公司发布 2023 年年报和 2024 年 1 季报， 2023 年实现营收 8.68 亿元，同比+20.28%，归母净利润 1.93 亿元，同比+27.98%;2024 年1 季度公司实现营业收入 2.52 亿元，同比+29.63%，归母净利润0.54 亿元，同比+20.47%， 业绩符合预期。公司膳食纤维业务和健康甜味剂业务增长迅速。 分业务来看， 2023年公司益生元系列业务实现营业收入 2.57 亿元，同比+4.49%；公司膳食纤维系列业务实现营业收入 4.44 亿元，同比+31.08%；健康甜味剂系列产品实现收入 1.37 亿元，同比+44.91%，主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长导致。公司新项目带来新一轮增长。 根据公司年报披露，公司“年产20000 吨功能糖干燥项目”已于报告期内全面投产,该项目建成后年可生产 8,000 吨低聚果糖（粉体）， 5,000 吨抗性糊精（粉体）， 7,000 吨聚葡萄糖产品（粉体），预计年可新增收入 3.75 亿元。“年产 30,000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产 15000 吨结晶糖项目”预计在 2024 年 5 月可以顺利投产。新产品量产并获得客户认可。 公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品，并得到了客户认可，丰富产品结构，提升公司综合竞争力，报告期内公司异麦芽酮糖、水苏糖产品逐步实现规模化销售，带动公司收入和业绩持续增长。考虑到公司 1.5 万吨阿洛酮糖和 3 万吨膳食纤维项目的投产， 我们预测 2024-2025 年公司归母净利分别为 3.02、 3.86 亿元，引入2026 年归母净利润 4.83 亿元。 对应 EPS 分别为 1.22、 1.55、 1.94元/股，对应的 PE 分别为 21.64X、 16.95X、 13.53X，维持“买入”评级。 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

4月22日，公司发布2024年1季报，公司2024年1季度实现营收31.75亿元，同比-29.43%；归母净利润4.29亿元，同比-43.11%；扣非归母净利润4.26亿元，同比-40.22%，业绩符合预期。公司产品价格同比下滑影响公司短期业绩。分业务来看，2024年1季度，公司原药业务实现营业收入17.24亿，价格6.91万元/吨，同比-32.78%；制剂业务实现收入8.61亿，价格5.75万元/吨，同比+10.16%。原材料层面，公司主要原材料有不同程度回落。公司产品市场价格当前处于历史较低位置。 从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价10.7万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），联苯菊酯当前报价13.7万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），除草剂主要产品草甘膦当前报价2.6万元/吨（历史分位12.78%，数据起始于2015年）；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价9.7万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），吡唑醚菌酯当前报价16万元/吨（历史分位2.56%，数据起始于2015年），丙环唑报价7.7万元/吨（历史分最低价格，数据起始于2015年）。葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程16.09亿元，主要为葫芦岛基地产品，包括：年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，具体包含：咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，我们认为，上述原料药项目投产后将为公司贡献收入和利润。我们预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为17.63、20.25和23.24亿元，EPS分别为4.34、4.98和5.72元，当前市值对应PE分别为14.00X、12.18X和10.61X，维持“买入”评级。原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

4 月 13 日，公司发布 2023 年报以及 2024 年 1 季报，公司 2023 年实现收入 37.37 亿元，同比+2.67%，归母净利润 3.29 亿，同比- 20.78%，扣非归母净利润 2.17 亿，同比-12.8%。 2024 年 1 季度，公司实现收入 9.21 亿元，同比+7.26%；归母净利润 0.51 亿元，同比-28.23%；扣非归母净利润 0.37 万元，同比-36.54%。公司各个业务板块表现如下： 电工绝缘材料： 1 季度实现收入 8917万， 出货量 0.86 万吨，单价 1.04 万元/吨。光学膜材料： 1 季度单季收入 2.1 亿元，出货量 1.8 万吨，单价 1.16 万元/吨， 同环比有所改善。电子材料： 1 季度单季收入 2.28 亿元，出货量 1.15万吨，单价 1.98 万/吨。环保阻燃材料： 1 季度单季公司实现收入0.36 亿元，出货量 0.35 万吨，单价 0.98 万元/吨。火灾影响短期生产经营，目前已经恢复正常。 根据公司年报披露， 2023 年 12 月 22 日上午 8 时 51 分，公司全资子公司东材新材“年产 15000 吨特种合成树脂项目” 生产车间一楼发生局部火灾事故。 火灾事故发生后，东材新材的生产基地全面停产，公司积极配合政府部门进行整改善后工作，有序推进复工复产。截至 2024 年2 月 5 日，除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产，实际停工时间为 2023 年 12 月 22 日-2024 年 2 月 4 日。伴随着公司生产经营的逐步恢复，我们认为公司的业绩将迎来向上的拐点。火灾影响公司 2024 年 1 季度生产经营，我们修正公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.52、 5.94 和 7.80 亿元； EPS 分别为 0.49、0.65 和 0.85 元，对应 PE 分别为 17.95X、 13.68X 和 10.42X。维持“买入”评级。 电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化

4 月 13 日，公司发布 2023 年报以及 2024 年 1 季报，公司 2023 年实现收入 37.37 亿元，同比+2.67%，归母净利润 3.29 亿，同比- 20.78%，扣非归母净利润 2.17 亿，同比-12.8%。 2024 年 1 季度，公司实现收入 9.21 亿元，同比+7.26%；归母净利润 0.51 亿元，同比-28.23%；扣非归母净利润 0.37 万元，同比-36.54%。公司各个业务板块表现如下： 电工绝缘材料： 1 季度实现收入 8917万， 出货量 0.86 万吨，单价 1.04 万元/吨。光学膜材料： 1 季度单季收入 2.1 亿元，出货量 1.8 万吨，单价 1.16 万元/吨， 同环比有所改善。电子材料： 1 季度单季收入 2.28 亿元，出货量 1.15万吨，单价 1.98 万/吨。环保阻燃材料： 1 季度单季公司实现收入0.36 亿元，出货量 0.35 万吨，单价 0.98 万元/吨。火灾影响短期生产经营，目前已经恢复正常。 根据公司年报披露， 2023 年 12 月 22 日上午 8 时 51 分，公司全资子公司东材新材“年产 15000 吨特种合成树脂项目” 生产车间一楼发生局部火灾事故。 火灾事故发生后，东材新材的生产基地全面停产，公司积极配合政府部门进行整改善后工作，有序推进复工复产。截至 2024 年2 月 5 日，除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产，实际停工时间为 2023 年 12 月 22 日-2024 年 2 月 4 日。伴随着公司生产经营的逐步恢复，我们认为公司的业绩将迎来向上的拐点。火灾影响公司 2024 年 1 季度生产经营，我们修正公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.52、 5.94 和 7.80 亿元； EPS 分别为 0.49、0.65 和 0.85 元，对应 PE 分别为 17.95X、 13.68X 和 10.42X。维持“买入”评级。 电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化

3月15日与3月20日，公司分别发布2023年年度报告以及年报更正，公司2023年实现营收9.87亿元，同比-2.33%；归母净利润1.58亿元，同比-32.63%，业绩符合预期。 经营分析公司经营整体平稳。分业务来看，2023年公司无机化学品业务实现营业收入1.98亿，同比-42.43%；羧基氯化物业务实现收入6.61亿，同比+20.56%；羟基氯化物实现收入1.11亿，同比+28.37%。 从费用来看，2023年度公司销售费用1475万元，同比-3.7%;管理费用6900万元，同比+5.24%;财务费用-707万元。本期研发费用交上期增加5150万元，同比-4.57%。 新材料PPKEKK逐步放量，布局新型锂盐LLIFSI。目前公司PEKK产能100吨/年，新增1000吨/年的生产装置已在2023年12月份安装完毕，正在进行分产品序列的试生产调试；间/对苯二甲酰氯产能32000吨/年，潍坊凯盛生产基地新建20000吨/年芳纶聚合单体项目。2023年11月29日，公司公告发行可转债募资6.5亿元用于建设1万吨LIFSI项目，氯化亚砜系新型锂盐（LiFSI）的核心原材料之一，公司通过布局LIFSI实现向下游新能源产业，实现新的成长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.99、2.62和3.35亿元，EPS分别为0.47、0.62和0.80元，当前市值对应PE分别为33.56X、25.52X和19.94X，维持“买入”评级。 风险提示产品需求不及预期，产品价格下降风险；新项目进度不达预期。

公司发布2023年年报，2023年实现营收1753.61亿元，同比增长5.92%，归母净利润168.16亿元，同比增长3.59%，业绩符合预期。 随着国内外经济的复苏，公司经营保持稳健。公司聚氨酯板块实现收入673.86亿元，同比增长7.14%；石化业务实现收入693.28亿元，同比减少-0.44%；精细化工以及新材料板块实现收入238.36亿元，同比增长18.45%。费用方面，2023年司销售费用13.46亿元，同比增长16.48%；管理费用24.50亿元，同比增长24.61%；公司研发费用40.80亿元，同比增长19.32%，公司维持持续高水平研发投入，为公司长远布局构建良好的技术基础。 聚氨酯、石化产品价格有所下行，公司经营稳健。纯MDI产品：全年消费需求向好，下游主要行业外贸、内需订单增加，全年市场均价在20000元/吨左右。聚合MDI产品：随着国际海运费逐步回落到合理水平，下游冰箱、冷柜行业出口业务增长明显，但投资需求不及预期，全年市场均价在16000元/吨左右。TDI产品:在家居和汽车两大下游行业的引领下，TDI市场需求有所增加，全年TDI市场均价在16500元/吨左右。软泡聚醚产品:2023年家居行业内需消费市场复苏，汽车行业产销量、出口量呈增长态势，但行业竞争激烈，聚醚全年市场均价在10000元/吨左右。石化业务方面，2023年全年来看，石化产品价格整体下降为主。 坚持绿色发展和高质量成长。聚氨酯业务，公司福建MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年；将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年。石化业务，公司蓬莱一期的90万吨/年PDH装置以及烟台120万吨/年的乙烯装置正在建设中。ESG方面，万华化学不断推进节能、节水、治污项目,对内开源节流、实现能耗精准把控，对外引入节能低碳新技术,推动节能减排落地，将可持续发展的理念贯穿于生产和管理的各个细节。 行业平稳运行，我们预测2024-2026年公司归母净利分别为180.62、204.31、219.18亿元，对应EPS分别为5.75、6.51、6.98元/股，对应的PE分别为13.73X、12.14X、11.32X，维持“买入”评级。 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

2024年2月26日交易各方协商一致并签署协议，万华化学通过万华化学全资子公司万华化学集团电池科技有限公司（以下简称“万华电池”）直接受让铜化集团所持有的安纳达及六国化工的部分股权，交易总金额414,845,016元。 万华电池通过协议转让方式收购铜陵化学工业集团有限公司持有的安徽安纳达钛业股份有限公司32,683,040股人民币普通股股份，占安纳达总股份的15.20%，交易金额人民币299,049,816元，交易完成后，万华电池将持有安纳达32,683,040股股份，占安纳达总股本的15.20%，为安纳达第一大股东。铜化集团和万华电池签署《一致行动人协议》约定：铜化集团在安纳达股东大会表决事项中与万华电池保持一致行动，铜化集团提名的董事在安纳达董事会表决事项中与万华电池提名的董事保持一致行动。万华电池为安纳达的控股股东，烟台市人民政府国有资产监督管理委员会为安纳达实际控制人。此外，万华电池通过协议转让方式收购铜陵化学工业集团有限公司持有的安徽六国化工股份有限公司26,080,000股人民币普通股股份，占六国化工总股份的5.00%，交易金额为人民币115,795,200元，交易完成后，万华电池将持有六国化工26,080,000股股份，占六国化工总股本的5.00%。 万华化学电池产业链不断完善。万华化学将电池产业作为公司第二增长曲线进行培育，本次交易完成后，万华电池将完善上游原料产业链，增强在电池产业尤其是磷酸铁锂产业的核心竞争力。安纳达钛白粉在行业处于前列，万华化学在涂料、塑料和油墨等领域与众多大客户也有良好合作关系，同时万华化学在全球具有完善的销售体系，万华电池控股安纳达后该业务与万华化学现有业务具有极强的互补及协同效应。 我们预测2023-2025年公司归母净利分别为168.14、199.68、246.54亿元，EPS分别为5.36、6.36、7.85元/股，对应的PE分别为14.34、12.08、9.78倍，维持“买入”评级。 原材料剧烈波动风险，需求不足影响开工和价差，新项目投放不达预期风险。

2024年2月3日公司发布公告，将采取措施切实“提质增效重回报”，并发布2023年业绩预告，2023年公司实现营业收入1754亿元，同比增长5.92%，实现归母净利润168亿元，同比增长3.57%。 四季度业绩表现相对较好，再次彰显主业的竞争力。根据业绩预告的情况，公司四季度实现营业收入428亿元，同比增长22%，归母净利润41.11亿元，同比增长57%。2022年11月和2023年5月，公司福建基地40万吨MDI和25万吨TDI相继投产，量增带动了公司整体营收实现较大程度的提升，从四季度的公司主流产品看价格呈现小幅下降，根据百川数据，纯MDI和聚合MDI四季度均价分别为20895元/吨、15784元/吨，价格同比实现了小幅上行，但环比下降了1.6%、6%，四季度聚合MDI价差环比下降约9%，在整体行业相对承压的情况下，公司的规模优势和产业链优势显现，竞争力在行业供需相对承压的状态下尤为凸显。 聚氨酯项目持续扩充产能，新材料不断获得突破，为公司发展提供蓄力。公司2023年持续有新增项目投产，在精细化工领域布局的如POE等项目也获得有效突破，一方面，公司在原本的优势聚氨酯领域进一步扩充福建基地产能，拟在现有MDI装置基础上，通过技术改造将MDI装置产能由40万吨/年扩至80万吨/年，规模扩大公司有望再次提升规模优势，降低生产成本，进一步强化竞争优势；另一方面公司的延续布局的新材料项目，通过产业链完善强化现有产品的竞争力，同时进一步扩充产品品类，不断培育公司在精细化工领域的落地能力和竞争力，有望通过POE、柠檬醛、香精香料的产业化，实现公司第三赛道的布局基础。 预测2023-2025年公司营业收入分别为1753.61、1866.11、2116.92亿元，归母净利分别为168.14、199.68、246.54亿元，EPS分别为5.36、6.36、7.85元/股，对应的PE分别为15.57、13.11、10.62倍，维持“买入”评级。 原材料剧烈波动风险，需求不足影响开工和价差，新项目投放不达预期风险。

2023年11月7日公司发布公告，公司及其关联方可选择以增资、购买股权、换股等方式，最终持有分立后的铜化集团（化工业务）51%的持股比例，享有控制权；持有分立后的非化工公司34%的股权比例，为非控股股东，享有重大事项的一票否决权，交易上限不超过60亿元人民币；若交易完成，铜化集团化工业务及下属子公司六国化工、安纳达的实际控制人将变更为烟台市国资委。 完善产业链布局，与现有业务形成良好协同。公司此次收购的标的铜化集团是国内重要的硫磷化工产业基地和新型颜料产业基地。收购后，集团内的硫磷化工、精细化工及新材料将纳入万华化学的公司版图，集团下控股的两大上市公司六国化工（磷硫产业链）和安纳达（钛铁产业链）将分别与万华化学的电池材料和涂料业务形成协同发展，丰富公司现有产业链，为公司电池材料提供上游原材料，进一步夯实公司的一体化布局优势。 通过矿产资源的参股，完善上游资源布局，构筑成本优势：公司将在铜化集团矿业业务参股34%，进一步延伸至磷矿领域，为公司整体磷酸铁锂业务构筑上游资源端布局，目前看磷酸铁锂行业规划产能相对较多，未来能够获得长期发展优势的企业需要同时具备成本和技术优势，而公司作为化工龙头企业，在电池材料研发领域具有研究积淀，借助公司领先的人才优势和资金实力将有望快速实现技术升级，而成本端资源的布局尤为关键，现有产业链中上游资源品的盈利相对较为丰厚，通过上游磷矿资源布局，将大幅解决公司的成本问题，形成综合竞争力。 借助公司自身的技术积淀，形成现有煤化工业务的完善，带动盈利提升。公司多年前就通过煤气化装置进行合成气生产，完善了现有产业园的布局，多年来公司煤气化领域具有较好的技术和生产经验，能够有效的管控成本，通过整合，公司有望凭借自身的优势，将铜化集团的煤化工业务进行升级，进一步优化成本，提升产品的盈利空间，带动盈利获得改善。 预测今年2023-2025年公司归母净利分别为176.16、197.33、231.87亿元，EPS分别为5.61、6.29、7.39元/股，对应的PE分别为15.54、13.87、11.81倍，维持“买入”评级。 原材料剧烈波动风险，需求不足影响开工和价差，新项目投放不达预期风险。

10月30日，公司发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收40.93亿元，同比-25.96%；归母净利润5.64亿元，同比-57.69%；公司2023年3季度实现营收14.19亿元，同比-26.43%，环比+9.9%；归母净利润1.6亿元，同比-66.54%，环比+1.2%；扣非归母净利润1.58亿元，环比+23.43%，业绩符合预期。 经营分析环比22季度来看，公司生产经营有所改善。公司3季度收入环比2季度+9.9%，主要因为公司精细化工产品价格有所提价，销量等有所上升；公司3季度毛利率23.45%，环比2季度提升3.01个百分点。当前，公司三氯蔗糖产品价格14万元/吨，安赛蜜价格4万元/吨，麦芽酚价格6万元/吨，当前价格处于历史底部位置，我们认为，伴随着公司产品价格的触底，公司基本面触底。 新项目投资为公司带来新一轮成长。2022年10月份，公司在定远盐化工业园拟投资建设：基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，满足美好生活和先进制造需求，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域的，集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地，规划用地约2000亩，总投资约99亿元。 盈利预测、估值与评级考虑到公司产品价格下行，我们修正公司2023-2025年归母净利润预测分别为7.30(-36.77%)、8.53(-35.6%)和9.7（-41.96%）亿元，EPS分别为1.30、1.52和1.73元，当前市值对应PE分别为16.73X、14.31X和12.58X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险，新项目进度不达预期，产品竞争格局恶化风险。

2023年8月29日公司披露半年报，上半年实现营收50.44亿元，同比下降35.16%；实现归母净利润4.24亿元，同比下降52.19%。 原药价格下行叠加高库存因素，223023年上半年公司业绩承压。2023年上半年，大多数作物保护品原药品种价格持续走低，大吨位品种诸如草甘膦、草铵膦等产品价格跌幅显著且都跌至或跌破历史低位。与此同时，由于过去三年的行业景气周期催速了中国和印度农药产能的扩增及释放，以及过去两年全球供应和物流不畅导致了各市场渠道库存偏高，因此在上半年全球主要农药市场均处于去库存状态。在此背景下，公司制剂产品价格受到较大影响。 费用方面，上半年公司销售费用与管理费用分别同比上升20.38%和14.70%。此外，报告期内公司汇兑收益为14765.95万元，外汇衍生品公允价值变动收益为-2969.63万元，投资收益为-13785.44万元，对本期利润总额影响金额合计-1989.12万元。 进一步完善全球营销网络，持续推进原药制造项目。市场拓展方面，2023年上半年公司新成立了澳大利亚、新西兰等新的全资或合资子公司或办事处，并在土耳其、柬埔寨全资或合资组建当地团队启动了在当地的TOC渠道构建和品牌销售。全球登记方面，公司首次在波兰、突尼斯等国获得登记，截止2023年6月30日，公司共拥有300多项中国国内登记，约5400多项海外登记。此外，公司继续推进原药产能建设，报告期内1个国内首创工艺单线多产品项目正在试生产运行；2个原药产品全流程连续化项目已完成开发，具备实施条件；2个原药产品预计2023年下半年完成开发，2024年具备实施条件；1个原药产品预计2024年下半年完成开发，2025年具备实施条件。 考虑到农化周期下行，我们修正公司2022/2023/2024年归母净利润分别为11.77（-11.37%）/14.08（-6.57%）/16.78亿元（-4%），EPS分别为4.25/5.08/6.06元，公司股票现价对应PE估值为17.82/14.9/12.51倍，维持“买入”评级。 人民币汇率波动；海外制剂价格下滑风险；原材料价格波动风险；新项目建设进度不及预期，市场开拓不及预期。

8月28日，公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营收70.67亿元，同比-26.12%；归母净利润11.24亿元，同比-25.80%。 经营分析公司原料药价格下滑，销量相对稳定。分业务来看，2023年上半年公司原药业务实现营业收入45.15亿，同比-20.33%，价格8.74万元/吨，同比-19.49%，销量5.17万吨，同比-1.03%；制剂业务实现收入13.37亿，同比-1.08%，价格4.68万元/吨，同比-2.90%，销量2.86万吨，同比+1.88%。原材料层面，公司主要原材料醋酸、盐酸、氯化亚砜等均有不同程度回落。 公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价12.8万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），联苯菊酯当前报价15.8万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），除草剂主要产品草甘膦当前报价3.6万元/吨（历史分位27.8%，数据起始于2015年）；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价11.2万元/吨（历史分位1.2%，数据起始于2015年），吡唑醚菌酯当前报价18.2万元/吨（历史分位13.9%，数据起始于2015年），丙环唑报价10.5万元/吨（历史分位7.3%，数据起始于2015年）。 葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。2023年4月，公司公告投资辽宁优创植物保护有限公司项目，项目包括：年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，项目总投资42.38万元。项目包含：咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。2020年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3亿美元，先正达预计未来年峰值销售额将突破10亿美元。根据中农立华等原药价格，我们测算，上述原料药项目满产将为公司带来超过43亿以上收入，6亿以上净利润增量。 盈利预测、估值与评级考虑到公司原药价格下跌，我们修正公司2023-2025年归母净利润预测分别为16.32（-16.4%）、20.17（-12%）和24.9（-3%）亿元，EPS分别为4.02、4.96和6.13元，当前市值对应PE分别为22.82X、18.46X和14.96X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

23年8月28日公司披露半年报，上半年实现营收7.19亿元，同比下滑1.15%；实现归母净利润0.11亿元，同比增长2.41%。其中，Q2实现营收3.76亿元，同比下滑1.53%，环比增长9.27%；实现毛利0.78亿元，同比增长43.58%，环比增长16.98%；实现归母净利润596万元，同比增长3.73%，环比增长16.05%，毛利与归母净利润之间的同比增速差异主要受上半年公司管理、研发、财务费用同比增长较多所致。 BP供应已解决，LCP有望重回良性发展阶段。上半年受原料供应与下游消费电子需求的影响，公司LCP业务实现营收0.55亿元，同环比分别下滑14.3%、0.4%，实现净利润-76万元。今年二季度以来，国内外联苯二酚（BP）供应商已经恢复向公司批量化供货，随着国内外更多新建BP产能投产，LCP有望在成本端重回良性发展阶段。在需求端，公司开发了客户通讯散热、新能源车载散热、AI算力设备散热、低介电低损耗高速连接器等新的应用。新增2万吨LCP树脂材料项目完成厂房、配套设施和首期产线建设及安装工作。 沃特华本业绩增长显著，PPA等特种材料逐步落地。上半年公司特种高分子材料板块实现收入4.02亿元，同环比分别增长51%、22%，收入占比首次超50%达56%，毛利占比72%，其中沃特华本实现收入1.02亿元，环比增长19%，实现净利润1258万元，环比增长107%，强化公司产品在半导体行业的布局。公司PPA一期5000吨已建成投产，已应用于新能源汽车动力和电控系统，以及通讯电子行业的精密连接器、TypeC等场景，PPA纯树脂实现批量化出口，二期5000吨已建设开工；千吨级PPS改性产线已投入使用，并取得下游新能源车等客户的认证与使用，定增2万吨PPS材料预计在两年建设期后逐步达产；聚砜、PAEK产线相继搭建完成并完成小批量试料，目前向客户推荐的特种高分子材料方案能有效提升光模块产品使用工况下的尺寸稳定性。 公司LCP原料成本抬升，下游电子类需求承压，我们修正23、24年净利润分别为0.4亿元（-84%）、1.25亿元（-49%），预计25年净利润2.10亿元，对应的EPS分别为0.18、0.55、0.93元/股，公司股票现价对应PE估值为100、32、19倍，维持“买入”评级。 竞争格局恶化；需求增长不及预期；研发进展不及预期。

8月23日，公司发布2023年中报，公司2023年半年度实现营收14.25亿元，同比+6.14%；归母净利润1.72亿元，同比-3.94%；扣非归母净利润1.95亿元，同比+8.59%。 经营分析农药周期下行的大背景下，公司经营相对稳健。从费用来看，2022年上半年公司销售费用1993万元，同比+27.23%；管理费用9008万元，同比+31.34%，主要系职工薪酬、管理折旧、维修费用等相应增加以及子公司宁亿泰上年同期处于筹建期管理费用较低所致；本期财务费用-1546.4万元，同比+81.54%，主要系本期汇兑收益增加所致。本期研发费用交上期增加3831万元，同比+24.74%，主要系本期研发投入增加所致。从产品价格来看，除草剂主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价10.5万元/吨，氰氟草酯原药当前报价12.5万元/吨，炔草酯原药当前报价22.5万元/吨，螺螨酯原药当前报价15.2万元/吨；杀虫剂主要产品噻虫胺原药当前报价8.3万元/吨，虱螨脲原药当前报价17万元/吨。 大部分产品价格处于历史较低分位数。 当前在建项目充足，支持公司未来成长。从1季报披露的情况来看，公司目前固定资产16.08亿元，在建工程4.62亿元。我们认为，上述项目的持续投产和落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测、估值与评级公司主要产品价格下跌，海外订单有所减少，我们修正公司2023-2025年归母净利润分别为3.49亿元（-25.9%）、4.57亿元（-21.6%）和6.23亿元（-18.77%）；EPS分别0.75元、0.98元和1.34元，对应PE分别为13.28X/10.13X/7.44X，维持买入评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

8月24日，公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入37.72亿元，同比-16.23%，净利润10.23亿元，同比-17.73%。 经营分析公司原料药价格和销量相对稳定。分业务来看，2023年2季度公司原药业务实现营业收入7.79亿，同比-33.35%，价格4.13万元/吨，同比-26.02%，销量1.88万吨，同比-9.91%；精细化工产品业务实现收入6.07亿，同比-12.53%，价格3598元/吨，同比-79.34%，销量16.86万吨，相较于22年2季度4万吨大幅增长，主要系离子膜烧碱投产，在一定程度上摊薄价格，贡献销量所致。 公司产品价格当前处于历史较低位置，原材料有一定回落。从细分产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价4万元/吨（价格分位数27.78%，数据起始2015年），多菌灵当前报价4万元/吨（价格分位数52%,数据起始2015年）；除草剂主要产品敌草隆4.2万元/吨（价格分位数34%，数据起始2015年），草甘膦当前报价3.1万元/吨（价格分位数27%，数据起始2013年），公司这四个传统产品价格基本保持平稳。精细化工方面，公司对硝基氯化苯当前报价6300元/吨（价格分位数1.6%，数据起始2015年），位于历史相对底部位置。邻基氯化苯当前报价3700元/吨（价格分位数24%，数据起始2015年），位于历史相对底部位置。原材料方面，公司主要原材料3,4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。 延伸光气产业链，打造精细化工及农化平台型公司。公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能32万吨/年，现合计使用产能6.8万吨/年，仅占许可产能21%。同时，公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩，未来公司将通过围绕光气产业链持续布局新的产品来实现收入和利润的增长。 盈利预测、估值与评级考虑到产品价格略有下行，我们修正公司2023-2025年归母净利润预测分别为20.14（-5.3%）、22.79（-8.5%）和26.27（-1.75%）亿元，EPS分别为2.21、2.50和2.84元，当前市值对应PE分别为8.35X、7.38X和6.51X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。