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四维图新 计算机行业 2019-11-07 14.65 -- -- 15.19 3.69% -- 15.19 3.69% -- 详细
联手戴姆勒,车联网业务在乘用车领域即将发力。本次与戴姆勒合作表明公司乘用车车联网业务再次获得全球领先的高端车厂认可。戴姆勒是全球最成功的汽车制造商之一,梅赛德斯-奔驰常年占据全球豪华汽车销量榜前三,2016-2019H1奔驰在华销量47.3万、61.1万、67.4万、34.5万辆,复合增速超过10%。四维图新作为国内领先的智能网联汽车服务提供商,在商用车车联网领域市占率已超过70%,本次签署车联网服务协议标志着公司产品在乘用车车联网领域即将发力,我们认为公司拥有戴姆勒背书,有望进一步扩大乘用车车联网市占率,未来公司车联网业务盈利能力将显著提高。 先宝马后奔驰,自动驾驶业务稳步推进。8月下旬,四维图新与宝马(中国)签署了CNS服务协议,公司将为其在中国销售的2021-2025年量产车提供包括动态交通信息、路径规划等车联网相关服务。此外,公司已与宝马签订了关于高精度地图的合作协议,公司将为其在中国销售的2021-2024年量产车提供L3及以上自动驾驶地图产品。我们认为本次与戴姆勒签订车联网合作协议为公司后续自动驾驶业务推广做了铺垫,在宝马已确定L3地图供应商的前提下我们预计戴姆勒大概率将选择四维图新作为其自动驾驶地图供应商。 业绩短期承压,建议关注公司长线发展逻辑。公司前三季度实现归母净利润2418.48万元,同比下滑88.97%,主要系受国产乘用车销量低迷及参股公司图吧持续亏损影响。目前公司在自动驾驶、车辆网、芯片等领域研发投入持续加大,从未来1-2年的短周期看公司业绩面临较大压力,但我们认为公司处于自动驾驶黄金赛道,前期布局有望在2021年进入收获期。 维持“强烈推荐-A”评级。预计公司19-21年净利润为4.78、5.15、7.25亿元,对应PE为61X、56X、40X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:商誉减值风险;整车销量下滑影响公司业绩。
胡又文 1 7
四维图新 计算机行业 2019-11-06 14.90 22.00 47.75% 15.19 1.95% -- 15.19 1.95% -- 详细
事件: 公司 11月 4日晚间公告,近日公司与戴姆勒签署车联网项目服务协议,公司将为旗下品牌梅赛德斯-奔驰在中国销售的具有联网功能的乘用车提供包括在线地图、 POI 搜索、充电桩、加油站、天气和空气质量指数在内的车联网服务。 点评: 持续扩大市场份额,巩固行业龙头地位。 此次签署戴姆勒的车联网项目服务协议,将进一步扩大公司产品在乘用车车联网领域的市场占有率,巩固公司产品在智能汽车位置服务领域的领先地位,有利于促进公司盈利能力和经营业绩的不断提升。通过在商业化落地和技术创新两方面的努力,公司已经基本覆盖了乘用、商用车两大车联网市场的主流客户,为进一步的市场拓展和行业影响力提升奠定了充分基础。 多项业务拐点来临,为明年业绩奠定基础。 1)核心地图业务。根据华尔街见闻报道,特斯拉上海工厂投产在即,项目完全建成后的年产量规划在 50万辆电动车。上海工厂的投产将使得特斯拉交付量的大幅增长,同时,显著降低销售价格。考虑到国产版特斯拉的高性价比,极有可能成为国内车市的爆款车型。公司作为特斯拉地图独家供应商将全面受益。此外,公司前期公告拿下本田长期的核心地图订单,也将带来不小的增量; 2)车联网业务:公司陆续中标宝马 CNS(汽车互联系统)服务协议、 TLP(车联网位置数据平台)服务协议、本田实时交通信息数据、奔驰车联网服务,上述新锁定的中长期合同有望助力车联网业务增长; 3)位置大数据业务:公司上半年位置大数据业务同比增长超 80%,表现亮眼,在手订单充裕,有望保持高增长; 4)芯片:根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》要求, 2020年 1月 1日起在所有车辆上强制安装,胎压监测芯片市场需求量将迎来大幅增长。根据公司在投资者互动问答上的介绍,杰发科技的胎压监测芯片将于 2019年四季度量产,有望全面受益。 持续打磨高精度地图产品,不断提升行业竞争力。 1)高精度地图产品全球首个通过 ASPICE CL2认证。近日官微报道,公司自动驾驶地图产品正式通过 ASPICECL2(汽车行业软件过程改进和能力评估模型二级)国际认证,这是全球迄今为止为自动驾驶地图颁发的唯一一张 ASPICE 二级认证证书,标志着公司高精度地图产品质量体系达到全球领先水平; 2)地图生产&更新能力更上一层楼。公司前期公告,自主研发的新一代地图在线生产和发布平台 FastMap3.0正式上线。 在 FastMap1.0及 FastMap2.0的基础上, 3.0平台通过在线化、一体化、智能化的生产方式大幅提升大数据挖掘、自动识别成图、自动化编辑的效率和准确率,并采用图像识别、深度学习及自动成图等 AI 技术的实现地图小时级更新发布,为支持公司应用于自动驾驶的实时地图和车联网业务奠定了技术基础。 投资建议: 公司下半年以来连续斩获多个重量级订单,通过多个战略合作协议持续扩大产业“朋友圈”和影响力,充分体现了产业领头羊的地位和实力。我们十分看好公司打造“智能汽车大脑”的战略愿景以及行业竞争实力,预计公司 2019年、 2020年 EPS 为 0.22、 0.32元,维持买入-A 评级, 12个月目标价 22元。 风险提示: 创新业务发展不及预期,行业竞争加剧导致毛利率降低。
四维图新 计算机行业 2019-11-04 14.18 -- -- 15.19 7.12% -- 15.19 7.12% -- 详细
公司发布三季报,销售收入总体保持平稳。2019年前三季度,公司实现营业收入15.35亿元,同比增长0.76%;实现归母净利润2418万元,同比减少88.97%;实现扣非归母净利润-525万元,同比减少103%。前期公司三季报业绩预告称,公司预计19年前三季度实现归母净利润2000-3000万元,同比下降86.31%-90.88%,三季报业绩符合市场预期。 地图编译及芯片业务短期收入下降,长期依然乐观。根据中汽协的最新数据,2019年1-9月,国内乘用车共销售1524.9万辆,同比下降11.7%。由于国内乘用车销量下滑及行业竞争的影响,2019年前三季度,公司地图编译及芯片业务短期收入下降。但从单月数据看,9月乘用车销量193.1万辆,同比仅下降6.3%,降幅比1-8月收窄,边际有一定改善,我们看好公司导航及芯片业务的长期发展前景。 车联网业务进展顺利。公司车联网业务主要包括乘用车车联网、商用车车联网及动态交通信息产品及服务。2019年前三季度,公司商用车车联网业务收入显著增加。商用车车联网产品及服务面向人与物移动出行领域,针对商用车全生命周期核心场景中节能、安全、降损等问题,运用大数据及AI技术推出的产品。公司已与前十大商用车品牌中的八家建立了紧密的合作关系,国内卡车增量市场的覆盖度达到70%。目前,公司已完成商用车车联网及大数据平台建设阶段的初步目标,为下一步建设商用车智能化能力平台奠定了基础。2019年9月23日,公司公告称四维图新与宝马汽车公司签署了TLP(TelematicsLocationPlatform)框架协议,公司将通过TLP即车联网位置数据平台为宝马集成、分析和处理从其在中国销售的2019年-2024年量产上市的宝马集团所属品牌汽车获取的地理位置相关数据。 研发投入依然维持在高水平。2019年前三季度,公司研发投入7.11亿元,研发投入占营收比例为46.3%,依旧维持在高水平。高研发投入保证了公司高精度地图、自动驾驶、汽车电子芯片、位置大数据、高精度定位、车联网等业务的领先优势、各业务未来的商业化进程。 盈利预测与投资建议。公司19年前三季度收入总体保持平稳,虽然净利润短期承压,但是我们看好公司的长期成长逻辑。公司是国内自动驾驶产业核心标的,研发投入高,随着高精度地图、自动驾驶业务的稳步推进,未来公司业绩或将迎来重要拐点。我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为3.49亿元、4.72亿元、5.78亿元,EPS分别为0.27元、0.36元、0.44元,对应PE分别为57倍、42倍、34倍。维持“买入”评级。 风险提示。研发投入变现速度不及预期的风险,乘用车销量不及预期的风险,行业内竞争加剧的风险,参股或控股公司亏损超过预期的风险。
四维图新 计算机行业 2019-10-29 15.41 18.50 24.24% 15.19 -1.43% -- 15.19 -1.43% -- 详细
乘用车市场低迷及投入加大拖累业绩表现。2019年前三季度公司营收同比增长0.76%,归母净利润同比下滑88.97%。业绩下滑主要受以下因素影响:1)中汽协数据显示,2019年1-9月,乘用车累计销量同比下降11.7%,预计乘用车市场低迷较大影响了公司传统导航业务及芯片业务表现。2)乘用车联网分拆后投入加大,Mapbar 亏损幅度较大,对其投资收益影响公司净利润表现。前三季度公司对联营和合营企业投资亏损为1.75亿元,较上半年的1.12亿元进一步扩大。 自动驾驶解决方案国内领先,携手华为共同推动产业发展。公司HD 高精度地图获得全国首个L3级乘用车自动驾驶量产订单;在面向城市普通路场景L4级别的自动驾驶地图方面,公司与合作伙伴联合进行实车测试验证,进入准量产阶段。此外,公司与华为建立战略合作关系,双方在云服务平台、智能驾驶、车联网、车路协同等领域展开合作,8月,公司与华为签署高精度地图测试数据采购协议,标志着公司与华为自动驾驶合作项目正式落地。 Fastmap3.0上线,地图生产迈入深度自动化时代。10月公司公告称自主研发的新一代地图在线生产和发布平台FastMap3.0正式上线。FastMap3.0的正式上线,将全面提升公司地图底层数据基础服务和日更新联测的能力,满足新型应用场景对地图数据的精度、鲜度、数据品质及服务水平等提出的高等级应用要求,也为支持公司应用于自动驾驶的实时地图和车联网业务奠定了技术基础。 投资建议:我们高度看好公司在自动驾驶领域的领先地位,短期业绩压力不影响公司长期价值。考虑乘用车市场的持续低迷对公司的影响,我们下调公司2019-2021年归母净利润预测至3.80亿、4.86亿、6.21亿(原预测为4.74亿、5.82亿、7.23亿元),对应PE 分别为74倍、58倍、46倍,参考公司历史估值,给予公司2020年75倍PE,下调目标价至18.50元,维持“推荐”评级。 风险提示:乘用车市场低迷;车载芯片研发进度不及预期。
胡又文 1 7
四维图新 计算机行业 2019-10-25 14.19 22.00 47.75% 15.42 8.67% -- 15.42 8.67% -- 详细
业绩下滑符合预期。公司2019年实现营收15.35亿元,同比增长0.76%;净利润0.24亿元,同比下降88.97%;扣非净利润亏损0.05亿元,同比下降103.04%。其中三季度单季度实现营收4.51亿元,同比下降15.34%;净利润亏损0.61亿元,同比下降209.73%。 短期业绩承压。公司业绩下滑的主要原因参股公司(MapbarTechnologyLimited,四维智联)的亏损扩大降低了投资收益,也对利润产生负面影响。参考2019年中报数据,四维智联上半年亏损2.35亿,造成上市公司投资亏损1.1亿。我们判断,三季报单季度大幅下滑主要由四维智联亏损扩大造成的投资亏损导致,考虑到四维智联已分拆体外,并有众多重量级产业资本背书,公司持有的股权在未来的升值潜力将冲抵短期的投入加大导致的上市公司投资收益亏损。 业务结构变化导致毛利率降低。公司2019年前三季度毛利率为71.86%,比去年同期下降5.14个百分点,主要是业务结构变化所致。一方面,受乘用车销量下滑及行业竞争的影响,利润率较高的地图编译及芯片业务收入下降;另一方面,商用车车联网业务收入显著增加,但是利润率较低。 在手订单充裕,为中期业绩筑底。1)核心地图业务。根据华尔街见闻报道,特斯拉上海工厂投产在即,项目完全建成后的年产量规划在50万辆电动车。上海工厂的投产将使得特斯拉交付量的大幅增长,同时,显著降低销售价格。考虑到国产版特斯拉的高性价比优势,我们判断其极有可能成为国内车市的爆款车型。公司作为特斯拉的地图独家供应商将全面受益。此外,公司前期公告拿下本田长期的核心地图订单,也将带来不小的增量市场;2)车联网业务:公司此前陆续中标宝马CNS(汽车互联系统)服务协议、TLP(车联网位置数据平台)服务协议、本田实时交通信息数据,上述新锁定的中长期合同有望助力车联网业务增长;3)位置大数据业务:公司上半年位置大数据业务同比增长超80%,表现亮眼,在手订单充裕,有望保持高增长;4)芯片:根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》要求,2020年1月1日起在所有车辆上强制安装,胎压监测芯片市场需求量将迎来大幅增长。根据公司在投资者互动问答上的介绍,杰发科技的胎压监测芯片将于2019年四季度量产,有望全面受益。 自动驾驶业务蓄势待发,为长期成长打开空间。1)地图生产&更新能力更上一层楼。公司前期公告,自主研发的新一代地图在线生产和发布平台FastMap3.0正式上线。在FastMap1.0及FastMap2.0的基础上,3.0平台通过在线化、一体化、智能化的生产方式大幅提升大数据挖掘、自动识别成图、自动化编辑的效率和准确率,并采用图像识别、深度学习及自动成图等AI技术的实现地图小时级更新发布,为支持公司应用于自动驾驶的实时地图和车联网业务奠定了技术基础;2)自动驾驶解决方案达到国内第一梯队水平。根据公司官微报道,经过4年时间的产品打磨,公司近期成功拿下北京市自动驾驶T3路测牌照(也是首个获得此牌照的位置服务提供商),标志着整体技术方案达到国内第一梯队水平;3)与华为战略合作顺利。2019年8月,公司与华为签署高精度地图测试数据采购协议,标志着与华为自动驾驶合作项目正式落地。投资建议:公司在手订单充裕,为中期业绩筑底。同时,自动驾驶作为公司长期最重要的增长极,业务进展迅速,蓄势待发,为长期成长打开空间。我们十分看好公司打造“智能汽车大脑”的战略愿景以及行业竞争实力,预计公司2019年、2020年EPS为0.22、0.32元,维持买入-A评级,12个月目标价22元。 风险提示:创新业务发展不及预期,行业竞争加剧导致毛利率降低。
四维图新 计算机行业 2019-10-25 14.19 -- -- 15.42 8.67% -- 15.42 8.67% -- 详细
事件 公司发布2019年三季度报,公司前三季度实现收入15.35亿元,同比增长0.76%;实现归母净利润2418.48万元,同比下降88.97%,其中2019Q3单季度实现营收4.51亿元,同比下降15.34%;Q3单季度亏损6141.55万元,相比去年同期盈利5597.04万元,业绩有所下降。 简评 自主品牌乘用车销量下滑,公司芯片业务短期承压。未来随着MCU、Tpms芯片陆续放量,公司芯片业务有望好转。公司2019Q3单季度营收同比下降15.34%,营收下降主要与乘用车行业销量下滑有关,其中杰发科技主力产品IVI芯片主要用于自主品牌后装市场,中汽协数据显示2019前三季度自主品牌销量同比下滑18.5%,使得公司芯片业务下滑明显。但随着杰发其它芯片陆续放量,未来有望好转。其中,杰发的MCU已实现量产并获得首批订单,预计未来两年将开始逐步放量。TPMS芯片方面,公司已计划在2019年实现量产TPMS芯片,TPMS上市后可享受强制安装产业红利,并通过价格优势或配套销售等模式抢占市场份额。因此,随着公司其他芯片陆续放量,芯片业务有望好转。 低毛利率车联网业务收入快速增长致毛利率有所降低,公司在自动驾驶领域依旧保持高投入。2019年前三季度公司毛利率为71.86%,同比下降5.14pct,毛利率下降主要受毛利率较低的车联网业务收入快速增长影响。其次,芯片业务受市场环境影响,竞争较为激烈,毛利率或有所下滑。2019前三季度期间费用率为68.53%,同比下降0.07pct,其中研发费用率同比下降4.11pct,但公司开发支出达1.92亿,与去年末相比增加466.76%,开发支出大幅增长显示公司在自动驾驶领域依旧保持高研发投入。2019年Q3单季度归母净利润为-6141.55万元,与去年同期相比下降1.17亿元,其中公司投资净收益同比下降0.73亿元,主要是参股公司Mapbar亏损扩大降低了投资收益。目前,公司芯片、导航业务受乘用车行业不景气影响较大,但公司在自动驾驶和车联网领域仍保持较高投入,使得公司利润出现下滑。 四维智联AR导航量产,为一汽奔腾T99全系车型供货。10月17日,公司官方新闻披露四维智联为奔腾T99全系车型搭配增强现实的车载AR实景导航。此套方案内置了ADAS信息,可以对过往车辆、车道线等道路物体,进行智能的图像识别并及时警示,从而为驾驶员提供跟车距离预警、压线预警等一系列驾驶安全辅助,给用户带来比传统地图导航更加精细、更加安全的服务体验。该AR导航功能同时可以将导航过程中的信息,比如停车场、加油站、餐厅和商户等以AR的形式呈现,给用户非常直观和准确的指示。目前,公司WeLink手车互联轻车联网产品在前装市场陆续上量1600多万,今年7月抖8音乐系列车机也陆续进入汽车后市场,目前,四维智联正处于抢占市场的高投入阶段,因此亏损持续扩大,未来随着产品研发完成、市占率稳定后,利润有望逐步恢复。 盈利预测与投资评级:受自主品牌乘用车销量下滑影响,公司芯片业务承压,但随着MCU、Tpms芯片未来两年逐步放量,芯片业务有望好转。目前公司在自动驾驶领域仍保持较高投入,而自动驾驶等面向未来布局的业务订单主要从2021年开始放量,因此公司利润有所下降。然而,随着自动驾驶逐渐落地,高精度地图装载量和价格都迎来大幅提升。同时,拿下宝马订单显示公司在与竞争对手的竞争中更获得车厂认可,且公司陆续与宝马签订TLP、CNS服务协议,显示在自动驾驶时代公司为车厂提供的产品将不止导航地图,单车价值量有望提升。预计公司2019-2021年的归母净利润分别为3.50、4.51、5.76亿元,同比增长分别为-26.9%、28.7%、27.8%,相应EPS分别为0.18、0.23、0.29元,对应当前股价PE分别为79、61、48倍,公司作为自动驾驶核心资产同时作为华为自动驾驶核心合作伙伴,我们持续重点推荐并给予买入评级。 风险与提示:高精度地图推进不及预期,乘用车销量增速继续放缓,商誉减值风险。
四维图新 计算机行业 2019-10-25 14.19 -- -- 15.42 8.67% -- 15.42 8.67% -- 详细
前三季度净利润下滑88.97%,看好远期前景 公司发布三季报,前三季度实现收入15.35亿元,同比增长0.76%,实现归母净利润2418.48万元,同比下降88.97%,扣非净利润-524.83万元,同比下降103.04%。19Q3实现收入4.51亿元,同比下降15.34%,归母净利润-6141.55万元,同比下降209.73%,扣非净利润-6679.69万元,同比下降275.89%。业绩低于三季报业绩预告发布前的市场预期,符合我们预期。我们认为,公司目前处于智能驾驶技术成熟前的高投入期,应更关注业务进展和产业发展节奏。我们依旧看好公司的远期前景和稀缺性,预计19-21年EPS分为0.18/0.24/0.28元,维持“买入”评级。 三大因素拖累收入 造成公司三季报收入低于预期的原因主要有三方面。第一,1-9月国内乘用车销量同比下降11.7%,直接影响公司前装车载导航地图的销售情况。第二,车联网业务,2018年剥离乘用车联网业务主体四维智联,2019年四维智联不再并表,影响公司收入(2018年四维智联实现收入1.05亿元)。第三,芯片业务主要客户以国内车厂为主,1-9月自主品牌乘用车销量同比下降18.6%,而新产品放量仍需时日,短期内业绩贡献较小,导致公司芯片业务收入增长或不及预期。 高研发投入影响短期业绩 费用端,我们看到公司期间费用率依然较高,Q3期间费用率环比提升17pct至81%。其中,研发费用率提升11pct至55%,管理费用率提升7pct至22%,销售费用率提升2pct至6%。另外,四维智联出表后继续亏损,净利润按照权益法核算,依然对公司净利润产生负面影响。我们认为在L3级智能驾驶技术成熟,产品量产落地之前,高研发投入是必要的,是在智能驾驶时代获得领先行业地位的储备和蓄力。 淡化短期业绩,关注业务进展 我们认为公司处于新业务潜力释放前夜,应更关注业务进展。10月8日,公司FastMap三代平台上线,地图生产能力得到提升。三代平台融入更多大数据挖掘和人工智能技术应用,通过自动识别成图、自动化编辑能力,让公司地图制作的生产能力、准确率和效率等方面得到进一步提升。10月17日,公司AR导航实现量产,并将搭载于奔腾T99全系车型。AR实景导航通过图像识别、地图数据、导航路线及车身数据等多种参数AI识别及融合计算,在真实道路上增强视觉效果,并且可在仪表和中控相互切换。 静待行业拐点,维持“买入”评级 基于公司业务布局的稀缺性和智能驾驶领域深厚的技术积累,我们依旧看好公司远期前景,预计未来随着L3级智能驾驶车辆商用落地,公司业绩或将迎来向上拐点。维持盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.18/0.24/0.28元,对应PE80、60、50倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内乘用车销量增速继续放缓的风险,高精度地图应用时间低于预期的风险,芯片产品放量时间低于预期的风险,减持、商誉减值风险。
四维图新 计算机行业 2019-10-21 14.75 -- -- 15.42 4.54%
15.42 4.54% -- 详细
前三季度业绩下滑 86.31%~90.88%,低于市场预期公司前三季度实现净利润 2000-3000万元,同比下滑 86.31%~90.88%,19Q3净利润亏损 5560.03-6560.03万元,同比下滑 199.34%~217.21%,低于市场预期。 公司业绩低于预期的原因主要有三点: 1)国内乘用车销量下滑,导致导航业务不振; 2)芯片业务受国内车市影响,收入或不及预期; 3)图吧亏损扩大,降低投资收益。放眼长期,高精度地图和智能驾驶业务的成熟有望使公司成长提速。我们认为公司依旧具备稀缺属性,预计2019-2021年 EPS 分别为 0.18/0.24/0.28元,维持“买入”评级。 乘用车销量不振拖累导航地图业务根据中汽协数据,国内乘用车销量 1-9月同比下降 11.7%。 1-9月单月销量增速分别为-18%、 -17%、 -7%、 -18%、 -17%、 -8%、 -4%、 -8%、 -6%。 公司前装导航地图业务客户主要为中高档合资品牌车厂,近年来本土车厂客户占比有所提升,而本土品牌 1-9月销量同比下滑 18.6%,下滑幅度超过乘用车整体。 2018年前装导航业务收入占公司总收入的 36%,是各项业务中收入贡献最大的一块。前装导航地图的出货量又与国内乘用车销量息息相关,国内车市不振是拖累公司业绩的重要原因。 芯片业务新产品放量仍需时日公司芯片业务主体杰发科技目前主要产品包括 IVI 芯片、 AMP 芯片、 MCU芯片、 TPMS 芯片。2018年 IVI 芯片产品收入在杰发收入占比在 90%以上。 杰发科技客户以国内自主品牌车厂为主,预计受乘用车销量下滑冲击较大。 AMP 和 MCU 仍处于出货后的优化和完善阶段, TPMS 芯片计划于 2019年底量产。我们认为新产品放量需要过程,短期内新产品业绩贡献对整体的影响仍将较小。在高精度地图和智能驾驶业务成熟以前,传统导航地图业务和芯片业务仍将受到国内车市不佳的冲击,对业绩形成一定压制。 车联网业务持续投入,图吧投资收益拖累业绩公司此前乘用车联网业务主要以图吧为主。 2018年公司引入战投,将图吧持股比例从 60.32%降至 46.93%, 2019年不再并表,相关损益计入投资收益。剥离之后车联网业务投入继续加大,上半年图吧亏损 2.35亿元,Q3或续亏,导致投资收益减少,拖累公司业绩。 看好公司高精度地图和芯片业务中长期发展前景,维持“买入”评级公司短期业绩受乘用车销量下滑冲击较大,而高精度地图和芯片新产品收获期尚未到来,处于青黄不接的成长阵痛。 下调盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.18/0.24/0.28元(下调幅度 22%、 11%、 13%)。 但公司未来成长逻辑依然不改,上半年 ADAS 及无人驾驶业务收入增长 141%,与华为签署高精度地图测试数据采购协议。我们预计未来随着 L3级智能驾驶车辆商用落地,公司业绩或将迎来拐点。 考虑到公司在无人驾驶领域的稀缺性和技术领先性, 维持“买入”评级。 风险提示:国内乘用车销量增速继续放缓的风险,高精度地图应用时间低于预期的风险,芯片产品放量时间低于预期的风险,减持、商誉减值风险。
胡又文 1 7
四维图新 计算机行业 2019-10-18 14.50 22.00 47.75% 15.42 6.34%
15.42 6.34% -- 详细
事件:公司近期公告,2019年前三季度预计实现净利润2000万元-3000万元,同比下降86.31%-90.88%。 点评: 短期业绩承压。公司业绩下滑的原因是:1)公司销售收入总体保持平稳。但受乘用车销量下滑及行业竞争的影响,利润率较高的地图编译及芯片业务收入下降;2)商用车车联网业务收入显著增加,但其利润率较低;3)参股公司(MapbarTechnologyLimited,四维智联)的亏损扩大降低了投资收益,也对利润产生负向影响。参考2019年中报数据,四维智联上半年亏损2.35亿,造成上市公司投资亏损1.1亿。我们判断,三季报单季度大幅下滑主要由四维智联亏损扩大造成的投资亏损导致。 在手订单充裕,为中期业绩筑底。1)核心地图业务。根据华尔街见闻报道,特斯拉上海工厂投产在即,项目完全建成后的年产量规划在50万辆电动车。上海工厂的投产将使得特斯拉交付量的大幅增长,同时,显著降低销售价格。考虑到国产版特斯拉的高性价比优势,我们判断其极有可能成为国内车市的爆款车型。公司作为特斯拉的地图独家供应商将全面受益。此外,公司前期公告拿下本田长期的核心地图订单,也将带来不小的增量市场;2)车联网业务:公司此前陆续中标宝马CNS(汽车互联系统)服务协议、TLP(车联网位置数据平台)服务协议、本田实时交通信息数据,上述新锁定的中长期合同有望助力车联网业务增长。3)位置大数据业务:公司上半年位置大数据业务同比增长超80%,表现亮眼,在手订单充裕,有望保持高增长的态势。 自动驾驶业务蓄势待发,为长期成长打开空间。1)地图生产&更新能力更上一层楼。公司前期公告,自主研发的新一代地图在线生产和发布平台FastMap3.0正式上线。在FastMap1.0及FastMap2.0的基础上,3.0平台通过在线化、一体化、智能化的生产方式大幅提升大数据挖掘、自动识别成图、自动化编辑的效率和准确率,并采用图像识别、深度学习及自动成图等AI技术的实现地图小时级更新发布,为支持公司应用于自动驾驶的实时地图和车联网业务奠定了技术基础;2)自动驾驶解决方案达到国内第一梯队水平。根据公司官微报道,经过4年时间的产品打磨,公司近期成功拿下北京市自动驾驶T3路测牌照(也是首个获得此牌照的位置服务提供商),标志着整体技术方案达到国内第一梯队水平;3)与华为战略合作顺利。2019年8月,公司与华为签署高精度地图测试数据采购协议,标志着与华为自动驾驶合作项目正式落地。 投资建议:公司在手订单充裕,为中期业绩筑底。同时,自动驾驶作为公司长期最重要的增长极,业务进展迅速,蓄势待发,为长期成长打开空间。我们十分看好公司打造“智能汽车大脑”的战略愿景以及行业竞争实力,预计公司2019年、2020年EPS为0.22、0.32元,维持买入-A评级,12个月目标价22元。 风险提示:创新业务发展不及预期,行业竞争加剧导致毛利率降低。
四维图新 计算机行业 2019-10-16 15.70 -- -- 15.42 -1.78%
15.42 -1.78% -- 详细
受乘用车销量下滑以及Mapbar亏损扩大影响,公司利润下滑。公司2019Q3单季度亏损5560.03至6560.03万元,与去年同期5597.04万元相比大幅下降,亏损原因主要来自于两方面:1)中汽协数据显示2019前三季度乘用车销量同比下滑11.7%,自主品牌同比下滑18.5%,乘用车销量下滑使得公司芯片、导航业务收入有所下滑;2)参股公司Mapbar亏损扩大降低了投资收益。乘用车行业不景气对公司芯片、导航业务影响较大,而公司在自动驾驶领域仍保持较高投入,使得公司利润出现下滑。 FastMap3.0正式上线,公司地图自动化生产能力提升。公司自主研发的新一代地图在线生产和发布平台FastMap3.0正式上线。在采用图像识别、深度学习及自动成图等AI技术后,可实现地图小时级更新发布,自动化率也从2.0版本的25%提升至50%,为公司应用于自动驾驶的高精度地图和车联网业务奠定了技术基础。 中寰PCC实现重卡节油6-10%,商用车联网收入高增长。公司商用车联网业务主体为中寰卫星,其“PCC-预见性巡航”智能驾驶控制系统可从ADAS地图数据中,提取出坡度、曲率、航向等数据,结合持续优化的节油算法,实现平均节油6-10%。该产品于2018年进入市场,目前已切入八家重卡车厂前装,八家车厂合计销量占全市场70%以上,未来保险等增值服务也将陆续展开,预计公司商用车车联网业务仍将继续保持快速增长。 盈利预测与投资评级:受乘用车行业低迷影响,公司芯片、导航业务收入有所下滑,而自动驾驶等面向未来布局的业务订单主要从2021年开始放量,近两年公司仍需保持大量投入,使得公司业绩有所承压。然而,随着自动驾驶逐渐落地,公司单车价值量有望大幅提升。同时,公司AI能力不断提高,地图自动化生产比例不断提升,产品竞争力大幅增强。 预计公司2019-2021年的归母净利润分别为3.50、4.51、5.76亿元,同比增长分别为-26.9%、28.7%、27.8%,相应EPS分别为0.18、0.23、0.29元,对应当前股价PE分别为94、73、57倍,公司作为自动驾驶核心资产同时作为华为自动驾驶核心合作伙伴,我们持续重点推荐并给予买入评级。 风险与提示:高精度地图推进不及预期,乘用车销量增速继续放缓,商誉减值风险。
胡又文 1 7
四维图新 计算机行业 2019-09-26 18.66 22.00 47.75% 17.97 -3.70%
17.97 -3.70% -- 详细
双方将共同拓展智慧物联保险,中寰卫星开启数据变现的探索。中再产险是民族再保险业的奠基人、国家队和主力军,近年积极关注与探索“保险科技”在中国再保险与保险市场的创新应用。此次中寰卫星与中再产险合作将共同拓展智慧物联保险,具体内容包括:1)针对商用车联网数据在汽车、物流和保险行业的应用开展数据分析等项目合作;2)探索物流综合风险管理与保险的新型业务模式;3)共同开发新型保险产品并进行推广。其中,中寰卫星将发挥核心技术方面的专业优势,和中再产险共同进行数据价值的挖掘,探索搭建车联网平台和保险的通道,深度挖掘业务场景的需求。 商用车联网已经形成完善的大数据能力。在9月17日举行的2019四维图新用户大会上,中寰卫星正式发布了战略愿景:打造“智能运力大脑”,用科技赋能主机厂、车主司机、物流公司、后市场服务提供商、金融保险、无车承运人等物流产业上下游企业。根据中寰总经理毕垒介绍,中寰卫星已经形成了完善的大数据能力。目前中寰服务于国内8家主流商用车厂,在网车辆数已超过100万台,下一阶段将基于已经形成的大数据能力打造多项场景赋能平台,输出数据价值。”公司的单车价值量成长空间广阔。面对汽车全面智能化、网联化的产业浪潮,公司的布局已经从“地图”延伸到“云计算”、“自动驾驶决策算法”、“智能芯片”、“定位服务”等领域。除了从传统导航地图升级到高精度地图带来的单车价值量提升之外,公司在车联网、自动驾驶解决方案等领域的单车价值量成长空间同样值得重视。 投资建议:公司近一个月连续斩获多个重量级订单,通过多个战略合作协议持续扩大产业“朋友圈”和影响力,充分体现了产业领头羊的地位和实力。我们十分看好公司打造“智能汽车大脑”的战略愿景以及行业竞争实力,预计公司2019年、2020年EPS为0.22、0.32元,维持买入-A评级,12个月目标价22元。 风险提示:创新业务发展不及预期,行业竞争加剧导致毛利率降低。
胡又文 1 7
四维图新 计算机行业 2019-09-25 17.94 22.00 47.75% 18.79 4.74%
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事件:公司9月22日晚间公告,与宝马汽车公司签署了TLP(TelematicsLocationPlatform)框架协议,公司将通过TLP即车联网位置数据平台为其集成、分析和处理从其在中国销售的2019年-2024年量产上市的宝马集团所属品牌汽车获取的地理位置相关数据。 点评: 与宝马合作持续深化,打造产业标杆案例。公司前期与宝马已先后在导航地图、ADAS地图、高精度地图以及CNS(汽车互联系统)服务协议方面合作,此次与宝马签署服务协议继续深化双方在智能网联领域的合作。宝马作为连续15年蝉联全球第一高档汽车制造商,其产业领导地位毋庸置疑。公司通过与宝马的合作打造标杆性案例,有望借助强势头部客户的影响力带动更多项目落地,有利于促进盈利能力和经营业绩的不断提升。 业务全线升级。在9月17日举行的2019四维图新用户大会上,公司展示了集团在导航地图、自动驾驶、车联网等业务线的最新进展,业务全线升级。1)乘用车车联网:对外正式发布雅典娜OS2.0,将构建一个安全、智能、开放的新一代车载生态系统,通过不断的自主学习和进化,为用户带来更为智能安全的驾驶空间;2)商用车联网:正式发布公司战略愿景:打造“智能运力大脑”,并发布展示多款产品。其中重磅产品包括具有节油特性的量产级商用车智能驾驶控制系统PCC(预见性巡航),通过从ADAS地图数据中,提取出坡度、曲率、航向等数据,结合持续优化的节油算法,进行车辆的驾驶决策,可实现平均节油6-10%;3)高精度定位:与海克斯康签署合作协议,共同打造地基+星基一体化定位解决方案,并伴随我国北斗卫星导航系统在2020年完成全球组网,共同拓展全球业务;4)自动驾驶解决方案:近期成功拿下北京市自动驾驶T3路测牌照(也是首个获得此牌照的位置服务提供商),标志着整体技术方案达到国内第一梯队水平;5)高精度地图:FastMap3.0地图生产平台的上线,AI大幅提升大数据挖掘、自动识别成图、自动化编辑的效率和准确率,让平台实现地图更新小时级发布。同时,高精度地图已经完成了全国30万公里的高速公路区域覆盖以及城区3000公里区域的覆盖。 公司的单车价值量成长空间广阔。面对汽车全面智能化、网联化的产业浪潮,公司的布局已经从“地图”延伸到“云计算”、“自动驾驶决策算法”、“智能芯片”、“定位服务”等领域。除了从传统导航地图升级到高精度地图带来的单车价值量提升之外,公司在车联网、自动驾驶解决方案等领域的单车价值量成长空间同样值得重视。 投资建议:公司近一个月连续斩获多个重量级订单,充分体现了产业领头羊的地位和实力。我们十分看好公司打造“智能汽车大脑”的战略愿景以及行业竞争实力,预计公司2019年、2020年EPS为0.22、0.32元,维持买入-A评级,12个月目标价22元。 风险提示:创新业务发展不及预期,行业竞争加剧导致毛利率降低。
四维图新 计算机行业 2019-09-25 17.94 -- -- 18.79 4.74%
18.79 4.74% -- 详细
事件9月 22日国家智能网联汽车(武汉)测试示范区正式揭牌,发布全球首张自动驾驶商用牌照;公司中标工业和信息化部科技司2019年产业技术基础公共服务平台项目;公司与宝马汽车公司签署 TLP 框架协议。 简评政策持续利好,自动驾驶加速落地。 9月 22日武汉发布全球首张自动驾驶商用牌照,此前地方政府颁发的多为“示范应用”牌照。 “示范应用”牌照只是商业化的过渡阶段,而“示范运营”牌照则可在测试的基础上进行载人试运营,真正推动自动驾驶技术在真实场景下的应用。 9月以来, 工信部推动全国首个车联网先导区在江苏揭牌、上海等四省市签订智能网联汽车道路测试互认合作协议、北京市启动车联网和自动驾驶地图应用试点,再到工信部推动智能网联汽车平台建设以及国家层面的《交通强国建设纲要》发布, 显示政府在不断扩大试点范围、推动车联网的基础设施建设, 政策节奏的加快将有力促进智能网联汽车产业发展。 公司中标 2019年产业技术基础公共服务平台项目,彰显公司高精度地图实力。 目前面向智能网联汽车领域的产业技术基础公共服务平台建设共分为四个包,其中包一是智能系统测试验证,包二是网联系统测试验证,包三是应用先导性平台建设,包四是基础数据、基础地图服务平台。这显示除了智能、网联两大发展方向以外,基础数据、地图服务也得到工信部高度重视,将是智能网联汽车未来发展的重要基础。 公司中标为包四,预计基础数据服务、地图服务将由公司主要完成,体现了公司在高精度地图领域从标准制定、地图生产、实时更新及行业平台服务等方面的领先实力。同时,公司作为牵头单位参与相关标准制定,具有一定的话语权,有利于公司明确研发方向、抢占市场先机。 与宝马合作不断加深,全力打造一体化服务能力。 公司与宝马签署了 TLP 框架协议,公司将通过车联网位置数据平台为其集成、分析和处理 2019-2024年宝马旗下品牌量产上市汽车的位置数据,具体销售金额按照汽车所使用流量收费。 公司此前已与宝马 在导航地图、 ADAS 地图、高精度地图以及动态交通信息等车联网服务开展合作,未来围绕着自动驾驶、车联网还会不断有项目落地,公司单车价值量有望从 500元提升至 5000元。同时,随着宝马项目逐渐落地,公司有望将与宝马合作的经验积累复制到其它车厂,看好公司在自动驾驶时代的整体解决方案能力。 公司 AI 能力全方位提升,助力公司提高研发和生产效率, 打造更有竞争力的产品。 9月 17日公司总经理程鹏在四维图新用户大会上表示, 经过过去 2年在 AI 能力上的提升和 IT 基础设施的优化,目前四维图新地图事业部人员减少了 20%,产能提升了三倍。公司拥有自主开发的全流程地图开发工具, 可实现 POI 秒级实时更新、 全图幅地图小时级发布。 在不断提升的地图生产自动化能力下,目前识别自动化率达到 86%~88%, AI 识别准确率达到 85%, 基本 40%的工作量可以实现全自动化, 30%的工作量可以实现半自动化。 随着公司自动化生产比例提升, 公司地图研发和生产效率有望不断提高。导航方面,利用 AI 公司路况总体的准确率已经从 74%提升至 86%,ETA (导航时对路程时间的估算)偏差率降至 12%左右,居于全行业领先水平。在自动驾驶领域, 基于 AI 算法, 公司自动驾驶原型车以友商 50%的成本通过了北京 P3驾照考试。 车联网方面,公司 C 端的乘用车产品——抖吧音乐车机通过 AI 可以更好地分析用车场景、用户偏好并进行针对性推荐, 商用车联网则可以通过 AI 向最有经验的驾驶员学习, 降低卡车 6%-10%的油耗。智慧城市方面,利用 AI 可有效地提高数据分析水平、降低城市拥堵。 未来一两年, 公司会将自身积淀的 AI 算法打造成平台全部开放给客户, 进一步增强客户粘性。 盈利预测与投资评级: 随着政策快速推进,自动驾驶有望加速落地。 公司与宝马的合作显示在自动驾驶时代公司单车价值量有望大幅提升。同时, 公司 AI 能力全方位提升,一方面有助于提高生产效率,另一方面可以完善数据分析水平、 提高预测精度,对公司整体业务进行赋能。 预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为 3.50、4.51、 5.76亿元,同比增长分别为-26.9%、 28.7%、 27.8%,相应 EPS 分别为 0.18、 0.23、 0.29元,对应当前股价PE 分别为 100、 78、 61倍,公司作为自动驾驶核心资产同时作为华为自动驾驶核心合作伙伴,我们持续重点推荐并给予买入评级。 风险与提示: 高精度地图推进不及预期, 乘用车销量增速继续放缓,商誉减值风险。
胡又文 1 7
四维图新 计算机行业 2019-09-23 17.60 22.00 47.75% 19.37 10.06%
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事件:公司9月19日公告,近日收到中国电子进出口有限公司发来的《中标通知书》,公司牵头国汽(北京)智能网联汽车研究院有限公司等共十七家公司和研究机构联合中标工业和信息化部科技司2019年产业技术基础公共服务平台项目-面向车联网(智能网联汽车)领域的产业技术基础公共服务平台建设(第二批),公司将牵头各方通过合作共建的方式建立协同的基础设施环境和全产业链的生态体系。 点评:智能网联汽车产业的战略意义空前。根据央视新闻9月19日报道,近日中共中央、国务院印发了《交通强国建设纲要》,《纲要》明确提出推进交通强国建设要:“加强智能网联汽车(智能汽车、自动驾驶、车路协同)研发,形成自主可控完整的产业链。”我们认为,汽车产业作为我国的支柱产业,产业关联度大,对我国经济贡献大,拉动效应明显,可谓是“牵一发而动全身”。从国家发展战略来看,我国早已将智能网联汽车定为国内汽车产业发展的核心战略方向之一。用一句话总结智能网联汽车产业的战略地位即:大力发展智能网联汽车产业是深化供给侧结构性改革,推动新旧动能持续转换,建设制造强国、网络强国、交通强国的重要支撑,是培育经济发展新动能的重要引擎。 车联网基础公共服务平台是国家智能网联汽车产业生态建设的重要一环。根据中国证券报报道,公司此次中标的国家级车联网平台建设项目旨在--打破了原有产业链之间点对点的合作方式,通过共学共建、共同享有的方式,建设统一的模拟仿真环境,在数量和质量上都大大提高了自动驾驶对于不同使用场景的学习效率。同时,各方将协同助力构建一个公共基础设施环境和全产业链的生态体系,以满足未来所有自动驾驶对于实时位置数据接入的需要。我们认为,公司牵头合作共建的车联网基础公共服务平台打破了现有产业链的局限,将是国家智能网联汽车生态建设的重要一环,对于产业的发展有着重要的意义,将成为产业提速的重要引擎。 中标牵头建设国家级平台充分体现了产业领头羊的地位和实力。公司作为本次项目唯一的图商参与方,既是国家项目的承担者,也是最直接的受益者。大量车辆信息的接入,将为公司自身的数据库带来更多、更加有效的位置信息。同时,中标牵头建设国家级平台也充分体现了公司在高精度地图领域从标准制定、地图生产、实时更新及行业平台服务等方面全面领先的研发实力和产品交付能力,和各大车厂、科研单位一起建立基于高精度地图的自动驾驶生态闭环,也将继续巩固公司产品在智能汽车服务领域的领先地位。 投资建议:国家级车联网平台是国家智能网联汽车产业生态建设的重要一环,公司此次中标牵头建设平台充分体现了产业领头羊的地位和实力。我们十分看好公司打造“智能汽车大脑”的战略愿景以及行业竞争实力,预计公司2019年、2020年EPS为0.22、0.32元,维持买入-A评级,12个月目标价22元。 风险提示:创新业务发展不及预期,行业竞争加剧导致毛利率降低。
四维图新 计算机行业 2019-09-06 16.40 -- -- 19.37 18.11%
19.37 18.11% -- 详细
切入三菱电机,导航业务再下一城。本次与三菱电机合作表明公司导航电子地图、动态交通信息等产品性能和数据品质再次获得引领全球市场的电机产品供应商的充分认可,将进一步扩大公司产品在车载导航领域的市场占有率,巩固公司产品在智能汽车位置服务领域的领先优势。 先宝马后三菱,公司智能网联信息平台获得市场认可。8月下旬,四维图新与宝马(中国)签署了CNS服务协议,公司将为其在中国销售的2021-2025年(到期后自动续签至2029年)量产车提供包括动态交通信息、路径规划、电动车路径规划、电动车剩余行驶里程计算等在内的车联系统相关服务。公司先后与宝马三菱合作表明公司在汽车全面智能化、网联化、电气化的创新变革中持续获得市场认可,头部客户项目落地有望加速公司智能网联业务发展。 自动驾驶业务快速增长,未来有望接棒传统导航业务。2019年上半年公司高级辅助驾驶及自动驾驶业务营业收入4,831.44万元,同比增长140.83%。我们认为L3级自动驾驶车有望在2021年实现量产,届时公司高精度地图及自动驾驶业务将快速放量。目前公司已经与宝马签订了关于高精度地图的合作协议,本次传统导航及动态交通信息业务成功切入三菱电机,我们预计未来公司高精度地图布局将大概率进入日系整车企业。 维持“强烈推荐-A”评级。公司在自动驾驶、车辆网、芯片等领域研发投入持续加大,从未来1-2年的短周期看,公司业绩面临一定压力,但我们认为公司处于自动驾驶黄金赛道,前期布局有望在2021年进入收获期,届时公司业绩将步入快车道。预计公司19-21年净利润为4.78、5.15、7.25亿元,对应PE为66X、62X、44X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:商誉减值风险;整车销量下滑导致自动驾驶推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名