云PMS先下一城，将在半岛酒店集团率先落地。1.9月13日，公司披露：全资子公司Shiji(Singapore)PteLtd已与香港上海大酒店管理服务有限公司签订合约，约定公司将为其旗下半岛酒店以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统ShijiEnterprisePlatform；2.半岛酒店及集团全部使用ShijiEnterprisePlatform及其他的软件即服务(“SaaS”)并按每间房每个月支付使用费（PRPM）。 简评：1.本次签约有望使市场从此前由疫情引发的关于云PMS推广进度的相对保守的情绪中得到相当程度的恢复。考虑到半岛酒店集团是全球高端酒店集团之一，Marriot、Hilton、IHG等其他高端国际酒店集团云PMS系统选型或仍在稳步推进中。2.新一代云PMS系统在半岛酒店集团率先落地，一方面表明了公司15年以来在云PMS的大量投入富有成效，产品已处于全球领先地位，另一方面也使公司云PMS产品在其他头部大型酒店集团的推广处于更优势的地位。百亿级市场静待挖掘。1.根据HSH集团2019年报，可测算出本次合同或将为公司贡献63.8万美元/年的订阅服务收入。2.测算石基目标高端市场酒店房间数量约为521万间，以此计算，云PMS目标市场空间约为12.51亿美元。3.此后，各头部供应商或将继续推出适合中小酒店使用的轻量级云PMS产品，从而切入百亿级人民币体量市场，作为头部厂商之一且率先在高端酒店集团落地的石基无疑将更大程度受益。 预计20年、21年、22年的归母净利润分别为3.33亿元、4.29亿元、5.84亿元。综合考虑到公司业务的稀缺性、云PMS产品推进进度、公司行业地位等因素，我们维持此前公司2020年合理价值约为34.30元/股的判断，维持“增持”评级。 风险提示。外部非市场因素对云业务在美国市场拓展的影响；海外酒店、餐饮、零售等行业景气度修复节奏。

公司传统主业与创新业务发展周期与所处阶段不同，因此我们认为通过分部估值方法可以更好地认知公司价值。 云化战略有望推动卫宁健康传统业务价值重估。我们认为云化战略的启动是卫宁历史上重要的发展拐点：中短期视角下，中台架构WiNEX产品可解决敏捷部署、远程运维、AI辅助诊疗等诸多医院/公卫机构痛点，提升公司毛利率与用户黏性，进而赋予卫宁更优的业绩成长预期。长期视角来看，公司已完成从传统项目制软件公司向云计算平台型公司发展的路径规划，未来转型成功后，公司主业或将引入新的估值方式，实现价值重估。短期商业模式尚未改变，仍以PE估值为主，在新产品加持下，公司主业增长有更强的确定性，给20年传统主业60x PE（对应21年PE约45x），该部分对应365亿市值。 疫情助推互联网医疗模式发展，卫宁“云医”、“云药”创新业务有较大成长空间。疫情以来互联网医院建设显著提速，线上诊疗、处方流转获政策支持。据卫宁中报，2020H1纳里健康平台累计接入国内医疗机构5000余家，线上累计服务量同比增长约8倍、超百万次。根据我们测算，远期“线上诊疗+处方流转”年化运营分成市场空间约84亿元（中性情境）。虽然卫宁相关业务规模仍然较小，但云医、云药、云险中远期收入均与下游医院业务量挂钩，一旦线上市场培育成熟，创新医疗业务收入增长有望大幅提速。 预计2020-2022年EPS为0.24元/股、0.38元/股及0.53元/股（已考虑股权激励费用影响）。我们认为，公司传统主业与创新业务均处高景气赛道中，当前市值已获得较强的基本面支撑。根据分部估值，公司合理价值为24.18元/股，维持“买入”评级。 风险提示。政策推进和细则实施力度有不确定性；互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。

公司发布公司发布2020年中报年中报。上半年公司实现营业收入5.16亿元，同比下滑12.26%；实现归母净利润1.47亿元，同比下滑28.69%。 色选机色选机Q2恢复增长恢复增长，CBCT短期受疫情影响明显短期受疫情影响明显。分业务看，公司上半年色选机收入3.61亿元，同比下滑0.73%，2季度公司色选机及出口业务已逐步恢复增长态势。但由于疫情反复导致下游口腔诊所停诊，公司CBCT业务恢复速度较慢，上半年公司CBCT业务收入1.20亿元，同比下滑37.76%。公司毛利率坚挺，上半年公司色选机及CBCT业务毛利率分别为49.76%、59.16%，较上年同期下滑1.38pct、1.66pct，但仍然保持高水平。 中长期成长逻辑不改，关注下半年口扫市场推广。国内口腔行业处于快速发展通道，未来在口腔数字化大有可为。上半年公司在产品研发、市场拓展都取得积极进展，公司成功发布口内扫描仪MyScan、CBCT正式取得进入欧盟市场的准入证。2020H1公司研发投入4032万元，同比增长15.0%，占总收入7.82%。虽然疫情导致下游需求短期受压制，考虑口腔养护需求的刚性特征，随着口腔医院及诊所恢复正常营业，CBCT需求有望在下半年迎来回补。同时下半年上海、深圳等口腔设备展目前仍计划按期举行，公司口扫将迎来市场推广的良好机会。 投资建议。预计2020-2022年收入分别为16.6/20.4/24.7亿元，EPS分别为0.89/1.12/1.37元/股，对应PE分别为62/49/40倍。基于公司色选机稳健发展，医疗影像业务快速成长的基本面，以及公司较强的综合竞争力，优秀的资产和盈利质量，考虑可比公司估值水平，我们给予公司2021年55倍PE的合理估值，对应合理价值61.53元/股。 维持公司“买入”的投资评级。 风险提示。风险提示。下游需求大幅波动；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

公司披露2020年中报。 1. 20H1营业总收入7.9亿元，同比增长18.5%； 归母净利润 7465万元，同比下降 54.0%；扣非归母净利润 7253万 元，同比下降 43%。 2. 软件销售收入 4.5亿元，同比增加 23.7%； 技 术服务收入 1.7亿元，同比增加 23.9%； 3.综合毛利率 49.0%，同比减 少 2.5pct； 4.报告期内，期权摊销成本 1746万元，限制性股票摊销成 本 5190万元，合计摊销成本 6936万元，而 2019年全年期权和限制 性股票摊销成本约 2358万元。 若加回摊销费用， 可推测 20H1净利润 相较于 19H1仅小幅下滑； 5.应收账款 5.81亿，较期初增加 0.3%。 2020年上半年，创新业务发展迅速。 1.纳里健康：报告期内， 在线服 务超过 107万单（同比增长超过 8倍），与一季度相比增长约 2倍；其 中收费服务超过 49万单（同比增长超过 3倍）；医生注册量超过 7万 人，同比增长 3倍，累计医生注册量超过 28万人；患者注册量超过 500万人，同比增长 1.6倍，累计患者注册量超过 1,500万人。 2.云 险：报告期内， 卫宁互联网新增覆盖医疗机构百余家，新增交易笔数 4,900多万笔，新增交易金额 130多亿元，同比大幅增长，累计交易金 额已超过 430亿元。 3.云药： 截至报告期末，管理保费总金额超过 40亿元，整体交易金额累计超过 10亿元，累计用户 180多万。 我们判 断，疫情期间的特殊性可能是公司主营费用增长，创新业务的业务量 好过相关收入增速的重要原因之一。这一因素后续将逐步回归正常。 预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.24元/股、 0.38元/股及 0.53元/股。 传统业务商业模式仍然为项目制，主要采用 PE 估值。互联网业务采用 PS 估值。分部估值法下合理价值 25.17元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进和细则实施力度有不确定性；商保、社保和卫生体 系的协进涉及面较广，协调和投入存在不确定性；互联网业务在医、 药、险等行业内的渗透不及预期的风险。

公司披露2020年半年报。1.2020年上半年营业总收入16.09亿元，同比+16.6%；归母净利润1.30亿元，同比+45.2%；扣非归母净利润1.12亿元，同比+82.2%；2.造价业务收入11.52亿元，同比增长19.0%：其中云收入6.66亿元。将云合同负债余额还原调整后造价业务收入为15.13亿元，同比同口径增长23.5%，该业务毛利率为96.4%（2019H1为97.6%）；3.施工业务收入3.37亿元，同比增长16.1%，该业务毛利率为70.0%（2019H1为82.8%）；4.云转型相关合同负债余额增至12.55亿元，上年底云合同负债为8.94亿元。 造价业务转型超预期，施工业务尚待行业突破。1.造价业务： (1)新增4个区域启动转型，转型区域由21个增加到25个； (2)20H1签署云合同金额10.28亿元，同比增长63.4%； (3)19年转型的10个地区的产品综合转化率达70%，续费率达88%；19年之前已转型的11个地区产品综合转化率、续费率均超过85%； (4)特别的，20年新增的4个地区上半年转型进展顺利，产品综合转化率超30%； (5)造价业务云转型进展超出市场预期，合同负债余额、转化率、续费率以及SaaS收入在造价业务中的占比（20H1为57.8%，19H1为38.3%）等数据表现优异。中长期，需关注单一用户价值（ARPU）是否有明显提升，从而给造价云业务带来更大市场空间。2.施工业务： (1)疫情对施工业务的拓展造成一定影响，后续需关注恢复情况； (2)施工业务板块行业空间较大，但仍需静待行业进一步突破。 预计公司2020年EPS为0.35元/股。以公司2020年还原后净利润9.15亿作为测算依据，给予公司2020年100倍PE估值，则公司2020年合理价值约为77.28元/股，维持“买入”评级。 风险提示。云转型推广已有大半省份，地域增量空间天花板有限；下游领域景气度不确定性。

公司发布20年中报：公司2020年上半年营业收入为5.5亿元，同比增加5.5%；归母净利润为-3088万元，同比增加7.3%；扣非归母净利润为-4848万元，同比减少0.2%。Q2业绩有较快恢复，Q2营业总收入3.8亿元，同比增加16.7%；归母净利为2977万元，同比增加432.4%；扣非归母净利为2048万元，同比增加234.0%。 20年上半年营收分产品来看：（1）安全产品收入3.2亿元，同比增加0.8%；（2）安全服务收入1.9亿元，同比增加9.4%。随着用户重视安全，对服务的需求增长整体快于安全产品。 综合毛利率为73.1%，相比上一年同期增加1.1个百分点。其中，公司自有的安全产品毛利率增加3.6个百分点；安全服务毛利率增加1.0个百分点。 20年上半年销售费用率同比减少2.1个百分点，管理费用率增加0.1个百分点。 研发支出为1.5亿元，占营业收入的27.2%，保持较高的研发投入水平。 预收款项及合同负债1.3亿元，同比增加126.8%，或预示Q3收入增速会有不错表现。 预计20-22年业绩分别为0.41、0.54、0.69元/股。基于行业景气度和公司竞争地位，预计20年EPS0.41元/股。公司净利率处于恢复期，与同行对比估值采用PS有参考价值，维持上次报告予以公司的20年10倍PS，合理价值26.89元/股，予以“买入”评级。 风险提示：下游投入加速程度需跟进；政府行业拓展、销售渠道搭建情况需持续跟进；需关注中电科与公司的业务协同情况。

公司发布 20年中报：公司 2020年上半年营业收入为 10.8亿元，同比 增加 0.98%；归母净利润为 1.3亿元，同比增加 59.77%；扣非归母净 利润为 1.2亿元，同比增加 62.3%。 综合毛利率为 36.48%，相比上一年同期上升 4.6个百分点。报告期内， 创新运营业务毛利率达到 78.31%，较上年同期提高 16.43个百分点， 主要原因为公司运营平台服务收入规模扩大、日常软件开发维护和运 营人员复用率高等使得毛利率提高，这也充分验证了公司通过创新运 营业务进行公司转型的效果。 20年上半年销售费用率同比减少 0.5个百分点，管理费用率减少 0.8个百分点。 保持稳定的研发投入，研发支出为 9842万元，占营业收入的 9.14%， 较上年同期略有下降，主要受疫情影响部分研发项目延期开展。 预收款项及合同负债 3.0亿元，同比增长 58.12%。公司业务上半年营 收增速受到疫情影响，但在毛利率有所提升，预收及合同负债明显增 长，我们预计下半年公司业务景气度有望明显转好。 预计公司 2020年-2022年 EPS 分别为 0.86元/股、1.11元/股及 1.42元/股。展望 2020年，银行 IT 国产化、数字化转型均有望带来银行业 IT 建设需求；同时，数字货币的推进也可能在银行端带来一定的改造 需求。维持上次给予公司的估值水平，2020年 59倍 PE，对应合理价 值为 50.50元/股，维持“买入”评级。 风险提示：与百度战略合作不及预期风险；海外业务推进不及预期风 险；创新业务开展可能的投入与推广速度缓慢风险；疫情可能导致的 实施业务进展缓慢或验收延后风险。-1491899283

公司披露20年中报。1.20H1营业收入29.50亿元,同比减少10.9%；归母净利润2560万元，同比减少4.57亿元/下降；扣非归母净利润-1671万元，同比减少2.81亿元；2.传统软件业务15.87亿元，同比减少；云服务业务（非金融类）7.5亿元，同比增长59.1%。 传统软件业务持续承压，坚定投入推动云业务高速增长。1.传统软件业务20H1同比减少约29.4%。我们判断，即使疫情带来的不确定性逐步消退，传统软件业务收入近几年或仍将持续下滑，而下滑幅度和节奏与公司云转型进度密切相关；2.云业务收入继续高速增长，续约率水平及变化有所滞后。(1)上半年疫情并不会使企业IT建设需求消失，反而因竞争态势加剧，各行业公司对其业务敏捷性有更高的要求，这也使得从传统“烟囱”式的IT架构向新一代云原生架构升级的紧迫性提升。我们继续看好面向大中型企业的云ERP市场，公司作为头部厂商，有望持续受益；(2)20H1云业务客户续约率较2019年基本保持稳定，但近两年相比云收入的快速增长而言，续约率水平及变化有所滞后，而这一差异是判断包括客户粘性、可持续性和盈利能力变化的重要观察点。3.公司于8月初正式发布YonBIP，我们看好该产品未来的发展潜力。 预计2020年归母净利润为8.48亿元。公司正积极云端转型，我们认为应采用分部估值方式评估公司合理价值，即传统软件业务用PE估值、云业务采用PS估值。综合，预计公司2020年合理市值约1476亿元，以最新股本计算，合理价值约45.42元/股，维持“增持”评级。 风险提示。云端转型不达预期的风险，YonBIP仍处于推广前期，用户接受度、盈利能力尚需时间验证；经济环境带来的下游IT支出压力；当前续约率数据不甚理想；来自其他ERP厂商的竞争不可忽视。

公司披露2020年中报。1.2020年上半年营业总收入9.6亿元，同比减少11.3%，上年同期为10.8亿元；归母净利润-1.6亿元，同比减少291%，上年同期为8560万元；扣非归母净利润-1.7亿元，同比减少373%，上年同期为6155万元。2. (1)导航收入2.7亿元，同比减少39.4%，毛利率96.9%，同比增加1.9pct； (2)高级辅助驾驶及自动驾驶收入3425万元，同比减少29.1%； (3)芯片收入1.2亿元，同比减少35.6%，毛利率56.0%，同比减少1.0pct； (4)位置大数据服务收入9754万元，同比增加39.4%，毛利率91.4%，同比增加3.5pct； (5)车联网收入4.3亿元，同比增加32.0%，毛利率23.3%，同比减少26.2pct，主要系本期网络货运业务，随业务增长承运成本大幅增加所致。 车市不佳拖累业绩，坚定投入静待行业回暖。1.据中汽协数据，20H1乘用车产销量同比分别下降22.5%、22.4%（数据来源：Wind）。公司导航、芯片、商用车联网、高级辅助驾驶及自动驾驶等业务与车市环境挂钩，因此车市不佳对这些业务造成了较大压力。2.报告期，公司研发投入5.4亿元，占营业收入比重56.25%。我们持续看好智能汽车产业发展机遇，公司正以数据、算法和算力为核心逐步构建自身在自动驾驶生态中的话语权。若后市行业回暖，公司业务有望迅速恢复成长，继续看好公司未来发展空间。 预计2020年EPS为0.03元。对公司传统导航业务与其他新兴业务分别进行估值：传统导航业务采用PE估值，对应合理价值约56.1亿元；新兴业务采用PS估值，对应合理价值约308.5亿元。综合，预计公司2020年合理价值约364.5亿元，约18.58元/股，维持“增持”评级。 风险提示。下游汽车销量下滑影响较大，政策力度迄今为止对冲悲观预期的效果还有待观察；高精度地图、高级辅助驾驶等前沿新兴业务落地不及预期；L3级自动驾驶和商用车ADAS等推广可能不及预期。

公司发布20年中报：公司2020年上半年营业收入为39.7亿元，同比增加15.0%；归母净利润为4.5亿元，同比增加15.1%；扣非归母净利润为4.5亿元，同比增加15.5%。20年上半年营收分产品来看： （1）IDC及其增值服务收入8.1亿元，同比增加8.2%，推测客户上架需求及架上事宜本身都有受到疫情影响，Q3该业务有望逐步恢复正常。 （2）云计算及相关服务收入30.2亿元，同比增加19.1%，无双科技提供的搜索广告数据监测、效果评估、智能投放SaaS服务在报告期取得了较快发展。 综合毛利率为19.7%，相比上一年同期减少1.9个百分点。其中IDC及其增值服务毛利率减少2.8个百分点；云计算及相关服务毛利率减少1.4个百分点。 20年上半年销售费用率同比减少0.4个百分点，管理费用率减少0.5个百分点。研发支出为8755万元，占营业收入的2.2%，研发支出同比减少14.6%。预收款项及合同负债1.4亿元，同比增长20.9%。经营活动产生的现金流量净额为7.4亿元，较历史上同期大为改善，去年同期是-6931万元。 预计20-22年业绩分别为0.65、0.81、1.02元/股。公司IDC业务未来几年增长确定性强，维持上次报告予以公司的20年45倍PE，合理价值为29.45元/股，维持“增持”评级。 风险提示：云计算业务未来竞争格局不确定；需关注公司新品的推出和销售情况；需关注公司向上拓展行业客户的进展。

公司发布20年中报：上半年营业收入为16.2亿元，同比增加6.3%；归母净利润为3.4亿元，同比减少49.3%；扣非归母净利润为2.9亿元，同比增加11.8%。Q2扣非归母净利润同比增长16.4%。 20年上半年营收分产品来看：（1）大零售IT收入6.0亿元，同比增加1.0%；（2）大资管IT收入4.8亿元，同比增加10.4%；（3）互联网创新业务收入2.6亿元，同比增加9.4%。大零售、大资管业务依然是公司主要收入来源。大资管、互联网创新业务呈现快速增长。重申19年2月24日报告《金融IT ：市场环境、下游需求与格局变化共振》中观点，近两年资本市场改革步伐加快，公司作为最大的受益者，将会持续获利。且因在计算机行业中具备稀缺的议价能力，享有估值溢价。 毛利率同比下降21.7pct。销售费用率同比减少15.7pct。毛利率大幅下降，销售费用率大幅下滑，主要系公司自2020 年起执行新收入准则，对上年同期计入销售费用的与合同履约义务相关的项目实施及维护服务人员费用，本期归集入合同履约成本，计入营业成本所致。 预收款项及合同负债11.4亿元，同比增加21.4%，呈较快增长。 研发支出为5.9亿元，占营业收入的36.6%，保持高投入力度。 预计2020-2022年EPS分别为1.16、1.40、1.68元/股。鉴于投资收益等的不稳定性，可能导致2020年表观利润有所下降。根据公司2020年业绩展望（全年主营业务收入预算约为44.52亿元，人员成本费用预算约为35.71亿元），预计公司2020年EPS为1.16元/股，予20年100倍PE，对应合理价值为116.15元/股，维持“买入”评级。 风险提示：市场监管整体趋严态势不改，与交易量/金额挂钩的创新商业模式较难突破；银行理财子公司审批进度不及预期、对第三方IT解决方案厂商依赖度较低；子公司骆峰网络破产清算仍有不确定性。

公司发布发布2020年中报年中报。1.20H1业绩：营业收入13.66亿元，同比减少9.9%；归母净利润5795万元，同比减少72.2%；扣非归母净利润4698万元，同比减少76.9%；2.酒店信息管理系统业务收入3.94亿元，同比减少18%，毛利率为83.2%；商业流通管理系统业务收入2.1亿元，同比减少8.5%，毛利率为56.45%；支付系统业务收入3771万元，同比减少19%，毛利率为53.25%；餐饮信息管理系统业务收入2544万元，同比减少26%，毛利率为72.2%；3.研发投入3.29亿，同比增加30%。开发支出3.33亿元，较期初增长105%；4.经营活动现金流净额为-6800万元，同比减少151%；期末现金及现金等价物余额33.24亿元，较期初减少9.2%。 盈利受疫情影响，云云PMS顺利落地值得期待顺利落地值得期待。酒店、餐饮、旅游休闲等领域受本次疫情影响较大，从公司上半年的经营情况来看，公司相关业务的收入与毛利率均受到较大影响。同时，公司仍坚持投入研发，因此造成净利润同比较大程度下滑。未来几个月，随着疫情逐步稳定，公司各项业务有望恢复正常。其中，公司自2015年开始研发的下一代云平台架构的酒店管理系统（即云PMS）有望率先在全球高端酒店集团落地，这将为公司平台化和国际化的进一步推进奠定基础。 预计公司公司2020-2022年归母净利润分别为3.33亿、4.06亿、5.37亿，亿，2020年年EPS为0.31元/股。考虑到公司业务的稀缺性、云PMS产品推进进度、以及公司行业地位等因素，结合可比公司最新估值情况，我们给予公司2020年110倍PE估值，以此计算，公司2020年合理价值约为34.30元/股，维持“增持”评级。 风险提示。外部非市场因素对云业务在美国市场拓展的影响；云PMS为代表的新一代系统在欧洲、亚太推进速度不及预期；海外酒店、餐饮、零售等行业景气度修复节奏。

公司发布20年中报：公司2020年上半年营业收入为255.5亿元，同比增加11.7；归母净利润为8.8亿元，同比增加4.2；扣非归母净利润为8.1亿元，同比增加35.8%。 20年上半年营收分产品来看：（1）自有业务数字化基础设施及服务收入为152.4亿元，同比增长，实现快速增长，该业务主要包括网络与安全产品、计算与存储产品、云计算平台与超融合产品等。（2）IT产品分销与供应链服务收入127.6亿元，同比减少7.8%。 综合毛利率为21.6，相比上一年同期下降0.9个百分点。其中数字化基础设施及服务毛利率减少3.7个百分点；IT产品分销与供应链服务毛利率减少1.2个百分点。 销售费用率同比减少2.3个百分点，管理费用率减少0.3个百分点。 研发支出为17.5亿元，占营业收入的6.8，研发支出同比增长8.7%。 预收款项及合同负债36.1亿元，同比增加159.9，或预示Q3收入有不错表现。 预测20~22年营收分别为622.9、732.7、856.7亿元，20~22年归母净利润分别为22.6、28.7、36.4亿元，增长率分别为23%、27%、27%。考虑公司有望受益于“新基建”、云计算及5G建设，中长期加快发展，同时参考可比公司估值及公司业绩增速，给予公司20年43倍PE估值，对应合理价值为34.05元/股，予以“增持”评级。 风险提示：海外疫情发展态势的不确定性，对公司海外业务影响具有不确定性；政府相关领域财政支付能力可能受疫情影响的不确定性；小企业IT投资能力可能受疫情影响的不确定性。

公司发布20年中报：公司2020年上半年营业收入为17.4亿元，同比增加11.9%；归母净利润为-1.3亿元，同比减少288.0%；扣非归母净利润为-1.8亿元，同比减少1316.7%。20年上半年营收分产品来看： （1）信息安全业务收入11.2亿元，同比增加14.4%。 （2）云计算业务收入4.8亿元，同比增加21.1%； （3）基础网络和物联网收入1.5亿元，同比减少20.8%。综合毛利率为68.8%，相比上一年同期下降2.8个百分点。其中信息安全业务毛利率下降1.2个百分点，公司在安全服务等业务上的投入进一步加大，导致营业成本中的直接人工和服务成本增加明显。云计算业务毛利率下降5.0个百分点，基础网络和物联网业务毛利率下滑7.1个百分点。云计算业务仍处于行业渗透率提升阶段，公司或通过价格适当调整来抢占更多市场。预收款项及合同负债4.0亿元，同比增长35.6%，呈现较快增长。应收账款3.1亿元，同比增长23.7%。经营活动产生的现金流量净额为-1.2亿元，去年同期是-1376万元，由于报告期净利润同比下降所致。研发支出为6.4亿元，占营业收入的36.6%，研发支出同比增长27.4%。仍保持较大的研发投入力度。预计20-22年业绩分别为2.06、2.90、4.15元/股。过去收入保持稳定高速增长（15-19年收入增速在30%-40%），但投入加大等因素致利润波动较大，故用PS估值。预计未来3年有高于同行的成长性，予以公司20年16倍PS，合理价值为234.66元/股，维持“买入”评级。 风险提示：云计算业务未来竞争格局不确定；需关注公司新品的推出和销售情况；需关注公司向上拓展行业客户的进展。

公司发布2020年中报。1.20H1收入10.5亿（+42.8%）；归母净利1.74亿（+97.8%）；2.汽车业务中“软件许可收入”3931万元，同比增长15.5%。20H1国内乘用车销量同比下滑22.5%（数据来源：Wind），但“软件许可收入”仍保持了增长态势，正如我们此前所强调：(1)智能车载HMI才处于快速渗透初期，公司能依靠较快增长的渗透率对冲下游行业的低景气度；(2)近2年来，公司与众多车厂签订了项目合同，考虑汽车项目周期，后续几年“软件许可收入”增速有望提升。 智能汽车产业趋势明朗，募投项目顺利展开，有利于打开单车产品价值上升空间。近两年以来，汽车智能化网联化正进入落地爆发期，智能HMI与诸多自动驾驶辅助功能的渗透率持续提升。近期，公司已顺利完成定增。募投项目除对公司当前智能车载软件业务（主要集中在智能座舱领域）有较大的补充和增强外，另切入全新的智能驾驶辅助系统领域，从而有望在未来复制其在智能座舱领域的成功。随着各个募投项目的顺利展开，公司在智能汽车领域的产品线有望进一步丰富，从而打开单车产品价值上升空间，推动车载智能软件业务的高速成长。 预计20年EPS为0.92元/股（考虑此次定增）。考虑三大类业务不同的商业模式、盈利能力、成长速度及下游市场空间，我们认为，分部估值法更能合理评估公司合理价值，同时，应注意到汽车软件收入的快速膨胀已凸显出公司在智能汽车行业的领先地位，故需考虑一定溢价。综合分部估值结果，预计公司20年合理价值约412.7亿，考虑定增带来的股本增加，对应合理价值为97.52元/股，维持“买入”评级。 风险提示。2至3个季度后如果下游环境变化仍会影响消费预期，则终端公司和智能网联（IoT）等可能稍许减少机型和物联网产品的推出；2021年应有较多汽车客户进入出货阶段，下游需求的变化对royalty收入开始产生影响。