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东山精密 机械行业 2019-05-07 16.51 24.03 77.08% 16.17 -2.06%
16.17 -2.06% -- 详细
核心观点 业绩快速增长,盈利能力稳步改善:公司2018年实现营收198亿元,增长29%,实现归母净利润8.11亿元,增长54%,毛利率达到16%,比17年提升1.6个百分点,净利率4.1%,比17年提升0.7个百分点,盈利能力稳步改善。19年一季度营收和净利润分别为44.9和2亿元,同比分别增长26%和31%。公司预计上半年净利润3.9-4.4亿元,二季度单季1.9-2.4亿元,同比增长75%-121%。 PCB营收同比大增60%,贡献公司主要增长动力:2018年公司PCB业务营收102亿元,大增60%,占总营收比例提升至52%,拉动公司体量快速增长。1)MFLX全年营收88亿元,增长38%,实现净利润8.24亿元。FPC客户订单增加,盐城生产基地投产,新产能释放有效缓解公司产能瓶颈。公司正从从手机拓展至平板/穿戴式等新产品,市场空间持续扩大。2)收购Multek完成,2018年8-12月Multek贡献营收14.33亿元,贡献净利润1.07亿元。公司通过收购Multek进入高端PCB市场,填补了公司硬板业务空白,在通信基站、企业级服务器等领域拥有一批国际大客户,并有望与东山原有的滤波器等业务形成协同效应,实现客户的相互导入。公司将通过工厂的整合和产品结构的调整提升利润率。随着国内外5G的大力部署,Multek有望迎来高增长。 介质滤波器已批量供货,有望受益5G建设。公司在基站腔体滤波器竞争力强,并通过控股70%的艾福电子切入陶瓷介质新材料等业务,实现在5G产品新材料领域的布局。2019年第一季度,艾福电子陶瓷介质滤波器已对主要客户开始批量供货。 财务预测与投资建议 我们预测公司19/20/21年EPS分别为0.89/1.25/1.61元(原预测19/20年为1.05/1.42元,根据年报情况对FPC、multek、触控等业务的增长情况进行调整,并下调财务数据),根据可比公司给予公司19年27倍P/E估值,对应目标价24.03元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济波动、FPC毛利率波动、小间距LED渗透率不及预期。
东山精密 机械行业 2019-04-29 18.07 -- -- 18.12 0.28%
18.12 0.28% -- 详细
事件: 公司发布2019年一季报,公司一季度共实现营业收入44.92亿元,同比增长26.44%,实现归母净利润1.99亿元,同比增长31.39%,实现扣非后归母净利润0.97亿元,同比下降5.16%。 点评: 费用增长拖累短期业绩,全年业绩有望逐季向好 公司Q1营收增长26.44%,保持快速增长,一方面来自于Multek并表的贡献,另一方面来自老业务的持续扩张。公司Q1毛利率为15.33%,同比提升1.00pct,主要由于运营效率的提升和良率的改善。Q1费用率方面均有明显增长,其中研发费用同比增加约0.82亿元,财务费用同比增加约0.62亿元,是公司扣非归母净利出现负增长的主要原因。公司新增的研发费用主要用于5G相关的研发,财务费用主要是由于汇兑损失,未来这两者的拖累将逐步减缓。 公司预告19H1归母净利润3.90亿-4.42亿元,同比增长50-70%,按照中值4.16亿元来考虑,则Q2单季度归母净利润约为2.17亿元,同比增长99.08%,同比增速相比一季度大幅提升。随着下半年新品的集中发布,公司有望导入新的料号,价值量和份额也有望继续提升,全年业绩有望逐季向好。 电路板与滤波器卡位精准,充分受益5G建设: 公司在2018年8月完成了Multek的并表,实现了从软板向硬板的延伸。公司Multek硬板主要产品为通信板,主要客户包括三星、爱立信、诺基亚、思科等国际顶级通信设备厂商。2019年将开启5G的规模建设,对于通信的需求将大幅增加,公司将明显受益。在完成并购之后,公司持续进行整合,经营效率和盈利能力得到了明显提升,这一趋势有望在2019年得到延续。与此同时,Multek硬板在2018年只有四个月时间并表,对公司的盈利贡献较为有限,因此其对公司2019年的业绩贡献将大幅增加。 在软板方面,公司具有生产LCP软板和MPI软板的能力,有望成为5G手机的主流天线方案。新型软板的材料较为特殊,加工难度很高,能参与的厂商并不多。随着5G手机将在未来两年快速放量,对于新型天线的需求将会大幅增加,公司也有望明显受益。 公司在2017年完成收购艾福电子。艾福电子是国内少数可以大规模量产陶瓷介质滤波器的厂商,拥有强劲的技术实力,发展十分迅速。由于传统的金属腔体滤波器不再适合5G的小型化、集成化要求,所以陶瓷介质滤波器有望成为5G基站的主流。目前华为已在高频率基站中普遍使用陶瓷介质滤波器,并将逐步提高在低频率基站中的应用,而三星、爱立信等客户预计也将全面采用陶瓷介质滤波器。目前公司介质滤波器已经实现了向华为的顺利供货,国外客户有望在19Q2开始导入,全年业绩有望快速放量。 盈利预测、估值与评级 在经过2018年的调整和整合之后,公司各项业务在2019年将迎来新的发展机遇。软板业务将继续享受ASP和盈利能力的提升,硬板业务享受5G带来的通信板需求,滤波器业务则将因5G而快速放量,公司发展继续向好。我们维持公司2019/2020年EPS分别为0.99/1.19元,同时预测2021年EPS为1.37元,维持“买入”评级。 风险提示: 财务杠杆较高带来经营风险;大客户销量下滑超出预期;新产能投产不及预期。
东山精密 机械行业 2019-04-26 19.00 29.00 113.71% 18.50 -2.63%
18.50 -2.63% -- 详细
研发投入加大助推5G产业布局加速兑现,19年H1预告超预期;受益于产品结构的持续提升,上市公司毛利率上升至15.33%(YoY+1pct),然19年Q1实现扣非净利润0.97亿元(YoY-5.16%),小幅低于市场预期,扣非净利润小幅下滑主要是由于公司在Q1进一步加大了5G相关的研发投入和短期的汇兑损失;按19H1预告净利润中值为4.16亿元,对应19Q2单季度净利润2.17亿元(预计Q2政府补贴5000万元左右,扣非净利润约1.5亿,同期18年Q2扣非净利润约200万),同比和环比经营均大幅改善;随5G产业布局逐步进入收获期,我们预计全年业绩增速有望逐季度向上。回顾公司在2018年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司业绩实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和资产减值(4.73亿),公司摆脱了历史包袱,充分聚焦5G核心产业布局(线路板+滤波器),经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,确保了其在5G大潮中的资产开支能力,为未来3年的业绩持续高增长奠定了坚实基础,当前时点来看,公司主业围绕5G基站及终端深度布局: 1)5G通信板:Multek整合弹性初显成效,优质通信板龙头成长潜力亟待释放。 2)5G滤波器:介质滤波器龙头卡位优势凸显,作为主力供应商有望分食5G整个建设周期红利。 3)5G终端天线:智能机MPI天线革新再度提升ASP,新品战略布局及内生经营质量同处上行轨道。 盈利预测、估值及投资评级。公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局,维持预计公司2019-2021年净利润预测15.55亿/22.11/31.0亿元,当前股价对应市盈率分别为20.9/14.7/10.5倍,考虑公司历史及同行业估值水平,给予2019年30倍估值,维持目标价29元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB业务整合不及预期;小间距LED封装订单景气度不及预期;盐城厂扩产进度不及预期;大客户智能机销量不及预期;5G推进力度不及预期。
东山精密 机械行业 2019-04-26 19.00 -- -- 18.50 -2.63%
18.50 -2.63% -- 详细
19年Q1营收同比+26%,净利润同比+31%,基本符合预期 Q1营收44.92亿,同比增长26%,归母净利润1.99亿,同比增长31%。扣非后净利润0.96亿元,同比下降5.16%。毛利率15.33%,净利率4.46%,同比基本持平,环比+2.39pct。营收端增长系multek并表所致,同时下游通信类需求增长较好,带动公司盈利能力提升。 公司预计上半年净利润3.90亿元~4.42亿元,同比增长50%-70%,对应Q2净利润1.91亿元~2.43亿元,同比增长73%~121%,预计主要是由Multek并表带来。 收购MFLX及Multek抢占5G战略高点,成为主要利润来源 、测算MFLXQ1营收约17亿,同比持平,净利润约0.60亿,净利率相对不高,系属于传统消费电子淡季且有春节因素。近年来公司通过增加3Dsensing 和USB接口应用等料号逐步提升手机单机价值,未来有望将2料号拓展到iPad、iwatch等终端,打开未来成长空间。公司通过通过扩充品类和提升大客户市场份额获得持续盈利增长。 、测算MultekQ1贡献约10亿营收,净利润率达到9%,约贡献1亿净利润。下游运营商持续保持较好的订单需求,Multek内部整合顺利,各项费用率控制较好,帮助Multek获得较好净利率。 、LED板块及传统通讯板块保持稳定向好态势,测算两个板块共贡献营收约17亿左右,净利润约0.39亿元,其中LED板块贡献利润约几百万元。 公司资本支出回归正常,应收账款及其他应收款下降显著,经营性现金流保持良好 18年公司构建固定资产支出较多,由于主要系收购Multek所致,同时为布局新产能,进一步在江苏两大厂区进行较多资本投入。目前江苏两大厂区运营良好,且人均产出效率优秀,构建固定资产支出回归正常水平。同时应收账款显著下降,环比下降约15亿元,并且投资者关注的由剥离资产导致的其他应收款项,环比期初下降38%,显现回款进度正常收回,公司经营性现金流为5.74亿元,继续保持良好。 经营持续改善的产业链优质公司,维持“买入”评级 随着未来5G商用,公司在消费电子及通信两大领域的布局将有望推动持续成长。随着整合效果较好,公司盈利能力有望在19年进一步提高。预计19~20年净利润14.83/20.30亿元,yoy增速83%/ 37%,对应PE 22X,维持“买入”评级。 风险提示:PCB板块需求不及预期。
东山精密 机械行业 2019-04-25 19.58 29.00 113.71% 19.39 -0.97%
19.39 -0.97% -- 详细
在2018年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司业绩实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和资产减值(4.73亿),公司摆脱了历史包袱,充分聚焦5G核心产业布局(线路板+滤波器),经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,确保了其在5G大潮中的资产开支能力,为未来3年的业绩持续高增长奠定了坚实基础,公司19年Q1业绩预告+30%~50%,随着5G产业布局逐步进入收获期,我们预计全年业绩增速有望逐季度向上。 百亿营收铸就陆资线路板龙头,5G布局全面开花。2018年度公司线路板板业务(FPC+PCB)销售收入约102亿元,净利润为9.5亿元左右,无论从营收还是利润规模上看,都是内资第一:1)5G通信板:Multek整合弹性初显成效,优质通信板龙头成长潜力亟待释放。自18年8月份并购Multek后,预估公司于8~12月份顺利并表PCB业务利润近1亿元,增量弹性显著。考虑公司在中兴/诺基亚/爱立信等通讯设备厂商订单进展顺利,以及海外汽车/医疗供应商等顶级客户群资源潜质,同时公司管理层具备成功整合优质海外标的(Mflex)的先例经验,我们稳健预计Multek营收体量有望于19年达6亿美金,剔除财务利息后实际并表净利润有望达3亿元;利润率端来看,18年Multek实际净利率已达近10%,考虑自收购后公司针对经营层面整改优化,有效调节瓶颈工序及客户结构,我们对公司未来2年利润率趋势持相对乐观预期,中长期看有望逐步提升至内资优质厂商平均水平。 2)5G滤波器:介质滤波器龙头卡位优势凸显,作为主力供应商有望分食5G整个建设周期红利。介质滤波器方面,自18年12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户订单,受益材料壁垒优势,19年1月份始月度利润已登上新台阶;作为3.5G产品两家核心供应商之一,以及2.6G小型腔体方案逐步验证放量,同时伴随公司产能有序扩充规划,我们认为公司有望充分受益5G基站端滤波器革新升级周期,最大程度分食产业红利;考虑介质滤波器供应商稀缺性,以及未来有望匹配自身Multek通讯板业务集中供货,我们对19/20年公司滤波器业务在产业链竞争格局中的地位演变持乐观预期。 3)5G终端天线:智能机MPI天线革新再度提升ASP,新品战略布局及内生经营质量同处上行轨道。与市场普遍认识不同,我们认为Mflex作为东山整体业务布局中的核心资产之一,其长期价值的凸显并不只体现在iPhone料号*量的当年/次年业绩弹性,当前时点更为核心的价值提升路径在于:1)管理层依托自身技术优势前瞻布局MPI产品,同时聚焦Phone端存量市场高价值量料号以及非Phone端(Airpods、Pad、Watch等)增量市场主力份额,有望藉此策略于19年新机中成功争取到LAT等天线新材料方案(5G终端入口),增量ASP达3~5美金,在FPC供应链洗牌格局中奠定主力地位;2)内生经营质量的稳健提升,在于公司自17年整合爬坡及18年新一轮资本开支后,负债表及现金流自18H2开始逐步恢复至正常水平,由依托资本相对盲目的弹性扩张,顺利转型为依托核心优势的长期韧性成长,为由智能机向汽车、5G等新方向的电子产业趋势升级奠定基石。 盈利预测、估值及投资评级。公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局。维持公司2019-2020年净利润预测15.55/22.11亿元,新增2021年净利润预测31.0亿元,当前股价对应市盈率分别为20.9/14.7/10.5倍,考虑公司历史及同行业估值水平,估值上调至2019年30倍,对应目标价上调至29元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期。
东山精密 机械行业 2019-03-29 17.35 22.18 63.45% 21.16 21.96%
21.16 21.96% -- 详细
事项: 沪电股份发布年报及一季度业绩预告,预计19Q1季度净利润1.4~1.7亿元,同比+99.5%~142.2%,超市场普遍预期。 评论: 1) 自18H2深南电路、沪电股份连续两个季度业绩好于市场预期后,此次沪电股份一季报预告中值1.55亿,上限1.7亿(超此前市场预期1.4~1.5亿),同时考虑春节因素,表明通讯板公司受益细分行业景气度向上,盈利能力依然较强。 2) 产业链上下游验证来看,上游CCL厂商在线路板整体需求偏淡形势下,唯独通讯板订单依然具备较高可见度,展望19年,基站(4G补建/5G放量)及IDC市场有望给予通讯板市场充沛成长动能。 3) 重申重视Multek利润弹性及成长潜力。东山精密18年8月份收购全球领先通讯PCB厂商Multek,作为国内与深南/沪电比肩并进的5G通讯板厂商,预计18年报已能并表约1亿元净利润(不考虑财务利息),历经瓶颈工序优化及客户/产品结构调整,盈利能力持续改善,预计19年有望实现6亿美金收入,近10%净利率(稳健预期),有效增厚公司利润体量及未来成长空间。 盈利预测、估值及投资评级。我们认为仍需重视以Multek、深南、沪电等通讯板厂商在19/20年的潜在业绩弹性。我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局,维持预计公司2018-2020年净利润分别为8.25亿/15.5亿/22.1亿,参考同类可比公司及公司高成长性,给予2019年23倍估值,维持目标价22.18元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期。
东山精密 机械行业 2019-03-22 16.68 -- -- 21.16 26.86%
21.16 26.86% -- 详细
高端FPC核心供应地位,受益于电子产品创新设计。高端FPC技术壁垒高,日美台企位列第一梯队,国内的FPC产业起步较晚,在原材料及制作工艺都比较落后,产品结构以中、低档产品为主。2016年,东山精密收购MFLX一举获得产能、技术、人才与客户资源,以新的管理方式进行内部调整迅速恢复了业绩增长,东山对MFLX的收购符合激活休克鱼理论。目前,iPad传感及交互方式演进向智能手机看齐,AppleWatch功能模块加载,均将增加FPC价值量和设计难度。FPC技术在细小孔加工技术、微米级线路布线技术、FPC迭层技术等三个方面仍在演进,高端需求仍在进化,有利于高端FPC供应商市场拓展。 收购硬质PCB业务,再次激活休克鱼。子公司Multek软板制程能力达12层,硬板达46层,处于行业中上水平。2017年,Multek通信和企业计算服务业务收入达11.5亿元,占当期营收额37%;消费电子销售额9.7亿元,占当期营收比例32%,此外工业、汽车两大应用领域合计应用占比亦接近30%。2016-2017年,超毅毛利率位于10%左右,净利率仅2.4%、3.1%,通过恢复毛利和降低费用,超毅盈利能力有较大提升空间。 5G基站滤波器业务核心供应商,介质滤波器业务迎高速腾飞期。3G/4G时代,金属同轴腔体滤波器是通讯市场主流选择;5G基站通道数扩展16倍,AAU器件小型化成刚需,陶瓷介质滤波器具有轻量化和小型化优势,具有可靠地机械结构、无振动结构,适用于表面贴装,便于自动化组装,长期来看,将成为5G基站主流的滤波器工业。艾福电子具有相关产品10余年生产研发经验,介质滤波器产品先发优势明显。介质滤波器产品研发重点为配方及设备自动化,设备自动化及产品良率提升产品竞争力。在波导、谐振滤波器等产品上,艾福电子通过自动、半自动化生产管理,将产品不良率控制在6%以下,远低于业内平均水平。 首次覆盖,给予买入评级。基于以上假设,预测东山精密2018/2019/2020年营收分别为203/251/292亿元,归母净利润分别为8.3/14.9/22.6亿元,当前市值对应2019/2020年PE仅18/12X。东山精密业务涉及PCB、5G核心器件、显示模组等板块,参考5GPCB相关个股2019年平均PE28X,对应2019年东山精密目标市值417亿元,上升空间54%,给予买入评级。 核心风险:1)公司高端FPC核心供应商地位被撼动。2)5G基站技术路径发生变化。
东山精密 机械行业 2019-03-08 16.86 -- -- 20.55 21.89%
21.16 25.50%
详细
PCB板业务布局成型,硬板并表、软板产能释放促进公司增长。公司在2018年并表Multek公司,利润有所增厚。公司盐城项目在2018年全面达产。展望2019年,硬板方面利润率提升空间较大,有望贡献出较大业绩增量。软板业务随着盐城厂逐渐进入稳定运行状态,成为公司业绩的坚实基础。 艾福电子开始批量出货,5G业务值得期待。随着5G基站建设的开展,陶瓷介质滤波器有望较快上量,公司的介质滤波器是国内和国际通讯设备商的核心供应商之一。2019Q1,介质滤波器已经开始批量出货。 手机降价销量回升,大客户业务开拓平板及可穿戴。大客户软板业务在Q1~Q2历来产能利用率都较低,在大客户19Q1降价后,手机销量有所增长,有利于产业链的产能利用率拉升和经营情况回暖。 看好公司PCB综合制造能力,滤波器业务加速公司成长,维持“审慎增持”评级。软板业务为公司现金牛,硬板业务的利润率提升有望增厚公司业绩,滤波器业务随着5G开展有望迎来快速增长。调整盈利预测,预计2018-20年净利润分别为8.25、14.55、18.38亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:大客户手机出货量不及预期、硬板提效降费不及预期、滤波器行业竞争加剧
东山精密 机械行业 2019-03-06 16.21 22.18 63.45% 20.55 26.77%
21.16 30.54%
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事项: 东山精密发布2019年一季度业绩预告,预计一季度报告期内归母净利润1.97亿-2.27亿元,同比增长30%-50%。 业绩变动原因说明: 1、合并报表范围较上年同期相比新增了Multek公司(2018年8月并表); 2、盐城维信、盐城东山营业收入的增长(盐城项目2018年下半年全面达产); 3、2019年第一季度,公司子公司艾福电子陶瓷介质滤波器产品对主要客户开始批量供货。 评论: 1、5G通信板:Multek整合弹性初显成效,优质通信板龙头成长潜力亟待释放。自18年8月份并购Multek后,预估公司于8~12月份顺利并表PCB业务利润1亿+元,增量弹性显著。考虑公司在中兴/诺基亚/爱立信等通讯设备厂商订单进展顺利,以及海外汽车/医疗供应商等顶级客户群资源潜质,同时公司管理层具备成功整合优质海外标的(Mflex)的先例经验,我们稳健预计Multek营收体量有望于19年达6亿美金,剔除财务利息后实际并表净利润有望达2.7~3亿元;利润率端来看,18年Multek实际净利率已达近10%,考虑自收购后公司针对经营层面整改优化,有效调节瓶颈工序及客户结构,我们对公司未来2年利润率趋势持相对乐观预期,中长期看有望逐步提升至内资优质厂商平均水平。 2、5G滤波器:介质滤波器龙头卡位优势凸显,作为主力供应商有望分食5G整个建设周期红利。介质滤波器方面,自18年12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户订单,受益材料壁垒优势,19年1月份始月度利润已登上新台阶;作为3.5G产品两家核心供应商之一,以及2.6G小型腔体方案逐步验证放量,同时伴随公司产能有序扩充规划,我们认为公司有望成为5G基站端滤波器革新升级周期中最为受益厂商,最大程度分食产业红利;考虑介质滤波器供应商稀缺性,以及未来有望匹配自身Multek通讯板业务集中供货,我们对19/20年公司滤波器业务在产业链竞争格局中的地位演变持乐观预期。 3、5G终端天线:智能机MPI天线革新再度提升ASP,新品战略布局及内生经营质量同处上行轨道。与市场普遍认识不同,我们认为Mflex作为东山整体业务布局中的核心资产之一,其长期价值的凸显并不只体现在iPhone料号*量的当年/次年业绩弹性,当前时点更为核心的价值提升路径在于:1)管理层依托自身技术优势前瞻布局MPI产品,同时聚焦Phone端存量市场高价值量料号以及非Phone端(Airpods、Pad、Watch等)增量市场主力份额,有望藉此策略于19年新机中成功争取到LAT等天线新材料方案(5G终端入口),增量ASP达3~5美金,在FPC供应链洗牌格局中奠定主力地位;2)内生经营质量的稳健提升,在于公司自17年整合爬坡及18年新一轮资本开支后,负债表及现金流自18H2开始逐步恢复至正常水平,由依托资本相对盲目的弹性扩张,顺利转型为依托核心优势的长期韧性成长,为由智能机向汽车、5G等新方向的电子产业趋势升级奠定基石。 4、资产结构:剥离坏账甩掉历史包袱,轻装驶入5G新时代。暴风统帅应收计提落地后,上市公司应收账款数额大幅降低至约1亿元,且按目前还款节奏有望于19年完成回收,即使考虑最坏情况计提剩余应收,19年预计2亿+元的政府补贴也能完全覆盖坏账损失,预计不会对19年经营业绩造成负面影响;长远来看,亦有利于公司摆脱历史包袱,跑步进入5G新时代。 投资建议:考虑公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局。考虑市场波动及苹果销量预期影响,预计公司2018-2020年净利润分别为8.25亿/15.5亿/22.1亿,参考同类可比公司及公司高成长性,给予2019年23倍估值,对应目标价调整至22.18元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期。
东山精密 机械行业 2019-02-04 10.60 18.20 34.12% 17.69 66.89%
21.16 99.62%
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事件:预计2018年实现营业收入203.12亿元,同比+31%;归母净利8.25亿元,同比+56%。分析如下: 资产减值影响利润,新一年将深蹲起跳:Q4实现营收69.06亿元,同比+39.4%,环比+11.5%;Q4归母净利1.47亿元,同比环比增速较低,主要原因是资产减值计提;公司公告显示本次计提资产减值及核销资产总计4.87亿元,其中Q4新计提3.42亿元。对暴风科技的应收账款进行单独核算,总计计提约2.73元,其他应收款计提约0.7亿元,应收款这两项计提总计约3.4亿元,假设这部分加回后公司全年利润约11.5亿元,符合此前三季报的预期。 公司对该项应收款的专项计提,还剩余约1个亿左右,有可能会在2019年计提,但是2019年仅盐城工厂补贴就有2-3亿元,可覆盖这部分潜在的减值损失,实际上公司也有一定可能收回该部分欠款。 软板ASP提升,multek逐渐发力,高端PCB制造全品类大格局: 预计2018年PCB业务总收入100亿人民币,其中软板约90亿,同比+40%,净利润约8.5亿,同比119%;硬板收入约10亿元,并表四个月贡献净利润约1亿,净利率从3-4%提升到约9%。 立足于2019年,公司软板业务目标: 手机端ASP提升(预计约5美元),新增至少2个料号,假设终端销量下降10%,则公司收入仍可同比增加10%。 PAD端将导入更多软板,还有AirPods等,一定程度上可熨平公司的当旺季波动,并且降低对手机的依赖。公司目标2019年软板收入提升10%,净利率提升1%。 硬板业务: 2018年总体收入约4.7亿美元,并表四个月经过有效整合净利润贡献约1个亿(扣除财务支出后)。 目前数通PCB占比约45%,除华为之外的通信设备商订单增长比较明显,技术能力要高于大陆内资企业同行,目标2019年6亿美金收入,净利率做到10%以上。2018年公司对珠海硬板厂做了技改,后续将继续实行厂区整合、设备自动化升级,将折旧回收款用于扩产,该厂区在不大规模投入前提下,营收还有至少30%提升空间。 滤波器业务快速发展,LED业务巩固龙头地位:公司预计2018年通信大类业务和LED业务净利润各自约1个亿左右,滤波器方面,华为等将逐步提高介质滤波器在低频率基站中的应用,诺基亚三星等客户预计将全面采用介质滤波器,公司已经达到相关订单,目前2019年1月份已经完成2018年全年利润,目标2019年艾福电子贡献1亿利润;LED业务方面,公司2018年一亿左右净利润大部分是在Q4完成,目前公司在显示领域已经是龙头,上游原材料价格下降,公司整体利润率稳定。 PCB高端制造核心标的,风险逐步解除后将进入发展快车道:负债率和股权质押方面,公司主要业务布局已经完成,未来2年资本开支预计将较为合理,财务费用将显著下降,也有可能获得政府纾困资金,或者引入战略股东。公司2018年经营性现金流约20亿,整体造血能力较为稳定,随着非经营性风险逐步释放,公司的高端PCB、通信滤波器、LED三大块业务将逐步释放活力,随着5G建设的推进,公司业绩将逐步得到提升。 投资建议:预计18-20年净利润分别为8.2/14.5/20.6亿,EPS0.51/0.91/1.28元,当前股价对应PE分别为18.5/10.5/7.4X,给与2019年20X估值,目标价18.2元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期。
东山精密 机械行业 2019-02-04 10.60 -- -- 17.69 66.89%
21.16 99.62%
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2018年全年业绩修正,但经营性利润仍然保持快速增长 公司发布2018年业绩预告,2018年实现营收203.13亿元,同比增长31.99%;归母净利润8.25亿元,同比增长56.79%。此前公司曾在2018年三季报预告2018年全年净利润为10.6~12亿元,此次公告下修全年净利润水平。但从具体原因来看,主要是公司基于谨慎性的原则,对应收账款、存货等资产计提减值准备合计4.88亿元。若扣除减值影响,则经营性利润仍保持较快增长。 身处几大优质赛道,快速增长态势有望维持 从几个维度来看,未来2~3年公司的主体业务都处于快速发展期:公司深耕FPC主赛道,客户优质,同时不断拓展产品线;收购Mutek布局PCB硬板,同时受益5G需求。2018年公司PCB业务(包括FPC及PCB硬板)业务营收约100亿元,净利润约9~9.5亿元。另外,LED小间距封装下游需求良好,公司配合下游需求积极扩产,已经位列国内LED小间距封装企业第一梯队;滤波器业务把握5G时代小型化需求,陶瓷介质滤波器将有望得到广泛应用。 盈利预测与估值 我们持续看好东山精密在PCB业务上的全面布局和未来整合发展的利润弹性。我们预计公司18~20年EPS分别为0.51/1.01/1.33元/股,对应PE为21.4/10.8/8.2倍。对比同行业公司估值水平,我们给予公司2019年15X的PE估值,对应合理价值约为15.00元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示 智能手机销量不及预期的风险;收购整合不及预期的风险;盈利能力下滑的风险;应收账款、存货等资产计提减值风险。
东山精密 机械行业 2019-02-01 10.47 14.25 5.01% 17.69 68.96%
21.16 102.10%
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事项: 公司发布2018业绩快报,预计2018年实现营业收入203.12亿元(YoY+31.99%),实现归母净利润8.25亿(+56.79%),低于三季报预告全年归母净利润区间(10.6亿~12亿),原因系基于谨慎性的原则,对应收账款、其他应收款、存货、长期股权投资和可供出售金融资产等资产计提减值准备合计4.88亿元(其中Q4计提减值准备约3.4亿元,主要系计提暴风统帅应收款)。 评论: 暴风统帅应收帐风险总体可控,最坏情况下2019年业绩仍有保证。本次计提完成后,上市公司对暴风统帅的应收账款数额大幅降低至约1亿元,按照目前每月千万左右的还款节奏有望在2019年完成回收,即使按照最坏情况考虑,如在2019年继续计提剩余应收账款,公司预计2019年上市公司的政府补贴在2亿+以上水平,能够完全覆盖坏账计提造成的损失,预计不会对2019年的经营性利润造成负面影响。我们认为本次计提虽影响公司短期业绩,对市场情绪造成冲击,但长远来看,有利于公司摆脱历史包袱,跑步进入5G新时代。 百亿营收铸就线路板龙头,5G 布局全面开花。2018年度公司线路板业务(FPC+PCB)销售收入约100亿元,净利润约为9亿-9.5亿元,无论从营收还是利润规模上看,都是国内龙头。FPC 方面,营收约90亿,利润约8~8.5亿,公司立足“iPhone ASP 提升(料号增加)+可穿戴产品(AirPods/Apple Watch等)拓展”核心战略,有效对冲了iPhone 出货量的波动风险,展望未来3年,受益于5G 创新(软板材料+新信用)和潜在换机潮,公司在苹果的软板份额仍有一倍以上成长空间。PCB 方面,mulek 并表5个月即有10亿级别营收,扣除利息和交易费用,为上市公司贡献了约1亿净利润,高端通信板占据公司硬板收入的45%以上,诺基亚/爱立信/三星皆是公司主力大客户,随着5G 基站建设的全面铺开,公司产能利用率有望显著提升,展望未来三年,multek有望成长为10亿美金营收级别的高端PCB 大厂。此外,公司在陶瓷介质滤波器布局前瞻,目前已成为华为/爱立信的核心供应商,有望分食这一百亿规模的新兴市场。 投资建议:公司在5G 设备/5G 终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局。考虑市场波动及苹果销量预期影响,调整公司2018-2020年净利润预测至8.25亿/15.55亿/22.11亿元,当前股价对应市盈率分别为18.5/9.8/6.9倍,考虑公司历史及同行业估值水平,给予2019年18倍估值,对应目标价调整为17.4元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED 行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期。
东山精密 机械行业 2019-02-01 10.47 -- -- 17.69 68.96%
21.16 102.10%
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事件: 公司发布2018年业绩快报,2018年实现营业收入约203.13亿元,同比增长约31.99%,实现归母净利润约8.25亿元,同比增长56.79%。公司同时公告在2018年对应收账款、其他应收款、存货、可供出售金融资产、长期股权投资等进行了约4.88亿元的资产减值。 点评: 资产减值拖累短期业绩,经营表现低于预期根据业绩快报,公司Q4单季度实现归母净利润1.48亿元,同比下滑5%公司业绩低于此前的预报区间10.6亿-12亿元,主要因为公司在四季度计提了资产减值。根据公告,公司全年共计提资产减值4.87亿元,其中Q4单季度新增计提减值3.42亿元,这是对暴风智能科技的应收账款和其他应收款分别计提了约2.7亿和0.7亿元的坏账。 在不考虑Q4新增的3.4亿元资产减值之后,公司全年归母利润将达到11.65亿元,符合此前预期。 软板ASP 继续提升,硬板享受5G 红利公司在完成MFLX 收购后,持续进行整合,并在盐城扩建新厂,目前成效初显,盈利能力显著提升。在2018年四季度,受到主要客户销售下滑影响软板业务受到一定拖累,但实际增长仍然较快,主要是在客户的料号和ASP均有提升。展望2019年,公司软板在主要客户的ASP 将进一步提升,同时随着良率的提高和效率的改善,盈利能力也将继续提升。 公司在2018年8月完成了Multek 的并表,实现了从软板向硬板的延伸公司Multek 硬板主要产品为通信板,主要客户包括三星、爱立信、诺基亚、思科等国际顶级通信设备厂商。2019年将开启5G 的规模建设,对于通信的需求将大幅增加,公司将明显受益。在完成并购之后,公司持续进行整合,经营效率和盈利能力得到了明显提升,这一趋势有望在2019年得到延续。与此同时,Multek 硬板在2018年只有四个月时间并表,对公司的盈利贡献较为有限,因此其对公司2019年的业绩贡献将大幅增加。 介质滤波器龙头确定受益5G 建设公司在2017年完成收购艾福电子。艾福电子是国内少数可以大规模量产陶瓷介质滤波器的厂商,拥有强劲的技术实力,发展十分迅速。由于传统的金属腔体滤波器不再适合5G 的小型化、集成化要求,所以陶瓷介质滤波器有望成为5G 基站的主流。目前华为已在高频率基站中普遍使用陶瓷介质滤波器,并将逐步提高在低频率基站中的应用,而三星、爱立信等客户预计也将全面采用陶瓷介质滤波器。目前公司介质滤波器已经实现了向华为的顺利供货,国外客户有望在19Q2开始导入,全年业绩有望快速放量。 盈利预测、估值与评级在经过2018年的调整和整合之后,公司各项业务在2019年将迎来新的发展机遇。软板业务将继续享受ASP 和盈利能力的提升,硬板业务享受5G 带来的通信板需求,滤波器业务则将因5G 而快速放量,公司发展继续向好。考虑到最新的资产减值,以及5G 相关业务规模较小,未来两年仍不足以弥补下游消费电子客户销售疲软的影响,我们下调公司 2018—2020年EPS 分别至 0.51/0.99/1.19元;考虑到公司当前估值水平较低,净利润增速仍然较快,我们维持“买入”评级。 风险提示: 财务杠杆较高带来经营风险;大客户销量下滑超出预期;新产能投产不及预期。
东山精密 机械行业 2018-11-06 12.90 18.63 37.29% 13.24 2.64%
13.42 4.03%
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首次覆盖,给予买入评级,目标价18.63元。Multek已顺利完成交割,公司完善软硬板一体化中高端印刷电路板供应能力;艾福电子已获得5G相关订单,射频龙头优势显现。随着非主营业务的逐步剥离,公司未来盈利能力将持续提升。预计2018-2020净利润11亿/17.2亿/23.6亿,EPS为0.69元/1.07元/1.47元。给予2018年27倍PE,对应目标价18.63元,给予买入评级。 一手好牌两手准备,精密制造能力为核心。随着5G基站和天线一体化趋势成为行业共识,通信主设备龙头制造商同时也是全球基站天线发货量最大的厂商,作为大客户的长期核心合作伙伴,公司在基站天线及滤波器业务将受益于5G周期高速增长。从公司过往营收情况来看,通信制造设备组件收入增长情况与基站天线采购周期基本吻合,在2020年5G基站大规模采购之前,基站天线将由主设备供应商提前进行采购整合。艾福电子为大客户陶瓷介质滤波器供应商,被低估的5G射频龙头。5G时期基站滤波器从金属腔体滤波器向陶瓷介质滤波器演进,而目前能够具备上游陶瓷粉料配方工艺、同时具备量产介质滤波器和调试能力、并已实现批量供货的,只有艾福电子和灿勤科技。5G基站所需介质滤波器的国内市场空间预计约336亿元。 逐步剥离非主营业务,聚焦打造高端PCB一站式供应商。公司今年完成Multek的收购,实现中高端PCB软、硬板业务领域的全系列产品组合,公司现有下游的通信、消费电子、汽车等市场,与Multek高度重合,有利于双方共享营销渠道和客户资源,同时Multek也导入众多优质海外资源和客户,实现充分互补,进一步提升公司的整体市场竞争力。作为目前国内最大的PCB制造商,公司今年追加至130亿投入盐城基地进行扩产,目前MLFX和Multek的毛利率水平在大陆企业中还处于中低水平,未来在逐步引进内资管理经验后有望进一步提升盈利能力,在5G和汽车电子的行业加速进程中,成长空间巨大。 风险提示:5G进展和订单不达预期、消费电子大客户销售额不达预期、盐城建设不达预期、原材料上涨、竞争加剧导致毛利率下滑、Multek协同不达预期。
东山精密 机械行业 2018-10-30 11.46 19.08 40.60% 13.24 15.53%
13.42 17.10%
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维持“增持”评级,下调目标价至19.08元。公司公告前三季度实现营收134亿,同比增长28%,净利润6.8亿,同比增长83%,符合预期;全年业绩指引为10.6亿~12亿,符合预期。考虑并购相关费用影响,我们下调18年EPS预测至0.72元(-6%),同时考虑行业景气度下行,我们下调19~20年EPS预测至1.06元(-6%)/1.25元(-7%),当前苹果产业链估值中枢已下调至19年13倍PE,考虑到公司业绩增速及行业地位,我们给予一定估值溢价,19年18倍PE,下调目标价至19.08元(-18%),维持增持评级。 三季度业绩符合预期,软板贡献主要增量。公司3Q18实现营收62亿,同比增长44%,净利润4.2亿,同比增长66%,均创历史新高,3Q18毛利率为17%,环比提升1.7pct,同比提升2.1pct,旺季软板稼动率提高带动Q3营收和毛利率提升。 软板份额提升+硬板盈利恢复,PCB业务高成长可期。软板前三季度实现营收约60亿营收,单季利润率提升到10%,预计Q4营收和利润率水平将再创新高,未来在两年在A客户中份额将持续提升。硬板业务Multek已于7月底完成交割,后续将为公司大幅贡献利润。 5G助力通信业务爆发。5G时代介质滤波器有望成为主流,东山子公司艾福电子布局领先,已成为华为主要供应商之一,近期公告获得华为2500万元介质滤波器订单,预计19年开始迎来爆发式增长。 风险提示:苹果销量低于预期;5G建设进度低于预期;竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名