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用友网络 计算机行业 2017-09-14 25.11 -- -- 26.62 6.01% -- 26.62 6.01% -- 详细
成长股的另一个“估值锚”:P/OCF。成长股的估值难下定论多高的P/E合适。通过研究SaaS类型成长股我们发现个共同点:OCF的成长性与市值的增长相匹配。进而扩展到更多科技成长型企业,我们认为:对于新业务、新产品或者运营模式发生较大改变的科技公司来讲,在净利润尚未完全体现时,OCF是强化投资者信心的重要指标。典型的代表如:亚马逊、Salesforce高P/E背后是稳定的P/OCF(市值/经营性净现金流),比值多年在30-40区间。 为什么是“P/OCF”。OCF相比于净利润主要调整了折旧和摊销、营运资本的变化以及非经营性损益,我们认为P/OCF这一指标将成长型企业投入和回报差期错配的特征,以及经营模式或市场竞争力变化带来的营运资本结构的变化等因素均纳入了考虑,能更真实反映出成长型企业实际业务经营带来的现金回报。而相比于P/FCF,P/OCF的稳定性更强:自由现金流(FCF=OCF-CE)是在不影响公司持续发展(再投资需求)的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额,企业成长过程中必定会有阶段性的资本性支出(CE)波动,因而带来P/FCF的波动,但若企业这种投资或者说战略性部署符合产业趋势或被投资者认可,公司的P/OCF仍然会保持稳定。 OCF驱动公司价值提升。市场对用友的主要顾虑在于,公司这几年对云服务的高投入是否真的能有成效,我们多次强调SaaS的累积现金流模式值得更多的耐心。SaaS转型不仅能够扩容企业级服务市场,给用友带来收入上的增长;租赁付费的商业模式还可能优化公司的营运资本结构,进一步带来经营性现金流的改善提升。用友布局长远,构建PaaS平台联通云服务,我们继续看好公司籍当下企业智能化升级带来的IT需求契机,推动SaaS转型的前景。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计17-19年EPS为0.28/0.48/0.55元,管理类软件的SaaS化扩容企业软件服务,顺应技术及产业趋势,给公司业务的增长带来强驱动力,此外公司的互金业务也从业绩拖累扭转为正贡献,经营性现金流持续向好,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:云服务业务进展不达预期;市场竞争加剧造成的利润率下滑风险。
用友网络 计算机行业 2017-09-07 24.77 27.30 11.57% 26.62 7.47% -- 26.62 7.47% -- 详细
事件 公司发布2017上半年业绩报告,2017H公司实现营业收入21.9亿元,同比增长26%;归属母公司净利润为-0.6亿元,亏损额同比减少1.2亿元,同比减亏64.6%;扣非后净利润为-1.0亿元,同比减亏47.4%。 简评 云转型之路逐渐清晰,收入增长逐步验证 云服务业务实现收入0.7亿元,同比增长68.3%;云服务业务的企业客户数约324万家,较2016年年末增长21%。公司云业务结构逐渐清晰,形成以iuappaas平台为基础架构,纵向通过领域云深挖市场需求,横向通过行业云拓宽客户范围的结构模式。 1)全新iuap平台于4月19日正式上线,包含PaaS应用平台、企业应用云套件、开发运维一体化等一系列产品;2)领域云方面,公司通过营销云、采购云、协同云、通信云等产品挖掘客户新需求,在不牺牲软件收入的前提下带来了新增云业务收入;3)行业云方面公司重点行业分别布局,其中与中国建筑合作的建筑云和与海底捞合作的餐饮云成效最为明显,用友建筑云涉及市场、采购、合同、物资、分包、资产、商务、成本、资金、增值税、报销、质量、安全等模块,功能覆盖了勘察设计行业生产经营管理的核心业务领域,与7月正式上线;餐饮云从餐饮消费交易场景切入,与畅捷支付、电子发票、友报账等产品实现深度融合。 软件业务持续保持双位数增长 公司软件业务实现收入18.4亿元,同比增长12.1%。软件持续保持双位数增长得益于:1)在软件国产化的大环境下,公司高端产品NC系列在大型集团的销售实现了加速发展。在数字营销领域、智能制造服务领域、财务共享服务领域、人力资源领域公司新签约大客户有括壳牌、美的、美年大健康、鞍钢、中铝、绿地、国航等大型集团;2)T系列产品高速增长。其中T+新品通过不断完善客户需求,财务市场不断普及使得T+销售快速增长;T1通过新品发布以及专业市场活动推出销售增长。 金融业务有序进行 金融服务业务实现收入2.8亿元,同比增长295.3%。金融业务收入快速增长主要得益于支付业务的快速发展,支付业务完成交易额1188亿元,同比增长761%,支付业务在功能进一步完善,在代收、代付、二维码、快捷、网关、鉴权等产品进行了进一步的能力提升,并且通过与用友汽车、餐饮云的合作实现软件、云、金融的融合发展。 盈利预测 我们预计公司17-18年实现营业收入为63亿、80亿,归属母公司净利润为5.3亿、8.2亿,对应EPS为0.36、0.56。2017年是公司转型的关键时期,我们看好公司云服务业务发展,作为长期推荐品种,维持买入评级,目标价27.30元。
用友网络 计算机行业 2017-09-04 20.78 27.20 11.16% 26.62 28.10% -- 26.62 28.10% -- 详细
云和金融服务驱动收入稳健增长。公司公告,2017上半年营业收入21.9亿元,同比增长26.0%;归属于母净利润为-6377万元,同比减亏64.6%;归母扣非净利润为-1.0亿元,同比减亏47.4%。2017年Q2单季营收14.4亿元,同比增长25.8%;归母净利润1.0亿元,同比增长181.1%;扣非归母净利润6231万元,同比增长131.7%。可以看出,公司整体收入增速保持了稳健增长,其中云服务和金融服务是主要驱动力。2017年上半年研发投入5.63亿元,同比增长27.8%,公司对云依然保持了较大的投入力度。报告期末,公司员工数量14037人,同比减少265人,其中云服务员工1600人,占比11.4%,金融业务员工1101人,占比7.8%。 软件业务:收入增长12%。2017年上半年,软件业务收入18.40亿元,同比增长12.1%。我们认为,高端软件和服务保持了一定的增长,是主要驱动因素之一。(1)大型企业软件。主要包括NC产品线、U9产品线、PLM产品线。NC产品聚焦互联网化服务,在数字营销、财务共享服务、人力资源等领域,用友继续保持市场占有率第一的位置。通过iSM2.1、服务一点通2.0的推广应用,全面推进客户IT服务智能化、移动化、社交化。(2)中型企业软件。主要产品为U8+产品线,涉及到智能制造解决方案、O2O多渠道解决方案、业务管控解决方案、供应链、财务核算、全面移动应用以及人力资源等领域。2017年上半年上市了多款U8+系列的OA办公集成产品以及发票管理产品。完成U8+与友空间、U招聘、友云采、友报账等云服务的对接与融合。(3)小微型企业软件。以T+系列产品为核心。针对商贸和小型制造业市场重点突破;丰富了云应用及移动的服务。(4)行业和领域的解决方案。在政务、汽车、科技、金融烟草、广信、医疗、能源与审计等领域进展迅速,产品与服务渗透率不断提高。 云服务:收入增速68%。2017年上半年,云服务收入6872万元,同比增长68.3%。我们认为,中型企业的云服务有望成公司全年云服务收入增长的主要驱动力之一。2017年H1,云服务企业客户数324万家,较2016年年末增长21%。(1)云平台。发布了iUAP3.1版本,建立起完备的社会级商业应用基础设施平台;整合智能机器人、机器学习等AI技术,以及IOT中间件。(2)领域云。推出全新财务云产品,支持大中型企业财务应用全面迁云;友云采在沉淀一批重量级SaaS应用客户,成功签约鞍钢、鹏飞等大型企业。(3)行业云。在智能制造领域全新推出用友智能工厂2.0产品;“公有云”+“政务专属云”两种方式同步推进,支持完成浙江省全省资产年报填报任务。(4)云市场。用友云市场成功入驻服务商110多家,包括360安全、网易企业邮箱;用友云官网及云市场流量大幅提升,日均IP突破1万。 金融服务增长迅猛。2017年上半年,金融服务业务收入2.84亿元,同比增长295.3%。(1)支付业务。支付业务交易金额完成1188亿元,同比增长761%;畅捷通支付公司在代收、代付、二维码、快捷、网关、鉴权等产品进行能力提升,规范了API接口;银企联云服务产品从无到有;完成与用友汽车公司结合的B端收银台投产。(2)互联网投融资信息服务业务。互联网投融资信息服务业务的累计撮合成交金额178亿元,新增撮合成交金额68亿元,较2016年年末增长62%。友金所上线了友金社产品;友金所线上线下开展了“最美的时光”、“最美人间四月天”、“友金所荐客有礼”等主题活动。(3)其他金融业务。公司通过开放的金融服务云平台,为产业链上的参与方提供一站式综合金融服务解决方案;发起设立的北京中关村银行股份有限公司于7月16日开业;友泰财产保险股份有限公司的筹备工作在继续推进中。 盈利预测与投资建议。我们认为,用友的云服务转型力度正在逐步加大,2017年“用友云”和U8Cloud的发布有望驱动用友的云服务业务快速增长。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.32/0.42/0.54元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE85倍,6个月目标价27.20元,维持“买入”评级。
用友网络 计算机行业 2017-08-31 20.70 -- -- 26.62 28.60% -- 26.62 28.60% -- 详细
事件1:公司发布2017年半年报,实现营收21.92亿元,同比增长26.0%; 归母净利润亏损6376.87万元,去年同期亏损1.80亿元。 投资要点: 业绩亏损大幅收窄,经营现金流情况良好。在公司实现营收同比增长26%的同时,归母净利润亏损由去年上半年1.8亿元大幅收窄至今年上半年的6377万元。营业成本、销售费用、管理费用同比增长均低于营收增长速度,分别为20.1%、12.8%、12.4%。财务费用同比增长88.6%,一方面由于上半年公司融资规模,另一方面公司针对外币贷款采用了对冲方式,实现近2500万收入,归为衍生金融收入,扣除此部分影响,财务费用同比增长48.3%。 经营现金流净额方面上半年净额-5.76亿元,去年同期-4.70亿元,主要由于员工奖金上半年已支付完毕,去年同期下半年才完成支付。实际上,上半年公司经营现金流流入24.14亿元,高于营收的21.92亿元,现金流情况良好。 毛利率上半年67.81%,略高于去年同期66.21%。 企业信息化新周期推动收入加速增长。企业信息化进入技术升级和业务升级推动的新周期,上半年,智能化、互联网化、云化和国产化推动公司业务重回增长通道。公司软件业务实现营收18.40亿元,同比增长12.1%;云服务营收6872万元,同比增长68.3%;金融服务营收2.84亿元,同比增长295.3%。其中,由于国产化和公司拓展力度加大,传统软件业务稳健增长,预计全年仍有望继续保持15%左右的增长;截止中报,公司云服务的企业客户数约324万,较2016年年末增长21%,预计该业务增长有望进一步加快,未来两年有望实现三位数的增长;金融服务业务方面,支付业务交易额1188亿元,同比增长761%;互联网投融资信息服务业务的累计撮合成交金额178亿元,较2016年年末增长 62%,预计全年该业务保持210%左右的增长。 社会化商业应用基础设施、企业服务产业共享平台两大战略稳步推进。公司云战略清晰,一方面聚焦成为社会化商业应用基础设施,另一方面汇聚生态伙伴打造企业服务产业共享平台。针对前者,公司以PaaS 平台iUAP 为核心,打通IaaS 和XaaS,赋能企业高效低成本地迈向云端。截止17年上半年,公司云业务服务的企业客户约324万,继续稳步增长,有望早日达到服务千万家企业的战略目标;针对后者,除公司自身的云产品,用友云还对接第三方云服务,目前公司云平台拥有300+生态伙伴,后续有望通过投资并购在内的多种方式聚合生态伙伴,实现汇聚百万企业构建企业服务生态圈的战略目标。投资建议:由于传统软件增长速度仍然稳健,云和金融业务增速继续加快,上调公司2017-2019年净利润分别至3.91、6.46、9.71亿元,EPS 分别为0.27、0.44和0.66元。由于云和金融服务业务仍处于亏损状态,将公司业务分拆估值更为合理。2016年云服务业务营收1.17亿元,预计2017年同比增长80%,金融服务业营收2.24亿元,预计2017年同比增长210%,两者营收合计9.05亿元,参考国外可比标的Salesforce 此前的估值,如果新业务给予13倍PS,考虑传统软件业务17年净利润为8.3亿左右,则17年传统业务对应估值仅23倍。考虑用友企业互联网生态圈布局领先,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务增长持续性不及预期,云和金融业务进展缓慢。
用友网络 计算机行业 2017-08-30 21.30 -- -- 26.62 24.98% -- 26.62 24.98% -- 详细
事件:公司近日发布2017年中报,公司实现营业收入21.9元,同比增加452,543,470元,同比增长26%;归属于上市公司股东的净利润为-6379万元,亏损额同比减少1.16亿元,同比减亏65%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-1.03亿元,亏损额同比减少9336万元,同比减亏47.4%。 云服务业务快速增长,用友云加速落地:公司云服务业务实现收入6872万元,同比增长68%。截止6月底,企业客户数约324万家,较2016年年底增长21%。云平台业务,iUAP取得突破进展,发布了iUAP3.1版本,通过移动平台整合智能机器人、机器学习等AI技术及IOT中间件,iUAP平台建立了商业应用基础设施平台核心能力,同时友互通上线运营,接入公司已有云服务产品,支撑云业务的数据化运营。领域云业务,营销云和采购云均进行了新的升级,拓展了新的功能,吸引了更多的新用户加入使用。协同云业务,友空间通过发布新的版本,提升了产品功能、用户体验及产品价值。通信云则从无到有自建通信能力支撑系统,提供多种方式接入嘟嘟开放平台,满足重点客户通讯需求。财务云业务,推出财务云产品,支持大中型企业财务应用全面迁云。财务云连接了滴滴、携程、美团、圆通等企业,为企业提供一站式财务服务。电子发票云平台则集成了微信公众号开票等功能,更便于用户使用。人力云业务,友人才与薪福社合作开发薪资单发放、薪酬管理产品,进一步完善了核心人力云产品。同时公司在制造云、建筑云、餐饮云、金融云和政务云等行业云方面也均取得了新的进展。 金融业务增长迅猛,支付业务高速发展:报告期内,该业务实现收入2.83亿元,同比增长295%。畅捷通支付业务高速发展,交易金额完成1188亿元,同比增长761%,银企联云产品从无到有,多项支付功能陆续投产试用。互联网投融资信息服务业务的累计撮合成交金额178亿元,较2016年年底增长62%,友金所多次改版升级并组织多项主题活动以更好地服务客户。 软件业务稳定增长,大中小业务经营稳健:报告期内,该实现收入18.4亿元,同比增长12.1%。高端业务面向大型企业的解决方案及互联网化,在数字营销、智能服务制造、财务共享服务和人力资源等领域,均有新的突破和进展;中端业务围绕着U8产品线,完善发布了一系列产品,满足客户“多工厂计划协同、电子会计档案、利润考核”等精细化管理需求,业务实现了高速增长;小微业务围绕着T系列软件产品,提供更丰富的云应用及移动服务,持续深耕细作小微企业市场,确保业务持续稳定发展。 投资建议:我们预计公司2017年、2018年的EPS分别为0.25元和0.31元。基于以上判断,给予“增持”评级。
用友网络 计算机行业 2017-08-30 21.30 -- -- 26.62 24.98% -- 26.62 24.98% -- 详细
用友网络(600588.CH/人民币21.08,买入)发布2017年半年报,稳步进入用友3.0时代,转型成功凸显,维持买入评级。 减亏幅度环比大幅提升41.64个百分点,盈利能力稳步提升。报告期内公司实现营收21.92亿元,同比增长26.01%,归母净利润亏损额同比减亏1.16亿元至-6,376.87万元,同比减亏64.56%,环比减亏幅度大幅提升41.64个百分点。分业务看,金融服务业务实现营收2.84亿元,同比增长295.3%,云服务业务亦实现高速增长,实现营收0.69亿元,同比增长68.3%,此外公司传统主业软件业务实现营收18.40亿元,受基数过大影响同比增速仅为12.1%,但绝对增量依然可观。盈利能力方面,综合毛利率提升1.6个百分点至67.81%,受管理费用、销售费用合理控制的影响,公司期间费用率显著下降6.65个百分点至75.48%,公司的盈利能力与收益质量正在稳步提升,迈入3.0时代后转型成果进一步凸显。 从软件走向服务,云业务卓有成效。公司的云服务定位社会化商业应用基础设施和企业服务产业共享平台,包括云平台、领域云、行业云等,云服务收入为应用服务收入、运营服务收入、数据和信息服务收入等。面对大中型企业,公司推出iUAP平台,为企业构建高并发、高性能、高可用的C2B等互联网应用,提供全方位一站式服务;面对小微企业,公司推出畅捷通云平台,将AI技术应用于产品中,满足企业数据集成和应用集成需求。报告期内,公司发布iUAP3.1版本,包含PaaS应用平台、企业应用云套件、云EMM、云ESB、云IDM等系列产品,云平台iUAP已快速建立社会级商业应用基础设施平台核心能力。此外,友户通上线运营接入公司所有的云市场和云服务,为云业务的数据化运营提供支撑。截至报告期末,公司云服务的企业客户数达到324万家,较2016年年末增长21%,云业务进展顺利。 变更募投资金项目,切入智能制造信息化服务新蓝海。2017年上半年我国制造业产值11.36万亿,同比增长7.0%,占GDP的比重29.79%,同时工信部、财政部出台的《中国智能制造发展规划(2016-2020)》明确智能制造已成中国制造业发展的关键趋势和普遍需求。2017年7月公司公告拟改变募投资金投入智能制造服务平台项目,涉及金额3.03亿元,预期投资回收期6.97(动态),IRR为22.21%。公司智能制造服务平台由基础平台、智能工厂、智慧管理、产业互联、智能决策五个层面构成,整个平台助力制造企业从传统制造方式向智能制造方式转变,打通业务管理系统与生产现场,是业务系统向生产现场的延伸。同时智能制造平台采取开放的平台与架构,聚集大量开发者,其营销核心主题是构建生态圈,运作模式可概括为“平台支撑、平台服务、工厂创新、联合推广”,后期通过收取服务费用、建立良性分成机制项目变现可期。 受益国产化需求,传统软件主业依旧看好。近期国家开始对国产化基础设施进行排查,从信息安全的角度考虑,软硬件国产化需求提高趋势明显,企业软件国产化正稳步推进。公司是国内最大、产品线最为齐全的管理软件提供商,市场份额超30%,多年稳居首位,主要竞争对手与公司在市场份额上有明显差距(超过15%)。面对大型企业和集团公司以NC产品线为重点,面对中型企业公司以U系列产品为主线,面对小微企业则主要由畅捷通提供标准化T系列产品。报告期内,公司在中端市场推广了20余家智能制造、O2O、社会化财务的样板用户,同时T+系列产品同比实现较高增长。公司在ERP国产企业中首屈一指,技术层面与SAP、Oracle等外资厂商并无过大差异,我们认为在软件国产化的大背景下叠加本土服务和高性价比带来的相对竞争优势,公司对SAP、Oracle等外资厂商存在替代空间,大型央企国企新增管理软件采用公司产品的可能性极大,公司将充分受益国产化需求,进一步提升市场份额。 互联网金融业务高速发展,有望成新兴增长极。公司的金融服务业务主要包括面向企业的支付服务业务、面向小微企业主及个人的互联网理财业务和供应链金融业务,其中企业支付服务主要由畅捷通提供,而互联网投融资信息服务业务来源于友金所。报告期内,畅捷通支付公司的支付业务交易额超过1,000亿元,同比超高速增长761%,同时累计撮合投资成交额178亿元,较去年年末增加68亿元。目前友金所仍处发展初期,与公司传统业务、行业结合都还相对较少,友金所客户与公司原有覆盖的上百万客户重叠率很低,我们看好未来友金所与公司其他业务的对接与结合。 实施股权激励计划,发展信心彰显无疑。2017年5月公司发布了股票期权与限制性股票激励计划,本次激励计划分为股票期权和限制性股票激励计划两部分,二者共授予权益不超过5,798万份,占总股本的3.96%,合计涉及激励对象1,444人,占2017年上半年公司披露员工总数的10.3%。本次激励计划业绩考核目标为以2016年合并营收为基数,2017年至2019年合并营收增长率分别不低于10%、20%、30%。预计本次激励计划摊销总费用为35,737.05万元,约是2016年公司归母净利润的1.8倍,摊销费用在2017年、2018年占比较大,对当期业绩表现或造成一定的影响,但从长远来看公司发展前景与员工个人利益紧密结合有助于公司加速换挡,涉及员工范围广、摊销费用大更是彰显公司内部对发展前景的信心。 公司作为国内最大、产品线最为齐全的管理软件提供商,新兴的云服务业务和互联网金融业务进展顺利,与公司根基深厚的传统软件及服务产生融合协同效应。我们认为公司已基本完成转型,未来发展空间广阔。 预计2017-2019年净利润分别为4.46亿元、7.39亿元、8.43亿元,相应每股收益分别为0.30元、0.50元和0.58元,对应市盈率为70倍、42倍、36倍,维持买入评级。
用友网络 计算机行业 2017-08-29 21.00 27.00 10.34% 26.62 26.76% -- 26.62 26.76% -- 详细
业务符合预期,同比亏损减少。2017年上半年,公司实现营业收入21.92亿元,同比增长26.0%;归属于上市公司股东的净利润为-0.64亿元,去年同期为-1.80亿元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1.03亿元,去年同期为-1.97亿元。 软件业务稳健发展,企业互联网业务快速发展,互联网金融业务高速发展。分产品收入来看,企业软件实现收入18.40亿元,同比增长12.1%; 云服务业务实现收入0.69亿元,同比增长68.3%;金融服务业务实现收入2.84亿元,同比增长295.3%。 新业务占比首次超过10%,研发投入及投入新业务员工增多。按照企业互联网及互联网金融占总收入的占比来计,2016H1/2016/2017H1分别为6.5%/7.1%/11.5%。2017年上半年销售费用同比增长12.8%,达到5.41亿;管理费用同比增长了12.4%,达到9.97亿;财务费用增加88.6%,达到1.16亿,原因是因为利息支出及汇兑损失所致,三项费用率增速低于营业收入增速,营业成本控制得当。研发费用同比增加27.8%,达到5.63亿元。2017年上半年的员工总数为14037人,同比增加9.6%。 其中从事云服务员工占比为11.4%,2016年的占比约为10%;从事互联网金融的员工占比为7.8%,2016年的占比约为5%。 云服务用户数快速增长,U8Cloud 是下半年看点。2017年上半年云服务用户数为324万,同比增长153%,为变现提供了坚实的基础。移动平台整合了智能机器人和机器学习等AI 技术和IOT 中间件。从产品线分布来看,已经覆盖了营销云、通信云、销售云、财务云以及HRM云系统,相对于海外公司,其产品线更加综合全面。已经完成了制造、建筑、餐饮、金融、政务等行业的拓展。2017年7月公司推出了U8Cloud,U8是公司面向中型企业的产品线,大中型企业贡献了用友传统软件80%以上的收入。随着U8Cloud 的推出以及公司新增300名专职云销售人员,我们预计公司企业互联网业务占总收入比例加速提升,推动公司商业模式云化。 互联网金融业务高速发展,支付业务是亮点。基于用友网络庞大的企业用户数,支付业务交易额完成1188亿元,同比增长761%。互联网投融资信息服务撮合额完成68亿元,同比增长113%。畅捷通支付公司目前正在股权转让中,目前已经获得中国人民银行的批准,股权转让完成后,用友网络和畅捷通将分别拥有畅捷通支付公司85%和15%的股份。 投资并购以增强底层实施能力和技术为主。用友网络上半年进行了三次投资。投资2500万取得了汉唐咨询10%的股权。汉唐咨询主要为TMT与文创行业提供一站式企业配套服务,包括注册、财会税务、知识产权、行业资质等企业服务。投资6500万元取得了农信互联2%的股权,农信互联拥有农信云、农信商场、农信金融、智农通的“三网一通”产品链。投资1168万元取得了博晨技术21%的股权,博晨技术是一家定位于区块链技术标准与解决方案的创业公司。 云化是用友网络的未来,根本在于提升软件企业的定价权。市场有观点认为云化将导致用友网络的业务左右互博。我们认为,云化是用友网络的未来。相对云化带来的规模优势以及便捷性,更重要的是盈利模式能够更加稳定,改变以往项目制带来的不确定性。拥有竞争优势的企业能够借此过程中隐蔽地获得产品定价权。 投资建议:预计公司 2017/2018年的归母净利润分别为4.55亿/6.42亿元,对应 EPS 分别为0.31/0.44元,维持“买入-A”评级,6个月目标价27.00元。 风险提示:云化执行力弱于预期,ERP 需求低于预期。
用友网络 计算机行业 2017-08-29 21.00 -- -- 26.62 26.76% -- 26.62 26.76% -- 详细
公司发布2017年 半年报:营收 21.92亿元,同比增长 26.0%;归母净利润亏损6,376.87万元,同比减亏64.6%;扣非归母净利润亏损1,034.48万元,同比减亏47.4%。 报告摘要: 新老业务均实现增长,新业务增速显著。公司软件业务实现收入18.40亿元,同比增长12.1%,主要基于软件国产化及企业互联网化的行业激励因素及公司积极发展伙伴合作,加强项目管理及分销力度所致。 云服务业务实现收入6,872.16万元,同比增长68.3%,主要基于新应用增加所致,同时客户拓展较快,截至报告期末拓展企业客户数约为324万家,较2016年年末增长21%。金融业务实现收入2.84亿元,同比增长295.3%,支付业务交易额1,188亿元,同比增长761%,互联网投融资信息服务业务累计撮合成交金额178亿元,报告期内新增撮合成交金额68亿元,较2016年年末增长62%。报告期内,由公司参与发起设立的北京中关村银行股份有限公司获得北京银监局的开业批复,领取了《金融许可证》、《营业执照》,并在7月16日开业,另外,友泰财产保险股份有限公司的筹备工作在继续推进中。 期间费用控制合理,研发投入持续加大。公司期间费用同比增长15.80%,低于营收增速。其中销售费用,同比增长0.96%,下半年基于建立专职云推广的团队,预计将会较快增长;管理费用,同比增长38.16%,主要基于无形资产摊销及工资性支出大幅增加所致;财务费用,同比增长229.64%,主要基于借款总额增加所致。公司大力投入研发,尤其是在新业务领域,其中云业务研发投入占据了整体研发的1/3。报告期内,研发投入为9,377.97万元,同比增长35.79%。 投资建议:预计公司 2017/2018/2019年 EPS 0.29/0.44/0.58元,对应PE73.79/47.73/36.04倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 创新业务不达预期。
用友网络 计算机行业 2017-08-28 21.00 -- -- 26.62 26.76% -- 26.62 26.76% -- 详细
事件 2017年8月25日晚,公司发布2017年半年报: 报告期内,公司实现营业收入21.92亿元,同比增加4.53亿元,同比增长26.0%;归母净利润-0.64亿元,亏损额同比减少1.16亿元,同比减亏64.6%;扣非归母净利润为-1.03亿元,亏损额同比减少0.93亿元,同比减亏47.4%。 实现营收21.92亿,同比增长26.0%,“3.0战略”稳步推进,云服务增长68.3%,金融服务增长295.3% 单季度来看,2017Q2单季营收14.46亿元,同比增长25.77%,归母净利1.03亿元,同比增长181.07%。 聚焦“软件、云服务、金融”三大核心业务的“3.0战略”稳步推进: (1)软件业务实现收入18.40亿元,同比增长12.1%,下半年面向中型企业的U8推出U8 Cloud,加速向云端升级。 (2)云服务业务实现收入0.69亿元,同比增长68.3%,云服务业务的企业客户数约324 万家,较2016年年末增长21%。“用友云”正式对外发布并全新上线运营,iUAP平台、营销云、采购云、财务云、人力云、协同云、通信云、电子发票等云业务呈现快速增长趋势,在多个行业和领域实现快速扩张。 (3)金融服务业务实现收入2.84亿元,同比增长295.3%。支付业务交易金额完成1188 亿元,同比增长761%;互联网投融资信息服务业务新增撮合成交金额68亿元,较2016年年末增长62%。中关村银行获得开业批复,7月16日正式开业,公司首期出资11.9亿元;友泰财产保险筹备中。 员工结构优化,云服务员工占比11.4%,金融服务员工占比7.8% 报告期末,公司员工数量为14037人,比2016年年末减少265人,其中专职从事云服务业务的人数为1600人,占比约11.4%,专职从事金融服务业务的人数为1101人,占比约7.8%。 综合毛利率基本稳定;整体费用率75.48%,同比下降6.66pct 综合毛利率67.81%,同比上升1.60pct,基本稳定。 整体费用率75.48%,同比下降6.66pct:销售费用率24.69%,同比下降2.90pct;管理费用率45.49%,同比下降5.51pct;财务费用率5.30%,同比上升1.76pct,主要由于利息支出与汇兑损失增加所致。 参股汉唐信通、农信互联加强业务合作,参股博晨技术积累区块链技术储备,投资大易云完善人力云生态布局 上半年,公司①以0.25亿元增资商业资讯服务公司汉唐信通,占股10%,将强双方合作;②以0.65亿元增资农信互联,占股2.03%,建立用友云和产业互联网合作标杆;③以0.12亿元受让+增资博晨技术,占股21.03%,探索区块链,为3.0战略做技术储备。 8月,公司和股东用友研究所分别以0.67和0.36亿元受让HRM SAAS领军企业大易云计算29.82%、16.16%股份,完善人力云生态布局。 投资建议 我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.25、0.37和0.48元。给予“推荐”评级。 风险提示:业务进展和业绩不达预期,政策风险,竞争加剧。
用友网络 计算机行业 2017-08-25 21.00 -- -- 26.62 26.76% -- 26.62 26.76% -- 详细
事件1:根据公司公告,公司和公司股东北京用友企业管理研究所有限公司分别以6710.86、3635万元受让上海大易云计算股份有限公司536.87万、290.8万股股票,分别占其总股本的29.8261%、16.1556%。事件2:根据中国联通公告,公司通过淮海方舟基金,间接认购中国联通定增股。 投资要点: 入股人力资源云服务商大易,完善用友云在人力云的业务布局:大易是国内领先的人力资源云服务提供商,主要有面向大中型企业(员工人数3000+)提供的SaaS服务软件云招聘,面向中小企业用户提供员工宝、招聘宝等产品,主要用户集中在互联网IT、金融、汽车、地产、综合性集团等领域。本次入股大易,公司将继续完善用友云在人力云的业务布局和战略协同。 参与联通混改,彰显ERP国产龙头地位:公司通过淮海方舟基金间接参与联通混改,由业务合作关系上升到资本合作关系。此前公司已先后与国网、中国建筑等大型央企建立业务或资本合作,这次参与联通混改再次彰显出公司在企业信息化产业的龙头地位和议价能力。与大型央企的资本合作有望推动ERP的国产化进程。 打造中国企业互联网第一平台,聚合生态伙伴构建企服生态圈。公司以PaaS平台iUAP为核心,打通IaaS和XaaS,打造中国企业互联网第一平台,从而赋能企业高效低成本地迈向云端。除公司自身的云产品,用友云还对接第三方云服务,目前公司云平台拥有400+企业服务产品和300+生态伙伴,后续将进一步聚合生态伙伴,实现公司汇聚百万企业构建企业服务生态圈的战略目标。 投资建议:预计2017-2019年净利润2.23/2.97/3.85亿元,EPS分别为0.15、0.20和0.26元。由于云和金融服务业务仍处于亏损状态,将公司业务分拆估值更为合理。2016年云和金融服务业务收入3.61亿元,预计2017年同比增长110%达7.6亿元,传统软件业务17年利润为8.3亿左右,如果新业务给予10倍PS,则当年传统业务对应估值仅29倍。考虑到企业信息化进入技术升级和业务升级推动的新周期,智能化、互联网化、云化和国产化推动公司业务重回增长通道,用友生态圈布局领先,维持“买入”评级。 风险提示:大易和用友人力云协同发展不及预期;企业服务生态圈构建进展缓慢
用友网络 计算机行业 2017-08-25 21.00 -- -- 26.62 26.76% -- 26.62 26.76% -- 详细
与巨头共同参与联通混改,彰显公司企业互联网龙头地位。参与联通混改的企业包括中国人寿、腾讯、百度、京东、阿里巴巴等14 家,皆为领域巨头,公司通过产业基金进入,体现公司作为企业互联网领域龙头的地位与价值。 战略投资仅为开始,有望进入深入合作。联通本次混改引入的战略投资者与中国联通主业关联度高、互补性强,有助于与联通在各项业务进行深入的战略合作。公司与联通具有较好的合作基础,此前,曾与联通、微信合作共同推出“微信电子发票--通讯费报销解决方案”, 共同推动无纸化报销。未来基于战略合作,有望进一步在多方面深入开展合作。 公司转型坚决,云服务业务及金融业务推进顺利。截止2017 年一季度,公司云服务业务的企业客户数约298 万家,较2016 年年末增长11.2%;互联网投融资信息服务业务的累计撮合成交金额138 亿元, 较2016 年年末增长25%,仅第一季度新增撮合成交金额28 亿元;支付业务交易金额完成537 亿元,同比增长739%。 投资建议:预计公司 2017/2018/2019 年 EPS 0.29/0.44/0.58 元,对应PE73.76/47.71/36.02 倍,给予“买入” 评级。 风险提示: 创新业务不达预期。
用友网络 计算机行业 2017-08-24 20.86 -- -- 26.62 27.61%
26.62 27.61% -- 详细
收购大易云将完善用友云在人力云的业务布局和战略协同,增强用友人力云的竞争力 大易云是国内最早的HRMSAAS提供商。大易云是国内最早的基于SAAS的HR系统服务商,2007年就研发了大易云招聘系统,当前产品与服务包括:云招聘、微信招聘、招聘宝、举贤宝、测评宝、员工宝等,设计企业招聘配置、人才测评、人才管理等多项人力资源管理模块。 大易云业务快速发展,2016年营收0.25亿元,同比增68%,2017年产品持续升级。①2016年大易云新签订单1004万元、续约订单1189万元。大易云面向大型企业的云招聘平台更新至8.0版本,性能大幅优化;招聘宝2016年底拥有2.2万家企业用户,目标2017年覆盖3万家企业并由免费转向商业化运营。②2017H1,大易云产品继续完善,招聘宝已覆盖PC版、微信版、APP版、钉钉版,校园招聘系统上线,云笔试上线实施监考功能,云招聘结合AI技术性能大幅优化。 与阿里云合作提供安全、稳定的SAAS服务。大易云产品以在线租用模式为客户服务,与阿里云打造了7*24安全、稳定、高效运营的云计算数据中心,确保用户体验、应用安全与数据安全。 客户资源丰富,技术和服务实力获得认可,稳居第一梯队。截至目前,大易云有超过20,000家企业选择大易云计算,知名客户包括百度、京东、新浪、大众点评、OPPO、微软、华润、南方航空等,实力获得广泛认可。 受让大易云股份将丰富用友HR云服务布局。收购大易云前,公司的HR云服务包括“友人才”、薪福社,前者产品主要包括智能招聘、核心人力、员工服务、共享服务等,后者则提供社保、薪资和福利云服务。本次受让大易云部分股权,将增强公司HR云服务在人才招聘领域的竞争力和产品丰富性,促进HR云服务各主体的协同效应。 云计算赋能企业数字化转型,用友云助力各类企业“创变未来” 本次入股HRMSAAS领导企业大易云,用友云的生态布局进一步完善。根据用友董事长王文京在乌镇中国企业互联网大会的演讲《迈向云端、创变未来》,用友云从帮助企业“敏经营”、“轻管理”、金融服务融入业务场景、“简IT”四个方面赋能企业。通过用友云构建的云计算高速列车,各类企业只需要“买一张”用友云的“票”即可快速进行数字化转型。 “软件、云服务、金融”战略助力用友网络持续保持竞争优势。2016Q3用友发布了3.0战略,聚焦“软件、云服务、金融”三大核心业务,竞争优势不断显现。本次入股大易云计算是实施3.0战略的重要举措,预计公司未来云计算实力将持续增强。 投资建议 我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.25、0.37和0.48元,对应8月21日收盘价的P/E分别为86、59、45倍。给予“推荐”评级。 风险提示:业务进展和业绩不达预期,政策风险,竞争加剧。
用友网络 计算机行业 2017-08-23 21.50 27.20 11.16% 26.62 23.81%
26.62 23.81% -- 详细
受让大易云30%股权。公司公告,公司以6711万元受让上海大易云计算股份有限公司536.87万股股票,占大易云总股本的29.83%。公司股东北京用友企业管理研究所有限公司拟以3635万元受让大易290.8万股股票,受让后,研究所持有大易云总股本的16.16%。北京用友企业管理研究所为用友网络的股东,对用友网络的持股比例为4%,该股权转让交易为关联交易。因此,用友网络及其关联方对大易的总的持股比例为45.98%。大易云的其他主要股东为:申刚正(大易云董事长)持股比例27%,上海云才企业管理咨询中心持股20.7%,王瑛持股6.3%。可以看出,用友网络成为大易云的第一大股东。 大易云:国内领先云SaaS提供商。大易云是国内领先的人力资源SaaS应用软件及相关服务供应商。2004年成立,2016年7月登录新三板。大易云向大型企业提供包括招聘管理、人才测评、简历解析等诸多服务模块的云招聘管理系统。针对中小企业,公司为其量身打造了招聘宝产品。公司的营业收入主要来源于面向大型企业的云招聘平台,面向中小企业的招聘宝目前均处于免费推广试商用阶段。 云SaaS产品线齐全。公司的云产品线包括: (1)云招聘:针对大型企业,收费模式为软件租赁费。2007年公司云招聘系统的研发工作。公司历经8年的自主研发和不断打磨,目前已达到全面支持移动化与社交化招聘的“大易WinTalent云招聘平台8.0版”。 (2)招聘宝:针对中小企业,收费模式为免费。招聘宝除具备简历发布、简历解析、人才库管理、候选人跟踪管理等基础功能外,更定位于“人才推荐”,包括猎头/RPO(招聘流程外包服务)推荐、社交化推荐等。 (3)员工宝(HRSaaS):将公司业务从招聘扩展到人才管理环节。员工宝连接人事服务和需求,囊括了员工关爱服务、基础人事功能和外包服务接口,致力于打造中小企业人资源共享服务云平台。 大易云成长迅速。自成立以来,大易云业务快速成长。 (1)业绩。2016年营业收入2333万元,同比增长54%,净利润-1638万元;2017年上半年营业收入1293万元,同比增长17%,净利润-995万元。2013年至2016年,营业收入从516万元增长至2333万元,年均复合增速65%。 (2)用户。大易云招聘系统客户包括百度、腾讯、京东、华润、中化集团、招商银行、南方航空等国内大型企业。2017年上半年新增合同总额同比增长较快,新增客户包括深圳航空、浦发银行、VIVO、TCL、中航国际、家乐福等各行业大型企业。2017年上半年,老客户的续约率和新客户的签约率稳步上升,续约率达82%;新客户同比增长35%。 (3)与钉钉合作。在2017年5月,公司招聘宝与阿里钉钉达成合作,正式登陆钉钉平台,成为钉钉应用市场唯一一个专注招聘管理的微应用。产品上架不到两个月,用户已达3000余家。 布局人力云,完善SaaS产品线。用友正加大型云服务转型力度。2016年公司云服务收入为1.17亿元,截至2017年Q1,云服务企业用户数量超过298万家。目前,用友的云产品覆盖领域包括:数字营销与客服、社交与协同办公、财务与人力资源共享服务、智能制造以及众多行业云服务。可以看出,在企业管理相关领域,用友已经覆盖到了财务、人力资源、协同办公、营销、客服、社交等多个环节,而大易云在人力招聘环节具备核心竞争优势,可以对用友的这一业务环节进行很好的补充,完善用友在人力云方面的布局,增强用友在人力云方面的竞争力。从客户导流来看,用友拥有40多万的大中型企业用户,可以为大易云的云招聘系统(针对大企业云服务)开拓市场;而且,在用友拥有的160多万家的中小企业客户中,可以为大易云的中小企业产品招聘宝、HRSaaS提供较大的客户拓展空间。我们认为,针对此次投资,值得注意的是,在SaaS领域用友正在通过外延的方式来加快业务发展。 盈利预测与投资建议。我们认为,2017年有望成为用友云服务高速发展的一年。作为中国ERP领域的绝对龙头,用友有望依靠产品、客户资源优势,加快云服务转型的进度。从海外ERP巨头SAP、Oracle业务发展逻辑来看,云服务转型势在必行。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.32/0.42/0.54元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE85倍,6个月目标价27.20元,维持“买入”评级。 风险提示。并购整合效应低于预期的风险,云服务转型进程低于预期的风险。
用友网络 计算机行业 2017-08-23 21.50 27.00 10.34% 26.62 23.81%
26.62 23.81% -- 详细
事件:中国联通公告披露了混改方案及相关参与公司。用友网络同时公告了其与控股子公司用友广信拟合计投资淮海方舟产业基金2亿元占股5%,淮海方舟拟现金认购中国联通5.86亿股增发股票。公司将于8月21日起复牌。 彰显公司的软件行业龙头地位。从中国联通公布的参与企业名单来看,所选公司皆为各自行业的龙头企业。入选企业包含了中国四大互联网公司百度、腾讯、阿里和京东,垂直行业的龙头公司滴滴、苏宁云商、网宿科技、用友网络和宜通世纪等,金融产业的龙头中国人寿以及产业基金。我们认为,联通的企业选取具有严格标准,并且各个行业的公司仅选取一个,彰显公司在软件行业的龙头地位。 不仅仅是战略入股,更是企业资源间的紧密合作。从已经公布的协同案例来看,所选取的公司不仅仅是财务上的780亿战略入股,在展开企业合作的具体业务上也有所推进。例如,中国联通与腾讯联合推出的流量大王卡,每月19元使用腾讯的APP 免除流量耗费,不仅拓宽了中国联通的营收范围,也增强了中国联通用户使用腾讯应用的粘性,达到了企业双赢。这一合作为中国联通和其他参与企业提供了优秀的范例。 公司转型企业互联网态度坚决,企业互联网客户增长显著。我们看到,从14年开始,用友就开始了一系列转型企业互联网的动作。从与阿里巴巴全面签署战略协议构建“互联网+”生态,发布电商通。到重组旗下优普公司,厘清公司资源,强化优普分销能力整合U8。再到成立专注于定位移动CRM 营销管理平台的超客营销,进军人力资源管理领域成立用友薪福设云服务公司,打出一系列组合拳。从人员激励上,公司最新的股权激励覆盖公司骨干员工1444人。截至至2017年一季度,公司公有云服务业务的企业客户数约 298万家,成果显著。 看好此次混改加速公司新一轮的增长。公司已经是亚太地区领先的企业互联网提供商,积极发展企业互联网以及互联网金融业务,其核心竞争壁垒在于近40年来积累的企业端应用服务经验,在国内企业中无出其右。在未来的5G 以及物联网时代,参照PC 及移动互联网时代的经验,移动网络基础设施的快速发展将催生新的上层互联网软件服务需求。与中国联通的在网络、客户和数据上的协同有望加速公司软件业务新一轮的增长,也契合其企业互联网战略方向。 投资建议:预计公司17/18年的归母净利润分别为4.55亿/6.42亿元,对应EPS 分别为0.31/0.44元,首次“买入-A”评级,6个月目标价27元。 风险提示:混改带来的盈利落地时间不定,ERP 需求低于预期。
用友网络 计算机行业 2017-08-23 21.50 25.30 3.39% 26.62 23.81%
26.62 23.81% -- 详细
引入HR SAAS 应用,助力打造用友云 PAAS 生态圈。 大易云计算是纯正的 HR SAAS 服务提供商,其客户覆盖大中小型客户,标杆客户如阿里巴巴,京东,南方航空,云南白药,展讯通信等众多知名企业。公司目前主要产品为云招聘,即通过在线的HR SAAS 应用管理企业招聘需求计划。根据公司资料,公司在5000 人以上客户群,领先地位显著。 我们认为,大比例入股有望补足公司HR SAAS 应用短板,丰富公司用友云PAAS 生态圈。我们看好公司通过内生发展和深度合作持续广聚优质SAAS应用,成为企业互联网平台型企业。 右手牵手运营商,左手广聚SAAS 应用,企业互联网龙头昂起。 传统业务方面,受益经济复苏,传统ERP 市场快速增长有望持续。新业务板块,云服务厚积薄发,新品U8 cloud 竞争力突出。金融牌照构筑护城河,友金服今年有望实现规模化盈利。 中长期来看,公司志在搭建完整的企业互联网生态。从参与联通混改到引入优质第三方SaaS 企业服务商,公司用友云PAAAS 已现雏形,企业级互联网平台值得期待。 维持“买入”评级。考虑公司处于业务重大转型期,新业务投入大,分部估值法更恰当,合理总市值370 亿元,对应股价25.3 元。预计公司17-19年收入分别为64.2、 78 和92.9 亿元,归属于母公司净利润分别为4.02、6.04 和8.48 亿元。维持“买入评级”风险提示:收入增速低于预期,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名