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龙蟒佰利 基础化工业 2017-09-11 19.35 -- -- 19.39 0.21% -- 19.39 0.21% -- 详细
整合龙蟒钛业,产能扩增和钛白粉提价扩大公司业绩弹性。公司2016年9月收购龙蟒钛业100%股权完成业务整合,钛白粉产能由26万吨/年增加到56万吨/年,成为亚洲第一世界第四的钛白粉企业,国内市场占有率达15.9%,公司产品全年出口量约占全国出口总量的39.0%。年初至2017年9月初公司七次上调钛白粉价格,由16400元/吨上调至19500元/吨,涨幅高达18.9%,产能扩增和钛白粉提价扩大公司业绩弹性。 海外产能逐步退出,行业集中度进一步提高。海外产能在2012~2015四年行业低谷期间持续退出,特诺、亨斯曼等国际巨头2015-2016年累计退出产能超20万吨;而同期中国产能占比从37.4%提升至44.6%。国内在行业竞争和环保的双重压力下,低于5万吨产能部分退出。大型生产企业产能集中度2017年已经达到60%以上,行业供给侧集中度进一步提高。 新兴市场需求快速增长,国内钛白粉出口市场空间大。钛白粉在国内下游市场以房地产为主,其中重涂领域钛白粉应用在海外国家建筑涂料市场占比高达70-75%。国内钛白粉出口量从2007年13.7万吨增长至2016年72.2万吨。海外新兴经济体中越南、印尼、泰国、印度的人均GDP均居于1300-8000美元之间,处于快速增长期。其中人均GDP在2000美元左右印度和越南等新兴市场房地产行业发展速度最快,下游需求快速增长将推动国内钛白粉出口量稳步增长,出口市场空间大。 氯化法替代硫酸法趋势明显,公司实现氯化法规模化产销行业龙头地位稳固。相比硫酸法生产钛白粉,氯化法生产的钛白粉光学和化学性能更好。具有生产流程短、连续化操作、单系列装置规模大、“三废”排放少等优势,是未来钛白粉行业生产方法发展的大趋势。国内现建成并投入生产或者试产的氯化法钛白企业仅河南佰利联、漯河兴茂钛业、云南新立、辽宁锦州钛业4家公司,产量合计为10.54万吨/年,仅占全国行业总产量的4.1%。公司氯化法钛白粉产能已达6万吨/年,实现规模化产销,同时计划于2019年初实现新增20万吨/年氯化法钛白粉产能,公司行业龙头地位进一步稳固。 盈利预测和投资评级:公司钛白粉受益于供需两端双轮驱动,量升价涨。氯化法生产钛白粉是行业大趋势,公司实现规模化产销未来将显著受益。预计公司2017-2019年EPS分别为1.48、1.78和2.11元/股,维持“买入”评级。 风险提示:同行业竞争加剧风险;产品下游需求不及预期;产品价格上涨不及预期;20万吨/年新增氯化法产能建设进度低于预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-09-11 19.12 23.50 28.49% 19.39 1.41% -- 19.39 1.41% -- 详细
龙蟒佰利上调钛白粉价格。 公司今日上调钛白粉报价,国内市场上调500元/吨至19500元/吨,涨幅2.6%,国际市场上调50美元/吨至2750美元/吨,涨幅1.8%。龙蟒佰利是国内钛白粉行业龙头企业,全球第四大钛白粉生产企业,现有产能56万吨,国内市场份额达16%。公司上调国内钛白粉售价,大概率标志着国内钛白粉新一轮涨价的开始。 钛白粉重回涨价通道,年内有望突破2.3万元/吨。 钛白粉经过5年的市场低迷,在2016年止跌反弹,2016年龙企钛白粉总计涨价12次,报价从11200元/吨上涨至16400元/吨,涨幅46.4%;2017年价格继续上涨,其中龙蟒佰利硫酸法价格上涨5次,最高报价20200元/吨。7-8月受高温天气影响,地产开工降低,涂料需求疲弱,钛白粉价格松动,下跌至19000元/吨。历史数据显示,9-12月涂料产量往往高于其它月份。钛白粉需求淡季已过,9-10月旺季已至。我们预计钛白粉未来有3-4次涨价窗口,年内报价有望上涨至23000元/吨以上,突破2011年历史高点。 内需超预期,外需强劲。 需求端,国内地产需求好于预期,1-7月商品房销售面积累计同比增长14.0%,钛白粉需求滞后于地产6-12个月;此外涂料市场表现强劲,我们认为国内需求向好贯穿全年。出口方面,国外企业产能退出叠加主要经济体复苏,钛白粉全年出口有望保持10%以上增速。9-11月是钛白粉传统需求旺季,我们判断需求将逐渐走出8月的低谷,迎来阶段性拐点。 新增产能有限,环保导致供给收缩。 17-19年新增产能有限,17年仅5万吨,未来硫酸法受环保制约基本无新增产能。存量市场,17年环保继续趋严,钛白粉企业多次停限产,供给不稳定,未来受2+26大气整治和十九大影响,山东河南地区企业预计再次降低负荷。 继续推荐龙蟒佰利,维持买入评级。 公司主营业务钛白粉,现有60万吨钛白粉和75万吨钛精矿年产能,业绩弹性大。钛白粉每涨价1000元/吨,公司EPS 增厚0.21元。我们预计公司17-19年净利润分别为26.20/30.62/34.06亿元, EPS 为1.29/1.51/1.68元,现价对应PE 分别为14.6/12.5/11.2倍。参考可比上市公司,给予目标价23.5元,维持“买入”评级。 风险提示:出口需求大幅下滑;国内地产政策趋严。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-09-11 19.12 -- -- 19.39 1.41% -- 19.39 1.41% -- 详细
事件: 公司发布公告:由于近期钛矿等原材料价格上涨,自即日起,公司硫酸法金红石型钛白粉产品销售价格在原价基础上对国内各类客户上调500元人民币/吨,对国际各类客户上调50美元/吨。 评论: 1、我们判断行业开启新一轮提价,公司售价上调符合预期。 我们在9月5日发布报告《钛白粉开启新一轮提价,长期看好公司竞争力提升》对行业做出基本判断,本次公司钛白粉价格上调,完全符合我们预期。这一次提价为公司2017年第7次上调,上调幅度500元/吨,和本轮其他厂商提价幅度相当,金红石型钛白粉报价重回19000元/吨。 2、钛精矿价格有望上涨,出口保持良好势头。 四川地区钛精矿不含税价格1450-1550元/吨,比起7月初价格有200-250元的上涨,在成本端对钛白粉价格构成支撑。目前钛精矿生产商陆续恢复生产,但市场供应依然紧张,矿商多停止报价,少接新订单,多以服务老订单为主。短期看,攀西地区近期现货或持续紧张,我们预计钛精矿价格会继续上涨。 出口方面,量:2017年1、2、3、4、5、6、7月钛白粉单月出口量分别为5.93万吨、5.21万吨、6.87万吨、6.48万吨、7.28万吨、7.85万吨和6.88万吨,分别同比增长14.05%、16.69%、12.67%、16.49%、2.16%、22.96%和8.28%。2017年1-7月累计出口46.52万吨,同比增长12.90%,出口量保持稳定增长。价:科幕R-103、R-104报价执行27000元/吨;R105报价执行在25500元/吨。欧洲钛白粉价格持续上涨,供需紧张,价格或将超过3000欧元/吨,国内外产品价差在拉大,8月底国内钛白粉出口价格出现反弹,整体而言,钛白粉出口形势保持良好。 3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 公司盈利受益于钛白粉产品价格的上调,在钛白粉行业景气中实现净利润高速度增长,另外我们也看好公司长期的发展。20万吨氯化法钛白粉项目保障公司继续拥有内生性增长,在钛矿收购上有所突破,保障公司在产业链一体化布局实现外延式增长,同时公司前期股东减持股份预披露公告补充公告中显示,减持价格不低于22元,减轻市场对减持的担心。我们本次上调公司盈利预测,预计公司17-19年每股收益1.48元、1.68元和1.82元,相应PE分别为12.7倍、11.2倍、10.3倍,维持投资评级不变。 4、风险提示 备忘录项目中途变更风险;钛白粉行业价格走势低于预期风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-09-04 18.56 22.88 25.10% 19.65 5.87% -- 19.65 5.87% -- 详细
公司上半年净利润同比增长17.24倍,钛白粉上半年持续高景气助力公司业绩快速增长。公司公告上半年营业收入49.60亿,同比增长2.81倍,扣非净利润12.79亿,同比增长17.24倍,拟向全体股东每10股派发现金股利5.0元(含税),同时预计1-9月净利润18-19亿,同比增长14.06-14.90倍。上半年钛白粉持续高景气,子公司龙蟒钛业报表合并,钛白粉销量29.45万吨,产品价格上调5次。 同时钛白粉出口高景气度推动公司钛白粉出口增加,2017年上半年,全国钛白粉出口量为39.64万吨,同比增长13.74%,公司2014年引进了亨斯迈TR52技术,推动公司钛白粉质量快速提升,可以与国外氯化法钛白粉媲美。上半年海外钛白粉巨头不断提高产品价格,公司钛白粉性价比优势明显,出口比例明显提升。 产业链优势明显,公司优先受益产品价格上涨。钛白粉上游原材料钛精矿主要集中在攀枝花,产能占全国总产能 70%以上,居全国首位。目前四川是环保督查重地,钛精矿供给收缩推动价格上涨。2017年上半年公司采选钛精矿达40万吨,可生产16万吨钛白粉,同时公司完成对钛精矿加工企业瑞尔鑫公司收购,有望缓解公司原材料供应瓶颈,成本优势明显。 氯化法工艺技术优势明显,产能扩充值得期待。国内现建成并投入生产或者试产的氯化法钛白企业仅河南佰利联、漯河兴茂钛业、云南新立、辽宁锦州钛业4家公司。公司是国内唯一同时具备硫酸法和氯化法钛白粉的公司,目前拥有6万吨氯化法钛白粉产能,20万吨氯化法钛白粉项目已经开始建设,随着产能投产,钛白粉市场占有率有望进一步提高。 盈利预测与评级。我们预计公司17-19年EPS 分别为1.43、1.58、1.92元,给予 2017年16倍动态PE,6个月目标价22.88元,维持买入评级。 风险提示。原材料价格波动风险;下游需求下降风险 。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-09-04 18.56 -- -- 19.65 5.87% -- 19.65 5.87% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入49.98亿元,同比增长279.41%;实现归母净利润13.1亿元,同比增长1742.13%。同时公司预计2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润为180000-190000万元,同比增长1406.49%-1490.18%。 钛白粉延续高景气,公司业绩高增长。 钛白粉行业承接2016全年高景气周期,2017上半年产品价格延续上涨,目前金红石型和锐钛型钛白粉价格已分别达到18000元/吨和17000元/吨,处于历史较高水平。报告期内,公司抓紧行业周期,5次上调产品价格,积极推进生产和销售工作,公司完成钛白粉产量30.55万吨,较上年同期上升150.00%;实现钛白粉销售量29.45万吨,较上年同期上升130.26%,实现钛白粉营业收入41.88亿元,同比大幅提升279.89%,产品毛利率提升了近26个百分点。公司作为钛白粉行业的绝对龙头也充分受益,整体业绩大幅提升。 布局钛精矿,加强产业链优势。 钛白粉主要生产原料是钛精矿,由于国内钛精矿主要生产地区四川受环保核查影响,产量大幅降低,同时国外钛精矿出口政策的变化,导致钛精矿价格在1-2季度迎来了上涨,价格大幅领先去年同期水平。公司收购龙蟒后获得近80万吨的钛精矿产能,同时公司又完成了对瑞尔鑫的收购,进一步提升了钛精矿的自给率,公司上半年钛精矿产量达到40万吨。今年8月公司又签署协议拟取得RMG项目控制权,该项目能够持续20年提供年产40万吨氯化法钛白粉所需的钛矿。公司在上游钛精矿的布局日趋完善,原材料的价格优势也将大幅提升公司产品的成本优势和市场竞争力,公司龙头地位将继续加固。 环保抑制供给,出口拉动需求。 近二年受供给侧改革和环保督查的影响,国内钛白粉产能持续下滑,部分高污染、中小产能开始陆续清出。目前第四批环保督查将入驻四川、山东等钛白粉和钛精矿的主产区,钛白粉供给端将进一步受到抑制。需求端,一方面国内经济企稳,房地产需求拉动钛白粉消费量;另一方面,国外钛白粉需求回暖,上半年钛白粉出口量在量年同期高增速的基础上,上续保持着2位数的高增长率,合计出口量为39.64万吨,同比提升13.74%。在供需俩端持续改善的背景下,钛白粉价格有望继续稳中有升。 盈利预测与估值。 我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.28元、1.39元、1.45元,对应当前股价的PE分别为14倍、13倍、12倍,维持“买入”评级。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-09-04 18.56 -- -- 19.65 5.87% -- 19.65 5.87% -- 详细
业绩简评。 龙蟒佰利发布2017年半年报,公司实现营业收入49.6亿元,同比增长281.95%;实现归属上市公司股东净利润13.1亿元,同比增长1743.13%。同时公司预告2017年1-9月净利润在18-19亿元之间,较去年同期1.19亿同比大幅提升15.1倍-15.9倍,二季度单季度净利润水平在5-6亿元之间。公司收入大幅提升主要原因主导产品钛白粉价格较去年同期涨幅较大,公司加强经营管理,提高了公司盈利能力,同时公司子公司四川龙蟒钛业股份有限公司报表合并。 经营分析。 承接高景气周期,钛白粉价格保持高位:今年二季度钛白粉行业延续了一季度的涨价势头,行业景气度持续提升。公司实现净利润13.1亿元,上半年综合毛利率达到46.6%,比去年同期提升20个百分点。公司同时预计17年1-9月实现净利润18-19亿元,单季度净利润在5-6亿元,整体盈利能力增强。 行业景气度持续提升,上半年多次提价:今年上半年,国内钛白粉需求稳定增长,海外经济复苏需求回暖,1-6月出口量同比增长14.4%;供给方面: 受环保趋严、小产能淘汰等因素影响国内钛白粉供给收缩,同时海外巨头2015年起也逐步关闭高成本产能,促使行业景气度持续提升,钛白粉先后5次提价。 二季度钛精矿价格下滑,龙头企业受影响较小:二季度钛精矿价格下滑,国内钛白粉行业出现大小企业的盈利能力分化的情况,龙头企业产品价格并未受到影响。我们认为一方面由于龙头企业议价能力较强,具有较大的市场影响力;另一方面海外需求支撑了钛白粉价格的稳定性。 环保趋严,行业景气度将继续保持:我们认为钛白粉接下来将继续保持高景气度,主要原因有: 1.行业产能仍然可能会受环保高压政策的影响;2.八月之后将进入钛白粉需求旺季,将为钛白粉提价来带有力支撑。 投资建议。 我们预计公司2017-19年的EPS 为1.41元、1.56元、1.61元,对应当前股价的PE 分别为13.1倍、11.8倍、11.5倍。 风险提示。 海外经济复苏低于预期,环保管控力度低于预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-09-04 18.56 -- -- 19.65 5.87% -- 19.65 5.87% -- 详细
2017H1净利大增逾17倍,业绩符合预期。 龙蟒佰利发布2017年中报,实现营收49.98亿元,同比增279%,实现净利13.10亿元,同比增1742%,以目前总股本20.32亿股计算,对应EPS为0.64元,业绩符合预期。其中2017Q2实现营收26.32亿元,同比增287%,实现净利7.25亿元,同比增1228%,对应EPS为0.36元。公司拟每10股派现金5元,同时预计2017年1-9月净利18-19亿元,同比增1406%-1490%,对应Q3单季度净利4.9-5.9亿元。 钛白粉高景气及龙蟒钛业并表推动业绩高增长。 2017H1钛白粉行业维持高景气,以华东地区为例,金红石型钛白粉均价为1.87万元/吨,同比上涨64%,且价差在原料钛精矿价格整体上涨的情况下亦有所扩大。另一方面,子公司龙蟒钛业于2016Q4并表,公司业务规模扩大,钛精矿自给率大幅提升,实现钛白粉销量29.45万吨,同比增130%,2017H1龙蟒钛业实现营收30.46亿元,净利润11.81亿元。上半年公司钛白粉业务实现营收41.9亿元,同比增280%,毛利率提升20.0pct至46.6%。 钛白粉高盈利有望维持,关注环保核查进展。 目前钛精矿(四川攀钢)/金红石型钛白粉(华东)价格分别为1500/17000元/吨,较前期高点下降23.1%/14.1%,但仍较去年同期上涨72.4%/21.4%,维持相对高位。伴随第四批中央环保督察组进驻四川、山东等地区,钛精矿供应再次趋紧,且钛白粉开工亦受限,预计钛白粉价格有望维持高位。 拟投资设立融资租赁公司。 公司公告拟与子公司佰利联(香港)、深圳富润资产共同出资设立融资租赁有限公司,注册资本为3亿元,公司合计持股90%(母公司持股56.7%)。 设立融资租赁公司可以化工产业为背景横向发展,选择化工行业中的优秀企业,开展融资租赁业务;另一方面向钛白粉行业上下游纵向延伸,提供纵向一体化产业链式的综合金融服务。 维持“增持”评级。 龙蟒佰利目前总产能达56万吨,产能规模居全国第一,具备钛精矿储量逾3500万吨,产能超过60万吨/年,资源优势显著。我们维持公司2017-2019年EPS分别为1.08、1.29、1.43元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、环保政策执行力度低于预期的风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-09-04 18.56 -- -- 19.65 5.87% -- 19.65 5.87% -- 详细
事件 8月28日晚公司公布2017年半年报,上半年实现营收49.98亿元,同比增长279.41%;实现归母净利润13.10亿元,同比增长1742.13%;基本每股收益为0.65元,同比增长550.00%。其中二季度单季实现营收26.33亿元,同比增长287.20%,环比增长11.32%;实现归母净利润7.25亿元,同比增长1227.78%,环比增长23.84%。公司预计2017年1-9月归母净利润变动区间为18-19亿元,与上年同期相比增长1406.49%-1490.18%。 简评 钛白粉量价齐升,半年报业绩大幅上涨 公司是国内钛白粉行业龙头企业,报告期内,公司营收和净利润均同比增幅均超过12倍,主要系占公司营收84%的钛白粉量价齐升所致,公司钛白粉毛利率为46.60%,较上年同期20个百分点。 报告期内,得益于钛白粉行业的景气周期,公司订单充足、库存处于低位、产品种类产富,完成钛白粉产量30.55万吨,较上年同期上升150.00%;实现钛白粉销售量29.45万吨,较上年同期上升130.26%,2017上半年钛白粉出口量达到39.64万吨,同比增长13.47%,取得产量、销量和出口量的“多重突破”;同时在市场供需紧平衡的条件下,国际钛白粉巨头纷纷提高产品销售价格,公司报告期内5次上调钛白粉价格,引领行业景气周期:金红石型钛白粉价格在2017第一季度和第二季度均价分别为16633元/吨和18657元/吨,同期钛精矿价格分别为1546元/吨和1881元/吨,钛白粉-原材料价差分别为11731元/吨和13307元/吨,Q2单季度钛白粉价差较Q1单季度价差增长13.43%。“量价齐升”助推公司钛白粉板块景气上行。 报告期内,公司销售费用/管理费用/财务费用分别为1.62亿元、3.96亿元、0.70亿元,分别同比增长162.23%、279.43%、6.02%,我们认为“三费”增加主要系合并龙蟒数据增加,经营性现金流为7.56亿,与上年增长130.88%,主要系合并龙蟒数据增加、主要产品价格上涨。 供需改善,钛白粉景气有望长期维持 随着国家供给侧改革的进一步深化,诸多制造业步入良性发展,钛白粉行业未来也将承接2016全年高景气周期:1)需求端:钛白粉需求相对稳定,海外经济复苏需求回暖,上半年房屋销售面积同比大幅增长,内需增速有望超预期;2)供给方面:受环保趋严、小产能淘汰(特别是5万吨以下产能)等因素影响,全球钛白粉在2015-2016年淘汰近100万吨产能,未来几年供给端将持续收缩,钛白粉新增产能在未来2-3年将继续维持较低增速甚至负增长,行业供需格局持续向好,钛白粉景气有望长期维持。 循环经济与全产业链优势叠加,公司行业龙头地位显现 1)公司是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法双生产工艺的规模化钛白粉生产企业;2)公司产品钛白粉、锆制品、硫酸、富钛料、氧化钪等系列产品生产工艺相通、不同生产工序生产的产品或产生的废弃物可直接或回收后再次进入生产环节,形成完善的硫氯耦合循环经济运行模式,实现了资源的综合利用和超低排放,解决了废酸和石膏的问题;3)公司拥有国内较大规模的钒钛磁铁矿资源,报告期内,公司采选钛精矿达40万吨,铁精矿162万吨,借助其资源优势,有利于改善公司产业链结构,稳定原材料供应,提升产品毛利率,进一步凸显公司的行业龙头地位。 预计2017年EPS为0.98元,维持“增持”评级 我们预计龙蟒佰利2017、2018年净利润分别约28、33亿,EPS分别为1.40元、1.61元,对应PE13倍、11倍,维持增持评级。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-09-01 18.62 26.40 44.34% 19.65 5.53% -- 19.65 5.53% -- 详细
整体业绩符合预期,钛白粉涨价、龙蟒合并报表以及经营管理提升共促业绩大幅增长。公司上半年实现营业收入49.6亿元,同比增长282%;实现归母净利润13.1亿元,同比增长1742%;整体业绩符合前期预告的13-14亿元区间。公司收入、利润大幅增长主要源于钛白粉价格上涨以及子公司龙蟒钛业合并报表。此外,公司合并龙蟒后进一步加强了经营管理,费用率有所下降,其中销售费用率同比下降1.45个百分点至3.25%,财务费用率下降1.78个百分点至1.4%,管理费用率基本持平,维持在7.93%水平。 上半年钛白粉销售均价仍处低位,金九银十有望再迎旺季。公司上半年钛白粉产销分别达30.55万吨、29.45万吨,钛白粉板块实现收入41.87亿元,折合到均价约14220元/吨,而今年1-5月钛白粉处于涨价阶段,5月份之后才高位维稳,即使7、8月受淡季影响价格略下调,但整体价格中枢仍高于上半年均价;此外随着淡季过去,金九银十到来需求复苏,叠加环保核查以及钛精矿涨价,后续钛白粉价格有望再迎上行通道。 钛精矿资源构筑起公司的核心竞争力之一。目前受攀枝花环保核查、印度矿企无法出货、越南钛矿配额限制等因素影响,以及钛白粉有望迎来旺季,钛精矿价格存在上涨可能,而目前诸多厂家仍停止报价。公司前期收购龙蟒获得了约100万吨钛精矿产能,上半年产量约40万吨,有效解决了原料供应问题。此外公司进一步收购瑞尔鑫,拟收购巴西钛矿资源,在上游领域布局渐趋完善,不断缓解原材料波动风险,我们认为钛精矿资源有望成为公司区别于其他钛白粉企业的核心竞争力之一。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.20、1.44、1.62元,从历史估值水平考虑,我们选取上一轮钛白粉景气高点(2011年10月18日-2012年8月31日)佰利联估值水平作为参考,区间内其平均估值为22.4倍,参考此估值水平我们认为龙蟒佰利2017年合理估值约为22倍,对应目标价为26.4元,维持买入评级!
龙蟒佰利 基础化工业 2017-09-01 18.62 24.30 32.86% 19.65 5.53% -- 19.65 5.53% -- 详细
事件:公司发布 2017 年半年度报告,报告期内实现营业收入49.6 亿元,同比增长282%;实现归母净利润13.1 亿元,同比增长1742.3%。同时,公司预计1-9 月份实现归母净利润区间为18-19 亿元,同比增长1406.5%-1490.2%。 钛白粉价格大涨拉动业绩,龙蟒并表扩大规模。由于龙蟒并表的缘故,H1 公司销售钛白粉29.45 万吨,同比增加130.3%。与此同时,今年上半年钛白粉市场供需维持紧平衡状态,产品价格持续上涨,公司钛白粉产品不含税均价为14219.5 万元/吨,比去年同期上涨65%。龙蟒的并表以及钛白粉价格的大幅上涨使得公司钛白粉营收同比增长279.9%,毛利率也因此提升19.97 个百分点至46.6%。除此之外,公司锆制品和其他产品营收业分别同比增长37.2%和349.6%。上半年三费中,仅有管理费用因技术开发费用的大幅增加而增长幅度较大之外,销售费用率和财务费用率都有所下降,带动公司营业利润大幅提高。 钛白粉巨头,龙头溢价有望持续。公司并购龙蟒钛业后,具备56 万吨/年钛白粉产能,成为亚洲第一、世界第四的钛白粉企业,是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法双生产工艺的规模化钛白粉生产企业。公司拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源,原材料供应稳定,具有全产业优势。同时,公司完成了对攀枝花瑞尔鑫公司的收购,进一步提升了原材料自给的比例,报告期内完成采选钛精矿40 万吨。且公司生产的钛白粉、锆制品、硫酸、富钛料、氧化钪之间形成循环生产模式,产业结构优异。我们认为公司是国内绝对钛白粉巨头,资源、技术和盈利能力突出,在行业持续好转的历史背景下龙头溢价有望持续。 钛白粉高景气度有望延续,供需紧平衡或将维持。我们认为钛白粉国内需求稳定,而国际钛白粉巨头提价,有利于国内出口的向好,钛白粉需求有望进一步提升。2016 年以来,钛白粉价格持续攀升,开工率却始终没能迅速提高,且17年无规模新增产能释放,后续产能释放在于氯化法的扩产,但氯化法工艺有待进一步突破,因此我们认为钛白粉新增产能在未来2-3 年将继续维持较低增速,行业供需格局持续向好。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.44 元、1.62 元、1.75元,公司作为国内钛白粉龙头,产业链格局、生产工艺以及盈利能力都突显公司强劲的竞争优势,给予18 年15 倍估值,对应目标价24.3 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格周期波动的风险、国际竞争风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-08-31 18.27 -- -- 19.65 7.55% -- 19.65 7.55% -- 详细
公司是国内钛白粉绝对龙头,正逐步迈向世界。 公司在合并四川龙蟒钛业之后,具有56 万吨钛白粉产能,其中氯化法产能达到6 万吨,目前是全国第一,全球第四的钛白粉生产企业。公司近年收购亨斯迈TR52 钛白粉业务,增强技术的同时开拓了欧洲市场,扩大国际影响力。今年8月份更是与巴西MSE 集团签订RGM 项目备忘录,预计将取得南大西洋和拉卡罗尼项目的控制权,未来能够以低于市场平均价获取海外钛矿资源,同时推动公司全球化布局。 国内钛白粉行业处于结构调整阶段。 国外钛白粉产能基本上集中在行业前五家企业,并且大多数产能采用较为环保的氯化法工艺。而我国钛白粉行业产能较为分散,前五家企业的产能占比仅为37%,10 万吨/年以下的产能占比则达到40%。虽然我国总产能达到357.4 万吨,但90%以上都是产生废酸废渣较多的硫酸法工艺。近年来在环保督察和行业政策的双重推动下,钛白粉行业将逐渐淘汰环保不达标和单线产能较小的硫酸法落后产能,鼓励新建氯化法工艺,未来行业的集中度有望持续提升。 多重因素支撑,钛白粉有望持续景气。 房地产作为钛白粉最主要的下游领域,从2016 年开始持续景气,虽然目前房屋销售面积和新开工面积同比增速有所回落,但是目前仍处于景气高位。考虑到涂料与房屋销售之间大概有12 个月的滞后期,下半年钛白粉需求仍有望保持增长。供给端方面,第四批中央环保督察组已经入驻四川,产能集中的钒钛高新区将作为重点监管对象,短期内开工率难有大的改善。近期钛精矿价格虽然有所回落,但是仍处高位,目前钛白粉与原料之间的价差也处于2013 以来的历史较高水平,行业有望持续景气。 氯化法计划持续扩张,业绩长期成长有保障。 公司在未来五年内打算将硫酸法和氯化法产能分别扩建到70、60 万吨,最终实现130 万吨钛白粉生产能力,有望成为全球最大的钛白粉生产企业。我们预计公司17-19 年的钛白粉有效产能将达到56、60、80 万吨,公司未来3 年归母净利润分别达到2.7、3.1、3.9 亿元,对应当前PE 分别为13.5、11.6、9.4 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:环保政策执行力度低于预期;房地产开工面积和销售面积同比增速大幅下滑,导致钛白粉下游需求低于预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-08-30 18.60 -- -- 19.65 5.65%
19.65 5.65% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年报。报告期内,公司实现主营业务收入49.60亿元,同比增长281.95%;实现营业利润16.01亿元,同比增长1603.36%%;归属于上市公司股东扣非净利润12.79亿元,同比增长1724.95%;实现每股收益0.65元。 公司对2017年1-9月经营业绩的预计:归属于上市公司股东的净利润18-19亿元,去年同期1.19亿元,同比增长1406.49%-1490.18%。 2017年中报分红预案:10派5元。 评论: 1、主要财务指标大幅增长,一方面来自于龙蟒并表,另一方面来自于钛白粉涨价。 公司在2016年9月份完成和龙蟒的并表,所以收入、利润和净利润同比数据会呈现较大幅度的增长,但增长还主要伴随着钛白粉产品价格的不断上涨,良好的订单和较高的价格为公司半年度的高业绩增长提供了良好的基础。报告期内,公司钛白粉产量30.55万吨,同比增长150%;钛白粉销售29.45万吨,同比增长130.26%;价格16637元/吨(含税),同比增长64.98%。 报告期内子公司龙蟒钛业实现收入30.46亿元,净利润11.81亿元,净利润率38.77%。扣掉龙蟒业绩贡献,母公司净利润同比增长141.17%,主要是靠钛白粉价格上涨带来盈利提升。不过公司综合净利润率为27.27%,低于龙蟒钛业主要是因为龙蟒钛业拥有70万吨的钛矿产能,报告期内钛精矿生产40万吨,一体化布局的盈利优势十分明显。 2、收购钛矿对于钛白粉企业产业链一体化布局至关重要,有利于降低综合成本。 公司之前公告和RGM签订项目备忘录,若取得对 RGM 项目的控制权,直接的意义是能够以低于市场平均价格获得满足富钛料项目和氯化法项目生产所需要的钛矿,从而降低公司钛白粉产品的生产成本,提高公司产品的竞争优势。 公司目前拥有70万吨钛矿,不能够完全满足现在钛白粉生产所需原料,而且后续公司还有20万吨氯化法钛白粉项目投产,对钛矿需求进一步加大,届时钛矿价格的波动对公司盈利的影响会愈发明显,有可能会出现钛白粉涨价但盈利不提升的风险。因此未来布局钛矿,对公司产业链一体化布局至关重要,有利于降低综合成本,保障稳定盈利。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-08-09 17.97 26.40 44.34% 19.58 8.96%
19.65 9.35% -- 详细
事件:公司公告7月31日与巴西MSE集团签订备忘录,拟取得RGM项目的控制权,RGM旗下的南大西洋项目和拉卡罗尼拉项目在巴西和乌拉圭合计拥有约15亿吨的矿物资源,能够持续20年为公司氯化法生产线提供年产40万吨钛白粉所需的钛矿。 高品位钛精矿是大型氯化法钛白粉装置的核心竞争力之一。目前国内氯化法钛白粉主要有两条工艺路线:(1)沸腾氯化与氧化技术,综合竞争力强,单套装置规模最大可达20万吨,但原料高度依赖进口的低钙镁钛精矿;(2)熔盐氯化与氧化技术,原料采用国产高钙镁钛精矿即可,但装置面临3-6万吨的规模上限。考虑目前国外钛白装置大型化、成本集约化的发展轨迹,我们认为大型沸腾氯化装置是国内钛白厂家提升国际竞争力,走向全球化的重要趋势,而高品位、低钙镁钛精矿资源将在其中扮演核心角色。 国内钛矿资源丰富,但优质钛矿资源缺乏。我国钛矿储量居全球前列,但资源主要以岩质钛铁矿为主,TiO2品位低,采选难度大。而沸腾氯化技术对原料要求极高,通常要求TiO2品位≥90%,CaO和MgO含量之和≤1.5%,而目前即使以品位较优的攀枝花钛精矿生产出的高钛渣TiO2含量也仅为88%左右,与氯化技术要求还存在一定差距。 再次拥抱钛矿,长期竞争优势有望确立。我们认为龙蟒佰利长期的增长绝非仅仅依赖钛白价格的上涨,量的增长尤其是氯化钛白才是公司参与全球竞争的关键。如果最终收购顺利,公司中期30万吨氯化钛白粉将在资源支撑、成本竞争、盈利稳定性方面拥有极大的竞争力,在国内遥遥领先的同时,更有望通过出口参与到目前仍被国外所垄断的高端氯化钛白的全球竞争中。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.20、1.44、1.62元,从历史估值水平考虑,我们选取上一轮钛白粉景气高点(2011年10月18日-2012年8月31日)佰利联估值水平作为参考,区间内其平均估值为22.4倍,参考此估值水平我们认为龙蟒佰利2017年合理估值约为22倍,对应目标价为26.4元,维持买入评级!
龙蟒佰利 基础化工业 2017-08-07 19.09 -- -- 18.98 -0.58%
19.65 2.93% -- 详细
龙蟒佰利发布公告,全资子公司佰利联香港与巴西MSE集团签订《RGM项目备忘录》,拟取得其控股的RGM项目控制权,并与MSE集团就RGM项目的开发运营活动展开合作。RGM是南大西洋项目和拉卡罗尼拉项目的所有者和运营者,南大西洋项目位于巴西,包含Retiro、Estreito、Capaodo Meio和Bojuru 4个矿区,拉卡罗尼拉项目位于乌拉圭。 RGM项目合计拥有15亿吨的矿物资源,可持续为公司氯化法生产线(40万吨/年)提供原料钛矿达20年。若取得RGM项目的控制权:1、公司可以低于市场均价的价格获得钛矿,从而降低公司钛白粉产品的生产成本,提高公司产品的竞争力;2、通过实施后向一体化战略,能够为公司带来新的利润增长点;3、通过跨国经营公司可积累宝贵的海外经营经验。 6月以来,伴随钛精矿价格回落(四川攀钢钛精矿价格从1950元/吨的高点回落至目前的1500元/吨),金红石型钛白粉价格小幅回调,目前华东市场报价为19300元/吨,但仍较2016年初底部上涨84%。第四批中央环保督察即将启动,四川、山东、浙江等地将接受中央环保督察,叠加京津冀周边“2+26”大气污染防治督查,此外,四川省近期率先启动省内环保督查,部分产能已关停,钛精矿供应紧张,钛白粉价格存在上涨动力。 龙蟒佰利目前总产能达56万吨,产能规模居全国第一,且具备钛精矿储量逾3500万吨,产能超过60万吨/年,资源优势显著。我们维持公司2017-2019年EPS分别为1.08、1.29、1.43元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、环保政策执行力度低于预期的风险、项目进展不达预期风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-08-04 19.00 -- -- 19.10 0.53%
19.65 3.42% -- 详细
海外钛矿并购迈出重要一步,有望解决氯化法项目原料问题:RGM是南大西洋项目和拉卡罗尼拉项目的所有者和运营者,南大西洋项目位于巴西,包含Retiro、Estreito、Capao doMeio和Bojuru 4个矿区,拉卡罗尼拉项目位于乌拉圭。南大西洋项目和拉卡罗尼拉项目联合起来形成15亿吨的矿物资源,能够持续20年为公司氯化法生产线提供年产40万吨钛白粉所需的钛矿。公司目前拥有30万吨高钛渣和6万吨氯化法钛白粉产能,国内钛矿钙镁含量高、粒度小,天生不适合作为氯化法原料。若公司取得控制权,未来项目实施后有望彻底解决高钛渣和氯化法装置的原料问题,降低生产成本,也为公司带来宝贵的海外经营经验,加速公司的国际化进程。RGM项目尚处于前期筹划阶段,本次签订的备忘录属于双方合作意愿和基本原则的框架性、意向性约定,合作具体事宜有待进一步探讨和论证。我国2016年钛矿进口255万吨,进口依存度40%以上,2016年前六大进口国分别为印度、莫桑比克、肯尼亚、越南、澳大利亚、塞内加尔,目前基本没有向南美进口。 半年报指引靓丽,全年景气可期:公司修正后的半年报指引为13-14亿元,同比增长1,728%~1,869%,全年业绩大幅增长可期。钛白粉6月份出口累计同比增长13.7%,外需仍然强劲。内需方面,目前仍处在淡季,除了钛精矿和钛白粉环节外,下游也受到一定环保限制,短期内钛白粉价格承压。中长期看,环保问题会持续左右钛精矿和钛白粉的供给,需求方面地产销售和房屋新开工数据仍然较好,下游旺季即将到来,后期价格看稳,钛白粉景气有望延续。 看好公司在规模和技术上的长远发展:龙蟒和佰利联合并完成后公司在规模上已迈出巨大一步,钛白粉行业仍有整合空间,尤其是在进口钛矿上,公司就RGM项目签署备忘录,迈出了海外钛矿并购重要一步,未来公司有望不断发展壮大;更高的产品质量和更环保的生产工艺是永恒的主题,氯化法钛白粉是未来的发展方向,氯化法钛白技术领域仍大有可为,公司氯化法钛白是目前所有国内项目中进展较为顺利的,有望率先取得突破。我们继续看好公司在规模和技术上的长远发展。 投资建议 预计公司17-19年净利润为27.23、29.19和32.26亿元,EPS为1.34、1.44和1.59元,PE为14X、13X和12X,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格高位回落,项目进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名