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用友网络 计算机行业 2019-10-11 31.56 39.35 27.22% 32.61 3.33% -- 32.61 3.33% -- 详细
维持增持评级,维持目标价为39.35元。维持未来三年EPS预测为0.35/0.38/0.48元,维持目标价39.35元。 公司停售NC系列软件,相关需求将转向NCCloud,云服务占比将超预期。2019年用友网络宣布停售NC,主推NCCloud,属于公司云转型战略的一次加速,企业的ERP需求将迁移到NCCloud,由于NCCloud属于云ERP,相关收入将计入云服务收入,因此用友的云服务收入占比将快速提升,超出市场预期。 公司发布云原生ERP产品YonSuite,技术架构获得突破。云原生的重要特点是容器、微服务和DevOps,YonSuite基于云原生技术,对标OracleNetSuite,实现纯公有化部署+纯SaaS服务。我们认为,YonSuite属于战略级产品,不仅实现了技术架构突破,完善了公司ERP产品线,而且对于公司全球化战略有重要意义。 数字化、国产化和国际化,三大时代机遇打开公司成长空间。其中国产化是最近的机遇,根据我们的产业调研,相关市场空间超过50亿人民币;根据Forrest的数据,全球ERP市场空间超过500亿美元;而根据IDC数据,中国数字经济2021年将达到8万亿美元。三大时代机遇打开用友成长空间,未来公司将不再仅仅是一个本土ERP厂商,而是向全球企业级服务巨头进军。 风险提示:云业务发展不及预期,企业管理软件行业竞争激烈。
用友网络 计算机行业 2019-09-25 32.92 39.54 27.84% 33.60 2.07% -- 33.60 2.07% -- 详细
ERP企业管理软件龙头,软件、云服务、金融三大业务助力3.0战略。用友网络成立于1988年,发展至今31年成为企业管理软件龙头企业,公司目前进入到3.0新时期,形成了以用友云为核心,以“软件、云服务、金融”三大业务为支撑的新战略布局。近年来,公司加大云业务和金融业务的人员和研发投入力度,2018年公司研发支出在A股计算机位列第5。此外,为了在3.0新战略时期全面激活企业运营效率,公司提拔众多年轻高管人员,保证了企业活力。 借国产替代之风,国产管理软件有望弯道超车。近年来中美科技竞争加剧,安全可控已上升到我国战略程度,国产化替代势在必行。以用友ERP为代表的管理软件有望受益于国产化浪潮,实现对国外ERP的弯道超车。 云转型稀缺标的,受益于产业互联网时代来临。云服务模式逐渐被国内企业接受,政策明确目标2020年前新增百万企业上云,产业互联网时代全面来临。用友网络是国内企业少数率先云转型的稀缺标的,公司从2014年来紧抓国内行业上云大趋势和政策驱动的机会,率先推出了包括U8Cloud、NCCloud、YonSuite、iUAP平台、用友精智工业互联网平台、领域云、行业云等云产品,构建了生态式的企业云服务平台,为企业提供云计算、平台、应用、数据、业务、知识、信息服务等多态融合的全新企业服务。在大力转型推动下,2018年用友实现云收入8.51亿元,同比增长108%,累计付费企业客户数36.2万家,同比增长55%。 从软件升级为生态,打造领先的生态平台。参考海外云计算巨头,Salesforce等企业均是通过云服务奠定基础,再通过构建生态平台发展壮大。用友发布云生态战略“鲲鹏计划”,与阿里、华为、百度等多种战略伙伴合作形成资源聚合和优势互补,打造领先的生态平台,预计19年入住伙伴5000家,入驻产品及服务8000个,投资发展基金配套16亿元。 首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.8亿元、11.6亿元、15.8亿元,CAGR为37.2%。采用分部估值法:给予软件业务2020年55倍P/E估值,对应目标市值424亿;给予云服务20年给予12倍P/S估值,对应518亿元;给予金融服务10倍P/E估值,对应41亿元。综上,给予公司2020年目标价为39.54元(对应公司2020年85倍PE),首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、云业务转型不达预期、互联网金融业务受政策限制。
用友网络 计算机行业 2019-09-24 34.53 -- -- 33.97 -1.62% -- 33.97 -1.62% -- 详细
支撑评级的要点 20年间CAGR达20%,软件业样板。公司是伴随中国软件(尤其是企业软件)产业成长起来的国内一流企业,2001~2018年的近20年间实现了收入超20%的年复合增速,净利润CAGR也达14%。在ERP软件领域,公司市占率约1/3,位居第一;即使看整个中国软件行业收入口径,公司占比也保持在2~5‰的水平,并且两者增速保持高度吻合。因此,公司是具备充足代表性的软件业样板企业。 软件行业面临云化与国产化双重机遇叠加。基于样板特性,公司投资逻辑由行业逻辑塑性。而中国软件业正处于两个历史良机叠加期:云和国产化。前者是全球软件行业的重大趋势,从国外兴起验证,到国内开花落地。后者打开国内企业独享窗口--遑论基础软件,即便在高端ERP领域,仍有六成份额被海外产品占据,在化工、生命科学等细分领域国产化率更是不及一成。华为产业链国产化的开启标志着天花板被掀开。 云转型拐点全面兑现,下一轮中长期高增长在望。到2016年进入云收入爆发阶段:2016~2018年云服务收入分别增长34%、250%和108%,19H1云收入占整体比例约14%,处于S曲线爆发拐点。根据估算,以CAGR为20%的标准预计公司高增长阶段可再续6~7年以上。 估值 预计公司2019~2020年净利润为8.7亿、11.0亿和15.1亿,对应EPS为0.35元、0.44元和0.61元(基于云收入高增上修10%)。分部估值框架下仍存市值弹性空间,维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业代表性减弱;制造业景气度低于预期。
用友网络 计算机行业 2019-09-24 34.53 -- -- 33.97 -1.62% -- 33.97 -1.62% -- 详细
华为全联接大会上,用友联合华为发布全面适配的国产化多产品应用解决方案,我们认为双方的合作在大型企业集团具有排他性优势,既能够帮助打磨企业应用产品,又能助推企业云服务的发展,用友云将进一步快速发展,继续强烈推荐。 事件:9月 18-20日华为全联接大会上,用友与华为联合发布企业数字化应用平台和智慧财政解决方案。同时,NC Cloud 通过华为多项认证以及华为鲲鹏凌云计划,并构建了全栈国产化解决方案,全面服务中国企业数字化转型。 携手华为,共筑国产软硬件生态。用友与华为合作由来已久,与华为云更是深度融合,我们认为华为的打磨极益于用友产品的完善和升级,以华为为核心的自主化体系的崛起对于国产云服务的快速推进将大有裨益。公司已经完成 NC Cloud、A++等产品与华为 GaussDB 数据库、鲲鹏云服务等 IT 基础设施产品的适配工作,下一代 ERP 产品 YonSuite 亦在测试与部署中。双方的合作基本覆盖了公有云专属云混合云的模式,并且已进行完善的压力测试验证以及业务模拟:针对公有云客户采用华为云+华为 PG 数据库;针对混合云和私有云客户,TaiShan 服务器+GaussDB+NC Cloud 的全自主可控解决方案。双方在大型企业集团的服务基础具有排他性优势,产业生态的融合有望带来更进一步的协同价值。 大企业是云产业主力,不必纠结私有部署。海外 SaaS 巨头的成长历程以及国内近几年云服务的发展已经越来越凸显出大型企业集团对云产业的核心拉动作用,服务大型企业在标准化程度上虽有让步但具备更长久的成长性。私有/混合部署是目前大中型企业 IT 需求的常态,但云原生技术解决了应用移植性以及定制化开发成本的问题。用友 PaaS+SaaS 的产品布局生态有助于提高客户粘性并通过体系内的交叉销售带来持续的再销售收入,持续开拓业务空间。 “强烈推荐-A”投资评级。预计公司 19-21年净利润为 8.91/11.87/14.73亿元,稀缺型综合云服务霸主,极大的集群生态发展优势,企业信息化升级最受益标的,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:云服务业务进展不达预期;人才流失风险。
用友网络 计算机行业 2019-09-04 33.80 40.50 30.94% 36.33 7.49%
36.33 7.49% -- 详细
国产化、云化、中台化驱动大企业需求, 用友云业务再提速大企业客户是企业级服务市场最主要的付费群体,其管理结构复杂,尤其是项目繁多、分/子公司遍布、 员工众多、乃至跨区跨国的企业,对管理软件要求更高(对内管理商业流程、对外管理供应链关系)。除了核心 ERP 系统外,向内向外可延伸诸多周边管理系统,对云服务需求也更多,单客户价值量更大。 以中国联通为例,其二级子公司众多,单信息系统的投建成本便达数十亿元。 2019年以来,可以看到国内大型企业受国产化、云化、中台化影响呈现信息化加速趋势, 催化用友云业务提速。 1、中美局势之下,信息安全与国产化受国家高度重视, ERP 作为管理企业生产经营的核心系统,其安全可靠的重要性不言而喻。 上半年华为走访用友打开了公司切入超大型民营企业的入口,预计将为国内企业服务市场带来更大的变局。 用友在华为鲲鹏产业生态中扮演重要的角色,借助与华为的紧密合作关系,未来在 ERP国产化的拓展中有望获取更多市场,华为集团本身 ERP 的系统替换亦可期。 在大型央企、跨国企业未来逐步实现软件系统国产化的趋势下,国产软件厂商将迎来第二次产品升级和高增长机遇。 同时,在 ERP 云化的趋势下,考虑到大企业 ERP 云迁移的复杂性、以及大量二次开发需要重新实施,更换 IT 供应商时由迁移难度造成的壁垒将被打破,叠加国内云计算技术逐步成熟,国产品牌替代可能性进一步增加。 2、用友于年初推出大型企业混合云产品 NC Cloud,其以分布式架构 iUAP 平台为支撑,以用户为中心快速迭代,保持每 3个月推出一个新版本。公司从 2019年 7月 1日起,全面停售 NC 系列产品,面向高端客户重点销售 NC Cloud,针对大型企业客户产品彻底升级为混合云版本。从功能来看 NC Cloud 完全可以替代 NC,性能、扩展性与相关应用优化很大,技术架构、前端互联网风格、用户友好性以及对云服务的兼容集成是传统软件模式不具有的优势。更重要的是,企业可基于 NC Cloud 集成更多增量应用(如财务共享、采购云、协同云),形成一体化方案,为企业经营带来更多价值,亦将带动对用友领域云及垂直 SaaS 应用需求。 目前 NC Cloud 对大型企业客户原 SAP/Oracle 系统的替换已有实际案例落地,预期中短期公司有望推出基于云原生架构的新版本。 3、对于大型企业或成长型企业,为了适应瞬息万变的市场需求、减少重复造轮子、灵活迭代产品,需将各业务条线的共性提炼整合,以接口形式供给前台调用,这便是搭建中台系统的初衷。行业趋势下,企业级服务市场集中度将进一步提升,具有架构交付能力的公司有望占据更多市场,其深入公司业务、融合数据、对企业业务经营更具感知能力,可快速开发应用服务,持续挖掘客户价值。 公司在 2019年全球企业服务大会上发布了iUAP5.0版本, 根据“ 3+2+1”提供技术/业务/数据三个中台、混合云/生态两个服务和一个低代码开发平台,基于近 20年沉淀与迭代形成的 know-how 为企业搭建契合自身发展的云原生架构的中台系统。 云原生架构公有云 ERP 产品 YonSuite 正式发布近期用友发布了面向成长型企业的智能云 ERP 产品 YonSuite——基于 iUAP 平台的公有云组件开发的纯 SaaS 化、全球化的 ERP 云订阅产品,中长期对标 Oracle 的 NetSuite。 YonSuite 的自动化、 智能化模块占比 55%,基于iUAP 平台云原生架构支撑企业快速创新、 快速上线与运维。 未来基于 iUAP 中台能力、云服务能力、 开发平台等能力搭建的产品将愈加丰富,公司在技术、产品、渠道、伙伴的持续沉淀将不断拓宽护城河。 3.0战略推进,财务指标得以优化截至 2019Q1,公司云服务付费大中企业客户约 7.15万家、付费小微企业客户约 11.83万家。相较来看,截至2018H1,公司软件大中企业和小微企业客户数分别为 29.29万家、 241.8万家,云市场注册大中企业和小微企业客户数分别为 56.36万家、 357万家。总体来看,中小企业对 IT 采购成本的敏感性相对更高,大企业则更注重产品本身带来的价值。公司的付费客户渗透率尚有很大提升空间。 2015年以来,公司每年都将总收入的 20%左右投入研发,其中约一半投入云业务。根据公司近三年披露的人员数量及云收入数据,剔除金融业务收入与人员后,公司人均创收从 2016年的 36.1万元增长至 2018年的 44.4万元,得益于云业务规模效应的带动,整体经营效率得以提升。 在国产化、云化、中台化的行业趋势下,国内大型企业上云加速,2019年公司云业务预计超过年初增长目标( 100%),有望实现 130%~150%的增长,预计云业务占比将超过 20%。软件业务与金融业务受经济周期波动及互金行业影响预计较平稳。结合以上判断, 我们预计公司 2019~2020年总收入分别为 94亿元、 117亿元,同比增长 22%、 25%,云业务收入占比将分别达到 21%、 31%。 预收账款、经营性现金流等财务指标有望向好,利润质量得以提升。我们看好用友网络在企业级服务市场的竞争优势及成长前景,预计 2019~2020年公司归母净利润分别为 8.6亿元、10.9亿元,给予“买入”评级。 风险提示: 1、宏观经济周期对企业 IT 投入影响的风险; 2、云业务增速不及预期的风险; 3、金融业务(尤其友金所)受行业政策调整带来负面影响的风险; 4、企业管理软件行业竞争加剧的风险; 5、技术创新风险。
用友网络 计算机行业 2019-08-27 30.80 -- -- 36.33 17.95%
36.33 17.95% -- 详细
上半年业绩超预期。 公司 19年上半年实现收入 33.13亿元,同比+10.2%;高毛利率的云计算相关业务持续高增,归母净利润为 4.82亿元,同比+290.1%;扣非净利润为 2.64亿元,同比+155.1%。 云计算和支付业务表现亮眼。 公司两大新兴业务实现大幅增长:其中云服务业务收入 4.72亿元,同比+114.6%; 支付服务实现收入 2亿元,同比+321.6%;传统软件业务进展稳健,收入达 22.48亿元, 同比+5%;而互联网投融业务在公司稳健经营、控制规模方针下,实现收入 3.69亿元,同比-36.5%。 云服务预收账款约 4亿元,比年初增长 46%,企业客户数近500万家,其中付费客户 43万家,相比 18年底新增约 7万家,客户续约率和单价稳步提高。公司云转型进展顺利,未来客户规模、付费率和客单价增量空间巨大。 研发投入持续加大, 行业龙头业绩增长动力十足。 公司 19年H1研发投入达 7.4亿元,同比增长 25.5%。 19年 3季度,公司将推出面向成长型企业的云 ERP 套件、用友公有云平台iuap5.0等新产品,云服务质量持续优化。公司在报告期内重点加强了与华为、中国电信、 360等知名企业合作,云市场生态平台入驻企业突破 4000家,服务及产品超 6200款,企业服务领导厂商地位稳固,未来长期业绩高增确定性强。 维持“增持”评级。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.32元/0.44元/0.57元,对应市盈率为 97.90倍/70.66倍/54.60倍。公司云转型基本完成,企业服务领导地位稳固,未来云计算业务有望持续高速增长。我们看好公司长期发展能力,同时考虑到金融业务波动性对未来业绩影响, 维持“增持”评级。 风险提示: 云计算业务客户拓展和付费率提升受阻、金融业务不及预期。
用友网络 计算机行业 2019-08-26 30.80 -- -- 36.33 17.95%
36.33 17.95% -- 详细
盈利预测和投资建议:我们调整了公司2019年至2021年EPS分别为0.33元、0.42元、0.61元,给予“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济持续下行引起客户IT投入下降、云转型效果低于预期。
用友网络 计算机行业 2019-08-21 31.73 40.23 30.07% 36.33 14.50%
36.33 14.50% -- 详细
事件: 用友网络发布 2019H1财报,公司 19H1实现营业收入 33.13亿元( +10.2% yoy); 归母净利润 4.82亿元( + 290.1% yoy)。 投资要点 云业务继续翻倍, 净利润大幅增长: 中报云服务业务(不含金融类云服务业务)实现收入 4.72亿元,同比大幅增长 114.6%;软件业务实现收入 22.48亿元,同比增长 5.0%。在收入稳定增长的同时, 应收账款同比和环比均继续下降,凸显收入质量。研发费用 7.40亿元,同比增长 25.5%,开发支出同比下降 1.92亿,销售费用和管理费用同比分别下降 2.1%、 5.4%,迈过投入拐点后费用继续优化;云服务业务(不含金融类)预收账款 4.4亿元,同比增长 76.7%,比年初增长 46%; 云服务的企业客户数 493.2万家,其中累计付费企业客户数 43.0万家, 较 2019Q1增长 13.2%,较 2018H1增长 48.0%;云市场入驻生态伙伴突破 4000家,入驻产品及服务突破 6200款,生态进一步完善。 NC Cloud 市场推广顺利,发力高端市场优势明显: NC Cloud( NCC)是面向从成长型集团企业到大型企业集团的拳头产品, 全面应用最新混合云技术架构,支持公有云、专属云、私有云的灵活部署模式;包括了数字营销与新零售、数字化工厂与智能制造、数字采购与供应链协同、财务共享与企业绩效管理、人才管理、企业社交智慧协同等十八大企业数字化创新产品,并提供覆盖十四大行业的最佳实践解决方案。年初正式推向市场, 截至 6月 NCC 累计签约 1.45亿元, 签约用户 100家左右,预计全年有望达到 300家,相对国内竞争对手,在高端市场的竞争优势凸显。 自主国产将带来新一轮增长,云业务有望超预期: 伴随企业日益强烈的转型升级需求,越来越多的企业希望借助云原生等新一代信息技术实现数字化转型,行业面临数字化、国产化的历史发展机遇。 公司联合中国软协及华为、中国电科普华、上海兆芯、龙芯中科等国内知名厂商,共同发起组建了“企业数字化自主可控服务联盟”,积极推动了企业数字化、国产化工作,并积极开展“鲲鹏计划”等市场专项活动。国内高端 ERP 国产空间过百亿,借助企业信息化转换架构赛道的机遇, NCC 目前在大型企业已经取得了整体替换两家国际巨头 ERP 的案例, 随着标杆案例的树立, 未来有望加速落地。 维持“ 买入” 评级: 预计 19-21年归母净利 9.03/13.07/18.96亿,EPS 为 0.36/0.53/0.76元,对应 PE 为 86/59/41倍。 考虑到云业务进展超预期, 公司估值有望逐步向 2020年切换, 采用分部估值法, 对应 1000亿市值, 给予未来半年目标价 40.23元, 维持“买入”评级。 n 风险提示: 云业务发展不及预期;宏观经济对传统 erp 业务影响。
用友网络 计算机行业 2019-08-21 31.73 39.50 27.71% 36.33 14.50%
36.33 14.50% -- 详细
云业务保持高增速,占收入比提升至14%。2019H1公司云服务收入(不含金融)约4.7亿元,同比增长115%,云收入占比提升至14%。其中,大中型企业云收入约4.27亿元(同比增长112%)、占比90%,小微企业云收入约4527万元(同比增长142%)、占比10%。公司云服务企业注册客户数约493万家,其中付费客户数约43万家,相较2018年底增长48%。云服务(不含金融)的预收账款约4.4亿元,较年初增长46%,对订阅及其它部分云业务具有一定指引作用。 客单价验证大企业付费能力,国产化加速云业务渗透。大中企业公有云客单价从5.5万元提升至9.89万元,小微企业公有云客单价从1351元提升至1674元,大中企业云ARPU值在Q2期间提升了80%,预计NCCloud发布后显著拉动公有云收入体量,印证大企业客户的付费能力与高用户价值。上半年华为ERP团队走访用友、Oracle中国研发中心裁员等事件已彰显国产化趋势有所加速,公司联合中国软协、华为、中国电科普华、上海兆芯、龙芯中科、360企业安全等知名厂商,共同发起组建了“企业数字化自主可控服务联盟”,国产替代落地可期。 保持高研发投入,组织架构改革有效提升经营绩效,销售与管理费用率得以降低。2019H1公司研发投入约6.95亿元,占营收21%,研发费用同比增长25.5%。公司一改原有分散的组织架构,以母公司为主、子公司设立事业部的方式,模式更加扁平化,治理结构更为高效。在新任年轻管理层带动下,加强了员工业绩末位管理,对相关业务规模与财务落实的考核切实改进了经营绩效。 上半年公司员工数量较年初仅增长1.74%,销售费用与管理费用分别同比下降2.1%、5.4%,销售+管理费用率同比下降2.18个百分点。 受经济周期波动及互金行业影响,预计全年软件与金融业务较平稳。2019H1公司软件业务收入约22.48亿元,同比增长5%;支付服务业务收入约2亿元,同比增长322%;互联网投融资信息服务业务收入约3.7亿元,同比下降36.5%。公司高端ERP产品线NC于下半年关停,原则上存量大型企业客户及增量客户采用NCCloud混合云版本,叠加国内经济周期影响,预期全年软件业务小有增长;金融业务方面,畅捷通支付预计维持100%以上增速,但友金所业务受P2P行业去产能影响较大,整体收入体量预计平稳。 企业数字化与产业互联是明确的发展趋势,用友以各行业为基纵深发展,通过供应链对接、数据打通、业务金融融合的方式致力于为企业构建一体化生态服务。2019年以来,可看到国产化、中台化趋势下大中企业级服务市场提速,公司基于近20年的沉淀与迭代,联手产业合作伙伴深耕中高端市场。我们预计2019全年用友云业务收入增速或将达到120-150%水平(18.7~21.3亿元),占总收入比例预计约19%~22%。未来用友云服务向超大型与大型企业客户拓展落地,将打开更大市场空间,有效提升ARPU水平,带动收入高增长。预计2019-2020年公司归母净利润为8.6亿元、10.9亿元,同比增长40%、26%,给予“买入”评级。
用友网络 计算机行业 2019-08-21 31.73 -- -- 36.33 14.50%
36.33 14.50% -- 详细
业绩超预期,云服务业务再翻一番 2019H1公司实现营收33.13亿元(+10.2%),归母净利润4.82亿元(+290.1%),扣非归母净利润2.64亿元(+155.1%);加回股权激励成本的扣非归母净利润3.20亿元(+40.5%)。公司业绩超出市场预期,经营效益大幅改善。分业务方面,公司云服务业务(不含金融类云服务业务)实现收入4.72亿元(+114.6%),软件业务实现收入22.48亿元(+5.0%),支付服务业务实现收入2.00亿元(+321.6%),互联网投融资信息服务业务在继续坚持稳健经营,控制适度规模的方针指引下,实现收入3.69亿元(-36.5%)。 各类云服务业务保持高速增长,拉动预收款高速增长 公司云服务业务收入按照企业规模分类,小微企业云服务业务实现收入4,527万元(+142.3%),大中型企业云服务业务实现收入42,654万元(+112%)。公司云服务业务预收账款43,996万元,比年初增长46%,其中公司私有云的预收款约9500万元,公有云预收款接近3.5亿元。企业客户数、续约率、客单价等其他云服务业务数据及指标也表现优良。展望三季度,公司将推出用友面向成长型企业的新一代云ERP套件、用友公有云平台iuap5.0、用友NCCloud1909等新产品,并加快加速用友企业云服务产品的融合发展。 华为首批企业应用战略合作伙伴,共拓安全可控市场 公司已完成NCCloud、A++等产品和华为基础设施如华为数据库、鲲鹏云等产品的适配工作,成为“华为云鲲鹏凌云计划”首批企业应用战略合作伙伴,共同发力安全可控市场。我国ERP国产化替代进程有望加快,推算打开高端ERP市场国产化空间达150-200亿元/年。公司深耕ERP市场30年,国内市占率接近40%,份额遥遥领先,已在部分客户开始替代,未来模式有望得到复制。 风险提示:云服务业务拓展低于预期;传统ERP业务增长乏力。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。 考虑到公司业绩超出市场预期,我们将2019-2021年盈利预测由归母净利润8.43/10.90/13.62亿元上调到9.67/14.00/19.11亿元,同比增速58%/45%/37%;摊薄EPS=0.50/0.73/1.00元,当前股价对应PE=80/55/41x,维持“买入”评级。
用友网络 计算机行业 2019-08-21 31.73 -- -- 36.33 14.50%
36.33 14.50% -- 详细
事件:公司发布2019年中报:报告期内实现营收33.13亿元同增10%,实现归属于上市公司股东净利润4.82亿元同增290%。同时公司推出2019年限制性股票及期权激励计划,拟向公司部分管理层及核心员工授予股票权益合计不超过225.075万份,占公司股本总额的0.091%。 业绩符合预期,云业务持续高增长分业务来看,报告期内公司软件业务实现收入22.48亿元同增5%,增速较去年同期的16.4%下降明显,我们预计主要受大力推进云转型老版本停售,以及宏观经济波动的影响所致。云服务业务实现收入4.72亿元同增114.6%,增速较去年同期220%依旧保持高速增长。同时公司云服务业务预收账款4.40亿元,比年初增长46%。支付业务实现营收2亿元同增3.22倍。互联网投融资信息服务业务实现营收3.69亿元,同降3.5%,预计是在整个宏观背景下公司主动调整的结果。整体来看公司云转型扎实推进,且随着NC-C的上市进入重要战略期。 研发支出大幅提升,新版本即将发布助力云转型扎实推进从费用看,报告期内公司销售费用和管理费用分别支出5.84亿元和5.40亿元,同降2.1%和5.4%,预计主要是受股权激励费用减少,以及云业务老客户占比提升带来的费用减少所致。按照公司历史股权激励计划,股权激励费用2018年全年摊销1.51亿元,2019年全年摊销7279万元,下降明显。而同时公司扣除非经常损益及股权激励费用后的归属于上市公司股东的净利润为3.20亿元同增40.5%。同期公司研发费用支出7.40亿元同增25.5%,显著高于营收增速。公司3季度将推出用友面向成长型企业的新一代云ERP套件、用友公有云平台iuap5.0、用友NCCloud1909等大版本新品,将助力云转型更扎实推进。 投资建议:维持公司2019-2021年归属于上市公司股东净利润分别为8.75、11.51、14.21亿元,对应最新股本摊薄后的EPS分别为0.35、0.46、0.57元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公司新业务发展的不确定性;受经济形势因素影响而导致的部分企业IT支出放缓的风险;金融服务业务受宏观政策影响的风险。
用友网络 计算机行业 2019-08-21 31.73 -- -- 36.33 14.50%
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云收入及利润均超预期, 刨除友金所后更突出。 由于公司未业绩预告, 市场不少人对公司停 NC 系列产品销售, 进一步向云倾斜后的业绩存在顾虑。 上半年用友云服务收入同比增长加速, 带动整体营收稳步增长, NC Cloud 推出后的市场效果也超预期。 刨除友金所影响后, 公司 19H1收入同比增长 21.5%,扣非除股权激励成本的净利润同比增长约 131.7%,相比 2018全年的增长进一步加速,云高增的贡献愈加突出。 我们认为公司从产品架构体系和财务表现都表征出云转型已全面步入高速正轨, 将为公司的持续成长提供重要支撑。 不必纠结私有部署, 云原生技术变革软硬件依存模式。 我们深入研究云计算带来的 IT 软硬件产业变革以及总结海外典型云转型公司的发展特征后强调: 对于云转型软件企业,产品架构体系的变化比直接 SaaS 化更重要。 私有/混合部署是目前大中型企业 IT 需求的常态, 但云原生技术解决了应用移植性以及定制化开发成本的问题。用友 PaaS+SaaS 的产品布局生态有助于提高客户粘性并带来持续的再销售收入, 叠加良好的大中型客户基础, 公司在企业普遍进入数字化转型时期具有巨大的业绩张力。 单品续约率存在价值低估, 国产及增量应用空间广阔。 我们认为单品续约率低估了产品交叉销售价值, 当前由于大中型企业客户自身部署的要求, 用友的不少产品是私有化部署并且不能每年产生持续的订阅收入,降低了续约率。 但实际上, 用友主要私有化部署的云平台以及云 ERP 等产品对其它应用服务有比较强的导流效应, 如 NC Cloud 的销售能给 8种领域云后续带来更多的销售机会。 此外, 基于优质产品的覆盖全生命周期的应用服务也将产生持续收入。 云计算发展帮助释放了国内企业 ERP 之外各类增量数字化应用需求, 与华为的合作也有望大力推进 ERP 的国产化替代, 百亿空间公司大有可为。 维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计 18-20年 EPS 为 0.36/0.48/0.58元,稀缺型综合云服务霸主,极大的集群发展优势,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 云服务发展进程不达预期; 人才流失风险。
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事件描述 公司发布2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入33.13亿元,同比增长10.2%,实现了主营业务收入稳定增长。归属于上市公司股东的净利润为4.82亿元,同比增长290.1%。 事件点评 利润高速增长,经营效益大幅改善。2019年上半年公司实现营业收入33.13亿元,同比增长10.2%,实现了主营业务收入稳定增长。归属于上市公司股东的净利润为4.82亿元,同比290.1%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.64亿元,同比增长155.1%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益和股权激励成本的净利润为3.20亿元,同比增长40.5%。 云业务继续保持高速增长,云转型成效显著。上半年,公司云服务业务实现收入4.72亿元,同比增长114.6%。相比一季度,云服务业务实现环比大幅增长277.6%。其中,SaaS和BaaS业务分别同比增长达133。6%和146.1%,增速最快。从营收占比来看,上半年,云服务业务占营业总收入比例为14.24%,较一季度上升4.24个百分点。从下游客户拓展情况来看,截至上半年,公司云服务业务的企业客户数为493.17万家,其中累计付费企业客户数为43.01万家,较2019年一季度末增长13.2%(较2018年半年度末增长48.0%);公司企业客户续约率和客单价稳步提高,其中私有云与混合云客单价大幅提高,驱动公司云业务继续保持强劲增长态势。 支付服务业务增长强劲。上半年,支付服务业务实现2.0亿元,同比大幅增长321.6%。公司企业支付业务升级了核心平台系统,推出了多个行业应用支付解决方案;通过严控业务风险,主动适应监管政策变化,全面提升了企业支付综合服务能力。 费用率持续优化。上半年,公司销售费用占营业收入比重为17.63%,较去年同期(19.85%)下降2.22个百分点;管理费用占营业收入比重为16.30%,较去年同期(38.59%)大幅下降22.29个百分点;财务费用占营业收入比重为1.72%,较去年同期(1.97%)下降0.25个百分点,公司费用率得到持续优化。投资建议 随着云计算接受度不断提高,公司云业务持续增长,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.31\0.40\0.48,对应公司8月16日收盘价31.20元,2019-2021年PE分别为101\77\65,维持“买入”评级。 存在风险:云化转型不及预期、下游需求不及预期。
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公司经营效益大幅改善。公司公布半年报,2019年上半年实现营业收入33.13亿元,同比增长10.2%;实现归母净利润4.82亿元,同比增长290.1%;实现扣非归母净利润2.64亿元,同比增长155.1%;扣除非经常性损益和股权激励成本后的归母净利润为3.19亿元,同比增长40.5%。 云服务保持高速增长。公司云服务业务(不含金融类云服务业务)实现收入4.71亿元,同比增长114.6%;其中大中型企业云服务实现收入4.26亿元,同比增长112%;小微企业云服务业务实现收入4527万元,同比增长142.3%。公司云服务的企业客户数达到493.17万家,其中累计付费客户数达到43.01万家,较2019年一季度末增长13.2%。公司云服务预收账款达到4.39亿元,比年初增长46%,展现出未来较好的增长潜力。 其他各项业务实现有序增长。软件业务实现收入22.48亿元,同比增长5.0%;支付服务业务实现收入2亿元,同比增长321.6%;互联网投融资信息服务业务适度控制规模,实现收入3.69亿元,同比下降36.5%。公司各项业务保持稳定有序增长,销售费用、财务费用和管理费用(扣除研发后)均小幅下滑,体现出公司良好的管控能力。 公司保持高强度研发投入。上半年公司研发费用为7.39亿元,同比增长25.5%。公司发布了年度重要产品NC Cloud 1903,实现了全行业产品支持,支持大型企业私有云、混合云、公有云等多种部署方式,并加快iuap5.0、面向成长型企业云ERP套件等一系列新产品的研发。公司面对客户的云服务需求,不断加大研发投入,快速实现产品迭代,在大型客户和中小企业客户都取得了较好的成绩。 盈利预测和估值。预计公司2019-2021年eps分别为0.36、0.43和0.54元,对应PE分别为87、72和58倍。公司为国内ERP行业龙头,未来数年将持续受益于核心软件国产化替代和云服务对业绩和估值的提升。给予公司2020年85-90倍PE,对应合理估值区间为30.34-32.13元。维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,云服务增速不达预期。
用友网络 计算机行业 2019-08-20 31.80 38.50 24.47% 36.33 14.25%
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公司发布2019年半年报,营业收入33.13亿元,同比增长10.2%;归母净利润4.82亿元,同比增长290.1%;扣除非经常性损益和股权激励成本的归母净利润为3.20亿元,同比增长40.5%。 云业务继续保持高速增长。2019年上半年营业收入33.13亿元,同比增长10.2%。其中软件业务收入22.48亿元,同比增长5.0%;云平台(PaaS)、应用服务(SaaS)、非金融类业务运营服务(BaaS)及数据服务(DaaS)收入4.72亿元,同比增长114.6%;互联网投融资信息服务收入3.69亿元,同比减少36.5%;支付服务收入2.00亿元,同比增长312.6%。 加强费用管理,保持研发高投入。2018年公司毛利率为66.00%,去年同期为68.90%;销售费用率为17.63%,去年同期为19.85%;研发费用为7.40亿元,同比增长25.5%。管理费用为5.40亿元,同比下降5.4%。净利率为16.90%,去年同期为7.48%。2019年上半年,公司新增加人数280人,达到16359人,反映出公司加强费用管理的同时继续保持高研发投入。净利率的变化主要因资产减值损失的减少以及长期股权投资产生的投资收益。 云ERP收入推广顺利,占云收入比例增加。截止2019年上半年公司云服务业务的企业客户数为493.17万家,其中累计付费企业客户数为43.01万家,较2018 年半年度末增长48.0%;云服务业务(不含金融类云服务业务)预收账款4.40亿元,比年初增长46%。U8 Cloud和NC Cloud实现了1.02亿元,同比增长283.2%,占云收入比例增加。 新一代云产品值得期待。2019年3季度,公司将推出用友面向成长型企业的新一代云ERP 套件、用友公有云平台iuap5.0、用友NC Cloud 1909 等新产品,8月23-25日举办全球企业服务大会,面向客户加强用友云的品牌影响力。 投资建议:预计公司2019-2020年EPS分别为0.46元、0.60元,维持买入-A评级,6个月目标价38.5元。 风险提示:云化执行力弱于预期;企业IT支出不及预期;金融板块增长低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名