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扬农化工 基础化工业 2019-06-13 52.59 70.47 33.09% 58.70 9.84%
57.77 9.85% -- 详细
维持增持。由于菊酯供给受影响,预计将持续景气,维持盈利预测,预计2019-2021年EPS为3.41/4.09/5.04元,因南通三期有望年内开建,维持目标价71.61元,对应2019年PE21.00倍,维持增持评级。 拟逾9亿元整合中化国际内部农药业务核心资产,完善研产销一体化产业链:扬农化工拟以91,281.09万元向中化国际收购中化作物、农研公司100%股权。中化作物2018年归母净利润1.16亿元,同比增35.6%,子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产销售,母公司及其他子公司则搭建了遍布海内外的农药经贸网络。农研公司2018年净亏损0.27亿元,同比下降60.3%,主营农药专业研究,建有农药国家工程中心和国内唯一新农药研发国家重点实验室,拥有氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈等知名创制产品。此次收购聚焦制剂领域,完成后将有利于公司增强研发实力、拓宽销售渠道、丰富农药品种,发展成为中化国际内农药业务和管理的一体化平台。 安全、环保高压下菊酯高景气维系,吡唑醚菌酯放量。响水爆炸事件后周边厂区联苯菊酯供应短缺,安全高压将持续压制农药行业供给,菊酯在安全/环保高压下未来将维持景气;吡唑醚菌酯已于2018年底投产,目前价格稳定在19.5万元/吨高位,2019年放量提振业绩。 南通三期有望19年中开建。南通三期处于环评公示中,预计2019年中将启动建设。项目投资20亿元建设菊酯等11475吨、除草剂1000吨、杀菌剂3000吨,达产后年贡献利润3.6亿元。孟山都预计2020年麦草畏将于巴西开展推广,公司作为全球龙头销量将受益增长。 风险提示:标的公司承诺业绩无法实现,菊酯价格回落。
扬农化工 基础化工业 2019-06-13 52.59 -- -- 58.70 9.84%
57.77 9.85% -- 详细
公司发布重大资产购买交易报告, 拟通过支付现金的方式购买中化作物 100%股权和农研公司 100%股权,交易对价 91,281.09万元。交易对方承诺本次收购完成后,目标公司 2019年度、 2020年度、 2021年度实现的净利润合计不低于业绩承诺数,在利润承诺期间目标公司实现的合并报表范围内归属于母公司股东扣非净利润金额 2019年度、2020年度、 2021年度合计为 29,685.94万元。 【评论】 收购估值合理,产业链布局完善。 公司拟通过支付现金的方式购买中化作物100%股权和农研公司100%股权, 本次收购交易对价91281.09万元。 中化作物和农研公司2018年归母净利润合计为8931.6万元,净资产合计5.0亿元, 对应收购PE和PB分别为10.22倍和1.83倍。另交易对方中化国际承诺2019、 2020、2021年归母扣非净利润合计不低于29685.94万元, 对应年均业绩承诺PE为9.22倍,估值较为合理。 本次收购完成后,将整合中化国际内部核心农药资产, 整合农研公司研发资源,中化作物子公司的生产和全球销售网络资源, 形成研、产、销一体化产业链,实现优势互补。 收购中化作物,整合销售网络,加速制剂业务布局。 中化作物2018年实现营收32.98亿元,制剂分销/原药销售/贸易业务收入占比分别为46.37%、 25.54%、28.09%。 中化作物搭建了国内及海外的农药产品销售及产品服务平台, 在销售、农药登记、市场开发、技术支持等方面经验丰富, 本次交易后将进一步丰富及延伸公司的农药销售渠道,为加速制剂业务布局奠定了良好基础。 有利于完善公司从原药到制剂、从研发到田头的一体化产业布局。 中化作物子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产与销售,与多家国际跨国农药巨头建立了长期合作伙伴关系。 现有20多个主导产品,拥有100多个三证齐备的产品生产技术, 收购完成后将大大扩充公司产品品类,成为继扬州、南通后第三个重要的原药生产基地。 收购农研公司,研发实力再度夯实。 农研公司拥有较为完善的新农药创制体系,建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室,拥有杀虫剂、杀菌剂、除草剂、制剂、生测五个研发部门,拥有国内外核心专利348项。 氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈系列创制产品在国内具有较高知名度和影响力, 创制的新型杀菌剂氟吗啉是我国第一个获准正式登记的具有自主知识产权的农药产品。 2018年实现营业收入3579万元,净利润-2714万元。 主要向中化集团内部生产企业提供反哺技术,并收取相应的反哺技术使用费。 收购完成后通过结合农研公司的基础研发优势以及扬农的产业化研发优势, 有望借原药专利到期窗口期率先布局。 优嘉三期、四期项目稳步推进,保障长期增长。 优嘉三期项目预计19年全面推进, 19年底有望开始逐步释放产能,完全投产后新增菊酯等杀虫剂11475吨,苯磺隆等除草剂1000吨,丙环唑等杀菌剂3000吨。同时计划投资4.3亿元建设优嘉四期项目,包括3800吨联苯菊酯、 120吨卫生菊酯、 1000吨氟啶胺杀菌剂等产品。项目投产后在扩充现有产能的同时,极大地丰富了公司产品体系,有望依托中化逐步成为全球领先的农药原药及制剂企业。 不考虑收购并表影响, 我们预计公司19、 20、 21年营业收入分别为56.34、67.54、 81.35亿元,归母净利润分别为10.22、 12.33、 13.57亿元,EPS分别为3.30、3.98、 4.38元,对应PE为15.3、 12.7、 11.5倍, 维持“增持”评级。 【 风险提示】 项目投产进度不及预期; 菊酯、麦草畏价格大幅下滑; 抗麦草畏转基因作物推广进度缓慢; 原材料价格大幅波动。
扬农化工 基础化工业 2019-06-13 52.59 -- -- 58.70 9.84%
57.77 9.85% -- 详细
事件 公司与6月6日晚发布公告称,扬农化工拟通过支付现金的方式购买中化作物100%股权和农研公司100%股权,交易对价9.13亿元。目标公司承诺2019-2021年度扣非归母净利润合计为2.97亿元。 简评 收购后彻底打通研产销一体化,利于长期协同发展 本次重组主要拟收购的公司为:中化作物和农研公司。中化作物子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产与销售,是国内创制、仿制农药的优秀供应商,中化作物母公司及其子公司中化农化、中化作物新加坡等主要从事农药产品的分销和贸易业务;中化作物2018年实现收入33亿(其中制剂15.3亿、原药8.4亿,贸易9.3亿)、净利润1.17亿元。农研公司是国内为数不多的拥有新农药创制体系的公司,建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室,其自主创新原药氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈系列产品在国内具有较高知名度和影响力,2018年收入3579万元,利润为-2714万元。本次重组完成后,中化作物和农研公司成为上市公司 100%控股的子公司:一方面,上市公司将整合中化国际内部农药业务核心资产,形成研、产、销一体化的更为完善的产业链,产品种类更加齐全;另一方面,通过研发资源和销售网络的有效整合以及产品、客户的优势互补,充分发挥协同效应,扩大市场份额;最后则是弥补公司在制剂方面的短板,大踏步进入600亿制剂广阔市场。 交易价格合理,短期负债上升长期回归合理 本次的交易对价为9.13亿,而且是以支付现金方式购买,并不会摊薄上市公司股权;此交易对价主要是基于资产基础法的评估结果(中化作物100%股权的评估价值为8.8亿元,农研公司100%股权的评估价值为0.34亿;资产基础法评估仅考虑母公司报表口径)。如果按照中化作物和农研公司2018年合计净利润0.9亿计算,交易的市盈率为10倍估值,而且后续业绩承诺近1亿元,交易价格相对合理。若以2018年的数据作为标准,扬农化工自身资产负债率为35.09%,合并后备考负债率或将达到57.9%,负债由26亿增加到61亿,大幅上升,但是上市公司的资产负债率将随着协同效应的展现以及上市公司盈利能力逐步提升而下降,长期将回归合理负债率水平。 扬农自身业绩延续能力和成长潜能强 我们梳理近几年公司项目投资公告情况:1)优嘉三期项目2019年将全力推进,包括1.15吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000吨/年杀菌剂和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,预计2020年逐步投产,总投资20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6亿;3)2018年4月公告,优嘉公司计划投资32,600吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资2.3亿元,预计实现税后净利润9100万元;4)2018年10月公告,优嘉公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,预计实现税后净利润9300万元。后十三五期间,公司继续沿着巩固主业(菊酯业务)、延伸主业(逐步延伸进入杀菌剂业务)道路前行,全部达产预计净利润达到5.44亿。 我们维持公司盈利预测,预计公司2019、2020年归母净利分别为11.5、13.5亿元,对应PE13.6X、11.6X,鉴于公司市值已经一定程度回调,当前估值下我们维持买入评级。 风险提示:沈阳科创的安全生产许可证正在履行续办手续,可能存在到期后无法续办的风险;中美贸易战带来的需求向下波动的风险。
扬农化工 基础化工业 2019-06-12 51.07 62.39 17.83% 58.70 13.10%
57.77 13.12% -- 详细
事件:公司公告,通过支付现金的方式购买中化作物 100%股权和农研公司 100%股权,交易对价 9.1亿。目标公司 2019-2021年度业绩承诺为实现扣非净利润合计不低于 29685.9万元。 整合中化国际旗下全部农药资产,加强一体化:农研公司为新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药专业研究机构;中化作物子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产与销售,与多家国际跨国农药巨头建立长期合作伙伴关系;中化作物的登记能力和渠道优势加速公司制剂业务发展。公司整合中化国际内部农药业务核心资产,形成研、产、销一体化完善的产业链,研发资源和销售网络的有效整合以及产品、客户的优势互补,充分发挥协同效应。 环保趋紧菊酯受益,麦草畏需求长期增长无虞:受环保监管影响,菊酯产业链长期供给受限,中间体价格持续高位,公司作为国内唯一一家菊酯全产业链企业,各类菊酯产能约 8100吨,卫生菊酯市占率 70%, “3.21”爆炸事故发生后,预计影响盐城工业园区菊酯供应近 1500吨,公司景气受益。 2018年麦草畏销量受贸易战影响,5月美国公布的 3000亿中国输美产品清单,麦草畏在列,短期内出口局面难言乐观,但中长期看耐麦草畏的转基因棉花、大豆推广效果良好,需求增长稳定。公司麦草畏原药产能达 2.5万吨,长期增长仍然可期。 新项目布局清晰,保障公司业绩长青:公司为远期成长布局,优嘉三期项目预计投资 20.2亿,新建 11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮以及相关副产品 3.7万吨,投产后预计可贡献利润3.6亿元;2.3亿投资农药制剂项目和码头及仓储工程项目,预计可贡献利润0.91亿;4.3亿投资 3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项,预计贡献利润 0.93亿。新项目建成投产后,将对公司现有产品和产能进行有效补充,为公司业绩成长提供增量。 投资建议:预计 2018-2020年 EPS 3.33/3.93/4.53元,维持买入-A 评级,6个月目标价 63.4元,对应 2019-2021年 PE19/16/14倍。
宋涛 5
扬农化工 基础化工业 2019-06-12 51.07 -- -- 58.70 13.10%
57.77 13.12% -- 详细
事件:公司发布重大资产购买交易报告书,公司拟通过支付现金的方式购买中化国际子公司中化作物100%股权和农研公司100%股权,交易对价91281.09万元,其中中化作物估值87871.64万元,农研公司估值3409.45万元,此次交易构成关联交易。根据上市公司与中化国际签署的业绩补偿协议,2019、2020、2021年度为业绩承诺期,标的公司需实现合并报表范围内扣非归母净利润合计29685.94万元,业绩承诺未实现则中化国际应向公司利润补偿金额不超过21000万元人民币。同时,标的公司需限期支付应付股利33027.73万元,若标的公司限期无法支付,则公司需要按照同期银行贷款利率向中化国际支付该分红款项的利息。 农研公司提升公司研发实力,为扬农现有研发体系提供强力支持。农研公司是国内一家从事新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药研发单位,在国家“六五”至“十二五”期间,承担了大量新农药创制及其相关联的项目,在国内外申请发明专利500余件,承担的农药研究项目获得国家和省部级等奖励100多项。为我国农药行业的发展做出了巨大贡献。目前国内许多骨干农药品种的生产技术都来自农研公司,如除草剂代森锰锌、咪唑啉酮类、环己烯酮类;杀虫剂杀虫双、哒螨酮、毒死蜱等。扬农目前是我国菊酯类杀虫剂和灭生性除草剂研发和生产基地,此次收购有助于提升扬农化工的研发实力,在广度和深度上为扬农的研发体系提供强力支持,推动公司农药领域研发能力全面增长。 中化作物下游制剂品牌与登记资源丰富,子公司沈阳科创有望成为扬农第三大生产基地。中化作物拥有丰富的产品组合和优势品牌,并拥有“农达”等外企授权的全国独家经销品牌。在农药登记方面,中化作物一方面进行自主登记,在中国、澳大利亚、菲律宾、阿根廷等13个国家持有登记,另一方面支持客户登记,自2007年以来,中化作物共完成约1500次登记服务,客户遍布北美、欧洲、拉丁美洲、亚太、中东非等地区。与此同时,随着农药登记门槛日渐增高,高质量的数据是高门槛市场登记的敲门砖,中化作物拥有强大的GLP数据生成能力,目前已有22个自产产品的102项GLP试验资料,并将数据授权给欧盟、美国和巴西的多家公司展开合作。中化作物下游销售渠道丰富,此次收购将加速扬农制剂布局,为公司下游制剂布局奠定基础;中化作物子公司沈阳科创是是国家最早核准定点的农药生产企业之一,累计承担了300余项科研成果的开发与中间试验,试生产品种达170多项,是我国新农药产品开发的主要试验基地,沈阳科创现有20多个主导产品,拥有100多个三证齐备的产品生产技术,目前拥有烯草酮、四氯虫酰胺等原药产能4750余吨,各种制剂产能4000吨,有望成为扬州和如东之后的扬农第三大生产基地。 优嘉三期、四期项目稳步推进延续高成长性,扬农有望依托中化平台成为世界领先的农药研发、生产企业。公司优嘉二期项目已全部建成投产,优嘉三期项目正在稳步推进建设,产能有望陆续投放,2018年底公司公告优嘉四期项目,包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.3亿元,项目建设期暂定为2年,项目建成投产后,预计年均营业收入为10.23亿元,延续公司高成长性。收购中化作物和农研公司拉开了中化系农化资产整合的序幕,两化合并的大背景下,扬农作为中化旗下唯一农药上市资产,将不断受让优质中化系农化资产,有望依托中化平台成为世界领先的农药研发、生产企业。 投资建议:维持“买入”评级,维持公司2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润11.74、13.29、15.01亿元,EPS3.79、4.29、4.84元,当前市值对应PE为13X、12X、10X。 风险提示:1)新项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落;3)收购资产业绩承诺不及预期。
扬农化工 基础化工业 2019-04-30 54.79 63.97 20.81% 57.87 3.93%
57.77 5.44%
详细
公司发布2019年一季报,实现营收15.7亿,同比下滑2.5%,实现归母净利润3.27亿元,同比增长19.43%,Q1净利率高达20.98%,同比提升3.21个pct,超市场预期,主因系菊酯量价齐升使得综合盈利能力提升,财务费用为0.21亿元同比降0.29亿元,公允价值变动收益同比增0.31亿元。一季度少数股东优士、优嘉5%权益收回,归母净利润同比增厚0.12亿元。 菊酯量价齐升主导盈利超预期,麦草畏短期维持弱势。2019年一季度杀虫剂产量/销量分别为3989/4112吨,持续了18年以来的满产满销状态,均价为24.76万元/吨,同比提升3.62万元/吨,增长17.08%,18年皇马、春江、辉丰等主流菊酯企业供给出现不同程度影响是主要原因,扬农是存量受益品种。19年3月因响水化工事故,我们预判联苯菊酯将较长时间保持强势,今年公司菊酯均价将获得支撑高位强势。2019年Q1除草剂销量为10584吨,同比下降7833吨,均价为2.97万元/吨,同比降低0.90万元/吨(yoy-23.37%),据海关数据,麦草畏一季度销售仍然弱势,我们认为这是除草剂整体不理想的主因,一季度存货为5.17亿,同比提升2.01亿,也印证了除草剂销售不佳这一点。受此影响,经营性现金流为1.77亿元同比下滑2.41亿元。我们对于19年整体业绩不悲观,菊酯均价提升带来的业绩增量可以对冲麦草畏销量下滑的业绩减少,麦草畏总产能利用率不高,未来巴西市场推广有望带动销量回暖,麦草畏存在较大弹性,短空长多。 未来成长性突出,内生外延打造黄金新周期。公司如东三期(18年报披露在建工程0.13亿元)、制剂项目(18年报披露已在建)均处于建设状态,作为南通模范企业,四期环评落地可期。参照二期的建设速度,我们预判最快三期或可于19年底投放市场。三期、四期、制剂等项目投放将会筑造扬农内生强劲增长。公司目前定位是国际知名公司,未来要跻身“国际化企业”行列,提升在行业中地位,势必向下游延伸,并表中化两块资产,有助于公司向综合型企业转型,依托中华作物现有登记证规模能快速向终端市场渗透,估值有望重估。上调盈利预测,维持“买入”评级。新创业项目稳步推进,长期成长性具备,不考虑中化资产并表,上调盈利预测,预计19-21年营业收入为58.5、74.7、87.1亿元(此前预测58.3、69.2、86.5亿元),归母净利润为11.1、13.0、14.7亿元(此前预测10.1、12.3、14.2亿元),当前股价对应PE分别为16X/14X/12X,维持“买入”评级。 风险提示:菊酯价格下行,麦草畏销量持续下滑,收购中化两块资产定价偏高。
扬农化工 基础化工业 2019-04-25 58.06 65.54 23.78% 58.75 -0.42%
57.81 -0.43%
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事件:公司公告,2019年一季度实现营收15.7亿元,同比下降2.5%,实现归母净利润3.27亿亿元,同比增长19.4%,符合预期。 子公司股权收购和汇兑收益增厚业绩:公司一季度营收同比小幅下滑,业绩增长主因:1)上年末外汇远期结汇持仓的浮动损失,本期结算后结转至投资收益,致公允价值变动收益同比增加3066万。2)Q1完成收购子公司江苏优士化学和江苏优嘉植物保护有限公司5%股权,少数股权损益同比减少1152.8万,增厚业绩。 环保趋紧菊酯受益,麦草畏需求有望恢复增长:受环保监管影响,菊酯产业链长期供给受限,中间体价格持续高位,公司作为国内唯一一家菊酯全产业链企业,各类菊酯产能约8100吨,卫生菊酯市占率70%,“3.21”爆炸事故发生后,预计影响盐城工业园区菊酯供应近1500吨,公司景气受益。 长期看,耐麦草畏的转基因棉花、大豆推广效果良好,需求增长稳定。公司麦草畏原药产能达2.5万吨,中美贸易战阶段性缓和,麦草畏长期增长可期。 新项目布局清晰,保障公司业绩长青:公司为远期成长布局,优嘉公司三期项目预计投资20.2亿,新建11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮以及相关副产品3.7万吨,投产后可贡献利润3.6亿元;2.3亿投资农药制剂项目和码头及仓储工程项目,预计可贡献利润0.91亿;4.3亿投资3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项,预计贡献利润0.93亿。新项目建成投产后,将对公司现有产品和产能进行有效补充,为公司业绩成长提供增量。 投资建议:预计2018-2020年EPS3.33/3.93/4.53元,维持买入-A评级,6个月目标价66.6元,对应2019-2021年PE20/17/15倍。 风险提示:麦草畏销售增长不及预期,菊酯价格大幅下降等。
扬农化工 基础化工业 2019-04-25 58.06 -- -- 58.75 -0.42%
57.81 -0.43%
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维持“买入”的投资评级。扬农化工是中国农药行业的领先公司,具备完善的产业链布局,可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司拥有2.5万吨/年麦草畏产能,是目前全球最大的麦草畏原药生产商。耐麦草畏转基因作物推广持续超预期,前景广阔。公司菊酯业务全球竞争格局良好,原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格大幅提高,行业景气持续。公司积极推进南通优嘉三期项目(含11475吨/年杀虫剂等产品)的建设,并计划额外新建3800吨联苯菊酯等产品,长期成长可期。此外,公司拟现金收购中化作物和农研公司,有望打通“研发-制造-登记-销售”全产业链。公司拟现金收购紧邻优嘉植保的宝叶化工,解决优嘉植保长期发展土地问题。不考虑收购并表,我们维持公司2019-2021年EPS为3.42、4.12和4.78元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:收购资产不确定性;项目建设进度不达预期;下游需求低迷。
宋涛 5
扬农化工 基础化工业 2019-04-25 58.06 -- -- 58.75 -0.42%
57.81 -0.43%
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公司发布2019年一季报:2019Q1实现营业收入15.70亿元(YoY-2.50%,QoQ+65.97%),归属上市公司股东净利润3.27亿元(YoY+19.43%,QoQ+199.37%),业绩超出市场预期。 菊酯订单按长单执行业绩超预期,吡唑醚菌酯投产贡献业绩增量,除草剂销量下滑。公司Q1菊酯长单按照19年年初高价签订,主要产品功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯四季度均价分别为37、42、14万元/吨,处于价格高位,公司杀虫剂19Q1均价为24.76万元/吨( YoY+17.08%,QoQ+5.85%),销量4112吨( YoY+16.00%,QoQ+52.21%),杀虫剂业务量价齐升盈利超预期;18年底公司1000吨吡唑醚菌酯产能建成投产,加上优嘉一期投产的600吨氟啶胺,公司杀菌剂板块初具规模,19Q1公司其他业务收入接近2.4亿,同比增长9000万左右,这其中杀菌剂板块贡献重要增量;公司除草剂产品2019Q1销量10584吨(YoY-42.53%,QoQ+31.75%),销售均价2.97万元/吨,除草剂板块销量同比下滑较大,主要是麦草畏受漂移问题影响下游需求不振,出口受阻,但环比18Q4有了较为明显的提升。公司2019Q1年销售毛利率35.75%,同比增加3.29pct,财务费用同比去年由于汇兑损失减少,降低2875万元,净利率20.98%,同比增加3.11pct。此外公司一季度收回优士化学和优嘉植保各5%的股权,报告期内归属少数股东净利润同比减少84.16%,增厚了公司的归母净利润。 响水事件有望使菊酯供给收紧,麦草畏美洲市场有望恢复增长。2019年3月21日响水化工园区安全事故影响范围逐步扩大,苏北化工园区大面积停产,并引发全国范围内的安全排查工作,农药及中间体行业供给收紧,同时叠加第二轮环保督查启动,农药价格中枢未来仍能维持中高位。目前菊酯上游重要原料贲亭酸甲酯已从2019年初的7.5万元/吨涨至目前11万元/吨,下游菊酯价格有望重启上涨通道并长期维持景气,扬农拥有近4000吨贲亭酸甲酯产能,除自用外还有部分对外销售,菊酯一体化龙头充分受益菊酯产业链景气上行;麦草畏主要销往美洲市场,受贸易战等多种因素综合影响,近期麦草畏出口不及预期,市场普遍担心麦草畏下游需求,孟山都计划于2019/2020种植季开始在巴西进行抗麦草畏大豆的田间试验,并于2020/2021年全面推广(2018年巴西大豆种植面积为8965万英亩),预计孟山都南美麦草畏市场需求有望迎来爆发,看好公司19Q3麦草畏出口恢复。 收购中化国际农化资产制剂、研发两手抓,优嘉三期稳步推进,优嘉四期延续高成长性。公司与中化国际达成协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。中化作物下游销售渠道丰富,结合公司18年4月公告3.26万吨制剂项目,加速制剂布局,此次收购为公司下游制剂布局奠定基础;农研公司是我国颇具影响的研发平台,国内多种农药品种生产技术来自公司,农研公司的整合有望为扬农化工产品研发及业务拓展注入发展动力,为扬农现有研发体系提供强力支持。公司通过收购中化作物有望拓宽其销售渠道,收购农研公司有望进一步提升研发能力。公司优嘉二期项目已全部建成投产,优嘉三期项目正在稳步推进建设,19年底产能有望陆续投放,2018年底公司公告优嘉四期项目,包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.3亿元,项目建设期暂定为2年,项目建成投产后,预计年均营业收入为10.23亿元,延续公司高成长性。 投资建议:维持“买入”评级,维持公司2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润11.74、13.29、15.01亿元,EPS 3.79、4.29、4.84元,当前市值对应PE 为15X、14X、12X。 风险提示:1)新项目进展不达预期;2)环保监管放松,产品价格大幅回落。
扬农化工 基础化工业 2019-04-24 58.40 -- -- 59.71 0.62%
58.76 0.62%
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支撑评级的要点 杀虫剂量价齐升,一季度业绩大幅增长。由于环保高压态势持续及苏北事故影响,同时下游需求端向好,公司核心产品景气高企。根据公司公告,2019Q1公司杀虫剂销量为4,112.45吨,同比增长16.00%,环比增长52.21%,销售均价为24.76万元/吨,同比上涨17.08%,环比上涨5.85%。公司2019Q1综合毛利率达35.75%,同比上升3.29个百分点,盈利能力进一步提升,推升业绩增长。 期间费用率大幅下降。2019Q1公司期间费用率为10.79%,同比下降0.54个百分点。其中管理费用率为8.32%,上升1.18个百分点,源于公司职工薪酬增加;财务费用率为1.36%,同比下降1.75个百分点,源于汇兑损失减少。此外,公司计提资产减值损失2,997.08万元,同比增加81.68%,系应收账款增加,相应计提的坏账准备增加。 菊酯产品延续高景气,麦草畏短期销量下滑。根据中农立华数据,目前联苯菊酯报价39.00万元/吨,同比上涨2.63%;功夫菊酯报价为35.50万元/吨,同比上涨42%。由于苏北地区事故影响及全国安全检查,菊酯产能受到较大影响,判断菊酯价格持续强势。此外,除草剂销量为10,583.67吨,同比下滑42.53%,销售均价为2.97万元/吨,同比下滑23.37%,判断麦草畏销量下滑所致。随着中美贸易战缓和,麦草畏出口有望恢复增长。 新项目持续推进,业绩增长可期。控股子优嘉公司计划投资一批重大项目,包括3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.30亿元,投产后预计年均营业收入为10.23亿元,总投资收益率29.75%。此外,优嘉三期项目全面推进,其它多个项目也正同步实施。随着新项目推进,公司实现产品系列化,打造新的业绩增长点。 估值 预计公司2019-2021年将实现净利润10.20亿元、12.45亿元和15.00亿元,对应当前市盈率分别为17.8倍、14.6倍和12.1倍。由于公司作为龙头享受估值溢价,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
扬农化工 基础化工业 2019-04-10 68.00 -- -- 67.77 -0.34%
67.77 -0.34%
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菊酯业务量价齐升,18年业绩大幅提升 公司主营业务为杀虫剂、除草剂、杀菌剂的生产、销售。杀虫剂主要为拟除虫菊酯(卫生菊酯、农用菊酯),除草剂主要为草甘膦和麦草畏,杀菌剂主要为氟啶胺和吡唑醚菌酯。18年公司实现杀虫剂和除草剂销售1.25万吨和5.16万吨,同比增长11.24%和6.60%,实现销售收入26.49亿和20.23亿元,同比增长38.91%和2.01%,毛利率为32.74%和29.86%,同比提升3.61个百分点和减少1.03个百分点。主要原因为环保趋严及18年苏北园区企业大规模关停自查导致菊酯产品供给不足,菊酯均价出现提升,并且优嘉二期达产,实现量价齐升。麦草畏受贸易摩擦及孟山都去库存影响,18年下半年出现销量下滑。 环保趋严改善供需格局,新产能提供后续增长动力 近年来,国内环保督查持续深入,农药行业整合加速,集中度提升,菊酯及其中间体产品价格提升明显。并且受苏北园区爆炸影响,江苏省化工园区将进行新一轮的整改,我们预计全国范围内也将对化工企业进行新一轮的隐患排查和管理提升,农药行业属于高污染行业,未来供需格局有望持续优化,长线来看,龙头企业将持续受益。 公司优嘉二期产能已经达产,三期项目正在稳步推进,项目拟建年产11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂,2500吨氯代苯乙酮等产能。同时,公司拟建优嘉四期项目,计划年产能为联苯菊酯3800吨,氟啶胺1000吨,卫生菊酯120吨和200吨羟哌酯农药。新产能将为公司后期发展提供动力。此外,公司拟收购中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司,进行产业链延伸和资源整合。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为58.43亿、66.68亿元和75.36亿元,增速分别为10.45%、14.11%和13.01%;归属于母公司股东净利润分别为10.97亿、12.89亿和14.85亿元,增速分别为22.53%、17.50%和15.71%;全面摊薄每股EPS分别为3.54、4.16和4.79元,对应PE为16.9、14.4和17.6倍,首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。 风险提示 出现安全事故及环保问题;优嘉新项目推进不及预期;原材料价格大幅波动;系统性风险。
扬农化工 基础化工业 2019-04-09 71.87 -- -- 69.50 -3.30%
69.50 -3.30%
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18年净利润增长55.73%,内外贸销售齐增。2018年公司实现营业收入52.9亿元,同比增长19.21%,归属净利润8.95亿元,同比增长55.73%,全年毛利率29.64%,同比增加2.19个百分点。2018年利润分配为每10派8.7元。业绩增长的主要原因:一是控股子公司江苏优嘉植保二期项目全部建成投产,产能较上年同期增加;二是公司主要农药产品价格较上年同期上涨。2018年,公司外贸销售势头强劲,自营出口同比增长18.52%;国内卫药稳中向好,同比增长20.79%;国内农药大幅增长,同比增长18.69%。 杀虫剂菊酯产品量价齐升,除草剂保持稳定。2018年公司杀虫剂产品销量为1.25万吨,同比增长11.6%,实现营业收入26.5亿元,同比增长39%,毛利率32.74%,同比提升3.6个百分点;除草剂产品销量5.16万吨,同比增长6.6%,实现营业收入20.2亿元,同比增长2%,毛利率29.86%,同比下降1.03个百分点。从产品售价来看,杀虫剂菊酯均价同比增长24.87%,主要受中间体供应短缺、环保高压导致小企业退出等因素影响;除草剂价格略有下滑,2018年均价同比下滑4.3%。 收购中化作物,完善产业链布局。2018年,公司开展了三项股权收购项目,其中包括收购中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。中化作物主要为销售单元,农研公司主要从事新化合物设计、合成等农药研究开发,我们认为未来公司有望整体承接中化国际的农药资产,打造研产销一体的综合性农药龙头企业。 收购南通宝叶,完善产品结构。2018年,子公司优嘉公司收购江苏宝灵化工股份有限公司及22名自然人持有的南通宝叶化工有限公司100%股权。南通宝叶主营杀菌剂,2010年签订了搬迁协议落户如东洋口经济开发区(和扬农在一个园区),现占地200亩。我们认为公司收购南通宝叶后将丰富农药品种,提升杀菌剂的结构比例。更重要的是,南通宝叶在地理位置上与优嘉毗连,有望进一步提升公司后续项目的承载能力。 盈利预测。公司菊酯业务全球竞争格局良好,市场景气持续,产品盈利能力强、发展前景好,新品种吡唑醚菌酯有望成为2019年新的增长点。目前优嘉三期项目已稳步推进,四期项目正快步跟进,为公司长期成长奠定基础。我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.52/3.98/4.42元,给予19年17-21倍PE,对应合理价值区间59.84-73.92元,维持优于大市评级。 风险提示。产品价格下跌;项目进度不及预期。
宋涛 5
扬农化工 基础化工业 2019-04-05 65.95 -- -- 71.87 8.98%
71.87 8.98%
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公司发布2018 年年报:2018 年实现营业收入52.91 亿元(YoY+19.21%),归属上市公司股东净利润8.95 亿元(YoY+55.73%),其中18Q4 实现营业收入9.46 亿元(YoY-26.74%,QoQ-24.28%),Q4 归属上市公司股东的净利润1.09 亿元(YoY-34.90%,QoQ-51.04%)。 业绩略低于市场预期,除草剂下半年出口受阻销量下滑,菊酯行情景气维持景气。公司除草剂产品2018 年销量51588 吨(YoY+6.60%),销售均价3.92 万元/吨(YoY-4.30%),其中四季度受贸易战以及麦草畏漂移问题影响,麦草畏Q4 出口严重受阻,四季度公司除草剂销量8033 吨(YoY-37.29%,QoQ-32.07%),销售均价2.54 万元/吨(YoY-48.72%,QoQ-45.24%),低于市场预期;2018 年公司主要产品菊酯景气行情持续全年,杀虫剂销量12498 吨(YoY+11.24%),销售均价21.20 万元/吨(+24.87%),杀虫剂业务量价齐升,环比来看,主要产品功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯四季度均价分别为37、42、14 万元/吨,环比三季度变动+15%、+5.2%、0%左右,由于公司向下游客户出货按长订单执行,四季度涨价未能完全反应到业绩中,杀虫剂板块Q4 业绩增长低于预期。杀菌剂板块1000 吨吡唑醚菌酯产能18 年底逐步投产,预计19 年开始贡献业绩。公司2018 年销售毛利率29.64%,同比增加2.21pct,销售/管理费用(不含研发费用)率分别同比下降0.1、0.5pct,汇兑收益增加导致公司财务费用同比2017 年下降1.33 亿元,公司净利率同比去年增长4.11pct 达到17.75%,加权平均ROE 同比去年增长5.37pct 达到21.08%,盈利能力大幅提高。 响水事件有望使菊酯供给收紧,麦草畏美洲市场有望恢复增长,19Q1 业绩有望超预期。2019 年3月21 日响水化工园区安全事故影响范围逐步扩大,苏北化工园区全部停产,并引发全国范围内的安全排查工作,农药及中间体行业供给收紧,同时叠加第二轮环保督查启动,农药价格中枢未来仍能维持中高位。目前菊酯上游重要原料贲亭酸甲酯已从2019 年初的7.5 万元/吨涨至目前11 万元/吨,下游菊酯价格有望重启上涨通道,扬农拥有近4000 吨贲亭酸甲酯产能,除自用外还有部分对外销售,菊酯一体化龙头充分受益聚酯产业链景气上行,且公司Q1 菊酯长单按照19 年年初高价签订,Q1 业绩有望超预期;麦草畏主要销往美洲市场,受贸易战等多种因素综合影响,18Q4 麦草畏出口不及预期,市场普遍担心麦草畏下游需求,据孟山都预测,2019 年美国抗麦草畏作物种植面积可增至6000万英亩(2018 年为5000 英亩),此外,孟山都计划于2019/2020 种植季开始在巴西进行抗麦草畏大豆的田间试验,并于2020 年全面推广(2018 年巴西大豆种植面积为8965 万英亩),预计孟山都南美麦草畏市场需求有望持续扩大,看好公司19Q3 麦草畏出口恢复。 收购中化国际农化资产制剂、研发两手抓,优嘉三期稳步推进,优嘉四期延续高成长性。公司与中化国际达成协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。中化作物下游销售渠道丰富,结合公司18 年4 月公告3.26 万吨制剂项目,加速制剂布局,此次收购为公司下游制剂布局奠定基础;农研公司是我国颇具影响的研发平台,国内多种农药品种生产技术来自公司,农研公司的整合有望为扬农化工产品研发及业务拓展注入发展动力,为扬农现有研发体系提供强力支持。公司通过收购中化作物有望拓宽其销售渠道,收购农研公司有望进一步提升研发能力。公司优嘉二期项目已全部建成投产,优嘉三期项目正在稳步推进建设,19 年底产能有望陆续投放,2018 年底公司公告优嘉四期项目,包括3800 吨/年联苯菊酯、1000 吨/年氟啶胺、120 吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.3 亿元,项目建设期暂定为2 年,项目建成投产后,预计年均营业收入为10.23 亿元,延续公司高成长性。 投资建议:维持“买入”评级,维持公司2019-2020 年盈利预测,新增2021 年盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润11.74、13.29、15.01 亿元,EPS 3.79、4.29、4.84 元,当前市值对应PE为15X、13X、11X。 风险提示:1)新项目进展不达预期;2)环保监管放松,产品价格大幅回落。
扬农化工 基础化工业 2019-04-04 57.88 70.47 33.09% 71.87 24.17%
71.87 24.17%
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安全、环保高压致菊酯盈利维系高位,此外贸易摩擦缓解下美大豆种植面积有望维持增长,孟山都麦草畏库存预计回补,如东三期有望于19年中开工确保公司长期增长。 维持增持:基于菊酯维持高景气,维持2019-21年EPS为3.41/4.09/5.04元,公司长期成长性较强,参考可比公司给予估值溢价,给予19年PE21倍,对应目标价64.99元上调至71.61元,维持增持评级。 菊酯涨价叠加麦草畏放量,2018年业绩高增:2018年公司实现净利润8.95亿元(YOY+55.73%),其中Q4公司实现归母净利润1.09亿元(YOY-34.90%),符合市场预期,并拟10派8.7元。2018年业绩高增长主要因为环保高压下菊酯价格持续上行,联苯菊酯目前报40万元/吨,18年初至今上涨34%,公司中间体自配套充分受益。同时麦草畏在美持续放量。2018Q4业绩同比下滑,主要因为中美贸易摩擦影响美国大豆种植预期,孟山都等巨头麦草畏采取去库存政策,同时18上半年麦草畏存出口抢跑现象,导致三四季度麦草畏销量下滑。 安全、环保高压下菊酯高景气维系,吡唑醚菌酯放量。近期响水爆炸事件影响周边厂区联苯菊酯供应,后续安全督查将再次压制农药行业供给,菊酯在安全/环保高压下未来将维持景气;吡唑醚菌酯已于2018年底投产,目前价格稳定在19.2万元/吨高位,2019年放量提振业绩。 南通三期有望19年中开建。南通三期处于环评公示中,预计2019年中将启动建设。项目投资20亿元建设菊酯等11475吨、除草剂1000吨、杀菌剂3000吨,达产后年贡献利润3.6亿元。孟山都预计2020年麦草畏将于巴西开展推广,公司作为全球龙头销量将受益增长。 风险提示:麦草畏出口持续低迷,菊酯价格回落。
扬农化工 基础化工业 2019-04-04 57.88 62.39 17.83% 71.87 24.17%
71.87 24.17%
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事件:公司公告,2018年实现营收52.91亿元,同比增长19.2%,归母净利润8.95亿元,同比增长55.7%。拟10股派发现金红利8.7元。 麦草畏放量和菊酯价格上涨、汇兑收益增厚业绩:公司18年杀虫剂和除草剂销量上升11.2%和6.6%,优嘉二期2万吨麦草畏产能释放,叠加菊酯景气价格上升,销售毛利率29.64%,同比提升2.19pct。期间费用率8.3%,同比降低3.3pct,主要因汇兑收益增加,财务费用同比减少1.33亿。此外18年计提资产减值损失同比减少3225.4万,因17年母公司实施退城进园生产线停产,计提4732万元固定资产减值准备所致。 环保趋紧菊酯受益,麦草畏需求有望恢复增长:受环保监管影响,菊酯产业链长期供给受限,中间体价格持续高位,公司作为国内唯一一家菊酯全产业链企业,各类菊酯产能约8100吨,卫生菊酯市占率70%,“3.21”爆炸事故发生后,预计影响盐城工业园区菊酯供应近1500吨,公司景气受益。2018年受中美贸易战影响,公司四季度麦草畏销量下滑明显,但长期看,耐麦草畏的转基因棉花、大豆推广效果良好,需求增长稳定。公司麦草畏原药产能达2.5万吨,中美贸易战阶段性缓和,麦草畏长期增长可期。 新项目布局清晰,保障公司业绩长青:公司为远期成长布局,优嘉公司三期项目预计投资20.2亿,新建11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮以及相关副产品3.7万吨,投产后可贡献利润3.6亿元;2.3亿投资农药制剂项目和码头及仓储工程项目,预计可贡献利润0.91亿;4.3亿投资3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项,预计贡献利润0.93亿。新项目建成投产后,将对公司现有产品和产能进行有效补充,为公司业绩成长提供增量。 投资建议:预计2018-2020年EPS 3.33/3.93/4.53元,维持买入-A评级,6个月目标价63.4元,对应2019-2021年PE19/16/14倍。 风险提示:麦草畏销售增长不及预期,菊酯价格大幅下降等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名