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扬农化工 基础化工业 2018-10-30 39.14 64.99 56.83% 42.68 9.04% -- 42.68 9.04% -- 详细
维持增持评级。考虑中间体趋紧下菊酯价格稳固,扩建项目确保长期成长性,维持盈利预测,预计2018-20年EPS为3.28/3.82/4.47元,维持目标价64.99元不变,对应18年估值19.81倍,维持增持评级。 三季度净利润增44.81%:2018年1-9月公司实现营收43.45亿元(YOY+38.07%),归母净利润7.86亿元,(YOY+93.14%)。其中Q3公司实现归母净利润2.23亿元(YOY+44.81%)。Q3为公司卫生菊酯等农药传统淡季,业绩环比Q2有所下滑,但同比17Q3依然维持高增长,因为:(1)环保高压下菊酯价格持续上行,其中三季度联苯、功夫菊酯进一步由38、30万/吨分别上涨至44、38万元/吨,公司产业链完整充分受益;(2)国际需求景气,麦草畏、菊酯产能持续放量。 菊酯景气持续,吡唑醚菌酯将投产。菊酯受益苏北环保供给趋紧维持景气;吡唑醚菌酯有望在近期投产;麦草畏全球需求增1万吨/年下持续放量,孟山都预期18/19年抗性大豆在美面积4000/5500万英亩;此外公司谋划产品海外登记,长期看南通三期在19-20年助增长。 成长持续性凸显,收购中化作物强化制剂品牌。子公司优嘉植保计划投资3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,昭示公司项目储备充足,成长持续性凸显。此外公司拟现金受让中化作物及沈阳农研公司,项目持续推进中,其18H1合计净利润1.54亿元,未来有助于制剂业务迅速做大做强。 风险提示:麦草畏推广进展缓慢,菊酯环保力度不及预期。
扬农化工 基础化工业 2018-10-30 39.14 -- -- 42.68 9.04% -- 42.68 9.04% -- 详细
扬农化工18Q3业绩略低于预期公司近期披露2018三季度报告,实现营收43.45亿元,同比增长38.07%,归母净利润7.86亿元,同比增长93.14%,EPS 2.536元,业绩略低于市场预期。 公司Q3营收12.49亿元,同比增长9.11%,环比降低15.9%。其中杀虫剂营收5.3亿元,环比降低29.3%;除草剂营收5.5亿元,环比降低1.9%。杀虫剂方面,Q3是卫用菊酯淡季,杀虫剂销量较Q2减少1128吨至2562吨杀虫剂Q3均价较Q2上涨1.8%,主要系农用菊酯价格大幅上涨所致,其中功夫菊酯环比上涨26.7%达到31.7万/吨,联苯菊酯环比上涨10.31%达到40.6万/吨(卓创资讯)。除草剂方面,公司Q3销量11825吨,低于预期;我们认为麦草畏前三季度较为稳定,草甘膦销量可能下滑。Q3除草剂均价环比上涨10.4%达到4.6万吨,主要原因是高价麦草畏占比提升,次因是草甘膦Q3均价环比上涨7.3%(卓创资讯)。 Q3毛利率30.5%,同比提高2.43%,环比提高0.66%,考虑到高毛利卫用菊酯销量极低,我们认为Q3毛利率提升主要来自于产品大幅涨价。三项费用方面,公司销售费用同比增加35.15%达到0.5亿元,主要系销售人员薪酬增加;研发费用同比增加0.6亿元达到2.1亿元,主要系新产品研发投入;财务费用受益于汇兑收益增加降低至-0.66亿元。 公司预测全年净利润同比增长50-100%,对应8.6-11.5亿元。 菊酯高景气度贯穿全年,公司加大扩产力度强化龙头地位受益于菊酯行业供给收缩,中间体涨价(公司一体化生产),今年菊酯价格持续新高,2018Q1-Q3功夫菊酯均价分别为25.0/25.0/31.6万/吨,同比增长53.17%/57.19%/85.55%;联苯菊酯均价分别为31.1/36.8/40.6万/吨,同比增长35.02%/59.89%/73.58%(卓创资讯)。考虑到环保高压之下,苏北某企业、江苏皇马较难复产,春江润田低负荷运行,行业供需短期难有较大改善,菊酯价格预计高位震荡。 公司优嘉三期包含1.1万吨农用菊酯搬迁扩产项目,近期也公告了优嘉四期项目,包括3800吨联苯菊酯。我们认为公司此次扩张将进一步强化龙头地位,未来菊酯业务极具成长性。 麦草畏长逻辑不变,2020年巴西双抗大豆推广带来新市场中国大豆严重依赖进口(17年进口9556万吨),贸易战后中国减少美国进口,加大巴西及阿根廷进口量。根据孟山都规划,巴西将于19-20年实现双抗大豆推广,阿根廷也将于2025年前完成推广。我们认为贸易战影响的是麦草畏出口结构而不是总量。公司将于19-20年逐步实现满产满销。 投资建议与盈利预测三季度除草剂销量不及预期,我们小幅下调公司 18-20年 净利润至为10.6/12.6/15.1亿元(为11.1/12.6/15.1亿元),现价对应2018年PE 11X,维持“买入”评级。 风险提示:气候异常风险,农药需求下滑风险,汇率风险
扬农化工 基础化工业 2018-10-29 39.64 59.80 44.31% 42.68 7.67% -- 42.68 7.67% -- 详细
1.淡季产销量下滑影响短期利润增速,产品价格稳定 1-9月份,公司杀虫剂产品产销量分别为9366.03吨/9796.59吨,同比增长8.57%/11.50%;不含税销售均价20.59万元/吨,同比+26.14%。 除草剂产品产销量分别为43199.53吨/43555.42吨,同比增长17.59%/22.46%;不含税销售均价4.18万元/吨,同比+10.17%。公司销售毛利率提升4.47个百分点至30.98%,业绩大幅增长。2017年Q1-2018年Q3,公司单季度归母净利润分别为1.30亿元、1.23亿元、1.54亿元、1.68亿元、2.74亿元、2.89亿元、2.23亿元。增速有所下滑,主要由于(1)2017年中优嘉二期顺利投产,公司产销量增加,基数加大。(2)淡季影响,Q3单季度公司杀虫剂产品产销量分别为2462.19吨/2561.62吨,同比基本持平,环比下降37.24%/30.58%;不含税销售均价20.50万元/吨,环比+1.83%。除草剂产品产销量分别为11820.72吨/11825.61吨,环比下降9.64%/11.17%;不含税销售均价4.63万元/吨,环比+10.45%。从产品价格看,功夫菊酯、麦草畏等产品依旧景气。另外公司经营效率持续提升,管理费用下降明显,三费率下降至2.77%。 2.内生外延促发展,打造农药标杆企业 内生方面,(1)公司优嘉二期剩余项目陆续投产;(2)优嘉三期计划投资20.22亿元,拟建11475吨/年杀虫剂(含拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂、2500吨/年吨氯代苯乙酮和37384吨/年其他副产品;(3)优嘉公司计划投资4.3亿元,建设3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药;(4)优嘉公司计划投资20,203万元建设32,600吨/年农药制剂项目,投资5096.1万元建设码头及仓储工程项目。 外延方面,2018年8月2日,公司签订意向书,拟以现金收购中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司。这将有利于延伸公司产业链,提升研发、市场、渠道等方面优势。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为10.52亿元、11.60亿元、12.78亿元,对应EPS3.39元、3.74元、4.12元,PE12.9X、11.7X、10.7X,考虑公司为优质农药龙头,需求刚性,内生外延齐发展,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、项目进展不及预期。
扬农化工 基础化工业 2018-10-29 39.64 -- -- 42.68 7.67% -- 42.68 7.67% -- 详细
事件:扬农化工发布201 8年三季报,报告期内实现营业收入43.45亿元,YoY+3 8.07%;实现归母净利润7.86亿元,YoY+93.14%,按最新3.10亿股的总股本计,实现摊薄每股收益2.54元。其中第三季度实现营业收入12.49亿元,YoY+9.11%;实现归母净利润2.23亿元,YoY+45 .20%;折合单季度EPS为0.72元。公司同时预计2018年归母净利润同比变化幅度50-100%。 维持“买入”的投资评级。受益于南通二期项目于去年中建成投产,扬农化工报告期内产能较上年同期提高。同时农用菊酯价格于2017Q4上涨,推动扬农化工业绩实现大幅提高。 扬农化工是中国农药行业的领先公司,具备完善的产业链布局,可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司拥有2.5万吨/年麦草畏产能,是目前全球最大的麦草畏原药生产商。耐麦草畏转基因作物推广持续超预期,前景广阔。公司菊酯业务全球竞争格局良好,原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格大幅提高,行业景气持续。公司拟收购中化作物和农研公司,有望打通“研发-制造一登记一销售”全产业链。公司拟收购紧邻优嘉植保的宝叶化工,将提高项目承接能力。公司还积极推进农药全品类布局,开展南通三期项目同时,公司计划再新建3800吨联苯菊酯等项目,为公司长期成长提供保障。我们维持公司2018-2020年EPS为3.55、4.00、4.74元的预测,维持“买入”的投资评级。
扬农化工 基础化工业 2018-10-26 38.50 54.74 32.09% 42.68 10.86% -- 42.68 10.86% -- 详细
事件:公司发布2018年三季度,实现收入43.47亿元,同比增长38.07%;实现归母净利润7.86亿元,同比增长93.14%;EPS2.54元。其中,2018年第三季度实现收入12.49亿元,同比增长9.11%;实现归母净利润2.23亿元,同比增长45.20%。预计2018年全年净利润同比增长50%-100%,为8.62-11.50亿元。 三季度淡季价升量跌,业绩环比下降同比大幅增长。 18Q3实现收入12.49亿元,环比下降15.86%,同比增长9.11%;实现净利润2.23亿元,环比下降22.59%,同比增长45.20%。18年第三季度杀虫剂均价20.48万元/吨,环比增长1.67%,同比增长33.07%,杀虫剂均价上升主要受益于菊酯价格的大幅上涨,18Q3功夫菊酯均价31.57万元/吨,环比增长25.03%,同比增长84.40%;除草剂均价4.64万元/吨,环比增长10.29%,同比增长22.75%,除草剂价格上涨一方面是因为麦草畏销售占比增加,一方面是因为草甘膦价格上涨较多,18Q3草甘膦均价2.8万元/吨,环比增加7.69%,同比增加59.09%。18年第三季度杀虫剂销量2562吨,环比下降30.57%,同比下降0.69%,三季度是杀虫剂淡季,环比有所下滑;除草剂销量11825吨,环比下降11.18%,同比下降29.87%,除草剂环比销量下降有一定季节性影响,同比下降主要是装置检修所致。 受益于产品价格上涨,18年第三季度毛利率30.47%,环比提升0.66PCT,同比提升2.43PCT;销售费用率1.35%,环比提升0.02PCT,同比下降0.56PCT;管理费用(包含研发费用)率9.61%,同比提升2.35PCT,环比提升1.31PCT;受益于汇总收益增加,财务费用为-5367万元,环比增加887万元,同比减少8242万元;净利率为17.88%,环比降低1.55PCT,同比提升4.45PCT。 菊酯持续高景气,多个项目不断投产成长性持续。 目前功夫菊酯价格37万元/吨,去年同期20万元/吨,前年同期13.9万元/吨;联苯菊酯价格44万元/吨,去年同期22-23万元/吨;菊酯产品高景气度仍持续。优嘉二期项目除了1000吨吡唑醚菌酯外,基本投产完毕;优嘉三期总投资20.2亿,预计贡献税后净利润3.6亿,包括1.15吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年,当前处于环评二次公示期;10月13日,公司又公告了计划投资3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目。扬农作为国内农药上市公司领头羊,正抓住目前的扩产机遇不断规划和投建新的产品。 农药产品集中度不断提升,龙头成长逻辑将不断延续。 在国家意志以及严格的环保监管下,农药行业集中度不断提升,落后产能被淘汰,龙头企业持续扩张,将有望培育出具有国际竞争力的大型企业集团。目前来看,农药产品产能不断向龙头企业集中,龙头企业成长逻辑将不断延续。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业的绝对龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充分受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.03亿、12.12亿和14.14亿,对应PE分别为12倍、11倍和10倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,新产能投建较慢的风险,下游需求不
扬农化工 基础化工业 2018-10-26 38.50 -- -- 42.68 10.86% -- 42.68 10.86% -- 详细
事件:公司2018年前三季度实现收入43.5亿元,同比增长38.1%,实现归母净利润7.9亿元,同比增长93.14%。 三季度业绩增速下滑,业绩略低于预期。公司第三季度实现收入12.5亿元,同比增长9.1%,环比下滑15.9%,三季度实现归母净利润2.2亿元,同比增长45.2%,环比下滑22.6%。三季度销售毛利率为30.5%,同比增长2.4个百分点环比增长0.7个百分点。第三季度杀虫剂销售2551吨,实现收入5.26亿元,同比增长32.5%,销售单价同比增长34.0%;第三季度除草剂销售11825吨,实现收入5.5亿元,同比下降13.9%,销售单价同比增长22.7%。 前三季度业绩增长主要受益于菊酯价格上涨。前三季度公司杀虫剂销售均价为20.6万元/吨,同比增长26.1%。受原药供给收缩及中间体涨价影响,去年四季度以来菊酯类农药价格大幅上涨,其中高效氯氟氰菊酯原药价格上涨至32万元吨,同比增长52.4%,联苯菊酯原药报价41万元/吨,同比增长57.7%,氯氰菊酯原药价格同比增长22.7%,而菊酯类关键中间体功夫酸、醚醛等价格分别同比增长68.4%和45.4%。在国内环保的高压下,我们预计未来菊酯类农药供需紧张局面难以缓解,价格中枢仍维持高位。公司是目前国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产企业,具备很强的成本优势,业绩充分受益于菊酯类农药价格上涨。 麦草畏二期项目释放产能。公司前三季度销售除草剂4.4万吨,比去年同期增长0.8万吨,主要为优嘉二期新增2万吨麦草畏产能释放,公司目前合计具备产能2.5万吨,受益于孟山都双抗转基因种子的高速推广,全球麦草畏需求快速增长同时麦草畏的生产技术壁垒较高,对原材料供应要求高,全球范围内生产企业屈指可数。公司作为目前全球麦草畏龙头企业,未来将持续受益于麦草畏需求的快速增长。 拟收购中化集团制剂资产,延伸农药产业链。公司8月份公告,拟以现金受让中化国际下属的中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。公司将借助两家公司在制剂销售渠道和农药生产技术研发的优势,进一步向产业链下游延伸,同时丰富未来的原药生产品种,未来将进一步成长为国内农药领域的全产业链龙头。 优嘉公司继续开展项目投资。公司近日公告,控股子公司优嘉计划投资一批重大项目,包括3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目总投资估算值为4.3亿元,项目建设期暂定为2年达成后将新增年均收入10.23亿元,实现公司产品系列化和逐步高端化,培育新的效益增长点,将公司做大做强,不断提升公司整体竞争力。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为3.35元、3.84元、4.07元,对应PE 分别为13X、11X 和11X,继续维持“买入”的评级。 风险提示:菊酯价格大幅下滑的风险;麦草畏需求不及预期的的风险。
扬农化工 基础化工业 2018-10-26 38.50 -- -- 42.68 10.86% -- 42.68 10.86% -- 详细
事件:公司发布2018年三季度报,报告期内实现营业收入43.35亿元,同比增长38.07%;实现归母净利润7.86亿元,同比增长93.14%,其中扣非净利润7.87亿元,同比增长120.29%。Q3实现净利润2.23亿元,同比增长45.2%,符合预期。同时公司预计2018年累计净利润与上年同期相比预计增长50%-100%。 优嘉项目继续放量,菊酯价格同比上涨。由于公司优嘉二期产品放量主要在去年三季度,因此受基数原因的影响,公司Q3单季度营业收入同比增长仅为9.11%,但是公司Q3净利润同比增加45.2%,盈利能力持续得到提升。18Q3公司杀虫剂销量因为季节性原因,相比二季度有所下滑,但是同比基本持平,加之由于菊酯等产品价格持续上涨,公司杀虫剂价格同比去年提升26.14%,带动杀虫剂业务向好。由于麦草畏的持续放量和菊酯价格的提升,公司综合毛利率同比提升4.47个百分点至30.98%,环比于二季度单季也略有提升。同时,由于人民币贬值影响公司Q3单季度财务费用为-5367万元,带动公司业绩向好,但由于公司进行了远期外汇买卖业务,报告期内造成公允价值变动损失约3165万元。 麦草畏龙头,优嘉项目持续贡献成长性。公司是国内仿生农药行业规模最大的企业,技术优势、品牌优势和产业链优势突出,优嘉二期项目的持续放量,将为公司稳步快速发展保驾护航。明星产品麦草畏有望受益于孟山都转基因作物的顺利推广而放量,公司目前具有麦草畏产能2.5万吨/年,是全球麦草畏龙头企业,行业竞争格局优异,未来发展值得期待。此外,公司近期公告将建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药等新项目,我们认为后续随着优嘉项目的持续放量和落地,在满足农药行业发展要求的同时,将实现公司盈利能力和产品结构将不断优化,培育新的效益增长点,不断提升公司整体竞争力。 菊酯量价齐升贡献超预期利润,草甘膦价格中枢有望持续提升。由于常态化环保对供应端的压制以及原材料成本的显著上涨形成支撑,我们认为农用菊酯和草甘膦等农药子行业或迎来较长周期的景气期。加之因为竞争对手的关停,公司的产品价格持续提升,目前如功夫菊酯的价格已经达到37万元/吨,较17年底部价格提升超过100%,后续出口订单或有望跟涨。草甘膦价格近期也重回涨势,价格中枢逐步持续上移,公司将持续受益。 盈利预测与投资建议。预计18-20年EPS分别为3.32元、3.87元、4.19元,对应动态PE分别为13倍、11倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求或不及预期的风险、麦草畏推广进度或不及预期的风险、环保督察力度或不及预期的风险、资产收购项目不及预期的风险。
扬农化工 基础化工业 2018-10-26 38.50 -- -- 42.68 10.86% -- 42.68 10.86% -- 详细
公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入43.45亿元(YoY+38.1%),归母净利润7.86亿元(YoY+93.1%),其中Q3营业收入12.49亿元(YoY+9.1%,QoQ-15.9%),归母净利润2.23亿元(YoY+45.2%,QoQ-22.6%),业绩符合预期。公司前三季度ROE(摊薄)为17.38%,同比增长6.5pct。 公司预计2018年全年净利润区间为8.62-11.50亿元(YoY+50%-100%),其中Q4净利润区间为0.76-3.63亿元(YoY-54.5%-116.6%,QoQ-65.8%-62.9%),主要原因是:1)控股子公司优嘉公司二期项目于2017年中建成投产,报告期产能较上年同期提高;2)农用菊酯价格于去年四季度开始上涨,目前主要产品价格持续处于高位。 Q3农药价格景气延续,销量略低于预期。公司2018年前三季度除草剂和杀虫剂销量分别为43555、9797吨,同比增长22.5%、11.5%;价格方面,前三季度菊酯等产品保持良好势头,公司除草剂和杀虫剂销售价格分别为4.18、20.59万元/吨,同比增长10.2%、26.1%。前三季度农药产品量价齐升,销售毛利率和净利率达30.98%、18.98%,分别同比增长4.5、5.4pct。单季度看,Q3除草剂和杀虫剂销量分别为11826、2562吨,同比变化-29.9%/-0.7%,环比变化-11.2%/-30.6%,销量略低于预期。Q3除草剂和杀虫剂的销售均价分别为20.50、4.63万元/吨,同比变化+33.2%/+22.64%,环比变化+1.8%/+10.5%。此外公司前三季度财务费用-6609万元,较去年同期减少1.24亿,主要是受益于二季度以来人民币持续贬值,其中Q3单季度财务费用-5367万元,较去年同期减少0.82亿元。 菊酯景气行情有望维持,优嘉基地持续扩产保障长期成长。环保形势不断趋严,苏北化工园区停产导致中间体及原药供给大幅收缩,公司菊酯产品价格持续上涨,截至目前,功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯报价分别为37、42、14万元/吨,分别同比增长大约100%、66%、100%。在环保高压及退城进园的大趋势下,落后的中小产能将加速淘汰,农药供给格局将持续优化,看好菊酯景气行情长期维持。此外近年来,公司加大了资本开支力度,优嘉公司成为其重要生产基地。公司近期计划继续在优嘉公司投资4.30亿元建设包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药项目,结合优嘉三期(投资20.2亿,建设11475吨/年杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1000吨/年除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、3000吨/年杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37384吨/年项目),公司在菊酯产品的龙头地位将进一步增强,同时产品品类进一步丰富,有望支撑三到五年成长空间。 拟收购中化国际农化资产,销售研发两手抓迈向农药巨头。公司与中化国际达成协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。中化作物拥有沈阳科创和南通科技两大生产基地,能为客户提供丰富、优质的原药及制剂产品,同时下游销售渠道丰富,同时公司4月公告3.26万吨制剂项目,加速制剂布局,此次收购为公司下游制剂布局奠定基础;农研公司前身系沈阳化工研究院农药研究所,是国内一家从事新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药研究开发单位,是我国颇具影响的研发平台,国内多种农药品种生产技术来自公司,农研公司的整合有望为扬农化工产品研发及业务拓展注入发展动力,为扬农现有研发体系提供强力支持。公司通过收购中化作物有望拓宽其销售渠道,收购农研公司有望进一步提升研发能力。 投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润10.65、12.64、15.16亿元,EPS3.44、4.08、4.89元,对应PE12X、10X、8X。 风险提示:产品价格回调、新项目建设进度不及预期
扬农化工 基础化工业 2018-10-26 38.50 -- -- 42.68 10.86% -- 42.68 10.86% -- 详细
事件 10月22日晚公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入43.45亿元,同比增长38.1%,归母净利润7.86亿元,同比增长93.1%,扣非净利润7.87亿元,同比增长120.3%,其中三季度单季实现营业收入12.49亿元,同比增长9.11%,环比下降15.9%,归母净利润2.23亿元,同比增长45.2%,环比下降22.8%,扣非净利润2.29亿元,同比增长68.8%,环比下降23.4%,综合毛利率30.4%,同比增加2.4个百分点,环比增加0.6个百分点。公司预计2018年全年归母净利润8.63亿~11.5亿元,同比增长50%~100%。 投资要点 受菊酯消费淡季影响,杀虫剂业务环比下滑 前三季度公司杀虫剂业务实现营业收入20.2亿元,销量9797吨,同比分别增长40.7%和11.5%,主要是菊酯价格大幅上涨以及集团代销产品增加。三季度单季公司杀虫剂实现营业收入5.25亿元,销量2562吨,同比分别增长32.2%和下降0.7%,环比分别下降29.3%和30.6%,不含税销售均价20.5万元/吨,同比和环比分别上涨33.2%和1.8%,销量变化主要由于第三季度为国内卫生菊酯需求淡季,检修多安排在三季度,因此销量环比下降明显,但同比去年基本持平,而价格上涨主要受国内环保因素影响,原材料和原药供应紧张,公司农用菊酯核心产品价格大幅上涨,其中高效氯氟氰菊酯当前市场价32万元/吨以上,较6月初上涨约7万元/吨;联苯菊酯当前市场价42万元/吨,自年初以来累计上涨12万元/吨。由于四季度开始下游客户逐步备货,而农用菊酯价格维持高位,我们预计四季度公司卫生菊酯销量环比将有所增加,杀虫剂整体业务有望明显提升。 除草剂业务总体较为平稳,产品均价小幅提升 前三季度公司除草剂业务实现营业收入18.2亿元,销量4.4万吨,同比分别增长34.9%和22.5%,主要是公司2017年新投产2万吨/年麦草畏产能。三季度单季公司除草剂实现营业收入5.48亿元,销量1.2万吨,环比分别下降1.9%和11.2%,不含税销售均价4.6万元/吨,环比上涨8.4%,我们认为主要是由于草甘膦制剂季节性需求下降影响,而均价环比小幅上涨,表明麦草畏销量占比有所提升。当前公司2万吨/年麦草畏装置基本满产,5000吨/年装置暂未开启,麦草畏单季度销量总体保持平稳,未来随着耐麦草畏转基因作物的持续推广,公司麦草畏业务仍有望进一步释放增量。 持续受益于人民币贬值,研发投入大幅增长 前三季度公司财务费用-6609万元,其中三季度单季公司财务费用-5367万元,主要由于二季度以来人民币持续贬值,截至2018年中报,公司拥有5709万美元货币现金和1.32亿美元的应收账款,汇兑收益增加明显,由于公司三季度继续进行外汇汇率套期保值,带来公允价值变动损失3165万元,与二季度损失基本持平,进入四季度,人民币兑美元汇率进一步贬值,公司有望持续受益。前三季度公司管理费用3.43亿元,同比增长28.4%,其中研发费用2.1亿元,达到2017年全年研发投入水平,而三季度单季研发费用8137万元,约占公司管理费用67.8%,研发投入大幅增加有利于公司持续开拓创新,奠定公司长期稳定的发展基础。 内生外延齐头并进,未来发展前景广阔 截至三季度末,公司在建工程1.7亿元,主要是优嘉二期项目及码头项目投入,公司优嘉二期剩余1000吨/年吡唑醚菌酯项目有望年底投产。公司计划投资20.2亿元的如东三期项目处于环境影响评价第二次公示阶段,有望今年底前拿到环评批文并开工建设,同时公司计划投资2.5亿元建设3.26万吨/年农药制剂项目、投资4.3亿元建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,未来内生增长动力充足。8月初公司公告拟现金受让中化国际旗下中化作物及农研公司,目前仍处于尽职调查阶段,整合完成后,公司将统一经营管理中化农药资产,有助于加强公司研产销一体化布局,同时公司拟现金收购南通宝叶公司,收购完成后公司将新增代森类杀菌剂业务及200亩土地,有助于丰富公司产品种类,拓宽未来项目承载空间。 盈利预测及估值 我们认为四季度公司菊酯业务总体将逐步向上,麦草畏产品有望进一步放量,暂不考虑收购并表,我们维持此前盈利预测,预计公司2018~2020年实现归母净利润10.7亿、11.7亿、13.4亿元,同比增长85.9%、9.5%、14.8%,EPS为3.45元、3.78元、4.33元,当前股价对应PE分别为13倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。
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事件 公司于10月22日晚发布2018年三季度报告,2018年前三季度公司实现营业收入43.45亿元,同比增长38.07%;归母净利7.86亿元,同比增长93.14%;其中第三季度单季实现实现归母净利2.23亿元,同比增长45.20%,环比下降22.59%。 预计2018年全年净利润为8.6-11.5亿元,同比增长50%-100%。 简评前三季度量价齐升,业绩同比大增;Q3单季销量下滑,业绩环比下降 公司前三季度收入和业绩均实现同比大增,主要系公司一方面子公司二期项目于2017年中建成投产,报告期产销量增加:其中杀虫剂、除草剂前三季度销量同比分别提升11.5%、22.5%;另一方面是农用菊酯自上年四季度上涨,报告期价格维持高位,其中公司杀虫剂、除草剂前三季度均价分别为20.6万元/吨、4.2万元/吨,同比分别上涨26.1%、10.2%。Q3单季公司主营产品价格仍保持上涨态势,单季度业绩环比下滑主要系由于季节原因,公司Q3单季销量下滑导致,公司Q3单季杀虫剂、除草剂销量分别环比下滑30.6%、11.2%。三费方面,前三季度的销售、管理、财务费用率分别为1.24%、3.05%、-1.52%,分别变化-0.03、-5.43、-3.35个百分点,管理费用率的大幅下降主要是由于会计准则的变更-研发费用单独列记所致。 项目投资不断,未来增量值得期待 我们梳理近几年公司项目投资公告情况:1)优嘉二期产能基本投放完毕,仅余1000吨吡唑醚菌酯预计2018年底投产,我们预计贡献4000万净利润;2)优嘉三期项目目前已经处于环评二次公示期、厂房建设已经开始招标,包括1.15吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000吨/年杀菌剂和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,总投资20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6亿;3)2018年4月公告,优嘉公司计划投资32,600吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资2.3亿元,预计实现税后净利润9100万元;4)2018年10月公告,优嘉公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,预计实现税后净利润9300万元。后十三五期间,公司继续沿着巩固主业(菊酯业务)、延伸主业(逐步延伸进入杀菌剂业务)道路前行,增量产能全部达产预计新增净利润达到5.9亿。 菊酯行业寡头垄断,麦草畏需求爆发 公司传统主业卫生菊酯和农药菊酯处于寡头垄断格局,其中公司卫生菊酯国内市占率70%、农药菊酯国内市占率30%,在环保趋严常态化、长期化,特别是许多农药公司地处环保最严省份江苏,即使一刀切逐步放缓,但是我们认为后期供需格局将持续优于2016年之前,预计后续产品价格将维持在合理中枢;麦草畏需求呈现爆发(近两年同时耐草甘膦和麦草畏的转基因作物成为种子公司研发重点,其中孟山都近几年大力推广的RoundupReady2Xtend,2017年双抗种子种植面积达到2000万英亩,2018年推广面积将超过4000万英亩,继续带来麦草畏1.5万吨以上的需求增量),公司一方面与孟山都合作关系稳固并历史悠久,价格一般为长单价格;另一方面,公司2018年麦草畏产能达到2.5万吨,成为全球麦草畏龙头,优先受益于麦草畏需求的爆发式增长。 资产重组进行中,打开新一片蓝天 1)2018年8月2日,公司与关联方中化国际签订《关于转让中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司股权之意向书》,公司拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权;2)2018年8月27日,优嘉公司与江苏宝灵公司及自然人股东代表黄志刚签署《关于收购南通宝叶化工有限公司股权之意向书》,优嘉公司拟以现金方式收购江苏宝灵公司及黄志刚等22名自然人持有的南通宝叶公司100%股权。收购宝叶公司主要是为了进一步丰富公司农药品种,由于公司除草剂+杀虫剂业务占比达到88%,杀菌剂相对薄弱,收购宝叶公司有望进一步加大杀菌剂品种占比;收购中化作物与农研公司一方面将彻底迈出中化农药整合的步伐,扬农化工作为中化下属主要农药上市公司,将获得更多资源支持,进一步拓宽公司研产销能力;另一方面,本次收购是公司作为农药原药龙头,在即将突破50亿销售额之际,提前未雨绸缪,开始逐步加大制剂业务投入,打开新一片蓝天的明智之举。 风险提示:宏观经济大幅下行,中美贸易战加剧。 预计公司2018、2019年归母净利分别为10.0、12.0亿元,对应EPS为3.22、3.88元,对应PE13.6X、11.3X,维持买入评级。
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事件:公司公告前三季度业绩,实现营业收入43.35亿,YOY+38.07%,归母净利润7.86亿,YOY+93.14%,公司预计全年业绩8.6~11.5亿。 菊酯维持高盈利,汇兑继续受益:菊酯维持景气,公司除草剂均价4.18万元/吨,前3季度毛利率30.98%,同比增长4.47%,1-3单季度除草剂均价分别3.87/4.20/4.63万元/吨。麦草畏等产品持续放量,1-3季度杀虫剂、除草剂销量分别0.98、4.35万吨,同比增长12%、22%。尽管3季度属于农药淡季,并且公司研发费用单季增至8137万(同比增加约3000万),但单季度归母净利仍有2.23亿,同比增长45%。另外,公司持续受益人民币贬值,我们估计单3季度汇兑收益约5600万。 农药行业持续高景气,菊酯一体化龙头受益:全球农药需求回升,原油价格上涨,景气稳步提升。国内环保督查背景下大量小企业生产不规范被淘汰,农药供给收缩,2018年1-8月农药原药产量148万吨,同比下降12.3%。苏北园区农药企业复产不及预期,菊酯等产品供应持续紧张,目前高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、功夫酸分别报价32、41、32万元/吨(同比增长33%、58%、68%)。公司是国内一体化菊酯龙头(约8000吨),关键中间体自给,开工高负荷,享受环保红利,同时麦草畏持续放量,预计全年产销量2万吨。 多个项目启动打开成长,整合资产进军农药巨头:公司未来成长看点足,公司优嘉3期项目处于环评二次公示阶段,计划投资20亿建设1.15万吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂和3000吨/年杀菌剂(建设期3年),10月13日公司公告拟投资4.3亿建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药(建设期2年),以及优嘉二期1000吨吡唑醚菌酯预计2018年底投产,多个拟建项目打开公司成长空间。同时,公司拟现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权,4月公布2亿3.26万吨/年农药制剂项目投资计划,打造一体化农药巨头。 景气受益、成长打开,维持“强烈推荐”评级:预计公司2018-2020年净利润分别为10.73、12.45、14.12亿元(前次预测11.00、13.78、15.96亿),对应PE分别为12、10和9倍。菊酯景气、麦草畏放量推动业绩增长,新项目打开成长空间,农药新巨头整装起航,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:菊酯价格大幅下降;麦草畏需求下滑;项目进展不及预期
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核心产品价格持续强势,2018年前三季度业绩大幅增长。由于环保高压态势持续,同时下游需求端向好,公司核心产品价格景气持续。根据公司公告,2018年前三季度公司杀虫剂销量为9,796.59吨,销售均价为20.59万元/吨,同比上涨26.14%;除草剂销量为4.36万吨,销售均价为4.18万元/吨,同比上涨10.17%。公司2018前三季度综合毛利率达30.98%,同比上升4.47个百分点,盈利能力改善,推升业绩高增长。 期间费用率大幅下降。2018年前三季度公司期间费用率为7.61%,同比下降3.97个百分点。其中研发费用为2.10亿元,增幅为39.16%。上半年财务费用为-6,608.86万元,源于人民币快速贬值,公司汇兑收益增加。 农用菊酯产品延续高景气,麦草畏持续放量。根据中农立华数据,联苯菊酯报价42.50万元/吨,同比上涨51.79%;功夫菊酯报价为32万元/吨,同比上涨39.13%。国内菊酯装置开工不顺,产能利用率较低,判断菊酯将维持高景气。此外,目前公司具备麦草畏产能2.5万吨/年,麦草畏的需求依旧旺盛,其价格预计将维持在10万元/吨附近,保持较为稳定的盈利水平。公司麦草畏竞争能力强,与海外客户深度合作,产品销量快速增长。 持续推进新项目,未来业绩增长可期。控股子优嘉公司计划投资一批重大项目,包括3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.30亿元,预计年均营业收入为10.23亿元,总投资收益率29.75%。此外,优嘉三期项目处于环评第二次公示阶段,项目推进稳步进行。随着新项目推进,公司实现产品系列化,不断提升整体竞争力,打造新的业绩增长点。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。 估值 预计公司2018-2020年将实现净利润10.50亿元、11.94亿元和13.51亿元,对应当前市盈率分别为13.0倍、11.4倍和10.1倍,维持公司买入评级。
扬农化工 基础化工业 2018-10-26 38.50 -- -- 42.68 10.86% -- 42.68 10.86% -- --
扬农化工 基础化工业 2018-10-25 39.88 -- -- 42.68 7.02% -- 42.68 7.02% -- 详细
事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入43.45亿元,同比增长38.07%,实现归母净利润7.86亿元,同比增长93.14%。第三季度实现营业收入12.49亿元,同比增长9.11%,实现归母净利润2.23亿元,同比增长45.20%。 评论: 三季度产品价格高位上涨,有望维持至19年Q1。前三季度,公司杀虫剂产品(拟除虫菊酯等)均价20.59万元/吨,同比+26.09%,除草剂产品均价4.18万元/吨,同比+10.29%。第三季度,杀虫剂产品均价20.48万元/吨,环比+1.67%,除草剂产品(麦草畏、草甘膦等)均价4.64万元/吨,同比+10.29%。主要是环保压力持续,原材料/中间体(贲亭酸甲酯、功夫酸、联苯醇、甘氨酸等)供应紧张,导致原药价格高位上涨。目前正值原药销售旺季,环保未出现明显松动情况,供不应求局面持续,价格有望高位维持。 毛利率环比提升,管理费用(含研发费用)、资产减值损失增加及汇兑收益减少拉低净利率。2018年第三季度,公司综合毛利率达到30.47%,环比提升0.66 pct,净利率达到18.76%,环比降低1.60 pct。毛利率提升受益于公司“原料-中间体-原药”产业链一体化优势带来的产品涨价兑现业绩、以及麦草畏销量占比增加,而净利率下滑主要由于第三季度管理费用(含研发费用)环比增加1233万元,资产减值损失环比增加543万元,以及人民币贬值带来的汇兑收益环比减少880万元(财务费用及公允价值变动损益)。 优嘉二期持续放量,看好麦草畏前景。优嘉二期于2017年中建成,产品逐渐放量,其中麦草畏是重要看点,公司麦草畏主要配套孟山都RR2大豆种子和B2棉花种子,根据孟山都财报,我们预测,2017-2019年二者在美国渗透率望达2600/4800/6500万英亩。公司拥有麦草畏产能2.5wt/a,是全球最大的供应商,配合孟山都种子推广进度逐步投放,料将享受麦草畏放量红利。此外,1000吨/年吡唑醚菌酯有望于2018下半年投产,为公司贡献业绩。 新项目扩充公司产品线,驱动长期成长。优嘉三期包括11475吨/年杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1000吨/年除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、3000吨/年杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2500吨/年氯代苯乙酮等,项目仍在环评审批阶段,待建成投产后,公司预计年均营业收入为15.4亿元,总投资收益率为18.4%。此外,公司开始筹划优嘉四期,包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目建成投产后,公司预计年均营业收入为10.23亿元,总投资收益率29.75%。公司现金流充裕,产品线持续扩充,实现长期成长。 盈利预测、估值及投资评级。根据产品价格变化,我们小幅调整公司18-20年净利润预测至11.58/13.92/16.13亿元(不考虑收购,原预测值为11.67/13.76/16.58亿元),对应EPS分别为3.74/4.49/5.20元,目前股价对应PE分别为12/10/8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:项目审批及投建不及预期,产品价格大幅下滑
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名