T/R 组件龙头企业，业绩稳健增长。国博电子以射频芯片起家，2019 年整合中电科55 所微系统事业部，成为国内 T/R 组件龙头企业。公司建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局，产品覆盖 T/R 组件、射频芯片&模块，覆盖军用和民用领域。公司背靠 55 所，是目前国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业。员工持股平台南京芯锐总持股比例达 5.73%，激励充分。公司业绩稳健增长，近三年营收/归母净利润 CAGR 为 25%/30%。 有源相控阵雷达逐渐成为主流，公司作为 T/R 组件行业龙头充分受益。 T/R 组件是有源相控阵雷达的核心部件，约占其成本的 60%。有源相控阵雷达是雷达技术发展的主流趋势，有望驱动 T/R 组件行业需求规模化量增。公司是我国军品 T/R 组件核心供应商，产品广泛应用于弹载、机载等领域，除整机用户内部配套外，公司是国内面向各军工集团销量最大的 T/R 组件研发生产平台。公司技术水平国内领先、国际先进，上下游合作关系稳定，充分受益于下游旺盛需求在手订单饱满。 射频芯片/模块国产替代空间广阔，基站射频领军者开拓终端领域。目前欧美日厂商占据着射频前端主要市场，5G 芯片自主可控空间广阔。公司是基站射频器件核心供应商，主要产品性能指标已处于国内领先、国际先进水平。此外，公司拓展终端用射频芯片业务，目前已收到客户的产品年度框架招标采购通知，有望贡献新增长。 背靠 55 所技术和资源优势明显，化合物为基，军民品并举。55 所在半导体核心器件领域具备从材料生长、晶圆工艺、器件设计、芯片电路到封装测试的完整技术体系和产品链，在一、二、三代半导体领域建立了自主研发体系。背靠 55 所，公司具备技术和资源优势：军品 T/R 组件方面，公司自研 GaN 射频芯片已在 T/R 组件广泛应用，为未来发展夯实基础；民品基站射频方面，公司是全球范围内具备 GaN 射频模块批量供货能力的极少数企业之一。 我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.53、1.86、2.39 元，参考 2024 年可比公司调整后平均 51 倍 PE，对应目标价 94.86 元，首次给予“买入”评级。 风险提示下游需求或有源相控阵雷达替代进度不及预期；终端射频芯片业务开拓进度不及预期；军品采购价格下降风险；应收账款回款不及预期

国防装备升级换代催生有源相控阵雷达需求不断提升，叠加 5G基站射频器件更新换代高峰，公司核心业务迎来需求高景气，未来盈利高增长可期。 投资要点： 首次覆盖国博电子，目标价 110.41元，空间 37.62%，给予“增持”评级。受益于陆、海、空、天等各型国防装备升级换代催生的有源相控阵雷达需求的不断提升，公司提供的有源相控阵 T/R 组件等配套产品将迎来需求大爆发。5G 催生基站射频器件更新换代高峰带来通信基站射频器件和芯片相关产品需求高景气。预计公司 2023-2025年EPS 为 1.68/2.07/2.61元，给予目标价 110.41元，给予“增持”评级。 有源相控阵雷达成主流趋势，2025年全球军用雷达市场规模将增至157亿美元。有源相控阵雷达已广泛应用于导弹、飞机、舰船等装备，成为目前雷达技术发展主流趋势。根据 Strategic Defense Inteigence发布的《全球军用雷达市场 2015-2025》预测，2025年全球军用雷达市场规模将增至 157亿美元。 射频识别模块产品业绩表现亮眼，贡献公司主要营收和利润。全球射频集成电路市场前五大厂商均为国外厂商。近年来，国际贸易摩擦频现，使得进口替代已成为大势所趋，一定程度上对公司相关产品的销售和业绩增长起到推动作用。2018年-2022年，射频识别模块产品营收稳步增长，营收占比持续增长，毛利润占比也高达 80%左右。 军用领域市场地位稳固，民用领域技术指标卓越。公司是向国内军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台。民用领域，国博电子主要产品的性能指标已处于国际先进水平。 风险提示：雷达等装备迭代进度不及预期，5G 商用进程不及预期。

国博电子于 2023年 10月 30日发布三季报， 年初至报告期末实现营收 28.26亿元，同比增长 6.19%；归母净利润 4.50亿元，同比增加12.05%；基本每股收益、稀释每股收益均为 1.13元/股，同比增长3.67%；研发投入 2.63亿元，同比增长 1.45%， 占营业收入的比例为9.30%。 盈利能力稳中有升。 2023年三季度公司毛利率为 32.25%， 较去年同期上升 1.08pct，净利率为 15.93%， 较去年同期上升 0.83pct。 毛利率和净利率同比均有所提升，主要受益于公司通过精益制造管理提升、工艺优化、自动化生产技术应用等措施来提高生产效率、降低成本。 同时， 公司积极应对下游客户要求降价带来的压力，目前主流产品价格均处于较为稳定的状态。 军品 T/R 组件业务龙头地位稳固，积极拓展星载产品领域。 在防务领域，公司的微波毫米波芯片产品在通信传输领域的不可或缺， 订单需求稳固； 此外， 布局研制开发基于异构集成的射频微系统技术，推进T/R 组件 T/R 组件高频、轻薄化、多功能化，进一步巩固公司技术优势。 在星载产品领域，公司保持研发、生产投入，深度参与国防重点工程。 射频芯片业务进入平稳期， 手机终端、车载射频业务有望取得突破。 公司是国内基站射频器件的核心供应商，与国内主流移动通信设备制造商深度合作，目前公司射频模块完整产品系列主要应用于 4G、5G 基站设备中， 正在积极布局 6G 移动通信应用。 当前国内 5G 基站建设进入平稳期， 我们认为短期公司射频芯片领域业绩或有所降速，但随着数字经济、物联网等高新技术投入使用，对更高信号传输速度的需求有望提升，或将带动射频芯片迎来新增长点。 同时， 通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广持续加大， 部分产品已经通过客户认证并取得批量订单，如 9月 27日披露收到客户的手机终端用射频芯片产品年度框架招标采购通知， 预计形成产品销售额 1.01亿元。 【投资建议】结合公司当前经营情况，我们调整公司盈利预测，预计 2023-2025年营业收 入 分 别 为 42.87/52.43/63.31亿 元 ， 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为6.46/7.66/9.17亿元， EPS 分别为 1.62/1.91/2.29元， PE 分别为 52/44/36倍。我们认为， 公司作为国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台，有望持续受益于军队现代化推进；同时在民用领域，公司主要产品的性能指标已处于国际先进水平，在机终端、车载射频等新领域以取得突破。综上， 维持公司“增持”评级。

事件10月31日，国博电子发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收28.26亿元，同比增长6%，实现归母净利润4.50亿元，同比增长12%。点评1、公司2023年前三季度实现营业收入28.26亿，同比增长6%，实现归母净利润4.50亿，同比增长12%。前三季度，公司整体毛利率为32.25%，比去年同期提升1.07%，四费费率为12.24%，与去年同期基本持平。整体业绩保持稳健增长。2、公司T/R组件产品广泛应用于弹载、机载等领域，市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。我们认为，受益于装备放量以及有源相控阵在弹载领域渗透率持续提升，T/R业务有望实现持续较快增长。3、终端射频芯片取得突破，市场前景广阔。公司9月27日公告，于近日收到客户的手机终端用射频芯片产品年度框架招标采购通知，采购周期为2023年半年度到2024半年度。经公司初步测算，本次框架采购预计形成产品销售额1.01亿元，同比增长2268.57%。公司过去产品主要应用于移动通信基站，包括射频放大类芯片、射频控制类芯片和GaN射频模块，积极向手机等终端拓展。在手机终端领域，公司的射频控制类芯片，包括射频开关、天线调谐器、DiFEM相关芯片已经量产并批量交付客户，终端射频放大器芯片已完成WiFi、手机PA产品的开发4、盈利预测与投资评级：我们认为，随着装备持续放量以及弹载渗透率提升，公司T/R组件业务有望保持较快增长；民用领域，公司主要产品的性能指标已处于国际先进水平，在通信领域市占率有望进一步提升。我们预计，公司2023-2025年归母净利润分别为6.19、7.56、9.15亿元，同比增长19%、22%、21%，对应当前股价PE分别为54、44、37，维持“增持”评级。 风险提示：装备采购量不及预期；T/R组件等领域竞争进一步加剧；民品业务发展低于预期。

事件：公司于2023年10月发布三季报，前三季度实现营业收入为28.26亿元，同比6.19%。归母净利润为4.50亿元，同比12.05%，基本每股收益为1.13元。 营收基本稳定，存货同比明显降低2023年第三季度，公司营收9.05亿元，同比-2.23%；产品毛利率33.70%,比去年同期提升2.94pct；受产品毛利率提升影响，公司归母净利润为1.41亿元，同比提升1.35%。公司2023Q3存货为8.04亿元，较去年同期的11.87亿元减少3.83亿元；积压存货的快速减少，有助于公司现金流能力的提升。 研发投入力度大，技术水平领先前三季度，公司研发投入2.63亿元，占营业收入的9.30%，表明公司积极加大研发投入，开拓新产品。公司研制了数百款有源相控阵T/R组件，其中定型或技术水平达到固定状态产品数十项，产品广泛应用于弹载、机载等领域。除整机用户内部配套外，国博电子产品市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。 盈利预测、估值与评级考虑到下游需求释放节奏放缓，订单交付节奏放缓，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为37.57/46.32/57.26亿元（原值43.85/54.17/67.07亿元），对应增速分别为8.58%/23.29%/23.60%，归母净利润分别为5.51/6.82/8.43亿元（原值6.32/7.85/9.74亿元），对应增速5.75%/23.87%/23.61%，EPS分别为1.38/1.70/2.11元/股，3年CAGR为17.43%。参考可比公司，给予公司2024年55倍PE，目标市值375.09亿元，对应股价93.77元，下调至“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

10月30日，公司发布2023年第三季度报告。根据公告，2023前三季度公司营业收入为28.26亿元，同比增长6.19；归母净利润为4.50亿元，同比上升12.05%。 WiFi、手机PA产品的开发根据公司2023年9月26日发布的“关于收到客户年度框架招标采购通知的自愿性披露公告”，披露公司于近日收到客户的手机终端用射频芯片产品年度框架招标采购通知，采购周期为2023年半年度至2024年半年度。经公司初步测算，本次框架采购预计形成产品销售额1.01亿元，同比增长2,268.57%。公司在射频集成电路领域掌握具有自主知识产权的核心技术，主要产品包括射频放大类芯片、射频控制类芯片和GaN射频模块，主要应用于移动通信基站领域，并积极向移动通信手机终端等领域拓展。在手机终端领域，公司的射频控制类芯片（包括射频开关、天线调谐器、DiFEM相关芯片等）已经量产并交付客户，公司的终端用射频放大类芯片已完成WiFi、手机PA产品的开发。根据公司近日收到的年度框架招标采购通知，若后续签订相关正式协议或采购订单，将有利于公司的业务布局和持续发展，对公司射频芯片业务在手机终端领域的业务拓展和未来业绩产生积极影响。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.52、8.28、10.78亿元，同比增速为25.2%、27.0%、30.3%。对应PE分别为51.37、40.44、31.05倍。给予“买入”评级。 下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

事件描述 国博电子公司发布 2023年三季报。 2023年初至三季度末公司营业收入为 28.26亿元， 同比增长 6.19%； 归母净利润为 4.50亿元， 同比上升 12.05%； 扣非后归母净利润为 4.11亿元， 同比上升 6.52%； 负债合计 31.09亿元， 同比减少 7.58%； 货币资金 22.17亿元， 同比减少 34.76%； 应收票据 14.11亿元， 同比增长 177.35%， 应收账款 26.31亿元， 同比增长 18.02%； 存货 8.04亿元， 同比减少 32.25%。 事件点评 盈利能力持续提升。 2023年三季度单季度公司实现营收 9.05亿元， 同比减少 2.23%， 实现归母净利润 1.41亿元， 同比增长 1.35%。 2023年年初至三季度末公司毛利率同比提升 1.08个百分点达到 32.25%， 净利率同比提升0.83个百分点达到 15.93%， 盈利能力持续提升。 防务领域持续高景气度， 民用领域向通信终端和无线局域网拓展。 防务领域， 精确制导和雷达探测领域需求持续提升， 公司作为除整机用户内部配套外国内最大的 T/R 组件研发生产平台， 具备技术和市场优势， 公司紧跟国家新一代武器装备的重大型号和重点预研动向， 不断开拓新的市场。 民用领域， 公司作为基站射频器件核心供应商， 基站射频集成电路技术处于国内领先、 国际先进水平， 凭借在射频芯片领域掌握的自主核心技术， 由移动通信基站领域逐步向通信终端、 车载等领域拓展。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测， 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为1.56\2.10\2.83， 对应公司 10月 30日收盘价 81.66元， 2023-2025年 PE分别为 52.3\39.0\28.9， 维持“增持-A”评级。 风险提示 新型作战飞机和导弹列装需求不及预期； 募投项目进展不及预期； 民品需求不及预期； 存货跌价的风险； 应收款项规模较大的风险。

事件： 公司 10 月 30 日发布 2023 年三季报， 1~3Q23 实现营收 28.26 亿元， YoY +6.2%；归母净利润 4.50 亿元， YoY +12.0%；扣非净利润 4.11 亿元，YoY +6.5%。 业绩表现基本符合市场预期。 3Q23 归母净利润增长 1.3%； 盈利能力有所提升。 1） 单季度看： 3Q23 实现营收 9.05 亿元， YoY -2.2%；归母净利润 1.41 亿元， YoY +1.3%；扣非净利润 1.30 亿元， YoY -1.7%。 2） 盈利能力： 1~3Q23 毛利率同比增加 1.1ppt 至32.2%；净利率同比增加 0.8ppt 至 15.9%。 3Q23 毛利率同比增加 2.9ppt 至33.7%；净利率同比增加 0.6ppt 至 15.6%。 期间费用率保持在较低水平； 采购增加影响经营现金流。 1~3Q23 期间费用率同比增加 0.1ppt 至 12.2%： 1） 销售费用率同比增加 0.01ppt 至 0.2%； 2）管理费用率同比增加 1.1ppt 至 3.3%； 3） 财务费用率为-0.6%，去年同期为-0.1%； 4） 研发费用率同比下滑 0.4ppt 至 9.3%；研发费用同比增加 1.4%至2.63 亿元。 截至 3Q23 末，公司： 1） 应收账款及票据 40.42 亿元，较 2Q23 末增加 19.1%； 2） 预付款项 0.02 亿元，较 2Q23 末增加 8.3%； 3） 存货 8.04 亿元，较 2Q23 末减少 11.9%； 4） 合同负债 0.08 亿元，较 2Q23 末减少 13.5%。1~3Q23 经营活动净现金流为-2.48 亿元，去年同期为-0.03 亿元， 主要系公司支付物资采购款同比增加所致。 特种有源相控阵 T/R 组件龙头；射频芯片应用由基站向消费电子拓展。 1）公司通过整合中电科 55 所微系统事业部有源相控阵 T/R 组件业务，构建起覆盖X、 Ku、 Ka 波段的设计平台、高密度集成及互连工艺平台以及全自动制造及通用测试平台， 为各型装备定制开发了数百款有源相控阵 T/R 组件，具有体积小、重量轻、集成度高、性能优异等特点。 2） 9 月 27 日，公司公告收到手机终端用射频芯片年度框架招标采购通知，采购周期为 2023 年半年度至 2024 年半年度，预计形成销售额 1.01 亿元，同比增长 2268.57%。 公司在射频集成电路领域掌握具有自主知识产权的核心技术，产品包括射频放大类芯片、射频控制类芯片和GaN 射频模块等，主要应用于移动通信基站，并向手机终端等拓展。在手机终端领域，公司的射频控制类芯片已量产并交付； 终端用射频放大类芯片已完成WiFi、手机 PA 产品开发。 投资建议： 公司是国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业， 随着下游需求放量及相控阵雷达渗透率的提升，核心业务将迎来快速增长。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别是 6.44 亿元、 8.79 亿元和 11.86 亿元，当前股价对应 2023~2025 年 PE 分别为51x/37x/28x。考虑到下游需求的持续旺盛与公司技术优势。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 项目建设不及预期等

事件描述8月 31日，公司发布 2023年半年度报告。根据公告，2023上半年公司营业收入为 19.21亿元，同比增长 10.67%；归母净利润为 3.09亿元，同比上升 17.75%。 公司主营业务实现稳健发展2023年上半年，面对复杂严峻的外部环境，公司始终聚焦主营业务发展和核心技术创新，不断加强公司的研发能力、提高产品的质量以及提升生产效率，持续推进公司发展。 T/R 组件和射频模块：T/R 组件领域，国博电子作为国防重点工程的重要配套单位，持续为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，顺利完成各类重点型号 T/R 组件的生产交付，产品销售收入实现较快增长。 同时，公司面向宽带、高频应用积极推进新一代产品研制，积极开展系列化功率放大器、低噪声放大器、多功能芯片等有源芯片与 IPD 无源集成芯片的自主研制工作，并批量工程化应用于各类宽带、高频、大功率有源相控阵 T/R 组件产品，研制的 GaN 射频芯片已在 T/R 组件中得到广泛的工程应用。 射频芯片：2023年，5G 基站市场整体增速放缓、移动通讯设备商物料库存持续去化，射频芯片业务受到较大影响。公司通过拓展产品领域，加强新产品研发和新客户拓展。新产品方面，公司新研发的数款 5G 基站用 射频芯片和射频模块在多个客户完成器件认证，部分产品开始批量供货； 新业务方面，公司积极拓展新客户和新业务领域，加大通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。 持续加强公司的研发能力2023年上半年公司取得实用新型专利 1项，集成电路布图设计登记 18项。截至 2023年 6月 30日，公司共拥有各项知识产权 150项，其中发明专利 40项，实用新型专利 29项，软件著作权 9项，集成电路布图设计登记 72项。 投资建议预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.52、8.28、10.78亿元，同比增速为 25.2%、27.0%、30.3%。对应 PE 分别为 53.06、41.77、32.07倍。给予“买入”评级。 风险提示下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

事件：公司 8月 30日发布 2023年中报，1H23实现营收 19.21亿元，YoY+10.7%；归母净利润 3.09亿元，YoY +17.7%；扣非净利润 2.82亿元，YoY+10.8%。业绩表现符合市场预期。公司积极开展技术研发和市场开拓，稳妥保障产品生产和供应链安全。 2Q23净利润增长 19%；盈利能力提升。1）单季度看：2Q23实现营收 12.24亿元，YoY +8.2%；归母净利润 1.93亿元，YoY +19.1%；扣非净利润 1.79亿元，YoY +13.1%。2）盈利能力：2Q23毛利率同比提升 0.3ppt 至 31.5%；净利率同比提升 1.4ppt 至 15.8%。1H23毛利率同比提升 0.2ppt 至 31.6%；净利率同比提升 1.0ppt 至 16.1%，盈利能力有所提升。 核心业务 T/R 组件营收增长 20%；持续研发射频新产品。分产品看，1H23： 1）T/R 组件和射频模块：实现营收 18.4亿元，YoY +19.8%，占总营收 96%。 公司作为 T/R 组件重要配套单位，持续为陆、海、空、天等各型装备配套，产品营收实现较快增长。同时，公司面向宽带、高频应用推进新一代产品研制，研制的 GaN 射频芯片已在 T/R 组件中得到广泛工程应用。2）射频芯片：实现营收0.6亿元，YoY -63.8%，占总营收 3%。2023年，5G 基站市场整体增速放缓、移动通讯设备商物料库存持续去化，射频芯片业务受到较大影响。公司新研发的数款 5G 基站用射频芯片和射频模块在多个客户完成器件认证，部分产品开始批量供货。3）其他芯片：实现营收 0.2亿元，YoY -26.6%，占总营收 1%。 费用管控能力提升；持续加大研发投入。1H23期间费用率同比减少 0.6ppt至 11.9%：1）销售费用率 0.2%，同比基本持平；2）管理费用率同比增加 0.7ppt至 2.9%；3）财务费用率为-0.5%，1H22为-0.1%；4）研发费用率同比减少0.8ppt 至 9.3%；研发费用同比增加 1.6%至 1.79亿元。截至 2Q23末，公司： 1）应收账款及票据 33.95亿元，较 1Q23末增加 3.7%；2）预付款项 0.02亿元，较 1Q23末减少 53.0%；3）存货 9.13亿元，较 1Q23末减少 24.8%；4）合同负债 0.09亿元，较 1Q23末增加 7.9%。1H23经营活动净现金流为 1.42亿元，1H22为-2.93亿元。 投资建议：公司是国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业，随着下游需求放量及相控阵雷达渗透率的提升，核心业务将迎来快速增长，同时公司布局以 GaN 为代表的第三代化合物半导体，不断打造核心竞争力。公司当前在手订单饱满，下半年增速有望加快。我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别是 6.44亿元、8.79亿元和 11.86亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 分别为 54x/40x/29x。考虑到下游需求的持续旺盛与公司技术优势。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目建设不及预期等。

事件描述 国博电子公司发布 2023年半年报。 2023上半年公司营业收入为 19.21亿元， 同比增长 10.67%； 归母净利润为 3.09亿元， 同比上升 17.75%； 扣非后归母净利润为 2.82亿元， 同比上升 10.79%； 负债合计 29.41亿元， 同比增长 2.25%； 货币资金 23.81亿元， 同比增长 361.04%； 应收账款 26.95亿元，同比增长 45.01%； 存货 9.13亿元， 同比减少 26.32%。 事件点评 业绩稳健增长， 盈利能力持续提升。 二季度公司实现归母净利润 1.93亿元， 同比增长 19.12%， 业绩保持稳健增长。 2023年上半年公司毛利率同比提升 0.17个百分点达到 31.56%， 净利率同比提升 0.96个百分点达到16.06%， 盈利能力持续提升。 精确制导和雷达探测领域需求持续提升， 为公司 T/R 组件带来较大的增长空间。 随着全球军备竞赛、 装备及配套武器数量增加以及军改后实战实训消耗增加， 精确制导的需求将大大增加。 雷达探测方面， 有源相控阵雷达是当前雷达的重点发展方向。 公司作为除整机用户内部配套外国内最大的 T/R组件研发生产平台， 具备技术和市场优势， 将持续受益于下游需求的高景气度。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.73\2.32\3.14， 对应公司 8月 30日收盘价 87.02元， 2023-2025年 PE 分别为 50.2\37.4\27.7， 维持“增持-A”评级。 风险提示 新型作战飞机和导弹列装需求不及预期； 募投项目进展不及预期； 民品需求不及预期； 存货跌价的风险； 应收款项规模较大的风险。

2023年8月30日，公司发布2023年中报，23H1实现营收19.2亿元（同比+10.7%），归母净利润3.1亿元（同比+17.7%）；23Q2实现营收12.2亿元（同比+8.2%、环比+75.5%），归母净利润1.9亿元（同比+19.1%、环比+66.3%）。 点评T/R组件及射频模块增速较高，民品板块积极打造新增长点。2023年上半年T/R组件及射频模块实现营收18.4亿元（同比+19.8%），射频芯片0.6亿元（同比-63.8%）。军品下游需求旺盛，公司积极推进重点型号T/R组件生产交付及新一代产品研制；民品5G基站增速放缓，公司推进通信终端及车载射频产品推广，新研发射频芯片和射频模块完成器件认证，有望打开新增长空间。 产品结构调整及自研芯片拉动利润率微升，减值有望转回。23H1毛利率31.6%（同比+0.2pct），归母净利率16.1%（同比+1.0pct），其中23Q2毛利率31.5%（同比+0.3pct）、归母净利率15.7%（同比+1.4pct），利润率小幅提升，或因产品结构调整、自研芯片持续推进。23H1计提信用减值5146万元、资产减值1622万元，主要因应收账款账龄增加，军品回款集中于年末，减值或有望转回。 重点研发项目上调预算额，研发力度大于表观。23H1研发费用1.8亿元（同比+1.6%），重点研发项目射频放大和控制芯片和射频模块预计投资规模较年初上调，自研芯片推进保障长期增长。23H1收到政府补助2038万元，或表明实际研发力度高于表观。 产业园项目一期项目转固，产能扩充助力成长。23H1公司固定资产12.5亿元（较期初+92.6%），射频集成电路产业化项目一期大幅度转固。23H1资本性支出2.6亿元（同比+12.4%），募投项目射频芯片和组件产业化项目进度27.1%，公司仍处于有序扩产中，后续产能释放支撑长期发展。 盈利预测、估值与评级公司作为国内T/R组件平台型龙头，自研芯片打造一体化能力，预计2023-2025年归母净利润为6.5/8.3/10.9亿元，同比增长25%、27%、31%，对应PE为53/42/32倍，维持“买入”评级。 风险提示产能释放及T/R组件研发不及预期、下游装备需求及5G基站建设不及预期。

2023年4月27日，公司发布2023年一季报，23Q1实现营收6.98亿元（同比+15.4%、环比-12.6%）、归母净利润1.16亿元（同比+15.5%、环比-2.5%），业绩符合预期。 业绩增速符合全年规划，在手订单饱满下半年增速有望加快。公司23Q1营收同比+15.4%，归母净利润同比+15.5%，整体符合23年15%增长目标。公司在手订单维持饱满，考虑到Q1为淡季，下半年增速有望回升。 盈利能力维持平稳，军品交付稳定信用减值有望转回。公司23Q1毛利率31.8%，同比-0.01pct，净利率16.6%，同比+0.02pct，盈利能力维持平稳。23Q1计提信用减值1495万元，对利润形成压制。 考虑到军品交付账期较长，后续逐步收现后减值有望转回。 研发项目持续推进，考虑政府补助投入力度或大于表观。公司23Q1研发投入0.79亿元，同比+13.9%，自研芯片研发推进，新产品研发保障长期增长。公司23Q1收到政府补助1357万元，或表明研发投入力度高于表观，长期发展动力足。 需求旺盛积极备货备产，产能扩充助力成长。公司23Q1存货12.15亿元，较起初增长27.2%，积极备货表征需求旺盛。公司23Q1在建工程7.85亿元，较期初增长8.86%；资本性支出1.37亿元，同比+30.9%，射频集成电路产业化项目建设平稳推进，产能持续释放支撑公司长期发展。 公司为国内T/R组件龙头，背靠55所推进自研芯片研发建设打造平台，预计公司23-25年归母净利润为6.5/8.3/10.9亿元，同比增长25%、27%、31%，对应PE为51/40/31倍，长期投资价值突出，持续推荐。 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、研发进度不及预期

事件描述4月 11日，公司发布 2022年年度报告。根据公告，公司实现营业收入34.61亿元，同比增长 37.93%；实现归母净利润 5.21亿元，同比增长41.40%。 T/R 组件和射频模块增长较快2022年公司营业收入为 34.61亿元，同比增长 37.93%，主要系公司积极开展技术研发和市场开拓，稳妥保障产品生产和供应链安全，使得主营业务收入增加所致；实现归母净利润为 5.21亿元，同比增长 41.40%，主要系公司主营业务收入增长所致。 T/R 组件和射频模块板块，公司持续为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，顺利完成各类重点型号 T/R 组件的生产交付，产品销售收入实现较快增长。同时，公司面向宽带、高频应用积极推进新一代产品研制，积极开展系列化功率放大器、低噪声放大器、多功能芯片等有源芯片与 IPD 无源集成芯片的自主研制工作，并批量工程化应用于各类宽带、高频、大功率有源相控阵 T/R 组件产品，研制的 GaN 射频芯片已在 T/R 组件中得到广泛的工程应用。射频模块领域，公司应用于 4G、5G基站的 GaN 射频模块产品生产能力提升，销售收入实现稳定增长。 射频芯片板块，2022年受多重外部因素影响，国内 5G 基站市场整体增速放缓，公司通过拓展产品领域，加强新产品研发和新客户拓展。新产品方面，公司研发的应用于 5G 基站新一代智能天线的高线性控制器件业务增长迅速，保持了射频芯片业务的稳定增长。新业务方面，公司积极 拓展新客户和新业务领域，加大通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。 持续研发投入，巩固市场领先地位2022年研发投入较上年同期同比增长 41.38%，主要系公司为保持综合竞争实力，加快推进研发项目实施，研发人员薪酬及研发用材料投入增加所致。此外，2022年公司申请发明专利 17项，申请实用新型专利 3项，申请集成电路设计布图专有权 22项；取得发明专利授权 3项，取得实用新型专利授权 2项，集成电路设计布图专有权 6项。 投资建议考虑到全年行业节奏需时间观察及运营商总资本开支增速放缓，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.52、8.28、10.78亿元（23年/24年前值为 7.12亿元/9.81亿元），同比增速为 25.2%、27.0%、30.3%。对应 PE 分别为 54.50、42.90、32.94倍。给予“买入”评级。 风险提示下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

事件描述 国博电子公司发布 2022年报。 2022年公司营业收入为 34.61亿元， 同比增长 37.93%； 归母净利润为 5.21亿元， 同比上升 41.40%； 扣非后归母净利润为 4.95亿元， 同比上升 41.00%； 负债合计 26.90亿元， 同比增长 7.60%； 货币资金 23.38亿元， 同比增长 127.91%； 应收账款 14.15亿元， 同比增长9.83%； 存货 9.55亿元， 同比增长 11.26%。 事件点评 公司是国内最大的 T/R 组件研发生产平台， 具备技术和市场优势。 国博电子整合中国电科五十五所资源， 主要客户均为国内军工集团， 除整机用户内部配套外， 是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台， 为各型装备配套研制了数百款有源相控阵 T/R 组件， 其中定型或技术水平达到固定状态产品数十项， 产品广泛应用于弹载、 机载等领域， 具备技术和市场优势， 标的稀缺性强。 产能持续提升， 打开业绩长期增长空间。 公司于 2023年 2月 23日公告正在筹备 “射频集成电路产业化项目” 二期建设， 二期建设新基地有助于公司构建射频集成电路完整产业链， 打开业绩长期增长空间。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.73\2.33\3.14， 对应公司 4月 11日收盘价 88.41元， 2023-2025年 PE 分别为 51.0\38.0\28.2， 维持“增持-A”评级。 风险提示 新型作战飞机和导弹列装需求不及预期； 募投项目进展不及预期。