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浪潮信息 计算机行业 2019-09-09 27.00 34.21 34.47% 28.12 4.15% -- 28.12 4.15% -- 详细
公司于 8月 30日发布半年报: 2019年上半年实现营收 215.41亿元,同比增长12.46%,归属净利润 2.73亿元,同比增长 39.47%,扣非净利润 2.41亿元,同比增长 32.42%。 评论: 收入符合预期,净利表现超出预期,收益质量显著改善。 第二季度实现营收118.47亿元,同比增长 2.60%;第二季度实现归属净利润 1.81亿元,同比增长28.39%;扣非净利润 1.73亿元,同比增长 28.87%;收入符合预期,净利表现超出预期。上半年:经营性净现金流为-29.28亿元,上年同期为-70.24亿元,同比明显改善;毛利率为 11.82%,同比提升 0.26pct,其中第二季度毛利率为11.88%,连续三个季度呈现提升趋势;净利率为 1.57%,同比提升 0.42pct。 从现金流、毛利率、净利率来看,公司盈利能力及收益质量均明显改善,也表明竞争格局或有所优化。 云计算高增长,服务器需求短期放缓不改长期空间。 我国云计算相对美国滞后3-5年,公有云及私有云仍处于快速追赶阶段,市场增速快于全球平均。据 IDC“ 2019Q1中国公有云服务市场跟踪报告” ,2019年第一季度我国公有云 IaaS市场同比增长 74%。今年以来,国内云计算巨头云资本开支增速有所放缓,但下游云服务需求仍保持快速增长趋势,供给与需求差持续扩大,预计服务器等基础设施负荷率持续提升,并有望驱动新一轮云资本开始快速增长。参考美国IaaS 公司成长历程,云计算公司资本支出短期可能呈现波动,但中长期来看,主要取决于下游云服务需求增长。国内 IaaS 产业链长期空间仍然广阔,服务器成长空间也将持续打开。需求增速短期波动不改长期成长空间。 竞争力持续强化,市占率有望进一步提升,充分受益需求回升。 据 IDC 发布的“ 2019年第一季度全球服务器市场报告”,浪潮/浪潮商用机器集团收入占比 6.2%,同比提升 1.5pct,出货量占比 7.9%,同比提升 1.5pct。浪潮在国内已经是绝对龙头,但相对于戴尔在全球约 20%的市占率仍有很大提升空间。一方面,浪潮通过研发模式创新、生产自动化水平提升,在研发效率、产品交付、单员工产出等方面相对国际龙头和国内同行有着明显优势,在全球服务器市场的竞争力持续提升,显著受益中国云计算快速增长。另一方面,由于贸易战等因素影响,国内部分需求有望从同行转向浪潮,公司或迎来市占率更快提升,格局也有望加速优化。 投资建议: 我们维持公司 2019-2020预测归属净利为 8.85亿元、 12.60亿元,新增预测公司 2021年归属净利润为 16.97亿元,对应 PE 为 37倍、 26倍、 19倍,参考可比公司及历史估值,给予 2020年 35倍目标 PE,对应目标价 34.21元/股,维持“ 强推”评级。 风险提示: 云服务商资本开支不达到预期、行业竞争加剧、贸易冲突加剧影响业务开展。
浪潮信息 计算机行业 2019-09-09 27.00 -- -- 28.12 4.15% -- 28.12 4.15% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年度报告,实现营业收入215.41亿元,同比增长12.46%;归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增长39.47%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.41亿元,同比增长32.42%;基本每股收益0.2120元。经营活动产生的现金流量净额为-29.28亿元,上年同期为-70.24亿元。 点评: Q2收入增速触底,中长期受益5G浪潮和竞争格局优化 上半年,公司收入增速明显放缓,Q2单季度营收增速仅2.6%,主要是受互联网巨头资本开支增速下降影响。从产业情况来看,全球云计算龙头需求已开始回暖,国内龙头需求预计下半年也将复苏,5G边缘计算对服务器需求形成中期利好。另外,由于中美贸易摩擦导致部分友商业务收缩,公司的竞争格局也在优化。我们认为,Q2增速已经触底,下半年将改善,明年大概率重回高景气。 费用增长仍较快,为中期成长打下坚实基础 上半年,公司销售费用同比增长49.2%,我们预计主要与加大海外市场投入有关;管理费用同比增长34.0%,期权费用增加是重要影响因素;研发费用同比增长39.3%,主要是因为公司加大新产品研发力度。海外市场是公司未来重要增长点,股权激励能提升公司战斗力,产品不断推陈出新是提升利润率关键,我们认为费用较快增长为中期成长打下坚实基础。 运营效率提高带来净利润增速超预期,净利率迎来中期提升拐点 虽然费用增速高于收入增速带来盈利压力,但是财务费用、减值损失、投资收益和所得税费用对利润贡献较大,导致净利率比去年中报提升0.29个百分点。我们认为,财务费用和减值损失的边际向好背后是公司运营效率的提升,短期借款资金的下降,对存货和应收的管理水平提高。从今年开始,公司进入净利率提升期。 盈利预测:看好公司持续受益5G带来的需求增长,维持盈利预测,预计公司2019/2020/2021年实现净利润9.19/12.46/16.38亿元,对应EPS为0.71/0.97/1.27元/股,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;海外拓展受阻;行业竞争加剧。
浪潮信息 计算机行业 2019-09-04 26.60 -- -- 28.12 5.71% -- 28.12 5.71% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报:上半年实现收入215亿元,同比增长12.46%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.73亿元,同比增长39.47%,业绩增长超预期。 毛利率延续反弹:上半年收入稳健增长12.46%至215 亿元。上半年高毛利的AI 服务器增长较快,导致公司整体毛利率回升0.26 个百分点至11.82%,毛利率继续延续18 年的反弹趋势。 股权激励费用和加大市场开拓提高公司费用率:上半年公司期间费用、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别较去年增长30.48%, 49.21%、34.02%、39.32%和-52.38%;公司销售费用增长较快主要是公司加大市场拓展力度,管理费用增长比较多主要是上半年股权激励费用支付增加所致,财务费用下降主要是因为公司期末有息负债余额相较去年同期明显减少,利息支出降低明显。 资产减值损失和税收减少及投资收益增加带来利润弹性:上半年公司资产减值损失1.23 亿元,相比去年同期减少2.28 亿元,资产减值减少主要是去年同期有存货计提跌价损失。受国内外经济环境影响,上半年应收账款计提1.37 亿坏账损失。受可供出售金融资产在持有期间的产生投资收益影响,上半年投资收益增加7840 万元。上半年所得税费用下降4000 万元, 主要是系母子公司盈亏状况不同及会税差异所致。在上述各项费用和收益的综合影响下,公司上半年利润同比增长39.47%,业绩增长超预期。 现金流明显改善,有息负债比例降低:公司本期经营活动现金流净额-29亿元,相比于去年同期的-70亿元明显改善;与此同时,公司有息负债比例由18H1的64.70%下降到19H1的22.09%,债务结构进一步优化。经营改善的原因:1.JDM模式提高交付效率;2.伴随着公司份额不断提升,公司产业链话语权不断提高,客户销售回款明显改善,同时供应商的账期也进一步延长。 投资建议:维持公司19-21年净利润预测分别为8.59、12.09和15.11亿元,维持“增持”评级。 风险提示:高端服务器拓展不及预期;服务器竞争过于激烈导致毛利率下降;市场整体估值水平下降。
浪潮信息 计算机行业 2019-09-03 25.90 -- -- 28.12 8.57% -- 28.12 8.57% -- 详细
公司上半年营收平稳增长:根据公司公告,公司2019年上半年实现营收215.41亿元,同比增长12.46%,增幅相比2018年上半年110.49%的营收增速有较明显的下降。我们判断,主要是受到行业增速下降的影响。根据Gartner数据,2019年一季度,全球X86服务器出货量同比下降7.7%,销售额同比增长5.6%,增速相比2018年四季度以及2018年一季度,均有明显放缓。我们预计,未来随着行业景气度回升,作为出货量、销售额均为全球前三、中国第一的行业龙头,公司营收增速未来将重回高增长。公司2019年上半年实现归母净利润2.73亿元,同比增长39.47%,归母净利润实现高速增长。 公司毛利率和期间费用率同比均有所提升,经营性现金流情况改善明显:2019年上半年,公司毛利率为11.82%,相比2018年上半年11.56%的毛利率水平有小幅提升;公司期间费用率为9.84%,同比提高1.36个百分点,其中销售费用率和管理费用(包括研发费用)率分别提高0.79个百分点和1.14个百分点。报告期内,公司持续加大研发投入,研发投入为9.26亿元,同比增长32.66%,研发投入大幅增长。在经营性现金流方面,公司2019年上半年经营性现金流净额为-29.28亿元,相比2018年上半年的-70.24亿元,经营性现金流情况改善明显,主要是因为公司改善上下游账期,控制采购节奏,加强货款回收。 智慧计算战略推动公司成长:2019年上半年,公司聚焦云服务器和人工智能服务器发展机遇,全面升级智慧计算战略,同时全方位布局边缘计算,把握行业未来增长点。在云服务器领域,公司已是全球最大的云服务器供应商。在人工智能服务器领域,公司同样走在了业界前列。根据IDC数据, 2017年、2018年,公司AI服务器连续两年以过半市场份额的绝对优势稳居国内市场第一。在边缘计算服务器领域,公司2019年上半年发布了首款为5G应用场景设计的基于OTII标准的边缘计算服务器NE5260M5,积极把握边缘计算服务器带来的新机遇。在智慧计算战略的推动下,公司未来发展可期。 盈利预测与投资建议:根据公司的2019年半年报,我们调整了对公司2019-2021年的盈利预测,EPS分别为0.67元(原预测值为0.68元)、0.90元(原预测值为0.91元)、1.20元(原预测值为1.21元),对应2019年8月30日收盘价的PE分别约为37.9、28.2、21.2倍。公司是我国服务器行业龙头企业,2018年4月,公司提出到2022年实现服务器全球第一的目标,彰显公司未来发展雄心。公司全面升级智慧计算战略,在云服务器、AI服务器和边缘计算服务器领域积极布局,把握行业未来增长点。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:1)中美贸易战升级影响公司采购Intel CPU的风险:公司的x86服务器基本都是要采购美国Intel公司的CPU,如果中美贸易战持续升级,将有可能影响到公司对于Intel CPU的采购,从而影响公司服务器业务的发展;2)公司在国内CSP行业市占率下降的风险:当前,公司在国内CSP行业市占率高,有力拉动了公司营收的增长。但是,国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高,如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性,或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同,公司在国内CPS行业市占率存在下降的风险;3)公司海外业务的发展不达预期:当前,公司已在美国建有研发中心以及一座年产能超过30万台服务器的本地工厂,未来将能够实现在美国的本地化营销、本地化运营和本地化交付。但是考虑到美国的经营环境和商业环境与国内不同,公司的海外业务存在发展不达预期的风险。
浪潮信息 计算机行业 2019-09-02 25.70 -- -- 28.12 9.42% -- 28.12 9.42% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报:实现营业收入215.41亿元,同比增长12.46%;实现归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增长39.47%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.41亿元,同比增长32.42%。符合市场预期。 增速受服务器行业景气度影响,毛利率见底回升、现金流大幅改善。1)目前浪潮x86服务器出货量、销售额均为全球前三、中国第一,增速全球第一。服务器及部件项目收入增长12.74%,增长放缓主要受行业景气度原因,特别是互联网客户采购短期放缓,以及去年高基数原因。2)服务器业务毛利率为11.58%,比去年同期提升0.2个百分点。佐证规模效应产生后,公司毛利率进入改善周期。3)经营活动产生的现金流量净额为-29.28亿元,而去年同期为-70.24亿元,实现大幅改善主要系公司改善上下游账期,控制采购节奏,加强货款回收所致。 销售、管理费用高增确保渠道和团队稳定,财务费用大幅改善。本期销售费用为6.92亿元,同比增长49.21%,主要系加大市场开拓力度所致。管理费用为4.14亿元,同比增长34.02%,主要系管理人员薪酬提高及期权费用增加所致。财务费用为0.90亿元,同比下降52.38%,主要系公司本期贷款利率下降,平均借款余额减小所致。 研发持续高投入,确保明年新款产品顺利放量。本期研发投入9.26亿元,同比增长32.66%。主要系加大新产品开发力度所致,特别是AI服务器、Intel新款芯片服务器均在重要研发阶段,成为明年业务放量的保证。 国内服务器行业预计2020年拐点将至。IDC《2019年第一季度中国X86服务器市场跟踪报告》显示,2019年第一季度中国X86服务器市场出货量662,504台,同比下滑0.7%;市场规模35.90亿美元(约合240.90亿元),同比增长13.5%。主要受互联网客户需求收缩影响,国内服务器市场短期承压。预计2020年行业拐点将至:1)5G基站和终端在2020年进入大规模建设,运营商、云计算厂商将进入大量采购期;2)2019年行业增速趋缓,2020年基数较低,即行业大小年之分;3)阿里云收入仍维持高增,CAPEX短期消化后有望恢复。特别是AI和新款x86芯片服务器将在2020年大量释放需求。 2020年目标市值调整为418亿元,维持“买入”评级。根据关键假设以及2019年中报调整盈利预测,预计2019-2021年营业收入分别为539.70亿、701.01亿和875.71亿(调整前为600.04亿、749.80亿和922.02亿),预计2019-2021年归母净利润分别为8.05亿、11.95亿和15.59亿(调整前为7.94亿、12.12亿和15.22亿)。即未来三年利润CAGR为39%,按照PEG=0.9估值,2020年目标市值调整为418亿元(调整前为412亿元),对应PE 35x。维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险。
浪潮信息 计算机行业 2019-09-02 25.70 -- -- 28.12 9.42% -- 28.12 9.42% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 2019年上半年,公司实现营业收入 215.41亿元,同比增长 12.46%,实现归母净利润 2.73亿元,同比增长 39.47%。 投资要点: 业绩符合预期,“规模效应”逐渐显现业绩增速符合预期。 1) 2019年 Q2,受云计算厂商资本开支放缓等因素影响,公司营业收入同比仅增长 2.60%,较一季度明显放缓。 2) 2019Q2,公司综合毛利率为 11.88%,环比提升 0.14个百分点,同比提升 0.60个百分点。净利率为 1.57个百分点,同比提升 0.42个百分点。毛利率、净利率持续回升, 主要系公司在营业收入持续扩大、市场份额持续提升的背景下,规模效应开始显现。 3) 2019H1,公司经营性现金流净额为-29.28亿元,上年同期为-70.24亿元,同比改善明显, 主要系公司改善上下游账期,控制采购节奏加强货款回收所致。 市场份额持续领先。2019年第一季度,浪潮 X86服务器出货量同比增长 10.6%,市场份额为 7.8%,市场份额同比提高 1.3个百分点,出货量、销售额均为全球前三、中国第一,增速全球第一。 浪潮 8路服务器出货量连续 5个季度全球第一, 22个季度中国第一; 2018年浪潮 AI 服务器市场份额继续超 50%,连续两年以过半市场份额的绝对优势稳居中国市场第一; 2018年,浪潮存储出货量同比增长为 27%,增速中国第一; 2019年 Q1浪潮存储销售额位列全球第五。 充分受益于云计算、 AI 计算市场发展。 1) 公司是云服务器的最大受益者,是全球最大的云服务器供应商, 2019年一季度,在全球市场不景气的情况下,公司在全球云服务器市场的出货量份额为 12.4%,全球第一。 2)公司在人工智能计算领域也同样位于领先者的位置。在突破 AI 核心技术的同时,完成了在硬件、平台、管理和框架等四个层面的业务布局。 根据 IDC 数据显示, 2017年、2018年,公司 AI 服务器连续两年以过半市场份额的绝对优势稳居中国市场第一。 我们判断,随着云计算厂商资本开支触底回升,云服务器需求量将会回暖,加之 AI 计算市场旺盛的需求带动,将有望使公司业务逐步回升。 边缘计算将是下一个爆发场景,公司产品储备充分。 5G 时代的多元化应用催生了边缘计算的快速发展,据 IDC 预测,到 2020年将有超过 500亿的终端与设备联网,而有 50%的物联网网络将面临网络带宽的限制, 40%的数据需要在网络边缘分析、处理与储存。边缘计算市场规模将超万亿,成为与云计算平分秋色的新兴市场。 2019年 2月,在世界移动通信大会 MWC2019上,公司发布了首款为 5G 应用场景设计的基于 OTII 标准的边缘计算服务器 NE5260M5,积极把握边缘计算服务器带来的新机遇,全方位布局边缘计算领域。 盈利预测与投资评级综上,我们看公司未来的发展,预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.70、1.00和 1.44元/股,维持“增持”评级。 风险提示服务器市场整体发展不及预期;服务器业务竞争激烈;公司海外市场拓展不及预期;人工智能业务推进不及预期等。
浪潮信息 计算机行业 2019-08-27 24.55 -- -- 28.12 14.54% -- 28.12 14.54% -- 详细
2019Q2全球云计算巨头CAPEX现恢复信号。市场普遍担忧亚马逊、谷歌、微软、Facebook在2019Q1出现CAPEX大幅下滑情况,会对全球服务器等硬件设备造成持续性负面影响。而2019Q2来看,亚马逊CAPEX环比下滑收窄至4%,AWS营收环比加速至8.9%。同期微软、谷歌和Facebook资本支出环比增速均回升至57.93%、32.08%和-5.32%,较一季度出现大幅改善。因此,2019Q2全球云计算巨头CAPEX出现恢复信号。 国内云计算中长期景气,阿里云CAPEX消化后有望恢复。美国云计算行业领先中国约五年,2019Q2亚马逊云业务收入同比增长仍保持37%。考虑时间发展节奏,以及云计算渗透率情况,预计国内云计算行业仍将中长期高速增长。历史上AWS曾有多个季度的资本支出出现同比负增长,而阿里云收入近几个季度仍维持60%以上的同比增速,CAPEX短期消化后有望恢复。 重要产业印证:IntelDCG业务收入有望转暖。鉴于Intel在服务器CPU市场的垄断地位,而近些年其CPU性能进步速度放缓,并且大型云计算厂商(以AWS为例)的虚拟化技术迭代周期较长。因此Intel的DCG业务部门可以较好的反映全球(甚至中国区)的服务器需求情况。2019Q1DCG业务同比下滑6.34%,季度环比大幅下滑19.23%,出现近五年以来的首次负增长。而2019Q2也同比下滑10.20%,但季度环比增长1.65%,出现明显改善迹象。而根据Intel季度数据和财报电话会议,随着AI/5G等新应用的逐渐落地,数据业务终端需求的强劲不可改变,2019年下半年增速有望扭转上半年的颓势。 国内服务器行业预计2020年拐点将至。IDC《2019年第一季度中国X86服务器市场跟踪报告》显示,2019年第一季度中国X86服务器市场出货量662,504台,同比下滑0.7%;市场规模35.90亿美元(约合240.90亿元人民币),同比增长13.5%。主要受互联网客户需求收缩影响,国内服务器市场短期承压。预计2020年行业拐点将至:1)5G基站和终端在2020年进入大规模建设,运营商、云计算厂商将进入大量采购期;2)2019年行业增速趋缓,2020年基数较低,即行业大小年之分;3)阿里云收入仍维持高增,CAPEX短期消化后有望恢复。特别是AI服务器将在2020年大量释放需求。 2020年目标市值412亿元,维持“买入”评级。根据关键假设以及2018年报,预计2019-2021年营业收入分别为600.04亿、749.80亿和922.02亿,预计2019-2021年归母净利润分别为7.94亿、12.12亿和15.22亿。即未来三年利润CAGR为38%,按照PEG=0.9估值,给予2020年目标市值412亿元,对应PE34x。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求增长放缓;硬件设备行业竞争加剧;宏观经济风险。
浪潮信息 计算机行业 2019-08-21 24.71 38.48 51.26% 28.12 13.80% -- 28.12 13.80% -- 详细
云巨头资本开支重回高增长的时间窗口临近。18年下半年起互联网巨头进入服务器库存消化期,从2Q19数据来看,海外FAMGA资本开支已由前一季度的-7%回升至6%,反弹明显;国内阿里二季度OperatigCapex同比增长了近20%,已有回暖迹象。我们认为,FAMGA及BAT资本开支分别有望自今年三、四季度起逐渐回归高增长轨道,且在旺盛的云计算需求支撑下将长期维持高增长态势。由于BAT等一线互联网企业是浪潮在国内的核心客户,FAMGA等北美互联网巨头是公司海外业务发力点,因此伴随巨头资本开支回暖公司服务器业务有望迎新一轮扩张。 5G来临有望带动服务器出货量高增长。5G建设期,随着运营商资本开支增加,服务器采购量亦将提升;5G应用期,物联网、边缘计算等5G应用普及等将带来爆发式计算请求,对服务器的需求量也将暴增。明年运营商资本开支增速将提升,叠加国产替代、华为禁运等因素影响,我们认为浪潮在运营商市场有望迎来出货量和份额双提升。 华为&曙光禁运短期利于浪潮获得更多市场份额。根据产业链调研,华为&曙光禁运事件发生后已有部分客户转单,我们判断,在禁运不会于短期内彻底解除的前提下,华为&曙光服务器业务将受一定程度影响,因而利于浪潮、H3C等竞争对手获得更多市场份额。 我们测算,19-20年,互联网巨头及运营商资本开支变动在乐观/中性/悲观预期下将为浪潮带来6.2%/4.3%/2.3%以及44.0%/31.7%/19.4%营收增量;华为&曙光禁运事件将带来9.1%/6.1%/4.1%以及24.3%/16.2%/10.8%营收增量。综合考虑禁运以及资本开支两种情况,我们测算中性情况下浪潮服务器业务19-20年营收增速为23.3%、40.7%。 投资建议及估值 预计公司19-21年整体营收578/813/995亿元;归母净利润8.94/13.39/18.13亿元,EPS0.693/1.038/1.406元,同比增速35.8%/49.8%/35.4%,3-YearCAGR40.1%。综合参考公司PE-Bad以及PEG,给予公司20年37倍PE估值,对应20年目标市值496亿、目标价38.48元,重申“买入”评级。 风险 云计算厂商及运营商资本开支不及预期;中美贸易摩擦影响公司业务;华为&曙光禁运事件不确定性;应付账款低于预期导致现金流压力。
浪潮信息 计算机行业 2019-08-20 22.79 30.00 17.92% 28.12 23.39%
28.12 23.39% -- 详细
服务器市场迎来多重新机遇。5G 一方面将促使计算资源快速向云端服务器集中,另一方面将催生边缘计算从0到1的巨大市场,服务器市场有望迎来空前机遇;此外人工智能算力需求的井喷以及国内服务器市场自身3-4年更新周期、云基础设施需求的回暖都将促使服务器行业重回景气周期。 公司各项财务指标显示规模效应拐点已至。剔除研发资本化率变化等非经常性因素,公司2018年实际净利润增速高达159.97%,远超收入,实际净利润率大幅提升。公司销售商品,提供服务的现金流在2017年的增长率为81.57%,2018年继续提升,增长率高达105.62%,表明现金流在2017年尤其是2018年以后得到了极大的改善。此外公司应收账款的周转率从2016年的7.41上升为2018年的10.55,应付账款周转率从2014年的8.84一直下降到2018年的5.26,在产业链中的话语权随着规模增大显著提升。 配股或是公司可选择融资方案中最优选择。根据财务报表,公司货币资金仅能够满足自身1-1.5月左右的采购资金量,预计年中资产负债率已经上升至65%左右,随着服务器行业回暖未来公司业务规模扩大,可能存在资金缺口,配股是当前公司发展前景下提前布局,未雨绸缪的必要工具。可选融资方案中,发行可转债受制于近三年ROE 6%以上的限制,增发融资需要至少1年以上才能募集资金到位,配股或是可选择融资方案中最优选择。 历史已经证明公司配股融资是对行业发展大机遇的提前布局。公司上一次配股在2017年下旬拿到资金,其中大多数资金都用于补充流动资金和偿还银行贷款,随后服务器行业下半年加速进入景气周期,公司2017年收入增长101.21%,扣非净利润增长468.92%,销售商品现金流增长81.57%,在此基础之上,2018年度的扣非后归属母公司股东的净利润增长率更是达到了83.66%,而更为惊人的是,销售商品现金流增长率达到了105.62%。 投资建议:公司是我们全市场领推的云计算核心标的,各项财务数据好转已体现规模效应,2019年将是公司净利润率显著提升的关键一年,配股解决短期资金瓶颈后,随着5G 边缘计算、AI 计算等新增需求以及云基础设施需求回暖,公司业绩存在较大向上弹性,登顶全球服务器市场第一成长路径清晰明确,预计2019-2020年EPS 分别为0.66、1.09元,维持买入-A 评级,6个月目标价30元,继续坚定推荐。 风险提示:宏观经济下行风险;中美贸易争端加剧;因业务超预期高增长带来现金流紧张。
浪潮信息 计算机行业 2019-08-20 22.79 -- -- 28.12 23.39%
28.12 23.39% -- 详细
5G、云和 AI 应用深化,服务器行业拐点将至。 1) 2019年 6月, 5G 牌照提前发放,运营商基站建设加速。 7月,华为推出第一款 5G 手机,现销售火爆。随着基站建设和终端推出加速, 2020年 5G 引爆数据流量增长。华为预测进入 5G 时代,万物互联更将带来 6.7倍的流量增长,到 2022年,全球将有 60+亿台智能电话,人均月流量将超过 12GB。 2)历史上, AWS 云计算巨头 CAPEX 阶段性消化后有望恢复。同期全球主要科技巨头 CAPEX 仍维持高位。中美对标来看,阿里云 2019Q2收入达到 11.34亿美元,同比增长 60%,未来仍有较大发展空间。 3)根据 OpenAI 发布的分析表明,自 2012年以来,人工智能训练任务中使用的算力正呈指数级增长,推测 2020年全球新增千亿级 AI 服务器市场需求。 4) 2019Q1全球服务器行业收入增长4.4%,浪潮增长势头强劲、增速达到 36.4%。受互联网客户需求收缩影响,国内服务器市场短期承压。长期来看, 5G 时代流量的井喷、云计算数据中心的大规模建设(特别是为满足 AI 计算需求)、企业/政府上云是拉动服务器需求的主要因素。考虑 2020年 5G 基站和终端大规模投入, 2019年行业基数较低,以及阿里云等厂商对服务器采购量或可能超预期。因此,我们认为 2020年国内服务器行业拐点将至。 受贸易摩擦影响,国内竞争格局阶段性改善。 1)2019年 5月和 6月,华为和曙光被分别列入“实体清单”。被列入实体清单意味着相关公司无法在未经美国政府批准的情况下从美国企业获得元器件和相关技术。对于服务器企业而言, x86CPU 等核心芯片在未实现国产化之前,很难找到替代品,会对相关企业服务器交付造成较大影响。 2)根据 IDC2019Q1数据,按照出货量计算,华为在国内市占率达到 15.3%,曙光达到 11.0%,若两家厂商受贸易摩擦影响,服务器行业整体竞争格局将改善,浪潮作为国产领军厂商有望会受益。 配股仅是短期股价压制因素, 实际为明年需求爆发进行准备。 2019年 7月18日,公司发布 2019年配股公开发行证券预案:本次配股拟以实施本次配股方案的股权登记日收市后的股份总数为基数,按照每 10股配售不超过 2.5股的比例向全体股东配售。公司控股股东浪潮集团有限公司及其子公司浪潮软件集团有限公司承诺以现金形式全额认购其可配售的所有股份。 市场对配股理解为短期股价压制因素,而公司通过配股可以降低有息负债率,为明年需求的可能爆发进行准备。 给予 2020年目标市值 412亿元,维持“买入”评级。 根据关键假设以及2018年报,预计 2019-2021年营业收入分别为 600.04亿、 749.80亿和922.02亿,预计 2019-2021年归母净利润分别为 7.94亿、 12.12亿和 15.22亿。即未来三年利润 CAGR 为 38%,按照 PEG=0.9估值,给予 2020年目标市值 412亿元,对应 PE 34x。维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求增长放缓;硬件设备行业竞争加剧;宏观经济风险。
浪潮信息 计算机行业 2019-07-19 22.00 -- -- 21.70 -1.36%
28.12 27.82% -- 详细
事件: 7月 17日,公司发布配股公开发行证券预案, 拟以实施本次配股方案的股权登记日收市后的股份总数为基数,按照每 10股配售不超过 2.5股的比例向全体股东配售, 募集资金总额(含发行费用)不超过人民币 20亿元,扣除发行费用后,全部用于偿还银行贷款和补充流动资金,其中 6亿元将根据募集资金实际到位时间和贷款的到期时间,用于偿还银行贷款,其余资金在综合考虑自身的资金状况的情况下,用于补充流动资金。 点评: 配股优化资产负债结构,支撑未来业务规模持续扩大 业务规模持续扩大推升资产负债率, 为满足经营需求, 降低资产负债率势在必行。 1)2016-2018年,公司的资产负债率分别为 56.49%、 59.28%和 63.63%,2019Q1公司资产负债率为 62.28%,虽然公司在 2018年末和 2019年初加大回款力度,优化上下游账期,但随着公司业务规模持续扩大,公司资产负债率呈上升趋势。 2) 2016-2018年,公司财务费用持续提升,从 2016年的 1.14亿元增长至 2018年的 4.24亿元,2016和 2018年公司财务费用率均为 0.90%,虽然财务费用率较 2016年无提升,但随着业务收入规模的扩大,应收账款规模持续扩大,资金周转所带来的短期借款规模提升,导致财务费用绝对额提升明显。 我们认为,由于公司的下游主要为大型互联网客户,互联网客户对供货商自身经营的稳健性、供货的连续性和稳定性都有较高的要求,资产负债率持续提升后将影响公司未来在海外的业务拓展,因此降低资产负债率势在必行。此外,由于资产负债率提升也将使公司在银行端授信及贷款时会面临资金成本升高的困扰,进而影响公司的业绩表现,因此公司同样需要降低资产负债率来降低财务成本。 配股为有限选择下的最优选项。由于公司上游的客户主要为国际巨头,下游客户主要为国内互联网大厂,公司在付款和结算周期上面临上游付款周期短、下游结算周期长的现实状况,因此随着公司业务规模的持续扩大,公司对于资金的需求将会持续提升。而且从经营层面看,为更好的匹配上游供给和下游需求的周期错配,公司一般会采取经常性备货的经营策略,且随着经营规模的持续增加,公司备货规模将持续提升。 考虑到公司业务发展需要,公司对于资金的需求类型主要为支撑公司运营的流动资金。因此结合资金需求类型与当前市场环境,配股的方式为公司在有限选择下的最优选项。 今年为小年,明年为大年。考虑到 2018年云计算大厂资本开支大幅提升,带动服务器采购量大幅提升,今年云计算厂商整体采购量增速略有放缓。但明年有望明显提速,主要有以下几个方面原因: 1) AI 服务器采购增加。以智能推荐、小视频等为代表的智能化信息流需求带动 AI 计算需求持续提升,进而推升AI 计算占比,未来 AI 服务器的采购将持续加速; 2) 5G、边缘计算推动。 5G的商用将进一步推动算力的需求,且边缘计算场景的搭建将打开边缘计算服务器市场。数据量扩大、算力需求提升、计算场景的丰富等因素共同作用,多维度推升计算市场需求,进而有望推升服务器采购量。 3)云计算厂商持续扩张。 根据 IDC 数据, 2018年阿里云全球排名第三,市场份额为 7.7%,较 AWS 和Azure 有较大的差距。预计未来阿里将持续加大云计算领域的投入,提升全球市场份额。浪潮作为阿里云的主要供应商,将持续受益。 盈利预测与投资评级 综上,我们看公司未来的发展,预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.70、1.00和 1.44元/股,维持“增持”评级。 风险提示 服务器市场整体发展不及预期;服务器业务竞争激烈;公司海外市场拓展不及预期;人工智能业务推进不及预期等。
浪潮信息 计算机行业 2019-07-05 24.15 29.89 17.49% 24.33 0.75%
28.12 16.44% -- 详细
云、 AI 及 5G 驱动数据中心建设,服务器行业短期增长放缓不改长期高景气趋势。 1Q19互联网巨头资本开支放缓导致全球服务器出货量出现多年来首次负增长,市场担忧行业重回慢增长轨道。我们认为,站在当前时点,云计算方兴未艾,叠加 AI 和 5G 两个重要增量,服务器市场(尤其是国内)仍处新一轮高景气周期,短期放缓不改长期高增长趋势:首先,云计算行业红利远未消失,巨头云业务绝对增速仍维持在较高水平(如 Azure、阿里云70%+),持续高产出下高投入必将恢复;其次, AI 产业化进程加速, IDC 预测 2022年国内以算力为核心的 AI 基础设施投资将超 50亿美金, 19-22CAGR 达 32%;最后, 5G 商用在即, GMI 预测边缘数据中心市场 2024年超达 130亿美元,明年起边缘计算服务器有望迎大规模部署。 浪潮在深度定制、快速交付、成本控制方面已构筑起核心壁垒, 竞争力全行业领先。 公司凭借 JDM 模式深度定制能力得到大幅提升,服务器新品研发周期从 1.5年压缩至 9个月。智能工厂投产后,云服务器整体交付周期从 15天缩短至 3-7天,生产效率提高 30%,产能提升 4倍,交付能力全行业领先,过往案例中曾创下 8小时部署超 1万台节点的记录。同时,受益规模效应,公司期间费用率由 12年的 20.08%下降至 18年末的 8.47%,远低于国内同行,产品定价空间更大、竞争力更强。我们认为,深度定制、快速交付和成本控制是服务器厂商核心能力,浪潮全方面领先,未来最受益行业发展。 多点布局下浪潮已具备二次进击基础, 2022年服务器全球第一可期。 我们认为浪潮的四个布局将成为其问鼎行业的关键: 1)公司国际化布局完善,未来有望通过产品品质、深度定制化以及大规模供货等优势在海外取得突破; 2)公司是最早布局 AI 服务器的厂商之一,具有明显先发优势, 18年国内市占率超 50%( IDC),互联网行业份额超 60%; 3)公司通过 OTII 在边缘计算服务器标准制定上取得先机,当前已有产品推出,未来将充分受益边缘计算发展; 4) 18年公司渠道管理模式的重大升级有利于激发渠道商合作热情,今年全年渠道销售额有望实现 70%高增长。 价值评估与投资建议 预计公司 19-21年实现归母净利润 8.96/12.51/17.28亿元, EPS 0.70/0.97/1.34元。参考公司 16-18年 PE(FY1),给予 19年 43倍 PE 估值,对应合理市值385亿,目标价 29.89元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 AI 服务器业务不及预期;海外市场拓展不及预期;渠道销售不及预期;边缘计算发展不及预期;中美贸易摩擦加剧;应付账款增加过快。
浪潮信息 计算机行业 2019-06-03 24.26 -- -- 25.87 6.64%
25.87 6.64%
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关于服务器行业的三点思考。 我们提出过对服务器行业三点思考,首先我们认为 5G 升级推动服务器需求。 我们观察到 4G 推广的时候,服务器市场规模增速有一个比较明显的提高,而 5G 升级,相比 4G 升级其速度提升更快,因此我们认为 5G 将是服务器市场重要的推动力。 其次, 海外科技巨头 CAPEX高速增长带来服务器行业持续景气, 尽管亚马逊、 谷歌、 微软、 苹果、 阿里等巨头均有个别年份 CAPEX 负增长, 但长期来看复合增速维持在较高水平,而且阿里、亚马逊、微软、 facebook 在解释 CAPEX 的时候明确指出主要用于计算机设备、 数据中心、云计算基础设施等建设,我们认为服务器是支持数据中心、云计算的重要基础设施,因此 CAPEX 高速增长也将带来服务器行业的持续景气。 最后, 全球服务器市场格局变化, 中国市场占比提升。 全球大型数据中心依然以美国为主,但中国带宽数量是美国的 3倍,反差巨大,因此我们认为未来中国 IDC 发展空间巨大,服务器也将有较大的采购需求。 利润率低本身就是门槛。 我们认为,海外科技公司非常重视业务的毛利率情况,并且会因为毛利高低而调整业务结构,以 IBM 出售 x86服务器业务给联想为例, 2014年 1月 23日,联想集团发布公告,以 23亿美元(现金+股份)收购 IBM x86服务器业务。我们认为, 由于 x86的核心技术掌握在因特尔和AMD 手中,并且服务器制造技术门槛不高, 另外国内企业浪潮信息 2013年研发出自主的 K1天梭服务器, 冲击服务器市场, 造成了 IBM 在“低价走量”上没有优势,因此 IBM 将 x86服务器业务出售给联想,以便于其更专注于拥有核心技术的高毛利率产品线。 所以, 我们认为利润率低本身就是门槛, 使得竞争对手逐渐退出,行业格局不断优化。 服务器市场向中国集中,浪潮一马当先。 根据 DOIT 和 IT168引源 IDC 的数据, 2015年服务器市场份额前五名只有联想一家中国企业,而 2018年服务器出货量市场份额前五名有 3家中国企业,分别是浪潮信息、华为和联想,另外从分地区收入增速上看, 2017年服务器行业需求,美国增长 29.6%,欧洲,中东和非洲增长 17.4%,中国增长了 33.8%,日本增长 4.3%。我们认为服务器行业正向中国集中。随着进一步提升市场份额,未来有望看到规模效应下的利润率提升。 另外我们观察到公司人均创收从 2012年的 152万上升到 2018年的 1010万元,人均创利从 2012年的 5万元上升到 2018年的14万元, 通过人均、 创收人均创利的变化能够看到公司明显的规模效应。 盈利预测。 我们认为,公司服务器业务有望持续受到互联网企业云计算业务需求的提振,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.68、 0.99、 1.37元/股,参考可比估值,我们给予 2019年动态 PE40-45倍,对应合理价值区间为 27.2元-30.6元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 互联网企业服务器需求不达预期。
浪潮信息 计算机行业 2019-05-02 24.16 35.00 37.58% 26.38 9.19%
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公司助力Power高端服务器实现市场逆袭,打破市场对于小型机市场萎缩的预期。公司旗下浪潮商用机器(公司持股51%,IBM持股49%)是借助IBM开源OpenPower生态专注于研发和销售高端服务器的子公司,根据总经理胡雷钧接受DoIT公开采访介绍,浪潮商用机器让Power高端服务器在关键业务领域打破了政策约束,单个客户采购过亿,半年内多个客户实现两三亿规模订单。过去几年政府行业等原来Power退出的行业或者覆盖少的行业都被高端x86占据,如今终于成功完成反击,在税务等标志性行业行业实现大规模反击,打破市场一致预期在X86服务器侵蚀下小型机市场持续萎缩的预期。 Power在非关键业务领域也取得重要突破。OpenPower在AI、大数据、分布式软件定义存储方面也有重要突破和进展,2018年10月份,浪潮商用机器发布了基于Power9的全新产品,全新POWER9处理器每核性能较POWER8可提升40%,在互联网、电信运营商方面有不少成功案例,出现了千台级别采购规模,在这些案例中浪潮商用机器的架构和定制能力得以凸显,某些定制化场景功耗可比x86服务器降低20%。 中美贸易争端缓和有助于公司Power高端服务器业务进一步突破。一方面,浪潮商用机器已经让Power高端服务器打破了政策上约束,实现超预期的市场逆袭,随着中美贸易争端缓和,将进一步打开Power服务器更多行业市场拓展空间;另一方面,OpenPOWER是从芯片层级开源的生态体系,公司有望借助IBM推广Power生态的东风从芯片层级实现国产高端服务器真正意义上自主可控。 投资建议:公司年报和一季报全面超预期,2019年将是公司海外大客户突破、净利润率显著提升的关键一年,公司已经成为IT国企改革的标杆,登顶全球服务器市场第一成长路径越来越清晰明确,如今Power服务器实现市场逆袭再次大超市场预期,预计2019-2020年EPS分别为0.77、1.08元,维持买入-A评级,6个月目标价35元。 风险提示:AI新产品市场拓展不及预期;海外市场拓展不及预期。
浪潮信息 计算机行业 2019-04-26 29.23 -- -- 30.81 5.41%
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公告:公司公布2019Q1季报,报告期内实现营业收入96.94亿元,同比增长27.41%;归母净利润9230万元,同比增长67.88%;扣非归母净利润6764万元,同比增长42.46%。 2019Q1收入增速27.41%,与云计算产商资本支出水平同向降低,但增速水平符合市场预期。互联网产商资本支出规划可作为服务器产商先导指标,同时考虑美国云计算产业领先国内大约4年时间,美国产商2015~2018年资本支出可作为国内产商2019~2022年指引,预计未来4年行业复合增速仍将维持在50%以上。 2019Q1毛利率11.74%,环比改善0.32pct,且高于18年整体毛利率水平11.02%。 预计毛利率改善原因:1)海外AI服务器毛利率15%~20%,拉动毛利率水平提升;2)内存价格相对稳定,成本端得到控制。毛利率筑底已夯实,规模效应平滑固定资产投入,将拉动毛利率边际改善。 费用增长快于收入增长,需要持续观察。具体来看:1)管理费用较上年同期增加70.96%,除管理人员增长外,主要原因为股权激励费用确认导致,预计2019H2后将平滑;2)销售费用较上年同期增加59.65%,预计主要因为海外业务扩展需求(在建工程基本完成转固可佐证海外产能扩张);研发费用较上年同期增加47.56%,主要AI服务器、高性能服务器研发费用增加。费用整体增速快于收入增长,预计主要原因是2018年人员扩张导致,需要持续观察。 存货同比增长4.67%,预计原因为:1)存货管理水平改善;2)预期收入增速下滑,备货减少。2018年因为内存价格波动巨大等原因,2018Q1存货增长超过2018Q2收入增长需求(备货增加)。因此,2019Q1存货同比增长4.67%,预计存货管理水平改善影响较大。 云计算公司仍处于投入高增时期,维持“买入”评级。长期来看,服务器仍然是增量市场,核心驱动力是流量增长,互联网市场增速仍将高于整体市场增速。维持19-21年盈利预测,预计营业收入539、733、930亿元,归母净利润9.35、21.31、33.35亿元。维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名