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浪潮信息 计算机行业 2018-08-10 26.01 -- -- 29.44 13.19% -- 29.44 13.19% -- 详细
本报告通过分析公司下游互联网客户云计算的景气度和毛利率改善的持续性来论证公司未来较大的发展空间;同时,分析了公司的JDM 模式对白牌代工厂的竞争能力和一系列财务指标,为投资者展示了公司的全面情况。 信息化到智能化,服务器市场需求爆发。服务器市场需求爆发原因:1)随着云计算,物联网等新技术的兴起,全球IP 流量以可观的速度增长,数据处理需求到2020年将增加20倍,服务器的需求也因此被推动上升;2)随着AWS 进入国内公有云市场,国内巨头也将会增加数据中心投入以应对。阿里云2018Q1收入 6.98亿美元,仅为AWS 的1/10,阿里云目前在国内40.6%的市场份额略低于2013年AWS 43%的市场份额。未来我们认为国内公有云巨头路径会复制AWS,继续大规模投入;3)AI 市场的计算需求爆发也给公司带来更多机会。据预测全球AI 市场从2016年近80亿美元将提升至2020年的470多亿美元,复合年均增长率为55.1%。浪潮也在AI 服务器有丰富的布局,未来有望快速增长。 内外兼施,构建浪潮行业优势。浪潮的JDM 商业模式,节省了不必要的步骤,降低了生产成本,提高了生产效率,更加符合客户的需求。面对普通代工厂,浪潮的技术优势使其产品与互联网巨头公司更加匹配,从而拥有竞争优势。除了国内业务,公司还在积极拓展海外业务。同时,股权批文的落地也将在内部激励员工,彰显公司看好未来服务器市场的信心。 多方因素变动,公司毛利率改善。AMD 的服务器处理器EPYC 在各项指标都能与Intel 相媲美并有更低的价格,有望打破了被Intel几乎独霸的x86商用处理器市场格局。同时,DRAM 的扩产会继续降低内存价格。上游原材料市场竞争加剧,有望降低了公司成本。下游随着服务器三大件价格波动能够转嫁到下游,公司下游议价能力逐渐提升。同时,浪潮在互联网客户在政府客户的占比都在持续提高,收入结构持续改善。长期而言,公司未来毛利率下滑风险有限。另一方面,公司在费用端控制和运营能力均有提升,偿债能力也有所改善。 预计公司2018到2020年EPS 分别为0.54,0.73,1.08,分别对应42,31,21倍市盈率。首次覆盖,给予推荐评级。 风险提示:服务器行业竞争加剧;上下游议价能力不及预期。
浪潮信息 计算机行业 2018-07-11 25.01 -- -- 28.51 13.99%
29.44 17.71% -- 详细
公告:公司7月6日公告,收到山东省国有资产投资控股有限公司《关于浪潮电子信息产业股份有限公司实施股权激励有关问题的意见》,原则同意公司按照有关规定实施股权激励。 股权激励国资委批文落地,市场最大疑虑解除。市场此前担心国资委批文未落地,公司股权激励管理费用等存在不确定性。公司2018股权激励方案经过两次细节修改后,获得国资委批文通过,实际解除市场对公司最大担忧。7月24日,公司将召开临时股东大会,审议股权激励方案,审议通过后可正式授予。 l2018股权激励方案激励力度大(占总股本2.94%),授予条件关注盈利能力问题。本激励计划拟向激励对象授予3796万份股票期权,约占本激励计划草案公告时公司总股本12.89亿股的2.94%。同时,方案行权条件对净资产收益率明确提出要求,表明公司已经开始关注盈利能力问题。 公司供应链管理能力、产品交付能力已是行业内最强,股权激励方案落地再一步改善公司治理与经营效率。浪潮JDM做到工厂预制、整机交付,供应链管理能力、产品交付能力为行业能最强。互联网企业自建数据中心对交付效率要求高。例如,如果腾讯的数据中心服务器年采购量为十万台(节点)左右(保守假设),按照传统的单日交付300-500台通用标准服务器来计算,需要持续交付300多天。而浪潮在2014年就靠SR服务器创下了单日单机房5000节点的交付记录。 公司下游收入60%来自互联网企业,直接受益IaaS建设浪潮。从海外发展情况看,亚马逊AWS一家独大,2018Q1收入54.42亿美元;阿里云在近几个季度迅速增长,2018Q1收入6.98亿美元,YoY119%,国内市场占据一半市场份额,但是仍仅仅为AWS规模1/8。预计未来3~5年BAT云计算中心的投入增速仍将保持较高水平,公司收入60%来自互联网企业,在BAT中供应比例持续向上,直接受益互联网厂商IaaS建设浪潮。 l预计2022年收入过千亿,维持“买入”评级。维持盈利预测,预计18-22年营业收入402、539、733、930、1190亿元,归母净利润6.34、9.35、21.31、33.35、52.64亿元。预计2022年营业收入可达到1190亿元,维持“买入”评级。
浪潮信息 计算机行业 2018-07-11 25.01 -- -- 28.51 13.99%
29.44 17.71% -- 详细
股权激励激发核心员工活力,助力业绩更快增长。股权激励计划拟向激励对象授予3796万份股票期权,约占本激励计划草案公告时公司总股本的2.94%。授予对象包括高管12人,中层人员、核心骨干人员124人,合计136人。行权条件方面,本次激励计划获授的股票期权行权的业绩考核目标要求以2016年业绩为基数,2018-2020年营收增长分别不低于20%、33%、46%,要求2018-2020年净资产收益率增长分别不低于70%、100%、120%,且上述指标均不低于同行业平均水平。较大的激励范围及较高的行权条件有望达到充分激励的效果,助力公司业绩更快释放。 云计算带动服务器高增长,需求持续验证。据IDC数据,未来三年全球云计算(IaaS)复合增速27%,而中国云计算也迎来快速增长期,带动服务器需求持续快速增长。另一个角度,未来三年IDC建设复合增速有望达到29%,显著拉动服务器需求。中美对比来看,美国云计算2010年进入用户快速增长阶段,2017年仍保持高速增长;中国自16年用户才开始广泛采购,未来五年都有望复制美国高速增长路径,并带来服务器需求高增长。据IDC数据,全球服务器需求连续四个季度增速提升,2018年第一季度营收同比增长39%,中国也是连续四个季度增速提升,2018年第一季度营收同比增长60%,增速均为13年以来新高,随着云计算需求释放,快速增长势头料将持续。 服务器龙头受益云化浪潮,AI服务器打开新空间。公司在2017年出货量达到73.65万台,全球市占率达6.43%,超过华为,位列全球第三,市场占有率呈现持续快速提升趋势。收入中互联网客户贡献比例过半,JDM模式是公司快速发展的重要因素,该模式是面向互联网运营商应用场景和业务特点,融合双方研发、供应链、生产到交付服务的全业务链的定制开发与合作模式,符合全球对云服务器需求快速增长的趋势。此外,公司全面布局AI服务器,在数据量持续爆发增长,人工智能发展迅速背景下,AI服务器提需求迎来快速增长,而公司是国内最早布局并拥有最丰富AI计算产品的服务器厂商,目前,阿里巴巴、百度、腾讯等互联网巨头90%的AI服务器由浪潮提供,浪潮在国内AI服务器解决方案市场占有率超过60%,已经成为中国AI领域最大的计算平台供应商,AI服务器快速上量带来新的增长点,也将进一步强化龙头地位。 投资建议:公司增速远高于行业增速,已发展成国内第一、全球第三的服务器厂商,未来市占率有望进一步提升。同时推行JDM模式,有效对接互联网巨头需求释放,全面布局AI服务器,助力业务更快增长,龙头地位有望强者愈强。我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.18亿元、8.85亿元、12.60亿元,对应PE分别为50倍、35倍、25倍。维持“强推”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期,大客户毛利率持续下降。
浪潮信息 计算机行业 2018-07-10 24.10 -- -- 28.51 18.30%
29.44 22.16% -- 详细
事件 公司7月6日公告:公司收到山东省国有资产投资控股有限公司《关于浪潮电子信息产业股份有限公司实施股权激励有关问题的意见》(鲁国投人事〔2018〕44号),原则同意公司按照有关规定实施股权激励。公司2018年股票期权激励计划尚需公司2018年第二次临时股东大会审议。 股权激励获山东国资委批复,激发核心员工推动公司业绩增长 公司收到山东省国有资产投资控股有限公司《关于浪潮电子信息产业股份有限公司实施股权激励有关问题的意见》(鲁国投人事〔2018〕44号),原则同意公司按照有关规定实施股权激励。公司股权激励计划拟向激励对象授予3796万份股票期权,约占本激励计划草案公告时公司总股本的2.94%,人均期权为27.9万股,行权价格为17.52元。我们分析认为,本次激励能为公司未来几年的发展提供强有力的支持。 本次股权激励覆盖公司核心骨干,为公司业务拓展注入动力 本次激励对象136人,包括公司董事(不含独立董事)、高级管理人员、核心技术人员等,覆盖范围更广。公司凭借技术优势在国内AI领域处于领头羊的位置。目前,浪潮为BAT等互联网巨头提供AI服务器,市场占有率超过60%。相较普通服务器而言,AI服务器毛利更高。公司对核心技术人员的股权激励,拓展AI服务器市场,有望进一步加强公司盈利能力和竞争优势,助力公司业绩继续提升。 股权激励行权条件高,公司业务有望进一步成长 公司本次激励计划获授的股票期权行权的业绩考核目标要求以2016年业绩为基数,2018-2020年营业收入增长率分别不低于20%、33%、46%,要求2018-2020年净资产收益率增长率分别不低于70%、100%、120%,且上述指标都不低于同行业平均水平。服务器市场需求和智能服务器产品线驱动业务增长。受益云计算建设和AI服务器需求提升,我们认为公司未来业绩高增长确定性较大。 投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.48、0.65和0.88元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:业务进展不及预期、政策风险、竞争加剧风险
浪潮信息 计算机行业 2018-06-27 19.45 -- -- 27.64 42.11%
29.44 51.36% -- 详细
IDC建设需求释放助力服务器行业较快增长。1)据Gartner数据,2013-2017年全球服务器出货量年复合增速为3.74%,销售额年复合增速为4.47%。虽然增速平缓,但高于全球IT支出增速。2)不同类型服务器需求增速差异明显,多节点服务器由于采用共享基础架构,共享电源设备,可降低成本和提高电源效率,于数据中心广泛应用,将成为服务器行业重要增长点。3)据IDC数据,2017年第三季度中国X86服务器市场规模为187.8亿元,同比增长25.1%,2017年全球X86服务器销售额为525亿美元,同比增长12.2%,中国和全球X86服务器需求增速明显提升。随着中国云计算快速发展,中国数据中心规模未来两年还将保持35%以上增速(IDC预测),料将带来服务器需求快速释放。 浪潮在服务器领域位列全球第三、国内第一,JDM模式助力快速增长。1)浪潮信息是国内服务器龙头厂商。连续16年蝉联国有品牌销量第一,多个季度服务器销售额国内排名第一。近年来浪潮服务器出货量全球市占率持续提升,据Gartner数据,浪潮在2017年出货量达到73.65万台,全球市占率达6.43%,超过华为,位列全球第三,未来市占率有望持续提升,并实现其全球市占率第一的目标。2)公司收入中互联网客户贡献比例超过50%,JDM模式是公司快速发展的重要因素。JDM是指浪潮面向互联网运营商应用场景和业务特点,融合双方研发、供应链、生产到交付服务的全业务链的定制开发与合作模式。推行JDM模式使得公司与互联网客户建立了紧密合作关系,显著受互联网巨头加速布局公有云带来的服务器需求增长。 全面布局AI服务器,龙头强者愈强。数据量持续爆发增长,人工智能发展迅速,需要AI服务器提供巨大的算力支持,AI服务器业务前景广阔。浪潮是国内最早布局并拥有最丰富AI计算产品的服务器厂商。目前,阿里巴巴、百度、腾讯等互联网巨头90%的AI服务器由浪潮提供,浪潮在国内AI服务器解决方案市场占有率超过60%,已经成为中国AI领域最大的计算平台供应商,AI服务器快速上量带来新的增长点,也将进一步强化龙头地位。 投资建议:公司增速远高于行业增速,已发展成国内第一、全球第三的服务器厂商,未来市占率有望进一步提升。同时推行JDM模式,有效对接互联网巨头需求释放,全面布局AI服务器,助力业务更快增长,龙头地位有望强者愈强。考虑到互联网客户需求增长及公司市占率提升超出预期,我们上调2018-2020年净利润预测至6.18亿元、8.85亿元、12.60亿元(上调之前分别为5.22亿元、6.41亿元、8.51亿元),对应PE分别为41倍、29倍、20倍。维持“强推”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期,大客户毛利率持续下降。
浪潮信息 计算机行业 2018-06-22 20.07 -- -- 26.54 32.24%
29.44 46.69% -- --
浪潮信息 计算机行业 2018-05-25 24.53 28.00 1.45% 24.53 0.00%
29.44 20.02% -- 详细
事件:公司公告因控股子公司鼎天盛华扩大经营及战略转型的需要,鼎天盛华各股东拟签署《增资协议》,对鼎天盛华进行增资,其中:公司拟以自有资金1,200万元对鼎天盛华进行增资,鼎天盛华股东Tmax Data 拟以ZetaData 软件著作权使用权评估作价1,155万元对鼎天盛华进行增资,本次增资完成后,公司持股50.96%,Tmax Data 持股42.90%,Tmax Soft 持股6.14%。 点评: 鼎天盛华是公司控股的基础软件子公司,拥有完全自主知识产权的数据库、中间件、性能监控等成熟软件产品及大机迁移解决方案。鼎天盛华致力于国产基础软件的研发与应用,通过引进、消化、吸收的创新之路, 实现产品和技术的跨越式发展,拥有完全自主知识产权的数据库、中间件、性能监控等成熟软件产品及大机迁移解决方案。公司的产品与服务达到国际先进水平,广泛服务 于众多国内外知名企业,为政府、电信、金融、能源、制造等领域的信息化建设提供支撑。公司以数据库、中间件等基础软件的开发与应用为核心,融合技术能力、产业能力、 市场能力、服务能力,集成国内外力量,突破基础软件领域的核心关键技术,形成一批拥行自主知识产权、市场地位领宄的技术与产品,构建符合国情和产业特征的自主发展模式。公司拥有完整的企业级基础软件核心架构,可为用户提供完全自主知识产权的国产大型商用关系型数据库UPDB、中间件UPWS/UPAS 等成熟软件产品及大机迀移UPTP Rehost 解决方案。 TmaxData 拥有可与国际产品相竞争的高端数据库产品和核心技术。 TmaxData 是韩国领先的数据库企业,公司在2003年推出企业级数据库管理系统‘Tibero’,在大容量DBMS 领域当中成功在韩国商品化,并引领着韩国DBMS 市场,核心产品具有可替代大型国际企业数据库产品的稳走性和性能,已经通过韩国多家企业和机构的产品引入得到了验证。在公共、金融、制造、通信等多个领域,TmaxData 数据库产品线(Tibero、ZetaData) 积累了 1700多个使用案例,足以证明其打破技术壁垒成为拥有可与国际产品相竞争的高端产品和核心技术的韩国领先数据库企业。 此次TmaxData 对鼎天盛华以其软件著作权进行增资的ZetaData 是公司核心基础软件产品。ZetaData 由数据库和支持数据库的存储软件组成,解决了Hadoop 等同类基础软件产品编程复杂、价格昂贵等问题,其水平存储结构使得数据能够实现大容量扩展,能够大幅提高网络使用效率,ZetaData 集群数据库技术先进、性能良好、稳定可靠、并实现应用示范,整体技术达到国内领先、国际先进水平,预计未来主要市场为国内部分地市的网安大数据、 健康、安全、交地、特种、社保大数据项目。 此次增资将进一步发挥鼎天盛华基础软件产品对于公司基础硬件产品的优势互补作用。自 2015年公司投资鼎天盛华以来,鼎天盛华基础软件产品完善了公司关键 应用主机的生态环境,提升了公司关键应用主机产品的客户认可度和销售规模, 有效提升了公司的核心竞争力和盈利能力。 伴随当前基础软硬件紧密结合的市场趋势,鼎天盛华面临扩大经营及战略转型的需要,公司拟对鼎天盛华进行增资将进一步发挥鼎天盛华基础软件产品对于公司基础硬件产品的优势互补作用,强化自主可控能力。 投资建议:公司是我们持续首推的大国重器,同时处于云计算驱动下全球服务器行业景气向上、海外市场突破、竞争格局优化、内在激励机制突破、AI 服务器和高端存储放量、进入高端服务器市场等六重向上拐点,目标五年内登顶全球服务器市场第一的宏伟目标,成长路径清晰明确,此次增资将进一步发挥鼎天盛华基础软件产品对于公司基础硬件产品的优势互补作用。预计2018-2019年EPS 分别为0.58、0.86元,维持买入-A 评级,6个月目标价28元。 风险提示:AI 新产品市场拓展不及预期;与IBM 合资公司业务整合风险。
浪潮信息 计算机行业 2018-05-08 25.02 -- -- 25.66 2.56%
28.51 13.95%
详细
事项:(一)公司公告2017年年报,2017年实现营业收入254.88亿元,同比增长101.21%,实现归母净利润4.28亿元,同比增长48.95%,EPS为0.3901元。2017年利润分配预案为:拟每10股派0.4元(含税),不以资本公积金转增股本;(事)公司公告2018年一季报,公司2018年一季度实现营业收入76.08亿元,同比增长96.50%,实现归母净利润5497.62万元,同比下降22.65%,EPS为0.0426元。 公司国内服务器龙头地位进一步巩固,营收持续高速增长:2017年初,公司提出以智慧计算为核心的长期整体发展战略,紧抓云计算机、大数据、人工智能等新一代信息技术应用普及带来的新的全球数字化、智能化发展机遇,为云计算、大数据、人工智能提供领先的智慧计算,并实现从本土企业向全球化企业升级,拓展公司的市场空间。在智慧计算战略的指引下,公司2017年取得了优秀的经营成果。根据Gartner数据,公司X86服务器2017年出货量位居全球第三,增速全球第一,提前三年完成“冲刺全球前三”的五年目标。同时,公司服务器2017年市场出货量、销售额双双位居国内市场第一,国内服务器龙头地位进一步巩固。2017年,公司在X86服务器领域,从国内领先走到了全球领先,公司服务器业务的发展走上了新台阶。在财务数据方面,根据公司公告,公司2018年一季度实现营收76.08亿元,同比增长96.50%,营收持续高速增长;实现扣非归母净利润4747.84万元,同比增长202.63%,彰显了公司当前强劲的内生增长力。 公司在云计算和AI计算领域积极布局,把握行业未来增长点:近年来,全球服务器行业竞争格局正发生重大变化。云计算、大数据、人工智能等新一代信息技术的应用普及,使得云服务提供商(CSP)的服务器采购成为全球服务器市场增长的主要驱动力。根据Gartner数据,2017年第三季度,全球服务器销量同比增长5.1%,传统机架、刀片、塔式服务器均负增长,而云服务器销量同比增长26.9%,成为全球服务器市场增长的唯一动力。面对这一行业竞争格局,公司通过JDM模式创新全面发力CSP市场,取得了巨大成功。2017年三季度,公司云服务器出货量和销售额位列全球第一。同时,公司紧抓人工智能的发展机遇,基于四个层次积极布局AI计算,目前已成为业界拥有最丰富AI服务器产品线的厂商。公司在国内人工智能计算领域的市场份额超过60%,在Tier1大型互联网企业份额超过90%,为百度、阿里巴巴、腾讯等国内知名AI相关企业提供计算力支持。AI服务器产品线的毛利率相对较高,未来人工智能服务器的推广,不仅将推动公司的营收增长,还将对公司的毛利率水平产生积极影响。 构建开放合作的计算生态,持续增强公司市场竞争力:公司一直积极致力于构筑开放融合的计算生态。公司是唯一同时加入OCP、ODCC、OPEN19全球三大开放计算机标准组织的服务器供应商,积极将中国CSP的领先标准推广到国外,也将国外领先的标准带入到中国,推进开放计算生态。2017年9月,公司公告拟与IBM共同出资在中国成立合资公司,研发、生产、销售基于开放的POWER技术的服务器,进一步增强公司在高端服务器领域的实力。在海外业务拓展方面,公司在美国建有研发中心以及一座年产能超过30万台服务器的本地工厂,可以实现在美国的本地化营销、本地化运营和本地化交付。2017年11月,公司与NEC(德国)宣布战略合作,双方将在产品、技术、市场等方面紧密合作共同拓展欧洲高性能计算机(HPC)市场。2017年,公司实现海外业务收入30.14亿元,同比增长约3.5倍;占营业收入的比例为11.83%,相比2016年大幅提高6.53个百分点。海外市场业务未来将成为公司业绩的重要增长点。 盈利预测与投资建议:根据公司的2017年年报,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.46元(原预测值为0.48元)、0.65元(原预测值为0.64元)、0.89元,对应5月4日收盘价的PE分别约为54.6、38.5、27.9倍。公司是我国服务器行业龙头企业,基于智慧计算的战略,紧抓全球服务器行业云服务器市场增长机遇,通过JDM模式创新全面发力CSP市场,于2017年取得优秀的经营成果,成长为全球第三、全国第一的X86服务器厂商。公司同时在人工智能服务器领域积极布局,未来人工智能服务器的推广,不仅将推动公司的营收增长,还将对公司的毛利率水平产生积极影响。另外,公司致力于构建开放合作的计算生态,海外业务未来将成为公司业绩的重要增长点。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:(一)中美贸易战升级影响公司采购IntelCPU的风险:公司的X86服务器基本都是要采购美国Intel公司的CPU,如果中美贸易战持续升级,将有可能影响到公司对于IntelCPU的采购,从而影响公司服务器业务的发展;(二)公司在国内CSP行业市占率下降的风险:当前,公司在国内CSP行业市占率高,有力拉动了公司营收的增长。但是,国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高,如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性,或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同,公司在国内CPS行业市占率存在下降的风险;(三)公司海外业务的发展不达预期:当前,公司已在美国建有研发中心以及一座年产能超过30万台服务器的本地工厂,未来将能够实现在美国的本地化营销、本地化运营和本地化交付。但是考虑到美国的经营环境和商业环境与国内不同,公司的海外业务存在发展不达预期的风险。
浪潮信息 计算机行业 2018-05-07 24.56 -- -- 25.66 4.48%
28.51 16.08%
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数据流量爆发的增长是服务器市场的核心驱动。1)互联网/移动互联网:移动设备数量扩张、内容形式多样化使流量爆发,巨头布局建设数据中心,网络基础设施的需求增加。2)工业互联网:工业大数据是“智”造基础,工业企业上云是智能制造的必然趋势,服务器等硬件是基础。3)万物互联:海量设备将催化流量进一步爆发,服务器将成为数据连接的重要节点,赋予各种设备强大的计算能力。 云时代“白牌”服务器对部分品牌商产生冲击浪潮,但浪潮JDM(联合开发)模式相比“白牌”拥有两大优势:1)更能满足BAT需求;2)部署速度提高10倍以上。JDM下浪潮为BAT定制方案,为北美运营商定制服务积累经验。 浪潮信息直接受益互联网云计算中心建设带来的服务器爆发性需求。多节点服务器是数据中心主流,浪潮在多节点云服务器领域已经超越惠普、戴尔,实现出货量和销售额全球第一,互联网下游云服务器出货量可验证浪潮全球份额提升。 长短期四因素共振将带来毛利率短期企稳,长期边际改善。短期毛利“支撑点”:1)16-17年内存、闪存价格大涨,预计18/19年供需关系改善,成本有望下降。2)预计18/19年高毛利率的AI服务器收入占比提升。长期毛利“催化剂”:1)芯片、内存国产化进程加速,上游成本压力迎来长期改善。2)杀价竞争长期不具有可持续性。 2018年股权激励计划草案,直接要求公司18-20年净资产收益率相对16年分别提高70%/100%/120%。表明管理层已开始关注盈利能力,侧面验证验证毛利率提升确定性高。 预计2022年收入过千亿,首次覆盖,给予“买入”评级。预计18-22年营业收入402、539、733、930、1190亿元,归母净利润6.34、9.35、21.31、33.35、52.64亿元。A股可比公司2018年平均PE69,公司受益下游互联网企业需求爆发式增长,服务器行业绝对领军,取2018年PE69,短期目标市值433亿元。预计2022年营业收入可达到1190亿元,长期目标市值1053亿。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:互联网云计算中心建设停滞。AI服务器等高端产品渗透率提升遭遇瓶颈。国产芯片应用推广不达预期。
浪潮信息 计算机行业 2018-05-03 23.36 29.95 8.51% 25.95 11.09%
28.51 22.05%
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公司2018年一季报营收维持高速增长,盈利能力大幅提升 公司2018年一季度实现营业收入76.1亿元,同比增长96.50%,实现归母净利润0.55亿元,同比略降22%;归母扣非净利润0.47亿元,同比增长202.53%。我们认为,借助云计算全新市场增量,公司有望保持收入与市场份额快速提升,并在市场地位提升的同时提升盈利能力。本季归母扣非净利的快速提升说明公司已经在盈利能力上有所恢复,并有望在未来的业务发展中持续扩大竞争优势。 毛利回升三费进一步摊薄,公司运营能力提升成为一季报最大看点 公司成本增速低于营收增速,销售费用与财务费用2018Q1仅上升38.41%、75.15%,而管理费用受到研发投入增加影响增长与营收同步达到101.51%。总资产仅上升6.88%,资产周转率持续提升。由于营收的快速增长,公司运营效率的不断提升,三费占比有望持续下降。我们认为,公司作为具备与代工厂商直接竞争的品牌IT龙头同时占据着运营效率和高新技术两方面优势,有望在云计算/人工智能/物联网的全新IT架构下获得更强竞争优势,获得市占率和毛利率的双重提升。 公司盈利能力回升依托内生增长,盈利质量持续向好 公司投资收益较上年同期减少64.71%(系上期处置东港股份股票所致),合计净减少约2600万元,此外营业外利润减少约1600万元,合计4200万元,与公司非经常性损益减少值接近。整体非经常性损益下降带来归母净利润的22%下滑,但扣非归母净利润大幅上涨202.63%。我们认为,本期季报显示公司盈利质量开始出现较大改善,并有望通过精细化管理和市占率提升进一步巩固和提升盈利能力。 云计算市场处于蓬勃发展早期,服务器市场正式从存量向增量市场切换 海外云计算龙头亚马逊AWS业务和国内龙头阿里巴巴阿里云在最新财报中显示公有云业务增长分别为49%和104%,而根据Gartner统计显示,2017Q4海外服务器龙头Dell和国内服务器龙头浪潮信息的营收增速分别达到40%和128%,与公有云厂商营收增速相互匹配。我们认为,传统IT架构向云计算架构切换的过程已经进入后半程,云计算正带领服务器行业进入增量市场空间。 投资建议 我们维持公司2018-2020营收预测408、591、798亿元和净利润预测6.65、9.74、14.45亿元。得益于云计算行业的高速发展期,维持“买入”评级,维持目标价30元/股。 风险提示:1.上游供给和下游需求出现波动,2.新技术产品推广不及预期。
浪潮信息 计算机行业 2018-05-03 23.36 27.95 1.27% 25.95 11.09%
28.51 22.05%
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收入与扣非净利润均大超预期。2018年一季度公司实现营业收入76.08亿元,同比增长96.5%;扣非净利润4747.84万元,同比增长202.63%;净利润5497.62万元,同比减少22.65%,主要因去年一季度公司处置东港股份股票使得投资净收益达到4110.69万元,今年投资收益较上年同期大幅减少64.71%。 近两年毛利率首次同比提升,触底回升拐点再度确认。2018年一季度公司毛利率为11.98%,不但较去年四季度毛利率环比提升1.43个百分点,更较去年一季度提升0.8个百分点,这是公司近两年来首次出现毛利率同比提升的情况。继去年四季度出现环比提升的信号后,毛利率触底回升的拐点再度确认。 经营性现金流大幅流出主要因采购量增加,预示公司订单大幅增长。2018年一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-54.39亿元,主要因报告期内购买商品、接受劳务支付的现金达到118.12亿元,较去年同比增长208.24%,系本期订单增加相应采购量大幅增加所致,这也是公司未来业绩高增长的前瞻指标。 智慧计算将助力公司未来五年实现全球服务器第一的目标。2017年公司AI服务器同比增长超过600%,是业界平均增速的4.5倍,在中国AI市场的占有率超过60%,阿里巴巴、腾讯和百度三家互联网巨头90%以上的AI服务器来自公司。随着全球从传统信息社会向智能社会的升级,智慧计算将成为未来主流计算形态。中国工程院院士、浪潮集团执行总裁王恩东表示公司将通过在产品技术、业务模式、生产制造等领域的持续创新,抓住智慧化转型的产业机遇,未来五年公司的目标是建立全球化的研发体系、供应体系、服务体系,实现服务器全球第一。 投资建议:公司是服务器领域的绝对龙头,规模效应显著。作为山东省国企改革先锋,此次公司推出史上最大力度的股权激励,有望释放巨大潜力。此外,无论公司在AI服务器领域迅猛增长的势头、与IBM成立合资公司将加快推进公司小型机领域的市场拓展还是海外市场的突破,都值得重点期待。预计2018-2019年EPS分别为0.58、0.86元,维持买入-A评级,6个月目标价28元。 风险提示:AI新产品市场拓展不及预期;与IBM合资公司业务整合风险。
浪潮信息 计算机行业 2018-05-03 23.36 -- -- 25.95 11.09%
28.51 22.05%
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事件: 公司发布2018年一季报,2018年一季度,公司实现营业收入76.08亿元,同比增长96.50%,实现归母净利润5497.62万元,同比下降22.65%,实现扣非归母净利润4747.84万元,同比增长202.63%。 投资要点: 业绩表现优秀,持续深化“计算+”战略 营收继续保持高速增长,扣非业绩表现优秀。1)受益于下游云计算市场的高景气度,云服务器的需求持续提升,公司服务器出货量持续增长,带动公司营收继续保持高速增长。2)2017年一季度,公司处置东港股份股票及非流动资产投资产生溢价带来5583.83万元的非流动资产处置收益,而2018年非流动资产处置收益为-95.95元,受此项目差异影响,公司归母净利润有所下滑。而剔除非经常性损益的扣非归母净利润更能代表公司的经营业绩情况,扣非归母净利润的高速增长体现出公司整体盈利能力的回升趋势。 毛利率回升,费用管控良好。1)2018年一季度,公司综合毛利率为11.99%,继2017年4季度环比回升后继续回升,环比提升1.44个百分点,同比提升0.81个百分点,毛利率已呈现出企稳回升之势;2)2018年一季度,公司期间费用率为8.41%,同比下降1.04个百分点,其中销售费用率下降1.09个百分点至2.60%,管理费用率提升0.13个百分点至5.15%,财务费用率下降0.08个百分点至0.66%。我们认为,公司整体费用率管控良好,公司的产品认知度与认可度都在显著提升。 持续深化“计算+”战略,用计算赋能AI。2018年4月26日,公司举行IPF18浪潮云数据中心合作伙伴大会。会上,公司发布了AI全新品牌TensorServer,TensorServer是一个全栈式AI端到端的基础架构层产品及解决方案。TensorServer意在成为AI的承载者与赋能者,整合创新AI基础架构系统,以计算开启可进化的智慧世界。同时,公司与科大讯飞联合发布“AIBooster”方案,面向语音识别、智能翻译的训练方案,并发布首款面向AI云场景的弹性GPU服务器NF5468M5。2017年,公司AI服务器同比增长超过600%,是业界平均增速的4.5倍,在中国AI市场的占有率超过60%,占BAT的AI服务器90%以上份额。我们认为,“算力”是人工智能发展的重要基础之一,在人工智能时代,“算力”不仅要能计算,还要懂计算、会计算,公司在AI计算上从底层算法的理解与优化出发,构建面向AI计算的架构与解决方案,在能计算的基础上真正做到了“懂”和“会”,助推公司继续在AI计算领域的持续布局和发力。 盈利预测与投资评级 综上,我们看好公司未来的发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.44、0.58和0.77元/股,维持“增持”评级。 风险提示 服务器市场整体发展不及预期;服务器业务竞争激烈;公司海外市场拓展不及预期等。
浪潮信息 计算机行业 2018-04-20 25.96 -- -- 26.09 0.35%
26.54 2.23%
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领先地位不断突出的服务器巨头。 浪潮17年出货量进入全球前三,增速全球第一,x86服务器17年出货量、销售额中国市场第一。公司具备大型机、小型机、AI服务器、存储、通用X86服务器的完备产品线,是A股上市公司中的服务器龙头企业。 互联网云服务器、AI服务器、海外市场高速发展,推动业务高速成长。 浪潮具备ODCC、OCP、OPEN19三大开放标准服务器系列,云服务器销量和销售额全球第一。SR系列在天蝎整机柜服务器占70%以上市场份额。公司在国内AI计算市场份额超60%,在Tier1互联网企业份额超90%,为百度、阿里、腾讯、京东、讯飞、Face++等提供算力支撑。公司15年在美国设立服务器工厂及研发中心,17年上半年在北美市场出货量同比增长336%。17年公司与NEC(德国)宣布战略合作,共同拓展欧洲市场。 与IBM合资公司的Power小型机完成开源软件适配,即将量产。 浪潮基于OpenPOWER9的新品服务器FP5280G2,已完成了对云计算、大数据以及AI领域的主流开源软件的适配,并已完成量产准备工作,等OpenPOWER9处理器产品正式上市后,就可以向用户批量供货。 预测18-20年业绩分别为0.459元/股、0.631元/股、0.857元/股。 预测公司18~20年营收分别为364.6、489.8、610.0亿元,归母净利润为5.9、8.1、11.0亿元,增长率分别为38%、37%、36%,按最新收盘价计算对应PE分别为51、37、27倍。考虑公司是国内领先,具有国际竞争力的服务器龙头企业,且公司未来几年受益于AI、云计算、海外市场,业绩有望高速成长,给予“谨慎增持”评级。 风险提示。 互联网客户可能转向采购ODM厂商服务器的风险。互联网服务器毛利率水平改善的压力。大批量产品交付下回款速度对现金流的压力及可能的融资成本对利润的影响。作为硬件公司,短期估值吸引力减弱的风险。
浪潮信息 计算机行业 2018-04-12 23.24 25.46 -- 27.14 16.58%
27.09 16.57%
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营收翻倍,业绩符合预期。根据公司2017年年报,实现营收254.9亿元,同比增长101.21%,归属上市公司股东净利润4.28亿元,同比增长48.96%,符合业绩预告中位数,扣非归母净利润3.34亿元,同比增幅较大为468.92%,与17年处置股权收益下降有关,经营活动产生的现金流净额大幅增加系应收账款保理业务回笼资金所致,毛利率下降与互联网客户扩张有关,预计18年产品毛利率会随着合资Power机型投入市场和AI服务器出货量增加企稳。 四层次布局AI,服务器龙头地位进一步巩固。在智慧计算的战略指导下,公司从四个层次积极布局AI计算。在计算硬件层:公司发布了AGX-2、GX4、SR-AI等多款产品;在管理套件层:公司开发了人工智能深度学习训练集群管理软件AIStation1.0;在深度学习框架层:公司拥有全球首个集群并行版的Caffe深度学习计算框架;在服务层:提供综合的端到端行业解决方案。 目前,公司已成为业界拥有最丰富AI服务器产品线的厂商。公司在国内人工智能计算领域的市场份额超过60%,在Tier1大型互联网企业份额超过90%。 同时,公司进入Garnter最新公布的全球服务器供应商前三甲,销售额和出货量增速均高于其他家,公司在国内AI服务器市场占比遥遥领先,我们认为随着规模化生产,生产成本和费用有进一步下降的空间。 持续研发高投入,智能工厂树立行业标杆。公司始终把研发放在战略高度,研发投入增速连续两年超过40%。公司通过实施集成产品开发(IPD)模式进行了研发效率的提升。同时,公司建成业界领先的智能高端服务器工厂,交付周期从15天缩短至5-7天,效率提高30%,成为Gartner中国制造2025最新报告推荐的参考案例公司,树立行业标杆。随着公司供应链整合能力不断优化以及采用联合开发(JDM)创新业务模式,公司大规模高速部署交付能力将显著提升,高端定制服务器规模化生产将得以实现,这为公司业绩进一步夯实基础。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.63亿元人民币,10.00亿元人民币,15.77亿元人民币,EPS分别为0.51元,0.78元,1.22元。基于公司作为龙头的行业地位和未来可预见的规模扩大进一步提升行业地位和降低生产成本,我们给予浪潮信息可比公司估值平均水平,2018年PE50倍,未来六个月目标价25.50元,维持“买入”评级。 风险提示。1.云计算需求不足,2.研发投入效果不及预期,3.人工智能技术发展路径的不确定性。
浪潮信息 计算机行业 2018-04-05 23.46 -- -- 27.14 15.49%
27.09 15.47%
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收入增长翻倍,服务器出货量位居全球第三:2017年公司实现营收254.88亿元,同比增长101.21%,根据Gartner统计,2017年全球服务器出货量同比增长3.1%,而亚太地区增速达21.2%,得益于国内云服务商的快速发展与全球扩张。公司联合开发(JDM,JoinDesignManufacture)的创新业务模式实现了公司与客户之间协同创新、量身定制、商业共赢的全面融合,为公司获得云运营商领域的竞争优势。随着联想的市场份额快速下滑,HPE放弃商品服务器业务,2017年公司x86服务器市场出货量、销售额获得中国市场第一,出货量位居全球第三,提前三年完成“冲刺全球前三”的五年目标。公司实现归母净利润4.27亿元,同比增长48.95%,扣非净利润3.34亿,同比增长468.92%,2017年之前公司通过减持东港股份年均收益在2亿元左右,而2017年投资收益同期下降62.28%,造成扣非净利润大幅增长。 布局领先,AI服务器产品线丰富:公司基于计算硬件产品、管理套件、深度学习框架以及端到端的行业解决方案四个层面布局AI计算,目前已成为业界拥有最丰富AI服务器产品线的厂商:在硬件层,公司已发布了AGX-2、GX4、SR-AI等多款产品;在系统管理层,浪潮AIStation1.0是一款人工智能深度学习训练集群管理软件;框架层则有Caffe-MPI,是全球首个集群并行版的Caffe深度学习计算框架;服务层推出更加综合的端到端解决方案。公司在国内人工智能计算领域的市场份额超过60%,在Tier1大型互联网企业份额超过90%,为BATJ等国内知名AI相关企业提供计算力支撑,帮助客户在语音、图像、视频、搜索、网络等方面取得数量级的应用性能提升。 海外市场是未来业务主要发力点之一:2017年,公司成为唯一同时加入OCP、ODCC、OPEN19全球三大开放计算标准组织的服务器供应商,通过复制国内成功经验,公司海外业务比重从去年5.3%提升至11.8%,收入同比增长349%,海外扩张成果显著。目前公司海外业务占比仍然较小,而国内成功业务模式复制将协助公司国际化的展开。 盈利预测及投资建议:我们看好以云服务商为代表的下游需求持续释放,公司海外业务不断扩张以及公司AI产品、高端服务器带来的毛利改善。预计公司2018-2019年EPS分别为0.48、0.65元/股,给予“增持”评级。 风险因素: 行业竞争加剧;海外市场拓展不及预期;AI产品与高端服务器推广不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名