2024年 4月 15日公司发布 2023年度业绩快报， 2023年实现营收 21.46亿元(YOY+16.21%)，归母净利润 0.31亿元(YOY-78.63%)，扣非净利润 0.19亿元(YOY-81.99%)。单 Q4实现营收 6.54亿元(YOY+34.34%)，归母净利润-0.11亿元(YOY-121.73%)，扣非净利润-0.10亿元(YOY-165.76%)。 同时公司发布 2024年一季度业绩预报： 2024年一季度实现归母净利润盈利3500万元~4500万元(YOY+242.54%~+340.41%)， 中值 4000万元（YOY+291.47%），扣非净利润盈利 3100万元~4100万元(YOY+284.17%~+408.09%)，中值 3600万元（YOY +346.13%）。 评论： 安防主业筑底回升。 收入端看自 2021Q4安防领域调整以来， 2021Q4~2023Q1公司连续 6个季度收入同比下滑，随着下游逐步筑底回升，公司 23Q2~23Q4收入连续 3个季度同比增长（同比增速 6.26%/27.65%/34.34%）， 重回增长态势。 利润端看， 23年归母利润预计实现 0.31亿元（YOY -78.63%），业绩承压主要系市场竞争加剧、 产品价格&毛利率水平较上年下降、 部分子公司产能处于爬坡阶段尚未盈利以及财务费用增长。 24Q1业绩预告归母净利润中值 4000万元，同比高增 291.47%，随着安防主业复苏&车载新业务逐步放量公司业绩有望持续改善。 大力发展车载光学打造全新增长曲线，增资扩产助力产品结构升级。 公司积极布局车载光学业务，产品涵盖车载镜头、 HUD 和车载激光雷达等。 （1） 2022年 8月玖洲光学纳入合并范围，宇瞳玖洲的产品主要为车载前装镜头，包括环视、舱内镜头。截至 23Q2公司 ADAS 镜头已向客户批量供货，进入产能爬坡和市场拓展阶段； （2）公司激光雷达业务与国内激光雷达头部厂商密切合作，HUD 已获多个项目定点，部分项目已实现批量量产。车载镜头受益于自动驾驶及车联网需求市场空间广阔，随着各产品线放量，车载光学业务有望成为公司第二增长曲线。 2023年 8月公司募集 6亿元建设精密光学镜头生产建设项目，涵盖机器视觉镜头、一体机镜头、小变倍变焦镜头等高清镜头和 ADAS 镜头、 HUD 配件、激光雷达镜头等车载光学产品。募投产品主要针对中高端镜头，其中安防变焦镜头是近年来公司加大海外布局的主要销售产品，车载镜头、机器视觉等产品的投产亦有助于公司实现产品结构优化升级，打开成长空间。 盈利预测与投资建议。 传统安防长坡厚雪，公司作为安防镜头龙头基本盘稳固，汽车光学打开公司成长空间。 根据公司业绩快报我们调整公司 2023-2025年归母净利润预测至 0.31/1.82/2.65亿元（23年原值 0.37亿元）。参考可比公司联创电子等，给予公司 2024年 30倍市盈率，目标价 16.2元，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，市场竞争加剧。

2024 年 4 月 15 日公司披露 2024 年一季度预告、 2023 年快报， 预计 2024 年 Q1 归母净利达 0.35~0.45 亿元，同增 243%~340%； Q1扣非归母净利达 0.3~0.4 亿元，同增 284%~408%，超预期。2023 年公司营收达 21.5 亿元、归母净利达 0.3 亿元；其中 2023年 Q4 收入达 6.5 亿元、同增 34%，收入拐点已现。经营分析公司 Q1 业绩高增主要系公司巩固加强传统安防业务，积极发展车载、微单、微影等新兴业务， 车载镜头、汽车光学零部件业务快速放量。 2023 年 H1 公司安防、智能家居、车载镜头、汽车光学配件、机器视觉收入为 6.3、 1.1、 0.9、 0.4 亿元，占总收入的 67%、12%、 10%、 4%、 2%，车载、机器视觉业务快速放量。公司是全球安防镜头龙头， 2022 年公司安防监控镜头市占率达48%，其中定焦镜头、变焦镜头市占率达 52%、 26%。公司车载产品包括车载镜头、 HUD 光学部件、车载激光雷达光学元件。 公司玻璃非球面镜片产能处于行业靠前位置，玻璃非球面镜片销售增速较快，对外销售的模造玻璃镜片，客户主要用于组装 ADAS 镜头并最终供应至 T 客户，是 2023 年新的增量业务。智能驾驶光学传感作为自动驾驶之眼，具备高成长、高壁垒特点，自动驾驶处在向前快速迭代的过程中，在智能驾驶浪潮下，车载摄像头、激光雷达、 HUD、智能大灯行业蓬勃发展。 公司作为安防镜头龙头，规模优势、成本优势突出， 顺利导入比亚迪、吉利、T 等车企， 车载光学打造公司第二成长曲线。2023 年 10 月公司收购奥尼光电 100%股权， 标的公司主要产品主要应用于智能交通、机器视觉、数码相机、医疗器械、电影摄影、无人机航拍等光学相关领域，以微单（数码相机）、微影（电影摄影）镜头为主，产品盈利能力较强（2022 年净利为 0.1 亿元，净利率达 30%）。 收购完成有助于丰富公司产品、提升公司盈利能力。 盈利预测、估值与评级考虑车载等新兴业务利润率超预期，我们上调公司 2024、 2025 年净利至 2、 3 亿元（原为 1.5、 2.2 亿元）。公司股票现价对应 PE估值为 23、 15 倍，维持“买入”评级。 风险提示传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、 车载市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中

公司发布 2023年三季度报告：2023年前三季度实现营收 14.91亿元（YoY+9.72%），毛利率 18.99%（YoY -5.49pct），归母净利润 0.41亿元（YoY -56.33%），扣非净利润 0.29亿元（YoY -66.32%）。 单季度来看，2023年 Q3实现营收 5.60亿元（YoY +27.65%，QoQ +7.38%），毛利率 18.22%（YoY -4.74pct，QoQ -0.83pct），归母净利润 0.15亿元（YoY+16.8%，QoQ -13%），扣非净利润 0.12亿元（YoY +62.52%，QoQ +28.18%）。 评论： 安防主业触底回升拐点已至。自 2021Q4安防领域调整以来，2021Q4~2023Q1公司连续 6个季度收入同比下滑，随着下游逐步筑底，公司 23Q2收入同比增速转正（YOY 6.26%），2023Q3收入增长 27.65%至 5.6亿元，四季度进入旺季增长可期，主业有望重回增长态势。利润端看三季度归母净利润 0.15亿元（YoY+16.8%），重回增长态势。2023年 10月公司公告受让奥尼光电 100%股权，奥尼光电主营光学仪器镜头、摄像机、摄影仪器及数码相机镜头、安防产品生产、加工及销售，奥尼光电 2022年实现净利润 887.35万元，奥尼光电项目进一步助力主业增长。 大力发展车载光学打造全新增长曲线，增资扩产助力产品结构升级。公司积极布局车载光学业务，产品涵盖车载镜头、HUD 和车载激光雷达等。 （1）2022年 8月玖洲光学纳入合并范围，宇瞳玖洲的产品主要为车载前装镜头，包括环视、舱内镜头。截至 23Q2公司 ADAS 镜头已向客户批量供货，进入产能爬坡和市场拓展阶段； （2）公司激光雷达业务与国内激光雷达头部厂商密切合作，HUD 已获多个项目定点，部分项目已实现批量量产。车载镜头受益于自动驾驶及车联网需求市场空间广阔，随着各产品线放量，车载光学业务有望成为公司第二增长曲线。2023年 8月公司募集 6亿元建设精密光学镜头生产建设项目，涵盖机器视觉镜头、一体机镜头、小变倍变焦镜头等高清镜头和 ADAS 镜头、HUD 配件、激光雷达镜头等车载光学产品。募投产品主要针对中高端镜头，其中安防变焦镜头是近年来公司加大海外布局的主要销售产品，车载镜头、机器视觉等产品的投产亦有助于公司实现产品结构优化升级，打开成长空间。 盈利预测与投资建议。传统安防长坡厚雪，公司作为安防镜头龙头基本盘稳固，汽车光学打开公司成长空间。受安防需求弱影响我们下调公司 2023-2025年归母净利润至 0.77/2/2.69亿元（原值 1.89/3.22/4.15亿元）。参考可比公司联创电子等，给予公司 2024年 30倍市盈率，下调目标价至 18元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2023年8月28日公司披露半年报，H1营收9亿元，同增1%；归母净利0.27亿元，同减67%。其中，Q2营收5亿元，同增6%、环增27%；归母净利0.17亿元，同减58%、环增70%。H1子公司江西宇瞳教育科技发展有限公司亏损940万元。 经营分析分产品来看，H1公司安防、智能家居、车载镜头、汽车光学配件、机器视觉收入为6.3、1.1、0.9、0.4亿元，占总收入的67%、12%、10%、4%、2%，其中安防、智能家居收入下滑11%、30%，车载、机器视觉业务快速增长。受下游压价影响，安防、智能家居毛利率下降7pct、4pct至20%、12%，汽车光学配件处于爬坡阶段，毛利率仅8%。Q2综合毛利率持续降至19%。 2022年公司安防监控镜头市占率达48%，其中定焦镜头、变焦镜头市占率达52%、26%，是安防行业的绝对龙头。 我们预计2025年车载镜头市场规模超200亿元，激光雷达、HUD光学部件超20亿元，远超安防镜头市场规模（100亿）。公司目前已有后装产品出货，公司兼具玻璃镜片、塑料镜片制作工艺，且和海康、华为、大华安防部门合作多年，顺利导入比亚迪、吉利等车企，预计车载业务快速放量，打造公司第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级考虑下游压价超预期，下调公司2023、2024年归母净利至0.8、1.5亿元（原为2、3亿元），预计2025年归母净利为2.2亿元。 公司股票现价对应PE估值为55、29、20倍，维持“买入”评级。 风险提示传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。

公司披露 2022年业绩预告，2022年公司实现归母净利润 1.2-1.6亿元，同比下降 34.06%-50.55%，实现扣非净利润 1.05-1.45亿元，同比下降38.17%-55.22%。对应 2022Q4单季度实现归母净利润 2502-6502万元，同比增长 46.49%-280.68%，环比增长 100.80%-421.83%。单季度扣非净利 润 1982-5982万 元 ， 同 比 增 长 25.44%-278.61% 。 环 比 增 长168.13%-709.25%。 【评论】 深耕光学领域，打造行业领先竞争力。 公司专业从事光学镜头等产品的研发、设计及制造，公司基于优势产品安防监控镜头，致力于发展一体机、机器视觉镜头以及车载镜头等，下游主要应用于安防监控、智能家居、机器视觉、车载摄像头等高精密光学系统。公司与海康威视、宇视科技、 HANWHA TECHWIN 等国内外知名企业建立了良好稳定的合作关系。 全面布局智能驾驶感知系统，助力汽车智能化发展。 在智能驾驶领域，公司已拥有车载镜头、车载激光雷达、 HUD 等全面产品线布局。车载镜头方面，公司 2022年主要以环视及舱内监控镜头为主，预计 2022年销售规模超额完成既定目标， 2023年将新增 ADAS 镜头、盲区检测以及后视镜镜头的量产供应。激光雷达业务，公司以光学组件、部分模组总成为主的合作模式，已在 2022Q4实现小批量供货，与国内激光雷达主流厂商接洽频繁。 HUD 产品方面，公司主要以自由曲面为主的相关光学配件产品以及部分深加工组装。 领先的产品研发及制造优势，斩获多项车载领域定点项目。 公司车载镜头已涵盖国内主流 Tier-1及部分海外头部客户，激光雷达光学组件、HUD 光学组件已与国内头部客户进行合作，并获得了多个车厂项目定点，预计 2023年将实现大批量量产。公司在智能驾驶领域的全面布局，将打开全新成长空间。 【投资建议】 公司深耕光学领域，在巩固安防镜头领域领先地位的同时，加速布局拓展智能驾驶等新兴赛道，已打造车载镜头、车载激光雷达、 AR-HUD 等智能车载产品线。汽车智能化方兴未艾，公司将助力行业发展，打开全新成长空间。预计公司 2022-2024年营收分别为 20.77、 26.36、 32.54亿元，归母净利润分别为 1.42、 2.30、 3.09亿元， EPS 分别为 0.42、 0.68、 0.91元/股，对应当前 PE 分别为 41、 25、 19倍，给予“增持”评级。

全球安防镜头龙头， 加码研发强化企业护城河。 公司是全球最大的安防镜头生产商， 产品线布局齐全， 广泛应用于安防、 机器视觉和车载等领域。 近年来， 受益于下游安防高景气， 产品品类拓展与产品结构持续优化， 公司业绩实现高速增长， 2017-2021年营收CAGR为27.92%， 归母净利润CAG高达36.79%。 公司始终坚持自主创新， 通过加码研发投入构筑企业护城河， 近年研发费用、 研发费用率稳步提升。 一方面， 公司通过规模效应提高生产效率， 使用大量自动化生产设备来进行大规模批量化生产； 另一方面， 以研发驱动企业成长， 不断研发出高附加值镜头产品，产品向高端化迈进， 驱动人均创收不断提高。 传统安防有望触底反弹， 民用安防渗透空间广阔。 传统安防方面， 受疫情影响， 2022年国内安防行业普遍承压， 随着需求端逐步复苏， 叠加大客户库存压力减小， 行业景气度将有所回暖， 公司传统安防业务有望触底反弹； 民用安防方面， 家居安防作为民用安防的重要落地场景正处于快速渗透初期， 有效拉动安防摄像头需求。 与传统安防镜头相比， 消费类安防产品对价格更为敏感， 因此对厂商成本控制能力提出较高要求。 公司具有大批量生产定焦镜头、 小倍率变焦镜头的能力， 具备成本与产能双重优势， 因此消费类产品实现快速增长， 营收占比不断提升。 长期来看， 公司民用安防镜头将持续受益于下游智能家居的普及， 有望在快速渗透的民用安防市场中获得较高份额。 积极布局车载光学业务， 车载摄像头、 激光雷达与HUD打造第二成长曲线。 车载摄像头是汽车之眼， 汽车电动化、 智能化驱动摄像头/激光雷达/HUD量价齐升， 市场规模有望实现快速增长。公司积极布局车载光学，致力于打造第二成长曲线， 产品涵盖车载镜头、 AR-HUD和车载激光雷达等， 现已切入比亚迪、 特斯拉等国内外头部企业供应链， 有望于2023年实现大规模放量， 贡献新的业绩增长点。 投资建议： 预计公司2022-2023年每股收益分别为0.44元和0.71元， 对应估值分别为33倍和20倍。 公司是全球安防镜头龙头， 传统安防业务基本盘稳固， 并积极布局消费类安防与车载光学业务， 开拓第二成长曲线。 随着疫情影响得到控制， 公司安防业务有望触底反弹， 汽车业务推进顺利， 有望贡献新的业绩增长点， 维持对公司的“推荐” 评级。 风险提示： 复苏不及预期的风险， 汽车客户导入不及预期的风险。

投资逻辑安防镜头：长周期稳健增长，2023年景气度有望回暖。1）长周期来看，受益于存量更新+企业端+消费端，安防视频监控镜头市场稳健增长。根据TSR，2021年全球安防监控镜头销量达 4.35亿件，同比增长 16%，至2025年出货量将达到 5.5亿颗，2021-2025年 CAGR 为 6%。2021年全球安防监控镜头市场规模为 88亿元，预计 2025年达到 122亿元，2021-2025年 CAGR 为 8.6%。2）短周期视角来看，2022年行业景气度受累于下游大客户去库存，2023年需求端有望回暖。从存货与营业成本的比值来看，海康威视、大华股份 Q3存货与营业成本的比值达 147%、155%，同比均下降16pct。3）公司是安防行业绝对龙头，市占率达 43%，降本能力、规模优势突出。2022年前三季度公司营收同减 14%，主要系安防行业景气度不佳，伴随下游去库周期逐步进入尾声，预计 2023年安防镜头营收同增 10%。 车载光学：2025年市场超 200亿元，公司加速导入放量可期。1）11月 L2级辅助驾驶前装搭载率为 36%，智能驾驶加速渗透。我们预计 2023年全球车载镜头市场达 112亿元，同增 26%，2025年达 188亿元，2022~2025年CAGR 达 28%。从竞争格局来看，2021年舜宇光学出货量位居第一，市场占有率超 35%，日本麦克赛尔、日本电产三协、韩国世高光、美国 Sunex位居二至五位。2) 得益于 L3渗透率提升，我们预计 2025年全球车载激光雷达 121亿元、三年 CAGR 达 100%，对应光学零部件市场超 20亿元。 3）公司积极布局车载镜头，车载镜头前装产品已实现批量出货，目前以环视产品为主；与此同时，公司在车载激光雷达光学配件、HUD 光学自由曲面等产品已完成客户定点，预计 2022年实现量产。公司当前车载业务客户包含海康、大华、TTE、豪恩、大疆等。2022年 7月，公司成功收购玖州光学20%股份，玖洲光学主要从事车载光学镜头，客户涵盖比亚迪、吉利等，2021年营收 2.1亿元，净利润 0.26亿元，并表玖洲助力公司车载业务加速放量。预计公司 2023、2024年车载业务收入达 6、9亿元。 盈利估值与估值：预计公司 2022~2024年业绩为 1.2、2、3亿元，同比-50%、68%、48%。给予公司买入评级，目标价 18元（30*2023EPS）。 风险：传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。

下游去库存压力得到释放，业绩呈现较强韧性2022年4月26日，公司发布2021年一季报，受制于下游去库存压力，2022Q1公司营业收入为4.30亿元、同比下降2.44；受股权支付费用影响，归母净利润为0.43亿元、同比下降25.46%。考虑到新冠疫情对下游需求的影响预将逐步缓解，我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为2.66/4.12/6.11亿元，EPS为1.18/1.84/2.72元，当前股价对应PE为19.9/12.8/8.7倍。考虑到公司规模效应显著，叠加新产品处于逐步放量期，维持“买入”评级。 规模效应推动毛利率提升，2022Q1毛利率有所恢复随着前期投入项目的产能释放，2021年规模效应提高了生产效率，降低了单位生产成本，这使得公司毛利率由2020年的21.75%提升至26.47%。2021Q4是下游去库存的第一个季度、毛利率为25.40%，2022Q1是下游去库存的第二个季度、毛利率为2，这意味着随着去库存压力的逐步减弱，高毛利率产品的销售占比有所提升。我们认为随着下游需求的逐步回暖，叠加高像素定焦镜头、大倍率变焦镜头的逐步放量，公司毛利率预计仍有进一步提升空间。 研发投入大幅提高，存货水平仍处高位为了推动新产品的研发和现有产品的更新迭代，2021年公司研发支出为1.34亿元、同比增长7；受股份支付费用影响，2022Q1研发费用为0.30亿元、同比增长54.68%。我们注意到2021Q1公司的存货周转天数为108.51天，而2022Q1存货周转天数已高达197.50天；我们认为随着疫情影响的逐步较弱，公司存货水平预将实现较快去化。 风险提示：下游需求存在不确定性；客户拓展速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。

业绩总结：2021年，公司实现营业收入 20.6亿元，同比增长 40.1%。实现归母净利润2.4 亿元，同比增长91.4%；经营活动现金流量净额约为3.1 亿元，同比增长878.0%。 业绩实现高速增长，盈利能力显著增强。2021 年，1）营收端：公司主营业务增长强劲，同比增长40.1%。分产品看，公司定焦镜头产品营业收入13.7 亿元，同比增长46.7%，收入占比达66.4%；变焦镜头产品实现收入6.4 亿元，同比增长33%，收入占比达30.9%。2）利润端：公司归母净利润同比增长91.4%；毛利率为26.5%，同比增长4.7pp，主要因为公司产品结构优化、技术升级；净利率为11.8%，同比增长3.2pp。3）费用端：公司销售费用同比增长108.5%，主要由于职工薪酬、股份支付增加，销售费用率为1.3%，同比增长0.4pp；管理费用率为4.0%，同比增长0.1pp；研发费用同比增长78.4%，研发费用率为6.5%，同比增长1.4pp。受益于下游需求高度景气及规模效应带来的降本效益，公司全年业绩实现高速增长，盈利能力显著增强。 车载镜头业务拓展顺利，为公司注入中长期增长动能。公司在车载领域涉足多年，不断引进专业人才去研发、制造车规级产品。公司把车载镜头业务做为重要的目标市场和业务板块进行布局，积累了大量的前期技术储备，目前公司已经掌握了车载镜头关键零部件非球面玻璃镜片的生产技术，并将镜片大量应用于高端专业类产品。2021 年8月，公司发布公告称将以自有资金认缴出资5000万元投资设立全资子公司“东莞市宇瞳汽车视觉有限公司”，开始重点发力布局车载镜头领域，这一举措反映出公司进一步进军车载镜头市场的决心。目前，公司车载镜头主要应用于车载后装产品，前装车载产品正顺利推进，有望在2022 年正式落地。随着智能驾驶时代来临，车载镜头是未来增量最大的光学镜头领域，市场空间潜力巨大、将迎来量价齐升。我们认为公司车载镜头业务未来前景可期，有望为公司提供中长期的增长动能。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年公司的净利润分别约为3.15/4.17/5.24 亿元，未来三年归母净利润的复合增长率将保持25%以上。考虑到公司是安防镜头龙头厂商、下游市场需求旺盛、公司规模效应和费用管控下盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：安防需求不达预期；大变焦镜头市场拓展不达预期；行业竞争加剧。

事件：2021年，公司实现营业收入20.62亿元，同比增长40.11%，实现归母净利润2.43亿元，同比增长91.44%，扣非归母净利润2.35亿元，同比增长101.30%。 下游高景气度++新增产能释放推动收入高增长，结构改善提升盈利能力。纵观2021年全年，在经历了全球新冠疫情的冲击后，安防的重要性得到了凸显，整体安防市场经历了较高质量的成长，公司前期投入项目的产能借助下游高景气度，得到了有效的释放，收入迎来了高质量成长，当然，四季度开始，安防景气度有所下滑，但随着5G和物联网时代的到来，安防市场有望往超高清升级，并从传统的公共监控往泛安防层面进阶，整体安防市场仍具备进一步增长空间。 于此同时，公司不断通过产品结构优化提升整体盈利能力，包括高端、高像素（400万以上）镜头出货占比提升，以及附加值较低及自动化程度不高的生产环节的委外代工等，且成效较为显著，2021年，公司毛利率相较2020年提升4.72pct.。 加码车载镜头，静待前装市场突破。2021年，公司将车载镜头作为重点布局方向：设立全资子公司拟宇瞳汽车视觉，股权激励汽车视觉核心技术人员及宇瞳汽车视觉任职人员，提升车载镜头研发人员招聘力度等，上述一系列举措，虽然造成了短期销售费用率、研发费用率的增加，但显著加强了公司在车载镜头领域的竞争力，当前，公司已掌握车载镜头关键零部件非球面玻璃镜片的生产技术，通过汽车质量管理体系认证，成功切入后装市场，正积极加强与核心客户合作，往前装市场突破，公司目标2022-2024年，车载前装镜头销售额不低于300万元、3600万元和11000万元。汽车智能化趋势下，车载视觉市场将迎来较为明确的增量弹性，公司过去一年不断加码，增强自身卡位优势，车载镜头业务有望成为公司成长的全新推动力。 家庭消费镜头业务正迎来物联网时代红利。当前，公司在家庭消费类镜头市场的拓展已取得一定成绩：在服务传统安防大客户海康萤石和大华乐橙的同时，已开发海雀、小米小蚁、360和TOLink等新客户，AIoT、智能家居时代中，镜头将作为智慧门铃、扫地机器人、智慧家电和智能家居等的不可或缺的数据采集入口，此类智能家居类的产品行业成长红利将为公司带来新的增长点盈利预测和投资评级：维持买入评级。安防市场景气度近两个季度的短期波动不改长期成长趋势，智能家居和汽车智能化趋势将为镜头行业带来新的成长推动力，未来，随着公司在家庭消费类和车载镜头布局的效益开始体现，以及定增项目产能的逐步释出，整体收入及业绩将稳步提升，预计公司2022-2024年的净利润分别为3.02、3.79和4.67亿，当前股价对应PE21.05、16.80和13.62倍，维持买入评级。 风险提示：（1）安防镜头需求成长及高清化趋势放缓；（2）竞争加剧导致公司盈利能力下滑；（3）家庭消费类及车载镜头市场开拓情况不及预期。

业绩简评2022年3月27日，公司公告年报，公司2021年营收为20.62亿元、同增40%，归母净利为2.43亿元、同增91%，归母扣非净利为2.35亿元、同增101%。符合预期。 经营分析安防需求旺盛带动收入高增，稼动率提升带动毛利率抬升。1）公司2021年营收高增高增主要系传统安防需求蓬勃发展，2021年公司出货量达2亿颗，同增52%。公司净利率达11.8%，较2020年提升3.2pct，主要系毛利率达26.5%，较2020年提升4.7pct，毛利率大幅提升主要系稼动率提升。 安防需求景气度边际趋弱，研发费率大幅提升拖累公司Q4业绩。公司2021年Q4营收达4.9亿元、同减13%，归母净利为0.17亿元、同减65%，公司Q4营收下滑主要系安防行业进入去库存周期，景气度边际趋弱。Q4净利率为3.5%，较去年同期下降5.2pct，主要系销售费率、管理费率、研发费率提升2pct、3.2pct、5.5pct。 车载镜头进展顺利，打开公司成长空间。1）8月公司公告出资5000万元设立全资子公司宇瞳汽车视觉，重点布局车载镜头。2）我们预计2025年车载镜头市场规模超300亿元、远超安防镜头市场规模（100亿）。公司目前已有后装产品出货，公司兼具玻璃镜片、塑料镜片制作工艺，且和海康、华为安防部门合作多年，预计三年后公司有望顺利导入前装市场，为公司贡献增量利润。 投资建议：考虑安防景气度趋弱，叠加股权激励费用较高（公司2022~2024年股权激励费用达0.79、0.54、0.26亿元），我们下调2022、2023年业绩为2.5、3.2亿元，同增2%、27%，下调幅度为24%、23%，预计2024年公司业绩为4亿元，同增25%。采取PE 估值，给予公司买入评级，目标价人民币33.4元（30*2022EPS）。 风险提示：传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。

事件：2022年3月27 日，公司发布了 2021年年度业绩报告，2021年 公司实现总营收20.62 亿元，同比增长 40.11%；实现归母净利润2.43 亿元，同比增长91.44%。 点评： 公司基本盘稳固，业绩实现较快增长 根据公司公告，2015-2021 年公司营业收入由4.08 亿元增长至20.62 亿元，年复合增长率达31.00%，归母净利润由0.50 亿元增长至2.43 亿元，年复合增长率达30.15%。公司业绩增长一方面得益于公司持续推出高性价比新产品，提振整体毛利率水平与销量，另一方面得益于公司通过技术升级和自动化升级降低生产成本，提高自身盈利能力。 分产品来看，2021 年光学镜头作为公司的核心产品，业务收入占比为97.31%，其中2021 年定焦镜头营收实现13.68 亿元，同比增长46.68%，占总营收比重为66.37%，变焦镜头营收实现6.38 亿元，同比增长33.03%，占总营收比重为30.94%。2015-2021 年，公司定焦镜头年复合增速达39.66%，毛利率维持在17%-25%；变焦镜头年复合增速达21.12%，毛利率维持在23%-34%。总体来看，公司核心产品在保持高收入增速的同时保持较稳定的毛利率水平，业绩稳定性较强。 公司在巩固安防镜头基本盘的同时积极布局车载镜头与智能家居等新领域，持续推出具备市场竞争力新品，未来伴随着公司在新领域的进一步开拓，公司业绩有望持续保持较高增长。 毛利率与净利率水平提升，盈利能力增强公司2021 年毛利率和净利率水平提升幅度比较明显，其中毛利率实现26.47%，同比增长4.72 个百分点；净利率实现11.77%，同比增长3.16 个百分点。公司目前已经形成了超星光系列、一体机系列、4K 系列、变焦系列、星光级定焦系列、通用定焦系列、大角度定焦系列、鱼眼系列、CS 系列等比较完整的产品矩阵，采用“以产定购”的模式和直销的销售模式，生产上采取“核心部件自主生产、边缘产品委外加工”的模式，持续提升自身毛利率与净利率水平，有助于长期保持公司的盈利能力。 经营性现金流持续增长，费用率保持平稳公司2021 年经营性现金流实现3.13 亿元，全年回款情况能力良好；2015-2021 年公司经营性现金流均保持正值，主要得益于公司良好的管理能力与健康的销售模式，有利于公司长期维持良性发展。费用率方面，公司2021 年销售费用率为1.26%，同比小幅增长0.38 个百分点；管理费用率为3.98%，同比小幅增长0.10 个百分点；研发费用率为6.50%，同比小幅增长1.40 个百分点。总体来看，在公司2021 年业绩维持较高增长的情况下，公司费用率波动较小，销售管理费用率呈小幅增长，反映了公司经营的稳定性与较强的费控能力。 安防镜头市场格局良好，公司深度绑定下游优质客户安防镜头市场受益于需求稳定增长与镜头高清化趋势，总体市场规模稳中有增，市场竞争格局良好，有利于镜头企业的稳定经营。公司深度绑定海康、大华等国内安防龙头客户，有助于公司业绩长期稳定发展。在公司下游客户经历了短期去库存之后，未来对安防镜头的需求量有望进一步回升；同时公司积极保持与下游客户的良性沟通，在产品方面不断突破，未来在下游核心客户中承担的份额有望进一步提升，助力公司长期成长。 受益于AIOT 时代新机遇，智能家居安防市场空间广阔目前，我国5G 基建已经比较成熟，相关新技术和新场景不断涌现，物联网时代有望加速来临。智能家居作为物联网时代的主要应用场景之一，具备市场空间大、产品价值量高和发展空间广阔等特点，公司在原有产品矩阵的基础上积极布局物联网赛道，聚焦智能门锁、家用摄像头及智能摄像头等一系列家用光学镜头产品，未来伴随着物联网行业的不断发展，公司消费级镜头方面的业务有望迎来快速增长期，将有力提振公司业绩。 积极布局车载镜头相关产品，车载赛道打造公司发展第二曲线在汽车智能化的大趋势下，高级自动辅助驾驶ADAS 市场空间维持高速增长，车载镜头市场充分受益。目前智能汽车销量占汽车总销量的比例仍然较低，汽车智能化程度依旧不足，未来伴随着汽车智能化的进一步发展，智能汽车销量和单车搭载光学镜头数量的同步提升有望迅速放大车载镜头市场份额。公司积极布局车载镜头领域，开展相关产品的研发和测试工作，并在多项技术上进行积极突破，另外公司与车企、tier1 供应商展开积极合作，未来有望充分受益于车载镜头市场的高景气度。 盈利预测与投资评级公司深耕安防镜头市场，与下游头部客户深度绑定，基本盘比较稳固。同时，公司紧跟物联网和汽车智能化大趋势，积极布局消费级镜头与车载镜头，打造公司第二成长曲线。预计公司2022-2024 年净利润分别为3.05 亿元、3.95 亿元、4.58 亿元，对应PE 为20.86 倍、16.11 倍、13.90 倍，维持“买入”评级。 风险因素新冠疫情蔓延影响、下游客户去库存进度不及预期、“5G+AI”发展不及预期

安防镜头市场规模稳中有增，公司深度绑定下游优质客户。 年 1ummar 2月 2y] 4安防镜头市场受益于需求稳定增长与镜头高清化趋势，总体市场规模稳中有增，市场竞争格局良好，有利于镜头企业的稳定经营。公司深度绑定海康、大华等国内安防龙头客户，在海康、大华经历了短期去库存之后，未来对安防镜头的需求量有望进一步回升；同时公司积极保持与下游客户的良性沟通，在产品方面不断突破，未来在下游核心客户中承担的份额有望进一步提升，助力公司长期成长。 受益于 AIOT 时代新机遇，智能家居安防市场空间广阔。目前，我国 5G 基建已经比较成熟，相关新技术和新场景不断涌现，物联网时代有望加速来临。智能家居作为物联网时代的主要应用场景之一，具备市场空间大、产品价值量高和发展空间广阔等特点，公司在原有产品矩阵的基础上积极布局物联网赛道，聚焦智能门锁、家用摄像头及智能摄像头等一系列家用光学镜头产品，未来伴随着物联网行业的不断发展，公司消费级镜头方面的业务有望迎来快速增长期，将有力提振公司业绩。 积极布局车载镜头相关产品，车载赛道打造公司发展第二曲线。在汽车智能化大趋势下，高级自动辅助驾驶 ADAS 市场空间维持高速增长，车载镜头市场将充分受益。未来伴随着汽车智能化的进一步发展，智能汽车销量和单车搭载光学镜头数量的有望同步提升。公司积极布局车载镜头领域，开展相关产品的研发和测试工作，并在多项技术上进行积极突破，另外公司与车企、tier1供应商展开积极合作，未来有望充分受益于车载镜头市场的长期发展。 盈利预测与投资评级：公司深耕安防镜头市场，与下游头部客户深度绑定，基本盘比较稳固。同时，公司紧跟物联网和汽车智能化大趋势，积极布局消费级镜头与车载镜头，打造公司第二成长曲线。预计公司 2021-2023年净利润分别为 2.42亿元、3.05亿元、3.95亿元，对应 PE 为 27.03倍、21.45倍、16.56倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：新冠疫情蔓延影响、下游客户去库存进度不及预期、“5G+AI”发展不及预期

事件：公司发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润2.3-2.5亿元，同 比增长81.5%-97.2%； 预计实现扣非净利润2.2-2.4 亿元， 同比增长88.9%-106.0%。 车载镜头业务拓展顺利，为公司注入中长期增长动能。公司在车载领域涉足多年，不断引进专业人才去研发、制造车规级产品。2021 年8月，公司发布公告称将以自有资金认缴出资5000 万元投资设立全资子公司“东莞市宇瞳汽车视觉有限公司”，开始重点发力布局车载镜头领域，这一举措反映出公司进一步进军车载镜头市场的决心。目前，公司车载镜头主要应用于车载后装产品，前装车载产品正顺利推进，有望在2022年正式落地。随着智能驾驶时代来临，车载镜头是未来增量最大的光学镜头领域，市场空间潜力巨大、将迎来量价齐升。公司把车载镜头业务做为重要的目标市场和业务板块进行布局，积累了大量的前期技术储备，通过了IATF16949 汽车质量管理体系认证。目前公司已经掌握了车载镜头关键零部件非球面玻璃镜片的生产技术，并将镜片大量应用于高端专业类产品。我们认为公司车载镜头业务未来前景可期，有望为公司提供中长期的增长动能。 安防镜头市场增长稳定，智能家居高景气为定焦镜头市场助力。根据TSR数据， 全球安防镜头市场保持稳步增长，预计2022 年销量达3.3 亿颗。5G、AI、物联网等新技术的发展拓宽了安防边界，安防进入了新的技术应用赛道，安防镜头产业将随之打开新的市场发展空间。目前，安防镜头国产化趋势愈发明显，行业集中度或进一步提升，公司作为安防镜头龙头拥有明显的份额优势、技术优势、客户优势，有望直接受益于行业发展红利。此外，AIoT 时代智能家居行业景气度持续，根据Strategy Analytics 数据，2023 年全球智能家居设备有望超过19 亿台，2017-2023 年的年复合增速有望超19%。定焦镜头是智能家居数据采集和感应的重要器件，智能家居的加速放量将为定焦镜头贡献可观的市场增量。 盈利预测与投资建议。我们下调业绩预期，预计2021-2023 年公司的EPS 分别约为1.10 元、1.52 元、2.06 元，未来三年归母净利润的复合增长率将保持50% 以上。考虑到公司是安防镜头龙头厂商、下游市场需求旺盛、公司规模效应和费用管控下盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：安防需求不达预期；大变焦镜头市场拓展不达预期；行业竞争加剧。