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四维图新 计算机行业 2017-05-25 16.63 23.10 35.88% 17.35 4.33% -- 17.35 4.33% -- 详细
与HERE 合资公司落地。公司公告,公司与HERE 的全资子公司HERESolutions Singapore Pte. Ltd 已在北京成立合资公司:北京图新瀚和科技有限公司,并取得经工商管理部门核准并颁发的营业执照,双方对合资公司的出资比例各为50%。合资公司主营业务是:为使用HERE 全球位置服务平台的客户提供包括中国地图数据及动态信息在内的内容端和服务端的解决方案。HERE 是世界领先的汽车导航电子地图服务商,其核心业务为通过其丰富的地图数据和核心的位置平台为汽车、消费者和企业客户提供位置服务和解决方案,其地图数据覆盖约200 个国家,超过4600 万公里。我们认为此次合资公司的成立有望强化四维图新基于全球化地图数据的地理位置服务布局,加快地图数据的商业化进程。 积极影响一:加快全球化地理位置服务布局。四维是国内地图数据和位置服务龙头,Here 是全球领先地图服务商。其合资公司,是针对HERE 的全球位置服务平台客户提供中国地图数据及动态信息服务,是Here 全球化位置服务平台的不可或缺的一部分。四维HERE 有望打造目前全球唯一的综合位置服务解决方案。该解决方案有望突破地域限制,可以为全球客户提供统一的地理位置服务。目前,国内和海外其他竞争厂商还很难做到这一点,凸显出公司的业务壁垒性和核心优势。 积极影响二:拓宽商业模式,加快数据变现。在地图领域,地图数据的产品化和商业化都是比较难的环节。此次合资公司对四维地图数据变现的积极影响,我们认为主要体现在两个方面:第一,现有地图数据产品的升级和变现渠道的拓宽。Here 的地图数据客户覆盖汽车前装车厂、B 端企业客户以及C端消费者,合资公司有望进一步加快四维在数据商业化模式进度。第二,加快自动驾驶和无人驾驶的地图数据的产品化。我们认为,合资公司有望加快双方在高度自动驾驶领域的研发进度,包括提升高精度地图的产品质量、共同针对客户进行测试开发以及众包地图领域等。 积极影响三:以地图数据为切入点,横向和纵向拓展值得关注。我们认为,针对智能驾驶的地图数据和地理位置服务只是双方合作的一个切入点。未来有望向两个方面进行延伸。第一,数据应用的横向延伸。共同开发基于面向车联网及物联网的传感器数据的大数据应用。第二,智能驾驶产品线的纵向拓展。我们认为,四维与HERE 的合作有望进一步延伸到车载终端解决方案领域,共同开发车载信息娱乐系统软件解决方案。双方有望共同探索更新的技术实现方式,加速开发迭代,为全球客户提供优质、可靠的产品和解决方案。 积极影响四:前装车厂绑定更深,渠道更强。对于传统IT 公司开展汽车电子业务,我们一直强调,前装车厂客户资源是核心要素之一,不可或缺。四维在传统的电子导航地图领域本身就积累有众多的前装车厂客户,而目前四维的前装产品也逐步延伸到车联网解决方案、高精度地图、智能驾驶车载终端、汽车电子芯片以及综合的自动驾驶解决方案等,需要更多样化的前装车厂为其产品提供技术和产品变现的渠道。合资公司有望利用HERE 在欧洲强大车厂资源,加深四维与国际前装大车厂的绑定,加快四维产品线的全球化布局和商业化。 盈利预测与投资建议。我们认为,此次合资公司有望加快四维图新在高精度地图和自动驾驶等领域的产品化,商业化以及全球化的布局。我们预计,公司2017-2019 年EPS 为0.33/0.42/0.51 元。参考同行业可比公司,给予2017 年动态PE 70 倍,6 个月目标价23.10 元,维持“买入”评级。 风险提示:合资公司业务进展低于预期的风险,自动驾驶产品研发进度低于预期的风险,系统性风险。
郑平 1 3
四维图新 计算机行业 2017-05-08 18.80 -- -- 18.50 -1.60% -- 18.50 -1.60% -- 详细
盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS分别为0.26、0.37和0.47元。基于未来车联网和自动驾驶的巨大空间,给予2017年85倍-90倍的PE区间测算,对应未来12个月22.1-23.4元估值区间,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示 1)导航业务增长不达预期;2)车联网和人工智能发展不达预期。
四维图新 计算机行业 2017-05-03 19.54 26.00 52.94% 19.35 -0.97% -- 19.35 -0.97% -- 详细
事件。 公司发布年报,2016年实现收入15.85亿元,净利润1.57亿元。公司发布一季报,2017年第一季度净利润同比增长51%。公司预计,2017年上半年净利润同比增长30~60%。公司同时公告,联发科增资图吧并持有其38%的股权。公司同时公告,投资1亿元成立总额10亿元的并购基金。 毛利率显示最坏的时候正在过去,成本结构调整大幕亦已开启。 我们认为年报亮点在于三,第一,传统业务—导航的毛利率全年同比提升1.86个百分点,与中报下滑形成反差。在行业竞争激烈持续(主要是中低端客户市场)背景下,显示公司向中高端客户的升级基本完成,最坏的时候正在过去。第二,研发人员人数开始下降。考虑新业务人员扩张持续,我们认为传统业务的成本结构调整已开始。同时研发费用率进入下行通道确立,连续两年下降。第三,新业务有望逐步贡献弹性。此次年报口径调整,单独出“高级辅助驾驶及自动驾驶”项目,同时明确”高级辅助驾驶产品已经实现量产“。 并表推动H1业绩公司预计高增长,重申传统业务2017年H2有望触底但是,公司Q1高增长和H1的公司预计高增长,我们判断仍属杰发科技并表所致。剔除并表因素,Q1和H1传统业务增速我们预计仍在0~20%的低速区间内。受益中高端新客户Q4放量,我们重申之前的观点,公司传统业务2017年H2有望触底反弹。 实现与联发科的利益绑定,新业务布局加速值得期待。 公司此次公告,联发科增资图吧并持有其38%的股权。四维(高精度地图数据)+图吧(软件算法)+杰发(运算能力),成为公司新业务即无人驾驶平台核心架构。立足高精度地图数据的融合,站在巨头的肩膀上,公司后续布局加速值得期待。此次成立总额10亿元的并购基金,有望为公司后续布局提供充足的“子弹”。 维持“增持”评级,目标价26元。 预计公司17-18年净利润分别为4.13亿元和5.23亿元。基于此,结合全球龙头估值水平,我们给予目标价26元,对应2017年68X,2018年53X,维持“增持”评级。 风险提示:主业复苏进程不及预期,新业务落地进程不及预期
四维图新 计算机行业 2017-05-03 19.54 -- -- 19.35 -0.97% -- 19.35 -0.97% -- 详细
投资要点 事件:发布2016年报,营收15.9亿元,同比增长5.3%;净利润1.57亿元,同比增长20.3%。发布2017一季报,营收1.57亿元,同比增长13.4%,净利润5012万元,同比增长51.4%。2017年上半年净利润预增30%-60%。 智能驾驶业务逐渐落地,并表助一季度净利高增长。公司产品结构持续优化,ADAS及自动驾驶产品逐渐落地,营收同比增加21%。3月开始并表杰发科技,一季度净利润同比增长51%。期间费用管控较好,在传统导航业务承压,新业务拓展的情况下,毛利率比去年同期上升0.48个百分点。现金流状况良好,16年实现经营性现金净流量超过归母净利润2倍。 持续投入研发,加码高精度地图、无人驾驶等核心技术。公司研发投向导航核心引擎、高精度数据采集、车联网等多领域。高级辅助驾驶产品实现量产,正在搭建和测试验证L4级别全自动驾驶相关技术解决方案。 FastMap平稳运行,地图编译与海外业务持续增长。FastMap稳定运行,并推进地图数据一体化、全球化。在海外拓展东南亚地图开发,编译服务与海外导航业务维持高增长,荷兰子公司净利润同比增长50%。 多方合作,积极探求车联网前进机会。收购杰发科技全部股权,向车载芯片领域切入。与腾讯及新加坡政府投资公司共同收购HERE10%股权探索全球化合作。拟与北京经信委、深圳红塔共同出资设立投资并购基金投向车联网和自动驾驶领域。在乘用车领域,搭载WeLink产品的长城哈佛H1已上市销售。在商用车领域,与江淮、大运等前装车厂建立合作关系。 盈利预测及投资建议:我们给予公司2017-2019年EPS预测分别为:0.28、0.36、0.45元,维持“增持”评级。 风险提示:下游汽车行业需求下滑,杰发科技整合不及预期。
四维图新 计算机行业 2017-05-03 19.54 -- -- 19.35 -0.97% -- 19.35 -0.97% -- 详细
投资要点 事项: 公司公告2016年年报,2016年实现营业收入15.85亿元,同比增长5.26%;实现归母净利润1.57亿元,同比增长20.29%,EPS为0.12元。2016年利润分配预案为:每10股派0.37元(含税),不以公积金转增股本。 平安观点:全年业绩稳健增长,业务结构进一步优化:根据公司2016年年报,公司2016年实现营业收入15.85亿元,同比增长5.26%;实现归母净利润1.57亿元,同比增长20.29%。公司2016年全年业绩稳健增长,主营业务结构进一步优化。其中,导航业务因受市场价格因素影响,收入与2015年基本持平;车联网、企服及行业应用业务稳步增长,收入分别比2015年增长11.90%和10.43%;高级辅助驾驶及自动驾驶业务增速较快,收入比2015年增长21.14%。在毛利率方面,公司2016年毛利率为76.85%,相比2015年基本持平;在期间费用率方面,公司2016年期间费用率为69.61%,相比2015年小幅提高1.36个百分点。 杰发科技收购完成,车联网产业链进一步完善:公司通过资本合作、战略协同等方式积极完善车联网产业链。公司以发行股份及现金支付方式收购杰发科技,产业链布局向车载芯片领域延伸。本次交易构成重大资产重组,于2017年1月收到证监会批复,于2017年3月2日完成杰发科技100%股权的过户手续及相关工商登记。杰发科技2016-2018年的承诺净利润分别为1.87亿元、2.28亿元和3.03亿元,杰发科技承诺净利润的达成将显著增厚公司业绩。我们认为,杰发科技收购完成,有利于公司形成在国内最完整的车联网产业链布局。此外,公司在乘用车联网和商用车联网方面取得突破,逐步落实产业链上下游及软硬件一体化整合战略和以大数据为基础的新型车联网战略。长城、北汽、东风、福田、一汽、上汽等项目陆续量产;与江淮、大运等前装车厂建立合作关系,逐步扩大商用车前装渠道;与安吉物流等行业用户合作探索“互联网+”产品/服务形式及商业模式创新。 开展多方合作,深化布局自动驾驶:自动驾驶领域是汽车行业发展的必然趋势。公司与多方开展战略合作,进一步发挥公司在ADAS地图、高精度地图等方面的领先优势,推动商用进程。2016年7月,公司与伟世通签署战略合作框架协议,深入拓展自动驾驶技术领域。2016年8月,公司与蔚来汽车等互联网汽车企业签署战略合作框架协议,进行商用合作。2016年12月,公司与与长城汽车签署自动驾驶项目合作协议,深化在车辆自动控制、体系结构、智能驾驶算法、环境感知算法等自动驾驶技术领域方面的布局,加速自动驾驶技术商用进程。公司通过全资子公司图新投资(香港)科技有限公司与腾讯及新加坡政府投资公司共同在荷兰设立SIWAY公司,并通过SIWAY收购HERE10%股权,公司拟与HERE在中国共同设立合资公司开展密切协作,推进自动驾驶领域研发及车联网与物联网大数据应用。我们认为,公司将继续发挥在自动驾驶领域积累的先发优势,未来发展前景值得期待。 盈利预测与投资建议:根据公司的2016年年报,我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.30元(原预测值为0.18元)、0.39元(原预测值为0.23元)、0.50元,对应4月28日收盘价的PE分别约为63.8、49.9、38.9倍。公司是我国最大的数字地图提供商,连续十多年领先中国前装车载导航市场。公司借助自身在数字地图领域的领先优势,在车联网和自动驾驶领域深入布局。在车联网领域,通过并购整合,逐步完善产业链,未来发展可期;在自动驾驶领域,公司抢占行业先机,积极深化布局,在高精度地图领域取得领先优势,未来发展前景广阔。我们看好公司的未来发展,维持“推荐”评级。 风险提示:导航电子地图市场竞争进一步加剧;车联网业务拓展不达预期;自动驾驶业务拓展不达预期。
四维图新 计算机行业 2017-05-01 18.84 25.00 47.06% 19.54 3.72% -- 19.54 3.72% -- 详细
业绩符合预期。公司公告2016年实现营收15.85亿元,同比增长5.26%;净利润1.57亿元,同比增长20.29%,EPS 0.15元;拟每10股派发现金红利0.37元(含税)。公司同时发布2017Q1业绩,实现营收3.67亿元,同比增长13.37%;净利润5013万元,同比增长51.39%。公司还发布2017H1业绩预测,预计实现净利润10,186.42万~12,537.13万元,同比增长30.00%~60.00%。 传统地图业务企稳,自动驾驶业务开始贡献收入,股权激励成本摊销影响净利润增长。公司对收入进行重新分拆,分为导航、车联网、企服及行业应用、自动驾驶四类业务,导航业务营收持平,但毛利率同比提升1.86个百分点;车联网、企服及行业应用业务稳步增长,营收分别比上年同期增长11.90%和10.43%;自动驾驶业务增速较快,实现营收2248万元,比上年同期增长21.14%。全年公司股权激励成本6200万元,若扣除该项成本,公司全年净利润增长将较快。另外,公司少数股东权益-4031万元,去年同期为1579万元,预计和旗下图吧公司亏损加大有关。 杰发科技业绩超预期,设立产业基金加速自动驾驶发展。杰发科技实现业绩超预期增长,2016年承诺净利润1.87亿元,实际实现1.96亿元,与公司业务的协同效应逐步放大,产品进入了前装。杰发2017年承诺净利润2.28亿元,并表后将大力增厚公司业绩,公司2017年Q1和H1业绩预测已经显示杰发并表将大幅带动公司业绩增长。公司还公告,拟用自有资金与北京金盛博基资产管理有限公司,北汽福田汽车股份有限公司,北京世纪通达投资管理合伙企业、北京市经济和信息化委员会经济技术市场发展中心,深圳市红塔资产管理有限公司共同出资设立并购产业基金规模不超过10亿元,其中公司出资1亿元,经信委2.5亿元、红塔资产5.9亿元。公司公告,还将与台湾联发科共同投资图吧集团,其中公司出资1.58亿人民币,联发科出资0.97亿美金,双方将共同致力于在汽车电子领域合作,为全球汽车行业客户提供包括芯片和软件服务的整合系统解决方案。 投资建议:传统地图业务企稳,自动驾驶业务开始贡献收入,股权激励成本摊销影响净利润增长;杰发科技业绩超预期,设立产业基金加速自动驾驶发展。预计2017-2018年EPS 分别为0.34元和0.43元,“买入-A”评级,6个月目标价25元。 风险提示:行业竞争加剧,产业整合风险。
四维图新 计算机行业 2017-05-01 18.84 22.00 29.41% 19.54 3.72% -- 19.54 3.72% -- 详细
公司2016年净利润增20.29%。受股权激励摊销成本降低,以及3月份杰发科技开始幷表影响,1Q17净利增51%。公司预告1H17净利增30%-60%。 公司致力于打造国内最好的信息位置大数据+算法+计算能力平台,成为国际一流的高精度地图、车联网和自动驾驶综合解决方案提供商。杰发科技幷表将明显增厚公司2017年业绩。 我们预计2017-2018年实现净利润4.15亿元和5.22亿元,YOY+165%和26%,按最新股本计算,每股EPS为0.32元和0.41元。当前股价对应18年PE为46倍,给予“买入”投资建议。 2016净利增0.63%:公司2016年实现营收15.85亿元,YOY增5.26%,净利润1.57亿元,YOY增20.29%,与业绩快报基本相符。单季看,4Q营收5.35亿元,YOY增3.09%,净利润0.56亿元,YOY增44.01%。导航业务受到价格因素影响,公司通过“双轮驱动”策略,车联网、企服及行业应用和高级辅助驾驶及自动驾驶业务实现稳定增长。2016年分配预案为每10股派0.37元。 导航地图业务保持稳定:公司导航地图业务为车厂、互联网及政企客户提供高精度地图数据、编译和导航软件,2016年公司导航业务收入8.15亿元,YOY-0.19%,主要是受市场价格因素影响。公司提升地图数据动态服务和云端大数据处理能力,保持国内市场的领先优势,并联合腾讯、GIC参股HERE地图10%股权,强化公司全球布局和业务整合能力。 领先的车联网整体解决方案提供商:2016年公司车联网业务实现营收6.05亿元,YOY增11.9%。公司已建立了覆盖乘用车和商用车的车联网服务应用体系,具有全产业链及软硬一体化整合服务能力,可提供“内容+平台+应用+OS+芯片的WeDrive整体解决方案。在乘用车领域,长城、北汽、东风、福田、一汽、上汽等项目陆续量产,近期又与长安福特、签署了实时交通信息采购合同;同时公司对后装市场和硬件渠道资源进行深度整合,芯片级解决方案的飞歌车机产品正式面世;商用车领域,公司与江淮、大运等前装车厂开展合作,与行业用户合作产品服务形式和商业模式创新,幷尝试向后装市场拓展。公司还针对政府机关企事业单位API/SDK电子地图服务、位置大数据分析和行业应用解决方案,2016年公司企服及行业应用收入2.21亿元,YOY增10.43%。 积极布局高级辅助和自动驾驶领域:公司基于地图技术的多年积累,2015年以来加大面向无人驾驶的高精度地图的投入,同时结合人工智能和下游芯片,力争成为未来无人驾驶领域的重要参与者。2016年公司无人驾驶业务实现收入2248万元,YOY增214%,虽然营收规模还较小,但未来的发展潜力广阔。公司加大ADAS高级地图属性和HAD高精度地图自动化市场平台的研发投入,加强图像识别、传感器融合、深度学习、自动驾驶导航引擎等底层核心技术的研发,已具备高精度地图+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力,与车厂合作的高级辅助驾驶产品已实现量产,幷与长城汽车、德国三大车厂、Intel、Mobileye等建立战略合作关系,开展技术交流与合作,推动自动驾驶技术的发展。 1Q17净利增23%,1H17预增30%-60%:公司1Q17实现营收3.67亿元,YOY增13.37%,净利润0.50亿元,YOY增51.39%。主要是股权激励摊销成本降低,以及3月份杰发科技开始幷表。杰发科技承诺16-19年净利润不低于1.87亿元、2.28亿元和3.03亿元。2016年杰发科技实现净利润1.96亿元,完成业绩承诺,2017年杰发科技幷表将显著增厚公司业绩。公司预告1H17净利润约为1.02亿元-1.25亿元,YOY增30%-60%。 盈利预测:我们预计2017-2018年实现净利4.15亿元和5.22亿元,YOY+165%和26%;EPS为0.32元和0.41元。
四维图新 计算机行业 2017-05-01 18.84 -- -- 19.54 3.72% -- 19.54 3.72% -- 详细
2016年收入和利润稳定增长、2017年杰发并表业绩将大幅增长 公司2017年Q1营收2.67亿元,同比增长13.37%,净利润5013万元,同比增长51.39%。公司2016年营收15.85亿元,同比增长5.26%,净利润1.57亿元,同比增长20.29%,扣非净利润1.45亿,同比增长41.90%。公司2016年销售费用和管理费用分别同比增长7.14%、8.04%。 坚定专业垂直化战略、深耕车联网产业链 公司在专业垂直化战略的驱动下,依托在车联网服务领域多年积累的坚实基础,已然实现对整个车联网产业链的全面布局。2016年,公司通过收购杰发科技,成为国内独家有能力提供从芯片到软件平台整体解决方案的厂商,达到了“从前到后”的资源整合;年底,公司拟通过参股HERE10%的股权,使得公司国内客户在出口时获得海外资源对接,同时也收获了Audi、Daimler、BMW等海外战略合作伙伴。公司资本运作频频出手,产业打造多方协同。为客户提供了全方位服务,巩固了自身国内龙头的地位。 各项业务乘“车”而行、行业资深专家鼎力加盟 公司为把握自动驾驶发展趋势,在保持传统业务稳定增长的同时,加大了新一代HAD生产平台的研发及投入力度。公司基于自身位置大数据的优势,通过牵手优质公司形成优势互补,在车联网、自动驾驶等与车相关的领域将有较大发展空间。另外,钟翔平、李想、吴艾今等行业资深人士加入公司新一届董事会,为公司发展注入新的活力。考虑到杰发科技2017年3月2日完成工商变更登记,且17、18年业绩承诺分别2.28亿、3.02亿,为预计17-19年EPS分别为0.29元、0.38元、0.46元,当前市值对应净利润PE分别为65X、49X、41X,维持“谨慎增持”评级! 风险提示 公司与杰发科技整合需要一定时间;杰发科技在前装市场将面临激烈竞争。
四维图新 计算机行业 2017-04-28 18.38 24.40 43.53% 19.54 6.31%
19.54 6.31% -- 详细
扣非净利润更加体现成长性,17H1净利增速30%-60%。公司公告,2016年公司营业收入15.85亿元,同比增长5.3%,归母净利润为1.57亿元,同比增长20.3%,扣非后归母净利润为1.45亿元,同比增长41.9%。业绩的影响因素主要包括:(1)受市场价格因素影响,导航电子地图业务收入与上年基本持平。(2)车联网、企服及行业应用业务稳步增长;(3)高级辅助驾驶及自动驾驶业务增速较快。(4)报告期内公司执行限制性股权激励计划并计提激励成本6177万元。2016年Q1/Q2/Q3/Q4,营业收入增速为11.8%/1.0%/8.0%/3.1%,归母净利润增速为8.5%/11.3%/10.7%/44.0%。公司2017年第一季度,营业收入3.67亿元,同比增长13.4%,归母净利润为5013万元,同比增长51.4%,扣非后归母净利润为4911万元,同比增长60.1%。3月2日,公司完成对杰发科技的收购,并开始并表。公司预计,2017年1-6月,归母净利润约为1.02亿元-1.25亿元,同比增长30%-60%。 自动驾驶业务增速较快。在2016年报中,公司对业务进行了新的收入分拆。 根据业务产品和未来战略布局的调整,公司将原综合地理信息业务进行了细化,分为导航、车联网、高级辅助驾驶及自动驾驶。(1)导航业务,收入8.15亿元,同比减少0.2%,收入占比51.4%,毛利率为92.3%,同比增加1.9个百分点。(2)车联网业务,收入5.26亿元,同比增长11.9%,收入占比33.2%,毛利率为51.2%,同比减少1.7个百分点;(3)高级辅助驾驶及自动驾驶业务,收入2248万元,同比增长21.1%,收入占比1.4%,毛利率为100%;(4)企业服务及行业应用,收入2.21亿元,同比增长10.4%,收入占比13.9%,毛利率为78.8%,同比增加6.6个百分点。 自动驾驶业务拆解。在公司各项业务中,自动驾驶业务收入增速最快。目前,公司的自动驾驶业务主要包括:高精度地图、ADAS解决方案、自动驾驶相关数据、芯片、算法在内的整体解决方案。(1)高精度地图方面,根据公司此前规划,2017年底,有望推出支持至少20个城市的Level3级别的高精度地图,再叠加公司已经具有的针对全国高速公路支持ADAS级别的高精度地图,其商业化落地有望逐步显现。(2)ADAS和芯片。目前公司已经完成对杰发科技的收购,车规级别的智能驾驶芯片有望逐步推出。根据网易汽车信息,公司与杰发科技或将于2017年第2季度发布国产首颗真正车规级的ADAS芯片及整体解决方案。对于ADAS功能,该解决方案包含了360°全景泊车系统、车道偏移警示系统、前方碰撞警示系统、行人碰撞警示系统、交通标志识别系统、车辆盲区侦测系统、驾驶员疲劳探测系统和后方碰撞预警系统等。 参与投资设立并购基金,加速自动驾驶布局。为实现公司发展战略,加速公司在自动驾驶、人工智能领域的布局,提升公司综合竞争力,公司拟用自有资金参与投资设立“北京四维金盛投资管理有限公司”。四维金盛注册资本为1000万元,其中,公司出资360万元。其他投资方还包括北汽福田、北京金盛博基资产管理有限公司等。四维金盛将作为普通合伙人,发起设立“北京四维智能车联投资并购基金(有限合伙),基金总规模不超过10亿元,主要投资方向包括车联网、自动驾驶领域相关项目。该并购基金的成立,有望加速公司在车联网和自动驾驶领域的战略布局,提升巩固公司在自动驾驶领域的核心地位。 盈利预测与投资建议。我们认为,四维图新是国内智能驾驶领域的龙头企业,其高精度地图、ADAS产品、智能驾驶芯片、海量交通数据,有望将其打造成为“基于位置信息大数据+算法+计算能力的平台服务”提供商。考虑到杰发科技已经于2017年3月2日开始并表,我们预计,公司207-2019年EPS为0.33元/0.42元/0.51元,参考同行业可比公司,给予2017年动态PE74倍,6个月目标价24.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示。自动驾驶产品落地低于预期的风险,导航业务面临价格竞争的风险,系统性风险。
四维图新 计算机行业 2017-04-28 18.38 -- -- 19.54 6.31%
19.54 6.31% -- 详细
2016稳定增长,2017展翅腾飞 2016业绩稳定增长,受益于杰发科技并表与股权激励摊销成本降低,2017Q1业绩高增长。2016年度,公司实现营业收入15.85亿元,同比增长5.26%,实现归母净利润1.57亿元,同比增长20.29%。作为中国首家实现ADAS高级辅助驾驶地图商用的图商,2016年公司实现高级辅助驾驶及自动驾驶业务收入2248万元,同比增长21.14%,智能驾驶及自动驾驶业务逐步落地并产生收入。2017年一季度,公司实现营业收入3.67亿元,同比增长13.37%,实现归母净利润5012.57万元,同比增长51.39%。2017Q1,公司归母净利润大幅增长主要系杰发科技于3月份并表及股权激励摊销成本降低所致。 毛利率稳定,2017Q1费用率明显下降。1)2016年和2017年一季度,公司毛利率分别为76.85%和79.51%,分别同比增长0.48和1.15个百分点,综合毛利率维持稳定。2)2016年度,公司期间费用率为69.61%,同比增加1.37个百分点;2017Q1,公司期间费用率为71.54%,同比下降6.19个百分点,主要系股权激励摊销成本降低所致。 继续加大研发投入,为自动驾驶业务拓展奠定坚实基础。2016年度,公司研发投入为7.26亿元,同比增长3.59%,占当期营收比重为45.80%。在研发投入方面,公司立足于以位置为核心的海量多源大数据优势,基于战略、面向需求持续进行产品开发和商用孵化,继续加大自动驾驶等领域的投入力度。我们认为,强大的技术研发实力是公司在激烈的市场竞争中不断占得先机的重要因素,公司基于位置服务数据和技术优势,先发布局自动驾驶领域持续加大投入,技术能力的持续提升必将使公司在竞争中占得先机。 增资图吧、投资设立产业并购基金,持续加大产业链布局力度 持续加大产业链布局力度。1)公司与联发科共同投资图吧集团,公司出资1.58亿元,联发科出资0.97亿美金,交易完成后公司持有图吧BVI60.325%股权,联发科持有图吧BVI38.262%,通过此次投资,将进一步增强联发科和公司的利益绑定,双方将在汽车电子领域继续加强合作,为全球汽车行业客户提供包括芯片和软件服务的整合系统解决方案。2)公司拟投资设立投资并购基金,产业基金规模不超过10亿元,公司拟出资不超过1亿元,北京经信委拟出资不超过2.5亿元,深圳红塔资产拟出资不超过5.9亿元。基金的投资领域为车联网和自动驾驶领域,设立并购基金有望加速公司在车联网和自动驾驶领域的战略布局。 投资并购、战略合作并举,加速推动车联网、自动驾驶业务落地。在资本层面,公司已先后通过收购杰发科技股权布局芯片级计算能力,与腾讯及新加坡政府投资公司共同收购HERE10%股权探索全球化合作。此外,在战略合作层面, 公司先后与多个零部件厂商、整车厂商、互联网车厂进行合作共同拓展包括位置服务、车联网、自动驾驶在内的多项业务,持续加大产业链布局力度。我们认为,公司与产业链上多家核心厂商合作,持续布局车联网、自动驾驶等业务,有望助力公司以车联网和自动驾驶业务加速落地。 盈利预测与投资建议 我们看好公司未来发展,看好公司通过资本运作、战略合作等方式持续布局车联网、自动驾驶业务,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.33、0.40和0.48元/股,维持“增持”评级。 风险提示 产业政策不达预期;自动驾驶业务进度不达预期;并购整合不达预期等。
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投资要点: 主营业务结构继续优化,带动公司业绩稳步增长。 根据公司产品特点和战略规划调整,公司16年将现有业务拆分为导航(导航电子地图+编译服务)、车联网、自动驾驶以及企事业服务四大板块。公司16年营业收入同比微增,这主要是因为:导航业务因受市场价格因素影响,实现营收8.15亿元,与上年基本持平;而车联网、企服及行业应用业务稳步增长,分别实现营收5.26亿元和2.21亿元,比上年同期增长11.90%和10.43%;高级辅助驾驶及自动驾驶业务加速落地,实现收入2248万元,同比增长21.14%。 若按照公司15年业务口径(导航电子地图+综合地理信息服务),可以看到公司营收结构优化十分明显:16年导航电子地图营收占比继续下降,而包括车联网、编译服务、自动驾驶以及企事业服务在内的综合地理信息服务比例达到60.50%,较15年53.32%的比例进一步提升,成为公司业务持续稳步增长的重要动力。 研发投入趋稳,费用率17年一季度下滑明显。 16年公司研发投入同比增长3.59%,较上年同期37.44%的增速大幅下降,这主要是因为公司在完成前期研发体系建设后,16年研发人员数量基本维持稳定。公司17年一季度期间费用率降至71.55%(同期前值77.73%),下滑明显:管理费用率降至67.31%(同期前值72.79%),来源于研发投入增速变缓以及当期股权激励费用减少;同时,受益于渠道和规模效应,销售费用率降至6.18%(同期前值7.15%)。 地图生产工艺升级带来效率提升,编译及海外导航业务继续高增长 公司以自主研发的企业级FastMap在线生产平台及快速更新体系为基础,应用图像识别、语音识别、大数据挖掘及采集成果自动录入技术等对生产流程进行工艺升级及自动化改造,产品生产效率及产品鲜度不断提升,16年导航业务数据加工成本同比降低22.22%。 此外,公司的导航数据编译服务以及海外导航业务维持高增长态势,荷兰子公司16年实现净利润8342万元,同比增长50%左右,目前公司已完成老挝、柬埔寨的地图开发,向东南亚国家输出优质数字地图服务,同时公司在美国也早已设立分公司,未来有望通过扩大覆盖区域以及提供更多优势服务如动态交通信息等措施进一步拓展海外业务。 资源整合卓见成效,车联网业务快速推进。 在动态交通信息服务方面,子公司世纪高通继续加快包括互联网数据、车辆物流数据、移动终端数据等在内的多元数据融合及在线处理技术的研发和升级,实时数据更新已达到每分钟一次。据2016年度市场份额数据显示,世纪高通市占率继续稳居行业第一,其中在车载前装领域占据一半的市场份额,保持行业领先优势。16年世纪高通实现净利润4468万元,同比增长45%左右,继续高增长。目前,世纪高通正在向交通信息云服务领域努力拓展,通过与互联网、智慧城市、车队管理等领域的深度合作积极打造大数据应用产品及服务。 在乘用车联网业务方面,公司收购杰发科技后,已形成从导航地图到云平台服务、车载手机应用、车载操作系统、智能硬件到车载芯片的车联网全产业链布局,前后装市场与软硬件渠道资源实现深度整合。目前,公司与长城、北汽、东风、福田、一起、上汽等车厂合作的项目陆续量产,搭载Welink 产品的长城哈佛H1 已上市销售,搭载芯片级解决方案的飞歌旗舰版车机产品已于17 年2月正式发布。 值得注意的是,16 年公司与丰田公司合作加深,G-BOOK 的TSP 业务被委托至子公司图迅丰达,导致其当期实现营收9346 万元,较15 年1347 万大幅增长。17 年丰田G-BOOK 将在国内将完全采用公司自主研发的呼叫中心运营平台,预计全年营收仍将实现增长,我们认为该项目的实施具备示范性,未来有望在与其他车厂的合作中实现横向复制。 在商用车联网业务方面,公司积极推进以大数据为基础的新型车联网战略落地,建立并逐步扩大商用车厂前装渠道,与江淮、大运等前装车厂建立合作关系,并尝试推进前装应用产品向后装市场进行拓展,实现利润增长并提升用户规模。同时公司加大具有行业特色细分市场的开拓力度,与安吉流等行业用户合作探索“互联网+”产品/服务形式以及商业模式创新。 自动驾驶布局不断深化,未来商用值得期待。 公司已经具备高精度地图+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力:高精度地图采集制作的核心技术全面达到国际领先水平,并拥有行业领先的高精度数据规模生产能力,相关产品已经通过了与多家主流车厂/研究机构的联合验证;与众多车厂共同打造的高级辅助驾驶产品已经实现量产,基于深度学习领域的技术成果,公司正在搭建和测试验证L4 级别全自动驾驶相关技术解决方案。 近一年来公司在自动驾驶领域先后与延锋伟世通、威马汽车、蔚来汽车、长城汽车等签订战略合作协议,并且在16 年底联合腾讯、GIC 入股HERE,目前ABB+HERE+Intel+Mobileye 已组成“高精度地图+传感器+芯片+算法”的全球顶级自动驾驶解决方案战略同盟,与公司在技术和市场层面协同性明显。未来随着产业合作的深度与广度进一步拓展,公司自动驾驶商业化进程有望加速。 维持“推荐评级”。 杰发科技已于17 年3 月份并表,预计公司2017-2019 年净利润分别为3.69 亿、5.09 亿、6.27 亿,摊薄后的EPS 分别为0.29 元、0.40 元、0.49 元,对应当前股价PE 分别为64、46、38 倍。看好公司在车联网领域的全产业链生态布局将形成差异化竞争优势,并借助高精度地图、算法、芯片切入自动驾驶解决方案,拓展成长空间,维持“推荐”评级。 风险提示。 车联网及自动驾驶业务拓展不及预期;并购整合效果不及预期。
四维图新 计算机行业 2017-04-28 18.38 -- -- 19.54 6.31%
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业务优化协同发展,共助营收业绩增长。公司2016年营收业绩均实现增长,导航业务受市场价格因素影响,达到8.15亿元,同比减少0.19%;车联网业务5.26亿元,同比增长11.90%;企业服务及行业应用业务2.21亿元,同比增长10.43%;高级辅助驾驶及自动驾驶业务0.22亿元,同比增长21.14%。公司主营业务进一步优化,新老业务实现协同发展。公司2017年业绩高增速主要源于杰发科技并表所致。 期间费用控制合理,研发投入持续增长。公司2016年期间费用共计11.04亿元,同比增长7.4%,低于营收增速。其中,管理费用10.18亿元,同比增长8.04%,基于人工费用增加导致;销售费用1.13亿元,同比增长7.14%;财务费用-0.27亿元,同比减少40.18%,基于汇兑收益增加所致。公司加大对高精度地图等关键核心技术的研发力度,2016年研发支出总额为7.26亿元,同比增长3.59%,占营收比例为45.80%。 多方合作,构建无人驾驶战略平台。公司完成对杰发科技收购,协同效应逐步放大,相关产品进入前装体系。公司与北汽福田、北京经信委、红塔资产等设立面向自动驾驶的并购基金,助力公司在资本层面战略部署。公司逐步实现技术产品+资本的无人驾驶战略平台。 投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS0.27/0.33/0.40元,对应PE69.17/56.90/46.68倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司自动驾驶业务开展不及预期。
四维图新 计算机行业 2017-04-25 18.73 -- -- 19.54 4.32%
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坚定推进自动驾驶业务发展公司与伟世通合作明确通过研究和道路测试技术合作确定适用于中国市场的高精度地图,公司将提供云端大数据及自动驾驶地图,伟世通提供实测需求及反馈。此举进一步体现了公司坚定推动自动驾驶业务的决心,也有助于公司提升前装业务的市场份额。 抢占北斗产业发展先机公司与北斗星通全方位的合作充分体现了公司数字地图、车联网、自动驾驶等方面的资源优势,同时北斗星通作为从事北斗卫星定位导航公司,在位置运营服务,北斗车载导航方面占据优势。北斗产业目前商业化条件成熟,进入大众市场推广阶段,2016年交通部发文推动北斗成为车载导航标准配置,同时长远来看国内无人驾驶实现离不开北斗高精度的辅助,我们认为本次合作有利于公司抢占北斗产业发展机遇。 无人驾驶核心标的公司不断推进以高精度地图为核心的无人驾驶业务进展,背靠腾讯拥有丰富资源,收购杰发科技获取芯片制造能力,参股here地图加深无人驾驶合作,当前持续与汽车知名零部件厂商,北斗产业领先公司达成合作,不断完善无人驾驶布局,我们看好公司在无人驾驶领域发展前景,无人驾驶业务有望成为公司未来新的增长引擎。 盈利预测和投资评级无人驾驶在多方推动下有望快速落地,公司无人驾驶业务持续推进,具备核心竞争力。我们看好公司发展前景。公司已经完成对杰发科技的收购,预计2017-2018年EPS为0.32/0.41元,对应市盈率估值57、45倍。维持“增持”评级。
四维图新 计算机行业 2017-04-21 19.11 -- -- 19.54 2.25%
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事件:公司与伟世通及北斗星通签署战略合作协议 2017年4月19日,公司与伟世通旗下伟世通亚太(上海)有限公司签署了《战略合作协议》,合作期为两年,双方将通过研究和提供道路测试技术合作来探索潜在的自动驾驶领域的商业机遇。同时,公司还与北斗星通签署了《战略合作协议》,合作期为三年,旨在推动中国车联网、新一代导航系统、汽车电子与自动驾驶技术的建设与发展。 牵手优质公司,获汽车领域强援 伟世通亚太是知名的汽车零部件集成供应商,是亚太汽车市场汽车空调、内饰和电子系统领域的佼佼者,长期配套上海大众、现代起亚、福特汽车等知名汽车厂商,可协助公司拓展其在自动驾驶、车联网等领域的业务。北斗星通是国内最早从事导航定位业务的专业化公司,在我国汽车电子与导航产业中占有领先地位,导航产品长期配套福特、上海大众、奔驰等热销汽车品牌,卡位导航技术及汽车领域的资源优势,可推动公司的自动驾驶的地图解决方案、软件解决方案在北斗导航系统中的应用。 优势互补,共赢效果值得期待 此次合作,公司将向伟世通提供所需标准的自动驾驶地图和云端大数据服务,协助其进行自动驾驶DEMO车辆测试,伟世通则为公司提供自动驾驶系统研发和测试中的需求及传感器收集的信息,并反馈公司高精度地图数据的测试报告和技术指标,供其验证和更新沿途地图信息。公司还将向北斗星通提供全面的地图导航服务、动态交通信息服务和导航引擎用于自动驾驶的地图解决方案等,北斗星通则依靠在汽车领域的优势,与公司合作推进车联网应用服务体系,共同打造世界顶级的车联网生态平台。预计公司16-18年EPS分别为0.15元、0.22元、0.26元,当前市值对应净利润PE分别为155X、85X、71X,公司在车载娱乐系统芯片方面和车联网布局上具备行业稀缺性,维持“谨慎增持”评级! 风险提示 公司与杰发科技整合需要一定时间;杰发科技在前装市场将面临激烈竞争。
四维图新 计算机行业 2017-04-21 19.11 -- -- 19.54 2.25%
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事件:(1)四维图新与伟世通旗下伟世通亚太(上海)有限公司签署战略合作协议,双方将通过研究和提供道路测试技术合作来探索潜在的自动驾驶领域的商业机遇,以确定适用于中国市场的高精度地图。(2)四维图新与北斗星通签署战略合作协议,在导航引擎、车联网、自动驾驶、交通大数据在线服务系统、新一代导航系统及其他汽车电子产品之全球业务等方面合作。 自动驾驶、车联网、汽车电子芯片的全面合作的深度再超市场预期:四维图新的自动驾驶地图和云端大数据再一次被用于自动驾驶系统的研发和测试。 在公司协助下,伟世通进行自动驾驶DEMO 车辆测试,伟世通向四维图新提供自动驾驶系统传感器收集的信息,供四维图新验证和更新沿途地图信息,推进公司自动驾驶地图等的更广泛应用。 与腾讯、杰发的业绩、市场、未来路径上的三位一体的协同效应再超市场预期:四维图新的①导航引擎、②旗下及股东腾讯的车联网资源、③ADAS 及自动驾驶技术、④交通大数据、⑤子公司杰发的汽车电子芯片全面与北斗星通合作,多点开花共同推进自动驾驶技术的尽早商用,凸显了四维图新强大的资源整合能力,凸显了公司与股东腾讯、子公司杰发科技的业绩、市场、未来路径上的三位一体的协同。 维持“强烈推荐-A”投资评级。四维图新致力于将高精度地图、人工智能和芯片等相结合,提供完整的自动驾驶解决方案。自动驾驶、车联网、汽车电子芯片与产业链的全面合作的深度再超市场预期,考虑到公司在无人驾驶黄金赛道的金牌赛手地位,预估EPS 2017-2018 年0.39 元、0.51 元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:1、产业进度不及预期;2、政策环境低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名