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刘凯 9
新易盛 电子元器件行业 2020-01-22 49.27 -- -- 54.84 11.31% -- 54.84 11.31% -- 详细
中高速光模块放量,2019年初以来业绩持续反转 2018年,受中兴制裁影响,产业链景气度较低。2019年,随着中兴事件落地、5G小批量招标备货等因素影响,产业链景气度逐步回升。公司在5G前/中/回传光模块、以及100G/400G数通光模块持续发力,中高速光模块业务收入和毛利率显著增长,带动业绩自2019年初以来持续反转。 成功研发低功耗400G光模块,北美市场有所突破 公司发布业内首款10W以下400GQSFP-DD和OSFPDR4和FR4光收发器产品,可在超大规模数据中心和云网络中大量部署400GbE链路。全自动和垂直集成的生产使公司能够以高可靠性快速大批量生产。公司400G产品已在重点客户送样并获得突破,未来将逐步实现放量,带动业绩进一步增长。 发布5G承载网全架构光模块,受益5G无线侧+承载网建设 公司参加了IMT-2020(5G)承载工作组多厂商多类型5G光模块测评工作,共送测光模块包括25Gb/s10km,25Gb/sBidi10/20km,25Gb/sCWDM10km和100Gb/s4WDM-1010km前传光模块,以及50Gb/sPAM410/40km中/回传光模块,所有光模块均顺利完成全部测试项目。2020年,我国将启动5G无线侧大规模建设、以及5G独立组网,公司前/中/回传光模块有望实现放量。 维持“买入”评级 基于业绩预告以及考虑到公司400G光模块业务拓展进度超预期,上调2019~2021年归母净利润为2.12、2.90和3.61亿元,对应PE为51X/37X/30X,我们看好5G规模建设对公司前中回传光模块的业绩拉动,以及公司400G数通光模块的市场潜力,维持“买入”评级。 风险提示:5G产品降价幅度低于预期,400G市场竞争超出预期。
新易盛 电子元器件行业 2020-01-21 47.39 -- -- 54.84 15.72% -- 54.84 15.72% -- 详细
事件:公司披露2019年度业绩预告,公司预计2019年归母净利润为20,700万元-21,600万元,比上年同期增长550.33%-578.61%。 业绩超市场预期,环比趋势持续向好 公司预计2019年归母净利润为2.07亿元-2.16亿元,同比增长550.33%-578.61%,超市场预期。19年业绩预告中值为2.12亿元,则对应19Q4业绩为7900万元,19Q4同比增长199%,环比增长46%,呈持续向好趋势。 公司业绩实现大幅增长,主要源于公司产品结构进一步优化,中高速率光模块营业收入及毛利率较上年同期显著增长; 受益5G规模建设,电信市场光模块有望迎来持续快速增长 近期运营商和主设备商已陆续启动5G光模块集采,今年将是5G大规模建设的第一年,5G基站数量有望迎来大幅增长,带动5G前传、中传和回传光模块需求释放,公司将持续受益。尤其在中回传高速率的电信市场光模块领域,公司竞争力凸显,该业务的市场份额和盈利能力均有望进一步提升。 公司产品竞争力强,400G数通升级有望打开未来持续成长空间 公司是国内少数批量交付100G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G光模块产品,部分产品已通过验证并实现量产,其中成功出样的400G光模块为业界最低功耗,未来将显著受益超大数据中心和云网络升级。另外,公司产品种类丰富,光模块产品近3000种,一方面使公司可以从量大、主流的光模块盈利,另一方面使公司可以从量小、非标的光模块盈利,可分散公司经营风险。随着未来5G规模建设及数据中心的持续升级,将会给光模块行业带来全新的市场机遇,公司在电信市场和数通市场都将直接受益。 盈利预测及投资建议: 公司电信市场中高速产品受益5G传输网建设,未来有望持续快速增长;数通高速光模块产品在云计算流量增长驱动下迭代需求较强,而公司400G产品也已成功出样,未来有望充分受益。因此在5G开始进入规模建设+数据中心向400G迭代的双驱动背景下,当前竞争格局看,公司趋势上有望不断向好。由于公司产品结构持续优化,毛利改善,我们将19-21年盈利预测从1.99亿、2.96亿和3.87亿元上调为2.13亿、3.19亿和4.35亿元,对应20年PE分别为34倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G推进、400G升级进度低于预期,产品价格大幅下降等风险。
新易盛 电子元器件行业 2020-01-21 47.39 -- -- 54.84 15.72% -- 54.84 15.72% -- 详细
全年业绩超出预期,中高速率光模块收入推动增长 公司2019年全年业绩大幅超出预期,第四季度归母净利润预计0.74亿元-0.83亿元,同比增长184.6%-219.2%,环比增长43.2%-59.6%。全年归母净利润大幅增长主要原因是产品结构优化,中高速率光模块营收和毛利率大幅提升。公司2018年毛利率仅为19.51%,2019年前三季度毛利率提升至32.7%。 5G中高速光模块加速放量,400G光模块迎来新机遇 公司全年中高速率光模块大规模出货,正是受益于5G基站和承载网的技术升级。5G 承载光模块全面升级,前传由6G/10G升级到25G及以上,回传及骨干网由10G/100G向100G/200G/400G升级,量价齐升。公司搭载博通7nm PAM-4 DSP的400G QSFP-DD和OSFP DR4/FR4光模块在业内颇具竞争力,随着北美云厂商资本开支回暖,400G数据中心网络的建设逐渐开启,400G光模块需求会迅速释放,预计2020年中高速光模块会保持大规模放量,带动公司业绩持续增长。 光模块规模持续增长,公司持续加大研发投入 根据Light Counting的预测,光模块整体市场需求未来三年增速达到30%-50%,预计在2021年市场规模将达到120亿美元。5G时代的基站建设和数据中心建设需要大量光模块,公司已有的25G BIDI SFP28、50G QSPF28 LR/ER、100G QSFP28 DR、200G CFP2 LR/ER、400G QSFP-DD和OSFP DR4/FR4等中高速光模块产品对应了大部分市场需求。在成本方面,公司自行封装大部分光器件,对比同业成本有较大优势。在技术方面,公司2019年持续加大研发投入,前三季度研发费用0.55亿元,同比增长31.66%,助力公司光模块产品线的性能与技术保持领先地位。在2020年预计有望拓展更多下游客户,提高高端光模块市场份额。 投资建议 公司产品结构不断优化,看好公司2020年中高速率光模块持续放量,毛利率持续改善。上调公司盈利预测,2019-2021年公司营收分别从11.4亿元、16.6亿元、21.4亿元调整到11.61亿元、16.98亿元、22.51亿元,归母净利润分别从1.7亿元、2.6亿元,3.3亿元上调到2.11亿元、3.04亿元、4.11亿元,对应现价PE 分别为50.8倍、35.3倍、26.1倍,维持“增持”评级。 风险提示 5G建设速度不及预期;行业竞争导致毛利率下滑。
新易盛 电子元器件行业 2020-01-20 47.39 60.00 15.61% 54.84 15.72% -- 54.84 15.72% -- 详细
事件:公司发布2019年年度业绩预告,预计净利润2.07-2.16亿元,同比增长550%-579%,主要因为产品结构进一步优化,中高速率光模块营业收入及毛利率较上年同期显著增长。 Q4单季度净利润近8000万,环比增速50%,业绩超预期。公司业绩预告净利润中枢为2.12亿元,公司Q1-3净利润为1.33亿元,即Q4单季度净利润近8000万元,较Q3净利润5232万,环比增速50%,超出市场此前预期。自18Q3起公司净利润转正,连续6个季度净利润逐季向上,趋势确立。 行业周期上行+公司内生增长共振,电信业务迎来爆发。光模块行业正处于新周期的起点,无论是电信市场还是数通市场,未来2年持续高景气。电信市场主要受益于全球5G建设起量,公司作为中兴的光模块主力供应商,有望持续受益于下游需求周期上行+大客户处品类、份额拓张+新客户导入。从草根调研情况来看,产品侧,公司的中高速率产品占比不断提升,产品结构优化带动营收、毛利率双增。渠道端,海外大客户拓展顺利,日趋多样化。公司海内外布局终迎收获期,叠加行业周期上行,传统电信业务爆发。 数通业务稳步推进,2020年可以乐观点。数通市场近期2个重要催化剂:(1)全球云资本开支回暖,从北美云巨头的三季度财报和阿里近期的订单皆有体现。(2)北美数通400G升级。此前市场担心北美400G进展缓慢,但是博通2019年12月推出了新一代25.6T的交换机芯片,根据历史经验,新一代交换机有望于2020年下半年起量,催化北美400G升级节奏,对于2020-2021年北美400G光模块的需求可以更乐观点。 光模块行业2年高景气度可见,公司电信业务厚积薄发,数通业务弯道超车,未来2年有望再造一个新易盛!目前公司还是以电信业务为主,假设2021年北美进入400G大年,400G光模块需求量达到200万只,假设单价降至3000元/只,则市场规模约60亿元。北美数通市场认证周期较长、技术壁垒较高,目前具有400G供应能力的公司仅几家龙头厂商。假设公司可取得10%-15%的份额,对应收入6-9亿元,公司2018年收入为8亿元,也就是说未来2年数通业务有望极大增厚公司业绩。 投资意见:维持“买入”评级,目标价60元。我们预计公司2020-2021年净利润3.3/4.3亿,给予目标价60元,对应2020年PE43倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G进度不达预期,400G新品推进不达预期。
新易盛 电子元器件行业 2020-01-20 47.39 -- -- 54.84 15.72% -- 54.84 15.72% -- --
新易盛 电子元器件行业 2019-11-11 36.27 -- -- 40.35 11.25%
54.84 51.20% -- 详细
业绩恢复快速增长,净利润表现亮眼 2019年前三季度,公司营业收入及净利润较上年同期显著增加,实现营收7.71亿元,同比增长44.41%,重回增长快车道,实现归母净利润1.33亿元,同比大幅增长2355.58%,业绩改善明显,处于三季报业绩指引区间,符合市场及我们预期。公司营收和净利润大幅增长主要原因为中高速率光模块销售收入和利润大幅增加(去年同期受中兴事件影响较大)。 持续深耕光模块领域,中高速产品带来发展机遇 2019年前三季度,公司产品结构进一步优化,中高速率光模块销售收入同比大幅增加,毛利率显著提升。公司持续加强高速率光模块、5G相关光模块的研发并取得多项突破,成功出样业界最低功耗400G光模块,产品覆盖5G承载网全架构的光模块需求,有望充分享受5G商用提速和数据中心高端需求增长带来的发展机遇。 利润率回升至高位,管理费用率降幅明显 2019年前三季度,公司毛利率大幅提升15.6pct至32.7%,净利率大幅提升16.23pct至17.24%,盈利能力显著增强。由于折旧费及摊销减少,公司管理费用率下降2.32pct至9.99%。 应收增幅与收入增幅基本匹配,现金流净额显著减少 电信行业运营商回款周期较长是行业普遍属性,2019年前三季度公司应收账款及票据4.1亿元,同比增长53.6%,营收占比上升3.1pct至53.2%,继续保持高位。经营性现金流方面,由于本期公司购买商品和支付给职工的现金大幅增加,现金流净额减少2.1亿元至0.92亿元。 投资建议:看好公司在光模块领域的布局,给予“增持”评级 我们看好公司在光模块领域的布局,预计公司2019-2021年实现营收11.2/15.9/21.8亿元,实现归母净利润1.81/2.63/3.46亿元,同比增长467%/45.6%/31.4%,动态PE为47/32/25倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 中美贸易关系不确定性的风险;5G建设进度低于预期。
新易盛 电子元器件行业 2019-11-04 37.00 -- -- 40.35 9.05%
54.84 48.22% -- --
新易盛 电子元器件行业 2019-11-04 38.11 -- -- 40.35 5.88%
54.84 43.90% -- 详细
云厂商Capex回升,中高速光模块收入上涨拉升业绩、毛利率环比持续改善 随着2019Q2海外互联网公司Capex回升,公司中高速光模块营收环比持续改善,2019Q3实现营收2.9亿元,YoY46.9%,归母净利润0.5亿元,YoY154.3%,业绩环比持续改善;同时公司毛利率持续改善,2019Q3单季度毛利率35.5%,环比提升3.3pct。 5G规模建设启动,运营商市场空间扩大 5G网络建设中,接入网光模块速率将明显提升,前传10G及以下升级到25G/100G及对彩光方案的探讨都说明5G网络建设中对光模块尤其是25G光模块的需求起量,公司2018年开始布局推出多款25G光模块产品。随着5G建网持续推进,未来无线前、中、回传光模块有望进入高速增长周期,拉动公司业绩上涨。 与Broadcom合作,400G突破有望弯道超车 与400GDSP芯片核心供应商Broadcom合作,在模拟方案尚未成熟阶段仍具备较强的先发优势。作为国内少数几家能够批量交付100G光模块的厂商,并已成功研发出200G、400G产品。3月公司官网称已成功验证400GQSFP-DD的DR4和FR4光模块,并进行400G交换机的测试和验证,9月两款400G光模块正式商用。随着400G需求逐渐起量,公司有望突破海外光模块市场,获取更多400G份额。 盈利预测与估值 我们认为公司作为光模块龙头企业,未来有望在5G高速光模块及数通400G领域获取新增驱动力,预计2019-2021年公司总营收分别为:11.4亿元、16.6亿元、21.4亿元,归母净利润分别为:1.7亿元、2.6亿元、3.3亿元,对应现价PE分别为55.1/37.0/28.8倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 5G建设不及预期,云厂商Capex不及预期,数通光模块市场竞争加剧,贸易争端风险,技术研发风险。
新易盛 电子元器件行业 2019-11-04 38.11 -- -- 40.35 5.88%
54.84 43.90% -- 详细
事件:公司发布三季报,2019年前三季度营收7.71亿元,同比增长44.41%,归母净利润为1.33亿元,同比增长2356%。 Q3业绩增长符合预期,未来趋势有望持续向好 公司2019年前三季度营收7.71亿元,同比增长44.41%,主要为中高速率光模块增长拉动,其中Q1(营收2.24亿、增速+26.13%)、Q2(营收2.56亿、增速61.73%)、Q3(营收2.91亿、增速46.93%),单个季度的同比和环比情况均在持续向好。公司前三季度归母净利润为1.33亿元,同比增长2356%,源于一方面收入快速增长,另一方面因高速光模块占比提升,毛利率显著提升,同时三项费用率也有下降。 毛利率显著提升,随着高速产品占比提升持续增强盈利能力 公司2019前三季度毛利率32.7%,同比提升15.6个百分点,季度环比提升3.31个百分点,预计主要源于高毛利的高速产品占比提升,同时公司工艺流程优化,进一步提高了产线的自动化水平。我们认为,随着公司中高速率光模块销量持续增长,未来毛利率有望维持,甚至继续提升。 公司2019前三季度三项费用率3.94%,同比下降0.6个百分点,其中销售费用率为2.18%,同比基本持平;管理费用率为2.83%,同比下降1.63个百分点,财务费用率同比提升1.01个百分点。另外,研发费用率为7.16%,同比下降0.69个百分点。 产品竞争力凸显,5G+数通升级有望打开未来持续成长空间 公司是国内少数批量交付100G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G光模块产品,部分产品已通过验证并实现量产,其中成功出样的400G光模块为业界最低功耗,未来将显著受益超大数据中心和云网络升级。另外,公司产品种类丰富,光模块产品近3000种,一方面使公司可以从量大、主流的光模块盈利,另一方面使公司可以从量小、非标的光模块盈利,可分散公司经营风险。随着未来5G规模建设及数据中心的持续升级,将会给光模块行业带来全新的市场机遇,公司在电信市场和数通市场都将直接受益。 盈利预测及投资建议: 公司电信市场中高速产品受益5G传输网建设,未来有望持续快速增长;数通高速光模块产品在云计算流量增长驱动下迭代需求较强,而公司400G产品也已成功出样,未来有望充分受益。因此在5G开始进入规模建设+数据中心向400G迭代的双驱动背景下,当前竞争格局看,公司趋势上有望不断向好。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.99亿、2.96亿和3.87亿元,对应19-20年PE分别为45倍和30倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G推进、400G升级进度低于预期,产品价格大幅下降等风险。
新易盛 电子元器件行业 2019-11-04 38.11 -- -- 40.35 5.88%
54.84 43.90% -- 详细
公司2019年1-9月业绩符合预期,单季度业绩稳步上升。2019Q1-Q3公司实现营业收入7.71亿元,同比增长44.41%,归母净利润1.33亿元,同比增长2355.58%。公司实现经营活动现金流量净额0.92亿元,同比下降69.54%,主要因购买商品和支付给职工的现金较上年同期增加2.25亿元所致。EPS为0.57元/股,与上期相比提高0.55元/股。公司单三季度实现营业收入2.91亿元,同比增长46.93%,环比增长13.67%。公司单季度业绩稳步上升,全年业绩可期。 中高端产品导入带来产品结构优化,单季度毛利率环比持续改善。2019Q1-Q3公司毛利率为32.70%,同比提高15.60pct。2019Q1-Q3公司净利率为17.24%,同比提高16.23pct。加权ROE为11.13%,同比提高10.63pct。其中2019Q3公司毛利率为35.51%,环比提高3.31pct,同比提高13.89pct。2019Q3公司期间费用率为10.79%,同比提高1.56pct。2019Q3销售费用率为2.23%,同比提高0.31pct,管理费用率为2.65%,同比降低1.44pct,财务费用率为-2.25%,同比提高1.25pct。 研发费用率稳步提高,高毛利产品有望确保未来业绩向好。 2019Q1-Q3公司研发支出为0.55亿元,同比增长30.95%。2019Q3公司研发投入占营业收入比例为8.16%,同比提高1.44pct。持续研发投入已为公司带来业界功耗最低的400GDR4/FR4光模块,该款光模块可用在超大规模数据中心和云网络中。同期,公司光模块产品也顺利通过中国5G承载应用典型传输速率和距离测试。目前公司具有较为完备的数通与电信光模块产品线,可迅速响应客户的不同需求。受益于即将打开的电信5G与数通400G光模块采购周期,公司凭借技术优势有望占据一定市场份额,产品的高毛利率在前期有望大幅提升公司业绩,后期或可从容缓解产品降价带来的影响。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.7/1.2/1.5元/股,对应动态市盈率分别为53.9/34.4/26.2倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险;高端光模块需求不达预期的风险;光模块市场竞争加剧的风险;海外经营环境恶化的风险;海外市场开拓不达预期的风险。
新易盛 电子元器件行业 2019-10-18 37.84 -- -- 40.48 6.98%
45.58 20.45%
详细
事件描述 2019年10月14日,公司发布2019年三季度业绩预告。2019年7-9月,公司实现归母净利润5133.70-5283.70万元,同比增长149.57%-156.86%。 事件评论 业绩高增长符合预期,产品及客户结构改善为主要驱动力:取业绩预告中值,公司第三季度实现归母净利润5208.70万元,环比增长7.95%,同比增长153.22%,延续业绩改善趋势;年初以来,伴随100G电信回传产品份额突破,公司在设备商大客户收入结构大幅改善,高端产品收入占比持续提升,驱动整体毛利率大幅增加;公司顺利突破爱立信和诺基亚大客户,海外客户业务盈利水平较高,成业绩高增长另一驱动力。第三季度,海外设备商客户订单执行加快,第四季度有望延续此趋势。 设备承载方案增加光模块用量,5G受益弹性大:2019年9月光博会期间,中国移动为代表的国内运营商5G前传设备承载方案的应用有望增加5G基站光模块用量,提升行业弹性;公司5G前传光模块顺利突破大客户,回传高端产品准备充分,接入层50GPAM4进展顺利,200G/400G或突破,叠加海外设备商客户突破,公司5G受益弹性大。 数通400G放量在即,公司进展积极,成长空间打开:云服务商100G需求回暖背景下,400G于2019年开始逐渐起量,2020年或迎来需求爆发;100G时代,国内龙头厂商“一枝独秀”,二线龙头公司突破未果,400G时代,以公司为代表的厂商在400G进展积极,公司400GQSFP-DD和OSFP产品线齐全,并成功送样主要大客户,有望取得突破,打开未来成长空间,并平滑5G周期性,驱动未来两年持续高增长。 盈利预测与投资建议:公司三季度业绩符合预期,延续季度环比提升趋势,主要驱动力为产品及客户结构改善;公司4G回传高端产品持续突破,5G回传50GPAM4进展积极,200G/400G或突破,5G受益弹性大;数通400G规模放量在即,公司实现主要大客户送样认证,未来有望突破云服务商大客户,打开成长空间,平滑5G业务周期性,驱动未来两年持续高增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.00亿元、3.25亿元和4.38亿元,对应PE49、30和22倍,“买入评级”。 风险提示: 1.400G出货量不及预期;2.5G光模块市场拓展不及预期。
新易盛 电子元器件行业 2019-10-16 39.19 47.20 -- 40.48 3.29%
45.58 16.31%
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公司 2019年前三季度预计实现归母净利润 1.32~1.335亿,同比增长2337%~2365%, Q3单季度归母净利润预计 0.51~0.53亿元, 同比增长 150%~157%, 业绩符合预期, 单季度继续创新高。 由于公司产品在5G 和数据中心等领域的中高速率光模块销售收入比去年同期显著增加,产品结构进一步优化,毛利率同比显著增加, 其中 Q2单季度毛利率达到32.2%, 净利润较上年同期大幅增加, Q3单季度净利润继续创新高。前三季度非经常性损益约 710万元, Q3单季度净利润、扣非净利润环比 Q2均增长 6%~10%,延续上半年持续向上趋势。 2018年上半年公司受个别客户国际事件影响、 新产线折旧摊销、股权激励以及存货减值影响,业绩承压,2018年上半年亏损 0.15亿元。从 2018年下半年开始进入拐点,公司经营情况持续向好。我们预期公司今年有望跻进海外数据中心市场, 业绩稳步向上增长,预计 2019-2021公司实现归母净利润 1.96亿/2.82亿/3.52亿, EPS为 0.82元/1.18元/1.48元,考虑到公司业绩出现向上拐点, 5G 商用以及400G 数据中心建设将带动市场空间增长, 行业进入加速期同时公司自身边际变化较大, 我们给予公司目标价 47.2元,对应 2020年 40倍的 PE 估值,维持“买入”评级。 5G国产替代加速;北美开启 400G数据中心建设,光模块“小黑马”有望弯道超车。 5G 光模块需求将是 4G 的 3倍以上,我们预计国内 5G 光模块总共约 345亿市场空间, 5G 彩光模块的应用有望推动市场空间进一步扩大。 在贸易摩擦背景下,主设备供应商将供应链“中移”,加大对国产光器件的采购份额,有利于公司在电信市场份额提升。公司 2018年已推出系列 5G产品,应用于 5G 前传,中传和回传, 已开始国内外通信主设备商的批量供货。与此同时,北美开启 400G 数据中心建设,我们预期今年北美 400G 光模块的采购需求约 20万只,明年加速增长。公司于今年 1月份推出全球首款低功耗 400G 光模块, 搭载博通 7nm PAM-4DSP 器件, 将以最佳的功率效率用于 400G 超大规模数据中心,有望通过 400G 产品实现在数据中心的弯道超车。 公司持续加大中高速光器件的采购支出,需求增长可期。 光模块降价成常态,优秀的成本控制能力就是核心竞争力,毛利率水平行业领先。 市场对公司的认知仍以低速率光模块供应为主,对公司核心竞争力存疑,但我们看到,公司拥有 3000种产品, 2017年以前公司综合毛利始终处于行业中上水平, 2019年上半年整体毛利率达到 31%,近六年新高,也达到行业领先水平。公司实现光器件全自行封装,有效控制成本。目前降价已成为行业内常态,拥有优秀的成本控制能力就是核心竞争力。 风险提示: 5G 需求不达预期,竞争激烈,价格持续下滑; 400G 数据中心光模块市场突破不达预期;报告给予的目标价可能达不到的风险。
新易盛 电子元器件行业 2019-10-16 39.19 50.00 -- 40.48 3.29%
45.58 16.31%
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Q3业绩大幅提升,产品结构优化有望带动毛利率提升。公司2019前三季度归母净利润大幅增长,原因之一在于2018同期大客户受美国制裁影响,造成低基数;另外今年4G扩容叠加5G周期,行业有所回暖。公司凭借良好的成本控制能力及定制化能力,2019H1毛利率创历史新高达到31%,预计随着产品结构进一步优化,中高速率光模块有望带动总体毛利率进一步提升。 5G带动光模块需求大幅增长,公司产品种类齐全:(1)相比4G时期,5G承载光模块全面升级(前传由6G/10G升级到25G及以上;回传及骨干网由10G/100G向100G/200G/400G升级),网络架构演变增加中传环节,基站数量大幅增加,承载光模块整体市场相比4G大幅增长。(2)公司5G光模块种类齐全,覆盖了5G承载应用典型传输速率和距离,且均已通过5G承载工作组的全部测试项目;客户方面有望突破爱立信、诺基亚等设备商,提升市场空间。 分享数通市场机遇,公司400G产品性能领先:(1)凭借高性价比,企业云化渗透率持续提升,Cisco预计超大型数据中心建设将由2016年的338个增加到2021年的628个。(2)全球云厂商资本开支有望回暖,长期来看国内企业潜力巨大。(3)全球数据流量依然呈现爆发式增长,光模块向400G升级成为趋势。(4)公司于2017年成立海外子公司,加强数通客户开拓;400G产品功耗全球最低,具备快速量产能力,产品和渠道的成熟有望推进公司数通业务发展。 盈利预测:预计2019年-2020年归母净利润分别为1.80亿/2.33亿元,当前股价对应PE为54倍/42倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G建设不及预期;客户开拓不及预期。
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公司中期业绩增长显著 公司于近期发布2019年半年度报告,报告称上半年实现营业收入约4.80亿元,同比增长42.92%;归属于上市公司股东的净利润约8066.30万元,上年同期亏损1515.46万元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润约7635.98万元,上年同期亏损1866.52万元;基本每股收益0.3436元。公司盈利符合市场预期。 公司营收增长成本下降带动业绩大幅上涨 上半年以来,公司营收增长四成主要得益于中高速率光模块产品(点对点光模块)的销售增加50%以上,生产成本受益于产品线的优化而得到有效控制,增长幅度大大低于营收增长,从而使得公司毛利率达到31%,为近年来的新高。同期的费用也增长低于营收,销售费用增长32%,管理费用降低10个百分点,研发投入增加10个百分点,这使得公司净利润同比大幅增长。公司经营现金流为净流入5085万,虽然同比减少七成,主要是采购商品增加1.04亿,但仍处于合理范畴。总体看来,公司经营数据良好,业绩翻转趋势明显,在后续5G建设周期中,有望进一步得到提升。 抓住行业发展机会,大力拓展光通产品结构 公司自成立以来,一直专注于光模块的研发、制造和销售,其产品广泛应用于数据宽带、电信通讯、数据中心等行业。当前公司抓住5G及数据中心市场良好的发展机会,开拓国内外市场,加强与主流通信设备制造商、经销商合作,实现公司产品升级转型。今年上半年以来,公司高速率光模块、5G相关光模块、光器件相关研发项目取得多项突破,掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装技术,已经批量交付100G光模块,并成功出样业界最低功耗的400G系列光模块产品。随着5G建设的大规模铺开及数据中心市场的迅猛发展,高速光模块产品将会给公司带来新的市场机遇,公司发挥柔性生产线的覆盖范围广优势,生产不同型号的光模块产品近3000种,从量大、主流的光模块到量小、非标的光模块,涵盖了多种标准的通信网络接口、传输速率、光波波长等技术指标,从而进一步巩固了公司的核心竞争力。 优化生产过程,提升自身整体效率 作为光通信模块、组件和子系统的核心供应商,公司更具备灵活的生产优势,通过实行“订单生产”模式,所有物料采购、生产安排均定量进行,有效控制生产成本。此外公司还加快新产品和关键技术研发,及时把握市场需求变化,产品性能和价格在当前市场上都具有独特的竞争优势。这也是今年上半年以来收入及净利润较上年同期显著增加的主要原因。同时在公司内部生产管理上,精细化的管理要求,持续改进的生产工艺,生产自动化设备的加速推进,这些措施使得公司产品质量和产能、生产效率的以稳步提升,产品可靠性、一致性和高效性以及可追溯性均达到行业先进水平。 盈利预测 考虑通信行业已经进入5G建设的景气周期,高数据量的传输带来光模块的需求强劲增长,公司业绩也将受益于行业的景气度提升而稳步增长,加之公司生产不断优化,成本控制效果显著,公司未来两年业绩将保持不断增长的趋势中,我们预计公司2019年~2021年营收将达到11.32亿、17.21亿和23.75亿元,对应的归母净利润为1.84亿、2.67亿和3.48亿元。给予公司“增持”评级。 风险提示:5G建设进度不及预期,光模块产品毛利下降超出预期。
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1. 投资事件公司公告 2019年半年度报告。 2019H1公司实现营业收入 4.80亿元,同比增长 42.92%。实现归母净利润 0.81亿元。 2. 分析判断半年度业绩符合预期,中高速光模块支撑业绩增长。 2019H1公司实现营业收入 4.80亿元,同比增长 42.92%,主要为中高速率光模块销售收入增加所致。点对点光模块收入 4.41亿元,同比增长53.45%。 公司实现归母净利润 0.81亿元,同比增长 632.27%,实现扣非净利润 0.76亿元,同比增长 509.10%。公司实现经营活动现金流量净额 0.51亿元,同比下降 71.95%,主要因购买商品支付现金较上年同期增加 1.04亿元所致。 EPS 为 0.34元/股,同比增长 627.84%。 公司上半年业绩大幅增长, 反弹力度较大,结合光模块市场回暖在即,下半年有望延续良好势头。 毛利率大幅提升,管理效率持续优化,期间费用率同比小幅下降。 2019H1公司毛利率为 31.00%,同比提高 16.56pct,其中点对点光模块毛利率为 33.53%,同比提高 14.94pct。 2019H1公司净利率为16.79%,同比提高 21.30pct。加权 ROE 为 6.85%,同比提高 8.24pct。 2019H1公司期间费用率为 11.27%,同比降低 2.99pct。公司管理效率持续提高, 报告期公司管理费用率为 9.49%,同比降低 3.71pct。 财务费用率为-0.36%,同比提高 0.88pct,主要系汇兑收益较上年同期减少所致;销售费用率为 2.14%,同比降低 0.17pct。 研发支出稳步增长, 光模块研发项目取得多项突破。 2019H1公司研发支出为 0.31亿元,同比增长 9.98%。 研发投入占营业收入比例为 6.46%,同比降低 2.17pct。公司在多个领域持续进行研发投入并在光模块等研发项目取得突破。 5G 建网周期开启、数通光模块市场回暖有望确保全年业绩增长。 5G 建设开启带来电信光模块新需求,公司产品丰富可满足前中回传所需速率。公司目前已开发光模块产品近 3,000种且 5G 相关产品已通过测试,预计下半年起至 2021年公司将批量供货并持续贡献利润。数通市场下半年预计转暖,高端模块总采购量有望触底回升。 公司是国内少数具备量产 100G 光模块、且掌握高速率光器件芯片封装的企业。公司凭借下一代 400G 产品低功耗的优势,有望提高市场份额。 3. 财务简析2014年以来公司营业收入和净利润总体呈上升趋势, 2018年受贸易摩擦影响个别重要客户减少采购,当年营业收入及净利润均有所下降。2019年上半年公司营业收入同比增长 42.92%。 归母净利润同比增长 632.27%。 公司期间费用率 2019H1较去年同期小幅下降,但总体来看仍处于近六年较高水平,主要是由于加强市场推广和客户拓展所致。 2019H1公司毛利率及净利率大幅提高。 4. 投资建议预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.7/1.2/1.5元/股,对应动态市盈率分别为 42.7/27.2/20.7倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 5G 建设不及预期的风险;高端光模块需求不达预期的风险;光模块市场竞争加剧的风险;海外经营环境恶化的风险; 海外市场开拓不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名