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四维图新 计算机行业 2019-09-05 16.20 22.00 26.66% 17.95 10.80% -- 17.95 10.80% -- 详细
先后牵手德系、日系主流车厂,彰显公司行业龙头地位。公司此前凭借着其地图产品高精度、高鲜度和精细化水平,已经和德系主流车厂(宝马、戴姆勒)达成了包括高精度地图、辅助驾驶地图、车联网服务、传统导航地图等多项商务合作,本次又成功通过三菱电机向日系大厂本田长期供应地图以及动态交通信息等数据,再度彰显了公司的行业龙头地位。进入本田的供应链,一方面是对公司产品能力的进一步验证;另一方面,又顺利扩大了公司在国际汽车产业链的覆盖面。 与华为战略合作顺利,有望快速扩大国内车厂客户的影响力和覆盖面。公司前期与华为建立战略合作关系,双方未来会在全球范围为全行业打造“华为+四维”智能汽车科技整体解决方案。2019年8月,公司与华为签署高精度地图测试数据采购协议,标志着与华为自动驾驶合作项目正式落地。我们认为,借助与未来全球顶级Tier1华为的合作,快速扩大其在国内车厂客户中的影响力和覆盖面。 公司的单车价值量成长空间广阔。面对汽车全面智能化、网联化的产业浪潮,公司的布局已经从“地图”延伸到“云计算”、“自动驾驶决策算法”、“智能芯片”、“定位服务”等领域。除了从传统导航地图升级到高精度地图带来的单车价值量提升之外,公司在车联网、自动驾驶解决方案等领域的单车价值量成长空间同样值得重视。 投资建议:公司2019年以来各项业务捷报频传,前期孵化的自动驾驶、车联网、位置大数据服务等新兴业务也正在快速成长,成为重要的增长极,继续朝着世界级的汽车科技企业的目标大步迈进。预计公司2019年、2020年EPS为0.22、0.32元,维持买入-A评级,12个月目标价22元。 风险提示:创新业务发展不及预期,行业竞争加剧导致毛利率降低。
四维图新 计算机行业 2019-09-02 16.15 -- -- 17.95 11.15% -- 17.95 11.15% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报,实现营业收入10.84亿元,同比增长9.43%;归母净利润0.86亿元,同比下降47.56%;扣非净利润0.62亿元,同比下降54.37%。 投资要点: 营收仍有增长,毛利率及投资收益拖累业绩,需着眼长远 19年上半年,公司营收增速9.43%,在国内乘用车销量同比下滑14%的大背景下,仍实现增长。其中,导航业务、车联网业务、位置大数据业务、高级辅助驾驶及自动驾驶业务分别实现收入4.41、3.29、0.69、0.48亿元,同比增长7.36%、38.16%、80.34%、140.83%;只芯片业务因杰发客户多为国内自主车企及后装市场,车市下行导致IVI车载信息娱乐系统芯片销量承压,H1收入1.84亿元,同比下降34.44%。而同期归母净利润下降47.56%,主要是毛利率及投资收益拖累。19H1公司综合毛利率74.03%,同比下降1.79pct,营收占比较高的导航、车联网、芯片业务毛利率均有所下降,尤其车联网业务因商用车联网销量增长物料成本大幅增加导致毛利率下降了9.58pct;上半年公司投资收益-0.86亿元,主要是车联网参股公司Mapbar(持股46.93%)亏损所致。我们认为,虽然公司业绩短期有压力,但不改其在自动驾驶领域的长期价值。 “智能汽车大脑”战略下,公司五位一体,奠定自动驾驶稀缺地位 “智能汽车大脑”战略下,公司“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体,逐步奠定自动驾驶稀缺地位。 数字地图是公司业务立身之本,结合自主研发的FastMap在线生产平台及AI、大数据技术等,公司底层数据基础服务能力和日更新联测能力全面提升,可满足新型应用场景对地图数据精度、鲜度、精细化程度、数据品质、服务水平等提出的高等级应用要求。芯片是公司构建产业链生态的重要一环,把握国家自主芯片扶持及主动安全、智能网联等技术应用契机,公司保持其IVI车载信息娱乐系统芯片后装领先地位并进一步扩大前装份额,新一代具备4G车联网功能的IVI芯片完成客户送样,同时AMP车载功率电子芯片出货量持续提升、车规级MCU芯片在车载和车控电子领域不断拓展、TPMS胎压监测芯片计划2019年底量产。 自动驾驶领域能力是公司未来发展空间所在,也是我们看好公司的核心理由。公司积极打造“地图+云计算+深度学习+智能芯片+算法+仿真”综合服务能力优势,可提供ADAS地图、HD地图数据、高精度定位产品及自动驾驶整体解决方案。公司现已具备支持L3及以上高速道路自动驾驶高精度地图量产能力,且是国内第一家获得L3及以上乘用车自动驾驶应用地图数据服务订单的供应商,其面向城市普通路场景L4级别的自动驾驶地图也进入准量产阶段。高精度定位方面,与高精度地图匹配的高精融合定位方案已经完成POC验证和工具链开发,具备了在高速公路上的稳定定位能力。上半年,公司面向L2级别自动驾驶解决方案在商用车领域的商业化落地进入实车测试验证阶段,尤其公司以4个16线激光雷达、2个长距毫米波雷达、1个搭载自主研发视觉感知算法的单目摄像头的低成本自动驾驶解决方案通过北京市自动驾驶路测T3级牌照考试,再次证明了公司在自动驾驶领域的领先水平。 公司与高端车企合作稳固,为收入提供保障,更彰显其高认可度 公司与高端车企合作稳固,19年2月与宝马签订L3级自动驾驶地图订单,8月又签订CNS汽车互联系统服务协议。在国内车市下行情况下,高端车企销量仍实现增长,19H1宝马在国内销量超35.0万辆,同比增长16.8%,奔驰销量达34.5万辆,同比增长1.3%,为公司收入提供了有力保障。同时,19年4月公司与华为建立战略合作,双方将在云服务平台、智能驾驶、车联网、车路协同等领域展开合作,未来有望于全球范围内打造“华为+四维”智能汽车科技整体解决方案。此外,上半年一汽解放、德赛西威、lbeo等也与公司签署战略合作,彰显了市场对四维的高认可度。 维持“推荐”评级 我们看好公司“智能汽车大脑”战略下,高精度地图、高精度定位及整体解决方案等在自动驾驶领域的卡位优势,预计2019-2021年公司净利润分别为3.14、3.71、4.50亿元,维持“推荐”评级。 风险提示 导航业务竞争加剧;车联网、自动驾驶业务拓展不及预期;芯片业务进一步承压;市场系统性风险。
四维图新 计算机行业 2019-08-30 16.35 20.54 18.25% 17.95 9.79% -- 17.95 9.79% -- 详细
营收增速超预期,高级辅助驾驶及自动驾驶业务表现亮眼。1)上半年公司营业收入同比增长9.43%,增速超出市场预期。具体来看,尽管上半年乘用车销量下降14%,公司依靠优质客户结构,传统导航业务逆势上扬,实现收入4.41亿元,同比增长7.36%;高级辅助驾驶及自动驾驶、车联网业务表现亮眼,分别同比增长141%和38%;芯片业务同比下滑34.44%,主要由于机销量下滑对杰发短期业绩造成较大影响。2)上半年公司毛利率下滑1.79个百分点,主要由于商用车联网业务毛利率下滑所致;销售费用率和管理费用率均有所降低;同时,公司继续加大对自动驾驶、高精度地图投入力度,上半年研发投入为5.44亿元,同比增长18.6%,占总营收比例超过50%。3)由于乘用车联网分拆后投入加大,Mapbar上半年亏损幅度较大,对其投资收益影响公司净利润表现。 高级辅助驾驶及自动驾驶业务持续突破,携手华为共同推动产业发展。公司面向L2级别自动驾驶解决方案在商用车领域的商业化落地进入实车测试验证阶段,获得北京自动驾驶路测T3级牌照;HD高精度地图获得全国首个L3级乘用车自动驾驶量产订单;在面向城市普通路场景L4级别的自动驾驶地图方面,公司与合作伙伴联合进行实车测试验证,进入准量产阶段。此外,公司与华为建立战略合作关系,双方在云服务平台、智能驾驶、车联网、车路协同等领域展开合作,8月,公司与华为签署高精度地图测试数据采购协议,标志着公司与华为自动驾驶合作项目正式落地。 车联网业务商业化进程进一步加速。在乘用车联网领域,继腾讯、滴滴、蔚来资本、尚珹首轮投资后,19年1月,四维智联又获得博世创业投资公司的战略性投资,凸显出了四维智联在行业里的核心地位。此外,公司自主研发的车联网云平台能力大幅提升,自动发布功能和运维系统的技术升级已经完成,FOTA升级解决方案已在车厂落地。WeLink手车互联低成本轻车联网解决方案不断得到前装市场高端车型的项目认可,基于全新的数据传输协议,产品安装率和激活率进一步提升。在商用车联网领域,公司持续加速推进新产品研发及商业化进程,截止6月底,公司已与前十大商用车品牌中的八家建立了紧密的合作关系,国内卡车增量市场的覆盖度达到70%,并逐步量产。 投资建议:公司是高级辅助驾驶及自动驾驶领域头部厂商,产业布局力度不断加大,“地图+云计算+深度学习+智能芯片+算法+仿真”综合服务能力持续增强。我们维持预测公司2019-2021年归母净利润4.74亿、5.82亿、7.23亿元,对应PE分别为62倍、51倍、41倍,参考公司历史估值,给予公司2019年85倍PE,对应目标价20.54元,维持“推荐”评级。 风险提示:乘用车市场低迷;车载芯片研发进度不及预期。
四维图新 计算机行业 2019-08-29 15.88 20.00 15.14% 17.95 13.04% -- 17.95 13.04% -- 详细
维持增持评级,下调目标价至 20元。考虑子公司杰发科技收入受到汽车销量下滑影响,下调 2019-2021年 EPS 预测至 0.18(-0.05)/0.21(-0.04)/0.29(-0.02)元,下调目标价至 20(-1.52)元,对应 2019年 110倍 PE,维持增持评级。 中报收入端超预期增长。公司 2019年中报收入增长 9.43%,超出市场预期。其中导航业务收入增长 7.36%,主要是下游车厂客户偏高端,销量逆市增长所致。子公司杰发科技芯片业务收入下滑 34.44%,因为下游客户主要是中低端车厂,因此销量下滑影响较大。利润端,由于参股公司四维智联亏损进一步扩大,给公司带来-1.1亿的投资收益,因此影响了四维图新的利润表现,预计未来智联亏损将收窄。 位置大数据业务高速增长,未来项目可复制性强。公司中报位置大数据业务收入增长 80.34%,该业务主要是基于四维的位置大数据平台给政府和企业提供定制化的平台,产品化程度达到 70%,因此可复制性较强,该平台能够有效缓解城市拥堵现象,未来有望全国复制,值得高度期待。 与华为合作将进一步深化。公司近期与华为签订战略合作协议,将在自动驾驶、车联网、芯片等领域深入合作,未来还将跟随华为进行海外扩张。华为的目标是做中国最大的 Tier1,四维图新将作为其供应商,共享自动驾驶行业成长的红利。 风险提示:乘用车销量持续下滑风险,杰发新产品开发进度延迟风险
四维图新 计算机行业 2019-08-29 15.88 -- -- 17.95 13.04% -- 17.95 13.04% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年,公司实现营业收入 10.84亿元,同比增长 9.43%; 实现归属于上市公司股东的净利润 8560.03万元,同比下降 47.56%;实现归属于上市公司股东扣非净利润 6154.86万元,同比下降 54.37%。 投资要点: 短期业绩承压,“智能汽车大脑”战略持续推进公司营收多点开花,投资损失拖累业绩表现。 2019年上半年汽车销量为1012.7万辆,相比去年同期下降 14%。 受整体车市不景气影响,加之市场竞争激烈,公司业绩受到拖累。 分业务看, 杰发科技受整车市场不景气影响较大, 车载信息娱乐系统芯片销量下降, 致使公司芯片业务营业收入同比下降34.44%; 导航业务、 高级辅助驾驶及自动驾驶业务、 位置大数据服务、 车联网业务营业收入分别增长 7.36%、 140.83%、 80.34%、 38.16%。 2019年上半年归母净利润同比下降 47.56%,主要系车联网参股子公司亏损导致公司投资收益为-8622.16万元,投资损失拖累了公司整体业绩表现。 毛利率同比下滑, 持续高强度研发着眼长期收益。 1) 2019年上半年,公司综合毛利率为 74.03%,同比下降 5.41个百分点, 判断主要系地图数据成本、商用车联网业务物料成本增加所致。 2)公司研发投入同比提升明显。 2019年上半年,公司研发投入为 5.44亿元,同比增长 18.59%,研发投入占营业收入比重达到 50.18%。 在业绩承压的上半年, 公司在自动驾驶地图、高精度定位、大数据等核心业务上的研发投入持续加大。我们认为, 毛利率降低主要系外部环境变化所致,公司持续高强度研发进行技术和产品储备, 正以订单形式转化成远期收益, 预计未来随着新产品占比提升将带动公司毛利率回升。 “智能汽车大脑”战略持续推进,生态逐步形成。 1)导航业务。 公司自主研发的企业级 FastMap 平台已经正式上线, 能够全面提升底层数据基础服务能力和日更新联测能力,满足新型应用场景对地图数据精度、鲜度、精细化程度等高等级应用要求。 2)高级辅助驾驶及自动驾驶业务。 公司适用于辅助驾驶的 ADAS Map 已覆盖全国高速、国道、省道和重要城市道路, 正在联合多个客户进行 sampe 数据验证。 2019年 6月, 公司面向 L2级别自动驾驶解决方案在商用车领域的商业化落地进入实车测试验证阶段。公司以 4个 16线激光雷达、 2个长距毫米波雷达和 1个搭载自主研发视觉感知算法的单目摄像头的低成本自动驾驶解决方案通过北京市自动驾驶路测 T3级牌照考试。 L4级别全自动驾驶相关技术解决方案正在搭建之中。 3) 芯片业务。 公司的IVI 车载信息娱乐系统芯片、 AMP 车载功率电子芯片出货量持续提升, MCU芯片在车身控制领域的应用场景不断拓展,并实现在工业级等领域的突破,TPMS 芯片计划 19年底量产。将进一步为自动驾驶一体化解决方案落地奠定基础。 4) 位置大数据服务。 基于全新的 MineData 平台和可视化能力,推出全新的交警、公安、交通、规划和保险行业整体解决方案。如中标路况数据工程三期项目、 承接西安市公安局“平安地图”集成项目、 发布 2019年度《中国主要城市道路网密度监测报告》、联手华为云推出交通智能体TrafficGo解决方案等。 5) 车联网业务。 乘用车联网业务方面, 公司 WeLink 手车互联低成本轻车联网解决方案不断得到前装市场高端车型的项目认可; 新一代人工智能语音车机“抖 8音乐车机” -D9正式发售,新一代车机系统“雅典娜”已经在前装车机市场取得突破。商用车联网业务方面, 截止 2019年 6月底,公司已与前十大商用车品牌中的八家建立了紧密的合作关系,国内卡车增量市场的覆盖度达到 70%。另外, 基于 ADAS Map 数据优势,不断升级基于ADAS 地图数据的 L2级自动驾驶解决方案核心算法, 满足商用车的节油降耗需求。 盈利预测与投资评级综上,我们预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.27、 0.34和 0.43元/股,看好公司在自动驾驶领域的技术和产品储备,维持“增持”评级。 风险提示中国汽车市场持续低迷;外部竞争加剧风险;新业务进展不及预期;自动驾驶落地低于预期等。
四维图新 计算机行业 2019-08-29 15.88 -- -- 17.95 13.04% -- 17.95 13.04% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入10.8亿元,同比增长9.4%;实现归母净利润0.9亿元,同比下降47.6%;扣非后归母净利润为0.6亿元,同比下降54.4%。 营收超预期,业绩短期承压。从营收端来看,总体超预期:虽然上半年国内汽车销量同比下滑14%,但公司由于客户大多数为宝马、奔驰等国际知名厂商,所以导航业务逆市增长7.4%;芯片业务由于主要客户为国内车企,所以受影响较大,下滑34.4%;车联网、位置大数据服务、高级辅助驾驶及自动驾驶等业务进展较好,车联网及自动驾驶业务正逐步落地。从净利润端来看,短期承压,主要系毛利率下降、投资收益下滑所致:毛利率下滑主要是因为芯片和车联网业务分别下降2%、10%所致;投资收益下滑主要是因为公司联营公司MapbarTechnologyLimited(持股47%)目前处于开拓新业务阶段,亏损较大。 多点开花,未来增长可期。公司导航业务的三维月度版服务能力已经覆盖全国前五大城市;承载芯片业务的杰发科技获得两项重大发明专利,TSMP芯片将于2019年量产;承载位置数据服务业务的Minedata3.0开放平台正式发布;车联网业务的FOTA升级方案已经在车厂落地;高级辅助驾驶及自动驾驶业务方面,公司已经具备了L3及以上高速道路自动驾驶高精度地图的量产能力,同时适用于辅助驾驶的ADASMap已覆盖全国高速、国道、省道等城市道路。 生态逐渐完善,掘金智能驾驶时代。为了进一步践行“智能汽车大脑”战略,进一步巩固公司“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的技术领先优势,公司上半年和一汽解放、宝马、博世、华为、中国电信、德赛西威等公司进行了不同程度的战略合作和订单签订,进一步夯实了公司在自动驾驶领域的领先地位。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.22元、0.27元、0.34元,未来三年归母净利润将保持12%的复合增长率。考虑到公司为A股唯一的高精度地图+车载芯片供应商,且公司布局的智能驾驶将为公司打开广阔成长空间,我们长期看好公司发展。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:导航业务或不及预期、自动驾驶进展或不及预期、研发或不及预期。
四维图新 计算机行业 2019-08-28 15.00 -- -- 17.95 19.67% -- 17.95 19.67% -- 详细
短期业绩承压不改优良质地,维持“买入”评级19H1,公司实现营业收入 10.84亿元,同比增长 9.43%;净利润 8560.03万元,同比下降 47.56%,扣非后净利润 6155万元,同比下滑 54.37%。 我们认为,公司收入增速好于预期,净利润低于预期,我们认为其主要原因在于,导航和车联网两项业务的成本增加,以及车联网相关子公司( Mapbar)投入继续加大导致。 我们认为公司在智能驾驶领域布局广泛,行业拐点来临之后有望迎来下一波高速发展期, 预计 2019-2021年 EPS分别为 0.23/0.27/0.32元,维持“买入”评级。 导航业务:乘用车下滑压力不减,导航业务逆势增长上半年导航业务实现收入 4.41亿元,同比增长 7%。我们认为,电子导航业务收入增速好于预期。导航业务与中国乘用车销量具有较强相关性, 19H1,中国乘用车销量为 1012.7万辆,同比下降 14%。 2019年 1-6月,中国乘用车单月销量分别为 202/121/202/158/156/173万辆,同比增速分别为-17.7%/-17.4%/-6.9%/-22.0%/-0.9%/-7.8%。可以说, 2019年上半年,中国乘用车市场依然不乐观。而从四维导航业务来看, 19H1仍实现了一定增长。 我们认为,主要是因为四维的导航客户大部分是以中高档合资品牌车型为主。 车联网业务:新品落地,客户覆盖度提升,初具变现基础上半年车联网业务实现收入 3.29亿元,同比增长 38%,好于预期。上半年车联网新产品不断落地,发布新一代 AI 语音车机“抖 8”,升级车联网云平台。商用车客户覆盖度提升,截至上半年,公司已与前十大商用车品牌中的八家建立了紧密的合作关系,国内卡车增量市场的覆盖度达到 70%。 乘用车联网领域公司与奥迪建立合作。车联网业务变现已具备基础。 ADAS 及无人驾驶业务:逐步获得国际大厂的产品认可上半年 ADAS 及无人驾驶业务实现收入 0.48亿元,同比增长 141%。 我们认为,高精度地图和自动驾驶解决方案,是四维在智能驾驶两个重要的产品载体。从产品角度来看, L3的高精度地图产品已经逐步成形和完善, 静待前装车厂 L3车型的逐步量产。我们认为,四维有望继续发挥自身积累的产品专业性、安全性、稳定性等优势, 逐步获得国际大厂的产品认可。在自动驾驶解决方案方面,商用车场景有望落地更快,乘用车领域或将面临更多的市场竞争,这也将考验自动驾驶解决方案一体化的整体设计能力。 看好无人驾驶落地带来的业务机遇,维持“买入”评级公司形成传统电子导航地图、车联网到车载芯片、高精度地图、自动驾驶解决方案的全产业布局。维持盈利预测,预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.23/0.27/0.32元,对应 PE66/56/46倍。看好公司智能驾驶时代发展机遇,维持“买入”评级。 风险提示: 国内乘用车销量增速继续放缓的风险,高精度地图应用时间低于预期的风险,芯片产品放量时间低于预期的风险,减持、商誉减值风险。
四维图新 计算机行业 2019-08-28 15.00 -- -- 17.95 19.67% -- 17.95 19.67% -- 详细
业绩主要受车市环境影响,预计自身份额有所提升 公司业绩主要受两方面影响,一是车市疲软影响本部和杰发科技经营情况,二是四维智联投入加大带来的投资负收益(约为1.12亿元)。拆分来看,核心业务导航业务收入增长7.36%。考虑车载导航地图行业情况(车市疲软,预计负增长),而公司收入增长,我们预计公司份额有所提升。公司定位中高端市场策略的成果,有望得到进一步体现。导航地图毛利率下滑,预计主要与数据采集成本提升有关,售价影响有限。 成本控制情况良好,预计杰发科技19年商誉减值概率低 公司管理和销售费用率分别下降2.04和1.24个百分点,体现公司成本管控持续提升。杰发科技上半年实现净利润0.32亿元(去年上半年同期1.00亿元),我们预计主要与车市疲软和竞争加大有关。考虑18年已进行商誉减值准备并估计后续情况,我们预计19年再次计提概率低。根据公告,杰发科技新一代4G车联网芯片已经完成客户送样,车规级MCU正持续合作OEM客户。 维持增持评级,看好战略业务加速落地 公司价值核心在于高精度地图业务,5G自动驾驶与车联网下的必需基础设施。考虑头部车企和T1如华为的研发进度,我们预计业务有望加速落地。考虑车市疲软,下调2019~2020年净利润从4.44/5.52至4.16/4.53亿元。稀缺产业价值值得重视,维持增持评级。 风险提示:芯片业务发展进度低于预期,高精度地图业务进度低于预期。
四维图新 计算机行业 2019-08-28 15.00 -- -- 17.95 19.67% -- 17.95 19.67% -- 详细
营收平稳增长,投资收益拖累业绩表现:根据公司公告,公司2019年上半年实现营收10.84亿元,同比增长9.43%,营收平稳增长。其中导航业务、高级辅助驾驶及自动驾驶业务、位置大数据服务业务、车联网业务收入均实现同比增长,增速分别为7.36%、140.83%、80.34%、38.16%。芯片业务收入同比下降34.44%,主要是因为全资子公司杰发科技的车载信息娱乐系统芯片销量下降。公司2019年上半年实现归母净利润8560.03万元,同比下降47.56%,主要是因为从事乘用车车联网业务的参股子公司亏损增大,导致公司2019年上半年的投资收益为-8622.16万元,拖累了公司的业绩表现。 公司毛利率和期间费用率同比均有所下降,研发投入营收占比持续处于高位:2019年上半年,公司毛利率为74.03%,同比下降1.79个百分点,主要是因为营收占比较高的导航业务、车联网业务和芯片业务的毛利率同比均有所下降;公司期间费用率为63.32%,同比下降1.95个百分点,其中销售费用率同比下降1.24个百分点,管理费用(包括研发费用)率同比下降2.04个百分点。在研发投入方面,公司持续加大研发投入。公司2019年上半年研发投入为5.44亿元,同比增长18.59%,研发投入的营收占比为50.17%,研发投入的营收占比持续保持在高位,彰显公司对于研发的高度重视。 公司自动驾驶领域布局持续深化:在高精度地图方面,公司现已具备支持L3及以上高速道路自动驾驶高精度地图的量产能力,以及多级别的高精度地图更新体系以保证高级自动驾驶对地图的实时质量要求,并成为国内第一家获得L3及以上乘用车自动驾驶应用的自动驾驶地图数据服务订单的供应商。在面向城市普通路场景L4级别的自动驾驶地图方面,公司与合作伙伴联合进行实车测试验证,进入准量产阶段。在高精度定位方面,公司亚米级高精度定位组合导航硬件完成产品定型,高精度定位芯片的研发工作正在积极推进中。公司高精融合定位方案2019年上半年已经完成POC验证和工具链开发,具备了在高速公路上的稳定定位能力。在自动驾驶完整解决方案领域,公司的自动驾驶解决方案2019年上半年通过北京市自动驾驶路测T3级牌照考试,L4级别全自动驾驶相关技术解决方案正在搭建之中。随着“智能汽车大脑”战略的推进,公司在自动驾驶领域的竞争力进一步增强。 盈利预测与投资建议:根据公司的2019年半年报,我们调整了对公司2019-2021年的盈利预测,归母净利润分别调整为3.77亿元(原预测值为3.97亿元)、4.68亿元(原预测值为4.88亿元)、5.93亿元(原预测值为6.14亿元)、EPS分别为0.19元、0.24元、0.30元,对应2019年8月26日收盘价的PE分别约为77.5、62.4、49.2倍。公司是我国导航电子地图行业龙头企业,以高精度地图为切入点,并购杰发科技,布局汽车电子芯片,向可应用于ADAS和自动驾驶的车规级芯片领域拓展。目前,公司已成为国内首家面向自动驾驶在高精度地图、高精度定位、算法、芯片、大数据等关键节点布局的企业,卡位优势明显,未来发展前景广阔。我们看好公司在自动驾驶领域的布局及未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:(1)导航电子地图业务盈利能力下降的风险:当前,免费的手机导航明显冲击国内导航电子地图市场,国内导航电子地图产品价格下行的压力增大,再叠加导航电子地图市场本身的竞争,公司的导航电子地图业务存在盈利能力下降的风险;(2)车联网业务发展不达预期:公司的车联网业务沉淀了海量的动态交通大数据,但如果未来不能找到交通大数据的变现模式,公司的车联网业务存在发展不达预期的风险;(3)芯片业务发展不达预期:公司主要的已开发的及正在开发的芯片产品包括IVI车载信息娱乐系统芯片、AMP车载功率电子芯片、MCU车身控制芯片和TPMS胎压监测芯片等,如果新的芯片产品不能及时推出,或已开发的芯片产品不能及时迭代,公司的芯片业务存在发展不达预期的风险。
四维图新 计算机行业 2019-08-27 14.78 -- -- 17.95 21.45% -- 17.95 21.45% -- 详细
一、事件概述 公司2019年上半年实现营收10.84亿元, 同比增长9.43%;归母净利润8560.03万元,同比下滑 47.56%;扣非净利润 6154.86万元,同比下滑 54.37%。 二、分析与判断 车载导航领军企业,大集团合作奠定长期增长基础 公司在车载导航前装市场市占率稳定在 38%-40%区间,多年深耕汽车产业链带来稳定的市场优势。年内国家发改委等十部委发布《进一步优化供给推动消费平稳增长,促进形成强大国内市场的实施方案》,制定六大措施促进汽车消费,有望对车市形成政策托底。与此同时,公司与戴姆勒、宝马两大集团分别签署 2020年至2024年、2021年前导航电子地图销售协议,为长期增长奠定重要基础。 以地图为核心布局智能驾驶,新增订单彰显领先地位 自动驾驶地图方面,公路采集和产业化落地均处于领先地位。高质量数据已高效覆盖全国超过 21万公里高速,在 2019年覆盖全国全部高速路网,采集里程在国内行业领先。公司自主研发的自动驾驶解决方案完成了 5000公里京昆高速无重复道路路测。 2019年 2月,公司与宝马汽车公司签署协议,将为其在中国销售的 2021年-2024年量产上市的宝马集团所属品牌汽车提供 Level3及以上自动驾驶地图产品和相关服务,也是国内第一个 Level3及以上自动驾驶地图订单。订单的获取充分展现公司领先地位。 芯片、车联网业务再取成果,生态化建设持续推进 公司的 IVI、 AMP 芯片已经在后装市场取得一定优势, MCU 芯片于 18年量产,TPMS 芯片计划 19年量产。随着汽车销量的回暖,相关业务景气度有望回升。 同时,公司于 2019年 8月与宝马集团签订协议,将为其所属品牌汽车提供包括动态交通信息、路径规划等在内的车联系统相关服务。公司目前车联网服务已经涵盖后台内容、动态信息、云端到操作系统、终端硬件,形成全生态车联网服务解决方案。此次获得大型车厂订单有望打造标杆效应,加速相关业务发展。报告期内公司车联网业务收入增速达到 38.16%,为近三年同期的新高。 三、投资建议 公司导航、芯片等业务与汽车销量关联度较高,同时公司持续高研发投入以保持技术优势,因此短期内业绩承压。但智能驾驶是政策大力支持领域和汽车产业重要发展方向,L3智能驾驶推广已是大势所趋,行业有望加速成长,公司在智能驾驶领域的领先布局将带来长期价值。预计 19-21年 EPS 分别为 0.25/0.32/0.41,对应PE 分别为 59X、 47X、 36X。公司近三年平均 PE(TTM) 117X,公司当前 PE(TTM)66X,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 芯片业务增长不及预期,高精度地图落地进度不及预期。
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中报数据及主要财务数据分析 公司2019年H1实现营业收入10.84亿,同比增长9.43%;实现归母净利润8560万,同比下滑47.56%;扣非净利润6155万,同比下滑54.37%。分产品线看:导航业务收入4.41亿,同比增长7.36%;芯片业务收入1.84亿,同比下降34.44%;车联网业务收入3.29亿,同比增长38.16%;高级辅助及自动驾驶业务收入4831万,同比增长140.83%。综合毛利率为74.03%,比去年同期下降1.8个百分点,商用车车联网业务相关物料采购成本提升进而拉低整体毛利。费用方面:销售费用率和管理费用率都有所下降,费用控制有所提升。研发投入继续保持较高水平,研发投入同比增长18.59%。经营活动现金流净额为-3229万,去年同期为1.91亿,现金流情况下滑较为显著。其中,经营活动现金流流入额为10.12亿,同比下降18%。期末应收账款为5.88亿,比期初增长34%。 车市大环境不佳拖累短期利润,持续研发投入卡位更大空间市场 根据中汽协数据,2019年上半年我国乘用车销量为1013万辆,同比下降14%。四维图新当前业务构成仍然具有较强的前装属性,后装主导的芯片业务其中新车改装需求也间接与车市大环境挂钩,因此上半年公司受大环境影响业绩压力着实不小。从营收看,仅有芯片业务出现较大幅度下滑,其余业务条线均实现收入增长,实属不易。短期看,如车市大环境不能有明显改观,公司短期业绩压力仍然存在,但后续一旦车市回暖,其业绩弹性也相应较大。我们持续看好智能汽车产业发展机遇,自动驾驶产业链较长、参与者众多,公司围绕高精度地图这一必要产业链环节构建自身在自动驾驶生态中的核心话语权。能够获得与宝马这样顶级车厂的全方位合作,进一步验证了公司在细分领域的竞争力,看好公司长期发展空间。19-21年按最新收盘价计算对应PE分别为87、72、59倍,考虑公司稀缺性较强,且新业务逐步进入落地期,维持之前合理价值判断逻辑不变,因除权调整合理价值为17元/股,维持“增持”评级。 风险提示 高精度地图商业模式仍处探索期;国内汽车销量波动对公司业务的影响;地图为主原有业务新布局利润落地未必很快。
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从电子导航地图迈向智能驾驶解决方案 四维图新是国内领先的传统电子导航地图厂商,公司积极布局智能驾驶,目前已经形成传统电子导航地图、车联网到车载芯片、高精度地图、自动驾驶解决方案的全产业布局。随着汽车工业从电气化进入到智能化,四维在汽车工业产业链中覆盖的业务环节更多,满足下游客户需求的能力更强,有望提升在整个产业链中的地位。预计公司2019-2021年EPS分别为0.23/0.27/0.32元,首次覆盖,给予“买入”评级。 电子导航业务:前装车载导航国内市场份额第一 电子导航地图业务主要包括:地图数据、数据编译以及导航软件。根据易观数据,2018Q2,中国前装车载导航市场四维市占率38.55%,位居行业第一位。我们认为,在传统电子导航地图领域,四维有望继续保持行业领先地位:1)车规级产品对安全性、稳定性要求比较高,公司具备车规级产品生产能力。2)汽车零部件产品在不断加快电子化和软件化,需要投入大量研发。3)车厂对零部件供应商的要求也比较高,而一旦选定供应商后,更换供应商的概率较小。 高精度地图:订单或将逐步落地 高精度地图业务主要包括:提供ADAS地图、HD地图数据、高精度定位产品及自动驾驶整体解决方案,相关前沿技术研发及联合验证。2019年2月,四维拿到宝马(中国)L3及以上的高精度地图订单。我们认为,高精度地图订单有望进入逐步落地阶段,四维传统电子地图车厂,包括奔驰、丰田、特斯拉、日产等,有望逐步采用四维的高精度地图。 芯片业务:前瞻布局汽车智能化机遇 杰发芯片包括:IVI车载信息娱乐系统芯片、AMP车载功率芯片、MCU车身控制芯片,TPMS胎压监测芯片等。其中MCU已于2018年完成量产,TPMS芯片计划2019年实现量产。公司正在开发新的芯片如新一代智能座舱IVI芯片,新一代车联网芯片,新一代AMP车载功率电子芯片,新一代MCU车身控制芯片等,将进一步为自动驾驶一体化解决方案落地奠定基础。我们认为,杰发的MCU芯片值得关注,该系列产品可应用于车窗、雨刷、天窗、车灯、尾门等,未来有望逐步拓展至消费级和工业级领域。 首次覆盖给予“买入”评级 我们认为,从业绩贡献来看,电子导航和芯片业务仍将是2019-2021年的主要驱动业务,高精度地图收入的贡献需要等L3车型的逐步放量。我们看好杰发MCU芯片未来应用领域的打开,这或将成为四维业绩的另一驱动因素。我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为4.43/5.21/6.36亿元,EPS分别为0.23/0.27/0.32元,对应PE分别为63/54/44倍,可比公司2019年平均市盈率74倍PE。公司在智能驾驶领域布局广泛,行业拐点来临之后有望迎来下一波高速发展期,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国内乘用车销量增速继续放缓的风险,高精度地图应用时间低于预期的风险,芯片产品放量时间低于预期的风险,减持、商誉减值风险。
四维图新 计算机行业 2019-07-01 16.36 -- -- 17.28 5.62%
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事件 近日,四维图新获得北京市自动驾驶路测 T3牌照,成为北京迄今获批企业中唯一的位置服务提供商。 简评 近日,四维图新获得北京市自动驾驶路测 T3牌照,成为北京迄今获批企业中唯一的位置服务提供商。 目前北京共 44条、总计123公里的开放测试道路,覆盖京津冀地区的城市、乡村和高速85%的交通场景,四维可以在该区域内进行自动驾驶测试。 北京自动驾驶测试号牌分为 T1-T5五个级别, T3级别是目前北京颁出的最高级别路测资格牌照。 获得 T3牌照的自动驾驶车辆需要经过封闭试验场 5000公里测试、能力评估、专家组评估等多项环节,需具备近 30个大场景下的自动行驶、变速、变道、转向、识别能力、障碍物躲避等能力,并具备对交通法规和人性化驾驶规则的理解能力。四维使用的考试车型搭载了自主研发的视觉感知算法,融合 1个单目摄像头、 4个激光雷达、 2个毫米波雷达提供低成本、高效率的解决方案,获得 T3路测牌照是对自身实力的证明。 高精度地图+AI 为基,四维自主研发的自动驾驶解决方案加速落地。 一方面,通过高精度地图厘米级数据对现实环境进行重构,将全局规划根据场景划分成小任务,能够降低或优化分配系统对其他传感器需求;另一方面,公司在位置服务领域积累近 20年以及来自合作伙伴的多元数据, 包括在全国地图数据采集过程中产生的高质量影像数据、近 30万公里的高速道路点云数据、覆盖全国的 UGC 数据以及众多客户和合作伙伴贡献的数据, 为 AI算法提供大量有效训练数据集,可在降低对其他传感器依赖的前提下快速重构 3D 环境、进行预测,同时公司数据携带有位置信息,可以节省 AI 训练成本。目前公司已具备 L3级自动驾驶标准能力,随着四维自动驾驶车完成积累更多的实际道路测试验证,将催化 L4解决方案成熟落地,提升竞争力。 自 2017年四维提出“智能汽车大脑”愿景以来,公司基于“数字地图+自动驾驶+芯片+大数据+车联网”五位一体的布局日臻完善,持续获得成长突破。 数据、算法与算力是未来智能化时代发展的基石,公司通过自身积累(数据、 AI 算法、持续高研发投入)、收购协同(杰发、中寰卫星等)、产业合作(华为、 Minieye、 Here等)逐步构建护城河。我们判断 2019-2020年是公司重要的成长年,通过数据服务、高精度地图能够在自动驾驶到来前的前序阶段最先变现,于未来智能网联时代的发展空间与竞争能力亦可期。 盈利预测及评级: 我们判断 2019-2020年是公司重要的成长年,通过数据服务、高精度地图能够在自动驾驶到来前的前序阶段最先变现,于未来智能网联时代的发展空间与竞争能力亦可期,建议保持重点关注。 我们长期看好四维图新的投资价值,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 4.5亿元、 5.7亿元以及 7.2亿元,对应估值 76x/57x/45x,维持买入评级。
四维图新 计算机行业 2019-05-31 14.72 23.31 34.20% 17.00 15.49%
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事件:公司5月29日晚间公告,与航天机电达成战略合作协议。双方将共同致力于国产汽车电子芯片技术与应用领域专业的合作,具体合作方向包括五大领域:芯片开发业务、电机算法开发业务、汽车电子芯片应用试点平台、汽车前装领域行业合规认证、品牌影响及市场拓展。点评: 航天机电是国内领先的汽车零部件供应商。航天机电是航天科技集团重要的汽配产业运作平台,旗下拥有汽车空调和EPS两大系统及传感器、电器控制器等汽配产品,在全球拥有14家工厂,4个研发中心,3000余名员工,产业布局覆盖中国、韩国、泰国、印度、欧洲及美洲。作为国内领先的汽车零部件供应商,航天机电已跻身为全球汽车热交换系统主要供应商之一。 双方合作将共同发力汽车芯片国产化。根据公告披露,航天机电将依托在汽车零部件行业领域的显著优势和品牌影响,为四维图新自主研发的汽车电子芯片提供应用试点平台,同时为四维图新提供应用端的技术支持与服务。具体而言,双方合作点包括:航天机电下属爱斯达克在自主开发的汽车空调控制器项目中,将优先选用四维图新的MCU芯片,针对未来的汽车空调控制领域,尤其是新能源空调控制领域,为公司的芯片产品提供应用合作试点平台。 合作彰显杰发科技强大的竞争力。四维图新的车用芯片业务子公司杰发科技是国内顶尖的汽车芯片设计公司,旗下成熟的产品线--IVI芯片已经连续多年占据国内后装市场50%以上的市场份额,并在前装市场不断拓展。除了IVI芯片之外,杰发科技的产品线还包括:AMP车载功率电子芯片、MCU车身控制芯片,TPMS胎压监测芯片等。其中MCU芯片已于2018年12月通过车规级验证,成为国内首颗自主研发的车规级车身控制芯片,打破了一直以来国际巨头的技术垄断,并已获得量产订单。此次与航天机电的业务合作,再次彰显出杰发科技强大的竞争力,有望合力实现汽车芯片国产化的新突破。 投资建议:随着各项业务连续取得突破性进展,公司以高精度地图为核心打造智能汽车大脑的整体战略愈发清晰,朝着世界级的汽车科技企业大步迈进。此次与航天机电强强联手,有望合力实现汽车芯片国产化新突破,汽车芯片业务的成长空间将进一步打开。预计公司2019年、2020年EPS为0.41、0.56元,维持买入-A评级,12个月目标价35元。 风险提示:创新业务发展不及预期。
四维图新 计算机行业 2019-05-24 15.08 -- -- 16.79 11.34%
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四维图新是国内领先的地图厂商,其业务和产品主要包括:1)电子导航地图产品,收入占比36%,2)车联网业务(包括商用车车联网和乘用车车联网):收入占比25%;3)芯片业务:收入占比27%;4)高级辅助驾驶及自动驾驶:收入占比2.5%,5)企业及行业应用:收入占比8.2%。 从收入占比趋势来看,新业务:芯片、高级辅助驾驶业务收入占比逐步提升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名