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东山精密 机械行业 2018-08-27 14.94 26.61 116.17% 17.56 17.54% -- 17.56 17.54% -- 详细
维度1之通讯PCB:Multek——通讯板技术全球顶尖/收入占比40%,5G趋势下基站及通讯设备PCB需求有望翻3~4倍以上。Multek作为全球顶级PCB厂商,通讯客户覆盖诺基亚、爱立信、思科等全球顶尖通讯设备厂商,营收占比近40%;2016及2017年公司营收近31亿元,通讯板相关订单维持在11.5~13亿元,占比稳定在40%左右水平。考虑未来5G确定性趋势下,基站、OTN机柜、数据中心及路由器等通讯设备对PCB片数需求量大幅提升,且均有望采用高频或高速材料板材,通讯PCB市场规模有望翻数倍以上(其中基站天线、RRU、BBU对PCB需求量有望翻3~4倍以上,保守估计对应总基站建设周期需求量约800亿元),Multek作为全球技术顶尖复杂多层PCB厂商,通讯PCB板领域技术积淀深厚,未来有望深度受益5G趋势对通讯PCB需求景气周期的拉动,持续看好。 维度2之陶瓷介质滤波器:艾福电子——打造陶瓷介质新材料至新产品垂直一体化供应能力,5G趋势下有望凭借性能优势加速放量。公司2017年收购艾福电子切入陶瓷介质新材料业务,顺利实现5G产品在技术和材料领域的前瞻布局,有望培育新的利润增长点。作为华为国内唯2介质滤波器供应商之一,凭借此番布局公司有望带动原有基站天线、滤波器业务,增强公司对通信设备制造商的集中供应能力及客户粘性,配合下游客户做好5G产品研发储备。考虑陶瓷介质滤波器产品性能优异,尺寸更小功耗更低,且具备生产工艺简单以及价格低廉的特点,有望在5G时代中低频段成为主流选择。我们预计艾福电子未来净利率有望稳定在15%+水平,未来3~5年有望实现加速成长,增厚公司整体利润。 维度3之天线&滤波器:传统基站业务——切入全球4大顶级通讯设备厂商,未来有望配套线路板业务集成供货协同发展。公司依托传统基站钣金&压铸件业务起家,至2017年滤波器产品顺利切入华为供应体系,公司已顺利导入华为、诺基亚、爱立信、朗讯等顶级通讯设备商,预计2018基站滤波器业务有望同比翻倍;另一方面,5G时代公司直接面向运营商业务占比有望逐步提升至30%水平。考虑未来公司Multek线路板业务在通讯客户领域与原基站业务实现资源共享,东山精密有望成为具备向下游设备商集成供货能力(PCB+天线+滤波器等)的稀缺厂商,我们看好公司整体在未来5G领域的协同布局,持续看好。 投资建议:东山成功并购全球顶尖PCB厂商Multek(通讯PCB全球领先),技术储备及客户资源均处领先水平;滤波器产品已成功导入四大国际顶级通讯设备供应商,同时公司前期收购艾福电子,陶瓷介质滤波器业务进展顺利,已具备向客户提供基站天线、滤波器和陶瓷介质材料的“一站式”产品供应能力;我们预计公司18~20年归母净利润为12.23/18.57/25.99亿元,当前股价对应18~20年PE为19/13/9倍,考虑公司在PCB业务的深度布局及产业卡位优势,以及5G趋势下可观的业绩增量,未来三年复合增速预期维持45%以上,暂给予2018年35倍估值,对应目标价40元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期。
东山精密 机械行业 2018-08-14 16.63 -- -- 17.56 5.59%
17.56 5.59% -- 详细
从精密制造起家,业务多元化发展。立足于精密制造,公司不断拓展业务内容、丰富产品种类,建立了快速、高效的精密制造体系:公司业务可以分为印刷电路板、LED及其显示器件、触控面板及LCM 模组、通信设备组件及其他四大模块,PCB和LED业务逐渐成为公司发展重心,业务结构不断优化,经营效益稳步提升。2017年度,公司实现营业收入153.9亿元,净利润5.26亿元,与去年同期分别增长83.14%/265%。2018年H1公司实现营收72.1亿元,净利润2.6亿元,与去年同期分别增长18%/118%。伴随着公司大尺寸显示业务及触控面板业务等非核心业务资产逐步剥离,优势资源向拳头业务配置,公司未来产业布局、运营效率有望进一步优化,长期竞争力和盈利水平有望随之提升。 PCB业务软硬通吃,成为公司新一轮增长主要驱动力。智能手机的更新换代以及可穿戴市场的兴起不断为印刷电路版行业带来发展动力,苹果技术革新引领FPC用量的提升,拉动了整个FPC产业链的成长,全面屏、无线充电以及无人机给FPC带来了新需求。汽车电子化程度的加深持续推动着车用PCB的需求,未来新能源汽车的增长态势也将助力PCB需求放量。传统业务行业景气度提升,公司发展潜力十足。公司的传统业务主要包括以小间距LED为代表的LED及其模组业务、以天线和滤波器为代表的通信设备组件业务,得益于LED小间距市场的火爆以及5G的快速推进,公司传统业务将迎来新一轮增长。 并购整合MFLX成效显著,公司进军FPC行业龙头。凭借着对MFLX的成功并购,公司跻身中资FPC龙头行列,中高端FPC产品这一中国PCB短板开始补强。公司通过吸收MFLX公司的技术与研发、成本、客户、品牌、管理优势,在市场、客户、管理与文化方面成功融合,协同效应显现,盈利能力显著提升。 收购Multek全面覆盖PCB产业,完善产品多元化布局。Multek在硬性电路板领域具有行业领先的技术水平,通过收购Multek能有效填补公司在硬性电路板领域的业务空白,全面覆盖PCB业务领域。此次收购将通过与Multek在战略、业务模式、市场渠道、人才、管理等多个层面的相互协同,增强公司整体规模和竞争实力,提升公司未来盈利能力和可持续发展能力。 投资建议:PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加汽车电子+消费电子带来的确定性机会,公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额;公司稳步规划产能扩张,盐城等基地提供可靠产能保障;而内部营运有望逐步改善。我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润11.5/16.8/24亿元,目前对应PE 23x/16x/11x。可比A股PCB公司18E平均28x估值,考虑公司在FPC领域的黄金卡位,首次给予“买入”评级。 风险提示:环保政策影响产能布局;下游行业市场波动风险
东山精密 机械行业 2018-08-09 15.99 21.62 75.63% 17.56 9.82%
17.56 9.82% -- 详细
事件概述 公司控股股东袁永刚、袁永峰拟合计转让54,054,054股给苏州市尧旺企业管理有限公司,转让完成后,苏州市尧旺持有东山精密5.05%的股权,公司实际控制人合计持股比例从43.76%降至38.71%。 分析与判断 引入战略股东,有望加速剥离大尺寸显示及触控面板业务:“苏州尧旺”是苏州市吴中金融控股有限公司100%持股的子公司,苏州市吴中金融控股是苏州市吴中区政府国有独资企业。公司在7月10日发布公告,计划剥离大尺寸显示及触控面板业务,潜在交易对方包括产业投资人、战略投资人以及公司的控股股东、实际控制人。我们研判,此次引入战略股东,有利于公司加快剥离大尺寸显示及触控面板业务,这部分业务占用资金高,消耗了公司资源,但是毛利率较低,拖累了公司的发展,剥离后,有望通过资产、业务和人员的有效整合,促进公司经营管理效率的提高和费用水平的下降,并有利于公司现金流的优化。未来公司将更加聚焦主业发展,持续提升核心业务的比重,进一步提升盈利能力。 短期看下半年需求旺季拉货,长期看公司业务整合快速发展:我们调研了日本、台湾FPC产业链,在苹果新机拉货及汽车应用加速的刺激下,下半年需求旺季,公司在大客户新机上单机价值量大幅提升,FPC业务有望充分受益。LED、通信业务及Multek业务下半年为需求旺季,公司各项业务有望精彩纷呈,实现快速增长。中长期来看,公司FPC业务有望在大客户中持续提升份额,明年在LCM模组中有望增加新的料号,盐城工厂新料号量产顺利,未来产能将持续释放,增长动能强劲。智能硬件对FPC需求不断增加,如3D sensing、三摄、折叠手机、IOT设备等,都需要增加FPC软板的用量。5G通信、汽车智能化及电动化也会增加软板、硬板及软硬结合板的需求量,Multek产品主要应用于电信、工业及汽车领域,主要客户有诺基亚、思科、福特等,未来将显著受益,公司有望通过对电路板业务的管理整合及产能提升,实现协同快速发展,并进一步提升Multek的盈利能力。 投资建议 预测公司2018/2019/2020年EPS分别为1.05/1.63/2.13元,现价对应PE分别为22.9、14.8及11.3倍,维持“买入”评级。 风险 Multek整合不达预期,FPC产能释放缓慢,新产品良率提升不达预期。
东山精密 机械行业 2018-08-08 15.58 26.61 116.17% 17.56 12.71%
17.56 12.71% -- 详细
独到见解:我们一直强调从A 客户/PCB/LED 小间距/5G滤波器等4大业务角度联动,深度剖析公司中长期成长逻辑。站在当前时点,历经外延并购及内生整合,我们认为公司质地已显著再上台阶,无论是线路板业务在全球PCB 产业中的布局卡位,亦或LED 业务作为国内小间距封装龙头的优异潜质,再或伴随大客户“ASP+份额”提升逻辑的继续延伸,以及滤波器业务在未来5G时代的卡位布局,我们都认为公司是当前A 股电子板块不可多得的全球优质精密制造龙头标的,坚定看好持续推荐。 Mflex 加速向上,开启利润释放。Mflex 加速向上,开启利润释放。大客户年采购FPC 金额约120~130亿美金,2017年Mflex 订单总份额占比仅8~9%; 公司技术工艺水平处全球第一梯队,配合大客户新品开发及供货表现稳定,盐城新厂进展顺利,保障充沛产能。FaceID+Dock、Pad-Display 等高价值量料号提供可观增量。“ASP+份额”提升逻辑清晰可行,利润加速释放。 Multek 顺利交割,静待梅开二度。作为全球领先复杂多层PCB 厂商,Multek助力公司全面布局软/硬/软硬结合板,成为全球前5大线路板厂商唯一同步布局“PCB+FPC”厂商,并实现A 客户/消费/汽车/通讯/工控医疗全客户资源覆盖,4000亿年市场规模成长空间广阔,整合增厚利润弹性可期。 小间距LED 高景气,低调封装龙头。2018年小间距行业预期维持50%以上高增速,公司LED 业务专注于小间距封装,客户&行业高景气支撑下坚定扩产,小间距封装产能17年底2500KK→18年中5000KK,2121同样积极扩产,已然为小间距封装产业真正龙头。 滤波器稳健成长,5G 潜在受益。公司传统钣金&压铸业务维持稳健成长,传统滤波器产品顺利切入4大通讯设备厂商,订单可见,有望持续翻倍增长。此外公司并购艾福切入陶瓷介质滤波器领域,卡位5G赛道,有望打造新兴利润增长点。 投资建议:我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为12.23/18.57/25.99亿元,当前股价对应PE 为21/14/10倍;考虑公司在PCB/FPC 业务的深度布局及产业卡位优势,以及作为全球显示封装龙头的优异质地,且未来三年复合增速有望维持45%以上,暂给予2018年35倍估值,对应目标价40元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED 行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期;
东山精密 机械行业 2018-08-07 15.97 20.29 64.83% 17.56 9.96%
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【事件】公司公告2018年半年报,上半年实现营收为72.12亿元,同比增长17.83%,归属于上市公司股东净利润2.6亿元,同比增长118%。预计1-9月实现归属上市公司股东净利润6.2~7.5亿元,即Q3单季度实现归属净利润3.6~4.9亿元,有望迎单季度业绩拐点。 伴随着环保政策日益趋严以及上游原材料的趋紧,PCB 行业门槛逐渐变高,行业集中度有望逐渐提升。Prismark 数据指出,2017年PCB市场规模为588.43亿美元,臻鼎2017年排名第一营收35.88亿美元占比约6%。从产品角度看,多层板/FPC 占比较大分别为38%/21%,HDI和FPC 增速较快,分别为16.7%/14.9%,由此我们可以看到,软板领域既有存量也伴随着应用领域的拓展而增量不断,公司作为国内FPC龙头企业,有望持续获得较快增长。 Q3产品线全线布局,全新起点迎拐点:Q3公司盐城工厂全面推进,近期公告完成对珠海Multek 战略收购,Multek 产品覆盖通信设备、消费电子、工业控制以及汽车等多个行业,至此公司在PCB 领域布局更加完善,将覆盖FPC/PCB/刚挠结合板产品组合,助力公司成为全球第一梯队的PCB 企业。公司各地区软板工厂定位明确,苏州维信在多层板领域具备优势,盐城工厂则以顺应精细线路的发展趋势为主,此外公司独具特色积极布局汽车FPC,是公司未来发展的方向之一。我们认为随着三、四季度国际主流客户新产品的发布和消费电子旺季的到来,公司软板业务有望迎来黄金发展期,依托研发实力、高良率、产品品质等持续切入国际主流客户多系列产品,为公司长远发展奠定坚实的基础。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价30.5元。我们预计公司2018年-2020年的营收分别为196.99亿元,240.32亿元,288.39亿元,净利润分别为11.55亿元、16.68亿元、22.28亿元,成长性突出风险提示:盐城工厂扩产低于预期、消费电子景气度低于预期、新产品突破低于预期等。
东山精密 机械行业 2018-08-07 15.97 -- -- 17.56 9.96%
17.56 9.96% -- 详细
1.事件 公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入72.12亿元,同比增长17.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.60亿元,同比增长117.93%;EPS为0.24元。公司同时公布2018年1-9月业绩预告,预计2018年1-9月实现净利润6.20至7.50亿元,同比增幅67.30%至102.40%。2.我们的分析与判断 (一)各项业务稳定增长,盈利能力改善 上半年,FPC业务实现收入27.07亿,同比增长36.61%,毛利率提升1.44%,主要是因为公司今年给大客户的产品料号增加;触控面板及LCM模组业务实现收入20.12亿,同比增长25.88%,毛利率提升4.61%,主要是因为公司聚焦毛利率相对较高的小尺寸领域;通信设备组件实现收入14.17亿,同比增长20.11%,毛利率提升0.50%,主要是因为滤波器产品逐步放量;LED及其模组实现收入10.64亿,同比下滑20.78%,主要是因为公司主动剥离大尺寸显示等非核心业务,但小间距LED业务发展较好。上半年公司整体毛利率提升1.82%。随着并购整合和剥离非核心业务稳步进行,公司盈利能力有望进一步改善。 (二)持续聚焦主业,业绩有望实现快速增长 公司通过收购海外同业优质资产和剥离大尺寸显示等非核心业务持续聚焦主业。收购并整合Multek后,公司将实现覆盖刚性板、柔性板和刚柔结合板的PCB全产品线,并有望切入Multek的客户资源,如诺基亚、爱立信等。大客户新机型FPC启动备货,随着盐城新厂的新产能逐步释放,公司有望争取更多订单。下半年,公司FPC业务受益于大客户新机型拉货有望实现量价齐升,推动业绩快速增长。公司天线滤波器、小间距LED等传统业务有望受益于5G快速推进、LED行业回暖,未来有望保持稳定增长。 3.投资建议 2018年Multek增厚的净利润大致与财务费用持平,对当年净利润影响较小;考虑到2019年Multek利润增厚影响及和原有业务的协同效应,预计公司2018-2019年净利润分别为10.56亿元、15.38亿元,对应每股收益分别为0.99元和1.44元,目前股价对应2018年市盈率约25倍。公司成长空间广阔,首次给予“推荐”评级。 风险提示:新厂扩产不达预期和并购整合不及预期的风险。
东山精密 机械行业 2018-08-07 15.97 -- -- 17.56 9.96%
17.56 9.96% -- 详细
二季度业绩略微低于预期,静待三季度旺季到来。 18年上半年收入72.11亿元,同比增长17.83%;净利润2.16亿元,同比增长113.37%;扣非后净利润1.03亿元,同比增长16.37%,略微低于预期。 主要原因是二季度财务费用环比大幅增加1.06亿元,导致经营性净利润低于预期。公司预估18年前三季度净利润为6.20亿元~7.50亿元,对应三季度单季度净利润为3.59亿元到4.89亿元,同比增长42.71%~94.37%。取中值单季度净利润4.23亿元,同比增长68%。 FPC业务为主要利润来源。 FPC业务收入27.07亿元,同比增长36.61%;LED及显示器业务10.64亿元,同比下滑20.78%;触控显示业务20.12亿元,同比增长25.88%;通信设备组件业务14.17亿元,同比增长20.11%。 其中主营FPC业务的MFLX上半年净利润1.68亿元,同比增长172%,为公司业务的主要利润来源。 公司正处于投入期,未来成长可期。 上半年公司固定资产相比年初增加6.9亿元,相比去年同期增加18.3亿元;在建工程相比年初增加13亿元,相比去年同期增加22亿元。主要支出来自于盐城基地产能扩产带来的设备投入,上半年设备增加额为12.38亿元。未来随着新基地的投产,MFLX在下游客户供应商中竞争力增强以及份额提升,公司有望迎来持续的成长期。 风险提示。 1,公司产能扩展不达预期,上游原材料涨价超预期。 2,公司新产品产能释放以及客户认证进度不达预期。 具备客户优势的印制电路板规模企业,首次覆盖给予“增持”评级。 公司定位为具备一定盈利的印制电路板规模企业,目前因为覆盖硬板和软板。 软板业务在下游大客户中竞争力不断提升,盈利能力不断增强。我们预计公司18~20年净利润分别为11.30/16.17/19.87亿元,同比增速114.7%/43%/23%。 当前股价对应PE为24/16/13x倍。首次覆盖给予“增持”评级。
东山精密 机械行业 2018-08-06 16.63 26.61 116.17% 17.56 5.59%
17.56 5.59% -- 详细
Mflex加速向上,开启利润释放。盐城新厂进展顺利,保障充沛产能。FaceID+Dock、Pad-Display等高价值量料号提供可观增量。“ASP+份额”提升逻辑清晰可行。 Multek顺利交割,静待梅开二度。再次成功全球优质线路板标的,软/硬/软硬结合板全产品线布局、A客户/消费/汽车/通讯/工控医疗全客户资源覆盖,4000亿年市场规模成长空间广阔,整合增厚利润弹性可期。 小间距LED高景气,低调封装龙头。行业高景气下坚定扩产,小间距封装产能17年底2500KK→18年中5000KK,2121同样积极扩产,已然为小间距封装产业真正龙头。 滤波器稳健成长,5G潜在受益。传统滤波器产品顺利切入4大通讯设备厂商,订单可见;并购优质介质滤波器标的-艾福电子卡位5G赛道,潜在受益。 投资建议:再次强调,公司消费电子及大客户属性减弱:一方面,2017年FPC产值仅不到6成为A客户智能机业务,且18年三款新机ASP均价在20~21美金,无需担心单一旗舰机型销量波动对公司全年产值预期的影响;另一方面,Multek在通信及汽车方面的优质客户储备亦可缓解消费电子公司易受单一大客户市场表现而波动的潜在影响;考虑未来公司有望成为全球前三的顶尖线路板厂商,我们强烈看好公司18年业绩弹性及未来中长期战略布局,我们预计公司18~20年归母净利润为12.23/18.57/25.99亿元,当前股价对应18~20年PE为22/15/10倍,预计公司未来三年复合增速维持45%以上,暂给予2018年35倍估值,对应目标价40元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期
东山精密 机械行业 2018-08-06 16.63 24.92 102.44% 17.56 5.59%
17.56 5.59% -- 详细
事件:2018年上半年实现营业收入72.11亿元,同比+17.8%;归母净利2.60亿元,同比+117.9%,扣非归母净利1.03亿元,同比+16.3%;公司预计2018年前三季度净利润6.2-7.5亿元,同比+67%到+102%。分析如下: 扣非净利受汇兑等拖累,实际增速好于表观数据:Q2实现营收36.59亿元,同比+11.4%,环比+3.0%;Q2归母净利1.09亿元,同比+11.0%,环比-28.3%;Q2扣非后归母净利0.018亿元,其中上半年非经常性损益包括0.49亿元政府补助、出售威斯东山收益0.97亿元,以及约0.1亿元其他项目(处置固定资产等),净利润受到一些偶然因素拖累,实际表现要好于数据:汇兑损失0.74亿元、资产减值准备约1.0亿(其中约5000万后续资产剥离后会由大股东承担,四季度会转回上市公司)。如果加回该部分1.24亿减值和汇兑,上半年实现扣非净利润约2.27亿元,同比+155%。 需要关注的财务指标:上半年财务费用3.14亿元,同比+76.8%,主要系流动资产需求增加、银行借款增加; 经营性活动现金流净额7.45亿元,同比+269.7%,主要系前期销售增加导致本期回款增加; 现金及等价物2.54亿元,同比-121.1%,主要系盐城基地投入增加; 在建工程26.3亿元,同比+168%,主要系盐城工厂投入增加; 短期借款81.6亿元,同比+76.8%,主要系银行借款增加; 长期借款9.15亿元,同比-62.3%,资产负债结构有一定优化。 各业务毛利率全线提升,PCB业务净利率同比翻倍:PCB业务收入27.1亿元,同比+36%,毛利率13.3%,同比提升1.4个pct,净利润1.69亿元,净利率6.2%,同比提升3.1个pct;可见公司对MFLEX的整合威力逐渐体现,盈利能力已达到全球同等软板公司的中上水平,远超所有日本软板企业,离台郡12%的净利率,还有较大提升空间,预计今年PCB业务可实现约6.5-7亿元的净利润。 LED及显示器件业务收入10.6亿元,同比-20%,毛利率15.6%,同比提升1.3个pct,我们测算该业务上半年净利润约0.6亿元,后续将继续减少盈利差的业务,仅保留LED小间距封装,今年全年收入预计同比将下降,但利润率会继续提升。 触控面板及LCM模组业务收入20.1亿元,同比+25%,毛利率12.9%, 同比提升4.6 个pct,我们测算上半年该业务净利润约-0.1 亿元,主要系聚焦小尺寸领域、放弃大尺寸后,业务尚不成熟所致。 通信设备组件及其他业务收入14.2 亿元,同比+20%,毛利率19.1%,同比提升0.5 个pct,我们测算该业务净利润约0.5 亿元,总体保持稳定,未来滤波器等产品将受益于下一代通信技术变革。 收购Multek 补全短板,全品类大格局正式形成:目前中国厂商在SLP、ELIC、高端HDI、IC 载板、高端手机FPC 等产品市场上占比较低,通过自主技术升级实现超越的过程较慢,收购国外优质资产是高效途径。Multek 拥有约8 亿美元的全品类高端PCB 产能,客户均为该等领域全球著名龙头厂商,如全球TOP5 通信设备商中的3 家,客户和产品资质位于全球第一梯队,考虑到目前全球PCB 产业在稳定增长,国产替代趋势不断加快,未来Multek 交由中国团队管理后,富余的高端产能将快速发挥威力,直接增厚公司业绩。此次收购使得东山成为高端PCB 全品类供应商,恰当降低了软板业务绑定大客户风险。 业务瘦身做减法,聚焦主业享受高端PCB 赛道红利。公司计划将大尺寸显示业务相关资产(固定资产、存货、债权等),以资产转让方式整合至子公司深圳东山,预计资产整合规模为8-10 亿元,2018 年7 月31 日前完成。完成整合后,公司将其所持深圳东山100%股权转让给实际控制人袁永刚、袁永峰或其指定的第三方企业,自交割之日起6 个月内付清全部价款。本次出售是公司计划内的一次战略落地,通过出售非核心业务资产回笼资金,有利于提升高端PCB、LED 小间距业务比重,聚焦主业,提升盈利能力。 东山是陆资企业在高端PCB 市场的一面旗帜,最直接受益于高端市场日资厂的萎缩、台资厂成长的放缓,高端PCB 领域是集中度较高、主要赚取技术导入期利润的好生意,未来2-3 年内公司Apple 订单份额提升、非Apple 业务潜力挖掘(特斯拉等)将不断增厚业绩。 投资建议:预计18-20 年净利润分别为11.5/16.1/22.0 亿,EPS 1.07/1.50/2.06 元,当前股价对应PE 分别为23.6/16.8/12.3X,给与2018 年35X 估值,目标价37.45 元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期;财务费用风险。
东山精密 机械行业 2018-08-06 16.63 -- -- 17.56 5.59%
17.56 5.59% -- 详细
营业收入稳步增长,软板业务夯实基础。公司2018H1营收72.12亿元,同比增长17.83%,增长主要来源于印刷电路板、触控模板和通信设备组件业务。公司印刷电路板业务营收达27.07亿元,同比增长36.61%,受益于A客户机型的增加以及盐城新厂的投入运营,公司的软板业务将保持快速增长,进一步增加软板份额。 2018Q3业绩预期乐观,净利润指引同比增长43%-95%。公司2018HI归母净利润为2.60亿元,同比增长117.93%。展望三季度,随着公司核心产品客户需求增加以及新产能的陆续释放,销售收入和利润都将得到稳定增长。2018年前三季度的净利润指引为6.2-7.5亿元,预计同比增长68%-102%。以此计算,201803业绩预期3.6-4.9亿元,同比增长43%-95%。 看好公司软板业务持续高增长,并购Multek形成较强PCB综合制造能力,维持“审慎增持”评级。手机技术创新驱动FPC用量持续增加,公司于A客户FPC份额有望持续增加。并购优质标的Multek,形成协同效应,将增强公司PCB制造能力。调整盈利预期,预计2018-20年净利润分别为11.15、16.62、23.35亿元,对应2018-8-1股价PE为24.3、16.3、11.6倍,维持“审慎增持”评级。
东山精密 机械行业 2018-08-03 16.83 21.76 76.77% 17.56 4.34%
17.56 4.34% -- 详细
事件: 公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入约72.12亿元,同比增长17.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.60亿元,同比增长117.93%。同时公司预计前三季度实现归母净利润6.20亿-7.50亿元,同比增长67.30%-102.40%。 点评: 公司上半年业绩保持高增长,盈利能力进一步提升公司上半年营收同比增长17.83%,其中PCB业务营收约为27.07亿元,同比增长36.61%,继续保持快速增长;LED业务营收约为10.64亿元,同比下降20.78%,主要是因为公司精简LED产品结构,剥离了一部分产品线;而触控面板业务和通信组件业务营收则分别同比增长25.88%和20.11%,表现稳健。公司上半年毛利率达到14.82%,同比提升1.82pct,公司的盈利能力进一步提升。分板块来看,PCB业务毛利率提升1.44pct,LED业务毛利率提升1.34pct,触控面板业务毛利率提升4.61pct,通信组件业务毛利率0.50pct,表明公司盈利能力的提升是整体性的。 从费用端来看,公司上半年销售费用和管理费用分别同比增长3.02%和8.62%,低于营收的增幅,费用控制较好。而财务费用则受到收购带来的负债利息以及汇兑损失影响,同比增长76.83%至约3.15亿元;随着公司未来着力减轻负债以及汇率逐步稳定,公司的财务费用有望出现明显下降。 根据指引,公司Q3有望单季度实现归母净利润3.6亿-4.9亿元,同比增长约43.43%-95.22%。下半年是消费电子传统旺季,公司的FPC业务有望受益于客户新品的推出,继续保持快速增长。 完成收购Multek,实现PCB全产品布局 公司于7月27日公告完成收购Multek。作为伟创力旗下PCB制造板块,Multek在各产品系列均具有较强的技术实力,但由于是外资设立在大陆的企业,其经营管理方式较为粗放、服务客户的意识不强,导致其产能利用率不够高,经营情况不够理想。公司原有的精密制造业务对成本管控要求很高,所以公司擅长成本管控,可以将这些成本管控经验推广到Multek。通过公司对Multek的改造,Multek的盈利能力有望得到较大的改善。 在收购Multek完成后,公司产品线将覆盖刚性板、柔性板和刚柔结合板三大类,并且在每一产品类别上均具有较强的技术实力。通过实现大陆企业管理文化和海外企业技术实力的融合,公司在印刷电路板领域有望产生较强的协同整合效应,较低成本、开拓资源,逐步成长为本土印刷电路板领域的领军企业。 积极调整老业务,未来有望给公司贡献稳定现金流 公司老业务主要包括LED、触控和通信业务。当前,公司贯彻聚焦主业的经营战略,积极调整非核心业务相关资产,进一步优化产业布局、整合公司资源,提高公司运营效率。公司已公告将出售大尺寸显示业务相关资产并已签署意向性协议,未来将聚焦在LED小间距这个增长最快的细分领域,带来盈利能力的进一步提升。 盈利预测、估值与评级 公司上半年业绩保持快速增长,并有望延续到全年。而从业务板块来看,公司完成收购Multek,实现了PCB的全产品线布局,未来有望发挥协同效应;同时公司积极调整LED、触控等产品线,盈利能力进一步增强。我们维持公司2018-2020年的EPS分别为1.09/1.68/2.20元,维持目标价32.70元,维持“买入”评级。 风险提示: 并购整合不及预期;财务杠杆较高带来经营风险;大客户开拓进展不及预期;传统业务扩产速度不及预期。
东山精密 机械行业 2018-08-03 16.83 21.62 75.63% 17.56 4.34%
17.56 4.34% -- 详细
业绩简评 公司发布2018年上半年业绩:营业收入同比增长17.83%至61.2亿元,净利润同比增长117.93%至2.6亿元,EPS0.24元,业绩符合预期。 经营分析 各项业务稳健增长,毛利率改善明显:上半年FPC同比增长36.6%,毛利率提升1.44%,触控面板及LCM模组同比增长25.88%,毛利率提升4.61%,通信组件同比增长20.11%,毛利率提升0.5%,LED及显示器件下滑20.78%,主要是公司有意缩减电视代工业务,但LED封装业务增长较好。我们认为,公司各项业务改善明显,并已计划剥离电视代工及触控面板业务,Multek收购交割已经完成,未来公司将更加聚焦电路板(软板、硬板及软硬结合板)、LED封装及通信组件业务,整体毛利率有望进一步提升。 下半年需求旺季,各项业务有望精彩纷呈:公司预测1-9月归属于上市公司股东的净利润为6.2-7.5亿元,同比增长67.3%-102.4%。我们调研了日本、台湾FPC产业链,在苹果新机拉货及汽车应用加速的刺激下,下半年需求旺季,公司在今年的大客户新机上单机价值量大幅提升,FPC业务有望充分受益。LED、通信业务及Multek业务下半年为需求旺季,下半年公司各项业务有望精彩纷呈,实现快速增长。 受益智能手机创新、汽车智能化及电动化、5G通信,长期高增长可期:智能手机创新技术不断,对FPC需求会持续增加,如华为后置三摄采用13片软板、vivo升降摄像头、OPPO隐藏摄像头以及3D摄像头等,还有未来即将推的折叠手机,都需要增加FPC软板的用量,公司大客户2019年新机也有望推出后置三摄,对FPC的需求会持续增加。5G通信、汽车智能化及电动化也会增加软板、硬板及软硬结合板的需求量,Multek产品主要应用于电信(2017年营收占比43.3%)、电子消费品及汽车领域,主要客户有诺基亚、爱立信、思科、福特等,未来将显著受益,公司有望通过对电路板业务的管理整合及产能提升,有望实现协同快速发展,并进一步提升Multek的盈利能力。 投资建议 预测公司2018/2019/2020年EPS分别为1.05/1.63/2.13元,现价对应PE分别为24.1、15.5及11.9倍,维持“买入”评级。 风险 Multek整合不达预期,FPC产能释放缓慢,新产品良率提升不达预期。
东山精密 机械行业 2018-07-31 17.29 24.92 102.44% 26.19 0.81%
17.56 1.56% -- 详细
事件:以现金方式(初始购买价格2.93亿美元)收购FLEX下属的PCB 制造业务(Multek)共十家相关主体100%股权(五家生产主体、两家贸易主体、四家控股主体),该股权正式完成交割。 本次交易产生的新增费用财务费用方面:假设公司借款起始日为2018年7月1日,结合借款的资金成本及本金还款计划,公司与本次交易相关的债权融资财务费用合计约为3238.55万美元,其中,交易当年及未来1-2年预计的平均年财务费用约为808.08万美元,未来3-5年的平均年财务费用为271.44万美元。2017年度,标的公司净利润为9415.54万元。若标的公司维持现有净利润水平,以交易当年及未来1-2年平均财务费用808.08万美元计算,按2017年末汇率,平均财务费用为5280.16万元,标的公司净利润基本可以覆盖平均年财务费用,本次收购不会对公司净利润产生重大不利影响。 给第三方的中介、审计、顾问等费用:2500-3000万元人民币。 关于公司的资产负债结构和预期财务费用:资产负债率由65%提高到69%(考虑伟创力对multek 进行的合计9.2亿元人民币的债转股和债务豁免)。公司2016/2017年财务费用2.05/3.61亿元,2018年预计约4亿元,2019/2020年预计为4.4亿元、4.3亿元。 本次交易产生的商誉:形成的商誉为55795.66万元,与公司2017年净利润相当。该商誉计算未考虑资产负债表日后债转股和债务豁免、过渡期损益以及交易对方在交割前对标的公司根据“无现金无负债”原则的调整等因素的影响。最终商誉金额需待确认购买日标的公司可辨认净资产公允价值后确定。 Multek 的业务结构Multek 的业务分布为:通信(37%)、消费类(32%)、工业类(13%)、解决方案(17%);客户分布中,伟创力占multek 总收入的37%,其他前五大客户每家在3%-8%之间。2017年销往美国产品占总收入约8%,中国大陆约占28%,其他销往香港、马来西亚、荷兰等。 Multek 的业绩指标营收、利润、利润率2016年,multek 部分批次PCB 产品因工艺难度导致报废有所升高,导致总体毛利率相对较低。 2017年加强了质量控制措施和成本控制,同时,受下游通信行业周期性的影响,主动改变销售策略,积极开拓电子消费品等领域市场,同时毛利率相对较低的通信和企业计算服务板块贡献的收入占比有所下降,从而带动2017年毛利率上升。 multek 通信和企业计算服务行业的毛利率较低,电子消费品、工业和新兴产业毛利率次之,可靠性解决方案行业毛利率最高。 通信和企业计算服务行业产品以传统多层电路板为主,主要用于通信基站、服务器等,工艺相对成熟,毛利率较低。 电子消费品行业以手机为主,产品以HDI 板、ELIC 板、柔性电路板为主,技术含量较传统多层电路板高,因此毛利率高于通信和企业计算服务行业产品。 工业和新兴行业产品主要针对工业上的精密测量仪器,对产品精度要求较高,毛利率相对较高。 高可靠性解决方案主要面对汽车电子件等对产品可靠性要求较高的客户,毛利率因此也较高。可以看出,Multek 的固定资产成新率和陆资优秀公司相比有差异。 Multek 的环保投入和土地储备:由于PCB 制造依赖水源和能源,未来环保和土地资源会成为PCB 公司的战略资源。Multek 已经具备在现有厂区的排放指标,为彻底解决环保问题也新建了污水处理设施,提升了处理能力。按规定,扩产也可向政府重新申请指标。 2016-2017年,multek 环保投入为6336万元、4057万元,占总收入2%/1.3%,在同等体量PCB 公司中处于中等水平。 截至本报告书签署日,multek 共计持有26.9万平方米土地,对比崇达技术珠海项目26.7万平米的土地设计产能640万平米。按照Multek目前的均价2400元/平米来算,公司的潜在产值是154亿元人民币。 收购Multek 补全短板,全品类大格局正式形成:目前中国厂商在SLP、ELIC、高端HDI、IC 载板、高端手机FPC 等产品市场上占比较低,通过自主技术升级实现超越的过程较慢,收购国外优质资产是高效途径。 Multek 拥有约8亿美元的全品类高端PCB 产能,客户均为该等领域全球著名龙头厂商,如全球TOP5通信设备商中的3家,客户和产品资质位于全球第一梯队,考虑到目前全球PCB 产业在稳定增长,国产替代趋势不断加快,未来Multek 交由中国团队管理后,富余的高端产能将快速发挥威力,直接增厚公司业绩。此次收购使得东山成为高端PCB全品类供应商,恰当降低了软板业务绑定大客户风险。 业务瘦身,聚焦主业享受高端PCB 赛道红利。公司计划将大尺寸显示业务相关资产(固定资产、存货、债权等),以资产转让方式整合至子公司深圳东山,预计资产整合规模为8-10亿元,2018年7月31日前完成。完成整合后,公司将其所持深圳东山100%股权转让给实际控制人袁永刚、袁永峰或其指定的第三方企业,自交割之日起6个月内付清全部价款。本次出售是公司计划内的一次战略落地,通过出售非核心业务资产回笼资金,有利于提升高端PCB、LED 小间距业务比重,聚焦主业,提升盈利能力。 东山是陆资企业在高端PCB 市场的一面旗帜,最直接受益于高端市场日资厂的萎缩、台资厂成长的放缓,高端PCB 领域是集中度较高、主要赚取技术导入期利润的好生意,未来2-3年内公司Apple 订单份额提升、非Apple 业务潜力挖掘(特斯拉等)将不断增厚业绩。 投资建议:预计18-20年净利润分别为11.5/16.1/22.0亿,EPS1.07/1.50/2.06元,当前股价对应PE 分别为24.0/17.1/12.5X,给与2018年35X 估值,目标价37.45元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期;财务费用风险。
东山精密 机械行业 2018-07-16 16.30 20.29 64.83% 27.15 10.82%
18.06 10.80% -- 详细
【事件】:公司拟出售大尺寸显示业务相关资产并签署意向性协议。公告指出,公司将待出售的大尺寸显示业务相关资产(包括但不限于固定资产、存货以及债权等)以资产转让的形式整合至深圳东山,预计资产整合的规模为8-10亿元,预计于7月底之前完成,之后公司将深圳东山100%股权转让给交易对方袁永刚、袁永峰或其指定的第三方企业,并于股权交割完成之后6个月之内付清全部股权转让价款。 出售大尺寸显示业务相关资产,进一步聚焦主业:公司此次拟出售大尺寸显示业务相关资产符合公司聚焦主业的战略规划,进一步提升公司软板、硬板以及LED小间距业务的占比,调整优化产品结构,进一步提升公司的综合毛利率水平,优化存货周转率等财务指标。 循序渐进,逐渐成为国内PCB领域领先企业:根据我们产业链调研,公司能够切入国际大客户软板供应体系,充分证明了公司在技术、产品品质以及大规模量产、良率等方面具备足够的竞争优势。公司各地区软板工厂定位明确,苏州维信在多层板领域具备优势,盐城工厂则以顺应精细线路的发展趋势为主,此外公司独具特色积极布局汽车,是公司未来发展的方向之一。 经营稳健,财务状况逐渐优化:公司在《问询函专项说明》公告中指出,公司的存货主要包括印制电路板、LED及显示器件产品、触控面板及LCM产品、通讯及其组件等。同时指出,公司的商誉为20.6亿元,主要系收购MFLX商誉值为17.71亿元,MFLX销售规模不断扩大,经营持续向好。同时,根据财报结果Q118经营活动现金流量净额实现较大幅度增长,我们认为随着三、四季度国际主流客户新产品的发布和消费电子旺季的到来,公司软板业务有望迎来黄金发展期,同时,伴随着整合Multek工作逐渐完成,Q3作为公司所有产品全线布局的起点,为公司未来多业务共同发展奠定了坚实的内生基础。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价30.5元。我们预计公司2018年-2020年的营收分别为196.99亿元,240.32亿元,288.39亿元,净利润分别为11.55亿元、16.68亿元、22.28亿元,成长性突出 风险提示:盐城工厂扩产低于预期、消费电子景气度低于预期、新产品突破低于预期等。
东山精密 机械行业 2018-06-05 22.69 21.96 78.39% 26.94 18.73%
27.15 19.66%
详细
【事件】:公司近期发布公告,为完善公司激励体系,建立长效激励机制,充分调动员工的积极性和创造性,公司拟推出员工持股计划,本次员工持股计划总规模为4亿元~6亿元,持有的股票总数累计不超过公司股本总额的5%,任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的股票数量不超过公司股本总额的1%。 既定战略下稳步发展,员工持股凸显公司长足发展之信心:公司围绕着两大支点稳步发展,通过此次拟收购的Multek与原有M-flex形成产品、客户、应用领域的互补。2017年年报数据指出,FPC业务收入占比超过40%,预计整个PCB事业部(包含M-flex软板、Multek硬板、软硬结合板等)未来在公司主营收入中的占比有望持续提升,引领公司成为国内领先的PCB企业。 与国际主流客户同发展,逐渐凸显规模效应:根据Prismark最新数据,臻鼎超越旗胜成为全球PCB龙头企业,总营收超过200亿人民币,全球前10的PCB企业当中,包括臻鼎、旗胜、欣兴、华通、健鼎、住友、藤仓等均是大客户FPC/RF-PCB/HDI/SLP/IC载板等产品的主要供应商,由此可以看出,与其他下游应用领域不同的是,消费电子产品出货量大,更有利于供应商形成一定的规模效应。 景气度持续提升,软板业务获持续突破:公司在主流客户的料号有望不断增加,根据此前公开电话会议交流,前置3D Sensor料号对于公司而言俗语战略性的料号,预计会通过该料号打通大客户的系列产品。 公告指出,2017年公司软板出货量为116.1万平方米,相比2016年有了较大的突破。公司盐城项目进展较为顺利,伴随三四季度景气度的提升,18年公司FPC业务有望步入快速发展期。 聚焦LED小间距业务,毛利率逐渐提升:公告指出,17年下半年开始聚焦高毛利率产品,产品结构调整之后,毛利率水平会进一步提升,行业的快速发展叠加优质的客户资源为公司LED业务持续发展奠定了良好的基础。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价33元。我们预计公司2018年-2020年的营收分别为196.99亿元,240.32亿元,288.39亿元,净利润分别为12.67亿元、18.17亿元、22.55亿元,成长性突出; 风险提示:盐城项目进展低于预期;消费电子行业景气度低于预期;新产品突破低于预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名