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紫光股份 电子元器件行业 2020-05-01 39.30 -- -- 43.80 11.45% -- 43.80 11.45% -- 详细
业绩基本符合预期,数字化基础设施及服务业务有望高增长:2019年,云计算需求增速回升,网络设备需求延续高增长,驱动公司数字化基础设施及服务业务收入同比增长33.25%,其中,服务器收入增速较快致毛利率水平有所下滑,管理和研发费用率小幅提升,业绩维持小幅增长;2020Q1,疫情影响大客户收入确认,净利润同比有所下降,伴随复工完成和新基建驱动的ICT设备需求增长,全年经营情况有望逐季提升。 运营商&海外市场双轮驱动,定增加码有望夯实云计算龙头地位:400G交换机加速部署,5G驱动运营商资本开支增速提升,WIFI6标准落地加速产业链成熟,交换路由的数据中心、运营商和行业客户市场迎来中期确定性增长机遇,公司以太网交换机、企业级路由器、企业网WLAN国内市场份额分别位列第二、第二、第一,继续巩固龙头地位,有望充分享受高增长机遇;公司在运营商最高端骨干路由器市场突破,CR19000集群路由器成功通过三大运营商测试,有望先后获得三大运营商订单,印证深厚的技术积淀,有望彻底打开运营商市场;2019年公司开始以自主品牌和渠道全面布局海外,加速扩张,目前,公司海外业务占比仍低,短期疫情影响小,长期,疫情不改海外市场拓展前景;公司定增加码云计算核心技术、5G关键芯片和人工智能工厂,有望继续夯实公司云计算全产业链技术实力,构筑高壁垒,争抢新基建风口。 盈利预测与投资建议:2019年,服务器需求回升,交换路由产品延续高增长,业绩增速符合预期;2020Q1,疫情致收入和净利润同比下降,伴随复工完成,或逐季回升;行业站在高增长起点,公司定增发力,运营商和海外业务拓展助力高增长。预计2020-2022年公司净利润为21.78、27.85和33.33亿元,对应PE38、30和25倍,“买入”评级。
紫光股份 电子元器件行业 2020-04-29 38.55 52.18 37.21% 43.80 13.62% -- 43.80 13.62% -- 详细
事件 (1)公司发布2019年报,2019年实现营收540.99亿元,同比增长11.92%,归母净利润18.43亿元,同比增长8.08%,扣非净利润13.02亿元,同比下滑0.80%。 (2)公司发布2020年一季报,2020Q1实现营收99.67亿元,同比下滑18.45%,归母净利润2.52亿元,同比下滑32.86%,扣非净利润2.00亿元,同比下滑11.77%。 简评1、2019年业绩符合预期,数字化基础设施及服务重要性提升。 数字化基础设施及服务收入贡献提升,服务器放量拉低毛利率。 2019年,公司实现营收540.99亿元,同比增长11.92%,综合毛利率20.91%,同比小幅下降0.34pp。分产品来看,2019年,数字化基础设施及服务业务营收290.24亿元,同比增长33.25%,收入占比达到53.65%,同比提升8.59pp,数字化基础设施及服务毛利率30.57%,同比下滑6.46pp,我们估计主要原因系公司自有品牌低毛利的服务器产品收入占比提升较多。IT 产品分销与供应链服务营收319.80亿元,同比增长6.38%,收入占比59.11%,同比下降3.08pp,毛利率7.48%,较上年微升0.28pp。 费用端总体稳定。2019年,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.17%、1.41%、7.28%、0.82%,合计15.68%,上年四项费用率依次为6.39%、1.42%、6.88%、0.82%,合计15.51%。 因拓展新市场,初期投入大,利润小幅增长,政府补助增长较多。 2019年,公司归母净利润18.43亿元,同比增长8.08%,扣非净利润13.02亿元,同比下滑0.80%。公司2019年非经常损益5.41亿元,同比增长1.48亿元,主要是政府补助增长2.45亿元。 经营现金流下降。2019年,公司经营活动产生的现金流量净额16.99亿元,同比下降65.14%,主要原因是新华三、紫光数码采购规模扩大、调整支付结算方式及支付各项税费增加。 2、受疫情影响,20Q1业绩下滑,但符合市场预期。 20Q1,公司实现营收99.67亿元,同比下滑18.45%,归母净利润2.52亿元,同比下滑32.86%,扣非净利润2.00亿元,同比下滑11.77%,主要受疫情影响公司部分客户需求及订单推迟。20Q1毛利率22.50%,同比提升 2.71pp,环比提升 2.33pp。20Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为7.04%、1.52%、8.63%、0.88%,四项费用率同比19Q1、环比19Q4均有提升,预计主要原因是疫情影响营收规模同比下滑。 公司20Q1存货较年初增长22亿元,增幅29.75%,一方面原因是此前加大备货,但疫情下需求推迟导致物料消耗较慢,另一方面原因系直销客户比例增加,该部分客户收入确认条件较严格,尚未确认收入。 3、云计算软硬件市场延续优势,组建云与智能事业群打造协同优势。 公司控股子公司新华三(控股51%,惠普持股49%)系业界领先的一站式云计算软硬件解决方案提供商,可以提供云计算所需的全套软硬件产品。根据IDC2019年相关统计数据,公司H3C 品牌交换机、路由器、WLAN产品在国内企业级市场占有率分别为35.5%、27.9%、30.9%;服务器市场占有率16.3%;安全硬件市场占有率9.3%,均位居市场前三。根据计世资讯相关统计数据,公司2016年-2018年连续三年在中国云管理平台市场保持市场份额第一,2019年中国私有云厂商竞争力象限图中位于“领导者象限”,技术能力国内排名首位,2019年中国SDN(软件)市场占有率31.9%,连续四年蝉联市场第一。我们认为,紫光股份因旗下兼具华为基因与核心实力的新华三,成为国内最强云计算解决方案上市公司。 2020年,紫光集团组建紫光云与智能事业群,将紫光集团旗下的私有云、公有云、人工智能、视频云和软件服务能力进行有效融合,包括新华三、紫光软件、紫光云、紫光华智等公司。针对云计算市场,紫光集团各子公司将在技术、品牌、市场和服务方面全面统一,推动资源协同,新华三、紫光软件有望受益。 4、运营商市场取得实质突破,海外收入占比提升。 公司未来最重要的增量市场之一是运营商市场。目前,公司在运营商市场提供的产品已由传统的交换机、路由器设备拓展到服务器、存储、云计算、5G 承载、5G 小站、5G 融合解决方案、安全、政企行业解决方案等。 2019年,公司推出全系列5G 移动回传承载网产品RX8800/RA5000,并通过部分运营商集采测试;CR19000集群路由器成功通过三大运营商的集采测试,并中标中国电信核心路由器集采招标,在广东电信成功落地;CR16000高端路由器连续八次入围中国移动高端路由器集采;5G 云化小站顺利通过三大运营商的测试并获得优异成绩,成功中标中国移动研究院4.9GHz 小站试制项目;公司作为运营商的SDN 技术准入的企业之一,积极参与5G 核心网的准入及建设;安全业务在运营商市场取得快速增长,防火墙、负载均衡、入侵防御集采综合份额排名第一,在核心网、网络云、云资源池等运营商核心场景实现规模突破。 2019年为公司进军海外市场的元年,公司将H3C 品牌交换机、路由器、WLAN、安全网关等成熟的网络产品推向国际市场,初步建立起了海外市场拓展和交付体系,新成立了俄罗斯、马来西亚、哈萨克斯坦、泰国、巴基斯坦5家海外子公司,自主业务新发展渠道110家,覆盖到24个国家和地区,新交付海外项目近200个。 2019年公司海外收入43.58亿元,同比增长31.10%,营收占比8.06%,同比提升1.88pp。 5、盈利预测与评级。我们认为,目前公司在运营商市场已取得实质突破,2020年海外市场布局或略受疫情影响,但未来发展仍可期。公司20Q1业绩受疫情冲击出现下滑,但随着国内疫情逐步结束,同时新基建加速,公司作为国内领先的一站式云计算软硬件提供商,单季度业绩增速有望迎来修复。我们预计,公司2020-2022年归母净利润分别为20.39亿元、25.03亿元、33.47亿元,对应PE 分别为37X、30X、23X,维持“买入”评级。 6、风险提示:疫情影响超预期;运营商及海外市场发展低于预期;毛利率下滑;减持;国际环境变化等。
紫光股份 电子元器件行业 2020-04-28 37.70 -- -- 43.80 16.18% -- 43.80 16.18% -- 详细
公司2019年营业收入540.99亿元,同比+11.92%,归母净利润18.43亿元,同比+8.08%,扣非归母净利润13.02亿元,同比-0.8%,经营活动产生的现金流量净额16.99亿元,同比-65.14%,EPS0.90,同比+8.08%。公司每10股派发现金红利1.50元,以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 2020年一季度,公司实现营业收入99.67亿元,同比-18.45%,归母净利润2.52亿元,同比-32.86%,扣非归母净利润2.00亿元,同比-11.77%,EPS0.12元,同比-32.86%。受疫情影响公司客户需求延后,预计在“新基建”的推动下,下半年能够弥补上半年的损失。 公司加速推动数字化基础设施及服务业务。公司2019年数字化基础设施及服务收入290.24亿元,同比增长33.25%,毛利率30.57%,同比-6.46%。IT产品分销与供应链服务营业收入319.80亿元,同比+6.38%,毛利率7.48%,同比+0.28%。公司逐渐聚焦数字化基础设施及服务业务,毛利贡献约80%,19年毛利率下滑可能与云计算市场增速放缓,公司服务器在业务中占比提升有关。 发布多个突破性产品,实力媲美华为,海外业务发展空间大。公司与华为实力相当,控股子公司新华三前身是华为和3COM合资的公司,目前业务几乎覆盖云计算所有相关产品。在网络与安全产品方面,2019年,公司率先发布了SeerBlade业界首款高性能AI网络模块;在业界率先推出了可应用于S12500系列交换机的400G业务线卡,标志着中国以太网建设正式迈入400G时代;推出了支持IP68防护等级的工业交换机,在全国的取消省界收费站项目中获得重大突破;全系列5G移动回传承载网产品RX8800/RA5000通过部分运营商集采测试CR19000,集群路由器成功通过三大运营商的集采测试;公司发布的5G融合解决方案对运营商有较大吸引力。公司在运营商领域已由传统的交换机、路由器设备提供商转变为横跨IT、CT两大领域的主流设备供应商,2019年,公司在中国企业网WLAN市场份额第一、在中国以太网交换机市场份额第二、路由器市场份额第二、中国安全硬件市场份额第二、中国SDN软件市场份额第一。2019年,HPE放开了对新华三在海外以自有品牌销售的限制,为公司打开海外市场。考虑到海外市场目前明显大于国内市场,而公司产品具备竞争力,我们认为这对公司来说是很好的契机。 计算与存储产品,公司发布了全新一代自研八路关键业务服务器H3CUniServerR8900G3,在“2019凌云奖”中,荣获“2019年度关键业务服务器奖”;公司发布的全新一代关键业务智能存储系统Primera,新一代全对称分布式存储X10000G3适应云计算需求,让存储具备云一样的特性。公司在中国x86服务器市场份额第三、外部存储市场份额第二,SDS块存储市场份额第一。 超融合产品与云计算平台方面,公司2019年发布的H3CUIS6.5超融合企业版产品,为中小企业提供云计算融合产品与服务。ABC融合平台聚合了AI、大数据、IoT等多种技术及百态行业云场景化能力,深度挖掘数据潜在价值。公司在中国超融合系统市场份额第二。 投资建议:公司持续加大的研发助力业务不断突破,随着5G建设的推进和海外业务的拓展,预计未来逐步进入收获期。公司控股股东计划通过协议转让的方式减轻资金压力,引入战略投资者,有利于长期发展,或进一步推升估值。我们预计2020年至2022年每股收益分别为0.97、1.17和1.41元。净资产收益率分别为9.3%、10.3%和11.1%,维持买入-A建议。 风险提示:疫情影响全球经济,国内外订单受到明显影响,产品价格下滑。
紫光股份 电子元器件行业 2020-04-28 37.70 -- -- 43.80 16.18% -- 43.80 16.18% -- 详细
1、 业务结构持续改善,整体毛利率水平维稳 : 2019年公司实现营收 541.0亿元,YoY +11.9%;归母净利润 18.4亿元,YoY +8.1%。业务结构持续改善,数字化基础设施及服务收入290.2亿元,YoY +33.3%,占总营收比 54%。 2、92019年加大备货,疫情影响下 1Q1业绩下滑 , 整体业绩走势仍相对可控 。2019Q4营收保持环比上升,受疫情影响,新华三部分客户需求及在手订单推迟,2020年 Q1实现营收 99.7亿元,同比下降 18.5%,归母净利润 2.5亿元,同比下降 32.9%33、 三费维稳,围绕企业网、运营商和海外市场持续高强度研发投入 。 4、 5.5G+ 云计算长期驱动,T ICT 核心领军有望持续收益 :运营商市场不断突破,5G 建设带来新一轮承载网建设与扩容高峰,公司在运营商市场由传统交换机、路由器设备提供商转变为ICT 领域融合解决方案供应商,提供覆盖 5G 接入网、承载网、边缘计算、云化小站的全方位解决方案。 WLAN 方面,公司陆续发布 Wi-Fi6产品,以最大份额中标部分运营商 2019年 WLAN 设备集采项目,持续在教育、企业、医疗、交通、运营商等市场获得规模突破。 此外,公司发布“数字大脑计划”,加强云计算关键基础设施向内生智能演进,持续深耕政务云领域,在金融、交通、媒体、电信、教育等多领域取得新突破,保持领先市场地位。2019年公司在中国超融合系统市场份额第二,市场占有率达到 21%,比 2018年提升 2个百分点。 5、投资建议 :考虑疫情影响仍在持续,预计 2020年-2021年营收由 644.5亿元、744.3亿元下调至 606.2亿元、696.1亿元,归母净利润由 24.0亿元、29.8亿元下调至 22.3亿元、28.0亿元,预计 2022年营收 804.4亿元,归母净利润 35.1亿元,对应现价 PE 分别为 33/26/21倍,维持“增持”评级。 6、风险提示 : 宏观经济环境变化风险;疫情持续影响业务拓展; 技术产品研发及市场竞争风险;汇率波动风险;系统性风险。
紫光股份 电子元器件行业 2020-04-27 37.70 -- -- 43.80 16.18%
43.80 16.18% -- 详细
公司发布19年报、20年一季报:19全年营收541亿,同比增长12%;归母净利润18.4亿,同比增长8%;扣非归母净利润13亿,同比减少0.7%;推算19Q4单季营业收入161亿,同比增长16%;归母净利润6.0亿,同比增长11%;扣非净利润3.9亿,同比增长4%。20Q1营业收入100亿元,同比减少18%;归母净利润2.5亿元,同比减少33%;归母扣非净利润2.0亿元,同比减少12%。 海外拓展初见成效,云智能升级迎接新基建:19年公司境外收入43.6亿元,同比增长31%,海外业务拓展初现成效。20Q1其他收益2.0亿元,同比19Q1下降27%,约7500万元左右,对一季度公司利润增速产生进一步影响。20Q1期末存货98.8亿元,同比增加62.5%,主要是受疫情影响部分客户需求及在手订单推迟,同时20Q1预付账款89.9亿元,同比增加53.4%。而20Q1预收账款1.1亿元,同比减少93.0%。2020年公司计划在“AIinAll”智能战略引导下,依托云与智能事业群的组织保障,满足和引领“上云用数赋智”的发展需求。 预计2020-2022年EPS分别为1.11元/股、1.40元/股及1.78元/股。预测公司20~22年营收分别为622.9亿、732.7亿、856.7亿,预测20~22年归母净利润分别为22.6亿、28.7亿、36.3亿,增长率分别为23%、29%、27%。按最新收盘价对应PE分别为34、26、21倍。考虑公司有望受益于“新基建”、云计算及5G建设周期中长期加快发展,同时参考可比公司估值及公司业绩增速,给予公司20年38倍PE估值,对应合理价值为42.09元/股,给予“增持”评级。 风险提示:海外疫情发展态势的不确定性,对公司海外业务影响具有不确定性;政府相关领域财政支付能力可能受疫情影响的不确定性;中小企业IT投资能力可能受疫情影响的不确定性。
紫光股份 电子元器件行业 2020-04-17 35.90 -- -- 43.80 22.01%
43.80 22.01% -- 详细
控股股东转让股权,战投引入开启新征程:作为清华系校企龙头,在股权结构演变的过程中,一直遵循混合所有制改革的方向,在分享校企国资股东背景的同时,管理层持股比例高的民企体制驱动了公司创新能力,实现了较长时期的高速发展历程;伴随公司业务类型的丰富和校企改革加速背景下,控股股东此次股权或通过转让给契合公司新市场新业务拓展的产业链相关厂商,实现利益绑定,驱动公司开启高增长新征程。 交换路由市场高景气开启,运营商突破助力高增长:包括光模块及光电芯片、交换芯片等在内的交换机上游解决方案多样化有望助力400G交换机加速部署,5G驱动运营商资本开支增速提升,WIFI6标准落地加速产业链成熟,交换路由的数据中心、运营商和行业客户市场迎来确定性增长机遇,公司数据中心和企业交换机、企业WLAN产品引领国内市场,有望充分享受高增长机遇,公司在运营商最高端骨干路由器市场突破,印证深厚的技术积淀,有望彻底打开运营商市场,助力高增长。 海外业务中期成长空间广阔,再添增长新驱动力:2019年公司开始以自主品牌、自主渠道全面布局海外,借助“一带一路”等国家政策机遇,重点进入马来西亚、泰国、印度尼西亚、巴基斯坦、俄罗斯、哈萨克斯坦、日本等7个重点国家,设立海外分支机构,加速扩张,海外市场将成为公司实现未来增长的重要区域,海外业务迎中期成长机遇。 盈利预测与投资建议:公司控股股东股权转让,引入战略投资者,或加速公司股权改革和新业务拓展,作为国内稀缺的IT/云计算端到端解决方案商,迎5G、400G和WIFI6中期驱动力,公司数据中心交换机、企业级WLAN和新突破的运营商高端路由器等网络设备充分受益,全球云服务资本开支迎扩张期,公司服务器、存储和安全产品迎增速提升机遇。预计公司2019-2021年净利润18.63、21.57、28.28亿元,2020-2021年PE33、25倍,维持“买入评级”。
紫光股份 电子元器件行业 2020-04-06 37.73 -- -- 43.20 14.50%
43.80 16.09% -- 详细
新华三作为公司核心资产,传统企业网路由器交换机全球领先,同时拓展服务器、存储业务补齐IT全产业链。 借势5G网络IT化转型切入运营商数通及新网络(SDN/NFV)市场,业务、技术全面对标思科、华为,空间广阔竞争力突出份额有望再提升。 凭借独特优势,布局私有云边缘云、小基站、安防等多个千亿赛道,业务边界扩张:利用超融合技术优势剑指私有云边缘云,与Intel合作布局5G小基站,借力人工智能、云计算、大数据、大安全等网络后端技术积累引领安防智能化。 新华三承上启下,紫光生态闭环作用凸显,受益于紫光集团多元资源:新华三凭借紫光股份作为“云网战略”执行者的核心地位,更好把握大紫光生态包括存储芯片等在内的关键器件资源,同时利用“数字大脑”计划协助紫光云快速扩张,从而带动设备需求增长,形成紫光生态闭环。 “一带一路”拉动海外市场新征程:公司在海外市场构建了完善的销售网络和服务体系,海外收入占比有望提升。 盈利预测与估值 考虑公司未来运营商业务及多个新市场开启,我们预计公司2020-2021年总营收分别为644.52亿元、744.27亿元,归母净利润:23.97亿元、29.80亿元。按照谨慎性原则,我们取PE及市值研发比两种估值方法中较低者,预计2020年公司目标市值822亿元,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济环境变化风险;新冠疫情导致供应链风险;技术产品研发及市场竞争风险;汇率波动风险;系统性风险。
紫光股份 电子元器件行业 2020-03-31 36.01 -- -- 39.44 9.53%
43.80 21.63% -- 详细
事件近日,中国联通官方消息显示,其 2020 年智能城域网核心汇聚设备以及接入设备集中采购招标工作已经完成,此次招标总金额超过 20 亿元,从中标结果来看,新华三成功入围。 简评 1、运营商市场突破逻辑正在兑现。 此前,我们反复强调公司旗下新华三未来的增量市场之一就是运营商市场。新华三传统上系国内企业级 ICT 设备龙头,在运营商市场份额一直较低,但公司的交换机、路由器、服务器、网络安全产品在国内均具备很强的竞争力,也是运营商需要的产品。 公司在中国联通智能城域网核心汇聚设备以及接入设备集中采购中实现突破,其中在核心汇聚层设备的三个标包中均获得第三名,份额仅次于华为、中兴通讯,在接入设备标包 1 的采购中,获得第四名,位列华为、中兴通讯、烽火通信之后。 我们认为,新华三的本次中标具有战略意义,也是前期逻辑的兑现。虽然报价相对较低,但作为新进入者,低价策略也属正常,且在新建过程中低价拿份额历来普遍,未来可以将本次份额变成将来的存量份额,这样可以在网络扩容中获得较好的利润。 2、公司在激烈竞争中脱颖而出,彰显核心竞争力。 据了解,5G 所需的“高速率”、“大连接”、“高可靠”、“低时延”以及“网络切片”都对承载网络提出更高要求,传统的逐级汇聚型城域网络架构已经无法满足 5G 的要求。因此,此前,中国联通为了验证新型智能城域网对 5G 业务和政企、家宽业务的承载效果,联合思科、华为、中兴通讯、新华三等 6 家厂商在 10 个省份开展了智能城域网的外场试点工程。 本次新华三成功中标,且在核心汇聚层设备的前两个标包中均成为三家中标企业中的一家,在核心汇聚层设备标包 3 及接入设备标包 1 中成为四家中标企业中的一家,在 6 家联合试点公司中脱颖而出,彰显了公司的竞争力。尤其是核心汇聚层设备标包 1 和标包 2 所需的设备为 MR1 设备 240 台(设备容量≥25.6Tbps),MR2 设备 470 台(设备容量≥12.8Tbps),MR3 设备 740 台(设备容量≥6.4Tbps),这些大容量设备对技术的要求更高。我们认为,本次中标给公司在 5G 周期进一步突破全球运营商市场奠定了坚实基础。 我们预计,未来 2 年左右,紫光股份来自运营商的收入贡献有望从 2018 的不足 10%提升至 20%-30%,且由于突破点是路由器、交换机,以及自有品牌服务器也已打开运营商市场,毛利率也有望提升。但需要特别说明的是,公司为了打开运营商市场,尤其在存量份额低、对手技术能力强背景下,初期只能更多依靠低价,因此初期会影响毛利率,但预计随着未来 2 年设备的扩容,以及份额得到提升与巩固,公司的毛利率有提升空间。 3、公司 2019 年开始发力海外市场,未来可期。 2019 年,新华三开始以 H3C 品牌加速海外市场的扩张与覆盖,在马来西亚、泰国、印度尼西亚、巴基斯坦、俄罗斯、哈萨克斯坦及日本等 7 个国家设立海外分支机构,借助“一带一路”等国家政策机遇,积极与当地合作伙伴合作服务全球客户的数字化转型。除七大分支机构外,新华三在海外市场稳步构建起了完善的销售网络和服务体系,业务范围覆盖全球 100 多个国家和地区,全球网上运行设备总量超过 5000 万台,在亚非欧 9 个国家建立了备件中心,配合服务合作伙伴能够为东京、新加坡、曼谷、莫斯科等 20 多个城市提供基于 ICT 设备的全生命周期的服务业务。我们预计到 2020 年,新华三海外分支机构将覆盖超过 30 个国家和地区,到 2021-2022年,公司有望将海外营收占比从目前的 7%提升至 20%,同时带动公司毛利率上行。
紫光股份 电子元器件行业 2020-03-26 37.10 49.14 29.21% 39.44 6.31%
43.80 18.06% -- 详细
研发驱动创新,具备顶尖基因的企业设备龙头:1)紫光股份起源于清华大学,是中国改革开放后最早的校办企业之一,教育部为最终实际控制人,目前是我国ICT和云综合业务龙头企业。公司业务结构清晰,业务经营实体主要由三大子公司完成,其中新华三是重要利润贡献主体。2)公司董事长和总裁均为运营商出身。出于公司战略性考虑,董事长亲任新华三总裁,多位高管具备电信行业基因。3)IT基础架构产品服务及解决方案业务盈利能力较高,营收占比不断提升。公司坚持研发创新驱动,近两年研发投入复合增长率为36%,占营收比重始终在7%左右,研发效率基本维持稳定。 公司两大业务线:1)IT基础架构产品服务及解决方案:主要来自新华三。新华三是紫光股份IT基础架构产品服务及解决方案的主要承载子公司,2018年为紫光股份贡献了75%的利润。新华三业务主要分为网络产品线、IT产品线、安全产品线及云计算及服务四大产品线。每条产品线公司均有自己独特的竞争力。2)IT产品分销与供应链:紫光数码为老牌IT分销商,新华三为惠普国内独家代理。 未来看点在于运营商市场与海外市场不断突破:1)运营商高端市场突破。预计未来公司顶级产品CR19000,将在运营商市场取得突破,在运营商市场形成与华为竞争的双寡头格局。2)传统的电信设备均以专用设备的形式呈现,新华三借NFV/SDN机遇,强势切入运营商市场。3)自主品牌出海扩张,国际业务推动新增长。新华三2019年于惠普达成协议,允许直接海外销售。借力一带一路战略,海外市场有望突破。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年营业收入分别为563.23、659.27、767.15亿,归母净利润分别为18.02、23.88、30.12亿,对应EPS分别0.88/1.17/1.48元。参考可比公司调整后2020年市盈率均值42倍,采用相对估值法进行估值,对应目标价49.14元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 运营商市场拓展不及预期,海外市场拓展不及预期,云数据中心投资不及预期,高端产品毛利率快速下降风险。
紫光股份 电子元器件行业 2020-02-17 39.11 -- -- 52.20 28.26%
50.16 28.25%
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5G组网部署SDN/NFV已成共识,未来10年迎来超高速发展。5G时代的流量爆发性与业务复杂性,是1G-4G时代所未有的,需要重构网络结构。目前,网络重构的阻碍是设备厂商锁定的传统模式下,南北接口不开放。SDN和NFV通过软硬件解耦及虚拟化,能一一解决厂商锁定下传统网络的缺点。因此,部署SDN/NFV已成5G网络演进共识,全球范围内运营商正在积极推动。SDN/NFV未来10年将迎来超高速发展,全球范围内SDN市场将以每年50%以上的速度增长。 我们认为,SDN/NFV不会改变设备商在产业链的位置,但或成设备商内部格局重新洗牌的重大机遇。SDN控制器是整个SDN架构的核心,而南向接口协议作为SDN控制器最重要的部分,目前设备商阵营的NETCONF协议占优。设备商依然把握着SDN的关键部分,未来可见在产业链中依然拥有话语权。在通信领域,一向是标准的话语权决定了市场的话语权,由于现在SDN的北向协议尚未形成统一的标准,南向协议多个标准将长期共存。因此,SDN在电信网的应用将会是行业内部洗牌的重大机遇。 子公司新华三将以SDN/NFV为契机,深度参与5G组网,业绩有望爆发。在过去每一代通信技术的更迭,都崛起了通信巨头。新华三是国内少数的全方位ICT设备商,系企业网络设备龙头,市场地位牢固。新华三凭借企业网市场经验,领跑中国SDN市场。因历史原因,新华三错过4G组网切入运营商机遇。5G时代,新华三将凭借SDN/NFV为契机,深度参与5G组网,加大电信网市场占有率,未来业绩可期。 我们预计公司2019-2021年净利润分别为18.42、22.03和28.25亿元,对应EPS分别为0.90、1.08和1.38元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为44、37和29倍。看好公司ICT设备及集团芯云网一体带来的业绩成长,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:5G推进不及预期,海外业务进展不及预期,新产品研发不及预期,下游市场增速不及预期。
紫光股份 电子元器件行业 2019-11-28 27.95 -- -- 32.25 15.38%
52.20 86.76%
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全面推进工业互联网战略,打造产业数字引擎:公司是领先的数字化解决方案领导者,拥有计算、存储、网络、安全等方面的数字化基础设施整体能力,能够提供云计算、大数据、数字化联接、信息安全、安防、物联网、边缘计算、人工智能、5G在内的一站式、全方位数字化平台解决方案。在工业互联网平台建设方面,紫光打造数字化的底盘,给更多合作伙伴提供应用部署的平台。近日公司公告,控股股东紫光通信及其一致行动人计划在6月内减持合计不超过1.23亿股(不超过总股本的6%)。本次减持的原因为股东自身资金规划安排,与公司基本面情况无关,我们认为本次减持属正常投资退出行为,此外该部分股份已于2019年7月31日解除限售,市场对此次减持已经有充分预期。公司强势切入运营商市场,加速扩张海外逻辑未动摇,基本面扎实,业绩稳健增长。 IT市场顶尖挑战者,国内份额持续提升:公司的以太网交换机和企业级无线领域分别以38.5%和32.1%双双赢得2019年第二季度中国市场份额第一;公司2019年上半年X86服务器销售额获得29%的同比增长,并在第二季度实现中国市场份额第二;公司的防火墙产品以23.8%的市场份额赢得2019年上半年中国防火墙市场份额第一。 投资建议:5G时代电信云建设、流量爆发、边缘计算三大行业黄金机遇,公司均核心受益,国内稀缺的IT/云计算端到端解决方案提供商。 在运营商、华为精英高管带领下,新华三的运营商市场份额有望加速突破和扩大,全球市场份额有望持续提升,成长潜力巨大。近日受境外市场波动影响,紫光集团旗下境外债出现一定波动,导致公司股价有所调整。根据公司公告,紫光集团境内外无违约事件发生,公司境内外现金充足、资金流动性稳健,生产经营正常。我们认为,公司股价波动受市场情绪波动影响,基本面一切正常,预计19-21年归母净利润为18.63亿、21.57亿、28.28亿,对应PE为31X、26X、20X,持续重点推荐。
紫光股份 电子元器件行业 2019-11-20 29.35 -- -- 31.16 6.17%
45.11 53.70%
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1、 运营商、海外市场稳步拓展, 成长逻辑正在兑现在运营商数通路由器/交换机、安全设备、服务器等领域, 新华三延续传统竞争优势, 近期中标多个运营商相关产品集采项目。 路由器、交换机产品已通过运营商 IT 云测试,未来有望受益运营商私有云建设。 在核心网/无线设备领域,公司凭借 SDN/NFV 已实现突破,同时积极布局 5G 小站。 我们预计,未来 2年左右新华三来自运营商的收入贡献有望从目前的不足 10%提升至 20%,且由于突破点是路由器、交换机,毛利率也有望提升。 海外方面, 新华三 2019年开始以 H3C 品牌加速海外市场的扩张和覆盖, 年内在 7个国家设立海外分支机构,预计明年将增至 30个。 新华三在海外市场稳步构建起了完善的销售网络和服务体系,业务范围覆盖全球 100多个国家和地区,全球网上运行设备总量超过 5000万台,在亚非欧 9个国家建立了备件中心,能够为 20多个海外城市提供基于 ICT 设备的全生命周期的服务业务。 预计到 2021-2022年,公司有望将海外营收占比从目前的 7%提升至 20%,同时带动公司毛利率上行。 2、 企业网保持领先, 服务器逆势上行,将受益流量爆发与云计算回暖2019H1中国 ICT 设备市场增速明显放缓,主要与宏观环境、中美关系、互联网投资减弱等因素有关。新华三受到影响明显,但以太网交换机、企业级 WLAN、防火墙等产品仍保持国内最大份额,同时服务器业务表现亮眼, 新华三 X86服务器 Q2单季度销售额同比增长 25%,收入份额位居国内第二。 5G 商用将促进流量爆发, 继续带动 IT 基础设施的海量需求,利好公司核心业务。 从云计算投资来看, 19Q2亚马逊、 Facebook、阿里 100G 光模块需求显著回暖, 主要云厂商 19Q3CAPEX 增速已显著改善, 公司作为云计算核心供应商有望明显受益。 3、盈利预测与评级我们预计公司 2019-2020年营收分别为 514.78.36亿元、 605.97亿元,归母净利润分别为 18.97亿元、 23.19亿元, EPS 分别为 0.93元、 1.13元,对应 PE 分别为 31X、 25X,维持“增持”评级。 4、风险提示大额解禁减持带来的市场压力;公司运营商市场及海外市场发展低于预期;市场竞争加剧,产品价格显著下降,公司毛利率明显下滑;国际环境变化带来的系统性风险等。
紫光股份 电子元器件行业 2019-11-12 28.81 -- -- 29.75 3.26%
38.83 34.78%
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事件:10月31日紫光股份发布三季报,前三季度公司收入380亿元(同比+10%),归母净利润12亿元(同比+7%),毛利率21.23%(同比-0.54PCT)。单三季度收入151亿元(同比+26%,年内单季度最高增速),归母净利润4亿元(同比-8%),毛利率19.33%(同比-2.84PCT)。 国内份额提升逻辑逐步兑现。根据IDC报告,2019年第二季度公司在以太网交换机和企业级无线领域分别以38.5%和32.1%双双赢得2019年第二季度中国市场份额第一;公司2019年上半年X86服务器销售额获得29%的同比增长,并在第二季度实现中国市场份额第二;公司防火墙产品以23.8%的市场份额赢得2019年上半年中国防火墙市场份额第一。根据IDC2018年相关统计数据,公司H3C品牌产品在国内企业级市场中,交换机、WLAN产品的市场占有率分别为33.2%、31.1%;公司份额提升逻辑正在兑现。 费用影响短期利润。2019年前三季度公司财务费用3.5亿元(同比+44.5%),管理费用5.7亿元(同比+11.8%),研发费用28.4亿元(同比+17.3%),销售费用24.9亿元(同比+6.2%);单3季度财务费用2.8亿元(同比+112%,主要受汇兑影响),管理费用2.0亿元(同比+20%),研发费用10.2亿元(同比+21%),销售费用7.5亿元(同比-1.5%)。 新华三发力海外+运营商市场,未来更可期。2019年以来,新华三持续发力海外和运营商市场,9月,新华三集团“数字领航,智绘未来”俄罗斯合作伙伴大会在莫斯科举办;10月29日,新华三集团举办了“数字领航,智绘未来”印度尼西亚合作伙伴大会,宣布正式进入印度尼西亚市场。10月30日,中国移动公布了“集中网络云资源池二期工程PC服务器采购”中标结果,新华三集团以服务器总采购量60%的份额成功中标;近日中国移动通信集团有限公司2019-2020年入侵防御(IPS)集中采购项目中标结果公布,新华三集团以第一标段70%、第二标段30%的最大综合份额成功中标,成为同类项目唯一连续两次最大份额中标厂商。伴随海外和运营商市场的持续突破,我们认为公司发展有望提速。 盈利预测。考虑到公司目前业务处于投入期,我们预测公司2019-2021年度营业总收入为591亿元(+22%)、738亿元(+25%)和940亿元(+27%),净利润为18.17亿元(+7%)、22.16亿元(+22%)和29.18亿元(+32%)。EPS分别为0.89元、1.08元和1.43元,给予2019年PE区间35-40x,对应合理价值区间31.15-35.60元,“优于大市”评级。 风险提示。贸易摩擦等系统性风险;研发及海外市场拓展投入超预期加大。
紫光股份 电子元器件行业 2019-11-07 30.10 -- -- 29.75 -1.16%
35.50 17.94%
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分销、服务器业务驱动营收回暖,但毛利率略有下滑。公司前三季度实现营收379.6亿元,同比增长10.2%,其中Q3单季营收150.7亿元,同比增长25.8%,扭转此前Q2的负增长局面(-13.6%)。营收增速回升预计与分销业务稳健增长、自有品牌服务器实现突破有关,尤其是公司自有品牌的服务器增长迅猛,预计三、四季度收入贡献均超预期。 但与此同时,分销、服务器业务偏低的毛利率也拖累整体毛利表现,Q3毛利率同/环比分别下滑2.8/6.2个百分点。 汇兑损失拖累费用端,利润表现不及预期。前三季度费用超预期走高,主要原因有二:1)公司进一步加码研发,前三季度研发费用28.5亿元,其中Q3贡献10.2亿元,同比增长21.1%,投入领域包括AI网络模块,WiFi6无线产品及5G融合解决方案等,长期有望充分受益;2)另一方面,前三季度财务费用达到3.5亿元,同比增加1.1亿元,主要系汇兑损失及短期借款增加所致。受此拖累,前三季度/Q3单季净利润同比增速分别为6.9%/-7.6%,表现不及预期。 围绕5G建设布局,打开运营商市场。当前5G进入大规模建设期,公司在前三季度积极拓展运营商市场,推出全系列5G移动回传承载网产品;路由器突破运营商市场并实现部分落地商用;WLAN以最大份额中标运营商设备集采项目取得规模突破;SDN/NFV与运营商深度合作等。 综合来看,公司正持续完善运营商产品线,未来有望全面受益5G建设红利。 盈利预测与投资建议:2019年以来,尽管核心子公司新华三营收有所下滑,但公司自有品牌的数字化基础设施业务快速增长,有望打开长期增长空间。预计2019-2020年公司EPS分别为0.91/1.05元;对应当前股价的PE分别为32.38/28.10倍,依旧维持“买入”评级。 风险因素:5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧、商誉减值风险。
紫光股份 电子元器件行业 2019-11-04 29.50 -- -- 30.66 3.93%
35.20 19.32%
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Q3收入超预期,增速达近五季度新高。Q3单季实现营收150.7亿,同比增长25.8%,超过我们前瞻约10%的增长预期,是近5个季度的增速新高,同时也是并表新华三完整年度(2017年)后的较高增速水平。 财务费用增长较高,主要受汇兑损益影响,剔除后净利润增速或达15%。截至Q3财务费用发生3.5亿,同比增长44.6%,公告显示主要是汇率波动造成的汇兑损失。其中Q3财务费用2.8亿,表明损益大部分在Q3体现,且较去年同期增加约1.4亿。通过剔除利息费用差额4,400万,汇兑损失约9,600万元,还原后Q3实现净利润4.9亿,同比增长约14.7%,与19H1的15.5%增速基本一致。 服务器增长势头较好,整体毛利率略有下降。净利润变化的另一个原因是毛利率变化微降。毛利率较低的服务器业务增长快速,IDC数据显示2019H1新华三中国x86服务器销售额增速为29%(Q2实现国内份额第二),远高于公司同期整体增速。预计Q3趋势持续,因此带动毛利率同比下降约0.7pct,环比下降0.9pct。 5G带动运营商业务增长,多项指标势头良好。除运营商大订单较多外,Q3单季经营现金流净额同比增长96%,应收账款同增16%,发展顺利。 估值 目前维持2019~2021年净利润为20.2、27.7和37.2亿,EPS为0.99、1.36和1.82元,对应PE为30、22和16倍。公司在5G时代机遇良好,运营商在手订单充足且快速增长,估值偏低,维持买入评级。 评级面临的主要风险 运营商业务落地不及预期;毛利率持续下降;汇兑损益波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名