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樊志远

国金证券

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东山精密 计算机行业 2019-11-15 19.60 31.20 52.64% 21.05 7.40% -- 21.05 7.40% -- 详细
软板、硬板齐发力,PCB 业务快速发展:公司主要业务涵盖印刷电路板、LED 电子器件和通信设备等领域,产品广泛应用于消费电子、电信、工业、汽车等领域。近几年,公司通过外延收购实现了快速发展,2016 年东山收购 Mflex 后,通过整合,在大客户中不断增加新料号,目前在新款 iPhone单机价值量已达到 20 多美元,营收大幅增长,2017 年营收增长 95%,2018 年营收增长 35%,预计未来 2-3 年将继续保持快速增长。2018 年,公司收购 Multek,通过管理改善和大客户导入,成效显著,老牌的通信 PCB 企业焕发了新的生机和活力,目前公司多层硬板已经顺利通过国内通信设备商认证,明年有望实现大量供货,高阶 HDI 板也进展顺利,有望导入国内大客户 5G 手机,目前华为、OPPO、vivo 手机用高阶 HDI 板基本上从台资 PCB 厂购买,公司具有较好的发展机会。 智能电子硬件创新不止,公司 FPC 业务大有可为:苹果的 iPhone、 iPad、Apple Watch、Airpods 等电子设备采用大量的 FPC 软板,苹果每年 FPC 采购金额约占全球市场需求一半以上的份额。苹果 iPhone 单机 FPC 用量及价值量逐年提升,2019 年苹果 iPhone 11 ProMAX 单机 FPC 价值量高达 60 美元。日本三大 FPC 公司仍占据苹果近 50%的份额,近几年,除藤仓略有增长外,旗胜和住友电工 FPC 营收均出现大幅下滑。我们认为,在消费电子 FPC 领域,技术更新较快,需要持续投入,日本公司在投入上较为谨慎,所以近两年苹果新料号的份额主要给了东山和鹏鼎,如 3D Sensing、MPI、Airpods 新料号等。日本公司在消费电子 FPC 业务上逐渐缩减,综合来看,对于东山而言,不但可以获取新料号较大的份额,而且老料号的份额还会不断提升。展望明年,苹果新机 5G 叠加创新大年,FPC、MPI、LCP 会显著提升,东山在新料号获取上会有较好机会。苹果 iPhone11 系列新机热销,公司四季度业绩展望乐观,明年上半年苹果将推出 iPhone SE2,公司有望淡季不淡,三季度开始备货苹果新机,三季度高增长可期。除了 iPhone 外,公司明年将有2 个 LCP 料号导入 Apple Watch,公司在 Airpods、iPad 里料号也在不断增加,Airpods 销量增长势头强劲,公司积极受益。 受益 5G,积极扩产,增长动能强劲:公司计划募集资金总额 20 亿元扩产 FPC(年新增40 万平米,主要定位大客户未来新料号)、高频高速 PCB(主要定位 5G 基站、高端服务器)、无线模块(年新增无线通信模块 16 万个/年、无线点系统产能 16 万个/年,将整合公司滤波器、天线、PCB、压铸产品,主要定位 5G 基站 RRU 和天线一体化(AAU)以及室内无线点系统(DOT)),项目达产后,将年新增营收 43.3 亿元,年新增利润 2.84 亿元。我们认为,公司在通信模块领域,具有较好的积累,并拥有华为、诺基亚、爱立信等一流客户,5G 通信基站、高端服务器对滤波器、高频高速 PCB、天线等具有较好的需求,公司大力扩产,未来具有较好的增长动能。 估值与投资建议 预计 2019-2021 年公司分别实现营收 242、285、333 亿元,实现归母净利润 11.3、16.6、22.3 亿元,EPS分别为 0.71、1.04、1.39 元,现价对应 PE 为 27.8、18.9、14.1 倍,我们给予公司 2020 年 30倍估值,“买入”评级,目标价 31.2 元。 风险 暴风应收账款风险,苹果手机销量不达预期,Multek 整合不达预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-11-05 3.60 -- -- 3.80 5.56% -- 3.80 5.56% -- 详细
京东方 2019年三季度营收约 307亿,同比成长 18%,归母净利润仅为1.84亿,同比下滑约为 54%。 前三季度营收到到 857亿, 增长 23.4%,但是利润端受到面板价格下跌的影响, 获利约为 19亿, 同比减少 45%。 经营分析n 电视面板价格三季度下跌拖累公司毛利率下滑: 2019年 3Q 公司毛利率下滑了约 4%, 主要原因在于占比公司营收超过 40%以上的电视面板价格下跌幅度近 5%。 毛利率的下滑进一步拖累公司营业利润率在近三年首次转负,降至-1.9%。 对于以大尺寸电视面板为主的显示面板厂商都经历了艰难的一个季度,行业龙头 LGD 今年 Q3毛利率降至 5.2%,营业利润率降至-7.5%, 台湾面板龙头友达光电获利更加严峻,毛利率和营业利润率分别下滑至-0.4%和-7.8%。 公司柔性 OLED 产能持续开出,助力华为折叠手机 Mate X 顺利上市: 作为国内首家具备柔性 OLED 屏幕量产能力的厂商, 京东方成为 10月底已经上市的华为折叠手机的独家供应商。 公司成都柔性 OLED 产线已经顺利量产,绵阳产线仍在产能爬坡, 还有 2条在规划中, 2018-2025年公司柔性 OLED产能增速( CAGR) 高达 50%, 预计到 2025年公司在全球手机 OLED 面板市场份额有望达到 22%,仅次于三星的 38%。 韩厂 8.5/7.5代 LCD 产线退出决心已定, 明年 2Q 的东京奥运会备货期有望拉动行业逐渐复苏:“韩厂退大陆进” 成为显示面板行业发展的确定性趋势, 今年韩厂龙头 LGD 已经连续三个季度亏损,预计 P7和 P8产线将于明年初转换为 OLED 产线,经过这一轮行业产能洗牌, 京东方在今年将超过LGD 成为全球出货面积最大的显示面板厂商。 除了供给收缩,电视机厂在今年 4季度完成库存清理后将进入 2020年 1Q 和 2Q 连续两个备货旺季, 面板价格拐点有望出现在明年 Q1或者 Q2。 盈利调整及投资建议我们下调 2019-2021年营收幅度分别为 10%, 11%和 9%, 归母净利润下调幅度较大, 分别下调至 34亿, 62亿和 113亿,调整幅度分别为 29%, 39%和 28%。 我们认为随着这一轮行业产能洗牌结束,京东方作为全球面板龙头将受益行业集中度的进一步提升, 维持公司“买入”评级。 风险提示韩厂 LGD 和三星关厂进度延后; 明年 Q1和 Q2需求不及预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-04 46.10 57.10 11.96% 53.00 14.97% -- 53.00 14.97% -- 详细
公司发布三季度业绩: 三季度单季实现营收 79.98亿元,同比增长 2.71%,归属于公司股东的净利润 10.92亿元,同比下滑 3.43%,扣除非经常性损益的净利润10.7亿元,同比下滑 0.84%。 2019年 1-9月,实现营收 173.37亿元,同比增长 0.4%,归属于公司股东的净利润 17.02亿元,同比增长 8.97%,扣除非经常性损益的净利润 15.95亿元,同比增长 10.88%。整体来看,三季度业绩略低于市场预期。 经营分析 三季度毛利率略有下滑,固定资产转固和产品结构是影响因素。 公司三季度单季毛利率 24.38%,较去年同期的 26.55%有所下滑。三季度固定资产增加 9.8亿元,是新投的产线设备转固,这些新设备效能尚未完全发挥出来,此外,苹果新机今年虽然卖的好,但是主要体现在低价版的 iPhoe11上,高价版的iPhoe11Pro 及 MAX 表现一般,而 iPhoe11在 FPC 及 SLP 上单机价值量相对高端版较低,盈利能力低于高端版的产品,从而影响了毛利率。在苹果手机销量整体下滑的趋势下,公司产品结构不断优化,消费电子及计算机用板同比大幅增长,主要受益 Airpods、 Apple Watch、 iPad 销量增长, Airpods 增长势头强劲,公司将显著受益。 苹果新机销量超预期,四季度利润同比有望重返增长,明年苹果 5G 手机叠加创新大年,公司有望积极受益。 苹果手机今年销售情况超预期,产业链有增加订单10%的情况,展望是四季度业绩积极乐观,有望重返增长,明年上半年苹果将推出 iPhoe SE2,公司有望淡季不淡。明年苹果 5G 手机叠加创新大年,更有毫米波机型, SLP、 FPC、 MPI 及 LCP 单机价值量有望显著增加,公司有望深度受益。 苹果日本 FPC 供应商缩减消费电子业务,公司有望新增老料号+新料号。 目前苹果日本三大 FPC 供应商(旗胜、藤仓、住友)在苹果里合计供货占比在 50%左右,日本 FPC 厂商在消费电子领域积极性不高,并有意缩减规模,鹏鼎明年除了增加新的料号外,还有望增加老的料号,份额还有望进一步提升,有望保持稳健增长。 投资建议 预测公司 2019-2021年净利润分别为 30.5、 37.7及 44.1亿元, EPS 分别1.32、 1.63、 1.91元,现价对应 PE 为 35.3、 28.6、 24.4倍。 维持“买入”评级,给予 2020年 35倍估值, 2020年目标价 57.1元。 风险 苹果 iPhoe 手机销量下滑,产业链价格下降。
江丰电子 通信及通信设备 2019-11-04 40.00 -- -- 40.60 1.50% -- 40.60 1.50% -- 详细
业绩简评江丰电子 2019 年第三季度营收同比增长约 28%,归母净利润同比下降约9%,前三季度营收同比增长约 21%,归母净利润同比减少约 28%。三季度业绩处于前期业绩预告中枢上限,整体业绩符合预期。 经营分析营收保持稳定增长,费用支出较多利润承压:公司前三季度营收稳定增长,随着公司产品结构调整,毛利率止跌微幅回升至 29.03%,经营性资产如存货周转天数持续下降。但是利润端表现略低于预期,由于公司实施股权激励,前三季度摊销的股票期权费用约为 1,112.31 万元,其中三季度达到 556万元。另外随着公司多项业务进入投产期,整体规模扩大,短期贷款额度增加一倍,利息费用支出也翻倍增加,对于公司利润形成较大压力。 增加高纯金属供应保障和新品类靶材拓展成为公司布局重点:公司生产的产品以钽钛铜铝等金属靶材为主,对应的高纯金属是最关键的原材料,而且在成本结构中占比超过 70%,目前主要从国外进口,所以为了提升高纯金属的自给率,公司先后实现了高纯铝和高纯钛的内部生产,今年 10 月更进一步在设立湖南江丰打造超高纯难熔金属粉末及合金材料制备基地。除了向上游拓展以外,公司也从集成电路用靶材向市场规模更大的显示面板钼靶材拓展,同时在成立“武汉江丰”为京东方,华星光电和深天马等显示面板厂做配套供应。 并购 Soleras Holdco,实现溅射靶材版图向非半导体靶材扩张:除了深耕半导体用溅射靶材以外,公司计划通过收购旋转靶材占比较大的 SolerasHoldco 向建材、汽车、消费类电子用靶材品类扩展,降低公司业绩因半导体行业自身的周期性波动。标的公司 2019 年营收预计可以达到 6.28 亿人民币,预计 2019 年净利润接近 5000 万元,收入体量与江丰电子相当。 盈利调整与投资建议 由于股权激励导致管理费用较高,所以我们下调公司 2019-2021 年归母净利润幅度分别为 29%,37%和 26%,未来三年营收略微下调 6%,9%和8%。当前股价对应 2019-2021 年摊薄后 EPS 的 P/E 估值分别为 177x,130x和 90x,维持“增持”评级。 风险提示 公司估值偏高;股东减持带来的股票价格波动风险;下游晶圆厂产能利用率下滑导致订单不及预期的风险。
太极实业 电子元器件行业 2019-11-04 7.29 11.70 74.89% 7.40 1.51% -- 7.40 1.51% -- 详细
季度营收回档,但同比加速:我们归因太极实业三季度营收环比回档10%于缺乏确认设计营收及存储器客户库存整理,但同比仍比去年同期增长16%,高于一季度的7%营收同比增长及二季度的10%。我们目前预估太极四季度环比可轻易成长15-20%,全年营收超标可期。 短期获利率不如预期:虽然太极全年营收超标可期,但受到存储器下行周期影响需求,部分产品价格压力,及产品组合偏向低毛利率的洁净室总包工程,造成其毛利率及营业利润率纷纷回落。 未来五年增长动能可期:虽然我们目前仍对DRAM/3DNAND存储器行业景气持保守态度,但明年全球5G手机大量出货(2-2.5亿台)及服务器需求复苏(5years营收CAGR>10%),预期将带动存储器行业逐步走出谷底而有利于太极的存储器封测事业回暖。而长江存储的即将量产,加上合肥长鑫,紫光重庆/存储的未来五年的扩产计划,这对太极的存储器封测及存储器制造的洁净室设计暨总包工程都是有利。 投资建议 我们认为以A股而言,10-15%的ROE,股价应保持在3.0-4.0倍的每股净资产。以我们的目标价CNY$11.7(仍有63%上涨空间)来看,股价是处于3.2倍的2021年的每股净资产,我们预估ROE从2018年的8.9%提升到2021年的12%。 风险提示 客户集中度过高的经营风险,存储器下行周期到现金成本价的风险,国企管理机制不灵活的风险,洁净室工程及设计业务后续订单乏力带来的业绩风险。
深南电路 电子元器件行业 2019-11-04 149.00 213.00 29.16% 169.57 13.81% -- 169.57 13.81% -- 详细
Q3高业绩预示单价高增,量价齐升逻辑正在兑现:公司三季度单季实现营收28.7亿元,结合公司龙岗90万平方米/年、无锡50万平方米/年和南通一期接近40万平方米/年产能满产计算,我们预计公司PCB产品Q3单季单价已经达到6378元/平方米,相对公司2018年以前约3000元/平方米的单价已经提升了112.6%,相对我们预估的2019上半年近4000元/平方米的单价环比增长59.5%,可见公司产品结构持续改善并且还在边际加速向好变化,5G及IDC等下游驱动的量价齐逻辑正在兑现。 5G及服务器类订单加速导入,产能持续开出享受高增红利:订单方面,三季度来自通信龙头设备商的订单饱满、5G类订单持续提升改善盈利能力,服务器相关订单也在持续开出,需求端景气;产能方面,公司南通一期产能利用率持续提升,并且二期产能正在加快建设、最快明年年初能够试产,可见供应端也正在加快布局。PCB产品供需两端发展顺利,加之封装基板产能布局顺利、需求回暖,公司高增长之势基本确定。 投资建议 我们预计公司2019-2021年归母净利润为11.9亿元、16.8亿元和21.3亿元,目前股价对应PE为43X\30X\24X,考虑到公司单价边际大幅改善,我们仍维持明年43X的合理估值预期,对应目标价213元,继续维持“买入”评级。 风险提示 5G基站建设量不及预期;公司市占率不及预期。
鼎龙股份 基础化工业 2019-11-04 9.01 -- -- 9.56 6.10% -- 9.56 6.10% -- 详细
环保整改影响三季度彩粉开工,预计四季度彩粉营收将恢复正常:公司三季度营收下滑较多,主要因为受到三季度武汉彩粉工厂处于持续恢复产能的过程中,受影响比较大的集中在7-8月份,影响单季度净利润接近1500万。截止10月份该工厂已经实现满产,预计四季度彩粉的营收将恢复正常水平。硒鼓业务由于受到行业价格战的持续,三季度销售情况也不尽理想,因此对于营收和利润均有拖累,二者拉低公司整体毛利率接近4个百分点。 收购再生墨盒业务有望拓展墨盒芯片的销售新渠道:为了完善打印耗材产业链和拓展耗材芯片的销售渠道,公司先后取得再生墨盒制造企业珠海天珞22%的股份和北海绩迅59%的股份,如果四季度绩迅实现并表,预计今年贡献并表利润约708万。此外绩迅目前采购鼎龙体系内旗捷墨盒芯片占比仅为5%,如果假设绩迅芯片全部采购自内部,有望贡献芯片营收达到6700万,按照耗材芯片接近70%的毛利率,预计有望增厚接近4700万毛利润。 半导体材料抛光垫打进国内12寸晶圆厂,明年有望开始放量:公司的抛光垫业务在今年上半年实现了从“0”到“1”的突破,不仅完善了自身的CMP抛光垫型号,从成熟制程到先进制程完成全覆盖,而且进入了长江存储的供应链。今年抛光垫业务仍处于研发的投入期,大部分产品仍然在晶圆厂进行验证和测试,由于这部分产品尚未能确认为收入,部分会冲抵研发费用,我们预计公司抛光垫业务明年将受益于长江存储的产能持续释放。 盈利调整与投资建议 我们下调公司2019-2021年营收分别为11.77亿,17.89亿和20.69亿,下调幅度分别为20.1%,13.8%和22.1%,归母净利润分别下调至2.34亿,3.35亿和4.21亿,调整幅度分别为35.8%,25.0%和21.3%。 2019-2021年摊薄后EPS分别为0.24/0.35/0.44元,目前股价对应P/E分别为36x/25x/20x,我们看好公司的长期成长性,继续给予“买入”评级。 风险提示 硒鼓价格战持续;墨盒芯片导入进度低于预期;抛光垫新订单获取延后。
华天科技 电子元器件行业 2019-11-04 5.41 -- -- 5.72 5.73% -- 5.72 5.73% -- 详细
业绩简评 华天科技在 2019年 Q3实现营收约 22.7亿, 同比成长 27.9%,环比提升6.5%, 前三季度营收同比成长约 10%。 第三季度归母净利润约 8200万,同比下降约 30%,扣非后同比下降约 36%。 经营分析 公司业绩拐点确认,营收录得连续两个季度同比增长: 公司营收高增长的背后,一方面由于公司收购的 Unisem 从 2019年 2月开始并表,贡献了部分增量营收,另一方面由于华为海外订单的回流以及公司新客户的导入, 使得今年三季度公司各个工厂的产能利用率均实现了大幅回升, 公司毛利率已经从 2019年 Q1的 11.6%大幅拉升至 16.5%。 收购 Unisem 导致利息费用支出较多,拖累公司利润释放: 公司在 2019年1月收购了马来西亚封测厂商 Unisem,耗资总计 23亿获得了 58%的持股比例,所需资金中 18亿元通过负债筹集, 导致利息费用大幅上升。 此外无形资产的摊销费用预计也从 2018年的 1087万增长至今年的 4000万左右。 2019年 6月公司完成配股,预计募集资金将于四季度替换约 6.48亿的有息负债, 按照公司年利率 4.75%的资金成本,预计此次完成置换后每年将节省利息费用共计达到 3100万左右。 封测行业即将进入景气上行周期, 上调营收和毛利率的预测: 随着 5G 手机开始上市以及国内半导体下游产业的复苏,我们上调了公司 2019年 2020年和 2021年的营业收入,调整幅度分别为 4.97%, 6.27%和 6.35%。由于封测行业已经复苏,华天科技各个产线的产能利用率大幅提升,行业降价竞争抢单的阶段已经转变为供不应求,所以 2019-2021年的毛利率的上调幅度分别为 0.27%, 4.80%和 4.85%。 盈利调整 由于今年费用支出超出预期,所以我们将 2019年归母净利润略微下调7%, 2020-2021年分别上调 16%和 10%。 2019-2021年 EPS 依次为 0.12元,0.21元和 0.25元, 由于配股的影响, 分别摊薄了 28%, 10%和 16%。投资建议n 目前股价对应 2019-2021年摊薄后 EPS 分别为 47x, 27x 和 23x,给予“增持” 评级。 风险提示 2019Q4处于 4G 向 5G 切换期, 手机厂商订单下滑; 中美贸易摩擦重启。
TCL集团 家用电器行业 2019-11-04 3.27 -- -- 3.67 12.23% -- 3.67 12.23% -- 详细
业绩简评 剔除 2019年 Q1重组业务的影响, TCL 集团今年前三季度备考营收约 412亿,同比成长 19.2%, 备考归母净利润约 25.8亿,同比成长 19.2%, 第三季度营收约 150亿, 归母净利润 4.85亿, 业绩整体符合预期。经营分析 三季度面板价格仍有小幅下跌, TCL 集团逆风成长: 2019年前三季度电视面板单价平均跌幅超过 20%, TCL 集团毛利率也从 2018年的 18.4%下跌至13%。 对于各大面板厂来看, 公司的毛利率仍然处于行业领先的位置,营业利润率也是大尺寸面板厂中唯一保持盈利的,净利润率明显高于韩厂龙头LGD 与台厂友达光电,比国内面板厂商龙头京东方盈利能力更强。公司的EBITDA/营收几乎为 LGD 的 2.5倍,友达光电的 5.1倍,盈利能力远高于韩厂和台厂。 LTPS-LCD 手机面板出货大幅增长,长期成长趋势不变: 今年前三季度华星光电的产品结构已经从只有大尺寸电视面板转变为电视和手机面板并重,其中大尺寸面板营收 135.5亿,占比约为 55%,小尺寸面板营收升至 110亿,占比也拉高至 45%。 今年前三季度小尺寸面板出货量约 8800万片,出货面积超过 100万平米,同比增长 252%。 位于武汉的小尺寸 6代 LTPSLCD 产线 t3产能已提升至 50K/月, 公司通过技术改善以进一步扩充产能, 武汉 6代柔性 OLED 产线预计于今年四季度将投产,大尺寸 Mii-LED 明年有望成为爆发元年: 公司在新产品和新技术方面也有重量级储备,分别是Mii-LED o TFT 背光的大尺寸产品和柔性手机 OLED 面板。 TCL 华星已经发布了基于 Mii-LED o TFT 的 MLED 星曜产品, 以满足中高端市场需求,预计未来三年 Mii-LED 产品在电视领域渗透率有望达到 5%,市场空间超过 1000万台。 此外今年 Q4即将投产的武汉 T4产线将成为公司首条量产的 6代柔性 OLED 产线,在中小尺寸领域的柔性 AMOLED 面板公司重点布局屏下摄像、可折叠等柔性显示技术,产品已获多家品牌战略客户认可。盈利调整与投资建议 我们分别下调公司 2019-2020年归母净利润幅度约 4.7%, 5.1%和 7.8%,未来三年 EPS 分别为 0.26元, 0.29元和 0.43元, 对应的 P/E 估值分别为13x,11x 和 8x, 维持公司“买入”评级。风险提示 下游电视整机需求持续低迷, 公司的新产品 Mii-LED 大尺寸和柔性 OLED导入客户端进度可能低于预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-25 17.14 21.98 6.18% 21.38 24.74% -- 21.38 24.74% -- 详细
公司TWS业务高速成长:预计2019年Airpods总出货量将达到5500-6000万台,且A公司近期将推出高端降噪版Airpods,2020年出货量增速有望维持在50%以上。公司是A客户TWS的主要供应商,份额持续增加,随着产能的扩充、良率以及零部件自供比例的提升,公司Airpods业务营收和盈利呈现高速增长。此外,预计2020年安卓客户TWS耳机同样将迎来快速放量期,公司是H客户最主要的供应商,将充分受益行业红利。 华为发布重磅智能眼镜产品,VR/AR时代或已开启:华为9月发布智能眼镜产品VRGlass,售价2999元,于12月份开售。预计随着头部终端厂推出智能眼镜产品,未来两年将会有更多品牌的VR/AR眼镜产品推出,智能眼镜或将在5G时代迎来行业拐点。公司是国内最早布局智能眼镜整机产品的企业,在早期与多家终端厂商配合研发生产,同时实现大量声学、光学零部件自制,公司将是智能眼镜行业蓬勃发展最为受益的企业。 盈利质量持续改善:前三季度经营性现金净流量为31.08亿元,去年同期为5.73亿元;应收账款周转天数86.2天,去年同期为116.7天;存货周转天数为56.8天,去年同期为90.2天;公司的盈利能力和盈利质量同步改善。 盈利预测和投资建议 由于TWS业务超预期以及公司2019年的非经常性损益,我们调整了公司2019-2021年盈利预测,预计三年归母净利润分别为12.89(+0%)、20.37(+18.3%)、26.10(+16.2%)亿元,上调目标价至21.98元,对应2020年PE为35×,维持买入评级。 风险提示 Airpods出货量不及预期;新版Airpods良率波动;中美贸易战加剧的风险。
海康威视 电子元器件行业 2019-10-22 30.98 41.75 27.29% 35.10 13.30% -- 35.10 13.30% -- 详细
营收和利润同比增长环比提速,经营情况逐季向好。三季度单季实现营收159.15亿元,同比增长23.12%,归属于公司股东的净利润为38.1亿元,同比增长17.31%,三季度的营收和利润同比增幅高于二季度,Q3费用率24%,较Q1的27%及Q2的26%改善明显,整体来看,逐渐向好情况明显。三季度毛利率达到46.61%,较去年同期的45.57%有所提升。主要原因为PBG业务逐渐回暖,EBG业务持续有新增需求,如视觉和雷达等传感器的结合,在交通等领域形成了新的应用,此外公司管理水平也在逐渐提升。 海外营收趋于平稳,国内需求逐渐回暖,创新业务拉动,预计四季度积极向好。公司预告2019年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为5-20%,按照预测的中值测算,四季度单季净利润为47.95亿元,同比增长21.08%。受到中美贸易摩擦及美国将公司列入实体清单的影响,公司海外营收有所波动,美国营收继续下滑,土耳其受制裁也有所影响,整体来看,海外营收趋于平稳。我们认为,国内需求逐渐向好,PBG四季度有望稳中有进,EBG业务快速增长有望继续保持,尤其是一些新的需求,如垃圾分类监控、ETC等,SMBG业务有望逐步恢复,萤石业务、机器人业务盈利有望继续提升,汽车电子、存储业务等其他创新业务快速成长,公司也在积极进行各项费用的管控,费用率下降非常明显,我们预测四季度业绩有望积极向好。 部分美国供应商已开始供货,影响逐渐减小,继续加大研发力投入,迎接5G时代新变化。目前部分美国供应商已开始供货,如安霸的芯片及硬盘供应商等,上游原材料的禁令影响正在逐步减少,公司在积极储备一些关键进口原材料,也在积极研发新的方案。公司继续加大研发投入,前三季度研发费用40.07亿元,同比增长30.2%,占营收的10.04%。我们认为,短期来看,公司还会受到贸易摩擦及列入实体清单因素的影响,但是从中长期来看,公司业务布局扎实,渠道逐级下沉,正在从安防综合服务商走向以视频为核心的物联网解决方案提供商。5G时代,在AI、高清视频监控及新兴需求的驱动下,安防行业将焕发新的生机和活力,公司作为全球安防龙头有望积极受益。 投资建议 预测公司2019-2021年净利润分别为130.7、156.2及188.3亿元,EPS分别为1.39、1.67、2.01元,现价对应PE为21.7、18.2、15.1倍。我们给予公司2020年25倍估值,维持“买入”评级,上调目标价至41.75元。 风险 中美贸易摩擦,列入实体清单,竞争进一步加剧,AI、超高清渗透不达预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-10-17 94.28 109.00 16.39% 98.38 4.35%
98.38 4.35% -- 详细
公司披露三季报业绩预告,实现净利润 2.72~2.86亿元,同比下滑21.5%~25.3%,其中单三季度实现净利润 5400万元 ~6800万元,同比下滑36%~49%。 经营分析 三季度业绩低于市场预期,亮点在于毛利率环比趋稳回升。 公司 Q3净利润预告中枢为 6100万元,同比下滑 42%,较一季度-11%,二季度-19%,下滑幅度加大,表明行业仍处于加速触底阶段。 判断业绩低预期的原因可能与以下三个因素有关:第一, 技术服务类项收入可能延期确认; 第二, Q3非经常项收益 1300万元,较上半年单季度减少 900万元; 第三, Q3收入低基数叠加无锡新投建工厂可能抬升了费用率水平。 业绩预告的亮点在于公司提出通过展开降本专项工作, 毛利率环比趋稳回升。 Q2单季度毛利率 29.6%,预计毛利率环比持平。 价格战是业绩下滑主因,若需求复苏则通过价格战抢占份额的策略可能无效,价格战可能缓和。 激光器行业去年下半年以来进入价格战混战局面,去年累计降价幅度超过 40%,今年上半年累计降价超过 30%,价格战导致行业销量规模萎缩,龙头业绩被大幅压缩。 我们判断价格战恶化本质为需求不景气,如果行业转暖,降价抢占市场份额的策略可能并不奏效,则价格战可能出现减缓。根据我们对下游激光器需求的前瞻指标高频跟踪来看,目前汽车制造业产成品存货已进入震荡磨底阶段, 行业有望在明年上半年呈现弱势复苏,价格战有望缓和。 短期更关注公司市占率和毛利率指标,降价打开长期空间是激光的长期逻辑。 行业需求低迷情况下,我们更关注市占率指标,预计今年公司市占率继续提升 8pct 至 25%;价格战情况下,我们关注公司毛利率拐点,判断持续超过 30%的年降价幅度不是行业的常态,最终价格会进入相对的稳态, 基于特种光纤自制比率提升的预期,我们判断公司毛利率拐点有望在明年 Q1到来。 投资建议 基于下半年行业需求低迷超年中预期, 今年收入端我们下调 2个亿, 下调幅度为 9%, 净利润由 4.3亿元下调至 3.9亿元,下调幅度为 10%。 预计 2019~2021年 公 司 净 利 润 3.9/5.97/7.57亿 元 , 同 比 增 长 -9.8%/53.0%/26.9% ; EPS 为2.0/3.1/3.9元, PE 为 48/32/25倍。我们给予公司 2020年 35倍 PE 估值, 6-12个月目标价 109元。维持“增持”评级。 风险提示 价格战继续恶化; 2019年 6月 25日限售股解禁;新场景拓展不及预期。
圣邦股份 计算机行业 2019-10-17 182.00 -- -- 234.80 29.01%
255.48 40.37% -- 详细
公司公布了三季度业绩预告,报告期内公司实现归母净利润 1.09-1.24亿,同比增长 52%-72%。其中 Q3单季度实现 5623-6092万,同比增长 80-95%,略超预期。 经营分析 受益国产替代,三季度业绩持续高增长。 公司 2019Q2业绩重回增长轨道后, Q3持续高增长,公司作为 A 股稀缺的纯模拟芯片设计企业。公司产品种类丰富,公司有 1200多款产品可供销售,主要覆盖信号链和电源管理领域。随着新产品的推出以及产品结构优化,盈利能力稳步增强。公司在消费电子、工控等领域芯片国产替代全面加速,份额不断提升,同时积极拓展新的应用领域,未来几年在国产化和新产品拓展的推动下,增长有望持续。 模拟 IC 长坡厚雪好赛道,国产化空间巨大。 模拟 IC 具有高门槛,市场分散,产品周期长,资本投入相对较低,盈利稳定的特点,模拟 IC 占半导体市场 13%约 500多亿美元的市场。从地区来看中国市场增速较快。下游应用市场分布来看,通信和汽车占比不断提升,按具体功能分,电源管理类模拟 IC 占比接近 60%,是最重要的市场。目前主要海外巨头主导市场竞争,国产化空间巨大。 内生+外延铸造公司竞争壁垒,国产替代趋势成公司发展契机。 内生:公司研发团队实力强,研发支出持续上升。 2019H1公司研发占收入比例高达18.35%,与德州仪器等国际巨头一致。在持续的研发创新下,公司平均每年推出超过 200个新产品,这将成为公司业绩持续增长和维持较高毛利率的推动力。 外延: 2018年,公司收购主营电源管理的钰泰半导体 28.7%的股份,此次收购不仅在 2019年上半年为公司带来了 1149万元的投资收入,也增强了圣邦对模拟芯片业务领域的横向整合,进一步完善了公司的产业布局。此外,随着公司产品性能的成熟以及认可度的提升,公司作为国产模拟龙头将在半导体行业的国产替代趋势中深度受益。 盈利预测与投资建议 受益于贸易战背景下公司产品国产化持续,上调盈利预测。预计公司 2019-2021实现净利润 1.74、 2.32、 3.13亿元, 较上次盈利预测分别上调幅度为18%、 19%、 16%;维持“增持”评级。 风险提示: 研发和新产品推广不及预期风险;市场竞争加剧风险;
深南电路 电子元器件行业 2019-10-14 165.00 213.00 29.16% 162.43 -1.56%
169.57 2.77% -- 详细
公司发布三季报预告, 预告显示公司前三季度实现归母净利润 7.8~8.7亿元,同比增长 65%~85%, 其中第三季度单季实现盈利 3.1~4.0亿元,同比增长 61%~110%, 增速中枢达到 85%。 经营分析 保守预测 PCB 产品均价环比增 41%,量价齐升逻辑正在兑现: 公司三季度单季实现盈利 3.1~4.0亿元, 对应单月盈利 1~1.3亿元, 考虑到公司南通一期产能利用率提升,我们按净利率 10%( 19H1是 9.84%)、 PCB 营收占比73.6%(参考 19H1), 可保守估算出公司 PCB 产品单月产值为 7.4~9.6亿元。 结合公司龙岗 90万平方米/年、无锡 50万平方米/年和南通一期接近 40万平方米/年产能满产计算, 公司 PCB 产品单价已经达到 4900~6400元/平方米, 价格中枢为 5650元/平发米。 5650元/平方米的单价水平相对公司 2018年以前约 3000元/平方米的单价已经提升了 88%,相对我们预估的 2019上半年近 4000元/平方米的单价环比增长 41%, 可见公司产品结构持续改善并且还在边际向好变化, 5G 及IDC 等下游驱动的量价齐逻辑正在兑现。 5G 及服务器类订单加速导入, 产能持续开出享受高增红利: 订单方面, 三季度来自通信龙头设备商的订单饱满、 5G 类订单持续提升改善盈利能力,服务器相关订单也在持续开出,需求端景气; 产能方面,公司南通一期产能利用率持续提升,并且二期产能正在加快建设、 最快明年年初能够试产, 可见供应端也正在加快布局。 PCB 产品供需两端发展顺利,加之封装基板产能布局顺利、需求回暖, 公司高增长之势基本确定。 盈利调整 考虑到公司单价边际持续大幅改善, 我们认为此前对公司做出的盈利预测低估了公司真实的价值, 因此我们上调公司 2019~2021年盈利预测, 归母净利润预测至 11.9亿元、 16.8亿元和 21.3亿元,对应上次预测分别上调12.4%、 8.3%和 5.8%。 投资建议 目前股价对应 PE 为 43X\30X\24X,我们仍维持明年 43X的合理估值预期,上调目标价至 213元(对应上次预测上调 8.3%), 继续维持“买入” 评级。 风险提示 5G 基站建设量不及预期; 公司市占率不及预期。
五方光电 电子元器件行业 2019-09-26 36.71 38.50 6.41% 46.99 28.00%
46.99 28.00% -- 详细
2019-2021年摄像头需求量增速超 20%: 智能手机摄像头仍然是智能手机产业链增速最快的细分子行业之一。 2019-2021年,三摄、四摄和五摄将会持续在智能手机中渗透,预计智能手机摄像头需求量分别达到 42.20、 51.59、62.23亿颗,同比分别增长 20%、 22%、 21%。 其中, 电影镜头和 3D 摄像头或将开始放量。 5G 时代,智能手机对信息的获取将从“2D+静态”向“3D+动态”演进,华为 Mate30Pro 首次在后置摄像头模组中加入电影镜头,同时采用前后双 TOF 镜头,预计 2019年 TOF 摄像头出货量将达到 1.7亿颗, 2020年则有望超过 4亿颗。 滤光片和生物识别滤光片是传统摄像头和 3D 摄像头的必备光学零部件: 公司主营业务主要是滤光片组立件, 2018年主要营收来自于传统摄像头的红外截止滤光片( IRCF),同时小批量产用于 3D 摄像头的生物识别滤光片。受益 2019-2021年摄像头下游需求旺盛,公司 IRCF 业务将维持快速成长,而生物识别滤光片则将迎来“从 0到 1”的高速发展期。 滤光片出货量维持高增长, 市占率持续提升: 目前公司客户涵盖国内一线摄像头模组厂以及各大智能手机品牌, 公司 2018年 IRCF 市占率接近 20%。 随着公司募投项目的投入( 3亿片 IRCF, 1.2亿片生物识别滤光片),公司行业市占率将会进一步提升,长期看好公司滤光片业务稳健快速成长。 盈利预测和投资建议 预计 2019-2021年公司实现营收 7.57、 10.36、 13.58亿元,实现归母净利润1.66、 2.23、 2.80亿元,对应 EPS 分别为 0.82、 1. 10、 1.39亿元,对应 PE 分别为 36.83×、 27.48×、 21.81×。行业可比公司 2019年平均 PE 为 25.5×,给予公司 35×PE,目标价为 38.5元,首次覆盖买入评级。 风险 三摄、四摄、五摄在智能手机中的渗透率不及预期;公司滤光片产品降价幅度超预期;新产品客户拓展不及预期;客户集中的风险; 应收账款过高的风险; 中美贸易战加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名