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扬农化工 基础化工业 2019-01-03 37.67 41.21 10.19% 39.20 4.06% -- 39.20 4.06% -- 详细
扬农化工是我国农药原药龙头企业,公司立业于拟除虫菊酯类杀虫剂,逐步扩充除草剂、杀菌剂产品,并计划拓展制剂产品线;公司平台壁垒明显,具有持续内生成长性,未来有望成长为全球农药产业链重要一环,逻辑如下: 核心观点围绕主业精耕细作自主创新实现平台式发展:创新自主深埋于扬农的基因,公司围绕菊酯主业在熟悉的领域持续加大研发投入形成自主迭代能力,打破国外垄断,巩固绝对话语权。公司以杀虫剂的技术和渠道为核心构建平台,将产品延伸至除草剂,在近年也加大杀菌剂布局,顺应了作物种植向高附加值转变的趋势;公司还将发展制剂,打通全产业链。此外,我们认为麦草畏行业近年虽然产能扩张较快,但仍处于配套转基因推广的成长期,不会陷入无序竞争,公司龙头优势将最为显著。 产业链配套完备:公司是国内唯一一家从基础化工原料开始合成拟除虫菊酯原药的企业,尤其在菊酯及中间体产能受限价格一路暴涨的背景下,公司产业链优势赚取超额收益。公司背靠扬农集团,可获得包含麦草畏所需的二氯苯等基础原料的稳定供应支持,而扬农集团对公司在基础原料的支持使得上市公司能够以高收益能力且相对轻的资产运行,优化了上市公司资产,并能够在市场方面以整合产品业务及共享渠道资源等方式平缓市场波动。 管理运营稳健,内生成长能力持续稳固:公司经营现金流稳定,且在手现金充裕,能够推进产品技术不断迭代及新产线的投放扩张,保障长期持续稳固的成长性,优嘉二期、三期分别20亿的投资基本上可通过自有资金完成。 同时公司13年即启动优嘉园区的建设并推进退城入园项目的实施,优嘉公司投资5.4亿元形成了高标准三废处置装置,保障公司成长的可持续性。 财务预测与投资建议我们预测公司18-20年每股盈利EPS 分别为3.17、3.47、3.84元,按照可比公司18年13倍市盈率,给予目标价为41.21元和增持评级。 风险提示产品需求不及预期:产品景气高位下滑风险;新产线投放进度不及预期
扬农化工 基础化工业 2018-12-31 39.50 -- -- 39.20 -0.76% -- 39.20 -0.76% -- 详细
扬农化工发布公告,公司共出资20300万元,收购扬州市天平化工厂有限公司持有的江苏优士化学有限公司(以下简称“优士化学”)5%的股权和江苏优嘉植物保护有限公司(以下简称“优嘉植保”)5%的股权。 收购完成后优士化学和优嘉植保将成为扬农化工的全资子公司。 维持“买入”的投资评级。通过本次收购,扬农化工将全资拥有优士化学和优嘉植保。优士化学和优嘉植保是扬农化工最重要的生产基地和业绩贡献主体,扬农化工在子公司中所享有的权益比例提高,有利于提高归属于上市公司股东的净利润。 扬农化工是中国农药行业的领先公司,具备完善的产业链布局,可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司拥有2.5万吨/年麦草畏产能,是目前全球最大的麦草畏原药生产商。耐麦草畏转基因作物推广持续超预期,前景广阔。公司菊酯业务全球竞争格局良好,原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格大幅提高,行业景气持续。公司拟现金收购中化作物和农研公司,有望打通“研发-制造-登记-销售”全产业链。公司拟现金收购紧邻优嘉植保的宝叶化工,解决优嘉植保长期发展土地问题。公司还积极推进农药全品类布局,开展南通三期项目同时,公司计划再新建3800吨联苯菊酯等产品,为公司长期成长提供保障。不考虑本次收购并表,我们维持公司2018-2020年EPS 为3.29、3.63和4.74元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:收购资产不确定性;项目建设进度不达预期;下游需求低迷。
扬农化工 基础化工业 2018-12-31 39.50 -- -- 39.20 -0.76% -- 39.20 -0.76% -- --
扬农化工 基础化工业 2018-12-18 40.63 -- -- 40.60 -0.07%
40.60 -0.07% -- 详细
麦草畏 、菊酯行业龙头,正处关键发展期,多项目陆续投产保障公司持续成长。扬农化工上市之初专注于菊酯业务,2013年开始在如东布局,优嘉一期及二期项目的建成投产助力公司迈上发展新阶段。当前公司储备项目较多,优嘉三期计划建设11475吨/年杀虫剂等产品、优嘉植保计划建设3800吨/年联苯菊酯等产品,保障未来持续成长。 环保趋严、行业准入门槛提高,环保优势显著和产业链布局完善的行业龙头深度受益。扬农化工始终坚持产业链一体化的发展理念,拥有菊酯及麦草畏的完整产业链,且公司高度重视污废的环保化处理,打造了行业领先的环保标准。在行业环保趋严及准入门槛提升背景下,公司凭借一体化的产业链及显著的环保优势,主要产品产销逆势增长,市场份额持续提升。 技术驱动,成本领先,优势突出。扬农化工先后攻克多项菊酯及麦草畏关键技术,同时具备很强的工程化放大能力,是国内农药行业少数掌握所在领域核心技术的自主创新型企业。依托一体化的产业链,公司成本及品质优势突出,获得跨国公司高度认可并长期合作。 扬农化工拟现金收购优质农药资产,向“研-产-销”一体化和农药全品类布局方向稳步迈进,成长为综合性的农药公司可期: (1)拟现金收购中化国际旗下中化作物和农研公司,打通“研-产-销”全产业链。农研公司有丰富的仿制药和专利药开发经验,未来几年仿制药机会较多,专利药市场空间广阔,扬农化工仿制药和专利药开发有望加速。中化作物的登记能力和渠道优势突出,有望和扬农化工形成优势互补。中化作物子公司沈阳科创始建于1950年,是国家最早核准定点的农药生产企业之一,正处于快速发展阶段,将成为扬农化工重要的原药生产基地。 (2)拟现金收购的宝叶化工拥有200亩土地,解决优嘉植保发展的土地问题。 维持“买入”的投资评级。不考虑收购并表,我们调整公司2018-2019年EPS预测分别为3.29、3.63元,维持2020年EPS 为4.74元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原料及主营产品价格大幅波动;新项目进度不及预计;下游需求不及预期;收购资产不确定性。
扬农化工 基础化工业 2018-11-27 38.25 47.90 28.07% 42.15 10.20%
42.15 10.20% -- 详细
扬农化工是中国农药工业前沿技术的代表,国内极个别具有创制农药品种的企业,国内拟除虫菊酯农药龙头,全球最大的麦草畏原药生产企业,产业链一体化布局,副产物能用于再生产,具备技术优势和环保优势。当前农药行业估值位于历史绝对底部,相对估值位于历史底部区域,在当前经济下行的背景下,农药作为刚需、需求基本稳定,而集中度又不断提升,龙头企业具有成长机遇。扬农化工是国内农药上市公司领头羊,虽然19年新增产能有限,但长期来看,有投资20.22亿元的如东三期项目、投资2.02亿元的农药制剂项目和投资4.30亿元的杀虫剂、杀菌剂项目准备投建,未来肯定再上台阶。此外,公司是中化集团旗下在农药领域最重要的上市平台,拟并购中化作物和农研公司,一方面提升扬农品牌在渠道中的影响力,另一方面在新品种的工业化生产上得到更多的研发支持。预计公司2018-2020年净利润分别为10.75亿、12.77亿和13.15亿,PE 分别为11.0倍、9.3倍和9.0倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 农药估值位于底部,龙头企业成长确定性强。 当前农药行业估值为历史低点,相对估值位于底部区域。农药需求基本稳定,供给端环保高压小产能将不断退出。近几年国际农化巨头通过并购整合,垄断格局更加明显,我国也致力于在农药行业培育出大的企业集团参与国际竞争。此外,我国农药行业产品结构将发生调整,高毒农药不断被淘汰,低毒、高效农药有很大发展空间。所以我国农药龙头企业有望凭借环保优势、技术创新优势,通过新建产能和并购整合获得持续成长。 菊酯一体化布局受益高景气,麦草畏价格位于底部。 公司是国内拟除虫菊酯原药行业唯一一家全产业链配套的企业。农用菊酯中间体和终端产品受到环保监管影响,大量产能被关停,农用菊酯价格不断超出市场预期,公司具备环保优势和全产业链配套优势,产品生产不受影响同时中间体自给,充分受益于菊酯高景气。 如东二期卫生菊酯新产能投放,进一步增强竞争力。菊酯依靠高效环保的优势,在杀虫剂中的市场份额有望提升。 优嘉二期2万吨麦草畏投产后,公司麦草畏原药产能达2.5万吨,成为全球龙头。随着耐麦草畏转基因大豆和转基因棉花在美国和南美不断推广,麦草畏需求快速增加,未来几年供需预计将处于紧平衡状态,一旦新建产能比计划慢或者国内环保监管导致部分产能开工下降,麦草畏都会出现供给缺口。目前麦草畏价格位于底部,长期利润贡献确定性强。 多个产品将投建,未来再上台阶。 公司不断利用自身技术优势和产品储备扩建新的产能。优嘉二期(投资19.8亿)大部分项目已完全达产,最后投产的1000吨吡唑醚菌酯近期也开始试生产,预计每年贡献净利润4000-5000万元;优嘉三期(投资20.22亿元)正在在等待批复,达产后预计实现年收入15.41亿元、净利润3.72亿;18年4月24日公告投资2.02亿元建设3.26万吨/年农药制剂项目,达产后预计实现收入6.25亿元、净利润7273万元;18年10月13日公告投资4.30亿元农药项目,达产后预计实现收入10.23亿、净利润1.28亿。 中化集团旗下重要上市平台,行业整合有望助力成长。 并购整合是国内外农药行业发展趋势,公司是中化旗下在农药行业最重要的上市平台,公司拟现金收购中化国际子公司中化作物和农研公司100%股权,将实现研产销一体化,进一步提升竞争力。此外,公司还拟并购毗邻的宝叶公司,加强杀菌剂实力,拓展发展空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充分受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.75亿、12.77亿和13.15亿,对应PE 分别为11.0倍、9.3倍和9.0倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;新产能投建较慢的风险;贸易摩擦的风险。
扬农化工 基础化工业 2018-10-30 39.14 64.99 73.77% 42.68 9.04%
42.68 9.04% -- 详细
维持增持评级。考虑中间体趋紧下菊酯价格稳固,扩建项目确保长期成长性,维持盈利预测,预计2018-20年EPS为3.28/3.82/4.47元,维持目标价64.99元不变,对应18年估值19.81倍,维持增持评级。 三季度净利润增44.81%:2018年1-9月公司实现营收43.45亿元(YOY+38.07%),归母净利润7.86亿元,(YOY+93.14%)。其中Q3公司实现归母净利润2.23亿元(YOY+44.81%)。Q3为公司卫生菊酯等农药传统淡季,业绩环比Q2有所下滑,但同比17Q3依然维持高增长,因为:(1)环保高压下菊酯价格持续上行,其中三季度联苯、功夫菊酯进一步由38、30万/吨分别上涨至44、38万元/吨,公司产业链完整充分受益;(2)国际需求景气,麦草畏、菊酯产能持续放量。 菊酯景气持续,吡唑醚菌酯将投产。菊酯受益苏北环保供给趋紧维持景气;吡唑醚菌酯有望在近期投产;麦草畏全球需求增1万吨/年下持续放量,孟山都预期18/19年抗性大豆在美面积4000/5500万英亩;此外公司谋划产品海外登记,长期看南通三期在19-20年助增长。 成长持续性凸显,收购中化作物强化制剂品牌。子公司优嘉植保计划投资3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,昭示公司项目储备充足,成长持续性凸显。此外公司拟现金受让中化作物及沈阳农研公司,项目持续推进中,其18H1合计净利润1.54亿元,未来有助于制剂业务迅速做大做强。 风险提示:麦草畏推广进展缓慢,菊酯环保力度不及预期。
扬农化工 基础化工业 2018-10-30 39.14 -- -- 42.68 9.04%
42.68 9.04% -- 详细
扬农化工18Q3业绩略低于预期公司近期披露2018三季度报告,实现营收43.45亿元,同比增长38.07%,归母净利润7.86亿元,同比增长93.14%,EPS 2.536元,业绩略低于市场预期。 公司Q3营收12.49亿元,同比增长9.11%,环比降低15.9%。其中杀虫剂营收5.3亿元,环比降低29.3%;除草剂营收5.5亿元,环比降低1.9%。杀虫剂方面,Q3是卫用菊酯淡季,杀虫剂销量较Q2减少1128吨至2562吨杀虫剂Q3均价较Q2上涨1.8%,主要系农用菊酯价格大幅上涨所致,其中功夫菊酯环比上涨26.7%达到31.7万/吨,联苯菊酯环比上涨10.31%达到40.6万/吨(卓创资讯)。除草剂方面,公司Q3销量11825吨,低于预期;我们认为麦草畏前三季度较为稳定,草甘膦销量可能下滑。Q3除草剂均价环比上涨10.4%达到4.6万吨,主要原因是高价麦草畏占比提升,次因是草甘膦Q3均价环比上涨7.3%(卓创资讯)。 Q3毛利率30.5%,同比提高2.43%,环比提高0.66%,考虑到高毛利卫用菊酯销量极低,我们认为Q3毛利率提升主要来自于产品大幅涨价。三项费用方面,公司销售费用同比增加35.15%达到0.5亿元,主要系销售人员薪酬增加;研发费用同比增加0.6亿元达到2.1亿元,主要系新产品研发投入;财务费用受益于汇兑收益增加降低至-0.66亿元。 公司预测全年净利润同比增长50-100%,对应8.6-11.5亿元。 菊酯高景气度贯穿全年,公司加大扩产力度强化龙头地位受益于菊酯行业供给收缩,中间体涨价(公司一体化生产),今年菊酯价格持续新高,2018Q1-Q3功夫菊酯均价分别为25.0/25.0/31.6万/吨,同比增长53.17%/57.19%/85.55%;联苯菊酯均价分别为31.1/36.8/40.6万/吨,同比增长35.02%/59.89%/73.58%(卓创资讯)。考虑到环保高压之下,苏北某企业、江苏皇马较难复产,春江润田低负荷运行,行业供需短期难有较大改善,菊酯价格预计高位震荡。 公司优嘉三期包含1.1万吨农用菊酯搬迁扩产项目,近期也公告了优嘉四期项目,包括3800吨联苯菊酯。我们认为公司此次扩张将进一步强化龙头地位,未来菊酯业务极具成长性。 麦草畏长逻辑不变,2020年巴西双抗大豆推广带来新市场中国大豆严重依赖进口(17年进口9556万吨),贸易战后中国减少美国进口,加大巴西及阿根廷进口量。根据孟山都规划,巴西将于19-20年实现双抗大豆推广,阿根廷也将于2025年前完成推广。我们认为贸易战影响的是麦草畏出口结构而不是总量。公司将于19-20年逐步实现满产满销。 投资建议与盈利预测三季度除草剂销量不及预期,我们小幅下调公司 18-20年 净利润至为10.6/12.6/15.1亿元(为11.1/12.6/15.1亿元),现价对应2018年PE 11X,维持“买入”评级。 风险提示:气候异常风险,农药需求下滑风险,汇率风险
扬农化工 基础化工业 2018-10-29 39.64 59.80 59.89% 42.68 7.67%
42.68 7.67% -- 详细
1.淡季产销量下滑影响短期利润增速,产品价格稳定 1-9月份,公司杀虫剂产品产销量分别为9366.03吨/9796.59吨,同比增长8.57%/11.50%;不含税销售均价20.59万元/吨,同比+26.14%。 除草剂产品产销量分别为43199.53吨/43555.42吨,同比增长17.59%/22.46%;不含税销售均价4.18万元/吨,同比+10.17%。公司销售毛利率提升4.47个百分点至30.98%,业绩大幅增长。2017年Q1-2018年Q3,公司单季度归母净利润分别为1.30亿元、1.23亿元、1.54亿元、1.68亿元、2.74亿元、2.89亿元、2.23亿元。增速有所下滑,主要由于(1)2017年中优嘉二期顺利投产,公司产销量增加,基数加大。(2)淡季影响,Q3单季度公司杀虫剂产品产销量分别为2462.19吨/2561.62吨,同比基本持平,环比下降37.24%/30.58%;不含税销售均价20.50万元/吨,环比+1.83%。除草剂产品产销量分别为11820.72吨/11825.61吨,环比下降9.64%/11.17%;不含税销售均价4.63万元/吨,环比+10.45%。从产品价格看,功夫菊酯、麦草畏等产品依旧景气。另外公司经营效率持续提升,管理费用下降明显,三费率下降至2.77%。 2.内生外延促发展,打造农药标杆企业 内生方面,(1)公司优嘉二期剩余项目陆续投产;(2)优嘉三期计划投资20.22亿元,拟建11475吨/年杀虫剂(含拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂、2500吨/年吨氯代苯乙酮和37384吨/年其他副产品;(3)优嘉公司计划投资4.3亿元,建设3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药;(4)优嘉公司计划投资20,203万元建设32,600吨/年农药制剂项目,投资5096.1万元建设码头及仓储工程项目。 外延方面,2018年8月2日,公司签订意向书,拟以现金收购中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司。这将有利于延伸公司产业链,提升研发、市场、渠道等方面优势。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为10.52亿元、11.60亿元、12.78亿元,对应EPS3.39元、3.74元、4.12元,PE12.9X、11.7X、10.7X,考虑公司为优质农药龙头,需求刚性,内生外延齐发展,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、项目进展不及预期。
扬农化工 基础化工业 2018-10-29 39.64 -- -- 42.68 7.67%
42.68 7.67% -- 详细
事件:扬农化工发布201 8年三季报,报告期内实现营业收入43.45亿元,YoY+3 8.07%;实现归母净利润7.86亿元,YoY+93.14%,按最新3.10亿股的总股本计,实现摊薄每股收益2.54元。其中第三季度实现营业收入12.49亿元,YoY+9.11%;实现归母净利润2.23亿元,YoY+45 .20%;折合单季度EPS为0.72元。公司同时预计2018年归母净利润同比变化幅度50-100%。 维持“买入”的投资评级。受益于南通二期项目于去年中建成投产,扬农化工报告期内产能较上年同期提高。同时农用菊酯价格于2017Q4上涨,推动扬农化工业绩实现大幅提高。 扬农化工是中国农药行业的领先公司,具备完善的产业链布局,可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司拥有2.5万吨/年麦草畏产能,是目前全球最大的麦草畏原药生产商。耐麦草畏转基因作物推广持续超预期,前景广阔。公司菊酯业务全球竞争格局良好,原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格大幅提高,行业景气持续。公司拟收购中化作物和农研公司,有望打通“研发-制造一登记一销售”全产业链。公司拟收购紧邻优嘉植保的宝叶化工,将提高项目承接能力。公司还积极推进农药全品类布局,开展南通三期项目同时,公司计划再新建3800吨联苯菊酯等项目,为公司长期成长提供保障。我们维持公司2018-2020年EPS为3.55、4.00、4.74元的预测,维持“买入”的投资评级。
扬农化工 基础化工业 2018-10-26 38.50 54.74 46.36% 42.68 10.86%
42.68 10.86% -- 详细
事件:公司发布2018年三季度,实现收入43.47亿元,同比增长38.07%;实现归母净利润7.86亿元,同比增长93.14%;EPS2.54元。其中,2018年第三季度实现收入12.49亿元,同比增长9.11%;实现归母净利润2.23亿元,同比增长45.20%。预计2018年全年净利润同比增长50%-100%,为8.62-11.50亿元。 三季度淡季价升量跌,业绩环比下降同比大幅增长。 18Q3实现收入12.49亿元,环比下降15.86%,同比增长9.11%;实现净利润2.23亿元,环比下降22.59%,同比增长45.20%。18年第三季度杀虫剂均价20.48万元/吨,环比增长1.67%,同比增长33.07%,杀虫剂均价上升主要受益于菊酯价格的大幅上涨,18Q3功夫菊酯均价31.57万元/吨,环比增长25.03%,同比增长84.40%;除草剂均价4.64万元/吨,环比增长10.29%,同比增长22.75%,除草剂价格上涨一方面是因为麦草畏销售占比增加,一方面是因为草甘膦价格上涨较多,18Q3草甘膦均价2.8万元/吨,环比增加7.69%,同比增加59.09%。18年第三季度杀虫剂销量2562吨,环比下降30.57%,同比下降0.69%,三季度是杀虫剂淡季,环比有所下滑;除草剂销量11825吨,环比下降11.18%,同比下降29.87%,除草剂环比销量下降有一定季节性影响,同比下降主要是装置检修所致。 受益于产品价格上涨,18年第三季度毛利率30.47%,环比提升0.66PCT,同比提升2.43PCT;销售费用率1.35%,环比提升0.02PCT,同比下降0.56PCT;管理费用(包含研发费用)率9.61%,同比提升2.35PCT,环比提升1.31PCT;受益于汇总收益增加,财务费用为-5367万元,环比增加887万元,同比减少8242万元;净利率为17.88%,环比降低1.55PCT,同比提升4.45PCT。 菊酯持续高景气,多个项目不断投产成长性持续。 目前功夫菊酯价格37万元/吨,去年同期20万元/吨,前年同期13.9万元/吨;联苯菊酯价格44万元/吨,去年同期22-23万元/吨;菊酯产品高景气度仍持续。优嘉二期项目除了1000吨吡唑醚菌酯外,基本投产完毕;优嘉三期总投资20.2亿,预计贡献税后净利润3.6亿,包括1.15吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年,当前处于环评二次公示期;10月13日,公司又公告了计划投资3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目。扬农作为国内农药上市公司领头羊,正抓住目前的扩产机遇不断规划和投建新的产品。 农药产品集中度不断提升,龙头成长逻辑将不断延续。 在国家意志以及严格的环保监管下,农药行业集中度不断提升,落后产能被淘汰,龙头企业持续扩张,将有望培育出具有国际竞争力的大型企业集团。目前来看,农药产品产能不断向龙头企业集中,龙头企业成长逻辑将不断延续。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业的绝对龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充分受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.03亿、12.12亿和14.14亿,对应PE分别为12倍、11倍和10倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,新产能投建较慢的风险,下游需求不
扬农化工 基础化工业 2018-10-26 38.50 -- -- 42.68 10.86%
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事件 10月22日晚公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入43.45亿元,同比增长38.1%,归母净利润7.86亿元,同比增长93.1%,扣非净利润7.87亿元,同比增长120.3%,其中三季度单季实现营业收入12.49亿元,同比增长9.11%,环比下降15.9%,归母净利润2.23亿元,同比增长45.2%,环比下降22.8%,扣非净利润2.29亿元,同比增长68.8%,环比下降23.4%,综合毛利率30.4%,同比增加2.4个百分点,环比增加0.6个百分点。公司预计2018年全年归母净利润8.63亿~11.5亿元,同比增长50%~100%。 投资要点 受菊酯消费淡季影响,杀虫剂业务环比下滑 前三季度公司杀虫剂业务实现营业收入20.2亿元,销量9797吨,同比分别增长40.7%和11.5%,主要是菊酯价格大幅上涨以及集团代销产品增加。三季度单季公司杀虫剂实现营业收入5.25亿元,销量2562吨,同比分别增长32.2%和下降0.7%,环比分别下降29.3%和30.6%,不含税销售均价20.5万元/吨,同比和环比分别上涨33.2%和1.8%,销量变化主要由于第三季度为国内卫生菊酯需求淡季,检修多安排在三季度,因此销量环比下降明显,但同比去年基本持平,而价格上涨主要受国内环保因素影响,原材料和原药供应紧张,公司农用菊酯核心产品价格大幅上涨,其中高效氯氟氰菊酯当前市场价32万元/吨以上,较6月初上涨约7万元/吨;联苯菊酯当前市场价42万元/吨,自年初以来累计上涨12万元/吨。由于四季度开始下游客户逐步备货,而农用菊酯价格维持高位,我们预计四季度公司卫生菊酯销量环比将有所增加,杀虫剂整体业务有望明显提升。 除草剂业务总体较为平稳,产品均价小幅提升 前三季度公司除草剂业务实现营业收入18.2亿元,销量4.4万吨,同比分别增长34.9%和22.5%,主要是公司2017年新投产2万吨/年麦草畏产能。三季度单季公司除草剂实现营业收入5.48亿元,销量1.2万吨,环比分别下降1.9%和11.2%,不含税销售均价4.6万元/吨,环比上涨8.4%,我们认为主要是由于草甘膦制剂季节性需求下降影响,而均价环比小幅上涨,表明麦草畏销量占比有所提升。当前公司2万吨/年麦草畏装置基本满产,5000吨/年装置暂未开启,麦草畏单季度销量总体保持平稳,未来随着耐麦草畏转基因作物的持续推广,公司麦草畏业务仍有望进一步释放增量。 持续受益于人民币贬值,研发投入大幅增长 前三季度公司财务费用-6609万元,其中三季度单季公司财务费用-5367万元,主要由于二季度以来人民币持续贬值,截至2018年中报,公司拥有5709万美元货币现金和1.32亿美元的应收账款,汇兑收益增加明显,由于公司三季度继续进行外汇汇率套期保值,带来公允价值变动损失3165万元,与二季度损失基本持平,进入四季度,人民币兑美元汇率进一步贬值,公司有望持续受益。前三季度公司管理费用3.43亿元,同比增长28.4%,其中研发费用2.1亿元,达到2017年全年研发投入水平,而三季度单季研发费用8137万元,约占公司管理费用67.8%,研发投入大幅增加有利于公司持续开拓创新,奠定公司长期稳定的发展基础。 内生外延齐头并进,未来发展前景广阔 截至三季度末,公司在建工程1.7亿元,主要是优嘉二期项目及码头项目投入,公司优嘉二期剩余1000吨/年吡唑醚菌酯项目有望年底投产。公司计划投资20.2亿元的如东三期项目处于环境影响评价第二次公示阶段,有望今年底前拿到环评批文并开工建设,同时公司计划投资2.5亿元建设3.26万吨/年农药制剂项目、投资4.3亿元建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,未来内生增长动力充足。8月初公司公告拟现金受让中化国际旗下中化作物及农研公司,目前仍处于尽职调查阶段,整合完成后,公司将统一经营管理中化农药资产,有助于加强公司研产销一体化布局,同时公司拟现金收购南通宝叶公司,收购完成后公司将新增代森类杀菌剂业务及200亩土地,有助于丰富公司产品种类,拓宽未来项目承载空间。 盈利预测及估值 我们认为四季度公司菊酯业务总体将逐步向上,麦草畏产品有望进一步放量,暂不考虑收购并表,我们维持此前盈利预测,预计公司2018~2020年实现归母净利润10.7亿、11.7亿、13.4亿元,同比增长85.9%、9.5%、14.8%,EPS为3.45元、3.78元、4.33元,当前股价对应PE分别为13倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。
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公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入43.45亿元(YoY+38.1%),归母净利润7.86亿元(YoY+93.1%),其中Q3营业收入12.49亿元(YoY+9.1%,QoQ-15.9%),归母净利润2.23亿元(YoY+45.2%,QoQ-22.6%),业绩符合预期。公司前三季度ROE(摊薄)为17.38%,同比增长6.5pct。 公司预计2018年全年净利润区间为8.62-11.50亿元(YoY+50%-100%),其中Q4净利润区间为0.76-3.63亿元(YoY-54.5%-116.6%,QoQ-65.8%-62.9%),主要原因是:1)控股子公司优嘉公司二期项目于2017年中建成投产,报告期产能较上年同期提高;2)农用菊酯价格于去年四季度开始上涨,目前主要产品价格持续处于高位。 Q3农药价格景气延续,销量略低于预期。公司2018年前三季度除草剂和杀虫剂销量分别为43555、9797吨,同比增长22.5%、11.5%;价格方面,前三季度菊酯等产品保持良好势头,公司除草剂和杀虫剂销售价格分别为4.18、20.59万元/吨,同比增长10.2%、26.1%。前三季度农药产品量价齐升,销售毛利率和净利率达30.98%、18.98%,分别同比增长4.5、5.4pct。单季度看,Q3除草剂和杀虫剂销量分别为11826、2562吨,同比变化-29.9%/-0.7%,环比变化-11.2%/-30.6%,销量略低于预期。Q3除草剂和杀虫剂的销售均价分别为20.50、4.63万元/吨,同比变化+33.2%/+22.64%,环比变化+1.8%/+10.5%。此外公司前三季度财务费用-6609万元,较去年同期减少1.24亿,主要是受益于二季度以来人民币持续贬值,其中Q3单季度财务费用-5367万元,较去年同期减少0.82亿元。 菊酯景气行情有望维持,优嘉基地持续扩产保障长期成长。环保形势不断趋严,苏北化工园区停产导致中间体及原药供给大幅收缩,公司菊酯产品价格持续上涨,截至目前,功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯报价分别为37、42、14万元/吨,分别同比增长大约100%、66%、100%。在环保高压及退城进园的大趋势下,落后的中小产能将加速淘汰,农药供给格局将持续优化,看好菊酯景气行情长期维持。此外近年来,公司加大了资本开支力度,优嘉公司成为其重要生产基地。公司近期计划继续在优嘉公司投资4.30亿元建设包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药项目,结合优嘉三期(投资20.2亿,建设11475吨/年杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1000吨/年除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、3000吨/年杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37384吨/年项目),公司在菊酯产品的龙头地位将进一步增强,同时产品品类进一步丰富,有望支撑三到五年成长空间。 拟收购中化国际农化资产,销售研发两手抓迈向农药巨头。公司与中化国际达成协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。中化作物拥有沈阳科创和南通科技两大生产基地,能为客户提供丰富、优质的原药及制剂产品,同时下游销售渠道丰富,同时公司4月公告3.26万吨制剂项目,加速制剂布局,此次收购为公司下游制剂布局奠定基础;农研公司前身系沈阳化工研究院农药研究所,是国内一家从事新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药研究开发单位,是我国颇具影响的研发平台,国内多种农药品种生产技术来自公司,农研公司的整合有望为扬农化工产品研发及业务拓展注入发展动力,为扬农现有研发体系提供强力支持。公司通过收购中化作物有望拓宽其销售渠道,收购农研公司有望进一步提升研发能力。 投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润10.65、12.64、15.16亿元,EPS3.44、4.08、4.89元,对应PE12X、10X、8X。 风险提示:产品价格回调、新项目建设进度不及预期
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事件:公司2018年前三季度实现收入43.5亿元,同比增长38.1%,实现归母净利润7.9亿元,同比增长93.14%。 三季度业绩增速下滑,业绩略低于预期。公司第三季度实现收入12.5亿元,同比增长9.1%,环比下滑15.9%,三季度实现归母净利润2.2亿元,同比增长45.2%,环比下滑22.6%。三季度销售毛利率为30.5%,同比增长2.4个百分点环比增长0.7个百分点。第三季度杀虫剂销售2551吨,实现收入5.26亿元,同比增长32.5%,销售单价同比增长34.0%;第三季度除草剂销售11825吨,实现收入5.5亿元,同比下降13.9%,销售单价同比增长22.7%。 前三季度业绩增长主要受益于菊酯价格上涨。前三季度公司杀虫剂销售均价为20.6万元/吨,同比增长26.1%。受原药供给收缩及中间体涨价影响,去年四季度以来菊酯类农药价格大幅上涨,其中高效氯氟氰菊酯原药价格上涨至32万元吨,同比增长52.4%,联苯菊酯原药报价41万元/吨,同比增长57.7%,氯氰菊酯原药价格同比增长22.7%,而菊酯类关键中间体功夫酸、醚醛等价格分别同比增长68.4%和45.4%。在国内环保的高压下,我们预计未来菊酯类农药供需紧张局面难以缓解,价格中枢仍维持高位。公司是目前国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产企业,具备很强的成本优势,业绩充分受益于菊酯类农药价格上涨。 麦草畏二期项目释放产能。公司前三季度销售除草剂4.4万吨,比去年同期增长0.8万吨,主要为优嘉二期新增2万吨麦草畏产能释放,公司目前合计具备产能2.5万吨,受益于孟山都双抗转基因种子的高速推广,全球麦草畏需求快速增长同时麦草畏的生产技术壁垒较高,对原材料供应要求高,全球范围内生产企业屈指可数。公司作为目前全球麦草畏龙头企业,未来将持续受益于麦草畏需求的快速增长。 拟收购中化集团制剂资产,延伸农药产业链。公司8月份公告,拟以现金受让中化国际下属的中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。公司将借助两家公司在制剂销售渠道和农药生产技术研发的优势,进一步向产业链下游延伸,同时丰富未来的原药生产品种,未来将进一步成长为国内农药领域的全产业链龙头。 优嘉公司继续开展项目投资。公司近日公告,控股子公司优嘉计划投资一批重大项目,包括3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目总投资估算值为4.3亿元,项目建设期暂定为2年达成后将新增年均收入10.23亿元,实现公司产品系列化和逐步高端化,培育新的效益增长点,将公司做大做强,不断提升公司整体竞争力。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为3.35元、3.84元、4.07元,对应PE 分别为13X、11X 和11X,继续维持“买入”的评级。 风险提示:菊酯价格大幅下滑的风险;麦草畏需求不及预期的的风险。
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2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名