23Q4收入增速提速， 计提信用及资产减值准备导致短期利润承压公司发布 2023年年度报告，实现收入 16.16亿元，同比增长 5.81%， 归母净利润 0.37亿元，同比下降 13.95%。其中， 23Q4收入 4.59亿元，同比增长 18.11%，归母净利润-0.55亿元，同比下降 57.37%。 公司利润下降主要原因为计提信用及资产减值损失 1.69亿元。 随着 24年公司经营恢复、应收款及商誉压力逐步减轻， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为2.65/3.50/4.53亿元（前值 2024-2025年 4.60/6.35亿元）。 参考可比公司Wind 一致预期平均 28.9倍 24PE，考虑公司 Hi-HIS 新产品 24年加速推广，给予公司 32倍 24PE，目标价 5.46元（前值 8.90元），维持买入评级。 医疗行业带动公司整体收入增长， 毛利率因新产品推广初期小幅下降2023年公司全年毛利率为 46.98%，同比下降 2.41pct，销售/管理/研发费率分别为 8.00%/12.85%/15.32%，同比增加 0.36/0.47/1.05pct。 公司人员数量为 3759人，同比增长 5%，人均创收 42.99万元，同比基本持平。 从分行业收入来看， 医疗行业收入为 14.79亿元，同比+8.66%，毛利率47.94%，同比下滑 2.8pct， 非医疗行业收入 1.36亿元， 同比-17.60%。 由于 Hi-HIS 新产品处于推广初期， 2023年项目成本有所增长。 23年经营性现金流 1.58亿元， 22年同期为 1.45亿元。 千万级订单数量行业领先， 与飞利浦合作进入产品落地新阶段2023年公司在智慧医院和公共卫生市场获得了 29个千万级以上的软件订单，总金额近 5亿元。从客户构成来看，新老客户占比为 37%/63%，客户结构持续优化。 公司与飞利浦共同研发的 CTasy1.0电子病历产品飞悦康CareSync 已正式发布， 我们预计 2024年将形成规模化销售，为公司业绩增长提供新动能。同时，公司与飞利浦在“医技辅” 领域达成战略级深度合作，加快推进“自研产品+飞利浦合作产品”的产品融合，与飞利浦在 PACS、ICU、心电系统等优质产品合作融合，满足不同层级客户需求，面向不同类型客户提供更全面、更完整的“医技辅”优质解决方案。 Hi-HIS在台州医院集团成功上线，产品推广节奏有望提速公司新一代产品 Hi-HIS（不包括局部模块采购）已在全国 40余家医院客户实施应用，其中三级医院占比过半。 2023全年签订 Hi-HIS 相关订单 22个，订单金额同比大幅提升。 Hi-HIS 已成功在台州恩泽“四院五区”的全面上线， 显著提升业务系统响应速度：医生站、护士站的系统响应时长仅为原系统的 1/10；医嘱处理的服务项目检索性能比老系统提升 3倍以上，平均响应时间缩短到 200ms 以内。 公司新产品竞争力进一步得到市场验证。 风险提示： Hi-HIS 推广低于预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧。

深耕医疗卫生健康领域，转型科技云生态企业。创业慧康科技股份有限公司成立于1997年，总部位于杭州，专注于医疗卫生健康信息化的建设、研发及服务创新，产品涵盖智慧医疗、智慧卫生、医保、健康及养老等各种智慧场景。公司自2021年启动“慧康云”整体云化转型发展战略，从传统IT信息产品服务商向科技云生态企业转型，形成医疗卫生健康信息化行业的云生态价值供应链。目前公司拥有八大系列300多个自主研发产品，营销网络遍及全国30多个省、自治区及直辖市，全国客户数量达7000多家。 投资要点::战略合作飞利浦，联合开发新一代REMR软件“CTasy”。公司与飞利浦基于飞利浦全球领先的EMR系统Tasy，协同本地化开发新一代EMR软件CTasy。CTasy将延续Tasy在一体化、临床辅助、临床专科、灵活配置等方面的创新优势。此外，公司的医疗信息化产品未来还将配合飞利浦的SmartICU、百万像素影像链的“双百CT”、1024高清靶扫等技术，形成更强的医院整体方案解决能力，提升市场竞争力。 形成“HDAI”生态布局，Hi--SHIS项目持续签订。公司结合行业发展方向，启动“生态融合战略”，推进“HIT+”生态合作的建设，形成“HDAI”生态布局。目前，公司的平台型HIS系统Hi-HIS已累积签订22个项目，订单总金额约为3.46亿，2023上半年完成了5个项目的交付，同比大幅提高。 。“以评促建”，四大评级政策催化医疗行业信息化建设需求。“以评促建”项目是当前医疗信息化建设需求的核心来源，主要涉及“电子病历系统应用水平分级评价”、“医院信息互联互通标准化成熟度测评”等。 “十四五”规划催化电子病历建设刚性需求，整体仍有较大发展空间。 2023上半年，公司已助力7家医院用户通过2022年度电子病历系统功能应用水平分级评价高等级（五级及以上）评审，其中更有两家医院通过2022年六级电子病历分级评价，位居行业领先水平。加强建设“三位一体”智慧医院，IAI赋能医疗场景。智慧服务和智慧管理是“三位一体”智慧医院建设的重要组成部分，两大评级标准为智慧医院建设提供指引。公司前瞻布局AI领域，基于慧康-启真大模型和慧意GPT平台，多款产品嵌入医疗场景，部分产品已在浙江省多家大型三甲医院及区域成功进行试点应用，取得了可喜的应用效果。 新增订单同比大幅增长，持续中标新项目，扩大公司竞争优势。公司在智慧医院、公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增客户订单持续增长。2023上半年，公司新增千万级别订单较去年同期增长200%，持续扩大了公司的竞争优势，提高了市场占有率。医保领域，公司2023上半年新中标了锦州卫健委DRG项目；信创领域，公司仅用2个月为客户完成迅捷部署，体现公司专业能力。 盈利预测与投资建议：我们认为公司会在保证研发投入的基础上继续加强费用的精细化管理，预计公司2023-2025年的营业收入分别为16.69/19.65/24.45亿元；归母净利润分别为1.81/3.53/4.97亿元；对应EPS分别为0.12/0.23/0.32元；对应2023年12月28日收盘价PE分别为55.61/28.55/20.28倍。参考可比公司估值水平，首次覆盖，给与公司“增持”评级。 风险因素：行业竞争加剧；医疗信息化项目需求不及预期；应收账款减值风险；商誉减值风险。

公司是我国医疗IT行业龙头，业务涵盖智慧医疗、智慧卫生、医保、养老等多个场景。22年及23年Q1受到疫情防控影响，公司项目交付验收有所推迟；23年Q2起，行业下游需求回暖叠加公司新一代云化产品逐步成熟交付，Q2、Q3营收分别同比增长12.1%、26.3%，呈现逐季回暖趋势。公司23年前三季度实现营收11.6亿元，同比增长1.6%，实现归母净利润0.9亿元，同比下降45.2%。 目前医院信息化有两条建设主线：1）以“电子病历”和“互联互通”评级为代表的医院“以评促建”考核体系；2）医保改革背景下，医院管理向精细化转型引致的HIS系统迭代需求。 面向“以评促建”主线，我们认为在国家既有目标基础上，各医院向更高等级建设动能充足，根据我们的测算，相关市场空间约千亿元。公司累计帮助33家医院通过电子病历五级、37家医院通过互联互通五乙级测评，项目通过数量处于行业前列。 22年5月飞利浦斥资12.2亿元成为第二大股东，持股比例为10.0%。公司将基于飞利浦海外成熟产品Tasy电子病历进行本土化开发，预计不晚于24年1月正式发布。飞利浦为我国医疗器械领域头部厂商，合作有望为公司带来更多增量客户。 面向医保改革背景下的HIS系统迭代需求，公司于2022年推出基于微服务架构的新一代医疗信息系统Hi-HIS，新产品在响应速度、院内信息互通、快速部署等领域性能提升明显。截至23年上半年，Hi-HIS已累计签订22个项目，订单总额约3.46亿元。目前全国数十个Hi-HIS项目进入交付周期，随各地交付团队打磨成熟，订单数量及交付效率均有望提升。 公司积极推动AI、信创以及行业生态建设，市场份额有望进一步提升。公司合作浙大推出慧康-启真大模型，基于GPT算法的临床决策支持系统、就医助手等已在试点运行；慧康云架构新产品全面支持信创，已获适配证书250余份；生态合作方面，公司合作多家细分领域厂商，可为医院提供整体解决方案。 我们预计2023-2025年公司实现营业收入16.9/21.7/28.1亿元，同比增长10.9%/28.0%/29.7%；实现归母净利润2.2/3.9/6.0亿元，同比增长406.1%/79.2%/54.2%（22年营收同比下降、计提信用减值准备及资产减值准备2.1亿元，归母净利润基数较低），对应EPS为0.14/0.25/0.39元。我们采用市盈率法进行估值，选取4家医疗IT可比公司，给予公司2024年40倍PE估值，目标价9.99元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 医疗信息化政策推进不及预期的风险；医药反腐对招标产生的不确定性影响；与飞利浦协同不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；大股东质押风险；应收账款和存货偏高的风险。

医疗 IT 行业复苏，“以评促建”持续，带动医院信息化需求医疗信息化今年逐步恢复。 创业慧康从二季度开始，截至 8月底，同比订单金额增速在 20%左右。 同行业的卫宁健康医疗信息化前三季度新签订单同比也有小幅增长。在“以评促建”背景下，医疗卫生信息化建设逐步推进。部分三级医院已经开始陆续建设电子病历 5级，二级医院建设电子病历 4级。互联互通、智慧服务和智慧管理方面的评价和建设有望推进，从而带来医院信息化建设新需求。 Hi-HIS 产品助力医疗集团一体化建设，进入快速交付期创业慧康推出的新一代医疗机构（集团）管理信息系统 Hi-HIS， 以数字化创新驱动医院高质量发展。为满足城市医疗集团和县域医共体的经营管理、信息资源共享等需求，一体化的医院信息系统建设方兴未艾。在云原生、微服务的技术架构下，公司提供统一的产品架构体系，和灵活可配置的模块，实现产品平台化，面向医疗集团进行快速交付。 截至 2021年， 相当一部分医院的主业务 HIS 系统，依然是由 PB 或者 Delphi 语言开发的 CS 架构软件。 CS 软件存在很多问题，客户端计算机需要安装 C 端软件，运维工作量大。目前，已有很多医院采用 BS 系统软件，并且使用效果好。 在未来数年， BS 架构软件有望占据主导地位， 行业面临技术换代。 目前 Hi-HIS 处在快速推广期， 2023年上半年签订 22个合同，金额 3.46亿元，完成 5家医院交付；近期数十个 Hi-HIS 项目陆续进入交付周期。 我们认为，一体化的产品、快速的交付方式有望帮助公司加快市场拓展速度、降低成本、加速确认收入，从而带来业绩向好。 飞利浦在股权和产品上的深化合作，有望给创业慧康带来增量客户资源公司与飞利浦在 2022年开展战略合作， 飞利浦成为公司第二大股东，目前持股比例 10.01%。 飞利浦与 GE、西门子等企业在过去长期垄断中国高端医学影像设备市场， 进口品牌曾占据 90%以上的市场份额，因而拥有大量的优质医院客户资源。 公司与飞利浦在电子病历 Tasy 的基础上共同开发本土化产品 CTasy，并计划向飞利浦既有客户推广，有望为公司带来新增客户。 今年双方合作加深， CTasy 从由飞利浦独家向其自身客户销售，改为公司组建产品与销售团参与市场拓展。 后续与飞利浦的战略合作除了传统医疗软件的销售外，双方会将合作范围延伸到各种医疗器械的销售和代理。 盈利预测与估值我们预测 2023-2025年总营收分别为 17.08、 21.70、 28.08亿元， 同比分别增长+11.82%、 +27.10%、 +29.38%；对应归母净利润分别为 1.91、 4.08、 6.42亿元，同比增速分别为+348.75%、 +113.12%、 +57.38%。 对应 EPS 为 0. 12、 0.26、 0.41元。 以卫宁健康、嘉和美康、万达信息、久远银海作为可比公司， 使用可比公司2024年平均 PE 34.08，目标价为 8.97元， 上涨空间 21.91%。 维持“买入”评级。 风险提示项目交付延后风险；核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险； CTasy 客户拓展不及预期；与飞利浦合作风险； 医疗信息化政策推进不及预期风险 。

事件概述： 创业慧康于 2023年 10月 25日发布了 2023年第三季度报告。 2023年第三季度单季， 公司实现营业收入 4.53亿元，同比增长 26.34%；实现扣非归母净利润 0.67亿元，同比增长 0.63%。 电子病历捷报频传， 生态建设性重要显现。 2021年起， 公司与台州恩泽医疗中心（集团）合作建设“134”工程，按照“一张网、一朵云、一个生态圈” 总体规划思路，对多院区信息系统进行了全面升级，采用了全新一代基于微服务架构的信息系统，目前已在各院区成功上线。 2023年 7月 31日，国家卫生健康委医院管理研究所正式公布 2022年度电子病历系统功能应用水平分级评价结果， 公司助力台州恩泽医疗中心（集团） 通过电子病历系统功能应用分级评价五级评审。 公司积极与生态合作伙伴保持紧密协作，互鉴互补，通过共同投入资源和专业知识，加速产品研发和创新。 创联网捷的 CDSS 将与公司核心产品电子病历融合，构建“会思考的电子病历”（Smart EMR） ，大大提升医生诊疗效率，推动医院的高质量发展。 公司将与百度智慧医疗就 VTE 智能防治系统、 AI 诊前助手等产品探索合适的合作模式，优化患者就诊路径。 皇家飞利浦作为公司的战略合作伙伴， 与公司的合作将不仅限于 CTasy，双方将继续深入合作，打造面向智慧医院、区域卫生、健康城市场景的院内急救重症+ICCA 融合方案等。 紧跟 AI 新业态，打造全方面 AI+产品。 在 AI+领域，创业慧康将利用数据资产结合通用底座大模型，训练面向医疗的垂直行业大模型；同时， 打造全方位的场景嵌入式 AI+产品，反哺各个医疗场景，形成服务闭环。 公司位于 AI 融合应用层，积累了丰富的可以进行 AI+医疗融合的业务场景。接入第三方成熟知识库及大模型，基于创业慧康行业知识积累，针对医疗信息化流程自研 AI。完成对各类 AI 的聚合，最后形成聚合网关的统一平台，对外提供应用服务，为各类客户定制化大模型整体解决方案。 公司的慧康-启真大模型实现了从 6B(60亿)到13B(130亿)大模型的训练及微调， 可针对不同产品场景提供不同大小的模型。 目前， 慧康-启真大模型训练的数据量已达到 13万多药品知识及药品说明书、 1万多项疾病知识、 2万多份指南文档、 4千多项手术知识内容、 2千多项检查检验知识、 2千多份评估表内容，以及百万级的医患问答数据。 投资建议： 创业慧康以新一代平台 HIS（Hi-HIS)和新一代云 HIS 系统构建集约化大系统，实现临床一体化，线上线下一体化，多机构、多院区一体化。同时通过基础数据配置和系统插件的个性化配置，实现各个医院机构的业务创新，构造 HI 要素。我们预计公司 2023-2025年实现营业收入 17.57、21.56与 26.87亿元；实现归母净利润为 1.25、 1.60与 2.12亿元，对应 PE 分别为 87、 68、51倍，维持“推荐” 评级。 风险提示： 电子病历市场竞争加剧； AI 产品推进不及预期。

事件：公司发布2023 年三季度报告， 前三季度公司实现营业收入 11.6 亿元，同比增长 1.6%， 实现归母净利润 9138.0 万元，同比减少 46.5%； 单三季度实现营业收入 4.5亿元，同比增长 26.3%，实现归母净利润 6737.3万元，同比减少 2.9%。 收入修复明显，利润短期承压。 收入端看，伴随下游医院需求逐步起量，项目推进恢复常态化， 2023 年公司 Q1、 Q2、 Q3 单季度收入增速分别为-24.7%、12.1%、 26.3%， 呈现逐季加速态势。 利润端看， 公司前三季度毛利率为 52.7%，同比下滑 2.49pp，主要系部分大型医院项目的硬件占比有所提升； 前三季度销售、管理、研发费用率分别为 8.1%（ -0.04pp）、 15.9%（ +2.52pp）、 15.3%（+2.10pp）， 主要系存在股权激励摊销，叠加公司加大 AI、 CTasy 等产品研发，致使利润端表现短期承压。 行业加速出清，头部效应显现。 过去我国医疗 IT格局较为分散，而困境后中小厂商开始加速出清，大浪淘沙后竞争格局有望明显改善。同时，公司与飞利浦的合作进程加速，新一代 Ctasy 产品的研发工作正有条不紊推进，并已经在试点项目的接洽和规划，后续双方将重点进行市场开拓工作。此外，公司联合浙大计算机创新技术研究院推出慧康-启真大模型和慧意 GPT，不断迭代强化 AI+医疗能力，综合竞争力不断加强。 Hi-HIS 进入集中交付周期， 有望助推业绩释放。 公司 Hi-HIS 系统完成在台州恩泽医疗中心“四院五区” 的全面上线，项目涉及智慧服务、只会临床、智慧管理等 7 大类 262 个子项，显著提升业务系统响应速度，助力台州医院通过电子病历六级、互联互通成熟度评价五乙评测。标杆项目的上线，代表公司已形成一整套系统化、可复制的 Hi-HIS 客户化开发、高效部署机制，推动 Hi-HIS 向敏捷交付的方向迈进。根据创业慧康官方公众号，当前已有数十个 Hi-HIS 项目陆续进入交付周期，凭借云原生、微服务等产品优势，公司业绩有望持续释放。 盈利预测与投资建议： 伴随下游医疗系统的需求恢复，公司新一代 Hi-HIS 系统进入敏捷交付阶段， 后续有望快速全面铺开，助推业绩逐季释放， 给予 2024年40 倍 PE，目标价 9.20 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进力度不及预期、 医院内生改革动力不足、 新品研发进度不及预期、 行业竞争加剧等风险

行业景气复苏可期， 维持“买入”评级考虑到下游客户招投标节奏延后， 我们下调原有盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 1.80、 2.33、 3.02 亿元（原值为 4.35、 5.49、 6.97 亿元）， EPS 为 0.12、0.15、 0.19 元/股（原值为 0.28、 0.35、 0.45 元/股）， 公司是医疗信息化领军企业，有望受益下游景气修复， 当前股价对应 PE 为 61.9、 47.8、 36.9 倍， 维持“买入”评级。 事件：公司发布 2023 年三季报， Q3 收入增长加速前三季度， 公司实现营业收入 11.57 亿元， 同比提升 1.61%； 实现归母净利润 0.91亿元，同比下降 46.54%。单三季度， 公司实现营业收入 4.53 亿元， 同比提升26.34%，收入增速环比显著提振； 实现归母净利润 0.67 亿元，同比下降 2.94%；实现扣非归母净利润 0.67 亿元，同比增长 0.63%。 携手飞利浦共拓市场， 强强联合前景光明公司与飞利浦共同研发的 CTasy1.0 版本电子病历产品进展积极。 未来双方合作重点将从方案打造转移到市场开拓。公司组建了行业资深销售及产品团队，依靠公司专业而强大的交付与服务体系，已为未来的市场拓展做好了充分准备。 同时飞利浦也表示将共同建立资源共享、权责明确的市场体系及创新模式。 我们看好公司与飞利浦的合作不断深化，强强联合成长前景光明。 创新产品加快落地，成长空间有望打开根据公司公众号， 部分 AI+医疗创新产品已在浙江省多家大型三甲医院及区域成功进行试点应用，应用效果超预期。通过流程内嵌式的智能服务， 显著提升了临床工作效率和患者服务质量，并积累大量院内知识库数据。 根据公司公告， 上半年公司基于微服务架构新一代医疗机构（集团）管理信息系统 Hi-HIS 已累积签订 22 个项目，订单总金额约为 3.46 亿，上半年完成 5 个项目交付，同比大幅提高。 未来， 公司有望进一步将新产品新技术与公司优势产品有机结合，形成整体解决方案， 并向全国推广，打开成长空间。 风险提示： 下游客户投资不及预期风险、公司技术研发不及预期风险

公司 2023 年前三季度实现营收 11.57 亿元（+1.61%）、归母净利 0.91 亿元（-46.54%） 、扣非净利 0.85 亿元（-50.96%） ， Q3 收入提速增长。公司 Hi-HIS产品加速推广交付，慧康-启真 AI 大模型加速应用， 医卫信息化产品竞争力持续增强。 维持买入评级。 支撑评级的要点 Q3 收入提速增长， 研发投入持续加大。 2023Q3 实现营收 4.53 亿元（+26.34%）、 归母净利 0.67 亿元（-2.94%）、扣非净利 0.67 亿元（+0.63%），收入提速增长（增速较 Q2 提升 14.20pct） ，业绩同比基本持平。 前三季度研发费用 1.76 亿元（+17.85%）、研发费用率 15.25%（+2.10pct）， 研发投入持续加大。 前三季度毛利率 52.70%（-2.49pct） 。 新产品 Hi-HIS 加速推广交付，市场份额有望进一步扩大。 23 年 9 月，创业慧康多态智联大型医疗机构（集团）管理信息系统 Hi-HIS 在台州恩泽医疗中心（集团）全面上线，涉及智慧服务、智慧临床、智慧管理、物联网等 7 大类 262 个子项, 累计上线 90+个系统、 200+模块，标志着Hi-HIS 工程服务开启敏捷交付新征程。 据公司半年报，上半年 Hi-HIS 已累计签约 22 个项目，订单总金额为 3.46 亿元， 上半年完成 5 个项目交付，交付及确收速度加快，公司市场份额有望进一步扩大。 慧康-启真 AI 医疗大模型加速应用，打开智慧医疗新征程。 公司与浙大计算机创新研究院合作，推动慧康-启真 AI 医疗大模型应用。据公司在万得中公开的调研纪要（20230921），目前该大模型训练数据量已达到 13万多药品知识及药品说明书、 1 万多种疾病知识、 2 万多份指南文档、 4000多项手术知识内容、 2000 多项检查检验知识，以及百万级的医患问答数据。公司利用浙江大学人工智能普适化平台基于类 GPT 算法的嵌入式临床决策支持系统 CDSS 已通过多家医院、区域试点用户的使用，智能就医助手已在浙江大学医学院附属妇产科医院成功运行，大模型在医卫信息化业务中的应用正在加速推进。估值 维持 2023~2025 年归母净利润为 3.66/4.43/5.16亿元， EPS 为 0.24/0.29/0.33元的预测，对应 PE 分别 28/23/20 倍。维持买入评级。评级面临的主要风险 宏观经济波动；市场竞争加剧

公司发布 2023年三季度报告，实现营业收入 11.57亿元（同比+1.61%）；归母净利润 0.91亿元（同比-46.54%）；实现扣非后归母净利润 0.85亿元（同比-50.96%）。 Q3单季度：营业收入 4.53亿元（同比+26.34%）；归母净利润 0.67亿元（同比-2.94%）； 扣非后归母净利润 0.67亿元（同比+0.63%）。 点评 单季度收入同比显著增长， 1-9月收入增速回正。 2023年单季度收入 Q1/Q2/Q3增速分别为： -24.74%/+12.14%/+26.34%，呈向上态势。 我们假设 2023全年摊销0.57亿元， 则公司今年剔除平均每季度股权激励费用摊销 0.14亿元的影响后的归母净利润较去年归母净利润增长 17.66%。 Q3毛利率和费用率均较去年同期下降2023年三季报： 毛利率 52.70%（同比-2.49pct），销售费用率 8.12%（同比-0.04pct），管理费用率 15.91%（同比+2.52%pct），研发费用率 15.25%（同比+2.10pct）。 2023年 Q3单季度： 毛利率 53.98%（同比+ -6.55pct），销售费用率 6.48%（同比-2.31pct），管理费用率 13.62%（同比-2.25pct），研发费用率 12.25%（同比-1.03pct）。 行业复苏，从二季度开始截至 8月底，公司订单金额增速在 20%左右。卫宁健康三季报中也提及医疗卫生信息化业务新签订单金额同比小幅增长。 随着下游需求回暖以及公司新一代云化产品系列的逐步成熟，同时，上半年随着电子病历系统功能应用水平分级评价标准、医院信息互联互通标准化成熟度测评指标体系，医院智慧服务分级评估等需求的推动，公司智慧医院、公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增客户订单持续增长，从二季度开始，截至 8月底，公司同比订单金额增速在 20%左右。 Hi-HIS 工程服务朝着敏捷交付的方向迈进，多个项目进入交付周期公司借助微服务、云原生等产品优势， 以恩泽医疗集团及其他成功经验为积累，已形成了一整套系统化、可复制的 Hi-HIS 客户化开发、高效部署机制，推动 HiHIS 工程服务工作朝着敏捷交付的方向迈进。 近期，全国数十个 Hi-HIS 项目陆续进入交付周期，工程实施工作有条不紊。 与飞利浦合作 CTasy 产品有条不紊推进，融合解决方案整体策略基本完成创业慧康与飞利浦合作研发的电子病历产品 CTasy 1.0版本研发工作正有条不紊地推进，并已在进行试点项目的接洽和规划。双方融合解决方案的整体策略已基本完成，不久的将来，相关方案将广泛应用于智慧医院、区域卫生、健康城市等的信息化建设中。 盈利预测我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 15.57/21.79/28.99亿元，同比增速分别为+1.98%/+39.92%/+33.03%；对应归母净利润分别为 2.25/3.85/5.68亿元，同比增速分别为+428.82%/+70.73%/+47.67%，对应 EPS 为 0.15/0.25/0.37元/股。当前股价对应 2024年 PE 为 26.48倍。维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险； Hi-HIS 市场推广不及预期风险；医疗信息化政策推进不及预期风险。

公司发布 2023年半年度报告，实现营业收入 7.04亿元（同比-9.74%）；归母净利润 0.24亿元（同比-76.35%）；实现扣非归母净利润 0.18亿元（同比-82.85%）。 Q2单季度：营业收入 3.56亿元（同比+12.14%）；归母净利润 0.14亿元（同比+46.97%）；扣非后归母净利润 0.12亿元（同比+21.32%）。 点评 Q2毛利率和费用率均较去年同期上升23H1：毛利率 51.88%（同比- 0.86pp），销售费用率 9.17%（同比+1.30pp），销售费用 0.65亿元（同比+5.18%）。管理费用率为 17.38%（同比+5.13pp），管理费用为 1.22亿元（同比+28.09%），主要系工资薪酬增加及办公费用增加所致，其中工资薪酬为 0.78亿元（同比+32.94%），办公费 0.17亿元（同比+56.11%）。研发费用 1.21亿元（同比+18.44%），研发费用率 17.18%（同比+4.09pp），系公司加大研发投入所致。此外，公司有部分研发投入被资本化，2023H1公司研发投入共计 1.60亿元（同比+10.42%）。 23Q2：毛利率 51.87%（同比+ 5.53pp），销售费用率 9.04%（同比+0.11pp），管理费用率 15.53%（同比+4.22pp），研发费用率 16.92%（同比+0.13pp）。 各业务线收入及毛利率 23H1均有下降由于 Q1行业需求改善不显著，影响了整个上半年业绩，23H1各业务收入同比均有所减少。软件销售收入 2.87亿元（同比-5.72%），毛利率 62.00%（同比-0.08pp）;技术服务收入 2.69亿元（同比-11.79%），毛利率 62.97%（同比-2.91pp）;系统集成收入 0.73亿元（同比-3.65%），毛利率 7.81%（同比-6.98pp）。系统集成各项目规模大小不一，从历史上看毛利率存在一定的波动性。 需求侧：行业需求复苏，公司收入或将迎来拐点行业需求侧出现好转。需求改善在 Q1不显著，收入与利润同比下降；Q2开始下游需求回暖。公司智慧医院、公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增客户订单持续增长，新增千万级别订单较去年同期增长 200%。我们认为，在《“健康中国 2030”规划纲要》、《国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要》、《“十四五”全民健康信息化规划》等政策的推动下，医疗卫生行业信息化中长期向好。 公司持续推动新一代医疗机构（集团）管理信息系统 Hi-HIS 进院创业慧康的 Hi-HIS 基于微服务架构，建立统一数据模型，实现业务可配置化，进而达到分层设计、分层开发、分层实施与交付的平台化产品模式。23H1，公司新一代医疗机构（集团）管理信息系统 Hi-HIS 已累积签订 22个项目，订单总金额约为 3.46亿，完成 5个项目的交付，同比去年有大幅度的提高。我们认为，公司新一代产品由于具有微服务架构，便于加快开发进度，因而 Hi-HIS 产品有望实现快速交付，加快收入确认速度的同时，进一步扩大公司的市场份额。 与飞利浦合作深化，CTASY 工作重点将转入市场开拓CTASY 产品工作重点将转入市场开拓，未来公司信息化产品将与更多飞利浦产品形成协同。公司 2022年引入飞利浦作为第二大股东，签署《合作协议》，共同 研发 CTASY 系列电子病历产品，为医疗机构提供一个一体化平台。目前 CTasy门诊流程版本已开发完成。急诊、住院流程版本也正在进行开发，并且 CTasy 已在进行试点项目的接洽和规划。下一阶段双方的工作重点将从方案打造转移到市场开拓。 未来，公司的医疗信息化产品配合飞利浦的 SmartICU、百万像素影像链的“双百CT”，1024高清靶扫等技术，将拥有更强的医院整体方案解决能力和市场竞争力。 深化 AI 大模型合作，推动 AI 医疗领域应用我们认为，公司与高校合作有望获得专业技术支持，助力大模型研发。同时，目前大模型产品已实现部分落地，未来有望深入医疗行业更多应用领域。 1）公司与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心正式达成战略协议，将进一步推进合作各方在 GPT 大模型和 AI 普适化平台在医疗卫生健康行业的深入发展。 2）公司在其授权范围内使用浙大版的医学知识库及慧康-启真医疗大模型慧康-启真大模型实现了从 6B（60亿）到 13B（130亿）大模型的训练及微调，可针对不同产品场景提供不同大小的模型，提供离线及在线部署方式，在扩充边缘AI 支持的品类的同时，打通从云到边的 AI 全链路。目前，慧康-启真大模型训练的数据量已达到 13万多药品知识及药品说明书、1万多项疾病知识、2万多份指南文档、4千多项手术知识内容、2千多项检查检验知识、2千多份评估表内容，以及百万级的医患问答数据。 3）GPT 类算法模型已部分落地：公司利用浙江大学人工智能普适化平台基于类GPT 算法的嵌入式临床决策支持系统 CDSS 已通过多家医院、区域试点用户的使用，正式发布；创业为全体员工开放基于 GPT 的 AI 助手功能服务，赋能员工完成日常工作，探索 GPT 技术与当前医疗信息化各产品的结合点。 盈利预测我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 17.37/22.46/28.85亿元，同比增速分别为 13.76%/29.26%/28.47%；对应归母净利润分别为 2.70/4.16/5.90亿元，同比增速分别为 534.19%/53.69%/42.07%，对应 EPS 为 0.17/0.27/0.38元/股。当前股价对应 2024年 PE 为 25.24倍。维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险；Hi-HIS 市场推广不及预期风险；医疗信息化政策推进不及预期风险。

事件概述：创业慧康于8月30日发布2023年半年报。报告期内，公司实现营业收入7.04亿元，同比下降9.74%，扣除非经常性损益后的净利润0.18亿元，同比下降82.85%。其中2023第二季度表现亮眼，公司单季度主营收入3.56亿元，同比上升12.14%；单季度归母净利润1362.4万元，同比上升46.97%；单季度扣非净利润1206.27万元，同比上升21.32%，业绩迎来拐点。 专注核心业务，持续加强医疗卫生信息化行业竞争力。报告期内，公司智慧医院、公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增客户订单持续增长，报告期内，公司新增千万级别订单较去年同期增长200%，持续扩大了公司的竞争优势，提高了市场占有率。报告期内，创业新一代医疗机构(集团)管理信息系统Hi-HIS已累积签订22个项目，订单总金额约为3.46亿，报告期内完成5个项目的交付，同比去年有大幅度的提高。公司与飞利浦共同研发的CTasy1.0版本电子病历产品正有条不紊地推进，其中CTasy门诊流程版本已开发完成。急诊、住院流程版本也正在进行开发，目前CTasy正在进行试点项目的接洽和规划。 持续拓展创新业务板块，增强协同效应。报告期内，公司围绕医保平台打造省市一体化智慧医保解决方案，包含智慧经办、智慧监管、智慧便民等服务。公司新中标了锦州卫健委DRG项目。公司与联仁健康签署战略合作协议，确定将在医疗健康信息化、大数据、健康城市等方面开展紧密协作。公司拥有成熟的技术体系、较强的自主研发能力，拥有八大系列300多个自主研发产品，全面覆盖智慧医院和区域卫生领域，能够满足不同客户的个性化需求。公司服务的行业用户数量7000多家，市场占有率居于行业领先地位。 公司参与了“源起银川共创未来”首届数字医疗健康银川峰会，来自国家相关部委、数字医疗健康领域的24位院士专家、136家企业负责人参加现场会议，并与银川市卫健委签订“健康银川”战略合作协议。公司SAAS互联网医院平台累计接入机构数近1500家，注册医生40000余名，新增医生在线问诊及药品总单数同比增长13.5%。累计私有云互联网医院客户240余家，其中包括50余家三甲医院。 投资建议：公司与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心正式达成战略协议，三方将致力于推动AI技术在医疗领域的应用及发展，实现产业共赢，多方的业务合作有望为公司带来新机遇。考虑到宏观局势可能带来的回款压力以及行业整体处于需求复苏阶段，我们下调了盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入18.33、22.86与28.18亿元；实现归母净利润为1.63、2.25与3.12亿元，对应PE分别为62、45、32倍，维持“推荐”评级。 风险提示：公司经营季节性波动的风险，Hi-HIS新一代医疗信息系统推进缓慢，医疗信息化需求复苏不如预期，电子病历政策实施进展滞后。

深耕医疗信息化行业 26年，业务覆盖全国营收稳步增长成立于 1997年，公司累计实施了近 2万个医疗卫生信息化建设项目，行业用户数量 7000多家，公共卫生项目遍及全国 370多个区县，积累约 3亿份居民健康档案。逐步丰富布局形成医疗卫生信息化、医疗卫生互联网、医疗卫生智慧物联网和医疗保障应用四大板块业务。公司营业收入增速稳定，医疗行业主营业务增势良好。公司近 5年毛利率维持 50%左右，研发费用率稳步提升。4Q22因疫情政策变动原因公司人员居家办公，项目实施和验收周期延长，新订单的签署推迟，业绩较往年受到较大影响。 政策和技术发展推动医疗信息化行业蓬勃发展，头部厂商受益当前我国医疗卫生服务系统存在三大痛点：医疗资源分配不均、医疗人员供给不足和医疗机构内部及机构与机构间协作效率较低。我国卫生总费用逐年提升，老龄化带来医保控费需求。政府陆续出台政策对医院卫生信息化行业进行规范、支持和纵深。2011-2015年医疗信息化政策萌芽，政策散点化，强调通用标准。 2016-2020年医疗信息化政策快速发展，涉及云计算、物联网、区块链、大数据等细分领域的规则制定。2021年至今医疗信息化政策纵深布局更多新场景新技术，推动行业高质量发展。 根据艾瑞咨询，2021年中国医疗信息化市场规模为 789亿元，2021-2024年CAGR 为 23.83%，预计 2024年市场规模达 1498亿元。具备成本低，便于运维和部署的优势。医疗云为当前医疗信息化转型重要趋势。此外，大数据、物联网、AI 和 5G 的应用也是医疗信息化重要的发展方向。按照订单额维度，创业慧康市占率位列前三（17%），传统医疗信息化全产品线布局有望使得公司受益行业发展强者愈强。 产品、客户资源积累深厚，与飞利浦协同具长期业绩增长动力我国医院电子病历评级具有持续升级需求。截至 2022年，公司 5级、6级电子病历评级项目累计 20家通过评审；五乙及以上医院互联互通“以评促建”项目累计有 37家通过评审，五乙及以上区域互联互通“以评促建”项目累计有 17家通过评审。 医疗信息化和医疗互联网方面持续投入新产品研发。健康城市方面“健康温州”和“健康中山”落地实施。 公司云化转型顺利，发布新产品 Hi-HIS。医保业务已遍及全国十多个省市。公司为河北、天津、甘肃等十多个省市地区提供医保信息平台系统建设和服务，以及浙江省、江苏省、新疆、甘肃省等多个 DRG/DIP系统建设。公司物联网硬件设备实现量产，物联网接入方案落地苏州。 飞利浦成为公司第二大股东，将有效形成业务战略合作和互补。1H22与飞利浦中国战略合作，共研 CTASY 系列电子病历产品。根据协议，飞利浦将从其现有客户中挑选部分医院客户作为独家销售名单，为公司带来新增项目，扩大公司医院客户范围。与传统 HIS/EMR/集成平台医院核心系统三件套不同，新产品将为医疗机构提供一体化平台，实现先进临床分析，简化医院工作流程，提高护理质量和效率，降低运维成本及医疗机构信息化认证难度。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 20.47/25.60/30.87亿元，同比增速分别为 34.07%/25.04%/20.58%；对应归母净利润分别为 2.82/4.52/5.36亿元，同比增速分别为 560.23%/60.54%/18.61%，对应 EPS 为 0.18/0.29/0.35元/股。当前股价对应 2024年 PE 为 30倍。我们给予公司 2024年行业平均 38倍 PE 。维持“买入”评级。

公司于2023年4月14日收盘后发布《2022年年度报告》。 点评：公司业绩有所回落，持续加大研发投入2022年，公司实现营业收入15.27亿元，同比下降19.58%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降89.68%；经营活动产生的现金流量净额为1.45亿元，同比下降17.79%。公司销售费用为1.17亿元，同比下降23.72%；管理费用为1.89亿元，同比增长0.85%；研发费用为2.18亿元，同比增长3.55%。公司持续加大研发投入，2022年研发投入金额达3.18亿元，占营业收入的比例为20.83%。分业务来看，医疗行业实现收入13.62亿元，同比下降19.73%；非医疗行业实现收入1.66亿元，同比下降18.37%。 稳步推进“慧康云战略”，携手飞利浦拓展市场公司稳步推进“慧康云战略”的整体云化转型发展战略，坚持以打造患者为中心的医疗卫生体系，建设智慧生态医疗为目标，强化在手订单的交付和验收，积极提升客户满意度。公司发布了新一代的基于微服务架构的大型医疗机构（集团）管理信息系统(Hi-HIS)，成功上线了两个大型的试点医院项目的系统，标志着基于“慧康云战略”体系的新一代智慧医院产品在全面推广落地上迈出了关键一步。公司与飞利浦签署了《合作协议》，飞利浦将从其现有客户中挑选部分医院客户作为独家销售名单，本次合作将给公司带来新增项目，同时扩大公司医院客户范围。 “互联网+”业务快速增长，商业模式不断丰富2022年，公司基于健康城市“互联网+医疗”等创新业务快速增长，实现创收约16527万元。互联网医院及区域性的互联网项目客户数量继续保持增长，新增接入医疗机构100家，较上年度同比增长逾14%，增速较快；参与互联网医院公有云（接入互联网医院平台和区域互联网）和私有云的建设已逾800家。公司以“健康中山”商保理赔运营业务合作经验为基础，积极拓展了线上商业保险理赔业务的应用场景和运营模式，已在140多家医疗机构落地了商保服务。聚合支付业务平台累计接入商户持续增长，新增接入商户169家，累计有1500多家商户接入，实现交易额逾152亿元。 盈利预测与投资建议在电子病历、医院智慧管理、基层医院新基建、医疗信创等政策的驱动下行业处于高景气周期，公司作为行业领军企业，有望充分受益。预测公司2023-2025年的营业收入为19.47、24.29、29.50亿元，归母净利润为4.015.27、6.74亿元，EPS为0.26、0.34、0.44元/股，对应PE为38.80、29.54、23.07倍。过去三年，公司PETTM主要运行在22-70倍之间，考虑到公司的成长性和行业的景气度，给予公司2023年50倍的目标PE，对应的目标价为13.00元。维持“买入”评级。 风险提示行业相关政策落地不达预期的风险；“慧康云”转型不及预期的风险；线上诊疗服务发展不及预期的风险；与飞利浦的合作不达预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：4月14日公司发布2022年年报，全年实现营收15.27亿元，同比下降19.58%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降89.68%；扣非归母净利润为0.47亿元，同比下降87.90%；经营活动现金流量净额1.45亿元，同比下降17.79%，实现基本每股收益0.03元/股，同比下降88.89%。当期业绩承压。 创新业务增长迅速，研发投入持续提升报告期内软件销售业务收入约为5.68亿元，同比下降25.78%；技术服务业务收入约为6.31亿元，同比下降13.79%；系统集成业务收入为1.76亿元，同比下降36.24%。公司基于健康城市“互联网+医疗”等创新业务快速增长，其中聚合支付、云护理、在线处方流转业务、商保等创新运营业务，实现创收约1.65亿元。公司持续加大研发力度，全年研发投入达到3.18亿元，研发投入占营收比为20.83%。 核心产品稳步推进，与飞利浦业务协同值得期待截至2022年，公司五级、六级电子病历评级项目累计有20家通过评审。公司发布了面向大型医院的新一代基于微服务构架的Hi-HIS，实现了医院内部业务一体、外部医卫健一体以及支持集团医院管理的上下一体化功能。 飞利浦中国战略入股创业慧康后，双方不但携手将飞利浦专业的Tasy一体化医院核心系统引入中国HIT市场，还将在更多维度寻求行业模式创新与突破，公司与飞利浦在渠道、产品侧深度协同值得期待。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入为18.36/23.00/29.16(23-24年原值为28.06/35.48亿元),对应增速分别为20.20%/25.30%/26.80%,净利润分别为2.77/3.61/4.83亿元(23-24年原值为5.87/6.76亿元),对应增速分别为549.59%/30.26%/33.78%,EPS分别为0.18/0.23/0.31元/股，3年CAGR约为124.54%。考虑到《“十四五”国民健康规划》逐步落地，医疗新基建持续推进，疫后医院信息化支出有望触底反弹，龙头公司行业集中度提升等，维持“买入”评级，2024年目标市值190亿，目标价为12.30元。 风险提示：下游客户支出不达预期；市场竞争加剧；新产品、新业务市场拓展不及预期。