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扬农化工 基础化工业 2019-02-01 40.39 -- -- 49.50 22.56%
56.98 41.07% -- 详细
事件: 公司公布2018年业绩预增公告,预计2018年公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增加57%左右,扣非后的净利润同比增加74%左右。 菊酯价格上涨与麦草畏放量带动全年业绩增长。公司主营业务为杀虫剂和除草剂,包括菊酯和草甘膦、麦草畏等品种。2018年以来,菊酯价格总体保持稳步上升态势,根据卓创数据,2018年公司主要品种功夫菊酯价格自年初的25万元/吨上涨至年底的36.9万元/吨,涨幅47.6%,此外联苯菊酯价格分别上涨10.5%。菊酯行业景气度总体保持在较高水平。此外2018年优嘉二期投产,公司麦草畏产能提升至2.5万吨,带动了除草剂销售的增长。菊酯价格上涨与麦草畏放量共同推动了公司业绩的快速增长。 四季度业绩总体低于预期。从单季度业绩看,公司2018年Q1-Q4净利润分别为2.7、2.9、2.2和1.2亿元,Q4净利润环比下滑45%,总体低于预期。从公司主要产品价格看,四季度功夫菊酯均价37.5万元/吨,环比上涨18.8%,草甘膦均价2.83万元/吨,环比上涨1.04%,麦草畏均价9.95万元/吨,环比下跌0.4%。四季度产品价格总体稳定,因此判断销量下滑是四季度业绩下滑的主要因素。受贸易战影响,部分商品前三季度出现抢出口现象,导致四季度出口下滑。此外,四季度末草甘膦等部分产品价格下跌,对需求亦造成一定拖累。 菊酯价格有望维持高位,对未来业绩带来支撑。受环保监管趋严及部分企业停产等因素影响,2017年以来菊酯价格大幅上涨,行业景气大幅提升。菊酯包括农用菊酯和卫生菊酯两大类,需求以国内为主,因此未来需求具有保障。由于农药行业污染压力较大,环保边际放松的空间不大,预计菊酯价格有望维持高位。公司作为我国菊酯行业龙头,拥有8100吨产能,位居国内第一,菊酯业务有望对公司业绩带来支撑。 优嘉项目持续推进,长期增长具有保障。公司如东优嘉项目二期目前已全部投产,成为公司近两年业绩增长的主要保障。未来公司将继续推进优嘉公司三期项目的建设,包括11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮以及相关副产品3.7万吨的年产能。该项目预计投资额20.2亿元,投产后总投资收益率18.4%,贡献税后利润3.6亿元。此外优嘉公司计划2.3亿元用于农药制剂项目和码头及仓储工程项目,投资4.3亿元用于3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目。两项目分别预计带来0.91和0.93亿元净利润。随着新产能的陆续投放,公司长期增长具有保障。 外延式并购进一步增强公司综合实力。2018年8月,公司公告拟以现金受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。目前公司相关事项仍在有序推进中。随着公司外延式并购的推进,有助于公司加强销售及研发领域的布局,进一步增强公司的综合实力。 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为2.91元和3.13元,以1月25日收盘价41.46元计算,对应PE分别为14.2倍和13.2倍,维持 “增持”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新项目进展低于预期
扬农化工 基础化工业 2019-01-31 40.51 -- -- 49.50 22.19%
56.98 40.66% -- 详细
事件:公司发布2018年度业绩预增公告。预计2018年度实现归母净利润90272.4万元,同比增加57%左右。实现扣非归母净利润89496.8万元,同比增74%左右。 投资要点: 公司全年业绩大幅增长,麦草畏放量及菊酯涨价为主要驱动力 2018年公司业绩增长主要原因系优嘉二期2万吨新增麦草畏产能建成投产以及强势品种菊酯价格上涨。但受中美贸易摩擦影响,2018-Q4除草剂需求有所减弱,尤其是麦草畏,致使四季度利润下滑较多。 菊酯一体化产业链优势显著,价格或将长期高位保持 公司是国内菊酯原药行业唯一一家全产业链配套的企业,近两年受环保督查影响,菊酯原药及其中间体产能大面积关停,使得相关产品价格大幅上涨,其中氯氰菊酯从2018年初的10万元/吨已上涨至目前的14万元/吨,联苯菊酯从2018年初的27万元/吨上涨至目前的40万元/吨,关键中间体贲亭酸甲酯亦从2018年初的6万元/吨上涨至目前的9万元/吨。由于公司具备菊酯中间体到原药生产的全产业链配套优势,且环保规范性到位,其产品生产不受影响,充分受益于菊酯高景气。 公司全力推进优嘉三期,助力长期成长 公司全力推进如东优嘉三期项目,包括:(1)1.15万吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37384吨/年项目,总投资20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6亿。目前该项目已处于环评最后阶段,预计今年上半年开工建设;(2)3.26万吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资2.3亿元,预计实现税后净利润9100万元;(3)3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,预计实现税后净利润9300万元。上述项目的逐步投产将为公司带来显著增量,助力长期发展。 合理价格收购优嘉及优士剩余股权,积极推进集团优质资产并购 公司于18年12月公告,出资9000万元受让天平化工持有的优士公司5%的股权,出资11300万元受让天平化工持有的优嘉公司5%的股权,优士和优嘉公司资产优质,收购完成后,报表中将不再扣减少数股权损益,未来将增厚归母净利润。此外,公司于18年8月公告,与中化国际签订意向书,拟现金受让中化国际持有的“中化作物”100%股权和“农研公司”100%股权。截至目前,公司仍在就重组事项与交易对方进行谈判磋商,相关标的资产尽职调查、审计、评估等工作正在有序推进。 盈利预测及评级 预计公司2018年~2020年EPS分别为2.91元、3.14元、3.59元,对应最新收盘价PE分别为14.2倍、13.2倍、11.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示 全球农产品价格大幅下滑;新项目建设投产不及预期;中美贸易摩擦加剧
扬农化工 基础化工业 2019-01-25 39.99 64.99 24.65% 49.50 23.78%
56.98 42.49% -- 详细
本报告导读: 环保高压导致农用菊酯盈利维系高位,吡唑醚菌酯已经投产,此外贸易摩擦缓解下美大豆种植面积有望维持增长,如东三期、菊酯扩建、收购中化作物确保公司长期增长。 投资要点: 维持增持考 虑菊酯价格稳固结合业绩预告下调盈利预测,预计2018-20年EPS 为2.91/3.41/4.09元(前3.28/3.82/4.47),考虑公司长期成长性维持目标价64.99元不变,对应19年PE19.05倍,维持增持评级。 2018年净利润增57%:公司2018年预计实现归母净利润9.03亿元(YOY+57%),略低于市场预期。其中Q4公司实现归母净利润1.17亿元(YOY-30.36%)。全年业绩高增长主要因为环保高压下菊酯价格持续上行,公司产业链完整充分受益,同时国际需求景气,麦草畏、菊酯产能持续放量。第四季度业绩同比下滑,主要因为受中美贸易摩擦影响,中国对美国大豆进口增加25%的关税,导致美国孟山都等巨头担心2019年美国大豆种植面积缩减,对麦草畏采取去库存政策,同时上半年麦草畏存在出口抢跑情况,导致三四季度销量持续下滑。 菊酯景气持续, 吡唑醚菌酯已投产。菊酯受益环保高压下维持景气; 吡唑醚菌酯已于2018年底投产;贸易摩擦缓解下若中国增加对美国大豆等农产品进口,将提振麦草畏需求,全球需求预计保持1万吨/年增量;此外公司谋划海外登记,长期看南通三期在19-20年助增长。 持续推进收购项目。公司持续推进收购中化作物及沈阳农研,其18H1合计净利润1.54亿元,将助力制剂业务扩张。优嘉植保计划加码投资菊酯等,昭示公司项目储备充足。同时公司拟出资2.03亿元收购优士化学、优嘉植保剩余各5%股权,18Q1-3合计净利润7.6亿元。 风险提示:麦草畏出口持续低迷,菊酯环保力度不及预期。
扬农化工 基础化工业 2019-01-25 39.99 -- -- 49.50 23.78%
56.98 42.49% -- 详细
事件1月23日晚公司发布2018年度业绩预增公告,经初步测算,公司预计2018年全年归母净利润9.03亿元,同比增长57%左右,扣非净利润8.95亿元同比增长74%左右,其中四季度单季实现归母净利润1.17亿元,同比下降30.4%,环比下降47.5%,扣非净利润1.09亿元,同比下降30.1%,环比下降52.4%,低于市场预期。 投资要点 受中美贸易摩擦影响,除草剂下游需求有所减弱公司除草剂核心产品草甘膦和麦草畏大部分出口美国,下游应用主要为转基因大豆。2018年4月中美贸易摩擦开始后,作为对等措施,中国对原产于美国的大豆、汽车、化工品等商品加征25%关税,美国大豆市场反应明显,自2018年4月以来美湾大豆FOB 价下跌幅度超过20%,处于近六年来的低位,美国农户大豆种植积极性大幅下降。根据美国农业部预测,2019/20年度美国大豆播种面积将降至8250万英亩,同比下降7.4%,影响了耐麦草畏转基因大豆的推广,导致公司除草剂需求减弱,特别是麦草畏销量不及市场预期。 三季度抢出口现象突出,预计四季度销量下降明显2018年7月初美国发布了对从中国进口的约2000亿美元商品加征10%(关)税的措施,起初征税清单包含草甘膦、麦草畏等国内大部分农化产品,9月18日正式公布的征税清单中草甘膦和麦草畏等部分农药产品被踢除,额外关税从9月24日开始生效。为减少美国加征关税的影响,国内企业抢出口现象突出,2018年第三季度我国对美国出口金额8818亿元,同比增长11.1%,明显高于上半年4.9%和全年8.6%的增速。公司出口美国的除草剂产品较多,部分订单在三季度提前出口,预计第四季度公司除草剂销量下滑明显。 杀虫剂产品价格维持高位,预计总体表现较为平稳公司杀虫剂业务主要为农用菊酯和卫生菊酯,出口到美国的产品较少。受国内环保因素影响,菊酯原材料和原药供应紧张,第四季度公司农用菊酯核心产品价格进一步上涨,截至四季度末,高效氯氟氰菊酯和联苯菊酯市场价分别为36.5万元和42万元/吨,较10月初分别上涨4.5万元和1万元/吨。由于四季度农用菊酯价格维持高位,下游客户备货需求有所减弱,而卫生菊酯备货需求正常,销量环比将有所增加,预计第四季度公司杀虫剂业务总体平稳。 内生外延持续推进,看好公司未来发展前景公司内生外延项目持续推进,1000吨/年吡唑醚菌酯项目四季度投产,计划投资20.2亿元的如东三期项目正处于环评最后阶段,有望2019年上半年开工建设,同时公司计划投资2.5亿元建设3.26万吨/年农药制剂项目、投资4.3亿元建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,未来内生增长动力充足。此外,公司2018年底以2.03亿元受让天平化工持有的优士化学和优嘉植保各5%股权,进一步提高优质资产持股比例,拟现金受让中化国际旗下中化作物及农研公司事项正有序进行,有助于加强公司研产销一体化布局,同时公司拟现金收购南通宝叶公司,收购完成后公司将新增代森类杀菌剂业务及200亩土地,有助于丰富公司产品种类,拓宽未来项目承载空间,公司未来发展前景值得期待。 盈利预测及估值我们看好公司未来几年发展前景,暂不考虑中化作物、农研公司及南通宝叶并表,我们预计公司2018~2020年实现归母净利润9.03亿、10.04亿、11.81亿元,同比增长57%、11.2%、17.6%,EPS 为2.91元、3.24元、3.81元,当前股价对应PE 分别为14倍、12倍、11倍,维持“买入”评级。
宋涛 3
扬农化工 基础化工业 2019-01-25 39.99 -- -- 49.50 23.78%
56.98 42.49% -- 详细
公司发布2018年业绩预增公告:预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润9.03亿元(YoY+57%),扣非后归母净利润8.95亿元(YoY+74%),其中Q4归母净利润1.17亿元(YoY-30.5%,QoQ-47.7%),扣非后为1.08亿元(YoY-35.7%,QoQ-51.6%)。公司Q4业绩略低于市场预期。 Q4农药产品价格景气延续,判断业绩环比下滑主要是受销量影响。公司杀虫剂菊酯产品价格Q4维持高位,功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯四季度均价约为37、42、14万元/吨,环比三季度增长+15%、+5.2%、0%左右,除草剂草甘膦、麦草畏四季度均价约为2.8、9.6万元/吨,环比三季度增长1.3%、0%。产品价格基本稳定而Q4业绩环比下滑较大,由此判断主要是受产品销量下降影响。由于受贸易战影响导致外贸形势波动较大,以及下游需求低于预期,导致四季度麦草畏等产品销量受到较大影响。 收购优士优嘉剩余股权增厚业绩,优嘉三期将延续公司成长性。公司18年12月发布公告,出资9000万元受让天平化工持有的优士公司5%的股权,出资11300万元受让天平化工持有的优嘉公司5%的股权。受让后,公司将持有优士公司和优嘉公司100%股权,优士和优嘉公司资产优质,收购完成后,公司报表中将不再扣减少数股权损益,未来将增厚归母净利润。公司优嘉二期项目已全部建成投产,公司将投资20.2亿元启动优嘉三期项目建设以及投资4.30亿元建设包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药项目。未来三年产能有望陆续投放,延续公司成长性。 收购中化国际农化资产,销售研发两手抓迈向农药巨头。公司与中化国际达成协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。中化作物拥有沈阳科创和南通科技两大生产基地,能为客户提供丰富、优质的原药及制剂产品,同时下游销售渠道丰富,同时公司4月公告3.26万吨制剂项目,加速制剂布局,此次收购为公司下游制剂布局奠定基础;农研公司前身系沈阳化工研究院农药研究所,是国内一家从事新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药研究开发单位,是我国颇具影响的研发平台,国内多种农药品种生产技术来自公司,农研公司的整合有望为扬农化工产品研发及业务拓展注入发展动力,为扬农现有研发体系提供强力支持。公司通过收购中化作物有望拓宽其销售渠道,收购农研公司有望进一步提升研发能力。 投资建议:维持“买入”评级,由于产品销量低于预期,下调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润9.03、11.74、13.29亿元(原值10.65、12.64、15.16亿元),EPS2.91、3.79、4.29元,对应PE14X、11X、9X。 风险提示:产品价格回调、新项目建设进度不及预期。
扬农化工 基础化工业 2019-01-25 39.99 -- -- 49.50 23.78%
56.98 42.49% -- 详细
扬农化工发布2018年年度业绩预增公告,预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加3.28亿元至9.03亿元,同比增加57%左右;预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增加3.82亿元至8.95亿元,同比增加74%左右。据此测算,公司2018Q4归属于上市公司股东的净利润1.17亿元。 维持“买入”的投资评级。扬农化工控股子公司江苏优嘉植物保护有限公司二期项目于2018年全部建成投产,公司产能较上年同期明显增加。同期公司主要农药产品(菊酯等)2018年均价也较上年同期显著上涨。扬农化工充分保障稳定生产,保持产销顺畅,业绩同比实现大幅提高。 扬农化工是中国农药行业的领先公司,具备完善的产业链布局,可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司拥有2.5万吨/年麦草畏产能,是目前全球最大的麦草畏原药生产商。耐麦草畏转基因作物推广持续超预期,前景广阔。公司菊酯业务全球竞争格局良好,原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格大幅提高,行业景气持续。公司积极推进南通优嘉三期项目(含11475吨/年杀虫剂等产品)的建设,并计划额外新建3800吨联苯菊酯等产品,长期成长可期。此外,公司拟现金收购中化作物和农研公司,有望打通“研发-制造-登记-销售”全产业链。公司拟现金收购紧邻优嘉植保的宝叶化工,解决优嘉植保长期发展土地问题。不考虑收购并表,我们调整公司2018-2019年的EPS 预测为2.92、3.42元,维持2020年EPS 为4.74元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:收购资产不确定性;项目建设进度不达预期;下游需求低迷。
扬农化工 基础化工业 2019-01-25 39.99 -- -- 49.50 23.78%
56.98 42.49% -- 详细
事件: 公司公告2018年业绩预告,预计2018年全年归母净利润约9.03亿,同比增长57%,扣非后归母净利润约8.95亿,同比增长74%。 菊酯维持高盈利,麦草畏受中美贸易摩擦影响,业绩低于预期: 受近几年环保督查,特别是2018年上半年苏北环保事件影响,菊酯产品供给长期不足,市场价格不断上涨。公司主要以长单为主,菊酯产品始终维持高盈利,同时优嘉二期项目全面达产,产能释放推动公司业绩增长。 受中美贸易摩擦影响,中国对原产美国的大豆加征关税,使得美国大豆价格下跌,打击了美国种植积极性。孟山都是公司麦草畏主要客户,需求减少使得公司麦草畏四季度销量环比下滑,业绩低于预期。 菊酯全产业链景气持续,抗麦草畏转基因作物的推广是大势所趋菊酯全产业链均受环保影响较大,关键中间体之一贲亭酸甲酯市场价由2017年初约6万/吨上涨至目前约9万/吨,同时中国裁定印度进口的醚醛(菊酯中间体)存在倾销,市场价由2018年初约6万/吨上涨至目前约7.5万/吨。公司作为国内唯一一家菊酯全产业链企业,充分受益菊酯行业景气,在环保高压的大环境下,我们预计公司菊酯高盈利将长期保持,年化净利约5亿。 随着草甘膦抗性问题愈发严重,抗麦草畏转基因大豆推广持续加速,孟山都预计2019年抗麦草畏大豆种植面积将达3.6亿亩,同时预计第三代转基因大豆(抗麦草畏)将于2020年10月前在巴西上市,抗麦草畏转基因作物的推广是大势所趋。 内生外延并举,公司长期发展可期,维持“强烈推荐”评级: 公司正全力推进优嘉三期项目,同时根据市场情况,新增3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯项目,有望于2020年贡献业绩。公司作为中化旗下重要上市平台,未来将有机会整合集团内优质农化资产,近期正积极推进收购中化作物及中化农药化工100%股权等并购事项。暂不考虑并购的情况下,我们预计公司2018-2020年净利分别为9.03、9.91、12.32亿,当前股价对应PE为14、13、10倍,看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下降,新项目投产不及预期,中美关系恶化
扬农化工 基础化工业 2019-01-25 39.99 -- -- 49.50 23.78%
56.98 42.49% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩预告,预计2018年实现归母净利润同比增加3.3亿元,同比增长57%左右。 优嘉二期建成投产和产品价格上涨,推动业绩大幅提升。公司业绩基本符合预期,业绩的增长主要来自优嘉二期产能释放和菊酯价格的上涨。公司是国内唯一一家从基础原料开始合成的聚酯企业,在菊酯价格和中间体价格上涨的2018年,公司受益良多。 开启并购之路,布局产业链。公司于2018年8月4日发布公告,拟现金收购中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。另外,公司2018年8月30日发布公告,计划现金收购与优嘉植保紧邻的宝叶化工。公司通过上述并购,有望加速打通“研发-生产-登记-制剂销售”的全产业链。 优嘉公司继续开展项目投资。公司2018年公告,控股子公司优嘉计划投资一批重大项目(优嘉三期项目),包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目总投资估算值为4.3亿元,项目建设期暂定为2年,达成后将新增年均收入10.23亿元,实现公司产品系列化和逐步高端化,培育新的效益增长点,将公司做大做强,不断提升公司整体竞争力。 盈利预测与评级。暂不考虑并购中化作物和沈阳中研的影响,预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.02亿、9.56亿、12.1亿,维持“买入”评级。 风险提示。资产收购不确定的风险,下游需求疲软的风险,安全环保风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险。
扬农化工 基础化工业 2019-01-03 37.67 41.21 -- 42.12 11.81%
56.98 51.26% -- 详细
扬农化工是我国农药原药龙头企业,公司立业于拟除虫菊酯类杀虫剂,逐步扩充除草剂、杀菌剂产品,并计划拓展制剂产品线;公司平台壁垒明显,具有持续内生成长性,未来有望成长为全球农药产业链重要一环,逻辑如下: 核心观点围绕主业精耕细作自主创新实现平台式发展:创新自主深埋于扬农的基因,公司围绕菊酯主业在熟悉的领域持续加大研发投入形成自主迭代能力,打破国外垄断,巩固绝对话语权。公司以杀虫剂的技术和渠道为核心构建平台,将产品延伸至除草剂,在近年也加大杀菌剂布局,顺应了作物种植向高附加值转变的趋势;公司还将发展制剂,打通全产业链。此外,我们认为麦草畏行业近年虽然产能扩张较快,但仍处于配套转基因推广的成长期,不会陷入无序竞争,公司龙头优势将最为显著。 产业链配套完备:公司是国内唯一一家从基础化工原料开始合成拟除虫菊酯原药的企业,尤其在菊酯及中间体产能受限价格一路暴涨的背景下,公司产业链优势赚取超额收益。公司背靠扬农集团,可获得包含麦草畏所需的二氯苯等基础原料的稳定供应支持,而扬农集团对公司在基础原料的支持使得上市公司能够以高收益能力且相对轻的资产运行,优化了上市公司资产,并能够在市场方面以整合产品业务及共享渠道资源等方式平缓市场波动。 管理运营稳健,内生成长能力持续稳固:公司经营现金流稳定,且在手现金充裕,能够推进产品技术不断迭代及新产线的投放扩张,保障长期持续稳固的成长性,优嘉二期、三期分别20亿的投资基本上可通过自有资金完成。 同时公司13年即启动优嘉园区的建设并推进退城入园项目的实施,优嘉公司投资5.4亿元形成了高标准三废处置装置,保障公司成长的可持续性。 财务预测与投资建议我们预测公司18-20年每股盈利EPS 分别为3.17、3.47、3.84元,按照可比公司18年13倍市盈率,给予目标价为41.21元和增持评级。 风险提示产品需求不及预期:产品景气高位下滑风险;新产线投放进度不及预期
扬农化工 基础化工业 2018-12-31 39.50 -- -- 42.12 6.63%
56.98 44.25% -- 详细
扬农化工发布公告,公司共出资20300万元,收购扬州市天平化工厂有限公司持有的江苏优士化学有限公司(以下简称“优士化学”)5%的股权和江苏优嘉植物保护有限公司(以下简称“优嘉植保”)5%的股权。 收购完成后优士化学和优嘉植保将成为扬农化工的全资子公司。 维持“买入”的投资评级。通过本次收购,扬农化工将全资拥有优士化学和优嘉植保。优士化学和优嘉植保是扬农化工最重要的生产基地和业绩贡献主体,扬农化工在子公司中所享有的权益比例提高,有利于提高归属于上市公司股东的净利润。 扬农化工是中国农药行业的领先公司,具备完善的产业链布局,可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司拥有2.5万吨/年麦草畏产能,是目前全球最大的麦草畏原药生产商。耐麦草畏转基因作物推广持续超预期,前景广阔。公司菊酯业务全球竞争格局良好,原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格大幅提高,行业景气持续。公司拟现金收购中化作物和农研公司,有望打通“研发-制造-登记-销售”全产业链。公司拟现金收购紧邻优嘉植保的宝叶化工,解决优嘉植保长期发展土地问题。公司还积极推进农药全品类布局,开展南通三期项目同时,公司计划再新建3800吨联苯菊酯等产品,为公司长期成长提供保障。不考虑本次收购并表,我们维持公司2018-2020年EPS 为3.29、3.63和4.74元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:收购资产不确定性;项目建设进度不达预期;下游需求低迷。
扬农化工 基础化工业 2018-12-31 39.50 -- -- 42.12 6.63%
56.98 44.25% -- --
扬农化工 基础化工业 2018-12-18 40.63 -- -- 40.60 -0.07%
56.98 40.24%
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麦草畏 、菊酯行业龙头,正处关键发展期,多项目陆续投产保障公司持续成长。扬农化工上市之初专注于菊酯业务,2013年开始在如东布局,优嘉一期及二期项目的建成投产助力公司迈上发展新阶段。当前公司储备项目较多,优嘉三期计划建设11475吨/年杀虫剂等产品、优嘉植保计划建设3800吨/年联苯菊酯等产品,保障未来持续成长。 环保趋严、行业准入门槛提高,环保优势显著和产业链布局完善的行业龙头深度受益。扬农化工始终坚持产业链一体化的发展理念,拥有菊酯及麦草畏的完整产业链,且公司高度重视污废的环保化处理,打造了行业领先的环保标准。在行业环保趋严及准入门槛提升背景下,公司凭借一体化的产业链及显著的环保优势,主要产品产销逆势增长,市场份额持续提升。 技术驱动,成本领先,优势突出。扬农化工先后攻克多项菊酯及麦草畏关键技术,同时具备很强的工程化放大能力,是国内农药行业少数掌握所在领域核心技术的自主创新型企业。依托一体化的产业链,公司成本及品质优势突出,获得跨国公司高度认可并长期合作。 扬农化工拟现金收购优质农药资产,向“研-产-销”一体化和农药全品类布局方向稳步迈进,成长为综合性的农药公司可期: (1)拟现金收购中化国际旗下中化作物和农研公司,打通“研-产-销”全产业链。农研公司有丰富的仿制药和专利药开发经验,未来几年仿制药机会较多,专利药市场空间广阔,扬农化工仿制药和专利药开发有望加速。中化作物的登记能力和渠道优势突出,有望和扬农化工形成优势互补。中化作物子公司沈阳科创始建于1950年,是国家最早核准定点的农药生产企业之一,正处于快速发展阶段,将成为扬农化工重要的原药生产基地。 (2)拟现金收购的宝叶化工拥有200亩土地,解决优嘉植保发展的土地问题。 维持“买入”的投资评级。不考虑收购并表,我们调整公司2018-2019年EPS预测分别为3.29、3.63元,维持2020年EPS 为4.74元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原料及主营产品价格大幅波动;新项目进度不及预计;下游需求不及预期;收购资产不确定性。
扬农化工 基础化工业 2018-11-27 38.25 47.90 -- 42.15 10.20%
49.50 29.41%
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扬农化工是中国农药工业前沿技术的代表,国内极个别具有创制农药品种的企业,国内拟除虫菊酯农药龙头,全球最大的麦草畏原药生产企业,产业链一体化布局,副产物能用于再生产,具备技术优势和环保优势。当前农药行业估值位于历史绝对底部,相对估值位于历史底部区域,在当前经济下行的背景下,农药作为刚需、需求基本稳定,而集中度又不断提升,龙头企业具有成长机遇。扬农化工是国内农药上市公司领头羊,虽然19年新增产能有限,但长期来看,有投资20.22亿元的如东三期项目、投资2.02亿元的农药制剂项目和投资4.30亿元的杀虫剂、杀菌剂项目准备投建,未来肯定再上台阶。此外,公司是中化集团旗下在农药领域最重要的上市平台,拟并购中化作物和农研公司,一方面提升扬农品牌在渠道中的影响力,另一方面在新品种的工业化生产上得到更多的研发支持。预计公司2018-2020年净利润分别为10.75亿、12.77亿和13.15亿,PE 分别为11.0倍、9.3倍和9.0倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 农药估值位于底部,龙头企业成长确定性强。 当前农药行业估值为历史低点,相对估值位于底部区域。农药需求基本稳定,供给端环保高压小产能将不断退出。近几年国际农化巨头通过并购整合,垄断格局更加明显,我国也致力于在农药行业培育出大的企业集团参与国际竞争。此外,我国农药行业产品结构将发生调整,高毒农药不断被淘汰,低毒、高效农药有很大发展空间。所以我国农药龙头企业有望凭借环保优势、技术创新优势,通过新建产能和并购整合获得持续成长。 菊酯一体化布局受益高景气,麦草畏价格位于底部。 公司是国内拟除虫菊酯原药行业唯一一家全产业链配套的企业。农用菊酯中间体和终端产品受到环保监管影响,大量产能被关停,农用菊酯价格不断超出市场预期,公司具备环保优势和全产业链配套优势,产品生产不受影响同时中间体自给,充分受益于菊酯高景气。 如东二期卫生菊酯新产能投放,进一步增强竞争力。菊酯依靠高效环保的优势,在杀虫剂中的市场份额有望提升。 优嘉二期2万吨麦草畏投产后,公司麦草畏原药产能达2.5万吨,成为全球龙头。随着耐麦草畏转基因大豆和转基因棉花在美国和南美不断推广,麦草畏需求快速增加,未来几年供需预计将处于紧平衡状态,一旦新建产能比计划慢或者国内环保监管导致部分产能开工下降,麦草畏都会出现供给缺口。目前麦草畏价格位于底部,长期利润贡献确定性强。 多个产品将投建,未来再上台阶。 公司不断利用自身技术优势和产品储备扩建新的产能。优嘉二期(投资19.8亿)大部分项目已完全达产,最后投产的1000吨吡唑醚菌酯近期也开始试生产,预计每年贡献净利润4000-5000万元;优嘉三期(投资20.22亿元)正在在等待批复,达产后预计实现年收入15.41亿元、净利润3.72亿;18年4月24日公告投资2.02亿元建设3.26万吨/年农药制剂项目,达产后预计实现收入6.25亿元、净利润7273万元;18年10月13日公告投资4.30亿元农药项目,达产后预计实现收入10.23亿、净利润1.28亿。 中化集团旗下重要上市平台,行业整合有望助力成长。 并购整合是国内外农药行业发展趋势,公司是中化旗下在农药行业最重要的上市平台,公司拟现金收购中化国际子公司中化作物和农研公司100%股权,将实现研产销一体化,进一步提升竞争力。此外,公司还拟并购毗邻的宝叶公司,加强杀菌剂实力,拓展发展空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充分受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.75亿、12.77亿和13.15亿,对应PE 分别为11.0倍、9.3倍和9.0倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;新产能投建较慢的风险;贸易摩擦的风险。
扬农化工 基础化工业 2018-10-30 39.14 64.99 24.65% 42.68 9.04%
42.68 9.04%
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维持增持评级。考虑中间体趋紧下菊酯价格稳固,扩建项目确保长期成长性,维持盈利预测,预计2018-20年EPS为3.28/3.82/4.47元,维持目标价64.99元不变,对应18年估值19.81倍,维持增持评级。 三季度净利润增44.81%:2018年1-9月公司实现营收43.45亿元(YOY+38.07%),归母净利润7.86亿元,(YOY+93.14%)。其中Q3公司实现归母净利润2.23亿元(YOY+44.81%)。Q3为公司卫生菊酯等农药传统淡季,业绩环比Q2有所下滑,但同比17Q3依然维持高增长,因为:(1)环保高压下菊酯价格持续上行,其中三季度联苯、功夫菊酯进一步由38、30万/吨分别上涨至44、38万元/吨,公司产业链完整充分受益;(2)国际需求景气,麦草畏、菊酯产能持续放量。 菊酯景气持续,吡唑醚菌酯将投产。菊酯受益苏北环保供给趋紧维持景气;吡唑醚菌酯有望在近期投产;麦草畏全球需求增1万吨/年下持续放量,孟山都预期18/19年抗性大豆在美面积4000/5500万英亩;此外公司谋划产品海外登记,长期看南通三期在19-20年助增长。 成长持续性凸显,收购中化作物强化制剂品牌。子公司优嘉植保计划投资3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,昭示公司项目储备充足,成长持续性凸显。此外公司拟现金受让中化作物及沈阳农研公司,项目持续推进中,其18H1合计净利润1.54亿元,未来有助于制剂业务迅速做大做强。 风险提示:麦草畏推广进展缓慢,菊酯环保力度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名