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中泰化学 基础化工业 2017-03-24 13.58 -- -- 13.78 1.47% -- 13.78 1.47% -- 详细
四大主营产品量价齐升,成本控制助力业绩增长 公司主营业务PVC、烧碱、粘胶纤维、纱线装置均平稳运行。2016年全年,公司生产聚氯乙烯树脂170.05万吨,同比增长5.31%;生产烧碱(含自用量)119.64万吨,同比增长5.26%;生产粘胶纤维36.9万吨,同比增长12.29%;生产纱线17.66万锭,同比增长177.24%。 聚氯乙烯产品毛利率高达34.94%,较去年同期增加了12.03个百分点;氯碱类产品毛利率54.15%,较去年同期增加7.15个百分点;粘胶纤维产品毛利率29.18%,较去年同期增加7.85个百分点;纱线产品毛利率25.52%,较去年同期增加6.52个百分点。 成本方面,2016年公司PVC生产成本为3670元/吨,固碱生产成本1061元/吨,粘胶纤维生产成本9478元/吨,纱线生产成本为13455元/吨,较去年的3551元/吨、975元/吨、8216元/吨、11031元/吨成本而言,涨幅远低于产品售价涨幅。全产业链布局使得公司在成本控制方面有较大的优势。 纱线产能陆续投放,收购公司业绩承诺超额完成 目前下游纱线产能已达201.5万锭(金富纱业135万锭、富丽震纶66.5万锭),在建产能完成后将达到总产能350万锭。2016年纱线业务实现营业收入24.18亿元,同比增长199.92%,占主营收入10.35%。同时,新疆地区给予当地纺织企业较高的补贴政策,有助于进一步增厚利润,并且政策持续性较好。因此,公司提前布局,具备先发优势,产能完全释放后将带来十分可观的收益。 业绩承诺方面,新疆富丽达2016年度合并口径完成净利润6.45亿元,母公司口径完成净利润5.43亿元,完成率分别达到133.20%和131.88%;蓝天物流2016年度合并口径实现净利润6385.23万元,完成率为104.75%;金富纱业2016年度合并口径完成净利润7423.97万元,完成率为101.03%,均顺利完成业绩承诺。 盈利预测与估值 我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为272.82亿元、315.62亿元和359.39亿元,增速分别为16.78%、15.69%和13.87%;归属于母公司股东净利润22.00亿元、23.46和25.22亿元,增速分别为19.35%、6.62%和7.51%;全面摊薄每股EPS分别为1.03、1.09和1.17元,对应PE为12.9、12.1和11.3倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 主要产品及原材料价格波动;PVC下游市场需求不及预期;在建项目进程不及预期;生产工厂出现重大安全事故;政府补贴政策出现较大变动。
完美世界 传播与文化 2017-03-24 30.87 -- -- 31.30 1.39% -- 31.30 1.39% -- 详细
公司净利润强劲增长。 2016年公司实现实现营业收入61.59亿,同比增长25.87%;实现归母净利润11.66亿元,同比增长767.54%;实现每股收益0.96元。公司于2016年4月完成收购完美世界游戏资产,年报数据均为调整后追溯数据。公司净利润增速较快主要是因为:1、2015年石河子骏扬增资完美世界游戏业务,确认了一次性股份支付费用7.38亿元,相应减少了2015年的净利润。扣除股份支付费用影响,公司归母净利润同比增长33.72%。2、公司产业链及业务规模扩大,尤其是手游业务大作频出,对业绩增量贡献明显。 游戏业务:手游成收入主力,主机游戏增长显著。 公司游戏业务实现收入47.04亿元,同比增长24.97%,占总营收比例的75.93%。游戏业务毛利率65.35%,较上一年度下滑4.79个百分点,毛利率下滑主要是因为手游毛利率相比端游为低,而2016年手游收入占比大幅提升,拉低了毛利率水平。按照游戏类型分类,公司手游收入21.55亿元,同比增长45.41%,收入主要来源于2016年上半年上线的爆款手游《诛仙》,其他《倚天屠龙记》、《火炬之光》、《最终幻想觉醒》等手游也有较好流水表现。端游收入20.89亿元,同比增长3.26%,报告期内公司运营的端游《DOTA2》、《完美世界》等保持收入稳定。主机游戏收入4.09亿元,同比增长115.3%,主机游戏收入主要来自于公司收购的研发团队CrypticStudios研发的《无冬OL》,这款游戏自推出就深受欧美主机玩家喜爱,自2015年推出Xbox版之后,在2016年又新推出了PS4版本。PS4作为目前最主流的游戏主机,2016年销量达5300万台,约是Xbox平台的两倍,从而带动了游戏销量大幅上涨。国内企业涉足主机游戏的较少,但在全球范围里主机游戏收入仍占整个游戏行业的约30%,发展前景值得看好。 影视业务:精品化战略,收视率+点播量双丰收。 公司影视业务实现收入14.55亿元,同比增长28.85%,收入占总营收比例的23.63%,毛利率略有下滑。其中,电视剧业务营收11.02亿元,同比增加19.31%,公司电视剧业务发展良好,其中《神犬小七》第二季、《麻辣变形计》先后在湖南卫视暑期档热播,取得同时段收视率第一的好成绩;《灵魂摆渡》在爱奇艺播出首日即点击量破亿;《射雕英雄传》在东方卫视热播,半年累计网络点播量超过30亿次。电影方面营收0.39亿,同比下滑62.52%,主要受出品电影数量较少影响。综艺等影视相关其他业务实现营收3.14亿元,收入大幅增长(+207.85%),收入主要来源于《极限挑战2》、《跨界歌王》、《跨界戏剧王》等精品综艺节目。 投资收益:祖龙娱乐业绩亮眼,公司持股30%。 公司确认投资收益1.92亿元,较上一年度大幅增加。投资收益主要来源于公司持有的祖龙娱乐30%股权(2016年6月起)。祖龙娱乐主要从事游戏研发,是公司最早的研发团队祖龙工作室独立后组成。2016年祖龙娱乐实现净利润5.37亿元,按照权益法计算公司确认投资收益1.36亿元。祖龙娱乐研发的人气手游包括《六龙争霸》、《神魔大陆3D》、《青丘狐传说》等,2016年11月新上线的手游《梦幻诛仙》由腾讯负责运营,长期位于IOS畅销榜前15,预计月流水峰值超过3亿元。 费用率小幅下降。 公司三费控制合理,销售、管理、财务费用率分别为12.26%、29.80%和0.02%,较去年同比分别降低0.74、17.48、0.68个百分点。其中管理费用大幅降低主要是由于15年一次性股份支付费用数额较大。 2017Q1业绩预告符合预期。 公司发布2017Q1业绩预告,预计实现归母净利2.8-3.3亿元,同比增40.46%-65.55%。我们认为业绩增速较快主要因为:1、公司主力手游《诛仙》2016年5月上线,维持高流水收入;2、参股公司祖龙娱乐爆款频出,除了《梦幻诛仙》外,新上线《权力与荣耀》也跻身IOS畅销榜前15,将继续增厚股权投资收益;3、2016年12月,公司收购标的今典院线完成股权变更,开始贡献收益。2016上半年今典院线实现票房收入5.88亿元。 公司看点丰富,孕育多个业绩增长点。 我们认为公司在未来存在几大看点:1、公司是少有的同时具有影视、游戏精品制作能力的公司之一,影游联动将扩大公司持有的IP价值。2016年IP改编手游收入占行业整体的66.8%,对游戏收入提升作用明显。2、电竞游戏已占有端游市场收入的半壁江山。公司是国内除腾讯、网易外仅有的端游电竞游戏代理商。公司新获得全球最热门的FPS电竞游戏《CS:GO》独家代理权,将于2季度正式推出,预计长期将较大幅度提升公司端游业务收入。3、公司与环球影业签订了片单投资协议,预计在未来5年内投资不少于50部电影,并按照25%的投资比例获得所有相关收益。环球影业是好莱坞六大制片公司之一,曾打造出大量脍炙人口的电影,包括《侏罗纪公园》系列、《速度与激情》系列、《回到未来》系列等,是票房冠军的制造者。4、公司产品线丰富,预计2017年将推出手游《完美世界国际版》、《武林外传》、《笑傲江湖》;影视剧《利刃出击》、《整容液》、《深海利剑》等,产品在质与量上都有一定保证。 我们预测公司2017、2018年营业收入分别为77.77亿元和92.40亿元,增速分别为26.28%和18.80%;归属于母公司股东净利润分别为14.66亿元和17.31亿元,增速分别为25.70%和18.09%;每股EPS分别为1.12和1.32元,对应PE为27.38、23.23倍,给予“增持”评级。
柳州医药 医药生物 2017-03-24 77.46 -- -- 78.51 1.36% -- 78.51 1.36% -- 详细
公司动态事项 3月21日,公司发布2016年年度报告,每10股派现7元,每10股转增3股。 事项点评 收入增长稳健,第四季度利润增速超预期 公司2016年全年实现营业收入75.59亿元,同比增长16.16%,其中批发业务、零售业务分别实现营业收入69.32亿元、6.15亿元,同比增长率分别为14.90%、31.46%。公司收入端增长稳健,主要原因是:1)终端覆盖能力强,公司2016年通过医院供应链延伸服务项目进一步巩固与中高端医疗机构的合作,已与广西100%的三级医院、90%以上的二级医院建立良好业务关系,基本实现自治区内中高端医院的全覆盖;2)商品品类丰富且供应能力强,公司拥有上游供应商超2,000家,经营品规达20,000余个,基本覆盖医院的常用药品和新特用药,有利于公司开发、吸引下游客户;3)物流配送能力优秀,公司以柳州、南宁两大核心城市作为物流配送中心,以玉林、桂林、百色等主干城市作为配送节点,形成覆盖200公里自送半径并延伸至400公里的配送能力,建立辐射广西14个地级市的高效物流配送网络。 公司2016年实现归母净利润3.21亿元,同比增长54.05%。分季度来看,公司2016年Q1-Q4归母净利润同比增速分别为54.8%、40.8%、43.6%、81.1%,第四季度归母净利润增速超预期,全年来看利润端增速高于收入端,主要原因是:1)公司财务费用率同比下降0.75个百分点,公司定增募集的16.25亿元于2016年2月到位,部分资金用于偿还部分贷款并购买理财产品;2)公司综合毛利率水平同比上升0.72个百分点,公司销售规模逐步扩大形成规模效应,同时品种区域代理级别提高。 医院供应链延伸项目稳步推进,有利于公司提高市场份额 公司2015定增募投资金16.25亿元,其中10.35亿元用于医院供应链延伸服务项目一期,建设期3年,拟在广西15-20家三甲医院、30-50家二甲医院实施,目前公司与30家广西医疗机构签订医院供应链延伸服务项目协议。 我们认为,公司进一步强化与医院等医疗机构的合作,以医院为主的医疗机构可以优化信息化管理水平、提高运营效率,公司可以占据更多的终端配送份额,形成双赢格局。同时,公司从传统的药品配送商向综合性现代医药物流服务供应商转型,有利于公司业务多元化发展,提高公司盈利能力。 优化零售连锁药店布局,发展DTP业务 截至2016年底,公司全资子公司桂中大药房拥有195家直营药店,其中医保门店59家,新增北海市、百色市两个服务区域。桂中大药房一方面根据市场需求、医院用药结构变化,实现合理布局、品种优化,实施组合营销策略,逐步提升药店专业化水平,另一方面继续推进DTP业务,逐步将医院周边药店纳入DTP业务发展,截至2016年底,桂中大药房已开设17家DTP药店。公司零售业务毛利率为26.14%,同比下降1.75个百分点,主要是网上药店、处方药店业务增加且毛利率水平较低。 风险提示 两票制等行业政策风险;区域竞争激烈导致毛利率下降的风险;公司业务扩张导致财务费用上升的风险;网上药店发展较快导致零售业务毛利率水平下降的风险等 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 预计17、18年实现EPS为3.04、3.67元,以3月21日收盘价77.17元计算,动态PE分别为25.40倍和21.00倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为28.94倍,公司市盈率略低于行业平均水平。我们认为:1)公司医院供应链延伸服务项目的进展符合预期,随着公司进一步强化与医疗机构的合作,有利于公司批发业务的收入增速、毛利率水平稳健提高;2)公司零售业务增速较快,DTP业务布局不断加码,配合公司刚投产的中药饮片生产加工项目,有利于零售业务优化产品结构,提高盈利能力;3)公司实际控制人、部分高管参与公司定增项目,体现了公司高层对公司未来业绩向好的信心,提高员工积极性、增强员工凝聚力。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
卫星石化 基础化工业 2017-03-21 13.21 -- -- 13.42 1.59% -- 13.42 1.59% -- 详细
丙烯酸产业链涨价增厚利润。 公司业绩上涨主要受益于丙烯酸产业链产品涨价,卫星石化丙烯酸普酸价格从Q3季度末的7000元/吨上涨至Q4季度末的11800元/吨,涨幅高达68.57%;丙烯酸丁酯价格从Q3季度末的8100元/吨上涨至Q4季度末的13000元/吨,涨幅高达60.49%。 近期,丙烯酸及酯产品价格出现大幅回调,丙烯酸普酸跌至8700元/吨,丙烯酸丁酯价格跌至9700元/吨,主要是由于丙烯价格回落,成本支撑力度减退,并且丙烯酸市场供需关系逐渐恢复,高价格难以持续是预料之中的结果。但随着水性涂料、SAP、胶粘剂等下游需求逐渐打开,我们看好丙烯酸及酯价格稳中有升。 下游SAP走上正轨。 SAP产品主要市场为婴幼用品、成人失禁用品等,受二胎政策及人口老龄化加速影响,存在较大成长空间。公司2016年进行SAP业务调整,主打中高端产品,经过业务拓展与认证后,已经成功成为福建恒安、湖南康程等国内主流客户的供应商,市场影响力稳步提升。目前一期3万吨生产线满产,二期6万吨正在调试阶段,扩大产能以满足下游大客户对供应商稳定生产的要求。尽管目前仍然处于亏损状态,但长线上看好SAP业务发展。 同时,公司全资子公司嘉兴九宏投资于2016年9月9日与湖南康程护理用品有限公司及其全体股东签订协议,合计出资1亿元收购康程护理23.56%股权,进入SAP下游行业,形成协同效应。 聚丙烯募投项目建成投产,有望成为利润增长点。 公司募投年产45万吨丙烯及30万吨聚丙烯项目已经取得了相关批复,其中年产30万吨聚丙烯项目已于2016年10月完成建设并产出合格产品,聚丙烯项目将在2017年成为公司新的利润增长点。公司原有丙烯产能45万吨,大部分用于丙烯酸生产,剩余9万吨用于对外销售,聚丙烯业务投产将最大化利用丙烯产能,同时二期PDH已经正式开工建设,未来将能够满足公司的丙烯酸及聚丙烯生产消耗。 盈利预测与估值。 我们预测公司2017、2018和2019年营业收入分别为75.34、83.88和89.45亿元,增速分别为40.69%、11.34%和6.64%;归属于母公司股东净利润5.13、6.17和7.07亿元,增速分别为64.52%、20.45%和14.46%;全面摊薄每股EPS分别为0.64、0.77和0.89元,对应PE为20.0、16.6和14.5倍,未来六个月内,上调至“增持”评级。
秀强股份 非金属类建材业 2017-03-17 12.46 15.40 20.12% 13.14 5.46% -- 13.14 5.46% -- 详细
投资摘要 学前教育格局分散,资本推动行业整合,民办园逐渐高端化 幼教行业前20名的幼儿园合计6500家,市场份额不到3%,整个市场格局分散,无全国统一品牌,且存在师资短缺素质较低、课程体系混乱不堪的现象。但二孩政策带来的幼儿基数扩大和持续增长的政府投入提升了幼教市场的吸引力,资本开始竞相入场,主要方向是实体幼儿园和幼教信息化,推动行业整合。民促法三审通过后,未来民办园的发展方向主要为登记为非营利性的民办普惠园和登记为营利性的中高端民办园。对于营利性的民办园,走品牌中高端市场化路线、提供差异化的特色服务将成为发展之道。 玻璃主业稳步增长,国内外市场同时发力 2016年,受益于北美市场复苏,公司玻璃出口订单量同比增长55%,带动全年家电玻璃产品销售收入同比增长16%,保障公司经营业绩稳中有增。同时,公司加强客户合作,进一步提高了家电玻璃国内市场的供货率。2016H1,公司国内家电玻璃产品销售收入同比增长26.34%。 明确“前端园所+后端师资”发展路径,幼教布局蓄势待发 2015年转型教育以来,公司通过外延并购,初步形成了“线下实体园+线上信息化+师资培训”的幼教版图,以中高端直营园为主,立志打造“秀强教育”百年诚信品牌。(1)全人教育并表贡献利润:全人教育定位中高端直营园,布局多在二三线城市,主要分布在湖南、湖北、广东、浙江及安徽五省,2016年前三季度新增幼儿园15家,全年实现净利润约2000万元。(2)强化师资培训:通过收购江苏童梦65.27%股权从而间接持股徐幼集团51%股权实现控股。徐幼集团拥有完善的幼师培训体系和丰富的幼师储备资源,占据了学前教育的制高点,能够进行幼教师资的标准化培训和专业化输出,满足集团下属园不断扩大的师资需求。2017-2019年承诺净利润分别不低于1800/2400/3000万元。(3)布局一线城市高端园:公司拟3.8亿元收购培基教育100%股权,进军北上广深一线城市。培基教育定位高端直营园,2016-2018年承诺净利润分别不低于3000/3300/3600万元。(4)打造儿童IP:公司拟2000万元增资花火,持股11.11%,打造公司原创的儿童IP动画产品等,并利用花火100多家电视台发行渠道、无线互联网渠道、三大电信运营商渠道将IP产品进行全渠道发行推广,支持公司幼教品牌形象推广。(5)设立产业基金投资教育信息化,设立南京秀强收购单个或几个幼儿园标的。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2016-2017年营收增速分别为13.68%、27.22%;归母净利润增速分别为89.82%、47.83%。按目前5.98亿股总股本测算,得到2016-2017年EPS分别为0.19元、0.28元。公司目前股价(2017年3月13日收盘价12.65元/股)对应2016-2017年PE分别为66.58倍和45.18倍。若考虑培基教育收购成功(假设公司现金收购培基教育),且完成3300万元业绩对赌承诺,按2017年全年并表,公司2017年备考EPS为0.34元,对应2017年PE为37.21倍。A股教育类个股目前整体估值偏高(平均动态PE约为90倍左右),考虑到公司未来若成功收购培基教育将进一步增厚业绩,估值水平继续下移,估值优势明显。 公司前端坚持直营园为主紧抓质量,后端借助徐幼高校资源为自有体系园所持续提供园长、幼师等培训及教研输出,把握了幼教领域的关键因素,在业内抢占先机。我们认为,公司玻璃主业增长稳定,教育新业务思路清晰,捋顺了“前端园所+后端师资”的明确发展路径,布局蓄势待发。 公司2016年11月17日发布公告,实际控制人卢秀强、陆秀珍、卢相杞拟在未来六个月(即2016年11月-2017年4月)内通过大宗交易方式减持公司股票合计不超过3383.83万股,占总股本的5.66%。2017年3月14日,公司公告实际控制人卢秀强以大宗交易、集中竞价方式合计减持公司无限售条件流通股2988.79万股,占总股本的5%。按照公司减持计划,预计最多还有约395.04万股股票未减持,占总股本的0.66%,减持对股价的冲击风险基本消除。 考虑公司未来将继续通过外延并购方式扩大教育版图,实现“玻璃+教育”双轮驱动,给予公司2017年PE约55倍,目标价15.4元/股。首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 风险因素 原材料价格波动风险、商誉减值风险、技术进步和技术替代风险、并购整合风险、教育投资未达预期、高新技术企业资质认定未获通过。
智飞生物 医药生物 2017-03-17 18.25 -- -- 18.27 0.11% -- 18.27 0.11% -- 详细
公司动态事项 3月14日,公司发布2016年年度报告及2017年一季度业绩预告。 事项点评 受山东疫苗事件拖累,2016年业绩出现较大程度下滑 2016年公司实现营业收入4.46亿元,同比下降37.43%;实现归属于上市公司股东的净利润3252万元,同比下降83.53%。公司业务收入主要来源于二类疫苗销售,业绩下滑的主要原因是2016年3月突发的山东非法经营疫苗事件,国家修改相应条例、调整部分疫苗政策、构建疫苗采购模式,短期内对公司的业绩造成冲击。公司2016年销售毛利率为92.10%,较去年同期上升11.99个百分点,毛利率大幅上升主要是毛利率较低的代理产品比例下降所致。另外,因营业收入同比下降幅度较大,而费用支出不能随收入下降相应减少,2016年公司费用率出现明显增加,其中,销售费用率达45.21%,同比上升11.66个百分点,管理费用率为34.61%,同比上升16.95个百分点。 二类疫苗市场已逐步回暖,业绩开始企稳 目前山东疫苗事件带来的影响正在逐渐消除,二类疫苗市场已逐渐恢复。去年二季度是公司业绩的最低点,从三季度开始,公司收入及利润环比及同比增速都在恢复,根据今年一季报业绩预告,预计一季度可实现扣除非经常性损益后净利润4,439.88万元-6,215.83万元,比上年同期下降0-25%或上升0-5%,公司业绩开始企稳。 未来重磅产品有望带动新增长 公司独家产品AC-Hib三联疫苗2017年有望放量,批签发数可超400万支。另外,公司代理默沙东HPV疫苗大概率在2017年国内获批,按照协议,HPV疫苗的基础采购计划为第一年度约11.4亿元,第二年度约14.83亿元,第三年度约18.53亿元,将成为公司重要的利润增长点。公司在研产品丰富,ACYW135群流脑结合疫苗、ACYW135-Hib联合疫苗、预防性微卡等大品种均有望在近1-2年获批。 风险提示 新产品销售不及预期、研发进度不及预期、行业政策风险。 投资建议 未来六个月,给予“增持”评级 预计公司17、18年实现EPS为0.28、0.43元,以3月14日收盘价18.00元计算,动态PE分别为64.96倍和41.45倍。医药生物行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为44.23倍和30.02倍。公司的估值高于医药生物行业的均值水平。公司是国内二类疫苗的龙头企业,随着国家二类疫苗政策回暖,公司业绩正逐步恢复;公司研发实力强劲,后续多种创新、多价多联疫苗新品将逐步上市,打造利润新增长点,我们看好公司未来一段时期的发展,给予“增持”评级。
鸿达兴业 基础化工业 2017-03-16 8.43 -- -- 8.94 6.05% -- 8.94 6.05% -- 详细
公司业绩回顾 鸿达兴业主营业务包括PVC、电石、烧碱、稀土助剂、土壤调理剂、土壤修复、PVC制品(医药包装材料、生态屋、环保材料)、塑料等大宗工业原材料现货电子交易及综合物流和供应链管理服务。公司业绩快报称,2016年实现营业收入54.90亿元,同比增长34.35%;归属于母公司股东净利润8.54亿元,同比增长52.70%;基本每股收益0.3536元,同比增长44.59%。 公司点评 中谷矿业投产,PVC/烧碱量价齐升 公司深耕PVC行业,随着2016年6月末中谷矿业30万吨PVC及烧碱产能,公司已经具有60万吨的PVC及烧碱产能,而PVC及烧碱产品在2016年呈现了双双暴涨的现象,尤其是在Q3、Q4季度。参照中泰化学等PVC龙头企业业绩可知,对利润的增厚程度大大超出了市场预期。尽管PVC产品在步入2017年后出现下滑,并且年后的小幅回升也受原材料电石影响难以为继,但受益于市场过剩产能退出及下游需求提振,我们仍然看好旺季来临之时PVC涨价将再度来临,预计2017年PVC均价将高于2016年均价。烧碱价格依旧强势,2017年稳中有升,维持高位,因此,我们预计烧碱业务也将在2017年创造更高利润。 全产业链布局+区位优势双轮驱动 公司通过收购塑交所进一步延伸产业链,目前已经具备煤炭/石灰石/原盐-电力-电石-氯碱产品/PVC制品-土壤调理剂/土壤修复-稀土加工/稀土助剂-电子商务/供应链管理的循环经济产业链,具有较强的成本控制能力及产业链协同效应。 子公司乌海化工和中谷矿业依托西北地区的原材料、电力及资源优势,打造低成本氯碱化工生产基地。同时,公司在广州设立运营中心、在扬州设立PVC制品生产基地,能有效辐射氯碱产品消费区域。 乘政策春风,土壤调理剂步入产能释放期 “土十条”、十三五规划等相继出台,直指土壤污染问题,公司利用氯碱业务成功切入土壤调理剂行业,利用电石残渣中的钙离子生产土壤调理剂。公司2015年生产土壤调理剂6.47万吨,销售4.24万吨,毛利率高达70.58%。而2016年仅上半年的土壤调理剂产量就达到了6.42万吨,同比增速高达167.50%。此外,公司募投项目将大部分用于土壤修复项目。 近期,公司披露与内蒙古自治区通辽市科尔沁左翼中旗人民政府、广州华南土壤改良基金管理有限公司签署了《通辽市100万亩盐碱地土壤改良PPP项目合作协议》,拟对科尔沁左翼中旗的100万亩盐碱退化土地通过土地流转方式,进行土壤改良和综合开发,项目估算总投入25亿元。公司布局的土壤修复市场正在逐步被打开,空间巨大,据中国国家地理网统计,我国盐碱荒地和影响耕地的盐碱地总面积超过5亿亩,其中具有农业发展潜力的占中国耕地总面积10%以上。公司具有先发优势,正在逐步扩大市场份额,并且变废为宝,利润丰厚,能够大大提升公司的盈利能力。 收购塑交所布局供应链管理,稀土材料值得期待 公司及全资子公司广东金材实业有限公司于2016年年初购买广东塑料交易所股份有限公司95.64%股权,实现对塑交所全资控股。塑交所在大宗工业原材料现货B2B电子交易、综合物流服务、供应链管理及技术支持等方面优势明显,通过整合资源,将促进公司产业链拓展,增强盈利能力。 此外,公司在稀土材料方面研发持续加码,收购新达茂稀土股权,整合稀土资源,子公司联丰稀土研究院、西部环保分别于包头稀土研究员和中科院长春应化所合作,进行稀土脱销催化剂的研发,未来稀土方面业务也具有一定潜力。 盈利预测与估值 我们预测公司2016、2017、2018年营业收入分别为54.90亿、69.81亿和78.44亿元,增速分别为44.10%、27.15%和12.37%;归属于母公司股东净利润分别为8.56亿、11.97亿和14.73亿元,增速分别为64.91%、39.81%和23.09%;全面摊薄每股EPS分别为0.35、0.49和0.61元,对应PE为22.2、15.8和12.9倍,未来六个月内,新增“增持”评级。 风险提示 PVC产业链产品价格波动;土壤修复市场拓展不及预期;发展环保或安全事故。
华东医药 医药生物 2017-03-14 81.96 -- -- 89.98 9.79% -- 89.98 9.79% -- 详细
公司2016年全年实现营业收入253.80亿元,同比增长16.81%,收入端增速稳定。分季度来看,2016年Q1-Q4营业收入同比增长率分别为18.3%、17.5%、15.7%、16.0%,基本保持同一水平。从公司的重点核心品种来看,百令胶囊销售收入2015-2016年从超17亿元增长到超20亿元,同比增速约为20%,卡博平的销售收入2015-2016年从超12亿元增长到达15亿元,同比增速达25%以上,核心产品保持快速增长的态势。 我们认为公司未来收入端拥有持续增长的动力,主要原因是:1)公司江东年产1200吨发酵冬虫夏草菌粉项目(一期)已于2016年7月投产,解决百令胶囊的产能瓶颈问题;2)商业方面,公司把27个大区进一步拆分为96个大区,拓展地县级医院的终端市场;3)公司2016年取得甲磺酸伊马替尼片、利奈唑胺片等13个临床批件,获得百令颗粒剂、吲哚布芬片、地西他滨原料及制剂4个生产批件,另有奥美拉唑、他克莫司等优质产品储备;4)公司拟投资22.5亿元建设江东项目二期,用于生产阿卡波糖原料药及制剂、多肽类糖尿病药物、超级抗生素、中药提取和制剂产品、出口制剂产品等,布局未来报批成功的新产品生产的同时满足公司中长期发展需要,预计2021年项目投产后可实现年均销售额约40亿元、年均利润总额4.45亿元。 公司2016年实现归母净利润14.47亿元,同比增长31.88%。分季度来看,公司2016年Q1-Q4归母净利润同比增速分别为26.4%、20.3%、42.7%、48.3%,下半年归母净利润同比增速较高的主要原因是:1)2015年下半年公司归母净利润水平较低,基数较低;2)第三、第四季度管理费用率同比下降近1个百分点,第四季度销售费用率同比下降1.35个百分点;3)公司2016年定增募集资金近35亿元,用于补充流动资金,偿还部分贷款后显著降低公司财务费用,公司2016年财务费用率同比下降0.58个百分点,带动公司净利润率水平提高。 2月23日,人社部发布新版医保目录,此次调整中与公司相关的内容包括:1)阿卡波糖由医保乙类升为甲类,医保支付比例上升,有望带动销量增长;2)达托霉素、吲哚布芬、磺达肝癸钠新进医保目录,其中达托霉素2015年获得生产批文并开展学术推广,吲哚布芬2016年获得生产批文,磺达肝癸钠正在申报生产,未来在医保支付标准的大背景下,优质的国产药品有望受益,占据更多的市场份额。 公司2016年实现EPS为2.98元,预计17年实现EPS为3.59,以3月8日收盘价81.91元计算,静态、动态PE分别为27.52倍、22.83倍。公司约70%的利润主要来源于医药制造业,按照申万三级行业分类,同类型可比上市公司中,医药商业公司16、17年市盈率中位值分别为38.27、28.99倍,化学制剂公司16、17年市盈率中位值分别为38.99、32.68倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为:1)公司重点产品保持快速增长,产品储备丰富,有利于维持收入端稳定增长;2)新版医保目录调整后,卡博平、百令胶囊的销量有望进一步放量,新进医保目录的达托霉素、吲哚布芬、磺达肝癸钠随着新标推进有望放量;3)公司江东项目一期的投产有效解决百令胶囊的产能问题,后续江东项目二期为新产品的生产做足准备,有利于公司中长期发展,我们认为公司2017年收入端、利润端均可保持稳定增长的态势,调升“增持”评级。
游族网络 休闲品和奢侈品 2017-03-14 29.37 -- -- 31.69 7.90% -- 31.69 7.90% -- 详细
“大IP+全球化+大数据”深耕游戏产业,业绩高成长 公司整体战略围绕游戏业务展开,“大IP”提振打造爆款游戏几率,“全球化”布局享受游戏出海高红利,“大数据”精准营销降低游戏推广成本。公司页游、手游、海外发行业务三位一体,广泛布局游戏产业。2016年公司新老游戏表现出色,业绩增速远超行业平均水平。业绩快报实现营业收入25.30亿元,同比增长64.86%;归母净利润5.85亿元,同比增长13.49%。 2017年1月公司定增计划过会,拟发行不超过48,433,268股,募集资金总额不超过125,200.00万元,补充现金流,继续加码游戏研发&大数据。 手游市场集中度提升,打造头部作品&二次元新热点 2016年手游畅销游戏TOP10实际销售收入占整个手游市场收入的43.7%。手游市场产品集中度提升,大型游戏公司研发与推广实力强,更易打造精品化头部游戏,将因此受益。游族网络研发与持续运营能力强,15年推出的爆款《少年三国志》最高排行第3,运营两周年保持月流水过亿;新游《刀剑乱舞online》瞄准核心二次元用户,上线2日就冲上RPG类游戏下载榜榜首,成二次元游戏新热点。 页游产品稳定,《盗墓笔记》成影游联动新典范 公司作为页游龙头之一,2016Q3以8.7%的市场占有率排名行业公司第二。新游《盗墓笔记》采取影游联动营销方式,上线以来稳居页游开服榜前列,月流水峰值超过1亿元,目前,游戏累计开服数已经突破10000组大关。 《狂暴之翼》热销海外,海外布局成绩凸显 手游《狂暴之翼》海外表现超预期,2017年1月登顶全球ARPG类游戏畅销榜榜首,海外流水超千万美元,成为海外最畅销的国产游戏之一,2017年公司业绩将因此受益。游戏出海是游戏产业收入新增长点之一,游族网络布局海外市场较早,海外发行遍布150个国家及地区,将持续分享游戏出海红利。 多款新游蓄势待发,目标新爆款 计划在今后两年推出多款重磅作品,游戏类型布局广泛,包括影游联动项目《军师联盟》、二次元游戏《妖精的尾巴》、端游IP改编《奇迹世界》、原创IP续作《战神三十六计》、《女神联盟2》,以及顶级IP游戏《权力的游戏》、《三体》等。公司游戏产品储备丰富,整体收入水平有望持续较快增长。 盈利预测 游族网络深耕游戏行业,坚持“大IP+全球化+大数据”的整体战略,页游、手游研发实力强劲,在海外市场成绩突出,业绩内生性成长能力强。预计公司2016-2018年实现营业收入分别为25.30亿、37.30亿、50.91亿,同比增长64.86%、47.43%、36.49%,实现归母净利润分别为5.85亿、9.12亿、12.60亿,同比增长13.49%、55.94%、38.05%。不考虑增发因素,对应EPS分别为0.68元、1.06元、1.46元。目前公司股价28.35元,对应2016-2018年PE分别为41.69倍、26.75倍、19.42倍,低于行业可比公司平均水平,具有一定的上升空间。给予“增持”评级。 风险提示 限售股解禁风险、市场竞争风险
先导智能 机械行业 2017-03-13 38.53 47.60 7.13% 45.35 17.70% -- 45.35 17.70% -- 详细
风险提示:股东减持、锂电设备竞争加剧、锂电池产能过剩 投资建议 不考虑收购。公司2017/2018年销售收入为17.26亿元25.90亿元。归属母公司净利润4.55亿元、6.79亿元。EPS为1.12元、1.67元。对应的PE为34倍、23倍。 考虑收购泰坦新动力,预计2017、2018年EPS:1.25元、1.80元,对应PE:30倍、21倍 我们强烈看好公司未来的发展,维持公司“增持”评级,目标价:47.6元。
巨星科技 电子元器件行业 2017-03-09 16.61 22.50 27.33% 18.10 8.97% -- 18.10 8.97% -- 详细
核心观点。 手工具业务稳步增长。 公司是全球第四大手工具制造商,公司每年研发销售上千种新品,保证了公司的市场竞争力,2016年上半年研发新产品540项。 公司的主要客户为欧美大型建材五金超市、大型百货连锁超市、全球工业企业工具供应商等。包括LOWE’S(美国劳氏,美国第二大家居装饰用品连锁店)、HOMEDEPOT(家得宝,全球最大的家居建材零售商)、WAL-MART(美国沃尔玛,全球知名零售业企业)。与知名客户的合作保证了公司稳定的销量以及渠道的掌控。 公司加大自主品牌的开发力度,进一步提高自营产品的占比,提高综合毛利率。 我们判断公司手工具业务核心竞争力突出,未来手工具业务依然会保持10%左右的增速。 智能装备业务步入业绩收获期。 公司未雨绸缪2014年开始转型,进入2017年公司的智能装备望步入业绩收获期。成为公司利润快速增长的新亮点。 激光业务:2015年收购常州华达科捷65%股权,2016年底收购PRIM'TOOLS公司100%股权,公司的激光测量和测绘产品布局逐渐成型。借助巨星的渠道优势,两家公司的激光产品销售未来将获得快速的增长。 机器人业务:公司拥有国自机器人39.03%股权,国自机器人AGV产品优势突出,广泛应用于电力、汽车、橡胶轮胎、物流、煤炭、铁路等行业,预计AGV产品将进入销量和业绩释放期。 其他业务:收购杭州微纳科技股份有限公司30.18%股权,布局智能人机交互和智能无线互联技术。子公司杭州欧镭激光技术有限公司的2D、3D激光雷达产品已经推出,未来将进入订单收获期。 公司的手工具业务稳步增长,未来重点将推进和打造智能装备业务,2017年智能装备业务将步入收获期,成为公司贡献利润增长点。公司未来的智能装备业务形成良性循环,未来业绩有望超预期。 风险提示:人民币升值、美国贸易政策、定增限售股解禁。 投资建议。 我们预测公司2017/2018年销售收入为41.72亿元、46.22亿元,归属母公司净利润8.05亿元、9.07亿元,EPS为0.75元、0.84元。 对应的PE为22倍、19.5倍。 公司2017年PE仅22倍,估值处于历史底部,安全性较高。2017年公司智能装备业务步入业绩收获期,智能装备业绩有望超预期。首次覆盖,给予公司“增持”评级,给予公司2017年30倍PE,目标价:22.5元。
先导智能 机械行业 2017-03-06 39.22 42.20 -- 45.35 15.63% -- 45.35 15.63% -- 详细
事项点评动力电池行业集中度提升再次明确此次的行动方案中明确提出到2020年动力电池行业总产能超过100GWH、形成产销规模在40GWH以上、具有国际竞争力的龙头企业。 而根据第一电动网的统计2016年动力电池出货量达28Gwh,其中比亚迪(7.35GWH)、CATL(6.72GWH)、沃特玛(2.49GWH)、国轩高科(1.86GWH),合计为18.42GWH,占比为66%。根据目前各个厂家产能的建设情况和未来产能的规划情况(表1),我们认为符合形成产销规模在40GWH以上、具有国际竞争力的龙头企业条件的为CATL和比亚迪(比亚迪需要再次追加产能规划)。 此次《促进汽车动力电池产业发展行动方案》与2016年11月公布的《汽车动力电池行业规范条件》中锂离子动力电池单体企业年产能力不低于8GWH的思想是一脉相承的。即国家鼓励动力电池行业的整合和行业集中度的提高。我们认为此两项硬性指标,将为动力电池龙头企业提供指引,即其未来会进一步持续的扩大产能。而从行业看:中小动力电池厂家将被淘汰,产能进一步向龙头企业靠拢。 先导智能的主要客户为国内一线锂电生产厂家:如其大客户CATL,未来公司有望进入比亚迪和松下的供应链。公司将充分受益于一线龙头锂电企业产能扩张的需求以及锂电池行业集中度提高的现实。 公司收泰坦新动力100%股权以后,公司将形成覆盖锂电池生产中、后端设备的供应能力。先导智能的主要客户为国内的一线锂电生产厂家。泰坦新动力的客户主要为国内锂电池知名企业,包括比亚迪股份有限公司、双登集团股份有限公司、珠海银隆新能源有限公司、宁德时代新能源科技股份有限公司、骆驼集团新能源电池有限公司和中航锂电(洛阳)有限公司等。收购泰坦新动力以后,两个公司有望在多方面形成协同效应。特别是在客户渠道方面,先导智能凭借自身的优势有望助力泰坦新动力对下游客户的开发,提升其产品的市场占有率。 风险提示:锂电设备竞争加剧/锂电池产能过剩n投资建议我们维持此前的业绩预测。不考虑此次收购。公司2016/2017年销售收入为10.79亿元、16.62亿元。归属母公司净利润2.91亿元、4.42亿元。EPS为0.71元、1.08元。对应的PE为50倍、33倍。 考虑收购泰坦新动力,预计2017年EPS:1.22元,对应PE:29倍。 我们强烈看好公司未来的发展,维持公司“增持”评级,维持目标价:42.2元。
一心堂 批发和零售贸易 2017-03-06 20.68 -- -- 22.19 7.30% -- 22.19 7.30% -- 详细
公司动态事项 2月28日,公司发布2016年年度报告。 事项点评 收入增长稳健,利润同比小幅上涨 公司2016年全年实现营业收入62.49亿元,同比增长17.44%;实现归属于上市公司股东的净利润3.53亿元,同比增长2.06%。公司2016年实现的归母净利润增速低于营业收入增速,归母净利润增速低于我们预期。分季度来看,公司2016年Q1-Q4营业收入同比增速分别为23.2%、13.4%、14.2%、19.4%,归母净利润同比增速分别为16.8%、8.6%、13.1%、-26.9%。我们认为公司归母净利润增速下降的主要原因是:1)公司门店扩张速度较快,新店需要较大的前期投入、门店租金等费用,同时需要一定时间的培育期逐步提升销售额和盈利能力;2)公司持续对医药电商业务投入。随着公司新增门店销售额的快速增长、并购门店盈利能力的提高,销售费用、管理费用占比将会下降,带动公司整体盈利水平上升,利润增速逐渐与收入增速基本一致。 门店扩张稳健,云南省外布局初步形成 截至2016年底,公司拥有直营门店4,085家,较2015年底净增加门店589家,同比增长16.85%,其中医保门店达3,170家,医保门店占门店总数比例达77.6%。分地区来看,公司在云南省拥有门店2,777家,占门店总数的68%,近三分之一门店布局在云南省外区域,包括广西334家、四川285家、山西209家、贵州153家、海南158家、重庆140家、其他省份及直辖市29家。从收入构成上看,西南地区、华南地区、华北地区分别占公司营业收入总额的80.04%、12.15%、4.68%。 公司在发展战略上计划未来三年以“自建+并购”的方式完善云南、重庆、海南、贵州、四川等省份的门店布局,利用公司搭建的电商平台实现线上渠道和线下销售的一体化,提高市场份额,增强公司盈利能力。 我们认为公司已走出云南,在西南地区延续高密度门店布局的商业模式,进入区域市场后集中培育门店,旨在发挥规模优势,降低采购成本的同时提高公司整体的运营效率。 定增加强公司资本实力,有利于公司业绩快速增长 2017年1月,公司公告披露了非公开发行股票预案,拟向阮鸿献(公司实际控制人)、广州白云山医药集团股份有限公司等对象发行不超过7,883.82万股,用于中药饮片产能扩建项目、门店建设及改造项目、信息化建设项目、补充流动资金,为公司扩大中药饮片产能、零售门店扩张、完善信息化系统提供了资金保障。此外,广药白云山参与公司定增后有望与公司开展战略合作,从长远的角度来看,一方面公司与广药白云山合作有利于丰富商品品类、降低采购价格,另一方面公司可以借助广药白云山的品牌优势拓展云南省外市场,提高知名度。目前,公司定增预案已经被证监会受理。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 预计17、18年实现EPS为0.78、0.92元,以2月28日收盘价20.69元计算,动态PE分别为26.65倍和22.40倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为33.37倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为:1)公司线下在重点区域高密度布局门店,门店由云南向省外重点区域推进,同时配合公司线上电商业务走向全国,线上+线下双驱动保障公司营业收入快速增长;2)新增门店培育完成后销售能力和管理能力均会明显改善,单店效益提高,带动公司整体盈利能力提高,利润端增速逐步与收入端增速保持同一水平;3)公司的定增预案已被证监会受理,向实际控制人、广药白云山等发行股票,与上游药企合作优化盈利能力、增强公司资本实力的同时体现了公司高层对公司未来的信心,我们认为公司2017年利润增速将触底回升,维持“谨慎增持”评级。
人民同泰 医药生物 2017-03-03 15.39 -- -- 16.06 4.35% -- 16.06 4.35% -- 详细
公司动态事项 2月25日,公司发布2016年年度报告。公司2016年全年实现营业收入90.06亿元,同比增长1.08%;实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长61.62%。 事项点评 主营业务增长稳定 公司2016年全年实现营业收入90.06亿元,同比增长1.08%,主要原因是同期含置出资产部分(医药工业)的营业收入4.64亿元,剔除这一因素影响后医药商业营业收入同比增长6.63%。公司营业收入稳定增长的原因是:1)强化与上游重点供应商合作,提供贯穿供应链的全过程服务,扩大与生产厂家的合作份额;2)深入挖掘市场,通过扩展终端覆盖区域、引进新品种、增加中标品种的配送权、对第三终端医疗客户开展基药配送服务等方式带动收入稳定增长;3)通过加强应收账款管理、优化品种结构、降低采购成本、建立改革销售激励制度等方式提高经营质量。 从行业来看,批发业务(包含医疗分销业务和商业调拨业务)和零售业务是公司的核心业务,批发业务是公司营业收入的主要来源,占医药商业营业收入总额的87.06%。 批发业务方面,公司的医疗分销业务2016年全年实现营业收入为52.06亿元,同比增长5.46%,占医药商业营业收入总额的58.48%;商业调拨业务2016年全年实现营业收入为25.44亿元,同比增长5.07%,占医药商业营业收入总额的28.58%。 零售业务方面,共司2016年全年实现营业收入为11.52亿元,同比增长15.44%。线下零售业务方面,截至2016年年报,公司拥有直营门店320家(其中哈尔滨市内门店238家,市外门店82家)。线上运营人民同泰健康网B2C自主销售网络平台等多个网络平台, 2016年公司线上销售交易总额为658.6万元,同比增长21%。 公司是黑龙江省内最大的医疗分销商业公司,建立了具有区域性优势的药品配送平台,在上游与药企合作,拥有稳定的购进渠道,在下游针对医疗客户、商业客户、第三终端客户开展全方位的药品配送服务,配送品种广泛。 归母净利润同比快速增长 公司2016年全年实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长61.62%,净利率为2.49%,同比提高1.00个百分点,净利润增速较高的原因是:1)公司毛利率水平小幅上升;2)公司销售费用率、管理费用率同比小幅下降。 2016年,公司医药商业毛利率为9.58%,同比增长1.05个百分点,其中医疗分销业务、商业调拨业务、零售业务毛利率分别为7.65%、5.08%、28.28%,同比分别增长0.91个百分点、0.31个百分点、1.75个百分点。公司毛利率水平提高的主要原因是:1)批发业务减少中间采购环节,提高盈利能力;2)零售业务借助品牌影响力及规模采购优势,降低采购成本,优化产品结构,优化各项管控措施,提高盈利能力。 公司2016年全年期间费用率为5.84%,同比下降1.71个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.12%、4.70%、0.02%,同比分别下降1.03个百分点、0.55个百分点、0.13个百分点。 点评:1)公司批发业务毛利率为6.8%,略高于同行业可比上市公司批发业务毛利率的中位数6.38%,2016年12月13日,黑龙江卫计委发布《关于全面巩固扩大县级公立医院综合改革工作的通知》,要求全省63个县(市)域内各级各类公立医院全部参加公立医院改革,公立医院药品采购执行“两票制”。公司作为黑龙江省医药商业的区域龙头企业,2016年在黑龙江省内实现营业收入87.33亿元,占公司主营业务收入总额的98.12%,“两票制”背景下,上游药企更愿意大型医药商业公司进行合作,公司在黑龙江省内的全面的终端销售网络将帮助公司占据更多的市场份额,保障公司业绩稳定增长。未来预计“两票制”背景下龙头企业的区域竞争优势被放大,批发业务毛利率仍有提升空间;2)公司零售业务的毛利率为28.28%,较三大零售连锁上市公司零售业务毛利率的中位数38.24%低9.96个百分点,预计未来随着公司进一步优化产品结构,集中采购降低采购成本,零售业务毛利率可进一步提高。 地方混改提速,公司具有国企改革预期 2016年10月18日,李克强总理主持召开国务院振兴东北地区等老工业基地推进会议,出台深化东北地区国有企业改革专项工作方案,支持部分中央企业开展混合所有制改革试点;2016年12月27日,黑龙江国资委发布《关于黑龙江省国有企业发展混合所有制经济的实施意见》,将商业类国有企业作为混合所有制改革重点,鼓励各类资本参与国有企业改革。公司的实际控制人是哈尔滨国资委,公司于2015年3月完成重大资产置换,主要业务由医药制造变更为医药流通,成为哈药集团旗下最大的医药分销平台,存在国企改革预期。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:两票制等行业政策风险;行业整合带来市场竞争加剧风险;现金流管理风险。
中泰化学 基础化工业 2017-03-03 13.09 -- -- 13.78 5.27% -- 13.78 5.27% -- 详细
公司动态事项 中泰化学2016年业绩快报称,2016年全年公司实现营业收入预计为233.62亿元,同比增长41.84%,归属于母公司股东净利润18.47亿元,同比增长5969.85%。经计算,Q4季度公司归属于母公司股东净利润约为11.34亿元。 事项点评 主营产品价格上涨,业绩提升超预期 公司主营业务PVC、烧碱、粘胶纤维、纱线装置均平稳运行。2016年全年,公司生产聚氯乙烯树脂170.05万吨,生产烧碱(含自用量)119.64万吨,生产电石212.54万吨;发电113.05亿度;生产粘胶纤维36.9万吨;生产纱线17.66万锭。 受氯碱产业链产品价格上涨影响,公司盈利持续提升。正如我们在之前报告中预测一样,PVC、烧碱产品Q4季度持续上涨,粘胶短纤价格出现回落,但整体均价仍然高于Q3季度,因此,经测算Q4季度主营产品较Q3季度盈利增厚约7亿元左右。 PVC产品价格在进入2017年后出现下滑,年后出现小幅回升后,仍然难以支撑,电石价格年后回落,也是PVC价格回落的影响因素之一。但西北地区出货较为平稳,价格不减,受益于下游市场需求提升及过剩产能清退,我们仍然坚定看好PVC产品2017年全年均价高于2016年,按2016年年产170万吨PVC的情况来看,PVC价格每上涨100元/吨,将增厚EPS约0.06元/股。 烧碱年后继续维持高位,稳中有升,库存持续低位,市场热情度不减,下游需求稳定,对烧碱价格支撑力度较好,预期2017年全年烧碱均价将高于2016年,对企业盈利有较好提升。 粘胶短纤产品经过四季度回调后再度创出新高,价位年后持续攀升,中端市场主流价格维持在17400-17600元/吨,高端市场主流价格上涨至17700元/吨,平均涨幅100元/吨。由于新单较多,市场整体仍然处于供不应求状态,目前整体库存为-30天至-15天。预计一季度维持高位确定性较高,受环保压力及下游提振影响,2017年全年均价超过2016年可能性较高。 下游纱线增量可期,补贴增厚利润 目前下游纱线产能已达190万锭,在建产能完成后将达到总产能350万锭。2016年上半年,公司生产纱线7.25万吨,全年生产纱线17.66万吨,2016年中报数据中,纱线业务营业收入占比为7.6%,毛利率为23.36%,创造毛利1.71亿元。生产线建成后,此项业务能够实现翻倍,增量值得期待。同时,新疆地区给予当地纺织企业较高的补贴政策,有助于进一步增厚利润,并且政策持续性较好。因此,公司提前布局,具备先发优势,产能完全释放后将带来十分可观的收益。 盈利预测与估值 我们预测公司2016、2017、2018年营业收入分别为233.62亿元、273.57亿元和292.72亿元,增速分别为53.06%、17.10%和7.00%;归属于母公司股东净利润18.23亿元、24.28和26.14亿元,增速分别为23635%、33.19和7.67%;全面摊薄每股EPS分别为0.85、1.13和1.22元,对应PE为15.64、11.76和10.89倍,未来六个月内,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名