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孙业亮

中银国际

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卫宁健康 计算机行业 2019-09-03 14.66 -- -- 16.70 13.92% -- 16.70 13.92% -- 详细
支撑评级的要点 千万订单趋多强化H2增长动力,行业景气度或至中长期。H1净利润增速为36%,落在预告30-50%区间内。受益于2017H2开启的医疗IT利好政策持续深化,软件、硬件及服务营收YOY为26%/11%/16%,通用性良好的软件业务增速超平均水平将提振营收并改善毛利率。本轮院端IT中期新增量分为电子病历(医务人员)-智慧服务(患者)-智慧管理(管理者)三层级,当前释放显性增量主要覆盖电子病历第一阶段。H1新增千万级大订单20个(如6月中标的3600万元的上海市嘉定区江桥医院智慧医院项目),可验证增量市场正进入智慧服务及管理建设阶段,根据建设周期及卫健委政策持续性,预期行业高景气或至少维续至中长期。 创新业务略低于预期,赛道正确蓄力在即。创新业务中云医(纳里健康)/云险(互联网单体及卫宁科技)/云药(钥世圈)四家主体公司营收1.07亿(+99%),亏损0.48亿(-24%),利润略低于预期。经营数据较好显示市场拓展较为顺利,赛道正确意味着持续投入后盈利预期可见。 产品为王,云HIS等新品年内上线巩固龙头地位。公司按照三年规划研发新一代产品(智慧医院2.0,区域卫生3.0等),H1研发投入1.6亿(+20%),占营收比近24%,新一代云HIS、家庭医生等新品将在年内上线发布。软件产品有望实现模块化,更易拓展新客户,龙头地位有望得到巩固。 估值 预计2019~2021年净利润为4.22/5.88/7.67亿,EPS为0.26/0.36/0.47元,对应PE为59/42/32倍。医疗IT高景气度或可维续至中长期,持续发力布局产品和市场两端,软件业务增速显著,创新业务持续投入在可控范围内。基于软件产品和行业龙头特性,可给予一定估值溢价。维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气度持续性不及预期;新品上线及推广不及预期。
创业慧康 计算机行业 2019-09-03 16.11 -- -- 17.80 10.49% -- 17.80 10.49% -- 详细
支撑评级的要点 H1显著成长超预期,毛利率首超50%。H1净利润翻倍增长再次验证公司优异成长性,超预告上限99%近6pct。51.7%的毛利率较去年同期提升2.2pct,也是近五年同期首超50%,销售及管理费用与营收增速基本匹配。根据不完全统计H1订单金额达6亿,院端和公卫端各占一半,显示市场均衡发展策略成功。根据电子病历等项目建设及确收周期,H1订单将有效转化H2收入,综合看全年业绩增长基本无忧。 精瞄智慧服务分级市场,IOT转型升级可卡位行业优势。公司新组建的医疗物联网事业群主体为慧康物联(原博泰服务),H1转型升级有序推进,当前医疗端收入占比近三分之一,预期全年该比例将提升至50%。顺应智慧医院及智慧服务建设大趋势,7月份中标1570万元的江阴市人民医院“基于物联网等信息技术的系统升级改造和服务项目”,显示IOT相关项目正在逐步放量,博泰服务转型升级较易成功。 中山项目运营成功,着力推进全国复制。中山项目进入运营期第一年,在聚合支付、商保赔付、互联网医院方面效果显著,当地聚合支付累计交易约691.8万次数,交易金额约11.43亿,全国范围内实现支付返佣收益348.21万元。中山项目显示互联网事业群拓展卓有成效,地域性拓展可覆盖当地全局业务,在340多个区县的客户基础上,全国复制性可期。 估值 预计2019~2021年净利润为2.92/3.95/5.14亿,EPS为0.40/0.54/0.71元,对应PE为41/31/24倍。H2高增长可期,2019年动态估值为41倍,相比同行业估值仍然存在提升空间,若物联网转型成功和互联网业务放量,将给予一定的估值溢价。维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气度持续性不及预期;中山项目推进复制不及预期。
拓尔思 计算机行业 2019-08-26 10.61 -- -- 14.58 37.42% -- 14.58 37.42% -- 详细
公司发布 2019H1报告, 实现营收 4.20亿( +22.19%) , 归母净利润 0.27亿( +48.66%) ,扣非后净利润 0.18亿( +44.00%)。 中报符合预期, 下游政务、媒体和金融客户需求持续放大, NLP 技术拓展应用效果显著, 在手订单充足, H2将延续良好态势。 维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩符合预期, H2将延续拐点向上态势。 H1净利润近 49%的增速落在预告区间, 符合市场预期, H1成为近期明显拐点。业绩较好主要受益于在NLP 和大数据领域技术和产品储备丰富,而政策驱动的舆情分析、县级融媒体及金融风控等细分市场需求景气度明显提升,如融媒体收入为5,379万元( YOY+77%),毛利率提升 12pct。数据整合软件和大数据分析平台进入《中央国家机关 2019年软件协议供货采购项目》 , 7月至今中标总金额已超过 2亿。 预期 H2将延续良好态势, 全年增长或创新高。 业务模式转变效力在显现。 公司以大数据分析软件产品起家,不断拓展行业应用, 主动推动收入模式由项目建设向云和数据服务方向转变, 融媒体等业务形态正在逐步云化,舆情分析、智能风控等业务重点在于数据服务。 新建天津大数据中心, 转变效果显著, H1云和数据服务营收首超 1亿, YOY 为 53%,占比提升 5pct 至 24%,毛利率提升近 1pct。 观点重申: 商誉减值风险因素弱化。 主要子公司分布在政务、 泛安全、金融监管等领域, 金融收入略微下滑 6%, 但毛利率提升 1.5pct,耐特康赛加强内部管理效率,营收同增 12%,净利润基本持平。 预期子公司业绩大幅下滑情况出现概率较小,商誉减值风险因素在弱化。 估值 预计 2019~2021年净利润为 1.77/2.13/2.42亿, EPS 为 0.37/0.45/0.51元(考虑到下游景气度提升, 上调 1%-8%) ,对应 PE 为 28/23/21倍。 H1拐点明显,前期政策催化和在手充足订单可夯实中期增长基础。 维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品研发进展不及预期; 政策驱动需求不及预期。
太极股份 计算机行业 2019-08-23 30.18 -- -- 36.71 21.64%
36.71 21.64% -- 详细
业绩略低于预期,结构优化叠加增长托底,H2表现或良好。H1净利润7%的增速略低于市场预期,主要因为市场拓展及销售人员增加导致销售费用增速高达121.3%,并计提3,800万的应收等坏账准备。内部业务结构持续优化,公司主动控制毛利率最低的系统集成业务,其营收占比由同期的59.5%下降至49.5%。系统集成/网安/智慧应用/云服务四大业务毛利率分别提升2.1/0.3/5.6/4.7pct。公司新签合同总额超50亿,根据政企信息化行业采招特点预计全年订单可超100亿,H2营收较高增长大概率实现。 数据运营服务和网安创新业务强势增长。智慧应用本质是为政企客户提供数据运营服务,网络安全业务特色定位在国内独树一帜,两大业务分别实现43.5%和46.2%的强势增长。政务云是为全省级政府客户提供集约化的云资源建设及后续长期服务,已在天津落地开花,有49个市级部门接入统一平台,京津两地成功案例说明自上而下打法易在全国复制。 人大金仓数据库领跑优势明显,共建国产生态可提振业绩。人大金仓在国产数据库领域市占率近60%,H1营收增速超50%。人大金仓发布HTAP分布式数据库KSOne等新产品,公司与华为共建国产IT兼容生态,在国产替代的市场扩容趋势下,合作伙伴在市场和产品方面助力提振业绩。 估值 预计2019~2021年净利润为3.74/4.84/6.44亿,EPS为0.90/1.17/1.56元(考虑到销售费用及管理费用增长较快等因素,2019-2021年下调12-28%),对应PE为33/25/19倍。高额充足订单在手,H2表现或超预期。公司在网安和自主可控、国产数据库等特色领域卡位优势明显,维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品研发进展不及预期;国产替代驱动需求不及预期。
超图软件 计算机行业 2019-08-16 15.47 -- -- 19.11 23.53%
19.43 25.60% -- 详细
支撑评级的要点 逐季改善带来全年30%增速预期展望。H1营收增速为15.6%超市场预期,净利润增速符合预告范围。Q2单季营收和净利润增速分别为33.5%和24.2%,远超市场预期。按照往年节奏可见H1营收占全年比例为30%左右,根据中国地理信息产业发展报告(2019),2018年地信行业产值为5,957亿,YOY为15%,产值继续保持两位数增长。综合看公司作为业内领头羊,市场需求回暖下H1逐季改善,预期全年收入增速可超20%。 机构改革牵制因素弱化,国土空间规划等长期市场扩容在即。目前自然资源部等政府机构改革已然落地,需求延后及应收回款累积等牵制因素逐步弱化。通过中国采招网分析中标订单分类发现,公司参与的三调软件阶段进入尾声,不动产登记项目在Q2占比依然可达3成,不动产登记迎来升级扩容需求,预期可以持续至明年。且2019年再迎新一轮政策催化,周期为5年的自然资源统一确权登记市场、国土空间规划等市场需求已经开始释放,预期未来市场量级或超前期,公司长期业绩有保障。 城市级大智慧平台和地图慧业务将成长期爆发点。公司GIS软件产品优势重在三维化和平台化,通过3D升级并融合BIM技术,G端时空大数据平台、三维智慧管理等在城市级业务有效融合多元需求。B端地图慧新增用户超5万家,新签京东物流等大客户,功能丰富度与用户体验齐升。 估值 预计2019~2021年净利润为2.17/3.09/4.50亿,EPS为0.48/0.69/1.00元(2019-2021年微调-1%~-6%),对应PE为33/23/16倍。新一轮政策催化需求扩容,Q2逐季改善显示全年恢复性增长动力强,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求增长不及预期;新产品研发进展不及预期。
中科创达 计算机行业 2019-08-12 33.65 -- -- 39.35 16.94%
44.80 33.14% -- 详细
公司发布 2019H1报告, 实现营收 7.35亿( +27.15%) , 归母净利润 0.88亿( +44.46%) ,扣非后净利润 0.71亿( +29.01%)。中报业绩超预期,有效垫厚全年业绩,智能操作平台业内独特性明显,智能网联汽车业务增长迅速, 估值有望快速消化。 维持增持评级。 支撑评级的要点 业绩增速 44%略超预期, 为近四年同期表现最佳。 2019H1营收增速为27%, 净利润 44%的增速略超市场预期,成为近四年同期表现最佳节点,扣非后净利 29%的增速也显示中期业务自 2018H1持续向正。H1经营净现金流首次转负为-0.29亿,主要受 2018年员工奖金包集中在 19Q2发放、公司垫付股权激励个税费用及 IOT 整机物料提前充足备货等三大因素影响,若加回消除影响则预计现金流同比改善 15%以上。 网联汽车业务占比超两成, 平台能力领先业内。 公司在 2013年前瞻布局并加码智能网联汽车业务, H1收入为 1.8亿( +74.5%), 占比由 2016年的 5.5%提升至 2019H1的 23.9%, 2016-2018年复合增速近 146%。 智能驾驶舱平台产品及 Kanzi 生态品牌效应明显,已主动覆盖前 25名车企中的 18家。卓有成效的战果验证战略方向正确,平台能力的护城河效应明显。 5G 发展将带动 IOT 和手机产品再放量。 IOT 端产品主要是为华为小米等知名终端厂商提供智能操作系统, H1收入 2.6亿( +15.1%) ,来自芯片厂商收入为 1.7亿( +33.9%) ,表现俱佳。 随着 5G 技术发展,机器人、智能穿戴设备、 VR/AR 应用场景将增多,产品形态在量级上将跃升, 智能端业务有望在明后年充分放量。 估值 预计 2019~2021年净利润为 2.42/2.92/3.95亿, EPS 为 0.60/0.73/0.98元,对应 PE 为 55/46/34倍。 全年有望再超预期, 智能网联汽车产品全球推广顺利, 智能操作系统之上的平台生态能力业内属性独佳, 新业务将充分受益于 AI 和 5G 发展, 估值有望快速消化, 维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游需求增长不及预期; 5G 投资不及预期。
卫宁健康 计算机行业 2019-08-09 13.91 -- -- 15.86 14.02%
16.70 20.06% -- 详细
双驱支撑全面布局医疗IT的领跑者。公司是全球可数的HIT龙头,践行“双驱共进”发展战略:传统软件业务领先优势持续,订单高增长预示收入进一步向好;云创新业务面对低渗透率市场,快速突破中逐渐抢占先发优势,看好中期爆发节奏。 业务高增验证传统业务前驱动力强,市场扩容利好头部领军者。受电子病历分级评级、医院智慧服务评级等政策催化,行业景气度持续提升,医院等客户相关需求释放明显。2018年新签订单超20亿元,兑现41%增速,超行业平均水平。公司高毛利率的软件收入近8成,且预计进一步控制硬件类业务,高增长叠加收入结构优化,公司质地愈发优秀。 创新业务挖潜能力被低估,2020年估值近百亿。创新业务前期处于投入阶段,2018年创新业务营收增速达122%,亏损幅度缩窄。随着研发成果转化和市场推广力度加强,2020~2021年有望扭亏为盈。将云医、云险业务对标平安好医生,云药业务对标阿里健康,根据PS估值方法测算2019年创新业务估值超60亿,2020年估值超90亿。随着互联网医疗政策增强,创新业务后驱潜力十足,业绩弹性将拉高整体市值水平。 估值 预计2019~2021年净利润分别为4.2/5.9/7.7亿,对应EPS为0.26/0.36/0.47元,对应PE为53/38/29倍。当前估值反映行业高景气度、公司增速和龙头地位。按传统业务PE估值和创新业务PS估值的分部估值分析,未来6个月可有40%上升空间,维持买入评级。 评级面临的主要风险 技术研发不及预期;政策传导效果不及预期;创新业务推进不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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