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扬农化工 基础化工业 2019-09-06 52.99 62.90 22.21% 54.25 2.38%
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核心观点: 公司上半年归母净利润同比增长11.5%,中报业绩符合预期。公司2019年中报实现营业收入28.9亿元,同比下降6.5%,归母净利润6.27亿元,同比增长11.5%。其中Q2实现营业收入13.2亿元,环比下滑15.7%,归母净利润3.0亿元,环比下滑8.3%。 公司上半年收入下滑主要受除草剂板块影响,根据公司2019年中报,核心品种麦草畏销量下滑导致公司外贸出口收入同比下降28.9%;二季度业绩环比下滑主要受杀虫剂板块环比下滑影响。公司上半年销售毛利率34.5%,较去年同期提升3.6pct,主要受农用菊酯产品景气上行影响。杀虫剂业务二季度环比下滑。根据2019年中报及经营数据公告,公司上半年杀虫剂业务实现收入18.1亿元,同比增长21.4%,销量7854吨,同比增长%,销售均价23.1万元/吨,同比上涨11.9%。其中Q2杀虫剂业务实现营收7.94亿元,环比下降22%,销量3,741吨,环比下降9%;均价21.23万元吨,环比下降14.2%。 二季度杀虫剂价格环比下降主要受出货结构调整所致,整体看公司杀虫剂核心品种农用菊酯景气仍维持高位。 除草剂业务整体低迷,未来期待麦草畏放量。根据2019年中报及经营数据公告,上半年除草剂业务实现收入6.41亿元,同比下降50%,销量2.08万吨,同比下降34%,销售均价3.08万元/吨,同比下跌23%。二季度除草剂业务延续一季度低迷态势,核心品种麦草畏出口量明显下滑,考虑到麦草畏供给格局稳定,未来伴随转基因持续推广有望企稳反弹。 盈利预测: 我们预计公司19-21年归母净利润分别为11.4、13.0、15.1亿元,对应当前股价PE分别为14.4、12.7、10.9倍。维持公司合理价值为62.90元股的判断,对应19年预测每股收益的PE为17倍,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求下滑导致公司产品销量低于预期;竞争对手扩产等因素导致主要产品价格大幅波动;环保审批等因素导致公司产能投进度放低于预期。
扬农化工 基础化工业 2019-09-04 53.16 63.00 22.40% 54.25 2.05%
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事件: 扬农化工发布2019年半年报,上半年营业总收入28.94亿元,同比下滑6.49%,净利润为6.29亿元,同比增长11.46%,基本EPS为2.02元,销售毛利率为34.79%,平均ROE为13.03%。对应第二季度营业收入13.24亿元,环比下滑15.67%,净利润3.00亿元,环比下滑8.81%,扣非净利润为2.82亿,环比下滑6.82%.。 点评: 1.业绩基本符合预期。上半年营业收入下滑主要是麦草畏销量大幅下滑带来的影响,2019年上半年除草剂销售收入6.41亿元,同比下滑49.60%。杀虫剂量增价升,收入大幅增长,弥补了除草剂业绩的下滑,2019年上半年杀虫剂销售收入18.12亿元,同比增长21.43%,销售均价23.08万元/吨,同比增长11.87%。其他业务收入4.41亿元,同比增长33.23%。上半年净利润为6.29亿元,创上市以来最好的半年度业绩。 2.菊酯价格有所下滑,麦草畏业务仍待复苏,国内业务有望成为新亮点。功夫菊酯和联苯菊酯目前价格分别为30、34万/吨,较年初有所下滑,但仍处于历史高位。麦草畏业务仍待复苏,随着下游耐麦草畏转基因作物的逐步放量,麦草畏用量增大,库存降低,需关注下半年美国麦草畏需求情况。公司菊酯长单较多,19年有望全年受益,短单价格下滑,影响公司部分利润。公司报告期内加强与中化作物制剂销售的协同,国内农药销售同比增长55.5%,中化集团内农药业务初现协同效应。 3.关注公司资产重组及成长性。公司拟现金受让中化作物及沈阳农研100%股权。公司有望从原药生产企业转变为集研、产、销一体化的全产业链农药业务管理平台,产业链、品种、研发资源、销售网络及客户多因素互补,协同效应明显。收购宝叶化工将丰富公司农药品种及土地资源。公司如东三期、农药制剂等项目将成为公司未来几年的内生增量。 盈利预测、投资评级和估值修正:菊酯价格下跌,麦草畏销量下滑,我们下调19-21年盈利预测,预计19-21年净利润为10.83、11.75、13.25亿元,EPS为3.50、3.79、4.28元,按可比公司估值,给予2019年18倍PE,下调目标价至63.00元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌风险、下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动风险。
扬农化工 基础化工业 2019-09-02 52.30 -- -- 54.25 3.73%
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杀虫剂量价齐增,除草剂业务量与价均有下滑。 杀虫剂表现亮眼。19H1实现销量7853.64吨,同比增长;综合杀虫剂平均销售价格23.08万元/吨,同比增长11.87%。受益于国内环保趋严,公司杀虫剂价格及销量齐增,且利润率同比提升。以杀虫剂为主要产品的优士子公司上半年实现营业收入12.06亿元,同比增长,净利润3.14亿元,同比增长59.39%。 除草剂主要为麦草畏和草甘膦,19H1实现销量20835.79吨,同比下降;综合除草剂平均售价3.08万元/吨,同比下降23.26%。受对美国出口的影响,公司出口业务销售收入同比下降,其中受影响较大的产品是麦草畏,子公司优嘉19H1实现营业收入10.95亿元,同比下降,净利润2.44亿元,下滑27.64%。 内生增长:麦草畏需求期待回暖,优嘉三四期项目顺利推进 孟山都耐麦草畏转基因大豆及棉花种子在巴西的推广是后续麦草畏需求增量提升的主要关注点。优嘉三四期项目建设推进将进一步巩固公司菊酯的龙头地位,贡献超额收益。 外延拓展:收购中化农药资产推进全产业链布局 公司计划9.13亿元收购中化作物100%股权和农研公司100%股权事项近期已通过董事会审议,目前正在办理股权交割。此次收购业绩承诺:2019-2021年实现扣非后归母净利润合计不低于2.9685亿元。此次收购完成之后,通过整合农研公司研发资源及中化作物的销售渠道资源,提升扬农化工成为拥有“创研、原药与制剂生产、销售”完整产业链的一体化农药公司。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司可实现营业收入分别为:5320.35/6093.93/7012.90百万元,对应净利润分别为1029.36/1210.43/1461.85百万元,对应PE分别为16.44/14.18/11.75倍,给予“买入”评级。 风险提示:农药行业景气下行,麦草畏美洲推广不达预期,优嘉三四期项目建设进展不达预期
扬农化工 基础化工业 2019-09-02 52.30 -- -- 54.25 3.73%
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一、事件概述 公司于 8月 26日发布 2019年中报,报告期内公司实现营收 28.94亿元,同比减少 6.49%;实现归母净利润 6.27亿元,同比增长 11.46%;实现扣非归母净利润5.84亿元,同比增长 4.71%。基本每股收益 2.02元, ROE(加权) 12.79%。 二、分析与判断 业绩符合预期,麦草畏需求疲弱致营收微降 公司 2019H1实现营收 28.94亿元,同减 6.49%,归母净利润 6.27亿元,同增11.46%;其中 Q2单季实现营收 13.34亿元,归母净利润 3.00亿元,环比小幅下滑; 综合毛利率 34.79%,较去年同期提升 3.6个百分点。在中美贸易摩擦升级、国内供给侧改革持续深入、江苏重大安全事故后安全环保监管趋严等多重因素的叠加影响下,业绩仍保持稳健增长,基本符合预期。就具体品种来看,上半年杀虫剂实现销量 0.79万吨,同增 8.56%,均价 23.08万元/吨,同增 11.87%,公司抓住了菊酯主要品种短时期内供应紧张、量价齐升的有利契机,持续保持了良好的经济效益;除草剂实现销量 2.08万吨,均价 3.08万元/吨,同比均有不同程度的下滑,主要是受麦草畏需求低迷,销售依旧弱势的影响。整体而言,菊酯产品均价提升带来的业绩增量可对冲麦草畏销量下滑造成的利润缩减,未来全球市场的推广将带动产品需求回暖,公司盈利能力有望保持稳定。 菊酯景气有望延续,看好麦草畏长期需求 2019年以来,由于上游贲亭酸甲酯、功夫酸等中间体市场货源有所增加,菊酯产品价格整体出现回调,当前功夫菊酯市场报价 30万元/吨,较年初下滑近 20%; 联苯菊酯出口为主,受印度方面冲击报价降至 34万元/吨;氯氰菊酯原药库存减少,价格在 10.5万元/吨左右。然而随着国内安全环保监管趋紧,省内不达标企业及园区陆续关停,菊酯供给端存在优化潜力,价格有望逐步回暖,公司具备菊酯原药及关键中间体全产业链配套优势,环保规范,未来高盈利将长期保持。此外,随着草甘膦抗性问题日益凸显,双抗转基因大豆推广持续加速,麦草畏出口有望逐步修复,据中国农药协会预测, 2020年麦草畏市场销售额可达 4.87亿美元,公司现有麦草畏产能 2.5万吨/年,有望长期受益于行业向好。 优嘉项目持续加码,长期成长性不断增强 公司优嘉二期项目已圆满收官,三期项目正全面推进,其中包括:( 1) 1.15万吨/年杀虫剂、 1000吨/年除草剂、 3000吨/年杀菌剂和 2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品 37384吨/年项目,总投资 20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润 3.6亿。目前该项目已处于环评最后阶段,预计今年上半年开工建设;( 2) 3.26万吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资 2.3亿元,预计实现税后净利润 9100万元; ( 3) 3800吨/年联苯菊酯、 1000吨/年氟啶胺、 120吨/年卫生菊酯、 200吨/年羟哌酯农药项目,总投资 4.3亿,预计实现年均营收 10.23亿元。上述项目的逐步投产将为公司带来显著增量,公司长期成长性将进一步增强,整体竞争力有望不断提升。 三、 投资建议 暂不考虑并购影响,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.46、 4.05和 4.56元,对应 PE 为 16、 14和 12倍,参考 SW 农药板块当前 21倍的行业平均 PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 下游需求不达预期;产品价格剧烈波动;在建项目进度不达预期。
扬农化工 基础化工业 2019-09-02 52.30 -- -- 54.25 3.73%
54.25 3.73% -- 详细
公司发布2019年中报,上半年实现营业收入28.94亿,同比-6.49%;归母净利润6.27亿,同比+11.46%;扣非归母净利润5.84亿,同比+4.71%;每股收益为2.02元。Q2单季实现营收13.24亿,同比-10.82%,环比-15.66%;归母净利润3.00亿,同比+3.88%,环比-8.45%。上半年综合毛利率34.79%,同比+3.60pct,毛利率提升主要系高毛利率杀虫剂收入占比提升。净利率21.74%,同比+2.68pct。净利润增长主要来自两个方面,一是分别收购优士和优嘉5%少数股权后,少数股东综合收益减少;二是公允价值变动收益同比增加6238.40万至3066万元。三费比率(含研发费用)为9.54%,同比+1.55pct,其中职工薪酬增加使管理费用率提升35.59%至1.27亿;利息支出增加以及汇兑收益减少使得财务收益减少1173.52万。经营活动现金流量净额同比-51.81%,主要系账期较长的业务收入占比提高,应收账款周转率略有下降。 菊酯量价齐升,贡献业绩增长。上半年杀虫剂销量7853.64吨,同比+8.55%,均价23.08万元/吨,同比+11.88%,收入18.12亿,同比+21.43%。其中Q2单季销量3741.19吨,同比+1.39%,均价21.23万元/吨,同比+5.45%,量价均维持在单季度高位水平,环比小幅回落,总体农用菊酯增速快于卫生菊酯。农用菊酯方面,上半年受江苏安全事故影响,部分企业停产减产,致部分产品供应紧张价格维持高位。据卓创资讯数据,上半年功夫菊酯均价35.19万元/吨,同比+40.14%,联苯菊酯均价38.00万元/吨,同比+13.23%。公司抓住主要品种短期内供应紧张、量价齐升的有利契机,实现快速增长。卫生菊酯方面,上半年下游蚊香厂受天气影响开工不足需求下降,公司加强销售管理,卫生菊酯收入仍实现同比7.37%的稳定增长。目前主要菊酯品种价格仍处高位,我们认为安全环保整治高压下,菊酯产品有望维持在丰厚的盈利区间。 麦草畏仍偏弱势,拖累出口收入下滑。上半年除草剂销量20835.79吨,同比-34.33%,均价3.08万元/吨,同比-23.19%,收入6.41亿,同比-49.60%。其中Q2单季销量10252.12吨,环比-3.13%,均价3.19万元/吨,环比+7.33%。受全球农化市场周期性下行,化工巨头库存偏高;巴西市场应用拓展低于预期;以及贸易环境恶化影响,麦草畏需求较弱,短期内销量下滑明显,价格压力较大。据卓创资讯数据,上半年麦草畏均价9.51万元/吨,同比-6.88%。我们认为随着巴西市场商业化应用逐步推进,麦草畏需求有望逐渐好转。 优嘉三期项目开工建设,整合中化国际农药资产,长期成长性依旧。优嘉三期项目(投资20.22亿元,新增菊酯等杀虫剂11475吨,苯磺隆等除草剂1000吨,丙环唑等杀菌剂3000吨)已开工建设,目前工程投入进度3.21%,我们预计2020年一季度将逐步释放产能。整合收购中化国际核心农药资产中化作物、农研公司后,在制剂业务方面布局进一步完善,研发能力进一步提升。另外,制剂项目、优嘉四期、优嘉五期均在规划建设中,公司长期成长性依旧。 【投资建议】 考虑收购优士和优嘉5%少数股权,暂不考虑收购中化国际农药资产并表影响,我们略微调高了19-21年归母净利润。预计公司19、20、21年营业收入分别为56.34、67.54、81.35亿元,归母净利润分别为10.67、12.89、14.21亿元,EPS分别为3.44、4.16、4.59元,对应PE为15、13、12倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 项目投产进度不及预期; 菊酯、麦草畏价格大幅下滑; 抗麦草畏转基因作物推广进度缓慢; 原材料价格大幅波动。
扬农化工 基础化工业 2019-09-02 52.30 -- -- 54.25 3.73%
54.25 3.73% -- 详细
事件 公司于8月26日晚发布2019年半年报,公司上半年实现营收28.94亿元,同比下降6.49%,实现归母净利润6.27亿,同比增长11.46%。 简评 菊酯量价齐升、除草剂量价齐跌,业绩小幅增长公司2019年上半年原药业务一升一降:其中以菊酯为代表的杀虫剂业务实现量价齐升,杀虫剂2019H1销售均价为23.08万元/吨,同比上涨11.87%;销量为7854吨,同比提升8.6%;但是受到行业景气下行以及中美贸易战的影响,麦草畏销量下滑,带动除草剂板块量价齐跌,除草剂2019H1销售均价为3.08万元/吨,同比下降23.26%;销量为20846吨,同比下滑34.3%。但是公司原材料也存在一定程度的下跌,整体上半年毛利率34.8%,同比提升3.6个百分点,带动业绩小幅增长。期间费用方面,2019H1销售费用率、管理费用率(包含研发费用)、财务费用率分别为1.15%、8.41%、-0.02%,分别同比变化-0.05、+1.22、+0.38个百分点,管理费用的增加主要是职工薪酬增加。 菊酯:短期下跌,长期中枢维稳;全产业链优势明显农用菊酯虽然短期因为淡季需求下滑以及价格高位因素导致价格短期下跌,但是中长期来看价格中枢有望维持在“中位数”稳定:一方面,响水工业园爆炸之后,江苏省的安全环保检查力度空前,部分园区及厂家停产,虽然删除了具体数字,但是后续的环保核查趋严成为既定现实和长期策略;另一方面,行业内皇马彻底解散、润田持续停产背景下,长期价格有望维持在合理中枢水平。而公司自配中间体贲亭酸甲酯、DV酰氯等,是国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家,全产业链优势极为明显。 卫生菊酯方面,国内卫药市场难中有进。2019年,是国内家卫行业近年来遭遇困难最大的一年。上半年,受南方连续降雨、北方持续高温等恶劣天气影响,下游蚊香企业开工不足,需求显著下降,电商平台的不规范竞争,进一步加剧了销售难度,但是公司通过深化客户合作、紧跟市场变化、积极促进销售,卫药国内销售仍然同比增长7.37%。 麦草畏短期受阻,行业基本触底 麦草畏2018下半年以来需求较差我们认为主要系中美贸易战以及美国需求下降的影响,价格短期承压,当前市场报价仅有9.5万元/吨,属于近十年价格低点,行业基本触底,但是我们认为未来需求仍然有望快速增长,需求增量主要来自孟山都耐麦草畏转基因大豆和棉花种子在美洲的推广,我们测算2020年全球麦草畏需求量为6.3-8.5万吨,以中性预计,需求产能比仍在85%-90%区间,扬农化工是全球唯一全产业链配套生产商,产能全球第一,生产稳定性和成本控制方面均具优势。 优嘉三期、四期接连发力,公司未来增量仍然可观 我们梳理近几年公司项目投资公告情况:1)优嘉三期项目2019年将全力推进,包括1.15吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000吨/年杀菌剂和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,总投资20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6亿;3)2018年4月公告,优嘉公司计划投资32,600吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资2.3亿元,预计实现税后净利润9100万元;4)2018年10月公告,优嘉公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,预计实现税后净利润9300万元。后十三五期间,公司继续沿着巩固主业(菊酯业务)、延伸主业(逐步延伸进入杀菌剂业务)道路前行,增量产能全部达产预计新增净利润达到5.44亿。 资产重组方案出台,拓宽研产销一体化 1)公司于6月7日发布公告称,扬农化工拟通过支付现金的方式购买中化作物100%股权和农研公司100%股权,交易对价9.13亿元。目标公司承诺2019-2021年度扣非归母净利润合计为2.97亿元。如果按照中化作物和农研公司2018年合计净利润0.9亿计算,交易的市盈率为10倍估值,而且后续业绩承诺近1亿元,交易价格相对合理;而且收购中化作物与农研公司一方面将彻底迈出中化农药整合的步伐,扬农化工作为中化下属主要农药上市公司,将获得更多资源支持,进一步拓宽公司研产销能力;2)伴随半年报同时,公司公告全资子公司优嘉公司签署《股权转让协议》,优嘉公司出资1.32亿元受让宝灵化工及黄志刚等22名自然人持有的宝叶公司100%的股权。收购宝叶公司主要是为了进一步丰富公司农药品种,由于公司除草剂+杀虫剂业务占比达到88%,杀菌剂相对薄弱,收购宝叶公司有望进一步加大杀菌剂品种占比;3)2018年12月27日,公司公告受让“优士公司”和“优嘉公司”5%股权,扬农化工在子公司中所享有的权益比例将进一步提升,有利于提高归属母公司净利润。 风险提示:宏观经济大幅下行,中美贸易战加剧,全球气候异常的风险。 我们预计公司2019、2020年归母净利分别为11.3、13.1亿元,对应PE15X、13X,维持买入评级。
扬农化工 基础化工业 2019-09-02 52.30 -- -- 54.25 3.73%
54.25 3.73% -- 详细
期间费用率小幅提升。2019H 公司期间费用率为9.54%,同比上升1.55个百分点。其中管理费用率为8.41%,上升1.22个百分点,源于公司职工薪酬和研发费用增加;财务费用率为-0.02%,同比上升0.38个百分点,主要原因是银行贷款利息增加,同时汇兑收益减少。此外,公司计提资产减值损失3,297.87万元,同比增加53.29%,系应收账款增加,相应计提的坏账准备增加。 毛利率依旧靓丽,菊酯价格继续下滑。由于环保高压态势持续及苏北事故影响,同时下游需求端向好,公司核心产品价格景气持续。根据公司公告,2019H 杀虫剂销量为7,853.64吨,同比增长8.55%,销售均价为23.08万元/吨,同比上涨11.87%。此外,除草剂销量为20,835.79吨,同比下滑34.33%,销售均价为3.08万元/吨,同比下滑23.26%,判断麦草畏销量下滑所致。公司2019H 综合毛利率达34.79%,同比上升3.60个百分点,盈利能力较强,推升业绩增长。展望三季度,根据中农立华最新数据,目前联苯菊酯报价34.00万元/吨,同比下滑15%;功夫菊酯报价为30万元/吨,同比持平;草甘膦价格为24,995.70元/吨,同比下滑 10.55%。 新项目持续推进,业绩增长可期。控股子公司优嘉公司计划投资一批重大项目,包括 3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和 200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.30亿元,投产后预计年均营业收入为 10.23亿元,总投资收益率 29.75%。此外,优嘉三期项目全面推进,其它多个项目也正同步实施。随着新项目推进,公司实现产品系列化,将有助于公司成长为综合型农化企业。 估值 因产品价格维持高位,调高盈利预测。预计公司2019-2021年将实现净利润11.49亿元、12.53亿元和15.88亿元,对应当前市盈率分别为14.5倍、13.3倍和10.5倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
扬农化工 基础化工业 2019-09-02 52.30 -- -- 54.25 3.73%
54.25 3.73% -- 详细
事件 扬农化工发布2019年中报,实现营业收入28.94亿元,同比下降6.49%;归属于上市公司股东的净利润6.27亿元,同比增长11.46%,扣除非经常性损益后的净利润5.84亿元,同比增长4.71%。按3.10亿股的总股本计,实现每股收益2.02元(扣非后为1.88元),每股经营现金流为1.07元。其中第二季度实现营业收入13.24亿元,同比下降10.82%;实现归属于上市公司股东的净利润3.00亿元,同比增长3.88%;单季度EPS 0.97元。 点评 上半年营业收入受除草剂销量下滑拖累,而资产减值损失增加及投资收益减少对净利润增长有所影响。 分业务来看,上半年杀虫剂业务销售收入同比增长约21.4%至18.12亿元,产、销量分别同比提升约13.5%、8.6%至约7836、7854吨,销售均价同比提升约11.9%至23.08万元/吨。我们分析,主要系公司菊酯类产品量价较去年同期有不同程度提升,据我们统计,高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯原药上半年含税市场均价分别同比提升约39%、12%至约35、39万元/吨。上半年公司除草剂业务收入同比大幅下滑约49.6%至约6.41亿元,产、销量分别同比下滑约31.8%、34.3%至约2.14、2.08万吨,销售均价同比下滑约23.3%至约3.08万元/吨。公司除草剂产品主要为麦草畏和草甘膦,我们推测,公司麦草畏产品销量较去年同期下滑较多,而由于其单价较高因此使得公司除草剂均价同比亦下跌较多。此外,资产减值损失较去年同期增加约1147万元,主要是应收账款增加金额较上年同期增加,相应计提的坏账准备增加;投资收益同比减少约2072万元,主要系远期外汇合约交割损失2976万元。 期待南通三、四期项目推进,收购中化农药资产推进全产业链布局 后续公司南通三期(包括约1.12万吨菊酯等)、四期(包括3800吨联苯菊酯等)两个项目若得以顺利实施,其在国内农用菊酯龙头地位将进一步巩固。近期公司董事已审议通过以支付现金9.13亿元收购中化作物100%股权和农研公司100%股权,目前正在办理股权交割;此次收购完成以后,扬农化工将初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的一体农药化产业链。 盈利预测与估值 考虑到农用菊酯价格回落,叠加麦草畏销量走弱,暂不考虑中化农药资产并表,预计公司2019~2021年净利润分别为9.45、11.30、14.23亿元(2019、2020年前值为10.01、13.06亿元),维持“买入”的投资评级。 风险提示:农药景气下行、产品价格下跌,南通基地项目推进低于预期。
扬农化工 基础化工业 2019-09-02 53.03 60.80 18.13% 54.25 2.30%
54.25 2.30% -- 详细
菊酯延续高景气,业绩符合预期。公司19年上半年实现收入28.94亿元,同比降低6.49%;其中,杀虫剂实现收入18.12亿元,同比增长21.44%;除草剂实现收入6.41亿元,同比下降49.61%。公司杀虫剂19年上半年销量7853.64吨、同比增长8.55%,杀虫剂上半年销售均价23.08万元/吨,同比提升11.87%;根据卓创数据显示,功夫菊酯19年上半年均价35.11万元/吨、同比上涨39.72%,联苯菊酯均价38.16万元/吨、同比上涨9.55%,氯氰菊酯均价13.12万元/吨,同比上涨5.56%。公司除草剂19年上半年销量2.08万吨、同比下降34.38%,主要是麦草畏销售下滑;除草剂上半年销售均价3.08万元/吨、同比下降23.26%;根据卓创数据显示,麦草畏19年上半年均价9.51万元/吨、同比下跌6.88%,草甘膦上半年均价2.46万元/吨、同比下跌5.57%。 公司上半年毛利率34.79%,同比提升3.6PCT;销售费用3334万元,同比下降10.28%; 管理费用1.27亿元,同比增加35.59%;研发费用1.16亿元,同比下降9.78%; 财务费用-67.93万元,同比减少1173.52万元;期间费用率9.54%,同比提升1.55PCT;公允价值变动收益3066万元,去年同期为-3172.4万元;净利率21.74%,同比提升2.68PCT;公司贡献业绩的两个主要子公司江苏优嘉和江苏优士各有5%的少数股东权益在本期被收回,少数股东权益也得以减少。 19年二季度单季实现收入13.24亿元,同比下降10.82%,环比下降15.66%;二季度单季实现归母净利润3.00亿元,同比增加3.88%,环比下降8.45%;二季度单季净利率22.64%,同比提升3.20PCT,环比提升1.78PCT。 农药市场面临挑战,公司盈利稳定显白马本色;对中化作物和农研公司的收购正在办理股权交割。19年上半年,全球农化市场进入行业下行周期,受江苏重大安全事故影响,安全环保检查力度空前,部分园区及厂家停产,原料成本上升。在多重挑战之下,公司持续加深与农药跨国巨头的合作,多数客户销售额较去年有所上升;加大重点品种的销售,抓住菊酯短时期内供应紧张、量价齐升的契机,保持了良好的经济效益。2019年6月5日,公司董事会审议通过了以支付现金9.13亿元收购中化作物和农研公司100%股权的收购方案,目前正在办理股权交割,本次重组完成后,公司将整合中化国际内部农药业务核心资产,形成研、产、销一体化更为完善的产业链,通过研发资源和销售网络的有效整合以及产品、客户的优势互补,充分发挥协同交流,扩大市场份额。 如东新项目明年有望逐步投产,成长有望成为主流。公司规划了如东三期、四期以及3.26万吨农药制剂项目。如东三期投资额20.22亿元,达产后预计实现收入15.41亿元、净利润3.72亿元;如东四期投资额4.30亿元,预计实现收入10.23亿元、净利润1.28亿元;3.26万吨农药制剂项目投资额2.02亿元,预计实现收入6.25亿元、净利润7273万元。公司19年基本上没有新增产能投放,估值略受压制,明年随着产能的逐步释放,公司将延续成长路径。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑对中化作物和农研公司的并购,我们预计公司19-21年实现收入74.69亿、103.74亿和121.69亿,实现归母净利润11.77亿、14.15亿和17.49亿,EPS分别为3.80元、4.57元和5.64元,PE分别为14.2倍、11.8倍和9.5倍。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:政府审批不确定性导致产能投放较慢的风险;下游需求持续低迷的风险;中美贸易摩擦影响公司出口的风险;产品价格波动的风险。
扬农化工 基础化工业 2019-09-02 53.03 -- -- 54.25 2.30%
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事件: 2019年8月26日,扬农化工发布2019年中报,公司上半年实现销售收入28.94亿元,同比-6.49%,实现归母净利润6.27亿元,同比+11.46%;其中,2季度实现销售收入13.24亿元,同比-10.82%,环比-15.67%,实现归母净利润3亿元,同比+3.88%,环比-8.26%。 销售数据方面,国内农药销售在菊酯等强势产品拉动下同比增长55.5%,国内卫药销售逆势增长7.37%,出口销售则受到大吨位麦草畏的影响下滑-28.94%。价格数据方面,杀虫剂23.08万元/吨,同比+11.87%,除草剂3.08万元/吨,同比-23.26%。 具体到子公司,优士公司实现营业收入12.06亿元,同比+6.7%,净利润3.14亿元,同比+59.4%;优嘉公司实现营业收入10.95亿元,同比-28%,净利润2.44亿元,同比-27.8%。 投资要点: n 农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂业务,行业竞争力强。公司是农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂产业,除草剂方面目前公司拥有3万吨/年草甘膦产能和2.5万吨/年麦草畏产能;杀虫剂方面,公司是农卫生菊酯和农用菊酯龙头,卫生菊酯主要用于卫生害虫的消杀,占国内70%以上的市场,农用菊酯主要用于大田害虫的防治,广泛用于果树、蔬菜、茶叶等作物,公司具备上游菊酯关键中间体贲亭酸甲酯产能5000吨,一体化生产竞争优势显著;杀菌剂方面,公司拥有吡唑嘧菌酯1000吨/年,氟啶胺产能600吨/年,氟啶胺主要用于辣椒疫病、马铃薯晚疫病和大白菜根肿病的防治,吡唑嘧菌酯为新型广谱杀菌剂。此外,公司还具备植物生长调节剂等多样化产品。 n 外延式并购增强农药业务的竞争力。2018年8月4日,公司发布公告,拟以现金受让控股股东中化国际持有的中化作物和农研公司的100%股权。中化作物2018年营收32.98亿元,归母净利润1.16亿元,2018年末总资产29.47亿元,净资产6.12亿元。农研公司2018年营收3579.24万元,净利润-2714.08万元,2018年末总资产1.32 亿元,净资产-1.12亿元。以交易对价9.13亿元计,中化作物和农研公司PE10.26倍。收购完成有利于公司销售渠道、研发实力、业务的多元性的增强。2019年8月27日,公司公告拟以子公司优嘉植保出资1.32亿元受让江苏宝灵化工100%的股权,宝灵化工2018年收入3.265亿元,净利润2508万元,2018年末总资产4.6亿元,净资产2.15亿元。 退城入园规划逐步落地,如东地区布局开启公司业绩增长征程。公司从2013年开始规划如东地区优嘉公司产业园的建设,实现从扬州本部退城入园,目前已经完成二期项目建设。如东优嘉子公司2600吨卫生菊酯、2万吨麦草畏、1000吨吡唑醚菌酯项目已经投产,而本部优士化学大连路厂区产能将逐步关停,实现退城入园。在环保和公用工程配套等优势逐步扩展的情况下,未来如东产业园将成为开启公司业绩增长新空间。2019年,公司继续重点推进优嘉公司三期项目,包括11475吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮项目,培育新的增长点。此外,3.26万吨农药制剂、码头及仓储工程、3800吨联苯菊酯、1000吨氟啶胺等项目也计划即将在如东投产。 盈利预测和投资评级:公司是农药行业龙头,菊酯系列产品龙头地位无可撼动,麦草畏市场成长空间广阔,如东优嘉三期等新产能达产后将进一步扩大公司利润。处于财务审慎的原则,暂不考虑收购中化集团资产及宝灵化工对公司的财务影响,预计公司2019至2021年EPS 分别为3. 12、3.46和4.12元/股,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降;农药产品下游需求低于预期;竞争对手复产;如东新产能建设进度低于预期;收购集团资产进度不达预期;汇兑损益的不确定性影响。
扬农化工 基础化工业 2019-08-30 53.16 -- -- 54.55 2.61%
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公司公布2019半年报:2019H1实现营业收入28.94亿元(YoY-6.49%),实现归母净利润6.27亿元(YoY+11.46%),其中2019Q2实现营收13.24亿元(YoY-10.82,QoQ-15.66%),Q2归母净利润3.00亿元(YoY+3.88%,QoQ-8.45%),业绩符合市场预期。 菊酯价格下跌影响Q2杀虫剂营收,出口业务受阻麦草畏销量持续下滑,但原料成本下滑公司毛利率保持增长。19H1公司杀虫剂销售均价23.08万元/吨(YoY+11.87%),销量7854吨(YoY+8.55%),营收18.12亿(YoY+21.43%),公司菊酯价格按照季度长单执行,Q2期初功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯价格35.5、40、12.8万元/吨,环比Q1期初价格下滑,因此公司杀虫剂19Q2均价为21.23万元/吨(YoY+5.45%,QoQ-14.25%),Q2杀虫剂原药销售逐渐进入淡季,销量3741吨(YoY+1.39%,QoQ-9.03%),受两方面因素影响Q2营收环比Q1下滑22%至7.94亿;除草剂板块,一方面由于南美地区抗麦草畏转基因种子获批进度不及预期,另一方面外部环境不利因素影响农药出口,麦草畏量价齐跌,根据我们测算Q1、Q2麦草畏销量约1000、1500吨,虽然另一除草剂产品草甘膦产销量与销售价格保持稳定,但19H1整个除草剂板块销量依然同比下滑34%至20836吨,销售均价同比下滑23.3%至3.08万元/吨;18年底公司1000吨吡唑醚菌酯产能建成投产,加上优嘉一期投产的600吨氟啶胺,公司杀菌剂板块初具规模,根据我们测算,19H1贡献约5000万净利润;虽然公司19H1农药产品价格下滑影响营收,但是同期主要原材料烧碱、二乙醇胺、甲醛、异戊二烯、甲苯、甲基呋喃价格分别同比下滑21.2%、11.2%、15.9%、11.4%、5.8%、32.9%,因此公司19H1毛利率同比上涨3.6pct至34.79%。此外由于职工薪酬增加,公司19H1管理费用同比上涨35.39%至1.27亿,公司整体期间费用率增长1.53pct至9.54%。 中化作物制剂销售协同作用初现,南美地区需求即将开启麦草畏有望恢复增长。外部环境不利因素叠加国际农药巨头原药库存周期影响,公司19H1出口销售下滑28.94%,因此公司积极开拓国内市场,充分发挥与中化作物的协同作用,采用产品组合销售、拓展新品、新设中转库等方式,取得了较好效果,报告期国内农药销售同比增长55.5%,成为新的业绩增长点;公司麦草畏主要销往美洲市场,受外部不利环境因素影响,近期麦草畏出口不及预期,市场普遍担心麦草畏下游需求,拜耳计划于2019/2020种植季开始在巴西进行抗麦草畏大豆的田间试验,并于2020/2021年全面推广(2018年巴西大豆种植面积为8965万英亩),预计南美麦草畏市场需求有望迎来爆发,长期看好麦草畏出口恢复增长。 优嘉优嘉三期、四期项目稳步推进延续高成长性,扬农有望依托中化平台成为世界领先的农药研发、生产企业。公司优嘉二期项目已全部建成投产,优嘉三期项目正在稳步推进建设,产能有望陆续投放,2018年底公司公告优嘉四期项目,包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.3亿元,项目建设期暂定为2年,项目建成投产后,预计年均营业收入为10.23亿元,延续公司高成长性。收购中化作物和农研公司拉开了中化系农化资产整合的序幕,两化合并的大背景下,扬农作为中化旗下唯一农药上市资产,将不断受让优质中化系农化资产,有望依托中化平台成为世界领先的农药研发、生产企业。 投资建议:维持“买入”评级,维持公司2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润11.74、13.29、15.01亿元,EPS3.79、4.29、4.84元,当前市值对应PE为14X、13X、11X。 风险提示:1)新项目进展不达预期;2)环保监管放松,产品价格大幅回落。
扬农化工 基础化工业 2019-08-30 53.16 -- -- 54.55 2.61%
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事件描述公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 28.9亿元,同比下降 6.5%,实现归属净利润 6.3亿元,同比增长 11.5%,基本每股收益为 2.02元;其中Q2单季度实现收入 13.2亿元,同比下降 10.8%,环比下降 15.7%,实现归属净利润 3.0亿元,同比增长 3.9%,环比下降 8.4%。 事件评论 公司上半年营收下滑主要源于除草剂业务拖累, 业绩增长主要来自杀虫剂板块量价齐升。公司上半年除草剂板块实现销量 2.1万吨,同比大幅下降 34.3%,销售均价同比下滑 23.3%,因此除草剂板块实现收入 6.4亿元,同比下降 49.6%; 杀虫剂板块实现销量 0.8万吨,同比增长 8.6%,销售均价同比增长 11.9%,因此杀虫剂板块实现收入 18.1亿元,同比增长 21.4%,公司上半年受除草剂板块影响整体营收有所下滑。由于公司上半年杀虫剂产品量价齐升,加之主要原材料烧碱、二乙醇胺、甲醛等的采购均价同比均明显下滑,生产成本大大下降,因此公司的利润增速明显超越营收增速。 毛利率大幅提升,期间费用率有所增长。公司上半年整体毛利率为34.8%,同比提升 3.6pct,主要由于杀虫剂价格上涨叠加主要原材料价格大幅下降。本期期间费用率为 9.5%,同比增加约 1.5pct,主要源于职工薪酬增加, 银行贷款利息增加, 同时汇兑收益减少等因素共同影响。 内生外延持续加码,公司未来值得期待。内生方面,公司正在/规划建设南通优嘉三期、四期农药项目,提升产能规模,丰富农药品类,进一步扩大发展空间。外延方面,公司继续推进收购中化作物、农研公司的重大资产收购暨关联交易事项和收购南通宝叶公司的事项, 前者事项已获得公司股东大会批准,后者事项子公司优嘉公司已与交易对方签订《股权转让协议》。 优嘉公司拟出资 1.32亿元收购宝叶公司 100%股权。 2018年宝叶公司营业收入为 1.1亿元,净利润为 873.3万元。 维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业,内生外延共促快速发展。暂不考虑并购影响,预计公司 2019-2021年归属净利润分别为 10.1、12.1以及 14.3亿元,对应 2019年 8月 26日收盘价 PE 分别为 16.6倍、13.7倍及 11.7倍风险提示: 1. 项目推进不及预期; 2. 下游需求不及预期。
扬农化工 基础化工业 2019-08-29 53.29 70.47 36.91% 54.55 2.36%
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维持增持。由于菊酯持续高景气维持盈利预测,预计2019-2021年EPS为3.41/4.09/5.04元,考虑到南通三期有望2019年开建,维持目标价70.47元不变,对应2019年市盈率20.7倍,维持增持评级。 菊酯高景气,2019上半年业绩超市场预期:2019H1公司实现收入28.94亿元(YOY-6.49%),实现归母净利润6.27亿元(YOY+11.46%),超出市场预期。2019Q2实现归母净利润3.00亿元(YOY+3.88%)。 业绩增长因为:(1)环保事件影响下菊酯主要品种短时期内供应紧张、量价齐升,公司中间体自配套充分受益。2019H1杀虫剂销量同比增长8.55%,均价同比上涨11.88%。(2)Q2汇兑收益达462万元。 安全高压下菊酯景气维系,吡唑醚菌酯放量。响水事件后周边厂区联苯菊酯供应短缺,安全高压持续压制供给,菊酯在安全/环保高压下将维持景气;2019年吡唑醚菌酯稳步放量,公司提前做好客户走访、验证工作缩短了产品投放时间,目前价格稳定在19.5万元/吨高位。 收购宝叶拓展优嘉发展空间,优嘉三期有望2019年底开建。公司拟以1.32亿元收购宝叶化工,宝叶主要生产代森类杀菌剂、四螨嗪杀螨剂,2017、2018年净利润各为866、873万元。宝叶土地面积10万平方米,位置上与优嘉公司相连,将拓展优嘉发展空间。优嘉三期处环评公示中,预计19年底前启动建设。项目投资20亿元建设菊酯等11475吨、除草剂1000吨、杀菌剂3000吨,达产后年利润3.6亿元。 风险提示:麦草畏出口持续低迷,菊酯价格回落。
扬农化工 基础化工业 2019-08-29 53.29 65.00 26.29% 54.55 2.36%
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1.杀虫剂持续景气,除草剂底部,克服困难实现正增长 2019年H1,面对中美贸易摩擦,麦草畏销量大幅下滑,公司外贸出口销售同比下降28.94%,草甘膦价格底部等不利影响,公司积极调整策略,国内农药销售同比增长55.5%,卫药销售同比增长7.37%。杀虫剂整体景气,营收占比持续扩大至62.62%。2019年Q1-Q2单季度分别销售杀虫剂4112吨、3741吨,均价24.76万元/吨、21.23万元/吨;总计7854吨,同比+8.55%;均价23.08万元/吨,同比+11.87%。除草剂处于底部,营收占比缩小至22.14%。2019年Q1-Q2单季度分别销售除草剂10584吨、10252吨,均价2.97万元/吨、3.19万元/吨;总计20836吨,同比-34.33%;均价3.08万元/吨,同比-23.26%。受益于杀虫剂量价齐升,公司销售毛利率同比提升3.6个百分点至34.79%。三费控制得当,管理费用率有所提升。财务结构良好,资产负债率仅37.1%。 公司上半年业绩符合预期,Q3淡季面临压力较大,但Q4旺季可期,预计全年平稳增长。 2.农化行业格局良好,新项目稳步推进 外延:公司目前正推进收购中化作物100%股权和农研公司100%股权。标的业绩承诺:2019年-2021年实现归母扣非净利润合计不低于29685.94万元。收购意义:公司通过整合农研公司研发资源,中化作物子公司的生产和全球销售网络资源,形成研、产、销一体化的更为完善的产业链,充分发挥协同效应,扩大市场份额,做大做强。同时,公司将发展成为中化国际内农研业务和管理的一体化平台。另外,公司拟收购宝叶化工。 内生:公司正推进多个项目建设。(1)优嘉三期计划投资20.22亿元,预计年均营业收入为15.41亿元,总投资收益率18.40%。(2)优嘉公司计划投资4.3亿元,预计年均营业收入为10.23亿元,总投资收益率29.75%,项目投资财务内部收益率(所得税后)21.63%。(3)优嘉公司计划投资2.02亿元建设32,600吨/年农药制剂项目,预计可实现年均营业收入6.25亿元,项目总投资收益率为36%。 3.盈利预测及评级 暂不考虑购买资产并表影响,我们预计公司2019-2021年归母净利分别为10.58亿元、11.78亿元、13.77亿元,对应EPS3.41元、3.80元、4.44元,PE15.8X、14.2X、12.1X。考虑公司为优质农药龙头,环保、园区、技术优势明显,内生外延齐发展,打造国内农化标杆企业,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、项目进展不及预期
扬农化工 基础化工业 2019-08-29 53.29 -- -- 54.55 2.36%
54.55 2.36% -- 详细
公司于 8月 26日晚发布 2019年半年报,公司上半年实现营收28.94亿元,同比下降 6.49%,实现归母净利润 6.27亿,同比增长 11.46%。 简评菊酯量价齐升、除草剂量价齐跌,业绩小幅增长公司 2019年上半年原药业务一升一降:其中以菊酯为代表的杀虫剂业务实现量价齐升,杀虫剂 2019H1销售均价为 23.08万元/吨,同比上涨 11.87%;销量为 7854吨,同比提升 8.6%;但是受到行业景气下行以及中美贸易战的影响,麦草畏销量下滑,带动除草剂板块量价齐跌,除草剂 2019H1销售均价为 3.08万元/吨,同比下降 23.26%;销量为 20846吨,同比下滑 34.3%。但是公司原材料也存在一定程度的下跌,整体上半年毛利率 34.8%,同比提升 3.6个百分点,带动业绩小幅增长。 期间费用方面, 2019H1销售费用率、管理费用率(包含研发费用)、财务费用率分别为 1.15%、 8.41%、 -0.02%,分别同比变化-0.05、 +1.22、 +0.38个百分点,管理费用的增加主要是职工薪酬增加。 菊酯:短期下跌,长期中枢维稳;全产业链优势明显农用菊酯虽然短期因为淡季需求下滑以及价格高位因素导致价格短期下跌,但是中长期来看价格中枢有望维持在“中位数”稳定:一方面,响水工业园爆炸之后,江苏省的安全环保检查力度空前,部分园区及厂家停产,虽然删除了具体数字,但是后续的环保核查趋严成为既定现实和长期策略;另一方面,行业内皇马彻底解散、润田持续停产背景下,长期价格有望维持在合理中枢水平。而公司自配中间体贲亭酸甲酯、 DV 酰氯等,是国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家,全产业链优势极为明显。 卫生菊酯方面,国内卫药市场难中有进。 2019年,是国内家卫行业近年来遭遇困难最大的一年。上半年,受南方连续降雨、北方持续高温等恶劣天气影响,下游蚊香企业开工不足,需求显著下降,电商平台的不规范竞争,进一步加剧了销售难度,但是公司通过深化客户合作、紧跟市场变化、积极促进销售,卫药国内销售仍然同比增长 7.37%。 麦草畏短期受阻,行业基本触底麦草畏 2018下半年以来需求较差我们认为主要系中美贸易战以及美国需求下降的影响,价格短期承压,当前市场报价仅有 9.5万元/吨,属于近十年价格低点,行业基本触底,但是我们认为未来需求仍然有望快速增长,需求增量主要来自孟山都耐麦草畏转基因大豆和棉花种子在美洲的推广,我们测算 2020年全球麦草畏需求量为6.3-8.5万吨,以中性预计,需求产能比仍在 85%-90%区间,扬农化工是全球唯一全产业链配套生产商,产能全球第一,生产稳定性和成本控制方面均具优势。 优嘉三期、四期接连发力,公司未来增量仍然可观我们梳理近几年公司项目投资公告情况: 1)优嘉三期项目 2019年将全力推进,包括 1.15吨/年杀虫剂、 1,000吨/年除草剂、 3,000吨/年杀菌剂和 2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品 37,384吨/年项目, 总投资 20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润 3.6亿; 3) 2018年 4月公告,优嘉公司计划投资 32,600吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目, 总投资 2.3亿元,预计实现税后净利润 9100万元; 4) 2018年 10月公告,优嘉公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、 1,000吨/年氟啶胺、 120吨/年卫生菊酯、 200吨/年羟哌酯农药项目, 总投资 4.3亿,预计实现税后净利润 9300万元。后十三五期间,公司继续沿着巩固主业(菊酯业务)、延伸主业(逐步延伸进入杀菌剂业务)道路前行, 增量产能全部达产预计新增净利润达到 5.44亿。 资产重组方案出台,拓宽研产销一体化1)公司于 6月 7日发布公告称,扬农化工拟通过支付现金的方式购买中化作物 100%股权和农研公司 100%股权,交易对价 9.13亿元。目标公司承诺 2019-2021年度扣非归母净利润合计为 2.97亿元。。如果按照中化作物和农研公司 2018年合计净利润 0.9亿计算,交易的市盈率为 10倍估值,而且后续业绩承诺近 1亿元,交易价格相对合理;而且收购中化作物与农研公司一方面将彻底迈出中化农药整合的步伐,扬农化工作为中化下属主要农药上市公司,将获得更多资源支持, 进一步拓宽公司研产销能力; 2)伴随半年报同时,公司公告全资子公司优嘉公司签署《股权转让协议》,优嘉公司出资 1.32亿元受让宝灵化工及黄志刚等 22名自然人持有的宝叶公司 100%的股权。收购宝叶公司主要是为了进一步丰富公司农药品种,由于公司除草剂+杀虫剂业务占比达到 88%,杀菌剂相对薄弱, 收购宝叶公司有望进一步加大杀菌剂品种占比; 3) 2018年 12月 27日,公司公告受让“优士公司”和“优嘉公司” 5%股权,扬农化工在子公司中所享有的权益比例将进一步提升,有利于提高归属母公司净利润。 风险提示:宏观经济大幅下行,中美贸易战加剧,全球气候异常的风险。 我们预计公司 2019、 2020年归母净利分别为 11.3、 13.1亿元,对应 PE15X、 13X,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名