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精测电子 电子元器件行业 2019-09-11 53.46 58.00 15.65% 52.88 -1.08% -- 52.88 -1.08% -- 详细
事件精测电子 8月 5日发布公告, 国家集成电路产业投资基金(大基金)、上海半导体、青浦投资、上海精圆、马骏、刘瑞林作为新增股东,将对公司全资子公司上海精测进行增资。增资完成后,上海精测注册资本由 1亿元增加至 6.5亿元, 上市公司精测电子持股比例由 100%稀释为 46.15%。 简评上海精测获大基金加持, 有利于公司完善半导体量测设备业务布局: ①本次增资完成后,上海精测注册资本由 1亿元人民币增加至 6.5亿元人民币, 其中精测电子增资 2亿元, 增资后股权比例由 100%稀释至 46.2%; 大基金增持 1亿元,股权比例 15.4%。 上海精测将由精测电子的全资子公司变更为控股子公司, 增资后上市公司合并报表范围不变, 对 2019年合并报表归母净利润会产生一定的影响; 其余股东中, 上海精圆、马骏、刘瑞林、上海半导体、青浦投资分别出资 1亿元、 2500万元、 2500万元、 5000万元、5000万元, 股权比例为 15.4%、 3.8%、 3.8%、 7.7%、 7.7%; ②根据公告, 上海精测将优先发展膜厚测量及光学关键尺寸测量( OCD) 系统, 在产品研发及生产进度方面向增持方承诺: 2020年底前集成式膜厚设备和独立膜厚设备实现知名晶圆厂验证订单,并在 2022年底前通过验证并实现重复订单; 2021年底前半导体 OCD 设备和晶圆散射颗粒检测设备实现知名晶圆厂验证订单并在 2023年底前通过验证并实现重复订单; 同时公司承诺上海精测 2020-22年营收不低于人民币 6,240万元、1.47亿元、2.298亿元; 根据我们的了解,上海精测在膜厚设备领域已有样机,并已进入下游客户验证阶段;而 OCD 产品正稳步推进,期待后续验证过程; ③同时协议对回购进行约定,当满足交割日三年、 营收或产品研发标准不达标、重大违约、承诺人未按期缴纳增资额、未按约定完成收购、违反承诺与保证或者其他股东要求回收期股权等任一条件时, 任一投资者有权在此后的任何时间向公司或创始人或精测电子发出书面回购通知。 半导体检测设备布局完善且小有收获, 但高投入短期侵蚀利润, 此次大基金加持有利长期发展①根据我们之前的系列草根调研,自 2018年起,包括长江存储、华力微等在内的客户对国产设备支持力度加大。 展望 2019年,国内多个半导体项目已进入第二阶段产能爬坡期,处于设备采购与搬入的高峰阶段,有望给国产设备厂商带来更多机会; ②公司半导体检测业务目前有上海精测(前道量测) 和武汉精鸿(后道 ATE) 两个主体,目前二者均在产品端、客户端小有收获。具体来看, 上海精测已成功开发膜厚测量及光学关键尺寸测量系统, 且部分产品已进入样机试用阶段; 武汉精鸿已取得核心客户小批量订单,且重复订单可期,判断其 2020年收入有望放量; 此外,公司近期公告增资日本 WINTEST,在已有 Memory ATE 基础上加码面板驱动 IC ATE,产品线得到进一步完善; ③然而, 考虑到半导体设备普遍具有较长的研发-验证-确认收入周期,近两年内公司仍处于持续投入期。 19H1公司半导体研发投入 2323.07万元,预计下半年将持续高研发投入。而其中上海精测 19H1收入约 409万,净利润约-2747万元,半导体业务短期利润承压; 我们认为,本次公司获得大基金加持, 将进一步增强公司在半导体量测领域技术、资金以及资源整合方面等各方面的实力,进一步提升公司的市场地位,各项产品研发和生产进度有望加快。 量测设备市场空间超 400亿,多被欧美公司垄断,进口替代空间较大①根据我们的判断, 2019年全球半导体设备市场约 676亿美金(约 4808亿人民币),而国内半导体设备市场规模 173亿美元(约 1230亿人民币)。而量测设备在半导体设备中的份额占比约 8-10%,则全球量测设备市场空间约 430亿人民币,国内市场空间约 110亿人民币;②然而, 目前整个市场基本被 KLA、应用材料等欧美公司垄断,国内企业几乎少有突破,国产化率亟待提升。在近期华芯投资分享的二期大基金投资布局规划中,明确提到“二期大基金将对在刻蚀机、薄膜设备、测试设备、清洗设备等领域已布局的企业保持高强度的持续支持”,判断未来政策、资金、产业的角度,依旧会对国产量测设备公司有较大力度支持; ③目前国内在量测设备领域已有布局的厂商包括上海精测、上海睿励、中科飞测等,而上海精测是唯一在上市公司体系内培养而成的公司,此次获得大基金投资加持,未来发展有望加速。 投资建议: 之前我们提到,公司当前处于面板主业利润增速换挡时期。一方面,由于面板显示检测行业竞争加剧, 公司收入端虽快速增长但利润端增速承压;另一方面,公司积极布局半导体和新能源业务,前期投入大,在营收仍较少的背景下不免侵蚀短期利润。 而此次大基金等股东加持,有望在资金、产业资源等方面给予公司半导体检测设备业务一定支持。 期待后续随着半导体业务获得正回馈之后,公司整体利润规模的提升。 判断公司 2019-2021年收入分别为 20.15/28.03/37.77亿元,归母净利润分别为 3.45/4.40/5.80亿元,对应2019年 9月 6日股价, 2019-2021年估值分别为 36.7x/28.8x/21.8x。 维持 58元目标价,维持“买入”评级。 风险提示 1、 LCD 面板投资下滑的风险; 2、 面板检测设备主业竞争加剧的风险。
精测电子 电子元器件行业 2019-09-10 51.71 -- -- 53.46 3.38% -- 53.46 3.38% -- 详细
事件描述2019年 9月 5日,精测电子发布《关于对外投资暨关联交易的公告》 。精测电子及其控股股东、实际控制人彭骞、全资子公司上海精测与新增股东国家集成电路产业投资基金股份有限公司(以下简称“大基金” )、上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业(有限合伙) 、青浦投资、上海精圆、马骏、刘瑞林签订《增资协议》及《股东协议》。增资完成后,上海精测注册资本由 10,000万元增加至 65,000万元,公司持股比例由 100%稀释为 46.15%。 事件评论? 增资上海精测以示进军半导体领域的决心。去年 7月,精测电子成立子公司上海精测,其主要负责集成电路工艺控制检测设备的研发、生产与销售。上海精测的产品方案包含芯片制造和显示、微机电与存储器两大方向,目前公司的激光切割设备、OLED 微型显示器膜厚测量仪已经实现出货,半导体集成式膜厚测量机 EFILM 300IM 已送样至合作商,并且已研发电子束晶圆生产制程控制设备与多款膜厚测量设备。 精测电子此次增资表明其在半导体前道检测设备方向发力的决心。 ? 大基金入股上海精测,看好精测电子的半导体实力。大基金是我国半导体产业发展的重要推手,旨在扶持行业龙头、补齐产业链。大基金对上海精测增资 10,000万元,完成后,其在上海精测持有的股权比例为15.4%。 精测电子作为国内半导体检测设备的新秀,获得大基金的支持,表明了其在半导体方向的潜在实力被认可。根据《股东协议》中的业绩承诺看,上海精测承诺 2020年-2022年营收不低于 6240万元、1.47亿元、2.298亿元,并且集成式膜厚设备、独立式膜厚设备、半导体OCD 设备、晶圆散射颗粒检测设备需分批次通过验证并实现重复订单。 ? 半导体方向研发投入加大,保障半导体成果落地。公司保持高强度的研发投入以确保新业务快速落地,今年上半年研发投入 11,641.19万元(其中半导体研发投入 2323.07万元),较上年同期增加 101.52%,占营业收入 12.50%。研发费用的增长虽一定程度上抑制了短期利润的释放,但能有效促进公司在半导体等新方向上的布局。 ? 结合公司在半导体领域的布局力度,我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 3.53、4.81、6.36亿元,EPS 为 1.44、1.96与 2.59元。 风险提示: 1. 下游面板、半导体、新能源行业对检测设备需求不及预期; 2. 公司半导体工艺控制检测设备拓展不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-09-09 50.00 -- -- 54.15 8.30% -- 54.15 8.30% -- 详细
公司公告全资子公司上海精测半导体获得增资,增资完成后上海精测注册资本由10,000万元增加至 65,000万元,股权结构也从公司持股 100%变为公司持股 46.2%、上海精圆管理咨询合伙企业(有限合伙)持股 15.4%、国家集成电路大基金持股 15.4%、上海半导体装备材料产业基金持股 7.7%、上海青浦投资持股 7.7%、马骏持股 3.8%、刘瑞林持股 3.8%。 支撑评级的要点 国家集成电路产业基金等增资入股上海精测,将加快公司工艺检测设备的研发、产品定型、工艺验证等进度,助力公司发展战略。 首先是上海精测的资本金从 1亿元增加到 6.5亿元,资金实力大幅增强, 研发费用将得到保障。公司中报显示,今年上半年上海精测亏损 2700多万元,我们认为主要是积极的产品研发所致。 其次是上海精测将有望获得与大基金、上海半导体装备材料产业投资基金等在产品技术、产业资源、资金实力等方面的协同效应。 国内集成电路工艺检测设备基本上也被 KLA 等外资品牌垄断,工艺检测设备国产化率接近为零。 根据 Gartner 统计数据, 2018年全球集成电路工艺检测设备市场规模 64亿美元,占晶圆制程设备市场的 10.8%。 2018年 KLA 设备销售收入 33亿美元,市占率约为 50%, 而应用材料、日立科技等竞争对手市场份额均为 10%左右, KLA 垄断了全球光学图形化晶圆缺陷检测设备 80%左右的市场份额。国内市场也基本上被 KLA、应用材料、日立科技、 Nanometrics 等垄断,仅有上海睿励于 2015年 4月获得武汉新芯 1台膜厚检测设备订单以及 2017年 11月获得长江存储 2台膜厚检测设备订单,表明工艺检测设备国产化进度远低于刻蚀设备、清洗设备和热处理设备的国产化程度。 公司承诺 2020-2023年膜厚设备、 OCD 设备等产品依次通过知名晶圆厂验证并实现重复订单。 上海精测半导体成立于 2018年 7月,继 2018年实现收入 259万元后,今年上半年实现收入 409万元。 增资后公司承诺上海精测 2020-2022年营业收入不低于 0.624/1.47/2.298亿元,且产品研发及生产进度包括:( 1)集成式膜厚设备:应于 2020年底之前实现知名晶圆厂验证订单,并应于 2022年底前通过验证并实现重复订单;( 2)独立式膜厚设备:应于 2020年底前实现知名晶圆厂验证订单,并应于 2022年底前通过验证并实现重复订单;( 3)半导体 OCD 设备:应于 2021年底前实现知名晶圆厂验证订单,并应于 2023年底前通过验证并实现重复订单;( 4)晶圆散射颗粒检测设备:应于 2021年底前实现知名晶圆厂验证订单,并应于 2023年底前通过验证并实现重复订单。 盈利预测及估值 我们维持 2019-2021年净利润 3.30/4.77/6.65亿元预测,目前股价对应 PE 为 35/24/17倍, 鉴于集成电路工艺检测设备业务获得大基金、上海半导体装备与材料基金的支持,工艺检测设备的研发和产业化有望显著加快, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游客户 OLED 产线扩产不及预期, 半导体设备研发进展不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-09-09 50.00 -- -- 54.15 8.30% -- 54.15 8.30% -- 详细
公司及实际控制人彭骞、 全资子公司上海精测半导体公司与新增股东国家集成电路产业投资基金等签订《增资协议》及《股东协议》。 子公司引入国家大基金等战投, 描绘新蓝图。 根据本次《增资协议》,上海精测注册资本由 1亿元增加至 6.5亿元, 其中大基金出资 1亿元,获得股权比例为 15.4%。 本次增资完成后,各方尽最大努力致力于上海精测的经营业务发展,并完成下列业绩承诺: (1) 2020-2021年营业收入分别不低于 6240万元、 1.47亿元和 2.298亿元; (2)产品研发进度方面,集成式和独立式膜厚设备 2020年底前实现晶圆厂验证订单,且 2022年底通过验证实现重复订单; 半导体 OCD 设备和晶圆散射颗粒检测设备于 2021年前实现验证订单, 2023年前实现重复订单。 全面布局半导体业务, 前道 PC 检测+ATE 检测布局完备。 当前阶段公司全面布局半导体检测业务,从产品线布局来看,分别完成了 ATE 和前道 PC检测的完整布局, ATE 设备执行主体为武汉精鸿和拟增资的日本企业Wintest,分别以存储器芯片检测和 Driver 芯片检测为主要切入方向,前道PC 检测为上海精测半导体。 根据公司中报, 目前公司半导体业务已经实现小批量订单,未来半导体设备领域国产化进程逐步加速,公司有望获得更广阔的发展空间。 投资建议: 预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.47/2.22/2.89元/股。公司质地优秀,未来半导体业务成长潜力大,但当前半导体板块估值中枢较高,同行可比公司 19年 PE 达到 51x,公司半导体业务处在前期投入阶段,基于审慎原则我们给予公司 19年 40x 的 PE(对应 20年 PE 为 26x),公司合理价值约为 58.80元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示: OLED 和高世代面板线投资具有不确定性;行业竞争加剧导致毛利率下降;半导体业务进展低于预期;半导体研发投入对净利润的拖累。
精测电子 电子元器件行业 2019-09-03 45.00 57.75 15.15% 54.15 20.33% -- 54.15 20.33% -- 详细
研发大幅增长,在手订单饱满。①从单季度看,19Q2收入/归母净利润为4.80/0.77亿,同比+44.47%/11.74%,环比+6.43%/-4.94%。②上半年研发投入大幅增长101.52%,19Q2研发投入/营收环比提升近2pct。③从订单的先行指标看,19H1存货同比+40.68%,预收账款/营收占比8.83%,同比提升0.48pct,因此可以预计公司在手订单充足,较去年仍有稳定增长。 价格战影响毛利率,OLED业务占比提升显著。①今年国内面板检测厂商竞争激烈,公司传统业务毛利率承压,19H1公司整体毛利率为44.94%,同比下滑4.67pct。分业务看,AOI光学检测系统毛利率为38.04%(-7.7pct),OLED检测系统毛利率为52.70%(+3.2pct)。 ②公司上半年各项业务齐头并进,AOI光学检测营收3.83亿元,同比增长56.52%;OLED检测迎来爆发,营收3.48亿元,同比增长3.5倍,在收入的占比大幅提升23.45pct;原面板和模组检测系统统一合并为信号检测系统,实现1.35亿元营收。 半导体研发出成果,新能源量产稳步推进。公司上半年半导体检测已实现小批量订单,ATE设备样机交付进展顺利。新能源检测设备获取规模化订单且部分产品已实现销售收入。19H1研发投入中,半导体领域2323万元,新能源626万元。我们认为研发持续投入下,技术及产品突破可期,有望加速拓展成长边界。 投资建议:考虑到价格战因素,我们预计公司2019年-2021年净利润增速分别为21.4%、42.3%、40.9%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为57.75元,相当于2019年40倍动态市盈率。 风险提示:经营性现金流风险、毛利率下滑风险、新业务开拓不及预期风险等。
精测电子 电子元器件行业 2019-09-03 45.00 -- -- 54.15 20.33% -- 54.15 20.33% -- 详细
盈利预测 我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2019-2021年可实现归母净利润3.84/5.23/6.7亿元,EPS为1.56/2.13/2.73元/股,PE为33/24/19倍(2019/8/28),维持“审慎增持”评级。 风险提示 下游面板领域投资放缓;半导体设备研发进展不及预期;客户集中度高,订单不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-09-03 45.00 -- -- 54.15 20.33% -- 54.15 20.33% -- 详细
OLED调测系统收入大增,综合毛利率有所下滑。2019年上半年公司AOI光学检测系统、OLED调测系统、信号检测系统分别实现收入3.83亿元(+56.52%)、3.48亿元(+351.99%)、1.35亿元(-7.03%),毛利率分别为38.04%、52.70%、55.24%,分别提升-7.70、3.20、-4.03个百分点。受益于国内OLED投资的持续增加,公司OLED调测系统业务收入大增。2019年上半年公司综合毛利率为44.94%,同比降低4.67个百分点。 研发投入维持高位,研发成果显著。2019年上半年公司研发投入1.16亿元(+101.52%),占收入比12.50%。其中半导体研发投入2323.07万元,新能源板块研发投入625.78万元。高研发投入成果显著:在平板显示检测方面,公司丰富了全制程各工段的检测、调校、修复产品。在半导体领域,子公司上海精测开发了适用于半导体工业级应用的膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统。在新能源板块,公司开发完成针对锂电池行业的电芯化成分容检测系统、电池组/包检测系统和BMS检测系统。我们认为,公司半导体和新能源产品研发进展顺利,明后年有望放量。 应收账款和预付账款增加,经营性现金流净额负值扩大。2019年上半年公司经营性现金流净额为-3.72亿元,去年同期为-0.79亿元,负值有所扩大,这主要和公司应收账款和预付账款增加有关。截至2019年6月底,公司应收账款、预付账款分别为8.60亿元、1.46亿元,同比分别增长62.80%、416.81%。公司应收账款主要来自京东方、天马微电子等大客户,坏账风险不大。公司预付账款增加主要与公司订单增长带来的采购支出增加有关。我们认为,随着下半年应收账款的回款,公司现金流状况有望改善。 投资建议:考虑到毛利率变化,我们下调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为4.03亿元/5.28亿元/7.18亿元(前值为4.40亿元/6.07亿元/7.99亿元),对应的市盈率为32倍/24倍/18倍。公司作为平板检测龙头地位持续巩固,进军半导体检测设备和锂电检测设备前景可期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)大客户占比过高风险.公司上游面板行业高度集中,如果公司大客户订单发生明显波动,对公司业绩将会产生直接影响。2)新产品开发不及时。面板行业产品技术升级较快,如果公司新品研发不及时,将不利于公司市场开拓。3)下游投资下滑风险;近年来面板行业向大陆加速转移,如果遭遇重大变化,面板行业投资下滑或不大预期,将对公司业绩产生明显影响。4)半导体设备技术研发风险。半导体行业技术含量高、设备价值大,公司在半导体检测领域从零开始,面临研发投入大、新产品研发及认证不达预期的风险。
精测电子 电子元器件行业 2019-09-02 45.00 -- -- 54.15 20.33% -- 54.15 20.33% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入9.3亿元,同比增长73%;实现归母净利润1.6亿元,同比增长34.1%。其中Q2单季度实现营业收入4.8亿元,同比增长44.5%,环比增长6.3%;实现归母净利润7651.6万元,同比增长11.7%,环比小幅下滑5.4%。 OLED调测系统大幅增长,巩固平板显示检测行业优势。2019年上半年,公司依托已有技术和完善的市场及服务体系,继续向面板中前道制程深入,大力推动AOI及OLED产品发展,并取得快速增长。2019H1,公司AOI光学检测系统实现收入3.8亿元,同比增长56.5%,营收占比41.1%;OLED调测系统实现收入3.5亿元,同比增长352%,营收占比大幅提升至37.3%;信号检测系统和平板显示自动化设备分别实现收入1.3亿元和5185.9万元,分别同比下降7%和21.7%,营收占比分别为14.5%和5.6%。未来随着OLED产能建设进入高峰期,公司OLED调测系统有望实现持续高增长。 半导体领域布局继续完善,“显示、半导体、新能源”综合定位清晰。2019年上半年公司在半导体领域布局继续完善,半导体检测设备已取得小批量订单;新能源检测设备获取规模化订单且部分产品已实现销售收入。在半导体领域,武汉精鸿聚焦自动检测设备(ATE)领域(主要产品是存储芯片测试设备),上海精测以椭圆偏振技术为核心开发了适用于半导体工业级应用的膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统。同时公司于7月31日通过认购定增新股形式,向日本WINTEST投资26亿日元取得控股权,WINTEST作为一家比较成熟的半导体检测设备厂商,优势产品如图像传感器测试机、LCD驱动IC测试机、SOC、逻辑芯片测试设备等将与精测电子原有布局形成有效补充。 研发持续高投入,不断拓展应用领域。公司在2019H1继续保持研发投入强度,研发投入1.2亿元(包含半导体研发投入2323.1万元及新能源研发投入625.8万元),同比增长101.5%,营收占比达到12.5%,同比提升1.8pp。通过持续高研发投入,可以巩固公司在平板显示领域已有优势并在新领域取得突破。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年EPS分别为1.72元、2.43元、3.37元,对应当前股价PE分别为30倍、21倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:设备订单不及预期的风险。
精测电子 电子元器件行业 2019-08-30 51.13 58.00 15.65% 54.15 5.91% -- 54.15 5.91% -- 详细
事件公司公告 2019年上半年实现收入 9.31亿元,同比增长 73.04%; 归母净利润 1.57亿元,同比增长 34.14%, 与之前预告相符。 简评面板主业收入保持快速增长, 但利润增速下滑①公司近几年来保持在面板模组检测设备的优势地位, 同时持续向中前段突破,在宏微观机、 oled cell AOI、 demura 等产品中逐渐取得一定国产化份额。因此,公司 19H1主业依然保持较高增速, 且 OLED 调测系统和 AOI 检测收入快速提升。 其中 AOI 光学检测系统收入 3.83亿元,同增 56.52%,占营收比重达到 41.14%,毛利率 38.04%,同减 4.03pct; ②由于面板行业本身投资结构由LCD 主导转向由 OLED 主导,公司 OLED 调测系统收入快速增长,达到 3.48亿元,同增 352%,占营收比达到 37.34%,毛利率 52.7%,同增 3.2pct;信号检测系统收入 1.35亿元,同减 7.03%,占营收比 14.46%,毛利率 55.24%,同减 4.04pct;平板显示自动化设备收入 0.52亿元,同减 21.67%,占营收比 5.57%;③展望后期,我们认为面板行业投资结构变化仍在继续,大尺寸 LCD 投资整体下滑,虽 OLED 投资快速增长,但二者合计之下,整体面板行业投资增速下行, 对整体设备行业来说有一定的成长压力; ④具体到检测设备而言, 我们认为公司的产品延伸逻辑仍在继续,新的检测设备+治具等业务仍在贡献增量,带来公司收入端高于行业的成长。但由于国内检测设备市场竞争格局整体趋向激烈,可能会导致公司后期毛利率有所压力。 半导体业务布局完善且小有收获,但高投入短期侵蚀利润①公司半导体检测业务目前有上海精测(前道量测) 和武汉精鸿(后道 ATE) 两个主体,目前二者均在产品端、客户端小有收获,但仍处于持续投入期。 19H1公司半导体研发投入 2323.07万元,预计下半年将持续高研发投入;②具体来看, 上海精测已成功开发膜厚测量及光学关键尺寸测量系统, 且部分产品已进入样机试用阶段。 19H1实现营收 409.21万元, 但净亏损-2747.28万元; 武汉精鸿已取得核心客户小批量订单, 且重复订单可期, 但净亏损 696.8万元, 判断其 2020年收入有望放量;③此外,公司近期公告增资日本 wintest,在已有 memory ATE 基础上加码面板驱动 IC ATE,完善产品线;④整体看, 公司半导体检测前后道业务布局清晰,且相关产品已有明显进展, 但高投入侵蚀短期利润 新能源业务已有规模化订单且部分产品实现销售收入报告期内,公司开发完成针对锂电池行业的电芯化成分容检测系统、电池组/包检测系统和 BMS 检测系统, 目前部分产品亦实现销售收入, 2019H1收入约 400万元, 判断全年订单将达到亿级体量。短期板块利润同样为负,但我们判断这一块可能会成为新布局业务中比较快实现盈利的板块。 投资建议: 总体看, 公司当前处于主业利润增速换挡时期。一方面,由于面板显示检测行业竞争加剧, 公司收入端虽快速增长但利润端增速承压; 另一方面, 公司积极布局半导体和新能源业务,前期投入大, 在营收仍较少的背景下不免侵蚀短期利润。 期待后续随着半导体和新能源业务获得正回馈之后,公司整体利润规模的提升。 判断公司 2019-2021年收入分别为 20.15/28.03/37.77亿元,归母净利润分别为 3.45/4.40/5.80亿元,对应 2019年 8月 29日股价, 2019-2021年估值分别为 24.6x/19.3x/14.6x。 维持 58元目标价,维持“买入”评级
精测电子 电子元器件行业 2019-08-30 51.13 -- -- 54.15 5.91% -- 54.15 5.91% -- 详细
面板检测设备领域:保持国内市场龙头地位。由于来自面板行业景气度下行压力,以及国内市场竞争者增加等影响,公司整体毛利率有所下滑,应收账款增长较快,但上半年整体收入增长73%,国内收入增长92%,OLED收入大幅增长352%,AOI收入增长57%。公司在TFT-LCD及OLED检测设备中的龙头地位稳固,得益于公司定位国内成长市场的经营战略,已在大尺寸面板和OLED检测设备的产品层面、客户层面都构建了较强的护城河,其中精测的DeMura相关测量技术获日内瓦发明展金奖。 半导体测试设备:已形成小批量订单。2018年公司开始与IT&T合作,成立的武汉精鸿主要聚焦在存储芯片测试设备。在全球Memory测试设备市场上,Advantest市占率达到69%,Teradyne市占率26%。据我们统计,国内某存储芯片产线的测试机也主要被美国Teradyne和日本厂商Advantest垄断,其中日本Advantest占比64%,美国Teradyne占比34%,其他品牌仅占比2%,国产化率几乎为零。精测电子承担Memory测试设备国产化重任,上半年已取得小批量订单。 半导体工艺检测设备:已开发膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统。上海精测半导体成立于2018年7月,是国内第二家致力于集成电路工艺检测设备国产化的企业,继2018年实现收入259万元后,今年上半年实现收入409万元。上海精测以椭圆偏振技术为核心,已开发适用于集成电路膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统,根据上海精测半导体网站显示,半导体集成式膜厚测量机EFILM300IM首台样机已于4月发运合作商。 盈利预测及估值 考虑到来自行业竞争压力对盈利能力和回款的影响,特别是半导体设备领域内的研发支出较大,我们将2019-2021年净利润从4.03/6.00/8.36亿元下调至3.30/4.77/6.65亿元,目前股价对应PE为39/27/19倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游客户OLED产线扩产不及预期,半导体设备研发进展不及预期。
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1.WINTEST:ATE行业的领先企业 WINTEST成立于1993年,主要产品是LCD/OLED等平板显示器驱动芯片、CMOS图像传感器芯片、逻辑芯片以及模拟混合信号芯片用的自动测试设备。WINTEST是全球为数不多的同时具备LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备的研发、制造和销售能力的企业。在ATE的细分领域:LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备,无论在性能上和性价比上都具有竞争力。 2.精测电子以自筹资金收购WINTEST60.53%股权 2019年8月1日,精测电子以自筹资金认购WINTEST定向增发2,000万股股票,向WINTEST投资26亿日元(人民币约为1.65亿元),取得WINTEST60.53%的股份,成为WINTEST的控股股东。 3.精测电子与WINTEST协同发展 精测电子收购WINTEST,能填补其在半导体ATE产品领域:LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备的技术空白。同时,有助于精测电子紧抓LCD/OLED驱动芯片测试机中国大陆及台湾巨大的市场机遇,能将公司的市场能力与WINTEST成熟的技术产品产生协同作用,利用公司较为强大的市场拓展能力,帮助WINTEST将主要技术产品在中国大陆甚至台湾地区转化为订单,增强公司在半导体领域的竞争实力。 4.精测电子持续受益于FPD/IC等检测设备国产化发展 根据SEMI数据,全球半导体设备将从2017年的566.2亿美元,增长到2019年的675.9亿美元;其中自动测试设备也将从2017年的34.6亿美元增长到54.1亿美元。2017-2020年,全球正在建设和拟建设的晶圆线有62条,其中中国大陆有26条,占比42%。预计2020年,中国大陆半导体设备销售将达到145亿美元,成为全球最大的半导体设备市场。精测电子作为显示检测行业的龙头公司,将持续受益于FPD/IC等检测设备国产化发展。 5.投资建议 近几年,精测电子大力推动AOI及OLED产品发展,巩固了其显示领域行业优势,具有很好的行业成长性;公司近两年处于半导体检测设备积极布局和技术研发突破阶段,我们看好公司收购WINTEST后,在显示驱动芯片和CMOS图像传感器芯片测试领域的技术优势和成长机会。我们预测公司19-20年营收为20.5/30.9亿元,归母净利润为4.0/5.1亿元,目前股价对应PE分别为28/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:现金流减少,投资不及预期,存在WINTEST失控风险。
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事件 精测电子7月31日晚发布公告,拟通过认购WINTEST定向增发新股的形式,向WINTEST投资26亿日元(约人民币1.65亿元),全额认购其增发股票2000万股,占增资完成后WINTEST总股份的60.53%,WINTEST成为公司的控股子公司。公司于8月7日公告了深交所问询函的回复,详细披露了标的公司的具体信息。 简评 WINTEST技术成熟、生产经验丰富,但收入受日本半导体产业周期影响有所波动:①WINTEST创立于1993年,是一家在东京证券交易所二部的上市公司,是成熟的半导体自动检测设备企业。自成立以来,WINTEST主要产品包括LCD/PDP/OLEDDriverIC测试机、CMOS图像传感器芯片测试机及逻辑IC测试机、OLED/LCD/LCOSArray/CCD/CMOS图像传感器测试机和模拟、混合信号IC测试机等。相比于国际巨头,WINTEST采取差异化竞争策略,在部分产品领域具有较强性能和性价比优势。同时,WINTEST也开展太阳能光伏电站的运营维护服务业务;②根据公开数据,WINTEST公司2017/2018财年营业收入分别为0.14/0.26亿,净利润分别为-0.13/-0.22亿。由于日本半导体产业的周期性波动,WINTEST收入曾一度达1.3亿人民币,但近两年来整体收入规模较小,无法形成规模效应,在扣除包括销售、研发和管理费用后WINTEST一直处于亏损状态; 依托WINTEST的核心竞争力,精测进一步完善半导体测试设备布局:①根据回复公告披露,WINTEST客户包括日本国内半导体、FPD主要厂商约20家、中国台湾LCDDriver主要厂商等。截至2019年前三季度,公司的前三大客户分别为精测电子、PHYTEK、CANON,其中对精测的销售额约618万元,主要为显示驱动芯片测试机;②我们认为,WINTEST具有较成熟的技术和较领先的工艺,同时具有较丰富的生产管理经验。特别是在备LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备两类产品中拥有成熟的技术(合法的底层技术来源)及丰富的产品生产制造经验,对精测现有的ATE业务(存储器ATE为主)发展提供极好的补充;③总体来看看,公司增资入股WINTEST将有利于进一步完善半导体测试业务板块产业布局,加快公司半导体测试设备的产品突破和产业化进程,充分整合双方的资源、技术、市场等优势,不断提高公司的核心竞争力和可持续发展能力。 ④根据披露,目前WINTEST在手订单有两台WTS-577(日本客户1台,台湾客户1台)和一台WTS-311(日本客户),分别是显示驱动芯片测试机和平板显示测试机,在手订单总金额约为2亿日元。现阶段,WINTEST技术产品成熟,但在手订单仍相对不足,判断后续将通过与精测电子业务整合,利用公司较强的市场能力弥补WINTEST海外销售能力的不足,快速扩大订单规模。 判断未来3-4年国内面板驱动IC测试机总需求约1200-1500台,CMOS图像传感器IC测试机需求约200-300台 ①根据SEMI预测,2019年全球半导体设备市场规模将达675.9亿美元,其中自动测试设备市场规模将达54.1亿美元。更具体的,在测试设备市场中,针对SoC芯片的测试市场最大,2018年市场规模约22亿美元、存储器芯片的测试市场约5-6亿美元。根据以上估算,WINTEST产品面向的全球市场规模约6-8亿美元左右;②从中国地区看,2020年中国大陆半导体设备销售将达到145亿美元,成为全球最大的半导体设备市场。其中以测试设备一般占比约7-9%计算,整个市场约70-80亿美元。更具体的,目前WINTEST业务拓展的重点是LCD/OLED驱动芯片测试机的市场。一方面,未来3-4年由于技术升级、显示从2K向4K和8K转移、以及新的OLED产能需求,中国大陆和台湾的LCD/OLED驱动芯片测试机的总需求量在1200-1500台左右。另一方面,在CMOS图像传感器芯片测试领域,鉴于目前还有90%的芯片测试在海外,预计未来3-4年大陆市场需求量在200-300台左右。 乘半导体设备国产化之风,公司测试/量测设备有望取得新进展 ①根据我们之前的系列草根调研,自2018年起,包括长江存储、华力微等在内的客户对国产设备支持力度加大。展望2019年,根据产业调研,国内多个半导体项目已进入第二阶段产能爬坡期,处于设备采购与搬入的高峰阶段,有望给国产设备厂商带来更多机会;②近两年来,公司持续不断通过自主构建研发团队及并购引进技术等手段,努力实现半导体测试技术突破及产业化,期望快速提高相关专用设备产品在集成电路市场的竞争力。2018年,公司先后设立武汉精鸿并参股IT&T,聚焦自动检测设备(ATE)领域(主要产品是存储芯片测试设备);同时设立全资子公司上海精测半导体,主要聚焦于半导体前道(工艺控制)检测。而本次收购WINTEST的主要产品LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备是对公司现有半导体ATE产品的绝佳补充。判断在本轮半导体设备国产化趋势下,公司有望把握行业发展机会,取得较快进展。 OLED产线投资稳定增长,公司中后段产品具较强竞争优势 ①2019年起,包括京东方、华星光电、维信诺、天马、国显等多家面板厂商有近10条OLED产线陆续开建或处于产能爬坡中,带来检测设备投资需求。对于精测来说,目前几乎覆盖所有主流的国内面板产线;②除传统模组段检测设备外,公司近几年产品持续向中前段突破,且在宏微观机、oledcellAOI、demura等价值量较大的产品中取得了较好的国产化份额,同时还在激光等非检测领域取得一定进展,设备的供应能力边界进一步打开;③综上,根据我们对下游多条产线以及对公司目前已有设备覆盖的价值量统计,判断19年全年公司OLED设备将取得快速增长,带动整体面板主业业绩稳定向上。 盈利预测及评级 预计公司19-21年营业收入分别为20.4/28.5/39.0亿元,归母净利润分别为4.05/5.50/7.54亿元,对应8月7日收盘价计算PE分别为27.2/20/14.6倍,维持目标价58.0元,维持“买入”评级。
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事件:公司发布公告,于7月31日与日本WINTEST株式会社签订《资本合作合同书》。公司通过全额认购WINTEST定向增发新股的形式,向WINTEST投资26亿日元。增资完成后,公司持有WINTEST2,000万股,占WINTEST总股份的60.53%。 控股WINTEST,战略协同可期。WINTEST成立于1993年,在东京证券交易所二部上市(股票代码:6721),是日本专注半导体自动检测装置的研发公司。 WINTEST主营业务覆盖CCD&CMOS成像器件,LCD&OLED平板显示器,以及模拟、混合信号IC用检测装置的研发,销售,技术成熟,生产管理经验丰富。根据公告披露,WINTEST2019Q1实现营业收入910万元人民币,净利润-1,962万元人民币。精测电子此次增资后,将跃升为WINTEST第一大股东,双方有望在半导体技术、资源、市场等取得较大战略协同。 新业务持续加码,研发储备提升动能。公司18年开启半导体测试和新能源领域两项新业务布局。1)半导体检测:设立武汉精鸿,参股韩国IT&T,ATE设备研发进行中,上海全资子公司精测完成光学、激光、电子显微镜等三个产品方向完成团队组建工作。2)新能源测试:设立武汉精能,开发完成针对锂电池行业的电芯化成分容制程、模组检测系统和BMS检测系统,实现批量订单。19Q1研发费用0.52亿元,较同期大幅增长91.42%。 OLED检测设备优势显著,订单产能齐升。1)公司是国内为数不多的前中后道面板检测设备提供商,在Array制程和Cell制程的检测形成自有技术,信号发生器等性能赶超日韩厂商,逐步进口替代。2018年公司推出一体化的OLED全自动工站,检测产品整合更进一步。2)受益国内OLED产线投资高景气,公司检测设备订单饱满,京东方等客户订单持续落地。3)公司4月4日完成可转债募集,3.75亿投入苏州精濑年产340台套新型显示智能装备项目,OLED的Array制程检测量产能力将大幅提升,中长期国产化替代逻辑持续验证。 投资建议:公司是国内面板检测设备领先厂商,半导体检测布局持续加码,成长空间不断突破。我们预计公司2019年-2021年净利润增速分别为41.4%、32.3%、30.0%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为57.75元,相当于2019年35倍动态市盈率。 风险提示:经营性现金流风险、毛利率下滑风险、新业务开拓不及预期风险等。
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深层次认识日本WINTEST:英雄迟暮,期待再焕生机 WINTEST成立于1993年,公司具备持续的产品开发能力,目前核心业务包括三大类:(1)CCD以及CMOS的成像器件检测设备;(2)LCD、OLED等平板显示器驱动IC检测;(3)模拟、混合信号IC用检测设备。公司核心客户主要来自于驱动芯片厂商和图像传感公司,核心客户包括佳能、奥林巴斯等,由于过去公司市场开拓能力较弱,销售、研发和管理费用居高不下,持续处于亏损状态,本次精测增资后,将其产品引入中国大陆市场,有望带领公司逐步扭亏,再次焕发活力。 精测增资WINTEST的战略意义:全面夯实和补充半导体业务线 中长期来看,本次增资具备较强的战略意义,将会极大的丰富精测自己在半导体领域的产品线,目前精测半导体产品线包括了前道PC晶圆检测+ATE测试中的存储器测试+CIS图像传感测试+LCD/OLED驱动IC测试的产品线搭建。当前公司的半导体业务布局逐步完善。WINTEST公司具备较强的产品和技术竞争力,有望夯实并提升公司半导体业务领域的技术水平。 投资建议:预计公司19-21年实现营业收入20.28/31.80/41.02亿元,EPS分别为1.67/2.46/3.27元/股。公司质地优秀,未来业绩成长性较好,结合同行业公司估值水平,以及公司未来3年的业绩复合增速超过30%,我们给予公司19年36x的PE,公司合理价值约为60.12元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:OLED和高世代面板线投资具有不确定性;行业竞争加剧导致毛利率下降;半导体业务进展低于预期;拟增资项目对净利润的拖累。
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事件描述 8月7日晚,精测电子就8月1日收到的深圳证券交易所创业板公司管理部《关于对武汉精测电子集团股份有限公司的问询函》发布回复公告。 事件评论 公司增资入股WINTEST完善半导体检测业务,符合公司发展战略。2018年初开始,公司通过收购韩国IT&T股权、设立半导体相关子公司,布局自动检测设备(ATE)和前道工艺控制设备。WINTEST的主要产品LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备属于后道ATE检测设备范畴,是对公司后道检测技术的有效补充。此外,国内显示驱动芯片、CMOS芯片检测设备市场规模随着显示技术升级会加速扩大,目前该领域主要由海外厂商把控,公司引入相关技术可迅速对接国内市场。并且,半导体设备的研发投入期、认证期较长,公司通过外延并购方式能更早引入先进技术,加速ATE布局。 WINTEST在显示驱动芯片、图像传感器细分领域拥有独特竞争力。WINTEST主要聚焦于ATE领域,主要产品面向显示驱动芯片、CMOS、逻辑芯片与数模混合芯片四大领域,但主要营收来自前两类设备(2018年前五大客户订单均来自显示驱动芯片与CMOS芯片,占营收比例超过65%)。WINTEST的核心技术优势主要体现在独特的图像处理技术、非同步检测技术与Onboard分布式处理器技术,并且使用场景广泛。 WINTEST的成长受限于日本市场萎缩,与精测电子业务整合,有利于WINTEST开拓大陆市场。近年来,随着日本半导体产业的萎缩,WINTEST收入停滞不前,并且费用端难以压缩,连年亏损。2013年后,WINTEST虽然开始积极拓展台湾地区市场,且2017年开始布局中国大陆市场,但开拓海外市场难度较大。大陆半导体市场目前正值建设高峰期,设备采购规模巨大,根据公司估算,WINTEST产品面向的市场规模在6-8亿美元左右。叠加精测电子在显示领域的积淀,我们认为WINTEST在国内市场有望快速扩大订单规模。 公司业务从面板检测市场拓展至半导体检测及新能源领域,我们认为公司的成长期将不断延长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.06、5.80、7.47亿元,EPS为1.65、2.37与3.04元。 风险提示: 1.公司与WINTEST整合不及预期;2.下游面板、半导体、新能源行业对检测设备需求不及预期;3.行业竞争加剧,公司毛利率受到一定影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名