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谢春生

海通证券

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用友网络 计算机行业 2017-05-26 15.11 19.20 25.74% 15.45 2.25% -- 15.45 2.25% -- 详细
研发投入峰值已过,有望迎来收获。2014年开始,公司加大对云服务和金融服务的转型,且投入较大。根据公司年报数据,2014-2016年研发费用为6.92亿元、8.89亿元,10.72亿元;其中,2016年研发费用中有10.10亿元投入云服务和金融服务业务,转型投入逐步加大。而我们认为,公司对转型业务的投入峰值已过,云服务和金融服务业务得到了快速发展,有望逐步迎来收获。从对业绩的影响来看:(1)2016年,公司单纯的软件产品仍然有14%的增速,且近几年该产品的毛利率一直维持在95%以上(2016年软件产品毛利率为98.3%),说明公司软件的产品化能力、盈利能力还是非常强。(2)我们认为,2017年公司对转型业务投入力度有望同比减少,全年业绩有望获得一定支撑。 云服务转型效果明显。我们认为,用友的云服务转型正在逐步取得明显效果。 (1)从收入端来看,2016年云服务收入突破亿元,为1.17亿元,同比增长34.4%。2014-2016年,云服务收入分别为:71万元、0.81亿元、1.17亿元。 (2)从云服务企业客户数量来看,2016年,云服务业务的企业客户数量约268万家,同比增长235%。2014-2016年,云服务客户数量分别为:15万家、80万家、268万家,2017Q1云服务客户数量为298万家。(3)云服务下游客户结构方面,我们认为,2017年用友云服务有望在大中型企业中得到快速推进。一方面,大中型企业对云化需求提升;另一方面,公司针对大中型企业的云服务产品日趋成熟,标准化通用性逐步增强。随着云服务在大中型企业的快速推进,用友的云服务收入有望得到快速提升。 “用友云”产品上线运营,云业务有望获得快速推进。2017年,用友的云战略更加清晰,作为用友3.0战略的产品形态核心,用友提出“用友云”产品。 2017年4月19日,“用友云”正式对外发布并全新上线运营。“用友云”定位社会化商业应用基础设施和企业服务产业共享平台,提供社会化商业应用云服务,由PaaS、SaaS、BaaS、DaaS以及与软件的融合服务等组成,包括用友云平台、领域云、行业云、畅捷通小微企业云、企业金融云和云市场等。与提供基础IT服务的IaaS不同,用友云将提供面向企业的技术平台,包括通信、支付、电子发票、审批、表单、打印等在内的公共基础服务。我们认为,“用友云”产品有望加快整合用友的现有的成熟云产品,快速推进用友3.0战略。 推股权激励方案,激励机制更加完善。公司公布股权激励计划,拟向激励对象授予股票权益合计不超过5798万股,约占公司总股本的3.96%。(1)股票期权激励计划:拟向激励对象授予3865.36万股股票期权,占公司总股本的2.64%,股票来源为公司向激励对象定向发行公司股票。(2)限制性股票激励计划:公司拟向激励对象授予合计不超过1932.64万股公司限制性股票,占公司总股本的1.32%,股票来源为公司从二级市场回购的本公司股票。该股权激励计划授予价格为每股15.88元。授予对象人数为1444人,包括高级管理人员和其他骨干人员。未来三年解锁比例分别为:40%、30%、30%。解锁的业绩指标为:以2016年营业收入为基数,2017-2019年营业收入增长率不低于10%、20%、30%。 我们认为,股权激励计划有望进一步完善公司激励机制,推动公司业务快速发展。 盈利预测与投资建议。我们认为,用友的云服务转型正在逐步取得效果,随着云服务所需要投入力度的减少,公司整体业绩有望逐步得到恢复性增长。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.32/0.42/0.54元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE60倍,6个月目标价19.20元,维持“买入”评级。 风险提示:云服务业务增长低于预期的风险,系统性风险。
四维图新 计算机行业 2017-05-25 16.63 23.10 34.22% 17.35 4.33% -- 17.35 4.33% -- 详细
与HERE 合资公司落地。公司公告,公司与HERE 的全资子公司HERESolutions Singapore Pte. Ltd 已在北京成立合资公司:北京图新瀚和科技有限公司,并取得经工商管理部门核准并颁发的营业执照,双方对合资公司的出资比例各为50%。合资公司主营业务是:为使用HERE 全球位置服务平台的客户提供包括中国地图数据及动态信息在内的内容端和服务端的解决方案。HERE 是世界领先的汽车导航电子地图服务商,其核心业务为通过其丰富的地图数据和核心的位置平台为汽车、消费者和企业客户提供位置服务和解决方案,其地图数据覆盖约200 个国家,超过4600 万公里。我们认为此次合资公司的成立有望强化四维图新基于全球化地图数据的地理位置服务布局,加快地图数据的商业化进程。 积极影响一:加快全球化地理位置服务布局。四维是国内地图数据和位置服务龙头,Here 是全球领先地图服务商。其合资公司,是针对HERE 的全球位置服务平台客户提供中国地图数据及动态信息服务,是Here 全球化位置服务平台的不可或缺的一部分。四维HERE 有望打造目前全球唯一的综合位置服务解决方案。该解决方案有望突破地域限制,可以为全球客户提供统一的地理位置服务。目前,国内和海外其他竞争厂商还很难做到这一点,凸显出公司的业务壁垒性和核心优势。 积极影响二:拓宽商业模式,加快数据变现。在地图领域,地图数据的产品化和商业化都是比较难的环节。此次合资公司对四维地图数据变现的积极影响,我们认为主要体现在两个方面:第一,现有地图数据产品的升级和变现渠道的拓宽。Here 的地图数据客户覆盖汽车前装车厂、B 端企业客户以及C端消费者,合资公司有望进一步加快四维在数据商业化模式进度。第二,加快自动驾驶和无人驾驶的地图数据的产品化。我们认为,合资公司有望加快双方在高度自动驾驶领域的研发进度,包括提升高精度地图的产品质量、共同针对客户进行测试开发以及众包地图领域等。 积极影响三:以地图数据为切入点,横向和纵向拓展值得关注。我们认为,针对智能驾驶的地图数据和地理位置服务只是双方合作的一个切入点。未来有望向两个方面进行延伸。第一,数据应用的横向延伸。共同开发基于面向车联网及物联网的传感器数据的大数据应用。第二,智能驾驶产品线的纵向拓展。我们认为,四维与HERE 的合作有望进一步延伸到车载终端解决方案领域,共同开发车载信息娱乐系统软件解决方案。双方有望共同探索更新的技术实现方式,加速开发迭代,为全球客户提供优质、可靠的产品和解决方案。 积极影响四:前装车厂绑定更深,渠道更强。对于传统IT 公司开展汽车电子业务,我们一直强调,前装车厂客户资源是核心要素之一,不可或缺。四维在传统的电子导航地图领域本身就积累有众多的前装车厂客户,而目前四维的前装产品也逐步延伸到车联网解决方案、高精度地图、智能驾驶车载终端、汽车电子芯片以及综合的自动驾驶解决方案等,需要更多样化的前装车厂为其产品提供技术和产品变现的渠道。合资公司有望利用HERE 在欧洲强大车厂资源,加深四维与国际前装大车厂的绑定,加快四维产品线的全球化布局和商业化。 盈利预测与投资建议。我们认为,此次合资公司有望加快四维图新在高精度地图和自动驾驶等领域的产品化,商业化以及全球化的布局。我们预计,公司2017-2019 年EPS 为0.33/0.42/0.51 元。参考同行业可比公司,给予2017 年动态PE 70 倍,6 个月目标价23.10 元,维持“买入”评级。 风险提示:合资公司业务进展低于预期的风险,自动驾驶产品研发进度低于预期的风险,系统性风险。
海康威视 电子元器件行业 2017-05-25 27.80 32.20 20.10% 28.03 0.83% -- 28.03 0.83% -- 详细
海康威视深度系列。我们2月份推出《海康威视系列(一):安防监控龙头,开拓智能化时代》,从技术、产品、渠道等角度论述了海康在国内视频监控领域的优势地位;3月推出《海康威视深度研究(二):人工智能时代的新海康,“算法+芯片+应用”的新生态》,详述海康在算法、芯片、应用方面的布局;4月《海康威视深度研究(三):携手英伟达,前装GPU的伟大变革》,详述海康借助英伟达GPU高性能低功耗优点,推动视频监控业务智能化发展。 视频监控行业的兴起:模拟监控系统的时代。上世纪60年代,随着黑白摄像机逐步走进民用领域,最早的视频监控系统诞生了,称为闭路电视监控系统(CCTV),采用模拟方式传输,以VCR(VideoCassetteRecorders)为核心。视频、音频信号的采集、传输、存储均采用模拟模式,画面质量较高,但局限性也很明显:该系统只覆盖较小的地理范围,难以组成跨区域的大型视频监控系统;系统的安装、调试和运行维护成本及难度较高;难以与电子门禁、周界防范等其他电子系统形成系统联动。当代,该技术体制与信息系统技术体制难以兼容,已逐渐退出市场,被数字化、网络化视频监控系统所替代。 数字监控系统。在上世纪90年代中期,以DVR(DigitalVideoRecorder)为代表的第二代视频监控系统出现于视频监控市场上。DVR使用户可以将模拟视频信号进行采样并数字化之后存储在电脑硬盘上,在计算机或大屏幕上播放。这一阶段的摄像机依然属于模拟摄像机的范畴,记录的是模拟信号。90年代末期,随着网络带宽、计算机处理能力和存储容量的提高,以及各种视频技术的出现,视频监控步入全数字化的网络时代,称为第三代远程数字视频监控系统。这一时期,我国安防行业进一步发展,本土安防企业相继成立。 智能监控系统:网络摄像机时代。随着网络摄像机与互联网的发展,智能视频监控系统应运而生。智能视频监控针对复杂场景内感兴趣的区域和目标自动进行检测、分割、跟踪、分类和识别,并对异常事件进行检测和标注,IBM、Sony、CMU等科研院校和公司都在该领域进行了大量研究。最近十年来人工智能与深度学习快速发展,智能视频监控算法的准确性也上了一个新台阶。在2015年LFW国际人脸识别比赛中,机器识别的准确率达到99.55%,首次超越了人眼。技术瓶颈逐渐被打破使得智能视频监控逐渐成为未来的主流。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司有望在安防监控领域保持稳健增长,AI产品的落地有望逐步为公司贡献新的盈利增长点。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为1.07/1.36/1.73元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE30倍,6个月目标价32.20元/股,维持“买入”评级。 风险提示。(1)政策推行低于预期的风险;(2)安防投入低于预期的风险。
四方精创 计算机行业 2017-05-24 45.33 58.90 30.43% 45.59 0.57% -- 45.59 0.57% -- 详细
区块链应用加快,Fintech业务成长可期。(1)2017年4月26日,公司与钱方好近签订战略合作框架协议,未来双方将在区块链技术、移动支付等方面进行合作。钱方好近是微信支付、支付宝、京东钱包等国内主流移动支付渠道的服务商,致力于促进线下商户互联网化,提供安全、可靠、便利的支付服务。四方精创将利用其在区块链技术的优势,为钱方好近开发区块链积分系统并实现应用;同时,双方拟共同出资在香港设立合资公司,旨在将国内先进的聚合支付系统在香港、澳门地区进一步推广和应用,并拟向香港金融管理局申请储值支付牌照(SVF),拓展香港的支付业务。(2)2017年2月28日,公司与IBM进行区块链合作签约。双方将组成区块链专家团队,推动区块链技术在跨国及跨境的创新金融科技的应用。(3)2016年5月31日,公司作为金融区块链合作联盟的发起单位之一,参与的课题包括:1)区块链底层的技术平台;2)区块链的云服务平台;3)区块链在积分领域;4)区块链在一二级市场理财的应用探讨,目前四个课题有序进行。 17Q1业绩快速增长,归母净利同比增长64% 。公司2017年一季度营收0.96亿元,同比增长57.60%;归母净利润1254万元,同比上升65.73%,扣非后归母净利润1244万元,同比增长64.42%。业绩增长的主要驱动因素为:软件开发及维护收入增长。根据公司年报,2016年营业收入3.67亿元,同比增长22.21%;归母净利润0.76亿元,同比增长49.36%;扣非后归母净利润为0.73亿元,同比增长48.52%。16Q1、16Q2、16Q3、16Q4、17Q1,营业收入增速分别为:-7.0%、4.8%、55.8%、34.2%、57.6%,归母净利润增速分别为:19.6%、-28.5%、192.5%、120.8%、65.7%。可以看出,公司17Q1收入增速为最近连续五个季度最高,另外,17Q1收入和净利润的增速比较匹配,表明公司整体业绩驱动因素良好,业绩的高增长具有一定的持续性。 软件业务收入占比进一步提升。(1)软件开发业务,2016年收入3.32亿元,同比增长26.87%,收入占比90.54%,同比提高3.32个百分点,毛利率为51.65%,同比提升5.80个百分点。(2)技术维护业务,2016年收入0.15亿元,同比增长2.74%,收入占比4.10%,同比减少0.77个百分点,毛利率为75.91%,同比基本持平。(3)系统集成业务,2016年收入0.20亿元,同比下降17.12%,收入占比5.36%,同比增加2.55个百分点,毛利率为7.67%,同比提升1.19个百分点。公司软件开发业务稳定增长,且收入占比逐步提高,2012-2016年,软件开发业务收入占比分别为:82.4%、80.5%、80.1%、87.2%、90.5%。 股权激励授予完成,激励机制进一步完善。2017年5月9日,公司公告,2016年限制性股票授予完成,该股权激励计划授予的限制性股票数量为107.68万股,占授予前上市公司总股本的比例为1.03%,授予价格为每股28.90元,授予对象145人,包括公司核心技术、业务人员。未来三年的解售比例依次为30%、30%、40%;三个解售期解售条件分别为,以2016年公司净利润为基数:2017年净利润增速不低于15%、2018年净利润增速不低于20%、2019年净利润增速不低于25%。 盈利预测与投资建议。我们认为,业绩的高增长表明,公司在银行IT领域具有领先的业务理解和经验积累;区块链应用的加快有望使得公司成为国内区块链领域的先行实践者,Fintech业务的成长和拓展值得期待。我们预计,公司2017-2019年EPS为1.07/1.47/1.97元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE 55倍,6个月目标价58.90元,维持“买入”评级。 风险提示。区块链应用进展低于预期的风险,银行IT需求低于预期的风险,系统性风险。
恒生电子 计算机行业 2017-05-23 38.08 46.20 22.29% 38.23 0.39% -- 38.23 0.39% -- 详细
Fintech 持续布局之一:投资美国区块链公司Symbiont。(1)2017 年4 月27 日,公司控股子公司恒生洲际控股(香港)有限公司以现金方式认购Symbiont 公司新发行股份,洲际控股的投资金额为400 万美元,投资完成后将占Symbiont 公司4.65%的股份。(2)Symbiont 公司是一家致力于区块链账本技术和智能证券平台的华尔街创新Fintech 公司,旨在应用区块链技术,为买卖双方的资产转移开发更快更安全的系统,减少交易清算时间,以实现更高效和简化的市场。(3)Symbiont 是用于发行和交易区块链智能证券的平台,专注于私募股权市场和企业债券市场。用户能够创建可编程的、自我执行的、存储于分布式分类账(DLT)中的智能合约,可以在一个单一的、全球性的、对等的金融网络中高效地发布、管理、定位并交易智能证券。(4)本次投资是恒生第一次以资本投资的方式介入美国区块链技术创新领域,也是公司实施国际化战略的一部分,具有一定意义。 Fintech 持续布局之二:投资智能投顾公司“北京商智”。(1)2017 年3 月28 日,恒生电子、云汉投资和云飞富隆,共同对商智神州(北京)软件有限公司进行投资,三方分别出资1216 万元、784 万元和196 万元,投资完成后分别持有北京商智31%、20%和5%的股份。云汉投资系恒生电子的关联法人,构成共同投资的关联交易。(2)北京商智系一家为持牌金融机构提供网络理财、私人银行中心、财富管理中心、动态资产管理等规划,及动态资产管理,金融产品设计、信托规划系统和智能投顾系统的软件与技术服务公司。2016 年北京商智收入941 万元。(3)通过投资控股北京商智,我们认为,第一,这是恒生电子向智能投顾业务进行拓展的重要载体之一,开辟了全新的智能投顾产品线;第二,在财富管理IT 业务上,完善了信托行业IT 产品线;第三,进一步强化了公司在Fintech 领域的布局。 收入快速增长,下游需求好于市场预期。2017 年1 季度,公司收入为4.43亿元,同比增长31.4%,归母净利润为4225 万元,同比减少41.1%,扣非后归母净利润为2680 万元,同比减少48.1%。13Q1、14Q1、15Q1、16Q1、17Q1,收入增速分别为20.9%、17.3%、35.9%、22.9%、31.4%;13Q1、14Q1、15Q1、16Q1 占全年收入比例分别为:14.2%、14.2%、12.3%、15.5%。 可以看出,2017 年1 季度收入增速为近五年同期的最高值。利润的同比下滑主要是公司加大了研发投入,13Q1、14Q1、15Q1、16Q1、17Q1,公司销售费用率分别为18.7%、23.5%、31.9%、34.5%、35.7%,管理费用率分别为:57.3%、62.4%、57.8%、60.1%、 67.1%。2017 年销售费用同比增加35.8%,管理费用同比增加46.6%。我们认为,公司17Q1 收入的快速增长,说明下游需求好于市场预期,而研发投入的加大表明公司在核心底层技术以及Fintech 创新领域的投入不断加大,强化公司行业龙头地位。 创新能力业内领先。我们认为,恒生的创新能力赋予了其在业内领先的技术和产品化能力。公司研发实力强大,根据公司年报数据,2016 年,公司研发投入费用总计10.5 亿元,占营业收入48.4%。研发人员4295 人,占公司总人数比为63%。 无论是在研发人员数量还是研发费用投入方面,公司均处于业内领先水平,保证了恒生持续的创新能力。公司研发体系包括:(1)恒生研发中心:主要负责制定公司产品的统一技术架构规划、提供统一的技术平台。(2)恒生研究院:负责Fintech前沿技术和创新应用的研究,在高性能计算、大数据、人工智能、金融工程、区块链等领域成立专家工作室。 新设员工持股平台,加强员工激励,保持公司创新力。2017 年4 月25 日,公司公告,为进一步激发创新业务子公司核心员工的创业激情,促进核心员工与创新业务子公司共同成长与发展,公司拟新设十家有限合伙企业作为创新业务子公司核心员工的持股平台,每家分别对应相应的创新业务子公司。上述新设十家员工持股平台对各自创新业务子公司所持有的股权来源,系受让宁波高新区云汉股权投资管理合伙企业(“云汉”)、宁波云银股权投资管理合伙企业(“云银”)持有的创新业务子公司部分股权。本质上为公司将云汉、云银中的尚未分配的份额分配给上述新设十家员工持股平台。通过新设员工持股平台,公司有望进一步提升员工创新能力和执行能力。 盈利预测与投资建议。我们认为,恒生具有的技术创新能力有望持续强化公司的龙头地位,Fintech 领域的持续布局,有望贡献新的业务增量。我们预计,公司 2017-2019 年EPS 为0.77/1.00/1.26 元。参考同行业可比公司,给予2017 年动态PE 60 倍,6 个月目标价46.20 元,维持“买入”评级。 风险提示。Fintech 业务进展低于预期的风险,费用加大影响当期利润的风险,系统性风险。
东软集团 计算机行业 2017-05-22 16.06 26.00 77.47% 16.11 0.31% -- 16.11 0.31% -- 详细
打造“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台。公司与辽宁省卫计委、联众医疗共同签订《“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台框架合作协议》。根据协议约定,辽宁省卫计委、东软集团、联众医疗就“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台进行合作,辽宁省卫计委授权东软集团联合联众医疗作为“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台的承建及运营商。项目具体执行者为东软集团和联众医疗,或其授权的子公司或投资公司。合作内容主要包括:(1)建设医学影像云平台,(2)建设辽宁省远程医学影像管理中心,(3)建设省级云影像会诊与质控平台,(4)市、县云影像诊断中心建设,(5)基层云影像检查单位建设,(6)云影像会诊、诊断及结算系统建设,(7)贫困县乡镇卫生院DR 配备,(8)农村县医院数字病理切片扫描机配备。 东软角色:“医学影像云”平台主导建设方。根据协议规定,由东软主导完成“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台建设。东软主要负责中心端的IDC数据中心、云平台软件以及医疗设备。联众医疗协助东软依照建设规划完成“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台建设。联众医疗主要负责医院端的服务器、打印机、会诊设备及软件。预计各方总投入约16.45 亿元,其中东软集团或其授权的子公司或投资公司合计投入约9.88 亿元,联众医疗或其授权的子公司或投资公司合计投入约6.57 亿元。项目推进进程为:(1)项目建设期(预计至2018 年9 月),在该阶段主要完成:“辽宁省医学影像云”中心平台的建设,辽宁省影像云管理中心、会诊中心、结算系统建设,试点医疗机构接入影像云平台的实施。(2)项目推进期(2018 年10 月后),项目稳定运行,并产生稳定且逐步增长的收入和可见的盈利预期。 炙手可热的医学影像云市场。中国医学影像市场快速发展,根据第77 届中国国际医疗器械博览会最新数据,预计到2020 年,中国医学影像市场规模将达6000 亿元至8000 亿元。而相比传统的医学影像模式,云模式的发展有其必然性。(1)云胶片便于医生随时随地进行诊断,简化了取片流程,患者可以随时随地授权胶片给医生诊断,为远程会诊提供了技术基础。(2)实现海量数据的云存储,随时调阅病人图像。(3)区域影像云中心可以实现区域内影像设备及影像诊断专家的充分共享和高效协作。(4)基于医学影像中心,可以开展医学影像远程会诊、影像转诊、虚拟影像专利、远程灾备、影像代存、典型病例查询、图像内容检索等服务。(5)均衡医疗资源,提高基层医院诊疗水平,提高影像设备的使用效率。 在医学影像产业链中,东软涉足的环节更多。从患者角度,医学影像产业链来可以分为:(1)医学影像设备及耗材,(2)影像信息化系统,(3)独立第三方影像中心,(4)远程影像服务,(5)医学影像+人工智能,(6)影像医生(公立、民营医院)。市场参与者方面,目前该市场的参与者主要包括三种类型企业:(1)医院信息化系统企业:包括东软、华为、东华等,医学影像本身是医院信息化的一部分。(2)影像设备制造商:包括东软、联影、西门子、GE、华润万东等。 作为设备使用的延伸服务,或以打包销售的方式切入。(3)影像胶片服务商,未来医学胶片业务基本会被数字化业务所取代,参与者比如锐柯医疗。可以看出,无论是在医院信息化系统还是医疗设备领域,东软都有其资源切入到这个市场,相比竞争对手而言,其在医学影像云产业链中,具有的资源更多,可参与的环节也更多。 对东软的影响:升级的商业模式+潜在的可用数据。医学影像云涉及到几个方面:医疗影像设备、云存储、医学影像处理技术,并延伸到医院综合信息化系统、远程医疗等。东软具备的优势包括:(1)在医学影像设备方面,东软拥有MR系列(磁共振成像系统)、CT 系列、XR 系列(X 射线摄影系统)、US 系列(全数字彩色多普勒超声诊断系统)、CL 系列(全自动生化分析仪)、PET 系列和放疗系列产品。(2)在云服务能力方面,东软拥有SaCa 云应用平台、Realsight大数据分析应用平台。(3)东软在医院的前端和后端系统领域均具备完整产业链,影像设备与医院信息化系统的合体,使东软更具有优势。对于东软带来的业务增量包括:(1)持续可观的服务费:根据协议规定,平台运营后,各方依照相关服务收费项目价格,按照国家有关规定向平台使用单位(各级医疗机构)收取服务费。(2)潜在的可以应用的影像数据。根据保守估算,一家三甲医院,每天影像数据达到是50G-100G,每年的存储量达到10T-20T。在这些海量影像数据产权开放允许的情况下,具有潜在的应用价值。 盈利预测与投资建议。我们预计,此次东软主导建设的“医学影像云”平台,有望为其打造新的商业模式,开启新的业务空间。我们预计,公司2017-2019 年EPS 为0.52/0.70/0.90 元。参考同行业可比公司,给予2017 年动态PE 50 倍,6 个月目标价26.00 元,维持“买入”评级。 风险提示:“医学影像云”平台建设进度低于预期的风险,系统性风险。
太极股份 计算机行业 2017-05-19 27.25 34.70 27.15% 28.11 3.16% -- 28.11 3.16% -- 详细
“固根基,展两翼”:根基深,两翼强。公司作为中电科旗下重要的上市主体,其在IT技术、行业业务专业理解、以及渠道等方面具备核心竞争优势。“固根基”,指的是太极最传统的业务,包括党政、国防、公共安全、电力、交通以及智慧城市等行业解决方案;公司将聚焦客户核心业务应用,进一步做强行业解决方案服务业务能力。“两翼”指的是:(1)自主可控产业体系:目前公司已经形成包括操作系统、数据库、中间件等IT底层核心软件以及管理应用软件布局;(2)云计算和大数据业务:太极的政务云项目已经在北京地区形成行业标杆,目前正逐步向其他城市进行地域复制和拓展。我们认为,在“两翼”部分,公司正逐步加快产业布局和市场拓展,有望成为未来公司快速发展的重要驱动力。 增资人大金仓,自主可控布局加快。(1)2017年5月16日,为全面实施公司的发展战略,公司拟使用自有资金5,000万元对人大金仓进行增资扩股,增资完成后,公司的持股比例为38.18%,为人大金仓第一大股东。(2)人大金仓是国内基础数据库领域领军企业之一,掌握数据库从底层到应用层的核心技术,具有完全自主数据库知识产权,产品主要应用于政府、军工等具有一定政策壁垒的领域。2016年,人大金仓营业收入为4914万元,营业利润为72万元,净利润为807万元。(3)通过增资控股人大金仓并成为人大金仓控股股东,将有利于加强公司和人大金仓在产品研发、市场拓展等方面的协同和配合水平,特别是加强金仓数据库与太极应用解决方案之间的融合,提升太极为党政、国防和关键行业提供安全可靠系统解决方案的能力。 自主可控生态更加完善。(1)公司通过并购快速进行产业布局,初步完成国产数据库、中间件、管理软件和安全可靠系统集成的产业布局。(2)公司牵头筹建了“中国电科安全可靠系统工程研究中心”,力图打造技术产品覆盖面广、企业合作紧密、实际应用有成效的自主可控产业生态体系。(3)公司组织国内领先的国产基础软硬件企业进行联合适配攻关,成功研制了高可用性的安全可靠信息系统,并高水平地通过了主管部门组织的测试,综合得分领先;子公司推出“安全可控办公系统”,完成与国内主流基础软硬件适配,受行业认可。 云业务拓展顺利。(1)北京市政务云平台成功上线,市委组织部、市交通委等40家单位的100多个信息系统在该平台运行或测试。(2)公司成功中标海南电子政务云、榆林市政务云项目,其中海南省政务云采取“企业投资运营,政府采购服务”模式。(3)公司积极为广东、乌鲁木齐、甘肃省公安厅、新华网等提供云计算解决方案、大数据服务。2017年度云服务计划:加速布局云计算业务,实现政务云在多个城市和多个行业中落地。
大华股份 电子元器件行业 2017-05-19 17.73 21.20 15.91% 19.34 9.08% -- 19.34 9.08% -- 详细
增资大华智联,持股90.09%。公司公告,为进一步推进公司控股子公司浙江大华智联有限公司“大华智慧产业园”的项目建设,公司拟以自有资金人民币6.1亿元对大华智联进行增资,此次增资中,国开发展基金有限公司放弃同比例增资权。增资完成后,大华智联的注册资本将由5亿元增至11.1亿元,公司持有其90.09%的股权。此次公司对大华智联的增资已经不是第一次,2015年12月29日,公司董事会同意国开发展基金有限公司以人民币4000万元对浙江大华智联有限公司进行增资。2016年3月14日,公司董事会同意与国开发展基金再次对大华智联进行增资,其中公司以自有资金增资29000万元,国开发展基金增资7000万元。可以看出,公司的智慧产业园区的建设进程正在逐步加快。 进一步加大安防智慧产业园区建设。大华智联成立于2015年,主要产品包括计算机软件、电子产品、通讯产品、数字安防产品的技术开发、技术咨询、技术服务。2016年,大华智联营业收入为35.91亿元,净利润为-1431万元。 2017年Q1,营业收入为8.85亿元,净利润为-1042万元。此次增资是基于公司整体战略发展的规划,出于提升公司业务和运营效率的考虑。此次增资完成后,将会提高大华智联的资金实力,缓解其资金压力、降低其资金成本、更好地建设“大华智慧产业园”项目,对公司的长远发展有着积极的影响。 第三次员工持股计划:显示对公司未来发展的坚定信心。2017年5月17日,公司公布第三期员工持股计划。(1)持有人:参加该员工持股计划的监事和高级管理人员共计12人,认购总份额为3436万份,占比4.30%;其他员工预计不超过3218人,认购总份额预计不超过76564万份,占比95.71%。(2)资金来源:公司员工的资金来源为公司控股股东无息借款和法律、行政法规允许的其他方式。(3)资金规模:该员工持股计划设立时的资金总额上限为8亿元。(4)股票来源:该员工持股计划将委托财通资产管理有限公司设立的财通资管大华股份3号定向资产管理计划进行管理。该资产管理计划在股东大会审议通过员工持股计划后6个月内通过二级市场购买、大宗交易、协议转让等法律法规许可的其他方式取得公司股票。(5)存续期:该员工持股计划存续期为不超过24个月,自该员工持股计划(草案)通过股东大会审议之日起计算。(6)锁定期:通过二级市场购买标的股票的,锁定期为12个月。 该员工持股计划有利于实现公司、股东和员工利益的一致性,促进公司长远发展;深化公司总部和各子公司经营层的激励体系,充分调动员工的积极性和创造性。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.85/1.12/1.45元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE25倍,6个月目标价21.20元/股,维持“买入”评级。 风险提示:智慧园区建设低于预期的风险,系统性风险。
中科创达 计算机行业 2017-05-17 25.43 35.00 24.11% 28.00 10.11% -- 28.00 10.11% -- 详细
营收保持快速增长,研发投入和股权激励成本导致费用较高。2017年第一季度,公司营业收入22241万元,同比增长39.0%;归母净利润2649万元,同比减少19.0%,扣非后归母净利为1575万元,同比减少48.9%。业绩的影响因素包括:(1)三大核心业务:移动手机、车载、智能硬件保持增长,规模不断扩大,带来营收的提升。(2)研发投入继续保持较高水平,较上年同期增加1140万元,增长50.3%,占总营收的15.3%。(3)利润的降低主要是因为费用的提高,第一季度公司销售费用为1213万元,同比增长130.0%,管理费用为6642万元,同比增长60.2%。公司实施股权激励制度,上年同期因未完成股权激励登记而未确认的股权激励费用在本期确认,股权激励费用达714万元,导致净利润下降。如果扣除股权激励成本,净利润较上年同期有所增长,公司业务总体呈现稳健发展趋势。 巩固智能手机业务优势,加大对其他业务的拓展。智能手机业务仍是公司利润的主要来源,凭借多年的技术优势和客户资源积累,该业务保持稳定增长。(1)巩固主体业务。未来公司计划加强与芯片厂商的合作,探索智能终端行业应用机会,开拓海外市场。(2)战略调整。出于对智能手机需求下降、市场总体增长缓慢情况的考虑,公司终止“IHV认证实验室”、“智能电视操作系统开发”、“平板电脑操作系统开发”等项目,将战略重点调整到智能车载和智能硬件。 Rightware助力汽车电子业务。2017年第一季度,公司完成对芬兰Rightware公司100%股权的收购,并开启交易后整合工作。(1)人员投入:建立国内本地化技术支持团队,帮助Rightware核心产品Kanzi进入国内市场。(2)研发投入:针对中国车厂实际情况开发Kanzi系列新产品。(3)市场拓展:未来,公司有望通过Rightware,在欧美地区拓展海外高端市场,进一步增加客户资源,智能车载业务有望获得较快发展。 积极进入人工智能领域。公司纵向覆盖软件算法、硬件模块,横向拓展多行业领域,大力发展人工智能产业。(1)硬件:公司已经形成了面向无人机、VR一体机、机器人和智能相机的“芯片+操作系统+核心算法”的模块化产品。(2)软件:在图像处理方面,公司基于深度学习技术研发面向终端的图形图像算法和人体感知算法。(3)行业市场:公司寻求从消费类市场进入行业市场的机会,如探索工业物联网领域。
东软集团 计算机行业 2017-05-15 15.65 26.00 77.47% 16.36 4.54% -- 16.36 4.54% -- 详细
与中国医科大学签署《全面战略合作框架协议》。公司公告,为推进辽宁以及东北地区医疗健康领域的大数据应用和产业发展,充分发挥产学研相结合的优势。中国医大与东软决定围绕“医疗健康大数据中心的建设和应用”建立全面战略合作关系。中国医科大学是中国最早进行西医学院式教育的医学高等学校之一,现有多家附属临床医院,其中包括:中国医科大学附属第一医院、中国医科大学附属盛京医院、中国医科大学附属第四医院等三甲医院,以及中国医科大学附属口腔医院等三级医院。 推进医疗健康大数据应用及产业化。双方在本战略合作协议框架下,前期共同投入建设医疗健康大数据中心,建成后双方协商以更紧密的合作方式,共同开展数据的运营服务及其他合作内容。通过中国医大与东软的产学研联合,实现医学大数据技术深入开发应用,共建服务于科研与临床的大数据中心,打造辽宁乃至东北地区的医疗健康大数据发展产业的示范基地,辐射带动科研、教学与医疗领域信息技术紧密融合。 合作内容广泛。双方合作的内容主要包括:(1)融合双方在医疗健康领域的优势资源和能力,共同建设医疗健康大数据中心,创建国家重点医学大数据应用实验室。(2)双方共同围绕医疗健康大数据中心,建设大数据服务平台,为中国医大附属医院之间的互联互通提供支持服务。(3)双方共同围绕医疗健康大数据中心,建设大数据科研平台,为教学和研究开展特色服务。(4)双方发挥各自在医学教育与工程技术领域的优势,探索联合办学,创建医学大数据学院,培养生物医学及健康管理与信息技术相结合综合型人才。(5)双方联合共建创新型医院,打造医疗服务的新模式。 东软在医疗领域积累有海量数据。(1)覆盖人群超过4亿,参保单位超过700万;医疗两定数量超过12万,市场份额超过50%;已同28个省展开合作;与中国人寿、中国人保等近十家保险机构合作。(2)服务超过300家三甲医院,6个国家数字化示范医院,约600家三级医院,2000多家大型医疗机构,30000多家基层医疗卫生机构。(3)拥有10大系列50余种医疗产品,服务中国大中型医疗机构1500家,并覆盖全球109个国家和地区的9000多家医疗机构。(4)承担了30多个省市的卫生厅局信息化建设和运营维护;区域卫生省级平台9个,市级平台20个,县区级平台16个,为4亿居民建立健康档案。(5)建立居民电子健康档案近4.75亿份;公司已积累医疗影像数据约12000T,结构化数据约3000T;约覆盖5亿居民。(6)覆盖的服务居民超过2000万,已与宁波、太原、沈阳、秦皇岛、贵州、海南等多个城市开展合作,通过云医院连接和分享基层医疗机构和大型医疗机构各类资源。 盈利预测与投资建议。本次与中国医大建立全面战略合作关系,将充分发挥中国医大在医学科研及临床教学的优势,基于东软在医疗健康及医疗大数据领域的积累,推动东软与中国医大从教学、科研、临床应用等多角度共同探索大数据创新应用与深入研究,对公司未来业务发展具有积极的战略意义。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.52/0.70/0.90元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE50倍,6个月目标价26.00元,维持“买入”评级。
大华股份 电子元器件行业 2017-05-09 17.68 21.20 15.91% 19.34 9.39% -- 19.34 9.39% -- 详细
李柯接任大华股份总裁。2017年5月3日,大华股份原总裁傅利泉先生因个人原因辞去公司职务,但仍将继续担任公司董事、董事长及董事会专门委员会所担任的职务。同时,李珂先生接任公司总裁,其在加入大华前长年就职于华为,曾任华为南美区总裁。 大华高管队伍不断扩张。从2008年公司上市开始,高管队伍不断扩张,趋于细分化、专业化。2010年,公司内部架构调整,新设研发中心、国内外营销中心负责人;2012年新设人力资源部、产品交付履行服务部负责人。大部分高管人员职位保持稳定,国内销售中心负责人变动较大,从2008年至今经历了两任总经理,目前为空缺状态。 人事安排与公司业绩的潜在关系。公司上市至今业绩保持稳健增长,国内销售毛利率逐年下降,而海外销售毛利率大幅提升。海外销售中心总经理陈雨庆上任后,为公司的海外收益带来了良好影响,国外销售额和毛利率均大幅提升,帮助维持了公司整体较高的业绩水平。 新总裁推动公司海外市场扩张。大华股份自2004年开始拓展海外市场,其国外营收占比逐年增长,至2016年已达37.9%。多年来,其积极布局海外市场,在全球多处地区建立分支机构,并于2017年3月董事会审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所上市的议案》。具有丰富海外市场经验的李柯有望对大华海外战略布局带来人员、资产、交易模式等方面的有利影响,加快公司全球化战略布局。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司新任总裁有望加快公司新战略的快速实施。我们预计,公司2017-2019年的EPS为0.85/1.12/1.45元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE25倍,6个月目标价为21.20元/股,给予“买入”评级。 风险提示。PPP项目订单落地节奏低于预期的风险,人工智能产品进展低于预期的风险,系统性风险。
达实智能 计算机行业 2017-05-03 6.27 9.05 64.25% 6.64 5.90% -- 6.64 5.90% -- 详细
17H1归母净利润预计增长20%-50%。2017第一季度,公司营业收入4.50亿元,同比减少1.6%;归母净利润为4029万元,同比增长22.8%,扣除非经常性损益的归母净利润为3.88亿元,同比增长86.0%。公司预计2017年1-6月归母净利润为0.95亿元-1.1亿元,同比增长幅度在20%-50%,公司在智慧建筑、智慧交通、智慧医疗领域布局显现成效,智慧城市业务持续增长,前期签约项目按进度确认收入。 法院业务有望继续保持快速增长。2017Q1,公司销售费用率为7.6%,同比提升0.5个百分点,管理费用率为9.8%,同比增加0.3个百分点。2015Q1、2016Q1、2017Q1,销售费用率分别为8.3%、7.1%、7.6%,管理费用率分别为9.6%、9.5%、9.8%。2017Q1毛利率为27.3%,同比降低2.3个百分点,净利润率为9.1%,同比提升0.8个百分点。2015Q1、2016Q1、2017Q1,毛利率为29.7%、29.6%、27.3%,净利润率为7.8%、8.3%、9.1%。 牵手平安医疗,加快医疗商业模式升级。2017年3月17日,公司与平安医疗健康签署战略合作协议。平安医疗凭借国际领先的医保管理、医疗管理、健康管理、疾病管理等技术,提供控费服务、精算服务、医保帐户服务、医疗资源管理、健康档案应用等全方位医保和商保服务。截至2016年底,平安医疗已经覆盖全国近60%城市和6亿人口,为全国20多个省、200多个城市提供服务。未来,双方有望在打造大健康产业集聚区、民生医疗健康、综合金融服务、健康医疗大数据等相关领域开展广泛合作。结合平安医疗在医疗健康和综合金融领域的市场及技术优势,以及达实智能在全国健康医疗大数据领域的PPP授权运营优势,进行医疗健康创新业务及产品领域的技术合作,围绕开放式电子病历与健康档案服务、医疗商业保险运营支撑、医疗风控服务体系、医疗健康大数据应用等。 参与设立保险公司,完善智慧医疗闭环。2017年4月24日,公司参与对外投资参与设立泰山健康保险股份有限公司,注册资本30亿元,其中公司出资6亿元,拥有泰山健康保险20%股份,与山东高速集团、山东南山铝业保险、山东天业房地产开发集团持股比例相同,为公司最大股东。公司近年大力拓展智慧医疗业务,先后涉足医院PPP建设、移动医疗、互联网医疗等智慧医疗领域,此次以参与设立的方式涉足保险业务,将进一步完善智慧医疗业务的闭环,有利于盘活可用资源,为公司的战略转型和升级提供有力保障。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司在智慧医疗领域的布局逐步完善。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.20/0.28/0.37元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE45倍,6个月目标价9.10元,维持“买入”评级。 风险提示。医疗业务进展低于预期的风险,系统性风险。
用友网络 计算机行业 2017-05-03 17.15 23.40 53.24% 17.30 0.87% -- 17.30 0.87% -- 详细
17Q1 收入稳健增长,亏损收窄。2017 年一季度,公司实现营业收入7.46亿元,同比增长26.5%;归母净利润为-1.67 亿元,亏损同比减少22.9%;扣除非经常性损益净利润为-1.67 亿元,亏损额同比减少25.4%;扣除非经常性损益和股权激励成本后的净利润为-1.65 亿元,亏损额同比减少9.6%。报告期内,公司扣除非经常性损益后的净利润亏损收窄。公司各业务良好发展:软件业务稳定增长,云服务业务较好增长,金融服务业务高速增长。 报告期末,公司员工数量为13889 人,比2017 年年初减少413 人,其中专职从事云服务业务的人员1535 人,占比11.1%,专职从事金融服务业务的人员990人,占比为7.1%。 软件业务稳定增长,继续领跑管理软件市场。(1)大型企业客户软件:公司发布数据迁移工具V1.0,帮助客户升级到NC6;发布NC 移动应用掌阅报表微信企业号V1.0。推出 iSM2.1 和服务一点通 2.0,客户服务向智能化、移动化、社交化迈进。(2)中型企业的软件:公司完成 U8+发票管理上市工作,U8+V13.0 全产品进入客户验证阶段;完成友云采、云报账的融合集成工作。 报告期内,U8+签约了多家细分行业标杆客户。(3)小微型企业软件:公司在全国开展近百场市场活动,增强合作伙伴市场营销能力,促进了销售收入增长。围绕小微企业需求,整合核心应用,打造云服务与软件的组合应用,为小微企业提供一体化管理服务。(4)行业和领域的解决方案与专业服务:依托用友云平台iUAP 全面升级现有产品,支持云部署,提供云服务,体现社会化、智能化等产品特征, 支持新会计准则和会计制度。在汽车、金融、烟草、电视、能源、医疗、审计等行业子公司不断研发推出新产品,积累标杆客户。 云业务快速发展。云服务企业客户数约298 万家,较2016 年末增长11.2%。 报告期内,(1)云服务平台:公司发布用友云平台iUAP3.1 版本;友户通上线运营,支撑云业务数据化运营。(2)数字营销服务:营销云、采购云、红人点点等都进行了新产品的更新迭代,包括“超客营销”V2.3.7、U 会员的全员营销工具、电商通2.0、友云采中端市场的企业版、红人点点小程序版本等。(3)共享服务:财务云上市,发布友报账新版本,为大中型企业提供报账服务和连接服务。与U8、NC 等财务系统紧密集成,连接滴滴、携程、美团、首汽约车、红火台,为企业提供一站式商旅、出行、商宴服务。好会计、电子发票云、电子会计档案、人力资源服务不断推出新产品,并进一步迭代完善。(4)社交与协同办公:协同云友空间、工作圈、移动通信及智能制造方面不断研发新产品,继续加快迭代优化进程。 互联网金融业务高速发展。报告期内,新增撮合成交金额28 亿元,较2016 年年末增长25%;支付业务交易金额完成537 亿元,同比增长739%。(1)支付业务:畅捷通发布用友钱客APP 及多款新产品,提升畅捷支付的线上支付和服务能力;针对小微企业提供金融增值服务业务。为加强风控,畅捷通制定了商户分类分级管理办法。(2)互联网投融资信息服务业务:深圳前海用友力合金融服务有限公司对官网、 APP 进行了持续的迭代优化。(3)其他金融业务:公司供应链金融事业部聚焦公司NC、U8 的企业客户,为该等企业客户上下游提供融资服务;北京中关村银行正在积极开展筹建工作;友泰财产保险的筹备工作在顺利推进中。 盈利预测与投资建议。我们认为,用友是国内管理软件龙头企业,其云服务转型正在逐步取得实质性进展,互联网金融业务也在快速推进,有望为公司未来业绩增长奠定驱动基础。我们预计,公司2017-2019 年EPS 分别为0.25/0.34/0.44元。参考同行业可比公司,给予公司2017 年动态PE 95 倍,6 个月目标价23.40 元,维持“买入”评级。 风险提示。云服务进展低于预期的风险,互联网金融业务推进低于预期的风险,系统性风险。
浪潮信息 计算机行业 2017-05-03 18.88 24.70 37.22% 19.39 2.70% -- 19.39 2.70% -- 详细
营收稳健增长,海外业务导致利润下滑。公司公告,2016年营业收入126.7亿元,同比增长25.1%,营业利润为2.9亿元,同比减少38.6%,利润总额为3.7亿元,同比减少33.2%,归属于上市公司股东净利润为2.9亿元,同比减少36.1%,扣非后归属于上市公司股东净利润为5868.0万元,同比减少72.9%。营业收入增加的原因是服务器销售的增长,利润的影响因素包括:(1)受委内瑞拉国内外汇额度极其紧张影响,公司于2016年初全面暂停了对委内瑞拉工业科技有限公司(VIT)的出口业务。基于谨慎性原则,公司拟将对VIT应收账款归入“单项金额重大并单独计提坏账准备应收账款”类别,全额计提坏账准备,对2016年净利润的影响金额为2.74亿元。(2)2016年非经常性损益为2.28亿元,其中非流动资产处置损益为2.10亿元,主要系减持东港股份股票所得。分季度来看,2016年Q1-Q4,营业收入增速分别为25.3%、53.0%、12.7%、16.1%;归母净利润增长率分别为73.1%、-17.8%、29.8%、-144.2%。 研发投入持续加大。(1)分产品来看,服务器与部件收入124.9亿元,同比增长29.5%,毛利率13.5%,同比减少1.4个百分点;其他产品收入1.8亿,同比增长53.0%,毛利率32.6%,同比减少3.0个百分点;(2)2016年,公司综合毛利率为13.7%,同比减少1.8个百分点。公司销售费用率4.6%,同比减少个0.6百分点,管理费用率为4.5%,同比减少0.2个百分点。费用指标优化的原因:1)公司在产品销售增长的同时,优化营销体系,减少了销售费用率,2)股权激励计划作废,冲销已确认期权费用,导致管理费用率下降。 (4)2016年公司研发投入7.6亿,增速高达45.0%,研发人员占比44%,同比提升4个百分点。围绕云计算和关键业务,浪潮信息打造了SmartRack整机柜服务器、高端存储AS18000、融合架构第二代产品InCloudRack、新一代企业级融合存储AS5600、K-DB数据库、融合架构I9000刀片系统等系列金刚钻产品。 服务器出货量领跑全国。(1)根据CCID数据,2016年度浪潮服务器出货量份额稳居中国市场第一,份额达20.4%,并保持高速增长,居中国市场第一。 2016年Q4,浪潮存储出货量排名第一,领跑中国市场,同比增速排名第一。 (2)浪潮SR系列在天蝎整机柜服务器中占有70%以上的市场份额,累计出货15万节点。(3)浪潮四路和八路通用服务器出货量位居中国第一,基于浪潮八路服务器的HANA商业智能、交易处理以及云计算整合等方案等在金融、公安和财税等行业都大规模应用。 存储:销售收入增速全国第一。(1)中高端存储产品线全面升级。公司推出新一代虚拟化网关AS-V,性能和可靠性进一步提升,结合各档次磁盘阵列形成高、中、低整体解决方案,在公安、金融等领域持续推广。(2)全固态存储系列产品成为浪潮在高端存储市场的突破口,提升了浪潮的产品影响力。(3)根据IDC数据,2016年第四季度浪潮存储出货量5142台,同比增速200.4%,位居中国市场第一;同时,第四季度浪潮存储销售额3亿元,同比增速71%,五倍于业界平均增速,销售额增速排名中国第一。(4)完整的存储产品布局:第一,G2平台:面向企业级交易型业务的智能存储,第二,全固态存储:面向I/O密集型业务的业界单阵列数据响应最快、延时最低;第三,整机柜软件定义存储:面向场景化大规模数据中心的业界首个可提供四种存储服务等。场景化方案在政府、金融、能源、互联网、媒资等行业不断突破。 盈利预测与投资建议。我们认为,浪潮信息作为国内服务器和存储领域龙头企业,其在技术和产品方面具备核心竞争优势,随着中高端产品的逐步放量,其规模效应有望逐步显现,盈利能力有望逐步得到提升。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.49元/0.66元/0.87元,参考同行业可比公司,给予2017年动态PE50倍,6个月目标价24.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示。服务器毛利率下滑的风险,存储产品研发进度低于预期的风险,系统性风险。
亿联网络 通信及通信设备 2017-05-01 349.93 425.12 44.35% 356.81 1.97% -- 356.81 1.97% -- 详细
17Q1归母净利润增长90%。公司发布一季报,2017年Q1,公司营业收入3.13亿元,同比增长67.1%,营业利润1.55亿元,同比增长82.4%,归母净利润为1.41亿元,同比增长90.0%,扣非后归母净利润1.41亿元,同比增长95%。业绩快速增长的驱动因素:(1)统一通信行业仍处于快速发展期;(2)公司产品在市场上具有较明显的竞争力。 毛利率、净利率同比大幅提升。2017Q1,公司毛利率为64.3%,同比提升6个百分点,高端产品的销售占比持续提升;公司净利润率为45.1%,同比提升9.1个百分点。从费用率角度来看,15Q1/16Q1/17Q1,销售费用率分别为6.5%/5.6%/4.9%,逐渐下降;管理费用率分别为11.2%/8.4%/7.4%,也是呈现逐步减小的趋势。我们认为,其主要因为:(1)公司的销售模式为,利用全球授权经销商网络在全球各个地区销售产品,公司通过持续的业务发展及市场营销工作,与授权经销商建立并维持着长期稳定的业务关系。而公司的销售团队主要负责拓展销售网络、甄选业务机会、商务合作谈判及与公司客户及经销商直接沟通等。(2)公司的大部分销售人员和研发人员都在国内,相比国外竞争对手,具有明显的人力成本优势。(3)随着公司业务规模的快速增长,人力成本的边际效应在减小,规模效应体现的较为明显。 竞争优势明显。(1)研发实力。公司在研发领域持续加大投入,主要专注于开发及推出专有创新产品及技术。2014-2016年,研发开支保持41.70%的年复合增长率。公司拥有多项关键技术,涉及VoIP网络通信、音频及视频处理、硬件可靠性及用户交互体验设计等高技术领域,公司产品先后获得Avaya、BroadSoft、Asterisk、Genesys、3CX等80多家全球知名系统平台商的认证和深度合作。(2)价格优势。相对于海外的Polycom、Cisco等国际巨头,公司产品性价比更高,价格优势明显。(3)三层销售体系:第一,针对全球中小企业市场,通过分销模式铺设较为成熟的销售网络;第二,针对电信运营商市场,公司已与英国电信、意大利电信、荷兰皇家电信、西班牙电信等建立合作;第三,针对大型企业客户,与Broadsoft、Avaya、Genband、Microsoft、Metaswitch等平台商合作,该等平台商将公司的产品打包进其综合解决方案并推荐给企业客户。 后续关注点。(1)打造VCS产品和软件终端,持续升级、优化产品组合。结合现有的SIP通信终端及VCS产品,公司有望将统一通信电话软件终端融入到现有的产品组合,构建完整的统一通信终端解决方案。(2)建设云通信平台。为了将复杂的多种应用程序和终端整合,公司有望开发云通信平台,配合一系列正在持续开发的统一通信终端,建立一套完整的基于云计算的统一通信生态系统。(3)加大对中国市场的投入和开拓。目前公司收入和利润主要来自于中国以外的其他国家和地区。公司有望通过成熟SIP终端产品的渠道下沉,VCS市场的渠道拓展,以及将海外成熟的托管业务模式引进国内等方式,来加大对中国市场的开拓力度。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司在统一通信领域具有领先的技术、产品、渠道、市场地位等优势,随着产品的丰富和市场的开拓,公司业务有望继续保持较快增长。我们预计,公司2017-2019年的EPS为8.55/11.68/15.66元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE50倍,6个月目标价为427.50元/股,给予“买入”评级。 风险提示。市场拓展低于预期的风险,产品开发低于预期的风险,系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名