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捷捷微电 电子元器件行业 2019-11-04 21.00 27.00 19.10% 22.90 9.05% -- 22.90 9.05% -- 详细
募投产线产能利用率稳步增长,带动营收有效提升 募投的功率器件和防护器件产线相继投产,助力公司前三季度收入同比增长15.29%,优于上半年增速10.43%。晶闸管等功率器件和ESD等防护器件是公司传统优势产品,经多年积累和规模扩张,具备良好性价比优势,本期毛利率45.91%,低于去年同期49.64%,主要由于分立器件行业竞争加剧,以及募投项目转固折旧和股权激励等成本费用影响。随着募投项目产能被进一步有效利用,公司营收和毛利率有望在明年得到改善。 弱周期背景下业绩依旧保持稳定,现金流继续充沛 整个2019年全球半导体处于下行周期,分立器件价格呈现不同程度的价格下跌,但公司通过产品和产能的拓展实现收入和利润的继续增长,并且公司现金流保持充沛,前三季度经营净现金流1.53亿元,同比增长20.1%,优于净利润增速,弱周期下稳健经营为企业打造充足安全边际。投资活动净现金流同比增长43.09%,继续投资建设电力电子器件产线,产品产能继续扩充为长期业绩提供增长空间。 持续研发投入,MOSFET业务进展快速助力业绩增长 前三季度研发费用0.24亿元,同比增长24.14%,显著高于公司营收增速,彰显公司技术投入的信心。公司积极发展市场更广阔的MOSFET业务,已自主设计多款中低压MOSFET和超节MOS产品,配套封装产线正在建设,MOSFET业务已成为公司增速最快的业务,全年有望收获数千万元收入,较去年大幅增长。公司作为分立器件细分市场龙头已具备晶闸管等产品IDM能力,公司正利用自身优秀的管理水平拓展产品系列,培育新的增长点为公司长期发展打下坚实基础。 投资建议与盈利预测 预计2019-2021年公司实现营业收入6.21/7.33/8.69亿元,归母净利润分别为1.74/2.07/2.45亿元,对应EPS分别为0.64/0.77/0.91元/股,对应PE分别为31/26/22倍。给予公司2020年35倍估值较为合理,对应目标价27元/股,维持公司“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新建产能爬坡不及预期,新产品增长不及预期等。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-10-17 21.32 -- -- 21.98 3.10%
22.90 7.41% -- 详细
事件: 公司发布三季度业绩预告,前三季度实现归母净利润 13242.39万元–13904.51万元,同比增长 0%-5%。 其中第三季度实现归母净利润 4858.66万元–5101.59万元,同比增长 0%-5%。 前三季度非经常性损益对利润的影响约为 498万元, 去年同期为 1145.96万元。 稳健如故, Q3继续正增长。 自 Q2开始公司营收与利润逐步恢复, Q3预计营收与利润继续维持在较高水平。 营收端, 公司扩产产能逐步开出(整体晶圆产量约增长 20%), 芯片与器件销量均有所增长; 利润端,功率器件价格下降使得毛利率有所下滑,但是公司在经营规划上把握产能转固节奏与管控费用,使得利润也保持稳定。今年以来功率半导体器件生产线逐步带来收入, Q4营收与利润有望继续稳健增长。 产能扩产, 成长动力充足。 从半年报数据来看,在建工程 1.50亿,较年初增加 81.79%,主要系定增募投项目逐步推进中,这保证公司 2~3年之后的增长。 截至上半年, IPO 募投项目半导体防护器件生产线贡献营收 7152.77万元,净利润 808.02万元; 功率半导体器件生产线贡献营收 2704.00万元,净利润257.80万元,两个项目则是近 2~3年增长的主要源泉。 品类扩张, MOSFET 等新品逐步推出。 公司从晶闸管切入到防护器件,然后定增进入新型片式元器件、光电混合集成电路封测领域,在功率半导体行业持续品类扩张,以满足下游客户的需求。从单一优势产品到多品类也是功率半导体企业发展壮大的必然路径。 上半年公司也推动了诸多新产品量产,如MOSFET 实现收入约 2000万元,全年预计贡献较大的营收增量; ESD 系列产品量产,顺利通过中兴通讯合格供方审核。新产品丰富公司产品结构,进一步提升公司市场竞争力。 给予“ 买入”评级。 行业景气度虽然低迷,但是公司通过良好的经营管控与客户开拓,保持了经营的持续稳定,随着募投项目的逐步投产,公司有望维持稳健的发展态势。我们预计 2019~2021年公司营收分别为 6.49亿、7.72亿、9.68亿,归母净利润为 1.83亿、2.18亿、2.73亿,对应 PE分别为 31.64/26.58/21.23,给予“买入”评级。 风险提示。 产能扩张不及预期; 下游需求持续低迷; MOSFET 研发与销售不及预期。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-08-23 20.24 24.00 5.87% 23.47 15.96%
24.10 19.07% -- 详细
晶闸管国内龙头,新产能投放助力业务稳步增长 随着募投的功率器件和防护器件产线相继投产,公司营收实现稳步增长,分产品看,功率芯片收入增长7.31%,功率器件收入增长8.42%,其中募投防护器件产线本期贡献净利润808万元,功率产线贡献净利润258万元。通过多年技术积累和规模扩张,公司在晶闸管和防护器件领域建立了技术优势和性价比优势,由于新建项目折旧成本相对高和股权激励等费用影响,本期毛利率同比小幅下降6.7%。随着募投产能继续爬坡,公司营收和利润有望继续稳步增长。 具备设计、制造和封装一体化能力,定制化设计构筑产品护城河 公司晶闸管、二极管、防护器件等产品均采取IDM模式,使得公司具备产品迭代研发的能力和品质管控能力,同时也使得公司可以不同于国际厂商提供标准化产品而走差异化和定制化产品路线,定制化服务构筑公司在电力电子器件领域的护城河,既增强客户粘性又保障产品高附加值。 MOSFET业务进展快速,丰富功率半导体产品线 报告期晶闸管系列产品营收占比高于52.5%,为解决产品结构单一和提高抗风险能力,公司布局MOSFET和碳化硅器件等市场更广阔领域。目前已自主设计多款中低压MOSFET和超节MOS产品,配套封装产线也正在建设,上半年MOSFET业务收入约2400万元,全年有望实现7000万元营收,大幅好于去年同期。未来多种新系列器件产品将构筑公司新的业务版图,新产品的市场导入将支撑公司长期发展。 投资建议与盈利预测 预计2019-2021年公司实现营业收入6.21/7.33/8.69亿元,归母净利润分别为1.83/2.19/2.58亿元,对应EPS分别为0.68/0.81/0.96元/股,对应PE分别为30/25/21倍。给予公司2020年30倍估值较为合理,对应目标价24元/股,维持公司“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新建产能爬坡不及预期,新产品增长不及预期等。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-08-23 20.24 -- -- 23.47 15.96%
24.10 19.07% -- 详细
下游需求前低后高,二季度业绩增长强劲。公司2019年上半年实现营业收入2.86亿元,同比增长10.43%;实现归母净利润0.85亿元,同比增长2.11%;由于2018年同期购买理财产品产生理财收益889万,剔除非经常性损益,上半年扣非归母净利润0.84亿元,同比增长11.12%。制造业整体呈下行趋势导致需求低迷,随着二季度需求回暖和IPO募投项目防护器件和功率器件释放产能,公司二季度业绩增长势头强劲。2019年单二季度,实现营业收入1.63亿元,同比增长17.24%,环比增长32.52%;实现扣非归母净利润0.50亿元,同比增长14.04%,环比增长47.06%。 毛利率下滑明显,产能有序拓展。公司上半年综合毛利率为45.56%,同比下降3.54pct,较2018年底下降3.30pct。由于制造业整体需求不振,叠加功率半导体厂商近两年集中扩产产能陆续开出,上半年产品价格行情较为低迷,公司为抢占市场份额对部分防护器件产品进行价格下调;MOSFET半成品库存成本为去年市场高位水平,上半年产能利用率提升较为谨慎导致MOSFET产品毛利率水平较低,综合影响公司毛利率表现。公司IPO募投项目为半导体防护器件生产线和功率半导体器件生产线建设项目,分别于2017年底和2018年底试生产,预计2019年底产能利用率分别达到80%和30%。此外,公司2018年9月非公开定增募投项目MOSFET及新型片式元器件、光电混合集成电路封测产线仍在建设中。由于下游需求低迷,公司产能释放和产线建设节奏可能有所放缓,未来两年产能将根据下游需求情况有序释放,产能弹性较高。 晶闸管行业龙头,国产替代方向明确。公司在晶闸管领域深耕二十余年,具备完全的IDM能力,相较于国内市场的主要竞争对手意法半导体、恩智浦等世界一线厂商,公司晶闸管产品在可靠性无明显差距的前提下,价格具有明显优势,因而具备完全进口替代的能力,目前国内行业龙头地位稳固。公司MOSFET系列产品主要包括中低压沟槽MOSFET产品,中低压分离栅MOSFET产品,中高压平面VDMOS产品以及超结MOS和集成ESD防护型产品,目前部分型号产品能够实现国产替代,未来公司将结合MOSFET研发团队技术优势,瞄准国产替代空间大的产品进行突破。 给予公司“谨慎推荐”评级。在宏观经济下行,下游制造业需求低迷的背景下,公司上半年营收及扣非归母净利润均实现双位数增长,优于同行业平均业绩表现。作为国内晶闸管行业龙头,公司拥有芯片设计和研发的核心能力,相较于国际一线厂商具备明显的价格和成本优势同时产品具有不逊色的安全可靠性,晶闸管产品具备完全国产替代能力。公司在中低压MOSFET和防护器件部分型号产品方面具备部分国产替代能力,同时积极布局中高压MOSFET、碳化硅、IGBT等高端功率半导体器件,长期国产替代趋势明显。公司上市以来业绩保持稳步增长态势,毛利率、净利率、ROE指标明显优于可比上市公司,管理层勤勉务实,公司年内经营业绩面临一定压力,部分中低端产品供需失衡以及下游需求影响可能持续至2020年下半年, 预计2019-2021年实现归母净利润1.82、2.23、2.48亿元,对应EPS分别为0.68元、0.75元、0.92元,对应当前股价PE分别为29.93、26.91、12.01倍。长期看好公司在功率半导体领域的技术升级和稳健经营,短期内下调公司评级至“谨慎推荐”评级。考虑到宏观经济压力以及中美贸易战走势仍然存在不确定性,给予公司2019年29-33倍PE,对应估值区间为19.72-22.44元。 风险提示:下游需求持续低迷风险、产能释放不及预期、中高端技术推进不及预期、宏观经济风险。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-08-23 20.24 -- -- 23.47 15.96%
24.10 19.07% -- 详细
事件 公司半年度实现营业收入2.86亿元,同比+10.43%,实现归母净利润8533万元,同比+2.11%,扣非归母净利润8363万元,同比+11.12%。单季度Q2实现营业收入1.63亿元,同比+17.24%,归母净利润5088万元,同比+1.18%。 简评 今年以来受到全球手机电脑销量下滑、宏观经济增速放缓的影响,功率器件行业整体景气度不佳,同行上市公司一季度数据均出现不同程度的下滑,捷捷微电前两季度均保持收入业绩正增长的状态,上半年扣非归母净利润同比增速11.12%实属不易。中美和日韩贸易摩擦加速国内半导体进口替代的进程,这是产业长期的大逻辑;根据历史经验,半导体调整周期3-6季度左右,预计明年有望出现复苏,叠加2019年低基数的影响,我们对明年公司及行业的反弹性增长保持乐观。 上半年综合毛利率45.56%,同比下降3.54pct,主要是由于防护器件及MOSFET降价导致,防护器件项目去年投产,在需求疲软的背景下,为了抢占市场、提升产能利用率,公司采取了降价的策略;晶闸管毛利率仍保持在高位、且较为稳定,我们认为公司在晶闸管市场具备自主定价权,国内市占率接近20%,尚有较大替代空间,看好公司长期稳定的进口替代能力。 2018年公司发布定增预案,建设MOSFET及新型片式元器件、光电混合集成电路IDM产线,产品品类扩张是支撑公司长远发展的必经之路,截至半年度公司已累计先行投资1.4亿,在建工程1.5亿,扩产建设稳步推进。上半年MOSFET预计实现2000多万销售收入,同比大幅增长,符合预期。 盈利预测: 预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.71、2.05、2.40亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 贸易摩擦、原材料涨价。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-08-22 19.90 -- -- 23.47 17.94%
24.10 21.11% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,实现营业收入2.86亿,同比增长10.43%;归母净利8533万元,同比增长2.11%。其中二季度单季实现营业收入1.63亿元,同比增长17.24%,归母净利5088万元,同比增长1.18%。公司产品销量增加推动收入增长,但毛利率下滑影响利润增速。 点评:收入稳定增长,产能爬坡影响毛利率 上半年各项业务收入依然维持稳健增长,但随着市场竞争加剧以及新建项目正处于产能爬坡期,公司产品毛利率有所下滑,从而影响公司利润增长。分业务看,功率半导体器件业务实现收入2.21亿元,同比增长8.42%,毛利率下降2.56个百分点至45.75%。功率半导体芯片业务实现营业收入5663万元,同比增长7.31%;毛利率下降9.08个百分点至41.20%。 积极拓展新产品,多个项目产能有望陆续释放 公司多个项目进入产能释放期,是推动公司2019年上半年业绩增长的主要因素,亦是公司未来业绩增长的核心动力。IPO募投项目“功率半导体器件生产线建设项目”于2018年底试生产,“半导体防护器件生产线建设项目”已于2018年正式投产。随着两项生产线产能的释放,公司传统优势项目将维持稳健增长。 同时公司正积极拓展产品线。Mosfet为公司近年重点开发的品种,目前已实现少量销售。公司定增项目之一的“电力电子器件生产线建设项目”,预计2019年底可完成基础设施建设。且公司拟投入2.3亿用于“新型片式元器件、光电混合集成电路封测生产线建设项目”,进一步扩大产品品类。 看好公司,维持“增持”评级 公司IPO募投项目产能尚在爬坡期,影响公司产品盈利能力。我们小幅下调公司2019-2021年的净利润至1.82亿元、2.15亿元和2.59亿元(原为1.97亿、2.39亿和2.92亿),对应的EPS为0.68元、0.80元和0.96元,当前价对应的PE为30X/26X/21X。公司为晶闸管领域国内龙头企业,多个项目进入产能释放期,我们持续看好公司,维持“增持”评级。 风险提示:产能释放不及预期风险,技术储备不足风险。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-05-27 19.53 25.00 10.28% 23.20 18.79%
23.99 22.84%
详细
晶闸管国内龙头, 市占率提升叠加新产能投放助力业务稳步增长公司晶闸管在国产份额中处于领先地位约为 45%, 产品质量比肩国际厂商主打进口替代。 公司通过多年的技术积累和规模扩张, 建立了性价比优势和技术优势,晶闸管系列产品毛利率约为 50%。随着募投产能投产,公司晶闸管业务未来三年将继续保持稳步增长。 防护器件应用广泛, 募投项目已投产助力营收占比提升防护器件下游应用领域广泛,行业需求保持稳定。 公司可生产多种防护器件, 其中 TVS 在国内较为领先, 产品同样对标国际厂商。 募投项目产能投产短期拉低防护器件毛利率,但中期来看产能利用率提升后毛利率有望得到修复,防护器件收入保持较快增速,收入占比从 2014年 18%上升至 2018年 30%,防护器件业务受益于份额提升和产能利用率提高将继续增长。 布局 MOSFET 业务,丰富功率半导体产品线公司已开发多种高中低压 MOSFET 和超节 MOS, 将采取设计+封装的模式开拓前期市场。 未来公司还将布局 IGBT 以及化合物半导体等器件, 随着汽车电子、 工业自动化等领域功率半导体需求增长潜力大, 国内企业有望逐步在中低端领域实现进口替代。 公司正投建封装产线,未来该业务营收将逐步增大并为公司贡献利润。 投资建议与盈利预测 随着公司产品线的布局日益丰富, 募投项目产能也相继投产, 公司将继续保持快速发展态势。预计 2019-2021年公司营业收入分别为 6.2、 7.3和 8.7亿元, 归属母公司股东净利润分别为 1.83、 2.18和 2.58亿元,按照最新股本测算对应基本每股收益分别为 0.68、 0.81和 0.96元/股,按照最新股价测算对应 PE 估值分别为 30、 25和 21倍。考虑到公司在晶闸管行业的领先优势, 以及逐步将产品线发展至防护器件和 MOS 器件等领域, 在中美贸易冲突的背景下, 公司在功率半导体领域的进口替代效应会越发明显, 将充分受益芯片国产化浪潮, 相应产品获得良好的成长性。 因此给予公司 2019年 35-40倍估值较为合理,对应股价为 23.8~27.2元/股,给予公司“增持”评级。 风险提示 募投项目产能利用率提升不及预期、 行业需求超预期下跌、 国际厂商恶意竞争等。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-04-29 20.02 -- -- 21.05 5.14%
23.99 19.83%
详细
事件 2019年一季度公司实现营业收入1.23亿元(同比+2.58%),归母净利润3446万元(同比+3.51%),扣非归母净利3379万元(同比+7.06%)。 简评 受宏观经济和贸易摩擦的影响,下游客户需求放缓,导致一季度增速下滑。去年下半年半导体行业开启去库存周期,今年上半年仍在持续,公司防护器件、MOSFET等产品出现不同程度的降价,一季度综合毛利率45.40%,相比2018年下降3.46pct。公司三四月份订单情况良好,我们认为下游疲软的需求有望自Q2改善,全年业绩稳健增长仍可期待。 传统的晶闸管领域公司继续保持较强竞争力,一季度毛利率较为稳定。一季度晶闸管收入占比仍超50%,公司在晶闸管领域深耕多年,生产工艺和成本把控能力出色,目前在国内市占率接近20%,我们认为针对公司目前的收入体量而言,其在晶闸管市场还有较大发展空间,未来市占率继续稳步提升是趋势。 公司持续加大研发,MOSFET放量可期。一季度研发投入773万元,同比增长48%,收入占比6.3%,公司在MOS以及更先进工艺领域的投入不断加大,6寸产线建设和8寸产线部署稳步推进,去年MOS实现1400万左右收入,今年有望大幅增长。公司目前在建工程1.06亿元,未来IDM产线建成后,MOS产品盈利能力将得到大幅提升。 盈利预测: 预计2019-2021年归母净利润分别为1.86、2.23、2.62亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 贸易摩擦、原材料涨价
捷捷微电 电子元器件行业 2019-03-11 21.36 -- -- 39.66 22.75%
26.22 22.75%
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公司主打晶闸管积极布局碳化硅、氮化镓等新型电力半导体器件 公司主营功率半导体芯片和器件,主要产品包括晶闸管芯片和器件,防护器件及其芯片(TVS放电管、ESD、TSS、MOSFET等)。 产品营收中晶闸管约占58%,防护器件约30%,二极管(快恢复二极管等)的器件和芯片、厚膜模块与组件、MOSFET、以及部分碳化硅器件等约占12%左右。公司未来重点布局可控硅、二极体芯片及器件和FRD、MOSFET、IGBT芯片(Fabless)、光电耦合器件、汽车用半导体功率器件等以及碳化硅、氮化镓等新型电力半导体器件的研发和推广。 公司盈利能力受募投项目产能利用率偏低影响 从盈利能力来看,公司毛利率48.86%,同比下降7.02pct;销售净利率30.82%,同比下降2.64pct;净资产收益率12.86%,同比下跌1.43pct;期间费用率13.77%,同比下降1.84pct。公司盈利能力下降主要系2018年初募投项目(防护器件项目)产能利用率较低影响,后续产能爬坡将持续改善盈利水平。从营运能力来看,公司存货周转天数114.43,去年同期121.89;应收账款周转天数81.29,去年同期83.94;企业自由现金流2.20亿元,去年同期-2.74亿元。从偿债能力来看,公司流动比率与速动比率分别为5.28和4.76,与去年同期均有所下降。 非公募资项目加码成长 公司9月发布非公募资项目公告,拟募资9.11亿元建设电力电子器件生产线项目以及新型片式元器件、光电混合集成电路封测生产线项目。其中电力电子器件项目将新建年产60万片6英寸芯片产线以及5条封装生产线,年产自封电力电子器件30亿只,预计年产值6.21亿。新型片式元器件、光电混合集成电路封测项目将新增4英寸圆片150万片/年以及器件20.9亿只,预计项目建成达产后年产值2亿元。 公司非公募资项目一方面将稳固现有产品优势地位,同时积极布局MOSFET、IGBT及第三代半导体器件,打开成长空间。另外,公司借助项目扩充流动资金,缓解销售规模扩大带来的营运资金压力。 投资建议 我们预期公司2019-2021年将实现营业收入6.59亿元、8.02亿元、9.83亿元,同比增长分别为22.64%、21.71%和22.49%;归属于母公司股东净利润为1.97亿元、2.46亿元和3.08亿元,同比增长分别为19.24%、24.67%和25.32%;EPS分别为1.10元、1.37元和1.72元,对应PE为27.79、22.29和17.79。总体来看,我们预期公司盈利能力有望提升,国产替代进程持续,未来六个月内,首次给与“增持”评级。 风险提示 (1)下游低压电器、家电等产品销售疲弱影响上游景气;(2)公司产能持续不达预期将导致折旧等因素带来较大成本压力。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-03-08 21.41 -- -- 39.66 22.48%
26.22 22.47%
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公司发布2018年年报,实现营业收入5.37亿元,同比增长24.76%,归属于上市公司股东的净利润同比上年增长14.93%,达到1.66亿元,公司聚焦主业,业绩保持增长态势。同时发布一季报业绩预告,预计归母净利润在3329万元-3662万元区间,同比增长0%~10%。支撑评级的要点 公司发布2018年年报,实现营业收入5.37亿元,同比增长24.76%,归属于上市公司股东的净利润同比上年增长14.93%。报告期内公司经营状况稳健,业绩保持增长态势。公司专业从事功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售,是国内晶闸管龙头,产品线方面公司不断拓展,已经包含:晶闸管器件和芯片、防护类器件和芯片、二极管器件和芯片、厚膜组件、晶体管器件和芯片、MOSFET器件和芯片、碳化硅器件等。 芯片研发能力和定制化设计能力是公司最主要的核心竞争力之一,公司下游客户分散,主要应用于民用领域、工业领域及通讯网络、IT产品、汽车电子等防雷击和防静电保护领域,客户需求各异,公司为客户定制产品,需要结合生产工艺的调整和关键技术的协调匹配,是公司芯片研发能力的重要体现,也是公司毛利较高的原因之一。 公司目前拥有200多个品种的功率半导体芯片和器件产品,下游覆盖广泛。公司不断拓展产品线和市场应用,为未来发展注入活力。公司募投项目防护器件项目2018年正式投产,目前产能在爬坡的过程中,功率半导体器件将完成试生产。同时公司2018年9月份发布定增预案,投资9.1亿元,建设电力电子器件生产线、新型片式元器件和光电混合集成电路封测产线,扩充MOSFET、IGBT等产品线,为中长期增长奠定基础。 评级面临的主要风险 市场需求下降的风险,产能进展不及预期风险。 估值 预计2019~2021年实现净利润分别为2.10亿、2.56亿和3.05亿元,EPS分别为1.168元、1.425元和1.697元,当前股价对应估值为28.2倍、23.1倍和19.4倍。看好公司产品种类以及产能扩张,维持买入评级。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-03-07 21.66 -- -- 39.66 21.03%
26.22 21.05%
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事件 公司发布2018 年报,全年实现营业收入5.37 亿元,同比+24.76%,实现归母净利润1.66 亿元,同比+14.93%,扣非后为1.53 亿元,同比+10.21%;同时,每10 股派发现金红利3 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。 简评 经济承压、贸易摩擦影响下游需求,导致四季度增速放缓,一季度业绩增速预计0-10%。单季度看,Q4 销售收入1.34 亿元,环比下降6.89%,同比+16.99%, 同比增速相比于上季度下降14.62pct。防护器件扩产项目已于2017 年底投产,产能爬坡导致防护器件产品毛利率大幅下降,从而拖累整体毛利率,2018 年综合毛利率48.86%,同比下降7.02pct。经营活动现金流净额2.61亿元,远超当年净利润,这是公司现金流管控能力的充分体现,也从侧面反映出公司的产业链议价能力。 公司在国内晶闸管市场占有率接近20%,生产工艺和成本把控能力出色,晶闸管扩产项目预计2019 年投产,我们认为公司未来市占率继续稳步提升是趋势。晶闸管可以用微小的信号功率对大功率电流进行控制和变换,具有体积小、耐压高、容量大等优点,有其独特的存在意义,市场虽不大,但寡头垄断、玩家不多,因此主要玩家定价能力较强,对公司而言仍存在较大的替代空间。 国内MOSFET 市场规模数百亿,国产化率不足30%,是打开成长空间的必要之路。去年9 月公司发布定增预案,其中即包括IDM的MOS 产线,定增尚处于进程中,但公司已开始资金投入,截至年报,在建工程8200 多万元。2018 年公司通过外部流片的方式销售MOS,全年销售收入接近1500 万,今明两年有望实现高速增长;由于流片MOS 的毛利率较低(20%不到),MOS 收入体量的增加会进一步拉低综合毛利率,但对利润总额的提升会有积极影响。 盈利预测:我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.91 亿、2.28 亿、2.70 亿元,维持“增持”评级 风险提示:贸易摩擦、原材料涨价。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-03-04 19.83 21.48 -- 39.66 32.24%
26.22 32.22%
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业绩环比有所改善,IDM领先企业持续稳定增长:18Q4实现营收1.34亿元,实现归属于上市公司股东净利润3300万元,根据公司公告,预计19Q1相比18Q4环比有所改善,公司采用垂直整合(IDM)一体化的经营模式,集功率半导体芯片设计、制造、器件设计、封装、测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体,伴随着扩产项目的顺利实施,公司作为国内功率器件IDM领先企业有望实现持续稳定增长。 聚焦晶闸管与防护器件,核心优势产品加速进口替代:目前公司产品主要集中于晶闸管细分领域及半导体防护器件领域(包含芯片以及器件)。公司在晶闸管系列产品已经有接近二十年的积累与沉淀,对该系列产品有具备替代进口能力,公司公告指出,从目前的产品种类和可靠性等关键指标以及市场份额,公司占国产替代进口部分接近50%,属于国内领先企业,预计未来还有一定的成长空间。防护器件主要包括TVS放电管、ESD、TSS、集成放电管、贴片Y电容和压敏电阻等,还有部分是二极管(快恢复二极管等)的器件和芯片、厚膜组件、MOSFET、以及碳化硅器件等。 募投项目进展顺利,发布定增预案未来增长可期:公告指出,公司募投项目中防护器件正式投产,产能爬坡顺利,功率半导体器件预计19年逐渐爬坡。同时,针对现有的产品结构较为单一的现状,公司规划持续延伸主营产品,丰富产品结构。公司于18年9月份发布定增预案,定增项目总投资9.1亿元,包括电力电子器件生产线建设项目(5.3亿),新型片式元器件和光电混合集成电路封测产线(1.9亿),补充流动资金(1.9亿),项目建设期2年及以上,预计将为公司未来稳定的增长提供支撑。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价32.5元。我们预计公司2019年-2021年的收入分别为6.99亿元,8.73亿元、10.66亿元,净利润分别为2.13亿元,2.52亿元,3.03亿元,成长性突出;给予买入-A的投资评级,相对2020年23倍市盈率。 风险提示:宏观经济发展低于预期,中美贸易摩擦进一步影响,下游需求低于预期,募投项目进展低于预期等。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-03-01 19.96 -- -- 39.66 31.32%
26.22 31.36%
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晶闸管行业龙头,2018年延续增长。公司在晶闸管领域深耕二十余年,具备完全的IDM能力,相较于国内市场的主要竞争对手意法半导体、恩智浦等世界一线厂商,公司晶闸管产品在可靠性无明显差距的前提下,价格具有明显优势,因而具备完全进口替代的能力,目前国内市场份额超过45%,行业龙头地位稳固。根据公司公布的2018年年报,全年实现营业收入5.37亿元,同比增长24.76%;实现归母净利润1.66亿元,同比增长14.93%,整体维持稳步增长的态势。 毛利率小幅下滑,财务状况维持高质量。公司2018年毛利率48.86%,同比下滑7.02pct,环比下滑0.78pct;2018Q4单季度毛利率为46.53%,同比下滑7.67pct,环比下滑4.03pct,主要原因是2018年四季度下游需求转淡叠加IPO募投产能项目转固影响毛利率水平,随着产能逐渐爬坡毛利率水平有望恢复至50%以上。公司2018年经营性现金净流2.61亿元,超过全年归母净利润规模近60%,体现了公司良好的回款能力和较强的产业链话语权;公司2018年ROE为12.27%,领先行业可比上市公司;公司研发费用不存在资本化情况,进一步印证了公司高质量的财务状况。 新增产能陆续投产,业绩增速提升可期。截至2018年底,两项IPO募投项目均已完成建设,其中,由捷捷半导体实施的半导体防护器件项目于2017年底完成试产,2018年实现净利润2262.5万元,由于产能利用率尚有30%左右的提升空间,2019年业绩贡献度有望继续走高;功率半导体器件项目已经建设完成,目前已进入产能爬坡期,随着产能的逐步释放业绩有望进入高速增长期。此外,2018年9月定增项目电力电子芯片以及新型片式元器件、光电混合集成电路封测已开始建设,未来三年将为公司业绩增长提供新动力。 下游需求稳步增长,国产替代层层递进。中国是全球最大的功率半导体市场,预计中国功率半导体市场规模未来三年复合增速7.8%,高于全球功率半导体市场增速,在新能源汽车、新能源发电和储能、智能驾驶等行业发展因素的驱动下,中国市场有望持续高增长态势。功率半导体中高端市场主要被国际厂商占据,英飞凌、恩智浦等世界一线厂商主要收入来自中国,国产厂商凭借成熟工艺和成本优势有望逐步进入中高端市场,长期进口替代空间巨大。公司通过引入专业团队布局MOSFET业务,2018年成功实现收入1400万,预计2019年将进一步扩大收入规模,逐步实现中高端功率器件领域的突破。 维持“推荐”评级。公司上市以来业绩保持稳步增长态势,毛利率、净利率、ROE指标明显优于可比上市公司,现金流情况良好,盈利质量高。作为国内晶闸管行业龙头,公司拥有芯片设计和研发的核心能力,相较于国际一线厂商具备明显的价格和成本优势同时产品具有不逊色的安全可靠性,国产替代趋势明显。同时,公司积极布局MOSFET、碳化硅、IGBT等中高端功率半导体器件并取得良好进展,看好公司长期发展前景。预计2019-2021年实现归母净利润6.5、7.9、9.7亿元,不考虑定增摊薄股本EPS分别为1.16、1.44、1.82,对应当前股价PE分别为26.1、21.0、16.6倍,维持“推荐”评级。考虑到中美贸易摩擦可能存在的影响,给予公司2019年1-6月28-32倍PE,对应估值区间为32.48—37.12元。 风险提示:中美贸易摩擦走势存在不确定性、募投产能释放不及预期
捷捷微电 电子元器件行业 2019-02-04 16.20 -- -- 35.46 44.73%
26.22 61.85%
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事件:公司发 布2018年业绩预告,预计2018年全年归母净利润15856.40万元-17297.89万元,同比增长10%-20%。报告期内,非经常性损益对净利润的影响金额预计为1295 万元左右。 归母净利润增幅中位数15%,符合预期。按预告中位数计算,全年归母净利润1.66 亿元,与我们预测基本一致。其中Q4 归母净利润中位数3335 万元,对应扣非后归母净利润3186 万元,同比增长12.27%。四季度增速有所放缓,我们判断与下游需求疲弱有关。捷捷晶闸管与防护器件下游包括家电、电动工具、汽车等,下游景气度降低与季节性因素一定程度上影响了公司产能利用率的爬坡,但是增长仍然稳健。 募投项目预计在2019 年陆续投产,增长有望提速。公司IPO 两大募投项目建设均接近尾声,预计在2019 年陆续投产。根据在建工程的情况,三季度在建工程为6390 万,相对年初增加5615 万,主要原因在于公司定增募投项目电力电子器件生产线及捷捷半导体二期(新型片式元器件、光电集成混合电路)的建设。我们预计通过IPO 新增产能的释放,公司在未来两年的增长有望提速。而定增项目的产能则保障了公司中长期的可持续成长。 产品线与产能持续扩张,享受进口替代红利。通过IPO 与定增募投项目的实施,公司形成短期看传统电力电子器件/电子元器件、中期看MOSFET 与IGBT、远期看SiC/GaN 器件的产品扩张战略,成长脉络清晰。仅晶闸管市场来看,公司在国内市占率仅约10%,有着巨大的进口替代空间。公司通过优秀的技术实力和稳定增长的产能规模, 逐步扩大市占率,成长可期。 盈利预测与估值。我们维持之前的盈利预测,预计公司2018~2020年营业收入分别为5.42/6.96/9.04亿元,归母净利润为1.68/2.09/2.76亿元,不考虑定增摊薄,对应PE分别为24.6/19.7/14.9X。 风险提示。募投项目进展不及预期;国产替代不及预期;行业景气下滑。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-02-04 15.64 -- -- 35.46 49.87%
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全年10%以上增长符合预期,单季度看2018Q4同比增速在-17%至29%,环比增速-46%至-16%,环比增速下降主要是由于贸易摩擦和下游需求下降影响。近期半导体大厂陆续公布2019Q1业绩预期,我们认为行业去库存周期接近尾声,Q1或为阶段业绩低点,对后市半导体板块我们保持乐观。 逻辑1:市占率提升。目前公司晶闸管在国内市占率17%,排第二、仅次于意法,我们认为凭借出色的工艺水平和成本管控能力,未来市占率继续提升是趋势。晶闸管市场虽然不大,但市场寡头垄断,主要企业定价能力强,我们认为对公司晶闸管产品的毛利水平不用过于担心。 逻辑2:产能扩张叠加产品品类拓展。公司IPO募投项目已全部投产,从产能看未来三年还有翻番的能力,为稳健增长奠定基础;2018年公司开始涉足MOSFET,9月发布定增预案建设IDM产线,定位高端,预计2020年投产;目前MOS通过流片销售,2018年收入1500万左右,预计未来两年将维持高速增长。 盈利预测: 我们预计2018-2020年公司的归母净利润1.69亿、2.10亿、2.59亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦、原材料价格上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名