公司是国内领先糖类营养素制造商。公司定位中高端，产品覆盖聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖、抗性糊精、聚葡萄糖、阿洛酮糖等，全球重要的益生元和膳食纤维产品的生产商。 益生元和膳食纤维市场前景广阔，阿洛酮糖先发优势明显。益生元和膳食纤维市场持续扩张，据招股说明书中预测数据，2025年益生元全球市场将达到180.47亿元，中国市场将达到36.24亿元；膳食纤维全球市场预计将达到220.14亿元，中国市场将达到51.94亿元。减糖趋势明晰，代糖热潮掀起，阿洛酮糖作为代糖的一种，已经获得美国、日本、澳大利亚、加拿大、韩国和新西兰等14个国家的法规许可，公司国内首家实现阿洛酮糖生产，盈利空间可观。 研发研发+客户铸客户铸公司壁垒。（ （1）研发，公司重视研发，2022年研发费用达到2700万元。公司采用柔性生产体系，生产线灵活且效率高，能够根据市场需求调节生产产品，提前储备避免资源浪费；（ （2））客户：公司下游客户覆盖QuestNutrition、HaoTop、OneBrands、GeneraMis等，客户资源丰富且粘性大。 泰国基地布局阿洛酮糖，打开二次成长空间。2023年10月，公司拟投入4.32亿元于泰国建设功能糖生产基地。泰国生产基地项目有利于发挥品牌和技术优势，提高海外市场开拓能力，降低公司生产成本和关税水平提升公司盈利能力和核心竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司EPS分别为0.77，1.34和1.62元/股。参考可比公司估值，我们给予百龙创园2024年25倍PE估值，对应合理价值33.53元/股，给予“买入”评级。 风险提示。市场竞争或产品被替代的风险；需求不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率风险。

泰和新材是国内芳纶行业龙头。公司是国内首家氨纶生产企业和芳纶领军企业，截至23H1，公司拥有芳纶产能约2.6万吨，其中，间位芳纶产能居全球第2，对位芳纶产能全球第3，芳纶纸产能全球第2；氨纶产能10万吨，位居全国前五。 芳纶市场空间广阔，技术壁垒极高，公司率先打破技术屏障。公司掌握先进的芳纶生产技术，长期来看，下游个体防护、国防军工、信息通信等行业具有很大的市场空间。全球供给主要以杜邦和帝人为主，技术壁垒高，公司在国内率先实现技术突破，有望引领国产替代。 芳纶涂覆隔膜打开新的成长空间。芳纶涂覆隔膜与现有隔膜相比，具有耐高温、抗氧化、与电解液相容性好等优点。公司依托芳纶产业优势，在涂覆设备、芳纶原料以及成本控制上都有显著优势，未来有望降低芳纶涂覆成本，驱动芳纶涂覆渗透率提升。目前公司芳纶涂覆隔膜中试线3000万㎡产能已投产。 依托超强研发实力布局新项目，搭建“泰和星系”。公司在智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、新能源、绿色化工六大领域积极布局，规划建设锂电隔膜芳纶涂覆、绿色印染、发光纤维等新项目，二次成长曲线丰富。 整合新旧产能，研发高端氨纶。公司已逐渐关闭烟台产区老产能，将产能向生产要素价格较低的宁夏转移，有望实现宁夏+烟台双基地布局，进一步提升氨纶竞争力。 盈利预测及投资建议。预计23-25年公司EPS分别为0.45、0.82、1.18元/股，结合可比公司，给予公司24年业绩25倍PE估值，对应公司合理价值为20.62元/股，给予“买入”评级。 风险提示。生产成本上升；产品价格波动；市场竞争加剧等风险。

钛矿供需紧张态势难解，公司内生外延布局稀缺资源。据USGS数据，全球钛矿资源分布集中，储量自18年达到9.42亿吨后触顶回落至22年的6.99亿吨；钛矿最大下游钛白粉全球产能19-22年的CAGR为7.06%，远高于4.34%的钛矿产量年均增速。国内钛矿资源丰富，但品位低、利用难度大，对外依存度常年维持在40%上下。龙佰集团握国内外多处钛矿资源，并于2022年并表振兴矿业，目前公司拥有钛矿资源保有量33055万吨、原矿处理能力2200万吨、钛精矿产能120万吨，积极布局上游稀缺矿产资源。 钛白粉总产能跃居全球首位，独创“硫氯耦合”抢占国内氯化法发展先机。截至22年底，公司钛白粉产能为151万吨，位居全球首位，其中氯化法钛白粉产能66万吨，把握氯化法发展先机。公司具有钛矿-钛白粉-钛金属/钛衍生品的全产业链，一体化优势显著，并且独创“硫氯耦合”工艺，突破氯化法核心技术，打造循环绿色产业链。 加码钛金属及新能源材料，培育第二成长曲线。目前公司具有海绵钛产能5万吨/年，位居全球第一，另有3万吨/年在建产能，同时具备转子级海绵钛的生产能力。此外，公司还围绕钒钛磁铁矿以及钛白粉产业链，布局金属钒及钒电池产业链、锂电正负极材料等项目，多项目顺利推进，为公司带来新的盈利增长点。 盈利预测与投资建议。预计23-25年公司EPS分别为1.26、1.67、2.25元/股，综合考虑公司产品所处周期位置、所拥有资源的稀缺性以及未来长期成长性，我们认为适合给予公司24年业绩13倍PE估值，对应合理价值21.74元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。主营产品市场价格大幅波动、下游需求不及预期、新增项目不及预期、产业链扩张竞争加剧风险等。