公司发布 20年三季报： 前三季营业收入为 13.7亿元，同比增加 14.5%； 归母净利润为 2.03亿元，同比减少 25.5%；扣非归母净利润为 1.98亿 元，同比减少 16.0%。 20年 Q3： 营业总收入 5.8亿元，同比增加 9.4%；归母净利为 1.3亿 元，同比增加 16.2%；扣非归母净利为 1.3亿元，同比增加 16.1%。 受疫情影响应收款依然压力较大，经营现金流改善。 公司三季末应收 款类科目（应收账款、其他应收款、合同资产）总额为 20.6亿元，同 比增长 19.3%，略快于收入增速。一方面公司收款端仍面临一定压力， 我们判断由于疫情公司承接了部分长账期医院客户的紧急 IT 需求，导 致应收款增加（医院属于优质客户，合同资产将于项目结束后转化为收 入）；另一方面需看到在今年医院端需求释放节奏显著紧缩背景下，公 司对现金流与回款的管控措施效果显著，应收账款结构未明显恶化，前 三季度与 Q3单季度经营净现金流分别同比改善 15.9%和 229.5%。 三季度创新业务保持较快增长， Winex 在多家三甲医院落地。 云医、 云药、云险创新业务拓展顺利，运营数据显著增长。中台架构新产品 WiNEX 持续推进落地，已在上海第六人民医院东院（三甲）、上海第一 人民医院宝山分院（二甲）、山西医科大学第二医院（三甲）、西安第四 医院（三甲）、合肥妇幼保健院（三甲） 等医院上线，节奏渐快。 预计 2020-2022年 EPS 为 0.23元/股、 0.37元/股及 0.49元/股。 由于 疫情对医院端财政影响较明显，因此略下调短期盈利预测。 根据分部估 值， 公司合理价值为 23.76元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进和细则实施力度有不确定性； 互联网业务在医、 药、险等行业内的渗透不及预期的风险。

公司发布20年三季报：前三季营业收入为9.4亿元，同比增加8.9%；归母净利润为-786万元，同比减少671.6%；扣非归母净利润为-3407万元，同比减少39.5%。 单三季度：营业收入3.9亿元，同比增加14.1%（Q2收入增速为16.7%），单季度收入增速有所回落。归母净利为2303万元，同比减少28.7%；扣非归母净利为1441万元，同比减少39.9%。 综合毛利率为70.3%，相比上一年同期减少1.7个百分点。 20年前三季销售费用率同比减少2.1个百分点，管理费用率减少0.5个百分点。 预收类较好，预收款项及合同负债1.2亿元，同比增加50.6%，较上年同期有明显增加。 经营活动产生的现金流量净额为2.0亿元，去年同期是2052万元，改善显著。 公司重视研发投入和技术创新，报告期研发支出为2.4亿元，占营业收入25.5%。产品种类较丰富，涉及网络安全、应用安全、数据安全及安全管理产品。优势产品包括入侵检测和防御产品（IDP）、web应用防火墙（WAF）、抗拒绝服务系统（ADS）、漏扫产品。后两款产品能体现公司攻防渗透的技术一流。在业内多次首发新品，先后首发IPS、WAF等安全产品。在云安全、工控安全领域有完整的解决方案。 预计20-22年业绩分别为0.39、0.51、0.66元/股。公司是攻防渗透技术一流的安全公司，净利率处于恢复期，维持上次报告予以公司的20年10倍PS，合理价值24.74元/股，予以“买入”评级。 风险提示：下游需求年内恢复程度有不确定性；公司销售力度的效果、中电科入股后与公司的业务协同效应尚未显现。

公司披露2020年三季报。前三季营收57.2亿元，同比增长6.3%；归母净利润6.8亿元，同比增长11.5%；扣非归母净利6.7亿元，同比增长10.5%。 20年Q3：营收17.5亿元，同比减少9.2%；归母净利润2.3亿元，同比增加5.2%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增加1.6%； 20年前三季销售费用率同比减少0.4个百分点，管理费用率同比减少0.3个百分点。前三季度研发投入为1.4亿元，同比减少9.1%，研发费用率同比减少0.4个百分点。 公司积极推进各IDC项目建设进度。房山一期项目有序推进，目前完工进度已达到50%，预计2021年上半年可全部投放使用；二期项目目前已完成主体建筑建设工作，预计年内可完成验收，随后将开展机电设计安装工作。燕郊三四期项目已完成建筑主体结构封顶，园区配套变电站初步设计已完成，预计2021-2022年可逐步释放产能。上海嘉定二期项目建筑工程已完成主体结构封顶，进入内部施工阶段，项目有序推进。 预计20-22年业绩分别为0.65、0.81、1.02元/股。公司IDC业务未来几年增长确定性强且毛利率行业领先，维持公司20年45倍PE的估值，合理价值为29.45元/股，维持“增持”评级。 风险提示。云计算业务未来竞争格局不确定；小型零售用户转向公有云；未来IDC能耗指标获取及扩建节奏的不确定性。

公司披露2020年三季报。1.20前三季度业绩：营收15.03亿元，同比+44.25%，考虑已公布三季报并有信创业务的其他公司业绩情况，我们判断，信创业务或对公司收入增长有较大贡献；归母净利5.95亿元，同比+191.22%；扣非归母净利3.94亿元，同比增长145.89%。2.综合毛利率86.8%，2019前三季度为84.0%；研发费用5.24亿元，研发费用率34.9%，2019前三季度为42.0%。 20Q3合同负债余额较20H1增速有所回升，仍需关注回升的持续性。20Q3合同负债余额6.10亿元，较20H1增加21.4%。合同负债余额增速是衡量订阅收费业务增长潜力的一个综合性指标，一定程度上能提前反映公司营收增速。考虑20H1合同负债余额较上一季度增长约5.1%，20Q3合同负债余额增速有所回升，但需关注回升的持续性。 产品渗透率趋向饱和，未来一段时间，付费用户转化率、ARPU是更需关注的指标。截至20年9月，公司主要产品MAU约4.57亿，20年6月、20年3月、19年12月分别为4.54亿、4.47亿、4.11亿；在公司主要产品月活达到如此数量后，增长的逐渐收窄应在预料之中，而此时，付费用户转化率和ARPU的驱动因素更为重要。 预计公司2020年EPS为1.91元/股。公司中长期市场空间有想象力，一方面目前付费用户转化率、ARPU仍偏低，长期看成长空间较大；另一方面随着自主可控产业持续推进，公司作为国产办公软件旗帜厂商将获发展良机。考虑21年可比公司估值，我们给予公司PEG约3.8倍估值，则公司股票的合理价值为360.13元/股，维持“增持”评级。 风险提示。付费用户转化率、ARPU增长不及预期；公司产品线拓展的不确定性；信创相关预期的落地节奏、规模的不确定性。

公司发布20年三季报：前三季营业收入为32.4亿元，同比增加16.2%；归母净利润为6925万元，同比减少77.9%；扣非归母净利润为694万元，同比减少97.2%。 剔除新会计准则影响，营收增速为20.4%。公司因20年执行新收入准则，原来跟商品销售一起确认收入的售后技术支持等服务，自2020年开始作为单项履约业务，先确认为递延收益，在服务期内按履约进度分期确认收入，按照原收入准则可以在年初至本报告期末确认的部分收入须递延至本报告期之后确认收入，若加回这部分（11774万元），前三季度收入是336216.8万元，同比增长20.4%。 20年Q3：营业收入15.0亿元，同比增加21.7%；归母净利为1.9亿元，同比减少20.7%；扣非归母净利为1.8亿元，同比减少20.8%。 20年前三季度营收分业务来看，信息安全业务营业收入约20.0亿元，同比增长约17%；云计算业务营业收入约9.3亿元，同比增长约26%；基础网络及物联网业务收入约3.1亿元，同比下滑约7%。 20年前三季销售费用率同比减少0.8个百分点，管理费用率同比增加1.8个百分点。 持续保持高研发投入，研发费用同比增加32.0%，高于收入增速。 预收类增速较快，预收款项及合同负债5.1亿元，同比增加48.8%。 预计20-22年业绩分别为1.84、2.58、3.71元/股。过去收入保持稳定高速增长（15-19年收入增速在30%-40%），但投入加大等因素致利润波动较大，故用PS估值。维持上一篇报告予以公司的估值水平，20年16倍PS，合理价值为216.23元/股，维持“买入”评级。 风险提示：云计算相关业务格局复杂，前景不确定性较大；需关注公司新品的推出和销售情况；需关注公司向上拓展行业客户的进展。

公司披露2020年三季报。1.20年前三季度营收17.87亿元，同比+40.3%；归母净利2.92亿元，同比+88%；2.20Q3营收7.38亿元，同比+36.8%；归母净利润1.18亿元，同比+75.2%。 成长逻辑持续验证，中短期业绩更加夯实。1.据各业务在前三季度增速与其上半年增速对比分析，Q3以来公司智能软件业务、智能汽车业务仍保持了上半年快速增长趋势，而物联网业务呈现明显的提速发展迹象，使得全年业绩超预期的可能性增加；2.存货4.02亿元，较20H1+9.5%，主要系报告期执行新收入准则及原材料储备增加所致。预付账款7871万元，较20H1+81%，主要系报告期公司业务规模增长较快，预付供应商货款增加所致。我们分析，存货与预付账款的稳步增长或预示着未来几个季度，物联网业务需求有望继续加速向好；3.验证了我们此前梳理的三大业务成长逻辑（请参阅9月22日报告《中科创达：中长期成长确定性增强的背后逻辑》），使得公司中短期业绩更加夯实。此外，值得一提的是，新能源汽车的加速崛起会推动智能座舱、ADAS等产品渗透率的快速上升（新能源车智能化程度高），这无疑将有利于公司智能汽车业务的高速发展。 预计20年EPS为0.97元/股。我们认为，分部估值法更能合理评估公司当前价值。考虑21年可比公司估值情况，同时注意到汽车软件收入的快速膨胀已凸显出公司在智能汽车行业的领先地位，故需考虑一定溢价。综合分部估值结果，我们预计，公司合理价值约468亿元，以最新股本计算，每股股票价值约为110.60元/股，维持“买入”评级。 风险提示。2至3个季度后如果下游环境变化仍会影响消费预期，则终端公司和智能网联（IoT）等可能稍许减少机型和物联网产品的推出；2021年应有较多汽车客户进入出货阶段，下游需求的变化对royalty收入开始产生影响。

公司发布20年三季报：前三季营业收入为6.6亿元，同比增加40.1%；归母净利润为-3364万元，同比增加18.9%；扣非归母净利润为-4851万元，同比增加1.9%。 20年单三季度：营业收入3.4亿元，同比增加65.0%；归母净利2615万元，同比增加56.8%；扣非归母1808万元，同比增加75.7%。Q3业绩表现亮眼。 持续保持高研发投入。研发费用为2.0亿元，占营业收入的29.9%，研发支出同比增加48.5%。 经营活动产生的现金流量净额为-1.4亿元，去年同期是-1.0亿元。该数据下滑主要是因支付给职工以及为职工支付的现金同比增幅较大，结合研发费用大幅增长，进一步分析，预计主要因为研发人员数量增幅较大导致。 预收款项及合同负债1.1亿元，同比增加59.1%。对Q4收入持续快速增长有一定支撑。 长期来看，公司是国内大数据安全、云安全的领先厂商，未来有望凭借在新型安全产品领域竞争优势跻身第一梯队。 预计20-22年业绩分别为1.82、2.57、3.75元/股。公司重点布局的安全产品符合行业发展趋势，在大数据等细分领域内具备竞争优势，公司处于快速成长期。维持上一篇报告的估值水平，给予公司20年15倍PS，对应合理价值为276.78元/股，予以“买入”评级。 风险提示：下游客户对综合解决方案日渐倚重，公司产品线丰富程度有待持续完善。中短期下游公共部门需求可能滞后。市场扩张所需投入可能持续加大。

公司披露2020年三季报。1.20Q3营收6.91亿，同比减少16.6%；归母净利润2251万元，同比减少78.9%；扣非归母净利润4547万元，同比减少54.9%；2.20年前三季度综合毛利率为38.1%，上一年同期为41.6%；20Q3综合毛利率为35.3%，上一年同期为37.0%。3.20年前三季度：销售费用1.82亿元，同比增加11.7%；管理费用2.07亿元，同比增加2%；研发费用2.72亿元，同比增加5.2%。 受疫情影响，前三季度收入、归母利润同比下滑明显；但从新签合同看，订单恢复迅速，智慧政务新签合同尤其亮眼。1.主要受疫情影响，公司项目的实施和延收进度缓慢，收入确认有所延迟，这导致公司收入、归母利润同比下滑明显；2.订单恢复迅速，信创合同尤其亮眼：(1)前三季度累计新签合同49.38亿元，同比增加163%；第三季度累计新签合同38.5亿元，环比第二季度增加341%。分业务看，前三季度，法律科技、教育信息化、智慧政务新签合同金额同比分别增长59%、16%、1290%，我们判断，智慧政务新签合同的大幅增长更大程度上是由信创集成解决方案中的硬件产品贡献；(2)截至9月30日，在手合同达56.7亿元，同比增加175%，较第二季度末增长119%（二季度末在手合同25.88亿元）；(3)我们分析，在新签订单大幅恢复的情况下，第4季度项目实施及验收工作恢复的节奏和速度将在较大程度上影响公司全年表观业绩。 预计公司2020年EPS为0.78元。公司深耕法律行业信息化多年，且近年拓展至教育信息化领域，发展较快，同时，持续加码信创领域。过去三年公司PE估值中位数约40倍（最新年报），我们给予公司20年40倍PE估值，对应合理价值为31.24元/股，维持“增持”评级。 风险提示。项目实施及验收工作在第四季度恢复节奏和速度的不确定性；信创相关预期落地节奏、份额、规模的不确定。

事件：10月12日，公司发布《卫宁科技转让股权及增资公告》，公司参股子公司卫宁科技为进一步优化股东结构，壮大资本实力，大力发展商保/医保智能风控和数据等业务，卫宁科技拟通过股权转让及增资扩股的方式引入新股东京东健康、药明康德。此次卫宁科技投前估值为18亿元，交易完成后京东健康与药明康德均持有卫宁科技7.71%的股权。预计本次交易对上市公司税后利润影响约为2435.30万元。 卫宁科技引入重量级战略股东，有利于公司远期发展。药明康德是全球CXO（医药研发服务）行业巨头，京东健康则拥有国内最大的自营医药电商平台。此次注资一方面体现了卫宁科技的业务价值得到行业巨头认可，另一方面，“互联网+”与医保控费是国内医疗行业发展两大趋势，两者均离不开“医”、“药”、“险”的深度融合，在此过程中，药厂、药商等巨头将与卫宁健康在业务层面发挥良好的聚合协同效应。 公司传统主业与创新业务发展周期与所处阶段不同，因此我们认为通过分部估值方法可以更好地认知公司价值。在医疗IT需求高景气的长周期内，我们认为卫宁健康传统主业成长性将保持强劲。市场对卫宁的互联网创新业务亦存在一定预期差，其空间、成长性并未被充分认知。 上市公司曾明确寻求卫宁科技独立上市（卫宁健康2016.3.30公告，“本次引入中国人寿成为卫宁科技战略股东，有利于做大做强卫宁科技，使其成为业内龙头企业，并在合适的时机独立发行上市”），战略股东的引入强化了此预期。年初以来市场对卫宁健康创新业务资产合理估值的认知分歧较大。“云医”、“云药”、“云险”、“云康”的合理估值应充分考虑创新业务的发展前景与布局的稀缺性，估值区间下限则为各资产的一级市场估值加总。随着未来卫宁科技业务布局与股权结构不断完善，上市公司持有的股权价值或将获得更乐观的市场定价。 预计2020-2022年EPS为0.24元/股、0.38元/股及0.53元/股。根据分部估值，维持公司合理价值24.18元/股观点不变，维持“买入”评级。 风险提示。政策推进和细则实施力度有不确定性；互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。

公司发布20Q3业绩预告。1.预计20年前三季度归母净利润约2.79亿元~3.11亿元，同比增长80%~100%；2.预计20年Q3归母净利润为1.05亿元~1.36亿元，同比增长57%~103%；3.报告期内，非经常性损益对净利润的影响金额约2800万元，上一年同期约为2600万元。 利润增长超预期，成长性凸显。2020年前三季度，股权激励费用及因并购产生的无形资产评估增值摊销费用金额合计约7828万元。其中，公司股权激励费用金额较上年同期增加约3314万元。从公司长期经营角度，加回无形资产评估增值及股权激励费用的归母净利增长或更能体现公司真实成长性。剔除该因素影响后，2020年前3季度扣非归母净利润同比增长89%~107%（中值98%）。 公司成长逻辑再梳理，成长性不断通过验证而增强。正文中，我们再次梳理了公司三大业务的成长逻辑。我们认为，公司三大业务成长逻辑清晰，今年以来的业绩实质是对公司成长逻辑的不断验证。尽管季节间的波动或仍然存在，但从公司三季报业绩预告来看，公司中长期快速成长的持续性和确定性得到进一步增强。 预计20年EPS为0.97元/股。我们认为，分部估值法更能合理评估公司当前价值。同时，应注意到汽车软件收入的快速膨胀已凸显出公司在智能汽车行业的领先地位，故需考虑一定溢价。此外，考虑临近年底，超预期的可持续业绩使估值切换的确定性也更加明晰。综合分部估值结果，预计公司20年合理价值约415亿元，考虑定增带来的股本增加，对应合理价值为98.06元/股，维持“买入”评级。 风险提示。2至3个季度后如果下游环境变化仍会影响消费预期，则终端公司和智能网联（IoT）等可能稍许减少机型和物联网产品的推出；2021年应有较多汽车客户进入出货阶段，下游需求的变化对royalty收入开始产生影响。

云PMS先下一城，将在半岛酒店集团率先落地。1.9月13日，公司披露：全资子公司Shiji(Singapore)PteLtd已与香港上海大酒店管理服务有限公司签订合约，约定公司将为其旗下半岛酒店以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统ShijiEnterprisePlatform；2.半岛酒店及集团全部使用ShijiEnterprisePlatform及其他的软件即服务(“SaaS”)并按每间房每个月支付使用费（PRPM）。 简评：1.本次签约有望使市场从此前由疫情引发的关于云PMS推广进度的相对保守的情绪中得到相当程度的恢复。考虑到半岛酒店集团是全球高端酒店集团之一，Marriot、Hilton、IHG等其他高端国际酒店集团云PMS系统选型或仍在稳步推进中。2.新一代云PMS系统在半岛酒店集团率先落地，一方面表明了公司15年以来在云PMS的大量投入富有成效，产品已处于全球领先地位，另一方面也使公司云PMS产品在其他头部大型酒店集团的推广处于更优势的地位。百亿级市场静待挖掘。1.根据HSH集团2019年报，可测算出本次合同或将为公司贡献63.8万美元/年的订阅服务收入。2.测算石基目标高端市场酒店房间数量约为521万间，以此计算，云PMS目标市场空间约为12.51亿美元。3.此后，各头部供应商或将继续推出适合中小酒店使用的轻量级云PMS产品，从而切入百亿级人民币体量市场，作为头部厂商之一且率先在高端酒店集团落地的石基无疑将更大程度受益。 预计20年、21年、22年的归母净利润分别为3.33亿元、4.29亿元、5.84亿元。综合考虑到公司业务的稀缺性、云PMS产品推进进度、公司行业地位等因素，我们维持此前公司2020年合理价值约为34.30元/股的判断，维持“增持”评级。 风险提示。外部非市场因素对云业务在美国市场拓展的影响；海外酒店、餐饮、零售等行业景气度修复节奏。

公司传统主业与创新业务发展周期与所处阶段不同，因此我们认为通过分部估值方法可以更好地认知公司价值。 云化战略有望推动卫宁健康传统业务价值重估。我们认为云化战略的启动是卫宁历史上重要的发展拐点：中短期视角下，中台架构WiNEX产品可解决敏捷部署、远程运维、AI辅助诊疗等诸多医院/公卫机构痛点，提升公司毛利率与用户黏性，进而赋予卫宁更优的业绩成长预期。长期视角来看，公司已完成从传统项目制软件公司向云计算平台型公司发展的路径规划，未来转型成功后，公司主业或将引入新的估值方式，实现价值重估。短期商业模式尚未改变，仍以PE估值为主，在新产品加持下，公司主业增长有更强的确定性，给20年传统主业60x PE（对应21年PE约45x），该部分对应365亿市值。 疫情助推互联网医疗模式发展，卫宁“云医”、“云药”创新业务有较大成长空间。疫情以来互联网医院建设显著提速，线上诊疗、处方流转获政策支持。据卫宁中报，2020H1纳里健康平台累计接入国内医疗机构5000余家，线上累计服务量同比增长约8倍、超百万次。根据我们测算，远期“线上诊疗+处方流转”年化运营分成市场空间约84亿元（中性情境）。虽然卫宁相关业务规模仍然较小，但云医、云药、云险中远期收入均与下游医院业务量挂钩，一旦线上市场培育成熟，创新医疗业务收入增长有望大幅提速。 预计2020-2022年EPS为0.24元/股、0.38元/股及0.53元/股（已考虑股权激励费用影响）。我们认为，公司传统主业与创新业务均处高景气赛道中，当前市值已获得较强的基本面支撑。根据分部估值，公司合理价值为24.18元/股，维持“买入”评级。 风险提示。政策推进和细则实施力度有不确定性；互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。

公司发布公司发布2020年中报年中报。上半年公司实现营业收入5.16亿元，同比下滑12.26%；实现归母净利润1.47亿元，同比下滑28.69%。 色选机色选机Q2恢复增长恢复增长，CBCT短期受疫情影响明显短期受疫情影响明显。分业务看，公司上半年色选机收入3.61亿元，同比下滑0.73%，2季度公司色选机及出口业务已逐步恢复增长态势。但由于疫情反复导致下游口腔诊所停诊，公司CBCT业务恢复速度较慢，上半年公司CBCT业务收入1.20亿元，同比下滑37.76%。公司毛利率坚挺，上半年公司色选机及CBCT业务毛利率分别为49.76%、59.16%，较上年同期下滑1.38pct、1.66pct，但仍然保持高水平。 中长期成长逻辑不改，关注下半年口扫市场推广。国内口腔行业处于快速发展通道，未来在口腔数字化大有可为。上半年公司在产品研发、市场拓展都取得积极进展，公司成功发布口内扫描仪MyScan、CBCT正式取得进入欧盟市场的准入证。2020H1公司研发投入4032万元，同比增长15.0%，占总收入7.82%。虽然疫情导致下游需求短期受压制，考虑口腔养护需求的刚性特征，随着口腔医院及诊所恢复正常营业，CBCT需求有望在下半年迎来回补。同时下半年上海、深圳等口腔设备展目前仍计划按期举行，公司口扫将迎来市场推广的良好机会。 投资建议。预计2020-2022年收入分别为16.6/20.4/24.7亿元，EPS分别为0.89/1.12/1.37元/股，对应PE分别为62/49/40倍。基于公司色选机稳健发展，医疗影像业务快速成长的基本面，以及公司较强的综合竞争力，优秀的资产和盈利质量，考虑可比公司估值水平，我们给予公司2021年55倍PE的合理估值，对应合理价值61.53元/股。 维持公司“买入”的投资评级。 风险提示。风险提示。下游需求大幅波动；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

公司发布 20年中报：公司 2020年上半年营业收入为 10.8亿元，同比 增加 0.98%；归母净利润为 1.3亿元，同比增加 59.77%；扣非归母净 利润为 1.2亿元，同比增加 62.3%。 综合毛利率为 36.48%，相比上一年同期上升 4.6个百分点。报告期内， 创新运营业务毛利率达到 78.31%，较上年同期提高 16.43个百分点， 主要原因为公司运营平台服务收入规模扩大、日常软件开发维护和运 营人员复用率高等使得毛利率提高，这也充分验证了公司通过创新运 营业务进行公司转型的效果。 20年上半年销售费用率同比减少 0.5个百分点，管理费用率减少 0.8个百分点。 保持稳定的研发投入，研发支出为 9842万元，占营业收入的 9.14%， 较上年同期略有下降，主要受疫情影响部分研发项目延期开展。 预收款项及合同负债 3.0亿元，同比增长 58.12%。公司业务上半年营 收增速受到疫情影响，但在毛利率有所提升，预收及合同负债明显增 长，我们预计下半年公司业务景气度有望明显转好。 预计公司 2020年-2022年 EPS 分别为 0.86元/股、1.11元/股及 1.42元/股。展望 2020年，银行 IT 国产化、数字化转型均有望带来银行业 IT 建设需求；同时，数字货币的推进也可能在银行端带来一定的改造 需求。维持上次给予公司的估值水平，2020年 59倍 PE，对应合理价 值为 50.50元/股，维持“买入”评级。 风险提示：与百度战略合作不及预期风险；海外业务推进不及预期风 险；创新业务开展可能的投入与推广速度缓慢风险；疫情可能导致的 实施业务进展缓慢或验收延后风险。-1491899283

公司发布20年中报：公司2020年上半年营业收入为5.5亿元，同比增加5.5%；归母净利润为-3088万元，同比增加7.3%；扣非归母净利润为-4848万元，同比减少0.2%。Q2业绩有较快恢复，Q2营业总收入3.8亿元，同比增加16.7%；归母净利为2977万元，同比增加432.4%；扣非归母净利为2048万元，同比增加234.0%。 20年上半年营收分产品来看：（1）安全产品收入3.2亿元，同比增加0.8%；（2）安全服务收入1.9亿元，同比增加9.4%。随着用户重视安全，对服务的需求增长整体快于安全产品。 综合毛利率为73.1%，相比上一年同期增加1.1个百分点。其中，公司自有的安全产品毛利率增加3.6个百分点；安全服务毛利率增加1.0个百分点。 20年上半年销售费用率同比减少2.1个百分点，管理费用率增加0.1个百分点。 研发支出为1.5亿元，占营业收入的27.2%，保持较高的研发投入水平。 预收款项及合同负债1.3亿元，同比增加126.8%，或预示Q3收入增速会有不错表现。 预计20-22年业绩分别为0.41、0.54、0.69元/股。基于行业景气度和公司竞争地位，预计20年EPS0.41元/股。公司净利率处于恢复期，与同行对比估值采用PS有参考价值，维持上次报告予以公司的20年10倍PS，合理价值26.89元/股，予以“买入”评级。 风险提示：下游投入加速程度需跟进；政府行业拓展、销售渠道搭建情况需持续跟进；需关注中电科与公司的业务协同情况。