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刘翔

太平洋证

研究方向: 计算机及电子元器件行业

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工作经历: 执业资格证书编码:S1190517060001,曾就职于国信证...>>

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最新买入评级

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法拉电子 电子元器件行业 2019-04-05 48.90 57.00 36.20% 49.00 0.20%
49.00 0.20% -- 详细
事件:法拉电子发布2018年年报,公司2018全年实现营收17.21亿元,同比1.4%,实现归母净利润4.52亿元,同比增长6.68%,扣非净利润4.4亿元,同比11.82%。基本每股收益2.01元,符合市场预期。 新能源汽车高增长对冲光伏、照明需求下滑。受光伏5.31政策影响,公司光伏终端客户全年订单大幅下降。而LED化趋势导致的配套照明行业的薄膜电容器需求下降也拖累了公司去年业绩。新能源汽车业务的高增长以及家电需求的超预期,有利对冲了上述领域需求的下滑,促使公司全年营收和归母净利润仍保持正增长。 行业龙头静待新能源需求放量。展望2019年,新能源市场仍是公司业绩成长的重要引擎。新能源汽车方面,补贴基本符合预期,全年需求预计将继续保持高增长,公司车载电容有望充分受益,并且随着占收入比重的提高,其对公司业绩的拉动也越发明显。光伏方面,国内政策预期向好、国外需求旺盛将力促公司光伏业务稳步改善。 优秀公司、好行业代表,具备长期投资价值。我们认为,法拉电子的长期投资价值在于:(1)好公司,公司多年来ROE保持在17%以上;负债率低于15%;FCFF/营收基本在15%以上。(2)行业格局好,竞争对手以日美厂商为主,避开了同以成本优势著称的韩国、台湾、本土企业的价格战。(3)公司竞争优势突出,下游本土产业的支持、强大的人才优势、高效的服务效率、低成本以及相对国外竞争对手更高的决策效率是公司的核心竞争力。(4)行业成长动力强,下游新能源汽车、光伏市场进入快速成长阶段,且长期空间大。 上调目标价至57元,继续推荐“买入”。我们预计公司2019-2021年营业收入为19.95、23.94、28.10亿元,净利润分别为5.12、6.08、7.04亿元,当前股价对应2019-2021年PE分别为21.48x、18.10x、15.65x。参考公司历史估值中枢、可比公司估值及行业成长趋势,给予法拉电子2019年25倍PE,上调目标价至57元,继续推荐“买入”。 风险提示:下游需求低于预期。
国星光电 电子元器件行业 2019-04-02 14.27 -- -- 16.16 10.84%
15.82 10.86% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,实现营业总收入362,679.99万元,较上年同期增长4.44%;归属于上市公司股东的净利润44,553.46万元,较上年同期增长24.06%。加权平均净资产收益率13.53%。公司发布一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润9,646.80万元-12,058.50万元,同比增长20%~50%。 一季报预告超预期。一季度归母净利润增长20%~50%,超越市场普遍预期,再一次证明公司产品结构的调整与客户的优化是可持续且见效的。2018Q4单季归母净利润为0.62亿,以中值计算,Q1环比2018Q4增加74.87%,考虑到公司以往一季度为淡季,在行业景气度还未恢复的情形下仍能获得佳绩,表明公司超越行业的经营能力与过硬的产品实力。 2018年调结构,2019年看增长。2018年公司通过产品结构和客户结构的调整带来利润端的增长,全年营业收入增加4.44%,但归母净利润增加24.06%,毛利率11.96%,同比提升1.98pct。2019年,公司将突破产能限制,大手笔扩产将保证营收端的快速增长。公司于2019年1月宣布的的扩产计划总投资10亿,第一期及第二期各投入5亿元,主要投向小间距、MiniLED、白光器件等产品。目前已完成了第一轮的扩产,产能将在上半年逐渐释放,第二轮扩产预计在第三季度达产。在扩产驱动下,2019年公司业绩有望迎来爆发。 由小间距走向Mini,公司行业引领者角色越发凸显。公司RGB器件品质引领行业,小间距产品是国内主要供应商;继2018年6月发布全球第一款MiniLED显示屏后,在年初完美打造了国内首例商用MiniLED显示案例,引领了MiniLED商用化潮流。今年1月,公司MiniLED背光源助力TCL赢得CES“2018-2019年度8K电视金奖”。随着下游MiniLED显示与背光市场逐步打开,公司有望迎来新一轮成长。 维持“买入”评级。我们预计公司2019~2021年归母净利润为5.41/6.70/8.22亿元,对应PE为15.17/12.24/9.98,维持“买入”评级。 风险提示。LED下游需求疲弱;公司扩产不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2019-04-02 49.91 -- -- 62.89 26.01%
62.89 26.01% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,实现营业总收入39.64亿元,同比增长64.74%;归母净利润1.39亿元,同比增长1.20%;剔除公司2017年限制性股票股权激励计划摊销费用的影响,归母扣非经常性损益的净利润为3.46亿元,同比增长117.64%。 分销业务驱动营收高增长,股权激励摊销费用影响业绩。全年分销业务达到31.28亿,同比增长87%;毛利率20.79%,同比+6.43pct。公司不断丰富代理产品线,也在新客户开拓方面取得突破。上半年半导体器件普遍出现缺货涨价的现象,这也驱动分销业务实现爆发式增长。利润端基本无增长,主要原因是股权激励费用摊销2.59亿,另外四季度单季也出现利润大幅下滑,亏损1.07亿。四季度亏损原因在于①半导体景气度下滑,公司设计及分销业务均受到影响;②对降价产品足额计提存货跌价准备;③公司为实施重大资产重组支付了较大额的重组费用。 设计业务稳定增长,各项产品多有突破。全年设计业务实现收入8.31亿,占整体营收20.99%,较上年增长15.19%,毛利率为33.46%,同比略降0.74pct。设计业务中电源IC增速最快,达到35%,LDO产品系列年出货超亿只,消费类产品位居国内设计公司第一;在TVS防浪涌保护器件领域,公司能够提供国内能够提供最全产品系列的设计公司,在消费类市场中的出货量稳居国内第一;在MOSFET、射频芯片、硅麦、直播芯片领域,公司产品均有一定的竞争优势,逐步实现进口替代。 收购豪威顺利推进,公司实力将大大增强。2018年公司完成了对北京豪威部分股权的收购,截至目前合计持有北京豪威14.47%的股权,剩余85.53%股权的收购正在顺利推进中,预计年内落地。豪威是全球前三的CMOS图像传感器供应商,在移动通信、安防、汽车电子领域具有极强的竞争力,终端客户与韦尔重合度高,双方具备可观的协同效应,整合完成后,公司将成为国内最大的半导体设计公司之一。 维持“买入”评级。我们看好公司分销与设计两项业务的发展以及收购豪威后的协同效应,不考虑并购重组,我们预计公司2019~2021年营收分别为47.22、59.99、76.60亿元,归母净利润为2.99、4.00、5.09亿元,维持“买入”评级。 风险提示。下游需求不及预期;并购重组受阻。
深南电路 电子元器件行业 2019-03-19 98.35 117.53 43.45% 132.99 11.93%
110.07 11.92% -- 详细
人均指标跨越式提升,行业幸运自身更加能干: 报告期内,公司人均收入76万元,同比+28%;人均净利7万元,同比48%,效率提升幅度很大,公司正在成为国企改革的典范。 而且目前距离崇达技术90万元、14万元的水平还有很大提升空间,假设公司人数(9959人)不扩张,提升到崇达技术的水平后可以支撑89亿收入、14亿利润,内部挖潜空间很大。 Q4单季度毛利率环比提升2个pct,净利率环比约提升0.8个pct。 毛利率增长主要来自于产品结构和产线效率的提升,公司的4G产品跟随下游客户迭代升级,服务存储、工控医疗产品逐步导入新客户新技术,5G&pre5G开始少量出货,拉动了公司产品附加值的整体提升; 成本端,公司高多层PCB和载板良率稳定,个别系列产品有所提升,如钢挠结合板、载板的存储类、PCB的20层以上板以及新世代通信产品,此外新工厂自动化产线带来了直接人工(减人增产、24小时开工)和制造费用(能源费用降低)两大成本的压缩。 同时未来国产覆铜板供应商在高频高速领域的份额逐步做大也将降低公司成本。此外,Q4公司无扩产项目,费用计提减少,稼动率提升摊薄成本。 成本端,直接材料费用同比提升34%,快于营收增速,主要系高端产品比例提升,所需相应高端材料采购提升; 直接人工费用同比提升26%慢于营收,扩产用工量在边际减少; 制造费用同比提升26%慢于营收,折旧量提升,能耗降低; 外协费用同比提升43%,部分制程产能紧缺做外协处理,后续扩产后会降低。 客户端,前五大客户占比收入分别为24%、6%、3%、3%、2%,合计约40%,同比提升2个pct。前五大供应商合计占比27%,同比下降1个pct。2018年华为订单结构和总量均有提升,中兴总量并未受停摆影响,爱立信同比高增长。 费用端: 研发费用3.46亿,预计全板块排名第二,占营收比例4.5%,同比+18%。截至2018年底,公司已获授权专利361项,其中发明专利317项,专利授权数量位居除鹏鼎外板块第一;获评中国电子信息研发创新能力五十强企业、中国电子信息行业创新成果“盘古奖”、智能制造项目获评工信部优质项目等。 研发人员1279人,同比增长7%,研发人员数量占比12% 销售费用同比提升38%快于营收,系工资、佣金、运费提升; 管理费用同比提升25%慢于营收,系行政和产线减员增效,环保费用提升; 财务费用同比下降-46%,系利息支出减少、汇兑收益增加; 现金流经营活动现金流入、流出分别增28.69%、36.36%,主要为营收增长33.68%导致销售商品收到的现金及采购材料、支付工资等现金支出相应增加; 经营活动现金流净额8.79亿元,同比-9%(系应收增加所致),净现比1.26,与净利润差异1.81亿元。主要为: 1.非付现费用影响3.8亿元,主要为2018年固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销等影响; 2.经营性应付项目增加7.28亿元,经营性应收项目增加影响-7.69亿元,存货增加影响-2.9亿元; 3.资产减值准备影响0.71亿元;计入筹资活动的财务费用影响0.77亿元;递延所得税资产影响-0.18亿元。 投资活动产生的现金流量净额-13亿元,同比减少-153%,主要为募投项目固定资产付款及闲置募集资金理财投入较去年增加所致;2018年公司总投资额10.97亿元,同比提升98%。无锡项目拟投资6.4亿,目前进度68%。 筹资活动产生的现金流净额-4.9亿,同比减少149.9%,主要为去年同期IPO募集资金到账及本期银行贷款还款增加影响。 资产端: 固定资产34亿,同比增长21%,行业惯例上是1:2的投资回报率,增长6个亿的资产对应12亿的收入,事实上公司增收20亿,要远超行业水平。 在建工程3.2亿,17年末2.5亿,无锡项目还未转固。 各块业务均实现高增长,载板业务毛利率大幅提升3.5个pct:1.PCB业务收入53亿元,占总营收70%,同比+38%,毛利率23.04%,同比+0.7个pct;是公司利润的主要来源。 行业端,需求增长主要来自电信客户订单(4G的进一步建设,5G的逐步出货,无线有线基础设施等)、服务存储类客户订单(数据中心、企业网络等)。2018年7月开始中国大陆基站单月出货量同比增速均超过90%,全球服务器季度出货量连续9个季度大于10%。 公司端,南通智能化工厂进度超预期,年底稼动率提升到80%以上,其中2018H1营收1699万元,利润-2289万元; 2018前三季度营收1.06亿元,利润-2125万元(即Q3营收约8300万,微亏约100万元); 2018全年营收2.48亿元,利润-692万元(Q4营收1.4亿,盈利约1500万元)。 此外,南通项目IPO预计投资4.5亿元,实际已经投入7.1亿元,我们预期实际产能可能已经超过了45-50万平/年.总体上,随着南通工厂投产,深圳、无锡各工厂进行产品结构调整与优化,公司自动化、专业化生产能力和盈利能力的提升取得阶段性进展。 2.载板业务实现主营业务收入9.47亿元,同比增长25.52%,占营业收入的12.45%,毛利率29.7%,同比大幅提升+3.57个pct。 MEMS-MIC为基板业务主力产品,产品升级、技术难度大幅提升,公司在该类产品技术和产量上继续保持领先优势;指纹类及射频模块类封装基板实现较快增长;目前已经是日月光、长电、安靠等封测企业合格供应商,且正在导入存储类客户;处理器芯片封装基板大量应用于国内外芯片设计厂商的芯片产品封装;公司的高密度封装基板已实现量产,部分领先产品(如FC-CSP)已具备批量生产能力无锡载板项目预计将于2019年7月份逐步释放60万平年产能,存储类关键客户开发进度符合预期,预计将于2019年投产。 3.电子装联业务收入9.27亿元,同比增长27.08%,占营业收入的12.19%,毛利率18.23%,同比下降-0.9个pct,毛利率下降主要系该业务主要为重点客户服务,产品结构微调所致。收入增长主要来自通信领域产品的需求增加。 IC载板国家队逐步发力,国产化率提升带来70亿RMB增量营收空间IC载板方面,公司是内资稀缺的同时通过技术能力考验和大客户认证资格的企业,产业调研了解到,30万片/月的存储芯片产能,大概对应需要3.8-4万平/月的IC载板产能配套,且均价在2600-3000元平米之间。 初步统计中国大陆现存和扩建的大型IDM存储芯片产线总产能大概约为83万片/月,其中现存35万片/月,在建47万片/月。该等产能对应的IC载板需求来看,根据产业调研结果进行估算,中国大陆在建和新建的存储产线对应的IC载板总产能需求约为10.7万平/月,即128万平/年,对应市场空间约为36亿元/年。 全球载板市场约75亿美金,龙头市占率约15%,对应约78亿RMB收入,目前深南在IC载板整体市场的占有率不足2%,还有约60-70亿RMB的增长空间。深南做载板业务相对于传统十强(占载板市场的80%)的竞争优势,主要体现在成本价格、就近响应、资本、核心产业国产化必要性等方面。国产替代从无到有可一定程度上替代半导体下行周期。 3-5年内营收有望突破200+亿元,利润25+亿元:长期看,公司IC载板还有70亿人民币增量收入空间,参考欣兴、景硕等载板龙头,从投入到成长为全球头部企业,大约用了8-12年,考虑深南依托的更好的资本、人才和基建环境,我们假设深南8年完成这一目标,公司从2015年搬厂结束开始批量开展载板业务,那就是2023年完成这一目标,营收达到约85亿元。 2023年我们按照此前第三方机构的市场空间数据,保守假设深南2023年在137亿美金通信大类PCB市占率达到15%(参考载板龙头市占率),即140亿元人民币。 这两块业务合计收入约180亿元。汽车板、工控医疗、航天三大块,到2023年全球市场空间约170亿美金(prismark),假设深南在这三块领域的市占率保持目前2018年在全球PCB整体市场的市占率约1.5%,即这块大概18亿RMB收入。 电子装联按照2018年9亿收入,年复合增速10%计算,及到2023年约14亿收入。 如此计算,到2023年,公司总收入约140+85+18+14=257亿元,2018-2023复合增速27%,按10%的净利率(产品升级、自动化扩大管理半径提升效率)计算,利润25.7亿元,2018-2023复合增速30%。 投资建议:预计19-21年净利润分别为8.9/12.0/16.8亿,当前股价对应PE分别为37.5/28.0/20.0X,给与2019年45X估值,目标价142元,给予“买入”评级。
胜宏科技 计算机行业 2019-03-05 13.23 16.70 49.37% 15.95 20.56%
15.95 20.56% -- 详细
事件:2018年收入33.3亿元,同比+36%,归母净利4.0亿元,同比+42%。Q4单季度收入9.27亿元,环比6.5%,同比+30.4%,净利润0.88亿元,同比-8.4%,环比-32.7%。分析如下 全年扣非净利实现同比+60%增长,增速继续领先板块:2018年收入同比+36%,扣非净利+60%,增速继续保持板块领先地位。全年研发费用率、智慧工厂投放进度、产品迭代速度均领先板块,我们认为胜宏是板块内最优质的成长股,有能力穿越行业波动成为全球龙头。 Q4收入环比增长,行业去库存+非经常因素导致利润环比下降:由于经济压力及贸易战悲观预期,行业在Q4整体去库存导致需求偏淡,公司顶住市场压力单季度收入环比增长6个pct。 全年非经常损益约-0.32亿元,包括某新能源汽车客户坏账损失、固定资产减值损失、远期结汇损失。Q4单季度非经常因素约-0.11亿元,扣非净利润约0.99亿元(Q3为1.37亿元),环比下降主要是受到景气度影响,公司毛利率承压。 产能爬坡循序渐进,客户和产品结构不断升级:目前4层厂房已经达到满产状态,5层厂房预计将在今年年中满产,今年年中HDI项目也将投产,一期规划产值20亿元。 公司2018年开始逐步开拓海内外客户,包括全球显示屏龙头、传统&新能源汽车、全球互联网龙头等,该等客户认证期长、技术要求高、订单是逐步放量的性质,公司为给其配足产能,短期内并不追求短线订单。此外,公司在尚未投产的6层厂房中计划为新世代通信产品做准备,目前已经开始给客户供货。 春节后产业逐步开启补库存,订单回暖趋势已现:节前产业库存处于低位,随着贸易战预期改善,产业链已经逐步开始补库存,公司新增产能在逐步消化中,后续也将逐步切入到HDI、新世代通信等领域,通过产品结构升级进一步扩大收入规模、提升盈利能力。 投资建议:预计18-20年净利润分别为4.0/5.2/6.8亿,EPS 0.51/0.67/0.88元,当前股价对应PE分别为25.5/19.6/15.0X,给与2019年25X估值,目标价16.7元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期;汇兑损风险。
沪电股份 电子元器件行业 2019-03-04 10.85 15.26 62.34% 12.10 10.50%
13.21 21.75% -- 详细
事件:2018年收入54.9亿元,同比+18%,归母净利5.71亿元,同比+180%。Q4单季度收入16.48亿元,环比+19%,同比+31%,净利润1.88亿元,同比+353%,环比+1%。分析如下。 业绩符合预期,计提固定资产减值对全年利润有一定影响:公司计提了各项资产减值金额7100万元,其中存货4936万元符合往年的惯例,固定资产减值1800万元,有利于优化资产结构轻装上阵。假如加回1800万元,则公司全年业绩贴近预告上限。 目前公司三个产区均处于生产性满产的状态,预计Q1由于开工天数影响收入略有影响,但接单和排产均处于相对平稳的状态。考虑到PCB行业的环比延续属性,在接单和排产稳定情况下,毛利率出现大幅波动的可能性不大。 Q4毛利率预计同比+8-10个pct,环比提升+1个pct。主要原因是产品结构的优化和黄石厂区的扭亏,青淞厂18层以上板从2016-2017年的占比不足3成提升到目前的占比一半以上;黄石厂逐步导入盈利性较好的订单;沪利微电维持了盈利水平。 其中黄石厂从2017年全年亏7000多万到2018年Q2开始单月盈利,下半年实现盈利。单月产值从最高5000万到稳定的6000万。青淞和黄石产能利用率也逐步爬升了约10%(伴随产品结构的优化)。 产能储备充足但扩张进度较为克制,后续需求能见度提升后可见机投放:黄石厂区排污指标充足,还有80亩土地,可以再建一个通讯板厂,黄石一期(通信板为主)理论产值约12亿,二期(汽车板)理论产值约12亿,假如空地上新建一个通信板厂,整体黄石产值可以来到36亿元。 青淞厂还有60亩土地(政府正在想办法解决排放限值问题来扶持企业发展),足够复制目前的产值,按目前水平新旧合计产值可达至少70亿元。 沪利微电产值约15亿。整体公司靠现有的土地和基建资源储备产能对应产值约120亿,这是在订单结构不优化的假设下,实际上公司此后承接的新世代通信、高端服务存储设备订单价值量是提升的状态,在册储备产能产值是可以接近140-150亿的,而PCB企业的扩产周期大约是2-3年,因此假如需求景气度好,公司短期业绩弹性是足够大的。 面向中高阶订单以维持利润水平,受下游终端出货量波动影响小: 全球服务器季度出货量已经保持了接近9个季度相对景气的增长,其增长60%以上贡献都来自大型数据中心(互联网公司云计算建设、流量爆发带来),而这部分建设所需服务器大部分是白牌服务器(可能是互联网公司自有品牌找代工厂,或者是代工厂自己组建的品牌),沪电在这些品牌中所占的份额不多,沪电用于服务、存储器,交换机路由器的PCB,主要还是出售给品牌客户,如思科、华为、戴尔、惠普、浪潮等企业且主要是做16层以上高价订单,因此服务器出货量只能作为需求参考指标,对沪电来说不是决定性的(实际上公司量增加的不多,主要是价和利润率)。此外通信有线基础设施端也需要用到较多的服务存储设备,该部分随着新世代通信假设需求正在逐步提升。 无线基站端,公司采取有选择接单的模式,4G的逐步渗透和扩容带动了通信大类PCB整体的需求,但公司只挑选相对高层次的订单来做,5G订单壁垒较高,是公司未来主要拓展的领域。 5G属性最强的PCB企业,汽车板业务也将协同受益: 根据产业调研测算,全球5G无线基站建设高峰年度单一年份将带来约260亿元人民币市场空间,按目前市场份额情况假设公司占比20%对应46亿元的收入。 此外,在5G时期,77Ghz毫米波雷达等产品需求也将提升,目前公司是全球领先的高频毫米波级别PCB厂商,在6GHz及以上频段的PCB技术能力将帮助公司成为小基站、微基站、自动驾驶等领域潜在核心PCB供应商。 2017年公司是全球排名第十的汽车板企业,收入1.87亿美金,公司目标是做到全球前三,即使行业不增长也对应约5.5亿美元营收,即约人民币38亿元,还有约三倍空间。 公司由于历史搬厂原因导致实力还未被市场完全认可,后续与龙头之间的估值差距有望进一步修复。 投资建议:预计18-20年净利润分别为5.7/7.6/10.3亿,EPS0.33/0.44/0.60元,当前股价对应PE分别为33.4/25.1/18.5X,给与2019年35X估值,目标价15.4元,给予“买入”评级。 风险提示:5G推进进度低于预期;行业竞争加剧;新产能拓展不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-03-04 20.14 26.40 38.29% 24.05 19.41%
24.05 19.41% -- 详细
事件:三环集团发布2018年业绩快报,2018年实现营收37.5亿元,同比增长19.81%,2018年归属于上市公司的净利润为13.17亿元,同比增长21.53%。 2018多重不利因素下仍实现增长,凸显公司内在资质扎实。公司2018年在贸易战危机和宏观下行,并且还有理财产品计提资产减值损失6448.51万元的背景下,仍然实现了21.53%的业绩增长,难能可贵。一方面前三季度受益于MLCC涨价和PKG、基片扩产,陶瓷背壳开拓客户,新产品也陆续贡献收入;另一方面,从内在加强研发,降低成本,提升效率,公司内在能力进一步提升。 宏观逆周期调节与贸易战缓和背景下,我们判断2019Q2宏观经济有望回暖,下游进入补库存周期,三环集团有望重回增长通道。三环集团产品下游应用广泛,宏观经济下行,下游制造商库存增加,减少对上游订单采购,三环集团业务受影响。公司基本面依然优秀,主要是宏观经济下行带来的订单减少,我们判断在政府宽货币和财政政策刺激背景下,宏观经济正在回暖,中美贸易战也在趋于缓和,我们判断2019Q2即将进入下游企业的补库存周期,带动三环产品销量,三环集团将迎来业绩快速成长。 插芯、背壳和新产品是明年的增长亮点、研发投入持续加强加深护城河。展望2019年,插芯受益于5G建设,需求进一步增加;背壳方面,新开拓了国外大客户,公司在背壳方面工艺相对于2017年取得了巨大进步,在颜色、纹理和表面处理方面推出了新产品,能满足高端手机差异化外观需求,今年有望开拓更多客户;新产品方面,劈刀、浆料、Sawpkg已经通过客户认证,19年开始贡献业绩;氮化铝基片和热敏打印头明年开始客户推广,逐步导入客户;即使在宏观下行期,公司研发投入力度持续加大,在研发和在储备的项目多,未来不断有新产品推出,保证长期成长。 研发制造打造高壁垒先进材料平台,产品梯度有序稳健发展。我们始终强调三环集团通过材料+设备+工艺构建高壁垒平台,产品可扩展性强,通过内生+外延的方式,进行产品品类拓展与全球市场开拓。产品梯度合理,中长期稳健发展可期待,未来迈向千亿市值。成熟稳定类产品包括陶瓷光纤插芯、接线端子、电阻,带来稳定现金流;快速成长类产品包括陶瓷外观件、封装基座、MLCC、基片、燃料电池、陶瓷劈刀、压电喷射阀、电子浆料,带来公司中期成长;储备类产品包括电堆、热敏打印头、新型浆料等带来公司长期发展。 投资建议与评级:考虑到宏观经济下行,我们下调三环集团盈利预测,预计18-20年公司净利润分别为13.17/15.37/18.82亿元,EPS分别为0.76/0.88/1.08元,当前股价对应PE分别为26.52/22.7/18.55倍,维持买入评级。 风险提示:陶瓷背壳进展不及预期,宏观经济回暖不及预期,公司新产品研发与销售不及预期。
木林森 电子元器件行业 2019-03-01 15.45 -- -- 16.12 4.34%
16.88 9.26% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩快报,全年实现营业收入177.49亿元,同比增长117.28%;归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,同比增长7.36%。其中Q4实现营业收入53.99亿,基本与Q3持平,同比增长141.57%;归属于上市公司股东的净利润1.17亿,也与Q3持平,同比下降48.90%。 全年业绩偏下限,Q4持续低迷。四季度单季实现归母净利润1.17亿,与三季度持平,若扣除公告的政府补助共计税前2.43亿,单季将亏损约1亿。四季度业绩不佳,主要原因是中山与吉安两地仍处于产线调整过程中,产能利用率有所下滑;同时因上游供应商的原因,给公司造成直接和间接损失约人民币2.7亿元;对于LEDVANCE,全球照明需求低迷也带来一定负面影响。目前公司产线调整已经接近尾声,随着产能利用率回升,公司盈利能力将逐步恢复。 LEDVANCE纳入上市公司体系后整合顺利。LEDVANCE被木林森收购后更坚决地向LED转型,同时多样化地开拓下游灯具业务,发展好于预期。在木林森管理下,LEDVANCE将供应链与研发基地逐步迁移至国内,成本与费用得到有效降低,经营效率也得到改善。在全球照明产业普遍低迷的情况下,LEDVANCE仍有不错的业绩表现,展现了木林森与LEDVANCE良好的协同效应。 两大核心资产整装待发,2019年有望迎来拐点。木林森以LED封装业务为基本,往下游延伸纳入LEDVANCE,形成“制造+品牌”两大核心业务布局。LED封装业务已然是行业无可争议的龙头,随着产能利用率恢复有望在2019年触底回升;LEDVANCE则是全球照明产业知名品牌,在经营策略深度调整后有望进一步提升利润率,整体来看,木林森在2019年大概率迎来业绩拐点。 盈利预测与估值。我们预计上市公司2018~2020年营收分别为177.49/211.21/247.10亿元,归母净利润7.18/10.49/13.14亿元,维持“买入”评级。 风险提示。LED照明需求下滑;LED 封装竞争加剧。
澳洋顺昌 公路港口航运行业 2019-02-27 4.96 5.98 19.84% 5.72 14.86%
6.33 27.62% -- 详细
事件:控股股东澳洋集团于2019年2月1日签署了《股份转让协议》,拟将其所持有的公司98,655,928股股份(占公司总股本的10%)协议转让给绿伟有限公司。本次权益变动后,澳洋集团持有公司股份219,182,072股,占公司总股本的22.22%。绿伟有限公司持有公司股份98,655,928股,占公司总股本的10%。同时澳洋顺昌收购江苏绿伟原股东所持52.94%股权,对应的出资额为1,800万美元。收购完成后江苏绿伟将成为公司全资子公司。 股权结构变更符合公司既定战略,进一步完善治理结构。本次大股东将所持部分股权转让给绿伟有限公司,后者实际控制人陈锴任上市公司董事、总经理。转让完成后绿伟有限公司与昌正有限公司合计持有上市公司股权为17.06%,位居第二大股东。同时上市公司将控股子公司江苏绿伟少数股权收购,上市公司股权与子公司股权梳理完毕,有效减轻利益主体的不一致,公司治理结构得到完善,有利于公司整合内部资源,提高运营效率。 江苏绿伟成为上市公司全资子公司,锂电池业务核心地位进一步加强。江苏绿伟是上市公司的核心资产,是上市公司重要的收入以及利润来源,占2018年上市公司净利润比例达到40.41%。此次股权收购一方面将直接提高上市公司归母净利润,另一方面也有利于上市公司对于锂电业务的管控与规划,锂电业务在上市公司体内的重要地位将进一步加强。2018年,江苏绿伟旗下的天鹏电源在国内率先量产NCA三元圆柱动力锂电池,同时已经完成18650型号3.5AH产品和21700型号锂电池技术储备,并着手规划21700产线的建设。锂电池2018年产量较2017年同比增加44.14%。 LED行业有待回暖,全年可能拖累盈利增长。LED芯片行业处于景气下行期,公司与木林森绑定,虽然并无库存积压之虞,但由于芯片价格下降较多,去年下半年开始盈利能力下滑明显。展望2019年度,我们预计下半年开始,LED将逐步走出景气低谷,公司LED业务盈利能力有望恢复,但是全年预计难以盈利,将以提升稼动率为首要目标。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019~2021年营收为47.37/51.12/55.44亿元,归母净利润为2.28/4.81/3.52亿元,对应PE为20/16/13,维持“增持”评级。 风险提示。LED芯片景气度持续低迷;锂电池业务拓展不及预期。
国星光电 电子元器件行业 2019-02-04 10.01 -- -- 13.80 37.86%
16.16 61.44%
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事件:发布2018年业绩快报,全年实现营收36.27亿,同比增长4.44%;实现营业利润5.06亿,同比增长23.83%;实现归母净利润4.46亿,同比增长24.31%。 2018 年公司通过调结构实现利润率提升,四季度受行业景气下行影响有所回调。全年净利率12.31%,同比提升2.33pct,公司在产能扩张并不显著的现实条件下通过持续优化产品结构,提升高性价比产品占比(RGB 特别是小间距器件),降低低毛利产品(白光组件等), 有效提升了盈利能力。Q4 单季度净利率为7.58%,相对于前三季度有所下滑,一方面是三季度以来行业步入淡季,封装行业普遍降价,公司也无法幸免,另一方面我们判断公司芯片业务也对利润带来一定的拖累。 RGB 业务仍然乐观,扩产突破公司增长瓶颈。RGB 器件是公司的核心产品,增长受制于产能限制;公司在2018 年10 月和今年1 月相继宣布扩产,将极大缓解产能不足的状态。其中今年1 月的扩产总投资10 亿,计划分两期进行,第一期及第二期各投入5亿元,主要投向小间距、Mini LED、白光器件等产品。扩产的稳步推进保证公司未来年度维持稳定的增长。 由小间距走向Mini,持续引领行业发展。公司RGB 器件品质引领行业,高端产品比肩全球龙头日亚化学;在Mini&MicroLED 方面, 国星也已经做好充分储备,6 月发布全球第一款MiniLED 显示屏、在Mini 背光方面也进展迅速。公司为Mini&MicroLED 专门成立RGB 超级事业部,目前已经开始为下游屏厂供应P0.9 器件,继续引领行业之先。随着下游MiniLED 应用场景逐步打开,公司有望迎来新一轮成长。 下调公司盈利预测,维持“买入”评级。LED 显示屏尤其是小间距屏依旧是整个LED 产业最景气的领域,成长性与持续性强、受贸易摩擦影响小;公司经营稳健,财务情况健康;资产负债率不高,现金流充沛,无股权质押风险。由于受短期景气下行影响,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2018~2020 年归母净利润为4.46/5.36/6.33 亿元, 对应PE 为12.87/10.89/8.89,维持“买入”评级。 风险提示。LED下游需求疲弱;公司扩产不及预期。
捷捷微电 电子元器件行业 2019-02-04 16.20 -- -- 35.46 44.73%
26.22 61.85%
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事件:公司发 布2018年业绩预告,预计2018年全年归母净利润15856.40万元-17297.89万元,同比增长10%-20%。报告期内,非经常性损益对净利润的影响金额预计为1295 万元左右。 归母净利润增幅中位数15%,符合预期。按预告中位数计算,全年归母净利润1.66 亿元,与我们预测基本一致。其中Q4 归母净利润中位数3335 万元,对应扣非后归母净利润3186 万元,同比增长12.27%。四季度增速有所放缓,我们判断与下游需求疲弱有关。捷捷晶闸管与防护器件下游包括家电、电动工具、汽车等,下游景气度降低与季节性因素一定程度上影响了公司产能利用率的爬坡,但是增长仍然稳健。 募投项目预计在2019 年陆续投产,增长有望提速。公司IPO 两大募投项目建设均接近尾声,预计在2019 年陆续投产。根据在建工程的情况,三季度在建工程为6390 万,相对年初增加5615 万,主要原因在于公司定增募投项目电力电子器件生产线及捷捷半导体二期(新型片式元器件、光电集成混合电路)的建设。我们预计通过IPO 新增产能的释放,公司在未来两年的增长有望提速。而定增项目的产能则保障了公司中长期的可持续成长。 产品线与产能持续扩张,享受进口替代红利。通过IPO 与定增募投项目的实施,公司形成短期看传统电力电子器件/电子元器件、中期看MOSFET 与IGBT、远期看SiC/GaN 器件的产品扩张战略,成长脉络清晰。仅晶闸管市场来看,公司在国内市占率仅约10%,有着巨大的进口替代空间。公司通过优秀的技术实力和稳定增长的产能规模, 逐步扩大市占率,成长可期。 盈利预测与估值。我们维持之前的盈利预测,预计公司2018~2020年营业收入分别为5.42/6.96/9.04亿元,归母净利润为1.68/2.09/2.76亿元,不考虑定增摊薄,对应PE分别为24.6/19.7/14.9X。 风险提示。募投项目进展不及预期;国产替代不及预期;行业景气下滑。
东山精密 机械行业 2019-02-04 10.60 18.20 30.28% 17.69 66.89%
21.16 99.62%
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事件:预计2018年实现营业收入203.12亿元,同比+31%;归母净利8.25亿元,同比+56%。分析如下: 资产减值影响利润,新一年将深蹲起跳:Q4实现营收69.06亿元,同比+39.4%,环比+11.5%;Q4归母净利1.47亿元,同比环比增速较低,主要原因是资产减值计提;公司公告显示本次计提资产减值及核销资产总计4.87亿元,其中Q4新计提3.42亿元。对暴风科技的应收账款进行单独核算,总计计提约2.73元,其他应收款计提约0.7亿元,应收款这两项计提总计约3.4亿元,假设这部分加回后公司全年利润约11.5亿元,符合此前三季报的预期。 公司对该项应收款的专项计提,还剩余约1个亿左右,有可能会在2019年计提,但是2019年仅盐城工厂补贴就有2-3亿元,可覆盖这部分潜在的减值损失,实际上公司也有一定可能收回该部分欠款。 软板ASP提升,multek逐渐发力,高端PCB制造全品类大格局: 预计2018年PCB业务总收入100亿人民币,其中软板约90亿,同比+40%,净利润约8.5亿,同比119%;硬板收入约10亿元,并表四个月贡献净利润约1亿,净利率从3-4%提升到约9%。 立足于2019年,公司软板业务目标: 手机端ASP提升(预计约5美元),新增至少2个料号,假设终端销量下降10%,则公司收入仍可同比增加10%。 PAD端将导入更多软板,还有AirPods等,一定程度上可熨平公司的当旺季波动,并且降低对手机的依赖。公司目标2019年软板收入提升10%,净利率提升1%。 硬板业务: 2018年总体收入约4.7亿美元,并表四个月经过有效整合净利润贡献约1个亿(扣除财务支出后)。 目前数通PCB占比约45%,除华为之外的通信设备商订单增长比较明显,技术能力要高于大陆内资企业同行,目标2019年6亿美金收入,净利率做到10%以上。2018年公司对珠海硬板厂做了技改,后续将继续实行厂区整合、设备自动化升级,将折旧回收款用于扩产,该厂区在不大规模投入前提下,营收还有至少30%提升空间。 滤波器业务快速发展,LED业务巩固龙头地位:公司预计2018年通信大类业务和LED业务净利润各自约1个亿左右,滤波器方面,华为等将逐步提高介质滤波器在低频率基站中的应用,诺基亚三星等客户预计将全面采用介质滤波器,公司已经达到相关订单,目前2019年1月份已经完成2018年全年利润,目标2019年艾福电子贡献1亿利润;LED业务方面,公司2018年一亿左右净利润大部分是在Q4完成,目前公司在显示领域已经是龙头,上游原材料价格下降,公司整体利润率稳定。 PCB高端制造核心标的,风险逐步解除后将进入发展快车道:负债率和股权质押方面,公司主要业务布局已经完成,未来2年资本开支预计将较为合理,财务费用将显著下降,也有可能获得政府纾困资金,或者引入战略股东。公司2018年经营性现金流约20亿,整体造血能力较为稳定,随着非经营性风险逐步释放,公司的高端PCB、通信滤波器、LED三大块业务将逐步释放活力,随着5G建设的推进,公司业绩将逐步得到提升。 投资建议:预计18-20年净利润分别为8.2/14.5/20.6亿,EPS0.51/0.91/1.28元,当前股价对应PE分别为18.5/10.5/7.4X,给与2019年20X估值,目标价18.2元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-02-04 2.56 -- -- 4.61 80.08%
4.61 80.08%
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事件:公司发布2018年度业绩预告,公司2018全年实现归母净利润33.8-35.0亿元,同比下降55%-54%,基本每股收益约为0.097-0.101元;其中,4Q18实现归母净利润0.01-1.21亿元,同比下滑99.9%-88.9%,环比减少99.8%-70.1%,低于市场预期。 LCD面板价格持续下跌是2018年业绩下滑的直接原因。国内企业多条高世代线在这两年的集中投产导致面板产能大幅增加。在需求保持相对稳定的情况下,产能的大幅扩张致使LCD面板价格持续下跌,IHS数据显示,最新的各尺寸面板价格普遍较2017年高点下跌30%。考虑到公司净利润对价格的敏感性,最终使2018年公司业绩出现大幅下滑。 LCD供需失衡局面短期难改变。需求方面,2019年告别体育赛事大年,下游需求出现大幅增长的可能性较低,预计将保持相对稳定;供给端,包括华星光电G11、鸿海G10.5、惠科G8.6将于今年陆续投产,即使考虑传闻中的韩厂产线调整,全年LCD产能预计仍将超过两位数增长,供需失衡局面短期将继续存在。 加码AMOLED投资扩大规模优势。公司2018年12月26日公告称,将在福清市投资建设第6代AMOLED(柔性)生产线,设计产能48K/月。至此,公司在AMOLED方面已规划有4条产线(其中成都产线已经量产,绵阳产线预计于今年投产),设计产能共计192K/月,仅次于三星,并拉大了与第二名LGD的差距。面板行业是投资驱动型行业,公司在AMOLED的投资加码将进一步扩大自身规模,有助于提升自身在AMOLED领域的竞争力。 看好公司长期投资价值。虽然短期面临较大的经营压力,但公司在面板领域的技术积累和储备、规模优势、完善的激励机制、合理的业务布局可以使自身在行业长期竞争中处于优势地位并最终胜出,看好公司长期投资价值。我们预计公司2018-2020年营业收入为896.0、1079.0、1475.2亿元,净利润分别为34.46、38.19、109.97亿元,对应2018-2020年PE分别为26.3、23.7x、8.23x,下调评级至“增持”。 风险提示:公司目前面临的主要风险是LCD面板供给过剩、面板价格下跌的风险;此外作为公司未来驱动力的AMOLED,其产能能否及时释放、市场对AMOLED的需求也是需要重点关注的问题。
生益科技 电子元器件行业 2019-02-04 10.15 12.70 -- 12.95 27.59%
14.66 44.43%
详细
投资建议:预计18-20年净利润分别为10.04/11.15/13.43亿,EPS0.48/0.53/0.63元,当前股价对应PE分别为20.8/18.7/15.6X,给与2019年25X估值,目标价12.7元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;同行竞争加剧;5G进展不达预期。
崇达技术 电子元器件行业 2019-01-29 13.24 19.61 34.04% 17.66 30.81%
18.56 40.18%
详细
事件:控股股东、实际控制人姜雪飞计划自2019年1月24日起6个月内增持公司股份,总金额人民币500万元-1000万元之间。 实控人增持是信心流露,股权和治理结构好是公司主要优势之一:2018Q3显示,姜雪飞、朱雪花夫妇共持有公司约66%股份,前十大股东合计持有约80%股份,且持股稳定。公司实控人持股比例在板块中排名第,对于制造企业来讲,领导人对主业务实稳定的坚持是企业长期成长的前提条件,崇达正是这样致力于深耕PCB中高端赛道,瞄准行业头部位置的企业。实际上公司实控人已经持股很高,对公司有决定控制力,短期不需要提高持股比例,依然选择增持是强烈的信心流露,目前板块和公司估值下行、市场缺乏信心,公司和我们对认为,崇达目前经营情况稳定,业绩增长与估值不符,公司价值被低估。 稳收入保利润导向,继续放大技术优势而不沉迷于短期快速扩张:公司2018年产能扩张并不多,Q3单季度固定资产19.53亿元,同比+10%,比期初增加0.3亿,同比增加力度与营收增长幅度相符,环比增加力度小,故营收环比变化不大。江门二期是技改扩产项目,针对HDI等中高端产品,产能和良率爬坡难度大,需要遵循科学的行业惯有节奏,2018年Q2/Q3两个季度固定资产增加幅度都不大,但毛利率和扣非净利率提升明显,对外传达了稳收入保利润、为珠海新项目蓄力的经营导向。 实际上公司正在推进高多层技改项目,2年前就具备大尺寸高多层层压专利技术、三阶HDI专利技术,可以量产20-30层背板,覆盖3家以上大型通信设备商。公司是内资中端PCB龙头企业,工艺技术水平、产品品质和管控能力是核心专长,新世代通信投资驱动大前提下,公司也将获得收益。 传统PCB制造升级是电子板块中稳健成长型主线:以从中低端到高端的结构性国产替代为动力,叠加需求波动外部环保监管压力等因素下行业集中度的提升,内资民营企业通过精细化管理、产线自动化升级逐步做大市场份额并提高盈利能力。最新学术界结论全球700亿美金市场空间,这个板块将诞生200亿收入、20-30亿利润、400-600亿市值的企业。随着公司通过外延方式补全软板等其他细分赛道业务、新项目放量,天花板逐步提高后,对应业绩增速我们认为公司价值被低估,公司有潜力成长为全球性的行业头部企业。 投资建议:预计18-20年净利润分别为5.8/7.5/9.8亿,EPS 0.69/0.90/1.17元,当前股价对应PE分别为19.8/15.2/11.7X,给与2019 年20X 估值,目标价18 元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名