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商艾华

中泰证券

研究方向: 化工行业

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工作经历: 执业证号:S0740518070002,曾就职于西南证券...>>

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王华君 9 2
中油工程 能源行业 2018-11-01 4.81 -- -- 5.03 4.57% -- 5.03 4.57% -- 详细
三季报同比微降0.47%,业绩程逐季改善趋势 公司发布三季报,2018年1-9月实现营业收入343亿元,同比增长9.78%;实现归母净利润5.19亿元,同比微降0.47%;扣非后归母净利润4.77亿元,同比增长2.92。其中第三季度单季营收130亿元,同比增长5.6%;归母净利润4.00亿元。1-3季度单季业绩增速分别为-113%、-58%、843%,业绩程逐季改善趋势。 毛利率仍处底部位置,汇兑收益正向影响业绩 前三季度公司销售毛利率为6.27%,较去年同期下降3.96pct,仍处底部位置;财务费用为-8.02亿元,正向影响业绩,去年同期为4.32亿元,主要为汇兑净收益增加所致。 经营净现金流大幅改善,货币资金期末余额达291亿元 前三季度公司经营活动现金流净额为46.5亿元,去年同期为净流出37.6亿元。货币资金三季度期末余额291亿元,较年初241亿元,增长20.7% 中油工程:中石油旗下,国内最大油气工程综合服务提供商 中油工程是中石油集团控股的中国最大的石油工程综合服务提供商,公司业务分为油气田地面工程、管道和储运工程、石化和炼化工程、环境工程、项目管理五大块,覆盖油气上中下游工程全产业链,能够为国内外石油化工工程市场提供全产业链的“一站式”综合服务。n受益油气工程行业持续恢复,订单、业绩有望逐步改善受低油价影响,公司2015-2016年新签订单持续下降,2017年起行业开始回暖,2017年公司新签订单同比大增50%。 海外业务开拓成效显著,收入占比过半 公司紧跟国家“一带一路”倡议,依托中国石油集团投资项目向所在国及周边区域辐射,2017年公司新签合同中,海外合同532亿元,占比达50.63%,海外市场拓展成效显著。 投资建议:公司为中石油旗下工程建设平台,受油价回升与国家能源安全因素驱动,我们认为公司订单、盈利趋势向好。我们预计2018-2020年,公司净利润为7.2/9.6/14.5亿元,同比增长6.7%、33.8%、51.9%,对应PE为36X/27X/18X。维持“增持”评级。 n风险提示:油价低位运行风险;中石油资本开支不及预期;海外业务地缘政治风险;汇率波动影响的风险。
利尔化学 基础化工业 2018-10-30 17.47 -- -- 18.66 6.81% -- 18.66 6.81% -- 详细
事件:公司发布2018年三季度报,实现营业收入27.73亿元,同比增长42.71%;实现归母净利润4.19亿元,同比增长82.9%,其中Q3实现净利润1.58亿元,同比增长98.65%,其中Q3扣非1.69亿元,同比增长110.15%,超出预期。同时公司预计2018年累计净利润与上年同期相比预计增长40%-70%,即预计2018年实现净利润5.63-6.83亿元。 盈利能力持续提升,扣非业绩表现靓丽。公司Q3季度扣非增速达到110.15%,表现靓丽,主要原因在于公司产品销售、售价增加所致,同比去年和今年Q3季度草铵膦价格,今年Q3季度同比增长5.2%,因此公司业绩增量应更多来自于销量。公司的综合毛利率也因产品结构的优化,大幅提升7.55个百分点,由去年的25.97%提升至33.52%。从公司三费表现来看,前三季度三费率显著下降,其中管理费用率下降1.41个百分点,财务费用率因为汇兑等原因下降1.23个百分点,帮助公司三费率下降2.46个百分点。值得注意的是公司经营活动产生的现金流量净额比净利润偏少,原因在于第三季度购买商品、接受劳务支付的现金显著增多,或是公司为后续生产提前备货。 明星产品草铵膦,市场持续扩大之中。受益于全球范围内的百草枯禁用和草甘膦抗药性日益严重引发的替代需求,草铵膦的市场需求将继续爆发。2-3年的时间来看,草铵膦较为明确的需求增量上线在3.06万吨,需求增量空间相较于17年全球消费量的1.22万吨非常明显。目前国内有效产能约在1.44万吨/年,全球新增产能中仅拜耳(巴斯夫)的6000吨和利尔的10000吨形成有效供给概率较大,但是在未来2-3年之内逐步释放,草铵膦新增产能冲击影响较小。我们认为草铵膦的市场将会不断发展,广安基地建成后,利尔将成为全球草铵膦龙头,将显著受益于明星产品草铵膦市场的发展。 广安利尔是增量来源,江苏基地潜力巨大。利尔化学是国内农药原药企业中第一梯队的白马,近三年营业收入增速逐年提升,复合增速32.8%,净利润快速增长,复合增速63.2%,未来高速发展态势有望保持。广安基地是利尔化学着力打造的新生产基地,包含了数种明星农药产品,以及部分氯代吡啶类农药的中间体,其中丙炔氟草胺、氟环唑等即将投产产品盈利能力强劲,有望支撑公司继续快速扩张。江苏快达拥有稀缺光气资源,在下游需求稳步提升的情形下,稀缺性将逐渐凸显,且还有往新材料方面发展的潜力。江苏快达15-17年净利润的增速分别为134.4%、79.4%和101.2%,较快发展状态有望保持。 盈利预测与投资建议。预计18-20年EPS分别为1.20元、1.85元、2.11元,对应动态PE分别为15倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:农药原药价格大幅波动的风险、环保态势或不及预期的风险、新产品放量或不及预期的风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2018-10-29 12.84 -- -- 13.88 8.10% -- 13.88 8.10% -- 详细
事件:公司发布2018年三季度报告,报告期内,公司实现营业收入81.05亿元,同比增长6.43%;实现归属于上市公司股东的净利润为19.70亿元,同比增长2.59%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为18.95亿元,同比增长0.56%;EPS为0.98元/股。此外,公司预计2018年实现归母净利润为22.52亿到30.03亿元,同比增长-10.00%到20.00%,业绩变动的原因主要是钛白粉的产销量同比增长。 公司业绩稳健。2018年Q3公司实现归母净利润分别为6.30亿元,同比增长3.1%,业绩稳步增长。业绩持续稳健的原因是钛白粉价格持续高位,而销量提升,我们预计全年业绩仍旧稳健,从而促使公司业绩有望达到上市以来盈利最高。 钛白粉价格中枢仍处高位,公司持续享受龙头溢价。根据卓创资讯,2018年佰利联出厂均价为18009元/吨,较2017年均价下降200元/吨,钛白粉价格中枢虽有下滑但仍旧维持高位。展望2019年,我们认为钛白粉需求虽处下行周期,但供给端持续钝化有望促使钛白粉供需格局仍旧良好。供给端:2018年钛白粉新增产能为10万吨,产能增速有限。且长期来看,硫酸法新增装置受环保限制,氯化法还有待进一步技术突破,扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中,供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。需求端:外需高增带动需求有望维持稳定。内需方面,2018年1-9月我国商品房销售面积增速为2.9%,增速回归下行通道,但我们认为在“稳定内需”的大背景下,房地产销售面积预计较2017年有所下滑但仍有望维持在较高水平,从而带动钛白粉需求稳定。再者,由于美国处于“二次置业”带来的地产景气向上周期叠加东南亚地区仍处于地产景气周期,导致海外钛白粉需求向好,叠加国外钛白粉巨头提价,出口有望持续向好。 新增产能即将投产,龙头溢价持续。公司目前具备56万吨/年钛白粉名义产能,实际产量可高达近60万吨。此外,目前公司正有20万吨氯化法扩产项目在建,当前项目建设进度达65%,有望明年投产,贡献业绩增量,届时公司作为全球钛白粉龙头的地位有望进一步提升。从全球角度来看,氯化法是钛白粉主流工艺,基本由国外企业垄断,随着龙蟒佰利氯化法的优化和扩产,公司将真正拥有争取全球氯化法钛白粉市场的能力,核心资产价值越发凸显。公司持续加码上游钛资源,原材料自给率有望进一步提升。公司目前已拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源,拥有78万吨钛精矿产能,原材料供应稳定,当前原材料自给率接近6成,具有全产业优势。公司仍在积极布局上游资源,产业链一体化布局仍有望进一步加强。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为28.25亿元、31.98亿和35.04亿,同比增长12.89%、13.23%和9.55%;对应EPS为1.39元、1.57元和1.72元,对应PE分别为10倍、9倍和8倍。 风险提示事件:项目投产不达预期的风险、钛白粉价格大幅下行的风险。
扬农化工 基础化工业 2018-10-26 38.50 -- -- 42.68 10.86% -- 42.68 10.86% -- 详细
事件:公司发布2018年三季度报,报告期内实现营业收入43.35亿元,同比增长38.07%;实现归母净利润7.86亿元,同比增长93.14%,其中扣非净利润7.87亿元,同比增长120.29%。Q3实现净利润2.23亿元,同比增长45.2%,符合预期。同时公司预计2018年累计净利润与上年同期相比预计增长50%-100%。 优嘉项目继续放量,菊酯价格同比上涨。由于公司优嘉二期产品放量主要在去年三季度,因此受基数原因的影响,公司Q3单季度营业收入同比增长仅为9.11%,但是公司Q3净利润同比增加45.2%,盈利能力持续得到提升。18Q3公司杀虫剂销量因为季节性原因,相比二季度有所下滑,但是同比基本持平,加之由于菊酯等产品价格持续上涨,公司杀虫剂价格同比去年提升26.14%,带动杀虫剂业务向好。由于麦草畏的持续放量和菊酯价格的提升,公司综合毛利率同比提升4.47个百分点至30.98%,环比于二季度单季也略有提升。同时,由于人民币贬值影响公司Q3单季度财务费用为-5367万元,带动公司业绩向好,但由于公司进行了远期外汇买卖业务,报告期内造成公允价值变动损失约3165万元。 麦草畏龙头,优嘉项目持续贡献成长性。公司是国内仿生农药行业规模最大的企业,技术优势、品牌优势和产业链优势突出,优嘉二期项目的持续放量,将为公司稳步快速发展保驾护航。明星产品麦草畏有望受益于孟山都转基因作物的顺利推广而放量,公司目前具有麦草畏产能2.5万吨/年,是全球麦草畏龙头企业,行业竞争格局优异,未来发展值得期待。此外,公司近期公告将建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药等新项目,我们认为后续随着优嘉项目的持续放量和落地,在满足农药行业发展要求的同时,将实现公司盈利能力和产品结构将不断优化,培育新的效益增长点,不断提升公司整体竞争力。 菊酯量价齐升贡献超预期利润,草甘膦价格中枢有望持续提升。由于常态化环保对供应端的压制以及原材料成本的显著上涨形成支撑,我们认为农用菊酯和草甘膦等农药子行业或迎来较长周期的景气期。加之因为竞争对手的关停,公司的产品价格持续提升,目前如功夫菊酯的价格已经达到37万元/吨,较17年底部价格提升超过100%,后续出口订单或有望跟涨。草甘膦价格近期也重回涨势,价格中枢逐步持续上移,公司将持续受益。 盈利预测与投资建议。预计18-20年EPS分别为3.32元、3.87元、4.19元,对应动态PE分别为13倍、11倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求或不及预期的风险、麦草畏推广进度或不及预期的风险、环保督察力度或不及预期的风险、资产收购项目不及预期的风险。
中泰化学 基础化工业 2018-10-24 7.59 -- -- 8.10 6.72% -- 8.10 6.72% -- 详细
事件:公司发布2018年三季度报告,报告期内,公司实现营业收入451.83亿元,同比增长68.04%;实现归属于上市公司股东的净利润为20.11亿元,同比下降1.69%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为19.79亿元,同比下降4.73%;EPS为0.94元/股。此外,公司预计2018年全年实现归母净利润为22.5-26.5亿元,同比变动-6.34%到10.31%。 经营数据完成度较好,业绩持续稳健。(1)2018年1-9月公司累计生产聚氯乙烯树脂(PVC)133.17万吨(含糊树脂),生产烧碱(含自用量)92.76万吨,粘胶纤维37.81万吨,粘胶纱22.70万吨,电石196.12万吨,发电95.22亿度,其中三季度实现PVC产量43万吨、电石实现产量64.34万吨、烧碱实现产量29.94万吨、粘胶短纤实现产量11.79万吨、粘胶纱实现产量22.7万吨和实现发电量28.45亿度。前三季度公司各产品指标完成较好,其中电石完成74%、PVC完成76%、烧碱完成75%、粘胶短纤完成64%、粘胶纱完成80%和电完成74%。根据卓创资讯,2018年,电石、PVC、烧碱和粘胶短纤含税价格分别为2910元/吨(同比上涨10.2%)、6676元/吨(同比上涨5.0%)、4449元(同比下跌1.1%)、14759元/吨(同比下跌7.1%)和14006元/吨。由于公司产业一体化优势明显,且经营完成度高,所以部分产品价格虽有下调,但业绩仍维持稳健,前三季度公司扣非净利润为19.79亿,同比仅下滑4.73%。 PVC全产业链优势对抗周期下行,烧碱盈利能力仍强。(1)PVC行业产能自然出清,行业处于弱平衡状态,供需格局实质性好转,PVC均价中枢处于逐步上移趋势。2018年PVC均价为6676元/吨,较2017年均价上涨5.0%。当前虽然终端下游需求持续萎缩,但由于受到环保对于供给影响、油价上涨和人民币贬值导致成本增加,我们预计PVC后续价格仍有望维持高位。此外,公司近年来致力于向上游完善PVC产业链,逐步掌控氯碱产业所需的煤炭、原盐、石灰石等资源,夯实了原料供应基础,具备了氯碱行业的低成本的资源条件,也使得公司能够获取原材料上涨带来的额外收益,一体化布局步入丰收。(2)烧碱盈利能力仍强。2018年固体烧碱均价为4449元/吨,同比仅下滑1.1%。烧碱的主要下游是氧化铝和粘胶短纤等,其中氧化铝占比达30%以上。由于2018年中国1-8月氧化铝产量4475.7万吨,同比下降8.31%,导致烧碱需求减弱。,根据卓创资讯,2018年1-8月份中国烧碱需求达到2245.9万吨。同比减少3.05%,需求减弱。近期《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》指出,在采暖季,电解铝产能限产30%以上,以停产电解槽的数量计;氧化铝产能限产30%,以生产线计;炭素产能限产50%。但烧碱开工率同样将下滑。我们认为进入采暖季,烧碱供给和需求有望均收缩,按照17年行情,烧碱产量收缩程度高于氧化铝。烧碱价格仍有望维持高位,使烧碱盈利能力仍强。 棉花景气周期开启,有望拉动粘胶需求。棉花经过连续三年去库存后,有望迎来新一轮的补库存周期。17/18年度国内棉花供应较为充足,但若18/19年度仍保持相同的产量、消费量和净出口量线性外推,18/19年度结束之后,我国棉花库存约在570万吨,库存消费比将进一步下降至69%,国内棉花市场将处于爆发临近状态。从全球来看,2018/19年度棉花仍将呈现出产小于需的状态,库存快速消化,全球的库存消费比将降至66.8%,进而或将带动全球棉花价格走强。且前期不断有天灾影响棉花种植,我们认为棉花市场的大周期有望开启。棉花的景气周期来临有望提振替代品粘胶的需求,虽然18年粘胶产能周期刚到顶点,但扩产的企业多数为行业龙头,且最近行业开工率较低叠加出口较好,产能增量并未完全变为有效供给,加之目前行业盈利已经回到15年周期底部抬升的位置,我们认为公司粘胶产品的边际向好趋势确立,后续盈利能力有望回升。此外,2017年我国粘胶出口量为29.75万吨,占总产量的8.3%,出口占比相对较小,贸易摩擦影响有限。当前公司阿拉尔富丽达20万吨/年粘胶短纤项目正积极推进,届时公司将拥有71万吨/年的产能,龙头地位进一步确立。 新增产能投产将贡献业绩增量。根据公司公告,公司在建产能中有30万吨高性能树脂、15万吨烧碱和20万吨粘胶短纤,预计于2019年将陆续投产,贡献业绩增量。此外,天雨煤化500万吨/年煤分质清洁高效综合利用一期项目120万吨/年兰炭装置正有序推进,PVC产业链一体化优势将更为明显。 盈利预测和投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为25.55、27.31、29.64亿元,同比增长6.35%、6.88%、8.55%;对应EPS为1.19、1.27、1.38元,对应PE分别为6倍、6倍和5倍。 风险提示事件:产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-10-19 8.55 -- -- 9.62 12.51%
9.62 12.51% -- 详细
事件:公司发布2018年第三季度报告,报告期内实现营业收入83.97亿元,同比增长16.05%;实现归母净利润7.36亿元,同比增长24.03%,其中扣非净利润7.31亿元,同比增长24.02%。Q3实现营业收入同比增长35.54%,实现归母净利润同比增长21.16%,业绩符合预期。 营收持续增长,积极储备存货,有利于未来毛利率的表现。公司业绩继续向好,18Q3营业收入同比大幅增长35.54%,带动Q1-Q3营收增长16%,主要原因在于公司复合肥、磷酸一铵等产品价格上涨,以及销量的增加。根据wind数据,18年前三季度复合肥价格同比提升了13.8%,磷酸一铵价格提升21.6%。因为原材料价格上涨、加大对经销商的激励以争取市场份额等影响,公司Q3的综合毛利率同比和环比略有下降,但由于产品单价上涨,公司的单吨毛利值同比增加。同时因为公司预计未来原材料价格还将继续上涨,Q3单季的现金流量中的“购买商品、接受劳务支付的现金”大幅提升到23.8亿元,这将为公司四季度与明年一季度的生产成本保持行业内一流的竞争力奠定坚实基础。 农产品价格预期回升,磷复肥供给侧改革正在进行,磷复肥大周期有望开启。 我们认为全球粮食价格现在已经在价格周期的底部,农产品盈利能力的下滑已经导致供应端出现下滑。未来随着粮食库存的消化和石油价格上涨带来的需求提振,全球作物价格的上涨周期有望开启。从农产品价格,特别是粮食价格的变化情况来看,复合肥的需求量与粮价正相关,农产品价格回暖或将开启磷复肥较大的景气周期。供给缩量将带来更大价格弹性。受益于行业供给侧改革,国内磷复肥产能增速放缓,产量下降,供给收缩严重。加之磷复肥副产品磷石膏的安全处置是环保关注的要点,贵州率先实行的“以渣定产”政策有望在其他磷肥主产区推行,中小型磷肥企业压力剧增,部分落后产能有望持续退出市场。目前磷肥社会库存低位,需求的好转有望使得磷复肥价格具有较大弹性。 国内磷复肥行业龙头企业,成本、渠道优势突出。公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年,是国内磷复肥行业龙头企业。由于公司产业链一体化、拥有钾肥进口权,以及得天独厚的区位优势带来的综合成本优势约在180元/吨,对于复合肥行业来说,公司的成本竞争优势较为突出。加上公司拥有较强的渠道粘性,在整体化肥行业低迷期,业绩于17年率先于行业回暖,18前三季度增速保持在24%以上。我们预计农产品价格有望逐步向上,农产品价格上涨有望开启磷复肥行业的景气大周期,公司作为行业龙头将率先受益。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.78元、0.93元,对应PE分别为13倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:常规复合肥价格大幅波动的风险、新型复合肥放量或不及预期的风险、磷酸一铵价格大幅波动的风险、农产品价格或不及预期的风险。
王华君 9 2
中油工程 能源行业 2018-09-18 5.30 -- -- 5.83 10.00%
5.83 10.00% -- 详细
中油工程:中石油旗下,国内最大油气工程综合服务提供商中油工程是中石油集团控股的中国最大的石油工程综合服务提供商,公司业务分为油气田地面工程、管道和储运工程、石化和炼化工程、环境工程、项目管理五大块,覆盖油气上中下游工程全产业链,能够为国内外石油化工工程市场提供全产业链的“一站式”综合服务。 2017年集团公司整合了旗下的工程建设企业,借“ST 天利”在上海证券交易所重组上市,整合上市后更名“中油工程”。公司拥有中石油工程建设、中石油管道局、寰球工程、昆仑工程和中油工程设计等知名企业。 油服:板块性大机会;从国家能源安全视角,油气增产、油服趋势向上战略看好油服,2018-2020年趋势向上。据中石油、中海油官网报道:近日中石油、中海油召开专题会议,研究提升国内油气勘探开发力度,以保证国家能源安全等工作。我国油气缺口持续扩大,原油和天然气缺口分别近70%、40%,进口依存度高。全球油气供需形势等综合因素使油服有望迎板块性大机会。 原油价格回暖。2017年全球勘探开发支同比增加7.3%,结束了2014年以来的持续大幅萎缩。国内“三桶油”2018年资本支出计划中,勘探开发资本支出合计达2861-2961亿元,同比增长18%-22%。2018-2020景气向上!中油工程:收入持续向上,业绩有待改善,将受益油气工程行业持续恢复受低油价影响,公司2015-2016年新签订单持续下降,2017年起行业开始回暖,2017年公司新签订单同比大增50%。2018上半年,由于公司2016年左右签订的部分低毛利率合同处于执行高峰期,实现归母净利润1.2亿,同比大幅下滑82%,仍有待改善。 海外业务开拓成效显著,收入占比过半公司紧跟国家“一带一路”倡议,依托中国石油集团投资项目向所在国及周边区域辐射,2017年公司新签合同中,海外合同532亿元,占比达50.63%,海外市场拓展成效显著。2018H1公司海外业务收入102.9亿元,同比增长18.2%,收入占比达46.21%。 投资建议:公司为中石油旗下工程建设平台,受油价回升与国家能源安全因素驱动,我们认为公司订单、盈利趋势向好。我们预计2018-2020年,公司营收为622/652/750亿元;净利润为4.7/9.1/14.6亿元,同比增长-29.20%、91.94%、59.97%。EPS 为0.08/0.16/0.16元,对应PE 为64X/33X/21X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:油价低位运行风险;中石油资本开支不及预期;海外业务地缘政治风险;汇率波动影响的风险。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-09-17 8.75 -- -- 9.33 6.63%
9.62 9.94% -- 详细
国内磷复肥行业龙头企业。公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年,是国内磷复肥行业龙头企业,经过多年的产品深耕和渠道经营,成本优势和渠道优势较为突出,在整体化肥行业低迷期,业绩于17年率先于行业回暖,18H1增速保持在25%以上。我们预计农产品价格有望逐步向上,农产品价格上涨有望开启磷复肥行业的景气大周期,公司作为行业龙头将率先受益。 成本优势突出,复合肥单吨成本低行业约180元。据测算,由于公司产业链一体化、拥有钾肥进口权,以及得天独厚的区位优势带来的综合成本优势约在180元/吨,对于复合肥行业来说,公司的成本竞争优势较为突出。且公司不断进行产品结构优化,重点发力毛利率高的高端新型复合肥产品,新型复合肥毛利率高于常规复合肥超过4个百分点,预计新型复合肥占复合肥销量比将从16年的11.64%提升至18年20%,带动公司盈利能力进一步提升。 渠道优势突出,粘性较强,合作10年的经销商超过50%。公司拥有较强的渠道粘性,合作10年的经销商超过50%,多样的品种和多层次的渠道模式进一步增强了公司的渠道粘性,同时由于新洋丰的产品具有较强成本优势,毛利水平较高,有能力给经销商更多的激励。就算在农产品价格低迷,农资市场较差的环境下,公司仍然具有通过让利经销商,将复合肥的成本优势转化为更多市场份额的能力,龙头地位将不断提升。 农产品价格预期回升,磷复肥供给侧改革正在进行,磷复肥大周期有望开启。我们认为全球粮食价格现在已经在价格周期的底部,随着农产品盈利能力下滑,供应端已经出现下滑。未来随着粮食库存的消化和石油价格上涨带来的需求提升,全球作物价格的上涨周期有望开启。从农产品价格,特别是粮食价格的变化情况来看,复合肥的需求量与粮价正相关,农产品价格回暖或将开启磷复肥较大的景气周期。供给缩量将带来更大价格弹性。受益于行业供给侧改革,国内磷复肥产能增速放缓,产量下降,供给收缩严重。加之磷复肥副产品磷石膏的安全处置是环保关注的要点,贵州率先实行的“以渣定产”政策有望在其他磷肥主产区推行,中小型磷肥企业压力剧增,部分落后产能有望持续退出市场。目前磷肥社会库存低位,需求的好转有望使得磷复肥价格具有较大弹性。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.78元、0.93元,对应PE分别为14倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:常规复合肥价格大幅波动的风险、新型复合肥放量或不及预期的风险、磷酸一铵价格大幅波动的风险、农产品价格或不及预期的风险。
浙江龙盛 基础化工业 2018-09-04 10.48 -- -- 10.62 1.34%
10.62 1.34% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年,公司实现营业收入91.68亿,同比增长21.99%;实现归属于上市公司股东的净利润为18.58亿元,同比增加83.41%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为18.14亿元,同比增加85.10%。EPS为0.57元/股。 染料中间体齐涨价,二季度业绩同比大增。根据公司公告,公司18Q2实现归母净利润为8.39亿(其中Q2公允价值变动净收益-2.62亿元,Q1为2.16亿元),业绩同比增长63.9%,由于二季度公允价值变动净收益,导致环比减少17.66%。业绩主要增长的原因是中间体和染料于二季度大幅涨价。(1)中间体:中间体供需格局优异,产品壁垒较高,行业集中度持续提升。间苯二胺价格自年初的2.8万元/度上涨至目前4万元/吨(根据公司公告,Q2不含税均价约为3.1万元/吨),间苯二酚价格自年初的8万元/吨上涨至目前的10.3万元/吨(根据公司公告,Q2不含税均价为8.5万元/吨)。(2)染料:二季度苏北地区的化工产业园受到环保冲击关停,共造成了接近30%的分散染料的产能的关停,活性染料产能占全国总产能的5%。此外,苏北地区的停产造成H酸、对位酯等染料中间体产量收缩,价格大幅上涨。根据公司公告,Q2公司分散染料和活性染料不含税均价分别约为4万元/吨和3万元/吨。中间体和染料的价格上涨带动公司二季度业绩同比大幅增长。二季度公司实现染料营业收入51.20亿元(其中Q2为27.58亿),实现染料销量为11.56万吨(其中Q2为6.19万吨),染料均价为4.4万元/吨(其中Q2为4.45万元/吨)。 供需格局优异叠加环保冲击,染料行业高景气有望延续。(1)供给端:染料行业属于寡头垄断格局,竞争格局优异导致龙头议价能力强。根据卓创资讯,目前我国分散染料总产能64万吨,CR3占比达55%;我国活性染料总产能49万吨,CR5占比达58%。染料行业供给端相对集中,导致龙头议价能力强。此外,在环保高压之下,预计染料供给将持续受到压制。其中活性染料位于长江一公里领域的产量占比达40%以上,随着长江经济带环保治理的持续推进,我们预计后续供给端不确定因素仍存。(2)需求端:次轮染料行情的上涨,供给侧改革是一方面的因素,也叠加了下游纺织服装向好的需求周期,我们认为需求向好有望延长染料景气周期,全球补库存行业值得期待。公司国内拥有30万吨染料产能,将充分受益行业高景气。 中间体高盈利,筑造公司高壁垒。公司是间苯二胺的全球龙头,产能占比达75%,凭借技术和成本优势,该业务不但正逐步成为公司重要的盈利来源,同时利于公司向产业下游延伸,已成为公司间苯二酚、还原物等染料中间体产品的原材料。公司目前拥有10万吨中间体,且根据公司公告,公司未来间苯二胺产能将扩产至10万吨,间苯二酚产能扩产至5万吨,产业链一体化布局进一步增强。由于中间体供需格局优异且进入壁垒较高,当前正处于高盈利时期,目前中间体已占公司业绩体量的50%以上。此外,公司在建2万吨H酸产能(为染料中间体),随着环保趋严,H酸价格从年初3.2万/吨到5.0万/吨。随着公司H酸的投产,公司将进提高染料产业一体化布局,整合和延伸染料供应链上游,强化战略性中间体原料的控制地位,从而进一步提升公司染料产品的主导权,同时对同行企业产生一定的制约作用,且可提升公司全产业链收益。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为45.10、48.59、52.70亿元,同比增长82.34%、7.72%、8.46%;对应EPS为1.39、1.49、1.62元,对应PE分别为8倍、7倍和7倍。 风险提示事件:染料价格大幅下行的风险、中间体价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险、公允价值变动大幅亏损的风险。
华谊集团 基础化工业 2018-08-30 9.00 -- -- 8.93 -0.78%
9.58 6.44% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年,公司实现营业收入231.83亿,同比下降5.18%;实现归属于上市公司股东的净利润为10.56亿元,同比增加228.67%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为9.89亿元,同比增加230.33%。EPS为0.50元/股。 18Q2业绩高增。公司2018Q2实现归母净利润为6.02亿,同比增长753.73%,环比增长32.55%,公司业绩实现同比和环比均大幅增长。公司业绩大幅增加的原因主要是产品醋酸、甲醇等高景气。2018Q2,公司醋酸和甲醇产品价格分别为5043元/吨和3151元/吨,同比增加2242元/吨和676元/吨,环比增加330元/吨和-68元/吨。公司产品价格向好带动业绩高增长。产品高景气周期推动公司业绩向好,其中醋酸及酯板块实现营业收入46亿,同比增长59.46%,毛利率为29.88%,较去年增加近17个百分点;甲醇毛利率为21.95%,较去年增加近7个百分点。 持续看好醋酸三年长牛周期。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨,我国产能增速仅1.2%,且大规模规划产能投放多在2020年左右;由于行业检修较为普遍,预计开工率向上弹性较低。(2)需求端景气度向上:内需向好,出口高增。内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,其中我们预计PTA、醋酸乙酯等将贡献醋酸的主要需求增量。进入三季度,随着醋酸乙酯、醋酸丁酯、PTA等需求旺季来临,醋酸内需有望环比改善。出口有望超预期,2018年1季度我国醋酸出口量达12.7万吨,同比增长157.8%。此外,海外装置存在一定不稳定性,从而带动出口有望持续增长。(3)库存端历史低位:当前醋酸库存为5.66天,当前库存有所积累,但仍处于较低位置。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。根据我们的模型测算,按照当前醋酸价格4900元/吨(上海吴泾出厂价),假设满产满销,公司醋酸业务实现的净利润有望高达20亿,将促使公司业绩有望达到上市以来最高点。 甲醇价格有望上涨。2018年,甲醇价格震荡上行。2018年价格中枢为3197元/吨,较去年高出378元/吨。我们认为,甲醇供需格局仍旧向好,其中需求端受益于MTBE、甲醇制氢等需求增加,而供给端由于环保等因素将持续受到压制,成本端由于天然气上涨导致成本曲线提升,我们预计甲醇中枢仍有望上移,高盈利能力有望维持。当前甲醇价格(华东地区市场价)为3390元/吨,较2017年均价高20%,甲醇盈利能力仍处于高位。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为22.94、24.43、25.89亿元,同比增长270.48%、6.52%、5.96%;对应EPS为1.08、1.15、1.22元,对应PE分别为8倍、8倍和7倍。 n风险提示事件:轮胎业务大幅亏损的风险、产品价格大幅下行的风险。
三友化工 基础化工业 2018-08-28 8.05 -- -- 8.68 7.83%
8.68 7.83% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入99.9亿元,同比略降-0.02%,实现归属于上市公司股东的净利润11.8亿元,同比增长22.5%。其中18Q2实现归属净利润7.4亿元,达到历史峰值。 高盈利状态持续,主要业务稳中有升。自此轮涨价周期开启以来,公司盈利能力逐渐好转,目前仍保持在高位,各个业务板块盈利能力稳中有升,且有如机硅这样的板块,产品价格一路超预期上扬,带动公司上半年业绩超预期。具体来看,纯碱平均价格持续提升,18Q2同比提升25.7%至1613元/吨。烧碱价格略微提升2.9%至2721.3元/吨,PVC价格18年Q2同比提升10.3%。有机硅中间体均价一路上扬,Q2同比提升49.5%到26815.7元/吨,加上销量同比提升17%,有机硅板块带动公司业绩超预期。值得一提的是,粘胶短纤价格18年Q2仅同比降低8.3%,但销量增长约5%,致使公司粘胶板块业绩表现略好于预期。产品价格的上涨推升公司综合毛利率,18H1同比提升1.89个百分点至28.54%。我们认为有机硅行业景气有望继续保持,纯碱、烧碱和PVC价格支撑较强,加上粘胶短纤产能增量与棉花带动需求的边际向好,公司盈利能力有望维持在较高状态。 纯碱供需格局均衡,盈利能力有望维持。从供给端来看,纯碱行业仍处于产能周期底部。2008年之后纯碱行业产能增速自高点开始回落,进入2013年之后,产能增速维持在5%以下。2018年产能增速为3.3%,产能增速依然维持很低水平。此外,行业开工率因需求的稳步提升,自2013年开始逐年提升,2017年已上升至88%,已恢复至较高水平,行业开工率的向上弹性非常有限。在下游需求保持稳健的情况下,我们预计纯碱行业供需格局将持续向好,纯碱行业有望维持长景气周期。纯碱价格会随着库存周期波动,但中枢有望逐步上移,公司盈利能力有望维持。 棉花景气周期开启,有望拉动粘胶需求。棉花经过连续三年去库存后,有望迎来新一轮的补库存周期。若按照17/18年度产量、消费量和净出口量线性外推,18/19年度结束之后,我国棉花库存消费比将下降至不足70%,国内棉花市场将处于爆发临近状态。从全球来看,2018/19年度棉花仍将呈现出产小于需的状态,库存快速消化,全球的库存消费比将降至66.8%,进而或将带动全球棉花价格走强。我们认为棉花市场的大周期有望开启。棉花的景气周期来临有望提振替代品粘胶的需求,虽然18年粘胶产能周期刚到顶点,但扩产的企业多数为行业龙头,且最近行业开工率较低叠加出口较好,产能增量并未完全变为有效供给,加之目前行业盈利已经回到15年周期底部抬升的位置,我们认为公司粘胶产品的边际向好趋势确立,近日价格触底反弹,后续盈利能力有望回升。目前公司“20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目”建设工作已基本完成,20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目已投料试车,项目正式达产后,公司粘胶短纤年产能将达到70万吨。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年公司EPS为1.07、1.23、1.36元,对应PE分别为7倍、6倍和5+倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:有机硅中间体价格或不及预期的风险、粘短价格或不及预期的风险、纯碱价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险。
诺普信 基础化工业 2018-08-27 8.19 -- -- 8.64 5.49%
8.64 5.49% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度报告,实现营业收入23.5亿元,同比增长41.49%;实现归母净利润2.85亿元,同比增长21.32%,其中扣非净利润23.98亿元,同比增长27.63%。同时公司预计Q1-Q3累计净利润与上年同期相比预计增长15%-35%,即预计Q1-Q3实现净利润2.9-3.4亿元。 制剂业务略低于预期,田田圈持续发展。公司18年上半年主业制剂业务实现营业收入14.34亿元,同比增长2.85%,收入增速略低于预期。从田田圈的经营情况来看,截止2018H1,田田圈控股经销商50家,参股经销商110家,实现营业总收入9.25亿元,实现净利润2196.3万元。报告期内纳入上市公司合并报表的控股经销商44家,相比年初新增30家。2018年H1纳入合并报表控股经销商营业收入9.1亿元,实现归母净利润1551.6万元。公司田田圈控股经销商业务持续发展,但是该业务盈利能力相比去年略有下滑。报告期内公司短期借款增加4亿元,借款增加导致利息支出增加,财务费用因此相比去年增加3089万元,压制公司业绩表现。 农业服务先驱者。农业服务是在提升农业整体科技含量和国内规模化经营过程中的必然产物,是对国内农资分销渠道的根本性改变。农业产业链中各环节都存在农业服务的空间,据我们测算,农业服务的市场空间或将超过万亿,发展空间广阔。田田圈作为诺普信旗下农业服务的综合性平台,经过多年的试错与摸索,已经逐渐总结出以区域经销商为依托,配套本地化的服务模式,以及以经济作物为切入点的现代服务体系。公司田田圈业务持续发展,控股经销商的业绩持续提升,将有望品尝农业服务万亿大市场的第一抹甜味。 制剂行业集中趋势提速,公司主业底部得到复苏。诺普信主业为农药制剂,在国内连续数年位居中国农药制剂企业100强榜首,销售规模、市占率位居国内第一,也是我国少数能同时提供植物保护与营养环保型产品的厂家之一。但由于农药制剂行业极度分散,公司作为国内龙头,市占率仅为3-4%。但我们认为在目前市场环境下,行业的集中度有望加速提升,主要原因在于:1)上游原药受环保停工影响,供应偏紧促使下游制剂集中;2)新版《农药管理条例》加强监管力度,假冒伪劣小企业退出加速;3)下游农业规模化经营提升,下游集中促使上游归口。 盈利预测与投资建议。预计18-20年EPS分别为0.41元、0.48元、0.58元,对应动态PE分别为19倍、16倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示:农药原药价格大幅波动的风险、参控股经销商对资金造成压力的风险、参控股经销商业绩或不达预期的风险、市场空间测算不及预期的风险、控股股东股权质押的风险。
扬农化工 基础化工业 2018-08-23 52.32 -- -- 53.72 2.68%
53.72 2.68% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度报告,实现营业收入30.95亿元,同比增长54.63%;实现归母净利润5.63亿元,同比增长122.3%,其中扣非净利润5.57亿元,同比增长151.92%。Q2实现净利润2.89亿元,同比增长134.2%,环比增长5.3%,符合预期。同时公司预计Q1-Q3累计净利润与上年同期相比预计增长80%-130%,即预计Q3实现净利润1.7-3.7亿元。 业绩符合预期,麦草畏继续放量,农用菊酯价格上涨。控股子公司优嘉公司二期项目于2017年中建成投产,今年麦草畏产销量持续提升,带动公司18H1除草剂营收大幅提升78.9%至12.7亿元。农用菊酯量价齐升,公司农用菊酯17年Q4开始大幅提升,18年H1因环保因素菊酯价格再次上涨,公司杀虫剂平均价格因此比17年同期提升23.4%到达20.63万元/吨,销量也同比提升16.6%,共同带动公司杀虫剂业务超预期。由于麦草畏的持续放量和菊酯价格的提升,公司综合毛利率同比提升5.55个百分点至31.19%。同时,由于人民币贬值影响公司Q2单季度财务费用为-6250万元,带动公司业绩向好,但由于公司进行了远期外汇买卖业务,报告期内造成公允价值变动损失约3170万元。 麦草畏龙头,成长性突出。公司是国内仿生农药行业规模最大的企业,技术优势、品牌优势和产业链优势突出,优嘉二期和三期项目的持续放量和落地,将为公司稳步快速发展保驾护航。其中麦草畏装置有望受益于孟山都转基因作物的顺利推广而放量,公司目前具有麦草畏产能2.5万吨/年,是全球麦草畏龙头企业,行业竞争格局优异,未来发展值得期待。我们认为后续随着二期项目和三期项目的持续放量和落地,在满足农药行业发展要求的同时,将实现公司盈利能力和产品结构将不断优化,培育新的效益增长点,不断提升公司整体竞争力。 菊酯量价齐升贡献超预期利润,草甘膦价格中枢有望持续提升。由于常态化环保对供应端的压制以及原材料成本的显著上涨形成支撑,我们认为农用菊酯和草甘膦等农药子行业或迎来较长周期的景气期。农用菊酯价格因为竞争对手的关停而持续提升,目前价格已站稳30万元/吨平台,较17年底部价格提升94.8%,后续出口订单和卫生菊酯或有望跟涨。草甘膦价格稍有回调,但我们认为价格中枢有望持续上移,公司将持续受益。 盈利预测与投资建议。预计18-20年EPS分别为3.36元、4.18元、4.53元,对应动态PE分别为15倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求或不及预期的风险、麦草畏推广进度或不及预期的风险、环保督察力度或不及预期的风险。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-08-23 8.41 -- -- 9.08 7.97%
9.62 14.39% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度报告,实现营业收入55.4亿元,同比增长8.04%;实现归母净利润5.39亿元,同比增长25.12%,其中扣非净利润5.35亿元,同比增长25.29%,符合预期。 新型复合肥占比提升,磷酸一铵盈利能力恢复。公司业绩继续向好,主要原因在于高毛利的新型复合肥持续增长和磷肥产品盈利能力的提升。报告期内公司新型复合肥实现营业收入8.5亿元,同比增长21.59%,占公司营收的比重由12%提升为15%。新型复合肥毛利率高于公司其他产品,达到25.08%,且与去年同期相比有小幅提升。同时因为磷酸一铵产品提价,公司磷肥业务盈利能力显著提升。公司磷酸一铵(58%粉)产品价格较去年同期上涨超过20%,且原材料价格涨幅较小,公司毛利率因此同比提升2.31个百分点至20.54%。结构的优化和磷肥产品的盈利能力提升,共同带动公司毛利率提升1.22个百分点。同时由于本期折旧和修理费的减少,公司管理费用同比下降,财务费用因为汇兑收益也比同期下降,带动公司期间费用率下降0.39个百分点,带动公司业绩向好。 农产品价格预期回升,磷复肥大周期有望开启。国内农产品价格如玉米价格自14年下跌周期开始到目前已有4年时间,随着玉米盈利能力下滑,其种植面积也由15年的峰值开始连续回落。而需求端在原油价格上涨以及饲料需求的带动下逐年提升,在供需双方力量的改变下,玉米库存将逐渐消化,价格上涨预期较强,玉米价格由2017年初1486元/吨上涨至目前1770元/吨的水平。农产品有望迎来上涨大周期,进而带动磷复肥需求向好,价格也更具弹性。加之在供给侧改革和环保趋严的大背景下,磷肥产量大幅收缩,2018H1磷酸一铵和磷酸二铵产量分别同比下滑31.2%和22.9%,行业开工率有望维持低位运行,供给收缩严重。目前磷肥社会库存低位,需求的好转有望使得磷复肥行业迎来较强复苏周期。 磷复肥龙头,差异化竞争优势突出。公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年,是国内磷复肥行业龙头企业,公司拥有从选矿到终端产品的一体化产业链布局,控股股东旗下有磷矿资产,加上公司具有拥有钾肥进口权,综合成本优势突出。公司现有营销人员1000余名,一级代理商4500多家,终端零售商6万多家,现有营销网络粘性强、覆盖面广,还具备进一步下沉空间。同时,公司大力发展新型肥料业务,产品结构持续优化,新型肥料占公司营收的比重持续提升,助推公司业绩率先于行业复苏。产品结构调整和渠道持续发力将保障公司稳步增长,若农产品带动化肥行业大周期开启,公司将率先受益。 盈利预测与投资建议。调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.78元、0.88元,对应PE分别为13倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:磷复肥价格下跌的风险、原材料磷矿石价格大幅波动的风险、环保造成公司未能稳定生产经营的风险。
中泰化学 基础化工业 2018-08-22 8.72 -- -- 9.17 5.16%
9.17 5.16% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年,公司实现营业收入273.49亿元,同比增长62.79%;实现归属于上市公司股东的净利润为12.43亿元,同比下降0.11%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为12.11亿元,同比下降1.58%;EPS为0.58元/股。 上半年经营数据完成度较好,2季度业绩环比高增,新增产能投产将贡献业绩增量。(1)2018年上半年,公司产品实现产量数据和经营目标完成比例分别为电石(131.78万吨/50%)、PVC(90.17万吨/52%)、烧碱(62.82万吨/51%)、粘胶短纤(26.02万吨/44%)、粘胶纱(15.08万吨/53%)和电(66.77亿度/52%),各产品指标完成较好。根据我们测算,2018年上半年,PVC、烧碱、粘胶短纤和粘胶纱销售不含税价格分别为5640元/吨、3509元、9751元/吨和14006元/吨,各产品毛利率分别为28%、60%、28%和13%,烧碱、PVC等维持高毛利率。(2)2018Q2公司实现归母净利润8.18亿元,同比增长49.67%和环比增长92.77%,二季度业绩高增。业绩环比高增主要归因于2季度PVC和烧碱等价格环比增长。(3)根据公司公告,公司在建产能中有30万吨PVC、15万吨烧碱、20万吨粘胶短纤和120万吨兰炭,预计于2019年将陆续投产,贡献业绩增量。 PVC景气度有望回升,烧碱盈利能力仍强。(1)PVC行业产能自然出清,行业处于弱平衡状态,供需格局实质性好转,PVC均价中枢处于逐步上移趋势。2018年PVC均价为6575元/吨,较2017年均价提升200元/吨。根据2017年PVC行情,随着需求旺季的来临、环保对于供给影响、油价上涨和人民币贬值导致成本增加,我们预计PVC后续价格仍有望上涨。此外,公司近年来致力于向上游完善PVC产业链,逐步掌控氯碱产业所需的煤炭、原盐、石灰石等资源,夯实了原料供应基础,具备了氯碱行业的低成本的资源条件,也使得公司能够获取原材料上涨带来的额外收益,一体化布局步入丰收。(2)2018年上半年烧碱需求增速为0.7%,需求维持稳定。由于受到环保回头看和氯碱企业氯碱补贴不高的影响,部分地区需求出现下滑,导致烧碱价格走低。据卓创资讯,当前烧碱价格(华东市场价)为3800元/吨,较前期高点大幅下滑。烧碱的下游产品主要是氧化铝、化纤等,我们认为后续由于电解铝的需求旺季将来临,叠加部分产能释放拉动氧化铝的需求,从而推动氧化铝产量提升,而带动烧碱需求增加,烧碱价格有望止跌回升。 棉花景气周期开启,有望拉动粘胶需求。棉花经过连续三年去库存后,有望迎来新一轮的补库存周期。17/18年度国内棉花供应较为充足,但若18/19年度仍保持相同的产量、消费量和净出口量线性外推,18/19年度结束之后,我国棉花库存约在570万吨,库存消费比将进一步下降至69%,国内棉花市场将处于爆发临近状态。从全球来看,2018/19年度棉花仍将呈现出产小于需的状态,库存快速消化,全球的库存消费比将降至66.8%,进而或将带动全球棉花价格走强。且前期不断有天灾影响棉花种植,我们认为棉花市场的大周期有望开启。棉花的景气周期来临有望提振替代品粘胶的需求,虽然18年粘胶产能周期刚到顶点,但扩产的企业多数为行业龙头,且最近行业开工率较低叠加出口较好,产能增量并未完全变为有效供给,加之目前行业盈利已经回到15年周期底部抬升的位置,我们认为公司粘胶产品的边际向好趋势确立,后续盈利能力有望回升。此外,2017年我国粘胶出口量为29.75万吨,占总产量的8.3%,出口占比相对较小,贸易摩擦影响有限。当前公司阿拉尔富丽达20万吨/年粘胶短纤项目正积极推进,届时公司将拥有71万吨/年的产能,龙头地位进一步确立。 盈利预测和投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为25.55、27.31、29.64亿元,同比增长6.35%、6.88%、8.55%;对应EPS为1.19、1.27、1.38元,对应PE分别为8倍、7倍和7倍。 风险提示事件:产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名