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扬农化工 基础化工业 2017-10-12 41.40 -- -- 43.95 6.16% -- 43.95 6.16% -- 详细
耐麦草畏转基因作物推广持续超预期,麦草畏需求高增长确定。 2017财年孟山都耐麦草畏转基因大豆种植面积超过2000万英亩(约809万公顷),较其最初预计值增加500万英亩;耐麦草畏转基因棉花种植面积超过600万英亩(约243万公顷),较其最初预计值增加200万英亩,两大转基因作物推广种植面积持续超预期。麦草畏需求增量主要来自耐麦草畏转基因作物的推广,根据孟山都XtendiMaxTM 麦草畏制剂规格和施用方法测算,2017财年耐麦草畏转基因大豆带来的麦草畏需求增量为7175吨~9507吨,2018财年孟山都预计耐麦草畏转基因大豆种植面积将超过4000万英亩,相应的麦草畏需求增量将达到1.44万~1.9万吨。随着耐麦草畏转基因作物的顺利推广,麦草畏未来需求高增长基本确定。 麦草畏全球市场需求空间广阔,未来或迎来量价齐升格局。 麦草畏传统领域应用较为平稳,年需求量约1.5万~2万吨,随着全球耐麦草畏转基因作物渗透率的提升,未来麦草畏市场需求空间广阔。根据Wind 统计,全球转基因大豆种植面积约9165万公顷,其中美国约3200万公顷,假设耐麦草畏转基因大豆全球渗透率达到100%,则其带来的麦草畏需求增量将达8.13万~10.77万吨,其中美国需求增量约为2.84万~3.76万吨;全球转基因棉花种植面积约2336万公顷,随着耐麦草畏转基因棉花渗透率的提升,也将带来可观的麦草畏增量。麦草畏工艺技术壁垒较高,全球只有少数几家企业能够生产,当前全球麦草畏总产能约3.7万吨/年,预计到2019年中期将扩充至4.7万吨/年,未来麦草畏市场供需关系可能趋紧,或将迎来量价齐升格局。 公司麦草畏产能有效释放,将助推公司业绩大幅提升。 公司如东一期麦草畏5000吨/年产能于2014年底投产,如东二期新建2万吨/年产能,其中今年4月初投产1万吨/年产能,基本满负荷生产,公司2017年麦草畏订单量1.2万吨,较去年增加7000~8000吨,另外1万吨/年麦草畏产能基本建成,将根据市场情况择机释放。新建产能全部投产后,公司麦草畏总产能将达到2.5万吨/年,成为全球第一大麦草畏供应商。公司麦草畏全部采用二氯苯法工艺,产品纯度达到98%,主要供应耐麦草畏转基因作物,同时公司拥有原料配套优势,行业竞争力强。随着麦草畏市场需求量的提升和公司新增产能的有效释放,将助推公司业绩大幅提升。 菊酯和草甘膦价格有所上涨,如东三期奠定长期成长基础。 根据百川资讯统计,近期农药细分品种价格纷纷上涨,其中95%氯氰菊酯原粉市场价上涨约5000元/吨至9万~10万元/吨,98%联苯菊酯原粉市场价上涨约5000元/吨至23万~24万元/吨,公司是全球菊酯龙头,产品种类丰富,有望受益于菊酯产品价格的上涨。公司草甘膦FOB 价由8月份的3400美元/吨上调至3800美元/吨,公司拥有草甘膦原粉产能3万吨/年,本轮调价有望带来业绩增厚。此外,公司如东二期有望明年一季度前全部建成,投资20.2亿元的如东三期项目预计明年中期开工建设,将奠定公司长期成长基础。 盈利预测及估值。 我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.66亿、7.32亿、8.42亿元,同比增长28.8%、29.4%、15%,对应EPS 为1.83、2.36、2.72元,当前股价对应PE 为22倍、17倍、15倍。维持“买入”评级。 风险提示。 主要产品价格下跌、转基因作物推广不及预期、如东项目建设不及预期,汇率波动风险。
扬农化工 基础化工业 2017-10-11 41.03 51.00 19.44% 43.95 7.12% -- 43.95 7.12% -- 详细
孟山都再次上调转基因作物推广预期近期 孟山都发布第四财季财报,再次上调双抗作物推广种植预期。其中RoundupReadyXtend大豆在Q3基础之上上调至大于2000万英亩,BollgardIIXtendFlex棉花则上调至600万英亩。此外孟山都对18-19年双抗大豆的种植面积做出指引,预期18年推广面积为大于4000万英亩,19年进一步达到5000万英亩。 双抗转基因作物推广引爆麦草畏需求,2020年需求预计为7.04万吨,较16年增长3.5倍 17年初至今孟山都多次上调双抗转基因作物的推广进度,其种子产销不断向好,对麦草畏需求十分强劲。麦草畏和草甘膦的复配比例为1:3-1:9,麦草畏的使用量为1.0-2.5千克/公顷(0.40-1.01千克/英亩)。按此测算17年转基因作物麦草畏需求量8000-20000吨,符合我们预期的1.20万吨。类似可测算出18-20年转基因作物麦草畏需求量分别为2.16/3.30/4.62万吨。结合传统除草业务10%的年增速,2020年麦草畏需求量将达到7.04万吨,拥有广阔的市场空间。 扬农技术优势突出,19年2.5万吨麦草畏有望达产 原料二氯苯供给充足,全产业链优势极其明显。公司采用二氯苯工艺,扬农集团拥有对二氯苯产能6万吨,为公司原料供应提供安全保障。当前国内外较多企业以三氯苯为原料制备麦草畏,受林丹(六六六)禁用影响,三氯苯供应紧张,扬农是少数有能力供应三氯苯的企业。扬农的全产业链优势极其明显。 公司麦草畏快速放量,成长确定性高。双抗种子推广加速,我们预计公司17-19年产销量为1.2/2.2/2.5万吨。成本降低,麦草畏合理的盈利区间为2.5-3.0万元/吨。依此测算,扬农麦草畏17-19年净利润贡献增量为1.96/2.50/0.75亿左右。 环保驱动,菊酯和草甘膦涨价 环保趋严之下,菊酯和草甘膦大幅上涨。其中功夫菊酯价格而从16Q3的14万元/吨上涨至当前18.5万元/吨,草甘膦7月至今大幅涨价至27000元/吨。我们测算,菊酯每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.02元;草甘膦每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.07元。 维持“买入”评级 我们预计公司2017-2019年净利润为6.2/8.5/9.7亿元,对应EPS为1.99/2.75/3.12元,现价对应2017年PE20X。随着如东二期2万吨麦草畏负荷提高,扬农化工打开成长空间。此外公司是国内菊酯龙头企业,受益于菊酯涨价,盈利持续改善;草甘膦涨价预期大,为公司提供业绩弹性。参考可比公司,给予目标价51.0元,,26倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:麦草畏产销量低于预期。
扬农化工 基础化工业 2017-10-11 41.03 49.30 15.46% 43.95 7.12% -- 43.95 7.12% -- 详细
孟山都发布2017财年第四季财报,再次上调转基因作物种植面积。孟山都在最新一季财报中披露,2018年耐麦草畏大豆(Roundup Ready 2Xtend)的种植面积将超过4000万英亩,在2017年(2000万英亩)的基础上翻倍。 同时,Bollgard II XtendFlex 棉花的种植面积进一步上调,2017财年总面积已经超过600万英亩(第三季财报预计为500万英亩)。根据我们的测算,Bollgard II XtendFlex 棉花种植面积新增100万英亩,对应全年新增麦草畏需求112吨;18年耐麦草畏大豆种植面积新增2000万英亩,对应全年新增麦草畏需求约3370-13490吨。 美国环保署(EPA)允许继续使用麦草畏,消除市场担忧因素。此前美国阿肯色州及密苏里州部分区域农民反映麦草畏使用中存在漂移问题,孟山都回应可能是农民混用了老产品或使用方法不规范造成的。美国环保署(EPA)9月19日表示,允许农民在明年喷洒具有争议的除草剂麦草畏,但需要附加使用条件,目前尚未确定将采取何种步骤来减轻与麦草畏相关的问题。环保署讨论了诸多防范措施的可能性,如对麦草畏使用者加强培训、进一步加大对麦草畏使用时间及使用方法的限制,以及将麦草畏重新归类使一般市民无法购买等。我们认为,此次环保署表态消除了市场对于禁用的担忧,随着施用过程的规范化,麦草畏市场依然前景广阔。 南通项目持续推进,打开未来成长空间。公司在建南通二期项目分2期,目前已经通过环评的1期,投资约20亿元,建设年产20000吨麦草畏、2600吨卫生用拟除虫菊酯类农药的生产能力。三期项目计划总投资约20.22亿元,将建成年产11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂和2,500吨氯代苯乙酮及相关副产品的生产能力。项目建设期暂定为3年,公司预计投产后年均营业收入为15.41亿元,成为新的盈利增长点。 盈利预测。根据卓创数据,目前全球麦草畏总产能约4.2万吨,其中扬农化工拥有2.5吨,位居全球第一,随着转基因作物推广进程的加快,扬农的麦草畏业务有望快速放量。同时在环保高压下,草甘膦、菊酯等产品价格上涨,将进一步增厚业绩。我们预计公司17-19年EPS 分别为1.70、2. 11、2.42元,给予17年行业平均29倍PE,目标价49.30元,维持买入评级。 风险提示:麦草畏推广不及预期;产品价格下跌
扬农化工 基础化工业 2017-10-11 41.03 -- -- 43.95 7.12% -- 43.95 7.12% -- 详细
核心推荐理由: 1、产品量价齐升拉动公司营收增长。公司主营业务分为杀虫剂和除草剂两类。上半年,公司杀虫剂平均售价16.71万元/吨,同比增长6.2%,产销量分别为6,219.40吨和6,206.09吨,其中销量同比增长5.20%,实现营收10.37亿元,同比增长11.71%;除草剂售价大幅上涨,平均售价为3.80万元/吨,同比增长56.9%,产销量分别为1.82万吨和1.87万吨,其中销量同比下降16.96%,实现营收7.11亿元,同比增长30.38%。上半年,由于主要原材料烧碱及异戊二烯价格大幅上涨超过60%,公司毛利率同比小幅下降0.58个百分点至25.64%。 2、草甘膦行业景气上行,麦草畏大幅放量。公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种。公司拥有草甘膦产能3万吨,并采用长协定价,可部分平滑草甘膦市场价格的波动,盈利能力波动亦不如其他草甘膦企业剧烈。草甘膦行业经历2014年以来的去产能,目前行业有效产能已经下降至75.2万吨,全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态,2017年上半年甘氨酸法平均价差为9249元/吨,而上年同期平均价差为6329元/吨,企业盈利大幅改善。受近期第四批环保核查进驻四川、浙江等草甘膦生产大省影响,草甘膦行业整体开工率自7月份以来处于低位,导致目前库存水平较低,预计随着9月份草甘膦消费旺季来临,草甘膦价格将再次进入上涨通道。随着如东二期1万吨麦草畏产能于2017年4月份投产,公司麦草畏产能增加至15000吨,上半年,公司麦草畏销量大幅增长,成为业绩增长的新亮点。2016年麦草畏价格中枢有所下降,目前华东地区麦草畏价格维持在10万元/吨左右,与2015年14-15万元/吨的价格水平相比有较大幅度的下滑,即便如此,公司麦草畏业务仍旧维持较高盈利能力。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广,应用方向为与草甘膦复配。随着2016年11月美国环境保护署(EPA)批准孟山都麦草畏制剂XtendiMax在美使用,麦草畏开始步入加速推广期,孟山都近期将2017年RoundupReady2Xtend大豆美国推广种植目标上调至1800万英亩,并预计2019年其种植面积将达到5500万英亩,据此测算,我们预计2019年全球麦草畏需求将增加至3.5~5.0万吨,公司作为麦草畏的主要生产厂家将进入放量期。 3、菊酯提供稳定的业绩支撑。公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯,公司菊酯价格稳定,且销售情况良好,对公司业绩形成了比较强的支撑。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善,资源得到充分利用,与国内同行业企业相比,基于产业链配套完整的成本优势明显。 4、如东二期业绩逐步释放,三期项目建设加速。如东一期项目2014年底顺利投产,并实现了较好的收益;上半年,如东二期多个产品生产装置陆续建成投产,开始贡献业绩增量。优嘉公司上半年实现营业收入6.89亿元,同比增加122.26%,利润总额17.99亿元,同比增加190.69%,营收和利润占合并数的比例分别提高至34.41%和57.91%。4月,公司公告将建设如东三期项目,包括11,475吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂和3,000吨/年杀菌剂等产品,预计建设期3年,建成投产后,年均营收15.41亿元,保证了公司业绩的持续增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.96元、2.48元和2.83元,维持“买入”评级。 风险因素:草甘膦开工率持续上升、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。
扬农化工 基础化工业 2017-10-10 40.00 -- -- 43.95 9.88% -- 43.95 9.88% -- 详细
事件:孟山都发布2017财年财报(2016/09/01-2017/08/31),其抗麦草畏转基因大豆(RoundupReady2Xtendsoybeans)、抗麦草畏转基因棉花(BollgardIIXtendFlexcotton)2017财年在美种植面积分别为大于2000万英亩、大于600万英亩,均超过前期公司种植计划预期。公司同时预计2018财年RoundupReady2Xtend大豆在美种植面积在2017财年基础上将翻倍至超过4000万英亩。 维持“买入”评级。得益于RoundupReady2Xtend大豆在美的顺利推广,以及BollgardIIXtendFlex棉花在美渗透率的提升,孟山都2017财年转基因大豆、棉花种子销售情况良好,同时麦草畏制剂产品也为其农药业务带来增量。孟山都耐麦草畏转基因作物自推广以来保持了良好的销售趋势,且持续超预期,其对麦草畏原药需求的拉动确定性较强。 扬农化工2万吨/年新增麦草畏装置已经建设完毕,且技术成熟、原料供应稳定;依托于全球农药巨头,公司麦草畏销量有望快速放量,将贡献较大业绩增量。传统业务方面,公司菊酯业务全球竞争格局良好,原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格稳中有升,盈利情况良好;而草甘膦景气企稳向上。公司南通二期已建成并陆续投产,是公司今明两年业绩重要增量来源;后续三期项目的推进,将为公司长期成长性提供保障。我们维持公司2017~2019年EPS分别为1.86、2.34、2.82元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游转基因作物推广进度不达预期风险,项目建设进度不达预期风险。
扬农化工 基础化工业 2017-10-02 40.00 51.00 19.44% 43.95 9.88% -- 43.95 9.88% -- 详细
麦草畏禁用传言证伪,扬农化工麦草畏产销不受影响 近日,路透社报道了美国麦草畏使用过程中出现的意外漂移事故,指出麦草畏有被禁用可能。然而美国环保署(EPA)对此作出官方回应,在满足安全条件之下,允许农民明年继续使用麦草畏;孟山都也作出回应称,事故发生是由于农民施用不当造成,计划加强教育和推广工作。 我们认为美国环保署和孟山都的声明预示麦草畏在美国被禁用的概率微乎其微,因而扬农的麦草畏产销不受影响。 扬农技术优势突出,18年2.5万吨麦草畏有望达产 原料二氯苯供给充足,全产业链优势极其明显。公司采用二氯苯工艺,扬农集团拥有对二氯苯产能6万吨,为公司原料供应提供安全保障。当前国内外较多企业以三氯苯为原料制备麦草畏,受林丹(六六六)禁用影响,三氯苯供应紧张,扬农是少数有能力供应三氯苯的企业。扬农的全产业链优势极其明显。 公司麦草畏快速放量,成长确定性高。 2020年麦草畏需求预计为7.04万吨,较16年增长3.5倍。麦草畏和草甘膦的复配比例为1:3-1:9,麦草畏的使用量为1.0-2.5 千克/公顷(0.40-1.01千克/英亩)。按此测算17年转基因作物麦草畏需求量8000-20000吨,符合我们预期的1.20万吨。类似可测算出18、19、20年转基因作物麦草畏需求量分别为2.16万吨、3.30万吨、4.62万吨。结合传统除草业务10%的年增速,2020年麦草畏需求量将达到7.04万吨,拥有广阔的市场空间。 双抗种子推广加速,我们预计公司17-19年产销量为1.2/2.2/2.5万吨。成本降低,麦草畏合理的盈利区间为2.5-3.0万元/吨。依此测算,扬农麦草畏17-19年净利润贡献为3.36/5.72/6.25亿左右。 环保驱动,菊酯和草甘膦涨价 环保趋严之下,菊酯和草甘膦大幅上涨。其中功夫菊酯价格而从16Q3 的14万元/吨上涨至当前18.5万元/吨,草甘膦7月至今大幅涨价至27000元/吨。我们测算,菊酯每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.02元;草甘膦每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.07元。 维持“买入”评级 我们预计公司2017-2019年净利润为6.2/8.5/9.7亿元,对应EPS为1.99/2.75/3.12元,现价对应2017年PE 20X。随着如东二期2万吨麦草畏负荷提高,扬农化工打开成长空间。此外公司是国内菊酯龙头企业,受益于菊酯涨价,盈利持续改善;草甘膦涨价预期大,为公司提供业绩弹性。参考可比公司,给予目标价51.0元,,26倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:麦草畏产销量低于预期
扬农化工 基础化工业 2017-09-28 39.80 49.30 15.46% 43.95 10.43% -- 43.95 10.43% -- 详细
环保署允许继续使用麦草畏,消除市场担忧因素。美国环保署(EPA)9月19日表示,允许农民在明年喷洒具有争议的除草剂麦草畏,但需要附加使用条件,目前尚未确定将采取何种步骤来减轻与麦草畏相关的问题。环保署讨论了诸多防范措施的可能性,如对麦草畏使用者加强培训、进一步加大对麦草畏使用时间及使用方法的限制,以及将麦草畏重新归类使一般市民无法购买等。此前美国阿肯色州及密苏里州部分区域农民反映麦草畏使用中存在漂移问题,孟山都回应可能是农民混用了老产品或使用方法不规范造成的。我们认为,此次环保署表态消除了市场对于禁用的担忧,随着施用过程的规范化,麦草畏市场依然前景广阔。 麦草畏需求强劲,孟山都不断上调转基因作物种植面积。2016年11月,保护署(EPA)批准孟山都麦草畏制剂XtendiMax(含VaporGrip TM 防漂移技术)在美34个州用于转基因大豆和棉花。孟山都2017年财报中显示,耐麦草畏大豆(Roundup Ready 2Xtend)在美种植面积已达到2000万英亩,超过此前公司预计的1800万英亩(2016年全美种植面积约100多万英亩)。 Bollgard II、XtendFlex 棉花种植面积也持续增加,目前全美种植面积已超过500万英亩,超过此前公司预计的400万英亩。根据我们的测算,耐麦草畏大豆(Roundup Ready 2Xtend)在美种植面积新增200万英亩,对应全年新增麦草畏需求约337-1349吨,Bollgard II XtendFlex 棉花在美种植面积新增100万英亩,对应全年新增麦草畏需求112吨。 南通项目持续推进,打开未来成长空间。公司在建南通二期项目分2期,目前已经通过环评的1期,投资约20亿元,建设年产20000吨麦草畏、2600吨卫生用拟除虫菊酯类农药的生产能力。三期项目计划总投资约20.22亿元,将建成年产11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂和2,500吨氯代苯乙酮及相关副产品的生产能力。项目建设期暂定为3年,公司预计投产后年均营业收入为15.41亿元,成为新的盈利增长点。 盈利预测。公司目前麦草畏产能25000吨/年,位居全球第一,随着转基因作物推广进程的加快,麦草畏业务有望快速放量。同时在环保高压下,草甘膦、菊酯等产品价格上涨,有望进一步增厚业绩。我们预计公司17-19年EPS 分别为1.70、2. 11、2.42元,给予17年行业平均29倍PE,目标价49.30元,买入评级。 风险提示:麦草畏推广不及预期;产品价格下跌。
扬农化工 基础化工业 2017-09-27 38.54 -- -- 43.95 14.04% -- 43.95 14.04% -- 详细
核心观点: 优嘉公司新项目对公司长期发展有重要意义 扬农化工于2017年4月发布《关于控股子公司重大项目投资的公告》,控股子公司江苏优嘉植物保护有限公司计划投资一批重大项目,包括11,475吨/年杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1,000吨/年除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、3,000吨/年杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,项目报批总投资估算值为202,181万元,项目建设期暂定为3年。 我们认为,新项目将对公司远期的产品转型升级,实现产品系列化和逐步高端化,培育新的效益增长点有重要意义,近期我们对上述新产品做了进一步的分析。 噁虫酮:广谱活性,与拟除虫菊酯形成互补 氟啶脲:调节昆虫生长,有效应对抗性害虫 苯磺隆:最先进的麦田除草剂之一 噻苯隆:高效低毒的植物生长调节剂 高效盖草能:超高活性选择性苗后除草剂 丙环唑:安全广谱的内吸性杀菌剂 苯醚甲环唑:可用作种衣剂的甾醇脱甲基化抑制剂 盈利预测与投资建议 基于对公司各业务的判断,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为2.03元、2.57元、2.96元,对应当前股价PE分别18倍、15倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、主导产品价格下滑;2、项目建设不达预期;3、安全环保事故。
扬农化工 基础化工业 2017-09-27 38.54 -- -- 43.95 14.04% -- 43.95 14.04% -- 详细
核心推荐理由: 1、产品量价齐升拉动公司营收增长。公司主营业务分为杀虫剂和除草剂两类。上半年,公司杀虫剂平均售价16.71万元/吨,同比增长6.2%,产销量分别为6,219.40吨和6,206.09吨,其中销量同比增长5.20%,实现营收10.37亿元,同比增长11.71%;除草剂售价大幅上涨,平均售价为3.80万元/吨,同比增长56.9%,产销量分别为1.82万吨和1.87万吨,其中销量同比下降16.96%,实现营收7.11亿元,同比增长30.38%。上半年,由于主要原材料烧碱及异戊二烯价格大幅上涨超过60%,公司毛利率同比小幅下降0.58个百分点至25.64%。 2、草甘膦行业景气上行,麦草畏大幅放量。公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种。公司拥有草甘膦产能3万吨,并采用长协定价,可部分平滑草甘膦市场价格的波动,盈利能力波动亦不如其他草甘膦企业剧烈。草甘膦行业经历2014年以来的去产能,目前行业有效产能已经下降至75.2万吨,全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态,2017年上半年甘氨酸法平均价差为9249元/吨,而上年同期平均价差为6329元/吨,企业盈利大幅改善。受近期第四批环保核查进驻四川、浙江等草甘膦生产大省影响,草甘膦行业整体开工率自7月份以来处于低位,导致目前库存水平较低,预计随着9月份草甘膦消费旺季来临,草甘膦价格将再次进入上涨通道。随着如东二期1万吨麦草畏产能于2017年4月份投产,公司麦草畏产能增加至15000吨,上半年,公司麦草畏销量大幅增长,成为业绩增长的新亮点。2016年麦草畏价格中枢有所下降,目前华东地区麦草畏价格维持在10万元/吨左右,与2015年14-15万元/吨的价格水平相比有较大幅度的下滑,即便如此,公司麦草畏业务仍旧维持较高盈利能力。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广,应用方向为与草甘膦复配。随着2016年11月美国环境保护署(EPA)批准孟山都麦草畏制剂XtendiMax在美使用,麦草畏开始步入加速推广期,孟山都近期将2017年RoundupReady2Xtend大豆美国推广种植目标上调至1800万英亩,并预计2019年其种植面积将达到5500万英亩,据此测算,我们预计2019年全球麦草畏需求将增加至3.5~5.0万吨,公司作为麦草畏的主要生产厂家将进入放量期。 3、菊酯提供稳定的业绩支撑。公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯,公司菊酯价格稳定,且销售情况良好,对公司业绩形成了比较强的支撑。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善,资源得到充分利用,与国内同行业企业相比,基于产业链配套完整的成本优势明显。 4、如东二期业绩逐步释放,三期项目建设加速。如东一期项目2014年底顺利投产,并实现了较好的收益; 上半年,如东二期多个产品生产装置陆续建成投产,开始贡献业绩增量。优嘉公司上半年实现营业收入6.89亿元,同比增加122.26%,利润总额17.99亿元,同比增加190.69%,营收和利润占合并数的比例分别提高至34.41%和57.91%。4月,公司公告将建设如东三期项目,包括11,475吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂和3,000吨/年杀菌剂等产品,预计建设期3年,建成投产后,年均营收15.41亿元,保证了公司业绩的持续增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.96元、2.48元和2.83元,维持“买入”评级。 风险因素:草甘膦开工率持续上升、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。
扬农化工 基础化工业 2017-09-26 37.41 -- -- 43.95 17.48% -- 43.95 17.48% -- 详细
事件 2017年9月5日路透社记者Matt Hopkins曾发布新闻称美国EPA正考虑在最晚2018年禁止喷洒麦草畏,但是9月21日,路透社最新新闻称EPA会允许麦草畏在2018年有条件的使用,并且认为此前的禁用消息并不符合EPA除草剂部门代理首席Baris的目的。 简评 麦草畏禁用新闻证伪,需求爆发利好行业龙头 路透社最新新闻称EPA会允许麦草畏在2018年有条件的使用,证伪了此前的禁用新闻。当前麦草畏正迎来行业风口,未来增量空间广阔:近两年孟山都大力推广的Roundup Ready 2 Xtend(耐麦草畏和草甘膦双抗种子)产品种植面积,今年预计超过800万公顷,较2016年大幅增长近15倍,据此带来麦草畏市场需求1.0-1.6万吨左右,供不应求现象将逐渐显现,公司麦草畏总产能2.5万吨,全球最大。其中1万吨产能今年二季度已经投产,剩余1万吨预计明年投产。据了解,公司麦草畏今年销量将远超预期。 菊酯一体化龙头,现货紧缺助力行情坚挺 公司是国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家,基本实现拟除虫菊酯的全品类生产,产品类别齐全。在国际上和日本三井住友为双寡头竞争,公司具有卫生菊酯产能3500吨,占到国内卫生菊酯市场份额的70%,2017年将新增2600吨,进一步巩固龙头地位;农用菊酯产能5500吨,在国内的市场份额在30%左右。当前菊酯厂商普遍反应现货紧缺,市场行情坚挺,公司有望受益于市场坚挺带来的价稳量增。 草甘膦景气上行,IDA法大幅受益 受到8月份中央环保督察影响,甘氨酸法原料供应紧张,同时海外采购旺季来临,草甘膦价格有望稳步上行。而扬农化工采用IDA法,主要原料IDAN一直维持在10500元/吨左右的价格稳定,充分受益于草甘膦价格大涨。 目前扬农97%原粉上海港FOB上调100美元/吨至3800美元/吨。 如东三期接力二期,未来成长性极佳 公司如东二期项目正陆续投产,同时公司2017上半年再次公布了子公司三期投资项目,包括11,475 吨/年杀虫剂、1,000 吨/年除草剂、3,000 吨/年杀菌剂和2,500 吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384 吨/年项目,未来成长性极佳。 预计2017-2018年EPS分别为1.94、2.42元,对应PE为19X、17.5X,给予买入评级。
扬农化工 基础化工业 2017-08-28 39.25 -- -- 41.50 5.73%
43.95 11.97% -- 详细
公司发布2017年半年报。2017年上半年公司实现营业收入20.02亿元,同比增长25.48%;实现归属于上市公司股东的净利润2.53亿元,同比增长19.09%;实现扣除非经常性损益的归母净利润2.21亿元,同比增长24.75%;实现基本每股收益0.817元,同比增长19.09%。 产品量价齐升拉动公司营收增长。公司主营业务分为杀虫剂和除草剂两类。上半年,公司杀虫剂平均售价16.71万元/吨,同比增长6.2%,产销量分别为6,219.40吨和6,206.09吨,其中销量同比增长5.20%,实现营收10.37亿元,同比增长11.71%;除草剂售价大幅上涨,平均售价为3.80万元/吨,同比增长56.9%,产销量分别为1.82万吨和1.87万吨,其中销量同比下降16.96%,实现营收7.11亿元,同比增长30.38%。上半年,由于主要原材料烧碱及异戊二烯价格大幅上涨超过60%,公司毛利率同比小幅下降0.58个百分点至25.64%。 草甘膦行业景气上行,麦草畏大幅放量。公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种。公司拥有草甘膦产能3万吨,并采用长协定价,可部分平滑草甘膦市场价格的波动,盈利能力波动亦不如其他草甘膦企业剧烈。草甘膦行业经历2014年以来的去产能,目前行业有效产能已经下降至75.2万吨,全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态,2017年上半年甘氨酸法平均价差为9249元/吨,而上年同期平均价差为6329元/吨,企业盈利大幅改善。受近期第四批环保核查进驻四川、浙江等草甘膦生产大省影响,草甘膦行业整体开工率自7月份以来处于低位,导致目前库存水平较低,预计随着9月份草甘膦消费旺季来临,草甘膦价格将再次进入上涨通道。 随着如东二期1万吨麦草畏产能于2017年4月份投产,公司麦草畏产能增加至15000吨,上半年,公司麦草畏销量大幅增长,成为业绩增长的新亮点。2016年麦草畏价格中枢有所下降,目前华东地区麦草畏价格维持在10万元/吨左右,与2015年14-15万元/吨的价格水平相比有较大幅度的下滑,即便如此,公司麦草畏业务仍旧维持较高盈利能力。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广,应用方向为与草甘膦复配。随着2016年11月美国环境保护署(EPA)批准孟山都麦草畏制剂XtendiMax在美使用,麦草畏开始步入加速推广期,孟山都近期将2017年RoundupReady2Xtend大豆美国推广种植目标上调至1800万英亩,并预计2019年其种植面积将达到5500万英亩,据此测算,我们预计2019年全球麦草畏需求将增加至3.5~5.0万吨,公司作为麦草畏的主要生产厂家将进入放量期。 菊酯提供稳定的业绩支撑。公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯,公司菊酯价格稳定,且销售情况良好,对公司业绩形成了比较强的支撑。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善,资源得到充分利用,与国内同行业企业相比,基于产业链配套完整的成本优势明显。 如东二期业绩逐步释放,三期项目建设加速。如东一期项目2014年底顺利投产,并实现了较好的收益;上半年,如东二期多个产品生产装置陆续建成投产,开始贡献业绩增量。优嘉公司上半年实现营业收入6.89亿元,同比增加122.26%,利润总额17.99亿元,同比增加190.69%,营收和利润占合并数的比例分别提高至34.41%和57.91%。4月,公司公告将建设如东三期项目,包括11,475吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂和3,000吨/年杀菌剂等产品,预计建设期3年,建成投产后,年均营收15.41亿元,保证了公司业绩的持续增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到38.35亿元、46.12亿元和50.30亿元,同比增长30.93%、20.27%和9.05%,归母净利润分别达到6.09亿元、7.70亿元和8.78亿元,同比增长38.59%、26.50%和13.98%,EPS分别达到1.96元、2.48元和2.83元,对应2017年8月22日收盘价(41.07元/股)的动态PE分别为21倍、17倍和14倍,维持“买入”评级。
扬农化工 基础化工业 2017-08-28 39.25 -- -- 41.50 5.73%
43.95 11.97% -- 详细
一、事件概述。 公司8月21日晚间发布2017年中报,上半年公司实现收入20.02亿元,同比增长25.48%,实现归母净利润2.53亿元,同比增长19.09%,EPS为0.817元。 二、分析与判断。 中报符合预期,麦草畏贡献业绩增量。 上半年公司杀虫剂业务实现销量6206.09吨,实现营业收入10.37亿元,同比增长11.63%,其中杀虫剂上半年平均销售单价为16.71万元/吨,同比增长6.2;除草剂业务实现销量1.87万吨,实现营业收入7.11亿元,同比增长30.46%,平均销售单价提高56.9%至3.80万元/吨,主要为上半年如东二期2万吨麦草畏项目部分投产所致。上半年公司固定资产增长约9.7亿元,在建工程减少约5.9亿元,主要是如东项目的优嘉公司多个产品生产装置陆续建成投产,报告期内优嘉公司实现收售6.89亿元,同比增长122.26%,实现利润总额1.80亿元,同比增长190.32%。 看好麦草畏未来大规模推广,公司未来最重要业绩增长点。 孟山都最新财报显示,耐麦草畏转基因的大豆和棉花种子推广超预期,2017年将在美国投放的种植面积分别提升至2000万和500万英亩,同时孟山都预测2019年耐麦草畏草甘膦的双抗种子种植达到5500万英亩。目前麦草畏的全球产能为2万吨,传统市场需求1万多吨,未来假设15%比例的草甘膦参与复配,按照1:3的复配比例计算,2019年对应复配使用的新增麦草畏需求量到可以达到约4至4.5万吨,总量达到约6至6.5万吨,按照目前100,000元/吨的市场价格,其市场空间达到65亿元以上。目前公司具备麦草畏产能5,000吨,为采用二氯苯路线工艺,收率较高,三废排放少,以目前的价格计算,盈利能力显著。随着如东二期项目20,000吨产能将在今年陆续投产,届时公司将成为全球麦草畏的龙头企业,充分掌握产品的定价话语权。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.87元、2.44元和2.86元,对应PE分别为22.3X、17.1X和14.6X,我们看好未来如东新项目投产打开公司新的成长空间,给予“谨慎推荐”的评级。
扬农化工 基础化工业 2017-08-25 40.00 58.50 37.00% 41.50 3.75%
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麦草畏带动2 季度利润增长。公司二季度收入9.51 亿,季节因素影响,略低于一季度,毛利润率提高至27%,比一季度再高2 个百分点,除草剂二季度均价4.45 万元/吨,远高于1 季度3.34 万元/吨,测算二季度麦草畏销量大约2200 吨,比一季度1700 吨高500 吨,预计未来销量依然会逐季增长,全年有望超过7000 吨。麦草畏放量将进一步带动公司毛利率提高。 全球麦草畏需求预期大幅增长。公司1 万吨麦草畏预计年中已投产,今年是孟山都耐麦草畏双抗转基因大豆放量期,预计新增麦草畏需求(0.8-1.6 万吨)50%-100%,公司麦草畏恰逢全球需求放量,预计将进一步拉动公司业绩增长。 资金土地皆充裕,新项目奠定未来3-5 年发展基础。根据公告,目前新厂区如东550 亩土地就位,账上理财资金尚有10 亿元,资金土地均非常充裕,如东二期20 亿投资目前麦草畏项目已经接近完工,卫生菊酯和杀菌剂项目正处待建期,如东三期20 亿投资包含万吨农用菊酯项目正处于规划期,预计三期全部项目将产生15 亿元收入,我们认为系列新项目奠定了未来3-5 年的发展基础。 投资建议:预计2017-2019 年EPS1.81,2.28,3.47 元,对应PE23/18/12。 给予买入-A 评级。6 个月目标价58.5 元。 风险提示:全球复苏疲弱,麦草畏推广不及预期。
扬农化工 基础化工业 2017-08-24 40.85 49.56 16.07% 41.50 1.59%
43.95 7.59% -- 详细
公司17H1实现净利润2.53亿元,同比增长19.09%。2017H1,公司实现销售收入20.02亿元,同比增长25.48%,归属净利润2.53亿元,同比增长19.09%。上半年,杀虫剂销量6206.09吨,同比增长5.2%,平均售价16.71万元/吨,同比增长6.2%;除草剂销量1.87万吨,同比减少17.0%,平均售价3.8万元/吨,同比增长56.9%。此外,公司上半年财务费用较同期增加4682.8万元,一是因为贷款增加导致利息支出增加,二是人民币升值产生汇兑损失。 受益环保核查,草甘膦价格大幅上涨。上半年,草甘膦均价22200元/吨,同比增长26.85%。目前,草甘膦主流价格进一步涨至23450万元/吨,相较7月初上涨3900元/吨,涨幅为19.95%。我们认为草甘膦价格持续上涨,主要由于环保因素导致主要原料甘氨酸、黄磷价格大幅上涨,成本支撑下草铵膦价格上行。公司拥有3万吨草甘膦产能,根据我们测算,草甘膦价格每上涨1000元,扬农化工EPS 将增厚0.08元。 受益于孟山都转基因种子推广,麦草畏有望爆发式增长。公司麦草畏产能国内第一,目前年产能1.5万吨,我们预计优嘉二期将于2018年投产,投产后总产能达到2.5万吨,居于全球领先地位。受益于孟山都转基因种子推广,公司抓住需求增长的契机,全力推进麦草畏销售,实现麦草畏销量的大幅增长,成为业绩增长的新亮点。同时,公司在多个主要国家有序开展登记,为未来市场的开拓做好前期准备。 优嘉二期项目持续推进,逐步释放业绩。公司积极推进优嘉二期项目建设,多个产品生产装置陆续建成投产,为公司转型升级奠定了良好基础。报告期内,优嘉公司的销售、利润在公司中所占比重不断提高,上半年优嘉实现销售收入6.89亿元,同比增长122.5%,净利润1.53亿元,同比增长230.1%,占合并数的比例分别为34.41%和 57.91%。 盈利预测及估值。公司是国内农药企业龙头,拥有国内规模最大、产品最多的菊酯产业链,随着麦草畏订单增长以及优嘉新产能投产,公司有望迎来新的一轮快速成长。同时在环保高压下,草甘膦、菊酯等产品价格上涨,有望大幅增厚业绩。我们预计公司17-19年EPS 分别为1.77、2.15、2.47元,给予17年行业平均28倍PE,目标价49.56元,买入评级。 风险提示:产品价格下跌,新产能投放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名