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刘雪峰

广发证券

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工作经历: 证书编号:S0260514030002,曾任招商证券研发中心计算机行业高级分析师。东南大学工学士,中国人民大学经济学硕士,13年IT行业跨国公司技术、运营与全球项目管理工作经历。...>>

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浪潮信息 计算机行业 2019-11-04 26.55 -- -- 30.58 15.18% -- 30.58 15.18% -- 详细
收入大增毛利率微降,互联网采购恢复 毛利率19前三季度为11.1%,同比上升0.3pct;19Q3为10.3%,同比上升0.35pct,环比下降1.6pct。公司Q3收入环比大增41%同比增长16%,同时毛利率有所下降,较可能为毛利相对低的互联网市场占比提升所致,反映了互联网采购的回暖。信用减值损失+资产减值损失19Q3为1.4亿元,同比增加144%,环比增加29%,一定程度上对单季度利润有影响。购买商品、接受劳务支付的现金19Q3为172亿,同比增加2%,环比增加24.5%。显示了公司备货较为积极。 预测19-21年业绩分别为0.69元/股、1.00元/股、1.39元/股 预测公司19~21年营收分别为547.6、712.9、898.1亿元,归母净利润为8.9、12.9、17.9亿元,增长率分别为35%、45%、39%,按最新收盘价计算对应PE分别37、25、18倍。考虑公司未来几年海外、渠道、运营商市场多维拓展及规模效应带来运营效率提升,预期未来三年利润复合增速约40%左右。同时参照公司14年2月以来PE Band,我们认为可以给予公司19年40倍PE估值,对应合理价值为27.58元/股,给予“买入”评级。 风险提示 互联网客户资本支出增速恢复可能低于预期。部分互联网客户可能转向ODM厂商采购服务器的风险。海外市场拓展及外部环境的不确定性。大额应收账款和存货可能带来的资产减值风险。业务增长及股权激励可能带来研发费用、财务费用、管理费用上升过快的风险。
光环新网 计算机行业 2019-11-04 17.46 -- -- 18.42 5.50% -- 18.42 5.50% -- 详细
公司发布19年三季报,前三季度营收53.8亿元,同比增加20%;归母净利为6.1亿元,同比增加29%;扣非归母净利为6.1亿元,同比增加29%。 报告期毛利率及各项费用率相对稳定。综合毛利率为21%,同比上升0.8pct;销售费用率0.9%,同比上升0.4pct。管理费用率为2.6%,同比上升0.5pct;研发费用率为2.9%,同比上升0.4pct;财务费用率为1.6%,同比下降0.5pct。推测净利润下滑幅度相对较小,或与利润率较低的云计算业务收入增速下滑有关。 Q3单季度营收19.3亿元,同比增加13%;归母净利为2.2亿元,同比增加20%;扣非归母净利为2.2亿元,同比增加20%。 报告期现金及现金等价物减少1.4亿元,主要因投资活动净流出4.8亿元,净流出同比增加66%,原因系报告期赎回的理财产品净额较上年同期减少,以及支付购买上海中科企业发展有限公司股权转让款。报告期经营活动现金净流入大幅改善,同比增加127%,为2.1亿元。 短期借款5.2亿元,较年初增加275%,后续相应财务费用可能会有所增加。 预计19-21年业绩分别为0.54元/股、0.68元/股、0.87元/股 预计公司19、20年EPS分别为0.54、0.68元/股,分别对应PE35、28倍。公司云计算及IDC业务未来三年增长确定性强,予以公司20年30倍PE,合理价值为20.4元/股,维持“增持”评级。 风险提示 子公司完成业绩承诺后业绩下滑风险;市场竞争加剧导致毛利率下滑;AWS业务收入增速持续下滑的风险。
石基信息 计算机行业 2019-10-31 37.71 -- -- 40.24 6.71% -- 40.24 6.71% -- 详细
公司三季报及财务数据分析 公司2019年前三季度实现营业收入24.37亿,同比增长22.43%;实现归属母公司净利润3.22亿,同比增长1.83%;扣非后归属母公司净利润3.13亿,同比增长6.66%。公司营收实现相对较快增长,虽有并表因素,但分析海外云业务快速增长是重要驱动因素。净利润增速与营收增速不匹配,主要为当期费用提升较多有关,其中销售费用率提升1.33个百分点,管理费用率提升0.97个百分点,研发费用占收入比重提升2.96个百分点,公司海外业务持续加大投入。经营性现金流净额为1733万,去年同期为2.75亿,流出额合计27.81亿,同比增长20.44%,流出额中支付给职工及为职工支付的现金7.15亿,同比增长92.7%。期末货币资金为50.4亿元。 海外人员变化对于相关全球化业务拓展有积极意义 根据公司官网信息,历任MICROS酒店业务高级副总裁和Orace北美酒店娱乐业(方案)高级副总裁的DanBe正式加入石基信息出任高级副总裁,负责石基美国相关业务。Micros是酒店管理系统的行业先驱,美国也是石基信息新一代云PMS主攻的国际高端连锁酒店集团总部集中地,我们认为这一人事变动对石基后续海外业务扩展有积极意义。我们继续看好公司酒店业务的全球化发展前景,目前产品就位、人员就位,期待市场推广方面获得突破。预计公司2019年EPS为0.52元/股,19-21年按最新收盘价计算对应PE分别为75、62、49倍。公司通过云转型开辟更大市场空间,看好公司中长期发展机遇,考虑公司云转型持续推进带来云收入占比将进一步提升,对估值有进一步提振,结合公司历史估值水平,给予公司2020年70倍PE,对应合理价值为44.1元,维持“增持”评级。 风险提示 外部非市场因素对云业务拓展海外市场的影响;向数据驱动平台转型尚处探索期。
卫宁健康 计算机行业 2019-10-31 16.88 -- -- 17.56 4.03% -- 17.56 4.03% -- 详细
公司公布三季报,前三季度营业收入12亿元,同比增长29.5%;归母净利为2.7亿元,同比增长42%;扣非归母净利为2.4亿元,同比增长37%。 Q3营业收入5.3亿元,同比增长40%;归母净利为1.11亿元,同比增长50%;扣非归母净利润1.1亿元,同比增长76%。 Q3收入较高速增长,研发费用资本化比例下降 1)Q3毛利率同比提升0.47个百分点;2)Q3销售费用率、管理费用率同比下降1.92、2.46个百分点;3)2019年1-9月,公司研发投入2.6亿元,同比增长29%,占营业收入比例为22%,其中研发支出资本化金额1.2亿元,资本化率下降为46%(上年同期为52%);4)2019年1-9月新增千万级订单33个(上年同期为18个),预收账款1.67亿元,同比增长31%;5)经营活动现金净流出2.3亿元,基本与上年同期持平。 互联网业务收入依然高速增长,项目结算滞后等因素致利润同比下降 互联网各项业务均较为良好发展,其中,纳里健康实现营业收入1668万元,同比下降23%,净利润-2686万元,同比下降44%。该公司各项业务均较为稳步发展,已经实现部分医院的线上续方、图文咨询等项目的收费。跑通合作共建商业模式。当期收入下降主要由于项目结算滞后等原因。 其他业务,云医、云药、云险在政策端、业务落地等均有积极进展。 预计2019-2021年EPS分别为0.25元/股、0.31元/股及0.49元/股 今年以来,公司预收款项维持较高增速,或体现公司订单饱满。互联网业务虽亏损,但我们认为,低渗透率时,扩张占领市场份额是更优先的逻辑选项,更应注重该类业务的收入成长性。考虑股权激励影响,维持此前盈利预测。采用分部估值,给予公司传统医疗信息化业务60倍PE;互联网医疗12倍PS。综上,公司合理价值17.18元/股。维持“买入”评级。 风险提示:政策推进和细则实施力度有不确定性;商保、社保和卫生体系的协进涉及面较广,协调和投入存在不确定性;创新业务包括云医、云药等业务增长提速和价值实现的节奏;互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。
启明星辰 计算机行业 2019-10-29 35.79 39.06 16.42% 34.49 -3.63% -- 34.49 -3.63% -- 详细
公司发布 19年三季报, 前三季度营收 15.8亿元,同比增加 22%; 归母净利为 9710万元,同比减少 18%; 扣非归母净利为 7765万元,同比增加 239%。 与归母净利润增速差异较大,主要系上年非经常性收益中包含了对参股公司恒安嘉新核算方法转换的投资收益。 Q3单季度情况: 营收 7亿元,同比增加 25%; 归母净利为 8334万元,同比减少 12%;扣非归母净利为 7976万元,同比减少 12%。 Q3毛利率下滑 0.9pct、 销售费用率增长 2pct、 财务费用率增长 1.5pct 致利润增速表现不及收入增速。 报告期末公司开发支出金额为 0.72亿元,较年初增加 0.46亿元,主要系本期新增项目研发费用资本化形成的开发支出增加。 从单季收入增速看, Q1-Q3分别为 18.6%/19.4%/25%,逐季有所加速。 报告期末预收账款 2.3亿元, 同比下滑 15%,较中报数据增长 21%,对 Q4收入增速指引性不强。 期末应收账款 16.3亿元, 同比增长 35%。 报告期经营性净现金流有所改善, 为-1.1亿元,去年同期为-2.3亿元。 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.72、 0.93、 1.19元/股等保 2.0的实施预计会在明年带来明显的整改投入,行业增速会进一步提升,公司作为行业内头部公司有望受益, 预计公司 19、 20年 EPS 分别为 0.72、 0.93元/股 ,对应 PE 46、 36倍,考虑行业提速及公司在行业内头部公司地位,予以公司 20年 42倍 PE,对应合理价值 39.06元/股。 维持“买入” 评级。 风险提示市场竞争或加剧;运营中心的经济效益体现时点存在不确定性;应收款增速较快、订单结算时点存在不确定性。
亿联网络 通信及通信设备 2019-10-29 72.50 75.48 7.97% 74.21 2.36% -- 74.21 2.36% -- 详细
19前三季度营收 18.6亿,同比增长 41%; 归母净利润为 9.8亿,同比增长 48%; 扣非归母净利润为 8.9亿,同比增长 55%。 19Q3营收为 6.8亿,同比增长 42%,环比增加 6%;归母净利润为 3.8亿,同比增长 48%,环比增加 8.8%; 扣非归母净利润为 3.4亿,同比增长 56%,环比增加 9%。 毛利率环比提升,销售费用率略有上升, 云视讯新品发布毛利率 19Q3为 66.6%,较去年同期上升 4.3pct,环比上升 1.5pct。 在汇率贡献效应减弱的前提下毛利率继续提升。销售费用 19Q3为 4425万元,同比增加 84%,环比增加 35%,销售费用率 6.5%,较去年同期上升1.5pct,环比上升 1.4pct, 费用率上升或与新产品市场渠道建设和产品结构变化有关,但仍在可控范围内。 10月 24日亿联网络发布了全新架构企业通信平台亿联云视讯,并在会上公布与腾讯云、索尼中国达成战略合作。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 2.04元/股、 2.55元/股及 3.20元/股预测公司 19~21年营收分别为 24.6亿、 31.1亿、 39.0亿,预测 19~21年归母净利润分别为 12.2亿、 15.3亿、 19.2亿,增长率分别为 44%, 25%,26%。按最新收盘价对应 PE 分别为 35、 28、 22倍。考虑公司未来几年有望受益于 VCS 视频会议新产品线、Zoom 及微软 Teams 合作产品线逐步上量,业绩有望较快增长,且三季报偏预告中上区间,我们认为可以给予公司 19年 37倍 PE 估值,对应合理价值为 75.48元/股,给予 “买入”评级。 风险提示经销商短期提高库存可能导致后续季度提货放缓。公司大部分收入来自于欧美且以美元结算,存在一定的汇兑波动影响;美国关税即将落地及公司可能因此转产带来美国市场部分产品盈利水平变化; VCS 及 Zoom、微软平台新产品推广初期增速还具有一定不确定性。
恒华科技 计算机行业 2019-10-29 14.10 -- -- 14.34 1.70% -- 14.34 1.70% -- 详细
三季报情况及数据分析 公司披露三季报,前三季度实现营业收入6.6亿元,同比下滑4.59%,实现归属母公司净利润1.3亿,同比增长17.78%,扣非归母净利润1.26亿,同比增长15.25%。前三季营收出现小幅下滑,我们分析与配售电板块业务增速下滑有关,公司季节性较强,全年看仍有改善空间。综合毛利率为42.8%,比上年同期提升6.23个百分点,分析主要为当期低毛利EPC类业务收入占比下降有关。费用方面,各项费用占收入比重整体小幅提升。期末应收账款为12.63亿,公司应收账款持续增长的态势仍在延续,后续需关注。前三季经营性现金流净额为-2.27亿,去年同期为-1.21亿。 拟变更实控人优化股东结构,现有业务有望跨领域横向扩展 公司于2019年9月30日发布公告,拟通过转让股份的方式变更控股股东以及实际控制人,中国交通信息中心将成为公司控股股东,国务院国资委成为公司实际控制人。我们认为本次交易有助于优化公司股东结构,同时中交集团在交通领域以及国际项目上的渠道优势,也将帮助公司现有业务跨领域横向扩展。公司将BIM作为未来重点拓展领域,我们认为BIM行业尚处于行业发展早期,空间虽大但行业爆发尚需催化,有底层技术竞争优势以及渠道资源优势的公司更易跑出。预计公司2019年EPS为0.59元/股,按最新收盘价未来三年对应PE分别为23、19、15倍。公司作为电力信息化细分龙头,目前已具备智能电网全生命周期信息服务解决能力,目前正积极布局云端转型,当前估值有一定提升空间,维持此前合理价值23.6元/股,维持“增持”评级。 风险提示 电网投资受政策影响较大;电改进度不及预期;云业务进展不及预期;股权变更事宜尚需国资委审批;业务板块增多带来的经营管理风险。
创业慧康 计算机行业 2019-10-25 17.80 -- -- 19.50 9.55% -- 19.50 9.55% -- 详细
公司公布2019年三季报,前三季度营业收入9.43亿元,同比增长17.8%;实现归母净利润1.85亿元,同比增长65.5%;实现扣非归母净利润1.35亿元,同比增长37.3%;Q3实现营业收入3.29亿元,同比增长20.4%;实现归母净利润5993万元,同比增长18.3%;实现扣非归母净利润5520万元,同比增长15.4%。 母公司单季度营业收入同比增长49.7%,或反应医疗信息化成长性 1)医疗信息化相关业务主要体现在母公司。单季度母公司实现营业收入2.51亿元,同比增长49.7%。单季度母公司毛利率较大幅下降,或主要与医疗业务结构变化有关。2)前三季度费用率基本平稳,销售费用率、管理费用率、财务费用率基本与上年同期持平,研发费用率同比下降1.8个百分点。3)投资收益较上年同期增长640.01%,主要系本期股权处置收益增加所致;4)信用减值损失较上年同期减少3067万元,资产减值损失较上年同期增加1944万元,系根据新准则要求科目列报调整,本期计提的坏账准备增加所致。5)经营活动现金净流出2.65亿元,较上年同期有所扩大;应收账款同比增长32%,大于同期收入增速。现金流有所恶化。6)母公司、合并报表预收款分别增长19%、17%,或体现较为饱满的订单储备。 股权激励给予更多信心,2019年业绩目标30%增长 公司此前披露股权激励草案,股权激励考核要求的扣非归母净利润同比增长30%。股权激励有助于提增员工士气,同时给予资本市场更多信心。 预计2019-2021年EPS分别为0.42元/股、0.49元/股及0.65元/股 根据我们公开统计的订单情况(数据来源:中国招标网),公司订单持续较快增长,同时多项政策积极鼓励互联网医疗业态发展,有助于公司相关业务推进。考虑公司股权激励业绩目标与费用,预计公司2019年-2021年EPS分别为0.42元/股、0.49元/股及0.65元/股。综合考虑可比公司估值水平及公司未来成长预期,给予公司2019年业绩50倍PE,对应合理价值21元/股。维持“买入”评级。 风险提示 政策推进和细则实施力度有不确定性;中山项目的运营落地不及预期;互联网业务的渗透不及预期的风险;收购标的的减值风险。
拉卡拉 计算机行业 2019-10-24 62.52 -- -- 63.99 2.35% -- 63.99 2.35% -- 详细
单季度毛利率微升;销售费用率持续维持低位 1)Q3公司毛利率45.8%,略高于上年同期的45.7%,同时较Q1、Q2进一步回升。2)Q3销售费用率13.0%,较上年同期下降7.1个百分点、较Q2下降0.5个百分点。销售费用率的明显下降主要由于19年营销活动力度减小导致。3)Q3管理费用率、研发费用率较上年同期微升。费用率合计同比下降7.9个百分点。4)前三季度资产减值损失同比下降165%,主要系本期计提资产减值准备减少所致。5)前三季度经营活动现金净流入5.96亿元,同比增长55.3%。主要系支付其他与经营活动有关的现金减少所致。6)预付款项较年初增长522%,主要系公司为进一步扩大业务规模,抢占市场,通过向终端厂商预付部分货款方式,保证终端供给以及电商科技服务向下游商户预付部分款项,建立渠道合作所致。 布局商户服务,新产品不断亮相 8月16日,公司举办战略发布会,明确未来以商户服务为发展方向,努力开拓支付服务、金融科技、电商科技和信息科技等领域业务(资料来源:东方财富)。公司三季报预告提到,商户经营业务和扫码支付业务收入的大幅度增长,预计新战略对公司业绩的正面影响已有一定体现。10月,公司推出云战略系列产品,持续推进商户服务战略(资料来源:中国日报网)。 预计2019-2021年EPS分别为1.91元/股、2.40元/股及3.00元/股 考虑公司新发布的商户服务战略,有助于未来提升公司估值,且商户服务预计已有较快增长。给予公司1.2倍PEG,考虑2020年预计净利润增速25.4%,即30倍PE,对应合理价值为72元/股,给予“买入”评级。 风险提示:行业监管风险;支付行业产业升级及支付方式变更的风险;商户违规经营导致公司受到银联约束的风险;支付欺诈风险事件导致公司赔付损失及受到央行处罚的风险。
亿联网络 通信及通信设备 2019-10-17 69.03 -- -- 74.54 7.98%
74.54 7.98% -- 详细
公司发布19前三季度业绩预告:预计19年前三季度营收17.8亿元~19.1亿元,同比增长35% ~45%,增速中值40%。归母净利润9.3亿元~10.0亿元,同比增长40% ~50%,增速中值45%。扣非归母净利润8.4亿元~9.0亿元,同比增长46% ~57%,增速中值51%。 汇率贡献减弱,考虑欧洲备货影响业绩仍超预期,新兴业务值得关注 Q3以来,汇率同比增长分布在1%-5%之间,较19H1有所减弱。按18年末汇率计算,英国18年GDP约2.73万亿美元,约为欧盟18年GDP13.19万亿美元的21%。(数据来源:wind)。大致考虑英国在欧盟的经济地位,即使假设经销商进行一个季度或略多的提前备货,对Q3营收的影响最多也在数千万量级。同时,考虑到Q2美国经销商提前备货带来的库存消化影响,公司内生业绩增速仍超出预期。公司新兴业务进展值得关注。19年9月12日,亿联公众号发布其新一代Microsoft Teams会议室产品。 预计2019-2021年EPS分别为2.02元/股、2.51元/股及3.15元/股 预测公司19~21年营收分别为24.6亿、31.1亿、39.0亿,预测19~21年归母净利润分别为12.1亿、15.1亿、18.9亿,增长率分别为42%, 24%, 25%。按最新收盘价对应PE分别为34、27、22倍。考虑公司未来几年有望受益于VCS视频会议新产品线、Zoom及微软Teams合作产品线逐步上量,业绩有望较快增长,且具有向上弹性,我们认为可以给予公司19年35倍PE估值,对应合理价值为70.74元/股,给予“买入”评级。 风险提示 经销商短期提高库存可能导致后续季度提货放缓。公司大部分收入来自于欧美且以美元结算,存在一定的汇兑波动影响;美国关税即将落地及公司可能因此转产带来美国市场部分产品盈利水平变化;VCS及Zoom、微软平台新产品推广初期增速还具有一定不确定性。