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扬农化工 基础化工业 2017-12-06 43.50 -- -- 48.96 12.55% -- 48.96 12.55% -- 详细
核心推荐理由: 1、除草剂业务量价齐升,推动公司盈利显著增长。公司前三季度实现营业收入31.47亿元,同比增长45.80%,归母净利润4.07亿元,同比增长38.20%,毛利率为26.51%,同比增加0.87个百分点,受汇兑损失增加影响,公司前三季度财务费用5,772.94万元,同比增加8131.43万元,期间费用率增长1.74个百分点至11.58%。公司前三季度除草剂业务实现营业收入13.49亿元,占2016年全年除草剂营收的131.09%,产销量分别为3.67和3.56万吨,平均售价同比增长51.95%至3.79万元/吨。杀虫剂业务实现营业收入14.34亿元,占2016年全年杀虫剂营收的87.74%,产销量分别为0.86和0.88万吨,平均售价同比增长1.03%至16.33万元/吨。 2、草甘膦价格持续上涨,麦草畏进入快速放量期。公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种。目前拥有草甘膦产能3万吨,并采用长协定价,可部分平滑草甘膦市场价格的波动。草甘膦行业经历2014年以来的去产能,目前行业有效产能已经下降至75.2万吨,全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态,价格同比显著增加, 10月24日,草甘膦华东市场(95%原药)价格达到2.8万元/吨,同比增加36.59%,2017年前三季度IDA法平均价差为9359元/吨,同比增加40.08%,企业盈利大幅改善。预计随着四季度采暖季来临,“2+26”城市环保限产将使甘氨酸价格继续维持高位,成本支撑下,公司IDA法草甘膦盈利将得到持续改善。 如东二期1万吨麦草畏产能于2017年4月投产,公司麦草畏产能增加至1.5万吨,麦草畏销量的大幅增长成为公司业绩增长的新亮点。2017年麦草畏价格中枢有所下降,目前华东地区麦草畏价格维持在10万元/吨左右,与2015年14-15万元/吨的价格水平相比有较大幅度的下滑,即便如此,公司麦草畏业务仍旧维持较高盈利能力。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广,应用方向为与草甘膦复配。随着2016年11月美国环境保护署(EPA)批准孟山都麦草畏制剂XtendiMax在美使用,麦草畏开始步入加速推广期。孟山都近期发布2017年度财报,2017年Roundup Ready 2 Xtend大豆美国种植面积超过2000万英亩,预计2018年种植面积将超过4000万英亩,照此趋势将轻松实现其2019年的5500万英亩种植面积目标。同时,孟山都上调了Bollgard II XtendFlex棉花种植面积预期为超过600万英亩。据此测算,我们预计2019年全球麦草畏需求将增加至3.5~5.0万吨,公司作为麦草畏的主要生产厂家将进入放量期。 3、菊酯价格近期持续上涨,或将进一步提振公司四季度业绩。公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯,公司菊酯价格稳定,且销售情况良好,对公司业绩形成了比较强的支撑。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善,资源得到充分利用,与国内同行业企业相比,基于产业链配套完整的成本优势明显。受上游中间体功夫酸、联苯醇价格上涨以及部分菊酯装置停车影响,功夫聚酯价格自7月底进入上涨通道,华东地区出厂价由15.5万元/吨上涨至目前23.0万/吨,预计短期内价格将维持高位,公司四季度业绩或将因此进一步提振。 4、如东三期项目有望成为未来业绩增长保证。如东一期项目2014年底顺利投产,实现了较好的收益;如东二期项目多个产品生产装置2017年上半年陆续投产,业绩增量贡献明显;4月,公司公告将建设如东三期项目,包括11,475吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂和3,000吨/年杀菌剂等产品,预计建设期3年,建成投产后,年均营收15.41亿元,保证了公司业绩的持续增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.96元、2.48元和2.83元,维持“买入”评级。 风险因素:草甘膦开工率持续上升、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。
扬农化工 基础化工业 2017-11-30 44.99 -- -- 48.96 8.82% -- 48.96 8.82% -- 详细
农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂业务行业竞争力强。公司是农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂产业,除草剂方面目前公司拥有3万吨/年草甘膦产能和2.5万吨/年麦草畏产能,杀虫剂方面,公司布局农用和卫生用菊酯产品,2016年公司杀虫剂总产量在1万吨以上,其中菊酯产品总产量达到8000吨;杀菌剂方面,公司拥有氟啶胺产能600吨/年,受益于农药行业高景气度,公司整体竞争力强。 麦草畏产品下游需求旺盛,公司新增2万吨产能持续放量扩大业绩弹性。2016年7月1日后百草枯水剂在国内全面禁用,作为其替代产品麦草畏、草甘膦、草铵膦景气度提升,海外方面美国孟山都公司开发出抗百草威的棉花、大豆种子并且规划在北美和南美地区推广,麦草畏作为与草甘膦混配剂能够杀灭因长期使用单一草甘膦而产生抗草甘膦杂草,提升除草效果。在此下游需求旺盛背景下,公司从2015年起为优嘉子公司增资,实现麦草畏产品从5000吨/年产能扩产到2.5万吨/年,新增麦草畏产能持续放量扩大公司业绩弹性。 退城入园规划逐步落地,如东地区布局开启公司业绩增长征程。公司从2013年开始规划如东地区优嘉公司产业园的建设,实现从扬州本部退城入园,目前已经完成三期项目建设,目前如东优嘉子公司2600吨卫生菊酯项目已经投产,本部产品产能将逐步关停,实现退城入园,在环保和公用工程配套等优势逐步扩展的情况下,未来如东产业园将成为开启公司业绩增长新空间。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为农药行业龙头的发展未来, 公司新投麦草畏产能达产后,除草剂产品业务将进一步扩大公司业绩弹性。预计公司2017 至2019 年EPS 分别为1.81、2.34 和2.77 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
扬农化工 基础化工业 2017-10-30 45.45 51.00 6.72% 48.22 6.09%
48.96 7.72% -- 详细
扬农化工三季度业绩符合预期公司今日披露2017年三季度报告,实现营业收入31.5亿元,同比增长45.80%;实现净利润4.1亿元,同比增长38.20%,EPS 1.31元。其中Q3单季度营业收入11.5亿元,同比增长103.3%;实现净利润1.5亿元,同比增长88.0%。此外,考虑到Q3财务费用2900万元(主要为汇兑损失),公司实际经营情况更好。公司Q3业绩的高增长主要源于麦草畏的放量,Q3单季度公司除草剂产品销量为1.69万吨,我们预计其中麦草畏4000吨左右。 孟山都加速双抗作物推广,公司麦草畏放量有望超预期孟山都近期公布17年双抗大豆种植面积为大于2000万英亩,棉花种植面积600万英亩,较年初目标大幅提高(1500/400万英亩)。此外孟山都对18-19年双抗大豆的种植面积做出指引,预期18年推广面积为大于4000万英亩,19年进一步达到5000万英亩。双抗种子推广不断超预期,麦草畏需求十分强劲,我们测算17-19年麦草畏全球需求量为3.02/4.16/5.50万吨,其中双抗需求1.20/2.16/3.30万吨。 扬农化工是麦草畏的行业龙头,现有产能2.5万吨。公司和跨国巨头深度合作,长单销售,对产能利用率有保证。公司采用二氯苯工艺路线,成本较同行更低。此外公司全产业链优势突出,扬农集团是国内为数不多可以大规模生产二氯苯、三氯苯的企业,为公司原料供应提供安全保障。随着孟山都双抗种子推广超预期,我们判断扬农麦草畏全年产销量有望达到1.3-1.4万吨,当前麦草畏合理的盈利区间为2.5-3.0万元/吨。 原料紧张,供给收缩,菊酯产品有望继续涨价环保趋严,供给紧张,功夫菊酯Q3均价上涨至17.1万元/吨,同比上涨22.0%。我们判断菊酯类产品价格未来将继续上行,首先春江润田(菊酯产品总产能4000吨)近期因安全事故停产,短期预计无法复产;其次菊酯重要中间体贲亭酸甲酯供应商南通天泽因环保问题被停产,部分菊酯生产企业面临原料供应短缺问题。扬农是菊酯行业龙头,拥有菊酯完整产业链,技术优势雄厚。我们测算,菊酯每涨价1000元/吨,公司EPS 增厚0.02元。 草甘膦大幅涨价,IDA 工艺更受益近期环保高压,厂商库存低位,草甘膦供给继续收缩;此外原料甘氨酸供应紧张价格大幅上涨,草甘膦Q3均价2.3万元/吨,同比上涨30.5%。扬农采用二乙醇胺-IDA 法,三废更低、副产物较少,环保压力小。我们测算,草甘膦每涨价1000元/吨,公司EPS 增厚0.07元。 维持“买入”评级我们预计公司2017-2019年净利润为6.2/8.5/9.7亿元,对应EPS 为2.02/2.75/3.12元,现价对应2017年PE 21X。随着如东二期2万吨麦草畏负荷提高,扬农化工打开成长空间。此外公司是国内菊酯龙头企业,受益于菊酯涨价,盈利持续改善;草甘膦涨价预期大,为公司提供业绩弹性。 参考可比公司,给予目标价51.0元,25倍PE,维持“买入”评级。
扬农化工 基础化工业 2017-10-27 45.45 -- -- 48.22 6.09%
48.96 7.72% -- 详细
事件:2017年公司三季度业绩情况:实现营收31.47亿元,同比增长45.80%,归股净利润4.07亿元,同比增长38.20%,扣非净利润3.57亿元,同比增长47.84%;三季度实现营收、归股净利润、扣非净利润分别为11.45亿元、1.54亿元、1.36亿元,环比增幅分别为20.3%、24.83%、28.43%。主要观点:孟山都种子推广超预期 孟山都发布第四财季财报,再次上调双抗作物推广种植预期。其中RoundupReadyXtend大豆在Q3基础之上上调至大于2000万英亩,BollgardIIXtendFlex棉花则上调至600万英亩。此外孟山都对18-19年双抗大豆的种植面积做出指引,预期18年推广面积为大于4000万英亩,19年进一步达到5000万英亩,耐麦草畏转基作物快速推广带动了麦草畏需求量,预计2020年麦草畏需求有望达到7.04万吨,需求处于快速增长阶段。公司控股子公司江苏优嘉拥有麦草畏产能25000吨,其中新建产能2万吨(上半年已有1万吨建成投产,下半年1万吨产能将建成),建成后公司将成为全球最大麦草畏供应商,届时市场定价权将进一步增强。 菊酯产能优势明显 公司现拥有卫生菊酯产能3500吨,市占率为70%;农用菊酯产能5500吨,市占率为30%。公司优嘉二期3550吨杀虫剂在建,目前项目在稳步推进中,建成后公司菊酯龙头地位将进一步巩固,处于行业龙头地位。公司拥有聚酯生产关键中间体菊酯贲亭酸甲酯产能3900吨,已满足生产需要,中间体供应稳定,利于公司发挥成本优势,未来公司或将受益中间体和菊酯价格上涨,盈利能力将提升。 草甘膦价格持续上涨 目前公司还拥有3万吨草甘膦产能,采用IDA法,相对甘氨酸生产工艺具有环保优势。16年四季度以来草甘膦受成本、环保因素影响,价格上涨显著,百川数据显示17年10月华东地区草甘膦均价达到为27000元/吨,较17年1月均价涨幅为8.24%,公司将受益草甘膦价格上涨。 盈利预测及估值 公司做为国内菊酯龙头,产能充足,同时随着转基因作物的推广,麦草畏需求量将显著增加,我们对公司未来发展看好。预计17-19年的EPS为1.77元、2.32元、2.80元,对应当前股价PE分别为24X、18X、15X。给予“增持”评级。
宋涛 8
扬农化工 基础化工业 2017-10-26 45.45 -- -- 48.22 6.09%
48.96 7.72% -- 详细
公司发布三季报,前三季度实现营收31.47亿元(YoY+45.80%),归母净利润为4.07亿元(YoY+38.21%),其中Q3单季度实现营收11.45亿元(YoY+103.35%,QoQ+20.27%),归母净利润1.54亿元(YoY+87.79%,QoQ+25.20%),超市场预期约20%。单季度财务费用为2875万元环比增加约1000万元,主要为汇兑损失造成,单季度投资收益为2042万元预计主要为理财贡献,扣非后归母净利润为1.36亿元,同比增长112.5%。在汇兑损失压力下仍录得此净利润增速实属不易,看好四季度业绩持续高增长。 除草剂板块表现抢眼,助归母净利润创历史单季度新高,今年三季度表现淡季不淡,四季度为传统旺季预计业绩持续创新高,全年高增长可期。从经营数据来看,除草剂三季度销量大幅上升,我们判断草甘膦、麦草畏产销量均环比明显增长,单季度销量为16862吨,环比二季度的7709万吨增长1.19倍,三季度淡季不淡。四季度草甘膦均价仍然继续上提,同时孟山都预期明年美国相关大豆种植面积至少翻一倍,麦草畏海外市场快速扩张,四季度销量我们预期再上一个台阶。杀虫剂单季度实现销量2580吨,均价为15.39万元,环比均有所下滑,但8月份以来菊酯的市场价格均明显上提(例如功夫菊酯上涨超过33%),公司四季度有望享受环保监管带来的红利,杀虫剂量价有望环比上提。 上半年子公司优嘉盈利大幅增长,已反映麦草畏销售乐观现象,从经营数据判断三季度麦草畏销量环比明显提升,依靠麦草畏扩张公司从周期走向成长。前三季度固定资产达到20亿元,同比增加1.3倍,主因系优嘉公司二期工程完工转固,在建工程明显下降,预计如东二期建设接近尾声,麦草畏扩张仍然是明年业绩的主要增长点。近两年行业麦草畏产能增量基本看公司,公司成为麦草畏原药在转基因新兴市场的供给源有望持续受益,我们预测四季度销量环比仍有所增长。麦草畏产能逐步扩张,预计明年2.5万吨产能实现达产,草甘膦在除草剂中的占比将明显下滑,周期属性弱化,公司成长性将随同麦草畏的扩产而打开。 维持盈利预测,维持“买入”评级。如东二期、三期将支撑公司至少3年的成长,环保监管产品有望持续涨价,我们暂维持盈利预测,预计2017-2019年营业收入为40.29、50.95、54.60亿元,归母净利润为6.10、7.78、8.98亿元,当前股价对应PE分别为23X/18X/16X。同时作为中化集团子公司,我们认为存在国企改革预期,维持“买入”评级。
扬农化工 基础化工业 2017-10-26 45.45 -- -- 48.22 6.09%
48.96 7.72% -- 详细
公司发布2017年第三季度报告。2017年前三季度公司实现营业收入31.47亿元,同比增长45.80%;实现归属于上市公司股东的净利润4.07亿元,同比增长38.20%;实现扣除非经常性损益的归母净利润3.57亿元,同比增长47.84%;实现基本每股收益1.313元/股,同比增长38.20%。 其中,三季度实现营业收入11.45亿元,同比增长103.35%,实现归母净利润1.54亿元,同比增长87.79%,基本每股收益为0.50元/股,同比增长92.31%。 除草剂业务量价齐升,推动公司盈利显著增长。公司前三季度实现营业收入31.47亿元,同比增长45.80%,归母净利润4.07亿元,同比增长38.20%,毛利率为26.51%,同比增加0.87个百分点,受汇兑损失增加影响,公司前三季度财务费用5,772.94万元,同比增加8131.43万元,期间费用率增长1.74个百分点至11.58%。公司前三季度除草剂业务实现营业收入13.49亿元,占2016年全年除草剂营收的131.09%,产销量分别为3.67和3.56万吨,平均售价同比增长51.95%至3.79万元/吨。杀虫剂业务实现营业收入14.34亿元,占2016年全年杀虫剂营收的87.74%,产销量分别为0.86和0.88万吨,平均售价同比增长1.03%至16.33万元/吨。 草甘膦价格持续上涨,麦草畏进入快速放量期。公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种。目前拥有草甘膦产能3万吨,并采用长协定价,可部分平滑草甘膦市场价格的波动。草甘膦行业经历2014年以来的去产能,目前行业有效产能已经下降至75.2万吨,全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态,价格同比显著增加, 10月24日,草甘膦华东市场(95%原药)价格达到2.8万元/吨,同比增加36.59%,2017年前三季度IDA法平均价差为9359元/吨,同比增加40.08%,企业盈利大幅改善。预计随着四季度采暖季来临,“2+26”城市环保限产将使甘氨酸价格继续维持高位,成本支撑下,公司IDA法草甘膦盈利将得到持续改善。 如东二期1万吨麦草畏产能于2017年4月投产,公司麦草畏产能增加至1.5万吨,麦草畏销量的大幅增长成为公司业绩增长的新亮点。2017年麦草畏价格中枢有所下降,目前华东地区麦草畏价格维持在10万元/吨左右,与2015年14-15万元/吨的价格水平相比有较大幅度的下滑,即便如此,公司麦草畏业务仍旧维持较高盈利能力。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广,应用方向为与草甘膦复配。随着2016年11月美国环境保护署(EPA)批准孟山都麦草畏制剂XtendiMax在美使用,麦草畏开始步入加速推广期。孟山都近期发布2017年度财报,2017年Roundup Ready 2 Xtend大豆美国种植面积超过2000万英亩,预计2018年种植面积将超过4000万英亩,照此趋势将轻松实现其2019年的5500万英亩种植面积目标。同时,孟山都上调了Bollgard II XtendFlex棉花种植面积预期为超过600万英亩。据此测算,我们预计2019年全球麦草畏需求将增加至3.5~5.0万吨,公司作为麦草畏的主要生产厂家将进入放量期。 菊酯价格近期持续上涨,或将进一步提振公司四季度业绩。公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯,公司菊酯价格稳定,且销售情况良好,对公司业绩形成了比较强的支撑。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善,资源得到充分利用,与国内同行业企业相比,基于产业链配套完整的成本优势明显。受上游中间体功夫酸、联苯醇价格上涨以及部分菊酯装置停车影响,功夫聚酯价格自7月底进入上涨通道,华东地区出厂价由15.5万元/吨上涨至目前23.0万/吨,预计短期内价格将维持高位,公司四季度业绩或将因此进一步提振。 如东三期项目有望成为未来业绩增长保证。如东一期项目2014年底顺利投产,实现了较好的收益;如东二期项目多个产品生产装置2017年上半年陆续投产,业绩增量贡献明显;4月,公司公告将建设如东三期项目,包括11,475吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂和3,000吨/年杀菌剂等产品,预计建设期3年,建成投产后,年均营收15.41亿元,保证了公司业绩的持续增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到38.35亿元、46.12亿元和50.30亿元,同比增长30.93%、20.27%和9.05%,归母净利润分别达到6.09亿元、7.70亿元和8.78亿元,同比增长38.59%、26.50%和13.98%,EPS分别达到1.96元、2.48元和2.83元,对应2017年10月23日收盘价(42.81元/股)的动态PE分别为22倍、17倍和15倍,维持“买入”评级。 风险因素:草甘膦开工率持续上升、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。
扬农化工 基础化工业 2017-10-25 45.45 52.64 10.15% 48.22 6.09%
48.96 7.72% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,报告期内实现营业收入31.5亿元,同比增加45.8%;实现归母净利润4.1亿元,同比增加38.2%;实现扣非净利润3.6亿元,同比增长47.8%。其中Q3实现营业收入11.5亿元,同比增长103.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元,同比增长87.8% 产品放量带动业绩提升,看好全年业绩表现。前三季度公司积极推进优嘉二期项目建设,多个产品生产装置陆续建成投产,其中麦草畏产能增加带动销量提升,致使前三季度除草剂营收大幅提升至13.5亿元,超过16年全年的10.3亿元。麦草畏占比提升加之草甘膦价格回暖,共同促使公司平均除草剂单价提升52%至3.8万元/吨。公司杀虫剂产品基本保持稳定,平均价格较去年同期略微上涨1%。尽管如烧碱(提升56.8%)和异戊二烯(提升48.3%)等上游原材料价格提升,公司前三季度综合毛利率仍较去年同期提升0.87个百分点,其中Q3毛利率大幅提升4个百分点至28%。此外,报告期内财务费用受贷款增加导致的利息支出增加与汇率波动的双重影响,压制公司利润表现。 优嘉二期项目逐渐转固,成长性突出。公司是国内仿生农药行业规模最大的企业,技术优势、品牌优势和产业链优势突出,优嘉二期和三期项目的逐渐落地,将为公司稳步快速发展保驾护航。其中麦草畏装置有望受益于孟山都转基因作物的顺利推广而放量。孟山都17财年中大力推广的RoundupReady2Xtend(耐麦草畏和草甘膦)转基因大豆在美种植面积大于2000万英亩,同时该公司预计2018财年,RoundupReady2Xtend大豆在美种植面积将在2017财年基础上翻倍至超过4000万英亩,将显著带动相关农药产品的需求。公司目前具有麦草畏产能2.5万吨/年,是全球麦草畏龙头企业,未来发展值得期待。我们认为后续随着二期项目和三期项目的逐步落地,在满足农药行业发展要求的同时,将实现公司盈利能力和产品结构将不断优化,培育新的效益增长点,不断提升公司整体竞争力。 草甘膦价格持续上涨。由于农药出口数额持续维持在高位、常态化环保对供应端的压制以及原材料成本的显著上涨形成支撑,我们认为草甘膦行业或迎来较长周期的景气期。近日草甘膦含税价格约28000-30000元/吨,较6月份年内低点的19800元/吨大幅提升52%,公司有望持续受益。 盈利预测与投资建议。预计17-19年EPS分别为1.88元、2.27元、2.71元,对应动态PE分别为23倍、19倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求或不及预期的风险、麦草畏推广进度或不及预期的风险、环保督察力度或不及预期的风险。
扬农化工 基础化工业 2017-10-25 45.45 50.40 5.46% 48.22 6.09%
48.96 7.72% -- 详细
公司三季度实现净利润1.54亿元,同比增长90.63%。公司公布三季报,三季度实现营业收入11.45亿元,同比增长103.35%,归属净利润1.54亿元,同比增长87.79%,前三季度实现营业收入31.47亿元,同比增长45.8%,归属净利润4.07亿元,同比增长38.2%。此外,受汇兑损失影响,公司前三季度财务费用为5772.94万元,较去年同期增加8131.43万元。 环保趋严带动菊酯产品价格上涨。前三季度,公司杀虫剂实现收入14.34亿元,占比45.6%,产量8626.75吨,销量8785.87吨(去年全年10101.02吨),平均销售价格(不含税)为16.33万元/吨。由于国内环保核查趋严,农药行业普遍供应偏紧,根据卓创数据,功夫菊酯由年初15万元/吨涨至21万元/吨,涨幅为40%,联苯菊酯由年初19万元/吨涨至25万元/吨,涨幅为31.6%。公司作为国内规模最大、产品最多的拟除虫菊酯类农药生产商,也是唯一从中间体到原药全产业链布局的企业,将充分受益于菊酯产品价格上涨。 成本支撑草甘膦景气上行。前三季度,公司除草剂实现销售收入13.49亿元,占比42.87%,产量36737.5吨,销量35565.7吨(去年全年39459.15吨),平均销售价格(不含税)为3.79万元/吨。除草剂平均售价较16年同期增长51.95%,主要由于草甘膦价格上升以及麦草畏销量增加。根据卓创数据,草甘膦最新价格已涨至30125元/吨,较7月初上涨54.09%,上游甘氨酸(17000元/吨)、黄磷(16300元/吨)价格维持高位,成本支撑草甘膦景气上行。 孟山都上调转基因作物面积,麦草畏逐步放量。孟山都在最新一季财报中披露,2018年耐麦草畏大豆(Roundup Ready 2Xtend)的种植面积将超过4000万英亩,在2017年基础上翻倍。同时,2017财年Bollgard II XtendFlex 棉花的种植面积进一步上调,超过600万英亩(第三季财报为500万英亩)。根据我们的测算,Bollgard II XtendFlex 棉花面积新增100万英亩,对应全年新增麦草畏需求112吨;18年耐麦草畏大豆面积新增2000万英亩,对应全年新增麦草畏需求约3370-13490吨。公司目前拥有2.5万吨麦草畏,产能位居全球第一,随着转基因作物推广进程的加快,麦草畏业务有望快速放量。 盈利预测与估值。公司目前麦草畏产能 25000吨/年,位居全球第一,随着转基因作物推广进程的加快,麦草畏业务有望快速放量。同时在环保高压下,草甘膦、菊酯等产品价格上涨,有望进一步增厚业绩。我们预计公司 17-19年EPS 分别为 1.80、2.36、2.72元,给予 17年行业平均 28倍 PE,目标价 50.4元,买入评级。 风险提示:麦草畏推广不及预期;产品价格下跌。
杨云 8
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除草剂业务销量大幅增加,带动三季度业绩超预期。 前三季度公司除草剂业务实现收入13.5亿元、销量3.56万吨,其中Q3单季收入6.38亿元、销量1.69万吨,环比分别增长86%和119%,大幅超出市场预期。 受益于耐麦草畏转基因作物推广,公司现有1.5万吨/年麦草畏产能持续放量,我们认为三季度公司麦草畏以完成前期订单为主,价格总体稳定,销量基本符合预期,单季度业绩超预期主要由于草甘膦销量大幅增加,均价亦有所提升。 三季度受环保督查影响,国内不少甘氨酸法草甘膦企业因原料短缺或自身环保问题而停产,9、10月份为南美草甘膦需求旺季,市场供需关系紧张,而公司采用环保清洁的IDA 法草甘膦生产工艺,不受甘氨酸短缺影响,订单需求量大幅增加。公司草甘膦主要采取长协订单式销售模式,供应国外大客户,长协价格波动较缓,但三季度国内草甘膦供应短缺,预计公司新增订单主要为散单,充分受益于国内草甘膦市场价格的上涨。 杀虫剂业务总体稳定,全年有望实现稳步增长。 前三季度公司杀虫剂业务实现收入14.34亿元、销量8786吨,其中Q3单季实现收入3.97亿元、销量2580万吨,环比分别下滑20.6%和13%,但仍处于正常水平,主要因为下半年是公司杀虫剂业务传统淡季。公司杀虫剂产品主要分为卫生菊酯和农用菊酯,其中卫生菊酯主要用于蚊香、气雾剂等,国内市场销售旺季在半年。上半年公司杀虫剂业务实现销售收入10.4亿元,同比增长11.8%,基本可以奠定全年增长基础,我们预计2017年公司杀虫剂业务有望实现10%左右的稳步增长。近期包括菊酯在内的农药细分产品价格纷纷上涨,公司菊酯产品种类丰富,产业链一体化配套优势明显,有望从中受益。 如东二期项目推进顺利,麦草畏产能释放或超预期。 公司投资19.8亿元的如东二期项目包括2万吨/年麦草畏、2600吨/年卫生菊酯、1000吨/年吡唑醚菌酯等品种,截至三季度末公司固定资产20亿元,较年初增长130%,如东二期项目如期快速推进,有望在明年一季度全部建成。如东二期新建的麦草畏产能中,已有1万吨/年产能于今年4月初投产,另外1万吨/年产能将根据市场需求择机投放,届时公司将拥有麦草畏总产能2.5万吨/年,全球市占率超过50%。年初以来,耐麦草畏转基因作物推广面积不断超预期,孟山都最新财报预计2018年耐麦草畏转基因大豆推广种植面积将超过4000万英亩,实现翻倍增长,公司目前生产的麦草畏原药主要供应2018年种植季,不排除海外大客户追加订单,全年麦草畏销量或将超过年初的1.2万吨订单量。 财务费用进一步增加,四季度仍存不确定性。 前三季度公司财务费用5773万元,去年同期为-2358万元,主要受人民币升值影响,汇兑损失大幅增加,三季度单季公司财务费用2875万元,环比增加1019万元,显示汇兑损失进一步扩大。公司出口业务占比60%以上,截至中报公司拥有2771万美元货币现金和9451万美元的应收账款,四季度汇率波动对公司财务费用影响较大。 盈利预测及估值。 公司是国内优质的农药企业,未来两年麦草畏放量确定性强,如东二期其他项目也将相继投产;总投资20.2亿元的如东三期项目有望明年中期开建,将奠定公司未来3~5年的成长基础。鉴于公司三季报业绩超预期,各项经营业务持续向好,我们上调公司盈利预测:预计2017~2019年公司归母净利润6.02亿、8.29亿、9.34亿元,同比增长37%、37.7%、12.7%,当前股价对应PE 分别为22、16、14倍,维持“买入”评级。
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事件:扬农化工发布2017年三季报,前三季度实现营业收入31.47亿元,同比增长45.80%;实现营业利润5.05亿元,同比增长37.66%;归属于上市公司股东的净利润4.07亿元,同比增长38.20%,扣除非经常性损益后的净利润3.57亿元,同比增长47.84%。按3.10亿股的总股本计算,实现每股收益1.31元(扣非后为1.15元),每股经营现金流为2.73元。其中第三季度实现营业收入11.45亿元,同比增长103.35%;实现归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比增长87.79%;单季度EPS 0.50元。 维持“买入”评级。扬农化工2017年前三季度业绩同比实现良好增长且超市场预期,公司主营业务经营情况良好,麦草畏受益于相关转基因作物超预期推广、海外需求放量,叠加南通二期新增产能有效释放,销售规模显著扩大,业绩贡献度大幅提升;菊酯受益于供需格局改善,产品价格同比有所提升,带动销售及利润增长;草甘膦则稳中有增。 麦草畏相关转基因作物推广持续超预期,长期前景趋势向好;公司2万吨/年新增麦草畏装置已经投入生产,依托于全球农药巨头,公司麦草畏销量实现快速放量。传统业务方面,公司菊酯业务全球竞争格局良好,原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格稳中有升,盈利情况良好;而草甘膦景气企稳向上。公司南通二期已建成并陆续投产,是公司今明两年业绩重要增量来源;后续三期项目的推进,将为公司长期成长性提供保障。我们上调公司2017~2019年EPS预测至1.98、2.63、3.21元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游转基因作物推广进度不达预期风险,项目建设进度不达预期风险。
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公司2017年前三季度实现营业收入 31.47亿元,同比增长 45.80%; 归属于上市公司股东的净利润4.07亿元,同比增长38.20%;经营活动产生的现金流量净额8.47亿元,同比增长374.04%。第三季度单季实现营收11.45亿元,同比增长103.35%,环比增长20.30%;归母净利润1.54亿元,同比增长87.79%,环比增长24.83%。 二期项目逐渐投产助力新成长,三季度盈利创新高:公司在南通如东基地投资19.8亿,建设2万吨/年麦草畏、2600吨/年卫生菊酯、1000吨/年吡唑醚菌酯等逐渐投产,新产能的释放,直接拉动公司业绩大幅增长。公司第三季度除草剂共销售1.6万吨,环比二季度大幅增长118.72%,贡献营收6.38亿元,环比增长85.97%。麦草畏等放量增长的同时,公司除草剂前三季度平均售价同比上涨51.95%。第三季度公司销售毛利率28.04%,同比提高4个百分点,环比提高1.51个百分点。期间费用率12.72%,环比提高0.73个百分点,主要由于汇兑损失增加。公司单季度归母净利润首超1.5亿创下历史最高水平。 麦草畏放量腾飞,龙头公司充分受益:公司原有麦草畏产能5000万吨,二期新建2万吨产能于上半年投产,并在三季度开始随着耐麦草畏转基因大豆和棉花的超预期推广而放量增长,对拉动公司业绩增长贡献犹大。公司2.5万吨产能规模领先于竞争对手。受益于麦草畏复配制剂抗转基因种子的推广,未来需求将高速增长。公司作为全球最大的麦草畏生产商,将充分受益于增量市场。 三期项目再接力,公司长期成长空间巨大:公司作为菊酯、麦草畏的绝对龙头企业享有充足的安全边际。二期项目之后,公司再投资超20亿,拟建设超1万吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂项目,公司后续成长无忧,长期成长空间巨大。 盈利预测:预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.01/7.59/9.21亿元,对应PE 为22/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌的风险;新建项目进展不及预期的风险。
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菊酯龙头地位稳固,技术、产业链配套优势显著,盈利稳中有升: 公司卫生、农药菊酯产能合计约8000吨,贡献收入约15亿,在国内市占率分别达到70%、30%。公司菊酯产业链完整,生产工艺先进,盈利能力长期稳定。尽管公司菊酯销售以长协单为主,但17年以来环保推动的菊酯景气将提升相关业务盈利。 新一代除草剂明星麦草畏爆发增长,公司相关业务高速增长: 孟山都推出新型麦草畏复配除草剂来解决草甘膦杂草抗性,并且其中的VarporGrip 技术可有效降低麦草畏使用过程产生的漂移,16年已通过美国EPA 审核,打开了麦草畏增长空间。目前麦草畏年用量约1.8万吨,孟山都预测美国耐麦草畏转基因作物将加速推广,19年种植面积将达6500万英亩(大豆和棉花),届时全球麦草畏需求约6万吨。公司是全球麦草畏龙头,2万吨/年麦草畏产能开始逐步达产,目前在手订单充足,随着麦草畏加速推广将迎来业绩高速增长。 受益环保督查景气向上,草甘膦盈利有望超预期: 环保趋严下,中间体甘氨酸供不应求,再加上行业供需格局不断改善,草甘膦价格不断上涨,从16年最低1.7万/吨涨到目前2.7万元/吨,我们判断草甘膦迎来行业景气。目前公司拥有3万吨IDA 法草甘膦产能,工艺三废少,保持满负荷状态。尽管公司销售以长单为主,仍将受益于行业景气。 资本开支加速,南通三期将成为公司新的利润增长点: 子公司优嘉投资20亿建设南通三期,计划建设菊酯、除草剂、杀菌剂等9个品种项目,建设周期预计3年。南通三期投产后预计可贡献年收入约20亿、净利润3亿,成为公司新的利润增长点。 麦草畏打开成长空间,维持“强烈推荐”评级:预计17-19年EPS 分别1.75元、2.37元、2.89元。当前股价对应PE 为 24倍、18倍和15倍。公司麦草畏放量业绩将迎来快速增长,菊酯、草甘膦盈利稳定,受益行业景气有望超预期,同时南通三期将形成新的利润增长点,维持“强烈推荐”评级。
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1、杀虫剂、除草剂业务收入大幅增长带动利润大增,财务费用率大幅增加。 1)公司前三季度收入31.5亿元同比增46%,其中杀虫剂10.4亿元占收入58%,除草剂7.1亿元占收入34%。前三季度农药市场需求回暖叠加原材料价格上涨,杀虫剂价格同比增1%,除草剂价格同比增长52%(主要源于麦草畏销量占比增加);菊酯、草甘膦、麦草畏均满产满销。2)综合毛利率为26.5%,同比增0.9个百分点,主要因为产品价格上涨导致价差扩大、麦草畏放量后单吨生产成本降低。3)三项费用率提升1.7个百分点至12%,销售、管理费用率分别持平、下滑1.2个百分点至1%、8%,财务费用率提升2.9个百分点至2%,主要源于汇兑损失增加。 2、如东三期项目投资规模大、盈利性好,投产后有利于巩固公司龙头地位,看好长期成长空间。 1)2017年4月优嘉公司计划投资1.1万吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮等重大项目,总投资预计20亿元,建设期3年,达产后预计年营业收入为15亿元,投资收益率高达18.4%,即年净利可达2亿元以上。2)分品种看,新增杀虫剂产能绝大多数仍为菊酯类产品,行业龙头地位将进一步巩固。此外,三期项目将新增诸多之前没有的品种,加强产品多元化发展及与之前产品的协同,分散销售风险,增强抵御行业景气度下行的能力,譬如噁虫酮、氟啶脲、苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能、丙环唑、苯醚甲环唑等产品。 3、孟山都2018年抗麦草畏转基因大豆种植面积将同比翻倍至4000万英亩,看好麦草畏未来需求增量市场。 1)孟山都17年财报发布,全年在美国抗麦草畏转基因大豆和棉花种植面积分别超过2000、600万英亩,超前期种植面积计划完成;同时上调18-19年抗麦草畏转基因大豆种植面积预期,预期推广面积分别达4000/5000万英亩,麦草畏需求加速释放。该计划2017年带动麦草畏原药新增需求0.7~1.5万吨,2019年前新增需求4万吨,2020年前麦草畏新增需求6.5万吨,总需求有望达8万吨,届时供需缺口近2万吨。2)公司目前麦草畏产能25000吨,其中二期20000吨已在17年6月正式投产。目前全球范围内麦草畏现有产能共4.5万吨,扬农已经成为全球麦草畏龙头,全球产能占比超过50%。 3)公司产品主要供货海外优质客户,18年麦草畏转基因需求快速增长可期。公司生产麦草畏采用二氯苯工艺路线,技术壁垒高,产品纯度高达98%,三废处理成本较低,下游客户对其认可度高。 4、受环保督察影响菊酯和草甘膦价格大幅上涨,公司作为菊酯龙头受益明显。 1)自17年三季度以来,受环保影响菊酯价格上涨近40%至21万元/吨,四季度价格继续看涨。公司菊酯产能共9000吨,其中卫生菊酯在国内市占率达到70%。公司现有关键中间体菊酯贲亭酸甲酯产能3900吨,已能充分满足菊酯的生产需求。稳定的中间体供应有利充分发挥成本优势,确保公司能够享受涨价带来的利润。2)受8月以来环保督察影响,草甘膦的原料甘氨酸(50%产能集中于河北省)产能大幅受限导致甘氨酸价格上涨92%至1.7万元/吨,原料成本上涨推动草甘膦价格上涨30%至2.8万元/吨,四季度价格继续看涨。公司草甘膦产能3万吨,采用IDA法,主要原材料是二乙醇胺,价格平稳,草甘膦涨价有望增厚公司净利。 5、投资建议。 维持“强烈推荐-A”评级。预计2017~2019年归属净利润6.2/7.8/8.7亿元,EPS为2/2.51/2.80元,同比增速为41%/25%/12%,最新收盘价对应2017年PE为21倍,考虑到公司行业龙头地位和麦草畏将来成长性,当前估值有较强安全边际。
扬农化工 基础化工业 2017-10-25 45.45 -- -- 48.22 6.09%
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菊酯龙头地位稳固,技术、产业链配套优势显著,盈利稳中有升: 公司卫生、农药菊酯产能合计约8000吨,贡献收入约15亿,在国内市占率分别达到70%、30%。公司菊酯产业链完整,生产工艺先进,盈利能力长期稳定。尽管公司菊酯销售以长协单为主,但17年以来环保推动的菊酯景气将提升相关业务盈利。 新一代除草剂明星麦草畏爆发增长,公司相关业务高速增长: 孟山都推出新型麦草畏复配除草剂来解决草甘膦杂草抗性,并且其中的VarporGrip技术可有效降低麦草畏使用过程产生的漂移,16年已通过美国EPA审核,打开了麦草畏增长空间。目前麦草畏年用量约1.8万吨,孟山都预测美国耐麦草畏转基因作物将加速推广,19年种植面积将达6500万英亩(大豆和棉花),届时全球麦草畏需求约6万吨。公司是全球麦草畏龙头,2万吨/年麦草畏产能开始逐步达产,目前在手订单充足,随着麦草畏加速推广将迎来业绩高速增长。 受益环保督查景气向上,草甘膦盈利有望超预期: 环保趋严下,中间体甘氨酸供不应求,再加上行业供需格局不断改善,草甘膦价格不断上涨,从16年最低1.7万/吨涨到目前2.7万元/吨,我们判断草甘膦迎来行业景气。目前公司拥有3万吨IDA法草甘膦产能,工艺三废少,保持满负荷状态。尽管公司销售以长单为主,仍将受益于行业景气。 资本开支加速,南通三期将成为公司新的利润增长点: 子公司优嘉投资20亿建设南通三期,计划建设菊酯、除草剂、杀菌剂等9个品种项目,建设周期预计3年。南通三期投产后预计可贡献年收入约20亿、净利润3亿,成为公司新的利润增长点。 麦草畏打开成长空间,维持“强烈推荐”评级:预计17-19年EPS分别1.75元、2.37元、2.89元。当前股价对应PE为24倍、18倍和15倍。公司麦草畏放量业绩将迎来快速增长,菊酯、草甘膦盈利稳定,受益行业景气有望超预期,同时南通三期将形成新的利润增长点,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:麦草畏产能释放慢;菊酯销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名