1Q24 盈利能力优化，看好 2024 年收入稳健增长乐心医疗 1Q24 营收 2.49 亿元（YoY： 52.9%； QoQ： -10.0%），归母净利润 0.14 亿元（YoY： 213.0%； QoQ： -28.8%），毛利率 36.5%（YoY： +9.6pct； QoQ： +4.7pct）。海外消费端需求回暖，叠加公司持续优化客户和产品结构，公司收入/利润稳健增长。展望 2024 年，我们看好新产品放量、 AI 领域布局及海外渠道开拓，产品结构优化和精益管理有望驱动利润率进一步优化，预测公司 24/25/26 年收入 11.9/15.3/19.3 亿元。考虑到公司远程健康管理板块增长潜力，参考可比公司 24 年 Wind 一致预期均值 2.15 倍 PS，给予公司 2024 年 2.5 倍 PS 估值，维持目标价 13.7 元。业务/客户结构优化驱动盈利能力改善， 费用管控卓有成效公司 1Q24 毛利率为 36.5%，同比+9.6pp，环比+4.7pp； 1Q24 净利率 5.1%，同比+12.7pp，环比-0.7pp。 利润率改善的主要原因包括： 1） 业务结构和客户结构逐步优化； 2）公司持续推进降本增效。 经营方面， 1Q24 期间费用率 29.3%，同比-4.9pp，环比+4.0pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.2/-1.0/-5.2/-2.9pp。销售费用同比+152.61%， 主因为销售佣金费用增加。管理费用同比+36.98%， 主因为股权激励费用增加所致。 财务费用同比-155.04%，主因为美元汇率变动以致用美元结算资产的汇兑收益增加。看好公司 AI+医疗领域布局， 2024 年收入有望稳健增长展望 2024 年： 1）医疗级健康 IoT 设备业务板块，公司将持续完善产品布局，加快开拓新市场新客户，并进一步提高现有客户销售占比； 2）远程健康管理（RPM）解决方案板块，公司将持续深化与海外 RPM 客户合作，提高该板块业务占比，持续优化公司优质战略客户结构，持续提升盈利水平； 3） 数字医疗服务板块， 公司加快“健康 IoT+大数据+AI 人工智能+医疗服务”的商业化应用落地，着力打造第二增长曲线。 此外，公司持续深化 AI 领域布局， 将健康 IoT、大数据、 AI 人工智能与医疗服务深度融合，加快推动数字医疗服务商业化应用落地。给予目标价 13.7 元，维持买入评级我 们 看 好 公 司 海 外 开 拓 和 产 品 结 构 优 化 ， 预 测 24/25/26 年 收 入11.9/15.3/19.3 亿元，参考可比公司 24 年 Wind 一致预期均值 2.15x PS，给予公司 2024 年 2.5x PS，维持目标价 13.7 元，维持买入评级。 风险提示：健康 IoT 市场竞争加剧；全球 3C 需求恢复缓慢风险。

1H24 预告：组装业务份额提升，公司 1H24 归母净利润预计增长 20-25%立讯发布 2023 年报、 1Q24 季报与 1H24 预告。公司 2023 年实现营业收入2319.05 亿元，同比增长 8.35%， 归母净利润 109.53 亿元，同比增长 19.53%，扣非归母净利润 101.86 亿元，同比增长 20.65%， 符合此前业绩预告。 1Q24营业收入 524.07 亿元，同比增长 4.93%， 归母净利润 24.71 亿元，同比增长 22.45%， 扣非归母净利润 21.83 亿元，同比增长 23.23%。 公司同时公布 1H24 业绩预告，对应 2Q24 归母净利润 27.56-29.74 亿元，同比增长18-27%，扣非归母净利润 26.06-28.94 亿元，同比增长 9-21%。我们认为公司 1Q 的利润增量主要来自于 1）手机组装份额的提升， 2）美元汇率、财 务 费 用 下 降 带 来 的 费 用 节 约 。 我 们 预 计 24/25/26 年 归 母 净 利 润130.57/151.70/179.64 亿元， 参考 A 股可比公司的 Wind 一致预期 PE 平均数（24 年 18.32x），考虑到 WWDC 等事件可能带来的催化以及公司龙头地位， 我们给予 25.65 倍 2024 年 PE 估值，维持目标价 45.95 元及买入。2023 年分业务：手机组装/汽车/通讯业务驱动公司成长从收入看，分业务消费电子/汽车/电脑/通讯/其他业务营业收入分别增长9.7%/50.5%/ -33.6%/+13.3%/-16.1%，毛利率分别为 10.6%/15.9%/20.8%/ 15.8%/18.8%（相比 22 年-0.9/-0.2/+0.5/+4.7/-0.3pct）， 汽车类业务收入增长仍较快，通讯类业务毛利率明显改善。 公司子公司立铠盐城收入同比增长6.2%，净利润增长 5.5%， Top module 等业务相对进入成熟期。组装类业务（参考公司联营业务利润 23 年 20.44 亿， 22 年 7.95 亿）是公司净利润另一增长驱动。此外，公司财务费用的改善同样带来正面影响。2024 年展望： 公司 1H24 归母净利润预计增长 20-25%公司 1Q24 实现营业收入 524.07 亿元，同比增长 4.93%， 归母净利润 24.71亿元，同比增长 22.45%， 扣非归母净利润 21.83 亿元，同比增长 23.23%。我们认为 iPhone 在 1Q24 拉货积极度不高，公司业绩改善主要来自于美元汇率的正面影响，以及 iPhone 组装份额的提升。我们预计 2024 年下半年手机组装份额提升仍然为公司主要业绩驱动，其他 MR/汽车/通讯等新业务也将为公司成长做出贡献。维持目标价 45.95 元，给予买入评级我们给予 24/25/26 年归母净利润预测 130.57/151.70/179.64 亿元（前值： 2024/2025 年 143/173 亿元）。 参考 A 股可比公司的 Wind 一致预期 PE 平均数（24 年 18.32x）， 考虑到 WWDC 等事件可能带来的催化以及公司龙头地位， 我们给予 25.65 倍 2024 年 PE 估值，维持目标价 45.95 元及买入。 风险提示： 海外疫情升级风险，宏观下行风险，创新产品渗透不及预期风险。

1Q24净利润同比显著修复，持续受益于服务器及AI终端升级鹏鼎1Q24营收66.87亿元(YoY:0.3%，QoQ:-42.41%），归母净利润4.97亿元（YoY:18.8%，QoQ:-65.53%)，扣非归母5.04亿元(YoY:24.8%）。IDC数据显示Q1苹果手机销量同比下滑9.6%，但公司展现出业绩韧性，我们认为主要得益于1)新品增长，份额亮眼，且客户供应链库存较低存在补库；2)财务费用同比下降，净利率同比+1.16pct。展望未来，消费需求逐渐复苏，叠加AI手机/AIPC/折叠屏等新产品驱动高密度板升级，公司基本盘有望恢复增长；同时公司在汽车和服务器领域产品技术水准提升，将成为新成长极。 维持鹏鼎24/25/26年EPS预测1.56/1.80/2.05元。公司全球化部署领先，AI终端创新有望驱动公司产品量价齐升，给予24年18x预期PE（可比Wind一致预期均值:15.8x），维持目标价28.1元，重申买入评级。 毛利率同比小幅下降，财务费用大幅减少带动净利率同比提升1Q24鹏鼎毛利率为20.37%，同比-0.53pct，环比-2.82pct；净利率为7.44%，同比+1.16pct，环比-4.99pct。经营层面，1Q24期间费用率同比-2.47pct至9.97%。其中，财务费用率同比-4.15pct至-2.54%，主因利息收入及汇兑收益增加；研发费用率同比增加1.55pct至7.56%，主要由于公司在新领域加大投入；销售/管理费用率同比较为稳定，分别为0.62%/4.32%。公司近年持续降本增效，提升自动化水平和人均产值，我们预计随着行业需求逐步回暖，公司下半年产线稼动率有望提升，有望实现盈利能力稳中有升。 AI手机/PC有望带动消费电子用板量价齐升，服务器及车载收入稳步释放2024年以来国内外消费电子龙头品牌对AI终端布局加速，我们认为AI化一方面有望驱动换机需求释放，推动手机/PC行业进一步回暖；另一方面，AI端侧落地对电路板线宽线距提出更高要求，有望驱动高端板价值量提升。 鹏鼎作为全球PCB龙头在高阶HDI领域和软板领域具有强劲优势，有望持续受益。此外，在汽车和服务器等新领域，公司导入新料号，加深与行业头部客户合作并开拓新客户，泰国新产能预计于2025年建成，有望把握AI算力需求增长和汽车电动化、智能化长期机遇。 维持目标价28.1元，维持买入评级维持对公司24/25/26年归母净利润预测36.2/41.8/47.5亿元。看好公司车载、高速服务器、ARVR等领域逐步贡献营收，同时公司全球化部署领先，AI终端创新有望驱动公司产品量价齐升，给予公司24年18xPE，维持目标价28.1元，维持买入评级。 风险提示：3C需求不及预期；新增产能投产进度不及预期。

1Q24：延续复苏态势，库存水位进一步下降1Q24公司实现营收3.19亿元（yoy：+10.33%，qoq：-15.55%），归母净利润0.31亿元（yoy：-8.83%，qoq：-64.07%），其中政府补助同比有所下降，扣非归母净利润0.29亿元（yoy：+40.94%，qoq：+14.52%）。一季度为传统淡季，公司营收环比有所下滑，但受益于智能家电、手机锂电池管理芯片市场需求回暖，1Q24营收实现同比增长。由于市场竞争激烈，1Q24公司部分产品价格有所下调，导致毛利率进一步下滑，但预计已基本触底。 24年市场需求有望恢复，随着代工成本下降，2H24毛利率有望得到改善，维持24/25/26年归母净利润预测1.9/2.86/4.13亿元，考虑智能家电等需求复苏及新品后续放量，给予44倍24PE（Wind可比公司一致预期40x24PE），目标价24.6元，维持“买入”评级。 1Q24回顾：家电、BMIC市场需求回暖，短期毛利率仍然承压1Q24智能家电和锂电池管理芯片市场需求延续4Q23以来的复苏态势，AMOLED显示驱动芯片维修市场需求仍较弱，公司整体营收实现同比增长，并预计2Q24营收有望实现环增。毛利率方面，由于市场竞争激烈，公司部分产品售价承压，且公司仍在消化前期高价库存，1Q24毛利率环比进一步下滑0.66pct至33.85%（yoy：-5.0pct）。但公司已与晶圆代工厂积极协商，预计2H24成本端有望逐步改善，叠加产品价格基本企稳，下半年毛利率将得到改善。存货方面，截至1Q24末公司存货6.89亿元，较4Q23末减少0.21亿元，公司控产效果显现，存货连续两个季度下降，在市场需求复苏背景下，公司预计24年累积存货将逐步得到消化。 2024年展望：终端需求回暖，关注AMOLEDDriver品牌手机导入展望24年，智能家电等终端市场需求持续回暖，公司在巩固原有市场竞争优势的基础上，积极推出新品拓展成长空间，全年营收有望实现双位数增长。 具体来看：1）MCU：在智能变频大家电市场份额持续提升，工规级MCU进一步在工业、机器人等领域放量，车规级MCU继续导入新项目，首颗WiFi/BLEComboMCU进入市场推广阶段；2）BMIC：锂电管理芯片有望在部分手机品牌客户恢复增长的基础上进一步导入新客户，并推出新一代笔电BMIC产品满足国产替代需求；3）DDIC：积极推进新一代AMOLEDDriver在屏厂及品牌手机客户的验证导入及上量，预计2H24有望开始贡献营收。 投资建议：目标价24.6元，维持“买入”评级2024年市场需求有望持续恢复，且上游成本下降将对公司下半年毛利率带来正向贡献，我们维持24/25/26年公司归母净利润预测1.9/2.86/4.13亿元，给予44x24PE（可比公司平均40x），目标价24.6元，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，新品导入不及预期，竞争加剧导致份额下滑。

全年净利润扭亏为盈，卡位铰链受益折叠屏放量精研科技2023年实现营收21.96亿元（YoY：-12.44%），归母净利润1.66亿元（YoY：171.56%，调整后）。回顾2023年，我们看到：1）海外大客户需求波动和设计变更、医疗类精密塑胶产品及终端产品需求下滑致营收阶段性承压，但公司加大消费电子其他客户开拓，并大力发展传统和散热类业务；2）公司实现扭亏为盈，毛利率同比+7.19pct至29.44%，盈利能力大幅改善。展望2024，折叠屏有望放量，驱动公司相关业务增长；公司将持续进行内部效率提升，关注盈利能力。我们看好新项目落地，但考虑到消费电子市场总需求仍平淡，给予公司24/25/26年归母净利润2.75/3.22/4.10亿元（24/25年前值：2.82/3.23亿元）。考虑到MIM业务在折叠屏市场开拓潜力，及散热、精密塑胶等板块战略布局，给予22x24年PE（可比公司均值15.3x），给予目标价32.6元，维持买入评级。 2023：来自海外大客户收入下滑致MIM业务承压，传动散热业务稳健增长分业务看，MIM零部件及组件/传动、散热类组件及其他/精密塑胶零部件及组件/终端产品营收分别同比-14.34%/+26.88%/-20.22%/-59.19%。我们看到:1）海外大客户需求波动、设计变更等致MIM零部件及组件营收下滑，而MIM板块其他客户收入有所增长；2）受益于传动板块折叠屏铰链和电机+齿轮箱业务需求的增长，及散热板块产品结构调整，传动、散热类组件营收稳健增长；3）汽车类精密塑胶件收入规模同比增长31.60%，但由于医疗精密塑胶件项目减少幅度较大，精密塑胶零部件及组件营收规模下滑；4）受行业竞争激烈、客户需求减少等因素影响，终端产品营收同比下降。 2024：看好公司在折叠屏铰链相关业务的卡位优势据IDC，2023年中国折叠机出货量约700.7万台，同比增长114.5%。2024年以来，华为、荣耀、vivo等手机厂商相继推出折叠新机。公司积极卡位各大手机终端客户，从铰链MIM零件业务拓展至铰链组装业务，已为多款折叠屏手机量产铰链产品。公司将会持续为折叠屏业务的发展布局新材料的开发，与客户研发端紧密配合，满足折叠屏手机对更超薄、更轻便、更耐磨等性能的需求。展望未来，我们看好公司在折叠屏铰链相关业务的卡位优势，期待折叠屏渗透率提升以及公司产品导入更多品牌客户带来的收入增量。 给予目标价32.6元，维持买入评级我们给予24/25/26年公司归母净利润预期2.75/3.22/4.10亿元。参考可比公司2024年Wind一致预期均值15.3倍PE，考虑公司MIM业务在折叠屏市场的开拓潜力，及散热、精密塑胶等板块战略布局，给予2024年22倍PE估值，目标价32.6元，维持买入评级。 风险提示：MIM工艺渗透速率不及预期；折叠屏手机出货量不及预期风险。

行业底部已过， 看好公司高端化战略下产品结构改善风华高科发布年报， 2023 年实现营收 42.2 亿元（YoY： 8.97%）， 归母净利润 1.73 亿元（YoY： -46.99%，调整后）， 扣非净利润 1.50 亿元（YoY： 149.95%）。 我们看到行业供给端拐点已过， 公司库存周转天数于 2Q22 达峰值。 展望 2024 年， IDC 预计中国智能机出货量达 2.87 亿部，同增 3.6%，看好终端复苏带动公司盈利能力改善。但考虑到下游需求暂不足以支撑MLCC 涨价， 我们给予 24-26 年归母净利润预测为 4.0/5.6/6.9 亿元（前值： 24/25 年 6.4/8.6 亿元），同时看好风华高端化产能扩充以及引入战略股东优化公司治理， 考虑到公司作为 MLCC 国内龙头，具备高端转型领先优势，给予公司 24 年 37x 预期 PE（Wind 一致预期可比均值 22.4x），给予目标价12.95 元，维持买入评级。2023： 行业景气度逐步修复，产能利用率逐步回升4Q23，公司归母净利润同比+336.1%至 0.62 亿元（QoQ： +134.8%）。 2023年，自年初以来行业持续去库存，进入 Q2 后，受下游补库需求拉动，被动元件订单边际改善， 稼动率整体提升， 行业景气度有所回升。回顾 2023 年，我们看到： 1）随着下游需求逐渐改善，公司产能利用率逐步回升，带动盈利能力恢复； 2） 祥和项目正式投入试生产， 公司“新增月产 1 亿只一体成型电感技改扩产项目”、“新增月产 40 亿只叠层电感器技改扩产项目”正按照计划有序推进中，目前一体成型电感已有部分产能释放； 3）公司通过精细化管理、工艺技术改进、设备自动化等推进降本控费。2024：看好公司高端化布局，市场拓展助力新能源/通信/工控客户导入展望 2024 年， 1）产能方面， 2023 下半年祥和项目持续释放产能，随着产能利用率拉升， 2024 年毛利率有望进一步提升； 2）高端化方面，公司高容、车规、中高压、高温系数、柔性端头、高精度等高端产品技术水平和产能规模均在持续提升，我们看好高端产品占比提升驱动公司产品结构进一步优化。 展望未来，我们看好公司高端化战略筑竞争壁垒，驱动份额提升及利润率改善。 3）客户方面，公司在汽车、工控应用产品技术水平和交付能力持续提升，并加大 AR、 VR、光伏、风电等新兴领域市场开拓， 市场拓展助力新能源/通信/工控客户导入。给予目标价 12.95 元，维持买入评级我们看好公司作为国产 MLCC 龙头， 通过高端化战略和多元行业客户导入，持续提高全球份额。预测 24/25/26 年 EPS 为 0.35/0.48/0.59 元。基于公司高端市场开拓带来的长期潜力，以及管理变革焕发的经营活力，给予 24 年37x PE， 给予目标价 12.95 元（前值 16.8 元），维持买入评级。 风险提示： 宏观经济拖累需求风险；扩产进度风险

2023终端需求偏弱致业绩承压，于长期受益于AI手机/AI服务器创新趋势鹏鼎发布年报，2023年营收320.66亿元(YoY：-11.45%），归母净利润32.87亿元（YoY：-34.41%)。2023年，电脑、平板类需求仍偏弱，拖累消费电子业务尤其Mini-LED盈利。2024年1-2月，我们看到公司收入同比-6.6%，同比降幅收窄，展望全年，我们看好：1）2024年全球智能手机/PC需求逐步回暖，AI终端落地带来电脑、手机类产品新需求；2）公司在服务器、车载领域产品布局正在逐步取得客户认证。我们给予鹏鼎24/25/26年EPS预测1.56/1.80/2.05元。看好公司车载、高速服务器、ARVR等领域逐步贡献营收，同时公司全球化部署领先，AI终端创新有望驱动公司产品量价齐升，我们给予24年18x预期PE（可比Wind一致预期均值:15.3x），给予目标价28.1元，重申买入评级。 2023：：通讯用板基本盘稳定，汽车及服务器产品收入同比高增分产品来看，1）虽然2023年全球智能手机出货量下滑，公司通讯用板产品收入仍同比+3.7%至235.13亿元，基本盘稳定；2）消费电子及计算机用板产品收入同比-39.59%至79.75亿元，主要系2023年PC等其他终端需求偏弱；3）汽车及服务器产品收入同比+71.45%至5.39亿元，1H23雷达运算板顺利量产，4Q23激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段。服务器板主力量产产品板层已升级至16~20L以上水平，与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展，泰国厂预计将于2025年下半年投产。 2024：AI服务器受益算力基础设施建设，卡位MR受益消费电子创新展望未来，1）通讯及消费电子领域，我们看好2024年全球消费电子终端需求有所恢复，并认为AI有望给手机、PC、ARVR带来新机会，成为驱动下一轮换机潮的重要因素。此外，看好公司模组类产品份额逐步提升带来的潜在营收增量；2）汽车领域，公司持续导入新料号，并扩展与客户合作深度，单车价值量有望持续提升；3）服务器方面，公司聚焦AI服务器，与行业头部客户深度合作，有望受益于A算力基础设施建设。随着泰国厂于2025年建成，2026年或将实现较大产能贡献。我们看好公司在车载、服务器、MR等领域的前瞻布局贡献长期收入增量。 给予价目标价28.1元，维持买入评级我们看好公司在车载、服务器、MR等领域布局逐步贡献营收，给予24/25/26年归母净利润预测36.2/41.8/47.5亿元。公司全球化部署领先，AI终端创新有望驱动公司产品量价齐升，给予公司24年18xPE，给予目标价28.1元，维持买入评级。 风险提示：3C需求不及预期；新增产能投产进度不及预期。

轨交以旧换新在即；新兴装备第二成长曲线兑现2023 年时代电气收入 218.0 亿元（ yoy+20.9%）；归母净利 31.1 亿元（yoy+21.5%）。轨交季节性高峰带动 4Q23 实现收入 77.0 亿元（yoy+7.6%； qoq+39.4%），归母净利 10.5 亿元（yoy+6.0%； qoq+17.1%）。我们认为本轮轨交以旧换新以及新兴装备产能爬坡有望带动 2024-2026 年收入同比增长 18.4%/19.2%/12.7%。同时，考虑到公司功率半导体/新能源车电驱等业务市场竞争加剧，我们下调公司 2024 年归母净利预期 4%至 32.9 亿元，预测 2025/2026 年归母净利为 38.6/42.2 亿元。基于 SOTP，我们分别给予新兴业务/轨交及其他业务 25/20x 2024E PE（前值： 25/19x）， 可比公司均值23.6/19.2x（前值： 21/16x）， 溢价幅度调整主因新兴业务竞争加剧、轨交估值中枢修复，上调整 A 股目标价至 49.95 元。基于上市至今历史平均 AH溢价率 81.1%，调整港股目标价至 30.03 港元，维持买入评级。轨道交通：有望受益于内燃机车以旧换新与维修周期的来临2023 年时代电气轨道交通业务收入 129.1 亿元，同比增长 2.0%。其中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统/其它轨道交通装备收入102.3/16.9/6.6/3.3 亿元，同比+4.8%/-1.1%/+0.4%/-37.1%。 2/28，国家铁道部表示加快推动新能源机车推广应用，力争到 2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰。 3/1，国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。我们认为，公司轨道交通业务有望受益于此轮轨交设备以旧换新与维修周期的来临，实现稳健增长。新兴装备：宜兴三期快速推进，汽车/光伏第二成长曲线兑现2023 年时代电气新兴装备业务收入 87.3 亿元，同比增长 69.6%。其中，功率半导体/工业变流/新能源汽车电驱/海工装备收入 31.1/23.9/19.1/7.3 亿元，同比增长 69.4%/73.8%/74.7%/67.9%。根据 NE 时代，公司 23 年新能源车功率模块装机量 100.6 万套，排名第三；光伏逆变器中标超 17GW，排名进入国内前三；电驱装机 24.8 万套，排名进入行业前六。我们看好公司宜兴三期项目快速推进，在下游电网/新能源车/光伏等领域维持快速增长。调整 A/H 目标价至 49.95 元/30.03 港元，维持买入我们预计 2024E 新兴业务/轨交及其他归母净利润为 9.72/23.22 亿元。 基于SOTP，我们分别给予新兴业务/轨交及其他 25/20x 24E PE（前值： 25/19x），可比公司均值 23.6/19.2x（前值： 21/16x）， 溢价调整主因新兴业务竞争加剧、轨交估值中枢修复， 上调整 A 股目标价至 49.95 元。基于上市至今历史平均 AH 溢价率 81.1%，调整港股目标价至 30.03 港元，维持买入评级。 风险提示： 半导体周期下行风险；新能源车、光伏等需求不达预期风险。

24年或持续受益于 AI 类需求高景气度沪电股份公布 2023年财报：实现营收 89.4亿元（yoy： +7.2%），归母净利润 15.1亿元（yoy： +11.1%），扣非归母净利润 14.1亿元（yoy： +11.3%）。 同时，公司指引 1Q24归母净利润中位数 4.9亿元（yoy： +144.6%），扣非归母净利润中位数 4.7亿元（yoy： +159.7%）。我们认为公司 2023年以及1Q24强劲的利润增长主要是受益于 AI 类高多层 PCB 需求的驱动。展望2024年，我们看到科技巨头 AI 投入趋势不变，看好公司在海外算力/云计算头部客户的卡位优势。我们上调 24/25年归母净利润预测 14.7%/22.2%至 21.8/26.2亿元，并预期 26年归母净利润为 28.7亿元。 考虑公司是海外算力链的核心受益标的， 给予公司 33.3x 2024E PE（vs 可比公司 Wind 一致预期均值 17.5x 2024E PE），上调目标价至 38.00元（前值： 27.90元），维持“买入”评级。 2023回顾： 高端产品持续提升驱动盈利能力同比改善公司 2023年实现营收 89.4亿元（yoy： +7.2%）： 企业通讯市场板业务实现营收 58.7亿元（yoy：+6.8%）， 其中高多层的 AI 服务器和 HPC 相关 PCB产品占比从 22年的约 7.9%增长至 23年的约 21.1%；汽车板业务实现营收21.6亿元（yoy： +13.7%），其中毫米波雷达、采用 HDI 的域控制器、埋陶瓷、厚铜、 p2Pack 等新兴汽车板占比从 22年的 21.5%提升至 23年的26.0%。 受益于这些 AI 类高多层 PCB 需求的驱动，公司 2023年毛利率同比提升 0.9pp 至 31.2%， 归母净利润也同比增长 11.1%至 15.1亿元。 2024展望： AI 类需求持续贡献营收增量， 静待泰国工厂量产展望 2024年， 企业通信板方面， 考虑到全球云巨头 AI 训练和推理需求持续扩大， 我们持续看好公司在海外算力/云计算客户的卡位优势。 随着公司面向算力网络的高密高速互连 PCB 生产线技改项目的落地，我们预计公司企业通信板业务将加速成长， 2024年收入或将实现营收 78.2亿元（yoy： +33.2%）。 此外，在海外布局方面， 公司已购买位于泰国洛加纳大城工业园区内的土地，随着泰国生产基地建设进程的推进， 我们预期新工厂会在4Q24实现量产，助力公司 25-26年的收入增长。 上调目标价至 38.00元；维持“买入”评级我们预测公司 2024E/2025/2026E 归母净利润分别为 21.8/26.2/28.7亿元。 考虑公司是海外算力链的核心受益标的，给予公司 33.3x 2024E PE，上调目标价至 38.00元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期。

全年收入/利润+16%/+4%，看好年今年A客户微棱镜增量/安卓系光学创新公司2023年营收50.76亿元(YoY:16.0%)，归母净利润6.0亿元(YoY:4.2%)，毛利率同比+0.9pct至27.81%。2023年尽管消费电子行业仍处于底部，公司为北美大客户成功量产微棱镜，薄膜光学面板持续扩大品类和份额，驱动业绩稳健增长。展望2024年，1）北美大客户潜望式增加至两款机型，预计带来显著业绩增量；2）公司和安卓大客户长期合作，受益于大客户创新，公司在吸收反射复合型滤光片、棱镜、芯片镀膜等业务具备增长前景；3）长期看，公司车载拳头HUD产品，以及AR光波导相关产品有望进一步驱动增长。我们给予公司24/25/26年EPS预测0.59/0.72/0.82元。考虑公司在大客户潜望式/AR项目的战略卡位和汽车电子业务成长潜力，给予公司24年30xPE(可比公司均值23.0x)，给予目标价17.7元，维持买入评级。 2023：光学元器件/薄膜光学面板收入稳健增长，车载收入高增分业务看，光学元器件得益于微棱镜贡献增量，收入同比+21.1%；薄膜光学面板业务深化与北美大客户的合作，扩品类提份额，收入同比+17.8%；半导体光学业务收入同比-62.5%，公司持续拓展窄带新应用，窄带产品抓住国内安卓系大客户的量产机会，未来有望贡献收入增量；车载光电及AR/VR业务方面，公司全年HUD出货量超20万台，其中AR-HUD国内市场占有率排名第一，收入同比+54.5%；反光材料方面，国内外车牌膜业务贡献千万级销售，收入同比+4.1%。 2024：微棱镜导入新机型/吸收反射滤光片渗透率提升，战略位卡位AR/VR展望2024年，IDC预计智能手机出货量同比增长2.8%，较2023年小幅复苏。华为即将发布影像旗舰P70系列，或将驱动智能手机光学配置提升。 我们看到：1）手机方面，北美大客户24年导入新机型，或带来微棱镜产品营收增量。公司与安卓大客户合作加深，关注大客户中高端机型在光学等领域持续创新，给公司光学光电子和半导体光学业务带来的机遇；2）车载光电领域，公司HUD、激光雷达视窗片等产品取得战略卡位，有望在2024年进一步贡献收入增量；3）AR/VR领域，公司聚焦反射、衍射光波导技术开发，与行业头部客户深度合作，有望为中长期成长注入动力。 维持价目标价17.7元，维持“买入”评级我们持续看好公司深度受益于消费电子创新，以及持续探索车电业务作为第二增长曲线。给予公司24-26年归母净利润预测8.3/10.0/11.4亿元。给予目标价17.7元，对应24年30xPE，维持买入评级。 风险提示：光学竞争加剧削弱盈利能力的风险；研发进展不及预期的风险。

大客户新品导入+需求回暖致 23 年高增，指引 1M24 销售额创单月新高顺络电子发布年报，2023 年营收 50.4 亿元（YoY：18.9%），归母净利润6.4 亿元（YoY：47.9%）。4Q23 营收 13.6 亿元（YoY：29.1%；QoQ：1.5%），归母净利润 1.6 亿元（YoY：541.1%；QoQ：-26.4%）。2H23 消费电子终端需求回暖，公司收入逐季度提升；Q4 计提资产减值损失致净利润环比下滑，但毛利率环比+0.7pct 至 37.0%（超出预期的 35%）。公司指引：1）2024年 1 月份销售额创造公司历史各月份销售额新高；2）2024 年电子产业上半年整体平淡并将于下半年复苏。我们看好公司 LTCC、一体成型电感等新产品放量以及汽车电子新品持续导入。预测 24/25/26 年 EPS为 1.16/1.42/1.72元，考虑车载业务成长为第二曲线以及新产品逐步放量，给予 30.7x 24 年PE（可比公司均值 18.86x），维持目标价 35.7 元，维持买入评级。 4Q23：毛利率超预期，计提资产减值损失导致净利润环比下滑公司 2023 年实现毛利率 35.4%（YoY：2.4pct），归母净利率 12.7%（YoY：2.5pct）。4Q23 毛利率 37.0%（YoY：6.6pct；QoQ：0.7 pct），超出预期；净利率 14.1%（YoY：12.3pct；QoQ：-4.4pct）。我们看到：1）随着 2023年消费电子下游终端景气度逐步恢复，公司毛利率逐季提升；2）Q4 计提资产减值损失 7186 万，致净利润环比有所下滑。公司 4Q23 期间费用率同比 -8.7pct/环 比 +4.8pct 至 19.4% ， 其 中 销 售 /管 理 /研 发 费 用 率 同 比+0.2pct/-4.3pct/-3.3pct 至 2.9%/7.1%/7.7%。 分产品：手机/汽车电子等业务收入高增长，看好 2024 年新品加速放量分业务来看，2023 年信号处理业务收入 20.6 亿元（YoY：25.6%），主因智能机安卓系客户销售回暖带动射频类器件复苏，叠加新品导入；电源管理业务收入 18.7 亿元（YoY：10.9%）；车载业务自下半年开始景气度恢复，继续强劲增长，23 年汽车电子或储能营收 6.8 亿元（YoY：24.4%），占比提升 3.2pp 至 16.1%；陶瓷、PCB 及其他业务营收 4.3 亿元（YoY：+17.5%）。 展望 2024 年，我们看好：1）LTCC、一体成型电感等高端产品有望在 2024年加速放量；2）汽车电子新品导入驱动单车价值量提升，看好公司未来继续突破国内外客户，各式变压器产品、功率电感等产品有望迎来放量。 维持目标价 35.7 元，维持买入评级我 们 看 好 公 司 新 产 品 放 量 ， 给 予 24/25/26 年 归 母 净 利 润 预 测9.32/11.42/13.90 亿元（24/25 年原值：9.25/11.65 亿元）。考虑到公司作为全球电感龙头具备领先优势，给予 30.7 倍 24 年预期 PE，维持目标价 35.7元，维持买入评级。 风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，下游需求复苏进度低于预期

2023及及2024年收入预计维持高增，平台化战略稳步推进盛美上海发布公告2023年的营业收入预期不变，为36.5亿元-42.5亿元（与2023年1月3日披露的区间相同），同比增长27%-48%，主要受益于：1）国内半导体设备需求旺盛，公司销售订单快速增长；2）公司在新客户拓展、新市场开发等方面均取得一定成效。公司预计2024年全年的营业收入将在人民币50亿-58亿元，同比增长26.58%-46.84%（以2023年业绩预告中位数为基准）。考虑到公司新品进展顺利及市占率提升，我们给予23/24/25年收入预测40.27/53.8/65.5亿元。考虑到公司涂胶显影、PECVD对收入的提升，我们以行业均值9x24PS为基础给一定的溢价，基于11.0倍24年PS，维持买入及目标价135.9元。 司在手订单充足，公司2024年展望乐观根据公司此前公告，截至2023年9月27日，公司已签订合同订单65.26亿元，相比2022年9月30日的46.28亿元，增长幅度为41.01%；截至2023年9月27日公司在手订单为67.96亿元（（含已签订合同及已中标尚未签订合同金额），相比2022年9月30日的46.44亿元，增长幅度为46.33%。公司2024年业绩预测彰显公司成长信心。我们看好2024中国本土晶圆制造商资本开支维持高强度及半导体设备国产替代进程加速，国产半导体设备厂商业绩有望持续放量。 展望：长期看好平台化与海外市场拓展，新产品进展顺利根据公司投资者调研纪要，国际市场23年需求相对低迷，预计2H24国际客户的扩产对需求带来一定的改善。公司目前已有2台设备在美国客户处进行验证，其中1台已在23年确认收入，另外1台预计24年可以确认收入，此外公司也已经获得该客户第二台的背面及边缘清洗设备订单，预计24年一季度末交付。PECVD设备有1台即将送入客户端，24年公司PECVD设备预计有多家存储及逻辑客户。公司Track设备目前在客户端验证进展顺利，预计在24年年中有望完成与光刻机的对接工艺测试。 维持买入及价目标价135.9元我们维持23年收入/利润预测40.27/9.3亿元，上修24/25年收入预测至53.8/65.5亿元（前值：48.81/60.08亿元），对应归母净利润为11.2/15.4亿元（前值：10.4/14.3亿元）。维持“买入”，考虑到公司涂胶显影、PECVD未来对收入的提升，我们以行业均值9x24PS为基础给一定的溢价，基于11.0倍24年PS，维持买入及目标价135.9元。 风险提示：中美贸易摩擦加剧、清洗设备竞争加剧。

4Q23营收/利润均超预期，关注信创回暖及新品进展1月 2日公司发布 2023年业绩预告，预计实现营收 56.8-62.6亿元（yoy： +10.82%~+22.14%），超出我们此前报告中预测的 56.5亿元；预计归母净利润 11.8-13.2亿元（yoy：+46.85%~+64.27%），超出我们此前报告中预测的 10.5亿元。公司四季度营收好于预期，主要由于 CPU 出货量提升、深算二号 DCU 陆续交付，尽管通常来看公司产品阶梯定价会使得年末毛利率低于年初，但上述产品结构变化预计将使得 4Q23毛利率水平稳中有升。考虑 2024年信创采购有望回暖，公司 CPU 及 DCU 新品开始放量，我们上调公司 23/24/25年收入预测至 59.7/84.3/116亿元（原值：56.49/76.58/105.14亿元），归母净利润 12.53/16.57/22.84亿元（原值：10.49/13.25/22.41亿元）。公司作为国内稀缺的 CPU+DCU 企业，给予 25x 24PS（可比公司Wind 一致预期 18X），目标价 90.7元，“买入”。 4Q23/23：CPU 出货好于预期，毛利率或稳中有升按照预告区间中位数来看，4Q23公司预计实现营收 20.27亿元（yoy： +55.30%，qoq：+52.31%），归母净利润 3.48亿元（yoy：+130.04%，qoq： +55.39%），营收同环比快速增长得益于：1）CPU：2H23行业信创招标陆续恢复，以海光三号为主的 CPU 产品出货量环比提升；2）DCU：3Q23以来深算二号陆续交付，在大数据处理、人工智能、商业计算等领域均已实现商业化应用，具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，性能相对于深算一号实现较大幅度增长。此外，由于 7000系列 CPU 以及深算二号 DCU 毛利率相对较高，我们预计 4Q23综合毛利率将稳中有升。 24年展望：关注 CPU 及 DCU 新品持续迭代24年行业信创持续加速，党政信创采购亦有望恢复，海光 C86生态优势明显，份额有望保持稳定。24年建议重点关注：1）CPU：公司最新一代 CPU产品与海外大厂最新主流产品性能差距已明显缩小，24年有望逐步接力海光三号成为 CPU 销售主力，新产品迭代如期推进；2）DCU：新一代 DCU产品研发进展顺利，对半精度/单精度能力进行针对性加强。公司 DCU 产品已全面适配 LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等主流模型框架，在互联网领域得到百度、阿里等企业认证并推出联合方案。 投资建议：目标价 90.7元，维持“买入”评级公司 CPU 产品性能不仅国内领先并已逐步追上海外主流产品，DCU 产品迭代顺利，24年有望保持较高增速。我们预计公司 23/24/25年归母净利润分别为 12.53/16.57/22.84亿元，给予 25x 24PS（可比公司一致预期 18X24PS），对应目标价 90.7元，“买入”评级。 风险提示：“实体清单”供应链不确定性、市场竞争加剧、研发不及预期。

前三季度营收仍同比承压，Q3盈利能力同环比显著好转据 IDC 数据，2023年 Q3，中国折叠屏手机出货量达 196万台，同比增长90.4%。我们看到折叠屏在价格、厚度、重量方面表现逐步成熟，未来有望进一步放量。公司卡位折叠屏转轴业务，Q3实现营收 8.4亿元（YoY：-12.9%，QoQ：+75.3%），归母净利润 1.5亿元（YoY：+25.1%，QoQ：+2183.2%），Q3盈利能力同环比显著好转。展望明年，我们看到：1）折叠屏加速放量驱动公司转轴相关业务增长，看好转轴组装持续导入新客户，贡献营收增量； 2）子公司安特信经营管理逐步优化，盈利能力有望提升；3）消费电子下游需求逐步恢复。我们给予 23/24/25年公司归母净利润预期至 2.1/2.8/3.2亿元。参考可比公司 2024年 Wind 一致预期均值 23倍 PE 估值，考虑公司MIM 业务在折叠屏市场的开拓潜力，给予 2024年 24倍 PE 估值，目标价36.5元，维持买入评级。 盈利能力同环比提升，新业务开拓助力客户结构及产品结构改善Q3毛利率同比+4.58pct/环比+9.93pct 至 34.94%，净利率同比+5.16pct/环比+16.74pct 至 17.83%，主要系：1）持续强化成本控制，推行动态项目管理策略，终止终端产品亏损业务；2）优化产品结构，大力发展非 MIM 板块，新业务增量助力收入增长。费用端，Q3期间费用率 14.22%(YoY: +1.24pct; QoQ: -4.12pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.57pct/-0.16pct/+1.39pct/+0.26pct 至 1.23%/6.04%/6.58%/0.38%。前三季度，市场费用减少驱动销售费用-40.07% yoy，而汇兑损益增加致财务费用较去年同期增加 590.38%。 折叠屏加速放量，卡位转轴业务驱动收入增长3Q23中国折叠屏手机出货量增长 90.4%，占智能手机出货比例达 3%，荣耀/华为/OPPO 等品牌折叠屏手机在重量、厚度等方面表现优异。公司积极卡位各大手机终端客户，从转轴 MIM 零件业务拓展至转轴组装业务，近两年折叠屏业务相关收入占整体收入比重逐年提升。其中，1）转轴 MIM 零件已向大部分知名终端品牌供货；2）折叠屏铰链组件截至 2023年 10月已有两个客户项目量产，一个客户完成送样认证。展望未来，我们看好公司在折叠屏铰链相关业务的卡位优势，期待折叠屏渗透率提升以及公司产品导入更多品牌客户带来的收入增量。 给予目标价 36.5元，买入我们给予 23/24/25年公司归母净利润预期 2.1/2.8/3.2亿元。参考可比公司2024年 Wind 一致预期均值 21倍 PE，考虑公司 MIM 业务在折叠屏市场的开拓潜力，给予 2023年 24倍 PE 估值，目标价 36.5元，维持买入评级。 风险提示：MIM 工艺渗透速率不及预期；折叠屏手机出货量不及预期风险。