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联化科技 基础化工业 2019-07-16 11.84 -- -- 11.79 -0.42% -- 11.79 -0.42% -- 详细
维持“审慎增持”评级。联化科技是国内农药及医药中间体定制生产的领先企业,以农药、医药和功能化学品为核心的三大产业布局日趋完善。公司农药业务技术创新、工程放大及质量管理突出,与国外核心大客户保持战略合作,在核心大客户全球供应链体系中占据重要地位;公司医药业务与全球领先的制药公司之间的合作持续深入,成为数家国际大公司的战略供应商,有望维持较快增长;功能化学品领域,公司大力发展已有的成熟产品,并积极开展新业务拓展。依靠领先的工艺技术、核心的客户资源和陆续投产的新项目,公司长期前景良好。我们维持公司2019-2021年EPS预测为0.43、0.77和0.96元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:下游需求低迷,新项目建设进度不达预期,开工率不及预期。
联化科技 基础化工业 2019-04-26 10.98 -- -- 11.73 6.64%
12.30 12.02% -- 详细
维持“审慎增持”评级。联化科技是国内农药及医药中间体定制生产的领先企业,以农药、医药和功能化学品为核心的三大产业布局日趋完善。全球农药行业逐步回暖,有望持续拉动公司农药业务;公司医药业务与全球领先的制药公司之间的合作持续深入,有望维持较快增长;功能化学品领域,公司大力发展已有的成熟产品,并积极开展新业务拓展。依靠领先的工艺技术、核心的客户资源和陆续投产的新项目,预计公司长期前景良好。我们调整公司2019-2020年EPS预测为0.43、0.77元,并引入2021年EPS预测为0.96元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:下游需求低迷,新项目建设进度不达预期,开工率不及预期。
程磊 7
联化科技 基础化工业 2019-03-22 12.49 -- -- 11.36 -9.05%
11.73 -6.08%
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国内定制加工龙头企业,跨国公司核心供应商: 公司产品主要包括农药和医药中间体,采用合同开发和加工外包模式(CDMO)。公司深耕CDMO领域超30 余年,建有完善的化学合成技术平台,能为处于不同生命周期的产品提供一站式定制化生产服务,包括合成路线设计,分析服务,合规支持,质量管理,工艺开发和放大生产等。2017年公司医药事业部的江口工厂首次FDA认证获零缺陷通过,医药cGMP质量体系已达到较高水平。目前,公司已与农药、医药领域跨国企业建立战略合作关系,同时生产服务深入产品研发阶段,储备农药产品二十余种,医药产品五十余种。 农药业务恢复增长,乘医药CDMO行业东风,公司迎来经营拐点: 2017年全球农药市场达615亿美元,同比增长2.6%,其中专利农药销售约占20%,按原药销售额占制剂的一半计算,全球专利原药市场约61.5亿美元。跨国公司寻求定制化企业外包生产环节是行业发展的大趋势,专利农药均将主要采用定制化生产模式,平均每家企业拥有8-10家供应商,保守按10%市占率估算,公司农药业务市场空间超43亿(汇率按1:7),公司2017年农药业务26.18亿,未来仍有60%以上的增长空间。随着江苏联化和盐城联化(公司农药主要生产基地)复产,公司农药业务将恢复增长。 随着医药产业链专业化分工加速,医药CDMO行业发展迅速。2017年,全球CDMO市场约628亿美元,同比增长11.5%,其中国内市场约47亿美元,同时由于国内在成本、基础设施等方面的优势,国内市场增速约16.25%,远超全球平均水平。公司2015年募投的医药项目将于2018-2019年陆续投产,全部投产后预计将实现营收6.65亿,净利润1.93亿(净利率29%),同时新增14个医药中间体项目已获得环评,公司医药业务将迎来爆发式增长。 昔日优质成长股重铸辉煌,首次覆盖给予“强烈推荐”评级: 近几年由于行业以及公司自身原因,公司业绩持续下滑,但公司凭借化学与工程相结合的独特实力,能够为客户独立开发新型工艺与合成路线,帮助客户提升市场竞争力,已成为跨国公司的核心供应商,目前行业景气恢复,公司自身发展的不利因素也基本消除,未来将重回高速发展道路,我们预计公司2018-2020年净利润分别为0.37、5.82、7.96亿元,当前股价对应PE为296、19和14倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:订单减少,项目建设进度缓慢,公司环保能力不及预期
唐婕 3
联化科技 基础化工业 2018-09-04 8.02 -- -- 8.11 1.12%
9.79 22.07%
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事件:联化科技发布2018年半年报,报告期内实现营业收入18.20亿元,同比下降6.1%;实现营业利润4541.95万元,同比下降79.1%;实现归属上市公司股东的净利润914.54万元,同比下降94.6%,实现每股收益0.01元。其中第二季度实现营业收入8.27亿元,同比下降24.6%;实现营业利润-4217.65万元,同比下降135.8%;实现归属上市公司股东的净利润-5241.06亿元,同比下降160.6%;折合单季度EPS为-0.06元。 维持“审慎增持”的投资评级。联化科技上半年业绩同比大幅下降,主要系4月中下旬公司子公司江苏联化和盐城联化根据政府相关部门对园区及园区内所有化工企业全面停产排查整治环保问题的要求临时停产(8月中旬已恢复生产),由于上述子公司营业收入与净利润在公司合并报表中占比较大,对公司利润形成明显拖累。 联化科技是国内农药及医药中间体定制生产的领先企业,以农药、医药和功能化学品为核心的三大产业布局日趋完善。全球农药行业逐步回暖,有望持续拉动公司农药业务;公司医药业务与全球领先的制药公司之间的合作持续深入,有望维持较快增长;功能化学品领域,公司大力发展已有的成熟产品,并积极开展新业务拓展。依靠领先的工艺技术、核心的客户资源和陆续投产的新项目,预计公司长期前景良好。我们调整公司2018-2020年EPS预测分别至0.05、0.41、0.48元,维持“审慎增持”评级。
联化科技 基础化工业 2018-04-27 8.46 -- -- 9.10 7.57%
10.20 20.57%
--
唐婕 3
联化科技 基础化工业 2017-10-27 12.40 -- -- 12.95 4.44%
12.95 4.44%
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事件:联化科技发布2017年三季报,前三季度实现营业收入29.06亿元,同比增长26.98%;实现营业利润2.33亿元,同比增长3.61%;归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比下降28.68%。按9.26亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益0.18元,每股经营现金流为0.56元。其中第三季度实现营业收入9.69亿元,同比增长87.63%;实现归属于上市公司股东的净利润220万元,上年同期亏损677万元;折合单季度EPS 0.002元。 维持“买入”评级。联化科技2017年前三季度业绩同比下降,公司主营业务现处恢复阶段,伴随农药行业景气回暖,公司农药产品订单量逐步恢复,同时医药业务推进较为顺利,叠加子公司Lianhetech Holdco Limited收购Project Bond Holdco Limited于4月12日并表,共同推动其工业业务收入同比增长;但由于公司主要生产基地所在地江苏、山东环保高压,公司开工负荷提升受到一定限制,对其经营恢复节奏有所影响。此外,由于管理费用增加较多及营业外收入同比大幅减少对净利润形成拖累。 联化科技是国内农药及医药中间体定制生产的龙头企业,其围绕农药、医药和精细与功能化学品三大业务的产业布局正日趋完善。全球农药行业景气逐步回暖,后续公司农药业务有望恢复;公司医药及中间体业务增长势头良好,同时正积极寻求全球范围内的并购机会。公司拥有领先的工艺技术、核心客户资源、成熟完善的综合化管理能力,后续发展前景良好。按最新9.26亿股的总股本,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.26、0.51、0.70元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游行业景气持续低迷风险,产品、客户开拓不达预期风险。
宋涛 1
联化科技 基础化工业 2017-09-04 12.77 -- -- 13.08 2.43%
13.08 2.43%
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联化科技发布2017年中报,上半年实现营收19.37亿元(YoY+9.32%),归母净利润为1.68亿元(YoY-31.54%),低于市场预期(1.9亿),同时跌出此前预告同比下降0%-30%范围,扣非归母净利润为1.71亿(YoY-10.13%),跌出此前预告的同比增长0%-30%范围,2016年上半年公司获得政府补助0.71亿元,而2107年上半年未发生。2017H1综合毛利率为32.36%,同比下滑0.63个百分点。2017H1三费中,管理费用同比增加约0.64亿元,主要系工资、研发支出、折旧费用三项增加所致。公司按产品,医药、其他工业产品营收同比增长23.54%、33.54%,农药、功能化学品同比增长9.04%、9.42%,反映出医药业务发展乐观势头,农药、功能化学品业务则恢复较慢。Q2单季度营收为10.97亿元(YoY+28.55%,QoQ+30.59%),归母净利润为0.87亿元(YoY-38.21%,QoQ+6.09%)。 农药中间体业务发挥不佳、管理费用提升成为影响业绩主要根源。2017年上半年主要从事农药中间体生产的子公司江苏联化、盐城联化净利润为1059万元、-674万元,同比去年分别下滑6516万元、减亏1038万元。Q2单季度管理费用为2.30亿元(YoY+22.99%,QoQ+55.40%),为历史上单季度最高,主要系工资、研发支出、折旧费用三项增加所致。Q2财务费用为-0.14亿元,同比下滑0.25亿元,Q2毛利率下滑明显,同比从37.02%下滑至32.21%。2017年半年报同时提及,年产9000吨氨氧化系列产品技改项目部分产品下半年试生产,未来公司氨氧化技术规模将是全球最大,既能用于农药生产、也能用于医药,有望提升公司生产竞争力。 医药业务开始发力,伴随多功能车间投产业绩有望放量突破。2017年上半年主要医药生产基地台州联化实现营收2.17亿元(YoY+43.68%),净利润2234万元(YoY+124.63%),医药业务业绩明显增长。半年报提及年产400吨LT822、10吨TMEDA、20吨MACC、15吨AMTB医药中间体项目中一个产品已经投产,台州联化格雷类中间体项目已经完成研发、小试、验证生产等前期阶段的工作,医药业务取得新进展。公司医药中间体与诺华等客户已有长期合作,随着公司高标准GMP多功能车间建成投产,医药中间体有望放量增长,根据公告,达产后每年可贡献收入超6亿元,贡献利润近2亿元。此外公司实现湖北郡泰控股80%,比例提升20%,湖北郡泰上半年实现净利润2024万元(YoY+117.36%),对公司业绩有所增厚。 收购海外CMO企业,强化在CMO领域的优势。2017年7月公司完成收购英国ProjectBond公司100%股权,以实现对产品更前端的研发工作的介入,为客户提供全球化全产业链更有竞争力的解决方案。收购该子公司将加强公司在全球农化医药开发定制市场以及功能化学品市场与国际客户的紧密对接与合作,为公司开拓新的利润增长点。 下调盈利预测,下调评级至“增持”。预计2017-2019年公司实现营业收入36.83、43.90、52.38亿元,实现归母净利润3.92、5.61、7.07亿元,对应EPS为0.42、0.61、0.76元。当前股价对应PE分别为30X/21X/17X,公司农药业务短期恢复不确定因素多,公司预告1-9月归母净利润为-30%-0%,业绩整体下滑明显,下调评级至“增持”。
唐婕 3
联化科技 基础化工业 2017-06-13 14.04 -- -- 15.15 7.91%
15.15 7.91%
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投资要点 事件:公司公告,2017年3月13日至17日,美国食品药品监督管理局(简称“FDA”)对联公司医药事业部的江口工厂进行了为期五天的cGMP符合性检查,公司于2017年6月8日收到了FDA针对这次检查的现场审计报告(EIR),江口工厂首次FDA认证获零缺陷通过。 维持“买入”评级。公司此次以零缺陷通过FDA认证,是对公司产品质量和管理水平的肯定,标志其医药cGMP质量体系已经达到较高水平,代表后续公司产品可进一步扩宽在国际市场的销售,将有机会承接海外战略合作伙伴更多的高级中间体及原料药项目,对公司未来医药业务的发展及经营业绩产生积极的影响。公司医药业务实施大客户策略并加强合作伙伴关系,已与多家海外医药巨头建立战略合作关系,积累了较丰富的新产品储备,也开发了一系列新的成熟产品的合作机会。公司有多个医药产品于今年步入商业化生产,将为公司医药业务贡献重要增量;同时今年还将开始建设两个新的GMP车间,为未来医药原料药和高级中间体业务的长期发展奠定坚实的基础。联化科技是国内农药及医药中间体定制生产的龙头企业,其围绕农药、医药和精细与功能化学品三大业务的产业布局正日趋完善。公司拥有领先的工艺技术、核心客户资源、成熟完善的综合化管理能力,后续发展前景良好。按最新9.26亿股的总股本,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.58、0.76、0.94元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游行业景气持续低迷风险,产品、客户开拓不达预期风险。
联化科技 基础化工业 2017-04-21 14.28 15.77 42.46% 14.75 2.57%
15.15 6.09%
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投资要点: 业绩下降22.73%,农药行业正值回暖期,上半年业绩有待好转。联化科技发布一季报,报告期内,公司实现收入8.4亿元,同比下降8.55%,净利润8194万元,同比下降22.73%,实现EPS0.10元。公司同时预计1-6月净利润1.72亿至2.46亿,同比增长-30%-0%。2017年1-6月净利润总额预计相比去年同期有一定幅度下降,业绩变动原因为:2016年1-6月归属上市公司股东的净利润中包含非经常性损益近5600万元,所以实际上,随着全球农药市场行情的回升、客户补库存周期的到来,2017年上半年的主营业务比去年同期有所好转,预计扣除非经常性损益后的净利润的变动幅度为0%至30%。 收购英国Project Bond Holdco Limited,协同效应推动公司国际化发展。 此次公司以设立在英国的全资子公司收购Project Bond Holdco Limited将是公司国际化道路上的重要里程碑。此次收购完成后,公司不仅能扩宽国际市场获取新的产品市场机会,还能与子公司产生相辅相成的协同效应。相互的合作能将两者的研发、市场、渠道等方面优势相结合,助力公司农化医药以及功能化学品业务全产业链的有机拓展、延伸及全球化布局,公司最终将实现在研发技术、安全管理和生产优化三方面的综合提升。 员工持股计划持续进行,激励制度逐步优化。公司于17年2月公布的股权激励计划是向激励对象授予总量为2800万股的限制性股票,约占本计划签署时公司股本总额9.05亿股的3.09%。激励对象为符合要求的中层管理人员、核心技术及业务人员,总人数达376人,约占公司目前在册员工总数的7.86%。员工持股计划的开展能进一步提高员工工作的积极性与自觉性,为公司创造更多的价值,助力公司实现业绩新增长。 维持技术创新优势,进一步加大研发力度。据年报,截至2016年12月末,公司获得国内发明专利44项、实用新型专利30项,其中拥有欧洲发明专利3项、美国发明专利3项;另有34项发明专利正在申请中,在行业中处于领先位置。2017年公司将继续强化“一个平台、三个业务”的技术平台建设。 发挥集成优势,继续推进上海技术中心、台州研发中心和各子公司技术部的全面有效运行,并不断进行系统化优化、减少三废、降低成本等,以提高公司综合竞争力。 募投项目与重点项目建设进展顺利。据年报,公司目前正积极推进非公开发行募集资金项目及重点项目的建设。其中台州联化一个项目在试生产的基础上,争取在2017年进行正式的商业化生产;另外两个项目计划在2017年开始试生产;同时公司也积极推进年产400吨LT822项目,计划在2017年完成装置的建设。格雷类中间体项目已经在顺利完成研发、小试、验证生产等前期阶段后,计划于2017年步入商业化生产。公司也将继续发挥技术及整合优势,在盐城联化持续发展氨氧化系列产品,积极推进盐城联化年产9000吨氨氧化系列产品技改项目。所以,2017年是公司众多重点项目的计划落地期,未来值得期待。 给予增持评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别是0.46元、0.56元、0.70元,给予公司对应2017年35倍PE,对应公司目标价16.1元,给予增持评级。 风险提示:产品销售不达预期,原材料价格波动风险。
宋涛 1
联化科技 基础化工业 2017-04-21 14.28 -- -- 14.75 2.57%
15.15 6.09%
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公司发布2017 年一季报,实现营业收入8.40 亿元(YoY-8.55%,QoQ+3.64%);归母净利润0.82 亿元(YoY-22.74%,QoQ+232%),略低于市场预期(市场原先预期1 亿元)。同时公告预计2017 年上半年归母净利润为1.72-2.46 亿元,同比下降0%-30%,扣非之后上半年净利润预计增长0%-30%。 农药中间体将触底反弹,医药中间体将放量突破,2017 年业绩底部回升。2016年全球农药行情整体不景气,国际农药巨头以收购兼并方式抱团取暖,目前一线农药巨头CMO(定制生产)比例仅为20%左右,行业整合使得CMO 提升空间巨大。公司前期投入巨大成本完善生产基地固定资产建设和人才储备,未来几年公司农药中间体有望进入收获期,实现触底反弹;同时德州装置目前已开始逐渐复产,公司还有10 多个产品即将商业化,奠定快速增长基础。公司医药中间体近几年呈现稳定增长态势,与诺华等客户已有长期合作,随着近期公司高标准GMP 多功能车间建成投产,医药中间体有望放量增长,根据公告,达产后每年可贡献收入超6 亿元,贡献利润近2 亿元。医药中间体进入快速增长期。 收购海外CMO 企业,强化在CMO 领域的优势。2017 年2 月公司拟以1.03 亿英镑收购英国Project Bond 公司100%股权以实现对产品更前端的研发工作的介入,为客户提供全球化全产业链更有竞争力的解决方案。此次收购将加强公司在全球农化医药开发定制市场以及功能化学品市场与国际客户的紧密对接与合作,为公司开拓新的利润增长点。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2017-2019 年公司实现营业收入37.1、42.8、51.1 亿元,实现归母净利润5.40、7.15、8.83 亿元,对应EPS 为0.60、0.79、0.98 元。当前股价对应动态PE 分别为24X/19X/15X,公司医药中间体放量有望提升估值,维持“买入”评级。
唐婕 3
联化科技 基础化工业 2017-04-20 14.31 -- -- 14.75 2.36%
15.15 5.87%
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事件:联化科技发布2017年一季报,实现营业收入8.40亿元,同比下降8.55%;实现营业利润9977.40万元,同比下降20.20%;归属于上市公司股东的净利润8193.54万元,同比下降22.73%。按最新9.05亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益0.09元,每股经营现金流为0.11元。公司预计2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润为17224.88~24606.97万元,同比下降30~0%,预计扣除非经常性损益后净利润变动幅度为0%~30%。 维持“买入”评级。公司工业业务收入同比仅小幅下降,改善迹象显著,伴随农药行业景气回暖,公司产品订单量有所恢复,包括江口基地、江苏联化、盐城联化等主要农药生产基地开工率恢复情况较好;医药杜桥基地原有三个产品采购量也有恢复;德州联化年初以来经营逐步恢复正常,辽宁基地则正处调整过程中,湖北郡泰则基本平稳。由于公司工业业务毛利率水平略有提升,叠加毛利率水平较低的贸易业务收入规模缩减,公司综合盈利水平有所提升。而由于人员工资增加,公司管理费用率提升较多。联化科技是国内农药及医药中间体定制生产的龙头企业,其围绕农药、医药和精细与功能化学品三大业务的产业布局正日趋完善。全球农药行业景气逐步回暖,后续公司农药业务有望进入拐点期;公司医药及中间体业务增长势头良好,同时正积极寻求全球范围内的并购机会。公司拥有领先的工艺技术、核心客户资源、成熟完善的综合化管理能力,后续发展前景良好。按最新9.05亿股的总股本,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.60、0.77、0.96元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游行业景气持续低迷风险,产品、客户开拓不达预期风险。
宋涛 1
联化科技 基础化工业 2017-04-03 15.75 -- -- 16.18 2.73%
16.18 2.73%
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投资要点: 2016年业绩低于预期。2016年营业收入为30.99亿元(yoy-22.67%),归母净利润为2.63亿元(yoy-58.65%),同比下滑,低于我们原先预期的3.93亿元,收入和净利润均出现较大幅度下滑主要原因是公司去年第三季度德州装置事故导致德州基地停产,自08年以来首次出现单季度亏损,影响公司全年业绩,同时去年农药市场整体低迷,农药中间体产品价格及毛利均有所下降,农药中间体毛利率同比下滑5.9个百分点至38.83%。其中,Q4实现营收8.11亿元(yoy-21.34%),归母净利润2455万元(yoy-88.04%,环比扭亏为盈),主要受益于德州基地逐渐复产。未来公司有望继续摆脱事故影响,实现业绩触底反弹。 2016年业绩见底,农药中间体有望复苏反弹,医药中间体将放量突破。2016年全球农药行情整体不景气,国际农药巨头以收购兼并方式抱团取暖,目前一线农药巨头CMO(定制生产)比例仅为20%左右,行业整合使得CMO提升空间巨大。公司前期投入巨大成本完善生产基地固定资产建设和人才储备,未来几年公司农药中间体有望进入收获期,实现触底反弹;同时德州装置目前已开始逐渐复产,公司还有10多个产品即将商业化,奠定快速增长基础。公司医药中间体近几年呈现稳定增长态势,与诺华等客户已有长期合作,随着近期公司高标准GMP多功能车间建成投产,医药中间体有望放量增长,根据公告,达产后每年可贡献收入超6亿元,贡献利润近2亿元。医药中间体进入快速增长期。 拟收购海外CMO企业,强化定制模式一体化优势。2017年2月公司拟以1.03亿英镑收购英国ProjectBondHoldcoLimited公司100%股权以实现对产品更前端的研发工作的介入,为客户提供全球化全产业链更有竞争力的解决方案。此次收购将加强公司在全球农化医药开发定制市场以及功能化学品市场与国际客户的紧密对接与合作,为公司开拓新的利润增长点。 调整盈利预测,维持“买入”评级。调整2017、2018年预测,新增2019年预测,预计2017-2019年公司实现营业收入37.1、42.8、51.1亿元(原先2017-2018预测值为40.1、46.9亿元),实现归母净利润5.40、7.15、8.83亿元(原先2017-2018预测值为5.95、8.18亿元),对应EPS为0.60、0.79、0.98元。当前股价对应动态PE分别为26X/20X/16X,公司医药中间体放量有望提升估值,维持“买入”评级。
唐婕 3
联化科技 基础化工业 2017-04-03 15.75 -- -- 16.18 2.73%
16.18 2.73%
详细
事件:联化科技发布2016年年报,实现营业收入30.99亿元,同比下降22.67%;实现营业利润2.52亿元,同比下降65.78%;归属于上市公司股东的净利润2.64亿元,同比下降58.65%。按最新9.05亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.29元,每股经营现金流为0.60元。其中第四季度实现营业收入8.11亿元,同比下降21.34%;实现归属于上市公司股东的净利润2455.45万元,同比下降88.04%;折合单季度EPS0.03元。 维持“买入”评级。公司2016年业绩同比有较大幅度下滑,主要是受2016年农药行业景气偏低,以及公司农药及中间体业务客户库存周期调整影响,部分产品订单量下降较多、2016年新开产能未贡献理想效益。此外,德州联化装置因4月初发生安全事故、7月起逐步恢复,全年亏损,拖累公司业绩。公司四季度业绩环比改善迹象显著,农药业务逐步走出底部;在后续农药行业景气逐步回归到正向上升的通道的过程中,公司受益于其客户之间稳定的供应关系,订单量将逐步回升。公司医药及中间体业务总体保持稳定增长,后续通过内涵式增长与外延式并购,有望提速发展。 联化科技是国内农药及医药中间体定制生产的龙头企业,其围绕农药、医药和精细与功能化学品三大业务的产业布局正日趋完善。全球农药行业景气逐步回暖,后续公司农药业务有望进入拐点期;公司医药及中间体业务增长势头良好,同时正积极寻求全球范围内的并购机会。公司拥有领先的工艺技术、核心客户资源、成熟完善的综合化管理能力,后续发展前景良好。按最新9.05亿股的总股本,考虑公司拟实施限制性股票费用的摊销,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.65、0.84、1.06元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游行业景气持续低迷风险,产品、客户开拓不达预期风险。
联化科技 基础化工业 2017-04-03 15.60 15.58 40.74% 16.18 3.72%
16.18 3.72%
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2016年净利下降59%,符合预期 联化科技发布2016年年报,全年实现营收31亿元,同比降23%,净利2.6亿元,同比降59%,按9.05亿股的最新股本计算,对应EPS为0.29元,业绩符合预期。其中Q4单季度实现营收8.1亿元,净利0.25亿元,同比降88%,公司拟每10股派1元(含税)。 农药板块业绩下滑,医药业务稳中有进 2016年公司农药业务实现营收19.4亿元,同比降30%,受行业景气低迷及国外客户调整库存周期影响,销量下降32%至1.7万吨,全年毛利率下降5.9pct至38.8%(2016H2为37.4%);医药业务实现营收5.1亿元,同比增7%,销量1.4万吨,与去年持平,全年毛利率微升1.1pct至39.5%(2016H2为40.8%);功能化学品营收1.2亿元,由于低价产品销量同比下降,全年销量降31%至1.4万吨,毛利率为10.5%,下降2.7pct。利息资本化减少导致财务费用增加145%至0.24亿元,其他期间费用基本稳定。 主要子公司持续推进新项目建设 分基地来看,旗舰工厂江苏联化净利下滑38%至2.4亿元,盐城联化、德州联化分别亏损0.5、0.4亿元。公司非公开募投项目陆续实施:台州联化400吨LT822,10吨TMEDA、20吨MACC及15吨AMTB医药中间体项目正有序推进中,格雷类中间体已完成前期阶段,计划于2017年商业化;盐城联化9000吨氨氧化系列产品技改项目正在建设中;德州联化客户合作有新突破,并积极建设光气下游酰氯系产品项目,以应用于日化及新材料。 维持“增持”评级 作为国内精细化工的代表性企业,联化科技在巩固农药优势业务的同时,积极发展医药业务,并寻求在其他精细化工领域的发展,各生产基地定位逐步明晰;伴随农药行业整体景气复苏和公司各生产基地业务架构的逐步理顺,公司有望重回增长轨道,公司前期公告拟全资收购欧洲先进CMO企业Project Bond Holdco Limited有助于进一步提升竞争力,我们预计公司2017、2018年EPS分别为0.61、0.77元,结合可比公司估值水平及公司业绩增长情况,给予2017年26-28倍PE,对应目标价格区间15.9-17.1元,维持“增持”评级。 风险提示:新建项目进展低于预期风险、下游需求下滑风险。
联化科技 基础化工业 2017-03-31 15.45 20.08 81.39% 16.18 4.72%
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事件:公司发布年报,2016年实现营业收入31亿元,同比减少22.7%;实现归母净利润2.6亿元,同比减少58.7%;实现基本每股收益0.32元/股。 农药中间体板块业绩大幅下滑,但企稳回升迹象明显。2016年公司的农药中间体板块受到国际市场不景气及国外客户调整库存周期的影响,订单量出现下滑。另外,公司全资子公司德州联化因环保装置问题发生一起安全事件,第三季度起逐步恢复生产,从而导致公司农药板块全年营收下滑约30%,并导致第三季度亏损了677万元。随着全球农化板块的回暖以及德州联化逐步恢复正常,公司第四季度营收基本恢复正常并实现扭亏,企稳回升迹象明显。 农药中间体业务仍有广泛增长空间。公司经过多年的技术积累和市场开拓,凭借着领先的核心技术、严格的质量保证体系和持续的技术创新,目前已经覆盖了全球农药的前十大巨头,建立了稳定的合作关系。目前全球农化巨头正在酝酿并购重组,这将对公司带来非常大的发展机遇,公司有望凭借着独特的优势获取更多的市场份额。 医药中间体业务将加速发展。公司与多家医药前20大公司建立了广泛长期的合作关系,使得公司拥有更为广阔的市场机会。台州联化的GMP公斤级实验室已经完成建设并进行了高级中间体项目的验证生产,两个GMP车间完成建设和验证并投入使用,这为公司未来医药中间体业务的持续发展奠定了坚实的基础。2017年公司将开始建设两个新的GMP车间,将很大程度提升医药事业部的产能,解决现在面临的产能瓶颈问题。另外,公司的海外并购已经落地,标的公司是欧洲先进的农药医药及功能化学品CMO加工商。 精细化学品业务市场空间广阔。近几年国内精细化学需求快速增长,但对外依赖度极大,公司利用现有氨氧化、光气化和氟化资源优势,在新能源、电子化学品、个人及家用护理品、涂料及建材添加剂等领域投入巨大力量,已初显成效,逐步进入高增长收获期。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.69元、0.92元、1.29元,对应PE 分别为23倍、17倍、12倍。目标价20.5元,维持“买入”评级。 风险提示:农化板块持续低迷的风险;项目进度不及预期的风险;装置发生安全事故的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名