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龙蟒佰利 基础化工业 2019-06-17 15.55 17.23 24.76% 16.30 4.82%
16.30 4.82% -- 详细
事件:公司发布公告,拟使用自有资金5341万元收购新立钛业26.18%的少数股东股权,同时拟以债转股方式对云南新立增资,持股比例将由68.1%逐步增加至98.39%。 扩大持股比例,增强管控能力。公司已于2019年5月24日与云冶集团签署《产权交易合同》,受让其转让的云南新立钛业68.1%股权及52.19亿元债权。此次继续收购原神特深圳持有的26.18%的少数股东股权,持股比例扩大至94.28%,有利于增强公司对云南新立的管控能力,推动云南钛业尽快复产回归正常经营状态。 以债转股方式增资提高持续经营能力。公司拟以持有的云南新立52.19亿元债权全部转为云南新立的股权,持股比例进一步扩大至98.39%,同时大幅降低其偿债压力,提高持续经营能力,为钛白粉和海绵钛业务复产及后续发展创造良好的财务条件。新立钛业复产后,公司将再增加6万吨/年氯化法产能及1万吨/年海绵钛产能,进一步巩固和提升公司在钛白粉行业龙头地位的同时,海绵钛产业将成为公司新的利润增长点。 20万吨/年氯化法产能试产进行中。5月21日,公司20万吨/年氯化法二期生产线在焦作启用,目前试产工作正在紧张进行中,待其成功启动之后,将继续引领中国钛白粉发展方向,公司钛白粉合计产能也将达到100万吨/年,其中包括硫酸法60万吨/年和氯化法40万吨/年,进一步提升作为国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法生产工艺的大型钛白粉生产企业的行业地位。 维持“买入”评级。预计公司2019-2020年归母净利润分别为30.45/40.59/47.51亿元,对应EPS 1.5/2.0/2.34元,PE 11/8/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格下跌的风险,新产能投放不及预期的风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-05-30 15.40 -- -- 16.30 5.84%
16.30 5.84% -- 详细
事件: 公司发布《关于竞购新立钛业股权及相关债权的进展公告》:公司与云冶集团签署的《产权交易合同》,转让标的为云冶集团持有的云南新立68.1%股权及52.1亿元债权,转让价格8.3亿元。龙蟒佰利支付保证金8300万元,折抵为首期转让价款(转让价款30%)的一部分。龙蟒佰利采用分期付款的方式,将转让价款的30%于2019年12月20日前一并付清。 评论: 1、 氯化法钛白粉工艺是产业未来发展方向,公司通过收购迅速扩大规模。 氯化法钛白粉生产技术具有产品纯度高、质量较好、三废排放量低等优势,在当前环保政策及产业政策下,硫酸法钛白粉新建产能受限,氯化法钛白粉符合行业未来的发展趋势。国内氯化法钛白粉生产企业有龙蟒佰利、新立钛业、漯河兴茂和锦州钛业四家,其中漯河兴茂尚未复产,龙蟒佰利收购新立钛业后,国内正常生产的企业数量降为两家。加上龙蟒佰利2019年20万吨氯化法钛白粉装置已经试车生产,因此,公司氯化法钛白粉生产规模将从2018年的6万吨上升至32万吨,并且有望通过技改使得规模进一步提升,迅速与其他竞争企业拉开规模差距。 2、 收购新立钛业符合公司的发展战略,钛生产加工产业链更加完善。 新立钛业是国内起步建设较早的钛生产加工企业,拥有高钛渣、氯化法钛白粉及海绵钛生产线。从过去龙蟒佰利一系列的战略布局清楚看到,公司立足于钛白粉产品做大做强的基础上,专注主业,向上游、下游不断延伸。本次收购与公司多年的战略发展方向一致,完成后将使公司首次具有海绵钛生产能力,有利于把握高端钛白粉和钛合金的发展机遇,进一步完善公司钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链。 3、 公司成长性显著。 公司是目前亚洲第一、全球第三的钛白粉生产企业。上游建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,下游建设年产3万吨高端钛合金新材料项目,发展高端钛合金材料,未来具备明确的成长性。 根据我们的假设,预计公司2019-2021年净利润分别为31.2亿元、36.6亿元、40.1亿元,PE分别是10倍、9倍、8倍,维持投资评级不变。 4、风险提示。钛白粉价格走势低于预期风险,在建工程实施存在变动的可能性
龙蟒佰利 基础化工业 2019-05-29 15.40 17.23 24.76% 16.30 5.84%
16.30 5.84% -- 详细
事件: 公司发布公告, 已于 2019年 5月 24日与云冶集团签署《产权交易合同》,以 8.29亿元挂牌底价成功摘牌云南新立钛业 68.1%股权及 52.19亿元债权。 提高公司氯化法产能,增加海绵钛生产线。 云南新立钛业是国内起步建设较早的钛生产加工企业,引进国外先进技术,目前具备 6万吨/年氯化法产能和 1万吨/年海绵钛产能。 尽管装置目前处于停产状态,公司可以利用已有氯化法技术优势对其生产线进行修复、技改扩建,快速扩大氯化法产能, 巩固行业龙头地位。同时收购完成后将使公司首次具有海绵钛生产能力,成为新的利润增长点,把握高端钛合金行业发展机遇,提高市场竞争力。 20万吨/年氯化法产能试产进行中。 5月 21日,公司 20万吨/年氯化法二期生产线在焦作启用,目前试产工作正在紧张进行中,待其成功启动之后, 将继续引领中国钛白粉发展方向, 公司钛白粉合计产能也将达到 90万吨/年,其中包括硫酸法 60万吨/年和氯化法 30万吨/年,进一步提升作为国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法生产工艺的大型钛白粉生产企业的行业地位。 行业龙头持续扩展产业链。 公司未来三年确定钛白粉产销规模 70万吨—85万吨—100万吨的发展目标,同时上游有资源(陆续收购龙蟒钛业和瑞尔鑫),中游有氯化法技术(一期 6万吨/年运行平稳,二期 20万吨/年已经试产),下游有市场和定价权(出口占比超过 50%,春节后引领行业涨价节奏), 利用这一贯穿上中下游的优势,将进一步完善钛精矿——氯化钛渣——氯化法钛白粉——海绵钛——钛合金全产业链, 竞争优势愈加显著。 维持“买入” 评级。 预计公司 2019-2020年归母净利润分别为30.45/40.59/47.51亿元,对应 EPS 1.5/2.0/2.34元, PE 11/8/7倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 钛白粉价格下跌的风险, 新产能投放不及预期的风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-05-29 15.40 -- -- 16.30 5.84%
16.30 5.84% -- 详细
并购新立钛业,公司氯化法钛白粉产能实现快速增长。 公司近期拟以8.29亿元挂牌低价竞购云冶集团持有的新立钛业68.10%股权及52.1亿元债权,并需要承担1.69亿元的历史遗留问题费用。新立钛业规划产能为6万吨氯化钛、1万吨海绵钛,并且配套6万吨高钛渣等产能。 新立整体产线先进、规划合理、配套完善。本次并购将使公司快速新增10万氯化法钛白粉产能,并且公司本部的20万吨氯化法也将于近期投产,预计到2020年公司钛白粉产能有望达100万吨/年,较2018年增长60%以上。届时公司产能居国内第一,全球第三。 海绵钛+高端钛合金,钛产业链布局日趋完善,将成为新的业绩增长点。 公司致力于钛产业的全产业链运营。上游方面,公司通过与安宁铁钛签订5年50万吨钛精矿采购的“战略合作框架协议”、以及在攀西延边建设“50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程项目”等项目,致力于保障原材料的供给。下游方面,公司则布局高端钛材料的深加工项目。2019.4.8,公司公告计划投资19.8亿元建设3万吨高端钛合金新材料项目,建设周期2年。而本次并购的新立钛业有1万吨海绵钛产能,海绵钛是钛合金的原料,本次并购一方面有利于公司钛产业链布局的完善、发挥钛白粉产能的协同作用,另一方面,海绵钛、高端钛合金具有较高的产品附加值,未来高端钛材料将成为公司新的业绩增长点。 钛白粉供需格局良好,景气度高。 供给端:国内严禁新上硫酸法钛白粉产能,在环保趋严等因素下,国内硫酸法产能整体呈收缩趋势;而氯化法工艺技术壁垒高新增产能有限,上市公司中仅龙蟒佰利一家现有6万吨/年的氯化法产能;全球钛白粉头部企业除公司外、短期几无新增产能。需求端:国内相对稳定,出口将延续增长趋势。在上述多重因素作用下,钛白粉供需格局整体呈良好趋势。公司2月份、3月份已经连续2次提高钛白粉报价,合计提高1000元/吨(出口合计上调200美元/吨),显示行业具有较高景气度。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.49,1.90,2.33元,对应PE为10.7X、8.4X、6.9X,参考申万化工指数动态约16倍PE水平,维持“推荐”评级。 风险提示: 钛白粉价格出现超预期的波动,竞购新立、氯化法产能投放进度低于预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-05-28 15.19 -- -- 16.30 7.31%
16.30 7.31% -- 详细
亚洲第一钛白粉龙企,氯化法二期项目如期投产,致力成为全球第一钛白巨头。公司目前是亚洲第一、全球第三大钛白粉生产企业,拥有三省四地五大生产基地,产品远销亚非拉美欧的一百多个国家和地区。随着焦作基地20万吨/年氯化法钛白粉二期项目投产,目前具备钛白粉产能95万吨/年,其中氯化法产能30万吨/年。公司未来三年力争实现钛白粉产销量70、85、100万吨,其中氯化法产品达到15、25、30万吨,实现年营业收入120、160、200亿元。公司远期规划形成60万吨硫酸法、70万吨氯化法的总产能,致力于成为全球第一大钛白粉生产和供应商。 钛白粉供需格局向好,海外需求快速增长,高景气度有望持续。供给端来看,国内2019年钛白粉有效产能释放只有15-20万吨,同时严峻的环保形势将继续打压不具有完善环保设施的中小型硫酸法钛白粉企业;海外产能自2015年以来持续退出,除了复产没有新增产能投放,且在未来1-2年内也无新增产能投放。需求端来看,国内需求增速有所放缓但仍有韧性,房屋二次翻新需求的快速增长有望拉动内需;海外受益于新兴经济体经济快速发展,对钛白粉需求持续快速增长。2018年我国钛白粉出口90.8万吨,同比增长9.3%,其中公司出口30.5万吨,占比超过1/3,叠加目前人民币贬值的影响有望充分受益。 以氯化法钛白粉为支点向上下游延伸,打造钛全产业链布局。上游方面,公司自有钛精矿产能80万吨/年,并与瑞尔鑫和安宁铁钛签署协议保障钛矿料供应;投资15.1亿元建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,可年产氯化钛渣基料30万吨,高品质铁20万吨,可实现氯化法钛白粉和高端钛合金项目原料的国产化和供给的稳定。下游方面,投资19.8亿元建设年产3万吨高端钛合金新材料项目,发展高端钛合金材料。公司致力于打造低成本的钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链的优化升级,始终坚持提升公司盈利能力与核心竞争力,推动公司可持续发展。 拟竞购新立钛业,进一步完善钛产品全产业链,协同效应突出。新立钛业是国内起步建设较早的钛生产加工企业,目前拥有国内钛矿资源储量约500万吨,氯化法钛白粉产能6万吨/年、海绵钛产能1万吨/年及配套的8万吨/年高钛渣产能。新立钛业在上游具备钛矿资源及高钛渣产能和技术,能进一步保障公司原材料供应;在中游的氯化钛白技术与公司同源,均使用德国钛康的沸腾氯化法技术,将有助于公司对新立钛业生产线进行修复、技改、扩建,快速扩大产能产量;在下游具备海绵钛技术与产能,能够以自身优势协同公司的钛合金新材料项目,生产低成本、高品质的海绵钛,收购完成后,公司将首次打通钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链巩固并提升公司在钛白行业中的龙头地位。 盈利预测与投资建议。不考虑竞购新立钛业的因素,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.49元、2.01元和2.41元,对应PE分别为11倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格大幅下跌的风险、新建项目建设进度不及预期的风险、竞购进度及结果不及预期的风险。
宋涛 1
龙蟒佰利 基础化工业 2019-05-16 14.82 -- -- 16.42 6.07%
16.30 9.99% -- 详细
公司公告:公司拟竞购云南冶金集团4月18日在北京产权交易所公开挂牌转让的云南新立钛业68.10%股权及52.19亿元债权,拟使用自有资金和银行贷款竞购标的资产,标的资产挂牌低价为8.29亿元,其中新立钛业股权1元、相关债权8.29亿元;此外,竞购方还需 承担标的资产四项历史遗留问题费用合计1.69亿元。董事会授权竞价范围暂缓披露。 新立钛业拥有较完整的氯化法钛白-海绵钛产业链。云南新立钛业是国内起步建设较早的钛生产加工企业,打造了高钛渣、氯化法钛白粉和海绵钛生产线,现主要拥有6万吨氯化法钛白粉、1万吨海绵钛和配套的高钛渣产能。如公司竞购本项目成功,将有助于公司提高主营产品产能、把握高端钛材的发展机遇。新立钛业位于云南省楚雄自治州,毗邻攀枝花市和北部湾沿海港口,便于原材料和产品运输,与公司攀枝花在建的50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣项目相呼应。截至2019年2月底,新立钛业总资产为9.51亿元,总负债为54.55亿元,19年1-2月亏损额为2.69亿元。本次竞购完成后,新立钛业的资产负债结构将得到极大改善,财务成本得以降低,经过整合可快速实现生产装置复产,结合当地丰富的水电资源,可大大降低综合成本、提升公司钛产业链的竞争力。 加速产能投放抢占市场,推进产业一体化战略布局。公司现为亚洲第一、全球第三的钛白粉龙头企业,拥有五大生产基地,钛白粉总产能(含在建)达到95万吨。公司一期6万吨氯化法是国内目前运行最稳定的氯化法项目,公司将加速实现氯化法一期从6万吨到10万吨的产能扩增及二期20万吨项目的达标达产,加快产品结构的转型升级。2019-2021年,公司力争实现钛白粉产销量70、85、100万吨,其中氯化法产品达到15、25、30万吨,实现年营业收入120、160、200亿元。同时,公司拟建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣生产线及配套设施,完善公司上游布局;建设3万吨海绵钛生产线,依托氯化法提供的高纯四氯化钛,生产低成本、高品质的海绵钛,进军下游高端钛材领域。 实施第二期员工持股,完善激励机制,促进公司健康发展。2018年9月到2019年1月,公司累计回购股份5694万股,占公司总股本比例为2.80%,支付总金额7.50亿元,本次回购股份全部用于公司第二期员工持股计划。员工持股计划总额预计不超过2.9亿元,设立后将本计划将全额认购集合信托计划的一般级份额,与优先级份额合并运作,集合信托计划总额预计不超过5.8亿元,本员工持股计划所对应的信托计划受让回购股票的价格为10.01元/股。本次员工持股计划参与对象不超过3000人,可覆盖公司核心高管以及近40%在岗员工。第二期员工持股计划的实施将有效提高员工凝聚力和公司竞争力,有利于公司长期健康发展。 盈利预测与投资评级:维持公司2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年公司的归母净利润为30.51、36.81、43.96亿元,对应PE 为10X/8X/7X,维持“增持”评级。
宋涛 1
龙蟒佰利 基础化工业 2019-04-29 15.33 -- -- 16.42 2.56%
16.30 6.33% -- 详细
公司公告:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入104.41亿元(YoY+1.78%),归母净利润22.86亿元(YoY-8.66%),其中Q4营业收入24.16亿元(YoY-11.77%,QoQ-12.97%),归母净利润3.15亿元(YoY-45.80%,QoQ-49.96%),业绩符合预期。公司2018年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利1元,共计派发现金红利2.03亿元。同时公司发布2019年一季报,2019年一季度实现营业收入27.78亿元(YoY+9.02%,QoQ+14.96%),实现归母净利润6.23亿元(YoY+4.19%,QoQ+97.60%)。 公司2019年一季度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利6元,共计派发现金红利12.19亿元。 2018年产销稳中有进,子公司坏账项目影响利润。2018年公司共生产硫酸法钛白粉56.45万吨(YOY+4.51%),氯化法钛白粉6.21万吨(YOY+9.02%);采选铁精矿330.79万吨(YOY+3.87%),钛精矿80.39万吨(YOY+1.72%),产销量较往年稳中有升。报告期内公司钛白粉和矿产品分别实现营业收入87.65亿元(YOY+2.05%)和7.22亿元(YOY-34.97%),毛利率分别为43.64%和38.35%,同比下滑1.55和16.98个百分点。其中四季度由于钛白粉下游需求偏弱,产业链价格出现下跌,我们测算国内钛白粉含税均价约为16800元/吨,钛矿均价约为1220元/吨,钛白粉-钛矿价差(不含税)较Q3下滑约350元;子公司龙蟒矿冶的铁精矿出厂价也出现一定下滑,影响矿冶公司利润。此外公司类金融子公司出现逾期项目,按照会计政策进行了坏账计提准备约2亿元,导致公司Q4业绩环比下滑。 一季度出货量创新高,进入旺季价格有支撑,业绩稳定增长。今年春节过后,厂家和下游企业普遍库存较低,在手订单饱满,公司于二月和三月上旬两次宣布涨价500元/吨,国内几十家钛白粉企业陆续跟涨。与此同时,公司一季度销售实现良好开局,销量达到16.06万吨的单季度新高,比上年同期增长10.11%。根据我们的数据追踪,今年一季度钛白粉-钛精矿平均价差比去年同期收窄约300元;铁精矿价格有所回升,公司整体维持较高的盈利水平。钛白粉行业目前供需结构维持紧平衡,三到五月为行业传统的消费旺季,钛白粉价格有望延续涨势。公司作为全产业链钛业龙头将充分受益此轮市场回暖。我们测算硫酸法钛白粉价格每上涨500元/吨,公司年化业绩增厚1.98亿元。 加速产能投放抢占市场,推进产业一体化战略布局。公司现为亚洲第一、全球第三的钛白粉龙头企业,拥有五大生产基地,钛白粉总产能(含在建)达到95万吨。公司一期6万吨氯化法是国内目前运行最稳定的氯化法项目,公司将加速实现氯化法一期从6万吨到10万吨的产能扩增及二期20万吨项目的达标达产,加快产品结构的转型升级。2019-2021年,公司力争实现钛白粉产销量70、85、100万吨,其中氯化法产品达到15、25、30万吨,实现年营业收入120、160、200亿元。同时,为了实现产业链的纵向延伸,进一步加强竞争优势,公司拟建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣生产线及配套设施,完善公司上游布局;建设3万吨海绵钛生产线,依托氯化法提供的高纯四氯化钛,生产低成本、高品质的海绵钛,进军下游高端钛材领域。 实施第二期员工持股,完善激励机制,促进公司健康发展。2018年9月到2019年1月,公司累计回购股份5694万股,占公司总股本比例为2.80%,支付总金额7.50亿元,本次回购股份全部用于公司第二期员工持股计划。员工持股计划总额预计不超过2.9亿元,设立后将本计划将全额认购集合信托计划的一般级份额,与优先级份额合并运作,集合信托计划总额预计不超过5.8亿元,本员工持股计划所对应的信托计划受让回购股票的价格为10.01元/股。本次员工持股计划参与对象不超过3000人,可覆盖公司核心高管以及近40%在岗员工。第二期员工持股计划的实施将有效提高员工凝聚力和公司竞争力,有利于公司长期健康发展。 盈利预测与投资评级:维持公司2019-2020年盈利预测、新增2021年盈利预测,预计2019-2021年公司的归母净利润为30.51、36.81、43.96亿元,对应PE为12X/10X/8X,维持“增持”评级。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-04-29 15.33 -- -- 16.42 2.56%
16.30 6.33% -- 详细
事件:公司发布2018年报及2019年一季报,公司2018年实现营收105.54亿元,同比+1.94%,实现归母净利润22.86亿元,同比-8.66%;其中单Q4实现营收24.49亿元,同比-10.56%,归母净利润3.15亿元,同比-45.80%;公司2019年一季度实现营收27.88亿元,同比+7.66%,归母净利润6.23亿元,同比+1.65%;公司公布第二期员工持股计划草案;同时公司公布2018年及2019Q1利润分配预案。2018全年产销微幅增长,2019Q1单季度产销历史新高支撑业绩环比改善。 2018年全年公司钛白粉产量62.66万吨,同比+4.94%,销量59.56万吨,同比+0.18%,产销均微幅增长。通过年均钛白粉价格价差可见,2018年均价和均价差基本与2017年持平;而净利润同比有所下滑的原因我们判断主要为2018年资产减值损失共计2.26亿元,同比增加1.33亿元,其中坏账损失同比增加1.55亿元、是资产减值损失增加的主要原因,若扣除该部分影响,净利润可大致为22.86+1.33*0.85=24亿元,较2017年25亿净利润下滑幅度不大,基本与产销和价格情况吻合。公司此前发布一季度销售情况公告,19Q1实现销量16.06万吨,同比增1.47万吨、增幅10.11%,其中3月份单月销量7.35万吨,均创历史新高;在市场需求良好、产销两旺支撑下,公司Q1单季度实现归母净利润6.23亿元,同比+1.65%,利润增速低于销量同比增速,其原因主要为Q1均价和价差略低于去年同期,钛白粉-金红石价差同比低约700元/吨,测算19Q1单吨净利润=6.23/16.06=3880元/吨,18Q1单吨净利润=5.98/(16.06-1.47)=4100元/吨,大致匹配价差降幅。 地产施工拉动需求+国内供给基本只看公司、冲击不大,对钛白粉价格保持乐观。 虽一季度均价微幅下滑,但自春节后价格止跌上涨,公司在2月中旬和3月上旬连续两次调整报价累计上调1000元/吨国内,Wid国内金红石钛白粉现货均价也自16100元/吨上涨至16550元/吨,四月份减税后价格依然维持该水平、相当于变相涨16550/1.13-16550/1.16=380元/吨,其主要因素为2018年地产新开工和竣工背离较大,2019年竣工有望向上修复,2019年前3月份房屋施工面积累计同比增速8.6%、创2015年以来新高,基建投资也有望触底回升,我们认为一季度地产施工数据以及水泥、钛白粉之间的数据和逻辑能够自洽和互相印证,全年钛白粉需求值得乐观。 今年行业新增产能基本上仅有龙蟒20万吨氯化法装置,分两条线有望于二三季度陆续投产,全年有望新增产量8~10万吨,公司全年产销高增长值得期待;同时全球钛白粉长周期需求增速基本正比于1倍约3%的全球GDP增速,全球年新增需求基本在15~20万吨,完全能够消化掉公司今年新投放的氯化法装置;且国内政策禁止新增硫酸法装置、国外龙头初科慕未来3年将通过去瓶颈扩建10万吨产能外也无其他新增,不具备打价格战基础,内需好转背景下、价格易涨难跌。 公司成本优势为盾、氯化法为矛,有望成长为全球钛白粉龙头。 公司凭借钛精矿硫酸配套、单线产能规模效应强,较同行单吨成本优势稳定在2000~3000元/吨,而售价方面由于较高的金红石型占比、较高的出口占比和质量,较同行单价也有平均1000元/吨的优势,因此公司较同行业上市公司有3000~4000元/吨的单吨毛利优势,对应2500~3500元/吨的净利优势,可见在行业边际产能不赚钱的情况下,公司依然能获得单吨3500元/吨的净利润,今年二月中旬提价前多数中小企业濒临亏损也验证了这一点。 同时,在国内同行基本在政策限制下失去了扩张能力的情况,公司将凭借此前的氯化法技术积累获得先发优势,今年二期20万吨装置、一期6改10万吨将使公司进一步提高市占率,远期公司目标产能规划至130万吨/年。公司目标计划19/20/21年销量分别突破70/85/100万吨,其中氯化法产品分别15/25/30万吨。 我们认为公司能否成功掌握国内低品位钛精矿转化氯化钛渣生产氯化法钛白粉工艺决定了公司未来成本能否进一步降低,看好公司通过攀西钒钛磁铁矿资源综合利用打造低成本、全流程氯化法钛白全产业链,同时通过高端钛合金、海绵钛等一列重点项目的建设推动公司钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链的转型升级。 盈利预测及估值:预计公司2019-2021年归母净利润为29.0/33.4/38.2亿,公司持续高比例分红,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:钛白粉价格大幅波动,新项目进度不及预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-04-29 15.33 -- -- 16.42 2.56%
16.30 6.33% -- 详细
2018年钛白粉业务总体稳健,毛利率小幅下滑。2018年公司钛白粉业务产销平稳,全年销售硫酸法钛白粉52.60万吨,同比下降0.31%,氯化法钛白粉5.96万吨,同比增长4.68%;采选铁精矿330.79万吨,同比增长3.87%,钛精矿80.39万吨,同比增长1.72%。全年钛白粉销售均价14968元/吨,同比提升4.03%,实现钛白粉收入87.65亿元,同比增长0.22%。受原材料价格上涨影响,钛白粉业务毛利率43.64%,同比小幅下降1.55个百分点,钛白粉业务毛利38.3亿元,同比下降1.45%,钛白粉业务总体表现稳健。2018年业绩的下滑主要受矿产品价格下跌带来收入、毛利率下滑以及计提部分坏账损失所致。 一季度量价齐升,业绩稳定增长。2019年以来,在公司及国内钛白粉龙头企业的带领下,我国钛白粉行业迎来两次价格上调,推动价格实现上涨。公司一季度实现销量16.06万吨,同比增长10.11%,单季度销量创新高。钛白粉的量价齐升推动了一季度业绩的增长。 钛白粉行业盈利有望延续,保障未来业绩。钛白粉需求主要集中于房地产与汽车等领域。其中房地产领域需求主要集中在装修阶段,需求滞后开工约1年的时间。2018年我国房地产新开工面积增长17.2%,从而为2019年的钛白粉需求带来支撑。在汽车领域,我国也有望出台消费刺激政策拉动汽车消费,总体看钛白粉需求仍有一定的支持。供给方面,随着行业环保监管趋严逐步常态化,钛白粉行业准入高门槛将继续保持,行业供给难有大的扩张,未来行业供需关系将继续保持在偏紧状态。预计未来钛白粉行业的盈利有望保持在较高水平。 氯化法工艺成长可期,产业链一体化逐步完善。公司6万吨氯化法钛白粉产能生产逐步稳定,已基本达到年产6万吨设计产能,并持续稳定向下游客户供货,在PPG、阿克苏、宣伟、立邦等行业标杆性客户中取得了良好的口碑。氯化法二期20万吨项目已开工建设,预计2019实现投产。在积极扩充氯化法产能的同时,公司积极向产业链上下游延伸。公司自由钛精矿产能80万吨,一方面计划建设50万吨钛精矿矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,可年产氯化钛渣基料 30 万吨,高品质铁 20 万吨,另一方面投资19.8亿元建设年产3万吨高端 钛合金新材料项目。随着两项目的完成,公司产业链将进一步完善,实现从上游原材料到下游氯化法钛白粉与高端钛合金产品的一体化产业链贯通,提升公司的核心竞争力。 盈利预测和投资建议:预计公司2019、2020年EPS分别为1.44元和1.67元,以4月25日收盘价16.33元计算,对应PE分别为11.4倍和9.8倍,公司估值较低,维持“买入”的投资评级。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-04-26 15.92 19.15 38.67% 16.57 -0.36%
16.30 2.39% -- 详细
事件:公司发布2018年报,全年实现营收104.41亿元(+1.78%);归母净利润22.86亿元(-8.66%);拟每10股派1元。2019Q1实现营收27.78亿元(+9.02%);归母净利润6.23亿元(+4.19%);拟每10股派6元,高分红延续。 产销稳中有进,毛利下滑拖累18年盈利,19年有望回升向好:2018年公司硫酸法钛白粉产量56.45万吨(+4.51%),销量52.60万吨(-0.31%);氯化法钛白粉产量6.21万吨(+9.02%),销量5.96万吨(+4.68%);采选钛精矿80.39万吨(+1.72%),产销稳中有进。2018年钛白粉均价约为16696元/吨,同比下降3.17%,价差同比下降163元/吨。2018年公司毛利率41.20%,同比下降3.92pct。同时2018Q4计提资产减值损失约2亿元,拖累全年盈利。2019Q1公司累计销售钛白粉16.06万吨,同比增长10.11%;毛利率41.73%,比2018年增长0.53pct。全年公司计划生产钛白粉71.4万吨,营收123亿元。2019年钛白粉行业环保形势将进一步提升集中度,同时基建政策出台使涂料市场乐观,后期需求向好。 钛产业一体化战略目标,打造循环经济优势:据公告,公司钛白粉产能(含在建)合计95万吨,目前产能规模国内最大、世界第四,国内首家创新开发的硫酸法-氯化法产业链绿色耦合关键技术。公司致力于钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链的转型升级,加快推进年产20万吨氯化法二期项目进度,预计2019年二季度试生产;拟投资19.8亿元建设3万吨高端钛合金项目、投资15.1亿元建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新项目。打造低成本、全流程氯化法钛白全产业链,抢占发展机遇。 第二期员工持股计划公布,长效激励机制利于公司稳定发展:2019年1月29日公司回购股份实施完成,累计回购股份占公司总股本的比例为2.80%,回购金额7.5亿元。公司将本次回购的股份全部用于员工持股计划,总额预计不超过2.9亿元,全额认购集合信托计划的一般级份额,集合信托计划总份额预计不超过5.8亿份,员工持股计划所对应的信托计划拟受让回购股票的价格为10.01元/股。公司长效激励机制将推动公司的长远发展。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为30、35和40亿元,对应PE11、9和8倍,维持买入-A评级,6个月目标价20元。 风险提示:原料价格波动、需求不及预期等。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-04-26 15.92 -- -- 16.57 -0.36%
16.30 2.39% -- 详细
事件: 公司发布2018年年报和2019年1季报,2018年营收105.54亿元(同比+1.94%)、归母净利润22.86亿元(同比-8.66%),与业绩快报基本保持一致。2019年1季度营收22.78亿元(同比+7.61%、环比+13.83%)、归母净利润6.23亿元(同比+4.19%、环比97.60%)。公司公布分红预案,以20.32亿股为基数,2018年度和2019年一季度分别向全体股东每10股派发现金红利1.00元和6.00元(含税)。 1季度公司钛白粉销量创新高,继续保持高分红 公司1季度的销售毛利率和净利率分别为41.73%和22.67%,同比+0.42和-1.64个百分点,但是环比改善明显,环比2018Q4分别+7.36和+9.76个百分点,说明公司1季度对产品价格上调已经被市场有效消化。2019年Q1公司累计销售钛白粉16.06吨,同比增长10.11%,其中3月份公司销售钛白粉7.35万吨,创单月销量历史新高。1季度钛白粉产品销量和价格的双重提升,是业绩环比大幅改善的重要原因,我们预计公司全年业绩将在1季度的基础上稳步提升。公司最新分红达14.2亿元,加上2018年半年度分红13.2亿元,最新股息率达8.43%。 看好全年钛白粉下游需求稳步增长,公司新增氯化钛白粉顺利放量 钛白粉60%以上用于涂料领域,属于房地产后周期产品。2019年3月房屋施工面积同比8.20%,增速加快,我们预计下半年钛白粉需求将改善。公司2018年硫酸法和氯化法钛白粉分别销量52.60和5.96万吨,公司在建20万吨氯化法项目在今年投产后,将新增8-10万吨销量,预计2019年钛白粉销量有望达到70万吨。 公司发力布局上下游,全力打造钛产业链 公司长期致力于做深做精钛产业链,持续整合上下游资源加速产业升级。公司在攀西地区建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣项目,将年产氯化钛渣30万吨,高品质铁20万吨;在焦作基地建设年产3万吨高端钛合金新材料项目,四氯化钛装置生产低成本海绵钛,打造完整的先进钛产业体系。公司公布最新3年发展目标,计划在2021年钛白粉产量规模突破100万吨,年收入力争达到200亿元。我们认为公司长期战略清晰,产业链布局合理,看好公司未来保持稳步增长态势。 风险提示:钛白粉价格波动,新建氯化法产能消化进度低于预期。 投资建议:继续维持“买入”评级。 我们预计2019-2021年归母净利润分别为30.5/36.8/44.3亿元,同比增速33.4/20.8/20.4%,摊薄EPS=1.50/1.81/2.18元,当前股价对应PE=10.7/8.9/7.4。我们看好公司长期打造完整钛产业链,维持“买入”评级。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-04-25 15.58 -- -- 16.99 4.43%
16.30 4.62% -- 详细
事件:公司发布2018年报和年度利润分配预案,2018年实现营收104.40亿元,同增1.78%;经营性净现金流20.31亿元,同减14.23%;归母净利22.86亿元,同减8.66%;每10股派发现金红利1.00元(含税)。公司同时公告2019年一季报和一季度利润分配预案,实现营收27.78亿元,同增9.02%,归母净利6.23亿元,同增4.19%;每10股派发人民币现金红利6.00元(含税)。 2018年产销稳定,19Q1量价齐升业绩将企稳增长:公司2018年产销维持稳定,销售硫酸法钛白粉52.60万吨,同降0.31%,销售氯化法钛白粉5.96万吨,同增4.68%;采选铁精矿330.79万吨,同增3.87%,钛精矿80.39万吨,同增1.72%,但受钛白粉原材料价格上涨导致毛利率略有降低,以及铁精矿售价下降和类金融子公司出现逾期项目计提坏账影响业绩同比下滑。2019Q1国内钛白粉企业出货良好,库存处于低位,而社会和下游库存经前期消化之后也已进入补库阶段。公司前期连续两次引领国内厂家对钛白粉价格进行上调,并实现销量16.06万吨,同增10.11%,创历史新高。国内后期投产钛白粉装置将以氯化法为主,预计投放进度较为缓慢,钛白粉市场景气维持下公司业绩有望稳定增长。 20万吨氯化法项目即将投产,积极推进纵向一体化战略:公司20万吨氯化法二期项目预计19Q2后逐渐投产,此外公司公告拟建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣项目以及3万吨海绵钛生产线,布局上游资源同时向产业链下游纵向延伸。随着产品结构向氯化法产品的转型升级以及向高端钛材领域的拓展,公司竞争优势有望进一步加强。 盈利预测、估值与评级:维持公司2019~2020年盈利预测并新增2021年盈利预测,预计净利润分别为31.69、34.20和39.53亿元,EPS分别为1.56、1.68和1.95元,最新收盘价对应2019~2021年PE分别为10倍、10倍和8倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求变化存在不确定性;原料端的价格大幅波动;公司氯化法产能投产进度不及预期;环保政策或将导致硫酸法产能开工受限。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-04-24 15.99 -- -- 16.99 1.74%
16.30 1.94%
详细
事件:公司发布2018年年报和2019年一季报,2018年实现营收105.5亿元,同比增长1.9%;实现归母净利润22.9亿元,同比降低8.7%。2019年一季度实现营收27.9亿元,同比增长7.6%,实现归母净利润6.2亿元,同比增长4.2%。 18年业绩小幅下滑,19Q1业绩稳定增长。2018年公司主要产品产销稳中有进,共生产钛白粉硫酸法钛白粉56.5万吨,同比+4.5%,氯化法钛白粉6.2万吨,同比+9.0%;采选铁精矿330.8万吨,同比+3.9%,钛精矿80.4万吨,同比+1.7%。公司盈利下滑主要原因有:1)钛白粉原料上涨导致钛白粉毛利率下降1.56pp至43.64%;2)公司铁精矿售价下降;3)公司类金融子公司对逾期项目计提坏账准备。公司2019Q1业绩稳定增长主要受益于钛白粉销量增加,2019Q1公司共销售钛白粉16.1万吨,同比增长10.1%;2019Q1硫酸法钛白粉价格价差分别为16341元/吨和11471元/吨,分别同比降低5.8%和5.0%。 集中度进一步提升、发展氯化法工艺是未来行业发展趋势。目前钛白粉全球产能约750万吨/年,其中海外产能约390万吨/年,随着Tronox完成对Cristal的收购,海外钛白粉产能CR4达到92%,氯化法占比达到81%。国内钛白粉产能CR4目前只有35%,氯化法占比只有7%。2019年我国钛白粉行业有效产能释放只有约15-20万吨,同时行业严峻的环保形势将继续打压不具有完善环保设施的中小型硫酸法钛白粉企业;近两年以来,海外钛白粉产能除了复产未有明显增加,且在未来1-2年内也无新增产能投放,国际环境的持续改善不断促进钛白粉需求,2018年我国钛白粉出口90.8万吨,同比增长9.3%,对外出口量一直是支撑钛白粉市场景气度重要的因素,具有国际化优势的钛白粉企业将始终保持较强的市场竞争力。 氯化法钛白粉项目即将投产,打造钛全产业链布局。公司拥有三省四地五大生产基地,目前具备硫酸法产能54万吨/年,氯化法产能6万吨/年,焦作基地20万吨/年氯化法钛白粉项目(两条10万吨/年产线)将分别于2019Q2和2019H2投产。此外公司襄阳产业链扩能改造项目竣工后,2019年底公司钛白粉产能将超过80万吨/年,其中氯化法钛白粉26万吨/年,年产量有望超过70万吨,将成为亚洲第一、全球第三大钛白粉生产企业。公司远期规划形成60万吨硫酸法、70万吨氯化法产能,行业龙头地位不可撼动。上游方面,公司自有钛精矿产能80万吨/年,并与安宁铁钛签署5年50万吨钛精矿协议保障钛矿料供应;子公司龙蟒矿冶投资15.1亿元建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,可年产氯化钛渣基料30万吨,高品质铁20万吨,有望实现氯化法钛白粉和高端钛合金项目原料的国产化和供给的稳定。下游方面,子公司佰利联新材料投资19.8亿元建设年产3万吨高端钛合金新材料项目,发展高端钛合金材料。公司致力于打造低成本、全流程氯化钛白产业链,一系列项目的实施有利于推动公司钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链的优化升级,提升公司盈利能力与核心竞争力,推动公司可持续发展。 盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.49元、2.01元和2.42元,对应PE分别为12倍、9倍和7倍,维持“买入”评级。 风险提示。钛白粉价格大幅下跌的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-04-16 16.85 -- -- 18.26 3.75%
17.48 3.74%
详细
1、向上游建设钛精矿、向下游延伸钛合金新材料,公司产业布局更加全面。 公司控股子公司四川龙蟒矿冶有限责任公司投资建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目。该项目将钛精矿升级为氯化钛渣,氯化钛渣用于氯化法钛白粉的生产,副产物可以直接外卖,总投资估算为15.1亿元,项目建设期2年。公司控股子公司河南佰利联新材料有限公司投资建设年产3万吨高端钛合金新材料项目,发展高端钛合金材料。项目总投资19.8亿元,项目建设期2年。公司20万吨氯化法投产后,后续投资项目集中在上游和下游产业链延伸的新产品上,成本优势将更加突出,产业布局更加全面。 2、钛白粉行业竞争有序,行业盈利良好;公司地位突出,专攻主业,做大做强。 钛白粉行业的混乱竞争时代已经过去。2018年金红石型钛白粉价格波动区间在16300-17300元/吨,远小于其他大宗类基础化工品价格的波动幅度。全年销售均价17235元/吨,毛利率30%左右(中核钛白18年年报公开数据显示金红石型钛白粉毛利率30.2%),行业盈利良好。在此背景下,2018年中国钛白粉产能同比仅增加2.4万吨,行业平均开工率达到81.5%,龙头企业比如龙蟒佰利产能利用率近乎满产,说明行业存量产能已经充分开工,尚未开工的产能一定不是盈利问题,而是环保等其他短期无法解决的原因。行业产能增加缓慢一则硫酸法工艺属于国家产业结构目录中限制类,二则氯化法除了龙蟒佰利有产能释放外,其他产能规划建设不及预期,技术壁垒尚未真正突破。我们认为,硫酸法钛白粉吨投资高且环保压力大,行业没有新的竞争者,存量生产商市场份额相对固定,目前供需平衡的状态下,竞争有序,价格坚挺。目前硫酸法金红石主流报价17500元/吨,国产氯化法18500-20500元/吨,进口氯化法25500-27000元/吨。主力生产商实际库存处于常规水平线以下,产能价格仍有续涨可能。龙蟒佰利钛白粉规模56万吨/年,新增20万吨氯化法项目建设顺利,于2季度试生产。公司业务专注于钛白粉行业,未来同时向上、下游延伸,发展战略清楚,成长性良好。 3、公司在钛白粉领域竞争优势显著,维持“强烈推荐-A”的评级不变。 根据我们的假设,预计公司2019-2020年净利润30.5亿元、34.2亿元,PE分别是11.7倍和10.4倍。维持投资评级不变。 4、风险提示。钛白粉价格走势低于预期风险,在建工程实施存在变动的可能性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名