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东山精密 计算机行业 2019-08-13 17.86 28.93 41.40% 21.02 17.69% -- 21.02 17.69% -- 详细
线路板龙头业绩进入释放期,5G龙头卡位优秀突出。上半年线路板事业部(Mflex+Multex)实现营收/净利润54.87亿(YoY+102.73%)/3.00亿(YoY+77.51%),内资PCB排名第一,在全球线路板市场也已经是做五望三的产业地位。受益于线路板事业部的超预期增长,公司中报和三季度指引超出市场预期。展望下半年,随着产业进入传统旺季和公司运营效率的持续提升,公司业绩有望持续超预期。当前时点来看,公司主业围绕5G基站及终端进行的深度布局均进入收获期: 1)5G通信PCB:Multek整合弹性初显成效,优质通信板龙头成长潜力释放在即。 2)5G终端FPC:大客户高价值射频MPI天线软板全面导入,新品战略布局及内生经营质量同处上行轨道。 3)5G滤波器:介质滤波器龙头卡位优势凸显,作为主力供应商有望分食5G建设周期红利。 营运能力显著提升,ROE进入持续扩张期,未来三年持续高增长可期。公司上半年应收和存货在营业收入大幅增长的背景下仍然保持了绝对额的稳定,周转率改善明显。2019年上半年经营性现金流7.94亿,预计全年经营性净现金流有望突破20亿。得益于行业景气度回升和份额扩张,MflexROE有望上升至25%~30%,Multek经过今年的内部架构和外部客户结构调整,2020年ROE也有望上升至20%以上。随着公司产品结构和经营水平的持续改善,公司ROE有望进入持续扩张期。回顾公司在2018年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司业绩实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和资产减值,公司摆脱了历史包袱,得以充分聚焦5G核心产业布局(线路板+滤波器),经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,确保了其在5G大潮中的资产开支能力,为未来3年的业绩持续高增长奠定了坚实基础。 盈利预测、估值及投资评级。公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局。维持预计公司2019-2020年净利润15.5亿/22.1亿,当前股价对应市盈率分别为16.5/11.6倍,维持“强推”评级。 风险提示:PCB业务整合不及预期;大客户智能机销量不及预期;5G推进力度不及预期。
东山精密 计算机行业 2019-08-13 17.86 -- -- 21.02 17.69% -- 21.02 17.69% -- 详细
2019H1营业收入 99.79亿元,比上年同期增长 38.37%;实现归属母公司的净利润 4.02亿元,比上年同期增长 54.72%。 PCB 业务同比增长 102%, 为 2019H1收入高增主因。上半年营收中, PCB 业务收入 54.88亿元,同比增长 102%;LED 及显示器件收入 11.76亿元,同比增长 10.45%;触控面板及 LCM 模组业务收入 18.80亿元,作为非战略业务,同比下降 6.55%符合预期;通信设备组件及其他业务收入 14.13亿元,同比微降 0.29%。 PCB 业务增量来自 Mutek 并表及MFLX 软板业务拓展两因素。 公司于 2018年 8月完成 Mutek 的并表,Mutek 软板制成能力达 12层,硬板达 46层,处于行业中上水平;产品以通信、消费、工业和汽车为主,; 2016-2017年,Mutek 毛利率 10%左右,净利率仅 2.5%、 3.1%,仍有较大提升空间。 各业务毛利率同比基本持平。 2019H1综合毛利率 14.84%,同比微增 0.15%。 除触控面板及 LCM 模组业务毛利率上升 2.05pct 至 14.91%,其他业务毛利率同比均几乎持平。 高端 FPC 核心供应地位,受益电子产品创新设计。 目前,iPad 传感及交互方式演进向智能手机看齐,Appe Watch 功能模块加载,均将增加 FPC 价值量和设计难度。 FPC 技术在细小孔加工技术、微米级线路布线技术、 FPC 迭层技术等三个方面仍在演进,高端需求仍在进化,有利于高端 FPC 供应商市场拓展。 介质滤波器优势显著,迎 5G 基站市场机遇。 子公司艾福电子在陶瓷制造技术与高频率回路设计领域已有逾 10年开发量产经验,先发优势明显。 由于传统的金属腔体滤波器不再适合 5G 的小型化、集成化要求,陶瓷介质滤波器有望成为 5G 基站的主流。 2018年中,艾福电子陶瓷介质滤波器产品通过华为认证,作为主要供应商将迎来高速发展期。 三季报业绩指引持续高增,Q3单季度盈利加速。 公司预计 2019年 1-9月归属于上市公司股东的净利润预计同比上升 30%-50%,对应净利润 8.80亿元-10.16亿元,Q3单季归母净利润预期 4.78-6.14亿元,中值略超预期。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 中报业绩符合预期,维持 2019/2020/2021年盈利预测 14.52/22.12/28.41亿。当前股价对应 19年 PE 仅 19倍,维持买入评级。 风险提示:iPhone 新机销量可能不及预期。
东山精密 计算机行业 2019-08-13 17.86 -- -- 21.02 17.69% -- 21.02 17.69% -- 详细
2019年上半年保持快速成长, Q3业绩指引较为积极 2019H1公司实现收入 99.8亿元,同比增长 38%;归母净利润 4.0亿元,同比增长 55%;扣非净利润 2.7亿元,同比增长 132%。对应 2019Q2单季度收入 54.9亿元,同比增长 50%;归母净利润 2.0亿元,同比增长85%;扣非净利润 1.7亿元,而 2018Q2扣非净利润仅为约 200万。同时,公司预计 2019年前三季度净利润同比增长 30%~50%。对应 2019Q3单季度净利润约 4.8~6.2亿(2018Q3单季度净利润为 4.2亿), 指引较为积极。 收入端增长更加多元化, PCB 优质资产贡献主要盈利 收入端来看,上半年受到 Multek 并表影响而增长较快。若按照可比的同比口径, MFLX 增长明显, 2019H1收入接近 40亿, 2018H1收入约为27亿,同比增长 40%以上。我们理解一方面是 iPhone 里面 ASP 同比提升,另外 MFLX 业务更加多元化, 来自于 Pad、 AirPods 的收入都有所增长。 利润端来看, 整体盈利主要来自于 PCB 业务。 MFLX 2019H1净利润约 2.5亿, Multek 2019H1净利润约 4700万。 其他业务尽管对整体净利润贡献不大, 但未来通信以及滤波器等业务在行业高景气度下亦有高增长的潜力。 盈利预测与估值 我们看好公司 FPC、 PCB 硬板以及滤波器等业务在行业持续景气下的盈利成长。预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.93/1.22/1.50元/股。 对比同行业可比公司, 平均对应 2019年 PE 估值约为 30X。考虑到公司业务多元化, 给予一定估值折价,我们给予公司 2019年 25倍 PE 估值,对应合理价值为 23.25元/股,给予公司“ 买入” 评级。 风险提示 5G 商用不及预期的风险;智能手机销量不及预期的风险。
东山精密 计算机行业 2019-08-13 17.86 -- -- 21.02 17.69% -- 21.02 17.69% -- 详细
事件:公司公布了2019年半年报。公司在2019年上半年实现营业收入99.79亿元,同比增长38.73%,实现归母净利润4.02亿元,同比增长54.72%,与此前业绩快报披露一致。此外,公司预计今年前三季度利润同比增长30%至50%。 点评: ? 上半年业绩符合预期, Q2业绩提速。公司此前在一季报中预计今年上半年归母净利润为3.90亿元至4.42亿元,同比增长50%至70%,归母净利润实际同比增长54.72%,符合此前预期。分季度来看,公司二季度实现营业收入54.87亿元,同比增长49.96%, 环比增长22.15%; 实现归母净利润2.03亿元,同比增长86.24%,环比增长2.01%;实现扣非后归母净利润1.68亿元,同比增长8300%(18年二季度银行借款增加,财务费用环比大幅增加拖累净利),环比增长64.71%,业绩增长提速明显。 ? 5G建设提速,通信业务持续受益。公司在5G领域具有良好卡位,5G相关产品涵盖通讯PCB、陶瓷介质滤波器、MPI天线等多个品类。工信部于今年6月6日正式发放5G牌照,发放时间大幅早于市场预期,既彰显国家大力发展5G决心,也从侧面印证产业链上下游已准备就绪,运营商资本支出有望迎来新高峰。公司能为客户户提供从射频天线到滤波器的研发、设计,到成品基站的制造、配送的一整套套解决方案,十分契合5G时代基站与基站零部件高速高频的发展特点。受益5G建设,报告期内公司通信业务相比上年同期具有一定幅度增长,下半年国内5G建设持续推进,公司通信业务有望进一步增长。 ? 展望Q3预期乐观,受益大客户新品放量。公司展望前三季度归母净利润增长30%至50%,对应Q3归母净利润为4.78亿元至6.14亿元,创公司历史单季度最高利润水平,同比增长14.63%至47.12%。2019年上半年,公司印刷电路板业务(含FPC业务)实现营业收入55亿元,同比大增103.18%,实现净利润3亿元。公司于去年8月完成对Multek的收购,填补了在硬性PCB领域的空白,基本完成了对PCB领域的全产业链布局,并给公司带来增量利润。 此外,公司于2016年成功收购MFLX,拓展消费电子高端FPC产品线,并成功切入国际A客户供应链,为iPhone、ipad、Apple Watch、dock等产品提供高价值量FPC。据产业链消息,iPhone将于今年秋季发布三款新品,公司提前启动备货,公司FPC产品将迎消费旺季,下半年业绩有望增厚。 ? 盈利预测与投资建议。公司是国内印刷电路板龙头,下半年有望充分受益5G建设和大客户新品发布。我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.89元、1.34元,对应PE分别为19.5倍和13倍,维持“推荐”评级。 ? 风险提示: 5G建设不如预期,下游出货不如预期。
东山精密 计算机行业 2019-08-01 15.74 28.93 41.40% 21.02 33.55% -- 21.02 33.55% -- 详细
事项: 东山精密发布快报,19年 H1实现营收 99.79亿(YoY +38.37%),归母净利润4.02亿(YoY +54.73%),扣非净利润 2.7亿(YoY +160%),其中 Q2营收54.87亿(YoY +50.0%),Q2归母净利润 2.03亿(YoY +99%),Q2扣非净利润1.73亿(去年同期 200万)。 评论: 上半年线路板事业部(Mflex+Multex)实现营收/净利润 55亿/3亿元,受益于线路板事业部的超预期增长,公司扣非净利润超出市场预期。展望下半年,随着产业进入传统旺季和公司运营效率的持续提升,公司业绩有望持续超预期。 回顾公司在 2018年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司业绩实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和资产减值,公司摆脱了历史包袱,得以充分聚焦 5G 核心产业布局(线路板+滤波器),经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,确保了其在 5G 大潮中的资产开支能力,为未来 3年的业绩持续高增长奠定了坚实基础;当前时点来看,公司主业围绕 5G 基站及终端进行的深度布局均进入收获期: 1)5G 通信 PCB:Multek 整合弹性初显成效,优质通信板龙头成长潜力亟待释放。 2)5G 终端 FPC:大客户高价值 MPI 天线全面导入,新品战略布局及内生经营质量同处上行轨道。 3)5G 滤波器:介质滤波器龙头卡位优势凸显,作为主力供应商有望分食 5G整个建设周期红利。 盈利预测、估值及投资评级。公司在 5G 设备/5G 终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和 5G 龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局。维持预计公司 2019-2020年净利润 15.5亿/22.1亿,当前股价对应市盈率分别为 16.5/11.6倍,维持“强推”评级。 风险提示:PCB 业务整合不及预期;大客户智能机销量不及预期;5G 推进力度不及预期。
东山精密 机械行业 2019-05-07 16.51 23.97 17.16% 16.17 -2.06%
16.54 0.18%
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核心观点 业绩快速增长,盈利能力稳步改善:公司2018年实现营收198亿元,增长29%,实现归母净利润8.11亿元,增长54%,毛利率达到16%,比17年提升1.6个百分点,净利率4.1%,比17年提升0.7个百分点,盈利能力稳步改善。19年一季度营收和净利润分别为44.9和2亿元,同比分别增长26%和31%。公司预计上半年净利润3.9-4.4亿元,二季度单季1.9-2.4亿元,同比增长75%-121%。 PCB营收同比大增60%,贡献公司主要增长动力:2018年公司PCB业务营收102亿元,大增60%,占总营收比例提升至52%,拉动公司体量快速增长。1)MFLX全年营收88亿元,增长38%,实现净利润8.24亿元。FPC客户订单增加,盐城生产基地投产,新产能释放有效缓解公司产能瓶颈。公司正从从手机拓展至平板/穿戴式等新产品,市场空间持续扩大。2)收购Multek完成,2018年8-12月Multek贡献营收14.33亿元,贡献净利润1.07亿元。公司通过收购Multek进入高端PCB市场,填补了公司硬板业务空白,在通信基站、企业级服务器等领域拥有一批国际大客户,并有望与东山原有的滤波器等业务形成协同效应,实现客户的相互导入。公司将通过工厂的整合和产品结构的调整提升利润率。随着国内外5G的大力部署,Multek有望迎来高增长。 介质滤波器已批量供货,有望受益5G建设。公司在基站腔体滤波器竞争力强,并通过控股70%的艾福电子切入陶瓷介质新材料等业务,实现在5G产品新材料领域的布局。2019年第一季度,艾福电子陶瓷介质滤波器已对主要客户开始批量供货。 财务预测与投资建议 我们预测公司19/20/21年EPS分别为0.89/1.25/1.61元(原预测19/20年为1.05/1.42元,根据年报情况对FPC、multek、触控等业务的增长情况进行调整,并下调财务数据),根据可比公司给予公司19年27倍P/E估值,对应目标价24.03元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济波动、FPC毛利率波动、小间距LED渗透率不及预期。
东山精密 机械行业 2019-04-29 18.07 -- -- 18.12 0.28%
18.12 0.28%
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事件: 公司发布2019年一季报,公司一季度共实现营业收入44.92亿元,同比增长26.44%,实现归母净利润1.99亿元,同比增长31.39%,实现扣非后归母净利润0.97亿元,同比下降5.16%。 点评: 费用增长拖累短期业绩,全年业绩有望逐季向好 公司Q1营收增长26.44%,保持快速增长,一方面来自于Multek并表的贡献,另一方面来自老业务的持续扩张。公司Q1毛利率为15.33%,同比提升1.00pct,主要由于运营效率的提升和良率的改善。Q1费用率方面均有明显增长,其中研发费用同比增加约0.82亿元,财务费用同比增加约0.62亿元,是公司扣非归母净利出现负增长的主要原因。公司新增的研发费用主要用于5G相关的研发,财务费用主要是由于汇兑损失,未来这两者的拖累将逐步减缓。 公司预告19H1归母净利润3.90亿-4.42亿元,同比增长50-70%,按照中值4.16亿元来考虑,则Q2单季度归母净利润约为2.17亿元,同比增长99.08%,同比增速相比一季度大幅提升。随着下半年新品的集中发布,公司有望导入新的料号,价值量和份额也有望继续提升,全年业绩有望逐季向好。 电路板与滤波器卡位精准,充分受益5G建设: 公司在2018年8月完成了Multek的并表,实现了从软板向硬板的延伸。公司Multek硬板主要产品为通信板,主要客户包括三星、爱立信、诺基亚、思科等国际顶级通信设备厂商。2019年将开启5G的规模建设,对于通信的需求将大幅增加,公司将明显受益。在完成并购之后,公司持续进行整合,经营效率和盈利能力得到了明显提升,这一趋势有望在2019年得到延续。与此同时,Multek硬板在2018年只有四个月时间并表,对公司的盈利贡献较为有限,因此其对公司2019年的业绩贡献将大幅增加。 在软板方面,公司具有生产LCP软板和MPI软板的能力,有望成为5G手机的主流天线方案。新型软板的材料较为特殊,加工难度很高,能参与的厂商并不多。随着5G手机将在未来两年快速放量,对于新型天线的需求将会大幅增加,公司也有望明显受益。 公司在2017年完成收购艾福电子。艾福电子是国内少数可以大规模量产陶瓷介质滤波器的厂商,拥有强劲的技术实力,发展十分迅速。由于传统的金属腔体滤波器不再适合5G的小型化、集成化要求,所以陶瓷介质滤波器有望成为5G基站的主流。目前华为已在高频率基站中普遍使用陶瓷介质滤波器,并将逐步提高在低频率基站中的应用,而三星、爱立信等客户预计也将全面采用陶瓷介质滤波器。目前公司介质滤波器已经实现了向华为的顺利供货,国外客户有望在19Q2开始导入,全年业绩有望快速放量。 盈利预测、估值与评级 在经过2018年的调整和整合之后,公司各项业务在2019年将迎来新的发展机遇。软板业务将继续享受ASP和盈利能力的提升,硬板业务享受5G带来的通信板需求,滤波器业务则将因5G而快速放量,公司发展继续向好。我们维持公司2019/2020年EPS分别为0.99/1.19元,同时预测2021年EPS为1.37元,维持“买入”评级。 风险提示: 财务杠杆较高带来经营风险;大客户销量下滑超出预期;新产能投产不及预期。
东山精密 机械行业 2019-04-26 19.00 28.93 41.40% 18.50 -2.63%
18.50 -2.63%
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研发投入加大助推5G产业布局加速兑现,19年H1预告超预期;受益于产品结构的持续提升,上市公司毛利率上升至15.33%(YoY+1pct),然19年Q1实现扣非净利润0.97亿元(YoY-5.16%),小幅低于市场预期,扣非净利润小幅下滑主要是由于公司在Q1进一步加大了5G相关的研发投入和短期的汇兑损失;按19H1预告净利润中值为4.16亿元,对应19Q2单季度净利润2.17亿元(预计Q2政府补贴5000万元左右,扣非净利润约1.5亿,同期18年Q2扣非净利润约200万),同比和环比经营均大幅改善;随5G产业布局逐步进入收获期,我们预计全年业绩增速有望逐季度向上。回顾公司在2018年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司业绩实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和资产减值(4.73亿),公司摆脱了历史包袱,充分聚焦5G核心产业布局(线路板+滤波器),经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,确保了其在5G大潮中的资产开支能力,为未来3年的业绩持续高增长奠定了坚实基础,当前时点来看,公司主业围绕5G基站及终端深度布局: 1)5G通信板:Multek整合弹性初显成效,优质通信板龙头成长潜力亟待释放。 2)5G滤波器:介质滤波器龙头卡位优势凸显,作为主力供应商有望分食5G整个建设周期红利。 3)5G终端天线:智能机MPI天线革新再度提升ASP,新品战略布局及内生经营质量同处上行轨道。 盈利预测、估值及投资评级。公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局,维持预计公司2019-2021年净利润预测15.55亿/22.11/31.0亿元,当前股价对应市盈率分别为20.9/14.7/10.5倍,考虑公司历史及同行业估值水平,给予2019年30倍估值,维持目标价29元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB业务整合不及预期;小间距LED封装订单景气度不及预期;盐城厂扩产进度不及预期;大客户智能机销量不及预期;5G推进力度不及预期。
东山精密 机械行业 2019-04-26 19.00 -- -- 18.50 -2.63%
18.50 -2.63%
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19年Q1营收同比+26%,净利润同比+31%,基本符合预期 Q1营收44.92亿,同比增长26%,归母净利润1.99亿,同比增长31%。扣非后净利润0.96亿元,同比下降5.16%。毛利率15.33%,净利率4.46%,同比基本持平,环比+2.39pct。营收端增长系multek并表所致,同时下游通信类需求增长较好,带动公司盈利能力提升。 公司预计上半年净利润3.90亿元~4.42亿元,同比增长50%-70%,对应Q2净利润1.91亿元~2.43亿元,同比增长73%~121%,预计主要是由Multek并表带来。 收购MFLX及Multek抢占5G战略高点,成为主要利润来源 、测算MFLXQ1营收约17亿,同比持平,净利润约0.60亿,净利率相对不高,系属于传统消费电子淡季且有春节因素。近年来公司通过增加3Dsensing 和USB接口应用等料号逐步提升手机单机价值,未来有望将2料号拓展到iPad、iwatch等终端,打开未来成长空间。公司通过通过扩充品类和提升大客户市场份额获得持续盈利增长。 、测算MultekQ1贡献约10亿营收,净利润率达到9%,约贡献1亿净利润。下游运营商持续保持较好的订单需求,Multek内部整合顺利,各项费用率控制较好,帮助Multek获得较好净利率。 、LED板块及传统通讯板块保持稳定向好态势,测算两个板块共贡献营收约17亿左右,净利润约0.39亿元,其中LED板块贡献利润约几百万元。 公司资本支出回归正常,应收账款及其他应收款下降显著,经营性现金流保持良好 18年公司构建固定资产支出较多,由于主要系收购Multek所致,同时为布局新产能,进一步在江苏两大厂区进行较多资本投入。目前江苏两大厂区运营良好,且人均产出效率优秀,构建固定资产支出回归正常水平。同时应收账款显著下降,环比下降约15亿元,并且投资者关注的由剥离资产导致的其他应收款项,环比期初下降38%,显现回款进度正常收回,公司经营性现金流为5.74亿元,继续保持良好。 经营持续改善的产业链优质公司,维持“买入”评级 随着未来5G商用,公司在消费电子及通信两大领域的布局将有望推动持续成长。随着整合效果较好,公司盈利能力有望在19年进一步提高。预计19~20年净利润14.83/20.30亿元,yoy增速83%/ 37%,对应PE 22X,维持“买入”评级。 风险提示:PCB板块需求不及预期。
东山精密 机械行业 2019-04-25 19.58 28.93 41.40% 19.39 -0.97%
19.39 -0.97%
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在2018年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司业绩实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和资产减值(4.73亿),公司摆脱了历史包袱,充分聚焦5G核心产业布局(线路板+滤波器),经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,确保了其在5G大潮中的资产开支能力,为未来3年的业绩持续高增长奠定了坚实基础,公司19年Q1业绩预告+30%~50%,随着5G产业布局逐步进入收获期,我们预计全年业绩增速有望逐季度向上。 百亿营收铸就陆资线路板龙头,5G布局全面开花。2018年度公司线路板板业务(FPC+PCB)销售收入约102亿元,净利润为9.5亿元左右,无论从营收还是利润规模上看,都是内资第一:1)5G通信板:Multek整合弹性初显成效,优质通信板龙头成长潜力亟待释放。自18年8月份并购Multek后,预估公司于8~12月份顺利并表PCB业务利润近1亿元,增量弹性显著。考虑公司在中兴/诺基亚/爱立信等通讯设备厂商订单进展顺利,以及海外汽车/医疗供应商等顶级客户群资源潜质,同时公司管理层具备成功整合优质海外标的(Mflex)的先例经验,我们稳健预计Multek营收体量有望于19年达6亿美金,剔除财务利息后实际并表净利润有望达3亿元;利润率端来看,18年Multek实际净利率已达近10%,考虑自收购后公司针对经营层面整改优化,有效调节瓶颈工序及客户结构,我们对公司未来2年利润率趋势持相对乐观预期,中长期看有望逐步提升至内资优质厂商平均水平。 2)5G滤波器:介质滤波器龙头卡位优势凸显,作为主力供应商有望分食5G整个建设周期红利。介质滤波器方面,自18年12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户订单,受益材料壁垒优势,19年1月份始月度利润已登上新台阶;作为3.5G产品两家核心供应商之一,以及2.6G小型腔体方案逐步验证放量,同时伴随公司产能有序扩充规划,我们认为公司有望充分受益5G基站端滤波器革新升级周期,最大程度分食产业红利;考虑介质滤波器供应商稀缺性,以及未来有望匹配自身Multek通讯板业务集中供货,我们对19/20年公司滤波器业务在产业链竞争格局中的地位演变持乐观预期。 3)5G终端天线:智能机MPI天线革新再度提升ASP,新品战略布局及内生经营质量同处上行轨道。与市场普遍认识不同,我们认为Mflex作为东山整体业务布局中的核心资产之一,其长期价值的凸显并不只体现在iPhone料号*量的当年/次年业绩弹性,当前时点更为核心的价值提升路径在于:1)管理层依托自身技术优势前瞻布局MPI产品,同时聚焦Phone端存量市场高价值量料号以及非Phone端(Airpods、Pad、Watch等)增量市场主力份额,有望藉此策略于19年新机中成功争取到LAT等天线新材料方案(5G终端入口),增量ASP达3~5美金,在FPC供应链洗牌格局中奠定主力地位;2)内生经营质量的稳健提升,在于公司自17年整合爬坡及18年新一轮资本开支后,负债表及现金流自18H2开始逐步恢复至正常水平,由依托资本相对盲目的弹性扩张,顺利转型为依托核心优势的长期韧性成长,为由智能机向汽车、5G等新方向的电子产业趋势升级奠定基石。 盈利预测、估值及投资评级。公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局。维持公司2019-2020年净利润预测15.55/22.11亿元,新增2021年净利润预测31.0亿元,当前股价对应市盈率分别为20.9/14.7/10.5倍,考虑公司历史及同行业估值水平,估值上调至2019年30倍,对应目标价上调至29元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期。
东山精密 机械行业 2019-03-29 17.35 22.12 8.11% 21.16 21.96%
21.16 21.96%
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事项: 沪电股份发布年报及一季度业绩预告,预计19Q1季度净利润1.4~1.7亿元,同比+99.5%~142.2%,超市场普遍预期。 评论: 1) 自18H2深南电路、沪电股份连续两个季度业绩好于市场预期后,此次沪电股份一季报预告中值1.55亿,上限1.7亿(超此前市场预期1.4~1.5亿),同时考虑春节因素,表明通讯板公司受益细分行业景气度向上,盈利能力依然较强。 2) 产业链上下游验证来看,上游CCL厂商在线路板整体需求偏淡形势下,唯独通讯板订单依然具备较高可见度,展望19年,基站(4G补建/5G放量)及IDC市场有望给予通讯板市场充沛成长动能。 3) 重申重视Multek利润弹性及成长潜力。东山精密18年8月份收购全球领先通讯PCB厂商Multek,作为国内与深南/沪电比肩并进的5G通讯板厂商,预计18年报已能并表约1亿元净利润(不考虑财务利息),历经瓶颈工序优化及客户/产品结构调整,盈利能力持续改善,预计19年有望实现6亿美金收入,近10%净利率(稳健预期),有效增厚公司利润体量及未来成长空间。 盈利预测、估值及投资评级。我们认为仍需重视以Multek、深南、沪电等通讯板厂商在19/20年的潜在业绩弹性。我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局,维持预计公司2018-2020年净利润分别为8.25亿/15.5亿/22.1亿,参考同类可比公司及公司高成长性,给予2019年23倍估值,维持目标价22.18元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期。
东山精密 机械行业 2019-03-22 16.68 -- -- 21.16 26.86%
21.16 26.86%
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高端FPC核心供应地位,受益于电子产品创新设计。高端FPC技术壁垒高,日美台企位列第一梯队,国内的FPC产业起步较晚,在原材料及制作工艺都比较落后,产品结构以中、低档产品为主。2016年,东山精密收购MFLX一举获得产能、技术、人才与客户资源,以新的管理方式进行内部调整迅速恢复了业绩增长,东山对MFLX的收购符合激活休克鱼理论。目前,iPad传感及交互方式演进向智能手机看齐,AppleWatch功能模块加载,均将增加FPC价值量和设计难度。FPC技术在细小孔加工技术、微米级线路布线技术、FPC迭层技术等三个方面仍在演进,高端需求仍在进化,有利于高端FPC供应商市场拓展。 收购硬质PCB业务,再次激活休克鱼。子公司Multek软板制程能力达12层,硬板达46层,处于行业中上水平。2017年,Multek通信和企业计算服务业务收入达11.5亿元,占当期营收额37%;消费电子销售额9.7亿元,占当期营收比例32%,此外工业、汽车两大应用领域合计应用占比亦接近30%。2016-2017年,超毅毛利率位于10%左右,净利率仅2.4%、3.1%,通过恢复毛利和降低费用,超毅盈利能力有较大提升空间。 5G基站滤波器业务核心供应商,介质滤波器业务迎高速腾飞期。3G/4G时代,金属同轴腔体滤波器是通讯市场主流选择;5G基站通道数扩展16倍,AAU器件小型化成刚需,陶瓷介质滤波器具有轻量化和小型化优势,具有可靠地机械结构、无振动结构,适用于表面贴装,便于自动化组装,长期来看,将成为5G基站主流的滤波器工业。艾福电子具有相关产品10余年生产研发经验,介质滤波器产品先发优势明显。介质滤波器产品研发重点为配方及设备自动化,设备自动化及产品良率提升产品竞争力。在波导、谐振滤波器等产品上,艾福电子通过自动、半自动化生产管理,将产品不良率控制在6%以下,远低于业内平均水平。 首次覆盖,给予买入评级。基于以上假设,预测东山精密2018/2019/2020年营收分别为203/251/292亿元,归母净利润分别为8.3/14.9/22.6亿元,当前市值对应2019/2020年PE仅18/12X。东山精密业务涉及PCB、5G核心器件、显示模组等板块,参考5GPCB相关个股2019年平均PE28X,对应2019年东山精密目标市值417亿元,上升空间54%,给予买入评级。 核心风险:1)公司高端FPC核心供应商地位被撼动。2)5G基站技术路径发生变化。
东山精密 机械行业 2019-03-08 16.86 -- -- 20.55 21.89%
21.16 25.50%
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PCB板业务布局成型,硬板并表、软板产能释放促进公司增长。公司在2018年并表Multek公司,利润有所增厚。公司盐城项目在2018年全面达产。展望2019年,硬板方面利润率提升空间较大,有望贡献出较大业绩增量。软板业务随着盐城厂逐渐进入稳定运行状态,成为公司业绩的坚实基础。 艾福电子开始批量出货,5G业务值得期待。随着5G基站建设的开展,陶瓷介质滤波器有望较快上量,公司的介质滤波器是国内和国际通讯设备商的核心供应商之一。2019Q1,介质滤波器已经开始批量出货。 手机降价销量回升,大客户业务开拓平板及可穿戴。大客户软板业务在Q1~Q2历来产能利用率都较低,在大客户19Q1降价后,手机销量有所增长,有利于产业链的产能利用率拉升和经营情况回暖。 看好公司PCB综合制造能力,滤波器业务加速公司成长,维持“审慎增持”评级。软板业务为公司现金牛,硬板业务的利润率提升有望增厚公司业绩,滤波器业务随着5G开展有望迎来快速增长。调整盈利预测,预计2018-20年净利润分别为8.25、14.55、18.38亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:大客户手机出货量不及预期、硬板提效降费不及预期、滤波器行业竞争加剧
东山精密 机械行业 2019-03-06 16.21 22.12 8.11% 20.55 26.77%
21.16 30.54%
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事项: 东山精密发布2019年一季度业绩预告,预计一季度报告期内归母净利润1.97亿-2.27亿元,同比增长30%-50%。 业绩变动原因说明: 1、合并报表范围较上年同期相比新增了Multek公司(2018年8月并表); 2、盐城维信、盐城东山营业收入的增长(盐城项目2018年下半年全面达产); 3、2019年第一季度,公司子公司艾福电子陶瓷介质滤波器产品对主要客户开始批量供货。 评论: 1、5G通信板:Multek整合弹性初显成效,优质通信板龙头成长潜力亟待释放。自18年8月份并购Multek后,预估公司于8~12月份顺利并表PCB业务利润1亿+元,增量弹性显著。考虑公司在中兴/诺基亚/爱立信等通讯设备厂商订单进展顺利,以及海外汽车/医疗供应商等顶级客户群资源潜质,同时公司管理层具备成功整合优质海外标的(Mflex)的先例经验,我们稳健预计Multek营收体量有望于19年达6亿美金,剔除财务利息后实际并表净利润有望达2.7~3亿元;利润率端来看,18年Multek实际净利率已达近10%,考虑自收购后公司针对经营层面整改优化,有效调节瓶颈工序及客户结构,我们对公司未来2年利润率趋势持相对乐观预期,中长期看有望逐步提升至内资优质厂商平均水平。 2、5G滤波器:介质滤波器龙头卡位优势凸显,作为主力供应商有望分食5G整个建设周期红利。介质滤波器方面,自18年12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户订单,受益材料壁垒优势,19年1月份始月度利润已登上新台阶;作为3.5G产品两家核心供应商之一,以及2.6G小型腔体方案逐步验证放量,同时伴随公司产能有序扩充规划,我们认为公司有望成为5G基站端滤波器革新升级周期中最为受益厂商,最大程度分食产业红利;考虑介质滤波器供应商稀缺性,以及未来有望匹配自身Multek通讯板业务集中供货,我们对19/20年公司滤波器业务在产业链竞争格局中的地位演变持乐观预期。 3、5G终端天线:智能机MPI天线革新再度提升ASP,新品战略布局及内生经营质量同处上行轨道。与市场普遍认识不同,我们认为Mflex作为东山整体业务布局中的核心资产之一,其长期价值的凸显并不只体现在iPhone料号*量的当年/次年业绩弹性,当前时点更为核心的价值提升路径在于:1)管理层依托自身技术优势前瞻布局MPI产品,同时聚焦Phone端存量市场高价值量料号以及非Phone端(Airpods、Pad、Watch等)增量市场主力份额,有望藉此策略于19年新机中成功争取到LAT等天线新材料方案(5G终端入口),增量ASP达3~5美金,在FPC供应链洗牌格局中奠定主力地位;2)内生经营质量的稳健提升,在于公司自17年整合爬坡及18年新一轮资本开支后,负债表及现金流自18H2开始逐步恢复至正常水平,由依托资本相对盲目的弹性扩张,顺利转型为依托核心优势的长期韧性成长,为由智能机向汽车、5G等新方向的电子产业趋势升级奠定基石。 4、资产结构:剥离坏账甩掉历史包袱,轻装驶入5G新时代。暴风统帅应收计提落地后,上市公司应收账款数额大幅降低至约1亿元,且按目前还款节奏有望于19年完成回收,即使考虑最坏情况计提剩余应收,19年预计2亿+元的政府补贴也能完全覆盖坏账损失,预计不会对19年经营业绩造成负面影响;长远来看,亦有利于公司摆脱历史包袱,跑步进入5G新时代。 投资建议:考虑公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局。考虑市场波动及苹果销量预期影响,预计公司2018-2020年净利润分别为8.25亿/15.5亿/22.1亿,参考同类可比公司及公司高成长性,给予2019年23倍估值,对应目标价调整至22.18元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期。
东山精密 机械行业 2019-02-04 10.60 18.15 -- 17.69 66.89%
21.16 99.62%
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事件:预计2018年实现营业收入203.12亿元,同比+31%;归母净利8.25亿元,同比+56%。分析如下: 资产减值影响利润,新一年将深蹲起跳:Q4实现营收69.06亿元,同比+39.4%,环比+11.5%;Q4归母净利1.47亿元,同比环比增速较低,主要原因是资产减值计提;公司公告显示本次计提资产减值及核销资产总计4.87亿元,其中Q4新计提3.42亿元。对暴风科技的应收账款进行单独核算,总计计提约2.73元,其他应收款计提约0.7亿元,应收款这两项计提总计约3.4亿元,假设这部分加回后公司全年利润约11.5亿元,符合此前三季报的预期。 公司对该项应收款的专项计提,还剩余约1个亿左右,有可能会在2019年计提,但是2019年仅盐城工厂补贴就有2-3亿元,可覆盖这部分潜在的减值损失,实际上公司也有一定可能收回该部分欠款。 软板ASP提升,multek逐渐发力,高端PCB制造全品类大格局: 预计2018年PCB业务总收入100亿人民币,其中软板约90亿,同比+40%,净利润约8.5亿,同比119%;硬板收入约10亿元,并表四个月贡献净利润约1亿,净利率从3-4%提升到约9%。 立足于2019年,公司软板业务目标: 手机端ASP提升(预计约5美元),新增至少2个料号,假设终端销量下降10%,则公司收入仍可同比增加10%。 PAD端将导入更多软板,还有AirPods等,一定程度上可熨平公司的当旺季波动,并且降低对手机的依赖。公司目标2019年软板收入提升10%,净利率提升1%。 硬板业务: 2018年总体收入约4.7亿美元,并表四个月经过有效整合净利润贡献约1个亿(扣除财务支出后)。 目前数通PCB占比约45%,除华为之外的通信设备商订单增长比较明显,技术能力要高于大陆内资企业同行,目标2019年6亿美金收入,净利率做到10%以上。2018年公司对珠海硬板厂做了技改,后续将继续实行厂区整合、设备自动化升级,将折旧回收款用于扩产,该厂区在不大规模投入前提下,营收还有至少30%提升空间。 滤波器业务快速发展,LED业务巩固龙头地位:公司预计2018年通信大类业务和LED业务净利润各自约1个亿左右,滤波器方面,华为等将逐步提高介质滤波器在低频率基站中的应用,诺基亚三星等客户预计将全面采用介质滤波器,公司已经达到相关订单,目前2019年1月份已经完成2018年全年利润,目标2019年艾福电子贡献1亿利润;LED业务方面,公司2018年一亿左右净利润大部分是在Q4完成,目前公司在显示领域已经是龙头,上游原材料价格下降,公司整体利润率稳定。 PCB高端制造核心标的,风险逐步解除后将进入发展快车道:负债率和股权质押方面,公司主要业务布局已经完成,未来2年资本开支预计将较为合理,财务费用将显著下降,也有可能获得政府纾困资金,或者引入战略股东。公司2018年经营性现金流约20亿,整体造血能力较为稳定,随着非经营性风险逐步释放,公司的高端PCB、通信滤波器、LED三大块业务将逐步释放活力,随着5G建设的推进,公司业绩将逐步得到提升。 投资建议:预计18-20年净利润分别为8.2/14.5/20.6亿,EPS0.51/0.91/1.28元,当前股价对应PE分别为18.5/10.5/7.4X,给与2019年20X估值,目标价18.2元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名