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刘翔 6
捷捷微电 电子元器件行业 2020-01-22 34.39 -- -- 41.94 21.95% -- 41.94 21.95% -- 详细
事件:公司发布2019年度业绩预告,预计全年实现归母净利润18223.56万元-19880.24万元,同比增长10%~20%。 全年业绩符合预期,下半年开始增长加速。按预告中位值计算,Q4单季实现归母净利润5492.15万元,同比增长65.20%,环比增长9.26%。下半年以来公司进入增长加速期,原因主要来自IPO募投项目产能的释放,特别是功率半导体器件生产线在今年集中贡献营收与利润;此外公司调整产品结构与开拓新客户,整体盈利能力有所改善,利润率仍然保持较高的水平。 n 定增成功落地,提供公司长期增长来源。公司在2019年四季度顺利完成定增项目,共发行3566万股新股,募集资金7.7亿元。定增项目包括“电力电子器件生产线”和“新型片式元器件、光电混合集成电路封测生产线建设项目”,前者已经在建设中,此次定增资金到位保证项目顺利进行。两个项目是公司2~3年之后增长的来源。 产品高端化,MOSFET等新品逐步推出。公司从晶闸管切入到防护器件,然后定增进入新型片式元器件、光电混合集成电路封测领域,在功率半导体行业持续品类扩张,以满足下游客户的需求。从单一优势产品到多品类也是功率半导体企业发展壮大的必然路径。2019年公司也推动了诸多新产品量产,如MOSFET产品收入大幅增加,预计全年营收超过7000万元;ESD系列产品量产,顺利通过中兴通讯合格供方审核。公司在四季度成立捷捷上海子公司,通过引入业内高端人才团队的形式,使得公司能快速进入高端功率器件领域,助力整个上市公司平台的技术和产业创新发展。 国产替代加速,公司受益明显。今年以来半导体行业国产替代明显加速,公司作为国内晶闸管龙头明显受益于终端客户的替换需求,这在Q3营收端已经开始体现,公司在国产大客户供应链进展顺利,未来出货有望进一步增长。同时功率半导体下游需求在下半年有所恢复,逐步步入景气周期,公司订单较为饱满,增长趋势仍在延续。 给予“买入”评级。公司是国产功率半导体优秀代表,目前面临国产替代机遇窗口,品类扩张叠加产能开出,定增落地获得资金保障,我们认为公司迎来加速增长期。我们略微调整公司盈利预测,预计2019~2021年公司营收分别为6.40/8.12/10.46亿元(前次预测为6.49/7.72/9.68亿元),归母净利润为1.90/2.38/3.04亿元(前次预测为1.83/2.18/2.73亿元),对应PE分别为54/44/34,给予“买入”评级。 风险提示。产能扩张不及预期;下游需求低迷;MOSFET研发与销售不及预期。
捷捷微电 电子元器件行业 2020-01-22 34.39 -- -- 41.94 21.95% -- 41.94 21.95% -- 详细
年报业绩指引符合预期,季度环比加速增长,维持“强烈推荐”评级。 公司发布2019年年报业绩预告:2019全年实现归母净利润区间为1.82亿元-1.98亿元,同比增长10%-20%,业绩稳健增长符合预期。我们认为公司采用IDM经营模式,晶闸管及防护器件等传统产品质量及成本优势明显,未来几年稳健成长可期,同时公司又积极进入MOSFET等新领域,目前产品和客户进展良好,市场空间进一步打开。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.93/2.56/3.17亿元,对应EPS分别为0.64/0.84/1.04元/股,对应当前PE估值分别为53/40/32倍。维持“强烈推荐”评级。 公司业绩环比加速增长,功率器件国产替代加速,业绩稳健增长可期 从季度数据来看,公司2019年Q1、Q2和Q3单季度营业收入增速分别为2.58%、17.24%和24.15%,我们认为Q4营收环比增速会保持比较高的水平。净利润方面,公司Q1/Q2/Q3单季度净利润同比增长分别3.51%/1.18%/3.46%,而Q4单季度归母净利润区间为0.46亿元-0.62亿元,单季度业绩同比增长39%-88%,这主要是受益于下游通信、安防等行业国产替代需求加速爆发,推动公司业绩大幅增长。我们认为,公司的产品实力和研发水平属于领先水平,在国产替代需求的大背景下,公司产品、客户结构有望持续改善,推动公司营业收入和净利润稳健持续增长。 顺应产业发展趋势,产品结构持续改善,市场空间持续打开 晶闸管和防护器件等传统业务采用IDM一体化经营模式,竞争优势明显,IPO募投项目解决产能瓶颈后,我们预计此块业务在国产替代的需求下公司市场份额有望持续提升。此外,公司通过定增积极布局MOSFET、IGBT等市场空间更大的领域,根据IHS的数据,MOSFET是功率器件市场最大的细分领域,2018年全球MOSFET市场规模为59.61亿美元,占功率器件市场约40%,市场空间是晶闸管的十倍。目前公司MOSFET进展良好,预计2019年MOSFET收入为7000万-8000万,2020年仍将持续成长。我们认为公司布局MOSFET和IGBT符合产业发展趋势,为公司发展打开广阔成长空间。 风险提示:下游需求不及预期、国产替代放缓、募投项目不达预期。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-12-17 28.82 -- -- 34.33 19.12%
41.94 45.52% -- 详细
国内晶闸管领域龙头企业,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级 捷捷微电作为国内晶闸管龙头企业,主要从事功率半导体芯片和器件研发、制造及销售,已形成以先进的芯片技术和封装设计、制程及测试为核心竞争力的业务体系。我们认为下游新兴应用不断涌现市场持续向好,公司传统产品竞争优势明显,将持续快速增长;此外,公司积极布局MOSFET和IGBT新赛道,未来成长可期。预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为1.93/2.56/3.17亿元,对应EPS分别为0.72/0.95/1.17元/股,当前股价对应PE估值分别为41/31/25倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 国产替代+下游爆发应用持续爆发,功率半导体市场持续向好 功率半导体的应用领域非常广泛,根据Yole数据,2017年全球功率半导体市场规模为327亿美元,预计到2022年达到426亿美元,复合增长率为5.43%,其中,2017年全球功率半导体器件市场规模为144.01亿美元,预计到2022年市场规模将达到174.88亿美元,复合增长率为3.96%。在全球功率半导体市场中,工业、汽车、无线通讯和消费电子是前四大终端市场,市场占比分别为34%、23%、20%、23%。我们认为受益于工业、新能源汽车、通信和消费电子领域新兴应用不断出现,全球功率半导体市场将会不断向好,规模将会不断扩大。 晶闸管稳步增长,布局MOSFET和IGBT新赛道未来成长可期 公司采用IDM一体化经营模式,拥有定制化芯片研发与设计能力。公司以晶闸管起家,目前已经是国内第二大供应商。晶闸管和防护器件系列产品是公司传统优势产品,竞争优势明显,公司募投解决产能瓶颈,在下游需求推动下,市场份额将会持续提升。此外,公司定增积极布局MOSFET、IGBT及第三代半导体器件等新领域,产品结构将进一步丰富,将形成多领域、广覆盖的多样化优势。我们认为公司在研发能力、下游客户、成本管控等方面具备优势,受益于国产替代加速大趋势,以晶闸管为主的传统产品将稳步增长,MOSFET和IGBT等新领域将为公司打开广阔的成长空间,值得期待。 风险提示:下游需求不及预期;国产替代不及预期;定增项目不及预期。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-12-11 25.40 -- -- 30.51 20.12%
41.94 65.12% -- 详细
半导体行业调整接近尾声,公司订单回暖,经营拐点已现。根据WSTS统计的数据,全球半导体行业1987年至今共出现8次调整,一般持续3-6个季度,本轮调整自2019Q1开始,2020年有望出现反转。从捷捷微电公司的角度来看,销售情况自Q3起明显有起色,特别是Q4同比与环比均创新高,年报有望超预期,明年更是业绩估值双击的一年。 Q4订单增量主要在通信。中美贸易摩擦给国产厂商带来机遇,公司功率TVS配套5G基站电源,主要功能为防雷保护。目前公司已通过中兴合格供方审核,另外海康大华等安防订单亦稳步推进。明年通信和安防领域有望实现较大增长。 公司非公开发行主要用于MOSFET等新品类的拓展,目前已拿到批文,发行稳步推进。11月25日,公司在上海设立子公司,创始团队由来自业界国际知名半导体公司的核心研发和管理人员组成,目前捷捷微电持股比例达90%,未来可能会通过股权结构的设计来对核心团队给予激励。子公司定位5G核心通信电源模块、汽车电子(如电机马达和车载电子),未来发展前景广阔,大有可为。 公司经营稳健,注重销售回款和股东回报。公司几乎历年的经营活动现金流净额均超过当年净利润,截至2019Q3,经营活动现金流净额1.54亿元,前三季度归母净利润1.36亿元。公司ROE基本保持在10%以上,近两年的分红比重(占当年归母净利的比例)均高于30%。 盈利预测:基于对公司目前的经营情况和行业发展的判断,我们上调公司的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为1.90、2.29、2.70亿元,上调至“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦、原材料涨价、新市场客户拓展不及预期。
刘翔 6
捷捷微电 电子元器件行业 2019-11-04 21.00 -- -- 24.50 16.67%
41.94 99.71% -- 详细
事件: 公司发布三季度报告,前三季度实现营收 46511.55万元,同比增长 15.29%; 归母净利润 13559.76万元,同比增长 2.40%。 其中第三季度实现营收17870.99万元,同比增长 24.15%; 归母净利润 5026.64万元,同比增长 3.46%。 营收加速,主要来自扩产产能释放。 今年新增的产能主要来自募投项目产能的释放,其中功率半导体器件生产线首次贡献利润,上半年实现营收 2704.00万元,净利润 257.80万元, Q3继续放量。另外今年公司开发多款新产品,包括 MOSFET 等, 使得整体收入增速加快。 收入的增加是利润增加的前提,我们认为随着公司新产能与新产品的理顺,利润端也将跟随兑现, 我们看好公司在未来几年内的加速成长。 利润稳定增长, 盈利能力有所恢复。 Q3单季度归母净利润基本与 Q2持平,Q3单季毛利率为 46.49%,环比 Q2增加 0.81pct,虽然功率器件价格有所下降,且新产品毛利率偏低,但是公司仍然保持了较高的盈利水平。 现金流作为盈利质量的体现, 依旧表现良好,前三季度经营性现金净流量为 1.54亿元,同比增长 20.10%,且绝对值高于净利润。 研发费用大增,保证公司长期竞争力。 Q3单季度研发费用 1190.59万元(占营收比重 6.66%),几乎等于前两个季度之和。 研发费用投向包括老产品的升级与新品类的开发,今年如 MOSFET 等新产品的推出正是加大研发的体现。 从经营战略来看,从单一优势产品到多品类是功率半导体企业发展壮大的必然路径,这也需要研发支出的配合。研发是企业长期竞争力的保证,我们判断未来公司研发支出将持续保持较高水平。 在建工程大增,定增募投项目加快实施。 三季报在建工程 2.15亿,同比增长161.71%,主要系非公开发行股票募投项目“电力电子器件生产线” 加速推进所致,这保证公司 2~3年之后的增长。 公司非公开发行股票项目已获得证监会审核通过, 预计将很快实施, 募集资金的到位将保障相关项目的顺利推进。 给予“ 买入”评级。 我们维持原有盈利预测不变, 预计 2019~2021年公司营收分别为 6.49亿、 7.72亿、 9.68亿,归母净利润为 1.83亿、 2.18亿、 2.73亿,对应 PE 分别为 30.33/25.48/20.35,给予“买入”评级。 风险提示。 产能扩张不及预期; 下游需求持续低迷; MOSFET 研发与销售不及预期。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-11-04 21.00 27.00 -- 24.50 16.67%
41.94 99.71% -- 详细
募投产线产能利用率稳步增长,带动营收有效提升 募投的功率器件和防护器件产线相继投产,助力公司前三季度收入同比增长15.29%,优于上半年增速10.43%。晶闸管等功率器件和ESD等防护器件是公司传统优势产品,经多年积累和规模扩张,具备良好性价比优势,本期毛利率45.91%,低于去年同期49.64%,主要由于分立器件行业竞争加剧,以及募投项目转固折旧和股权激励等成本费用影响。随着募投项目产能被进一步有效利用,公司营收和毛利率有望在明年得到改善。 弱周期背景下业绩依旧保持稳定,现金流继续充沛 整个2019年全球半导体处于下行周期,分立器件价格呈现不同程度的价格下跌,但公司通过产品和产能的拓展实现收入和利润的继续增长,并且公司现金流保持充沛,前三季度经营净现金流1.53亿元,同比增长20.1%,优于净利润增速,弱周期下稳健经营为企业打造充足安全边际。投资活动净现金流同比增长43.09%,继续投资建设电力电子器件产线,产品产能继续扩充为长期业绩提供增长空间。 持续研发投入,MOSFET业务进展快速助力业绩增长 前三季度研发费用0.24亿元,同比增长24.14%,显著高于公司营收增速,彰显公司技术投入的信心。公司积极发展市场更广阔的MOSFET业务,已自主设计多款中低压MOSFET和超节MOS产品,配套封装产线正在建设,MOSFET业务已成为公司增速最快的业务,全年有望收获数千万元收入,较去年大幅增长。公司作为分立器件细分市场龙头已具备晶闸管等产品IDM能力,公司正利用自身优秀的管理水平拓展产品系列,培育新的增长点为公司长期发展打下坚实基础。 投资建议与盈利预测 预计2019-2021年公司实现营业收入6.21/7.33/8.69亿元,归母净利润分别为1.74/2.07/2.45亿元,对应EPS分别为0.64/0.77/0.91元/股,对应PE分别为31/26/22倍。给予公司2020年35倍估值较为合理,对应目标价27元/股,维持公司“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新建产能爬坡不及预期,新产品增长不及预期等。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-10-29 20.80 -- -- 23.25 11.78%
36.98 77.79%
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事件公司发布三季报,前三季度实现营业收入 4.65亿元,同比+15.29%,实现归母净利润 1.36亿元,同比+2.40%,实现扣非归母净利润 1.31亿元,同比+7.98%。 简评三季度营收增速回升,四季度有望延续。单季度看, Q3营收 1.79亿元,同比+24.15%,增速环比 Q2增加 6.91pct;我们认为 Q3营收增速的回升反映下游需求回暖,随着中美贸易摩擦的缓和, Q4营收同比高增长有望延续, 当前我们给予全年 6.3-6.4亿的总营收预测, Q4单季营收增速接近 30%。另一方面供给侧来看,半导体产业从去年年底开始步入去库存周期,根据历史经验调整周期3-6季度左右,预计 2020年有望出现复苏, 大环境改善背景下公司明年营收有望继续保持平稳较快增长。 中长期看,毛利率下降将导致业绩承压。前三季度综合毛利率45.91%,同比下降 3.73pct,主要是由于公司为了抢占市场、提升募投产能利用率, 今年对防护器件采取了降价的策略,同时MOSFET 采取流片方式生产,毛利较低, MOSFET 的高速增长进一步拉低综合毛利水平。展望未来,我们预计 MOS 将继续保持高速增长的趋势,同时定增项目的转固对毛利也会造成一定的影响, 公司综合毛利率可能逐年小幅下滑,对业绩增长带来一定的压力。 值得强调的是,公司晶闸管今年未降价、毛利率仍维持较高水平,公司在晶闸管市场具备自主定价权,国内市占率接近20%,尚有较大替代空间,看好公司长期稳定的进口替代能力。 今年整个功率半导体板块发展欠佳,公司能保持稳定增长实属不易,反映公司经营极为稳健。前三季度经营活动现金流净额 1.54亿元, 是净利润的 1.13倍;库存现金 5.84亿元,利息收入 1833万元,同比+103%。 9月定增过会,拟募资建设 MOSFET 及新型片式元器件、光电混合集成电路产线,三季报在建工程 2.16亿元,扩产建设稳步推进。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.86、 2. 10、 2.40亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦、原材料涨价
刘翔 6
捷捷微电 电子元器件行业 2019-10-17 21.32 -- -- 21.98 3.10%
30.51 43.11%
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事件: 公司发布三季度业绩预告,前三季度实现归母净利润 13242.39万元–13904.51万元,同比增长 0%-5%。 其中第三季度实现归母净利润 4858.66万元–5101.59万元,同比增长 0%-5%。 前三季度非经常性损益对利润的影响约为 498万元, 去年同期为 1145.96万元。 稳健如故, Q3继续正增长。 自 Q2开始公司营收与利润逐步恢复, Q3预计营收与利润继续维持在较高水平。 营收端, 公司扩产产能逐步开出(整体晶圆产量约增长 20%), 芯片与器件销量均有所增长; 利润端,功率器件价格下降使得毛利率有所下滑,但是公司在经营规划上把握产能转固节奏与管控费用,使得利润也保持稳定。今年以来功率半导体器件生产线逐步带来收入, Q4营收与利润有望继续稳健增长。 产能扩产, 成长动力充足。 从半年报数据来看,在建工程 1.50亿,较年初增加 81.79%,主要系定增募投项目逐步推进中,这保证公司 2~3年之后的增长。 截至上半年, IPO 募投项目半导体防护器件生产线贡献营收 7152.77万元,净利润 808.02万元; 功率半导体器件生产线贡献营收 2704.00万元,净利润257.80万元,两个项目则是近 2~3年增长的主要源泉。 品类扩张, MOSFET 等新品逐步推出。 公司从晶闸管切入到防护器件,然后定增进入新型片式元器件、光电混合集成电路封测领域,在功率半导体行业持续品类扩张,以满足下游客户的需求。从单一优势产品到多品类也是功率半导体企业发展壮大的必然路径。 上半年公司也推动了诸多新产品量产,如MOSFET 实现收入约 2000万元,全年预计贡献较大的营收增量; ESD 系列产品量产,顺利通过中兴通讯合格供方审核。新产品丰富公司产品结构,进一步提升公司市场竞争力。 给予“ 买入”评级。 行业景气度虽然低迷,但是公司通过良好的经营管控与客户开拓,保持了经营的持续稳定,随着募投项目的逐步投产,公司有望维持稳健的发展态势。我们预计 2019~2021年公司营收分别为 6.49亿、7.72亿、9.68亿,归母净利润为 1.83亿、2.18亿、2.73亿,对应 PE分别为 31.64/26.58/21.23,给予“买入”评级。 风险提示。 产能扩张不及预期; 下游需求持续低迷; MOSFET 研发与销售不及预期。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-08-23 20.24 24.00 -- 23.47 15.96%
24.10 19.07%
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晶闸管国内龙头,新产能投放助力业务稳步增长 随着募投的功率器件和防护器件产线相继投产,公司营收实现稳步增长,分产品看,功率芯片收入增长7.31%,功率器件收入增长8.42%,其中募投防护器件产线本期贡献净利润808万元,功率产线贡献净利润258万元。通过多年技术积累和规模扩张,公司在晶闸管和防护器件领域建立了技术优势和性价比优势,由于新建项目折旧成本相对高和股权激励等费用影响,本期毛利率同比小幅下降6.7%。随着募投产能继续爬坡,公司营收和利润有望继续稳步增长。 具备设计、制造和封装一体化能力,定制化设计构筑产品护城河 公司晶闸管、二极管、防护器件等产品均采取IDM模式,使得公司具备产品迭代研发的能力和品质管控能力,同时也使得公司可以不同于国际厂商提供标准化产品而走差异化和定制化产品路线,定制化服务构筑公司在电力电子器件领域的护城河,既增强客户粘性又保障产品高附加值。 MOSFET业务进展快速,丰富功率半导体产品线 报告期晶闸管系列产品营收占比高于52.5%,为解决产品结构单一和提高抗风险能力,公司布局MOSFET和碳化硅器件等市场更广阔领域。目前已自主设计多款中低压MOSFET和超节MOS产品,配套封装产线也正在建设,上半年MOSFET业务收入约2400万元,全年有望实现7000万元营收,大幅好于去年同期。未来多种新系列器件产品将构筑公司新的业务版图,新产品的市场导入将支撑公司长期发展。 投资建议与盈利预测 预计2019-2021年公司实现营业收入6.21/7.33/8.69亿元,归母净利润分别为1.83/2.19/2.58亿元,对应EPS分别为0.68/0.81/0.96元/股,对应PE分别为30/25/21倍。给予公司2020年30倍估值较为合理,对应目标价24元/股,维持公司“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新建产能爬坡不及预期,新产品增长不及预期等。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-08-23 20.24 -- -- 23.47 15.96%
24.10 19.07%
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事件 公司半年度实现营业收入2.86亿元,同比+10.43%,实现归母净利润8533万元,同比+2.11%,扣非归母净利润8363万元,同比+11.12%。单季度Q2实现营业收入1.63亿元,同比+17.24%,归母净利润5088万元,同比+1.18%。 简评 今年以来受到全球手机电脑销量下滑、宏观经济增速放缓的影响,功率器件行业整体景气度不佳,同行上市公司一季度数据均出现不同程度的下滑,捷捷微电前两季度均保持收入业绩正增长的状态,上半年扣非归母净利润同比增速11.12%实属不易。中美和日韩贸易摩擦加速国内半导体进口替代的进程,这是产业长期的大逻辑;根据历史经验,半导体调整周期3-6季度左右,预计明年有望出现复苏,叠加2019年低基数的影响,我们对明年公司及行业的反弹性增长保持乐观。 上半年综合毛利率45.56%,同比下降3.54pct,主要是由于防护器件及MOSFET降价导致,防护器件项目去年投产,在需求疲软的背景下,为了抢占市场、提升产能利用率,公司采取了降价的策略;晶闸管毛利率仍保持在高位、且较为稳定,我们认为公司在晶闸管市场具备自主定价权,国内市占率接近20%,尚有较大替代空间,看好公司长期稳定的进口替代能力。 2018年公司发布定增预案,建设MOSFET及新型片式元器件、光电混合集成电路IDM产线,产品品类扩张是支撑公司长远发展的必经之路,截至半年度公司已累计先行投资1.4亿,在建工程1.5亿,扩产建设稳步推进。上半年MOSFET预计实现2000多万销售收入,同比大幅增长,符合预期。 盈利预测: 预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.71、2.05、2.40亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 贸易摩擦、原材料涨价。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-08-23 20.24 -- -- 23.47 15.96%
24.10 19.07%
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下游需求前低后高,二季度业绩增长强劲。公司2019年上半年实现营业收入2.86亿元,同比增长10.43%;实现归母净利润0.85亿元,同比增长2.11%;由于2018年同期购买理财产品产生理财收益889万,剔除非经常性损益,上半年扣非归母净利润0.84亿元,同比增长11.12%。制造业整体呈下行趋势导致需求低迷,随着二季度需求回暖和IPO募投项目防护器件和功率器件释放产能,公司二季度业绩增长势头强劲。2019年单二季度,实现营业收入1.63亿元,同比增长17.24%,环比增长32.52%;实现扣非归母净利润0.50亿元,同比增长14.04%,环比增长47.06%。 毛利率下滑明显,产能有序拓展。公司上半年综合毛利率为45.56%,同比下降3.54pct,较2018年底下降3.30pct。由于制造业整体需求不振,叠加功率半导体厂商近两年集中扩产产能陆续开出,上半年产品价格行情较为低迷,公司为抢占市场份额对部分防护器件产品进行价格下调;MOSFET半成品库存成本为去年市场高位水平,上半年产能利用率提升较为谨慎导致MOSFET产品毛利率水平较低,综合影响公司毛利率表现。公司IPO募投项目为半导体防护器件生产线和功率半导体器件生产线建设项目,分别于2017年底和2018年底试生产,预计2019年底产能利用率分别达到80%和30%。此外,公司2018年9月非公开定增募投项目MOSFET及新型片式元器件、光电混合集成电路封测产线仍在建设中。由于下游需求低迷,公司产能释放和产线建设节奏可能有所放缓,未来两年产能将根据下游需求情况有序释放,产能弹性较高。 晶闸管行业龙头,国产替代方向明确。公司在晶闸管领域深耕二十余年,具备完全的IDM能力,相较于国内市场的主要竞争对手意法半导体、恩智浦等世界一线厂商,公司晶闸管产品在可靠性无明显差距的前提下,价格具有明显优势,因而具备完全进口替代的能力,目前国内行业龙头地位稳固。公司MOSFET系列产品主要包括中低压沟槽MOSFET产品,中低压分离栅MOSFET产品,中高压平面VDMOS产品以及超结MOS和集成ESD防护型产品,目前部分型号产品能够实现国产替代,未来公司将结合MOSFET研发团队技术优势,瞄准国产替代空间大的产品进行突破。 给予公司“谨慎推荐”评级。在宏观经济下行,下游制造业需求低迷的背景下,公司上半年营收及扣非归母净利润均实现双位数增长,优于同行业平均业绩表现。作为国内晶闸管行业龙头,公司拥有芯片设计和研发的核心能力,相较于国际一线厂商具备明显的价格和成本优势同时产品具有不逊色的安全可靠性,晶闸管产品具备完全国产替代能力。公司在中低压MOSFET和防护器件部分型号产品方面具备部分国产替代能力,同时积极布局中高压MOSFET、碳化硅、IGBT等高端功率半导体器件,长期国产替代趋势明显。公司上市以来业绩保持稳步增长态势,毛利率、净利率、ROE指标明显优于可比上市公司,管理层勤勉务实,公司年内经营业绩面临一定压力,部分中低端产品供需失衡以及下游需求影响可能持续至2020年下半年, 预计2019-2021年实现归母净利润1.82、2.23、2.48亿元,对应EPS分别为0.68元、0.75元、0.92元,对应当前股价PE分别为29.93、26.91、12.01倍。长期看好公司在功率半导体领域的技术升级和稳健经营,短期内下调公司评级至“谨慎推荐”评级。考虑到宏观经济压力以及中美贸易战走势仍然存在不确定性,给予公司2019年29-33倍PE,对应估值区间为19.72-22.44元。 风险提示:下游需求持续低迷风险、产能释放不及预期、中高端技术推进不及预期、宏观经济风险。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-08-22 19.90 -- -- 23.47 17.94%
24.10 21.11%
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事件: 公司发布2019年中报,实现营业收入2.86亿,同比增长10.43%;归母净利8533万元,同比增长2.11%。其中二季度单季实现营业收入1.63亿元,同比增长17.24%,归母净利5088万元,同比增长1.18%。公司产品销量增加推动收入增长,但毛利率下滑影响利润增速。 点评:收入稳定增长,产能爬坡影响毛利率 上半年各项业务收入依然维持稳健增长,但随着市场竞争加剧以及新建项目正处于产能爬坡期,公司产品毛利率有所下滑,从而影响公司利润增长。分业务看,功率半导体器件业务实现收入2.21亿元,同比增长8.42%,毛利率下降2.56个百分点至45.75%。功率半导体芯片业务实现营业收入5663万元,同比增长7.31%;毛利率下降9.08个百分点至41.20%。 积极拓展新产品,多个项目产能有望陆续释放 公司多个项目进入产能释放期,是推动公司2019年上半年业绩增长的主要因素,亦是公司未来业绩增长的核心动力。IPO募投项目“功率半导体器件生产线建设项目”于2018年底试生产,“半导体防护器件生产线建设项目”已于2018年正式投产。随着两项生产线产能的释放,公司传统优势项目将维持稳健增长。 同时公司正积极拓展产品线。Mosfet为公司近年重点开发的品种,目前已实现少量销售。公司定增项目之一的“电力电子器件生产线建设项目”,预计2019年底可完成基础设施建设。且公司拟投入2.3亿用于“新型片式元器件、光电混合集成电路封测生产线建设项目”,进一步扩大产品品类。 看好公司,维持“增持”评级 公司IPO募投项目产能尚在爬坡期,影响公司产品盈利能力。我们小幅下调公司2019-2021年的净利润至1.82亿元、2.15亿元和2.59亿元(原为1.97亿、2.39亿和2.92亿),对应的EPS为0.68元、0.80元和0.96元,当前价对应的PE为30X/26X/21X。公司为晶闸管领域国内龙头企业,多个项目进入产能释放期,我们持续看好公司,维持“增持”评级。 风险提示:产能释放不及预期风险,技术储备不足风险。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-05-27 19.53 25.00 -- 23.20 18.79%
23.99 22.84%
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晶闸管国内龙头, 市占率提升叠加新产能投放助力业务稳步增长公司晶闸管在国产份额中处于领先地位约为 45%, 产品质量比肩国际厂商主打进口替代。 公司通过多年的技术积累和规模扩张, 建立了性价比优势和技术优势,晶闸管系列产品毛利率约为 50%。随着募投产能投产,公司晶闸管业务未来三年将继续保持稳步增长。 防护器件应用广泛, 募投项目已投产助力营收占比提升防护器件下游应用领域广泛,行业需求保持稳定。 公司可生产多种防护器件, 其中 TVS 在国内较为领先, 产品同样对标国际厂商。 募投项目产能投产短期拉低防护器件毛利率,但中期来看产能利用率提升后毛利率有望得到修复,防护器件收入保持较快增速,收入占比从 2014年 18%上升至 2018年 30%,防护器件业务受益于份额提升和产能利用率提高将继续增长。 布局 MOSFET 业务,丰富功率半导体产品线公司已开发多种高中低压 MOSFET 和超节 MOS, 将采取设计+封装的模式开拓前期市场。 未来公司还将布局 IGBT 以及化合物半导体等器件, 随着汽车电子、 工业自动化等领域功率半导体需求增长潜力大, 国内企业有望逐步在中低端领域实现进口替代。 公司正投建封装产线,未来该业务营收将逐步增大并为公司贡献利润。 投资建议与盈利预测 随着公司产品线的布局日益丰富, 募投项目产能也相继投产, 公司将继续保持快速发展态势。预计 2019-2021年公司营业收入分别为 6.2、 7.3和 8.7亿元, 归属母公司股东净利润分别为 1.83、 2.18和 2.58亿元,按照最新股本测算对应基本每股收益分别为 0.68、 0.81和 0.96元/股,按照最新股价测算对应 PE 估值分别为 30、 25和 21倍。考虑到公司在晶闸管行业的领先优势, 以及逐步将产品线发展至防护器件和 MOS 器件等领域, 在中美贸易冲突的背景下, 公司在功率半导体领域的进口替代效应会越发明显, 将充分受益芯片国产化浪潮, 相应产品获得良好的成长性。 因此给予公司 2019年 35-40倍估值较为合理,对应股价为 23.8~27.2元/股,给予公司“增持”评级。 风险提示 募投项目产能利用率提升不及预期、 行业需求超预期下跌、 国际厂商恶意竞争等。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-04-29 20.02 -- -- 21.05 5.14%
23.99 19.83%
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事件 2019年一季度公司实现营业收入1.23亿元(同比+2.58%),归母净利润3446万元(同比+3.51%),扣非归母净利3379万元(同比+7.06%)。 简评 受宏观经济和贸易摩擦的影响,下游客户需求放缓,导致一季度增速下滑。去年下半年半导体行业开启去库存周期,今年上半年仍在持续,公司防护器件、MOSFET等产品出现不同程度的降价,一季度综合毛利率45.40%,相比2018年下降3.46pct。公司三四月份订单情况良好,我们认为下游疲软的需求有望自Q2改善,全年业绩稳健增长仍可期待。 传统的晶闸管领域公司继续保持较强竞争力,一季度毛利率较为稳定。一季度晶闸管收入占比仍超50%,公司在晶闸管领域深耕多年,生产工艺和成本把控能力出色,目前在国内市占率接近20%,我们认为针对公司目前的收入体量而言,其在晶闸管市场还有较大发展空间,未来市占率继续稳步提升是趋势。 公司持续加大研发,MOSFET放量可期。一季度研发投入773万元,同比增长48%,收入占比6.3%,公司在MOS以及更先进工艺领域的投入不断加大,6寸产线建设和8寸产线部署稳步推进,去年MOS实现1400万左右收入,今年有望大幅增长。公司目前在建工程1.06亿元,未来IDM产线建成后,MOS产品盈利能力将得到大幅提升。 盈利预测: 预计2019-2021年归母净利润分别为1.86、2.23、2.62亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 贸易摩擦、原材料涨价
捷捷微电 电子元器件行业 2019-03-11 21.36 -- -- 39.66 22.75%
26.22 22.75%
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公司主打晶闸管积极布局碳化硅、氮化镓等新型电力半导体器件 公司主营功率半导体芯片和器件,主要产品包括晶闸管芯片和器件,防护器件及其芯片(TVS放电管、ESD、TSS、MOSFET等)。 产品营收中晶闸管约占58%,防护器件约30%,二极管(快恢复二极管等)的器件和芯片、厚膜模块与组件、MOSFET、以及部分碳化硅器件等约占12%左右。公司未来重点布局可控硅、二极体芯片及器件和FRD、MOSFET、IGBT芯片(Fabless)、光电耦合器件、汽车用半导体功率器件等以及碳化硅、氮化镓等新型电力半导体器件的研发和推广。 公司盈利能力受募投项目产能利用率偏低影响 从盈利能力来看,公司毛利率48.86%,同比下降7.02pct;销售净利率30.82%,同比下降2.64pct;净资产收益率12.86%,同比下跌1.43pct;期间费用率13.77%,同比下降1.84pct。公司盈利能力下降主要系2018年初募投项目(防护器件项目)产能利用率较低影响,后续产能爬坡将持续改善盈利水平。从营运能力来看,公司存货周转天数114.43,去年同期121.89;应收账款周转天数81.29,去年同期83.94;企业自由现金流2.20亿元,去年同期-2.74亿元。从偿债能力来看,公司流动比率与速动比率分别为5.28和4.76,与去年同期均有所下降。 非公募资项目加码成长 公司9月发布非公募资项目公告,拟募资9.11亿元建设电力电子器件生产线项目以及新型片式元器件、光电混合集成电路封测生产线项目。其中电力电子器件项目将新建年产60万片6英寸芯片产线以及5条封装生产线,年产自封电力电子器件30亿只,预计年产值6.21亿。新型片式元器件、光电混合集成电路封测项目将新增4英寸圆片150万片/年以及器件20.9亿只,预计项目建成达产后年产值2亿元。 公司非公募资项目一方面将稳固现有产品优势地位,同时积极布局MOSFET、IGBT及第三代半导体器件,打开成长空间。另外,公司借助项目扩充流动资金,缓解销售规模扩大带来的营运资金压力。 投资建议 我们预期公司2019-2021年将实现营业收入6.59亿元、8.02亿元、9.83亿元,同比增长分别为22.64%、21.71%和22.49%;归属于母公司股东净利润为1.97亿元、2.46亿元和3.08亿元,同比增长分别为19.24%、24.67%和25.32%;EPS分别为1.10元、1.37元和1.72元,对应PE为27.79、22.29和17.79。总体来看,我们预期公司盈利能力有望提升,国产替代进程持续,未来六个月内,首次给与“增持”评级。 风险提示 (1)下游低压电器、家电等产品销售疲弱影响上游景气;(2)公司产能持续不达预期将导致折旧等因素带来较大成本压力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名