事件：公司发布2021年一季度业绩预告，实现归母净利润8000万元–11000万元，去年同期亏损3680.06万元，实现扭亏为盈。 点评：一季度扭亏为盈。2020年一季度，公司经营受到疫情影响，当季仅实现营收6.83亿元，环比30.55%，因而出现季度亏损。2021年疫情对公司负面影响减弱，叠加医药业务订单数量增加，推动公司一季度扭亏为盈，实现归母净利润8000万元–11000万元，去年同期亏损3,680.06万元。 农药业务有望迎来拐点。2019年，公司主要的农药中间体生产基地江苏联化和盐城联化因“321”事件停产，对公司造成盈利造成极大负面影响，2020年H1江苏联化和盐城联化分别亏损1.19亿元和0.78亿元。目前公司农化业务已进入复产进程，经市相关部门复核，盐城市人民政府批复，江苏联化6条生产线项目和盐城联化3条生产线项目及相关配套设施在完成设备调试工作的基础上，可进入正常生产阶段，获批恢复生产线2018年产生的扣除内部交易后的营收为3.23亿元，目前经营情况良好，考虑到复产初期运营成本偏高，实际利润贡献或有滞后，同时3月19日公司公告江苏联化广灭灵等9条生产线项目和盐城联化JG303邻氯苯腈项目2条生产线项目及相关配套设施在完成设备调试工作的基础上，可进入正常生产阶段，本次获得复产批复的生产线项目2018年度产生的扣除内部交易后的营业收入合计为9.69亿元，同时公司德州联化布局新农药产能，建立产能备份的同时新增农药产品线，公司农药业务有望迎来拐点。 筹划以台州联化为主体整合医药业务并实施员工持股、医药业务有望高增长。 随着中国、印度等新兴市场在固有的成本优势的基础上逐步掌握了医药CMO行业的经营管理能力，全球CMO行业逐步向新兴市场迁移，叠加国内新药审核不断加速、MAH推动行业进一步发展，国内CMO行业迎来高增长,根据南方医药经济研究所，2012年至2018年，中国CMO市场规模从138亿元增长至370亿元，复合增长率为17.8%。经多年发展，公司已初步建立医药产品管线，截至2019年底，公司拥有三期临床项目28个、其他临床阶段项目56个、商业化阶段项目14个，随着台州联化和临海联化产能逐步建设及释放，公司医药业务具备较大发展潜力。同时，公司2020年底公告，筹划以台州联化为主体整合医药业务并拟采用增资、股份转让等方式在台州联化实施员工持股，完成后公司持有台州联化的股权比例将由100%相应减少，但仍控股台州联化，方案实施利于公司医药板块的长期发展。 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润为1.03/7.49/9.55亿元，对应PE分别为217/29.8/23.4倍。公司作为国内优质的农药企业，农药业务迎来拐点，医药业务潜力十足，维持“买入”投资评级。 风险提示：下游需求疲软风险、响水基地复产不及预期、项目建设不及预期、环保安全风险

事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入1072.65亿元，同比增加30.02%，归母净利润73.09亿元，同比增长231.17%，扣非后归母净利润63.46亿元，同比增长222.58%。其中四季度实现营业收入296.50亿元，归母净利润16.57亿元，扣非后归母净利润8.77亿元。同时公司发布2021年一季度业绩预告，预计实现净利润26.20亿元，同比增长113.73%。 点评：浙石化一季度盈利能力强劲，二期项目稳步推进。根据Wid资讯，2020年，OPEC一揽子原油均价41.43美元/桶，同比下降34.84%，主要产品成品油321价差/PX/乙烯价差分别为1166元/吨、212美元/吨和159.4美元/吨，同比变动10.25%、-4.21%和-47.07%。整体看，炼化景气度维持，公司炼油产品实现营业收入276.74亿元，毛利率25.62%，全年消费税13.30亿元，化工品营业收入418.11亿元，毛利率28.69%，浙石化全年实现营业收入649.01亿元，净利润112.31亿元。2021年一季度，OPEC一揽子原油均价59.99美元/桶，较四季度上涨16.03美元/桶，预计原油价格上行对公司盈利产生积极影响，国内汽柴油均价分别为7158元/吨和6190元/吨，成品油321价差982元/吨，环比提升20元/吨，PX/乙烯均价分别为749美元/吨和1011美元/吨，价差分别为182美元/吨和238美元/吨，环比提升50美元/吨和-72美元/吨，同时浙石化部分化工品下游价差扩大，推动公司一季度盈利大增113.73%至26.20亿元。随着浙石化一期项目稳定运行，目前二期工程已完成工程建设、设备安装调试等前期工作，相关装置已具备投运条件，公司于2020年11月将二期工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行，整体工程有望于2021年上半年投产，逐步进入业绩释放期。 APTA价差收窄影响短期业绩、涤纶长丝景气向上。XPX方面：公司子公司中金石化主要从事PX等化工品的生产，根据宁波市应急管理局，中金石化于11月底全面停工，12月初交付检修，预计于2021年1月下旬完成检修，随着项目检修完成，预计一季度中金石化经营情况有所好转。APTA方面：自2019年Q4开始，行业进入新一轮产能扩张周期，行业景气有所下滑，根据CCFEI，2020年PTA-PX价差542元/吨，2021年一季度价差进一步收窄至341元/吨，盈利能力有所下降，公司逆势扩张，逸盛新材料PTA项目正积极推进过程中；涤纶长丝方面：受疫情影响，2020年长丝行业需求低迷，2020年全年POY价差仅为1069元/吨，随着疫情逐步得到控制，2021年行业景气上行，POY价差扩张至1430元/吨，盈利能力提升。 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为117.41亿元、145.15亿元和153.97亿元，对应PE分别为15.5、12.5和11.8倍，因浙江石化具备规模优势大、产品结构合理、二次加工和物料综合利用能力强、经营效率高等优势，盈利能力强，目前二期项目第一批装置已投入运行，同时永盛科技聚酯薄膜扩建等项目也稳步推进，有望逐步贡献业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：1）油价大幅波动；2）产能过剩导致盈利下行；3）二期项目建设进度不及预期；

事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入36.66亿元，同比下降7.69%，归母净利润7.19亿元，同比下降11.16%，扣非后归母净利润5.70亿元，同比下降23.33%，其中四季度实现营业收入9.54亿元，归母净利润1.85亿元，扣非后归母净利润1.26亿元。同时公司发布2021年一季度业绩预告，预计实现净利润1.70-2.20亿元，同比增长11.88%-44.79%。 点评： 20年同比下滑、21年Q1业绩回归增长。受疫情影响，大宗化学品需求疲弱，产品价格有所下行，2020年液氨/浓硝酸/双氧水/硫酸均价分别为2598/1480/1037/232元/吨，同比下跌10.17%/10.91%/7.72%/32.88%，公司全年大宗化工品销量132.25万吨，实现营业收入13.19亿元，同比下降14.87%，毛利率19.10%，同比下降4.99pct。食品添加剂业务方面，2020年公司销量2.51万吨，实现营业收入19.01亿元，同比增长2.73%，但因主要产品甲基/乙基麦芽酚及三氯蔗糖价格均有所下滑，毛利率36.25%，同比下降6.79pct。费用率方面，销售费用率1.47%，同比下降1.82pct，主要因会计准备变化引起，管理费用率上行1.17pct至3.32%，研发费用率3.28%，财务费用率-0.03%，整体费用维持在较佳水平。此外，因公司持有金融资产公允价值上升实现收益9275.72万元，以及投资结构化主体交易私募证券投资基金实现收益投5106.46万元，均对盈利提供正面贡献，全年归母净利润7.19亿元，同比下降11.16%。2021年一季度，液氨/浓硝酸/双氧水/硫酸均价分别为3141元/吨、1911元/吨、1165元/吨和496元/吨，整体价格水平有所提升，推动公司一季度盈利上行，预计实现净利润1.70-2.20亿元，同比增长11.88%-44.79%。 甜味剂受益于行业需求增长。由于消费习惯、健康生活理念的推广以及肥胖等健康问题的日益严重，代糖饮料的迅速发展，且糖精、甜蜜素及阿斯巴甜等低端甜味剂使用空间范围受到限制，安赛蜜及三氯蔗糖的替代市场有望实现快速增长。以可口可乐和和百事可乐为代表的企业已经深度规划布局安赛蜜和三氯蔗糖产品。公司为国内安赛蜜和三氯蔗糖产品龙头企业，有望受益行业需求的快速增长。 新项目不断推进，有望进入收获期。2020年，公司完成了年产4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目的建设工作，并于2021年1月正式进入试生产阶段，生产出合格产品，年产5000吨三氯蔗糖项目主体工程已完成建设，建成并投产后，公司三氯蔗糖产能将达到8000吨/年的规模，届时将跃居成为全球领先的三氯蔗糖生产企业，此外，公司年产5000吨甲乙基麦芽酚项目已取得环评批复，目前正在积极推进项目建设的相关工作。随着各项目逐步建成投产，公司长期成长值得期待。 盈利预测：预计公司2021年-2013年归母净利润分别为10.04/12.61/15.43亿元，对应PE分别为21/17/14倍。因公司所处高倍甜味剂赛道优异，且公司核心产品龙头地位稳固、未来新项目不断推进带动公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品价格下跌；环保和安全生产的风险；产能建设及释放不达预期。

事件：1）公司发布2020年年报，全年实现营业收入177.80亿元，同比下降13.33%，实现归母净利润7.17亿元，同比增长5%，扣非后归母净利润6.35亿元，同比增长6.39%，其中四季度实现营业收入52.00亿元，归母净利润6.85亿元。2）公司公告一系列项目投资，拟投资9.75亿元扩建20万吨/年有机硅单体项目，拟投资16.35亿元投资20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目（一期），即6万吨/年项目以及拟投资4.52亿元新建热电联产项目。 点评：主业复苏拐点已至，四季度利润环比大增。2020年，在新冠疫情等不利条件下，公司产销仅小幅下行，全年生产纯碱/粘胶短纤维/烧碱/有机硅环体/PVC337.83万吨/74.96万吨/51.37万吨/11.97万吨/42.37万吨，分别同比下降1.09%/8.69%/2.36%/-2.22%/1.40%，销售纯碱/粘胶短纤维/烧碱/PVC336.49万吨/76.10万吨/51.18万吨/42.22万吨，分别同比下降2.13%/6.72%/2.83%/0.89%，全年实现营业收入177.80亿元，同比下降13.33%，公司2020年积极开展成本费用控制，纯碱原盐等18项消耗创最优记录，并通过发行疫情防控公司债等方式降低费用，以及开展差异化消化，高白纤维、莫代尔、专用树脂手套料销量同比增长35%、23%、85%，单月销量均创新高，推动公司全年实现归母净利润7.17亿元，同比增长5%。其中公司四季度纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/硅氧烷销量分别为85.13万吨、21.03万吨、13.67万吨、11.37万吨和1.50万吨，销售均价分别为1364.91元/吨、9410.37元/吨、1355.48元/吨、8782.52元/吨和18348.78元/吨，环比上行9.68%、12.88%、5.53%、17.61%和29.07%，受各个产品销售均价上行推动，公司四季度实现净利润6.85亿元，环比增长3.83亿元。 拟投资一系列项目，推动公司长期成长。公司公告一系列项目投资：1）拟投资16.35亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目（一期）6万吨/年项目，项目产品莱赛尔纤维具有良好的吸湿性，穿着舒适性，优异的手感和悬垂性，且收缩率低，染色性能好、强力高等特点，并具有良好的纺织加工性能用，拥有广阔的应用领域和市场前景。该项目投产后，公司粘胶短纤产品结构有望进一步完善，并提升公司在再生纤维素纤维行业整体竞争力，根据公司初步测算，项目投产后，该项目年净利润为2.34亿元。2）为进一步缓解公司碱氯不平衡问题，使公司内部各产业产能匹配更合理，循环经济优势得到进一步发挥，公司拟投资9.75亿元扩建20万吨/年有机硅单体项目，使有机硅单体总产能达到40万吨/年，根据公司测算，项目有望实现净利1.6亿元；3）为满足未来产业发展及南堡开发区各企业不断增长对电力、热力的需求，公司拟投资建设热电联产项目，即新建1台30MW抽背式汽轮发电机组，配1台480t/h高温高压煤粉锅炉，同步建设烟气脱硫、脱硝及除尘装置等辅助设施,根据公司测算，年均利润总额（经营期平均）4090.23万元。新项目建设有望推动公司长期成长。 盈利预测：因公司粘胶短纤、纯碱等产品盈利能力上行，上修公司2021年、2022年业绩至24.03亿元和26.44亿元（前值为12.91/15.84亿元），同时引入2023年业绩预测27.40亿元，对应PE分别为9.6/8.7/8.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：PVC糊树脂、粘胶短纤及纯碱等产品价格下行；新建项目进度不及预期

事件：公司发布2020年业绩快报，全年实现营业收入1523.97亿元，同比增加51.21%，归母净利润134.62亿元，同比增长34.29%，扣非后归母净利润128.80亿元，同比增长38.86%，其中四季度实现营业收入490.63亿元，归母净利润35.51亿元，扣非后归母净利润29.84亿元。同时公司发布2021年一季度业绩预告，预计当季实现净利润41.37亿元，同比增93.02%左右，扣非后归母净利润39.98亿元，同比增85.80%左右。 点评： 炼化一体化优势显著及油价温和上行推动一季度盈利大增。根据Wind资讯，2020年四季度，OPEC一揽子原油均价43.96美元/桶，油价基本保持稳定，国内汽柴油321价差963元/吨，环比提升45元/吨，PX/乙烯价差分别为132美元/吨和310美元/吨，环比提升26美元/吨和121美元/吨。2021年一季度，OPEC一揽子原油均价59.99美元/桶，较四季度上涨16.03美元/桶，预计原油价格上行对公司盈利产生积极影响，国内汽柴油均价分别为7158元/吨和6190元/吨，成品油321价差982元/吨，环比提升20元/吨，PX/乙烯均价分别为749美元/吨和1011美元/吨，价差分别为182美元/吨和238美元/吨，环比提升50美元/吨和-72美元/吨，乙二醇/HDPE/苯乙烯均价分别为649美元/吨、1006美元/吨和1038美元/吨，环比上行160美元/吨、26美元/吨和136美元/吨，炼化一体化优势显著及油价温和上行推动2021年一季度盈利大增，当季实现净利润41.37亿元，同比增93.02%。 PTA价差收窄、长丝盈利底部回升。PTA方面：受行业产能集中投放影响，PTA盈利继续收窄，2020年四季度和2021年一季度PTA价差分别为468元/吨和339元/吨，公司逆势扩张PTA产能进一步强化规模优势，目前具备PTA产能1160万吨，拟于广东省惠州大亚湾石化园区内建设“2×250万吨/年PTA项目”，投产后行业地位进一步得到巩固；涤纶长丝方面：随着疫情逐步得到控制，长丝行业需求回暖，2020年四季度POY/DTY/FDY均价分别价差分别为1157元/吨、1349元/吨和2795元/吨，2021年一季度POY/DTY/FDY均价分别价差分别为1567元/吨、1694元/吨和3255元/吨，盈利底部回升，驱动聚酯板块盈利向上。 持股计划激发员工动力，彰显管理层发展信心。公司完成第五期员工持股计划,本次员工持股计划目的为激励公司参与150万吨/年乙烯项目、PTA-4项目和PTA-5项目建设的主要工作人员。员工持股计划设立后委托具备资产管理资质的专业机构进行管理，信托计划按照1:1的比例设立优先级份额、劣后级份额，合计16,000万元（含），公司实际控制人为信托计划劣后级份额提供托底保证，扣除相关费用后，保证公司所提取的奖励基金按单利计算年化收益率不低于8%。锁定期60个月。截至目前，公司已合计进行五轮股权激励，核心人才动力得到有效激发，同时彰显管理层发展信心。 投资建议：因公司大炼化项目稳定运行，油价温和上涨推动公司盈利向上，同时长丝、涤纶工业丝、PBAT及PBS等产品也将陆续投产贡献业绩，修正公司2020-2022年归母净利润至134.62亿元、151.32亿元和161.92亿元（前值134.77、137.75和149.90亿元），对应PE分别为15.5、13.8和12.9倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：油价及产品价格大幅波动；产能释放不及预期；疫情持续影响需求。

事件；公司发布2020年年报，全年实现营业收入35.12亿元，同比下滑12.48%，归母净利润2.52亿元，同比下滑23.08%，扣非后归母净利润2.43亿元，同比下降19.04%。其中四季度实现营业收入9.48亿元，归母净利润1.03亿元。同时公司发布2021年一季度业绩预告，预计实现归母净利润1.05亿元-1.23亿元，同比130%-170%。 点评： 车用丝产销恢复推动公司业绩高增。受疫情影响，公司2020年上半年车用丝产销较弱，行业需求自三季度开始逐步修复，同时因疫情控制对公共交通进行限制的影响，出行依赖私家车和自行车等，推动了汽车轮胎市场的需求增长，车用高模低收缩产品订单从三季度末到四季度明显增长，短期出现供不应求的现象，预计还将延续，全年工业丝销量14.65万吨，实现营业收入14.74亿元。帘子布方面，下半年随着疫情的缓解，市场出现报复性反弹，导致全球聚酯帘子布出现供不应求的局面，BS、米其林、韩泰、住友、锦湖以及国内客户订单持续增长，全年帘子布销量4.34万吨，实现营业收入6.79亿元。受车用丝产销恢复推动，公司盈利能力快速提升，2020年四季度实现归母净利润1.03亿元，预计一季度实现净利润1.05亿元-1.23亿元，同比130%-170%。 差异化产品布局、新产能推动公司长期成长。公司为涤纶工业丝龙头企业，通过差异化战略布局高技术含量、高附加值的产品。公司安全带丝和安全气囊丝两款车用丝产品让公司成为AUTOLIV、JOYSON等安全总成厂商十多年的合格供应商，帘子布产品已成功入驻住友、固铂、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线品牌轮胎制造商。随着新客户认证以及新市场开发的持续推进，2021年公司将继续建设4万吨车用工业丝和3万吨帘子布技改项目的最后一条帘子布生产线，帘子布产能将由4万吨提升至6万吨，此外，公司于2018年开始推动越南11万吨差别化涤纶工业长丝项目，目前项目已有3.7万吨产能投产，剩余产能将于2021年分批投产。新产能投放有望推动公司迈上成长新台阶。 塑胶地板、压延膜项目稳步推进。除涤纶车用丝外，公司还积极开拓新领域。目前塑胶业务已初具规模，并开发出WPC地板、SPC石塑地板、MGO超耐磨地板、PP无卤聚烯烃地板、RSVP地板等国内领先产品，且通过美国GREENGUARDGOLD、FloorScore等权威认证，并已经进入欧美知名品牌OEM供应体系，年产1200万平方米石塑地板项目正在建设过程中，预计2021年上半年开始逐步投产贡献业绩增量。同时公司还将新增压延膜业务，4.7万吨高端压延膜项目正在建设过程，项目实施后既可顺应当前高端薄膜行业发展趋势，发展建筑用、车用和投影用等高端薄膜，提升产品性能，又能提高企业装备水平，发展优势产品，促进新材料行业结构优化。 盈利预测及评级：我们预计公司2021至2023年归母净利润分别为4.91亿元、6.22亿元和7.48亿元，对应PE分别为13.7X、10.8X和9.0X。因公司经营有望迎来向上拐点，维持“买入”评级。 风险提示事件：产能建设及释放不达预期；下游需求萎缩。

事件：1）公司发布2020年年报，全年实现营业收入103.14亿元，同比增长34.64%，归母净利润35.64亿元，同比增长64.59%，扣非后归母净利润34.10亿元，同比增长76.28%，其中四季度实现营业收入28.41亿元，归母净利润6.28亿元。 点评： 维生素景气、蛋氨酸及发酵项目推动营业品板块增长。2020年公司营养品业务保持稳健增长态势，全年实现营业收入71.52亿元，同比增长51.93%，毛利率57.78%，同比上升8.65pct。细分看，维生素行业维持相对景气，根据Wind资讯，2020年维生素A、维生素E均价分别为389.6元/KG和64.35元/KG，同比上涨8.43%和42.12%，且因行业供给端扰动及下游需求回暖，公司全年维生素销量有所提升，量价齐升推动业绩向上。同时，公司蛋氨酸及发酵项目新产能建成投产转固，至2020年年末，固定资产增长78.44%至139.14亿元，蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置如期投入使用，目前已正常生产，市场份额显著提升，项目当年实现效益3322.83万元，生物发酵项目（一期）顺利完成达产验收，实现满负荷生产，维生素C市场开拓顺利。展望未来，公司蛋氨酸二期25万吨/年项目其中15万吨装置按计划进行，项目进程可控，生物发酵项目（二期）环境影响报告批复，其他项目按计划推进。随着新产能不断投产，公司营养品板块有望持续成长。 香精香料业务稳健增长、新材料业务稳定。公司是全球香精香料品牌企业，依托化学合成与生物发酵两大技术平台，近几年不断丰富香料品种，满足不断变化的市场需求，主要产品包括芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛等，覆盖日化、食品和医药等多个领域。2020年公司叶醇系列产品产销规模进一步释放，全年香精香料业务实现营业收入19.56亿元，同比增长9.06%，毛利率55.47%，同比降低0.94pct，展望未来，公司将继续提升现有产品竞争力，加速研发和产业化新产品，未来内生潜力将继续稳步增长。新材料方面，公司以高性能树脂的聚合工艺及下游应用研发为基础开发材料产品，疫情后公司迅速恢复生产，全年开工率接近100%，下半年市场需求回暖后，销量快速恢复，同时公司年内完成对绍兴纳岩和绍兴勤进的收购以发展聚苯硫醚造粒业务、长玻纤增强业务、聚苯硫醚薄膜和挤出业务，全年新材料板块实现营业收入7.23亿元，同比增长1.98%。 持股计划激发员工动力，彰显管理层发展信心。2020年10月，公司发布第三期员工持股计划，本员工持股计划资金来源为持有人自筹资金，出资额不超过15,300万元，并按1：1的比例进行配资不超过15,300万元（控股股东借款），资金总额不超过30,600万元，参加人员总人数不超过685人，其中董事（不包含独立董事）、监事及高级管理人员12人，通过多次员工持股，核心人才动力得到有效激发，同时彰显管理层发展信心。 盈利预测：公司为国内优质的精细化工品龙头企业，研发能力突出，新产能稳步推进，业绩有望稳健成长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4120百万元、4582百万元和4999百万元，对应PE分别为20.1/18.1/16.5倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：维生素价格下跌；下游需求萎靡影响公司产品销售。

事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入119.10亿元，同比增长6.96%，归母净利润13.52亿元，同比增长36.20%，扣非后归母净利润13.72亿元，同比增长52.90%。其中四季度实现营业收入30.29亿元，归母净利润2.54亿元。 点评： 液体蛋氨酸渗透率提升、维生素坚挺推动功能化工品板块盈利。2020年公司功能性产品实现营业收入85.23亿元，同比增长5%，其中销量、价格以及外币折算因素分别影响营业收入4.53亿元、-0.66亿元和0.49亿元，毛利率35%，同比提升5pct。液体蛋氨酸销量持续增长以及维生素业务推动盈利上行，其中液体蛋氨酸在四季度较上年同期取得14%的销量增长，同时原料丙烯、甲醇和硫磺价格同比下降16%、17%和16%，进一步提振盈利，维生素方面，在疫情背景下，公司生产和供应稳定，维生素A和维生素E业务实现强劲的双位数销量增长，同时充分受益于坚实的市场价格，根据Wind资讯，2020年维生素A、维生素E均价分别为389.6元/KG和64.35元/KG，同比上涨8.43%和42.12%。 特种产品维持强劲增长。2020年全年公司特种产品实现营业收入28.24亿元，同比增长16%，其中销量、价格和外币折算因素分别拉动营收增长3.78亿元、0.01亿元和0.13亿元，毛利率50%，同比增加1pct。增长主要归功于反刍动物产品38%的销售增长，水产业务31%的销售增长以及包括“营养促健康”产品线在内的其他各类特种产品的强劲表现。未来5年，公司特种产品业务有望继续实现可持续的业绩增长，产品组合将更加均衡，特种产品收入将有望实现翻番，其收入贡献占比将从目前的24%增长到2025年的三分之一以上。 双支柱战略稳步推进。蛋氨酸方面，2020年安迪苏决定在欧洲工厂(LesRoches工厂和Burgos工厂)开展了新的脱瓶颈项目，提升Burgos工厂液体蛋氨酸产能增加3万吨/年，项目预计将于2021年底完工；年产能18万吨的南京工厂液体蛋氨酸二期项目持续推进，项目进展顺利，大部分管道和土建工程已完成，主要进口设备已交付工地，预计将于2022年下半年试生产，现有南京工厂脱瓶颈工程伴随着南京工厂液体蛋氨酸二期项目完工后的协同效用，南京工厂的总产能将扩大至年产36万吨。特种产品方面，2020年12月10日，安迪苏完成了对FRAmelco集团的收购，公司销售主要来自短链和中链脂肪酸。短、中链脂肪酸能促进动物健康，提升动物性能，而溶血卵磷脂则能提高动物对营养物质的消化吸收。恺迪苏拥有单细胞蛋白及该产品的创新制造工艺，公司第一阶段目标是在中国建造生产厂，奠基仪式于2020年12月18日举行，预计最早将于2022年底惠及中国和东南亚的水产养殖市场。此外，公司通过AVF基金继续寻求对创新企业的投资，2020年完成了三项新的投资，分别为：1）ViroVet，比利时公司，着力率先开发基于其独特专利技术平台的新型创新疫苗；2）NovobindLivestockTherapeuticsInc，加拿大动物保健公司，通过其经过验证的生物制剂平台开发精准生物制剂(NBXs)，针对动物体内的细菌、病毒和寄生虫的抗菌应用；3）AnimAb，比利时公司，目前专注于开发针对猪体内产肠毒素大肠杆菌新抗体。 盈利预测及评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1587/1799/2058百万元，对应PE分别为24/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：维生素及蛋氨酸等产品价格下跌；产能建设及释放不达预期；疫情影响下游需求；特种产品发展不及预期。

事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入98.31亿元，同比增长12.98%，实现归母净利润12.10亿元，同比增长3.41%，扣除非经常性损益后净利润10.90亿元，同比上升23.31%。其中四季度实现营业收入18.75亿元，同比归母净利润1.37亿元。 点评： 原药以量补价、毛利率小幅下行。2020年，原药产品在价格下跌的不利局面下，公司采取多产快销、以量补价策略，全年实现营业收入62.04亿元，同比增长12.46%，毛利率27.39%，同比下降2.50pct。杀虫剂方面，氯氰菊酯、高效氯氰菊酯和联苯菊酯全年均价分别为8.64万元/吨、19.71万元/吨和20.93万元/吨，同比分别下跌21.04%、32.95%和35.80%，但公司部分订单为长约锁定，价格相对稳定，杀虫剂销售均价19.05万元/吨，同比下降9.61%，销量1.54万吨，同比增长6.57%，实现营业收入29.35亿元，同比下降3.67%，毛利率31.45%，同比下降2.06pct；除草剂方面，销售均价4.64元/吨，同比提升6.26%，销量5.04万吨，同比增长31.92%，实现营业收入23.33亿元，同比增长40.17%，毛利率24.45%，同比下降0.68pct，基本保持稳定；因优嘉三期新增杀菌剂产品等原因，其他农药产品实现营业收入9.36亿元，同比增长16.22%，毛利率21.99%，同比提升4.03pct。 中国植保快速增长、海外业务稳中有进。公司聚焦核心品种深挖市场潜力，直击作物痛点完善解决方案，优化渠道布局提升客户粘性，积极探索线上线下联动营销的新模式，2020年中国植保市场销售同比增长15.77%。海外业务方面，通过加强核心产品战略采购，强化核心市场销售，扩大专优质客户合作，优化客户结构，澳洲公司达成新合作，促进了澳新市场可持续稳定运营。2020年海外市场销售同比增长16%。公司全年制剂业务实现营业收入21.41亿元，同比增长15.77%，毛利率35.15%，同比下降4.95pct。 优嘉三期建成投产、四期项目接力。公司新项目稳步推进，优嘉三期于2020年三季度建成投产，项目调试一次性取得成功，同时公司从多个方面全力支持沈阳科创完成了氟环唑项目建设和调试，并完成了宝叶公司代森联等3个品种的改造。优嘉四期为公司后期发展重心，根据公司环评报告，主要产品包括3800吨联苯菊酯、3000吨功夫菊酯、360吨右旋胺菊酯以及其他小品类菊酯、1000吨氟碇胺、2000吨丙环唑、3000吨苯醚甲环唑、6000吨硝磺草酮、1000吨虱螨脲等产品，根据公司测算，新项目建成投产后，预计年均营业收入为30.45亿元，总投资收益率23.8%，目前项目完成了备案、安评、环评等行政报批，已进入土建施工阶段。新项目不断推进保障公司长期成长。 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润为14.45/16.96/19.77亿元，对应PE分别为24.8/21.1/18.1倍。我们认为公司作为农药行业最优秀的研发驱动型公司，新增产能不断释放，未来进一步打通“研-产-销”产业链，业绩有望持续增长。此外，公司作为先正达集团旗下农药平台，未来有望不断承接集团订单，维持公司“买入”评级。 风险提示：并购整合不达预期、项目建设不达预期、主营产品价格下降。

事件：公司公告拟签订《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，巩固C3产业链地位。 点评： 拟投资新建PDH产能、巩固C3产业链地位。公司、独山港区管委会及液空中国拟签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，其中独山港区管委会为公司和液空中国提供地块以及配套设施，新材料新能源一体化项目由公司及液空中国建设，项目计划总投资115亿元，于2021年11月前开工建设，2024年6月前投产运营。公司总投资约102亿元，拟投资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，液空中国拟依托公司丰富的氢气资源，在独山港区管委会区域设立公司，建设氢气充装站、氢气液化装置，构建氢能战略合作生态圈，推动长三角地区氢能产业发展。一期建设年产3000吨的氢气充装站，二期建设年产11000吨的液氢装置及配套设施。新项目在强化公司C3产业链龙头地位的同时，为公司现有的丙烯酸酯业务提供原料保障。 C3产业链不断完善、C2项目稳步推进。公司持续继续围绕轻烃利用打造产业链。C3方面，公司在现有PDH产能基础上继续延申，平湖基地年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建设顺利推进，投产后将巩固丙烯酸龙头竞争力。同时，公司在独山港区投资扩建30万吨聚丙烯新材料及25万吨双氧水（含电子级双氧水）项目，预计2021年建成投产，通过不断完善C3产业链并向高性能化学品延申，实现企业高质量发展。C2方面，公司在连云港规划建立400万吨烯烃综合利用、135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目。一期建立125万吨乙烷制乙烯项目，乙烷制乙烯工艺具有流程短，副产物少的特点，盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。目前项目各个环节施工顺利，根据wind资讯及公司官网，三星重工分别于2020年10月和2021年1月分别交付一艘VLEC船，同时项目于2020年底实现机械交工。此外，公司还积极对外合作开拓高端化工品项目建设，公告拟与韩国SKGC公司合资建设、运营乙烯丙烯酸共聚物装置项目，产能4万吨/年，投资总额约为1.63亿美元。EAA由乙烯和冰晶级丙烯酸聚合制备，具有极佳的热封性、抗撕裂性、隔绝空气和水汽，在食品药品等软包装领域应用广泛。目前，中国国内EAA依赖进口，本项目是SKGC公司在全球的第三套装置，亚洲首套装置。 限制性股票激励彰显公司发展信心。2021年1月，公司公告限制性股票激励计划(草案)，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为337.7万股，首次授予的激励对象共计105人，包括连云港石化中层管理人员、技术骨干或公司董事、高级管理人员、技术（业务）骨干，授予价格为15.88元/股，激励分三年解禁，解禁条件为以2020年营业收入为基数，2021年-2023年营业收入增长率分别不低于50%、80%、120%，限制性股票激励于2021年3月完成，彰显公司发展信心。 盈利预测：公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头，借助工艺路线带来的低成本优势，持续加码C3、C2产能，产业链不断拓宽加深。随着公司新产能的逐步释放，公司业绩有望持续增长。因丙烯酸盈利上行以及Q4库存受益，上修2020-2022年公司净利为16.55亿元、32.77亿元和46.96亿元（原值为15.68亿、27.68亿和31.50亿），对应估值分别为28.0倍、14.2倍和9.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：C2项目进度不及预期，原油大幅波动

事件：公司发布2021年一季度业绩预告，实现归母净利润16000万元–20000万元，同比91.89%-139.86%。 点评：草铵膦维持高景气、盈利同比大增。2021年一季度，国内草铵膦供应维持偏紧态势，同时，根据世界农化网，UPLJhagadia工厂发生事故，海外草铵膦或进一步收紧，行业维持高景气。截至3月中旬，草铵膦季度均价17.46万元/吨，同比上涨52.35%，环比上涨6.95%，草铵膦景气推动公司2020年一季度实现净利润1.6-2.0亿元，同比大增91.89%-139.86%。 中间体并线有望提升竞争力、储备精草铵膦保障长期竞争力。2020年公司顺利推进广安基地甲基二氯化磷项目，对草铵膦生产工艺进行优化，目前项目已处于正常的试运行状态。2021年，公司计划推进该项目安全稳定运行和扩能工作，进一步提升公司草铵膦产能和市场竞争力。同时，因精草铵膦具有药效高、用药量低的优点，发展潜力较大。2020年，公司已环评着手建设生物法精草铵膦中试项目，2021年，公司将推进精草铵膦扩能项目工作，巩固自身在草铵膦行业的长期竞争力。 新产品储备丰富、现有产品技改优化工艺，长期成长值得期待。公司积极投入研发力量进行新产品储备保障长期发展。唑啉草酯为先正达开发的新苯基吡唑啉类除草剂，2006年上市后市场稳定发展，2018年全球销售额达到4.35亿美元，产品于2019年专利到期，目前公司已拿到该产品的登记且正在进行技术储备。氯虫苯甲酰胺为杜邦开发双酰胺类杀虫剂，2018年全球销售额为15.91亿美元，是销售额最大的杀虫剂产品，2020年5月，公司4.2万吨新型农药环评第一次公示，其中拟建设年产5000吨溴氰虫酰胺和5000吨氯虫苯甲酰胺，进入双酰胺类杀虫剂领域。此外，公司还将加大烟嘧磺隆、噻菌灵等新产品的工艺开发。同时，公司还对现有产品进行技改优化工艺，拟投资2.9亿元对老厂区农药原药氯氟吡氧乙酸酯生产线和氯化车间生产线进行结构调整和技术改造，提升产品竞争力。 与科迪华合资成立子公司，合作有望扩大。2020年1月，公司与科迪华农业科技（上海）有限公司签订了《股东协议》，共同出资设立子公司，公司和科迪华分别持股80%和20%。科迪华是全球农化行业巨头，公司与其成立子公司有望扩大合作范围。2020年12月，广安利华30000吨精细化工农药中间体及配套设施建设项目环境影响评价第二次公示，主体项目包含年产10000吨氯氟吡氧乙酸甲酯以及年产20000吨氯代吡啶中间体，项目总投资5.5亿元，提升氯代吡啶中间体及原药产能。 维持“买入”投资评级。预计公司2021-2023年归母净利润为7.54亿元、8.27亿元和9.20亿元，对应PE分别为16.3X/14.9X和13.4X。我们认为公司作为农药领域细分龙头企业，草铵膦业务围绕新工艺持续提升竞争力，同时新增产能不断释放并横向拓展产品，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、环保与安全生产风险、项目建设不达预期。

事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入159.28亿元，同比增长17.39%，归母净利润46.23亿元，同比增长21.59%，扣非后归母净利润48.47亿元，同比增长23.99%。其中四季度实现营业收入46.29亿元，归母净利润14.71亿元。 点评： 四季度烯烃及焦炭量价齐升，利润环比增长。公司全年PE、PP销量分别为68.62万吨和63.39万吨，分别实现营业收入42.65亿元和44.18亿元，烯烃业务整体实现营业收入92.20亿元，毛利率42.77%，其中四季度PE、PP产销量分别为18.70万吨和15.02万吨，环比上升3.01万吨和0.44万吨，受油价稳步上行推动，PE、PP销售均价6729.59元/吨和7430.75元/吨，环比增加243元/吨和441元/吨。焦炭方面，全年产销量分别为444.34万吨和442.68万吨，实现营业收入51.25亿元，毛利率53.55%，同比提升8.22pct，其中四季度销量为114.50万吨，环比增加5.26万吨，销售均价1363.34元/吨，环比上行217.11元/吨。原料方面，公司原煤、精煤和动力煤2020年采购均价分别为343元/吨、602元/吨和248元/吨，同比变化6.31%、-8.28%和3.94%。公司全年实现归母净利润46.23亿元，同比增长21.59%，其中四季度受益烯烃、焦炭价格上行以及销量增加，实现营业利润17.77亿元，环比增长25.19%。 新项目持续推进、成长性凸显。2020年9月，宁东三期50万吨/年煤制烯烃与50万吨C2-C5综合利用制烯烃项目正式开工建设，甲醇与烯烃装置计划于2022年底投产，25万吨/年EVA装置计划于2023年投产。300万吨/年焦化多联产项目建设工作有序推进，计划于2021年底建成投产，配套的苯加氢扩建至12万吨/年、焦油加工扩建至40万吨/年。此外，为优化公司战略布局、巩固公司主导产品烯烃的产能规模优势，公司拟在内蒙古乌审旗建设4×100万吨/年煤制烯烃项目，项目总投资为673亿元，项目资金来源于公司自有资金30%、银行借款或其他方式融资70%，争取与2023年建设完成。公司新项目有序推进，成长性凸显。 红四煤矿联合运转、资源优势稳固。2020年7月，公司红四煤矿获得采矿许可证，红四煤矿煤炭资源储量2.78亿吨，本次核准产能240万吨/年，公司自有煤矿产能将由510万吨/年增加至750万吨/年，红四煤矿已于2020年10月进入联合试运转阶段，拟于2021年内通过验收正式投产。同时，公司正对横城矿区总体规划修编及审查，为丁家梁煤矿与甜水河煤矿联合开发项目核准奠定基础。煤炭资源的获取不断提升公司煤炭自给率，巩固低成本优势，夯实了公司现代煤化工循环经济产业链发展基础。 盈利预测和估值。公司目前已经形成具备明显竞争优势的煤化工循环经济产业链。2020年低油价背景下，公司盈利能力依旧突出，显示极强韧性。随着公司新项目的不断推进，公司产能将持续增长，带动公司业绩持续向上。预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为58.08/74.02/89.40亿元，对应EPS为0.79/1.01/1.22元，对应PE为18.5/14.5/12.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；产能释放不及预期；企业经营风险等。

事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入24.83亿元，同比增长25.50%，实现归母净利润2.93亿元，同比增长11.70%，扣除非经常性损益后净利润2.89亿元，同比增长17.01%。其中四季度实现营业收入7.45亿元，同比增长36.83%，归母净利润0.80亿元，同比增长83.79%。 点评： 抗氧化剂景气下行、毛利率同比下降。凭借产品、技术、品牌和服务优势，公司高分子添加剂销量继续增长，全年产销量分别为6.03万吨和6.03万吨，同比增长25.57%和44.54%，全年实现营业收入24.83亿元，毛利率27.25%，同比下降1.99pct。其中抗氧化剂销量3.09万吨，实现营业收入9.58亿元，因竞争对手临沂三丰搬迁扩产、巴斯夫上海工厂搬迁投产，供给端短期内大幅提升致景气下滑，2020年H1、H2售价分别为3.28万元/吨和2.96万元/吨，光稳定剂销量1.99万吨，实现营业收入12.37亿元，受阻胺光稳定剂继续维持景气，2020年H1、H2售价分别为6.28万元/吨和6.18万元/吨。 新项目建设稳步推进、研发力度持续增强。2020年，公司利安隆中卫、利安隆科润相关生产线建成投产；利安隆珠海项目建设稳步推进，预计2021年四季度建成投产。2020年公司全年研发投入1.02亿元，同比增长27.71%，通过持续加码研发，公司开发出高端的抗氧化剂、高性能三嗪类紫外线吸收剂（UVA）新产品，以及代表受阻胺类光稳定剂（HALS）未来发展方向的NOR型新产品，进一步完善了公司的高端产品系列，丰富了公司抗氧剂和光稳定剂的产品结构，同时公司开发聚氨酯海绵抗老化配方，木塑耐UV老化配方、245乳液产品，聚烯烃专用助剂等系列U-pack产品，提高了客户粘性。与此同时，针对开发现有产品，公司积极开发新工艺以降低成本。 拟收购泰康股份进军润滑油添加剂。2020年12月，公司公告拟以发行股份及支付现金的方式收购韩谦、禹培根、韩光剑、禹虎背等45名自然人所持的润滑油添加剂企业泰康股份合计92.21%股权，作价暂定为5.96亿元。润滑油添加剂行业具有市场大、竞争格局好的特点，据克莱恩及上海市润滑油品行业协会预测，全球润滑油添加剂市场规模将从2018年的143亿美元稳步增长到2023年的185亿美元，到2023年我国润滑油添加剂需求量全球占比将达20.6%，规模达38.11亿美元，整体市场为公司主营业务高分子添加剂的1.5倍。其中国际四大润滑油添加剂公司路博润、雪佛龙奥伦耐、润英联、雅富顿长期占据全球85%以上的市场份额，国内主要的民营润滑油添加剂企业也只有康泰股份、瑞丰新材和无锡南方三家具有一定的规模，竞争格局较好。在公司抗老化业务持续稳定增长的情况下，公司管理层谋进行新的产业布局，有利于保障公司的长期成长。 盈利预测：因疫情逐步得到控制，修正2021-2022年公司归母净利润分别为3.80/4.66亿元（调整前预测值为3.50/4.47亿元），同时新增2023年归母净利润预测值5.96亿元，对应PE分别为18/15/12倍。因公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商，是全球抗老化助剂行业产品配套最齐全的公司之一，产品覆盖抗老化剂、光稳定剂等主要品类，长期成长无碍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料采购成本波动风险；环保和安全生产的风险；公司快速扩张带来的管理风险。

事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入49.69亿元，同比增长19.33%，归母净利润6.15亿元，同比增长96.76%，扣非后归母净利润5.84亿元，同比增长93.87%。其中四季度实现营业收入16.09亿元，归母净利润1.95亿元，同比增长154.66%。 点评：草铵膦景气、原药业务毛利率提升。受行业需求增长、中间体供应短缺致草铵膦供应下滑两方面推动，2020年国内草铵膦价格持续上行，根据百川资讯，2020Q1-Q4草铵膦均价分别11.46万元/吨、12.74万元/吨、14.96万元和16.33万元/吨。同时，因公司中间体自供，生产相对平稳。草铵膦景气推动公司业绩增长，公司全年原药业务实现营业收入34.13亿元，同比增长35.00%，毛利率30.88%，提升4.06pct，公司年产10000吨草铵膦生产线及配套设施建设项目实现效益2.70亿元。 甲基二氯化磷试运行有望巩固成本优势、储备精草铵膦保障长期竞争力。2020年公司顺利推进广安基地甲基二氯化磷项目，对草铵膦生产工艺进行优化，目前项目已处于正常的试运行状态。2021年，公司计划推进该项目安全稳定运行和扩能工作，进一步提升公司草铵膦产能和市场竞争力。同时，因L-草铵膦具有药效高、用药量低的优点，发展潜力较大。2021年，公司将推进精草铵膦扩能项目工作，巩固自身在草铵膦行业的长期竞争力。 储备双酰胺类杀虫剂等产品，长期成长值得期待。公司积极投入研发力量保障长期发展。唑啉草酯为先正达开发的新苯基吡唑啉类除草剂，2006年上市后市场稳定发展，2018年全球销售额达到4.35亿美元，产品于2019年专利到期，目前公司已拿到该产品的登记且正在进行技术储备。氯虫苯甲酰胺为杜邦开发双酰胺类杀虫剂，2018年全球销售额为15.91亿美元，是销售额最大的杀虫剂产品，2020年5月，公司4.2万吨新型农药环评第一次公示，其中拟建设年产5000吨溴氰虫酰胺和5000吨氯虫苯甲酰胺，进入双酰胺类杀虫剂领域。此外，公司还将加大烟嘧磺隆、噻菌灵等新产品的工艺开发。 与科迪华合资成立子公司，合作有望扩大。2020年1月，公司与科迪华农业科技（上海）有限公司签订了《股东协议》，共同出资设立子公司，公司和科迪华分别持股80%和20%。科迪华是全球农化行业巨头，公司与其成立子公司有望扩大合作范围。2020年12月，广安利华30000吨精细化工农药中间体及配套设施建设项目环境影响评价第二次公示，主体项目包含年产10000吨氯氟吡氧乙酸甲酯以及年产20000吨氯代吡啶中间体，项目总投资5.5亿元，提升氯代吡啶中间体及原药产能。 维持“买入”投资评级。预计公司2021-2023年归母净利润为7.54亿元、8.27亿元和9.20亿元，对应PE分别为17.6X/16.0X和14.4X。我们认为公司作为农药领域细分龙头企业，草铵膦业务围绕新工艺持续提升竞争力，同时新增产能不断释放并横向拓展产品，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、环保与安全生产风险、项目建设不达预期。

事件：公司发布2020年业绩快报，全年实现营业收入159.28亿元，同比增长17.39%，归母净利润46.23亿元，同比增长21.59%，扣非后归母净利润48.47亿元，同比增长23.99%。其中四季度实现营业收入46.29亿元，归母净利润14.71亿元。 点评：烯烃、焦炭价格上行，利润环比增长。2020年10月份以来，油价稳步上行，截至2020年底，布伦特原油价格上涨至50美元/桶以上，推动烯烃价格环比提升，根据Wid资讯，2020年Q4LLDPE和PP价格分别为7607元/吨和8324元/吨，环比上行444元/吨和520元/吨。同时，四季度内蒙地区二级冶金焦价格1866元/吨，环比上升262元/吨，冶金焦-焦炭价差446元/吨，环比提升229元/吨。烯烃、焦炭价格上行推动公司利润环比增长，四季度实现利润总额17.13亿元，环比增长20.69%。 新项目持续推进、成长性凸显。公司三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目于2020年1月获得宁夏发展改革委核准，包括150万吨/年煤炭气化制甲醇装置、50万吨/年甲醇制烯烃装置、25万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）装置、30万吨/年聚丙烯装置，目前已正式开工建设，预计2022年底建成投产；同时公司拟投资建设300万吨/年煤焦化多联产项目，包括300万吨/年焦化、10万吨/年针状焦、苯加氢扩建至12万吨/年、焦油加工扩建至40万吨/年，项目已于2020年5月开工建设，预计2021年底建成投产。此外，为优化公司战略布局、巩固公司主导产品烯烃的产能规模优势，公司拟在内蒙古乌审旗建设4×100万吨/年煤制烯烃项目，项目使用鄂尔多斯市建设国家现代煤化工产业示范区总体规划中烯烃相关规模指标，一期260万吨/年、二期140万吨/年项目分别于2020年7月和2021年1月获得鄂尔多斯市政府同意，后续经国家环保部门批复后有望开工。公司新项目有序推进，成长性凸显。 红四煤矿获批、资源优势稳固。2020年7月，公司红四煤矿获得采矿许可证，红四煤矿煤炭资源储量2.78亿吨，本次核准产能240万吨/年，公司自有煤矿产能将由510万吨/年增加至750万吨/年，根据全景网，红四煤矿已于2020年10月进入联合试运转阶段。同时，公司正对横城矿区总体规划修编及审查，为丁家梁煤矿与甜水河煤矿联合开发项目核准奠定基础。煤炭资源的获取不断提升公司煤炭自给率，巩固低成本优势，夯实了公司现代煤化工循环经济产业链发展基础。 盈利预测和估值。公司目前已经形成具备明显竞争优势的煤化工循环经济产业链。2020年上半年低油价背景下，公司盈利能力依旧突出，显示极强韧性。随着公司新项目的不断推进，公司产能将持续增长，带动公司业绩持续向上。因四季度烯烃及焦炭价格上行，修正公司2020/2021/2022年归母净利润分别为46.29/58.08/74.02亿元（前值为45.68/57.47/68.08亿元），对应EPS为0.63/0.79/1.01元，对应PE为24.4/19.4/15.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；产能释放不及预期；企业经营风险等。