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扬农化工 基础化工业 2018-08-09 51.76 62.56 22.26% 52.78 1.97% -- 52.78 1.97% -- 详细
事件:公司与中化国际签订协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。 拟并购中化作物和农研公司,加强研产销一体化。扬农化工是一家以生产为主体的企业,中化作物保护品有限公司(简称“中化作物”)以销售为主体,沈阳中化农药化工研发有限公司(简称“农研公司”)以研发为主体,公司拟并购中化作物,有助于建设销售体系,拟并购农研公司,可以借助农研公司的研发平台,将一些有前景的农药品种推向产业化。中化作物2018年上半年实现收入19.4亿元,实现归母净利润1.82亿元,有助于增厚公司业绩。 国内农化行业整合明显,公司有望从中受益。随着全球六大农化巨头相继完成大规模并购,形成了美国、欧盟和中国“三足鼎立”的农化行业格局。我国致力于培育出具有国际竞争力的农化行业大型企业集团,国内行业并购序幕开启,中国化工集团在收购了先正达后,正在与中化集团开展重组,其中涉及了多家农药公司。扬农化工作为中化集团旗下在农药行业最重要的上市公司平台,有望从中受益。 环保高压菊酯涨价,公司一体化布局最为受益。2017年,环保严格导致了菊酯中间体短缺,菊酯价格大幅上涨;2018年2月,商务部裁定从印度进口的菊酯中间体醚醛存在反倾销,菊酯成本提升,一体化企业受益;近期,苏北化工园区停产自查,菊酯供应进一步紧张。目前,功夫菊酯市场价格30万元/吨,同比增长76.47%;联苯菊酯市场报价40万元/吨以上,去年同期价格为22-23万元/吨。公司是菊酯龙头,配套了关键中间体,不会受到中间体供应影响,而且环保投入力度大,产品供应没有受到影响,此次菊酯景气度有望超预期,公司最为受益。 麦草畏价格位于绝对底部,如东二期、三期连续增厚公司业绩。目前麦草畏价格10万元/吨,位于绝对底部,下游转基因作物推广顺利,需求将不断增长。公司如东二期接近投产完成,如东三期在审批完成后将开始投建,如东二期、二期投资额都在20亿元左右,对公司现有产品和产能进行了有效补充,将不断增厚公司业绩。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业的绝对龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充值受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.03亿、12.12亿和14.14亿,对应PE分别为14倍、13倍和11倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:本次资产重组处于筹划阶段、存在较大不确定性的风险;下游需求不及预期的风险;环保力度减弱的风险。
扬农化工 基础化工业 2018-08-09 51.76 58.14 13.62% 52.78 1.97% -- 52.78 1.97% -- 详细
拟现金全资收购中化作物、农研公司股权 扬农化工于2018年8月3日发布公告,拟以现金方式受让关联方中化国际持有的中化作物保护品有限公司(中化作物)及沈阳中化农药化工研发有限公司(农研公司)100%股权。本次交易将构成重大资产重组,目前公司已与交易对方签订了股权转让的意向性协议,本次交易尚需取得公司董事会、股东大会及政府有关部门的批准。我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.23、3.87、4.59元,维持“增持”评级。 聚焦农化产业链,打造一体化平台 中化作物及农研公司均为中化国际全资子公司(详见附表),其中中化作物主营农资服务,具有覆盖亚太地区多个国家的成熟营销网络。农研公司建有农药国家工程研究中心(沈阳)和新农药创制与开发国家重点实验室。本次受让若顺利完成,有助于提升公司农化产业链的协同及运营效率,形成研产销一体化的农化产业平台和管理一体化平台。 环保维持高压,农用菊酯持续上涨 目前国内环保仍维持高压态势,苏北地区前期停产厂家复产进度低于预期,菊酯及中间体市场供应偏紧。据百川资讯,8月初华东地区联苯菊酯/高效氯氟氰菊酯价格分别为41/30万元/吨,相比年初价格分别上涨46.4%/20.0%,公司具备一体化优势,产销良好,盈利水平较高。另外,二季度以来人民币汇率变化对于公司业绩也构成正面影响。 维持“增持”评级 扬农化工是国内农药龙头,菊酯、麦草畏等产品处于行业领先地位,后期有望通过整合中化作物及农研公司,形成研产销一体的农化产业平台。由于近期菊酯价格涨幅较大,且人民币汇率变化造成公司汇兑收益,我们上调公司2018-2020年盈利预测至10.02、11.99、14.21亿元(未考虑此次收购),按照公司3.10亿股的总股本,对应EPS为3.23、3.87、4.59元(原值2.64、3.08、3.65元),结合可比公司估值水平(2018年15倍),考虑到公司产品布局良好,一体化及优嘉三期发展空间优势明显,给予公司2018年18-20倍PE,对应目标价58.14-64.60元(原值44.88-50.16元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,环保核查低于预期风险。
扬农化工 基础化工业 2018-08-09 51.76 -- -- 52.78 1.97% -- 52.78 1.97% -- 详细
受让中化作物,助推公司打通产业链终端销售 中化作物主要从事品牌农药的分销及国际贸易业务,同时拥有原药和制剂生产能力,2017年公司营业收入34亿元,归母净利润8624.6万元,2018年1-6月营业收入19.4亿元,归母净利润1.82亿元,截至2018年6月末,公司总资产28.7亿元,归母净资产10.4亿元。扬农化工主要从事农药原药的研发和生产,但在终端制剂的销售领域较少拓展,而中化作物是国内高端农药市场的领先企业,建立了由百余家区域经销商、2000余家基层经销商组成的营销网络与完善的客户服务体系,同时积极推进亚太地区的战略布局,实现了跨国化经营;此外,中化作物在农药登记方面经验丰富,已经在全球五十多个国家和地区开展农药登记工作。此次受让中化作物,将促进扬农化工在下游制剂销售环节的布局,有利于公司进一步迈向全球化。 受让中化农研公司,大幅提升公司农药研发实力 农研公司主要从事农药研发业务,2017年公司营业收入513万元,净利润-6828.6万元,2018年1-6月营业收入235.61万元,净利润-2754.9万元;截至2018年6月末,公司总资产9091.9万元,净资产-1.12亿元。农研公司前身为沈阳化工研究院农药研究所,是国内唯一从事新化合物设计合成、生产工艺开发、农药剂型加工等配套完整的农药研发单位,2016年中化国际出资现金5993.4万元承债式收购农研公司100%股权,作为国内规模最大的农药专业研究机构,农研公司已有9个创制农药获得登记并实现销售。此次受让农研公司,将大幅增强扬农化工农药研发实力,特别是创制农药的开发能力。 受益于菊酯高景气及汇率贬值,业绩有望大幅提升 二季度公司菊酯业务继续维持高景气度,联苯菊酯市场价自一季度上涨至38万元/吨后,二季度基本维持平稳,7月份联苯菊酯价格再次上调2.5万元/吨,年初以来累计上涨10.5万元/吨。二季度前期功夫菊酯价格维持25万元/吨的水平,6月初以来功夫菊酯价格持续上涨,当前报价29万元/吨,核心产品价格上涨有助提升公司业绩。一季度受人民币升值影响,公司财务费用达到5013万元,截至2017年底公司拥有2亿美元的货币现金和应收账款,二季度人民贬值幅度较大,汇兑收益有望大幅增加,从而提升公司盈利水平。 盈利预测及估值 本次受让完成后,中化国际农药资产基本全部整合至公司,有助于将公司打造成研产销一体化的新型农药巨头,同时随着公司如东三期项目逐步推进,未来行业竞争地位将进一步提升。暂不考虑受让并表,鉴于二季度菊酯维持高景气度以及人民币贬值,我们上调公司盈利预测:预计公司2018~2020年实现归母净利润10.7亿、11.7亿、13.4亿元,同比增长85.9%、9.5%、14.8%,EPS为3.45元、3.78元、4.33元,当前股价对应PE分别为15倍、14倍、12倍,维持“买入”评级。
扬农化工 基础化工业 2018-08-08 48.30 -- -- 52.78 9.28% -- 52.78 9.28% -- 详细
维持“买入”的投资评级。中化作物从事货物及技术的进出口、农资经营等业务,有丰富的农药登记资源;农研公司从事农药、生物工程、精细化工专业的技术开发等业务,有较强的原药研发实力。本次重大资产重组若顺利实施,有望进一步提高扬农化工纵向一体化程度,打通农药研发、生产及制剂销售全产业链。 扬农化工产业链布局完善,可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司拥有2.5万吨/年麦草畏产能,是目前全球最大的麦草畏原药生产商,麦草畏相关转基因作物推广持续超预期,前景广阔。公司菊酯业务全球竞争格局良好,原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格稳中有升,行业景气持续。公司积极布局农药制剂业务,32600吨农药制剂项目建成后将打通“基础化工品-中间体-农药原药-农药制剂”产业链。公司南通二期已建成并陆续投产,是公司今明两年业绩重要增量来源;后续三期项目的推进,将为公司长期成长提供保障。本次重大资产重组尚处于协议草签阶段,暂不考虑此次交易影响,我们维持公司2018~2020年EPS 预测为3.04、3.79、4.70元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:重大资产重组不确定性风险;项目建设进度不达预期风险;下游需求低迷风险。
扬农化工 基础化工业 2018-08-07 55.55 70.50 37.78% 53.19 -4.25% -- 53.19 -4.25% -- 详细
现金收购中化作物和沈阳农研公司100%股权 近期扬农化工公告,拟以现金受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。我们认为收购中化作物有助于公司做大,中化作物是一家销售渠道丰富的企业,为公司制剂布局奠定良好基础;收购沈阳农研公司有助于公司做强,农研公司是一家实力雄厚的农药研发单位,既有创制农药开发实力也具备非专利农药生产技术开发能力。扬农现阶段已经发展成为国内原药龙头,展望未来,除了新的原药项目横向拓展,对于上游原药研发、下游制剂市场布局迫在眉睫,我们认为此次收购将加速扬农从一家原药企业向全方位发展的农化巨头转变。 收购中化作物,向下游延伸 中化作物主营业务以贸易为主,包括货物及技术的进出口业务,农资经营,实业投资,仓储,化工原料及产品、机械、电子设备的销售,及以上相关专业领域内的技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务。根据公告,17年中化作物实现营收33.99亿元,归母净利润8,624.59万元。18H1实现营收19.40亿元,归母净利润1.82亿元。我们认为扬农发展下游制剂是做大的必由之路,对比全球农化巨头,从一线龙头孟山都、先正达等,到二线龙头安道麦、FMC,都是全产业链布局。公司4月公告3.26万吨/年制剂项目,加速制剂布局。我们认为借助中化作物的销售渠道,将和现有业务形成协同效应。 收购沈阳农研公司,强化研发能力 沈阳农研公司主营业务以农化研发为主,包括农药、医药、生物工程、精细化工专业的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务、农药信息咨询服务,农药检测服务,自营和代理各类商品和技术的进出口。根据公告,17年农研公司实现营收513万元,归母净利润-6,828.56万元。18H1实现营收235.61万元,归母净利润-2,754.87万元。 农研公司实力雄厚,国内多种农药品种生产技术来自公司,如除草剂草甘膦、丁草胺、磺酰脲类系列产品,杀虫剂毒死蜱、杀虫双等,杀菌剂代森锰锌、多菌灵等。此外公司新农药创新水平国内领先,发明了氟吗啉、啶菌噁唑等诸多产品。我们认为沈阳农研公司将为扬农现有的研发体系提供强大支持。 投资建议与盈利预测 二季度人民币大幅贬值,菊酯量价格Q2持续上行,我们预计公司18年业绩超预期;此外如东政府官网披露优嘉三期环评公示,我们预计三期有望于年底开工,19-20年逐步投产。我们上调公司18-20年净利润为11.1/12.6/15.1亿元(前值10.3/12.2/13.2亿元),现价对应2018年PE15.5X。参考可比公司,维持目标价70.5元,“买入”评级。 风险提示:气候异常风险,农药需求下滑风险,汇率风险
扬农化工 基础化工业 2018-08-07 55.55 -- -- 53.19 -4.25% -- 53.19 -4.25% -- 详细
公司公告:公司与关联方中化国际签订《关于转让中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司股权之意向书》,拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。标的公司中化作物和农研公司2017年度的营业收入合计超过公司2017年度营业收入的50%,本次交易构成重大资产重组,目前签订的为意向性协议,交易尚需取得公司董事会、股东大会以及政府有关部门的批准。 拟收购中化国际农化资产,有望进一步拓宽销售渠道、提升研发能力。中化作物和农研公司为中化国际旗下农化资产,中化国际为上市公司控股股东江苏扬农化工集团有限公司的控股股东。中化作物主要从事货物及技术的进出口业务,农资经营(取得许可证后方可从事经营活动)等业务,2017年和2018H1分别实现营业收入34.99/19.40亿元,归母净利润0.86/1.82亿元。农研公司前身系沈阳化工研究院农药研究所,是国内一家从事新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药研究开发单位,为国内规模较大的农药专业研究机构。目前国内如草甘膦、丁草胺、多菌灵、代森锰锌、毒死蜱等骨干农药品种的生产技术均来自农研公司。2017年和2018H1分别实现营业收入513/236万元,净利润-6829/-2755万元。公司通过收购中化作物有望拓宽其销售渠道,收购农研公司有望进一步提升研发能力。 菊酯价格有望维持高位,优嘉项目确保未来成长。环保形势不断趋严,江苏苏北化工园区停产导致中间体及原药供给大幅收缩,公司菊酯产品价格持续上涨,目前功夫菊酯报价达到30万/吨,联苯菊酯上涨至40万/吨。在环保高压及退城进园的大趋势下,落后的中小产能将加速淘汰,农药供需格局持续优化,产品价格有望维持高位。公司具有产业链一体化优势,充分受益产品价格上涨。同时公司投资20.2亿元启动优嘉三期项目建设,未来三年产能有望陆续释放,确保未来成长。 投资建议:维持“买入”评级,暂维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润9.48、11.44、13.72亿元,EPS3.06、3.69、4.43元,对应PE18X、15X、13X。 风险提示:产品价格回调、新项目建设进度不及预期
杨林 9
扬农化工 基础化工业 2018-07-11 60.50 -- -- 62.48 3.27%
62.48 3.27% -- 详细
全面布局农药产品,优嘉项目打开成长空间 公司作为国内农药行业领跑者,多年来形成了以菊酯为核心,农药为主导,精细化学品为补充的多元化产品格局,全面布局除草剂、杀虫局和杀菌剂等品类。目前公司拥有菊酯类杀虫剂总产能8100吨/年,麦草畏产能2.5万吨/年,草甘膦产能3万吨/年。2017年4月公司启动优嘉三期项目,总投资额为20.2亿元,建设期暂定为3年,届时将实现年均营收15.41亿元,未来将为公司打开成长空间。 菊酯价格持续上扬,一体化企业受益显著 受原药供给收缩及中间体涨价影响,菊酯价格大幅上涨,其中高效氯氟氰菊酯上涨至30万元/吨,联苯菊酯原药报价38万元/吨,我们预计2018年菊酯供需紧张局面难以缓解,价格中枢仍维持高位。公司是目前国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产企业,在本轮行情中保持满产,具备成本优势,有望充分受益于菊酯价格上涨。 麦草畏快速放量,助力公司业绩高速增长 孟山都推出的双抗转基因种子推广超预期,拉动麦草畏需求爆发增长。然而由于麦草畏的生产技术壁垒较高,原料供应有限,麦草畏市场需求缺口将会进一步扩大。公司作为全球最大的麦草畏生产商,原有5000吨产能,优嘉二期新增2万吨产能开始快速释放逐步达产,将成为公司2018年重要的业绩增长点。 草甘膦市场复苏,景气度有望提升 受转基因作物种植面积增长、百草枯禁产留下替代空间、国内外企业补库存以及原材料涨价等多因素影响,国内草甘膦市场逐渐复苏,行业景气度上升。公司目前拥有3万吨/年IDA工艺法草甘膦产能,保持满负荷状态,将受益于行业景气。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.72元、4.60元和5.09元,对应PE分别为14.9X、12.1X和10.9X,对比申万化工行业目前20X动态PE,维持“推荐”评级。 风险提示 菊酯类杀虫剂价格大幅下降的风险;麦草畏价格大幅下降的风险。
扬农化工 基础化工业 2018-06-20 57.80 -- -- 62.40 7.96%
62.48 8.10% -- --
扬农化工 基础化工业 2018-06-11 58.10 70.50 37.78% 62.49 7.56%
62.49 7.56% -- 详细
中化国际增资收购扬农集团股权,助力集团长期发展。 今日,中化国际公告拟与中化浙江以不超过61亿元人民币的价格通过增资和收购方式共同投资江苏扬农集团。交易完成后,中化国际和中化集团、中化浙江共同持有扬农集团80%股权。中化国际拟与中化集团、中化浙江签订《股权托管协议》,受托管理其持有的扬农集团0.04%和39.84%的股权。本次交易对扬农集团整体估值为74.84亿元,以17年3.80亿元归母净利润测算(7.87亿净利润),对应19.7XPE。此外中化浙江拟对扬农集团增资36亿元,完成后集团注册资本由1.69亿元提升至2.5亿元。 我们认为本次增资收购将促进扬农集团未来发展,考虑到扬农集团是扬农化工重要原料供应商,上市公司将间接受益。首先扬农集团计划于19年底完成搬迁,宝塔湾区业务将转移至连云港等地开展(公司公告),我们认为搬迁及新建厂区将有大量资金需求,本次增资将部分解决此问题。其次未来中化集团农药业务进一步协同发展,扬农集团有望获得更多资源支持。中化集团研发有沈阳中化农药化工研发有限公司和浙江省化工研究院是两大国家级农药研发平台,生产有沈阳、南通、扬州三大生产基地(公司官网),集团农药业务规模居国内前列。 菊酯Q2继续涨价,扬农化工持续受益。 菊酯Q2涨价,其中联苯菊酯均价上涨至36.7万元/吨,环比Q1提高18.41%;功夫菊酯价格始终维持在25.0万元/吨高位(卓创资讯)。我们认为菊酯价格持续上涨首先是供给收缩:春江润田安全事故减产,苏北一企业由于环保问题负荷偏低,江苏皇马停产检查。其次是中间体涨价:贲亭酸甲酯紧缺(天泽环保事件);功夫酸有效产能降低一半;印度醚醛反倾销,存涨价预期;联苯醇基本无有效供应。我们测算功夫/联苯菊酯每涨价1万元/吨,公司业绩分别增厚0.19/0.11亿元。 麦草畏快速放量,支撑公司长期发展。 我们预计公司17年麦草畏销量1.3万吨,按孟山都双抗作物推广测算,18/19年预计2.2/2.5万吨,公司优嘉二期2万吨麦草畏已经处于满产状态(公司公告)。考虑南美推广,麦草畏需求增长预计持续至2025年。以10万元/吨测算,吨净利为2.0-2.5万元/吨。 投资建议与盈利预测。 菊酯量价格Q2持续上行,麦草畏18年大幅放量,我们维持公司18-20年净利润为10.3/12.2/13.2亿元,现价对应2018年PE17.8X。参考可比公司,维持目标价70.5元,“买入”评级。
陈博 1
扬农化工 基础化工业 2018-06-05 57.44 -- -- 62.49 8.79%
62.49 8.79% -- 详细
农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂业务行业竞争力强。公司是农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂产业,除草剂方面目前公司拥有3万吨/年草甘膦产能和2.5万吨/年麦草畏产能,杀虫剂方面,公司布局农用和卫生用菊酯产品,得益于优嘉公司二期项目提前完成,2017年公司除草剂总产量达到4.7万吨以上,同比增长17.4%,;杀虫剂总产量在1万吨以上,其中菊酯产品总产量达到8000吨;杀菌剂方面,公司拥有氟啶胺产能600吨/年。公司灵活制定营销策略,同时农药供给端因环保收紧将持续受限,需求端相对刚性且逐步恢复,农药行业高度景气,公司整体竞争力强。 苏北园区环保压力大,菊酯及中间体供应受限,公司受益于价格上涨。2018年4月以来,生态环境部及央视接连通报了江苏、山西、河南等地的多起违法排污行为,化工行业迎来新一轮的环保监察风暴。农药原药与中间体市场受到很大影响,特别是苏北各园区环保压力较大,功夫菊酯、联苯菊酯原药供应受限,价格大幅度上涨;菊酯的核心中间体贲亭酸甲酯的也同样一货难求。目前,功夫菊酯的报价已经达24.5万/吨,同比去年同期上涨44%;联苯菊酯大多厂家已停止对外报价,渠道商报价38万元/吨,同比去年上涨65%。公司生产经营未受影响,且自备贲亭酸甲酯产能5000吨,受益于菊酯及中间体的价格上涨。 麦草畏产品下游需求旺盛,公司新增2万吨产能持续放量扩大业绩弹性。美国孟山都公司开发出抗麦草畏的棉花、大豆种子并且规划在北美和南美地区推广,麦草畏与草甘膦混配使用,能够杀灭抗草甘膦杂草,提升除草效果。公司是全球麦草畏龙头,从2015年起为优嘉子公司增资,2017年与天平化工完成向优嘉的增资,优嘉公司二期项目建设速度较原计划提前半年,实现麦草畏产品从5000吨/年产能扩产到2.5万吨/年,新增麦草畏产能持续放量扩大公司业绩弹性。 退城入园规划逐步落地,如东地区布局开启公司业绩增长征程。公司从2013年开始规划如东地区优嘉公司产业园的建设,实现从扬州本部退城入园,目前已经完成二期项目建设。如东优嘉子公司2600吨卫生菊酯项目已经投产,本部产品产能将逐步关停,实现退城入园,在环保和公用工程配套等优势逐步扩展的情况下,未来如东产业园将成为开启公司业绩增长新空间。2018年,公司继续重点推进优嘉公司三期项目,包括11475吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮项目,培育新的增长点,公司盈利状况有望持续向好。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为农药行业龙头的发展未来,公司新投麦草畏产能达产后,除草剂产品业务将进一步扩大公司业绩弹性。预计公司2018至2020年EPS分别为3.69、4.41和4.73元/股,维持“买入”评级。 风险提示:农药产品价格下降;农药产品下游需求低于预期;公司新增产能建设进度低于预期。
扬农化工 基础化工业 2018-05-24 62.32 71.91 40.53% 62.49 0.27%
62.49 0.27% -- 详细
环保高压菊酯涨价,公司一体化布局最为受益。2017年,环保严格导致了菊酯中间体短缺,菊酯价格大幅上涨;2018年2月,商务部裁定从印度进口的菊酯中间体醚醛存在反倾销,菊酯成本提升,一体化企业受益;近期,苏北化工园区停产自查,菊酯供应进一步紧张。根据公司公告,2018Q1杀虫剂平均售价21.14万元/吨,比去年同期上涨27.66%;目前,功夫菊酯市场价格25万元/吨,17年五月价格为15.4万元/吨;联苯菊酯目前市场价为36-38万元/吨,17年五月份为22-23万元/吨。公司是菊酯龙头,配套了关键中间体,不会受到中间体供应影响,而且环保投入力度大,产品供应没有受到影响,此次菊酯景气度有望超预期,公司最为受益。 麦草畏不断放量,如东二期、三期连续增厚公司业绩。跨国公司对抗麦草畏转基因种子的推广不断向前推进,公司麦草畏产能提升至2.5万吨,已成为全球龙头,产量较去年进一步增加。公司如东二期接近投产完成,如东三期在审批完成后将开始投建,如东二期、二期投资额都在20亿元左右,对公司现有产品和产能进行了有效补充,将不断增厚公司业绩。 油价上涨,农药价格有望得到提升。近期,原油价格不断上升,布油价格已接近80美元/桶。油价上涨,会增加农药成本,有望提升农药价格。另一方面,原油价格的不断上行,将不断推升粮食价格,也有利于促进农药行业景气度的提升。 农药行业集中度不断提升,一线龙头有望不断成长。“十三五”期间,我国农药原药企业数量将大幅减少,将培育2-3家销售额超过100亿元、具有国际竞争力的大型企业集团,农药行业的集中度将不断提升。公司作为国内农药行业的绝对龙头,有望受益于行业的发展,得到不断成长。 给予“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业的绝对龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充值受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.04亿、10.86亿和12.41亿,EPS分别为2.92元、3.50元和4.00元,对应PE分别为22倍、18倍和16倍,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期的风险、环保力度减弱的风险。
扬农化工 基础化工业 2018-05-09 56.79 62.22 21.59% 64.93 13.28%
64.33 13.28%
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公司公布2017年年报及2018年一季报。2017年实现营业收入44.38亿元,同比增长51.53%,归属净利润5.75亿元,同比增长30.89%;2018Q1实现营业收入16.1亿元,同比增长53.4%,归属净利润2.74亿元,同比增长111.02%。此外,由于公司实施退城进园工作,2017年资产减值损失达到6687万元;受人民币升值影响,2017年全年财务费用为7836万元,2018Q1财务费用达到5013万元;受益于产品价格上涨,综合毛利率由2017年的27.45%进一步提升至2018Q1的32.46%,盈利能力大幅提升。 此外,公司预计2018年上半年净利润增长80%-130%,区间在4.56-5.82亿元。业绩大幅增长主要原因是:1、优嘉公司二期项目于2017年中建成投产,产能及销量增加;2、农用菊酯价格于去年四季度开始上涨,目前价格处于高位,且市场处于旺季。 主营产品实现量价齐升。2017年,公司菊酯产品销售1.12万吨,均价(不含税)为16.98万元/吨,同比增长4.89%;除草剂产品销售4.84万吨,均价(不含税)为4.1万元/吨,同比增长57.2%。2018年一季度,菊酯产品销售3545吨,同比增加9.34%,均价(不含税)为21.14万元/吨,同比增长27.66%;除草剂产品销售1.84万吨,同比增加67.5%,均价(不含税)为3.87万元/吨,同比增长15.79%。 农药行业维持高景气,公司产业链优势明显。由于国内环保核查趋严,小企业开工受限,农药行业普遍供应偏紧,根据卓创数据,功夫菊酯最新价格25万元/吨,联苯菊酯最新价格38万元/吨。我们认为公司作为国内规模最大、产品最多的拟除虫菊酯类农药生产商,也是唯一从中间体到原药全产业链布局的企业,将充分受益于菊酯产品价格上涨。 南通项目推进顺利,产能释放助力公司业绩步入新台阶。公司优嘉二期项目建设速度较原计划提前半年,除吡唑醚菌酯以外,其他产品均已完成调试。原本部宝塔湾厂区除部分中间体外,其他生产装置均安全停用,新老产能平稳转换。此外,公司南通三期项目顺利推进,将建成年产11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂等新产能,打开长期成长空间。 盈利预测。公司作为农药行业龙头,产业链完善、环保优势明显,未来随着麦草畏产品放量及新产能投产,有望迎来新一轮快速成长。我们预计2018-2020年公司EPS分别为3.14元、3.64元、4.22元,给予18年20倍PE,对应目标价62.8元,买入评级。 风险提示。产品价格下跌;转基因作物推广不及预期;新产能投放不及预期。
扬农化工 基础化工业 2018-04-30 51.44 60.83 18.88% 64.93 25.06%
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事件:公司发布2017年报及2018年一季报,2017年实现营业收入44.38亿元,同比+51.53%;归母净利润5.75亿元,同比+30.89%。拟每10股分红5.6元(含税)。2018年一季度实现营业收入16.10亿元,同比+53.40%,环比+24.70%;归母净利润2.74亿元,同比+111.02,环比+63.10%。预计1-6月份归母净利润为4.6至5.8亿元,同比增长80%至130%。 主要观点: 1.产能增加叠加行业景气,盈利大增 公司为优质农药原药生产企业,主营杀虫剂(拟除虫菊酯)、除草剂(草甘膦、麦草畏)和杀菌剂(氟啶胺),拥有年产能麦草畏2.5万吨、草甘膦3万吨、卫生菊酯2600吨、农用菊酯5500吨、氟啶胺600吨、抗倒酯600吨等。2017年公司销售杀虫剂产品11236吨,同比+11.23%;销售均价16.98万元/吨,同比+4.89%;毛利率29.14%,同比提升1.61pcts。销售除草剂产品48396吨,同比+22.65%;销售均价4.10万元/吨,同比+57.20%;毛利率30.89%,同比提升6.89pcts。2018年一季度,杀虫剂和除草剂产品销售均价分别为21.14万元/吨和3.87万元/吨,依然保持高位。销量提升主要由于2017年优嘉二期投产顺利,价格上涨主要由于环保供给侧改革,供给端向龙头集中,而下游需求增长。由于公司主营产品量价齐升,毛利率提高,盈利水平相应提升。2017年Q1-2018年Q1,公司归母净利润分别为1.30亿元、1.23亿元、1.54亿元、1.68亿元、2.74亿元。公司预计2018年Q2单季度实现归母净利1.86-3.06亿元。 2.主营产品具有竞争力 麦草畏:公司已成为全球最大麦草畏生产企业,其中新建的优嘉二期2万吨产能提前于规划时间投产,扩产周期不到12个月,充分体现了公司优秀的生产管理能力。孟山都2017年报显示,2017年RoundupReady2Xtend大豆美国种植面积超过2000万英亩,预计2018年种植面积将超过4000万英亩,发展迅速,预计2019年可实现其5500万英亩种植目标。公司将受益于下游需求的快速增长。 草甘膦:公司草甘膦采用IDA法清洁生产工艺,环保投入和污染治理领先于同行。公司草甘膦产品以出口为主,与孟山都等国际巨头签订长期供货协议,受价格波动的影响较小。经历2017年下半年的暴涨,2018年以来,草甘膦价格有所下调,未来随着国内落后产能的持续淘汰,行业格局有望改善。菊酯:公司研发实力雄厚,是国内唯一一家拥有“基础化工原料-农药中间体-拟除虫菊酯产品”全产业链生产能力的企业。菊酯中间体贲亭酸甲酯产能5000吨。公司菊酯产品总产能达8000吨以上,国内市占率第一,全球第二。 3.优嘉三期项目续航公司未来成长 随着优嘉二期项目的陆续投产(除吡唑醚菌酯外均已达产),公司三期项目也正式提上日程。三期计划投资20.22亿元,拟建11475吨/年杀虫剂(含拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂、2500吨/年吨氯代苯乙酮和37384吨/年其他副产品。公司后续有望持续保持高增长。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为9.53亿元、10.79亿元、11.57亿元,对应EPS3.07元、3.48元、3.73元,PE15X、13X、12X,考虑公司为优质农药龙头,未来有望持续保持高增长,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、项目进展不及预期
罗婷 3
扬农化工 基础化工业 2018-04-30 51.44 -- -- 64.93 25.06%
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事件 公司于2018年4月23日晚发布2017年报,2017全年公司实现营收44.38亿元,同比增长51.53%;实现归母净利5.75亿元,同比增长30.89%。其中第四季度实现营收12.91亿元,同比增长67.59%,环比增长12.78%;实现归母净利1.68亿元,同比增长16.02%,环比增长9.22%。公司拟以2017年底的公司总股本3.1亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利5.6元(含税)。 公司于2018年4月23日晚发布2018年一季报,2018Q1公司实现营收16.1亿元,同比增长53.40%;实现归母净利2.74亿元,同比增长111.02%。同时,公司预计2018上半年公司净利润将同比增长80%-130%,对应4.6-5.8亿元。 简评 公司产品量价齐升,业绩大幅增长 公司产品主要包括杀虫剂和除草剂两大类,包括麦草畏2.5万吨、草甘膦3万吨、卫生菊酯2600吨、农用菊酯5500吨、抗倒酯600吨、氟啶胺600吨。2017年,公司杀虫剂和除草剂产品均量价齐升。2017全年公司销售杀虫剂产品11236吨,同比增长11.23%,产品均价16.98万元/吨,同比增长4.89%,毛利率为29.14%,同比提升1.61个百分点;销售除草剂产品48396吨,同比增长22.65%,产品均价4.10万元/吨,同比增长57.20%,毛利率为30.89%,同比提升6.89个百分点。 2018Q1公司杀虫剂和除草剂销售均价分别为21.14万元/吨和3.87万元/吨,同比分别上涨27.66%和15.79%。此外,2017下半年优嘉二期投产,使公司2018Q1业绩同比进一步增厚。 2017全年,公司综合毛利率27.45%,同比增长2.63个百分点;销售、管理、财务费用率分别为1.27%、8.52%、1.77%,同比分别变化0.05、-0.66、3.50个百分点。2018Q1,公司综合毛利率32.46%,同比增长7.63个百分点;销售、管理、财务费用率分别为1.08%、7.14%、3.11%,同比分别变化0.10、-0.88、2.12个百分点。 菊酯龙头一体化产业链完善,充分受益涨价行情 公司菊酯市场份额国内第一全球第二,全球市场份额仅次于日本住友。公司卫生菊酯和农用菊酯产能分别为2600吨和5500吨。2017年公司退城进园项目进展顺利,优嘉二期更新后的2600吨卫生菊酯投产,同时公司自配菊酯中间体贲亭酸甲酯产能5000 吨,可以满足生产需求,是国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家。2017年菊酯受到环保趋严、原材料大涨影响,价格大幅上涨并至今维持高位:当前功夫菊酯报价25万元/吨,相比去年同期16.5万元/吨涨幅高达52%,而中间体贲亭酸甲酯价格同样维持高位,公司一体化产业链优势将充分受益。 麦草畏需求已迎来爆发,公司最优先受益 2016 年全球麦草畏需求量约为2 万吨,未来增量空间广阔:1)北美、南美2013 年开始已经批准并商业化种植耐麦草畏作物,目前渗透率20%左右,未来渗透率将进一步提高;2)草甘膦的长期使用,杂草抗性问题逐渐显现,草甘膦与麦草畏复配是解决问题的最佳方案;3)近两年同时耐草甘膦和麦草畏的转基因作物成为种子公司研发重点,其中孟山都近几年大力推广的Roundup Ready 2 Xtend(耐麦草畏和草甘膦双抗种子),2017 年双抗种子种植面积达到2000 万英亩,较2016 年大幅增长近15 倍,2018 年推广面积将超过4000 万英亩,继续带来麦草畏1.5 万吨以上的需求增量;供不应求现象将逐渐显现,麦草畏价格有望开启上涨通道。公司一方面与孟山都合作关系稳固并历史悠久;另一方面,公司2018 年麦草畏产能继续扩产1万吨达到2.5万吨,成为全球麦草畏龙头,优先受益于麦草畏需求的爆发式增长。 草甘膦价格淡旺季虽有波动,但行业整体盈利中枢提高 草甘膦价格在2016年下半年景气开涨之后,虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动,但是2016、2017和2018年初至今均价分别为18704、24355和25681元/吨。价格中枢在稳步提高,主要原因是:一方面,草甘膦经过行业整合,生产企业仅剩10家;另一方面,农药行业整体迎来长周期景气复苏。 三期项目接力二期,未来高速增长可期 公司如东二期项目正陆续投产,同时公司2017 上半年再次公布了子公司三期投资项目,包括11,475 吨/年杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1,000 吨/年除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、3,000 吨/年杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2,500 吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384 吨/年项目,公司通过如东一期、二期、三期项目,不断丰富产品结构,奠定公司中长期高速发展的基础。 预计公司2018、2019年归母净利分别为10.0、12.0亿元,对应EPS为3.22、3.88元,对应PE 14X、12X,维持买入评级。
扬农化工 基础化工业 2018-04-30 51.44 -- -- 64.93 25.06%
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事件:扬农化工发布2017年年报,报告期内实现营业收入44.38亿元,YoY+51.53%;实现归属上市公司股东的净利润5.75亿元,YoY+30.89%。 其中第四季度实现营业收入12.91亿元,YoY+67.59%;实现归属上市公司股东的净利润1.68亿元,YoY+16.02%。 公司发布18年一季报,实现营业收入16.10亿元,YoY+53.40%;实现归属上市公司股东的净利润2.74亿元,YoY+111.02%。公司预测2018年年初至半年度期末的累计净利润与上年同期相比预计增长80%-130%。 维持“买入”的投资评级。扬农化工2017年销售和利润均创历史新高,2018QI业务持续向好,得益于公司主营业务持续快速增长:麦草畏受益于相关转基因作物超预期推广销量快速提高,环保趋严下菊酯业务价格持续向上盈利显著提升。 扬农化工2万吨/年新增麦草畏装置已经投入生产,是目前全球最大的麦草畏原药生产商,麦草畏相关转基因作物推广持续超预期,长期前景趋势向好。公司菊酯业务全球竞争格局良好,原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格稳中有升,盈利情况良好。公司南通二期已建成并陆续投产,是公司今明两年业绩重要增量来源;后续三期项目的推进,将为公司长期成长性提供保障。我们上调公司2018-2019年EPS预测至3.04、3.79元,并引入2020年EPS的预期为4.70元,维持“买入”的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名