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利尔化学 基础化工业 2018-08-08 19.03 23.60 24.21% 19.60 3.00% -- 19.60 3.00% -- 详细
事件:公司发布中报,18年上半年实现收入18.22亿元,同比增长49.45%,归母净利润2.61亿元,同比增长74.51%,EPS0.50元。另外,公司预计今年前三季度归母净利润3.20亿元-3.89亿元,同比增长40%-70%。 具有核心技术优势的细分领域龙头。公司是全球范围内继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业,在国内率先开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前公司绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地,氯代吡啶类产品技术代表国内领先水平,毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。同时,公司全面掌握了草铵膦合成关键技术,现已成为国内最大规模的草铵膦原药生产企业。公司控股子公司江苏快达是国内最早研发、生产、销售取代脲类除草剂、磺酰脲类除草剂、异菌脲杀菌剂的厂家,是国内重要的光气类除草剂生产企业。 草铵膦价格同比增长,环比下降。今年上半年,95%草铵膦的均价为18.92万元/吨,同比增长15.23%,不过由于市场需求在淡季有所下滑,且市场预期行业新产能投放,因此草铵膦价格从年初的21万元/吨下降至目前17万元/吨,环比下降。不过随着消费旺季的到来和人民币的贬值,公司下半年业绩有望高增长。 子公司业绩快速增长。公司持股51%的子公司江苏快达上半年营业收入5.12亿元,同比增长26.94%,净利润4482万元,同比增长156.74%,我们认为这与江苏快达10000吨制剂搬迁改造项目投产,整体搬迁改造完成,开工率提升,产品价格上涨以及江苏快达今年上半年毛利率提升9.85个百分点有关。持股85%的利尔作物上半年营业收入1.77亿元,同比下滑0.59%,净利润1642万元,同比增长49.75%,我们认为这与利尔作物改制完成,核心骨干员工工作积极性提升,国内品牌制剂业务得到发展,以及公司农药制剂及其他业务今年上半年毛利率提升9.69个百分点有关。 广安项目建设持续推进。三个原药项目主体工程计划有序建设,丙炔氟草胺项目有望年内建成投产,另外,可转债发行申请已经取得证监会发审会审核通过。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.18元、1.49元、1.66元,维持“买入”评级和23.60元的目标价。 风险提示:草铵膦价格大幅下跌的风险,项目建设不及预期的风险,下游需求疲软的风险。
利尔化学 基础化工业 2018-08-08 19.03 -- -- 19.60 3.00% -- 19.60 3.00% -- 详细
利尔化学发布2018 年半年度业绩公告,2018 年上半年实现营业收入为18.21 亿元,同比增长49.45%;归母净利润为2.61 亿元,同比增长74.51%。同时预告,公司2018 年1-9 月份归母净利润为3.20-3.89 亿元,同比增长40%-70%。 支撑评级的要点 原药毛利率大幅提升,草铵膦项目进展顺利。2018 年中报显示,公司农药原药营业收入为12.29 亿元,同比增长44.42%,源于公司主要产品的市场需求良好,销量增长;原药产品毛利率为35.84%,较上年同期增加3.27 个百分点,源于产品价格中枢提升。以草铵膦价格为例,2018 年上半年均价为19.56 万元/吨,同比上涨19.56%。公司全面掌握了草铵膦合成关键技术,现已成为国内规模最大成本最低的草铵膦原药生产企业,目前实际月产量已提升至700 吨,广安基地10,000 吨/年草铵膦项目实施进展顺利,后续将充分受益草铵膦全球需求提升。 期间费用率小幅上升。上半年公司期间费用率为12.70%,较上年同期增加1.23 个百分点。其中管理费用率为8.99%,同比上升1.68 个百分点, 主要源于上半年公司技术开发费用为3,162.17 万元,同比增长473.98%。财务费用为675.59 万元,同比减少33.97%;财务费用率为0.37%,同比下降0.47 个百分点,源于人民币快速贬值,公司汇兑收益增加。 可转债项目打开未来成长空间。公司可转债项目1,000 吨/年丙炔氟草胺、10,000 吨/年草铵膦和1,000 吨/年氟环唑项目进展顺利,预计将于2019 年全部建成。随着项目陆续投产,公司盈利能力将持续提高,打开未来成长空间。 评级面临的主要风险 1、环保风险。2、安全风险。 估值 预计2018-2020 年每股收益分别为1.23 元、1.55 元、1.94 元,对应PE 分别为15.5、12.3、9.8。维持买入评级。
利尔化学 基础化工业 2018-08-08 19.03 -- -- 19.60 3.00% -- 19.60 3.00% -- --
利尔化学 基础化工业 2018-08-08 19.03 -- -- 19.60 3.00% -- 19.60 3.00% -- 详细
事件 公司发布2018年半年度报告 公司于8 月3 日晚发布2018 年半年度业绩公告,公司在2018 年上半年实现营业收入18.21 亿元,同比增长49.45%,归属于母公司净利润2.61 亿元,同比增长74.51%,Q2 季度单季实现归母净利1.45 亿,同比增长59.14%,环比增长25.46%。预计2018 年前三季度实现净利润3.2-3.9 亿,同比增长40%-70%。 简评 草铵膦淡季跌幅较少,H1整体量价齐升,业绩大幅增长 草铵膦虽然2 季度属于传统的淡季,但是价格并未大幅度下跌,反而好于市场预期,Q2 季度草铵膦均价为18.9 万元/吨,环比一季度仅微降6.4%,但是Q2 单季业绩仍然环比增长主要是受益于人民币贬值带来的汇兑收益;2018 年H1 收入和利润同比大幅增长主要是草铵膦量价齐升:一方面,2018H1 草铵膦均价为19.53 万元/吨,同比增长18.65%,主要是受环保影响,有效开工不足,另一方面,公司2017 年底技改扩产到8400 吨,2018H1 相对2017H1 产能和产量有所增长。 三费方面,公司2018H1 销售费用率3.34%(去年同期2.89%)、管理费用率8.99%(去年同期8.15%)、财务费用率0.37%(去年同期1.02%),财务费用率下降主要是汇兑收益增加所致(人民币汇率由1 月1 号的6.49 贬值到6 月底的6.62)。 下半年仍受益人民币贬值,草铵膦将逐步迎来旺季 截至到8 月2 日,即期人民币汇率为6.86,继续贬值,短期来看下半年仍将汇兑受益,财务费用预计同比仍将下行增厚业绩;草铵膦产品而言,一方面,环保依然是农药行业的“达摩克利斯之剑”,特别是在江苏灌南、灌云县工业园区遭曝光后,江苏业已成为全国最严环保省,江苏皇马、滨农、七州等均开工受限,辉丰更是全线停产;另一方面,通常而言,四季度为草铵膦原药需求旺季,价格有望重新迎来反弹。 长期而言,生产壁垒一直制约着国内草铵膦的发展,目前国内草铵膦合成主要采用格氏-史塔克(Strecker)路线,由于其生产工序复杂、生产安全风险大(格式反应易燃易爆),因此迄今能真正实现规模化生产的国内企业寥寥无几,其中扩产的几家企业:威远生化计划 3000吨/年-尚未建成,辉丰农化计划扩产至5000吨/年(目前暂停),乐山福华计划扩产至5000吨/年一直没有市场销售。而需求端,随着百草枯禁用国家的增多、草甘膦和草铵膦复配增加、耐草铵膦转基因作物的推广,草铵膦未来需求有望保持在较快的增长趋势,百草枯禁用带来的国内草铵膦替代空间至少2万吨,而与草甘膦复配带来的草铵膦潜在市场空间也高达2万吨,未来三年,草铵膦仍呈现供求偏紧的局面,价格中枢有望维持相对高位。 可转债项目获批,未来增量成长不断 公司可转债项目于2018年6月27日获发审委审核通过:广安基地计划建设1万吨草铵膦、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑项目,其中草铵膦预计2018年年投产2000吨,2019年年投产5000吨,而且公司新投产草铵膦采用成本更低的拜耳工艺路线,公司不仅仅将一跃成为超过拜耳的全球龙头,而且将进一步降低生产成本,根据公司公告,公司新工艺草铵膦完全成本仅有7.3万元/吨(比市场价至少低近3万/吨),市场竞争力将遥遥领先,丙炔氟草胺有望2018年内达产开始贡献利润,氟环唑有望2019达产,全部达产预计分别带来6140万、5112万净利润,而氟环唑当前价格受到环保影响已经比可行性分析项目中价格翻倍,主要产品增量成长将贯穿后十三五期间。 快达重回良性通道,氯代吡啶业务“做强做长” 公司主要控股及参股公司中,江苏快达10000吨/年制剂项目2017年已经实现业务反转(实现净利润5882万元,同比大增101.2%),2018年上半年继续呈现良性增长,上半年实现净利润4482万元,同比继续增长157%;公司2017年收购比德生化、增资赛科化工,前者为老牌氯代吡啶类农药企业,后者主营2-甲基吡啶,2,2-联吡啶,为公司上游原材料,公司在氯代吡啶业务继续“做强做长”,整体各块业务呈现多点开花。 预计2018-2019年EPS分别为1.06、1.40元,对应PE分别为18X、14X,维持买入评级。
利尔化学 基础化工业 2018-08-07 19.08 24.60 29.47% 19.60 2.73% -- 19.60 2.73% -- 详细
利尔化学18H1业绩符合预期 公司近期披露2018年半年度报告,实现营收18.2亿元,YoY+49.45%;实现归母净利润2.61亿元,YoY+74.51%,EPS0.50元/股,业绩符合预期。报告期内,公司营收大幅增长,主要原因为草铵膦放量涨价,17年末公司产能从5000吨提升至8400吨(年报),公司产量实现大幅增长;其次18H1草铵膦均价为19.6万元/吨(含税,卓创资讯),YoY+18.9%。分地区看,公司国际销售比例达到44.6%(17年36.7%),主因是草铵膦出口大幅增长,根据海关数据,公司1-4月累计出口同比增长192%。此外,受益于Q2人民币大幅贬值带来汇兑盈利,18H1公司财务费用同比降低34.0%。子公司方面盈利继续维持高速增长,江苏快达18H1实现净利润0.45亿元,YoY+156%;利尔作物实现净利润0.16亿元,YoY+49%。 公司预计1-9月实现净利润3.2-3.9亿元,同比增长40%-70% 草铵膦价格有望企稳,Q3迎出口旺季 二季度草铵膦需求较弱,且市场预期行业新增产能投放,草铵膦价格由年初21万/吨回落至当前17万/吨,Q2均价环比降低4%左右(卓创资讯)。我们认为草铵膦Q3逐步迎来出口旺季,草铵膦价格有望在Q3企稳反弹。 看好草铵膦行业长期供需格局。草铵膦16年全球使用量为1.2万吨(世界农化网),18年预计达到2万吨以上(卓创资讯),需求维持高速增长。供给端,我们预计18-19年产能增长仅有利尔化学(7000吨,公司公告),威远生化(500吨,卓创资讯)。草铵膦行业供需格局进一步向好。 广安基地加速推进,小品种大盈利 根据公司公告,18H1在建工程增加129.1%,系因广安在建投入增加所致,公司三个原药项目有序建设中。其中丙炔氟草胺于5月投产(卓创资讯),草铵膦有望于Q3投产,氟环唑预计于19年初投产。丙炔氟草胺是原住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以现价测算我们预计吨净利达到19万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至67万/吨,我们测算当前吨净利达到34万/吨。以现价测算,相关项目满产后,有望贡献5亿以上净利润。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。人民币贬值带来汇兑收益,新项目投产超预期,看好公司18年成长性,我们小幅上调公司18-20年盈利预测6.1/9.4/11.6亿元(前值6.0/9.2/11.4),复合增速近40%,现价对应2018年PE16X。维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑
利尔化学 基础化工业 2018-08-07 19.08 24.50 28.95% 19.60 2.73% -- 19.60 2.73% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度报告,实现营收18.22亿元,同比增长49.45%;归母净利润2.6亿元,同比增长74.51%。公司2018年前三季度业绩指引3.20-3.89亿元,同比40%-70%。 H1草胺膦价格高位,汇兑损益增厚二季度业绩:根据百川资讯,上半年草胺膦价格维持在17.5万元以上,同比去年增加2万元/吨左右。公司17年持续技改,草胺膦产量达到700吨/月,全年产能达到8000吨以上,量价齐升带动2018年上半年业绩大涨。受益于人民币二季度大幅贬值,测算二季度汇兑收益对利润税后影响约0.25亿,一季度汇兑损失税后影响约0.18亿。 快达搬迁完成,利好业绩释放:据公告,江苏快达目前搬迁完成利润释放,上半年营收5.1亿,同比增26.9%,归母净利0.45亿,同比增157%。公司拥有快达51%股权,上半年快达带来归母净利为0.23亿。去年同期为0.09亿。剔除汇兑损益和快达等子公司业绩影响,测算Q2公司业绩1.05亿,去年同期大致为0.9亿元,公司Q2同比增加了0.15亿元,预计主要受益于公司草胺膦量价齐升。 广安项目奠基未来成长,积极拓展海外市场:公司公告计划发行8.5亿元可转换债用于广安1万吨草胺膦,1000吨氟环唑,1000吨丙炔氟草胺项目。据公告,公司广安基地上半年投资额达到5.7亿元,基地建设完成33%,三大原药项目有序推进,丙炔氟草胺有望年内完成,剩余两个项目据规划分别明年2月和6月全面完工,目前草胺膦单吨净利预计超5万元,广安项目1万吨草胺膦未来利润有望超预期。报告期内,公司在东南亚市场拓展全面推进,开展目标市场自主登记28个;同时加快出口制剂自主配方开发和加工合作,提升制剂出口比例。 投资建议:预计2018-2020年EPS 1.13,1.51,2.05元,对应PE 17,13,9倍。维持买入-A 评级,6个月目标价24.5元。 风险提示:募投项目进度不及预期,草胺膦竞争加剧。
利尔化学 基础化工业 2018-08-07 19.08 -- -- 19.60 2.73% -- 19.60 2.73% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入18.2亿元,同比增长49.5%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长74.5%。同时公司预计18年Q1-Q3将实现归母净利润3.2-3.9亿元,同比增长40-70%。 草铵膦业务持续放量,原药稳定供应能力突出。主要产品市场需求良好,草铵膦原药等产品生产运行正常保证公司业绩较快速度增长。报告期内,公司农药原药业务12.3亿元,同比增长44.4%,毛利率比上年增加3.27个百分点;农药制剂及其他业务实现营业收入5.1亿元,同比增长49.7%,毛利率比上年增加9.69个百分点。此外,与去年同期相比,公司的合并报表范围多出了比德生化,18H1比德生化实现营业收入和净利润分别为1.67亿元和878.7万元。从费用角度来看,公司期间费用率同比上升1.23个百分点。但因汇率波动,报告期内公司实现汇兑收益746.9万元。 明星品种草铵膦需求逐年提升,利尔全球竞争优势突出。国内百草枯禁用为草铵膦提供了巨大替代空间。随着草甘膦抗性杂草问题日趋严重,草甘膦与草铵膦复配将成为有效解决方案之一,将打开草铵膦的市场空间。耐草铵膦的单抗和双抗转基因作物日益普及,将为草铵膦行业长期向好提供有力支持,作为优秀的广谱除草剂,我们认为草铵膦很可能会复制草甘膦的成功历史。自2016年底起,草铵膦市场供需缺口持续扩大,单吨价格从11.7万元连续上涨至最高21万元左右,目前价格略有回调,但市场需求量仍在不断增加。利尔化学具备完善的三废处理设备,环保高压下保持全行业最高的满负荷生产,绵阳草铵膦产能在技改下跃升至8400吨/年,广安1万吨新增产能也在建设之中。公司已经成为全球草铵膦龙头企业,广安新工艺投产后将拥有全行业最低成本,竞争优势突出。随着广安基地草铵膦装置的投产,公司未来发展值得期待。 积极打造低毒高效农化大平台。公司积极打造低毒高效农化大平台,除草铵膦外,公司储备多个具备广阔市场空间的农化品种,包括丙炔氟草胺、氟环唑、三氯吡氧乙酸酯、氯氟吡氧乙酸酯、敌草快、炔草酯等。1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑项目工程建设在按计划有序实施中,其中丙炔氟草胺项目有望年内建成投产。此外,公司完成了比德生化45%股权的收购,新增了公司生产基地的布局,江苏快达10000吨/年制剂搬迁改造项目也投入生产,经营业绩逐步提升,发展势头良好。我们认为随着公司产品品类与产能的提升,高以及制剂业务的发展,效低毒农化大平台将逐渐构建,公司成长性突出。 盈利预测与投资建议。调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.17元、1.56元、1.75元,对应PE分别为16倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:草铵膦价格大幅下跌的风险、在建工程建设不及预期的风险、环保造成公司未能稳定生产经营的风险。
利尔化学 基础化工业 2018-08-07 19.08 -- -- 19.60 2.73% -- 19.60 2.73% -- 详细
事件: 公司公布半年报,2018年上半年实现营业收入18.22亿,同增49.45%,归母净利润2.61亿,同增74.51%;同时预计2018年1-9月净利3.20-3.89亿,同增40%-70%。 草铵膦持续放量,子公司业绩快速增长: 公司一季度净利1.16亿,二季度净利1.45亿,环比增长25%,主要受益于公司草铵膦产销量持续增长,同时由于人民币快速贬值,二季度汇兑收益弥补了一季度的汇兑损失,半年合计汇兑收益约750万,使得财务费用减少,业绩符合预期。控股子公司江苏快达(持股51%)业绩快速增长,上半年净利润4482万,同比增长157%,全年净利有望达1亿元;利尔作物(持股85%)上半年净利润1642万,同比增长49.8%,公司制剂业务进展顺利。 广安项目投产在即,新工艺新产品大有可为: 广安利尔新建10000吨草铵膦,采用先进的拜耳工艺,完全成本有望由目前约9万/吨下降至约7万/吨,按市场价15万/吨计算,草铵膦新工艺万吨净利约5.9亿。丙炔氟草胺目前市场价约60万/吨,新增1000吨产能有望带来净利润超1亿元。国内主要氟环唑生产企业因环保原因被关停,公司1000吨氟环唑将弥补市场空缺,预计未来吨净利约15万。2018年上半年公司对广安项目新增投资5.74亿,累计投资达8.79亿(一期计划投资11.9亿),其中1000吨丙炔氟草胺有望年内达产。 具有技术优势的创新型农化平台,维持“强烈推荐”评级: 公司现有8400 吨草铵膦、1800 吨毕克草、3000 吨毒莠定等产品,产销两旺,盈利能力强劲。随着广安项目落地,公司将成为全球最大的草铵膦生产企业,同时具有氯代吡啶类农药全产业链,是稀缺的创新型农化平台,我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.51、9.00、10.47亿元,当前股价对应PE分别为16、12和10倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:草铵膦价格大幅下降,新项目投产不及预期
利尔化学 基础化工业 2018-07-10 19.59 -- -- 21.10 7.71%
21.10 7.71% -- 详细
2018年7月3日,利尔化学发布2018年半年度业绩修正公告:预计上半年归属母公司净利润为2.24-2.69亿元,同比增长50%-80%,高于4月20日一季度预告中的30%-60%,业绩超预期。公司2季度归母净利润为1.08-1.53亿元,同比增长19%-68%,业绩增长主要源于人民币对美元快速贬值影响下汇兑收益的增加。 公司草铵膦绵阳基地的生产线2017年通过持续技改,现实际产能已提升至8400吨/年;广安基地10000吨/年产能目前正建设中,预计2018年下半年逐步投产。 投资要点: 环保压力下草铵膦产能受限,景气度高。2018年以来,江苏环保稽查趋严,江苏皇马、七洲、韦恩好收成等多家企业停产或开工率下降,草铵膦原药(折百)的产能受限。目前国内有效产能仅在1.3万吨/年左右,产品供不应求,而草铵膦的市场价格2018年1-5月基本维持在18-19万/吨的高位,近期产品进入淡季价格有所下调,但依然在17万/吨以上。预计随着9月底国内百草枯可溶胶剂登记证到期,供需趋紧,草铵膦高景气度或将持续。 2020年草铵膦全球市场增量达58亿人民币,新增产能有限,供需长期紧张。2017年中国草铵膦出口达6500吨,同比增长52.7%。除中国外,巴西、泰国和越南也要在2020年之前全面禁用百草枯,三国2016年百草枯原药的折百用量约在1.5万吨以上(中国农业网数据);以1.33的用量比,草铵膦的替代空间可达2万吨。此外,转基因作物及抗性品种带来的每年需求量约1.2万吨左右,合计3.2万吨的需求。以18万元/吨的价格计算,2020年草铵膦的新增市场可达58亿人民币。新增产能方面,2018-2020年,拜耳、利尔化学、长青等新增产能合计不超过3.25万吨。在国内环保趋严长期化的背景下,未来草铵膦供需紧张或将成为常态。 公司草铵膦新增产能逐步投产,新工艺成本优势显著。公司绵阳基地草铵膦生产线通过持续技改,现实际产能已提升至8400吨/年;广安基地10000吨/年草铵膦产能预计2018年投产2000吨,2019年投产5000吨,2020年实现完全投产。公司已突破拜耳生产工艺中的MDP(甲基二氯化磷)技术,生产成本比国内其他厂商的Strecker工艺至少低2万元/吨,成本优势显著。 新增项目提供多个盈利增长点。公司在四川广安地区建设的1000吨丙炔氟草胺和1000吨氟环唑项目稳步建设中,预计2019年投产。此外,2017年收购的比德生化和赛科化工也为公司增加了新的精细化工品类,保障原料供应,为公司业绩提供了多个增长点。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。随着公司1 万吨草铵膦产能2018-2020 年逐步投产,产品价格或将存在下行的压力;出于财务审慎的原则,我们小幅度下调之前对公司的盈利预测,预计公司2018-2020 年EPS 为1.18、1.56 和1.90 元/股。我们依然看好公司作为国内草铵膦龙头企业的发展前景,公司竞争优势明显,盈利将随着多个项目的投放而持续增加,因此维持“买入”评级。 风险提示:竞争对手扩产或恢复生产;新增产能投放进度低于预期; 生产出现环保或安全问题;草铵膦价格出现大幅度波动。
利尔化学 基础化工业 2018-07-09 19.30 24.00 26.32% 21.10 9.33%
21.10 9.33% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报业绩预告,2018年上半年公司实现归母净利润2.24-2.69亿元,同比上涨50%-80%。高于之前预告的30%-60%,主要受人民币对美元汇率快速贬值的影响,公司汇兑收益有所增加。其中公司Q2归母净利润1.08-1.53亿元,同比增长19%-68%,环比-7%-+33%。 草铵膦维持强势。二季度是草铵膦传统需求淡季,根据卓创数据,草铵膦散单价格从一季度20万/吨的价格小幅下降至目前18.1万/吨,二季度草铵膦均价接近19万/吨,同比上涨15%,环比下降6%。公司草铵膦大部分出口给国际农化企业,长协定价,受到价格变化影响不大,公司产销两旺。此外受益于人民币贬值,公司汇兑损益有所增加。在百草枯退出的情况下,草铵膦需求持续增长,草铵膦供给虽然增速较快,但是受限于环保和工艺,有效产能增速有限,公司有望充分受益行业发展。 可转债项目获得证监会审核通过。公司发行可转债募集资金8.52亿元,用于在四川广安地区建设10000吨草铵膦、1000吨丙炔氟草胺和1000吨氟环唑项目。其中10000吨草铵膦已先期投建7000吨,预计于2018年下半年投产,其余项目预计2019年全部建成。随着项目陆续投产,公司盈利能力将持续提高,打开未来成长空间。 维持“买入”投资评级。上调公司18-20年净利润分别为6.40亿、8.31亿和9.61亿,EPS分别为1.22元、1.59元和1.83元,对应PE分别为16倍、12倍和10倍。维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下滑,新建项目达产低于预期的风险。
利尔化学 基础化工业 2018-07-06 19.47 -- -- 21.10 8.37%
21.10 8.37% -- 详细
事件:利尔化学在2018年4月20日披露的《2018年第一季度报告正文》预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润同比变动幅度为30%-60%。 公司2018年7月4日发布2018年半年度业绩预告修正公告,上修此前的业绩预告。预计2018H1归属于上市公司股东的净利润范围为22,403.51万元-26,884.21万元,同比变动幅度为50%-80%。 首次覆盖,给予“审慎增持”的投资评级。利尔化学上修半年报业绩,主要受人民币对美元汇率快速贬值的影响,公司汇兑收益有所增加。 利尔化学产品结构丰富,涵盖除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共30余种原药、100余种制剂以及部分化工中间体。公司草铵膦、毕克草和毒莠定原药产销量全国第一,长期前景趋势向好。公司解决了草铵膦生产中格式反应控制及放大等重大工程化技术难题,全面掌握了草铵膦合成关键技术。草铵膦一体化程度高,拥有成本和规模优势。公司广安36000吨农药及精细化学品项目(包括10000吨草铵膦、1000吨氟环唑等)稳步推进,是公司业绩重要增量来源,将为公司长期成长性提供保障。我们给予公司2018-2020年EPS预测为1.05、1.56和1.82元,首次覆盖,给予“审慎增持”的投资评级。
利尔化学 基础化工业 2018-07-05 19.33 26.00 36.84% 21.10 9.16%
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汇兑收益增加,草铵膦跌幅较小,半年报业绩上修 根据公司2018Q1报,财务费用同比增加2613万元,主要是汇兑损失借款利息增加所致,Q1季度人民币(相对美元)汇率由1月1号的6.49升值到3月底的6.27,导致公司汇兑损失增加较多;而进入Q2季度,人民币整体呈现贬值,由4月2号的6.28贬值到6月底的6.62,带动公司汇兑收益超预期增加,成为半年报业绩上修的主要催化剂。产品层面,草铵膦虽然2季度属于传统的淡季,但是价格并未大幅度下跌,反而好于市场预期,Q2季度草铵膦均价为18.9万元/吨,环比一季度仅微降6.4%,主要是受环保影响,有效开工不足。 环保+技术壁垒,草铵膦实际投产进度放缓 一方面,环保依然是农药行业的“达摩克利斯之剑”,特别是在江苏灌南、灌云县工业园区遭曝光后,江苏业已成为全国最严环保省,江苏皇马、滨农、七州等均开工受限,辉丰更是全线停产;另一方面,生产壁垒一直制约着国内草铵膦的发展,目前国内草铵膦合成主要采用格氏-史塔克(Strecker)路线,由于其生产工序复杂、生产安全风险大(格式反应易燃易爆),因此迄今能真正实现规模化生产的国内企业寥寥无几,其中扩产的几家企业: 威远生化计划3000吨/年-尚未建成-,辉丰农化计划扩产至5000吨/年(-目前已经停产,,乐山福华计划扩产至5000吨/年-一直没有市场销售。而需求端,随着百草枯禁用国家的增多、草甘膦和草铵膦复配增加、耐草铵膦转基因作物的推广,草铵膦未来需求有望保持在较快的增长趋势,百草枯禁用带来的国内草铵膦替代空间至少2万吨,而与草甘膦复配带来的草铵膦潜在市场空间也高达2万吨,未来三年,草铵膦仍呈现供求偏紧的局面,价格中枢有望维持相对高位。 广安基地持续推进,增量成长不断 公司可转债项目:广安基地计划建设1万吨草铵膦、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑项目,其中草铵膦预计2018年年投产2000吨,2019年年投产5000吨,而且公司新投产草铵膦采用成本更低的拜耳工艺路线,公司不仅仅将一跃成为超过拜耳的全球龙头,而且将进一步降低生产成本,根据公司公告,公司新工艺草铵膦完全成本仅有7.3万元/吨(比市场价至少低近3万/吨),市场竞争力将遥遥领先,公司可转债说明书里按照11.3万/吨的税前价格计算,全部达产预计带来1.4亿元净利润,丙炔氟草胺、氟环唑有望2019达产,全部达产预计分别带来6140万、5112万净利润,增量成长将贯穿后十三五期间。 快达重回良性通道,氯代吡啶业务“做强做长” 公司主要控股及参股公司中,江苏快达10000吨/年制剂项目基本完成了整体搬迁改造,2017年已经实现业务反转(实现净利润5882万元,同比大增101.2%);公司2017年收购比德生化、增资赛科化工,前者为老牌氯代吡啶类农药企业,后者主营2-甲基吡啶,2,2-联吡啶,为公司上游原材料,公司在氯代吡啶业务继续“做强做长”,整体各块业务呈现多点开花。 预计2018-2019年EPS分别为1.06、1.40元,对应PE分别为18X、14X,维持买入评级。
利尔化学 基础化工业 2018-07-05 19.33 24.60 29.47% 21.10 9.16%
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利尔化学18H1业绩超预期 公司今日披露2018年半年度业绩预告修正公告,预计实现净利润2.24-2.69亿元,同比增长50-80%。此前业绩区间为1.94-2.39亿元,业绩超预期。 我们认为公司业绩超预期的主因为汇兑收益,次因为新产品丙炔氟草胺投产进度超预期。近期以来,主要受人民币对美元汇率快速贬值的影响,公司汇兑收益有所增加。因此,公司上半年业绩好于原有预期。此外根据公司公告及百川资讯,公司丙炔氟草胺已于五月份投产,全年有望贡献200吨产量,对应增厚利润3800万左右。 草铵膦价格有望企稳Q3迎出口旺季,公司新产能有望于9月投产 二季度草铵膦需求较弱,且市场预期行业新增产能投放,草铵膦价格由年初21万/吨回落至当前17万/吨,Q2均价环比降低4%左右(卓创资讯)。我们认为草铵膦Q3逐步迎来出口旺季,且今年出口需求旺盛,1-4月同比增长96%(海关数据),我们判断草铵膦价格有望在Q3企稳。看好草铵膦行业长期供需格局。草铵膦16年全球使用量为1.2万吨(世界农化网),18年预计达到2万吨以上(卓创资讯),需求维持高速增长。供给端,我们预计18-19年产能增长仅有利尔化学(7000吨,公司公告),威远生化(500吨,卓创资讯)。草铵膦行业供需格局进一步向好,利尔化学龙头话语权进一步加强。 广安基地打开成长空间,小品种大盈利 广安基地目前规划广安基地10000吨/年草铵膦(一期7000吨/年)、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑,项目将于18-19年陆续投产。公司已经批准2.5亿的增资计划,广安基地将成为公司重要生产基地,实现公司的持续成长。 丙炔氟草胺原是住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以现价测算我们预计吨净利达到19万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至67万/吨(中农立华网),我们测算当前吨净利达到34万/吨。以现价测算,相关项目满产后,有望贡献5亿以上净利润。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。人民币贬值带来汇兑收益,新项目投产超预期,我们上调公司盈利预测至6.0/9.2/11.4亿元(前值为5.6/7.6/9.2亿元),复合增速近40%,现价对应2018年PE17X。参考农药行业可比上市公司,维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑。
利尔化学 基础化工业 2018-07-05 19.33 -- -- 21.10 9.16%
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利尔化学 基础化工业 2018-07-05 19.33 -- -- 21.10 9.16%
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草铵膦需求强劲,公司充分受益。2016年全球草铵膦销售额达5亿美元,为全球第二大转基因作物耐受除草剂。随着加拿大油菜种植面积回升,部分国家百草枯禁用以及草铵膦草甘膦复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司全面掌握了草铵膦合成关键技术,现已成为国内规模最大成本最低的草铵膦原药生产企业,目前实际月产量已提升至700吨,广安基地10,000吨/年草铵膦项目实施进展顺利,后续将充分受益草铵膦全球需求提升。根据卓创资讯数据,2018年二季度草铵膦均价为189,399元/吨,同比上涨14.22%,环比下降6.20%。二季度属于传统淡季,草铵膦价格未出现大幅下跌。 人民币快速贬值,公司汇兑收益增加。2018年一季度公司财务费用为2,788.77万元,同比大幅增长1,485.06%,源于一季度人民币对美元汇率快速升值导致公司汇兑损失增加以及借款利息增长。近期,受人民币对美元汇率快速贬值的影响,公司汇兑收益有所增加。 可转债项目打开未来成长空间。根据2017年7月公司公示的环境影响报告书,广安利尔化学规划了年产36,000吨农药及其他精细化学品建设项目。此外公司于2017年8月发布了可转债方案,募集资金用于新建1,000吨/年丙炔氟草胺、10,000吨/年草铵膦和1,000吨/年氟环唑项目。预计将于2019年全部建成。随着项目陆续投产,公司盈利能力将持续提高,打开未来成长空间。 评级面临的主要风险 1、环保风险。2、安全风险。 估值 预计2018-2020年每股收益分别为1.23元、1.55元、1.94元,对应PE分别为15.3、12.2、9.7。维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名