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紫光股份 电子元器件行业 2019-07-18 28.13 -- -- 29.76 5.79% -- 29.76 5.79% -- 详细
1、技术实力突出,中国网络设备龙头。新华三是全球企业网交换设备的龙头之一,公司前身为华为企业网业务部门(后与3COM合并成立华三通信)。经历多年发展,公司已经成为企业网络设备领域的龙头企业,其产品广泛应用到政企、金融、数据中心、电信运营商等领域,覆盖交换机、路由器、服务器、存储、网络安全、超融合解决方案等。 2、紫光集团入主,龙头王者归来。经历思科专利战、3COM收购、HP收购后,2016年紫光集团以188.51亿元收购新华三51%的股权。研发植根中国、管理对接国际,伴随着公司控制权回归本土企业、管理层话语权提升,公司的长期战略规划、战略执行和经营机制得到理顺和提升。 3、三年整合成效显著,经营再提升夯实腾飞根基。自2016年完成并购以来,紫光股份加大研发投入、整合渠道资源,新华三、紫光股份整体呈现出加速发展态势。历经3年,新华三与紫光体系融合与协同发展顺利,并保持高经营效率,面对5G、云计算和AI融合发展带来的科技革新机遇、发展动能足,业务也逐步步入快速增长轨道。 盈利预测。我们预测公司2019-2021年度营业总收入为591亿元(+22%)、738亿元(+25%)和940亿元(+27%),净利润为22.30亿元(+31%)、30.49亿元(+37%)和42.18亿元(+38%)。EPS分别为1.09元、1.49元和2.06元,给予2019年PE区间35-40x,对应合理价值区间38.15-43.60元,“优于大市”评级。 主要风险因素:贸易摩擦等系统性风险;研发及海外市场拓展投入超预期加大。
紫光股份 电子元器件行业 2019-07-01 27.66 -- -- 29.76 7.59% -- 29.76 7.59% -- 详细
公司发展四阶段。1)公司成立于1988年,以扫描仪起家,市占率持续第一,于99年A股上市。2)2000-2008年核心扫描仪业务受到同行价格战及替代品冲击,毛利率持续下降。加之公司内部盲目扩张导致效率低下,公司该阶段发展缓慢,营收增速从59%下降至最低4%。3)2009-2015年,公司营收增速掉头向上,主要有两个原因:运营模式转变扩展到信息化应用管理、IT增值分销业务扩张。该阶段净利润复合年增长率高达38.96%。4)2016至今是腾飞阶段,“云网”战略清晰,并购新华三助力发展。 从芯到云是紫光集团核心战略,紫光股份是集团“云网”板块重要执行者。紫光集团同时是中国最大的综合性芯片企业,又是最完整的ICT解决方案提供商。云网板块是紫光集团“芯云战略”的重要组成部分,主要由两个主体完成——紫光云、紫光股份及其子公司。紫光股份及其旗下新华三、紫光云数、紫光软件、紫光数码、紫光西数发挥极其重要作用,尤其新华三是云网事业群主力军。新华三、紫光数码、紫光软件2018年分别实现营收297.92亿元、202.50亿元、14.32亿元;归母净利润分别为24.90亿元、2.34亿元、0.61亿元。 云计算的上半场是IaaS部署,新华三领航ICT市场。根据IDC数据,2018年前华为和新华三合计占据68.12%的市场份额,二者共同领航国内网络设备市场,其中华为以48.18%的市场份额位居首位,新华三以19.94%居于第二。其中,企业级WLAN市占率十连冠(2018年市占率31%),以太网交换机市占率33%位列第二,企业网路由器27%位列第二,SDN28%位列第一。受益于政企数字化转型浪潮,必将带动基础设备持续稳定增长。 云计算的下半场是向数据、业务平台建设拓展,“数字大脑”打造完整解决方案。新华三推出“数字大脑”完整解决方案,赋能各行各业。从2018年开始,新华三就将自身定位为数字化解决方案领导者,整体能力贯穿从数字化基础设施、平台到基于生态合作的应用解决方案。目前,“数字大脑”重点聚焦的政府、教育、交通、医疗、金融和企业等几个行业,已经成功落地并初显成效。截止2018年已经建设了13个部级政务云、18个省级政务云、200多个地市县政务云,在中国政务云市场份额为19.6%。 首次覆盖,给予“增持”评级。考虑紫光股份在“云网”板块的重要性定位,以及新华三多年来在ICT领域的深厚积累,预计2019-2021年收入为582.41亿元、693.90亿元、832.58亿元,归母净利润为20.89亿元、25.88亿元、32.06亿元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:公司数字大脑业务落地缓慢,行业上云进度不及预期;限售股解禁风险。
紫光股份 电子元器件行业 2019-04-24 31.89 -- -- 44.35 -1.07%
31.55 -1.07% -- 详细
业绩稳健增长,业务结构持续优化。公司2018年实现稳健增长,其中IT产品分销与供应链服务业务实现营业收入300.63亿元,同比微增6.63%,IT基础架构产品及解决方案实现营业收入216.84亿元,同比增速达到35.57%。公司业务结构进一步优化,低毛利率的IT产品分销业务在总营收中的占比持续下降。但由于高毛利率的IT基础架构产品服务及解决方案业务自身毛利率下降6.95个百分点,公司整体毛利率微降0.72个百分点至21.24%。各项费用基本保持稳定,仅财务费用由于子公司借款增加等因素而导致增长较快。 IT基础架构核心产品保持市场份额领先。公司在IT基础架构产品领域如网络设备、安全产品、服务器、存储等核心产品线依旧保持着行业领先地位。根据IDC数据,2018年公司在中国企业级WLAN市场份额为第一,在以太网交换机市场份额为第二,企业级路由器市场份额为第二。2018年四季度全球以太网交换机市场规模同比增长12.7%,企业和服务提供商路由器市场同比增长15.6%。网络基础设施需求依旧保持着强劲增长。此外,公司在防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额位居前列,在国内SDN/NFV市场份额保持第一。公司推出了全球首款400G平台的数据中心核心交换机、30余款AC和AP产品以及包括终端安全、高级威胁检测产品等在内的安全类产品,进一步巩固了现有行业地位。此外,公司在5G小基站研发方面也持续发力并实现技术突破。 中标多领域云计算项目,政务云市场领先地位依旧。在云计算领域,公司构建了支持公有云、私有云、混合云等多种模式的全栈式云服务平台。2018年,公司面向不同行业领域进行了大力拓展,陆续中标国家外网云、国家统计云、北京政务云、云上北疆大数据云平台、中国太平洋保险私有云、国家药监局云平台、上海申通地铁云中心、部分省级警务云等云计算项目,继续保持政务云市场领先地位。公司目前已经承建国家级、部委级、省市区县级共计300余个政务云。同时公司还成功进入了以中国人民银行清算中心为代表的金融云高端应用领域;全栈式边缘计算解决方案已在安防、水利行业成功落地应用。 盈利预测及评级:我们预计2019~2021年公司营业收入分别为575.17、668.75、756.50亿元,归属于母公司净利润分别为22.96、28.21、34.51亿元,按最新股本14.59亿股计算摊薄每股收益分别为1.57、1.93、2.36元,最新股价对应PE分别为29、23、19倍,维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济下行风险;云计算市场竞争加剧风险;技术及产品研发风险。
紫光股份 电子元器件行业 2019-04-23 31.93 -- -- 45.10 0.47%
32.08 0.47%
详细
事件2019年4月18日晚,公司发布2019年一季报,公司2019Q1实现营收122亿元,归母净利润3.77亿元,扣非后归母净利润2.28亿元,分别同比增长20.85%、52.66%、13.49%。 简评 1、公司2019Q1业绩总体符合预期。2019Q1,公司实现营收122亿元,同比增长20.85%,表现较好,单季度营收增速环比提高5.7pct,公司归母净利润达到3.77亿元,同比增长52.66%,扣非后为2.28亿元,但增速降至13.49%。非经常损益中,政府补助达到1.58亿元,同比增长276%,原因是2018Q1部分政府补助发放时间延迟。公司扣非后的归母净利润增速低于营收增速,主要原因是毛利率有所下滑,2019Q1公司综合毛利率为19.79%,同比下滑1.56pct,我们认为这可能与季节性的产品结构变化有关。总体来看,业绩符合预期。 2、公司费用率控制良好,但经营现金流净额大幅转负。 2019Q1,公司期间费用率为15.59%,同比降低1.13pct,其中销售费用率为6.73%,管理费用(含研发投入)率为8.87%,分别同比降低0.37pct、0.56pct。公司研发保持较高强度,2019Q1研发费用为9.03亿元,同比增长13.61%。2019Q1公司经营净现金流大幅转负,达到创纪录的-31.15亿元,而2018Q1为8.69亿元。主要原因是,公司子公司新华三集团有限公司、紫光数码(苏州)集团有限公司各项采购业务规模扩大、调整支付结算方式,及支付前期已计提未缴纳税费、已计提未支付职工薪酬等增加所致。我们预计未来几个季度现金流有望逐步改善。 3、公司众多核心业务的竞争力强,市场份额行业领先,有望充分受益5G、云计算及信息安全行业的大发展。 公司围绕网络设备、云产品、安全产品、服务器与存储等核心产品线,推出了众多技术领先的产品与解决方案。2018年,公司在中国企业级WLAN市场份额为第一,公司SDN软件名列行业软件产品满意度第一名,并继续保持国内SDN/NFV份额第一的市场地位。此外,公司在中国以太网交换机市场份额为第二,中国企业网路由器市场份额为第二,防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列。 我们认为,公司作为政企市场网络设备的传统核心供应商,优势明显,未来成长空间依然较大。一方面,公司不断拓宽产品线,包括构建了支持公有云、私有云、混合云等多种模式的全栈式云服务平台,发布了主动安全战略,基于大数据分析及人工智能等技术,构建了“云-网-端”协同立体防御体系。2018年,公司的全系列防火墙获得中国网络安全审查技术与认证中心最高级别的认证证书--EAL4增强级,态势感知产品获得公安部首个“态势感知”产品销售许可证书,并在公安、教育、政府、电力、卫生、交通等领域均实现重大项目落地。另一方面,公司积极拓展电信运营商市场,借助SDN/NFV不断取得突破。公司在NFV网络虚拟化方面不断取得突破,先后助力山东联通、江苏电信、浙江电信、江西电信等完成商用部署,其中在江苏实现了承载140万业务规模的商用规模。我们认为,中国运营商今年将大规模商用NFV,公司有望借助之前取得的优势,获得更大的市场份额。 4、盈利预测与评级。 我们预计公司2019-2020年营收为590.85亿元、706.65亿元,归母净利润为22.15亿元、27.67亿元,对应EPS分别为1.52元、1.90元,对应PE分别为29X,23X,维持“增持”评级。 5、风险提示。 竞争加剧,毛利率明显下滑;新产品及新市场拓展不及预期;大额解禁;汇率波动带来的汇兑损失加大等。
紫光股份 电子元器件行业 2019-04-23 31.93 -- -- 45.10 0.47%
32.08 0.47%
详细
事件:公司于2019年4月18日发布2019年一季度报告。2019年第一季度,公司实现营业收入122.30亿元,同比上升20.85%;实现归母净利润3.77亿元,同比上升52.66%。 聚焦于数字化平台解决方案。公司致力于打造一条完整而强大的“云-网-端“端”产业链,凭借多年的技术积累,公司已经为领先的数字化产品及解决方案的提供者。随着云计算、大数据、物联网等新一代信息技术的作用被市场挖掘,数字经济产业正处于快速发展的轨道。2019年,公司继续加大在IT基础产品及其相关解决方案的投入,努力提升产品的竞争力,完善产业链布局。2019年一季度,公司业绩保持快速发展的势头。预计2019年一季度,公司IT基础架构产品服务业务对营收贡献55亿元,IT产品分销与供应链服务贡献76亿元。 控制成本提升盈利能力。报告期内,公司销售毛利率为19.79%,同比下降1.56个百分点。公司销售净利率为5.05%,同比上升0.76个百分点。在毛利率下降的情况下实现净利率上市是因为公司有效控制成本。报告期内,公司销售费用率同比下降0.37个百分点,管理费用率(含研发费用率)同比下降0.55个百分点,财务费用率同比下降0.19个百分点。 数字化产品优势巨大,有望享受行业高速发展红利。当前,随着社会经济与新一代通信技术的发展,数据量将呈现爆炸式增长。同时政府及企业为提升服务与业务能力,对云计算的需求将加大。公司在IT与云计算业务方面不断加大研发投入,其产品与解决方案已在业内形成一定优势。根据IDC2018年相关统计数据,2018年,公司在中国企业级WLAN市场份额为第一;中国以太网交换机市场份额为第二;中国企业网路由器市场份额为第二;防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列。依靠优秀的产品和解决方案,公司承建了“十二金工程”中9个金字工程,中央部委和各级国干省干份额超过70%,承建国家级、部委级、省市区县级共计300余个政务云,服务全部985和211高校、80%的教育城域网,以及多家大型企业。随着数字经济的加速发展,公司依靠产品优势在行业内有较强竞争力,有助于推动公司业务发展,提升公司业绩。 投资建议:首次覆盖给予推荐评级。公司在IT产品及解决方案具有优势,随着下游企业对云服务需求的增加,公司业绩有望提升。因此,首次覆盖给予推荐评级。预计公司2019-2020EPS分别为1.20元、1.46元,对应PE为37倍、31倍。 风险提示:政策变化,市场竞争加剧,技术推进不及预期等。
紫光股份 电子元器件行业 2019-04-23 31.93 -- -- 45.10 0.47%
32.08 0.47%
详细
营收稳健增长,政府补助增加增厚归母净利润 公司于2019年4月18日晚间发布2019年一季报,报告期内,公司实现营业收入122.20亿元,同比增长20.85%,实现归母净利润3.77亿元,同比大幅增长52.66%。实现扣除非经常性损益的净利润2.28亿元,同比增长13.49%。非经常性损益对公司归母净利润影响较大,报告期内,公司非经常性损益合计为1.49亿元,较2018年同期的4492.08万元增长232.43%。其中公司记入当期损益的与业务非相关的政府补助为1.58亿元,2018年同期为4234.80亿元,同比增长273.27%。另外,报告期内公司计入当期损益的交易性金融资产及负债的公允价值变动及处置损益为5202.25万元,也是增厚公司一季度归母净利润的原因之一。 毛利率略有下降,持续加大研发投入,费用结构有所改善 报告期内公司毛利率为19.97%,较2018年同期下降1.56pct。然而公司整体费用控制良好,四项费用率总和为15.59%,较2018年同期下降1.13pct。其中销售费用率为6.73%,同比降低0.73pct,管理费用率与研发费用率之和为8.87%,同比降低0.56pct。公司持续加大研发投入,研发费用率为7.39%,较2018年全年水平提升0.51pct,费用逐渐向研发端倾斜,结构有所改善。 数字化基础设施产品份额领先,政务云优势明显 公司产品在多领域市占率保持领先,其中,企业级WLAN市占率全国第一,以太网交换机市占率全国第二;企业网路由器市占率全国第二;防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列。在行业应用领域,公司积极推动系统集成业务从传统IT架构下的集成和服务向包含云集成、云服务在内的大集成方向转型,尤其是在政务云领域,公司产品和解决方案持续再多地中标,保持在政务云市场中的领先优势。 投资建议: 我们继续看好公司H3C设备以及行业解决方案业务在政务云领域的领先优势。预计2019-2021年公司归母净利润分别为21.27、27.99、34.87亿元,对应EPS分别为1.46、1.92、2.39元,维持“推荐”评级。 l 风险提示:云业务拓展不及预期,下游行业需求增速放缓
紫光股份 电子元器件行业 2019-04-22 31.93 -- -- 45.76 1.94%
32.55 1.94%
详细
公司发布2019年Q1业绩报告:19Q1单季度营业收入122.2亿元,同比增长20.9%;19Q1单季度归母净利润3.77亿元,同比增长52.7%;19Q1单季度扣非净利润2.28亿元,同比增长13.5%;19Q1非经常性损益1.49亿,同比增长232.43%。 营收稳健增长,研发管理费用平稳 公司19Q1实现营业收入增长20.9%达122.2亿,毛利实现增长12.0%达24.2亿。毛利率19.8%相比18Q4毛利率19.9%波动较小。 管理费用19Q1为1.82亿,18Q4为1.83亿;研发费用19Q1为9.03亿,18Q4为9.02亿;以上两项变化很小。19Q1销售费用8.23亿,相比18Q4 7.43亿略有增加。而19Q1财务费用-182.47万元,相比18Q4的1.53亿改善较多,主要是银行利息收入增加以及汇兑损益影响所致。 19Q1经营性现金流净额-31.15亿。18Q4公司应付账款及应付票据为58.48亿,19Q1下降到43.56亿,减少14.92亿。18Q4应收账款77.79亿,上升到84.70亿,增加6.91亿。支付给职工以及为职工支付的现金22.58亿,相比18Q4 11.32亿增加11.26亿。薪酬及应付兑现为现金流出主因。 预测19-21年业绩分别为1.37元/股、1.65元/股、1.99元/股 预测公司19~21年营收分别为554.7、662.3、788.7亿元,归母净利润为20.0、24.0、29.1亿元,增长率分别为17.2%、20.4%、21.0%,按最新收盘价计算对应PE分别为32、27、22倍。 考虑旗下新华三具有优质、丰富的ICT知识产权和稀缺性,我们维持此前的合理价值45.15元/股,相当于19年33倍PE估值,给予“增持”评级。 风险提示 存货上升导致减值计提加大的风险。应收账款较大可能导致坏账的风险。行业技术性强,技术人员和核心业务骨干可能流失,导致竞争力减弱的风险。实际控制人可能变更带来的不确定性。
紫光股份 电子元器件行业 2019-04-18 32.29 -- -- 45.76 0.79%
32.55 0.81%
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事件。紫光股份4月12日发布年报,2018年公司实现营业收入483亿元,同比增长23.63%;归母净利润17亿元,同比增长8.86%;扣非归母净利润13亿元,同比增长35.11%。4月15日公司发布2019年第一季度业绩预告,预计一季度扣非归母净利润3.46~3.95亿元(同比+40%~60%)。 经营净现金流大增,费用管控效果突出。2018年公司经营效率显著提升,经营性净现金流48.69亿元(同比+1705%),创历史新高;管理费用6.86亿元(同比-1.51%),销售费用30.80亿元(同比+13.5%)。公司经营性净现金流显著改善、管理费用和销售费用增速低于收入增速,管理效果突出。 主营业务持续高增长,2019年望迎业绩拐点。分业务来看,IT基础架构产品服务等(新华三核心业务)217亿元(同比+35.57%),毛利率37.07%(同比-6.95PCT);IT产品分销等301亿元(同比+6.63%),毛利率7.20%(同比+1.85PCT)。新华三收入298亿元(同比+25%),归母净利润25亿元(同比+10%)。我们认为经过近3年的整合,新华三的营销平台效率稳步提升,业务协同能力不断增强,伴随紫光云建设的推进,公司有望逐步迎来业绩拐点。 研发投入稳步增长,布局上游芯片一体化能力不断提升。2018年公司研发费用33亿元(同比+9.90%)。根据IDC2018年相关统计数据,公司H3C品牌产品在国内企业级市场中,交换机、路由器、WLAN产品的市场占有率分别为33.2%、27.2%、31.1%,位居市场前列。目前公司专利申请总量累积达到9,700余件,其中90%以上是发明专利。4月4日,新华三与成都高新区签订协议,将成立新华三半导体技术有限公司,总投资约50亿元,发力高端路由器芯片研发。目前紫光集团在芯片、网络/存储、云、安全等领域正全面布局,我们认为伴随相关技术的逐步突破,公司发展有望进一步加快。 盈利预测。紫光股份作为业界领先的数字化方案领导者,拥有计算、存储、网络、安全等多方面的数字化基础设施能力,我们认为伴随着新华三融合协同渐入佳境,公司利润释放有望加快。我们预测紫光股份2019-2021年度营业总收入为591亿元(+22%)、709亿元(+20%)和842亿元(+19%),净利润为22.30亿元(+31%)、28.29亿元(+27%)和34.64亿元(+22%)。EPS分别为1.53元、1.94元和2.37元,给予2019年PE区间35-40x,对应合理价值区间53.55-61.20元,“优于大市”评级。 风险提示。云计算研发投入影响短期盈利;中美贸易战加剧。
紫光股份 电子元器件行业 2019-04-17 30.89 -- -- 45.76 5.36%
32.55 5.37%
详细
盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为22.2亿元、27.47亿元和33.84亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:智慧交通业务推进不及预期,安防业务海外拓展不及预期。
紫光股份 电子元器件行业 2019-04-15 31.80 -- -- 45.76 2.35%
32.55 2.36%
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公司发布2018年业绩报告:全年营业收入483.06亿,同比增长23.63%;归母净利润17.04亿,同比增长8.86%;扣非归母净利润13.11亿,同比增长35.11%;推算Q4单季营业收入138.81亿,环比增长15.86%,同比增长15.20%;单季归母净利润5.42亿,环比增长26.22%,同比增长20.71%;单季扣非净利润3.77亿,环比增长8.03%,同比增长89.45%。 费用增长相对控制,重在市场开拓效益显现 公司18全年销售额增加23.63%;毛利约102.58亿,同比增加19.50%;而18全年销售费用、管理费用、财务费用、研发费用总和74.91亿,同比增长14.25%,费用增长相对营收和毛利增长缓慢,使扣非利润率有所提高。 费用结构上,销售费用30.84亿,增长13.5%,快于研发费用33.23亿的同比9.9%的增速,18年公司在市场上投入相对更加重视,同时费用整体上有所控制,使得公司的扣非净利率增长约35%。 研发人员数量方面,相比17年大规模扩张增加1733多人,公司18年仅增加205人,研发人员增长暂时有所放缓。但全新400G数据中心交换机、新一代的服务器虚拟化平台及超融合等仍然值得期待。 预测19-21年业绩分别为1.37元/股、1.65元/股、1.99元/股 预测公司19~21年营收分别为554.7、662.3、788.7亿元,归母净利润为20.0、24.0、29.1亿元,增长率分别为17.2%、20.4%、21.0%,按最新收盘价计算对应PE分别为31、26、21倍。 考虑旗下新华三具有优质、丰富的ICT知识产权和稀缺性,以及近年来PE中位数在41倍左右,下限在25倍左右,我们认为可以给予公司19年33倍PE估值,对应合理价值为45.15元/股,给予“增持”评级。 风险提示 存货上升导致减值计提加大的风险。应收账款较大可能导致坏账的风险。行业技术性强,技术人员和核心业务骨干可能流失,导致竞争力减弱的风险。实际控制人可能变更带来的不确定性。
紫光股份 电子元器件行业 2019-04-15 30.57 -- -- 45.76 6.47%
32.55 6.48%
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扣非净利润大幅增长,费用控制良好 公司于2019年4月11日晚间发布2018年年报,报告期内,公司实现营业收入483.06亿元,同比增长23.46%,实现归母净利润17.04亿元,同比增长8.15%。实现扣除非经常性损益的净利润13.11亿元,同比大幅增长35.11%。扣非后增速差别较大,主要是2017年公司非经常性损益项目中获得的政府补助较多所致,排除非经常性损益后公司利润实现快速增长。报告期内公司四费率总额为15.51%,较2017年的16.72%下降1.21pct,除汇兑损失导致财务费用率上升外,其余费用率都略有下降,公司费用控制良好。 收入结构同比改善有望增厚后续毛利,经营性现金流大幅提升 公司营收结构同比改善,毛利率较高的H3C设备及行业云解决方案收入增速较快,占营收比由2017年40.94%提升至2018年的44.89%,传统低毛利的分销业务的收入占比逐渐降低,高毛利的业务占比提升有望增厚公司后续毛利率。受下游需求回暖影响,报告期内公司子公司新华三调整回收资金结算方式,公司经营性现金流净额为38.69亿元,同比大幅提升1705.09%。 数字化基础设施产品份额领先,行业应用解决方案全面转型云服务 根据公司援引IDC数据显示,2018年公司在国内数字化基础设施产品市占率保持领先地位。其中,企业级WLAN市占率第一,以太网交换机市占率第二;企业网路由器市占率第二;防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列。在行业应用领域,公司积极推动系统集成业务从传统IT架构下的集成和服务向包含云集成、云服务在内的大集成方向转型。在雪亮工程、智慧粮食管理、电力大数据、住建管理领域推出了一系列解决方案,并取得多处项目中标的实质性进展。 投资建议:我们持续看好公司H3C设备以及行业解决方案业务全面转云后的成长性。根据年报数据修正盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为21.29、27.99、34.87亿元(2019、2020年原预测分别为26.08、34.81亿元),对应EPS分别为1.46、1.92、2.39元,维持“推荐”评级。 风险提示:云业务拓展不及预期,网络行业增速放缓。
紫光股份 电子元器件行业 2019-04-15 30.57 -- -- 45.76 6.47%
32.55 6.48%
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整体符合预期,扣非高增长,现金流极大改善。业绩与快报范围相符。扣非后增速高达35%且逐季提升。经营性现金流48.7亿,同比提升17倍。另一方面,政府补助5.4亿,同比下降32.4%,对补贴依赖度大幅降低。 业务主体进一步突出。新华三收入298亿元,同比增长25%,占比62%与上年持平,净利润25亿,归母后占比75%(同增2pct)。同时,非分销类收入占比提升4pct至45%,新华三及核心业务地位愈加明显。 坏账计提转回体现财务审慎性和回款能力。2017年计提坏账损失8,050万,此次转回3,521万,且本期计提坏账缩小至1,839万。整体看坏账计提仅占本期应收账款的0.3%,且回款能力有所提升。 众多业务国内第一或领先。援引IDC等数据,企业级WLAN、SDN/NFV份额第一;以太网交换机、企业网路由器第二;防火墙、入侵防御系统、安全内容、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列。2018年研发费用33亿,在70家已发年报中信计算机公司中排名第一。 5G及运营商产品持续突破。在5G小基站研发方面持续发力并实现技术突破。交换机在三大运营商集采份额持续增长。云集群路由器突破运营商市场,规模应用于上海移动等,连续两年最大份额中标中移动高端路由器集采。NFV助力山东联通等商用部署,在江苏承载140万业务规模。 估值 预计2019~2021年净利润为23.2、29.0和39.7亿,EPS为1.59、1.99和2.72元(微调1~2%),对应PE为27、22和16倍。公司是少有的完整产业链ICT供应商,估值优势明显且应给予龙头溢价,维持买入评级。 评级面临的主要风险 研发不及预期;汇兑损失加剧。
紫光股份 电子元器件行业 2019-02-18 35.22 -- -- 48.69 38.25%
48.69 38.25%
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业绩符合预期,扣非高增长。根据万得统计的预测中值,2018 年营收和净利润分别为494.5 亿和18.5 亿元,整体业绩基本符合预期。由于新华三业务线完善,服务器、网络设备和存储设备等为基础性产品,销售范围广,对收入预测影响较大;非经常性损益较去年的5.9 亿约减少1.9 亿, 导致净利润增速略低于市场预期。全年扣非增速33%,表现良好,且超营收增速。 低毛利率和传统业务收入结构有望改善。从扣非增速高于收入增速角度估计,公司并购新华三后新老业务结构得到改善:(1)根据IDC 统计数据,毛利率较低的服务器收入增速从18Q1 的76%随行业趋势下降至18Q3 的39%;(2)随着政务云等承接项目增加,分销性质收入或有部分融入项目性收入。因此,预计云、大数据、安全等利润率较好业务贡献加大。 四季度扣非增速创新高,2019 年业绩值得期待。按单季表现看,18Q4 扣非净利润3.6 亿,较上年同期2.0 亿增长约80%,而前三季度分别为-11%、29%和30%。 评级面临的主要风险 业务及组织架构调整;网络领域拓展不及预期。 估值 因非经常性损益低于预期,下调2019~2020 年预计净利润为22.6 亿和28.6 亿,2018~2020 年EPS 为1.16 元、1.55 元和1.96 元(约下修9~17%)。当前股价对应估值为30 倍、23 倍和18 倍。公司未来两年净利润增速约30%, 且新华三行业地位突出,当前估值明显偏低,因此维持买入评级。
紫光股份 电子元器件行业 2018-11-05 35.40 -- -- 38.87 9.80%
38.87 9.80%
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公司发布2018年三季报。报告期内实现营收119.8亿,同比增长18.1%,净利润4.3亿,同比增长35.3%。前三季度实现营收344.2亿,同比增长27.4%,净利润11.6亿,同比增长3.8%。维持买入评级。 支撑评级的要点增速转正,三季度再提速,反映真实增长能力。受高研发投入因素影响,Q1、Q2单季归母净利润增速分别为-21.3%和-0.3%,致上半年归母净利润同比下降8.6%。三季度超35%的增速实现逐季提升。扣非后归母净利润增速同样从前两季度的-11.0%和29.4%提升到31.1%。研发投入高增速因素分摊后表观增速逐步还原出公司自身增长实情。 营收增速环比略降或由IT 分销高基数和客户结构变化影响。三季度营收同比低于上半年水平,预计主要受IT 分销业务影响。去年Q3开始服务器领域增速提升,由于互联网云厂商需求逐季接近饱和,今年同期服务器出货量增速或有略降。同时,考虑政务云等项目金额提升,政府类客户结算一般在四季度,因此反映为三季度部分收入确认会有所递延。应收款同比增长37.2%或从侧面印证该影响。 预收款同比提升,增长可持续性大。预收账款同比增长37.0%,主要受新华三云计算等业务体量扩大所致。例如,在计世资讯发布的2017~2018年中国云管理平台、服务器虚拟化市场现状与发展趋势研究报告中新华三云管理平台蝉联市场第一,且销售额同增55%;CAS 虚拟化平台连续第三年保持国产品牌市场第一,市场份额也进一步扩大。 股权结构市场化推进,四季度增速有望再提升。随着控股股东股权市场化进程推进,公司活力有望继续提升,四季度业绩或迎更高增长。 评级面临的主要风险行业竞争加剧;股权市场化不及预期。 估值预计2018~2020年实现净利润为18.7亿、25.0和34.5亿元,EPS 为1.28元、1.72元和2.37元,对应估值为26倍、19倍和14倍。公司是云计算领域巨头,高研发转下为高增速确定性高,维持买入评级。
紫光股份 电子元器件行业 2018-11-02 34.20 -- -- 38.87 13.65%
38.87 13.65%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名