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北方华创 电子元器件行业 2018-11-14 42.21 -- -- 45.82 8.55% -- 45.82 8.55% -- 详细
半导体及真空设备业务拉动企业增长企业盈利能力改善 公司业务板块主要包括半导体设备、真空设备、电子元器件业务、锂电设备,对应营收占比分别为57.73%、14.47%、26.84%、0.93%,各业务同比增长分别为42.87%、148.38%、3.82%、-43.40%,从三季报的数据来看,公司业绩增长主要动力来自于半导体设备以及真空设备。从盈利能力与收益质量来看,公司前三季度毛利率和净利率分别为40.25%和9.46%,同比+1.48pct和+1.93pct;公司前三季度ROE为4.87%,同比+2.41pct。综合来看公司盈利能力得到提升。从营运能力来看,公司前三季度应收账款周转率2.39,去年同期2.04,公司应收账款周转率同比改善。存货周转率0.51,去年同期为0.62,存货周转率同比下跌主要系公司订单提升增加存货。 公司是半导体设备国产化先锋业绩受益于国内晶圆代工企业扩产 从公司股权结构看,北京国资委控股的七星华电和北京电子合计持有公司48.13%,北京国资委为企业实控人。另外国家集成电路产业投资基金持股公司7.5%,公司作为半导体设备国产化的先锋地位凸显。根据SEMI数据,2017年到2020年预期全球新增半导体生产线62条,其中26条位于中国大陆,占比42%,预期2018、2019年国内半导体设备市场规模分别将达到118、173亿美元。公司28nm硅刻蚀机和PVD产品是国内技术龙头,CVD设备、清洗机、氧化炉上国内领先,客户包括中芯国际、上海华虹、华力、武汉新芯等本土晶圆厂,另外公司与合肥长鑫建立合作,有望受益于存储行业国产化带来业绩增长。 光伏平价上网大周期渐进公司真空设备业务业绩将持续增厚 光伏行业531政策出台以来,光伏产业链各环节成本大幅降低30-40%,预期后续政策继续压缩“非技术成本”,助推光伏平价上网步伐。同时11月2日日能源局召开座谈会商讨“十三五”光伏行业发展规划调整,其中提及补贴项目和平价上网项目并行,补贴下降的同时,装机规模要更积极。我们认为光伏行业经历531政策底,行业迎来转折。在光伏领域,公司可提供用于单晶硅片生长的单晶炉设备,主要客户为隆基股份,也可提供晶硅电池片制造设备,包括负压扩散炉、PECVD以及清洗机等,主要客户为乐叶光伏、晶澳太阳能等。 公司2017年公司与隆基股份签订超10亿元的单晶炉设备购买合同,推动2018年真空设备业绩大幅上升。我们认为光伏平价上网周期渐进,公司真空设备业务业绩将持续受益。 盈利预测与估值 公司本期期间费用率31.30%,同比-17.55pct,整体盈利能力改善。同时由于研发项目推进,研究开发费用资本化率提升,本期研发费用1.31亿元,相较于上年同期3.48亿元大幅下降,综合以上原因我们上调公司归母净利润预期值。预期公司在2018-2020年将实现营业收入30.17、40.81和53.83亿元,同比增长35.74%、35.27%和31.89%。归属于母公司股东净利润为2.45、3.50和5.10亿元,同比增长95.23%、42.83%和45.74%。2018-2020年EPS分别为0.54元、0.76元和1.11元,对应PE分别为77.21、54.06和37.09X。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。
当代明诚 批发和零售贸易 2018-11-09 10.37 -- -- 11.73 13.11% -- 11.73 13.11% -- 详细
事项点评 内生业务增长及新英并表共同带动业绩大幅增长公司前三季度实现业绩大幅增长,一方面由于公司上半年成功完成世界杯赞助商代理业务,带动公司体育营销业务业绩大幅增长;另一方面,公司影视业务同样表现出色,《猎毒人》等公司参投比例较高的大剧完成收入确认。9月初,新英体育开始并表,根据公司公告,新英体育对公司净利润的贡献额不低于6000万元,对公司三季度业绩作出重大贡献。但是,并购新英同样为公司带来了高昂的财务费用,Q3公司确认财务费用1.17亿元,占Q3单季收入的25.35%。携手爱奇艺共同打造国内体育媒体龙头公司近期并表的新英体育与爱奇艺在8月份成立了合资公司新爱体育,双方将各自持有的赛事版权打通,并成立爱奇艺体育作为共同的运营平台,力图携手打造国内最顶尖的体育流媒体龙头。公司持有合资公司新爱体育31.72%股权,拥有董事会3/7的席位,并持有董事长的任命权,在公司的日常运营中处于相对主导地位。从业务层面来看,新英体育负责版权运营,爱奇艺负责广告招商事宜,发挥各自所长。新爱体育的成立,意味着公司旗下优质的赛事资源获得了优质的流量平台。新的爱奇艺体育平台将触及爱奇艺5亿MAU用户,8070万订阅会员这一庞大的用户群体,有望带动体育付费会员数大幅增长,公司体育媒体toC业务迈出了极其重要的一步。叠加公司具备较强的版权分销经验,且顶级体育版权对广告主具备很大的吸引力,新爱体育多维度的变现模式有望带动公司体育媒体业务盈利能力快速提升。此外,公司持有的赛事版权年限较长,如近期签约的亚足联赛事版权将一直持续到2028年,随着未来体育付费会员规模的不断增长,公司未来的盈利空间十分广阔。 盈利预测与估值 我们看好公司“影视+体育”双主业并行,影视业务项目储备丰富,制作水平较高;体育业务深耕体育服务业,受政策扶持力度较大,未来发展可期。对于新爱体育,我们看好爱奇艺作为国内第一大视频网站的用户维护与拓展能力以及新英体育在赛事转播与版权运作方面深耕多年的丰富经验。考虑到公司非公开发行股份事宜尚未获得批文,并购新英体育带来的高昂财务成本对净利润构成较大压力。预计2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为1.92亿元、2.86亿元和4.12亿元,每股EPS分别为0.39、0.59和0.85元,对应PE为26.85、17.99、12.49倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 影视项目推进不及预期;体育营销进展不及预期;赛事版权成本过高;重点赛事版权续约存在不确定性;债务融资过高
中文传媒 传播与文化 2018-11-09 11.83 -- -- 12.65 6.93% -- 12.65 6.93% -- 详细
事项点评 Q3主营业务表现平稳,金融资产减值影响利润增长 公司Q3单季度实现营收29.81亿元,同比减少0.60%,环比减少5.57%;实现归母净利润3.55亿元,同比增长15.65%,环比减少11.63%。公司营收基本保持平稳,净利润同比增速高于营收主要是因为游戏推广费用大幅降低及汇兑收益较去年有所提升所致。净利润环比降低主要是本季度确认了较多的金融资产减值且投资收益较上一季度减少。 传统业务稳中有升,Q3收入环比增长明显 根据公司发布的Q3主要经营数据,公司传统业务(图书出版、发行)Q3实现营收16.27亿元,同比增长4.7%,环比增长16.7%。我们认为,公司传统业务Q3收入环比增长主要是秋季教材教辅业务量较大以及新增值税优惠政策落地后图书出版行业景气度有所回升所致。公司传统业务整体经营情况良好,在图书零售市场的市场占有率稳中有升,全国排名上升至全国第七。 海外游戏代理表现出色,游戏业务收入有望触底回升 互联网游戏业务Q3实现收入7.87亿元,同比减少13.0%,环比减少0.6%。收入同比下滑主要是拳头游戏Cok进入成熟期流水自然下滑所致。值得一提的是,本季度公司游戏业务收入的下滑幅度较上一季度收窄了超过15pct,基本止住了连续下跌的颓势。跌幅收窄一方面是由于Cok流水的下滑幅度较上一季度有所减少,另一方面,公司海外游戏代理业务表现出色,《奇迹暖暖》及新代理的《食之契约》均有良好表现。假设Cok的流水=收入,则公司除Cok以外的游戏业务收入环比增长12.2%。未来,随着《恋与制作人》等代理游戏、《使命召唤》、《全面战争》等自研强IP游戏的陆续上线,公司游戏业务收入有望触底回升。自去年四季度以来,随着Cok进入成熟期,公司开始通过大幅削减游戏推广费用以推动游戏业务利润的快速释放。公司游戏业务今年前三季度扣除销售费用的毛利为14.14亿元,同比增长10.9%,而同期游戏业务收入同比减少15.82%。三季度,随着《食之契约》等新游上线运营,公司销售费用率有小幅回升,未来游戏业务利润增长的主要驱动力有望从削减费用从新回到收入增长。 回购+海外资金新进十大股东+中金社保增持,公司未来前景被看好 此次公司推出1.5亿-6亿元回购计划,且回购价格上限的15元达到公告日收盘价的150%,较高的回购价格彰显公司管理层对公司未来发展的信心。今年下半年,公司陆续获得了元十大股东的中金公司、社保基金的增持,新加坡政府投资公司GICPrivateLimited、香港中央结算公司(陆股通)也陆续成为公司新的十大股东。公司良好的现金流、稳健的经营、具备一定想象空间的未来发展前景使得公司广受大资金青睐。 盈利预测与估值 我们看好公司传统出版、发行业务的持续稳健发展,互联网游戏业务随着未来新游上线有望触底回升。预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为16.33亿元、18.36亿元和20.43亿元;EPS分别为1.19元、1.33元和1.48元,对应PE为9.47、8.43和7.57倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 新游戏产品推出不及预期;行业竞争加剧;政策风险
瑞康医药 医药生物 2018-11-08 9.44 -- -- 9.68 2.54% -- 9.68 2.54% -- 详细
收入持续高增长,Q3 财务费用率同比上升拖累利润增速 公司2018年前三季度实现营业收入245.56亿元,同比增长47.45%;实现归属于母公司净利润8.33亿元,同比增长15.38%,利润增速低于收入增速的主要原因是2017H1调整应收款项账龄分析法带来的一次性影响等。分季度来看,公司2018Q3实现营业收入90.48亿元,同比增长44.55%;实现归属于母公司净利润2.53亿元,同比增长21.54%,利润增速低于收入增速的主要原因是财务费用率同比上升。 公司2018年前三季度销售毛利率为19.72%,同比增长2.37个百分点,主要是产品结构变化等因素所致。公司2018年前三季度期间费用率为12.59%,同比上升2.00个百分点,其中财务费用率为1.89%,同比上升1.21个百分点,主要原因是外部融资增长等,招商财富-瑞康医药应收账款二期资产支持专项计划于8月30日正式成立,总规模为12.49亿元,票面利率为6.2%/年,通过ABS等融资方式缓解公司业务高速扩张带来的现金流压力。 经营性现金流逐季改善 公司于2017年10月开始上线SAP系统,截至2018年6月底,公司SAP系统已上线178家子公司,预计2018年内所有子分公司将全部上线SAP系统,对子公司的业务发展状况和资金动向进行精细化、信息化管理,长期来看提升公司的运营管理能力和盈利能力。分季度来看,公司2018Q1-Q3经营性现金流净额分别为-23.48亿元、-0.34亿元、14.98亿元,经营性现金流逐季改善。 风险提示 两票制推行进度不及预期风险;并购速度不及预期风险;区域市场竞争激烈导致毛利率水平下降的风险 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级 考虑到公司外部融资增长,调整公司18、19年EPS至0.80、0.94元,以10月29日收盘价8.40元计算,动态PE分别为10.79倍和9.08倍。我们认为,公司已在全国31个省份及直辖市完成直销渠道建设,通过数字化转型提高运营能力和盈利能力,有望保持器械业务高速增长,维持“增持”评级。
生益科技 电子元器件行业 2018-11-08 9.70 -- -- 9.95 2.58% -- 9.95 2.58% -- 详细
三季度盈利能力小幅下滑 从盈利能力来看,报告期内ROE为13.04%,较去年同期-1.75pct;综合毛利率为20.36%,较去年同期-1.70pct;综合净利率9.56%,较去年同期-1.23pct。总的来看三季报显示公司盈利质量小幅下滑,一方面受到原材料铜箔、树脂和玻纤布价格上涨导致公司毛利率承压,另一方面公司可转债项目和特种基材等新产品开拓增加财务费用和销售费用支出(财务费用和销售费用环比分别提升14%和12%)。营运能力来看,报告期内经营现金流净额7.65亿,同比增长177.17%,主要系商品销售收到现金增加。公司应收账周转天数和存货周转天数分别为116.35和66.87,同比微增。应收账款及票据4.70亿元,同比上升10.21%。 公司产能陆续释放 公司目前主要的扩产项目包括:2016年江苏生益特种材料实施《特种覆铜板及粘结片项目》,总投资25.33亿元,产能包括覆铜板材8.8万平米/月,分三年达产;2017年陕西生益实施《高导热与高密度印制线路板用覆铜板产业化项目(二期)》,总投资10.12亿元,产能包括年产600万张复合基材环氧覆铜板(CEM-1)、300万张复合基材环氧覆铜板(CEM-3)、120万张阻燃型环氧玻纤布覆铜板(FR-4)和300万米商品粘结片;2017年江西生益实施《年产3000万平方米覆铜板项目》,总投资21.22亿元,产能包括年产3,000万平方米板材和年产5,600万米商品粘结片;今年10月,公司拟在井冈山经济技术开发区投资15亿元人民币购买约179亩工业用地,主要研发、生产应用于通讯网络、服务器及其他领域的高精密度电路板。公司2017年覆铜板、粘结片和印制电路板产量分别达到8182.61万平米、1.05亿米和987.27万平方英尺,对应产销比分别为97.40%、100%和98.44%。我们认为公司覆铜板产能在2020年有望突破1亿平米,产能持续提升保障公司业绩增长。 5G将推动高频板材业绩 5G的商用将推动高频覆铜板市场需求的迅速增加,电子电路行业高频化趋势已经逐渐显现。江苏生益实施特种覆铜板项目,布局天线产业链高频覆铜板材,对应产能8.8万平米/月,价格达到传统FR-4的5倍以上。中国天线终端厂家占据全球Top10中的5席,天线发货数量占全球总量的50%,部分天线产业链PCB厂家已是公司客户。我们认为,公司作为国内覆铜板领域龙头具备天线产业链切入的客户优势,未来5G商用将推动公司高频板材业绩。 盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入120.13亿元、142.17亿元、166.17亿元,同比增长分别为11.73%、18.35%和16.88%;归属于母公司股东净利润为11.43亿元、14.05亿元和17.59亿元,同比增长分别为6.32%、22.96%和25.18%;EPS分别为0.54元、0.66元和0.83元,对应PE为19.51、15.87和12.68。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。
福斯特 电力设备行业 2018-11-08 25.87 -- -- 26.12 0.97% -- 26.12 0.97% -- 详细
胶膜量价齐升,背板降价趋势难改 公司是全球EVA胶膜龙头企业,市占率超过50%。2018年前三季度,公司分别销售光伏胶膜1.34、1.40和1.49亿平米,实现营业收入9.16、9.84和10.61亿元,实现连续三季度上升;销售光伏背板881.83、1010.79和1122.43万平米,实现营业收入1.11、1.24和1.31亿元,连续三季度上升。从售价方面来看,2018年前三季度光伏胶膜售价分别为6.84、7.02和7.21元/平米,高于去年同期的6.68、6.65和6.74元/平米,环比继续提升;光伏背板售价分别为12.55、12.29和11.51元/平米,低于去年同期的13.92、13.87和13.61元/平米,环比继续下滑。从原材料价格方面看,前三季度主要原材料EVA树脂单公斤价格为11.00、11.06和11.61元,去年同期为10.76、11.17和10.15元。公司产品结构逐步优化,高单价的白色EVA和POE胶膜销量同比大幅增长,使得公司胶膜产品均价出现了提升;海外市场方面,公司通过长期的品牌效应及大客户战略,提升了国外市场占比,并且泰国福斯特新厂区正式交付使用,提前完成海外产能布局。 国内光伏产业结构持续优化,欧盟双反结束有望利好出口 据中国光伏行业协会统计,2018年1-9月,我国光伏新增装机34.5GW,同比下降20%,其中集中式17.4GW,同比下降37%,而分布式17.14GW,同比增长12%。这一数据说明我国的光伏产业结构正在优化。此外,1-9月光伏组件出口量达到34GW。约占产量的61.9%,并已经超过2017年全年的出口量。 8月31日,欧委会宣布,欧盟对华光伏产品反倾销和反补贴措施于9月3日到期后终止。我们预计此次撤销光伏双反将进一步对国内企业的出口带来利好,有利于国内光伏企业的产品输出和利润保障,有望加速化解国内组件企业库存。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为52.43亿、57.28亿元和61.84亿元,增速分别为14.36%、9.24%和7.96%;归属于母公司股东净利润分别为5.37亿、5.84亿和6.18亿元,增速分别为-8.16%、8.62%和5.86%;全面摊薄每股EPS分别为1.03、1.12和1.18元,对应PE为23.1、21.3和20.1倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示;光伏行业政策不及预期;国际形势变化,双反影响大;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。
继峰股份 有色金属行业 2018-11-08 8.34 -- -- 8.44 1.20% -- 8.44 1.20% -- 详细
2018Q3 收入增速略有放缓,业绩增速环比改善 公司2018Q3 实现营业收入5.04 亿元,同比增长12.92%,受行业因素影响收入增速较上半年放缓。但公司业绩增速环比改善,Q3 实现归母净利润8742.81 万元,同比增长11.57%,扣非净利润8973.51 万元,同比增长16.81%,分别较Q2 的增速1.04%和2.64%提高。 毛利率显著回升,股权激励、海外投入等拖累期间费用率 公司毛利率水平回升,Q3毛利率达34.34%,较去年同期值33.00%提高1.34pct,较Q2毛利率30.54%提高3.80pct。期间费用率为16.08%,较去年同期值12.96%上升3.12pct,其中管理费用率因限制性股票摊销成本和海外子公司销量增加新项目投入增加等原因上升幅度较大,上升2.31pct至10.35%,销售费用率、研发费用率、财务费用率则分别上升0.16pct、0.38pct、0.27pct,达到2.83%、3.03%、-0.12%。 拟间接收购商用车座椅龙头Grammer,拓宽业务领域 公司拟收购继烨投资100%股权,交易完成后公司将间接持有Grammer的84.23%股权。Grammer是全球商用车座椅龙头,与公司原有产品具有互补性,长远来看公司可利用Grammer的技术和渠道,布局中控、商用车座椅等新业务,拓宽公司业务领域。 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润3.27亿元、4.04亿元、4.92亿元,对应EPS为0.51元、0.63元、0.77元,PE为15.94倍、12.89倍、10.59倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销量不及预期的风险;原材料价格持续上涨的风险;海外市场拓展不及预期的风险;新业务布局进展不及预期的风险等。
金科文化 石油化工业 2018-11-07 7.21 -- -- 8.15 13.04% -- 8.15 13.04% -- 详细
三季报符合预期,销售费用增长拉低净利率 公司Q3单季度实现收入6.28亿元,实现归母净利润2.02亿元。与去年同期相比,公司收入同比增长17.67%,净利润同比大幅增长125.47%,业绩增长主要是公司今年合并报表范围增加Outfit7公司;与前一季度相比,公司收入环比下滑9.08%,净利润环比下滑23.28%业绩环比下滑受多重因素影响。Q3期间,公司围绕“会说话的汤姆猫家族”IP进一步丰富游戏产品矩阵,公司在8月份成功上线了新游戏《汤姆猫快跑》(TalkingTomCandyRun),游戏一经推出立即进入国内iOS下载榜Top10,再次佐证了“汤姆猫”系列游戏具有极强的“打榜能力”。虽然公司产品采取全球化的发行模式,受国内游戏版号审批暂停的影响较小,但公司仍有部分新产品受版号限制未能与海外同步登陆国内主流安卓应用市场,一定程度上影响了公司收入的增长。公司Q3销售费用率7.12%,环比增长2.58pct,主要是公司确认了与阿里战略合作的前期销售费用,导致公司利润率有所下滑。 线上线下相结合,进一步扩大“汤姆猫”IP影响力 线上内容方面,公司计划在Q4推出重磅产品《我的汤姆猫2》,该游戏目前已经在海外多个国家与地区进行了测试,测试反馈数据良好,曾一度取得加拿大等多个地区iOS下载榜Top2的优秀成绩。此外,基于IP的《乱斗小分队》等应用也在上线计划之中。除游戏外,公司还布局了包括动画、电影在内的线上内容。《会说话的汤姆猫家族》系列动画第二季于今年6月在优酷上线,截至目前总播放量已超过1.6亿次,动画第三季也已经在海外先行上线。10月30日,公司通过官网宣布了“汤姆猫”大电影计划,目前正积极开展前期相关工作。线下娱乐方面,公司已经与阿里巴巴签署战略合作协议,双方将共同推进“汤姆猫”系列IP衍生品的开发及销售。目前,已有部分IP授权产品在天猫等电商渠道上线销售。此外,“汤姆猫”主题乐园已在合肥、上虞两地的商场内开业,未来,公司还计划在上海、杭州等地开设新的主题乐园。 盈利预测与估值 我们看好公司围绕“汤姆猫”IP所做的一系列既有广度又有深度的布局,随着公司产品的不断完善,基于该IP的潜在变现能力有望得到进一步释放。预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为10.16亿元、13.03亿元和16.18亿元,每股EPS分别为0.52、0.66和0.82元,对应PE为13.71、10.69、8.61倍,维持“增持”评级。 风险提示 收购标的业绩不及预期;游戏行业政策进一步收紧;衍生品发展不及预期;化工业务业绩不及预期
中国中车 交运设备行业 2018-11-07 8.78 -- -- 8.78 0.00% -- 8.78 0.00% -- 详细
经营稳健,提质增效。公司前三季度整体经营稳健,收入下降主要是受新产业和现代服务收入下降拖累。分版块看,铁路装备实现收入717.17亿元,yoy-1.13%,主要是货车、机车销量下降所致,动车组和客车收入稳步增长;城轨与城市基础设施收入208.55亿元,yoy-2.02%,主要是交付的车型结构变化;新产业收入314.35亿元,yoy-6.13%,主要是通用配件和新能源汽车等业务收入下降;现代服务收入113.59亿元,yoy-14.95%,公司继续压缩物流业务规模。公司前三季度毛利率22.91%,较去年同期提升0.36pct;净利率6.42%,较去年同期提升0.55pct。公司继续落实降本增效的工作,管理费用和销售费用均较去年同期有所下降,财务费用略微增加。 基础设施补短板和公转铁驱动行业景气向上。国务院印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,其中重点任务第二项即为铁路领域,叠加高铁通车里程向上,预计未来动车组招标依然维持高位。蓝天保卫战下,公转铁成为选择,铁总启动三年货运增量行动,到2020年全国铁路货运量将达到47.9亿吨,较2017年增长30%。今年以来铁总货车招标57940辆和机车795台,超预期。在三年货运增量行动纲领下,预计未来三年货车和机车的招标量将大幅增加。另外公司目前城轨地铁在手订单充足,城轨地铁近期建设批复加速,公司有望获得更多的订单。整体公司的主要业务都呈现边际向上的态势。 投资建议。预测公司2018/2019/2020年销售收入为2101.61、2312.36、2739.50亿元,归母净利润120.35、145.58、184.54亿元,EPS为0.42、0.51、0.64元,对应的PE为20.5、17.0、13.4倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:基础设施建设投资放缓。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-11-01 7.76 -- -- 10.12 30.41% -- 10.12 30.41% -- 详细
Q3营收增长稳健Q4预计高增长可期 Q3单季度实现营业收入42.32亿元,同比增长17.25%,实现归母净利润6.04亿元,同比增长26.41%。Q3单季度收入增速较上半年有所下降,但仍稳健。截止9月末,公司存货41.65亿元,环比增长57.65%,同比增长23.90%,公司积极备货应对秋冬销售规模以及双十一,预计Q4季度高增长可期。 控费良好运营效率持续提升 Q3销售费率、管理费率和财务费率三费合计13.48%,加上研发费用费用率为15.17%,同比持平。Q3毛利率回升至39.32%,同比增长2.35pct。公司运营效率持续提升,存货周转天数及应收账款周转天数分别148天和42天,分别同比下降4天和12天。 完成收购SofizaSAS进军高端市场 近期,公司目前已完成对SofizaSAS收购,实现了对Kidiliz集团的并购,又拟认购JWU,LLC.新发行股份并与JWU,LLC.共同投资合资公司。公司正不断丰富公司品牌矩阵,拓展公司国际品牌版图。 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级 我们认为,公司旗下的休闲服饰与童装保持稳定增长的同时,仍积极并购投资,以丰富的品牌矩阵,未来有望带动公司业绩持续增长。我们预计公司18、19、20年EPS为0.57、0.69和0.80元,PE分别为16.90倍、13.92倍和12.03倍,未来六个月,维持“增持”评级。
双环传动 机械行业 2018-10-29 5.47 -- -- 6.97 27.42% -- 6.97 27.42% -- 详细
受下游需求放缓影响,Q3营业收入同比持平 公司Q3实现营业收入7.24亿元,同比增长0.78%,归属于上市公司股东的净利润6197.88万元,同比下降7.15%,受到下游主机厂需求放缓影响,公司业绩未及预期。同时毛利率持续承压,Q3同比下降3.90pct至18.98%;期间费用率受股权激励费用、可转债利息增加等因素拖累上升2.21pct至14.03%,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率等分别上升0.01pct、1.11pct、0.85pct、0.24pct。 各项主业稳定发展,业绩有望随产能释放和期间费用率改善回暖 公司各项主业稳定发展,不断推进产品结构升级和客户结构优化。自动变传动部件领域,公司已实现自主品牌客户的整体布局并取得较高的市场占有率,与上汽变、邦奇、吉利、东安、盛瑞等客户展开深度合作,并推进与广汽、一汽、采埃孚、通用美国等客户的合作。新能源汽车领域,公司客户覆盖汇川、方正电机、精进、法雷奥西门子、比亚迪、博格华纳等,上半年收入占比快速提高。未来随着公司新建产能的释放和期间费用率的改善,公司业绩情况有望回暖。 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润2.59亿元、3.26亿元、3.84亿元,对应EPS为0.38元、0.48元、0.56元,PE为14.71倍、11.71倍、9.94倍,维持“增持”评级。 风险提示 主要客户产品销售不及预期的风险;原材料价格上涨的风险等。
埃斯顿 机械行业 2018-10-29 9.11 -- -- 10.09 10.76% -- 10.09 10.76% -- 详细
收入和毛利率财务指标靓丽,短期费用压制利润表现。公司前三季度实现收入10.65亿元,yoy+60.15%,继续保持高速增长。毛利率36.14%,较去年同期提升3.47pct,规模效应以及公司工业机器人上下游一体化布局下毛利率持续改善。在利润端Q3季度实现净利润1440万元,费用的增加压制利润的表现。前三季度管理费用1.22亿元,yoy+87.27%,主要是合并报表和人力成本增加;研发费用1.04亿元,yoy+85.68%,研发费用继续保持占营业收入10%的刚性投入;财务费用3096万元,去年收购和营运资本需求导致短期借款增加从而利息费用增加。以上三项费用的增加是压制公司三季度利润表现的主要原因。 工业机器人行业增速下滑但是公司高增,看好公司未来长期发展。由于汽车和电子作为工业机器人两个最大的终端需求的下滑,导致工业机器人下半年以来行业需求增速下滑,2018年前三季度工业机器人产量为为108271台,同比增长9.3%,其中9月份首先负增长,我们预计2018年中国工业机器人行业销量增速为15%~20%,销量预计为16万台左右。但是根据三季报,公司的工业机器人及智能制造业务依然保持100%以上增长,公司的行业定位以及公司的通用+细分的产品战略助力公司的工业机器人本体实现高增速的销量。公司作为国内优秀的工业机器人企业,持续的研发投入、上下游一体化布局、通用+细分的产品战略长期驱动公司在工业机器人行业做大做强。 投资建议。基于三季报调整公司盈利预测,预计公司2018/2019/2020年销售收入为16.77、23.06、31.22亿元,归母净利润1.18、1.72、2.44亿元,EPS为0.14、0.21、0.29元,对应的PE为64.4、44.2、31.1倍。维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示:宏观经济放缓导致下游需求放缓,行业竞争加剧。
老百姓 医药生物 2018-10-29 55.19 -- -- 64.98 17.74% -- 64.98 17.74% -- 详细
Q3单季度利润端同比增速较上半年有所提升 公司2018年前三季度实现营业收入67.72亿元,同比增长28.77%;实现归母净利润3.25亿元,同比增长18.33%。分季度来看,公司2018Q3实现营业收入23.35亿元,同比增长29.39%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长24.48%,Q3利润端同比增速较上半年有所提升。 分区域来看:1)华中区域实现收入24.67亿元,同比增长14.78%;2)华东区域实现收入18.11亿元,同比增长49.87%;3)西北区域实现收入11.86亿元,同比增长3.05%;4)华南区域实现收入5.26亿元,同比增长12.00%;5)华北区域实现收入7.82亿元,同比增长178.57%。 其中,华东区域、华北区域受益于门店数量同比高速增长等因素,收入同比增速显著提升,带动华东区域、华北区域收入占比分别同比增长6.21个百分点、3.76个百分点。 直营门店扩张速度进一步提升 截至2018年9月底,公司拥有直营连锁门店3,110家,同比增长52.53%,呈高速扩张的态势,2018年前三季度净新增门店676家,其中新建门店421家,并购门店303家,关闭门店48家。分区域来看,华中地区、华南区域、华北区域、华东区域、西北区域门店数量分别同比增长16.2%、41.6%、247.5%、98.7%、22.8%。 公司2015-2017年直营门店总数分别同比增长48.4%、23.9%、32.4%,而2018前三季度直营门店总数同比增速达到52.53%,依靠“自建+收购”并举,前三季度净新增门店数量(676家)超2017年全年(657家),直营门店扩张速度进一步提升。公司2018年第三季度完成3项并购业务,涉及门店44家,均已完成交割。此外,公司拥有500家加盟门店。 销售毛利率、期间费用率稳定 公司2018年前三季度销售毛利率为35.56%,同比下降0.39个百分点,主要是低毛利的医药批发业务收入同比高速增长、中西成药毛利率水平小幅下降等。公司2018年前三季度销售毛利率为40.87%,同比基本持平。公司2018年前三季度期间费用率为28.18%,同比下降0.29个百分点,其中:1)销售费用率为22.84%,同比上升0.32个百分点;2)管理费用率为4.61%,同比下降0.49个百分点;3)财务费用率为0.64%,同比下降0.21个百分点。公司门店规模高速扩张的背景下,期间费用率仍趋于平稳,体现了公司并购整合能力强,依托高效物流网络布局,具备强大的连锁复制能力。 风险提示 门店扩张速度不及预期风险;并购的新门店经营、整合不及预期风险;两票制、分级诊疗等行业政策风险;医药电商等创新业务发展不及预期风险;商誉减值风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司18、19年EPS至1.62、1.97元,以10月24日收盘价54.20元计算,动态PE分别为33.56倍和27.54倍。我们认为,公司2018年前三季度门店扩张速度进一步提升,新增门店培育期结束后逐步释放业绩,叠加医保门店比例2017年快速增长等因素,公司业绩的高成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
宁德时代 机械行业 2018-10-26 75.00 -- -- 83.80 11.73% -- 83.80 11.73% -- 详细
公司三季度业绩高增 公司发布2018年前三季度业绩预告。预计2018年前三季度实现归属上市公司股东净利润233,498.20万元-242,306.62万元,同比下降9.16%-5.74%。同比下降主要考虑去年同期转让普莱德的股权处置收益影响。扣非后实现归属上市公司股东的净利润195,424.66万元-203.199.94万元,同比增长80.57%-87.75%。其中第三季度实现归属上市公司股东的净利润142,402.78万元-151,211.20万元,同比增长119.88%-133.48%。 事项点评 国内动力电池装机量市占率超40%,龙头地位显著 2018年1-9月份我国动力电池实现装机总量28.81Gwh,同比增长95.32%。其中宁德时代贡献装机量11.86Gwh,占比高达41.17%,领先装机量第二名的比亚迪(6.93Gwh,24.05%)。2017年全年宁德时代的市占率仅为28.70%,行业集中度进一步提升,宁德时代龙头地位显著。 进军海外优质车企,受益于海外电动化进程加快 宝马公司向宁德时代订购了10亿欧元的锂电池。目前宁德时代正在德国寻找合适的锂电池工厂厂址。宝马在电动化进程提速,计划于2019年推出电动MINI,2020年上市电动iX3,2021年iNEXT正式亮相,且每一款新车型都将配备插电混动版本。规划到2025年,宝马将提供25款电动车。我们认为公司将受益于海外车企电动化进程的加快。 龙头议价能力强,毛利率领先行业平均 根据2018年中报情况,我们选取了宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、中信国安(盟固利动力)等8家公司,将锂电池业务拆分出来进行行业毛利率测算。结果显示,2018年上半年锂电池业务整体实现营业收入188.91亿元,实现毛利额43.88亿元,毛利率23.23%。其中,宁德时代上半年锂电池业务实现营业收入71.88亿元,贡献毛利额23.48亿元,毛利率32.67%,高出行业平均9.44pcts。 应收账款周转情况优于平均,经营现金流逐渐改善由于国家补贴延期发放等原因,新能源汽车下游企业回款压力增大,并逐步向上游传导。使得动力电池企业现金流紧张。通常来讲,电池企业和整车企业之间采用“3-6-1”的账期模式,在签订合同后先预付10%-30%的预付款,货到后2-3个月内支付50%-60%的货款,剩余约10%的货款作为质保金在交货后12个月内支付,而绝大多数情况下到期款都会延后支付。 具体来看,2018年中报显示动力电池板块的应收账款周转天数在200.27天,其中宁德时代的周转天数为148.54天。2018年上半年动力电池企业经营现金流净额为-7.98亿元,而宁德时代上半年的经营现金流为10.58亿元,均好于行业平均。车企更倾向于优先交付宁德时代这样的龙头企业,保障长期合作。 盈利预测与估值 考虑到公司新建产能的投产情况以及海外电动化加快的趋势,我们上调营收预测,预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为276.29亿、389.87亿和523.61亿元,增速分别为38.17%、41.11%和34.30%;考虑到相关产品价格处于下行通道,行业竞争激烈,我们下调公司毛利率预测,预计公司2018、2019、2020年实现归属于母公司股东净利润分别为32.56亿、41.34亿和51.36亿元,增速分别为-16.04%、26.96%和24.24%;全面摊薄每股EPS分别为1.48、1.88和2.34元,对应PE为46.42、36.56和29.43倍。未来六个月内,首次给予“谨慎增持”评级。 风险提示 新能源车市场发展不及预期,上游原材料价格大幅波动,公司新产能释放不及预期,政策变化。
嘉事堂 医药生物 2018-10-23 14.72 -- -- 17.05 15.83%
17.05 15.83% -- 详细
业绩符合预期,维持较快增速 公司2018年前三季度实现营业收入131.64亿元,同比增长28.78%;实现归母净利润2.60亿元,同比增长29.86%。分季度来看,公司2018Q3实现营业收入46.44亿元,同比增长25.99%;实现归母净利润0.75亿元,同比增长29.94%,延续了上半年较快业绩增速。公司确立“药品+耗材”二元结构发展,一方面,公司作为北京区域药品配送龙头,受益于阳光采购、分级诊疗等政策,医院纯销业务和基药配送业务保持较快增速;另一方面,公司持续推进药械板块布局,在外埠区域加速整合区域内资源的同时提升管理效率,带动公司业绩长期向好。 持续拓展外埠业务,拟增资辽宁嘉事堂 公司召开董事会会议,审议通过了《关于对全资子公司辽宁嘉事堂药业有限公司增资增资的议案》,拟对全资子公司辽宁嘉事堂增资1,500万元。辽宁嘉事堂前身是辽宁药业,2014年3月被公司收购100%股权,主要业务为医药批发,2018年前三季度实现营业收入1.05亿元,净利润262.98万元。本次增资完成后,辽宁嘉事堂注册资本增加至4,000万元。本次增资有利于子公司进一步拓展辽宁地区业务,提升外埠地区的经营规模和盈利能力,为公司长期业绩经营发展提供资金保障。 财务费用率同比小幅上升 公司2018年前三季度销售毛利率为9.93%,较上年同期上升0.51个百分点,毛利率水平趋于平稳。公司2018年前三季度期间费用率为5.02%,较上年同期上升0.46个百分点,其中销售费用率为2.93%(+0.18个百分点),销售费用率为1.08%(-0.03个百分点),财务费用率为1.01%(+0.31个百分点),财务费用率上升的主要原因是公司收入规模快速增长且两票制执行导致上游供应商预付货款、现款支付金额增加,导致公司资金需求扩大。 风险提示 北京区域市场竞争加剧的风险;药品招标、医保支付等行业政策风险;GPO业务拓展不及预期风险;北京以外地区扩张不及预期风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计整公司18、19年实现EPS为1.33、1.64元,以10月17日收盘价14.41元计算,动态PE分别为10.84倍和8.81倍。我们认为:1)公司作为北京地区的龙头医药商业公司,借实施的阳光采购为契机,受益于行业整合有望扩大市场占有率,做大做强北京市场;2)公司积极推进外埠业务布局,2017年通过收购浙江同瀚、浙江商漾进一步完善医疗器械业务的全国布局,2018年上半年积极推进与美敦力、雅培就心内介入耗材的全国代理合作事宜,强化销售网络的同时丰富产品品类。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名