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日科化学 基础化工业 2019-05-31 5.78 -- -- 5.83 0.87% -- 5.83 0.87% -- 详细
日科化学:PVC改性剂行业的领先企业。日科化学主要从事PVC塑料性改剂产品的研发、生产和销售。公司主要产品包括三类PVC塑料改性剂产品:ACR抗冲加工改性剂、AMB抗冲改性剂和ACM低温增韧剂等,产品性能处于国际领先水平。 我们认为随着行业洗牌加速,CPE行业集中度有望进一步提升。根据卓创资讯,截止至2015年,山东为CPE产能第一大省,占总产能的62%,2015年国内最大CPE厂家、年产17万吨的亚星化学位于山东潍坊。CPE大型装置在整体供应中占比最大,排名前四的厂家产能占比高达35.14%,这些大型规模的厂家是我国CPE生产的主力军。随着行业洗牌行动的开展,小型装置正面临淘汰风险,一是下游客户群体占比较少,再者是行业话语权微弱,第三则是加工费用相对来说较高,利润空间进一步缩窄。 2015年7月的募投项目已正式投产运行,在建项目有望2021年投产。公司2015年7月非公开发行股票募集资金投资于“年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目”,2018年8月正式投产运行。公司募投项目“年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目”2019年2月开工建设,项目建设期为24个月,预计2021年达产。 我们认为,控股股东的变更有望促进产业链协同。鲁民投及金湖投资因看好日科化学在精细化工行业的发展前景,认可日科化学的长期投资价值,旨在通过股权转让获取上市公司控股股东地位。鲁民投及金湖投资在股权转让完成后,将增强与日科化学的业务协同,改善日科化学的经营环境,提升日科化学的综合治理与可持续发展能力,有利于上市公司的长远健康发展。 盈利预测与估值。我们预计公司19-21年净利润分别为1.8亿元、1.9亿元、2.3亿元,对应EPS分别为0.43、0.46、0.55元。未来随着新产能的释放,我们认为公司盈利能力将进一步提高。我们给予公司2019年18-21倍PE,对应合理价值区间为7.74-9.03元,首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提示。主要产品ACM、ACR价格大幅波动;原材料价格波动;宏观经济下行风险;在建产能投放进度不达预期。
日科化学 基础化工业 2019-04-19 7.65 9.00 56.79% 8.13 6.27%
8.13 6.27% -- 详细
事件:公司发布2018年报,全年实现营收15.69亿元,同比下降25.41%; 归母净利润1.03亿元,同比上升8.08%。 厂区事故导致2018年整体销量下滑,产销正逐步恢复,业绩有望同比提升: 业绩下滑主要由于主营业务产品PVC 塑料改性剂销量较去年同期下降18.29%,其中ACR 产品同比下降41.93%,ACM 同比增长13.03%,AMB 同比下降90.98%。毛利率13.04%,同比下降1.9pct。2018年第一季度,公司昌乐厂区受安全事故导致停产,ACR 和AMB 产品销量与利润较去年同期大幅下降,2018年4月12日收到恢复生产的批复后产销逐步恢复。同时,日科新材料被列入政府征收范围,补偿总额5110.43万元,对净利润影响较大。 塑料助剂行业集中度有望提升,景气向好:据政府有关文件,公司竞争对手亚星化学寒亭厂区于2018年底启动异地搬迁但尚未确定新厂址,关停搬迁工作领导小组(指挥部)2019年2月进一步要求完成关停或者搬迁,任务已经相当明确。随着化工行业新一轮安监督查行动的开展,塑料助剂行业中小产能将逐步关停,产能收缩利好集中度提升,行业景气度有望向好。 公司不断扩充产能,盈利能力逐步增强:作为“山东省新旧动能转换重大项目库第一批优选项目”之一的日科橡塑“年产10万吨塑料改性剂ACM 及1万吨氯化聚氯乙烯 CPVC 项目”于2018年8月初完成各项验收工作并正式投产运行,盈利能力将得到有效增强。同时公司公告拟投资12亿元建设“年产33万吨高分子新材料项目”,包括14万吨/年PMMA、10万吨/年ACS、4万吨/年ASA 工程塑料、4万吨/年功能性膜材料及1万吨/年多功能高分子新材料项目,公司竞争力将进一步增强。 产业资源深厚,后续不排除有运作可能:2018年底鲁民投入主,成为公司第二大股东。济南鲁民投金湖投资合伙企业(有限合伙)与鲁民投点金一号私募证券投资基金互为一致动人,自2018年底新进后不断增持,至2019年2月12日分别持有公司14.58%、7.31%的股份,后续不排除有运作可能。 投资建议:预计公司2019年-2021年净利润分别为1.8、2.5、3亿元,对应PE 17/12/10倍,首次覆盖给予买入-A 评级,6个月目标价9元。 风险提示:安全生产风险、原料价格波动等。
日科化学 基础化工业 2017-08-09 7.50 7.99 39.20% 7.64 1.87%
7.64 1.87%
详细
环保趋严冲击中小产能,公司竞争优势突出:PVC 助剂中,CPE 产生的废水情况严重,并且大部分为不在化工园区的中小产能,基本分布在山东、江苏等下半年环保督查的重点省份;ACM 中小产能占比约30%,也将成为核查对象,PVC 助剂行业面临环保政策持续收紧的压力。日科化学作为行业龙头盈利能力遥遥领先于其他企业,且由于环保设施工艺较为先进,竞争优势凸显。目前行业经过长期洗牌后,大部分公司盈利状况不佳,预计有部分企业有退出意愿,我们认为严厉的环保政策有望成为供给收缩的催化剂,加快行业整合。 募投项目投产后预计成为第一大供应商:公司主要产品为ACR、AMB、ACM,其中ACR 产能全球第一,市占率达50%;AMB 国内产能第二;ACM 现有产能8 万吨,募投10 万吨达产后预计成为第一大供应商。公司公告披露,截至今年7 月,公司以自筹资金预先投入“年产10 万吨塑料改性剂ACM 及1 万吨氯化聚氯乙烯CPVC 项目”,累计金额为1.2 亿元,占项目总投资约28%。目前ACM 整个行业的产能约50 万吨,排名前三的企业产能约35 万吨,其他中小产能约15 万吨,公司实现达产后,将使得ACM 行业集中度进一步提高。 部分原料价格回落,二季度盈利环比提升:公司主要原材料为甲基丙烯酸甲酯、苯乙烯等。一季度由于成本上涨,产品涨幅低于原料涨幅,致使一季度盈利同比下降较大;而二季度甲基丙烯酸甲酯上涨放缓,华东中间价环比一季度上涨约7%,另两种原料环比回落较大,其中苯乙烯环比下降约10%,丁二烯环比下降达50%。二季度盈利环比提升。 投资建议:预计2017-19 年EPS 为0.23、0.27、0.31 元,首次覆盖,给予增持-A 评级。6 个月目标价为8.2 元。 风险提示:原材料价格上涨;募投项目不及预期。
日科化学 基础化工业 2017-04-17 8.18 8.70 51.57% 8.30 0.73%
8.24 0.73%
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事件:4月15日公布2016年年报,公司实现营业收入15.47亿元,同比增长8.69%,实现归属于上市公司股东的净利润7998.41元,同比下降25.40%; 主营产品销量同比增长19.08%,带动营业收入增长。2016年公司主营业务收入同比增长7.41%,主营业务产品销量同比增长19.08%。其中,ACR产品销量同比增长19.17%,实现收入7.71亿元,同比增长7.39%,占主营业务收入51.21%;ACM产品销量同比增长20.96%,实现收入5.83亿元,同比增长7.51%,占主营业务收入38.68%;AMB产品销量同比增长7.60%实现收入1.52亿元,同比增长7.27%,占主营业务收入10.08%。 原材料价格大幅波动,导致产品毛利率下降。公司主要原材料为甲基丙烯酸甲酯、苯乙烯、丁二烯等基础化工原料,2016年公司主要原材料价格出现持续大幅波动,比如华东市场丁二烯2016年1月份价格6000元/吨,年内几乎一路上涨,到2017年2月份涨到24000元/吨,但2017年3月份价格剧烈下跌,到4月中旬,产品价格跌到10000元/吨。原材料价格大幅波动不利于公司的生产预算及成本控制,致使产品毛利率下降。ACR产品毛利率同比下降3.28个百分点;ACM产品毛利率同比下降0.63个百分点;AMB产品毛利率同比下降6.24个百分点。4月8日,公司发布的2017年1季度业绩预告,盈利750.69万元~1167.74万元,同比下降30%~55%。 募投项目将提升公司的盈利能力。公司非公开发行已经过会,大股东认购全部股份,募集资金净额拟全部用于投资“年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目”。通过募投项目实施,将进一步提高公司战略采购优势,有效降低原材料成本,提高产品毛利率,同时,随着本次发行完成后公司资金实力的进一步提升,有利于公司在竞争不断加剧的PVC助剂领域,加快布局,利用已有的市场优势和资源优势快速抢占市场,扩大市场份额,增强公司的竞争实力,提升公司盈利能力。 盈利预测及投资建议。我们预计2017-2019年归属母公司净利润分别为0.73亿元、1.18亿元、1.48亿元,同比增长-8.47%、61.74%、24.73%,对应EPS分别为0.18元/股、0.29元/股、0.36元/股,参考助剂上市公司的估值水平,给予公司2017年50倍PE,6个月内目标价9.00元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、ACM市场竞争加剧的风险。
日科化学 基础化工业 2017-01-02 8.82 13.06 127.53% 9.47 7.37%
9.47 7.37%
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投资要点: 事件:2016年12月29日发布公告,公司非公开发行股票的申请获得通过。 大股东认购非公开发行全部股份,彰显对公司未来发展信心。本次非公开发行的方案如下:1)本次非公开发行股票价格为7.74元/股,数量不超过2068万股,募集资金总额不超过16005万元;2)募集资金净额拟全部用于投资“年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目”;3)大股东赵东日先生以现金方式认购公司本次非公开发行的全部股份,锁定期36个月。 ACM低温性能优异,潜在替代市场空间达60万吨。本次募投年产10万吨塑料改性剂ACM和1万吨氯化聚氯乙烯CPVC。公司独家自主研发和生产的ACM低温增韧剂与市场现有产品相比具有明显的竞争优势。ACM与CPE相比,ACM的韧性、相容性、耐候性都优于CPE,能大幅提高PVC制品的低温韧性,具有性价比优势,2014年开始ACM逐渐打开替代传统CPE的市场。公司2015年ACM产品销量较同期增长78.17%,2016年前三季度ACM产品销量同比增长16.53%。 募投项目将提升公司的盈利能力。公司2016年前三季度实现营业收入11.02亿元,同比增长0.65%,实现归母净利润6653.87万元,同比下滑18.40%。公司现阶段收入及利润主要来源是ACR产品,目前行业市场竞争日益激烈,公司迫切需要扩大市场份额提高市场竞争力。通过募投项目实施,将进一步提高公司战略采购优势,有效降低原材料成本,提高产品毛利率,同时,随着本次发行完成后公司资金实力的进一步提升,有利于公司在竞争不断加剧的PVC助剂领域,加快布局,利用已有的市场优势和资源优势快速抢占市场,扩大市场份额,增强公司的竞争实力,提升公司盈利能力。 盈利预测及投资建议。我们结合目前行业状况及产品价格走势,预计2016-2018年归属母公司净利润分别为8956万元、1.31亿元、1.63亿元,同比增长-16.47%、46.22%、24.56%;暂不考虑股本变动的影响,对应EPS分别为0.22元/股、0.32元/股、0.40元/股,参考助剂上市公司的估值水平,给予公司2017年42倍PE,6个月内目标价13.5元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、ACM市场竞争加剧的风险。
日科化学 基础化工业 2016-04-04 7.95 9.18 59.93% 8.46 4.96%
8.34 4.91%
详细
事件。公司发布2015年年报,报告期内实现营收14.2亿,YoY9.10%;净利润1.07亿,YoY101.35%,每股收益0.26元,同时公司发布2016年一季度业绩预告,预计盈利1453万元~2180万元,同比下降10%~40%。 受益于产品销量增长及产品毛利率的提升,2015年公司业绩翻倍。2015年公司业绩的增长主要有两个原因:1)产品销量大幅增长。PVC改性剂销量13.2万吨,同比增长38%,其中独家研发的新品ACM产品销量同比增长78.2%,AMB产品销量同比增长36.2%,传统市场饱和的ACR销量增长8.6%;2)产品毛利率提升。2015年油价大幅下跌,公司原材料成本相对较低,产品毛利率提升4.23个百分点,对公司盈利产生积极影响。 2016年一季度业绩小幅下滑。2016年第一季度,原油价格从27美元/桶,一度反弹至40美元/桶,尽管公司主营产品销量保持稳定增长,但原材料价格上涨,而产品价格上涨的幅度不大,导致公司产品毛利率下降,净利润水平较去年同期下滑。 募投年产10万吨ACM及1万吨CPVC项目进展顺利。公司公告调整募投项目产能,由原来募投2万吨CPVC调整为1万吨。公司向子公司日科橡塑增资2.5亿元用于非公开发行预案投资项目,增资金额中5000万作为该项目先期投入,购买山东沾化奥仕化学有限公司的部分工业用地使用权和地上建筑物,有利于公司募投项目的顺利开展。公司对定增项目产能及经济效益进行了分析,项目建成投产后税后年均利润11692万元。 ACM、AMB产品具有性价比优势,其潜在替代市场空间达60多万吨。公司独家自主研发和生产的ACM低温增韧剂、AMB抗冲改性剂,与市场现有产品相比具有明显的竞争优势。ACM与CPE相比,ACM的韧性、相容性、耐候性都优于CPE,能大幅提高PVC制品的低温韧性,具有性价比优势;AMB产品的抗冲性能,特别是低温抗冲性能高于MBS,而且生产过程实现废水零排放,更加环保。 盈利预测及投资建议。预计2016-2018年归属母公司净利润分别为1.08/1.47/1.70亿元,同比增长1%/35.9%/15.7%;对应EPS分别为0.27/0.36/0.42元,维持“买入”评级,目标价13.5元,对应2016年50xPE。 风险提示:非公开发行股份未获得通过的风险、原材料价格大幅波动的风险、ACM市场竞争加剧的风险。
日科化学 基础化工业 2016-03-31 7.95 12.88 124.39% 8.46 4.96%
8.34 4.91%
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公司是国内丙烯酸酯类PVC改性助剂的龙头企业。公司自成立以来一直致力于高效能PVC塑料改性剂的研发、生产和销售。产品涵盖丙烯酸酯类抗冲改性剂、加工助剂、发泡调节剂、彩色共挤料等系列产品,综合产能达到20万吨/年。公司致力于成为塑料领域独一无二的问题整体解决方案提供商,通过为客户提供精准的问题解决方案和完善的售后服务带动产品升级与销售。 我国是塑料助剂生产和消费的大国,但低端产品同质化严重,未来的发展趋势是产品调整的结构和升级换代。我国是全球最大的塑料助剂生产和消费国,塑料助剂消费量约占全球的40%,其中增塑剂、阻燃剂、抗冲改性剂和加工改良剂的产销量都占全球第一位,但是我国与欧美国家的产品结构差异比较大,产品比较落后,未来的发展方向主要集中在产品结构调整和产品升级换代上。1)国内ACR产品占比仅10%,低端CPE占60%,而国外抗冲击改性剂产品结构中ACR占比60%,未来随着我国对高性能PVC助剂需求量的增加,我国的这一消费比例将逐步向发达国家消费比例的趋势转换;2)国内部分企业MBS产品技术获得突破,产品质量提升,打开进口替代市场。 2015年公司ACM产品开始放量,其潜在替代市场空间达60万吨。公司独家自主研发和生产的ACM低温增韧剂、AMB抗冲改性剂,与市场现有产品相比具有明显的竞争优势。ACM与CPE相比,ACM的韧性、相容性、耐候性都优于CPE,能大幅提高PVC制品的低温韧性,具有性价比优势;AMB产品的抗冲性能,特别是低温抗冲性能高于MBS,而且生产过程实现废水零排放,更加环保。 公司2015年利润翻倍,欲定增加码主业。2015年公司实现营收14.2亿,同比增长9.10%;归属母公司股东的净利润1.09亿,同比增长104.64%。公司营业收入增长主要是来自新品ACM和AMB产品销量的增长;利润的增长,除了产品销量增加外,还有产品毛利率同比提升的因素。同时,公司欲募集资金不超过人民币2.77亿元,用于“年产10万吨塑料改性剂ACM及2万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目”建设,有助于促进公司在实体经济与制造业普遍不景气的环境下,强化自身技术优势、成本优势、服务优势,提升公司的行业地位,增强公司的核心竞争力与可持续发展能力。 盈利预测及投资建议。预计2015-2017年归属母公司净利润分别为1.09/1.18/1.42亿元,同比增长105%/8%/20%;对应EPS分别为0.27/0.29/0.35元,维持“买入”评级,目标价13.5元,对应2016年48xPE。 风险提示:非公开发行股份未获得通过的风险、原材料价格大幅波动的风险、ACM市场竞争加剧的风险。
日科化学 基础化工业 2016-02-03 7.55 12.88 124.39% 8.33 10.33%
8.46 12.05%
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投资要点: 事件:公司发布2015年度业绩预告,盈利10,383.50万元~11,448.47万元(2014年盈利5,324.87万元),同比增长95%~115%,业绩符合预期。 产品销量稳定增长和毛利率提升是业绩增长的主要原因。2015年公司业绩增长的原因主要有两点:1)主营业务产品销量保持良好增长趋势,营业收入相应增长;2)产品毛利率较去年同期有所提高、人民币贬值导致财务费用减少以及应收账款账龄结构优化导致资产减值损失减少。 我们预计产品销量增长主要来自新品ACM低温增韧剂和AMB抗冲改性剂产品的持续放量,首先是公司产品ACM作为CPE的替代新品,潜在的替代空间达50万吨,2014年逐渐打开市场,开始为中材、联塑等大的下游PVC生产企业供货,其次公司销售模式经过多年摸索,2014年确立了事业部制(三个产品事业部、一个海外事业部),每个事业部负责相应产品的生产、销售、售后服务和市场信息反馈等。2014年产品通过下游认证、适合公司的销售模式的确立,促发了公司产品销量保持良好的增长。 公司毛利率提升我们认为主要是受益于油价下跌带动包括甲甲酯在内的原材料价格大幅下滑,以及公司产品产能利用率大幅提升,在一定程度上降低了单位产品的制造费用。 非经常性损益贡献958万元。公司预计2015年非经常性损益对公司净利润的影响约为958万元(2014年非经常性损益为403万元)。通过半年报和近期公告分析,非经常性损益主要来自政府补助及昌乐县财政局扶持资金。 公司单季度盈利状况比较平稳。从单个季度的角度分析,按公司业绩预告的中位数1.09亿元计算,4季度盈利2746万元,公司扣非后2015年1-4季度的净利润大约分别为2327万元、2450万元、2556万元、2312万元,由于产品销售没有明显的季节性因素影响,公司四个季度之间的盈利变化幅度不大。 盈利预测及投资建议。我们暂时维持公司盈利预测,预计2015-2017年归属母公司净利润分别为1.14/1.52/1.82亿元,同比增长114%/33%/20%;由于公司非公开发行尚未过会,暂不考虑股本变动的影响,对应EPS分别为0.28/0.38/0.45元,维持“买入”评级,目标价13.5元,对应2016年35xPE。 风险提示:非公开发行股份未获得通过的风险、原材料价格大幅波动的风险、ACM市场竞争加剧的风险。
日科化学 基础化工业 2016-01-12 8.50 12.88 124.39% 8.89 4.59%
8.89 4.59%
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投资要点: 事件:2016年1月9日公司公告,日科化学于2016年1月8日接到控股股东、实际控制人赵东日先生《关于不减持公司股份的承诺函》。 公司大股东承诺半年内不减持,彰显对公司未来发展前景的信心。公司控股股东、实际控制人赵东日先生基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,为维护公司股票稳定,承诺6个月内(即至2016年7月8日)不减持公司股份;若违反上述承诺,减持股份所得全部归公司所有。截至本公告日,赵东日先生直接持有公司股份126,417,768股,占公司总股本31.21%。而且2015年7月份公司公告定增预案,其中公司实际控制人、公司及控股子公司员工参与定增的合计份额达81.9%,这些都彰显了公司管理层及员工对公司未来发展的坚定信心。2015年销售收入增长主要来自ACM低温增韧剂放量和AMB抗冲改性剂销量增加。2014年公司自主研发的新品ACM通过下游大客户认证,凭借性价比的优势,产品逐渐打开市场,主要替代低端的CPE,潜在市场空间50万吨,我们预计公司2015年ACM产品的销量在6万吨以上,成为业绩增长的主要动力。公司AMB产品性能跟MBS产品差不多,但具有废水零排放的环保优势,产品销量增长比较稳定。 人民币贬值汇兑收益增加。公司海外销售收入占比超过30%,三季报显示公司汇率变动对现金及现金等价物增加387万元,2015年11月、12月份人民币继续贬值,公司的汇兑收益有望继续增加;同时,2015年12月31日公司公告收到昌乐县财政局扶持资金483.5万元,计入2015年度营业外收入。汇兑收益的增加和政府补助将对公司2015年净利润产生一定的影响。盈利预测及投资建议。预计公司2015-2017年归属母公司净利润分别为1.16/1.52/1.82亿元,同比增长118%/31%/19%;由于公司非公开发行尚未过会,暂不考虑股本变动的影响,对应EPS分别为0.29/0.38/0.45元。近期股价回调,是比较好的介入时机,维持“买入”评级,2016年目标价13.5元,对应2016年35xPE。 风险提示:非公开发行股份未获得通过的风险、原材料价格大幅波动的风险、ACM市场竞争加剧的风险。
日科化学 基础化工业 2015-12-02 9.45 12.88 124.39% 10.79 14.18%
11.39 20.53%
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投资要点: 事件:11月27日公告,公司获得由国家知识产权局颁发的3项发明专利证书,专利权期限为20年。 公司重视产品研发。公司董事长为留日归国博士,是PVC改性助剂领域的专家。1)研发成功在销售产品ACM、AMB:2015年销量大幅增长的ACM产品即公司独家研发的新品,同时还有具有废水零排放优势的AMB产品;2)研发成功待生产的产品CPVC:公司已经研发成功,正在募集资金建设2万吨的产能;3)公司此次一次获得3项发明专利,证实了公司的研发实力,同时,本次发明专利与公司主要技术直接相关,且已经应用于公司主导产品的生产,PVC复合料将拓宽PVC的应用范围,预计将对公司生产经营产生积极影响。 前三季度产品销量同比增长44.91%,主要来自新产品ACM的放量增长。2014年公司自主研发的新品ACM通过下游大客户认证,凭借性价比的优势,产品逐渐打开市场(包括中材、联塑等),2015年前三季度ACM低温增韧剂销量同比增长108.35%,产品销量首次超越ACR。我们预计公司2015年ACM产品的销量在6万吨以上,成为业绩增长的主要动力。 定增募投项目:10万吨ACM及2万吨CPVC前景广阔。1)基于ACM的产品优势,公司7月份公告欲非公开发行募集资金用于年产10万吨ACM项目以便缓解2017年产能不足的状况,这将有助于公司强化自身产品技术优势、成本优势和服务优势,提升公司的行业地位,增强公司的核心竞争力与可持续发展的能力,进一步扩大自己的市场份额;2)2万吨CPVC项目:CPVC具有优异的后加工性能,广泛应用于化工、建筑、汽车以及电器等领域,是近几年来应用领域发展迅速的新型塑料材料,而我国CPVC生产规模小,产品质量与世界先进水平相比仍有差距。我国CPVC行业发展目标是改变产品低端化的现状,大力发展高端树脂材料。随着国家“一带一路”战略的实施,ACM、CPVC等产品市场会持续放大,其发展前景十分广阔。 盈利预测及投资建议。预计公司2015-2017年归属母公司净利润分别为1.16/1.52/1.82亿元,同比增长118%/31%/19%;由于此次非公开发行尚未过会,暂不考虑股本变动的影响,对应EPS分别为0.29/0.38/0.45元。给予“买入”评级,2016年目标价13.5元,对应2016年35xPE。 风险提示:非公开发行股份未获得通过的风险、原材料价格大幅波动的风险、ACM市场竞争加剧的风险。
日科化学 基础化工业 2015-10-27 8.48 10.49 82.75% 9.23 8.84%
11.39 34.32%
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事件:公司发布15年三季报:1-9月实现营业收入10.95亿元,同比增长17.29%,实现归属于上市公司股东的净利润8154.13万元,同比增长114.58%,EPS为0.2元。加权平均ROE为6.45%,较去年同期增加3.28个百分点。公司业绩超预期。 产品销量及毛利率提升驱动业绩增长:前三季度公司产品销量同比增长44.91%,其中ACM产品销量同比大幅增长108.35%,是公司主营收入增长的主要贡献。前三季度公司综合毛利率同比提升3.86个百分点至17.53%,一方面是由于ACM项目产能利用率大幅提高降低了单位产品制造费用,另一方面油价下跌带动甲基丙烯酸甲酯、苯乙烯等主要原材料价格下降。期间费用率同比微增0.07个百分点至8.44%,体现公司费用控制能力强。其中销售费用伴随销量增长同比增加28.25%,财务费用同比大幅下降2047.17%主要系人民币贬值造成汇兑收益增加所致。其他影响公司业绩的因素还包括应收账款账龄结构优化导致资产减值损失减少。前三季度公司净利率为7.49%,同比增加3.45个百分点。另外公司已于2015年3月获得高新技术企业证书,复审过后公司将连续三年(即2014年至2016年)适用15%的企业所得税优惠税率,出于谨慎性原则目前公司仍采用25%的税率,未来税收优惠政策审批通过后公司净利润还具备提升空间。 致力于PVC改性剂的研发销售,技术优势明显:详细内容见下页; PVC助剂行业结构性过剩,产品升级成未来发展方向:详细内容见下页; 稳增长政策刺激需求稳定增长:详细内容见下页; 定增加码主业,董事长及员工参与,公司对未来发展信心十足:详细内容见下页; 受益于稳增长和行业结构调整,定增加码主业信心足,维持增持-A评级:行业升级势在必行,公司产品优势明显,将受益于行业结构的调整,同时稳增长措施保障下游需求。定增加码主业,公司董事长及员工均参与显示管理层对未来公司发展的十足信心。预计公司15-17年eps分别为0.28,0.37和0.50元,维持增持-A投资评级,目标价11元。 风险提示:原材料价格上升,下游需求弱
日科化学 基础化工业 2015-10-26 7.92 -- -- 8.91 12.50%
11.39 43.81%
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环保核查趋严,ACM销量大幅提升,维持“买入”评级 由于环保核查趋严,ACM替代CPE的进程会大幅加快,凭借良好的性价比,ACM将大幅替代CPE,目前的替代比例大约为15%左右。2014年开始公司ACM的销量成倍增长,预计2015年底销量将达到7万吨左右,受益于ACM销量的大幅提升,公司的净利润成倍增长,我们维持此前的判断,预计15-17年每股收益为0.28/0.37/0.44元,2016年给予30倍的PE,合理估值为12元,维持“买入”评级。 业绩符合预期,净利润同比增长1倍 公司公布2015年3季报,1-9月公司实现销售收入10.95亿,同比增长17.29%,归属上市公司股东的净利润为8154.12万元,同比增长114.58%,基本每股收益为0.2元。从产品销量来看,公司前三季度销量同比增加44.91%,其中ACM的销量增加非常迅猛,同比增加1倍左右,正是由于ACM销量的迅猛提升,导致公司产销量出现了明显的提升。从产品价格来看,由于主要原材料甲甲酯、苯乙烯等原料的价格出了一定程度的下滑,因此公司的主要产品价格也相应下调,预计主要产品ACR大约下调了10%左右。从盈利能力来看,ACR、ACM的盈利能力基本稳定,2015年的综合毛利率基本保持在18%左右,由于ACM销量的大幅提升,我们判断ACM的毛利率会小幅提升,预计提升到15%左右。全年来看,我们判断销量会突破13万吨,同比增长50%左右。 环保核查趋严,ACM替代CPE的进程加快 此前报告中,我们判断ACM的增长来源主要是替代CPE,预计可替代的空间大约为55万吨左右。从今年4月份开始,由于环保趋严,山东地区的部分CPE企业出现了长时间的停车,同时由于水相法的生产工艺会导致大量的废水,CPE的生产成本将明显提升,预计废水处理成本提升350元/吨左右,很多中小企业将会逐步退出市场,ACM替代CPE的进程会明显加快。2015年预计公司ACM的销量大约为7万吨左右,预计2016年ACM的销量大约为10万吨左右,我们判断未来ACM会逐步扩张到20万吨。 催化剂:ACM的毛利率持续提升 风险提示:ACM的销售量低于预期
日科化学 基础化工业 2015-10-19 7.98 -- -- 8.91 11.65%
11.39 42.73%
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公司动态事项 公司前日公告,调整此前的增发方案,募集资金总额由3.37亿下调为2.77亿,同时增发价由此前的8.2元/股下调至6.16元/股。公司还对三季报进行了预告,预计报告期内归属上市公司母公司净利润同比增长100%-130%。 事项点评 季度利润持续改善,原材料价格下降是重要原因 我们在之前的报告曾经指出,由于今年以来油价的持续低迷,造成公司主要产品原材料价格同比都出现较大回落,例如关键原材料甲基丙烯酸甲酯(MMA),其价格由去年四季度的近2万元/吨跌至目前的1.2万元/吨,跌幅接近40%。 原材料价格的大幅回落,使得公司盈利能力出现快速反弹,截止今年二季度,公司毛利率已由去年的毛利率13.8%提升至17.4%,毛利率的提升加上公司主打产品的销量攀升,共同促成公司经营情况的持续改善,从本次三季报的预告情况来看,公司净利润将连续三个季度实现环比增长,全年业绩高增长态势基本确立。 调整增发方案,但加码主业决心不改 由于我国PVC的最大消费领域是型材、异型材和管材,主要用于建筑领域,而近年来我国政府对房地产等行业采取的严厉的调控措施,导致PVC下游需求下降明显,产能严重过剩,行业整体开工率不足六成。 尽管近年来PVC助剂行业持续低迷,但公司的销量却呈快速增长的态势,2014年公司PVC助剂销量较上年逆势增长43%,2015年首季销量更较2014年同期增长60.44%,其中ACM产品由于高性价比,已经逐步抢占传统CPE产品的市场空间,其销量较同期增长195.34%。 鉴于自身强劲的逆势扩张能力,公司在今年推出增发预案,拟募资扩建ACM产能并筹建2万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目,考虑到ACM替代CPE的趋势已经确立,以及CPVC的应用前景,本次增发达产后公司的整体市场占有率将进一步提升。 投资建议 未来六个月内,给予“增持”评级 我们在年初即判断,油价低迷导致的原材料下跌会对PVC助剂行业构成利好,随着MMA价格的快速回落,PVC助剂企业的利润会出现显著的改善空间,我们当时判断,日科化学作为行业内成本控制能力最优秀的企业,在过去几年的行业调整中一直逆势扩张抢占市场,所以当行业盈利出现改善时,自然也会成为最大的受益者。从二季度和三季度公司的利润情况下,这个判断基本被验证,而鉴于当前的原材料价格,我们认为四季度这种盈利的改善仍然会延续,公司全年高增长的态势没有改变。 假定主要原材料能够维持目前的价格,暂不考虑增发摊薄因素,我们预计公司2015年、2016年每股收益0.30和0.33,当前对应的动态市盈率分别为26.8倍和24.2倍。考虑同行业公司以及创业板整体的估值水平,公司属于较为典型的小市值低市盈率标的,继续维持“增持”评级。 风险因素 原料价格再度出现趋势性上涨 PVC行业景气度进一步下滑
日科化学 基础化工业 2015-10-16 7.66 10.49 82.75% 8.87 15.80%
11.39 48.69%
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事件:公司发布15年前三季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润7599.9-8739.9万元,同比增长100-130%。公司业绩超预期。 产品销量及毛利率提升改善公司业绩:公司业绩增长的主要来自于:公司主营业务保持良好增长趋势,主营业务产品ACM销量较去年同期大幅增长,ACM自14年起产能释放以来销量大增,15年上半年收入同比大增117.75%,14年销量约3.5万吨,预计15年全年将达6.5万吨。 同时,油价下跌导致公司产品的主要原材料价格大跌,三大主要产品的毛利率较去年同期均提升超4个百分点。另外,人民币贬值导致财务费用减少以及应收账款账龄结构优化导致资产减值损失减少也是公司业绩增长的原因。 致力于PVC改性剂的研发销售,技术优势明显:公司自成立以来一直致力于高效能PVC塑料改性剂的研发、生产和销售。公司的主要收入来源为ACR、AMB抗冲改性剂和ACM低温增韧剂等产品,应用于PVC塑料加工时提高加工性能、抗冲击强度和低温韧性等。公司目前已发展成国内领先的抗冲加工改性剂生产商,是国内目前发明专利最多,技术最先进的PVC改性剂生产商之一。 PVC助剂行业结构性过剩,产品升级成未来发展方向:详细内容见下页;稳增长政策刺激需求稳定增长:详细内容见下页;定增加码主业,董事长及员工参与,公司对未来发展信心十足:详细内容见下页;受益于稳增长和行业结构调整,定增加码主业信心足,给予增持-A评级:行业升级势在必行,公司产品优势明显,将受益于行业结构的调整,同时稳增长措施保障下游需求。定增加码主业,公司董事长及员工均参与显示管理层对未来公司发展的十足信心。预计公司15-17年eps分别为0.28,0.37和0.50元,首次给予增持-A评级,目标价11元。 风险提示:原材料价格上升,下游需求弱
日科化学 基础化工业 2015-10-15 7.45 -- -- 8.87 19.06%
11.39 52.89%
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受益于ACM销量大幅提升,净利润成倍增长,“买入”评级 ACM是公司的独家专利产品,凭借良好的性价比,ACM将大幅替代CPE,CPE的全球需求量大约为55万吨,目前的替代比例大约为15%左右。2014年开始公司ACM的销量成倍增长,预计2015年底销量将达到6.8万吨左右,通过跟踪ACM的销售情况,我们认为ACM已经逐步被市场所接受,增长趋势非常迅猛。受益于ACM销量的大幅提升,公司的净利润成倍增长,预计15-17年每股收益为0.28/0.37/0.44元,2016年给予30倍的PE,合理估值为12元,首次给予“买入”评级。 ACM将大量替代CPE ACM是公司的独家专利产品,产品定位是通过较高的性价比替代CPE,因此ACM的市场增长主要来源于对CPE的替代。达到同样的性能,ACM的需要量是CPE的80%左右,同时ACM的韧性也大幅优于CPE。目前CPE龙头企业已经出现了亏损,因此价格大幅下调的空间也不是很大,对于CPE而言,很难通过降价与ACM展开竞争。从ACM的销量来看,日科化学ACM的销售量增长极其迅猛,2011年的销售量为1.2万吨,2014年的销量大约为3.5万吨,预计2015年的销量达到7万吨左右。通过跟踪ACM的销售情况,我们认为ACM已经逐步被市场所接受,增长趋势非常迅猛。目前ACM的生产成本大约为7000-7500元/吨,公司仍将不断增加ACM的销量,我们判断未来ACM的毛利率会基本保持在13%左右,很难大幅提升。 替代空间大约为55万吨 PVC的下游相对比较分散,管材、型材等产品占PVC的比重大约为60%左右,硬制品中抗冲改性剂的添加比例大约为6.5%左右,2015年国内PVC的消费量大约为1650万吨,按照我们的估算,CPE的消费量大约为40万吨左右,如果包含国外15万吨的需求量,全球CPE的需求量大约为55万吨,目前ACM的替代比例大约为15%左右。如果按照公司20万吨的产能规划,预计替代比例会最终达到35%左右。 催化剂:业绩逐季上升 风险提示:ACM的销售量低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名