事件： 亨通光电发布 2023 年年报及 2024 年一季报： 23 年公司实现营收476.22 亿元（同比+2.49%），归母净利润 21.54 亿元（ 按调整后口径同比+35.77%），扣非归母净利润 20.33 亿元（ 按调整后口径同比+31.74%），毛利率 15.31%（同比+1.14pct），净利率 4.52%（同比+1.11pct）； 24Q1 公司实现营收 117.85 亿元（同比+8.45%），归母净利润 5.13 亿元（同比+29.87%），扣非归母净利润 4.11 亿元（同比+13.90%），毛利率 15.04%（同比-0.79pct），净利率 4.35%（同比+0.72pct）。 工业与新能源智能、铜导体增速较快，光通信毛利率提升明显。 分产品来看：23 年公司光通信实现营收 73.69 亿元（同比-2.52%），毛利率为 29.36%（同比+9.27pct）；智能电网实现营收 193.44 亿元（同比+10.00%），毛利率为13.57%（同比+0.41pct）；海洋能源与通信实现营收 33.83 亿元（同比-24.57%），毛利率为 32.81%（同比-3.31pct）； 工业与新能源智能实现营收57.28 亿元（同比+14.41%），毛利率为 15.13%（同比+1.07pct）；铜导体实现营收 99.42 亿元（同比+22.85%），毛利率为 2.31%（同比+1.11pct）。 分地区来看： 境内业务实现营收 387.86 亿元（同比-0.52%），毛利率为 16.08%（同比+1.88pct），境外业务实现营收 81.53 亿元（同比+14.13%），毛利率为 12.10%（同比-1.86pct）。 各业务板块多点开花，在手订单充足。 根据 23 年年报，截至 23 年底，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约 185 亿元，拥有海洋通信业务相关在手订单金额约 55 亿元，拥有 PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目相关订单超 3 亿美元。 盈利预测及投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 517.52 亿元、558.15 亿元、 596.71 亿元，归母净利润分别为 26.86 亿元、 30.20 亿元、 33.50亿元， EPS 为 1.09 元、 1.22 元、 1.36 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平， 给予公司 2024 年动态 PE 区间 18-20X，对应合理价值区间19.60-21.78 元，“优于大市”评级。 风险提示： 海风建设进度不及预期；海外光纤光缆建设不及预期。

事件： 中天科技发布 2023 年年报及 2024 年一季报： 23 年公司实现营收450.65 亿元（同比+11.91%），归母净利润 31.17 亿元（同比-3.03%），扣非归母净利润 26.73 亿元（同比-15.18%），毛利率 16.22%（同比-2.06pct），净利率 6.92%（同比-1.06pct）； 24Q1 公司实现营收 82.42 亿元（同比-0.40%），归母净利润 6.36 亿元（ 同比-17.20%），扣非归母净利润 4.96 亿元（ 同比-7.32%），毛利率 18.03%（同比-0.34pct），净利率 7.72%（同比-1.57pct）。 营收稳健增长，电网建设及新能源业务增长迅速，海洋系列业务短期承压。分产品来看： 23 年公司光通信及网络实现营收 91.14 亿元（同比-0.26%），毛利率为 27.12%（同比+3.00pct）； 电网建设实现营收 167.41 亿元（同比+36.37%），毛利率为 14.97%（同比-0.03pct）； 海洋系列实现营收 37.40 亿元（同比-48.92%），毛利率为 26.65%（同比-7.12pct）； 新能源实现营收 72.09亿元（同比+118.99%），毛利率为 11.35%（同比+0.38pct）； 铜产品实现营收 70.20 亿元（同比+39.77%），毛利率为 3.26%（同比-1.47pct）。 能源网络在手订单充足，海洋能源业务未来可期。 根据 23 年年报，截至 2024年 3 月 31 日，公司能源网络领域在手订单约 260 亿元，其中海洋系列约 115亿元，电网建设约 125 亿元，新能源约 20 亿元。 国内市场方面， 23 年公司在广东、山东、江苏三省中标、执行多个典型工程，如中标国华半岛南 U2场址海上风电项目、惠州港口二 PA、 PB 海上风电项目、江苏大丰 800MW海上风电项目等；国际市场方面，公司中标 275kV 高压交流输出海缆、 220kV高压海底电缆总包、 中东地区 220kV 高压海缆以及中压海缆总包等项目， 海外业绩创造历史最高水平。 盈利预测及投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 513.27 亿元、561.38 亿元、 606.18 亿元， 归母净利润分别为 38.58 亿元、 45.57 亿元、 51.44亿元， ， EPS 为 1.13 元、 1.34 元、 1.51 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2024 年动态 PE 区间 18-20X，对应合理价值区间20.35-22.61 元，“优于大市”评级。 风险提示： 海风建设进度不及预期；海外光纤光缆建设不及预期。

2023 年公司营收 1.01 万亿，同比+7.69%，净利润 1319.35 亿元，同比+5.03%。 2024Q1 营收 2637.07 亿元，同比+5.17%，其中主营业务收入 2193亿元，同比+4.5%，其他业务收入 444 亿元，同比+8.6%；净利润 296.29 亿元，同比+5.51%。 个人、家庭业务稳健增长。 2023 年个人市场收入 4901.99 亿元，同比+0.3%。移动 ARPU 49.3 元，同比+0.6%。家庭市场收入 1318.59 亿元，同比+13.1%，综合 ARPU 43.1 元，同比+2.4%。截至 24Q1，移动用户达到 9.96 亿户， 5G套餐用户、网络用户渗透率分别达到 80%、 49%，公司预计 24 年 5G 网络客户将继续净增 0.8 亿户。 加强 AI+战略布局，云业务高增。 2023 年政企市场收入 1921.2 亿元，同比+14.2%，其中 DICT 收入 1070.2 亿元，同比+23.8%。移动行业云收入 708亿元，同比+72%，叠加个人、家庭等云收入，整体移动云收入 833.49 亿元，同比+66%。全力推动“AI+”行动加快突破，构建“1+N”通专大模型体系，沉淀智能语音识别、自然语言处理、机器视觉、智能分析等 450 余项 AI 能力， 24 年实现在 AI 产品、应用的继续拓展。 24 年智算规模计划提升 70%，总 Capex 进一步下降。 2023 年实际资本开支1803 亿元，同比-2.65%，完成率 98%。 24 年资本开支预期 1730 亿元，同比-4%，具体来看：连接投资 874 亿元，同比-20%，其中 5G 网络投资 690亿元，同比-22%；算力投资 475 亿元，同比+21%，通算算力规模规划从8EFLOPS 提升至 9EFLOPS，智算算力规模从 10 EFLOPS 提升至 17 EFLOPS；能力投资 163 亿元，同比+22%；基础投资 218 亿元，同比+16%。 高分红比例下进一步提升派息力度， 3 年内达到 75%+。 2023 年全年派息率为 71%，每股 4.83 港元，同比+9.5%。同时，公司表示从 24 年起， 3 年内公司派息率将达到 75%以上。 研发加速投入、 24 年起折旧政策有所调整。 2023 年销售、管理、财务费用率为 5.2%、 5.55%、 -0.34%，分别同比-0.09pct、 -0.27pct、 +0.58pct。研发费用实现 287.11 亿元，同比+58.70%。公司 24 年起将 5G 无线及相关传输设备折旧年限由 7 年变更为 10 年，预计带来 24 年度固定资产折旧额将减少180 亿元。 盈利预测及投资建议。 我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 1.08 万亿元、1.16 万亿元、 1.23 万亿元，归母净利润分别为 1411.97 亿元、 1512.71 亿元和 1602.34 亿元。参考全球主流电信运营商 PB，给予 2024 年 PB 区间 1.7-1.9倍，对应合理价值区间 106.84 元-119.41 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 DICT 业务推进不及预期；移动业务边际改善不及预期。

事件：九联科技发布2023年年报及2024年一季报：23年公司实现营收21.71亿元（同比-9.65%），归母净利润-1.99亿元（22年为6040万元），扣非归母净利润-1.93亿元（22年为6135万元），毛利率为11.58%（同比-8.99pct）；24Q1公司实现营收6.62亿元（同比+22.51%），归母净利润452万元（同比-48.34%，环比大幅扭亏），扣非归母净利润260万元（同比-71.03%），毛利率为14.99%（同比-3.14pct，环比+7.72pct），经营性净现金流8005万（23Q1为-4935万，同比大幅改善）。 23年通信模块、运营服务增长迅速，鸿蒙相关收入占比超10%。分业务来看：智能终端业务实现营收16.40亿元（同比-22.36%），毛利率为13.87%（同比-7.32pct），主要系运营商招投标周期及供货周期拉长，且基于智能终端产品主要原材料价格下降下调招投标限价，销售价格下降所致；通信模块及行业应用解决方案实现营收3.80亿元（同比+88.7%），其中公司鸿蒙生态相关收入占公司总营收比重已超过10%，业务涵盖智能表计、智能家居、智慧能源、智慧城市、智能医疗及车联网等应用领域，相关产品已初具市场规模；运营服务实现营收8831万元（同比+129.79%），参股泰一科技，前瞻布局低空经济。根据惠州日报，泰一科技专注于无人机技术在智慧城市领域中的应用及拓展，始终致力于无人机系统结合遥感技术、人工智能、机器视觉、全自动驾驶系统研发、低空感知数据生产及运营服务的探索；已自主投资建成了目前全国最大的无人机感知网络，覆盖18万平方公里；先后参与制定无人机领域国际标准3套、无人机领域国家标准9套，获得专利180余项，迅速成长为中国低空数字经济的头部企业之一。根据Wind，九联科技于2022年8月18日通过全资子公司珠海九联万融投资有限公司持有泰一科技10%股权；根据九联23年年报，其持有泰一科技10%股权，对泰一科技的表决权亦为10%，但在泰一科技董事会中派有代表并参与对泰一科技财务和经营政策的决策，所以其能够对泰一科技施加重大影响。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为34.20亿元、45.35亿元、58.71亿元，归母净利润分别为1.45亿元、2.67亿元、4.26亿元，EPS为0.29元、0.53元、0.85元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年动态PE区间50-55X，对应合理价值区间14.54-15.99元，“优于大市”评级。 风险提示：运营商资本开支不及预期；鸿蒙、信创、算力、低空等新业务市场拓展不及预期；市场竞争加剧。

事件： 公司发布 23 年报和 24 年一季报。 23 年全年营收 30.98 亿元（ -6.43%），归母净利润 6.88 亿元（ -23.82%）， 扣非归母净利润 6.78 亿元（ -13.54%），毛利率 30.99%（ -5.67pcts）， 部分产品根据市场情况进行调整导致毛利率水平下降，电信市场业务受行业结构性调整需求减弱， 23 年整体营收承压。 24Q1营收 11.13 亿元（ +85.41%），归母净利润 3.25 亿元（ +200.96%），扣非归母净利润 3.25 亿元（ +206.69%），毛利率 42.00%（ +7.96pcts），主要系公司受益于数据中心运营商持续性资本开支，销售收入同比大幅增加。 点对点光模块收入修复，海外收入占比持续增长。 23 年，点对点光模块收入30.31 亿元（ -6.68%），毛利率 31.03%（ -5.64pcts），其中受 AI 数通行业驱动， 23H2 收入 17.7 亿元， 同比下滑速度收窄至-1.56%。此外，公司持续推进海外布局， 23 年国外收入 25.94 亿元（ -6.36%）， 占营收 83.75%。 持续研发投入， 费用支出稳定。 23 年公司在高速率光模块、硅光模块、相干光模块、 800G LPO 光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。 23 年研发费用 1.34 亿元， 占营业收入 4.32%。销售费用率 1.21%（ -0.38pcts），管理费用率 2.46%（ -0.09pcts），财务费用率-3.49%（ +0.27pcts）。 深耕光模块业务，持续推进海外布局。 1） 公司已实现 100G、 200G、 400G高速光模块的批量交付、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装技术。高速率光模块方面， 公司已成功推出业界最新的基于单波 200G 光器件的800G/1.6T 光模块产品， 在 OFC2024 上展示业界首款 4x200G LPO 并宣布8x100G LPO 进入量产。 2）公司境外子公司 Alpine 为公司在硅光模块、相干光模块以及硅光子芯片技术方向提供技术支持和供应链的可靠保证。公司于 23 年 8 月 24 日与 Alpine 签署补充协议，将交易协议中关于技术产品 2 进行变更，变更后的技术产品目标将提升公司硅光芯片研发能力，增强公司与Alpine 的协同效应，更能适应和满足行业未来技术发展的要求。 盈利预测。 我们认为，新易盛作为光模块头部厂商，在行业竞争格局中占据优势，业务收入有望稳定增长，将进一步打开成长空间。我们预计，公司2024-2026 年收入分别为 53.98 亿元、 80.79 亿元和 112.86 亿元；归母净利润分别为 14.92 亿元、 23.37 亿元和 33.44 亿元， EPS 分别为 2.10 元、 3.29元和 4.71 元。参考可比公司估值，给予公司 2024 年动态 PE 区间 35-40X，对应合理价值区间 73.50-84.00 元， “优于大市”评级。 风险提示。 市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险

事件： 公司发布 23年报和 24年一季报。23年全年营收 19.39亿元（+62.04%），归母净利润 7.30亿元（+81.14%）， 扣非归母净利润 7.20亿元（+ 97.42%），毛利率 54.30%（+2.68pcts）， 主要系光有源器件出货量增加。 24Q1营收7.32亿元（+154.95%），归母净利润 2.79亿元（+202.68%），扣非归母净利润 2.69亿元（+215.07%），毛利率 55.51%（+4.09pcts） ， 主要系 AI 技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带来公司收入同比增长。 23年光有源器件业务及海外地区收入占比快速提升。 23年公司光无源器件收入 11.83亿元（+23.28%），毛利率 60.25%（+5.24pcts）；光有源器件收入 7.46亿元（+242.52%），毛利率 44.77%（+8.02pcts）， 营收占比提升至 38.48%（+20.28pcts）， 主要受益于公司前瞻布局和多年研发投入，带来有源器件出货量的增加。 此外，公司持续推进海外布局， 23年海外收入15.92亿元（+131.25%），毛利率 54.71%（+2.97%），营收占比提升至 82.14%（+24.58pcts） 。 持续研发投入，费用支出稳定。 23年公司持续在高速率产品方面加强新技术预研， 助力客户实现高速率产品的大规模批量发货。 23年公司研发费用 1.43亿元（+16.74%），占营业收入 7.39%。销售费用率 0.94%（-0.56pcts），管理费用率 4.26%（-0.97pcts），财务费用率-3.04%（-1.36pcts）。 聚焦核心业务， 积极推进海外布局和产能建设， 1） 23年公司聚焦核心业务，围绕多个客户 400G、 800G 用光器件产品促增长、严质量、保交付。 OFC2024上，公司展示 1.6T/800G 光模块配套应用光引擎产品和解决方案，助力光子集成。 2） 23年公司加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，协同更多客户规划全球多厂区产能供应，在泰国建设的一期生产基地厂房预计 24年 5月开始试生产。 此外， 公司持续信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效， 23年产能利用率明显提升。 盈利预测。 我们认为， 随着 AI 算力需求增加，将提振国内外高速光模块需求，光通信行业有望保持长期快速发展。天孚通信在行业竞争格局中处于领先地位，业务收入有望维持稳定增长。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 14.46、 21.91、 29.93亿元， EPS 为 3.66、 5.55、 7.58元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2024年 PE 区间 40-45X，对应合理价值区间 146.40-164.70元，“优于大市”评级。 风险提示。 行业需求回暖不确定性，下游厂商向上游拓展，行业竞争加剧。

大额中标移动网关订单，基本面拐点有望出现。 2024年 3月 7日，公司发布公告，中标中国移动 2024年至 2025年智能家庭网关产品集中采购（公开采购部分），中选项目及份额如下：采购包一： GPON-双频 WiFi6（含 GPON-双频 WiFi5），中选份额 15.94%；采购包二： 10G GPON-WiFi6，中选份额15.22%；采购包三： GPON 无 WiFi，中选份额 15.94%；采购包四： 10G GPON-无 WiFi，中选份额 14.49%；合计 1168.38万台，预计中标总金额： 11.49亿元（含税）。根据公司 23年业绩快报， 23年营业收入为 21.70亿元，此次中标金额占 23年营业收入比例为 52.92%，我们认为预计将对公司业绩产生较为积极的影响。 已测评通过多款开源鸿蒙产品， 赋能千行百业。 根据 OpenHarmony 官网，截至 2024年 4月 1日，九联科技及九联开鸿（公司全资子公司）共计 38款产品通过 OpenHarmony 社区测评，其中通过认证的模组/开发板、商用设备、发行版分别有 23款、 13款、 2款。根据九联科技公众号，公司分别与大禹节水、南方电网、华谊信息在水利、电力物联网、化工行业进行开源鸿蒙生态的建设，我们认为公司产品或有望随开源鸿蒙生态的拓展在上述行业逐渐放量。 携手信通院，信创业务蓄势待发。 2024年 3月 20日，公司发布公告，与中国信通院达成合作意向并签署了框架协议，双方同意合作数字安全服务平台项目，共建数字安全服务平台，并基于平台向政府机构、事业单位与国有企业（含国有参股企业）提供政务办公所涉及的即时通信、音视频通话、音视频会议、邮件、 OA 等业务场景下的数字安全服务。其中中国信通院负责合作项目的平台建设、业务运维，并负责牵头向目标群体开展市场拓展、合同签订等相关工作；公司负责合作项目的产品研发以及系统运维等相关的技术能力支持，对系统安全性和可靠性负责，确保系统正常运行，并负责为平台产品的市场推广提供技术支持。我们认为此次合作有助于进一步拓展公司业务范围，提高公司在信创领域的市场竞争力。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2024-2025年收入分别为 33.89亿元、45.36亿元，归母净利润分别为 1.45亿元、 2.64亿元， EPS 为 0.29元、 0.53元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2024年动态 PE区间 50-55X，对应合理价值区间 14.53-15.99元，“优于大市”评级。 风险提示： 运营商资本开支不及预期；鸿蒙、信创等新业务市场拓展不及预期；市场竞争加剧。

2023年，公司收入利润实现稳步增长。公司披露 2023年业绩预告，预计全年实现营业收入 79.6亿元-92.8亿元，同比增长 20%-40%；实现归母净利润10.0亿元-11.5亿元，同比增长 25%-44%。2023年公司业绩实现了稳健增长。 工控软件系统龙头，行业地位稳固。公司主要产品包括自动化控制系统、工业软件、仪器仪表及全生命周期专业服务。2022年，公司核心产品市场占有率实现较大幅度提升，安全仪表系统（SIS）及制造执行系统（MES）首次实现市占率第一。根据睿工业、工控网统计数据，公司集散控制系统（DCS）在国内的市场占有率达到了 36.7%，连续十二年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名，其中化工领域的市场占有率达到 54.8%，石化领域的市场占有率达到44.8%；安全仪表系统（SIS）国内市场占有率 29.0%，首次位居国内流程工业市场占有率第一名；工业软件产品先进过程控制软件（APC）国内市场占有率 33.2%，排名第一；制造执行系统（MES）国内流程工业市场占有率19.5%，首次位居国内流程工业市场占有率第一名。 从自动化到数字化和智能化，全产业链赋能工业。公司不断丰富拓展工业软件产品线，目前，工业软件产品包括：1. 基础软件：仿真模拟类软件，支撑流程工业从工艺研发、工程设计、工厂运营、再设计而开发的一类软件的总称；数据库类软件，包括实时数据库软件、过程监控软件和生产过程建模软件。2.生产管控类软件：生产管理类软件，涉及制造企业的生产管理、仓库管理、实验室管理等全业务流程；过程优化类软件。3. 安全环保类软件。4.供应链管理类软件。5.生产管理类软件。6.能源管理类软件。 客户覆盖和行业覆盖进一步提升。2022年，公司签署了以石化、油气、新能源、制药食品行业为主的重大项目合同，既有公司史上框架合同金额最大的裕龙炼化一体化项目加速落地执行，还有全国产化智能平台首次在 660MW大型火电机组的智能控制系统应用，也包括与中石化、中石油、国家管网等高端新老客户在大型项目上持续开展双赢合作。裕龙炼化项目是公司截至2022年底承接的最大规模炼化一体化项目，也是公司第一个全厂性 SIS 应用案例，对 SIS 市场地位的全面超越、替代进口产品具有里程碑意义。公司还通过与华友钴业、青山控股等客户在锂电池材料领域开展深度合作，持续扩大在新能源领域的市场影响力。 2023年上半年，公司新签署了以石化、化工、锂电、食品饮料、海洋装备等行业为主的一批重大项目合同，既有新一代全流程智能运行管理与控制系统在大型石化装臵的首次大规模应用，还有一批代表性智能制造项目，比如食品饮料行业安徽益益乳业年产 10万吨生产线及配套工程项目，海洋装备行业FLNG 装臵液化工艺先进自动化系统项目，制药行业陕西天宇制药新建园区智慧工厂项目。

事件：光库科技发布 2023年三季报。23年前三季度公司营收 5.24亿元，同比增长 6.11%，归母净利润 0.47亿元，同比下降 48.11%，毛利率 34.88%，同比下降 1.72pcts；23Q3单季度营收 1.85亿元，同比增长 3.63%，归母净利润 0.15亿元，同比下降 53.34%，毛利率 37.08%，同比增加 1.79pcts，环比增加 3.38pcts。 费用管控良好，研发投入快速提升。23Q3研发费用 3460万元，同比+34.49%，研发费用率 18.67%，同比+4.28pcts；销售费用率 1.95%，同比+0.27pcts； 管理费用率 11.04%，同比+0.98pcts；财务费用率 0.30%，同比+5.18pcts。 公司研发投入快速增长，主要系公司加大薄膜铌酸锂高速调制器芯片与器件、自动驾驶汽车激光雷达光源模块等新产品、新工艺研发投入力度，研发人员薪酬、设备折旧等同比增加所致。23Q3经营现金流 2481万元，同比增加-12.94%；Q3末存货 2.46亿元，同比+6.19%，合同负债 1533万元，同比+100.83%。 薄膜铌酸锂蓄势待发，激光雷达有望打开第二成长曲线。铌酸锂调制器领域，公司正在重点开发 800Gbps 及以上的薄膜铌酸锂相干和非相干调制器产品，在未来几年将推出薄膜铌酸锂高速调制器和模块系列产品，传输速率将达800Gbps 以上至 1.6Tbps；2023年 9月于深圳光博会发布 128GB 薄膜铌酸锂相干驱动调制器和 800Gb DR8薄膜铌酸锂调制器芯片，具备领先性能； 激光雷达领域，公司为国内外多家激光雷达公司提供用于 1550nm 激光雷达全系列光纤元器件，并自主开发了基于铒镱共掺光纤放大器的 1550nm 发射光源模块。我们认为，薄膜铌酸锂和激光雷达业务的持续拓展有望为公司带来第二成长曲线。 盈利预测。我们预计，公司 2023～2025年收入分别为 7.25亿元、11.36亿元、15.12亿元；归母净利润分别为 0.78亿元、2.03亿元、2.72亿元；EPS分别为 0.32元、0.83元、1.11元。我们认为光库科技作为薄膜铌酸锂龙头，发展前景广阔。考虑到公司薄膜铌酸锂技术位居全球领先地位，未来应用空间广阔；激光雷达业务布局加速，明后年有望起量，公司业绩有望进入加速成长期。参考可比公司平均估值水平，给予公司 2024年动态 PE 区间 55-65X，对应合理价值区间 45.65-53.95元，“优于大市”评级。 风险提示。激光行业景气度低于预期、光通讯器件价格竞争超预期、铌酸锂业务进展低于预期。

事件：公司发布 2023 年三季报，实现收入 552.15 亿元（同比+2.46%），归母净利润 15.41 亿元（同比-6.03%），扣非净利润 12.99 亿元（同比-12.88%），毛利率 19.90%（同比-1.39pct），归母净利率 2.79%（同比-0.25pct）。单三季度收入 191.69 亿元（同比-1.63%，环比-1.78%），归母净利润 5.19 亿元（同比-23.75%，环比-11.06%），毛利率 19.11%（同比-1.53pct，环比-0.63pct），归母净利率 2.71%（同比-1.53pct，环比-0.28pct）。 新华三业绩贡献稳定，海外自主品牌增速亮眼。前三季度实现营业收入375.70 亿元（+2.32%）；其中，国内运营商业务收入 76.35 亿元（+20.94%）；国际业务收入 16.25 亿元（+13.72%）；国际业务中 H3C 品牌产品及服务自主渠道收入达到 4.05 亿元（+84.79%）。 新华三收购进展顺利。2022 年 12 月公司宣布将向 HPE 购买新华三 49%股权，23 年 5 月公司决定通过向不超过 35 名特定对象定增 120 亿元用于收购，2023 年 10 月 10 日，定增议案被股东大会审议通过。 积极投身 AIGC 浪潮。公司秉承“AI in ALL”与“AI for ALL”理念，持续聚焦产品和服务的领先性，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局。 基础设施层面涵盖计算、存储、网络、安全、能耗管理等；绿洲平台可进行高质量数据要素治理，沉淀客户私域价值；傲飞算力平台实现了异构计算资源统一管理、多元算力资源智能调度，更好地管理算力，帮助客户一站式部署智算底座，有效满足智能新时代下蓬勃的算力需求；紫光云推出全栈 AIGC大模型智算云底座，实现 AI 级 PaaS 使能。在将 AI 融入产品的同时，公司进一步提出行业赋能战略“AI for ALL”，在数字政府、智能制造、数字金融、互联网、电力能源、智慧教育、智慧医疗、智慧交通等诸多领域助力客户实现数字化转型的智能化升级。 前三季度费用控制稳健。各项费用率与去年基本持平。公司前三季度研发费用 41.87 亿元，同比+12.17%，研发费用率 7.58%，销售、管理、财务费用率分别为 5.74%、1.23%、1.05%。 盈利预测与投资建议。我们预计，公司 2023-2025 年收入分别为 826.86 亿元、978.26 亿元、1184.28 亿元；归母净利 23.45 亿元、31.57 亿元、39.63亿元。EPS 分别为 0.82 元、1.10 元、1.39 元。参考可比公司估值，给予 2023年 PE 区间 30-35 倍，对应合理价值区间 24.60-28.70 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。技术和产品研发风险；宏观经济环境变化风险；经营风险；人力资源风险

事件：21年公司实现营收 45.19亿元，同比+43.08%，归母净利润 5.82亿元，同比+37.42%；Q4单季度营收为 15.97亿元，同比+46.54%，归母净利润为 2.49亿元，同比+36.95%，扣非归母净利润为 2.13亿元，同比+52.77%。22Q1公司预计实现归母净利润 4600-5500万元，同比+31.3%~+56.99%。 优势领域份额强势巩固，制药食品、建材新兴发力。21年公司解决方案收入32.58亿元（同比+40%），其中成套方案提速增长，5.16亿（同比+89.96%）； 控制系统 19.96亿（同比+28.22%）；控制系统+仪表 7.46亿（同比+48.75%）。 第十一年蝉联 DCS 市场份额第一，市占率 33.8%（同比+5.3pp）；化工 51.1%（同比+6.9pp）；石化 41.6%（同比+7.6pp）。制药食品、建材营收分别同比+67.3%、92.68%。 “平台+工业 APP”引领工业软件快速增长，内嵌比例提升。21年公司工业软件收入 8.71亿元（同比+63%），其中嵌套解决方案中仪器仪表销售增幅贡献突出，同比大幅+44.16%达到 5.16亿元；单独销售 3.56亿（同比+35.86%）。 仪器仪表实现大客户供应商突破。21年仪器仪表收入为 5.16亿元（同比+44.16%）；S2B 平台业务跟随 5S 店扩张收入同比+207%达到 1.29亿元，收入 5000万以上单店数量翻倍增至 33家，1000万以上大项目合同金额同比+95%。 毛利率由于大项目（需外购其他设备满足整体方案需求）占比增加而降低。 21年公司主营业务毛利率 39.25%（同比-5.6pp），其中解决方案 42.53%（同比-5.25pp）、仪器仪表 23.58%（同比-3.94pp）、工业软件 43.84%（同比-4.67pp）、运维服务 40.95%（同比-11.98pp）、S2B 平台业务 8.94%（同比+2.6pp）。 运营效率提升。21年公司销售、管理、财务费用率分别为 11.84%（同比-3.48pp）、17.63%（同比-2.66pp）、-0.23%（同比-0.6pp），研发费用 4.97亿元（同比+37.19%）。 盈利预测。公司作为工控领域龙头，充分受益工业信息化、智能化、国产化，为工业互联网产业链重要标的，我们预计 2022-2024年公司营收为 60.64亿元、79.84亿元、102.42亿元，归母净利润 7.64亿元、10.05亿元、12.66亿元，对应 EPS 为 1.54元、2.02元和 2.55元。给予公司 2022年 PE 55-70x，对应合理价值区间为 84.60-107.67元，给予“优于大市”评级。 风险提示：智能制造、数字化转型进度放缓；控制系统受下游行业投资景气度影响增速不达预期；工业软件业务进度不达预期。

聚焦核心主业,海洋+电力盈利能力实现较大增长。2019年,公司聚焦通信网络及能源互联两大主业,光网络、智能电网、海洋核心业务收入同比+40%,其中,光网络相关业务营收67.48亿元(同比-29.68%、毛利率-13.84pct),智能电网相关业务营收116.04亿元(同比+33.45%,毛利率+3.04pct),海洋电力通信相关业务营收22.43亿元(同比+90.01%,毛利率+4.41pct)。2019年公司销售、管理、财务费用率同比分别+0.59pct、+0.49pct、0.96pct。 收购华为海洋,海洋业务已起航。华为海洋为全球从事海缆通信网络建设的四家企业之一,当前在全球市场份额占比10%-15%,公司2020年收购华为海洋之后,将新增全球海缆通信网络的建设业务,推动公司在海洋产业领域从“产品供应商”向“全价值链集成服务商”转型,17-19年已公告海缆项目中标订单金额超22亿元。2019年海洋业务实现大幅增长,毛利率水平进一步提升,其中PEACE跨洋海缆通信系统运营项目截止2019年底已完成部分线路的海上勘察工作,2020年进行设备集成及海上铺设施工作业。我们认为随着今年3月收购华为海洋落地,海洋业务核心竞争力将得到有力拓宽,同时我国海缆需求前景广阔,公司的成长空间将进一步打开。 光网络业务阵痛,步入5G、光网络大规模建设迎来需求拐点。2019年受需求端影响,光纤光缆价格大幅下滑,光网络业务营收、毛利率均受影响。但我们认为,2020年以来,新基建加码5G建设,相关配套光网络建设也进入大规模建设期,叠加市场供给端产能受疫情影响,竞争态势亦将有所缓解,公司光纤缆业务将逐步迎来拐点。同时公司已发布第一款400GQSFP-DDDR4硅光模块,发力光模块市场,将助力板块业务上涨。 投资建议。20年光纤光缆市场在5G建设加快下有望迎来向上拐点,海洋、电力市场需求景气,公司19年非公开发行计划落地后将继续发力100G/400G硅光业务,未来业绩可期。我们预计公司20-22年归母净利润分别为19.35亿元、24.06亿元、29.99亿元,EPS为0.99元、1.23元、1.54元。参考可比公司估值,给予2020年动态PE24-28x,对应合理价值区间23.78-27.74元,给予“优于大市”评级 风险提示。光缆价格低于预期,5G建设不及预期,订单落地不及预期。

公司 2019年实现营收 387.71亿元,同比增长 14.29%,归母净利润 19.69亿元,同比下降 7.18%。2020Q1公司营业收入 88.93亿元,同比下降 17.81%,归母净利润 3.55亿元,同比下降 30.98%。 海缆业务表现突出,成为业绩增长核心动力。 。2019年公司光通信及网络营收70.36亿元(同比-6.67%,毛利率-9.49pct),电力传输业务营收 94.49亿元(同比+17.34%,毛利率+2.04pct),海洋系列营收 20.86亿元(同比+95.05%,毛利率+10.53pct),新能源业务营收 13.26亿元(同比+11.98%,毛利率-3.06pct)铜产品营收 21.74亿元(同比+39.57%,毛利率-4.88pct),商品贸易业务营收 161.09亿元(同比+15.48%,毛利率+0.24pct)。海缆业务实现高速增长,且我们认为,海缆业务规模扩大与成熟助力毛利率水平大幅提升。 公司整体毛利率不断改善,19Q3、Q4、20Q1毛利率逐季度提升,20Q1实现 12.85%。2019年销售费用率、管理费用率分别同比下降 0.14pct、0.06pct。 份额行业领先,海缆订单充足,新签 领先,海缆订单充足,新签 70亿大单再添信心。2019年,国内海上风电项目总招标容量为 10.7GW,招标金额约 148亿元,公司当年中标其中 3.08GW 海上风电项目,累计海缆中标金额达 65亿元,占比达 44%,国内市场占有率第一。5月 11日,公司发布公告,全资子公司中天海洋工程参与的联合体签署了《国家电投江苏如东 H4#海上风电场项目 EPC 总承包合同》、《国家电投江苏如东 H7#海上风电场项目 EPC 总承包合同》,其中由子公司负责的合同金额达到 70.62亿元,项目期 20.6.1-21.12.31。我们认为,随着我国海上风电进入高速发展期,将带动海缆需求大增,海缆业务业绩兑现更加可期。 光纤光缆业务见底,新基建助推有望迎来拐点 ,电力业务同样受益。 。19年受需求端影响,光纤光缆价格大幅下滑,公司作为光纤光缆主要制造商相关营收、利润承压,但我们认为随着新基建助力 5G 建设加快进度,20年迎来 5G及光网络建设大年,光纤光缆价格及毛利率将拐点向上。同时,国家电网将特高压建设项目投资规模上调至 1811亿元,电力业务也将迎来增长新动力。 投资建议。 。20年海洋业务订单继续发力夯实增长动力,光纤光缆有望受益市场需求向上边际改善,叠加新基建下特高压建设带动电力业务发展,公司未来可期。我们预计公司 20~22年归母净利润 22.22亿元、27.26亿元、34.29亿元,EPS 为 0.72元、0.89元、1.12元。参考可比公司估值,给予公司 20年 PE 19-22x,对应合理价值区间 13.77-15.94元,给予“优于大市”评级。 风险提示。光缆价格低于预期,5G 建设不及预期,订单落地不及预期。

收入单季度增长加速,费用管控彰显经营质量提升。2019年Q1-Q4公司单季度收入分别为11.51亿元(同比-9%)、14.03亿元(同比-5%)、13.24亿元(同比+3%)和15.82亿元(同比+31%),收入单季度增长呈加速趋势。 2019年公司销售费用4.77亿元(同比-4%)、管理费用2.33亿元(同比-4%),财务费用-0.25亿元(18年为0.06亿元),研发费用2.89亿元(同比+26%)。 资产减值轻装上阵,光器件业务表现亮眼。2019年公司对应收款项、存货、无形资产计提减值准备合计10277万元(2018年为4660万元)。整体毛利率25.27%(同比+0.7PCT),分业务激光业务收入17.23亿元(同比-3%,毛利率35.33%,-2.73PCT);光电器件业务收入21.82亿元(同比+1%,毛利率14.60%,+5.98PCT);激光全息防伪收入3.77亿元(同比+14%,毛利率46.11%,-8.09PCT);敏感元器件收入10.06亿元(同比+17%,毛利率23.07%,-2.21PCT)。 光通信持续发力,利润高速增长。2019年子公司华工正源收入19亿元(同比+7%),净利润1.69亿元(同比+93%)。公司有源光模块业务紧抓中国5G商用元年基站建设的市场契机,提前做好产品布局,实现5G产品全覆盖,25G光模块产品已成功导入全球四大设备商,通过大份额、高质量的交付赢得了客户认可,并蝉联华为“全球金牌供应商奖”、中兴“最佳综合绩效奖”。 行业承压激光业务增长放缓,精耕细作未来可期。2019年华工激光工程收入8.6亿元(同比-26%),净利润1.63亿元(同比+139%,主要来自锐科激光收益);法利莱收入8.25亿元,净利润0.61亿元。公司激光切割产品销售收入较上年增长30%,产品能力稳步提升;精密激光业务受3C消费电子行业周期性下滑,我们认为伴随5G商用,行业需求向上可期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年收入分别为67.57亿元、84.01亿元、105.67亿元,归属母公司股东净利润分别为7.00亿元、8.50亿元、10.38亿元,EPS为0.70元、0.85元、1.03元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2020年动态PE区间35-44X,对应合理价值区间24.50-30.80元,“优于大市”评级。 主要风险因素。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。

事件:4月15日深信服发布年报,2019年公司营收45.90亿元,同比增长42.35%;归母净利润7.59亿元,同比增长25.80%;扣非归母净利润6.81亿元,同比增长23.49%。受疫情影响公司预计2020年第一季度归母净利润亏损1.92~1.97亿元。 各业务并进,收入净利润呈加速增长趋势。分业务来看,19年信息安全业务收入28.44亿元(同比+44.94%),毛利率82.55%(同比-2.63PCT);云计算业务收入12.15亿元(同比+39.81%),毛利率52.20%(同比+0.78PCT);基础网络和物联网业务收入5.32亿元(同比+35%),毛利率62.39%(同比-0.17PCT)。19年Q1-Q4,公司收入增速分别为21.56%、40.96%、39.42%和54.80%;归母净利润增速分别为-171.30%、34.71%、30.82%和53.60%;公司收入和归母净利润单季度增长加快。 加大研发投入,技术不断突破。19年公司销售费用16.08亿元(同比+37.34%),管理费用1.92亿元(同比+47.46%),财务费用-1.23亿元(18年同期为-0.77亿元),研发费用11.41亿元(同比+46.45%)。持续加码研发背景下,截止到 2020年3月31日,公司累计申请的国内外专利近1500件,累计获得的国内外专利授权近400件。2019年新增专利申请超过400件,新增专利授权超过90件,参与制定并已发布的国家或行业标准4项。 定增加码,持续看好长期发展。4月15日公司公告非公开发行股票预案,拟募资15.63亿元:用于软件定义IT 基础架构相关产品升级项目、云化环境下的安全产品和解决方案升级项目和网络信息安全服务与产品研发基地项目。 在国家产业政策支持和信息技术不断发展的背景下,公司的信息安全、云计算等业务面临较好的政策环境和市场环境,我们认为依托公司已经建立的技术研发、渠道、品牌等优势,公司的发展有望进一步加快。 盈利预测。我们预计公司2020~2022年营收分别为63.39亿元、84.39亿元、108.46亿元,归属上市公司股东的净利润为9.59亿元、12.87亿元、16.82亿元,EPS 为2.34元、3.15元、4.11元。我们持续看好深信服在信息安全、云计算和企业信息服务领域的发展前景,给予2020年区间PE 80-90x,对应合理价值区间187.20-210.60元;给予2020年区间PS 12-15x,对应合理价值区间185.99-232.49元。综合上述两种估值方法,按 PE 法取较低值;对应合理价值区间187.20-210.60元。考虑到信息安全及云计算需求不断提升,公司业务向好,我们调高评级,给予“优于大市”评级。 风险提示。 云计算业务发展不及预期,行业竞争超预期。