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扬农化工 基础化工业 2020-01-09 66.00 83.34 29.17% 70.32 6.55% -- 70.32 6.55% -- 详细
事件:2020年 1月 5日,扬农集团股东中国中化集团有限公司、中化浙 江化工有限公司分别与中农科技(拟更名为“先正达集团股份有限公司”) 签订《股权划转协议》,中化集团和浙江化工分别将其持有的扬农集团 .04%和 39.84%的国有股权无偿划转至中农科技。 点评:1. 先正达集团农业巨型航母呼之欲出。扬农集团(扬农化工控股 股东)39.88%股份、安道麦 A 74.02%的股份、中化现代农业有限公司(荃 银高科第一大股东)100%股份、港股上市公司中化化肥 52.65%的股份、 先正达股份公司(Syngenta A.G.)100%的股份均划转至先正达集团,集 创新农药、仿制农药、种子和化肥的一体化农业巨头呼之欲出,按照 2018财年统计数据,先正达全球农化销售额第 1,销售额 99.09亿美元(不包 括草坪园艺植保业务及种子和性状业务);安道麦全球农化销售额第 6, 销售额 36.17亿美元;扬农化工全球农化销售额第 14,销售额 7.88亿美 元,若不考虑三家公司之间贸易额,回溯至 2018财年先正达集团农化业 务板块总销售额高达 143.14亿美元,将遥遥领先拜尔作物科学(销售额 96.41亿美元)和巴斯夫(销售额 69.16亿美元),位于全球第 1。种业 业务,全球种子行业格局中先正达处于第二梯队,2018年种子业务销售 额为 30.04亿美元,荃银高科 2018年种业业务收入为 8.55亿元,与全球 种业销售额第 20名的英维沃集团 2018年 1.44亿美元销售额较为接近。 2. 公司受益于农化资产整合, 关注公司未来成长性。公司已完成中化集 团内部农化资产整合,打造研、产、销一体化的农药产业链,公司优势在 于农药生产制造,有望在先正达集团内部分工继续发挥生产制造优势,获 得更多农药生产项目,有利于公司收入和利润增长。同时公司如东三期获 批,有望 20年三季度投产,可为公司贡献内生增量,公司如东四期积极 推进,成长可期。 盈利预测、投资评级和估值修正:考虑中化作物并表以及农化资产整合 带来成长预期,我们上调19-21年盈利预测,预计19-21年净利润为12.74、 14.35、16.48亿元,EPS 为 4. 11、4.63、5.32元,给予 2020年 18倍 PE,上调目标价至 83.34元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌、下游需求变弱、原材料价格 波动、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动。
扬农化工 基础化工业 2020-01-08 67.32 86.58 34.19% 70.32 4.46% -- 70.32 4.46% -- 详细
维持增持。中化集团、中国化工整合农化资产,内部农药业务合作趋 紧下扬农将受益,维持 2019-21年 EPS 为 4.39/4.81/5.49元, 给予 20年 PE18倍,对应目标价由 70.47元上调至 86.58元,维持增持评级。 两化整合,内部农药业务合作料趋紧。公司公告中化集团、浙江化工 将其持有的扬农集团合计 39.88%股权无偿划转至中农科技。“两化” “药、肥、种”农业全产业链业务整合趋势明显。SAS 联盟战略下, 扬农化工的工程化、生产制造优势有望进一步发挥,其与先正达、安 道麦合作将更紧密,未来新原药推出、销售、海外登记有望迎来加速。 优嘉三期预计2020上半年建成,公司成长空间打开。优嘉二期于2017年 5月竣工,带动扬农业绩大幅增长。19Q4优嘉三期已开建,预计 2020年上半年将建成进入试生产,三期项目总投资 20亿元,建设菊 酯等 7大类产品,达产年增营收 15.41亿元,利润 3.62亿元。未来还 有优嘉四期,有望于 2020年内开工建设,计划投资 4.3亿元建设 3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和 200吨/年 羟哌酯农药,预计达产后年增营收 10.23亿元,总投资收益率 29.75%。 沈阳科创将继续扩建高盈利品种,麦草畏期待巴西增量需求。2020年 沈阳科创与扬农的协同销售、工程化扩产配合情况有望进一步加强。 2019年建设有 300吨乙唑螨腈,2020年将建设 500吨氟环唑,业绩 有望延续高增。麦草畏方面未来巴西市场逐步打开将带来新增需求。 风险提示:菊酯价格持续回落,优嘉三期建设速度不及预期。
扬农化工 基础化工业 2020-01-08 67.32 -- -- 70.32 4.46% -- 70.32 4.46% -- 详细
事件:公司发布公告,扬农集团股东中化集团、浙江化工分别与中化科技(拟更名为“先正达集团股份有限公司”)签订《股权划转协议》,中化集团将其持有的扬农集团0.04%的国有股权、浙江化工将其持有的扬农集团39.84%的国有股权无偿划转至中农科技。中化国际与中农科技签订《一致行动协议》,中农科技受让扬农集团39.88%的股权后,在扬农集团所有日常经营管理、公司治理和其他决策事项方面始终与中化国际保持一致行动,公司日常经营管理和决策由中化国际单独和实际控制。该协议自双方签署之日起生效,并持续有效。 先正达集团拉开两化(中国化工集团和中化集团)深入合作的序幕。据中国化工集团官网,中国化工集团有限公司下属的中化科技拟受让中国中化集团有限公司下属农业板块的主要资产;同时,中国化工集团有限公司持有的先正达股份公司(SyngentaA.G.)100%的股份和安道麦股份有限公司74.02%的股份也将划转至先正达集团。再加上此次中化科技受让中化集团下属扬农集团39.88%。此次股权划转进一步深化国企改革,是中化集团SAS(Sinochem-ADAMA-Syngenta)战略的重要一步,打造一个集“种子-农药原研-原药制造-制剂研发及销售-农业服务”的农化平台,提升中国农业及配套农化在全球产业的地位。 研发驱动型农药龙头企业。公司坚持以研发创新为驱动,实现了从仿制研发降低成本到自主创新研发高效新产品的转型,成为全球菊酯行业龙头。截止2018年,公司已申请国内专利206项,获得授权专利89项,国外授权专利19项,铸就雄厚研发实力。公司外延收购农研公司,建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室,在国内外拥有发明专利300余件。此次收购将进一步增强公司自身研发实力,有望在杀菌剂等领域取得长足发展。 资本开支持续加码,产品品类不断丰富。公司不断加码资本开支,正积极推进南通优嘉三期、南通优嘉四期以及制剂、码头及仓储项目,在进一步完善提升原有产品产能的基础上,逐步拓宽其他除草剂和杀菌剂品类,保障未来发展。 优秀的品牌能力和逐步拓宽的销售渠道助力公司发展。公司品牌力强大,“墨菊”牌拟除虫菊酯农药连续多年获“江苏省名牌产品”称号,公司收购的中化作物是国内优秀的本土农药产业运营商,旗下有一系列优势品牌,包括“宝卓”、“9080”等创制产品,中化作物渠道优势明显,营销网络覆盖了国内基本所有省市,在巴西、阿根廷、印度、菲律宾、澳大利亚等全球主要农药市场均建立了全资子公司,是国内为数不多的国际化公司,有助于公司产品销往全球。 “买入”投资评级。预计公司2019-2021年归母净利润为11.79/13.45/15.77亿元,EPS分别为3.80/4.34/5.09元,对应PE分别为18/16/14倍。公司作为中化集团旗下农药平台,受益于中化SAS战略发展。维持公司“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
扬农化工 基础化工业 2020-01-07 70.50 -- -- 70.32 -0.26% -- 70.32 -0.26% -- 详细
事件:2020年1月5日,扬农化工发布关于控股股东股权结构变动的提示性公告,中化集团将其持有的扬农集团0.04%的国有股权、浙江化工将其持有的扬农集团39.84%的国有股权无偿划转至中化工(上海)农业科技股份有限公司(简称“中农科技”)。上述事项已由扬农集团股东会审议通过,并已取得国有资产管理有权机构的批准。本次公司控股股东的股权结构发生变动不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化。 观点: 扬农集团股权划转实为两化合作整合农业产业资源中农科技(拟更名为“先正达集团股份有限公司”)为中国化工集团有限公司下属的全资子公司,此次股权划转之后,中农科技拥有扬农集团39.88%的股权。根据中国化工集团有限公司官网,中国化工集团有限公司持有的先正达股份公司(SyngentaA.G.)100%的股权和安道麦股份有限公司74.02%的股权也将划转至中农科技。以后先正达集团将拥有先正达股份100%、安道麦股份74.02%、扬农集团39.88%的股权,而扬农集团拥有扬农化工36.17%的股权,此举是将两化(中国化工和中化集团)的农业产业资源整合于先正达集团,优化资源配置,加强两化合作。 SAS联盟内原药供应商扬农化工将获得更广阔的市场空间在“两化合作”的背景下,由中化集团旗下的农业板块资源中国中化(Sinochem)和中国化工旗下农业板块资源安道麦(ADAMA)、先正达(Syngenta)组成SAS(Sinochem-ADAMA-Syngenta)联盟,SAS联盟致力于为中国农业现代化提供先进的解决方案,目的是要通过协同创造价值,从而惠及农民。SAS强调中外企业的生产协同、效率提升、团队协作,由此建立起一个更加高效可靠的供应链。安道麦、先正达以前在联盟外采购的订单,更多的会转移到联盟内,扬农化工将承接联盟内更多的原药订单,这也为扬农化工的产品提供了更广阔的市场空间,SAS将成为扬农化工新的利润增长极。 盈利预测与投资评级从基本面来看,公司质地良好、产业链完整。维持2019-2021年盈利预测,营业收入为84.88/86.89/103.34亿元,归母净利润为10.86/10.97/14.60亿元,EPS为3.51/3.54/4.71元,目前股价对应PE为19.7/19.5/14.6倍。扬农化工是产业链最优秀标的,成长性明确。维持“增持”评级。 风险提示中化作物及农研公司四季度亏损的风险,新项目建设进度不及预期的风险。
扬农化工 基础化工业 2019-12-27 62.56 -- -- 72.78 16.34% -- 72.78 16.34% -- 详细
脱颖而出的国内原药龙头企业,优嘉三期、四期延续公司成长性。随着优嘉一期、二期逐步投产,公司业务版图不断扩大,杀虫剂方面,公司是全球领先的菊酯研发和生产企业,拥有农用菊酯 5500吨,卫生菊酯 2600吨;除草剂方面,拥有麦草畏产能 25000吨,全球领先,还有 IDA 法草甘膦产能 35000吨; 杀菌剂板块初具规模,拥有 600吨氟啶胺以及 1000吨吡唑醚菌酯产能;此外,公司还拥有抗倒酯产能 300吨,避蚊胺产能 50吨,以及配套有各个相应产品的上游中间体,公司已发展成为产业布局合理、产品种类完备的高规格园区一体化龙头企业。优嘉三期扩产设杀虫剂(菊酯及中间体、噁虫酮、氟啶脲)产能 11075吨,除草剂(噻苯隆、高盖)产能 700吨,杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)产能 3000吨,四期拟扩产联苯菊酯 3800吨,氟啶胺 1000吨,卫生菊酯 120吨,三期、四期项目有望 19年底动工,延续公司成长性。 园区一体化+产业链一体化,菊酯行业龙头地位稳固。公司卫生菊酯国内市占率超过 70%; 农用菊酯国内市占率 30%,全球范围看,仅次于住友化学排名第二。随着优嘉二期建成投产,菊酯产能退城进园工作基本完成,高规格园区一体化环保安全边际高,安全环保趋严受益明显。公司从基础化工原料开始合成中间体并生产菊酯,配套有贲亭酸甲酯及 DV 酰氯产能近 4000吨,菊酸甲酯、菊酸乙酯产能各 1000吨,乙腈产能 2000吨,配套中间体既可以保证原料供应,又可以降低成本,产业链一体化优势明显。园区一体化+产业链一体化为公司菊酯业务构筑了较高的壁垒,同时公司注重研发,先后攻克多项菊酯关键技术,自行研发新产品 63个,力争打造全球领先的平台级菊酯研发和生产中心。 充分受益转基因种子推广,公司除草剂产品下游需求有保证。除草剂产品麦草畏和草甘膦均有相应的转基因种子,抗性转基因种子+除草剂的模式是现阶段除草剂行业发展的主流。 麦草畏由于漂移问题导致需求不及预期,随着美国环保局延长拜耳(孟山都)麦草畏产品使用期限,麦草畏美国需求有望恢复增长,并且随着抗麦草畏转基因大豆 2021年在巴西发行,南美地区需求量将迎来迅速增长,公司麦草畏产能全球第一,未来下游需求恢复增长公司率先受益,麦草畏价格每上涨 1000元,公司税后业绩增厚 2125万元;草甘膦近年供求关系不断改善,落后产能出清行业集中度大幅提升,价格中枢与盈利中枢整体缓慢上行,公司拥有草甘膦产能 35000吨,价格每上涨 1000元,税后业绩增厚 2975万元。 两化协同大背景下,扬农有望依托中化平台走向世界。中国是全球最大的农药原药生产基地和农药原药出口国,而扬农化工又是其中脱颖而出的一体化产业链龙头,两化协同背景下中化农药将会和中国化工的先正达以及安道麦共同打造全球领先的农化平台,扬农作为目前中化旗下唯一的上市平台,一方面会优先享受中化旗下优秀农化产业的资源,另一方面两化协同下的“SAS”联盟将充分发挥各家公司的特长,形成从研发到销售的一体化产业联盟,扬农有望依托中化平台成为世界领先的农药研发、生产企业。 盈利预测与投资评级:公司是国内园区一体化+产业链一体化龙头,优嘉三期、四期项目延续高成长性。维持 2019-2021年盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润 11.74、13.29、15.01亿元,EPS 3.79、4.29、4.84元,当前市值对应 PE 为 16X、14X、13X。 维持“买入”评级。 风险提示:1)新项目进展不达预期;2)主要产品价格下跌。
扬农化工 基础化工业 2019-12-18 60.91 -- -- 72.78 19.49%
72.78 19.49% -- 详细
研发驱动型农药龙头企业。 公司坚持以研发创新为驱动, 实现了从仿制研发降低成本到自主创新研发高效新产品的转型, 成为全球菊酯行业龙头。 截止 2018年,公司已申请国内专利 206项,获得授权专利 89项,国外授权专利 19项,铸就雄厚研发实力。公司的研发实力同样体现在发展产品种类的选择,从菊酯到草甘膦再到麦草畏,公司陆续研发并推出了一系列农药大单品。公司外延收购农研公司, 标的拥有完善的新农药创制体系,建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室,在国内外拥有发明专利 300余件。 此次收购将助力公司强化自身研发实力, 有望在杀菌剂等领域取得长足发展。 资本开支持续加码,产品品类不断丰富。 公司在持续研发的基础上,陆续投建了仪征优士项目、南通优嘉一期和南通优嘉二期等项目,不断将研发创新成果转化为利润。公司通过持续的资本开支, 逐步具备了国内最丰富的菊酯产品线以及最完善的菊酯产业链, 在产品品质、成本以及盈利能力方面较同行都有较大优势。此外,公司产品线逐步拓展至除草剂领域, 麦草畏产能世界第一,充分受益行业发展, 草甘膦业务成为公司稳定的利润来源。目前,公司正积极推进南通优嘉三期、南通优嘉四期以及制剂、码头及仓储项目,在进一步完善提升原有产品产能的基础上,逐步拓宽其他除草剂和杀菌剂品类,保障未来发展。 优秀的品牌能力和逐步拓宽的销售渠道助力公司发展。 公司品牌力强大,“墨菊”牌拟除虫菊酯农药连续多年获“江苏省名牌产品”称号,并获商务部“最具市场竞争力品牌”,“墨菊”、“优士”商标均为中国驰名商标。公司草甘膦和麦草畏与国内一流农药企业合作,产品质量得到客户高度认可。公司收购的中化作物是国内优秀的本土农药产业运营商,旗下有一系列优势品牌,包括“宝卓”、“ 9080”等创制产品,以及“马歇特”、“农达”等知名商标的代理权。中化作物渠道优势明显,营销网络覆盖了国内基本所有省市,在巴西、阿根廷、印度、菲律宾、澳大利亚等全球主要农药市场均建立了全资子公司,负责当地分销业务,是国内为数不多的国际化公司,有助于公司产品销往全球。 “买入”投资评级。 预计公司 2019-2021年归母净利润为 11.79/13.45/15.77亿元, EPS 分别为 3.80/4.34/5.09元,对应 PE 分别为 16/14/12倍。我们认为公司作为农药行业最优秀的研发驱动型公司, 新增产能不断释放, 未来进一步打通“研-产-销”产业链, 业绩有望持续增长。此外, 公司作为中化集团旗下农药平台, 未来有望进一步横向拓展和纵向延伸。 给予公司“买入”评级。 风险提示: 并购整合不达预期、 项目建设不达预期、主营产品价格下降。
扬农化工 基础化工业 2019-12-17 61.48 -- -- 72.78 18.38%
72.78 18.38% -- 详细
事件: 2019年 11月 22日,南通市行政审批局做出关于江苏优嘉植物保护有限公司三期建设项目的批复:仅从环保角度分析,公司年产 10825吨拟除虫菊酯类、50吨噁虫酮、200吨噻苯隆、2000吨丙环唑、200吨氟啶脲、500吨高效盖草能、1000吨苯醚甲环唑及 20568.6吨副产品项目在拟建地址建设可行。 2019年 12月 9日,公司公告 2019年第三次临时股东大会决议:通过向扬农集团借款的关联交易 等议案。公司董事会选举新任董事长覃衡德。 观点: ? 江苏优嘉三期四期建设项目将成为公司新的利润增长点公司投资 20.22亿元的优嘉三期已通过环评开始工程建设,建成后预计年均营业收入 15.41亿元,总投资收益率 18.40%,优嘉三期明年下半年有望投产。根据公司 2018年 10月 13日公告,计划投资 4.3亿元的优嘉四期(3800吨联苯菊酯、1000吨氟啶胺、120吨卫生菊酯和 200吨羟哌酯农药)已经规划完成,预计会在优嘉三期完工之后开工建设,公司未来成长性值得期待。扬农化工的核心竞争力包括生产制造能力和工程转化能力,在菊酯业务全球竞争格局良好、市场景气持续的背景下,未来产品具有较强的盈利能力和良好的发展前景。按历史平均 ROE16%计算,预计完全达产后可以贡献常态每年 3.9亿元以上净利润。 ? 低成本借款缓解公司资金压力2019年公司以 9.1亿元收购中化作物、农研公司,加上优嘉三期项目建设投资巨大,向扬农集团借款 5亿元人民币,期限半年,年化借款利率 3.70%,缓解了公司的资金保障压力。根据公司 2019年 10月 10日公告,公司收购中化作物、农研公司已于今年 9月完成,并于三季度实现财务并表,中化作物核心子公司沈阳科创的管理和工程化能力非常优秀,在中国所有农药企业里也是位居最前列;农研公司拥有农药领域唯一的国家重点实验室,也是中国唯一拥有创制药能力的公司。 ? 在新任董事长的带领下,扬农未来发展迎来新契机中化集团目前下设五大事业部:能源事业部、化工事业部、农业事业部、金融事业部、地产事业部,新任董事长覃衡德为中化集团农业事业部总裁,农业事业部现有化肥和种子业务,此次人事调整有利于未来整合农业种药肥产业,为发展现代农业做准备。在“两化合作”的背景下,由中化集团旗下的农业板块资源中国中化(Sinochem)和中国化工旗下农业板块资源安道麦(ADAMA)、先正达(Syngenta)组成 SAS(Sinochem-ADAMA-Syngenta)联盟,扬农新任董事长覃衡德同时兼任先正达(中国)投资有限公司总裁,覃总的到来将使扬农与先正达的接触更加频繁,扬农将更加国际化,为扬农化工未来接近 SAS 并在 SAS 联盟中谋求更多的商机带来了可能。 盈利预测与投资评级根据公司近期经营情况和最新财务数据,调整 2019-2021年盈利预测 EPS 为 3.51/3.54/4.71元(原盈利预测 EPS 为 3.67/3.68/4.90元) ,公司 2019-2021年营业收入由 85.02/95.02/114.81亿元 调 整 为 84.88/86.89/103.34亿 元 , 归 母 净 利 润 由 11.38/11.42/15.20亿 元 调 整 为10.86/10.97/14.60亿元,PE 为 16/16/12倍。公司质地良好、研产销产业链完善,基本原材料-中间体-原药一体化优势明显。我们认为产业链完整比产品弹性更加重要,公司是产业链最优秀标的,成长性良好。维持“增持”评级。 风险提示中化作物及农研公司四季度亏损的风险,项目建设进度不及预期的风险。
扬农化工 基础化工业 2019-12-13 57.71 66.30 2.76% 72.78 26.11%
72.78 26.11% -- 详细
麦草畏将迎来边际改善:2018年受到美国极端天气和中美贸易战的影响,美国大豆种植面积同比减少14%;同时麦草畏在喷洒过程中存在漂移问题,以致孟山都的双抗种子在美国的推广没有进一步增加;美国2019年上半年麦草畏的进口量同比下滑51%。站在当前时点,我们认为公司的麦草畏业务将在未来迎来边际改善:1.极端天气对麦草畏需求的影响逐步修复;2.随着漂移问题的解决,麦草畏的推广程度将进一步增加;3.孟山都双抗种子在巴西市场的推广将带来麦草畏需求的增长。我们测算,麦草畏的长期的需求量将达到5.73万吨,公司的麦草畏业务存在量价齐升的预期。 菊酯关注长期需求的增长:公司在卫生菊酯国内市场占有率70%以上,具有绝对话语权。农用菊酯方面,2019年上半年联苯菊酯的出口金额同比2018年上半年增加276.7%,伴随着全球需求的不断增长,公司新投产菊酯产能有望顺利消化。伴随着新增菊酯产能的投放,预计菊酯的市场价格将回归合理的中枢,过去两年菊酯价格剧烈上涨,公司的杀虫剂毛利率波动范围仅在5.21%左右,这是因为公司部分菊酯采用长单协议价格,在一定程度上平滑了价格的波动,因此,即使未来菊酯价格出现回调,我们认为这对公司杀虫剂毛利率影响有限。 收购农研公司和中化作物,研、产、销全面布局:农研公司拥有目前国内较为完善的新农药创制体系,公司可以有效整合农研公司的研发资源;沈阳科创(中化作物全资子公司)是国内创制、仿制农药的优秀供应商,将对公司的现有农药品种进行有效补充;中化作物在全球建立有完善的销售网络体系,这将有利于公司终端制剂市场的延伸。 盈利预测与投资建议 预计公司2019、2020和2021年归母净利润12.07亿元、13.40亿元和14.76亿元;EPS分别为3.90元、4.33元和4.76元。公司作为农药龙头企业,考虑到未来优嘉项目和成长性和麦草畏的边际改善,给予公司17倍PE,目标价66.30元。给予“买入”评级。 风险提示 麦草畏出口不及预期;菊酯产品价格下跌;优嘉项目建设进度不及预期。
扬农化工 基础化工业 2019-12-06 55.66 70.47 9.22% 71.10 27.74%
72.78 30.76% -- 详细
维持增持。优嘉三期有望迎来开工建设,公司成长空间进一步打开,维持盈利预测,预计2019-21年EPS为4.39/4.81/5.49元,目标价维持70.47元不变,对应2019年市盈率16.05倍,维持增持评级。 优嘉三期等项目将陆续开建,公司成长迎来加速。扬农优嘉二期于2017年5月竣工,2018年以来持续放量带动公司业绩大幅增长。近期扬农化工优嘉三期项目环评公示完成,我们预计2019年底前后拿到批复文件后就将开建,目前已经投入资金预定部分设备。项目拟投资20亿元,建设菊酯等7大类产品(10825吨/年拟除虫菊酯类、50吨/年噁虫酮、200吨/年噻苯隆、2000吨/年丙环唑、200吨/年氟啶脲、500吨/年高效盖草能、1000吨/年苯醚甲环唑农药),其中菊酯车间先行建设预计于2020年投产。三期项目达产年增营收15.41亿元,利润3.62亿元。未来还有优嘉四期,计划投资4.3亿元建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,预计达产后年增营收10.23亿元,总投资收益率29.75%。 沈阳科创创制产品将继续放量。沈阳科创拥有氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈等知名创制产品,19年对部分创制品种扩产贡献业绩增长。沈阳科创产品储备丰富,未来扬农有望进一步孵化其科研成果。 麦草畏稳步推广,期待巴西增量需求。孟山都在美耐麦草畏转基因大豆及棉花推广面积稳增长,未来巴西市场逐步打开将带来新增需求。 风险提示:麦草畏出口持续低迷,菊酯价格持续回落。
扬农化工 基础化工业 2019-12-04 56.76 -- -- 69.36 22.20%
72.78 28.22% -- 详细
公司发布三季报:2019年前三季度公司实现营业收入70.62亿,同比增长1.09%;实现归母净利润10.70亿元,同比增长14.69%;实现扣非归母净利润7.94亿元,同比增长1.26%;由于存在同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益,因此我们计算Q3季度单季实现扣非净利润2.1亿元,同比下降8%,环比下降25%。 除草剂量价齐跌,杀虫剂量价齐升 中化作物和沈阳农研公司的股权交割手续已分别于2019年9月29日和10月8日完成。扬农化工已于本季度末开始合并两家公司的财务报表,并对前期报表进行追溯调整。导致公司扣非之前业绩较高。前三季度公司收入和净利润微增,主要系前三季度除草剂量价齐跌,杀虫剂量价齐升,其中除草剂价格同比下滑29.6%;销量同比下滑34.0%;杀虫剂价格同比提升9.6%,销量同比提升11.0%。Q3季度单季而言:Q3季度每年属于传统淡季,因此Q3季度除草剂和杀虫剂销量环比均有所下降;同比而言,随着农药部分公司的陆续复产以及需求的下滑,功夫菊酯、草甘膦、麦草畏Q3单季均价分别为30.23万元/吨、2.52万元/吨、9.49万元/吨,同比下降4.2%、9.8%、5.1%。 菊酯短期下跌,长期中枢维稳;麦草畏行业逐步触底 分产品而言:农用菊酯虽然短期因为淡季需求下滑以及价格高位因素导致价格短期下跌,但是中长期来看价格中枢有望维持在“中位数”稳定:一方面,响水工业园爆炸之后,江苏省的安全环保严查将贯穿未来数年,中小产能仍面临较大压力;另一方面,行业内皇马彻底解散、润田持续停产背景下,长期价格有望维持在合理中枢水平。而公司自配中间体贲亭酸甲酯、DV酰氯等,是国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家,全产业链优势极为明显。 麦草畏2019年上半年以来北美异常气候现象导致I需求减弱,价格短期承压,当前市场报价仅有9.35万元/吨,属于近十年价格低点,行业基本触底,但是我们认为未来需求仍然有望快速增长,需求增量主要来自孟山都耐麦草畏转基因大豆和棉花种子在美洲的推广,我们测算2020年全球麦草畏需求量为6.3-8.5万吨,以中性预计,需求产能比仍在85%-90%区间,扬农化工是全球唯一全产业链配套生产商,产能全球第一,生产稳定性和成本控制方面均具优势。 实施收购完成,研产销一体化继续拓展 1)公司于6月7日发布公告称,扬农化工拟通过支付现金的方式购买中化作物100%股权和农研公司100%股权,交易对价9.13亿元。目标公司承诺2019-2021年度扣非归母净利润合计为2.97亿元。中化作物和沈阳农研公司的股权交割手续已分别于2019年9月29日和10月8日完成,进一步拓展了公司研产销一体化;2)近日,公司拟与扬农集团及其子公司签订《技术转让合同》,以12,835万元购买扬农集团及其子公司持有的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵四个农药产品相关的全部技术类无形资产所有权,有利于加快本公司在这四个产品上的发展速度;其中有两个产品是杀菌剂,对本公司产品结构的改善具有较好的补充。 优嘉三期、四期接连发力,公司未来增量仍然可观我们梳理近几年公司项目投资公告情况:1)优嘉三期项目2019年将全力推进,包括1.15吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000吨/年杀菌剂和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,总投资20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6亿;2)2018年4月公告,优嘉公司计划投资32,600吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资2.3亿元,预计实现税后净利润9100万元;3)2018年10月公告,优嘉公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,预计实现税后净利润9300万元。后十三五期间,公司继续沿着巩固主业(菊酯业务)、延伸主业(逐步延伸进入杀菌剂业务)道路前行,增量产能全部达产预计新增净利润达到5.44亿。 我们预计公司调整后2019、2020年归母净利分别为12.46、14.46亿元,对应PE14X、12X,维持买入评级。
扬农化工 基础化工业 2019-12-03 55.96 62.80 -- 65.50 17.05%
72.78 30.06% -- 详细
如东三期项目获环评通过,2020年有望逐步达产。如东三期环评通过,在行政审批上通过了最关键的一个环节。如东三期投资额20.22亿元,达产后预计实现收入15.41亿元、净利润3.72亿元。另外,公司规划了如东四期以及3.26万吨农药制剂项目,如东四期投资额4.30亿元,预计实现收入10.23亿元、净利润1.28亿元;3.26万吨农药制剂项目投资额2.02亿元,预计实现收入6.25亿元、净利润7273万元。明年随着产能的逐步释放,公司将延续成长路径。长期来看,农药龙头企业的市场份额有望不断提升。 并购公司业绩超出预期。公司以现金9.13亿元购得中化国际(控股)股份有限公司持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。并购方案中,两家公司2019-2021年的承诺业绩分别为8142万元、8756万元和1.18亿元。19年前三季度,中化作物和农研院合计实现净利润2.33亿元,业绩超出预期。 农药市场面临挑战,公司盈利稳定显白马本色。当前全球农化市场处于行业下行周期,受需求影响,大部分农药原药价格下行;受江苏重大安全事故影响,安全环保检查力度空前,部分园区及厂家停产,原料成本上升。在多重挑战之下,公司持续加深与农药跨国巨头的合作;抓住了上半年菊酯供应紧张、量价齐升的契机,取得了良好的经济效益。在完成对中化作物和农研公司的收购后,公司将整合中化国际内部农药业务核心资产,形成研、产、销一体化更为完善的产业链,通过研发资源和销售网络的有效整合以及产品、客户的优势互补,充分发挥协同交流,扩大市场份额。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司19-21年实现收入90.40亿、102.32亿和118.73亿,实现归母净利润11.96亿、13.44亿和16.40亿,EPS分别为3.86元、4.34元和5.29元,PE分别为15.1倍、13.5倍和11.0倍。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险;中美贸易摩擦影响公司出口的风险;产品价格波动的风险。
扬农化工 基础化工业 2019-11-22 57.49 -- -- 62.00 7.84%
72.78 26.60% -- 详细
优嘉三期项目环评获批准公示,成长空间打开三期项目内容包括:11225吨/年拟除虫菊酯类(含中间体)、50吨/年噁虫酮、200吨/年噻苯隆、2000吨/年丙环唑、200吨/年氟啶脲、500吨/年高效盖草能、1000吨/年苯醚甲环唑农药项目。项目计划总投资额20.22亿元,其中环保投资1.23亿元,全部落地达产后,届时将实现年均营收15.41亿元,总投资收益达到18.4%,从而为公司未来几年的成长奠定牢靠的基础。由于前期受到环保督查影响,公司三期环评批复进度较慢,为保证进度,期间公司从集团购买苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲、高效氟吡甲禾灵的专利,这些均为三期规划产品,效益较好。 麦草畏有望触底反弹,长期看好麦草畏需求今年以来公司麦草畏受巴斯夫麦草畏扩产及中美贸易摩擦影响美国大豆种植两方面因素影响,出现了量价齐跌,致使公司除草剂业务下滑较多,但我们认为目前麦草畏价格已处于相对底部,后期随着抗种子在美国及巴西的进一步推广有望企稳反弹,长期看好麦草畏需求复苏。 菊酯维持高景气,公司一体化优势长期受益今年前三季公司杀虫剂业务实现收入24.57亿元,同比增长21.77%,累计销售1.09万吨,同比增长11.06%;销售均价22.58万元/吨,同比提升9.65%,公司杀虫剂继续保持稳增长主要系核心产品菊酯高景气度的延续。在当前环保形势下,公司作为国内菊酯原药行业唯一一家全产业链配套的企业,将长期受益。 盈利预测及评级考虑到中化作物及沈阳中化于三季度末开始并表,因此上修公司盈利预测,预计公司2019年~2021年EPS分别为3.85元、4.84元、5.74元,对应PE分别为15倍、12倍、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示全球农产品价格大幅下滑;新项目建设投产不及预期;中美贸易摩擦加剧
扬农化工 基础化工业 2019-11-05 52.71 -- -- 60.49 14.76%
72.78 38.08% -- 详细
公司概要公司发布2019年三季报,2019年1-9月实现营业收入70.62亿元,同比增长1.09%;归属于母公司股东净利润10.70亿元,同比增长14.69%;扣非后归属于母公司股东净利润7.94亿元,同比增长1.26%。 其中,Q3季度实现营业收入18.00亿元,同比减少8.19%;归属于母公司股东净利润2.19亿元,同比增长0.55%。中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司股权交割完成,于Q3季度进行并表。 公司点评杀虫剂量价齐升,除草剂继续下滑公司 19 年 Q3 季度杀虫剂销量 10880.00 吨,同比增长 11.06%,实现营业收入 24.57 亿元,同比增长 21.75%,19 年 1-9 月均价为 22.58万元/吨,同比提升 9.65%,环比略有下降。除草剂 19 年 Q3 实现销售28749.97 吨,同比下滑近 34%,实现营业收入 8.45 亿元,同比减少53.57%,均价 2.94 万元/吨,同比下滑 29.64%,环比继续下滑。原材料方面,除盐酸、间苯酚价格上涨 101.3%和 38.7%,其余包括烧碱、甲醛、甲苯在内的多个主要原材料均出现了价格下滑。 资本运作有序推进,产品结构有望进一步优化公司资本运作进入正轨,三季度并表中化作物保护品有限公司及沈阳中化农药化工研发有限公司,为公司业绩带来提振。并且子公司优嘉植物保护有限公司拟 1.32 亿元收购南通宝叶化工有限公司 100%股权,将新增代森类杀菌剂产品,丰富公司的产品结构。同时,公司拟以 1.28 亿元购买杨农集团及其子公司持有的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵的全部技术类无形资产所有权,将加速公司相关产品的发展速度,优化产品结构。 盈利预测与估值基于公司 Q3 季度并表两家子公司,我们对公司盈利预测进行修正,预计公司 2019、2020、2021 年营业收入分别为 88.74 亿、98.19亿元和 110.22 亿元,增速分别为 67.73%、10.66%和 12.25%;归属于母公司股东净利润分别为 12.33 亿、13.77 亿和 15.88 亿元,增速分别为 37.76%、11.67%和 15.32%;全面摊薄每股 EPS 分别为 3.98、4.44和 5.13 元,对应 PE 为 12.8、11.5 和 9.9 倍,未来六个月内,维持 “谨慎增持”评级。 风险提示出现安全事故及环保问题;优嘉新项目推进不及预期;原材料价格大幅波动;系统性风险。
扬农化工 基础化工业 2019-11-05 52.71 -- -- 60.49 14.76%
72.78 38.08% -- 详细
杀虫剂产品盈利能力强,除草剂继续下滑。根据公司经营数据,2019年前三季度杀虫剂销量为10,880吨,同比增长11.06%,销售均价为22.58万元/吨,同比上涨9.65%;除草剂销量为28,749.97吨,同比下滑33.99%,销售均价为2.94万元/吨,同比下滑29.64%。杀虫剂销售价格趋稳,源于公司销售策略,而除草剂均价下滑来自麦草畏出口继续下探。单季度来看,杀虫剂和除草剂合计销量下滑明显,公司实现净利润 2.19亿,表现出较强的盈利能力。 期间费用率小幅提升。2019年前三季度公司期间费用率为10.64%,同比上升3.03个百分点。其中管理费用率为4.90%,上升1.85个百分点;财务费用率为-0.11%,同比上升1.41个百分点,主要原因是银行贷款利息增加,同时汇兑收益减少。 收购母公司农药专利,优嘉三期、四期、制剂等项目稳步。公司拟以12,835万元购买扬农集团及其子公司持有的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵的无形资产所有权,为优嘉项目储备技术条件。其次,控股子公司优嘉公司计划投资一批重大项目,包括 3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和 200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.30亿元,投产后预计年均营业收入为 10.23亿元,总投资收益率 29.75%。此外,优嘉三期项目全面推进,其它多个项目也正同步实施。随着新项目推进,公司实现产品系列化,将有助于公司成长为综合型农化企业。 估值 因收购资产并表,调整盈利预测。2019-2021年每股收益分别为 3.83元、4.11元、5.04元(原预测为: 3.71元、4.04元、5.13元),对应 PE 分别为 13.7倍、12.7倍、10.4倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
扬农化工 基础化工业 2019-11-04 52.58 65.00 0.74% 60.49 15.04%
72.78 38.42% -- 详细
收购资产业绩略超预期。公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营收70.62亿元(YoY+1.09%),归母净利润10.70亿元(YoY+14.69%);其中Q3单季度实现营收18.00亿元(YoY-8.21%),归母净利润2.19亿(YoY+0.55%),业绩略超市场预期。公司1-9月合并中化作物与农研公司产生净损益2.33亿元,此前公司未审计2019年1-5月份净损益1.81亿元,我们预期公司三季度录得较好的收益。从收入端看,公司前三季度并表收入为70.62亿元,同比提升1.09%,较二季度已扭转下滑趋势。 三季度属季节性淡季,扣非业绩符合预期。从经营数据来看,2019年三季度杀虫剂、除草剂销量分别为3026吨、7914吨,环比分别下降715吨、2338吨,属于季节性调整。Q3杀虫剂、除草剂均价分别为21.30、2.58万元/吨,环比分别变化+0.07、-0.61万/吨,杀虫剂价格趋稳主因是多长单结构带来的韧性,除草剂均价下滑较多或来自麦草畏三季度销量下滑带来的结构变化,整体而言,三季度虽然出货量下滑明显,但扣非仍有净利润2.1亿,公司维持较强的盈利能力,符合市场预期。资金回笼,应对中化作物还款及未来在建周转。截至本报告期,公司其他流动资产、一年内到期的非流动资产分别为2.4、1.8亿元,同比分别下降3.64、13.34亿元,一方面应对中化作物资金池资金,同时我们认为也可为未来如东三期四期的在建工程做资金铺垫,截至三季度末公司货币现金为20.63亿元。 高效管理有望维持高ROE,资产负债率有望逐季修复。三季度三项费用率为11.67%,同比18Q3上升0.29pct,较19Q2环比上升6.27pct,主因系销售费用、管理费用增长明显。吸收合并中化资产后,产负债率提升至47.51%,环比提升10.41pct,主因系并表中化两块资产资产负债率高,但三季度加权ROE为19.3%,同比仍有所提升,我们认为优秀的公司管理是主业维持高ROE的主要保障之一。 内生外延打造黄金新周期,管理层任重道远,期待再续辉煌。公司作为南通模范企业,正在加快三期、四期、制剂等项目的推进。参照二期的建设速度,我们预判最快三期或可于2020年投放市场。三期、四期、制剂等项目投放将会筑造扬农内生强劲增长。公司目前定位是国际知名公司,未来要跻身“国际化企业”行列,提升在行业中地位,势必向下游延伸,完成中化资产并入意义重大,将有助于公司向综合型企业转型,提升估值。公司刚完成新一任管理层换届,基本维持原有班子,管理层任重道远,看好扬农未来四年黄金扩张周期。 调整盈利预测,逆周期成长,维持“买入”评级。新创业项目稳步推进,行业内多数农药企业业绩下滑,公司逆周期成长,且长期成长性具备。考虑并表,进行盈利预测调整,预计19-21年营业收入为85.4、97.9、112.1亿元,归母净利润为11.8、12.7、14.5亿元,当前股价对应PE分别为13X/12X/10X,维持“买入”评级。 风险提示:菊酯价格大幅下滑、麦草畏景气恢复较慢、管理层变动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名