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用友网络 计算机行业 2019-01-11 24.20 -- -- 25.65 5.99% -- 25.65 5.99% -- 详细
? 1月5日,公司发布以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书,经综合考虑公司的经营状况、财务状况与发展战略,公司拟回购股份用于公司后期骨干员工股权激励。本次回购资金总额为人民币10亿元,回购股份价格不超过人民币26元/股(含26元/股)。根据回购价格上限(26元/股)测算,预计回购股份数量为3846万股,约占公司目前总股本的2.01%。 核心观点: ? 大额回购拟进行骨干员工股权激烈,彰显公司信心。公司拟实施总额为人民币10亿元的股票回购,所回购股份将用于公司后期骨干员工股权激励。在2018年,公司曾推出股票期权与限制性股票激励计划,拟以28.18元/股授予88.397万份股票期权;同时拟以5.99元/股授予44.203万股限制性股票,授予对象同为21名骨干员工。在公司层面的业绩考核要求为:以2016年营收为基数,三个行权期和解锁期,公司2018/2019/2020年营收增长率分别不低于20%/30%/40%。本次回购及股权激励计划再次推出,彰显股东对公司基本面信心,并将进一步激发管理层的积极性、提高经营效率,有利于公司长期发展。 ? 软件业务优势明显,云服务业务加速成长。公司在3.0新时期,形成了以用友云为核心,云服务、软件、金融服务融合发展的新战略布局,2018年前三季度,公司软件业务收入32.24亿元,同比增长19.2%;云服务业务实现收入13.03亿元,同口径增长127.7%。截至2018年前三季度,云服务业务的企业客户数446万家,其中付费企业客户数32.45万家,较2017年年末增长39%。整体来看,公司目前主营业务的利润主要来自于软件业务收入;云服务业务收入规模及客户增长迅速,成长性较好。业务发展符合预期,看好第四季度延续增长态势。 ? 3.0战略效果继续显现。公司发布2018年前三季度业绩公告,1-9月实现归母净利润1.51亿元,同比扭亏为盈。继第二季度后,第三季度再次实现盈利,单季实现归母净利润0.27亿元,而去年同期亏损1.96亿元。业绩增长一方面受益于公司坚定执行3.0战略,云服务及软件服务业务整体运营态势良好,实现了稳健发展;另一方面,公司有效控制经营费用增长,公司经营成本和费用增长率均低于收入增长率,公司治理水平有所提升。 ? 干部队伍年轻化。同时公司公告,公司董事长、总裁王文京辞去所担任的公司总裁职务,仍继续担任公司董事长及董事会下设的相关专门委员会委员。公司加大了干部年轻化推进力度,任命陈强兵担任总裁并提名为第七届董事会董事候选人。陈强兵1976年出生,2000年加入用友,已经在公司工作19年,先后从事过研发、实施、售前、分公司总经理、产品事业部和客户经营机构主管、执行总裁等多个岗位,经验丰富。 ? 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.34元、0.47元和0.60元,对应的动态市盈率分别为70倍、50倍和39倍,我们维持“谨慎推荐”的投资评级。 ? 风险提示:技术创新风险;市场竞争风险;宏观经济波动风险等。
用友网络 计算机行业 2019-01-08 23.65 39.50 59.27% 25.65 8.46% -- 25.65 8.46% -- 详细
事件 公司拟进行股份回购,计划在董事会审议通过日(1月2日)的 6个月内以集中竞价的方式回购公司股份用于后续骨干员工的股权激励,其中回购资金总额为10亿元,回购价格不超过26元/股。此外,公司董事长、总裁王文京先生辞去总裁职位,继续担任公司董事长,任命陈强兵先生为公司总裁。 简评巨额回购显信心,任命年轻总裁显活力公司计划以10亿资金进行股份回购,回购价格不超过26元/股,用于后续的股权激励计划,显示了公司对未来发展前景的信心,同时股权激励进一步完善了公司的畅销激励机制。根据测算,按照26元/股回购上限价格,公司预计回购股份数量不低于3846.15万股,约占当前总股本不低于2.01%。 此外公司董事长、总裁王文京先生辞去总裁职位,继续担任公司董事长,任命陈强兵先生为公司总裁。陈强兵先生1976年出生,于2000年加入用友网络,历任软件开发、咨询、营销、实施服务工作,2016年担任用友网络科技股份有限公司执行总裁,负责公司中、高端整体业务发展以及整体用友云发展。我们认为此次任命年轻总裁也显示了公司的活力,年轻团队能更好的把握云计算带来的市场机遇,使得公司的云转型之路更加坚定、效率。 企业上云需求保持强劲,高景气度穿越经济周期公司前3季度实现云收入3.5亿元,同比增长186%,预计全年实现云收入10亿元,实现同比增长150%以上,无论从收入体量还是收入增速来看,都显示了云计算的高景气度。预计公司2019年将推出重磅真对大型企业云产品NC cloud,进一步完善了云产品的布局,帮助公司在云转型之路实现高端产品的国产化渗透率的提升。我们认为大数据、云计算等新兴技术为企业带来的是新一轮的信息化系统的更新,使得企业在生产、管理等关键环节的效率得到大幅提升,最终影响到了企业的利润,经济周期下行时企业,尤其是高端企业会加大信息化建设投入以保持高竞争力,公司的收入结构以中大型企业为主,将显著受益,穿越经济周期。 盈利预测我们预计公司2018-2019年实现营业收入为85.3亿、111.6亿,归属母公司净利润为6.2亿、11.1亿,维持“买入”评级。 风险提示:云业务拓展不及预期。
用友网络 计算机行业 2019-01-07 22.00 -- -- 25.65 16.59% -- 25.65 16.59% -- 详细
1月2日,公司发布股份回购计划公告:拟以不超过人民币26(含)元/股 价格,通过集中竞价方式回购总额10亿元公司股份。同时公告董事会通过 提名陈强兵先生为董事候选人及聘任总裁的议案。维持买入评级。 支撑评级的要点10亿金额回购创行业新高,彰显现金流实力。2018年10月回购新政出台,公司推出10亿元回购金额积极响应。按Wind 公告统计,中信计算机近2个月50家公司回购总金额14.04亿,公司此次金额在行业内创历史新高。 并且,回购以固定额度推行,即26元目标价与6个月期限条件满足时购满为止。此次回购采用自有资金,根据三季报数据,期末现金流余额约26.4亿元,资金充裕。 容纳20%空间,对长期增长有信心。另一方面,回购价格上限为26元,距2日收盘价21.8元仍存约20%空间。按照26元计算本次回购股份比例占比达2.1%。另外,回购股票用途为后续的骨干员工激励计划。 聘任总裁,管理层进一步完善,护航云战略推行。根据公告,陈强兵先生2000年加入用友,2016年至今担任用友网络科技股份有限公司执行总裁,负责整体用友云发展。此前公司总裁由王文京先生兼任,陈强兵从执行总裁到公司总裁,管理结构和公司云战略进一步匹配。 评级面临的主要风险云服务推进不及预期;股价变动导致回购金额不及预期。 估值由于Q3研发费同比增长较高(13%),且叠加Q1~Q2营收远超预期,调整公司2018~2020年净利润预测为6.4亿、9.4亿元和11.9亿元,EPS 为0.33元、0.49元和0.62元(2018年调低4%,2019~2020年上调15~22%),对应PE 为66倍、45倍和35倍。公司云产品行业内处于龙头位置,对标国外云转型成功的云软件公司,当前估值提升具备合理逻辑。维持买入评级。
用友网络 计算机行业 2019-01-04 22.29 30.32 22.26% 25.65 15.07% -- 25.65 15.07% -- 详细
溢价大额回购彰显公司长期发展信心。公司披露的回购价格上限为26元/股,相较于1月2日收盘价21.80元溢价19.27%。按照回购的最高价测算,公司此次回购股份数量约为3846万股,占目前总股本的2.01%。公司此次大额溢价回购股份,彰显管理层对未来长期发展的信心,同时有助于稳定短期内二级市场股价。回购股份用于核心员工的股权激励,将绑定员工与公司的长期利益,稳定公司核心员工团队。公司目前在手现金充裕,四季度又是公司现金回流的主要季度,同时公司现金流在今年以来也有大幅好转趋势,10亿元的股份回购对公司的现金流而言造成的压力不大。 云化对抗景气度下行压力。统计局公布的2018年12月PMI为49.4%,跌破荣枯线,为近3年以来的新低。我们之前提出ERP行业的景气周期与PMI高度相关,因为经济的下行会对企业的IT开支造成一定的压力。然而就目前来看,产品的云化有望使ERP厂商走出PMI下行周期。一是因为目前IT系统已成为企业降本增效的核心工具;二是软件的云化将降低一次性IT开支,企业上系统的初始成本降低;另外,各地政府积极响应“企业上云”号召,陆续出台相关上云补贴政策,进一步降低企业建设或升级IT系统的成本。虽然收入的降低或增速的下降的收入效应对企业IT开支有负面影响,但IT开支的相对价格下降所带来的正向替代效应有望弥补这一空缺,我们依然看好公司未来长期发展。 因会计准则调整,我们小幅修正盈利预测。预计2018/2019/2020年营业收入分别为86.23/113.57/144.38亿元,归母净利润分别为6.25(+0.15%)/9.64(-0.54%)/11.96(-0.47%)亿元。EPS分别为0.33/0.50/0.62元,对应的PE分别为67/43/35倍,维持目标价30.36元,维持“买入”评级。 【风险提示】 云产品市场推广不及预期; 制造业PMI走低,大批企业生存困难。
用友网络 计算机行业 2019-01-04 22.29 -- -- 25.65 15.07% -- 25.65 15.07% -- 详细
事项: 公司董事会审议通过回购议案,计划在6个月内以集中竞价方式回购公司股份用于公司骨干员工股权激励,回购资金总额为10亿元,回购价格不超过26元/股(含)。 评论: 巨额回购彰显发展信心。公司计划在6个月内以集中竞价方式回购公司股份,回购资金总额为10亿元,回购价格不超过26元/股(含),回购股份用于公司骨干员工股权激励。根据回购价格上限(26元/股)测算,预计回购股份数量为3846.15万股,约占当前总股本的2.01%。本次大手笔回购彰显了公司对未来发展前景的信心,同时也有利于进一步完善公司的长效激励机制。 看好公司云业务的持续高速发展。公司云业务发展态势良好,2018年前三季度云业务(不含金融云服务)收入同比增长186%,付费企业客户数快速增长,重点领域客户续约情况良好。公司持续加大研发投入,加力加速打造爆款产品,以支持云业务的规模化增长。云ERP产品U8cloud持续赋能成长型企业精细管控、融合创新,市场品牌形象不断巩固。另外,面向大型企业数字化转型的NCcloud产品上市在即,将进一步完善公司云产品线,同时有望给云业务收入贡献可观增量。 精智工业互联网平台竞争力突出,有望充分受益于工业企业上云浪潮。2018年初以来,工业互联网与企业上云的支持政策不断落地。6月,工信部印发《工业互联网发展行动计划(2018-2020年)》的通知,8月进一步印发《推动企业上云实施指南(2018-2020年)》的通知,各省市政府相关部门均陆续发布各地的“上云”计划和目标。公司作为国内领先的跨行业跨领域工业互联网平台提供商,积极参与各地上云行动、并承建区域云平台、工业互联网平台建设,料将充分受益于工业企业上云浪潮。截止12月,用友入围18个省级“工业互联网&企业上云”服务商资源池计划,5个地市级“云服务商资源池”计划,并在各个行业打造了多个“工业互联网”或“企业上云”国家及地方性标杆客户,成功支撑部分行业领先企业申报成功并建设国家级工业互联网行业平台。 投资建议:我们维持预测2018-2020年公司归母净利润6.57亿/9.45亿/12.29亿元,对应PE64/44/34倍,维持“推荐”评级。 风险提示:传统软件业务增长趋缓;云业务落地速度不及预期;市场竞争加剧。
用友网络 计算机行业 2019-01-04 22.29 -- -- 25.65 15.07% -- 25.65 15.07% -- 详细
事件:公司公告称,拟以集中竞价交易方式回购公司股份。其中,回购规模:资金总额10亿元;回购价格:不超过26元/股;回购期限:自董事会审议通过之日起6个月内(19年1月2日董事会已通过)。 投资要点 大手笔回购凸显发展信心,长效激励机制激发员工活力:本次回购资金总额为人民币10亿元,回购期限在未来半年之内,回购股份用于公司后期骨干员工股权激励。根据回购价格上限(26元/股)测算,预计回购股份数量为3846.15万股,约占公司目前总股本的2.01%。本次回购有利于进一步完善公司对员工的长效激励机制激发员工活力,同时凸显管理层对公司长期发展前景的信心。截止18年Q3季报,公司账面货币资金和理财产品合计有43亿左右(预计截至Q3理财产品和截至Q2差别不大,11.3亿左右),我们判断18年公司账面现金将好于17年(截止17年底合计有51.8亿元),公司现金充足保障后续回购。 收入加速增长打消后周期顾虑:公司前三季度收入增长38.8%,超过此前预告值35%,也超过中报37.1%的增速,有效打消市场对后周期性的顾虑。本轮ERP行业的信息化投入主要是技术升级和业务升级驱动,而非经济周期驱动,因此具有很强的可持续性。前三季度,公司营业成本、管理费用、销售费用分别同比增长25.96%、20.89%、11.55%,均低于营收增速,规模效应开始体现。2017年第四季度单季实现归母净利润6.49亿,从目前态势看2018第四季度营收有望继续保持较高增长,全年净利润有望再继续超市场预期。 云业务指标趋势向好,NCcloud发布完善企业云产品:截止18年三季度,公司云服务企业数446万家,其中累计付费客户32.45万家,较17年年末增长39%。综合型、融合化、生态式的云发展战略使得公司云客户单价继续提升,未来提升空间仍较大。公司已经发布针对大型企业的云产品NCcloud,目标客户群是从成长型集团到超大型集团企业,帮助它们进行业务创新和管理变革,实现数字化转型,同时实现高端领域的国产替代。至此公司针对大/中/小企业的云产品体系齐全,再次体现综合化的云发展战略。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为6.59、10.39、15.81亿元,对应PE分别为63/40/26倍。作为云领域龙头公司,估值切换行情有望逐步展开。采用分部估值,我们预计2019年云业务收入有望达到18亿,按照15倍PS给予270亿市值,传统软件和金融业务按照PE法给予500亿市值,合计对应770亿市值。但分部估值法忽略了公司生态战略下各业务的协同效应。对标海外公司,转型得到市场认可后可整体给予10倍以上PS,对应18年收入公司当前PS仅5.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:各省市上云支持落地不及预期;中小企业发展不及预期
用友网络 计算机行业 2018-12-18 23.07 29.12 17.42% 25.26 9.49%
25.65 11.18% -- 详细
深耕企业服务30年,不断突破业务天花板,3.0战略坚定推进。 从1.0财务软件到2.0ERP 再到3.0用友云时代,公司业务覆盖领域多次向外拓展,收入规模持续提升。实控人王文京为公司的转型提供有力支持。公司高度重视研发投入,占比保持20%以上,远高于竞争对手。公司在财务软件及传统ERP 领域稳居国内第一,高端ERP 位居第三。截至2018Q3,公司营收规模加速增长,归母净利润大幅扭亏。公司的云服务和金融服务业务占比持续提升,2018Q3云服务占7.64%,金融业务占21.47%,业务结构的进一步优化。 外部环境多项利好,产品业务全面布局,优质客户积累彰显公司竞争力。 我国云计算行业高速增长,高于全球整体增速水平。中央和地方均出台了多项政策支持“企业上云”。公司的产品业务全方位布局,纵向覆盖大中小微型企业,横向外延至多行业和应用领域。公司积累了庞大的客户基础,拥有优质客户结构,为12个行业、11个应用领域、220个细分行业提供过应用方案,截至2018H1软件业务累计服务用户超过270万家,中国500强企业超过60%与用友建立合作关系。优质的收入结构是公司在面对宏观风险时有较强抗风险能力的主要原因。此外,公司转型效果初显,用友云服务客户数高速增长超446万家,付费用户数突破32万家,2017年中国公有云SaaS 市场市占率位居第一。 截至2018Q3,公司与贵州、重庆、宁波、上海、天津、湖南、淄博等签署战略合作协议,入围浙江、湖南、四川、广东、辽宁、内蒙古、济南、天津、江西等多地的“企业上云”服务厂商目录或资源池,全面推动企业上云行动计划。 平台+应用构建云服务生态体系,云+金融业务双轮驱动。 用友iuap 云平台聚焦PaaS,是云应用和基础设施的重要桥梁,发挥牵引作用带动整体云业务增长。用友云服务体系由云平台、云ERP、领域云、行业云、畅捷通云、数据服务和业务服务组成。用友精智工业互联网平台在我国处于领先地位,是公司的标杆性产品。截至2018Q3,云市场入驻各类伙伴突破1300家,入驻产品及服务突破2300个,已发布及上市30款融合性产品。金融业务是公司生态体系搭建中的重要一环,为企业客户提供方便、快捷与低成本的金融服务,收入规模实现快速增长。 公司盈利预测与估值: 我们预计2018-2020年总营业收入分别为84.79、111.65和143.18亿元,归母净利润分别为6.93、10.29和14.59亿 元,对应EPS 分别0.36、0.54和0.77元,对应PE 分别为65.59、44.17和31.16倍。分布估值法加总对应目标市值558亿,6个月目标价29.12元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:业务发展不及预期。
用友网络 计算机行业 2018-12-04 24.50 -- -- 24.68 0.73%
25.65 4.69% -- 详细
公司是国内最大的企业级应用软件服务商,3.0战略持续推进:公司成立于1988年,从财务软件的1.0时期起步,历经以ERP为代表的企业管理软件与服务的2.0时期,到2016年发布聚焦“软件、云服务、金融”的用友3.0战略至今,经过三十年在企业服务领域的深耕,公司已发展成为国内最大的企业级应用软件服务商。2018年,公司3.0战略持续推进。根据公司最新发布的财报数据,2018年前三季度,公司主营业务收入高速增长,并实现规模盈利,公司3.0战略成效显著。 公司紧紧把握我国云计算产业发展趋势,云服务业务屡创佳绩:在国家政策和企业内生需求的双重驱动之下,我国云计算产业蓬勃发展。公司紧紧把握这一产业发展趋势,提出了以用友云为核心的用友3.0战略。用友云主要包括云平台、云ERP、领域云、行业云、畅捷通云和云市场等。自2016年公司发布用友3.0战略以来,公司云服务业务屡创佳绩,收入增长势头迅猛,最近两年一期(2016年、2017年、2018年前三季度),公司云服务业务收入增速分别为34.4%、249.9%、186%。我们认为,长远来看,未来公司软件业务的逐步云化和云服务业务付费率的提高,将为公司云服务业务持续高增长提供有力保证。我们预计,公司2018年云服务业务收入仍将保持翻倍以上的增速。 作为3.0战略的核心业务之一,公司金融服务业务高速发展:随着金融科技的兴起,金融服务数据化、场景化趋势突显。公司多年来积累的对企业业务数据和业务场景的深刻理解,为公司发展金融服务业务提供了抓手。公司自2014年起开始探索金融服务业务,在3.0时期,金融服务业务成为公司三大核心业务之一。公司金融服务业务主要包括企业支付服务业务、互联网投融资信息服务业务等。2016年以来,公司金融服务业务高速发展,业务收入持续高速增长,营收占比持续提高。2016年至2018年前三季度,公司金融服务业务的营收占比分别为4.77%、12.65%、21.47%,金融服务业务将成为公司业绩的有力增长点。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.33元、0.44元、0.58元,对应11月29日收盘价的PE分别约为71.3、53.3、40.1倍。公司深耕企业服务三十年,是我国最大的企业级应用软件服务商。公司历经1.0时期、2.0时期、3.0时期发展至今,形成了以用友云为核心,云服务、软件、金融服务融合发展的新战略布局。当前,公司软件业务持续稳健增长,云服务业务和金融服务业务表现抢眼。我们看好公司3.0战略的未来发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:(一)软件业务发展不达预期;(二)云服务业务发展不达预期;(三)金融服务业务发展不达预期。
用友网络 计算机行业 2018-11-08 24.75 30.32 22.26% 27.11 9.54%
27.11 9.54% -- 详细
ToB的企业崛起目前兼具天时地利。首先是下游C端流量红利的消失,使得ToC企业思路由跑马圈地转为降本增效,倒逼企业信息化支出升级。另外,云计算技术成熟不但可以满足企业降本增效的目的,也为企业新业态下的快速扩张保驾护航。在政策方面,国家顶层设计指明企业上云的大方向,地方政府也积极响应,为企业上云提供一系列优惠政策。 ERP时代的绝对龙头。公司是国内ToB企业的龙头,成立至今已30年。从最初的财务软件供应商成长为亚太地区最大的ERP供应商,其ERP市占率在我国长期保持第一。公司客群广泛,渗透入各行各业,行业标杆企业多数都是公司客户,品牌价值凸显。 进入3.0时代,开启全面云转型。公司在3.0时期转型升级为综合企业服务商,形成了以云服务为中心,软件服务、金融服务齐头并进的业务布局。公司在云产品,以iuap云平台为基础的横向领域、纵向行业、企业规模三个维度的立体交叉式布局,针对不同行业,不同公司有高度场景化的相关产品。同时,以云市场为主的云产品生态正在放量,入驻生态伙伴和提供的产品和服务数量高速增长。以支付服务和互联网投融资撮合服务为主的金融服务也在快速增长。 财务指标验证转型初见成效,高研发投入保障公司在未来的竞争中胜出。公司收入结构在近两年明显改善,业务不再单一依赖于软件业务,云业务和金融业务的收入占比正在迅速提升。公司对内费用管控严格,营运效率提升,期间费用率大幅下降,2018年上半年、前三季度利润纷纷实现扭亏为盈。同时,公司的研发费用并未削减,而是持续保持在高位,并高于同行业可比公司,高额的研发投入是IT企业在未来成功的必要条件。 【投资建议】 预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为86.22/113.57/144.38亿元,归母净利润分别为6.24/9.69/12.02亿元。EPS分别为0.33/0.51/0.63元,对应的PE分别为78/50/40倍。 绝对估值法得出公司目标价为30.32元,相对估值法得出公司目标价为30.6元,基于审慎性原则,二者取较低值。给予六个月目标价30.32元,上调评级至“买入”。 【风险提示】 云产品市场推广不及预期 制造业PMI大幅下滑
用友网络 计算机行业 2018-11-06 25.25 39.50 59.27% 27.11 7.37%
27.11 7.37% -- 详细
事件 公司发布2018年三季报。2018年三季度公司实现营业收入45.5亿元,同比增长38.8%;归属于上市公司股东的净利润为1.5亿元,同比增长158.0%。 简评 公司业绩持续高成长,盈利能力持续提升 报告期内,公司实现营收增速38.8%,持续超预期。软件业务和云业务增速分别维持历史较高增速水平。其中软件业务收入实现营收32.2亿元,同比增长19.2%;云业务中扣除支付业务以及互联网投融资信息服务收入后,实现营收3.5亿元,同比增长186%。我们认为公司在保持高收入体量的基础上仍然能维持高成长背后的逻辑是:1)经济周期下行时企业,尤其是高端企业会加大信息化建设投入以保持高竞争力,公司作为国内ERP龙头显著受益;2)云计算持续保持高景气,公司云转型之路拐点已致,大势所趋致使云业务高增长。 云转型以来,公司于今年二、三季度首次分别实现盈利,体现出公司转型效果显著,业绩拐点已致。我们认为公司公司业绩出现拐点主要是云业务收入规模效益的体现,公司前三季度云业务收入为3.5亿元,研发费用为9.8亿元,云业务收入和研发投入差值今年以来大幅缩小,我们预计公司全年公司云业务(不含金融业务)收入将达10亿元,占总体收入比重超过10%,云业务收入将成为公司重要收入组成部分,研发转换效果十分显著。 生态建设进一步完善,paas平台取得阶段性进展 云生态建设是公司云转型之路的核心,Salesforce的成功足以证明生态建设的重要性。Iuappaas平台是公司构建生态的关键,今年以来paas平台无论从收入、合作数量还是合作客户质量都实现了快速进展,报告期内公司paas平台实现收入接近1亿元,合作客户数量超过1300个,并且在大型央企中广核、中国建筑成功上线。我们看好公司云生态的布局,认为公司在生态建设有显著优势,今年以来各地经信委与公司签署的战略合作协议足以证明公司的卡位优势。 盈利预测 我们预计公司2018-2019年实现营业收入为85.3亿、111.6亿,归属母公司净利润为6.2亿、11.1亿,对应EPS为0.42、0.76。维持“买入”评级,目标价39.5元,对应为750亿市值。 风险提示:云业务拓展不及预期。
用友网络 计算机行业 2018-11-02 24.60 30.09 21.33% 27.11 10.20%
27.11 10.20% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报:2018年1-9月公司实现营收45.48亿元,同增38.8%;实现归属于上市公司股东净利润1.51亿元,去年同期是-2.60亿元;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益和股权激励成本的净利润为3.17亿元,去年同期是-1.93亿元。 云业务持续高增长,经营活动现金流量净额改善明显 报告期内公司软件业务实现收入32.24亿元,同增19.2%;云业务实现收入3.48亿元,同增长186.0%;支付服务收入8,828万元,同增51.9%;互联网投融资信息服务收入8.67亿元,同增120.9%;云业务维持接近2倍的高速增长。经营活动产生现金流净额-1.21亿元,上年同期为-5.31亿元,大幅改善。单季度看,2018Q3实现营收14.17亿元同增31%。其中软件业务实现收入10.82亿元同增25.3%,为近5个季度最高;云服务实现收入1.28亿元同增142%;金融服务实现收入2.85亿元同增71%。 战略稳步推进,公司逐季进入收获期 从三季报来看,公司依旧维持云业务高速增长,互金业务稳健成长,软件业务较快增长的经营态势。而在费用端,伴随公司收入高速增长,前期布局进入收获期,报告期内公司销售费用由去年同期的25.27%下降到20.30%,管理费用率由46.81%下降到40.27%。受益于“企业上云”行动计划推动,以及公司下半年面向大企业的NCCloud上市,伴随费用端持续改善,公司利润将逐季兑现。 投资建议: 维持公司2018-2020年归属上市公司股东净利润分别为7.36亿元、10.74亿元、13.99亿元,对应EPS分别为0.39元、0.57元、0.74元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司新业务发展的不确定性;受经济形势因素影响而导致的部分企业IT支出放缓的风险。
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事件: 公司发布2018年三季报,实现营业收入45.48亿元,同比增长38.8%;实现归母净利润1.50亿元,去年同期亏损2.60亿元;实现扣非归母净利润1.27亿元,去年同期亏损3.18亿元。 点评: 软件业务收入加速增长,云+金融服务保持高增长。 公司前三季度营收45.48亿元,同比增长38.8%。具体的,软件业务实现营收32.24亿元,同比增长19.2%,较上半年16.4的增速提升了2.8个百分点; 云服务业务(不含金融类云服务)实现营收3.48亿元,同比增长186%,其中云平台(PaaS)、应用服务(SaaS)、非金融类业务运营服务(BaaS)及数据服务(DaaS)的收入分别为0.95 亿,1.81 亿,0.68 亿和327 万元,较同期均实现233.2%、210.9%、96.0%和100%的高速增长;金融类业务(含金融类云服务)实现营收9.76亿元,同比增长117%,其中互联网投融资信息服务收入8.67 亿元,同比增长120.9%;支付服务收入8828 万元,同比增长51.9%。 毛利率、费用率持续优化,净利润大幅扭亏。 公司业务结构持续优化,前三季度毛利率为68.22%,较去年同期64.97%提升了3.25个百分点,主要是由于高毛利的云服务业务和金融业务收入占比提升所致。公司费用率持续优化,前三季度销售费用率20.30%,同比下降4.97个百分点,管理费用率为20.89%,同比下降3.10个百分点。受益于毛利率的提升及费用率的下降,公司前三季度实现归母净利润为1.51 亿元,去年同期亏损为2.60 亿元,实现大幅扭亏,是近五年公司三季报归母净利润首次盈利。 客户积累持续增厚,稳步推进3.0 战略。 目前,公司云平台合作伙伴超过1300 家,云服务业务累计注册企业客户数446 万家,其中累计付费企业客户数32.45万家,较2017年年末增长39%,为后续云业务持续增长提供基础。公司坚定执行3.0战略,各业务线协同发展,构建综合型、融合化、生态式的企业服务平台。 公司盈利预测与估值: 我们预计2018-2020年营业收入分别为84.79、111.65和143.18亿元,归母净利润分别为6.93、10.29和14.59亿元,对应EPS分别0.36、0.54和0.77元,对应PE分别为65.81 、44.32 和31.26倍。基于2019年预测数据,采取分部估值法,给予云服务(不含金融)业务19年9倍PS,对应约132亿市值;考虑业务协同及龙头溢价,给予软件服务及金融业务19年30倍PE,对应约426亿市值,加总对应目标市值558亿,6个月目标价29.12元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:云化进度不及预期;产品研发不及预期。
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事件: 公司发布前三季度财报,实现营收45.48亿元,同比增长38.84%,实现归母净利润为1.51亿元,同比增长158%。 投资要点: Q3业绩高增长,全年增长无忧 从营收端来看,公司的软件业务、云业务和金融业务分别实现营收32.24、3.48、9.76亿元,同比分别增长19.2%、186%、117%,云业务和金融业务继续维持高增长态势;从利润端来看,利润的大幅增长主要系公司整体毛利率提升(云、金业务大幅增长,两者合计占到总营收的29.1%,公司整体毛利率从64.97%提升到68.22%)及费用率控制良好(2018年前三季度期间费用合计27.85亿,同比增长10.3%,大幅低于营收增速)。 云转型进展顺畅,云业务保持高增长 公司在“用友3.0”战略的指引下,云业务增长迅猛,其中PAAS、SAAS、BAAS、DAAS服务分别实现营收0.95、1.81、0.68、0.0327亿,同比分别增长233.2%、210.9%、96%、100%。公司前三季度云生态发展良好,发布融合型产品30款、入驻产品及服务突破2300个,同时与贵州、重庆、宁波等市经信委签署了战略合作协议,并且入围四川、天津、江西三个地方云服务提供商资源池目录。全球云产业处于景气周期叠加国内云计算良好的政策环境,公司云服务有望继续保持快速增长。 维持“推荐”评级 我们对盈利预测维持不变,预计公司18-20年实现净利润6.3、8.3、10.1亿元。在“用友3.0”战略推动下,我们看好云服务、软件及金融业务融合化发展为公司带来的综合竞争力提升,维持“推荐”评级。 风险提示 云拓展不及预期;金融政策风险;软件领域竞争加剧。
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18Q1-3净利扭亏为盈。2018年前三季度,公司营业收入为45.48亿元,同比增长38.8%,归母净利润为1.51亿元,同比扭亏为盈(去年同期亏损2.60亿元),扣非归母净利润为1.27亿元,同比扭亏为盈(去年同期亏损3.18亿元)。18Q3单季度,公司营业收入为15.42亿元,同比增长42.36%,归母净利润为2714.35万元,同比扭亏为盈(去年同期亏损1.96亿元),扣非归母净利润为2365.64万元,同比扭亏为盈(去年同期亏损2.15亿元)。我们可以看出(1)净利润全面扭亏为盈。无论18Q1-3还是18Q3单季度,公司归母净利润、扣非归母净利润均同比扭亏为盈。(2)单季度营收增速提速。公司18Q3营业收入同比增长42.36%,18Q2营收同比增长33.60%,18Q3营收增速提速。 云服务业务同口径增长128%。公司业务主要包括软件业务、非金融云服务业务和金融收入(金融云+其他金融收入)。分业务来看,(1)18Q1-3,公司软件业务实现营收32.24亿元,同比增长19.2%;(2)非金融云服务业务实现营收3.48亿元,同比增长186%;(3)金融收入(金融云+其他金融收入)实现营收9.76亿元,同比增长117%。云服务业务(金融云和非金融云)合计实现收入13.03亿元,同口径增长128%,云服务业务营收占比已高达28.6%。我们认为,公司业绩快速增长的原因在于云服务业务的高速增长。 云服务业务客户数量快速增加,续约率超过50%。(1)累计付费企业客户数快速增长。截至2018年9月底,云服务业务累计注册企业客户数446万家,其中累计付费企业客户数32.45万家,较2017年年末增长39%。(2)云服务续约率超过50%。大中企业云服务续约率约60%,小微企业云服务续约率约53%。(3)云预收账款高速增长。截至2018年9月底,公司云预收账款2.43亿元,比2017年年末增长162%,客户付费意愿明显增强。 逐步构建云生态,打造企业服务平台。公司拟围绕云服务业务打造综合型、融合化、生态式的企业服务平台,为各行业各领域的不同规模企业和公共组织提供多态融合的PaaS+SaaS+BaaS+DaaS服务。(1)截至2018年9月底,云市场入驻各类合作伙伴突破1300家;(2)入驻产品及服务突破2300个,产品融合层面取得实质性进展;(3)已发布及上市30款融合型产品,云生态销售业绩快速增长;(4)2018年,公司入围四川、天津、江西三个地方云服务提供商资源池目录。 盈利预测与投资建议。18Q1-3、18Q3单季度,公司归母净利润、扣非归母净利润均同比扭亏为盈。云服务业务高速增长。我们预计,公司2018-2020年归母净利润为6.21/8.13/10.43亿元,EPS分别为0.32/0.42/0.54元,对应的PE分别为74/56/44倍,维持“买入”评级。 风险提示。客户续约率不及预期的风险;云服务收入增长低于预期的风险。
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业绩符合预期,经营性现金流持续改善 公司10月26日公告:公司2018年前三季度实现营业收入45.48亿元,同比增长38.8%;归母净利润1.51亿元,同比扭亏为盈,公司2017年同期亏损2.6亿元。据公司2018年三季报业绩预告披露的信息,预计营业收入增长率超过35%,归母净利润1.40亿元到1.55亿元。公司2018年三季报归母净利润位于业绩预告的上半区间,业绩符合预期。经营活动现金流流入额51.19 亿元,同比增长34.5%,经营活动产生的现金流净额-1.21亿元,2017年同期为-5.31亿元,经营活动现金流情况大幅改善。 云服务收入增长127.7%,累计付费企业客户数较2017 年年末增长39% 据三季报披露的信息,软件业务实现收入32.24亿元,同比增长19.2%;云服务业务实现收入13.02亿元,同口径增长127.7%,其中云平台(PaaS)、应用服务(SaaS)、非金融类业务运营服务(BaaS)及数据服务(DaaS)收入3.47亿元,同比增长186.0%;支付服务收入8827.64万元,同比增长51.9%,互联网投融资信息服务收入8.66亿元,同比增长120.9%。截至三季度末,云服务业务累计注册企业客户数446万家,其中累计付费企业客户数32.45万家,较2017 年年末增长39%。 企业上云加速推进,发布股权激励彰显发展信心 用友云以综合型、融合化、生态式的独特优势,已经初步树立了在企业云服务领域的市场领先地位。一方面,企业应用新一代互联网技术,加快商业创新和管理变革,实现转型升级的数字化进程加快;另一方面,中央政府部门大力推进互联网+、工业互联网,省市等地方政府发布“企业上云”等专项行动计划,鼓励和推动企业上云。 据公司2018年10月17日发布的公告,公司向28名骨干员工授予88.397 万份股票期权,行权价格为28.18 元/份。股票期权的各年度业绩考核目标为:以2016年合并营业收入为基数,2018/2019/2020年合并营业收入增长率不分别低于20%/30%/40%,彰显公司未来发展信心。 投资建议 公司是企业云服务龙头,有望直接受益于企业上云。预计公司2018-2020年EPS分别为0.33、0.44和0.57元,维持“推荐”评级。 风险提示:政策风险、行业竞争加剧、业务进展不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名