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余伟民

海通证券

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紫光股份 电子元器件行业 2019-07-18 28.13 -- -- 29.76 5.79% -- 29.76 5.79% -- 详细
1、技术实力突出,中国网络设备龙头。新华三是全球企业网交换设备的龙头之一,公司前身为华为企业网业务部门(后与3COM合并成立华三通信)。经历多年发展,公司已经成为企业网络设备领域的龙头企业,其产品广泛应用到政企、金融、数据中心、电信运营商等领域,覆盖交换机、路由器、服务器、存储、网络安全、超融合解决方案等。 2、紫光集团入主,龙头王者归来。经历思科专利战、3COM收购、HP收购后,2016年紫光集团以188.51亿元收购新华三51%的股权。研发植根中国、管理对接国际,伴随着公司控制权回归本土企业、管理层话语权提升,公司的长期战略规划、战略执行和经营机制得到理顺和提升。 3、三年整合成效显著,经营再提升夯实腾飞根基。自2016年完成并购以来,紫光股份加大研发投入、整合渠道资源,新华三、紫光股份整体呈现出加速发展态势。历经3年,新华三与紫光体系融合与协同发展顺利,并保持高经营效率,面对5G、云计算和AI融合发展带来的科技革新机遇、发展动能足,业务也逐步步入快速增长轨道。 盈利预测。我们预测公司2019-2021年度营业总收入为591亿元(+22%)、738亿元(+25%)和940亿元(+27%),净利润为22.30亿元(+31%)、30.49亿元(+37%)和42.18亿元(+38%)。EPS分别为1.09元、1.49元和2.06元,给予2019年PE区间35-40x,对应合理价值区间38.15-43.60元,“优于大市”评级。 主要风险因素:贸易摩擦等系统性风险;研发及海外市场拓展投入超预期加大。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-06-10 29.78 -- -- 34.52 15.92%
34.52 15.92% -- 详细
1、美国制裁危机解决后,中兴通讯新管理层上任,从布局上看,强化5G、半导体核心竞争力。中兴通讯管理层,董事长李自学为原西安微电子所党委书记兼副所长,总裁徐子阳为原中兴通讯总裁助理兼无线经营部CCN核心网产品线产品总经理、现兼任中兴微电子技术有限公司董事长(收入上,中兴微电子业务也位居国内半导体业第四)。 2、解析电信设备商竞争格局、中兴相对欧企的竞争优势在4G时代已经形成:全球通信设备商对比,华为市场份额接近50%,其运营商业务发展空间受限、近年相关业务收入增长停滞;诺基亚仍受整合问题困扰,爱立信专偏无线、4G时代已失去技术和出货份额优势;三星、大唐移动相关业务体量及份额偏小。收入分布来看,爱立信、诺基亚高度依赖北美市场、其次欧洲;中兴通讯相对爱立信、诺基亚在综合财务、技术、成本等竞争优势已在4G时代形成,为5G打下根基。 3、5G时代竞争、中兴寄予厚望;全球5G建设已拉开帷幕。5G时代竞争立足4G基础,有利中兴竞争优势发挥;5G核心专利,中兴通讯也位居市场前列。中兴运营商网络业务在2018年下半年已恢复同比6.3%的收入增长并恢复盈利,体现中兴通讯在该领域的综合竞争力已难轻易动摇。全球范围来看,2019年全球5G步入规模建设和商用(或试商用)元年,无线网络投资也步入上升周期,5G时代中兴通讯市值有望再创新高! 4、投资建议:中兴通讯目前业务上收缩终端业务,聚焦资源推动5G时代竞争优势,研发投入加大、强化芯片及5G竞争力,我们预计公司2019~21年营收为1078亿元,1249亿元,1415亿元,归母净利润为50.56亿元、65.25亿元、77.38亿元,EPS分别为1.21元、1.56元、1.85元。参考对标公司估值,给予2019年动态PE 30-33倍,对应合理价值区间36.30元-39.93元,给予“优于大市”评级。 风险提示:美国对华技术遏制加剧(如向盟国延伸)带来的系统性风险;5G投资不及预期。
海能达 通信及通信设备 2019-06-06 8.35 -- -- 8.98 7.54%
9.08 8.74% -- 详细
事件: 6月 3日公司发布公告,中标南京市公安局 350兆数字集群系统(PDT)基站扩建和网络优化项目,中标金额为 6862.4万元,占 18年营收的 0.99%。 PDT订单金额大幅提升,行业持续深化后续可期。此次项目是与南京市公安局在PDT领域的再一次重要合作,面向现有网络进行扩容和优化。相比2014年公司获得该市350兆PDT数字集群系统和终端设备合同(金额2515万元),订单金额大幅提升。此前,通过中标国内公安PDT第一个省/直辖市级大项、覆盖国家级新区—雄安新区的PDT建设等项目,公司不断加强在PDT系统建设领域的竞争优势,此次项目招标金额为7035万元,公司中标6862万元,我们认为这进一步体现了公司的行业地位和产品能力。目前我国PDT数字集群网络正逐步实现对主要省份和城市的覆盖,但网络建设与覆盖的深度和广度有待进一步提升,此次项目也为其他省份和城市向更广和更深覆盖数字集群网络提供了示范。 赛普乐中标伦敦项目,海外业务拓展加快。2019年4月,公司发布新闻,伦敦警察局将采购子公司赛普乐TETRA对讲SC2系列终端,全面升级警队现有通信设备,这是迄今为止赛普乐的最大单笔订单之一。赛普乐首席执行官Steve Barber表示:“赛普乐TETRA解决方案在节约成本、效率提升和适应未来发展方面均能满足关键用户的需求。”我们认为公司在英国订单的落地具有较强示范效应,后续公司海外业务拓展有望加速。 经营性净现金流持续改善,管理费用明显下降。2018年公司经营性净现金流为 0.97亿元,经历了 2016、2017年的-4.04亿元、-2.43亿元,经营性现金流再次转正。2019Q1公司经营净现金流 3.09亿元,同比+174.44%,我们认为受益于公司对销售回款加强管控公司的经营净现金流正持续改善。2019年 Q1公司管理费用 1.53亿元,同比下降 35.56%;销售费用 1.86亿元,同比下降 23%;财务费用 1.01亿元,同比上升 61.22%。 盈利预测。我们预计公司 19~21年归属于上市公司股东的净利润分别为7.90亿元、10.27亿元、13.33亿元,EPS 为 0.43元、0.56元、0.73元。 公司作为国内专业无线通信行业的龙头企业,正不断加大业务拓展和效率提升,我们认为公司利润率有望持续提升。基于公司新兴业务的持续布局,参考对标公司估值,给予 2019年动态 PE 25-32倍,对应合理价值区间 10.75元-13.76元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,海外项目验收低于预期。
博创科技 电子元器件行业 2019-04-30 40.17 -- -- 35.85 -10.75%
37.92 -5.60% -- 详细
事件:4月26日博创科技发布一季报,2019年一季度公司营业收入8404万元,同比增长15.96%;归母净利润340万元,同比下降75.77%。 单季度收入稳步上升。2018年Q3、Q4和19年Q1公司收入分别为7666万元、8036万元和8404万元,公司的收入呈现出稳步上升态势。19年一季度公司归母净利润340万元,同比下滑:公司新设立的英国子公司自2019年3月起并入合并报表范围,报告期内处于开办期,开办费支出影响净利润;报告期内计提股权激励费用摊销363万元,以及持有外币资产因汇率波动产生汇兑损失224万元,影响当期净利润。 2018资产减值落地,2019轻装上阵。2018年公司归母净利润233万元,同比下降97.08%。其中资产减值损失5896万元,相对2017年的-421万元大幅增加。公司的资产减值主要受此前投资美国Kaiam全额减值5348万元影响,与此同时公司计提应收账款坏账准备498万元。3月7日公司公告拟以自有资金550万美元收购Kaiam公司的PLC业务资产,伴随Kaiam公司的收购落地,公司将获得PLC芯片等的制造能力,稳定相关产品的上游供应源,同时获得新的生产研发基地,增强公司在光学芯片和相关器件领域的战略布局,为继续拓展光电子业务奠定基础;我们认为公司的发展有望加快。 研发持续投入,迎5G发展机遇。2018年公司研发投入1969万元、同比增长0.94%,占公司营收7.16%;2019年Q1公司研发费用943万元,同比增长127.71%。公司在无源器件领域重点进行高端DWDM器件、无热型AWG模块、MEMS技术等研发项目,在有源器件领域对10GPON光模块、数据通信用高速光模块和硅光子技术光模块等研发项目加大投入。目前全球5G商用部署正加速推进,我们认为公司的无热AWG模块及硅光产品等受益明显,发展有望加速。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为4.69亿元、6.28亿元和8.50亿元,归母净利润分别为0.93亿元、1.23亿元和1.69亿元,对应EPS为1.12元、1.48元和2.02元。参考行业可比公司平均PE和公司历史估值水平,基于博创科技有源业务发力和无源器件的盈利弹性,给予2019年动态PE35-45倍、对应合理价值区间39.20元-50.40元,“优于大市”评级。 风险提示。光模块业务发展不及预期,海外业务拓展低于预期。
高新兴 通信及通信设备 2019-04-29 9.90 -- -- 9.91 -0.10%
9.89 -0.10% -- 详细
事件。4月19日高新兴发布2018年年报,报告期内公司营收35.63亿元,同比增长59.27%;归母净利润5.40亿元,同比增长32.16%;扣非归母净利润5.25亿元,同比增长35.11%。公司预计2019年第一季度归母净利润为1.35-1.45亿元,同比增长11.69%-19.97%。 收入利润稳步增长,加大研发夯实发展基础。2018年公司收入同比增长59.27%、营业利润同比增长26.23%、归母净利润同比增长32.16%,各项指标相对上年实现较快较好增长。2018年公司销售费用2.35亿元,同比增长50.05%;管理费用2.01亿元,同比增长50.18%。公司研发费用3.55亿元,同比增长112.99%;公司研发投入收入占比提升至11.39%(2016-2017年分别为8.56%和7.44%)。截止报告期末,公司及控股子公司合计拥有专利767项,拥有864项软件著作权,包括2018年全年新授权专利55项,新申请软件著作权140项。 加速发力车联网,打造行业龙头。2018年公司物联网业务收入16.56亿元(同比增长117.51%,毛利率为35.56%),其中车联网产品收入6.07亿元。2018年公司在原UBI/Tracker/OBD/车载模组的基础上,自研前装T-Box产品全面突破,为国内领先的汽车厂商提供高质量产品。前装市场方面,公司为吉利、长安、比亚迪等国内大型整车厂商以及延锋伟世通-国际T1合格供应商,提供高品质4G车规级模组和T-Box终端,实现前装车规级产品批量发货。后装市场方面,公司与欧洲、北美多家著名TSP(互联网汽车服务提供商)MOJIO、OCTO,顶尖通信运营商AT&T、T-Mobile开合作,研发推出面向汽车后装市场的车载诊断系统产品(4GOBD和UBI)。电子车牌方面,公司拥有汽车电子标识系列全套技术和产品,市场占有率位居行业前列。2018年7月至今,公司先后中标天津、重庆、武汉、承德等多地的电子车牌项目;多个大型电子车牌项目落地,进一步巩固及提升高新兴在物联网大交通领域机动车电子标识行业的市场竞争力和品牌地位。 公安执法规范化行业需求提升,战略聚焦发展加速。2018年公司警务终端相关收入1.80亿元(同比增长44.36%,毛利率47.14%);软件系统及解决方案收入17.27亿元(同比增长27.82%,毛利率为33.63%)。目前公安部将执法规划化作为核心工作之一,广东、福建、江苏、贵州、陕西、宁夏、上海、重庆等地已制定了相关的省级政策和标准。2018年,公司收购神盾信息100%股权,打造“云+端”执法规范化闭环体系;公司目标是打造成为国内公安执法规范化领域的第一品牌。 投资建议。公司正处于战略和资源进一步整合阶段,未来重点聚焦车联网和公安执法规范化两大垂直产品线,公司作为物联网领域的龙头企业,未来有望进一步开拓多场景应用,在垂直领域做大做强。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为45.75亿元、57.70亿元和74.13亿元,归属于公司股东的净利润分别为6.75亿元、8.76亿元、11.58亿元,对应EPS分别为0.38、0.50和0.66元。参考可比公司,给予其2019年30-35倍PE,对应合理价值区间11.40-13.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示。车联网发展不及预期;公安执法业务不及预期,行业增速放缓等。
锐科激光 电子元器件行业 2019-04-23 156.40 -- -- 151.50 -3.13%
151.50 -3.13%
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事件:4月18日,锐科激光发布年报,2018年公司营收14.62亿元(同比+53.63%),归母净利润4.33亿元(同比+56.05%),扣非归母净利润3.95亿元(同比+45.53%)。2019年第一季度公司营收3.99亿元(同比+24.27%),归母净利润1.00亿元(同比-10.88%)。 市场份额不断提升,收入快速增长。根据中国激光产业发展报告,锐科激光的国内市场份额从2017年的12%提升到17.8%,提升近6个百分点。公司连续光纤激光器产品收入11.15亿元(同比+55%,毛利率下降1.66PCT),其中2000W以上产品销售收入同比增长190%、3300W以上产品收入增长259%、6KW产品收入增长126%,12KW产品实现小批量销售。脉冲光纤激光器收入2.23亿元(同比+27%,毛利上升1.75PCT)。 费用大幅提升,技术不断突破。2018年公司销售费用6305万元(同比增长115%),客户数量达到九百多家。管理费用2839万元(同比增长35%),研发费用8654万元(同比增长69%),员工数1332人(2017年为844人)。2018年,公司承担的“20kW光纤激光器及其核心器件研发”项目正式通过湖北省科技厅组织的专家验收,在国内首次实现了20kW全光纤激光器的研制,技术研发实力在国内同行业中保持领先水平。l一季度需求回暖,全年高增长值得期待。2019年一季度受宏观经济及季节性影响,光纤激光市场增速有所放缓,但3月开始公司订单增长明显。2019年一季度公司应收账款4.19亿元(同比+90%),存货4.06亿元(同比+44%,主要受采购量增大所致)。根据公司经营拟定经营目标,规划2019年实现营业收入22亿元,利润总额6.6亿元,我们认为伴随着需求回暖,公司全年收入/净利润高增长值得期待。 盈利预测。锐科激光技术实力突出,高功率激光器产品不断推出并打开市场空间,上游原材料加速自主可控。与此同时光纤激光器行业需求稳步提升,我们认为公司作为国内行业龙头有望充分受益。预计公司2019~2021年归属上市公司股东的净利润为5.46亿元、6.96亿元、9.17亿元,EPS分别为4.26元、5.44元、7.16元。参考可比公司,给予2019年动态PE35-45倍,对应合理价值区间149.10元-191.70元,给予“优于大市”评级。 风险提示。3C行业增速放缓影响激光行业发展不及预期,行业竞争超预期,公司新产品销售不及预期。
紫光股份 电子元器件行业 2019-04-18 32.29 -- -- 45.76 0.79%
32.55 0.81%
详细
事件。紫光股份4月12日发布年报,2018年公司实现营业收入483亿元,同比增长23.63%;归母净利润17亿元,同比增长8.86%;扣非归母净利润13亿元,同比增长35.11%。4月15日公司发布2019年第一季度业绩预告,预计一季度扣非归母净利润3.46~3.95亿元(同比+40%~60%)。 经营净现金流大增,费用管控效果突出。2018年公司经营效率显著提升,经营性净现金流48.69亿元(同比+1705%),创历史新高;管理费用6.86亿元(同比-1.51%),销售费用30.80亿元(同比+13.5%)。公司经营性净现金流显著改善、管理费用和销售费用增速低于收入增速,管理效果突出。 主营业务持续高增长,2019年望迎业绩拐点。分业务来看,IT基础架构产品服务等(新华三核心业务)217亿元(同比+35.57%),毛利率37.07%(同比-6.95PCT);IT产品分销等301亿元(同比+6.63%),毛利率7.20%(同比+1.85PCT)。新华三收入298亿元(同比+25%),归母净利润25亿元(同比+10%)。我们认为经过近3年的整合,新华三的营销平台效率稳步提升,业务协同能力不断增强,伴随紫光云建设的推进,公司有望逐步迎来业绩拐点。 研发投入稳步增长,布局上游芯片一体化能力不断提升。2018年公司研发费用33亿元(同比+9.90%)。根据IDC2018年相关统计数据,公司H3C品牌产品在国内企业级市场中,交换机、路由器、WLAN产品的市场占有率分别为33.2%、27.2%、31.1%,位居市场前列。目前公司专利申请总量累积达到9,700余件,其中90%以上是发明专利。4月4日,新华三与成都高新区签订协议,将成立新华三半导体技术有限公司,总投资约50亿元,发力高端路由器芯片研发。目前紫光集团在芯片、网络/存储、云、安全等领域正全面布局,我们认为伴随相关技术的逐步突破,公司发展有望进一步加快。 盈利预测。紫光股份作为业界领先的数字化方案领导者,拥有计算、存储、网络、安全等多方面的数字化基础设施能力,我们认为伴随着新华三融合协同渐入佳境,公司利润释放有望加快。我们预测紫光股份2019-2021年度营业总收入为591亿元(+22%)、709亿元(+20%)和842亿元(+19%),净利润为22.30亿元(+31%)、28.29亿元(+27%)和34.64亿元(+22%)。EPS分别为1.53元、1.94元和2.37元,给予2019年PE区间35-40x,对应合理价值区间53.55-61.20元,“优于大市”评级。 风险提示。云计算研发投入影响短期盈利;中美贸易战加剧。
迪普科技 计算机行业 2019-04-15 13.48 -- -- 43.50 222.70%
45.80 239.76%
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迪普科技是国内领先的信息安全企业,核心管理团队成员来自前H3C华三公司(源出华为数通部门),自08年成立以来,通过持续的技术创新和一系列自主核心技术,引领网络安全产品创新。2018年7月24日公司IPO审核通过,预计发行4001万股,约募集资金总额4.49亿元,2019年4月2日,迪普科技网上申购,发行价11.23元。本次发行募集资金拟用于以下四个项目:安全威胁态势感知平台、新一代高性能云计算数据中心安全平台、新一代高性能应用交付平台和网络安全产品及相关软件开发基地。 技术实力突出,收入盈利快速提升。根据IDC资料,迪普科技防火墙产品位列国内第一象限(领导者象限)。2014年以来,公司收入、净利润保持快速增长。2018年营业收入7.04亿元,同比增长14.12%,自2014年以来复合增速为21.27%;2018年归母净利润为2.01亿元,同比增长30.53%,自2014年以来复合增速为109.71%。 l 研发积极投入,核心能力不断提升。公司坚持技术创新的发展战略,2014年-2018年公司研发投入快速增长,分别为1.00、1.27、1.34、1.44和1.58亿元(研发收入占比稳定在20%以上)。截至2018 年12月31 日,公司拥有已获授权的专利193项(其中发明专利105项)、申请中的专利983 项(其中发明专利981项)、已登记的软件著作权34项,形成了信息安全领域有较强竞争力的完备产品线。 行业需求持续旺盛,首发上市助力长远发展。目前国内安全产品伴随信息化发展需求旺盛,细分领域需求呈现出快速增长态势,公司积极在云计算、物联网等领域加大布局。我们认为IPO后,公司优秀的技术产品在资金补强后有望进一步发挥效应,并加速公司的成长。 盈利预测。根据公司2019年3月25日的招股意向说明书,公司预计2019年1-3月营收1.49~1.63亿元(+5%~15%),归母净利润3900~4700万元(+6%~27%)。我们预计公司2019~2021年营收分别为8.30、10.14和12.27亿元,归属上市公司股东的净利润为2.56、3.28、4.02亿元,EPS 分别为0.64元、0.82元、1.00元。目前行业需求旺盛,公司技术实力突出,我们看好公司的发展前景,参考行业平均估值水平,给予2019年PE区间45-55x估算,对应合理价值区间28.80-35.20元。 风险提示。公司新品推出不及预期,行业竞争超预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-04-03 24.70 -- -- 29.27 18.50%
29.27 18.50%
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事件:3月29日星网锐捷发布年报,2018年公司营收91亿元(同比+18.5%)归母净利润5.81亿元(同比+23%)。公司预计2019年第一季度净利润-1500~-500万元,利润为负主要受一季度为公司业务淡季及春节放假影响。 各业务并进,经营稳步向上。2018年分公司来看,锐捷网络收入42.7亿元(同比+12%),净利润3.50亿元(基本持平);升腾资讯收入18.2亿元(同比+19%),净利润1.48亿元(同比+36%);星网视易收入2.92亿元(基本持平),净利润0.84亿元(同比+5%);德明通讯收入10.67亿元(同比+101%),净利润0.56亿元(基本持平);智慧科技收入7.87亿元(同比+80%),净利润0.53亿元(同比+33%)。分业务来看,网络终端收入12.8亿元(同比+67%,毛利率22.30%,下滑3.63PCT),企业级网络设备收入40.9亿元(同比+10.89%,毛利率47.86%,下降3.05PCT),通讯产品收入18.5亿元(同比+78.48%,毛利率14.85%,下降10.48PCT),视频信息应用收入2.8亿元(同比+1.40%,毛利率50.61%,下降1.40PCT)。 研发加大投入,打造场景创新龙头。2018年星网锐捷研发投入10.7亿元,同比增长7.5%;公司坚持自主创新、创自有品牌的发展之路,围绕各种智慧解决方案,打造基于“扎根行业、深入场景做创新”的行业整体解决方案。2018年公司25G/100G数据中心产品解决方案发布,在阿里、腾讯等互联网企业实现规模商用;无线产品以最大份额中标全国首批动车组Wi-Fi设备项目;“K米魔云8”娱乐系统发布,继续领跑中国KTV娱乐产业,目前K米APP注册用户数已突破8000万,微信粉丝达4000万。我们认为伴随着各行业信息化需求的不断提升,公司有望实现持续稳定增长。 5G商用SDN需求提升,提前布局抢占先机。SDN 是5G的关键技术之一。锐捷网络依托于强大的渠道能力和企业交换设备的研发优势,不断加速SDN 设备研发和投入,并在行业内率先推出了SDN 轻量级解决方案。我们认为伴随5G建设需求的提升,边缘计算、SDN等细分领域有望迎来快速发展,公司也将充分受益。 盈利预测与投资建议。目前公司网络交换机、云课堂、智能POS等业务加速发力,进入业务收获期。我们预计公司19年-21年归母净利润为7.10亿元、8.63亿元和10.45亿元,对应EPS为1.22元、1.48元和1.79亿元,参考可比公司估值,给予19年PE 25-30x,对应合理价值区间30.50元-36.60元,“优于大市” 评级。 风险提示。公司新业务开展不及预期。
华工科技 电子元器件行业 2019-04-02 15.45 -- -- 16.59 7.17%
16.56 7.18%
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事件:3月29日华工科技发布年报,2018年公司营收52.3亿元,同比增长16.8%;归母净利润2.84亿元,同比减少12.5%。 业务全面增长,投入加大影响短期利润。2018年华工科技各业务板块全面增长,激光加工业务收入17.8亿元(同比+14.57%,毛利率38%,+5.1PCT);光电器件业务收入21.7亿元(同比+22.09%,毛利率8.62%,-2.7PCT);激光全息防伪收入3.29亿元(同比+19.33%,毛利率54.20%,+0.3PCT);敏感元器件收入8.59亿元(同比+7.22%,毛利率25.28%,-5.7PCT)。公司销售费用4.97亿元(同比+47%),研发投入2.98亿元(同比+42%),我们认为销售和研发投入的加大虽短期影响公司的利润,但夯实了长期发展基础。 激光高端产品不断突破,逐步进入收获期。子公司华工激光工程收入11.54亿元(基本持平);华日精密激光收入1.51亿元(同比+40%)。18年公司在激光三维加工、高功率激光焊接头等领域攻克多项关键技术,推出全新Marvel万瓦切割平台。新能源汽车市场白车身激光焊接装备及产线销售同比增长63%;国内3C消费电子类业务销售规模实现50%的增幅;激光切割产品运营中心实现合同额增长90%以上。 抢占5G先机,光通信加速发力。子公司华工正源收入17.9亿元(同比+22%),净利润0.88亿元(同比+76%)。18年公司首个5G光模块订单成功交付,成为国内首家获得华为5G光模块订单的企业,荣膺华为技术2018年全球金牌供应商。发起设立的云岭光电实现10G光芯片量产,25G芯片完成优化设计。 激光防伪技术领先,传感器客户再突破。子公司华工图像收入3.4亿元(同比+23%),净利润1.1亿元(同比+56%);激光防伪技术国内首创全息定位水转印花纸,抢占国内名酒市场先机。华工高理收入8.6亿元(同比+13%),汽车电子业务18年在汽车市场再获得七家主机厂、四家汽配厂供应商资格,其中新能源汽车客户占比80%以上,业务同比增长达217%。l盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年收入分别为64.08亿元、79.77亿元、100.32亿元,归属母公司股东净利润分别为4.15亿元、5.48亿元、7.04亿元,EPS为0.41元、0.55元、0.70元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2019年动态PE区间35-44X,对应合理价值区间14.35-18.04元,“优于大市”评级。 主要风险因素。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-04-01 28.50 -- -- 38.50 35.09%
38.50 35.09%
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事件:3月28日中兴通讯发布年报,2018年公司收入855亿元(同比-21.41%),归母净利润-69.8亿元(2018年对努比亚计提减值10.94亿元)。公司预计2019年1季度归母净利润8~12亿元,同比增长115%~122%。 主营业务快速恢复。中兴通讯2018年国内收入544亿元(同比-12%),国际市场311亿元(同比-34%);按业务类别,运营商网络设备收入571亿元(同比-11%;毛利率40.37%、提升0.33PCT),政企收入92亿元(同比-6%,毛利率基本持平),消费者业务收入192亿元(同比-45%,毛利率12.53%、下降2.79PCT)。其中运营商网络设备业务2018年下半年收入336亿元(较2017年下半年的314亿元增长7%),业务快速恢复;2018年2季度的停牌对消费者业务收入影响显著,下半年营收77亿元(2017H2为173亿元),我们预计2019年终端业务仍处于恢复期,但2018年相关减值计提充分、对2019年盈利预测不构成显著影响;政企业务以国内市场为主,2018年影响较小,2019年预计将恢复平稳增长。 利润稳步回升,现金流转正。2018年归母净利润-69.8亿元,其中下半年恢复盈利8.4亿元(Q3为5.6亿元、Q4为2.8亿元)。非经常性损益对业绩影响较大,主要包括上半年计提美国相关罚款支出10亿美元、2018年Q4努比亚49.9%股权减值计提10.9亿元、投资收益减少15.3亿元,而营业外收益增加8.3亿元、所得税同比抵减13亿元对冲部分影响。2018年Q1~Q4公司经营净现金流分别为-1.7、-49、-52和10亿元,Q4季度显著改善,已逐步恢复到2017年三季度的水平。 研发持续高投入,5G加速突破。2018年公司研发投入109亿元,较17年下降16%(也受到出售子公司导致合并范围变动影响)。自18年7月美国事件落地以来,公司先后完成中国5G技术研发试验三阶段测试、携手中国移动率先完成基于SA架构的5G核心网一阶段内场测试和5G终端与系统NSA端到端调通。我们认为伴随着国内5G商用建设推进,公司发展潜力有望加速显现。 盈利预测。预计公司2019~2021年,营收为1078亿元,1249亿元,1415亿元,归母净利润为50.56亿元、65.25亿元、77.38亿元,EPS分别为1.21元、1.56元、1.85元。基于5G建设逐步进入商用期,参考对标公司估值,给予2019年动态PE30-33倍(18年公司缴纳罚款后美国禁令已经解除,此后公司主营业务及5G研发测试快速恢复;19年Q1公司预计净利润8~12亿元,这进一步反映了公司的业务潜力,考虑到5G的高景气我们适度上调公司估值),对应合理价值区间36.30元-39.93元,给予“优于大市”评级。 风险提示。中美贸易战升级美国对中兴通讯芯片禁运风险,5G发展进度不及预期,海外业务低于预期。
海能达 通信及通信设备 2019-02-22 9.71 -- -- 12.34 27.09%
12.34 27.09%
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事件:2 月18 日海能达发布公告,公司收到全资子公司赛普乐通知,赛普乐旗下孙公司与合作伙伴签订了关于北美洲某城市轨道交通TETRA 通信系统的合同,该项目总金额折合人民币约5500 万元。 突破北美市场,综合实力进一步显现。此次项目主要是为北美洲某城市轨道交通现有线路和新建线路提供TETRA通信网络建设、安装和调试,并提供TETRA终端设备和后续运维服务。此次交易对手是全球大型交通领域的设备提供商、集成商,业务遍布全球。该项目合同的签署,进一步说明公司及旗下全资子公司赛普乐的TETRA技术领先性,我们认为伴随项目的实施公司的全球推广有望更进一步。 携手中国移动发力宽带市场,新产品打开成长空间。2月1日公司发布公告在中国移动《和对讲自主品牌系列终端研发与量产项目-H系列-中标候选人公示》中海能达为“采购包二:和对讲H12终端及配件”的第一中标候选人, 预计该项目未来三年采购框架金额约为 2.88亿元(不含税)。此次中标的产品系列是公司宽带智能终端在国内运营商面向行业市场的首次大规模应用, 是本次客户采购中的最高端产品之一。公司认为伴随着项目的实施有利于公司加深与运营商的合作,抢占公网对讲高端市场,提升公司宽带产品的市场占有率。 订单连续释放,发展潜力凸显。2019 年初至今,公司中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目3959.35 万元;巴西孙公司中标巴西CEARA 州公共安全专网通信网络项目2.14 亿元,传统窄带产品订单连续释放。与此同时伴随中国移动宽带产品的落地,我们认为公司的宽带等新产品发展有望进一步加速,这也将有力支撑公司业绩的释放。 盈利预测。我们预计公司18~20年归属于上市公司股东的净利润分别为5.58亿元、8.14亿元、11.26亿元,EPS为0.30元、0.44元、0.61元。公司作为国内专业无线通信行业的龙头企业,正不断加大研发投入及销售网络建设,我们认为公司未来市场地位有望持续提高。基于公司新兴业务的持续布局,参考对标公司估值,给予2018 年动态PE 30-35 倍,对应合理价值区间9.00 元-10.50 元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,海外项目验收低于预期。
博创科技 电子元器件行业 2019-01-14 36.20 -- -- 37.79 4.39%
49.00 35.36%
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立足无源器件领域国内优势地位,伴随着流量需求高速提升和波分下沉、2019年国内传输网投资预计回暖,博创科技无源业务有望2019年实现恢复性增长。博创科技是国内无源器件(光分路器、AWG、VMUX等)业务的领军企业。自2003年成立以来,在公司创始人兼海归专家朱伟博士、丁勇博士的领导下,公司抓住光纤网络升级的机遇,收入、利润稳步提升,并成为华为、中兴、烽火在无源器件领域的核心供应商。 布局发力有源光模块市场,构建成长新动力。相对无源光器件领域,有源市场规模大的多,云计算推动全球数据中心市场有源数通光模块过去三年来的爆发性需求增长,同时也加速了行业技术进步和行业新秀的诞生。2015年以来,博创科技参股美国Kaiam公司、开展有源业务,2017年设立上海圭博、发力硅光,2018年并购成都迪谱科技,夯实产品线布局。伴随数通光模块、PON光模块业务完成布局逐渐发力和硅光技术领域布局,未来公司业务发展有望步入新的阶段。 有力的股权激励和良好的业务布局有望形成共振,加速博创科技发展。2018年10月,公司发布股权激励计划,授予股权期权180万份和限制性股票70万股,占总股本约3%,同时个人最高授予比例远高于行业可比公司。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为3.09亿元、4.98亿元和6.66亿元,归母净利润分别为0.60亿元、0.93亿元和1.22亿元,对应EPS为0.72元、1.12元和1.46元。参考行业可比公司平均PE和公司历史估值水平,基于博创科技有源业务发力和无源器件的盈利弹性,给予2019年动态PE35-45倍、对应合理价值区间39.20元-50.40元,“优于大市”评级。 风险提示。新业务发展不及预期,贸易战影响海外业务。
海能达 通信及通信设备 2019-01-10 8.18 -- -- 9.30 13.69%
12.34 50.86%
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事件:1月4日公司发布公告,近日公司下属全资孙公司TELTRONIC BrazilLTDA 收到巴西赛阿拉州(CEARA)州政府下发的通知,巴西孙公司中标该州公共安全专网通信网络项目,由公司建设覆盖全州的TETRA 专网通信网络,并提供终端产品,建设完成后为赛阿拉州公共安全部提供为期4年的租赁和运维服务,中标金额1.18亿巴西雷亚尔(约合人民币2.14亿元)。 示范效应显著,海外业务有望持续突破。此次中标金额约合人民币2.14亿元,约占公司2017年营业收入4%。巴西作为南美洲最大的国家和金砖五国成员之一,专网需求持续提升。公司认为该项目的实施有利于提升公司在巴西公共安全市场的知名度和市场份额,并为公司在巴西其他州和南美其他国家的拓展起到良好示范作用。 并购协同渐入佳境,产品竞争力不断提升。此次新建基站设备将采用公司于2017年收购的赛普乐公司旗下子公司 TELTRONIC的TETRA基站设备,终端采用公司自主研发的新一代TETRA终端,此次项目中标也充分显示了公司并购带来的协同能力和并购后的整合效应。本次项目的新建网络是对竞争对手原有网络的替换和技术升级,也进一步体现了公司新一代 TETRA产品全球领先的竞争力。 订单持续性强,发展潜力凸显。2017年6月公司发布公告预中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目,预中标总金额为8362.63万元。2018年9月10日公司发布公告与巴西阿拉戈斯州公共安全部签署扩容项目,合计4451.76万元。2019年1月2日公司发布公告海能达与菲律宾当地合作伙伴组成的联合投标体中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目,中标总金额为3959.35万元。此次巴西大单是继阿拉戈斯州订单后再次获得突破,公司的海外耕耘正持续获得订单,这也将为公司的长远发展奠定基础。 盈利预测。我们预计公司18~20年归属于上市公司股东的净利润分别为5.58亿元、8.14亿元、11.26亿元,EPS 为0.30元、0.44元、0.61元。公司作为国内专业无线通信行业的龙头企业,正不断加大研发投入及销售网络建设,我们认为公司未来市场地位有望持续提高。基于公司新兴业务的持续布局,参考对标公司估值,给予2018年动态PE 30-35倍,对应合理价值区间9.00元-10.50元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 行业竞争加剧,海外项目验收低于预期。
华工科技 电子元器件行业 2018-11-06 11.58 -- -- 13.28 14.68%
13.28 14.68%
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事件:10月30日华工科技发布三季报,报告期内公司营业收入40.28亿元(+22.30%),归母净利润2.56亿元(+0.60%),扣非归母净利润2.07亿元(+6.64%)。 单季度收入增速放缓,毛利率稳步提升。受整体行业宏观经济影响,公司单3季度收入为12.86亿元(+1.88%),归母净利润0.76亿元(-3.77%),扣非归母净利润0.65亿元(+24.34%),收入增速相对上半年有所放缓。前三季度毛利率为24.00%,单三季度毛利率为24.45%,环比有所提升。 销售费用增速放缓,销售成果逐步体现。上半年公司为加强市场开拓,完善营销网络整体销售费为2.31亿元(+74.65%),其中激光设备销售费用1.82亿元,相对17年上半年的0.91亿元的销售费用大幅增长。前三季度公司销售费用3.43亿元(+56.95%),单季度销售费用1.12亿元(+29.88%)。在大力投入背景下,公司的销售成果正逐步显现,截止8月份华工科技海外业务目前已经覆盖30多个国家和地区,海外营收同比增长翻倍;9月公司完成验收今年以来智能装备业务最大海外订单--越南福特白车身焊接生产线。 研发持续投入,高功率激光设备/5G光模块抢占先机。前三季度公司研发费用1.60亿元(+30.24%),单三季度研发费用6934万元(+67%)。加大投入背景下,9月份华工正源也获得国内首个5G光模块订单;10月28日,华工激光发售第X代激光切割机MARVEL“W”系列,全新一代激光切割机MARVEL12000W使用国产核心光源,其上市标志着我国高端激光装备的核心光源全面进入万瓦时代。伴随着5G建设的到来和激光设备需求的逐步回升,我们认为公司的研发优势有望进一步显现,并逐步进入收获期。 盈利预测与投资建议。我们预计华工科技2018-2020年收入分别为59.81亿元、78.82亿元、101.24亿元,归属母公司股东净利润分别为4.01亿元、5.57亿元、7.56亿元,EPS为0.40元、0.55元、0.75元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2018年动态PE区间35-45X,对应合理价值区间14.00-18.00元。 主要风险因素。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名