公司是煤气化源头化工企业，产品全面进入景气周期公司是煤气化源头化工企业，产品全面进入景气周期公司目前丁辛醇产能为32.2万吨（剔除自用）；此外具备66万吨纯碱、70万吨氯化铵、40万吨尿素、160万吨复合肥、15万吨硝酸、10万吨甲酸、3万吨新戊二醇产能。公司预告上半年实现归母利润同比增长6078%-6442%，预计盈利区间为8.5-9.0亿元，对应二季度盈利为5.3-5.8亿元，超出市场预期。 丁辛醇、纯碱、尿素盈利大增，看好下半年持续高景气公司盈利同比、环比大幅增长，主要由于丁辛醇、纯碱、尿素景气向好。正丁醇Q2至今均价14020元/吨，环比增长22.7%，税后平均毛利6320元/吨，环比增长51.1%；辛醇二季度均价14800元/吨，环比增长15.4%，税后平均毛利6084元/吨，环比增长34.6%。华北地区重质纯碱Q2均价1965元/吨，环比增长约20%，华北地区轻质纯碱Q2均价1810元/吨，环比增长约17%，Q2联氨法纯碱单吨毛利680/吨，环比增加约290元/吨。目前山东地区尿素小颗粒价格约2740-2800元/吨，今年尿素涨幅超过50%，目前国内煤头工艺税前毛利约500-600元/吨。 扩建扩建30万吨丁辛醇项目，打开公司成长空间公司近期公告，根据发展战略规划，拟投资建设年产30万吨多元醇（正丁醇、辛醇、异丁醛等）及配套设施项目。公司预计划建设期为18个月（不含前置审批、设计占用时间）。项目建成后，预计年均销售收入为232,819万元，年均营业利润23,196万元（按正常年度平均销售价格测算）。公司建设多元醇项目，是为了发挥优势，增强规模效应，做优、做强企业，提高公司经济效益，提升核心竞争力。 风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润15.2/16.0/17.3亿元，同比增速733.2/5.2/7.8%；摊薄EPS=1.60/1.68/1.81元，当前股价对应PE=5.9/5.6/5.2x，维持“买入”评级。

公司公布 2021年一季度业绩预告，预计实现盈利 3.0-3.2亿元（去年同期 0.11亿元）， 预计同比增长 2644%~2827%。 国信化工观点： 1）公司主要产品 Q1持续高景气，盈利能力大幅改善。公司主营产品中丁辛醇和纯碱受益于行业整体景气度较高，盈利 能力处于近年来的较高位置。 2021Q1辛醇均价 12900元/吨（ 2020Q4均价 9130元/吨）平均价差 6975元/吨（ 2020Q4平均价差 3148元/吨）、正丁醇均价 11014元/吨（ 2020Q4均价 7843元/吨）平均价差 6762元/吨（ 2020Q4平均价差 4073元/吨）、纯碱均价 1526元/吨（ 2020Q4为 1602元/吨）平均价差 888元/吨（ 2020Q4平均价差 1033元/吨）。 Q2化工行业仍处于景气高位，公司盈利状况有望持续。 2）丁辛醇处于景气高位，看好全年需求保持旺盛。辛醇主要下游 DOP 和 DOTP 装置开工率高于往年同期，分别达到了 55%以及 65%的水平，受益于终端下游塑料手套产线的大幅增长， 2021-2022年国内 DOPT 计划新增 94.5万吨，预计 将会带动国内辛醇需求 60万吨以上，且未来 2年国内没新增产能。正丁醇方面，海外方面共 75万吨/年装置不可抗力， 美国德州极寒天气导致美国 55万吨/年装置停产，国内近期检修预计减少供给 18万吨/年，部分装置转产辛醇导致供给 紧张。正丁醇下游约 55%用于生产丙烯酸丁酯，国内丙烯酸丁酯开工率已达 58%，较去年同期增加 15个百分点，拉动 对于正丁醇的需求。 3）光伏玻璃需求拉动，纯碱景气有望复苏。我国纯碱产能约 3317万吨/年， 2020年产量约 2760万吨，同比降低 1.5%， 行业实际开工率 83.2%，纯碱下游约 60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我 们测算 2020-2022年按照全球光伏装机 125、 170、 220GW 考虑，对于纯碱需求分别为 192、 271、 358万吨， 2021年、 2022年分别新增需求 79万吨、 87万吨。 2021、 2022年纯碱产能预计分别减少 20万吨、增加 140万吨。我们认为纯 碱未来 2年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期。 4）看好丁辛醇行业全年保持较好盈利，公司是弹性最大受益标的。公司目前丁辛醇产能为 32.2万吨（剔除自用）；此 外具备 66万吨纯碱、 70万吨氯化铵、 40万吨尿素、 160万吨复合肥、 15万吨硝酸、 10万吨甲酸、 3万吨新戊二醇产 能。 2020年底以来丁辛醇价格涨幅巨大。目前辛醇和正丁醇价格在 14300-14400元/吨，行业毛利润约 6000元/吨。下 游主要应用领域增塑剂同样涨幅巨大，价格传导通畅，丁辛醇价格仍有大幅上涨空间。丁辛醇价格每上涨 1000元，公 司利润增厚 1.85亿元。 5） 风险提示： 原材料价格大幅波动，产品价格大幅回落的风险，下游产品需求不及预期。 6） 投资建议： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润 1.8/12.5/13.7亿元，对应 EPS 为 0.19/1.31/1.62元，对应当前股 价 PE 为 40/6/5x。我们看好丁辛醇与纯碱的行业景气度， 维持“买入”评级。

事项：近期，丁辛醇价格暴涨，我们看好弹性最大受益标的华昌化工。 国信化工观点：观点：1）丁辛醇价格大幅上涨，公司是弹性最大受益标的）丁辛醇价格大幅上涨，公司是弹性最大受益标的：：公司目前丁辛醇产能为32.2万吨（剔除自用）；此外具备66万吨纯碱、70万吨氯化铵、40万吨尿素、160万吨复合肥、15万吨硝酸、10万吨甲酸、3万吨新戊二醇产能。2020年底以来丁辛醇价格涨幅巨大。目前辛醇价格上涨至16000-16500元/吨，行业毛利润约8000元/吨，正丁醇价格上涨至15000元/吨，行业毛利润约7000元/吨。下游主要应用领域增塑剂同样涨幅巨大，价格传导通畅，丁辛醇价格仍有大幅上涨空间。丁辛醇价格每上涨1000元，公司利润增厚1.85亿元。 2）正丁醇：国内外装置停车导致供应趋紧，下游丙烯酸丁酯需求强劲）正丁醇：国内外装置停车导致供应趋紧，下游丙烯酸丁酯需求强劲：：全球正丁醇产能约1000万吨/年，德国巴斯夫、韩国LG、台湾台塑共75万吨/年装置不可抗力，美国德州极寒天气导致美国55万吨/年装置停产，2020Q4国内出口7.2万吨，同比增长325.9%。目前国内正丁醇产能约260万吨/年，2020年产量约190万吨，开工率73%。部分装置近期停车检修，预计减少供给18万吨/年，部分装置转产辛醇导致供给紧张。正丁醇下游约55%用于生产丙烯酸丁酯，国内丙烯酸丁酯开工率已达58%，较去年同期增加15个百分点，拉动对于正丁醇的需求。 3）辛醇：开工率已达高位，DOTP扩产有望带动需求旺盛。国内目前辛醇产能约240万吨，2020年产量约210万吨，开工率88%，2021年2月国内辛醇装置平均开工率已达110%。多家工厂在2021Q1、2021Q2计划例行检修，预计月开工率降低10%左右。辛醇下游80%用于生产DOP和DOTP，对于辛醇单耗均为0.7。目前DOP和DOTP装置开工率均高于往年同期，分别达到55%和65%，且多数停车和减产企业从2月下旬也恢复正常生产，带动对辛醇需求。未来一年国内无辛醇新增产能，而2021-22年国内DOTP计划新增产能94.5万吨，拉动国内辛醇需求。 4）光伏玻璃需求拉动，纯碱景气有望复苏：我国纯碱产能约3317万吨/年，2020年产量约2760万吨，同比降低1.5%，行业实际开工率83.2%，纯碱下游约60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑，对于纯碱需求分别为192、271、358万吨，2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨、增加140万吨。我们认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期。 5）风险提示：原材料价格大幅波动，产品价格大幅回落的风险，下游产品需求不及预期。 6）投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润1.8/12.5/13.7亿元，对应EPS为0.19/1.31/1.62元，对应当前股价PE为38/5/4x。我们看好丁辛醇与纯碱的行业景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件: 公司 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入 33.28亿元,同比增长 10.92%,实现归属于上市公司股东的净利润 1.96亿元,同比增长 147.07%,实现扣非后净利润 1.82亿元,同比增长 145.39%;其中 Q2实现营业收入 17.50亿元,同比增长 4.81%,环比增长 10.84%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.34亿元,同比增长 75.46%,环比增长 114.51%。 评论: 1、 报告期内公司营收增长主要来自新戊二醇投产和丁辛醇扩产 2019H1公司实现营业收入 33.28亿元,同比增长 10.92%,其中公司多元醇业务实现营业收入 10.35亿元,同比增长 45.70%,是公司营业收入增长的主要原因,公司多元醇业务营收增长主要因为公司新增 8万吨丁辛醇产能和 3万吨新戊二醇产能。 2、 多元醇、化肥、联碱等业务盈利改善,公司净利润大幅增长 2019H1公司实现归属于上市公司的净利润 1.96亿元,同比增长 147.07%, 实现毛利 5.12亿元,同比增加 1.53亿元;从产品线看,肥料系列毛利同比增加4768万元,精细化工业务毛利同比增加 4599万元,联碱业务毛利同比增加 6634万元; 其中肥料系列毛利的增加一方面来自复合肥销售价格的提升,一方面来自公司原料结构调整二期项目投产带来的合成氨成本的下降; 公司精细化工业务毛利增加主要来自新增的 8万吨丁辛醇和 3万吨新戊二醇产能,报告期内公司精细化工业务营收和毛利同比均大幅增长,公司旗下丁辛醇和新戊二醇生产企业华昌新材料 2019H1实现净利润 6166万元,同比增加 2714万元;公司联碱业务毛利同比增加主要是氯化铵价格同比增长,根据我们测算,2019H1联碱法价差 349元/吨,同比增加 62元/吨,再加上公司合成氨成本的下降,公司联碱业务毛利同比大幅增加。 3、 19H1财务费用有所增加,主要是项目投产后资本化利息减少 2019H1公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 3.45%、 3.27%和1.79%,分别同比下降 0.23pct、 0.02pct 和增加 0.47pct, 总体基本保持稳定,其中财务费用率提升主要是随着公司原料结构调整二期、新戊二醇和丁辛醇扩产等项目投产, 这些项目的负债利息不能资本化,导致利息费用支出增加所致。 4、转让苏盐井神部分股权,投资收益同比大幅增加 2019H1公司实现投资收益 3342.8万元,同比增加 2569.66万亿元,主要是公司报告期内转让部分苏盐井神股票实现投资收益 1472.85万元,另外公司报告期末还持有苏盐井神 1380万股、东华能源 963万股,报告期内产生公允价值变动损益 118万元; 报告期内公司权益法核算联营企业实现投资收益 1656万元,主要来自淮安华昌固废处理有限公司和张家港保税区岚华煤炭有限公司。 5、 锅炉升级及配套技术改造项目稳步推进 2018年 4月 24日,公司发布公告,拟投资建设锅炉升级及配套技术改造项目,该项目拟投资 3.87亿元,建设期 18个月,投产后将新增 275万吨蒸汽/年,不但可以满足公司后续项目的发展要求,同时可以大幅度降低排放总量,提高燃煤效率(从目前的86.79%提升至 93.50%),根据公司测算可节省 11700万元的成本(税前)。 截止到报告期末,该项目累计投资 1.9亿元,项目进度 50%左右,预计年底或明年初能够投产,届时公司蒸汽产量增加,成本将进一步降低。 6、 氢能产业链布局不断推进 从 2018年 4月至今,公司先后与电子科技大学签订共建氢能联合研究院的合作协议,并联合成立苏州市华昌能源科技有限公司,并与 2019年 4月获得建设氢燃料电池及检测设备中试生产线的环评批复,拟建设燃料电池电堆、动力模块、测试平台生产线并建立燃料电池测试中心; 2019年 6月 14日,公司与金龙联合汽车工业(苏州)有限公司、江苏港城汽车运输集团有限公司签订了氢燃料电池示范运用《合作框架协议》,三方将通过协作, 2019年实现投用 5辆氢燃料电池汽车示范运行, 2020年,实现 100辆氢燃料电池汽车投放市场。 目前相关氢燃料电池发电模块、测试设备相关技术已进入中试阶段,正在进行小批量验证及示范应用生产线建设前期准备工作;同时,已生产出电堆样机,用于示范运用验证。 2019年 6月,测试设备产品参加了武汉某公司多工位燃料电池电堆测试系统投标,目前已确认中标。 7、投资建议 公司深耕煤化工领域 50多年,目前形成了以煤气化为产业链源头,主要生产合成氨、尿素、纯碱、丁辛醇、复合肥、硝酸、氯化铵等产品的综合性煤化工企业,公司未来将继续扩大下游精细化工领域布局,同时着力发展氢燃料电池技术及产业。 随着公司新戊二醇项目的投产、丁辛醇的扩产和原料结构调整二期项目的投产, 2019年公司业绩增长潜力大。 我们预计公司 2019~2021年净利润分别为 4.1亿、 4.9亿和 5.8亿元, 2019~2021年EPS 分别为 0.43元、 0.51元、 0.60元,对应目前的股价 6.99元, PE 分别为 16.3倍、13.6倍和 11.6倍,目标价 8.0~8.8元, 维持“强烈推荐-A”评级。 8、风险提示 1) 公司原料结构调整二期项目投产后装置的运行稳定性不好,成本下降不达预期的风险。 2) 公司 NPG 项目投产后市场需求不好,项目开工率不高的风险3) 公司原料结构调整二期项目投产后,公司原固定床煤气化炉资产处置导致减值损失的风险。

深耕煤化工近50载,积极拓展新材料领域。公司目前形成了以煤气化为源头,主要生产合成氨、尿素、纯碱、丁辛醇、复合肥、氯化铵等产品的综合性煤化工企业,未来将扩大下游精细化工布局,同时着力发展氢燃料电池产业。 原料结构调整、锅炉升级改造打造成本优势;新戊二醇和丁辛醇带来新盈利点。公司原料结构调整二期项目,参考公司原料结构调整一期项目投产后的成本下降效果,投产后有望给公司带来9200万左右的成本下降。公司延伸产业链,利用丁辛醇装置副产异丁醛生产3万吨新戊二醇,公司NPG采用缩合加氢工艺,原料完全自给,相较歧化工艺成本优势明显,预计NPG项目投产的盈利能力较强。2016年开始丁辛醇产能投放放缓盈利好转,2019年丁辛醇产能增速仅4.4%,低于近5年消费量的复合增长7.3%,公司扩能改造新增的8万吨丁辛醇产能有望享受2019年丁辛醇装置盈利的继续改善。 纯碱和氯化铵盈利有望保持。随着2014和2015年部分联碱法企业关停,行业去产能明显,再加上2016和2017年下游需求增长,纯碱和氯化铵盈利大幅改善,目前纯碱和氯化铵库存均处于低位,2019年虽有新增产能,但如果2018年部分停产的企业继续停产,2019年纯碱和氯化将依然保持较好盈利。 发挥高纯氢能原料优势,积极布局氢能领域。氢燃料电池汽车进入导入期,加氢站和氢气供应体系必须先行;氢气在运营成本中的占比最大,获得低成本的氢气是降低运营成本的关键。氢资源富余、电力富余的地区率先启动了氢燃料汽车的推广,包括公司周边的上海、苏州、盐城等。公司煤气化装置能够提供高纯度氢气,为公司布局氢能领域提供了原料保障;公司已经开始布局氢气充装站;并与电子科技大学共建氢能联合研究院,联合从事氢能领域核心技术、系统集成的研究开发,产业化验证测试及产品孵化与市场培育。 上调至“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2019~2021年净利润分别为4.1亿、4.9亿和5.8亿元,2019~2021年EPS分别为0.43元、0.51元、0.60元,对应目前的8元股价的PE分别为18.6倍、15.5倍和13.2倍,目标价9.0~10.0元,上调公司评级至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原料结构调整项目不达预期,产品需求下滑盈利增长不及预期。

事件: 8月10日晚公司发布半年报,上半年公司实现营业收入26.67亿元,YoY+35.33%,归母净利润3028.73万元,YoY+139.02%,EPS 0.05元,,YoY+376.33%。经营活动产生的现金流净额1.82亿元,YoY+79.46%。其中二季度实现营业收入13.16亿元,归母净利润-1973万元。同时预计2017年1~3季度净利润为2000~3000万元。 投资要点: 各项业务小幅改善,扣非扭亏为盈。 上半年公司实现营收26.67亿元,YoY+35.33%,主要因产品量价齐升,联碱、肥料及精细化工产品分别增0.93亿元、1.74亿元和1.59亿元,同时新并表子公司苏州奥斯汀和湖南华萃实现营业收入1.95亿元。综合毛利率下滑0.27pct至10.23%,毛利增6604万元,其中肥料、多元醇和新并表公司等业务分别增加毛利2473万元、1269万元和2862万元,三费小幅增1268万元,实现扣非后归母净利润1636.47万元,扭亏为盈。 公司经营有望步入上升期。 公司各项目有序推进,水煤浆加压气化一期降低合成氨成本200~300元/吨,成果显著,二期正全面施工,并拓展新型肥料非常;新材料产业新戊二醇及功能性助剂项目已全面进入施工阶段,同时公司还在探索拓展产业集群效应及氢气的高附加值利用,经营有望步入上升期。 盈利预测及评级。 预计2017~2019年EPS分别为0.08、0.15和0.18元,最新股价对应2018年PE为56X,鉴于公司经营将步入上升期,原料结构调整项目助公司成本下降,并不断开拓新领域增加盈利点,维持“推荐”评级。 风险提示。 (1)纯碱、尿素价格持续低迷; (2)新项目拓展不及预期。

原料结构调整助成本下降 随着水煤浆气化技术的成熟,公司募资新建了四喷嘴式气化炉替代原有固定层气化床,四喷嘴气化床综合性能优异,从实际运行情况看,公司合成氨综合能耗位列行业第一。且由于原料使用价格低廉的烟煤替代,成本下降明显,以合成氨成本计算,公司单吨合成氨成本下降200~300元/吨。目前原料结构调整项目二期工程已提上日程,完成后将完全替代现有固定床装置。以40万吨合成氨计算,成本将降低8000 ~12000万元左右。 不断开拓新领域增加赢利点 根据扬子江化工园规划,未来将以公司气化装置为核心为园区内企业提供合成气形成产业集群,公司结合扬子江石化PDH装置产生的丙烯与自身合成气结合上马25万吨/年多元醇装置,2015年4月正式投产,为发展化工新材料奠定了基础,2016年,公司进行产业链延伸,新戊二醇装置已经在建。位于淮安(薛行)循环经济产业园的淮安华昌新材料项目也正蓬勃发展,目前水性树脂及助剂系列产品和环保型增塑剂及功能性材料两个项目已奠基,从产业布局看,新上项目均处于环保消费升级地带,在整体需求疲软下仍有较好的增长潜力。公司作为投资方参与园区内项目的建设,预计未来新项目将持续推进,公司盈利能力有望增强。 盈利预测及评级 预计2016~2018年EPS分别为0.11、0.14和0.16元,公司最新股价8.97元,对应2017年PE为62.0倍,鉴于公司经营已步入上升期,原料结构调整项目助公司成本下降,并不断开拓新领域增加盈利点,首次覆盖给予“推荐”评级。

事件: 公司近期公告了中报财务数据,实现营业收入21.35亿元,净利润366.96万元。 生产经营出现反转,主要指标同比、环比均实现大幅度改善。 评论: 1、原料结构调整、丁辛醇项目投产以及扬子江石化股权转让导致业绩反转。 公司的原料结构调整项目 3月15日打通流程,水煤浆气化炉投运一方面导致吨氨成本大幅度降低,一方面有效改善了产品链头小尾大的缺点。25万吨多元醇装置4月15日打通流程,由于地处需求集散地,物流优势明显,经济效益可观。 扬子江石化股权转让增加当期利润3068万元。 2、先后和东华能源、大化所签署框架协议,转型意愿明确,方向需要跟进。 从东华能源的战略合作框架协议内容看,公司后期发展重点可能是围绕烷烃深加工、烯烃衍生物、氢气资源的综合利用等方向展开。大化所的合作框架协议看细节不多,但是考虑到大化所在张家港设立有产业技术研究院,也有不少本土企业直接收益和大化所的合作,后面进展值得期待。 3、区位优势、资源禀赋优势明显,基本面持续改善,成长空间打开。 公司位于苏南,每年消耗煤炭大约100万吨。为控制PM2.5,长三角地区今后煤炭消耗零增长。公司已经在碳一资源和烯烃资源耦合上取得成效,预计还会有进一步延伸。公司有意和东华能源全面战略合作,存在异地扩张的可能。 4、维持“审慎推荐-A”投资评级。 预估公司 15~17年每股收益分别为0.07、0.38以及0.44元,当前股价对应17年的PE、PB 分别为25、2.5。考虑到公司基本面出现反转,转型步伐加快,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:本届政府提出化肥使用量零增长,并逐步清理化肥电价、运价优惠对相关产业存在冲击。

近日,华昌化工(002274)公告,公司拟将持有的扬子江石化22%的股权以2.5亿元的价格转让给东华能源(002221)。同时,公司和东华能源签署战略合作框架协议,双方在烷烃资源综合利用上下游产业链开展合作,东华能源致力于烷烃上游产业运营,华昌专注于下游产业延伸及拓展。 水煤浆气化炉投运后,煤化工链条被盘活。公司的煤化工业务长期瘸脚:首先,长期以来,公司的合成氨能力不足,头小尾巴大,下游产品只能低负荷运行;其次,煤气化装置以无烟煤为原料,成本较高;最后,煤化工产品设计不合理,存在面粉比面包贵的现象。随着水煤浆气化炉的投产,这三个瑕疵都能不同程度得到解决,预计传统的煤化工板块将会随之被盘活。 硼氢化钠和丁辛醇能看出公司转型意愿和方向。近年来,公司试图跨出无机化工,适度多元,先后涉足硼氢化钠和丁辛醇,效果一般。但是应该看到,公司已经意识到羰基合成和氢气对公司长期发展的战略意义。虽然丁辛醇存在供求偏松的隐忧,但是正丁醛、异丁醛衍生物方向较多,且均为附加值较高,市场前景广阔的品种。 和东华能源签署战略合作协议打开成长空间。战略合作的架构体系中,东华能源致力于烷烃上游产业运营;华昌化工专注于烯烃下游产业延伸及拓展,专注于氢气资源的综合利用。但是我们也希望看到华昌化工能够有机会延伸到一些小品种的烷烃资源的综合利用中去。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级。预估公司15~17 年每股收益分别为0.07、0.38 以及0.44 元,当前股价对应17 年的PE、PB 分别为37、3.6。考虑到公司转型步伐加快,首次给予“审慎推荐-A”投资评级;q 风险提示:本届政府提出化肥使用量零增长,并逐步清理化肥电价、运价优惠对相关产业存在冲击。

2010年公司实现营业总收入32.77亿元,同比增长39.38%;实现利润总额1263万元;实现归属于上市公司股东的净利润1038万元;实现基本每股收益0.04元/股,年度扭亏为盈。 2010年四季度,公司主要产品市场销售价格有较大幅度回升,特别是纯碱、氯化铵以及复合肥价格的回升给公司带来收益。公司2010年利润主要来源为复合肥、氯化铵以及纯碱,盈利分别占公司利润的36%,34%以及28%;甲醇及尿素产品亏损。 公司从2010年开始依托公司现有的化肥销售网络,向化肥流通领域拓展,增强区域市场话语权。公司2010年度外购化肥销售收入6.7亿元,比2009年1.9亿元有较大幅度增长,外购化肥业务将给公司未来业务发展带来一定的不确定性。同时公司在化肥产品上开始走差异化竞争路线,开始着力生产多肽肥料及稳定型肥料产品。 动力调整国债改造项目和技术改造将降低公司生产成本。在国家取消优惠电价后,公司自备电厂生产的电力将有较明显的优势,目前公司的综合电价平均在0.6元/千瓦时左右(综合化肥优惠电价及非优惠电价),而动力调整国债改造项目投产后,自发电的成本仅为0.4元/千瓦时左右,有利于公司降低生产成本。 硼氢化钠项目已竣工,目前正在申报验收,预计今年正式投产。硼氢化钠目前市场价格在14万元/吨左右,预计公司该产品的毛利率在40%左右,因此在硼氢化钠正式投产后,将有助于提升公司的盈利能力。 公司参股江苏艾克沃环保能源公司,股权占比30%,艾克沃核心技术为超临界水氧化技术,应用于难生化降解的有机污水、污泥、垃圾渗滤液等达标排放处理。该项技术具有一定的前瞻性,符合国家产业政策及环保发展的要求,目前产品正在中试阶段。 公司正在积极申报15万吨/年浓硝酸项目,项目将进一步完善公司产业结构,实现产品多元化,并且发挥公司区域优势。 公司2010年收购华昌药业的股份并增加投资,预计公司在医药行业将有所作为。 维持“买入”评级

作为公司向精细化工领域迈进的关键一步,公司上市募投项目之一的1000吨/年固体硼氢化钠项目将有望于2010年12月份或明年1月份正式投产。根据我们调研了解,目前公司已经攻克了所有的技术难关,预计投产的硼氢化钠将作为国内最优质的产品之一,应用范围较广。产品的成功投产标志着公司在造纸行业、医药中间体和电池行业迈出坚实的一步,从一个周期性的化工及化肥行业向多元化公司迈进。未来硼氢化钠将成为公司业绩增长关键产品。 化肥的价格持续上涨,即使在开工率不足的情况下,也对华昌化工的业绩有较大的支撑。 从2010年开始,纯碱价格大幅回升,目前价格稳定在2500元/吨的历史高位,导致公司盈利状况大大改观。对2010年公司扭亏起了关键的作用。 动力调整国债改造项目和技术改造将降低公司生产成本。 公司参股江苏艾克沃环保能源公司,股权占比30%,该公司主要生产SWCO法污水污泥处理装置,预计在今年年底将会生产出首台装置,用于示范性企业的运营。我们认为随着国家增强对污泥处理的重视和相关政策的出台,该企业有望在明后年开始贡献业绩,公司计划先在扬子江工业园进行试点推广。 通过对公司产品分析,我们预计公司2010-2012年主营产品销售收入汇总为23.8亿,28.3亿,30.3亿元,毛利为2.6亿、6.0亿、6.2亿。 首次评级“买入”