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泰和新材 基础化工业 2019-10-24 10.37 -- -- 10.63 2.51%
10.63 2.51% -- 详细
事件: 公司发布三季报,2019年前三季度收入18.71亿元,同比增长19.19%,归母净利润1.51亿元,同比增长6.92%。Q3单季度收入6.03亿元,同比增长5.10%,环比下降1.68%,Q3单季度归母净利润5715万元,同比增长39.32%,环比增长8.05%。 投资要点: 芳纶产品价格提升,新增芳纶产能推动短期业绩上行:芳纶产品受供给影响价格大幅提升,Q3单季度归母净利润同比增长39.32%,但芳纶产能受限叠加氨纶价格仍在下行,前三季度增幅有限。芳纶板块短期内有新增产能,将推动业绩上行,其中宁夏泰和芳纶(65%权益)的3000吨/年对位芳纶项目预计19年底建成,泰和新材烟台基地8000吨/年间位芳纶(一期4000吨)项目当前处于土建阶段,预计2020年底投产。 对位芳纶壁垒较高,需求明确:由于国内对位芳纶技术成熟度较低,项目投资强度大且产能利用率维持低水平,公司通过技术进步,产线投资强度仅为竞争对手的40%,产能利用率提升至50%,具备较强的技术壁垒。目前,全球对位芳纶的需求7-8万吨,国内的需求约1万吨、供给约2000吨。目前受中美贸易摩擦的影响,杜邦等企业已经开始限制对位芳纶的对华出口。同时,国内的军工、5G等领域的新增需求较大。对位芳纶板块发展空间广阔。 间位芳纶需求也在稳步打开:间位芳纶全球需求3-4万吨,随着全球产业环境的变化,我们预计公司在森工、消防等相关领域会取得突破。目前国内仅有公司和江苏圣鸥具备间位芳纶生产技术。公司远期规划间位芳纶1.2万吨(含老厂区的8000吨产能置换),主要用于特种领域的工装、部队作训服等,有望成为远期业绩增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为25.56亿元、32.27亿元和37.77亿元,归母净利润分别为1.98亿元、2.88亿元和3.91亿元,EPS分别为0.32元、0.47元和0.64元,当前股价对应的PE分别为32X、22X和16X。考虑公司所处行业龙头地位及新增产能带来成长性的预期,维持“买入”评级。 风险提示:芳纶产品价格下降,氨纶行业需求疲软,项目建设进度低于预期。
泰和新材 基础化工业 2019-10-23 10.48 -- -- 10.63 1.43%
10.63 1.43% -- 详细
事件:公司发布2019年三季度业绩报告,报告期内公司实现营收18.71亿元,同比增长19.19%;归母净利润1.51亿元,同比增加6.92%;扣非归母净利润1.33亿元,同比增长1.77%。公司第三季度单季实现营收6.03亿元,同比增长5.10%,环比下降1.63%,实现归母净利润0.57亿元,同比增长39.32%,实现扣非归母净利润0.52亿元,同比增长35.56%。 价差继续收窄,氨纶行业仍处调整期:2019Q3,氨纶、PTMEG和纯MDI的市场均价分别为30033元/吨、15414元/吨和18129元/吨,同比分别下降13.22%、15.46%和35.19%;氨纶40D、30D和20D价差分别为14077元/吨、19536元/吨和20619元/吨,同比分别下降351元/吨、94元/吨和252元/吨,环比分别下降208元/吨、505元/吨和220元/吨,当前氨纶价差仍在不断收窄。产能方面,目前国内氨纶产能约80万吨/年,需求约60万吨/年。受供应过剩、中美贸易摩擦等因素影响,市场持续低迷,产品价格不断下滑。另一方面,氨纶行业处于调整期,“小散乱”企业受环保政策趋严影响频频退出,行业供需格局正在重塑。公司此前收购宁夏越华氨纶资产,将氨纶业务转移至能源成本具有明显优势的宁夏基地,目前一期规模为3万吨/年的产能已经建成投产。我们认为随着公司宁夏基地氨纶的稳定生产及行业格局的逐步改善,公司氨纶业务盈利能力有望逐步好转。 对位芳纶进口依赖度高,新产能投放有望提升公司业绩。目前全球间位芳纶和对位芳纶的需求量分别为8万吨/年和4万吨/年,产能主要集中在美国杜邦和日本帝人等外资企业。而国内间位芳纶和对位芳纶有效产能分别为1万吨/年和2500吨/年,其中对位芳纶国内需求量超过1万吨/年,进口依赖度较高。公司作为国内芳纶行业龙头企业,目前拥有间位、对位芳纶产能分别为7000吨/年和1500吨/年,芳纶产线处于满负荷状态,但仍无法满足市场需求。公司宁夏基地在建3000吨/年对位芳纶项目有望于2019年底完工投产,根据可研报告,新增产能投放后有望增厚公司4.28亿元营收及1.02亿元利润。此外,公司烟台基地还在建设8000吨/年防护用高性能间位芳纶,预计2020年三季度投产,未来随着新增产能的逐步投放,公司盈利能力有望不断增强。 投资建议:公司是国内芳纶行业龙头企业,目前芳纶产品满产满销,公司新建对位芳纶新产能有望于今年年底投放,公司业绩增长确定性较高。另外,尽管当前氨纶业务处于亏损状态,但随着宁夏基地氨纶稳定生产及行业供需格局的逐步改善,公司氨纶业务成本将得到有效控制,盈利能力有望逐步好转。我们看好公司长期发展,预计公司2019-2021年,实现营收25.89亿,31.58亿,38.97亿,同比增长19.2%,22.0%,23.4%;实现归母净利润2.08亿,2.72亿,3.46亿,同比增长32.8%,30.8%,27.2%,对应PE依次为30.48、23.29、18.31倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期,市场开拓不及预期。
泰和新材 基础化工业 2019-10-22 10.45 -- -- 10.63 1.72%
10.63 1.72% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入18.7亿元,同比增长19.2%;实现归母净利润1.4亿元,同比增长6.9%;EPS为0.25元。 芳纶维持高景气,氨纶行业持续低迷。公司第三季度实现营收6.0亿元,同比增长5.1%,环比下降1.7%;实现归母净利润0.6亿元,同比增长39.3%,环比增长8.1%。公司营收和利润增长主要受益于芳纶行业高景气度,公司是我国芳纶产业的开拓者和领军企业,现有间位芳纶产能7000吨/年,为国内第一、全球第二;对位芳纶产能1500吨/年,为国内第一、全球第四。今年公司的对位芳纶和间位芳纶售价和毛利率均有提高,且产品供不应求,保持满产满销。公司的氨纶业务则一定程度上拖累业绩,公司现有氨纶产能7.5万吨/年,其中烟台基地4.5万吨/年,宁夏基地3万吨/年,开工率均在7-8成,今年前三季度氨纶均价31630元/吨,同比下降11.8%;平均价差14400元/吨,同比下降3.9%,氨纶价格价差下跌,公司氨纶板块全年盈利能力有限。公司三费总体较为稳定,前三季度三费率为8.9%,同比上升0.2pp,销售、管理、财务费用率分别为3.0%、5.4%和0.5%,分别同比+0.3pp、-1.0pp和+0.9pp,管理费用率下降主要由于营收增加导致研发费用率略有下降,财务费用率上升主要由于银行借款增加,利息费用增加。 公司在建产能进展顺利,产能即将释放看好未来发展。公司计划总投资70亿元,建设山东烟台、宁夏宁东“双生产基地”,构建氨纶、芳纶“双产品集群”,加快新旧动能转换,到2022年形成间位芳纶年产能1.2万吨,对位芳纶年产能1.2万吨,氨纶年产能9万吨,芳纶纸年产能3000吨,间位芳纶、芳纶纸产能保持全球前二位,对位芳纶产能跻身全球前三位,氨纶产能保持全球前五位。目前,公司宁夏基地在建3000吨/年对位芳纶,预计2019年底建成;烟台基地在建8000吨/年防护用高性能间位芳纶,预计2020年三季度投产。公司在建宁夏基地二期3万吨/年绿色差别化纤维和烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶,预计2020年底建成投产。产能陆续释放将为公司提供新的增长空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.33元、0.51元和0.82元,对应PE分别为32倍、20倍和13倍,维持“增持”评级。 风险提示:氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险、原材料价格大幅上涨的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。
泰和新材 基础化工业 2019-08-21 10.68 -- -- 11.49 7.58%
11.49 7.58%
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事件: 公司发布 2019年上半年业绩报告, 报告期内公司实现营收 12.69亿元, 同比增长 27.29%; 归母净利润 0.94亿元, 同比下降 6.33%; 扣非归母净利润 0.82亿元,同比下降 12.06%。公司第二季度单季实现营收 6.13亿元, 同比增长 9.63%,实现归母净利润 0.53亿元, 同比下降 18.01%,实现扣非归母净利润 0.48亿元, 同比下降 19.86%。 芳纶业务继续向好, 氨纶业务拖累业绩: 2019年上半年,公司三大业务冷热不均,间位芳纶、对位芳纶继续向好,氨纶盈利能力持续低迷。报告期内,公司芳纶业务实现营收 5.26亿元(同比+14.60%), 毛利率 42.36%(同比+6.55pct); 氨纶业务实现营收 7.35亿元(同比+38.68%),毛利率-0.95%(同比-1.29pct)。 间位芳纶方面, 市场需求稳定,产品供给趋紧,在原料供应短缺及成本上涨的推动下,公司间位芳纶产品量价略有上涨; 对位芳纶方面, 受益于光缆、 防弹需求的持续向好,供不应求局面得以延续,产品价格继续上升。 氨纶业务方面,尽管子公司宁夏基地新增产能投放带来了整体销量提升,氨纶业务实现营收正增长,但由于烟台基地生产装置老旧、宁夏基地产品尚处于市场推广期,同时产品价格处于历史低位、原料价格居高不下, 上半年氨纶业务出现较大亏损,拖累公司整体业绩。 根据公司半年报数据, 若排除公司子公司宁夏宁东及烟台星华氨纶业务造成的亏损(报告期内,二者分别为-3954.1万元和-714.6万元), 2019年上半年公司母公司实现利润总额 1.48亿元(同比+23.29%),净利润 1.30亿元(同比+17.46%),盈利能力依然呈现良好势头。 氨纶行业格局正在重塑, 公司氨纶业务有望逐步好转。截至目前,国内氨纶产能约 80万吨/年, 需求约 60万吨/年。受供应过剩、中美贸易摩擦等因素影响,市场持续低迷,产品价格不断下滑。另一方面, 氨纶行业正进入深度调整期,“小散乱” 企业受环保政策趋严影响频频退出, 行业供需格局正在重塑。 公司此前收购宁夏越华氨纶资产,将氨纶业务转移至能源成本具有明显优势的宁夏基地,目前一期规模为 3万吨/年的产能已经建成投产。 我们认为随着公司宁夏基地氨纶的稳定生产及行业格局的逐步改善, 公司氨纶业务盈利能力有望逐步好转。 投资建议: 公司是国内芳纶行业龙头企业,目前芳纶产品满产满销,公司新建对位芳纶新产能有望于今年年底投放,公司业绩增长确定性较高。另外, 尽管当前氨纶业务处于亏损状态,但随着宁夏基地氨纶稳定生产及行业供需格局的逐步改善,公司氨纶业务成本将得到有效控制,盈利能力有望逐步好转。 我们看好公司长期发展, 预计公司 2019-2021年,实现营收26.57亿, 31.75亿, 37.83亿,同比增长 22.3%, 19.5%, 19.2%;实现归母净利润 1.98亿, 2.60亿, 3.19亿,同比增长 26.8%, 31.2%, 22.5%,对应 PE 依次为 31.91、 24.32、 19.85倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 产能投放不及预期, 市场开拓不及预期。
泰和新材 基础化工业 2019-08-20 10.36 -- -- 11.49 10.91%
11.49 10.91%
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泰和新材 基础化工业 2019-08-08 10.29 -- -- 11.49 11.66%
11.49 11.66%
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公司是芳纶、氨纶行业的龙头企业, 受益于芳纶行业景气,公司业绩持续提升: 公司是我国芳纶产业的开拓者和领军企业,现有间位芳纶产能 7000吨/年,为国内第一、全球第二; 对位芳纶产能 1500吨/年,为国内第一、全球第四。 公司现有氨纶产能 7.5万吨/年,规模居国内前五。 公司 2018年实现营收 21.7亿元,同比增长 39.7%, 实现归母净利 1.56亿元,同比增长 56.3%。 2019Q1实现营收 6.56亿元,同比增长 49.9%,实现归母净利 0.41亿元,同比增长14.8%。 受益于间位芳纶需求结构改善,对位芳纶进口替代加速,芳纶行业持续景气: 芳纶具有阻燃、 绝缘、 耐高温、高强度、高模量、绝缘等突出性能。 间位芳纶主要应用于高温过滤、安全防护、绝缘材料等领域, 国内间位芳纶超过 60%用于高温过滤材料, 但安全防护服饰、 芳纶纸、芳纶长丝等高端产品仍待开发,未来需求结构改善空间巨大。对位芳纶主要应用于通讯光缆、安全防护等领域,2018年国内需求量约 1万吨,自给率只有 15%,未来需求仍以每年 10%稳定增长,进口替代潜力巨大。 公司宁夏基地在建 3000吨/年对位芳纶,预计 2019年底建成;烟台基地在建 8000吨/年防护用高性能间位芳纶,预计 2020年三季度投产。 氨纶行业向集中化、低成本化、差异化的趋势发展, 龙头企业优势明显: 目前我国氨纶总产能约 85万吨/年, 需求约 65万吨/年,供需矛盾较为突出。氨纶行业集中度偏低,东部地区仍存在较多高耗低能、装备落后的企业。随着“供给侧”改革不断深入以及环保督查的趋严,未来成本高企的产能将逐步被淘汰,行业格局有望重塑, 将向着集中化、低成本化、差异化的趋势发展,龙头企业优势将愈加突出。 公司在建宁夏基地二期 3万吨/年绿色差别化纤维和烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶,预计 2020年底建成投产。 公司实施双基地战略, 在建产能进展顺利, 未来发展规划明晰: 公司计划总投资 70亿元,建设山东烟台、宁夏宁东“双生产基地”,构建氨纶、芳纶“双产品集群”,加快新旧动能转换,到 2022年形成间位芳纶年产能 1.2万吨,对位芳纶年产能 1.2万吨,氨纶年产能 9万吨,芳纶纸年产能 3000吨,间位芳纶、芳纶纸产能保持全球前二位,对位芳纶产能跻身全球前三位,氨纶产能保持全球前五位。 盈利预测与投资建议。 我们选取光威复材、华峰氨纶作为可比公司。光威复材主要从事碳纤维的研发与生产,对标公司芳纶业务,华峰氨纶主要从事氨纶纤维的研发和制造。考虑到公司 2018年芳纶业务毛利润占比超过 90%,可比公司 2019-2021年加权平均 PE 分别为 37倍、29倍和 23倍。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.33元、 0.51元和 0.82元,对应 PE 分别为 31倍、 20倍和 12倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险、原材料价格大幅上涨的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。
泰和新材 基础化工业 2019-04-24 12.11 -- -- 12.20 0.25%
12.14 0.25%
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事件: 公司发布2018年年报,2018年实现营业收入21.72亿元,同比增长39.72%;归母净利润1.56亿元,同比增长56.25%;基本每股收益0.26元/股,同比增长62.50%。2018Q4实现营业收入6.02亿元,同比增长102.64%,环比增长4.88%;归母净利润0.15亿元,同比下降50.87%,环比下降63.41%。 公司发布2019Q1季报,实现营业收入6.56亿元,同比增长49.86%,环比8.97%;归母净利润0.41亿元,同比增长14.75%,环比增长173.33%。 投资要点: 氨纶行业仍在整合,有望底部复苏,公司差别化和园区化发展迎来新契机。当前我国氨纶行业整体偏过剩,根据公司年报数据,2018年全国氨纶总产能达到78.6万吨,同比增长约11%;而国内氨纶表观需求量仅58.5万吨,同比增长10%。新增产能多于退出的落后产能,供过于求的问题依然突出,行业利润较同期相比出现下降趋势。2019年,预计国内氨纶产能达到86万吨,表观需求量约64万吨,短期内仍将维持供过于求的局面。但随着环保和园区化政策的不断推进,部分小产能有望加速退出,行业供需趋向平衡。2018年公司氨纶业务带来营收12.38亿元,同比增长30.59%,约占总营收57.00%;但毛利率由2017年10.93%下滑至2.21%,主要是原材料价格涨幅较大以及宁夏越华处于试生产,长调试周期带来高成本,导致2018年公司的氨纶业务出现亏损。公司本部现有氨纶产能4.5万吨/年,公司计划在未来五年推行双基地建设,规划在烟台开发区化工园建设3万吨高附加值的差别化氨纶项目,目前一期1.5万吨/年产能正在建设中;同时,在生产要素价格相对较低的宁夏地区实施低成本扩张策略,积极参与行业重整,规划形成氨纶产能6万吨/年。新园区建设完毕后,公司将关停本部现有4.5万吨/年产能,实现退城入园。预计2019年氨纶原料价格同比有一定的下降,且宁夏越华达产,公司氨纶业务有望实现扭亏为盈。 芳纶下游需求旺盛,未来市场空间广阔,公司作为国内芳纶产业龙头,成功推动业务转型,业绩发展进入快车道。芳纶产品主要应用于防护服装、航空航天、光纤增强、汽车工业等领域。近年来公司逐步拓展下游渠道,在森林防火服、士兵作训服等多个领域取得了进展。目前国内芳纶产能投放有限,且下游需求持续增加,产品供不应求,销售价格呈上涨态势,芳纶市场仍具有广阔的增长空间。公司是国内首家实现芳纶量产的企业,拥有间位芳纶年产能7000吨、对位芳纶年产能1500吨,芳纶产能居全国第一。受原材料价格上涨以及芳纶行业供需紧张影响,公司芳纶销售价格持续上涨,生产线满负荷运行,产量、销量、盈利水平同比大幅增长。2018年公司芳纶业务带来营收9.18亿元,同比增长56.12%;占总营收的比例达到42.27%,较同期增长约4.5个百分点;毛利率高达37.41%,较同期增长约11.9个百分点,成为公司贡献利润的主要业务,公司成功推动业务转型业绩发展进入快车道。 公司芳纶产能将持续扩增,加速国产化替代进程。目前,国内芳纶需求仍较多依赖进口,作为重要的战略性材料,芳纶的国产化迫在眉睫。泰和新材发布《未来五年发展规划》,将在规划期内扩建间位芳纶、对位芳纶年产能各1.2万吨,实现间位芳纶、对位芳纶国际市场占有率25%、10%,国内市场占有率60%、40%,发展成为全球芳纶龙头企业之一。2018年7月21日,泰和新材在宁夏启动3000吨/年产能高性能对位芳纶工程建设,预计将于2020年一季度投入试生产,目前基础工程已建设完毕。另外2019年公司将推进烟台8000吨/年间位芳纶项目,预计2020年投产。届时公司间位芳纶产能将达1.5万吨/年,对位芳纶产能将达4500吨/年,龙头地位进一步巩固。 盈利预测和投资评级:公司作为芳纶龙头企业,将持续受益于芳纶产业高增长和进口替代趋势;公司氨纶和芳纶在建项目稳步推进,但产能投放后移,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.06/2.56/5.43亿元,EPS分别为0.34/0.42/0.89元/股,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期;产品市场竞争力低于预期;氨纶行业复苏低于预期;项目建设进度低于预期;公司产品价格下行风险。
泰和新材 基础化工业 2019-02-22 11.21 -- -- 12.11 8.03%
13.09 16.77%
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一、事件概述 公司于2019年2月20日发布2018年业绩快报,2018年实现营收21.76亿元,同比增长40%,归属于上市公司股东的净利1.62亿元,同比增长62%,基本每股收益0.26元。加权平均净资产收益率7.7%。 二、分析与判断 芳纶量价齐升是业绩大增增长主因,氨纶出现亏损拉低业绩。间位芳纶2018年供应偏紧,需求旺盛,公司7000吨间位芳纶产能满负荷运行,产量、销量均实现大幅增长。对位芳纶多年来的市场培育取得成效,1500吨产能继续满产满销,军用头盔、战术手套等军民融合项目相继落地,使得公司对位芳纶项目盈利能力增加。芳纶产品的量价起升是公司2018年业绩增长的主要推动力。另一方面,公司氨纶业务受供给过剩、成本偏高等因素影响,出现亏损,拉低了公司的整体业绩。我们测算,氨纶业务亏损幅度约在6000万元以上。 芳纶:价格仍有向上空间,2.7万吨扩产计划有序推进。目前对位芳纶的价格超过20万元/吨,间位芳纶价格大约12万元/吨。由于需求旺盛,并且公司在附加值更高的军用防护等领域销售占比有望提升,预计公司对位芳纶价格有继续上涨的空间。2018年,公司发布《未来五年发展规划(2018-2022)》,计划到2022年底投资35亿元在烟台新园区建成对位、间位芳纶各1.2万吨,预计2019年一期项目中的间位芳纶项目将率先开工建设。另外,公司计划投资6亿元,在宁夏建设3000吨/年高性能对位芳纶项目,预计该项目将于2020年初建成投产。 氨纶:降本提质并举,未来氨纶有望扭亏。公司计划未来五年推行双基地建设,投资30亿元形成9万吨氨纶产能。在低成本的宁夏地区计划投资20亿元,规划产能6万吨/年,目前一期3万吨已经建成投产,预计达产后氨纶吨成本比烟台本部低2000~3000元。烟台:公司计划在新园区投资10亿元新建3万吨高附加值的差别化氨纶项目(老产能退出),新项目具有更好的产品附加值。通过产能转移和升级,未来氨纶有望扭亏,成为公司重要的业绩增长点。 三、投资建议:预计公司2018~2020年每股收益0.27元、0.35元、0.50元,对应PE分别为41倍、31倍、22倍。参考申万化学纤维板块2019年平均14倍PE水平,考虑公司芳纶高技术壁垒、氨纶长期有望扭亏,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:氨纶、芳纶等产品价格出现超预期波动;新建项目进展不及预期。
泰和新材 基础化工业 2019-02-22 11.21 -- -- 12.11 8.03%
13.09 16.77%
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事件:公司发布2018年业绩快报,报告期内公司共实现营业利润1.64亿元,同比上升32.78%;利润总额1.63亿元,同比上升32.67%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比上升61.57%;基本每股收益0.26元,同比上升62.50%。 芳纶业务高景气,公司业绩快速增长。2018年,受益于间位芳纶、对位芳纶两大业务板块的增长,公司盈利水平出现了较大幅度的提升。间位芳纶方面,由于供应偏紧、需求增长,成本上涨的推动,芳纶销售价格持续上涨,产销量实现较大幅增长。对位芳纶方面,公司多年来的市场培育取得成效,下游需求持续增加,销售价格不断上涨,产品继续满产满销,军用头盔、战术手套等军民融合项目相继落地,经济效益大幅增加。氨纶原料价格高位运行,下游市场需求不旺,氨纶业务出现亏损,减少了公司业绩的增长幅度。 芳纶产能扩建打破发展瓶颈,未来业绩成长性强。随着下游应用领域逐渐打开,公司芳纶产线虽然处于满负荷状态仍无法满足市场需求。公司目前在宁夏基地建设3000吨/年对位芳纶项目已动工,预计2019年底或2020年初完工投产,烟台产业园12000吨/年间位芳纶、12000吨/年对位芳纶项目预计2019年动工,2022年底完成二期项目。扩产项目完成后,公司将拥有间位芳纶,对位芳纶产能都将得到大幅度提升。 氨纶行业处深度调整期,未来公司业绩弹性大。截至目前,国内氨纶年产能约71万吨,年需求约53万吨。受供应过剩、中美贸易摩擦等因素影响,市场持续低迷,产品价格不断下滑;同时,行业进入深度调整期,“小散乱”退出,头部企业继续扩产。公司实行烟台、宁夏双基地战略,在低成本地区收购氨纶项目,积极优化产业布局,巩固提升竞争实力,全年产量、销量均实现大幅增长。随着未来行业格局改善,氨纶盈利水平有望得到提升。 投资建议:公司作为国内芳纶领军企业,有望充分受益于行业景气的上行;未来随着新产能的陆续投放,业绩有望迎来持续的增长;低成本的扩张战略有利于公司度过氨纶行业整合期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.26、0.32、0.41元,维持“推荐”评级。 风险提示:项目建设进程不及预期;宏观经济下行等风险。
泰和新材 基础化工业 2019-02-22 11.21 -- -- 12.11 8.03%
13.09 16.77%
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氨纶行业仍在整合,有望底部复苏,公司差别化和园区化发展将迎来新契机。当前我国氨纶行业整体偏过剩,根据公司2017年报数据,2017年全国氨纶总产能达到70.7万吨,而国内氨纶表观需求量仅54.4万吨;2018年,预计国内氨纶的产能81万吨,表观需求量约60万吨。随着环保和园区化政策的不断推进,部分小产能有望加速退出,行业供需趋向平衡。公司本部现有氨纶产能4.5万吨/年,公司计划在未来五年推行双基地建设,在烟台开发区化工园新征土地,新建3万吨高附加值的差别化氨纶项目;同时,在生产要素价格相对较低的宁夏地区,实施低成本扩张策略,着重发展,积极参与行业重整,初步规划到2020年形成氨纶产能6万吨/年。由于2018年公司该项目的调试周期长、成本高,且氨纶原料价格高位运行,下游市场需求减少,导致2018年公司的氨纶业务出现亏损,但新项目达产后预计扭亏为盈。 公司作为国内芳纶产业龙头,成功推动业务转型,业绩发展进入快车道。公司是国内首家实现芳纶量产的企业,拥有间位芳纶产能7000吨、对位芳纶产能1500吨,芳纶产能居全国第一。公司积极转型,大力发展芳纶业务,芳纶业务营收占总营收的比例逐年提升。2018年受芳纶行业供需紧张,价格高位运行,公司芳纶销售价格持续上涨,生产线满负荷运行,产量、销量均实现大幅增长,盈利水平同比大幅增长,成为公司贡献利润的主要业务,公司成功推动业务转型业绩发展进入快车道。芳纶下游需求旺盛,未来市场空间广阔。公司芳纶产品主要应用于防护服装、航空航天、光纤增强、汽车工业等领域。近年来公司逐步拓展下游渠道,在森林防火服、士兵作训服等多个领域取得了进展。根据公司公告,目前国内芳纶需求量为1万吨左右,产能仅为1500吨,且下游需求将持续增加,销售价格也将不断上涨,芳纶市场仍具有广阔的增长空间。 公司芳纶产能将持续扩增,加速国产化进程。目前,国内芳纶需求仍较多依赖进口,作为重要的战略性材料,芳纶的国产化迫在眉睫。泰和新材发布《未来五年发展规划》,将在规划期内扩建间位芳纶、对位芳纶产能各1.2万吨,实现间位芳纶、对位芳纶国际市场占有率25%、10%,国内市场占有率60%、40%,发展成为全球芳纶龙头企业之一。2018年7月21日,泰和新材公告将在宁夏启动3000吨/年产能高性能对位芳纶工程建设,预计将于2020年一季度投入试生产,持续加速芳纶国产化进程。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为芳纶龙头企业的未来发展,将持续受益于芳纶产业高增长和进口替代趋势,公司未来扩产计划将推动公司芳纶业务持续发展。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.62/2.45/4.58亿元,EPS分别为0.26/0.40/0.75元/股,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期;产品市场竞争力低于预期;氨纶行业复苏低于预期;扩产项目建设进度低于预期;公司产品价格下行风险。
泰和新材 基础化工业 2019-02-22 11.21 -- -- 12.11 8.03%
13.09 16.77%
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事件:泰和新材发布2018年业绩快报,报告期公司实现营业收入21.76亿元,同比增长39.94%;实现营业利润1.64亿元,同比增长32.78%;实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长61.57%。 其中第四季度实现收入6.06亿元,同比增长104.04%,环比增长5.57%;实现归属于上市公司股东的净利润0.21亿元,同比下降32.26%,环比下降48.78%。 维持“审慎增持”评级。泰和新材2018年业绩同比实现大幅增长,主要由于间位芳纶、对位芳纶供需格局改善,盈利能力显著提高;第四季度收入大幅增长而业绩同比下滑预计主要由于2017年四季度受环保监管趋严影响整体产销规模较小,收入基数较低,同时,2018年四季度氨纶行业整体低迷、且新并表的宁东泰和新材(宁夏氨纶基地)生产不稳定导致氨纶业务整体对业绩有所拖累。 泰和新材是国内芳纶和氨纶行业领先生产企业。公司芳纶产品在军工、民用等多个领域布局多年、持续推广,有望实现销售和盈利稳步上升。氨纶市场连续多年低迷,部分中小产能由于盈利恶化以及环保监管趋严逐步退出,行业集中度逐步提升,后期盈利有望改善。此外,公司规划芳纶项目稳步推进,技术水平及产能规模显著提升,全球竞争力有望明显提升;宁夏氨纶基地改造持续推进,生产、销售有望逐步步入正常,未来能源及资源优势有望凸显。我们调整公司2018-2020年EPS分别至0.27、0.34、0.52元,维持“审慎增持”评级。
泰和新材 基础化工业 2019-02-19 10.74 -- -- 12.11 12.76%
13.09 21.88%
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高性能纤维技术领先企业,芳纶产能国内第一。 公司是一家以高性能纤维的研发、生产和销售为主营业务的高新技术企业,先后承担国家级科技项目16项,荣获国家科技进步二等奖2次,牵头和参与编写了30多项国家和行业标准。公司拥有国内最为完备的氨纶、芳纶产品体系,产品质量及技术指标在国内处于领先水平。目前公司间位芳纶产能7000 吨/年,对位芳纶产能1500 吨/年,均位列全国第一,其中间位芳纶产能全球第二;另外,公司拥有氨纶产能7.5万吨/年(本部4.5万吨,宁夏越华3万吨)。 芳纶:价格仍有向上空间,2.7万吨扩产计划有序推进,有望大幅增厚业绩。 目前对位芳纶的价格超过20万元/吨,间位芳纶价格大约12万元/吨。由于需求旺盛,并且公司在附加值更高的军用防护等领域销售占比有望提升,预计公司对位芳纶价格有继续上涨的空间。2018年,公司发布《未来五年发展规划(2018-2022)》,计划到2022年底投资35亿元在烟台新园区建成对位、间位芳纶各1.2万吨,项目达产后预计年销售收入28亿,年利润总额7.2亿;预计2019年一期项目中的间位芳纶项目将率先开工建设。另外,公司计划投资6亿元,在宁夏建设3000 吨/年高性能对位芳纶项目,预计项目达产后,可实现销售收入4.3亿元,利润超1亿元。预计该项目将于2020年初建成投产。 氨纶:降本提质并举,9万吨替代产能盈利能力有望有较大幅度提升。 公司计划在未来五年推行双基地建设,投资30亿元形成合计9万吨氨纶产能。在低成本的宁夏地区计划投资20亿元,规划产能6万吨/年,目前一期3万吨已经建成投产,项目达产后预计可实现销售收入20亿元,利润总额2.6亿元。烟台新园区,公司计划投资10亿元新建3万吨高附加值的差别化氨纶项目,而老厂区的4万吨项目将关停退出,预计达产后可实现销售收入10.8亿元,利润总额2亿元。 宁夏煤电等生产要素成本相对较低,预计达产后氨纶吨成本比烟台本部低2000~3000元,而烟台新项目具有更好的产品附加值。通过产能转移和升级,公司氨纶业务有望改变目前氨纶业务大幅亏损的局面,成为公司重要的业绩增长点。 二、投资建议:预计公司2018~2020年每股收益0.27元、0.35元、0.50元,对应PE分别为40倍、30倍、21倍。参考申万化学纤维板块2019年平均14倍PE水平,考虑公司芳纶高技术壁垒、氨纶长期有望扭亏,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 三、风险提示:氨纶、芳纶等公司产品价格出现超预期波动;新建项目进展不及预期。
泰和新材 基础化工业 2018-12-13 10.62 -- -- 11.05 4.05%
12.11 14.03%
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国内芳纶行业龙头,受益于行业景气上行,盈利能力有望持续改善。公司间位芳纶产能7000吨/年,对位芳纶产能1500吨/年,均位列全国第一,其中间位芳纶产能全球第二。2017年以来,在国际巨头关停生产线、国内低端产能退出影响下,芳纶供不应求,价格重心上移,行业步入景气周期。公司间位芳纶已从低附加值过滤领域转向以高附加值防护领域为主,低附加值过滤领域约占30%。对位芳纶进口依存度高达80%,国产替代空间大;公司正逐步推进对位芳纶在防弹头盔、防弹背心等军用产品领域应用,目前已拥有“军工三证”,军用产品生产资质齐全。 芳纶产能扩建打破发展瓶颈,未来业绩成长性强。随着下游应用领域逐渐打开,公司芳纶产线虽然处于满负荷状态仍无法满足市场需求。公司目前在宁夏基地建设3000吨/年对位芳纶项目已动工,预计2019年底或2020年初完工投产,烟台产业园12000吨/年间位芳纶、12000吨/年对位芳纶项目预计2019年动工,2022年底完成二期项目。扩产项目完成后,公司将拥有间位芳纶,对位芳纶产能都将得到大幅度提升。 氨纶行业仍处整合期,低成本扩张利于度过行业寒冬。公司目前拥有氨纶产能4.5万吨。国内氨纶年产能约69.1万吨,年需求约53万吨。东部煤改气导致企业生产成本提高,中小企业生存空间被逐渐压缩。在行业洗牌背景下,公司实施低成本扩张策略,在生产要素价格相对低的宁夏地区建设宁夏基地,一期通过收购越华新材料氨纶业务,已有30000吨产能投入生产,二期将再建设30000吨产能。宁夏基地单吨生产成本较东部沿海优势明显,低成本扩张利于公司度过行业寒冬。 投资建议:公司作为国内芳纶领军企业,有望充分受益于行业景气的上行;未来随着新产能的陆续投放,业绩有望迎来持续的增长;低成本的扩张战略有利于公司度过氨纶行业整合期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.24、0.31、0.50元,对应的PE为44.68X、34.78X、21.33X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:项目建设进程不及预期;宏观经济下行等风险。
泰和新材 基础化工业 2018-11-07 10.63 -- -- 10.97 3.20%
11.05 3.95%
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芳纶量价齐升,公司业绩同比大幅增长 公司目前间位芳纶产能7500吨,对位芳纶1500吨,满负荷开车,公司的需求增量主要为在森林防火服、士兵训练服和工业工装等。由于国内企业亏损停产退出,产品价格大幅上涨,盈利能力大幅改善。未来五年公司计划总投资35亿元将间位、对位芳纶产能分别扩到1.2万吨。随着未来公司新建产能的逐渐释放,下游市场应用拓展,芳纶板块给公司带来巨大的盈利空间。 氨纶行业加速整合,公司利用优势扩张 氨纶行业名义产能过剩,在环保趋严,成本上升,龙头企业利用成本优势扩张,产品价格下滑的形势下,小产能面临退出局面。公司本部现有氨纶产能4.5万吨/年,公司计划在在烟台开发区化工园新建3万吨高附加值的差别化氨纶项目,在生产要素价格相对较低的宁夏地区,实施低成本扩张策略,计划到2020年形成氨纶产能6万吨/年。 盈利预测 我们预计公司2018/2019/2020年实现净利润1.75/2.45/3.43亿元,对应PE36.83/26.38/18.81倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 产品价格下滑;新产能消化不及预计;环保政策;工艺风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名