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樊志远

国金证券

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锐科激光 电子元器件行业 2019-01-24 126.30 158.50 10.08% 144.96 14.77% -- 144.96 14.77% -- 详细
业绩简评 公司发布2018年业绩预告,预计全年实现归属上市公司股东的净利润4亿~4.6亿元,同比增长44%~66%。 经营分析 全年业绩保持高增长,四季度单季增速下降。2018年公司根据市场需求变化调整经营战略,保持总体业绩较高增长。全年非经常损益对净利润贡献约3200万元,扣非净利预计3.68亿~4.28亿元、增速36%~58%。拆分2018年第四季度归母净利润3570万~9570万、增速区间-42%~56%,扣非净利润1358万~7358万、增速-77%~22%。四季度单季业绩增速环比下降,预计主要由于销售返点、绩效奖金计提与市场竞争的增加,整体业绩符合预期。 高功率激光器增长较快,驱动业绩增长的主要原因。2018年前三季度,公司连续激光器收入8.35亿、占比提升至77%。其中高功率光纤激光器取得明显进展,品牌效应与市场认可度提升,前三季度公司在2000W以上高功率激光器市场,实现销售额超过3亿元,同比增长270%以上,驱动公司业绩稳健增长。 持续拓展高功率市场,租赁厂房解决产能瓶颈。公司20kW光纤激光器于2018年10月研制成功,并形成生产能力,未来将应用于厚板切割、激光焊接等特种领域,加速在高功率激光器市场的进口替代,看好公司高功率产品应用增长空间。公司现有厂区生产及办公面积已经饱和,无法满足后续发展及产能扩充需求,公司拟向关联方航天三江激光研究院租赁厂房,建筑面积总计1.299万平米,相比原有厂房扩充近两倍,保障后续生产制造、研发办公、售后维护等需求。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.3、6.1、8.1亿元,分别增长60%、41%、32%,对应PE分别为37、27、20倍,维持“增持”评级。 风险提示 下游投资需求减弱造成激光器销售增速下降的风险;行业市场竞争加剧造成产品价格大幅下降的风险;应收账款及应收票据增长较快的风险。
激智科技 电子元器件行业 2018-12-17 14.62 15.52 -- 14.02 -4.10%
16.77 14.71% -- 详细
投资逻辑 公司五年营收CAGR为27.0%,净利润CAGR为6.1%:公司是国内光学膜领域龙头企业,过去五年受益于大陆LCD面板行业的崛起,营收持续维持增长;但由于公司产品价格过去五年下降幅度较大,公司归母净利润五年CAGR仅为6.1%。 LCD面板产能持续向中国大陆转移,价格逐渐企稳:中国大陆面板厂商在17-19年大肆新建高世代产线,预计2019年中国大陆面板产能将占据全球39%的份额,有望带动上游光学膜向国内转移;陆企不断扩张产能致使过去一年面板价格持续下跌,2018年Q4面板价格已经达到三年来新低。我们认为,2019年面板价格下跌幅度空间不大,面板价格有望企稳。 公司增亮膜持续保持快速增长,未来仍有广阔的国产替代空间:过去两年公司增亮膜销量增速91.0%,主要是受益于国内LCD面板出货面积的持续增长以及公司自身IPO募投项目产能的释放;未来公司增亮膜产能将会进一步释放,目前公司全球市占率不到10%,随着LCD产能逐渐向中国大陆转移,18-20年国内增亮膜市场空间CAGR为15.3%,预计公司18-20年增亮膜营收增速为22.8%。 公司扩散膜业务有望在2019年恢复增长,预计18-20年营收CAGR为7.1%:过去三年,公司扩散膜业务营收停滞不前,主要是受制于产能的瓶颈,2017年公司市占率约20%。公司IPO募投扩散膜项目目前已完成主体建设,将于2019年实现量产。18-20年国内扩散膜需求面积CAGR仍超20%,公司作为国内扩散膜龙头企业,有望伴随产能的释放恢复增长。 公司深耕涂布技术,太阳能背板膜将爆发式增长:公司近些年来积极拓展了如太阳能背板膜、量子点膜、汽车窗膜、复合膜等新产品。上半年新产品营收同比大幅增长273%,下半年太阳能背板膜迎来爆发式增长。预计18-25年国内太阳能背板膜市场规模CAGR为4.9%,公司凭借长期的技术积累以及成本优势快速切入,预计明年公司太阳能背板膜营收占比将达到30%左右。 估值与投资建议 我们预计公司18-20年EPS分别为0.42、0.55、0.66元,对应PE为35×、27×、23×,给予2019年目标价15.52,首次覆盖增持评级。 风险 国内面板产能投产不及预期,面板价格持续下滑;公司扩产不及预期;太阳能背板膜销量不及预期;应收账款占比营收比例高,存货快速增长。
顺络电子 电子元器件行业 2018-12-07 14.53 19.40 14.45% 14.60 0.48%
17.05 17.34% -- 详细
投资逻辑 国内电感龙头,定位中高端市场。顺络电子是国内电感龙头,片式电感全球第三。公司产品定位中高端,盈利能力全球领先,毛利率远高于奇力新和TDK,与村田比肩。随着公司产品份额提升以及品类扩张,5G和汽车电子大趋势下,公司长期高增长可期。 电感:定制化核心被动元件、全球市场空间40亿美元。电感是第二大被动元件,具有电源转换、滤波、信号处理的作用,应用广泛且用量大,在智能手机/汽车/平板电脑中的单机用量均超过200个。 “消费电子创新+汽车电子+5G”将驱动电感行业不断增长,预计电感行业市场将由2017年的33亿美元增加到2022年的40亿美元,年复合增速率3.93%。 份额提升+品类扩张+汽车/5G等新应用拓展,公司长期成长可期 1、以传统电感为平台核心,实现份额提升、品类扩张。公司目前顺利切入华为/小米/OPPO/vivo供应链,整体份额较低,有望持续提升份额。除了传统电感产品,公司在陶瓷后盖,无线充电,快充等领域均有布局,随着新品的成熟和强大的大客户资源,看好公司新产品品类扩张带来的成长新动力。 2、汽车电子深耕十年,突破重要客户,将迎来高增长。公司在汽车电子领域深耕近10年,产品品类丰富,2016年公司变压器产品已经通过博世、法莱奥等多家国际电控大厂的认证,主要用于倒车雷达系统,目前已经取得稳定订单,将进入加速放量阶段。 3、5G大势所趋,终端+基站端双轮驱动。手机端:5G小型化电感量价齐升趋缓下,公司01005电感成功量产,填补国内空白;基站端:公司目前在4G的LTCC滤波器领域已经开始放量,5G时代,陶瓷介质滤波器将成为主流,据我们测算市场空间至少200亿。公司5G陶瓷介质滤波器与主流设备厂深入合作,配套研发,有望充分享受5G红利。 投资建议 我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.00/6.31/8.47亿元;参照可比公司平均估值22倍,考虑到顺络电子是国内电感龙头,全球领先,5G和汽车电子产品均受益,给予公司2019年25-28倍估值,对应目标价19.4-21.8元,首次覆盖,给予“增持”评级 风险提示:下游需求低于预期;5G商用进展不及预期;汽车电子需求不及预期;宏观经济波动带来的风险;产品价格下降的风险;限售股解禁风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2018-12-05 31.80 -- -- 31.72 -0.25%
31.72 -0.25% -- 详细
投资逻辑 安世是细分行业龙头,闻泰迈入半导体广阔新天地:闻泰科技拟换股+现金的方式收购安世半导体79.97%的股权,安世半导体前身是恩智浦标准器件事业部,2016年建广资产以27.5亿美元收购,安世是半导体细分领域龙头。根据IHS及WSTS2015年统计数据,公司标准分立器件全球市占率第一,逻辑器件仅次于德州仪器,全球市占率排名第二,低压功率MOS仅次于英飞凌,全球市占率排名第二。安世产品主要应用于汽车、移动和可穿戴设备、工业、通信基础设施、消费电子和计算机等领域,其中汽车为主要应用领域,营收占比达到40%,汽车电子主要客户有博世、大陆、德尔福、法雷奥等高端客户。功率半导体市场空间较大,且具有较好的增长趋势,全球功率半导体产业整体呈现欧、美、日厂商三足鼎立之势,日本近几年市场占有率下滑明显,瑞萨更是有意淡出,中国有望乘势而上。 多点开花,功率半导体器件稳健成长,汽车电动化及智能化是核心驱动力:新能源、工业、消费电子及IOT设备等对功率半导体需求日益增长,汽车电动化需求更为旺盛,燃油车单车半导体价值量约375美元,纯电动增加一倍,约750美元。其中,传统燃油车中功率器件单车价值量71美元,48V轻度混动车中功率器件单车价值量146美元,重度混动车和插电混动车中功率器件单车价值量371美元,而纯电动车中功率器件成本为455美元,占比车用半导体61%,相较于燃油车增长541%。 优势互补,联合创新,有望实现1+1大于2,共迎5G、汽车电子大未来:闻泰科技现有技术和产品有望与安世半导体实现深度融合,在消费电子、汽车电子、物联网等领域,联合开发4G、5G、NB-IOT模组产品。安世半导体拥有全球知名客户,可以帮助闻泰科技拓展全球市场,闻泰科技在国内拥有较好的客户资源,安世在中国市场的销售占比还不大,中国是全球最大的功率器件消费国,占全球需求比例高达40%,且增速明显高于全球,安世有望通过闻泰科技积极开拓中国市场,并大力扩产,我们看好后期整合发展。 估值及投资建议 预测闻泰科技18-20年净利润分别为0.51亿、6.07亿及8.07亿元,预测安世半导体18-20年净利润分别为15亿、17亿及19亿元。假设2019年按照79.97%股权并表,按照2019年闻泰科技20-25倍估值,安世半导体30-35倍估值,2019年备考合理市值范围528-626亿元,我们给予“买入”评级,不考虑明年财务费用,合理股价范围43.3~51.5元。 风险提示 闻泰手机业务下滑,应收和应付大幅上升,收购安世进展不达预期,收购失败风险,5G进展不达预期,产业链竞争加剧风险,后期整合不达预期。
江丰电子 通信及通信设备 2018-11-30 43.20 -- -- 49.50 14.58%
49.50 14.58% -- 详细
自主可控需求亟待,长期国产替代趋势不变。从“中国制造2025”的长期规划来看,经济转型升级之路已经非常明确,尤其是半导体产业作为经济质量提升的排头兵,在未来十年应该都处于黄金发展时期。高精尖的半导体技术涉及国家和社会安全,国家对于自主可控的需求愈发强烈。全球半导体产业向中国大陆转移的趋势非常明确,而半导体设备和材料的自主化率提升是做大做强半导体产业的关键,也是最终实现半导体产业自主可控的关键,因此半导体上游的材料和设备的发展应该是未来产业发展的重中之重。 产业链发展不平衡,资本有望向上游设备材料环节攀爬。中期来看,国内以“大基金”为代表的国家产业资本已经在半导体行业砸下重金布局,但是在上游设备和材料投资仍然是严重不足。这种发展上的“不平衡”是一种必然性,在国内中下游的制造和封测布局基本完成之后,资本会向产业链上游攀爬。尤其是国内企业在某些设备和材料领域已经突破了国外的技术封锁,例如在半导体溅射靶材领域,我们认为国产半导体材料厂商有望在贸易战背景下充分受益上游材料国产化替代的进程。 未来两年中国大陆迎来晶圆厂集中投产高峰期,公司高纯溅射靶材业务有望迎来高增速。随着国内晶圆厂和显示面板厂新建项目陆续竣工并且在2018~2019年相继投产,对于半导体材料的需求开始出现大幅增长,作为晶圆制造中的关键材料之一---溅射靶材的需求有望迎来高增速。通过统计已经或者即将投产的20座晶圆厂新增的硅片产量,我们测算2018年底激增的靶材销量达到2.75倍,2019年依然有30%以上新增靶材需求,因此我们认为随着晶圆厂的良率提升后新投产的晶圆厂出货量有望在2019年大幅增长,推动公司业绩进入新的高增长阶段。 投资建议 我们认为2019和2020年对于半导体制造过程中的高纯溅射靶材需求会持续扩大,看好公司作为国内高纯溅射靶材龙头的投资机会,建议重点关注。 估值 预测公司2018-2020年EPS为0.336,0.638和0.789元,现价对应PE分别为x,69x,56x,公司未来12个月合理股价为55.3~63.2元。 风险 原材料价格波动;美元兑人民币汇率变动;行业竞争加剧。
太极实业 电子元器件行业 2018-11-23 5.78 9.40 45.74% 6.36 10.03%
6.47 11.94% -- 详细
五大核心优势 存储芯片封测产品、产业和设备配置大不同的优势:不同于逻辑产品,存储芯片厂多使用重复性、大量、单一化、低脚数以及堆叠式封装,由于封装产品、技术、测试设备和设备配置比例的大不同,逻辑封测大厂想要利用其现有设备优势跨入存储器封测市场不具备技术及成本竞争力。 海太/太极半导体的技术、折旧成本、良率和人才优势:未来十年全球存储芯片厂主要的扩产都是在中国大陆, 而因为技术的壁垒及成本、良率、人才、现金流和经济规模的优势,太极实业和紫光宏茂将优于沛顿主导中国的存储芯片封测市场。而海力士二期扩产、未来5-10年合肥长鑫及长江存储芯片的量产, 估计在2020-2021年,合肥长鑫将占30%的太极实业封测事业份额,而长江存储将占10%,这些将驱动海太及太极半导体封测,模组业务4年复合增长率为21%,并于2020年达到55亿营收及2021年达68亿。 洁尘室设计总包与存储芯片封测渠道互助的优势:利用其在集成电路洁尘室的设计和工程总包超过70%的市场份额,太极实业比一般封测厂更容易扩展新客户,例如海力士和合肥长鑫同时是公司洁尘室设计及封测业务的客户。 大基金加持后的自主可控提升优势:中国存储芯片封测在技术、市占率、规模和自给率(存储芯片封测自给率<10%,逻辑芯片封测自给率约45-50% )都有巨大的增长空间,尤其在大基金投资6.2%后增长更具确定性。 固定获利率优势:因为大多数存储芯片封测及模组制造产业是用加总所有的费用后再用加成固定比例利润来计算平均单价及销售额,所以中期内存,闪存价格的下跌,只会让核心客户要求太极实业努力降低成本来共体时艰,而不会对其海太及太极半导体的封测业务及获利率造成太大压力。 投资建议 我们首次覆盖给予“买入”评级,中国存储芯片封测产业及太极实业有非常大的增长空间,在大基金投资6.2%,配合十一科技在总包工程的渠道优势,并且扩大海力士、西部数据、SpecTek、芯成、合肥长鑫及长江存储的市场份额之后,太极实业将成为中国存储半导体产业自主可控下的最主要受惠公司之一,我们预估其未来四年,摊薄每股收益有22%的复合增长率。 估值 太极实业未来12-18个月9.4元目标价位有超过50%的潜在获利空间,目标价的假设基础是建立于22倍2021年每股收益的CNY$0.427(1倍PEG)和落在2.7倍的2020年每股净资产,对应5-10%的净资产收益率预估。 风险 客户集中度过高带来的经营风险,客户被未审先判的风险,国企管理机制不够灵活带来的管理风险以及洁尘室工程业务后续订单乏力带来的业绩风险。
兆易创新 计算机行业 2018-11-23 78.13 89.00 13.23% 80.69 3.28%
80.69 3.28% -- 详细
公司核心竞争力:研发+管理+市场:研发实力国内首屈一指;核心管理层具有极为出色的公司定位和战略规划能力,屡次在公司发展关键时间做出良好的战略规划;背靠全球最大的物联网市场--中国,发展空间较大。 受益于物联网发展:2018年微控制器MCU(MicroController Unit)的市场规模达到186亿美金;出货量将达306亿颗,预测在未来五年内MCU的出货量的复合增长率为11.1%,市场规模的复合增长率达7.2%。公司虽然在MCU全球市占率不足1%,但随着配套软件工具、开发环境、售后支持的逐步完善有望进一步提高市场份额。我们预计公司MCU未来5年CAGR有望达到30%。 公司拟100%收购思立微预案,产生协同效应:从产品结构上可以带来互补,触控、指纹芯片可以带动公司MCU、Flash协同发展,扩大在物联网下游市场应用。从客户群来看,思立微主要以手机客户为主,可以弥补公司在手机客户方面的空白。思立微2018-2020年业绩承诺不低于3.21亿元。 存储器价格下降趋势有望减缓:经历了2017年存储周期上涨后,2018年初存储价格开始下跌,这其中有行业自身供需平衡的原因,也受到全球经济周期的原因(例如下游消费电子、汽车等销量萎缩)。我们认为半导体存储器价格在今年第四季度仍会下滑,但在明年上半年下滑趋势会变缓。上游晶圆厂产能紧张情况开始缓解,价格有所松动。公司在成本端会受到上游降价的影响而受益,可以部分抵消存储器价格下降对于毛利的影响。 投资建议与盈利预测 不考虑并购,预计公司2018-2020三年归母净利润为4.3亿元,5.6亿元、7.1亿元;EPS为1.52、1.98、2.50元。对应PE为50、38、31倍。 考虑并购,假设从明年年中开始并表(取业绩承诺平均数),根据业绩承诺,预计公司2019-2020年归母净利润分别为6.1亿、8.1亿元,总股本变为3.08亿股(不计配套融资),EPS为1.97、2.66元。 采用相对估值法估值,目前半导体行业PE=48倍(TTM),考虑到未来大规模优质资产资产并购的预期,我们给予公司2019年PE45x-50X,未来12个月对应目标价89-99元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 存储器下行周期比预期严重的风险;毛利率下降的风险;标的公司承诺业绩无法实现的风险
法拉电子 电子元器件行业 2018-11-05 38.00 58.80 23.50% 41.44 9.05%
46.44 22.21%
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业绩简评 公司发布2018前三季度业绩,报告期内公司实现营收12.89亿,同比增加2.54%,归母净利润3.25亿,同比增加9.54%;扣非后归母净利润3.26亿,同比增加15.2%;其中三季度单季度实现收入4.51亿,同比略下滑0.6%,实现归母净利润1.1亿,同比增加2.5%;业绩符合预期。 经营分析 汇兑收益冲抵远期外汇合约的亏损。由于公司采取外汇合约锁定汇率,二季度以来,受人民币贬值影响,造成远期外汇合约估值损失,但人民币贬值带来的汇兑收益正好冲抵了这部分损失。 光伏业务和子公司短期拖累收入增长,利润稳定增长。三季度以来,受光伏政策影响,公司光伏业务短期出现较大幅度下滑,拖累三季度业绩。同时,前三季度,由于受子公司上海美星电子(主要做照明用变压器,公司持股40%)业绩下滑影响,对营收影响相对利润较大,因此公司前三季度利润增速大于收入增速。 新能源汽车持续高增长,占比有望不断提升。受益于新能源汽车整体的高增长以及A0、A级车占比的结构性提升,内公司新能源汽车持续高增长,收入占比由去年10%提升到15%左右,预计四季度高增长持续。展望明年,除了受益国内新能源汽车在增长红利,海外客户有望放量,一方面来自海外新车发布对电控系统的薄膜电容增加,另一方面来自于海外奔驰,奥迪等主流品牌48V系统的高需求。 固本+培新,法拉电子长期成长动力十足。 固本:长期来看,家电、工业领域将稳定增长。短期光伏行业受新政策影响,但我国风电光伏发电占比低,随着未来平价上网以及分布式的推广,长期看行业空间巨大。 培新:看好公司新能源车领域中长期成长。供给:公司产能充沛,东孚新厂一期预计配套300多万辆车的产能,未来有望持续扩产。需求:随着国内新能源汽车高增长+A0级以上乘用车销量占比提升,以及国外客户逐渐放量,新能源汽车领域高增长可期。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.62/5.64/7.30亿元,当前股价对应PE 17.9/14.7/11.4X;维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车需求不及预期、风电光伏行业发展不及预期
鹏鼎控股 计算机行业 2018-11-05 20.58 -- -- 21.29 3.45%
21.29 3.45%
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业绩简评 公司发布2018年三季度业绩:三季度单季营收77.87亿元,同比增长28.97%,净利润11.3亿元,同比增长89.75%;前三季度营收172.67亿元,同比增长28.55%,净利润15.62亿元,同比增长85.06%,业绩处于预告上限。 经营分析 三季度备货苹果新机,盈利能力改善非常显著:公司三季度单季净利润率提升十分显著,超越去年四季度的9.36%,达到14.5%,为近年来最好水平。公司盈利能力大幅提升,主要得益于苹果新机备货,公司增加了新的料号,原有供货份额也有所提升,SLP类载板产品毛利率提升明显,去年供货占比较小,处于亏损状态,今年供货占比提升明显,已成为主力供应商,再加上内部改善,自动化能力加强,合格率提升,盈利能力得到大幅提升。 四季度展望超预期,有望继续受益智能手机FPC及SLP盛宴:公司预告全年业绩25.6-28.6亿元,同比增长40.2~56.6%,按照中值测算,四季度单季利润11.5亿元,超过三季度。FPC优势明显,苹果青睐有加,在手机中不断增加FPC的用量,2017年iPhoeX中采用FPC数量达到了20片以上,成本超过40美元,2018年iPhoeXSMAX又增加了新的用量,成本超过60美元。未来三年,苹果手机有望陆续推出后置三摄、搭载AR/VR功能、支持5G等创新技术,对FPC的用量将进一步增加。SLP类载板方面,苹果2017年首次采用,今年iPhoeXSMAX用量增加到了3片,未来还有望增加,预计iPhoeXSMAX软板+SLP类载板,单机价值量超过80美元。公司是苹果的主力供应商,未来将继续受益新机的技术创新。 自动化程度持续提升,积极拓展新客户及新领域:公司自动化程度不断提升,今年在营收及利润大幅增长的情况下,人员却没有增加,淮安新工厂被大客户评价为电路板领域全球自动化程度最高的产线,未来有望继续实施“机器换人”,减员增效。公司拥有苹果、谷歌、亚马逊、CISCO、Facebook等国际大客户,并不断开拓新客户,拓展新领域,公司已经与华为展开全面合作,FPC及SLP产品有望在华为的高端机上取得突破,此外,公司还在积极拓展5G领域(基站、智能终端、IOT设备)、汽车FPC领域等,COF项目也将于明年达产,具有较好的增长动能。 投资建议 我们上调2018年净利润至27.46亿元,预测2018/2019/2020年EPS分别为1.18/1.39/1.75元,现价对应PE分别为16.6、14.2及11.3倍,“买入”评级。 风险 苹果新机销量不达预期,订单下修及降价风险。
艾华集团 电子元器件行业 2018-11-05 23.10 -- -- 23.79 2.99%
23.79 2.99%
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业绩简评 公司发布2018年三季报,报告期内,实现营收16.05亿,同比增长27.19%,实现归母净利润2.25亿,同比增加0.39%。三季度单季度来看,实现收入6亿,同比增长34.3%,实现净利润0.939亿元,同比增长35.7% 经营分析 产能持续扩张+需求旺盛+涨价,单季度收入增速近年来新高。公司前三季度收入同比增长27.19%,其中三季度单季度收入同比增长34.3%,加速增长,是近年来收入增速最高的单季度。三季度收入高增长主要得益于:①公司产能的持续扩张;②行业集中度提升和国产化带来的产品满产满销,供不应求;③公司三季度对部分客户上调价格。 利润率改善,成本端压力开始逐渐减弱。2017年下半年以来公司上游铝箔等材料环保限产,价格上涨,公司毛利率下滑。目前来看,上游原铝箔复产+公司化成箔自给化率提升,成本端压力逐渐减弱,同时公司二季度末有对部分客户涨价,在三季度体现,因此三季度季度毛利率/净利率环比均持续改善,毛利率提升1个点,净利率提升1.76个点。 2018年下半年业绩拐点开始显现,随着公司成本端压力的望持续释放,以及在三季度的调价,利润率从二季度开始环比改善,在行业集中度提升的过程中公司还积极改善客户结构,产能方面,公司四季度将持续扩产,2019年之后转债募投项目将有更多产能释放出来,我们认为,随着成本压力减弱叠加旺盛需求下的积极扩产,2018年下半年有望迎来业绩拐点开始显现。 长期看好“中低端行业集中度提升+高端国产替代”。铝电解电容中低端产品方面,国内厂商众多,行业集中度很低,未来提升空间很大,上游原材料涨价加速行业集中度提升,艾华作为国内龙头,具有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”完整产业链,有望率先受益;高端产品方面,目前由日系厂商主导,国内平均每年铝电解电容进口额十几亿美金,而日本传统几大铝电解厂商近年来业绩平平,国内厂商替代空间巨大。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.23/4.56/6.00亿元,当前股价对应PE26.3/18.6/14.2X;维持“买入”评级。 风险提示:扩产不及预期、原材料价格上涨、产品涨价幅度不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2018-10-29 9.79 15.13 35.82% 11.25 14.91%
11.25 14.91%
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业绩简评 公司18年Q3实现营收7.30亿,同比增长26.5%;实现归母净利润1.48亿,同比增长27.41%,其中扣非归母净利润1.45亿,同比增长32.0%;2018年前三季度实现归母净利润4.05亿(含投资收益),同比增长49.7%。 经营分析 大客户3DSensing拉动窄带滤光片销量:2018年大客户三款新机全部采用前置3DSensing,2017年则是一款机型采用前置3DSensing,今年大客户对窄带滤光片的需求有成倍的增长。 国产手机三摄、3DSensing、屏下指纹导入高端旗舰机:华为继P20Pro采用后置三摄方案后,10月发布的Mate20全系列采用后置三摄,并在Mate20Pro中采用前置3DSensing方案,在其中部分机型(Mate20Pro(UD))中采用屏下光学指纹方案,公司独供Mate20Pro(UD)屏下指纹以及Mate20Pro的3DSensing中的窄带滤光片。 良率、产能利用率提升促进公司毛利率提升:公司三季度产能满产,江西工厂良率持续爬坡提升,促使公司三季度毛利率提升至31.2%,环比改善3.5%,对比上半年改善4.1%。 未来成长动力充足,三摄和3DSensing明年均有希望快速渗透:明年国产品牌以及大客户的旗舰手机都很有希望采用后置三摄,预计三摄在智能手机的渗透率有望提升至10%,此外3DSensing也将在国产智能手机中继续快速渗透,公司窄带滤光片以及蓝玻璃滤光片业务有望迎来快速增长。 盈利调整 我们调整公司2018-2020年公司实现归母净利润4.91、5.62和7.05亿元的盈利预测(上次为4.60、5.17和6.71亿元)。 投资建议 目前股价对应PE为17×、15×、12×,给予目标价15.13,买入评级。 风险提示 三摄、3D摄像头在智能手机中的渗透率不达预期;大客户销量不及预期;2018年12月份共有363.35万股限售股解禁。
锐科激光 电子元器件行业 2018-10-29 139.30 158.50 10.08% 162.95 16.98%
162.95 16.98%
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业绩保持较高增长。公司前三季度收入和利润维持了较高增速,增长主要动力在于中高功率连续激光器的放量。三季度单季收入3.33亿元、增长59.2%,归属上市公司股东净利润1.06亿元、增长42.3%,单季度利润增速放缓。前三季度三费合计1.1亿,同比增长80%,主要来自销售服务人员的增加及研发费用的增长。经营活动现金净流量1.71亿元,同比增长59.7%;应收账款及票据3.97亿,比期初增加103%,从行业整体来看公司应收项目占收入比例处于行业较低水平。 单季度毛利率下降。三季度国外光纤激光器厂商价格下调,传导至国内厂商降价,行业面临价格下行的压力。公司三季度单季毛利率49.37%,仍保持较高水平,但较上半年毛利率50.79%下降1.42pct。过去三年公司通过核心部件自制实现了毛利率的快速提升,泵浦源自制比例已经较高,有源光纤仍有降本空间;但短期来看,降价可能占据主导,毛利率有下行的风险。 看好高功率产品拓展空间。上半年公司3300W产品销量翻番,6000W产品批量销售;近期20kW光纤激光器研制成功,形成生产能力,应用于厚板切割、激光焊接等特种领域,实现进口替代。公司在高功率产品市场推广及技术研发方面取得持续进展。从2017年收入构成来看,3000W以上连续光纤激光器和50W以上脉冲激光器是高毛利品种,占总收入比例尚不到20%,公司产品结构有较大优化空间,并且是公司重点销售与研发方向,看好高功率产品增长空间。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.34、6.1、8.07亿元,分别增长60%、41%、32%,对应PE分别为41、29、22倍。维持“增持”评级,目标价158.5元。 风险提示 应收账款及应收票据增长较快的风险。 下游投资需求减弱造成激光器销售增速下降的风险。 行业市场竞争加剧造成产品价格大幅下降的风险。
韦尔股份 计算机行业 2018-10-23 28.93 -- -- 37.49 29.59%
37.49 29.59%
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业绩简评 Q1-Q3季度:2018年公司前三季度营收31.13亿,同比增长92.40%;归母净利润2.46亿,同比增长145.05%;扣非归母净利润2.41亿,同比增长172.17%;毛利率同比提升7.48个百分点至26.58%。单季度:2018Q3单季营收达到12.18亿,同比增长73.09%;归母净利润0.90亿,同比增长116.94%;扣非归母净利润0.89亿,同比增长115.32%;毛利率同比提升5.12个百分点至24.15%。 经营分析 业绩符合预期,位于预告区间偏下主营业务中分销业务业绩受毛利率影响较大。从毛利率来看,Q3毛利率同比增加5.12pct,三季度环比下降4.15Pct。我们认为主要是下游元器件涨价导致分销业务毛利率同比上升。但近期开始下游部分元器件价格开始松动,会导致分销毛利率逐步下降,从而影响公司整体毛利率,预计未来一段时间公司分销业务毛利率会逐步趋向于往年正常水平,短时间内难以再一次出现大幅波动。自研产品需求稳定,价格波动幅度较小。自研产品TVS、MOSFET、PMIC均保持稳定增长,且利润率保持稳定。 继续关注豪威收购案: 韦尔股份拟参与竞买芯能投资、芯力投资100%股权,两者共持有北京豪威10.55%股权。从时间点看,预计瑞滇投资豪威的股权有望在12月初左右确定归属。北京豪威所在的CIS市场前景看好。近期多款三摄手机发布,包括华为P20Pro、Mate20Pro等旗舰机拉动CIS需求,并且已经有手机厂商在研四摄手机。多摄手机发展速度与渗透率增长超出我们的预期。我们预计在未来一年内三摄手机将占领旗舰机市场,并逐步向中端机型拓展。 盈利调整 不考虑并购,我们预计2018/2019年公司归母净利润为3.44亿元,4.22亿元;对应EPS为0.75元/股、0.93元/股。考虑并购,假设从明年开始并表,若100%持有北京豪威股权,预计2019-2020年归母净利润为10.1亿、14.2亿元。若89.45%持有北京豪威股权,预计2019-2020年归母净利润为9.08亿、12.11亿。维持买入评级。 风险提示 产权交易失败;重组失败;电子行业下游需求不足导致业绩不达预期。
锐科激光 电子元器件行业 2018-10-22 128.01 -- -- 162.67 27.08%
162.95 27.29%
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地利、人和、天时造就国产光纤激光器龙头。锐科激光主营光纤激光器研发制造,2017年公司收入规模9.5亿元、净利润2.8亿元,近三年收入复合增速60%、净利润复合增速177%,是国产光纤激光器龙头。我们把锐科的成功归结为三点:高学历高资历的创始技术团队、早期发展提供试错与销售渠道的股东平台、全球光纤激光器产业高速发展的时代背景。 工业需求旺盛,光纤激光器大有可为:激光设备在工业加工方面优势明显,逐渐代替传统设备,而光纤激光器在工业激光设备中占据近半壁江山。全球光纤激光器市场规模从2013年的8.41亿美元增长至2017年的20.39亿美元,年均复合增长率达24.78%。未来光纤激光器增长逻辑:(1)机械加工向激光加工转变:2017年全球机械工具销售额780亿美元,其中基于激光的设备约140亿美元,占比约18%,随着技术、工艺演进,激光加工成本、效率优势愈加凸显,激光加工不断替代传统机械加工。(2)光纤激光器将不断替代传统激光器:与传统激光器相比,光纤激光器具有转换效率高、光束质量好、散热性能好、结构简单,维护成本低,柔性传输等特点,随着光纤激光器的价格下降、切割、焊接工艺改良、高功率崛起,光纤激光器将不断替代传统激光器。(3)新兴产业需求:光纤激光器在工业加工上具有独特优势,未来在新兴领域的应用将越来越广泛,如智能手机全面屏加工、脆性材料加工、动力电池激光加工、汽车轻量化车身材料加工焊接、3D打印、激光雷达及感测等。预测到2028年全球光纤激光器市场的规模将达到89亿美元,2018-2028年均复合增长率14.35%。 高毛利产品仍有较大提升空间,是未来成长的核心看点。我们认为公司产品结构仍有较大的提升空间,高毛利产品集中在连续高功率激光器(3300W以上)和脉冲高功率激光器(50W以上),但在收入占比中尚不足20%。随着高毛利产品的市场推广及募投项目高功率产品的投产,公司产品结构将进一步优化。降本红利有望持续,但边际效应递减。公司通过上游核心部件的自制,实现了成本的大幅下降,核心部件中成本占比最高为泵浦源(35%)与有源光纤(17%),目前泵浦源已经大部分实现了自制,特种光纤及上游核心部件的自制和整合仍将为公司带来成本下降,但对毛利率的贡献将有所减缓,边际效应递减。 盈利预测与估值 我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为4.45、6.21、8.19亿元,对应PE分别为37.3、26.8、20.3倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 下游激光设备需求萎缩的风险,国内激光器市场竞争加剧的风险。
韦尔股份 计算机行业 2018-09-21 40.90 -- -- 40.80 -0.24%
40.80 -0.24%
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事件: 瑞滇投资拟通过云南产权交易所公开挂牌转让其持有的芯能投资100%的股权、芯力投资100%的股权。韦尔股份拟参与竞买芯能投资、芯力投资100%股权。 交易标的基本情况 本次竞买项目的交易标的为芯能投资及芯力投资的100%股权,芯能投资与芯力投资为持股型公司,芯能投资有限公司主要资产为北京豪威6.31%股权,芯力投资主要资产为北京豪威4.24%股权。 本次竞买对上市公司的影响 若本次竞买成功,公司将新增间接持有北京豪威10.55%股权,目前公司持有北京豪威3.92%股份,合计公司将持有北京豪威14.47%股份,有利于公司顺利推进收购北京豪威股权的重大资产重组交易。同时上市公司合并报表范围将增加芯能投资及芯力投资两家公司。 若本次竞买失败,参照前期发行股份购买资产预案公告,假设其他条件保持不变,公司拟最多收购北京豪威股权份额将从96.08%降低到85.53%。若购买资产交易完成,合计公司将持有北京豪威89.45%股权,公司仍将控股北京豪威。 故此,我们认为本次股权转让竞买成功与否不会对公司购买北京豪威资产造成重大影响。 风险提示: 公司本次竞买能否成功具有不确定性。公司后续需视本次竞买情况对公司本次重大资产重组的方案进行相应调整。 盈利调整 我们维持公司之前的盈利预测,不考虑并购,预计2018/2019年公司归母净利润为3.63亿元,5.18亿元;考虑并购,假设从明年开始并表,若100%持有北京豪威股权,预计2019-2020年归母净利润为11.1亿、14.2亿元。若89.45%持有北京豪威股权,预计2019-2020年归母净利润为10.06亿、12.74亿。维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名