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中科创达 计算机行业 2018-09-04 28.40 -- -- 28.19 -0.74% -- 28.19 -0.74% -- 详细
公司发布中报:H1营收5.8亿,同比增长24%;H1归母净利润为6106万,同比增长6%;H1扣非为5509万,同比增长42%。 公司实现智能汽车业务收入1.07亿元,业务进入高速增长期 公司已建立围绕“Kanzi ”的智能汽车业务生态:Rightware已与超过55家全球车厂和一级零部件供应商开展合作;公司亦与超过30家全球车厂和一级零部件供应商在车载信息娱乐系统/智能驾驶舱领域开展合作。上半年智能汽车收入1.07亿元、增长达92.81%,Rightware并表贡献收入3800万元,同比增速35%;而公司自己开发的智能车载贡献收入6900万元,同比增速150%,增长更块。Rightware对公司汽车业务的贡献不仅体现在并表中,更体现在对公司开发产品推向市场产生的协同效应。 公司在报告期内经营性现金流净增额7645万,同比增长100% 公司经营性现金流增长好于利润增长,主要系公司将并购增值相当一部分记为无形资产并每年摊销,另一部分记为商誉,摊销在近几年对利润表影响较大,随着未来摊销折旧完毕后,利润表将得到改善。 预测18-20年EPS为0.392元/股、0.595元/股、0.883元/股 公司上半年利润增速一般,但考虑到公司去年Q4由于财务费用以及其他投入带来去年利润基数低;今年新拓展的汽车客户将在下半年产生实际收入和利润,以及MMsoution并表,我们预测18-20年营收分别为14.86、19.25、25.14亿元;归母净利润为1.58、2.40、3.56亿元;按最新收盘价对应的PE分别为75、49、33倍。公司智能车载和部分智能硬件领域的地位越来越突出,投入锁定后续放量的“前装”属性突出,维持“买入”评级。 风险提示 智能车载部分落地加速态势明显,但是比重仍有待提高;收购的MM Soution产业地位高,仍需整合;IOT基数较低,短期贡献还不够大。
中科创达 计算机行业 2018-09-04 28.40 -- -- 28.19 -0.74% -- 28.19 -0.74% -- 详细
营收稳步增长,智能汽车及硬件业务表现突出:中报数据显示,公司上半年实现营收5.78亿元,同比增长23.61%,即使剔除并表MMS所产生的2942万元的收入,上半年营收增速仍为17.3%,整体表现稳健。分业务看,智能终端软件业务收入3.77亿元,较上年同期增长5.07%,仍是公司收入的最重要来源,如剔除纳入该业务的MMS的并表收入,则同比微幅下降3%,我们预计不包括MMS的终端软件业务收入全年将大致保持平稳,MMS则因收购后销售渠道扩张,收入将以约10%的增速增长。 上半年,来自智能汽车与智能硬件业务的收入分别为1.07亿元和8413万元,相应同比增速分别为92.81%、94.57%,延续高增长,我们也维持两项业务全年高增速的判断。在并购整合Rightware后,公司已形成“智能终端操作系统+Kanzi+智能视觉”的智能驾驶舱生态平台,且由于属高毛利业务,智能汽车已成为公司最受关注的亮点和增量利润来源。至今,公司已与超30家车企和Tier-1供应商在IVI/智能驾驶舱领域达成合作,旗下Rightware则与全球超55家车企和Tier-1供应商达成合作。 控费效果显著,扣非净利增速良好:上半年,公司发生管理费用1.61亿元,同比增长16.8%(研发投入8199万元,同比增长17.3%),显著低于营收增速;发生销售费用3429万元,同比增长24.2%,略高于营收增速,原因或是公司正在加大销售力度,这从销售费用中人工费用40.1%的同比增长可见一斑。由于来自欧美日地区营收大幅增长,我们判断海外市场可能是公司近期营销的重点。此外,公司财务费用873万元,大幅下降约3成,主要原因是汇率损失减少所致。整体来看,公司费用控制效果显著,公司的管理应趋于精细化,人员效率应有所提高。 反映到盈利上,公司上半年实现扣非归母净利润5509万元,相比上年同期增长41.84%,增长势头良好。不过,由于上半年非经常性损益597万元大幅低于上年同期1896万元,最终归母净利润仅增长5.64%。放眼全年,我们认为来自智能汽车业务的利润将继续稳步释放,工业IoT领域的业务拓展也值得看好,全年盈利依然有保障,业绩反转逻辑不变。 盈利预测与投资建议:以中报情况来看,公司智能终端软件业务增长状况低于我们此前的预期,进一步考虑到智能手机市场趋于饱和对业务的潜在影响,我们适度下调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.40(-0.06)、0.58(-0.10)、0.87(-0.14)元,对应8月29日收盘价(29.53元)的P/E分别为74.0、50.6、33.8倍。创达是A股中的优质技术公司,业务具有稀缺性,其智能汽车及智能硬件业务均正处于高速成长期,且我们认为公司管理效率仍有提升空间,费用增长将得到有效控制,两者将共同驱使利润释放,2018年起业绩有望明显改善,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)汽车市场景气度过度低迷:公司智能汽车业务依赖于汽车厂商的智能化投入,如汽车销量过度低迷,则拖累汽车厂商在智能化方面的投入,间接影响公司业务收入。 2)智能硬件普及情况持续低于预期:当前智能硬件市场呈现碎片化特征,普及率也不高,如智能硬件产品渗透率持续较低,公司智能硬件业务难以有效贡献利润; 3)并购整合风险:如未能实现有效整合收购标的Rightware和MMSolution,则难以发挥出应有的协同效应,进而对公司的整体盈利能力形成影响。
中科创达 计算机行业 2018-05-08 36.40 -- -- 36.85 0.96%
36.75 0.96%
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公司公布2017年年报2018年一季报。2017年,公司实现营收11.62亿元,同比增长37.08%,实现归母净利润7804万元,同比下降35.12%,基本EPS为0.1970元,拟每10股派发现金红利0.80元(含税),无送股或转增。2018年一季度,公司实现营收2.81亿元,同比增长26.37%,实现归母净利润3797万元,相比上年同期增加43.32%,基本EPS为0.094元。 营收快速增长,但毛利率大幅下滑:根据2017年年报,公司全年实现营收11.62亿元,同比增长37.08%,其中智能手机业务稳中有升,智能汽车和智能物联网业务增长迅猛。2017年,公司综合毛利率为36.38%,相比上年同期大幅下降10.04pct,明显低于我们的预期。我们判断,毛利率下降的主要原因为:一是业务结构变化,在全球智能手机出货量明显放缓的背景下,智能手机业务仅略有增长,而毛利率水平较低的智能物联网业务增长强劲;二是由于市场环境不佳,智能手机业务本身的毛利率水平应有所下滑。 费用得到有效控制,投资减值致利润略低于预期:2017年,公司人员数量明显缩减,管理及销售费用增长得到有效控制,明显优于我们的预期。其中,管理费用2.83亿元,相比上年仅增长7.24%,管理费用率由上年31.12%降至24.35%;销售费用4645万元,与上年基本持平,销售费用率由上年5.51%降至4.00%。由于并购、业务扩张、融资成本上升,尤其是人民币强劲升值致汇兑损失大幅增加,财务费用由上年-1018万元增至3195万元,成为公司利润承压的重要原因之一。业绩方面,公司实现归母净利润7804万元,同比下降35.12%,低于业绩快报和我们的预期,其主要原因是可供出售金融资产计提约900万元减值损失。 一季报势头良好,看好2018年业绩反转:一季报显示,公司2018Q1实现营收2.81亿元,同比增长26.37%,实现归母净利润3797万元,相比上年同期增加43.32%,扣非归母净利润3175万元,同比增速为101.63%,公司销售及管理费用同比增速也低于同期营收增长,展现出良好势头。此外,公司于3月末完成对MMSolutions的并表,也将为全年利润作出增量贡献。我们预计,随着AI功能继续向手机渗透、合作伙伴量产车型逐步增加以及智能物联网市场逐步放量,公司营收将继续保持较高增速,综合毛利率水平也将有所提升;另一方面,鉴于公司控费成效明显,利润也将自2018年起开始逐步释放,看好业绩反转。 盈利预测与投资建议:根据2017年年报,我们对公司盈利预测做出调整,预计2018-2020年EPS分别为0.46(-0.01)、0.68(-0.02)、1.01(新增)元,对应P/E分别为77.5、52.5、35.7倍。公司是A股优质技术公司,业务具有稀缺性,其智能汽车及智能物联网业务具有充足发展潜力。在营收快速增长与费用有效控制的共同驱动下,我们认为公司利润将开始逐步释放,看好2018的业绩反转,维持“推荐”评级。
中科创达 计算机行业 2018-03-23 30.80 -- -- 40.10 29.86%
41.09 33.41%
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中科创达是A股中的优质技术公司:公司致力于提供移动操作系统平台技术及解决方案,在该领域处于全球领先地位。同时,公司拥有全方位的图形图像处理技术,并通过收购计算机视觉公司MM Solutions,跻身世界一流之列。围绕操作系统技术,公司相继布局智能手机、智能汽车、智能硬件三大业务板块,并建立起全球化的技术支持和营销网络,与国内外诸多知名企业形成了稳定的合作关系。 智能手机业务仍是公司的中流砥柱:公司智能手机业务聚焦于安卓等手机操作系统的二次开发,向客户提供软硬件一体的解决方案。尽管智能手机销售放缓拖累了业务增长,但该业务仍是公司最为主要的收入来源。放眼未来,我们认为印度、东南亚等新兴市场的成长以及AI等新技术驱动的手机升级迭代,仍足以支撑智能手机业务维持约20%的收入增速。 智能硬件业务布局未来,具有爆发潜力:公司智能硬件业务定位于加速智能硬件产品化进程,主要围绕TurboX平台开展,特别在无人机、VR、机器人、Smart Camera方向进行了重点布局,客户多为创业型智能硬件厂商。近期,公司还推出了物联网管理和应用平台TurboX Cloud。尽管业务增速未达预期,但增长势头依然良好。我们认为该业务在2018年仍将快速增长,无人机、VR、商用机器人市场的进展或会超出预期,且公司也将会在其他下游领域进行积极探索。 智能汽车业务是最值得期待的增长点:公司自2014年起涉足智能汽车业务,并相继收购专业车载系统厂商爱普新思和慧驰科技、全球领先的车载交互技术公司Rightware。当前,公司已可提供囊括汽车娱乐系统、数字仪表盘、综合驾驶舱等在内的整体解决方案,该业务也随之进入高速发展期。我们预计智能汽车业务至少在未来3年保持高增长和高毛利,是公司最值得关注的看点。 公司始终重视研发与人员激励:公司十分重视研发与相应技术人才队伍的建设,公司技术人员占比及学历结构在A股计算机行业中位居前列。自2014年以来,公司研发投入基本占到营收的15%以上,研发人员数量从未低于员工总数的90%。为了完善公司激励机制,公司已先后推出两期股权激励计划,并由此产生了近1.8亿元的激励成本。 公司近年业绩不佳但2018年有望反转:2015年以来,公司营收快速增长,但在成本与费用的双重压力下,归母净利润增速始终表现不佳。其中,综合毛利率下降或与智能硬件业务毛利率相对较低以及智能手机厂商经营压力的传导有关。费用方面,我们发现研发、并购、股权激励、汇兑损益是近两年费用高增的主要动因,部分因素有望缓解或消失。综合分析来看,我们认为公司将走出连续三年低增长的低谷,2018年业绩有望反转。 盈利预测与投资建议:我们对公司2017-2019年的盈利预测做出调整,EPS分别为0.21(-0.11)、0.47(-0.01)、0.70(+0.01)元,对应3月21日收盘价的P/E为144.7、65.0、44.4倍。我们认为,公司是A股中优质技术公司,业务具有稀缺性,仍具有充足发展潜力。尽管近年业绩欠佳,但2018年业绩有望反转,尤其智能汽车业务值得期待。同时,公司并购Rightware和MM Solution的协同效应也值得看好。综上,我们继续维持“推荐”评级。 风险提示:1) 智能手机销量超预期下降:如智能手机销量超预期大幅下滑,手机厂商的经营压力将在一定程度上传导给公司,使得公司利润承压;2) 汽车智能化进程低于预期:汽车的高度智能化仍需要相当时间实现,如汽车智能化进程低于预期,公司智能汽车业务增速也将受到压抑;3) 智能硬件普及情况持续低于预期:当前智能硬件市场呈现碎片化特征,普及率也不高,如智能硬件产品渗透率持续较低,公司智能硬件业务难以实现预期盈利;4) 并购整合风险:如未能实现有效整合收购标的Rightware和MM Solution,则难以发挥出应有的协同效应,进而对公司的整体盈利能力形成影响。
中科创达 计算机行业 2018-01-30 30.66 -- -- 30.65 -0.03%
41.20 34.38%
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全球领先智能终端操作系统提供商,技术积累雄厚 公司是全球领先的智能终端操作系统及平台技术提供商,重点涵盖智能手机、智能车载系统和智能硬件等。公司在操作系统底层核心技术方面有深厚积累,业务稀缺性强;高通为公司供专业设备和技术培训,进一步提升了公司技术能力。下游拥优质客户资源且合作关系长期稳定。目前公司积极拓展智能车载和智能硬件业务,有效推动公司商业模式从项目型向按量收费转型,打开营收空间。 车载业务发展迅速,成为新的增长极 基于移动终端属性相近,公司切入车载娱乐信息系统,并通过外延并购进入液晶仪表盘领域。并购全球领先的汽车用户界面设计工具和嵌入式图形引擎软件产品供应商Rightware形成产品、技术、客户三方面协调效应,大大增强公司智能车载业务实力。2017年上半年,车载业务实现营业收入5538万元,同比大幅增长416%。 打造智能硬件平台,多应用场景拓展市场 公司推出TurboX大脑平台,整合产业链资源,加速智能硬件产品化,目前已应用于百度渡鸦等明星产品。终端智能凭借其数据优化能力、实时性和安全性,在安防、自动驾驶、智能家居和移动终端等领域逐步落地。公司基于自身在操作系统领域的深厚积累,联合高通、ARM等芯片巨头推出食物识别、拍照引导等嵌入式AI解决方案。 投资建议:我们预计公司2017/2018/2019年的EPS分别为0.34/0.54/0.72元,维持“增持”评级。 风险提示:智能车载、智能硬件业务发展不及预期
中科创达 计算机行业 2017-12-06 34.00 -- -- 34.72 2.12%
34.72 2.12%
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公司拟全资收购MMSolutionsAD:根据公司公告,公司全资附属子公司AchieveSkyEuropeSARL与TIIncorporated及4名自然人股东签署了《股份购买协议》,AchieveSky拟在交割日以现金方式支付初始交易对价3,100万欧元收购卖方持有的MMSolutionsAD100%股权,其中包括初始基准交易对价2,450万欧元,“陈述与保证”托管账户金额400万欧元,“业绩”托管账户金额250万欧元,最终实际支付的交易对价将根据《股份购买协议》约定的价格调整机制,按照经审计的标的公司交割日的负债净额、营运资本净额调整。 收购标的是拥有领先技术的优质资产:收购标的是领先的移动和工业图形图像技术企业,拥有16年的图形图像系统与架构深入经验,致力于为高端图形影像产品提供一站式解决方案,业务主要集中在消费电子和工业电子领域,涉及手机、物联网和汽车的嵌入式图像和计算机视觉。财务指标方面,收购标的2016年营收、净利润、经营活动净现金流分别为25,350、10,728、9,836千列弗,2017Q3三者分别为17,596、6,120、7,441千列弗。据此计算,标的公司销售净利率高达30%以上,且经营活动净现金流与净利润相当,盈利质量优异。如简单以初始交易对价3,100万欧元(折合约60,600千列弗)与2016年净利润估算,则收购的投资年收益率近18%,有助于公司增厚业绩。 收购助公司提升嵌入式视觉及AI竞争力:公司当前主营智能手机、智能车载、智能硬件三大业务,自身在图形图像处理方面具有一定积累,并正在积极向嵌入式AI领域拓展业务。通过收购MMSolutions,不仅可获取其在图像影像领域的技术积累和研发实力,并且可借此获取其优质客户资源,有助于拓展海外市场。此外,收购标的主要聚焦消费和工业电子业务,涉及手机、物联网和汽车的嵌入式图像和计算机视觉,与公司业务具有明显的交集。标的公司在技术、业务、客户资源方面均与公司形成了良好的协同作用,并购有利于强化公司整体解决方案输出能力,提升公司在全球嵌入式视觉以及AI领域的市场竞争力。 海外技术并购或是公司外延战略重点:本年3月,公司以6,400万欧元总交易对价完成了对全球领先的汽车用户界面设计工具和嵌入式图形引擎软件产品供应商芬兰Rightware100%股权的收购,本次又再次收购了移动和工业图形图像技术领先的保加利亚企业MMSolutions。以两次并购案的共性来看,Rightware成立至今已有近8年,本次收购标的更是拥有16年经验积累,这表明海外优质技术的并购或是公司外延战略的重点。此外,从并购成本来看,海外资产价格显著低于国内或许也是公司聚焦海外标的原因。 盈利预测与投资建议:考虑到本次交易仍需经北京市商务委员会、北京市发改委、国家外管局核准或备案后方可实施,我们暂维持公司盈利预测,2017-2019年EPS分别0.32、0.48、0.69元,对应12月1日收盘价的P/E分别为106.4、71.3、50.3倍。我们看好公司多年积累的核心技术优势与优质客户资源,认为海外优质资产的并购将加速公司发展,维持“推荐”评级。
中科创达 计算机行业 2017-12-06 34.00 -- -- 34.72 2.12%
34.72 2.12%
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标的公司质地优秀,公司图形影像实力有望进一步增强:公司本次收购标的MMS是一家领先的移动和工业图形图像技术企业,拥有16年的图形图像系统与架构深入经验,是高通和德州仪器的在2D、3D成像方面的战略合作伙伴,目前全球已经有超5亿部手机采用了MMS图形成像解决方案,实力雄厚。此外,标的公司目前业务方向主要集中在消费电子和工业电子,涉及手机、物联网和汽车的嵌入式图像和计算机视觉领域,中科创达本身在手机等消费电子图形图像处理也有相应的解决方案,本次收购具备明显的协同性。有利于提升公司在全球嵌入式视觉及人工智能领域的市场竞争地位。 标的公司业绩优秀,有望增厚公司业绩:本次收购方案初始交易对价为3100万欧元,根据公告披露,MMS公司2016年实现营收1亿元,实现净利润4308万元,对应2016年PE估值不足6倍。我们预计未来承诺利润有望不低于2016年基数,收购完成之后,公司业绩有望得到明显增厚。 持续关注公司车载业务进展:公司一方面凭借在手机操作系统的开发优势拓展至智能车载操作系统业务,另一方面通过并购不断做大做强。上市以来先后收购爱普新思、慧驰科技、Rightware等汽车领域公司增强公司技术、市场渠道、客户等方面实力,并取得了较高的营收增速,半年报披露同比增长416%。车载业务相比传统业务最大的优势在于汽车搭载软件按量收费模式成熟,相比手机业务按项目收费明显具有更大的业绩弹性,2016年国内乘用车销量2438万辆,汽车保有量1.94亿辆,无论是汽车前装还是后装市场均规模巨大,公司车载业务未来业绩贡献值得期待。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。公司实力强大,持续布局AI领域,如果本次收购顺利完成,将进一步增强公司实力,我们看好公司长期发展。目前收购尚未完成,基于审慎原则,暂不考虑本次收购对公司股本及业绩造成的影响,预计2017-2019年EPS为0.34/0.52/0.77元,对应PE估值为100/66/45倍,维持“增持”评级。
中科创达 计算机行业 2017-12-06 34.00 -- -- 34.72 2.12%
34.72 2.12%
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事件:公司全资附属子公司AchieveSkyEuropeSARL(“欧洲天集”拟以现金方式支付初始收购MMSolutionsAD100%的股权,交易对价3,100万欧元。MMSolutionsAD是领先的移动和工业图形图像技术企业,拥有16年的图形图像系统与架构深入经验,具有领先的图像处理算法开发、优化和集成能力,一直致力于为高端图形影像产品提供一站式解决方案。 收购价格处于合理区间。MMSolutionsAD2016年实现营业收入1.02亿元,实现净利润4300万元;收购对价3100万欧元对应2016年PE仅为5.7倍,处于合理区间。 强强联合,切入机器视觉/图像识别蓝海市场。MMSolutionsAD成立于2001年,拥有240余名经验丰富的工程师,目前业务方向主要集中在消费电子和工业电子,涉及手机、物联网和汽车的嵌入式图像和计算机视觉领域。MMSolutionsAD在手机图像、音视频具备14年的业务经验,是高通、德州仪器的战略合作伙伴;与各大手机、平板电脑厂商建立了良好的合作关系,有超过2.5亿部手机使用了MMSolutionsAD的图像/影像架构及图像质量优化服务。 通过收购MMSolutionsAD,公司可获得其在图像影像领域的雄厚技术积累和研发实力,以及优质客户资源,提高公司在图像视觉领域的研发能力、整体解决方案和产品研发能力,为客户提供高价值服务,提升公司在全球嵌入式视觉以及人工智能领域的市场竞争地位。图像识别/机器视觉作为人工智能发展最为迅速的领域,在金融、安防、医疗、无人驾驶等多个场景进行商业化落地,潜在市场规模达到万亿级别,通过收购MMSolutionsAD将有助于公司快速切入市场,为未来成长打开新的空间。投资建议:因交易尚未完成,不考虑并表,预计公司2017-2019年EPS分别为0.31/0.36/0.44元;看好公司切入机器视觉/图像识别蓝海市场,维持“增持”评级。 风险提示:交易失败的风险,新业务推进不达预期的风险。
中科创达 计算机行业 2017-12-06 34.00 -- -- 34.72 2.12%
34.72 2.12%
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nMMSolution是一家领先的提供移动端视频解决方案的公司 MMSolution成立于2002年,是从DaisyGroup分离出来的,位于保加利亚。公司是高通及德州仪器的战略合作伙伴,也是一家领先的移动和工业图形图像技术企业。公司的主要产品是移动端(包括智能手机、平板和电子书)的2D与3D视频解决方案,其解决方案已被应用在超过2.5亿支手机中。目前,公司拥有240名工程师。 中科创达看重的是MMSolution的技术储备 根据披露的信息,MMSolution2017Q3财务数据与2016Q3相比降幅较大,其中营业收入同比减少31%,净利润同比减少43%,经营性现金流同比减少24%,因此,本次收购并不会是财务投资。考虑到保加利亚整体市场很小,以及中科创达在芬兰已经设点,我们不认为这次收购是为了进入欧洲市场。再加上中科创达将之前的管理层悉数清空,我们认为,本次收购,是为了获得MMSolution强大的技术贮备和工程师,以及其积累的客户资源,从而有效提高中科创达视觉研发能力、整体解决方案和产品研发能力,提升公司在全球嵌入式视觉及人工智能领域的市场地位。 本次交易会增厚中科创达EPS,基于中科创达在人工智能终端市场上的潜力,给予“买入”评级 由于本次交易不涉及发行股票/债券进行融资,因此本次交易会增厚中科创达EPS。同时,我们将披露的2017Q3财务指标*4/3进行年化处理后,我们发现,本次收购的PE为7.4倍,显著低于目前中科创达wind一致2017EPE94.3倍。根据我们的预测,预计公司17-19年收入分别是11.02/16.31/22.02亿元,同比增长30.0%/48.0%/35.0%;归母净利润分别是1.39/1.92/2.58亿元,同比增长15.4%/38.5%/34.2%;EPS分别为0.34/0.47/0.64元;对应PE分别为102.7/74.2/55.2倍。 公司目前市盈率较高,但是我们认为公司作为核心的智能终端系统厂商,同芯片以及终端厂商都有紧密合作,在人工智能爆发的阶段,公司在系统以及算法优化方面的能力将显著收益,基于公司在终端上的业务潜力,给予“买入”评级。 风险提示:本次收购尚待批准,存在不确定性;视觉领域竞争激烈。
中科创达 计算机行业 2017-10-30 35.70 -- -- 44.98 25.99%
44.98 25.99%
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事件: 公司公告2017年前三季度实现营收7亿元,同比增长27.73%,实现归母净利润7318.5万元,同比减少25.86%;第三季度实现营收2.3亿元,同比增长14.87%,实现归母净利润1538.1万元,同比减少38.85%。 投资要点: 营收增长稳定,成本上升费用增加拖累利润表现:公司前三季度27.7%的营收增速总体保持稳定,业务结构中占比最大的智能手机业务保持稳定增长。前三季度营业成本同比增长41%,其中第三季度营业成本同比增长25%,高于营收增速,导致公司前三季度毛利率持续下滑至42.5%,相比去年同期48.3%毛利率出现一定程度下滑,主要原因在于公司从智能手机业务朝智能车载及智能硬件业务拓展带来了产品及客户趋于多元化,并且硬件成本会有所增加。费用率方面,由于新业务研发及拓展所需投入较大,销售费用率及管理费用率均有不同程度提升,而由于对Rightware等公司的并购及融资成本提升,财务费用从去年-1396万元增长至2152万元,也对利润产生较大影响。因此成本上升及费用增加拖累归母净利润负增长。 研发投入较大,转型升级值得期待:公司前三季度开发支出同比增加868%,主要原因在于公司部分研发项目实现产品化并达到资本化条件所致,在一定程度上反映了公司持续较大的研发投入。公司今年10月23日发布下一代物联网云平台TurboXCloud,10月10日携手高通在重庆打造智能网联汽车创新平台,8月份TurboXVRDK1正式发售,公司智能硬件及智能车载产品不断发布更新,在转型升级道路上不断前进,未来值得期待。 并购增强车载业务实力,有望带来较大业绩弹性:公司一方面凭借在手机操作系统的开发优势拓展至智能车载操作系统业务,另一方面通过并购不断做大做强。上市以来先后收购爱普新思、慧驰科技、Rightware等汽车领域公司增强公司技术、市场渠道、客户等方面实力,并取得了较高的营收增速,半年报披露同比增长416%。车载业务相比传统业务最大的优势在于汽车搭载软件按量收费模式成熟,相比手机业务按项目收费明显具有更大的业绩弹性,2016年国内乘用车销量2438万辆,汽车保有量1.94亿辆,较大的销量及保有量保证了汽车前装及后装市场较大的市场规模,公司车载业务未来业绩贡献值得期待。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。公司实力强大,目前各项新兴业务处于投入期,业绩体现仍需耐心,公司转型升级值得期待,我们看好公司长期发展,考虑到前三季度公司成本及费用方面压力较大,调整公司盈利预测,预计2017-2019年EPS为0.37/0.69/1.11元,对应PE估值为100/54/33倍,维持“增持”评级。 风险提示:(1)公司业绩不达预期的风险;(2)智能硬件及车载业务拓展不及预期的风险。(3)市场系统性风险。
中科创达 计算机行业 2017-10-30 35.70 -- -- 44.98 25.99%
44.98 25.99%
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营收延续快速增长,但增速有所下滑:前三季度,公司累计实现营收7.00亿元,相比去年同期上涨27.73%,继续维持近30%的高增速。然而,对比一、二季度39.04%、31.98%的单季同比增速,公司三季度单季营收增长仅为14.87%,从而在边际上显著拉低了前三季度营收的整体表现。仅以中报数据来看,公司移动业务营收份额占比七成以上,仍是公司收入的最主要来源。由于智能手机出货量增速放缓,上半年公司移动业务营收同比增速为17.03%,而公司三季度单季营收的整体增速下降可能继续受该因素影响较大。 成本费用显著上升,业绩增速持续承压:三季报显示,前三季度公司综合毛利率为42.57%,相比去年同期大幅下降5.73个百分点,是公司前三季度业绩同比下降25.86%的最重要原因。实际上,自2015下半年以来,公司综合毛利率持续下滑,我们认为这可能与移动业务市场竞争加剧、边际新增客户付费意愿相对偏弱以及客户需求多元化带来的经营成本上升有关。其次,并购和业务扩张导致的融资成本增加、汇率波动导致的汇率损失增加使得公司财务费用率自去年同期的-2.55%显著上升至3.07%,也是公司业绩增速承压的另一重要原因。 新一期股权激励计划落地,激励机制得以强化:9月11日,公司2017年限制性股票激励计划得以实施,涉及的激励对象共计达210人,包括公司的高级管理人员、中层管理人员、业务和技术骨干。就公司层面考核指标而言,本期股权激励计划以2016年营收作为基数,2017-2019年营收增量目标分别为20%、40%、60%,对应复合增长率分别为20%、18.32%、16.96%。我们认为,作为一家典型的技术公司,新一期股权激励计划不仅有利于留住核心人才,夯实公司长期发展基础,而且以营收而非利润作为考核指标,或也表明公司当前更重视市场扩张和战略布局。成本方面,根据公司公告的测算结果,本期股权激励计划在2017-2020年需摊销的费用分别为756、1879、907、346万元。 积极开展对外合作,多方位完善业务布局:10月10日,公司携手高通在重庆设立了智能网联汽车协同创新实验室,依托高通的研发能力,在汽车智能驾驶舱、智能操作系统、UI/UE以及安全等方面开展研究。此外,公司于报告期内相继加入了百度Apollo计划、中国移动5G联合创新中心、Linux旗下的开源车载系统平台AGL联盟,且旗下企业移动计算平台解决方案提供商Quarkdata联合VMware布局EMM国内市场。 盈利预测与投资建议:鉴于公司三季报营收增速放缓、业绩承压,我们下调公司2017-2019年的盈利预测,EPS分别调整为0.33元(下调26%)、0.49元(下调23%)、0.69元(下调25%),对应10月26日收盘价的P/E分别约为114.8、76.8、54.2倍。我们认为,尽管当前公司财务表现不佳,但凭借多年建立的技术壁垒、广泛的对外合作关系和良好的长效激励机制,公司移动业务将受客户需求升级带动获得更大市场份额,智能车载业务将有望在未来2-3年内放量,智能硬件业务也具有良好的发展前景。我们看好公司的发展潜力,维持“推荐”评级。
中科创达 计算机行业 2017-10-13 35.70 -- -- 44.98 25.99%
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公司官网报道:公司在2017年10月10日与重庆市渝北区人民政府、高通(中国)控股有限公司共同签署合作备忘录,将携手成立美国高通智能网联汽车协同创新实验室,以促进智能网联汽车产业升级和发展,助力中国智能网联汽车领域的加速发展和创新,为智能网联汽车生态系统建立开放的创新发展平台。该实验室将成为重庆智能汽车协同创新研究院的首个落地项目。 强强联手助力智能网联汽车业务发展:美国高通智能网联汽车协同创新实验室由重庆渝北区政府、中科创达、高通三方共同成立,其中重庆市是长江上游地区经济中心,渝北区是重庆市最大的汽车制造业基地,具备较大的产业集群。中科创达为全球领先的智能终端平台技术商,美国高通是全球领先的芯片厂商,多方强强合作,将有效推动智能网联技术研发,市场推广,有助于公司智能汽车业务发展。 公司车载业务发展迅速,技术实力得到业界普遍认可:公司车载业务自2014年开始布局,目前已经进入快速增长阶段,其车载业务2016年营收同比增长68.88%,2017年上半年营收同比增长416%,并且公司成为百度Apollo计划核心合作伙伴,和包括瑞萨、NXP等车载芯片厂商达成了广泛的合作,其实力得到业界普遍认可。考虑当前国内每年2000万以上的汽车销量,以及公司强大的技术实力,公司车载业务有望成为公司业绩下一个快速增长点。 Rightware在汽车用户界面设计方面全球领先,公司智能汽车实力得到进一步加强:公司在2017年2月28日完成对Rightware收购,Rightware是全球领先的汽车用户界面设计工具和嵌入式图形引擎软件产品供应商,其Kanzi产品在液晶仪表盘领域全球市占率约30%。目前Rightware已经与包括奥迪等在内的全球20余家著名车企保持合作关系,超过30家合作伙伴采用Kanzi产品,公司收购公告披露,全球约有2,000 万台汽车正在或即将使用其Kanzi 产品。Rightware产品销售量目前仍保持着较高的增速,预计市占率将进一步提升,考虑到液晶仪表盘迅速提升的渗透率,Rightware产品不断提升的市占率及极低的边际成本,Rightware有望为公司带来较大业绩贡献。 智能硬件业务增长可期:公司面向智能硬件基于TurboX智能大脑平台开发了包括核心计算模块、操作系统、算法以及SDK等一体化解决方案,可应用于AR、无人机等领域,2016年此项业务同比增长373%,今年半年报同比增长94%,伴随智能硬件下游市场快速发展,业绩贡献可期。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。公司技术实力强大,2017 年上半年车载业务实现了416%的高增速,此次和重庆渝北区政府、高通联合成立创新实验室有望进一步推动公司车载业务发展,我们看好公司长期发展,预计2017-2019 年EPS 为0.45/0.73/1.08 元, 对应PE 估值为95/58/39 倍,维持“增持”评级。 风险提示:(1)公司业绩不达预期的风险;(2)智能硬件及车载业务拓展不及预期的风险;(3)市场系统性风险;(4)Rightware业绩不及预期的风险。
中科创达 计算机行业 2017-09-18 39.43 47.37 77.22% 45.21 14.66%
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嵌入式AI技术积累深厚,助力终端AI。人工智能的实现可以简单的分为云端智能和终端智能,两者更多的体现为互补关系。云端智能依靠数据中心提供的运算支撑,在前期机器学习算法探索中更显优势。而随着机器学习算法的逐步成熟,可以将这些成型成熟的算法嵌入到AI系统,在终端提供本地化的智能服务。终端的计算速度更快、反应更及时、更安全、不依赖网络,具有云端计算不具备的优势。中科创达在嵌入式AI领域积累多年。中科创达嵌入式人工智能平台提供了从芯片层、驱动层、操作系统层到算法层的一整套解决方案,旨在加速提升智能终端设备的本地实时环境感知、人机交互和决策控制能力。公司的嵌入式AI解决方案已经得到国内外IT巨头的认可。 收入端保持快速增长。2017年上半年,公司收入4.68亿元,同比增长35.3%,归母净利润为5780万元,同比减少21.4%。2017年Q2单季度营业收入2.45亿元,同比增长32.0%,归母净利润为3131万元,同比减少26.7%。可以看出,公司收入端仍保持了快速增长,利润端的下滑,主要因为:(1)公司在车载和智能硬件两大新兴业务领域投入较大;(2)上半年公司收购Rightware无形资产摊销、收购重组费用、智能硬件业务人员优化一次性费用等合计约3000万元;(3)员工股权激励费用。如果剔除以上因素,公司净利润仍保持一定增长。分业务来看,2017年上半年,传统智能终端业务收入3.59亿元,同比增长17.0%;智能车载收入5538万元,同比增长416.3%,主要Rightware并表导致;智能硬件业务收入4324万元,同比增长94.9%。 上市以来的第二次股权激励。2017年9月12日,公司完成对激励对象限制性股票的授予。本次股权激励对象共计210人,包括公司的高级管理人员、中层管理人员、业务和技术骨干,授予限制性股票数量为281.10万股,占目前公司股本总额的0.7%,授予价格为每股13.59元。业绩考核目标为,以2016年营业收入为基数,2017-2019年的营业收入增速不低于20%、40%、60%。公司预计2017-2020年限制性股票成本摊销金额约为:1432万元、3932万元、1899万元、740万元。此次股权激励是公司2015年12月上市以来第二次股权激励(上一次股权激励是在2016年上半年)。可以看出,公司在管理层和员工激励方面的力度比较大,有利于公司留住高技术人才。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司在嵌入式AI领域积累深厚,有望为终端AI的发展提供重要技术驱动力。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.50/0.65/0.83元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE95倍,6个月目标价47.50元,维持“买入”评级。
中科创达 计算机行业 2017-09-04 33.05 -- -- 48.88 47.90%
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公司发布2017年半年报:营业收入4.68亿元,同比增长35.25%;归母净利润5780.38万元,同比减少21.42%。 报告摘要: 移动业务增速稳定,双新业务进入高速增长期。公司营收增速较快,其中移动业务收入3.59亿元,同比增长17.03%,增速有所趋缓,主要基于近年来全球智能手机出货量增速放缓,公司未来将进一步巩固和扩大与客户的合作,保持收入稳定增长;智能车载业务收入5,538.48万元,同比增长416.28%,实现较高增速,主要基于并表Rightware公司及与其整合运营效果较好所致;智能硬件业务收入4,323.98万元,同比增长94.92%,未来公司将不断拓展新兴客户和重点客户,在早期研发阶段合作,推动行业发展,提升业务收入。公司基于多元化客户拓展导致成本存在一定波动,报告期内毛利率有所下降。 收购导致期间费用提升,研发投入持续增加。公司期间费用增速略高于营收增速,主要基于报告期内并购影响。其中销售费用2761.96万元,同比增长33.69%;管理费用1.38亿元,同比增长23.88%,主要基于收购Rightware导致无形资产评估增值摊销及专业服务费所致; 财务费用1,314.04万元,增长较大,给予并购及规模扩大,导致融资成本增加及汇率波动导致汇率损失增加所致。公司报告期内研发投入6,988.56万元,同比增长28.70%,维持较高速增长,在新兴业务领域持续加大研发投入。 投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS0.46/0.65/0.98元,对应PE73.74/52.70/34.75倍,维持“增持”评级。 风险提示:智能硬件业务不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名