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日科化学 基础化工业 2019-11-05 9.26 -- -- 9.01 -2.70% -- 9.01 -2.70% -- 详细
事件:公司公布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营业收入 17.24亿元,同比增长 67.92%,实现归属于上市公司股东的净利润 1.17亿元,同比增长 36.79%,扣非后的净利润 1.16亿元,同比增长 192.44%,基本每股收益 0.28元。其中三季度公司实现营业收入 6.37亿元,同比增长 24.83%,实现净利润 4694万元,同比增长 70.35%。 产能扩张带动营收与业绩大幅增长。 公司是国内领先的 PVC 塑料改性剂龙头企业, 主要产品包括 ACR 抗冲加工改性剂、 ACM 低温增韧剂、 ACS抗冲改性剂等,用于提高 PVC 塑料加工时的加工性能、抗冲击强度和低温韧性等。自去年 8月公司年产 10万吨塑料改性剂 ACM 及 1万吨氯化聚氯乙烯 CPVC 项目投产以来,目前公司拥有 19.5万吨 ACM、8万吨 ACR以及 2万吨 AMB、 1.5万吨 ACS 和 1万吨 CPVC 产能。 受益于新产能释放带来的销量增长, 推动了公司今年前三季度业绩的快速增长。 其中三季度公司实现净利润 4694万元, 同比增长 70.35%, 环比增长6.82%。 PVC 改性助剂行业格局改善, 公司有望充分受益。 公司的 ACM 助剂与氯化聚乙烯( CPE)均用作 PVC 的低温增韧剂,两者应用领域相同。 今年 9月份, CPE 行业龙头亚星化学公告,根据潍坊市政府规划,亚星化学 17万吨产能将于 10月底关停搬迁,预计在较长时间内无法恢复产能。 亚星化学目前市场占有率约为 30%,其关停将对 CPE 市场带来巨大冲击。此外, 行业规模第三的杭州科利盐城工厂由于“ 3.21”事件的影响关停至今, CPE 行业供给格局已经出现了巨大的变化。 短期看, 随着 CPE 供给的收缩, 公司的 ACM 产品具有很强的价格弹性,有望受益于行业供给格局的改善。长期来看, CPE 生产过程中由于存在氯化工艺,其环保压力将持续推动行业中小企业的退出,行业集中度有望持续提升。 未来公司 ACM 产能仍有 20万吨的扩产计划,随着后续产能的投放,公司有望成为行业的绝对龙头。 新项目陆续投放保障公司未来成长。 公司未来仍有多个项目规划,后续产能的扩张有望保障公司业绩的长期成长。 目前公司东营基地正在建设 33万吨新型助剂项目,项目投资 12亿元,包括“ 14万吨 PMMA、10万吨 ACS、 4万吨 ASA 工程塑料、 4万吨功能性膜材料及 1万吨多功能高分子新材料项目” , 沾化基地规划有 “ 20万吨 ACM 和 20万吨橡胶胶片项目” , 计划投资 10.5亿元。同时,公司全资子公司拟在山东省滨州市沾化经济开发区购买土地使用权约 198亩,以满足后期投资项目的需要。 随着未来新项目的不断投放,公司长期的成长空间具有保障。 盈利预测和投资建议: 预计公司 2019、 2020年摊薄后 EPS 分别为 0.42元和 0.67元,以 10月 30日收盘价 9.05元计算,对应 PE 分别为 21.7倍和 13.4倍, 给予 “增持”的投资评级。风险提示: 产品价格下跌,新项目进展低于预期
日科化学 基础化工业 2019-11-04 8.95 -- -- 9.31 4.02% -- 9.31 4.02% -- 详细
事件亚星化学发布公告, 截至 2019年 10月 31日,公司现有生产厂区已全面停产, 预计未来 3个月内无法全面恢复生产。 公司生产厂区将搬迁至潍坊市下辖的昌邑市下营工业园区,公司正在会同相关单位办理新厂区建设的前期审批手续并开展各项准备工作,将在新厂区首先实施 5万吨/年 CPE 装置项目,并将根据实际需要积极推进其他项目的建设工作。 投资要点 CPE 行业格局重塑进行时: 亚星化学的 CPE 产能为 17万吨/年,仅次于日科化学位居国内第二。考虑到今年 4月杭州科利化工的盐城产能已因天嘉宜事件停产至今,叠加此次亚星化学的全面关停,预计 CPE 将出现 30%以上的供给缺口, 行业格局正处于重塑进程中, 日科化学已正式成为 CPE 行业的绝对龙头。 日科化学的 ACM 产品涨价弹性大: ACM 是日科国内首创、国内领先的低温增韧剂,能大幅度提高 PVC 制品的低温韧性,但价格与 CPE 相差不大, 具有相同的市场应用。 目前,该类产品的价格相比年初已有明显涨幅。假设公司的 19万吨 ACM 产能满产满销, 则产品每涨价 1000元/吨,净利增厚约 1.43亿元, EPS 增加 0.34元。 三基地布局+新产能在建, 未来成长可期: 目前, 日科有潍坊昌乐生产基地、沾化生产基地和东营港生产基地。 其中, 东营基地正在建设 33万吨新型助剂项目包括“年产 14万吨 PMMA、 10万吨 ACS、 4万吨ASA 工程塑料、 4万吨功能性膜材料及 1万吨多功能高分子新材料项目”, 沾化基地则有“年产 20万吨 ACM 和 20万吨橡胶胶片项目”。 未来伴随着行业格局的优化和新项目的落地,公司有望全面打开成长空间。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019~2021年营收分别为 34.36亿元、47.81亿元、 76.05亿元,归母净利分别为 1.81亿元、 3.28亿元、 4.40亿元, EPS 分别为 0.43元、 0.77元、 1.03元,当前股价对应 PE 分别为21X、 12X 和 9X。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格存在上行风险;新建产能投产进度不及预期;安全事故风险。
日科化学 基础化工业 2019-10-31 9.13 -- -- 9.56 4.71% -- 9.56 4.71% -- 详细
国内PVC助剂龙头迎来发展拐点:日科化学是国内领先的PVC塑料改性剂生产商,公司现拥有ACM产能19.5万吨,ACR产能8万吨,两者产能均位列国内首位,贡献了公司目前95%以上的营收和毛利。AMB产能2万吨,ACS产能1.5万吨,CPVC产能1万吨。19年2月鲁民投通过协议转让及二级市场增持方式变更成为公司第一大股东,旗下万达控股和东明石化是山东省石化龙头企业,未来作为战略投资者入主日科化学为公司今后在化工行业产业链上下游的持续延伸提供了重要支撑。 CPE供应格局重塑,公司有望占据寡头地位:目前国内CPE有效产能约80万吨,其中日科化学19.5万吨,亚星化学17万吨,杭州科利15万吨,三者合计已占到全国60~70%的份额,其中杭州科利受响水事故影响8万吨产能关停至今,亚星化学产能将于19年10月底彻底关停,依照双方合作协议未来市场和客户将交由日科接管。CPE行业过去十年盈利能力低迷,作为PVC重要的改性剂占下游成本比重极低,公司前三季度业绩受益CPE价格小幅上涨环比已呈现逐季改善,在行业30%以上有效产能受到冲击的情况下未来价格上涨预期强。按照公司目前19.5万吨产能计算,CPE价格每上涨1000元/吨,公司净利润对应将增厚1.29亿元。公司今年底技改完成后产能将进一步提升至26万吨/年,在建20万吨ACM及胶片项目有望进一步打开橡胶领域成长空间,公司CPE领域耕耘多年有望步入收获期。 ACR格局趋于稳定,公司新增产能将巩固市场地位:ACR是公司起家的主打产品,目前国内产能约25万吨左右,供应趋于稳定,其中日科ACR产能8万吨,产能排名第一,瑞丰高科产能7万吨,潍坊宏福化学及东临化学产能合计10万吨。公司拟通过新建14万吨PMMA作为ACR的升级换代产品进一步巩固市场地位。 多项目投入打开未来成长空间:在CPE景气改善预期较强的同时,公司东营基地14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目,沾化基地20万吨ACM及胶片项目将进一步巩固公司在PVC助剂领域龙头地位,打开未来成长空间。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.92/4.50/5.83亿元,同比分别增长87.1%/134.1%/29.5%,折合EPS分别为0.45/1.06/1.37元,对应三年PE分别为21.2/9.0/7.0,公司作为PVC助剂行业龙头公司,竞争对手产能退出后盈利能力将大幅改善,在建项目有望打开未来成长空间,首次覆盖,给予买入投资评级。 风险提示:亚星化学产能关停进度低于预期、环保与安全生产风险、下游行业需求低于预期、原料价格大幅波动。
日科化学 基础化工业 2019-10-30 9.31 -- -- 9.56 2.69% -- 9.56 2.69% -- 详细
2019年三季报业绩大幅增长,增速符合预期 公司发布2019年三季报,业绩同比大幅增长。2019年前三季度公司实现营收17.2亿元,同比增长68%;归母净利润1.17亿元,同比增长37%;扣非归母净利润1.16亿元,同比增长192%。Q1、Q2和Q3分别实现营收5.1/5.8/6.4亿元,同比分别增长165%/78%/25%。分别实现归母净利润0.26/0.44/0.47亿元,同比分别为-25%、+91%、+68%。前三季度实现ROE为6.9%,同比增加1.6pct;前三季度EPS为0.28,同比增长40%;预收账款0.21亿元,同比增长133%,主要由于销量增加,预收客户货款增加所致。业绩快速增长来自公司产销量增加和产品售价提升。行业供需收缩带来较高的价格弹性。公司作为行业龙头通过提升市占率不断扩大竞争优势,营收和扣非净利润有望延续高增长态势。 2019前三季度,公司新产能持续放量,细分行业龙头强者恒强 2019前三季度,公司新产能持续放量,细分行业龙头强者恒强。公司业绩大幅增长主要受益于“日科橡塑年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC”等项目产能释放。ACM、ACR、ACS等产品销量分别同比大幅增长,客户对公司新老产品的认可度不断提高;未来3年内,公司20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目、东营33万吨新型助剂项目(包含年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目)、以及50万吨PVC复合料项目将为公司带来更多新增盈利点。预计公司2021年新项目投产后,日科化学在CPE行业市占率有望提升至50%左右,成为细分行业的绝对龙头。 风险提示:ACM、ACR销售量低于预期,产品价格大幅波动。 投资建议:“买入”评级。 行业供给大幅收缩,ACM提价预期增强,对业绩影响弹性较大。公司作为行业龙头通过提升市占率不断扩大竞争优势,营收和扣非净利润有望延续高增长态势。预计2019-21年归母净利润1.61/2.34/3.04亿,对应EPS为0.38/0.55/0.71元,对应当前股价PE为21.5/14.7/11.3X,“买入”评级。
日科化学 基础化工业 2019-10-29 8.93 10.70 29.23% 9.69 8.51% -- 9.69 8.51% -- 详细
事件:日科化学公布 2019年三季报,前三季度实现营收 17.24亿元,(同比+67.92%),实现归母净利润 1.17亿元(同比+36.79%),实现扣非归母净利润 1.16亿元(同比+192.44%)。其中 19Q3实现营收 6.37亿元(同比+24.83%、环比+9.97%),实现归母净利润 0.47亿元(同比+70.35%、环比+6.39%), 实现扣非归母净利润 0.47亿元(同比+80.64%、环比+8.37%) 。 点评:日科第三季度营收与扣非归母净利润实现大幅增长,我们分析主要系公司 10万吨塑料改性剂 ACM 等项目投产,叠加 ACM 出现较大供给缺口所致。报告期内,公司按照既定的发展战略,全面做好研发、生产和营销各项工作,通过高性价比的产品和服务持续为客户创造价值。 CPE 行业迎中期级格局改善,日科新产能投放有望充分受益。 公司与亚星化学为 CPE(ACM)行业第一、第二大生产企业。据亚星公告,其将启动现有生产厂区整体搬迁计划,明确十月底将关停 17万吨产能(公告称其市占率 30%),或较长时间内无法重构有效产能。据日科公告,其与亚星将开展战略合作,亚星原有市场、业务等由双方合作维护,此举将推动双方实现资源共享、优势互补。短期看日科有望因大产能而充分享受 CPE(ACM 价格上涨弹性),根据测算 CPE 每上涨 1000元/吨公司净利润或增加 1.7亿元 (据卓创资讯 8月至今 CPE市场价由 9100元/吨上涨至 10300元/吨) ;中期看,继 18Q3公司投产0万吨 ACM 后续仍有 20万吨 ACM 扩产计划,格局改善下新产能投放有望使公司充分受益。 新项目陆续建设增厚盈利体量,鲁民投有望提供新资源支持。 据日科公告,公司拟投资 12亿元建设年产 33万吨高分子新材料项目(含 14万吨 PMMA、10万吨 ACS、4万吨 ASA 工程塑料、4万吨功能性膜材料及 1万吨多功能高分子新材料),拟投资 10.5亿用于建设年产0万吨 ACM 装置和 20万吨橡胶胶片等项目,未来成长性强。 9年 2月,公司公告股权转让,鲁民投通过其控制的金湖投资及鲁民投基金合计持有公司 23.12%的股份(19Q3)成为控股股东;鲁民投系产业资本,旗下产业资源丰富,有望同时协议各方积极协调资源加速产业布局。 投资建议:维持买入-A 评级,6个月目标价 10.7元;预计公司 2019年-2021年净利润分别为 1.79、3.50、4.00亿元。 风险提示:安全生产风险、原料价格波动等
日科化学 基础化工业 2019-10-28 9.98 -- -- 9.69 -2.91% -- 9.69 -2.91% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入17.24亿元,同比增长67.92%,实现归母净利1.17亿元,同比增长36.79%,实现扣非归母净利1.16亿元,同比增加192.44%。 投资要点 CPE行业格局重塑进行时:根据卓创资讯的统计数据,2015年国内CPE的总产能约为105万吨,有效产能为70~80万吨,其中日科化学、亚星化学、杭州科利化工分别以19万吨/年、17万吨/年、15万吨/年的产能排名第一、第二、第三位。今年4月,杭州科利化工的盐城产能因天嘉宜事件停产至今;今年10月底,亚星化学将关停现有CPE产能。至此,CPE将出现30%以上的供给缺口,行业格局正处于重塑进程中,日科化学有望成为CPE行业的绝对龙头。 公司的ACM产品涨价弹性大:ACM是公司国内首创、国内领先的低温增韧剂,系国家火炬计划项目产品,能大幅度提高PVC 制品的低温韧性,但价格与CPE相差不大,具有相同的市场应用。目前,该类产品的价格相比年初已有明显涨幅。假设公司的19万吨ACM产能满产满销,则产品每涨价1000元/吨,净利增厚约1.43亿元,EPS增加0.34元。 三基地布局+新产能在建,未来成长可期:目前,公司有潍坊昌乐生产基地、沾化生产基地和东营港生产基地。其中,东营基地正在建设33万吨新型助剂项目包括“年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目”,沾化基地则有“年产20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目”。同时,公司公告全资子公司拟在山东省滨州市沾化经济开发区购买土地使用权约198亩,以满足后期投资项目的需要。未来伴随着行业格局的优化和新项目的落地,公司有望全面打开成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计2019~2021年营收分别为34.36亿元、47.81亿元、76.05亿元,归母净利分别为1.81亿元、3.28亿元、4.40亿元,EPS分别为0.43元、0.77元、1.03元,当前股价对应PE分别为23X、13X和10X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格存在上行风险;新建产能投产进度不及预期;安全事故风险。
日科化学 基础化工业 2019-10-23 9.68 -- -- 10.35 6.92% -- 10.35 6.92% -- 详细
亚星化学10月底之前彻底关停,亚星化学企业库存仅仅够正常销售20天用:首先亚星化学三季报明确提出了在10月31号之前必须关停,之前市场担心由于补偿没有落地存在不确定性,本次公告给市场吃了定心丸,先关停后补偿。市场之前担心亚星化学CPE库存多,我们通过亚星化学披露经营数据算来下,三季度末亚星化学库存不足1万吨,为0.93万吨,而去年亚星化学全年销售为16.4万吨,三季度末库存仅仅够正常销售20天左右,亚星化学彻底关停后手中库存完全不构成CPE价格上涨的阻力。 亚星化学当前负债率高达96%,5万吨CPE新项目投产时间久,存在很大不确定性:公司公告通过定增3.3亿元,再投资5万吨CPE,市场担心亚星化学会再建CPE,我们仍然维持亚星化学永久性退出常规CPE产品观点,即使再做CPE也只是部分细分领域,考虑定向增发获得证监会审核、批复,预计历时至少要1年以上,况且CPE属于山东政府不鼓励投资产品,5万吨产能规模偏小难以获得政府支持,工厂重建时间也需要2年以上,种种因素考虑在内,亚星去做CPE再投产需要三年以上时间,对于其他企业也是如此。5万吨CPE,单纯这么小的产能数字也表明亚星无意再发展CPE,按照正常产能搬迁的思路,亚星化学搬迁前是17万吨产能,搬迁后起码要增加到20万吨以上才对,而CPE这个行业亚星化学之前没有赚过钱,当前负债率又高达96%,如此种种表明亚星化学无意也无力去发展CPE了。 17万吨CPE关停对行业冲击极大,后续产品价格仍将大幅度上涨,继续强烈推荐CPE行业龙头日科化学:亚星化学在10月底彻底全部关停后,CPE行业有效供给突然减少20%以上,对行业冲击极大,先保守预计CPE价格有望从当前价格上涨到13000元/吨,下游原材料成本仅仅增加1%,公司单吨利润达到3000元/吨以上,对应利润在8个亿;待明年销售旺季来临,CPE产品价格有望上涨到15000元/吨以上。 CPE和ACR行业存在很大的整合可能性,龙头企业日科化学将在行业整合过程和快速内生式增长中有望实现爆发式增长:再从CPE行业整合逻辑角度来看,原材料液氯属于危险化学品,对于CPE生产企业附近没有液氯配套的企业而言生产经营将愈加困难;日科化学当前有意在打压ACR产品价格,中小企业生产更困难,某些中型ACR企业在寻求各种融资渠道。当前日科化学董事长有着多年投行经验,公司一方面继续保持内生的高速增长,未来2-3年围绕现有产品产业链横向和纵向产能翻4倍,另一方面新的大股东完全有望带着日科化学进行行业整合。我们通过对日科化学两个核心产品CPE和ACR的行业研究及调研,这两个产品都存在极大的行业整合可能性和可行性;周末发布创业板并购重组新规,我们认为直接利好日科化学,日科化学已经发生实控人变更,下一步必定加大并购重组力度,鲁民投大概率会趁着政策东风有所作为。 盈利预测与估值:预测公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.78、4.12、5.01亿元,对应EPS分别为0.42、0.97、1.12元,对应PE分别为22.0X、9.5X、7.8X,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。
日科化学 基础化工业 2019-10-17 9.23 -- -- 10.35 12.13%
10.35 12.13% -- 详细
CPE价格处于上升期,日科业绩弹性极大:日科化学与亚星化学达成战略协议后,CPE产品价格从9100元/吨上涨到10300元/吨,单吨利润为1600元/吨,目前单CPE产品公司年化利润在3.6亿元。中性预测价格上涨到13000元/吨,下游原材料成本仅仅增加1%,公司单吨利润达到3000元/吨以上,对应利润在8个亿。公司利润环比不断提升,2019年前三季度扣非归母净利润同比增长182%-202%。 CPE行业集中度高,亚星彻底关停后,日科化学市占率有望大幅度提升:日科化学目前拥有19.5万吨产能,目前市场占有率约为30%,公司技改预计在年底可以完成,届时产能将由19.5万吨扩大到26万吨,亚星化学当前市场有效占比在20%以上,日科化学承接一部分亚星化学市场后2020年市场占有率有望提升到40%,随着公司2021年的20万吨新项目投产后,日科化学在CPE行业市占率有望再次提升到50%以上,成为行业绝对龙头。亚星化学17万产能关停后,即使考虑某些有潜力小产能增加供给,市场缺口仍在5万吨以上,对于CPE整体70万吨市场而言供需缺口极大,杭州科力盐城工厂复产低于预期,潜在替代品当前市场价格在18000元/吨,后续涨价空间极大。 鲁民投成为第一大股东后,不断整合上下游,延伸产业链,拓宽市场,日科化学迎来高速成长期。日科化学控股股东鲁民投的两大股东为东明石化和万达集团,为产业链上游企业,万达旗下的山东宏旭化学为日科化学第一大供应商,为公司提供高纯MMA原料,联合上游股东有助于公司完整PVC助剂产业链,提高竞争优势。同时,公司规划新建东营33万吨高分子新材料项目、20万吨橡胶胶片项目和50万吨PVC复合料项目,积极延伸下游产业链,拓宽市场。东营33万吨高分子新材料项目,计划投资12亿元,项目包括年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料。在投产能在未来2-3年投产后,总产能增加4倍,公司10年目标为300亿市值。 盈利预测与估值:上调公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.78、4.12、5.01亿元(前值分别为1.56、2.71、3.61亿元),对应EPS分别为0.42、0.97、1.12元,对应PE分别为22.0X、9.5X、7.8X,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。
日科化学 基础化工业 2019-09-10 6.98 -- -- 9.30 33.24%
10.35 48.28% -- 详细
国信化工观点:1)行业供给大幅收缩,ACM提价预期增强,实质性涨价对公司业绩影响大。2018年全国CPE名义产能101.5万吨/年。竞争对手亚星化学CPE产能17万吨/年,行业市占率约17%。龙头亚星CPE产能搬迁关停,公司有望借此机会携手亚星化学合作加速ACM产品市场开拓,实现对传统CPE的升级替代,并进一步夯实ACM产品定价权和竞争力。我们认为,市场对ACM产品提价预期正逐步增强。若ACM产品实质性涨价,对公司业绩影响大,以当前公司19.5万吨/年ACM产能,90%利用率测算,产品税前售价每涨1000元/吨,毛利增厚约2.97亿元,净利增厚约1.14亿元,EPS增厚0.27元。2)下游PVC行业仍处景气周期,消费者对ACM等产品性能要求提升,价格敏感度有望下降。ACM行业毛利率低主要是由于下游PVC传统建材行业对ACM产品价格敏感度较高。当前PVC(华北)开工率约64%,PVC(华南)开工率约72%,PVC价格及乙烯法价差仍保持高位,其中2019年PVC乙烯法价差3233元/吨,较2018年提升944元/吨。因而,我们认为PVC仍处于15年以来的景气周期,公司产品下游需求空间有望持续释放。此外,消费者对塑料制品性能要求将逐步提高,且产品功能要求千差万别,因而客户对ACM产品价格敏感度有望下降,或将进一步推升产品毛利率。3)2019H1业绩大幅增长,新产能持续放量,公司产能居首的行业龙头地位日益巩固。2019H1公司实现营业收入10.86亿元,同比增长110.56%,实现归母净利润0.7亿元,同比增长20.93%,实现扣非归母净利润0.69亿元,同比增长404.41%。公司业绩大幅增长主要受益于“日科橡塑年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC”等项目产能释放,ACM、ACR、ACS等产品销量分别同比增长111.68%、190.05%、800.06%,客户对公司新老产品的认可度不断提高;未来3年内,公司20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目、东营33万吨新型助剂项目(包含年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目)、以及50万吨PVC复合料项目将为公司带来更多新增盈利点。4)风险提示:ACM、ACR销售量低于预期,产品价格大幅波动。5)投资建议:“买入”评级。行业供给大幅收缩,ACM提价预期增强,对业绩影响弹性较大。公司新产能持续放量,长期供给能力进一步巩固。预计19-21年归母净利润1.61/2.34/3.04亿,对应EPS为0.38/0.55/0.71元,对应当前股价PE为21.5/14.7/11.3X,“买入”评级。
日科化学 基础化工业 2019-09-09 7.25 -- -- 8.88 22.48%
10.35 42.76% -- 详细
CPE行业集中度高,日科化学和亚星化学为前二龙头。日科化学目前拥有19.5万吨的ACM产能,其产品ACM为CPE升级版产品,产能在CPE抗冲改性剂行业中排名第一。亚星化学拥有17万吨CPE产能,产能排名第二。排名第三的企业为杭州科利,拥有15万吨CPE产能。目前CPE消费量在70万吨左右,前三家巨头合计市占率超过70%。 亚星10月底关停,日科接手其原有市场。亚星化学地处潍坊市中心城区,生产的产品属危险化学品,周边商铺密集、居民众多,潍坊市政府决定对公司位于寒亭区北海路以东、民主街以北的生产厂区实施搬迁关停,因此亚星生产厂区将于2019年10月31日前陆续关停。为妥善安排亚星现有供应商、客户和产品市场的后续对接工作,亚星与日科化学签订战略合作意向书,就亚星现有客户、业务事宜开展战略合作,亚星搬迁期间,原有市场、业务等相关事项由亚星与日科化学双方合作维护,以平稳实施亚星搬迁工作。日科化学目前拥有19.5万吨ACM产能,满负荷生产后产量能达到25万吨左右,能有效覆盖亚星原有市场。同时公司计划建设20万吨ACM项目,建成后有利于进一步提高市占率。 CPE提价在即,日科业绩弹性大。亚星17万吨CPE停产后,CPE供给收紧,CPE产品提价在即。9月4日,CPE价格上调300元/吨,后续价格看涨。同时原材料聚乙烯价格有所下降,CPE成本将进一步降低。CPE价差每扩大1000元/吨,日科化学利润将增厚约1.7亿元。未来CPE价差有望扩大3000元/吨以上,日科化学业绩弹性大。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.56、2.71、3.61亿元,对应EPS分别为0.37、0.64、0.85元,对应PE分别为18.8X、10.8X、8.1X,给予“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。
日科化学 基础化工业 2019-09-09 7.25 -- -- 8.88 22.48%
10.35 42.76% -- 详细
事件9月 4日晚,日科化学发布公告称将与亚星化学就现有客户、业务事宜开展战略合作,在亚星搬迁期间,双方合作维护原有市场、业务等相关事项,以平稳实施搬迁工作,同时日科将提供合理、必要的协助,以维护双方共同的利益。 投资要点 日科化学有望从合作中向上延伸产业链: 考虑到亚星化学拥有烧碱产能,日科化学在参与亚星搬迁过程中, 可以就近利用管道方式运输液氯,实现向上游产业链的延伸, 既保障了相关产品的稳定、安全生产,也解决了液氯的运输安全和环保问题。 亚星关停导致 CPE 行业供给收缩: 亚星化学 9月 2日发布公告称,根据潍坊市人民政府办公室下发的《通知》,公司生产厂区将于 2019年10月 31日前陆续关停。 亚星拥有 17万吨/年 CPE 产能, 产能规模居行业第二, 本次关停将对行业格局产生较大冲击。 日科化学 ACM 产品弹性大: 由于亚星化学 17万吨/年的 CPE 产能关停将使行业产生较大缺口,预计 CPE 价格有望快速上涨。若按日科化学18万吨 ACM ( CPE 的替代产品)产能满产满销,则产品每涨价 1000元/吨,净利增厚约 1.35亿元, EPS 增加 0.32元。 东营基地在建产能助推公司内生增长: 目前,公司正在东营建设的 33万吨新型助剂项目进展顺利, 项目包括年产 14万吨 PMMA、 10万吨ACS、 4万吨 ASA 工程塑料、 4万吨功能性膜材料及 1万吨多功能高分子新材料项目。 未来伴随着行业格局的优化和公司新产能的投放,日科发展有望进入快车道。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019~2021年公司营收分别为 35.95亿元、 46.22亿元、 60.50亿元,归母净利分别为 1.87亿元、 2.63亿元、3.90亿元, EPS 分别为 0.44元、 0.62元、 0.92元, 当前股价对应 PE 分别为 17X、 12X 和 8X,继续推荐! 风险提示: 原材料价格存在上行风险;新建产能投产进度不及预期;安全事故风险。
日科化学 基础化工业 2019-09-05 7.62 -- -- 8.88 16.54%
10.35 35.83% -- 详细
日科ACM产能不断投放,同行产能退出,市占率将提升。2018年8月投产10万吨ACM和1万吨改性CPVC,包括CPE在内的ACM产能达19.5万吨,产能行业第一,产能利用率80%左右,高于同行,生产经营稳定。CPE市场需求量70万吨,CPE巨头企业亚星化学19年10月底将关停17万吨CPE装置,杭州科利盐城生产基地8万吨CPE停产,空出大量市场,利于日科抢占市场,提高市场占有率。公司低温增韧剂ACM性能优异,作为传统抗冲改性剂CPE的升级替代产品,断裂伸长率远高于传统CPE改性剂,深受市场欢迎,利润较高,为公司主要盈利来源。在近年同行CPE企业亏损的情况下,ACM产品2019H1创造了16%的毛利率,且毛利率水平逐年增加。公司计划新增ACM产能20万吨,市场占有率将进一步提高,大幅度增厚公司业绩,提供业绩弹性。 ACR产能、市占率行业第一,盈利稳定。公司现有ACR加工及抗冲改性剂产能8万吨,产能和市场占有率均为行业第一。公司ACR产品特性粘度指标行业最高,高于竞争对手产品,近年毛利率均在15%左右。公司2017年底昌乐厂区发生爆照事故,导致ACR在2018年一季度停产,产销量减少,ACR毛利率下降。事故影响降低后,日科ACR将夺回市场,提升盈利,2019H1ACR销量大增,同比增长190%。公司计划新增14万吨PMMA产能,为ACR升级产品,PMMA拥有更高粘度,将成为ACR的新起点,有利于拓宽市场。 整合上下游,延伸产业链,拓宽市场。日科化学控股股东鲁民投的两大股东为东明石化和万达集团,为产业链上游企业,万达旗下的山东宏旭化学为日科化学第一大供应商,为公司提供高纯MMA原料,联合上游股东有助于公司完整PVC助剂产业链,提高竞争优势。同时,公司规划新建东营33万吨高分子新材料项目、20万吨橡胶胶片项目和50万吨PVC复合料项目,积极延伸下游产业链,拓宽市场。东营33万吨高分子新材料项目,计划投资12亿元,项目包括年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料。项目全部达产后预计可实现营业收入62亿元,产业链延伸确保公司业绩未来持续增长。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.56、2.71、3.61亿元,对应EPS分别为0.37、0.64、0.85元,对应PE分别为18.8X、10.8X、8.1X,给予“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。
日科化学 基础化工业 2019-09-04 7.88 -- -- 8.88 12.69%
10.35 31.35% -- 详细
亚星化学是国内CPE主要生产企业:根据卓创资讯的统计数据,2015年国内CPE的总产能约为105万吨,日科化学、亚星化学、杭州科力化工分别以18万吨/年、17万吨/年、15万吨/年的产能排名第一、第二、第三位。亚星化学此次关停CPE产能,预计将对行业产生较大冲击,行业格局或将重塑。 日科化学的ACM产品具备较强优势:日科的主要产品包括ACR抗冲加工改性剂、ACM低温增韧剂、ACS抗冲改性剂,其中ACM属于国内首创、国内领先的低温增韧剂,系国家火炬计划项目产品,能大幅度提高PVC 制品的低温韧性,但价格与CPE相差不大,具有相同的市场应用。若18万吨ACM产能满产满销,则产品每涨价1000元/吨,净利增厚约1.35亿元,EPS增加0.32元。 三基地布局+新产能在建,日科内生增长动力强:目前,日科化学有潍坊昌乐生产基地、沾化生产基地和东营港生产基地。其中,正在东营建设的33万吨新型助剂项目包括“年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目”,预计项目总投资12亿元。未来伴随着行业格局的优化和公司新产能的投放,公司发展有望进入快车道。 盈利预测与投资评级:我们预计2019~2021年公司营收分别为35.95亿元、46.22亿元、60.50亿元,归母净利分别为1.87亿元、2.63亿元、3.90亿元,EPS分别为0.44元、0.62元、0.92元,当前股价对应PE分别为16X、12X和8X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格存在上行风险;新建产能投产进度不及预期;安全事故风险。
日科化学 基础化工业 2019-09-02 6.97 -- -- 8.88 27.40%
10.35 48.49% -- 详细
事件 8月29日晚,公司公布2019年中期报告,2019H1实现营业收入10.86亿元,同比增长110.56%;实现归母净利润0.70亿元,同比增长20.93%;实现扣非后归母净利润0.69亿元,同比增长404.41%。 简评 生产经营稳定,盈利同比大幅增加。2018年第一季度,公司昌乐厂区因安全事故导致暂时停产,影响了部分主营业务产品销量;2019H1,公司不断加强研发和营销工作,各厂区生产经营正常,收入大幅提升。2019H1实现营业收入10.86亿元,同比增长110.56%;实现归母净利润0.70亿元,同比增长20.93%;实现扣非后归母净利润0.69亿元,同比增长404.41%,2018H1非经营性损益主要来自日科新材料部分土地、房产及附着物被政府征收所得资产处置收益0.43亿元。2019Q1、Q2分别实现营业收入5.07亿元和5.79亿元,同比增加164.96%和78.51%,实现扣非后归母净利润0.26亿元和0.43亿元,同比增长403.3%和94.95%。 主营产品销量增加,带来业绩增长。ACM新产能释放,销量增长:目前公司拥有ACM产能达19.5万吨,产能行业第一。得益于2018年8月投产的10万吨ACM和1万吨改性CPVC产能释放,ACM低温增韧剂销量较去年同期增长111.68%,实现收入6.53亿元,收入同比上升111.95%,占营业收入比例60.16%;实现毛利1.05亿元,同比增长134.90%,毛利率达16.05%,同比提高1.57%。ACR事故影响降低,销量大增:ACR抗冲加工改性剂销量较去年同期增长190.05%,实现收入3.89亿元元,收入同比上升119.96%,占营业收入比例为35.85%;实现毛利0.54亿元,同比增长119.53%,毛利率为13.75%,同比下降0.03%。公司积极开拓新产品ACS市场:ACS抗冲改性剂销量较去年同期增长800.06%,实现收入0.33亿元元,同比上升879.59%,占营业收入比例为3.06%;实现毛利580万元,同比增长1069.47%,毛利率17.62%,同比提高2.86%。 积极规划新产能,拓宽市场。公司规划新建的东营33万吨高分子新材料项目包括14万吨PMMA,10万吨ACS,4万吨ASA工程塑料,4万吨功能性膜材料以及1万吨多功能高分子新材料,项目目前正在办理前置手续。公司计划投资10.5亿元新建20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目,本项目计划2019年10月完成项目开工前必备手续,建设工期为2年左右。新项目建成后,公司产品市场占有率将进一步提高,大幅度增厚公司业绩,提供业绩弹性。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.56、2.71、3.61亿元,对应EPS分别为0.37、0.64、0.85元,对应PE分别为18.8X、10.8X、8.1X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。
日科化学 基础化工业 2019-09-02 6.97 -- -- 8.88 27.40%
10.35 48.49% -- 详细
事件 公司发布2019年中报,报告期内实现营业收入10.86亿元,同比增长110.56%,实现归母净利0.7亿元,同比增长20.93%,实现扣非归母净利0.69亿元,同比增加404.41%。 投资要点 公司是PVC改性剂细分行业龙头:公司的主要产品包括ACR抗冲加工改性剂、ACM低温增韧剂、ACS抗冲改性剂,专门用于提高PVC塑料加工时的加工性能、抗冲击强度和低温韧性等,被广泛用于管道、建筑材料、注塑、吹塑制品等领域。报告期内,ACR抗冲加工改性剂、ACM低温增韧剂和ACS抗冲改性剂营业收入分别占公司营业收入的比例为35.85%、60.16%、3.06%。 三大产品销量大增,公司业绩进入加速释放期:报告期内,公司的ACR产品销量同比增长190.05%,主要原因是2018年一季度ACR装置的停产及2019年对该产品市场的持续开拓;ACM产品销量同比增长111.68%,主要原因是“年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目”的投产;ACS产品销量同比增长800.06%,主要原因是公司加大了对ACS产品市场的开拓,客户对新产品的认可度在不断提高。 供给收缩+产能新建,公司发展有望进入快车道:经过多年的发展,山东省已经成为国内PVC 加工助剂和抗冲改性剂的主要生产地,生产总量占全国总量的90%以上。伴随着近年来山东省新旧动能转换重大工程和安全生产专项执法检查,行业供给持续收缩。同时公司正在东营建设33万吨/年新型助剂,未来伴随着行业格局的优化和公司新产能的投放,公司发展有望进入快车道。 盈利预测与投资评级:我们预计2019~2021年公司营收分别为35.95亿元、46.22亿元、60.50亿元,归母净利分别为1.87亿元、2.63亿元、3.90亿元,EPS分别为0.44元、0.62元、0.92元,当前股价对应PE分别为16X、11X和7X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格存在上行风险;新建产能投产进度不及预期;安全事故风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名