事件： 公司发布 2023年年报，公司实现营业收入 3726亿元，同比增长5%； 其中，主营业务收入实现 3352亿元，同比增长 5%。 EBITDA 达到996亿元。归母净利润达到 82亿元，同比增长 12.0%，连续 7年实现双位数提升。净资产收益率达到 5.1%。公司宣布港股派发期末股息每股0.1336元， 连同已派发的中期股息 0.203元，全年估计共计 0.34元， 同比增长 23%。 资本开支拐点出现，投资重点由联网通信转向算网数智。 2023年公司2023年公司累计完成资本开支 738.7亿元，其中 5G 完成投资 373.7亿元（截至 23年报，公司 5G 中频基站超过 121万站， 900M 基站达到 68万站） ，此外根据公司指引， 2024年预计完成资本开支 650亿元， 其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。 我们预计，未来公司将加大算力业务投资强度，智算中心、算力调度平台等业务有望率先受益。 传统业务稳盘托底，移动、固网用户数规模与结构双优化。 数量提升： 2023稳盘托底公司移网用户净增 1060万户，达到 3.33亿户， 净增用户同比提升 90%，宽带用户净增 979万户，达到 1.13亿户， 宽移融合渗透率达到76%。 质量提升： 5G 用户占比达到 78%（同比提升 12个百分点） ， 千兆宽带用户渗透率达到 22%（同比提升 6个百分点） ， 10GPON 端口占比超 70%。整体来看，公司指引 2024年有信心继续保持营业收入稳健增长、利润总额双位数增长。 创新业务营收贡献较大，公司业绩增长极拓宽。 2023年算网数智业务实现收入 752亿元，占总营收比达到 1/4，带来超过一半的新增收入， 其中联通云创收 510亿元，同比增长 41.6%，数据服务创收 53亿元，同比增长 32%， 数智应用收入 56亿元，同比增长 17.5%， 网信安全收入 17亿元，同比增长 120%。此外，公司算力中心覆盖国家 8大枢纽节点和 31省，数据中心机架规模超 40万架，完成 29省千架资源布局，骨干云池城市覆盖超 230城。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 92/104/115亿元，YoY+13%/+12%/+11%，对应 2024-2026年 EPS 0.29/0.33/0.36元。 公司持续推进创新发展，重点投入算网数智， 联通云、数据中心等业务加速发展， 创新转型持续拓宽增长极， 移动、固网等根基业务稳步发展， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧，汇率波动风险，海外业务发展不及预期。

公司发布 2023年三季报。 公司 2023年前三季度实现营业收入 3811亿元，同比增长 6.5%， EBITDA 1056亿元，同比增长 5.2%。归母净利润 271亿元，同比增长 10.4%。扣非归母净利润 272亿元， 同比增长 10.7%。基本每股收益为人民币 0.30元。 C 端业务稳健增长，用户规模与价值齐升。 （1）移动业务方面， 2023年前三季度，移动通信服务收入为人民币 1519亿元，同比增长 2.4%，移动用户净增 1463万户，达到约 4.06亿户， 5G 套餐用户净增 3965万户，达到约 3.08亿户，渗透率达到 75.8%，移动用户 ARPU 为人民币 45.6元。 （2）宽带业务方面， 前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到人民币 929亿元，同比增长 3.9%，有线宽带用户达到 1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合 ARPU 达到人民币 47.8元，公司围绕客户数字生活需求，推动智慧家庭价值贡献持续提升。 B 端业务维持高增，产业数字化曲线明晰。 前三季度，公司产业数字化收入达到人民币 997亿元，同比增长 16.5%，公司积极推动数字经济和实体经济深度融合发展，以“网络+云计算+AI+应用” 推动千行百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合。 加大算力资本开支，全面贯彻“云改数转”战略。 前三季度公司资本支出607.2亿元， 同比提升 0.5%。未来，公司将不断优化 5G 网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进 5G 应用 AI 智能化升级； 坚持“5G+千兆宽带+千兆 WiFi”三千兆引领，加快基础连接产品与云、 AI、安全等数字化新要素融合； 以融云、融 AI、 融安全、融平台为驱动，加大优质高效的数字化产品和服务供给。 “三位一体”，运营商畅享 AI 时代机遇。 在 AI 大时代，运营商拥有强大的算力底座、模型能力和数据储备、传输能力。算力方面，无论是使用自有算力支撑 AI 发展，或是通过提供算力获取现金流，模型方面，除了运营商自研模型外，大模型也将给 A 运营商传统业务如运维、客服，智慧城带来提升，数据方面， 无论是数据的产生，流通环节，亦或是利用自有数据助力AI 模型训练，运营商都将是中国数据要素产业的重要推动者。 投资建议： 维持“买入”评级。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 314.1/346.3/376.3亿元， yoy 13.8%/10.2%/8.7%，对应 EPS 分别为0.34/0.38/0.41元。考虑到运营商作为数字中国龙头， 盈利空间仍然可观，维持“买入”评级。 风险提示： 5G 进度不达预期，数字化业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

公司发布 2023年三季报。 公司 2023年前三季度营业收入 7756亿元，同比增长 7.2%，其中主营业务收入 6646亿元，同比增长 7.2%， EBITDA 2685亿元，同比增长 6.7%； EBITDA 率为 34.6%。公司归母净利润为人民币 1055亿元，同比增长 7.1%。 C 端业务稳定增长，持续筑牢强劲基本盘。 （1）移动业务方面，公司移动客户规模与价值稳步提升。截至 9月末，公司移动客户总数 9.9亿户， 同比净增 1502万户，客户根基稳固；其中， 5G 套餐客户数达到 7.5亿户，5G 网络客户数达到 4.25亿户，保持行业领先。 公司前三季度移动 ARPU 为人民币 51.2元，同比增长 1.0%。 （2）宽带业务方面， 公司有线宽带总数达到 2.95亿户， 同比净增 2252万户，其中家庭宽带客户达到 2.62亿户，家庭客户综合 ARPU 为人民币 42.1元，同比增长 2.4%。公司着力拓展“全千兆+云生活”价值空间，家庭市场实现良好增长。 数字化业务砥砺前行， “第二曲线” 加速成熟。 公司继续一体化推进“网+云+DICT”融合发展，着力实现市场能力、产品能力、支撑能力全面跃升，政企市场增势强劲。前三季度，公司 DICT 业务收入达到人民币 866亿元，同比增长 26.4%。 盈利能力稳定提升，持续传递经营信心。 前三季度公司归母净利润为人民币 1055亿元，同比增长 7.1%， 销售净利率为 13.6%， 同比提升保持稳定，盈利能力保持领先水平。 前三季度资本开支 1209.4亿元， 公司预计全年资本开支为 1832亿元，基本持平上年。公司持续重视股东利益， 2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的 70%以上。 “三位一体”，运营商率先受益 AI“时代红利”。 AI 浪潮中，运营商拥有强大的算力底座、模型能力和数据储备、传输能力。算力上， 运营商可利用自有 IDC 支撑 AI 发展，或通过出租算力获取现金流，模型方面，除了运营商自研模型外，大模型也有望赋能运营商传统业务如运维、客服、 智慧城市等，数据方面， 无论是数据产生、 流通环节，或是利用自有数据助力AI 模型训练，运营商都将是中国数据要素产业的重要推动者。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为1370.2/1489.0/1604.1亿元， yoy 9.2%/8.7%/7.7%，对应 EPS 分别为6.41/6.96/7.50元。考虑到运营商作为数字中国龙头， 盈利空间仍然可观，维持“买入”评级。 风险提示： 5G 渗透率不达预期，数字化业务拓展不及预期，市场竞争风险。