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黑猫股份 基础化工业 2018-08-14 8.54 -- -- 8.88 3.98% -- 8.88 3.98% -- 详细
黑猫股份发布2018年半年报,2018年1-6月实现营业收入38.98亿元,同比增长26.99%;归属于母公司股东净利润3.06亿元,同比增速42.18%。Q2季度公司实现营业收入20.37亿元,同比增长29.94%;归属于母公司股东净利润1.71亿元,同比增长5.28%。单季度盈利创下上市以来新高。公司点评炭黑产品价差提升,单季度业绩创新高 公司具有炭黑产能110万吨,生产基地覆盖江西景德镇、辽宁朝阳、陕西韩城、内蒙古乌海、河北邯郸、河北唐山、山西太原、山东济宁八大城市,为国内第一大炭黑生产企业。公司2018年上半年累计生产炭黑48.26万吨,销售48.33万吨,实现产销率100.15%。从价格方面来看,据百川资讯统计,山东区域N220、N330和N550产品2017年含税均价为7841、6988、7742元/吨,2017年年内低谷价格为6700、6000和6500元/吨,而2018年价格区间在7900-9300,7300-8600,7800-9100元/吨,整体均价上了一个台阶。由于2018年煤焦油产业链产品价格提升较少,因此炭黑价差有较大提升。 炭黑行业供需改善,环保限制加速行业整合 炭黑行业近年处于低谷,行业进入产能收缩期,尽管2016年有部分新产能投产,但随着环保压力增大,将难有其他新产能获批。而现有产能中大量中小企业受生产规模、产品品质及稳定性、品牌效应、资金实力等因素影响,逐步停产退出,对行业供给端改善起到促进作用。公司在技术、资源综合利用、生产基地布局等方面拥有较强的优势。 此外,公司还通过内蒙古煤焦化工新材料研究院有限公司新建2万吨/年特种炭黑项目,新设立青岛黑猫新材料研究院有限公司并投建新材料研发及中试基地、国际合作技术创新中心等,有望在未来拓展业务种类,提升盈利水平。盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为82.51亿、86.42亿元和90.43亿元,增速分别为18.76%、4.74%和4.64%;归属于母公司股东净利润分别为6.17亿、7.43亿和8.22亿元,增速分别为28.40%、20.36%和10.65%;全面摊薄每股EPS分别为0.85、1.02和1.13元,对应PE为10.3、8.6和7.7倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动;北方区域限产情况超出预期;厂区出现环保及安全事故;新产品生产及销售不及预期;系统性风险。
皖维高新 基础化工业 2018-08-14 2.80 -- -- 2.89 3.21% -- 2.89 3.21% -- 详细
公司2017年实现营业收入47.06亿元,同比增长32.80%,归属于母公司股东净利润8525万元,同比减少20.46%。2018年上半年,公司实现营业收入27.97亿元,同比增长30.14%,归属于母公司股东净利润8803万元,同比增加20.17%。2018年Q2单季度扣非后归母净利润达到4523万元,为近年来新高。 PVA行业供给收缩加剧,库存去化良好 国内的PVA生产企业分为传统系、中石化体系和西北部民营系。由于行业低迷及安全问题,传统系仅剩皖维集团和低负荷的山西三维,中石化体系为川维和长城能化,西北部民营体系为宁夏大地和内蒙双欣,行业内产能约在85万吨左右,实际能开满负荷的产能更低。尤其是17年湘维关停,对行业供给收缩更是起到了积极作用。尽管17年受冬季限产及环保督查影响,传统下游需求突然下跌,导致行业内库存增多,但目前库存消化较好,传统下游整合恢复较好,表观消费量将有所提升。此外,出口数据连创新高,17年出口量达到13.27万吨,同比增长32.3%,能够较好地消化国内产能。 PVA价格坚挺,原材料自供比例高 尽管2017年经历了一波下跌,但市场已经恢复,其中絮状产品市场价格超过了13000元/吨,超过了16年底和17年初的价格高点,并且在2018年7月中旬再度提价。公司石灰石-电石-醋酸乙烯-PVA产业链配置齐全,成本控制良好,并且油价中枢提升,使石油法和天然气法成本提升,原材料自供的电石法生产企业更具有竞争力。 产业链向下延伸,新材料领域有望突破 公司覆盖的PVA下游产品有PVA纤维、PVB树脂、PVA光学膜等,其中PVA纤维产能3.5万吨/年,PVB树脂产能7000吨/年,PVA光学膜产能500万平米/年。实现了从化工原料到下游的产业链延伸。并且PVB树脂应用的夹层玻璃领域及PVA光学膜应用的偏光片等领域均有较大的市场空间,打通产业链将有助于公司更好地提升原料生产能力和开拓业绩新增长点。 核心逻辑: 我们认为市场对公司认知存在一定预期差: (1)PVA产能过剩仅存在于低端产品:尽管低开工率能够说明产能过剩,但仅限于我们所认为的低端同质化产能过剩,而非特种PVA产品。公司特种产品售价仍高出普通产品1000-2000元不等。并且湘维、三维等部分大中型产能退出也将优化普通产品市场格局。此外,出口量持续提升,对国内格局的改善程度也很大。 (2)影响PVA定价的因素有望解决:之前川维等中石化体系产销分离及部分厂商受资金影响低价出货,随着川维等定价滞后性缩短及部分低价货源厂商退出行业,PVA龙头企业话语权将会提升。此外,随着油价气价提升,石油法和天然气法PVA成本增加,电石法成本优势显现,且公司电石自供程度较高,成本控制能力强。 (3)产能释放及库存问题:蒙维去年投产后开工率低于预期,且冬季限产及环保督查使得下游需求出现断崖式下跌,营造了一种行业低迷再临的假象。事实上,从18年来看,下游整合效果较好,需求回暖,蒙维新产能的新技术完全应用,生产效率将有所提升。广维一直以来运营不畅,随着湘维倒闭,18年产量也将有所提升。 (4)水泥熟料贡献利润可观:从2017年年报来看,水泥熟料贡献毛利占比较高,预计水泥行业景气度仍将较好,毛利水平将可以维持在较高的水平。公司利用电石渣为原料,既解决了环保问题,又降低了成本,产品品质也有保证。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为52.84亿、56.25亿元和58.48亿元,增速分别为12.28%、6.45%和3.98%;归属于母公司股东净利润分别为1.86亿、2.75亿和3.17亿元,增速分别为118.03%、47.86%和15.43%;全面摊薄每股EPS分别为0.10、0.14和0.17元,对应PE为28.9、19.6和16.9倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 出现安全事故及环保问题;新产线运行不畅;下游市场需求减弱;新材料领域拓展不及预期;系统性风险。
奥拓电子 电子元器件行业 2018-08-13 5.99 -- -- 6.09 1.67% -- 6.09 1.67% -- 详细
事件 奥拓电子发布2018年半年报,2018年1-6月实现营业收入7.92亿元,同比增长77.92%;归属于母公司股东净利润0.83亿元,同比增速36.10%;扣非后归母净利润0.78亿元,同比增长47.10%。 公司点评 应用龙头企业,行业高增速推动业绩高增长 奥拓电子是全球技术领先的LED应用及金融科技解决方案综合提供商,业务覆盖LED显示、LED景观照明、银行信息综合发布系统、智慧银行解决方案、银行智能服务型机器人、大众体育馆O2O运营平台等。从主营拆分来看,上半年LED视屏显示系统营业收入1.29亿元,同比增长35.71%;智能景观亮化工程营收5.60亿元,同比增长108.50%;网点智能化集成与设备营收5501万元,同比增长74.22%。同时,公司公告截止至2018年7月15日,在手订单及中标金额约为亿元,预计2018年1-9月归母净利润1.15-1.5亿元,同比增速为31.97%-72.13%。 显示稳步拓展,景观照明井喷,银行业务创新发展 LED显示领域,公司在夯实体育领域的同时,进军机场航站楼等显示领域。2018年上半年,公司第三次入选世界杯高端LED视频系统,产品投放至俄罗斯世界杯的12个球场,同时,LED显示屏亮相白云T2国际航站楼,并为香港机场和香港NOW TV打造的高端LED显示屏。LED景观照明行业增速仍然较高,全资子公司千百辉承接了青岛上合峰会城市亮化、西安灞河、深圳深南大道(福田段)、深南东路、三亚城市灯光改造等多个项目,预计行业井喷期仍未结束。 公司针对银行客户主要提供产品综合信息发布和指示系统,并且形成了智慧银行改造和智能服务机器人两项业务领域,目前初步实现了银行智能服务机器人的集成运用,并中标入围了建行大堂智能引导分流设备采购项目。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为17.65亿、24.67亿元和33.20亿元,增速分别为69.52%、39.80%和34.57%;归属于母公司股东净利润分别为2.08亿、2.85亿和3.80亿元,增速分别为57.76%、36.68%和33.62%;全面摊薄每股EPS分别为0.34、0.47和0.62元,对应PE为17.3、12.7和9.5倍,首次覆盖,未来六个月内新增“谨慎增持”评级。
联得装备 机械行业 2018-08-13 21.57 -- -- 21.53 -0.19% -- 21.53 -0.19% -- 详细
动态事项 公司发布2018年半年报,收入2.93亿元,yoy+40.77%;归母净利润3734万元,yoy+41.58%;扣非归母净利润3374万元,yoy+57.53%。 事项点评 2018年上半年公司业绩维持增长。公司上半年业绩增长,单季度来看,2018Q2收入1.76亿元,yoy+24.22%;归母净利润2561万元,yoy+19.26%。由于2017Q2较高的收入基数,Q2收入增长不高。公司盈利能力进一步改善,2018年上半年毛利率33.09%,相比2017年提升2.46pct;净利率12.74%,相比2017年提升0.62pct。 大客户订单突破。根据TPK和GIS的公告,2018年6月22日,公司获得TPK的1.12亿元的贴合设备订单,2018年6月4日,公司获得GIS的1.08亿元生产设备订单。两个大客户订单的突破,再次表明了业内大客户对公司产品的认可。 存货指引未来增长。2017年公司存货为2.26亿元,其中发出商品1.09亿元,在产品7989万元;2018H1公司存货为3.72亿元,其中发出商品2.27亿元,在产品8900万元,存货和发出商品均较年初有大幅度增加。预计下半年预计收入确认将加快,指引下半年收入的高增长。 产品线和产能持续扩充中。2017年10月公司与华洋公司签署协议,出资2200万元收购其51%股权,正式进军AOI设备市场,目前已经获得台湾经济部批文,预计很快就能完成收购。公司的大尺寸模组组装设备已经送样机到客户处进行调试验证。未来公司的产品线将进一步丰富,提供新的增长动能。公司的东莞联鹏智能装备有限公司智能装备生产项目目前已经完成土地竞拍和在建工程受让,另外公司也将在深圳建设新的总部,新产能的扩张保障公司未来的发展。 投资建议。基于半年报对公司盈利预测进行调整,预测公司2018、2019、2020年营业收入8.97、11.61、13.89亿元,归母净利润1.41、1.92、2.46亿元,EPS为0.98、1.33、1.71元,对应的PE为24、17.6、13.7倍。公司在面板后端模组设备优势突出,目前估值较低。维持公司“增持”评级。 风险提示。面板投资放缓。
欧菲科技 电子元器件行业 2018-08-10 16.40 -- -- 17.55 7.01% -- 17.55 7.01% -- 详细
光学业务增长贡献主动力智能汽车业绩逐步释放 从公司营收结构来看,光学产品、触控显示产品、传感类产品以及智能汽车业务营收分别为102.36亿元、56.54亿元、19.70亿元和2.07亿元,同比增速分别为54.30%、6.81%、-33.34%和61.55%。光学产品营收占比达到56.07%,该业务是业绩增长主要驱动力。公司智能汽车业务产品包括车载摄像头、360度环视系统和倒车系统,客户主要为北汽、上汽、吉利、江淮等国内自主品牌,智能汽车相关产品开始批量出货并释放业绩。 双摄提升光学产品毛利率收购华南索尼电子厂加强软件实力 公司光学业务中,双摄产品出货量约5200万颗,营收约42亿元,占光学业务的41.03%。由于设计及工艺难度提升,双摄的毛利率高于单摄产品。双摄占比提升带动光学业务毛利率达到15.16%,同比增长4.35个百分点。公司目前单摄保有产能约35KK/月,双摄产能约17KK/月,预计2018年将扩张双摄产能至20KK/月以上。另外,公司通过收购华南索尼电子厂,获得摄像软件、算法开发的能力,强化行业领先地位。我们认为,随着双摄、三摄的渗透率提升,以及A客户下半年新机发布带动产业链出货,公司光学领域的业绩仍将成为公司重要助推力。 公司重视技术研发全球布局研究中心卡位前沿科技 公司报告期内研发投入10.41亿元,占营收比重5.70%,同比增长31.74%。截止2018年6月31日,公司在全球申请专利4221件,其中获得授权2376件。公司在美国圣何塞、日本东京、台北等地设立研究中心,卡位最前沿的科技信息和产业信息。同时针对生物识别,3D影像、算法,AR/VR,智能驾驶,激光雷达、触控反馈等领域进行产业型投资。 盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入444.93亿元、566.20亿元、701.60亿元,同比增长分别为31.67%、27.25%和23.92%;归属于母公司股东净利润为21.08亿元、27.43亿元和35.87亿元;EPS分别为0.78元、1.01元和1.32元,对应PE为19.94、15.33和11.72。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。
坤彩科技 非金属类建材业 2018-08-10 12.02 -- -- 12.75 6.07% -- 12.75 6.07% -- 详细
珠光材料龙头企业,高端产品顺利放量 坤彩科技是珠光材料生产、研发和销售的龙头企业,主营工业级、汽车级、化妆品级等珠光材料系列产品,应用于涂料、塑料、汽车、化妆品、油墨、皮革、陶瓷、建材、种子包衣等多个领域。公司深耕行业多年,产品产销规模大幅领先于国内竞争对手,仅次于默克等国际寡头。未来募投项目建成投产后,公司将拥有年产3万吨珠光材料和1万吨合成云母的产能,成为全球规模最大的珠光材料生产企业。目前公司已经打开汽车级和化妆品级系列产品的高端市场。 珠光材料行业空间大,高行业壁垒带来马太效应 珠光材料产业化始于20世纪60年代,经过行业技术升级和产业整合后,形成了以默克、巴斯夫等国际巨头和坤彩科技等国内企业为龙头的市场格局。近年来,行业快速发展,对下游的渗透率逐步提升,行业产能约在10万余吨,市场规模约在15亿美元左右,国内企业约占10-15%。珠光材料属于技术密集型行业,存在认证周期长于多数基础化工细分行业的现象,渠道壁垒较高。此外,原材料天然云母采购及合成云母生产也是行业一大壁垒。因此,具有先发优势及技术储备的龙头企业将具有更强的竞争力。 募投项目打破产能瓶颈,二氯氧钛项目降低成本 公司上市募投项目为年产3万吨珠光材料(其中包含2万吨天然云母珠光材料和1万吨合成云母珠光材料),项目建成投产后将打破公司产能瓶颈(2014-2016年产能利用率为102.97%、82.12%和91.99%,期间产能通过技改等不断提升)。并且随着合成云母工艺提升带来成本下降,合成云母替代天然云母的可能性将逐步提升,公司原有1000吨合成云母产能,募投项目达产后将拥有1万吨产能。 此外,公司2018年筹建年产20万吨二氯氧钛项目,达产后将拥有20万吨二氯氧钛(33%浓度)及10万吨三氯化铁(38%浓度)产能,将解决原材料四氯化钛及三氯化铁的对外采购价格贵(项目预计四氯化钛单吨成本不超过3000元,对外采购5300元,且不包括运费)及供应商未来潜在产能不足的问题。除满足自供外,剩余二氯氧钛可转化为食品级二氧化钛,用于食品、医药、化妆品等高端领域;剩余三氯化铁可以转化为食品级氧化铁颜料,用作各类药片药丸着色。并且,项目建设地点离公司厂区仅有50-60公里,与之前跨省采购相比能缩短运输距离,节省运费并提升安全性。 盈利预测与估值 我们预计公司在2018-2020年将实现营业收入6.54、9.08和11.24亿元,同比增长39.33%、38.90%和23.80%,归属于母公司股东净利润为1.85、2.74和3.52亿元,同比增长57.13%、47.61%和28.68%,每股EPS为0.40、0.59和0.75元。对应PE为30.4、20.6和16.0倍。首次覆盖,未来六个月内新增“谨慎增持”评级。 风险提示 新产线投产情况不及预期;原材料价格大幅波动;出现安全及环保事故;汽车级和化妆品级产品推广不及预期。
阳谷华泰 基础化工业 2018-08-10 13.17 -- -- 14.09 6.99% -- 14.09 6.99% -- 详细
橡胶助剂高景气延续,主营业务齐头并进 公司主营业务防焦剂CTP、促进剂、不溶硫业务均有较高增速,胶母粒、橡胶防护蜡等业务也稳步增长。从业务拆分来看,加工助剂实现营业收入4.01亿元,同比增长37.74%;硫化助剂实现营业收入3.76亿元,同比增长61.91%;其他(含不溶硫)实现营业收入9949万元,同比增长46.57%。橡胶防护蜡和胶母粒业务营收同比增长4.34%和32.44%。毛利率方面,加工助剂、硫化助剂、其他(含不溶硫)提升10.96、9.91和3.75个百分点,橡胶防护蜡和胶母粒业务毛利率下滑6.35和3.3个百分点。 产能逐步释放,后续增长动力足 公司为防焦剂CTP 阳谷新厂区建成后将使公司合计拥有有效产能2万吨,产能瓶颈将被打破。防焦剂CTP 价格较17年均价有大幅提升。促进剂方面,公司年产3万吨促进剂(2万吨NS 及1万吨CBS)技术先进,产能逐步释放,后期增量仍足。不溶性硫磺方面,公司原先拥有9000吨不溶性硫磺产能,其中2000吨连续法,7000吨为间歇法,目前现已扩产到2万吨。阳谷华泰是目前国内唯一能做连续法的厂家,具有进口替代的能力。由于连续法技术壁垒较高,因此,公司的优势将非常显著。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为21.78亿、24.75亿元和26.46亿元,增速分别为33.00%、13.61%和6.92%;归属于母公司股东净利润分别为3.95亿、4.82亿和5.42亿元,增速分别为94.11%、22.04%和12.38%;全面摊薄每股EPS 分别为1.05、1.29和1.44元,对应PE 为12.9、10.6和9.4倍,未来六个月内维持 “增持”评级。 风险提示 主要产品产能释放不及预期;出现环保及安全问题;下游行业需求不及预期;原材料价格出现大幅波动。
科大讯飞 计算机行业 2018-08-09 27.80 -- -- 30.89 11.12% -- 30.89 11.12% -- 详细
2018年公司非公开发行正在持续推进 公司前期发布的2018年非公开发行预案,拟向不超过10名特定投资者非公开发行1.08亿股公司股票,募资不超过36亿元资金。公司此次募资拟主要投向五大项目:新一代感知及认知核心技术研发项目;智能语音人工智能开放平台项目;智能服务机器人平台及应用产品项目;销售与服务体系升级建设项目;补充公司的流动资金。公司公告反馈意见通知公告,公司2018年非公开发行正在持续推进,有利于公司在AI技术、语音服务平台及智能服务机器人领域的持续投资。 继续看好公司在AI领域技术实力、公司“平台+赛道”的发展战略 在语义评测和认知智能领域公司的技术处于国际一流水平,同时国家认知智能重点实验室就落在公司,从2014年讯飞超脑项目对外正式发布,公司连续在认知智能领域加大投入,取得了一系列成果。2018年Q1公司继肺部CT影像和乳腺癌诊断取得国际领先成果并率先投入实用的基础上,又在视网膜医疗影像理解领域中取得国际领先。 在移动互联网时代,语音是重要的交互方式之一。公司在语音的感知及认知智能领域的领先的技术实力,打造核心技术应用平台,采取“平台+赛道”的发展战略。2018年Q1公司营业收入保持高速增长,公司实现营收13.98亿元,同比增长63.25%,公司在教育、司法、智慧城市和消费者等赛道业务增长显著。 投资建议。暂不考虑增发影响,公司2018/2019/2020年销售收入为80.33、110.55、152.10亿元,EPS为0.34、0.44、0.65元。考虑到公司技术的领先优势,虽然公司大量的投入影响短期业绩的表现,我们维持公司“增持”评级。 风险提示。市场调整的风险、公司技术研发风险、中美贸易风险和增发进展不顺的风险。
益丰药房 医药生物 2018-08-08 50.77 -- -- 59.00 16.21% -- 59.00 16.21% -- 详细
公司动态事项 公司控股子公司上海益丰与上虹药业签署《上海上虹大药房连锁有限公司股权转让协议》,上海益丰收购标的公司51%的股权,交易价格为14,280万元。 事项点评 收购上虹药房51%股权,深耕华东区域市场 上虹药房拥有53家门店和2家诊所,经营面积9,900平方米,其中医保店为25家,约占上虹药房门店总数的47%,其53家门店均分布于上海市闵行区,是闵行区药品零售行业的龙头企业。根据商务部数据,2017年华东区域七大类医药商品销售额占全国销售总额的比例为37.3%,上海在2017年销售额前10的省市中位列第三。 我们认为:1)公司经营区域主要集中于中南地区及华东地区,通过控股收购上虹药房有利于公司深耕华东市场的门店布局,并与上海益丰在闵行区现有的9家药店发挥协同效益,扩大公司收入规模,进而提升公司的综合竞争力;2)公司净利率2014-2017年维持在6.1%-6.6%之间,而上虹药房2017年、2018年1-6月净利率分别为4.47%、4.76%,有一定的改善空间,公司有望将精细化管理、商品采购渠道等竞争优势复制到上虹药房,带动上虹药房净利率水平提高,进一步提高上虹药房的门店质量。 公司近年来延续较快的门店扩张速度 上虹药房2017年实现营业收入、净利润分别为23,184.96万元、1,035.60万元,以此测算本次交易对应的PE约为27倍、PS约为1.21倍,根据公告,结合益丰营运能力、商品采购渠道将能提升上虹药房销售及利润,预计2018年净利润不低于1,340万元。 公司2015-2017年净新增门店(含自建)分别为255家、470家、524家,分别占当年年末门店总数的比例为23.9%、30.6%、25.4%,此外公司2017年全资或控股收购项目中,有307家门店已签约未在2017年交割。根据商务部数据,截至2017年11月,药品零售连锁化率达50.5%,同比提高1.1个百分点,其中6家全国龙头企业销售额占全国零售市场的12.7%,同比上升0.9个百分点。受医保控费、公立医院药品零差率、药占比限制、医保支付方式改革等新医改政策影响,医疗机构处方外配有望持续推进,药品零售终端有望受益,龙头药品零售连锁企业借助资本优势加速跑马圈地,带动药品零售行业洗牌,提高行业集中度水平,药品零售连锁化率、龙头企业销售额占比均有进一步提升的空间。 风险提示 门店扩张不及预期的风险;医药电商等创新业务发展不及预期的风险;区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司18、19年EPS至1.15、1.52元,以8月3日收盘价54.01元计算,动态PE分别为46.89倍和35.42倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为35.91倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,保持较快的门店扩张速度,将精细化管理、标准化运营等竞争优势复制至新增门店,叠加医保定点门店比例提高、处方外流等政策利好,有望在维持较高毛利率水平的同时带动公司收入规模保持高速增长,成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
滨化股份 基础化工业 2018-08-07 5.78 -- -- 6.16 6.57% -- 6.16 6.57% -- 详细
烧碱、PO销量稳定,行业景气延续推动价格同比增长 公司2018年上半年累计生产烧碱(折百)、环氧丙烷产量33.53万吨和13.11万吨,销售33.22万吨和10.96万吨,从销量上看,略低于17年同期的33.40万吨和13.65万吨。但从销售均价来看,烧碱(折百)和环氧丙烷均价分别为3423.09和10243.02元/吨,同比增长10.18%和20.23%。从环比数据来看,烧碱和环氧丙烷价格均较一季度有所下滑,下滑幅度为1.1%和2.5%,降幅较低,并且环氧丙烷的同比涨幅略超一季度同比涨幅。原材料方面,原盐价格同比涨幅22.29%,原煤价格涨幅0.55%,丙烯价格涨幅13.54%,较一季度同比涨幅略有提升。我们认为环氧丙烷行业高景气持续仍将为公司丰厚的回报。 收购黄河三角洲热力,在建新项目助推产业升级 公司以4.1亿元收购黄河三角洲热力公司77.92%股份,并于3月实施完成。此次收购的目的是用于解决滨化热力未来可能存在的被限产或被压减可能性的问题,通过黄河三角洲热力的先进环保技术和节能设计,保障公司稳定生产并降低公司生产成本。2018年上半年黄河三角洲热力公司实现营业收入8223.60万元,净利润737.11万元。此外,公司开启了7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂项目建设,预计将陆续于2018年至2019年投产。 盈利预测与估值 我们预计公司在2018-2020年将实现营业收入70.41、75.03和78.62亿元,同比增长8.91%、6.56%和4.79%,归属于母公司股东净利润为10.89、12.07和13.02亿元,同比增长10.87%、24.79%和16.39%,每股EPS为0.71、0.78和0.84元。对应PE为8.3、7.5和6.9倍。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 产品销售不及预期;原油价格出现大幅波动;出现安全及环保事故。
三一重工 机械行业 2018-08-07 8.83 -- -- 9.71 9.97% -- 9.71 9.97% -- 详细
动态事项 公司发布2018年半年度业绩预告,预计上半年净利润32.48-35.96亿元。 事项点评 2018年上半年公司业绩超预期。公司上半年预计盈利32.48-35.96亿元,yoy+180%~210%;扣非净利润33~36.5亿元,yoy+230.07%~265.07%。单季度来看,2018Q2公司实现净利润17.48~20.96亿元,yoy+321.84%~405.82%;扣非净利润20.58~24.08亿元,yoy+578.88%~694.33%。2018Q2扣非净利润环比2018Q1增长65.72%~93.90%。公司上半年业绩超预期。公司业绩超预期的原因包括:受益于下游基建需求旺盛和更新需求带动公司主要设备销售持续增长;公司经营效率提升下,毛利率提升和期间费用率下降带来利润的弹性。 工程机械行业景气度持续,公司多项产品销量高增长。2018年上半年整个工程机械行业依然保持较高的景气度,公司多项产品保持高增长。2018年上半年公司挖掘机销售26488台,同比增长64%,市场占有率22.1%,相比2017年提升0.6pct;汽车起重机销售3225台,同比增长78.7%,市场占有率19.4%;履带起重机销售317台,同比增长53.1%,市场占有率34.3%;压路机销售843台,同比增长32.3%,市场占有率7.5%;平地机销售200台,同比增长90.5%。混凝土机械销售预计也是大幅度增长。公司多项产品上半年继续保持高增长态势, 宏观经济政策转向提升估值。2018年7月份国务院常务会议和中央政治局会议,定调下半年经济政策,其中坚持实施积极的财政政策,财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用,加大基础设施领域补短板的力度成为政策的重点。宏观经济政策边际向好,有望缓解市场对未来工程机械需求的担忧,提升工程机械板块估值。从长远来看,更新需求占据主导、工程机械龙头企业资产负债表修复良好带来经营效率持续提升、海外需求占比不断提高三轮动力,有望支持工程机械行业的景气度走的更稳态和长远。 投资建议。预测公司2018、2019、2020年营业收入504.07、572.68、609.30亿元,归母净利润55.33、69.78、77.13亿元,EPS为0.72、0.90、1.00元,对应的PE为12.9、10.2、9.3倍。全球工程机械龙头卡特彼勒2018年EPS为11-13美元,对应的PE为12-13倍,目前三一的2018年估值接近卡特彼勒,我们认为三一无论从未来的成长空间和业绩弹性来说,相对于卡特彼勒应该享受估值溢价,公司目前被低估。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示。宏观经济下行。
富祥股份 医药生物 2018-08-02 18.85 -- -- 19.54 3.66% -- 19.54 3.66% -- 详细
2018H1业绩重回快速增长通道,舒巴坦系列明显回暖 公司2018年上半年实现营业收入6.22亿元,同比增长31.06%,主要受益于公司2018年新签合同增加、相关品种的执行价格上涨等因素。考虑到新增订单在完成收入确认后分摊到全年,预计公司2018年全年收入增速有望达25%以上。我们认为:1)舒巴坦系列逐步消除2017年负面影响。受益于下游低库存、竞争对手停产等因素影响,2018年上半年需求、价格较2017年均有明显回升,舒巴坦出厂价格在2018年1月1日提价的基础上,累计上涨幅度约100%;2)培南系列产品从MAP(美罗培南母核)、BCK(亚胺培南母核)等医药中间体向下游美罗培南、亚胺培南等原料药粗品拓展,并积极向下游无菌原料药规划,丰富公司产品线的同时提升毛利率水平。 公司2018年上半年实现归母净利润1.32亿元,同比增长30.55%,略超我们预期。分季度来看,公司2018Q2实现归母净利润7,021.48万元,同比增长39.42%,第二季度利润端同比增速显著高于第一季度,我们预计主要是舒巴坦提价、财务费用率下降等因素影响。公司2018年上半年销售毛利率为39.69%,较上年同期基本持平。 公司2018年上半年期间费用率为14.15%,同比下降1.53个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.96%、11.26%、0.93%,同比分别上升0.24个百分点、下降0.74个百分点、下降1.03个百分点,我们认为,公司财务费用率同比下降的主要原因是美元汇率波动产生的汇兑损益同比大幅增加等因素。 积极开发新型抗菌原料药 公司控股子公司富祥(大连)取得了盐酸二甲双胍的临床批件,积极准备盐酸二甲双胍的车间中试放大工作,生物等效性试验已经签定合同,即将开展临床研究工作;完成了门冬氨酸鸟氨酸注射剂发补研究工作,阿加曲班注射液正在进行发补研究。潍坊奥通主要产品目前市场需求旺盛,产销情况良好。截止上半年,潍坊奥通已实现扭亏为盈,我们预计潍坊奥通已度过培育期,将逐步贡献业绩。 公司与专业研发机构展开合作,积极开发新型抗菌原料药,为未来的长期发展进行产品储备。相关产品中,AAI101已经开始正常供货,用于客户的三期临床实验。AAI101是一种新型的扩展谱型β-内酰胺酶抑制剂,旨在克服携带扩展谱β-内酰胺酶(ESBLs)的典型革兰氏阴性医院病原体的耐药性。2017年11月,FDA授予头孢吡肟/AAI101快速通道资格(Fast Track designation),用于治疗复杂性尿路感染(cUTI),复杂的腹腔内感染(cIAI)和医院获得性细菌性肺炎/呼吸机相关细菌性肺炎(HABP / VABP)。 另一个产品阿维巴坦(Avibactam,NXL-104)已经获得阶段性进展。阿维巴坦是目前最被看好的新型β-内酰胺酶抑制剂, FDA于2015年2月批准了头孢他啶/阿维巴坦组合的复方产品(商品名Avycaz)的新药申请,用于cUTI及复杂性腹腔内感染cIAI的治疗。2018年2月FDA批准Avycaz的补充新药申请(sNDA),用于治疗革兰氏阴性菌引起的医院获得性细菌性肺炎和呼吸机相关性细菌性肺炎(HABP/VABP)。AAI101和阿维巴坦的开发意味着公司开始往创新性抗菌原料药供应商转型,有望为公司带来新的增长动能。 风险提示 原材料价格上升导致毛利率水平下降风险;产业链整合不及预期风险;在研产品研发、申报、上市进度不及预期;产品提价不及预期;股东减持风险;环保及生产安全风险;汇兑风险等 投资建议 未来六个月内,维持“增持”评级 结合2018年中报我们调整公司18、19年EPS至1.03、1.26元,以7月30日收盘价18.84元计算,动态PE分别为18.27倍和14.98倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为18.77倍,公司市盈率与行业平均水平基本持平。我们认为:1)公司主导产品基本消化2017年原材料提价、需求端放缓等因素的影响,同时2018年上半年主导产品的价格、新增订单均有所回暖,带动公司整体业绩增速开始回升,考虑到公司2017年上半年利润端基数较低,预计公司2018年全年利润增速有望达30%以上;2)公司通过收购富祥(大连)、参与并购基金等方式,产业链布局延伸至制剂领域,同时开展无菌原料药等方面的研发,与公司主业发挥协同效应,有望形成具有覆盖产业链相对完整的抗菌药物产品梯队,丰富公司产品品类的同时有望提高公司整体的毛利率水平。我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。
苏试试验 电子元器件行业 2018-07-31 21.56 -- -- 22.50 4.36% -- 22.50 4.36% -- 详细
业绩继续保持增长,费用影响扣非净利润表现。公司2018年上半年实现收入2.60亿元,yoy+19.09%;归母净利润2988万元,yoy+29.24%;扣非净利润2517万元,yoy+12.67%。单季度来看,Q2收入1.50亿元,yoy+3.98%;归母净利润2741万元,yoy+11.43%;扣非净利润2350万元,-4.20%。具体来看,管理费用和财务费用影响了公司扣非净利润的表现,2018年上半年,管理费用5263万元,同比增长31.04%,高于收入的增长,拆分看,其中的研发费用增长较多。 试验设备继续保持稳定增长。2018年上半年公司试验设备销售1.32亿元,同比增长15.94%,试验设备继续保持增长。2017年全国投入研究与试验发展(R&D)经费15676.7亿元,增长10.6%,预计到2020年每年的研发经费投入依然保持10%以上的增速。目前振动试验设备市场格局基本稳定,公司的振动试验设备增长主要由全社会的研发投入增长驱动,我们预计公司的振动试验设备未来依然能够保持10%以上的增速。公司定增进入气候环境试验设备市场,目前增发已经完成,气候环境试验设备厂家众多规模较小,但是主要公司的收入增长较快,未来气候环境设备将成为公司试验设备销售的增量。 试验服务继续保持高增长,未来规模效应值得期待。2018年上半年公司试验服务实现收入1.26亿元,同比增长26.11%,毛利率58.04%,同比下降5.61pct。公司的试验服务继续保持增长,但是从收入增速和毛利率来看,公司的试验服务业务规模效应还没有体现。具体到下属试验室来看,苏州苏试广博体量最大,2018年上半年实现收入5395万元,同比增长33.97%,净利润1841万元,净利率34.12%。而其他试验室目前收入规模总体较小或者还没有产生收入,影响了公司总体试验服务收入和利润的表现。未来随着公司试验室规模的上升以及试验室的持续布局,公司试验服务业务有望迎来收入和净利率双升的良性发展。 投资建议。预测公司2018、2019、2020年营业收入6.02、7.84、亿元、归母净利润为0.8、1.11、1.61亿元,EPS为0.59、0.82、元,对应的PE为39.7、28.7、19.8倍。公司目前估值合理,重点看未来试验服务放量,维持公司“增持”评级。 风险提示。试验服务业务拓展不顺利。
老百姓 医药生物 2018-07-23 79.40 -- -- 79.44 0.05% -- 79.44 0.05% -- 详细
公司公告披露:1)控股子公司百佳惠苏禾拟收购无锡三品堂55%股权;2)全资子公司湖南丰沃达拟设立天津丰沃达(暂定名);3)拟在中国银行间市场交易商协会申请注册发行不超过10亿元(含10亿元)的中期票据。 事项点评 收购无锡三品堂55%股权,外延式扩张稳步推进 公司控股子公司百佳惠苏禾拟收购无锡三品堂55%股权,无锡三品堂现有直营门店24家(其中医保店12家),经营面积2900平方米,分别位于无锡市和县级市宜兴市,2018年1-3月实现营业收入、净利润分别为1,419万元、132万元。本次交易收购价格为3,300万元,对应无锡三品堂100%股权整体估值为6,000万元,以双方约定的2018年合作期内(交割次月起至 2018 年末)的月均净利润不低于 25 万元测算,对应PE为20倍。根据业绩承诺,无锡三品堂2019-2021年含税销售额分别不低于2018年含税销售额的1.15倍、1.32倍、1.52倍,净利润分别不低于2018年净利润的1.1倍、1.21倍、1.33倍。 我们认为:1)本次交易以2017年业绩测算,PS为1.52倍,双方约定2018年合作期内月均净利润不低于25万元,对应PE为20倍,PS偏高但PE相对合理;2)百佳惠苏禾推荐3名、无锡三品堂原股东推荐2名组成无锡三品堂新董事会,公司对无锡三品堂的运营占据决定性地位,有望与公司现有业务发挥协同效益,提高无锡三品堂的盈利能力;3)截至2018年一季度末,公司在华东区域拥有门店814家,占公司总数的29.30%,本次交易拓展公司在江苏省区域市场的门店布局,加速公司对中小型连锁企业收购兼并的步伐,有利于公司未来在江苏省区域市场内保持较快的外延式扩张速度。 设立天津丰沃达,满足华北区域市场物流配送需求 公司全资子公司湖南丰沃达拟出资6,500万元全资设立天津丰沃达(暂定名)。截至2018年一季度末,公司在华北区域拥有门店375家,较2016年末净增加259家,门店数量快速增长导致公司在华北区域市场的物流配送业务需求大幅增长,成立天津丰沃达有利于公司拓展天津区域物流业务、满足华北区域配送需求,同时为公司未来进一步拓展华北区域市场奠定良好基础。 公司拟在中国银行间市场交易商协会申请注册发行不超过10亿元(含10亿元)的中期票据。公司2015-2017年净新增门店数分别为484家、355家、596家,门店总数分别同比增长32.4%、23.9%、48.4%,维持较快的门店扩张速度。根据商务部数据,我国零售药店连锁化率2017年末达到50.5%,同比上升1.1个百分点,药店连锁化程度2014- 2016年呈快速上升的态势,2017年稳健增长,仍有较大提升空间。我们认为,公司通过发行中期票据等方式,增强公司资金实力,有利于公司维持较快的外延式扩张速度,为公司业绩持续较快增长提供推动力。 风险提示 门店扩张速度不及预期风险;并购的新门店经营、整合不及预期风险;两票制、分级诊疗等行业政策风险;医药电商等创新业务发展不及预期风险;商誉减值风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司18、19年EPS至1.62、1.97元,以7月18日收盘价83.95元计算,动态PE分别为51.98倍和42.66倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为47.65倍,公司市盈率略高于行业平均水平。我们认为,公司维持较快的门店扩张速度,新增门店培育期结束后逐步释放业绩,叠加医保门店比例2017年快速增长等因素,公司业绩的高成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
益丰药房 医药生物 2018-07-23 61.60 -- -- 61.88 0.45% -- 61.88 0.45% -- 详细
公司动态事项 公司发布2018年限制性股票激励计划(草案),拟向117名激励对象授予207.60万股,占公司股本总额的0.57%。 事项点评 发布股权激励计划,较高考核目标彰显公司对未来业绩的信心 本计划首次授予的激励对象总人数为117人,包括部分中高级管理人员、核心管理以及核心业务(技术)人员,授予价格为29.91元。本激励计划的解除限售考核年度为2018-2020年三个会计年度,业绩考核指标为,以2017 年净利润为基数,公司2018-2020 年净利润较2017年增长分别不低于25%、50%、75%,我们以2017年净利润3.17亿元进行测算,对应2018-2020年净利润分别不低于3.97亿元、4.76亿元、5.56亿元,2017-2020年CAGR为20.5%,较高的考核目标彰显公司董事会对业绩持续高增长的信心。考虑到公司2015-2017年归母净利润增速分别为25.2%、27.3%、40.0%,门店数量同比增速分别为31.5%、44.1%、34.1%,公司近年来保持较高的业绩增速且维持较高的门店扩张速度,叠加公司日益完善的股权激励机制,我们认为,公司大概率能完成考核目标。 本次股权激励计划的总费用为5,312.02万元,假设2018年8月授予,本激励计划授予的限制性股票对2018-2021年会计成本的影响分别为1,077.16万元、2,647.15万元、1,186.35万元、401.35万元,公司2015-2017年管理费用率维持在4%左右,我们预计,随着公司收入规模高速增长,本次股权激励的年均费用对公司业绩的影响较小。 控股收购新兴药房,拓展公司经营版图 公司发行股份及支付现金购买新兴药房86.31%股权,相应的作价为138,358.71万元。新兴药房自设立以来一直专注于中西成药、中药饮片、保健品及医疗器械等的直营连锁零售业务,目前在河北省及北京市拥有460余家直营门店,是区域性药品连锁零售领先企业,2017年实现营业收入90,491.63万元,扣非归母净利润4,382.29万元。根据业绩承诺,标的公司2018-2020年扣非归母净利润不低于6,500万元、8,450万元、9,950万元。 我们认为:1)公司经营区域主要集中于中南地区及华东地区,通过控股收购新兴药房将河北省及北京市纳入公司的经营版图,拓展公司门店布局的同时扩大公司收入规模,凭借规模效益有望进一步提升公司的综合竞争力;2)以新兴药房2017年业绩测算,相当于公司2017年营业收入的18.8%、归母净利润的14.0%,且根据业绩承诺,新兴药房2018-2020年扣非归母净利润增速分别不低于48.3%、30.0%、17.8%,显著增厚公司业绩,外延式发展有利于维持公司业绩高速增长;3)公司净利率2014-2017年维持在6.1%-6.6%之间,而新兴药房2017年净利率仅为5%,有一定的改善空间,公司有望将精细化管理等竞争优势复制到新兴药房,带动新兴药房净利率水平提高,进一步提高新兴药房的门店质量。 风险提示 门店扩张不及预期的风险;医药电商等创新业务发展不及预期的风险;区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司18、19年EPS至1.15、1.52元,以4月16日(停牌前最后一交易日)收盘价59.72元计算,动态PE分别为51.85倍和39.16倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为46.37倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,保持较快的门店扩张速度,将精细化管理、标准化运营等竞争优势复制至新增门店,叠加医保定点门店比例提高、处方外流等政策利好,有望在维持较高毛利率水平的同时带动公司收入规模保持高速增长,成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名