历史悠久厚积薄发，深化改革步履不停。公司前身是江苏省淮安市涟水县高沟酒厂，为名酒“三沟一河”的重要代表之一。上市以来公司经营情况表现稳健，2015-2022年间，营收及归母净利润CAGR分别为18.35%/20.33%，ROE持续提升至24.58%。2022年新董事长顾祥悦上任后深化改革，组建“四部一司”，分品牌运营，进一步提升单品牌运行效率，同时落地新的股权激励计划，深度绑定核心员工利益，激发组织活力。 三大品牌布局全价格带，借力团购提升流通势能。产品结构方面，公司多年沉淀形成国缘/今世缘/高沟三大品牌，其中国缘作为核心品牌占比约80%，其成功把握省内升级趋势，旗下三大系列定位清晰：“K系”300-600元夯实业绩基本盘，“V系”600元+向上引领提升品牌势能，“雅系”100元+向下延伸填补大众价格带，实现中间稳两端扩容的发展态势。另有今世缘品牌聚焦婚喜宴市场，高沟品牌布局光瓶酒市场，覆盖多元场景。 渠道结构方面，公司凭借长期在团购渠道培育形成的口碑优势，顺势而为逐步切入流通渠道，积极构筑“1+1+N”厂商一体化体系，配合控价分利等方式合理分配多方利益，不断推进渠道扁平化和经销商优化，提升组织运行效率，维持经销体系健康合理发展。 天然区位优势得天独厚，省内持续精耕潜力可期。江苏省白酒市场具备较大的市场容量，消费价格带持续升级，当前省内300-400元以上价格带呈增长态势，区域上苏北、苏中、苏南呈阶梯式升级。公司因地制宜分区精耕：高地市场南京、淮安四开步入成熟期，大力布局国缘V系打造第二成长曲线；苏南消费力强但受外来名酒竞争，持续强化四开品牌力，培育高端V系；苏中处于品牌势能释放期，深耕四开保持增长动能；苏北区域以本土品牌为主，消费量大价低，高沟品牌复兴以及未来K系随着当地消费升级放量有望带动增长。 省外明确发展新思路，坚定“品牌+区域”双聚焦。2011年以来省外营收占比维持在5%-7%，省外营收体量随整体收入规模增长逐年提升，2018-2022年CAGR达26.96%。2023年公司厘清省外发展思路，坚持聚焦“国缘”品牌和周边市场：1）长三角协同布局“V系”，全国化主推“K系”，推出新品六开，拔高产品战略定位，重塑省外国缘品牌；2）确立10个省外重点板块，探索省外开拓新模式。公司具备名酒基因，未来受益于省内品牌辐射带动，有望在长三角环江苏地区率先打开局面投资建议首次覆盖，给予“买入”评级。未来公司增长核心在于产品结构的优化以及省内薄弱区域的进一步下沉。随着南京、淮安地区V3的快速放量，V系有望接棒开系向上提升品牌位势，单开、淡雅等低价格带系列产品则向下延伸承接日常消费需求，省内市场尤其是苏中苏南区域仍未触及收入天花板，短期内无需过度担忧省内竞争问题，中长期看好公司周边市场开发及全国化拓展。预计公司23-25年营业收入分别为100.50/125.86/154.61亿元，同比增长27.4%/25.2%/22.8%；归母净利润31.56/39.77/49.26亿元，同比增长26.1%/26.0%/23.9%，对应PE分别为18.18/14.43/11.65倍。 经济下行，产品升级不及预期，省内竞争加剧，食品安全及其他核心假设不及预期风险。

零食行业万亿规模空间广阔，新兴量贩渠道具备扩张潜力。据艾媒咨询数据，我国休闲零食行业规模超万亿且近十年保持稳定增长，2012-2022年均复合增速为 8.2%。行业成长主要来自于品类多元化、以及渠道的更迭发展：1）据中国食品工业协会数据，膨化、糖巧蜜饯等成熟品类格局相对集中，CR5超过 45%；烘焙、卤制品、坚果等品类格局相对分散，CR5约为 10-35%不等。2）近年来行业渠道经历了大流通主导、品牌连锁化、电商爆发和量贩崛起四个阶段，据新经销披露数据显示，2022年零食销售渠道中流通商超及电商占比超 70%，零食量贩因其性价比、供应链等优势，成为行业新的成长驱动力。 自主生产构筑“多品类+高品质”壁垒，聚焦核心品类发挥规模优势。盐津铺子以凉果蜜饯发轫，深耕休闲零食 18年，形成研产一体化的“实验工厂”模式和上下游全产业链布局的供应链体系，使得公司在产品端具备成本把控、推新速度、品控监控等维度上的领先优势与竞争壁垒。公司产品策略清晰，在构建基础品类稳健增长的同时积极培育新品类，截至 2023年上半年已成功打造七大核心品类和多款爆款产品：1）核心品类辣卤、烘焙（含薯片）、深海零食上半年同比增速 95.63%/21.48%/18%,贡献公司近八成营收；2）爆款鱼豆腐累计销售已超 10亿元、2020年魔芋产品推出后三年复合增速 85%、2023H1鹌鹑蛋产品销售额已近破亿，进一步巩固大单品规模优势。 把握行业渠道变革，全渠道覆盖加速增长。盐津铺子紧密融合行业渠道发展，发展初期精耕线下商超，打造直营标杆带动经销下沉；2014年设立电商公司，积极探索电商及连锁经营模式；2021年开始向全渠道转型，线上拥抱各大平台，线下吸纳零食量贩渠道，形成线上线下协同发展。截至 2023年上半年，公司直营/经销（含量贩）/电商同比增长-15.42%/58.04%/155.17%，占比分别为 10.15%/69.21%（量贩占比约17%，与 22年全年相比提升 6%）/20.64%，电商及量贩渠道引领公司新一轮增长。 盈利能力领先同业，股权激励提振信心。上市以来，公司业绩表现与财务指标表现优异，2017-2022年营收及归母净利复合增速分别为30.9%、35.5%；截至2023年三季报，公司毛利率、净利率分别为34.45%、13.43%，高于零食板块29.62%、6.97%的平均毛利率、净利率。公司于2019年起推出三期股权激励政策，不断上调业绩目标，深度绑定核心员工利益，展现发展信心，最新一期股权激励锚定未来三年收入25%的复合增长，提出两个三年计划，双百亿目标。

行业概况： 行业渗透率尚低，天花板逐渐打开。 据欧睿预测， 2026年国内预调酒市场规模有望达120亿元， 2021-2026年CAGR达10.5%，而国内人均销量尚不足日本的百分之二，发展空间仍然巨大。竞争格局方面， 2021年RIO市占率接近90%，稳居龙头地位，领先优势持续巩固。 公司概况：香精香料领先者，预调酒绝对龙头。 公司以香精香料业务起家，深耕预调酒行业二十年，通过渠道创新、产品创新、数字营销等站稳国内龙头地位，并有望未来发展以威士忌为主的烈酒业务。行业底部出清后，公司稳健经营，积极控费提效改善净利水平，带动营收净利持续恢复。公司长期扎根华东，目前正积极开拓市场，华北等区域经销商数量显著提升，全国化扩张持续加速，未来有望继续驱动公司高速成长。 核心优势：强产品力筑品牌，拓渠道布局未来。 1） 产品布局： 公司产品涵盖不同酒精度的微醺/经典/清爽/强爽等多个系列，可以满足不同消费者在各种消费场景的需求，并持续扩充品类矩阵，有效接力单品生命周期； 2） 品牌塑造： 公司重视品牌塑造， 善于抓住时下流行趋势，并及时采取多元化的营销手段开展营销活动， 从而逐渐成为消费者心智中对于品类的具象化描述，成功让品牌成为品类指代； 3）渠道精耕： 公司精细化渠道深耕，多渠道齐头并进，提升终端覆盖率，目前餐饮和夜店渠道铺货空间仍然较大，公司正积极推新，加速渗透；4）布局未来： 基于国内威士忌等烈酒市场的巨大潜力，公司积极占位高质烈酒，业务扎实推进，新品陆续亮相，打造新增长曲线的同时，也奠定了未来的扩张基础。 投资建议目前预调酒行业渗透率较低，市场规模稳步增长，公司在行业底部出清后持续韧性经营，市占率常年稳居第一，牢占消费者心智。公司通过持续扩充品类矩阵实现单品生命周期的有效接力，且产品均有清晰的场景和定位，营销端优势持续增强，精细化深耕渠道不断提升终端覆盖率，积极布局烈酒也奠定了公司未来酒饮板块的扩张基础。预计公 司 23-25 年 营 收 为 37.59/49.79/61.06 亿 元 ， 同 比 分 别 为44.9%/32.5%/22.6%；归 母 净 利 润 分 别 为 9.27/12.75/16.22 亿元 ， 同 比 分 别 为 77.8%/37.6%/27.2%。对应 PE 30/21/17 倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险；食品安全风险

事件概述10月16日，金徽酒发布2023年三季报，23年前三季度公司实现营业收入20.19亿元，同比+29.32%；归母净利润2.73亿元，同比+27.55%；扣非归母净利润2.74亿元，同比+27%。其中，23Q3公司实现营业收入4.96亿元，同比+47.84%；归母净利润1823.09万元，同比+884.79%；扣非归母净利润2062.72万元，同比+176.61%。 产品结构进一步优化，区域扩张提升份额。产品结构上，23年前三季度公司高档/中档/低档产品营业收入分别为13.72/6.05/0.09亿元，同比+33.05%/+23.77%/-53.32%，Q3收入同比+38.17%/+107.66%/-70.92%;高档产品营收占比69.08%，同比提升2.11pct，产品结构进一步优化，百元以上产品稳健增长。分市场来看，23年前三季度省内/省外收入增幅分别为+31.86%/+20.61%，分别占比76.21%/23.79%，Q3收入同比+67.30%/+9.15%，其中省内东南部稳定增长，兰州及中西部明显加速，省外市场开拓有序进行。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的市场战略，省内夯实根据地市场，一县一策精准运营，省外加快华东、以内蒙为核心的北方市场的团队建设及招商，差异化营销实现区域突破，看好公司省内外市场成长趋势。 盈利能力具备提升空间，费用投入助力市场开拓。销售收现23年前三季度为22.04亿元，同比+34.31%，Q3同比+30.05%；合同负债截至Q3为4.32亿元，同比+56.52%。23年前三季度公司毛利率/净利率分别为63.49%/13.32%，较上年同期分别+0.91pct/-0.36pct。 我们认为毛利率增长系高毛利的高档产品销量增加带动所致，净利率小幅下滑系公司销售费用及管理费用大幅增加所致。公司开拓市场过程中，积极打造品牌势能，加大消费者互动及品牌推广建设，费用投入有效提升品牌知名度。 投资建议公司作为甘肃省龙头酒企，战略规划清晰，具备产品结构优化和省外环甘肃西北市场及以内蒙为核心的北方市场拓展的潜能。当前公司省内地位进一步夯实，省外市场稳步开拓，我们认为公司经营势能向上，三季度业绩表现优异。结合三季报，收入端我们小幅上调上期预测，预计公司2023-2025年营收分别为25.49/30.86/36.37亿元，增速分别为26.7%/21.1%/17.8%，利润端小幅上调销售费用率，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.88/4.96/6.17亿元，增速分别为38.3%/27.9%/24.4%。维持“买入”评级。风险提示省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。

事件概述投资摘要8月30日晚，公司披露2023年半年报，23H1实现营收2.08亿元（同比-5.73%）、归母净利润0.10亿元（同比-73.18%）；23H1公司研发费用约3723万元（同比+53.44%）。 分析与判断23Q2公司营收&归母净利润修复。23Q2公司单季度营收实现1.39亿元，同比增长12.81%，环比增长101.45%；23Q2单季度归母净利润实现0.13亿元，环比实现扭亏为盈。公司23H1归母净利润阶段性承压的原因包括①客户需求波动导致的产能利用率不及预期；②新增国内项目处于量产初期，毛利率水平偏低；③股份支付费用增多；④研发投入加大等因素。我们认为，随着公司折叠屏手机项目推进、非MIM业务规模化生产能力提升以及客户需求23H2有望继续恢复，公司2023年全年业绩情况值得期待。 折叠屏手机铰链MIM零部件业务有望为公司23H2业绩提供成长动能。23H1公司开发了新客户和新产品，成功切入折叠屏手机铰链MIM零部件业务，并于23Q2实现销售收入的转化。CINNO数据显示折叠屏手机市场呈稳定增长：23H1中国折叠屏手机销量同比+72%，其中23Q1销量同比+51%，23Q2销量同比+99%。我们预计，下半年往往是消费电子旺季，部分折叠手机在发布后，或有望于23H2开始放量，因此我们认为公司折叠屏手机铰链MIM零部件业务收入或有望于23H2实现高速成长；同时该类业务毛利率或伴随量的提升持续修复。 非MIM业务有望成为公司23H2业绩增量。23H1公司在非MIM业务上不断深化与大客户的合作关系，23Q2非MIM精密零部件业务收入同比+21.94%。同时，在23Q2公司新增非MIM业务产能，为大客户持续增长的需求做准备。我们认为伴随着公司非MIM产能落地，加之公司保持持续追随大客户策略，公司非MIM业务23H2的成长速度有望加快，非MIM零部件业务占公司营收的比例也有望持续提升。 投资建议维持“买入”评级。虽然公司23H1业绩承压，但我们预计23H2公司多项业务的成长性值得期待，因此我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为1.37/2.13/3.03亿元，同比增速为+44.8%/+55.6%/+42.5%，对应PE估值为22/14/10倍。 风险提示产能建设不及预期，折叠屏手机订单体量不及预期，行业竞争加剧。

事件概述8月28日晚，公司披露2023年半年报，23H1实现营收1.86亿元（同比-11.79%）、归母净利润0.45亿元（同比-41.45%）。 分析与判断公司营收及归母净利润下降原因或为下游需求不振等因素。公司23H1营收同比下滑原因或为23H1行业终端市场需求仍然疲弱，半导体封装设备领域仍然承压。据SEMI预测，2023年半导体封装设备市场规模或同比-21%，2024年有望复苏（同比+16%），我们认为，公司所面临的行业端压力有望在2024年开始缓解。公司23H1归母净利润同比下滑幅度大于营收，原因或为上市服务费增加、研发投入加大等。 坚持逆周期投入研发，前期投入未来有望兑现。在半导体景气度下行周期，公司仍大力投入研发，23H1公司研发费用约1955万，同比+44%。公司有望持续提升平移式分选机技术指标，在测试温度范围、并测工位、多类型产品测试（逻辑/存储/微机电芯片等）等方面深耕，我们认为性能优化有望增强产品竞争力、提升公司行业市占率。 公司海外市场服务能力有望进一步提升。芯智讯报道，马来西亚封测产业发展稳健，英特尔/德州仪器/日月光等国内外大厂陆续宣布在槟城设厂或扩厂计划；马来西亚嘉盛半导体是世界领先的半导体封测供应商，也是公司的重要客户之一。为更加贴近海外市场与客户，2023年6月公司启动“马来西亚生产运营中心”项目，项目建设完毕后，公司海外市场服务能力有望进一步提升，促进公司稳健经营和持续发展。 公司技术/客户优势突出，有望在市场需求复苏时优先受益。公司产品的UPH/Jamrate/可并行测试最大工位等指标均达国际先进水平，且软件定制化程度高。在客户方面，公司已与通富微电/长电科技/安靠/博通/瑞萨科技等一线客户合作。我们认为，公司技术积累深厚、产品具有较高的客户粘性和客户资源壁垒，加之公司持续大力投入研发与推进海外布局，未来有望在市场需求复苏及国产化趋势的带动下成长。 投资建议维持“买入”评级。市场需求不振，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至1.06/1.80/2.14亿元，同比增速为-31.4%/+69.9%/+19.4%，对应PE估值为51/30/25倍。 风险提示半导体设备需求不及预期，技术创新不及预期，国际贸易摩擦加剧。

事件概述8月21日晚，公司发布2023年中期报告，2023年上半年，公司实现营业收入8.84亿元，同比减少24.09%；实现归母净利润1.28亿元，同比减少46.96%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比减少45.38%。 分析与判断二季度营收逐步修复，毛利率在半导体下行周期中始终稳定。单二季度营收4.68亿元，环比增加12.54%；单二季度归母净利润0.70亿元，环比增加19.63%；单二季度毛利率38.23%，较一季度有小幅下滑但整体稳定。随着消费市场信心回升，市场高库存逐步去化至相对合理水位，公司各产品线需求逐步稳定，带动公司营收逐渐修复，公司长期稳定的毛利率也展现了各细分产品价格的韧性。 供需两端保持健康。供给端：公司存货周转率处于行业内领先地位，当前库存稳定，同时封测价格处于低位，助推生产端降本；需求端：公司持续拓展市场开发新客户，目前大客户营收比重已从75%降至68%，客户集中度下降在一定程度上有助于分散公司经营风险；大客户创新业务依然会持续拉动公司相关业务营收。 保持高强度研发投入，新产品推广进展顺利。公司始终保持较高的研发费用率，二季度研发费用率为17.24%，同比+3.27pct，环比+1.23pct。下半年公司三款芯片即将贡献营收：可做双目、鱼眼的前端高性能IPC具备市场差异化优势；后端8KNVR再升级，市场领先；车规ISP芯片进展顺利，后续销售放量可期。 汽车电子业务进展顺利，期待未来放量。公司重点布局车载视觉芯片领域，产品应用场景不断增多，相关产品已进入头部企业高端品牌，基本通过一级供应商覆盖国内主流整车厂。DMS产品国内市占率高达75%，产品渗透率仍有大幅提升空间；CMS产品抢占市场先机，在高端车载后视镜新品中市占率已达80%。 投资建议维持“买入”评级。我们调整公司2023-2025年归母净利预测至3.38/4.02/5.14亿元，同比-15.0%/+18.9%/+27.8%，对应EPS为1.47/1.75/2.23元，对应PE估值分别为33/28/22倍。 风险提示公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期

事件概述8月25日，公司发布2023年中期报告。公司2023H1实现营业收入292.06亿元，同比+2.49%；毛利率17.61%，同比+0.06pct；归母净利润12.58亿元，同比+6.45%；扣非归母净利润11.80亿元，同比+1.54%。其中第二季度公司实现营业收入147.78亿元，环比增长2.43%；实现归母净利润7.98亿元，环比增长73.27%。 分析与判断半导体业务逆势下保持稳定，临港晶圆厂产能释放将逐步推动降本增效。2023上半年半导体行业在整体下行中存在结构分化，汽车和工业市场需求仍然强劲，安世半导体立足海外市场，上半年有60%以上收入来自汽车客户，报告期内净利润环比增长达10%。临港12寸晶圆厂产能爬坡进展良好，产品已逐步导入，直通率达95%以上，上半年同时获得了ISO及车规级IATF16949的认证，展示出公司在车规领域的强大实力。我们认为随着临港厂12寸晶圆产能逐渐释放，在确保产能充足的同时有助于进一步推动半导体业务降本增效。目前公司在保持与汽车Tier1供应商合作基础上持续开拓OEM客户，增量空间广阔。 IGBT、氮化镓、碳化硅等产品开发进展顺利。 ODM业务整体扭亏为盈，新业务条线进展良好。2023上半年ODM业务营收206.21亿元，同比+6.19%，净利润0.07亿元，在消费电子市场疲软下转亏为盈，手机等传统ODM业务依旧保持强大竞争力。新业务条线：笔电业务与特定客户合作进展顺利，汽车电子相关产品已实现向头部智能汽车客户量产供货，公司液冷技术服务器产品正在与客户对接。我们认为，公司在ODM新业务条线上布局成果逐渐明朗，盈利能力有望逐步提升。 积极布局光学模组，推动相关产品落地。2023上半年，光学模组业务实现归母净利润-0.07亿元，对整体业绩影响较小。公司积极推进落实特定客户新型号的验证工作，推动其先进技术产品在车载光学、AR/VR光学、笔电等领域的应用，强化与其他业务的协同效应。 投资建议维持“买入”评级。我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至28.24/34.55/43.92亿元，同比增速分别为+93.5%/+22.3%/+27.1%，对应EPS分别为2.27/2.78/3.53元，对应PE估值分别为18/15/12倍。 风险提示公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期

投资摘要8月25日晚，公司披露2023年半年报，23H1实现营收3.15亿元（同比+17.12%）、归母净利润0.46亿元（同比+4.20%）。半导体封测装备制造业务收入占总营业收入的比重由2022年的52.69%进一步提升至2023年上半年的59.30%。 分析与判断并购所得的资源催化新产品陆续推出，叠加产能建设逐步推进有望进一步推动封装设备国产替代。在半导体封测装备领域，公司通过收购LP（全球切割划片机发明者）、ADT（全球第三大半导体切割划片机公司）拥有了设备/零部件/耗材等全面的研发能力和技术积累与生产实践经验。基于以上优势，公司打破了国际企业在高端半导体划片切割设备的垄断，与日月光/嘉盛半导体/长电科技/通富微电/华天科技等国内外封测头部企业建立了合作关系。公司产品进展为 8230切割划片机已形成批量销售、用于 wettable QFN 切割的 12英寸双轴全自动切割划片机 80WT 已通过日月光等客户验证且形成订单、12英寸双轴三工位全自动减薄机 3230在 Semicon China 上展出。产能方面，航空港区一期建设投产，预期 2023年底半导体划片机年产能可达 500台/套；且航空港区二期有望于 23H2启动建设。我们认为，公司有望凭借优厚的技术实力及持续增长的生产能力抓住国产替代机遇、提升市场份额。 国产化切割空气主轴进展显著，自用+外销有望提升公司综合竞争力。 空气主轴是高端划切设备最重要的核心零部件，目前主要依赖进口。 当前，公司空气主轴相关可转债项目顺利发行完成，募集资金已全部到位；公司国产化切割主轴已处于小批量试生产和上设备验证阶段，预计 2023年底实现批量生产。公司计划将国产化空气主轴应用于公司划片机、研磨机产品；并且空气主轴在汽车自动喷漆机器人、光学镜片精加工机床、高精密机床、航空航天军工装备等领域也有应用，公司也将同时向外部客户提供空气主轴产品。我们认为空气主轴自用将有望有效降低公司对外部供应商的依赖，提高产品性价比；空气主轴外销有望给公司带来新业绩增长动能。 刀片国产化稳扎稳打。刀片是半导体封测工艺中晶圆/封装体切割环节的关键耗材，海关数据显示 2022年刀具进口额明显大于出口额。公司通过和以色列团队合作快速推动刀片国产化：国产化软刀处于小批量试产阶段，部分产品发往客户处验证；国产化硬刀处于内部设备上机试切验证阶段；公司预计国产化刀片或于 2023年底实现小批量生产。 安全生产及节能监控业务稳中有进。受益于国家安全监管政策和煤矿智能化发展持续推进，23H1公司安全生产及节能监控业务实现了稳定成长：营业收入约 1.28亿元，同比+10.24%；毛利率约 71.91%，同比+4.50pct。在煤矿领域，公司已成为华为认证级开发伙伴，未来公司有望不断推新以满足客户需求，从而维持该业务持续稳健成长。 ? 投资建议维持“买入”评级。我们调整公司 2023-2025年归母净利分别为0.99/1.55/1.97亿元，同比增速分别为+50.8%/+56.8%/+27.1%，对应EPS 分别为 0.28/0.44/0.56元，对应 PE 估值分别为 69/44/34倍。 ? 风险提示研发进展不及预期，半导体设备需求不及预期，国际贸易摩擦风险。

投资摘要事件概述8月24日晚，公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收6.53亿元，同比+20.51%，实现归母净利润1.12亿元，同比+20.38%。毛利率22.10%，同比+0.39pct。 分析与判断成本端压力逐步释放，23Q2业绩实现同环比双升。单季度来看，23Q2公司实现营收 3.46亿元，同比+10.69%，环比+12.68%；归母净利润0.63亿元，同比+18.36%，环比+27.37%；毛利率24.34%，同比+2.51pct，环比+4.76pct。公司上游晶圆厂和封测厂产能未来或将持续缓解，采购成本逐步降低，利润端有望迎来新一轮改善。 国内外终端需求多点复苏，公司有望抢占更多市场份额。据 Canalys数据，23Q2全球 TWS 耳机出货量为 0.68亿部，同比+8%，环比+11%。海外市场需求保持强劲，据海关总署数据显示，23Q2单月无线耳机与耳塞出口数量持续回升，4-6月出口数量分别为 0.48亿/0.51亿/0.55亿个，同比+3.14%/13.43%/14.21%。23H1无线耳机累计出口2.71亿个，同比+15.86%，其中 Q2累计出口 1.54亿个，同比+10.27%，环比+31.15%。公司 23H1无线音频芯片销量 6.12亿颗，同比+38.25%，市占率正在稳步提升。 伴随公司进行产品升级迭代并积极拓宽下游应用领域，AIOT 平台化布局优势正在加速凸显，营收结构逐步趋于多元化。公司采用RISC-V架构并对产品的性能、成本进行优化，减少单颗芯片晶圆面积。公司正在加大研发力度持续拓展产品，内生动力强劲，23H1研发费用为 0.72亿元，同比+184.45%。公司目前研发了第一代数传 BLE SOC 芯片，已有多家客户导入试产；“讯龙三代”可穿戴 SOC 正在突破品牌客户端；多功能 Type-C 音频处理 SOC 升级芯片和第一代语音控制 SOC 芯片已完成流片，预计下半年进入量产阶段。 投资建议给予“买入”评级。我们预计 23-25年公司归母净利润为 2.44/3.16/4.37亿 元 ， 同 比+73.0%/+29.7%/+38.1%， 对 应 EPS 分 别 为2.03/2.63/3.64元，PE 为 32/25/18。 风险提示下游终端需求复苏不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期

事件概述8月24日晚，公司披露2023年半年报，23H1实现营收3.89亿元（同比+134.34%）、归母净利润1.19亿元（同比+318.10%）；23H1公司研发费用约5381万（同比+109.20%）。半导体设备部分，2023年至今，公司旗下凯世通及嘉芯半导体共获得集成电路设备订单近3亿元，两家公司累计集成电路设备订单金额近15亿元。 分析与判断凯世通接连开拓多家重要新客户，并启用金桥基地提升研发与产业化能力。公司控股子公司凯世通专注半导体关键设备之一离子注入机，是实现28nm低能离子注入工艺全覆盖的国产供应商，并率先完成国产高能离子注入机产线验证及验收。在新增订单与客户方面，2023年至今，凯世通陆续突破了两家12英寸芯片晶圆制造厂客户（其中一家为逻辑芯片领域客户），实现新增订单金额超1.6亿元。在产能方面，凯世通启用上海浦东金桥研发制造基地大幅扩容离子注入机产能，同时该基地还兼具工艺验证等功能，有效缩短从技术验证到客户导入的时间。我们认为，伴随着公司持续投入研发、大客户对公司产品认可度提升及产能攀升，公司离子注入机订单有望迎来快速成长。 嘉芯半导体中标量成长，比亚迪入股、新厂房或于年内投产有望推动公司半导体设备业务平台化发展。嘉芯半导体致力于布局3-4种成熟工艺前道主制程核心设备，22H2至今，嘉芯半导体子公司嘉芯迦能和嘉芯闳扬连续中标多款薄膜沉积设备、热处理设备、刻蚀设备以及尾气处理设备；2023年至今嘉芯半导体新增订单超1.3亿元，成立后累积订单突破4.7亿元。此前，嘉芯半导体股东新增比亚迪。且据半年报披露，嘉芯半导体新厂房预计于2023年10月底投产。我们认为公司持续完善“离子注入机+刻蚀机/薄膜沉积/快速热处理/尾气处理设备等设备”的产品平台矩阵，叠加产能扩张&比亚迪战略入股，有利于公司提升综合市场竞争力，从而优先受益于半导体设备国产替代浪潮。 投资建议维持“买入”评级。我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至5.07/5.89/6.82亿元，同比增速分别为+19.7%/+16.3%/+15.7%，对应EPS分别为0.54/0.63/0.73元，对应PE估值分别为28/24/21倍。 风险提示转型进展不及预期，半导体设备需求不及预期，技术创新不及预期。

事件概述8月18日，金徽酒发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入15.23亿元，同比+24.25%；归母净利润2.54亿元，同比+20.06%；扣非归母净利润2.54亿元，同比+21.65%。其中，23Q2公司实现营业收入6.3亿元，同比+21.05%；归母净利润7256.53万元，同比+53.74%；扣非归母净利润：7232.08万元，同比+59.3%。归母净利润增速创新高。 产品结构持续优化，市场开拓成效显著。产品结构上，23H1公司高档/中档产品收入增幅分别为31.18%/14.56%，占比分别为65.89%/33.56%，其中高档产品营收较2022年占比提升约3pct，结构优化主要系公司加大百元以上产品布局。分市场来看，23H1省内/省外收入增幅分别为23.7%/25.3%，分别占比76.8%/23.2%，其中省内西部/中部/东南部呈现较快增长，省外市场占比逐步提升，较去年同期上升0.5pct。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的市场战略，省内夯实根据地市场，一县一策精准运营，省外加快华东、以内蒙为核心的北方市场的团队建设及招商，差异化营销实现区域突破，看好公司省内外市场成长趋势。 盈利能力稳定，费用投入保障高质量发展。23H1公司毛利率/净利率分别为63.76%/16.53%，较上年同期分别+0.63pct/-0.76pct。毛利率增长系高毛利的高档产品销量增加带动所致，净利率小幅下滑系公司销售费用大幅增加所致。公司积极打造品牌势能，加大消费者互动及品牌推广建设，费用投入有效提升品牌知名度。 投资建议公司作为甘肃省龙头酒企，战略规划清晰，具备产品结构优化和省外环甘肃西北市场及以内蒙为核心的北方市场拓展的潜能。当前公司省内地位稳固，省外市场推广顺利，我们认为公司经营稳健，二季度业绩表现优异，小幅上调公司2023年盈利预测至4.14亿元。 我们预计公司2023-2025年营收分别为25.17/30.68/36.37亿元，增速分别为25.1%/21.9%/18.6%，归母净利润分别为4.14/5.35/6.57亿元，增速分别为47.9%/29.1%/22.8%。维持“买入”评级。 风险提示省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。

MIM下游领域多样性提升，有望带动MIM市场规模持续成长。MIM工艺优势为产品理化性能出色、尺寸精度高、成本优势显著，适配折叠屏手机铰链、VR眼镜铰链、形状复杂且微小的汽车零部件及医疗器械等新需求。我们认为多样化的下游领域有望成为MIM行业发展新动能。折叠屏手机铰链方面，据我们测算2023年全球折叠屏铰链MIM市场空间有望达60亿元（同比+62%）；XR/新能源汽车/医疗器械行业中MIM渗透率也或将稳步提升。据机构预测，MIM市场有望实现稳健增长，2022年全球/中国MIM市场规模有望分别达到约320亿/95亿。 多重优势夯实公司MIM基本盘。公司基本盘业务为平板电脑、PC、智能穿戴MIM零部件，在材料、客户、工艺等多重优势帮助下，公司成行业内高毛利率水平标的，基本盘业务有望稳健发展。材料方面，公司具备喂料自制、定制化能力，可以适应客户多样的产品需求。客户方面，公司坚持“服务大客户”战略，与苹果、亚马逊、大疆等公司建立长期合作关系；知名终端品牌商往往具有前瞻性，与其合作有望对公司整体技术实力及行业知名度形成正向反哺。工艺方面，公司持续优化制程步骤、设备利用率等参数，有效实现增效降本。 MIM下游应用边界拓展贡献新增量，长沙募投项目落地推动公司突破产能瓶颈。目前公司形成规模销售的领域仅占国内MIM应用领域中的20%，因此公司持续探索如汽车、智能手机等其他下游领域，在汽车换挡旋钮和折叠屏手机铰链业务中都已做布局。同时，长沙募投项目有望于23H2逐步实现落地，将为公司持续探索新领域提供产能支持。 紧跟客户需求协同布局激光切割、CNC、精密注塑等非MIM业务，打造新增长点。为满足客户多样化精密零部件的需求，公司发展非MIM业务对MIM业务形成补充。2022年非MIM业务收入增速较快，同比+109%，占整体营业收入约32%。我们认为随着公司继续提升非MIM工艺规模化生产能力，2023年该业务收入与毛利率均有望持续成长。 投资建议首次覆盖给予“买入”评级。受益于MIM下游领域多样化、非MIM业务技术快速突破和长沙募投项目的投产，公司MIM与非MIM业务有望持续成长，预计公司2023-2025年实现归母净利润1.37/2.13/3.03亿元，对应PE分别为22/14/10倍。 风险提示苹果产业链依赖的风险、消费电子景气度不及预期、行业竞争加剧。

投资摘要事件概述8月1日晚，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），本激励计划首次授予限制性股票价格为65元/股，激励对象不超过 239 人，约占2022年底公司员工总数 39.18%。 分析与判断终端需求迎来改善，未来利润空间有望恢复。受消费市场信心逐渐恢复、部分下游细分应用领域如可穿戴与智能家居市场终端库存处于低位，客户补库存需求提升以及新品放量（公司 2700 系列芯片逐步上量，智能手表市场份额逐步提升）等因素叠加推动，公司预计23H1实现营收约9.10亿元，同比约+32.38%，23Q2预计实现营收约5.26亿元，同比约+31.43%。但由于上游成本上涨以及库存压力，23H1公司毛利率35.11%，同比-4.3pct，并且受计提存货减值损失以及研发费用提升的影响，利润端短期承压，23H1预计实现归母净利约0.49亿元，同比约-39.32%，其中Q2实现归母净利润约0.5亿元。 股权激励有望绑定优秀人才。据公司股权激励计划书，2023-2024年目标值规定以2020-2022年营收均值为基数，其中2023年营收增长率不低于10%（对应收入不低于15.81亿），2024年收入增长不低于25%（对应收入不低于17.96亿）或2023、2024年营收均值增长率不低于17.5%。 智能手表、WiFi芯片产品线进展顺利，期待未来放量机遇。智能手表芯片：公司 BES2700 系列芯片作为协处理器在华为5月发布的新一代智能手表Watch 4上应用，突破原来运动手表的边界，目前智能手表芯片已经迭代到第三代，已经导入华为、小米、vivo 等主流品牌。WiFi芯片：目前出货主要集中在智能音箱上，WiFi 6芯片预计在2023年年底前可以实现量产。我们认为公司库存去化进程或已步入尾声，正在积极向AIOT平台化公司迈进，成长动能充足。 投资建议维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 我 们 调 整 公 司23-25年 归 母 净 利 分 别 为1.78/2.88/3.72亿 元 ， 同 比+45.2%/+62.0%/+29.1%， 对 应EPS为1.48/2.40/3.10元，对应PE估值分别为83/51/40 倍。 风险提示代工厂涨价、产品迭代低于预期、市场竞争加剧、需求恢复不及预期数据预测与估值

事件：7月24日晚间，金徽酒发布公告，公司第二大股东豫园股份将其持有的金徽酒股份2536.30万股（占金徽酒总股本的5%）转让给济南铁晟叁号投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“铁晟叁号”），标的股份转让总价款59882万元，对应转让价格为23.61元/股。本次股份转让完成后，豫园股份持有公司股份10145.19万股，占公司总股本的20%。铁晟叁号持有公司股份2536.30万股，占公司总股本的5%。 豫园股份减持事件回溯：2022年9月3日，豫园股份为消除潜在同业竞争问题，计划让渡金徽酒的控制权，豫园股份及其一致行动人海南豫珠将其合计持有的13%的股权转让给亚特集团、陇南科立特。本次股份转让后，亚特集团成为公司控股股东，亚特集团董事长李明为公司实际控制人。亚特投资及其一致行动人陇南科立特合计持有26.57%的股权，豫园股份持有25%的股份。 点评：豫园股份本次减持计划此前已有公告，按照此次公告豫园股份拟于未来12个月内继续减持。我们认为本次股份顺利转让后有助于进一步巩固亚特集团控股地位，利于公司股权结构与经营稳定。公司将继续按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，聚焦主营业务、加强资源投入、保持发展战略的持续性和稳定性。我们预计公司2023-2025年营收分别为24.99亿元、30.45亿元、36.10亿元，增速分别为24.2%、21.8%、18.5%，归母净利润分别为4.06亿元、5.24亿元、6.44亿元，增速分别为44.7%、29.2%、22.9%。 风险提示省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。