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商艾华

中泰证券

研究方向: 化工行业

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工作经历: 执业证号:S0740518070002,曾就职于西南证券...>>

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华鲁恒升 基础化工业 2018-08-14 18.62 -- -- 19.53 4.89% -- 19.53 4.89% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年,公司实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%;实现归属于上市公司股东的净利润为16.80亿元亿元,同比增长207.98%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为16.81亿元,同比增加208.61%;实现经营性现金净额为18.89亿元,同比增长151.31%;EPS为1.04元/股。 多产品高景气叠加降本增效,业绩高增。2018Q2公司实现归母净利润9.46亿元,同比增长308.3%和环比增长28.9%,业绩高增。主要的原因是公司为我国煤化工龙头,行业正处于黄金盈利时期,多产品价格上涨带动业绩高增。(1)多产品价格上涨。根据卓创资讯,二季度公司多数产品价格上涨,其中尿素、甲醇、乙二酸、醋酸、辛醇、乙二醇和DMF均价(含税价)分别为1987元/吨、2814元/吨、11750元/吨、4964元/吨、8536元/吨、7649元/吨和6102元/吨,除DMF外,价格同比均取得上涨。此外,尿素、甲醇、醋酸和辛醇取得价格环比上涨。产品价格上涨是带动公司业绩超预期的重要因素。(2)降本增效效果显现,原材料价格窄幅震荡。公司于2017年对传统产业进行升级,清洁生产综合利用项目助力新煤气化平台已形成。目前公司拥有合成气平台总生能力达320万吨,其中可生产150万吨液氨和170万吨甲醇。公司作为国内领先的煤化工企业,水煤浆气化技术促使公司较国内竞争对手具有200-300元/吨成本优势,新煤气化平台的建成,进一步降低公司的产品成本,增强公司的成本优势,提升公司成长性。此外,随着当前煤价进入窄幅震荡区间,公司成本将进一步得以控制,助力公司业绩高速增长。 煤化工黄金时期已至,龙头有望充分受益。在当前原油处于紧平衡状态下,油价中枢持续上涨,当前布伦特油价在70-80美元/桶震荡,油价已进入中高油价时代。在油价持续走强的态势下,煤化工竞争优势已逐步显现。公司作为煤化工一体化平台,是我国优质煤化工龙头企业,拥有250万吨尿素(100万吨二季度投产)、16万吨己二酸、50万吨醋酸、5万吨乙二醇、25万吨DMF和170万吨甲醇等产能。以乙二醇为例,在原油价格50~60美元/桶区间,我国煤制乙二醇与石脑油路线相比已经具备竞争力。当前油价已逼近80美元/桶,煤制乙二醇竞争优势已非常明显。此外,公司的尿素、复合肥、甲醇等产品同样受益于油价上涨。我们预计未来几年油价将处于上行趋势,新一轮煤化工高景气周期已开启,公司有望充分受益。 醋酸高盈利时期,持续看好三年长牛周期。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨,我国产能增速仅1.2%,且大规模规划产能投放多在2020年左右;此外,行业装置停车较为普遍,行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。(2)需求端景气度向上:内需向好,出口高增。内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,其中预计PTA将贡献醋酸的主要需求增量。出口有望超预期,2018年1季度我国醋酸出口量达12.7万吨,同比增长157.8%,在海外装置检修常态化之下,预计今年出口有望持续增长。(3)库存端历史低位:当前库存处于历史低位。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。 乙二醇投产将带来巨大业绩增量。我国乙二醇需求严重依赖进口,随着人民币贬值导致进口价格上涨,且聚酯产业链高景气带动乙二醇需求高增,乙二醇价格中枢持续上移。公司现有乙二醇产能5万吨,依托多年在乙二醇生产积累经验,预计于2018年三季度新增50万吨乙二醇产能。公司依托现有煤化工平台,成本优势明显,完全投产后吨成本有望低至3500元/吨。根据卓创资讯,2017H1、2017H2和2018H1乙二醇均价(华东宁波,含税价)分别为6866元/吨、7414元/吨和7607元/吨,价格处于上行趋势。我们预计未来油价将趋于震荡上行,考虑油价上行带来煤制乙二醇经济性提升和助推乙二醇价格上涨,公司业绩弹性巨大。 盈利预测和投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为31.48、40.64、46.86亿元,同比增长157.58%、29.11%、15.32%;对应EPS为1.94、2.51、2.89元,对应PE分别为10倍、7倍和7倍。 风险提示事件:产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险、煤化工景气下滑的风险。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-08-13 8.38 -- -- 8.65 3.22% -- 8.65 3.22% -- 详细
事件:公司公告拟回购不低于1亿元的股份(每股回购价格不超过10元/股)以实施股权激励计划。同时,公司将持有其总股本2.75%的第一期员工持股计划锁定期延长至19年9月26日,且控股股东及实际控制人承诺自18年8月10日起至19年8月9日止12个月内不减持公司股份。 积极回购以实施股权激励彰显发展信心。公司拟使用自有资金回购股份用以实施股权激励计划,拟回购金额不低于人民币1亿元,回购股份的价格不超过人民币10元/股(含)。18Q1公司货币资金12.6亿元,且历史现金流较好。受益于新型肥料市场拓展与环保从严、供给侧持续改革的影响,新洋丰归母净利润自2017年恢复增长,18年上半年预计利润同比增长20-30%,业绩拐点或已出现。我们认为股权激励彰显出公司对未来发展的信心,同时将进一步完善公司长效激励机制,有利于激励公司核心员工的工作积极性,将有助于公司稳定、健康、可持续发展。 农产品价格预期回升,磷复肥供给侧改革优化竞争格局。国内农产品价格如玉米价格自14年下跌周期开始到目前已有4年时间,随着玉米盈利能力下滑,其种植面积也由15年的峰值开始连续回落。而需求端在油价上涨以及饲料需求的带动下逐年提升,在供需双方力量的改变下,玉米库存逐渐消化,价格上涨预期较强,玉米价格由2017年初1486元/吨上涨至目前1770元/吨的水平。农产品有望迎来上涨大周期,进而带动磷复肥需求向好,价格也更具弹性。加之在供给侧改革和环保趋严的大背景下,磷肥产量大幅收缩,2018H1磷酸一铵和磷酸二铵产量分别同比下滑31.2%和22.9%,行业开工率有望维持低位运行,供给收缩严重。目前磷肥社会库存低位,需求的好转有望使得磷复肥行业迎来较强复苏周期。且上游磷矿石的供给收缩更为严重,18H1磷矿石产量同比下降31%,磷矿石的价格也有望快速上涨支撑磷肥涨价。 磷复肥龙头,差异化竞争优势突出。公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年,是国内磷复肥行业龙头企业,公司拥有从选矿到终端产品的一体化产业链布局,控股股东旗下有磷矿资产,加上公司具有拥有钾肥进口权,综合成本优势突出。公司现有营销人员1000余名,一级代理商4500多家,终端零售商6万多家,现有营销网络粘性强、覆盖面广,还具备进一步下沉空间。同时,公司大力发展新型肥料业务,产品结构持续优化,2017年新型肥料占公司营收提升至16%,助推公司业绩率先于行业复苏。产品结构调整和渠道持续发力将保障公司稳步增长,若农产品带动化肥行业大周期开启,公司将率先受益。 盈利预测与投资建议。调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.65元、0.77元、0.86元,对应PE分别为13倍、11倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:磷复肥价格下跌的风险、原材料磷矿石价格大幅波动的风险、环保造成公司未能稳定生产经营的风险。
利尔化学 基础化工业 2018-08-07 19.08 -- -- 19.60 2.73% -- 19.60 2.73% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入18.2亿元,同比增长49.5%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长74.5%。同时公司预计18年Q1-Q3将实现归母净利润3.2-3.9亿元,同比增长40-70%。 草铵膦业务持续放量,原药稳定供应能力突出。主要产品市场需求良好,草铵膦原药等产品生产运行正常保证公司业绩较快速度增长。报告期内,公司农药原药业务12.3亿元,同比增长44.4%,毛利率比上年增加3.27个百分点;农药制剂及其他业务实现营业收入5.1亿元,同比增长49.7%,毛利率比上年增加9.69个百分点。此外,与去年同期相比,公司的合并报表范围多出了比德生化,18H1比德生化实现营业收入和净利润分别为1.67亿元和878.7万元。从费用角度来看,公司期间费用率同比上升1.23个百分点。但因汇率波动,报告期内公司实现汇兑收益746.9万元。 明星品种草铵膦需求逐年提升,利尔全球竞争优势突出。国内百草枯禁用为草铵膦提供了巨大替代空间。随着草甘膦抗性杂草问题日趋严重,草甘膦与草铵膦复配将成为有效解决方案之一,将打开草铵膦的市场空间。耐草铵膦的单抗和双抗转基因作物日益普及,将为草铵膦行业长期向好提供有力支持,作为优秀的广谱除草剂,我们认为草铵膦很可能会复制草甘膦的成功历史。自2016年底起,草铵膦市场供需缺口持续扩大,单吨价格从11.7万元连续上涨至最高21万元左右,目前价格略有回调,但市场需求量仍在不断增加。利尔化学具备完善的三废处理设备,环保高压下保持全行业最高的满负荷生产,绵阳草铵膦产能在技改下跃升至8400吨/年,广安1万吨新增产能也在建设之中。公司已经成为全球草铵膦龙头企业,广安新工艺投产后将拥有全行业最低成本,竞争优势突出。随着广安基地草铵膦装置的投产,公司未来发展值得期待。 积极打造低毒高效农化大平台。公司积极打造低毒高效农化大平台,除草铵膦外,公司储备多个具备广阔市场空间的农化品种,包括丙炔氟草胺、氟环唑、三氯吡氧乙酸酯、氯氟吡氧乙酸酯、敌草快、炔草酯等。1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑项目工程建设在按计划有序实施中,其中丙炔氟草胺项目有望年内建成投产。此外,公司完成了比德生化45%股权的收购,新增了公司生产基地的布局,江苏快达10000吨/年制剂搬迁改造项目也投入生产,经营业绩逐步提升,发展势头良好。我们认为随着公司产品品类与产能的提升,高以及制剂业务的发展,效低毒农化大平台将逐渐构建,公司成长性突出。 盈利预测与投资建议。调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.17元、1.56元、1.75元,对应PE分别为16倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:草铵膦价格大幅下跌的风险、在建工程建设不及预期的风险、环保造成公司未能稳定生产经营的风险。
诺普信 基础化工业 2018-07-26 7.80 -- -- 7.98 2.31% -- 7.98 2.31% -- 详细
国内制剂行业龙头,占据农业服务黄金赛道。我们认为农业服务是农资制造业必然发展方向,而以服务经济作物领域作为切入点的商业模式更容易获得成功。诺普信在国内连续数年位居中国农药制剂企业100强榜首,销售规模、市占率位居国内第一,也是我国少数能同时提供植物保护与营养环保型产品的厂家之一。公司早在2013年就成立田田圈,摸索农业服务行业,目前已逐步形成了“全品种农资分销+综合农业服务”的双主业发展格局,正在进入业绩快速增长的阶段。 农业服务先驱者,有望品尝农服大市场的第一抹甜味。在农业领域,我国农产品供求结构性失衡和农业竞争力不强的问题日益凸显,提升农业科技含量和规模经营是解决农产品竞争力不强的最优路径。农业服务是在提升农业整体科技含量和国内规模化经营过程中的必然产物,是对国内农资分销渠道的根本性改变。农业产业链中各环节都存在农业服务的空间,据我们测算,农业服务的市场空间或将超过万亿,发展空间广阔。田田圈作为诺普信旗下农业服务的综合性平台,经过多年的试错与摸索,已经逐渐总结出以区域经销商为依托,配套本地化的服务模式,以及以经济作物为切入点的现代服务体系,将有望品尝农业服务万亿大市场的第一抹甜味。 制剂行业集中趋势提速,公司主业底部得到复苏。诺普信主业为农药制剂,销售规模、市占率位居国内第一,但由于农药制剂行业极度分散,公司作为国内龙头,市占率仅为3-4%。但我们认为在目前市场环境下,行业的集中度有望加速提升,主要原因在于:1)上游原药受环保停工影响,供应偏紧促使下游制剂集中;2)新版《农药管理条例》加强监管力度,假冒伪劣小企业退出加速;3)下游农业规模化经营提升,下游集中促使上游归口。 公司是国内农业服务市场的先行者,经过多年试错,商业模式较为成熟,以服务经济领域作物为切入点的商业模式更容易获得成功,17年控股的经销商成长表现较好。目前制剂业务因监管有望迎来行业竞争格局的重塑,底部复苏给予较高的安全边际。考虑到公司的稀缺性和农业服务的较大发展空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:农药原药价格大幅波动的风险、参控股经销商对资金造成压力的风险、参控股经销商业绩或不达预期的风险、市场空间测算不及预期的风险、控股股东股权质押的风险。
华谊集团 基础化工业 2018-07-23 9.00 -- -- 9.86 9.56% -- 9.86 9.56% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度业绩预增预告,预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为9.9-10.9亿元,同比增加208%-240%;预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的扣非净利润为8.89-9.89亿元,同比增加197%-231%。 醋酸高景气,18Q2业绩高增。公司2018Q2实现归母净利润为5.36亿-6.36亿,同比增长655%-796%,环比增长18%-40%,公司业绩实现同比和环比均大幅增长。公司业绩大幅增加的原因主要是公司降本增效和产品醋酸、甲醇等高景气。2018Q2,公司醋酸和甲醇产品价格分别为5043元/吨和3151元/吨,同比增加2242元/吨和676元/吨,环比增加330元/吨和-68元/吨。公司产品价格向好带动业绩高增长。 短期价格调整无碍醋酸长牛周期,三季度醋酸价格有望再度上涨。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨,我国产能增速仅1.2%,且大规模规划产能投放多在2020年左右;此外,当前开工率已高达近91%,达到近3年来最高值,我们预计由于行业装置停车较为普遍,行业开工率有望下降。(2)需求端景气度向上:内需向好,出口高增。内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,其中我们预计PTA、醋酸乙酯等将贡献醋酸的主要需求增量。2018年1季度,我国醋酸表观消费量达152.7万吨,同比增长2.5%,内需稳健增长。进入三季度,随着醋酸乙酯、醋酸丁酯、PTA等需求旺季来临,醋酸内需有望环比改善。出口有望超预期,2018年1季度我国醋酸出口量达12.7万吨,同比增长157.8%。我们预计随着进入三季度美国等地区飓风高发期,海外装置存在一定不稳定性,从而带动出口有望持续增长。(3)库存端历史低位:当前醋酸库存为天,当前库存有所积累,但仍处于较低位置。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。根据我们的模型测算,按照当前醋酸价格5000元/吨(上海吴泾出厂价),假设满产满销,公司醋酸业务实现的净利润有望高达20.6亿,将促使公司业绩有望达到上市以来最高点。 甲醇处于高盈利能力时期。2018年,甲醇价格走出倒“V”型走势,且在5月中旬达到价格高点。甲醇供需格局仍旧向好,其中需求端受益于MTBE、甲醇制氢等需求增加,而供给端由于环保等因素将持续受到压制,成本端由于天然气上涨导致成本曲线提升,我们预计甲醇中枢仍有望上移,高盈利能力有望维持。当前甲醇价格(华东地区市场价)为3135元/吨,较2017 年均价高23%,甲醇盈利能力仍处于高位。 盈利预测与 投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为22.9、24.4、25.9亿元,同比增长270.5%、6.52%、5.96%;对应EPS为1.08、1.15、1.22元,对应PE分别为8倍、8倍和7倍。 风险提示事件:产品价格大幅波动的风险、轮胎行业大幅亏损风险。
扬帆新材 基础化工业 2018-07-18 32.01 -- -- 33.70 5.28%
33.70 5.28% -- 详细
扬帆新材主要生产光引发剂907、巯基化合物等系列产品,是全球光引发剂及巯基化合物主要生产供应商之一。2017年公司光引发剂收入占比41.1%,巯基化合物收入占比56.1%。光引发剂主要用于光固化材料中,而光固化材料(UV涂料、UV油墨、UV胶粘剂等)广泛应用于PCB电路板、微电子加工、造纸、显示、家用电器、木器加工、光纤通讯等行业。巯基化合物产品目前主要以中间体状态用于医药品、农药和染料制造。 光引发剂907全球龙头,复制产业链运营模式打造全产品方案提供商。公司产品907的核心优势在于实现了从基础化工原材料(巯基化合物)到最终产品的全产业链生产优势,进而占据全球60%的市场。在光引发剂行业,公司目前进行产品束的横向延伸,拓充自己的光引发剂品种,当光引发剂品种达到一定程度之后,就可进行不同光引发剂的复配使用,进而从产品供应商变成方案提供商。更进一步,公司可更大范围地进军光固化配方产品市场,将树脂和助剂等市场也纳入延伸领域。对于单一光引发剂产品,公司打算复制907的全产业链运营模式,在光引发剂的市场从横向和纵向维度立体打造公司综合竞争壁垒,未来发展值得期待。 巯基化合物是公司核心竞争力的来源,将持续受益于环保趋紧和新品放量。公司通过多年的积累和发展,在巯基精细化学品制造领域形成了全球领先优势。光引发剂907也是依靠巯基化合物等上游而称霸全球,且在目前中高端的光引发剂中有近三分之一的品种具备巯基化合物结构,因此公司具备独特的创新优势和潜力。目前环保助力中间体产品价格上涨,公司盈利能力和龙头的优势将会不断加强。加之公司巯基化合物多为定制中间体,新品若放量将带来较大的业绩弹性,18年H1的新品中间体放量是公司业绩高增的主要原因之一。 公司做为国内光引发剂的龙头企业,产业链发展框架具有现实成功先例,且后续陆续丰富产品束来打造方案提供能力的发展思路清晰。加之公司具有巯基化合物的核心竞争优势,后续将持续受益于环保,且新型巯基化合物的不断放量有望持续提升公司产品结构和盈利能力。公司在光引发剂和细分中间体行业中具有较强稀缺性,加之业务延展性性较强,我们给予2018年35倍PE,维持“买入”评级。
蓝晓科技 基础化工业 2018-07-11 35.40 -- -- 37.98 7.29%
37.98 7.29% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度业绩预告,预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为0.54-0.62亿元,同比增加0%-15%;预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的扣非净利润为0.52-0.60亿元,同比增加58%-82%。 主业稳健带动扣非归母净利高增。公司是国内吸附分离树脂龙头,主营业务是研发、生产吸附分离树脂,并提供相关应用解决方案。2017年底公司吸附分离树脂产能约1.2万吨,目前2.5万吨新增产能已部分建成投产,逐步进入产能释放期。在金属板块等的带动下,分离树脂销量大幅增加,从而推动公司上半年扣非归母净利增速达到58%-82%,同比大幅增长。 先进金属提取技术是公司的核心壁垒。(1)盐湖提锂大行情或将至:根据中汽协数据,2018年1-5月我国新能源汽车累计产销量32.8万辆和32.8万辆,同比增长分别为122.9%和141.6%,新能源汽车维持高增长态势。我们预计随着下半年新能源汽车销售旺季的来临,以及A级和A0级车型销量放量对冲A00级销量下滑,下半年新能源汽车销售仍旧维持高增长态势,我们预计2018年完成100万辆产销量的概率较大。新能源汽车的高速发展带动碳酸锂需求的快速增长,我们预计以后每年维持40%左右增速。由于我国盐湖锂矿资源丰富,且相较于矿石提锂成本大幅降低,未来盐湖提锂将迎来大规模扩产期。据统计,仅青海地区未来盐湖提锂新增产能就高达20万吨,从而推动盐湖提锂大行情的到来。经过我们测算,公司盐湖提锂设备的需求空间高达近百亿。公司作为盐湖提锂设备国内的领头羊,将充分受益行业红利。(2)静待其他金属领域应用突破。除了盐湖提锂之外,公司同样拥有金属硼、金属钴、金属镍等提取技术的储备,我们认为公司在吸附法提取金属领域具备核心技术,是公司最深最宽的护城河。随着诸多应用的不断突破,业绩有望爆发式增长。 大订单持续落地,持续享受戴维斯双击。公司作为国内分离树脂龙头,拥有核心盐湖提锂技术。公司与陕西膜分离技术研究院合作,技术互补,100t/a碳酸锂生产线已投产,标志着公司实现了盐湖卤水提锂吸附剂、工艺和系统装置核心技术的工业化转化。此外,公司盐湖提锂技术是基于贫矿使用,可有效提升贫矿卤水中锂离子浓度含量,技术具备先进性、经济性和环保性。同时以此为基础,吸附法提锂技术向盐湖高镁锂比卤水提取碳酸锂的大规模工业生产进行推广。由于公司技术先进,公司在盐湖提锂方面已签订10.45亿订单,业绩爆发可期。此外,公司不但享受盐湖提锂设备收益,还将享受盐湖提锂生产线的运营管理费用和利润分成。公司不再仅仅是一家盐湖提锂设备供应商,而是全产业链布局的盐湖提锂龙头。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为2.1、3.1、4.9亿元,同比增长123.4%、48.9%、59.2%;对应EPS为1.03、1.53、2.44元。我们给予2019年30倍PE估值,对应价格为46.0元,维持“买入”评级。 风险提示事件:项目进展不达预期的风险、产品价格大幅波动的风险、订单大幅下滑的风险。
滨化股份 基础化工业 2018-07-11 6.02 -- -- 6.11 1.50%
6.16 2.33% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度业绩快报公告,2018年上半年公司实现营业收入33.75亿元,同比增长9.88%,实现归属于上市公司股东的净利润4.61亿元,同比增长27.38%。18Q2实现归属净利润1.95亿元,同比增长5.2%,环比有下降,略低于市场预期。 产品价格同比继续提升,PO产销量略有下降。公司主导产品烧碱、环氧丙烷、三氯乙烯价格较去年同期均有一定幅度的上涨,促使公司业绩增长。其中环氧丙烷均价相比17年同期提升20.23%,烧碱均价相比17年同期提升10.18%,三氯乙烯均价较去年同期提升1.65%,单位产品盈利能力持续提升。但18年上半年公司产品销量略有下滑,环氧丙烷销量同比下降19.7%,烧碱同比下降0.5%,三氯乙烯销量同比下降3.6%,导致公司业绩略低于预期。我们认为公司单位产品盈利能力持续在高位,若销量能够回升至正常水平,公司盈利能力仍会保持较强态势。 PO均价持续提升,烧碱盈利能力高企。环氧丙烷行业供需偏紧,产品价格弹性较大。受益于丙烯价格上涨和环保政策的趋严,公司环氧丙烷产品均价持续提升。且此轮周期主要受益于环保趋紧,使得部分氯醇法装置降负运行,陆续有大的装置停工检修,我们认为环氧丙烷供需格局实质性改善,为其价格形成有力支撑。在新增产能释放不明确和后续环保因素脉冲影响的情况下,18年环氧丙烷价格中枢趋势继续向上,盈利能力也将逐步提升,上市公司拥有氯醇法环氧丙烷产能30万吨,将因此获得较多业绩弹性。烧碱需求受下游氧化铝产量减少影响,18年价格有所下降,但在均价层面体现并不明显。我们认为烧碱的行业供需格局已经得到优化,目前开工率时而接近90%的高位,后期价格中枢有较强的支撑。公司具备烧碱产能65万吨(折百),盈利能力依旧保持强劲。 新增产能或贡献增量。公司多个新增项目如六氟磷酸锂、电子级氢氟酸、环氧氯丙烷等目前已经基本建成,不过鉴于山东省化工行业安全生产转型升级相关规定,具体试车日期暂不确定。预计新项目达产后将贡献业绩增量,为公司未来发展提供新动力。此外,公司收购了黄河三角洲热力77.92%股权,降本增效持续在发力。加上公司加大在氢能源领域的探索和参与建设滨州军民融合产业园暨高端化工产业园等转型项目,未来发展值得期待。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为10.24、11.91、13.24亿元,同比增长24.02%、16.34%、11.15%;对应EPS为0.66、0.77、0.86元。我们给予2018年12倍PE估值,对应价格为7.92元,维持“买入”评级。 风险提示事件:停产装置稳定开车的风险、上游原材料价格大幅波动的风险、烧碱下游需求不及预期的风险。
三友化工 基础化工业 2018-07-10 8.13 -- -- 9.03 11.07%
9.03 11.07% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度业绩预增公告,预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加2.08亿元左右,同比增加21.6%左右,则2018年上半年公司预计实现的归属净利润11.7亿元左右。其中18实现归属净利润7.32亿元,达到历史峰值,超出市场预期。 高盈利状态持续,有机硅带动业绩超预期。自次轮涨价周期开启以来,公司盈利能力逐渐好转,目前仍保持在高位,主要产品中仅有粘胶短纤价格回调幅度较大,而有机硅中间体价格一路超预期上扬,带动公司上半年业绩超预期。具体来看,纯碱价格18年上半年同比提升1.7%;烧碱价格虽有下调,但18H1均价仍高于17H1 8.7%;PVC价格18年上半年同比提升8.3%;粘胶短纤价格18年上半年同比降低10.2%;有机硅中间体均价一路上扬,自年初的290涨到目前35000元/吨,带动公司业绩超预期。我们认为有机硅行业景气有望继续保持,纯碱、烧碱和PVC价格支撑较强,加上粘胶短纤产能增量与棉花带动的行业边际向好,公司盈利能力有望维持在较高状态。 纯碱供需格局均衡,盈利能力有望维持。从供给端来看,纯碱行业当前处于产能周期底部。根据百川资讯,2008年之后产能增速自高点开始回落,进入20年之后,产能增速维持在5%以下。2018年产能增速为3.3%,产能增速依然维持很低水平。此外,行业开工率自2006年93%的高点开始下滑,但随着产能增速的放缓,需求的稳步提升,行业开工率自2013年开始逐年提升,20年已上升至88%,已恢复至较高水平,行业开工率的向上弹性非常有限。在下游需求保持稳健的情况下,我们预计纯碱行业供需格局将持续向好,纯碱行业有望维持长景气周期。纯碱价格会随着库存周期波动,但中枢有望逐步上移,公司盈利能力有望维持。 棉花景气周期开启,有望拉动粘胶需求。棉花经过连续三年去库存后,有望迎来新一轮的补库存周期。17/18年度国内棉花供应较为充足,但若18/19年度仍保持相同的产量、消费量和净出口量线性外推,18/19年度结束之后,我国棉花库存约在570万吨,库存消费比将进一步下降至69%,国内棉花市场将处于爆发临近状态。从全球来看,2018/19年度棉花仍将呈现出产小于需的状态,库存快速消化,全球的库存消费比将降至66.8%,进而或将带动全球棉花价格走强。且前期不断有天灾影响棉花种植,我们认为棉花市场的大周期有望开启。棉花的景气周期来临有望提振替代品粘胶的需求,虽然18年粘胶产能周期刚到顶点,但扩产的企业多数为行业龙头,且最近行业开工率较低叠加出口较好,产能增量并未完全变为有效供给,加之目前行业盈利已经回到15年周期底部抬升的位置,我们认为公司粘胶产品的边际向好趋势确立,后续盈利能力有望回升。目前公司“20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目”建设工作已基本完成,第一条年产10万吨粘胶短纤维生产线于2018年6月开始进入投料试车阶段,随着公司粘胶新增产能的逐步释放,公司龙头地位将不断稳固。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为22.1、25.9、29.2亿元,同比增长17.1%、16.95%、13%;对应EPS为1.07、1.25、1.42元。我们给予2018年12倍PE估值,对应价格为12.84元,维持“买入”评级。 风险提示事件:有机硅中间体价格或不及预期的风险、粘短价格或不及预期的风险、纯碱价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险。
华谊集团 基础化工业 2018-05-23 12.59 -- -- 13.14 4.37%
13.14 4.37% -- 详细
事件:根据百川资讯,近期醋酸价格持续上涨,醋酸价格(华鲁恒升出厂价,含税价)已由4月1日的4800元/吨上涨至当前5500元/吨,涨幅达14.6%;醋酸价格(华东地区市场价,含税价)已由4月1日的4500元/吨上涨至当前5200元/吨,涨幅达15.6%。 2018Q2业绩有望超预期。(1)醋酸价格持续上涨,且具备进一步上行空间。内需方面,我们预计在PTA、醋酸乙酯等带动下,醋酸内需向好。随着下游PTA价格持续上涨,由4月10日的5435元/吨回升至当前5838元/吨,PTA盈利能力同样持续提升,价差已达到830元/吨,我们预计PTA高盈利态势下,开工率将开始提升(当前开工率为73%,近半年低位),将带动下半年醋酸内需稳健增长。(2)甲醇价差持续扩大。根据卓创资讯,甲醇价格(华东地区市场价,含税价)自3月初低点的2770元/吨触底大涨,已上涨至当前3422元/吨,涨幅达23.5%;当前价差已接近1000元/吨,相较于3月初提升600元/吨。在醋酸和甲醇高盈利带动下,公司2018Q2业绩有望超预期。根据我们测算,2018年二季度公司醋酸和甲醇业务有望实现归母净利润高达6.6亿元。 持续看好醋酸长牛周期,产品高盈利时期已至。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨,我国产能增速仅1.2%,且大规模规划产能投放多在2020年左右;此外,当前开工率已高达近77.7%,而2017年行业装置停车较为普遍,行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。(2)需求端景气度向上:内需向好,出口高增。内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,其中我们预计PTA将贡献醋酸的主要需求增量。2018年1季度,我国醋酸表观消费量达152.7万吨,同比增长2.5%,内需稳健增长。出口有望超预期,2018年1季度我国醋酸出口量达12.7万吨,同比增长157.8%,在海外装置检修常态化之下,我们预计今年出口有望持续增长。 (3)库存端历史低位:当前醋酸库存仅为4.1天,库存处于历史低位。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。根据我们的模型测算,按照当前醋酸价格5500元/吨(华鲁恒升出厂价),假设满产满销,公司醋酸业务实现的净利润有望高达22.1亿,将促使公司业绩有望达到上市以来最高点。 盈利预测与评级。此前报告中对于公司醋酸产品价格假设保守(2018不含税均价分别为3100元/吨),由于2018年至今醋酸不含税均价为4186元/吨,当前不含税价格为4569元/吨,且价格处于加速上涨趋势,所以我们上调公司盈利预测,预计18-20年EPS分别为1.23元、1.30元、1.43元,对应动态PE分别为10倍、10倍和9倍,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险、轮胎行业大幅亏损风险。
拉芳家化 基础化工业 2018-05-22 21.64 26.06 61.86% 24.22 11.92%
24.22 11.92%
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推荐逻辑:公司是国内民族日化行业的龙头企业,聚焦于洗护类产品,该产品市场份额为3.4%,居民族品牌榜首。随着公司内生外延并举,在“品牌”和“渠道”的双轮驱动下,后续有望实现高增长。 对内: (1)聚力打造“拉芳”品牌群,细分产品市场定位清晰。公司立足原有的“拉芳”品牌,逐步打造了“雨洁”、“美多丝”、“缤纯”、“圣峰”等多个品牌,构建“拉芳”品牌群。2017年,公司高端品牌“美多丝”营收占比创新高至13.1%,品牌升级带动公司产品盈利性的提升。在产品受众上,公司明确“大众”、“中端”及“高端”的定位;在产品功能上,公司按“柔顺”、“头皮护理”、“受损修复”等进行划分。多类型产品精准的市场定位,覆盖多层次消费者。 (2)全渠道立体化协同发展。公司以经销、商超渠道为主,辅以电商渠道。在经销商方面,核心经销商数量稳定在390家以上,实力雄厚的经销商营收贡献率已至29%。在商超渠道方面,公司与沃尔玛、家乐福等多家大型商超合作,且买断式交易占比达95%以上。在电商渠道方面,2015年至2017年电商渠道营收占比分别为4.1%、5.0%和9.1%,且2016年公司电商渠道的毛利率高达71%,电商渠道快速扩张,带动公司的毛利率不断增加。 对外: (1)增资宿迁百宝,拥抱IP电商。公司持有宿迁百宝20%股权,多位互联网名企创始人系宿迁百宝高管,乘母婴经济和社交内容电商东风,宿迁百宝作出高业绩承诺,彰显发展信心与潜力。 (2)设立产业基金+收购蜜妆信息26.8%股权,布局美妆领域。一方面,公司设立美妆产业基金,欲寻找优质美妆项目,积极布局美妆线下CS连锁店,搭建营销渠道,积累流量。另一方面,公司拟收购蜜妆信息26.8%股权,步入自媒体和美妆领域。对标青岛金王发展路径,公司在渠道建设和美妆领域的发展潜力无限。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.03元、1.23元、1.44元,未来三年归母净利润将保持22.03%的复合增长率,对应动态PE分别为28倍、23倍、20倍。我们选取上海家化、珀莱雅、御家汇作为可比公司,根据wind一致预测,2018年三家公司平均估值为40倍,给予公司33倍PE,对应6个月目标价为34.00元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨、募投项目建成及达产进度或不及预期等风险。
建新股份 基础化工业 2018-05-18 17.00 -- -- 18.75 10.29%
18.75 10.29%
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公司一链三体业务格局,产品盈利强劲。公司以“间氨基”产品为母核,向下延伸生产“2,5酸”、“间羟基”、“间氨基苯酚”等染料中间体和医药中间体,并对“间氨基”生产过程中产生的固体废弃物进行深加工,研发生产“3,3′-二硝基二苯砜”等纤维中间体,实现了产品的延伸循环,形成了“一链三体”的业务格局。2017年,公司主营产品间氨基苯酚实现营业收入1.53亿元,同比增长151.01%;ODB2实现营业收入1.13亿元,同比增长287.58%。2018年第一季度公司实现营业收入2.73亿元,较去年同期增加176.06%,主要是本期主要产品ODB2、间氨基苯酚销售量增加、销售价格提高所致。 间氨基苯酚供需缺口大。间氨基苯酚为ODB2的最主要原材料上游,同时还是制造医药、除草剂、甜味剂的中间体。目前国内主要供应企业2家,公司是行业的绝对龙头,拥有产能为2500吨,其中1500吨用于对外供应,1000吨用于制备ODB2。受环保因素及供应紧张的影响,供给收缩明显,且随着热敏行业产品需求加速,间氨基苯酚需求缺口较大,价格仍有望进一步上涨。 热敏材料ODB2供需格局优异,公司一体化布局,成本优势显著。(1)供需缺口大。需求端:在下游热敏纸业需求旺盛和价格提升的带动下,ODB2的需求稳步提升。供给端:目前全球产能为11860吨,由于受环保趋严影响,原材料间氨基苯酚供应不足和ODB2部分企业停产或开工下降,导致供给出现收缩。建新股份目前拥有1400吨ODB2产能,由于ODB2供不应求,价格大幅上涨,公司业绩弹性巨大。(2)产业链一体化,公司成本优势突出。目前公司拥有1400吨ODB2产能,处于行业龙头地位。生产ODB2需用原材料间氨基苯酚、溴丁烷、以及二苯胺,以上原材料公司均能自制,从而使公司具备全产业链优势,产品成本大幅低于行业同类公司。由于原材料价格上涨,如DPA和二苯胺价格均从5万元/吨上涨到目前15万元/吨,而间氨基苯酚价格上涨到约25万元/吨,因而对于ODB2的生产,公司具有明显的成本优势。2017年,公司产品ODB2实现营业收入1.13亿元,同比增长287.58%;毛利率为44.49%,同比增长39.19%。 盈利预测与评级。预计公司18-20年EPS分别为1.20元、1.32元、1.31元,对应动态PE分别为14倍、13倍、13倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险、停产企业复工的风险。
百合花 基础化工业 2018-05-11 16.00 20.53 33.05% 17.95 12.19%
17.95 12.19%
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收购纳米珠光粉资产,扩展业务范围。根据公告披露的信息,弗沃德化工生产高新纳米珠光粉,2017年营业收入7484万元,净利润1150万元,2018年第一季度,营业收入1517万元,净利润181万元。本次收购,拓展了公司的业务范围。公司之前主要从事有机颜料的生产和销售,而纳米珠光粉属于光学干涉颜料,与光学吸收型的无机颜料、有机颜料以及光学反射型的金属颜料的橙色原理完全不同,其效果也较为独特,属于新型颜料。 公司是国内第一家上市的颜料企业。公司是国内上市的首家颜料企业,产能规模全国第二,国内市场占有率约10%,目前具有40多条生产线,能生产200多个规格颜料。公司具有规模、技术、资金优势。 未来增长主要来自于颜料产能的扩张。公司目前具有有机颜料产能30300吨,若IPO募投项目投产,将增加8000吨高性能与环保型有机颜料,使公司产能达到38300吨。公司5000吨环保型有机颜料募投项目已经开始投产(2018年第一季度开始试生产),未来三年公司业绩将会随着中间体、有机颜料销量的增长和产业链完善带来的盈利能力的提升而提升。 盈利预测与评级。暂不考虑纳米珠光粉业绩并表的影响,预计2018-2020年EPS分别为0.83元、1.01元、1.24元,未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率。维持“买入”评级和20.75元的目标价。 风险提示:行业市场竞争的风险,与科莱恩合资经营存在的不确定性风险,对科莱恩集团的依赖风险,环保风险,与政府补助持续性相关的风险,收购弗沃德化工可能带来的商誉减值风险。
远兴能源 基础化工业 2018-05-10 3.10 4.05 28.57% 3.25 4.84%
3.25 4.84%
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回购股份有助于维护投资者利益。目前,公司业务发展良好,经营业绩持续增长。公司基于对未来发展的信心,为稳定投资者的投资预期,维护广大投资者利益,增强投资者对公司的投资信心,维护公司股价,切实提高公司股东的投资回报。公司旨在通过制定本股份回购计划,增强投资者对公司的投资信心,推动公司股票市场价格向公司长期内在价值的合理回归。 公司资源丰富,受益于基础化工景气度回升。公司纯碱产能180万吨(全国第四,全行业7%),小苏打产能50万吨(全国第一,全行业40%)。公司还有450万吨煤炭、95万吨尿素、133万吨甲醇(天然气路线)产能。纯碱和小苏打是公司主要的利润来源。远兴能源在生产天然碱方面有两大优势:一是公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量的95%以上,达到1.6亿吨;二是,公司是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业,公司掌握了主要生产工艺技术的知识产权,且与传统的氨碱法、联碱法相比,天然碱法具有明显的成本竞争优势。另外,尿素产能距离煤矿较近,具备一定成本优势,但是由于甲醇生产工艺为天然气法,在天然气价格高企和供应短缺之时,公司甲醇盈利能力并不强,甚至停产。 公司重点项目建设有序推进。兴安化学30/52化肥项目基本建成,公司预计2018年8月试生产,目前尿素价格高企,我们预计这一项目将为公司今年贡献业绩增量。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.32元、0.39元,维持“买入”评级和4.05元的目标价。 风险提示:原材料价格或大幅波动,在建项目投产及达产或不及预期,回购或存在不达预期的风险。
浙江龙盛 基础化工业 2018-05-09 11.41 16.68 53.87% 13.45 15.65%
13.32 16.74%
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染料受益于需求回暖和环保趋严。环保趋严已经成为近几年的常态,对染料的供给端形成一定约束。近期,苏北地区的环保检查导致该地不少同行和中间体企业停产,供求关系更加紧张,供给端大幅下降,而公司在该地区并无产能。另外,2017年以来,染料下游需求开始回暖,叠加前几年疲软需求下的低库存,对染料的价格形成了有力的支撑,染料市场也出现了罕见的淡季提价情况。染料业务将会受益于这一良好的供需格局。染料的价格未来将会受益于成本的刚性增加、供需关系的好转、染料行业集中度进一步提高。 中间体业务盈利能力提升。近十年以来,间苯二酚行业出现了产能淘汰、企业退出的情况,目前该行业的主要厂商只剩下浙江龙盛和住友化工,产能均为3万吨。间苯二酚产品价格2017年以来出现了持续上涨,我们测算间苯二酚不含税价格每提高10000元/吨,将增厚公司为EPS0.08元。目前,公司中间体业务的盈利已经超过了染料业务,产销环比、同比都是增长。 中长期看,公司多元化战略分散投资风险,房地产业务即将进入收获期,目前估值水平较低,具有较好的投资价值。中长期来看,公司是全球纺织用化学品的龙头企业,同时,公司又在房地产业务、汽配业务、服务业务等方面进行经营布局,分散了染料行业的周期性波动风险。另外,房地产业务主要布局上海,即将进入收获期:第一个保障性项目预计2019年确认收入,第二个大统项目拆迁完成,预计2018年开工建设,华兴新城项目目前还在按计划推进,处于拆迁阶段。根据我们的测算,公司2018年动态市盈率仅有9倍,PEG达到0.14,具有较好的投资价值。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.24元、1.41元、1.47元,未来三年归母净利润复合增长率24%。维持“买入”评级和17元的目标价。 风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。染料需求若在未来出现下滑,可能存在业绩不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名