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用友网络 计算机行业 2019-06-19 23.74 35.72 40.24% 25.39 6.95% -- 25.39 6.95% -- 详细
NCCloud+iUAP+中台齐发力,转型即将发生质变 Saas产品方面,公司发布新一代大型企业数字产品NCCloud,NCCloud涵盖14大行业、18个企业数字化场景解决方案,是公司在中大型企业Saas市场拳头产品。目前NCCloud已取得积极进展,与来自不同领域多家样板企业完成签约,后续,公司有望借力NCCloud中大型企业转云过程中占得先机,引领市场;iUAP方面,截至19Q1,iUAP云平台的生态伙伴数超过3500家,上架生态产品及服务突破5500款。精智云平台当前入驻开发者2.6万名、上架工业APP近2000个、链接设备57万套、服务大中型企业客户超过1000家,平台生态加速壮大;19年二季度,公司发布财务、营销、数据、制造四大中台,中台战略起航。中台战略开拓了解决企业创新的新思路和新方法,有望助力公司占领企业数字化进程中的制高点。 国际环境倒逼自助可控,公司有望成为ERP国产化最大赢家 在各类IT基础设施中,服务器、PC和网络安全的国产化率较高,基本实现了党政军领域的全国产化。中间件、存储、数据库等产品虽仍然被国际厂商占领,份额较大,但国内厂商近年来发展迅速,部分领域已经逐步形成了本土替代能力。华为事件中,美国对华为在美业务进行了市场关闭,同时对供应华为的核心零部件进行了封锁,贸易战向科技战延伸,核心技术、关键产品国产化需求迫切。当前,我国政府、金融等高端市场ERP仍为SAP、Oracle等欧美厂商主导,国内厂商相对较小。通过多年的积累,公司已经形成了高、中、低端全系列的产品体系,并在高端市场建立了深厚的客户和经验积累,具备完国产化能力。在ERP国产化浪潮中,公司有望成为最大赢家。 组织架构调整立足长远,回购激励彰显未来信心 2019年1月2日,公司创始人王文京先生宣布辞去总裁职务,由执行总裁陈强兵先生将接替成为用友网络新任总裁。同时,核心管理层亦有较大调整,当前新任高管中绝大部分为70后的高层。公司核心干部向梯队化、年轻化、有序继任的方向发展。同时,公司亦进行了大手笔回购,2019年1月5日,公司公告:拟耗资10亿元以集中竞价交易方式回购公司股份,用于公司后期骨干员工股权激励。持续推进股权激励、大手笔回购彰显信心,公司有望在3.0时代大放异彩。 投资建议:公司转型迎来拐点,且深度受益国产化浪潮,我们将公司19、20年净利润由8.05、10.80亿元上调至9.17、12.74亿元。我们选取分部估值法和PS估值法两种方法对公司进行估值测算,其中,分部估值法显示公司2020年市值为797.9亿元,PS估值法显示公司2020年市值为979.2亿元。我们选取两种估值法的平均值作为公司目标市值,对应公司2020年合理市值为888.6亿元,对应目标价35.72元,维持“买入”评级。 风险提示:软件、云业务增长低于预期;工业互联网政策落地不及预期。
用友网络 计算机行业 2019-06-07 22.70 -- -- 25.47 12.20% -- 25.47 12.20% -- 详细
交易定价合理。(1)拟收购用友能源科技有限公司(“能源公司”)20%股权,价格4,700万元(人民币,下同),即标的作价2.35亿,对应2018年净利润2,891万(营收1.7亿),按PE估值计算为8倍。(2)转让控股子公司北京用友审计软件有限公司(以下简称“审计公司”)65.8%的股权,转让价格3,290万元,即标的作价5000万。标的2018年营收5,225万,净利润为正(97万),净资产4,549万,按净资产算溢价约9.9%。(3)发起设立用友薪福社:公司和钜人有福、聚贤汇才分别以现金出资3,750万元(75%)、625万元(12.5%)和625万元(12.5%)。 交易基本为内部调整,反映业务优化趋势。(1)相关交易为关联交易,基本上是在原有股东之间的转让,交易方也为管理层所代表的有限合伙企业,如审计公司和能源公司总裁分别是两个交易方的执行事务合伙人。(2)用友能源公司面向电力等能源行业下游企业提供售电云、集控云等云化和互联网化平台,实现客户企业发展的高效、安全和易维护;在泛在电力物联网等政策驱动下,电力企业信息化程度有望快速加深,值得加码布局。(3)薪福社对应发展较快的SaaS+HR创新业务,用友薪福社的设立预计有助于进一步提升业务的发展。 估值 考虑云对表观收入及研发管理费用影响,调整2019~2021年净利润为7.9亿、10.0亿和12.5亿元,EPS为0.32、0.40和0.50元(下修6~18%),对应PE为70X、55X和44X,PS为5.8X、4.7X和3.8X,较近三年5~8X的PS水平处于低位靠底部。看好企业信息化渗透率提升和大客户突破,维持买入评级。 评级面临的主要风险 企业需求不及预期;费用增长过快。
用友网络 计算机行业 2019-05-02 22.86 -- -- 24.75 8.27%
25.47 11.42% -- 详细
公告:公司公告2019一季报,实现营收12.52亿元,同比增长16.6%;归母净利润8220万元,同比去年扭亏为盈;扣非净利润为-5477万元,同比亏损减少51.2%。业绩符合预期。 Q1营收12.52亿元,同比增长16.6%。利润实现扭亏为盈,扣非净利润同比减亏51%,软件+云业务贡献主要增长。非经常损益中主要来自处置长期股权投资收益约8700万元,原因为公司出售子公司部分股权所致。 云业务继续高速增长,同比增长95.0%。云服务收入达到1.25亿元,同比增长95%,已经成为目前国内市场收入规模最大且增速最快企业SaaS供应商。从收入结构上看,云服务整体收入占比达31.6%,云服务(不含金融)占总收入10%,相比18Q1的6%仍在高速增长。 Q1研发投入进一步增加,其中云研发比例提高至52.3%。公司在传统软件研发投入逐步减少,云研发投入逐步增加。Q1研发投入3.31亿元,同比增长15.4%,占营收26.5%。其中云业务研发投入占总研发投入52.3%,Q1仍保持较高研发投入。NCC与U8C计划推广新版本,进一步巩固大中型企业业务。 19Q1销售+管理费用同比下降4.2%,人员控制措施初见成效。1)费用率压缩将是19业绩超预期关键,其关键在于标准化产品比例增加,19Q1用友平台伙伴超过3500个,入驻产品和服务超过5500款,承担更多定制化任务;2)Q1末公司员工数量为1.58万人,比18年减少300人,从事云业务人员占比14.7%,逆势增加123人。年内总体控制人员略有增长,云业务人员计划保持两位数的增长。 把握企业数字化、自主可控两大机遇,全年软件+云服务收入目标增长30%。Q1软件收入增长20%,增长亮眼,主要是把握企业数字化与自主可控两大机遇,Q1软件+云服务收入共计增长27%。 云业务增长良好,维持盈利预测。公司在ERP领域具有领先优势,受益于企业数字化转型,云业务ToB端空间巨大,预计收入继续高增,维持盈利预测,预计2019-2022年收入为96亿元、117亿元、142亿元、172亿元,归母净利润为7.81亿元、10.67亿元、14.84亿元、19.98亿元。维持“增持”评级。
用友网络 计算机行业 2019-05-02 22.86 -- -- 24.75 8.27%
25.47 11.42% -- 详细
一、事件概述 据公司2019年一季报披露,公司主营业务收入增长势头良好,达到12.52亿元,同比增长16.6%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-0.55亿元,亏损减少幅度为51.2%;公司一季度实现扭亏为盈,经营效益持续改善提高。 二、分析与判断 云业务表现亮眼,软件业务重回较高增长 公司云服务业务(不含金融类云服务)实现收入1.25亿元,同比增长95.0%,实现快速增长;截至报告期末,公司云服务业务的企业客户数为477万家,其中付费企业客户数为37.98万家,较2018年年末增长5.0%,较2018年一季度末增长46.3%,大中小微各类企业客户的续约率和客单价稳步提升,公司云服务业务发展势头强劲。软件业务实现收入8.46亿元,同比增长20.6%,软件业务重回较高增长表明下游整体数字化信息化需求强劲,打消市场相关疑虑。 云产品布局不断完善,生态业务加速拓展 公司业务品牌从“用友云”升级为“用友企业云服务”,通过开放生态为多领域客户提供多态融合的PaaS+SaaS+BaaS+DaaS服务,其精智工业互联网平台继续获得各地政府的认可和选择,在该领域处于领先地位;产品层面,公司NCCloud1903版快速迭代发版上市,加快了面向成长型企业的U8Cloud公有云产品迭代研发;公司提升了生态业务的战略地位和作用,云市场发布、上市云生态融合型产品52款,云市场生态伙伴入驻总数突破3500家,产品及服务总数突破5500个,云计算作为产业核心演进方向,未来有望继续受益。 三、投资建议 我们维持盈利预测,公司19-21年净利润为8.14/10.48/13.45亿,对应PE分别为81/63/49倍。公司是ERP领域领军企业,用友3.0战略发展显著,云业务有望持续实现规模化增长,选取wind相关可比公司19-20年PE分别为67/49倍,作为云计算领军企业,享有估值溢价,我们维持“推荐评级”。 四、风险提示: 云业务发展不及预期
用友网络 计算机行业 2019-05-01 24.02 30.50 19.75% 24.75 3.04%
25.47 6.04% -- 详细
公司发布2019年一季报,实现营业收入12.52亿元,同比增长16.6%;归母净利润0.82亿元,去年同期亏损1.08亿元。 云业务快速增长,主动控制金融业务。2019年一季度各项业务如下: 云业务实现收入1.25亿元,同比增长95.0%,云服务业务的企业客户数为477万家,其中付费企业客户数为37.98万家; 软件业务实现收入8.46亿元,同比增长20.6%; 支付业务实现收入0.74亿元,同比增长230.1%;互联网投融资业务实现收入1.97亿元,同比下降29.7%。 经营保持稳健,加快云产品推广力度。2019年一季度公司毛利率为62.48%,相对于去年同期减少了1.62个百分点;销售费用率为19.49%,相对于去年同期减少了3.50个百分点;管理费用与研发费用率之和为48.84%,相对于去年基本持平,显示出在不影响研发投入的情况下人员控制对业绩的积极影响。公司聚焦加快大领域产品研发与厚度,加强NCCoud、U8Coud产品迭代研发与运营推广。 全球云计算浪潮势不可挡。近期海外市场公司云计算公司业务均呈现出良好发展态势:亚马逊AWS最新季度财报实现营业收入77亿美元,同比增长41%;微软智能云业务最新季度财报同比增长22%,Azure同比增长73%;SAP的云业务最新季度财报云服务同比增长45%。微软和SAP股价均创历史新高,全球云计算仍然保持良好的发展态势。 投资建议:预计公司2019-2020年EPS分别为0.42元、0.53元,维持买入-A评级,6个月目标价40元。 风险提示:云化执行力弱于预期,金融板块增长低于预期。
用友网络 计算机行业 2019-05-01 24.02 -- -- 24.75 3.04%
25.47 6.04% -- 详细
2019年一季度数据和主要财务数据分析 公司披露19年一季度报告,公司实现营业收入12.52亿,同比增长16.6%;实现归母净利润8221万,上年同期为-1.08亿;扣非归母净利润-5477万,上年同期为-1.12亿。公司营收实现16.6%的稳定增长,分业务线看:软件业务实现收入8.46亿,同比增长20.6%;非金融类云服务实现收入1.25亿,同比增长95%;支付服务收入7432万,同比增长230.1%;互联网投融资信息业务实现收入1.97亿,同比下降29.7%;费用方面,销售费用、管理费用均有较好控制,费用率有所下降;当期投资收益为1.11亿,去年同期为814万,主要系公司本年处置随锐科技股份有限公司部分股权所致;报告期经营性现金流净额为-6.18亿,去年同期为-5.01亿,经营性现金流有所下降主要为当期税费有所下降以及职工薪酬增长所致。 云业务持续高速增长,云ERP产品增长潜力大 云业务继续高速发展,云收入同比增长95%,公司云服务付费企业客户数为37.98万家,较2018年年末增长5.0%,较2018年一季度末增长46.3%。继续看好公司云ERP产品在公司众多云产品中的增长潜力,目前U8Coud、NCCoud两款云ERP产品在过去一年多的时间相继推出,目前仍然在持续打磨、市场推广阶段,一款云ERP产品从上线到稳定运行必然需要不断打磨的过程,短期数据并非主要,更需关注需求端和公司在研发、销售资源方面能否持续聚焦。预计公司2019年EPS为0.41元/股,按最新收盘价计算19-21年PE分别为81、66、54倍,考虑公司在企业服务领域的稀缺性以及公司所处龙头地位,考虑云收入占比将进一步提升,结合公司历史估值水平,我们认为当前估值仍有提升空间,维持公司合理价值为36.9元/股,维持“增持”评级。 风险提示 云端转型不达预期;云ERP产品仍待市场验证;当前估值相对行业水平不具优势;金融信息服务的环境风险。
用友网络 计算机行业 2019-04-30 26.46 -- -- 24.81 -6.24%
25.47 -3.74% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,19Q1实现营收12.52亿元,同比增长16.6%;其中非金融云服务收入1.25亿元,同比增长95%;归母净利润0.82亿元,同比扭亏为盈;扣非净利润-0.55亿元,同比减亏51.2%;截至一季度末,预收账款11.73亿元,同比增长27.8%。 云继续保持高速增长,软件增长超预期。一季度用友非金融云服务依旧保持接近翻倍的高增速,持续强化公司的业绩弹性;大大超出市场预期的是传统软件一季度实现了20.6%的同比增速,高于去年全年水平,此前市场一直预期传统软件将会较大程度受经济环境的影响。实际上,除小微企业软件收入下滑外,用友一季度主要受益于大中型新企业客户及新应用的增加,软件快速增长,这反映出当前国内企业数字化信息投入的积极性以及用友软件+云+金融服务的综合竞争力。此外,互联网投融资信息服务收入的下滑也意味着用友金融服务正快速结构性改善降低整体风险担忧。公司整体的增长质量朝着更优的方向持续改善,云持续发挥重要增长引擎作用并与传统软件相得益彰,亦帮助打消市场很早之前有的“左右手互博”的担忧。 预收继续快速增长,看好现金流持续改善。用友非金融云服务之外业务的预收账款一直相对稳定,我们认为19Q1公司预收账款的同比增加主要系公有云服务的增长驱动,预收同比增长提速也意味着用友云发展质量的提升。我们继续强调跟踪预收账款和经营性净现金流对于跟踪用友的重要性,看好后续公司现金流持续改善对于市值进一步增长的驱动作用。 “强烈推荐-A”投资评级。预计公司19-21年净利润为8.47/11.31/14.86亿元,稀缺型综合云服务霸主,极大的集群生态发展优势,企业信息化升级最受益标的,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:云服务业务进展不达预期;人才流失风险。
用友网络 计算机行业 2019-04-03 27.51 29.75 16.80% 36.50 1.16%
27.83 1.16% -- 详细
用友3.0战略成效显现,开启高速增长引擎。公司是国内企业服务软件市场龙头企业,从财务软件起航,已步入“用友3.0”阶段,形成了以用友云为核心,云服务、软件、金融服务融合发展的新战略布局。目前用友3.0战略成效显现,逐渐实现软件业务效益化发展,云业务规模化发展,以及金融业务稳健发展。公司收入和净利润回归快速增长轨道,各项财务指标积极向好,核心管理人员逐渐实现梯队化、年轻化,公司已步入新一轮高成长周期。 产业互联网时代来临,企业服务产业迎来巨大机遇。随着人口红利的消失,经济增长动力由要素驱动向创新驱动转换,同时企业迎来数字化转型、IT技术架构和平台升级换代的重要时期,互联网产业的重心已经从消费互联网转向产业互联网。对标美国,我国企业服务市场尚有较大提升空间。同时,BAT等国内互联网巨头纷纷对企业服务领域进行大手笔投入,并相继完成组织架构调整,进一步凸显2B市场的巨大价值。 企业云是3.0战略的重心,生态型布局拓展企业服务边界,看好用友成为云服务龙头。一方面,公司持续加大研发投入,加力加速打造拳头产品,云ERP产品U8Cloud、NCCloud产品已经相继推出,中端云ERP U8Cloud 3.0产品与细分行业解决方案也即将发布上市,为公司云业务的规模化增长提供良好支撑。另一方面,用友云生态融合战略快速落地,2018年云市场入驻伙伴已超过3000家,包括京东物流、方正电子、联想新视界等知名企业,生态型布局进一步拓展企业服务边界,我们看好用友成为A股云服务龙头。 工业互联网步入落地期,用友精智平台乘势而上。“工业互联网”连续两次被写入政府工作报告,国家和地方的行业政策和财政支持持续加速落地,我们认为2019年将是工业互联网加速发展的一年。用友精智工业互联网平台致力于赋能云时代制造企业,与江西、浙江、湖北、湖南、上海、天津等多地省市政府部门签署了企业上云及工业互联网战略合作协议,并入选工信部“工业互联网试验测试平台”,先发优势突出,有望实现快速发展。 投资建议:我们认为用友3.0战略成效已逐渐显现,步入高速增长轨道,同时梯队化、年轻化的人才建设体系,有望给公司注入新的动力。我们调整19-21年归母净利润预测至8.87亿、11.51亿、14.40亿元(原预测为7.98亿、9.99亿、12.39元),对应PE为73倍、56倍、45倍。采用分部估值法,参考同行业可比公司估值,给予公司传统软件业务51倍PE,云业务15倍PS,金融业务23倍PE,综合分析给予公司2019年目标市值747.92亿元,对应目标价39.02元,特上调评级至“强推”。 风险提示:宏观经济形势恶化;云业务增长不及预期。
用友网络 计算机行业 2019-03-27 26.95 -- -- 37.08 4.89%
28.27 4.90% -- 详细
公告:公司公告2018年报,营业收入77.03亿元,同比增长21.44%;扣非归母净利润5.32亿元,同比增长81.60%。 收入增长符合预期,云业务同比增长108%。公司整体收入增长21.44%,符合市场预期,其中增长主要驱动力为云服务,收入达到8.51亿元,同比增长108%,已经成为目前国内市场收入规模最大且增速最快企业SaaS供应商。从收入结构上看,云服务收入占比达到27.3%。 云业务仍处于高速增长期,研发持续维持20%投入比例。2018年,公司在传统软件的研发投入是逐步减少的,云的研发投入是逐步增加的。2017年公司研发投入12.97亿元,2018年研发投入14.86亿元,同比增长14.5%。其中云研发投入占比48.3%,而传统软件研发投入占比以每年20%的速度下降。云的研发投入占比以每年20-30%的增速上涨。 平台与生态是用友下一步成功关键,预计19年收入增长20%+。18年销售+管理费用(含研发费用)下降1.8%,未来仍有下降空间,收入费用剪刀差是19年业绩超预期关键。1)费用率压缩在于标准化产品比例增加,2018年,用友平台伙伴超过3000家,入驻产品和服务预计超过4500款,承担更多定制化任务;2)19年内部销售收入目标100亿元,预计同比增长超过20%,受宏观影响弱于市场预期,收入费用剪刀差是19年业绩超预期关键。 近3000直销人员、2000家代理商、3000家伙伴是用友“重资产”壁垒,五优势强调用友平台是智能化最佳选择。1)用户:30年用户积累,覆盖80%以上中国500强企业,客户超过60%为制造业企业;2)生态:预计19年,入驻伙伴+67%,入驻产品+78%;3)产品服务:产品能力、复制能力、配套能力、服务能力是产品公司的核心;4)研发:研发占收入超过20%,规模与比例均远超同行对手;5)考核与激励:灵活考核方式是积累用户、生态、产品服务、研发优势的内生动力。 公司专注企业软件与服务,为亚洲领先的企业管理软件提供商。考虑公司在企业管理软件领先优势,受益企业智能化升级,企业级服务空间巨大,预计云服务收入维持高增,维持盈利预测,预计2019-2021年收入为96亿元、117亿元、142亿元,归母净利润为7.81亿元、10.67亿元、14.84亿元。维持“增持”评级。
用友网络 计算机行业 2019-03-26 26.15 -- -- 37.08 8.10%
28.27 8.11% -- 详细
净利润同比增长57.3%,云服务营收翻倍。公司发布2018年年报,2018年全年实现收入77.03亿元,同比增长21.4%;归属于上市公司股东的净利润为6.12亿元,同比增长57.3%;扣非后归母净利润为5.32亿元,同比增长81.6%。公司报告期内云服务业务收入达20.94亿元,其中PaaS、SaaS、非金融类BaaS和DaaS收入为8.51亿元,同比增长108.0%;传统软件业务收入为55.79亿元,同比增长8.7%。此外,公司经营效益持续改善,经营活动现金流大幅增长42.8%达20.43亿元。我们认为,公司云转型战略已经初见成效,未来各项财务指标有望持续向好。 核心研发奠定云产品基础,加快云生态构建。截至2018年年底,公司云服务业务累计注册企业客户数467.21万家,累计付费企业客户数36.19万家,较2017年年末增长55%。报告期内,公司持续加强投入研发,研发投入共计14.86亿元,占总营收比例达19.3%。持续的研发投入保证了核心云产品的竞争优势,公司于2018年11月正式发布了针对大型企业的云产品NCCloud,其中应用了最新混合云技术架构,包括了数字营销与新零售、数字化工厂与智能制造、财务共享与企业绩效管理等十八大企业数字化创新产品,其解决方案覆盖十四大行业。 工业互联网持续发力:近期,工信部印发《工业互联网网络建设及推广指南》,明确提出到2020年形成相对完善的工业互联网网络顶层设计。公司的PaaS核心产品--精智工业云,在报告期内入选工信部“工业互联网试验测试平台”(国家级双跨平台);此外,公司参与建设了7个地方政府主导的工业互联网平台,并入围了18个省级“工业互联网及企业上云”服务商资源池计划。我们认为,公司在工业互联网领域先发优势突出,在政策推动之下,将加快相关产品的落地应用,为公司带来增量空间。 盈利预测与投资建议:我们认为,用友的云服务转型力度正在逐步加大,2018年NCCloud的发布驱动用友的云服务业务快速增长。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.47/0.57/0.66元。我们认为,基于公司在企业级软件的行业龙头地位,以及未来在云服务领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,可以给予同行业公司更高的估值溢价;给予公司2019年动态PE78-85倍,6个月合理价值区间为36.66-39.95元,给予“优大于市”评级。 风险提示。软件业务增长低于预期的风险,云服务转型进程低于预期的风险。
用友网络 计算机行业 2019-03-25 26.84 -- -- 37.08 5.34%
28.27 5.33% -- 详细
1)业绩符合市场预期。公司18年营业收入77.03亿元,同比21.4%;公司费用管控合理,利润率上升显著,实现归属于上市公司股东的净利润6.12亿元,同比57.3%;扣除非经常性损益和股权激励成本净利润7.66亿元,同比增长57.0%。整体业绩增长快速,股权激励较大可支撑公司长期可持续发展。 2)传统软件与金融服务业务全年实现稳步增长。公司传统软件与金融服务业务18年全年分别实现收入55.79亿元与12.43亿元,同比8.7%与54.9%,但第四季度不及预期:分别同比下降3.0%和18.3%。我们认为是受到宏观经济下行影响,企业投融资信息服务业务受波及较大。预计随着宏观经济触底回升,公司相关业务将继续实现稳步增长。 3)云业务表现亮眼,18年收入翻倍。云业务收入8.5亿元,同比108%,付费用户达36.19万家,同比55%,单个用户价值显著提升。报告期内公司签约中国信息通信研究院,成为国家规划企业上云主力军,预计随着国家企业上云计划推进以及公司产品架构全面升级和完善,云业务将保持高增长态势。 4)“高研发投入+高CFO”,良性循环,发展可持续。公司18年研发支出占收入19.3%,资本化率仅12.5%。CFO达20.4亿,创历史新高,同比42.8%,公司大力投入研发,企业服务生态圈搭建卓见成效,预计公司将继续巩固技术壁垒,各项业务相互协同优化,实现可持续的长期良性发展。 5)下调至“增持”评级。预计2019-2021年EPS分别为0.41元/0.57元/0.73元,对应市盈率为84.51倍/61.27倍/47.46倍。我们对公司企业服务发展前景长期看好,但目前估值较高,部分业务受短期因素影响较大,18年业绩低于之前预测,根据谨慎性原则,我们下调评级至“增持”。 6)风险提示:云业务推进不及预期,宏观经济下行压力加大。
用友网络 计算机行业 2019-03-21 26.29 29.23 14.76% 37.08 7.54%
28.27 7.53%
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事件: 公司发布2018年年报,2018年公司实现营收77.03亿元,同比增长21.40%;归母净利润6.12亿元,同比增长57.30%;扣非后净利润5.32亿元,同比增长81.60%;扣非后且扣除股权激励费用后净利润7.66亿元,同比增长57.00%。 点评: 业绩增长符合预期,经营效率持续优化 2018年公司实现营收增长21.40%,接近预告20-25%下限;归母净利润6.12亿元,较去年同期增长57.30%,接近预告45%-60%上限。2018年公司加大对成本费用的控制效果显著,毛利率69.95%较去年同期下滑48pct;期间费用率58.73%,较去年同期下滑3.07pct,其中销售费用率下滑0.94pct至21.40%;管理费用下滑0.90pct至35.90%;财务费用下滑24pct至1.42%。 2018年公司持续加大研发投入,研发投入合计14.86亿元,占营收比重达19.30%,其中研发投入资本化比重12.50%,较去年同期下降2pct。 云业务快速增长,产品生态日益完善 2018年公司持续加速云化转型,于11月底发布了面向大型企业客户NC Cloud等多款产品,2018年公司云服务实现营收20.94亿元,其中非金融云业务实现营收8.51亿元,同比增长108%;截止到2018年底公司云服务累计注册用户467.21万家,较去年同期增加74.21万家,累计付费用户36.19万家,较去年同期增长55%;2018年用友云市场入驻生态合国泰作伙伴数量突破3000家,上架生态产品及服务4500款。 投资建议与盈利预测 公司是国内ERP行业龙头,A股稀缺性的产品型公司,目前企业软件服务正处于以云计算为代表的新一代信息技术的变革期,近年来公司推进云化转型,未来有望成为企业云化转型的最大受益者。预计2019-2021年公司实现净利润8.23、11.88、13.50亿元,对应EPS 0.43、0.62、0.70,对应PE78、54、47倍,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示: 云服务转型不及预期、制造业景气度下行影响下游客户信息化支出
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一、事件概述 公司3月16日发布年报,公司2018年实现营收入为77.03亿,同比增长21.4%,实现归母净利润为6.12亿,同比增长57.3%,实现扣非净利润为5.32亿,同比增长81.6%,经营现金流量净额为20.42亿,同比增长42.8%。 二、分析与判断 各项业务保持快速发展,盈利能力持续增强 公司2018年实现营收入为77.03亿,同比增长21.4%,实现归母净利润为6.12亿,同比增长57.3%。报告期间公司继续坚定执行用友3.0战略,各项业务继续保持快速发展,实现了云服务业务规模化发展,软件业务效益化增长,金融服务业务稳健发展。报告期内,公司销售净利率为10.52%,ROE为9.32%,较2017年分别上升1.69%和2.67%,公司盈利能力持续增强。 用友3.0战略发展显著,云业务持续实现规模化增长 18年云服务收入20.94 亿元,占公司营业收入的27%,其中云平台(PaaS)、应用服务(SaaS)、非金融类业务运营服务(BaaS)及数据服务(DaaS)收入8.5亿,同比增长108.0%。截至报告期末,云服务业务累计注册企业客户数467.21万家,累计付费企业客户数36.19万家,较2017年年末增长55%,公司18年云服务业务实现规模化显著增长,云业务领域公司将持续瞄准关键市场,聚焦发展。 工业互联网符合发展趋势,标杆企业品牌影响力强 公司通过精智用友持续布局工业互联网,与各地政府合作,积极推动和支撑工业企业上云计划。公司参与建设7个地方政府主导的工业互联网平台,入围18个省级“工业互联网及企业上云”服务商资源池计划。用友精智工业互联网平台入选工信部“工业互联网试验测试平台”(国家级双跨平台)。今年的《政府工作报告》再次强调了工业互联网的重要性以及工信部持续印发相关文件,大力发展工业互联网是当前经济形势下,国家实现增强工业实现战略转型的重要措施,公司作为该领域标杆性企业,受益显著。 三、投资建议 根据公司年报,调整公司归母净利润为8.14/10.48/13.4亿,公司年报中提到以实施2018年度利润分配时股权登记日可参与分配的股本为基数,拟向全体股东每10股转增3股,预计转送之后最新的EPS将分别为0.32/0.42/0.54元,对应PE为78.5/61/47.5倍,公司是ERP 领域领军企业,云业务有望持续实现规模化增长,在大力发展智能制造的大背景下工业互联网景气度有望持续提升,公司受益显著,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 公司云业务进展不及预期,传统软件业务增速面临一定压力。
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2018年业绩符合预期。2018年公司收入77亿元,同比增长21.44%;归母净利润为6.12亿元,同比增长57.33%,靠近预增的上限;扣非净利润为5.32亿元,同比增长81.7%,同样在预增的上限附近。EPS为0.32元/股,扣非为0.28元/股,分红预案是10转3派2.5元。Q4收入31.55亿元,同比增长2.85%,环比增长105%;扣非净利润为4.05亿元,同比下滑33.86%,环比增长16.58倍。驱动业绩增长的是技术服务与培训,收入增长32.64%,毛利增长37%,毛利率提高1.7个百分点,收入占比60%,毛利占比46%。我们关注的云服务增长108%,支付服务增长81.8%,互联网投融资增长51.8%。用友云注册用户达到467.21万家,累计付费企业用户数为36.19万家,增长55%。而传统的软件产品收入及毛利增速仅为个位数。研发投入继续保持两位数增长,达到14.86亿元,占收入比例为19.29%,近4年来占比维持在20%附近;其中,有13亿元是费用化,是净利润的2倍多。 云化趋势加快。2018年云服务收入20.94亿元,占比27.2%;2017年云服务12.2亿元(含金融服务),占比19.23%。占比提高了8个百分点。另外,我们看到累计付费用户数占注册用户数为7.7%;未来了还有较大的提高空间。云服务的持续高增长,有望推动公司未来业绩持续增长。公司对未来决策也是加力加速云服务业务,以场景化、数字化为重点,聚焦发展云服务产品。 工业互联网领域先发优势明显,政企两端获客领先优势明显。政府端客户与7个省份和多个城市建立了战略合作关系,并入选多个省份和城市的云服务提供商资源池目录,有望受益企业上云政策。企业端大型企业居多,如三一重工、绿城、澳洋、南通化纤、华新丽华等。公司提供了针对不同客户的产品系列,并提供全方位的营销方案,涉及工业、政务、建筑、医疗等多个行业,未来会继续拓宽不同行业和方向。2018年入选工信部工业互联网创新发展工程项目和工业互联网实验测试项目,工业互联网地位不断提升。 投资建议:我们预计2018-2020年EPS分别为0.43、0.57、0.69元/股,年复合增速为27.3%。ROE为12.2%、15.2%、17.6%。企业上云是大趋势,也是政策鼓励的,预计未来几年企业上云进度加快,公司云业务继续维持高增长,给予“增持-A”评级。 风险提示:资本市场景气度下降影响行业IT需求;强监管保持高压;银行系资管公司审批进度低于预期;以及其他准入资格的限制等。
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2018年报数据及财务分析 公司披露2018年报,实现营业收入77.03亿,同比增长21.4%;实现归属母公司净利润6.12亿,同比增长57.3%;扣非后归属母公司净利润5.32亿,同比增长81.6%。营收总体实现稳定增长,其中传统软件业务实现收入55.79亿,同比增长8.7%;云服务业务(非金融类)实现收入8.51亿,同比增长108%。费用方面,三项费用控制相比上一年都有较好提升。经营性现金流净额为20.43亿,同比增长42.87%;其中经营活动现金流入总额同比增长21.24%,流出总额同比增长16.04%。期末预收款为10.8亿,比期初增长26.32%,其中云业务相关预收款为3.01亿,同比增长224%。当期研发投入为14.86亿,占收入比重19.3%,其中研发投入资本化1.85亿。云业务研发投入占研发投入的比重为48.3%。 云服务收入保持高速增长,云ERP有望驱动云业务长期发展 公司云服务收入继续高速增长,同比增速108%,收入达8.51亿元,云收入占总收入比重持续提升,截至报告期末,公司云业务注册企业客户数为467.21万,其中付费企业客户数为36.19万。继续关注云ERP产品线市场推进情况,公司在ERP领域多年深耕,企业核心资源的信息化管理经验和积累是公司核心竞争优势之一,能否在云ERP领域打造拳头产品,是公司云业务保持持续增长动力的关键。目前U8 Cloud 、NC Cloud两款云ERP产品在过去一年多的时间相继推出,目前仍然在持续打磨、市场推广阶段,一款云ERP产品从上线到稳定运行必然需要不断打磨的过程,短期数据并非主要,更需关注需求端和公司在研发、销售资源方面能否持续聚焦。预计公司2019年EPS为0.41元/股,按最新收盘价计算未来三年PE分别为81、66、54倍。考虑公司在企业服务领域的稀缺性以及公司所处龙头地位,其PE一直处于较高水平,我国云计算行业正处于从1到N的快速发展期,公司作为积极云转型的龙头厂商,云收入占比将进一步提升,结合公司历史估值水平,我们认为当前估值仍有提升空间,我们给予公司19年90倍PE估值,对应合理价值为36.9元/股,维持“增持”评级。 风险提示 云端转型不达预期;云ERP产品仍待市场验证;当前估值相对行业水平不具优势;金融信息服务的环境风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名