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樊志远

国金证券

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闻泰科技 电子元器件行业 2019-09-05 60.84 63.00 -- 74.85 23.03% -- 74.85 23.03% -- 详细
产品结构调整,新客户发力,营收及盈利大幅增长。公司Q2实现营收65.5亿元,同比增长76.5%,创出历史新高,净利润1.53亿元,去年同期亏损1.2亿元。公司去年开始进行了产品结构的调整,开拓三星等国际大客户,今年以来成效显著,在智能手机下滑的不利背景下,根据IHS数据,闻泰科技上半年出货量达到5100万台,同比大幅增加。公司盈利能力得到大幅提升,现金流改善也非常明显,上半年经营活动产生的现金流量净额11.66亿元,上年同期为-3.99亿元。公司预计1-9月净利润在4.3-5.1亿,三季度单季净利润在2.34-3.14。我们认为,从行业需求来看,下半年是旺季,公司开发的新项目、新机型有望积极拉货,公司下半年盈利能力有望进一步提升。 积极扩大制造产能,5G时代有望厚积薄发。公司是手机ODM龙头,在拓展新客户的同时,也在积极的扩张产能,目前无锡、印度和印尼只投产了一期,后续还会继续扩产。公司与上游芯片大厂高通建立了良好的合作关系,并和OPPO、vivo、小米等客户启动5G领航计划。5G手机在ODM和EMS价值量上均有较好的提升,我们预测2020年全球5G手机渗透率将达到20%,2021年渗透率有望超过50%,公司作为手机ODM龙头,将积极受益。 安世半导体收购进展顺利,协同发展,快马加鞭。目前收购安世半导体已经获得证监会批复,各项工作正在积极准备中,预计将很快完成收购。闻泰科技现有技术和产品有望与安世半导体实现协同发展,在消费电子、汽车电子、物联网等领域,联合开发4G、5G、NB-IOT模组产品。中国是全球最大的功率器件消费国,占全球需求比例高达40%,且增速明显高于全球,安世有望通过闻泰科技积极开拓中国市场,并大力扩产,我们看好后期整合发展。收购和定增完成后,公司财务费用较大的问题将进一步改善,拖累业绩的房地产业务也有望剥离,公司将迈入发展快车道。 投资建议 我们上调闻泰科技2019年净利润至7.59亿元,较原来的6.07亿上调幅度为25%,2020年净利润上调至12.52亿元,较原来的8.07亿上调幅度为55%,主要原因是ODM业务新客户拉货,公司产能扩张等原因。预测安世半导体2019-2021年净利润分别为16亿、18.5亿及21亿元。假设2020年按照79.97%股权并表,按照2020年闻泰科技21倍估值,安世半导体32倍估值,维持“买入”评级,2020年目标价63元。 风险 5G手机不达预期,产业链竞争加剧,后期整合不达预期。
圣邦股份 计算机行业 2019-09-03 143.00 150.00 2.26% 158.68 10.97% -- 158.68 10.97% -- 详细
模拟芯片龙头,厚积薄发。圣邦股份是A股稀缺的纯模拟芯片设计企业。公司产品种类丰富,公司有1200多款产品可供销售,主要覆盖信号链和电源管理领域。随着新产品的推出以及产品结构优化,盈利能力稳步增强。公司在消费电子、工控等领域芯片国产替代全面加速,同时积极拓展新的应用领域,并且在HOVM等国内消费电子客户份额不断提升,公司业绩2019Q2重回增长轨道,未来几年在国产化和新产品拓展的推动下,增长有望持续。 模拟IC特点:高门槛,市场分散,产品周期长,资本投入相对较低,盈利稳定。模拟芯片行业有几大特点,①模拟工程师的短缺,优秀工程师需要很长从业年限;②非标准化的设计和制造,更像一门艺术;③缺乏专业设计自动化软件以及复杂的测试要求;③有很多专用产品且市场分散。ASIC模拟IC占比较大,通用型产品具有更高利润率。④产品生命周期长,资本投入相对较低,盈利稳定。 模拟IC行业稳定增长,通信/汽车占比不断提升,电源管理占比最高,国产空间巨大。电源管理芯片占据半壁江山。模拟IC占半导体市场13%,稳定增长,其中中国市场增速较快。下游应用市场分布来看,通信和汽车占比不断提升,按具体功能分,电源管理类模拟IC占比接近60%,是最重要的市场。目前主要海外巨头主导市场竞争,国产化空间巨大。 内生+外延铸造公司竞争壁垒,国产替代趋势成公司发展契机。内生:公司研发团队实力强,研发支出持续上升。2018年公司研发占收入比例高达16.26%,与德州仪器等国际巨头一致。在持续的研发创新下,公司平均每年推出超过200个新产品,这将成为公司业绩持续增长和维持较高毛利率的推动力。外延:2018年,公司收购主营电源管理的钰泰半导体28.7%的股份,此次收购不仅在2019年上半年为公司带来了1149万元的投资收入,也增强了圣邦对模拟芯片业务领域的横向整合,进一步完善了公司的产业布局。此外,随着公司产品性能的成熟以及认可度的提升,公司作为国产模拟龙头将在半导体行业的国产替代趋势中深度受益。 盈利预测与投资逻辑 预计公司2019-2021年营收分别为6.81、8.62、10.86亿元,同比增长19%、26.5%、26%;实现净利润1.48、1.95、2.69亿元,同比增长42.65%,31.71%,38.32%。参照可比公司估值,给予圣邦股份2020年77倍估值,对应目标价150元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:研发和新产品推广不及预期风险;市场竞争加剧风险。
京东方A 电子元器件行业 2019-09-02 3.75 5.78 43.42% 4.18 11.47% -- 4.18 11.47% -- 详细
新产线投产驱动营收持续成长,面板价格下跌拖累公司“增收不增利”:在合肥10.5代线投产以来,公司过去四个季度(3Q18-2Q19)营收同比涨幅不断扩大,分别5%、13%、23%和30%,但是由于受到液晶显示面板价格持续下跌的拖累,中报体现为“增收不增利”。由于公司目前在智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流应用领域出货量仍保持全球第一,所以公司通过调整产品结构,2季度单季度毛利率下降仅为1.7%。 柔性OLED产品出货大增超千万片,折叠手机等新品蓄势待发:虽然液晶显示面板整体价格下降幅度较大,以32寸电视面板为例2Q降幅接近30%,但是公司搭载华为Mate 20 Pro和P30 Pro的柔性OLED产品出货量大幅增长,上半年出货量超过1000万台。此外作为华为即将在今年3季度推出市场的折叠手机Mate X的核心供应商,我们认为新的折叠手机产品将为公司在差异化的柔性OLED手机面板的竞争中取得领先优势。 供给端减产成为主旋律,4季度面板价格有望迎来筑底反弹:从2017年中开始,液晶显示面板平均跌幅已经超过50%,目前65”及以下电视面板价格均跌破绝大部分面板厂商的现金成本,“关厂减产”成为下半年行业主旋律。韩厂三星和LG全面转向OLED,预计韩国国内两条合计约220k/月的8.5代线将关停,台湾厂商开始降低产线稼动率,大陆厂龙头京东方也将上半年满产满销的10.5代线产能下调约25%,供给端的产能出清有望驱动面板价格在4季度企稳反弹,京东方作为液晶面板龙头有望明显受益。 投资建议 我们维持公司19-21年归母净利润分别为48亿、100亿和155亿的预测,对应EPS分别为0.14元、0.29元和0.45元,维持5.78元目标价不变。 风险提示 中美贸易战反复影响终端电视需求;面板行业价格战持续影响公司获利。
TCL集团 家用电器行业 2019-08-28 3.29 6.20 66.67% 3.94 19.76% -- 3.94 19.76% -- 详细
Mini-LED、屏下摄像头、印刷式OLED等先进技术与10.5代线先进产能构筑竞争壁垒,技术-产能-管理三位一体的竞争力体系创造全行业领先的效益水平:OLED技术中试线打磨4年,在柔性OLED像素排列,超窄边宽和屏下摄像头等新技术领跑行业,新型Mini-LED产品媲美WOLED打开新的成长空间,公司作为全球第二家拥有两条11代线的厂商,切割超大尺寸产品的效率大幅提升带来更明显的成本竞争力。投资效率和管理效率并重取得全行业最高的EBITDA率,领先技术叠加极致效率构筑公司核心竞争力。 长期发展路径兼具高成长性和高确定性,从高现金流的电视和手机向高利润的商显、电竞和车载等细分领域进行多元化扩张:凭借与三星中高端产品一脉相承的HVA显示技术的提前布局,公司的大尺寸电视面板产品将向高端和旗舰电视产品与电竞显示器领域渗透,中小尺寸面板产品则在手机面板基础上增加车载和电竞笔电等新品类,通过产品结构多元化拉高ASP,我们预计公司大尺寸和小尺寸产品未来三年复合增速分别达到36%和38%。 中国大陆显示面板厂商在2017年超越韩厂拿下全球话语权,公司有望受益新一轮行业洗牌强势崛起:预计从2018-2023年公司总产能的复合增速将达到18%,随着T6和T7两条11代产线陆续投产,未来5年大尺寸产能面积将达17%的复合增长率,增速将跃居全球第一,远超行业5%的平均增速。另外T3和T4的逐渐实现满产和量产,公司中小尺寸产能面积增速预计可达到26%的复合增长率,达到行业第一的增速。 韩厂三星和LG液晶产能退出叠加电视平均尺寸持续增长和商显领域高成长驱动供需格局改善,公司有望受益32”\43”\面板价格反弹:三星一条120k/月8.5代线已经退出,LG正在评估减产100K/月的8.5代线,由于8.5代最优切割尺寸为32”,43”和55”,三星此次退出产线的主力切割产品为55”,预计未来韩厂8.5代线退出以后带动面板价格环比反弹超过20%,华星光电的液晶电视面板出货尺寸以32”,55”为主,有望受益这一轮面板价格反弹。 投资建议与估值 随着公司T4和T7等新产线陆续投产以及面板价格筑底回升,我们预计2019-2021公司的净利润约为36.4亿、42.0亿和63.9亿,对应P/E分别为12倍、11倍和7倍,给予公司未来12个月6.2元目标价位,相当于20x2020年PE,预计价格涨幅超过80%。 风险 贸易战影响需求;三星大幅降价进行柔性OLED竞争;大尺寸价格战持续。
水晶光电 电子元器件行业 2019-08-28 12.25 14.85 12.16% 13.80 12.65% -- 13.80 12.65% -- 详细
8月 23日, 公司发布上半年经营业绩。 2019H1, 公司实现营收 11.47亿元, 同比增长 26.99%; 实现归母净利润 1.59亿元, 同比下滑 37.91%; 实现扣非归母净利润 1.40亿元, 同比增长 31.32%。 经营分析 生物识别产品放量,公司逆势高成长: 2019H1, 虽然大客户智能手机销量不佳, 但是搭载前置 3D 结构光的机型数量从 2018H1的一款提升至四款,公司窄带滤光片等零部件出货量持续增长。 同时, 安卓机屏下指纹放量, 带动公司指纹识别模组中的蓝玻璃滤光片放量。 公司上半年生物识别产品实现营收 1.51亿元, 同比增长 69.42%,预计随着下半年更多机型采用 3D 摄像头和屏下指纹,以及公司在 3D sesig 中料号的增加, 公司生物识别产品的营收将保持高增长,高毛利率生物识别产品也将改善公司整体毛利率。 三/四摄推动红外滤光片稳健成长: 2019H1, 安卓厂商普遍在旗舰机型上采用后置三/四摄方案,大客户将在下半年三款机型中的两款采用三摄方案,一款采用双摄方案,预计 2020年智能手机旗舰机会开始采用四摄方案, 且三摄会下沉至 2000元机型, 因此公司红外滤光片业务仍将保持 15%以上的增速稳健成长。 LED 衬底短期承压、 反光材料稳健、 AR 产品长期看好: 2019H1,公司LED 业务实现营收 6713万, 同比增长 5.85%, 但是毛利率为-11.02%,显著拉低公司整体毛利率水平, 我们认为短期内下游 LED 芯片需求萎靡, 产能过剩,公司 LED 衬底业务仍有压力; 反光材料业务同比增长 7.43%, 保持稳健增长趋势;新兴显示( AR 产品)同比增长 1.61%, 短期业绩贡献有限, 但是长期看好这一业务的成长性。 盈利预测与投资建议 预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 4.17( 与上次预测相比下调15.1%, 主要是下调了本年投资收益)、 5.55(下调 1.2%)、 6.68亿元,对应 PE 分别为 32.4×, 24.4×, 20.2×, 给予公司 30×合理估值, 对应目标价14.85元, 维持买入评级。 风险提示 中美贸易战加剧的风险; 3D 摄像头渗透率不及预期的风险; 行业竞争加剧的风险; 12月份有 363.35万股限售股解禁。
太极实业 电子元器件行业 2019-08-27 6.88 11.70 49.04% 8.12 18.02% -- 8.12 18.02% -- 详细
业绩点评 太极实业公布高于我们预期的 2Q 营收,达 45.6亿人民币, 20% 环比增长 (vs.封测行业 5%环比增长), 10% 同比增长,营业利润率从今年一季度及去年同期的 3.5-4.0%,回升到二季度的 5.6%。因为二季度营收及利润率都高于预期,二季度摊薄每股收益达 CNY$0.09, 环比增长 99%,同比增长 52%,上半年摊薄每股收益达 CNY$0.14,占了我们上修预测之前全年摊薄每股收益预测的 57%。经营分析 工程总包优于预期:上半年工程总包营收达到 61.4亿人民币, 18%同比增长,远高于我们营收上修前对工程总包预测同比衰退 11%。太极目前在手订单仍高达 201亿人民币。 最近, 紫光又宣布由高启全先生筹组全新的 DRAM 厂,我们因此认为这一两年太极实业洁净室工程总包业务欲小不易。 海太半导体、太极半导体、 存储器模组均优于预期:太极实业公布 2019年上半年存储器封装测试及模组业务营收达到 21.5亿人民币, 11%同比增长, 比我们营收上修前对这些业务预测同比衰退 5-10%来得好很多。盈利调整 我们把工程总包上修到同比增长 5-10%, 把海太及太极半导体营收上修到同比零增长, 把总营收上修到 5%增长及把营业利润率上修到 5.4%。将 2019年摊薄每股收益上修 23%到 CNY$0.29( 12%高于 Wid 的整体分析师的平均预测)。投资建议 我们认为以 A 股而言, 10-15%的 ROE,股价应保持在 3.0-4.0倍的每股净资产。以我们的目标价 CNY$11.7(仍有 71% 上涨空间) 来看, 股价是处于 3.2倍的 2021年的每股净资产,我们预估 ROE 从 2018年的 8.9% 提升到 2021年的12%。风险提示客户集中度过高的经营风险,存储器下行周期到现金成本价的风险, 国企管理机制不灵活的风险,洁净室工程及设计业务后续订单乏力带来的业绩风险。
锐科激光 电子元器件行业 2019-08-27 88.12 104.00 2.97% 104.96 19.11% -- 104.96 19.11% -- 详细
Q2收入增速呈现加速,Q2毛利率环比下滑5.7pct略低预期。①收入:Q2单季营收6.1亿元,同比增长43%;②毛利率:Q2毛利率29.57%,环比下滑5.7pct略低预期,连续型/脉冲型产品毛利率分别为35%和19%;③费用率:Q2三项费用率9.34%,环比下滑0.4pct整体平稳;④非经常性损益:上半年非经常性损益4500万元,主要是政府补助3221万元,委托他人投资取得收益2048万元;⑤上半年应收账款与应收票据7.51亿元,同比增长96%;存货4.76亿元,同比增长116%;应付账款与应付票据5.29亿元,同比增长213%。 弱势行情坚持份额优先策略,价格战接近内资品牌竞争对手底线。今年激光器行业增速下滑,公司逆势大幅增长,份额优先战略顺利执行,预计全年公司市占率接近30%,提升10pct,主要系通过惨烈的降价实现。我们观察到一是上半年主要激光器企业降价3次,降幅超过20%,公司脉冲产品毛利率降到19%,基本接近国内竞争对手底线;二是上半年IPG中国区收入下滑4亿元;三是公司产品结构升级持续验证,3.3kw、6kw及以上销售额分别增长35%和145%。公司单模3kw连续激光器完成量产,单模5kw实验室测试,推出20kw激光器,我们预计公司在超高功率段与IPG的产品逐步减小,有望未来延伸到军工场景应用。 市占率快速提升,未来期待稳态的格局和激光新应用的到来。脉冲和中低功率连续产品毛利率逐步接近国产竞争对手的底线,进一步降价空间有限,中低端市场格局将率先进入稳态,3kw以上激光器降价空间依然存在,但整体空间不大。Q2毛利率已经不到30%。经历去年下半年以来连续6次降价,我们观察到手持激光焊和激光清洗机新场景成本拐点已经到来,超快激光器即将进入国产替代的红利期,激光在新材料端的应用也在拓展,激光长期空间加速打开。 投资建议 预计2019~2021年公司净利润4.33/6.29/7.67亿元,同比增长0%/45%/22%;EPS为2.3/3.3/4.0元,PE为40/27/23倍。我们给予公司2020年32倍PE估值,6-12个月目标价104元。维持“增持”评级。 风险提示 价格战继续恶化;2019年6月25日限售股解禁;新场景拓展不及预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-08-15 39.00 52.20 33.30% 42.03 7.77%
42.03 7.77% -- 详细
二季度业绩大幅增长,产品结构改善、毛利率提升、汇兑收益及利息收入增长是主要驱动力。公司Q2实现营收51亿元,同比增长11.37%,净利润4.24亿元,同比增长68.88%。Q2毛利率达到20.92%,较去年同期的17.67%有较大幅度的提升;产品结构不断优化,公司通讯用板上半年同比下滑15.2%,主要受到iPhone销量下滑的拖累,但是毛利率较高的消费电子及计算机用板同比增长51.05%,主要受益Airpods、AppleWatch、iPad销量增长;此外,公司Q2汇兑收益及利息收入较好,贡献1.19亿元,扣除这部分影响,公司Q2利润同比增长约21.27%。 下半年大客户新机导入新料号,消费电子及计算机用板将保持高增长,整体业绩有望稳健增长。虽然今年大客户新机亮点不多,全年手机销量呈现下滑趋势,但是公司通讯用板业务有望依靠份额提升(有些料号大客户有意缩减供应商)、新料号导入(今年新机预计新增多个新料号)、产品结构优化(大客户单机FPC价值量高的机型销售占比逐渐提高)及内部改善(自动化提升)等措施,实现毛利率提升。受益大客户Airpods、AppleWatch、iPad销量的快速增长,公司消费电子及计算机用板业务有望继续保持高速增长,且毛利率有进一步提升的空间,整体来看,公司下半年业绩有望实现稳健增长。 FPC、SLP龙头,布局LCP,5G时代有望深度受益。明年大客户5G手机叠加创新大年,FPC、LCP用量有望大幅增加,SLP单机价值量有望大幅提升,公司有望深度受益。安卓阵营5G手机也有望搭载SLP、LCP,由于5G功能增加、硬件增加,手机内部空间变小,FPC大有可为。公司是全球FPC龙头,SLP在大客户中的份额也在不断提升,LCP也在积极布局,5G时代,将积极受益。我们研判未来2年5G手机将快速渗透,2021年渗透率有望达到50%,多重利好叠加,公司业绩有望保持快速增长。 投资建议 预测公司2019-2021年净利润分别为30.5、37.7及44.1亿元,EPS分别1.32、1.63、1.91元,现价对应PE为28.2、22.8、19.5倍。维持“买入”评级,给予2020年32倍估值,2020年目标价52.2元。 风险 苹果iPhone手机销量下滑、新机销量不达预期、产业链价格下降。
鼎龙股份 基础化工业 2019-08-15 7.64 11.60 10.90% 11.28 47.64%
11.28 47.64% -- 详细
五年抛光垫(CMP)长跑,终获第一张12寸晶圆厂订单:公司抛光垫业务从去年实现导入8英寸晶圆厂客户之后,今年上半年再次取得突破,收获第一张12寸晶圆厂订单,标志着公司的抛光垫产品已经实现从成熟制程到先进制程产品的全系列覆盖,预计今年下半年将是12寸客户订单的收获期。 通用硒鼓行业持续洗牌,拖累耗材业务整体营收下滑17%:上半年打印耗材业务实现营收5.43亿,同比下降17.46%,该业务整体毛利率约为39%。其中彩粉和芯片业务维持平稳,通用硒鼓业务仍处于持续洗牌阶段,尤其是硒鼓行业价格竞争激烈,拖累整体营收下滑,但是公司通过调整硒鼓产品结构,提升高价值量的产品销售比例,使得总体毛利率比上年同期增长3.18%。 PI浆料业务进度符合预期,仍处于产能建设阶段:日韩贸易战的激化有望使得国内半导体材料国产化进程加速。公司PI浆料产线在验证体系方面,作为国内PI材料厂商首条引入的涂覆烘烤线将于2019年下半年正式形成检测能力。在生产体系方面,公司年产1000吨PI浆料产线预期在2019年年底达到量产能力。 环保整改完成,公司营收主力产线--武汉彩粉工厂恢复生产:公司上半年由于子公司佛来斯通彩粉技改项目完成,叠加下半年恢复生产的武汉彩粉工厂,公司的彩粉总产能有望比去年增长50%,虽然5-7月份由于环保整改停工,但是影响较小,预计下半年复产后彩粉营收的增长有望抵消硒鼓业务下滑带来的利润缩减。 盈利预测 我们预计今年硒鼓行业仍处于持续洗牌中,竞争激烈,我们将分别2019-2021营收下调12.2%,8.9%,7.4%,归母净利润下调0.2%,6.8%,6.3%,参考公司2020年EPS 0.465元,给予2020年25倍P/E估值,将未来12个月目标价位下调至11.6元。 风险提示 新业务抛光垫和PI浆料导入进度不达预期,通用硒鼓行业持续竞争。
海康威视 电子元器件行业 2019-07-23 27.60 38.10 10.43% 31.56 14.35%
35.18 27.46% -- 详细
业绩简评 公司发布中报业绩: 2019年 1-6月,营收 239.23亿元,同比增长 14.6%,归属于公司股东的净利润为 42.16亿元,同比增长 1.67%,业绩符合预期。 经营分析 二季度营收恢复快速增长,盈利能力较一季度大幅提升。 二季度单季度营收 140亿元,同比增长 21.46%,归母净利润 28.81亿元,同比增长 15%。二季度毛利率达到 47.39%,盈利能力大幅提升。主要原因为安防业务较一季度有所恢复、创新业务高速增长拉动、产品结构优化、增值税减免以及成本改善等因素。分业务来看,公司创创新业务增长强劲,毛利率改善明显,智能家居上半年实现营收11.39亿元,同比增长 56.9%,毛利率提升 2.23%,其他创新业务上半年实现营收 5.89亿元,同比增长 54.8%,毛利率提升 3.42%。毛利率较高的中心控制设备上半年实现营收 34.87亿,同比增长 24.6%,毛利率提升 2.54%。 安防业务向好,创新业务拉动,费用管控,下半年预计增长稳健。 公司预计2019年 1-9月,归属于上市公司股东的净利润变动幅度为 0-15%,按照预测的中值测算,三季度单季净利润为 37.35亿元,同比增长 14.92%。我们认为,公司的安防业务逐渐向好, EBG 业务快速增长有望继续保持,尤其是一些新的需求,如垃圾分类监控、 ETC 等, PBG 和 SMBG 业务有望逐步恢复,萤石业务、机器人业务盈利有望继续提升,汽车电子、存储业务等其他创新业务快速成长,公司也在积极进行各项费用的管控,下半年业绩有望实现稳健增长。 继续加大研发力度,业务布局稳扎稳打,迎接 5G 时代新变化。 受到中美贸易摩擦的影响,公司出口受到了影响,上半年境外营收为 69.43亿元,同比增长10.29%,二季度单季海外增长表现平淡。美国市场 2018年下半年开始下滑,土耳其、巴基斯坦等国家由于汇率问题影响较大。但是发展中国家,如越南、印度、菲律宾需求增长明显,整体来看,国内的需求及时的补上了海外增速下滑的缺口。上半年,公司继续加大研发投入,研发费用 25.04亿元,同比增长30.9%。我们认为,短期来看,公司还会受到贸易摩擦因素的影响,但是从中长期来看,公司业务布局扎实,渠道逐级下沉,正在从安防综合服务商走向以视频为核心的物联网解决方案提供商。 5G 时代,在 AI 和高清视频监控需求的驱动下,安防行业将焕发新的生机和活力,公司有望积极受益。 投资建议 预测公司 2019-2021年净利润分别为 127.1、 153.0及 183.6亿元, EPS 分别为1.36、 1.63、 1.96元,现价对应 PE 为 19.5、 16.1、 13.5倍。我们给予公司2019年 28倍估值,目标价 38.1元。 风险 安防增速放缓,政府项目决策周期长,中美贸易摩擦,出口增长存在不确定性,华为等巨头进入,竞争进一步加剧, AI、超高清渗透不达预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-07-19 87.70 116.88 15.72% 142.77 8.11%
104.96 19.68% -- 详细
公司公布 2019年中报业绩预告,实现净利润 2~2.5亿元,同比下滑3%~23%,净利润预告中枢 2.25亿元,同比下滑 12.7%,与一季度增速基本持平。公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约 4400万元,主要是可供出售金融资产持有和出售的投资收益及政府补助结转的其他收益。 经营分析 推算中报预告扣非后净利率中枢环比略下滑,我们更倾向于判断公司实际扣非后净利润率 Q2已逐步企稳。Q1Q2公司实现净利润 1/1~1.5亿元,其中非经常性损益为 2100/2300万元。Q1毛利率 35%,扣非后净利率 19.5%。假设Q2收入 6亿元(同比+39%),则 Q2扣非后净利润率为 12.8%~21.2%,中枢为 17%,环比 Q1下滑 2.5pct;假设公司 Q2收入 5.5亿元(同比+28%),则Q2扣非后净利润率 14%~23%,中枢 18.5%,环比 Q1下滑 1pct。 价格战持续影响毛利率,我们预计下半年毛利率将逐步企稳回升。公司 Q2毛利率的压制因素包括:①行业 Q2环比 Q1降价 10%左右;②公司技术开发收入较去年同比大幅增长,毛利率偏低;③加大研发投入。以上三大因素对 Q2毛利率形成压制,但是我们预计公司毛利率继续下滑的幅度有限,下半年几个重要因素将带动毛利率逐步企稳回升:①价格战局部趋缓。我们推测,2kw 以下市场价格战逐步逼近公司国产激光器竞争对手的成本底线,进一步降价空间有限;②公司 6kw 和 12kw 高毛利率产品占比持续提升;③公司特种光纤等原材料自制比率进一步提升,成本端继续下降;④无锡工厂逐步投产及自动化程度提高。我们预计未来公司毛利率有望回到 40%的水平。 6月需求环比回落,公司市占率持续提升。预计行业 19Q1同比下滑 17%,Q2依然同比下滑。根据我们高频跟踪指标,6月下游需求环比继续回落。终端需求持续低迷抑制了激光装备升级,进而传导至激光器的需求,但是公司收入端依然保持较高的增速,市占率持续提升(预计今年提升 8pct 至 25%),这是因为受益进口替代+激光新场景趋势,具体见我们近期两篇深度报告。 投资建议 预 计 2019~2021年 公 司 净 利 润 4.8、 7.0、 8.6亿 元 , 同 比 增 长11%/45%/24%;EPS 为 3.8/5.4/6.7元,PE 为 37/25/21倍。我们给予公司2020年 32倍 PE 估值,6-12个月目标价 176元。维持“增持”评级。 风险提示 价格战继续恶化;2019年 6月 25日限售股解禁;焊接新场景不及预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-07-09 98.15 116.88 15.72% 146.96 -0.57%
104.96 6.94% -- 详细
核心逻辑:国产激光器龙头,受益进口替代+激光新场景拓展。 国产激光器龙头,三名行业专家创立,隶属航天科工集团。公司主营连续、脉冲光纤激光器、超快激光器、直接半导体激光器等,客户覆盖国内主流的激光加工装备厂商,终端需求以金属板材的切割、焊接为主,面向泛制造业领域。2014~2018年,公司收入复合增速 59%,四年时间净利润从 0.13亿元提高到 4.3亿元,CAGR=140%;2018年 ROE 为 21%。截至 2018年,公司在国内光纤激光器市占率 17%,仅次于 IPG 的 49%。 受益国产品牌替代和焊接新场景拓展。 (1)短期:替代 IPG 国内 43亿市场规模,预计 2019年公司市占率将提升至 25%(+8pct) ,2021年将提升至30%以上; (2)中期:受益激光焊接、超快激光等新场景拓展,光加工替代机加工趋势将带动激光器需求持续扩张。我们模型预计未来五年,切割/焊接/打标/超快对激光器的需求将分别保持 10%/25%/10%/15%的复合增速。到2023年,其市场规模分别为 88/44/24/71亿元,总市场规模达到 230亿元,CAGR=14%; (3)长期:我们认为公司有望复制 IPG 外延拓展的路径,向上下游产业链延展。中性预期下,我们认为未来 5年公司收入复合增速 30%。 成本控制能力强,产品品质持续提升。公司的竞争优势体现在: (1)与 IPG相比,公司竞争优势在于人工成本低,产品品质差距逐步缩小,同时具有本土化售后服务优势; (2)与国内竞争对手相比,公司的竞争优势在于成本控制能力强,具体体现在特种光纤和泵浦源芯片等环节。公司特种光纤的自给率目前约 50%,明年有望达到 100%;预计泵浦源激光芯片国产供应比例不到 30%,仍有提升空间。综上,较强的成本控制能力+持续提升的产品品质,将支撑公司未来在国内市占率超过 IPG,并与国内同行拉开明显差距。 估值、盈利预测、投资评级 预计 2019~2021年公司收入为 22、29、37亿元;净利润 4.8、7.0、8.6亿元,同比增长 11%/45%/24%;EPS 为 3.8/5.4/6.7元,PE 为 37/27/22倍。参考IPG 和大族激光近十年估值,结合公司的成长性及军工业务,我们给予公司2020年 32倍 PE 估值,6-12个月目标价 176元。维持“增持”评级。 风险提示 价格战继续恶化;2019年 6月 25日限售股解禁;焊接新场景不及预期。
鼎龙股份 基础化工业 2019-06-26 7.92 15.00 43.40% 9.08 14.65%
11.28 42.42% -- 详细
收购国内最大的再生墨盒企业,利好公司打印耗材芯片业务:此次收购案对于公司原有业务中产生影响最大的是打印耗材芯片业务,我们认为此次并购完成之后一旦北海绩迅的芯片供应替换为旗捷科技的打印耗材芯片,有望拉动旗捷科技的芯片业务销量大幅增长。收购完成之后,北海绩迅将实现营收和利润并表,预计2019年新增净利润约为2832万元。 国资战投入股鼎汇微电子,抛光垫业务子公司有望单独登陆科创板:抛光垫业务主体公司鼎汇微电子将引入新的战略投资人--湖北省高新产业投资集团有限公司,旨在进一步调整鼎汇微电子的股权结构,深化CMP抛光垫项目的下游市场拓展需求及未来业务发展需求,作为国内半导体材料自主可控的代表企业,主营抛光垫生产鼎汇微电子有望在2022年12月31日之前申报科创板。 电荷调节剂项目停工,预计影响净利润5%左右:今年5月份以来“环保整改”事件对于公司的负面影响较大,从最新公告来看未来电荷调节剂业务(CCA)将永久取消。公司CCA的销售量由近500吨/年逐年减少至目前的240吨/年左右,贡献营收约为4.01%,此次电荷调节剂业务取消预计对于公司净利润将产生5%左右的影响。 盈利调整 由于受到环保整改的影响,武汉2000吨彩粉工厂从今年下半年开始停产,我们预计今年彩粉营收将和去年持平。而公司新增的墨盒业务贡献不到5%的新增利润也将被公司永久停产的电荷调节剂业务抵消,所以我们将公司2019年归母净利润从原来3.92亿下修至3.65亿,下修幅度约为7%。 投资建议 我们仍然看好公司新业务抛光垫和PI浆料业务带给公司的长期成长性以及原有打印耗材业务通过整合提高市占率的持续成长,维持公司未来12-18个月15元目标价不变,维持“买入”评级。 风险提示 武汉彩粉工厂复产时间延后,12英寸抛光垫业务订单获取进度不达预期。
鸿合科技 计算机行业 2019-06-14 59.13 74.80 24.94% 65.97 11.57%
65.97 11.57%
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智能交互显示行业龙头企业:公司的核心产品智能交互显示产品主要面向教育信息化领域,同时向办公、会议会展、传媒等商用市场拓展,产品涵盖智能交互平板、电子交互白板、投影机、视频展台等,2015-2017年公司IWB(电子交互白板和智能交互平板)销量在全球市场连续三年位列第一。 “5年内学龄人数增长+小班化教育+教育信息化”共同推进IWB行业持续增长:1)从出生人口数来看,至2023年学龄人数整体将保持小幅增长,进而带动对新增教室的需求;2)我国中小学班级平均人数仍远高于发达国家,随着小班化教育逐渐在我国开始推行,教室需要量将会进一步增长;3)智慧课堂/同步课堂将配备智能交互平板、投影机、电子互动白板等相关IWB硬件,预计未来五年IWB行业仍将维持10%左右的增速。 IWB大尺寸趋势+原材料降价保证产品盈利能力:公司2018年75寸以上销量占比,随着行业75寸、86寸产品份额不断提升,高阶产品仍将保证公司产品价格维持小幅上扬;公司原材料成本超50%来自于LCD面板,预计随着国内高世代线产能的不断投入和释放,大尺寸液晶面板短期内价格仍有下行空间,主要原材料价格下降有助于公司提高毛利率。 对比行业龙头,公司依靠产品性价比走差异化竞争路线:相较行业龙头公司视源公司,公司IWB的产品价格低于对手15-,具备一定的性价比优势;同时,公司依靠为海外知名品牌做ODM/OEM代工,利用海外品牌、渠道与教育资源快速开拓国际市场,这一模式在过去两年实现了巨大成功。 估值与投资建议 预计公司2019-2021年实现营收51.72、62.85、76.75亿元,实现归母净利润4.10、5.02、6.04,对应PE分别为19.8×、16.2×、13.5×倍,给予公司25×合理目标估值,目标价为74.8元,首次覆盖“买入”评级。 风险提示 竞争对手诉讼的风险;财政性教育经费波动的风险;技术迭代过快的风险。
京东方A 电子元器件行业 2019-05-23 3.43 5.73 42.18% 3.51 2.33%
4.35 26.82%
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投资逻辑 显示面板行业运行至底部右侧,京东方作为行业龙头率先走出底部:我们判断面板行业此时已经运行至底部右侧,以三星和LG为代表韩国液晶显示面板产线转为OLED产线压缩供给,叠加智能电视和大尺寸高清4K和8K电视消费趋势刺激销量回暖,使得行业供需从原来的过剩局面转向平衡,今年一季度液晶电视和平板电脑面板价格已经开始触底反弹。今年一季度公司利润端的环比大幅改善,公司的单季营收连续三季同比不断上扬,营业利润率也环比提升,作为行业龙头公司率先走出底部,有望在这轮上升中受益。 AMOLED出货大幅增长10倍,“量价齐升”推动公司盈利大幅增长:在此轮显示面板行业上升周期中,一方面京东方原有液晶面板产线受益于面板价格复苏推动业绩成长,另一方面产能2018年爬坡结束的合肥10.5代线开始贡献营收,武汉10.5代线预计从2020开始产能爬坡并开始贡献营收,这两条超高世代线将成为未来三年公司液晶面板产能的主要增量,预计未来三年新增LCD产线营收分别为148亿,245亿和323亿。成都6代柔性AMOLED产线良率已经大幅提升至80%,而且产能利用率在今年大幅提升。绵阳6代柔性AMOLED产线预计在今年投产并开始少量出货,2020年开始贡献大幅营收营收,预计2019-2020年AMOLED营收分别为170亿,697亿和1056亿,同比分别成长796%,310%和51%。 产能布局和技术优势遥遥领先,战略客户华为加持开启新一轮黄金发展期:公司高世代液晶产线和AMOLED产能布局来看遥遥领先于行业,提前布局带来的规模优势为公司带来长久的竞争力。长期来看,公司坚持不断的研发投入,在显示面板行业积累了大量的专利,为公司在下一轮行业技术变革期积累了强大的先发优势。公司在内功不断提升的同时也收获了战略客户“华为”的支持,华为AMOLED手机屏幕渗透率提升以及华为电视的推出都将为公司业绩带来新的增长点。 投资建议 我们认为显示面板行业迎来拐点,看好公司的阶段性投资机会与长期投资价值。由于未来12个月行业处于上升周期,给予公司未来12个月的合理P/E估值为20x,参考2020年0.289元EPS的预估,我们认为公司未来12个月的合理股价为5.78元,相较于当前3.39元的价格仍有接近70%的涨幅。 风险提示: 中美贸易战持续加剧影响终端电子产品对于显示面板需求。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名