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程磊

方正证券

研究方向: 化工行业

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工作经历: 执业编号:S0280517080001,南京工业大学化学工程学士,南京大学管理学硕士。曾就职于光大证券、华创证券和方正证券...>>

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兄弟科技 基础化工业 2017-09-19 17.56 -- -- 18.36 4.56% -- 18.36 4.56% -- 详细
VB1价格强势,提供业绩安全垫:受益行业寡头竞争格局、下游需求稳增长,2014年来VB1价格持续上涨,2014-2016年均价分别150、200、320元/公斤,而今年因环保督查最新涨至550元/公斤。基于竞争和供需格局较好、下游对其价格不敏感,我们判断B1价格维持强势。公司B1有效产能约2500吨,年产销约1500吨,B1涨价50元/公斤,年化净利增厚约0.54亿,折合EPS 增厚0.10元(按当前股本)。 VK3受益于环保趋严及联产物滞销:K3报价从去年下半年48元/公斤快速上涨至现在165元/公斤,受以下因素共振影响:1)环保趋严对K3生产监管力度加大;2)K3经过低迷周期后行业得到整合;3)联产的铬鞣剂下游皮革近年来因环保冲击需求受限,压制K3厂家开工意愿。我们判断以上因素中短期不会出现大的改变,K3价格将维持坚挺。公司维生素K3和联产的铬鞣剂产能分别为3000吨(产销量约2500吨/年)和5万吨,假设K3销量按2500吨测算,K3每涨价50元/公斤,年化净利增厚约0.84亿,折合EPS 增厚0.15元(按当前股本)。 VB3(烟酰胺)因原料三氰基吡啶供应受限,价格中枢也有上移:由于近年来百草枯被禁使得3-氰基吡啶(B3的原料)供应紧张价格上涨,推动B3价格从去年40元/公斤上涨至目前82元/公斤。公司现有B3产能5000吨,另有1.3万吨B3和配套2万吨3-氰基吡啶调试基本结束会逐步放量,满产后原料全部自给。假设公司2017年B3年产销量按5000吨测算,B3每涨价10元/公斤,年化净利增厚约0.36亿,折合EPS 增厚0.07元(按当前股本)。 VB5四季度将投产,盈利想象空间巨大:因环保督查山东新发和山东华辰开工受限(产能合占全球近40%),维生素B5价格从今年6月230元/公斤涨至现在760元/公斤,目前供应紧张价格强势。公司定增项目5000吨B5调试基本结束预计四季度投产,产能会有逐步释放的过程,价格仍将保持在盈利可观的位置。假设B5价格中枢500元/公斤,每1000吨产销对应净利为2.4亿,盈利空间巨大。 维持“推荐”评级:考虑到维生素价格整体强势,同时定增项目贡献业绩增量、B5盈利想象空间巨大。我们预计公司2017-2018年净利分别为4亿、7亿,当前市值对应PE 为22倍、14倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:维生素行业竞争恶化、产品价格下跌。
万华化学 基础化工业 2017-09-18 42.58 -- -- 41.48 -2.58% -- 41.48 -2.58% -- 详细
事件:公司公告自9月12日起聚合MDI分销挂牌价上调至35000元/吨,此前9月份聚合MDI分销市场挂牌价28500元/吨,调价幅度6500元。 调价大幅超预期,需求旺季助推行情:上周公司表示为保证市场供应而推迟11月的检修计划时间,此次又大幅上调9月份聚合MDI分销挂牌价(6500元/吨的调价幅度大超市场预期),市场供给层面持续吃紧;行业方面聚合MDI华东市场报价上周从30750元/吨大幅上涨至35750元/吨,行业库存低位,市场现货紧缺。MDI市场供应缩量明显,9、10月需求旺季下市场将继续维持紧张局面。 MDI竞争格局稳定,供需将长期维持合理水平:需求端,2016年全球MDI消费量600万吨,同比增长7%,预计未来新增需求40-50万吨/年。供给端新增产能仅陶氏40万吨(今年5月投产)、上海联恒24万吨(计划18年投产)、科思创20万吨(计划18年投产),而且新装置产能释放需要一个过程;此外,国外MDI装置故障频发导致供给端不确定性提高:1)老装置多(美国8套装置中,1套70年代,3套80年代,1套00年后,其他90年代);2)MDI供应链很长,容易出现原料问题导致供应不稳,例如重庆巴斯夫今年3月由于原材料CO供应问题而停产。因此我们判断未来MDI行业供需维持平衡状态,而即使考虑产品价回归到均衡水平,万华化学作为MDI行业龙头,其MDI也能贡献较好盈利。 烟台工业园石化项目盈利提升空间大:项目包括75万吨PDH(丙烷脱氢制丙烯)、24万吨环氧丙烷、30万吨丙烯酸、36万吨丙烯酸酯、75万吨MTBE。随着产能利用率逐步提升,预计石化项目收入和毛利贡献将从2016年的83亿和12亿提升至2019年的115亿和30亿,盈利提升空间可观。 功能材料、特种化学品业务板块盈利不断提升:公司多元化发展成立了表面材料、新材料(TPU等)、特种胺、ADI、聚醚、改性MDI六大事业部,打开未来成长空间;公司30万吨TDI预计明年投产,贡献业绩新增量。 具备成长潜力的稀缺低估值白马股,维持“强烈推荐”:我们预计公司2017-2018年净利为102亿、107亿、118亿,折合EPS为3.72、3.92、4.33元,对应的PE为11、10、9倍。公司石化项目、功能材料、特种化学品业务板块盈利能力持续增强具备成长潜力。考虑到公司具备稀缺的为市场所熟知的有业绩低估值大白马属性,我们对其维持“强烈推荐”评级。
新疆天业 基础化工业 2017-09-04 9.75 -- -- 10.15 4.10% -- 10.15 4.10% -- 详细
事件: 公司上半年实现营业收入22.89亿元,YOY-20.26%,归母净利润3.43亿元,YOY+27.81%,扣非归母净利润3.39亿元,YOY+244.29%,EPS为0.35元。报告期内公司收入和成本分别下滑20.26%和27.96%,主要因为恢复代理出口导致外贸子公司收入及成本下降;扣非归母净利润增长主要系报告期内公司非经常损益降至429万元(同期1.7亿)。 氯碱持续景气,助力业绩增长: 受全国安全检查和环保督查影响,氯碱行业迎来持续景气,公司烧碱、PVC产销两旺盈利改善。公司依托新疆丰富的煤、盐、石灰石等资源成本优势凸显,形成“自备电力→电石→特种PVC”一体化循环生产,特种PVC价格比市场普通PVC要高100-200元。目前公司拥有10万吨特种树脂、10万吨糊树脂、15万吨烧碱产能,报告期内子公司天伟化工实现产品销量电石6.87万吨、特种树脂3.68万吨、糊树脂4.72万吨以及片碱6.07万吨,实现净利润3.5亿元,同比增长12%。 乙二醇打开未来成长空间: 2017年公司与大股东携手共建60万吨合成气制乙二醇项目(合资成立新疆天业汇合新材料公司,出资占比30%)。天业集团已拥有25万吨合成气制乙二醇产能,并于2015年底打通工艺,乙二醇质量达聚酯级优质。未来煤制乙二醇有望进口替代,打开公司成长空间。 投资建议: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.71、0.81和0.90元。当前股价对应17-19年PE分别为13、11和10倍。考虑到公司产品受益氯碱行业持续高景气,乙二醇项目打开成长空间,给予“推荐”评级。 风险提示:PVC、烧碱价格下滑,乙二醇项目进展缓慢。
沧州明珠 基础化工业 2017-08-25 15.26 -- -- 17.25 13.04%
17.25 13.04% -- 详细
事件: 上半年公司实现营业收入16.35亿元,同比增长34.46%,归属于上市公司股东的净利润2.85亿元,同比增长10.97%,扣非归母净利润2.76亿元,同比增长9.50%,基本每股收益0.26元;同时公司将受益于PE管道、BOPA薄膜以及锂电隔膜产销增长,预计1-9月归属于上市公司股东的净利润4.26-4.84亿元,同比增长10%-25%。 PE管道材、BOPA薄膜销量增加助力业绩增长: 上半年业绩增长主要得益于PE管道材、BOPA薄膜增加,其中PE管道材收入9.35亿元,同比增长53%,毛利率21.67%,较去年同期增加0.77个百分点;BOPA薄膜销量和价格较去年有所改善,实现收入4.49亿元,同比增长30%,受原材料涨价影响,毛利率同比下降4.42个百分点;锂电池隔膜收入2.12亿元,同比下降12%,主要受新能源汽车需求增速下滑拖累;隔膜毛利率57.96%,同比下降11.49个百分点,主要系新增湿法隔膜毛利率低于干法隔膜。 “煤改气”改造工程刺激PE管道材需求增长: 十三五规划塑料管道产量增长将保持3%的增速,预计2020年全国塑料管道产量超1600万吨;为治理大气污染,京津冀地区推进“煤改气”改造工程,PE管道材受益需求增加。公司是国内最大的PE燃气、给水用管材和管件生产基地之一,拥有PE管道产能10万吨,公司位于河北省具有区位优势,充分受益“煤改气”工程,上半年公司PE管道材收入明显提升,同比增长53%。 BOPA薄膜价差扩大盈利改善: BOPA和原料PA6上半年价格大幅回落至最低2.5万元和1.5万元,目前已企稳回升至3.55万元、1.62万元,价差扩大盈利提高;公司拥有产能2.85万吨,实际产量可达3.2万吨,是国内最大的BOPA薄膜企业之一,目前掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺,公司已完成新产品专用尼龙膜技改,相关技术指标达标,将进一步提升公司产品竞争力,随着下半年BOPA迎来需求旺季,销量有望受益增长。 锂电隔膜产能释放,保障业绩持续增长: 公司是国内锂电隔膜龙头,现有湿法产能8500万平方米,干法产能1亿平方米,其中包括上半年新投产的两条3000万平方湿法产能;公司目前在建“1.05亿平方米湿法隔膜项目”中的剩余两条生产线预计18年全部投产,未来锂电隔膜产能陆续释放,保障公司业绩持续增长。 推荐评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.56、0.68和0.74元。当前股价对应17-19年分别为29、24和22倍。考虑到BOPA薄膜盈利提高; 湿法锂电隔膜持续放量仍大有可为;传统的PE管材处于行业龙头,并有望受到京津冀一体化、雄安新区建设推动,维持“强烈推荐”评级。风险提示:项目进度不及预期,产品销量、价格下滑。
万润股份 基础化工业 2017-05-22 16.22 -- -- 16.13 -0.55%
16.13 -0.55%
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巨化股份 基础化工业 2017-05-02 13.14 -- -- 14.80 11.19%
14.61 11.19%
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三友化工 基础化工业 2017-04-27 9.47 -- -- 9.62 1.58%
11.58 22.28%
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龙蟒佰利 基础化工业 2017-04-20 16.72 -- -- 17.45 4.37%
19.00 13.64%
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三友化工 基础化工业 2017-04-17 9.72 -- -- 9.84 -0.10%
11.02 13.37%
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沧州大化 基础化工业 2017-04-13 28.88 -- -- 33.86 16.68%
33.69 16.66%
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鸿达兴业 基础化工业 2017-03-17 8.30 -- -- 9.09 8.09%
8.97 8.07%
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龙蟒佰利 基础化工业 2017-03-08 16.04 -- -- 18.07 11.27%
17.84 11.22%
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扬农化工 基础化工业 2017-03-07 38.22 -- -- 38.65 1.13%
38.65 1.13%
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黑猫股份 基础化工业 2017-03-07 9.69 -- -- 9.94 1.84%
9.87 1.86%
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佰利联 基础化工业 2017-01-24 12.62 -- -- 15.17 20.21%
18.07 43.19%
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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