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风华高科 电子元器件行业 2018-07-12 18.61 -- -- 24.16 29.82% -- 24.16 29.82% -- 详细
公司7月7日发布半年报业绩修正预期,上调半年报归母净利润业绩预期至4.05亿元-4.40亿元,同比增长262.61%-293.95%。公司一季报中提及的半年报业绩预期为2.80亿元-3.20亿元,同比增长150.70%-186.51%。 被动元器件供需持续紧俏公司业绩受益于产品涨价 片式多层陶瓷电容器(MLCC)是目前主流的电容器,约占50%的市场份额。自去年一季度开始,各大供应商陆续对MLCC进行提价,并延长交货周期。公司0201、0402、0603等主流MLCC型号已经涨价5%-30%。从需求端来看,消费电子、汽车电子、物联网等领域对MLCC需求量迅速提升,同时随着5G时代临近,下游应用将持续景气。从供应端来看,日系主流厂商(村田、TDK、三星电机等)将产能转向收益率更高的汽车电子、工控市场,中低端市场短期无法形成新的产能补充供应缺口。我们认为,虽然各大厂商已经陆续扩产,但是产能落地仍需6-12个月的时间窗口,在此窗口期,台系和大陆被动元器件厂家将持续受益市场的量价齐升。另外,公司在今年4月16日宣布电阻产品涨价25%-30%,进一步增厚业绩。 产能扩张有序推进增厚业绩 公司于2017年8月和12月分别发布扩产计划应对产能瓶颈。其中在今年6月达产“新增月产14亿只0201MLCC技改扩产项目”,预计年均新增营收2941.00万元,新增利润477.00万元。在今年12月份预期达产“新增月产100亿只片式电阻器技改扩产项目”和“新增月产10亿只叠层电感器技改扩产项目”,预计年均新增营收4.5亿元,新增利润8143.27万元。同时,公司披露今年下半年仍有扩产计划。 我们认为,公司产能提升有利于进一步扩大市场份额并提升业绩。 公司国家重点实验室挂牌研发实力强劲 3月30日,公司在电子城举行“新型电子元器件关键材料与工艺国家重点实验室”挂牌仪式。该实验室为我国唯一在电子元器件材料领域设立的企业国家级重点实验室,以市场容量大的、技术受制于国外的、对国家发展急需的新型电子元器件及关联新材料为研究核心,是公司技术研发、人才梯队建设的重要基地和平台。公司2017年年报显示公司共完成国内专利申请54项,国内专利授权52项,研发实力强劲。 盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入51.31亿元、61.44亿元、72.73亿元,同比增长分别为52.93%、19.75%和18.37%;归属于母公司股东净利润为10.53亿元、12.40亿元和14.18亿元;EPS分别为1.18元、1.38元和1.58元,对应PE为15.08、12.81和11.20。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。
国药股份 医药生物 2018-07-12 26.15 -- -- 27.76 6.16% -- 27.76 6.16% -- 详细
公司预计2018年半年度实现归母净利润同比增长5,500万元到11,000万元,同比增长10%到20%,公司2017年上半年进一步细化应收账款的信用风险特征组合类别及相应的坏账准备计提比例,导致税后归母净利润增长5,610万元(计入经常性损益科目),剔除此因素影响,公司2018H1归母净利润同比增长22.32%-33.37%,分季度来看,公司2018Q2实现归母净利润3.54亿元-4.09亿元,同比增长10.49%-27.65%,略超我们预期。公司2018H1经营业务逐步适应政策环境变化,总体销售规模保持稳健增长,其中高毛利业态(麻精特药、工业、器械等)收入增速高于低毛利业态,导致公司整体毛利率水平小幅上升。 公司预计2018年半年度实现扣非归母净利润同比增长14,000万元到22,000万元,同比增长30%到50%,公司2017年上半年完成资产重组,标的公司2017年1-5月净利润属于公司非经常性损益,累计净利润为14,777.53万元(含少数股东损益4,747.57万元),导致2018H1扣非归母净利润增速高于归母净利润增速。公司于2017年6月完成重组且合并报表,根据业绩承诺计算,四家标的公司2018年实现扣非归母净利润合计为8.25亿元,较2017年业绩完成情况增长近18%,增厚公司业绩的同时带动公司整体同比业绩增速上升。公司通过资产重组成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台,进一步巩固公司在北京区域医药商业的龙头地位。公司已实现北京地区二三级医院的100%覆盖,包括111家三级医院和135家二级医院,公司在北京共覆盖超过3000家基层医疗机构。 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司18、19年EPS至1.68、1.94元,以7月6日收盘价23.46元计算,动态PE分别为14.00倍和12.09倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为16.97倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为:1)公司重组后进一步巩固了北京区域医药流通的龙头地位,凭借终端医院覆盖面全、基层医疗机构配送能力强等竞争优势,有望进一步扩大市场份额;2)公司作为全国最大的麻精特药一级分销平台,未来向麻精特药二级药品扩张业务,前景广阔。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-07-02 12.20 -- -- 12.48 2.30% -- 12.48 2.30% -- 详细
楷魔视觉成立于2014年,主营影视特效制作,代表作包括《西游记之孙悟空三打白骨精》《微微一笑很倾城》《悟空传》《追龙》《大轰炸》等,拥有韩国、香港及大陆的顶尖特效制作经验和技术的专业人才,专注头部电影市场高端特效制作业务,制作能力及作品质量均处于业内领先地位,具有良好口碑。2017年,楷魔视觉实现营收和净利润分别为5765万元和2061万元,对应净利率约为35.8%,经营活动现金净流入2042万元;2018Q1亏损120万元。楷魔视觉承诺2018-2020年每年累积实现净利润分别不低于3600万/8460万(2019年:4860万)/15021万(2020年:6561万),CAGR为35%。截止6月25日,楷魔视觉2018年已签订但尚未执行完毕的制作项目有12个,合同总金额约为1.1亿元。楷魔视觉实控人林豫松、高阳承诺二级市场增持不低于1亿元实现股权绑定,锁定期24个月,其中首期25%的比例解禁条件为满24个月且连续20个交易日上市公司市值超过100亿元,体现出双方对于公司未来成长的信心。 楷魔视觉为集前期创作、现场指导和后期特效制作及技术研发于一体的新兴影视特效的创意和制作公司,与火星时代具有显著的协同效应:(1)人才输送:影视后期现为火星时代四大专业之一,培养学员可以加入楷魔视觉,拓宽就业渠道,为楷魔视觉输送优秀人才。目前,火星时代影视后期专业的老师超过80名,在校生超过2000名;(2)强化内容:楷魔视觉以项目实战方式输送制作项目给火星时代(如开设影视特效班、高级培训班),强化教学内容,且火星时代根据企业实际人才需求优化教学内容;(3)品牌宣传:凭借楷魔视觉的视效大片提升火星时代的品牌影响力;(4)资源共享:火星时代上游的培训领域与楷魔视觉下游的数字技术制作领域相互融合,共享业内资源。 火星时代是国内数字艺术教育龙头,在北上广深、杭州、成都、武汉等13个城市开设了15个校区,覆盖一线城市及全国主要经济发达区域,拥有UI、互联网、影视制作、游戏制作、室内设计等行业31个教育产品。2018年,在继续深化现有业务的基础上,火星时代积极扩展在线教育、STEAM、高校合作、艺术留学和游学等新业务,打开新的成长空间。同时,火星时代适时推出内部员工股权激励计划,强化团队凝聚力,促进公司持续稳定发展。我们认为火星时代具有稳定的增长动力,主要原因:(1)通过新建扩建校区、提高校区满座率等增加线下培训学生人数:2018年火星时代目标实现座位容量达20000个,同比增长约14%,增速有所提升,同时随着校区逐渐成熟,满座率预计也将逐步提升。学生人数增长将是业绩增长的主要动力;(2)产品提价:火星时代目前客单价超过2万元,2017年课程平均提价8-9%;(3)在线教育业务发展:2017年火星时代上线直播课程,发展迅速,预计全年实现营收约4000万元;(4)成立“小火星”:2017年11月底推出“小火星”,将目标人群年龄拓宽至青少儿阶段,通过运营掌握青少儿培训模式,利于后期扩张。受火星时代并表影响,公司预计2018H1归属净利润为4657万元-5384万元,同比增长220%-270%。 暂不考虑本次收购,我们维持原盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.81/2.09/2.49亿元,对应EPS分别为0.46/0.53/0.63元/股(按转增后最新股本数量摊薄),对应PE分别为27/24/20倍(按2018年6月27日收盘价12.57元/股计算)。考虑本次收购,假设楷魔视觉2018年7月开始并表,全年完成业绩承诺,公司2018-2020年备考归属净利润为1.95/2.48/3.01亿元,对应EPS分别为0.49/0.63/0.76元/股,对应PE分别为26/20/17倍(按2018年6月27日收盘价12.57元/股计算)。火星时代随着校区使用率的提升,业绩保持稳步增长,收购楷魔视觉进一步整合产业链上下游,有望实现协同效应。维持“增持”评级。
埃斯顿 机械行业 2018-06-26 13.09 -- -- 14.70 12.30% -- 14.70 12.30% -- 详细
发展路径明确的智能制造企业。公司的核心业务包括智能装备核心部件及运动控制系统和工业机器人及智能制造系统,通过业务的不断拓展,形成了目前的全产业链布局。其中工业机器人及智能制造系统是公司的明星业务,收入快速增长,到2017年占比已经达到45.43%。随着公司上市以及加大产业布局,公司近几年以来步入快速发展的通道。 金属成形机床自动化:公司优势突出,随着数控化率的提升,未来将平稳增长。金属成型机床产量整体稳定,维持在30万台上下波动,未来行业的主要增量在于数控化率的提升。公司金属成形机床自动化产品主要包括数控系统和电液伺服系统,产品优势突出,未来随着数控化率的提升,这块业务将平稳增长。 交流伺服系统:收购TRIO以后,整合协同。通用交流伺服系统市场保持平稳增长,未来随着国产化替代,国内伺服市场依然可为。收购TRIO以后,公司将能提供运动控制完整解决方案,协同效应明显,未来有望快速增长。 工业机器人及智能制造系统:国产机器人企业的明星企业。性价比+国内加强研发+零部件快速国产化的双向正反馈助力国产机器人产业乘风而上。2020年国产机器人销量有望达到10万台,复合增长率38.7%。埃斯顿公司通过引入专家团队,股权激励绑定核心团队加强研发;通过内外和外延完善上下游的一体化布局,形成了高度自主化的核心部件,产品策略上遵循通用+细分的战略,公司的机器人业务迎来了快速发展,近几年以来一直保持翻倍以上的增长,成为国产机器人行业的明星企业。 盈利预测及投资建议 预测公司2018、2019、2020年营业收入17.38、23.89、31.84亿元,归母净利润1.49、2.21、3.19亿元,对应的EPS为0.18、0.26、0.38元,对应的PE为70.5、47.4、32.9倍。公司作为国内优秀的工业机器人企业,成长性突出,首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示 机器人本体的价格竞争、管理成本上升。
三垒股份 机械行业 2018-06-18 17.54 -- -- 19.13 9.06%
19.13 9.06% -- 详细
公司拟33亿现金收购美杰姆100%股权 公司原主营塑料管道成套制造装备及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售,2017年上半年通过收购楷德教育正式进军教育领域。2017年,公司实现营收1.77亿元(+165.17%),归属净利润1835.44万元(+82.68%),业绩大增主要系楷德教育并表。楷德教育全年并表实现收入5688.14万元、净利润2288.25万元。公司公告拟以33亿元现金收购美杰姆100%股权(公司出资占比70%),美杰姆承诺2018-2020年净利润分别不低于1.80/2.38/2.90亿元,CAGR约为26.9%。交易对方将使用不低于交易价款(税后)总额的30%增持公司股份,占比不超过18%。 早教:需求催生千亿市场,市场竞争格局分散 早教受三大需求因素驱动迎来千亿市场:(1)二胎政策带来出生人口增长:预计每年出生人口保持在1700万人以上;(2)早教意识增强,消费能力提升:69.35%/46.77%的家长认为孩子在4/3岁前应该接受早教,每月早教支出500-1000元的占比达到41.3%;(3)渗透率仍有较大提升空间:目前早教在我国的整体渗透率约为15%,对比日韩台湾有较大提升空间。估算2021年我国早教市场规模将达2710亿元,2016-2021年CAGR为16.1%。目前早教CR8约为22%,竞争格局分散。一线城市人均早教中心的数量是全国平均水平的3倍,二三四线城市的早教中心数量缺口较大,发展空间广阔。 美杰姆:国内早教龙头品牌 美杰姆旗下拥有知名早教品牌“美吉姆”。美吉姆在2018年“全国十大早教品牌”中排名第二,截止2017年底,在全国数十个省市建立了340个早教中心(257家加盟+83家直营),会员数量达到22万人。美吉姆课程主要为欢动课、艺术课及音乐课,培养儿童在智力、体能、情感、社交等的全面发展。美吉姆运营以加盟模式为主、直营模式为辅,本次收购仅涉及授权加盟业务,其优势在于强大的品牌、优质的资源和完善的体系。美吉姆定位高端,加盟费和课程单价均高于本土品牌,推动业绩快速增长。2016-2017年,美杰姆营收分别为1.17亿元、2.17亿元,同比增长85.47%;净利润分别为3477万元、8509万元,同比增长144.72%;对应净利率分别为29.7%、39.3%。 投资建议 预计公司2018-2020年营业收入分别为2.10亿元、2.41亿元和2.69亿元,增速分别为18.58%、14.61%和11.76%;归属净利润分别为2901万元、3441万元、4063万元,增速分别为60.95%、18.63%和18.07%;全面摊薄每股EPS分别为0.09、0.10和0.12元,对应PE分别为226.8、191.2和161.9倍(按停牌前收盘价19.49元/股)。若考虑美杰姆成功收购并表,假设2018年并表6个月,按业绩承诺估算(持有比例为70%),公司 2018-2020年备考归属净利润分别为0.92亿云、2.01亿元、2.44亿元,增速分别为401.40%、118.47%、21.20%,对应EPS分别为0.27、0.60、0.72元,对应PE分别为71.5、32.7、27.0倍(按停牌前收盘价19.49元/股)。公司是中植系下教育上市平台,已布局国际教育,并积极推进早教优质资产的并购整合,外延预期强烈。由于美杰姆收购事项尚未完成,暂不考虑美杰姆收购,首次覆盖,我们给予“谨慎增持”评级。 风险提示 并购失败风险、业务整合风险、商誉减值风险、早教政策风险、市场竞争加剧风险等。
阳谷华泰 基础化工业 2018-06-18 14.23 -- -- 14.48 1.76%
14.48 1.76% -- 详细
公司2017年实现营业收入16.38亿元,同比增长32.09%;归母净利润2.04亿元,同比增长29.83%。2018年Q1季度公司实现营业收入5.24亿元,同比增长46.95%,实现归母净利润1.02万元,同比增长197.05%。 公司是国内橡胶助剂龙头企业,主要产品包括防焦剂CTP、促进剂NS/CBS、不溶性硫磺、橡胶防护蜡、胶母粒等。公司为防焦剂CTP阳谷新厂区建成后将使公司合计拥有有效产能2万吨,产能瓶颈将被打破。防焦剂CTP价格较17年均价有大幅提升,目前为单吨3.9万左右。 促进剂方面,公司年产3万吨促进剂(2万吨NS及1万吨CBS)技术先进,NS及中间产物促进剂M生产工艺先进,能降低废水排放及高树脂问题,同时减少了生产成本。2017年促进剂四强企业(尚舜化工、科迈化工、蔚林新材料、阳谷华泰)促进剂总量达到19.2万吨,占促进剂总量的57.7%左右,行业集中度提升,紧平衡状态延续。产品价格涨幅较大,NS产品达到单吨3.9万左右,CBS也接近单吨3万。 不溶性硫磺方面,公司原先拥有9000吨不溶性硫磺产能,其中2000吨连续法,7000吨为间歇法,目前现已扩产到2万吨。阳谷华泰是目前国内唯一能做连续法的厂家,具有进口替代的能力。连续法技术壁垒较高,因此,中短期内公司的优势将非常显著。 1.产能增量:由于2017年促进剂和不溶性硫磺扩产处于持续进行期,产能逐步释放,促进剂NS、CBS、不溶性硫磺将在18年实现产能的较大提升。 2.价格增量:防焦剂CTP产品2017年年中约为3万,2018年3月为4.1万,近期产品价格约为3.9万左右。促进剂NS产品2017年年中约为3.5万,2018年3月约为4.1万,近期约为3.95万元,CBS产品2017年年中约为2.4万,2018年3月约为3.2万元,近期价格约为2.95万元。不溶性硫磺价格2017年年中约为1.2-1.3万元,近期约为1.4万元。 3.提前布局新材料领域:持有达诺尔9.67%股份涉足湿电子化学品领域,与中科院化学所签订合作协议对先进陶瓷纤维领域新材料布局。体现了公司对未来可能存在的行业天花板进行提前应对,加速布局新材料领域的决心。 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为21.78亿、24.75亿元和26.46亿元,增速分别为33.00%、13.61%和6.92%;归属于母公司股东净利润分别为3.95亿、4.82亿和5.42亿元,增速分别为94.11%、22.04%和12.38%;全面摊薄每股EPS分别为1.05、1.29和1.44元,对应PE为13.3、10.9和9.7倍,未来六个月内维持“增持”评级。
格林美 有色金属行业 2018-06-15 6.62 -- -- 6.67 0.76%
6.67 0.76% -- 详细
主要观点 废旧电池回收与电池材料再造龙头企业,受益于上游报废集中来临,下游需求高速增长 公司主营废旧电池回收与动力电池再造业务。公司拥有中国最大的废旧电池循环利用基地,每年回收处理废旧电池占中国总量的10%以上。生产的锂离子电池原料与材料占中国市场的20%以上。公司三元前驱体、电池级氧化钴等出货量居行业前茅。一般动力电池的使用寿命在3-6年左右,2014年开始我国新能验车呈现爆发式增长。上游动力电池集中报废即将来临。与此同时,下游新能源车产销量不断创新高,需求不断扩张。随着新能源车补贴政策向高能量密度倾斜,三元锂电池将受到市场青睐。 完整产业链优势助长公司钴镍钨合金业务 公司以含钴镍的再生资源为原料,生产超细钴粉、超细镍粉等高技术产品。公司的超细钴镍粉末在国内市场的占有率高达50%。由于供给端的不确定性增强的缘故,钴类产品的市场价格自2017年初起一路走高。同时由于新能源车动力电池需求的高速增长,钴的市场需求持续放量。国内钴镍粉末制造商大多数以原矿资源为原料进行钴镍粉末的生产,而格林美是一家钴镍资源循环利用企业。公司将得益于其闭合产业链的优势,有效的规避上游价格大幅波动带来的不确定因素。 电子废弃物回收行业不断规范,补贴刺激行业发展 公司对电子废弃物实施完全分离与深度提纯。主要产品有一级铜板和塑木型材等。《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》,要求电器电子产品的生产者,进口产品的收货人、代理人等需履行基金缴纳义务,基金主要用于废弃电器电子产品回收处理费用补贴。格林美为第一家入围补贴名单的上市公司。随着补贴到账进程加快,回收行业责任的不断落实和监督体制的不断完善,公司电子废弃物回收业务或将有进一步发展。 投资建议 我们预计公司在2018-2020年将实现营业收入133.86、177.52、225.04亿元,同比增长24.50%、32.62%和26.76%。归属母公司股东净利润为9.51、13.04和16.67亿元,同比增长59.94%、37.07%和27.89%。每股EPS为0.249、0.342和0.437元,依据2018年6月8日收盘价计算,对应PE为26.95、19.62和15.35倍。首次覆盖,未来六个月给予“增持”评级。 风险提示 下游动力电池需求增长放缓;公司产品市场价格波动;公司核心技术流失,市场竞争加剧;公司产能释放不及预期等。
凯文教育 建筑和工程 2018-06-14 14.93 -- -- 14.33 -4.02%
14.38 -3.68% -- 详细
公司发布非公开发行A股股票预案,拟募资总额不超过10亿元,用于青少年高品质素质教育平台项目。 事项点评 募资打造青少年高品质素质教育平台,教育产业链布局更进一步 青少年高品质素质教育平台项目是致力于为4-18岁青少年提供一站式、高品质素质教育及成长培养的教育综合服务平台。公司拟在素质教育需求强劲的北京、天津等一二线城市,建设功能齐全的青少年素质教育中心,提供传统艺术、体育教育、创意艺术、科学思维、素质拓展等多元化的产品培训和服务,深耕当地的素质教育培训市场。公司高品质的素质教育平台体系主要由素质教育中心、在线学习平台、智能教室、标准化课程与智能学习开发构成,项目总投资11.53亿元,其中建设投资10.18亿元(88.26%)、项目实施费用8905万元(7.72%)及铺底流动资金4636万元(4.02%)。公司控股股东八大处控股参与本次定增,拟认购比例不低于10%,锁定期36个月。截止6月11日,八大处控股共持有1.63亿股,占比32.6%。 国际学校输出体育和艺术资源服务素质教育,校内外协同发展 公司以“K12实体学校+体育、艺术培训+营地教育+品牌输出”为经营模式,旗下拥有海淀凯文(凯文智信)和朝阳凯文(文凯兴)两所国际学校。朝阳凯文2017年9月投入使用,2017年及2018Q1分别亏损3202.81万元和1692.01万元。公司国际学校办学以体育和艺术教育为特色:(1)凯文学信与国内外优质体育教育资源及平台合作,已开设足球、网球、棒球、体能、高尔夫、滑冰、冰球、击剑等多个项目的体育课程,并在满足对内教学的基础上,面向社会开放部分课程并运营良好,致力于打造国内青少年体育培训领先品牌;(2)公司拟将收购的威斯敏斯特合唱音乐学院、威斯敏斯特音乐学校和威斯敏斯特继续教育学院具有丰富的音乐艺术教育资源。公司在国际学校的基础上,布局素质教育,将充分利用校内的体育和艺术资源,服务校外的素质教育产业,实现校内外教育业务的资源共享、协同共生、体系互动、产业共振,打造公司独特的竞争优势。 投资建议 暂不考虑定增影响,维持盈利预测,预计公司2018-2020年归属净利润分别为0.14/1.61/3.13亿元,对应EPS分别为0.03/0.32/0.63元,对应PE分别为497/47/24倍(按2018/6/11收盘价14.92元/股计算)。我们看好公司国际学校业务发展,2019年有望迎来收获期,定增布局素质教育进一步完善教育产业链布局,维持“增持”评级。 风险提示 招生人数不及预期、市场竞争风险、人才流失风险、政策风险等。
徐工机械 机械行业 2018-06-04 4.07 -- -- 4.37 7.37%
4.37 7.37% -- 详细
工程机械行业景气度不减,终端需求预期转向有望带来估值提升。2018年1-4月工程机械行业挖掘机销量86622台,yoy+57.9%,其中4月份挖掘机销售26561台,yoy+84.5%,整个工程机械行业景气度不减,2018全年预计挖掘机销售18万台,yoy+28.3%。其他工程机械保持增长。装载机累计销售44121台,yoy+38%,全年预计销售11万台,yoy+13%;汽车起重机累计销售10439台,yoy+84.9%,全年预计销售2.93万台,yoy+44%。从多个品种的销售情况来看,工程机械行业景气度不减,全年增长无忧。宏观经济依然保持韧性,中央首提扩大内需,未来市场对宏观经济终端需求的预期转向,有望带来工程机械板块估值的提升。 工程机械龙头多项产品优势突出,资产负债表持续修复。徐工机械作为国内工程机械的龙头企业,其在起重机、平地机、压路机等多项产品市场占有率排名第一。2018年1-4月份其汽车起重机销售4865台,yoy+72.4%,市场占有率46.6%。履带起重机销售274台,yoy+94.3%,市场占有率47.8%。随车起重机销售3030台,yoy+49.3%,市场占有率60.9%。压路机销售2320台,yoy+26.6%,市场占有率30.0%。平地机销售640台,yoy+13.1%,市场占有率29.7%。在行业增长下,公司销量持续保持增长。终端需求景气和公司加强自身管控,公司的资产负债表持续修复,2017年资产负债率51.67%,同比下降1.76pct;应收账款同比下降6.02%,经营性现金流31.53亿元。公司的利润弹性显现,2017年净利率3.53%,同比上升2.25pct;2018年一季度净利率进一步上升到4.86%。未来随着销量的平稳,资产负债表有望持续修复,公司的净利率有望持续上升。 定增扩充新产业,助力公司新动能。公司定增募集41.56亿元,目前定增项目已经获得证监会通过。共投向包括智能化地下空间施工装备制造、高空作业平台智能制造、智能化物流装备制造、智能化压缩站、大型桩工机械产业化升级技改工程、印度工程机械生产制造基地、徐工机械工业互联网化提升7个项目。本次定增项目将进一步丰富公司的高端装备产品线,实施环境装备制造,助力公司的转型升级和国际化布局,持续为徐工注入新动能。 投资建议。预测公司2018、2019、2020年营业收入375.83、416.67、449.17亿元,归母净利润17.32、20.50、23.91亿元,对应的EPS为0.25、0.29、0.34元,对应的PE为16.2、13.7、11.8倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
克来机电 机械行业 2018-06-04 26.70 -- -- 31.28 17.15%
36.30 35.96% -- 详细
面向汽车电子行业的成长中的自动化集成公司。公司作为自动化集成公司,70%收入来源于汽车电子行业,博世系是公司第一大客户。2017年收入2.52亿元,复合增长率25%;净利润4924万元,复合增长率17%。2017年毛利率35.70%,净利率20.04%。区别于一般的自动化集成公司,独特的下游行业和著名大客户,造就了公司的业绩持续增长以及高的净利率。公司技术积淀深厚,团队来源于大学,核心高管和技术人员都持有公司的股权。 从联合到博世,克来顺势而发。汽车电子渗透率提高,安全性和娱乐性带来汽车电子多样化,驱动汽车电子装备行业发展。公司的第一大客户为联合电子,联合电子对克来的收入增长主要体现在两个方面:①联合电子自身规模(收入增长和新产品不断导入)持续扩大,装备采购需求的持续增长;②为了降低成本,联合电子设备国产化率提高的需要。预计到2020年,联合电子的设备需求为39.1亿元,按照30%的国产化率,其潜在国产设备采购需求为11.7亿元。目前克来已经进入博世的全球采购体系,近期也不断中标博世的大单。我们认为从联合电子到博世,公司有两大突破:①产品类型扩大。联合电子目前在行驶安全系统和信息系统还没有涉及,而博世覆盖了全部汽车电子产品,公司从联合电子到博世,面向的产品范围更广泛。②市场规模迅速扩大。2020年联合电子设备需求为39.1亿元,博世移动解决方案设备需求为223.9亿元。剔除掉联合电子的设备需求,除联合电子外博世系的设备需求为184.8亿元。从联合电子到博世,公司面对的市场规模增量扩大了6倍。 汽车内饰自动化业务平稳,上海众源预计平稳增长。公司的汽车内饰自动化主要产品为座椅的自动化生产线,主要客户为延锋江森系,其国内汽车座椅市场份额第一,预计整体业务平稳。公司收购上海众源,切入汽车零部件行业,上海众源主要产品为高压燃油分配器,国五升国六给公司带来机遇,预计公司量将平稳增长,但是新产品价有较大幅度增长,公司大概率能完成业绩承诺。 盈利预测及投资建议 预测公司2018、2019、2020年营业收入5.82、8.26、10.71亿元,归母净利润0.95、1.36、1.78亿元,对应的EPS为0.70、1.01、1.32元,对应的PE为37.7、26.3、20.1倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:单一客户依赖风险、毛利率下降风险。
浙江龙盛 基础化工业 2018-05-29 12.58 -- -- 13.32 5.88%
13.32 5.88% -- 详细
环保趋严大环境下,中小型厂商及落后产能逐步被淘汰关停,染料及中间体供给持续收缩,产品价格出现连续上涨,目前分散黑价格已经超过5万元/吨,并且中间体间苯二酚自三井和INDSPEC退出后,行业供给不足,目前单吨价格在11.7万元左右,2017年年初仅为5.4万元,对分散染料产品形成有力的价格支撑。四月底苏北化工区被报道存在偷排现象,连云港灌云园区、灌南园区、盐城响水园区均出现关停整治,此外,滨海等园区也进行停产整治。此次停产涉及亚邦股份8家子公司,闰土股份3家子公司,江苏吴中响水恒利达子公司,吉华集团江苏吉华化工子公司等,影响H酸、对位酯、蒽醌等中间体及分散染料、活性染料部分产品。受此影响,5月初,H酸、对位酯双双提价,单吨价格分别从3.3万元和2.7万元提升至5万元和3.5万元,并有很可能传导至活性染料产品。 1.环保趋严:环保督查持续深入,对于中间体及染料产品的供给端有较好的优化效果,利于集中度进一步提升,产品价格中枢持续提升是大概率事件。 2.中间体利润提升:龙盛的中间体产品盈利能力较好,17年贡献毛利近20%,而间苯二酚价格持续提升,整体中间体行业维持紧平衡状态,预计18年毛利贡献将大幅提升。并且紧平衡叠加环保趋严将使行业边际改善的效果更强。3.中长期关注房地产板块:地产板块前期布局完善,目前几大项目地段较好,并且均进展顺利。 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为177.43亿、207.30亿元和245.81亿元,增速分别为17.50%、16.83%和18.58%;归属于母公司股东净利润分别为33.13亿、39.49亿和46.33亿元,增速分别为33.91%、19.21%和17.34%;全面摊薄每股EPS分别为1.02、1.21和1.42元,对应PE为12.8、10.8和9.2倍,首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。
长江润发 机械行业 2018-05-24 9.96 -- -- 10.24 2.81%
10.24 2.81% -- 详细
医药业务已成为公司新主业,拟剥离电梯导轨业务 公司2016年资产重组完成后,公司整体收入规模快速增长,同时新纳入的医药业务毛利率水平显著高于传统的电梯导轨业务,带动公司整体盈利能力提升。公司医药业务的收入规模高于电梯导轨业务,且近98.5%的毛利来自医药业务,医药业务已成为公司的新主业。公司下一步拟剥离传统电梯导轨业务,进一步深化医药健康产业转型。 化药注射剂行业面临产业升级,带动行业集中度提升 在化药注射剂品种繁多且行业集中度较低、注射剂审评审批趋严、CDE公开征求《已上市化学仿制药(注射剂)一致性评价技术要求》意见等背景下,化药注射剂行业面临洗牌,产品安全、有效性等方面缺乏竞争力的注射剂品种,或缺乏技术、资金等资源的药企将逐步被收回批文,化药注射剂行业有望进入整合期,从供应端去除低端产能从而提高注射剂行业的集中度水平,优质的化药注射剂品种有望受益于此轮行业整合,提高市场份额。 未来六个月,维持“增持”评级 预计公司2018年、2019年的EPS分别为0.76元、0.90元,以5月21日收盘价17.47元计算,对应的动态市盈率分别为23.09倍、19.37倍。同行业可比上市公司18年、19年动态市盈率的中值分别为38.22倍、32.05倍,公司估值水平低于同行业可比上市公司的中值。我们认为,海灵药业作为国内优质的头孢菌素龙头,在保持头孢他啶、拉氧头孢钠等核心产品较高市场占有率的同时,拓展海灵药业在头孢类以外的抗感染领域产品线,进一步提升海灵药业的综合竞争实力,巩固海灵药业在抗菌药物领域的龙头地位;此外,公司有望通过收购、参与并购基金等方式保持较快的外延式发展速度,同时拟剥离电梯导轨业务,止住出血口。我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。 主要风险 限抗管理政策力度加强风险;公司医药转型、整合不及预期的风险;长江医药投资未完成业绩承诺风险;公司剥离电梯导轨业务不及预期的风险;主导产品价格下降风险等
中大力德 机械行业 2018-05-24 45.92 -- -- 49.91 8.31%
55.98 21.91% -- 详细
减速电机平稳增长,减速器快速放量。公司的产品包括减速电机和减速器,其中减速电机为公司的优势产品,而减速器近几年快速放量,2017年减速器收入占比提高到23.77%。随着减速器业务的放量,公司2016年开始业绩向上,2017年实现收入4.98亿元,同比增长34.64%,归母净利润5984万元,同比增长27.99%。整体而言,公司减速电机面向下游众多行业,其国产化率较高,公司优势突出市占率较高,随着整体制造业投资向好,未来其将平稳发展。减速器国产化率较低,而行业中机器人需求旺盛,供需矛盾突出,减速器是公司成长的动力。 工业机器人核心零部件供需矛盾下,国产减速器企业迎来机遇。2017年中国机器人产量13.11万台,同比增长81%,2018年前3月累计产量3.3万台,同比增长30.7%,整体工业机器人需求旺盛。根据我们测算,到2020年中国机器人销量有望达20万台,其中国产机器人销售10万台,复合增长率38.7%。以此测算,到2020年国产品牌机器人减速器需求为45万台,市场空间22.5亿元。减速器工艺要求高、投入大和进口产品价格高企的矛盾,对于上下游的零部件和本体企业都面临着两难的选择。短期来看,外资品牌减速器产能受限,交货期延长,影响本体企业的放量,长期来看,到2020年减速器的供需矛盾将越发突出。在供需矛盾和两难选择下,国内减速器企业迎来机遇,产品不断被下游客户接受,产能和销量都处于快速释放中,我们认为未来从低端到高端、本体+零部件抱团将成为减速器企业快速发展的选择路径。 传动行业专家,减速器的明日之星。公司的优势在传动技术,从电机到减速器,从低端到高端,不断研发出新产品,公司的下游覆盖了行业内著名公司。公司与伯朗特的3万台减速器的合同大单,对于公司意义重大,借助下游本体企业的放量,公司的减速器业务有望快速突破,实现快速的放量。 盈利预测及投资建议 预测公司2018、2019、2020年营业收入6.84、8.83、11.63亿元,归母净利润0.92、1.25、1.73亿元,对应的EPS为1.15、1.56、2.16元,对应的PE为40.2、29.5、21.3倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示 RV减速器新产品拓展不顺利、国内机器人行业发展放缓。
威创股份 电子元器件行业 2018-05-17 9.35 -- -- 11.66 24.04%
11.60 24.06% -- 详细
公司动态事项 公司拟变更部分募资用途,拟以2.625亿元(占2017年10月定增总额9.18亿元的28.59%)用于收购凯瑞联盟35%股权。 n 事项点评 凯瑞联盟:儿童语培加盟校数量领先,“芝麻街英语”独家运营方 凯瑞联盟创立于2013年,董事长王林为ATA创始人之一,董事曹青曾任ATA首席运营官。凯瑞联盟主要运营“芝麻街英语”品牌的少儿英语培训业务,是“芝麻街英语”在大陆(除台湾及福建)及港澳地区的独家被许可人。“芝麻街英语”是国内高端少儿英语培训品牌,截止2017年末,凯瑞联盟旗下共有直营店6家、签约加盟校348家,截止目前已有197家开始运营,覆盖了全国150个地区,累计学员超过5万余名。“芝麻街英语”为3-12岁儿童提供EFL(英语作为外语)综合性多媒体教育课程,包括9年完整的课程体系,主要为三个阶段的主课程+辅助的美好品格课程,其中三阶段主课程分别为K1-K3的幼儿园课程、P1-P2的小学初级课程和P3-P6的小学高级课程。2016-2017及2018Q1,凯瑞联盟的营收分别为0.87/1.33/0.29亿元,扣非净利润分别为1384/4695/680万元。凯瑞联盟承诺2018-2020年净利润分别不低于5000/6100/7400万元。 凯瑞联盟发展“直盟”合作,CRM和ClassServer提升校区运营水平 凯瑞联盟采取独特的“直盟”合作模式,总部管控部门深度对接加盟店运营、市场、学术和销售部门,为加盟商提供精准服务,在总部和加盟校之间统一运营模式、服务体系和产品体系,降低浅度加盟模式下的加盟商管控风险。目前签约加盟校数量达近350家,凯瑞联盟成为国内儿童语培行业加盟校规模最大的公司之一,未来威创入股后,双方拟将通过建设新型直营中心、打通盟商体系发展优质加盟等方式开办百家芝麻街英语学习中心。另一方面,凯瑞联盟不断利用技术优势提升校区运营水平,完善的CRM系统从招生到后期运营为加盟商提供全方位服务,自主研发的ClassServer云平台为校区提供新一代交互式互联网教育解决方案,增强教学场景的互动性、提供教学大数据及有力的课程&学员管理工具,2018年初开始全面部署。 填充“儿童成长战略”版图,发展幼儿园+高端英语产业链 公司已先后与贝聊、咿啦看书、华蒙星体育、Wonder Workshop等多家儿童教育领域的优质企业建立了战略合作关系,此次收购凯瑞联盟股权将拓展少儿英语培训类项目,进一步填充“儿童成长战略”版图。此次战略投资后,公司将和凯瑞联盟共享加盟客户资源,并引荐部分公司体内优质加盟商参与到芝麻街英语的全国进一步布局。同时,此次股权合作为公司与“芝麻街英语”品牌建立深度战略连接奠定基础,未来有望围绕“芝麻街英语”知名IP开发与儿童成长相关产品或服务。公司发展幼儿园+高端英语产业链,进一步打造陪伴儿童成长商业闭环。 投资建议 暂不考虑收购凯瑞联盟35%股权影响,我们维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为2.89/3.59/4.34亿元,对于EPS分 别为0.32/0.39/0.48元,对于PE分别为29/23/19倍(按2018/5/14收盘价9.07元/股计算)。公司是全国幼教龙头,拥有红缨教育(三四线城市幼儿园加盟)、金色摇篮(一二线城市中高端园)、可儿教育(北京中高端园)、鼎奇幼教(内蒙古幼教龙头)四大品牌,未来将通过推进托管式加盟服务提升单园价值,并定增建设儿童艺体培训中心项目。此次入股凯瑞联盟,投资“芝麻街英语”,拓展高端少儿英语培训业务,幼教产业生态日渐丰富。维持“增持”评级。 风险提示 政策风险、市场竞争加剧风险、幼儿园运营管理风险、收购整合风险等。
阳煤化工 非金属类建材业 2018-05-17 3.27 -- -- 3.64 11.31%
3.64 11.31% -- 详细
投资摘要 公司2017年实现营业收入202.62亿元,同比增长22.12%;归母净利润1.16亿元,实现扭亏。2018年Q1季度公司实现营业收入51.73亿元,同比增长6.58%,实现归母净利润4024万元,同比增长85.95%。短期尿素弹性高,长期关注优质煤化工平台建设公司目前拥有450万吨尿素产能,除去部分区域受环保等因素影响会有限产,生产销售都正常进行。假设尿素产品价差扩大100元,就能使毛利增厚3.5-4.2亿元(考虑部分限产因素,假设产量为350-420万吨之间),因此,短期来看,公司业绩弹性还将是依靠尿素。长线看,公司煤化工产业链日趋完善,以恒通化工为首的子公司具备较好的盈利能力,并且盈利能力较差的子公司置换已经完成,寿阳化工的注入预计将在2018年年中完成。此外,公司氯碱、烯烃等业务也将受益于行业高景气,持续为公司带来利润。 核心逻辑 1.短期关注尿素价格,初步预计产量350-420万吨(行业内弹性最大),并且毛利率基数不高,存在技改降成本空间。 2.煤化工产业链日趋完善,产品多样,可以根据不同产品市场情况进行生产安排。盈利较差资产已经换出,寿阳乙二醇注入节点临近。未来公司煤化工优质业务占比将逐步提升,将进一步提升公司整体盈利能力。 3.控费能力相对较弱,仍有改善空间。ERP管理系统上线在即,有望降低不必要的费用支出。融资成本提升可能短期导致财务费用提升,但定增过审将优化负债结构,募集资金将降低有息负债。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为232.48亿、248.83亿元和253.77亿元,增速分别为14.74%、7.03%和1.99%;归属于母公司股东净利润分别为4.93亿、7.94亿和10.31亿元,增速分别为324.57%、60.98%和29.83%;全面摊薄每股EPS分别为0.28、0.45和0.59元,对应PE为11.4、7.1和5.5倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 尿素产品价格大幅波动;煤价、油价出现波动导致化工品价格波动;企业受环保、安全等问题导致限产或停产;资产置换进程不及预期;融资成本提升影响业绩。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名