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利尔化学 基础化工业 2020-03-26 13.20 16.20 11.57% 14.86 12.58% -- 14.86 12.58% -- 详细
公司系中物院军转民高新企业,研发和工程转化能力行业领先。公司在国内率先全面掌握氰基吡啶氯化工业化技术,并成为国内最大的氯代吡啶类除草剂生产企业。掌握草铵膦合成工艺,突破MDP生产,布局L-草铵膦等,公司持续引领着国内草铵膦市场的发展。 草铵膦需求快速增长,新工艺巩固领先地位。在百草枯替代、草甘膦复配等需求驱动下,过去三年全球草铵膦以35%复合增速快速增长。随着百草枯禁用范围的扩大,草甘膦耐药性问题的日渐凸显,草铵膦技术进步下带动行业成本下行,对传统灭生除草剂的替代预计将持续推动草铵膦需求增长。多种抗草甘膦/草铵膦的双抗转基因作物已在全球多地获批,抗草铵膦转基因作物种类和种植地区的扩大,转基因市场有望成为未来草铵膦需求爆发点。需求驱动下,企业纷纷加大产能扩张步伐,行业未来竞争将更为激烈。行业成本曲线陡峭,对成本、质量等的把控将成为企业未来市场竞争的关键。 公司广安基地草铵膦新工艺,自建MDP关键中间体,并线打通后预计将大幅降低生产成本,公司行业领先地位将再次得以巩固。 氯代吡啶类除草剂贡献稳定现金流,广安基地打开公司成长空间。 公司已完成对氯代吡啶除草剂产业链的整合,关键原料、原药、制剂一体化产业链综合竞争优势明显。公司大手笔建设广安基地,预投资是现固定资产的1.6倍,先期建设的1万吨草铵膦和1500吨MDP正并线优化,低成本产能释放即是可观的利润增量。氟环唑、丙炔氟草胺等多个高附加值产品有望陆续放量,后续L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等储备产品丰富,广安基地也将彻底打开公司长期成长空间。 盈利预测:预计公司2020-2022年的营收分别为49.95、61.06、75.02亿元,归母净利润分别为4. 12、5.27、6.54亿元,对应PE分别为16X、12X、10X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:需求、新建项目进度不及预期;环保安全生产风险
利尔化学 基础化工业 2020-03-24 12.30 -- -- 14.86 20.81% -- 14.86 20.81% -- 详细
草铵膦价格下跌,19年毛利率大幅下滑 公司2019年实现原药销售25.28亿元,同比下滑3.11%,毛利率26.82%,同比下降9.10个百分点;农药制剂等产品销售13.46亿元,同比增长9.62%,毛利率25.56%,同比下降5.35个百分比。原药下滑主要原因系公司主要产品草铵膦市场竞争加剧,价格下滑严重,2019年均价仅为11.5万/吨左右,2020年年初一度再度下跌至10.75万/吨左右,近期草铵膦价格企稳回升,涨至12.25万/吨左右。 行业集中度提升,低迷状态有望结束 农药行业近年来集中度持续提升,全球农化巨头相继合并重组,形成了先正达集团、拜耳、科迪华、巴斯夫等一线龙头,中国化工集团、中化集团战略重组也将对其旗下多家农化企业进行整合。并且随着环保督察趋严、安全生产要求进一步提升,退城入园、产能升级持续频现,龙头企业产能释放后将会出现格局进一步优化的情况。公司草铵膦原药产能为国内最大,毕克草、毒莠定产销量为全国第一、全球第二,子公司江苏快达是国内最早研发、生产销售取代脲类除草剂、磺酰脲类除草剂、异菌脲类杀菌剂的企业。 广安并线增强草铵膦竞争力,研发投入增长带来新品技术储备 公司广安基地项目建设有序推进,年产1万吨草铵膦产线、年产1000吨丙炔氟草胺产线相继建成投产,2019年年末公司公告广安利尔草铵膦产线停产约3个月,将完成与甲基二氯化磷项目的并线,夯实产业链,有望进一步降低成本。公司2019年研发投入也有大幅增加,研发投入金额达到2.21亿元,同比增长33.70%,研发占比达到5.31%,同比增长1.20个百分点。草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目工艺优化持续进行,L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等新品开发继续推进,为公司长期增长提供坚实的基础。 盈利预测与估值 我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为47.34亿、56.27亿元和63.45亿元,增速分别为13.70%、18.86%和12.76%;归属于母公司股东净利润分别为3.75亿、5.43亿和6.73亿元,增速分别为20.51%、44.91%和23.90%;全面摊薄每股EPS分别为0.72、1.04和1.28元,对应PE为17.2、11.9和9.6倍,未来六个月内维持“谨慎增持”评级。 风险提示 农药价格出现大幅波动;企业出现安全事故;新产品销售推广不及预期;系统性风险。
利尔化学 基础化工业 2020-03-17 13.59 -- -- 14.86 9.35% -- 14.86 9.35% -- 详细
事件:公司发布2019年年报。全年实现营业收入41.6亿元,同比增长3.4%,归母净利润3.1亿元,同比下降46.2%,扣非后归母净利润3.01亿元,同比下滑49.6%。公司同时披露一季度业绩预告,预计2020Q1实现归母净利润5000万元至7300万元,同比变动-30.79%至1.04%。 投资要点: 草铵膦价格下滑拖累全年业绩,销量端增长好于预期 2019年受全球农化市场不振,农药需求下滑,且农药市场竞争加剧影响,公司核心农药产品草铵膦价格遭遇较大幅度下滑,2019年均价12.33万元/吨,同比大幅下降约30.41%,草铵膦价格的大幅下滑拖累了公司全年业绩。销量端公司全年累计销售15.75万吨,同比增18%,主要系广安草铵膦一期以及丙炔氟草胺带来的增量。目前,公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目,并于2019年底启动与原有草铵膦原药生产装置的并线,并线成功后广安草铵膦新生产线成本将进一步降低,产品竞争力将进一步提升。 草铵膦市场前景广阔,低成本新工艺蓄势待发 草铵膦作为三大非选择性除草剂之一,能有效解决草甘膦的抗性问题,在转基因领域市场前景广阔,产品价格下降使得其性价比大幅提升,未来下游需求有望快速增长。公司广安草铵膦采用低成本的拜耳工艺,仅原材料成本就下降约2万/吨,随着此次并线技改完成,公司草铵膦销量将持续提升,成本下降带来的收益有望超预期。 多项目、多品种打开未来成长空间 除广安基地草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等新增产能项目的开发外,公司还储备了包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品,这些都将成为公司未来发展的主要贡献点。 盈利预测及评级 预计公司2020年至2022年EPS分别为0.83元、1.01元、1.2元,对应PE分别为16倍、13倍、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示。全球农产品价格低迷、广安项目不及预期、安全事故。
利尔化学 基础化工业 2020-03-16 13.46 17.20 18.46% 14.86 10.40% -- 14.86 10.40% -- 详细
草铵膦价格下降,产销量增加;19年利润下滑,收入继续创历史新高。公司19年实现收入41.64亿元,同比增加3.40%,继续创下历史新高,主要是农药产品产销量增加所致,19年农药产量17.62万吨、同比增加30.58%,销量15.75万吨、同比增加18%,农药产量增加主要来自于广安基地草铵膦一期装置和丙炔氟草胺装置于18年四季度投产带来19年产销量增加,另外,绵阳基地“年产2500吨氯氨吡啶酸原药生产线技术改造建设项目”、“年产5800吨农药生产线技术改造及配套设施建设项目”、“年产8500吨农药、解毒剂和配套制剂生产线技术改造及配套设施建设项目”都于19年3月完成建设项目竣工环境保护自主验收,绵阳基地19年产能也有所增加。公司19年毛利率25.86%,同比下降7.21PCT,毛利率下降主要是草铵膦价格同比大幅下滑、其他产品在农药行情整体下行背景也难有较好表现,另外部分原材料价格上涨、广安基地运营成本增加,都使公司主要产品利润率有所下降;根据卓创数据显示,19年草铵膦均价13.05万元/吨,同比下降29.46%。公司19年销售费用1.33亿元,同比增加14.26%,主要是运输费、人员工资薪酬及广告宣传费等增加所致;管理费用2.11亿元,同比下降13.93%,主要系人员工资薪酬等减少所致;财务费用7839.27万元,主要是贷款增加及可转债确认的利息费用所致;研发费用2.21亿元,同比增加33.70%,主要系公司加大研发投入、持续技术创新所致。经营活动产生的现金流量净额5.9亿元,同比增加69.44%,主要系加大收款力度减少应收账款所致。 公司20年一季度预计实现归母净利润5000万元-7300万元,同比增加-30.79%-1.04%,主要受新冠肺炎疫情的影响,公司生产和供应保障受到一定程度影响,加之部分原材料等生产要素价格有一定幅度上涨,故预计一季度业绩同比有所降低。
利尔化学 基础化工业 2020-03-16 13.46 -- -- 14.86 10.40% -- 14.86 10.40% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,报告期实现营业收入41.64亿元,同比+3.4%;归母净利润3.11亿元,同比-46.15%。对应2019年第四季度营业收入11.40亿元,同比-9.1%,环比+17.27%;归母净利润7676万元,同比-51.76%,环比+2.53%。公司预计2020年一季度归母净利润为5000-7300万元,同比变动幅度为-30.79%至1.04%。 主要观点: 1.产销增加,主营产品价格下滑拖累业绩 公司主要从事农药产品的研发、生产和销售,具体包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共40余种原药、100余种制剂以及NDI、2-甲基吡啶等部分化工中间体。公司拥有四川绵阳、江苏南通、四川广安、湖南岳阳、河南鹤壁五大生产基地。其中绵阳基地的氯代吡啶类产品技术代表国内领先水平,毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。同时,公司掌握草铵膦合成关键技术,产能11400吨/年,在建7000吨/年,建成后规模全球第一,目前生产成本仅次于拜耳。 2019年,公司农药行业产品产量17.62万吨,同比+30.58%;销量15.75万吨,同比+18%;库存量2.85万吨,同比+191%。分项看,由于主营产品价格下滑,公司农药原药营业收入25.28亿元,同比-3.11%;毛利率26.82%,同比下降9.1个百分点;毛利6.78亿元,同比-27.66%,占比62.95%。农药制剂及其它营业收入13.47亿元,同比+9.62%,预计主要来自销量增长;但产品价格下滑,毛利率25.56%,同比下降5.4个百分点;毛利3.44亿元,同比-9.37%,占比31.95%。公司整体毛利率从33.07%降至25.86%。三费角度,2019年由于运输费、薪酬及广告宣传费等原因导致销售费用同比增加1664万元,由于贷款增加及可转债确认的利息费用增加,导致财务费用同比增加6209万元。另外,预计受中美贸易影响,公司2019年国际销售占比从43.88%降至35.40%。 公司预计2020年一季度归母净利润为5000-7300万元,同比变动幅度为-30.79%至1.04%。主要是受新冠肺炎疫情的影响,公司生产和供应保障受到一定程度影响,加之部分原材料等生产要素价格有一定幅度上涨,同时广安利尔停产并线,故综合预计一季度业绩同比有所降低,基本符合预期。 2.勤练内功,看好公司中长期发展 公司由中国工程物理研究所发起设立,研发实力雄厚。公司是继陶氏益农之后全球第二家成功掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业,并掌握草铵膦合成关键技术,国内领先。2019年公司研发费用2.21亿元,同比+33.69%。 2019年12月26日公司发布公告,为进一步优化广安利尔草铵膦原药等主要产品的生产工艺,并顺利实现与甲基二氯化磷项目的并线,以提升产品的工艺技术水平与竞争力,广安利尔实施本次停产并线,预计时间约3个月。我们知道甲基二氯化磷为生产草铵膦的重要中间原料,若并线顺利,预计将进一步降低草铵膦生产成本,提高毛利率。 根据卓创数据,2019年,草铵膦均价13.05万元/吨,同比下滑32%,分析原因主要由于草铵膦名义产能新增较多,叠加受外部因素影响,出口转弱。2019年12月,湖北地区一家草铵膦中间体生产企业因园区环保问题遭遇停车,叠加本次新冠疫情影响,预计复工时间具有不确定性。2020年以来,草铵膦价格从底部10万元/吨上涨至目前的12.5万元/吨左右。考虑草铵膦性能优异,预计需求持续增长,全球长期稳定生产企业约六家,行业集中度高,但由于名义新增产能较多,未来竞争依然激烈,关键在于自身竞争力。公司优势主要体现在规模、一体化及成本优势。同时,公司在建1000吨氟环唑项目,预计2020年11月投产。 3.盈利预测及评级 预计公司2020-2022年归母净利分别为3.62亿元、4.68亿元、5.41亿元,对应EPS0.69元、0.89元、1.03元,PE20.1X、15.6X、13.5X。考虑公司为草铵膦、毕克草和毒莠定龙头,勤练内功,研发能力强,布局新项目助力成长,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、新项目投产及盈利不及预期。
利尔化学 基础化工业 2020-03-16 13.46 -- -- 14.86 10.40% -- 14.86 10.40% -- 详细
事件 利尔化学发布2019年年报,全年实现营业总收入41.64亿元,同比增长3.40%;实现营业利润4.32亿元,同比下降43.69%;归属于上市公司股东的净利润3.11亿元,同比下降46.15%。按5.24亿股总股本计,实现摊薄每股收益0.59元,每股经营现金流为1.12元。其中第四季度实现营业收入11.40亿元,同比下降9.10%;实现归属于上市公司股东的净利润0.77亿元,同比下降51.76%;折合EPS为0.15元。 公司同时预计,2020年一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润5000~7300万元,同比变动幅度为-30.79%~1.04%。主要系受新冠肺炎疫情的影响,公司生产和供应保障受到一定程度影响,加之部分原材料等生产要素价格有一定幅度上涨,故预计一季度业绩同比有所降低。 草铵膦价格下调拖累公司业绩,期间费用较明显增加 公司收入同比持稳而毛利率下滑较多(综合毛利率26%,YOY-7pct):分业务看,农药原药实现收入25.28亿元,同比下降3.11%,毛利率26.82%,YOY-9.10pct;农药制剂及其他业务实现收入13.47亿元,同比增长9.62%,毛利率25.56%,YOY-5.35pct。我们推测,公司产品销售量同比有所提升(公司农药产品销量为15.7万吨,YOY+18%)而价格同比下滑,特别是主要产品草铵膦由于市场竞争较为激烈,19年均价约为11.2万元/吨,YOY-32%。 公司期间费用率YOY+2pct至15%,其中研发费用率(YOY+1.2pct)和财务费用率(YOY+1.5pct)同比提升较多,主要系研发投入加大,利息费用增加较多所致。公司在建工程大幅增加约8.26亿元至18.34亿元,主要系广安基地建设投入增加较多。 期待草铵膦装置并线带来的产品竞争力的提升 公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目,并于2019年底启动甲基二氯化磷与原有草铵膦原药生产装置的并线。若此次并线成功,将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性,提高企业核心竞争力。(2019年12月实施停产并线,预计时间约3个月)。 盈利预测与估值 考虑公司主要产品草铵膦价格有较大幅度调整,同时公司期间费用(主要是研发费用、财务费用)有明显提升,调整公司2020~2022年净利润分别为4.14、5.50、6.73亿元(20/21年前值为5.50/7.02亿元),维持“买入”的投资评级。 风险提示:草铵膦竞争加剧、价格下跌,广安基地项目推进低于预期风险。
利尔化学 基础化工业 2020-03-16 13.46 -- -- 14.86 10.40% -- 14.86 10.40% -- 详细
事件:利尔化学发布2019年报,报告期内实现营业收入41.64亿元,同比增长3.40%;实现营业利润10.77亿元,同比下降19.13%;实现归属上市公司股东的净利润3.11亿元,同比下降46.15%,按最新5.24亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.59元,每股经营性净现金流1.12元。 2019Q4实现营业收入11.40亿元,同比下降9.10%;实现归属上市公司股东的净利润0.77亿元,同比下降51.76%。2019年度公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 维持“审慎增持”的评级。利尔化学2019年继续深耕国内外市场,广安基地实现投产并稳定生产,公司农药产销量同比提高,营业收入同比稳中有增。但受草铵膦降价等因素影响,公司业绩下滑。2020年公司草铵膦中间体计划并线,或降低公司草铵膦成本。公司开发L-草铵膦、氯虫苯甲酰胺等新产品保障未来成长。 利尔化学产品结构丰富,涵盖除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共40余种原药、100余种制剂以及部分化工中间体。公司草铵膦、毕克草和毒莠定原药产销量全国第一,长期前景趋势向好。受行业竞争激烈等影响,草铵膦价格近期出现下滑,对公司经营带来扰动。公司解决了草铵膦生产中格式反应控制及放大等重大工程化技术难题,全面掌握了合成关键技术,生产过程一体化程度高,成本、规模优势突出。公司广安36000吨农药及精细化学品项目稳步推进,并在湖北荆州计划投资约20亿元成立新公司,是公司未来业绩重要增量,将为公司长期成长提供保障。我们维持2020、2021年EPS预测为0.77和1.02元,引入2022年EPS为1.23元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:项目建设进度不达预期;原材料价格大幅波动;下游需求低迷;行业竞争加剧。
利尔化学 基础化工业 2020-03-16 13.46 -- -- 14.86 10.40% -- 14.86 10.40% -- 详细
营业收入稳中有增,产品价格下滑拖累盈利。从收入角度,2019年收入增长主要来自广安基地年产10,000吨草铵膦项目与年产1,000吨丙炔氟草胺项目。公司整体农药原药业务营业收入为25.28亿元,同比小幅下滑3.11%。此外,公司新增化工材料业务,2019年实现销售收入1.12亿元,同比增长380.69%。然而,由于草铵膦规划产能较多并且公司产能逐步放量,草铵膦价格走势偏弱。根据百川资讯数据,2019年草铵膦均价为12.33万元/吨,同比大幅下滑30.43%。2019年公司农药业务毛利率为25.59%,同比下降7.58%。公司综合毛利率为25.86%,同比下滑7.21个百分点。 期间费用率上升明显,源于财务费用和研发费用支出增加。2019年公司期间费用率为15.47%,同比上升1.97个百分点。其中研发费用率为5.31%,同比提升1.20个百分点,源于公司对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目进行工艺技术优化以及L-草铵膦、唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等项目支出增加;财务费用率为1.88%,同比提升1.48个百分点,系贷款增加及可转债确认的利息费用增加所致。 草铵膦生产工艺不断优化,竞争力不断增强。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。此前公司公告,广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产,复产后将实现与甲基二氯化磷项目的并线,届时产品的工艺技术水平与竞争力将大幅提升。 估值 受草铵膦价格下降、原油价格大幅波动等影响,预计2020-2022年每股收益分别为0.84元(原预测1.04元)、1.04元(原预测1.47元)、1.38元,对应当前PE分别为16.8倍、13.6倍、10.3倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动风险。
利尔化学 基础化工业 2020-03-16 13.46 -- -- 14.86 10.40% -- 14.86 10.40% -- 详细
产销量持续扩张、产品毛利率下降导致增收不增利 2019年,公司农药业务持续扩张,全年实现农药产量17.62万吨,同比增加30.58%,实现农药销量15.75万吨,同比增加18.00%。但受全球农化市场不振,农药需求下滑,且农药市场竞争加剧影响,公司主要农药产品价格遭遇较大幅度下滑。以核心产品草铵膦原药为例,2019年均价12.33万元/吨,同比大幅下降约30.41%,公司综合毛利率为25.86%,同比大幅下降7.21pct。公司因此虽然在2019年依靠产销规模提升实现了营业收入增长,归母净利润仍同比下降46.14%。 费用率方面,公司2019年销售/管理/财务费用率分别为3.20%、5.07%、1.88%,分别同比+0.3pct、-1.02pct、+1.2pct。其中管理费用率下降主要由于相关人员工资薪酬减少,财务费用率增加主因贷款和可转债的利息费用增加。此外,公司研发费用2.21亿元,同比增加33.70%,占营收5.31%,主因公司对草铵膦、氟环唑等项目的技术优化和对L-草铵膦、唑啉草酯等产品的持续研发。 草铵膦价格见底反弹,年初迎来持续上涨 2019年末国内草铵膦价格跌至约10万元/吨水平,对于国内主流工艺而言已难以保障基本利润。2020年初,原本春节期间部分草铵膦企业开始检修,且随即而来的疫情限制了了部分湖北地区中间体厂家的开工,且阻碍了中间体及草铵膦原药的运输;另一方面,下游按需采购,且1月30日农村农业部等发布《确保“菜篮子”产品和农业生产资料正常流通秩序的紧急通知》,力保农产品供应。因此草铵膦需求受影响幅度小于供给,价格连续回升,目前已至12.25万/吨左右,且仍有上涨趋势。 广安利尔草铵膦与MDP并线,有望大幅压低生产成本 2019年12月25日,公司发布了子公司广安利尔的停产并线公告。广安利尔在2018 年前原有草铵膦装置工艺为传统主流格氏-Strecker工艺,而本次停产并线意味着公司(部分)草铵膦产能或能成功转变为以MDP为中间体的新生产路线。新工艺生产成本比格氏-Strecker工艺有较大压缩,或能大幅增厚公司草铵膦产品利润率,且领先于其他国内同行。停产预计对公司经营造成短期不利影响:以广安利尔前三季度合计实现净利0.35亿元计算,如停产3个月将导致19Q4-20Q1合并报表归母净利合计减少0.12亿元左右。但在长期将对公司业绩形成关键利好。 草铵膦长期需求向好,新工艺路线助力公司赢得价格博弈 在主流除草剂中,百草枯、草甘膦因耐药性问题在全球范围内的份额有逐渐缩减趋势,而草铵膦毒性相对较低,且可与草甘膦复配解决作物的抗药性问题,市场需求逐步提升。而由于行业近年来规划投产产能较多,价格下行明显,行业进入惨烈的价格博弈阶段。在此背景下,经由自产MDP的新工艺路线有望使得公司获得宝贵的草铵膦生产成本优势,助力公司在价格博弈中脱颖而出,巩固公司龙头地位、扩大公司市场份额。 规划项目逐步落地,长期成长可期 公司规划项目不断:1)公司于2018年7月13日绵阳经济技术开发区管理委员会签署投资协议,将投资15亿元建设5万吨生物及新材料中间体生产线和配套设施建设项目;2)2018年9月27日与荆州经济技术开发区管理委员会签署《项目投资协议》,计划投资20亿元建设精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目(若按照15%的税后投资收益,也有近3亿净利润);3)和2018年年报同时披露,公司公告将新建1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L草铵膦生产线及配套工程项目。项目总投资预计10亿元,预计建设周期为三年,其中1.5万吨甲基二氯化磷生产线已经开工建设,预计2020年6月达产;2000吨含磷阻燃剂(一期)、3000吨L-草铵膦(一期)生产线预计从2020年1月开始建设2022年1月达产。初步测算,待项目全部建成后将新增营业收入约7.6亿元,新增毛利润总额约1.37亿元。借由新增项目,公司围绕草铵膦原药等产品的产品线将进一步拓展,长期成长可期。 我们预测公司2019-2021年净利润分别为3.11、4.14、5.44亿元,对应PE分别为24X、18X、14X,维持“买入”评级。
利尔化学 基础化工业 2020-03-16 13.46 -- -- 14.86 10.40% -- 14.86 10.40% -- 详细
事件概述 公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入41.64亿元,同比增长3.4%;归母净利润为3.11亿元,同比下降46.15%;归母扣非净利润3.01亿元,同比下降49.58%;EPS0.59元。经营活动现金净流量5.90亿元,同比增长69.44%。 分析判断: 产品销量逆势增长,价格下跌拖累业绩 报告期内,公司各类农药产品销量共计15.75万吨,同比增长18%,其中农药原药销售收入25.28亿元,同比下降3.11%,农药制剂销售收入13.47亿元,同比增长9.62%,农药制剂增长系当期销售收入增长的主要原因。报告期内,公司销售毛利率为25.59%,同比下降7.21个百分点,其中农药原药毛利率为26.82%,同比下降9.1个百分点,农药制剂毛利率为25.56%,同比下降5.35个百分点,农药原药毛利率面临更大的下行压力。根据卓创资讯显示,2019年公司主要产品草铵膦原药均价为13.07万元/吨,同比下降29.38%,系影响企业当期业绩的主要原因。 广安项目顺利投产,研发投入继续加码 报告期内,广安利尔10000t/a草铵膦、1000t/a丙炔氟草胺项目已经完成建设并顺利投产,当期实现收益分别为1.08亿元、700万元,去年同期收益分别为1150万元、46.1万元;1000t/a氟环唑项目预计将于2020年11月建成。报告期内,下属子公司江苏快达实现净利润0.83亿元,同比下跌27.19%,系公司主要产品毒死稗、敌草隆等产品价格下跌所致;下属子公司比德生物实现净利润0.49亿元,同比上涨63.33%,主要系当期并购湖南兴同化学52.4%的股权并表所致。 报告期内,公司持续加大研发投入,2019年公司研发投入金额为2.21亿元,同比增长33.70%,占营业收入比重提升1.2个百分点至5.31%,远超去年同期农药行业平均水平3.75%。报告期内销售费用同比增长14.26%,主要系当期运输费用、广告支出等扩大所致;面对产品价格下跌,公司主动降低管理人员工资水平,2019年管理费用同比下降13.93%。 外跌内增保增长,持续回笼现金度寒冬 报告期内,国际贸易摩擦导致出口难度加大,公司当期海外销售收入为14.74亿元,同比下跌16.59%,占营业收入比重为35.40%,同比下降8.48个百分点;为应对上述不利局面,公司全力开拓国内市场,2019年公司国内收入为26.82亿元,同比提升18.84%,占营业收入的比重提升8.37个百分点至64.42%。由于外部形势的严峻,公司加大了对应收账款的管理力度,报告期内公司经营现金净流量5.90亿元,同比增长69.44%,利润现金保障倍数高达1.9。 关键中间体并线降成本,草铵膦供需失衡助反弹 公司于2019年12月26日宣布广安利尔实施草铵膦重要中间体甲基二氯化磷停产并线工作,计划于2020年3月底完成,受本次疫情影响,预计并线工作或将延迟,并线成功后广安新线草铵膦成本将进一步降低,持续领跑全行业。根据卓创资讯显示,自19年12月起,由于中间体(甲基亚磷酸二乙酯)供应不畅,国内多数企业开工受限,市场草铵膦原药供应能力减弱,加之疫情影响,直至2020年2月10日供应中间体的主力生产企业仍未复产,国内草铵膦装置开工率仅有28.30%。近期,依然仅有利尔化学(绵阳基地)、河北威远、乐山福华三家企业保持开工状态,其中利尔化学、乐山福华原药产品订单皆已排满,河北威远原药产品自用。此时,正值春耕旺季,短期内停产企业难以大幅上量,上游供给短缺,同时下游备货积极,短期内草铵膦仍为供需失衡状态,截至3月8日,草铵膦原药报价13.00万元/吨,较底部位置反弹已超20%,我们持续看好草铵膦价格反弹。 投资建议 我们维持之前对公司2020-2021年的盈利预测,并基于谨慎性的原则对2022年业绩作出保守估计,预计公司2020-2022年营业收入分别为48.03/57.23/66.32亿元,归母净利润分别为4.70/5.82/6.34亿元,EPS分别为0.90/1.11/1.21元,目前股价14.15元,对应PE分别为16/13/12倍。公司为全球草铵膦市场龙头,广安利尔并线完成后成本大幅领先于同行,加之广安利尔丙炔氟草胺放量,草铵膦价格触底反弹等因素,我们持续看好公司未来发展,维持“增持”评级。 风险提示 产品价格下跌、甲基二氯化磷并线进度不及预期、丙炔氟草胺投产进度不及预期等风险。
利尔化学 基础化工业 2020-03-13 13.86 16.50 13.64% 14.86 7.22% -- 14.86 7.22% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,实现营收41.64亿元(同比+3.4%),归母净利润3.11亿元(同比-46.14%)。同时公司预计2020Q1归母净利润为5000万元~7300万元(同比-30.79%~1.04%)。 现金流改善,在建工程大幅增长,资本开支加速:受草铵膦跌价影响,2019年公司综合毛利率25.86%,同比下滑7.21pct。公司实现经营性净现金流5.90亿元,同比增长69.44%,主要系公司加大收款力度减少应收账款所致。公司2019年底在建工程18.34亿元,较年初增加81.92%,主要是广安基地投入大幅增加,显示出公司正处于新一轮扩张期。公司2020Q1业绩同比下滑主要由于新冠肺炎疫情影响一定程度的生产和供应,加之部分原材料价格有一定幅度的上涨。 甲基二氯化磷(MDP)并线即将完成,草铵膦竞争力有望提升:MDP是草铵膦拜耳工艺前端核心中间体,以连续气相法MDP壁垒最高;公司并线后有望实现新工艺的切换,大幅降低广安草铵膦原药成本,同时也有利于提升园区综合产能利用率,进一步降低公摊。目前公司草铵膦产能全球第一,成本优势有望维持全球前二,将充分受益于草铵膦行业需求快速增长的趋势。此外MDP不但是草铵膦核心中间体,也是高效阻燃剂等产品的核心原材料。 我们认为公司广安基地未来发展空间广阔,有望打破拜耳在多领域的垄断。 草铵膦行业中间体产能收缩严重,短期仍存涨价预期:草铵膦中间体生产企业多位于湖北地区,受疫情影响自春节期间停产至今。行业多数公司无关键中间体产能,这部分公司草铵膦产能占比全国的一半以上,行业供给端收缩明显;而需求即将进入旺季,我们认为供不应求格局将持续,短期仍存涨价预期,利好有中间体配套能力的企业。利尔化学作为国内龙头,本次MDP量产和并线有利于完善公司草铵膦一体化布局,我们认为草铵膦行业长期需求向好,公司发展空间广阔。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为4.2亿元、6.2亿元、8.3亿元,对应PE分别为18、12、9倍,维持买入-A评级,目标价16.5元。 风险提示:募投项目进度不及预期,需求不及预期等。
利尔化学 基础化工业 2020-03-13 13.86 -- -- 14.86 7.22% -- 14.86 7.22% -- --
利尔化学 基础化工业 2020-03-13 13.86 -- -- 14.86 7.22% -- 14.86 7.22% -- 详细
事件: 公司公告2019年年报,全年实现营业收入41.64亿,同比增长3.4%,归母净利润3.11亿,同比下降46.14%,同时预计2020年一季度将实现净利5000-7300万,同比变化-30.79%-1.04%。 行业景气低迷、广安项目延后拖累全年业绩,一季度盈利下滑在预期之中 2019年以来草铵膦行业景气度持续下行,全年均价同比下滑约23%,使得公司原药业务毛利率下滑9.10个百分点至26.82%,是公司业绩下滑的主要原因。广安项目中1000吨丙炔氟草胺因市场需求低迷,全年仅实现收益约701万;10000吨草铵膦产能未完全释放,同时受市场价格持续下滑影响,2019年下半年盈利环比上半年下滑约44.5%。2019年底广安草铵膦产线已开始并线技改,同时公司在广安全力推进15000吨甲基二氯化磷项目,未来广安项目盈利有望大幅改善。 由于广安项目停产并线,同时受疫情影响,公司一季度原料供给及销售均受到不同程度影响,公司2020年一季度业绩下滑在预期之中。 草铵膦市场前景广阔,低成本新工艺蓄势待发 草铵膦作为三大非选择性除草剂之一,较百草枯低毒环保,能有效解决草甘膦的抗性的问题,在转基因领域也具有大规模应用,未来市场前景广阔,产品价格下降使得其性价比大幅提升,未来下游需求有望快速增长。公司广安草铵膦采用低成本的拜耳工艺,仅原材料成本就下降约2万/吨,随着此次并线技改完成,公司草铵膦销量将持续提升,成本下降带来的收益有望超预期。 短期挫折不改公司长期成长,维持“强烈推荐”评级 公司毕克草、氟草烟等产品盈利稳定,具有成为全球草铵膦龙头的潜力,还将不断推出L-草铵膦、唑啉草酯等产品,我们预计公司2020-2021年归母净利润分别为3.58、4.33亿,当前股价对应PE分别为21、17倍,考虑公司技术实力超群,未来发展前景广阔,理应给予更高的估值水平,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期
利尔化学 基础化工业 2020-01-23 13.90 -- -- 16.50 18.71%
16.50 18.71% -- 详细
事件:利尔化学发布2019年业绩快报,全年营业收入41.64亿元,同比增长3.40%,净利润为3.11亿元,同比下滑46.14%,全年EPS为0.59元,对应2019年第四季度营业收入11.40亿元,同比下降9.09%,环比增长17.28%,净利润0.77亿元,同比下降51.57%,环比增长2.84%。 点评:1.全年业绩下滑与主要产品草铵膦价格下跌相关。全球农产品价格处于低位,全球农化行业仍处低迷,但公司营业收入仍保持小幅增长,创上市以来年度收入新高。受草铵膦新产能投放的影响,公司主要产品草铵膦价格2019年持续下跌,草铵膦价格从2018年底的15.80万元/吨下跌至2019年底的11万元/吨,同比下跌30.38%,拖累公司业绩。 2.公司MDP工艺成熟,公司成本优势明显。公司现有11000吨草铵膦产能,位居全球第二,广安基地仍有7000吨/年草铵膦项目规划,未来公司将成为全球草铵膦产能第一。2019年12月25日公司公告子公司广安利尔预计停产3个月,优化草铵膦生产工艺,实现与甲基二氯化磷(MDP)项目的并线,标志着公司三氯化磷与甲烷合成甲基二氯化膦的工艺趋于成熟,可实现大规模稳定安全生产。广安利尔基于自主研发的甲烷三氯化磷法-Strecker反应工艺,成本较格氏反应法明显降低,公司在技术和成本有望继续领先国内同行。MDP工艺成熟,也为广安基地草铵膦7000吨产能建设打下结实基础。 3.草铵膦需求逐步放量,价格有望企稳。随着草铵膦价格下跌,草铵膦对百草枯、草甘膦替代的经济性逐步显现,以及耐草铵膦转基因作物的推广,草铵膦需求逐步放量。广安利尔停产,草铵膦供应量将小幅缩减,给当前草铵膦市场带来支撑,草铵膦价格有望企稳回升。 4.公司与科迪华设立子公司,利于公司长期发展。科迪华为陶氏-杜邦农业事业部拆分而成,陶氏益农与公司在氯代吡啶类农药有长期合作,子公司成立,延续双方合作,并有望为公司带来更多新增项目,利于公司长期发展。 盈利预测及投资建议:考虑到公司草铵膦价格下跌,我们下调20年盈利预测,新增21年盈利预测,预测20-21年公司净利润分别为4.68、5.98亿元,对应EPS为0.89、1.14元,下调至“增持”评级。 风险提示:精草铵膦技术进步、草铵膦价格下跌、安全生产、环保、原材料价格波动、可转债募投项目未达预期、汇率波动等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名