工业OS商业化或带动营收持续增长东土科技发布年报，2023年实现营收11.63亿元（yoy+5.28%），归母净利2.60亿元（追溯后yoy+1199.22%），扣非净利-1.08亿元（yoy+1.57%）。 考虑到新兴业务投入周期，下调盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.14、0.21、0.31元（24-25年前值0.16、0.24元）。考虑到软件业务放量节点或延后至25年，我们以25年业绩为估值基础。采用分部估值法，软件业务可比公司平均25E2.4xPS，考虑到24-25年软件业务营收CAGR为132%，高于可比公司均值27%，给予软件业务25E5.0xPS；工业硬件可比公司平均25E22.0xPE，给予25E22.0xPE。综上，给予公司25年目标市值64.1亿元，对应目标价10.43元（前值11.52元），“买入”。 研发力度加大，拖累24Q1扣非净利24Q1公司实现营收1.36亿元（yoy-22.02%），营收同比下滑主因公司主动收缩低毛利的面向运营商解决方案业务，但同时工业操作系统及相关软件服务收入实现持续增长。24Q1公司实现毛利率44.74%，同增4.1pct，主因公司优化收入结构，推进研发降本、提升供应链管理能力。24Q1公司实现归母净利-8911.92万元（yoy-46.57%），扣非净利-0.91亿元（yoy-36.69%），扣非净利同比下滑幅度超过营收，主因公司加大工业互联网底层核心技术、操作系统和工业工具软件研发投入，研发费用同增32.54%。 重点行业顺利突破，工业OS放量有望带动营收持续增长2023年公司工业网络通信、智能控制器及解决方案、工业操作系统及相关软件服务分别实现营收6.9、3.6、1.1亿元，同比+2.9%、+7.8%、+12.7%；分别实现毛利率44.6%、24.6%、53.7%，同比+2.1pct、+0.8pct、+2.1pct。 其中，公司OS及软件业务同比增速较快，主因公司在防务、能源电力、轨道交通、智能装备等行业取得突破，拓展多系列行业解决方案，操作系统授权费收入同增46.40%，市场空间进一步提升。我们认为，随着公司持续推进在重点行业的业务布局，工业OS放量有望带动营收持续增长。 “根技术”持续积累奠定长期增长基础公司经过二十余年发展，在工业OS、工业控制、工业通信等领域逐步积累底层“根技术”。目前公司实现了AUTBUS总线技术、TSN网络、工业操作系统、工业智能控制编程平台软件等完整核心技术体系自主可控。此外，公司参股投资了多个芯片公司，构建面向泛工业通信应用的自主可控TSN芯片、AUTBUS总线芯片、SDR无线基带芯片体系。我们认为，“根技术”沉淀有望奠定公司长期竞争力，或将带动公司营收长期稳健增长。 风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。

23Q4收入增速同比回正， 24年收入有望改善， 维持“买入”太极股份 2023年实现营收 91.95亿元（yoy-13.27%），归母净利 3.75亿元（yoy-0.28%），扣非净利 3.42亿元（yoy+2.64%）， 其中 Q4实现营收 39.74亿元（yoy+12.27%， qoq+96.68%）。 预计 24-26年归母净利为 6.00/8.74/12.84亿元（前值 24-25年 6.01/8.03亿元）。 分部估值法，预计 24E 金仓数据库业务（持股 53.39%）收入 4.47亿元，可比公司平均 24E 14.9x PS(Wind)，给予 24E 14.9x PS，对应市值 35.6亿；其他业务 24E 净利 5.28亿元，可比公司平均 24E 34x PE(Wind)，给予 24E 34x PE，对应市值 179.6亿，总市值 215亿，目标价 34.53元（前值为 40.90元），维持“买入”。 云与数据服务业务收入、毛利率亮眼，研发投入持续加大公司 23年整体毛利率为 23.48%，同比提升 3.32pct，盈利能力持续优化。 分业务看，云与数据服务营收 10.44亿元（yoy+37.12%），毛利率 42.64%（yoy+0.17pct）；自主软件产品营收 20.60亿元（yoy+13.06%），毛利率39.57%（yoy+0.57pct） ;行业解决方案营收 40.92亿元（yoy-36.02%），毛利率 14.14%（yoy+1.02pct）；数字基础设施营收 18.46亿元（yoy+25.70%），毛利率 13.03%（yoy+1.56pct）。 公司 23年销售/管理/研发费用率分别为3.17%/8.45%/5.63%， 分别同比+0.76/+1.75/+0.13pct。 公司不断加大研发投入力度， 强化企业竞争力， 全年研发投入 7.26亿元， 占总收入 7.90%。 数据库利润表现亮眼，信创典型应用落地加速23年子公司人大金仓收入 3.73亿元（yoy+8.38%），净利润 7524万元（yoy+49.60%）， 净利润率同比提升 5pct。 22-23年金仓数据库在石油石化和交通行业销量排名第一。 信创方面， 公司发布 KES Plus 开发运维平台、Sharding 分布式集群、 KOPS 集中运维管控一体化平台。订单方面，中标最高人民法院、解放军总院、中海油等行业客户核心业务系统。此外，慧点科技和太极法智易持续开拓重点国企市场， 并在 WE.Office、 Yi 系列产品中绑定“小可” GenAI 技术， 公司信创典型应用场景的落地节奏持续加速。 首个信创政务云落地，数据要素 X 价值持续释放23年公司“一云多芯”首个信创政务云落地天津。 公司不断践行“数据要素×”行动计划， 城市治理方面，“人-企-物”动态关系图谱等技术支撑多省市数据一体化项目建设； 政务服务方面，大模型赋能智能预审、智能咨询、数字人等新型应用及场景； 电力公共服务方面，行业数据空间数据库产品落地，形成“9大行业” +“1200数据报告” +“400万结构数据”成果。 我们认为，伴随数据要素价值持续释放， 云与数据服务有望打开成长空间。 风险提示： 信创推进不及预期，数字中国建设不及预期。

虹软 23 年营收 yoy+26.07%，归母净利润 yoy+53.03%， 基本符合快报公司 2023 年营收 6.70 亿， yoy+26.07%；归母净利润 8848.77 万， yoy+ 53.03%（调整后）； 扣非净利润 6806.94 万， yoy+898.87%（调整后）， 基本符合快报数据； 经营性净现金流 yoy+472.55%， 系 23 年固定合同回款增加较多所致。 公司 2023 年人员成本费用增加超出我们预期， 下调 24-25 年EPS 为 0.32/0.42 元（前值 0.76/1.05 元），增加 2026 年 EPS 为 0.57 元。鉴于公司智能驾驶业务 24 年尚未放量，我们采用 25 年估值， 可比公司 25年均值 PE 65 倍（Wind）， 鉴于公司在视觉算法以及在智能驾驶、 商拍等领域均处于领先地位， 给予公司 25 年目标 PE 80 倍，对应目标价 33.6 元（前值 47.12 元）， 维持买入评级。24Q1：营收 yoy+13.93%， 归母净利润 yoy+21.21%，维持较快增长公司 24Q1 营收 1.84 亿， yoy+13.93%；归母净利润 3416.53 万， yoy+21.21%；扣非净利润3028.46万， yoy+23.91%；经营性现金流-1655.42万， yoy-116.19%。 24Q1 公司智能终端营收 1.61 亿， yoy+8.91%； 智能驾驶营收 2059.37 万， yoy+84.37%。智能终端： 超域融合带动 ASP 提升， 生成式 AI 打开手机业务成长天花板2023 年公司智能终端业务营收 5.81 亿， yoy+22.82%，主要系公司基于超域融合新技术推出的夜景、 HDR 等解决方案量产落地并持续出货， 带动了公司智能终端业务 ASP 的提升。 2024 年，基于超域融合的新算法如运动抓拍、人像抓拍、长焦超清等的量产落地有望继续带动公司手机业务 ASP 的提升。 未来生成式 AI 在手机终端的广泛应用， 也将为公司带来更多商机。智能驾驶：舱内量产加速、海外获多个全球定点、 舱外产品化进程加速23 年公司智能驾驶营收 7429.4 万， yoy+67.26%，系公司智能座舱算法量产车型持续增加所致。 舱外算法产品-3D AVM、智能尾门、视觉的哨兵监测、红外夜视 ADAS 产品等逐步量产交付。 舱内软硬一体方案 Tahoe 系列获得多家国内外主机厂合作项目。舱外软硬件一体方案 Westlake 产品化进程加速，单颗 Soc 行泊一体产品得以实现。 此外， 公司积极布局国际市场， 累计取得二十余款海外车型定点项目，其中已有十余款量产出货。前瞻布局： 打造 XR 一站式解放方案， 智能商拍产品功能及渠道不断完善公司前瞻布局 XR 领域，从标定、感知、交互和视觉呈现四个维度打造一站式、全方位产品解决方案。 智能商拍领域， 公司已上线真人图、人台图、商品图、衣服图功能且实现 AI 编辑功能， 今年有望实现视频生成功能。公司有望与多个主流电商平台达成 API 层级合作， 助力公司智能商拍快速发展。 风险提示： 智能终端销量及智能汽车量产不及预期； AIGC 等推进不及预期。

AI&数据要素有望驱动公司营收持续成长 千方科技发布年报，2023年实现营收77.94亿元（yoy+11.28%），归母净利5.42亿元（yoy+212.39%），扣非净利2.77亿元（yoy+200.41%）。其中Q4实现营收25.42亿元（yoy+17.72%，qoq+34.23%），归母净利2.19亿元（yoy+174.00%，qoq+469.27%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.43、0.52、0.62元（前值2024-2025年0.43、0.51元）。可比公司平均24E 31.8x PE（Wind），给予公司24E 31.8xPE，对应目标价13.69元（前值15.05元），“买入”。 智慧交通营收高增长，24年订单有望加速落地 2023年公司智慧交通/智慧物联/其他业务分别实现营收29.62、48.20、0.11亿元，同比+34.05%、+0.85%、-21.12%。其中，智慧交通业务营收增速较快，主因公司持续打磨交通运输领域核心系统TOCC，2023年陆续中标大单，包括1.6 亿元拉萨智慧交通建设工程施工项目、4000万元海南环岛旅游公路的智能网联项目等。 此外，2023年公司与南昌市、濮阳市、重庆电信集成公司达成战略合作，并积极推动与南昌、雄安等地交投集/城市政府平台合作。我们认为，公司作为国内智慧交通龙头企业，拥有丰富交通场景实施经验，生态合作持续拓展之下，24年订单有望加速落地。 AI赋能有望构筑产品力壁垒 我们认为，公司订单/收入持续增长的背后，是产品力的不断升级，而AI能力的结合是公司产品力提升的重要表现。2023年公司与阿里共同推动大模型在交通行业落地，发布基于通义千问的重型货车安全管控产品“千方云警”，实现对重点车辆、营运企业、隐患路段的精准化安全管理，并在全国12个省、26个地市的超过200个交警总队、支队、大队成功落地。此外，在物联网领域，公司全资子公司宇视科技于2023年5月推出行业大模型“梧桐”，目前已在AI文旅、AI体育、AI犬类识别、AI写真等领域落地应用。我们认为，大模型赋能有望带动公司产品竞争力不断提升，实现份额增长。 数据要素价值释放有望贡献营收增量 据中国政府网，2023年10月，国家数据局正式揭牌；2023年12月，国家发改委发布《“数据要素×”三年行动计划（2024-2026年）（征求意见稿）》。我们认为，政策护航之下，数据要素商业化进程有望加速。公司凭借“千方云”交通大数据平台，不断积累路网信息、车辆轨迹等交通数据，有望受益于数据要素价值释放。 风险提示：疫情影响项目交付和商机拓展，政府投资不及预期。

信创&出海有望驱动公司营收持续增长长亮科技发布年报，2023年实现营收19.18亿元（yoy+1.62%），归母净利3214.63万元（yoy+43.30%），扣非净利2573.66万元（yoy+190.21%）。 其中Q4实现营收7.41亿元（yoy-10.91%，qoq+72.95%），归母净利3050.61万元（yoy+85.32%，qoq+163.44%）。我们预计随着市场环境回暖，公司合同订单有望加速转化，24年营收增长有望提速。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.09、0.15、0.24元（前值2024-2025年0.10、0.15元）。 可比公司平均24E2.5xPS（Wind），给予公司24E2.5xPS，对应目标价7.88元（前值12.41元），“买入”。 毛利率止跌带动归母净利增长2023年公司归母净利润同比增长43.30%，盈利能力有所提升，主要得益于毛利率整体企稳，2023年公司实现毛利率34.00%，同增0.43pct。费用率来看，2023年公司销售/管理/研发费用率为8.65%/14.39%/6.90%，同比+0.86pct/+1.51pct/-0.52pct。其中，管理费用率同比增长较多，主因股份支付费用及员工薪酬增长，2023年股份支付摊销金额为3484万元。此外，子公司长亮合度因业绩原因计提商誉减值1619万元。若剔除股份支付及商誉减值影响，2023年公司实现归母净利8593万元。 新签合同逐步恢复，行业需求复苏有望带动营收增长2023年公司数字金融业务解决方案/大数据应用系统解决方案/全面价值管理解决方案分别实现营收11.49、6.20、1.49亿元，同比+3.82%、-2.87%、+4.64%。其中，全面价值管理解决方案业务增长较快，主因随着市场环境回暖、公司软件能力持续沉淀，新签合同及合同交付取得一定突破。2023年公司总账财务产品中标合同金额同增超过100%，成功中标澳门某商业银行、某互联网银行、四家城市农村商业银行等重要项目。此外，2023年公司在核心系统领域也取得突破，中标国内五大资产公司之一的某资产公司核心业务系统项目。我们认为，公司深耕金融IT多年，在财务/资金管理等领域沉淀大量know-how，信创等下游市场回暖有望带动公司营收加速增长。 海外市场拓展有望打开公司成长空间我们认为，由于中国金融行业数字化转型的步伐较快，国内金融科技产品携带的丰富场景、先进技术、优质服务、较低成本正在逐渐形成比较优势，对海外银行客户形成较强的吸引力。针对海外市场，公司以Icore、FXcore、Mcore等产品为核心，不断拓展马来、泰国、印尼等东南亚等重点市场。我们认为，海外市场拓展有望进一步打开公司成长空间。 风险提示：宏观经济波动，下游需求不及预期。

研发投入加大+股份支付影响利润， 维持“买入”评级概伦电子发布年报， 2023年实现营收 3.29亿元（yoy+18.07%），归母净利-5631.56万元（yoy-225.46%），扣非净利-6665.56万元（yoy-307.81%）。 其中 Q4实现营收 1.07亿元（yoy-0.88%，qoq+53.51%），归母净利-2763.90万元（yoy-292.75%， qoq+5.75%）。 利润下滑主因： 1）确认股份支付费用0.32亿元； 2）研发投入加大。 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为-0. 10、-0.07、 0.04元。可比公司 24年 Wind 一致预期 PS 均值为 19.3倍，考虑公司在国际客户方面具备全球竞争力，给予公司 24年 21.9倍 PS，目标价20.88元，维持“买入”。 把握境内市场机遇，设计类 EDA 收入快速增长2023年公司 EDA 工具授权业务收入 2.03亿元，同增 10.9%。其中制造类EDA 收入 1.00亿元，同减 4.1%，设计类 EDA 收入 1.02亿元，同增 31.2%。 制造类 EDA 工具中基建建模、射频建模等建模软件收入稳步增长，自动提参（SDEP）软件受高端客户需求具有一定波动性。设计类 EDA 工具中，系统级芯片设计类软件、仿真软件及定制电路设计类软件收入均有大幅度增长。 公司抓住中国 EDA 行业发展的有利契机， 2023年境内主营业务收入2.11亿元，同增 36.5%，境外 1.17亿元， 同减 4.7%，境内市场为公司提供重要的收入增长动力，境外市场收入下滑主要是技术开发解决方案受客户需求及验收周期影响收入下降导致的。 客户开拓成效显现，半导体器件特性测试系统及技术开发收入高增2023年半导体器件特性测试系统实现收入 0.82亿元，同增 33.8%， 981X系列产品及半导体参数测试仪收入均实现较快增长。981X 销量同增 33.3%，主要是因为产品在海外市场拓展了新客户， FS Pro 销量同增 43.3%，主要是因为进一步提高产品在教育科研用户的覆盖率，并在工业客户中开拓了新的客户类型，同时发挥了与 981X 系列产品的协同效应。 2023年技术开发解决方案实现营业收入 0.43亿元，同增 30.2%， 公司在测试芯片设计、晶圆测试、 SPICE 建模、 PDK 开发及 IP 开发各项开发领域均取得明显的收入增长，为客户验证和导入应用驱动的 EDA 流程和工具奠定了基础。 研发投入力度加大，产品矩阵不断完善2023年公司销售/管理/研发费用率为 25.86%/18.72%/71.08%，同比+3.50pct/+0.20pct/+20.87pct，研发投入力度较大。公司持续加大研发投入，产品成熟度进一步提高，此外公司通过并购整合延展 EDA 工具链， EDA 全版图布局进一步完善，长期有望受益于产品能力及品牌影响力提升。 风险提示： 研发成果不及预期；市场竞争加剧。

四季度收入确认部分延后， 盈利能力持续提升公司发布 2023 年年度报告，实现收入 45.07 亿元，同比增长 1.58%， 归母净利润 7.41 亿元，同比增长 18.38%。其中， 23Q4 营业收入 19.73 亿元，同比下降 13.01%，归母净利润 5 亿元，同比下降 42.93%。 2023 年底归母净资产首次突破百亿，同比增长 62.29%。 结合网安行业下游客户预算情况，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 9.24/11.50/14.28 亿元（前值 2024-2025 年 12.14/16.38 亿元）。参考可比公司 Wind 一致预期平均 32.9倍 24PE， 考虑到中国移动实控后带来的增量业务空间及新兴业务发展向好，给予公司 35 倍 24PE，目标价 26.40 元（前值 38.16 元），维持买入评级。毛利率因集成项目占比提升有所下降， 降本增效成果显著2023 年公司全年毛利率为 57.76%，同比下降 4.89pct，主要是由于集成项目占比提升。 安全产品业务收入 25.78 亿元，同比-12.81%，毛利率 59.79%，同比-2.74pct。安全运营与服务业务收入 18.99 亿元，同比+30.63%，毛利率 55.01% ， 同 比 -8.08pct 。 销 售 / 管 理 / 研 发 费 率 分 别 为22.89%/4.28%/18.07%，同比变动-3.29/-0.43/-3.08pct， 降本增效成果显著。公司人员数量为 6503 人，同比下降 5.79%，人均创收 69.31 万元，同比提升 5 万元，人均创利 11.4 万元，同比提升 2 万元。新兴业务方向发展势头向好， 产品竞争力持续提升2023 年公司新业务板块（涉云安全、数据安全 2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入 21.42 亿元， 同比增长 13.82%，占全年营收的47.54%，收入占比进一步提升。其中，涉云安全业务收入 5.72 亿，同比增长 34.50%，安全运营中心业务收入 10.61 亿， 同比增长 13.01%，打造新质生产力初见成效。 得益于与中国移动合作，公司身份信任类产品、 5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过 200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、 EDR（终端威胁检测与响应）均实现50%以上的增速。24Q1业绩预告收入增长良好， 全年业务增长有望提速公司发布 2024 年一季度业绩预告， 营业收入 9 亿元-9.5 亿元，同比增长14.26%-20.61%，扣非净利润为亏损 5800 万元-亏损 3800 万元， 同比减亏41.82%-61.88%，公司持续加强应收账款与回款管理，回款同比提升 60%以上。 我们认为 24 年公司与中国移动合作将进一步深化，加快实现增量业务空间，带动全年业绩增长。 风险提示： 与中国移动合作进展节奏不达预期，新业务发展不及预期。

23Q4收入增速提速， 计提信用及资产减值准备导致短期利润承压公司发布 2023年年度报告，实现收入 16.16亿元，同比增长 5.81%， 归母净利润 0.37亿元，同比下降 13.95%。其中， 23Q4收入 4.59亿元，同比增长 18.11%，归母净利润-0.55亿元，同比下降 57.37%。 公司利润下降主要原因为计提信用及资产减值损失 1.69亿元。 随着 24年公司经营恢复、应收款及商誉压力逐步减轻， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为2.65/3.50/4.53亿元（前值 2024-2025年 4.60/6.35亿元）。 参考可比公司Wind 一致预期平均 28.9倍 24PE，考虑公司 Hi-HIS 新产品 24年加速推广，给予公司 32倍 24PE，目标价 5.46元（前值 8.90元），维持买入评级。 医疗行业带动公司整体收入增长， 毛利率因新产品推广初期小幅下降2023年公司全年毛利率为 46.98%，同比下降 2.41pct，销售/管理/研发费率分别为 8.00%/12.85%/15.32%，同比增加 0.36/0.47/1.05pct。 公司人员数量为 3759人，同比增长 5%，人均创收 42.99万元，同比基本持平。 从分行业收入来看， 医疗行业收入为 14.79亿元，同比+8.66%，毛利率47.94%，同比下滑 2.8pct， 非医疗行业收入 1.36亿元， 同比-17.60%。 由于 Hi-HIS 新产品处于推广初期， 2023年项目成本有所增长。 23年经营性现金流 1.58亿元， 22年同期为 1.45亿元。 千万级订单数量行业领先， 与飞利浦合作进入产品落地新阶段2023年公司在智慧医院和公共卫生市场获得了 29个千万级以上的软件订单，总金额近 5亿元。从客户构成来看，新老客户占比为 37%/63%，客户结构持续优化。 公司与飞利浦共同研发的 CTasy1.0电子病历产品飞悦康CareSync 已正式发布， 我们预计 2024年将形成规模化销售，为公司业绩增长提供新动能。同时，公司与飞利浦在“医技辅” 领域达成战略级深度合作，加快推进“自研产品+飞利浦合作产品”的产品融合，与飞利浦在 PACS、ICU、心电系统等优质产品合作融合，满足不同层级客户需求，面向不同类型客户提供更全面、更完整的“医技辅”优质解决方案。 Hi-HIS在台州医院集团成功上线，产品推广节奏有望提速公司新一代产品 Hi-HIS（不包括局部模块采购）已在全国 40余家医院客户实施应用，其中三级医院占比过半。 2023全年签订 Hi-HIS 相关订单 22个，订单金额同比大幅提升。 Hi-HIS 已成功在台州恩泽“四院五区”的全面上线， 显著提升业务系统响应速度：医生站、护士站的系统响应时长仅为原系统的 1/10；医嘱处理的服务项目检索性能比老系统提升 3倍以上，平均响应时间缩短到 200ms 以内。 公司新产品竞争力进一步得到市场验证。 风险提示： Hi-HIS 推广低于预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧。

23Q4 利润环比改善， 维持“买入”评级网宿科技发布年报， 2023 年实现营收 47.05 亿元（yoy-7.45%），归母净利6.13 亿元（yoy+221.68%），扣非净利 4.08 亿元（yoy+132.08%）。其中Q4 实现营收 11.88 亿元（yoy-11.78%， qoq-0.18%），归母净利 1.87 亿元（yoy+1124.93%， qoq+11.86%）。 表观利润明显增长： 1）毛利率提升，同比+6.0pct； 2）财务费用-1.57 亿元（去年同期-0.74 亿元）； 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.25、 0.31、 0.35 元。可比公司 24E 平均 PE 44.5x（Wind），给予 24 年 44.5xPE，目标价 11.27 元，维持“买入”评级。海外需求释放，盈利能力提升2023 年 CDN 及边缘计算业务收入 43.76 亿元，同比-8.13%，毛利率32.82%，同比+6.33pct。 IDC 及液冷业务收入 2.67 亿元，同比+1.41%，毛利率 21.40%，同比+1.26pct。 分地区看，境内收入 25.64 亿元，同减 19.5%，境外收入 21.42 亿元，同增 12.8%。 海外收入快速增长，占比进一步提升，达到 45.5%。公司盈利能力逐季改善， 23Q1/Q2/Q3/Q4 单季度毛利率28.9%/30.7%/32.4%/36.6%；我们认为随着海外需求逐步释放，公司收入结构逐步优化，盈利能力或将持续提升。AI 产业趋势持续推进， 公司有望向高附加值环节渗透公司具备良好的节点基础， 自 2010 年起持续推进全球化战略，在全球具有丰富的节点，并且在新加坡、韩国、日本、美国、马来西亚等国家设立了分支机构及当地团队。公司继续投入资源建设边缘计算平台，不断打磨边缘计算技术底座，推动面向更多场景的边缘计算实践。此外，从海外产业进展看，头部 CDN 厂商逐步推进边缘端 AI 能力建设， Cloudflare 推出 Workers AI产品，帮助客户在边缘端构建 AI 应用， Akamai 推出 Gecko 计划，推动 AI推理等场景落地。我们认为随着 AI 产业的逐步落地，公司有望逐步向安全、边缘计算、 AI 推理等高附加值环节渗透。中期受益于盈利能力提升，创新业务逐步打开新成长曲线公司已实现“2+3”业务多元化，以及“国内+海外”两个市场联动的跨越，为公司持续发展提供有力支撑。从中期看，以东南亚为代表的海外市场需求兴起为公司盈利能力提升带来动力；创新业务方面， 公司积极拓展业务边界，在边缘计算、云安全、零信任、液冷技术等方面具有良好的布局。 我们认为公司中期有望持续受益于海外流量增长及国内价格竞争趋缓，长期看，创新业务有望打开新的成长曲线。 风险提示： 海外流量增长不及预期、 CDN 行业竞争格局恶化。

看好“数据要素×”驱动公司营收增速逐步回暖航天宏图发布年报，2023年实现营收18.19亿元（yoy-25.98%），归母净利-3.74亿元（yoy-241.72%），扣非净利-4.54亿元（yoy-304.78%）。其中Q4实现营收2.32亿元（yoy-78.18%，qoq-58.72%），归母净利-3.34亿元（yoy-283.99%，qoq-549.63%）。2023年公司营收及归母净利同比下滑，主要受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响。考虑到客户采购节奏延后，下调盈利预测，预计公司24-26EEPS分别为0.52、1.21、2.36元（前值24-25E1.70、2.44元）。考虑到公司大单交付或延后至25E释放，以可比公司25EWind一致预期PE均值为23.5x为基础，给予公司25E23.5xPE，目标价28.48元（前值54.44元），“买入”。 下游招投标、验收节奏延后拖累主业，24年有望逐步回暖分业务来看，2023年公司数据分析应用服务业务收入10.48亿元，同比-29.27%；系统设计开发业务收入7.52亿元，同比-22.11%；自有软件销售业务收入1924万元，同比+82.16%。2023年公司数据分析、系统设计业务同比下滑，主要受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟，公司新签订单额下降；同时因部分项目验收时间推迟，公司收入同比下降。我们认为，随着公司招投标资质的恢复、下游客户交付推进，2024年营收增速有望逐步迎来拐点。 大模型赋能“AI+遥感”，持续研发投入有望带来产品力提升2023年公司销售/管理/研发费用率为14.49%/15.26%/21.03%，同比+4.85pct/+4.46pct/+9.00pct。其中，公司研发费用率同比增长较多，主要系公司持续增加在智慧地球、人工智能以及星上在轨智能计算等新技术方面的研发投入所致。2023年5月公司推出“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数据，实现“AI+遥感”模式下样本标注及模型泛化，应用于分析天气现象、气象灾害等领域。我们认为，公司持续加大研发投入，产品力持续提升，市场竞争力有望进一步加强。 “数据要素×”行动有望加速公司数据资产商业化进程据中国政府网，2023年12月，国家发改委发布《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）（征求意见稿）》，选取应急管理、气象服务等12个行业，推动发挥数据要素乘数效应，力争到2026年数据产业年均增速超过20%，数据交易规模增长1倍。而公司具备“空天地”一体化数据体系，且逐步形成基于遥感数据等多数据源融合的智能行业应用。我们认为，随着“数据要素×”行动逐步展开，公司数据资产商业化落地进程有望加快。 风险提示：下游需求不及预期，产品拓展低于预期。

23Q4 收入增长提速， 全年经营性净现金流增长强劲公司发布 2023 年年度报告，实现营业收入 76.62 亿元，同比增长 3.36%，实现归母净利润 1.98 亿元，同比增长 1.89%。其中， 23Q4 营业收入 28.54亿元，同比增长 7.08%，归母净利润 7.43 亿元，同比下降 16.55%。 2023年经营性现金流 9.47 亿元， 同比增长 26.97%。 我们预期公司业务 24 年加速复苏， 预计 2024-26 年收入分别为 87.03/99.09/113.07 亿元（ 前值2024-2025 年收入 98.97/125.22 亿元），参考可比公司 Wind 一致预期平均3.3 倍 24PS，考虑公司云业务开启第二成长曲线，给予公司 4.0 倍 24PS，目标价 82.77 元（前值 113.58 元），维持买入评级。企业及海外市场带动整体业务增长， 人均创收显著提升2023 年公司全年毛利率为 65.13%，同比增长 1.31pct，销售/管理/研发费率分别为 35.26%/4.85%/29.58%，同比变动 2.74/-0.41/-0.75pct。 公司人员数量为 8407 人，同比下降 8.18%，人均创收 91.14 万元，同比提升 10 万元，人均创利 2.35 万元，同比基本持平。 2023 年公司销售商品、提供劳务收入为 87.3 亿元，同比增长 7.40%。 从下游客户来看， 企业客户收入增速达到 19.73%， 主要得益于能源、交通等在内的行业客户维持较高的订单增速， 政府及事业单位/金融及其他客户收入-5.40%、 -12.86%；同时，海外市场收入规模也延续较高的增长态势，收入增速为 47.98%。云计算业务带动毛利率增长， 网安业务受行业需求收缩承压从具体业务板块来看： 1.公司网络安全业务收入 38.92 亿元，同比下降0.14%，毛利率 81.24%，同比增长 0.74pct，网安收入下降主要是由于全网行为管理 AC 等成熟产品线的新增订单情况不理想，但 XDR、安全托管服务（MSS）等新产品收入规模仍较小； 2.云计算及 IT 基础设施业务收入 30.90亿元，同比增长 8.07%，毛利率 47.47%，同比增加 3.91pct， 超融合 HCI、存储 EDS 产品收入保持了较为稳定的增长； 3.基础网络和物联网业务收入6.8 亿元，同比增长 3.70%，毛利率 53.24%， 同比增加 0.19pct。积极研发拥抱 AI 浪潮，产品性能加速提升公司连续 8 年研发费用投入占收入比超 20%，研发人员比例近 40%。 随着生成式人工智能浪潮所带来的网络攻击简易化，以及企业客户利用人工智能技术实现业务转型的新需求，公司及时响应，以“AI First”为创新研究战略，近年来不断落地安全 GPT、 SAVE 3.0、 NoDR、 AIOps 等 AI 安全产品，和 AI 算力平台及存储 EDS 520 等 AI 基础算力产品，其中 2024 年发布的安全 GPT3.0 对抗定向钓鱼攻击检出率突破 91.4%，远超传统方案效果。我们认为公司“AI First”战略执行成功，公司长期竞争优势有望加强。 风险提示： 云计算业务推广低于预期； 市场竞争加剧。

23年收入微增，扣非净利短期承压汉王科技发布年报， 2023年实现营收 14.50亿元（yoy+3.56%），归母净利-1.35亿元（yoy+0.65%），扣非净利-1.57亿元（yoy-12.82%）。其中 Q4实现营收 4.78亿元（yoy+0.65%， qoq+35.80%），归母净利-4490.87万元（yoy+50.29%， qoq-18.20%）。我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为0.32、 0.41、 0.49元（前值 2023-2025年 0. 13、 0.45、 0.53元）。可比公司 24年 iFind 一致预期 PE 均值为 97.7倍， 给予公司 24年 97.7倍 PE，目标价 31.26元（前值 25.74元）， 维持“买入”评级。 AI 终端业务成为第二增长曲线， 渠道拓宽导致销售费用率提高笔智能交互业务收入 8.64亿元，同比+0.18%，毛利率 43.10%，同比+1.23pct。 AI 终端业务收入 3.23亿元，同比+30.36%，毛利率 41.12%，同比+2.76%。 AI 终端业务收入占比从 22年的 17.69%提升到 23年的22.27% ， 成 为 公 司 第 二 增 长 曲 线 。 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 为29.40%/8.23%/16.95%，同比+3.91pct/-1.66pct/+2.70pct。 其中，销售费用率提高归因于 23年公司广告渠道拓宽，研发费用率提升归因于 AI 大模型及相关技术进一步投入。 经营性净现金流为-6269.79万元，同比-74.41%。 大模型赋能电子本收入同增 273%，多模态将是未来迭代方向23年汉王天地大模型发布， 并于 24年通过备案，具备“数据私有化、算力低成本化、深度专业化、知识实时化、生成精准化”特点，已落地智能办公本、 电纸学习本等产品，实现纪要整理生成、智能判题功能。 AI 赋能使得23年电纸本业务收入同比增长 273%，营收额破亿，毛利率同比提升 10%。 此外， Sora 的发布再次引发市场对模型多模态迭代预期，公司已启动语音识别、语音合成、声纹识别的技术研发，完善文字、图像、语音、视频等多模态识别核心技术体系，看好公司多模态技术对 AI 终端硬件的进一步赋能。 渠道拓宽+AI 赋能，第二增长曲线有望加速2023年公司进一步拓宽广告投放渠道，在抖音、小红书、 B 站等自媒体平台基础上，加大北上广深等 60个城市电梯和地铁广告投放，投放当月电纸本 GMV 同比增长 8倍。我们认为， 在渠道有效拓宽的前提下， 叠加公司天地大模型和未来多模态技术赋能，有望进一步带动智能终端产品销量，智能终端产品作为第二成长曲线有望持续加速。 风险提示： 宏观经济波动， 产品化进展低于预期。

收入有望持续快速增长，维持“买入”评级公司发布业绩预告，预计2023年度收入43.69-47.95亿元，同增12.4%-23.4%，归母净利12.35-13.66亿元，同增10.6%-22.2%，扣非净利11.78-13.02亿元，同增25.5%-38.7%；23Q4单季度预计收入10.98-15.24亿元，同增0.8%-39.9%，归母净利3.42-4.72亿元，同增12.4%-55.1%，扣非净利3.18-4.42亿元，同增15.0%-59.9%。我们预计2023-2025年EPS为2.93/3.85/5.14元，收入47.94/62.17/83.28亿元，可比公司平均24E18.6xPS(Wind)，考虑金山办公有望率先实现LLM商业化，给予24年30xPS，目标价403.94元，维持“买入”评级。 23年年2C+2B订阅收入双双增长，提供重要收入增长动力2B+2C订阅双双增长。1）2B方面：针对政企客户降本增效、数据全面云化及安全管控等需求，公司推出一站式智能办公平台WPS365。在产品和服务双优化的趋势下，有效提升政企客户数智化办公体验，推动国内机构订阅及服务业务快速增长，抵消了信创产业调整带来的授权收入下滑影响；2）2C方面：公司实现了个人版与企业版之间应用功能的全面打通。同时对会员权益体系进行了全新升级，通过提供权益丰富，结构灵活的会员体系，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。订阅业务为公司提供重要收入增长动力。 具备良好用户基础，AI产品化推进顺利公司具备良好用户基础，AI产品化推进顺利。作为国内办公软件龙头，公司具备良好的用户基础。在C端用户方面，截至23Q3末主要产品月活设备数5.89亿，同增1.9%，其中PC版月活设备2.59亿，同增8.8%，活跃用户持续增长。2023年会员体系升级完成，付费空间进一步打开。在B端用户方面，公司持续打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制，B端订阅快速推广。在产品化方面，据2023金山办公技术开放日，23Q3基于LLM的智能办公助手WPSAI已接入金山办公全线产品，WPSAI已于第四季度正式开启公测，AI产品化推进顺利。 抱全面拥抱AI技术变革，关注WPSAI商业化有望加速公司积极把握AI产业变革，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。据公司公告，未来公司将推出更多创新性的AI能力，不断拓展AI技术的应用场景，并加快商业化进程。我们认为未来公司的AI商业化进程有望加速，进一步改善用户体验，为公司收入持续快速增长提供动力。 风险提示：付费用户增长不及预期、AI商业化不及预期。

金融信创及海外高景气，公司积极布局个贷不良资产处置业务宇信作为银行 IT 领域龙头企业，主业受益于金融信创的加速推进；公司海外业务经过几年布局也开始进入收获期。此外，公司积极布局个贷不良资产处置新领域。12 月 23 日，宇信与厦门资产管理有限公司签订战略合作协议，双方将在个贷不良资产业务领域建立战略合作伙伴关系，打造金融+科技的标杆组合。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.54/0.71/0.92 元，对应 PE 分别 30 倍/23 倍/18 倍，可比公司 2024 年平均 PE 为 28 倍（Wind），给予公司 2024 年目标 PE28 倍，对应目标价为 19.83 元，给予买入评级。 个贷不良资产转让及流通领域：起步阶段，蓝海市场根据公司公告，2021 年 1 月，中国银保监会下发《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》，批复同意银行业信贷资产登记流转中心试点开展单户的对公和个人批量不良资产转让，个贷不良资产转让正式启动。2022 年 12月，中国银保监会再次颁发《关于开展第二批不良贷款转让试点工作的通知》。2023 年市场总体参与机构达到千家以上，至此个贷不良资产处置供给方规模和相关流动性进一步提升。个贷不良资产转让领域潜在空间广阔，根据银登中心披露信息：2021 年银登中心成交 45 单个贷不良资产包，未偿本息合计 48 亿；截至 2023 年 12 月 14 日，累计挂牌债转本息突破 1177 亿。 与厦门资管合作：科技赋能个贷不良处置全流程厦门资管是厦门市唯一一家、福建省第二家经中国银保监会备案可从事金融企业不良资产批量收购与处置业务的地方资产管理公司。宇信与厦门资管将在特殊资产处置业务数字化转型和科技创新平台建设方面进行合作，如：处置管理业务系统数字化建设、运用大数据技术进行个贷不良资产投资、AI+大数据科技处置等。宇信将利用自身技术优势实现个贷不良资产处置的数据化、系统化、智能化，在个贷不良处置各环节进行全流程管理和赋能，提升不良资产处置的规模，改善不良资产的催收、估值定价和风险评估效率。 主业受益于金融信创加速推进，海外创新业务迈入收获期公司自 2022H2 开始加大金融信创投入力度，将信创作为重要增长方向，积极投入资源和能力。23H1 公司信创集成营收同比增长 50.32%。随着金融信创从一般业务走向核心业务，公司通过大行、股份行积累的信创能力将会在中小银行信创工作中发挥巨大作用。此外，经过几年布局，公司海外业务开始进入收获期，数字信贷、场景金融、数字渠道等解决方案在新加坡、柬埔寨、印尼等市场获得较好反馈，已中标相关订单，明年有望实现高速增长。 风险提示：银行 IT 支出规模低于预期；金融信创推进节奏低于预期；市场竞争加剧导致毛利率下降。

IT服务龙头，边缘计算+短剧出海带来增长新动能网宿科技提供计算、存储、网络及安全等信息技术服务，赋能互联网、政府及企业客户快速、稳定、安全的IT能力。考虑到：1）Q1-Q3扣非归母净利同比维持高增长水平（44.06%/194.56%/88.83%）；2）持续推进核心+创新业务的“2+3”布局；3）边缘GPU算力平台+短剧出海有望为公司业务带来新增长动能。我们预计公司23-25年归母净利润为3.35/4.07/4.77亿元。可比公司24E平均PE50.7倍（iFinD），目标价8.62元，维持“增持”。 核心业务持续迭代：边缘KV+SASE+零信任边缘计算方面，网宿科技分布式、轻量存储技术服务“边缘KV”，支持多个边缘节点间进行可靠数据复制和同步，以及数据分片和负载均衡，提高数据读写效率。云安全方面：1）继续推进“3+X+AI”SASE体系建设，开放网络、安全和边缘计算三大能力，融合AI能力到安全防御各环节。2023年7月，公司被Gartner列为SASE领域标杆厂商；2）围绕“身份可信、终端可信、行为可信、数据可信及平台安全”，推出集RBI+SWG+EDR+ZTNA+数据防泄露于一体的零信任综合解决方案，助力企业安全更进一步。 创新业务不断升级：MSP服务+液冷技术MSP服务方面，BigOps一体化运维管理平台获得统信、麒麟的兼容性互认证；推出数据可视化大屏BigV，提供丰富的行业模板和实用的组件，满足企业数据源图形化显示和可视化需求。液冷技术方面，子公司绿色云图自主研发的浸没式液冷技术，涵盖微型、中大型、集装箱数据中心解决方案，并可满足各行业定制化需求。2023年12月，由公司及绿色云图主导的《数据中心浸没式液冷系统单相冷却液技术指标和测试方法》正式发布，有效填补了行业标准空白，进一步推动浸没式液冷技术的落地。 增长新动能：边缘算力+短剧出海边缘算力+短剧出海有望为公司带来新的增长动能。2023年8月，公司推出边缘GPU算力平台，基于全球分布的节点资源，提供高性能GPU算力资源，显著提升图形处理以及浮点运算能力，可应用于AI推理、图形渲染、视频处理、云游戏、AIGC等多种应用场景。据艾媒咨询数据，23Q3中国网络微短剧发行量达150部，近22年的全年的2倍。公司贴合短剧出海企业的业务场景与需求，打造短剧出海行业解决方案，一站式解决上传、分发、媒体处理、视频播放、版权保护等难题，助力企业出海。 风险提示：AI技术落地不及预期、CDN行业竞争格局恶化。