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用友网络 计算机行业 2018-11-08 24.75 30.32 18.39% 25.66 3.68% -- 25.66 3.68% -- 详细
ToB的企业崛起目前兼具天时地利。首先是下游C端流量红利的消失,使得ToC企业思路由跑马圈地转为降本增效,倒逼企业信息化支出升级。另外,云计算技术成熟不但可以满足企业降本增效的目的,也为企业新业态下的快速扩张保驾护航。在政策方面,国家顶层设计指明企业上云的大方向,地方政府也积极响应,为企业上云提供一系列优惠政策。 ERP时代的绝对龙头。公司是国内ToB企业的龙头,成立至今已30年。从最初的财务软件供应商成长为亚太地区最大的ERP供应商,其ERP市占率在我国长期保持第一。公司客群广泛,渗透入各行各业,行业标杆企业多数都是公司客户,品牌价值凸显。 进入3.0时代,开启全面云转型。公司在3.0时期转型升级为综合企业服务商,形成了以云服务为中心,软件服务、金融服务齐头并进的业务布局。公司在云产品,以iuap云平台为基础的横向领域、纵向行业、企业规模三个维度的立体交叉式布局,针对不同行业,不同公司有高度场景化的相关产品。同时,以云市场为主的云产品生态正在放量,入驻生态伙伴和提供的产品和服务数量高速增长。以支付服务和互联网投融资撮合服务为主的金融服务也在快速增长。 财务指标验证转型初见成效,高研发投入保障公司在未来的竞争中胜出。公司收入结构在近两年明显改善,业务不再单一依赖于软件业务,云业务和金融业务的收入占比正在迅速提升。公司对内费用管控严格,营运效率提升,期间费用率大幅下降,2018年上半年、前三季度利润纷纷实现扭亏为盈。同时,公司的研发费用并未削减,而是持续保持在高位,并高于同行业可比公司,高额的研发投入是IT企业在未来成功的必要条件。 【投资建议】 预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为86.22/113.57/144.38亿元,归母净利润分别为6.24/9.69/12.02亿元。EPS分别为0.33/0.51/0.63元,对应的PE分别为78/50/40倍。 绝对估值法得出公司目标价为30.32元,相对估值法得出公司目标价为30.6元,基于审慎性原则,二者取较低值。给予六个月目标价30.32元,上调评级至“买入”。 【风险提示】 云产品市场推广不及预期 制造业PMI大幅下滑
寻赟 3
用友网络 计算机行业 2018-11-06 25.25 39.50 54.24% 25.66 1.62% -- 25.66 1.62% -- 详细
事件 公司发布2018年三季报。2018年三季度公司实现营业收入45.5亿元,同比增长38.8%;归属于上市公司股东的净利润为1.5亿元,同比增长158.0%。 简评 公司业绩持续高成长,盈利能力持续提升 报告期内,公司实现营收增速38.8%,持续超预期。软件业务和云业务增速分别维持历史较高增速水平。其中软件业务收入实现营收32.2亿元,同比增长19.2%;云业务中扣除支付业务以及互联网投融资信息服务收入后,实现营收3.5亿元,同比增长186%。我们认为公司在保持高收入体量的基础上仍然能维持高成长背后的逻辑是:1)经济周期下行时企业,尤其是高端企业会加大信息化建设投入以保持高竞争力,公司作为国内ERP龙头显著受益;2)云计算持续保持高景气,公司云转型之路拐点已致,大势所趋致使云业务高增长。 云转型以来,公司于今年二、三季度首次分别实现盈利,体现出公司转型效果显著,业绩拐点已致。我们认为公司公司业绩出现拐点主要是云业务收入规模效益的体现,公司前三季度云业务收入为3.5亿元,研发费用为9.8亿元,云业务收入和研发投入差值今年以来大幅缩小,我们预计公司全年公司云业务(不含金融业务)收入将达10亿元,占总体收入比重超过10%,云业务收入将成为公司重要收入组成部分,研发转换效果十分显著。 生态建设进一步完善,paas平台取得阶段性进展 云生态建设是公司云转型之路的核心,Salesforce的成功足以证明生态建设的重要性。Iuappaas平台是公司构建生态的关键,今年以来paas平台无论从收入、合作数量还是合作客户质量都实现了快速进展,报告期内公司paas平台实现收入接近1亿元,合作客户数量超过1300个,并且在大型央企中广核、中国建筑成功上线。我们看好公司云生态的布局,认为公司在生态建设有显著优势,今年以来各地经信委与公司签署的战略合作协议足以证明公司的卡位优势。 盈利预测 我们预计公司2018-2019年实现营业收入为85.3亿、111.6亿,归属母公司净利润为6.2亿、11.1亿,对应EPS为0.42、0.76。维持“买入”评级,目标价39.5元,对应为750亿市值。 风险提示:云业务拓展不及预期。
用友网络 计算机行业 2018-11-02 24.60 30.09 17.49% 25.75 4.67% -- 25.75 4.67% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报:2018年1-9月公司实现营收45.48亿元,同增38.8%;实现归属于上市公司股东净利润1.51亿元,去年同期是-2.60亿元;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益和股权激励成本的净利润为3.17亿元,去年同期是-1.93亿元。 云业务持续高增长,经营活动现金流量净额改善明显 报告期内公司软件业务实现收入32.24亿元,同增19.2%;云业务实现收入3.48亿元,同增长186.0%;支付服务收入8,828万元,同增51.9%;互联网投融资信息服务收入8.67亿元,同增120.9%;云业务维持接近2倍的高速增长。经营活动产生现金流净额-1.21亿元,上年同期为-5.31亿元,大幅改善。单季度看,2018Q3实现营收14.17亿元同增31%。其中软件业务实现收入10.82亿元同增25.3%,为近5个季度最高;云服务实现收入1.28亿元同增142%;金融服务实现收入2.85亿元同增71%。 战略稳步推进,公司逐季进入收获期 从三季报来看,公司依旧维持云业务高速增长,互金业务稳健成长,软件业务较快增长的经营态势。而在费用端,伴随公司收入高速增长,前期布局进入收获期,报告期内公司销售费用由去年同期的25.27%下降到20.30%,管理费用率由46.81%下降到40.27%。受益于“企业上云”行动计划推动,以及公司下半年面向大企业的NCCloud上市,伴随费用端持续改善,公司利润将逐季兑现。 投资建议: 维持公司2018-2020年归属上市公司股东净利润分别为7.36亿元、10.74亿元、13.99亿元,对应EPS分别为0.39元、0.57元、0.74元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司新业务发展的不确定性;受经济形势因素影响而导致的部分企业IT支出放缓的风险。
用友网络 计算机行业 2018-11-02 24.60 29.12 13.71% 25.75 4.67% -- 25.75 4.67% -- 详细
事件: 公司发布2018年三季报,实现营业收入45.48亿元,同比增长38.8%;实现归母净利润1.50亿元,去年同期亏损2.60亿元;实现扣非归母净利润1.27亿元,去年同期亏损3.18亿元。 点评: 软件业务收入加速增长,云+金融服务保持高增长。 公司前三季度营收45.48亿元,同比增长38.8%。具体的,软件业务实现营收32.24亿元,同比增长19.2%,较上半年16.4的增速提升了2.8个百分点; 云服务业务(不含金融类云服务)实现营收3.48亿元,同比增长186%,其中云平台(PaaS)、应用服务(SaaS)、非金融类业务运营服务(BaaS)及数据服务(DaaS)的收入分别为0.95 亿,1.81 亿,0.68 亿和327 万元,较同期均实现233.2%、210.9%、96.0%和100%的高速增长;金融类业务(含金融类云服务)实现营收9.76亿元,同比增长117%,其中互联网投融资信息服务收入8.67 亿元,同比增长120.9%;支付服务收入8828 万元,同比增长51.9%。 毛利率、费用率持续优化,净利润大幅扭亏。 公司业务结构持续优化,前三季度毛利率为68.22%,较去年同期64.97%提升了3.25个百分点,主要是由于高毛利的云服务业务和金融业务收入占比提升所致。公司费用率持续优化,前三季度销售费用率20.30%,同比下降4.97个百分点,管理费用率为20.89%,同比下降3.10个百分点。受益于毛利率的提升及费用率的下降,公司前三季度实现归母净利润为1.51 亿元,去年同期亏损为2.60 亿元,实现大幅扭亏,是近五年公司三季报归母净利润首次盈利。 客户积累持续增厚,稳步推进3.0 战略。 目前,公司云平台合作伙伴超过1300 家,云服务业务累计注册企业客户数446 万家,其中累计付费企业客户数32.45万家,较2017年年末增长39%,为后续云业务持续增长提供基础。公司坚定执行3.0战略,各业务线协同发展,构建综合型、融合化、生态式的企业服务平台。 公司盈利预测与估值: 我们预计2018-2020年营业收入分别为84.79、111.65和143.18亿元,归母净利润分别为6.93、10.29和14.59亿元,对应EPS分别0.36、0.54和0.77元,对应PE分别为65.81 、44.32 和31.26倍。基于2019年预测数据,采取分部估值法,给予云服务(不含金融)业务19年9倍PS,对应约132亿市值;考虑业务协同及龙头溢价,给予软件服务及金融业务19年30倍PE,对应约426亿市值,加总对应目标市值558亿,6个月目标价29.12元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:云化进度不及预期;产品研发不及预期。
用友网络 计算机行业 2018-11-02 24.60 -- -- 25.75 4.67% -- 25.75 4.67% -- 详细
事件:2018年前三季度,公司营收45.48亿元,同比增长38.8%;归母净利润1.51亿元,去年同期亏损2.60亿元;扣非归母净利润1.27亿元,去年同期亏损3.18亿元。公司前三季度业绩接近指引区间上限。分季度来看,2018Q3,公司营收15.42亿元,同比增长42.4%;归母净利润0.27亿元,同比扭亏为盈。 投资要点: 三季报表现强势,营收增长超预期。公司前三季度营收45.48亿元,同比增长38.8%,超出市场预期。分业务来看,云服务(非金融云)收入3.48亿元,同比增长186%;软件收入32.24亿元,同比增长19.2%;金融(含金融云)收入9.76亿元,同比增长117%。云服务与金融业务高速增长,带动公司营收超预期。 研发投入加快,期间费用率大幅改善。公司前三季度累计研发投入9.75亿元,同比增长14.7%,研发投入占营收的比例为21.4%。其中云业务研发投入5.26亿元,占全部研发投入的54%。经营活动现金流量净额为-1.21亿元,较去年同期-5.31亿元,改善明显。公司三费控制良好,销售费用率、管理费用率、财务费用率相较于去年同期,分别下降4.97、25.91、3.25个百分点。三费控制大幅改善,是公司同比扭亏为盈的关键。 云服务进入爆发期,客户续约率稳步提高。公司云服务各项业务齐头并进:PaaS收入0.95亿元,同比增长233.2%;SaaS收入1.81亿元,同比增长210.9%;BaaS收入0.68亿元,同比增长96.0%;DaaS收入327万元,同比增长100%。公司云业务累计注册客户数达到446万家,同比增长19.48%;累计付费客户32.45万家,其中大中付费客户6.2万家,同比增长24%,是公司云业务收入的主要来源;小微企业付费客户10.3万家,同比增长41%,长尾客户增长明显。公司客户续约率稳步提升:大中企业云服务续约率达到60%;小微企业云服务续约率为53%。 围绕云平台业务,推动企业数字化转型。公司围绕云平台为各行业各领域的企业和公共组织提供PaaS+SaaS+BaaS+DaaS服务。具体包括:1)公司发布iuap PaaS基础平台3.5.1、iuap开发+应用平台3.5.2等产品,提供了统一的数字化工作台和数字企业建模服务,连接第三方应用与生态伙伴。2)用友云平台在中广核、中国建筑等央企完成上线,签约三一重工、绿城、澳洋、南通化纤、华新丽华等大型标杆客户。3)用友精智工业云平台积极推动工业企业数字化转型,加强与地方政府合作,推动和支撑各地工业企业上云。公司与贵州省经信委、重庆市经信委、浙江宁波市经信委等签署战略合作;同时,公司入围四川、天津、江西三个地方云服务提供商资源池目录。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为6.55、9.15和12.26亿元,对应EPS分别为0.34、0.48和0.64元,现价对应2018-2020年PE分别为70.0、50.2和37.4倍。考虑到公司公有云SaaS龙头地位,云业务增长超预期,各项费用控制良好,看好公司长期发展。维持公司“审慎推荐”评级。 风险提示:云服务增速不及预期;金融业务发生风险;系统性风险。
用友网络 计算机行业 2018-10-31 23.95 -- -- 25.75 7.52% -- 25.75 7.52% -- 详细
公司前三季度云服务及传统软件业务均超预期增长,有助于缓解市场对于云进展及经济形势压力的担忧,金融服务稳健经营高速增长,市场不必过于担心风险。企业数字化转型黄金期,用友稳占霸主地位,开放的生态平台价值稀缺,继续强烈推荐。 事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入45.48亿元,同比增长38.8%;归母净利润1.51亿元,去年同期-2.6亿元;扣非净利润1.27亿元,去年同期-3.18亿元;剔除股权激励成本的扣非净利润3.17亿元,去年同期-1.93亿元。软件业务实现收入32.24亿元,同比增长19.2%;非金融云收入3.48亿元,同比增长186%。云服务注册客户数446万家,付费客户32.45万家,较17年末增长39%。业绩接近预告上限,各项业务均超出市场预期。 云持续高增长,传统软件亦超预期。近期市场较为顾虑公司非金融云服务的增长是否会低于预期,靓丽的三季报继续交上了一份满意的答卷,同比186%的增速略超市场预期,公有云比例也略有提升。衡量用友云业务进展的付费用户数以及客单价等重要指标继续保持快速的增长,核心云应用产品续约率良好。公司传统软件业务超预期的增长将快速打消市场对“左右手互博”的担忧,公司“增量云”的发展战略再次得到落地印证。此外,针对企业级软件服务市场需求来自经济形势压力的影响,我们可以预期企业自身信息化升级的意愿已占主导。面对高企的人力成本和更多的信息数据服务需求,企业对传统管理软件及多样化云服务的需求与日剧增,综合企业应用服务商的平台优势将凸显并强化。 金融服务高增长打消合规疑虑。P2P风险频发以来,市场一直担心用友子公司友金所的风险问题,而一方面友金所坚持严合规,严格审查平台客户及资金需求,有别于大多数的高风险P2P平台;另一方面公司的金融服务业务逆势持续高增长,我们判断行业严监管将利好合规优质的P2P平台,行业不是消亡而是以更集中合规的方式继续运行,用友的金融服务业务线价值也不应被过分低估。 “强烈推荐-A”投资评级。预计公司18-20年EPS为0.36/0.53/0.77元,稀缺型综合云服务霸主,极大的集群生态发展优势,企业信息化升级最受益标的,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:云服务业务进展不达预期;人才流失风险。
用友网络 计算机行业 2018-10-19 22.60 -- -- 26.20 15.93% -- 26.20 15.93% -- 详细
收入增速打消后周期顾虑,投入拐点已过三季度单季实现盈利:公司前三季度收入增长超过35%,延续上半年的良好态势,高于市场目前对公司全年收入增速的一致预测,我们判断其中软件和云业务的增速较上半年进一步提升,有效打消市场对后周期性的顾虑。本轮ERP行业的信息化投入主要是技术升级和业务升级驱动,而非经济周期驱动,因此具有很强的可持续性。由于新业务的投入,2015-2017年三季度单季分别亏损2.26、1.75、1.96亿元,本年度三季度开始实现单季盈利,我们认为一方面是因为收入快速增长,另一方面是因为云业务投入转折点已过,规模效应开始体现,经营成本和费用增长率低于收入增长率。全年看,公司营收有望继续保持较高速增长,净利润有望继续超市场预期。 云业务指标趋势向好,下半年NCcloud发布完善企业云产品:截止18年上半年,公司云服务企业数427.6万家,较18Q1末增长4.5%;付费客户29.06万家,较18Q1末增长11.9%。同时,综合型、融合化、生态式的云发展战略使得公司云客户单价提升明显,未来提升空间仍较大。今年下半年,公司发布针对大型企业的云产品NCcloud,目标客户群是从成长型集团到超大型集团企业,帮助它们进行业务创新和管理变革,实现数字化转型,同时实现高端领域的国产替代。至此公司针对大/中/小企业的云产品将齐全,再次体现综合化的云发展战略。 腾讯调整架构拥抱产业互联网,应用层PaaS成必争之地,用友的平台战略卡位价值尚待市场认识:腾讯正式启动新一轮整体战略升级,新成立云与智慧产业事业群(CSIG)。腾讯CEO马化腾表示,此次主动革新是腾讯迈向下一个20年的新起点,互联网的下半场属于产业互联网,上半场腾讯通过连接为用户提供优质的服务,下半场将助力产业与消费者形成更具开放性的新型连接生态。应用层的PaaS未来居于产业互联网生态的核心,是新进入产业互联网的C端巨头的必争之地。用友一开始就定位产业生态共享平台,提供3+2核心价值:技术中台、数据中台、业务中台,提供混合云服务和生态服务,战略卡位价值尚待市场认识。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为6.47、10.22、15.47亿元,对应PE分别为67/42/28倍。作为云领域龙头公司,估值切换行情有望逐步展开。采用分部估值,我们预计2019年云业务收入有望达到18亿,按照15倍PS给予270亿市值,传统软件和金融业务按照PE法给予500亿市值,合计对应770亿市值。但分部估值法忽略了公司生态战略下各业务的协同效应。对标海外公司,转型得到市场认可后可整体给予10倍以上PS,公司当前PS仅5.2倍,维持买入评级。 风险提示:各省市上云支持落地不及预期;中小企业发展不及预期。
用友网络 计算机行业 2018-10-01 26.90 -- -- 28.10 4.46%
28.10 4.46% -- 详细
二季度业绩稳定增长。公司2018年上半年实现营业收入30.06亿元,同比增长37.10%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长293.91%,扣非归母净利润为1.04亿元,同比增长200.16%。2018年Q1和Q2分别实现营收10.74亿元和19.31亿元,同比分别增长43.88%和33.60%,分别实现归母净利润-1.08亿元和2.32亿元,同比分别增长35.37%和124.28%。 坚定执行3.0战略,软件业务优势明显,云服务业务加速成长。公司在3.0新时期,形成了以用友云为核心,云服务、软件、金融服务融合发展的新战略布局,2018年上半年,公司软件业务收入21.42亿元,同比增长16.40%;云服务业务实现收入8.49亿元,同口径增长140.9%。截至上半年,云服务业务的企业客户数427.6万家,其中付费企业客户数29.06万家,较2017年年末增长24.52%。整体来看,公司目前主营业务的利润主要来自于软件业务收入;云服务业务收入规模及客户增长迅速,成长性较好。 政策红利释放,看好工业物联网领域发展。工业互联网平台建设迎来政策密集红利期,工信部先后发布了《工业互联网发展行动计划(2018-2020年)》、《工业互联网专项工作组2018年工作计划》、《工业互联网APP培育工程方案(2018-2020年)》等政策。2017年我国工业互联网直接产业规模约为5700亿元,预计2017年到2019年,产业规模将以18%的年均增速高速增长,到2020年将达到万亿元规模。2018年上半年,用友精智工业互联网平台成功入选工信部“2018年工业互联网创新发展工程项目”,并将获得财政部门的专项资金,并与上海、天津、湖南、淄博等地政府签署战略合作协议,推动和支撑各省市的工业企业上云。同时,公司入围了浙江省、湖南省、四川省、广东省、辽宁省、内蒙古自治区、济南市等多地的“企业上云”服务厂商目录或资源池。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.181元、0.207元和0.290元,对应的动态市盈率分别为153倍、134倍和96倍,我们予以“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:技术创新风险;市场竞争风险;宏观经济波动风险。
用友网络 计算机行业 2018-09-10 29.82 -- -- 28.10 -5.77%
28.10 -5.77% -- 详细
1、国内SaaS 龙头,云服务业务发展迅速:近几年国内云计算基础设施的高速发展为SaaS 的腾飞提供了保障。此外,国家对企业信息化的重视,为SaaS 大行其道提供了有利的宏观环境。考虑到当前国内企业信息化水平仍处于较低水平,国内企业IT 支出不足GDP 比重的2%,提升空间广阔。因此,受惠于近几年市场需求的驱动和资金的涌入,国内SaaS 有望在未来几年迎来高速发展。根据赛迪顾问最新发布的《2017-2018年中国云计算市场研究年度报告》显示,用友云以5.7%的市场份额跃升中国公有云SaaS 市场第一位置,成为了名副其实的市场领跑者。 2、工业互联网平台发布,战略符合国家导向:自2015年以来,国家陆续出台了“中国制造2025”、“互联网+”等多项产业政策,推动制造业转型升级。2018年工信部发布的《2018年工业互联网创新发展工程拟支持项目名单》中,用友精智工业互联网平台入选“工业互联网平台试验测试“项目,再次彰显用友云在工业互联网领域的平台实力,行业龙头地位凸显。工业互联网已经成为企业竞争的新赛道,相对于消费互联网,它将互联网从消费领域向生产领域延伸,从虚拟经济向实体经济拓展,连接起工业全系统、全产业链以及全价值链。 我们认为,随着工业和信息化部、国家发展改革委《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》以及工业和信息化部《推动企业上云实施指南(2018-2020年)》两大文件的发布,信息消费成为拉动内需的重要环节,国家重视有望推动产业腾飞。公司作为国内企业云服务业务的主要参与者,将充分受益。鉴于公司多年来客户基础良好,SaaS 云业务布局完善,有望在未来产业爆发期,凭借自己的技术和服务优势享受高溢价。此外,随着国家工业互联网政策的逐步落地,公司作为在工业互联网布局较早的公司之一,有望迎来业绩高增长。综上, 我们看好公司未来的发展, 预计公司2018-2020年的EPS 分别为0.36、0.49和0.65元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:政府信息消费战略推进速度不及预期;工业互联网发展不及预期。
寻赟 3
用友网络 计算机行业 2018-08-21 26.53 39.50 54.24% 31.38 18.28%
31.38 18.28% -- 详细
事件公司发布2018年中期报告。2018年上半年公司实现营业收入30.1亿元,同比增长37.1%;归属于上市公司股东的净利润为1.2亿元,同比增长293.9%。 简评转型效果明显,利润逐步开始释放报告期内,公司实现营收增速37.1%,持续超预期。其中软件业务收入保持稳步增长,实现营收21.4亿元,同比增长16.4%;云业务中扣除支付业务以及互联网投融资信息服务收入后,实现营收2.2亿元,同比增长220%,云付费客户数达到29.1万家,较2017年末增长24.5%。 报告期内公司实现净利润1.2亿元,同比增长293.9%,大幅扭亏为盈。主要原因为在营收高速增长的基础上,管理费率、销售费率得到了有效控制,其中报告期内公司管理费率为38.6%,同比减少6.9%;销售费率为19.9%,同比减少4.8%。此外公司经营性现金流大幅改善,报告期内实现经营性净现金流为-0.4亿,同比大幅增长5.3亿元,主要原因为销售商品以及提供劳务收到的现金大幅增长9.4亿元所致。 云业务战略持续推进,传统业务稳健增长公司人员架构重点继续向云业务偏移,报告期内公司从事云业务的人员数量为3414人,云人员占比为23.1%,较2017年末提升1.5%。公司云战略继续保持生态性发展,云平台累计客户数超过1000家,入驻生态伙伴突破900家,入驻产品及服务突破1200个。此外,公司面向大型客户的云ERP 产品NCcloud 全面启动研发,计划四季度发版上市,将会是公司未来云战略中的重磅产品。公司云业务无论是从收入还是增速来看已经是国内SaaS 层面的绝对引领着,转型效果十分显著,我们认为未来围绕公司的云生态战略,这一优势将会持续保持。 报告期内公司专职从事软件业务的人员数量为11304人,较2017年末减少5.1%,软件业务边际效应持续提升,在人员减少的情况下软件业务仍然保持了16.4%的增长。 盈利预测我们预计公司2018-2019年实现营业收入为85.3亿、111.6亿,归属母公司净利润为6.2亿、11.1亿,对应EPS 为0.42、0.76。 维持“买入”评级,目标价39.5元,对应为750亿市值。 风险提示:云业务拓展不及预期。
用友网络 计算机行业 2018-08-20 28.00 -- -- 31.38 12.07%
31.38 12.07% -- 详细
营业收入加速增长,净利润大幅扭亏为盈。公司2018上半年实现营业收入30.06亿元,同比增长37.1%,较去年同期26%的增速大幅提升了超过十个百分点,主要是受益于公司云业务表现优异实现了高速增长。具体的,公司上半年软件业务实现收入21.42亿元,同比增长16.4%;云服务业务实现收入8.49亿元,同比增长140.9%;其中云平台(PaaS)、应用软件服务(SaaS)及非金融类业务运营服务(BaaS)收入2.20亿元,同比增长220.0%,支付服务收入0.47亿元,同比增长29.1%,互联网投融资信息服务收入5.82亿元,同比长135.6%。受益于云服务及金融业务的高速增长,公司净利润较去年同期实现了大幅扭亏为盈,其中归属于上市公司股东的净利润为1.24亿元,去年同期亏损为0.64亿元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1.04亿元,去年同期亏损为1.03亿元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益和股权激励成本的净利润为2.28亿元,去年同期亏损为0.63亿元。 持续加强研发投入及渠道建设,云业务拓展成果喜人。公司一直注重研发投入的加强,2018年上半年研发支出共计6.57亿元,同比增长16.6%。同时公司拥有中国管理软件业最大的营销服务网络,并不断加强拓展渠道合作伙伴。基于公司持续、大量的研发支出,公司的产品技术水平也不断提升;加之公司在营销服务网络及客户基础上的优势地位,公司云化业务的发展也取得了可喜的成果。截止2018年上半年,公司的云服务业务的企业客户数达到了427.6万家,其中付费企业客户数29.06万家,较2017年年末增长24.52%。公司还加大了用友云平台(PaaS)研发与推广,统一了用友云技术架构,发布了开发+应用平台3.5、GPaaS3.5等多款专属云产品,签约了上海医药集团等企业客户,云平台累计客户数超过1000家,入驻生态伙伴突破900家,入驻产品及服务突破1200个。 期间费用率大幅下降,多项业务或全国市占率第一。公司期间费用率的大幅下降是公司净利润大幅扭亏为盈的另一重要因素。其中,2018上半年的销售费用率为19.85%,较去年同期的24.69%下降了4.84个百分点;管理费用率为38.59%,较去年同期的45.49%下降了6.9个百分点;公司的经营活动产生的现金流情况也有了大幅改善,净额由去年同期的-5.76亿元变为今年上半年的-0.36亿元。基于公司的产品技术优势及持续的资源投入,公司多项业务取得了市占率第一的优异成果。其中,据赛迪顾问发布的《2017-2018年中国云计算市场研究年度报告》显示,用友云2017年中国公有云SaaS市场占有率第一;据赛迪顾问发布的《2017-2018年中国企业级应用软件市场研究年度报告》显示,公司在2017年中国企业级应用软件市场占有率第一。在赛迪顾问主办的2018中国IT市场年会上,公司获2017-2018中国企业互联网服务市场占有率第一等16项大奖。 结论: 我们看好公司以用友云为核心,云服务、软件、金融服务融合发展战略的稳步推进,看好公司云业务未来的高速成长空间,看好公司基于产品技术、营销服务网络、客户基础等竞争优势在未来的企业云市场长期占据龙头地位。预计2018-2020年公司分别实现营业收入83.27、04.97和129.93亿元;实现归母净利润7.16、9.93和12.96亿元;EPS分别为0.38、0.52和0.68元;对应PE分别为73.45、52.91和40.55倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 市场拓展不及预期;研发创新不及预期。
用友网络 计算机行业 2018-08-17 27.30 -- -- 31.38 14.95%
31.38 14.95% -- 详细
各项业务持续增长,云业务表现靓丽:公司实现营业收入30.06亿元,同比增长37.1%。分业务来看,上半年软件业务实现收入21.42亿元,同比增长16.4%,金融服务收入6.29亿元,同比增长120%。其中包括畅捷支付收入4744万,友金所业务收入5.82亿元以及中关村银行(公司持股29.8%)收入1.95亿元。云服务收入2.20亿元,同比增长220%,其中包括公有云收入1.48亿元,私有云收入7200万元。截至2018年6月底,云服务覆盖企业客户数已达427.6万家,其中付费企业客户数29.1万家,较2017年年末增长24.52%。 盈利质量提升,研发投入持续加大:上半年公司实现归母净利润1.24亿元,其中二季度实现归母净利润2.3亿。上半年公司主营毛利率为68.9%,同比上升1.09个百分点。经营活动现金流净额为-3628万元,2017年同期为-5.76亿元,经营活动现金流情况同比大幅改善。预收账款9.82亿元,其中云服务为2.49亿元,同比增长168%。从中报财务指标来看,公司向云转型渐入佳境,盈利质量明显提升。公司持续加大了研发投入,研发投入共计6.57亿元,同比增长16.6%,未来将加速对用友云服务平台与产品的研发及运营,从客户价值出发,打造“爆款”产品。 坚定执行3.0战略,云业务持续发力:公司云服务业务围绕打造综合型、融合化、生态式的企业服务平台,为各行业各领域的不同规模的企业和公共组织提供多态融合的PaaS+SaaS+BaaS+DaaS服务,形成了综合型、融合化、生态式特点,建立起了在云服务时代竞争优势。公司加大了用友云平台(PaaS)研发与推广,签约了上海医药集团等企业客户,云平台累计客户数超过1000家。入驻生态伙伴突破900家,入驻产品及服务突破1200个。2018年公司目标覆盖客户600万,2019年实现1000万客户生态圈,随着公司云应用服务多元化,产品粘性提升,客户基础不断扩大,公司云服务生态布局将带来强大的盈利能力。 企业上云政策助推公司发展:工信部近日发布《推动企业上云实施指南(2018-2020年)》到2020年全国新增上云企业100万家,形成典型标杆应用案例100个以上,形成一批有影响力、带动力的云平台和企业上云体验中心。公司作为国内ERP领军企业,与上海、天津、湖南、淄博等地政府签署战略合作协议,推动和支撑各省市的工业企业上云。同时,公司入围了浙江省、湖南省、四川省、广东省、辽宁省、内蒙古自治区、济南市等多地的“企业上云”服务厂商目录或资源池,全面推动企业上云行动计划。用友精智工业互联网平台成功入选工信部“2018年工业互联网创新发展工程项目。未来随着企业上云补贴方案推进,企业上云进程有望加速,推动公司云服务生态布局,带动公司业绩增长。 投资建议:在“用友3.0”战略以及企业上云政策推动下,公司将实现云应用服务多元化,完成云服务生态布局。此外MSCI中国指数将新纳入用友网络,彰显公司综合竞争力。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.32、0.47和0.65元。维持公司“增持-A”的评级。
用友网络 计算机行业 2018-08-16 28.42 32.00 24.95% 31.38 10.42%
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给予“增持” 评级,目标价 32元。公司 2018年上半年实现营收 30亿元,同比增长37.10%;实现扣非净利润1.04亿元,去年同期亏损1亿元,超出市场预期。我们维持公司2018-2020年eps 为0.32/0.46/0.68元,因行业估值中枢上升,提高目标价至32元。 公司费用控制稳定带动利润增长。公司2018上半年净利润2.25亿元,去年同期亏损0.5亿元。费用控制得当是利润增长的主因之一。2018年上半年销售费用率19.85%,对比去年同期减少4.84%。管理费用率38.59%,对比去年同期减少6.90%。 用友3.0战略已初具成效,各项业务快速增长。公司2018年上半年软件业务实现收入21.42亿元,同比增长16.4%;云服务业务实现收入8.49元,同比增长140.9%,其中PaaS、SaaS 及BaaS(非金融)收入2.2亿元,同比增长220.0%;云业务付费企业客户数29万家,较2017年末增长24.52%;云业务扩大了公司客户边界,且客户高粘性,目前处于高速发展期,预计云业务将保持强劲增长。 预收账款快速增长,侧面反应公司云业务增长强劲。公司期初预收款8.55亿,2018年上半年期末的预收款是9.8亿,增长15%;其中云业务期初是9299万元,期末为2.49亿,增长168%;侧面反应了公司云业务订单的强劲增长,为公司后续云业务收入增长提供了保障。 风险提示:云业务发展不及预期,企业管理软件行业竞争激烈。
用友网络 计算机行业 2018-08-16 28.42 -- -- 31.38 10.42%
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一、事件概述 用友网络8月11日发布2018年半年报,期内实现营收30.06亿,同比增长37.1%,归母净利润1.24亿,同比增长293.91%,扣非净利润1.04亿,同比增长200.16%。公司拟每10股派发现金红利0.15元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每股转增0.3股。 二、分析与判断 收入高增长叠加控费成效,四年来中报首次扭亏为盈,增速略超预期 净利润接近预告上限(1.0~1.3亿),扣非净利润同比翻两倍,加上云业务指标良好,整体略超市场预期。2018H1云服务实现收入8.5亿元,同比增长141%;剔除金融类云业务后的云服务收入2.2亿元,同比增长220%,延续了2017年以来高速增长势头。PaaS、SaaS、BaaS、DaaS业务同比增速分别达到280%、251%、119%和100%。通过升级客户运营体系、优化人员结构等手段实现了良好的费用控制,销售、管理、财务费用占营收比均达到近5年同期的最低水平。 客户和业务线指标验证云ERP业务高估值逻辑 付费客户数量快速增长。截至报告期末,公司的云服务业务的企业客户数累计达到427.6万家,同比增速31.98%,较2017年年末增长8.8%;客户中付费企业客户数29.06万家,较2017年末增长24.52%。各类具体业务均取得突破。PaaS(用友云平台)业务开发多款产品,累计客户数超1000家,入驻生态伙伴超900家,入驻产品及服务超1200个;SaaS业务上,营销云、财务云等不断发展重要客户;非金融类BaaS服务中工资条产品居企业微信应用市场人力资源类第一名,服务企业2.7万家,服务员工59万人;金融类BaaS服务业务和DaaS数据服务业务也均顺利推进。软件业务云化是市场给予较高估值水平的重要支撑,当前转型指标良好验证公司核心逻辑。 “企业上云”政策助推云业务高景气度 8月10日工信部发布了《推动企业上云实施指南(2018-2020年)》,提出“到2020年全国新增上云企业100万家,形成典型标杆应用案例100个以上,形成一批有影响力、带动力的云平台和企业上云体验中心”的目标,并且预计各地方政府将制定详细的配套政策。由此估算新增市场有望超千亿。公司有望受行业利好加速发展,业绩增速持续性好。 工业互联网平台储备丰富,成为云业务重要看点 (1)用友精智工业互联网平台成功入选工信部“2018年工业互联网创新发展工程项目”,获财政部门专项资金支持,有助于大型工业企业客户的拓展。与杭州钢铁、延长石油、深圳特发等大型集团客户签约,有望为业绩提供有力支撑。(2)与地方政府紧密合作,促进相关地区市场的拓展。已与浙江、江西、湖北、上海等地政府签署战略合作协议,并入围湖南、四川、广东、浙江等地的“企业上云”服务厂商目录或资源池,先发优势明显。 金融业务顺利推进,企业服务生态圈不断完善 2018H1支付服务实现收入0.47亿元,同比增长29.1%;互联网投融资信息服务收入5.82亿元,同比增长135.6%。报告期内上线云账户1.0版本,搭建完善的用户账户体系,在产品中集成充值、提现、消费、转账等核心功能。公司金融业务具备供应链金融、支付以及互联网投融资业务等一系列完整服务,企业金融一体化服务生态圈有望不断完善。 三、盈利预测与投资建议 预计2018~2020年EPS为0.33、0.45和0.59元,当前股价对应PE为85X、62X和47X。公司是ERP和软件云化领域领军企业,云计算、工业互联网行业受政策驱动景气度不断提升,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 四、风险提示 云业务进展不及预期;竞争格局恶化。
用友网络 计算机行业 2018-08-16 28.42 -- -- 31.38 10.42%
31.38 10.42% -- 详细
业绩增长符合预期,下游信息化需求旺盛,2018H1公司实现营业收入30.06亿元,同比增长37.1%,下游信息化需求不断增长,其中软件业务:实现营收21.42亿元,同比增长16.4。云业务(非金融):实现营收2.19亿元,同比增长220%;支付业务:实现营收4744万元,同比增长29.1%;互联网投融资信息服务5.82亿元,同比增长135.6%。 经营质量持续优化,费用率改善显著,2018H1公司毛利率提升1.09pct至68.90%,毛利率提升的主要原因是云业务规模扩大毛利率上升;期间费用率下降15.08pct至60.40%,其中销售费用率下降4.84pct至19.85%;管理费用率下降6.9pct至38.59%;财务费用率下降3.33pct至1.97%;经营性现金流-3628万元,较去年同期-5.76亿元大幅改善,2018Q2单季度经营性现金流4.65亿元,较17Q2同比增长1042%。 云业务稳步推进,产品线日益完善,2018H1公司云服务企业客户数达到427.6万家;付费客户数29.06万家,较2017年同比增长24.52%,公司持续加大对用友云PaaS平台开发与推广,目前公司云平台累计客户数超过1000家,入驻生态伙伴突破9000家,入驻产品服务1200个,今年下半年公司将发布针对大型企业的NCCloud产品,进一步增强针对大型企业的产品服务能力。 盈利预测: 预计2018-2020年,公司实现营收82.43、105.12、124.15亿元,实现净利润6.5、8.93、12.04亿元,对应EPS0.34、0.47、0.63元,对应PE81、59、44倍,给予“增持”评级 风险提示:云业务推广不及预期、工业互联网增速不及预期、宏观经济形势较差企业IT支出下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名