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郑勇 8
利尔化学 基础化工业 2019-07-19 13.24 -- -- 13.35 0.83% -- 13.35 0.83% -- 详细
事件公司发布 2019年中报业绩快报:2019年上半年实现收入20.5亿,同比增长 12.68%;实现归母净利润 1.6亿,同比下降38.8%。Q2季度单季实现净利润 0.87亿元,同比下降 39.8%。 简评草铵膦价差缩小,业绩同比下降公司 2019H1业绩同比下滑 38.8%,主要系草铵膦价格下跌而原材料三氯化磷价格上涨导致:三氯化磷 2019H1均价为 4738元/吨,同比上涨 11.7%;而草铵膦由于需求淡季叠加主流工厂开工维持高位从而导致的市场竞争剧烈,产品价格下跌,2019H1均价 14.8万元/吨,同比下降 24.2%。 龙头持续扩张低成本草铵膦,正是王座铸就时公司前期木头的广安基地项目正在陆续投产,前期受到 2018年 11月广安基地意外事故影响,项目有所推迟, 2019H1草铵膦、丙炔氟草胺陆续投产,广安基地项目重回正规,广安剩余 7000吨草铵膦项目预计 2019年下半年投产,此次草铵膦生产线采用拜耳工艺路线,进一步降低生产成本,草铵膦完全成本仅有 7.3万元/吨(比市场平均成本低近 3万元/吨)。 草铵膦近几年受益于行业需求的持续增长(替代百草枯、与草甘膦复配),规划投产产能增多,导致价格下行,但是价格下行一方面会利好于草铵膦需求的进一步爆发,另一方面则会限制部分高成本企业的投产以及退出,正是公司巩固龙头地位、扩大市场份额的最佳时期。 规划项目不断,未来高增长可期公司规划项目不断:1)公司于 2018年 7月 13日绵阳经济技术开发区管理委员会签署投资协议,将投资 15亿元建设 5万吨生物及新材料中间体生产线和配套设施建设项目;2)于 2018年 9月 27日与荆州经济技术开发区管理委员会签署《项目投资协议》,计划投资 20亿元建设精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目(若按照 15%的税后投资收益,也有近 3亿净利润); 3)和年报同时披露,公司公告将新建 1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和 L 草铵膦生产线及配套工程项目。项目总投资预计 10亿元,预计建设周期为三年,其中 1.5万吨甲基二氯化磷生产线预计从 2019年 3月开始建设,2020年 6月达产;2000吨含磷阻 燃剂(一期)、3000吨 L-草铵膦(一期)生产线预计从 2020年 1月开始建设 2022年 1月达产。初步测算,待项目全部建成后将新增营业收入约 7.6亿元,新增毛利润总额约 1.37亿元,公司围绕草铵膦原药系列产品范围将进一步拓宽。未来高成长可期。 公司未来具备较高成长性,但由于草铵膦竞争的激烈,我们审慎下调公司 2019、2020年归母净利润 4.8、6.6亿元,对应的 PE 为 15X、11X,维持买入评级。
利尔化学 基础化工业 2019-07-15 13.39 -- -- 13.58 1.42% -- 13.58 1.42% -- 详细
受益于行业集中度提高,公司发展迅速:农药行业自“十三五专项规划”开始持续承受环保高压,大部分落后产能相继退出市场,行业集中度不断提升,自2014年-2018年,国内农药原药(折成有效成分100%)月产量由30万吨降至20万吨。而公司作为国内最大草铵膦原药生产企业受益明显,农药年产量由年产2.68万吨上升至12.92万吨,行业销售排名由第22名上升至第8名。 持续稳定研发投入,工艺领先助力公司崛起:公司2014-2018年研发费用营收占比平均比重为3.87%,处于农药行业上市公司前列(上市公司平均比重在2.5%);通过长期稳定的研发投入,公司优化草铵膦的合成工艺,提升综合收率在95%以上。同时,生产成本控制在7万元/左右,领先国内企业8~10万元/吨草铵膦生产成本。为公司成为全球草铵膦龙头企业奠定坚实的基础。 需求快速增长,公司产能稳定继续领跑:当前国内农药行业企业开工受限情况下,公司稳定开工,拥有草铵膦产能11400吨/年,占据国内有效产能50%以上。随着泰国和巴西2020年全面禁用百草枯,法国、越南、印度因致癌风波后续禁用草甘膦,预计将有2.6万吨百草枯和3万吨左右草甘膦的市场空白助力草铵膦需求短期增长。同时,耐草铵膦转基因作物的推广将增加草铵膦与草甘膦复配制剂的长期增长。公司依靠稳定的产能继续坐稳全球草铵膦龙头位置。 广安项目未来可期:广安基地丙炔氟草胺项目5月份恢复试产,前期项目中1000吨/年氟环唑产能也有望今年建成。预计仅丙炔氟草胺和氟草胺预计每年将为公司增加15亿元左右营收;同时广安基地将投资10亿人民币新建15000吨/年MDP、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程,新项目利于维持公司草铵膦龙头企业竞争优势,同时新开发含磷阻燃剂项目未来将为公司新增一个盈利点。 盈利预测:基于新产品价格、产能和对未来行业景气度判断,预计公司2019-2021年营业收入为45.73/60.36/73.39亿元,对应的EPS为1.21/1.83/2.37,P/E分别为11.08、7.33、5.66。给予“买入”评级。 风险因素:产品价格波动影响盈利,广安项目投产不达预期。
利尔化学 基础化工业 2019-05-09 14.80 -- -- 15.60 5.41%
15.60 5.41% -- 详细
公司一季报业绩低于预期。公司2019年一季度实现营业收入10.18亿元,同比增长12.48%;实现归母净利润0.72亿元,同比下降37.51%。同时,公司披露半年报业绩预告,预计2019年上半年归母净利润1.3 ~2.09亿元,同比下降50%~20%。 多因素导致公司一季度业绩下滑。公司一季度业绩下滑主要是以下因素:1)报告期内草铵膦价格持续下行,根据卓创资讯,一季度均价15.9万元/吨,18年一季度均价为19.9万元/吨,截止5月6日草铵膦价格已下行至14.5万元/吨;2)广安基地建设进度低于预期,根据公司2018年报,受到四季度安全事故影响,广安项目投产计划有所延后;3)报告期内,公司期间费用率19.64%创历史新高,去年同期为13.50%,其中管理费用较去年同期增加1456万元,研发费用较去年同期增加4089万元。 多项目齐头并进,看好公司长期成长。根据公司2018年报,公司广安基地1000吨/年丙炔氟草胺原药项目于2018年10月开始投产,受安全事故影响目前处于停产状态,后期复产将贡献业绩增量;10000吨/年草铵膦原药、1000吨/年氟环唑原药正在建设,预计2019年投产。此外,公司2019年1季度公告新建1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L草铵膦生产线及配套工程项目,公司持续完善草铵膦产业链布局。 盈利预测:我们预计公司19-21年归母净利润分别为5.46、7.57和9.63亿元,当前股价对应PE分别为14.5、10.5和8.2倍。参考可比公司2019年平均PE估值为15.1倍,考虑到公司广安基地项目受安全事故影响整体进度延后,项目投产后公司将重回增长通道,我们给予公司2019年17倍PE,合理价值为17.68元/股,维持“增持”评级。 风险提示 下游需求下滑导致公司产品销量低于预期;竞争对手扩产等因素导致主要产品价格大幅波动;环保审批等因素导致公司产能投放进度低于预期。
利尔化学 基础化工业 2019-04-29 14.90 -- -- 15.60 4.70%
15.60 4.70% -- 详细
维持“审慎增持”评级。利尔化学产品结构丰富,涵盖除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共30余种原药、100余种制剂以及部分化工中间体。公司草铵膦、毕克草和毒莠定原药产销量全国第一,长期前景趋势向好。公司解决了草铵膦生产中格式反应控制及放大等重大工程化技术难题,全面掌握了合成关键技术,生产过程一体化程度高,成本、规模优势突出。公司广安36000吨农药及精细化学品项目,并在湖北荆州计划投资约20亿元成立新公司,是公司未来业绩重要增量,将为公司长期成长提供保障。我们调整公司2019-2021年EPS预测为1.12、1.34和1.62元,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:项目建设进度不达预期;原材料价格大幅波动;下游需求低迷;行业竞争加剧。
利尔化学 基础化工业 2019-04-26 15.68 -- -- 15.60 -0.51%
15.60 -0.51% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,2019年一季度实现营业收入10.2亿,同比增长12.5%,环比下降18.8%;归母净利润7224.5万元,同比下降37.5%,环比下降54.6%,EPS0.14元。公司预计2019年上半年实现归母净利润1.3亿元-2.1亿元,同比下降50%-20%。 行业景气下降,公司业绩低于预期。由于全球农产品价格未见大涨,同时由于去年农药原药价格的一路上涨,国内下游制剂企业提前对农药原药进行了备货以应对高价产品,因此下游的原材料库存高位,国内市场支撑有限。另外,随着草铵膦产能的不断增加,加上各家企业开工逐步恢复正常,因此草铵膦价格在2019年一季度持续下滑,市场价格目前14.5万元/吨,同比下降25%。公司一季度毛利率下降到29.8%,净利率9.0%。另外,由于汇兑损失,公司一季度财务费用增长较多,一定程度拖累了业绩。 静待广安基地产能释放,仍然看好公司未来。2018年10月,公司可转债发行,可转债发行募集资金8.52亿元,用于年产10000吨草铵膦、1000吨氟环唑、1000吨丙炔氟草胺原药项目建设。三大项目2018年开将陆续释放产能,是公司未来几年业绩增长点。由于受到安全事故的影响,广安基地部分项目投产时间有所延后,广安基地的建设进度低于预期也对公司业绩形成一定压力,不过,仍然看好公司未来。 盈利预测与评级。调整盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.08元、1.42元和1.82元,下调评级至“增持”。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,产业政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。
利尔化学 基础化工业 2019-03-12 14.83 -- -- 19.92 34.32%
19.92 34.32%
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全年业绩增速整体亮眼,Q4边际增速承压明显。全年来看,公司2018年实现营业收入40.27亿元,同比增长30.6%;受益制剂等板块毛利率大幅提升影响,同期实现归母净利约5.78亿元,同比增长43.75%,表现优于营收增速;实现扣非净利5.97亿元,同比增长50.93%。单季度来看,公司Q1-Q4单季营收增速分别为72%/32%/31/10%,Q1-Q3较快增长主要是受17年并购及产能释放导致的同比口径差异所致,Q4因口径差缩小叠加产品市场价格下行,导致增速显著放缓;同期单季归母净利增速分别为99%/59%/99%/-8%,基本与营收增速表现一致,但显示出较高边际弹性。 行业优胜劣汰、剩者为王,公司优势地位明显。目前全球农药市场进入较为成熟阶段,国内外业内整合亦明显加速,环保、政策壁垒加高,行业进入剩者为王时代。国际上,伴随着美国陶氏和杜邦合作、拜耳收购孟山都、中化收购先正达,已经形成了美国、欧盟和中国“三足鼎立”的农化行业格局;国内来看,农药企业仍多以生产专利到期农药为主,缺乏专利、技术及规模优势,通过行业整合做大做强需求迫切,而近年来国内污染防治力度加大,落后产能出清的同时行业环保、政策壁垒加高,客观上推动了行业整合加速,供给格局得到优化。公司在氯代吡啶类系列农药及草铵膦产品上具备明显先发、技术、规模优势:公司在国内率先开发出该系列毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品,目前毕克草、毒莠定原药产销量据全国第一、全球第二,同时也是国内最大规模的草铵膦原药生产企业。 公司产能释放、优化有看点,将有力对冲产品价格下行压力。产销量方面,供需两端皆有进展:1)广安基地新建产能对应约13.7亿收入及2.5亿税后净利,其中丙炔氟草胺于18年10月投产,主体项目1万吨草铵膦原料生产线也已进入试生产阶段,氟环唑1000吨产能将19年达产,有望提供可观增量;2)公司海外市场拓展顺利,在澳大利亚和欧盟实现规模化销售,加拿大、缅甸市场分别取得自主登记、首单销售,进入收获期;3)公司持续优化生产工艺的同时,18年收购赛科化工45%股权,加强了上游原材料管控,产业链一体化助力盈利能力提升。价格方面,中短期承压或持续:伴随着2017年行业供大于求格局扭转,农药价格景气向上,2018年龙头企业相继扩产,2019年受行业增量产能消化的影响,产品价格大概率会同比有所承压。综合来看,公司新建产能将有力对冲产品价格下行,确保业绩中速增长。 公司估值合理,基本反映悲观预期。考虑到化工行业的业绩周期性特征,周期顶点往往PE较低,但却并非行业买点。目前公司PE估值处于周期底部,一方面因市场认为其处于行业景气高点附近,业绩周期性向下风险较大,叠加宏观经济下行压力,更是加剧了这一认知;另一方面,公司龙头产品草铵膦迎来行业产能扩张周期,市场考虑到产能消化的不确定性,形成了估值折价压力。我们认为行业格局的不可逆改善有助于平抑周期波动,业绩确定性增强,周期波动引发的估值偏差将逐步收敛,龙头估值将得到提升。目前公司估值合理,不存在高估:从PB指标来看,目前公司PB为2.84,低于历史均值约9%,若考虑到确定性溢价,则颇具配置价值。 盈利预测与评级:考虑到行业产能投放、产品价格或将承压的影响,我们下调公司业绩前瞻,预计公司2019-2021年EPS分别为1.30元、1.57元和1.84元,目前股价对应2019-2021年市盈率分别为12.3倍、10.2倍和8.69倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:广安基地建设进度不达预期;环保风险、事故风险;外汇价格波动风险;远期产品被政策禁用、限用风险。
利尔化学 基础化工业 2019-02-28 15.32 -- -- 17.20 10.97%
19.92 30.03%
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事件:利尔化学发布2018年年报,报告期内实现营业收入40.27亿元,YoY+30.60%;实现归母净利润5.78亿元,YoY+43.75%,按最新5.24亿股的总股本计,实现摊薄每股收益1.10元,每股经营性净现金流0.66元。其中第四季度实现营业收入12.54亿元,YoY+9.96%;实现归母净利润1.59亿元,YoY-8.06%:折合单季度EPS为0.30元。公司预计2019年一季度的净利润为5780.35-9248.55万元,净利润同比变动幅度为一50%至一20%。 维持“审慎增持”的评级。利尔化学2018年业绩同比实现大幅提高,主要来自其主导产品产销量同比上升,叠加草铵膦等主要产品价格同比上涨;与此同时,公司控股子公司江苏快达、利尔作物等在2018年也取得良好的经营业绩。而受公司主要产品盈利能力下降,且广安基地建设进度低于预期等影响,公司预计其2019Q1业绩同比下滑。 利尔化学产品结构丰富,涵盖除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共30余种原药、100余种制剂以及部分化工中间体。公司草铵膦、毕克草和毒莠定原药产销量全国第一,长期前景趋势向好。公司解决了草铵膦生产中格式反应控制及放大等重大工程化技术难题,全面掌握了合成关键技术,生产过程一体化程度高,成本、规模优势突出。公司广安36000吨农药及精细化学品项目稳步推进,并在湖北荆州计划投资约20亿元成立新公司,是公司未来业绩重要增量,将为公司长期成长提供保障。我们维持公司2019、2020年EPS为1.37、1.76元的预测,并引入2021年EPS预测为2.12元,维持“审慎增持”的投资评级。
利尔化学 基础化工业 2019-02-28 15.32 -- -- 17.20 10.97%
19.92 30.03%
详细
利尔化学18年业绩符合预期 公司近期披露2018年度报告,实现营收40.27亿元,同比增长30.60%,归母净利润5.78亿元,同比增长43.75%,EPS 1.10元,业绩符合市场预期。公司18年非经常性损益为-1923万元,主要系对部分生产厂房进行报废(-2367万元)。我们认为业绩同比大幅增长主要原因系17年底公司草铵膦扩产带来的产量增长以及草铵膦均价的超预期上涨。根据公告,公司17H2将产能从5000吨提升至8400吨,我们预计公司实际产销量同比提高2500吨左右。此外由于草铵膦需求高速增长,18年均价上涨至18.52万元/吨,YoY +6.6%,大超市场预期。 三项费用中,管理费用+研发费用增幅较大,其中管理费用从1.57亿元增长至2.45亿元,研发费用从0.94亿元增长至1.65亿元。我们认为管理费用提高部分是由于激励计划增加所致,我们测算18年将提取激励基金5800万元左右(17年测算值为3160万元左右)。报告期内,公司固定资产从17.97亿元(17年)增长至24.70亿元(18年),YoY + 37.45%,主要系广安转固及子公司并表所致;与此对应,公司折旧和摊销从1.84亿元增长至2.60亿元。公司在建工程从5.12元大幅增长至10.08亿元,YoY +96.80%,主要系广安项目建设投入及赛科化工新纳入合并。 公司19Q1业绩低于预期 公司对2019Q1的经营业绩预计为5780万元9249万元,YoY -50%--20%,主要原因是公司部分主要产品利润贡献率下降;同时,广安基地建设进度低于预期。我们认为19Q1盈利同比大幅下滑的可能原因有:1 草铵膦均价同比下滑,19Q1(截止至本周数据)均价16.5万元/吨,YoY-17.29%;2 广安基地部分新建项目转固带来成本提升(广安基地项目计划投资金额11.9亿元,其中丙炔氟草胺3.5亿元,草铵膦5.5亿元);3 一季度草铵膦需求偏弱且公司新产能投产,销售压力大,可能导致公司库存增加。随着安全事故影响逐渐消失,公司广安基地加速释放利润,我们对19年全年维持乐观预期。 广安二期项目披露,强化草铵膦产业链优势 为进一步拓展草铵膦产业链布局,同时完善一体化优势,公司披露广安二期项目,主要为15000t/a甲基二氯化膦、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,预计总投资10亿元。其中中间体甲基二氯化磷预计于2020年达产,L-草铵膦预计于2022年达产。 同时,公司正在开发氯虫苯甲酰胺(别名康宽,全球第一大杀虫剂,16年13.65亿美元销售额)、唑邻草酯等品种研发,布局更长远未来。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。广安基地安全事故导致草铵膦、丙炔氟环唑放量低于预期,管理费用提高,我们调整公司19-21年盈利预测至7.6/9.2/11.0亿元(19/20年前值为8.6/10.5亿元),现价对应2019年PE 11X,维持“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑。
程磊 6
利尔化学 基础化工业 2019-02-28 15.32 -- -- 17.20 10.97%
19.92 30.03%
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2018年全年业绩符合预期,2019年一季度预计净利润相对保守 广安项目进展顺利:广安10000/年草铵膦已于2018年底开始试生产,产生利润1551万;1000/年丙炔氟草胺2018年10月投产,已产生利润46.1万;1000吨/年氟环唑预计于2020年5月投产。 长期激励基金大幅增长:2018年公司管理费用同比增长63%,主要是计提对管理层的长期激励基金约5500万(其中税后80%将在年报经董事会审议后三个月内,由高管自行买入公司股票并锁定三年)。 一季度由于春节假期原因,净利占全年比例较低,同时广安利尔事故使得草铵膦投产时间延后,加上近期草铵膦市场价下滑,公司对一季度盈利预计相对保守,随着公司新产线逐步投产,业绩长期增长可期。 新项目新产品新技术,全面拓宽公司发展道路 甲基二氯化磷(MDP)为含磷阻燃剂及拜耳法草铵膦主要中间体之一。在草铵膦工艺中,MDP理论单耗为0.59,可以通过MDP直接制备关键中间体甲基亚膦酸二乙酯(MPE),目前国内MPE主要通过格氏法和铝粉法制备,采用MDP路线成本将节省约2万/吨,项目预计于2020年6月达产。L-草铵膦及含磷阻燃剂预计于2022年初达产。草铵膦自然存在D型和L型两种手性结构,但只有L-草铵膦具有生物活性,目前由于工艺限制所有草铵膦制剂均是D型和L型混剂,采用L-草铵膦将大幅提升制剂药效,项目建成将巩固公司草铵膦行业龙头地位。 稀缺的创新型农化平台企业,维持“强烈推荐”评级: 公司在农化行业特别是草铵膦行业具有技术成本优势,在建项目进展顺利,拟建项目将进一步拓阔公司护城河,短期业绩受行业周期波动影响,公司作为稀缺的创新型农化公司,应享受更高的估值,我们预计公司2019-2020年净利分别为7.65(+0.1)、9.87(+0.07)亿,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下降、新项目投产不及预期。
利尔化学 基础化工业 2019-02-28 15.32 -- -- 17.20 10.97%
19.92 30.03%
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公司发布2018年年度报告,报告期内公司实现营业收入40.27亿元,同比增长30.60%;归母净利润5.78亿元,同比增长43.75%。公司预计2019年Q1归母净利润5780.35-9248.55万元,同比变动幅度-50.00%至-20.00%。 2018全年业绩基本符合预期:公司2018年业绩高增主要受益于产品草铵膦量价齐增。公司2018年草铵膦产能新增3400吨,同比产能增长68%;2018年公司农药行业总销量为13.3万吨,同比增长10.96%。2018年草铵膦均价18.5万元/吨,同比2017年17.3万元/吨的均价,上涨6.9%。分季度看,2018Q1~Q4分别实现扣非净利润1.11/1.53/1.69/1.63亿元,其中Q4净利润略低于预期,主要受广安利尔基地安全事故影响,净利润环比下滑2.4%,目前广安利尔已恢复生产。 2019年第一季度预告业绩低于预期:公司预计2019Q1业绩变动幅度为-50.00%至-20.00%,主要原因是受到市场影响,公司部分主要产品利润贡献率下降;同时广安基地建设进度低于预期。2018年草铵膦均价18.5万元/吨,期初价格20.5万元/吨,期末价格16.5万元/吨,全年价格波动25%。草铵膦目前价格约为15.7万元/吨,对比19年初降价幅度为5%,同比18年一季度均价下降19.10%。 草铵膦价格回落,不确定性增多:当前草铵膦价格已经从20万元以上的高位回落至当前15万元/吨的水平。供给不确定性来自于新增供应,包括拜耳、辉丰及红太阳的扩产计划。需求端草铵膦维持稳步增长,使得短期供需平衡。对供给端增量的不确定性是草酸磷价格波动的主要原因之一。公司作为草铵膦国内龙头企业,具有大幅低于市场的生产成本优势,我们预计此轮降价行情公司将依靠定价权取得竞争优势。 在建项目提供公司后续增量,持续关注新产品成长性:近几年草铵膦一直是公司盈利的主要增长点,随着后续丙炔氟草胺和氟环唑的陆续投产,公司将获得额外的盈利来源。 公告新建甲基二氯化磷、含磷阻燃剂及L-草铵膦项目,拓宽公司产品线:为进一步拓展布局草铵膦产品线,持续保持草铵膦产品技术和规模的先进性,提高企业核心竞争力,公司以广安利尔化学为实施主体,新建15000t/a甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目。总投资额约10亿元人民币,建设周期约36个月。项目全部建成达产后预计可实现76000万元,年毛利润总额13700万元。 盈利预测与投资建议:预计19-20年EPS分别为1.39/1.77/1.92元,对应PE为12/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:草铵膦价格短期波动,新项目建设进展不及预期及安全生产风险。
郑勇 8
利尔化学 基础化工业 2019-02-27 15.70 -- -- 17.20 8.31%
19.92 26.88%
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事件 公司发布2018年年报: 报告期内公司合计实现营业收入40.27亿元,同比增30.6%;实现归属母公司净利润5.78亿元,同比增43.8%;基本每股收益1.1元。此外,公司公告“广安利尔”将新建1.5万吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程项目。 简评 盈利大幅提升,四季度收入、利润双双创年内新高 2018全年公司收入和利润双双实现增长,主要系量价齐增:其中2018全年公司共实现农药产量13.5万吨,同比增10.3%;实现农药销量13.3万吨,同比增11%;草铵膦2018均价18.5万元/吨,同比上涨7.6%;同时公司在继续稳定国内市场的同时,积极拓展海外市场,在澳大利亚和欧盟市场实现了规模化销售,在加拿大市场取得自主登记,在缅甸市场实现首单销售,出口制剂自主配方开发成功并实现销售。 分季度来看,公司Q1-Q4分别实现营收9、9.2、9.5和12.5亿元,Q4收入创年内新高,其中丙炔氟草胺生产线于四季度投产贡献了一定水平的收入,受11月22日事故影响生产并未持续整个季度。盈利方面稳步提升,Q1-Q4分别实现归属净利润1.2、1.5、1.6和1.6亿元。 继续优化工艺及环保处理,毛利率创10年以来新高 公司继续优化草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等产品的现有工艺和环保处理方案,进一步提高收率、含量,降低成本,安全环保得到更好的保障。报告期内,公司实现毛利率33%,同比17年的28.7%提升4.3个百分点,毛利率创下自2010年以来新高。 费用表现分化,同比变动较大 报告期内,公司继续加强费用控制。期间共发生销售费用1.17亿元(同比增30.8%),销售费用率2.9%,主因销售增加导致的运输费、人员工资薪酬、出口费用等增加所致;发生管理费用2.45亿元(同比增56.2%),管理费用率10.2%,主因折旧、人员工资薪酬、咨询费等增加所致;发生财务费用1630万元(同比-48.6%),财务费用率0.4%,主因人民币对美元汇率上升增加汇兑收益所致。 在建产能虽多,公司独具成本优势 从在建产能规模来看,未来两年可以预见投产的新增产能至少有1.1万吨,占在产产能比重的30%,另有2.9万吨新增产能投放存在不确定性,产能的逐步释放将对供给端带来一定冲击,但是一方面,百草枯的全面禁用预计将为国内草铵膦市场带来高达2万吨/年的增量,另一方面,草甘膦和草铵膦的复配带来的市场空间也至少在2万吨以上;而且随着产品价格的下跌,需求增速更是加快,作为国内草铵膦第一生产企业,公司未雨绸缪,广安利尔2019年投产7000吨产能预计采用半拜耳工艺路线,进一步降低生产成本,草铵膦完全成本仅有7.3万元/吨(比市场平均成本低近3万元/吨),因此即使2019年草铵膦投产项目较多,但是公司有望凭借成本优势脱颖而出。 大量在建项目提供后续增量,公司持续成长可期 公司转债正式发行,转债项目包括广安基地10000吨草铵膦原药、1000吨氟环唑原药、1000吨丙炔氟草胺原药项目。其中年产1000吨丙炔氟草胺原药及配套设施项目已于10月份全面投产,目前丙炔氟草胺市场报价在60万元以上,广安利尔复产后该项目在2019年将为公司带来丰厚业绩;剩余7000吨草铵膦项目预计2019年投产,此次草铵膦生产线采用半拜耳工艺路线,进一步降低生产成本,公司有望凭借成本优势脱颖而出。此外,公司于7月13日绵阳经济技术开发区管理委员会签署投资协议,将投资15亿元建设5万吨生物及新材料中间体生产线和配套设施建设项目。于9月27日与荆州经济技术开发区管理委员会签署《项目投资协议》,计划投资20亿元建设精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目(若按照15%的税后投资收益,也有近3亿净利润),未来高成长值得期待。 公告新建1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L草铵膦项目,拓宽产品系列 和年报同时披露,公司公告将新建1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L草铵膦生产线及配套工程项目。项目总投资预计10亿元,预计建设周期为三年,其中1.5万吨甲基二氯化磷生产线预计从2019年3月开始建设,2020年6月达产;2000吨含磷阻燃剂(一期)、3000吨L-草铵膦(一期)生产线预计从2020年1月开始建设,2022年1月达产。初步测算,待项目全部建成后将新增营业收入约7.6亿元,新增毛利润总额约1.37亿元,公司围绕草铵膦原药系列产品范围将进一步拓宽。 承接三才堂业务、技术,控股启明星氯碱,掌控上游原材料供应 10月23日公司公告,拟出资6700万元与黄祥安、荆州市嘉楚投资有限公司、易继舫、巫于海、罗方明合资设立荆州三才堂化工科技有限公司,公司股权占比67%,承接湖北三才堂公司的全部业务、技术,有助于公司加强对上有关键原材料的管控,及在中部地区新增生产基地布局。同时报告期内,完成了启明星氯碱的股权收购,启明星氯碱持股比例提升至65.77%,正式成为其控股股东纳入合并报表。此次股权收购将有利于保障相关原材料的供应。 我们预计公司2019、2020、2021年净利润分别为6.6、8.0和9.1亿元,对应PE分别为13、11和9倍,维持“买入”评级。
利尔化学 基础化工业 2019-02-26 15.25 21.95 69.50% 17.20 11.47%
19.92 30.62%
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1、18年业绩大幅增长,19年一季度草铵膦价格回落业绩同比下滑。 公司18年收入同比增长30.60%,主要是由于18年草铵膦的产量和价格同比17年都有提升,17年年底绵阳基地草铵膦产能从5000吨提升至8400吨,公司18年农药行业总的销量为13.35万吨,同比增长10.96%;18年草铵膦均价18.50万元/吨,同比增长7%。期间费用方面,销售费用率2.90%,和17年基本持平;18年财务费用1630万元,同比下降1538万元,主要是18年人民币贬值带来汇兑收益增加;18年研发费用1.65亿元,同比增加7114.5万元,可能是新投产品增加以及研发人员增加所致,公司2018年研发人员数量408人,同比增长46.24%;18年管理费用2.45亿元,同比增加8821万元,主要是人员工资薪酬、咨询费增加以及计提了激励基金。公司18年四季度收入同比和环比都有一定增加,但利润同比有所下降,环比基本持平,估计也是激励基金的计提对利润有些影响。 公司19年一季度业绩同比下降20%-50%,预计主要原因一是19年一季度草铵膦价格有所下滑,19年年初至今草铵膦均价16.33万元/吨,比18年一季度下降19.08%;此外,广安基地丙炔氟草胺原药项目于18年10月投产,草铵膦原药于18年年底投产,但受安全事故影响投产计划延后,但转固预计会使成本有一定增加。 报告期内,公司积极开拓海外市场,在澳大利亚和欧盟实现了规模化销售,在加拿大取得了自主登记,在缅甸实现首单销售,出口制剂自主配方开发成功并实现销售。 2、新产能持续释放,助力公司长期成长。 19年公司会全力推进广安基地现有项目的恢复,包括1000吨丙炔氟草铵、7000吨草铵膦和1000吨氟环唑,其中,草铵膦生产线已经在1月份恢复试生产。另外,广安基地将启动1.5万吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦原药生产线及配套工程建设;除了这些项目外,预计广安基地和其他基地还会陆续有项目投出,公司有望实现长期成长。 3、农药集中度提升,公司长期受益。 近几年,国际农化巨头通过整合并购,垄断格局更加明显,我国也希望在农药行业能培养出大的企业集团,未来小企业将不断退出,龙头企业正不断通过并购整合及新建产能不断发展自己。利尔也在全国多个园区进行了一系列布局,确保了原材料的供应,在化工园区土地越来越宝贵的背景下保障了优质化工园区土地的充足,又能利用自身的技术优势以及资本市场的融资优势不断投建新项目或者开展并购,长期成长逻辑清楚。 维持“强烈推荐-A”投资评级。在国家意志推动以及严格的环保监管之下,农药行业集中度不断提升,龙头企业将不断成长。利尔化学作为国内农药一线龙头之一,未来新产能不断投放,业绩有望持续增长。我们预计公司2019-2020年净利润分别为6.62亿和8.73亿,PE分别为13倍和10倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,项目投建不及预期的风险。
利尔化学 基础化工业 2019-02-26 15.25 18.29 41.24% 17.20 11.47%
19.92 30.62%
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事件:公司公告,2018年实现营收40.3亿元,同比增长30.6%;实现归母净利5.78亿元,同比增长43.75%。同时预告2019年Q1业绩0.58~0.92亿,同比-50%~-20%。 18年业绩增长符合预期,19年一季度低于预期:草铵膦、丙炔氟草胺产能新投,销售量同比上升11%,带动业绩增长。Q4净利同比下滑7.8%主要因为草铵膦均价2018年底下跌较快,加之11月广安基地发生安全事故,造成草铵膦、丙炔氟草胺等产品停产,未完整贡献业绩。一季度预告同比下滑,主要由于草铵膦价格同比下滑约20%,同时广安基地建设低于预期,新增转固较多拖累业绩。 广安基地项目将推动2019年增长:公司2018年发行可转换债券募集8.45亿元,拟投入10000吨草铵膦原药,1000吨氟环唑原药以及1000吨丙炔氟草胺原药及配套设施建设项目,其中7000吨/年草铵膦项目有望今年投产。公司通过15000吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设议案,其中甲基二氯化磷是拜耳法的关键中间体,配套将提高草铵膦盈利能力。公司2019年继续推进1000吨丙炔氟草胺和草铵膦产能释放,成长预期将逐步兑现。 继续深化布局草铵膦产业链:公司2018年出资3123万元收购赛科化工51%的股权;在荆州经济技术开发区投资设立合资子公司(持股67%);出资1570万元收购启明星氯碱65.77%的股权,保障氯碱供应;出资6700万元合资设立荆州三才堂化工科技有限公司,占股67%,承接三氯化磷(1.1万吨/年)、亚磷酸三乙酯(1.2万吨/年)等草铵膦关键原料及中间体业务。公司一系列布局强化草铵膦产业链优势,确保在高速增长的草铵膦市场继续领先。 投资建议:预计2019-2021年EPS1.26/1.59/2.05元,维持买入-A评级,6个月目标价18.5元,对应PE14/12/9。 风险提示:募投项目进度不及预期,草胺膦竞争加剧等。
利尔化学 基础化工业 2019-02-26 15.25 17.85 37.84% 17.20 11.47%
19.92 30.62%
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广安基地草铵膦试生产,公司销售规模扩大。(1)全年来看,公司18年较17年草铵膦产能增加(绵阳技改+广安试生产),产品价格受益环保高压普遍上涨、例如草铵膦年均价上涨4.67%至17.96w/t(含税),公司18年收入及业绩实现双增长。(2)单季度来看,18年由于产能投放、草铵膦价格呈下行趋势,其中18Q4价格同比下滑11.17%至17.39w/t(含税),再叠加安全事故停车影响及激励基金提取增加,导致公司18Q4业绩同比减少8.06%至1.59亿元。但2018Q4收入同比及环比均有所提升,一方面是Q4为传统原药销售旺季,另一方面是广安1wt/a草铵膦生产线于年底投入试生产、出口景气度高涨、产销两旺,使得公司销售收入实现较大增长。随着广安草铵膦项目放量(投资进度已达100%,预计19年10月达到预定可使用状态),公司草铵膦业务体量有望更上一个台阶。 转入销售淡季,草铵膦价格继续下跌,项目转固增加折旧,Q1业绩预下滑。受到国内春节假期影响、及海外出口相对淡季,Q1销量较Q4整体减少较多;草铵膦Q1价格继续下滑,同比-20.65%,总体来看草铵膦价格下滑是拉低业绩的主要原因。此外,公司1kt/a丙炔氟草胺项目已于18Q4转固,经测算每季度约增加650w折旧。假如草铵膦价格继续下滑,Q1业绩可能将下滑20%-50%。 丙炔氟草胺投产增厚业绩。丙炔氟草胺已加入草甘膦抗性管理计划,未来需求前景广阔;目前国内可规模化生产企业很少,公司产能最大。公司广安基地1kt/a丙炔氟草胺已恢复生产,待项目达产后,预计可贡献净利润约1亿元。 加强原材料管控,生产成本降低,夯实草铵膦及氯代吡啶行业龙头地位。(1)公司18年设立荆州三才堂,加强三氯化磷、亚磷酸三乙酯等草铵膦原材料管控能力;调整氟环唑建设进度、全力推进1.5wt/a MDP、含磷阻燃剂、L-草铵膦项目建设,决定集中生产MDP及后续中间体并供给绵阳基地(19年3月建设,20年6月达产),若MDP建成投产,公司草铵膦单位成本将降低近2w/t,成本优势显著。(2)公司18年多次增资鹤壁赛科,加速氯代吡啶类中间体(如2-甲基吡啶)的建设,公司氯代吡啶类产品产业链进一步完善。 海外市场开拓加速,内部项目储备丰富。(1)公司积极开拓海外市场,在澳大利亚和欧盟实现规模化生产、于加拿大取得自主登记、在缅甸实现首单销售,制剂自主配方也成功出口,公司海外市场实现新的突破。(2)公司研发投入持续增加,主要用于产品工艺技术优化,及开发L-草铵膦、唑啉草酯、康宽等新产品,为公司未来增加新的利润增长点。 盈利预测、估值及投资评级。由于产品价格下跌加速以及公司战略调整产品投建进度,我们下调公司19-21年净利润至6.4/8.3/9.4亿元(19-20年原预测值为8.5/10.4亿元),对应EPS分别为1.29/1.58/1.80元,目前股价对应PE分别为13/10/9倍;结合行业14X PE水平,给予目标价18.06元,维持“推荐”评级。 风险提示:草铵膦价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期;环保风险。
利尔化学 基础化工业 2019-02-26 15.25 -- -- 17.20 11.47%
19.92 30.62%
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事件:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入40.3亿,同比增长30.6%,归母净利润5.8亿,同比增长43.8%,EPS1.10元。公司预计2019年第一季度归母净利润同比下降50%-20%,预计实现归母净利润5780.4万元-9248.6万元。 2018年业绩大幅增长主要来自两方面。第一,公司草铵膦等项目的产能逐步释放,农药原药的收入大幅提升,第二,公司农药制剂业务收入也大幅增长,出口的比重有所增加。2018年第四季度业绩受到子公司安全事故影响。2018年10月15日,广安利尔1000吨丙炔氟草胺原药生产线及配套设施建设项目全面投产。2018年11月22日凌晨,丙炔氟草胺项目车间蒸馏釜在带料调试期间发生爆炸,造成4人轻伤,事件直接经济损失约100万元。经过广安利尔全力整改,并经过广安市安全生产监督管理局经济技术开发区分局复查同意,2019年初,广安利尔草甘膦生产线恢复生产。 2019年第一季度业绩略低于预期。公司2019年第一季度业绩预计5780.4万元-9248.6万元,主要原因是受到市场影响,公司部分主要产品利润贡献率下降,以及广安基地建设进度低于预期。 静待广安基地产能释放。2018年10月,公司可转债发行,可转债发行募集资金8.52亿元,用于年产10000吨草铵膦、1000吨氟环唑、1000吨丙炔氟草胺原药项目建设。三大项目2018年开将陆续释放产能,是公司未来几年业绩增长点。 盈利预测与评级。调整盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.31元、1.64元和2.05元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,产业政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名