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刘翔

中泰证券

研究方向: 计算机及电子元器件行业

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工作经历: 执业资格证书编码:S0740519090001,曾就职于国信证券、太平洋证券...>>

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卓胜微 电子元器件行业 2019-09-18 341.99 -- -- 387.83 13.40% -- 387.83 13.40% -- 详细
专注于射频前端芯片设计,伴随智能手机浪潮快速成长。卓胜微于2012年成立,专注于射频开关与射频低噪声放大器产品的研发设计。公司作为国内稀缺的射频芯片供应商,在移动通信制式由3G向4G演变的过程中迅速崛起,而在5G浪潮中公司将进一步壮大,目前仍具备良好的成长性;同时公司有着良好的盈利能力,毛利率保持在50%+,人均营收与利润均位于电子行业前列。 射频前端是智能手机的核心部件,随着5G来临而进化。射频前端芯片包括射频开关、射频低噪声放大器、射频功率放大器、双工器、滤波器等。5G带来射频前端材料和工艺的变化,模组化成为趋势同时分立器件也存在空间;同时5G也将带来射频前端芯片市场扩容,据第三方机构统计,2011-2018 年,全球射频前端市场规模从63亿美元增长至149亿美元,年均复合增长率13.10%;预计至2023年,市场规模将达313.10亿美元。目前射频前端市场由日美主导,基本由美日两国巨头垄断,短期内这一态势仍将维持,而公司作为国内稀缺射频芯片设计企业,已经实现从0到1的突破。 深度布局射频前端,公司具备竞争优势。纵观公司成长史,最擅长察觉市场需求并准确将产品付诸量产,公司在业内率先基于RFCMOS工艺实现了射频低噪声放大器产品化,成功实现市场突破;目前已经建立完善的技术平台,覆盖RF CMOS、SOI、锗硅、砷化镓各种材料工艺。通过深耕供应链,公司与顶级晶圆厂和封装厂绑定,快速响应客户需求;公司主要客户均为手机头部企业,优质供应链与客户是公司竞争优势的体现也构筑了公司的护城河。公司IPO募投项目将针对现有的射频开关和射频低噪声放大器系列产品进一步升级,并开发满足5G通信高频需求的射频开关和射频低噪声放大器产品,更好的贴合5G时代的需求。 盈利预测与估值。我们预测公司2019~2021年营业收入为10.99亿、16.41亿、21.69亿元,同比增长96.20%/49.29%/32.18%;归母净利润为3.38亿、5.12亿、6.74亿元,同比增长108.48%/51.23%/31.63%。公司作为A股乃至国内稀缺射频芯片标的,考虑到公司优良成长性与市场地位,应给予较高估值溢价。结合A股可比公司来看,目前公司估值已经到达合理区间,随着业绩高增长兑现,估值将逐步消化。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:手机销量下滑;公司研发与新产品开拓不及预期;市场竞争加剧。
圣邦股份 计算机行业 2019-07-11 86.00 -- -- 116.89 35.92%
194.00 125.58% -- 详细
大客户战略进入收获期,2季度业绩超预期。一季度扣非后净利润为1427万元,二季度扣非净利润按中位数计算为4191万元。二季度扣非后净利润同比增长89.2%,环比增长接近2倍,业绩超出预期。我们分析二季度业绩超出预期,一是受益于公司2017年重点布局的大客户战略,从渠道销售向给品牌客户直接销售转型,加之贸易战大背景下,重量级客户国产替代意愿强烈,公司模拟芯片具有稀缺性,客户拓展顺利;大客户的验证平均要1-2年,是一个慢慢渗透和起量的过程,积累到今年2季度在业绩端有一定的反映。二是受益于公司新产品的研发,公司重视研发投入,研发高毛利的新产品,与国内竞争对手逐渐拉开差距,且直接供货品牌客户本身也会提升毛利率,因此公司的盈利能力也在增强。 业绩超预期的两大动力具有持续性,持续看好公司的成长。大客户起量和新品的研发具备持续性,我们认为模拟公司的价值从来不在于抓住某个下游需求爆点以实现几个季度或者是几年的业绩爆发,与逻辑电路不同,模拟的价值是像TI那样不断积累,持续拓宽产品线和客户。公司前期的大客户战略从今年开始进入收获期,意味着公司进入商业模式的转变,直接供货大客户,向一线的模拟厂商看齐。目前公司信号链产品占4成,电源管理产品占6成,这两大产品对应400-500亿美金的市场,公司重视研发投入,不断研发新产品,不断拓宽产品线,我们看好公司成长的持续性。 重视研发投入,为持续的成长保驾护航。2015-2018年公司研发投入占营收的比重分别为9.5%、10.8%、12.3%和16.12%,研发投入不断加大,与公司重视新品研发、不断拓宽产品线和客户的战略相符,也符合模拟行业需要持续投入、需要脚踏实地不断积累的性质。 盈利预测与估值。我们持续看好模拟电路国产化的赛道和公司脚踏实地、重视研发、开拓产品线和大客户的战略,我们基本维持对公司全年业绩预测。预计上市公司2019~2021年营收分别为7.26/9.29/11.9亿元,归母净利润1.37/1.76/2.24亿元,以7月9号中午收盘价计算,对应PE63、49和37倍,维持“买入”评级。 风险提示。新品研发进度低于预期;客户拓展低于预期。
沪电股份 电子元器件行业 2019-06-28 12.38 14.00 -- 15.50 25.20%
28.58 130.86%
详细
事件:发布半年业绩预告。2019年上半年归母净利润 4.4-5亿元,同比增长 123.86%-154.39%。分析如下短期来看,公司订单依然处于供不应求状态, 企业通讯市场的旺盛需求促使公司的毛利率达到历史新高。 公司收入的增长主要来自于青淞厂的通讯产品,包括有线与无线业务,新产品的毛利率水平较高。 公司近年来通过三种方式来提高潜在产能,包括之前的昆山搬厂,持续建设黄石新厂,持续扩大环保投入水平,这为公司之后的扩产打好了良好基础。 随着黄石产能的逐步提升以及青淞产能结构的进一步优化,公司利润依然有很大的上升空间。 长期来看, 5G 用 PCB 将是公司未来几年业绩的保证。 6月 6日工信部发放了 4个 5G 牌照,比预期提前半年,表明在以华为为代表的中国 5G 产业受到美国打压的背景下,政府反而加快了 5G 的商用步伐。 根据我们在《 沪电股份深度报告: 5G 时代的弄潮儿》 中的预测,2019-2021年全球 5G 基站用硬板市场规模为 47/118/271亿元, 4G+5G基站用硬板市场规模为 128/172/289亿元。 我们认为 2019年 5G 带来的增量会覆盖 4G 需求的下滑, 通讯基建 PCB 整体增长有限。而从 2020年开始 5G 建设高峰将带动基站用通讯板进入高速增长期,需求有望在三年内翻倍。国产 PCB 厂商中受益 5G建设最大的是两家通信 PCB龙头: 深南电路和沪电股份。 投资建议: 预计 19-21年净利润分别为 8.34/11.07/15.24亿,EPS 0.49/0.64/0.89元,当前股价对应 PE 分别为 23.2/17.5/12.7X,给与 2019年 29X 估值,目标价 14元,维持“买入”评级。 风险提示: 5G 推进不及预期、 PCB 行业竞争加剧风险、华为封锁事件带来的冲击。
视源股份 电子元器件行业 2019-06-19 71.80 -- -- 81.44 13.43%
95.44 32.92%
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视源股份主要从事液晶显示主控板卡和交互智能平板的设计、 研发与销售。 公司主要产品包括液晶电视主控板卡、面向教育市场的希沃( seewo) 交互智能平板、 面向企业市场的MAXHUB高效会议平台。 视源2011年以来一直维持高速成长, 收入增速始终保持在30%以上, 扣非净利润增速除2017年低于30%外, 都高于30%。且公司增长全部来源于内涵增长, 而非外延并购。 视源过去几年无论在盈利能力还是成长能力上都是A股电子公司中的佼佼者。 盈利能力方面, 2018年公司ROE、 ROIC、 ROA分别排名电子行业第5、 2和7名, 自由现金占收入比重在7.6%,排名全行业第8。 成长能力方面, 公司过去7年收入、 利润复合增速分别为46.7%和52.5%, 在电子行业中位居第7和第6位。 创新能力是公司在竞争中胜出的关键。 人才储备支撑公司持续创新。 公司人才储备充裕, 2018年公司3597名员工中, 技术人员占比在59%, 员工中本科以上学历占比在81.3%。 截至2018年12月31日, 公司拥有专利超过3,000项( 其中发明专利405项) ,拥有计算机软件著作权、 作品著作权超过900项。 优秀的供应链管理能力是公司又一核心竞争力。 高周转率是公司常年维持高ROE和ROIC的首要原因; 代工模式成就高周转率, 供应链管理是其核心竞争力; 掌握质量检测, 具备长期代工管理经验, 信息化手段实现了供应链各个环节的信息实时搜集与管理控制。 规模效应带来成本优势。 视源是全球电视板卡龙头, 2018年公司电视板卡出货7877.55万片, 全球市场占有率超35%。 同时公司也是国内教育和会议平板市场的领头羊, 2018年公司在教育和会议平板市场的占有率分别为36.5%和25.4%。 较高的市场占有率使得公司在原材料采购上具有成本优势, 直接表现为公司毛利率均高于主要竞争对手。 供需失衡, 内存价格持续下行。 供给方面, 在上一轮内存涨价潮后, 三星、 SK海力士、 镁光三巨头的都进行了大幅扩产, 且良品率也随着技术的升级大大提高。 再加上三星、 西部数据、 美光等开始陆续量产96层NAND, 行业供给大增。 需求方面, 内存需求大户智能手机销量持续走低使内存需求没有如原先预期释放。 供需失衡导致DRAM、NAND Flash自2017年8月开始持续下跌。 盈利预测 基于以下假设, 我们预测公司2019-2021年的收入分别为212.43、 268.54和339.08亿元;归母净利润分别为13.78、 19.01、 26.55亿元; EPS为2. 10、 2.90、4.05元。 投资建议 给予“ 买入” 评级。 我们预计公司2019-2021年净利润分别为13.78、 19.01和26.55亿元, 对应EPS为2. 10、 2.90和4.05元, 增速分别为37.2%、 37.9%和39.6%, 对应PE为36.6X、 26.6X和19.0X, 给予“买入” 评级。 风险提示 家电板卡市场开拓不及预期, 教育平板和会议平板需求低于预期, 行业竞争加剧风险。
视源股份 电子元器件行业 2019-06-14 73.01 -- -- 81.44 11.55%
89.75 22.93%
详细
快速崛起的电子行业新豪门。 视源股份成立于 2005年, 2017年在 A股上市, 主营液晶电视板卡和智能交互平板的研发、生产和销售。 公司是全球液晶电视板卡龙头,同时也是国内教育平板和会议平板市场的领头羊。公司盈利能力和成长能力均居行业 TOP 7, 2011年以来 ROE 和 ROIC均保持在 30%以上,期间收入和利润年增速也基本保持在 30%以上。 公司竞争优势在于强大的创新能力、供应链管理能力以及规模效应带来的成本优势。 创新能力体现在公司人才储备以及行业绝对领先的专利优势。供应链管理能力是公司维持外协加工生产模式的保证,也是其高资产周转率和高 ROE 的来源。规模效应到来的产品成本优势使公司毛利率显著高于主要竞争对手。 板卡业务现金牛属性依旧,会议业务接力教育高增长。 智能电视板卡占比的持续提升是公司板卡中短期的成长来源。 智能家居,物联网的发展催生了家电板卡的需求。 电视板卡和家电板卡在产品属性上有诸多相似之处,公司有望在家电板卡市场继续复制其在电视板卡上的成功之路。 教育信息化 2.0的推动是教育平板需求增长的主要动力。会议智能化需求的提升以及公司在会议市场渠道网络布局的完善,有望使会议业务成为公司成长的新引擎。 原材料成本下行、产品结构改善提升公司获利能力。 面板和存储芯片是公司的主要原材料,需求低迷和新产能的集中投放使面板和存储芯片价格持续下行, 公司原材料成本下降明显, 未来公司毛利率有望上行。 高毛利率平板收入占比的提升则进一步加强了毛利率上升趋势。 给予“ 买入”评级。 我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 13.78、19.01和 26.55亿元,对应 EPS 为 2. 10、 2.90和 4.05元,增速分别为37.2%、 37.9%和 39.6%,对应 PE 为 36.6X、 26.6X 和 19.0X,给予“买入”评级。 风险提示: 家电板卡市场开拓不及预期, 教育平板和会议平板需求低于预期,行业竞争加剧风险。
木林森 电子元器件行业 2019-06-07 11.58 -- -- 12.23 5.61%
12.23 5.61%
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事件:公司发布半年度业绩预告,预计实现归母净利润2.8~3.2亿元,同比下降33.89%~42.15%。预计归母扣非后净利润在6,000-8,000万元之间,去年同期9,026.18万元,按中位数同比下降22.45%。 白光封装业务企稳,盈利能力有所恢复。一季度扣非后净利润为-0.53亿,二季度扣非净利润按中位数计算为1.23亿元,而去年二季度扣非净利润为1.05亿元,同比环比均改善明显,且主要由封装业务贡献。根据调研了解,二季度白光封装市场趋于稳定,上游芯片与封装产品降价均不明显,公司作为白光封装龙头,逐步走出一季度运营低谷,利润开始恢复。展望全年,上游白光芯片降价仍有压力,对于封装环节则成本有望继续降低,加之竞争格局好转,我们判断公司白光封装业务盈利有望维持。 LEDVANCE持续向LED半导体照明转型,贡献稳定利润。二季度LEDVANCE经营平稳,整合持续推进,为上市公司贡献稳定利润。LEDVANCE于4月宣布将关闭位于美国宾夕法尼亚的传统照明工厂,公司的转型之路一直在稳定推进中,且效果良好。我们预计随着下半年旺季来临,LEDVANCE盈利有望放大。 研发投入加大,财务费用有较大下降空间。行业低谷正是潜心研发之时,公司一季度白光、显示封装方面加大研发投入,依靠产品高端化保持竞争优势。而并入LEDVANCE后,主业与后者之间的产品与技术协同需要更多的研发投入,使得研发费用有所增加。财务费用方面,Q1末公司短期借款为61.65亿元,同比增幅较大,使得Q1财务费用增长较快,预计年内有息负债将逐步降低,财务费用将控制在合理水平。 盈利预测与估值。正如我们在年报点评判断的,公司LED封装业务在年内触底回升,我们基本维持对公司全年业绩预测。预计上市公司2019~2021年营收分别为223.10/261.77/312.63亿元,归母净利润8.47/11.01/12.17亿元,维持“买入”评级。 风险提示。LED照明需求下滑;LED封装竞争加剧。
法拉电子 电子元器件行业 2019-04-05 47.40 55.25 30.77% 49.00 0.20%
47.50 0.21%
详细
事件:法拉电子发布2018年年报,公司2018全年实现营收17.21亿元,同比1.4%,实现归母净利润4.52亿元,同比增长6.68%,扣非净利润4.4亿元,同比11.82%。基本每股收益2.01元,符合市场预期。 新能源汽车高增长对冲光伏、照明需求下滑。受光伏5.31政策影响,公司光伏终端客户全年订单大幅下降。而LED化趋势导致的配套照明行业的薄膜电容器需求下降也拖累了公司去年业绩。新能源汽车业务的高增长以及家电需求的超预期,有利对冲了上述领域需求的下滑,促使公司全年营收和归母净利润仍保持正增长。 行业龙头静待新能源需求放量。展望2019年,新能源市场仍是公司业绩成长的重要引擎。新能源汽车方面,补贴基本符合预期,全年需求预计将继续保持高增长,公司车载电容有望充分受益,并且随着占收入比重的提高,其对公司业绩的拉动也越发明显。光伏方面,国内政策预期向好、国外需求旺盛将力促公司光伏业务稳步改善。 优秀公司、好行业代表,具备长期投资价值。我们认为,法拉电子的长期投资价值在于:(1)好公司,公司多年来ROE保持在17%以上;负债率低于15%;FCFF/营收基本在15%以上。(2)行业格局好,竞争对手以日美厂商为主,避开了同以成本优势著称的韩国、台湾、本土企业的价格战。(3)公司竞争优势突出,下游本土产业的支持、强大的人才优势、高效的服务效率、低成本以及相对国外竞争对手更高的决策效率是公司的核心竞争力。(4)行业成长动力强,下游新能源汽车、光伏市场进入快速成长阶段,且长期空间大。 上调目标价至57元,继续推荐“买入”。我们预计公司2019-2021年营业收入为19.95、23.94、28.10亿元,净利润分别为5.12、6.08、7.04亿元,当前股价对应2019-2021年PE分别为21.48x、18.10x、15.65x。参考公司历史估值中枢、可比公司估值及行业成长趋势,给予法拉电子2019年25倍PE,上调目标价至57元,继续推荐“买入”。 风险提示:下游需求低于预期。
国星光电 电子元器件行业 2019-04-02 14.27 -- -- 16.16 10.84%
15.82 10.86%
详细
事件:公司发布2018年年报,实现营业总收入362,679.99万元,较上年同期增长4.44%;归属于上市公司股东的净利润44,553.46万元,较上年同期增长24.06%。加权平均净资产收益率13.53%。公司发布一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润9,646.80万元-12,058.50万元,同比增长20%~50%。 一季报预告超预期。一季度归母净利润增长20%~50%,超越市场普遍预期,再一次证明公司产品结构的调整与客户的优化是可持续且见效的。2018Q4单季归母净利润为0.62亿,以中值计算,Q1环比2018Q4增加74.87%,考虑到公司以往一季度为淡季,在行业景气度还未恢复的情形下仍能获得佳绩,表明公司超越行业的经营能力与过硬的产品实力。 2018年调结构,2019年看增长。2018年公司通过产品结构和客户结构的调整带来利润端的增长,全年营业收入增加4.44%,但归母净利润增加24.06%,毛利率11.96%,同比提升1.98pct。2019年,公司将突破产能限制,大手笔扩产将保证营收端的快速增长。公司于2019年1月宣布的的扩产计划总投资10亿,第一期及第二期各投入5亿元,主要投向小间距、MiniLED、白光器件等产品。目前已完成了第一轮的扩产,产能将在上半年逐渐释放,第二轮扩产预计在第三季度达产。在扩产驱动下,2019年公司业绩有望迎来爆发。 由小间距走向Mini,公司行业引领者角色越发凸显。公司RGB器件品质引领行业,小间距产品是国内主要供应商;继2018年6月发布全球第一款MiniLED显示屏后,在年初完美打造了国内首例商用MiniLED显示案例,引领了MiniLED商用化潮流。今年1月,公司MiniLED背光源助力TCL赢得CES“2018-2019年度8K电视金奖”。随着下游MiniLED显示与背光市场逐步打开,公司有望迎来新一轮成长。 维持“买入”评级。我们预计公司2019~2021年归母净利润为5.41/6.70/8.22亿元,对应PE为15.17/12.24/9.98,维持“买入”评级。 风险提示。LED下游需求疲弱;公司扩产不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2019-04-02 49.91 -- -- 62.89 26.01%
62.89 26.01%
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事件:公司发布2018年年报,实现营业总收入39.64亿元,同比增长64.74%;归母净利润1.39亿元,同比增长1.20%;剔除公司2017年限制性股票股权激励计划摊销费用的影响,归母扣非经常性损益的净利润为3.46亿元,同比增长117.64%。 分销业务驱动营收高增长,股权激励摊销费用影响业绩。全年分销业务达到31.28亿,同比增长87%;毛利率20.79%,同比+6.43pct。公司不断丰富代理产品线,也在新客户开拓方面取得突破。上半年半导体器件普遍出现缺货涨价的现象,这也驱动分销业务实现爆发式增长。利润端基本无增长,主要原因是股权激励费用摊销2.59亿,另外四季度单季也出现利润大幅下滑,亏损1.07亿。四季度亏损原因在于①半导体景气度下滑,公司设计及分销业务均受到影响;②对降价产品足额计提存货跌价准备;③公司为实施重大资产重组支付了较大额的重组费用。 设计业务稳定增长,各项产品多有突破。全年设计业务实现收入8.31亿,占整体营收20.99%,较上年增长15.19%,毛利率为33.46%,同比略降0.74pct。设计业务中电源IC增速最快,达到35%,LDO产品系列年出货超亿只,消费类产品位居国内设计公司第一;在TVS防浪涌保护器件领域,公司能够提供国内能够提供最全产品系列的设计公司,在消费类市场中的出货量稳居国内第一;在MOSFET、射频芯片、硅麦、直播芯片领域,公司产品均有一定的竞争优势,逐步实现进口替代。 收购豪威顺利推进,公司实力将大大增强。2018年公司完成了对北京豪威部分股权的收购,截至目前合计持有北京豪威14.47%的股权,剩余85.53%股权的收购正在顺利推进中,预计年内落地。豪威是全球前三的CMOS图像传感器供应商,在移动通信、安防、汽车电子领域具有极强的竞争力,终端客户与韦尔重合度高,双方具备可观的协同效应,整合完成后,公司将成为国内最大的半导体设计公司之一。 维持“买入”评级。我们看好公司分销与设计两项业务的发展以及收购豪威后的协同效应,不考虑并购重组,我们预计公司2019~2021年营收分别为47.22、59.99、76.60亿元,归母净利润为2.99、4.00、5.09亿元,维持“买入”评级。 风险提示。下游需求不及预期;并购重组受阻。
深南电路 电子元器件行业 2019-03-19 98.35 117.53 -- 132.99 11.93%
110.07 11.92%
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人均指标跨越式提升,行业幸运自身更加能干: 报告期内,公司人均收入76万元,同比+28%;人均净利7万元,同比48%,效率提升幅度很大,公司正在成为国企改革的典范。 而且目前距离崇达技术90万元、14万元的水平还有很大提升空间,假设公司人数(9959人)不扩张,提升到崇达技术的水平后可以支撑89亿收入、14亿利润,内部挖潜空间很大。 Q4单季度毛利率环比提升2个pct,净利率环比约提升0.8个pct。 毛利率增长主要来自于产品结构和产线效率的提升,公司的4G产品跟随下游客户迭代升级,服务存储、工控医疗产品逐步导入新客户新技术,5G&pre5G开始少量出货,拉动了公司产品附加值的整体提升; 成本端,公司高多层PCB和载板良率稳定,个别系列产品有所提升,如钢挠结合板、载板的存储类、PCB的20层以上板以及新世代通信产品,此外新工厂自动化产线带来了直接人工(减人增产、24小时开工)和制造费用(能源费用降低)两大成本的压缩。 同时未来国产覆铜板供应商在高频高速领域的份额逐步做大也将降低公司成本。此外,Q4公司无扩产项目,费用计提减少,稼动率提升摊薄成本。 成本端,直接材料费用同比提升34%,快于营收增速,主要系高端产品比例提升,所需相应高端材料采购提升; 直接人工费用同比提升26%慢于营收,扩产用工量在边际减少; 制造费用同比提升26%慢于营收,折旧量提升,能耗降低; 外协费用同比提升43%,部分制程产能紧缺做外协处理,后续扩产后会降低。 客户端,前五大客户占比收入分别为24%、6%、3%、3%、2%,合计约40%,同比提升2个pct。前五大供应商合计占比27%,同比下降1个pct。2018年华为订单结构和总量均有提升,中兴总量并未受停摆影响,爱立信同比高增长。 费用端: 研发费用3.46亿,预计全板块排名第二,占营收比例4.5%,同比+18%。截至2018年底,公司已获授权专利361项,其中发明专利317项,专利授权数量位居除鹏鼎外板块第一;获评中国电子信息研发创新能力五十强企业、中国电子信息行业创新成果“盘古奖”、智能制造项目获评工信部优质项目等。 研发人员1279人,同比增长7%,研发人员数量占比12% 销售费用同比提升38%快于营收,系工资、佣金、运费提升; 管理费用同比提升25%慢于营收,系行政和产线减员增效,环保费用提升; 财务费用同比下降-46%,系利息支出减少、汇兑收益增加; 现金流经营活动现金流入、流出分别增28.69%、36.36%,主要为营收增长33.68%导致销售商品收到的现金及采购材料、支付工资等现金支出相应增加; 经营活动现金流净额8.79亿元,同比-9%(系应收增加所致),净现比1.26,与净利润差异1.81亿元。主要为: 1.非付现费用影响3.8亿元,主要为2018年固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销等影响; 2.经营性应付项目增加7.28亿元,经营性应收项目增加影响-7.69亿元,存货增加影响-2.9亿元; 3.资产减值准备影响0.71亿元;计入筹资活动的财务费用影响0.77亿元;递延所得税资产影响-0.18亿元。 投资活动产生的现金流量净额-13亿元,同比减少-153%,主要为募投项目固定资产付款及闲置募集资金理财投入较去年增加所致;2018年公司总投资额10.97亿元,同比提升98%。无锡项目拟投资6.4亿,目前进度68%。 筹资活动产生的现金流净额-4.9亿,同比减少149.9%,主要为去年同期IPO募集资金到账及本期银行贷款还款增加影响。 资产端: 固定资产34亿,同比增长21%,行业惯例上是1:2的投资回报率,增长6个亿的资产对应12亿的收入,事实上公司增收20亿,要远超行业水平。 在建工程3.2亿,17年末2.5亿,无锡项目还未转固。 各块业务均实现高增长,载板业务毛利率大幅提升3.5个pct:1.PCB业务收入53亿元,占总营收70%,同比+38%,毛利率23.04%,同比+0.7个pct;是公司利润的主要来源。 行业端,需求增长主要来自电信客户订单(4G的进一步建设,5G的逐步出货,无线有线基础设施等)、服务存储类客户订单(数据中心、企业网络等)。2018年7月开始中国大陆基站单月出货量同比增速均超过90%,全球服务器季度出货量连续9个季度大于10%。 公司端,南通智能化工厂进度超预期,年底稼动率提升到80%以上,其中2018H1营收1699万元,利润-2289万元; 2018前三季度营收1.06亿元,利润-2125万元(即Q3营收约8300万,微亏约100万元); 2018全年营收2.48亿元,利润-692万元(Q4营收1.4亿,盈利约1500万元)。 此外,南通项目IPO预计投资4.5亿元,实际已经投入7.1亿元,我们预期实际产能可能已经超过了45-50万平/年.总体上,随着南通工厂投产,深圳、无锡各工厂进行产品结构调整与优化,公司自动化、专业化生产能力和盈利能力的提升取得阶段性进展。 2.载板业务实现主营业务收入9.47亿元,同比增长25.52%,占营业收入的12.45%,毛利率29.7%,同比大幅提升+3.57个pct。 MEMS-MIC为基板业务主力产品,产品升级、技术难度大幅提升,公司在该类产品技术和产量上继续保持领先优势;指纹类及射频模块类封装基板实现较快增长;目前已经是日月光、长电、安靠等封测企业合格供应商,且正在导入存储类客户;处理器芯片封装基板大量应用于国内外芯片设计厂商的芯片产品封装;公司的高密度封装基板已实现量产,部分领先产品(如FC-CSP)已具备批量生产能力无锡载板项目预计将于2019年7月份逐步释放60万平年产能,存储类关键客户开发进度符合预期,预计将于2019年投产。 3.电子装联业务收入9.27亿元,同比增长27.08%,占营业收入的12.19%,毛利率18.23%,同比下降-0.9个pct,毛利率下降主要系该业务主要为重点客户服务,产品结构微调所致。收入增长主要来自通信领域产品的需求增加。 IC载板国家队逐步发力,国产化率提升带来70亿RMB增量营收空间IC载板方面,公司是内资稀缺的同时通过技术能力考验和大客户认证资格的企业,产业调研了解到,30万片/月的存储芯片产能,大概对应需要3.8-4万平/月的IC载板产能配套,且均价在2600-3000元平米之间。 初步统计中国大陆现存和扩建的大型IDM存储芯片产线总产能大概约为83万片/月,其中现存35万片/月,在建47万片/月。该等产能对应的IC载板需求来看,根据产业调研结果进行估算,中国大陆在建和新建的存储产线对应的IC载板总产能需求约为10.7万平/月,即128万平/年,对应市场空间约为36亿元/年。 全球载板市场约75亿美金,龙头市占率约15%,对应约78亿RMB收入,目前深南在IC载板整体市场的占有率不足2%,还有约60-70亿RMB的增长空间。深南做载板业务相对于传统十强(占载板市场的80%)的竞争优势,主要体现在成本价格、就近响应、资本、核心产业国产化必要性等方面。国产替代从无到有可一定程度上替代半导体下行周期。 3-5年内营收有望突破200+亿元,利润25+亿元:长期看,公司IC载板还有70亿人民币增量收入空间,参考欣兴、景硕等载板龙头,从投入到成长为全球头部企业,大约用了8-12年,考虑深南依托的更好的资本、人才和基建环境,我们假设深南8年完成这一目标,公司从2015年搬厂结束开始批量开展载板业务,那就是2023年完成这一目标,营收达到约85亿元。 2023年我们按照此前第三方机构的市场空间数据,保守假设深南2023年在137亿美金通信大类PCB市占率达到15%(参考载板龙头市占率),即140亿元人民币。 这两块业务合计收入约180亿元。汽车板、工控医疗、航天三大块,到2023年全球市场空间约170亿美金(prismark),假设深南在这三块领域的市占率保持目前2018年在全球PCB整体市场的市占率约1.5%,即这块大概18亿RMB收入。 电子装联按照2018年9亿收入,年复合增速10%计算,及到2023年约14亿收入。 如此计算,到2023年,公司总收入约140+85+18+14=257亿元,2018-2023复合增速27%,按10%的净利率(产品升级、自动化扩大管理半径提升效率)计算,利润25.7亿元,2018-2023复合增速30%。 投资建议:预计19-21年净利润分别为8.9/12.0/16.8亿,当前股价对应PE分别为37.5/28.0/20.0X,给与2019年45X估值,目标价142元,给予“买入”评级。
胜宏科技 计算机行业 2019-03-05 13.23 16.45 9.08% 15.95 20.56%
15.95 20.56%
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事件:2018年收入33.3亿元,同比+36%,归母净利4.0亿元,同比+42%。Q4单季度收入9.27亿元,环比6.5%,同比+30.4%,净利润0.88亿元,同比-8.4%,环比-32.7%。分析如下 全年扣非净利实现同比+60%增长,增速继续领先板块:2018年收入同比+36%,扣非净利+60%,增速继续保持板块领先地位。全年研发费用率、智慧工厂投放进度、产品迭代速度均领先板块,我们认为胜宏是板块内最优质的成长股,有能力穿越行业波动成为全球龙头。 Q4收入环比增长,行业去库存+非经常因素导致利润环比下降:由于经济压力及贸易战悲观预期,行业在Q4整体去库存导致需求偏淡,公司顶住市场压力单季度收入环比增长6个pct。 全年非经常损益约-0.32亿元,包括某新能源汽车客户坏账损失、固定资产减值损失、远期结汇损失。Q4单季度非经常因素约-0.11亿元,扣非净利润约0.99亿元(Q3为1.37亿元),环比下降主要是受到景气度影响,公司毛利率承压。 产能爬坡循序渐进,客户和产品结构不断升级:目前4层厂房已经达到满产状态,5层厂房预计将在今年年中满产,今年年中HDI项目也将投产,一期规划产值20亿元。 公司2018年开始逐步开拓海内外客户,包括全球显示屏龙头、传统&新能源汽车、全球互联网龙头等,该等客户认证期长、技术要求高、订单是逐步放量的性质,公司为给其配足产能,短期内并不追求短线订单。此外,公司在尚未投产的6层厂房中计划为新世代通信产品做准备,目前已经开始给客户供货。 春节后产业逐步开启补库存,订单回暖趋势已现:节前产业库存处于低位,随着贸易战预期改善,产业链已经逐步开始补库存,公司新增产能在逐步消化中,后续也将逐步切入到HDI、新世代通信等领域,通过产品结构升级进一步扩大收入规模、提升盈利能力。 投资建议:预计18-20年净利润分别为4.0/5.2/6.8亿,EPS 0.51/0.67/0.88元,当前股价对应PE分别为25.5/19.6/15.0X,给与2019年25X估值,目标价16.7元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期;汇兑损风险。
三环集团 电子元器件行业 2019-03-04 20.14 26.06 24.57% 24.05 19.41%
24.05 19.41%
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事件:三环集团发布2018年业绩快报,2018年实现营收37.5亿元,同比增长19.81%,2018年归属于上市公司的净利润为13.17亿元,同比增长21.53%。 2018多重不利因素下仍实现增长,凸显公司内在资质扎实。公司2018年在贸易战危机和宏观下行,并且还有理财产品计提资产减值损失6448.51万元的背景下,仍然实现了21.53%的业绩增长,难能可贵。一方面前三季度受益于MLCC涨价和PKG、基片扩产,陶瓷背壳开拓客户,新产品也陆续贡献收入;另一方面,从内在加强研发,降低成本,提升效率,公司内在能力进一步提升。 宏观逆周期调节与贸易战缓和背景下,我们判断2019Q2宏观经济有望回暖,下游进入补库存周期,三环集团有望重回增长通道。三环集团产品下游应用广泛,宏观经济下行,下游制造商库存增加,减少对上游订单采购,三环集团业务受影响。公司基本面依然优秀,主要是宏观经济下行带来的订单减少,我们判断在政府宽货币和财政政策刺激背景下,宏观经济正在回暖,中美贸易战也在趋于缓和,我们判断2019Q2即将进入下游企业的补库存周期,带动三环产品销量,三环集团将迎来业绩快速成长。 插芯、背壳和新产品是明年的增长亮点、研发投入持续加强加深护城河。展望2019年,插芯受益于5G建设,需求进一步增加;背壳方面,新开拓了国外大客户,公司在背壳方面工艺相对于2017年取得了巨大进步,在颜色、纹理和表面处理方面推出了新产品,能满足高端手机差异化外观需求,今年有望开拓更多客户;新产品方面,劈刀、浆料、Sawpkg已经通过客户认证,19年开始贡献业绩;氮化铝基片和热敏打印头明年开始客户推广,逐步导入客户;即使在宏观下行期,公司研发投入力度持续加大,在研发和在储备的项目多,未来不断有新产品推出,保证长期成长。 研发制造打造高壁垒先进材料平台,产品梯度有序稳健发展。我们始终强调三环集团通过材料+设备+工艺构建高壁垒平台,产品可扩展性强,通过内生+外延的方式,进行产品品类拓展与全球市场开拓。产品梯度合理,中长期稳健发展可期待,未来迈向千亿市值。成熟稳定类产品包括陶瓷光纤插芯、接线端子、电阻,带来稳定现金流;快速成长类产品包括陶瓷外观件、封装基座、MLCC、基片、燃料电池、陶瓷劈刀、压电喷射阀、电子浆料,带来公司中期成长;储备类产品包括电堆、热敏打印头、新型浆料等带来公司长期发展。 投资建议与评级:考虑到宏观经济下行,我们下调三环集团盈利预测,预计18-20年公司净利润分别为13.17/15.37/18.82亿元,EPS分别为0.76/0.88/1.08元,当前股价对应PE分别为26.52/22.7/18.55倍,维持买入评级。 风险提示:陶瓷背壳进展不及预期,宏观经济回暖不及预期,公司新产品研发与销售不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2019-03-04 10.85 15.26 -- 12.10 10.50%
13.21 21.75%
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事件:2018年收入54.9亿元,同比+18%,归母净利5.71亿元,同比+180%。Q4单季度收入16.48亿元,环比+19%,同比+31%,净利润1.88亿元,同比+353%,环比+1%。分析如下。 业绩符合预期,计提固定资产减值对全年利润有一定影响:公司计提了各项资产减值金额7100万元,其中存货4936万元符合往年的惯例,固定资产减值1800万元,有利于优化资产结构轻装上阵。假如加回1800万元,则公司全年业绩贴近预告上限。 目前公司三个产区均处于生产性满产的状态,预计Q1由于开工天数影响收入略有影响,但接单和排产均处于相对平稳的状态。考虑到PCB行业的环比延续属性,在接单和排产稳定情况下,毛利率出现大幅波动的可能性不大。 Q4毛利率预计同比+8-10个pct,环比提升+1个pct。主要原因是产品结构的优化和黄石厂区的扭亏,青淞厂18层以上板从2016-2017年的占比不足3成提升到目前的占比一半以上;黄石厂逐步导入盈利性较好的订单;沪利微电维持了盈利水平。 其中黄石厂从2017年全年亏7000多万到2018年Q2开始单月盈利,下半年实现盈利。单月产值从最高5000万到稳定的6000万。青淞和黄石产能利用率也逐步爬升了约10%(伴随产品结构的优化)。 产能储备充足但扩张进度较为克制,后续需求能见度提升后可见机投放:黄石厂区排污指标充足,还有80亩土地,可以再建一个通讯板厂,黄石一期(通信板为主)理论产值约12亿,二期(汽车板)理论产值约12亿,假如空地上新建一个通信板厂,整体黄石产值可以来到36亿元。 青淞厂还有60亩土地(政府正在想办法解决排放限值问题来扶持企业发展),足够复制目前的产值,按目前水平新旧合计产值可达至少70亿元。 沪利微电产值约15亿。整体公司靠现有的土地和基建资源储备产能对应产值约120亿,这是在订单结构不优化的假设下,实际上公司此后承接的新世代通信、高端服务存储设备订单价值量是提升的状态,在册储备产能产值是可以接近140-150亿的,而PCB企业的扩产周期大约是2-3年,因此假如需求景气度好,公司短期业绩弹性是足够大的。 面向中高阶订单以维持利润水平,受下游终端出货量波动影响小: 全球服务器季度出货量已经保持了接近9个季度相对景气的增长,其增长60%以上贡献都来自大型数据中心(互联网公司云计算建设、流量爆发带来),而这部分建设所需服务器大部分是白牌服务器(可能是互联网公司自有品牌找代工厂,或者是代工厂自己组建的品牌),沪电在这些品牌中所占的份额不多,沪电用于服务、存储器,交换机路由器的PCB,主要还是出售给品牌客户,如思科、华为、戴尔、惠普、浪潮等企业且主要是做16层以上高价订单,因此服务器出货量只能作为需求参考指标,对沪电来说不是决定性的(实际上公司量增加的不多,主要是价和利润率)。此外通信有线基础设施端也需要用到较多的服务存储设备,该部分随着新世代通信假设需求正在逐步提升。 无线基站端,公司采取有选择接单的模式,4G的逐步渗透和扩容带动了通信大类PCB整体的需求,但公司只挑选相对高层次的订单来做,5G订单壁垒较高,是公司未来主要拓展的领域。 5G属性最强的PCB企业,汽车板业务也将协同受益: 根据产业调研测算,全球5G无线基站建设高峰年度单一年份将带来约260亿元人民币市场空间,按目前市场份额情况假设公司占比20%对应46亿元的收入。 此外,在5G时期,77Ghz毫米波雷达等产品需求也将提升,目前公司是全球领先的高频毫米波级别PCB厂商,在6GHz及以上频段的PCB技术能力将帮助公司成为小基站、微基站、自动驾驶等领域潜在核心PCB供应商。 2017年公司是全球排名第十的汽车板企业,收入1.87亿美金,公司目标是做到全球前三,即使行业不增长也对应约5.5亿美元营收,即约人民币38亿元,还有约三倍空间。 公司由于历史搬厂原因导致实力还未被市场完全认可,后续与龙头之间的估值差距有望进一步修复。 投资建议:预计18-20年净利润分别为5.7/7.6/10.3亿,EPS0.33/0.44/0.60元,当前股价对应PE分别为33.4/25.1/18.5X,给与2019年35X估值,目标价15.4元,给予“买入”评级。 风险提示:5G推进进度低于预期;行业竞争加剧;新产能拓展不及预期。
木林森 电子元器件行业 2019-03-01 15.45 -- -- 16.12 4.34%
16.88 9.26%
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事件:公司发布2018年业绩快报,全年实现营业收入177.49亿元,同比增长117.28%;归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,同比增长7.36%。其中Q4实现营业收入53.99亿,基本与Q3持平,同比增长141.57%;归属于上市公司股东的净利润1.17亿,也与Q3持平,同比下降48.90%。 全年业绩偏下限,Q4持续低迷。四季度单季实现归母净利润1.17亿,与三季度持平,若扣除公告的政府补助共计税前2.43亿,单季将亏损约1亿。四季度业绩不佳,主要原因是中山与吉安两地仍处于产线调整过程中,产能利用率有所下滑;同时因上游供应商的原因,给公司造成直接和间接损失约人民币2.7亿元;对于LEDVANCE,全球照明需求低迷也带来一定负面影响。目前公司产线调整已经接近尾声,随着产能利用率回升,公司盈利能力将逐步恢复。 LEDVANCE纳入上市公司体系后整合顺利。LEDVANCE被木林森收购后更坚决地向LED转型,同时多样化地开拓下游灯具业务,发展好于预期。在木林森管理下,LEDVANCE将供应链与研发基地逐步迁移至国内,成本与费用得到有效降低,经营效率也得到改善。在全球照明产业普遍低迷的情况下,LEDVANCE仍有不错的业绩表现,展现了木林森与LEDVANCE良好的协同效应。 两大核心资产整装待发,2019年有望迎来拐点。木林森以LED封装业务为基本,往下游延伸纳入LEDVANCE,形成“制造+品牌”两大核心业务布局。LED封装业务已然是行业无可争议的龙头,随着产能利用率恢复有望在2019年触底回升;LEDVANCE则是全球照明产业知名品牌,在经营策略深度调整后有望进一步提升利润率,整体来看,木林森在2019年大概率迎来业绩拐点。 盈利预测与估值。我们预计上市公司2018~2020年营收分别为177.49/211.21/247.10亿元,归母净利润7.18/10.49/13.14亿元,维持“买入”评级。 风险提示。LED照明需求下滑;LED 封装竞争加剧。
澳洋顺昌 公路港口航运行业 2019-02-27 4.96 5.98 61.19% 5.72 14.86%
6.33 27.62%
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事件:控股股东澳洋集团于2019年2月1日签署了《股份转让协议》,拟将其所持有的公司98,655,928股股份(占公司总股本的10%)协议转让给绿伟有限公司。本次权益变动后,澳洋集团持有公司股份219,182,072股,占公司总股本的22.22%。绿伟有限公司持有公司股份98,655,928股,占公司总股本的10%。同时澳洋顺昌收购江苏绿伟原股东所持52.94%股权,对应的出资额为1,800万美元。收购完成后江苏绿伟将成为公司全资子公司。 股权结构变更符合公司既定战略,进一步完善治理结构。本次大股东将所持部分股权转让给绿伟有限公司,后者实际控制人陈锴任上市公司董事、总经理。转让完成后绿伟有限公司与昌正有限公司合计持有上市公司股权为17.06%,位居第二大股东。同时上市公司将控股子公司江苏绿伟少数股权收购,上市公司股权与子公司股权梳理完毕,有效减轻利益主体的不一致,公司治理结构得到完善,有利于公司整合内部资源,提高运营效率。 江苏绿伟成为上市公司全资子公司,锂电池业务核心地位进一步加强。江苏绿伟是上市公司的核心资产,是上市公司重要的收入以及利润来源,占2018年上市公司净利润比例达到40.41%。此次股权收购一方面将直接提高上市公司归母净利润,另一方面也有利于上市公司对于锂电业务的管控与规划,锂电业务在上市公司体内的重要地位将进一步加强。2018年,江苏绿伟旗下的天鹏电源在国内率先量产NCA三元圆柱动力锂电池,同时已经完成18650型号3.5AH产品和21700型号锂电池技术储备,并着手规划21700产线的建设。锂电池2018年产量较2017年同比增加44.14%。 LED行业有待回暖,全年可能拖累盈利增长。LED芯片行业处于景气下行期,公司与木林森绑定,虽然并无库存积压之虞,但由于芯片价格下降较多,去年下半年开始盈利能力下滑明显。展望2019年度,我们预计下半年开始,LED将逐步走出景气低谷,公司LED业务盈利能力有望恢复,但是全年预计难以盈利,将以提升稼动率为首要目标。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019~2021年营收为47.37/51.12/55.44亿元,归母净利润为2.28/4.81/3.52亿元,对应PE为20/16/13,维持“增持”评级。 风险提示。LED芯片景气度持续低迷;锂电池业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名