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龙蟒佰利 基础化工业 2019-11-14 12.31 -- -- 12.76 3.66% -- 12.76 3.66% -- 详细
公司公告:公司拟通过协议转让方式,收购中国核工业集团持有的东方锆业(002167.SZ)9721万股股份,占东方锆业总股本的 15.66%,标的股份转让价格为 8.73亿元。本次交易完成后,龙蟒佰利将成为东方锆业第一大股东,公司将使用自有资金和银行贷款收购标的股份。 东方锆业概况:东方锆业是专业从事锆及锆系列制品研发、生产和经营的重点高新技术企业,产业链配套较为齐全,拥有锆矿砂资源,主要产品包括锆矿砂、硅酸锆、氯氧化锆、电熔锆、海绵锆、氧化锆陶瓷、二氧化锆、复合氧化锆等八大系列,应用涵盖核电、通讯、航空航天等领域。2018年东方锆业实现营业收入 5.03亿元,净利润 1074万元;2019年 1-9月实现营业收入和净利润分别为 3.35亿元和 806万元,销售毛利率为 29.99%,销售净利率为 2.40%。今年上半年,东方锆业持股 25.07%的 Image Resources NL 在澳大利亚开发的矿砂项目已正式投产,并实现项目的正现金流,盈利能力有望逐步提升。 锆行业协同发展:通过本次收购,龙蟒佰利将完善自身的锆产业布局,利用东方锆业复合氧化锆粉的优势,向下游新兴锆制品领域拓展,建设氧化锆陶瓷手机背板、研磨微珠等生产线,提升锆产业的核心竞争力。目前公司在焦作总部拥有一定规模的氯氧化锆和二氧化锆生产线,2019年上半年锆产品实现收入 0.40亿元,实现毛利润 834万元,未来公司将明确“钛锆共生、两翼发展”的发展方向,充分利用两个上市公司平台的优势,进行国内锆产业的整合,为双方的长远发展提供产业支撑。 钛行业资源整合:在钛产业方面,龙蟒佰利将通过本次收购提升高品位钛原料的自给能力,Image 拥有布纳伦(Boonanarring)和阿特拉斯(Atlas)两块在全球矿产行业极具竞争力的矿体,根据此前公告,Image 项目将实现 89万吨钛铁矿、9000吨金红石和 3.24万吨锆英砂的年均产量,开采服务年限超过 10年。最新的生产和勘探显示,矿石的实际品位高于预期,Image 的高品位矿石资源量此前可能被低估。 海外锆钛资源价格上行,原料端支撑行业景气。Iluka、Tronox 和 Rio Tinto 是海外锆钛资源龙头,自 2018年以来,海外龙头持续减产,锆钛资源供需较为紧张,价格上涨。2019上半年,Iluka 锆英砂和金红石的销量分别为 13.3万吨 和 16.9万吨,同比下降达 30%; 销售均价分别为 US$ 1522/t 和 1107/t,同比上涨 19%和 22%。我们判断在 2022年以前,锆和钛原料的产量收缩仍将大于供给增量,下游产品有较强成本支撑。龙蟒佰利通过不断扩大上游资源布局,提高原料自给能力,无论产业链哪一环涨价均可受益。 投资评级与估值:维持公司 2019-2021年盈利预测,预计公司 2019-2021年实现归母净利润 27.86、35.57、43.82亿元,对应 PE 为 9X、7X、6X,维持“增持”评级。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-11-04 12.27 -- -- 12.78 4.16% -- 12.78 4.16% -- 详细
公司公告:公司前三季度实现营业收入83.18亿元(YoY +2.6%),营业收入82.71亿元(YoY +3.08%),实现归母净利润20.66亿元(YoY +4.84%);其中三季度实现营业总收入29.34亿元(YoY +5.67%,QoQ +12.99%),营业收入29.10亿元(YoY +5.25%,QoQ +12.60%),实现归母净利润7.96亿元(YoY +26.41%,QoQ +23.15%),业绩超出市场预期。公司董事会审议通过《2019年第三季度利润分配预案》,以公司2019年9月30日总股本20.32亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.5元,共计派发现金红利3.05亿元。 钛白粉销量提升,铁矿石量价齐升增厚利润。8月下旬起钛白粉行业逐渐进入旺季补货阶段,公司在8月中旬和9月上旬两次上调钛白粉价格,根据我们的价格追踪,Q3公司钛白粉销售均价约为14200元/吨(不含税),钛精矿市场价格约为1220元/吨,利润空间略有提升,且Q3销量环比也有一定增加,我们测算钛白粉板块贡献利润环比增加约0.8亿元;此外Q3攀西地区铁矿石价格上涨,销售均价在400元左右,公司铁精矿采选产能充分释放,我们测算铁精粉板块贡献利润环比增加约1.1亿元。Q3公司销售毛利率为44.80%,同比提升1.16个百分点,环比提升1.36个百分点。在费用方面,公司销售费用、研发费用均有一定下降,Q3期间费用支出合计3.71亿元,环比Q2下降0.31亿元,期间费用率下降至12.8%。 云南新立装置陆续复产,氯化法二期产量逐渐提升。截至9月底公司在建工程增加至22亿元,较Q2增加约4亿元,主要是云南新立复产工作的项目投入所致,云南新立拥有6万吨氯化法钛白粉、1万吨海绵钛和配套的8万吨高钛渣产能,完成并购后,公司立即组织复产工作,到10月初基本已打通高钛渣和海绵钛产能,进展符合预期,预计年内装置全部打通。目前公司是国内唯一完全具备10万吨/年单套氯化法钛白粉生产线的设计、安装、开车和运行能力的企业,并购云南新立有助于公司控制氯化法技术扩散、实现产业链延伸、把握高端钛材的发展机遇。公司氯化法二期项目于六月进行了一号生产线的投产试运行,系统连续运行时间及负荷屡创新高,产量正在逐步提升中。 钛原料支撑行业景气,原料配套加深公司护城河。2019年国际上的高品位钛原料供应持续紧张,近期钛精矿价格的上涨正在不断印证我们此前对于钛矿支撑行业景气的判断。我们判断在2022年以前,钛原料的产量收缩仍将大于供给增量,氯化法钛白粉有较强成本支撑。为了实现氯化法原料的配套,公司已在焦作建成15万吨富钛料产能,近期将有“利用废酸生产合成金红石项目”投产提高原料自给率,远期公司将在攀西地区建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,有利于公司保障氯化法原料供应稳定、提升矿产资源的综合利用价值、增强公司盈利能力与核心竞争力。 投资评级与估值:维持公司2019-2021年盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润27.86、35.57、43.82亿元,对应PE 为9X、7X、6X,维持“增持”评级。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-11-04 12.27 -- -- 12.78 4.16% -- 12.78 4.16% -- 详细
事件 龙蟒佰利发布2019年三季报,前三季度实现营业收入82.71亿元,同比增长3.08%;实现营业利润24.28亿元,同比增长2.36%;归属于上市公司股东的净利润20.66亿元,同比增长4.84%,扣除非经常性损益后的净利润19.95亿元,同比增长5.44%。按20.32亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益1.02元(扣非后为0.98元),每股经营现金流为0.49元。 其中第三季度实现营业收入29.10亿元,同比增长5.25%;实现归属于上市公司股东的净利润7.96亿元,同比增长26.41%;单季度EPS0.39元。 行业总体运行平稳,产品提价叠加成本控制良好推动公司业绩增长 钛白粉行业在经历2016-2018年复苏期后,行业发展逐渐平稳,步入产业结构转型调整阶段。公司2019年以来4次上调产品价格,其中硫酸法产品内销累计上调2000元/吨,国际客户售价累计上调300美元/吨;同时依托公司全产业链、技术、管理优势,成本控制良好,公司前三季度综合毛利率同比微增0.09个百分点至43.35%,净利率同比增加0.18个百分点至25.21%;其中三季度单季度综合毛利率同、环比分别提升1.17、1.36个百分点至44.80%。公司期间费用率小幅提升0.12个百分点至14.15%。 布局日趋完善,全产业链及规模优势突出 公司拥有四省五地六大生产基地,是国内同时具有硫酸法和氯化法两种生产工艺的大型钛白粉生产企业。通过多年内生外延布局,拥有从钛矿开采、精矿加工、钛渣冶炼、硫酸法和氯化法两种钛白粉全流程生产工艺,钛白粉产能(含在建)约95万吨。此外,公司在建50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目、3万吨高端钛合金新材料项目,若顺利实施将保障氯化钛白原料稳定供应、同时提升公司全产业链的优化升级。 推进氯化法项目、收购云南新立,打造低成本、全流程氯化钛白产业链 目前公司年产20万吨氯化法钛白粉项目已成功试车,第一条生产线顺利运行。战略收购云南新立钛业(拥有较为完善的氯化法工艺配套生产线,6万吨氯化法钛白粉生产线,1万吨海绵钛生产线,8万吨高钛渣生产线),为公司布局氯化法全流程产业链打下良好基础。 盈利预测与估值 综合考虑钛白粉价格18年以来有所走弱,以及公司后续新项目推进情况,预计公司2019-2021年归母净利润分别为26.20、36.03、41.29亿元(2019/2020年前值分别为34.04/41.51亿元),维持“增持”的投资评级。 风险提示:钛白粉价格下跌、新产能投放进度低于预期的风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-11-04 12.27 -- -- 12.78 4.16% -- 12.78 4.16% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度营收82.71亿元(同比+3.08%)、归母净利润20.66亿元(同比+4.84%),扣非净利润19.94亿元(同比+5.44%)。其中Q3单季度实现营收29.34亿元,同比增长5.67%,环比增长12.99%,归母净利润7.96亿元,同比增长26.41%,环比增长23.15%,业绩环比改善明显。 Q3铁矿石盈利较好,钛白粉新产能略有贡献 公司Q3销售毛利率和净利率分别为44.80%和27.64%,其中净利率比去年同期增长4.57个PCT,延续年初以来的增长态势。公司8月和9月连续两次上调钛白粉销售价格,同时川西地区铁精矿价格在Q3环比有上涨(攀枝花铁精粉59%品味Q3均价582元/吨,环比Q2增长8.6%),公司铁矿石业务价格和销量都有增加,推动公司净利率提升。另外公司二期氯化法产能正在试生产调试中,也贡献了部分新增钛白粉销量。公司Q3业绩略低于我们之前的预期,主要是氯化法二期项目中主要装置的国产化率较高,虽然试生产成功,但是工艺调试过程相对更为复杂,使得新产能完全投放需要更长的时间。 钛白粉行业格局逐步改善,看好公司盈利持续改善 2019年9月房屋施工面积同比8.70%,对钛白粉需求有较强支撑。目前钛白粉与钛精矿的价差仍处于2016年以来的较高水平位置,行业整体盈利并没有受到化工行业弱景气的影响,大多数钛白粉生产企业今年仍有较好的盈利状况。随着环保要求的提升推动的行业供给侧改革,目前行业格局逐步改善,Q3行业库存有明显的下降,我们看好公司后续盈利能力将会继续提升。 收购新立钛业,公司一体化战略再进一步 公司收购云南新立钛业后全产业链优势更加明显。新立钛业拥有500万吨钛矿资源、6万吨氯化法钛白粉、1万吨海绵钛产能。新立目前复产工作进展顺利,高钛渣和海绵钛已经复产,钛白粉预计11月复产。另外公司规划建设3万吨高端钛合金项目、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目,投产后公司上中下游全产业链优势将持续提升,我们看好公司打造一体化钛产业链。 风险提示:钛白粉价格波动,新建氯化法产能消化进度低于预期。 投资建议:继续维持“买入”评级。 我们预计2019-2021年归母净利润分别为29.4/36.8/44.3亿元,同比增速28.7/25.2/20.4%,摊薄EPS=1.50/1.81/2.18元,当前股价对应PE=8.4/6.7/5.5。我们看好公司长期打造一体化钛产业链,维持“买入”评级。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-11-01 11.91 -- -- 12.78 7.30% -- 12.78 7.30% -- 详细
事件: 公司公告 2019年三季报,前三季度实现营收 82.71亿元,同增 3.08%,实现归母净利 20.66亿元,同比+4.84%,扣非后 19.95亿元,同比+5.44%,实现经营性净现金流 9.93亿元,同比-9.81%, EPS1.04元。单 Q3实现营业收入 29.10亿元,同比+5.25%,环比+12.60%,实现归母净利润 7.96亿元,同比+26.41%,环比+23.15%。单季利润创上市以来最高,超出我们的预期。 点评: 整体毛利率维持高位,期间费用控制稳定WIND 数据显示 Q3国内金红石钛白粉现货均价 15463元/吨,同比下滑 9.4%,环比 Q2下滑 5.8%; Q3国产铁精矿均价 864.7元/吨,同比上涨 37.5%,环比 Q2上涨 7.2%。公司 2019上半年生产铁精矿 177万吨,销售铁精矿 155万吨,合理推测公司矿产品业务部分前期库存在 Q3转化为销量,受益于矿产品铁精矿的量价齐升,公司 Q3整体毛利率同比上升 1.17pct, 环比 Q2上升1.36pct 至 44.80%。 Q3国内钛白粉一线企业去库情况良好,同时出口维持稳定, 1-8月份国内累计出口 65.76万吨,同比增加 2.95%,受人民币汇率波动影响出口利润大幅改善,受出口支撑国内市场供需趋紧,行业龙头先后两次引领调价。成本控制方面维持稳定,期间费用环比减少 7.8%至 3.71亿元,期间费用率环比下降 2.8pct 至 12.8%。 产品结构持续向氯化法调整,纵向一体化战略继续推进公司二期 20万吨氯化法钛白粉项目已投入试运行;新立钛业 6万吨氯化法生产线复产工作仍在进行中, 9月份新立钛业武定公司 80kt/年高钛渣生产线成功产出钛渣和副产品生铁,标志着新立钛业复产工作取得阶段性成果, 10月初新立钛业海绵钛分公司 10000吨/年海绵钛生产线成功产出第一炉海绵钛。 随着公司产品结构向氯化法产品持续调整,以及向高端钛材领域的拓展,公司钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金的全产业链布局将日趋完善。 钛白粉行业的周期性趋于弱化1) 钛白粉的最大下游用途为涂料, 占比约 63%,主要应用于地产和汽车行业。 作为房地产和汽车行业的后周期品种,以往钛白粉的表观消费量通常滞后于地产销售周期一年左右时间,表现出较强的周期性。 2018年国内商品房销售面积累计同比+1.30%, 相比 2017年下滑 6.4pct, 2019年 1-9月汽车累计产量-12%, 但观察 2019年 1-9月国内钛白粉产量同比增长 8.60%至 23.75万吨,表观消费量同比增长 6.03%至 17.51万吨,并未受到下游地产销售增速放缓和汽车产量下滑的严重影响。 我们认为国内钛白粉行业的周期性正趋于弱化, 除涂料之外,钛白粉还应用于改性塑料、造纸、 橡胶和油墨等领域, 2019年 1-8月份国内塑料制品产量累积同比增长 8.10%,机制纸及纸板累计产量同比增长2.50%, 橡胶轮胎外胎产量累计同比增长 1.90%。国内塑料制品业和造纸业受华文楷体益于居民消费升级,对钛白粉的消费量拉动明显,随着下游应用结构的持续调整,国内地产周期导致的钛白粉消费的周期性未来将趋于弱化。 2) 从出口来看, 2019年 1-8月份国内钛白粉累计出口 65.76万吨,同比增长 2.95%,在国内产量中占比 31.2%,尽管受贸易摩擦影响 8月份对美出口1612吨,同比减少 73.54%,在总出口量占比同比下滑 6.2pct 至 1.85%,但随着新兴市场国家的需求带动下,国内钛白粉出口稳定增长, 8月份印度和巴西成为国内钛白粉出口的前两大目的地,在总出口量分别占比 14.33%和7.36%。中国作为硫酸法钛白粉最大的生产国,新兴市场需求未来仍将持续驱动国内出口增长,从而平抑国内地产周期导致的消费波动。 3) 而从欧美等海外市场来看,科幕等海外巨头正通过建立价格和盈利稳定机制来寻求降低钛白粉行业的周期波动风险。科幕通过旗下淳泰品牌钛白粉产品推出价值稳定( VS)计划,未来客户将更多的通过根据全球钛白粉生产价格指数调整的定价合同来采购产品,调价周期为 6个月,此外特诺和Venator 也推出了类似的长期稳定合同。 全球钛白粉寡头竞争格局高度稳定,海外巨头推行的“价值稳定计划”策略将在未来有效平抑行业的周期波动,除了有助于稳定包括中国在内的全球钛白粉市场价格之外,具备成本优势的国内钛白粉厂家将获得更多提升欧美市场份额的机会。 盈利预测、 估值与评级保守假设铁精矿盈利水平,仍维持公司 2019~2021年盈利预测,预计净利润分别为 27. 11、 33.02和 38.16亿元, EPS 分别为 1.33、 1.62和 1.88元,最新收盘价对应 2019~2021年 PE 分别为 10倍、 8倍和 7倍,考虑二期氯化法项目逐渐放量和和新立钛业的复产预期,维持“增持”评级。 风险提示: 新立钛业复产不及预期;原料端的价格大幅波动。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-10-30 12.28 18.00 41.40% 12.78 4.07% -- 12.78 4.07% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入82.71亿元,同比+3.08%;归母净利润20.66亿元,同比+4.84%;基本每股收益1.04元,同比+6.12%,Q3单季度实现营业收入2.91亿元,同比+5.25%,环比+13.0%,归母净利润7.96亿元,同比+26.41,环比+23%,基本每股收益0.4元,同比+29%,环比+23%。 营收和利润双增长,行业龙头竞争优势凸显。年初至今国内钛白粉市场平稳运行,下游需求韧性十足,上游钛矿供应紧张,原料价格不断攀升,具有技术、成本等核心竞争力的企业显著受益。公司在2018年高基数情况下前三季度及Q3单季度均实现了营业收入和归母净利润的双增长,Q3毛利率、净利率分别为44.8%、27.64%,同比+1.16%、+4.57%。公司先后在2月13日、3月7日、8月3日、9月3日四次上调各型号钛白粉售价,充分显示出行业龙头对市场的影响力。 20万吨/年氯化法产能成功试产,扩大技术领先优势。在一期氯化法多年技术探索和积累下,公司氯化法二期20万吨/年产能其中一条生产线已经顺利投产,系统运行时间及负荷屡创新高,将逐渐贡献钛白粉增量及业绩。另一条生产线原计划10月底试车,产能投放确定性强。单线大产能氯化法的成功投产不仅助力公司业绩更上一层楼,更将引领中国钛白粉主流发展方向。 新立钛业复产工作成功在即。新立钛业具备6万吨/年氯化法钛白粉产能,1万吨/年海绵钛产能及8万吨/年高钛渣产能。复产工作进展顺利,目前高钛渣及海绵钛已经复产,钛白粉预计11月复产,成为公司业绩新的增长点,经营版图进一步扩大。 下游地产保有韧性。尽管前瞻指标如购置土地面积同比下滑,但当前房地产投资及施工表现良好。2019年前三季度,我国房地产开发投资完成额累计同比+10.5%,扣除土地购置费后的房地产投资完成额累计同比+6.6%,环比提升0.81个百分点;房屋施工面积累计同比+8.7%,保有韧性。维持“买入”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为25.53/35.52/43.19亿元,对应EPS1.26/1.75/2.13元,PE9/7/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格下跌的风险,新产能投放不及预期的风险,解禁带来的风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-09-09 13.78 18.00 41.40% 14.34 4.06%
14.34 4.06% -- 详细
年内第四次提价,带领行业维持市场高景气。公司2019年初分别于2月13日和3月7日提价两次,市场之后逐渐接受。上半年钛白粉市场价格整体平稳运行,进入6月份之后受下游需求疲软拖累,价格出现下滑趋势。随着传统消费旺季的来临,公司继8月3号提价之后仅间隔一个月,实施第四次提价,中核钛白同步跟进。除消费旺季原因之外,下游库存降至低位,以及海外钛矿资源紧张均为此次提价提供了强有力支撑。产品提价不仅对行业内各企业业绩提升产生积极影响,对于维持行业高景气也起到积极作用。 20万吨/年氯化法试产进展顺利。5月21日,公司20万吨/年氯化法二期生产线在焦作启用,第一条10万吨/年生产线目前系统运行时间及负荷屡创新高,四季度将显著贡献钛白粉增量及业绩。另一条生产线预计9月底开始试车,投产确定性强。 新立钛业复产工作紧张有序推进中。新立钛业具备6万吨/年氯化法钛白粉产能,1万吨/年海绵钛产能及8万吨/年高钛渣产能。复产工作进展顺利,目前高钛渣已经复产,海绵钛预计9月底复产,钛白粉预计11月复产,成为公司业绩新的增长点。 维持“买入”评级。预计公司2019-2020年归母净利润分别为25.52/35.52/43.18亿元,对应EPS 1.26/1.75/2.13元,PE 11/8/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格下跌的风险,新产能投放不及预期的风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-09-04 13.28 -- -- 14.34 7.98%
14.34 7.98% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,实现营业收入53.62亿元,同比增长1.94%;实现归母净利润12.70亿元,同比减少5.29%;实现扣非归母净利润12.22亿元,同比减少5.57%。 铁精矿盈利大幅改善,抵消钛白粉价格价差降低的影响。产销方面,生产硫酸法钛白粉27.22万吨,氯化法钛白粉3.36万吨,合计钛白粉同比增长2.26%,毛利率受产品价格下滑影响,同比减少2个百分点;采选铁精矿177.34万吨,同比增长2.47%;钛精矿44.04万吨,同比增长6.1%,公司通过调整销售策略及产品结构,毛利率大幅提升11个百分点;共销售钛白粉30.74万吨,同比增长2.3%,其中出口钛白粉16.01万吨,产销整体位于近3年最高水平。 公司内生外延进展顺利,短中长期持续贡献业绩增长空间。目前公司钛白粉产能近100万吨(含在建),国内市占比接近30%。 短期看,公司年产20万吨氯化法钛白粉项目第一条生产线成功试车,并有千余吨合格产品产出,预期下半年该项目将有批量产品投放市场,为公司贡献业绩; 中长期看,上半年公司完成对云南新立钛业68.10%股权的竞购,并进一步收购26.18%少数股东股权,完成债转股事项,实现控股比例98.39%。新立钛业现有年产6万吨氯化法钛白粉生产线,1万吨海绵钛生产线,8万吨高钛渣生产线。随着后期新立钛业的复产达产,公司计划将新立钛业打造成龙佰集团新的经济增长点和东南亚地区的桥头堡。此外,公司在建的3万吨高端钛合金项目,50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目将于2020-2021年逐步进入投产期。全流程氯化钛白全产业链,推动公司钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链的转型升级,抢占发展机遇。 9-10月进入钛白粉传统旺季,价格期待有进一步支撑。公司发布公告称,自8月15日起,钛白粉销售价格对国内客户上调500元RMB/吨,对国际客户上调50美元/吨。国际上氯化法所需原料高钛渣供给仍较为紧张且国内硫酸法产能整体收缩,钛白粉供需格局整体保持良好。9-10月是钛白粉传统旺季,对价格期待有进一步支撑。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为11610.45/13607.44/15677.14百万元,对应净利润分别为2922.71/3465.94/4147.12百万元,给予“增持”评级。 风险提示:钛白粉价格下行,下游应用不景气;新建项目进展不达预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-08-26 13.01 -- -- 14.34 10.22%
14.34 10.22% -- 详细
公司公告:公司上半年实现营业总收入53.84亿元(YoY+1.0%),实现归母净利润12.70亿元(YoY-5.3%),业绩符合预期。其中Q2实现营业收入25.84亿元(YoY-4.72%,QoQ-6.97%),实现归母净利润6.47亿元(YoY-12.93%,QoQ+3.80%)。 钛白粉价格下降,铁精矿价格回升,半年度业绩小幅下滑。报告期内公司共生产硫酸法钛白粉27.33万吨,氯化法钛白粉3.36万吨,共计30.69万吨;实现销售量30.74万吨(比上年增加0.68万吨),其中Q2公司实现销量14.68万吨,较Q1下滑1.38万吨。受到下游需求疲弱的影响,钛白粉不含税均价为14230元/吨,同比去年下降765元;毛利率为42.99%,较去年同期下降2.26个百分点;毛利润较去年下降1.59亿元。上半年铁精矿价格大幅上涨,子公司龙蟒矿冶适时调整销售策略、实现尽可能高的销售价格,公司铁精矿产量177万吨、销量155万吨,平均价格约354元/吨,毛利率为52.22%,比去年同期上升11.41个百分点,毛利润增厚1.32亿元。报告期內公司期间费用7.99亿元,同比增加1.51亿元(期间费用率14.91%,同比增加2.58个百分点),主要是公司利息费用和研发费用增加所致,对当期业绩造成一定影响。 氯化法二期已进入试运行阶段,云南新立复产工作稳步推进。报告期内公司共增加26万吨氯化法钛白粉产能。20万吨/年氯化法钛白项目是引领公司未来5-10年可持续发展的龙头项目,今年六月第一条生产线已经顺利投产试运行,系统连续运行时间及负荷屡创新高,预计下半年将有批量产品投放市场、为公司贡献业绩。上半年公司还完成了对云南新立钛业的并购,云南新立拥有6万吨氯化法钛白粉、1万吨海绵钛和配套的8万吨高钛渣产能。新立钛业的复产工作正在有序推进中,预计年内装置全部打通。目前公司是国内唯一完全具备10万吨/年单套氯化法钛白粉生产线的设计、安装、开车和运行能力的企业,并购云南新立有助于公司控制氯化法技术扩散、实现产业链延伸、把握高端钛材的发展机遇。 钛原料支撑行业景气,原料配套加深公司护城河。2019年上半年,国际上的高品位钛原料供应持续紧张,其原因在于全球各大钛矿供应商在2012年后大幅削减资本开支,2013-2018年全球几乎无新增矿山供应,同时部分在产矿山也逐步接近了开采的尾声。我们判断在2022年以前,钛原料的产量收缩仍将大于供给增量,氯化法钛白粉有较强成本支撑。为了实现氯化法原料的配套,公司已在焦作建成15万吨富钛料产能,下半年将有“利用废酸生产合成金红石项目”投产提高原料自给率,远期公司将在攀西地区建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,有利于公司保障氯化法原料供应稳定、提升矿产资源的综合利用价值、增强公司盈利能力与核心竞争力。 投资评级与估值:维持公司2019-2021年盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润27.86、35.57、43.82亿元,对应PE为10X、8X、6X,维持“增持”评级。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-08-23 13.19 -- -- 14.34 8.72%
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事件:公司公告2019年半年报,上半年实现营收53.61亿元,同增1.94%,实现归母净利12.69亿元,同减5.29%,扣非后12.22亿元,同减5.57%,实现经营性净现金流8.66亿元,同增113.77%,EPS0.64元。单Q2实现营业收入26.0亿元,环比下降6.9%,实现归母净利润6.5亿元,环比增长3.8%。 产销同比稳定,矿产品毛利率同比大幅上升:公司上半年产销同比稳定,生产硫酸法钛白粉27.33万吨,氯化法钛白粉3.36万吨;销售钛白粉30.74万吨,同比增长2.3%,其中出口16.01万吨占比52.1%,同比下滑4.5pct,钛白粉业务整体毛利率同比下滑2.2pct至43.0%;矿产品方面上半年采选铁精矿177万吨,同比增长2.3%,销售铁精矿155万吨,采选并自供钛精矿44万吨,同比增长7%,公司钛白粉原料自给程度进一步提升,受益于铁矿石景气,矿产品毛利率同增11.4pct至52.2%。 产品结构持续向氯化法调整,纵向一体化战略继续推进:公司20万吨氯化钛白项目第一条生产线于二季度顺利投产试运行,即将贡献业绩,第二条生产线预计后期尽快完成系统调试及运行。报告期内公司完成新立钛业股权和债权收购,新立钛业区位优势明显,6万吨氯化法生产线复产工作进行中,后期扩能后公司氯化法产能将合计达45万吨,随着产品结构向氯化法产品的调整以及向高端钛材领域的拓展,公司全球竞争力有望进一步加强。报告期内公司决定建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣项目以及3万吨海绵钛生产线,充分利用攀西丰富的钛矿资源,实现钛精矿升级转化氯化钛渣的规模化生产,除提高氯化法产品原料保障外,将向全产业链目标进一步迈进。全球钛白粉寡头竞争格局稳定,海外巨头相继推出“价值稳定计划”,长期来看钛白粉盈利将更加趋于稳定。 盈利预测、估值与评级:铁精矿景气后期仍存不确定性,下调公司2019~2021年盈利预测,预计净利润分别为27.11、33.02和38.16亿元(原为31.69、34.20和39.53亿元),EPS分别为1.33、1.62和1.88元,最新收盘价对应2019~2021年PE分别为10倍、8倍和7倍,考虑二期氯化法项目逐渐放量和和新立钛业的复产预期,仍维持“增持”评级。 风险提示:新立钛业复产不及预期;原料端的价格大幅波动。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-08-23 13.19 -- -- 14.34 8.72%
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公司发布 2019年半年报公司于 2019年 8月 20日发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入 53.62亿元,同比增长 1.94%,实现归母净利 12.70亿元,同比减少 5.29%。其中,Q2单季公司实现 6.47亿净利润,同比减少 12.94%。 简评产品价格虽有下滑,公司业绩仍然坚挺18H2钛白粉价格进入下降通道。19H1,钛白粉(金红石型,全国现货)均价 16378元/吨,同比下滑 5.57%,而公司主营业务收入仍维持增长,净利润下滑幅度低于同行。主要由于公司钛白粉产品产销稳定,且依靠成本优势仍实现 42.99%的高毛利率(同比下降 2.25pct) 。同时,报告期内公司铁精矿产销两旺,使得公司矿产品业务营收及毛利率双增,同样起到支撑公司盈利的作用。 费用率方面,19H1公司销售、管理、财务费用率分别为 4.18%、3.89%、2.19%,分别同比+0.29、+0.36、+0.72pct。销售、管理费用率提升主要由于公司业务规模增长而主营产品价格下跌,而财务费用率的提高则主要由于本期借款利息增加。 产能扩张叠加旺季到来,下半年量价均可期待下半年,量的方面:据公司中报披露,公司年产 20万吨氯化法钛白粉项目已成功试车、下半年将有批量产品投放,该项目的投产不仅将为公司进一步扩充产能,也将成为公司生产工艺从硫酸法向氯化法转变的重要一步;公司上半年已完成对新立钛业98.39%股权的收购,随后即委派管理团队和技术骨干入驻,预期下半年就能完成复产达产。价的方面:即将到来的 9-10月是钛白粉传统旺季,或能对钛白粉市场价格形成一定支撑。 2年内预计达到 100万吨生产规模,迈向全球钛白粉龙头公司当前实际在产钛白粉产能约 60万吨,除 20万吨氯化法项目及新立钛业现有产能外,公司计划通过技改将硫酸法钛白粉产能从 54万吨提升至 65万吨;同时计划通过对新立钛业产线的改造使其产能扩充至 10-20万吨。综合来看,公司在 2021年左右钛白粉总产能就将达到约 100万吨,较目前水平增加达 67%。同时,根据公司生产计划, 2021年公司目标达到的钛白粉产销量同样为100万吨。 集中度提升仍是大势所趋,公司或成为下一轮行业整合的主导者钛精矿及钛白粉单吨价格均较高且相对易于储存,使其可承受远距离运输的成本。从全球格局看,钛白粉产品国际贸易繁荣,表现出全球供应的特征。这使得钛白粉行业本身便易于发生行业整合。自 90年代以来,随着行业增速下降,海外钛白粉行业企业的大规模整合层出不穷,当前除中国外约 90%以上的全球产能集中在科慕、特诺、Venator、康诺斯 4家企业,行业集中度很高。 在国内,钛白粉行业总体集中度仍远低于海外水平。而伴随供给侧改革的持续压力和宏观经济增速下行,行业未来的新一轮整合是大势所趋。公司作为国内钛白粉绝对龙头,一方面相对于同行业企业具备较大的资金及技术优势,且具备分布在全国各地的生产基地和营销网络;另一方面,公司机制灵活、激励完备,具备充分外延扩张经验。 如 16年公司鲸吞四川龙蟒钛业,一举将公司业务规模翻倍,充分彰显了公司管理层的魄力和执行力; 19年,公司再次灵活运用股权及债权工具完成对新立钛业的收购。在国内下一轮的行业整合中,公司有望成为其中的主导者,并借此获得远超行业的成长速度和盈利稳定性。 我们预测公司 19、20、21年净利润分别为 23.41、28.22、33.75亿元,对应 PE 12X、10X、8X,维持“增持”评级。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-08-22 13.06 -- -- 14.34 9.80%
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一、事件概述 公司发布 2019年半年报,实现营收 53.61亿,同比增长 1.94%;实现归母净利12.69亿元,同比下降 5.29%;基本每股收益 0.64元。经营现金流量净额 8.67亿,同比增长 113.77%, ROE(加权)10.43%,同比增长 0.6%。 二、分析与判断 公司钛白粉整体稳定,矿产品毛利大幅提升;提价彰显钛白粉稳中向好。 上半年公司合计销售钛白粉 30.74万吨,同比增长 2.26%; 毛利率 42.99%, 同比小幅下滑 2个百分点的主因是产品价格较去年同期略有下滑。报告期公司采选铁精矿 177.34万吨,小幅增长 2.47%,得益于公司调整销售策略、 深加工产品增加以及铁矿石价格大幅上涨等举措、因素,公司矿产品毛利率同比大幅提升 11个百分点至 52%,成为公司业绩保持相对稳定的重要因素。 公司近期发布提价公告, 自 8月 15日起,公司各型号钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调 500元人民币/吨,对国际各类客户上调 50美元/吨。 我们判断,国际上氯化法所需原料高钛渣供给紧张局面难有改观,国内硫酸法产能整体收缩,钛白粉供需格局整体良好,钛白粉价格有望维持稳中向好格局。 20万吨氯化法等多个项目逐步投产,钛全产业链运营成为新的业绩增长点。 报告期公司新建 20万吨氯化法钛白粉项目实现投产试运行, 目前公司钛白粉产能 95万吨(含在建),国内市占率接近 30%。公司正在建设的 3万吨高端钛合金项目、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目将于 2020~2021年逐步进入投产期,钛全产业链运营在加强公司综合竞争优势的同时,也将成为公司新的业绩增长点。 战略收购新立钛业,产业链延伸再下一城;打造东南亚地区桥头堡。 报告期公司完成对新立钛业 98.39%股权的并购。新立现有 6万吨氯化法、 1万吨海绵钛、 8万吨高钛渣生产线。通过本次并购,公司新增海绵钛产能;新立地处云南楚雄州,未来有望成为公司进军东南亚地区的桥头堡及重要的战略增长极。 三、 投资建议: 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.31, 1.71, 2.10元,对应 PE为 10.4X、 7.9X、 6.4X,公司成长性良好, 估值显著低于参考申万一级化工行业动态 PE 约 16倍的估值水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 钛白粉价格出现超预期波动;公司新建项目推进不及预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-08-07 13.81 -- -- 13.85 0.29%
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事件: 8月 3日公司公告,各型号钛白粉(包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉)销售价格在原价基础上对国内各类客户上调 500元人民币/吨,对国际各类客户上调 50美元/吨。 钛白粉年内第三次涨价,旺季即将到来提振市场信心。本次调价是继 2月 13日、3月 7日后公司年内第三次带头涨价,受此影响,中核钛白、山东道恩、攀钢钒钛等多家公司相继调整钛白粉价格,国内涨价幅度在 500元/吨左右,国际客户涨价幅度在 50-100美元/吨。 2019年上半年钛白粉价格较为平稳,价格价差小幅回落,金红石型钛白粉均价约 16500元/吨,同比下滑 5%;钛白粉-钛精矿-硫酸价差约 11500元/吨,同比下滑 4%。进入 7月份以来,由于进入下游需求淡季,价格有所回落, 7月份钛白粉均价约 15700元/吨。 今年上半年国内钛白粉产量约 154万吨,同比增长 6%,出口 48.2万吨,同比减少 2%,进口 7.5万吨,同比减少 29%,主要得益于国内钛白粉质量提高明显。 公司是钛白粉龙头企业,在钛白粉需求旺季到来之际再次提价,有助于提振行业信心。 公司是钛白粉龙头企业,焦作基地 20万吨/年氯化法项目进展顺利。 公司目前是亚洲第一、全球第三大钛白粉生产企业, 目前具备在产硫酸法产能 54万吨/年,氯化法产能 6万吨/年。目前焦作基地 20万吨/年氯化法钛白粉二期项目投产进展顺利,第一条 10万吨/年产线处于联动试车,装置负荷和连续稳定运行时间正在稳步提升,预计 9月份达产;第二条 10万吨/年产线在第一条线达产口开始联动试车,预计年底达产。 新立钛业复产进度良好,公司打造钛全产业链布局。 公司上半年收购云南新立钛业 98%股权,目前新立钛业 1万吨/年海绵钛和 6万吨/年氯化法钛白粉正在技改复产。目前复产进度练好, 其中海绵钛产能有望在三季度恢复运行,氯化法钛白粉产能有望在年底之前投入生产。此外,子公司龙蟒矿冶投资 15.1亿元建设 50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,可年产氯化钛渣基料 30万吨,高品质铁 20万吨,有望实现氯化法钛白粉和高端钛合金项目原料的国产化和供给的稳定;子公司佰利联新材料投资 19.8亿元建设年产 3万吨高端钛合金新材料项目,发展高端钛合金材料。 公司致力于打造低成本、全流程氯化钛白产业链, 一系列项目的实施有利于推动公司钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金全产业链的优化升级,提升公司盈利能力与核心竞争力,推动公司可持续发展。 盈利预测与投资建议。 由于钛白粉市场价格下滑, 我们下调公司 2019-2021年EPS 至 1.39元、 1.79元和 2.26元,对应 PE 分别为 10倍、 8倍和 6倍,维持“买入”评级。 风险提示: 钛白粉价格大幅下跌的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名