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钟浩

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工作经历: 证书编号:S1090518040001,曾就职于国泰君安证券...>>

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国瓷材料 非金属类建材业 2019-08-09 18.40 -- -- 21.00 14.13% -- 21.00 14.13% -- 详细
1、业绩符合预期,产品多点开花支撑未来成长。 上半年业绩符合预期,公司归母净利同比下滑是由于2018年上半年非经损益为12,436万元(主要为公司收购爱尔创剩余股权而重新计量原有25%股份所产生的投资收益)。公司收入与扣非净利润均实现较大幅度的增长主要是MLCC配方粉、纳米氧化锆及生物陶瓷材料产销量大幅增长。分版块来看,电子材料板块收入同比增长32.93%,占比38%,毛利率52.9%,同比提升5.94个百分点;催化材料收入同比微降0.84%,占比8%,毛利率62.09%,同比提升3.37个百分点;生物医药材料板块收入增长82.38%,占比22%,毛利率64.64%,同比提升6.25个百分点。公司坚持高壁垒产品开发的竞争战略,不断突破成长过程中的天花板,成为高端陶瓷材料行业的先驱者。 2、下游MLCC厂商纷纷扩产,MLCC配方粉需求旺盛。 由于MLCC行业自身格局变化,且汽车电子等新应用领域不断扩展,下游MLCC厂商如村田、三星、国巨等均计划扩产以满足旺盛的需求,因而公司作为上游MLCC配方粉的供应商,从2017年中开始一直处于供不应求的状态,目前已完成第三阶段扩产达到1万吨产能。为满足下游新增需求,公司下半年将继续扩产至1.2万吨/年,预计2019年销量继续保持40%左右高速增长。 3、爱尔创并表完成氧化锆产业链最重要一块拼图,消费电子领域有望持续放量。 消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期,公司收购爱尔创将既有的纳米氧化锆产业链延伸至下游陶瓷义齿,爱尔创在国内高端义齿的市占率35%,且布局数字化口腔相关领域,从工业品纳米氧化锆涉足到消费品义齿,成为公司打造的又一增长极。与蓝思合作成立子公司,产品进入苹果iwatch和三星s10手机供应链,未来消费电子用氧化锆将持续放量。 4、汽车尾气排放国六标准逐步实施,催化材料业务有望迎来放量。 公司通过自主研发及并购的方式掌握了蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、沸石分子筛及氧化铝等汽车尾气催化材料的核心技术,打造了除贵金属外的较为完整的催化材料产业链。国六标准将在成渝和珠三角等地区提前实施,及全国各地实施“黄改绿”改造,将极大拉动蜂窝陶瓷的需求,而道康宁和NGK占据蜂窝陶瓷90%以上的市场,国产替代化为国内企业创造机遇。公司收购王子制陶后升级相关技术并在东营扩产,2019年上半年蜂窝陶瓷产品技术及市场迎来全面突破,汽油机方面,GPF进展顺利,且发货量逐步增长;柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)均已进入国六、T4验证阶段,并取得了阶段性的结果。其他新产品碳化硅DPF及船机市场份额大幅增长,后期会有更大的市场空间。2019年上半年OEM市场份额明显上升,随着GPF的上量,下半年预计会有进一步的增长。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2019-2021年公司净利润为5.61亿/6.9亿/8.28亿元,EPS分别为0.58元/0.72元/0.86元,对应PE分别为31.1/25.3/21.1倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品需求不及预期、新业务整合不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2019-08-09 15.21 -- -- 16.03 5.39% -- 16.03 5.39% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报,实现收入70.75亿元,同比增加1.12%,归母净利13.09亿元,同比减少22.09%,EPS0.805元,ROE10.28%。其中,Q2实现收入35.33亿元,同比减少0.72%,环比减少0.28%,归母净利6.67亿元,同比减少29.53%,环比增长3.89%。 评论: 1、二季度业绩超预期,在产品价格多数下跌的情况下环比仍有微增实属不易。 公司上半年肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入18.25/8.6/8.4/8.09/15.56亿元,同比增长51%/-16%/-16%/-37%/93%,销量为122.38/17.43/11.41/30.85/33.05万吨,同比增长55%/4%/9%/0%/180%,百川数据显示19Q2尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为2070/5180/8830/2900/7440/4610/2240元/吨,环比19Q1涨幅为1%/-9%/3%/-12%/-7%/-11%/-2%,19Q1原材料煤炭/苯/丙烯价格环比18Q4跌幅为2%/7%/5%,收入能在产品价格同比下降的基础上实现同比略增,主要由于公司50万吨乙二醇与10万吨三聚氰胺(二期)均于18年下半年陆续投产,及肥料功能化部分装置于18年5月投产,以量补价熨平周期波动。在多数产品价格环比Q1下跌的情况下,Q2业绩超预期实现环比略增,主要是由于煤气化平台的成本优势进一步体现及多数产品销量环比增加。 2、拥有优质的煤气化综合平台,煤化工龙头成本优势显现。 公司依托320万吨水煤浆气化综合平台,衍生出“一线多头”的六大煤头化工产品系列,可动态调整各产品生产比例,业绩周期性弱于产品单一的化工企业。在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,合理持续的资本开支助力产品线丰富及规模优势的强化,新增产能投产保障产销量的稳定增长,有效抵消产品价格向下时对于业绩不利影响。 3、50万吨乙二醇目前满产满销,投建酰胺及尼龙新材料等新项目保障公司未来成长。 50万吨乙二醇项目自2018年10月正式投产后,开工负荷不断爬升,目前处于满产满销的状态;公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降800-1000元/吨,目前产品价格低位仍能保证一定盈利。公司公布未来投建新项目计划,拟投资15.72亿元建设精己二酸品质提升项目,以苯为原料生产16.66万吨/年己二酸并配套环己醇装置,预计可增加年收入19.86亿元、利润总额2.96亿元;并拟投资49.8亿元建设酰胺基尼龙新材料项目(30万吨/年),依托现有煤气化平台,以羰基化路线和变化制氢气为方向,结合公司现有原料甲醇和氨及蒸汽、电力等能源优势,将打造“环己酮-己内酰胺-尼龙6切片”一体化产业链,主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置,配套建设双氧水、甲酸、硫酸装置,投产后可年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计可增加年收入56.13亿元、利润总额4.46亿元。50万吨乙二醇项目稳定运行后公司继续围绕现有产业链布局,重启新一轮固定资本开支保障了公司的未来成长,打消了市场对于公司未来发展的担忧。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 维持之前预测19-21年净利润为26.05亿/28.06亿/30.40元,对应PE为9.6倍/8.9倍/8.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。
道恩股份 基础化工业 2019-08-01 11.83 -- -- 13.64 15.30% -- 13.64 15.30% -- 详细
事件: 公司发布 19年中报, 实现收入 12.99亿元,同比增长 142.47%;扣非净利 0.75亿元,同比增长 47.69%。 评论: 1、 业绩符合预期, 业绩增长主因为主营产品收入增长及海尔新材并表。 业绩符合预期, 收入与利润的增长主要来自于主营产品收入增长及海尔新材并表。 其中,改性塑料产品收入由于海尔新材去年 11月并表导致 19H1同比增长219%,收入占比达到 70%,毛利率保持稳定在 13-14%;在上半年汽车行业销量下滑的背景下,热塑性弹性体产品收入逆势保持 32.83%的增长,毛利率稳定在 33%,虽然主要下游汽车行业不太景气,但公司在积极开拓水暖器材及专业跑道等下游领域,力争保证销售目标的实现。 2、 公司是国内 TPV 行业的领导者,平台化技术衍生高附加值产品进入收获期。 公司是国内首先实现 TPV 产业化的企业,目前产能 2.2万吨, 已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台, 酯化平台产业化进展顺利, 横向平台和纵向产品品类双轮驱动。 目前硫化平台由 TPV 拓展至 TPIIR、 DVA 等, 万吨级热塑性医用溴化丁基橡胶(TPIIR)产业化项目建设正在进行中, DVA 正与三角、中策等厂商在联合研发测试; 氢化平台的 HNBR 一期 1000吨已于 6月份试车成功; 酯化平台 TPU 已实现产业化,并储备在手储备 TPEE、 SOE 等高端产品。 3、 公司改性塑料与 TPV 产品协同发展, 拟发行可转债扩产改性塑料产能。 公司改性塑料与 TPV 产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司 TPV 良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。 去年并购海尔新材 80%股权使得产能规模增加一倍多后,公司继续做大改性塑料业务, 拟发行可转债 3.6亿元用于在胶州扩产 12万吨产能, 未来改性塑料板块将形成 30万吨以上的总规模。 4、 维持“ 审慎推荐-A”投资评级。 预计公司 19-21年归母净利润为 1.98亿元/2.59亿元/3.35亿元, EPS 为 0.49元/0.64元/0.83元,对应 PE 为 24.4/18.6/14.4倍, 维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示: TPV 下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。
山东赫达 基础化工业 2019-07-29 15.56 -- -- 14.68 -5.66% -- 14.68 -5.66% -- 详细
1、二季度增长超预期,高毛利产品占比提升导致利润增速快于收入增速。 中报业绩略超之前预计上限1.4%,Q2高增长超预期,单季度盈利创下历史最高水平。业绩增长的主要原因是公司继续保持良好的经营状况,主要产品订单持续增长,有望超额完成全年的销售目标(纤维素醚及植物胶囊收入目标分别为11.05亿/1.4亿元,销量目标分别为3.678万吨/63亿粒)打消市场对于公司新增产能过快增长能否消化的疑虑。利润增速快于收入增速主要原因一是高毛利的植物胶囊及医药级纤维素醚产销情况良好,其占营业收入的比例提升;二是原乙酸三甲酯产品毛利率由于竞争对手停产由之前的负数提升至50%以上。 2、植物胶囊全球需求快速增长,公司将持续扩产立志成为全球领导者。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,但由于价格较高,目前全球渗透率仅有10%,正处于高速成长期,年产量约1500亿粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计未来两年销量将快速增长至150亿粒,80%以上出口国外,下游以保健品客户为主。公司于2018年内投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目,计划新增12条产线,目前4条生产线已满负荷生产,剩余8条线将分上下半年两批投产。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,成本比外采进口原料生产的胶囊企业低30%,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以应对产能供不应求的束缚,立志成为全球植物胶囊行业领导者。 3、国内纤维素醚行业龙头,医药级产品将打开成长空间。 公司主要产品是以HPMC为主的非离子型纤维素醚,包括3.39万吨建材级(王村厂区3900吨低端产能停产,产量一千多吨)和0.4万吨医药食品级,已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间,传统建筑级产品保持平稳增长;医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内60%以上的原材料供应,并与全球第二大胶囊厂商印度ACG达成初步战略合作意向,未来将向ACG供应植物胶囊专用纤维素醚产品。同时不断开拓下游医药客户,正大天晴、江苏德源药业等药厂的相关产品(公司供应药用辅料HPMC)通过仿制药一致性评价,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。 4、原乙酸三甲酯竞争格局剧变,价格上涨趋势带来业绩弹性。 原乙酸三甲酯作为一种重要的化工中间体,广泛应用于三氯蔗糖、贲酯等下游产品,国内主要生产企业有未名天源(产能5000吨)及烟台福川(赫达子公司、产能5000吨),未名天源由于所处地区为化工行业禁止发展区,限期于2018年9月底搬迁,目前搬迁仍未有实质性进展处于停产状态,导致短期市场供应紧张,2018年四季度开始含税价由2.3万元/吨涨至目前的3.3万元/吨,价格涨幅40%以上,由于供需矛盾短期难以缓解,预计价格存在进一步上涨的可能性。福川化工5000吨原乙酸三甲酯及1000吨双丙酮丙烯酰胺经过工艺优化改造,产品收率大幅提升,18年完成收入6000万、净利润-638万元,我们预计福川化工19年将扭亏为盈。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计公司 2019-2021年净利润为1.43亿 /1.84亿/2.75元,对应EPS为0.75/0.97/1.44元,对应PE为20/15.5/10.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。
金禾实业 基础化工业 2019-07-04 18.73 -- -- 21.67 15.70%
21.67 15.70% -- 详细
1、中报预告符合预期,主要产品价格同比下降但环比保持稳定。 公司净利润同比下降的主要原因一方面为部分大宗化工品价格同比下跌;另一方面受行业格局和竞争加剧的影响,公司主要食品添加剂产品乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格同比降幅较大。安赛蜜竞争格局目前仍较为稳定,市价稳定在6-6.5万元/吨,同比保持10%左右的涨幅,三氯蔗糖对于安赛蜜的快速替代抑制价格上涨空间,按甜价比测算二者基本相当,长期价格预计稳定下跌的趋势;由于下游印度客户的需求受到当地环保的影响,甲基麦芽酚价格跌至在15-16万元/吨,同比下跌15%-20%;乙基麦芽酚目前价格在9-10万元/吨的底部区域,同比下跌10%-15%;三氯蔗糖目前价格稳定在20万元/吨左右,同比下跌30%。 2、安赛蜜关注未来竞争格局,乙基麦芽酚格局边际向好,新产品三氯蔗糖继续放量有望复制安赛蜜成功路径。 公司安赛蜜竞争对手浩波已解散进入资产拍卖阶段,自2016年以来公司一直处于单寡头垄断的稳固地位,高盈利吸引新进入者新建安赛蜜产能,山东亚邦3000吨产能已投产但目前仅能用于出口,醋化规划1.5万吨产能明年有望部分投产,关注未来行业竞争格局的演变。乙基麦芽酚格局由于新和成和万香国际的新进入而剧变,但新和成新工艺不确定性较大仍未投产,万香国际产线开工不顺年产量1000吨左右,天利海未来将面临着退出市场,行业格局边际向好。公司三氯蔗糖目前已形成3000吨产能(实际可生产4000吨左右),相应生产技术水平及实际有效产能已位于国内前列,整体生产成本进一步下降(之前已比竞争对手成本低30%以上),行业内厂家的成本线大多位于25万元/吨以上,目前市价下其他厂家处于亏损的状态,常海和捷康由于江苏环保整治极有可能退出市场,山东康宝环保处理能力受限导致扩产难度较大,其他厂商的三氯蔗糖扩产计划仍停留于口头造势阶段。以市占率为目标的战略促使公司三氯蔗糖持续放量抢占市场地位,公司将继续扩产三氯蔗糖,规模效应将使得三氯蔗糖的成本仍有下降空间,有望复制安赛蜜成功之路。由于价格预计仍会继续下调,未来对于其他甜味剂的替代有望支撑三氯蔗糖的需求量3-5年内保持高速增长,对于未来产能消化不必过分担忧。 3、定远项目一期顺利投产,未来战略规划清晰。 公司计划投资22.5亿元在定远盐化学工业园区建设循环经济产业园,异地扩容将有效解决公司所处来安县环境容量有限的发展难题。其中一期主要上马以氯气为原料的4万吨氯化亚砜、1万吨糠醛等项目,于上月顺利投产。未来二期规划将推进香料产品和糠醛下游产品的延伸,巩固公司在甜味剂和香料产品的行业领先地位。展望未来发展,公司致力于丰富产品线,力争实现“拳头产品或产品集群增加到五个,成功开拓一到两个新业务板块,市场资源、技术储备、运营管理和人才队伍更上一个台阶,具备冲刺百亿产值和第一方阵的实力储备”的阶段性目标,加快储备项目的研发和试验,尽早推动新项目、新产品的落地。 4、 维持“审慎推荐-A”投资评级。 预计公司2019-2021年归母净利润为8.89亿/9.92亿/10.98亿元,EPS分别为1.59元/1.78元/1.96元,对应PE分别为11.9/10.7/9.6倍,维持 “审慎推荐-A”评级。 5、 风险提示:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。
万华化学 基础化工业 2019-06-03 38.65 -- -- 44.05 13.97%
45.36 17.36% -- 详细
1、2019年上半年万华化学挂牌价波动情况。 2019年1-6月万华化学纯MDI挂牌价为23700元/吨,23700元/吨,24700元/吨,26200元/吨,27200元/吨和23700元/吨,波动区间为4000元/吨,可见纯MDI价格相对稳定;纯MDI下游主要是PU合成革、弹性体、防水涂层、胶粘剂、氨纶等,除PU合成革产量下滑外,其余主要的下游产量还在小幅增长,加上纯MDI贸易商货源占比很小,所以对于实际市场成交量影响不大,纯MDI的市场较为稳定,预计下半年价格仍然有望保持在20000元/吨以上。聚合MDI1-6月挂牌价为12500元/吨、13200元/吨、15200元/吨、18300元/吨、19500元/吨和15000元/吨。受贸易战影响5月份聚合MDI 下游需求减弱,因此整个5月聚合MDI市场价格逐步回落至当前的14500元/吨的水平,也直接影响到6月份的挂牌价。我们认为5月底的厂商检修会相应减少国内市场供应,6月挂牌价也表明主流供应商并不认为价格会跌落至年初的水平。其实本周开始上海地区聚合MDI价格稳中出现上涨,需求方按需采购,价格将会保持窄幅震荡。 2019年下半年市场更为复杂,万华化学现有MDI产能通过技改将提升80万吨,成本也降进一步下降,因此即使MDI价格出现小幅调整,万华化学将通过降低成本确保产品盈利,通过产品放量提升公司MDI业务的净利润水平。 2、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们并不会因为短期MDI价格的波动去调整万华化学的评级是因为,中期(12-24个月)甚至长期万华化学的成长性没有结束,公司的各个项目都在有条不紊的进行。万华烟台工业园产能将提升至110万吨/年,宁波工业园产能提升至150万吨/年,还将在美国路易斯安娜洲新建40万吨MDI装置及一体化配套工程。至此,万华将拥有亚洲、美国、欧洲三个市场的生产基地,实现全球化布局。公司30万吨TDI、5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA在2019年陆续投产,多品类产品结构日趋完善,一体化和精细化战略已经落实;石化领域项目的执行力,体现在C3 和C2 产业链的顺利推进;万华化学未来的成长路径非常清晰。万华化学通过发行新股吸收合并万华化工,优质资产整合完毕。 我们相应模拟吸收合并后可能调整的财务计算指标,预计2019-2021年公司每股收益分别为4.25元、4.66元、5.53元。公司后续多个重量级产品建设顺利推进,维持“强烈推荐-A”的投资评级不变。 3、风险提示。公司MDI产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;
龙蟒佰利 基础化工业 2019-05-30 15.40 -- -- 16.30 5.84%
16.30 5.84% -- 详细
事件: 公司发布《关于竞购新立钛业股权及相关债权的进展公告》:公司与云冶集团签署的《产权交易合同》,转让标的为云冶集团持有的云南新立68.1%股权及52.1亿元债权,转让价格8.3亿元。龙蟒佰利支付保证金8300万元,折抵为首期转让价款(转让价款30%)的一部分。龙蟒佰利采用分期付款的方式,将转让价款的30%于2019年12月20日前一并付清。 评论: 1、 氯化法钛白粉工艺是产业未来发展方向,公司通过收购迅速扩大规模。 氯化法钛白粉生产技术具有产品纯度高、质量较好、三废排放量低等优势,在当前环保政策及产业政策下,硫酸法钛白粉新建产能受限,氯化法钛白粉符合行业未来的发展趋势。国内氯化法钛白粉生产企业有龙蟒佰利、新立钛业、漯河兴茂和锦州钛业四家,其中漯河兴茂尚未复产,龙蟒佰利收购新立钛业后,国内正常生产的企业数量降为两家。加上龙蟒佰利2019年20万吨氯化法钛白粉装置已经试车生产,因此,公司氯化法钛白粉生产规模将从2018年的6万吨上升至32万吨,并且有望通过技改使得规模进一步提升,迅速与其他竞争企业拉开规模差距。 2、 收购新立钛业符合公司的发展战略,钛生产加工产业链更加完善。 新立钛业是国内起步建设较早的钛生产加工企业,拥有高钛渣、氯化法钛白粉及海绵钛生产线。从过去龙蟒佰利一系列的战略布局清楚看到,公司立足于钛白粉产品做大做强的基础上,专注主业,向上游、下游不断延伸。本次收购与公司多年的战略发展方向一致,完成后将使公司首次具有海绵钛生产能力,有利于把握高端钛白粉和钛合金的发展机遇,进一步完善公司钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链。 3、 公司成长性显著。 公司是目前亚洲第一、全球第三的钛白粉生产企业。上游建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,下游建设年产3万吨高端钛合金新材料项目,发展高端钛合金材料,未来具备明确的成长性。 根据我们的假设,预计公司2019-2021年净利润分别为31.2亿元、36.6亿元、40.1亿元,PE分别是10倍、9倍、8倍,维持投资评级不变。 4、风险提示。钛白粉价格走势低于预期风险,在建工程实施存在变动的可能性
山东赫达 基础化工业 2019-04-26 16.87 -- -- 29.30 7.68%
18.16 7.65%
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事件: 公司公布2019年一季报,实现收入2.32亿元,同比增加34.16%,归母扣非净利0.27亿元,同比增加181.69%,EPS0.2486元,ROE3.7%。并预告2019年1-6月归母净利润为7040.2-8000.23万元,同比增长120%-150%。 评论: 1、一季度业绩保持高速增长持续超预期,预告显示二季度环比一季度大幅提高。 2019年一季报业绩保持高速增长,主要由于2018年下半年新建项目陆续投产后,主要产品纤维素醚和植物胶囊市场开拓良好带动销量快速增长,业绩得以持续超预期;且中报预告业绩继续兑现高增长,公司2019年上半年业绩预计将与2018年全年持平,且二季度环比预计大幅增长147%-181%,单季度业绩创下历史最高水平。公司2018年实际经营情况超出2018年初定下的预期目标,公司2019年纤维素醚及植物胶囊全年收入目标分别为11.05亿/1.4亿元,销量目标分别为3.678万吨/63亿粒,从中报的预告情况及下游客户的订单情况来看,公司植物胶囊及纤维素醚的销量有望超出年初的目标,打消市场对于公司新增产能过快增长能否消化的疑虑。 2、植物胶囊全球需求快速增长,公司将持续扩产立志成为全球领导者。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,明胶胶囊含水量低于13%容易产生脆碎现象,易与药品发生交联反应,明胶生产过程中会产生恶臭,植物胶囊均不存在以上现象;但由于价格较高,目前全球渗透率仅有10%,正处于高速成长期,年产量约1500亿粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计未来两年销量将快速增长至150亿粒,80%以上出口国外,下游以保健品客户为主。公司于2018年内投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目,计划新增12条产线,目前4条生产线已满负荷生产,剩余8条线将分上下半年两批投产。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,成本比外采进口原料生产的胶囊企业低30%,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以应对产能供不应求的束缚,立志成为全球植物胶囊行业领导者。 3、国内纤维素醚行业龙头,医药级产品将打开成长空间。 公司主要产品是以HPMC为主的非离子型纤维素醚,包括3.39万吨建材级(王村厂区原有5000吨产线停用)和0.4万吨医药食品级,已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间,传统建筑级产品保持平稳增长;医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内60%以上的原材料供应,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。 4、原乙酸三甲酯竞争格局剧变,价格上涨趋势带来业绩弹性。 原乙酸三甲酯作为一种重要的化工中间体,广泛应用于三氯蔗糖、贲酯等下游产品,国内主要生产企业有未名天源(产能5000吨)及烟台福川(赫达子公司、产能5000吨),未名天源由于所处地区为化工行业禁止发展区,限期于2018年9月底搬迁,目前搬迁仍未有实质性进展处于停产状态,导致短期市场供应紧张,2018年四季度开始含税价由2.3万元/吨涨至目前的3.3万元/吨,价格涨幅40%以上,由于供需矛盾短期难以缓解,预计价格存在进一步上涨的可能性。福川化工5000吨原乙酸三甲酯及1000吨双丙酮丙烯酰胺经过工艺优化改造,产品收率大幅提升,18年完成收入6000万、净利润-638万元,我们预计福川化工19年将扭亏为盈。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们上调2019-2021年净利润为1.51亿/2.03亿/2.82元,对应EPS为1.26/1.71/2.37元,对应PE为20.2/14.9/10.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。
万华化学 基础化工业 2019-04-25 45.87 -- -- 47.15 -2.34%
44.80 -2.33%
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1、2018年公司收入的增加主要依托石化和新材料业务,而利润的下滑主要是聚氨酯毛利下滑所致。 报告期内,公司收入增加74.98亿元,同比上涨14.11%,其中石化业务贡献增量的48.03%,剩余精细化工新材料业务和聚氨酯业务分别贡献增量的20.09%和14.91%;但由于聚氨酯业务产品价格下滑2.68%同时成本上升8.46%,石化业务中销量的增加主要靠盈利较弱的LPG贸易业务,因此即使收入上升,公司的毛利减少5.83亿元,从而导致营业利润、净利润均出现下降。 2018Q1/Q2/Q3/Q4公司单季度实现归母净利润35.56/34.04/20.71/15.89亿元,分别同比增长62%、28%、-30%和-51%;2018年下半年整体归母净利润实现36.60亿元,环比下滑47.41%,与2017年全年变化的情况正好相反,可见短期MDI价格波动对公司利润影响最大。 2、2019年MDI价格屡次上涨,聚合MDI价格较年初上涨65%。 中国MDI价格在2017-2018年高点回落是回归供需基本面,18年四季度聚合MDI价格大幅调整,对行业盈利不必过于悲观,19年价格的持续反弹,也反映了良好的供给格局下龙头企业对于价格的把控能力。目前聚合MDI市场价17800-18000元/吨,纯MDI主流价格在24000-25000元/吨。2019年下半年市场更为复杂,万华化学现有MDI产能通过技改将提升80万吨,成本也降进一步下降,因此即使MDI价格出现小幅调整,万华化学将通过降低成本确保产品盈利,通过产品放量提升公司MDI业务的净利润水平。 3、石化贸易业务增加收入,但不提升综合盈利。 报告期内公司石化业务实现189.08亿元,同比增长23.52%;毛利率9.98%,比上年同期减少2.5个百分点。 从石化整体产业链的主要产品看,山东丙烯市场均价8514元/吨,与去年同期相比上涨13.35%;华东环氧丙烷市场均价12085元/吨,与去年同期相比上涨10.76%;华东丁醇市场均价7653元/吨,与去年同期相比上涨12.36%;华东丙烯酸丁酯市场均价10140元/吨,与去年同期相比上涨比3.23%;山东MTBE市场均价6019元/吨,与去年同期相比上涨13.89%;新戊二醇华东市场均价12564元/吨,与去年同期相比下降14.17%。从2018年全年情况来看,公司石化产品价格与去年同期相比有涨有跌,以上涨为主。 由于成本也在上涨,因此除贸易产品外,石化业务的盈利下半年和上半年持平,由于盈利较低的LPG贸易在下半年销量占比高于上半年,所以导致综合毛利率降低。 4、精细化学品及新材料业务产销量持续增长,价格周期性弱,盈利持续保持良好水平。 报告期内公司精细化学品及新材料系列实现收入57.02亿元,同比增长26.39%;毛利率31.33%,比上年同期减少0.17个百分点。公司该业务主要产品包括SAP、TPU、PC、PMMA、有机胺、ADI、水性涂料等产品,2018年共计生产32.89万吨,销售32.17万吨,同比增长30%以上,产销量增长是收入和盈利增长的主要原因。 近年来,公司在精细化学品及新材料业务板块投入了大量的研发和营销力量进行技术和市场开发。万华一期7万吨/年聚碳酸酯装置已于2018年初投产。目前二期项目正在建设中,建成后将形成一个以高端工程塑料PC为核心的新支柱产业。万华化学一期年产8万吨PMMA项目于2019年初一次性开车成功并产出合格产品,产品多项指标达到欧、日等主流产品水平。特种异氰酸酯业务包括HDI、H12MDI、IPDI等主要品种,全球需求量近30万吨,下游主要是汽车涂料等领域,万华产品得到了全球主客户的认可。特种胺业务是万华基于加氢技术平台打造的独特的业务平台,产品部分供应万华内部的特种异氰酸酯客户,外销主要面向高端环氧固化剂市场。随着高端的风电、电器、饰品等高端环氧领域持续发展,该产业未来仍将高速增长。 5、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 万华烟台工业园产能将提升至110万吨/年,宁波工业园产能提升至150万吨/年,还将在美国路易斯安娜洲新建40万吨MDI装置及一体化配套工程。至此,万华将拥有亚洲、美国、欧洲三个市场的生产基地,实现全球化布局。公司30万吨TDI、5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA在2019年陆续投产,多品类产品结构日趋完善,一体化和精细化战略已经落实;石化领域项目的执行力,体现在C3和C2产业链的顺利推进;万华化学未来的成长路径非常清晰。万华化学通过发行新股吸收合并万华化工,优质资产整合完毕。 我们相应模拟吸收合并后可能调整的财务计算指标,因此做出相应调整,认为2019-2021年公司每股收益分别为4.25元、4.66元、5.53元。公司后续多个重量级产品建设顺利推进,维持“强烈推荐-A”的投资评级不变。 6、风险提示。公司MDI产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-04-16 16.85 -- -- 18.26 3.75%
17.48 3.74%
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1、向上游建设钛精矿、向下游延伸钛合金新材料,公司产业布局更加全面。 公司控股子公司四川龙蟒矿冶有限责任公司投资建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目。该项目将钛精矿升级为氯化钛渣,氯化钛渣用于氯化法钛白粉的生产,副产物可以直接外卖,总投资估算为15.1亿元,项目建设期2年。公司控股子公司河南佰利联新材料有限公司投资建设年产3万吨高端钛合金新材料项目,发展高端钛合金材料。项目总投资19.8亿元,项目建设期2年。公司20万吨氯化法投产后,后续投资项目集中在上游和下游产业链延伸的新产品上,成本优势将更加突出,产业布局更加全面。 2、钛白粉行业竞争有序,行业盈利良好;公司地位突出,专攻主业,做大做强。 钛白粉行业的混乱竞争时代已经过去。2018年金红石型钛白粉价格波动区间在16300-17300元/吨,远小于其他大宗类基础化工品价格的波动幅度。全年销售均价17235元/吨,毛利率30%左右(中核钛白18年年报公开数据显示金红石型钛白粉毛利率30.2%),行业盈利良好。在此背景下,2018年中国钛白粉产能同比仅增加2.4万吨,行业平均开工率达到81.5%,龙头企业比如龙蟒佰利产能利用率近乎满产,说明行业存量产能已经充分开工,尚未开工的产能一定不是盈利问题,而是环保等其他短期无法解决的原因。行业产能增加缓慢一则硫酸法工艺属于国家产业结构目录中限制类,二则氯化法除了龙蟒佰利有产能释放外,其他产能规划建设不及预期,技术壁垒尚未真正突破。我们认为,硫酸法钛白粉吨投资高且环保压力大,行业没有新的竞争者,存量生产商市场份额相对固定,目前供需平衡的状态下,竞争有序,价格坚挺。目前硫酸法金红石主流报价17500元/吨,国产氯化法18500-20500元/吨,进口氯化法25500-27000元/吨。主力生产商实际库存处于常规水平线以下,产能价格仍有续涨可能。龙蟒佰利钛白粉规模56万吨/年,新增20万吨氯化法项目建设顺利,于2季度试生产。公司业务专注于钛白粉行业,未来同时向上、下游延伸,发展战略清楚,成长性良好。 3、公司在钛白粉领域竞争优势显著,维持“强烈推荐-A”的评级不变。 根据我们的假设,预计公司2019-2020年净利润30.5亿元、34.2亿元,PE分别是11.7倍和10.4倍。维持投资评级不变。 4、风险提示。钛白粉价格走势低于预期风险,在建工程实施存在变动的可能性。
海利尔 医药生物 2019-04-12 39.55 49.23 105.21% 39.85 -0.38%
39.40 -0.38%
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海利尔是农药行业制剂、原药和中间体一体化布局的企业,坚持以创新和技术驱动发展,公司的研发中心是国家级企业技术中心。公司未来原药产能布局清晰,制剂利用品牌优势不断扩张,并积极拓展海外市场。近期江苏响水化工企业爆炸,将促进我国农药行业集中度提升,公司是受益标的之一,长期成长性确定。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.06亿、4.96亿和6.24亿,PE分别为16.6倍、13.6倍和10.8倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司具备制剂、原药和中间体一体化优势。 公司从农药制剂着手,逐步向上游原药和中间体领域延伸,实现了“中间体-原药-制剂”产业链一体化布局,有效地削弱了原药的周期性波动风险,提高了整体抗风险能力和盈利稳定剂。未来,公司一方面发挥自身在制剂行业的品牌优势和营销优势,不断提升制剂的销售规模;另一方面,不断加大农药原药及中间体的投放,丰富原药品种,利用自产原药进一步增强制剂产品的盈利能力。 原药、制剂、水溶肥产能不断投放,支撑长期成长。 原药方面,公司当前拥有的吡虫啉、啶虫脒和二氯中间体供需关系较好,产品景气度好;17年年底投产的1000吨吡唑醚菌酯产能利用率不断提升;18年二季度开工建设的噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺有望于19年三季度达产;此外,公司规划了2000吨丙硫菌唑原药产能,并于18年年底获得了丙硫菌唑的产品登记证,产能有望于19年年底投入使用。另外,公司有7000吨水性化制剂项目、5万吨水溶性肥料项目以及研发中心扩建项目在建。公司依靠长期的研发投入和行业领先的品牌优势,随着原药、制剂以及水溶肥产能的不断投放,有望实现长期成长。 国内农药行业集中度进一步提升,公司储备大量园区土地,成长空间大。 随着江苏响水工业园区爆炸事件出现,江苏省及全国其他省份将加强对安全环保不达标企业的治理,农药行业集中度提升将加速。此外,国家又致力于培育大的农药企业集团参与国际竞争,公司作为优质上市公司,直接受益。 公司现有产能在潍坊市滨海经济临港工业园,公司于18年6月28日通过竞拍增加了潍坊的土地储备,有利于未来新产品的布局。18年3月30日,公司与青岛新河生态化工科技产业基地管委会签署了投资协议,在平度市新河产业园取得一大块化工园区土地,拟投资20亿元建设环境友好型制剂等生产项目。18年6月14日,公司成功竞得北京上地信息产业基地土地使用权,成交总价4.59亿元,用于应对未来新产品研发、技术人才储备等相关办公需求。 根据公司在原药、制剂、出口三大格局的业务布局,以及公司储备的众多用于生产和研发的土地,可以预见公司成长的天花板较高。 给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.06亿、4.96亿和6.24亿,EPS分别为2.40元、2.93元和3.69元,PE分别为16.6倍、13.6倍和10.8倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。对应19年EPS,我们给予17-18倍目标估值,目标价49.79-52.72元。 风险提示。产品价格大幅波动的风险,产能建设不及预期的风险。
道恩股份 基础化工业 2019-03-29 12.84 -- -- 21.71 5.08%
13.49 5.06%
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事件: 公司发布19年一季报预告,预计Q1归母净利润3246.88万元-3996.16万元,同比增长30%-60%。并同时公告投资1.1亿元建设的特种氢化丁腈橡胶一期1000吨项目进入试生产阶段,设立北京子公司进一步加强北京技术研发中心的实力及对外投资和合作。 评论: 1、 业绩符合预期,保持高增长主要原因为主营产品收入增长及海尔新材并表。 19Q1业绩符合预期,净利润保持高增长主要原因为公司TPV新产能逐步释放带来的销售收入的增长,及于2018年11月底完成收购的海尔新材料一季度并表。TPV目前产能2.2万吨,2018年6月份投产,2019年有望满产满销,且会视市场情况继续新增1.1万吨产能,明星产品的逐步放量将成为公司业绩持续增长的源动力。 2、公司是国内TPV行业的领导者,平台化技术衍生高附加值产品进入收获期。 热塑性弹性体国内年需求增速达到8-10%以上,公司与北京化工大学合作率先在国内实现TPV产业化,填补国内相关产品国产化的空白。目前已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台,酯化平台产业化进展顺利,横向平台和纵向产品品类双轮驱动,目前硫化平台有TPV拓展至TPIIR、DVA等,氢化平台的HNBR一期1000吨已正式进入试生产阶段,产品均价17-18万/吨、毛利率50%左右,意向订单较多;酯化平台TPU已实现产业化,并储备在手储备TPEE、SOE等高端产品。并与科腾强强联合生产IMSS,补齐汽车内饰柔性表皮领域的产品品类,增强公司弹性体在汽车柔性表皮领域的影响力。 3、公司改性塑料与TPV产品协同发展,并购海尔新材做大改性塑料业务。 公司改性塑料与TPV产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司TPV良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。并购海尔新材80%股权做大改性塑料业务,产能规模增加一倍多,并深化与海尔等家电巨头的战略合作关系。 4、给予“审慎推荐-A”投资评级。 基于公司TPV行业领先地位,平台化工艺日趋完善不断产业化高壁垒的新产品,我们维持公司19-20年归母净利润为2.31亿元/2.92亿元,EPS分别为0.92元/1.16元,对应PE分别为23.2/18.3倍,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:TPV下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。
扬帆新材 基础化工业 2019-03-21 19.14 -- -- 35.50 -3.30%
18.51 -3.29%
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事件: 公司发布2018年年报:公司总收入5.26亿元,同比增长20.51% ;营业利润1.54亿元,同比增长119.43%;利润总额1.61亿元,同比增长113.85%;归属于母公司净利润1.37亿元,同比增长110.83%。实现每股收益1.15元。 公司分配预案,以1.23亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增9股。 一季报预告,2019年1-3月份,归属于上市公司股东的净利润3000-3600万元,同比上升12.36%-34.83%。 评论: 2018年光引发剂产品价格普涨,直接带来公司收入和净利润的增加。2018年1-4季度收入依次为1.16亿/1.36亿/1.41亿/1.32亿元,归属扣非净利润分别为2619万元/3515万元/3766万元/2924万元,净利率为23%、26%、27%和22%,公司在第二、三季度盈利较好。分业务看,光引发剂产品实现收入2.52亿元,同比增长40.66%,占公司总收入47.93%。毛利率42.64%,毛利率比上年增加13.83%;巯基化合物及衍生品实现收入2.60亿元,同比增长6.36%,占总收入49.49%,毛利率46.51%,毛利率比上年增加10.85%。公司收入和利润几乎全部来自光引发剂产品和巯基化合物。报告期内公司产品产量7242吨,同比增长9.20%;销售4293吨,同比增加1.09%,可以判断公司收入和净利润的增长主要来自于产品价格的上涨。行业层面,受环保影响带来供应紧张,光引发剂多种产品价格在2018年出现上涨,其中1173、184、TPO、907价格上涨幅度分别是91%、24%、30%和94%。 我国是世界上光引发剂最大的生产和出口国,生产集中度不断提高,公司快速扩大光引发剂品类和产品规模,扩大市场份额。目前我国成为仅次于美国和日本的光固化原材料和配方产品的生产大国,特别是光引发剂已成为最大的生产和出口国。我国最初光引发剂生产企业有几百家,经过十多年的充分竞争后,集中趋势日益明显,据2016年统计,光引发剂生产企业已集中至16家。公司把握机会,迅速扩大产品品类和规模,优先于竞争对手将产品投放市场,把握先机,市场占有率有望获得快速提升。 公司未来从成本和规模上,产品竞争优势非常明显。根据我们假设,预计公司2019-2020年实现每股收益1.4元和2.0元,对应PE为25倍和18倍,继续维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示。新建项目中的光引发剂产能顺利释放,假如低于预期,使得我们产量假设偏高;光引发剂的市场依托下游的发展,假设下游增长乏力,对行业需求将不增长,对净利润增长有所影响。
华鲁恒升 基础化工业 2019-03-20 14.95 -- -- 19.00 25.33%
18.73 25.28%
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1、业绩基本符合预期,节后多数产品价格有所反弹。 公司50万吨乙二醇、10万吨三聚氰胺(二期)、肥料功能化部分装置于18年陆续投产,百川资讯数据显示18年尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为1960/5800/10300/4610/8750/7230/3140元/吨,同比17年均价涨幅20%/0%/2%/47%/10%/2%/11%,产品价格在17年的高位基础上继续实现上涨。分季度来看,前三季度景气度较高使得业绩保持较高水平,Q4尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为2155/5450/9390/4770/9040/6580/2840元/吨,环比2018Q3涨幅为3%/-4%/-11%/-2%/-1%/-14%/-3%,由于下游需求不振导致除尿素外产品价格单季度环比均出现不同程度的下跌,业绩环比出现较大幅度下滑,但综合全年看,业绩基本符合预期。分产品看,肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入为29.26亿/20.91亿/18.32亿/24.96亿/19.41亿元,同比增长48%/10%/0%/49%/38%,毛利率为28%/38.5%/23.4%/54.4%/4.9%,销量为186.72万/36.94万/19.98万/62.29万吨/29.41万吨,公司煤气化平台优势进一步巩固,产品结构进一步优化,主要产品产能进一步提升,各大产品产销量保持稳定。截至目前主要产品尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税价为2050/5250/9100/3000/7950/5200/2450元/吨,比节前低点分别上涨4.5%/9.4%/13.8%/0%/1.2%/6.1%/15.6%,多数产品价格节后有所反弹,3月份迎来新开工旺季,下游需求有望进一步推动产品涨价。 2、国际原油价格底部反弹,煤化工龙头成本优势显现。 由于欧佩克有望持续减产,及委内瑞拉原油供应中断等因素影响,WTI原油价格由12月底的不到45美元/桶涨至目前的58美元/桶,而近期煤炭价格较为稳定,油煤比不断拉大使得煤化工龙头成本优势不断显现。公司依托320万吨水煤浆气化综合平台,衍生出“一线多头”的六大煤头化工产品系列,可动态调整各产品生产比例,业绩周期性弱于产品单一的化工企业。 3、50万吨乙二醇目前满产满销,投建酰胺及尼龙新材料等新项目保障公司未来成长。 50万吨乙二醇项目自2018年10月正式投产后,开工负荷不断爬升,目前处于满产满销的状态;公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降800-1000元/吨,目前产品价格低位仍能保证一定盈利。公司公布未来投建新项目计划,拟投资15.72亿元建设精己二酸品质提升项目,以苯为原料生产16.66万吨/年己二酸并配套环己醇装置,预计可增加年收入19.86亿元、利润总额2.96亿元;并拟投资49.8亿元建设酰胺基尼龙新材料项目(30万吨/年),依托现有煤气化平台,以羰基化路线和变化制氢气为方向,结合公司现有原料甲醇和氨及蒸汽、电力等能源优势,将打造“环己酮-己内酰胺-尼龙6切片”一体化产业链,主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置,配套建设双氧水、甲酸、硫酸装置,投产后可年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计可增加年收入56.13亿元、利润总额4.46亿元。50万吨乙二醇项目稳定运行后公司继续围绕现有产业链布局,重启新一轮固定资本开支保障了公司的未来成长,打消了市场对于公司未来发展的担忧。 4、上调评级至“强烈推荐-A”评级。 预计19-21年净利润为22.79亿/25.28亿/28.42元,对应PE为10.9倍/9.8倍/8.7倍,鉴于产品价格继续下跌的可能性不大,且公司计划投建新项目打消市场对于未来成长性的疑虑,上调公司评级至“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。
山东赫达 基础化工业 2019-03-13 16.38 -- -- 27.10 2.53%
18.16 10.87%
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评论:1、全年业绩高增长符合预期,19年将继续兑现高增长超市场预期。 18年公司业绩实现高增长且一季度预告业绩超预期,主要原因是公司2万吨/年纤维素醚改建项目释放部分产能,同时控股子公司赫尔希的植物胶囊产品销量增量明显,自营产品毛利率提升4.97%至27.17%。公司纤维素醚业务之前受到产能制约,新产能投产后与海外大客户可耐福和圣戈班相继签下供应大单,18年可耐福采购2260吨、圣戈班采购829吨(由于工厂调试预计销售量将于19年二季度开始释放),预计未来销量将保持继续增长;子公司赫尔希植物胶囊自16年开始放量,18年满产满销,超出公司年初销量的预期目标,18年完成收入7769万元、净利润2106万元。公司定下19年全年经营目标,其中纤维素醚含税收入11.05亿元、销量3.678万吨;赫尔希含税收入1.4亿元、销量63亿粒;烟台福川含税收入1.1亿元、销量3600吨,石墨化工设备4500万元。从合计销量来看,19年同比增长65%(18年2.4万吨),基本处于满产满销的状态,将继续兑现高增长超市场预期。 2、植物胶囊全球需求快速增长,公司将持续扩产立志成为全球领导者。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,明胶胶囊含水量低于13%容易产生脆碎现象,易与药品发生交联反应,明胶生产过程中会产生恶臭,植物胶囊均不存在以上现象;但由于价格较高,目前全球渗透率仅有10%,正处于高速成长期,年产量约1500亿粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计未来两年销量将快速增长至150亿粒,80%以上出口国外,下游以保健品客户为主。公司于18年内投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目,计划新增12条产线,目前4条生产线已满负荷生产,剩余8条线将分上下半年两批投产。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,成本比外采进口原料生产的胶囊企业低30%,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以应对产能供不应求的束缚,立志成为全球植物胶囊行业领导者。 3、国内纤维素醚行业龙头,医药级产品将打开成长空间。 公司主要产品是以HPMC为主的非离子型纤维素醚,包括3.39万吨建材级(王村厂区原有5000吨产线停用)和0.4万吨医药食品级,已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间,传统建筑级产品保持平稳增长;医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内60%以上的原材料供应,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。 4、原乙酸三甲酯竞争格局剧变,价格上涨趋势带来业绩弹性。 原乙酸三甲酯作为一种重要的化工中间体,广泛应用于三氯蔗糖、贲酯等下游产品,国内主要生产企业有未名天源(产能5000吨)及烟台福川(赫达子公司、产能5000吨),未名天源由于所处地区为化工行业禁止发展区,限期于2018年9月底搬迁,目前搬迁仍未有实质性进展处于停产状态,导致短期市场供应紧张,2018年四季度开始含税价由2.3万元/吨涨至目前的3.3万元/吨,价格涨幅40%以上,由于供需矛盾短期难以缓解,预计价格存在进一步上涨的可能性。福川化工5000吨原乙酸三甲酯及1000吨双丙酮丙烯酰胺经过工艺优化改造,产品收率大幅提升,18年完成收入6000万、净利润-638万元,我们预计福川化工19年将扭亏为盈。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们上调 19-21年净利润为1.33亿 /1.9亿/2.71元,对应EPS为1.12/1.59/2.27元,对应PE为21.5/15.1/10.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名