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扬农化工 基础化工业 2018-07-11 60.50 -- -- 62.48 3.27% -- 62.48 3.27% -- 详细
全面布局农药产品,优嘉项目打开成长空间 公司作为国内农药行业领跑者,多年来形成了以菊酯为核心,农药为主导,精细化学品为补充的多元化产品格局,全面布局除草剂、杀虫局和杀菌剂等品类。目前公司拥有菊酯类杀虫剂总产能8100吨/年,麦草畏产能2.5万吨/年,草甘膦产能3万吨/年。2017年4月公司启动优嘉三期项目,总投资额为20.2亿元,建设期暂定为3年,届时将实现年均营收15.41亿元,未来将为公司打开成长空间。 菊酯价格持续上扬,一体化企业受益显著 受原药供给收缩及中间体涨价影响,菊酯价格大幅上涨,其中高效氯氟氰菊酯上涨至30万元/吨,联苯菊酯原药报价38万元/吨,我们预计2018年菊酯供需紧张局面难以缓解,价格中枢仍维持高位。公司是目前国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产企业,在本轮行情中保持满产,具备成本优势,有望充分受益于菊酯价格上涨。 麦草畏快速放量,助力公司业绩高速增长 孟山都推出的双抗转基因种子推广超预期,拉动麦草畏需求爆发增长。然而由于麦草畏的生产技术壁垒较高,原料供应有限,麦草畏市场需求缺口将会进一步扩大。公司作为全球最大的麦草畏生产商,原有5000吨产能,优嘉二期新增2万吨产能开始快速释放逐步达产,将成为公司2018年重要的业绩增长点。 草甘膦市场复苏,景气度有望提升 受转基因作物种植面积增长、百草枯禁产留下替代空间、国内外企业补库存以及原材料涨价等多因素影响,国内草甘膦市场逐渐复苏,行业景气度上升。公司目前拥有3万吨/年IDA工艺法草甘膦产能,保持满负荷状态,将受益于行业景气。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.72元、4.60元和5.09元,对应PE分别为14.9X、12.1X和10.9X,对比申万化工行业目前20X动态PE,维持“推荐”评级。 风险提示 菊酯类杀虫剂价格大幅下降的风险;麦草畏价格大幅下降的风险。
扬农化工 基础化工业 2018-06-20 57.80 -- -- 62.40 7.96%
62.48 8.10% -- --
扬农化工 基础化工业 2018-06-11 58.10 70.50 17.85% 62.49 7.56%
62.49 7.56% -- 详细
中化国际增资收购扬农集团股权,助力集团长期发展。 今日,中化国际公告拟与中化浙江以不超过61亿元人民币的价格通过增资和收购方式共同投资江苏扬农集团。交易完成后,中化国际和中化集团、中化浙江共同持有扬农集团80%股权。中化国际拟与中化集团、中化浙江签订《股权托管协议》,受托管理其持有的扬农集团0.04%和39.84%的股权。本次交易对扬农集团整体估值为74.84亿元,以17年3.80亿元归母净利润测算(7.87亿净利润),对应19.7XPE。此外中化浙江拟对扬农集团增资36亿元,完成后集团注册资本由1.69亿元提升至2.5亿元。 我们认为本次增资收购将促进扬农集团未来发展,考虑到扬农集团是扬农化工重要原料供应商,上市公司将间接受益。首先扬农集团计划于19年底完成搬迁,宝塔湾区业务将转移至连云港等地开展(公司公告),我们认为搬迁及新建厂区将有大量资金需求,本次增资将部分解决此问题。其次未来中化集团农药业务进一步协同发展,扬农集团有望获得更多资源支持。中化集团研发有沈阳中化农药化工研发有限公司和浙江省化工研究院是两大国家级农药研发平台,生产有沈阳、南通、扬州三大生产基地(公司官网),集团农药业务规模居国内前列。 菊酯Q2继续涨价,扬农化工持续受益。 菊酯Q2涨价,其中联苯菊酯均价上涨至36.7万元/吨,环比Q1提高18.41%;功夫菊酯价格始终维持在25.0万元/吨高位(卓创资讯)。我们认为菊酯价格持续上涨首先是供给收缩:春江润田安全事故减产,苏北一企业由于环保问题负荷偏低,江苏皇马停产检查。其次是中间体涨价:贲亭酸甲酯紧缺(天泽环保事件);功夫酸有效产能降低一半;印度醚醛反倾销,存涨价预期;联苯醇基本无有效供应。我们测算功夫/联苯菊酯每涨价1万元/吨,公司业绩分别增厚0.19/0.11亿元。 麦草畏快速放量,支撑公司长期发展。 我们预计公司17年麦草畏销量1.3万吨,按孟山都双抗作物推广测算,18/19年预计2.2/2.5万吨,公司优嘉二期2万吨麦草畏已经处于满产状态(公司公告)。考虑南美推广,麦草畏需求增长预计持续至2025年。以10万元/吨测算,吨净利为2.0-2.5万元/吨。 投资建议与盈利预测。 菊酯量价格Q2持续上行,麦草畏18年大幅放量,我们维持公司18-20年净利润为10.3/12.2/13.2亿元,现价对应2018年PE17.8X。参考可比公司,维持目标价70.5元,“买入”评级。
扬农化工 基础化工业 2018-06-05 57.44 -- -- 62.49 8.79%
62.49 8.79% -- 详细
农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂业务行业竞争力强。公司是农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂产业,除草剂方面目前公司拥有3万吨/年草甘膦产能和2.5万吨/年麦草畏产能,杀虫剂方面,公司布局农用和卫生用菊酯产品,得益于优嘉公司二期项目提前完成,2017年公司除草剂总产量达到4.7万吨以上,同比增长17.4%,;杀虫剂总产量在1万吨以上,其中菊酯产品总产量达到8000吨;杀菌剂方面,公司拥有氟啶胺产能600吨/年。公司灵活制定营销策略,同时农药供给端因环保收紧将持续受限,需求端相对刚性且逐步恢复,农药行业高度景气,公司整体竞争力强。 苏北园区环保压力大,菊酯及中间体供应受限,公司受益于价格上涨。2018年4月以来,生态环境部及央视接连通报了江苏、山西、河南等地的多起违法排污行为,化工行业迎来新一轮的环保监察风暴。农药原药与中间体市场受到很大影响,特别是苏北各园区环保压力较大,功夫菊酯、联苯菊酯原药供应受限,价格大幅度上涨;菊酯的核心中间体贲亭酸甲酯的也同样一货难求。目前,功夫菊酯的报价已经达24.5万/吨,同比去年同期上涨44%;联苯菊酯大多厂家已停止对外报价,渠道商报价38万元/吨,同比去年上涨65%。公司生产经营未受影响,且自备贲亭酸甲酯产能5000吨,受益于菊酯及中间体的价格上涨。 麦草畏产品下游需求旺盛,公司新增2万吨产能持续放量扩大业绩弹性。美国孟山都公司开发出抗麦草畏的棉花、大豆种子并且规划在北美和南美地区推广,麦草畏与草甘膦混配使用,能够杀灭抗草甘膦杂草,提升除草效果。公司是全球麦草畏龙头,从2015年起为优嘉子公司增资,2017年与天平化工完成向优嘉的增资,优嘉公司二期项目建设速度较原计划提前半年,实现麦草畏产品从5000吨/年产能扩产到2.5万吨/年,新增麦草畏产能持续放量扩大公司业绩弹性。 退城入园规划逐步落地,如东地区布局开启公司业绩增长征程。公司从2013年开始规划如东地区优嘉公司产业园的建设,实现从扬州本部退城入园,目前已经完成二期项目建设。如东优嘉子公司2600吨卫生菊酯项目已经投产,本部产品产能将逐步关停,实现退城入园,在环保和公用工程配套等优势逐步扩展的情况下,未来如东产业园将成为开启公司业绩增长新空间。2018年,公司继续重点推进优嘉公司三期项目,包括11475吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮项目,培育新的增长点,公司盈利状况有望持续向好。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为农药行业龙头的发展未来,公司新投麦草畏产能达产后,除草剂产品业务将进一步扩大公司业绩弹性。预计公司2018至2020年EPS分别为3.69、4.41和4.73元/股,维持“买入”评级。 风险提示:农药产品价格下降;农药产品下游需求低于预期;公司新增产能建设进度低于预期。
扬农化工 基础化工业 2018-05-24 62.32 71.91 20.21% 62.49 0.27%
62.49 0.27% -- 详细
环保高压菊酯涨价,公司一体化布局最为受益。2017年,环保严格导致了菊酯中间体短缺,菊酯价格大幅上涨;2018年2月,商务部裁定从印度进口的菊酯中间体醚醛存在反倾销,菊酯成本提升,一体化企业受益;近期,苏北化工园区停产自查,菊酯供应进一步紧张。根据公司公告,2018Q1杀虫剂平均售价21.14万元/吨,比去年同期上涨27.66%;目前,功夫菊酯市场价格25万元/吨,17年五月价格为15.4万元/吨;联苯菊酯目前市场价为36-38万元/吨,17年五月份为22-23万元/吨。公司是菊酯龙头,配套了关键中间体,不会受到中间体供应影响,而且环保投入力度大,产品供应没有受到影响,此次菊酯景气度有望超预期,公司最为受益。 麦草畏不断放量,如东二期、三期连续增厚公司业绩。跨国公司对抗麦草畏转基因种子的推广不断向前推进,公司麦草畏产能提升至2.5万吨,已成为全球龙头,产量较去年进一步增加。公司如东二期接近投产完成,如东三期在审批完成后将开始投建,如东二期、二期投资额都在20亿元左右,对公司现有产品和产能进行了有效补充,将不断增厚公司业绩。 油价上涨,农药价格有望得到提升。近期,原油价格不断上升,布油价格已接近80美元/桶。油价上涨,会增加农药成本,有望提升农药价格。另一方面,原油价格的不断上行,将不断推升粮食价格,也有利于促进农药行业景气度的提升。 农药行业集中度不断提升,一线龙头有望不断成长。“十三五”期间,我国农药原药企业数量将大幅减少,将培育2-3家销售额超过100亿元、具有国际竞争力的大型企业集团,农药行业的集中度将不断提升。公司作为国内农药行业的绝对龙头,有望受益于行业的发展,得到不断成长。 给予“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业的绝对龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充值受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.04亿、10.86亿和12.41亿,EPS分别为2.92元、3.50元和4.00元,对应PE分别为22倍、18倍和16倍,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期的风险、环保力度减弱的风险。
扬农化工 基础化工业 2018-05-09 56.79 62.22 4.01% 64.93 13.28%
64.33 13.28% -- 详细
公司公布2017年年报及2018年一季报。2017年实现营业收入44.38亿元,同比增长51.53%,归属净利润5.75亿元,同比增长30.89%;2018Q1实现营业收入16.1亿元,同比增长53.4%,归属净利润2.74亿元,同比增长111.02%。此外,由于公司实施退城进园工作,2017年资产减值损失达到6687万元;受人民币升值影响,2017年全年财务费用为7836万元,2018Q1财务费用达到5013万元;受益于产品价格上涨,综合毛利率由2017年的27.45%进一步提升至2018Q1的32.46%,盈利能力大幅提升。 此外,公司预计2018年上半年净利润增长80%-130%,区间在4.56-5.82亿元。业绩大幅增长主要原因是:1、优嘉公司二期项目于2017年中建成投产,产能及销量增加;2、农用菊酯价格于去年四季度开始上涨,目前价格处于高位,且市场处于旺季。 主营产品实现量价齐升。2017年,公司菊酯产品销售1.12万吨,均价(不含税)为16.98万元/吨,同比增长4.89%;除草剂产品销售4.84万吨,均价(不含税)为4.1万元/吨,同比增长57.2%。2018年一季度,菊酯产品销售3545吨,同比增加9.34%,均价(不含税)为21.14万元/吨,同比增长27.66%;除草剂产品销售1.84万吨,同比增加67.5%,均价(不含税)为3.87万元/吨,同比增长15.79%。 农药行业维持高景气,公司产业链优势明显。由于国内环保核查趋严,小企业开工受限,农药行业普遍供应偏紧,根据卓创数据,功夫菊酯最新价格25万元/吨,联苯菊酯最新价格38万元/吨。我们认为公司作为国内规模最大、产品最多的拟除虫菊酯类农药生产商,也是唯一从中间体到原药全产业链布局的企业,将充分受益于菊酯产品价格上涨。 南通项目推进顺利,产能释放助力公司业绩步入新台阶。公司优嘉二期项目建设速度较原计划提前半年,除吡唑醚菌酯以外,其他产品均已完成调试。原本部宝塔湾厂区除部分中间体外,其他生产装置均安全停用,新老产能平稳转换。此外,公司南通三期项目顺利推进,将建成年产11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂等新产能,打开长期成长空间。 盈利预测。公司作为农药行业龙头,产业链完善、环保优势明显,未来随着麦草畏产品放量及新产能投产,有望迎来新一轮快速成长。我们预计2018-2020年公司EPS分别为3.14元、3.64元、4.22元,给予18年20倍PE,对应目标价62.8元,买入评级。 风险提示。产品价格下跌;转基因作物推广不及预期;新产能投放不及预期。
扬农化工 基础化工业 2018-04-30 51.44 60.83 1.69% 64.93 25.06%
64.33 25.06% -- 详细
事件:公司发布2017年报及2018年一季报,2017年实现营业收入44.38亿元,同比+51.53%;归母净利润5.75亿元,同比+30.89%。拟每10股分红5.6元(含税)。2018年一季度实现营业收入16.10亿元,同比+53.40%,环比+24.70%;归母净利润2.74亿元,同比+111.02,环比+63.10%。预计1-6月份归母净利润为4.6至5.8亿元,同比增长80%至130%。 主要观点: 1.产能增加叠加行业景气,盈利大增 公司为优质农药原药生产企业,主营杀虫剂(拟除虫菊酯)、除草剂(草甘膦、麦草畏)和杀菌剂(氟啶胺),拥有年产能麦草畏2.5万吨、草甘膦3万吨、卫生菊酯2600吨、农用菊酯5500吨、氟啶胺600吨、抗倒酯600吨等。2017年公司销售杀虫剂产品11236吨,同比+11.23%;销售均价16.98万元/吨,同比+4.89%;毛利率29.14%,同比提升1.61pcts。销售除草剂产品48396吨,同比+22.65%;销售均价4.10万元/吨,同比+57.20%;毛利率30.89%,同比提升6.89pcts。2018年一季度,杀虫剂和除草剂产品销售均价分别为21.14万元/吨和3.87万元/吨,依然保持高位。销量提升主要由于2017年优嘉二期投产顺利,价格上涨主要由于环保供给侧改革,供给端向龙头集中,而下游需求增长。由于公司主营产品量价齐升,毛利率提高,盈利水平相应提升。2017年Q1-2018年Q1,公司归母净利润分别为1.30亿元、1.23亿元、1.54亿元、1.68亿元、2.74亿元。公司预计2018年Q2单季度实现归母净利1.86-3.06亿元。 2.主营产品具有竞争力 麦草畏:公司已成为全球最大麦草畏生产企业,其中新建的优嘉二期2万吨产能提前于规划时间投产,扩产周期不到12个月,充分体现了公司优秀的生产管理能力。孟山都2017年报显示,2017年RoundupReady2Xtend大豆美国种植面积超过2000万英亩,预计2018年种植面积将超过4000万英亩,发展迅速,预计2019年可实现其5500万英亩种植目标。公司将受益于下游需求的快速增长。 草甘膦:公司草甘膦采用IDA法清洁生产工艺,环保投入和污染治理领先于同行。公司草甘膦产品以出口为主,与孟山都等国际巨头签订长期供货协议,受价格波动的影响较小。经历2017年下半年的暴涨,2018年以来,草甘膦价格有所下调,未来随着国内落后产能的持续淘汰,行业格局有望改善。菊酯:公司研发实力雄厚,是国内唯一一家拥有“基础化工原料-农药中间体-拟除虫菊酯产品”全产业链生产能力的企业。菊酯中间体贲亭酸甲酯产能5000吨。公司菊酯产品总产能达8000吨以上,国内市占率第一,全球第二。 3.优嘉三期项目续航公司未来成长 随着优嘉二期项目的陆续投产(除吡唑醚菌酯外均已达产),公司三期项目也正式提上日程。三期计划投资20.22亿元,拟建11475吨/年杀虫剂(含拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂、2500吨/年吨氯代苯乙酮和37384吨/年其他副产品。公司后续有望持续保持高增长。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为9.53亿元、10.79亿元、11.57亿元,对应EPS3.07元、3.48元、3.73元,PE15X、13X、12X,考虑公司为优质农药龙头,未来有望持续保持高增长,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、项目进展不及预期
扬农化工 基础化工业 2018-04-30 51.44 -- -- 64.93 25.06%
64.33 25.06% -- 详细
事件 公司于2018年4月23日晚发布2017年报,2017全年公司实现营收44.38亿元,同比增长51.53%;实现归母净利5.75亿元,同比增长30.89%。其中第四季度实现营收12.91亿元,同比增长67.59%,环比增长12.78%;实现归母净利1.68亿元,同比增长16.02%,环比增长9.22%。公司拟以2017年底的公司总股本3.1亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利5.6元(含税)。 公司于2018年4月23日晚发布2018年一季报,2018Q1公司实现营收16.1亿元,同比增长53.40%;实现归母净利2.74亿元,同比增长111.02%。同时,公司预计2018上半年公司净利润将同比增长80%-130%,对应4.6-5.8亿元。 简评 公司产品量价齐升,业绩大幅增长 公司产品主要包括杀虫剂和除草剂两大类,包括麦草畏2.5万吨、草甘膦3万吨、卫生菊酯2600吨、农用菊酯5500吨、抗倒酯600吨、氟啶胺600吨。2017年,公司杀虫剂和除草剂产品均量价齐升。2017全年公司销售杀虫剂产品11236吨,同比增长11.23%,产品均价16.98万元/吨,同比增长4.89%,毛利率为29.14%,同比提升1.61个百分点;销售除草剂产品48396吨,同比增长22.65%,产品均价4.10万元/吨,同比增长57.20%,毛利率为30.89%,同比提升6.89个百分点。 2018Q1公司杀虫剂和除草剂销售均价分别为21.14万元/吨和3.87万元/吨,同比分别上涨27.66%和15.79%。此外,2017下半年优嘉二期投产,使公司2018Q1业绩同比进一步增厚。 2017全年,公司综合毛利率27.45%,同比增长2.63个百分点;销售、管理、财务费用率分别为1.27%、8.52%、1.77%,同比分别变化0.05、-0.66、3.50个百分点。2018Q1,公司综合毛利率32.46%,同比增长7.63个百分点;销售、管理、财务费用率分别为1.08%、7.14%、3.11%,同比分别变化0.10、-0.88、2.12个百分点。 菊酯龙头一体化产业链完善,充分受益涨价行情 公司菊酯市场份额国内第一全球第二,全球市场份额仅次于日本住友。公司卫生菊酯和农用菊酯产能分别为2600吨和5500吨。2017年公司退城进园项目进展顺利,优嘉二期更新后的2600吨卫生菊酯投产,同时公司自配菊酯中间体贲亭酸甲酯产能5000 吨,可以满足生产需求,是国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家。2017年菊酯受到环保趋严、原材料大涨影响,价格大幅上涨并至今维持高位:当前功夫菊酯报价25万元/吨,相比去年同期16.5万元/吨涨幅高达52%,而中间体贲亭酸甲酯价格同样维持高位,公司一体化产业链优势将充分受益。 麦草畏需求已迎来爆发,公司最优先受益 2016 年全球麦草畏需求量约为2 万吨,未来增量空间广阔:1)北美、南美2013 年开始已经批准并商业化种植耐麦草畏作物,目前渗透率20%左右,未来渗透率将进一步提高;2)草甘膦的长期使用,杂草抗性问题逐渐显现,草甘膦与麦草畏复配是解决问题的最佳方案;3)近两年同时耐草甘膦和麦草畏的转基因作物成为种子公司研发重点,其中孟山都近几年大力推广的Roundup Ready 2 Xtend(耐麦草畏和草甘膦双抗种子),2017 年双抗种子种植面积达到2000 万英亩,较2016 年大幅增长近15 倍,2018 年推广面积将超过4000 万英亩,继续带来麦草畏1.5 万吨以上的需求增量;供不应求现象将逐渐显现,麦草畏价格有望开启上涨通道。公司一方面与孟山都合作关系稳固并历史悠久;另一方面,公司2018 年麦草畏产能继续扩产1万吨达到2.5万吨,成为全球麦草畏龙头,优先受益于麦草畏需求的爆发式增长。 草甘膦价格淡旺季虽有波动,但行业整体盈利中枢提高 草甘膦价格在2016年下半年景气开涨之后,虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动,但是2016、2017和2018年初至今均价分别为18704、24355和25681元/吨。价格中枢在稳步提高,主要原因是:一方面,草甘膦经过行业整合,生产企业仅剩10家;另一方面,农药行业整体迎来长周期景气复苏。 三期项目接力二期,未来高速增长可期 公司如东二期项目正陆续投产,同时公司2017 上半年再次公布了子公司三期投资项目,包括11,475 吨/年杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1,000 吨/年除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、3,000 吨/年杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2,500 吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384 吨/年项目,公司通过如东一期、二期、三期项目,不断丰富产品结构,奠定公司中长期高速发展的基础。 预计公司2018、2019年归母净利分别为10.0、12.0亿元,对应EPS为3.22、3.88元,对应PE 14X、12X,维持买入评级。
扬农化工 基础化工业 2018-04-30 51.44 -- -- 64.93 25.06%
64.33 25.06% -- 详细
事件:扬农化工发布2017年年报,报告期内实现营业收入44.38亿元,YoY+51.53%;实现归属上市公司股东的净利润5.75亿元,YoY+30.89%。 其中第四季度实现营业收入12.91亿元,YoY+67.59%;实现归属上市公司股东的净利润1.68亿元,YoY+16.02%。 公司发布18年一季报,实现营业收入16.10亿元,YoY+53.40%;实现归属上市公司股东的净利润2.74亿元,YoY+111.02%。公司预测2018年年初至半年度期末的累计净利润与上年同期相比预计增长80%-130%。 维持“买入”的投资评级。扬农化工2017年销售和利润均创历史新高,2018QI业务持续向好,得益于公司主营业务持续快速增长:麦草畏受益于相关转基因作物超预期推广销量快速提高,环保趋严下菊酯业务价格持续向上盈利显著提升。 扬农化工2万吨/年新增麦草畏装置已经投入生产,是目前全球最大的麦草畏原药生产商,麦草畏相关转基因作物推广持续超预期,长期前景趋势向好。公司菊酯业务全球竞争格局良好,原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格稳中有升,盈利情况良好。公司南通二期已建成并陆续投产,是公司今明两年业绩重要增量来源;后续三期项目的推进,将为公司长期成长性提供保障。我们上调公司2018-2019年EPS预测至3.04、3.79元,并引入2020年EPS的预期为4.70元,维持“买入”的投资评级。
扬农化工 基础化工业 2018-04-27 50.74 69.85 16.77% 64.93 26.79%
64.33 26.78% -- 详细
扬农化工17年业绩符合预期 公司今日披露2017年年度报告,实现营收44.38亿元,同比增长51.53%,归母净利润5.75亿元,同比增长30.89%,EPS1.86元,业绩符合市场预期。我们认为业绩大幅增长主要原因是麦草畏放量,17年预计销量1.3万吨左右(16年0.5万吨左右,海关出口数据);其次是菊酯产品量价齐升。17年杀虫剂均价16.98万元/吨,同比增长4.89%;公司17年杀虫剂产品销量同比增长11.23%达到1.12万吨(公司公告)。公司加权平均ROE15.71%,同比增加2.27PCT,盈利能力进一步加强。报告期内,公司非经常性损益(理财收益)合计7516万。17年公司财务费用大幅增长,达到7835万元,主要汇兑损失增加。17年公司资产减值损失为6687万元,主因是宝塔湾厂区除部分中间体外,其他装置均安全停用。 公司18Q1业绩大幅超预期 公司同时披露18年一季报,实现营业收入16.10亿元,同比增长53.40%,归母净利润2.74亿元,同比增长111.02%,EPS0.885元,大幅超预期。公司业绩超预期,一是菊酯量价超预期,尤其是农用菊酯(Q1菊酯总销量3545吨,YoY+9.3%;Q1均价21.14万/吨,YoY+27.66%)。二是麦草畏超预期(Q1产销量预计5500-6000吨,海关出口数据)。18Q1财务费用5013万元,我们预计汇兑损失约为4000万元。 公司同时预测18H1净利润同比增长80%-130%(4.56-5.82亿元)。考虑到农用菊酯成交价格中枢进一步上行,且Q1有大量汇兑损失,我们预计公司Q2业绩环比持续改善。 核心推荐逻辑:菊酯量价齐升+麦草畏放量 菊酯涨价(功夫菊酯由17Q115万元/吨涨至当前24.5万元/吨,联苯菊酯由23万元/吨涨至当前38万元/吨,卓创资讯)。首先是供给收缩:春江润田安全事故减产,苏北某企业由于环保问题负荷偏低。其次是中间体涨价:贲亭酸甲酯紧缺(天泽环保事件);印度醚醛反倾销,存涨价预期。此外公司通过技改,以及优嘉三期扩产,菊酯产能将继续提升。 麦草畏放量。17年预计1.3万吨,按孟山都双抗作物推广测算,18/19年预计2.2/2.5万吨。以现价10万元/吨测算,吨净利为2.0-2.5万元/吨。我们认为,贸易战对麦草畏需求影响小:1中美大豆依存度高;2双抗转基因效价比远高于一代转基因大豆,贸易战对双抗大豆影响远小于第一代转基因大豆;3南美有望推广,双抗作物增长预计持续至2025年。 盈利预测: 菊酯量价齐升超预期,麦草畏18年大幅放量,我们上调公司17-18年盈利预测(8.7/9.9亿元)至18-20年净利润为10.3/12.2/13.2亿元,对应EPS为3.33/3.92/4.26元,现价对应2018年PE14X。参考可比公司,维持目标价70.5元,“买入”评级。 风险提示:气候异常风险(农药需求下滑),汇率风险,环保风险。
扬农化工 基础化工业 2018-04-27 50.74 60.63 1.35% 64.93 26.79%
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事件:公司公布17年年报,报告期内实现营业收入44.4亿元,同比增长51.5%;实现归母净利润5.75亿元,同比增长30.9%,其中Q4公司实现归母净利润1.68亿元。同时,公司公布18年Q1业绩,报告期内实现营业收入16.1亿元,同比增长53.4%;实现归母净利润2.74亿元,同比增长111%。此外,公司预计18H1实现累计净利润与上年同期相比增长80%-130%。 17年业绩符合预期,18Q1大超预期。报告期内公司优嘉二期项目陆续建成投产,其中麦草畏产能增加带动销量提升,致使17年除草剂营收大幅提升92.8%至19.8亿元。麦草畏占比提升加草甘膦价格提升约30%,共同促使公司平均除草剂单价提升57.2%至4.1万元/吨,毛利率提升6.8个百分点至30.89%。公司农用菊酯17年Q4开始大幅提升,致使公司杀虫剂平均价格环比17年前三季度提升18.2%到达19.31万元/吨,杀虫剂毛利率也因此提升1.61个百分点至29.14%。同时也因为18年Q1农用菊酯价格继续冲高(平均价格21.14万元/吨),叠加优嘉二期的产量增量,公司18Q1业绩大幅超出预期。 优嘉二期项目逐渐转固,成长性突出。公司是国内仿生农药行业规模最大的企业,技术优势、品牌优势和产业链优势突出,优嘉二期和三期项目的逐渐落地,将为公司稳步快速发展保驾护航。其中麦草畏装置有望受益于孟山都转基因作物的顺利推广而放量,公司目前具有麦草畏产能2.5万吨/年,是全球麦草畏龙头企业,未来发展值得期待。我们认为后续随着二期项目和三期项目的逐步落地,在满足农药行业发展要求的同时,将实现公司盈利能力和产品结构将不断优化,培育新的效益增长点,不断提升公司整体竞争力。 农用菊酯价格冲高贡献超预期利润,草甘膦价格中枢有望持续提升。由于农药出口数额持续维持在高位、常态化环保对供应端的压制以及原材料成本的显著上涨形成支撑,我们认为农用菊酯和草甘膦等农药子行业或迎来较长周期的景气期。近日功夫菊酯含税价格约25万元/吨,较17年底部价格提升66.7%,草甘膦价格稍有回调,但我们认为价格中枢有望持续上移,公司或将持续受益。 盈利预测与投资建议。农用菊酯涨价超预期,调增公司盈利预测,预计18-20年EPS分别为3.06元、3.56元、3.69元,对应动态PE分别为15倍、13倍和12倍,给予18年20倍估值,对应目标价61.2元/股,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求或不及预期的风险、菊酯价格回落风险、麦草畏推广进度或不及预期的风险、环保督察力度或不及预期的风险。
扬农化工 基础化工业 2018-04-27 50.74 -- -- 64.93 26.79%
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事件: 公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入44.38亿元,同比增长51.53%;归属于上市公司股东的净利润5.75亿元,同比增长30.89%;扣除非经常性损益的归母净利润5.13亿元,同比增长38.46%;基本每股收益1.86元/股,同比增长30.89%。其中,四季度公司实现营业收入12.91亿元,同比增长67.59%;归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比增长16.02%,基本每股收益0.54元/股,同比增长14.89%。 同时,公司发布2018年第一季度报告。2018年一季度公司实现营业收入16.10亿元,同比增长53.40%,归属于上市公司股东的净利润2.74亿元,同比增长111.02%,基本每股收益0.89元/股,同比增长111.02%。公司预计2018年上半年净利润同比将增长80%-130%。 点评: 新产能投产一季度销量创新高,毛利率水平大幅提升。公司主营农药业务,产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂三类。2017年,受供给侧改革及环保严监管影响,农药行业落后产能逐渐出清,叠加公司新产能投产,主要产品迎来量价齐升的良好局面。其中,除草剂和杀虫剂均价同比增长57%和5%,销量同比增长23%和11%,推动营收同比增长93%和17%至19.84和19.07亿元,毛利率同比增长6.8和1.6ppt.至30.89%和29.14%。由于汇兑损失导致财务费用增长,公司期间费用率同比增长2.9ppt.至11.56%。2018年一季度,受优嘉二期产能投产影响,除草剂和杀虫剂销量同比增长68%和9%至1.8和0.4万吨,创近几个季度的新高,产品价格仍维持相对高位,同比增长16%和28%,推动公司一季度业绩持续高速增长。受益产品量价齐升的良好局面,公司2017年毛利率同比增长2.63ppt.至27.45%,2018一季度进一步增长至32.46%。 麦草畏快速放量,草甘膦仍处景气周期。2017年,优嘉公司二期2万吨/年麦草畏项目建成投产,公司麦草畏产能达2.5万吨/年,推动除草剂业务销量大幅增长。2017年麦草畏价格中枢有所下降,目前华东地区麦草畏价格维持在10万元/吨左右,与2015年14-15万元/吨的价格水平相比有较大幅度的下滑,即便如此,公司麦草畏业务仍旧维持较高盈利能力。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广,应用方向为与草甘膦复配。随着2016年11月美国环境保护署(EPA)批准孟山都麦草畏制剂XtendiMax在美使用,麦草畏开始步入加速推广期。孟山都2017年财报显示,2017年RoundupReady2Xtend大豆美国种植面积超过2000万英亩,预计2018年种植面积将超过4000万英亩,照此趋势将轻松实现其2019年的5500万英亩种植面积目标。同时,孟山都上调了BollgardIIXtendFlex棉花种植面积预期为超过600万英亩。据此测算,我们预计2019年全球麦草畏需求将增加至3.5~5.0万吨,公司作为麦草畏的主要生产厂家将进入放量期。 公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种。目前拥有草甘膦产能3万吨。草甘膦行业经历2014年以来的去产能,目前行业有效产能已经下降至75.2万吨,全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态,国内草甘膦华东市场(95%原药)价格在去年下半年由1.95万元/吨上涨至2.95万元/吨,近期,草甘膦进入消费淡季,加之甘氨酸、甲醇、黄磷等产品价格的下跌,草甘膦的成本支撑减弱,价格回落至2.50万元/吨,但同比仍维持相对高位,而且公司草甘膦采用长协定价,可部分平滑市场价格波动,公司一季度草甘膦港口FOB价格4000美元/吨,同比上涨11.11%。 受中间体短缺以及醚醛反倾销影响,菊酯价格维持高位。公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯,优嘉二期项目投产后原宝塔湾厂区菊酯生产线停产,目前拥有菊酯产能2600吨/年。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善,资源得到充分利用,与国内同行业企业相比,基于产业链配套完整的成本优势明显。受上游中间体功夫酸、联苯醇价格上涨以及部分菊酯装置停车影响,功夫聚酯价格自7月底进入上涨通道,华东地区出厂价由15.5万元/吨上涨至目前25.0万/吨,近期商务部裁定印度进口醚醛存在倾销,菊酯价格有望继续上行,公司业绩或将因此进一步提振。 如东三期项目有望成为未来业绩增长保证。如东一期项目2014年底顺利投产,实现了较好的收益;如东二期项目多个产品生产装置2017年上半年陆续投产,业绩增量贡献明显;4月,公司公告将建设如东三期项目,包括11,475吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂和3,000吨/年杀菌剂等产品,预计建设期3年,建成投产后,年均营收15.41亿元,保证了公司业绩的持续增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到50.48亿元、55.70亿元和60.44亿元,同比增长13.74%、10.33%和8.51%,归母净利润分别达到9.36亿元、11.06亿元和13.28亿元,同比增长62.81%、18.20%和20.06%,EPS分别达到3.02元、3.57元和4.26元,对应2018年04月25日收盘价(51.58元/股)的动态PE分别为17倍、14倍和12倍,维持“买入”评级。 风险因素:草甘膦开工率持续上升、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。
宋涛 9
扬农化工 基础化工业 2018-04-27 50.74 -- -- 64.93 26.79%
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公司2017年年报和2018年一季度报非常靓丽,数据全面超预期。特别是2018年一季报营收16.10亿元,归母净利润2.74亿元,实现历史单季度新高,大超市场预期。 2017年全年实现营收44.38亿元(YoY+51.53%),归母净利润为5.75亿元(YoY+30.89%),对应EPS为1.86元,略超市场预期,业绩增长主因系优嘉公司二期项目2017年中建成投产,菊酯涨价及麦草畏放量为两大核心驱动力。三费及减值中变化明显,财务费用7836万元,同比增加1.29亿元,主因系人民币升值致汇兑损失增加;资产减值损失6687万(YoY+350.90%),主因是母公司退城进园计提固定资产减值损失。2017年Q4单季度实现营收12.91亿元(YoY+67.59%,QoQ+12.78%),归母净利润为1.68亿元(YoY+16.02%,QoQ+9.22%),实现单季度新高,受益于四季度以来农用菊酯涨价。 2018年Q1单季度实现营收16.10亿元(YoY+53.40%,QoQ+24.70%),归母净利润为2.74亿元(YoY+111.02%,QoQ+63.18%),业绩大幅超市场预期,高出预期35%,营收及净利润均实现单季度历史新高,毛利率同比增长7.63个百分点达到32.46%。优嘉二期产能投放支撑麦草畏放量,农用菊酯自2017年Q4起上涨,2018年Q1仍保持向上劲头,尽管财务费用因汇兑损失增至5013万元(YoY+380.97%),但公司业绩仍超预期,二季度菊酯趋势向上,公司指引上半年归母净利润预增80%-130%,对应4.55-5.82亿元,即二季度1.81-3.08亿元,环比仍可能提升,我们判断二季度业绩处于区间上限。 菊酯涨价是主要原因之一,公司均价大幅上涨反映市场紧张现状。2018年一季度杀虫剂均价为21.14万元/吨,同比增长4.58万元/吨,环比增长4.16万元/吨,我们判断公司联苯、功夫菊酯为主要涨价品种。2018Q1销量3545吨,同比增长303吨,环比增长1095吨,且2017年库存基本消化完,我们判断二季度供需仍然紧俏,主因系菊酯同行企业多处于环保限产状态,短期内恢复较慢,公司此前菊酯均价较为平稳,一季度出现明显上涨,反映公司主要品种明显提价,为市场供给紧张驱动,二季度该现象大概率持续。 除草剂放量,麦草畏新需求打开趋势确定,草甘膦或出现扩张。2017年、2018年Q1除草剂销量分别为48396、18417吨,同比增长明显,一方面是麦草畏2017年受益北美转基因市场推广放量,我们预期一季度麦草畏销量达到4000-5000吨,同比至少翻倍,同时我们预判草甘膦存在扩张可能(一季度销量同比提升7422吨),在没有库存的前提下18年一季度明显超过17年四季度。 现金流充裕,可支撑长期成长,潜力重点看三期,首提制剂加工。截至2017年底公司账上现金11.94亿元,理财规模约10亿元,合计20亿的现金储备轻易支撑公司三期扩产。2018年下半年吡唑醚菌酯投产是今年业绩的新增长点之一,公司2018年计划全力推进优嘉三期,首提建设制剂加工基地项目。若参照二期进展,公司三期预期2019年中可投放,公司成长性得到延续。 上调盈利预测,维持“买入”评级。如东三期将支撑公司未来2-3年的成长,菊酯产品格局持续改善,上调盈利预测,上调2018-2019年营业收入为55.3、65.0、新增20年收入预计值75.9亿元,上调18-19年归母净利润为9.5、11.4(原18-19年净利润为6.10亿元、7.78亿元),新增20年归母净利润预计值为13.7亿元,当前股价对应PE分别为17X/14X/12X。同时作为中化集团子公司,存在国企改革预期,维持“买入”评级。
扬农化工 基础化工业 2018-04-26 50.92 -- -- 64.93 26.35%
64.33 26.34% -- 详细
年报业绩符合预期,一季度净利润同比增长1.11倍,超预期。2017年, 公司实现营业收入44.38亿元,同比增长51.53%;实现归属于上市公司股东的净利润5.75亿元,同比增长30.89%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.13亿元,同比增长38.46%,实现EPS为1.86元, 业绩符合预期。经营活动产生的现金流净额11.39亿元,远超净利润, 现金流非常健康。 2018年第一季度,公司实现营业收入1.61亿元,同比增长53.40%;实现归属于上市公司股东的净利润2.74亿元,同比增长1.11倍;实现EPS为0.88元。业绩大幅增长的主要原因是子公司优嘉部分项目在2017年年中投产致使公司产品产销量增长,另外,随着环保政策不断的趋严,拟除虫类菊酯中间体出现供应紧张,部分生产企业被迫退出,菊酯各类产品价格均出现大幅上涨。 公司预计2018年上半年净利润同比增长80%-130%。 除草剂:草甘膦有望走出低谷,麦草畏推动公司业绩快速增长。《控制污染物排污许可证实施方案》颁发,到2020年,完成覆盖所有固定污染源的排污许可证核发工作,农药行业是排污许可证重点行业。《环境保护税法》于2018年1月1日起施行,提高了环保税征收的规范性和透明度。这些都有利于技术先进、注重环保的优秀企业。在环保政策不断趋严下, 草甘膦有效供给受限,价格逐渐走出低谷。麦草畏:除草剂明日之星。除草剂第一大品种草甘膦出现了杂草抗药性,麦草畏与草甘膦的复配混用能较好的解决这个问题。国际种子巨头推出了耐麦草畏系列转基因种子并大力推广,耐麦草畏作物的种植面积得到不断扩大,带来麦草畏需求快速增长。公司已经成为全球最大的麦草畏生产商,占全球产能一半以上,公司与孟山都紧密合作,先发优势明显。 子公司优嘉盈利能力强,三期项目保障公司成长。优嘉公司成立于2013 年1月,一期项目投资6.14亿元,于2014年末建成并投产;二期项目投资合计约30亿元,部分项目已经投产并实现收益,预计2018年可全面投产;三期项目投资20.2亿元,建设期3年,项目建成投产后,预计年均营业收入为15.41亿元。优嘉公司净利润率都在20%以上,远高于公司子公司优士公司(持股95%)10%左右的净利润率。 上调公司盈利预测,维持公司“推荐”投资评级。公司是菊酯、麦草畏龙头企业,特别麦草畏产能投产恰逢市场需求快速增长,说明公司对行业市场的把握能力。子公司优嘉公司盈利能力远高于公司原有业务,随着项目的不断投产,推动公司业绩快速增长,二期项目将在2018 年全面投产,公司2018 年业绩增长有保障,三期项目将再给公司业绩带上一个新台阶。我们预计公司2018 年、2019 年EPS 分别3.29 元、3.80 元,目前股价对应PE 分别为14 倍、12 倍,维持公司“推荐”投资评级。
扬农化工 基础化工业 2018-04-26 50.92 -- -- 64.93 26.35%
64.33 26.34% -- 详细
一季度业绩超预期,主要得益于菊酯景气提升:公司一季度业绩超预期,同比增长111.02%,环比增长63%,公司总体毛利率上升至32.46%,同比提高7.63个百分点。主要是菊酯景气度提升所致,一季度高效氯氟氰市场报价25万/吨(YOY+51%)、联苯菊酯38万/吨(YOY+62%),公司杀虫剂均价为21.14万/吨(YOY+27.66%)、另外17年下半年投产的2万吨麦草畏和2600吨卫生菊酯产能陆续释放,为业绩持续带来增量。 麦草畏放量推动2018年业绩持续增长:受益耐麦草畏转基因作物加速推广,未来麦草畏需求迎来大幅增长,孟山都预测2019年全球耐麦草畏转基因作物种植面积将达6500万英亩(大豆和棉花),对应全球麦草畏需求将从2万吨提高至6万吨。目前麦草畏均价稳定在10万/吨,公司麦草畏主要供应孟山都,2万吨/年新产能处于释放阶段,将助力公司全年业绩持续增长。 菊酯一体化龙头,受益行业景气,盈利将大幅提高:公司是国内菊酯龙头,卫生及农用菊酯产能约8000吨,是国内唯一掌握关键中间体工艺并实现一体化生产的菊酯企业,受益环保督查和高效低毒农药需求增长,未来市场份额将逐步扩大。近期受醚醛反倾销及环保受限影响,中间体供应紧张,菊酯价格维持坚挺,公司虽然实际销售价格滞后市场,但整体盈利水平将大幅提高。 南通三期打开业绩增长空间:南通三期计划投资20.22亿元,包括11475吨/年杀虫剂(菊酯等)、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮等,各品种市场前景广阔,打开公司未来成长空间。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为10.09、13.01、14.85亿元,对应PE分别为14、11和10倍。未来在麦草畏产能释放推动下,公司业绩进入快车道,同时作为菊酯一体化生产龙头,环保督查背景下受益行业景气,未来南通三期项打开成长空间,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:麦草畏需求不及预期;汇兑损失进一步扩大;产品价格下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名