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光威复材 基础化工业 2020-01-15 50.50 -- -- 50.09 -0.81% -- 50.09 -0.81% -- 详细
军品、碳梁稳定增长,19年业绩符合预期 公司19年Q4季度业绩符合预期,年度业绩维持高增长。主要原因为公司坚持“521”发展战略,碳纤维军品业务按期交付,风电碳梁业务维持稳定增长。应收款通过无追索权保理等业务变现,改善现金流,减少信用减值损失。 碳纤维产品研发持续进行,碳梁产能逐步释放 碳纤维产品方面,公司具备成熟的T700G生产技术和产能,17年开始做补充应用验证,T800H级碳纤维在验证过程中(12K产品),已有小批量产品需求。目前,募投项目T700S产线仍在建设中,T800、M40J、M55J产品的研发都承担了相应的项目。 碳梁业务方面,公司目前拥有50条生产线,其中10条为19年下半年陆续投产,单线产能约为15万米/年,下游客户方面,采用碳梁形式在风电叶片中使用碳纤维的只有维斯塔斯一家,因此,公司碳梁客户也仅有维斯塔斯(公司供应量约占维斯塔斯需求量的20%),目前正在配合国内风电企业开发碳纤维在风电领域的新应用方式。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为17.88亿、21.54亿和26.04亿元,增速分别为31.19%、20.41%和20.90%;归属于母公司股东净利润分别为5.29亿、6.27亿和7.77亿元,增速分别为40.56%、18.39%和23.99%;全面摊薄每股EPS分别为1.02、1.21和1.50元,对应PE为45.0、37.9和30.6倍,未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 碳梁业务进展不及预期;军品业务突破不及预期;民品市场竞争加剧;系统性风险。
硅宝科技 基础化工业 2020-01-14 9.84 -- -- 11.38 15.65% -- 11.38 15.65% -- 详细
事件 公司发布2019年年度业绩预告,预计2019年全年实现归属于母公司股东净利润1.27亿-1.4亿元,同比增长95%-115%。 公司点评 上游原材料价格下滑降低成本,产品客户优化营收规模增长 19年有机硅行业上游原材料价格出现大幅下调,下游的有机硅胶生产企业的成本压力大大缓解,盈利能力回升。除此以外,公司19年业绩出现大幅提升主要原因还有产品及客户结构持续优化,新产品及新应用领域有序拓展,市场占有率进一步提升;其中,高端建筑幕墙、节能门窗、轨道交通、新能源、电子电器等用胶领域均实现较好增长。同时,预计非经常性损益对利润的影响金额约为人民币700万元-900万元,影响相对较小。 拟收购拓利科技完善产品布局,大股东连续增持彰显信心 公司19年12月初公告,于19年12月5日与成都拓利科技股份有限公司及其主要股东签署了合作框架协议,拟以现金方式收购拓利科技100%股权,整体估值暂定为2.55亿元。拓利科技是从事有机硅、环氧、紫外固化等功能高分子材料研发、生产、销售、技术服务的国家高新技术企业,主要产品为有机硅胶、紫外光固化材料、环氧树脂材料,下游应用为电子、5G、电力、家电、民航、通讯、汽车等领域。此次交易将进一步提升公司有机硅胶领域竞争优势,完善产品布局,形成较好的协同效应。 同时,19年12月14日至12月25日间,公司大股东四川发展引领资本管理有限公司通过申万菱信资管计划增持公司股份3370000股,占总股本1.02%。截止19年12月26日,引领资本通过申万菱信资管计划累计持有公司股份4.15%,后续不排除继续增持的可能。 盈利预测与估值 基于上游有机硅等原材料价格回落及公司产品和客户优化升级,我们对公司盈利预测进行向上修正,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为10.31亿、11.91亿和13.62亿元,增速分别为18.46%、15.52%和14.30%;归属于母公司股东净利润分别为1.34亿、1.60亿和1.90亿元,增速分别为105.62%、19.55%和18.85%;全面摊薄每股EPS分别为0.41、0.48和0.58元,对应PE为24.9、20.8和17.5倍,未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 原材料价格出现大幅波动;工程胶拓展不及预期;生产中出现环保或安全问题;防腐材料下游拓展不及预期;系统性风险。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-14 25.21 -- -- 25.36 0.60% -- 25.36 0.60% -- 详细
上汽大众同比增长显著,MEB平台长期增量可观 上汽大众12月销量23.4万辆,同比增长37.7%,全年销量200.2万辆,同比下降3.1%,大众途岳、途铠、朗逸、领驭等车型为主要增量。2020年上汽大众将推出Viloran、途岳纯电等新车型,大众MEB纯电动平台ID.家族首款SUV车型也将于四季度投产。上汽大众用于生产MEB平台的安亭新能源汽车工厂规划年产能达30万辆,后续车型还包括ID.3、斯柯达VisioniV量产版等,预计长期增量可观。 上汽通用新车型将陆续投放,产品调整期有望结束 上汽通用12月销量12.5万辆,同比下降27.6%,全年销量160.0万辆,同比下降18.8%。2019年上汽通用处于产品调整期,整体销量下滑幅度较大,仅别克君威、雪佛兰科鲁泽、凯迪拉克XT4等少数车型实现增长。2020年上汽通用规划新车型包括别克品牌10款车型、雪佛兰开拓者、凯迪拉克CT4和全新一代CT6等,销量表现或可改善。 自主品牌平稳发展,名爵海外市场销量高速增长 上汽乘用车12月销量7.7万辆,同比增长11.0%,全年销量67.3万辆,同比下降4.1%。从车型来看,荣威Ei5、RX5MAX和名爵HS、EZS增长较好;从市场来看,名爵海外市场销量达13.9万辆,增长90%。按照规划,2020年荣威将推出新一代RX5、Ei6、i5CROSS、Vision-iM量产版,名爵将推出MG6和HS中期改款、MGE-motion量产版等新车型,有望延续自主品牌的稳步发展态势。 投资建议 预计公司2019年至2021年EPS为2.54元、2.78元、3.03元,对应的PE为9倍、9倍、8倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险等。
长安汽车 交运设备行业 2020-01-13 10.95 -- -- 12.04 9.95% -- 12.04 9.95% -- 详细
自主品牌迎来强势新品周期,12月销量维持高增长 自主品牌方面,公司去年下半年迎来强势新品周期,CS35 PLUS、CS75 PLUS、CS55 PLUS等重磅车型分别于7月、9月、11月上市,CS系列车型销量增长显著。12月公司中国品牌汽车销量达到15.04万辆,同比增长35%,环比增长11.6%,主力车型CS75/CS35/CS55/逸动销量达2.86/1.64/1.11/1.03万辆,同比增长287.5%/20.8%/32%/97.9%,环比增长5.1%/2.5%/2.0%/2.2%。 长安福特销量同比转正,重磅车型锐际上市开启加速计划 合资品牌方面,长安福特/长安马自达12月销量1.79/1.26万辆,同比增长0.66%/9.20%,长安福特自2017年下半年以来同比增速首次转正。12月长安福特主力车型翼虎的换代车型锐际Escape上市,正式开启未来三年的长安福特加速计划。锐际搭载由敏锐全路况四驱系统、锐劲高响应动力、超敏铝合金悬架组成的3A级四驱性能,官方指导价下探至20万元以内,具备高质低价的特点,预计节后将逐步释放销量。 林肯首款国产化车型冒险者开始预售,拓展豪华SUV市场 近期林肯品牌首款国产化车型冒险家Corsair开始预售,上半年将正式上市。林肯冒险家定位于豪华紧凑型SUV,预售价24.8万元至35万元,定价低于竞品宝马X1、奥迪Q3、凯迪拉克XT4、奔驰GLA等。豪华SUV是目前国内乘用车领域增长最快的细分市场,据乘联会数据,2019年1-11月豪华SUV累计销量81.1万辆,同比增速达30.1%,远高于乘用车整体市场-8.0%的增速。林肯国产化将有助于公司补齐豪华品牌短板,分享国内豪华车市场消费升级红利。 剥离亏损业务长安PSA,实现财务减负、改善盈利水平 近期公司将所持有长安PSA的50%股权以16.3亿元全部转让给宝能汽车旗下前海锐致,剥离长安PSA业务。长安PSA是公司与PSA合资公司,成立于2011年并于2013年投产,生产法系豪华品牌DS车型,但因销量持续低迷,2018年和2019年前三季度亏损分别达到8.74亿元和22.33亿元,拖累公司盈利。公司在转让长安PSA股权后将显著减负,并预计增加2020年税前利润13.52亿元,盈利水平有望进一步改善。 投资建议 预计公司2019年至2021年EPS为-0.30元、0.85元、0.93元,2020年至2021年对应的PE为13倍、12倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险等。
广汽集团 交运设备行业 2020-01-13 12.27 -- -- 12.45 1.47% -- 12.45 1.47% -- 详细
自主品牌销量环比改善,第二代传祺GS4持续爬坡 广汽乘用车12月销量3.94万辆,环比增长2.17%,同比下降21.65%,全年销量38.46万辆,同比下降28.14%。10月主力车型GS4迎来换代,GPMA平台首款车型第二代传祺GS4正式上市,11月销量超1.1万辆,12月销量达到1.28万辆,推动自主品牌销量环比改善。据公司规划,2020年公司将推出两款新能源车型以及GA8/GM8/GS3/GA4等车型中改款、GS4 PHEV换代等,传祺销量有望回暖。 广汽本田完成销量目标,新车型皓影有望突破紧凑型SUV市场 广汽本田12月销量6.31万辆,环比下降8.56%,同比下降8.42%,全年销量77.09万辆,同比增长3.98%,完成全年销量目标。雅阁/缤智/凌派/冠道/奥德赛/飞度12月销量分别为1.94/1.16/1.00/0.51/0.37/0.37万辆,同比-3.2%/+41.8%/-41.6%/-10.0%/+40.0%/-67.0%,新车型皓影11月底上市后累计订单突破两万辆。紧凑型SUV占我国乘用车市场总销量的近30%,市场空间广阔,皓影填补了广汽本田在紧凑型SUV领域的空白,有望助力广汽本田实现2020年销量增长5%的目标。 广汽丰田高增长,TNGA平台威兰达、汉兰达或将持续贡献增量 广汽丰田12月销量5.78万辆,环比下降15.02%,同比增长37.46%,全年销量68.20万辆,同比增长17.59%。2017年底以来,广汽丰田陆续导入TNGA平台的几款车型凯美瑞(换代车型)、C-HR(新车型)、雷凌(换代车型),三款车型推出以来销量增长良好,1-11月合计增量约6.85万辆,使广汽丰田实现全年销量的高增长。近期TNGA平台首款中型SUV车型威兰达将开启预售,全新汉兰达也有望于年内上市,将进一步完善广汽丰田TNGA平台产品谱系,并将持续贡献增量。 投资建议 预计公司2019年至2021年EPS为0.81元、1.04元、1.10元,对应的PE为15倍、12倍、11倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险等。
环旭电子 通信及通信设备 2019-12-20 24.50 -- -- 22.07 -9.92%
22.35 -8.78% -- 详细
公司动态事项公司12月13日公告,拟通过定向发股以及现金支付收购FinanciTreAFG S.A.S.公司(以下简称AFG)100%股份,标的作价3.16-3.45亿。 事项点评并购 AFG 带来显著业务协同 客户结构优化意义重大AFG 是一家总部位于法国的 EMS 企业,业务范围覆盖工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、消费科技、运输、医疗等领域,并主要聚焦欧洲、北美等地区中小型创业公司“小批量、多品种”的产品需求。AFG 在全球 4大洲、8个国家拥有 17个制造基地,全球员工约 6,000名,根据 New Venture Research 发布的 MMI 2018年全球EMS 提供商 50强排名,AFG 排名第二十三位,位居欧洲第二位,是电子制造服务行业领先的全球化企业。标的公司 2017-2018年营收分别为 7.12和 10.48亿美元,对应净利润分别为 3505.9万美元和 6546.4万美元,2019年 1-9月营收与净利润分别为 7.50亿美元和 4352.0万美元。 这次并购将优化公司产品结构、客户结构,并提升公司服务灵活性。公司借助系统级封装(SiP)工艺在通讯射频领域获得较快成长,同时也在积极布局汽车电子、医疗、工业产品等高成长领域,AFG 的客户群体将为环旭电子带来众多能源管理 、汽车电子、医疗及工业领域客户,公司高增长领域产品占比将得到加强。环旭电子业务中,海外 A 客户业务占比达到 50%以上,单客户业务过于集中对业绩扰动影响明显。AFG 将为公司增加约 200家新的客户,客户结构显著优化。 同时,本次并购增加公司制造基地布局,提升为全球客户服务的灵活性。 毫米波商用渐进 公司业绩再添动能5G 频段分为 Sub-6GHz 频段以及毫米波频段,以目前 5G 频谱划分的情况来看,毫米波频段主要集中在 24GHz-40GHz。毫米波有着丰富的频谱资源,大带宽满足超高速数据传输需求。明年欧美地区将率先商用毫米波,预期国内将在 2021年逐步商用。封装天线(AiP)是针对毫米波应用的主流方案,今年三星 S105G 版本已经搭载高通的AiP 组件,明年苹果 5G 手机将大概率搭载面向毫米波的 AiP。目前单颗 AiP 价格在 20美金的水平,单机将搭载 2-3颗 AiP,虽然未来规模效应将显著降低成本,但结合市场需求量,我们认为 AiP 新增市场将成为毫米波商用条线的投资亮点。AiP 产品包括射频芯片以及被动元器件,并通过 SiP 技术进行封装,预期该环节的成本占比接近 30-40%。 环旭电子作为 SiP 龙头企业,将受益于 AiP 商用。 华文楷体盈利预测与估值本次盈利预测未考虑 AFG 对业绩的影响,同时增加 AiP 业务对公司业绩带来的增量。具体为:2019-2021年公司营收分别为 385.83亿元、 508.55亿元、 649.39亿元,同比增长 15.00%、 31.81%和 27.69%; 归母净利润分别为 12.30亿元、17.62亿元和 24.01亿元,同比增长分别为 4.28%、43.19%和 36.29%;EPS 分别为 0.57、0.81和 1.10亿元; 对应 PE 分别为 43X、30X 和 22X。未来六个月内,维持“增持”评级。
长安汽车 交运设备行业 2019-12-13 9.15 -- -- 11.25 22.95%
12.04 31.58% -- 详细
公司动态事项公司发布2019年11月产销快报, 11月销量17.64万辆, 环比增长7.52%,同比增长12.57%, 1-10月累计销量156.63万辆,同比下降18.71%。 事项点评新品周期下自主品牌高增长, CS55PLUS 有望延续辉煌自主品牌方面, 重庆长安、合肥长安 11月合计销量 8.10万辆,环比增长 11.77%,同比增长 33.66%。 CS75PLUS 和 CS35PLUS 推出以来,长安 CS75和 CS35系列销量显著改善, 11月分别达到 2.69万辆/1.40万辆,环比增长 8.1%/19.9%,同比增长 124.2%/25.4%。 11月欧尚 X7正式上市,累计订单超过两万辆; CS55PLUS 开启预售, 未来逸动PLUS 也将上市,长安自主品牌销量有望持续增长。 福特及林肯品牌新车型将陆续投放,长安福特销量或将回暖合资品牌方面, 长安福特 11月销量 1.88万辆,环比增长 2.35%,同比下降 23.06%。 长安福特加速计划下未来三年将有 18款新车型投放,后续福特锐际、林肯 Corsair、全新福特探险者等新车型将相继上市,长安福特销量有望回暖。 长安马自达 11月销量 1.25万辆,环比下降1.11%,同比增长 12.74%, 全新一代昂克赛拉贡献同比增量。 投资建议预计公司2019年至2021年EPS为0.07元、 0.65元、 0.95元, 对应的PE为115倍、 13倍、 9倍, 维持“增持”评级。 风险提示汽车销售不及预期的风险等。
广汽集团 交运设备行业 2019-12-12 11.52 -- -- 12.36 7.29%
12.45 8.07% -- 详细
公司动态事项公司发布2019年11月产销快报,汽车11月销量19.5万辆,同比下降4.3%, 1-11月累计销量187.61万辆,累计同比下降4.3%。 事项点评自主:第二代 GS4上市,爆款车型再出发广汽乘用车 11月销量 3.85万辆, 环比增长 30.7%, 同比下降 12.8%,在第二代传祺 GS4的推动下环比显著改善。 传祺 GS4是广汽传祺主力车型,于 2015年上市, 2016年至 2017年期间月销可达 3万辆以上,上月第二代传祺 GS4正式上市, 半月销量已超 1.1万辆,未来将有效提振传祺销量,改变广汽自主品牌销量表现相对低迷的局面。 广本: 新车型皓影填补紧凑型 SUV 空白广汽本田 11月销量 6.9万辆, 环比增长 5.5%, 同比下降 9.8%,雅阁/凌派/缤智/奥德赛销量分别为 1.9万辆/1.6万辆/1.3万辆/0.4万辆,同比-6.9%/-10.9%/+4.1%/+2.2%。 近日皓影正式上市, 目前累计订单已破万辆,皓影填补了广汽本田在紧凑型 SUV 领域的空白, 参考东风本田同级别车型 CR-V 销量表现, 皓影有望助力广汽本田销量回暖。 广丰: 雷凌、凯美瑞销量维持高增长广汽丰田维持高增长, 11月销量 6.8万辆, 环比增长 13.3%, 同比增长 12.2%,雷凌/凯美瑞 11月销量分别为 2.3万辆/1.8万辆,同比+15.0%/+11.8%。 广汽丰田首款 TNGA 中型 SUV 车型威兰达已于广州车展首发, 计划于 2020年上市, 进一步完善 TNGA 产品谱系。 投资建议预计公司2019年至2021年EPS为0.81元、 1.04元、 1.10元, 对应的PE为14倍、 11倍、 11倍, 维持“增持”评级。 风险提示汽车销售不及预期的风险等。
长城汽车 交运设备行业 2019-12-12 8.91 -- -- 9.37 5.16%
9.38 5.27% -- 详细
公司动态事项公司发布2019年11月产销数据, 11月销量11.52万辆,同比下降13.08%,环比增长0.15%, 1-11月累计销量95.43万辆,累计同比增长3.81%。 事项点评11月销量环比持平,哈弗主力车型销量稳健公司 11月汽车总销量环比持平,哈弗品牌 11月销量 8.34万辆,环比小幅下降 3.53%,主力车型哈弗 H6、哈弗 M6和哈弗 F7销量分别为4.17万辆、 1.59万辆、 1.40万辆,环比+2.59%、 +4.46%、 -6.67%,WEY 品牌合计销量 1.05万辆,环比+0.83%, 纯电动品牌欧拉合计销量 2252辆,环比+16.60%, 销量表现总体稳健。 高端皮卡新车型长城炮系列持续爬坡9月以来公司高端皮卡长城炮系列的乘用车型和商用车型相继上市,11月销量爬坡至 6259辆,环比增长 24.68%,风骏 11月销量 1.28万辆,环比增长 16.85%。 据公司规划, 2020年长城炮将在海外上市,进一步巩固公司在皮卡领域的领先地位, 并助力公司开拓海外市场。 光束汽车项目获批复, Mii 国产化稳步推进公司与宝马合资成立光束汽车有限公司,光束汽车生产基地项目位于张家港市,建设规模为年产 16万辆燃油乘用车全出口制造及纯电动乘用车研制,计划于 2020年开工, 2022年建成。 近期项目获得批复,宝马 Mii 纯电动车国产化进程稳步推进。 投资建议预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为44.71亿元、 52.01亿元、 63.67亿元, 对应的EPS为0.49元、 0.57元、 0.70元,PE为18倍、 16倍、 13倍, 维持“增持”评级。 风险提示汽车销售不及预期的风险; 行业政策不及预期的风险等。
景嘉微 电子元器件行业 2019-12-03 57.78 -- -- 72.00 24.61%
72.00 24.61% -- 详细
GPU军转民加速民用市场开启广阔天地 中国长城系中国电子全资子公司,是基于飞腾平台的计算终端国产化的中坚力量,同样也是安全可靠整机市场的重要供应商。公司本次与中国长城全资子公司“湖南长城”签订意向性订单,意味着公司GPU产品军转民进程迈开坚实步伐,同时也代表公司与飞腾等国产CPU平台形成理想的适配结果。安全可靠政策将带来国内数千万量级的计算终端替代市场,公司在此时点获国内整机龙头GPU意向订单,为7系产品民用市场的持续开拓奠定坚实基础。同时,公司新一代9系列产品预期明年下半年逐步量产,产品性能有望追赶英伟达GTX1080产品,应用方向涵盖国内云端服务器、边缘计算和安防大客户AI摄像头等民用领域,成长空间巨大。 参股产投基金资本助力成长 公司拟认缴1亿元参投产业基金,出资额占33.33%,合伙人包扩湖南高新创投、钧犀资本和政府引导基金等。公司与合作方共同设立基金管理公司并成立产业投资基金,将有利于公司整合优势资源,为公司的战略实施筛选、储备、培育优质资产,提升公司综合竞争能力。 盈利预测与估值 由于前三季度业绩受研发费用影响较小,我们调高全年业绩预期,具体为:2019-2021年公司营收分别为5.52亿元、14.34亿元、26.29亿元,同比增长39.01%、159.67%和83.36%;归母净利润分别为1.79亿、3.13亿元和5.69亿元,同比增长分别为25.67%、75.20%和81.73%;EPS分别为0.59、1.04和1.89亿元;对应PE分别为99X、57X和31X。未来六个月内,维持“增持”评级。
鼎龙股份 基础化工业 2019-11-22 8.45 -- -- 9.58 13.37%
10.86 28.52% -- 详细
公司公告称,北海绩讯电子科技有限公司59%股权过户手续已经完成,鼎龙股份持有北海绩讯59%股权。 本次交易作价为24780万元,其中发行股份支付80%,现金支付20%。 公司点评收购北海绩讯 59%股份, 进一步完善打印耗材产业链布局公司打印耗材业务覆盖彩粉、打印耗材芯片、通用硒鼓、显影辊等领域,产业链布局完善程度为行业领先。 本次股份收购将进一步集中资源聚焦打印复印通用耗材领域。北海绩讯为国内再生墨盒细分领域龙头,生产规模、自动化专业化能力行业领先,收购股份后将使公司打印耗材产业链再增加墨盒生产业务,进一步增强一体化能力,巩固行业地位。北海绩讯 2018年实现营收 3.42亿元,归属于母公司股东净利润 4002万元, 19年 1-4月实现营收 1.27亿元,归属于母公司股东净利润 1302万元。 此次收购业绩承诺为 2019-2021年净利润不低于 4800万、 5760万和 6912万元。 环保停产、硒鼓整合致 Q3业绩下滑, 新材料业务持续突破公司前三季度实现营业收入 7.96亿元,同比下滑 19.43%,归属于母公司股东净利润 1.76亿元,同比下滑 23.18%,其中 Q3季度实现营业收入 2.38亿元,同比减少 24.79%,归属于母公司股东净利润 3568万元,同比减少 63.66%, Q3季度业绩下滑明显。主要原因一方面是环保因素导致停产,影响了三季度当期业绩,目前已经逐步恢复生产; 另一方面是加大了 CMP 等新项目研发投入及市场拓展费用,当期费用率有所提升。此外,硒鼓行业整合期仍在进行中,公司硒鼓业务同比下滑。 新材料板块方面,公司 CMP 抛光垫已经在八寸主流晶圆厂测试,多数进入测试后期阶段,已有订单客户持续放量,新客户需求增加,并且上半年成功突破十二寸晶圆厂,取得第一张十二寸客户订单, 下半年订单持续增长; PI 浆料生产大楼目前正在进行车间无尘装修和管道安装,柔显科技完成 G4.5的全流程测试。 盈利预测与估值基于环保停产问题及硒鼓行业继续整合, 我们下调公司的盈利预测,预计公司 2019、 2020、 2021年营业收入分别为 12.23亿、 18.58亿元和 22.28亿元,增速分别为-8.55%、 51.93%和 19.87%;归属于母公司股东净利润分别为 2.32亿、 3.17亿和 4.15亿元,增速分别为 -20.90%、 36.89%和 30.80%;全面摊薄每股 EPS 分别为 0.24、 0.33和0.43元,对应 PE 为 35.3、 25.8和 19.7倍, 未来六个月内, 维持 “增持”评级。 风险提示彩粉新增产能释放不及预期; CMP抛光垫认证不及预期;硒鼓市场整合速度不及预期。
巨化股份 基础化工业 2019-11-20 6.80 -- -- 7.06 3.82%
7.46 9.71% -- 详细
事件 公司2019年上半年审议通过了回购股份方案,以集中竞价交易方式回购不低于3亿元,不超过6亿元股份,回购价格不超过11.65元/股,截止11月13日,累计回购2030万股,占总股份比例0.74%,支付总金额1.46亿元(不含交易费用)。 公司点评 净利润降幅扩大,毛利率、净利率环比下滑 公司 19年 1-9月实现营业收入 113.11亿元,同比下滑 5.80%,归属于母公司股东净利润 8.91亿元,同比减少 46.32%,其中 Q3季度实现营业收入 37.31亿元,同比减少 4.32%,归属于母公司股东净利润1.85亿元,同比减少 68.84%,降幅进一步扩大。 受产品降价影响,Q3单季度销售毛利率和净利率仅为 12.74%和 5.06%,环比下滑 7.41和 4.05个百分点。 存货总额小幅下降, 销售商品提供劳务收到现金与营收比值小幅提升至 113%。 产品价格同比下滑,萤石涨价压缩利润 销量方面,公司 19年 1-9月氟化工原料外销 43.53万吨, 实现营收 12.58亿元,制冷剂销售 16.49万吨,实现营收 32.71亿元,含氟聚合物销售 2.47万吨,实现营收 11.47亿元,含氟精细化工品销售 1032吨,实现营收 1.17亿元。价格方面,除含氟精细化工品均价同比上升30.14%,达到 11.34万元/吨,其余大类均价均有不同程度下滑,环比来看,公司产品均价仍有小幅下降。原材料方面,萤石、四氯乙烷、硫精矿、 VCM 价格同比上涨,涨幅为 20.97%、 7.17%、 5.10%和 3.04%,苯、甲醇同比降幅较大,达到 25.19%和 22.39%,无水氢氟酸、工业盐、电石等同比均有小幅下降。 三代制冷剂供需结构有望改善,重点发展氟聚合物 受三代制冷剂 HFC 冻产临近影响,近两年业内企业为抢占配额加速扩产, 三代产能扩张速度较快, 导致部分产品供需关系严重恶化。 但随着 HFC 淘汰政策将在 2020年进入基准年, 产能将停止大规模扩张, 并且淘汰时间表 2029年将减排 10%, 2030-2035年减排 20%,将对三代 HFC 的供需结构带来改善。并且随着环保督查持续深化,退城入园等政策实施,原材料氢氟酸等高污染产业将受到影响,公司具有10万吨氢氟酸自供能力,有助于控制成本,提升盈利质量。此外,公司持续推进氟聚合物发展,用于高端食物包装和保湿的 PVDC 产能国内领先, PVDF、 PTFE 持续扩张,有望在中高端氟聚合物领域抢占份额。 盈利预测与估值 我们预计公司 2019、 2020、 2021年营业收入分别为 150.33亿、161.10亿和 181.61亿元,增速分别为-3.98%、 7.17%和 12.73%;归属于母公司股东净利润分别为 11.98亿、 14.59亿和 20.12元,增速分别为-44.33%、 21.74%和 37.95%;全面摊薄每股 EPS 分别为 0.44、 0.53和 0.73元,对应 PE 为 15.4、 12.6和 9.2倍, 首次覆盖, 未来六个月内给予 “谨慎增持”评级。 风险提示 企业生产出现安全及环保问题; 三代制冷剂配额制实施不及预期; 萤石原材料价格波动; 湿电子化学品发展不及预期; 系统性风险。
万华化学 基础化工业 2019-11-20 45.74 -- -- 53.75 17.51%
57.76 26.28% -- 详细
万华化学发布11月中国地区聚合MDI市场挂牌价,分销市场挂牌价16500元/吨(环比10月没有变动),直销市场挂牌价16000元/吨(环比10月没有变动);纯MDI挂牌价22000元/吨(环比10月上调300元/吨)。 公司点评Q3季度业绩降幅缩窄,现金流水平较好公司发布 19年三季报, 19年 1-9月实现营业收入 485.39亿元,同比减少 12.48%,归属于母公司股东净利润 78.99亿元,同比减少41.75%。其中 Q3季度实现营业收入 170亿元,同比减少 6.62%,归属于母公司股东净利润 22.78亿元,同比减少 25.45%,降幅大幅收窄。 Q3季度毛利率和净利率为 26.86%和 14.15%,环比均有小幅下滑。销售商品提供劳务收到现金 246.35亿元,为近年来最高; 经营活动现金净流量 48.37亿元, 为近年来较好水平。 聚氨酯、石化产品价格同比下滑,环比出现回升产品销售方面, 聚氨酯产品销售 196.48万吨,实现营收 240.55亿元,石化产品销售 265.37万吨,实现营收 126.38亿元,精细化学品及新材料实现销量 28.33万吨,实现营业收入 50.38亿元。 价格方面,纯 MDI、聚合 MDI、石化产品价格同比均有较大幅度下滑,但环比来看,三季度及四季度初出现回升。 原材料方面,纯苯、煤炭、 LPG 等均有不同程度降价。 存货周转天数有所下降, 新项目有序推进提供成长动力存货方面,存货总额 96.65亿元,环比继续增长,但三季度存货周转天数为 69天,同比、环比均有回落。 在建工程方面, Q3季度达到 200.88亿元,环比增加 43.18亿元, 烟台工业园工程项目投资额继续增加, 在 19年年初 MMA 和 PMMA 陆续投产之后, SAP、 PC、乙烯等多个项目有序推进, 项目投产后将进一步增强公司产业链一体化程度及产品覆盖面。 盈利预测与估值我们预计公司 2019、 2020、 2021年营业收入分别为 630.14亿、722.81亿元和 894.32亿元,增速分别为 3.95%、 14.71%和 23.73%;归属于母公司股东净利润分别为 106.26亿、 121.65亿和 156.49亿元,增速分别为 0.15%、 14.49%和 28.63%;全面摊薄每股 EPS 分别为 3.38、3.87和 4.98元,对应 PE 为 13.5、 11.8和 9.2倍, 首次覆盖, 未来六个月内给予“谨慎增持”评级。 风险提示原材料价格出现波动; 新项目推进不及预期; 全球宏观经济下行超预期; 系统性风险。
新和成 医药生物 2019-11-20 22.78 -- -- 23.06 1.23%
25.10 10.18% -- 详细
事件 近日,维生素、生物素产品报价再度提升, VE、 VA报价达到50元/kg和330元/kg,前期低位在40元/kg和310元/kg左右。 公司点评 Q3季度净利润同比继续增长,现金流维持稳定 公司发布 19年三季报, 19年 1-9月实现营业收入 57.65亿元,同比减少 14.20%,归属于母公司股东净利润 17.06亿元,同比减少32.77%。其中 Q3季度实现营业收入 18.98亿元,同比减少 8.22%,归属于母公司股东净利润 5.50亿元,同比增长 14.93%,连续两季度同比回暖。 Q3季度毛利率为 47.26%,环比继续回升,净利率为 29.08%,环比下滑 2.85个百分点, 较 Q1季度有所提升。销售商品提供劳务收到现金与营收比值为 95.09%,环比回升。 全球供给寡头垄断, VA、 VE 价格企稳回升 公司营养品板块主要产品包括 VE、 VA、 VD3、蛋氨酸、生物素、虾青素、辅酶 Q10等,其中 VA、 VE 下游主要应用领域均为饲料, 且供给端均为寡头垄断, VA 全球生产厂商为帝斯曼、新和成、巴斯夫、安迪苏、金达威、浙江医药, 关键中间体柠檬醛仅有巴斯夫、新和成、可乐丽能够生产; VE 生产厂商为能特科技(帝斯曼收购能特)、浙江医药、新和成、帝斯曼、巴斯夫等。从价格来看, 17年 10月巴斯夫柠檬醛工厂发生安全事故导致 VA、 VE 价格均出现了大幅提升, 18年中下旬价格回落至底部, VA 价格, VE 价格在 19年 6月回升至 55元/kg 左右后再度降至 40元/kg 左右,近期 VA 和 VE 价格出现提升,分别达到 330元/kg 左右和 50元/kg 左右,底部相对较为明确,未来受需求端回暖影响,价格有望继续底部回升。 香精香料、高分子新材料全面发展, 新项目即将进入收获期 公司香精香料业务覆盖日化、食品、医药等领域,主产品为芳樟醇系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、柠檬醛等,主营产品市占率高,多为国内独有产品;高分子材料重点产品为 PPS、 PPA等,今年 PPS 二期产能释放带动业绩大幅提升。 增量方面, 公司在建工程在 19年有大幅提升,从 18年年报的 35.18亿元提升至 19年 Q3的 79.72亿元,产能快速扩张。蛋氨酸 25万吨在建产能(现有 5万吨)预计将于 2020-2021年陆续投放, 年产 2万吨 VE 产能预计将于 2020年投产,生物发酵项目(结晶葡萄糖、叶红素、山梨醇、己糖酸等)预计将于 2019-2020年陆续投产,为公司成长性提供保障。 盈利预测与估值 我们预计公司 2019、2020、2021年营业收入分别为 82.22亿、105.61亿元和 129.60亿元,增速分别为-5.31%、 28.45%和 22.71%;归属于母公司股东净利润分别为 23.96亿、 30.14亿和 37.05亿元,增速分别为-22.18%、 25.78%和 22.93%;全面摊薄每股 EPS 分别为 1. 12、 1.40和 1.72元,对应 PE 为 20.0、 15.9和 13.0倍, 首次覆盖, 未来六个月内给予“谨慎增持”评级。 风险提示 原材料价格出现波动; 新项目推进不及预期; 需求端复苏不及预期; 出现生产安全事故; 系统性风险。
麦捷科技 电子元器件行业 2019-11-15 10.20 -- -- 13.00 27.45%
13.70 34.31% -- 详细
事项点评 弱化LCM液晶模组业务公司业务进一步聚焦电子元器件 公司子公司星源电子于2015年收购北海星沅,布局大尺寸显示屏模组,由于下游需求疲弱,北海星沅业绩持续亏损。据公司公告显示,公司孙公司北海星沅2018年营收9591.11万元,净利润-360万元,今年1-10月营收76.79万元,净利润-904万元。公司本次出售北海星沅股权,有望持续优化公司资产结构和业务布局,聚焦电子元器件业务。 股东变更客户渠道协同效应有望显现 公司于2019年1月发布权益变动公告,前大股东“动能东方”将公司26.44%股份通过股份协议转让给“远致富海”。根据Wind显示,“远致富海”拥有深圳国资委持股,新股东将为公司业务开拓带来更多客户渠道。我们认为,公司LTCC产品中涵盖巴伦滤波器、带通滤波器等产品,应用范围涵盖5G基站等射频领域。在5G商用快速推进和自主可控政策加持背景下,公司射频领域产品有望在新客户对接中加速导入。 募投项目迎来业绩兑现 公司2016年发布非公募资公告,其中募投项目涵盖声表滤波器(SAW)项目和一体成型功率电感(MPIM)项目。公司SAW滤波器与中电科26所紧密合作,目前已经在中低端产品线实现导入,月产值在1000万的体量,未来公司产品将逐步切入高价值量的高频率频段,滤波器产线产值弹性值得关注。该项目预期2020年达产,满产可实现产值3.25亿元。MPIM相较于叠层、绕线产品功耗低、体积小、电磁屏蔽效果强,符合智能终端集成度提升的技术趋势。据公司公告显示,一体成型电感产品在苹果和三星中的渗透率高达100%和50%。按照单机20只电感以及0.25元/颗的参数预测,ASP约5元,智能手机端市场空间接近60亿元。公司与联发科已建立起完整的手机元器件适配体系,一体电感产品已经为摩托罗拉、华为、中兴等品牌的智能手机终端产品供货。该项目预期2020年可达产,满产可实现产值5.27亿元。 盈利预测与估值 由于星源电子业务业绩疲弱,我们降低公司业绩预期,具体为:2019-2021年将实现营业收入16.73亿元、21.05亿元、24.43亿元,同比增长分别为0.07%、25.81%和16.09%;归属于母公司股东净利润为1.49亿元、2.48亿元和3.31亿元;EPS分别为0.22元、0.36元和0.48元,对应PE为46X、28X和21X。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 (1)LTCC射频器件市场导入不及预期;(2)SAW滤波器产品结构优化不及预期;(3)一体成型功率电感产品产能爬坡不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名