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程磊

新时代证

研究方向: 化工行业

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工作经历: 执业编号:S0280517080001,南京工业大学化学工程学士,南京大学管理学硕士。曾就职于光大证券、华创证券和方正证券...>>

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金石资源 非金属类建材业 2019-08-12 20.96 -- -- 21.70 3.53% -- 21.70 3.53% -- 详细
事件 公司发布 2019年半年报,公司上半年实现营业总收入和归母净利润分别为 3.58亿和 1.11亿元, 同比分别增长 62.77%和 160.67%。 量价齐升助推业绩同环比大幅提升 根据公司公告,公司二季度单季度业绩约 6920万,同比和环比分别增长214.12%和 66.82%。公司业绩大幅增长主要是源自于公司产品的售价和产量大幅提升, 公司酸级萤石精粉 2019年上半年平均售价为 2563元/吨(不含税价,下同)同比增加 19.38%,上半年萤石总销量 14.25万吨同比增加 28.49%。 展望下半年,受环保和安全生产检查影响,内蒙古、江西、河南等地的萤石矿开工率将继续保持低位, 我们预计萤石价格将保持高位向上趋势;而公司翔振子公司已于 2019年 5月份开始试生产,下半年开始贡献业绩,我们预计公司大概率会完成全年 35万吨-45万吨的萤石销售目标, 未来两季度业绩将再上台阶。 日韩贸易战爆发,萤石战略地位再次凸显 2019年 7月 4号,日本政府宣布限制对韩出口氟聚酰亚胺、 光刻胶及高纯度氢氟酸, 此举将影响韩国整个半导体制造业。 在集成电路中,电子级氢氟酸的用途包括对晶圆进行表面清洗、芯片加工过程中的清洗和蚀刻等工序,是半导体行业中必不可少的一个原料。萤石是生产电子级氢氟酸最主要的原料,是我国 24种战略性矿物之一,随着我国半导体行业国产替代进程的不断加速,未来萤石的开采必将受到更多政策的保护和引导,小矿私采、盗采、浪费等现象将大为减少,金石资源作为行业龙头将在行业整合中持续受益。 盈利预测及评级: 我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 2.93、 3.54和 3.95亿。当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 16、 14和 12倍。 公司是国内萤石资源龙头,并且是唯一上市标的, 长期看好公司作为萤石领导者在资源整合中的成长空间, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 萤石价格大幅下滑; 安全生产风险;下游需求不及预期
华鲁恒升 基础化工业 2019-08-09 15.21 -- -- 16.12 5.98% -- 16.12 5.98% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报:2019年上半年实现营业收入70.76亿,同比增长1.12%,归母净利润13.09亿,同比下降22.09%。单看二季度,公司营业收入35.33亿,环比基本持平,归母净利润6.67亿,环比上升3.89%。 行业周期下行,公司降本增效成果显著,中报业绩超预期 2019年上半年化工行业景气下行,尿素(-0.33%)、DMF(-22.44%)、己二酸(-27.86%)、醋酸(-38.92%)等产品价格均不同程度下滑。公司50万吨乙二醇于2018年10月顺利投产,上半年开工平稳,使得公司多元醇产品销量由11.8万吨提升至33.05万吨;公司于2018年5月完成肥料功能化项目,同时化肥装置开工率提高,使得化肥半年销量由78.77万吨提升至122.38万吨,公司产销持续扩大,保障了营业收入维持增长,但由于产品价格回落,公司综合毛利率下降3.77个百分点,同时开发新产品导致研发费用增加约1.3亿,是公司业绩同比下滑的主要原因。 单看二季度,尽管部分产品价格,如醋酸(-13.84%)、乙二醇(-11.53%)、三聚氰胺(-7.06%),仍环比下滑,但受益于春肥行情,公司化肥业务环比量价齐升,销量环比上升约12.8%,价格环比上涨约8.4%,使得公司营业收入环比基本持平。依托氨醇联产的优势,公司内部不断降本增效,在保障产品销量增长的同时,营业成本不增反降,毛利率环比上升1.63个百分点,使得公司半年业绩超预期。 低成本煤化工龙头稳步成长,维持“强烈推荐”评级 公司作为我国低成本煤化工龙头,较行业平均水平有超20亿的超额收益,并且未来有望通过技改不断扩大自身成本优势。公司已启动酰胺及尼龙新材料项目、精己二酸品质提升项目,进一步扩展提升公司产品线,抵御行业周期波动能力不断增强,我们预计公司2019-2021年净利为26.85、28.06、29.67亿,当前股价对应PE为9、9、8倍,估值仍处历史低位,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑,安全、环保事故风险,新项目进度缓慢。
联化科技 基础化工业 2019-03-22 12.49 -- -- 11.36 -9.05%
11.73 -6.08%
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国内定制加工龙头企业,跨国公司核心供应商: 公司产品主要包括农药和医药中间体,采用合同开发和加工外包模式(CDMO)。公司深耕CDMO领域超30 余年,建有完善的化学合成技术平台,能为处于不同生命周期的产品提供一站式定制化生产服务,包括合成路线设计,分析服务,合规支持,质量管理,工艺开发和放大生产等。2017年公司医药事业部的江口工厂首次FDA认证获零缺陷通过,医药cGMP质量体系已达到较高水平。目前,公司已与农药、医药领域跨国企业建立战略合作关系,同时生产服务深入产品研发阶段,储备农药产品二十余种,医药产品五十余种。 农药业务恢复增长,乘医药CDMO行业东风,公司迎来经营拐点: 2017年全球农药市场达615亿美元,同比增长2.6%,其中专利农药销售约占20%,按原药销售额占制剂的一半计算,全球专利原药市场约61.5亿美元。跨国公司寻求定制化企业外包生产环节是行业发展的大趋势,专利农药均将主要采用定制化生产模式,平均每家企业拥有8-10家供应商,保守按10%市占率估算,公司农药业务市场空间超43亿(汇率按1:7),公司2017年农药业务26.18亿,未来仍有60%以上的增长空间。随着江苏联化和盐城联化(公司农药主要生产基地)复产,公司农药业务将恢复增长。 随着医药产业链专业化分工加速,医药CDMO行业发展迅速。2017年,全球CDMO市场约628亿美元,同比增长11.5%,其中国内市场约47亿美元,同时由于国内在成本、基础设施等方面的优势,国内市场增速约16.25%,远超全球平均水平。公司2015年募投的医药项目将于2018-2019年陆续投产,全部投产后预计将实现营收6.65亿,净利润1.93亿(净利率29%),同时新增14个医药中间体项目已获得环评,公司医药业务将迎来爆发式增长。 昔日优质成长股重铸辉煌,首次覆盖给予“强烈推荐”评级: 近几年由于行业以及公司自身原因,公司业绩持续下滑,但公司凭借化学与工程相结合的独特实力,能够为客户独立开发新型工艺与合成路线,帮助客户提升市场竞争力,已成为跨国公司的核心供应商,目前行业景气恢复,公司自身发展的不利因素也基本消除,未来将重回高速发展道路,我们预计公司2018-2020年净利润分别为0.37、5.82、7.96亿元,当前股价对应PE为296、19和14倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:订单减少,项目建设进度缓慢,公司环保能力不及预期
华鲁恒升 基础化工业 2019-03-20 14.95 -- -- 19.00 25.33%
18.73 25.28%
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事件:公司公告2018年实现营业收入143.57亿(37.94%),实现归母净利润30.2亿(147.1%),业绩符合预期,拟10派2元。同时公布投资酰胺及尼龙新材料项目、精己二酸品质提升项目。 四季度业绩回落,主要受产品价差缩窄所致:公司全年业绩实现稳定增长,得益于各产品价格提高以及2017年4季度投产的100万吨氨醇全年贡献利润。各产品均价及同比:甲醇3095元/吨(+11.4%)、DMF 5866元/吨(-0.64%)、醋酸4603元/吨(+48.87%)、己二酸10455元/吨(+3%)、辛醇8841元/吨(+10.32%)、尿素1998元/吨(+20.4%)、乙二醇7235元/吨(+2.1%)。四季度受油价大幅回落影响,公司各产品盈利下降,毛利率环比下降9.58个百分点至22.95%,目前已处于周期底部。 产品价格企稳,低成本煤化工龙头价值凸显:随着布伦特原油价格从45美元/桶回升至66美元/桶,2019年至今公司各产品价格陆续企稳,甲醇较年初低点涨幅11%至2560元/吨,受春耕用肥需求增加影响,尿素较年初低点涨幅6%至2000元/吨。后续随着减税等利好政策落地,我们认为对化工品价格不必悲观,同时公司是低成本煤化工企业典范,先进水煤浆气化技术、多联产平台等保障公司持续获取超额收益。 乙二醇贡献业绩增量,新材料项目打开成长:公司50万吨煤制乙二醇已顺利投产,将贡献主要业绩增量,国内每年仍需大量进口乙二醇(2018年进口982万吨),公司拥有煤气化平台成本优势,煤制乙二醇盈利有保障,按目前5200元/吨价格,预计贡献业绩约2亿。此外公司公布投资项目:酰胺及尼龙新材料项目(投资额49.8亿,建设期2年半)、精己二酸品质提升项目(投资额15.72亿,建设期2年),预计贡献业绩6亿,开启公司成长新空间。 打消成长疑虑,煤化工白马再起航,维持“强烈推荐”评级:公司低成本优势保障长期超额收益,50万吨乙二醇投产带来业绩增量,新项目落实打消成长疑虑,我们预计2019~2021年业绩分别为23.43、25.11、27.07亿,当前估值水平11/10/9倍,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原油价格暴跌;下游需求不及预期;项目进展缓慢
利民股份 基础化工业 2019-03-14 13.40 -- -- 17.60 28.00%
17.16 28.06%
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事件:公司公告重大资产购买暨关联交易报告书(草案) 2019年3月12日,公司拟联合欣荣投资以及新威投资以支付现金的方式购买新奥股份持有的标的公司(河北威远生物化工有限公司、河北威远动物药业有限公司及内蒙古新威远生物化工有限公司)100%股权。公司以4.8亿受让60%股权,标的公司2019-2021年业绩承诺分别为1.0、1.1、1.2亿元。 威远生化为国内老牌农药企业,阿维菌素、草铵膦是主打品种 本次收购共包括三个公司,其中威远生化及内蒙古新威远主营为农药原药及制剂,威远动物药业主营为兽药。农药业务是公司主要盈利点,包含1100吨/年杀虫剂原药(甲维盐、阿维菌素、吡蚜酮),500吨/年嘧菌酯,2000吨/年草铵膦原药以及3.8万吨/年制剂产能;兽药主要为180吨/年泰妙菌素及伊维菌素。2018年,标的公司合计实现净利润1.07亿,收购业绩承诺相对保守,对应PE为8倍,收购价格合理。 公司目前主营以杀菌剂为主,收购威远将拓展公司杀虫剂、除草剂业务,威远还拥有覆盖28个省、1200多个县的市场营销和技术服务网络,将拓宽公司销售渠道,促进公司向原药-制剂一体化企业发展。内蒙古新威远在达拉特旗拥有建设用地约1040亩,目前仅使用270亩,为未来公司自主扩建提供宝贵的土地资源。 杀菌剂景气延期,行业整合助力公司成长,维持“强烈推荐”评级 公司主营代森类杀菌剂成功开辟南美市场;三乙膦酸铝、霜脲氰大客户包销,产销两旺;参股子公司的百菌清行业高度景气,盈利能力强劲。本次收购价格合理,行业整合助力公司业绩增长。暂不考虑收购威远并表的影响,我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.02(+0.11)、2.80(+0.07)、3.27(+0.05)亿元,当前股价对应PE为16、12和10倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下降,公司环保不及预期,标的业绩承诺不及预期
金石资源 非金属类建材业 2019-03-04 16.11 -- -- 18.13 12.54%
21.20 31.60%
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萤石行业整顿趋严,供给收缩盈利提升:萤石是氟化工不可替代的战略性资源,中国萤石产量约380万吨/年,全球占比64%,但国内萤石行业“散、小、乱”,特别是内蒙地区,萤石资源丰富但小矿企偷采严重,导致资源浪费、环境破坏等问题,2010年以来,国家陆续出台相关政策规范萤石行业生产,萤石产量整体呈下降态势,同时下游氟化工近年表现景气,叠加环保督查,萤石供需向好,价格从2015年1500元/吨提高至2018年2650元/吨,盈利重心逐步上移。 国内萤石标杆企业,坐拥优质萤石资源:公司是国内萤石领导企业,依托浙江萤石资源起步,目前萤石保有资源储量约2700万吨矿石量,对应矿物量约1300万吨,全部属于易开采的单一型萤石矿。环保方面公司投入到位,多次获评绿色矿山,公司现有在产矿山7座、选矿厂5家,年产量约20万吨,规模位居国内第一,未来产量还将逐步提升,内蒙翔振、紫晶矿业将贡献增量,预计2019年萤石产量达到35万吨,萤石价格每上涨1000元,公司业绩增厚2.18亿元,业绩弹性空间较大。 完成收购蒙古翔振,拉开萤石业整合帷幕:2018年公司1.5亿收购位于内蒙古四子王旗的翔振矿业95%股权,拥有内蒙古四子王旗苏莫查干敖包萤石矿的主要矿区,资源储量大、品位高、战略地位突出,矿山剩余可采储量512.17万吨,采矿证规模15万吨/年。2018年11月20日公司公告与内蒙古自治区额济纳旗人民政府、内蒙古地质矿产勘查有限责任公司、浙江地质矿业投资有限公司签订《合作框架协议》,为公司创造了进入我国潜在萤石资源储量较大的额济纳旗进行整合、并购及大规模开发的机会。 国内唯一萤石上市标的,首次覆盖给予“强烈推荐”评级:预计公司2018-2020年净利润分别为1.40、2.82和2.92亿。当前股价对应2018-2020年PE分别为26、13和13倍。公司是国内萤石资源龙头,并且是唯一上市标的,在萤石行业整合当中最为受益,看好萤石价格上涨带给公司巨大的业绩弹性,长期看好公司作为萤石领导者在资源整合契机下打开成长空间。 风险提示:萤石价格大幅下滑;政策落实不到位;下游需求不及预期。
利尔化学 基础化工业 2019-02-28 15.32 -- -- 17.20 10.97%
19.92 30.03%
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2018年全年业绩符合预期,2019年一季度预计净利润相对保守 广安项目进展顺利:广安10000/年草铵膦已于2018年底开始试生产,产生利润1551万;1000/年丙炔氟草胺2018年10月投产,已产生利润46.1万;1000吨/年氟环唑预计于2020年5月投产。 长期激励基金大幅增长:2018年公司管理费用同比增长63%,主要是计提对管理层的长期激励基金约5500万(其中税后80%将在年报经董事会审议后三个月内,由高管自行买入公司股票并锁定三年)。 一季度由于春节假期原因,净利占全年比例较低,同时广安利尔事故使得草铵膦投产时间延后,加上近期草铵膦市场价下滑,公司对一季度盈利预计相对保守,随着公司新产线逐步投产,业绩长期增长可期。 新项目新产品新技术,全面拓宽公司发展道路 甲基二氯化磷(MDP)为含磷阻燃剂及拜耳法草铵膦主要中间体之一。在草铵膦工艺中,MDP理论单耗为0.59,可以通过MDP直接制备关键中间体甲基亚膦酸二乙酯(MPE),目前国内MPE主要通过格氏法和铝粉法制备,采用MDP路线成本将节省约2万/吨,项目预计于2020年6月达产。L-草铵膦及含磷阻燃剂预计于2022年初达产。草铵膦自然存在D型和L型两种手性结构,但只有L-草铵膦具有生物活性,目前由于工艺限制所有草铵膦制剂均是D型和L型混剂,采用L-草铵膦将大幅提升制剂药效,项目建成将巩固公司草铵膦行业龙头地位。 稀缺的创新型农化平台企业,维持“强烈推荐”评级: 公司在农化行业特别是草铵膦行业具有技术成本优势,在建项目进展顺利,拟建项目将进一步拓阔公司护城河,短期业绩受行业周期波动影响,公司作为稀缺的创新型农化公司,应享受更高的估值,我们预计公司2019-2020年净利分别为7.65(+0.1)、9.87(+0.07)亿,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下降、新项目投产不及预期。
利安隆 基础化工业 2019-01-30 26.90 -- -- 32.82 22.01%
41.00 52.42%
详细
事件 公司1月28日晚间发布公告称,预计2018年全年净利润为18,000万元-19,300万元,同比增长37.93%-47.89%。其中非经常性损益对净利润的影响金额约为700万元。 产能持续释放,业绩创历史新高 根据公司业绩预告,公司全年净利润创历史新高主要是受益于公司的产能释放、产品结构调整带来的毛利率提升以及在市场拓展中带来的销量增加。据我们的统计,公司2018年产品销量的增长主要是得益于2017年底投放的公司7500吨抗氧化剂和1500吨光稳定剂,随着2018年公司宁夏工厂投放的10000吨抗氧化剂和1500吨光稳定剂在2018年四季度陆续投产以及公司子公司常山科润4000吨UVP产能在2019年一季度投产,公司2019年的高增长将延续。此外,公司投资20亿拟在珠海建设12.5万吨抗老化剂的项目一期工程(6.5万吨)目前已经开工,预计2019年底投入生产,公司未来两年高增长亦将得到保障。 收购衡水凯亚进展顺利,上下游布局进一步加速: 公司收购衡水凯亚方案目前已得到股东大会批准,在得到主管部门批准后收购即将完成。收购衡水凯亚是公司完善抗老化剂上下游产业链布局的重要举措,凯亚化工是一家在受阻胺光稳定剂及中间体的生产、研发方面具有较强技术优势的企业,产能达8000吨以上,公司和凯亚化工的产品结构能够形成有益的互补关系,将联合构成抗老化助剂行业全球最全产品覆盖的企业之一。 盈利预测及评级: 我们预计公司2018-2020年净利润预测分别为1.92、2.55、3.33亿(不含收购公司利润),考虑助剂行业具有用户粘性强、下游需求稳定且公司加速布局全产业链,看好公司产能释放带来业绩稳定增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能扩建不达预期,营销渠道拓展、U-pack开发受阻影响销量。
浙江龙盛 基础化工业 2019-01-30 9.52 -- -- 11.25 18.17%
26.66 180.04%
详细
染料及中间体行业景气,全年业绩符合预期 2018年分散染料市场均价约4.0-4.1万/吨,同比增长约50%,活性染料市场均价约3万/吨,同比增长约10%,中间体间苯二酚价格由4.5万/吨上涨至约9万/吨,公司在国内拥有分散染料产能14万吨,活性染料产能5万吨,且配套相应中间体,间苯二酚产能3万吨,行业景气下全年业绩符合预期。 寡头格局下盈利可持续,多业务齐头并进 公司采用连续催化加氢法制备间苯二胺,并且一体化制取间苯二酚。间苯二酚全球主要生产厂商仅剩浙江龙盛和日本住友(产能3万吨),分散染料及间苯二酚均已形成寡头格局,同时国内环保高压大幅提高染料行业进入壁垒,中小染料及染料中间体企业因环保被关停,特别是苏北环保问题爆发以来,染料价格迅速上涨,相关产品高盈利可持续。 公司多业务齐头并进:布局H酸,进一步完善染料产业链;房地产业务目前对公司现金流影响较大,未来三年内将逐步回款,改善公司现金流并降低财务费用;由中间体进一步向终端延展产业链,如间苯二酚下游的甲醛树脂项目等。 公司全产业链布局,多元化发展,维持“强烈推荐”评级: 公司在浙江上虞生产基地构建了“染料-中间体-减水剂”循环经济一体化产业园,全面布局染料行业;外延发展中间体带来超额利润;控股德司达走向国际市场;房地产业务锦上添花,我们预计公司2018-2020年净利分别为40.15、42.28、45.14亿,目前估值处于历史低位,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:化工产品价格大幅下降,房地产项目不及预期。
扬农化工 基础化工业 2019-01-25 39.99 -- -- 49.50 23.78%
71.87 79.72%
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事件: 公司公告2018年业绩预告,预计2018年全年归母净利润约9.03亿,同比增长57%,扣非后归母净利润约8.95亿,同比增长74%。 菊酯维持高盈利,麦草畏受中美贸易摩擦影响,业绩低于预期: 受近几年环保督查,特别是2018年上半年苏北环保事件影响,菊酯产品供给长期不足,市场价格不断上涨。公司主要以长单为主,菊酯产品始终维持高盈利,同时优嘉二期项目全面达产,产能释放推动公司业绩增长。 受中美贸易摩擦影响,中国对原产美国的大豆加征关税,使得美国大豆价格下跌,打击了美国种植积极性。孟山都是公司麦草畏主要客户,需求减少使得公司麦草畏四季度销量环比下滑,业绩低于预期。 菊酯全产业链景气持续,抗麦草畏转基因作物的推广是大势所趋菊酯全产业链均受环保影响较大,关键中间体之一贲亭酸甲酯市场价由2017年初约6万/吨上涨至目前约9万/吨,同时中国裁定印度进口的醚醛(菊酯中间体)存在倾销,市场价由2018年初约6万/吨上涨至目前约7.5万/吨。公司作为国内唯一一家菊酯全产业链企业,充分受益菊酯行业景气,在环保高压的大环境下,我们预计公司菊酯高盈利将长期保持,年化净利约5亿。 随着草甘膦抗性问题愈发严重,抗麦草畏转基因大豆推广持续加速,孟山都预计2019年抗麦草畏大豆种植面积将达3.6亿亩,同时预计第三代转基因大豆(抗麦草畏)将于2020年10月前在巴西上市,抗麦草畏转基因作物的推广是大势所趋。 内生外延并举,公司长期发展可期,维持“强烈推荐”评级: 公司正全力推进优嘉三期项目,同时根据市场情况,新增3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯项目,有望于2020年贡献业绩。公司作为中化旗下重要上市平台,未来将有机会整合集团内优质农化资产,近期正积极推进收购中化作物及中化农药化工100%股权等并购事项。暂不考虑并购的情况下,我们预计公司2018-2020年净利分别为9.03、9.91、12.32亿,当前股价对应PE为14、13、10倍,看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下降,新项目投产不及预期,中美关系恶化
利尔化学 基础化工业 2019-01-23 13.99 -- -- 16.88 19.29%
19.92 42.39%
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事件: 公司公布2018年业绩快报,预计2018年全年实现营收40.25亿,同比增长30.54%,归母净利润5.84亿,同比增长45.19%。 新产能投放促进业绩高速增长,计提长期激励基金影响部分业绩: 公司四季度单季度净利为1.65亿,环比增长4.4%,公司草铵膦长单为主,盈利稳定,由于广安利尔项目18年进展略低于预期(目前已恢复正常),公司业绩未能超预期,同时考虑公司四季度计提长期激励基金所产生的管理费用(我们估算为近5000万),公司业绩符合预期。公司18年全年净利5.84亿,同比增长45.19%,主要来自于草铵膦产能释放,同时主要控股子公司江苏快达(持股51%)搬迁技改工作全面完成,预计全年净利超8000万,子公司利尔作物制剂业务实现高速发展,预计全年业绩有望翻倍增长。 广安项目陆续投产,是公司未来发展的主要动力: 2018年10月15日,广安利尔1000吨丙炔氟草胺正式投产;2019年1月5日广安利尔草铵膦生产线恢复试生产,有望在春节后投产;广安利尔1000吨氟环唑也将在2019年年中投产。按草铵膦售价14万/吨计算,公司草铵膦销量每增长1000吨,贡献净利约3900万;我们预计1000吨丙炔氟草胺、1000吨氟环唑全面达产后将分别贡献净利1.5、1.2亿,新产能释放是未来公司发展的主要动力。 外延发展不断,多个新项目带来公司带来长期成长机会: 公司与多方合作,投资布局新产品,完善产业链配套,未来长期成长可期:与绵阳经济技术开发区管理委员会达成项目投资合作协议,投资新建5万吨生物及新材料中间体;在荆州经济技术开发区投资设立合资子公司(持股67%),承接公司原料供应商三才堂化工的全部业务、技术。 对草铵膦价格悲观预期市场已充分反应,维持“强烈推荐”评级: 草铵膦价格大幅下跌引发市场对公司业绩的担忧已被充分反应,我们认为公司处于产能释放期,业绩仍将保持增长,低价下将更加凸显公司草铵膦成本、技术优势,公司预计2018-2020年净利润为5.84、7.55、10.03亿元,当前股价对应PE分别为12、9和7倍,公司估值处于历史低位,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:草铵膦价格大幅下跌,新项目投产不及预期
华鲁恒升 基础化工业 2019-01-16 12.31 -- -- 13.61 10.56%
19.00 54.35%
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事件:公司公告2018年业绩预增,净利润29.22-32.22亿元,同比139%-163%,Q4单季净利润3.87-6.87亿元,环比下降19%-54%。 业绩增长略低预期,四季度景气拐点初现:受益环保督查和油价上涨,公司全年业绩高增长,2018年各产品均价及同比:布伦特原油(71.85美元/桶,31%)、煤(617元/吨,4%)、尿素(1998元/吨,20%)、醋酸(4600,49%)、甲醇(3095,11%)。同时传统产业升级项目(2017年10月)等顺利完成,为公司增加100万吨氨醇产能,带来业绩增量。单从四季度看,随着油价回落以及需求不振,各化工品价格大幅回落,行业景气拐点初现,叠加公司装置检修、年底费用增加等,导致Q4盈利环比下滑明显。 50万吨乙二醇顺利投产,2019年开始贡献业绩增量:2018年10月9日公司50万吨乙二醇项目顺利投产,目前装置已经稳定运行,产品品质达到聚酯级,将为2019年全年贡献业绩增量。中国乙二醇消费60%依赖进口,随着煤制乙二醇工艺突破,未来2-3年乙二醇国产化将加速,盈利趋于稳定合理水平,公司50万吨乙二醇项目成本具有优势,在乙二醇5200元/吨价格下估算利润约2.3亿元。 股权激励落地彰显信心,远期规划项目保障成长:二期股权激励授予限制性股票633万股,包括公司董事、高管及公司骨干人员,解锁目标是以2016年收入为基数,2019/2020/2021年收入增长率不低于70%/80%/90%,且税前每股分红高于0.15元,公司核心骨干激励到位,同时彰显对未来的发展信心。另外,公司150万吨绿色化工新材料项目(乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等) 入选山东新旧动能转换项目库,打开长期成长空间。 市场预期过度悲观,维持“强烈推荐”评级:行业低迷下成本优势保障公司仍有超额收益,而借助多联产平台公司可适当规避盈利周期波动,同时50万吨乙二醇项目投产带来业绩增量,我们预计2018~2020年业绩分别为31.03、23.01、25.24亿(前次33.89/37.22/39.23亿),当前估值水平6/9/8倍,考虑到公司具备长期成长空间,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:煤炭成本大幅提高;原油价格大幅下滑
利安隆 基础化工业 2018-12-25 28.28 -- -- 31.00 9.62%
34.77 22.95%
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事件 12月23日晚间,公司披露重大资产重组方案,拟以发行股份的方式,作价6亿元收购凯亚化工100%股权,发行价格为24.15元/股,发行股份数为2484.47万股。根据公司与交易对方的约定,交易对方承诺2019年、2020年、2021年目标公司合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别不低于人民币5000万元、6000万元和7000万元。 补齐光稳定剂上游短板,抗老化助剂全品类覆盖加速 上市以来,公司已经逐渐完成对抗老化助剂全品类的覆盖(主要产品有通用抗氧化剂(GAO)和专用抗氧化剂(SAO),紫外线吸收剂(UVA)和受阻胺光稳定剂(HALS)),总体产能已由2016年底的23400吨增长到目前的47900吨,但受阻胺光稳定剂(HALS)产品由于上游原料和中间体的限制,产能提升有限,已不能满足下游客户需求。目标公司凯亚化工是一家在受阻胺光稳定剂(HALS)及中间体的生产、研发方面具有较强技术优势的企业,产能达8000吨以上,利安隆和凯亚化工的产品结构能够形成有益的互补关系,将联合构成抗老化助剂行业全球最全产品覆盖的企业之一。 产能布局与全球化销售网络逐步成型,平台级抗老化助剂龙头呼之欲出: 公司目前在中国北部天津、西部宁夏、东部浙江和南部珠海均拥有产业基地,且公司拥有优质的全球客户资源和全球化的营销网络能覆盖到大部分核心客户。通过本次收购,公司可以迅速完善上市公司在受阻胺类光稳定剂(HALS)方面的产品序列,实现在抗老化助剂产品的全方位覆盖,为公司进一步构建抗老化助剂平台级龙头企业打下坚实的基础。 盈利预测及评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.96、2.57、3.35亿(不含收购公司利润),考虑助剂行业具有用户粘性强、下游需求稳定且公司加速布局全产业链,看好公司产能释放带来业绩稳定增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能扩建不达预期,收购进展受阻,u-pack进展不达预期。
利安隆 基础化工业 2018-10-30 24.76 -- -- 29.37 18.62%
31.00 25.20%
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事件 公司发布2018年前三季度业绩,公司前三季度实现营业收入11.30亿元,同比增长29.73%;归母的净利润1.48亿元,同比增长58.58%。 产能持续释放,营收净利同创历史新高 公司三季度单季营业收入和扣非净利分别达到4.17亿和5653万元,环比二季度增长6.92%和17.38%,同创季度历史新高。受益于2017年底建成的7500吨抗氧剂和1500吨的光稳定剂产能稳步释放,公司有效地缓解过去几年产能严重不足的问题,在增量的同时毛利率也稳步提升,根据公司公告,公司第三季度总体毛利率31.82%较第二季度上升0.46%。随着未来产能建设的持续推进,公司增产且增效的势头大概率将继续维持。此外,公司投资20亿拟在珠海建设12.5万吨抗老化剂的项目目前进展顺利,其一期工程(6.5万吨)将在2018年底开工,预计2019年底投入生产,公司未来两年高增长将得到保障。 深化与中卫市政府合作,加强公司业务在西北辐射: 在珠海项目建设建设完成前,公司主要的产能在宁夏中卫生产基地。公司多年与中卫政府保持良好关系,并于2018年10月24日与中卫政府签订框架协议,公司计划“投资8.1亿元人民币,在中卫建设年产6.8万吨高分子材料功能助剂及配套原料项目。项目建成达产后,预期年可实现销售收入27亿元、利税3亿元”。公司在中卫的持续投入,将有利于公司更好的服务西北巨量的煤化工下游客户,巩固并且加强公司产品在西北的辐射范围。 盈利预测及评级:鉴于公司前三季度也就超出预期,我们上调公司2018-2020年净利润分别为1.96、2.57、3.35亿(前次预测1.81、2.39、3.12亿),考虑助剂行业具有用户粘性强、下游需求稳定的特点,看好公司产能释放带来业绩稳定增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能扩建不达预期,营销渠道拓展、U-pack开发受阻影响销量。
利尔化学 基础化工业 2018-10-29 17.47 -- -- 18.66 6.81%
18.66 6.81%
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事件: 公司公布2018年三季报,前三季度归母净利润4.19亿,同增82.90%,同时预计全年净利5.63-6.83亿,同增40%-70%。 草铵膦量价齐升,公司三季报业绩靓丽: 公司第三季度单季度净利1.58亿,环比上升8.9%,毛利率36.27%,环比上升2.73个百分点,公司草铵膦产能快速增长促进业绩持续增长。三季报公司新增固定资产2.01亿,主要是广安项目中1000吨丙炔氟草胺产线转固,同时较年初新增在建工程4.75亿,广安项目建设稳步推进。 草铵膦供需向好行业景气上行,公司全年业绩有望继续超预期: 9月18日,美国公布约2000亿中国进口商品征税清单,其中大宗除草剂草甘膦、草铵膦均被剔除,草铵膦出口免受中美贸易摩擦影响。9月25日国内最后一个百草枯胶剂登记到期,国内百草枯生产仅可用于出口,进一步刺激草铵膦需求;由于草甘膦抗性杂草问题,海外抗草铵膦转基因作物不断推广,我们预计未来草铵膦全球需求将保持年化30%以上增长。 四季度以来,草铵膦进入传统销售旺季,草铵膦市场价已上涨至19万吨,行业景气持续上行。同时,公司1000吨丙炔氟草胺产品已投放市场,全年业绩有望超预期。 完成发行可转债,广安项目促进公司高速发展: 10月23日,公司完成发行可转债,募集8.52亿用于广安项目建设。除已投产的丙炔氟草胺外,广安项目还规划有10000吨草铵膦、1000吨氟环唑等产品。其中草铵膦将采用先进的拜耳工艺,我们预计完全成本有望下降至约7万/吨,保守按14万/吨计算,未来公司草铵膦销量每增长1000吨,业绩增厚约4876万,公司进入高速发展通道。 创新型农化平台扬帆起航,维持“强烈推荐”评级: 公司现有草铵膦产能8400吨,毕克草1800吨,毒莠定3000吨等,未来10000吨新工艺草铵膦,1000吨丙炔氟草胺,1000吨氟环唑等将进一步增厚公司业绩。通过外延收购完善产业布局,公司打造创新型农化平台,理应享受更高的估值溢价。我们预计公司2018-20年净利润分别为6.51、9.00、10.47亿元,当前股价对应PE分别为15、11和9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:草铵膦价格大幅下降,新项目投产不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名