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东山精密 机械行业 2018-06-05 22.69 33.00 45.37% 26.94 18.73% -- 26.94 18.73% -- 详细
【事件】:公司近期发布公告,为完善公司激励体系,建立长效激励机制,充分调动员工的积极性和创造性,公司拟推出员工持股计划,本次员工持股计划总规模为4亿元~6亿元,持有的股票总数累计不超过公司股本总额的5%,任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的股票数量不超过公司股本总额的1%。 既定战略下稳步发展,员工持股凸显公司长足发展之信心:公司围绕着两大支点稳步发展,通过此次拟收购的Multek与原有M-flex形成产品、客户、应用领域的互补。2017年年报数据指出,FPC业务收入占比超过40%,预计整个PCB事业部(包含M-flex软板、Multek硬板、软硬结合板等)未来在公司主营收入中的占比有望持续提升,引领公司成为国内领先的PCB企业。 与国际主流客户同发展,逐渐凸显规模效应:根据Prismark最新数据,臻鼎超越旗胜成为全球PCB龙头企业,总营收超过200亿人民币,全球前10的PCB企业当中,包括臻鼎、旗胜、欣兴、华通、健鼎、住友、藤仓等均是大客户FPC/RF-PCB/HDI/SLP/IC载板等产品的主要供应商,由此可以看出,与其他下游应用领域不同的是,消费电子产品出货量大,更有利于供应商形成一定的规模效应。 景气度持续提升,软板业务获持续突破:公司在主流客户的料号有望不断增加,根据此前公开电话会议交流,前置3D Sensor料号对于公司而言俗语战略性的料号,预计会通过该料号打通大客户的系列产品。 公告指出,2017年公司软板出货量为116.1万平方米,相比2016年有了较大的突破。公司盐城项目进展较为顺利,伴随三四季度景气度的提升,18年公司FPC业务有望步入快速发展期。 聚焦LED小间距业务,毛利率逐渐提升:公告指出,17年下半年开始聚焦高毛利率产品,产品结构调整之后,毛利率水平会进一步提升,行业的快速发展叠加优质的客户资源为公司LED业务持续发展奠定了良好的基础。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价33元。我们预计公司2018年-2020年的营收分别为196.99亿元,240.32亿元,288.39亿元,净利润分别为12.67亿元、18.17亿元、22.55亿元,成长性突出; 风险提示:盐城项目进展低于预期;消费电子行业景气度低于预期;新产品突破低于预期等
东山精密 机械行业 2018-06-04 23.41 40.00 76.21% 26.94 15.08% -- 26.94 15.08% -- 详细
本土PCB厂商跃居全球产业龙头,700亿美金市场空间提供远期成长优质赛道。“优质管理层+优质客户储备+优质产品品类“三维布局,软硬板业务资源有望高度协同整合。 A客户FPC赛道成长及替代空间广阔,PCB长期产业逻辑叠加FPC赛道稀缺性,坚定看好走出年度独立行情。商用领域小间距LED加速渗透,行业持续50%+高增速奠定业绩成长基石。公司LED业务删繁就简专注小间距封装,产能年中翻倍,且有望继续扩产,客户订单支撑下业绩确定性高。 滤波器订单饱满,5G趋势下介质滤波器或成主流。公司未来有望实现多业务协同,“产能提升+效率改善”支撑充沛业绩弹性,当前仅21X估值,把握PCB/LED/消费电子板块深具弹性优质标的。 盈利预测、估值及投资评级。再次强调,公司消费电子及大客户属性减弱:一方面,2017年FPC产值仅不到6成为A客户智能机业务,且18年三款新机ASP均价在20~21美金,无需担心单一旗舰机型销量波动对公司全年产值预期的影响;另一方面,Multek在通信及汽车方面的优质客户储备亦可缓解消费电子公司易受单一大客户市场表现而波动的潜在影响;考虑未来公司有望成为全球前三的顶尖线路板厂商,我们强烈看好公司18年业绩弹性及未来中长期战略布局,预计公司2018~2020年归母净利润分别为12.23、18.57、25.99亿元,当前股价对应18~20年PE仅为21/14/10倍,给予2018年35倍估值,对应目标价40元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期。
东山精密 机械行业 2018-06-04 23.41 37.45 64.98% 26.94 15.08% -- 26.94 15.08% -- 详细
事件:本次员工持股计划总规模为4亿元-6亿元,持有的股票总数累计不超过公司股本总额的5%,任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的股票数量不超过公司股本总额的1%,涉及的股票拟通过二级市场购买、大宗交易或协议转让等:持有人范围原则上为公司董事(不含独立董事)、监事、中高层管理人员及核心骨干员工。 拟推出员工持股计划,彰显公司深耕高端PCB主赛道决心:本次员工持股计划酝酿已久,选择在这个时点推出,前期收购整合基本落定,人员基本到位,业务开展效率逐步提高,可以有效的激发公司中高层员工、核心管理人员、核心技术人员的工作热情和工作信心,有利于让老员工继续安心为公司创造业绩,让新引进人才下决心与公司共同成长。公司近几年业务经历变动,此次员工持股的推出,进一步显示了公司上下一心,绑定团体和个人努力,深耕高端PCB主赛道的强大决心。 高端PCB国产化率低,收购Multek补全短板:目前中国厂商在SLP、ELIC、高端HDI、IC载板、高端手机FPC等产品市场上占比较低,通过自主技术升级实现超越的过程较慢,收购国外优质资产是高效途径。Multek拥有约8亿美元的全品类高端PCB产能,业务占比为通信板40%、汽车板20%、消费电子20%,工控医疗、航空航天等组成剩余部分,其客户均为该等领域全球著名龙头厂商,如全球TOP5通信设备商中的3家,客户和产品资质位于全球第一梯队,考虑到目前全球PCB产业在稳定增长,国产替代趋势不断加快,未来Multek交由中国团队管理后,富余的高端产能将快速发挥威力,直接增厚公司业绩。此次收购使得东山成为高端PCB全品类供应商,恰当降低了软板业务绑定大客户风险。 陆资PCB基因优势明显,软板业务短期增长空间大:目前全球TOP5软板厂,近1-2年有规模化新增产能的只有东山精密(臻鼎为全品类厂,有扩产计划但要等到明后年投产),日本软板厂以技术改造升级为主,旗胜等未来一年内无大规模新增产能。总体上,日本软板产值逐年以5%-10%的符合速度下滑,台湾软板产值自2015年开始处于下滑、持平交替的状态,唯有中国大陆的软板产值在不断增长。中国PCB企业在响应服务速度、领导层年富力强与否、投资意愿及能力、智能化产线应用、政府支持力度、下游配套需求等方面相比外资及台湾厂有明显优势,这几个方面已经成为陆资PCB企业的优质基因。A客户每年软板采购额约120+亿美金,目前公司仅占约13%(去年约9%),未来2-3年有望迅速提升到30%-40%的份额(目前旗胜、臻鼎的份额),公司以开始计划申请2019年A客户最高端的显触、电池软硬结合板料号。 业务瘦身&有效整合,精准对接5G通信下PCB增量市场。公司计划年内剥离部分LED业务,仅保留小间距封装;剥离显触业务,将这一块作为公司未来发展高端PCB的战略支点,这两大举措将优化公司的资源结构,提高公司的盈利能力。此外,Multek收购后将不再需要向原母公司上交每年2500-3500万美元的特许权使用费,不考虑这部分费用,其净利率约9%,由中国团队管理后,净利润提升是大概率事件。软板业务完成新厂投放、产能爬坡、进一步整合后利润率也有提升空间。 Multek是全球首屈一指的高端核心通信PCB供应商,未来5G进入大规模建设期后,PCB在基站、移动设备中的价值占比将有明显提升,我们坚定看好公司发挥Multek和东山原有业务协同效应,实现客户的互相导入、产品的互通有无,最终享受5G通信建设带来的市场红利,打开公司长期成长的天花板。 投资建议:预计18-20年净利润分别为11.5/16.1/22.0亿,EPS1.07/1.50/2.06元,当前股价对应PE分别为22.3/15.9/11.6X,给与2018年35X估值,目标价37.45元,维持“买入”评级。
东山精密 机械行业 2018-05-23 25.36 32.70 44.05% 27.07 6.74%
27.07 6.74% -- 详细
公司的核心竞争力是领先的技术水平、响应客户能力和并购整合能力:领先的技术水平:子公司MFLX在软板领域具有几十年的积累,在生产精细度和良率方面均有很强的技术实力;响应客户能力:公司贴近PCB行业的定制化特点,紧贴客户需求设置分支机构,具备强劲的响应客户的能力;并购整合能力:公司收购MFLX之后,迅速完成MFLX内部的管理整合,开拓客户、扩充产能、降低成本,经营情况出现明显好转。 收购FPC龙头MFLX,打造公司成长新动力。公司成功收购全球第五大FPC生产商MFLX之后,成为国内唯一的高端FPC生产商,成功填补国内高端FPC空白。公司对MFLX的整合已经初见成效,在客户开拓和扩展产能两方面均取得积极进展,未来有望持续受益于消费电子、汽车电子等领域的迅猛发展。 收购伟创力旗下PCB业务,完成全产品线布局。公司在近期公告将收购伟创力旗下PCB业务,在收购完成后,公司将实现在PCB领域的全产品线布局,在技术和规模方面国内领先,未来有望充分受益于国内电子产业的快速发展,同时发挥协同效应,引领国内PCB产业的崛起。 传统业务稳健发展,为公司贡献稳定现金流。公司传统业务主要包括天线滤波器等通信业务、小间距LED封装业务及触控模组与LCM业务等,传统业务未来将继续受益于5G的快速推进、LED业务的需求回暖以及外挂式触控的重新流行等有利因素,未来将保持稳健增长。 盈利预测与投资建议:公司成功收购美国FPC领导厂商MFLX,整合已初见成效,为公司注入成长新动能。公司在此次收购Multek完成之后,将实现PCB的全产品线布局,未来有望发挥协同效应。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.09/1.68/2.20元,当前股价对应PE分别为23/15/11倍,低于行业平均水平,表明当前估值水平存在低估。同时我们预计公司归母净利润未来三年复合增速达到64.8%,显著超过行业平均水平,理应给予公司更高的估值。我们认为公司2018年合理估值水平(PE)为30倍,对应股价32.70元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险分析:并购整合不及预期;财务杠杆较高带来经营风险;大客户开拓进展不及预期;传统业务扩产速度不及预期。
东山精密 机械行业 2018-05-17 25.06 34.80 53.30% 27.07 8.02%
27.07 8.02% -- 详细
维持“增持”评级,下调目标价至34.8元。行业需求提升叠加公司产能释放,东山FPC业务进入爆发期,此次拟收购Multek,公司将一跃成为国内最大、全球前五的PCB厂商。由于主要客户销量不及预期,我们下调2018/2019年EPS预测至1.16元(-14%)/1.70元(-15%),预测2020年EPS为2.03元,下调目标价至34.8元(-1%),对应2018年30倍PE,维持增持评级。 拟并购Multek打造全球龙头,PCB业务高成长可期。1)供需两旺,FPC业务进入爆发期:需求端,双摄/3DSensing等模组的导入、LCP天线、柔性电子等,带动单机FPC需求持续提升;供给端,占全球一半市场的日本厂商逐步转向汽车市场,大陆台湾厂商大幅扩产承接苹果订单转移;东山盐城厂产能陆续释放,料号数持续增加,未来三年高成长可期;2)拟收购Multek,一跃成为全球PCB龙头:收购完成后,公司PCB业务营收有望超过20亿美金,一跃成为国内最大、全球前五的PCB厂商;产品线也将从FPC拓展到硬板、软硬结合板领域;整合后Multek利润率有望恢复,显著增厚公司业绩。 通信和LED业务稳健增长。(1)公司是华为基站天线主力供应商,受益于4.5G和5G建设,天线和滤波器业务有望爆发;(2)公司LED业务受益于小间距爆发,产能大幅扩充,将维持较高增速l催化剂:苹果新品备货;Multek并购获通过。 风险提示:苹果销量低于预期;行业竞争加剧;收购存在不确定性;
东山精密 机械行业 2018-05-15 25.00 41.60 83.26% 27.07 8.28%
27.07 8.28% -- 详细
高性价比收购Multek,对标全球龙头、高端PCB全品类供应商臻鼎。公司2017年总收入153亿元,FPC业务收入63亿元,是位于Apple供应链的世界前五FPC供应商。本次拟现金(约2.7亿美元,估值约18.5倍,A股PCB公司市盈率中位数约为40倍)收购Multek性价比高,将使得公司成为高端PCB全品类供应商,直接对标全球龙头臻鼎。Multek 2018年营收估计约为30+亿元,可生产高端任意层互联板,技术能力全球领先。 好资源搭配好土壤,东山+Multek→1+1>2:目前全球高端PCB市场被外资巨头把持,高端FPC、ELIC、类载板等产品通过自主研发进行技术和市场突破较为困难,并购是陆资厂赶超的高效途径。公司2017年FPC收入同比+43%,销量同比+130%,产能利用率、产销率均大幅提升,大客户订单稳固且可挖掘空间大,汽车等下游新客户开拓顺利,整合效果非常显著。此次拟收购的Multek近年虽业绩不佳,但掌握高端产品技术,手握通信、服务器等大客户资源,当前外资PCB公司经营管理效率普遍低于陆资,未来依托于大陆优越的融资环境、产业政策、智能制造氛围、下游国产配套需求,Multek有望实现成本和效率的大幅改善。 集中度提升抬高龙头天花板、创新驱动市场新一轮增长:智能制造新模式提升了大厂的竞争力、环保和行业盈利性下降倒逼部分落后厂商退出,全球PCB市场集中度不断提升。iPhone创新引领手机软板量价提升、汽车智能电动化、通信行业标准变革等驱动市场新一轮成长。 投资建议:预计18-20年净利润分别为11.09/16.71/23.89亿,EPS 1.04/1.56/2.23元,当前股价对应PE分别为25.1/16.7/11.6X,给与2018年40X估值,目标价41.6元,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、整合效应和扩产进度不及预期。
东山精密 机械行业 2018-05-15 25.00 40.00 76.21% 27.07 8.28%
27.07 8.28% -- 详细
独到见解:我们一直强调从PCB/LED/A客户/5G通讯等4个业务角度联动,深度剖析公司中长期成长逻辑。站在当前时点,历经外延并购及内生整合,我们认为公司质地已显著再上台阶,无论是线路板业务在全球PCB产业中的布局卡位,亦或LED业务作为国内小间距封装龙头的优异潜质,再或伴随大客户“ASP+份额”提升逻辑的继续延伸,我们都认为公司是当前A股电子板块不可多得的全球优质精密制造龙头标的,坚定看好。 战略聚焦大客户FPC主赛道,“ASP+份额”提升逻辑清晰。大客户年采购FPC金额约120~130亿美金,2017年Mflex订单总份额占比仅8~9%;公司技术工艺水平处全球第一梯队,配合大客户新品开发及供货表现稳定,随盐城新厂逐步投产,2018年公司有望克服产能瓶颈,在大客户处争取更多料号及份额,未来3年成长为全球领先FPC厂商。 精准并购Multek,跻身全球线路板顶级龙头。作为全球领先复杂多层PCB厂商,Multek助力公司全面布局软/硬/软硬结合板,成为全球前5大线路板厂商唯一同步布局“PCB+FPC”厂商,伴随管理层及运营整改,有望实现与原有业务客户资源协同,产值及盈利性上行,再现此前成功并购整合Mflex先例。 删繁就简专注小间距LED封装,客户及行业景气度支撑下适时扩产。2018年小间距行业维持50%以上高增速,下游主要客户18Q1季报均延续高成长。公司LED业务专注于小间距封装,客户支撑下积极扩产,有望成为显示封装龙头企业,全年业绩实现翻倍以上增长。 投资建议:我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为12.23、18.57、25.99亿元,当前股价对应PE为23、15、11倍;考虑公司在PCB/FPC业务的深度布局及产业卡位优势,以及作为全球显示封装龙头的优异质地,且未来三年复合增速维持45%以上,暂给予2018年35倍估值,对应目标价40元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期;
东山精密 机械行业 2018-05-15 25.00 38.60 70.04% 27.07 8.28%
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事件概述 公司发布资产购买预案,计划2.925亿美元,收购FLEX下属PCB制造业务相关主体(Multek),Multek主营刚性电路板及软硬结合板,此次收购Multek的PE和PB分别为18.56倍和1.62倍,收购估值处于较低水平。 分析与判断 产业整合再下一城,电路板业务如虎添翼:Multek主要产品为刚性电路板(HDI)及软硬结合板,主要应用于电信、消费电子、汽车及医疗领域,有爱立信、思科、谷歌、福特等高端客户。东山精密的FPC软板主要应用于消费电子领域,有苹果等高端客户,收购完成后,公司将实现电路板产品的多元化覆盖,两块业务可以较好的优势互补,并相互渗透客户。Multek具有较好的技术能力和客户资源,但是其盈利能力还较低,2015、2016及2017年1-9月,毛利率仅为14.4%、11.8%及11.9%,与国内同类企业对比还有很大的差距,目前Multek有些工厂的产能利用率还较低,我们认为,东山精密收购完成后,有望像之前收购MFLX一样,通过管理整合,内部降本增效,产能扩张及强化客户关系等措施,实现盈利能力的大幅提升。 大客户新机量产在即,公司单机价值量大幅提升,下半年有望实现迅猛增长:公司在今年的大客户新机上单机价值量有望实现40%以上的增长,相较于收购时提升了三倍。下半年,大客户新机有望实现热销,公司将显著受益,实现迅猛增长。公司FPC软板业务综合实力不断增强,获得了大客户的重点支持,在2019年大客户的新机上单机价值量有望继续提升,向最贵的软板模组发展。 产品结构不断优化,持续快速增长可期:公司正在不断优化业务结构,继电视代工业务之后,低毛利率的触控面板及LCM模组业务也有望剥离,LED主要发展高毛利率的小间距显示封装业务。整体来看,公司电路板业务、LED业务有望实现高速增长,通信设备组件业务有望实现稳健发展。目前全球电路板产业正在加速向大陆转移,公司后发优势明显,新增产线生产效率大幅提升,公司有望不断提升市占率,实现快速发展。 投资建议 预测公司2018/2019/2020年EPS分别为1.1/1.81/2.4元,现价对应PE分别为23.4(2018备考21.3倍)、14.4及10.7倍,维持“买入”评级。风险 Multek整合不达预期,FPC产能释放缓慢,新产品良率提升不达预期。
东山精密 机械行业 2018-05-03 25.00 40.00 76.21% 27.07 8.28%
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事件:公司发布2018年一季度报告,Q1公司实现主营业务收入35.52亿元,同比增25.27%;实现归属于上市公司股东的净利润1.51亿元,同比增605.54%。同时公司发布2018年上半年业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润为2.51亿~3.04亿,同比增110%~155%。 从财务报表看公司前期投资与未来成长:公告指出,公司与盐城高新技术开发区管理委员会签署《项目投资补充协议》,在盐城高新技术产业开发区智能终端产业园内,扩产LED 封装及FPC 线板等项目,该协议指出固定投资总额增加至130亿元,计划分5年实施完毕,预计盐城一期投资金额为32亿元。公司报表指出,2016年固定资产项目为28.28亿元,截止2018年一季度,该项目增加12.89亿元至41.17亿元,主要系公司持续进行自动化改造,增加对FPC 与LED 设备投入等;财报显示2016年在建工程项目为5.33亿元,截止2018年一季度,该项目增加10.99亿元至16.32亿元,其中盐城生产基地一期截止17年底增加8.95亿元,未来伴随公司新产能的释放以及投资项目陆续产生效益,业绩增长值得期待。 拟收购Multek,产品互补开拓成长空间:公司FPC 业务拓展顺利,年报指出,17年公司FPC 业务占比超过40%,相比2016年有显著的提升,新产能的释放与新产品的开拓助力下未来公司与大客户合作有望进一步加深。同时,公司拟收购Multek,与公司原有FPC 业务形成互补,若收购成功,公司将对硬板、软板以及软硬结合板等多产品系列进行布局,打开成长空间。同时,在客户以及下游应用领域也均会有所突破,以充分避免单一子行业的周期波动,“多产品+多客户+多领域”战略有望为公司未来的发展提供稳定的支撑。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2018年-2020年的营收分别为215.45亿元、293.02亿元、392.64亿元,净利润分别为12.82亿元、17.29亿元、22.73亿元,成长性突出。 风险提示:盐城项目扩产低于预期、并购进展低于预期、消费电子行业不达预期等。
东山精密 机械行业 2018-05-02 25.00 40.00 76.21% 27.07 8.28%
27.07 8.28% -- 详细
事件:公司公告2017年年度报告,公司实现营业收入153.9亿元,同比增长83.14%,归属于上市公司股东的净利润5.26亿元,同比增长264.88%。 FPC叠加LED小间距业务驱动公司稳定增长,盐城项目新基地新起点:年报数据指出,2017年公司FPC产品的销售为116.07万平方米,实现营业收入63.9亿元,占比达41.52%,相比2016年有显著的提升,预计伴随着公司FPC产品种类的增加以及盐城基地的配套扩产,公司的软板业务有望再上一个台阶。公告指出,LED及其显示器件实现营收32.78亿元,毛利率为13.90%相比2016年8.74%毛利率有了显著的提升,随着公司进一步的投资扩产,规模效应有望进一步提升LED小间距业务的盈利能力。 PCB迎发展黄金期,国内PCB企业集中度逐渐提升:Prismark数据显示,预计2020年全球PCB市场规模为600亿美元,从需求角度来看,下游应用领域包括计算机、通信、消费电子以及汽车电子等,PCB作为万物互联的基础元器件不可或缺,伴随着ADAS渗透率的提升、新能源汽车产业链的兴起以及通信技术的升级换代等均会对PCB形成强有力的催化剂;而从供给角度看,目前产能的扩张主要在中国,台湾以及韩国厂商有部分投入而日本企业新投资扩产则逐渐减少。同时,环保监管趋严,PCB行业门槛提升,一定规模以上的企业具备竞争优势,落后产能逐渐被淘汰,国内PCB厂商的集中度有望逐渐提升。 公司拟收购Multek,与原有FPC业务互补:Multek在RPCB领域具有行业领先的技术水平,客户质量较高包括多家通信设备、企业级服务器、电子消费品、汽车等领域的国际知名企业,有助于公司进一步完善国际化布局。同时,下游应用领域的分散可以有效避免单一子行业的周期波动,深耕“多产品+多客户”战略,有望为公司的长远发展提供有力支撑。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2018年-2020年的营收分别为215.45亿元、293.02亿元、392.64亿元,净利润分别为12.82亿元、17.29亿元、22.73亿元,成长性突出。 风险提示:盐城项目扩产低于预期、并购进展低于预期、消费电子行业不达预期等。
东山精密 机械行业 2018-04-04 25.00 -- -- -- 0.00%
27.07 8.28% -- 详细
2018年一季度业绩预告:2018年一季度,公司归属于上市公司股东的净利润为1.55亿元至1.65亿元,同比增长620%至670%。 一季度高增长符合预期,持续关注Q2/Q3新产能释放。我们认为2017年为公司业绩拐点年,2018年为业绩放量期。2017Q4净利润为1.48亿,2018Q1环比增长5%至11%,考虑到2017Q4及2018Q1手机市场出货量疲弱,公司2018Q1业绩增速符合预期。由于去年基数较低,2018Q1同比增速较高,预计随着Q2及Q3新产能逐渐爬坡,2018年全年业绩将保持高增速。 A客户份额有望持续增加,FPC业务持续高增长。公司是国际大客户软板的主要供应商之一,通过并购MFLX和整合业内优秀团队,形成较强的软板制造竞争力。2017年,公司在天线、Face ID和无线充电新增料号表现较好,公司在供应链地位得到认可。2018年公司有望进一步提升份额并开拓新产品,将与日系厂商同台竞争。随着盐城项目逐步验厂和试产,今年大客户订单有望提前释放,FPC业务的高增速将维持。 收购Multek补充硬板产能,打造国内印刷电路板的新标杆。Multek的主要产品包括刚性电路板、刚柔结合电路板、柔性电路板,与FLEX的柔性电路板组合,公司将较为完整地覆盖PCB产品。收购Multek将进一步延伸上市公司的产业链,渠道互补、客户共享、技术协同。同时,公司将加强现有通信设备产品、FPC、LED 器件、LCM 模组、触控面板产品与Multek的PCB产品组合,提升一站式服务能力。 小间距业务持续投入,LED业务将聚焦于小间距。目前,小间距产品由1515逐渐向1010升级,计划产能扩充力度较大。2016年以来,小间距LED显示屏价格下降速度较快,性价比明显提升。未来,随着芯片厂新产能的投放,小间距行业有望进一步渗透。 看好公司软板业务持续高增长,并购Multek形成较强PCB综合制造能力,维持“审慎增持”评级。手机技术创新驱动FPC用量持续增加,公司于A客户FPC份额有望持续增加。并购优质标的Multek,形成协同效应,将增强公司PCB制造能力。预计2017-19年净利润分别为5.19、11.03、16.44亿元,对应停牌前(2018年1月22日)股价PE为53.6、25.2、16.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:大客户手机出货量不及预期、新业务整合进度不及预期。
东山精密 机械行业 2018-04-03 25.00 40.00 76.21% -- 0.00%
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拟加码PCB业务,协同效应逐步凸显 事件:公司发布2018年一季度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润1.55亿元-1.65亿元,同比增加长620%-670%。 拟收购Multek,加码PCB业务:Prismark数据指出,预计2020年全球PCB的市场规模约为600亿美金,产能国内转移趋势不可逆转,国内厂商的市场份额有望进一步提升。公司公告指出,公司拟以2.93亿美金收购FLEX下属PCB制造业务相关主体Multek(折合人民币约19.11亿元),加码PCB业务,与公司原有MFLX形成协同效应,产品覆盖FPC、硬板以及软硬结合板,丰富PCB产品结构,提升公司在PCB行业中的整体竞争力。同时,公司此前收购MFLX成效显著,经过公司的管理与整合,盈利能力逐渐提升,具备产业整合的经验优势,预计收购Multek后,不断提升原先工厂的产能利用率,公司未来的盈利水平再上一个台阶。 盐城项目进展顺利,有望迎业绩拐点:公司自2016年8月收购MFLX之后,不断加大FPC产品的研发,竞争优势凸显,与国内外大客户的合作深度与广度均有不同程度的提升。同时,公司盐城项目的投资扩产进展较为顺利,预计伴随着公司在国际大客户中的料号及份额的提升有望迎来业绩的拐点。 LED小间距业务厚积薄发:公司小间距产品的产能不断提升后,迅速与国内的众多品牌客户建立了合作关系,获得行业的广泛认可,逐渐形成自身的品牌影响力和知名度。根据我们产业链调研,公司小间距产品主要客户为国内主要的LED显示屏厂商,核心客户资源叠加产能的充分释放为公司长远发展打下坚实的基础。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2018年-2019年净利润分别为12.82亿元、17.29亿元,EPS分别为1.20元、1.61元,成长性突出。 风险提示:盐城项目进展不达预期;智能手机出货不达预期;5G进展不达预期等;
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渠道互补、客户共享、技术协同,软硬结合提升PCB综合竞争力。本次收购,将进一步延伸上市公司的产业链,提升一站式服务能力。Multek的主要产品包括刚性电路板、刚柔结合电路板、柔性电路板,与FLEX的柔性电路板组合,公司将完整覆盖PCB产品。 A客户份额有望持续增加,FPC业务持续高增长。公司是国际大客户软板的主要供应商之一,通过并购MFLX和整合业内优秀团队,形成较强的软板制造竞争力。2017年,公司在天线、FaceID和无线充电新增料号表现较好,公司在供应链地位得到认可。2018年公司有望进一步提升份额并开拓新产品,将与日系厂商同台竞争。随着盐城项目逐步验厂和试产,今年大客户订单有望提前释放,FPC业务的高增速将维持。 看好公司软板业务持续高增长,并购Multek形成较强PCB综合制造能力,维持“审慎增持”评级。手机技术创新驱动FPC用量持续增加,公司于A客户FPC份额有望持续增加。并购优质标的Multek,形成协同效应,将增强公司PCB制造能力。预计2017-19年净利润分别为5.19、11.03、16.44亿元,对应停牌前(2018年1月22日)股价PE为53.6、25.2、16.9倍,维持“审慎增持”评级.
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成功整合MFLX,2017年盈利能力提升明显,迎来业绩拐点。 公司发布业绩快报,2017年实现营收153.31亿元,同比增长82.44%; 实现归母净利润5.19亿元,同比增长260.13%。其中Q4单季实现营收48.97亿元,同比增长51.80%;实现归母净利1.48亿元,同比扭亏。17年公司成功整合MFLX,加大新品研发投放,积极开拓目标市场,新老国际大客户合作深度和广度均获得不同程度提升,并购整合成效显著,盈利能力和盈利质量提升明显,迎来业绩拐点。 积极扩产把握创新核心趋势,深耕全球FPC 主赛道。 18年以OLED 全面屏、3D 感测等为代表的消费电子创新核心趋势将驱动全球赛道持续扩容;5G 高频高速LCP 天线引爆FPC 新赛道,打开行业天花板;此外以特斯拉为代表的汽车电子新兴需求加速渗透,孕育FPC增长新蓝海。 基于MFLX 自身美国创新基因在制程、技术工艺及客户响应方面的优势,嫁接中国动能后公司积极扩产,有望在本轮消费电子核心创新趋势和汽车电子新浪潮中脱颖而出,分享ASP 和份额双重提升带来的成长红利。 17-19年EPS 分别0.49/1.08/1.62元,对应PE53.61/24.05/16.02倍我们看好公司成长新动能,把握消费电子创新核心趋势,深耕全球FPC 主赛道。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.49/1.08/1.62元,对应PE53.61/24.05/16.02倍,给予“买入”评级。 风险提示。 行业竞争加剧、新技术渗透低于预期、 iPhone 销售低预期、原材料价格上涨、大客户降价压力、新料号进展不顺利、扩产进度低预期、传统业务竞争加剧。
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事件:公司发布2017年年度快报,公司实现营业总收入153.31亿元,较上年同期增长82.44%;营业利润4.87亿元,较上年同期增长258.57%;利润总额5.52亿元,较上年同期增长241.97%;净利润5.19亿元,较上年同期增长260.13%。 收购MFLX成效显著,盈利能力逐渐提升:公司公告指出,17年业绩增长主要系16年8月将MFLX纳入合并报表,公司加大FPC产品的研发,与国内外品牌大客户的合作深度与广度均有不同程度的提升。同时,公司盐城项目的投资扩产进展较为顺利,预计随着国际一流客户产品的创新不断以及公司料号与份额的不断提升叠加盐城项目的配套扩产,公司软板业务有望再上一个台阶。同时,公司积极加强与国内品牌手机厂商的合作,有望为公司FPC业务带来更大的弹性空间。 LED小间距业务厚积薄发:“历史优势”助崛起,大客户战略奠长远发展之基。公司具备LED颗粒封装、精密制造加工、控制系统的小间距LED屏企业,凭借从最基础的金属部件、电路板、半导体相关工艺等产品到整机端的精密制造经验迅速崛起。公司小间距产品的产能不断提升后,迅速与国内的众多品牌客户建立了合作关系,获得行业的广泛认可,逐渐形成自身的品牌影响力和知名度。根据我们产业链调研,公司小间距产品主要客户为国内主要的LED显示屏厂商,核心客户资源叠加产能的充分释放为公司长远发展打下坚实的基础。 汽车线路板新蓝海,助力东山再起:产业链调研信息表明,对于汽车线路板而言,安全性与可靠性为重中之重,客户认证是企业切入供应链的核心壁垒,必须经历从认证到小批量试产再到规模量产的过程,一旦通过一流客户的认证便是公司获得快速发展的护城河。公司在新能源汽车领域研发能力显著,获得一线厂商高度认可,未来线路板在汽车电子领域的应用有望为公司带来新的业绩增长点。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2018年-2019年净利润分别为12.82亿元、17.29亿元,EPS分别为1.20元、1.61元,成长性突出。 风险提示:盐城项目进展不达预期;智能手机出货不达预期;5G进展不达预期等;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名