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浪潮信息 计算机行业 2019-02-04 17.12 25.00 30.96% 19.95 16.53% -- 19.95 16.53% -- 详细
业绩预告超预期,四季度加速增长。公司预告2018年盈利6.2亿-7.48亿,较去年同期增长45%-75%,超出市场预期。考虑到公司于2018年9月19日完成股票期权授予,预计5000万左右激励费用主要在四季度摊销,加回后公司全年利润增速预计约为57%-87%,推算四季度单季度净利润同比增长68%-123%,业绩显著加速增长。 公司服务器全球市占率显著提升。据DRAMeXchange的调研数据显示,以公司为代表的服务器市场中国厂商崛起,在全球1240万台的服务器市场中,中国的厂商占到了19.9%的市场份额,其中公司以7.8%的全球市占率稳居中国第一,全球第三。全球第一DELLEMC为16.7%,第二HPE为15.1%,预计明年中国厂商的份额将增长到21.4%,进一步压缩非中国本土厂商的市场份额。 传统企业的互联网化和AI化转型的需求显现,开始成为市场强劲增长动力。互联网以及传统企业用户向互联网、AI转型,首先需要大规模投资基础设施。公司作为领先的计算平台厂商,因较早布局智慧计算,为“AI淘金者”提供AI计算装备而成为AI时代的受益者。据IDC数据显示,公司在2018年上半年AI服务器继续保持市场份额第一,销售额份额过半,为51.4%。在以互联网巨头BAT为代表的AI基础设施市场中,公司的份额达到80%以上。商汤、今日头条,科大讯飞、平安、美团、滴滴等耳熟能详的AI巨头,公司也是其AI算力的主要供货商。 传统企业级存储市场格局正在重构,公司跃居中国市场第一。据IDC日前公布的2018年三季度《全球企业级存储系统市场调查数据报告》显示,中国企业存储品牌公司与华为、联想首次集体入围全球前四,与Hitachi、IBM存储并列全球第四。另据IDC2018年上半年《中国企业级存储系统市场调查数据报告》显示,2018年上半年中国市场存储出货量为67,358套,公司存储出货量8,414套,跃居中国企业级存储(不含监控)市场第一,增速106%,5倍于业界平均增速,同时入围Gartner分布式存储魔力象限;紧随其后的是华为、戴尔易安信、曙光、联想、华三等。 投资建议:公司是我们持续推荐的大国重器,同时处于云计算驱动下全球服务器行业景气向上、海外市场突破、竞争格局优化、内在激励机制突破、AI服务器和高端存储放量、进入高端服务器市场等六重向上拐点,成长路径清晰明确,预计2018-2019年EPS分别为0.52、0.69元,维持买入-A评级,6个月目标价25元。 风险提示:AI新产品市场拓展不及预期;与IBM合资公司业务整合风险。
浪潮信息 计算机行业 2019-02-04 17.12 -- -- 19.95 16.53% -- 19.95 16.53% -- 详细
业绩超预期,智慧计算领先行者地位稳固。公司净利润中位数为6.8亿,相较于万得一致预测值6.3亿略超预期,主要受益于全球云产业蓬勃发展趋势下,带动的服务器等资本开支快速增加。根据IDC统计,2018年Q3公司在服务器销售量和销售额全球第三,国内市场份额达31.8%,2019年市占率有望再提升,智慧计算领先者地位越加稳固。 净利率逐步抬升,内部经营效益显著。2018年前三季度单季净利润率分别为0.7%、1.15%、1.21%,呈现逐步抬升趋势,按万得一致预测预计2018年净利率有望达到1.56%。在2018H1非经常损益影响净利润金额仅为0.14亿的情况下,公司积极控制费用率,内部经营效益显著。 确保现金流充裕强化增长动力。服务器行业具有重资产低毛利特点,存货及应收账款等减值变动容易影响经营性现金流,从而影响整体竞争实力。作为国企的公司通过发行10亿中期票据、转让20亿应收账款等手段,积极确保经营现金流充裕性,为市场优先的策略提供保障,在黏合云厂商和政府大客户的基础上,千亿营收的长远目标不改。 评级面临的主要风险 政府大客户投资预算下滑;国内市场竞争格局恶化。 估值 在云厂商等大客户需求并未明显放缓基础上,我们依然看好公司控制费用率后营收有望实现的高增长,因此调整2018~2020年净利润预测为6.7/9.6/12.1亿,EPS为0.52/0.75/0.94元(上修幅度为18%/13%/18%),对应PE为32/22/18倍。调整评级由增持至买入。
浪潮信息 计算机行业 2019-02-04 17.12 -- -- 19.95 16.53% -- 19.95 16.53% -- 详细
加速应收账款变现、设立PCBA研发制造基地,应对业务发展需要 四季度公司审议通过办理应收账款无追索权保理业务不超过30亿、转让应收账款不超过20亿,以提高应收账款周转速度。同时也可降低应收账款风险,并相应减少计提坏账准备金额。四季度审议通过设立苏州PCBA研发制造基地,未来可优化公司成本,为客户提供更加优质的产品和服务,提高市场竞争能力,为公司实现业务发展目标进一步打下基础。 预测18-20年业绩分别为0.52元/股、0.70元/股、0.99元/股 预测公司18~20年营收分别为453.7、605.5、770.7亿元,归母净利润为6.8、9.0、12.8亿元,增长率分别为58%、33%、42%,18年按年末收盘价,19、20年按最新收盘价计算对应PE分别为30、24、17倍。考虑公司是国内领先,具有国际竞争力的服务器龙头企业,且未来几年受益于AI、云计算、海外拓展,业绩有望30%以上复合增长。同时参照公司14年2月以来PE下限在35倍左右,考虑到公司未来将保持较快的业绩增速,盈利能力也有持续提升空间,我们认为可以给予公司19年35倍PE估值,对应合理价值为24.47元/股,给予“买入”评级。 风险提示 互联网客户资本支出增速可能相对放缓的压力。互联网服务器毛利率水平改善的压力。部分互联网客户可能转向ODM厂商采购服务器的风险。大额应收账款和存货可能带来的资产减值风险。业务快速增长、股权激励可能带来研发费用、管理费用上升的风险。低毛利、大批量产品交付下回款速度对公司现金流的压力,以及可能的融资成本对利润的影响。
浪潮信息 计算机行业 2019-01-03 15.92 -- -- 17.35 8.98%
19.95 25.31% -- 详细
JDM模式绑定核心客户,快速抢占市场份额 公司创新性的JDM模式深度绑定核心客户,核心客户采购量的提升带动公司业务快速发展,市场份额迅速提升。根据IDC公司公布的2018年第三季度全球服务器市场调查报告,稳居全球出货量和销售额前三位的厂商分别是戴尔EMC、HPE和浪潮,其中浪潮销售额和销量保持了全球最快增速,销量同比增长90.1%,达到28.3万台,市场份额为9.03%,中国市场销售额为31.8%,蝉联中国市场第一。 AI服务器产品储备丰富,市场份额领跑 公司已经构建了全栈式AI计算系统,包括计算平台、管理套件、框架优化、应用加速四个层次,拥有密度最高的AI服务器AGX-2、单机计算性能高达两千万亿次的AI超级服务器AGX-5等一系列领先产品。目前,公司AI计算产品占中国AI计算市场份额60%以上,是百度、阿里巴巴、腾讯三大互联网巨头AI计算GPU服务器的最主要供应商,份额占比超90%。除BAT外,公司与科大讯飞、奇虎360、搜狗、今日头条、Face++等人工智能领先公司保持在系统与应用方面的深入紧密合作。 持续推进大客户战略,“规模效应”凸显 从费用率层面看,公司近年来销售费用率持续下降,从2014年的5.48%下降至2018年前三季度的2.43%,在营业收入持续高速增长的前提下,销售费用率下降明显。主要系公司采取大客户拓展战略,单一大客户的销售费用增长率远低于单一大客户所带来的订单收入增长率,进而产生足够明显的规模效应。我们认为,公司发展的“规模效应”凸显,未来费用率下降将带动公司净利润率提升,进而带动公司业绩保持快速增长。 盈利预测与投资评级 我们认为,公司充分受益于云计算产业的发展,未来人工智能、云计算产业的发展均将带动公司发展,海外市场拓展若获较大突破,将进一步打破公司成长天花板。综上,我们看好公司未来的发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.50、0.66和1.02元/股,维持“增持”评级。 风险提示 1)云计算行业景气度下滑,服务器需求不及预期;2)服务器市场竞争激烈;3)公司海外市场拓展不及预期。
浪潮信息 计算机行业 2018-12-24 17.34 -- -- 18.06 4.15%
19.95 15.05% -- 详细
服务器龙头受益云计算大势 2017年,浪潮实现突破并稳居全球市场占有率前三位,国内第一位,同时成为全球增长最快的服务器厂商,销售额和出货量增长率分别达到84.7%和50.1%,均远高于其他产生厂商。公司提前三年完成了在2016年举办的IPE上提出的的五年内实现全球服务器前三的目标。2017年Q3和2018年Q1,在细分产品领域,公司云服务器均实现全球第一。未来国内云计算空间巨大,浪潮作为云服务器厂商龙头必将持续收益。 浪潮创造了不同于传统OEM、ODM模式的JDM模式,其核心是是业务链的融合。通过JDM模式,浪潮将中国Tier1和Tier2的互联网运营商变成自身稳定的客户,与BAT级别的互联网巨头合作不断推出的新品,双方共同创新,引领技术趋势。 高端+AI服务器,保证总毛利率稳定 公司一直将高端突破作为企业核心发展战略,始终坚持“技术-专利-标准”梯次攀登的自主创新战略,突破了一系列核心技术,仅2017年浪潮就申请专利近7000项,并且已经成功发展了自主的高端服务器业务。根据IDC数据,2017年Q3,在中国市场,浪潮8路及以上服务器出货量份额达到61.3%,远远领先于其他竞争对手,连续16个季度获得市场第一。 公司是国内最早布局AI的计算机厂商,是业界最齐全的AI计算平台供应商,也是AI服务器份额最高的厂商。2015年提出“计算+”战略,2016年提出智慧计算战略,并通过在业务模式、技术、产品等方面的全方位创新,构建全球化的智慧计算生态,由此一跃成为全球领先的全栈式智慧计算方案供应商。2017年中国AI服务器整体销售额5.68亿美元,出货量27863台;浪潮份额明显领先其他厂商,居市场第一,出货量达到14,674台,销售额达3.24亿美元,占比分别为52.7%和57%,超过其他厂商份额的总和。 虽然近年来云服务器爆发,但是由于云服务器毛利率较低原因使得总体毛利率呈现下降趋势,但我们认为未来随着高毛利率的高端服务器以及AI服务器不断放量,毛利率未来将呈现平稳趋势。 智能+场景双轮驱动,持续发力中高端 浪潮存储研发从2001年启动,存储设备连续12年国产存储品牌市场份额第一位(2004-2015),从发布第一款FC光纤存储,到2015年年初发力中高端存储,再到2017年提出智能化与场景化双轮驱动,依托智能存储、软件定义存储、全闪存储三大产品系列,力拓生态圈建设,不断向中国存储市场第一阵营进发,新的产品和技术在一直在快速推向市场,并且陆续取得了重量级用户与合作伙伴的认可。在市场上,浪潮存储连续3年在中高端存储市场销售额增长超过60%,并在邮储银行、中石化、中移动等行业大型集采中实现规模突破。2018年第一季度浪潮存储出货容量389.4PB居中国市场第一,出货量增速162.7%,以六倍业界的增速引领市场。 规模效益显著,股权激励助力业绩释放 随着公司的规模不断扩大,公司的边际成本不断降低,销售、管理费率持续摊薄。截至2017年,公司销售费率3.12%,比2010年下降了3.83个百分点,管理费率4.21%,比2010年下降了9.89个百分点。 2018年6月22日,浪潮发布2018年股票期权激励计划(草案修订稿),拟向136位激励对象授予3800 万份股票期权,约占公司总股本的2.95%,此次的股权激计划无论是覆盖范围,还是人均期权上更高,且在公司历史上都是历史最高水平。此次股权激励计划如能顺利实施,将绑定公司管理层、中层及核心骨干人员的利益,吸引和留住优秀人才,使各方共同关注公司的长远发展,为公司注入强劲新动力,从而使业绩潜力得以更大程度的释放。 投资建议 我们预计公司2018-2019年实现营业收入为369.2亿、523.9亿,归属母公司净利润为6.5亿、9.5亿,对应EPS为0.51、0.74,给予买入评级。 风险提示 IaaS厂商对服务器采购量不及预期。
浪潮信息 计算机行业 2018-11-08 18.96 -- -- 20.94 10.44%
20.94 10.44%
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3季度收入增速超预期。3季度收入144.42亿元,同比增长93.04%,净利润1.76亿元,同比增长65.71%,扣非后净利润同比增长57.88%。2017年3季度起,公司增速明显加快。在上年高基数的影响下,18年3季度公司仍然实现了90%以上的增速,远超出我们对公司的预期。 增加原材料的备货,或是公司存货增长的主因,未来需要关注减值风险。前三季度,伴随着销量的增长,公司存货和应收账款同比分别增长了159.55%和83.60%。2018年英特尔14nm芯片产能不足,存储前期供货吃紧,不排除公司为了保证供货,增加相关产品库存。 公司借助JDM(联合开发)模式与BAT为代表的互联网厂商进行了深度的合作,在本次由互联网厂商引领的云计算发展浪潮中,公司的服务器和存储类产品无论销售规模还是竞争实力都获得不断提升。 上游方面,intelCPU缺货局面或将延续到2019年1季度以后,AMD的追击将给CPU领域带来更多的鲶鱼效应和发展的不确定性;存储器芯片方面,4季度DRAM价格步入下降通道,NAND的产能释放还将带来令价格继续下行。 下游方面,互联网行业的发展是当前服务器增长主要的推动因素,3季度全球主要云服务厂商增速略有放缓,但仍然维持高位。国内方面,腾讯加大云业务布局将带动厂商之间的竞争,加速云服务领域的硬件投资。 盈利预测及投资建议。上下游综合来看,未来几个季度,我们预计服务器行业机会大于风险。公司作为国内服务器的龙头,业务将维持较高的景气度。预计18-20年公司EPS为0.51元、0.74元、0.90元,按11月5日收盘价19.31元计算,对应PE为37.77倍、25.98倍、121.37倍,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:与IBM的合作不及预期;海外业务推进受到贸易保护影响;中美贸易战影响公司芯片采购;原材料存货价格下跌带来减值损失。
浪潮信息 计算机行业 2018-11-05 19.50 -- -- 20.94 7.38%
20.94 7.38%
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事项:公司公告2018年三季报,2018年前三季度实现营业收入335.96亿元,同比增长102.62%,实现归母净利润3.72亿元,同比增长48.76%,EPS为0.2887元。 平安观点: 公司三季度营收持续高速增长:根据公司2018年三季报,公司前三季度实现营业收入335.96亿元,同比增长102.62%。分季度看,公司一、二、三季度分别实现营收76.08亿元、115.46亿元、144.42亿元,同比增速分别为96.50%、120.84%、93.04%。公司今年前三个季度营收持续高速增长,营收增速均在90%以上,体现了公司服务器业务的高景气度。公司在归母净利润方面同样表现不俗,前三季度实现归母净利润3.72亿元,同比增长48.76%,归母净利润同比高速增长。 公司毛利率和期间费用率同比基本持平:前三季度,公司毛利率为10.86%,相比去年同期10.59%的毛利率水平基本持平,体现了公司对于供应链的稳定管理能力以及对于行业上下游的把控能力。公司期间费用率为8.42%,与去年同期8.43%的期间费用率相比亦是基本持平。在期间费用构成方面,公司销售费用同比增长39.47%,增速大幅低于营收增速,我们认为主要是规模效应的体现;公司管理费用(包括研发费用)同比增长147.48%,主要是因为,随着公司业务规模的扩大,相应人力资源费用、售后服务费用以及研发投入增加较多。 受益云服务器强劲增长的推动,公司在国内服务器行业龙头地位稳固:云计算的迅速发展,使得云服务提供商(CSP)的服务器采购成为全球服务器市场增长的主要推动力。根据Gartner数据,2018年二季度,全球云服务器销售额和出货量为11亿美元和17.4万台,相比去年同期分别增长6.5亿美元和7.7万台,分别占市场总增量的30.7%和30.8%。公司是全球云服务器强劲增长的最主要受益者之一,2018年二季度在全球云服务器出货量的份额为22%,继续蝉联全球第一。受益云服务器强劲增长的推动,2018年二季度,公司在全球服务器市场份额进一步增长至9.1%,位居全球第三;在国内服务器市场份额为29.1%,持续保持国内市场第一,公司在国内服务器行业龙头地位稳固。当前,全球及我国的云计算产业均处于较高的景气度,将为公司服务器业务的持续高速增长提供强大驱动力。 盈利预测与投资建议:我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,EPS分别为0.46元、0.65元、0.89元,对应10月30日收盘价的PE分别约为39.3、27.8、20.1倍。公司是我国服务器行业龙头企业,2018年4月,公司提出到2022年实现服务器全球第一的目标,彰显公司未来发展雄心。公司在云服务器和AI服务器领域积极布局,把握行业未来增长点。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:(一)中美贸易战升级影响公司采购Intel CPU的风险:公司的X86服务器基本都是要采购美国Intel公司的CPU,如果中美贸易战持续升级,将有可能影响到公司对于Intel CPU的采购,从而影响公司服务器业务的发展;(二)公司在国内CSP行业市占率下降的风险:当前,公司在国内CSP行业市占率高,有力拉动了公司营收的增长。但是,国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高,如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性,或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同,公司在国内CPS行业市占率存在下降的风险;(三)公司海外业务的发展不达预期:当前,公司已在美国建有研发中心以及一座年产能超过30万台服务器的本地工厂,未来将能够实现在美国的本地化营销、本地化运营和本地化交付。但是考虑到美国的经营环境和商业环境与国内不同,公司的海外业务存在发展不达预期的风险。
浪潮信息 计算机行业 2018-11-02 18.81 25.00 30.96% 20.94 11.32%
20.94 11.32%
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净利润增速加快。2018年前三季度公司实现营业收入335.96亿元,同比增长102.62%;扣非净利润3.41亿元,同比增长88.24%;净利润3.72亿元,同比增长48.76%,较中报利润增速进一步加快;三季度股权激励费用摊销约1200万元左右,若加回则净利润增速为53.56%,净利润增速低于扣非利润增速的原因主要在于去年一季度处置东港股份带来投资收益5584万元。 三季度单季收入增速超预期。在去年三季度收入基数大幅提升的基础上,公司三季度单季实现收入144.41亿元,同比增长93.04%,环比增长25.07%,超市场预期。 备货加大影响现金流,预示后续订单饱满。公司前三季度经营活动产生的现金流量金额-82.35亿元,去年同期为-16.23亿元,主要原因在于前三季度购买商品、接受劳务支付的现金达到413亿元,同比增长139.36%,系订单增加后生产备货较多导致现金流出较多。 汇率因素影响三季度毛利率。公司前三季度毛利率为10.86%,较去年同期增加0.27个百分点;三季度单季毛利率9.93%,毛利率下滑的主要原因在于人民币贬值导致元器件成本上升。期间费用率8.42%,较去年同期减少0.01个百分点,其中销售费用率2.43%,较去年同期减少1.1个百分点;管理费用率1.37%,较去年同期减少0.03百分点。 研发投入大确保AI等领域国内领先地位。前三季度研发费用12.3亿元,同比增长172.76%,研发费用率提升了0.94个百分点,研发投入远超国内同类竞争对手,不断拉开与竞争对手的差距,在AI服务器等领域研发投入加大,确保国内领先地位。 投资建议:公司是我们持续推荐的大国重器,同时处于云计算驱动下全球服务器行业景气向上、海外市场突破、竞争格局优化、内在激励机制突破、AI服务器和高端存储放量、进入高端服务器市场等六重向上拐点,目标五年内登顶全球服务器市场第一的宏伟目标,成长路径清晰明确,预计2018-2019年EPS分别为0.52、1.15元,维持买入-A评级,6个月目标价25元。 风险提示:AI新产品市场拓展不及预期;与IBM合资公司业务整合风险。
浪潮信息 计算机行业 2018-11-02 18.81 -- -- 20.94 11.32%
20.94 11.32%
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前三季度业绩增长13%。2018Q1-Q3,公司营业收入为335.96亿元,同比增长102.6%,归母净利润为3.72亿元,同比增长48.8%,扣非归母净利润为3.41亿元,同比增长88.2%。2018Q3单季度,公司营业收入为144.42亿元,同比增长93.0%(18Q1增速为96.5%,18Q2增速为120.8%),归母净利润为1.76亿元,同比增长65.7%(18Q1增速-22.7%,18Q2增速93.7%),扣非归母净利润为1.59亿元,同比增长57.9%(18Q1增速202.6%,18Q2增速107.8%)。可以看出,无论是前三季度还是Q3单季度,公司的收入和净利润都保持了快速增长,表明服务器下游需求仍然比较旺盛。 看待增速需要考虑的因素。在看待公司收入和净利润增速时,我们需要注意的因素包括:(1)17Q3公司收入开始放量,17Q3收入增速为143%(17Q1为62%,17Q2为52%),带来的高基数影响;(2)18Q3可能存在一定股权激励费用摊销的影响,2018年9月8日,公司股权激励授予完成,按照费用摊销计划,2018年股权激励费用为5148万元。 毛利率小幅波动。2018Q1-Q3,公司毛利率为10.86%,同比提升0.27个百分点,环比上半年下降0.7个百分点(毛利率:18Q1为11.99%,18H1为11.56%,18Q1-Q3为10.86%)。2018Q3单季度,公司毛利率为9.93%,同比下降0.46个百分点,环比下降1.35个百分点(毛利率:18Q1为11.99%,18Q2为11.28%,18Q3为9.93%)。我们认为,毛利率暂时出现季节性波动,主要云服务器的收入占比逐步增加,以及服务器的价格波动有一定关系。 费用率小幅回落。2018Q1-Q3,公司整体费用率为8.42%,同比下降0.01个百分点,(费用率:18Q1为8.41%,18H1为8.48%,18Q1-Q3为8.42%)其中销售费用率为2.43%,同比下降1.10个百分点,管理费用率为5.03%,同比提升0.91个百分点,财务费用率为0.96%,同比提升0.17个百分点。其中值得注意的是,18Q1-Q3,研发费用为12.3亿元,同比增长173%,可以看出公司对研发投入增加的力度较大。单季度方面,2018Q3公司费用率为8.33%,同比增加0.25个百分点(费用率:18Q1为8.41%,18Q2为8.53%,18Q3为8.33%),其中销售费用率为2.43%,同比下降1.1个百分点,管理费用率为4.98%,同比增加0.88个百分点,销售费用率为0.91,同比增加0.47个百分点。可以看出,从季度环比角度,2018Q3公司的费用率出现小幅下降。 服务器下游需求仍然较为强劲。我们认为,服务器的下游需求仍然比较强劲,特别是云计算产业趋势下,CSP(云服务提供商)将是未来服务器需求的主力,海外CSP企业包括微软、谷歌、亚马逊等,与之对应是国内的阿里、腾讯、百度、华为等。无论是云业务体量,还是服务器装机量,国内与美国相比,还有量级的差距。从这两年BAT对云数据中心的规划来看,未来几年三巨头的服务器数量都有实现倍增的可能性。当然,这其中并不排除某个季度CSP厂商对服务器需求可能存在波动的可能性,但拉长时间周期,我们认为CSP对服务器的需求增速有望继续维持。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司是云计算驱动的服务器增长浪潮中的较大受益者。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为6.55亿元/9.54亿元/14.22亿元,EPS分别为0.51元/0.74元/1.10元,目前股价对应的PE分别为34倍、24倍、16倍。维持“买入”评级。 风险提示。服务器需求低于预期的风险,服务器价格波动的风险。
浪潮信息 计算机行业 2018-11-02 18.81 -- -- 20.94 11.32%
20.94 11.32%
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支撑评级的要点 服务器行业景气度高涨,公司营收创记录。公司服务器产品市占率长期保持20%以上,位列国内第一。根据Gartner统计数据,2018年二季度浪潮服务器全球份额达9.1%,位居第三;中国份额29.1%,销售额同比增长126.7%,在过去18个季度中实现了12个季度的增速第一。 AI服务器增速超6倍。2018年上半年全球AI服务器增速为150%,而浪潮的AI服务器增速约600%,占据中国市场57%份额。全栈AI计算产品布局和较高的毛利率空间对公司业绩改善提供助力。 下游需求持续,海外市场有望突破。互联网云厂商的需求在过去几个季度得到释放,但持续性仍然存在。并且公司积极服务海外大客户,有望实现新的突破。 股权激励顺利推行,长期活力逐步激活。2018年2月,公司公布股权激励计划,拟向136名对象授予总数不超过3800万份股票期权,行权价格17.52元。解锁要求为以2016年业绩为基数,2018~2020年营收增长不低于20%、33%和46%,且净资产收益率增长分别不低于70%、100%和120%。 评级面临的主要风险 下游客户需求放缓;议价能力提升不及预期。 估值 预计2018~2020年归母净利润为5.7亿、8.5亿和10.2亿元,对应估值为40倍、27倍和22倍。公司在服务器领域领先优势明显,人工智能行业空间巨大,给予增持评级。
浪潮信息 计算机行业 2018-11-02 18.81 -- -- 20.94 11.32%
20.94 11.32%
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公告:公司公布2018年三季报,Q1-Q3营业收入336亿元,同比增长103%(Q3单季度为144亿元,同比增长93%);Q1-Q3归母净利润3.72亿元,同比增长48.76%(Q3单季度为1.76亿元,同比增长65.71%);归母扣非净利润3.41亿元,同比增长88.24%(Q3单季度1.59亿元,同比增57.88%)。 单季度收入增速93%,比上半年同比增速110%略有下滑,但是仍然保持在较高水平。服务器整体市场增速在17Q3进入向上拐点,浪潮信息17Q3单季度收入同比增速143%,下半年基数较高,市场对于18Q3浪潮信息增速相对18Q2下滑已有一定预期。单季度同比增速仍然保持在较高水平,预计为18年二线互联网厂商如今日头条等需求旺盛。 Q3单季度毛利率9.97%,低于2018H1毛利率11.56%,且低于17全年毛利率10.58%,略低市场预期。毛利率低于2018H1与2017年水平,预计为阿里云等厂商收入贡献占比进一步提升。研发费用同比增长172%,为公司致力于加强产品技术信号,蓄力毛利率长期改善。 预收款较期初增加44.5%,存货较期初增加85.1%,佐证18Q4收入增速仍将维持较高水平。公司预收款和存货均大幅增加,预收款增加44.5%,佐证下游需求仍旺盛,存货增加85.1%,系本期订单增加,相应采购量增加所致,二者均佐证18Q4收入增速仍将维持较高水平。 总结Q1-Q3,18年服务器高增原因还包括:①18年是国内互联网巨头公有云战略投入元年(AWS高投入从12~13年开始);②今日头条等二线互联网厂商流量报复,服务器需求剧增;③17年内存价格因产能原因上涨3倍,服务器厂商无法把内存成本转嫁至下游(17Q4开始转嫁成本),积压存货不发出;④上游英特尔处理器、AI芯片的2016-2017投入和产出带动2018年下游服务器更新。 Q3单季度收入超市场预期,维持“买入”评级。长期来看,服务器仍然是增量市场,核心驱动力是流量增长,互联网市场增速仍将高于整体市场增速。维持盈利预测,预计18-22年营业收入402、539、733、930、1190亿元,归母净利润6.34、9.35、21.31、33.35、52.64亿元。预计2022年营业收入可达到1190亿元,维持“买入”评级。
浪潮信息 计算机行业 2018-11-02 18.81 -- -- 20.94 11.32%
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事件: 10月29日晚间公司公布三季报:前三季度公司实现收入335.96亿元,同比增长102.6%,归母净利润3.72亿元,同比增长48.8%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.41亿元,同比增长88.2%。 点评: 业绩符合预期,高增长态势有望延续。在去年基数较高的背景下,第三季度单季公司实现收入144.4亿元,同比增长93.0%,归母净利润为1.76亿元,同比增长65.7%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.59亿元,同比57.9%。期末存货达到92亿元,同比增长接近160%,表明需求旺盛,收入有望延续高速增长态势。 毛利率略有下滑,规模扩张有望拉低费率。三季度利润率为1.21%,同比下降0.21pct,环上升0.06pct,相对稳定。毛利率9.93%,同比、环比均略有下滑,预计是云服务器收入占比增加导致。销售和管理费用率分别为2.43%、4.98%,同比相对稳定。随着公司规模的扩大,预计费用率将率先下降,毛利率有望逐步企稳回升。 减值计提充分,高额研发投入提升长期竞争力。前三季度,公司应收账款增速83.60%,慢于收入增速。资产减值损失计提达到4.1亿,同比增长226%,整体经营稳健风险考虑充分。研发投入同比增长173%,远超过收入增速,高强度投入确保在AI等领域处于国内领先地位,为长期发展奠定基础。 投资建议:维持盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为6.65、9.74和14.45亿元。公司是受益于云计算IAAS发展的确定性标的,预计未来云计算仍将高速发展,同时公司海外业务拓展速度有望加快,规模效应开始体现,未来几年成长路径清晰,维持“买入”评级。 风险提示:海外拓展受挫,竞争加剧。
浪潮信息 计算机行业 2018-11-01 18.05 -- -- 20.94 16.01%
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事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度,公司实现营业收入335.96亿元,同比增长102.62%,实现归母净利润3.72亿元,同比增长48.76%,实现扣非归母净利润3.41亿元,同比增长88.24%。 投资要点: 业绩快速增长,云服务器市场份额全球领先 业绩快速增长。2018年三季度单季,公司实现营业收入144.42亿元,同比增长93.04%,从2017年三季度开始,已连续五个季度营收同比增速超过90%;实现归母净利润1.76亿元,同比增长65.71%,实现扣非归母净利润1.59亿元,同比增长57.88%,业绩持续保持快速增长。 云服务器市场份额领先。根据Gartner发布的2018年二季度全球服务器市场报告显示,在多节点云服务器领域,浪潮继续保持全球第一,市场份额从一季度的17%提高到22%,在过去的四个季度中,浪潮三个季度获得云服务器份额第一。而从服务器整体市场看,浪潮位列全球第三,市场份额为9.1%,Gartner预计三季度浪潮市场份额将突破10%。 毛利率合理波动,研发投入持续增加。1)2018年前三季度,公司综合毛利率为10.86%,同比增长0.3个百分点。三季度单季,公司综合毛利率为9.93%,同比下降0.46个百分点。我们认为,由于公司销售规模大,产品结构、客户结构、上游器件价格波动等因素影响都会使公司毛利率产生波动,整体看公司毛利率属合理波动。2)2018年前三季度,公司研发费用为12.30亿元,同比增长173%,研发投入的持续增加将使公司能继续引领行业的模式改变和产品创新。3)2018年前三季度,公司销售费用同比增长39.47%,远低于收入增速,公司坚持大客户战略,随着业务规模的持续扩大,规模效应持续显现。 期权激励落地,开启发展新阶段。2018年9月18日,公司完成了股票期权授予登记工作,行权价格为17.48元/股。我们认为,此次期权激励计划授予完成后,公司高管、核心员工将与公司高度绑定,实现利益共享,有利于公司内部团结一致实现长期发展目标,并能在公司的发展过程中分享发展收益,实现员工与公司“共赢”。 盈利预测与投资评级 综上,我们看好公司未来的发展,上调公司营业收入预测,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.50、0.68和1.05元/股,维持“增持”评级。 风险提示 服务器市场整体发展不及预期;服务器业务竞争激烈;公司海外市场拓展不及预期等。
浪潮信息 计算机行业 2018-11-01 18.05 -- -- 20.94 16.01%
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收入高速增长,一定程度打消市场担忧。前三季度实现营业收入335.96亿元,同比增长102.62%,其中Q3单季度收入增长93%,收入延续高增长趋势,一定程度打消市场对下游服务器需求下滑的担忧。前三季度毛利率为10.86%,同比小幅提升0.27个百分点,Q3单季度毛利率为9.93%,较一、二季度有所下滑。销售费用率同比下降1.1个百分点,管理费用率同比上升0.91个百分点,主要由于公司研发投入加大。公司归母净利润为3.72亿元,同比增长48.76%。净利润增速低于营收增速主要由于去年同期处置东港股份股票及非流动资产投资产生溢价5583.83万元;扣除非经常性损益影响,公司净利润同比增长88.24%。 持续领跑中国服务器市场,JDM业务模式优势突显。据Gartner数据显示,2018年Q2浪潮X86服务器出货量位居全球第三,全球市场份额进一步增长至9.1%;中国市场销售额份额为29.1%,蝉联中国市场第一,而且CSP采购持续高速增长直接带动了云服务器的增长,浪潮在该领域的出货量份额为22%,位居全球第一。JDM模式是公司快速发展的重要因素,公司依靠成熟的JDM模式,逐步获得了全球CSP的认可,目前全球市值TOP10互联网公司,有6家与浪潮建立了稳定的合作关系。 股权激励计划授予完成,为公司发展注入强劲动力。根据公司公告,公司2018年股权激励计划已授予登记完成,共向136名激励对象授予3796万份股票期权,约占公司总股本的2.94%。行权条件方面,本次激励计划获授的股票期权行权的业绩考核目标要求以2016年业绩为基数,2018-2020年营收增长分别不低于20%、33%、46%,要求2018-2020年净资产收益率增长分别不低于70%、100%、120%,且上述指标均不低于同行业平均水平。较大的激励范围及较高的行权条件有望达到充分激励的效果,助力公司业绩更快释放。 投资建议:公司增速远高于行业增速,已发展成国内第一、全球第三的服务器厂商,未来市占率有望进一步提升。同时推行JDM模式,有效对接互联网巨头需求释放,全面布局AI服务器,助力业务更快增长,龙头地位有望强者愈强。我们维持预测公司2018-2020年净利润分别为6.18亿元、8.85亿元、12.60亿元,对应PE分别为36倍、25倍、18倍。维持“强推”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期,大客户毛利率持续下降。
浪潮信息 计算机行业 2018-11-01 18.05 -- -- 20.94 16.01%
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事件:公司近日发布2018年三季报,第三季度单季实现营业收入144.42亿元,较上年同期增长93.04%,归母净利润1.76亿元,同比增长65.71%,EPS为0.14元,同比增长53.25%;前三季度累计实现营业收入335.96亿元,较上年同期增长102.62%;归母净利润3.72亿元,同比增长48.76%,EPS为0.29元,同比增长22.75%。 中标中移43.4亿元服务器订单,收入增速有望保持。2018年10月底,中国移动67519台服务器采购招标中标结果显示,公司合计中标高达43.4亿元,其中均衡型服务器2档中标50%,高端应用服务器和计算型服务器1档分别中标30%,均衡型服务器1档和存储型服务器1档分别中标20%。公司一二三季度收入增速均保持在100%左右,全年收入增速预计仍将翻倍增长。 公司大力投入研发,发布基于OpenStack的AI云平台。2018年三季报中,公司研发投入同比增长172.76%,重点投入AI领域的研发,在8月份的InspurWorld2018大会上公司发布了基于OpenStack的AI云平台,该平台基于OpenStack开源云环境,支持GPU虚拟机,能够以多租户形式按需分配计算资源,同时内置Caffe-MPI、TensorFlow-OPT、CNTK等主流深度学习框架,整合了训练数据、模型文件、计算资源,可实现AI的快速高效操作和开发,进一步完善了公司“云+数”的生态圈。 股权激励提振员工士气,布局人力资源匹配业务增长。公司股权激励计划授予登记完成,有利于激发员工活力。同时伴随着业务规模的增长,公司相应增配研发和销售人员,加强售后服务能力,18年三季度管理费用和销售费用分别同比增长98.39%和39.47%。 投资建议:预计公司2018年、2019年、2020年的EPS分别为0.51元、0.64元和0.71元。基于以上判断,维持“买入”评级。 风险提示:AI服务器产品发展速度存在不确定性,存储产品的推广速度具有不确定性等,公司海外市场拓展存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名