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精测电子 电子元器件行业 2020-03-18 66.05 -- -- 68.84 4.22% -- 68.84 4.22% -- 详细
面板+半导体检测设备业务成长可期,首次覆盖给予“增持”评级 传统面板业务,随OLED产品渗透普及,投资有望进入快车道;半导体业务,本土设备厂商将进入订单获取的密集期,公司前瞻布局已初现成效,有望成为后期增长的重要驱动力。我们预计,公司2019/2020/2021年可实现归母净利润2.6/4.1/5.4亿元,同比增长-9.0%/54.1%/34.1%,EPS1.07/1.65/2.22元,对应PE68.5/44.4/33.1;若采用PEG估值,以2020年动态PE及未来两年归母净利润CAGR计算,则PEG=1.0,而鉴于公司布局的半导体领域具有很高成长性,应当给予一定的估值溢价。综合上述两种估值方法,我们首次覆盖给予“增持”评级。 半导体订单进入兑现阶段,有望成为2020年业绩增长的重要驱动力 公司半导体领域布局基本完成,近期密集获得小批量订单:1)2019/12,中标长江存储ATE设备(5台高温老化测试机);2)2020/01,中标长江存储3台集成式膜厚光学关键尺寸量测仪;3)2020/03,WintestLCD驱动IC检测设备获台湾客户10.5亿日元(约6800万元)订单。此外,2019/09,上海精测成功引入大基金及上海半导体等专业投资机构,公司及实控人承诺上海精测2020/2021/2022年营收应不低于0.624/1.47/2.298亿元,彰显对公司发展的信心,同时大基金的进入也将在技术、资源整合及资金等方面助力公司快速成长。目前中国正处于全球半导体产业第三次转移的历史机遇期,将催生一批龙头企业,随着大陆晶圆厂产线兴建并进入设备采购高峰期,公司有望开启“高速增长2.0”阶段。 面板增长驱动向OLED切换,公司延伸产品线做精做大原有主业 目前整个面板行业的投资处于低谷期,预计后续LCD领域不会有大量新增投资,但随OLED新型显示技术的推广普及,平板显示行业的投资有望重新回归高增长通道。公司立足Module段检测设备,向前延伸至技术壁垒更高的Cell及Array段检测,并已取得一定突破,提高产品附加值、增强核心竞争力的同时,也使平板显示业务进入了设备价值量需求更高的前、中段制程。 风险提示:面板竞争加剧,OLED普及不及预期,晶圆厂建设进度不及预期。
郑震湘 8 8
精测电子 电子元器件行业 2020-03-10 60.90 -- -- 74.71 22.68% -- 74.71 22.68% -- 详细
日本Wintest公告:LCD驱动IC检测设备WTS-577获得10.50亿日元订单,订单来自台湾客户。WTS-577是以最新型的结构、为测试FPDDriverIC而开发出来的测试机,专注于面向FPDDriverIC测试用途的优化,从而实现了高速、省空间且低价格等优点。 Wintest经营状况积极向上,客户开拓进展超预期。Wintest整体运营状况积极,一方面在大陆大规模建厂,另一方面与精测电子分销渠道加强合作,逐渐开拓大陆及台湾市场,获取大量订单。历史上Wintest在2013年进军台湾市场、2017年进军大陆市场,但截止2018年前五大客户均为日本、美国客户。本次订单证明台湾客户得到实质性开拓,未来大陆客户有望依托精测电子平台更快打开。 订单金额快速增长,检测设备前景开阔。Wintest在2016~2018年最高年收入为4.26亿日元,本次订单远远超过了过往年收入。该订单金额为10.50亿日元,折合人民币约6819万元。精测电子投资Wintest,解决Wintest规模小、资金少等产能瓶颈,有望快速打开市场。Wintest面向的LCD/OLEDDriverIC和CIS检测市场约6~8亿美元,大陆是最大和最有潜力的市场,未来有望打开大陆潜在市场空间。 强强联合,Wintest技术优势整合精测电子客户资源。Wintest采用差异化策略,专注于细分领域测试设备,且具备独特的图像处理技术、电流及电压检测技术、非同步检测技术、Onboard分布式处理器技术。精测电子在LCD时代外延并购整合能力较强,且具有优秀客户资源,强强联合,通过Wintest及其武汉子公司有望快速入进入该ATE细分市场。 精测电子作为检测设备龙头,转型期进展不断超预期。公司仍有较多在手的主业订单,叠加半导体大幅扭亏,新能源自我造血功能逐渐实现。公司在DriverIC、Memory、膜厚三大领域不断突破,凭借技术布局和外延并购,中国半导体设备新星正扬帆起航。预计2019~2021年公司归母净利润为2.63/4.26/6.12亿元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2020-03-02 62.50 73.75 31.86% 74.71 19.54%
74.71 19.54% -- 详细
事件: 公司发布公告,公司实现2019年营业收入19.5亿元,同比增长40%;实现归母净利润2.63亿元,同比下滑8.95%。 简评: 全年业绩符合预期,半导体测试及新能源测试拖累业绩。得益于LCD和OLED检测设备订单持续高增长,公司收入端继续保持快速增长的势头。但是由于半导体测试设备及新能源测试业务前期投入较大,导致2019全年业绩同比转负。预计公司2020年各个方面将迎来边际改善。一是,面板价格企稳回升带动下游客户盈利改善;二是半导体测试业务有望减亏,实现盈亏平衡;三是公司面板业务订单依然有希望保持小幅增长(近期公告与京东方签订近7亿订单)。半导体测试业务减亏将直接利于2020年业绩释放。 半导体检测设备业务相继获得标志性订单,将为公司贡献第二增长曲线。公司先后通过与韩国IT&T、日本WINTEST合作,成立上海精测,积极布局半导体测试设备业务,未来对标爱德万和科磊半导体。半导体测试设备业务持续获得标志性订单,(1)公司于2019年12月27日,中标长江存储MemoryATE设备,系5台产品级高温老化测试机,率先在行业内实现国产化突破,将持续受益长江存储对驱动芯片测试领域的国产替代需求;(2)公司于2020年1月中标长江存储3台膜厚光学关键尺寸量测仪,OCD检测设备有望在今年实现订单突破。(3)上海精测获大基金增持后,承诺2020~2022年实现营收分别不低于6240万元、1.47亿元和2.3亿元。预计2020年半导体业务有望实现盈利,开始成为公司业绩增长点。 投资建议及盈利预测 公司实际披露2019年业绩2.63亿元,与我们之前的2.7亿预测值接近,维持2020~2021年业绩预测。预计公司19-21年公司净利润2.63/4.0/5.1亿元,同比增长-8.95%/48%/28%,EPS分别为1.07、1.63和2.08元,对应PE分别为59、39和30倍。给予公司2020年45倍PE,对应180亿合理市值,6-12月目标价73.75元,给予“增持”评级。 风险提示 OLED扩产不及预期;半导体业务拓展不及预期;11月22日8912万限售股解禁。
精测电子 电子元器件行业 2020-02-11 64.00 73.75 31.86% 77.23 20.67%
77.23 20.67% -- 详细
事件: 公司发布公告,自2019年6月20日起至2020年2月4日止,公司中标京东方6.96亿元平板显示检测设备及相关配套设备订单。 简评: 显示面板检测设备业务进入平稳增长阶段,存量拓展贡献增量。2017/2018/2019年,公司来自京东方订单金额分别为5.60/7.78/9.94亿元,近两年订单同比增长39%和28%。(1)客户结构逐渐分散,对京东方依赖程度降低,存量拓展存在空间。之前京东方在公司收入占比中超过60%,2018年收入占比降到32%左右,未来三星和苹果订单占比将提升;(2)订单中OLED占比将大幅提升。根据统计,2019年订单包含京东方绵阳第6代AMOLED线,合肥、武汉10.5代LCD线,重庆、福州8.5代LCD线为主,其中OLED是新增产线,LCD以旧线改造扩产为主。根据规划,京东方目前还有重庆和福州2条第6代AMOLED线计划分别将于2020和2021年量产,提供订单增量;(3)综合看,新增客户+产线更新+向Cell和Array段升级,将支撑面板检测设备业务平稳增长,并有可能跟随面板新工艺创新呈现一定周期性。 半导体检测设备业务相继获得标志性订单,将为公司贡献第二增长曲线。公司通过与韩国AT&T、日本WINTEST合作,成立上海精测,积极布局半导体检测设备业务,对标爱德万和科磊半导体。半导体持续获得标志性订单,(1)公司于2019年12月27日,中标长江存储MemoryATE设备,系5台产品级高温老化测试机,实现国产化突破;(2)公司于2020年1月中标长江存储3台膜厚光学关键尺寸量测仪。(3)上海精测获大基金增持后,承诺2020~2022年实现营收分别不低于6240万元、1.47亿元和2.3亿元。预计2020年半导体业务有望实现盈利,开始成为公司业绩增长点。 投资建议及盈利预测 考虑半导体业务前期投入较大,我们下调业绩预期,预计公司19-21年公司净利润2.7/4.0/5.1亿元,下调幅度分别为21%、10%和12%,同比增长-6.6%/48%/28%,EPS分别为1.1、1.63和2.08元,对应PE分别为50、34和26倍。给予公司2020年45倍PE,对应180亿合理市值,6-12月目标价73.75元,给予“增持”评级。 风险提示 OLED扩产不及预期;半导体不及预期;11月22日8912万限售股解禁。
精测电子 电子元器件行业 2020-02-10 62.91 67.60 20.87% 77.23 22.76%
77.23 22.76% -- 详细
面板检测设备行业整体增长趋缓,公司依靠产品线拓展取得高于行业的增长:①按创业板规定,当与单一交易对手方签订合同额达到上年收入50%以上的,需要予以披露;②我们统计公司历次披露的与京东方签订的合同金额,将其按照季度合同额划分。经我们统计,2017-2019年全年公司与京东方集团签订合同金额分别为5.6亿/7.8亿/9.9亿,2018、2019年同比增速分别为39.3%、26.9%,保持增长趋势;③京东方作为国内面板投资的领先企业,19年有合肥10.5代LCD线、武汉10.5代LCD线、绵阳6代OLED线、成都6代OLED线等在建。展望2020年,京东方仍有武汉10.5代LCD线、重庆6代OLED线、福清6代OLED线(拟)等在建,继续带来新增资本开支;④总体看,我们认为2020年包括京东方等在内的面板厂商在OLED设备领域的投资保持上升趋势,但传统LCD设备投资预计有所下滑,二者结合背景下,判断整体面板设备市场同比不再有大幅增长;⑤对于精测来说,在市场整体增长放缓背景下,公司前期在ARRAY、CELL段的突破依旧在贡献增量。判断在其自身产品的渗透率及市占率提升的背景下,未来在面板设备领域的新签订单有望保证公司面板主业的稳定发展。 除面板检测外,公司前期在半导体量测设备的突破也渐有收获:①公司MemoryATE已实现长江存储小批量订单,前期已披露;②公司子公司WINTEST主要产品是驱动芯片测试设备,目前也已实现小批量的订单。另外WINTEST在武汉的子公司已设立完成,这将进一步加快公司在WINTEST半导体检测领域相关技术的引进、消化和吸收,使公司具备相关产品的生产能力,同时也能进一步降低生产成本,提高相关产品的竞争力;③上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域,以椭圆偏振技术为核心开发了适用于半导体工业级应用的膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统。目前已有3台膜厚设备进入半导体厂商,且预期后续会取得客户的重复性订单,电子显微镜的相关设备预计在2020年推向市场,其余相关的产品目前正处于研发、认证以及扩展的过程中。 投资建议: 之前我们提到,公司当前处于利润增速换挡时期。一方面,由于面板显示检测行业竞争加剧,公司收入端虽快速增长但利润端增速承压;另一方面,公司积极布局半导体和新能源业务,前期投入大,在营收仍较少的背景下不免侵蚀短期利润。期待后续随着半导体+新能源业务获得正回馈之后,公司整体利润规模有望提升。且公司业务收入、利润结构逐渐调整,从单一业务向综合性泛半导体测试设备厂商进军。判断公司2019-2021年收入分别为20.15/28.03/37.77亿元,归母净利润分别为2.94/4.28/5.93亿元。维持67.6元目标价,维持“买入”评级。 风险提示 1、LCD面板投资下滑的风险;2、面板检测设备主业竞争加剧的风险。
精测电子 电子元器件行业 2020-02-07 59.54 -- -- 77.23 29.71%
77.23 29.71% -- 详细
来自BOE的年度订单仍保持28%的高增长。市场一直担心面板投资高峰已过,行业竞争加剧挤占公司市场份额,但从公司历次公布的订单来看,公司在BOE获得的订单金额,2019年四个季度依次是1.75、3.21、2.51、2.48亿元,同比增长120%、-8%、127%、3%;2017、2018、2019年获得BOE的年度订单依次为5.62、7.78、9.94亿元,2018-2019年依次同比增长38%、28%,其中,精测电子在2019年行业竞争加剧、订单价格承压的市场环境下,仍保持订单28%的高增长,表明公司在面板检测设备领域的优势依然显著。 子公司Wintest与中国台湾Spirox合作,利于Wintest测试产品的推广、销售。根据两家公司公告,Spirox将持股Wintest9.09%的股权,Wintest将持股Spirox5%-6%的股权。Spirox曾经作为大中华地区Advantest、Cohu等的经销代理渠道,在半导体检测设备市场方面具备丰富的推广与销售经验。在中国大陆地区,Spirox帮助日本滨松光子学株式会社为长江存储、福建晋华提供微光显微镜系统,帮助Cohu的全自动集成电路测试系统打入长电科技。 中标膜厚设备叠加大基金支持,上海精测有望成为中国未来的KLA。由于KLA在多数的量测设备产品分类中的市占率50%-90%,KLA在上下游产业链中具备很强的议价能力,KLA毛利率长期维持在55%-65%范围内,在全球半导体设备行业中处于高盈利水平,KLA2019财年营业收入45.69亿美元,净利润11.76亿美元,目前市值282亿美元,PS、PB分别为6倍、24倍。根据公司公告,上海精测布局膜厚及OCD量测、电子束Review、2019年9月获国家集成电路大基金、上海半导体装备材料产业投资基金等的投资支持,资本金从1亿元增至6.5亿元,人才队伍也扩张到上百人,已具备较强的资金实力、强大的研发团队,且产品也被3DNAND客户的高度认可,有望受益于本土晶圆厂未来3-5年大幅度扩产及年均千亿元设备采购,成为中国未来的KLA。近期公司实现3台来自长江存储的集成式膜厚光学关键尺寸量测仪订单,表明上海精测已具备晶圆制造环节的膜厚量测设备重复、批量供应能力,研发、验证、批量销售的进度超我们预期。 估值 根据半导体设备投入情况,我们维持19/20/21年盈利预测不变,对应PE估值为53/40/35倍,公司全面布局集成电路量测设备且快速进入收获成长期,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2020-02-07 59.54 -- -- 77.23 29.71%
77.23 29.71% -- 详细
公司发布公告,2019年6月20日至2020年2月4日期间,累计获得京东方集团订单金额达到6.96亿元(含税)。 再次获得京东方大订单,2017-2019年京东方订单稳步增长。根据公司公告,2019年全年来自京东方的累计订单为9.94亿元。从2017年以来,公司持续获得京东方集团的订单,根据公司历史订单公告整理,2017-2019年公司获得京东方的订单分别是5.62/7.78/9.94亿元,平均增速保持在30%以上。由于当前下游面板行业投资主要以OLED为主,公司订单持续稳定的增长也表明公司在OLED产品上的储备已经得到市场的认可。连续获得下游大客户的订单,表明了产品竞争力持续获得客户的认可,彰显了公司强大的产品竞争力。 以面板为依托,积极布局半导体业务,前道PC+后道ATE检测业务逐渐进入收获期。公司从2018年开始积极布局半导体业务,是国内唯一一个横跨两大检测领域的公司。半导体业务三个核心的主体分别是武汉精鸿(和韩国IT&T合作)、日本WINTEST、上海精测半导体(大基金持股),武汉精鸿和日本wintest主要以ATE为主,上海精测半导体以前道的过程公司控制设备为主。当前阶段,公司前后道业务均已实现了下游产品订单的认证,有望成为未来几年公司新的业绩增长点。 预计公司19-21年业绩分别为1.11/1.76/2.48亿元。对应当前PE分别为53x/34x/24x。19年公司业绩受研发投入影响较大,随着半导体业务持续放量,亏损幅度会逐步减少。当前半导体设备板块估值较高,参考行业可比公司,我们给予精测20年PE估值40x,对应合理价值为70.22元/股,继续给予买入评级。 风险提示:OLED行业投资放缓;行业竞争激烈带来毛利率下行;半导体业务研发投入影响净利润;半导体业务放量不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2020-01-24 67.94 -- -- 77.23 13.67%
77.23 13.67% -- 详细
公司对半导体设备的投入,是总体业绩负增长的首要原因。精测电子自2018年年中开始,设立上海精测半导体,并迅速组建有竞争力的研发团队,持续研发膜厚量测设备、电子束Review设备等,2018年下半年上海精测半导体收入259万元,利润亏损596万元,2019年上半年上海精测半导体收入409万元,利润亏损2747万元。我们预计随着新产品研发加快、团队扩张等,2019年下半年上海精测半导体的资金投入会更大,全年半导体设备业务的亏损抵消了面板业务带来的高增长。 面板业务依然保持快速增长,凸显公司在面板检测领域的竞争力。如果将半导体设备所带来的亏损剔除,公司面板检测业务的利润预计维持10年以来的高增长趋势。根据公司公告,2019年前三季度公司总体收入增长64%至14.4亿元,增速与收入体量均高于国内同业公司,2019年前三季度公司净利润增长15%至2.20亿元,均好于国内同业公司的业绩表现。相比之下,精测电子2019年仍保持了强大的市场竞争力与客户粘性。2020年面板行业有望触底反弹,公司面板检测业务的市场竞争及市场需求都将得到改善。 中标3台膜厚量测设备,打破量测设备长期被KLA、AMAT、HitachiHigh-Tech、Nanometrics等的竞争格局。近日公司实现3台来自长江存储的集成式膜厚光学关键尺寸量测仪订单,表明上海精测已具备晶圆制造环节的膜厚量测设备重复、批量供应能力,研发、验证、批量销售的进度超我们预期,也是打破全球膜厚设备主要被KLA、Nova、Nanometrics、Rudolph垄断的竞争格局,国产化有望加快。根据Gartner数据,公司面向全球量测设备的市场规模约60亿美元,其中膜厚设备市场规模约7亿美元。 已获大基金入股,上海精测有望成为中国未来的KLA。由于KLA在多数的量测设备产品分类中的市占率50%-90%,KLA在上下游产业链中具备很强的议价能力,KLA毛利率长期维持在55%-65%范围内,在全球半导体设备行业中处于高盈利水平,KLA2019财年营业收入45.69亿美元,净利润11.76亿美元,目前市值282亿美元,PS、PB分别为6倍、24倍。根据公司公告,上海精测布局膜厚及OCD量测、电子束Review、2019年9月获国家集成电路大基金、上海半导体装备材料产业投资基金等的投资支持,资本金从1亿元增至6.5亿元,人才队伍也扩张到上百人,已具备较强的资金实力、强大的研发团队,且产品也被3DNAND客户的高度认可,有望受益于本土晶圆厂未来3-5年大幅度扩产及年均千亿元设备采购,成为中国未来的KLA。 估值 根据半导体设备投入情况,我们将19/20/21年EPS预测从1.32/1.70/2.00元/股,下调至1.10/1.43/1.64元/股,对应PE估值为59/45/39倍,但公司全面布局集成电路量测设备且快速进入收获成长期,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。
郑震湘 8 8
精测电子 电子元器件行业 2020-01-23 62.89 -- -- 77.23 22.80%
77.23 22.80% -- 详细
精测电子作为检测设备龙头,在半导体 Driver IC、Memory、膜厚三大领域持续突破,未来有望随着半导体设备业务放量迎来第二波黄金成长期。 进行第二次重大战略转型,半导体设备领域新星有望冉冉升起。公司在2013~2014年通过引进和整合面板资产,在 2015年之后进入快速成长阶段。 我们认为公司在 2018~2019年实现第二次重大战略转型,向半导体领域发展。公司发展战略定位为成为“显示、半导体、新能源行业以测试设备为核心的全球领先的综合服务提供商”,在基于显示业务现金流基础的同时,开拓半导体和新能源两大领域。 从 0到 1,上海精测正式突破膜厚设备国产替代。精测电子子公司上海精测在 2020年 1月 17日中标 3台集成式膜厚光学关键尺寸量测仪,标志着我国在半导体膜厚设备实现重大国产突破。上海精测布局膜厚及 OCD 检测、SEM 检测等技术方向。在膜厚方面,上海精测已经推出了膜厚检测设备、OCD 检测设备等多款半导体测量设备。在电子光学 SEM 检测方向,公司将布局晶圆缺陷修复检测、关键尺寸检测等设备。 膜厚设备受 KLA 等海外厂商主导,市场空间对应约 7亿美元。 武汉精鸿中标 Memory ATE 检测设备,实现存储检测领域重要突破。精测电子子公司武汉精鸿在 2019年 12月 24日中标 5台产品级高温老化测试机,实现国内存储检测设备 Memory ATE 的重要突破。武汉精鸿成立于 2018年3月,主要布局 ATE,目前进展顺利。公司推出全新的自主研发的老化和电测相结合的 Memory ATE 设备,该设备受市场好评,有望快速打开国内存储领域设备国产替代市场。Memory 检测市场受泰瑞达和爱德万垄断,2019年全球 memory 测试市场大约 6~7亿美元,此前国产化率为 0。 精测电子作为检测设备龙头,转型期进展不断超预期。公司仍有较多在手的主业订单,叠加半导体大幅扭亏,新能源自我造血功能逐渐实现。公司在Driver IC、Memory、膜厚三大领域不断突破,凭借技术布局和外延并购,中国半导体设备新星正扬帆起航。预计 2019~2021年公司归母净利润为3.47/4.76/6.61亿元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2020-01-20 61.61 -- -- 75.50 22.55%
77.23 25.35% -- 详细
首次中标3DNAND客户的3台膜厚量测设备,进度超预期。子公司上海精测成立于2018年7月,产品主要聚焦在半导体前道的量测设备,2018年就实现收入259万元,2019年上半年实现收入409万元,根据公司公告,上海精测2020-2022年收入不低于6,240万元、1.47亿元、2.298亿元。公司以椭圆偏振技术为核心,在1年多时间内开发了膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统,包括集成式膜厚测量机EFILM300IM、集成单/双模块膜厚测量机EFILM300DS、高性能膜厚及OCD测量机EPROFILE300FD等产品型号,并在近日实现3台来自长江存储的集成式膜厚光学关键尺寸量测仪订单,表明上海精测已具备晶圆制造环节的膜厚量测设备重复、批量供应能力,研发、验证、批量销售的进度超我们预期。 打破量测设备长期被KLA、AMAT、HitachiHigh-Tech、Nanometrics等的竞争格局。根据Gartner、SEMI、ICWorld等数据,晶圆制造环节的量测设备市场上,KLA市占率最高为52%,其次是AMAT、HitachiHigh-Tech,前三家市占率合计为75%。量测设备的产品分类中,膜厚设备主要被KLA、Nova、Nanometrics&Rudolph垄断,电子束复查被ASML、应用材料垄断,套刻误差测量被KLA和ASML垄断,OCD被KLA和Nanometrics垄断,无图形晶圆检测和有图形晶圆检测均被KLA垄断。根据中国国际招标网,在本土晶圆厂的量测设备市场上,也主要是被KLA、Nanometrics、ASML等长期垄断,国产品牌之一上海睿励2017年底拿到长江存储2台膜厚设备订单但未有后续重复订单,国产品牌之二中科飞测自2019年下半年至今累计中标长江存储的3台光学表面三维形貌量测设备,国产品牌之三上海精测中标3台膜厚量测设备,再次打破国际品牌KLA、Nanometrics等长期垄断量测设备的行业竞争格局。 全球量测设备市场约60亿美元,其中膜厚设备市场规模约7亿美元。根据Gartner数据,量测设备在晶圆制造工艺设备市场中占比11%,全球量测设备市场规模约为60亿美元,其中膜厚设备市场规模7亿美元,占比12%,OCD量测约6亿美元,占比10%,晶圆形貌检测约3.5亿美元,占比6%,无图形晶圆检测设备约3亿美元,占比5%,无图形晶圆检测设备18.5亿美元,占比32%,电子束复检设备6亿美元,占比11%。根据全球半导体设备的需求分布,中国大陆的量测设备市场规模估计为13亿美元,其中膜厚设备市场规模1.5亿美元,但根据长江存储规划3DNAND层数将从目前64层直接增至128层,其膜厚量测设备或有翻倍增长空间。 已获大基金入股,上海精测有望成为中国未来的KLA。由于KLA在多数的量测设备产品分类中的市占率50%-90%,KLA在上下游产业链中具备很强的议价能力,KLA毛利率长期维持在55%-65%范围内,在全球半导体设备行业中处于高盈利水平,KLA2019财年营业收入45.69亿美元,净利润11.76亿美元,目前市值282亿美元,PS、PB分别为6倍、24倍。根据公司公告,上海精测布局膜厚及OCD量测、电子束Review、2019年9月获国家集成电路大基金、上海半导体装备材料产业投资基金等的投资支持,资本金从1亿元增至6.5亿元,人才队伍也扩张到上百人,已具备较强的资金实力、强大的研发团队,且产品也被3DNAND客户的高度认可,有望受益于本土晶圆厂未来3-5年大幅度扩产及年均千亿元设备采购,成为中国未来的KLA。 估值 我们维持公司19/20/21年净利润预测不变,目前市值对应PE估值为44/35/29倍,但公司全面布局集成电路量测设备且快速进入收获成长期,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-12-30 57.79 62.60 11.93% 70.98 22.82%
77.23 33.64%
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武汉精鸿为精测子公司,是首家实现MemoryATE国产化供应的大陆厂商:①武汉精鸿为精测电子子公司,精测直接持股比例为67.64%。除精测外,其余股东包括韩国IT&T.Co,LTD等。其中IT&T在半导体测试设备领域已有10年以上经验,是SK海力士、三星的主要供应商之一;②武汉精鸿目前主要聚焦自动检测设备(ATE)领域,主要产品是存储芯片测试设备,主要目标客户为国内存储器厂商。根据我们的统计,截至2019年12月初,长江存储已采购200台以上各类测试机(包括晶圆测试机、晶圆级量产测试机、封装级量产测试机、产品级工程测试机等),国产化率几乎为零。而武汉精鸿此次拟中标长江存储5台高温老化测试机,实现了大陆厂商测试机供应0的突破;③我们根据长江存储的扩产计划测算,2019年年底长江存储已达到月产20K的产能,预计到2020年底达到月产50K以上的产能。因此,预计长江存储后续对各类测试机的需求都有望翻倍;④展望长期,国内半导体设备整体市场空间约1200亿人民币,其中测试设备市场空间约100亿人民币。而对应到MemoryATE,预计市场空间在30-40亿左右,公司这块业务未来仍有较大成长空间。 展望2020年,公司半导体设备三块业务均有望实现突破,新能源+半导体新业务有望减亏:半导体业务方面:①公司测试设备段MemoryATE已实现小批量的订单;②公司子公司WINTEST(精测持有60.53%的股份)主要产品是驱动芯片测试设备,目前也已实现小批量的订单。另外WINTEST在武汉的子公司已设立完成,这将进一步加快公司在WINTEST半导体检测领域相关技术的引进、消化和吸收,使公司具备相关产品的生产能力,同时也能进一步降低生产成本,提高相关产品的竞争力;③上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域,以椭圆偏振技术为核心开发了适用于半导体工业级应用的膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统。目前已有一台膜厚的设备进入半导体厂商,且预期后续会取得客户的重复性订单,电子显微镜的相关设备预计在2020年推向市场,其余相关的产品目前正处于研发、认证以及扩展的过程中。 ④公司面板主业方面,就19年新签订单而言,公司的新签订单数量符合年初预期,预计对应到明年收入端有望实现稳定增长。而明年新签订单端,基于行业整体投资规模下滑,公司的增长率大概率换挡,更多要依靠自身产品品类的拓张+存量设备的更新替代,实现增长。 投资建议: 之前我们提到,公司当前处于面板主业利润增速换挡时期。一方面,由于面板显示检测行业竞争加剧,公司收入端虽快速增长但利润端增速承压;另一方面,公司积极布局半导体和新能源业务,前期投入大,在营收仍较少的背景下不免侵蚀短期利润。期待后续随着半导体+新能源业务获得正回馈之后,公司整体利润规模有望提升。且公司业务收入、利润结构逐渐调整,从单一业务向综合性泛半导体测试设备厂商进军。判断公司2019-2021年收入分别为20.15/28.03/37.77亿元,归母净利润分别为2.94/4.28/5.93亿元。考虑到公司虽短期利润增长承压,但半导体业务订单进度超预期,上调目标价至62.6元,维持“买入”评级。 风险提示 1、LCD面板投资下滑的风险;2、面板检测设备主业竞争加剧的风险。
精测电子 电子元器件行业 2019-12-27 54.35 -- -- 70.98 30.60%
77.23 42.10%
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事件:根据中国招标网,子公司武汉精鸿成为长江存储某批次ATE 的唯一中标候选人,目前处于评标结果公示期,公示截止时间19年12月27日。 拟中标长江存储ATE 批量订单,ATE 业务有望加速放量。武汉精鸿是公司ATE 设备主要执行主体,以存储器芯片检测为主,拟中标长江存储产品级高温老化测试机。获得长江存储ATE 批量订单,标志公司ATE产品成功获得客户认可、具备推向市场的竞争实力,公司ATE 业务取得重大进展。今年9月长江存储官方宣布64层3DNAND 闪存开始实现量产,明年产能扩张将趋于积极。根据规划,2020年底长江存储的64层3D NAND 闪存的产能有望提升至6万片晶圆/月的规模,将带来可观的设备投资需求,有望驱动公司ATE 业务在2020年加速放量。 精测半导体业务版图逐步完善,2020年将成为收获元年。公司完成了后道ATE 和前道PC 检测的完整布局,ATE 设备执行主体为武汉精鸿和拟增资的日本企业Wintest,前道PC 检测为上海精测半导体。根据中报,公司半导体业务已实现小批量订单,未来半导体设备领域国产化进程逐步加速,公司有望获得更广阔的发展空间。公司上海半导体子公司获得“大基金”战略入股,当前驶入快速发展阶段。 投资建议:预计公司19-21年实现营业收入20.28/31.80/41.02亿元,EPS 分别为1.20/1.72/2.45元/股。公司质地优秀,未来半导体业务成长潜力大,但当前半导体板块估值中枢较高,可比公司2020年PE 达76x,公司半导体业务处在前期投入阶段,我们给予公司2020年38x 的PE,公司合理价值65.17元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:面板投资具有不确定性;行业竞争加剧导致毛利率下降;半导体业务进展低于预期;半导体研发投入对净利润的拖累。
郑震湘 8 8
精测电子 电子元器件行业 2019-12-18 49.62 -- -- 59.79 20.50%
77.23 55.64%
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国产替代趋势下, 膜厚设备实现自主可控突破。 公司全资子公司上海精测2018年搭建, 2019年进入大客户,预计 2020年形成业绩贡献。上海精测布局膜厚及 OCD 检测、 SEM 检测两大技术方向,并且沿着各自技术演进推出多款产品,产品精度和功能持续提升,实现自主可控能力突破。膜厚设备突破大客户,同时上海精测增资加速布局, 9月注册资本由 1亿增加至 6.5亿,进一步增强公司半导体检测实力。 Memory 检测布局初步完成,市场反馈较好。 公司合资设立武汉精鸿,聚焦 ATE 领域。目前电测技术水平稳定,市场反馈较好。随着大陆晶圆厂建设的快速起量,尤其是国内存储领域逐渐崛起,存储检测需求预计会明显增加。公司卡位存储检测设备,具备先发优势。 Wintest 未来面向需求快速增长的大陆市场。公司通过增资持股的 Wintest业务拓展的重点是 LCD/OLED 驱动芯片测试机的市场。 中国大陆和台湾的LCD/OLED 驱动芯片测试机的总需求量在 1,200-1,500台左右。预计未来 3-4年,大陆市场 CMOS 图像传感器芯片测试需求量在 200-300台左右。 Wintest这类成熟的设备厂商样机认证需要 12个月左右,新的设备厂商样机认证的过程往往会拉长 24到 36个月。目前限制公司发展的是原 Wintest 投资较少、产能不足, 随着武汉子公司未来投产,引进技术,收入端有望迅速起量。产品推出后,有望大幅降低客户 LCD driver/cis 测试设备成本。 预计显示业务订单有望保持增长,叠加半导体大幅扭亏,新能源自我造血功能逐渐实现。 公司在 Driver IC、 Memory、膜厚三大领域不断突破,凭借技术布局和外延并购,中国科磊正扬帆起航。 盈利预测: 优质半导体设备黑马标的,对标科磊,国产替代空间较大。预计公司 2019~2021年营业收入分别为 20.43/29.62/44.43亿元,预计公司 2019~2021年归母净利润分别为 3.51/4.76亿 /6.63亿元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 产品研发进展不及预期、下游需求不及预期。
郑震湘 8 8
精测电子 电子元器件行业 2019-12-18 49.62 -- -- 59.79 20.50%
77.23 55.64%
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国产替代趋势下, 膜厚设备实现自主可控突破。 公司全资子公司上海精测2018年搭建, 2019年进入大客户,预计 2020年形成业绩贡献。上海精测布局膜厚及 OCD 检测、 SEM 检测两大技术方向,并且沿着各自技术演进推出多款产品,产品精度和功能持续提升,实现自主可控能力突破。膜厚设备突破大客户,同时上海精测增资加速布局, 9月注册资本由 1亿增加至 6.5亿,进一步增强公司半导体检测实力。 Memory 检测布局初步完成,市场反馈较好。 公司合资设立武汉精鸿,聚焦 ATE 领域。目前电测技术水平稳定,市场反馈较好。随着大陆晶圆厂建设的快速起量,尤其是国内存储领域逐渐崛起,存储检测需求预计会明显增加。公司卡位存储检测设备,具备先发优势。 Wintest 未来面向需求快速增长的大陆市场。公司通过增资持股的 Wintest业务拓展的重点是 LCD/OLED 驱动芯片测试机的市场。 中国大陆和台湾的LCD/OLED 驱动芯片测试机的总需求量在 1,200-1,500台左右。预计未来 3-4年,大陆市场 CMOS 图像传感器芯片测试需求量在 200-300台左右。 Wintest这类成熟的设备厂商样机认证需要 12个月左右,新的设备厂商样机认证的过程往往会拉长 24到 36个月。目前限制公司发展的是原 Wintest 投资较少、产能不足, 随着武汉子公司未来投产,引进技术,收入端有望迅速起量。产品推出后,有望大幅降低客户 LCD driver/cis 测试设备成本。 预计显示业务订单有望保持增长,叠加半导体大幅扭亏,新能源自我造血功能逐渐实现。 公司在 Driver IC、 Memory、膜厚三大领域不断突破,凭借技术布局和外延并购,中国科磊正扬帆起航。 盈利预测: 优质半导体设备黑马标的,对标科磊,国产替代空间较大。预计公司 2019~2021年营业收入分别为 20.43/29.62/44.43亿元,预计公司 2019~2021年归母净利润分别为 3.51/4.76亿 /6.63亿元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 产品研发进展不及预期、下游需求不及预期。
杨洋 8
精测电子 电子元器件行业 2019-11-08 36.73 -- -- 46.40 26.33%
70.98 93.25%
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显示检测业务快速发展,毛利率环比改善。公司前三季度实现营业收入14.38亿元,归母净利润2.20亿元,分别对应同比增速63.59%和15.37%;公司单三季度实现营业收入5.07亿元,归母净利润0.63亿元,分别对应同比增速48.67%和-14.59%。公司显示测试业务仍然保持较快发展,单三季度受利润率较好的新设备收入占比提升,毛利率环比二季度提升4.36pct至50.47%。 新业务加快推进,业务亏损+研发投入拖累净利润。公司加快推进新能源和半导体测试设备业务使得研发费用大幅提升,前三季度累计研发费用2.02亿元,同比增长104.26%,对净利润产生一定影响。此外,公司新业务前期产生的亏损也对净利润影响较大。 内生+外延布局半导体测试设备,发展进入新阶段。公司设立上海精测半导体技术有限公司,内生研发膜厚测量及光学关键尺寸测量系统;同时公司与韩国IT&T合资设立武汉精鸿电子技术有限公司聚焦自动检测设备(ATE)领域,目前已经实现小批量的订单;公司近期通过参与增发持有WINTEST株式会社60.53%股权比例,其主要产品是驱动芯片测试设备,目前已经实现小批量的订单。公司半导体业务获得国家集成电路产业投资基金股份有限公司、上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业等专业投资机构的支持,发展将进入一个全新阶段。 结合目前检测设备行业的竞争环境与公司加大半导体领域研发投入的决心,我们调整公司业绩预期,预计公司2019-2021年归母净利润为3.21、4.21、5.84亿元,EPS为1.31、1.72与2.38元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名