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孙维容

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新和成 医药生物 2017-11-17 28.35 -- -- 31.69 11.78% -- 31.69 11.78% -- 详细
新和成是全球前四大维生素巨头之一,维生素涨价行情有望超预期,公司原材料自给度高充分享受涨价带来的利润释放。公司四大业务板块营养品、蛋氨酸、香精香料、新材料齐头并进,未来3年有望再造一个“新和成”。公司研发能力极强,深耕技术壁垒高的精细化工品,长期有望成长为精细化工全球性的巨头,给予强烈推荐评级。 维生素新一轮行业景气周期即将到来。2017年是养殖业禁养令最后一年,随着散养养殖户被淘汰,产业集中度上升,饲料行业的爆发将带动维生素的需求增长。此外,维生素生产过程环保要求高,环保趋严造成市场货源偏紧、行业开工率下滑。海外柠檬醛工厂发生事故叠加环保督查拉动维生素A价格暴涨,预计此轮景气上行周期持续时间较长。 2020年前蛋氨酸有望再造一个“新和成”。蛋氨酸产品技术壁垒极高、固定资产投资大、项目建设周期长,国内仅有新和成实现技术突破连续稳定运行。 目前全球前三大蛋氨酸巨头市占率超过80%,预计2020年新和成有望跻身全球四大巨头。保守测算,按照价格2万元/吨,远期总产能30万吨,待完全投产后每年为公司创收超60亿元,2016年公司营收仅47亿元。 PPS产品得到国内外客户认可。国内市场目前PPS产品消费量以平均每年20%以上的速度增长,公司同国际巨头帝斯曼合作,有助于打开全球市场。一期产能5000吨产品得到国外试产认可,供不应求,远期产能约3万吨。 香精香料业务保持快速增长。公司香精香料业务销售收入从2007年0.7亿元增长至2016年12亿元,十年时间增长超过10倍。随着产品销量上升,公司对生产工艺优化,毛利率逐年提升,从2012年14%增长至2016年37%。公司目前产品已经能够和奇华顿、芬美意、德之馨等国际公司同台竞技。 强烈推荐。预计2017~19年归属净利润17.8/22.7/25.6亿元,EPS为1.63/2.09/2.35元,对应PE17/13/12倍。 风险提示:在建项目进度低于预期(主要是新材料和香精香料板块),维生素产品价格下跌(主要包括VA、VE、VH),环保压力趋严。
华鲁恒升 基础化工业 2017-10-31 12.49 -- -- 14.37 15.05% -- 14.37 15.05% -- 详细
1、利润增长主要源于收入增长,综合毛利率略下滑,费用率继续下降。 1)收入同比增31%至72亿元,主要源于辛醇、醋酸、DMF等产品价格同比大幅提升。分季度来看,Q3单季度收入环比增12%至25亿元,主要因为三季度辛醇、DMF价格提升,产销量也有所增加。2)综合毛利率同比降1个百分点至20%,主要因为二季度产品价格下滑导致单季毛利率同比下滑4个百分点。3)三项费用率同比下降1.3个百分点,销售、管理、财务费用率同比降0.2、0.6、0.5个百分点至1.8%、1.6%、1.5%,公司整体费用控制能力持续提升。4)单季度分产品来看,三季度肥料、有机胺、己二酸、醋酸、多元醇产品销量环比增长-1%、53%、-6%、8%、11%至38、7、6、15、6万吨,不含税均价环比增长1%、-8%、1%、6%、20%至1415、4530、8090、2425、6765元/吨。 2、100万吨氨醇产能投放,不仅补齐甲醇自用缺口未来还将外售,对四季度增量贡献可观。 1)2017年10月9日,3.6783亿Nm3的羰基合成气生产装置(即100万吨氨醇)试车成功,项目总投资28亿元,可替代传统UGI固定床气化技术的合成气生产装置,大幅降本提效。2)公司氨醇产能增加100万吨至320万吨,新增产能以生产甲醇为主,未来不仅补齐每年20万吨的甲醇外购缺口,还将出售富余部分,吨净利润近400元;按照甲醇当前盈利水平测算,预计四季度该投产项目将贡献超0.6亿元净利润。 3、公司醋酸、DMF、尿素10月以来大幅涨价,随价差扩大业绩有望明显增厚。 1)尿素最新报价达1740元/吨,同比上涨40%、环比涨5%,涨价有望持续至18年一季度。此轮尿素涨价与前期明显不同,主要是因为海外需求出现缺口导致出口多国的销售价格提升,2017年由于环保督察严格且液氨及甲醇利润较好,我国尿素行业开工率一直低位徘徊,全年产量同比减少近1000万吨,国际市场中短期将出现较大供给缺口,预计尿素涨价幅度和持续性将远超前期表现。2)DMF最新报价6875元/吨,同比上涨48%、环比上涨25%,四季度有望持续。10月有同行公司装置检修,而且近50%产能都集中在山东省,十九大会议召开导致行业开工率降低、供给偏紧,预计11月冬季供暖季开启后开工率有望继续下降。 3)醋酸最新报价3900元/吨,同比上涨66%、环比上涨36%,涨价有望持续。2017年10月4日,美国伊士曼总部金斯波特生产基地发生爆炸导致设备停产。美国伊士曼化学是全球最大的醋酐生产企业,产能占全球醋酐产能的36%。该爆炸导致全球醋酐供应紧张,我国醋酐出口量增幅明显,导致国内供给紧缺的局势,预计中期醋酸价格将持续走高。 4、乙二醇进口依赖度高,看好未来国内煤制乙二醇进口替代,高盈利为公司提供未来成长空间。 1)截至2017年9月底,乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%,单位成本下降了36%,单吨售价和净利润均大幅提升,我们预计公司乙二醇给高端客户产品的单吨净利润超过2000元,现有的5万吨产能满负荷运行。2)在建的50万吨乙二醇预计2018年6月投产,投产后单吨成本有望在现有基础上继续下降,盈利能力极强。3)国内在建煤制乙二醇项目进展低于预期,产能短期不会出现过剩。由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大,目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢,甚至有部分在建项目已暂停,行业整体开工率持续走低。 5、投资建议。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.74/1.00/1.26元,目前股价对应2017~19年PE为18/13/11倍。
巨化股份 基础化工业 2017-10-31 11.10 -- -- 11.50 3.60% -- 11.50 3.60% -- 详细
事件: 公司公告三季报,前三季度实现收入100.23 亿,同比+36.03%,实现归母净利润8.08 亿,同比+1043%,综合毛利率19.88%;其中三季度实现收入35.3 亿, 同比+46.03%,归母净利润2.82 亿,同比+1187%,三季度业绩略超预期。 评论: 1、制冷剂板块淡季表现亮眼打消市场疑虑 从经营数据看,前三季度制冷剂贡献收入24.34 亿,占比34.7%(剔除贸易业务), 仍为公司第一大业务板块。三季度制冷剂实现销量5.0 万吨,环比增长11.1%, 显示出下游空调需求持续改善以及维修后市场不断放大下开工率得到提升;三季度产品价格虽有所回落,制冷剂三季度成交均价15893 元/吨,较二季度均价环比回落20.5%,但从原材料价格看,主要原材料萤石和无水氢氟酸三季度均价分别为1506 元和6995 元/吨,环比同样回落17.8%和27.0%,再叠加订单执行存在一定滞后性,因此制冷剂板块整体表现有望打消市场疑虑。自9 月下旬以来, 本轮制冷剂行情在经历了三季度淡季去库存调整后开始重新发力,产品价格开始企稳回升。 2、非制冷剂板块经营持续改善 我们一直强调公司非制冷剂业务经营改善同样值得关注。如石化业务(环己酮- 己内酰胺)经营持续好转,在半年度已经实现扭亏的情况下(毛利率10.89%), 报告期内盈利继续提升;同时氯碱板块持续走强并有望贯穿全年,公司现有折百46 万吨烧碱产能开工饱满,且进入四季度旺季以来烧碱价格再次提升,目前折百价格已破4000 元/吨,吨净利超1000 元。我们认为今年公司非制冷剂板块强势崛起,全年有望占据整体利润的半壁江山。 3、守得云开见月明,维持强烈推荐 我们看好新一轮制冷剂补库存行情提前演绎,主要逻辑有三:一是今年环保强约束使得从最上游萤石环节开始全产业链面临开工率受限,氢氟酸等原材料提供较强价格支持;二是经历了年初的价格暴涨行情,经销商普遍有提前备货意愿;三是今年空调淡季销量持续超预期导致库存去化加速。而制冷剂行业自身特殊属性(全球变暖控制,蒙约协议)决定了后续全球几无新增产能释放,历经六年去产能当前供需格局已经得到显著改善,行业集中度已经很高(如R134a 国内top3 全球份额超过60%)。经历充分调整并踏上新平台的制冷剂可谓守得云开见月明, 值得重新走进投资者视野。此外公司非制冷剂板块强势崛起,明年募投项目陆续达产,预计今明两年eps0.54/0.78,对应PE22/13 倍,维持强烈推荐。 风险提示:制冷剂产品价格低迷、原材料价格波动。
海利得 基础化工业 2017-10-27 6.60 -- -- 6.80 3.03% -- 6.80 3.03% -- 详细
1、综合毛利率下滑拖累利润增速,财务费用大增主要源于汇兑损失。 1)收入同比增24%至23亿元,主要源于涤纶工业丝中的车用丝比例提高,产品盈利能力增强;帘子布项目产能满产,产品销量逐步增加;石塑地板产能释放,增加盈利能力。2)综合毛利率23%,同比降1.6个百分点,其中Q3单季度毛利率环比降3个百分点至22%,主要源于订单价格结算时滞导致的汇兑损失。3)公司三项费用率基本持平。其中,销售费用率同比降1百分点至2%;财务费用率同比升2个百分点至1.8%,源于汇兑损失增加;管理费用率同比降1个百分点至7%。4)营业外收入0.2亿元,占利润总额比例提升2个百分点至7%,主要源于固定资产处置收益增加。 2、差别化车用丝盈利性强,随海外高端客户认证陆续通过销量将快速释放。 1)截至2017三季度末,公司车用丝产能已达13万吨,非车用丝产能6万吨,差异化率已提升至67%以上,产品毛利率逐步提升。车用丝的定价方式是以聚酯切片价格为基础加成,绝对价差非常稳定,每季度或半年谈一次价格,受原材料价格波动影响小。2)新投产的2万吨车用丝分批认证,每批通常需要3-6个月认证期,随着2016年新一批产品通过欧美认证,2017年车用丝销量会加速释放,产品毛利率稳步提升。3)新增产能当中增加了有色安全带丝,销售价格和销售毛利较高,随着对环保要求的进一步提高,未来公司有色安全带丝将为成为公司另一产品亮点。 3、帘子布随着下游优质客户认证通过,毛利率将持续提升。 截至2017三季度末,公司帘子布产能达3万吨,满产满销。随着通过下游客户认证,帘子布毛利率逐步提升,预计2017全年维持在20%以上。目前客户已有住友、米其林、固铂、韩泰、大陆轮胎(马牌)、耐克森、诺基亚等国际一线品牌轮胎制造商,客户结构中80%以上的客户均为国际高端一流客户。 4、石塑地板产能大幅扩张,新材料产业布局加大力度。 1)环保石塑地板是2015年新投产的差异化产品,产品顺利通过欧标和美标的认证,取得了认证证书。相比传统的强化地板,石塑地板具有种类多、防潮(防澎胀)、耐磨、耐热、吸音、环保、施工方便等独特优点,地板及墙面均可铺设,能满足客户个性化需求。2)石塑地板当前产能500万平方米/年,产销率100%,在建和拟建产能共计1500万平米,预计2020年前可全部投产,成为收入和利润贡献主力。公司已取得美国最大的硬木地板零售企业供应商资格,并将陆续供货。3)目前国外石塑地板市占率高达30%,我国只有5%左右,随着我国平均生活水平提高和城镇化率提升,未来市场空间广阔。 5、实施股票期权激励,彰显管理层对未来发展信心。 1)2017年6月17日,公司拟授予2749万份股票期权,占总股本的2.26%,激励对象为263名公司员工,首次期权行权价格为7.16元,行权限制期为12个月。2)行权条件为:以2016年扣非后净利润为基数,2017~2019年扣非净利增速不低于25%/50%/100%(同比增速为25%/20%/33%),即17-19年扣非后净利不低于2.9/3.4/4.6亿元。3)此次激励规模较大,将公司利益深入绑定公司核心管理、技术、业务人员的个人利益,有助于保障公司未来高速成长,也彰显管理层对未来发展信心。 6、投资建议。 维持投资评级“强烈推荐-A”,预计2017~19年的EPS为0.26/0.36/0.41元,净利润同比增速分别为24%/38%/16%。现价对应2018年PE为19倍。
鲁西化工 基础化工业 2017-10-26 11.55 -- -- 14.48 25.37% -- 14.48 25.37% -- 详细
1、三季度利润环比大幅提升源于产品涨价、毛利率提升,三费率稳中有降。 1)收入同比增44%至111亿元,主要源于产品价格大幅提升。分产品来看,主要产品甲酸、辛醇、己内酰胺、PC、烧碱(32%)等2017Q3均价同比分别提升127%、36%、30%、36%、44%至8500、8200、17650、27500、1330元/吨。2)Q3单季度利润5亿元,环比增加67%。据测算,Q3增量利润中贡献最大的产品甲酸、烧碱(32%)、DMF、DMC分别贡献0.57、0.52、0.35、0.32亿元,占增量利润的27%、25%、17%、15%。测算方法:利润增量=(Q3产品均价-Q2产品均价)/1.17*单季度销量,假设三季度销量等同于一季度销量(详见表1)。以此类推,按照10月以来均价测算,预计四季度环比利润增量可达近3亿元,主要包括甲酸0.6亿、烧碱0.5亿、DMF0.3亿、DMC0.3亿。2)综合毛利率同比提升9个百分点至23%,主要源于产品价格上涨、园区一体化降本提效。3)三项费用率同比降2个百分点至9%,管理费用率持平,销售、财务费用率降1.6、0.5个百分点至3%、3%。 2、受环保督查、十九大、冬季雾霾限产影响,公司主要产品四季度有望继续上涨。 1)甲酸:最新价格8500元/吨,相比Q3均价上涨75%。主要因为环保督察导致多家同行停产或降负荷生产,而下游需求医药等提升明显,四季度预计依然供不应求、价格看涨。2)辛醇:最新价格8200元/吨,同比上涨29%。产品三季度以来因环保督察导致较多中小产能限产或退出,开工率降低,由于辛醇产能53%均集中于山东省,预计四季度冬季雾霾限产有望让供给持续收缩,价格看涨。3)烧碱:最新价格1330元/吨,相比Q3均价上涨32%。随着十九大、冬天雾霾限产的影响,环保压力持续升级,副产物液氯如自己无法消化则处理成本极高,行业几乎没有新增产能,开工率持续下滑至不到八成,预计四季度烧碱价格将维持上涨趋势。4)PC:最新价格27500元/吨,相比Q3均价上涨6%。预计四季度PC价格持续上涨,至2017年底价格有望超3万元/吨。8月至12月是PC生产装置检修集中期,全行业整体负荷率不会很高,海外装置也已陆续进入检修期。国内很多年底宣布要投产的产能由于环保督察的缘故都要延后试车投产,短期内供给不会大幅增长。 3、国内PC有效产能释放缓慢,高端产品依然紧缺,2020年市场规模将达181亿元。 1)预计到2020年中国PC产能160万吨,占全球总产能30%,有望领跑全球。目前我国PC自给率仅34.5%,未来三年市场规模达181亿元。2)高功化、专用化是未来发展趋势,高端产品依然紧缺,高端产品是指应用于汽车、家电、电子产品等领域的合金改性、塑料改性等附加值较高的产品。3)公司PC产能18年初达20万吨,将成为国内PC主要生产商,抢占进口替代先机。公司采用主流光气法制备PC,产品透光率、纯度更高;其次,在较短时间内可制得比传统产品相对分子量高十倍的聚碳酸酯产品,应用领域更加广泛。 4、在建产能丰富,产能即将释放,保障未来三年业绩高速增长。 公司甲酸产能20万吨/年,居全国第一;聚碳酸酯产能6.5万吨/年,居全国第五;烧碱、己内酰胺产能分别为40万吨/年、10万吨/年。公司主要产品在建产能有20万吨甲酸、13.5万吨PC、10万吨己内酰胺、13万吨尼龙-6,各项产能将自18年初逐步投产,保障未来三年业绩高速增长。 5、投资建议。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为1.09/1.38/1.52元,目前股价对应PE为10/8/7倍,安全边际极强。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-10-26 16.50 -- -- 17.13 3.82% -- 17.13 3.82% -- 详细
公司发布2017年三季报:报告期内,公司实现主营业务收入75.53亿元,同比增长271.71%;实现营业利润23.60亿元,同比增长1499.22%%;实现净利润19.91亿元,归属于股东扣非净利润18.81亿元,同比增长1529.72%;实现每股收益0.96元,每股净资产6.60元。公司对2017年全年经营业绩的预计:归属于上市公司股东的净利润24.32-26.53亿元,去年同期4.42亿元,同比增长2431.57%-2652.63%。 1、三季度业绩符合预期。 报告期内公司实现收入75.53亿元,同比增长271.71%,其中1Q/2Q/3Q分别实现收入23.65/26.32/26.17亿元,同比增长274%/290%/254%;分别实现归属净利润5.85/7.25/6.11亿元,同比增长3441%/1228%/1163%。公司三个季度净利润出现增长,主要是因为钛白粉价格持续高位,钛白粉行业的运营和公司业绩符合我们预期,同比增幅较大主要是因为龙蟒在2016年四季度并表,与去年同期财报主体不同带来基数不同。2017年1Q/2Q/3Q公司综合毛利率分别为39.77%/50.10%/47.20%,其中第三季度毛利率环比下滑2.9个百分点,主要是7、8月份是钛白粉消费淡季,价格出现轻微调整,但我们认为在淡季价格仍然维持在相对高位,显示行业供需格局出现显著好转。 2、钛精矿价格有望上涨,出口保持良好势头。 国庆之后多数钛白粉企业报价轮番上调,国内主流企业报价较前期上涨500-1000元/吨不等。目前来看,国内主流钛白粉企业金红石型钛白粉报价多在17500-18500元/吨水平,商谈重心整体较节前上调幅度在200-300元/吨水平。四川地区钛精矿不含税价格1550-1600元/吨,成本维持高位。出口方面:2017年8月钛白粉单月出口量7.12万吨,同比增长8.90%。2017年1-8月累计出口53.65万吨,同比增长12.35%,出口量保持稳定增长。价格上:科幕R-103、R-104报价执行27000元/吨;R105报价执行在25500元/吨,和7月份价格持平。整体而言,钛白粉出口形势保持良好。 3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 我们看好公司长期的发展。公司股东减持股份预披露公告补充公告中显示减持价格不低于22元,减轻市场对减持的担心。本次修正盈利预测17-19年每股收益1.26元、1.37元和1.60元,相应PE分别为12.7倍、11.2倍、10.3倍,维持投资评级不变。
当升科技 电子元器件行业 2017-10-26 28.18 -- -- 32.28 14.55% -- 32.28 14.55% -- 详细
1、业绩持续稳步增长源于新产能投放顺利以及产品结构不断优化。 公司收入利润同比大幅增长得益于主要三元材料产品量价齐升。随着海门一期达产公司上半年正极材料销量超过4500吨,预计全年有望突破万吨。并且产品结构不断优化,三元材料占比不断提升,目前出货量占比已经超过75%。此外报告期内管理费用增长较多,同比增加3033万,主要缘于研发费用大幅提升,目前NCM811已经完成中试,多项性能指标处于国际领先水平,预计年内实现批量销售。 2、新产能持续投放蓄力长期成长,签署优质镍钴矿承购协议补齐成长最后拼图。 公司在建的海门二期二阶段4000吨产能预计四季度达产年内实现销售,其中NCM811值得期待,公司的811产品质地优异,关键的产品循环性上已经达到甚至超越了国外产品;一辆55度电量的整车,如果搭载532电池需要97公斤,而使用811则仅需81公斤。此外,811在与NCA型正极比较性能差距很小,但是在原料钴的使用量上则会大大降低。此外募投项目拟建设18000吨/年的高镍多元材料生产线,并按照NCM811/NCA的标准来设计,根据可研报告项目建成后irr可达到14%,有望再造当升,进一步夯实公司在国内高镍三元市场的龙头地位。近期随着公司签署Syerston项目优质镍钴矿承购协议,有望锁定未来核心正极材料原料供应,补齐成长最后拼图。 3、持续看好公司成长为全球锂电正极材料龙头,维持强烈推荐评级。 在国家产业政策引导和市场需求的双重刺激下,动力锂电市场规模不断扩张,高端锂电材料的需求量持续增长。公司是国内高镍动力正极材料NCM622率先实现批量化供货企业,具备极强技术壁垒,收入利润持续保持高速增长,上半年锂电材料收入增速超过50%,且后续NCM811、NCA等储备品种研发进展顺利,有望持续领先国内竞争对手一个产业周期,坚定看好公司未来确定成长空间,看好公司成长为全球锂电正极材料龙头。考虑到公司经营持续改善以及投资收益贡献,暂不考虑增发摊薄,给予17年/18年eps至0.69元/0.86元,维持强烈推荐评级。
扬农化工 基础化工业 2017-10-25 45.45 -- -- 48.22 6.09% -- 48.22 6.09% -- 详细
1、杀虫剂、除草剂业务收入大幅增长带动利润大增,财务费用率大幅增加。 1)公司前三季度收入31.5亿元同比增46%,其中杀虫剂10.4亿元占收入58%,除草剂7.1亿元占收入34%。前三季度农药市场需求回暖叠加原材料价格上涨,杀虫剂价格同比增1%,除草剂价格同比增长52%(主要源于麦草畏销量占比增加);菊酯、草甘膦、麦草畏均满产满销。2)综合毛利率为26.5%,同比增0.9个百分点,主要因为产品价格上涨导致价差扩大、麦草畏放量后单吨生产成本降低。3)三项费用率提升1.7个百分点至12%,销售、管理费用率分别持平、下滑1.2个百分点至1%、8%,财务费用率提升2.9个百分点至2%,主要源于汇兑损失增加。 2、如东三期项目投资规模大、盈利性好,投产后有利于巩固公司龙头地位,看好长期成长空间。 1)2017年4月优嘉公司计划投资1.1万吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮等重大项目,总投资预计20亿元,建设期3年,达产后预计年营业收入为15亿元,投资收益率高达18.4%,即年净利可达2亿元以上。2)分品种看,新增杀虫剂产能绝大多数仍为菊酯类产品,行业龙头地位将进一步巩固。此外,三期项目将新增诸多之前没有的品种,加强产品多元化发展及与之前产品的协同,分散销售风险,增强抵御行业景气度下行的能力,譬如噁虫酮、氟啶脲、苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能、丙环唑、苯醚甲环唑等产品。 3、孟山都2018年抗麦草畏转基因大豆种植面积将同比翻倍至4000万英亩,看好麦草畏未来需求增量市场。 1)孟山都17年财报发布,全年在美国抗麦草畏转基因大豆和棉花种植面积分别超过2000、600万英亩,超前期种植面积计划完成;同时上调18-19年抗麦草畏转基因大豆种植面积预期,预期推广面积分别达4000/5000万英亩,麦草畏需求加速释放。该计划2017年带动麦草畏原药新增需求0.7~1.5万吨,2019年前新增需求4万吨,2020年前麦草畏新增需求6.5万吨,总需求有望达8万吨,届时供需缺口近2万吨。2)公司目前麦草畏产能25000吨,其中二期20000吨已在17年6月正式投产。目前全球范围内麦草畏现有产能共4.5万吨,扬农已经成为全球麦草畏龙头,全球产能占比超过50%。 3)公司产品主要供货海外优质客户,18年麦草畏转基因需求快速增长可期。公司生产麦草畏采用二氯苯工艺路线,技术壁垒高,产品纯度高达98%,三废处理成本较低,下游客户对其认可度高。 4、受环保督察影响菊酯和草甘膦价格大幅上涨,公司作为菊酯龙头受益明显。 1)自17年三季度以来,受环保影响菊酯价格上涨近40%至21万元/吨,四季度价格继续看涨。公司菊酯产能共9000吨,其中卫生菊酯在国内市占率达到70%。公司现有关键中间体菊酯贲亭酸甲酯产能3900吨,已能充分满足菊酯的生产需求。稳定的中间体供应有利充分发挥成本优势,确保公司能够享受涨价带来的利润。2)受8月以来环保督察影响,草甘膦的原料甘氨酸(50%产能集中于河北省)产能大幅受限导致甘氨酸价格上涨92%至1.7万元/吨,原料成本上涨推动草甘膦价格上涨30%至2.8万元/吨,四季度价格继续看涨。公司草甘膦产能3万吨,采用IDA法,主要原材料是二乙醇胺,价格平稳,草甘膦涨价有望增厚公司净利。 5、投资建议。 维持“强烈推荐-A”评级。预计2017~2019年归属净利润6.2/7.8/8.7亿元,EPS为2/2.51/2.80元,同比增速为41%/25%/12%,最新收盘价对应2017年PE为21倍,考虑到公司行业龙头地位和麦草畏将来成长性,当前估值有较强安全边际。
长青股份 基础化工业 2017-10-24 15.65 -- -- 16.17 3.32% -- 16.17 3.32% -- 详细
事件:2017年10月19日,长青股份公布2017年三季报业绩,2017年前三季度收入15亿元同比增14%,归属净利润1.6亿元同比增21%,略低于预期;此外,公司公告预计全年归属净利润2~2.4亿元,同比增20~50%。 评论: 1、净利润大幅下滑主要受毛利率下降拖累。 1)单季度综合毛利率为10%,同比增长56%、环比下滑35%。综合毛利率环比下滑主要因为上游原材料价格上升,同时,公司主要产品吡虫啉海外长期订单占比大,吡虫啉价格上涨带来的利润提升具有滞后性。2)三项费用率同比升23个百分点,环比小幅上升1.1个百分点,销售、管理、财务费用率环比升-1.1、0.6、9.3个百分点至4%、10%、2%,财务费用率上升主要源于汇兑损失增加,公司产品主要出口外销,受人民币升值影响较大。3)根据公司披露的全年盈利区间,可推测四季度单季度净利0.4~0.8亿元,同比增43%~186%,环比增1%-86%,我们预计四季度盈利大概率取上限,主要源于吡虫啉产品价格上涨带来的利润增厚。 2、吡虫啉景气度开启新一轮上升周期,公司上游原材料自给度高、充分享受涨价带来的利润释放。 1)新烟碱类杀虫剂在杀虫剂市场表现突出,吡虫啉作为其代表产品,性能优良,全球销售额第三,同时我国2016年底以来的几批登记均扩大了吡虫啉的使用范围,需求增量明显。2)环保督察导致吡虫啉价格大涨,报价已超25万元/吨,预计随四季度环保压力加大价格将持续走高。环保督察压力趋严叠加日常维护检修导致市场供应紧张,假如潍坊冬季错峰生产方案实施,预计吡虫啉30%的产能会受到影响,供给或将大幅缩减,价格有望继续攀升。3)上游原材料涨价幅度大,公司上游原料大部分自给可享受产品提价带来的利润释放。关键原材料CCMP生产过程环保投入大,环保督察导致CCMP供应受限涨价幅度高达87%,而公司自有CCMP产能充足,实现大部分自给。 3、抗麦草畏转基因作物加速推广,麦草畏需求有望加速释放。 1)孟山都近期上调18-19年抗麦草畏转基因大豆种植面积预期,预期推广面积分别达4000/5000万英亩,麦草畏需求加速释放。该计划2017年带动麦草畏原药新增需求0.7~1.5万吨,2019年前新增需求4万吨,2020年前麦草畏新增需求6.5万吨,总需求有望达8万吨,届时供需缺口近2万吨。2)公司拥有5000吨麦草畏产能,其中2000吨于2016年底投产,远期有6000吨产能,将视市场需求择机投放。 4、发行可转债建新项目,保障公司长期成长空间。 公司拟公开发行可转换公司债券募集资金不超过9.1亿元,将用于建设年产6000吨麦草畏原药项目、年产1600吨丁醚脲原药项目、年产5000吨盐酸羟胺项目、年产3500吨草铵膦原药项目、年产500吨异噁草松原药项目、年产2000吨氟磺胺草醚原药和500吨三氟羧草醚原药项目。本次募集资金拟投资项目投产后,公司将在巩固并扩大现有产品市场占有率、获取稳定现金流的同时,有助于优化公司产品结构,将这些项目培育成新的利润增长点,使企业获得持续快速发展的动力,有利于公司整体上提质增效,为公司进一步做大做强提供了强有力的保障。 5、投资建议。 给予“审慎推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.64/0.83/0.93元,目前股价对应2018年PE为20倍。
沧州明珠 基础化工业 2017-10-23 12.66 -- -- 13.49 6.56% -- 13.49 6.56% -- 详细
评论:1、公司业绩增长,得益于PE管材和锂电隔膜销量增加。报告期内公司实现收入26.38亿元,同比增长32.27%,其中1Q/2Q/3Q分别实现收入6.99/9.36/10.03亿元,同比增长43%/29%/28.87%;分别实现归属净利润1.37/1.48/1.60亿元,同比增长32%/-4%/22.63%。其中1Q净利润同比增长主要因为锂电隔膜、PE管材管件销量的增长和BOPA薄膜价格的上涨带来,二季度净利润同比小幅下滑主要是BOPA毛利率比去年同期下降。3Q净利润增长主要是湿法锂电隔膜销量增加。1-9月总体而言,净利润同比增长13.34%主要因为PE管材和湿法隔膜销量增加;综合毛利率29.40%,和中报29.49%持平,较去年同期31.20%下滑1.71个百分点,我们认为主要由于BOPA毛利率下降和隔膜干湿结构调整带来。 2、PE管道产品近年来持续扩产。 公司持续扩大PE管材管件业务的销售规模,2007年PE管材产能仅1.9万吨,到2016年产能规模达11万吨。目前产品销售状况良好,产品满产满销,规模已经不能适应下游需求的增长,所以由全资子公司芜湖明珠塑料有限责任公司投资3.2亿元建设“聚乙烯(PE)燃气、给水管道产品扩产项目”。该项目分两期建设,首期项目在2018年6月份之前建成投产。 3、干法隔膜产能继续扩张,湿法隔膜生产线投放进度略超年初预期。 公司干法隔膜产能弹性较大,并且在产品价格下降的背景下,由于技术成熟毛利率维持60%以上十分难得,产品质量处于行业前列。公司本次继续投资建设5000万平干法隔膜项目,在原产能基础上翻倍,有利于继续巩固现有隔膜市场,提升公司盈利水平。公司2500万平湿法隔膜生产线运行稳定,毛利率持续提升,目前毛利率已经达到50%。6000万平湿法隔膜分两期投产,整个进度符合我们今年的预期。但1.05亿平第一条生产线在7月份完成试生产,并已正式投产,剩余产能也将于2018年一季度投产,整个产能投放进度还是超出年初的假设。按照目前生产线投产进度,完成全年销售目标难度不大,或将超出全年经营计划水平。价格方面,湿法隔膜销售价格相对稳定,没有很大波动,未来生产线陆续投产后,湿法毛利率将会有提升趋势,所以锂电隔膜业务有望实现销量和盈利同步提升。 4、维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司经营十分稳健,PE管材和隔膜业务规模持续扩张,BOPA薄膜二季度淡季后三季度有回升,低于我们年初假设,因此本次调整盈利预测,保守预计公司2017-2019年净利润5.91亿元、7.85亿元、8.61亿元,除权后每股收益分别为0.54元、0.72元、0.79元,相应市盈率为26.1倍、19.7倍、17.9倍。维持前期投资评级不变。
万华化学 基础化工业 2017-10-17 35.62 -- -- 41.26 15.83% -- 41.26 15.83% -- 详细
公司发布2017年三季报:报告期内,公司实现营业收入389.64亿元,同比增长86.14%;归属于上市公司股东的净利润78.11亿元,同比增长212.41%;归母扣非净利润77.47亿元,同比增长209.89%;实现每股收益2.87元,每股净资产8.76元,实现净资产收益率38.27%。 报告期内,公司完成16年利润分配,以22.78亿股为基数,向全体股东每股派发现金红利0.5元(含税),每股派送红股0.2股。本报告期不进行利润分配和公积金转增。 1、第三季度归母净利润实现29.50亿元,环比增长10%,预计聚氨酯业务贡献60%左右,符合预期。 2017Q1/Q2/Q3单季度实现收入110.07/132.23/145.33亿元,分别同比增长108%、84%和72%;实现归母净利润21.95/26.66/29.50亿元,分别同比增长395%、188%和161%;其中第三季度净利润环比增长10%,符合我们预期。聚氨酯行业数据看,2017Q1/Q2/Q3单个季度纯MDI华东地区市场平均价格分别为27485/26341/28564元/吨,同比增长79.64%/61.75%/73.58%,环比增长19.06%/-4.16%/8.44%。 聚合MDI华东地区市场平均价格分别为24846/22016/29790元/吨,同比增长158.10%/85.75%/116.84%,环比增长30.73%/-11.39%/35.31%。反观公司挂牌价,聚合MDI2017Q1/Q2/Q3平均价格为24333/24000/25500元/吨,第三季度环比增长6.25%;纯MDI2017Q1/Q2/Q3平均价格为23700/27866/26366元/吨,第三季度环比下滑5.38%。因此第三季度聚合MDI挂牌价和华东价格走势一致,但幅度小很多,纯MDI公司挂牌价环比走势和华东市场价格相反。 公司层面看,1-9月份,公司聚氨酯业务(异氰酸酯、多元醇等)实现营业收入224.25亿元,聚氨酯产品生产137.33万吨,销售138.20万吨,销售平均价格为18985元/吨,和去年同期相比,公司聚氨酯业务收入和净利润的同比增长几乎全部靠MDI产品价格上涨贡献。分季度看,2017Q1/Q2/Q3聚氨酯实现销售收入60.80/79.00/84.46亿元,销量40.08/46.76/51.36万吨,聚氨酯平均价格分别为15169.7/16894.8/16444元/吨(不含税),因此公司实际销售价格波动性较华东市场价格要平稳的多,第三季度盈利会环比增长主要靠销量增加贡献,我们在公司中报点评中预计聚氨酯业务净利润应该是贡献了二季度净利润的全部增量。而对于上半年总的归母净利润中,我们判断聚氨酯业务贡献了79.86%。如果看第三季度,预计聚氨酯业务贡献的比例约60%左右。 2、石化业务盈利平稳,受油价波动影响不大。 石化业务,2017Q1/Q2/Q3单季度实现收入33.16/36.01/38.42亿元,产量37.72/49.14/47.86万吨,销量分别为67.06/84.63/101.49万吨(含LPG贸易),从石化整体产业链的主要产品看,丙烯、PO、MTBE、丙烯酸的第三季度价格环比变化分别为8.31%、7.21%、-1.67%、8%,所以收入增长靠石化销量和PO、丙烯酸价格上涨同时作用。盈利能力看丙烯、PO、丙烯酸产品价差第三季度环比变化为-6.00%、6.15%、1.06%,我们判断二季度石化盈利维持和一季度水平主要靠丙烯和PO业务,但三季度主要依靠PO和丙烯酸业务,另外一点需要注意,石化业务的盈利稳定性要明显好于油价波动的幅度。 3、盈利预测与投资建议。 我们本次不变动盈利预测和投资评级,2017-2019年公司每股收益分别为3.88元、3.96亿和4.29元,对应市盈率分别为10.5、10.3和9.5倍,万华业绩明确的成长性和估值仅10倍,完全符合当前主流的策略配置,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。
长青股份 基础化工业 2017-10-16 15.65 -- -- 16.17 3.32% -- 16.17 3.32% -- 详细
随农药行业景气度回升,公司有望重新开启高速增长。1)公司业绩稳定增长。公司2017年上半年收入10.5亿元同比增10%,归属净利润1.2亿,同比增12%。2)主导产品为吡虫啉、氟黄胺草醚、麦草畏,市占率均排名国内前三。3)公司重视研发,每年投入的研发经费均占当年销售收入的4%以上。 吡虫啉景气度开启新一轮上升周期,公司上游原材料自给度高、充分享受涨价带来的利润释放。1)新烟碱类杀虫剂在杀虫剂市场表现突出,吡虫啉作为其代表产品,性能优良,全球销售额第三,同时我国2016年底以来的几批登记均扩大了吡虫啉的使用范围,需求增量明显。2)环保督察导致吡虫啉价格大涨,预计随四季度环保压力加大价格将持续走高。环保督察压力趋严叠加日常维护检修导致市场供应紧张,假如潍坊冬季错峰生产方案实施,预计吡虫啉30%的产能会受到影响,供给或将大幅缩减,价格有望继续攀升。3)上游原材料涨价幅度大,公司上游原料大部分自给可享受产品提价带来的利润释放。关键原材料CCMP生产过程环保投入大,环保督察导致CCMP供应受限涨价幅度高达87%,而公司自有CCMP产能2000吨,实现大部分自给。 抗麦草畏转基因作物加速推广,麦草畏需求加速释放。1)孟山都持续上调17年抗麦草畏转基因大豆种植面积预期,麦草畏需求加速释放。该计划2017年带动麦草畏原药新增需求0.7~1.5万吨,2019年前新增需求4万吨,2020年前新增需求6.5万吨,届时供需缺口近2万吨。2)公司有5000吨麦草畏产能,其中2000吨于2016年底投产,远期6000吨产能视市场需求择机投放。 强烈推荐。预计2017~19EPS为0.83/0.91/1.05元,2018对应PE18倍。风险提示:原材料价格大幅上涨、产品涨价不达预期、在建项目投产进度低于预期、环保趋严导致开工率下滑。
华鲁恒升 基础化工业 2017-10-11 12.49 -- -- 14.37 15.05% -- 14.37 15.05% -- 详细
事件:自2017年8月中旬尿素价格上涨至1650元/吨,周涨幅达7%,9月均价环比8月上涨5%,三季度环比上涨0.7%。 评论:1、尿素价格回升,高景气度有望持续至2018Q1,具成本优势的龙头大幅受益。 1)供给方面,截止到9月8日,国内尿素市场开工率59%,处于历史低位。受环保影响,山东、四川、湖北等地相继相继环保整顿,据统计目前40%以上的产能均处于停产状态,复产时间不确定,随着十九大、冬天取暖季到来,环保压力将常态化,中小产能复产难度较大。2)进入9月中旬以后,临近用肥季节,冬季淡储陆续启动,下游尿素经销商进入备货阶段,国内需求有所增加。3)国际尿素价格的提价带动国内尿素价格提升。国际多数地区尿素价格均出现20-30美元/吨的上涨,价格水平已达2015年中以来的最高价。印度新一轮尿素进口标购将在9月25日截标, IPL计划购买50万吨尿素。目前印度市场尿素库存处历史低位,供需缺口为国内尿素厂家带来利好。一些主要的需求市场,特别是印度、巴西、土耳其以及欧洲,都进入需求旺季,预计坚挺的尿素价格将持续至2018年1季度。 2、公司多种产品三季度来大幅涨价,随价差扩大业绩有望明显增厚。 1)甲醇和乙二醇三季度价格分别环比上涨6%和16%,进入9月以来,DMF、甲醇涨势明显,环比8月均价分别提高23%和12%。公司拥有DMF、甲醇、乙二醇产能25万吨、70万吨、5万吨,与下游客户合作密切,我们预计三季度业绩环比二季度明显提高。2)截至2017年9月24日,辛醇含税价格高达8925元/吨,三季度同比提升35%,环比大幅提升19%。辛醇产能65%均集中于第四批中央环保督察的省份,督察于7月底8月初陆续进行,期间较多中小企业停产,同时8月为装置检修旺季,整体供应偏紧。3)截至2017年9月24日,醋酸含税价格高达3200元/吨,三季度同比提升54%,环比提升3%。公司煤气化平台以煤为原料生产合成气,用于合成氨或甲醇,为不同下游产品自给原料,用于合成醋酸的原料为乙二醇和甲醇,一体化效益突出,整体受益于原料及产品价格上涨。 3、乙二醇进口依赖度高,看好未来国内煤制乙二醇进口替代,高盈利为公司提供未来成长空间。1)近年来我国乙二醇消费量不断增加,成为全球主要的消费市场,市场空间广阔。2016年我国乙二醇产量约502万吨,净进口量达755万吨,对外依存度超过60%。2)我们预计公司乙二醇给高端客户产品的单吨净利润超过2000元,现有的5万吨产能满负荷运行。公司50万吨煤制乙二醇项目得益于煤气化平台技术,能够保障稳定高质量的原料气,项目固定工程投资较少只有26亿,项目位于园区内公共工程便利,使用自主研发的技术及催化剂,没有技术使用费,单套50万吨的装置也是国内最大的,最有规模效益,预计成本有望进一步降低。4)国内在建煤制乙二醇项目进展低于预期,产能短期不会出现过剩。由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大,目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢,甚至有部分在建项目已暂停,行业整体开工率持续走低。 4、投资建议维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.71/0.93/1.20元,目前股价对应2017~19年PE为17/13/10倍。 5、风险提示项目进度低于预期(主要包括100万吨氨醇和50万吨乙二醇项目)、化工品价格大幅波动(产品包括尿素、醋酸、DMF、己二酸等)、行业大幅扩产导致产能过剩、安全环保压力进一步提升、公司资金流动性降低。
鲁西化工 基础化工业 2017-09-29 11.55 -- -- 14.48 25.37% -- 14.48 25.37% -- 详细
1、三季度利润环比增量预计主要源自辛醇、己内酰胺、甲酸、PC产品。 1)多线产品涨价幅度明显。分产品来看,甲酸、辛醇、己内酰胺、PC、烧碱等2017Q3均价环比分别提升22%、20%、17%、3%、2%至5400、8800、15150、27500、1110元/吨。2)Q3单季度利润预计达4-5亿元,环比Q2增加29%~61%,增加金额达0.9~1.9亿元。据测算,增量利润中贡献最大的产品分别为辛醇、甲酸、己内酰胺、PC,分别贡献0.6、0.3、0.2、0.1亿元,占增量利润的47%、22%、16%、11%。测算方法如下:单类产品利润增量=(Q3产品均价-Q2产品均价)/1.17*单季度销量,假设产品三季度销量等同于一季度销量(详见表1)。 2、受装置检修、环保督查和十九大影响,公司主要产品四季度有望继续上涨、高位运行。 1)辛醇:截至2017年9月25日,辛醇含税价格高达8800元/吨,三季度同比提升35%,环比大幅提升20%,从7月底开始一直上涨,涨价有望持续至17年底。辛醇产能65%均集中于第四批中央环保督察的省份,2+26大气污染防治治理工作不会松动,环保严格督查将持续进行,整体供应偏紧。2)烧碱:随着十九大、冬天雾霾的影响,环保严格督查将持续进行,环保部计划于2017年9月15日至2018年1月4日,开展8轮次的巡查。环保督察、安全检查及液氯出货问题导致生产商供应减量,行业新增产能极少,其次能主动消化液氯产能的企业不多,行业平均开工率不高,预计四季度烧碱价格仍将高位运行。3)PC:预计四季度PC价格持续上涨,至2017年底价格有望超过3万元/吨。下游需求强劲,全行业开工率因检修而降低。8月至12月是PC生产装置检修集中期,全行业整体负荷率不会很高,海外装置也已陆续进入检修期。国内很多年底宣布要投产的产能由于环保督察的缘故都要延后试车投产,短期内供给不会大幅增长。 3、国内PC有效产能释放缓慢,高端产品依然紧缺,2020年市场规模将达181亿元。 1)预计到2020年中国PC产能160万吨,占全球总产能30%,有望领跑全球。目前我国PC自给率仅34.5%,未来三年市场规模达181亿元。2)高功化、专用化是未来发展趋势,高端产品依然紧缺,高端产品是指应用于汽车、家电、电子产品等领域的合金改性、塑料改性等附加值较高的产品。3)公司PC产能年底将达20万吨,将成为国内PC主要生产商,抢占进口替代先机。公司采用主流光气法制备PC,产品透光率、纯度更高;其次,在较短时间内可制得比传统产品相对分子量高十倍的聚碳酸酯产品,应用领域更加广泛。 4、在建产能丰富,产能即将释放,保障未来三年业绩高速增长。 公司甲酸产能20万吨/年,居全国第一;聚碳酸酯产能6.5万吨/年,居全国第五;烧碱、己内酰胺产能分别为40万吨/年、10万吨/年。公司主要产品在建产能有20万吨甲酸、13.5万吨PC、10万吨己内酰胺、13万吨尼龙-6,各项产能将自18年初逐步投产,保障未来三年业绩高速增长。 5、投资建议。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.96/1.29/1.28元,目前股价对应PE为10/8/8倍,安全边际极强。
万华化学 基础化工业 2017-09-29 35.62 -- -- 41.26 15.83% -- 41.26 15.83% -- 详细
事件: 公司发布公告:自2017年10月份开始,万华化学中国地区聚合MDI分销市场挂牌价35000元/吨,直销市场挂牌价35000元/吨;纯MDI挂牌价29800元/吨。此价格为公司挂牌指导价。 评论: 1、公司提高10月份聚合MDI直销挂牌价和纯MDI挂牌价,盈利实质提升。 10月份MDI挂牌价分销价格不变,维持35000元/吨。聚合MDI直销价格较9月上涨6500元/吨,纯MDI价格较9月上涨2100元/吨。本次价格上涨和上次分销上涨不同,对业绩构成实质影响。根据我们跟踪的数据,2017年第三季度,华东地区纯MDI 28282元/吨,同比上升71.87%,环比上涨7.40%;聚合MDI市场均价29504元/吨,同比增长114.75%,环比增长34.01%。与此同时,原材料纯苯价格同比上涨19.40%,环比下滑2.84%,按华东市场价格-原材料价差来看,聚合MDI 第三季度环比二季度是上涨44.46%,纯MDI环比上涨1.30%。 10月份挂牌价格上涨,主要是根据目前市场情况做出的调整行为。据万德数据,9月6日聚合MDI价格已经站到35000元/吨,期间9月14日冲向43000元/吨,之后回落至当前的37500元/吨,虽高于目前的挂牌价,但万华维稳价格的作用已经显现。当前的供需形式不支持MDI价格大幅下跌,科思创受飓风影响30万吨产能受到影响,锦湖三井由于CO供应不足,装置到2018年3月才能恢复正常,市场货源紧张,因此市场价格稳定最为重要。 由于成本价格波动不大,十月份聚合MDI直销价格和纯MDI价格上涨,将实质拉动万华-原材料价差,应该是目前为止最高水平,所以公司盈利将得到显著提升。根据我们假设,考虑出口因素,若第四季度维持当前价格,我们测算则单季MDI净利润有望增加6-7亿 2、盈利预测与投资建议。 由于本次是直销提价,我们上调盈利,2017-2019年公司每股收益分别为3.88元、3.96亿和4.29元,对应市盈率分别为10.5、10.3和9.5倍,万华业绩明确的成长性和估值仅10倍,完全符合当前主流的策略配置,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 3、风险提示。公司MDI产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名