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用友网络 计算机行业 2019-12-12 29.39 -- -- 29.67 0.95% -- 29.67 0.95% -- 详细
Iuap5.0提供业务、技术和数据三大基础能力中台:用友网络最新的平台产品iuap5.0,基于公司对企业数字化中台的需求理解,搭建了iuap3+2+1产品架构体系,其中包含3大基础能力中台(技术中台、业务中台、数据中台),2大服务(混合云服务、生态服务),1个面向用友所有客户和生态的应用构建平台。Iuap5.0的3大基础能力中台具体包含:(1)技术中台:是基于云原生技术,集容器云、DevOps、服务治理、诊断与运维工具为一体的综合技术支撑平台;在继承原有的云基服务基础上,深入践行DevOps理念,更好的满足企业所需的快速交付、应用微服务化、运维自动化等需求。(2)数据中台:包含企业数据湖基础设施-大数据分布式存储与计算BigFusion、数据移动、数据资产管理,数据智能-智能搜索、智能分析,智慧数据-社会化主数据、企业画像、画像服务、图谱服务等数据服务,并可与具体领域共建其他数据服务。(3)业务中台:是支撑3.0企业云服务的全新一代业务中台,除了支持企业数字化建模外,还具备社会化、全球化、智能化、实时化等突出的特点和亮点;具体能力上包含用户中心、企业中心、企业服务中心、云工作台、打印中心、RPA等。 全域业务中台建设,覆盖全类型企业的数字化转型方案:在三大基础能力中台基础上,用友云的全域中台可为企业提供财税中台、营销中台、采购中台、协同中台、人力中台、制造中台等具体中台应用;此外,针对具体行业,如金融、政务、能源、汽车等,也可基于iuap的新技术、新架构,构建互联网化、中台化、智能化的行业云产品。目前iuap已落地的典型客户包含中广核、三一集团和中物院等,中广核基于iuap平台进行中台建设,打破原有项目“烟囱式”建设模式,保证能力开放,且可复用共享、支撑技术与业务的深度融合,提高了开发实施效率、降低了开发实施成本。我们认为,公司新一代iuap5.0的全新中台架构,有助于激活企业数字资产,加强业务能力复用性,并且能适应企业个性化业务的需求,有效推动企业数字化转型。 NCcloud最新落地众生药业,用友金融替换甲骨文落地柳州银行:根据公司官方微信公众号,公司针对大型企业的ERP云产品NCcloud最新落地上市公司众生药业;根据用友金融官方微信公众号,用友金融的银行总账系统落地柳州银行,实现了所有科目总账全面替换原有甲骨文系统,进一步确立了金融行业总账领域的领军地位。 盈利预测与投资建议:我们认为,用友的云服务转型力度正在逐步加大,2018年NCCloud的发布驱动用友的云服务业务快速增长。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.36/0.44/0.51元。我们认为,基于公司在企业级软件的行业龙头地位,以及未来在云服务领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,可以给予同行业公司更高的估值溢价;给予公司2020年动态PE78-85倍,6个月合理价值区间为34.32-37.40元,给予“优大于市”评级。 风险提示:软件业务增长低于预期的风险,云服务转型进程低于预期的风险。
用友网络 计算机行业 2019-11-05 29.60 36.00 22.49% 31.06 4.93%
31.06 4.93% -- 详细
公司发布三季报,前三季度实现营业收入50.09亿元,同比增长10.1%,归属于上市公司股东的净利润为4.47亿元,同比增长196.4%。 云业务保持高速增长,控制金融业务发展。分业务来看,云服务业务实现收入7.83亿元,同比增长125.2%;软件业务实现收入32.45亿元,同比增长0.7%;支付服务业务实现收入4.19亿元,同比增长374.5%,继续保持高速增长;互联网投融资信息服务业务实现收入5.29亿元,同比下降38.9%。 研发持续保持高投入。前三季度,公司毛利率为61.90%,与去年同期相比下降了6.32个百分点;销售费用率为18.42%,与去年同期相比下降了1.88个百分点;管理费用率为16.56%,与去年同期相比下降了4.33个百分点;研发费用率为16.56%,与去年同期相比增长了4.37个百分点。 发布新一代云ERP产品Yonsuite,期待后续表现。在2019年8月,公司发布NCCloud1909,全面推广NCCloud云服务产品;发布了全新一代企业云服务平台iUAP5.0产品,为企业的数字化转型和云转型打下了坚实的基础;面向成长型企业推出了基于云原生架构、提供“营销、制造、采购、财务、人力、办公、平台”融合一体、支持企业全球化经营与社会化商业的YonSuite云服务产品。 投资建议:预计公司2019-2020年EPS分别为0.46元、0.60元,维持买入-A评级,6个月目标价36元。 风险提示:云化执行力弱于预期;企业IT支出不及预期;金融板块增长低于预期。
用友网络 计算机行业 2019-11-05 29.60 -- -- 31.06 4.93%
31.06 4.93% -- 详细
事件:用友网络公布2019年三季度报告,前三季度实现营收50.09亿元,同比增长10.1%,归母净利润4.47亿元,同比增长196.4%,扣非归母净利润1.74亿元,同比增长36.6%。 营收稳步增长,期间费用管控良好。2019年前三季度,公司坚定执行3.0战略,加快产品突破,不断优化完善NCCoud、YonSuite以及iuap云平台产品,积极推进企业上云,SaaS产品发展和BaaS业务落地,抢占市场先机。2019年Q3单季度实现营收16.96亿元,同比增长9.96%,归母净利润-0.35亿元,主要系友金所受行业监管影响,同比大降39%所致。前三季度,公司云业务预收账款5.76亿元,同比增长91.3%。公司继续加大研发投入,前三季度研发费用为11.34亿元,同比增长26.9%,占营收比重为22.6%。前三季度,公司毛利率为61.90%,较去年同期下降6.32pct;销售费用率为18.42%,较去年同期下降1.88pct,财务费用率为1.72%,较去年同期下降0.06pct;管理费用率为16.56%,较去年同期下降2.96pct。 云服务保持高速扩张,客户数再创新高。公司前三季度非金融云服务业务实现营收7.83亿元,同比增长125.2%,占营收比重持续提高,达到15.63%,与Q1(95.0%)、Q2(114.6%)相比,增速继续提升。具体来看,前三季度SaaS业务实现营收4.98亿元,同比增长161.5%;BaaS业务实现营收1.67亿元,同比增长144.8%;Paas业务实现营收1.10亿元,同比增长28.0%;DaaS业务实现营收845万元,同比增长158.7%。2019年公司实现云服务业务客户数达到522万家,较去年同期增长76万家。累计付费企业数46.84万家,其中大中企业付费客户7.88万家,小微企业付费客户14.39万家,其他付费客户24.56万家。客户续约率保持高位:大中企业云服务续约率为59.4%,小微企业续约率为59.0%。客单价明显提升:大中企业云服务客单价9.79万元,小微企业1746元。 发起企业数字化服务战略联盟,入住厂家数量创新高。公司发布了以融合为核心的用友企业云服务新生态战略,举办了企业数字化服务领导厂商联盟成立仪式,推动行业头部企业战略联盟合作;公司加强了与华为、中国工商银行、中国联通等龙头企业的战略合作。作为华为战略合作伙伴,公司获得了“华为云生态合作最佳实践伙伴”和“鲲鹏生态合作最佳实践伙伴”奖项;公司与中国工商银行签订战略合作协议,联合发布了“财资管理云”产品与服务。公司在云市场建设方面持续发力,前三季度实现入驻伙伴突破4600家,入驻产品及服务突破7100个。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.53、10.93和14.17亿元,对应EPS分别为0.34、0.44和0.57元,现价对应2019-2021年PE分别为86.1、67.2和51.8倍。公司作为国内ERP领域龙头,坚定贯彻用友3.0战略,积极向云化转型,大力拓展云服务业务,目前云业务落地速度加快,我们看好公司的发展前景,维持公司“审慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济不景气导致企业IT投入不及预期的风险;企业上云不及预期的风险;云业务发展不及预期的风险;ERP行业竞争加剧的风险。
用友网络 计算机行业 2019-11-05 29.60 -- -- 31.06 4.93%
31.06 4.93% -- 详细
云转型超预期。公司投资主线在于云业务进展,报告期内云服务业务(不含金融类云服务业务)收入7.8 亿元(+125%),高于H1 约115%的增长水平。因此,全年看云增长将较大概率超前期翻番目标。而且Q4 公司推广重心将在云产品线,包括面向大客户发布的NC Cloud 1909(今年9 月份版本)、YonSuite(云原生架构成长型产品)等,因此预计Q4 的云收入增速还可能再上台阶。行业内云收入一般给予10~14 倍PS 水平(视云原生程度及增速而定),考虑YonSuite 等云原生产品的推出及高增速, 以14X 估值计算,Q4 若带动全年实现130%云收入增长,则带来多达42 亿的合理市值增量。同时,我们对明后年云60~80%的预期也有望提高。 单季收入和净利润低于预期,友金所业务收缩影响较大。Q3 收入同增10%、净利润同降141%。主要是友金所在政策指导下的收缩(-39%), 低于市场预期,但符合我们深度报告预期(全年-40%)。因此,这部分不会带来合理市值的额外减少。综合正反两方面看公司业绩实际超预期,实际上剔除友金所影响公司收入增长22%。后续友金所持续拖累影响同比或将减少,因为上年Q4 正是主动控制规模的起始点。 三化带动下游需求增长上台阶。当然,研发费用Q3 高增长(+20%)主要是为了把握转型化、国产化和全球化市场机遇,收入增速或将加快。 估值 考虑云和互联网金融正反影响叠加,维持2019~2021 年净利润为8.7 亿、11.0 亿和15.1 亿元的预期,EPS 为0.35、0.44 和0.61 元。根据我们深度报告的分部估值方法,目前较2019~2020 年指标处于低估位置,维持买入评级。 评级面临的主要风险 友金所持续低于预期;费用增长过快。
用友网络 计算机行业 2019-11-05 29.60 -- -- 31.06 4.93%
31.06 4.93% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现收入50.09亿元,同比增长10.1%;归母净利润4.47亿元,同比增长196.4%;扣非净利润1.74亿元,同比增长36.6%。非金融云收入7.83亿元,同比增长125.2%;软件业务收入32.46亿元,同比增长0.7%。非金融云预收5.76亿元,同比增长91.3%。 无需过虑经济形势影响,研发投入导致利润季节性。市场有不少对公司业绩可能受宏观经济形势影响的担忧,但是从三季报来看,用友的传统软件收入在停售NC的情况下依然稳中略升,刨除友金所业务后整体收入增长21.7%,可见公司服务大中型企业为主的抗周期性优势以及企业IT服务投入意愿的增强。Q3单季度公司扣非净利润亏损0.91亿元,主要系研发投入的加大所致,这属于公司报表结构常态,季节性波动放在全年看会被平滑。我们继续看好大中型企业数字化转型的产业发展机会,用友籍多年云业务的研发积累及生态建设,有望扩大产品、技术及渠道优势,在企业级应用市场因传统ERP之外的增量应用持续扩容的背景下不断提高市场份额。 云继续高增,云业务质量持续提升。公司非金融云服务收入依旧保持125%的高速增长,从云预收来看三季度相比于上半年增长提速,公司预收账款中云业务的贡献进一步提升至44.9%。我们认为云预收账款是云业务质量的重要表征指标,受部分非订阅付费模式影响云预收增速不及云收入,但可见今年以来这一指标的持续改善。私有/混合部署是目前大中型企业IT需求的常态,但云原生技术已经解决了应用移植性以及定制化开发成本的问题,公司云业务质量未来随企业客户理念的变化将持续得到改善。 “强烈推荐-A”投资评级。预计公司19-21年净利润为8.91/11.87/14.73亿元,稀缺型综合云服务霸主,极大的集群生态发展优势,企业信息化升级最受益标的,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:云服务业务进展不达预期;人才流失风险。
用友网络 计算机行业 2019-11-04 29.60 43.26 47.19% 31.06 4.93%
31.06 4.93% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度营收 50.09亿元,同比增长 10.1%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.47亿元,同比增长 196.4%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.74亿元,同比增长 36.6%。 投资要点云业务加速增长, 收入占比持续提高。 公司云服务业务(不含金融类云服务业务)实现收入 7.83亿元,同比增长 125.2%, 相比 Q1增速 95%,Q2增速 114.6%, 云服务业务收入继续保持加速增长;公司云服务业务收入(不含金融类云服务业务收入)按照企业规模分类,小微企业云服务业务实现收入 6,715万元,增长 200.2%;大中型企业云服务业务实现收入 71,571万元,增长 120.0%。 公司云服务业务(不含金融类云服务业务)预收账款 57,628万元, 比年初增长 91.3%,公司云服务业务发展强劲,收入占比持续提高。 研发支出提高导致三季度利润下滑。 公司 7-9月净利润为-2270万元,去年同期为 5481万元, 我们判断利润下滑主要是因为公司三季度研发支出大幅提高。 三季度末公司员工人数相比半年报增加 897人, 单季度研发费用 3.94亿元,同比增加 1.14亿元。 期间费用方面, 前三季度销售费用、管理费用分别同比减少-0.05%、 -6.54%,占营业收入比例分别为18.42%、 16.56%,分别同比减少 1.88pct、 4.33pct。公司年初调整组织架构, 使得母公司和子公司之间联系更加扁平,形成了以母公司为主的管理体系, 费用管控效果显著。 NCC 实现规模化销售, 云客户数量持续增长。 公司面向大型企业客户发布了 NC Cloud1909,全面推广 NC Cloud 云服务产品。公司抓住大型企业集团管控、共享服务、数字营销、智能制造、产业互联等数字化转型机会,加快大型企业混合云创新,重点突破,签约客户超过 150家,实现了规模化销售。 相对国内竞争对手, 公司在高端市场的竞争优势凸显。 公司云服务业务的企业客户数为 522.22万家,其中累计付费企业客户数为 46.84万家, 较 2019年半年度末增长 9%;公司企业客户续约率和客单价稳步提高。 盈利预测与投资评级:预计 19-21年归母净利润 10.28/12.92/17.75亿元,EPS 为 0.41/0.52/0.71元,对应 PE 为 71/57/41倍。考虑到公司估值有望逐步向 2020年切换, 2020年云业务进展顺利采用分部估值法给予 1075亿目标市值,给予未来半年目标价 43.26元,维持“买入”评级。 风险提示: 云业务发展不及预期;宏观经济对传统 ERP 业务影响。
用友网络 计算机行业 2019-11-04 29.60 37.13 26.34% 31.06 4.93%
31.06 4.93% -- 详细
事项: 公司发布 2019年三季报,实现营业收入 50.1亿元,同比增长 10.1%;归母净利润 4.47亿元,同比增长 196.4%;扣非归母净利润 1.74亿元,同比增长 36.6%。 评论: 云服务业务增长强劲。 前三季度公司实现营业收入 50.1亿元,其中云服务业务实现收入 7.83亿元,同比增长 125.2%,维持高速增长;软件业务实现收入32.46亿元,同比增长 0.7%;此外,支付服务业务实现收入 4.19亿元,同比增长 374.5%;互联网投融资信息服务业务坚持稳健经营,实现收入 5.29亿元,同比下降 38.9%。此外,公司累计付费企业客户数、企业客户续约率和客单价稳步提高,云服务业务预收账款为 5.76亿元,比年初增长 91.3%,印证公司云转型的顺利推进。 重磅产品加速推出,充分验证公司强大的研发实力和战略执行力。 前三季度公司研发投入达到 11.34亿元,占营收比重为 22.6%。下半年公司面向大型企业发布了 NC Cloud1909,加速大型企业的混合云创新,签约客户超过 150家; 面向中型企业推出了基于云原生架构的公有云产品 Yonsuite;同时,公司发布了全新一代企业服务平台 IUAP5.0产品。各大拳头产品的加速推出,充分展现公司强大的研发能力及战略执行力,也将成为公司云业务继续高速发展的重要驱动力。 携手华为,共同构建全栈国产化解决方案。 目前用友已经完成了 NC Cloud、A++等产品与华为 IT 基础设施如 GaussDB 数据库、华为云鲲鹏云服务等产品的适配工作。其中,用友 NC Cloud 更是通过 OceanStor V5KunPeng 系列存储融合认证、 TaiShan 服务器认证、通过 GaussDB 1001.0关系数据库认证,并完成华为云鲲鹏兼容性测试。与华为的强强联合,将助力公司在国产化浪潮下获得更快的发展。 投资建议: 我们认为用友 3.0战略成效已逐渐显现,在企业数字化转型升级、国产化、国际化的市场机遇下,有望实现高速发展。我们维持预测公司2019-2021年归母净利润为 8.87亿、 11.51亿、 14.40亿元,对应 PE 为 83倍、64倍、 51倍,维持目标价 37.13元,维持“强推”评级。 风险提示: 宏观经济形势恶化;云业务增长不及预期。
用友网络 计算机行业 2019-11-04 29.35 34.48 17.32% 31.06 5.83%
31.06 5.83% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现收入 50.09亿元, 同比增长10.10%; 实现归母净利润 4.47亿元, 同比增长 196.4%; 扣非净利润 1.74亿, 同比增长 36.60%。 云业务增长超预期, 各项指标持续优化。 前三季度公司业务整体呈现稳健增长,剔除友金所下滑(-38.9%) 因素影响,收入增速达到 22.0%。 云业务增长再次加速,前三季度云收入(不含金融)达 7.83亿元, 同比增长 125.20%, Q3单季云收入达 3.11亿元, 同比增长 142.86%。云相关预收款达 5.8亿元, 较上年末增长 91.3%; 累计付费客户数达 46.84万家; 续约率方面,大中企业达 59.4%, 小微企业达 59.0%, 相较中报进一步提升。公司持续加大研发投入,研发费用达 11.34亿, 同比提升 26.9%。我们认为,云业务的加速成长再次印证企业云化的旺盛需求及公司的龙头地位, 伴随公司云转型深化,未来业绩成长具备持续性。 多款新产品推出,生态优势进一步强化。 三季度公司加速推进云业务发展,推出 NC Cloud 1909、 IUAP 5.0及首款云原生架构 ERP 产品 Yonsuite。 我们认为,新产品的快速迭代一方面代表公司转云的坚定信心,另一方面yonsuite 作为首款云原生架构 ERP 产品具备战略意义, 补齐公司过去产品线空缺,预计 Q4起新产品大力推广, 未来公司公有云比重有望提升。 生态方面,公司鲲鹏计划成效显著:云市场 Q3入驻合作伙伴突破 4600家,产品及服务总数突破 7100个。我们认为,伴随生态圈持续扩大,公司正在向平台+生态型领导者转变,竞争壁垒逐渐加强。 云转型助力拓宽市场空间。 前三季度 NCC 获客 150家, 其中获取新客户比重高达 42%, 老客户占比约 58%(其中 NC 客户为 33%)。我们认为,云 ERP 时代市场份额有望重构, 公司有望凭借领先的产品力进一步在云时代实现扩张,获得增量市场。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年营业收入 87/108/131亿元,每股收益分别为 0.34/0.39/0.46元,对应 PE为 88/76/65倍,给予“买入”评级。 风险提示: 新产品推广不及预期;客户续约率下滑;行业竞争加剧;企业 IT 支出大幅缩减。
用友网络 计算机行业 2019-11-04 29.35 -- -- 31.06 5.83%
31.06 5.83% -- 详细
业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 50.1亿元,同比增长 10.1%; 实现归母净利润 4.5亿元,同比增长 196.4%; 扣非后归母净利润为 1.7亿元,同比增长 36.6%。 公司营收稳步增长, 业绩符合市场预期。 从营收端来看,公司总体保持稳健增长,其中:软件业务收入 32.5亿元,受国内经济的下行压力同比增长仅 0.7%; 金融业务规模受国内对于 P2P 金融的强监管政策影响有所收缩,总体收入 9.5亿,同比下滑 2.9%(其中支付业务收入 4.2亿,同比增速为 374.5%,互联网投融资业务收入 5.3亿,同比下降 39%);云业务在公司加大投入的情况下继续保持 100%以上增速,实现收入 7.8亿元,同比增长 125.2%。 从净利端来看,归母净利润的增速环比放缓主要是因为公司毛利率的下降以及以及研发费用的增长, 其中: 由于云业务的大幅投入以及人员费用增长使得毛利率总体下滑 6.3个百分点至 61.9%;由于研发高投入使得研发费用同比增长 26.9%,高于营收增速。 云业务继续保持高增长,三化方向启迪未来。公司的云业务 PaaS、SaaS、BaaS、DaaS 前三季度分别实现收入 1.1、 4.9、 1.7、 0.08亿元,分别同比增长 28%、161.5%、 144.8%、 158.7%,同时在云业务的大幅增长下,公司预收账款达到5.8亿元,相比年初增长 91.3%,为后续业务高增长奠定基础。 公司继续推进云战略,在云研发高投入下,陆续发布 NC Cloud1909、 iuap5.0、 Yonsuite 等重磅产品。在未来的发展过程中,公司在用友 3.0战略的指引下,积极把握企业数字化、产品国产化、经济全球化等给公司带来的发展机遇,同时公司推出融合战略,和华为、联通、工商银行等头部企业形成战略合作联盟,努力推进各项业务,积极打造企业服务生态圈。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.36元、 0.47元、 0.61元,未来三年归母净利润将保持 35.1%的复合增长率。 鉴于公司为国内企业信息化龙头,且在“用友 3.0战略”的指引下云平台生态逐渐搭建完善,我们长期看好公司发展, 维持“增持”评级。 风险提示: 云业务发展不及预期;金融政策风险;软件领域竞争加剧。
用友网络 计算机行业 2019-11-04 29.35 -- -- 31.06 5.83%
31.06 5.83% -- 详细
【投资要点】 用友网络近期发布了2019年三季报,报告期内实现营业收入50.09亿元,同比增长10.14%;归母净利润4.47亿元,同比增长196.39%;扣非后归母净利1.74亿元,同比减少36.65%,每股收益为0.18元。 云服务业务持续高增长。报告期内,公司云服务业务(不含金融)实现营收7.83亿元,同比增长125.2%;公司云服务预收账款5.76亿元,较年初增长91.3%。公司云服务的发展表现亮眼,未来有望持续推动公司云服务业绩的高速增长。从客户端来看,1-9月公司云服务业务的企业客户数522.22万家,累计付费企业客户数为46.84万家,较2019H1末增长9%,其中,小微企业云服务实现6715万元,同比增长200.2%,报告期内公司通过开展“智能云财务”主题市场活动以及收购汉唐信通布局财税服务创新业务,从SaaS拓展到BaaS,打造一站式小微企业服务平台。大中型企业云服务实现收入7.16亿元,同比增长120.0%,报告期内,公司面向大型企业发布了NCCloud1909,产品推广较快,报告期内签约客户超过150家;公司三季度面向成长型企业发布了基于云原生架构的YonSuite云服务产品,预计在四季度将正式面向市场销售,有望增厚公司云服务业绩。从业务模式看,公司云服务SaaS、BaaS、PaaS、DaaS分别实现营收4.98亿元、1.67亿元、1.10亿元、845万元,同比增长120.0%、161.5%、144.8%、28.0%、158.7%,报告期内公司发布了全新一代企业云服务平台iUAP5.0产品,进一步巩固PaaS平台建设,四季度有望带动PaaS业务的高增长。 研发投入持续加强。公司研发费用率22.64%,同比提升4.37pct;销售费用率18.42%,同比下降1.88pct;管理费用率16.56%,同比下降4.33pct。公司对整体费用进行有效控制,同时加大研发投入,公司不断优化完善核心云产品NCCloud、YonSuite和iUAP,提升云转型中产品竞争力。我们看好公司在企业数字化转型中的发展,公司在云业务上的研发积累和产品创新,有望为公司在企业级应用中不断稳固市场地位,提升市场份额。 【投资建议】 我们维持公司2019、2020、2021年收入分别为92.47亿元/106.92亿元/123.34亿元的目标,归母净利润分别为8.57亿元/10.07亿元/12.50亿元。EPS分别为0.34、0.40、0.50元,对应PE分别为90X/77X/62X。考虑到公司云业务收入的快速增长及中国通用类软件公司云转型标的的稀缺性,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 【风险提示】 宏观经济下行的风险; 云业务收入增长不及预期的风险; 行业竞争加剧的风险。
用友网络 计算机行业 2019-11-04 29.35 -- -- 31.06 5.83%
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投资事件:公司发布2019年三季报:营业收入50.09亿元,同比增长10.1%,归母净利润4.47亿元,同比增长196.4%,扣非归母净利润1.74亿元,同比增长36.6%。 业务稳步推进,利润实现高速增长。报告期内公司业务稳步推进:软件业务实现收入32.46亿元,同比增长0.7%;软件云服务业务实现收入7.83亿元,同比增长125.2%;支付服务业务实现收入4.19亿元,同比增长374.5%;互联网投融资信息服务业务在强监管的环境下实现收入5.29亿元,同比下降38.9%。公司多条业务线稳步推进,驱动整体收入增速10.1%,归母净利润增速高达196.4%,扣非归母净利润增速达36.6%。 云业务加速推进,多项经营指标亮眼。公司软件云服务加速推进,多项指标表现靓丽。从企业规模来看,小微企业云服务业务收入6,715万元,增速200.2%;大中型企业云服务业务收入71,571万元,增长120.0%。从业务形态来看,SaaS业务收入49,761万元,增速161.5%;BaaS业务收入16,659万元,增速144.8%;PaaS业务收入11,021万元,增速28.0%;DaaS业务收入845万元,增速158.7%。从企业数来看,云服务业务的企业客户数为522.22万家,其中累计付费企业客户数为46.84万家,较2019年半年度末增长9%。从预收款项来看,软件云服务业务预收账款57,628万元,比年初增长91.3%。从生态构建角度来看,云市场实现入驻伙伴突破4600家,入驻产品及服务突破7100个。 重视研发投入,新产品体系不断推出,提高公司整体竞争优势。报告期内,公司研发费用11.34亿元,同比增长26.9%,远高于收入增速10.1。今年以来,公司发布面向大型企业客户NCCloud1909云服务产品,面向成长型企业客户YonSuite云服务产品,全新一代企业云服务平台iUAP5.0产品。公司不断丰富云产品生态体系,提高公司整体竞争优势。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.79/0.96/1.09元,对应PE85.18/70.27/54.57倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,宏观经济不景气导致企业IT支出减少。
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事件公司披露 2019年三季报,期间实现营收约 50亿元,同比增长 10%; 实现归母净利润约 4.5亿元,同比增长 196%;实现扣非归母净利润约 1.7亿元,同比增长 37%。 简评云业务保持高速增长, NCC 签约客户超 150家。 2019年前三季度公司云服务业务(不含金融)实现收入约 7.8亿元,同比增长 125%,云收入占比提升至 15.6%。细分来看, SaaS 业务收入约 5亿元、同比增长 162%, BaaS 业务收入约 1.7亿元、同比增长 145%; PaaS业务收入约 1.1亿元、同比增长 28%, DaaS 收入约 845万元,同比增长 159%。 PaaS 业务收入增速放缓主要原因在于占大比例的私有云部署的 PaaS 平台收入确认节奏,预期伴随 iUAP5.0的发布,Q4将回归更高速增长。另外,因 NCC 产品与底层 iUAP 平台融合销售,预计与部分 PaaS 收入划分至 NCC 相关。公司在 Q3发布NCC1909版,前三季度已累计签约超过 150家客户(预计新增客户占比 40%以上),确认收入超过 1亿元,较 NC 软件产品的交付周期有所降低。随之丰富的模块部署、产品的持续打磨及客户友好性体验的积累, NCC 的单客户价值将进一步提升。大企业客户是管理软件市场的主要付费群体,公司同时加强与华为、工行、联通等龙头企业的战略合作,通过打造生态、入股参股等方式协同共进,同时在云市场携手生态伙伴,入驻伙伴( 4600+家)与产品服务( 7100+个)持续增长。 组织架构调整带来费用率持续降低,研发投入保持高水平增速积淀产品竞争力。 2019年前三季度,公司销售费用约 9.2亿元,同比基本持平,销售费用率为 18.4%,同比下降 1.9pct;管理费用约 8.3亿元,同比降低 6.5%,管理费用率为 16.6%,同比下降4.3pct;研发费用约 11.3亿元,同比增长 27%,研发费用率为22.6%,同比上升 4.4pct。 截至 2019Q3,公司员工总数为 17256人,同比增加 1582人(增长 9%),其中研发与技术人员占比较高,持续积淀云产品、底层架构与平台优化。 2019Q3受研发费用资本化节奏影响,导致单季度利润有所扰动,预计全年资本化率将保持正常水平。 2019年以来,公司通过整合子公司、推进母 公司事业部,调整组织架构与人员,使母公司承担更多平台化角色,子公司针对细分行业化,业务人员匹配调动,管理与销售费用得以管控,预计未来费用率仍将控制在合理水平。 受产品线调整、经济周期波动及互金整顿影响,预计全年软件与金融业务较平稳。 2019年前三季度公司软件业务收入约 32.5亿元,同比略增 0.7%,下半年关停 NC 产品线推动客户采用 NCC,叠加经济周期弱向波动影响软件产品收入增速; 支付服务业务收入约 4.2亿元,同比增长 374.5%,保持高增长;互联网投融资信息服务业务收入约 5.3亿元,同比下降 39%,受行业整顿影响较大。 企业数字化与产业互联是明确的发展趋势, 用友以各行业为基纵深发展, 通过供应链对接、数据打通、业务金融融合的方式致力于为企业构建一体化生态服务。 2019年以来,可看到国产化、中台化、国际化趋势下大中企业级服务市场提速,公司基于近 20年的沉淀与迭代,联手产业合作伙伴深耕中高端市场。我们预计 2019全年用友云业务收入增速或将达到 130-160%水平( 19.6~22.1亿元),占总收入比例预计约 21%~23%。未来用友云服务向超大型与大型企业客户拓展落地,将打开更大市场空间,有效提升 ARPU 水平,带动收入高增长。 预计2019-2020年公司归母净利润为 8.6亿元、 11亿元, 同比增长 40%、 28%,给予“买入”评级。 风险提示: 1、宏观经济周期对企业 IT 投入影响的风险; 2、云业务增速不及预期的风险; 3、金融业务(尤其友金所)受行业政策调整带来负面影响的风险; 4、企业管理软件行业竞争加剧的风险; 5、技术创新风险。
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事项: 公司公告2019年三季报,2019年前三季度实现营业收入50.09亿元,同比增长10.1%,实现归母净利润4.47亿元,同比增长196.4%,EPS为0.18元。 平安观点: 公司前三季度业绩表现良好:根据公司公告,公司2019年前三季度实现营业收入50.09亿元,同比增长10.1%,公司营收实现平稳增长。分业务看,2019年前三季度,公司软件业务实现收入32.46亿元,同比增长0.7%;云服务业务实现收入7.83亿元,同比增长125.2%;支付服务业务实现收入4.19亿元,同比增长374.5%;互联网投融资信息服务业务实现收入5.29亿元,同比下降38.9%。公司2019年前三季度实现归母净利润4.47亿元,同比增长196.4%,归母净利润增速大幅高于营收增速,主要是因为投资收益同比大幅增长。剔除非经常性损益的影响,公司2019年前三季度扣非归母净利润为1.74亿元,同比增长36.6%,公司前三季度业绩表现良好。 公司毛利率和期间费用率同比均有所下降,研发费用同比大幅增长:公司2019年前三季度毛利率为61.9%,同比下降6.32个百分点;期间费用率为59.34%,同比下降1.9个百分点,其中销售费用率同比下降1.88个百分点。在研发投入方面,公司报告期内持续加强研发,研发费用达11.34亿元,同比增长36.4%,研发费用的营收占比为22.64%,同比提高4.36个百分点。 公司云服务业务未来发展前景可期:2019年前三季度,公司云服务业务发展势头持续强劲,云服务业务收入同比增长125.2%,延续了上半年的高速增长势头,营收占比达15.63%,同比提高约8个百分点。在产品方面,公司面向大型企业客户发布了NC Cloud1909,全面推广NC Cloud 云服务产品。NC Cloud产品目前签约客户超过150 家,已实现了规模化销售。公司加快发展PaaS平台建设,发布了全新一代企业云服务平台iUAP5.0 产品。公司面向成长型企业客户推出了基于云原生架构、提供“营销、制造、采购、财务、人力、办公、平台”融合一体、支持企业全球化经营与社会化商业的YonSuite云服务产品。公司积极发布云服务领域的新产品,为公司云服务业务未来持续高速增长提供了有力支撑。 盈利预测与投资建议:我们维持对公司2019-2021年的盈利预测,EPS分别为0.35元、0.46元、0.62元,对应10月31日收盘价的PE分别约为84.1、63.8、48.0倍。公司深耕企业服务三十余年,是我国最大的企业级应用软件服务商。2019年前三季度,公司继续坚定推进用友3.0战略,归母净利润及扣非归母净利润实现高速增长,经营效益改善明显,云服务业务发展势头强劲,营收占比持续提高。我们看好公司3.0战略的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:(1)软件业务发展不达预期:公司以ERP为代表的企业管理软件业务,一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争,如果公司未来不能持续保持技术和产品领先,或者部分企业客户IT支出放缓,则公司软件业务将存在发展不达预期的风险;(2)云服务业务发展不达预期:根据公司2019年三季报,公司云服务业务的企业客户数为522.22万家,累计付费客户数46.84万家,付费率较低,如果公司不能持续提高付费率,则公司的云服务业务将存在发展不达预期的风险;(3)金融服务业务发展不达预期:如果未来我国互联网金融行业的监管政策进一步趋严,则公司的金融服务业务将存在发展不达预期的风险。
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云业务高速增长,传统软件业务基本持平,金融业务拉低增速 前三季度,公司云服务(不含金融)收入增长125.2%,支付业务收入增长374.5%,两块业务保持高增。传统业务收入增长0.7%,主要为受大环境及去年高基数影响,预计四季度将回升。互联网投融资业务收入5.29亿,同比下降38.9%,拉低整体收入增速。 云业务高速增长,收入占比不断提高 公司各类云服务业务收入继续保持高速增长,充分体现了公司云服务业务综合型、融合化、生态式的优势。其中,SaaS/Baas/Paas/Daas收入分别增长161.5%、144.8%、28.0%和158.7%。云服务企业客户数达到522.22万家,其中累计付费企业客户数为46.84万家,较今年中期环比增长9%;公司企业客户续约率和客单价稳步提高;云服务业务(不含金融类)预收账款5.76亿元,比年初增长91.3%,云服务业务发展强劲,收入占比持续提高。 高研发投入布局未来,但短期对利润稍有拖累 整体来看,公司费用控制良好。前三季度,销售费用、管理费用同比分别为-0.05%/-6.54%,均为负增长。但研发费用增速较快,前三季度达26.92%,远高于收入增速。我们认为研发费用增长较快对公司利润表现稍有拖累,但高研发投入表明了公司布局未来的决心,利好中长期发展。 “三化”奠定中长期发展基础,预计四季度业绩有望加速 针对未来发展公司提出了“数字化、国产化、全球化”的三化机会,为中长期奠定发展基础。业绩方面,一方面去年前三季度公司收入增长38.83%,基数较高;另一方面今年第三季度GDP同比增速仅6%,经济整体情况也对公司业绩有所影响,预计四季度或有好转,公司业绩有望加速增长。 投资建议:看好公司持续加大投入提高竞争力,云业务正从量变走向质变,维持盈利预测,预计公司19-21年净利润为9.18/12.72/17.50亿元,维持“买入”评级。 风险提示:传统软件增长低于预期;云业务增速低于预期;金融业务收缩速度快于预期。
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事件描述 用友网络发布2019年前三季度报告,实现营业收入50.09亿元,同比增长10.14%,Q3单季度同比增长9.96%;实现归母净利润4.47亿元,同比增长196.39%,Q3单季度归母净利润亏损3542.10万元。 事件评论 转型破釜沉舟,云业务增长再提速。2019年以来宏观承压趋势下,云计算凭借低门槛更易获取市场青睐,公司亦顺应大潮加大云转型力度,自年初停售针对小微企业的畅捷通T1/T3/T6软件包后,报告期内增加停售针对大型企业的NC软件套装,正因如此公司软件业务小幅增长0.7%至32.46亿元,Q3单季度同比下滑,与之相对应的则是云业务实现收入7.83亿元,同比高速增长125.2%,带动Q3单季度整体收入增速环比Q2提升3.27pct,超出市场预期,且截至2019Q3云服务预收款达到5.76亿元,相比年初增长91.3%。进一步分析,小微企业云收入同比增长200.2%至6715万元,大中型企业云收入同比增长120.0%至7.16亿元。此外,支付服务业务实现收入4.19亿元,同比增长374.5%,互联网投融资业务出于控制适度规模考虑,实现收入5.29亿元,同比下降38.9%。业务经营方面,企业云客户和付费转化逐步提升,报告期内,公司云服务累计注册企业客户数为522.22万家,其中付费企业客户数为46.84万家,环比增长9%。 研发蓄力,人员增长拖累业绩释放。公司2019Q1-3实现毛利率61.90%(同比-6.32pct),某种程度上可归因于公司业务结构的变化;实现期间费用率为59.34%(同比-1.90pct),其中销售、管理、财务费用率均同比下降,唯有研发费用率提升4.37pct至22.64%,判断或与公司人员增长相关,报告期内公司加强了核心研发人才的引进和校园招聘活动,人员环比增长897人,报告期内公司发布NCCloud1909、iuap5.0平台以及针对成长型企业的云原生架构产品YonSuite,均是公司一贯以来高研发投入获得的显著成果。 应用生态加速推进。公司全力聚焦用友3.0战略的推进,云市场生态伙伴突破4600家,其中三季度新增约600家,截至目前公司已完成限制性股票授予,覆盖150名骨干员工,有望进一步提升经营效率,在企业数字化和软件国产化趋势下有望实现持续增长,预计19/20年实现归母净利润8.8/11.6亿元,对应PE83/64倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.行业竞争加剧; 2.企业上云进展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名