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紫光股份 电子元器件行业 2019-11-28 27.95 -- -- 32.25 15.38%
35.20 25.94% -- 详细
全面推进工业互联网战略,打造产业数字引擎:公司是领先的数字化解决方案领导者,拥有计算、存储、网络、安全等方面的数字化基础设施整体能力,能够提供云计算、大数据、数字化联接、信息安全、安防、物联网、边缘计算、人工智能、5G在内的一站式、全方位数字化平台解决方案。在工业互联网平台建设方面,紫光打造数字化的底盘,给更多合作伙伴提供应用部署的平台。近日公司公告,控股股东紫光通信及其一致行动人计划在6月内减持合计不超过1.23亿股(不超过总股本的6%)。本次减持的原因为股东自身资金规划安排,与公司基本面情况无关,我们认为本次减持属正常投资退出行为,此外该部分股份已于2019年7月31日解除限售,市场对此次减持已经有充分预期。公司强势切入运营商市场,加速扩张海外逻辑未动摇,基本面扎实,业绩稳健增长。 IT市场顶尖挑战者,国内份额持续提升:公司的以太网交换机和企业级无线领域分别以38.5%和32.1%双双赢得2019年第二季度中国市场份额第一;公司2019年上半年X86服务器销售额获得29%的同比增长,并在第二季度实现中国市场份额第二;公司的防火墙产品以23.8%的市场份额赢得2019年上半年中国防火墙市场份额第一。 投资建议:5G时代电信云建设、流量爆发、边缘计算三大行业黄金机遇,公司均核心受益,国内稀缺的IT/云计算端到端解决方案提供商。 在运营商、华为精英高管带领下,新华三的运营商市场份额有望加速突破和扩大,全球市场份额有望持续提升,成长潜力巨大。近日受境外市场波动影响,紫光集团旗下境外债出现一定波动,导致公司股价有所调整。根据公司公告,紫光集团境内外无违约事件发生,公司境内外现金充足、资金流动性稳健,生产经营正常。我们认为,公司股价波动受市场情绪波动影响,基本面一切正常,预计19-21年归母净利润为18.63亿、21.57亿、28.28亿,对应PE为31X、26X、20X,持续重点推荐。
紫光股份 电子元器件行业 2019-11-20 29.35 -- -- 31.16 6.17%
35.20 19.93% -- 详细
1、 运营商、海外市场稳步拓展, 成长逻辑正在兑现在运营商数通路由器/交换机、安全设备、服务器等领域, 新华三延续传统竞争优势, 近期中标多个运营商相关产品集采项目。 路由器、交换机产品已通过运营商 IT 云测试,未来有望受益运营商私有云建设。 在核心网/无线设备领域,公司凭借 SDN/NFV 已实现突破,同时积极布局 5G 小站。 我们预计,未来 2年左右新华三来自运营商的收入贡献有望从目前的不足 10%提升至 20%,且由于突破点是路由器、交换机,毛利率也有望提升。 海外方面, 新华三 2019年开始以 H3C 品牌加速海外市场的扩张和覆盖, 年内在 7个国家设立海外分支机构,预计明年将增至 30个。 新华三在海外市场稳步构建起了完善的销售网络和服务体系,业务范围覆盖全球 100多个国家和地区,全球网上运行设备总量超过 5000万台,在亚非欧 9个国家建立了备件中心,能够为 20多个海外城市提供基于 ICT 设备的全生命周期的服务业务。 预计到 2021-2022年,公司有望将海外营收占比从目前的 7%提升至 20%,同时带动公司毛利率上行。 2、 企业网保持领先, 服务器逆势上行,将受益流量爆发与云计算回暖2019H1中国 ICT 设备市场增速明显放缓,主要与宏观环境、中美关系、互联网投资减弱等因素有关。新华三受到影响明显,但以太网交换机、企业级 WLAN、防火墙等产品仍保持国内最大份额,同时服务器业务表现亮眼, 新华三 X86服务器 Q2单季度销售额同比增长 25%,收入份额位居国内第二。 5G 商用将促进流量爆发, 继续带动 IT 基础设施的海量需求,利好公司核心业务。 从云计算投资来看, 19Q2亚马逊、 Facebook、阿里 100G 光模块需求显著回暖, 主要云厂商 19Q3CAPEX 增速已显著改善, 公司作为云计算核心供应商有望明显受益。 3、盈利预测与评级我们预计公司 2019-2020年营收分别为 514.78.36亿元、 605.97亿元,归母净利润分别为 18.97亿元、 23.19亿元, EPS 分别为 0.93元、 1.13元,对应 PE 分别为 31X、 25X,维持“增持”评级。 4、风险提示大额解禁减持带来的市场压力;公司运营商市场及海外市场发展低于预期;市场竞争加剧,产品价格显著下降,公司毛利率明显下滑;国际环境变化带来的系统性风险等。
紫光股份 电子元器件行业 2019-11-12 28.81 -- -- 29.75 3.26%
35.20 22.18% -- 详细
事件:10月31日紫光股份发布三季报,前三季度公司收入380亿元(同比+10%),归母净利润12亿元(同比+7%),毛利率21.23%(同比-0.54PCT)。单三季度收入151亿元(同比+26%,年内单季度最高增速),归母净利润4亿元(同比-8%),毛利率19.33%(同比-2.84PCT)。 国内份额提升逻辑逐步兑现。根据IDC报告,2019年第二季度公司在以太网交换机和企业级无线领域分别以38.5%和32.1%双双赢得2019年第二季度中国市场份额第一;公司2019年上半年X86服务器销售额获得29%的同比增长,并在第二季度实现中国市场份额第二;公司防火墙产品以23.8%的市场份额赢得2019年上半年中国防火墙市场份额第一。根据IDC2018年相关统计数据,公司H3C品牌产品在国内企业级市场中,交换机、WLAN产品的市场占有率分别为33.2%、31.1%;公司份额提升逻辑正在兑现。 费用影响短期利润。2019年前三季度公司财务费用3.5亿元(同比+44.5%),管理费用5.7亿元(同比+11.8%),研发费用28.4亿元(同比+17.3%),销售费用24.9亿元(同比+6.2%);单3季度财务费用2.8亿元(同比+112%,主要受汇兑影响),管理费用2.0亿元(同比+20%),研发费用10.2亿元(同比+21%),销售费用7.5亿元(同比-1.5%)。 新华三发力海外+运营商市场,未来更可期。2019年以来,新华三持续发力海外和运营商市场,9月,新华三集团“数字领航,智绘未来”俄罗斯合作伙伴大会在莫斯科举办;10月29日,新华三集团举办了“数字领航,智绘未来”印度尼西亚合作伙伴大会,宣布正式进入印度尼西亚市场。10月30日,中国移动公布了“集中网络云资源池二期工程PC服务器采购”中标结果,新华三集团以服务器总采购量60%的份额成功中标;近日中国移动通信集团有限公司2019-2020年入侵防御(IPS)集中采购项目中标结果公布,新华三集团以第一标段70%、第二标段30%的最大综合份额成功中标,成为同类项目唯一连续两次最大份额中标厂商。伴随海外和运营商市场的持续突破,我们认为公司发展有望提速。 盈利预测。考虑到公司目前业务处于投入期,我们预测公司2019-2021年度营业总收入为591亿元(+22%)、738亿元(+25%)和940亿元(+27%),净利润为18.17亿元(+7%)、22.16亿元(+22%)和29.18亿元(+32%)。EPS分别为0.89元、1.08元和1.43元,给予2019年PE区间35-40x,对应合理价值区间31.15-35.60元,“优于大市”评级。 风险提示。贸易摩擦等系统性风险;研发及海外市场拓展投入超预期加大。
紫光股份 电子元器件行业 2019-11-07 30.10 -- -- 29.75 -1.16%
35.20 16.94% -- 详细
分销、服务器业务驱动营收回暖,但毛利率略有下滑。公司前三季度实现营收379.6亿元,同比增长10.2%,其中Q3单季营收150.7亿元,同比增长25.8%,扭转此前Q2的负增长局面(-13.6%)。营收增速回升预计与分销业务稳健增长、自有品牌服务器实现突破有关,尤其是公司自有品牌的服务器增长迅猛,预计三、四季度收入贡献均超预期。 但与此同时,分销、服务器业务偏低的毛利率也拖累整体毛利表现,Q3毛利率同/环比分别下滑2.8/6.2个百分点。 汇兑损失拖累费用端,利润表现不及预期。前三季度费用超预期走高,主要原因有二:1)公司进一步加码研发,前三季度研发费用28.5亿元,其中Q3贡献10.2亿元,同比增长21.1%,投入领域包括AI网络模块,WiFi6无线产品及5G融合解决方案等,长期有望充分受益;2)另一方面,前三季度财务费用达到3.5亿元,同比增加1.1亿元,主要系汇兑损失及短期借款增加所致。受此拖累,前三季度/Q3单季净利润同比增速分别为6.9%/-7.6%,表现不及预期。 围绕5G建设布局,打开运营商市场。当前5G进入大规模建设期,公司在前三季度积极拓展运营商市场,推出全系列5G移动回传承载网产品;路由器突破运营商市场并实现部分落地商用;WLAN以最大份额中标运营商设备集采项目取得规模突破;SDN/NFV与运营商深度合作等。 综合来看,公司正持续完善运营商产品线,未来有望全面受益5G建设红利。 盈利预测与投资建议:2019年以来,尽管核心子公司新华三营收有所下滑,但公司自有品牌的数字化基础设施业务快速增长,有望打开长期增长空间。预计2019-2020年公司EPS分别为0.91/1.05元;对应当前股价的PE分别为32.38/28.10倍,依旧维持“买入”评级。 风险因素:5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧、商誉减值风险。
紫光股份 电子元器件行业 2019-11-04 29.50 -- -- 30.66 3.93%
35.20 19.32% -- 详细
Q3收入超预期,增速达近五季度新高。Q3单季实现营收150.7亿,同比增长25.8%,超过我们前瞻约10%的增长预期,是近5个季度的增速新高,同时也是并表新华三完整年度(2017年)后的较高增速水平。 财务费用增长较高,主要受汇兑损益影响,剔除后净利润增速或达15%。截至Q3财务费用发生3.5亿,同比增长44.6%,公告显示主要是汇率波动造成的汇兑损失。其中Q3财务费用2.8亿,表明损益大部分在Q3体现,且较去年同期增加约1.4亿。通过剔除利息费用差额4,400万,汇兑损失约9,600万元,还原后Q3实现净利润4.9亿,同比增长约14.7%,与19H1的15.5%增速基本一致。 服务器增长势头较好,整体毛利率略有下降。净利润变化的另一个原因是毛利率变化微降。毛利率较低的服务器业务增长快速,IDC数据显示2019H1新华三中国x86服务器销售额增速为29%(Q2实现国内份额第二),远高于公司同期整体增速。预计Q3趋势持续,因此带动毛利率同比下降约0.7pct,环比下降0.9pct。 5G带动运营商业务增长,多项指标势头良好。除运营商大订单较多外,Q3单季经营现金流净额同比增长96%,应收账款同增16%,发展顺利。 估值 目前维持2019~2021年净利润为20.2、27.7和37.2亿,EPS为0.99、1.36和1.82元,对应PE为30、22和16倍。公司在5G时代机遇良好,运营商在手订单充足且快速增长,估值偏低,维持买入评级。 评级面临的主要风险 运营商业务落地不及预期;毛利率持续下降;汇兑损益波动。
紫光股份 电子元器件行业 2019-11-04 29.50 -- -- 30.66 3.93%
35.20 19.32% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 2019Q1-Q3实现营收 379.5亿元, YoY 10.2%;实现归母净利润 12.4亿元, YoY 6.9%。其中,2019Q3实现营收 150.7亿元, YoY 25.8%;归母净利润 4.0亿元, YoY -7.6%。 ? Q3营收快速增长, 预计自研服务器收入占比提升改变拉低公司毛利率: 2019Q3营收大幅增长, 但是 Q3单季度毛利率 19.3%,环比下降 6.2pct。 结合报告期内公司加大新华三、紫光数码采购情况, 我们判断公司自研服务器收入占比提升拉低公司分季度毛利率水平。 ?营收大幅增长拉低费率,汇兑损失影响财务费用。 ?回款大幅增长,加速投入研发并积极备货,存货有望加速扭转确认收入: 从公司单季度现金收入比来看, 自 Q2起支付结算方式调整使得公司销售商品回款大幅增多。 同时,存货持续增长,我们判断主要是公司加大投入自研服务器研发生产销售等因素,持续扩大经营所致。 公司经营性现金流净额大幅减少, 主要是新华三、紫光数码各项采购规模加大等原因导致。 伴随公司业务扩张持续加大存货备货情况,公司存货持续增长,根据中报, 2019Q2预付账款较往期超过 10亿元,主要是对新华 三、紫光数码采购加大的预付款, 2019Q3恢复正常水平。 存货预计将加速扭转确认收入。 ?盈利预测与估值考虑公司今年处于规模扩张期,加大投入,维持收入预测, 将归母净利润由 20.04亿元、 23.54亿元、 27.98亿元下调至19.6亿 元 、 24.7亿 元 、 29.2亿 元 , 对 应 现 价 PE30.5/24.3/20.5倍,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济环境变化风险;技术产品研发及市场竞争风险;汇率波动风险;系统性风险。
紫光股份 电子元器件行业 2019-11-04 29.50 -- -- 30.66 3.93%
35.20 19.32% -- 详细
2019年 Q3营收增速 25.89%, 较 2019Q2提升 39.50%公司于 2019年 10月 30日发布三季报:前三季度实现营收 379.55亿元,同比增长 10.20%;归母净利润 12.42亿元,同比增长 6.87%。从单季度来看,2019年第三季度营收增速较第二季度提升 39.50%, Q1-Q3增速分别为20.58%、 -13.61%和 25.89%;归母净利润 3.96亿元,同比减少 7.55%。 Q3研发费用同比增长 21.11%, 销售毛利率 21.23%费用端, 2019Q3销售费用同比减少 1.53%、 管理费用同比增长 19.81%、 研发费用同比增长 21.11%。 前三季度销售毛利率 21.23%,较 2019H1下降1.24pct。第三季度经营性现金流同比减少 363.10%, 主要是公司子公司新华三集团有限公司、紫光数码(苏州)集团有限公司各项采购业务规模扩大、调整支付结算方式及支付前期已计提未缴纳税费等增加所致。 运营商业务保持领先、 国际业务稳步推进 (1) 运营商业务保持领先: 根据 IDC 今年 9月发布的《 2019年第二季度中国网络市场跟踪报告》、《 2019年第二季度中国 IT 安全硬件市场跟踪报告》和《 2019年第二季度中国 x86服务器市场跟踪报告》数据显示, 新华三以太网交换机和企业无线领域分别以 38.5%和 32.1%赢得 2019Q2中国市场份额第一; 防火墙产品 2019H1同比增长 31.6%,以 23.8%的市占率占据中国防火墙市场第一;刀片服务器在 2019Q2和 2019H1服务器市场销售量和销售额取得双项第一。 (2)国际业务稳步推进:公司旗下新华三集团于今年 9月在俄罗斯合作伙伴大会上分享了俄罗斯市场拓展规划,将加速推进当地数字化建设发展进程;宣布正式进入哈萨克斯坦市场,凭借数字化基础设施建设能力以及云计算、大数据、人工智能等在内的数字化解决方案支持当地各行各业数字化发展。 投资建议: Q3营收增速较 Q2回升,运营商业务保持领先,国际业务稳步推进。 预计2019-2021年公司归母净利润分别为 19.32、 22.92、 27.46亿元,维持“推荐”评级。 风险提示: 业务进展不达预期,业绩不及预期, 行业竞争加剧
紫光股份 电子元器件行业 2019-11-04 29.50 -- -- 30.66 3.93%
35.20 19.32% -- 详细
事件10月30日晚,公司发布2019年三季报。2019年前三季度,公司实现营业收入379.55亿元,归母净利润12.42亿元,扣非归母净利润9.11亿元,同比增长率分别为10.2%、6.9%、-2.4%。 简评 1、公司收入增长提速,但费用增大,导致净利润不及预期。 2019Q3,公司营收150.73亿元,同比增长25.8%,系近5个季度最高,也改变了2019Q2的负增长(-13.61%)局面。我们认为这与公司分销业务稳健增长,自有品牌服务器明显突破有关。 但由于分销业务、服务器产品毛利率相对较低,导致公司2019Q3毛利率仅19.33%,同比下滑2.84pct、环比Q2下滑6.21pct。此外,公司持续加大研发投入,2019Q3研发费用达到10.19亿元,同比增长21.11%,研发费用率6.76%,但因收入增长较快导致研发费用率同比降低0.25pct,2019年前三季度公司研发费用28.45亿元,费用率7.50%,同比提升0.47pct。此外,受汇兑损失影响及短期借款增加,导致公司2019前三季度财务费用达到3.53亿元,同比增加1.1亿元。因此,公司2019Q3归母净利润为3.96亿元,前三季度累计为,同比增长-7.55%、6.87%,逊于预期。 我们认为,出现上述结果的原因,一方面是受宏观经济、全球云计算投资放缓等影响,公司企业网业务增长放缓,另一方面公司今年加大运营商市场、海外市场拓展,虽取得突破,但一是前期需要投入,短期很难完全兑现业绩,二是运营商集采近期才落地,公司为打开市场短期需要牺牲价格,且年内也无法确认收入。 2、新华三自有品牌的数字基础设施业务增长平稳,突破可期。 2019年上半年,子公司新华三虽然营收有所下滑,但自有品牌的数字化基础设施业务增长平稳,由于公司加大电信运营商及海外市场的拓展力度,以及自有品牌服务器、存储器收入占比提升,导致毛利率略有下降,公司数字化基础设施及服务的毛利率为33.98%,同比降低2.43pct。近期,从我们的产业调研来看,公司自有品牌的服务器增长迅猛,年内收入有望翻倍,高端路由器、交换机在运营商市场也取得突破,中标份额有望突破20%。 我们认为,公司作为国内网络设备(交换机、路由器、服务器)核心供应商,有望实现进一步突破,打开新成长空间。 3、全球云计算投资回暖在即,公司有望受益。 本轮云计算市场调整始于2018Q2,亚马逊率先开始去库存,2018H2其他云厂商相继下修服务器或光模块需求指引。本轮调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期,以及移动互联网逐步进入发展后周期。 我们认为,全球云计算的投资正在回暖,从产业跟踪的情况来看,2019Q2亚马逊、Facebook、阿里100G光模块需求显著回暖,而从主要云厂商的2019Q3的Capex来看,增速已显著回升,亚马逊同比增长33.95%(2019Q2为-10.38%),谷歌同比增长27.45%(2019Q2为11.85%)。公司作为云计算核心供应商,有望明显受益。 4、盈利预测与评级:考虑到公司今年处于布局突破阶段,叠加云计算行业投资一般,我们下调公司盈利预测,我们预计公司2019-2020年营收分别为514.78.36亿元、605.97亿元,归母净利润分别为18.97亿元、23.19亿元,EPS分别为0.93元、1.13元,对应PE分别为31X、25X,维持“增持”评级。 5、风险提示:大额解禁减持带来的市场压力(截至2019年9月底,5月解禁的两期员工持股计划已经累计减持1.18%,截至9月30日其它定增股东累计减持不低于4.87%);公司运营商市场及海外市场发展低于预期;市场竞争加剧,产品价格显著下降,公司毛利率明显下滑;国际环境变化带来的系统性风险等。
紫光股份 电子元器件行业 2019-10-24 30.77 -- -- 32.00 4.00%
34.37 11.70%
详细
控股新华三,构建IT全产业链布局:2016年5月,公司完成新华三51%股权的收购,构建了覆盖“云-网-端”的IT全产业链服务能力,成为A股上市公司中少数几家能够同时提供完善的IT基础设施产品(计算、存储、网络)服务和丰富的行业应用解决方案服务的企业之一。新华三是国内领先的IT基础设施提供商,多项产品(服务器、路由器、交换机、WLAN、软件定义存储SDS、超融合等)国内市场份额名列前茅。新华三在IT基础架构产品服务领域的强大实力,与公司多年来在IT行业应用解决方案服务领域的深厚积淀相结合,将为公司实现“云服务”战略提供强力支撑,为公司在IT产业的未来发展打开广阔的空间。 我国云计算行业发展势头强劲,利好公司云IT基础设施业务成长:云计算的发展已经成为全球趋势,并已对全球IT基础设施市场的发展趋势产生重大影响。根据IDC的预测,自2019年开始,全球云IT基础设施产品支出将持续高于传统IT基础设施产品支出。当前,我国云计算行业蓬勃发展,为我国云基础设施产品市场的增长提供了长期支撑。作为国内乃至全球领先的云IT基础设施提供商,公司必将在多个产品线深度受益。我们认为,云计算将是公司业绩增长的持续推动力。 5G时代到来,公司凭借SDN/NFV技术助力运营商网络重构:2019年6月,工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放了5G商用牌照,标志着我国5G时代的正式到来。5G网络架构将基于SDN/NFV技术实现。公司SDN/NFV技术业内领先,SDN产品国内市占率2018年排名第一。自2014年起,公司连续中标运营商SDN/NFV采购项目,受到运营商的广泛认可。另外,公司不仅能提供SDN/NFV技术解决方案,公司还有极具竞争力的服务器、路由器、交换机等硬件产品。公司未来有望以SDN/NFV技术为运营商市场的突破口,带动公司服务器等硬件产品在运营商市场的销售,把握5G发展的浪潮,在运营商市场获取更大的市场份额。 等保2.0带来行业发展机遇,公司网络安全业务未来有望加速增长:2019年5月,等保2.0相关标准正式发布,并将于2019年12月1日开始实施。等保2.0的推出会拉动整个网络安全市场的需求,在新兴安全领域的作用更为明显。等保2.0政策强调了要将监管范围扩大到云计算、工控系统等新兴业态,未来发展空间广阔。公司作为我国网络安全行业第一梯队企业,结合等保2.0提出了“云网安一体化”云等保解决方案,积极把握等保2.0为云安全等新兴安全领域带来的发展机遇。我们看好公司网络安全业务把握行业机遇迅速发展的能力,公司网络安全业务未来有望加速增长,网络安全业务将成为公司业绩新的增长点。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.99元、1.24元、1.62元,对应10月21日收盘价的PE分别约为30.6、24.4、18.6倍。公司是A股上市公司中少数几家能够同时提供完善的IT基础设施产品服务和丰富的行业应用解决方案服务的企业之一。2016年5月,公司完成新华三51%股权的收购,构建了覆盖“云-网-端”的IT全产业链布局。当前,我国云计算行业蓬勃发展,5G的时代正在到来,网络安全已上升为我国国家战略。立足公司在IT服务领域的业务格局,我们认为,云计算的蓬勃发展将推动公司云IT基础设施业务的成长,5G时代的到来将为公司在运营商市场的拓展带来机遇,网络安全将成为公司业绩新的增长点。我们看好公司的未来发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)云IT基础设施业务发展不达预期:当前,我国云计算行业蓬勃发展,为我国云IT基础设施市场的增长提供了长期支撑,利好公司云IT基础设施业务的成长。如果未来我国云计算行业的发展低于预期,则公司的云IT基础设施业务的发展存在不达预期的风险。(2)5G业务拓展进度不达预期:随着5G时代的到来,中国移动、中国联通、中国电信均发布了网络重构的规划,公司有望凭借在SDN/NFV领域的技术领先优势,在运营商市场获取更大的市场份额。但如果未来运营商在5G建设方面的进度低于预期,或者公司不能持续保持SDN/NFV的技术领先,则公司的5G业务拓展进度将存在不达预期的风险。(3)网络安全业务发展不达预期:网络安全已上升为我国国家战略,等保2.0时代的到来,将为我国网络安全行业带来更大的市场空间,我国网络安全行业未来发展前景广阔,但同时行业竞争也更加激烈。如果公司未来在网络安全技术和产品方面不能持续保持领先,则公司的网络安全业务将存在发展不达预期的风险。
紫光股份 电子元器件行业 2019-09-09 34.86 -- -- 36.66 5.16%
36.66 5.16%
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事件: 近日,公司发布2019年上半年报告,实现营收228.74亿元,同比增长1.92%,实现归母净利润8.47亿元,同比增长15.51%,实现扣非归母净利润5.98亿元,同比增长2.39%,符合预期。 产品覆盖领域广泛,运营商市场逐渐打开,预计下半年业绩优于上半年。 投资要点: 新华三营收小幅下降,但核心业务增长稳定: H3C上半年营收145.52亿元, 同比下滑4.12%,由于经济下行压力加大和公司推广自有品牌服务器,代理HPE产品营收下降;但核心业务数字化基础设施与服务增长稳定, 营收115.07亿元,同比增长15.05%; 毛利率为33.98%,同比下滑2.43%, 系自有品牌服务器和存储收入占比上升所致,随着高附加值业务和海外市场拓展,将有所提高。 研发投入加大, 以创新引领市场应用: 2019H1研发投入18.22亿元,同比增加15.21%;持续高研发,以技术融合创新,围绕“ 4+N”理念,覆盖AI网络模块, WiFi 6无线产品及5G融合解决方案等实现5G全方位产品覆盖; 目前, 公司全面提升产品和方案的智能应用与服务,多个行业项目深入落地,未来将充分受益。 围绕5G建设,运营商市场格局打开: 5G进入大规模建设期,公司上半年拓展运营商市场,推出全系列5G移动回传承载网产品。 路由器突破运营商市场并实现部分落地商用; WLAN以最大份额中标运营商设备集采项目取得规模突破; SDN/NFV与运营商深度合作等。 公司致力完善运营商产品线, 业务季节性特征凸显,下半年业绩将更优。 安全与小基站将成为新增长点: 1) 公司率先提出“主动安全” 理念, 融入人工智能,快速构筑产品体系,发布新一代AI防火墙,以最大份额中标硬件防火墙产品项目; 2)新华三实现技术突破,业内领先发布5G白盒化室内小基站,搏击传统设备商, 我们认为这将成为公司新业绩增长点。 盈利预测与投资建议: 预计2019年、 2020年、 2021年公司分别实现净利润23.00亿、 28.89亿、 36.97亿,对应EPS分别为1.13元、 1.41元、1.81元;对应当前股价PE分别为29倍、 23倍、 18倍; 我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素: 5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧、商誉减值风险。
紫光股份 电子元器件行业 2019-08-29 32.66 -- -- 36.66 12.25%
36.66 12.25%
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1、5G商用,行业变革,业务迎全新发展机遇。2019年6月我国5G牌照正式发放,全球5G商用正快速推进。4G改变生活,5G改变社会,我们认为5G新技术的应用将给新华三的传统强项路由器、交换机产品和小基站、IPRAN等带来新的发展机遇,同时5G也将加速行业信息化革新需求,全面促进公司的业务发展。 2、协同化:网络份额领先,计算、服务、安全、云计算等成长加速。伴随互联网流量的持续增长,网络交换设备地位突出。基于在网络交换领域的龙头地位,新华三结合自身及代理HP在服务器、存储领域的优势,不断进行业务拓展。2016年以来,公司在计算、存储、安全及云计算领域的市场份额不断提升,协同效应加速显现。 3、国际化:海外市场空间巨大,未来值得期待。对比华为、思科等全球网络龙头,海外市场需求广阔,2016年紫光股份并购新华三时与HP签订产品协议,近年来新华三海外市场拓展一直受到限制。我们判断,未来伴随着相关协议期满,海外市场空间将逐步打开,目前公司积极进行海外渠道布局,新华三的全球化发展有望呈现出全新格局4、芯片自研:布局交换芯片、物联网芯片着眼长远,业务协同打造芯片-网络-存储-云全方位ICT信息设备及方案商龙头。2019年4月,新华三宣布进军高端路由器芯片,力图夯实长期发展根基;同时,我们认为紫光集团在存储无线等领域领先的芯片实力也将助力公司的长远协同发展。 盈利预测。我们预测公司2019-2021年度营业总收入为591亿元(+22%)、738亿元(+25%)和940亿元(+27%),净利润为22.30亿元(+31%)、30.49亿元(+37%)和42.18亿元(+38%)。EPS分别为1.09元、1.49元和2.06元,给予2019年PE区间35-40x,对应合理价值区间38.15-43.60元,“优于大市”评级。 风险提示:中美贸易摩擦等系统性风险;研发及海外市场拓展投入超预期加大。
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事件: 公司 2019H1实现营收 228.74亿元, YoY 1.92%; 实现归母净利润 8.47亿元, YoY 15.51%。 营业收入稳步增长,数字化设施及服务业务占比提升: 报告期内公司继续通过创新驱动发展,提升数字服务能力,公司核心竞争力不断提升,营业收入稳步增长; 整体收入结构逐步改善, 数字化基础设施及服务业务毛利较高, 营收占比提升。 “云网”战略核心, 子公司新华三业绩斐然: 新华三2019年上半年实现营业收入 145.53亿元,归母净利润11.63亿元;新华三贡献了紫光股份主要的营收与净利润增长。 加大研发投入,“智能数字平台”赋能“云网端”产业链: 2019年上半年,公司研发投入 18.22亿元,同比增长 15.21%。研发费用占营收比创下 8%的新高。 我们认为,随着“数字大脑”计划的不断施行和 5G 商用化落地,公司赋能“云网端”产业链。同时云计算市场和 5G发展的广阔空间,也为公司带来了新的成长机遇。 盈利预测与估值我们预计公司 2019-2021年总营收分别为: 571.25亿元、 671.77亿元、 788.21亿元,归母净利润分别为: 20.04亿元、 23.54亿元、 27.98亿元,对应现价 PE 分别为 35.0倍、 29.8倍、 25.1倍,给予“增持”评级。 风险提示宏观经济环境变化风险;汇率波动风险;系统性风险。
紫光股份 电子元器件行业 2019-08-27 32.95 -- -- 36.66 11.26%
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支撑评级的要点 基础设施核心业务增速15%符合预期,分销业务良性放缓。核心业务“数字化基础设施及服务”收入115.1亿(+15.1%)符合预期;“IT产品分销与供应链服务”收入141.5亿(+2.8%)明显放缓。由于新华三是惠普等国内总经销,因此分销业务对新华三子公司业绩增速也有影响。另外Q2有代采业务结算方式发生变化的原因。H1毛利率因此显著提升至22.5%(基础设施毛利率下降2.4pct或由服务器出货增长较大导致)。研发投入18.2亿(+15%)增速匹配核心收入增速。2019H1外部环境压力较大,整体业绩实现稳定。增速虽较Q1有所变缓,尚不改变全年预判。 5G加大运营商业务,收入结构开始出现季节性特征。预期不改的一个原因还与客户结构有关。2019年运营商业务快速提升、占比加大,因为公司开始完善运营商产品线,并叠加5G建设周期启动时点。预计全年运营商比例较以往10%的占比将有大幅提升。受运营商客户结算周期影响,业绩原有的平滑性有所改变,呈现前(半年)小、后(半年)大特征。 H2信息安全、运营商和海外为发力点。19H1预付和存货同增152%和31%,远高于上年增速水平。原因首先是应对供应链不确定性,另外也表明后期待发力:公司近期最大份额中标某运营商硬件防火墙集采;5G小站在业内领先。 估值 因分销控量及研发增长,微调2019~2021年净利润至20.2、27.7和37.2亿,EPS为0.99、1.36和1.82元(下修4~13%),对应PE为35、25和19倍。估值增速匹配且未充分反映公司ICT行业龙头地位,维持买入评级。 评级面临的主要风险 运营商业务拓展不及预期;存货跌价损失。
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事件: 公司发布 2019年中报, 实现营业收入 228.74亿元,同比增长 1.92%,实现归属于上市公司股东的净利润 8.47亿元,同比增长 15.51%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.98亿元,同比增长 2.39%。 符合市场预期。 ICT 数字设备带动收入增长, IT 分销业务趋稳。 1)数字化基础设施及服务项目主要带动盈利,同比增长 15.05%,主要包括网络设备和服务器产品。 总体毛利率为 33.98%,较同期下降 2.43个百分点。 2)IT 产品分销与供应链服务项目增值趋缓,同比增长 2.84%, 且毛利率也平稳。 3) 非经常性损益主要为政府补助,金额为 2.94亿元。 持续研发投入,期间费用趋稳。 研发投入 18.22亿元,同比增加 15.21%,持续高研发投入使得公司专利申请总量累积达到 10,100余件,其中 90%以上是发明专利。 销售费用 17.41亿元,同比增加 10.08%,管理费用 3.68亿元,同比增加 7.96%。 财务费用 0.77亿元,同比减少 32.29%, 主要是紫光数码、新华三集团支付的现金折扣减少。 5G 建设高峰期来临, 上半年关键市场持续突破。 随着 5G 建设带来的承载网新一轮建设和扩容高峰, 上半年公司在运营商市场,推出了全系列 5G 移动回传承载网产品 RX8800/RA5000。云化集群路由器 CR19000持续突破运营商市场及企业级客户高端核心场景,完成规模部署,并在运营商部分市场落地商用。 公司发布 Wi-Fi 6系列产品,以最大份额中标部分运营商 2019年 WLAN 设备集采项目。 服务器业务积淀多年, 有望享受竞争格局改善。 1)新华三服务器业务由 HPE中国区整合而来,品牌和技术底蕴丰厚,也同样重视 H3C 自研产品系列,曾获得红点设计大奖。 上半年公司发布了全新一代自研 8路关键业务服务器H3C UniServer R8900G3。 2) 华为、曙光两家大厂受贸易摩擦影响, 国内服务器行业竞争格局改善, 公司服务器市占率有望上升。 维持 “买入”评级。根据关键假设和中报情况,调整盈利预测,预计 2019-2021年营业收入分别为 551.28亿、 629.03亿和 715.34亿 (调整前为 564.88亿、653.69亿和 748.10亿) ,归母净利润分别为 17.79亿、 23.68亿和 31.72亿(调整前为 20.91亿、 28.54亿和 37.15亿) 。 考虑 5G 时代来临以及服务器行业竞争改善,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求增长放缓;硬件设备行业竞争加剧;宏观经济风险。
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业绩符合预期,增长结构看:数字化基础设施及服务同比增长15.05%,产品分销同比增长2.84% 公司于8月23日发布2019年半年报,报告期内,公司实现营收228.74亿元,同比增长1.92%;归母净利润8.47亿元,同比增长15.51%;扣非归母净利润5.98亿元,同比增长2.39%,业绩符合预期。业务按产品拆分:(1)数字化基础设施及服务营收115.07亿元,同比增长15.05%;IT产品分销与供应链服务营收141.52亿元,同比增长2.84%。 整体费用率同比下降5.48pct,销售毛利率同比提升0.92pct 2019年H1销售、管理和研发费用同比增长10.08%、7.96%和15.21%;整体费用率17.18%,同比下降5.48pct,费用管控良好。销售毛利率22.47%,同比提升0.92pct,其中,国际、国内业务毛利率同比提升1.88、1.00%。经营性现金流量净额同比减少1596%,主要是公司子公司新华三集团有限公司、紫光数码(苏州)集团有限公司各项采购业务规模扩大、调整支付结算方式;支付前期已计提未缴纳税费等增加所致。 持续技术创新推出多款新产品,预计下半年业绩好于上半年 公司持续技术创新推出多款新产品,其中,支持IP68防护等级的工业交换机满足了雪亮工程等场景的需要;云化集群路由器CR19000完成规模部署并在运营商部分市场落地商用;新发布的Wi-Fi6系列产品在教育和运营商等市场获得规模突破并以最大份额中标部分运营商2019年WLAN设备集采项目。推出了全系列5G移动回传承载网产品RX8800/RA5000。从公司业务的季节性特点、以及下游客户结构、IT业务环境等方面综合分析,我们预计公司业绩下半年将好于上半年。 投资建议: 中报业绩符合预期,毛利率同比提升,预计下半年业绩好于上半年。根据中报情况及综合因素分析,我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司EPS为1.32(-0.14)、1.57(-0.35)、1.88(-0.51)元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求放缓风险,运营商和海外业务进展不及预期,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名