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龙蟒佰利 基础化工业 2017-07-20 17.64 -- -- 19.55 10.83% -- 19.55 10.83% -- 详细
事件: 近期攀西地区钛精矿价格略有上行,部分中小型矿商有20-50元/吨涨幅。 评论: 1、钛精矿价格触底回升,符合我们之前判断。 我们7月5日报告中明确认为钛白粉价格已经触底,继续下跌的可能性不大,现在来看,行业价格走势符合我们判断。近期攀西地区钛精矿价格略有上行,部分中小型矿商有20-50元/吨涨幅。流沙坡工业园环保不达标的36家钛精矿生产商开始拆除,7月底全部拆除完毕。受环保严查影响,大型矿商原矿运输受限,中小型矿商惜售,部分矿商已经停止报价。我们认为环保的约束作用已经显效,加上受到降雨影响,行业开工不足,使得攀枝花的钛精矿行情得到反转。目前攀西地区46品位10钛精矿价格在1300-1350元/吨(不含税)间,大型矿商报价在1300元/吨(不含税)左右。 2、环保约束带来钛白粉开工率下滑,供给端进一步收缩。 2017年6月底钛白粉行业的开工率为63%,整体开工率不高,但是到了7月中旬,国内环保政策影响,部分企业继续停车中,整体行业开工逐步下降并维持在54%附近。国内需求不振一直是行业比较担心的问题,我们认为不用过分悲观。预计国内钛白粉的表观需求量波动同比±5%的范围,出口最新数据,2017年1、2、3、4、5月钛白粉单月出口量分别为5.93万吨、5.21万吨、6.87万吨、6.48万吨和7.28万吨,分别同比增长14.05%、16.69%、12.67%、16.49%和2.16%。2017年1-5月累计出口31.78万吨,同比增长11.67%,出口形势依然良好,预计全年有望增长10%,预计国内需求+净出口不会出现大幅下滑。供给方面,钛白粉有效产能增加有限,预计实际大概300-310万吨,较16年仅增长3.3%。环保压力有增无减,行业开工率始终不高,考虑到攀枝花环保局督察力度加大影响攀枝花钒钛工业园生产,预计行业供需将会偏紧。 3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 短期环保收紧使得钛白粉行业景气持续,钛精矿和钛白粉价格有望继续上涨。中期公司20万吨氯化法钛白粉项目保障公司继续拥有内生性增长,长期公司有望延伸上游实现产业链一体化发展。我们预计公司17-19年每股收益1.26元、1.37元和1.60元,相应PE分别为14.2倍、13.0倍、11.1倍。 4、风险提示 氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-07-19 17.40 -- -- 19.55 12.36% -- 19.55 12.36% -- 详细
一、事件概述。 龙蟒佰利近日公告中报业绩预告修正公告,预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润130,000-140,000万元左右,与上年同期相比增长1728%-1869%左右。 其中二季度单季实现归属于上市公司股东的净利润45,520-71,480万元左右,与上年同期同比增长734%-1210%左右。 二、分析与判断。 . 上半年业绩较好,略超市场预期。 公司2017年1-6月份经营业绩超出预期主要受益于: (1)公司主导产品钛白粉销售价格涨幅超出预期,上半年钛白粉均价17621元/吨,同比上涨48%,二季度单季均价18645元/吨,同比上涨48%,环比上涨12%; (2)公司加强经营管理,提高了公司盈利能力; (3)公司子公司四川龙蟒钛业股份有限公司报表合并。 . 欧美房地产底部复苏,外需持续向好。 2017年1-5月钛白粉出口32万吨/+12%,继2016年出口量72万吨/+34%刷新了2014年55万吨的历史高点后,出口量同比继续增长昭示了海外强劲的需求回暖趋势。 我们认为除2015年底海外硫酸法钛白粉产能集中关停,导致部分海外订单流向中国外,欧美地产行业也呈现底部复苏态势,两大因素导致出口持续改善。国际3巨头科慕、特诺和石原自7月1日起再次提价200-300美元/吨从侧面印证了这一点。 . 房地产库存依然较低,新房开工面积正增长支撑内需。 2017年1-5月,全国累计新房开工面积同比增长9.5%。我们认为房地产目前处于2009年来库存去化周期底部,对2017年新房开工面积依然乐观。钛白粉产量增速滞后地产开工增速1年,2017年钛白粉的国内需求有望维持刚性增长。 . 环保或再次成为钛白粉价格主导因素。 日前,环保部环境规划院承担的《钛白粉工业废水治理工程技术规范》已经顺利通过开题,本标准落地实施后,钛白粉废水排放将从无标准将进入强制实施阶段,三废治理不达标的中小企业将承压。此外钛矿主产地攀枝花市(钛矿产量占全国58%、钛白粉产量占全国13%)7月来环保整治持续趋严,钛矿及钛白粉供给或将再次受影响,有望为钛白粉价格提供支撑。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为钛白粉硫酸法产能增长停滞,氯化法尚未成熟下,供给端逻辑并未发生变化,需求端内外需维持2016年来的同步改善。在基本面改善显著大背景下,环保管控趋严或将成为未来几年行业主线,公司作为行业龙头拥有规模(50万吨/年硫酸法+6万吨/年氯化法)、工艺(氯化法)、成本(配套100万吨钛矿)等优势,有望长期受益行业景气度回升。我们预计公司2017-2019年净利润分别为29.2亿元、31.8亿元和33.5亿元,对应PE 分别为13X、12X 和11X。维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 钛白粉价格大幅下滑,环保整治力度不及预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-07-17 18.20 23.50 24.80% 19.55 7.42% -- 19.55 7.42% -- 详细
龙蟒佰利氯化法钛白粉涨价提振行业信心。受高温、雨季等因素影响,7、8月份相对而言是钛白粉淡季,同时叠加前期钛精矿价格下跌剧烈,市场预期钛白粉短期有一定调整压力。但龙蟒佰利于7月5日宣布上调氯化法钛白粉300元/吨,此后攀枝花海峰鑫、四川力卓钒钛、漯河兴茂等纷纷跟涨,我们认为在龙头带领下钛白粉行业信心得以重新建立,维稳信号明显,短期易涨难跌,而龙头企业也有望通过充足在手订单顺利度过淡季。 供需面同样支撑钛白粉价格站稳。从供给来看,国家已严格禁止新上硫酸法钛白粉项目,氯化法由于技术难点短期也难以放量,因此未来两年新增供给有限;同时钛精矿受攀枝花环保核查、外贸商停止报价影响已经见底企稳,甚至略有反弹,对钛白粉价格形成支撑。从需求来看,国内上半年地产数据持续向好,当前雨季只会推迟需求,地产后周期利好将逐渐体现;国外受供给收缩影响(亨斯曼计划三季度将关闭法国加莱10万吨装置、芬兰13万吨钛白粉装置火灾后今年仅能恢复20%产能)整个供需结构仍旧偏紧,体现到出口上便是今年1-5月份出口同比增长11.67%,出口均价同比上涨46%。 龙蟒业绩承诺最后一年,激励方案调动经营积极性。根据公司利润奖励方案,公司将于龙蟒业绩承诺期届满后以现金形式给予龙蟒核心管理团队超额业绩奖励,奖励金额=(三年累计实际完成净利润-27亿元)*20%,今年为业绩承诺最后一年,而15、16年龙蟒合计净利润约18亿元,我们认为奖励方案将充分调动龙蟒核心团队积极性,进一步挖潜降本增效,确保业绩增长。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.07、1.32、1.49元,从历史估值水平考虑,我们选取上一轮钛白粉景气高点(2011年10月18日-2012年8月31日)佰利联估值水平作为参考,区间内其平均估值为22.4倍,参考此估值水平我们认为龙蟒佰利2017年合理估值约为22倍,对应目标价为23.5元,维持买入评级!
刘威 5
龙蟒佰利 基础化工业 2017-07-14 18.50 22.88 21.51% 19.55 5.68% -- 19.55 5.68% -- 详细
中报业绩超过预期,同比2016年上半年增长17.2-18.7倍。公司公告修正中报业绩预告,2017年1-6月归属于上市公司净利润达13-14亿,同比增长17.2-18.7倍,超过市场预期。 钛白粉价格持续上涨,价差扩大助力公司业绩超预期。二季度钛白粉产品价格连续上涨,根据我们跟踪百川资讯的数据,报价价差相对一季度价差扩大900元左右。我们预计由于二季度钛精矿价格下跌较快,公司三季度原材料成本下降,同时公司钛白粉执行价格依然处于上升通道,价差有望继续扩大。 公司是国内钛白粉龙头企业,出货量全国第一。公司2016年9月完成收购龙蟒钛业100%股权,产能由20万吨增加到56万吨,成为亚洲第一世界第四的钛白粉企业,国内市场占有率达15.88%,全年出口量约占全国出口量比例达39.01%。 公司是国内少有能够稳定生产氯化法钛白粉企业。氯化法具有工艺流程短,污染排放少的特点,符合国家对清洁生产的要求。但该方法生产技术难度大,国内现建成并投入生产或者试产的氯化法钛白企业仅河南佰利联、漯河兴茂钛业、云南新立、辽宁锦州钛业4家公司。目前公司氯化法钛白粉月产量达5000吨,二期20万吨/年氯化法已开工建设,总投资达18亿,将成为未来发展重点。随着项目投产,公司钛白粉市场占有率有望继续提高。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.43、1.58、1.92元/股,因为公司处于景气高位,保守给予2017年16倍动态PE,6个月目标价22.88元,上调至“买入”评级。 风险提示。产品价格不及预期。下游需求不及预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-07-14 18.50 21.50 14.18% 19.55 5.68% -- 19.55 5.68% -- 详细
钛白粉涨价超预期,龙蟒佰利上调上半年业绩预期 龙蟒佰利今日发布2017年半年度业绩预告修正公告,预计归属于上市公司股东的净利润为13-14亿元,同比增长1728%-1869%。此前公司一季报中披露预计上半年净利润为11-12亿元。本次上调预期主要是因为钛白粉价格涨幅超出预期,公司加强经营管理,提高了公司盈利能力;此外公司完成对龙蟒并表,受益钛精矿的大幅涨价。 公司是钛白粉行业龙头,业绩弹性大 公司现有钛白粉产能60万吨,全球占比7%,国内占比16%,是国内钛白粉行业绝对龙头。收购四川龙蟒之后,公司现有钛精矿年产能75万吨,成本优势明显。16年以来钛白粉价格经过18轮涨价,涨幅超80%。公司一季度成交均价为14000元./吨,二季度大幅提高至17000-18000元./吨,公司盈利能力持续加强。我们测算,钛白粉每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.21元。 供需紧平衡,价格有望持续上涨 需求方面,国内需求受益于地产后周期,持续性有望贯穿全年。国内三四线地产超预期,1-5月房销售面积累计同比增长14.3%,同期涂料产量累计同比增长11.6%。出口方面,16年钛白粉占比达到27.6%,同比增长33.8%。 今年印度、东南亚等地区需求增速较快,1-5月国内累计出口31.8万吨,同比增长11.7%。 国内17年有效新增钛白粉产能仅5万吨,增幅1.4%。行业新增产能有限,需求增速超预期,我们认为行业开工率将提升至88%以上。供需紧平衡之下,我们认为钛白粉价格未来将继续上涨。 国外龙头企业涨价,利好国内钛白粉出口 钛白粉全球龙头企业科慕、特诺先后宣布7月1日上调全球钛白粉报价,其中亚太地区涨价200美元/吨。国内钛白粉企业出口价格一直低于国外企业售价,本轮涨价之后,价差进一步扩大至4000元/吨以上,利好国内钛白粉出口。公司出口市场份额占比约为50%,受益于出口需求增长和出口价格上涨。 投资建议与估值 受益于三四线城市地产和出口,钛白粉需求强劲;供给端,新增产能有限且环保限制,行业供给紧张。全年看我们认为钛白粉上涨趋势不变。公司主营业务钛白粉,现有60万吨钛白粉和75万吨钛精矿年产能,业绩弹性大。钛白粉每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.21元。我们预计公司17-19年净利润分别为26.20/30.62/34.06亿元,EPS为1.29/1.51/1.68元,现价对应PE分别为13.7/11.7/10.6倍。参考可比上市公司,维持目标价21.5元,17倍PE,“买入”评级。 风险提示:出口需求大幅下滑;国内地产政策趋严。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-07-14 18.50 -- -- 19.55 5.68% -- 19.55 5.68% -- 详细
事件:公司发布2017年半年度业绩修正公告,预计2017年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润13至14亿元,前次预期为11-12亿元。 二季度业绩超预期。若实现预计业绩,17年Q2公司实现归母净利润7.2-8.2亿元,同比增长1210%-1390%,环比业绩继续大增。公司业绩增加的主要原因为主导产品钛白粉销售价格涨幅超出预期,提高了公司盈利能力,同时公司子公司四川龙蟒钛业股份有限公司报表合并,因此公司2017年1-6月份经营业绩超出预期。 钛白粉三季度有望重回上涨通道,长期供需偏紧格局或将维持。二季度钛白粉行业二八分化严重,中小厂家出货压力较大,加之钛矿中小厂价格大幅下滑,此部分钛白粉价格压力较大;但目前大厂在手订单超过1个月,预计价格将继续坚挺。我们认为国内需求有望实质性回升,且淡季国外钛白粉价格进一步涨价拉出空间,将有望使钛白粉三季度行情超预期。行业开工率将维持75%水平,新增产能增速预计维持低位,供需长期偏紧。进入2016年以来,钛白粉价格持续攀升,然而开工率却始终没能迅速提高,我们预计2017年的开工率中性估计将维持在75%水平。且17年无规模新增产能释放,后续产能释放在于氯化法的扩产,氯化法却有待突破,所以我们认为钛白粉新增产能在未来2-3年将继续维持较低增速,行业供需格局持续向好。 拥有钛矿的龙头企业,受益于钛白粉大周期。公司于2016年9月完成对四川龙蟒的并购,目前累计钛白粉产能达到56万吨/年,成为亚洲第一,全球第四大的钛白粉生产厂商,是绝对的龙头企业。作为拥有钛精矿的龙头企业,公司具有更强的盈利能力,还能减少上游原料价格波动对产品毛利带来的影响。我们认为龙蟒佰利将持续受益于钛白粉行业大周期的到来。 盈利预测与投资建议。由于钛白粉价差持续扩大,调整公司盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为1.46元、1.64元、1.77元,对应动态PE分别为12倍、11倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格大幅下行的风险;公司装置受环保而限产的风险;出口大幅下滑的风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-07-14 18.50 -- -- 19.55 5.68% -- 19.55 5.68% -- 详细
事件: 2017年7月11日龙蟒佰利(002601)发布中报业绩预告修正公告,预计2017年上半年实现归母净利润13亿-14亿元,2016年同期实现归母净利润7110.97万元,同比增长1728.2%-1868.8%。在公司2017年4月21日发布的一季报中预计上半年实现归母净利润11亿-12亿元,公司主导产品钛白粉销售价格涨幅超预期,公司加强管理提高盈利能力,子公司龙蟒钛业并表,因此公司2017年上半年业绩超出预期。 投资要点: 公司业绩超预期,龙蟒钛业并表和钛白粉提价助力公司业绩增长。公司2016年9月完成收购龙蟒钛业100%股权实现并表,钛白粉产能由20万吨/年增加到56万吨/年,成为亚洲第一世界第四的钛白粉企业,国内市场占有率达15.88%,公司产品全年出口量约占全国出口总量的39.01%。年初至今公司五次上调钛白粉价格,由15600元/吨上调至19800元/吨,涨幅高达27%。龙蟒钛业并表和钛白粉提价助力公司业绩增长。 受益供需两端双轮驱动,钛白粉价格仍处于上升通道。供给侧改革迫使部分硫酸法产能逐步退出市场,同时出口量持续好转推动钛白粉价格上涨。原材料方面,受环保严查影响,国内攀西钛矿及钛白粉厂家开工率下滑,国外印度钛矿货源紧张,越南钛矿由于出口配额限制,钛矿供应国内同样紧张。公司目前拥有60万吨/年钛精矿,拟收购瑞尔鑫公司有利于提高龙蟒钛业选矿能力,钛精矿自供占比将提升,公司将优先受益钛白粉价格上涨。 氯化法替代硫酸法生产钛白粉是行业大趋势,公司实现氯化法规模化产销,将成为国内氯化法的主力军。相比硫酸法生产钛白粉,氯化法生产的钛白粉光学和化学性能更好。氯化法具有生产流程短、连续化操作、单系列装置规模大、“三废”排放少等优势,是未来钛白粉行业生产方法发展的大趋势。同时氯化法技术壁垒高、突破难度大,国内现建成并投入生产或者试产的氯化法钛白企业仅河南佰利联、漯河兴茂钛业、云南新立、辽宁锦州钛业4家公司,全国4家氯化法钛白粉企业的产量合计为10.54万吨/年,仅占全国行业总产量的4.1%。 公司氯化法钛白粉产能已达6万吨/年,实现规模化产销,未来将成为国内氯化法的主力军。 盈利预测和投资评级:公司钛白粉受益于供需两端双轮驱动,量升价涨。氯化法生产钛白粉是行业大趋势,公司实现规模化产销未来将显著受益。预计公司2017-2019年EPS分别为1.48、1.78和2.11元/股,维持“买入”评级。 风险提示:同行业竞争加剧风险;收购项目推进的不确定风险;产品价格上涨不及预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-07-14 18.50 -- -- 19.55 5.68% -- 19.55 5.68% -- 详细
事件评论 公司上修半年报业绩,将上半年归母净利润盈利区间由11亿元-12亿元上调至13亿元-14亿元元,同比增长1728.16%-1868.79%。业绩超预期的主要原因是今年上半年公司主导产品钛白粉销售价格涨幅超出预期,公司加强经营管理,提高了公司盈利能力,同时公司子公司四川龙蟒钛业股份有限公司报表合并。 经营分析 公司是国内钛白粉行业绝对龙头企业:公司钛白粉产能高达56万吨,其中硫酸法50万吨,氯化法6万吨。产能位列亚洲第一、全球第四。同时公司具有60万吨钛精矿产能,具有极强的一体化产业链优势。使公司更具备资源优势、成本优势和规模优势。 行业景气度持续提升,上半年多次提价:今年上半年,国内钛白粉需求稳定增长,海外经济复苏需求回暖,1-5月出口量同比增长11.7%;供给方面:受环保趋严、小产能淘汰等因素影响国内钛白粉供给收缩,同时海外巨头2015年起也逐步关闭高成本产能,促使行业景气度持续提升,钛白粉先后5次提价。 二季度钛精矿价格下滑,龙头企业受影响较小:二季度钛精矿价格下滑,国内钛白粉行业出现大小企业的盈利能力分化的情况,龙头企业产品价格并未受到影响。我们认为一方面由于龙头企业议价能力较强,具有较大的市场影响力;另一方面海外需求支撑了钛白粉价格的稳定性。 钛白粉未来仍有提价空间:我们认为钛白粉接下来仍有提价空间,主要原因有:1.行业产能仍然可能会受环保高压政策的影响;2.八月之后将进入钛白粉需求旺季,将为钛白粉提价来带有力支撑。 投资建议 在钛白粉供需格局逐步改善的驱使下,公司作为钛白粉行业的龙头企业,将充分受益于行业的景气度持续提升。我们预计公司2017-19年的EPS为1.41元、1.56元、1.61元,对应当前股价的PE分别为11.64倍、10.53倍、10.19倍。 风险提示 海外经济复苏低于预期,环保管控力度低于预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-07-14 18.50 -- -- 19.55 5.68% -- 19.55 5.68% -- 详细
2017H1业绩上修至13-14亿元,超市场预期。 公司发布公告,上修2017上半年业绩至13-14亿元(原预测11-12亿元),同比大幅增长(2016H1净利0.7亿元),对应2017Q2净利润7.1-8.1亿元,同比大幅增长(2016Q2净利0.5亿元)。 钛白粉高景气及龙蟒钛业并表推动业绩高增长。 2017H1钛白粉行业维持高景气,以华东地区为例,金红石型产品上半年均价为1.87万元/吨,同比上涨64%,且价差在原料钛精矿价格整体上涨的情况下亦有所扩大,带动公司业绩提升;另一方面,子公司龙蟒钛业于2016Q4并表,公司业务规模扩大。两方面因素共同带动公司业绩大增。 钛白粉高盈利有望维持,关注环保核查进展。 6月以来,伴随钛精矿价格回落,金红石型钛白粉价格自高点有所回落,目前华东市场报价19300元/吨。但环保高压影响仍在持续:6月中旬开始,四川挂牌督办攀枝花选矿行业污染问题,上游选矿厂开工受限;而根据百川资讯统计,7月钛白粉厂家由于环保限产及检修等因素,预计将减产约10%,钛白粉价格持续下跌空间有限,预计高盈利有望维持。 维持“增持”评级。 龙蟒佰利目前总产能达56万吨,产能规模居全国第一,且具备钛精矿(46.5%品位)储量逾3500万吨,产能超过60万吨/年,资源优势显著,充分享受钛精矿和钛白粉价格上涨的收益。结合公司中报业绩预告和近期行业运行情况,我们上调公司2017/2018/2019年EPS预测分别至1.08/1.29/1.43元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、环保政策执行力度低于预期的风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-07-13 17.95 -- -- 19.55 8.91% -- 19.55 8.91% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年度业绩预告修正公告:预计2017年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润为13-14亿元,同比增长1728.16%-1868.79%,去年同期实现净利润为7110.97万元。 评论: 1、第二季度盈利能力加强,业绩再超预期。 公司在2017年4月21日《2017年第一季度报告》中披露预计:2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润预计为11-12亿元,本次业绩修正公告修正为13-14亿元,业绩再超预期,公告主要原因是公司主导产品钛白粉销售价格涨幅超出预期。按最新业绩推算,公司第一季度实现归母净利润5.85亿元,第二季度归母净利润为7.15-8.15亿元,环比增长22.22%-39.32%。从价格跟踪的情况看,金红石型钛白粉价格2017Q1/Q2均价分别为16633/18657元/吨,同期钛精矿价格分别为1546/1881元/吨,钛白粉-原材料价差分别为11731/13307元/吨,数据显示第二季度盈利确实转好,和公司披露盈利情况一致。 3、钛精矿受环保及降雨影响开工不足,价格利空释放完毕。 钛精矿最新价格在1200-1300元/吨左右,出现一定幅度的下滑,这也是市场前期对于钛白粉价格比较担忧的主要原因,进而对于公司业绩趋于谨慎。我们认为,钛白粉在17年价格上涨时,确实主要来自于原材料价格上涨的推动作用,但是不可否认的是,出口数据的持续良好也起到了非常关键的作用。而且我们在之前的系列报告中一再强调,钛白粉产业链企业出现分化,品质差异对价格影响愈发明显。企业规模带来的价格偏差和波动会越来越大。金红石钛白粉品质良好的产品供不应求,没有降价理由,品质不稳定的则会降价促销。目前,由于攀枝花地区强降雨影响,加上环保政策更加严厉,钛精矿生产负荷受到影响,进而对价格带来支撑,并且有反弹可能,所以原材料的利空已经得以释放,而当前公司钛白粉价格在淡季坚挺,盈利能力较强,并且我们判断在“金九银十”下游需求旺季钛白粉价格或将还有上涨可能。 3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 我们坚定看好龙蟒佰利未来的发展。本次上调盈利预测预计公司17-19年每股收益1.26元、1.37元和1.60元,相应PE分别为14.5倍、13.3倍、11.4倍。 4、风险提示 氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-07-12 18.55 -- -- 19.55 5.39% -- 19.55 5.39% -- 详细
事件: 公司股价当日大涨8.22%。 评论: 1、坚定看好钛白粉行业仍处景气周期。我们在2016年深度报告《钛白粉价格否极泰来,公司氯化法项目渐入佳境》之后系列报告,始终坚定看好钛白粉行业的景气格局,并且持续维持公司投资评级不变,现在逻辑逐步得以验证,而且公司股价也创新高。我们依然维持前期观点不变。 2、公司氯化法钛白粉提价,验证行业的景气持续。 公司6日发布公告:公司氯化法钛白粉产品销售价格在原价基础上对国内各类客户上调300元人民币/吨,对国际各类客户上调50美元/吨。本次提价主要是因为氯化法钛白粉产品订单充足,库存较低,供应紧张,侧面印证行业仍处景气之中。目前出口价格在2650-2700美元/吨水平。国内金红石型钛白粉主流价格在17500-18200元/吨,氯化法钛白粉价格在19500-20000元/吨,部分高端价位在20000元/吨。另外,国际巨头特诺、科幕、石原6月份纷纷宣布上调报价,自7月份开始将上调亚太地区钛白售价200-300美元/吨,折合人民币涨幅约在1000-2000元/吨,也为龙蟒佰利上调报价打开空间。 3、我们重复对于钛白粉行业的几个判断: 首先,钛白粉行业景气周期没有结束,目前维持这个判断。 第二、钛精矿价格较前期出现下调,目前市场价格1300左右,我们认为在未来短期内可以维持,成本再出现大幅回落的风险不大,进而对国内价格带来支撑。第三、钛白粉产业链企业出现分化,品质差异对价格影响愈发明显。我们认为,钛白粉整个产业链会逐步出现分化,从钛矿-钛白粉-涂料,企业规模带来的价格偏差和波动会越来越大。大家认为的传统周期品,品质的差异对价格的影响作用愈发明显。金红石钛白粉品质良好的产品供不应求,没有降价理由,品质不稳定的则会降价促销。这种分化在钛白粉价格不断上涨的过程中已经出现,体现在行业开工率的高低不一,而当钛精矿小厂价格出现松动叠加当前钛白粉消费淡季时,这种分化更加明显,体现在钛白粉厂商价格的稳定程度。 4、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 我们坚定看好龙蟒佰利未来的发展。预计公司17-19年每股收益1.22元、1.33元和1.55元,相应PE分别为14.9倍、13.7倍、11.8倍。 5、风险提示 氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-07-07 16.60 -- -- 19.55 17.77% -- 19.55 17.77% -- 详细
事件: 公司发布关于公司氯化法钛白粉产品价格调整的公告:即日起,公司氯化法钛白粉产品销售价格在原价基础上对国内各类客户上调300元人民币/吨,对国际各类客户上调50美元/吨。 评论: 1、国际巨头上调报价+公司产品供应紧张带来价格又一次上涨。 公司提价主要是是因为氯化法钛白粉产品订单充足,库存较低,供应紧张。目前出口价格在2650-2700美元/吨水平。国内金红石型钛白粉主流价格在17500-18200元/吨,氯化法钛白粉价格在19500-20000元/吨,部分高端价位在20000元/吨。另外,国际巨头特诺、科幕、石原6月份纷纷宣布上调报价,自7月份开始将上调亚太地区钛白售价200-300美元/吨,折合人民币涨幅约在1000-2000元/吨,也为龙蟒佰利上调报价打开空间。 2、出口保持良好,维持行业景气判断。 2017年1、2、3、4、5月钛白粉单月出口量分别为5.93万吨、5.21万吨、6.87万吨、6.48万吨和7.28万吨,分别同比增长14.05%、16.69%、12.67%、16.49%和2.16%。2017年1-5月累计出口31.78万吨,同比增长11.67%,出口形势依然良好。从2016年和2015年历史数据看,2015年中国钛白粉产量232.0万吨,其中净出口33万吨,国内表观需求量199万吨;2016年钛白粉产量259.7万吨,净出口53.1万吨,国内表观需求量206.6万吨。国内钛白粉需求长期和涂料产量增幅走势一致。2017年1-4月,我国涂料累计产量596.15万吨,同比增长2.6%,仍然保持正向增长。我们认为2017年即使国内钛白粉表观需求量没有增加,净出口全年保持15%左右增长,那么全年总需求有望在268万吨。钛白粉行业的特殊性就在于吨投资很高,且建设周期长(3-4年),环保要求高且硫酸法污染大,所以2017年行业有效产能300万吨的基础上,需要行业平均开工率接近90%,一旦环保方面风吹草动或生产商供应异动,很容易打破紧平衡带来价格波动。未来环保约束的力度和频率只会提升,出口顺畅会有效延长行业将景气,对钛白粉行业不用过分悲观。 3、我们的几个观点: 首先,我们是行业中仅有持续坚定看好钛白粉行业景气持续,看好公司的团队,目前维持这个判断。第二、钛精矿价格较前期出现下调,目前市场价格1300左右,我们认为在未来短期内可以维持,成本再出现大幅回落的风险不大,进而对国内价格带来支撑。 第三、钛白粉产业链企业出现分化,品质差异对价格影响愈发明显。我们认为,钛白粉整个产业链会逐步出现分化,从钛矿-钛白粉-涂料,企业规模带来的价格偏差和波动会越来越大。大家认为的传统周期品,品质的差异对价格的影响作用愈发明显。金红石钛白粉品质良好的产品供不应求,没有降价理由,品质不稳定的则会降价促销。这种分化在钛白粉价格不断上涨的过程中已经出现,体现在行业开工率的高低不一,而当钛精矿小厂价格出现松动叠加当前钛白粉消费淡季时,这种分化更加明显,体现在钛白粉厂商价格的稳定程度。 4、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 我们坚定看好龙蟒佰利未来的发展。行业景气上行带动价格上涨,公司规模最大直接受益。而当行业出现分化时,公司产品优异的品质有助更多海外订单,确保销售和盈利。公司本身内生性增长持续,掌握氯化法技术壁垒,20万吨氯化法项目有望18年底投产。同时依托资本平台,确保外延扩张不受资金困扰。预计公司17-19年每股收益1.22元、1.33元和1.55元,相应PE分别为13倍、12倍、10倍。 5、风险提示 氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-07-07 16.60 -- -- 19.55 17.77% -- 19.55 17.77% -- 详细
事件 7月5日下午,公司对外发布调价函:因近期市场情况,公司氯化法钛白粉产品订单充足,库存较低,供应紧张。公司价格委员会决定自即日起,氯化法钛白粉产品销售价格在原价基础上对国内各类客户上调300元人民币/吨,对国际各类客户上调50美元/吨。 经营分析 公司是行业龙头企业,氯化法技术领先:公司钛白粉产能高达56万吨(其中硫酸法50万吨,氯化法6万吨),是亚洲第一、全球第四的龙头企业。全国4家氯化法钛白粉企业的产量合计为10.54万吨,占全行业总产量的4.1%。公司在在已经建成6万吨氯化法生产线基础上,预留了新的生产线建设用地。 氯化法性价比优势显现,高端产品进口替代空间大:氯化法钛白粉是国际公认的新一代先进技术,目前钛白粉中60%为氯化法产品,但主要集中在欧美发达国家。氯化法生产的钛白粉产品产量和质量稳步提升,得到国际行业大客户认可。国内氯化法钛白粉具有价格优势,未来会进一步扩大氯化法产能占比。 钛精矿价格下滑,龙头企业受影响较小:二季度钛精矿价格下滑,国内钛白粉行业出现大小企业的盈利能力分化的情况,龙头企业产品价格并未受到影响。我们认为一方面由于龙头企业议价能力较强,具有较大的市场影响力;另一方面海外需求支撑了钛白粉价格的稳定性。 硫酸法钛白粉未来仍有提价空间:硫酸法钛白粉价格已经沉寂了一段时间,我们认为接下来可能会有一到两次提价,主要原因有:1.行业产能仍然可能会受环保高压政策的影响;2.八月之后将进入钛白粉需求旺季,将为钛白粉提价来带有力支撑。 投资建议 在钛白粉供需格局逐步改善的驱使下,公司作为钛白粉行业的龙头企业,将充分受益于行业的景气度持续提升。我们预计公司2017-19年的EPS为1.41元、1.56元、1.61元,对应当前股价的PE分别为11.64倍、10.53倍、10.19倍。 风险提示 海外经济复苏低于预期,环保管控力度低于预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2017-06-23 15.20 23.50 24.80% 19.20 26.32%
19.55 28.62% -- 详细
核心观点。 全球去产能,钛白粉已进入新一轮景气周期。供给端:国外钛白粉企业间整合叠加国内供给侧改革,引领全球钛白粉去库存、去产能;需求侧:全球房地产持续复苏,带动钛白粉消费,同时提振我国钛白粉出口。综合供需因素,钛白粉持续涨价,实际已进入新一轮景气周期。 收购龙蟒钛业铸就国内第一、全球第四大钛白粉龙头,兼具产业链、规模、成本优势。钛白粉行业已在不断洗牌,而龙头企业市占率、开工率持续提升,强者愈强趋势明显。公司于2015 年钛白粉行业复苏前收购龙蟒钛业,借此成为国内钛白粉龙头:(1)56 万吨产能国内第一、全球第四,产品链丰富、规模优势明显;(2)出口量占国内总出口量的40%,国际化思维或助力公司在海外拥有一席之地;(3)构建原矿-精矿-钛白粉完整产业链,成本领先,未来将拥有持续竞争力。 丰富的钛矿资源有望构筑公司核心竞争力。我国钛矿进口依赖度高,有无钛矿资源对钛白粉企业而言也差异巨大,如有钛矿配套的龙蟒成本优势明显,毛利率(31%-43%)和净利率(15%-26%)均在行业中处于领先水平,而龙蟒3.77 亿吨的钛矿储量(折合46.5%品位钛精矿超过7000 万吨)和100万吨的钛精矿年产能也将为公司可持续发展提供战略保障。与其他外购钛精矿企业相比,钛矿资源优势将构筑起公司核心的安全边际。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为1.07、1.32、1.49 元,从历史估值水平考虑,我们选取上一轮钛白粉景气高点(2011 年10 月18 日-2012年8 月31 日)佰利联估值水平作为参考,区间内其平均估值为22.4 倍,参考此估值水平我们认为龙蟒佰利2017 年合理估值约为22 倍,对应目标价为23.5 元,首次给予买入评级!风险提示。 环保核查力度下滑以及自身环保风险;下游房地产销售、新开工不及预期。
刘威 5
龙蟒佰利 基础化工业 2017-06-13 15.21 16.65 -- 18.73 23.14%
19.55 28.53% -- 详细
公司是国内钛白粉龙头企业,出货量全国第一。公司2016年9月完成收购龙蟒钛业100%股权,产能由20万吨增加到56万吨,成为亚洲第一世界第四的钛白粉企业,国内市场占有率达15.88%,全年出口量约占全国出口量比例达39.01%。2016年公司营业收入41.84亿元,同比增长57.30%,归母净利润4.4亿,同比增长286.74%;2017年第一季度公司营业收入23.5亿元,同比增长273.89%,归母净利润5.89亿元,同比增长3440.83%,业绩实现快速增长。 并购龙蟒钛业,收购上游钛精矿企业,整合产业链强化龙头地位。2016年9月公司完成了与龙蟒钛业的战略合并,加快产业整合的步伐,提升协同效应,钛白粉产品毛利率从2015年的19.09%提升至2016年的30.19%,营业收入提升的同时净利润更上一个台阶。2017年3月公司完成了对上游钛精矿企业攀枝花瑞尔鑫100%股权的现金收购。钛矿经过近几年的调整,大量采选矿厂倒闭,导致钛精矿供不应求,价格暴涨,成本推动成为钛白粉价格上涨的重要因素,公司此次收购钛精矿企业,能够有效缓解原材料供应紧张的矛盾,同时降低公司产品的生产成本,从而进一步提升公司的盈利能力和行业竞争力。 供需双轮驱动,产品价格持续上行。自2011年起,全球钛白粉行业由于前期高利润吸引大量固定投资进入,产能快速扩张叠加宏观经济疲软及房地产市场调控影响,2012-2015年钛白粉行业持续走低。中小企业迫于成本压力关停退出,同时钛白粉龙头公司关停部分落后产能,产能过剩情况趋于缓解。2016年国内房地产销售面积较15年大幅增长22%,同时印度等国家正进行城市化建设,进口钛白粉量有望维持30%以上速度增长。钛白粉主要用于房屋装修,滞后于房地产周期,因此预计2017年钛白粉市场需求持续扩大。近年来环保趋严,新产能投放受限,受供需双侧共同影响,2016年年初至今,钛白粉价格从9800元/吨至目前19000元/吨上下,涨幅超过90%,预计未来钛白粉价格仍将保持一段时间的高位。作为行业的龙头企业,公司将充分受益产品价格上涨,盈利水平持续上扬。 公司氯化法钛白粉稳定运行,将成未来发展重点。相比硫酸法钛白粉,氯化法钛白粉光学、化学性能更优,且具有生产流程短、连续化操作、单系列装置规模大、“三废”排放少等优势,已成为全球钛白粉的主流工艺。但由于氯化法技术壁垒高、难度大,国内现建成并投入生产或者试产的氯化法钛白企业仅河南佰利联、漯河兴茂钛业、云南新立、辽宁锦州钛业4家公司,这4家氯化法钛白粉产能合计10.54万吨,占全行业总量的4.1%,较2015年净增近2.5万吨,实现了新的突破。目前公司氯化法钛白粉产能已达到6万吨,并得到PPG、阿克苏、宣威、立邦漆、KANSAI 等行业标杆性终端客户认可,氯化法钛白粉将成为未来发展重点。 盈利预测及评级。预计公司17-19年净利润为22.52亿元、28.25亿元、34.40亿元,对应EPS分别为1. 11、1.39、1.69元,考虑目前钛白粉景气度处于相对高位给予17年15倍PE,目标价16.65元,给予“增持”评级。 风险提示。1)行业竞争加剧的风险;2)原材料价格上涨的风险;3)环保政策趋严的风险;4)产品价格大幅下落的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名