央企数字化领先厂商，维持“买入”评级考虑公司加大投入及激励费用影响，我们下调公司 2024-2025年的归母净利润预测为 1.78、 2.41亿元（前值为 2.72、 3.74亿元）， 新增 2026年预测为 3.15亿元，EPS 为 0.88、 1.19、 1.56元/股，当前股价对应 PE 为 16.6、 12.3、 9.4倍，考虑公司在司库领域的领先地位及信创 ERP 等领域的前瞻布局，维持“买入”评级。 2023年收入平稳增长，投入加大影响利润表现 （1）公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 7.49亿元，同比增长 7.80%。分行业来看， 石油石化行业实现收入 3.85亿元，同比下降 10.80%，主要由于部分项目招投标进度、项目验收时间推迟所致；建筑地产行业实现收入 1.28亿元，同比下降 5.25%，主要由于部分主要客户业务拓展未达预期；此外，金融行业及煤炭电力行业分别实现收入 8109.41万元、 6880.11万元，同比增长 31.44%和159.23%。 （2）公司综合毛利率为 38.43%，同比下降了 9.23个百分点，公司新业务领域和市场的开拓，市场竞争更加激烈，中标金额相对较低、交付工作量较大，导致项目毛利有所降低。公司四项费用（销售费用、管理费用、研发费用、财务费用）累计发生 2.22亿元，同比增长了 25.45%，此外，部分客户回款不及预期，计提信用减值损失增加较多。综上影响，公司全年实现归母净利润 6216.02万元，同比下滑 59.93%；实现扣非归母净利润 4735.17万元，同比下滑 67.13%。 2024Q1收入与利润表现亮眼，期待全年业绩表现2024Q1公司实现营业收入 7752.27万元，同比增长 43.10%；实现归母净利润327.08万元，同比扭亏为盈。公司销售毛利率为 42.01%，同比提升 0.95个百分点。销售费用率、管理费用率分别为 9.03%、 26.81%，同比下降 2.05、 4.05个百分点；研发费用率为 19.17%，同比大幅下降 33.7个百分点，部分研发项目资本化投入增加所致。整体来看，公司 2024Q1业绩表现亮眼，成本费用管控成效显著。 风险提示： 宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。

事件概述：1）近日，普联软件发布《2023年第三季度报告》。2023年前三季度，公司实现营业收入2.78亿元，同比增长8.16%；归母净利润-0.31亿元，同比去年-335.58%；单三季度实现营业收入1.25亿元，同比增长32.74%；归母净利润为88.70万元，同比去年-75.84%，单季度收入高增，利润环比实现扭亏为盈。 2）近日，普联软件全球司库发展研讨会暨2023年度司库用户大会成功举办。会上，普联软件《价值型全球司库白皮书》正式发布，来自石油石化、能源电力等领域的资深业务专家结合本单位司库建设实践进行了经验分享和未来展望。 单三季度收入高增或夯实全年业绩基础根据三季报披露，公司单三季度收入实现高增，利润扭亏为盈，主要系公司新客户、新领域的业务拓展，以及已完成项目的后续运维业务逐渐增多所致。，费用方面，公司前三季度销售费用同比增加337.75%，主要系公司加强销售团队建设，销售人员增加导致薪酬费用增加；另一方面，建造一体化项目因未能取得客户订单，前期项目投入结转销售费用。在手订单方面，公司虽未披露具体数据，但前三季度存货2.18亿元，相比2022年末增长197.06%，主要系公司业务规模不断扩大，以及大型集团客户项目存在一定的交付周期，在交付客户项目已投入成本增加所致。 我们认为，单三季度收入高增、利润扭亏为盈反映了公司下半年以来业绩增长的高弹性和经营基本面的稳健性；存货大幅增长意味着公司在手订单充裕，下游需求和景气度较高。随着相关项目在第四季度交付完成并验收确收，公司全年业绩有望实现股权激励增长目标，净利润水平或将大幅改善。 公司引领央国企司库系统建设成绩显著根据公司官方微信公众号披露，司库体系是企业集团依托财务公司、资金中心等管理平台，运用现代网络信息技术，以企业集团的资金集中和信息集中为重点，以提高资金运营效率、降低资金成本、防控资金风险为目标，以服务战略、支撑业务、创造价值为导向，对企业资金等金融资源进行实时监控和统筹调度的现代企业治理机制。2022年初，国务院国资委发布《关于推动中央企业加快司库体系建设进一步加强资金管理的意见》，要求2023年底前所有中央企业基本建成“智能友好、穿透可视、功能强大、安全可靠"的司库信息系统，所有子企业银行账户全部可视、资金流动全部可溯、归集资金全部可控，实现司库管理体系化、制度化、规范化、信息化。在此背景下，新一轮央企司库建设热潮正在进行中。司库体系建设当前既是自上而下的政策要求，更是企业主动对标世界一流水平、积极参与国际大循环的自发行为趋势。过去20年来，普联软件在集团司库领域拥有丰富的资金集中管理和境内外主要商业银行直联经验，与多个大型央企共同进行司库管理体系的创新实践，锻炼了司库队伍，形成了积累积淀，引领了行业发展。近年来，公司在司库系统建设领域成绩显著，陆续承建了中航集团、中核集团、兵器集团、东航集团、国药集团、中国中车、中国中化等央企的司库管理项目建设。截止目前，普联软件已经为21家央企以及部分地方国企和龙头民营企业提供司库管理信息系统，普联软件司库系统建设范围已经覆盖全球80多个国家和地区。 投资建议普联软件作为大型集团信息化建设领军者，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为9.24/12.11/15.18亿元，归母净利润分别为2.03/2.89/3.60亿元。维持买入-A的投资评级，12个月目标价为28.56元，相当于2024年20倍的动态市盈率。 风险提示：客户集中度较高的风险；业绩存在季节性波动风险；技术创新不及预期等。

服务大型集团企业客户，股权激励指引高成长普联软件股份有限公司成立于2001年，是大型集团企业管理信息化综合方案提供商。2022年公司全面启动信创ERP研发工作；2023年上半年公司持续推进司库业务，中标多个项目。公司逐步确立了聚焦战略客户、聚焦优势业务的发展战略，正在积极拓展数字建造、智慧安全和设备管理等生产管理领域相关业务。2023年5月，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，考核目标为：以公司2022年营业收入为基数，2023-2025各年度营业收入目标增长率（Am）分别为35%、70%、105%；触发增长率（An）分别为28%、56%、84%，较高的考核目标突出了公司未来的发展信心。 国家重视信创产业发展，管理软件替代空间广阔近年来，国家高度重视信创产业发展，以金融、电信、能源、交通等重点行业为代表的行业信创支持政策陆续发布。2023年3月国家能源局发布的《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》中提出，要增强能源系统网络安全保障能力，加快实现核心装备控制系统的安全可信、自主可控。在我国大力发展数字经济、增强信息系统安全性、加快建设世界一流财务管理体系的背景下，ERP等管理软件作为涉及企业核心数据、对提升企业运营能力非常重要的基础软件，渗透增长空间较大。目前我国ERP/EPM/EAM等管理软件市场由Oracle、IBM、SAP等海外厂商占据主导地位，具备广阔的国产替换空间。 传统业务进展顺利展，拓展ERP/EPM/EAM新领域公司在大型集团企业信息化领域的市场地位不断巩固，具有较强的核心竞争力，在深耕优势业务领域的同时，也在着力发展新业务领域，持续加强技术研发投入。 1）加大信创ERP研发投入：公司现已完成了集团财务核心模块研发，在关键性能指标和功能创新应用方面实现了多项突破，从国产芯片、操作系统、中间件到数据库，全面支持信创产品体系，公司目前正在积极探索试点落地。 2）积极拓展EAM/EPM等新业务领域：为抓住数字化、智能化的机遇，公司着力开拓新业务领域，布局设备管理及智慧油田领域、安全管理及智能矿山领域，积极拓展增量业务，在设备管理、安全管理等新业务领域的市场活动有序开展，为公司高质量发展强基蓄力。 3）司库业务持续推进：2023年上半年公司新中标中国中化、山东能源两家大型集团客户的项目。公司目前司库业务近三十家客户均为大型集团企业，包括央企集团、地方国企及行业龙头集团企业，现有客户司库项目正在加快建设进度，努力按计划在2023年底前完成项目验收，公司司库业务拓展已呈现较好的持续性。盈利预测及投资建议2023年，随着公司新客户、新领域业务拓展的陆续推进，未来有望逐步优化运营模式、提高经营业绩。预计公司2023-2025年的EPS分别为1.04、1.31、1.53元，当前股价对应的PE分别为21.37倍、17.00倍、14.52倍，维持“买入”评级。 风险提示信创政策推进低于预期；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

央企数字化领先厂商，维持“买入”评级考虑公司投入持续加大及激励费用影响，我们下调公司 2023-2025年的归母净利润预测为 1.96、 2.72、 3.74亿元（原预测为 2.32、 3.15、 4.24亿元）， EPS 为 0.97、1.34、 1.84元/股，当前股价对应 PE 为 22.3、 16.1、 11.7倍，考虑公司在信创 ERP、数字建造等领域的前瞻布局，维持“买入”评级。 Q3单季度收入增长 32.7%，业绩拐点显现 （1）公司 2023年前三季度实现营业收入 2.78亿元，同比增长 8.16%；实现归母净利润-3086.69万元。其中，Q3单季度实现营业收入 1.25亿元，同比增长 32.74%； 实现归母净利润 88.70万元。 Q3收入增速较快，主要由于新客户、新领域的业务拓展，以及已完成项目的后续运维业务逐渐增多所致。 （2）前三季度公司销售毛利率为 42.97%，同比下降 5.88个百分点。 公司销售费用率 16.38%，同比提升了 12.33个百分点，主要由于建造一体化项目因未能取得客户订单，前期项目投入结转销售费用等因素综合所致。公司管理费用率为 22.83%，同比提升 4.27个百分点，主要由于公司规模扩大，增加租赁用房，房租增加；管理人员增加导致薪酬费用增加及实施股权激励股份支付费用增加等因素综合所致。 （3）三季度末公司存货为 2.18亿元，较年初增长 197.06%，主要由于公司业务规模不断扩大，以及大型集团客户项目存在一定的交付周期，在交付客户项目已投入成本增加所致。存货的增长一定程度说明公司在手订单饱满，为后续业绩增长奠定了基础。 坚持两大聚焦战略，积极培育新战略客户，着力拓展新业务领域一方面，公司在中国石油、中国石化、中国海油、国家管网、中国建筑和中国中铁六大央企战略客户的既有业务均稳定开展，并努力从财务与集团管控信息化建设领域向生产管理领域扩展，深度参与客户国产 ERP 的方案设计与软件研发工作。另一方面，公司的司库业务已拓展较多央国企客户，公司借助司库业务优势积极拓展集团管控新业务。 风险提示： 宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。

Q3单季营收快速增长， 存货验证在手项目充裕2023年前三季度，公司实现营业收入 2.78亿元，同比增长8.16%；其中 Q3单季度实现营业收入 1.25亿元，同比增长 32.74%，主要系公司新客户、新领域的业务拓展，以及已完成项目的后续运维业务逐渐增多所致。 由于项目确收存在季节性因素， 成本、费用在全年均匀发生， 公司前三季度归母净利润亏损 0.31亿元；其中 Q3单季度归母净利润实现 88.70万元，相比二季度实现扭亏为盈。 截至三季度末， 公司存货为 2.18亿元，相比 2022年末增长197.06%， 相比去年同期增长 53.03%。 存货大幅增长的原因主要系公司业务规模不断扩大，以及大型集团客户项目存在一定的交付周期，在交付客户项目已投入成本增加所致。 我们认为，随着部分项目在四季度完工验收，公司全年净利润水平有望实现大幅改善。 加强团队建设，前期投入效果有望逐步显现2023年前三季度，公司营业成本为 1.58亿元，同比增长 20.59%，主要系随营业收入规模增长同步增长， 薪酬水平提高等因素综合所致。销售费用为 0.45亿元，同比增长 337.75%， 主要系公司加强销售团队建设，销售人员增加导致薪酬费用增加；建造一体化项目因未能取得客户订单，前期项目投入结转销售费用等因素综合所致。 管理费用为 0.63亿元，同比增长 32.99%， 主要系公司规模扩大，增加租赁用房，房租增加；管理人员增加导致薪酬费用增加；实施股权激励股份支付费用增加等因素综合所致。研发费用为 0.73亿元，同比下滑 5.63%， 主要系募投项目资本化投入增加所致。 公司的组织结构、业务布局、人员规模已基本调整到位并处于相对稳定状态，研发投入对客户转化、业务拓展、市场推动作用逐步显现，为公司四季度和未来的合同签订、项目交付、收入确认等各项工作的加速推进奠定了重要基础。 深耕优势业务， 开拓设备管理、 ERP 等新业务领域司库业务方面， 按照国务院国资委要求， 2023年是司库建设完成项目验收的重要一年。公司现有客户司库项目正在加快建设进度，努力按计划在 2023年底前完成项目验收，部分客户在司库一期建设成果基础上，已陆续启动二期/提升项目，司库业务拓展已呈现较好的持续性。 此外，公司积极开拓设备管理及智慧油田领域、 安全管理及智能矿山领域、信创 ERP 业务等新领域， 逐步建立领先优势。 盈利预测与投资建议2023年， 随着公司新客户、新领域业务拓展的陆续推进，以及经营风险的充分释放，影响公司利润水平的阶段性不利因素在逐步消除。 预测公司 2023-2025年的 EPS 为 1.04、 1.31、 1.53元，当前股价对应的 PE 分别为 21.76倍、 17.31倍、 14.78倍， 维持“买入”评级。 风险提示信创政策推进低于预期； 行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

事件：8月 19日，普联软件发布 2023年半年度报告。2023年上半年，公司营收 1.52亿元，同比下降 6.11%；实现归母净利润-0.32亿元，同比下降436.67%，实现扣非净利润-0.37亿元，同比下降 754.70%。 点评： 公司业绩短期承压，在手订单充足支撑下半年业绩回暖。2023年上半年营业收入同比下降，主要系公司业务模式呈明显季节性分布，上半年销售额占全年比重较低，同时公司持续拓展新客户、新领域，对订单的签订、交付、确收等有一定滞后影响。2023年上半年底已签订但尚未履行的合同收入 3.43亿元，较去年同期增长 19.5%，且下半年将迎来司库项目验收，增长动力充沛。 提升战略客户服务能力，推进信创 ERP 研发工作。上半年公司六大央企战略客户的既有业务稳定开展，从财务与集团管控信息化建设领域向生产管理领域扩展。公司积极响应战略客户信创需求，深度参与客户国产 ERP 的方案设计与软件研发工作。开展思源时代、世圭谷两家子公司收购后的整合，基本完成技术平台信创改造、技术路线整合、解决方案梳理等工作，面向战略客户的综合服务能力得到提升。目前公司基于信创环境已完成了集团财务核心模块研发，在关键性能指标和功能创新应用方面实现了多项突破，正在积极探索试点落地。 深耕优势业务领域，着力开拓新业务。1）司库业务：公司目前司库业务近三十家客户均为大型集团企业，上半年新中标中国中化、山东能源两家大型集团客户。2）业财一体化共享服务：完成山东高速业财中台、海尔集团费用中台的交付，中标中国中化财务共享项目。3）金融监管与 XBRL 数据应用：加强金融行业研发投入，重点打造风险管理、偿二代、XBRL 数据应用产品，逐步建立金融行业细分领域的领先优势。 4）新业务领域：公司依托在石油石化的积累优势拓展生产领域业务，在油气田生产物联网建设、勘探开发数据治理、油气生产管理数字化移交、油藏分析等业务方面保持了一定延续性；重点研发推广矿山行业的综合管控平台和智慧安全平台产品，并已在中煤集团、开滦集团、金川集团的所属部分煤矿上线应用。 投资建议：公司在手订单充足，且下半年将迎来司库项目验收，新业务新产品有序推进，业绩有望回暖。预计公司 2023-2025年营业收入分别为 9.18、12.15、15.51亿元，归母净利润分别为 1.87、2.70、3.50亿元，EPS 分别为 1.31、1.90、2.47元/股。维持“买入”评级。 风险提示：客户关系变动的风险；市场竞争加剧的风险；宏观经济形势变动的风险；产品研发不及预期的风险。

事件：普联软件于 8 月 19 日发布 2023 年半年度业绩报告，公司 2023 年上半年，实现营业收入 1.52 亿元，同比减少 6.11%；实现归母净利润-0.32 亿元，同比减少 436.67%；实现扣非净利润-0.37 亿元，同比减少 754.7%。 研发投入持续增加，Q2 单季度净利润短期承压。2023 年二季度，公司实现营业收入 0.98 亿元，同比减少 13.35%；实现归母净利润-0.13 亿元，同比减少161.87%；实现扣非净利润-0.15 亿元，同比减少 181.42%。利润端短期承压，主要系公司业务呈季节性分布，上半年的合同签订、实施交付、收入确认进度有阶段性滞后影响，同时公司积极拓展业务、加大研发，相关费用有所增加。随着公司下半年收入确定和新领域业务开展，利润端有望回升。 在手订单饱满，产品化程度稳步提升。1）费用端：普联软件 2023 年上半年，销售/管理/研发同比增速分别为 489.21%/8.39%/12.24%，销售费用大幅增加，主要系公司建造一体化项目未能中标，前期投入结转销售费用 2500 多万，剔除该因素，同比增速 99.59%，系公司加强销售团队建设，积极开展各项新业务；2）在手订单：公司上半年底已签订但尚未履行合同收入 3.43 亿元，较去年同期 2.87 亿元，同比增长 19.51%，在手订单确认收入后，将带来公司收入高增；3）产品化软件：公司 2023 年上半年产品化软件收入 1096 万元，同比增长26.69%，占公司营业收入增加到 7.19%，产品化程度不断提高，产品化收入毛利率高、实施周期短和季节性弱的优点，将促进公司收入平稳增长。 信创加速带来机遇，司库业务快速推进。1）央国企加快数字化，行业信创带来机遇：近段时间信创推进开始加速，8 月 7 日，财政部会同工业和信息化部研究起草并发布了操作系统和便携式计算机政府采购需求标准（征求意见稿），标志着政府部门对于信创的重视程度进一步增加。公司目前已完成了集团财务核心模块研发，伴随着央国企数字化进程加快，将给公司投入多年的信创 ERP 业务带来机遇；2）司库建设进入验收阶段，相关业务快速推进：按照国务院国资委要求，2023 年是司库建设完成项目验收的重要一年。公司已拓展较多央国企客户，现有客户司库项目正在加快建设进度，部分客户在司库一期建设成果基础上，已陆续启动二期提升项目，司库业务拓展已呈现较快的速度和较好的持续性。 投资建议：预计公司 23-25 年归母净利润分别 2.03、2.60、3.33 亿元，同比增速分别为 28.3%/28%/27.9%，当前市值对应 23/24/25 年 PE 为 27/21/17倍。考虑到整个公司在 2023 年下半年在手订单饱满，同时行业信创、司库进度加快，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；客户集中度高；业绩季节性波动；技术推进风险。

营收小幅回落，在手订单饱满支撑下半年增长2023 年上半年，公司实现营业收入 1.52 亿元，同比下降 6.11%，主要原因系公司业务呈明显季节性分布，上半年销售额与全年相比占比较低，同时公司持续加大新客户、新领域的业务拓展，对公司上半年的合同签订、实施交付、收入确认进度有一定的阶段性滞后影响，收入有小幅回落。在营业收入短期承压的情况下，公司营业成本同比增长 7.25%，三项费用（销售、管理、研发费用）同比增长 46.08%，导致利润出现季节性亏损，上半年归母净利润亏损 3,175 万元。 公司在上半年持续加强销售团队建设，充分把握市场机遇，重点加强了集团司库、信创 ERP 解决方案等方向的投入，有利于公司未来逐步优化运营模式、提高经营业绩。在手订单方面，截至二季度末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 3.43 亿元，在手订单饱满，有望支撑下半年的业绩恢复。 集团司库管理、信创 ERP 等优势业务进展顺利1）境内外一体化司库管理：公司 2023 年司库业务持续推进，上半年新中标中国中化、山东能源两家大型集团客户。公司目前司库业务近三十家客户均为大型集团企业，包括央企集团、地方国企及行业龙头集团企业。按照国务院国资委要求，2023 年是司库建设完成项目验收的重要一年。公司现有客户司库项目正在加快建设进度，努力按计划在 2023 年底前完成项目验收，部分客户在司库一期建设成果基础上，已陆续启动二期/提升项目，业务拓展呈现较好的持续性。 2）信创相关业务稳步推进：结合市场需求和信创要求，公司组织资源建立了设备管理信创产品的研发队伍，遵从国产信创技术路线，秉承国际先进设备资产管理理念，开发建设自主可控、技术先进的生产设备设施资产管理系统，打造能源行业设备资产管理领域的创新型应用，以替代国际同领域产品。信创 ERP 研发方面，基于信创环境已完成了集团财务核心模块研发，在关键性能指标和功能创新应用方面实现了多项突破，从国产芯片、操作系统、中间件到数据库，全面支持信创产品体系，目前正在积极探索试点落地。 盈利预测与投资建议公司 2023 年司库管理、信创 ERP 等优势业务进展顺利，随着新客户、新领域业务拓展的陆续推进，以及经营风险的充分释放，影响公司利润水平的阶段性不利因素在逐步消除。小幅下调公司 2023-2025 年的 EPS 至 1.05、1.32、1.54 元，当前股价对应的 PE 分别为25.54 倍、20.31 倍、17.34 倍，维持“买入”评级。 风险提示信创政策推进低于预期；司库业务落地不及预期；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

股权激励完成锁价，以22元/股的价格授予公司于2023年6月27日召开第三届董事会第三十次会议和第三届监事会第二十八次会议，审议通过了《关于2023年限制性股票激励计划首次授予相关事项的议案》，确定2023年6月27日为首次授予日，以22元/股的授予价格向符合条件的89名激励对象授予855万股第二类限制性股票。本激励计划拟授予的限制性股票总量为980万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额20,128.4599万股的4.87%。其中首次授予855万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额20,128.4599万股的4.25%，预留125万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额20,128.4599万股的0.62%。 摊销费用影响较小，高考核目标彰显成长信心费用摊销方面，本激励计划首次授予的限制性股票为855万股，预摊销的总费用为8,969.66万元，2023-2026年的摊销费用分别为2,532.38、3,839.68、1,952.45、645.15万元。公司初步估计费用摊销对有效期内各年净利润影响程度不大，若考虑限制性股票激励计划对公司发展产生的正向作用，由此激发骨干员工的积极性，提高经营效率，本激励计划带来的公司业绩提升将高于因其带来的费用增加。 考核目标方面，以公司2022年营业收入为基数，2023-2025各年度营业收入目标增长率（Am）分别为35%、70%、105%；触发增长率（An）分别为28%、56%、84%，较高的考核目标彰显了公司的发展信心。 中建集团到访公司，有望在建筑EPR领域加深合作根据公司官方微信公众号发布的消息，6月7日，中国建筑集团有限公司党组成员、副总经理赵晓江一行到访普联软件股份有限公司（北京）调研，围绕大型央企信息化建设关键要素与实施经验、建筑行业数字化转型、企业信息化专业人才培养等方面进行了座谈交流。 中建集团党组成员、副总经理赵晓江表示，普联软件在大型央企信息化、数字化、智能化建设方面的实践和经验具有很好的借鉴意义，希望普联软件继续做好中建集团信息化服务支持工作、深化双方合作。 公司董事长蔺国强表示，普联软件长期服务中建集团，双方建立了良好的互信，为进一步合作提供了坚实的基础，期待在建筑行业ERP领域与中建集团能有更深入的合作。 RPA市场进入爆发期，大模型赋能拓宽应用边界随着数字化转型需求增多，RPA厂商纷纷开始探索RPA+AI的结合技术，打造超级自动化和智能化的流程创新。RPA与大模型的融合将成就更加智能的自动化能力，加强技术在下游任务上的迁移能力，和对业务流程场景的适应性。IDC最新发布的中国RPA+AI市场份额报告显示，2022年中国RPA+AI的市场规模为3.1亿美元，相比上一年增长了19.2%。预计未来几年，受到大模型、AIGC等影响，中国RPA+AI市场将会进入爆发期，未来3年的复合增长率将在60%以上。 根据公司2022年年报，RPA机器人运营管理平台持续完善迭代，有望提高项目交付质量和交付效率，规范产品研发、项目管理与降低人力成本，支撑公司业务模式转型。 盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年的EPS分别为1.16、1.48、1.74元，当前股价对应的PE分别26.00、20.51、17.37倍。在信创政策的驱动下，中石油、中石化、中国建筑等大型集团企业对国产ERP软件系统需求迫切。公司积极把握国产化机会，信创ERP研发工作全面启动，有望在石油石化、建筑行业推广，维持“买入”评级。 风险提示：信创政策推进低于预期；数字建造项目落地不及预期；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

事件： 公司于 2023年 4月 14日收盘后发布《2022年年度报告》。 点评： 深耕大型集团信息化领域，营业收入与归母净利润实现稳健增长2022年，公司实现营业收入 6.94亿元，同比增长 19.31%；实现归母净利润 1.58亿元，较上年同期增长 14.32%。公司综合毛利率为 47.81%，同比提高 1.39pct。按下游行业来看，石油石化行业为公司第一大下游，实现收入 4.27亿元，同比增长 42.29%；建筑地产行业为公司第二大下游，实现收入 1.35亿元，同比下降 26.42%，主要系部分主要客户项目启动延迟，对业务拓展和产品交付造成了不利影响；金融行业收入 0.62亿元，同比增长 60.42%，主要系监管与保险业务稳定增长，同时积极拓展期货、债券等相关行业监管披露系统。 石油行业与建筑行业双轮驱动，深度服务战略客户公司持续深耕石油石化行业，中国石油、中国石化、中国海油、国家管网四家战略客户业务均取得较高增长，同时积极把握信创国产化机会，信创 ERP研发工作全面启动，拓展石油行业设备管理领域业务并取得进展；完成对世圭谷公司的全资收购，将业务领域延伸至战略规划、综合统计和炼化企业生产管理等方面，进一步完善了公司石油石化行业的业务布局。在建筑地产行业，公司集团财务管控业务保持稳定；完成了对思源时代收购，行业经验和业务能力得到加强；数字建造业务方面，完成产品研发和持续迭代，加强在房建、基建等多业务领域的产品竞争力。 核心产品持续完善，基于平台的交付模式提升公司产能在智能财务共享领域，公司加强智能化技术和商业模式创新的融合，进一步丰富完善产品功能，形成了“业财资税档一体化+数智化”财务共享解决方案及产品体系；在 XBRL 数据应用领域，公司继续加大风险管理产品研发投入和应用拓展，完成保险行业客户偿二代二期全面升级，并实现数十家已有客户的应用拓展；成功拓展新一代期货监管系统建设项目和中央结算公司信披报告平台建设项目。公司持续提升 OSP 平台能力，已完成主要国产CPU、操作系统、中间件和数据库的兼容性支持工作。基于平台的交付模式，提高了项目交付质量和交付效率，有效提升了公司产能。 盈利预测与投资建议公司将积极拓展石油行业经营管理、生产管理领域业务，面向建筑行业加快推进数字建造产品研发工作，未来成长空间广阔。预测公司 2023-2025年的营业收入为 9.56、12.54、16.04亿元，归母净利润为 2.25、3.05、4.01亿元，EPS 为 1.57、2. 12、2.79元/股，对应 PE 为 30.98、22.90、17.40倍。上市以来公司 PE TTM 主要运行在 22-78倍之间，给予公司 2023年40倍的目标 PE，对应的目标价为 62.80元。维持“买入”评级。 风险提示公司客户较为集中的风险；业绩季节性波动的风险；市场竞争加剧的风险； 技术创新的风险；核心技术人员流失和核心技术泄露的风险。

聚焦战略客户，石油行业、建筑行业双轮驱动普联软件是大型集团企业管理信息化综合方案提供商，产品、方案和服务主要聚焦于集团财务管控、集团司库管理、智能财务共享、 XBRL 数据应用以及信息系统集成等领域。公司聚焦中国石油、中国石化、中国海油、国家管网、中国建筑和中国中铁等大型集团企业客户，依托技术优势和优质服务建立长期合作关系，业务领域不断拓展： 1）石油行业：各项业务正常有序开展，石油、石化、海油、管网四家战略客户业务均取得较高增长， 2022年石油石化行业收入 4.27亿元， 同比增长 42.29%； 2）建筑地产行业：业务仍处在拓展阶段，受客户项目计划延迟影响， 2022年建筑地产行业收入 1.35亿元， 同比下降 26.42%。 数字建造业务方面，主要完成产品研发和持续迭代，加强在房建、基建等多业务领域的产品竞争力，打造更具竞争力的建筑行业 ERP 系统。 业绩稳健增长，全面启动信创 ERP 研发公司积极完善业务布局，逐步进入高质量发展的新阶段， 2022年实现营业收入 6.94亿元，同比增长 19.31%；毛利率为 47.81%，同比提高 1.39个百分点；实现归母净利润 1.58亿元，同比增长14.32%。 费用角度，公司四项费用（销售费用、管理费用、研发费用、财务费用）累计发生 1.77亿元，同比增长 31.19%。公司重点加强了产品研发团队建设工作， 全面启动了信创 ERP 产品研发工作，力求在集团管控领域和建筑行业形成有差异化竞争力、全面符合信创标准、深度发挥信创产品能力的软件产品。 接入文心一言，打造 AI+共享服务全系产品2023年 3月 16日，普联软件宣布成为百度文心一言首批生态合作伙伴。后续，公司将通过百度智能云全面体验并接入文心一言的能力，打造国内共享服务场景人工智能全系产品/服务。普联软件将可优先内测试用文心一言，集成文心一言的技术能力，与百度在产品研发、标准制定等多个领域展开深化合作。公司将把百度领先的智能对话技术成果应用在共享服务等管理信息化领域。 此举标志着普联软件优先获得领先 AI 技术的加持，也标志着对话式语言模型技术在国内共享服务场景的首批着陆。 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 1.63、 2.07、 2.44元，当前股价对应的 PE 分别 29.76、 23.48、 19.88倍。 在信创政策的驱动下， 中石油、中石化、中国建筑等大型集团企业对国产 ERP软件系统需求迫切。 公司积极把握国产化机会，信创 ERP 研发工作全面启动， 有望在石油石化、建筑行业推广， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 信创政策推进低于预期； 数字建造项目落地不及预期； 行业竞争加剧； 客户拓展不及预期等。

事件概述： 2022年 10月 27日， 普联软件发布 2022年三季报， 2022前三季度实现实现营业收入 2.57亿元，同比增长 20.49%；实现归母净利润 0.13亿元，同比下降 69.36%；实现扣非净利润 0.03亿元，同比下降 92.76%。 Q3单季度实现营收增长 25.8%。 单季度来看，实现营业收入 0.94亿元，同比增长 25.8%；实现归母净利润 0.04亿元，同比下降 68.91%；实现扣非净利润-0.03亿元，同比下降 126.90%。利润端下滑主要原因是公司业务呈明显季节性分布， 前三季度销售额与全年相比占比较低，同时叠加国内疫情反复且受防疫政策影响，对公司项目实施进度产生不利影响， 导致收入增速有所回落。 研发投入加大，继续深耕中国建筑战略客户。 费用方面， 2022年第三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用总计 1.35亿元， 其中研发费用为 0.78亿元，同比增长 116.90%， 公司积极开拓市场布局，持续加大数字建造、信创 ERP、司库等方面研发投入， 中国建筑作为公司新拓展的战略客户，公司提供的服务从财务管理领域延伸到智慧安全领域，从应用软件领域拓展到技术平台领域， 继续拓展智慧工地、数字建造、建造物联网等建筑行业业务。 持续中标央企司库，通过收购拓展公司业务线。 在集团司库管理业务领域，公司借助在多家央企客户司库系统建设的经验和产品积累， 持续拓展其他大型集团企业， 7月份以来，公司连续中标兵器工业集团、东航集团、中国中车集团、中国医药集团等司库系统建设项目。 业务拓展方面， 2022年 10月 11日， 公司拟使用资金 3850万元金收购思源时代 55%股权， 思源时代将成为公司控股子公司。 思源时代成立于 2003年，从事建筑行业管理信息化方案咨询和系统建设业务，主要客户包括中国中铁、中国铁物、河南公路工程局等大型集团企业，公司通过收购思源时代，积极拓展建筑行业业务条线。 投资建议： 考虑到 2022年反复的疫情，我们小幅下调盈利预测， 预计公司22-24年归母净利润分别为 1.74、 2.48、 3.36亿元， 当前市值对应 22-24年PE 为 35、 25、 18倍。考虑到公司传统业务带来的估值重塑，以及创新业务潜在的市场空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济下行的风险；行业竞争加剧的风险；季节性波动风险； 业务拓展不及预期。

业绩总结：公司2022年上半年实现营业收入1.6亿元，同比增长17.6%；实现归母净利润0.1亿元，同比下降69.5%。 营业收入持续增长，毛利率保持较高水平。1）从营收端来看，公司2022年上半年营业收入同比增长17.6%，主要系公司持续扩大客户群体、业务领域、业务规模不断扩大，项目后期运维收入不断提高。2）从利润端看，公司归母净利润同比下降69.5%，主要系公司收入确认存在季节性且报告期内期间费用增速快于营收增速；公司毛利率为50.0%，同比增长0.89个百分点。3）从费用端来看，2022年上半年公司销售、管理、研发费用率分别为3.8%、11.5%和30.3%，其中研发费用同比增长154.2%，主要系公司持续扩大研发人员队伍、增加研发投入。 紧抓企业数字化转型需求，积极拓展市场版图。2021年末我国全面启动软件和信息技术服务业“十四五”发展规划，协同推进数字产业化和产业数字化。公司紧抓企业数字化转型需求，持续拓展业务版图，目前公司战略客户业务从财务管理领域已拓展至经营、生产管理领域。公司持续聚焦优势业务领域，不断开拓全球资金管理业务、智能财务共享业务领域和XBRL数据应用业务领域，抢抓司库体系建设窗口期，积极拓展客户。 聚焦研发投入，产品国产适配持续增强。公司专注云计算、物联网、区块链等技术领域研发创新，积极采用新技术、新架构持续提升OSP云开发平台能力，使其支持SpringBoot、React框架；并对后台服务代码进行了重构，实现代码按需引用。目前公司OSP平台国产适配性不断增强，适配飞腾等五款国产CPU处理器，适配统信和麒麟服务器操作系统，适配TiDB等8款国产数据库。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.37元、1.92元、2.62元，未来三年归母净利润将达到38.7%的复合增长率。公司作为国内大型集团企业信息化管理平台软件领先提供商，重视核心技术研发，聚焦优势细分领域市场拓展，持续加强品牌影响力，预计订单量在2023年将迎来显著增长，给予2023年20倍估值，对应目标价38.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户订单不及预期、研发项目不及预期、市场拓展不及预期等风险。 95507

业务模式导致上半年业绩承压， 下半年公司或迎来项目交付高峰。 公司 2022年上半年实现营业收入 1.62亿元， 同比+17.61%；实现归母净利润 943万元，同比-69.53%。 上半年公司产生股权激励费用为 1317万元， 还原股权激励费用影响（公司于去年 9月首次颁发股权激励计划， 去年上半年无相关费用） ，上半年归母净利润为 2260万元， 去年同期为 3096万元， 同比-27%。 2022年上半年公司归母净利润的同比下滑， 主要由于公司积极开拓布局建筑行业ERP 业务， 部分项目研发及人员投入费用前置， 叠加公司业务模式为服务超大型央企， 往年收入的 60-70%确认在四季度。 单二季度， 公司实现营业收入1.13亿元， 同比+11.56%; 实现归母净利润 2118万元， 同比-23.94%。 由于公司服务客户群体为超大型国企央企客户， 二季度上海、 北京等城市疫情一定程度上影响到公司的项目实施和交付。 公司毛利率维持在较高水平， 研发费用增速快体现公司不断开拓新业务的战略信心。 2022年上半年公司毛利率为 50%。 费用端来看， 销售费用同比+22.92%； 管理费用同比+97.6%， 主要系股权激励费用增加所致； 研发费用同比+154.19%， 主要由于公司加大研发投入力度， 积极把握市场机遇， 快速形成世界一流财务体系解决方案和建筑行业 ERP 解决方案， 优化产品布局。 截至 6月底， 公司人员总数增加至 2100余人， 21年底公司人数为 1734人， 增速约 21.1%， 我们认为公司人员增长也是未来收入的前置指标。 政策加速推动国企数字化建设， 市场空间广阔。2022年 3月， 国资委印发《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》 ， 明确指出财务管理是企业管理的中心环节， 要求中央企业以数字技术与财务管理深度融合为抓手， 将司库体系建设作为促进财务管理数字化转型升级的切入点， 重构内部资金等金融资源管理体系， 加快构建世界一流财务管理体系。 普联长期服务于国内大型集团企业， 对客户的行业特点、 管理模式和业务流程等有长期深入的了解； 现有资金司库等产品， 有望充分受益国企数字化建设。 风险提示： 宏观经济形势波动风险、 国企数字化建设政策推进不及预期、 人力成本上升等风险。 投资建议： 维持 “买入” 评级。 预计 2022-2024年归母净利润为1.89/2.69/3.83亿 元 ， 同 比 增 速 38.4%/35.2%/33.0% ； 摊 薄EPS=1.34/1.91/2.71元， 当前股价对应 PE=23.9/16.8/11.8x。