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唐月 8
四维图新 计算机行业 2018-05-10 26.60 -- -- 27.05 1.69% -- 27.05 1.69% -- 详细
并表杰发科技给公司带来业绩支撑。2017年杰发科技净利润20816.95万元,没有完成22798.51万元的业绩承诺(实现率91.31%),主要原因是后装4G车机整机市场竞争激烈,影响了下游厂商的销量,另外公司车载功率电子芯片因为工艺磨合问题生产不够稳定。公司于2016年4月发起了对杰发科技的并购,并与2017年3月开始并表,全年实现并表收入5.17亿元,占合并报表的23.99%,并表净利润1.88亿元,占合并报表的70.97%,扣除并购因素公司收入增长3.40%,净利润增速-50.83%。 公司传统导航电子地图业务面临发展瓶颈,公司采取了提升品质和差异化的方向应对市场变化。我们根据易观国际数据测算,2017年前装车载导航出货量453万台,同比下滑10%,前装车载导航出货量约为18.3%,较上年下滑2.3个百分点,受到手机导航的挤压遇到了发展的瓶颈。2017年4季度公司出货量占比38.6%,较上年同期下滑了0.8个百分点。为此公司聚焦高级地图数据属性的应用产品研发,提供一体化的服务,全年导航业务收入9.41亿元,仍然实现了15.43%的增长。 在新业务领域的布局,带来短期业绩压力。公司的车联网、高精度地图、高精度定位、自动驾驶、车规级芯片、位置大数据等新业务都还处于投入期,2017年公司研发投入9.13亿元,同比增长25.8%,其中费用化的研发投入7.08亿元,同比增长39.63%,已经超过收入增速。新业务的投入难以短期见效,需要等待市场成熟带来行业性爆发的机会。 2017年公司继续保持了车载导航领域绝对的领导地位,提出了“智能汽车大脑”的战略愿景。于8月成为了全球首家发布日更新平台的图商,为卡车提供ADAS地图,高精度地图完成了部分国际车厂的评估。公司成功通过汽车行业软件过程改进和能力评估模型组织级成熟度三级认证审核,成为全球汽车GIS软件和数字地图行业中唯一通过此认证的企业。同时,在完成对杰发科技的并购以后,公司成为国内首家面向自动驾驶在高精度地图、高精度定位、算法、芯片、大数据等关键节点布局的企业,业务协同效应正在显现。 中美贸易战后,杰发科技作为车载娱乐芯片的龙头,将更多地受益于国家政策的推动。杰发科技车载信息娱乐系统芯片已经与多家前装车厂建立起战略合作关系,并连续多年占据国内后装市场50%以上的市场份额。同时,杰发科技也在积极布局其他汽车电子芯片方向,并将推出智能座舱系统芯片、MCU(BCM)车身控制芯片、TPMS胎压监测芯片等新产品,打破国外行业巨头的垄断,并为自动驾驶软硬件一体化解决方案落地奠定基础。 车联网和无人驾驶长期利好公司的发展。近年来随着国家政策的支持和车厂、供应商、科技巨头的跨界合作,国内自动驾驶业务已经呈现出弯道超车的趋势。2020年前后或将成为主要汽车厂商和科技企业承诺推出部分自动驾驶量产车的时间节点。而高精度地图作为目前自动驾驶解决方案中不可或缺的组成部分,决定了公司作为行业龙头的重要地位。 盈利预测及投资建议。预计18-20年公司EPS为0.26元、0.35元、0.49元,按5月4日收盘价25.61元计算,对应PE为99.56倍、73.46倍、52.35倍。我们看好公司长期的发展前景,但考虑到公司目前尚处于新业务的投入期,暂时给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:高管减持带来短期股价压力,并购业务不及预期,新业务进展不及预期。
四维图新 计算机行业 2018-05-09 26.60 -- -- 27.20 2.26% -- 27.20 2.26% -- 详细
事件:近日,四维图新发布2017 年年度报告,2017 年公司实现营业收入21.56 亿元,同比增长36.03%;实现归属母公司股东净利润2.65 亿元,同比增长69.38%。基本每股收益0.2186 元,同比增长45.54%。 点评: 杰发科技并表带动业绩增长,核心导航业务稳健增长。公司业绩实现快速增长,主要是杰发科技并表带动。杰发科技自2017 年3 月份纳入公司合并范围,其芯片业务贡献营业收入5.17 亿元,在总营收中的占比达到24.0%,同时贡献净利润约1.88 亿元。公司核心的导航业务实现营业收入9.41 亿元,同比增长15.43%,在竞争对手的低价策略下依旧保持着稳健增长和行业领先地位。2017 年,公司在车载前装市场份额保持在40%左右,由于在高端车厂客户中更具竞争力(2017 年2 月,公司与奔驰签订合作协议,奔驰全系车型启用四维图新导航电子地图;2017 年11 月,公司与宝马签署协议, 为宝马集团提供导航电子地图产品),公司从导航业务收入角度来看的市场份额将会更高。 杰发科技业绩略低于承诺,关注芯片新品量产。杰发科技对2016、2017、2018 三年的业绩承诺分别是1.87、2.28、3.03 亿元,2017 年杰发科技业绩完成率为91.31%,主要是由于后装市场价格竞争较为激烈以及车载功率电子芯片初期生产不稳定。杰发科技2016 及2017 两年累计的业绩完成率为97.54%,略低于业绩承诺。在其他新产品方面,IVI 新品芯片已在多家客户量产,功率放大器芯片已经出货并处在快速放量阶段,MCU 芯片预计于2018 年内能够实现量产出货。虽然后装市场的竞争对杰发业绩带来一定不确定性,但作为国内领先的车载芯片厂商,在国家对于芯片产业大力支持的背景下,其芯片新产品的推出有助于打破国外芯片厂商在国内市场的垄断地位,市场发展空间较大,后续芯片量产情况值得关注。 盈利预测及评级:我们预计2018~2020 年公司营业收入分别为28.24、35.37、42.07 亿元,归属于母公司净利润分别为3.78、4.58、5.18 亿元,按最新股本12.82 亿股计算每股收益分别为0.29、0.36、0.40 元,最新股价对应PE 分别为90、75、66 倍,维持“增持”评级。 风险因素:市场竞争加剧;芯片业务不及预期;导航地图业务增速放缓风险。
四维图新 计算机行业 2018-05-04 25.30 -- -- 27.20 7.51% -- 27.20 7.51% -- 详细
公司发布2017年年报,2017年,公司实现营业收入21.56亿元,同比增长36.03%,实现归母净利润2.65亿元,同比增长69.38%。同时,公司发布2018年一季报,2018年一季度,公司实现营业收入4.53亿元,同比增长23.35%,实现归母净利润7331.88万元,同比增长46.27%。此外,公司预计2018年上半年,实现归母净利润1.33-1.70亿元,同比增长10%-40%。 投资要点: 杰发科技并表推动业绩高增长,自动驾驶布局稳步推进杰发科技并表,推动业绩高增长。分业务看,导航业务收入为9.41亿元,同比增长15.43%;车联网业务收入为4.75亿元,同比下降9.84%;芯片业务收入为5.17亿元;高级辅助驾驶及自动驾驶业务收入为4263.64万元,同比增长89.66%;企服及行业应用收入为1.77亿元,同比下降19.65%。我们认为,公司传统业务稳定发展,杰发科技并表是公司业绩增长的主要推动因素,此外,公司高级辅助驾驶和自动驾驶业务同比高速增长也助推公司业绩增长。 毛利率小幅下滑,费用管控良好,研发继续保持高强度投入。1)2017年,公司综合毛利率为75.38%,同比下降1.47个百分点。分业务看,导航业务毛利率为95.47%,同比提升3.2个百分点;车联网业务毛利率为53.01%,同比提升1.81个百分点;芯片业务毛利率为57.06%;企服及行业应用毛利率为76.32%,同比下降2.51个百分点。导航业务毛利率提升主要系地图编译成本减少所致。2)2017年,公司期间费用率为64.99%,同比下降4.62个百分点。其中,销售费用率下降0.32个百分点至6.78%,管理费用率下降3.26个百分点至60.94%。公司期间费用管控良好;3)2017年,公司研发人员数量为2691人,研发人员占比提升3.38个百分点至56.51%,公司研发投入为9.13亿元,占营收的比重为42.36%,同比下降3.44个百分点,研发费用资本化率为22.50%,同比下降7.67个百分点。公司围绕车联网、自动驾驶领域平台、软件、芯片等多维度,持续加大研发投入,为公司未来业务发展奠定坚实基础。保险相结合的车联网业务盈利模式。2)芯片:公司新一代汽车信息娱乐系统核心主控芯片及第一代车载功率电子芯片实现了量产出货,新一代智能座舱系统主控芯片、MCU(BCM)车身控制芯片、TPMS 胎压监测系统芯片等汽车电子芯片产品研发力度持续加大。2017年,公司在巩固国内IVI 后装市场占有率的基础上,前装市场稳步增长,多个前装项目陆续量产,车规级IVI 芯片也被多家世界级汽车零部件厂商所前装采用。预计随着AMP 芯片出货量逐步提升,公司芯片业务将保持较快增速。3)自动驾驶:报告期内,公司“高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台”的自动驾驶核心能力持续提升,ADAS 地图产出量成倍增长,ADAS 应用产品“安行API”V1.0成功发布并可支持C 端使用,基于HAD 高精度地图数据及导航引擎等产品及技术验证,正在联合宝马、长城、博世以及其它研究机构快速推进。公司自主研发的支持ADAS 功能的首款国产芯片开始量产,针对专用ADAS 的订制化芯片研发和基于深度学习的图像识别算法也在积极研发当中。我们认为,随着汽车的智能化率逐步提升以及自动驾驶级别的提升,对于高精度地图、高精度定位、专用芯片等产品的需求会显著提升,进而有望带动公司业务快速增长。 盈利预测与投资评级综上,我们看好公司未来的业务发展,预计公司2018-2020年的EPS 分别为0.30、0.36和0.45元/股,维持“增持”评级。 风险提示自动驾驶业务进展不达预期;芯片业务竞争激烈;导航业务市场份额下滑等。 车联网、芯片、自动驾驶等业务布局持续推进,将充分收益率汽车智能化率提升浪潮。1)车联网:乘用车车联网领域,公司积极推进车联网平台车厂合作项目,在前装领域,丰田UIE、大众ESI 等平台项目顺利上线,新承接的长城下一代V2平台智能网联系统开发项目,将提供从后端服务到车载前端应用的完整解决方案。同时,新兴车企爱驰亿维车联网项目正式定点四维。 商用车车联网领域,公司已经成为一汽解放青岛汽车定点供应商,并与上汽红岩、三一汽车达成战略合作。在车联网大数据应用方面,公司继续探索与
四维图新 计算机行业 2018-05-02 25.80 -- -- 27.20 5.43% -- 27.20 5.43% -- 详细
1.事件 近日,公司发布2017年度报告,2017年度公司实现营业收入21.56亿元,同比增长36.03%;实现归母净利润2.65亿元,同比增长69.38%。 同时,公司发布2018年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入4.53亿元,同比增长23.35%;实现归母净利润7332万元,同比增长46.27%。 2.我们的分析与判断 (一)、业绩平稳增长,研发保持高投入 2017年,公司业绩实现平稳增长,公司实现营业收入21.56亿元,同比增长36.03%;实现归母净利润2.65亿元,同比增长69.38%;扣非归母净利润为2.20亿元,同比增长51.8%。公司营收及净利润实现较大幅度增长,主要系杰发科技并表以及导航、自动驾驶业务收入增长所致。2017年杰发科技并表收入为5.17亿。公司导航业务收入同比增长15.43%,毛利率提升3.2%,主要是因为地图编译成本减少。公司高级辅助驾驶及自动驾驶业务收入同比增长89.66%,占营业收入比重为1.98%。公司预计2018年H1净利润增长区间为10%-40%。 报告期内,公司销售毛利率较去年减少1.47个百分点,约为75.38%;期间费用率下降4.62个百分点,整体成本费用控制较好。公司研发投入为9.13亿元,同比增长25.80%。研发投入总额占营业收入的比重为42.36%,公司研发投入多年维持在较高水平。 (二)、定位自动驾驶完整解决方案提供商,高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力持续提升 公司积极打造自动驾驶完整解决方案,高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力持续提升。高精度地图及定位方面,公司ADAS地图产出量实现成倍增长,同时,公司正在联合宝马、长城、博世以及其它研究机构,快速推进基于HAD高精度地图数据及导航引擎等产品及技术的验证。基于RTK的高精定位组网和高精度定位接收终端已经完成技术验证和检测,达到或高于市场同类产品水准,初步具备量产化能力。自动驾驶芯片及算法方面,公司自主研发的支持ADAS功能的首款国产芯片开始量产,针对专用ADAS的订制化芯片及基于深度学习的图像识别算法也在研发当中。在高精度地图与车端保密插件加密算法研究上已取得阶段性成果。系统方面,公司与众多车厂共同打造的高级辅助驾驶产品系列正在加快推向产品化及量产,L4级别全自动驾驶相关技术解决方案正在搭建和测试验证。 (三)、芯片业务前装市场份额稳步增长,新产品开发力度持续加大 公司在稳定国内IVI芯片后装市场占有率的同时,不断拓展前装市场份额,多个前装项目陆续量产,车规级IVI芯片也被多家世界级汽车零部件厂商的前装所采用。公司新一代汽车信息娱乐系统核心主控芯片及第一代车载功率电子芯片实现了量产出货,新一代智能座舱系统主控芯片、MCU(BCM)车身控制芯片、TPMS胎压监测系统芯片等汽车电子芯片产品研发力度持续加大。 3.投资建议 公司是车联网及自动驾驶领域的龙头及稀缺标的,正在由图商转型为具备高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台的自动驾驶完整解决方案提供商。受益于智能驾驶及国产替代的产业趋势,成长空间巨大。预计公司18-20年净利润分别为4.03、5.18、7.37亿元,18-20年EPS分别为0.31、0.41、0.53元,维持“推荐”评级。 4.风险提示 (1)市场竞争加剧的风险(2)新业务进展不及预期的风险。
四维图新 计算机行业 2018-04-30 25.80 30.92 24.53% 27.20 5.43% -- 27.20 5.43% -- 详细
导航业务毛利率提升3个点,杰发科技并表增厚公司业绩 四维图新是我国领先的导航地图、位置大数据和车联网解决方案提供商,主营业务包括导航业务(44%)、车联网(22%)、芯片(24%)、企业应用服务(8%)和ADAS(2%)。报告期内公司营业收入实现大幅增长,主要是导航业务贡献的增长(15%)和杰发科技并表的影响。2017年导航产品的研发创新效果逐步体现,地图编译成本大幅下降,同期导航业务成本下降32%,毛利率由去年的92%提升至95%。 高精度地图+车规级智能芯片,打造完整自动驾驶解决方案 公司2017年明确提出“智能汽车大脑”的战略愿景,围绕高精度地图、高精度定位以及应用于ADAS和自动驾驶的车规级芯片等方向积极布局。高精度地图及定位为车辆环境感知提供更具前瞻性的超视距路况信息和冗余空间,实现或增强ADAS功能。并购杰发科技,补全了公司在车载芯片领域的空白。杰发科技IVI芯片在国内汽车后装市场占有率第一,其AMP车载功率电子芯片以及正在研发的MCU(BCM)车身控制芯片、TPMS胎压监测芯片等,将有望打破国外行业巨头在该领域的垄断。 借力位置大数据平台MineData,实现车联网动态信息服务 公司近年加快交通出行大数据处理研发和大数据生态系统构建,推出MineData作为“数据+可视化+分析研判”的一站式位置大数据服务平台可为车联网提供深度定制的全方位解决方案。以此平台为基础相继推出交警大数据平台、公安地图大数据平台、城市交通画像大数据平台。基于自身海量的动态交通大数据优势,可以提供如交通信息、车道级路况、简易图形、事件信息、交通预测、行车警告及历史交通信息等动态交通信息车联网服务。 未来面向汽车后服务市场,公司基于位置大数据的商业应用价值与客户共同探索新型业务模式及车联网发展空间,为行业赋能。 盈利预测与估值 我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为3.31亿、4.08亿、5.05亿元,对应EPS分别为0.26、0.32、0.39元,当前股价对应估值分别为105、85、69倍。 考虑到公司高精度地图+车载芯片卡位优势和稀缺性,给予公司目标价30.92元,相对当前股价还有16.91%的上涨空间,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:导航业务价格竞争加剧;芯片业务进展低于预期。
四维图新 计算机行业 2018-04-30 26.82 -- -- 27.20 1.42% -- 27.20 1.42% -- 详细
2018H1净利润增长10%-40%。2017年公司营业收入为21.56亿元,同比增长36.0%,归母净利润为2.65亿元,同比增长69.4%,扣非后归母净利润为亿元,同比增长51.8%。2017年第四季度收入为8.31亿元,同比增长,归母净利润为1.07亿元,同比增长91.1%。2017年业绩的增长的主要驱动因素为: (1)杰发的并表,2017年3月杰发开始并表,2017年杰发并表收入为5.17亿元,并表利润为1.88亿元。 (2)导航和自动驾驶业务的增长。年Q1,公司营业收入为4.52亿元,同比增长23.4%,归母净利润为7332万元,同比增长46.3%,扣非后归母净利润为5596万元,同比增长14.0%。公司预计,2018年上半年,归母净利润为1.33-1.70亿元,同比增长10%-40%,主要来自于芯片业务的增长。 研发投入继续加大。分业务来看, (1)导航业务,收入为9.41亿元,同比增长15.4%,毛利率为95.47%,同比提升3.20个百分点,我们认为,毛利率的提升主要是因为地图编译成本减少。 (2)车联网业务,收入为4.75亿元,同比减少9.8%,毛利率为53.0%,同比增加1.81个百分点。 (3)芯片业务,收入为5.17亿元,毛利率为57.06%。 (4)高级辅助驾驶及自动驾驶,收入4264万元,同比增长89.7%。(5)企业及行业应用,收入为1.77亿元,同比减少。2017年公司研发投入为9.13亿元,研发占收入比例为42.4%,研发人员数量为2691人,占比56.5%,研发投入资本化率为22.5%,同比减少7.7个百分点。四维的研发收入比一直是计算机行业比较高的。2018年公司有望继续在自动驾驶和芯片领域加大投入。 导航业务分析。公司导航业务包括地图数据、数据编译和导航软件业务。对于这三块业务,我们应该分开来看。 (1)受到互联网企业手机导航软件竞争影响的主要是在导航软件部分。根据易观国际数据,2017年第4季度,前装车载导航市场出货量为105.7万台,四维在前装的市场份额为38.6%,市场占率第一(高德市场份额为30.1%,易图通市场份额为24.9%,凯立德为6.0%)。相比于2017年第3季度,市场份额略微上升。可以看出,即使在手机导航软件竞争的情况下,四维在前装导航软件市场一直保持第一。目前车主对地图数据在数据实时性和精度方面的需求提升。2017年8月,公司FastMap日更新生产平台上线,数据更频率和数据精度进一步提升。 (2)导航业务2017年上半年收入同比下滑,2017年全年实现了同比增长,我们认为,其主要影响的变量可能在于数据编译部分。四维建立了一套完善的NDS 编译、测试和出品流程,实现NDS、RDF、GDF等各种数据格式的编译转换,并面向海外客户如宝马、戴姆勒等提供全球NDS 数据编译服务。我们认为,数据编译业务可能在2017年实现了一定的增长。2018年,公司继续加强新一代导航电子地图生产流程的工艺升级及自动化改造,提升地图数据快速更新能力、动态服务能力、云端大数据处理能力、编译服务能力及混合导航动态服务能力。 自动驾驶业务快速增长。2017年四维自动驾驶业务收入同比增长90%,四维的自动驾驶布局包括了“高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台”。 (1)高精度地图:基于HAD 高精度地图数据及导航引擎等产品及技术验证,正在联合宝马、长城、博世以及其它研究机构快速推进。 (2)ADAS芯片:自主研发的支持ADAS 功能的首款国产芯片开始量产,针对专用ADAS 的订制化芯片研发和基于深度学习的图像识别算法也在积极研发当中。 (3)算法:一般来说,算法需要测试车队不断积累数据模型,来对算法进行更新迭代,目前四维利用仿真模拟平台来持续优化算法。 (4)高精度定位:基于RTK 的高精定位组网和高精度定位接收终端已经完成技术验证和检测,达到或高于市场同类产品水准,初步具备量产化能力。 芯片业务:前装+新产品。2017年杰发净利润为2.08亿元,业绩承诺为2.28亿元,2017年杰发业绩低于承诺的主要原因为,后装4G车机整机市场因价格竞争激烈,影响了整机厂商的生产销售积极性;车载功率电子芯片产品其封装工艺先进而特殊, 由于生产工艺磨合等原因,造成初期生产不够稳定。我们认为,芯片价格竞争正趋于缓和,2018年以上不利因素有望得到缓解或消除。从芯片业务进展来看, (1)前装稳步增长。2017年IVI芯片在巩固后装市场占有率第一的同时,前装市场稳步增长,多个前装项目陆续量产。我们认为,目前前装收入占比或将接近30%。 (2)新产品:公司新一代汽车信息娱乐系统核心主控芯片及第一代车载功率电子芯片实现了量产出货。 (3)AMP量产:2017年下半年AMP芯片已经量产,2018年有望开始放量。 (4)MCU芯片:我们认为,该产品也有望在2018年开始量产,或将在不同领域进行推广,不只是在车载领域。作为国内稀缺的汽车电子芯片厂商,我们认为,四维杰发的投资价值更加突显,不只是标的稀缺性,而且在国内汽车电子产业链环节中,同样具有稀缺性。 投资建议。我们认为,四维图新是国内自动驾驶龙头和稀缺标的。公司逐步从地图厂商向自动驾驶综合解决方案提供商进行角色转换。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为4.03/5.42/7.07亿元,EPS分别为0.27/0.36/0.47元,目前股价对应2017-2019年的PE分别32X、24X、18X。维持“买入”评级。 风险提示。导航电子地图价格竞争的风险;自动驾驶业务进展低于预期的风险。
四维图新 计算机行业 2018-03-22 23.99 32.00 28.88% 27.80 15.88%
27.80 15.88% -- 详细
第二期股票激励计划落地,彰显公司信心。2018年3月19日,公司发布公告推出2018年限制性股票激励计划,拟以12.15元/股授予3100万股限制性股票(总股本2.42%),首次授予限制性股票2896万股(总股本2.31%),首次授予对象391人,包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心业务骨干。激励的业绩考核目标为:以2017年净利润为基数,三个解锁期,公司2018/2019/2020年净利润增长率分别不低于15%/25%/35%,2018/2019/2019年净资产收益率分别不低于4.5%/4.6%/4.7%。预计2018/2019/2020/2021年的激励摊销费用为4130/4539/1770/454万元。这是公司自2014年第一次股票激励计划实施以来第二次实施股票激励,彰显公司信心,有利于公司未来相关业务的积极推进。 深层布局智能驾驶,利润加速释放。2017年公司继续深层次布局智能汽车领域,收购杰发科技,入股中寰卫星,投资禾多科技,完成“芯片+算法+软件+地图”布局,公司自动驾驶全产业链布局基本完成。2018年2月28日公司发布业绩快报,2017年全年公司营业收入21.55亿元,同比增长35.9%,归母净利润2.65亿元,同比增长69.5%。2017Q4单季度公司营业收入8.30亿元,同比增长55.1%;归母净利润1.07亿元,同比增长143.3%。杰发科技协同效应明显,增厚公司业绩同时,完善智能驾驶产业链布局。 智能驾驶发展时间规划出炉。2018年1月7日发改委发布《智能汽车创新发展战略》(征求意见稿),提出到2020年,中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、路网设施、法规标准、产品监管和信息安全体系框架基本形成;智能汽车新车占比达到50%(根据中国汽车工业协会数据,2015年中国智能驾驶乘用车渗透率为15%)。重点区域示范运行取得积极成效,智能道路交通系统建设取得积极进展,大城市、高速公路的车用无线通信网络(LTE-V2X)覆盖率达到90%,北斗高精度时空服务实现全覆盖。从产业政策上看,智能驾驶产业不断推进,汽车的智能化、互联网化是必然趋势。 公司高精度地图竞争优势明显。高精度地图在应对自动驾驶的地图匹配、路径规划、特殊路况行驶,发挥着不可替代的作用,处于智能驾驶入口位置。公司车载12 年领跑前装导航地图市场,积累有大量合资和本土汽车品牌客户。在高精度方面,公司已经能够实现厘米级的精度,且逐步建立起该领域的绝对领先优势:(1)拥有国家导航电子地图甲级资质,该资质具备较高壁垒,自动屏蔽了众多潜在竞争者。(2)深耕导航电子地图多年,数据积累丰富、客户资源强大。(3)FastMap 云平台助力信息实时更新与同步,能够对地图数据在短时间内容完成从绘制、上传、审核、更新、分发等环节。(4)具备行业领先的地图编译能力,是全球最早提供NDS 地图从生产到编译环节的综合提供商。公司在高精度地图上有着明显的竞争优势。另外,在车载芯片领域,新产品AMP芯片已经开始量产,空间更大的MCU和TPMS芯片未来也会逐步给公司贡献业绩。 盈利预测与估值。智能驾驶行业不断推进,相关政策也在不断落地,公司高精度地图拿占据智能驾驶入口优势,车载芯片铸造高壁垒,此次再次推出激励计划彰显公司信心,我们预计2018/2019 EPS分别为0.40/0.50元,给予2018年80X PE,6个月目标价32.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示。智高精度地图业务进展低于预期的风险,传统电子导航地图竞争加剧的风险。
四维图新 计算机行业 2018-03-22 23.99 30.00 20.82% 27.80 15.88%
27.80 15.88% -- 详细
事件:公司3月18号晚间发布2018年度限制性股票激励计划(草案),拟向391名激励对象授予3,100万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.42%,授予价格为12.15元/股。 点评: 大范围股权激励助力公司未来发展。公司此次股权激励计划的激励力度大和覆盖范围广,391名激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心业务骨干。面对汽车行业智能化的大趋势,公司正在加速布局车联网、自动驾驶、芯片等创新业务,此次激励机制的“质变”有望进一步加速公司创新战略的发展。 “芯片+算法+软件+地图”全面布局,致力于打造智能驾驶汽车的大脑。公司2017年成功整合杰发科技,圆满完成“芯片+算法+软件+地图”的业务战略布局落地,实现汽车电子芯片资源的整合,同时也形成了完整的数据云、内容服务、车载语音、手机互联、导航软件、地图数据的车联网全产业链布局。在巩固传统前装导航业务的基础上,公司明确提出要实现“智能汽车大脑”的战略愿景。公司规划未来发展成为中国领先的高品质端到端自动驾驶解决方案供应商,致力于为车厂及行业客户提供包括以高精度地图、车载智能芯片为核心的产品和服务。 深度绑定车企/出行服务企业,高精度地图业务具备核心竞争优势。高精度地图想要发挥更大的功用,动态图层数据的实时更新是关键,而动态图层最重要的数据源来自于车企/出行服务企业。根据新智驾介绍,公司目前已经深度绑定滴滴、上汽、奥迪、宝马、奔驰在内的德系三车厂,未来这些产业合作伙伴有望与公司共享相关的数据。我们认为,公司深度绑定车企/出行服务企业,在高精度地图业务上具有较强的竞争力。 投资建议:公司在自动驾驶领域实现了“芯片+算法+软件+地图”的完整战略布局,前景可期。预计2017-2018年EPS分别为0.21元和0.31元,“买入-A”评级,6个月目标价30元。
四维图新 计算机行业 2018-03-21 23.41 -- -- 27.80 18.75%
27.80 18.75% -- 详细
股权激励方案落地。公司披露股权激励方案,计划拟授予限制性股票3100万股,占总股本2.42%,激励对象为391人,授予价格12.15元/股。业绩考核指标为:以2017年净利润为基数,2018-2020年增速不低于15%/25%/35%。 我们认为,本次股权激励有助于四维在智能驾驶领域留住核心技术人才,驱动业务快速增长。 杰发并表和地图编译驱动业绩快速增长。根据公司业绩快报,2017年公司营业收入为21.55亿元,同比增长35.9%,归属于上市公司股东净利润为2.65亿元,同比增长64.7%。业绩增长的驱动因素包括:(1)杰发科技的并表,2017年3月份杰发开始并表;(2)地图编译业务的快速增长。各个业务方面进展方面,根据2017年半年报中各业务发展特点来看,我们认为,2017年前装车载导航电子地图面临需求和价格竞争的压力,主要来自于车厂成本控制和图商竞争。但相对而言,合资品牌车企(四维主要客户)在成本和价格敏感度方面低于国内车企,因此我们认为,四维受到的影响相对小一些。车联网方面,我们认为,国内商用车车联网业务正在快速发展,四维在该领域也深耕多年。2017年12月25日,四维收购寰卫星37.4%股权,收购完成后四维将持有中寰卫星76.32%的股权,本次收购将强化四维在商用车联网业务布局。中寰卫星是商用车联网行业具有重要影响的高新技术企业,目前在16个省分支机构,包括9家全资及控股子公司、5家分公司,截至2017年7月,总员工数726人。 高精度地图进展。高精度地图领域,无论是在采集车数量还是在覆盖的路程方面,四维图新均处于国内领先水平。按照公司此前规划,2017年高精度地图覆盖全国25%的高速公路,覆盖城市包括北京、上海、杭州等,2018年高精度地图覆盖全国80%的高速公路,2019年覆盖全国100%的高速公路。我们认为,目前国内高精度地图的商业模式正在逐步形成,高精度地图的产品需要不断与车载辅助驾驶产品进行反复打磨和适配。在高精度地图产品初期,地图厂商需要跟Tier1以及车厂进行产品的测试和完善,因此我们认为,拥有大量B端车厂客户的图商在高精度地图的产品试错和完善方面更加具有优势,其产品迭代速度也会更快。目前四维在前装车载导航市场领域居于国内市场份额第一,拥有大量优质的合资车厂客户,其有望在高精度地图的产品成熟度方面走在行业前列。 芯片进展。芯片的业务主体为杰发科技,目前在卖产品及在研产品包括:IVI芯片、ADAS芯片、V2X芯片、AMP车载功率电子芯片、TPMS胎压监测芯片、MCU(BCM)车身控制芯片等。后面三款芯片作为公司新的产品线有望不断为公司产生新的收入贡献。在2017年CESAsia展会上,杰发推出了其自主研发的国内首个车身控制MCU芯片,可以控制车窗下降、雨刷调节、尾灯开关,而且在此基础上有望推出车身控制模块(BCM)的整体解决方案。我们认为,杰发三款新的产品有望在2019年产生明显的收入贡献盈利预测及投资建议。我们认为,四维图新是国内智能驾驶领域核心标的,“高精度地图+车载芯片”的布局具有一定稀缺性。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为2.65/4.04/5.50亿元,EPS分别为0.21/0.31/0.43元,目前股价对应2017-2019年的PE分别117X、77X、56X。维持“买入”评级。 风险提示。前装导航电子地图价格竞争的风险;高精度地图进展低于预期的风险。
四维图新 计算机行业 2018-03-05 22.50 -- -- 25.49 13.29%
27.80 23.56% -- 详细
事件:公司公布2017年业绩快报,2017年实现营业收入21.55亿元,同比增长35.92%;实现营业利润2.72亿元,同比增长219.57%;实现归母净利润2.65亿元,同比增长69.50%。 投资要点 业绩符合预期,并表带动业绩快速增长:2017年实现归母净利润2.65亿元,同比大幅增长69.50%;业绩增长主要来自于公司通过收购合肥杰发科技有限公司新增的芯片业务和导航业务。同时,公司高级辅助驾驶及自动驾驶业务也在持续快速推进。 自动驾驶加速落地,公司高精度地图卡位优势显著:互联网巨头、T1厂商、整车厂均在自动驾驶领域做了大量投入,推动自动驾驶加速落地,2018年L3级别自动驾驶渗透率有望得到快速提升,我们认为公司在高精度地图深入布局,卡位优势显著,先发优势将在未来得到集中释放。 看好公司自动驾驶业务发展前景:目前公司已经形成了“芯片+算法+软件+地图”的业务战略布局,我们认为公司借助高精度地图在智能驾驶领域获得显著卡位优势,并通过布局车载芯片、ADAS、车联网形成了自动驾驶全面布局,公司已经在在智能驾驶领域建立了较强的竞争优势,未来的发展前景广阔。 投资建议:我们预计公司2018/2019年归母净利润分别为3.79/4.78亿元,当前股价对应2017/2018/2019年的EPS分别为0.21/0.30/0.37元,维持“增持”评级。 风险提示:业务整合低于预期,自动驾驶业务推进低于预期。
四维图新 计算机行业 2018-01-15 27.00 -- -- 26.80 -0.74%
27.14 0.52%
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事件:2018年CES期间,公司与英特尔子公司Mobileye宣布达成全面战略合作伙伴关系,双方将在中国开发和发布Mobileye的路网采集管理(REM)产品。未来,双方将利用Mobileye的REM技术集成中国的路书(RoadBook),结合四维图新自动驾驶地图与高精度定位能力,共同布局中国自动驾驶的本土化商业落地。 投资要点 牵手Mobileye共同拓展自动驾驶市场:REM全称RoadExperienceManagement(路网采集管理系统),REM通过视觉识别技术,利用汽车前置摄像头所采集的低带宽匿名数据包绘制地图,并以众包形式最终形成可驾驶路径的路书。同时,REM还可以将路书中的道路与车道边界和固定路标作为参考点进行定位。相比传统方式,REM可以高效地为自动驾驶汽车提供精准定位。 MobileyeREM产品于2016年CES展发布,目前已经积累了包括宝马、日产、通用、大众在内的二十余家汽车企业合作伙伴,此次通过与公司的合作正式进入中国。 我们认为Mobileye选择与公司的合作凸显了四维图新在高精度地图领域的稀缺性与深度布局的优势;此次合作将促进四维图新地图的能力升级,更高效地支持自动驾驶。未来双方有望进一步深化合作,提供自动驾驶整体解决方案。 看好公司自动驾驶业务发展前景:目前公司已经形成了“芯片+算法+软件+地图”的业务战略布局,我们认为公司借助高精度地图在智能驾驶领域获得显著卡位优势,并通过布局车载芯片、ADAS、车联网形成了自动驾驶全面布局,未来公司在智能驾驶领域的竞争优势有望持续释放。 投资建议:我们预计公司2017年、2018年的EPS分别为0.20元和0.27元,看好公司自动驾驶业务发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:业务整合低于预期,自动驾驶业务推进低于预期。
四维图新 计算机行业 2018-01-15 27.00 -- -- 26.80 -0.74%
27.14 0.52%
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根据公司官网信息,四维图新与Mobileye宣布达成全面战略合作伙伴关系,双发将在中国开发和发布Mobileye的路网采集管理(REM)产品。未来,双方将利用Mobileye的REM技术集成中国的路书(RoadBook),结合四维图新自动驾驶地图与高精度定位能力,共同布局中国自动驾驶的本土化商业落地。 如何理解Mobileye的选择? 1、理解Mobileye不只是产品公司,更是数据公司。Mobileye是全球领先的ADAS产品供应商,产品包括整套设备、底层算法和芯片,如果这样理解的话,Mobileye只是一个产品公司。但我们认为,ADAS产品只是Mobileye的一个数据采集器和传感器,其背后意义更大的在于他的数据战略。而地图数据就是Mobileye数据战略中的一个重要项目。这也反映了地图数据在未来智能驾驶中的重要角色地位。 2、理解Mobileye现有REM的局限。REM地图服务技术,全称是RoadExperienceManagemen地图服务技术,是Mobileye在自动驾驶领域高精度地图方面提出的解决方案。因为Mobileye并不是传统意义上的地图厂商,所以在解决高精度地图问题方面,就走了一条不同的、而且能够发挥自身优势的路径。如果通俗简单来讲,Mobileye利用自身摄像头来捕捉路面信息,结合车辆位置信息数据,来实现实时地图数据和定位服务。当然这一择是基于Mobileye在全球ADAS视觉摄像头领域90%以上的市场份额为前提,即具有足够多的车辆来支撑实时地图数据的绘制。以上是从产品思维角度来看这个问题,但是在现实应用时,视觉摄像头传感器有其局限性,车企一般不会将其作为唯一的感知装置(至少目前不会这样),即主机厂不大可能将感知和定位功能完全交由单一传感器或技术来完成。所以REM提供的高精度地图服务也不是很完美。 3、理解Mobileye在地图领域的目标。自从2016年CES,Mobileye发布基于摄像头捕捉识别的REM地图服务技术以来,其就不断在地图和定位领域寻求与外界的合作。一方面是不断加大REM地图服务的阵营,与更多的车企进行合作,来进一步扩大自身众包数据量,同时也为这些车企提供实时的高精度地图服务;另一方面更值得关注的是,Mobileye不断加大与地图厂商的合作,影响最大的莫过于2016年12月与全球最大地图厂商Here的合作(合作内容包括将REM算法整合到Here的HDLiveMap系统中,帮助Here完善并丰富其高精度地图数据),后来Mobileye又与日本地图厂商Zenrin也进行合作,共同组建覆盖全日本高速公路的高精度地图数据。可以看出,Mobileye对自身REM的定位很清晰,需要外界互补来增强REM的安全性、稳定性,同时也在不断扩大REM在不同国家和地区的使用。我们认为,Mobileye在地图领域内的目标,更多的是联合各大车厂、图商一起构建一个覆盖全球的高精度地图体系。基于此,我们就能更好的理解此次Mobileye为什么选择与四维图新进行合作。 如何理解四维的选择? 1、理解高精度地图在智能驾驶的不可或缺性。高精度地图在智能驾驶中不只扮演地图的角色,更重要是实现传感器环境感知功能。通俗来讲,高精度地图相当于人类把周围环境的信息(包括道路、交通标识、路口信息等)预先标注在地图上,这相当于先验信息,智能驾驶车辆在利用多传感器感知周围环境数据时,通过高精度地图提供的先验信息可以弥补在特殊情况下传感器的不足,以及强化在正常环境下传感器识别结果的准确性,提升智能驾驶的安全性。我们都知道,在汽车技术规模化应用中,安全性的永远是最大的优先级。 2、理解高精度地图的实时性要求。高精度地图最终实现应用,需要达到实时更新与实时同步。对此,一般是通过云计算平台来完成两个“实时”的动作。 四维已经拥有FASTMAP云平台技术,能够对地图数据在短时间内容完成从绘制、上传、审核、更新、分发等环节。2017年8月,四维推出FastMap新一代的地图在线生产和发布平台,以“人工+自动化技术”实现地图实时更新。可以看出,目前通过完全自动化的方式来实现这种实时效果还是有些难度。我们认为,REM数据的接入有望能将四维地图数据的实时更新能力进一步提升。 3、理解四维在高精度地图的进展。第一,目前四维正在逐步从高速公路的ADAS高精度地图逐步向城市的Level3级别的高精度地图、以及Level4级别的高精度地图演进。第二,四维也与博世汽车签订基于高精地图的自动驾驶战略合作协议,双方将基于公司车道级高精度地图数据,以及定位数据,通过多源数据融合技术,与博世道路特征进行融合,致力于面向高精度地图数据的实时更新的实现进行合作开发及联合验证。第三,根据投资者互动平台上信息,四维是国内第一个实现精度达20cm的ADAS地图的商业化的公司,并将其应用于宝马、奔驰、特斯拉等高端车。 双方如何合作?如果简单理解,我们认为,这将是两种高精度地图采集方式的优势互补。双方的结合有望进一步提升四维图新的高精度地图制作能力。 (1)更多维度。REM技术有成本低、普及容易、数据尺寸小等优点,REM的众包数据能够为四维图新的HDMAP提供更多维度数据的补充。(2)更加实时。REM是通过众包数据实现实时地图服务,之所能够实时,主要是通过EyeQ视觉摄像头的实时传感数据。这在很大程度上能够提升四维高精度地图数据的实时性。(3)更加高效。REM系统可以高效益地为自动驾驶汽车提供更精准的定位,比传统定位方式更优。从这个角度来看,其能够帮助四维图新的自动驾驶地图更高效地支持自动驾驶的实现。(4)共同目标:加快中国自动驾驶进程。更多维度、更加实时的数据都是为高精度地图的大规模量产打下基础,其最终是打造中国自动驾驶解决方案。 盈利预测与投资建议。我们认为,此次合作有望进一步增强四维图新在高精度地图领域的实力,加快其自动驾驶布局进程。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.21/0.36/0.49,目前股价对应2017-2019年的PE分别为124X、72X、53X。维持“买入”评级。 风险提示。双方合作进展低于预期的风险,高精度地图的应用进程低于预期的风险,国内自动驾驶的发展低于预期的风险。
四维图新 计算机行业 2017-12-29 26.47 -- -- 27.64 4.42%
27.64 4.42%
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杰发科技重组完成,“芯片+算法+软件+地图”布局打造完成 2017年3月四维图新正式完成杰发科技100%股权的收购,杰发科技重组事项的最终完成也标志着四维图新产业链进一步延伸到关键的汽车芯片环节,助力公司将高精度地图、人工智能和芯片的结合,完成了“芯片+算法+软件+地图”的全面业务布局。杰发科技2016-2018年分别承诺利润为1.87亿、2.28亿、3.03亿,2016年杰发科技实际完成净利润为1.96亿。 车载芯片多领域存机遇,高精度地图深入布局切入自动驾驶 车载芯片市场长期以来被国外汽车电子大厂把控,杰发在IVI芯片领域凭借其优质的性能和亲民的价格已经证明了国产厂商的生存能力,在诸多新的芯片领域,杰发同样有利用自身优势获得弯道超车的机会。本篇报告针对杰发目标进入的AMP、MCU、TPMS等芯片市场进行了详细分析,AMP、车身控制MCU等属于小芯片大市场国内厂商鲜有涉及,有望率先从杰发擅长的后装市场打开突破口,TPMS芯片有望受益于政策红利,我国胎压监测装配强制政策的出台将刺激上游芯片市场的需求。国内汽车电子产业正快速发展,汽车芯片国产化大势所趋,杰发作为国产汽车电子领域领先厂商无疑也将获得较好的发展契机。 公司将高精度地图作为核心竞争力和切入点切入自动驾驶领域,并基于此来进行拓展,补全能力。公司在高精度地图领域已经完成深入布局,先发优势也将在未来充分体现,公司高精度地图+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力有望持续提升。预计公司17-19年EPS分别为0.20元/股、0.29元/股、0.37元/股,按最新收盘价计算PE分别为136、92、72倍。公司目前基本完成了从地图到智能汽车较全面的布局,在相关技术、产品持续加大研发投入,看好公司中长期价值,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 与杰发科技整合不达预期的风险;杰发科技在前装市场面临激烈竞争;地图为主的原有业务新布局利润落地未必很快;估值当前无明显优势。
四维图新 计算机行业 2017-12-12 27.38 -- -- 28.68 4.75%
28.68 4.75%
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投资要点: 电子地图从市占率到新应用。2001年国家测绘地理信息局将我国第一张导航电子地图资质颁发给四维图新,随后2004-2006年仅8家单位获得资质,到2007年是11家,2013年是12家,2017年是13家。而根据Frost&Suivan的2013年中国车载前装导航地图市场数据,四维图新以60.18%的市场份额领跑。根据国外欧美日成熟市场的经验,最终只有2-3家电子地图厂商垄断全市场,四维图新在未来是垄断优势。高精度地图是智能驾驶必需的“知识储备”,四维图新的电子地图正向高精度地图市过渡。 并购杰发科技推动我国车载电子芯片市场。杰发科技芯片国内后装市场占比70%上,竞争对手CSR只有20%—30%,并且CSR已经被高通收购。根据搜狐网报道,腾讯副总裁马喆仁表示,腾讯对四维图新战略收购杰发科技过程以及后期运营设计有深度参与,三方进行了多次沟通。收购完成之后,腾讯、四维图新、联发科技、杰发科技、滴滴出行将共同探索出行服务市场的机会。2017年共有五条芯片产品线,涉及车载信息娱乐系统、车联网、辅助驾驶、车身控制微控制器和功率器件,杰发科技也在积极布局其他汽车电子芯片方向,预期将在未来一两年内分别推出TPMS胎压监测芯片、AMP车载功率电子芯片、MCU(BCM)车身控制芯片等新产品。 掌握智能驾驶需要的高精度地图、车载芯片、动态数据3个子领域。腾讯、上海纳维、图吧、杰发科技等的逐渐加入,四维图新已经形成底层芯片、地图数据、软件应用、内容平台的业务结构。1)高精度地图:四维图新核心业务,国内最高水平,持续研发及时匹配智能驾驶测试及商业化需求。2)车载芯片:收购杰发科技,源自联发科。国产车载芯片唯一标的,从后装垄断切入前装,从车载芯片切入车身控制芯片。3)出行数据:发布MineData位置数据大平台。将四维图新旗下的所有子公司、所有产品线数据和合作伙伴数据进行整合,并利用自身在数据、算法和技术上的积累推出了SaaS平台,作为开放平台,协助客户实现位置数据的变现。 首次覆盖预测2017-2019年盈利,给予“增持”评级。预测2017/2018/2019年收入规模为21.49亿、25.96亿、31.57亿,对应增速为35.60%、20.80%、21.60%,预测2017/2018/2019归母净利润分别为2.56亿、3.60亿、4.62亿,截止2017年12月7日市值为337亿,对应PE为131X、94X、73X。对比主要行业公司,平均PE在125X,虽然四维图新的估值水平略高于行业平均,主要是公司的行业地位较高。另外,相比科大讯飞,无论是估值水平还是市值规模公司都比较低,而四维图新是面向最大消费市场(汽车电子),有明确的产品且具规模,不存在与BAT的竞争,结合股东背景和18年百度无人车量产利好,市值仍有上涨空间。 风险提示:智能驾驶领域进展缓慢,车载芯片领域竞争激烈,高估值的波动风险。
四维图新 计算机行业 2017-12-01 26.46 -- -- 28.68 8.39%
28.68 8.39%
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公司为A股市场唯一的图商行业龙头,具有稀缺性。 图商行业具有较高的壁垒。公司是高度垄断国内前装车载导航及手机地图导航领域的双寡头之一,行业龙头地位明显。公司传统电子导航业务稳定发展,ADAS及芯片业务成下一阶段看点。 智能驾驶行业迎来爆发,公司作为高精度地图龙头,具备无人驾驶绝对卡位优势。 人工智能国家级重磅政策密集出台,作为人工智能的一大细分领域,智能驾驶受到国家及地方政策的重点关注。智能驾驶在2018-2020年有望取得商业化突破。 无人驾驶离不开高精度地图,同时无人驾驶时代将为高精度地图商带来较高的议价权。公司最高优先级发展高精度地图技术,16年底实现量产。循序渐近规划高精度地图的研发,与车厂需求保持一致。 收购杰发科技协同效应明显,汽车电子芯片大有可为。 杰发科技是国内后装车载汽车电子市场的绝对龙头,其高性能汽车电子芯片已占据了国内后装车载汽车电子市场的70%。杰发科技核心竞争力强,与四维能够形成良好的协同效应。未来,杰发将要在音频功率放大器AMP、车身控制单元MCU、胎压监测系统TPMS这三个新领域推出新产品,积极拓展前装市场。汽车电子芯片行业壁垒较高,目前几乎全部依赖进口,国产替代需求强烈。 投资建议 智能驾驶行业迎来爆发,公司为A股市场唯一的图商行业龙头,占据高精度地图卡位优势,公司收购的杰发科技实力强劲,汽车电子芯片业务值得期待。预计公司2017-2019年EPS分别为0.31/0.43/0.53元,对应动态市盈率分别为87/63/51倍。维持“推荐”评级。 风险提示 1)无人驾驶及人工智能产业进展低于预期; 2)芯片进展低于预期; 3)新产品推广低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名