股权激励目标彰显信心，看好3D产品持续突破中望软件发布股权激励计划，以2024年为起点，至2024-2026年3DCAD产品累计营业收入额目标值分别为10.34/23.28/39.44亿元，若按目标值推算，2024/2025/2026年公司营业收入目标值分别为10.34/12.94/16.16亿元，期间复合增速为25%。我们认为股权激励的目标彰显了公司对于持续增长的信心，我们看好公司3D产品持续突破，预计公司2024-2026年收入分别为10.14、12.55、15.69亿元（前值9.69、11.99、15.04亿元），EPS分别为0.68、0.98、1.35元。可比公司2024年平均10.6xPS(Wind)，给予202410.6xPS，目标价88.53元，“买入”。 3DCAD订单高增，或成为收入增长重要动力据公司股权激励目标，以2024年为起点，至2024-2026年3DCAD产品累计营业收入额目标值分别为2.44/5.61/9.73亿元，若按目标值推算，2024/2025/2026年3D产品收入目标值分别为2.44/3.17/4.12亿元，期间复合增速为30%。公司持续迭代3DCAD产品，24H13DCAD收入0.89亿元，同增30.2%，截至24H1末，公司来自3DCAD的在手订单金额超0.29亿元，同增超40%。公司不断迭代3DCAD产品，ZW3D2025复杂场景设计支撑能力进一步增强，并通过模块拓展实现了设计-仿真-加工与管理协同一体化。我们认为3DCAD有望成为公司收入增长的重要动力。 组织架构调整成效或逐步显现，KA客户产品迭代或加速2024年公司将原有的各产品研发部门与行业KA事业部进行合并，重组为AEC和MFG事业群，加深了公司研发团队对于客户实际使用场景的理解。据中报，24H1来自KA客户的业务增长速度高于公司的平均水平。我们认为架构调整或有助于加快KA用户相关产品的迭代。从关键行业角度看，当前公司的3DCAD产品在通用机械、高科技电子、模具设计、家电等领域的产品竞争力持续增强，并开始逐步拓展至汽车、汽车零配件以及船舶等高端制造业当中。我们看好公司KA客户产品加速迭代，推动行业拓展加速。 打造设计仿真一体化软件平台，市场份额有望进一步提升中望软件自2018年布局仿真到2023年全资收购英国CHAM拓展商业流体仿真领域，现已涵盖了五大仿真产品，具备结构、流体、电磁、离散元等多学科、多物理场的解决方案。公司的CAE产品持续迭代，ZWorld2024大会发布中望流体仿真2025版，旨在提升产品的热管理性能，以满足电子设备对优化热仿真的需求。我们认为随着公司持续打造设计仿真一体化软件平台，有望为客户提供更加高效的设计仿真方案，产品份额有望进一步提升。 风险提示：下游需求波动的风险；3DCAD产品进展不及预期。

1H24收入稳健增长，研发费用影响净利润，新产品研发进展顺利中科飞测发布半年报，2024年H1实现营收4.64亿元（yoy+26.91%），归母净利-6801.47万元（yoy-248.05%）。其中Q2实现营收2.28亿元（yoy+12.07%，qoq-3.07%），归母净利-1.02亿元（yoy-801.72%，qoq-398.64%）。受会计准则及产品、客户结构变动影响，1H24毛利率同比下滑5.0pcts，同时公司研发费用大幅提升，短期利润承压。公司明、暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备、光学关键尺寸检测设备研发顺利，公司推出三大软件产品，软硬件结合增强客户黏性。我们预计公司24/25/26年收入为13.4/23.7/36.4亿元，可比公司24年PS为8.5倍，考虑到公司的龙头地位优势及成长性，给予一定溢价，维持“买入”，目标价81元（24年19.3xPS）。 1H24：收入稳增，客户结构及产品结构影响毛利率，研发费用大幅增长1H24公司检测设备收入3.07亿元，占比66.2%，毛利率50.62%；量测设备收入1.50亿元，占比32.3%，毛利率36.53%。2024H1公司毛利率为46.23%，同比-5.02pct，毛利率下滑主要系新会计准则下，部分产品预提质保费用计入营业成本，若剔除该影响上半年的毛利率为48.9%，受客户结构及产品组合变动影响同比下滑2.33pct。1H24研发费用2.1亿元，同比增长114.22%，研发费用率44.66%。2Q24收入2.28亿元，同比增长12%，环比下滑3%，主因部分客户产品尚未确收，展望三、四季度收入确认节奏有望恢复。Q2归母净利润-1.0亿元，主因收入下滑但研发费用大幅增加。 展望：新设备研发进展顺利，软硬件能力结合铸就护城河当前公司1）无图形晶圆缺陷检测、图形晶圆缺陷检测、三维形貌量测、介质及金属膜厚量测、套刻精度量测设备客户订单量持续稳步增长，市占率不断提升，目前更先进型号的设备研发进展顺利；2）明场纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备、光学关键尺寸量测设备均已出货到部分客户产线上进行工艺开发与应用验证目前进展顺利；3）公司在研电子束关键尺寸量测设备，持续扩张市场空间；4）公司推出良率管理、缺陷自动分类、光刻套刻分析三大软件产品，软硬件结合增强客户黏性。公司覆盖逻辑、存储、2.5/3D封装等领域，看好下游积极扩产下公司成长性。 价估值：维持“买入”评级及目标价81元考虑到公司在手订单充足，我们上修公司24/25/26年收入预测至13.4/23.7/36.4亿元（前值：13.0/18.7/26.5亿元），维持“买入”，可比公司24年PS为8.5倍，考虑到公司的龙头地位及成长性，给予一定溢价，基于24年19.3xPS维持目标价81元。 风险提示：全球半导体下行周期，半导体设备需求不及预期，行业竞争加剧。

2Q24：营收符合预期，经营指标显现积极变化1H24公司实现营收 0.65亿元（yoy： -43.42%），归母净利润-5.3亿元（亏损同比收窄 0.15亿元）。其中， 2Q24公司实现营收 0.39亿元（yoy：-0.21%，qoq： +52.34%）， 符合我们业绩前瞻报告中预计的 0.4亿元； 归母净亏损3.03亿元（亏损同比/环比扩大 0.13/0.76亿元）。 2Q24公司收入规模仍然较小，且由于研发费用同环比增长较多（测试化验加工费影响），导致 2Q24亏幅有所扩大。我们观察到半年度资产负债表出现多项积极变化，公司有望逐步走出困境。考虑智能计算集群项目通常集中在下半年交付，我们仍然维持 24年营收预测 11.16亿元，并上调 25/26年营收至 30.43/50.53亿元，长期看好 AI 大模型对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇， 维持“买入”。 2Q24回顾：研发费用显著增长，经营活动现金流出大幅增加1H24公 司 云 端 / 边 缘 产 品 线 分 别 实 现 营 收 0.61/0.03亿 元 （yoy： -43.88%/-34.63%）， 公司已基本完成战略重心向云端产品线的转移。从毛利率来看， 1H24综合毛利率 62.72%（yoy： -8.14pct），其中云端产品线毛利率为 63.02%（yoy： -8.73pct），公司毛利率受项目影响较大，但总体仍处于较高水平。 2Q24公司研发费用环比增加 1.08亿元（主要为测试化验加工费增加），公司总人数较去年末仅略增 13人。 截至二季度末，公司预付款项 5.50亿元（1年内预付款占比 99.83%），较一季度末增加 3.46亿元； 存货 2.35亿元，较一季度末增加 1.07亿元。与 23年末存货结构相比，原材料账面价值较 23年末增加 1.39亿元至 1.62亿元，库存商品账面价值较23年末减少 0.12亿元至 0.34亿元。同时，我们观察到二季度公司购买商品、接受劳务支付的现金增加至 7.61亿元（一季度为 1.48亿元）。 2024全年展望：国内算力需求缺口仍然较大，国产芯片有望充分受益24年以来， 政府、运营商、互联网不断加大算力基础设施的投入， 包括三大运营商合计 1.6万台 AI 服务器的招标以及各地智算中心项目建设。除了加快现有产品的客户导入以外，公司仍在推进新一代产品研发，目前新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中，预计将在性能、功耗、面积等方面实现优化。在软件方面， 公司大力推进自有软件平台针对大模型及 AIGC 业务的适配和优化，并积极推动开源生态建设及易用性改良。我们认为， 在算力芯片出口管制收严的背景下，国内企业加快算力平台的国产迁移/备份，公司作为国内 AI 芯片龙头有望受益， 25/26年营收有望实现高增。 投资建议：国产 AI 芯片领军企业，维持“买入”评级我们长期看好 AI 对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇，预计公司24/25/26年营收分别为 11.16/30.43/50.53亿元，维持“买入”评级。 风险提示：实体清单存在供应链风险，产品迭代不及预期，行业竞争加剧。

2Q24：营收符合预期，新品助力成长2Q24公司实现营收 6.10亿元（yoy：+6.52%，qoq：+32.29%），符合我们此前预期的 6.0亿元，归母净利润为 0.17亿元（yoy：+34.28%，环比扭亏）。2Q24安卓手机市场需求回暖，叠加公司积极拓展市场，渗透新客户群体，L-PAMiD 产品和接收端产品持续扩大销售，推动 2Q24营收同环比增长。此外，公司不断拓展产品矩阵，在 Wi-Fi 模组、车载 5G 射频前端以及卫星通信射频前端模组均实现突破，打开长期增长空间。考虑手机需求复苏较缓，我们下调 24/25/26年营收至 29.20/36.13/45.61亿元（前值： 36.95/44.76/52.79亿元），考虑公司在射频前端领域的领先地位及全面布局，给予 6.5x 24PS（行业均值 4.9x 24PS），目标价 44.1元，维持“买入”。 1H24回顾：L-PAMiD 及接收端产品份额提升，但整体仍面临较大竞争压力1H24，公司射频功率放大器模组实现收入 8.54亿元（yoy：+7.15%），其中，得益于 L-PAMiD 模组在上半年成功导入多家品牌客户并实现大规模销售，5G PA 模组实现营收 4.6亿元（yoy：+43.07%），WiFi 模组及卫通模组营收同比亦实现显著增长；接收端产品实现收入 2.18亿元（yoy： +133.94%），收入占比同比提升 9.86pct 至 20.30%，主要得益于分立器件及 LNA Bank 等产品快速起量。毛利率方面，2Q24公司实现毛利率 23.97%（yoy：-3.56pct，qoq：-4.10pct），我们预计主要由于市场竞争仍较为激烈且接收端产品营收占比持续提升。截至二季度末，公司存货为 9.25亿元，较上季度末增加 0.7亿元，库存周转天数环比下降 26天至 178天。 2024年展望：产品矩阵不断完善，关注新客户/新产品起量IDC 预计 2024年国内安卓智能手机同比增长 6.85%，但结合当前射频前端芯片市场竞争情况及终端客户库存策略，我们预计下半年营收同比增长仍将面临压力。但长期来看，我们认为公司将在射频前端市场保持领先地位：1）发射端：L-PAMiD 已导入多家品牌客户，份额有望持续提升；公司卫通产品份额较高，有望受益于卫星通信功能逐渐成为旗舰手机的标配并陆续下沉至中高端手机市场；2）接收端：公司新一代 LFEM、LNA Bank 产品将在下半年推向市场，L-DiFEM 模组也已进入市场推广阶段；3）WiFi 产品：公司在 WiFi6/6E 市场份额持续提升，Wi-Fi7产品已实现对路由器和智能手机终端的批量销售，营收有望保持较快增长。 投资建议：目标价 44.1元，维持“买入”评级我们下调公司 24/25/26年营收至 29.20/36.13/45.61亿元，考虑公司在射频前端领域的领先地位及全面布局，给予 6.5x 24PS，目标价 44.1元，“买入”。 风险提示：智能手机需求不及预期，新品研发进度不及预期，市场竞争加剧。

剔除股份支付费用后 24Q2单季实现盈利，维持“买入”评级概伦电子发布半年报， 24H1实现营收 1.96亿元（yoy+28.66%），归母净利-4088万元（去年同期为 64.9万元），扣非净利-1896万元（去年同期-404.7万元），亏损主因投资交易性金融资产亏损、计提股份支付费用及研发投入增加。 Q2单季度营收 1.14亿元（yoy+29.2%， qoq+39.6%）。 剔除股份支付影响后， 24H1归母/扣非净利-2745万元/-553.6万元， 24Q2单季度实现盈利。 我们预计公司 24-26年 EPS 为-0. 10、 -0.07、 0.04元。 可比公司 24年 Wind 一致预期 PS 均值为 16.3倍，考虑公司在国际客户方面具备全球竞争力，给予 24年 18.0倍 PS，目标价 17.19元，“买入”。 设计类 EDA 推动工具授权收入高增，积极拓展国内市场24H1公司 EDA 工具授权业务收入 1.36亿元，同增 46.6%。其中集成电路设计类 EDA 收入同增 90.5%，集成电路制造类 EDA 收入同增 9.5%； 半导体器件特性测试仪器收入 0.42亿元，同减 9.8%，毛利率 76.7%； 技术开发解决方案收入 0.17亿元，同增 42.7%，毛利率 34.6%。 公司积极拓展国内市场，把握中国 EDA 行业发展的有利契机， 24H1来自境内的收入 1.33亿元，同增 44.0%， 占收入比重达 68.0%，毛利率 85.8%；境外收入 0.63亿元，同增 5.5%，毛利率 96.8%。 分渠道看， 24H1公司直销收入 1.76亿元，毛利率 91.5%； 经销收入 0.20亿元，毛利率 70.2%。 研发投入力度加大，产品竞争力持续增强24H1毛利率 89.0%，同比+4.8pct， 主因半导体特性测试系统的产品结构发生变化同时高毛利产品本期销售额占比增加。 销售/管理/研发费用率为22.54%/15.64%/63.59%，同比-0.58pct/-2.45pct/+4.00pct。 公司持续加大研发投入力度， 24H1研发投入 1.31亿元，同增 44.1%， 占收入比达 66.7%，同比+7.2pct； 截至 24H1末，公司研发人员 381人，同增 42.2%，占比达70.7%，同比+5.8pct。 公司推出设计平台产品，针对工艺开发的 DTCO 制造类 EDA 全流程和针对存储器等设计类 EDA 全流程基本形成。我们认为随着公司持续加大研发投入，不断迭代产品，产品竞争力有望不断增强。 拥有良好平台基础/整合经验，有望逐步实现 EDA 全流程覆盖公司拥有扎实的平台基础，在关键环节拥有具备国际市场竞争力的器件建模和电路仿真 EDA 工具，具备打造全流程 EDA 的良好基础。此外，此前公司已完成对博达微、 Entasys、芯智联、 Magwel 的收购并成功进行了整合。我们认为公司长期有望受益于较强的行业整合能力，逐步实现 EDA 全流程的覆盖。 风险提示： 研发成果不及预期；市场竞争加剧。

2Q24： 营收环比持续提升，但单季度亏幅扩大2Q24公司实现营收 1.75亿元（yoy： -19.06%， qoq： +23.58%）， 归母净亏损 0.66亿元（1Q24： -0.56亿元， 2Q23： -0.29亿元）。 2Q24通讯/工控行业仍在去库存周期，部分消费类需求略有复苏，公司新品开始起量，带动营收环比提升 23.58%。公司在大客户端产品价格稳定， 毛利率相对较低的成熟产品占比提升， 导致毛利率同环比分别下降 6.88/9.63pct 至 28.90%。 由于毛利率承压及高研发投入，公司单季度利润连续出现亏损，同时公司在2Q 计提资产减值损失 2676万元。 考虑到通信/工控需求复苏仍需要时间，下调 24/25/26年营收预测为 7.59/10.38/14.34亿元（前值：9.79/13.56/18.97亿元）， 给予 12x 24PS（可比公司 11x 24PS），目标价 22.72元，“买入”。 2Q24回顾： 行业需求缓慢复苏， 库存管理初见成效上半年公司芯片产品出货量与去年同期相比实现增长， 部分行业的终端客户去库存已接近尾声并且需求开始复苏， 1Q/2Q 营收均环比有所改善。此外，SALELF、 SALPHOENIX、 SALDRAGON 等系列多款新产品型号用户开始导入，成功捕捉到除通信/工控以外的汽车电子、数据中心、消费电子、智能电网、医疗设备、新能源等多领域新需求，开拓了未来收入的新增长点。 公司持续保持高研发投入，上半年研发费用占营收比例达到 60.56%，目前累计完成了超过 160个、涵盖 12大应用分类的 IP 及参考设计开发。存货方面，公司继续深化库存管理工作，截止 2Q24末存货 6.77亿元，较上季度末下降 0.92亿元，存货周转天数下降至 581天（1Q24:754天），我们预计未来季度有望进一步下降。 24年展望： FPGA 量产规格型号不断完善，捕捉更多下游领域我们认为随着下游客户库存消化到正常水平，叠加公司凤凰系列多逻辑容量新品放量，下半年营收有望逐季改善，具体来看： 1） 硬件方面， 凤凰系列新品导入有望加速， PHOENIX1大容量及中等逻辑容量产品进一步放量，PHOENIX2大容量产品有望实现量产出货，扩大对下游客户覆盖度； 新一代 FPSoC 产品 SALDRAGON 系列支持低功耗和高性能应用， 24年有望开始放量。 2） 软件方面， 推进支持公司全系列 FPGA/FPSoC 芯片的配套专用 EDA 软件性能提升，加快客户导入效率，增强软件稳定性、易用性。 投资建议： “买入”评级， 目标价 22.72元我们预计 24/25/26年营收为 7.59/10.38/14.34亿元，考虑公司作为国内FPGA 稀缺供应商，但通信/工控需求复苏仍需要时间，给予 12x 24PS（可比公司 11x 24PS）， “买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，产能释放不及预期，研发进展不及预期。

2Q24：单季度净利略高于预告中值，毛利率与净利率同比大幅提升水晶光电1H24实现营收26.55亿元（yoy+43.21%），归母净利4.27亿元（yoy+140.48%）。Q2实现营收13.10亿元（yoy+34.05%，qoq-2.65%），归母净利2.48亿元（yoy+193.09%，qoq+38.92%），略高于预告中值。Q2毛利率和销售净利率分别同比上升4.7/10.1pp，盈利能力显著改善。随着北美大客户秋季发布会临近，新机备货启动，我们看好下半年潜望式镜头导入新机型给公司带来的业绩增量；同时近期国内外ARVR新品密集发布，公司具备从元器件到光波导片、光机的解决方案能力，为中长期成长奠定基础。我们维持公司24/25/26年EPS预测0.66/0.80/0.92元。考虑公司在AR产业链的战略卡位有望在下一个消费电子创新周期带来快速成长机遇，给予公司24年36xPE(可比公司均值23.4x)，给予目标价23.8元，维持买入评级。 上半年光学元器件及薄膜光学面板收入高增，主业盈利能力显著抬升分业务，1H24光学元器件业务收入同增54.46%至12.45亿元，主要得益于安卓客户销售同比回暖，吸收反射复合型滤光片渗透率提升，收入大幅增长；微棱镜上半年顺利迭代升级并进入量产，同比贡献营收增量。薄膜光学面板同增38.47%至9.45亿元，得益于新品类拓展，该业务创历史新高。汽车电子（AR+）业务同比增长2.00%至1.35亿元，半导体光学同增4.09%至0.64亿元，反光材料营收同比增长35.47%至1.84亿元。1H24综合毛利率同比+2.05pp至27.60%，其中薄膜光学面板凭借精益化生产能力提升，毛利率同比+4.18pp至26.23%。 看好AI驱动大客户用户换机，AR商业化进程有望加速2024年上半年，消费电子行业迎来复苏，而AI技术的深度融入为手机、可穿戴、车载终端都带来了前所未有的发展机遇，公司经营业绩创历史新高。展望2H24以及2025，北美大客户AI端侧落地或将缩短用户换机周期，带动新机销售，公司与大客户深度合作，单机料号和ASP逐步提升，有望实现量价齐升。此外，MetaConnect2024将于下半年举办，且各厂商新品将在下半年集中推出，或标志着AR商业化进程加速。根据半年报，公司紧抓AI大模型驱动下AR产业快递发展机遇，紧跟产业链巨头步伐，加快解决产业在大规模、高性价比、低成本等量产方面的难点，AI+AR光学未来可期。 给予目标价23.8元，维持买入评级公司深度受益于消费电子行业的手机光学创新以及AR眼镜等新型显示的商业化落地，并持续探索车电业务作为第二增长曲线。我们维持公司24-26年归母净利润预测9.2/11.2/12.7亿元。给予目标价23.8元，对应24年36xPE，维持买入评级。 风险提示：光学竞争加剧削弱盈利能力的风险；研发进展不及预期的风险。

2Q24：营收创单季度历史新高，归母净利润同环比大幅增长2Q24公司实现营收16.38亿元（yoy：+24.53%，qoq：+18.82%），归母净利润2.35亿元（yoy：+52.07%，qoq：+83.94%），扣非归母净利润2.22亿元（yoy：+65.60%，qoq：+88.55%）。2Q24公司营收创单季度历史新高（前高点为2Q22：16.26亿元），我们预计S/T/A系列均有增量贡献。叠加销售结构变化带来的毛利率优化，以及良好的费用管控，2Q24归母净利润也实现同环比大增，2Q24归母净利率达到14.32%（yoy：+2.59pct，qoq：+5.07pct）。考虑下半年供应链成本有望进一步优化，我们上调公司24/25/26年归母净利润预测至8.4/11.4/14.3亿元（原值：7.0/10.3/13.8亿元），考虑公司WiFi6等新品进展良好，给予40.3x24PE，目标价80.6元，“买入”。 2Q24回顾：海外需求韧性较强，公司盈利能力环比显著改善2Q24公司营收环比+18.82%至16.38亿元，主要得益于：1）公司在海外机顶盒市场份额持续提升，我们预计二季度机顶盒业务营收实现环比增长；2）AIOT市场需求进一步恢复，我们预计A系列营收同环比恢复较快增长；3）WiFi订单增加，带动2Q24W系列产品出货量占比超8%。由于产品结构变化（T系列占比较1Q24有所降低）以及海外营收占比提升，2Q24综合毛利率环比提升2.12pct至36.34%，我们预计下半年成本端有望进一步优化。费用方面，截至1H24末公司研发人员数1588人，与23年末基本持平，2Q24研发费用率环比-2.73pct至21.10%，推动盈利能力显著改善。 2024展望：海外市场贡献主要增长动能，关注国内机顶盒招标重启我们看好24年公司国内业务保持稳定，在海外机顶盒、TV等市场份额进一步提升，公司预计3Q24及24年营收将保持同比增长态势。其中，1）机顶盒：海外新兴市场持续拓展，中国电信于6月启动2032万台机顶盒招标，公司8K芯片在首次商用批量招标中获100%份额。随后续中国移动机顶盒采购或启动，24年国内机顶盒需求有望迎来复苏；2）TV：尽管下半年市场整体需求不明朗，但公司跟随TCL、小米等国内电视品牌出海，海外TVSoC市场份额有望持续提升；3）Wi-Fi：产品快速迭代，与SoC配套销售有望加速起量；4）AIoT：与海外龙头企业合作深入，端侧AI应用落地有望拉动需求；5）汽车：新一代产品流片成功，助力拓展汽车座舱场景应用。 投资建议：目标价80.6元，维持“买入”评级我们上调公司24/25/26年归母净利润预测至8.4/11.4/14.3亿元，考虑公司Wi-Fi等新品进展良好，开始陆续获得客户支持，给予40.3x24PE（可比公司39.3x24PE），目标价80.6元，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，终端需求转弱，市场竞争加剧。

2Q24：营收和利润均实现同环比高增，盈利能力大幅提升海光信息2Q24实现营收21.71亿元（yoy：+49.67%，qoq：+36.35%），归母净利润5.65亿元（yoy：+28.95%，qoq：+95.77%），扣非归母净利润5.46亿元（yoy：+27.37%，qoq：+100.74%）。随着市场需求增加，客户对公司产品认可度进一步增强，同时公司持续提升产品性能，加大市场拓展力度，单季度营收实现同环比高增。2Q24产品结构升级带动毛利率环比改善，且费用管控加强，公司2Q24归母净利率提升至26.02%。2024-2027年行业信创有望加速推进，国产算力也将逐步进入舞台中央，维持24/25/26年收入预测87.19/121.08/148.07亿元，归母净利润预测17.48/25.88/31.30亿元，公司作为国内稀缺CPU+DCU企业，产品性能、生态兼具优势，给予25x24PS（可比公司一致预期中值15X24PS），目标价93.8元，“买入”。 2Q24回顾：行业信创招标密集启动，公司积极备货应对下游需求2024年5月新一期国测正式落地，2Q24行业信创招标密集启动，其中包括中国移动、中国电信、农行、建行、兴业银行等主体。在今年招标中，公司份额稳中有升，拉动2Q24营收实现同环比大幅增长。2Q24公司毛利率达到63.83%（yoy：+1.66pct，qoq：+0.96pct），我们预计主要由于产品结构变化所致，下半年随着CPU销量进一步增长（阶梯价）以及DCU逐步起量，毛利率或较1H24有所降低。费用方面，由于研发人员数量增加及在研项目实施进度加快带来技术验证费用持续增长，2Q24研发费用5.57亿元（yoy：+38.22%），但研发费用率同比下降2.13pct至25.64%。截至二季度末，存货达到24.55亿元，较上季度末增加7.46亿元；预付账款30.90亿元，较上季度末增加4.76亿元，公司积极备货以应对下游需求增长。 2H24展望：DCU加速迭代以应对AI基础设施国产化趋势2024年各行业PC服务器采购中，国产CPU比例较去年显著提升。此外，在上半年中国联通和中国移动合计10497台AI服务器招标中，国产AI芯片也占据较大份额。我们认为公司在本轮高性能计算新品国产化浪潮中具备明显优势，具体来看：1）CPU：产品持续迭代升级，逐步缩小与海外主流产品差距，且生态优势显著；2）DCU：支持全精度模型训练，并已全面适配LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初、文心一言等主流模型，产品达到国内领先水平。 投资建议：目标价93.8元，维持“买入”评级我们维持公司24/25/26年归母净利润预测17.48/25.88/31.30亿元，给予25x24PS（可比公司一致预期中值15X24PS），目标价93.8元，“买入”。 风险提示：“实体清单”供应链不确定性、市场竞争加剧、研发不及预期。

2Q24：下游应用需求回暖，华虹战配净收益增厚利润公司2Q24实现营收2.67亿元（yoy：+54.02%，qoq：+8.18%），创上市以来历史同期新高。归母净利润0.92亿元（yoy：+118.24%，qoq：+79.82%），扣非归母净利润0.79亿元（yoy：+180.25%，qoq：+19.06%）。伴随下游应用需求回暖以及公司不断加强产品推广，公司上半年SPD、NORFlash以及汽车级EEPROM出货量同比实现高速增长，工业级EEPROM及音圈马达驱动芯片销量也取得了较快增长。2Q24毛利率及费用保持稳定，公允价值变动净收益1126万元（主要为华虹战配），拉动归母净利率环比提升13.68pct至34.35%。我们预计24/25/26年归母净利润为3.65/5.29/7.29亿元，考虑新产品释放营收仍需一段时间，给予33x24PE（可比公司wind一预期38x24PE），目标价75.9元，维持“买入”评级。 2Q24回顾：DDR5SPD销量同环比增长，NOR销量环比翻倍提升2Q24公司营收环比增长高个位数，主要得益于DDR5渗透率提升，DDR5SPD出货量环比增长，但由于安卓手机需求较为平淡，相关EEPROM及音圈马达驱动芯片产品营收也受到影响。值得注意的是，公司2Q24NORFlash出货量（>1.13亿颗）环比增长超过100%，已实现向电子烟、TWS蓝牙耳机、AMOLED手机屏幕以及PLC元件等领域的大规模供货。公司产品在成本和售价上保持稳定，2Q24毛利率54.77%，环比基本持平（1Q24：54.62%），研发费用率回落至16.14%，归母/扣非净利率分别提升至34.35%/29.43%。存货方面，截至二季度末公司存货2.2亿元，较上季度末基本保持稳定（2.19亿元），存货周转天数（172天）回落到22年末水平。 2024年展望：SPD销量有望保持同比高增，NOR或铸造新增长曲线我们看到公司新品陆续发力，后续增长路径清晰，具体来看：1）我们预计下半年DDR5渗透率提升叠加通用服务器需求回暖，我们预计3Q24公司SPD出货量有望保持环比平稳增长；2）目前公司NORFlash销售主要集中在小容量市场，我们预计下半年将进一步完善中大容量产品布局，凭借NORD工艺优势有望实现份额的快速提升，铸造公司新增长曲线；3）车规EEPROM继续向全球客户拓展；4）部分型号OIS音圈马达驱动芯片已通过智能手机厂商的测试验证，今年有望开始陆续起量。 投资建议：目标价75.9元，维持“买入”评级我们认为公司短期看点仍主要在于DDR5渗透率提升对SPD销售的拉动，长期来看，NORFlash或成为新增长动能，但目前盈利能力有待提升。预计公司24/25/26年归母净利润分别为3.65/5.29/7.29亿元，给予33x24PE（可比公司Wind一致预期38x24PE），目标价75.9元，维持“买入”评级。 风险提示：DDR5渗透率不及预期，市场竞争加剧，新品推广不及预期。

1H24：受益于AI服务器需求强劲增长，收入与净利润均创历史新高工业富联发布业绩快报，初步核算1H24营收为2,660.91亿，同增28.7%；归母净利润87.39亿，同增22.0%；扣非85.33亿，同增13.2%。对应2Q24单季度营收1,474.03亿（YoY:+46.1%，QoQ:+24.2%），归母净利润45.54亿（YoY:+12.9%，QoQ:+8.8%）。2024上半年，受益于AI服务器强劲需求增长，公司收入与净利润均创下历史新高，其中AI服务器产品营收在上半年实现成倍增长。公司紧抓数字经济与AI发展机遇，通过先进技术研发及产能布局，使得云计算、网络通讯等板块在业内取得显著领先优势。我们维持24-26年归母净利润预测为248/290/324亿。公司是AI算力建设核心受益者，与头部客户深度合作，参考可比公司24年PE均值21.6x，给予24年24xPE，维持目标价30.0元，维持买入。 分板块：云计算业务全面发力，AI产品已进入业绩释放快车道根据业绩快报，2024上半年公司凭借覆盖AI全产业链垂直整合能力，云计算业务营收增长强劲，其中AI服务器产品营收倍比增长，呈现加速增长趋势，云服务商营收占比持续提升，带动公司营收及获利增长。结合一季报披露数据，1Q24公司云计算业务收入已占整体收入近五成；AI服务器占服务器整体收入近四成，AI服务器收入同比增长近两倍，生成式AI服务器同比增加近三倍。我们认为公司AI产品已进入业绩释放快车道，未来公司与全球顶尖客户携手，随着新一代服务器量产，出货占比提升，公司有望迎来更高的业绩增长。 算力需求长期增长趋势不改，公司近期回购+增资彰显信心根据近期云计算巨头业绩，2Q24微软/谷歌/亚马逊/Meta资本开支同比均高速增长，对未来在AI算力设施相关投入的展望依旧乐观。工业富联作为AI算力建设核心受益者，云计算业务将持续受益于AI服务器放量，网络通信业务也有望在高速交换机带动下与云计算齐头并进。7月30日，公司基于对未来持续发展的信心和对公司价值的认可，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额2-3亿元，回购价格不超40.33元/股，本次回购的股份用于注销以减少公司注册资本。同日公司公告称计划使用募集资金向募投项目实施主体深圳富联富桂增资2.14万元，以推进募集资金投资项目的建设进度。 维持目标价30.0元，维持买入评级我们维持公司24-26年EPS预测1.25/1.46/1.63元，给予公司24倍24年PE估值（A股可比公司24年Wind一致预期PE均值21.6x），维持目标价30元，维持买入评级。 风险提示：宏观下行风险，创新产品渗透不及预期风险。

2Q24：产能释放叠加规模效应凸显，公司利润同比高增公司2Q24实现营收7.33亿元（yoy：+11.81%，qoq：+22.13%），归母净利润0.65亿元（yoy：+98.92%，qoq：+35.07%），扣非归母净利润0.64亿元（yoy：+1332.53%，qoq：+57.80%）。营收同环比实现增长主要由于市场终端需求回暖明显，公司产能释放，以背光、高光效、银镜倒装等产品为代表的高端产品产销两旺。由于产品售价稳步提升，叠加规模效应凸显，公司归母净利润及扣非归母净利润同环比均实现大幅增长。我们维持24/25/26年营收预测28.32/32.65/37.52亿元，参考可比公司2倍24PS，考虑公司已处于行业龙头地位，且公司产能逐步放量规模效应兑现，给予3倍24PS，目标价12.6元，维持“买入”评级。 2Q24回顾：单季度营收创历史新高，高端产品产销两旺1H24以来公司以背光、高光效、银镜倒装等产品为代表的高端产品产销两旺，LED芯片及外延片主营业务收入同比增长12.92%，毛利率同比提升8.39pct至23.50%。产能方面，1H24公司LED芯片产能达1169万片（yoy：+8.54%，全部折为2英寸），产能利用率为96.47%，在建产能530万片。 2Q24公司净利率提升至8.86%（yoy：+3.88pct，qoq：+0.85pct），除了营收及毛利率环比增长影响外，公司规模经济效应凸显，制造成本持续下降，四费率（销售+管理+研发+财务）环比下降0.38pct至4.35%。截止2Q24公司存货2.34亿元，较上季度末下降0.13亿元。 2024年展望：产品矩阵丰富+控费降本成为长期主旋律我们认为随着产能的进一步释放，公司下半年营收有望继续保持同比增长，具体来看：1）需求端我们认为照明、背光、显示三大领域均有望打开开阔的市场空间，LED市场已缓慢回到增长轨道；2）产能端我们看到随着“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”的实施，“Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”的推进和MiniLED、车载照明、直显等高端高价产品陆续推出，公司产品类别将进一步丰富。我们看好公司持续研发投入，在设备利用率、产品良率、生产效率等方面将持续性提升。 投资建议：给予“买入”评级，目标价12.6元我们预计24/25/26年公司将实现营收28.32/32.65/37.52亿元，参考可比公司2倍24PS，考虑公司已处于行业领军地位，且公司产能逐步放量，规模效应逐步兑现，给予3倍24PS，对应目标价12.6元，“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，产能释放不及预期，研发进展不及预期。

1H24安全盈利继续稳步提升，期待未来新签订单放量均胜电子披露2Q24业绩快报，1H24营收270.8亿元（yoy+0.24%），扣非后归母净利润6.4亿元（yoy+61.5%），毛利率约15.8%，yoy+2.4pp，qoq-0.9pp。我们看到公司安全业务盈利能力持续稳步修复，1H24汽车安全业务毛利率约14.3%，yoy+3.6pp；汽车电子业务方面，尽管竞争在加剧，但综合来看公司毛利率依旧保持在约19.3%，yoy-0.6pp。公司过去两年新签订单快速成长，1H24新签订单已经约504亿元，去年同期为422亿元。我们看好公司对欧、墨等工厂的整合和效率提升带来安全业务盈利修复，以及在V2X、800V、座舱和智驾域控发展布局。基于SOTP估值，考虑到公司海外占比高受到全球宏观经济不确定性和欧洲汽车产量较弱的影响更大，预测2024年汽车电子/安全业务0.64/0.42EPS，分别对应21.2/15.4XPE（均取10%可比公司PE均值折价），给予目标价20.03元，维持“买入”评级。 1H24回顾：安全业务修复略超我们预期，毛利率显著提升从2Q24单季度看，收入138.0亿元（yoy+0.07%），毛利率约16.1%，qoq+0.6pp。1H24公司国内毛利率约18.8%，yoy+2.74pp，国外毛利率约15.0%，yoy+2.24pp，距离疫情前毛利最高时期的20.1/16.9%仍有较大提升空间。我们看到安全业务的盈利能力提升是公司核心逻辑，通过提升产品工艺、产能转移、员工结构优化、原材料及物流成本管理等方式，公司安全业务毛利率自2023年来修复效果显著，1H24安全业务毛利率约14.3%，yoy+3.6pp，高于我们此前对2024年的预期（14%），看好后续修复动能。 2024展望：安全业务订单强劲，关注智能网联后续催化我们看到：（1）汽车安全：1Q24公司已经取得汽车安全订单约239亿元，其中汽车安全订单已经达到23年全年订单（434亿元）的一半以上。1H24，目前披露新签订单已经到达约504亿元，去年同期为422亿元，依旧有较大增长。（2）汽车电子：公司在座舱域控领域已经开始进入快速放量期。800V高压快充、智能网联在手订单充沛，有望于2025年开始步入释放周期。此外，随着后续车路云开始大规模进入招标环节，我们认为公司有希望在智能网联领域取得更多相关订单。 目标价20.03元，维持“买入”评级我们看好公司作为汽车电子及汽车安全领域龙头企业，受益于电动化/智能化行业发展机遇、以及被动安全高壁垒，实现业绩持续改善。我们预测24/25/26年营收577.7/631.9/684.4亿元，归母净利润14.9/19.8/23.7亿元，给予2024年汽车电子/安全业务21.2/15.4XPE，对应目标价20.03元。 风险提示：盈利能力修复速度不及预期；海外车企智能化进展较慢。

1H24归母净利润符合预告区间，毛利率同比显著提升顺络电子发布中报， 1H24营收 26.91亿，同增 15.43%；归母净利润 3.68亿， 同增 43.82%， 符合业绩预告区间； 扣非 3.48亿，同增 49.53%。 2Q24单季度营收 14.32亿，归母净利润 1.98亿，略低于预告中值（2.01亿）。 2024上半年，公司在通讯及消费电子业务保持 2H23强劲势头，高端新品导入，份额持续提升；在汽车、光储和数据中心等新兴领域也实现快速增长； 同时高端化也带来毛利率同比显著提升。展望下半年，随着消费电子新品备货启动，叠加 LTCC、一体成型电感继续导入安卓大客户以及汽车电子产品导入国内客户，有望驱动 Q3业绩环比增长。维持 24/25/26年 EPS 预测1.11/1.36/1.66元， 考虑新兴业务逐步放量， 给予 32x 24年 PE（可比公司均值 31.4x）， 给予目标价 35.5元（前值： 33.3元）， 重申买入评级。 分业务：汽车电子及储能类快速导入头部新客户，信号类产品稳步增长分业务看， 1H24公司: 1)信号处理类收入为 10.8亿，同比增长 16.42%，得益于客户结构优化、份额提升及高端新品快速导入。 2)电源管理类收入为9.1亿，同比持平。 3)汽车电子及储能专用类收入 4.6亿，同增 90.31%，随着汽车电子新品导入加速，各类变压器产品迅速放量，公司在国内新能源车头部客户份额提升，同时功率电感及共模等产品也在迅速接入新客户。 4)陶瓷、 PCB 及其他业务收入为 2.3亿，同比下降 5.38%。 公司 2Q24毛利率达 36.98%（YoY:+1.78pct， QoQ:+0.03pct），我们认为主要得益于产品结构、客户结构改善。 汽车电子、光储和数据中心等新兴业务领域持续开拓，有望构成新增长极随着公司在汽车电子、光储和 AI/数据中心的持续开拓，新兴业务有望形成新的增长曲线，支撑公司中长期增长。 1)汽车电子： 公司目前已实现全球顶级汽车电子及新能源汽车头部客户的全面覆盖， 具备多产品线（变压器、磁性功率器件、电感、共模、磁珠等）提前布局、多客户市场份额持续提升的双驱动因素。 2)光储： 公司目前于光伏储能产业的具体应用以微逆、户储业务为主，已取得国内外行业标杆企业认可，未来将继续丰富产品线，开拓应用范围。 3)AI 及数据中心： 公司密切与头部企业保持合作与联系，在 DDR5、企业级 SSD、 AI 服务器等应用场景为客户提供了节能降耗的产品与方案。 给予目标价 35.5元， 维持买入评级我 们 看 好 公 司 新 产 品 放 量 ， 给 予 24/25/26年 归 母 净 利 润 预 测8.96/11.0/13.39亿元。 考虑到公司作为全球电感龙头具备领先优势，新兴业务逐步放量， 给予 32倍 24年预期 PE， 给予目标价 35.5元（前值： 33.3元），维持买入评级。 风险提示： 电感产品国产替代进度低于预期，下游需求复苏进度低于预期。

盈利能力同比显著提升，奔图打印产品结构升级公司预告24H1归母净利8.5-10.5亿元(yoy+142.2%~199.1%)，扣非净利5.5-7.5亿元(yoy+31.0%~78.6%)；2Q24单季归母净利5.7-7.7亿元(yoy+310.3%~453.7%)，扣非净利2.9-4.9亿元(yoy+31.4%~123.8%)；看好奔图打印产品结构升级，盈利能力持续提升。我们预计24-26年EPS为0.87/1.19/1.63元。分部估值，预计打印/芯片业务24E归母净利8.3/4.1亿元，打印/芯片业务可比公司平均24E33.2xPE/39.7xPE(Wind)，考虑公司自研A3打印机技术壁垒较高，给予打印/芯片业务24E40.0xPE/39.7xPE，预计打印/芯片业务市值331/162亿元，对应目标价34.76元/股，“买入”。 奔图：信创放量推动Q2收入加速增长，盈利能力同比显著提升24H1奔图收入约21亿元，同降4%，毛利率改善明显，净利润约4亿元，同增约40%，净利率19%，同比上升6pct，盈利能力提升明显。24Q2奔图收入约11亿元，同增约19%，环增约5%，收入恢复情况良好；24Q2奔图净利润约2亿元，同增约19%，净利率约19%，稳定在较高水平。据公司预告，继23Q3以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，24Q2环增约20%，其中海外销量环增约50%，24H1奔图信创市场出货量同增约30%。我们认为随着信创市场需求释放，奔图自研A3机型有望逐步放量，为奔图收入提供增长动力的同时也有望推动奔图盈利能力持续提升。 集成电路业务：收入增速边际改善，业绩有望稳步增长24H1极海微（芯片业务）收入6.8亿元，同减约12%，净利润约3亿元，同增超100%，净利率44%，同比上升约25pct。24Q2单季度收入3.6亿元，同增约6%，环增约14%，净利润约2.6亿元，同增超100%，环增约560%，净利率72%，同比上升83pct，环比上升60pct。集成电路业务盈利能力得到较为明显的改善，收入加速增长，我们认为随着其在中高端工业、汽车电子等领域的新品逐步推广，极海微业绩有望逐步实现稳定增长。 利盟及通用耗材收入有望逐步恢复增长24H1子公司利盟收入10.8亿美元，同增约5%，打印机销量整体同增23%，EBITDA约1.3亿美元，同增46.0%，EBITDA/收入达到12.1%，同比上升3.5pct。24Q2利盟收入5.3亿美元，同增8.6%，增速较24Q1上升7pct。 24H1通用耗材业务收入约32亿元，同增约10%，净利润0.9亿元，同增约10%，24Q2单季收入17亿元，同增22%，环增13%。24H1通用耗材总销量同增20%，实现销量稳定增长。通用耗材及利盟受全球打印市场景气度影响，我们看好随着下游逐步恢复，利盟及通用耗材收入逐步恢复增长。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、商誉减值风险。