事件8月15日，公司披露2024年半年度报告。2024年第二季度公司实现营业收入16.38亿元，较去年同比增长24.53%，较今年一季度环比增长18.82%，增幅高于行业增幅。 投资要点6纳米机顶盒芯片获得订单，全球运营商市场份额持续提升。公司基于新一代ARMV9架构和自主研发边缘AI能力的6nm商用芯片流片成功,并已获得了首批商用订单。公司的8K芯片在国内运营商的首次商用批量招标中表现优异。面向海外运营商市场的系列产品：该类产品已获得奈飞、谷歌、亚马逊等多个流媒体系统认证及多个国际主流的条件接收系统（ConditionAccessSystem，简称CAS）认证，支持AV1解码；面向国内外非运营商客户的系列产品：该类产品类型丰富，根据不同客户、不同市场和不同应用终端的需求，覆盖高、中、低市场。电视机芯片销量持续攀升，国内外客户持续开拓。 公司T系列产品不断取得重要客户和市场突破，2024年上半年T系列产品销售收入较去年同期增长约70%。公司的T系列SoC芯片解决方案已广泛应用于小米、海尔、TCL、创维、海信、长虹、联想、腾讯、Maxhub、Seewo（希沃）、百思买、亚马逊、Epson、Sky等境内外知名企业及运营商的智能终端产品。高端系列产品：除采用先进工艺外，还内置高算力神经网络处理器，支持8K视频解码、MEMC运动补偿、实时动态插帧、远场语音升级版和杜比视界，支持基于神经网络处理器的画质优化技术。AI芯片受益人工智能蓝海市场，摄像头显示等应用领域持续拓展。公司该系列芯片已广泛应用于众多消费类电子领域，包括但不限于智能家居（智能音箱、Soundbar、智能门铃、智能影像、Homehub、Echoshow、智能灯具、智能控制开关）、智能办公（智能会议系统、会议一体机、大屏会议、会议平板、智能门禁与考勤）、智慧教育应用（大屏教育机）、智能健身（跑步机、动感单车、健身镜）、智能家电（扫地机器人、带屏幕冰箱、洗衣机、烤箱）、智慧农机、智慧商业（刷脸支付、广告机）、边缘计算终端分析盒（菜鸟仓储、驿站后端分析盒）、智慧娱乐（K歌点播机、直播机、游戏机）、AR终端等。同时，公司还在持续拓展生态用户。汽车芯片导入知名车企，拥抱前装市场广阔蓝海。 得益于长期投入，公司的汽车电子芯片已进入多个国内外知名车企，并成功量产、商用（包括但不限于宝马、林肯、Jeep、沃尔沃、极氪、创维等）。该系列芯片采用先进制程工艺，内置高算力神经网络处理器，支持多系统多屏幕显示，功能覆盖影音娱乐、导航、360全景、个性化体验、人机交互、个人助理、DMS（DriverMonitorSystem,驾驶员监测系统）等，符合车规级要求，部分产品已通过车规认证。公司的汽车电子芯片已逐步从高价位车型向中低价位车型渗透，搭载公司前装车规级智能座舱芯片的车型在2023年实现规模量产、商用并出海。 蓝牙芯片性能持续迭代，配对电视机芯片效果显著。公司第二代Wi-Fi蓝牙芯片（Wi-Fi62T2R，BT5.4）在第一代产品基础上进一步技术演进、升级，于2023年8月规模量产并商用。Wi-Fi6首款产品上市之后,迅速获得了市场认可，订单快速增长。2024年第二季度W系列产品出货量占公司第二季度整体出货量超过8%,并且随着W系列产品的快速迭代，系列化产品的上市,其销售速度还将进一步提升。公司的无线产品系列在持续快速发展丰富，2024年公司还将进一步推出三模组合新产品（Wi-Fi6＋BT5.4.＋802.15.4），支持Thread/Zigbee，可赋予终端产品Matter控制器、IoT网关等应用。随着公司新产品持续推出，公司W系列芯片业务版图将进一步扩大，包括但不限于与公司主控SoC平台适配并配套销售，以及面向公开市场独立销售。 投资建议我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入67/80/100亿元，实现归母净利润分别为8/10.5/14亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为27倍、21倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示技术迭代风险；研发未达预期风险；核心技术人才流失风险；客户集中风险；股东客户收入占比提升的风险;供应商集中风险；存货跌价和周转率下降风险；毛利率下降的风险；行业风险；宏观环境风险。

积极展望全年业绩，新产品新市场持续发力。 公司发布半年报， 2024年上半年实现营收 30.16亿元,同比增长 28.33%；实现归属于母公司所有者的净利润3.62亿元，同比增长 96.06%。其中第二季度实现营收 16.38亿元，同比增长24.53%，环比增长 18.82%；实现归属于母公司所有者的净利润 2.35亿元,同比增长 52.07%,环比增长 83.94%。 2024年第二季度公司销售收入创单季度历史新高。 随着全球消费电子整体市场的积极因素不断显现,公司积极销售策略和内部挖潜措施的持续发力,新产品的不断上市及销量不断扩大,新增市场不断开拓,公司经营还将继续保持积极增长。公司预计 2024年第三季度及 2024年全年营收将同比进一步增长。 8K 产品表现优异，产品版图进一步扩大。 2024年上半年基于新一代 ARM V9架构和自主研发边缘 AI 能力的 6nm 商用芯片流片成功,并已获得了首批商用订单。 同时公司的 8K 芯片在国内运营商的首次商用批量招标中表现优异。 2024年公司还将进一步推出三模组合新产品（Wi-Fi 6＋BT 5.4.＋802.15.4），支持 Thread/Zigbee，可赋予终端产品 Matter 控制器、 IoT 网关等应用。随着公司新产品持续推出，公司 W 系列芯片业务版图将进一步扩大，包括但不限于与公司主控 SoC 平台适配并配套销售，以及面向公开市场独立销售。 盈利预测和投资建议。我们预计 24-26年公司对应 EPS 分别为 1.93/2.48/3.24元/股。 考虑到可比公司估值水平，给予 24年 PE 估值区间 40-45倍， 对应合理价值区间 77.20-86.85元， 给予“优于大市”评级。 风险提示。 产品市场推动不及预期，新业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布2024年半年度报告，报告期内公司实现营业收入30.16亿元，同比增长28.33%，归母净利润3.62亿元，同比增长96.06%，扣非归母净利润3.40亿元，同比增长115.19%。 Q2业绩超预期，单季度收入创新高。公司24Q2单季度实现营业收入16.38亿元，同比增长24.53%，环比增长18.82%，实现归母净利润2.35亿元，同比增长52.07%，环比增长83.94%，扣非归母净利润2.22亿元，同比增长65.60%，环比增长88.55%。二季度公司毛利率为36.34%，同比提升3.27pct，环比提升2.12pct，主要因产品结构优化，公司盈利水平提升。Q2净利率为14.32%，同比增长2.59pct，环比增长5.07pct。费用方面，上半年公司研发费用6.74亿元，同比增长11%，研发费用率22.35%，同比减少3.51pct，研发人员数量同比增长108人，总研发人员数量达到1588人。上半年因股权激励确认的股份支付费用0.66亿元，对归母净利润的影响0.69亿元（已考虑相关税费影响）。剔除上述股份支付费用影响后，上半年归母净利润为4.31亿元。 新产品进展顺利，多元化布局带动快速增长。报告期内公司T系列产品快速增长，受益于主要体育赛事刺激，TV需求提升，公司自身不断取得重要客户和市场突破，上半年T系列销售收入同比增长约70%。新品方面，公司W系列WiFi6首款产品上市，报告期内订单快速增长。Q2单季W系列产品出货量占公司整体出货量超8%，后续有望随产品快速迭代、系列化产品上市，销量持续提升。高端化旗舰新品进展顺利，报告期内公司新一代ARMV9架构和自主研发边缘AI能力的6nm商用芯片已获首批商用订单，8K芯片在国内运营商首次商用批量招标中表现优异。 随下游AI端侧需求推动，叠加H2消费类产品旺季，公司新品有望推动业绩进一步增长。 端侧AI渗透率提升有望拉动公司长期增长。随生成式AI发展，端侧AIoT智能化渗透率有望逐步提升，带动硬件公司增长。公司A系列主要下游为智能家居等场景。随着技术、网络的进一步升级，智能家居将向更加智能化、生态化、场景化、可持续发展等方向发展。相比于文字输入，语音是更自然的人机交互方式，智能AIoT硬件无需通过键盘、鼠标等外设设备，接入AIGC技术后通过语音即可更好地理解用户语言和意图，并提供更精准、便携和个性化的服务，是生成式端侧AI商用化的重要场景，核心SoC有望量价齐升。公司在端侧SoC不断创新，有望深度受益。 公司是国内SoC行业领先厂商，Q2业绩大幅增长，考虑下半年进入消费旺季伴随运营商招标，业绩有望持续提升，我们上调2024-2026年公司将实现8.57/10.98/13.97亿净利润（24-26年前值7.07/9.9/13.33亿元），对应PE估值分别为26/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

事项：1）公司2024H1实现营收30.16亿元（yoy+28.33%），归母净利润3.62亿元（yoy+96.06%），扣非后归母净利润3.40亿元（yoy+115.19%）。 2）公司24Q2实现营业收入16.38亿元（yoy+24.53%，qoq+18.82%），归母净利润2.35亿元（yoy+52.07%，qoq+83.94%），扣非后归母净利润2.22亿元（yoy+65.60%，qoq+88.55%）。 评论：24Q2营收创单季历史新高，指引24H2业绩趋势持续向好。24H1公司实现营收30.16亿元，同比增长28%；实现归母净利3.62亿元，同比增长96%。其中第二季度实现营收16.38亿元，同比增长25%，环比增长19%；实现归母净利2.35亿元，同比增长52%，环比增长84%。2024年第二季度公司销售收入创单季度历史新高，公司开启新一轮增长的趋势明显。2024年上半年，公司研发人员相较去年同期增加108人，公司发生研发费用6.74亿元，相较去年同期增长0.66亿元。2024年上半年因股权激励确认的股份支付费用0.66亿元，对归属于母公司所有者的净利润的影响0.69亿元（已考虑相关税费影响）。 剔除上述股份支付费用影响后，2024年上半年归属于母公司所有者的净利润为4.31亿元。随着全球消费电子整体市场的积极因素不断显现，公司积极销售策略和内部挖潜措施的持续发力，新产品的不断上市及销量不断扩大，新增市场不断开拓，公司经营还将继续保持积极增长。公司预计2024年第三季度及2024年全年营收将同比进一步增长。 产品结构持续优化，全球化布局日臻完善。公司新产品的市场表现持续向好：（1）T系列产品不断取得重要客户和市场突破，上半年销售收入同比增长约70%；（2）W系列的Wi-Fi6首款产品上市之后，迅速获得了市场认可，订单快速增长。第二季度W系列产品出货量占公司第二季度整体出货量超过8%，并且随着W系列产品的快速迭代，系列化产品的上市，其销售速度有望进一步提升；（3）公司基于新一代ARMV9架构和自主研发边缘AI能力的6nm商用芯片流片成功后，已经获得了首批商用订单；（4）公司的8K芯片在国内运营商的首次商用批量招标中表现优异。公司持续加强全球化运营体系建设和品牌推广，业务已覆盖中国内地、中国香港、北美、欧洲、拉丁美洲、亚太、非洲等全球主要经济区域，在全球范围内积累了稳定优质的客户群。 投资建议：公司深耕SoC赛道二十余载，聚焦音视频SoC并扩展至汽车电子及WI-FI形成多元化业务布局。随着下游需求逐步恢复以及多业务陆续放量，业绩趋势稳步向好。根据中报数据，我们上修盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润为8.16/10.68/14.08（原值为7.38/10.04/13.04）亿元，参考可比公司估值，给予公司2024年40xPE，目标股价78元，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预测、海外份额拓展不及预期

公司发布 2024年中报，上半年实现营业收入 30.16亿元，同比增长 28.33%； 归母净利润 3.62亿元，同比增长 96.06%；扣非归母净利润 3.40亿元，同比增长 115.19%。 公司 2024年 Q2实现营业收入 16.38亿元，同比增长 24.53%，环比增长 18.82%； 归母净利润 2.35亿元，同比增长 52.07%，环比增长 83.94%；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长 65.60%，环比增长 88.55%。 点评： 24年第二季度营收创历史新高，预计下半年营收同比将进一步增长：2024年以来，公司所处领域市场逐步恢复，公司抓住市场的有利因素，采取积极的销售策略，公司销售收入和利润保持了较高速度的增长。2024年第二季度公司销售收入创单季度历史新高，公司开启新一轮增长的趋势明显。随着全球消费电子整体市场的积极因素不断显现,公司积极销售策略和内部挖潜措施的持续发力，新产品的不断上市及销量不断扩大，新增市场不断开拓，公司经营还将继续保持积极增长。公司预计 2024年第三季度及 2024年全年营收将同比进一步提升。 新品推进顺利，WiFi、汽车产品不断突破：公司新产品的市场表现持续向好。 （1）T 系列产品不断取得重要客户和市场突破,上半年销售收入同比增长约 70%； （2）W 系列的 Wi-Fi6首款产品上市之后，迅速获得了市场认可，订单快速增长。第二季度 W 系列产品出货量占公司第二季度整体出货量超过 8%，并且随着 W 系列产品的快速迭代，系列化产品的上市，其销售速度还将进一步提升； （3）公司基于新一代 ARM V9架构和自主研发边缘 AI 能力的 6nm 商用芯片流片成功后，已经获得了首批商用订单； （4）公司的 8K 芯片在国内运营商的首次商用批量招标中表现优异。 盈利预测、估值与评级：考虑到目前电子行业仍然处于恢复阶段，我们预计公司2024年和 2025年归母净利润为 8.23亿元与 10.68亿元，相比上次预测值分别下调 29%与 32%，并新增 2026年预测。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 68.46/83.83/105.49亿元，归母净利润分别为 8.23/10.68/14.00亿元，当前市值对应 PE 为 29/22/17倍。公司积极研发新产品、拓展新客户，24Q2营业收入达到单季度历史新高，业绩显著恢复，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，新产品研发与推广不及预期。

2Q24：营收创单季度历史新高，归母净利润同环比大幅增长2Q24公司实现营收16.38亿元（yoy：+24.53%，qoq：+18.82%），归母净利润2.35亿元（yoy：+52.07%，qoq：+83.94%），扣非归母净利润2.22亿元（yoy：+65.60%，qoq：+88.55%）。2Q24公司营收创单季度历史新高（前高点为2Q22：16.26亿元），我们预计S/T/A系列均有增量贡献。叠加销售结构变化带来的毛利率优化，以及良好的费用管控，2Q24归母净利润也实现同环比大增，2Q24归母净利率达到14.32%（yoy：+2.59pct，qoq：+5.07pct）。考虑下半年供应链成本有望进一步优化，我们上调公司24/25/26年归母净利润预测至8.4/11.4/14.3亿元（原值：7.0/10.3/13.8亿元），考虑公司WiFi6等新品进展良好，给予40.3x24PE，目标价80.6元，“买入”。 2Q24回顾：海外需求韧性较强，公司盈利能力环比显著改善2Q24公司营收环比+18.82%至16.38亿元，主要得益于：1）公司在海外机顶盒市场份额持续提升，我们预计二季度机顶盒业务营收实现环比增长；2）AIOT市场需求进一步恢复，我们预计A系列营收同环比恢复较快增长；3）WiFi订单增加，带动2Q24W系列产品出货量占比超8%。由于产品结构变化（T系列占比较1Q24有所降低）以及海外营收占比提升，2Q24综合毛利率环比提升2.12pct至36.34%，我们预计下半年成本端有望进一步优化。费用方面，截至1H24末公司研发人员数1588人，与23年末基本持平，2Q24研发费用率环比-2.73pct至21.10%，推动盈利能力显著改善。 2024展望：海外市场贡献主要增长动能，关注国内机顶盒招标重启我们看好24年公司国内业务保持稳定，在海外机顶盒、TV等市场份额进一步提升，公司预计3Q24及24年营收将保持同比增长态势。其中，1）机顶盒：海外新兴市场持续拓展，中国电信于6月启动2032万台机顶盒招标，公司8K芯片在首次商用批量招标中获100%份额。随后续中国移动机顶盒采购或启动，24年国内机顶盒需求有望迎来复苏；2）TV：尽管下半年市场整体需求不明朗，但公司跟随TCL、小米等国内电视品牌出海，海外TVSoC市场份额有望持续提升；3）Wi-Fi：产品快速迭代，与SoC配套销售有望加速起量；4）AIoT：与海外龙头企业合作深入，端侧AI应用落地有望拉动需求；5）汽车：新一代产品流片成功，助力拓展汽车座舱场景应用。 投资建议：目标价80.6元，维持“买入”评级我们上调公司24/25/26年归母净利润预测至8.4/11.4/14.3亿元，考虑公司Wi-Fi等新品进展良好，开始陆续获得客户支持，给予40.3x24PE（可比公司39.3x24PE），目标价80.6元，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，终端需求转弱，市场竞争加剧。

Q2预告业绩超预期，市场底部在 Q1已现，周期底部，国内运营商招标逐步恢复，海外市场份额加速扩张，叠加 T/W/V 等新品迭代，公司有望开启新一轮增长。 投资要点： 维持“增持” 评级，下调目标价至 87.3元。23年需求低迷，国内运营商招标停滞，处于去库存中，整体景气度处于底部，故略微下调 24-25年 EPS 为 1.94/2.44，并新增 26年 EPS 为 3.22元（原值 24-25年EPS 为 2.09/2.81元）。24年 Q2需求开始向上，Q2无论是营收还是利润均超预期恢复，公司运营商订单重新开启，海外市场逐步扩大，考虑到数字 SoC 行业 2024年平均估值为 59倍 PE，公司因为华为回归，竞争格局有所恶化，给予一定估值折价，给予其 2024年 45倍 PE，下调目标价至 87.3元。 Q2预告业绩超预期，市场底部在 Q1已现，Q2需求持续向上，国内运营商招标逐步恢复，整体盈利能力和产品结构持续优化。根据业绩预增公告，公司 24H1实现营收约 30.16亿元，YoY +28.32%，归母净利润 3.62亿元左右，YoY +95.98%，扣非归母净利润 3.4亿元，YoY+115.29%。单就 Q2业绩而言， 24Q2实现营收 16.38亿元，YoY+24.51%，QoQ+18.81%；归母净利润 2.34亿元，YoY+51.97%，QoQ+83.82%；扣非归母净利润 2.22亿元，YoY+65.72%，QoQ+88.65%。 其中，24年 Q2营收创单季度历史新高，有望开启新一轮增长。如果剔除 24H1的用于股权激励确认的股份支付费用 0.66亿元，则 24H1的归母净利润 4.31亿元。另外，24H1的研发费用 6.74亿元，同比增加 0.66亿元左右。 周期底部，国内运营商招标逐步恢复，海外市场份额加速扩张，叠加T/W/V 等新品迭代，公司有望开启新一轮增长。1）S 系列：国内运营商重启招标，8K 芯片在国内运营商的首次商用批量招标中表现优异；2）T 系列：海外市场持续扩张，不断取得重要客户，24H1营收同比增长约 70%；3）W 系列：WiFi6的首款产品上市后，迅速获得市场认可，订单快速增长。24Q2的产品出货占比超过 8%，后续有望进一步加速；4）A 系列：AIoT 各下游迅速补库回暖中，公司基于新一代 ARM V9架构和自主研发边缘 AI 能力的 6nm 商用芯片流片成功后，已经获得了首批商用订单。 催化剂：Q3招标回暖；需求持续向上。 风险提示：公司产品迭代不及预期；行业竞争格局恶化。

事件： 公司于 2024年 7月 10日发布 2024年半年度业绩预告，预计 2024年上半年实现营业收入 30.16亿元，同比+28.32%； 实现归母净利润 3.62亿元，同比+95.98%。 Q2收入创历史新高，开启新一轮增长趋势。 在 T 系列、 W 系列等产品的引领下，公司 2024年上半年收入及利润取得较大幅度的增长。公司预计 2024年上半年实现营业收入 30.16亿元，同比+28.32%；实现归母净利润 3.62亿元，同比+95.98%； 预计 Q2单季度实现营收 16.38亿元左右，同比+24.51%，环比+18.81%，创历史新高；实现归母净利润 2.34亿元，同比+51.97%，环比+83.82%； 此外，值得注意的是，公司上半年计提股份支付费用 0.66亿元，若剔除股份支付费用， 2024年上半年共实现净利润 4.31亿元，同比+132.97%，公司开启新一轮增长的趋势明显。 新品拓展进度超预期， 市场表现持续向好。 具体来看： 1） T 系列产品不断取得重要客户和市场突破，上半年销售收入同比增长约 70%； 2） W 系列的 Wi-Fi6首款产品订单快速增长， 第二季度 W 系列产品出货量占比超8%，且预计随着 W 系列产品的快速迭代以及系列化产品的上市，其销售增长速度还将进一步提升； 3） 公司基于新一代 ARM V9架构和自主研发边缘 AI 能力的 6nm 商用芯片斩获首批商用订单； 4） 8K 芯片在国内运营商的首次商用批量招标中表现优异。 持续高强度投入研发，或将迎来收获期。 2024年上半年，晶晨研发人员相较去年同期增加约 108人，研发费用约 6.74亿元，同比增加约 0.66亿元。公司持续保持高强度的研发投入，推动战略新产品商用上市， Wi-Fi 6、 8K 等新产品在 2023年达到商业量产，且在今年取得较好的市场推广成果，此外多款新产品也进入试产阶段，公司前期持续高强度的研发投入或将迎来收获。 投资建议： 随着 T 系列产品在重要市场和客户取得突破，且 W 系列产品迅速上量，我们上修公司 24-26年收入至 72.6/86.5/102.5亿元，归母净利润至8.5/10.5/12.8亿元，以 2024年 7月 10日收盘价计算，对应 24-26年 PE 为30/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，技术及产品迭代不及预期，产品市场拓展进度不及预期，贸易摩擦风险，宏观经济波动

国产智能音视频芯片领先企业， 平台化布局开启新一轮成长周期。 公司为国产智能音视频 SoC 领军企业， 目前已形成智能机顶盒 SoC、智能电视 SoC、 AI音视频终端 SoC 三大核心产品， 以及 WI-FI 芯片和汽车电子两大新品为主的五大产品线。公司前身晶晨半导体于 1995年创立于美国硅谷，为公司后续发展积累了丰富的海外客户资源，为公司海外业务的拓展奠定了基础。 行业下行周期已过， 随着终端需求景气复苏，公司业绩重回增势。 24Q1实现营业收入13.78亿元，同比增长 33%；实现归母净利润 1.28亿元，同比增长 319%。随着消费电子市场整体需求的继续回暖，以及公司新品的继续开拓， 公司经营趋势有望稳步向好。 景气复苏&出海红利&AI 驱动，三大核心产品线迸发新活力。 1）智能机顶盒芯片：稳居本土市场龙头，持续发力海外市场。 目前国内智能机顶盒已成出货主流，同时政策驱动超高清化进程加快，产品迭代有望打开新一轮换机周期。 海外流媒体平台增长以及海外运营商创新推动 IPTV/OTT 渗透加速，具备较大成长空间。目前晶晨在国内机顶盒芯片市场占据龙头地位，同时海外竞争格局不断优化，公司份额有望持续提升。 2）智能电视芯片：享国内超高清需求提升红利，开辟海外第二战场。 目前国内智能电视渗透率逐年走高， 8K 普及有望打开超高清电视芯片需求空间，而海外智能电视渗透率仍具提升空间。国产电视厂商加速拓展海外份额，晶晨有望携手国产电视厂商进一步提升份额。晶晨全面布局多产品线加速导入发力各级市场，与客户深度合作，有望携手国产电视品牌扬帆出海。 3） AI 音视频芯片： AI 驱动打开成长天花板，量价齐升开启新一轮周期。 目前搭载大模型的智能音箱已有产品雏形，多家科技厂商布局智能音箱及智能助手， AIGC 有望快速落地驱动机顶盒及智能音箱增长。晶晨深耕技术并进行产品拓展，产品性能奋起直追海外龙头。 新品布局日臻完善，产品力护城河持续加深。 1）WI-FI 芯片： WI-FI6性能大幅提高，替代 WI-FI5大势所趋。 晶晨已推出 WI-FI5+BT5.0Combo 芯片并形成大规模销售，此外公司于 2023年推出第二代 Wi-Fi 6芯片并快速商用化，2024年还将进一步推出三模组合新产品。 2）汽车电子：车载娱乐芯片导入多家知名车企，已实现规模量产并商用。 智能座舱渗透提高对算力的要求，智能座舱 SoC 芯片成为刚需，而显示屏是人车交互重要入口。公司高性能车载娱乐处理器已进入多家知名车企供应链，搭载公司前装车规级智能座舱芯片的车型在 2023年实现规模量产、商用并出海。 盈利预测、估值及投资建议。 晶晨股份深耕 SoC 赛道二十余载，聚焦音视频SoC 并扩展至汽车电子及 WI-FI 形成多元化业务布局。公司智能机顶盒芯片技术与份额全球领先，智能电视芯片及 AI 音视频终端亦加快其出海进程。同时， WI-FI 芯片与汽车电子有望成为公司第二增长曲线。 我们预计公司 24-26年实现归母净利润 7.38/10.04/13.04亿元，参考可比公司估值，给予公司 2024年 45xPE，目标股价 79.42元， 首次覆盖， 给予“强推”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预测、海外份额拓展不及预期

公司发布 2024年一季报，实现营收 13.78亿元，YoY +33.16%；归母净利润 1.28亿元，YoY +319.05%；扣非归母净利润 1.18亿元，YoY+394.22%。公司多元化产品策略成果显著，多产品系列齐头并进，市场份额稳步提升。其中 T 系列芯片不断完成主流生态系统认证，2024年第一季度销售收入同比增长超过 100%。公司研发人员相较去年同期增加 116人，24Q1公司研发费用 3.28亿元，相较去年同期增加 0.46亿元。24Q1因股权激励确认的股份支付费用 0.37亿元，剔除股份支付费用影响后，24Q1归母净利润 1.69亿元。 逆周期高强度研发投入效果逐步显现。根据公司 24年一季报： （1）6nm 芯片：近期公司首颗 6nm 商用芯片流片成功； （2）Wi-Fi 芯片： Wi-Fi 新产品流片成功（三模组合 Wi-Fi 6+BT 5.4+802.15.4，支持Thread/Zigbee，可赋予终端产品 Matter 控制器、IoT 网关等应用）； （3）8k 芯片：已顺利通过运营商招标认证测试，即将在国内运营商市场批量商用。随着全球宏观经济企稳以及消费电子市场的逐步复苏，并伴随公司新增市场的持续开拓、新产品不断上市商用，公司经营还将继续保持增长。根据公司 24年一季报，公司预期 2024Q2及 2024年全年营收将同比进一步增长。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年 EPS 分别 1.88、2.75、3.31元/股。参考可比公司估值和公司长期成长性，给予公司 24年 40xPE 估值，对应合理价值 75.24元/股，给予“买入”评级。 风险提示。下游需求不及预期风险；竞争格局恶化风险；新产品研发进度不及预期风险。

事件描述2024年4月29日，晶晨股份公告《2024年第一季度报告》。2024Q1，公司实现营业收入13.78亿元、同比+33.16%，实现归母净利润1.28亿元、同比+319.05%，实现扣非归母净利润1.18亿元、同比+394.22%。 事件评论新品持续开拓，一季度业绩增长显著。2024Q1，公司实现营业收入13.78亿元、同比+33.16%，实现归母净利润1.28亿元、同比+319.05%，实现扣非归母净利润1.18亿元、同比+394.22%。一季度，公司多元产品策略经营成果显著，多产品系列齐头并进，市场份额呈稳步增长之势。其中，T系列芯片不断完成主流生态系统认证，销售收入同比增长超100%。毛利率端，2024Q1毛利率为34.22%、同比-3.17pct、环比-4.86pct，T系列芯片营收占比的提升致毛利率有所下降。 研发助力新品持续推出。公司高度重视研发投入，2024年一季度，研发费用为3.28亿元、同比增加0.46亿元，研发费用率为23.83%，公司研发人员较2023年一季度增加116人，研发为基，公司新品保持高效推出。公司首颗6nm商用芯片及Wi-Fi新产流片成功（三模组合Wi-Fi6+BT5.4+802.15.4，支持Thread/Zigbee，可赋予终端产品Matter控制器、IoT网关等应用），8k芯片已顺利通过运营商招标认证测试、并将在国内运营商市场批量商用。 各产品陑齐发力，新产品与海外市场持续拓展驱动长期成长。S系列产品，随着导入海外运营商的持续增多，海外市场有望成为该系列产品增长的主要驱动力；T系列芯片已广泛应用于智能电视、智能投影仪、智慧商显、智能会议系统等领域，公司已与全球主流电视生态系统深度合作，海外市场具备较大的拓展空间且保持强劲增长；A系列产品已广泛应用于众多消费类电子领域，同时集成了NPU、DSP等模块，形成了多样化应用场景的智能SoC芯片。W系列芯片将进一步与公司主控SoC平台广泛适配并配套销售，同时可面向公开市场独立销售；汽车电子芯片已进入多个国内外知名车企，并成功量产和商用。 基本盘稳健，产品矩阵完善引领未来增长。中短期，随着全球消费电子市场的逐步回暖、公司新增市场的持续开拓和新产品的持续上市商用，公司2024年第二季度及2024年全年营收有望同比进一步增长。中长期，产品陑的完善+海外市场的持续开拓+AIoT、汽车等下游领域的持续发力，多元布局下的持续成长可期。我们预计2024-2026年归母净利润分别为7.04/10.11/13.38亿元，维持“买入”评级。风险提示1、市场竞争加剧风险；2、海外业务拓展存在不确定性。

1Q24营收/利润同比大幅提升，公司预计 2Q24营收将保持同比增长1Q24公司实现营收 13.78亿元（yoy：+33.16%，qoq：-8.91%），归母净利润 1.28亿元（yoy：+319.05%，qoq：-30.79%），扣非归母净利润 1.18亿元（yoy：+394.22%，qoq：-0.27%）。1Q24公司多产品齐发力，营收保持同比稳健增长态势，业绩同比大幅改善。其中，T 系列芯片不断完成主流生态系统认证，1Q24收入同比增长超过 100%。伴随消费电子市场需求稳步复苏，同时公司新一代 6nm 芯片及 Wi-Fi 新产品流片成功后有望陆续完成客户导入，公司预期 2Q24及 24年营收将同比进一步增长。我们维持24/25/26年归母净利润预测 7.0/10.3/13.8亿元，考虑公司在各业务卡位均保持全球领先，给予 48x 24PE（可比公司 48x），目标价 80.6元，“买入”。 1Q24回顾：T 系列营收同比增长超 100%，产品结构变化导致毛利率下降1Q24公司营收同比实现稳健增长，其中：1）机顶盒业务由于国内运营商招标尚未启动需求仍较平淡，海外市场需求相对稳定；2）电视业务全球市场份额稳步提升，T 系列收入同比增长超 100%；3）AIOT 市场需求逐步回暖，A 系列营收恢复同比增长；4）WiFi6（2×2）产品逐步放量。毛利率方面，1Q24毛利率 34.22%（yoy：-3.17pct，qoq：-4.86pct），环比下降主因 T 系列收入大幅增长，营收占比同环比均显著提升，且由于存储价格上涨，对 T 系列毛利率也带来一定压力。截至 1Q24末，公司存货 12.30亿元，环比有所下降（4Q23：12.45亿元），资产减值损失环比大幅减少至 0.01亿元，资产减值压力已基本释放。 24年展望：国内市场保持稳定，海外市场仍贡献主要增长动能我们看好 24年公司在国内市场保持稳定，在海外机顶盒、TV 等市场份额进一步提升。其中，1）机顶盒：海外新兴市场持续拓展，8K 产品即将在国内运营商市场批量商用；2）TV：目前已完成 ROKU、XUMO、LINUX 等主流系统认证，将伴随 TCL、小米等国内电视品牌出海进一步提升海外市场份额；3）Wi-Fi：据公司股权激励目标，4Q23-4Q24无线连接芯片和视觉系统芯片出货量需达到 1913万颗，预计 WiFi6占比将显著提升；4）AIoT： 公司与海外龙头企业合作深入，端侧 AI 应用落地有望拉动需求；5）汽车： 新一代产品流片成功，助力公司拓展汽车座舱场景应用。 投资建议：目标价 80.6元，维持“买入”评级我们维持公司 24/25/26年归母净利润预测 7.0/10.3/13.8亿元，考虑在各业务卡位均保持全球领先，公司海外市场扩展顺利，给予 48x 24PE（可比公司 48x 24PE），目标价 80.6元，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，终端需求转弱，市场竞争加剧。

事件 1： 4 月 12 日，晶晨股份发布 2023 年年报。 2023 年，公司实现营收 53.71 亿元，同比-3.14%；实现归母净利润 4.98 亿元，同比-31.46%；实现扣非净利润 3.85亿元，同比-42.39%。 事件 2： 4 月 12 日，晶晨股份发布 2024 年第一季度业绩预告。 2024 年 Q1,公司预计实现营收 13.78 亿元，同比 33.12%；预计实现归母净利润 1.25 亿元，同比310.68%。 营收稳步向好，逐步摆脱下行周期影响。 收入端， 2023 年 Q1-Q4 分别实现营收10.35/13.15/15.07/15.13 亿元，环比分别增加 27.06%/14.60%/0.39%，连续三个季度实现营收环比增长； 24 年 Q1 预计实现营收 13.78 亿元，同比+33.12%，自23Q2 以来，已连续 4 个季度营收规模达到历史同期最高或者次高水平。利润端， 23 年，公司实现归母净利润 4.98 亿元，同比-31.46%，其中 Q4 实现归母净利润1.84 亿元，环比+42.82%。盈利能力方面， 2023 年公司实现综合毛利率 36.41%，同比-0.69pct，主要受原材料价格上涨的影响。公司于 2023 年开始逐步摆脱行业下行周期的影响，步入上升通道。公司预期 2024 年 Q2 及 2024 年全年营收将同比进一步增长。此外，公司 2023 年实行了两期股票激励计划，预计 24/25/26/27年分别支付 9905.13/4743.95/1744.91/330.37 万元，彰显业绩信心。 逆周期高强度投入研发，扩张产品矩阵。 在行业下行周期，公司持续保持高强度研发投入， 2023 年公司研发人员相较 2022 年增加 99 人， 2023 年研发费用为 12.83亿元，相较 2022 年增加 0.97 亿元。高强度研发投入产生的效果逐步显现。 S 系列芯片：报告期内，公司发布了 8K 超高清 SoC 芯片并顺利通过了运营商招标认证测试； T 系列芯片：公司推出了新一代 T 系列高端芯片，采用 12nm FinFET 工艺，最高支持 8K 硬件解码和 4K144Hz 输出； W 系列芯片：第二代 Wi-Fi 蓝牙芯片（Wi-Fi 6 2T2R， BT 5.4）在第一代产品基础上进一步技术演进、升级，已于2023 年 8 月规模量产并商用；汽车电子芯片：搭载公司前装车规级智能座舱芯片的车型在 2023 年实现规模量产、商用并出海。 不断深耕市场，积累优质客户资源。 公司持续拓展市场，取得了积极成果： S 系列芯片已被中兴通讯、阿里巴巴、 Google 等众多境内外知名厂商广泛采用，相关终端产品已广泛应用于中国移动、中国联通、中国电信等国内运营商设备以及众多海外运营商设备； T 系列芯片已广泛应用于小米、腾讯、 Maxhub 等境内外知名企业及运营商的智能终端产品； A 系列芯片广泛应用于爱奇艺、 Sonos、三星等众多境内外知名企业的终端产品；汽车电子芯片已进入宝马、林肯、极氪等多个国内外知名车企。公司积累了丰富、稳定的优质客户资源。 投资建议： 根据公司 2023 年业绩报告，我们预计公司 2024-2026 年营业收入为65.25/80.18/100.37 亿元，归母净利润为 7.53/11.11/14.93 亿元，以 4 月 16日市值对应 PE 分别为 29/20/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 因技术升级导致的产品迭代风险，研发失败风险，客户集中风险，供应商集中风险，市场竞争风险