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郑平 1 1
东山精密 机械行业 2017-09-06 29.32 -- -- 28.85 -1.60% -- 28.85 -1.60% -- 详细
一、事件概述。 近日,公司公告,拟向姜南求(Kang Nam Gu)、上海正海聚亿投资管理中心等九名股东收购其名下合计所持有的艾福电子70%股权。艾福电子整体估值2.45亿元人民币,标的股权作价1.715亿元人民币。 二、分析与判断。 收购艾福电子70%股权,培育新的利润增长点。 1、标的资产艾福电子专业从事陶瓷介质的微波通信元器件业务。其陶瓷介质产品基于自主研发,并拥有业内领先的制程技术,已经得到主流通信集成商的认可,并开始批量供货。 2、我们认为,陶瓷介质的微波通信元器件业务具有广阔市场空间。本次交易将助力公司切入陶瓷介质新材料业务,实现5G 产品的全方位整合,培育新的利润增长点。同时,艾福电子的客户群体与公司通信业务的客户群体一脉相承,收购完成后,客户可实现同时向公司采购基站天线、滤波器和陶瓷介质材料,有利于增强公司对通信集成商的产品的集中供应能力,增强客户粘性。 标的资产估值较低,业绩承诺保证增长。 标的资产艾福电子2016年度实现营业收入4880万元,净利润423万元;2017年上半年实现营业收入8232万元,实现净利润147万元。本次交易,艾福电子业绩承诺为,2017至2019年三年的业绩目标合计7200万元,每年的具体业绩目标为:2017年度实现的净利润不低于1200万元;2018年度实现的净利润不低于2300万元;2019年度实现的净利润不低于3700万元,对应收购的PE分别为20.41倍、10.65倍和6.62倍。同时,双方约定业绩补偿措施。我们认为,标的资产艾福电子作出明确业绩承诺,确保其未来的业绩增长,看好标的资产的并表对公司业绩的增厚。 MFLX 消费电子、新能源汽车双向发力,助力增长。 上半年,受益于LED 及其模组业务、触控面板及LCM 模组业务的高增长,以及MFLX 的并表,公司营业收入同比大幅增长。但受支付为收购MFLX 100%股权而发生的并购贷款利息影响,归母净利润同比下滑21%。我们认为,随着相关融资款项偿还的完成,公司财务费用将回归常态。同时,MFLX 预计供应大客户苹果的配套产品的单机价值量有望提升,供应料号有望从2个提升至5个,份额占比也有望进一步提升。其在新能源汽车领域客户特斯拉的开拓也取得较大进展,新能源汽车领域的开拓将打开公司长线增长空间。我们看好公司未来的业绩增长。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年的EPS 分别为0.62、0.82和0.99元,当前股价对应的PE 分别为47X、36X 和30X。考虑公司领先的FPC 生产技术以及在消费电子领域的多角度涉入和新能源汽车领域的布局,业绩具备较大的增长弹性,给予公司2017年50~55倍PE,未来6个月合理估值31.00~34.10元,维持“强烈推荐”评级。
郑平 1 1
东山精密 机械行业 2017-08-28 26.25 -- -- 29.59 12.72%
29.59 12.72% -- 详细
一、事件概述 近日,公司发布2017年半年报:1)2017年上半年度,公司实现营业收入61.20亿元,同比增长152.23%,归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,同比下降21.09%。扣非净利润为8917万元,同比下降5.73%;EPS为0.11元,扣非EPS为0.08元。2)利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利0.1元(含税)。 二、分析与判断 FPC、LED及触控显示发力,助力营收高增长 1、(1)上半年业绩符合预期,营收高增长。(2)公司综合毛利率为13.00%,同比下降3.68个百分点。(3)传统业务:精密钣金、精密铸造、LED及其模组、触控面板及LCM模组的营收同比增速分别为38.66%、-10.24%、124.21%、164.77%;收入占比分别为4.55%、14.73%、21.95%、26.12%;毛利率分别为18.33%、19.89%、14.26%、8.25%,前三者同比下降3.01、0.63、1.33个百分点,后者同比上升2.04个百分点。新增业务:柔性线路板电子产品业务的营收占比为32.38%,毛利率为11.89%。(4)期间费用率为10.51%,同比下降1.42个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.48%、5.12%、2.91%,同比分别下降0.93个百分点、下降2.15个百分点、上升1.67个百分点。2、我们认为,上半年公司营收同比增长152%,主要原因是:1)传统业务方面,LED及其模组业务、触控面板及LCM模组业务均实现高增长。报告期内,公司LED及模组业务实现营收13.44亿元,同比增长124.21%,触控面板及LCM业务实现营业收入15.98亿元,同比增长164.77%。2)MFLX并表带来的收入增长。报告期内,MFLX实现营业收入19.81亿元,占公司营业收入比重达到32.38%。上半年归母净利润同比下滑21%,主要受支付为收购MFLX100%股权而发生的并购贷款利息影响。目前,公司募集资金已经到位,预计随着相关融资款项偿还的完成,公司财务费用将回归常态。 财务费用回归常态,三季度业绩增长显现 1、半年报中披露,上半年归属于上市公司股东的净利润为1.19亿元,预计2017年1-9月,归属于上市公司股东的净利润变动区间为36059.10~43418.1万元,同比增幅为145.00%~195.00%。2、我们认为,公司上半年业绩下滑主要受并购贷款利息影响。上半年,公司财务费用达1.78亿元,而去年同期仅为3013万元,扣除贷款利息的影响,我们预计上半年公司实际净利润有望达到2.67亿元。下半年公司财务费用将回归常态,全年业绩有望实现高增长。 MFLX客户拓展持续推进,新能源汽车领域推进效果显著 1、上半年,MFLX实现营业收入19.91亿元,实现净利润6171万元,在业务拓展方面也取得较大进展。2017年一季度,MFLX重回国内一线客户的优秀供应商名单,并通过国内新客户的供应商体系认证。另外,MFLX在新能源汽车FPC新产品的研发能力显著,并已获得客户的高度认可。预计本年度MFLX在新产品的研发、生产和交付方面有望取得突破。 2、我们认为,MFLX在消费电子领域优势明显,预计供应大客户苹果的配套产品的单机价值量将会提升,供应料号有望从2个提升至5个,份额占比也有望进一步提升。新能源汽车领域客户特斯拉的开拓也取得较大进展,新能源汽车领域的开拓将打开公司长线增长空间。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年的EPS分别为0.62、0.82和0.99元,当前股价对应的PE分别为44X、33X和28X。考虑公司领先的FPC生产技术以及在消费电子领域的多角度涉入和新能源汽车领域的布局,业绩具备较大的增长弹性,给予公司2017年50~55倍PE,未来6个月合理估值31.00~34.10元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 4.5G、5G建设推进不达预期;行业竞争加剧;新技术创新及应用不及预期。
东山精密 机械行业 2017-08-28 26.25 -- -- 29.59 12.72%
29.59 12.72% -- 详细
2017年8月22日,东山精密披露2017年半年报:2017H1公司实现营收61.21亿元,较上年同期增长152.23%;实现归属上市公司股东净利润1.19亿元,较上年同期下降21.09%;实现归母扣非净利润0.89亿元,较上年同期下降5.73%。销售毛利率13%,同比减少3.68个百分点。 中报营收大幅增长,收购产生的财务费用拖累利润;静待MFLX整合后下半年的利润释放。上半年东山营收同比上升152.23%的原因在于传统业务营收实现高增长;计算机、通信和其他电子设备制造行业营收约49亿,同比增长309.28%。金属制品行业营收约11.7亿,同比减少2.09%。其中,公司LED及其模组业务、触控面板及LCM模组业务增长迅猛,增速分别达到124.21%和164.77%。收购MFLX带来的柔性线路板电子产品业务营收占比32.38%,毛利占比11.89%。归属上市公司股东净利润下滑了21.09%主要是由于:收购MFLX支付的并购贷款利息导致财务费用(约1.77亿元)同比增加1.47亿。预计随着整合完成,财务费用将恢复常态。 MFLX拓展客户群,激活新活力。2017Q1,MFLX重回国内一线客户的优秀供应商名单,并通过了国内新客户的供应商体系认证。同时,在新能源汽车FPC新产品的研发能力显著,获得了客户的高度认可。上半年MFLX营收19.91亿元,盈利6171万元,扭转上年同期亏损。预期下半年在新产品的研发、生产和交付方面有较大突破。 盈利预测与投资建议。MFLX是大陆唯一切入苹果FPC供应链的企业。因此FPC业务未来将给东山业绩带来较大的增长空间。预计公司2017-2019年EPS分别为0.23/0.52/0.72元。“增持”评级。
东山精密 机械行业 2017-08-25 26.88 -- -- 29.59 10.08%
29.59 10.08% -- 详细
1.传统业务放量,布局完善,扩产保证未来发展 2017H1,公司传统业务除精密钣金业务收入(9亿)同比有所下滑(-10.24%)之外,其他业务均有所增长,其中精密压铸业务实现2.78亿营收,同比增长38.66%,毛利率19.89%;公司在小间距业务的产能提升之后,LED及其模组业务实现营收13.43亿,同比大幅增长124.21%,毛利率14.26%;公司的电视代工产能也有所提升,触控面板及LCM模组业务实现营收15.98亿元,同比增长164.77%,毛利率8.25%。公司具备从金属件到整机的一站式服务能力,庞大的产能确保公司规模优势,公司已经积累了大量的业内优质客户,此前公告30亿人民币在盐城的FPC/LED封装、CG业务扩产项目,为公司未来发展提供保障。 小间距业务持续高景气,公司LED及其模组业务将会持续收益。此外,下半年随着大尺寸面板的下滑,全行业来看,电视整机的出货下半年有望回复增长,预计公司LCM业务下半年会有更加优异的表现。 2.MFLX整合良好,大客户备货确保全年业绩 MFLX新管理团队从客户、成本、效益、质量、交付等方面入手,全面激活了MFLX新的活力。MFLX本身是A客户的FPC重要供应商,今年在A客户的料号数将大幅提升,份额相比往年将有提升。此外,公司在一季度时已经重回国内一线客户的优秀供应商名单,并且通过了国内新客户的供应商体系认证。在新能源方面,MFLX在FPC产品研发能力极强,获得了客户的高度认可。MFLX作为全球一线FPC厂商,国内客户认可度极高。公司当前产能仅能满足A客户,公司正积极推动新增产能的建设,预计未来3年内产能将会有3-4倍的增长,满足国产手机,新能源汽车,汽车电子领域客户需求。 上半年MFLX实现收入19.8亿元,同比增长12.6%,毛利率11.89%,保持稳定。17年下半年随着A客户新产品的备货,我们判断MFLX将迎来被收购以来的第一个收入高峰,17H2-18年将是MFLX高速爆发期。看好MFLX凭借技术、产能优势不断拓展新客户。此外,MFLX毛利率相比国际FPC龙头还有一定差距,公司毛利率依然有改善空间。随着智能手机功能的不断提升,智能硬件/家居的快速增长,以及汽车电子/新能源汽车的发展,FPC的应用领域正在快速增加,市场规模稳步提升,MFLX未来发展潜力巨大。 3.投资建议: 公司传统业务、FPC业务均有望保持高增长,此前公司已用理财产品对冲财务费用,待下半年理财到期之后,高额财务费用负担即将消除,我们预计公司2017-2019年净利润分别为7.04/12.26/17.39亿元,当前股价对应PE41/24/17X,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 备货不及预期,良率不及预期,新品导入不及预期。
东山精密 机械行业 2017-08-24 26.92 34.88 31.62% 29.59 9.92%
29.59 9.92% -- 详细
事件:公司公告2017年上半年业绩报告,实现主营业务收入61.21亿元,同比增长152.23%;归属于上市公司股东净利润1.19亿元,同比降低21.09%,主要系公司收购MFLX100%股权而产生并购贷款利息。2017H1财务费用为1.78亿元,去年同期仅为3013万元,剔除此项因素的影响,公司上半年经营业绩同比增幅较大。同时,发布2017年前三季度的业绩预增,预计实现归属净利润3.61亿元~4.34亿元,同比增长145%~195%,三季度单季度环比增长203.4%~264.7%,迎公司业绩高速增长的拐点。 国际大客户迎改革大年,十周年纪念产品引领创新新周期,公司将深度受益:公司2016年成功收购MFLX,拓展消费电子行业高端FPC产品生产线,成效已初步显现,2017H1公司FPC业务实现营收19.82亿元,占比超30%。公告指出,MFLX主要供货国际一线大客户,今年新产品创新升级,全面屏、OLED、无线充电等新兴技术的应用使得产品单价大幅度提升,核心客户需求旺盛公司深度受益。国际大客户产品的量价提升叠加公司产能的逐渐释放以及强大的研发团队与FPC领域精英人才的引进,公司在核心客户软板业务的份额有望逐渐提升,FPC业务高成长值得期待,迎业绩高速增长拐点。公告表明,2017Q1MFLX重回国内一线客户的优秀供应商名单,并通过了国内新客户的供应商体系认证,随着公司新增产能逐步实现量产出货,未来也有望提升在国产智能手机大客户的市场份额。同时,MFLX在新能源汽车FPC新产品的研发能力显著,获得了客户的高度认可,未来有望为公司的业绩添砖加瓦。 深耕细作精密金属业务,持续投入做大做强:精密金属制造业务包括精密钣金和精密铸造产品以及一体化的产品解决方案,主要应用于移动通信、汽车等行业。通信业务是公司的业务基石,基站天线产品继续保持在工艺、成本、质量和交付等方面的竞争优势,不断提升自身的行业影响力,增强客户的粘性,从此前公司公告签订的相关合同可以看出,公司基站天线核心客户主要是华为,根据我们产业链调研,上半年公司滤波器通过了大客户的认证,业务增速较快。 积极拓展精密电子制造业务,驱动业绩持续稳定增长:公司精密电子制造业务包括LED器件及小间距模组、触控模组、液晶显示模组等,主要应用于消费电子等行业。通过在设备、技术、管理等方面不断投入和积累之后,公司LCM及TP业务基本实现了国内品牌客户的全覆盖,公司借此项业务及时掌握消费电子领域的新技术与行业最新动态,与公司的FPC业务相协同。同时公告指出,LED小间距产品的各项指标均达到了行业的领先水平,随着小间距产品在行业内的不断渗透以及产能的充分释放,公司迅速与国内众多品牌建立了合作关系,业绩高成长可期。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价34.88元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为90%、25%、24%,净利润增速分别为463.8%、43.6%、27.8%,成长性突出;给予买入-A的投资评级。 风险提示:公司产能释放不达预期,消费电子行业低于预期等;
郑平 1 1
东山精密 机械行业 2017-08-10 24.18 -- -- 29.59 22.37%
29.59 22.37% -- 详细
一、事件概述 近期,公司发布对外投资公告:1)全资子公司香港东山决定以货币资金250万美元向X2投资,用于购买X2B轮优先股1773万股,B轮优先股为0.141美元/股。本次投资完成后,香港东山将占X28%的股权。本次投资总额为250万美元,折合人民币约1680万元。2)拟将盐城维信股权结构进行内部调整,将其股东由东山精密及苏州维信变更为公司全资子公司新加坡维信。转让价格为苏州维信与东山精密对盐城维信的出资额,共计为人民币1亿元。 二、分析与判断 收购X2,深化消费电子领域布局 1、标的资产X2PowerTechnologiesLtd成立于2014年,主要业务为消费电子产品新材料的研发。2016年,实现营业收入27491美元,净利润约-271万美元;2017年1-6月份,实现营业收入4485美元,净利润约-146万美元。2、我们认为,香港东山本次对X2的投资,有利于延伸公司的产业链,进一步深化消费电子领域布局。公司于2016年完成对FPC制造领域领先企业MFLX的收购。MFLX最大的客户为消费电子领域A公司,2013~2016年从A客户获得的收入分别占MFLX总收入的75%、57%、75%和80%。此次收购,双方有望发挥协同作用,进一步拓展消费电子业务。投资加码产能,场地及产能问题得以解决 1、公司此前公告,拟在江苏盐城成立盐城东山或盐城维信,项目总投资30亿元,占地约500亩,总建筑面积55万平方米,投资柔性线路板、LED封装和盖板玻璃等项目。2、我们认为,子公司MFLX拥有世界领先的FPC生产技术,而苏州维信是子公司MFLX在苏州的全资企业,此次投资将有效解决苏州维信的产能瓶颈,增强公司FPC业务的生产能力。LED业务是公司重要的业绩增长点,此次扩产将为LED业务未来的增长提供支撑。同时,公司的场地紧张问题也将得到解决。 5G渐行渐进,传统主业迎来增长新周期 公司的原主业为精密钣金、精密压铸生产,主要包涵应用于基站天线、滤波器和功放散热片等,并与华为、爱立信等全球主要通信设备厂商深度合作。2017年度,滤波器业务在保持原有客户的基础上,极力拓展新客户,目前已取得比较好的成绩。天线业务方面,公司积极配合客户做好新产品的研发及基础储备等工作。另外,我们认为,根据5G发展规划,2019、2020年将进入投资建设期。5G通信技术对天线、滤波器等的需求将提升,有望推动公司传统主业将进入增长新周期。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年的EPS分别为0.62、0.82和0.99元,当前股价对应的PE分别为39X、30X和25X。考虑公司领先的FPC生产技术以及在消费电子领域的多角度涉入,业绩具备较大的增长弹性,给予公司2017年45~50倍PE,未来6个月合理估值27.90~31.00元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:4.5G、5G建设推进不达预期;行业竞争加剧;新技术创新及应用不及预期。
郑平 1 1
东山精密 机械行业 2017-06-21 24.32 -- -- 26.10 7.32%
29.59 21.67%
详细
一、事件概述 近期,公司发布对外投资公告:与全资子公司苏州维信在江苏省盐城市合资成立盐城维信,盐城维信注册资本为人民币1亿元,其中苏州维信出资9500万元,占注册资本的95%,公司出资500万元,占注册资本的5%;与全资子公司牧东光电在江苏省盐城市合资成立盐城东山,盐城东山注册资本为人民币5000万元,其中本公司出资4750万元,占注册资本的95%,牧东光电出资250万元,占注册资本的5%。上述两项议案均获得董事会通过,无须提交股东大会批准。 二、分析与判断 投资扩产,产能及场地紧张得到解决 1、根据公司此前公告,拟在江苏盐城成立盐城东山或盐城维信,项目总投资30亿元,占地约500亩,总建筑面积55万平方米,投资柔性线路板、LED封装和盖板玻璃等项目。2、我们认为,子公司MFLX拥有世界领先的FPC生产技术,而苏州维信是子公司MFLX在苏州的全资企业,此次投资将有效解决苏州维信的产能瓶颈,增强公司FPC业务的生产能力。LED业务是公司重要的业绩增长点,此次扩产将为LED业务未来的增长提供支撑。同时,公司的场地紧张问题也将得到解决。 大客户迎销售大年,助力FPC业绩放量 1、公司于2016年完成对FPC制造领域领先企业MFLX的收购。MFLX大客户迎来产销大年,伴随着其主要客户A公司产品销量的增长以及FPC单机价值量的提升,预计公司FPC业务将迎来放量。2、从长期来看,公司的FPC产品在可穿戴设备、新能源汽车领域的渗透,将打开其未来长期的增长空间。 积极推动境外融资款偿还,财务费用将有效减低 公司已于近期完成定增募资事项,定增价为20.12元/股,募集资金总额约45.00亿元,募资净额约44.39亿元。目前,正在积极推动资金出境偿还境外融资款项,预计相应的外汇管理和银行手续办理完成之后,公司的财务费用将回归常态。 5G渐行渐进,传统主业迎来增长新周期 公司的原主业为精密钣金、精密压铸生产,主要包涵应用于基站天线、滤波器和功放散热片等,并与华为、爱立信等全球主要通信设备厂商深度合作。根据5G的发展规划,2019年、2020年将进入投资建设期。而5G通信的天线技术向MassiveMIMO的演进,将进一步提升对天线、滤波器等的需求。我们预计,随着5G通信的到来,公司传统主业将进入增长新周期。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年的EPS分别为0.62、0.82和0.99元,当前股价对应的PE分别为39X、30X和25X。考虑公司领先的FPC生产技术以及FPC应用市场空间大,业绩具备较大的增长弹性,给予公司2017年45~50倍PE,未来6个月合理估值27.90~31.00元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 4.5G、5G建设推进不达预期;行业竞争加剧;新技术创新及应用不及预期。
东山精密 机械行业 2017-06-05 24.21 33.00 24.53% 26.10 7.81%
28.19 16.44%
详细
投资要点: 维持目标价33元,维持“增持”。公司公告将于江苏盐城投资30亿元用于新建产能,用于FPC、LED封装、CG等业务,于2018Q1投产。我们认为此次扩产将为后续业务的大发展备足弹药,公司迎来史上业绩增长最快阶段。维持2017-2019年EPS为0.75/1.31/1.94元,维持目标价33元(对应44/25/17xPE)及“增持”评级。 30亿大扩产,弹药充足迎接快速发展。据智通人才网,东山精密在东莞的园区面积约为25万平方米;据职友集,其深圳工厂不低于2万平方米;据公告,公司在苏州竞购得的园区面积共超过11万平方米。此次大手笔投资30亿元建设55万平方米厂房,超过上述园区面积之和。考虑到此次扩产的业务构成与现有业务类似,可初步推测此次扩产可能将整个公司的产能翻倍,尤其是作为重点业务发展的FPC、LED封装,有可能迎来超过翻倍的扩产动作,为后续业务的快速发展提供充足弹药。 短期看大客户份额提升,中期看扩产及国产机跟进,长期看5G、智能汽车电子。我们预计FPC业务下半年在大客户处份额提升将为2017年带来显著业绩弹性(增加超过4亿元净利润);2018年由于份额提升带来的弹性扩展到全年、国产手机客户跟进使用公司产能,业绩提升更加显著;2019年后5G逐步到来,利好与主设备商深度绑定的基站天线、滤波器厂商,另外汽车行业客户有望跟随Tesla使用公司FPC产品,未来发展前景突出。 风险提示:供大客户产品良率及份额不达预期,客户产品销售不利。
郑平 1 1
东山精密 机械行业 2017-05-26 25.21 -- -- 25.69 1.90%
27.28 8.21%
详细
一、事件概述。 近期,东山精密发布非公开发行情况报告书:公司以20.12元/股发行股份约2.24亿股,募集资金总额约45.00亿元,募集资金净额约44.39亿元,股票上市数量为2.24亿股人民币普通股,股票上市时间为2017年5月26日,新增股份上市首日公司股价不除权。 二、分析与判断。 增发完成募投资金到位,财务费用减低。 1、2016年,公司以自筹资金40.72亿完成对MFLX的收购,并拟非公开发行股票募集资金置换自筹资金,募资总额不超45亿元(含发行费用)。近期,公司增发完成,增发价为20.12元,发行股份数量为2.24亿股,募集资金总额约45.00亿元,募资净额约44.39亿元。 2、我们认为,2016年,公司以40.72亿元自筹资金完成对MFLX的收购,但自筹资金收购产生的借款利息致使公司2016年财务费用同比增长362.69%。此次增发完成后,以募投资金置换收购MFLX的自筹资金,公司财务费用将回归常态。 5G渐进,传统主业迎来增长新周期。 1、公司传统主业精密钣金、精密压铸的产品主要涵盖基站天线、滤波器和功放散热片等。2016年,精密钣金、精密压铸业分别实现营收约18.03亿元、4.38亿元,同比增长分别为18.30%、19.44%。 2、我们认为,随着5G时代的渐行渐近,天线技术将向MassiveMIMO演进,对天线、滤波器等的需求将进一步提升,公司传统主业有望进入增长新周期。 收购MFLX进军FPC,打开增长空间。 1、2016年,公司以自筹资金40.72亿完成对MFLX的收购。MFLX拥有超过30年的行业经验,在全球FPC制造领域处于领先地位,主要客户是消费电子行业知名的北美A公司。 2、我们认为,MFLX公司是全球FPC领先企业,伴随着其主要客户A公司产品销量的增长以及FPC单机价值量的提升,我们预计公司FPC业务有望放量。并且从长期来看,可穿戴设备、柔性电子技术的发展,将带动FPC需求的上升,而MFLX作为全球FPC领先企业,我们看好其未来的增长空间。 小间距LED、电视整机代工贡献新增长点。 1、公司从传统的背光模组切入电视整机代工业务,发展了暴风TV、微鲸等客户。小间距大尺寸LED液晶显示屏业务也取得较大突破,成功进入公安、广电等体系的招标名录,并被越来越多的客户认可。 2、我们认为,伴随互联网电视行业的快速发展,互联网电视代工业务将成为公司新的增长点,预计公司2017年电视产能将达到350~400万台。另外,小间距LED未来5年市场空间累计超过300亿元,公司将分享这一市场大蛋糕。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年的EPS分别为0.62、0.82和0.99元,当前股价对应的PE分别为39X、30X和25X。考虑MFLX全球FPC行业领先地位,业绩具备增长弹性,给予公司2017年45~50倍PE,未来6个月合理估值27.90~31.00元,维持“强烈推荐”评级。
东山精密 机械行业 2017-05-17 25.18 33.00 24.53% 26.09 3.61%
26.10 3.65%
详细
维持“增持”评级,上调目标价至33元。A客户今年手机新品将重大升级,带动单机FPC用量进一步提升。东山精密整合MFLX后,凭借在高端FPC领域的竞争优势,配套客户大幅扩产,将在A客户以及国内客户中获更多份额。公司已公告完成定增,财务费用将大幅减少。我们预计公司后续在客户中份额将持续提升,维持17年EPS为0.95元,上调18、19年EPS预测至1.65(+13%)、2.45(+38%)元,对应增发稀释后17~19年EPS为0.75/1.31/1.94元,上调目标价至33元,对应2018年25倍PE,维持增持评级。 大客户新品FPC价值量提升,MFLX迎来量价齐升的机会。A客户新品中无线充电、3D摄像头、OLED等设计的导入,将进一步提升单机FPC用量。MFLX在高端FPC领域竞争优势显著,东山精密收购整合后大幅扩产,在A客户中份额提升空间巨大,同时借助东山精密客户资源,也将快速突破国内客户,业绩爆发在即。公司已打入特斯拉供应链,可穿戴和汽车电子将打开FPC业务新的成长空间。 传统业务将持续高增长。(1)公司是华为基站天线主力供应商,受益于4.5G和5G建设,天线业务将持续增长,滤波器业务获重大突破今年有望爆发;(2)公司LED业务受益于小间距爆发,大幅扩产,将维持较高增速;LCM和TP业务继续扩产,将实现稳定增长。 催化剂:A客户新品开始备货;国内客户获突破。 风险提示:下游客户需求不达预期,产能扩充进度低于预期。
东山精密 机械行业 2017-05-11 23.28 30.00 13.21% 26.09 12.07%
26.10 12.11%
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投资要点: 首次覆盖并予“增持”评级,目标价30元。市场只将公司作为消费电子厂商,认为其成长将随智能手机市场一同放缓,成长空间有限;我们则认为公司在消费电子和通信设备领域做好了两手准备,随着5G周期高景气的到来,基站天线和滤波器业务潜力充足,公司成长空间巨大、确定性高。预测2017-2019年EPS分别为0.95/1.46/1.77元(稀释后0.71/1.10/1.33元),首次覆盖东山精密并予以“增持”评级,目标价30元(对应32x/21x/17xPE,稀释后42x/27x/23xPE)。 产能扩充、治理改善,MFLX迎来业绩爆发。公司旗下MFLX在大客户的FPC供应商中位列中游,定位和规模比NOK、臻鼎等低。过去数年MFLX的盈利能力较差,主要原因是治理水平低下。开展整改后公司的治理已有显著改善,利润水平明显提升。预计2017年产能大举扩充后,将大幅提升在重要客户的市场份额,同时有望拓展更多国内客户。我们预计该业务将于2017年贡献60-70亿元收入,不低于5亿元净利润,业绩迎来爆发。 5G渐近,基站射频设备潜力巨大。公司是华为第一大天线设备供应商,约占一半份额,显著高于其他两家供应商。随着5G时代到来,基站射频设备的需求将大幅增长,华为作为全球通信设备龙头,有大量天线、滤波器等设备代工需求,公司作为最优供应商有望显著受益。 基站射频设备有望于2017年实现30-35亿元收入。 风险提示:下游客户需求不达预期,产能扩充进度低于预期。
东山精密 机械行业 2017-05-02 22.35 26.80 1.13% 26.09 16.73%
26.10 16.78%
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原有业务继续保持快速增长态势,盈利能力提升明显:原有业务今年一季度实现营收19亿元左右,较去年同期的9.95亿元有了较大的增长;扣除因融资发生的财务费用,一季度实际实现盈利约9000万元,较去年同期的1830万元有了大幅度的提升。公司预计今年上半年净利润变动区间1.2~1.51亿元,同比增长变动幅度-20%~0%。公司已获得定增批文,预计5月份完成定增,6月份偿还融资债务,预测上半年的财务费用发生额约1.2-1.4亿元,公司上半年实际盈利约2.4-2.9亿元,主要来自于原有业务,提升明显。 MFLX改善成效逐渐显现,FPC业务渐入佳境:公司正在对MFLX客户开拓、技术、生产及管理进行持续改善,削减成本、提升效率,成效逐渐显现,今年一季度FPC软板实现营收约9个多亿,盈利能力也有所改善,去年同期亏损900多万美元,今年一季度实现了盈利,去年上半年亏损约2000万美元,我们预测今年上半年将实现盈利。公司在消费电子领域深耕多年,具有较好的资源优势,FPC软板产业技术壁垒较高,未来发展前景广阔,FPC软板产业将成为公司强劲增长的重要抓手,发展有望迈入快车道。 下半年轻装上阵,快马加鞭,新旧业务齐发力,插上腾飞翅膀:公司基站天线、滤波器、电视整机、LCM模组及触摸屏等业务,传统旺季在下半年,所以整体上来讲,原有业务下半年的盈利能力将大幅好于上半年;MFLX的FPC软板业务在下半年将迎来爆发式增长,在A客户的新机种上,供货料号有望从现有的2个增加到5个以上,供货价值量也会大幅提升,A客户新机预计在3季度开始大量备货,目前公司正在进行产能扩张,到今年下半年产能会有70-80%的提升。我们预测,今年下半年公司原有业务及MFLX的FPC软板业务有望共同发力,实现快速增长。 预测公司2017/2018/2019年EPS分别为0.65/1.02/1.28元(按照增发摊薄),现价对应市盈率分别为34.4、21.9及17.5倍,维持“买入”评级。
郑平 1 1
东山精密 机械行业 2017-05-01 22.35 -- -- 26.09 16.73%
26.10 16.78%
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一、事件概述。 近期,东山精密发布2016年年报、利润分配方案:1)2016年实现营收84.03亿元,同比增长110.46%;归属于上市公司股东的净利润1.44亿元,同比增长354.73%;扣非净利润4443万元,同比增长452.69%;基本每股收益为0.17元,扣非每股收益为0.052元;2)计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 二、分析与判断。 业绩符合预期,LED 及触控显示、FPC 业务贡献显著。 1、业绩符合预期。公司业绩快报披露数据,2016年实现营业收入83.41亿元,同比增长108.91%;实现归母净利润1.49亿元,同比增长370.14%。此次年报数据与业绩快报数据相比,营收略有增长,归母净利润略有下降,但变动幅度都较小。报告期内公司综合毛利率为12.09%,同比下降2.85个百分点;期间费用率为10.53%,同比下降4.38个百分点。 2、我们认为,报告期内公司业绩大幅增长的主要因素有: (1)收购的MFLX股权交割完成,8月开始业绩并表; (2)LED 小间距产品达到行业的领先水平,报告期内销售收入同比增长约172%,对公司业绩增长贡献显著;3)LCM 及TP 业务基本实现国内品牌客户的全覆盖,报告期内同比增长约77%。 4.5G、5G 技术演进,助力通信业务稳健增长。 1、公司传统业务精密钣金、精密压铸主要面向通信设备行业,产品主要有基站天线、滤波器和功放散热片等。报告期内,精密钣金、精密压铸分别实现营收约18.03亿元、4.38亿元,同比增长分别为18.30%、19.44%。 2、我们认为,目前基站和手机端的4G 通信仍以2×2MIMO 技术为主,随着4.5G 以及5G 的到来,2×2MIMO 将向4×4MIMO、Massive MIMO 演进,对天线、滤波器等的需求将进一步提升。 MFLX 交割完成,外延FPC 领域。 1、报告期内,公司以自筹资金40.72亿完成对MFLX 的收购,并拟非公开发行股票募集资金置换自筹资金,募资总额不超45亿元(含发行费用)。2017年4月,公司非公开发行A 股股票申请获得证监会核准批复。MFLX 拥有超过30年的行业经验,在全球FPC 制造领域处于领先地位。 2、我们认为,MFLX 公司主要客户是消费电子行业知名的北美A 公司,2013~2016年从A 客户获得的收入分别占MFLX 总收入的75%、57%、75%和80%。A 客户今年将迎来手机产品10周年,预计将带动新一轮销量增长,公司FPC 业务有望放量。此外,公司还将帮助MFLX 开拓国内客户。 小间距LED 发力,从显示模组切入电视整机代工。 1、报告期内,公司小间距大尺寸LED 液晶显示屏销售规模大幅增长,成功进入公安、广电等体系的招标名录,并被越来越多的客户认可。我们认为,小间距LED 未来5年市场空间累计超过300亿元,公司将分享这一市场大蛋糕。 2、从背光模组切入电视整机业务。公司智能电视代工业务的客户包括暴风TV、微鲸等。2016年,暴风TV 出货量约为100万台;微鲸电视仅2016年“双十一”活动一天销量就突破16万台。我们认为,伴随互联网电视行业的快速发展,电视代工业务将成为公司新的增长点,预计公司2017年电视产能将达到350~400万台。 三、盈利预测与投资建议。 考虑增发摊薄,假设增发价为15.92元/股(发行底价)、增发完成时间为2017年5月,预计公司2017~2019年的EPS 分别为0.59、0.77和0.94元,当前股价对应的PE 分别为35X、27X 和22X。考虑MFLX 全球FPC 行业领先地位,且在国内积极开拓客户,业绩具备增长弹性,给予公司2017年45~50倍PE,未来6个月合理估值26.55~29.50元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 4.5G、5G 建设推进不达预期;行业竞争加剧;新技术创新及应用不及预期。
东山精密 机械行业 2017-04-27 21.75 26.80 1.13% 26.09 19.95%
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业绩简评 公司发布2016年度业绩:营业收入同比增长110.46%至84.03亿元,净利润同比增长354.73%至1.44亿元,EPS 0.17元,业绩符合预期。 经营分析 原有业务多点发力,LED、电视整机、触控面板及LCM模组营收迅猛增长:2016年,LED及其显示器件实现营收25.85亿元,同比增长183.96%,毛利率下滑3.96%,主要由于电视整机业务增长较快,占比较大,拉低了整体毛利率;触控面板及LCM模组实现营收15.5亿元,同比增长77.47%,毛利率提升0.73%;虽然营收增速较快,但是还存在毛利率较低的情况,有待进一步提升。扣除收购MFLX公司产生的中介费用、财务费用及各种整合费用,公司2016年实现了迅猛发展,盈利从2015年的3171万元增长到2016年的超过3亿元。 获得定增批文,高额财务费用问题得到解决,轻装上阵,原有业务及新业务齐发力,迎来发展新起点:公司2016年自筹资金39.84亿元收购美国MFLX公司100%股权,每月财务费用高达2000多万元,资金问题对公司的各项业务运行造成了较大影响,此次定增完成后公司资金问题将得到解决,也非常有利于各项业务的拓展。我们预测,公司原有业务及MFLX的FPC软板业务有望共同发力,实现快速增长。 原有业务有望延续强劲增长态势:基站天线业务稳健增长,绑定华为大客户,供货占比接近一半,2017年预计有20%以上的增长。滤波器业务有望从2016年的4亿元增长至2017年的10亿元,增长主要来自于华为。小间距LED业务也在加紧扩产,今年下半年有望从年初的15亿颗/月增长至25亿颗/月,主要客户为利亚德(约占利亚德需求量的50%)、洲明科技、艾比森等;电视代工业务有望爆发式增长,2017年有望突破400万台,预计销售50亿元。我们认为,公司原有各项业务均呈现产销两旺的良好态势,2017年有望继续保持强劲的增长势头。 MFLX的FPC软板业务焕发新的生机与活力,迎来发展春天:公司在A客户的供货量将会大幅提升,客户的新机种上,供货料号有望从现有的2个增加到5个以上,供货价值量也会大幅提升,目前公司正在进行产能扩张,预计到今年下半年产能会有70-80%的提升。A客户对FPC软板的需求较大,每年400-500亿元人民币,而且随着手机、平板及笔记本电脑向小型化、薄型化及轻型化方向发展,FPC软板需求量将进一步提升。目前A客户FPC软板的供应商主要集中在日本和台湾,中国大陆仅MFLX一家供应商,大陆企业在价格、响应速度及配合度方面具有较好的优势,A客户采购向大陆企业转移的趋势明显,MFLX将深度受益。公司正在对MFLX进行有效整合,有望大幅降低费用,进一步发挥技术、质量及成本优势,提升运行效率。除了在A客户有较好的想象空间外,在国内手机客户如华为、OPPO、vivo上有望实现快速导入,FPC软板业务迎来发展春天。 投资建议 预测公司2017/2018/2019年EPS分别为0.65/1.02/1.28元(按照增发摊薄),现价对应市盈率分别为31.7、20.2及16.1倍,维持“买入”评级。 风险 触摸模组及LCM模组、LED及模组竞争激烈,毛利率提升困难,FPC整合及新客户开拓不及预期,在A客户的料号增加不及预期。
郑平 1 1
东山精密 机械行业 2017-04-26 20.54 -- -- 26.09 27.02%
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一、事件概述 近期,东山精密发布公告:非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复,中国证监会核准公司非公开发行不超过282,485,875股新股 二、分析与判断 定增获得核准批复,公司将加快推进定增收购MFLX事宜 1、此前,2016年11月23日公司定增申请获得发审委审核通过,发行底价为15.92元/股。2、我们认为,定增成功实施后,将极大降低公司的财务费用,看好公司中长期发展。 重申观点:收购MFLX进入高端FPC领域,切入A客户,协同效应显著 1、公司拟通过非公开发行募资不超过45亿元,以6.11亿美元收购MFLX公司100%股权。MFLX是全球顶级的FPC供应商,拥有领先的技术和较高的行业地位,主要客户包括全球顶尖电子产品高科技公司、小米等,客户群和销售网络覆盖全球。2、我们认为,本次收购符合公司战略利益,MFLX在市场、渠道、客户资源方面与公司原有主业将产生良好的协同效应,实现产品、技术互补,将协助公司开拓以A客户为代表的国际市场,提升公司的生产、国际化运营管理水平,将进一步延展产业链,为客户提供一站式服务。 FPC优势显著,市场需求逐步扩大,前景广阔 与刚性电路板相比,在相同载流量下,柔性电路板(FPC)重量减轻约90%,空间节省约60%~90%,具有连接线装配高度一致性、电气参数设计可控性、低成本等优势,符合智能手机等消费电子产品“轻薄短小”的发展趋势。据Prismark的数据,2016年全球挠性板产值规模约为109亿美元,预计2017年将达到113.46亿美元,同比增长4.1%,高于PCB市场整体2.0%的增长率。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2016~2018年EPS分别为0.18元、0.84元和1.07元。基于公司业绩增长的弹性,给予公司2017年30~35倍PE,未来6个月合理估值25.20~29.40元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、并购后整合不及预期;2、智能手机出货量不及预期;3、行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名