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用友网络 计算机行业 2020-05-11 36.13 -- -- 40.28 11.49% -- 40.28 11.49% -- 详细
用友 ERP 转云策略:以高粘性 ERP 系统为核心,轻量应用先行加快云转型,进一步提高用户粘性;Iuap5.0中台构建云生态反哺ERP,形成正向循环。 多重因素推动 ERP 国产化,国产 ERP 龙头最为受益国内政治、经济、技术、社会 4重因素推动 ERP 高端市场国产替代。高端市场领域,产品溢价高,利润空间大,外资占据主要市场份额,可替代空间超过 50%。用友是我国 ERP 领域最具实力的龙头厂商,在国产替代浪潮中最为受益。 SaaS 化 抹平 海外 先发优势, 用友 有望实现弯道超车SaaS ERP 在采购、实施、部署、扩容等方面具备明显优势,ERP软件 SaaS 化是确定的产业趋势。软件领域国内外厂商在技术水平和标杆案例积累方面仍存在一定的差距,SaaS ERP 领域处于同一起跑线,国产厂商有望把握 SaaS 化产业趋势实现弯道超车。 轻量先行加速云转型,构建云生态反哺 ERP 云化 转型软件转 SaaS 企业轻度应用软件转型进程更快,用友凭借 ERP 系统在企业管理系统中的核心地位和高粘性,拓展轻量级云产品加速云转型,构建云生态进一步加强用户粘性,提供综合 SaaS 解决方案,反哺 ERP 实现云转型。 投资建议公司“3.0战略”的指引下持续推进云转型,云生态逐步完善。 我们 预计 2020-22年公司归母净利润分别为 13.2/17.4/24.5亿元。考虑到用友云增长的高确定性, 估值 11:给予公司 2021年 100倍 PE,目标市值 1742亿元; 估值 22: 采用 P/OCF 估值法,给予公司 2021年 45倍 P/OCF,目标市值 1737亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1)软件业务增长低于预期的风险;2)云产品推广低于预期的风险;3)ERP 行业竞争加剧;4)宏观经济的下行的风险。
用友网络 计算机行业 2020-05-04 35.32 -- -- 40.28 14.04% -- 40.28 14.04% -- 详细
事件公司披露 2020年一季报,期间实现营收 10.89亿元,同比下降13.1%;实现归母净利润约-2.38亿元,同比下降 389.3%;实现扣非归母净利润约-2.5亿元,同比下降 357.6%。 简评2020年继续全力加速云转型, 云业务保持高速增长, 打造融合生态。 2020年一季度公司云服务业务(不含金融)实现收入约 2.19亿元,同比增长 74.4%,云收入占比约 20.1%。 其中,公有云收入 1.38亿,同比增长 46%;私有云收入 0.81亿元,同比增长 160%。 按照企业规模分类, 小微企业云服务业务收入 0.32亿元, 同比增长 80.6%;大中型企业云服务业务收入 1.87亿元, 同比增长 73.4%。 云服务累计企业客户数超过 566万家,其中累计付费企业客户数为 53.72万家, 较 2019年末增长 4.9%。 2020年公司全力强调“云优先”原则,研发投入、销售激励进一步向云倾斜, 2020Q1云业务收入继续保持高速增长, 也是经济由线下转为线上态势使然, 云服务业务有助于企业客户减低疫情带来的影响, 帮助企业以线上方式开展经营与管理活动。 在新形势下,公司紧抓“新基建”机遇,成功签约华为技术、金山办公、壳牌中国等一批大型领先企业, 助力企业数字化转型与建设。 同时在云市场从“融合”战略出发,携手伙伴打造企业服务生态圈,入驻伙伴突破 5600家,入驻产品及服务突破 8700个。 同时,公司公告受让智齿博创股权,共持有其 32%的股份。智齿博创基于对知识图谱、深度学习、 NLP 自然语言处理等技术的优势,为企业提供覆盖客户营销、客户接待、客户管理、销售转化、客户服务全生命周期流程管理的客户智能解决方案,将融合入公司现有产品,增强竞争力。 研发投入继续加大,锻造云服务主力产品核心竞争力,销售和管理费用因疫情有所下降。 2020年一季度,公司销售费用约 2.3亿元,同比下降 4.7%,销售费用率为 21.4%,同比增加 1.88pct;管理费用约 2亿元,同比降低 29%,管理费用率为 18.6%,同比下降 4.11pct;研发费用约 3.41亿元,同比增长 4%,研发费用率为31.3%,同比上升 5.19pct。截至 2020Q1,公司员工总数为 17146人,同比增加 1347人(同比增长 8.5%)。 由于公司目前从 ERP云、中台产品、领域云和行业云等多条云产品线,面向大中小型企业都有逐步完善的云产品组合,过去续费率和产品体验、功能都有提升空间,因此研发费用持续增长加快,需要不断锻造云产品核心竞争力。 2020Q1研发投入继续加大,为云产品持续更新迭代蓄力, 预计未来将推出新版 NCC 云应用产品。疫情期间,工作开展、实施、交付受影响,办公人员出差受限,商务洽谈延迟,因此支持业务人员的费用下降,同时公司并未进行裁员、减薪。 预计全年公司核心研发人员的增加将继续支撑研发投入增加,销售和管理费用加强管控,未来费用率将控制在合理水平。 软件与金融业务受挫下降幅度较大, 支付服务业务保持高速增长。2020年一季度公司软件业务收入约 5.6亿元,同比下降 33.3%, 主要受新冠肺炎疫情阶段性影响,商务洽谈延迟,大企业许可业务、小微企业经营困难软件采购能力受影响, 以及 2019年下半年开始关停 NCC 产品线的因素,软件业务收入较大幅度下滑;支付服务业务实现收入 2.1亿元,同比增长 182.6%,继续保持高速增长。 互联网投融资信息服务业务在坚持科技金融、稳健发展的方针指引下,实现收入 0.83亿元,同比下降 57.9%。 预计 2020年受全球疫情环境影响, 经济、政治政策不确定性因素增多, 全年公司软件与金融业务仍将承压。 用友秉持 3.0战略,致力于成为企业互联网时代的生态搭建者,基于在企业级服务行业 20余年的客户、技术与 know-how 的积累,结合开放平台大刀阔斧开展云服务。我们看好公司在企业级服务市场的竞争优势、成长前景,基于对大中型企业的服务积累,云业务得到更强劲的成长支撑。伴随云业务占比增加,公司预收账款、经营性现金流等财务指标稳步向好,利润质量得以提升。 2020Q1用友经营性净现金流约-9.9亿元(主要受支付职工薪酬增加、 回款收入有所下降)。 预计 2020-2021年公司分别实现营收 98.5亿元、 121.8亿元,分别实现归母净利润 10.5亿元、 12.2亿元。同时我们预计公司现金流将在其基础上保持稳健增长,2020-2021年分别实现约 23.6亿元、 27.5亿元,对应 PCF 分别为 47x、 41x。同时结合分部估值法,我们认为公司具有长期投资价值,给予“买入”评级。 风险提示: 1、经济周期下行导致企业与政府 IT 支出下降的风险; 2、金融业务政策风险; 3、云收入增速不及预期的风险。
用友网络 计算机行业 2020-05-01 33.13 -- -- 40.28 21.58% -- 40.28 21.58% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,Q1实现营收10.89亿元,同比下滑13.1%;归母净利润亏损2.38亿元;扣非净利润亏损2.51亿元。非金融云业务实现收入2.19亿元,同比增长74.4%;软件业务营收5.64亿元,同比下降33.3%;支付服务营收2.1亿元,同比增长182.6%。同时公司公告拟以合计2.03亿元参股智能客服龙头智齿博创,共获取30.97%股份。 云业务保持高速增长,客户需求景气提升。受疫情影响,20Q1公司涉及现场实施交付类业务有所迟滞,而费用支出相对刚性,但云服务延续高速增长态势,疫情特殊时期众多企业对云应用需求快速提升。传统软件+云整体同比下滑19.5%,结构上中小型企业相关收入下滑较大。公司在大型企业市场竞争优势延续,成功签约华为、金山办公、壳牌中国等一批大型领先企业,助力数字化转型与建设。二季度用友将重点发布面向大中型企业的新一代云应用产品和低代码开发平台,这将进一步利于公司缩减客户实施交付服务周期和加快产品更新迭代效率,完善整体云服务业务质量。 工业互联网加速推进,用友丰富产品储备迎强发展机遇。在数智化、国产化、全球化机会下,公司持续加大研发投入,Yonsuite、NCCloud1909及iuap5.0等新品陆续发布并持续优化迭代,引入第三方伙伴完善企业数字化服务生态。 公司云服务客户累计达566.72万家,付费企业数为53.72万家。精智工业互联网平台形成了融合IT、OT、AI及企业核心业务应用于一体的“制造中台”,在工业互联网等新基建加速推进的大背景下,公司又迎来关键成长机遇。 “强烈推荐-A”投资评级。公允价值变动和投资收益等可能对公司业绩有较大正向影响,我们的盈利预测暂未充分考虑,预计公司20-22年净利润为12.10/17.65/22.84亿元,稀缺型综合云服务霸主,显著的集群生态发展优势,企业信息化升级及工业互联网直接受益标的,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:云服务业务进展不达预期;人才流失风险。
胡又文 4 2
用友网络 计算机行业 2020-05-01 33.13 -- -- 40.28 21.58% -- 40.28 21.58% -- 详细
公司发布2020年一季报,实现营业收入10.89亿元,同比减少13.1%;归母净利润-0.24亿元,同比减少389.3%。 研发持续投入致利润下滑。由于一季度收入同比下滑而费用刚性,公司销售费用率相比去年同期提升了1.88个百分点达到了21.37%,管理费用率相比去年同期降低了4.11个百分点,研发费用率大幅提升了5.19个百分点达到了31.29%,同时今年一季度也减少了公允价值变动带来的投资收益,因此公司利润由盈转亏。 云收入持续保持高增长,疫情影响软件收入增长。公司云服务业务实现收入2.18亿元,同比增长74.4%,继续保持高速增长;软件业务实现收入5.64亿元,同比下降33.3%;支付服务业务实现收入2.10亿元,同比增长182.6%;互联网投融资信息服务业务实现收入0.83亿元,同比下降57.9%。 拟受让智齿博创,切入云呼叫中心领域。公司拟以8,255.50万元人民币受让北京智齿博创科技有限公司17.2957%的股份,并取得智齿博创关联方SobotTechnologiesInc.向公司发行/发放的15.0138%股份或认股权证。智齿博创是技术创新型互联网企业。智齿博创基于知识图谱、深度学习和NLP自然语言处理等技术,为企业提供客户智能管理解决方案。 投资建议:经过三年的云收入翻倍增长,公司已经成为A股云业务收入最高的SaaS企业,成长空间广阔。预计20-21年的EPS分别为0.39、0.57元,维持买入-A评级。 风险提示:疫情因素导致企业IT支出下降;云业务发展不及预期;行业竞争加剧。
用友网络 计算机行业 2020-04-01 32.00 38.80 6.59% 47.00 12.39%
40.28 25.88% -- 详细
企业管理软件龙头,云转型打开新篇章 我们认为,用友网络作为企业管理软件龙头,在云转型加速推进的背景下,有望逐步成长为国内云SaaS龙头。用友在国内市场拥有稳定的客户基础,随着其不断构建完整的企业云解决方案,产品竞争力增强。我们预计,在企业加速向云迁移的过程中,用友有望迎来新的业务机会和成长空间。我们预计,公司2020-2022年EPS分别为0.48元、0.61元、0.79元,首次覆盖,给予“增持”评级。 云ERP转型关注用户基础与云服务方案完整性 回顾海外ERP巨头的云转型路径,我们发现存在用户基础好与云服务方案完整性高的共性。SAP通过王牌产品R/3积累了良好用户基础,并在合作中不断升级产品,引领了ERP的革新。从云转型的顺序看,ERP为转型的基础,在拥有良好ERP产品的基础上,巨头往往通过收购或自研实现云ERP及平台的构建,并不断外延扩张补全其云服务解决方案。 用友拥有稳定客户群体,为云转型提供良好基础 用友成立于1988年,以财务软件起家,经历了向企业管理软件提供商、向云服务提供商两次转型。在财务软件时期公司奠定了龙头地位,奠定了良好的市场基础,转型企业管理软件提供商后,通过不断的产品迭代升级提升产品力,通过配合产品推广的技术服务提升产品体验,奠定了企业管理软件龙头地位,为云转型提供了良好的基础。 主力产品不断迭代,云产品打开业务空间 公司的主力产品为ERP产品,经历“软件”、“云+端”、“云应用”三个阶段,云化程度不断加深,云解决方案逐渐完备。另一方面,公司积极推动云平台建设,为产品提供云服务支持,为企业开发提供底层的平台架构,以此赋能云产品,进一步增强了产品的可扩展性。此外公司以用友云市场加强云生态建设,引入生态伙伴扩充云服务方案,吸收持续成长的动力。 云SaaS龙头,首次覆盖“增持”评级 我们采用分部估值方法估值。对于软件相关业务,我们采用PE估值法。我们预计2020-2022年净利润为:12.13/15.20/19.84亿元。可比公司2020年PE均值57倍。考虑公司在ERP领域的领先地位,我们给予软件业务PE估值59-60倍,对应估值为715.70-727.80亿元。对于云业务,我们采用PS估值。2020年可比公司平均PS估值12倍。考虑到云业务的成长性,我们给予2020年云业务PS估值13-15倍,对应市值532.20-614.10亿元。综合以上,我们预计,公司2020年目标市值为1268.90-1361.30亿元,对应的股价为50.70-54.36元。首次覆盖,给予“增持”评级 风险提示:宏观经济下行风险,云产品推广低于预期风险。
用友网络 计算机行业 2020-04-01 32.00 37.59 3.27% 47.00 12.39%
40.28 25.88% -- 详细
业绩简评 3月27日,公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入85.10亿元,同比增长10.5%;实现归母净利润11.83亿元,同比增长93.3%;实现扣非归母净利润6.77亿元,同比增长27.3%。 经营分析n云+软件整体稳增,收入结构持续优化。2019年公司非金融类云服务业务实现收入19.70亿元,同比增长131.6%,占整体营收的比重已达23.2%;传统软件业务实现收入51.95亿元,同比下降6.9%,占整体营收的比重为61.0%。在传统软件收入下滑的情况下,云+传统软件合计收入仍能维持约11.4%的同比增速,表明公司云业务获客以新客户为主,云产品市场竞争力突出。此外,去年公司支付服务业务实现收入6.51亿元,同比增长319.1%;互联网投资融资信息服务业务实现收入6.42亿元,同比下降41.0%,均在预期之内。 云业务仍是最大亮点,多指标印证云转型加速。在宏观经济下行压力下,2019年公司非金融类云服务业务同比高增,超市场预期。其中,大中型企业云服务业务实现收入18.24亿元,同比增长124.4%;小微企业云服务业务实现收入1.46亿元,同比增长289.1%。从关键指标上看,截至去年末:公司云服务业务累计付费企业客户数为51.22万家,同比增长41.5%;非金融类云服务预收账款达5.94亿元,同比增长97%,占云收入比例达30.1%;企业客户续约率和客单价均稳步提高(大中企业及小微企业客单价分别达9.85万元和1571元);云市场实现入驻伙伴突破5000家,入驻产品及服务突破8000个。核心产品方面,YonSuite已完成数家客户项目验证,预期今年实现规模落地;NCC实现收入4亿元,同比增长500倍,客户数近500家。 销售及管理费用把控良好,云投入逆势加大。2019年,公司销售费用同比下降0.9%,销售费用率由去年的21.4%下降至19.2%;管理费用同比仅增1.0%,管理费用率由17.9%下降至16.3%;研发费用逆势高增17.3%,研发费用率由16.89%提升至19.16%,主要系云服务业务加大投入导致。我们认为,公司持续增加云方面的投入,坚定走云转型路线,在云计算渗透率全面提升的大背景下,将充分受益行业高增长红利。 盈利预测与投资建议n鉴于公司云转型效果好于预期,我们上调公司2020-2022年盈利预测,预计归母净利润分别为10.99/14.99/21.65亿元(上调38.3%/54.0%/18.4%),EPS分别为0.44/0.60/0.87元。采用分部估值法,测算2021年公司合理市值为1,230亿元,目标价至49.12元,维持“买入”评级。 风险提示 企业上云进度不及预期;行业竞争加剧;企业IT支出大幅缩减。
用友网络 计算机行业 2020-04-01 32.00 -- -- 47.00 12.39%
40.28 25.88% -- 详细
投资事件:公司发布2019年报:(1)营业收入85.10亿元,同比增长10.5%;归母净利润11.83亿元,同比增长93.3%;扣非归母净利润为6.77亿元,同比增长27.3%。(2)利润分配方案:每10股转增3股,每10股派发现金股利2.6元(含税)。 多项业务高增长,公司业绩成长性良好。报告内公司多项业务实现高速增长,公司云产品收入19.70亿元,同比增长131.6%;支付业务实现收入6.51亿元,同比增长319.1%,两业务均实现超高速增长。软件业务实现收入51.95亿元,同比下降6.9%;受风险管控影响,互联网投融资信息服务业务实现收入6.42亿元,同比下降41.0%。整体来看,多项业务高增长带动公司整体业绩稳步增长,收入增速达10.5%,扣非净利润增速达27.3%。 云业务进展良好,云收入增长超预期。2019年云业务收入增速达131.6%,超市场预期,并且云业务收入占收入比例高达23.2%,贡献公司近1/4收入,已经成为公司主要业务线之一。云业务收入中的小微企业云服务业务实现收入1.46亿元,同比增长289.1%,大中型企业云服务业务实现收入182,423万元,同比增长124.4%,小微企业和大中型企业均实现高速增长。2019年底公司云服务业务企业客户数累计值为543.09万家,其中累计付费企业客户数为51.22万家,同比增长41.5%,续约率和客单价稳步提高。云产品中U8C、NCC、T+Cloud50%以上来自新客户,新客户拓展情况良好。云业务预收账款高达5.9亿元,同比增长97.0%,预收款是跟踪云业务进展的核心指标,云业务预收款大幅增加,也从侧面反映出公司云业务推进情况良好。 公司重视研发投入,新产品不断,推动公司中长期持续发展。2019年公司研发费用16.30亿元,同比增长17.25%。报告期内公司加大NCCloud和创新云服务产品研发投入,发布了NCCloud1903、1909版本和多项创新云服务产品;发布全新一代企业云服务平台iuap5.0,云平台客户累计约500多家行业龙头客户;针对中型客户云产品,公司率先推出基于云原生架构的云服务套件产品YonSuite,可实现全公有云部署。公司注重研发投入,研发成果丰硕,为公司中长期可持续发展奠定坚实的基础。 投资建议:预计公司2020/2021/2022年EPS0.40/0.53/0.71元,对应PE102.91/77.61/58.35倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,宏观经济不景气导致企业IT支出减少。
用友网络 计算机行业 2020-04-01 32.00 -- -- 47.00 12.39%
40.28 25.88% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入85.10亿元,同比增长10.46%;实现归母净利润11.83亿元,同比增长93.26%,业绩增速处于此前业绩预告的中枢区间。 点评: 传统软件业务有所下滑,云业务持续高速增长。2019年公司软件业务收入为51.95亿元,同比下滑6.9%,增速较2019H1下降近12个百分点,预计主要系由于下半年停售NC系列、部分客户从传统软件转向云SaaS所致。云业务(不含金融类云服务业务)方面,公司2019年收入达到19.70亿元,同比大幅增长131.6%,增速较2019H1提升17个百分点,超市场预期。同时,云业务收入占公司营收的比重达到23.2%,较去年同期提升超过12个百分点。客户方面,公司云服务业务的累计企业客户为543.09万家,其中付费客户达51.22万家,较2018年末增长41.5%。另外,公司支付服务业务、互联网投融资业务全年营收分别为6.51亿元和6.42亿元,同比分别变动319.1%和-41.0%。总体来看,随着2016年发布3.0战略以来,公司的云业务持续高速增长,逐步实现从传统软件到云SaaS的华丽转型。 费用管控能力提升,研发费用持续加码。盈利能力方面,公司2019年毛利率为65.42%,同比下降了4.53个百分点;净利率达到15.53%,较2018年提升了5.01个百分点。期间费用方面,公司2019年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为19.20%、16.32%和1.38%,同比分别下降了2.20、2.70和0.04个百分点,费用管控能力有所提升。研发费用方面,由于公司2019年进一步加大产品的研发力度,发布了YonSuite、NCC1909以及iUAP5.0等多个重要产品,全年研发费用同比增长17.25%至16.30亿元;研发费用率为19.16%,同比提升了2.27个百分点。 2020年进入3.0战略第二阶段,叠加国产化以及企业上云的机遇,长足发展值得期待。2020年,公司3.0战略实施进入到第二个阶段,即用友3.0-II。公司将在第一阶段的基础上继续深化公司战略转型,升维和加速云服务业务发展,构建和运营全球领先的企业云服务平台。随着3.0战略第二阶段的陆续铺开,叠加软件国产化以及企业上云的机遇,公司作为行业领军企业有望充分受益。 投资建议:维持推荐评级。随着3.0战略第二阶段的陆续铺开,叠加软件国产化以及企业上云的机遇,公司作为行业领军企业有望充分受益,发展前景可期。预计公司2020-2021年每股收益为0.42元和0.54元,对应PE为100.88倍和78.35倍。 风险提示:疫情因素导致企业缩减IT预算;技术推进不及预期;行业竞争加剧等。
用友网络 计算机行业 2020-04-01 32.00 -- -- 47.00 12.39%
40.28 25.88% -- 详细
事件:用友网络发布2019年年报,公司实现营业收入85.10亿元,同比增长10.5%;归母净利润11.83亿元,同比增长93.3%;扣非后归母净利润6.77亿元,同比增长27.3%;EPS为0.48元/股,业绩稳健增长,其中非经常性损益主要来自处置部分长期股权投资收益(涉及2.57亿)、以及公允价值变动(涉及2.35亿)。2019Q4公司实现营业收入35亿元,同比增长10.94%;归母净利润7.36亿元,同比增长59.55%。 控费能力强化,云产品研发投入进一步加大:公司2019年整体期间费用率(含研发)为56.06%,相比同期下降2.67个百分点,除研发费用增加之外,其他费用都有所降低,展现了公司较好的控费能力,其中销售、管理、财务费用率分别为19.2%、16.32%、1.38%。而研发费用16.3亿元(包括当期费用化支出为14.7亿,资本化形成无形资产摊销为1.6亿),同比增长17.3%。2019年公司总研发投入共16.44亿元,同比增长10.63%,占营业收入比重为19.3%,主要是加大了对云产品业务的投入;其中资本化1.74亿元,资本化率10.6%,研发人员比例继续维持在30%左右。另外,2019年公司经营性现金流量净额为15.33亿元,同比减少24.9%,主要是支付职工薪酬和费用支出增加所致,但从公司销售商品提供劳务收到的现金占营业总收入的比重来看,该指标维持在105%左右的正常水平,因此公司经营状况实质呈现健康良好状态。 云服务收入占比持续提升,传统软件客户转移助力公司云转型发展,金融支付业务展现强劲势头:细分业务方面,公司云服务业务(不含金融类云,下同)实现收入19.7亿元,同比增长131.6%,继续保持高速增长,占总收入比重持续上升达到23.2%。软件业务收入51.95亿元,同比下降6.9%,主要为下半年传统NC软件的停售,但也证明客户转向NCC产品助推公司云转型全面实施。金融业务中,支付服务业务收入6.5亿元,同比增长319.1%,展现强劲增长势头;互联网投融资信息服务业务收入6.42亿元,同比下降41.0%。可以看出,数字化智能化时代下,企业转型升级的迫切需求推升行业高景气度,公司坚定执行用友3.0战略,主营业务经营效益得到显著提升。 聚焦主航道,云服务业务全面发力,创新产品打造高速发展引擎:公司云服务业务按照企业规模分类,小微企业方面实现收入1.46亿元,同比增长289.1%;大中型企业方面实现收入18.24亿元,同比增长124.4%。其中,1)大型企业方面,公司发布了NCCloud1903、1909版本和多项创新云服务产品,结合自主创新需求构建了全栈国产化解决方案,成功签约华新丽华、中免集团、厦门航空等大型综合集团企业;并发布全新一代企业云服务平台iuap5.0,加强PaaS平台建设,累计签约500多家行业龙头客户;用友精智工业互联网平台也升级至2.0版,中标工业互联网创新发展工程等多个项目。2)中型企业方面,推出了基于云原生架构、一体化、智能化的套件产品YouSuite,通过华为云提供安全可靠的云底座,有望发挥自身快速上线、即开即用的优势打造开放的企业服务新生态,打开成长型企业数字化转型市场。3)小微企业方面,公司全力加速客户上云、迁云、融云业务,深化产品迭代,提升客户体验与新应用场景和模式支持。至2019年底,公司云服务业务的累计企业客户数为543.09万家,其中累计付费企业客户数为51.22万家,较2018年末增长41.5%;公司企业客户续约率和客单价稳步提高;公司云服务业务预收账款5.94亿元,比年初增长97.0%。2020年,公司将实施用友3.0-II战略,紧抓数智化、国产化、全球化三浪叠加的发展机遇,升维并加速云服务业务,构建全球领先的商业创新平台,维持业绩高速增长。 大力拓展渠道合作,构建企业服务生态圈:公司凭借自身在企业服务领域拥有深厚的积淀,持续发力SaaS端产品服务。截止2019年底,用友云市场已有超过5000家入驻伙伴,上架产品及服务超过8000款,发布/上市66款云融合产品。面对中国万亿级的SaaS市场规模,公司抓住云转型机遇,于2020年2月发布用友“SaaS加速器计划”,作为“融合”生态战略的重要落地支点,旨在搭建用友与优质SaaS企业之间的桥梁,发展扶持各类ISV与开发者,基于用友云平台快速原生开发与深度融合,助力SaaS伙伴快速成长。与此同时,公司着手实施“鲲鹏计划2020”,继续招募发展入驻及优选伙伴,构建繁荣的企业服务生态圈。 投资建议:公司作为全球领先的企业云服务提供商,有望在数智化转型的时代契机中实现快速成长。预计公司2020-2022年实现营业收入108.08、130.38、154.60亿元,实现净利润12.02、14.32、16.79亿元,EPS分别为0.48、0.57、0.67元,对应PE为87X、73X和63X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:云产品推广不及预期;云ERP国产化进程不及预期;行业竞争加剧。
用友网络 计算机行业 2020-03-31 31.53 44.95 23.49% 47.00 14.08%
40.28 27.75% -- 详细
维持增持评级,维持目标价为 458.74元。维持 2020-2022年 EPS 预测为 0.31/0.33/0.37元,维持目标价 58.74元,对应 2021年传统业务 20倍 PE,云服务收入 30倍 PS。 从财务报表指标来看,主营业务稳定增长,云服务快速增长,符合预期。2019年度,公司实现营业收入 85.1亿元,同比增长 10.5%,云服务业务(不含金融类云服务业务)实现收入 19.7亿元,同比增长 131.6%,继续保持高速增长。云服务的高增长显示公司的传统软件转云正在顺利进行,符合我们的预期。 2019年,软件+ 云收入增速一季度最高,此后二、三、四季度增速保在 持在 10% 左右。2019年 Q1,Q2,Q3,Q4的软件+云收入分别为10.02/17.48/12.79/31.37亿元,同比增长 26.76%/9.59%/8.18%/9.73%, 二、三、四季度保持在 10%左右,我们认为这样的增速属于正常范围,因为中国 ERP 市场的总体增速就在 10%左右。 望 展望 2020,宏观经济增速将影响用友整体收入的增速,从乐观角度看,也许疫情冲击会是推广公有云 云 ERP 服务的良机。受疫情影响,行业将受到冲击,我们预计,企业 IT 支出意愿将受到明显抑制,不管是对于用友还是金蝶,2020年都需要更加深入挖掘行业需求,以对抗疫情的影响。但从另外一个角度来看,也许企业压缩 IT 投入,会是趁机推广公有云 ERP 服务的良机。 风险提示:云业务发展不及预期,企业管理软件市场竞争加剧
用友网络 计算机行业 2020-03-31 31.53 41.03 12.72% 47.00 14.08%
40.28 27.75% -- 详细
云业务增速超预期,费用管控有力。2019年公司实现营业收入85.10亿元,同比增长10.5%。其中,云服务业务收入19.70亿元,同比增长131.6%;软件业务实现收入51.95亿元,同比下降6.9%;支付服务业务收入6.51亿元,同比增长319.1%;互联网投融资信息服务业务6.42亿元,同比下滑41.0%。公司经济效益提升,销售费用率下降2.2个百分点至19.2%,管理费用下滑2.7个百分点至16.32%。公司继续加大研发投入,19年研发投入为16.44亿元,占营收比重19.3%。综上影响,公司实现扣非净利润6.77亿元,同比快速增长27.3%。 创新云产品加速推广,收入与签约客户数均快速增长。2019年公司加大NCCloud和创新云服务产品研发投入,发布了NCCloud1903、1909版本和多项创新云服务产品,成功签约华新丽华、中免集团、厦门航空等一批大型综合性集团企业。根据公开投资者交流资料,公司2019年NCC实现收入超过4亿元,客户数近500家。同时,公司推出面向中型企业的基于云原生架构、一体化、智能化的云服务套件产品YonSuite,并实现全公有云部署。 坚持平台化战略,有望实现与生态伙伴的合作共赢。2019年公司发布了全新一代企业云服务平台iuap5.0,云平台累计签约500多家行业龙头客户。同时,用友精智工业互联网平台升级到2.0版本,形成了融合IT、OT、AI及企业核心业务应用于一体的“制造中台”。2020年公司将步入用友3.0的第二阶段,公司将在第一阶段的基础上继续深化公司战略转型,构建和运营全球领先的企业云服务平台,战略加强生态,构建平台型云服务的商业模式和业务体系,有望加速公有云服务业务规模化发展。 投资建议:2020年公司将进入到用友3.0-II战略发展阶段,面临数智化、国产化、全球化三浪叠加的发展机遇,我们继续看好公司云业务的高速增长。考虑公司研发投入持续加大,我们下调公司2020-2021年归母净利润预测至9.63亿、12.58亿元(原预测为11.51亿、14.40亿元),同时预测2022年归母净利润为16.19亿,对应PE为109倍、84倍、65倍,参考可比公司估值,综合给予公司2020年15倍PS,对应目标价53.62元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济形势下滑;市场竞争加剧;云业务不及预期。
用友网络 计算机行业 2020-03-31 31.53 36.66 0.71% 47.00 14.08%
40.28 27.75% -- 详细
云业务新增客户占比过半验证增量逻辑,继续翻倍增长可期:剔除金融后的云服务业务实现收入19.7亿,同比增长131.6%,大超市场预期,并且拳头产品50%以上收入来自新客户,验证增量而非存量替代逻辑。 其中小微企业云服务收入1.46亿,同比增长289.1%;大中型企业云服务收入18.2亿元,同比增长124.4%。云业务的累计企业客户数为543.09万家,累计付费企业客户数51.22万家,同比增长41.5%。续约率和客单价均稳步提高,剔除金融后的云业务预收账款5.9亿,同比增长97.0%。 随着公司在大型企业市场重点转向NCC产品的推广,传统软件业务收入略微下滑,但软件+云业务整体收入增长11.45%,云业务占主营收入的比重已经提升到23.2%。今年大型企业市场NCC规模放量情况下,云业务有望继续翻倍,在收入中占比有望提升到30%以上。 费用管控效果明显,研发支出保持高速增长:销售费用率、管理费用率分别为19.20%、16.32%,同比分别下降2.2pct、2.7pct。公司年初调整组织架构,使得母公司和子公司之间管理更加扁平,形成了以母公司为主的管理体系,费用管控效果显著。2019年继续加大对云服务的研发,整体投入同比增长10.6%,拉开和对手差距,研发占收入比例保持在20%附近,并且开发支出和无形资产净下降,产品放量和研发投入良性循环,行业领先地位不断强化,用友云战略进展顺利并体现出规模效应。 3.0战略进入第二阶段,工业互联网、大客户突破是今年看点:用友3.0战略实施进入第二阶段,将继续加速云服务业务发展,构建和运营全球领先的企业云服务平台,未来目标服务超过千万家企业客户,聚合十万家生态伙伴、亿级社群个人。业务进展方面,用友精智工业互联网平台形成了融合IT、OT、AI及企业核心业务应用于一体的“制造中台”,在疫情背景下有望加快落地。在ERP云化高端市场方面,除了华新丽华、宝马等国际名企相继突破和落地,用友加强了与华为、工行、中国联通等大型集团的战略合作,并成功签订中免集团、厦门航空等一批本土大型综合性集团企业,今年有望实现大型企业云服务业务的大规模放量。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润为11.98/17.36/28.66亿元,EPS为0.48/0.69/1.14元,对应PE为88/61/37倍。采用分部估值,我们上调公司2020年云业务收入到40亿元,按照20倍PS给予800亿市值,传统软件和金融业务按照PE法给予400亿估值,合计对应1200亿市值。公司在云时代产品竞争力提升,相对国际巨头弯道超车趋势明显,大型企业集团案例今年有望放量落地,龙头地位更加牢固,市场有望给予一定溢价,目标价47.91-55.10元,维持“买入”评级。 风险提示:云业务发展不及预期;宏观经济对传统ERP业务影响。
用友网络 计算机行业 2020-02-26 35.28 -- -- 54.85 18.98%
41.97 18.96%
详细
云平台生态全面升级,带动企业服务新增长:用友“SaaS加速器计划”鼓励各类开发者基于用友云平台进行原生开发与深度融合,用友将通过品牌背书、技术支持、开发培训、平台免费使用、营销支持、产业基金投资等全方位赋能,以商业创新为SaaS产业加速,助力伙伴快速成长。 截止2019年底,用友云市场入驻伙伴超过5000家,上架产品及服务超过8000款,发布/上市66款云融合产品,已经成为国内领先的企业服务生态平台。2020鲲鹏计划提出入驻产品及服务超过1万个、入驻伙伴超过8000家的目标。2020全新“SaaS加速器计划”将进一步实现对用友云生态模式的全面升级,推动更多开发者基于用友云平台原生开发与深度,形成更多云服务成果,从而形成更加完善的用友云平台生态,带动企业服务新增长。 境外大厂接连合作,用友产品弯道超车。根据公司官微,近日宝马与用友达成重大项目合作,用友将助力宝马打造全新的数智化营销服务体系,为宝马及其经销商在中国市场提供更全面的信息技术支持,支撑未来业务的不断增长。去年NC云推出以来,公司打造社会化链接推动企业数字化管理的产品理念陆续得到国际巨头认可。用友领航企业服务31年,已为超过522万家企业和公共组织提供云服务,覆盖不同行业,助力其数智化发展。宝马等国际型巨头选择用友,是用友云竞争力的体现,云时代用友正在与海外ERP巨头的竞争中逐渐实现弯道超车。 本土超大型企业有望突破,云业务继续翻倍。近年来公司一直加强组织裂变和产品发展,升级客户经营体系,为服务超大型客户做准备。具体包括加快NCC产品发展,推进大型企业关注的领域应用,包括采购云、人力云,财务云,营销云等,为大企业混合云产品方案提供良好支撑。 随着国际型巨头率先落地标杆案例,本土央企和大型企业有望展开与用友NC云的合作,今年用友有望实现众多本土大型企业集团的突破。截止2019年三季度,高端云产品NC-Cloud签约客户数超过150家,拉开和竞争对手的差距,并带动云业务继续高增长,我们预计今年公司云业务收入仍能保持翻倍增长。 盈利预测与投资评级:预计19-21年归母净利润为12.05/13.39/18.58亿元,EPS为0.48/0.53/0.74元,对应PE为98/88/64倍。公司产品竞争力提升,2020年云业务继续翻倍确定性强,大型企业集团案例今年有望陆续落地,龙头地位更加牢固,维持“买入”评级。 风险提示:云业务发展不及预期;宏观经济对传统ERP业务影响。
用友网络 计算机行业 2020-02-18 43.40 38.35 5.36% 54.85 26.38%
54.85 26.38%
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维持增持评级,上调目标价为50.12元。调整2019-2021年EPS预测为0.45(+0.10)/0.31(-0.07)/0.33(-0.15)元,考虑用友云服务增速超预期,对云业务收入给予一定估值溢价,按照分部估值法给予目标价50.12元(+10.77元),对应传统业务20倍PE,云服务收入25倍PS。 根据刚刚举行的用友网络2020年合作伙伴大会内容,2019年云服务增速高达150%,超出市场预期。用友网络2020年合作伙伴大会于2月15日下午于线上举办,根据会议内容,2019年用友网络直销和分销业务都实现高速增长,云业务增长150%,超出市场预期。我们认为,NC停售,相关需求转向NCC,对云服务收入高增长有明显帮助。 此次疫情使得大量企业看到在线办公和云端业务开展的必要性,用友的云业务需求将获得提振。很多企业在本次新冠疫情当中业务受到负面影响,这种影响来自于无法远程工作,因为业务尚未实现在线化。吃过亏的企业会亡羊补牢,尝到甜头的会加大投入,因为只有业务在云端才不会因为特殊情况停顿。这次疫情过后,企业在线化会加速,无论是政府还是企业,用友都能够提供云服务。 用友推出了具体措施对合作伙伴进行支持。疫情当前,业务受到影响。为了安抚自己的合作伙伴,用友提出了几条措施,其中最最最核心的两条,是提供资金支持(金服桥)和调整一季度考核目标。 风险提示:经济下滑影响,行业竞争加剧。
用友网络 计算机行业 2020-02-17 42.07 -- -- 54.85 31.50%
55.32 31.50%
详细
事件根据公司官微披露,近日宝马与用友达成重大项目合作,用友将助力宝马打造全新的数智化营销服务体系,为宝马及其经销商在中国市场提供更全面的信息技术支持,包括销售管理、售后管理、财务核算、系统集成、云服务等完整的数字化营销模块,实现营销管理系统的全面数智化,支撑未来业务的不断增长。 简评云产品持续获取大客户订单,击败国外竞争对手凸显产品实力2020年初用友采购云、营销云、财务总账等云服务接连获取大客户订单,部分投标过程更是击败 SAP、Oracle 等海外重要竞争者,印证公司部分云产品在成熟度、体验性、国内契合度等方面已实现对海外的追赶。与华为的合作及国内信息创新市场的发展将促进企业管理软件的迭代,利于公司获取更多大型订单。公司保持对云服务等战略业务的研发投入,持续发布新平台新产品,在低代码开发、云原生架构、中台架构等方面保持迭代。Iuap5.0平台支撑完善产品底层架构,丰富大中型企业云服务解决方案,为2020年及以后的用户纵深拓展做好铺垫。用友积累多年的研发投入是其云产品精进的主要源动力,使其在研发-试错-销售-反馈-迭代中不断打磨成长。自 2019年下半年 NC 传统软件版本关停、大力发展 NC Cloud 混合云解决方案以来,用友云服务从企业内部管理赋能到外部连接协同方面不断完善,预计 2020年将取得多个央企国企及大型民企订单,未来两年保持云服务收入高速增长。进一步调整组织架构,公有云占比有望 持续 提升用友于 2019年进一步调整组织架构,重新划分云事业部与软件事业部,以“云优先、伙伴优先、平台优先”为原则,同时加大对公有云的投入,为企业未来架构全面转云打造基础。2019年面向成长型企业的云原生架构SaaS产品YonSuite的推出加强了公有云产品对中小型企业的输出,具有快速复制拓展的潜力。预计2020年公有云在云收入中的占比将得到较显著提升。云服务模块持续完善,云原生架构支撑底层迭代发展2019年至今,公司面向企业热点需求发布用友云 IoT 物联服务、安全环保服务、物流服务、能源服务、制造云服务等一系列垂直产品,致力于为企业提供融合互联的 NC Cloud 智能制造解决方案。近日推出的制造云-设备服务基于新一代云原生架构,提供 SaaS 服务模式,通过现场安装交付、IoT 物联服务、运行数据监视、智能诊断预测、售后服务等全方位闭环管理及数据沉淀,融合 AI、智能算法能力,帮助企业实现设备全生命周期实时管控。同时打通了设备制造商、业主、服务商、物流等多方的互连互通,延伸并集合下游产业链,搭建社会化服务生态圈。在 Iuap 平台持续优化、应用服务推陈出新的带动下,用友云产品打磨得逐渐完备,尤其在大中型企业中推广具备竞争优势。 用友秉持 3.0战略,致力于成为企业互联网时代的生态搭建者,基于在企业级服务行业 20余年的客户、技术与know-how 的积累,结合开放平台大刀阔斧开展云服务。我们看好公司在企业级服务市场的竞争优势、成长前景,基于对大中型企业的服务积累,云业务得到更强劲的成长支撑。伴随云业务占比增加,公司预收账款、经营性现金流等财务指标已然呈现提升态势,利润质量得以提升。2018年用友经营性净现金流约 20亿元(YOY 43%),对应静态 PCF 39倍。 预计公司现金流将保持稳健增长,2019-2020年分别为 23亿元、30亿元,对应 PCF 分别为 为 46x 、35x 。同时结合分部估值法,我们认为 公司具有长期投资价值 , 维持买入评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名