事件：公司发布事件：公司发布24年半年报。24H1：收入27.28亿元，同比+109.07%；归母净利润8.65亿元，同比+200.02%；扣非净利润8.65亿元，同比+204.52%。 24H1毛利率43.04%（同比+13.63pcts），归母净利率31.72%（同比+9.61pcts）。受益于行业景气度持续提升，高速率产品需求快速增长，收入和利润大幅增长。24Q2：收入16.15亿元，同比+129.23%，环比+45.11%；归母净利润5.41亿元，同比+199.45%，环比+66.57%；扣非净利润5.40亿元，同比+203.22%，环比+66.29%。24Q2毛利率43.76%（同比+18.29pcts，环比+1.76pcts），归母净利率33.48%（同比+7.85pcts，环比+4.31pcts）。 境外、高速率、高毛利产品收入占比较高。1）24H1公司4.25G以上速率光模块收入26.12亿元，占比95.74%；毛利率43.24%。2）24H1国外收入21.70亿元，占比79.56%；毛利率44.22%。国内收入5.58亿元，占比20.44%；毛利率38.45%。3）24H1全资子公司四川新易盛收入31.66亿元，净利润10.46亿元。拟对其进行实施吸收合并，有望优化架构、整合资源、提高效率。 高速率产品收入占比提升、均单价高速率产品收入占比提升、均单价/毛利提升毛利提升。24H1点对点光模块收入26.87亿元，同比+112.99%；销量327万只，同比+12.37%；均单价821.62元/只，同比+89.54%；毛利率43.36%，同比+13.53pcts。其中，销往境外的点对点光模块收入21.61亿元，同比+95.88%；销量212.28万只，同比+5.76%；均单价1017.92元/只，同比+85.22%。公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800GLPO光模块等研发项目取得突破和进展，高速率光模块产品收入占比持续提升。 研发投入提升、费用率稳定。24H1公司研发费用1.30亿元，同比+113.06%，研发费用率4.75%，同比+0.09pcts；销售费用率1.45%，同比+0.14pcts；管理费用率2.48%，同比-0.23pcts；财务费用率-2.47%，同比+4.77pcts。 24H1经营现金流-2.91亿元，同比-160.24%；存货22.36亿元，同比+89.07%。 盈利预测。我们认为，新易盛作为光模块头部厂商，在行业竞争格局中占据优势，业务收入有望稳定增长，将进一步打开成长空间。我们预计，公司2024-2026年收入分别为70.62、133.63、173.59亿元；归母净利润分别为22.21、42.50、55.21亿元，EPS分别为3.13、6.00、7.79元。参考可比公司估值，给予公司2024年动态PE区间35-40X，对应合理价值区间109.55-125.20元，“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险。

事件： 2024年 8月 29日， 新易盛发布 2024年半年报： 2024年上半年公司实现营业收入 27.28亿元， 同比增长 109.07%； 实现归属上市公司股东的净利润 8.65亿元， 同比增长 200.02%。 观点： 高速光模块需求快速增长， 公司业绩大幅提升。 2024年上半年，AI 大模型的训练和推理应用需要对 AI 数据中心的网络带宽提出更大的需求， 带动高速光模块需求快速增长， 报告期内公司业绩大幅提升， 实现营业收入 27.28亿元， 同比增长 109.07%， 实现归属上市公司股东的净利润 8.65亿元， 同比增长 200.02%。 高速光模块产品销售占比持续提升， 公司盈利能力持续增强。 2024年上半年， 公司高速率光模块、 硅光模块、 相干光模块、800GLPO 光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展， 高速率光模块产品销售占比持续提升。 公司已成功推出800G 的单波 200G 光模块产品， 同时 800G 和 400G 光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的 800G、 400G 光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、 以及基于 LPO 方案的 800G 光模块； 公司是国内少数具备 100G、 400G 和 800G 光模块批量交付能力的、 掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。 高速光模块产品销售占比的持续提升带动公司盈利能力持续增强，2024年上半年公司点对点光模块产品毛利率达 43.36%， 同比提升 13.52个百分点。 盈利预测及投资评级： 公司是国内少数具备 100G、 400G 和 800G光模块批量交付能力的、 掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。 随着高速光模块需求的快速提升， 有望带动公司业绩持续增长。 我们假设公司 2024-2026年营业收入增速分别为114.50%、 49.58%和 31.83%， 据此我们预计公司 2024-2026年分别实现营业收入 66.44亿元、 99.39亿元、 131.02亿元， 归母净利润 20.45亿元、 33.49亿元、 46.01亿元， 当前股价对应 PE 分别为32.5、 19.9、 14.5。 参考 2024年可比公司平均估值 40.2倍 PE， 维持“买入” 评级。 风险提示： 光模块市场需求不及预期； 光模块产品价格下滑； 行业竞争加剧； 汇率波动风险； 宏观环境出现不利变化； 所引用数 据来源发布错误数据。

公司发布 2024年半年度报告，报告期内实现营业收入 27.28亿元，同比增长109.07%；归母净利润 8.65亿元，同比增长 200.02%；扣非归母净利润 8.65亿元，同比增长 204.52%。其中 2024Q2实现营业收入 16.15亿元，同比增长 129.23%，环比增长 45.11%；归母净利润 5.41亿元，同比增长 199.45%，环比增长 66.57%； 扣非归母净利润 5.40亿元，同比增长 203.22%，环比增长 66.29%。 利润率大幅提升， 重视研发投入公司 2024H1毛利率达到 43.04%，同比增长 13.63pct；净利率达到 31.72%，同比增长 9.62%。公司 2024H1研发费用达到 1.30亿元，同比增长 113.06%； 2024Q2研发费用达到 7638.06万元，同比增长 161.26%，环比增长 43.60%。 高端产品销售占比提升， 技术持续升级2024H1， 公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、 800G LPO 光模块等新产品研发项目取得多项突破和进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。 公司已成功推出 800G 的单波 200G 光模块产品， 800G 和 400G 光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的 800G、 400G 光模块产品及 400G ZR/ZR+相干光模块产品， 以及基于 LPO 方案的 800G 光模块。 吸收合并全资子公司优化管理公司拟对全资子公司四川新易盛通信技术有限公司实施吸收合并， 实现优化管理架构，提高整体运营和管理效率。 2024H1， 四川新易盛营业收入为 31.66亿元，净利润为 10.46亿元， 为公司主要业绩来源。 业绩高增长， 产品技术不断升级， 维持“买入” 评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 61.71/92.34/138.21亿元，同比增速分别为 99.23%/49.62%/49.68%；归母净利润分别为 15.30/22.49/33.29亿元，同比增速分别为 122.23%/47.00%/48.06%， 3年 CAGR 为 69.11%； EPS 分别为2.16/3.17/4.70元/股。公司业绩高增长， 重视研发投入， 产品技术不断升级， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品需求不及预期风险；技术研发不及预期风险。

事件：8月29日晚，公司发布2024年半年度报告，报告期公司实现收入27.3亿元，同比增长109.1%，归母净利润8.65亿元，同比增长200%。其中，单Q2实现收入16.1亿元，同比增长129.2%，环比今年Q1增长45.1%。单Q2实现归母净利润5.41亿元，同比增长199.5%，环比今年Q1增长66.6%。AI驱动高速产品放量，利润率凸显经营质量。公司Q2单季度毛利率43.8%，相较于今年Q1提高1.8个百分点，相较于去年同期提高18.3个百分点；Q2净利率33.5%，相较于一季度提升4.32个百分点，相较于去年同期提高7.85个百分点。公司利润率提升明显，我们判断一方面是利润率更高的800G产品收入占比提升，另一方面得益于公司一如既往的成本控制能力。现金流健康充沛，存货凸显后续景气度。 公司中报经营活动现金流入达到25.6亿元，但因购买商品及支付劳务费大幅度，经营活动现金流净额为-2.9亿元，公司存货来到22.4亿元，相较于一季度末提高7.3亿元，结合行业当前景气度及历史经验，我们预计主要是应对需求的持续增长，公司在原材料侧加大采购力度，导致支出和存货提升较为明显。从产能上看，公司上半年生产381万只光模块，销售327万只，相较于上年同期均有明显提升，且产品结构向更高盈利能力的高速产品升级。以研发为核心，技术驱动长期成长。 公司高度重视行业新技术、新产品研究，目前已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，和400G和800GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800GLPO光模块产品。凭借持续的研发投入和布局，公司已经打造出完整的产品体系，作为全球光模块市场重要参与者，在AI驱动下，我们预计公司客户结构有望进一步丰富，其400G、800G、1.6T产品及LPO、相干产品有望进一步放量，为公司业绩持续增长提供动力。 投资建议：我们预计在AI需求的持续推动下，400G及以上的高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，公司一直以来深耕高速光模块市场，在市场空间变大的同时，有望把握住行业大机遇，切入更多下游客户，实现收入业绩的持续增长。我们预计公司2024-2026年收入为72.4、142、183.3亿元，归母净利润分别为24.0、48.3、63.0亿元，对应估值为28.9、14.4、11倍，净利润指标上调57.1%、115.2%、110.3%，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险，公司1.6T产品进展不及预期。

事件： 7月 15日，公司发布 2024年半年度业绩预告：报告期内预计实现归母净利润 8.10-9.50亿元，同比增长 180.89%-229.44%；扣非归母净利润 8.10-9.50亿元，同比增长 185.11%-234.41%。 其中 2024Q2预计实现归母净利润4.85-6.25亿元，同比增长 167.96%-245.30%，环比增长 49.23%-92.31%； 扣非归母净利润 4.85-6.25亿元，同比增长 172.47%-251.12%，环比增长49.23%-92.31%。 英伟达以太网交换机升级，加速光模块演进速度在 2024年 GTC 大会上，英伟达推出适用于标准以太网的 Spectrum X800交换机，具备每秒 51.2TB 的速度和 256路径（radix），可以配置 64个 OSPF800G 光模块。 英伟达计划在 2025年推出 X800Ultra，将支持高达 512路径（radix），进一步提升网络容量和性能；计划在 2026年推出 SpectrumX1600， 能够满足数百万个 GPU 的通信需求，速率达到每秒 102.4TB。 交换机代际的不断演进，有望推动光模块需求从 800G 向 1.6T 进行升级。 发行可转债扩充产能，产品技术持续升级5月 31日，公司发布公告，拟向不特定对象发行可转换公司债券， 建设成都、泰国高速率光模块项目，预计建成后将分别新增年产 185万和 110万只高速率光模块， 规划建设期均为 3年。 根据公司 5月 9日发布的《新易盛投资者关系管理 0509》，公司已成功推出业界最新的基于单波 200G 光器件的 800G/1.6T 光模块产品，高速光模块产品组合涵盖 VCSEL/EML、硅光、薄膜磷酸锂等技术解决方案；推出 400G 和 800G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于 LPO 方案的 400G/800G 光模块。 盈利预测、估值与评级考虑到高速率光模块需求保持增长态势，公司产品技术持续迭代、推进产能建设， 我们上调公司 2024-2026年营业收入分别为 61.71/92.34/138.21亿元， 同比增速分别为 99.23%/49.62%/49.68%； 归母净利润分别为15.30/22.49/33.29亿元， 同比增速分别为 122.23%/47.00%/48.06%； EPS分别为 2.16/3.17/4.70元/股， 3年 CAGR 为 69.11%。公司持续扩充高速光模块产能， 研发进展较快， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；技术研发不及预期风险； 汇率波动风险； 中美贸易摩擦风险。

上调盈利预测和目标价，维持增持评级；业绩预告超预期，盈利能力亮眼；拟发转债产能扩张，全年业绩仍有上修空间。 投资要点： 上调盈利预测和目标价，维持增持评级。 公司发布 2024年中报业绩预告，业绩超越市场预期。考虑公司盈利能力比预期中要高，后续季度预计持续提升，以及 2025年公司有望在多家北美客户实现800G/1.6T 产品突破，我们上调并更新 2024-2026年归母净利润为19.23亿/49.03亿/63.45亿元（较前次上调+15.15%/+62.89%/61.61%），对应 EPS 为 2.71/6.92/8.95元。考虑公司未来成长性和边际催化较大，给予高于行业平均的 2025年 25x，上调目标价至 173元（前次为 93.87元），维持增持评级。 业绩预告超预期，盈利能力亮眼。 中报归母净利润 8.1亿元-9.5亿元，同比增长 180.89%-229.44%。单 Q2净利润区间为 4.86-6.26亿元，中位数为 5.56亿元，超越市场预期。我们认为 Q2来自北美大客户 400G需求上量速度超预期，同时我们认为公司在降本增效表现突出，随着外部美元相较 Q1略微升值，同时公司 400G 出货量环比大幅提升下，公司通过供应链的国产化、工艺的优化整合，带动盈利能力继续提升。 拟发转债产能扩张，全年业绩仍有上修空间。 截止至 2023年底，公司泰国工厂一期正式投产运营，二期预计在 2024年内建成投产。 公司在 2024年 5月发布转债预案，预计募集 18.8亿，投入项目 24.2亿实现产能扩充。我们认为随着下半年 800G 产品或开始批量出货，以及海外 400G 需求的延续，单季度盈利有望进一步提升。 催化剂： 800G 需求开始放量；北美财报揭露资本开支超预期。 风险提示： 800G 放量不及预期，资本开支低于预期。

AI 时代的全球高速光模块领军企业， 业绩大幅增长，维持“买入”评级2024年 7月 15日公司发布 2024年半年度业绩预告， 2024H1公司预计实现归母净利润 8.1– 9.5亿元， 同比增长 180.89% - 229.44%， 中值为 8.8亿元， 同比增长205.17%， 实现扣非归母净利润 8.096-9.496亿元，同比增长 185.11%- 234.41%，中值为 8.796亿元，同比增长 209.76%； 根据我们测算， 2024Q2公司预计实现归母净利润 4.85-6.25亿元，中值为 5.55亿元，同比增长 206.63%，环比增长 70.77%，预计实现扣非归母净利润 4.846-6.246亿元，中值为 5.55亿元，同比增长 211.57%，环比增长 70.65%，主要得益于行业景气度持续提升，高速率产品需求快速增长，我们维持预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 15.42、 23.40、 32.88亿元，当前股价对应 PE 为 51.7/34.1/24.2倍，维持“买入”评级。 公司深耕光模块赛道，产品矩阵丰富2023年， 公司已开发出不同型号、高质量、高可靠光模块产品近 3,000种，产品涵盖了多种标准的通信网络接口、传输速率、波长等技术指标，应用领域覆盖了数据中心、数据通信、 5G 无线网络、电信传输、固网接入、智能电网、安防监控等领域。 在数据中心领域，公司产品包括运用于数据中心市场的 100G、200G、 400G、 800G 高速光模块；在电信领域，产品涵盖 5G 前传、中传、回传的 25G、 50G、 100G、 200G 系列光模块产品。 公司研发实力优异，综合实力强劲研发能力上： 2023年，公司已实现 800G 高速光模块批量交付，并成功推出基于硅光解决方案的 800G、 400G 光模块产品及 400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于 LPO 方案的 800G 光模块产品，覆盖多个客户，已推出最新 1.6T 光模块并送样客户测试。 产能建设上： 2023年，公司泰国工厂一期已正式投产运营，泰国工厂二期正在加速推进建设中，预计 2024年内建成投产。 我们看好公司在高速光通信时代成长机遇。 风险提示： 光模块发展不及预期、供应链稳定性风险、存在贸易壁垒的风险

AI 时代的全球高速光模块领军企业， 首次覆盖， 给予“买入”评级公司是全球光模块领军企业，专注于研发、生产和销售多种类的高性能光模块和光器件，公司拥有 3000多种产品，产品广泛应用于数据中心、电信网络等行业，已服务于来自全球 60多个国家和地区的超过 300个客户。公司核心管理层光通信背景深厚，拥有三十余年丰富行业经验，我们看好公司在 AI 高速光通信时代的长期成长机遇。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 15.42、 23.40、 32.88亿元， 当前收盘价对应 PE 为 51.9倍、 34.2倍、 24.4倍，首次覆盖， 给予“买入”评级。 AICG 拉动高速光模块需求，光通信产业发展前景广阔AI 快速发展，驱动光网络朝着 1.6T、 3.2T 等更高速率持续迭代升级。从产品技术来看，光模块正朝着高速率、小型化、可热插拔的方向发展，同时高速率带来的降本降耗推动硅光、 LPO 等技术发展；从应用市场来看，数通和电信市场前景广阔，我国高度重视光通信发展，国内光模块厂商全球市场地位不断凸显。随着 ChatGPT 为代表的人工智能大语言模型的不断迭代，催生了 AI 算力需求的激增，进而拉动 800G 光模块需求显著增长，并加速光模块向 1.6T 及以上产品迭代，AI 高速光通信时代有望给光通信公司带来黄金发展机会。 积极布局 800G、 1.6T 等高速光模块，综合实力强劲2023年，公司已实现 800G 高速光模块批量交付，并成功推出基于硅光解决方案的 800G、400G 光模块产品及 400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于 LPO 方案的 800G 光模块产品，覆盖多个客户，已推出最新 1.6T 光模块并送样客户测试。在数据中心领域，公司产品包括运用于数据中心市场的 100G、 200G、 400G、800G 高速光模块；在电信领域，产品涵盖 5G 前传、中传、回传的 25G、 50G、100G、 200G 系列光模块产品。公司在研发实力、产品布局、客户认证、产能扩充等方面综合优势突出。 风险提示： 光模块发展不及预期、 供应链稳定性风险、 存在贸易壁垒的风险

公司拟发行可转债。 公司发布公告，拟发行可转换公司债券进行募资，募资总金额不超过 18.8 亿元。 其中， 9.6 亿元用于成都高速率光模块扩建项目、9.2 亿元用于泰国高速率光模块新建项目。光模块需求高速增长，产能决定话语权。 全球算力需求快速膨胀，光模块作为连接服务器， 组建 AI 算力集群的核心部件，海外需求集中爆发。同时，用于 AI 的光模块对于产品性能、质量、供货稳定性都提出了更高要求。 云计算时代以来，国内龙头中际旭创、新易盛、天孚通信凭借优秀的产品质量和稳定的产品供应在全球高端光通信市场实现了突破。 在 AI 时代，中国光模块行业能否为算力提供稳定，大量的产能，逐渐开始决定全球 AI 扩张速度。 我们认为，站在新一轮全球科技革命的起点， 光模块这一 AI 核心环节的产能储备，不仅对于公司，同时对于中国光模块行业，乃至中国在全球高端制造业的话语权都是至关重要的一环。公司上轮定增成果显著，助力公司抓住 AI 东风。 公司上一轮融资完成于2020 年 12 月， 募资总额 16.5 亿元， 用于高速光模块产能建设。我们认为，公司上一轮融资后完成扩展的新产能，是公司在全球 AI 浪潮中能够抓住机遇的关键一环。公司完成融资后， 2021 与 2022 年摊薄 ROE 持续增长， 2023年则凭借新产能抓住 AI 窗口，走出行业底部。 公司作为光模块行业龙头，对接海外大客户核心需求，对于产业周期、产能需求有更为敏锐的把握，我们认为，与上轮融资类似，公司有望凭借次轮融资进一步提高公司经营质量与行业地位。海外 AI 需求持续旺盛，巨头加速 AI 硬件内卷。 近期，海外 AI 发展仍在持续加速，从英伟达 B 系列产品发布到 GPT-4o 模型实现能力进化。 同时产业层面也在发生持续变化，英伟达财报会上，黄仁勋表示英伟达将以Spectrum-X 交换机进入以太网市场，公司预计 Spectrum-X 将在一年内跃升为价值数十亿美元的产品线。同时马斯克旗下人工智能公司 xAI 计划推出超级计算机，为其下一版聊天机器人 Grok 提供算力支持。与此同时， 亚马逊、 Meta 等海外巨头均持续下注 AI 基础设施。海外日新月异的产业变化也将为国内的光模块龙头带去更多的发展机会。投资建议： 我们预计在 AI 需求的持续推动下，高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，高速产品有望加速放量。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 15.28、 22.45、 29.98 亿元，对应 PE 为 40.3、 27.4、 20.5 倍。本次公告为初次提案，转股价等信息暂未敲定， 维持“买入”评级。 风险提示： AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

海外云厂上调资本开支， 2024Q1 公司毛利率增幅超预期受益于生成式 AI 工具和服务的推动， 云计算龙头微软、谷歌和亚马逊 2024Q1 业绩大幅增长， Meta 的 AI 广告业务营收也同比大增。 在英伟达高端 GPU 产能逐步释放的带动下， 下游海外云厂持续加码云计算和 AI 基础设施建设， 包括建设新数据中心、采购 GPU 和 AI 专用芯片等，资本开支进一步扩大。 据各公司公告， 2023Q4 海外云巨头 （微软、亚马逊、苹果、 Meta、谷歌）合计资本开支同比提升 4.81%至 441.64亿美元。据 Factset 一致预期， 2024 年其合计资本开支将同比增长 27.2%至 1938.3 亿美元。 海外云厂基于数据中心的AI 大模型对 AI 算力、网络带宽提出了更高的要求，同时也推动了 400G/800G 高速光模块的迅速发展。 2023 年公司海外数据中心市场需求平稳，新产品推进顺利，但因部分产品价格根据市场情况进行调整毛利率水平下降，电信市场业务受行业结构性调整需求减弱， 导致 2023 年公司毛利率同比下降 5.67pct。 2024Q1 受益于高速率产品的销售占比提升以及持 续 推 进 降 本 增 效 ， 公 司 毛 利 率 提 升 至 42.00% ， YOY+7.96pct， 环比大幅提升 5.23pct。 展望 2024 年， 全球AI 算力、网络带宽需求释放， 推动高速光模块市场空间提升， 随着公司 400G/800G 高速数通光模块逐步放量，盈利能力料将延续高增长态势。 加大技术研发与创新， 高速光模块产品构筑未来成长动力2023 年公 司研 发投入 1.34 亿元 ，占 2023 年 营收 的4.32%。 新增授权专利 16 项，其中发明专利 12 项，实用新型专利 4 项。通过与产业链上下游企业、高校及科研院所技术交流与合作， 建立多层次激励的薪酬体系等方式，不断提高公司研发人员的技术水平和创新能力。 目前公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、 800G LPO 光模块等相关新产品新技术研发项目已取得明显进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。公司已成功推出业界最新的基于单波 200G光器件的 800G/1.6T 光模块产品，高速光模块产品组合涵盖VCSEL/EML、硅光、薄膜磷酸锂等技术解决方案；推出400G 和 800G ZR/ZR+相干光模块产品以及基于 LPO 方案的 400G/800G 光模块。 400G 销量稳步提升， 800G 高速产品逐步放量有望进一步增厚公司营收及利润。 战略聚焦海外大客户， 产能建设加速推进2023 年公司海外客户营收占比高达 83.75%，同比增长3.35pct。 海外客户的高稳定性与低成本敏感性使得公司可维持较高的盈利水平。 目前，公司已与全球主流的通信设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系。同时，不断开拓新客户，产品结构、客户结构进一步优化，市场占有率持续提升。此外，为突破产能瓶颈，公司积极推进产能建设。 目前， 泰国工厂一期已正式投产运营，二期项目建设加速推进，预计 2024 年内建成投产。 我们认为，随着泰国工厂产能爬坡、良率提升， 公司的订单交付能力和供应链稳定性将进一步增强，也将进一步完善公司的全球化布局，巩固龙头地位。 盈利预测预测公司 2024-2026 年收入分别为 52.66、 79.52、 107.35 亿元， EPS 分别为 1.76、 2.64、 3.57 元，当前股价对应 PE 分别为 47.5、 31.6、 23.4 倍。 AI+云计算数据中心双轮驱动下，公司客户和产品结构不断优化， 作为高速数通光模块领先厂商， 公司盈利能力有望进一步提升， 给予“买入” 投资评级。 风险提示北美资本开支不及预期、 AI 应用发展不及预期、 800G 及1.6T 光模块需求节奏不及预期、上游光芯片缺货或涨价等风险。

事件：公司年报数据：23年实现营业收入30.98亿元，同减6.43%；归母净利润6.88亿元，同减23.82%。一季报数据：24年Q1实现营业收入11.13亿元，同增85.41%，环增10.12%；归母净利润3.25亿元，同增200.96%，环增25.40%。 全年400G占比显著增长，产品结构有较大改善：传统光通信市场相对低迷，AI所带来的增量需求尚未在公司业绩中有效体现，导致收入利润下滑。 但产品结构变动带动模块ASP由428元提升至503元。公司模块销量由759万只减少至603万只，但我们判断400G销量有较大增量。受益于AI，最大客户销售额由9.8亿元增长至11.4亿元。我们假设400G光模块价格年降为15%，则公司400G产品出货量增幅预计超30%。 季度间毛利率提升趋势显著：虽然23年全年毛利率同比下滑5.7pct，但季度间提升趋势显著。23Q4毛利率为36.77%，同减3.75pct环增10.61pct；24年Q1毛利率42%，同增7.96pct环增5.24pct，我们判断主要原因可能：1）公司技术创新推动光模块向更小型封装、更低功耗、更低成本的方向发展；2）公司减少低毛利率产品出货，业务结构优化。我们认为随着800G等更高速率大批量出货，盈利能力仍有提升空间。 费用管控得当，24Q1收入快速扩张费用率同比缩减：23年全年期间费用率同比缩减1.54pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.37/0.09/1.34/-0.27pct。24Q1期间费用率同比缩减4.47pct，销售/管理/研发/财务费用率分别减少-0.58/0.33/0.48/4.24pct，虽然Q1薪酬增加导致费用绝对值有较大变化，但收入快速起量促使费用率降低，财务费用变动较大主要由于利息收入增加。 存货周转有望加速，在产品增加印证产能提升：公司存货22年末/23年年末/24年一季末分别为14.7亿/9.63亿/15.06亿。对比22年/23年账面价值，原材料从4.9亿减少至2.8亿或表示原材料周转加速；在产品由2.34亿显著增长至3.04亿，侧面印证客户需求增长及公司产能提升；发出商品从3.53亿显著降至1.61亿元，我们预计为客户提货加速所致。 盈利预测：AI+云计算数据中心市场高速发展的双驱动背景下，公司客户和产品结构不断优化，LPO+1.6T为长期成长点。我们认为AI有望在中长期拉动800G光模块需求增长，我们调整24-26年归母净利润分别为16.10/26.49/35.39亿元（此前预测24-25年归母净利润为14.6/20.3亿元），对应PE分别为38X/23X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险；文中测算具有一定主观性，仅供参考。

事件： 公司发布 23 年报和 24 年一季报。 23 年全年营收 30.98 亿元（ -6.43%），归母净利润 6.88 亿元（ -23.82%）， 扣非归母净利润 6.78 亿元（ -13.54%），毛利率 30.99%（ -5.67pcts）， 部分产品根据市场情况进行调整导致毛利率水平下降，电信市场业务受行业结构性调整需求减弱， 23 年整体营收承压。 24Q1营收 11.13 亿元（ +85.41%），归母净利润 3.25 亿元（ +200.96%），扣非归母净利润 3.25 亿元（ +206.69%），毛利率 42.00%（ +7.96pcts），主要系公司受益于数据中心运营商持续性资本开支，销售收入同比大幅增加。 点对点光模块收入修复，海外收入占比持续增长。 23 年，点对点光模块收入30.31 亿元（ -6.68%），毛利率 31.03%（ -5.64pcts），其中受 AI 数通行业驱动， 23H2 收入 17.7 亿元， 同比下滑速度收窄至-1.56%。此外，公司持续推进海外布局， 23 年国外收入 25.94 亿元（ -6.36%）， 占营收 83.75%。 持续研发投入， 费用支出稳定。 23 年公司在高速率光模块、硅光模块、相干光模块、 800G LPO 光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。 23 年研发费用 1.34 亿元， 占营业收入 4.32%。销售费用率 1.21%（ -0.38pcts），管理费用率 2.46%（ -0.09pcts），财务费用率-3.49%（ +0.27pcts）。 深耕光模块业务，持续推进海外布局。 1） 公司已实现 100G、 200G、 400G高速光模块的批量交付、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装技术。高速率光模块方面， 公司已成功推出业界最新的基于单波 200G 光器件的800G/1.6T 光模块产品， 在 OFC2024 上展示业界首款 4x200G LPO 并宣布8x100G LPO 进入量产。 2）公司境外子公司 Alpine 为公司在硅光模块、相干光模块以及硅光子芯片技术方向提供技术支持和供应链的可靠保证。公司于 23 年 8 月 24 日与 Alpine 签署补充协议，将交易协议中关于技术产品 2 进行变更，变更后的技术产品目标将提升公司硅光芯片研发能力，增强公司与Alpine 的协同效应，更能适应和满足行业未来技术发展的要求。 盈利预测。 我们认为，新易盛作为光模块头部厂商，在行业竞争格局中占据优势，业务收入有望稳定增长，将进一步打开成长空间。我们预计，公司2024-2026 年收入分别为 53.98 亿元、 80.79 亿元和 112.86 亿元；归母净利润分别为 14.92 亿元、 23.37 亿元和 33.44 亿元， EPS 分别为 2.10 元、 3.29元和 4.71 元。参考可比公司估值，给予公司 2024 年动态 PE 区间 35-40X，对应合理价值区间 73.50-84.00 元， “优于大市”评级。 风险提示。 市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险

2024 年 4 月 22 日， 新易盛发布 2023 年年报及 2024 年一季报： 2023 年公司实现营业收入 30.98 亿元， 同比下滑 6.43%； 实现归属上市公司股东的净利润 6.88 亿元， 同比下滑 23.82%。 2024 年一季度，公司实现营业收入 11.13 亿元， 同比增长 85.41%； 实现归属上市公司股东的净利润 3.25 亿元， 同比增长 200.96%。 观点： 光模块需求快速增长， 公司一季度业绩亮眼。 随着 AIGC 市场的快速发展， AI 大模型对 AI 数据中心的网络带宽提出更大的需求，AI 数据中心的发展也加速高速光模块的发展和应用。 目前公司可以为云数据中心客户提供 100G、 200G、 400G、 800G 及 1.6T 光模块产品。 2024 年一季度， 受益于光模块产品的放量， 公司业绩高增， 实现营业收入 11.13 亿元， 同比增长 85.41%； 实现归属上市公司股东的净利润 3.25 亿元， 同比增长 200.96%。 另外， 公司一季度盈利水平高增， 公司一季度毛利率为 42%， 同比提升 7.96个百分点， 环比提升 5.23 个百分点； 净利率为 29.16%， 同比提升 11.19 个百分点， 环比提升 3.55 个百分点。 推进高端光模块市场开拓， 持续提升公司竞争力及盈利能力。 公司在目前已在 100G、 400G、 800G 光模块产品已实现批量出货、已成功推出业界最新的基于单波 200G 光器件的 800G/1.6T 光模块产品， 高速光模块产品组合涵盖 VCSEL/EML、 硅光、 薄膜铌酸锂等技术解决方案； 推出 400G、 800GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于 LPO 方案的 400G/800G 光模块。 随着高速光模块的放量， 公司收入规模及盈利能力将进一步提升。 盈利预测及投资评级： 随着公司募集资金投资高速率光模块生产线项目的建成投用以及泰国工厂整体规模的进一步扩大， 公司的研发及生产能力将进一步获得提升， 产品和客户结构持续优化，实现公司综合竞争力的持续提升。 我们预计公司 2024-2026 年分别实现归母净利润 15.11 亿元、 20.62 亿元、 30.13 亿元， 当前股价对应 PE 分别为 39.4、 28.8、 19.7 倍。 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 光模块市场需求不及预期； 光模块产品价格下滑； 行业竞争加剧； 汇率波动风险； 宏观环境出现不利变化； 所引用数

事件： 公司于 4月 22日晚发布 2023年报和 2024年一季报， 2023年公司实现营收 30.98亿元，同比下降 6.43%；毛利率 30.99%，同比降低5.67pct；实现归母净利润 6.88亿元，同比下降 23.82%；实现扣非归母净利润 6.78亿元，同比下降 13.54%，全年业绩营收和利润端阶段性承压。 点评： 2024年 1季度营收和利润均实现高速增长， 毛利率持续提升， AI算力需求及相关资本开支快速提升公司高速光模块需求显著增长。 分季度看， 2024年 1季度公司实现营收 11.13亿元，同比增长 85.41%；毛利率 42.00%，同比提升 7.96pct；实现归母净利润 3.25亿元，同比增长200.96%；实现扣非归母净利润 3.25亿元， 同比增长 206.69%。 公司业绩端 2023年营收和净利润同比下降，主因电信侧市场业务受行业需求阶段性放缓影响，以及数通侧市场部分产品价格下降导致毛利率下降所致。 公司海外泰国工厂一期已正式投产运营； 加大硅光模块和 LPO 光模块新产品研发投入。 报告期内，公司泰国工厂一期已正式投产运营，目前泰国工厂二期正在加速推进建设， 预计 2024年内建成投产。研发投入方面，公司 2023年研发投入 1.34亿元，在高速率光模块、硅光模块、 LPO光模块等新产品领域取得多项进展。报告期内公司持续进行工艺流程优化改良，提升生产自动化覆盖，进一步推进精益生产管理， 使公司能灵活应对多品种、小批量、短交期的生产效率管理，缩短生产周期。 收购 Alpine 布局硅光技术， 发力布局全球光通信硅光光模块战略高地。 Alpine 专注于硅光子、 PAM4和相干光技术，未来硅光模块或凭借成本优势快速提升渗透率。公司于 2023年内完成对 Alpine 剩余股权收购，实现 100%控股，有助于公司实现技术整合及产业互补，提升硅光模块技术路线上的竞争优势，在全球光模块向硅光技术升级中抢占战略先机。 盈利预测： 公司作为行业领先的高速光模块厂商， 我们看好公司将受益于 AIGC 带来的高端光模块需求，以及硅光光模块在下一代技术升级中随着生产设备和材料逐步到货有望实现快速放量。 预计公司 2024-2026年 实 现 营 业 收 入 44.81/56.40/69.33亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润10.23/14.05/17.43亿元，对应 EPS 1.44/1.98/2.45元， 维持“买入”评级。 风险提示： 数通及电信侧需求不及预期，业务发展不及预期风险。