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东山精密 计算机行业 2019-11-15 19.60 31.20 52.79% 21.05 7.40% -- 21.05 7.40% -- 详细
软板、硬板齐发力,PCB 业务快速发展:公司主要业务涵盖印刷电路板、LED 电子器件和通信设备等领域,产品广泛应用于消费电子、电信、工业、汽车等领域。近几年,公司通过外延收购实现了快速发展,2016 年东山收购 Mflex 后,通过整合,在大客户中不断增加新料号,目前在新款 iPhone单机价值量已达到 20 多美元,营收大幅增长,2017 年营收增长 95%,2018 年营收增长 35%,预计未来 2-3 年将继续保持快速增长。2018 年,公司收购 Multek,通过管理改善和大客户导入,成效显著,老牌的通信 PCB 企业焕发了新的生机和活力,目前公司多层硬板已经顺利通过国内通信设备商认证,明年有望实现大量供货,高阶 HDI 板也进展顺利,有望导入国内大客户 5G 手机,目前华为、OPPO、vivo 手机用高阶 HDI 板基本上从台资 PCB 厂购买,公司具有较好的发展机会。 智能电子硬件创新不止,公司 FPC 业务大有可为:苹果的 iPhone、 iPad、Apple Watch、Airpods 等电子设备采用大量的 FPC 软板,苹果每年 FPC 采购金额约占全球市场需求一半以上的份额。苹果 iPhone 单机 FPC 用量及价值量逐年提升,2019 年苹果 iPhone 11 ProMAX 单机 FPC 价值量高达 60 美元。日本三大 FPC 公司仍占据苹果近 50%的份额,近几年,除藤仓略有增长外,旗胜和住友电工 FPC 营收均出现大幅下滑。我们认为,在消费电子 FPC 领域,技术更新较快,需要持续投入,日本公司在投入上较为谨慎,所以近两年苹果新料号的份额主要给了东山和鹏鼎,如 3D Sensing、MPI、Airpods 新料号等。日本公司在消费电子 FPC 业务上逐渐缩减,综合来看,对于东山而言,不但可以获取新料号较大的份额,而且老料号的份额还会不断提升。展望明年,苹果新机 5G 叠加创新大年,FPC、MPI、LCP 会显著提升,东山在新料号获取上会有较好机会。苹果 iPhone11 系列新机热销,公司四季度业绩展望乐观,明年上半年苹果将推出 iPhone SE2,公司有望淡季不淡,三季度开始备货苹果新机,三季度高增长可期。除了 iPhone 外,公司明年将有2 个 LCP 料号导入 Apple Watch,公司在 Airpods、iPad 里料号也在不断增加,Airpods 销量增长势头强劲,公司积极受益。 受益 5G,积极扩产,增长动能强劲:公司计划募集资金总额 20 亿元扩产 FPC(年新增40 万平米,主要定位大客户未来新料号)、高频高速 PCB(主要定位 5G 基站、高端服务器)、无线模块(年新增无线通信模块 16 万个/年、无线点系统产能 16 万个/年,将整合公司滤波器、天线、PCB、压铸产品,主要定位 5G 基站 RRU 和天线一体化(AAU)以及室内无线点系统(DOT)),项目达产后,将年新增营收 43.3 亿元,年新增利润 2.84 亿元。我们认为,公司在通信模块领域,具有较好的积累,并拥有华为、诺基亚、爱立信等一流客户,5G 通信基站、高端服务器对滤波器、高频高速 PCB、天线等具有较好的需求,公司大力扩产,未来具有较好的增长动能。 估值与投资建议 预计 2019-2021 年公司分别实现营收 242、285、333 亿元,实现归母净利润 11.3、16.6、22.3 亿元,EPS分别为 0.71、1.04、1.39 元,现价对应 PE 为 27.8、18.9、14.1 倍,我们给予公司 2020 年 30倍估值,“买入”评级,目标价 31.2 元。 风险 暴风应收账款风险,苹果手机销量不达预期,Multek 整合不达预期。
东山精密 计算机行业 2019-11-05 20.72 32.36 58.47% 21.43 3.43%
21.43 3.43% -- 详细
各项指引指标全面好转,经营性利润超预期,轻装上阵迎接5G新时代。在线路板事业部(MfLex+Mulek)的拉动下,公司三季度扣非业绩超预期,毛利率/净利润率/周转指标均全面改善,MFlex持续优秀,在诸多新料号的拉动下,产能利用率持续拉升,Q4环比有望提升20%+,全年业绩预计约11~12亿; Multek苦练内功,内部架构调整顺利,华为等大客户导入顺利,高多层通信板和HDI(AnyLAYER)预计明年H1全面放量,盈利水平有望显著提升;目前预计线路板事业部2019年利润12~13亿,随着定增项目的落地和客户新项目的导入,明年有望继续保持35%+的增长。我们预计本次全年业绩预告已经充分考虑了全额计提暴风智能剩余3.7亿应收账款,展望2020年,公司轻装上阵迎接5G新时代。 5G布局多点开花,产能扩充保障竞争优势。公司在5G基站侧和终端侧均有深度布局,目前在5G终端FPC/5G通信PCB/5G基站AAU垂直一体化等领域取得了龙头地位: 1)5G终端FPC:大客户高价值射频MP/LCPI天线软板全面导入,苹果5G射频创新红利/份额提升催生扩产需求; 2)5G通信PCB:Multek整合弹性初显成效,大客户成功导入催生扩产需求,盈利能力有望显著提升; 3)5G基站AAU垂直一体化:公司在AAU的核心零部件(PCB/滤波器/天线/压铸件等)自给优势显著,通过内部各业务整合,提供集成化的无线通信模块产品,将进一步提升公司在通讯领域的综合竞争力,提高公司盈利能力。 资产负债表有望显著改善,ROE进入持续扩张期,未来三年持续高增长可期。 公司上半年应收和存货在营业收入大幅增长的背景下仍然保持了绝对额的稳定,周转率改善明显。2019年前三季度经营性现金流13.02亿,预计全年经营性净现金流有望突破20亿。得益于行业景气度回升和份额扩张,MflexROE有望上升至25%~30%,Multek经过今年的内部架构和大客户放量带来的稼动率提升,2020年ROE也有望冲击20%。随着公司产品结构和经营水平的持续改善,公司ROE有望进入持续扩张期。回顾公司在2018年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司业绩实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和资产减值,公司摆脱了历史包袱,得以充分聚焦5G核心产业布局(线路板+AAU模块),经营性现金流的大幅提升和定增资金重塑了资产负债表,确保了其在5G大潮中的资产开支能力,为未来3年的业绩持续高增长奠定基础。 盈利预测、估值及投资评级。公司因暴风应收账款计提影响,我们下调公司2019-2021年归母净利润预测至11.05/17.33/23.36亿元(原预测值15.5亿/22.1/31.0亿元),对应估值30/19/14倍。考虑到公司在5G设备/5G终端的布局落地加速和经营质量的持续改善(暴风应收账款问题的解决),在板块整体估值大幅提高的背景下,给予公司2020年30倍PE,上调目标价至32.36元,维持“强推”评级。 风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧,扩产速度不及预期。
东山精密 计算机行业 2019-11-04 20.45 29.10 42.51% 21.45 4.89%
21.45 4.89% -- 详细
事件概述公司发布 2019年前三季度业绩报告, 2019年前三季度实现营收 163.69亿元, 实现归属于母公司股东的净利润 8.88亿元; 2019年 Q3单季度实现营收 63.9亿元,同比增长 3.15%,实现归属于母公司股东的净利润 4.86亿元,同比增长 16.45%。 同时,公司预告 2019年度归属于上市公司股东的净利润预计同比上升 30%-50%,即 2019年全年公司实现归属于上市公司股东的净利润为 10.5亿元~12.2亿元。 ? 受益 5G 基站建设及换机潮, PCB 事业部业绩可期收购 Mflex 及 Multek,印刷电路板事业部逐渐发展壮大:公司于2016年收购 Mflex 进军 FPC 业务,成为国际品牌厂商主流的 FPC供应商之一; 2018年公司收购 Multek,切入 PCB 业务,填补公司在硬板领域的空缺,进一步完善电路板事业部的布局。 2015以来,公司营收及净利润均实现了较大幅度的增长,东山精密将Mflex 及 Multek 收购完成后进行了深度的整合与管理,经营效率显著提升? 加码无线通信模块业务,提升综合竞争力进入 5G 时代后,一方面,由于 5G 时代基站数量将更多,另一方面, 5G 天线向有源化发展, RRU 与天线集成为 AAU,带来制造工艺和用料的全方位升级。公司在滤波器、天线、 PCB、压铸等通信设备组件产品上已具备领先的行业生产能力和完整的业务布局,已经具备集成化生产能力和技术条件,通过将公司内部各业务整合,提供集成化的无线通信模块产品,将进一步提升公司在通讯领域的综合竞争力,提高公司盈利能力。 投资建议我们预计公司 2019-2021年实现营业收入分别为 223.50亿元、 272.50亿元、 322.50亿元,同比增速分别为 12.73%、21.92%、 18.35%;实现归母净利润分别为 11.15亿元、 15.57亿元、 22.21亿元,同比增速分别为 37.48%、 39.63%、42.65%;对应 EPS 分别为 0.69元、 0.97元、 1.38元。参考申万印制电路板指数过去 2年 PE( TTM)平均值约为 36倍; 我们给予公司 2020年 EPS 的 30倍 PE,目标价 29.1元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示下游应用市场波动带来的季节性和周期性影响, 5G 基站及换机低于预期等。
东山精密 计算机行业 2019-11-04 20.45 27.75 35.90% 21.45 4.89%
21.45 4.89% -- 详细
事件:公司于10月28日披露三季报。2019Q1-Q3,实现营业收入163.69亿元,同比增长22.09%;实现归母净利润8.88亿元,同比增长31.14%;实现扣非归母净利润6.93亿元,同比增长62.20%。公司预计2019年归母净利润同比增长30%-50%。 盈利能力显著改善。2019Q1-Q3毛利率16.90%,同比上涨6.83pct;净利率5.42%,同比上涨7.11pct;单三季度毛利率20.09%,同比上涨18.32pct;净利率7.57%,同比上涨12.48pct;管理费用同比上涨42.05%,主要是由于Multek纳入合并范围所导致;研发费用同比上涨44.54%,主要是由于公司加大新项目和海外研发团队的建设。 线路板+滤波器业务布局完善,驱动业绩进入新一轮成长期。1)FPC:充分受益于大客户高价值射频MPI天线渗透率提升,单机价值量上涨;非手机业务中耳机、手表以及平板电脑上的FPC份额逐步上升。2)R-PCB:公司于2018年8月完成对Multek的收购,实现了FPC向R-PCB的产品延伸。下游客户中兴、爱立信、诺基亚等通讯设备厂商订单需求良好,内部整合进展顺利,经营水平持续改善,有望受益于5G对于通信板需求的上涨。3)基站滤波器:5G时期,陶瓷滤波器有望代替金属腔体滤波器成为基站的主流需求。子公司艾福电子掌握上游原材料制备工艺,具有竞争优势,良率不断提升,上半年已经开始批量出货。盈利预测与估值:我们看好公司在FPC、R-PCB和基站滤波器的前瞻布局,预计公司2019-2021年EPS分别为0.75、1.11、1.28,对应PE分别为27.21、18.51、15.97倍,上调至“买入”评级。 风险提示:5G进展不及预期、智能手机销量不及预期、并购整合不及预期、产能释放不及预期。
东山精密 计算机行业 2019-11-04 20.45 -- -- 21.45 4.89%
21.45 4.89% -- 详细
事件:公司公布了2019年三季报。公司2019年前三季度实现营业收入163.69亿元,同比增长22.09%,实现归母净利润8.88亿元,同比增长31.14%;公司第三季度实现营业收入63.90亿元,同比增长3.15%,实现归母净利润4.86亿元,同比增长16.45%。此外,公司预计2019年全年归母净利润同比增长30%至50%。 点评: Q3业绩符合预期,扣非后利润表现亮眼。此前公司在半年报中预计今年前三季度归母净利润同比增长30%至50%,对应Q3利润为4.78亿元至6.14亿元,同比14.63%至47.12%,Q3实际利润为4.86亿元,同比增长16.45%,创单季度最高水平,基本符合预期。公司前三季度扣非后净利润表现出色,实现扣非后净利润合计6.93亿元,同比增长62.20%,其中Q3扣非后净利润为4.23亿元,同比增长30.55%。公司扣非后净利润同比增速大于归母净利润增速,主要系去年同期转让子公司股权形成股权投资收益所致。 受益大客户新品放量,盈利能力明显提升。公司于2016年成功收购MFLX,拓展消费电子高端FPC产品线,并成功切入国际A客户供应链。受益大客户手机新品发布和销量超预期,公司Q3毛利率为20.09%,相比去年同比提高3.11pct,环比提升5.62pct;Q3净利率为7.57%,同比提高0.84pct,环比提升3.87pct,盈利能力提升显著。 软硬板布局,持续受益5G推进。公司是国内为数不多同时布局软硬PCB板的企业,在通讯业务和智能终端业务均有良好卡位。公司通讯业务相关产品涵盖通讯PCB、陶瓷介质滤波器、MPI天线等多个品类,手机智能终端业务则致力于为iPhone、ipad、AppleWatch、dock等产品提供高价值量FPC。受益国内5G建设加速和iPhone新品销售超预期,公司对2019年全年业绩展望较为乐观,预计今年全年归母净利润同比增长30%至50%,对应Q4利润为1.66亿至3.29亿,同比增长24.10%至45.15%。 盈利预测与投资建议。公司是国内印刷电路板龙头,四季度有望继续受益5G建设和大客户新品销售。我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.74元、0.97元,对应PE分别为28倍和21倍,维持“推荐”评级。 风险提示:5G建设不如预期,下游出货不如预期。
东山精密 计算机行业 2019-11-01 20.35 -- -- 21.45 5.41%
21.45 5.41% -- 详细
东山精密前三季度营收163.7亿元,同比增长22%;前三季度归母净利润8.9亿元,同比增长31%。 Q3单季营收增长3.2%,FPC业务成长弥补LCM业务下滑。Q3单季营收63.9亿元,同比增长3.2%,环比增长16%。虽然主要业务FPC业务较上年提前进入旺季,但LCM业务采取收缩战略,因此整体增速放缓。 资产整体属性转好,Q3毛利率、净利率创新高。单季毛利率20.1%,环比提升5.6ppts,同比提升3.1ppts;净利率7.6%,亦为近年最高水平。Q3单季归母净利润4.86亿元,同比增长16%;扣非净利润4.23亿元,同比增长31%,展现旺季盈利水平。前三季度经营性现金净额13亿元,现净比高达1.5,盈利质量较高。 PCB业务比重进一步提升,预计盈利贡献比提升至9成。上半年营收中,PCB业务收入54.88亿元,同比增长102%;LED及显示器件收入11.76亿元,同比增长10.45%;触控面板及LCM模组业务收入18.80亿元,作为非战略业务,同比下降6.55%符合预期;通信设备组件及其他业务收入14.13亿元,同比微降0.29%。PCB业务增量来自Multek并表及MFLX软板业务拓展两因素。公司于2018年8月完成Multek的并表,Multek软板制成能力达12层,硬板达46层,处于行业中上水平;产品以通信、消费、工业和汽车为主;2016-2017年,Multek毛利率10%左右,净利率仅2.5%、3.1%,预计获得新订单后,将有较大提升空间。 高端FPC核心供应地位不变,已成为全球第三大FPC资产。东山精密是iPhone、Watch、Airpods等高端消费电子产品FPC核心供应商之一,此外,iPad传感及交互方式演进向智能手机看齐,AppleWatch功能模块加载,均将增加FPC价值量和设计难度。FPC技术在细小孔加工技术、微米级线路布线技术、FPC迭层技术等三个方面仍在演进,高端需求仍在进化,有利于高端FPC供应商市场拓展。 下调盈利预测,维持“买入”评级。前三季报归母净利率8.9亿,位于预告区间8.80-10.16亿元,符合预期。根据Q4预计将计提3.7亿资产减值损失及Multek资产状况,将2019/2020/2021年归母净利润盈利预测从14.52/22.12/28.41亿元下调至11.2/16.4/21.6亿元。当前股价对应2019/2020年PE仅29/20倍,看好消费电子行情及东山盈利能力向上潜力,维持买入评级。
东山精密 计算机行业 2019-10-14 20.25 -- -- 21.45 5.93%
21.45 5.93% -- 详细
转让股权,控股股东持续降低质押率。公司控股股东今年以来累计披露减持5次,累计减持约1.7亿股,累计减持比例约11%,均用于降低质押率;此次股权转让总价为14.8亿元,第一期7.8亿以及第二期的款项分别在协议生效后的30日内以及股份过户后的60内支付完成,控股股东将减持金额继续用于降低质押率。盐城智能的控股股东为盐城市盐都区政府国有资产监督管理办公室,此次股权转让也表明盐城市对于东山精密的长期支持,引入地方国资战投有助公司长期稳定发展。 FPC与R-PCB两手抓,外延收购后以管理提升盈利。公司19年新增的天线新材料方案带来ASP提升,同时份额提升逻辑确认,在Pad等A客户非智能机产品中增量同样显著;Multek在通讯设备厂商订单进展顺利,同时自收购以来对公司等全方位进行优化,净利率回升的弹性大。 盈利预测与估值。我们看好公司FPC、PCB硬板以及滤波器等业务在行业持续景气下的盈利成长。预计公司2019~2021年EPS分别为0.93/1.22/1.50元/股。对比同行业可比公司,平均对应2019年PE估值约为30X。考虑到公司业务多元化,给予一定估值折价,我们给予公司2019年25倍PE估值,对应合理价值为23.25元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。5G商用不及预期的风险;智能手机销量不及预期的风险;收购整合不及预期的风险;产品价格下滑的风险;新技术渗透不及预期的风险;产品市场接受度不及预期的风险;应收账款、存货等资产计提减值风险。
东山精密 计算机行业 2019-10-09 19.76 30.00 46.91% 21.45 8.55%
21.45 8.55% -- 详细
实控人公告拟转让5%股权于盐城智能公司,转让总价14.8亿元,进一步降低质押风险。公司今日公告已于9月27日与盐城智能公司签署股权转让协议,拟转让80,328,624股股份,占公司总股本的比例为5%,每股转让价格为18.43元,转让总价为14.8亿元,第一期7.8亿以及第二期的款项分别在协议生效后的30日内以及股份过户后的60内支付完成。完成转让后实控人在公司持股比例为27.82%,仍为公司实控人。盐城智能公司属于盐城国资下属企业,此次股权转让也表明盐城市对于东山精密的长期支持,引入地方国资战投有助公司长期稳定发展;同时此次转让资金也有助于公司解除质押,进一步降低质押比例。公司实控人质押比例占持有股数的81.79%,如若转让资金可全部用于解质押,实控人质押比例有望降低至30%左右,将减少市场对于公司质押率过高的担忧。业务侧受益于大客户MPI天线带来软板业务的显著增量,multek硬板业务和艾福电子的介质滤波器都受益于5G的商用推动,我们预计公司2019~2021年归母净利润15.99/20.81/23.17亿元,EPS为1.00/1.30/1.44元,我们给与目标价30元,对应2019年30倍的PE估值,维持“买入”评级。 MFLX软板业务受益于大客户MPI天线贡献增量,同时非手机业务份额持续提升。受益于大客户手机射频MPI天线软板导入,单机价值量将持续提升;同时公司在非手机业务平板电脑、手表以及耳机上的软板份额持续提升,软板业务持续稳步增长,未来将进一步受益于5G换机潮。 Multek硬板业务直接受益5G对通信板需求拉动。公司2018年8月份完成Multek的收购,实现中高端PCB软(MFLX)、硬板(Multek)业务领域的全系列产品组合。Multek产品广泛应用于通信设备、企业级服务器、电子消费品、汽车等多种领域,主要客户有爱立信、诺基亚、思科等高端客户,同时也在积极进行国内主设备商的导入认证,将直接受益于5G对于通信板的需求提升。考虑到公司有收购MFLX以及后续经营管理优化的经验,我们预计Multek未来净利润率将进一步提升。 5G建设加速将推动介质滤波器、基站天线的需求增长。5G时期基站滤波器从金属腔体滤波器向陶瓷介质滤波器演进,子公司艾福电子具备上游陶瓷粉料配方工艺、同时具备量产介质滤波器和相应的调试能力、在行业内具备较高的产能,竞争力强,目前3.5G的介质滤波器的良率逐步提升,2.6G的介质滤波器也将加速释放产能。我们预计5G基站所需介质滤波器的国内市场空间预计约336亿元。 风险提示:5G进展和订单不达预期、大客户销售不达预期、竞争加剧导致毛利率下滑、Multek整合不达预期、目标价预期达不到的风险。
东山精密 计算机行业 2019-09-27 19.88 -- -- 20.66 3.92%
21.45 7.90% -- 详细
事件:9月25日,东山精密发布说明公告:1)媒体误解金通智汇投资与东山精密董事长的合作关系。2)东山精密实际控制人减持股份旨在降质押率,战略方向不曾改变。 媒体误解金通智汇与东山精密董事长合作关系。金通智汇投资管理有限公司为袁永刚夫妇投资,由专业管理团队运营管理的投资公司,实收资本5,000万元。基金管理人自2014年以来累计管理基金规模超过60亿元,袁永刚夫妇未在上述基金中出资。金通智汇参与收购的资金来源于其自有、自筹资金,不存在袁永刚夫妇新增出资的情形,与袁氏父子减持东山精密股票不存在关系,媒体报道误解较深。 东山精密实控人减持旨在降低质押率,控制风险战略不变。东山精密控股股东、实际控制人袁氏父子分别于2019年8月15日至8月16日和2019年9月23日通过深交所大宗交易系统合计出售所持有的公司无限售条件流通股17,814,104股,占总股本1.1088%,减持获得资金将全部用于偿还其东山精密股份质押的本金及利息。据Wind统计,目前实控人综合质押率为81.97%,届时将进一步降低东山精密控股股东质押率。 PCB业务同比增长102%,为2019H1收入高增主因。上半年营收中,PCB业务收入54.88亿元,同比增长102%;LED及显示器件收入11.76亿元,同比增长10.45%;触控面板及LCM模组业务收入18.80亿元,作为非战略业务,同比下降6.55%符合预期;通信设备组件及其他业务收入14.13亿元,同比微降0.29%。PCB业务增量来自Multek并表及MFLX软板业务拓展两因素。公司于2018年8月完成Multek的并表,Multek软板制成能力达12层,硬板达46层,处于行业中上水平;产品以通信、消费、工业和汽车为主,;2016-2017年,Multek毛利率10%左右,净利率仅2.5%、3.1%,仍有较大提升空间。 高端FPC核心供应地位不变,Q3单季度盈利加速。东山精密是iPhone、Watch等高端消费电子产品FPC核心供应商之一,此外,iPad传感及交互方式演进向智能手机看齐,AppleWatch功能模块加载,均将增加FPC价值量和设计难度。FPC技术在细小孔加工技术、微米级线路布线技术、FPC迭层技术等三个方面仍在演进,高端需求仍在进化,有利于高端FPC供应商市场拓展。公司预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润预计同比上升30%-50%,对应净利润8.80-10.16亿元,Q3单季归母净利润预期4.78-6.14亿元,中值略超预期。 维持盈利预测,维持“买入”评级。维持2019/2020/2021年归母净利润盈利预测14.52/22.12/28.41亿。当前股价对应2019/2020年PE仅22/14倍,维持买入评级。
东山精密 计算机行业 2019-08-13 17.86 28.93 41.67% 23.36 30.80%
23.65 32.42%
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线路板龙头业绩进入释放期,5G龙头卡位优秀突出。上半年线路板事业部(Mflex+Multex)实现营收/净利润54.87亿(YoY+102.73%)/3.00亿(YoY+77.51%),内资PCB排名第一,在全球线路板市场也已经是做五望三的产业地位。受益于线路板事业部的超预期增长,公司中报和三季度指引超出市场预期。展望下半年,随着产业进入传统旺季和公司运营效率的持续提升,公司业绩有望持续超预期。当前时点来看,公司主业围绕5G基站及终端进行的深度布局均进入收获期: 1)5G通信PCB:Multek整合弹性初显成效,优质通信板龙头成长潜力释放在即。 2)5G终端FPC:大客户高价值射频MPI天线软板全面导入,新品战略布局及内生经营质量同处上行轨道。 3)5G滤波器:介质滤波器龙头卡位优势凸显,作为主力供应商有望分食5G建设周期红利。 营运能力显著提升,ROE进入持续扩张期,未来三年持续高增长可期。公司上半年应收和存货在营业收入大幅增长的背景下仍然保持了绝对额的稳定,周转率改善明显。2019年上半年经营性现金流7.94亿,预计全年经营性净现金流有望突破20亿。得益于行业景气度回升和份额扩张,MflexROE有望上升至25%~30%,Multek经过今年的内部架构和外部客户结构调整,2020年ROE也有望上升至20%以上。随着公司产品结构和经营水平的持续改善,公司ROE有望进入持续扩张期。回顾公司在2018年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司业绩实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和资产减值,公司摆脱了历史包袱,得以充分聚焦5G核心产业布局(线路板+滤波器),经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,确保了其在5G大潮中的资产开支能力,为未来3年的业绩持续高增长奠定了坚实基础。 盈利预测、估值及投资评级。公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局。维持预计公司2019-2020年净利润15.5亿/22.1亿,当前股价对应市盈率分别为16.5/11.6倍,维持“强推”评级。 风险提示:PCB业务整合不及预期;大客户智能机销量不及预期;5G推进力度不及预期。
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23.65 32.42%
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2019H1营业收入 99.79亿元,比上年同期增长 38.37%;实现归属母公司的净利润 4.02亿元,比上年同期增长 54.72%。 PCB 业务同比增长 102%, 为 2019H1收入高增主因。上半年营收中, PCB 业务收入 54.88亿元,同比增长 102%;LED 及显示器件收入 11.76亿元,同比增长 10.45%;触控面板及 LCM 模组业务收入 18.80亿元,作为非战略业务,同比下降 6.55%符合预期;通信设备组件及其他业务收入 14.13亿元,同比微降 0.29%。 PCB 业务增量来自 Mutek 并表及MFLX 软板业务拓展两因素。 公司于 2018年 8月完成 Mutek 的并表,Mutek 软板制成能力达 12层,硬板达 46层,处于行业中上水平;产品以通信、消费、工业和汽车为主,; 2016-2017年,Mutek 毛利率 10%左右,净利率仅 2.5%、 3.1%,仍有较大提升空间。 各业务毛利率同比基本持平。 2019H1综合毛利率 14.84%,同比微增 0.15%。 除触控面板及 LCM 模组业务毛利率上升 2.05pct 至 14.91%,其他业务毛利率同比均几乎持平。 高端 FPC 核心供应地位,受益电子产品创新设计。 目前,iPad 传感及交互方式演进向智能手机看齐,Appe Watch 功能模块加载,均将增加 FPC 价值量和设计难度。 FPC 技术在细小孔加工技术、微米级线路布线技术、 FPC 迭层技术等三个方面仍在演进,高端需求仍在进化,有利于高端 FPC 供应商市场拓展。 介质滤波器优势显著,迎 5G 基站市场机遇。 子公司艾福电子在陶瓷制造技术与高频率回路设计领域已有逾 10年开发量产经验,先发优势明显。 由于传统的金属腔体滤波器不再适合 5G 的小型化、集成化要求,陶瓷介质滤波器有望成为 5G 基站的主流。 2018年中,艾福电子陶瓷介质滤波器产品通过华为认证,作为主要供应商将迎来高速发展期。 三季报业绩指引持续高增,Q3单季度盈利加速。 公司预计 2019年 1-9月归属于上市公司股东的净利润预计同比上升 30%-50%,对应净利润 8.80亿元-10.16亿元,Q3单季归母净利润预期 4.78-6.14亿元,中值略超预期。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 中报业绩符合预期,维持 2019/2020/2021年盈利预测 14.52/22.12/28.41亿。当前股价对应 19年 PE 仅 19倍,维持买入评级。 风险提示:iPhone 新机销量可能不及预期。
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2019年上半年保持快速成长, Q3业绩指引较为积极 2019H1公司实现收入 99.8亿元,同比增长 38%;归母净利润 4.0亿元,同比增长 55%;扣非净利润 2.7亿元,同比增长 132%。对应 2019Q2单季度收入 54.9亿元,同比增长 50%;归母净利润 2.0亿元,同比增长85%;扣非净利润 1.7亿元,而 2018Q2扣非净利润仅为约 200万。同时,公司预计 2019年前三季度净利润同比增长 30%~50%。对应 2019Q3单季度净利润约 4.8~6.2亿(2018Q3单季度净利润为 4.2亿), 指引较为积极。 收入端增长更加多元化, PCB 优质资产贡献主要盈利 收入端来看,上半年受到 Multek 并表影响而增长较快。若按照可比的同比口径, MFLX 增长明显, 2019H1收入接近 40亿, 2018H1收入约为27亿,同比增长 40%以上。我们理解一方面是 iPhone 里面 ASP 同比提升,另外 MFLX 业务更加多元化, 来自于 Pad、 AirPods 的收入都有所增长。 利润端来看, 整体盈利主要来自于 PCB 业务。 MFLX 2019H1净利润约 2.5亿, Multek 2019H1净利润约 4700万。 其他业务尽管对整体净利润贡献不大, 但未来通信以及滤波器等业务在行业高景气度下亦有高增长的潜力。 盈利预测与估值 我们看好公司 FPC、 PCB 硬板以及滤波器等业务在行业持续景气下的盈利成长。预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.93/1.22/1.50元/股。 对比同行业可比公司, 平均对应 2019年 PE 估值约为 30X。考虑到公司业务多元化, 给予一定估值折价,我们给予公司 2019年 25倍 PE 估值,对应合理价值为 23.25元/股,给予公司“ 买入” 评级。 风险提示 5G 商用不及预期的风险;智能手机销量不及预期的风险。
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事件:公司公布了2019年半年报。公司在2019年上半年实现营业收入99.79亿元,同比增长38.73%,实现归母净利润4.02亿元,同比增长54.72%,与此前业绩快报披露一致。此外,公司预计今年前三季度利润同比增长30%至50%。 点评: ? 上半年业绩符合预期, Q2业绩提速。公司此前在一季报中预计今年上半年归母净利润为3.90亿元至4.42亿元,同比增长50%至70%,归母净利润实际同比增长54.72%,符合此前预期。分季度来看,公司二季度实现营业收入54.87亿元,同比增长49.96%, 环比增长22.15%; 实现归母净利润2.03亿元,同比增长86.24%,环比增长2.01%;实现扣非后归母净利润1.68亿元,同比增长8300%(18年二季度银行借款增加,财务费用环比大幅增加拖累净利),环比增长64.71%,业绩增长提速明显。 ? 5G建设提速,通信业务持续受益。公司在5G领域具有良好卡位,5G相关产品涵盖通讯PCB、陶瓷介质滤波器、MPI天线等多个品类。工信部于今年6月6日正式发放5G牌照,发放时间大幅早于市场预期,既彰显国家大力发展5G决心,也从侧面印证产业链上下游已准备就绪,运营商资本支出有望迎来新高峰。公司能为客户户提供从射频天线到滤波器的研发、设计,到成品基站的制造、配送的一整套套解决方案,十分契合5G时代基站与基站零部件高速高频的发展特点。受益5G建设,报告期内公司通信业务相比上年同期具有一定幅度增长,下半年国内5G建设持续推进,公司通信业务有望进一步增长。 ? 展望Q3预期乐观,受益大客户新品放量。公司展望前三季度归母净利润增长30%至50%,对应Q3归母净利润为4.78亿元至6.14亿元,创公司历史单季度最高利润水平,同比增长14.63%至47.12%。2019年上半年,公司印刷电路板业务(含FPC业务)实现营业收入55亿元,同比大增103.18%,实现净利润3亿元。公司于去年8月完成对Multek的收购,填补了在硬性PCB领域的空白,基本完成了对PCB领域的全产业链布局,并给公司带来增量利润。 此外,公司于2016年成功收购MFLX,拓展消费电子高端FPC产品线,并成功切入国际A客户供应链,为iPhone、ipad、Apple Watch、dock等产品提供高价值量FPC。据产业链消息,iPhone将于今年秋季发布三款新品,公司提前启动备货,公司FPC产品将迎消费旺季,下半年业绩有望增厚。 ? 盈利预测与投资建议。公司是国内印刷电路板龙头,下半年有望充分受益5G建设和大客户新品发布。我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.89元、1.34元,对应PE分别为19.5倍和13倍,维持“推荐”评级。 ? 风险提示: 5G建设不如预期,下游出货不如预期。
东山精密 计算机行业 2019-08-01 15.74 28.93 41.67% 21.57 37.04%
23.65 50.25%
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事项: 东山精密发布快报,19年 H1实现营收 99.79亿(YoY +38.37%),归母净利润4.02亿(YoY +54.73%),扣非净利润 2.7亿(YoY +160%),其中 Q2营收54.87亿(YoY +50.0%),Q2归母净利润 2.03亿(YoY +99%),Q2扣非净利润1.73亿(去年同期 200万)。 评论: 上半年线路板事业部(Mflex+Multex)实现营收/净利润 55亿/3亿元,受益于线路板事业部的超预期增长,公司扣非净利润超出市场预期。展望下半年,随着产业进入传统旺季和公司运营效率的持续提升,公司业绩有望持续超预期。 回顾公司在 2018年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司业绩实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和资产减值,公司摆脱了历史包袱,得以充分聚焦 5G 核心产业布局(线路板+滤波器),经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,确保了其在 5G 大潮中的资产开支能力,为未来 3年的业绩持续高增长奠定了坚实基础;当前时点来看,公司主业围绕 5G 基站及终端进行的深度布局均进入收获期: 1)5G 通信 PCB:Multek 整合弹性初显成效,优质通信板龙头成长潜力亟待释放。 2)5G 终端 FPC:大客户高价值 MPI 天线全面导入,新品战略布局及内生经营质量同处上行轨道。 3)5G 滤波器:介质滤波器龙头卡位优势凸显,作为主力供应商有望分食 5G整个建设周期红利。 盈利预测、估值及投资评级。公司在 5G 设备/5G 终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和 5G 龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局。维持预计公司 2019-2020年净利润 15.5亿/22.1亿,当前股价对应市盈率分别为 16.5/11.6倍,维持“强推”评级。 风险提示:PCB 业务整合不及预期;大客户智能机销量不及预期;5G 推进力度不及预期。
东山精密 机械行业 2019-05-07 16.51 23.97 17.38% 16.17 -2.06%
16.54 0.18%
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核心观点 业绩快速增长,盈利能力稳步改善:公司2018年实现营收198亿元,增长29%,实现归母净利润8.11亿元,增长54%,毛利率达到16%,比17年提升1.6个百分点,净利率4.1%,比17年提升0.7个百分点,盈利能力稳步改善。19年一季度营收和净利润分别为44.9和2亿元,同比分别增长26%和31%。公司预计上半年净利润3.9-4.4亿元,二季度单季1.9-2.4亿元,同比增长75%-121%。 PCB营收同比大增60%,贡献公司主要增长动力:2018年公司PCB业务营收102亿元,大增60%,占总营收比例提升至52%,拉动公司体量快速增长。1)MFLX全年营收88亿元,增长38%,实现净利润8.24亿元。FPC客户订单增加,盐城生产基地投产,新产能释放有效缓解公司产能瓶颈。公司正从从手机拓展至平板/穿戴式等新产品,市场空间持续扩大。2)收购Multek完成,2018年8-12月Multek贡献营收14.33亿元,贡献净利润1.07亿元。公司通过收购Multek进入高端PCB市场,填补了公司硬板业务空白,在通信基站、企业级服务器等领域拥有一批国际大客户,并有望与东山原有的滤波器等业务形成协同效应,实现客户的相互导入。公司将通过工厂的整合和产品结构的调整提升利润率。随着国内外5G的大力部署,Multek有望迎来高增长。 介质滤波器已批量供货,有望受益5G建设。公司在基站腔体滤波器竞争力强,并通过控股70%的艾福电子切入陶瓷介质新材料等业务,实现在5G产品新材料领域的布局。2019年第一季度,艾福电子陶瓷介质滤波器已对主要客户开始批量供货。 财务预测与投资建议 我们预测公司19/20/21年EPS分别为0.89/1.25/1.61元(原预测19/20年为1.05/1.42元,根据年报情况对FPC、multek、触控等业务的增长情况进行调整,并下调财务数据),根据可比公司给予公司19年27倍P/E估值,对应目标价24.03元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济波动、FPC毛利率波动、小间距LED渗透率不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名