23Q3，业绩短期承压，盈利能力有望稳步提升：2023年前三季度公司实现营收3.7亿元，同比增长2.9%，归母净利润0.2亿元，同比减少65.3%，扣非归母净利润0.2亿元，同比减少64.3%，其中，MIM精密零部件收入为2.3亿元，同比下降10.4%，非MIM精密零部件收入为1.2亿元，同比增加28.7%；单三季度营收1.6亿元，同比增长16.8%，归母净利润0.1亿元，同比减少54.9%，扣非归母净利润0.1亿元，同比减少59.3%。 随着产能爬坡，毛利率稳步提升，Q3毛利率为38.3%，环比提升4.7pct。 为持续稳定发展蓄力，研发费用增加，公司2023年前三季度的研发费用较上年同期增长0.18亿元。业绩短期承压，随着新项目的需求从第三季度末开始逐步释放，公司的盈利能力有望提升。 MIM基本盘稳固，折叠屏手机为首多领域带来增量动能：公司作为国内MIM企业第一梯队，通过工艺创新夯实竞争优势。公司成功切入折叠屏手机铰链MIM零部件业务并实现销售收入的转化。2023年7月公司合作客户荣耀发布新一代折叠屏手机荣耀MagicV2，作为终端头部厂商引领折叠屏进入主力机时代，折叠屏手机成为MIM产品新增加点。公司湖南长沙MIM生产基地的建设也已经进入竣工验收阶段，预计年底将投入生产。投产后，公司的MIM产能将得到有效扩充，为公司争取更多优质客户及拓展下游应用领域提供条件。MIM工艺应用的下游领域日益增加，AR/VR产品、汽车等市场空间也稳步上升，有望打开公司成长天花板。 持续打开产业边界，积极布局非MIM：技术领域：公司不断丰富充实产品线，形成了MIM和非MIM业务的双驱动发展。公司CNC等制造工艺的规模化生产能力持续扩大。公司背靠苹果产业链，激光切割和CNC精密零部件业务主要服务于苹果，发展空间良好。此外，公司积极布局3D打印、新型功能性材料等技术方向，打开产业边界。公司新增非MIM精密零部件产能，后续随着长沙生产基地竣工投产。考虑公司在其他精密零部件同样具备先进的工艺技术优势及快速创新能力，我们认为公司新业务将具备持续快速增长潜力，成为新的业绩助力。 盈利预测与投资评级：由于客户需求波动和新建产能正处于爬坡期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润0.6/2.0/3.0亿元（前值为1.1/2.0/3.0亿元），当前市值对应PE分别是67/21/14倍，公司非MIM业务快速增长，产能持续扩张，我们看好公司未来成长，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、消费电子景气度不及预期、新建产能爬坡节奏不及预期、大客户订单不及预期。

事件概述投资摘要8月30日晚，公司披露2023年半年报，23H1实现营收2.08亿元（同比-5.73%）、归母净利润0.10亿元（同比-73.18%）；23H1公司研发费用约3723万元（同比+53.44%）。 分析与判断23Q2公司营收&归母净利润修复。23Q2公司单季度营收实现1.39亿元，同比增长12.81%，环比增长101.45%；23Q2单季度归母净利润实现0.13亿元，环比实现扭亏为盈。公司23H1归母净利润阶段性承压的原因包括①客户需求波动导致的产能利用率不及预期；②新增国内项目处于量产初期，毛利率水平偏低；③股份支付费用增多；④研发投入加大等因素。我们认为，随着公司折叠屏手机项目推进、非MIM业务规模化生产能力提升以及客户需求23H2有望继续恢复，公司2023年全年业绩情况值得期待。 折叠屏手机铰链MIM零部件业务有望为公司23H2业绩提供成长动能。23H1公司开发了新客户和新产品，成功切入折叠屏手机铰链MIM零部件业务，并于23Q2实现销售收入的转化。CINNO数据显示折叠屏手机市场呈稳定增长：23H1中国折叠屏手机销量同比+72%，其中23Q1销量同比+51%，23Q2销量同比+99%。我们预计，下半年往往是消费电子旺季，部分折叠手机在发布后，或有望于23H2开始放量，因此我们认为公司折叠屏手机铰链MIM零部件业务收入或有望于23H2实现高速成长；同时该类业务毛利率或伴随量的提升持续修复。 非MIM业务有望成为公司23H2业绩增量。23H1公司在非MIM业务上不断深化与大客户的合作关系，23Q2非MIM精密零部件业务收入同比+21.94%。同时，在23Q2公司新增非MIM业务产能，为大客户持续增长的需求做准备。我们认为伴随着公司非MIM产能落地，加之公司保持持续追随大客户策略，公司非MIM业务23H2的成长速度有望加快，非MIM零部件业务占公司营收的比例也有望持续提升。 投资建议维持“买入”评级。虽然公司23H1业绩承压，但我们预计23H2公司多项业务的成长性值得期待，因此我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为1.37/2.13/3.03亿元，同比增速为+44.8%/+55.6%/+42.5%，对应PE估值为22/14/10倍。 风险提示产能建设不及预期，折叠屏手机订单体量不及预期，行业竞争加剧。

MIM下游领域多样性提升，有望带动MIM市场规模持续成长。MIM工艺优势为产品理化性能出色、尺寸精度高、成本优势显著，适配折叠屏手机铰链、VR眼镜铰链、形状复杂且微小的汽车零部件及医疗器械等新需求。我们认为多样化的下游领域有望成为MIM行业发展新动能。折叠屏手机铰链方面，据我们测算2023年全球折叠屏铰链MIM市场空间有望达60亿元（同比+62%）；XR/新能源汽车/医疗器械行业中MIM渗透率也或将稳步提升。据机构预测，MIM市场有望实现稳健增长，2022年全球/中国MIM市场规模有望分别达到约320亿/95亿。 多重优势夯实公司MIM基本盘。公司基本盘业务为平板电脑、PC、智能穿戴MIM零部件，在材料、客户、工艺等多重优势帮助下，公司成行业内高毛利率水平标的，基本盘业务有望稳健发展。材料方面，公司具备喂料自制、定制化能力，可以适应客户多样的产品需求。客户方面，公司坚持“服务大客户”战略，与苹果、亚马逊、大疆等公司建立长期合作关系；知名终端品牌商往往具有前瞻性，与其合作有望对公司整体技术实力及行业知名度形成正向反哺。工艺方面，公司持续优化制程步骤、设备利用率等参数，有效实现增效降本。 MIM下游应用边界拓展贡献新增量，长沙募投项目落地推动公司突破产能瓶颈。目前公司形成规模销售的领域仅占国内MIM应用领域中的20%，因此公司持续探索如汽车、智能手机等其他下游领域，在汽车换挡旋钮和折叠屏手机铰链业务中都已做布局。同时，长沙募投项目有望于23H2逐步实现落地，将为公司持续探索新领域提供产能支持。 紧跟客户需求协同布局激光切割、CNC、精密注塑等非MIM业务，打造新增长点。为满足客户多样化精密零部件的需求，公司发展非MIM业务对MIM业务形成补充。2022年非MIM业务收入增速较快，同比+109%，占整体营业收入约32%。我们认为随着公司继续提升非MIM工艺规模化生产能力，2023年该业务收入与毛利率均有望持续成长。 投资建议首次覆盖给予“买入”评级。受益于MIM下游领域多样化、非MIM业务技术快速突破和长沙募投项目的投产，公司MIM与非MIM业务有望持续成长，预计公司2023-2025年实现归母净利润1.37/2.13/3.03亿元，对应PE分别为22/14/10倍。 风险提示苹果产业链依赖的风险、消费电子景气度不及预期、行业竞争加剧。

事件2023 年4 月19 日，公司披露2022 年业绩。2022 年公司实现营业收入 5.09 亿元，同比增长43.47%；实现归母净利润0.94 亿元，同比增长 98.90%；实现扣非归母净利润0.72 亿元，同比增长73.65%。单Q4，公司实现营业收入1.51 亿元，同比增长61.99%；归母净利润0.27 亿元，同比增长221.16%；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长127.58%。 点评2022 年业绩符合预期，非MIM 业务增长可观。公司同时布局MIM精密零部件业务以及CNC、激光加工、精密注塑等其他制造工艺的规模化生产，以满足终端客户多样化需求。全年公司毛利率42.21%，同比增长2.48pct；净利率为18.80%，同比增长5.74pct。 分产品来看，2022 年MIM 产品营业收入为3.33 亿元，营收占比65.42%，营收同比增长23.74%；毛利率为44.79%，同比增长0.2pct；其他工艺制品及塑胶制品营业收入为1.64 亿元，营收占比32.22%，营收同比增长108.72%；毛利率为40.04%，同比增长16.02pct。 公司持续增大研发投入，强化精密制造能力。公司持续加大研发投入，2022 年公司研发投入0.61 亿元，研发费用率为11.91%，同比增长0.19%。公司在稳定发展MIM 业务的基础上，响应市场需求，加大对转轴类精密零部件加工技术、3D 打印技术、钛合金材料、 医疗类精密金属加工及自动化升级的开发研究，为公司发展战略夯实技术储备。展望未来，MIM 用材料逐步多元化，磁性功能材料和高强度合金材料是热门需求；MIM 产品尺寸大件化，产品重量上升到500g；产品应用领域多样化，延伸至折叠屏手机、AR/VR、汽车和医疗器械。随着技术创新及下游新应用增加，MIM 的市场空间逐步打开，公司将持续受益。 投资建议我们预计公司2023-2025 年归母净利润为1.38、2.13、2.99 亿元，同比+46.12%/+54.71%/+40.28%，对应PE 为25、16、11 倍，维持“买入”评级。 风险提示持续技术创新能力不及预期的风险；苹果产业链依赖严重的风险；产品下游应用领域单一的风险。

业绩简评1月 19日，公司披露 2022年度业绩预告：预计 2022年实现营收 4.85-5.15亿元，同比增长 36.80%-45.26%，实现归母净利润 0.85-0.97亿元，同比增长 79.18%-104.48%，实现扣非归母净利润 0.65-0.75亿元，同比增长55.91%-79.90%。 经营分析业绩增长符合预期，非 MIM 业务快速成长。公司凭借 MIM 业务的客户资源、技术积累，拓展非 MIM 生产工艺。产品品类不断丰富，打造全工艺产品组合，形成了 MIM 业务和以 CNC、激光切割为代表的非 MIM 业务共同驱动的发展模式。2022年前三季度，公司的 MIM 精密金属零部件相关业务实现营收为 2.54亿元，营收占比为 71.13%，同比增长 19.70%；其他精密金属零部件相关业务营收为 0.97亿元，营收占比为 27.03%，同比增长122.18%。公司通过技术工艺升级提升生产良率，以成本、质量优势成功切入大客户激光切割、CNC、精密注塑等精密加工业务的供应链，与 MIM 业务形成多元化协同发展。 加大新材料、新工艺及新项目的研发，不断进行材料、设备、产品的迭代创新。公司深耕 MIM 工艺，推进喂料、模具、自动化等全流程自主研发，通过改良设备、优化工艺提高良率，具备较强的竞争力。随着 MIM 精密结构件的市场渗透率不断提升，公司对于新材料、新工艺及新项目进一步加大了研发投入，不断进行新产品、新设备的迭代创新。随着 IPad、IPhone 终端Type C 接口逐步全面替换，以及公司切入更多客户产品线，未来公司 MIM新产品及非 MIM 产品的稳步推出将为公司打开更大的成长空间。 盈利预测与投资建议基于 2022年 12月因疫情放开一定程度上影响了正常生产，以及年底费用奖金计提因素，我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 0.92、1.39、1.96亿元，同比 93.49%/+51.60%/+41.05%，对应 PE 为 31、20、14倍，维持“买入”评级。 风险提示对苹果产业链依赖、核心喂料环节依赖外购、产品下游应用领域单一、限售股解禁等风险。

投资要点 公司是国内MIM 企业第一梯队，核心竞争力是持续成长的保障。公司深耕MIM 领域，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备等消费类电子领域，同时业务逐步向其他制造工艺如精密注塑、激光加工、CNC 等加工工艺进行拓展，22H1 公司整体营收/归母净利润同比增速41%/91%，公司核心管理团队技术实力过硬，研发创造价值的理念深耕大客户各类产品线，“正”字文化凸显企业坚定踏实价值观。 MIM 基本盘大有可为，消费电子、汽车、医疗器械多领域前景广阔。 根据机构数据预测，预计2026 年全球MIM 市场空间将达到52.6 亿美元， 2021-2026 年CAGR 为8.5%，中国2026 年MIM 市场规模将达到141.4 亿元。消费电子领域欧盟要求从2024 年底开始，所有便携式电子设备充电接口均采用Type C 接口，预计苹果将有更多的产品线转用TypeC 接口，其中iPhone 有望成为最主要的MIM 增量点，智能可穿戴设备及折叠屏手机带来空间增量，汽车、医疗器械等多领域随着轻量化、复杂度提升，MIM 渗透率有望进一步提升。 公司MIM 全流程竞争力优势显著，定位精密零部件不断拓展精密加工能力边界。 MIM 制造工艺流程较长，公司从喂料、模具、自动化等全流程进行自主研发，以工艺创新实现技术解决方案的突破。围绕客户需求，公司通过不断向客户证明自身全方面技术方案解决能力，以工艺创新为契机，切入激光切割、CNC、精密注塑等精密加工业务，打造全工艺产品组合，完成多元化协同，不断做深做透大客户。考虑公司在MIM及其他精密件工艺的技术优势及多维度拓展方向（老客户新产品、新客户老产品、新客户新产品），公司业绩有望保持快速成长势头。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为0.9、1.4、2.3 亿元，可比公司长盈精密、精研科技、福立旺、东睦股份（国内领先的精密结构件厂商）、立讯精密（果链重点企业）22-24 PE为64/18/13 倍，公司当前市值对应PE 分别为28/19/12 倍，公司未来三年营收、净利润有望保持50%以上增速，我们给予公司23 年30 倍PE，对应目标市值43 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：大客户订单不及预期；核心喂料环节外购依赖度高；新建产能投产不及预期

国内 MIM 行业第一梯队企业， 1H22业绩快速增长。 公司 MIM（金属粉末注射成形） 技术、客户优势突出，位列行业第一梯队。公司技术体系覆盖 MIM生产全流程，并拓展至其他材料、 设备、 工艺的研发中。公司已切入龙头客户供应链，已成为富士康、立讯、歌尔等知名企业供应商，产品主要应用在消费电子，终端品牌有苹果 、亚马逊、大疆等 ，苹果产业链贡献收入超75%，示范标杆效应强。 1H22营收 2.21亿元，同比+41%，归母净利润0.38亿元，同比+91%，业绩高增， 5月发布股权激励计划彰显发展信心。 MIM 工艺优势明显，市场前景广阔。 1） MIM 兼具结构不受限制、精度高、成本低等优势， 根据 BCC Research，预计 25年市场规模达 122亿元， 4年 CAGR 达 10%，行业稳健增长。 2）消费电子中智能手机多摄、折叠屏等新兴趋势为 MIM 创造增量空间，智能手表、无人机等产品的出货量仍处于快速增长通道，轻薄化迭代趋势带动 MIM 需求；汽车制造领域，国内 MIM单车粉末冶金零件用量较海外有 2-3倍空间；医疗器械领域， MIM 高精度特性适配医疗器械高要求，有望借助医疗器械市场的发展实现快速增长。 强化业务协同效应，助力第二增长点。 公司深耕 MIM 工艺，推进生产智能化、自动化， 同时凭借 MIM 业务的客户资源、技术体系，开拓 CNC、激光切割等非 MIM 生产工艺， 2021年以来其他精密金属零部件业务快速成长，1H22营收达 0.54亿元，同比+126%， 预计 22年收入贡献将超过 30%。 公司 2021年 IPO 上市募集资金 8.55亿元，投资于湖南长沙 MIM 产品（电子产品零部件）生产基地建设项目、泛海研发中心建设项目以及补充流动资金项目， 生产基地建设项目与研发中心建设项目二者相辅相成。 2022年 5 月11日，公司提请股东大会授权董事会办理以简易程序进行定增。 投资建议 预计 2022~2024年公司归母净利为 1.07、 1.50、 2.02亿元，同增 126%、40%、 35%。采用 PE 估值，给予 2023年 28xPE， 目标市值 37.40亿元，对应目标价格为 33.39元/股， 首次覆盖给予买入评级。 风险提示 利益冲突风险、对苹果产业链依赖、核心喂料环节依赖外购、新冠疫情反复、产品下游应用领域单一、 限售股解禁等风险。