近期， 公司发布 2023年年报， 全年实现营业收入 52.4亿元（同比-3.7%），归母净利 4.7亿元（同比-39.4%） ， 扣非后归母净利 3.4亿元（同比-49.6%）。 经过 2023年的战略转型，公司汽车业务实现高速增长，具身智能机器人实现突破， 2024年有望进入投资回报期。 维持买入评级。 支撑评级的要点 具身智能机器人实现突破。 2023年 9月,公司的机器人团队-晓悟智能成立。 目前, 公司已发布了面向仓储物流、生产制造场景的智能移动机器人， 可完成自动化入库、拣选、分拨以及自动生产设备的对接等，从而实现高效的柔性制造。 自动驾驶汽车与机器人同为具身智能载体， 公司在智能汽车视觉领域具备多年积累， Rubik 大模型作为机器人“大脑”提供更高效的理解能力， 核心技术有望在机器人感知、理解方面实现深度赋能。 软件价值量凸显，智能汽车业务实现高速增长。 公司 23年智能汽车业务实现收入 23.4亿元（同比+30.3%）。其中,智能驾驶软件收入 1.8亿元，取得历史性突破。 随着智能汽车应用的增加， 汽车软件代码数将会大幅提升，有望带动软件价值量增长。自动驾驶方面， 公司和高通、地平线、英伟达等芯片厂展开密切的合作， 子公司畅行智驾已推出自主研发的行泊一体域控 RazorDCX Pataal，目前已完成初步实车验证。 物联网业务下滑趋势扭转，手机端拓宽与鸿蒙合作。 公司全年物联网收入 14.9亿元（同比-15.5%），下半年扭转先前下滑趋势并恢复增长。面对长尾市场， 公司建立了丰富的核心产品线， 以软件为核心抢占关键卡位。 公司智能软件业务实现营业收入 14.2亿元（同比-25.1%） 。 在手机业务日趋成熟的背景下，公司加强与鸿蒙合作,深度参与鸿蒙生态， 未来有望实现长期深度合作。 估值 预计 24-26年归母净利为 7.9、 9.7和 11.4亿元（基于 2023年业绩基数更新和公司在机器人方向加大研发投入， 24、 25年下修 39%-42%） ， EPS为 1.71、 2.11和 2.48元，对应 PE 分别为 36X、 29X 和 25X。 公司汽车业务实现高速增长，具身智能机器人实现突破， 维持买入评级。 评级面临的主要风险 汽车业务增长不及预期； 机器人研发不及预期。

事件： 公司于 2024年 3月 19日收盘后发布《2023年年度报告》。 点评： 公司业绩短期承压，智能汽车业务实现快速增长2023年， 公司将核心资源聚焦关键客户，守护长期发展的竞争壁垒， 实现营业收入 52.42亿元，同比下降 3.73%； 实现归母净利润 4.66亿元，同比下降 39.36%； 实现扣非归母净利润 3.40亿元，同比下降 49.62%；经营活动产生的现金流量净额为 7.55亿元，同比增长 51.89%。按业务分，智能汽车业务实现收入 23.37亿元，同比增长 30.34%，其中， 智能驾驶业务发展迅猛， 智能驾驶的软件收入实现营业收入 1.82亿元，取得历史性突破； 智能物联网业务实现收入 14.89亿元， 同比下降 15.45%， 由于公司建立了丰富的物联网核心产品线， 并且实现了平台整合能力， 自 2023年下半年，物联网业务扭转了 2023年上半年下滑的趋势并恢复增长；智能软件业务实现收入 14.16亿元， 同比下降 25.12%， 但是， 随着人工智能和智能手机的融合发展， 操作系统及软件的需求不断增加， 公司将操作系统和端侧智能的技术融合， 不断拓展产品赛道的延展。 端侧智能战略升级， 建立全新的产品和竞争力公司拥有领先的技术能力，丰富的产业链生态合作、全球化布局的深厚基础和全球研发资源等综合实力、确保关键的战略投入和战略升级走向成功。 公司推出多款产品和应用，展现端侧智能的核心实力。包括智能汽车端侧解决方案， 体现涌现生成能力、复杂语义理解能力、多模态识别能力、推理记忆能力以及知识学习能力为驾驶者及乘客提供更加智能、更加个性化、更加高效的用户体验；生成式 AI 赋能的 PC 产品， 通过硬件开发板、参考设计，Windows 系统的调优适配，端侧量化裁剪及私有知识库、壁纸随心换、邮件回复自动生成、编码助手等多款应用，使 OEM 厂商可以快速推出功能全面且性能卓越的 AI PC。 保持创新业务战略投入，提供长期增长动能2023年度是公司关键的战略转型期， 确保了在整车操作系统、工业机器人、端侧智能的创新业务方向上战略投入，实现产品和技术突破。 2023年 9月，公司的机器人团队-晓悟智能成立， 确立了机器人事业的核心。产品节奏上，公司已经发布了面向仓储物流、生产制造的场景， 打造的智能移动机器人产品。可以实现自动化入库、拣选、分拨等工作，以及在制造业各生产工艺环节实现自动生产设备对接，多道工序间的物料转运、搬运、堆垛等作业。 盈利预测与投资建议公司在智能操作系统领域拥有世界领先的技术，在万物互联时代拥有广阔的成长空间。 预测公司 2024-2026年的营业收入为 60.42、 68.27、 75.92亿元，归母净利润为 6.62、 7.96、 9.22亿元， EPS 为 1.44、 1.73、 2.00元/股，对应 PE 为 44.45、 36.98、 31.93倍。 考虑到行业的景气度和公司未来的成长空间， 维持“买入”评级。 风险提示下游市场不确定性较高的风险； 应收账款发生坏账的风险。

事件：中科创达发布 2023年度报告， 公司实现营收 52.42亿元， 同比下降 3.73%； 实现归母净利润 4.66亿元， 同比下降 39.36%； 实现扣非净利润 3.40亿元， 同比下降 49.62%； 实现经营性现金流净额 7.55亿元， 同比增长 51.89%。 单 2023Q4来看， 公司实现营收 13.66亿元，同比下降 14.16%； 实现归母净利润-1.40亿； 实现扣非净利润-1.88亿元。 2023系公司关键战略年， 高研发投入奠基未来增长。分产品来看， 2023年公司软件开发业务实现收入 18.42亿元， 同比下降 9.93%； 技术服务业务实现收入 18.26亿元， 同比增长 2.93%； 软件许可业务实现收入1.54亿元， 同比下降 7.11%； 商品销售及其他业务实现收入 14.21亿元， 同比下降 2.77%。 三费方面， 2023年公司销售费用/管理费用/研发费 用 支 出 分 别 为 1.99/4.92/9.51亿 元 ， 同 比 增 长 分 别 为19.24%/2.54%/12.27%。 2023年是公司关键的战略转型期， 公司全年研发投入达 14.58亿元， 同比增长 19.7%。 公司持续在整车操作系统、工业机器人、 端侧智能的创新业务方向进行投入， 为公司长期增长提供支撑。 智能汽车业务取得较大突破， 行业首发“滴水 OS”整车操作系统。 2023年公司智能汽车实现收入 23.37亿元， 同比增长 30.34%。 其中， 智能驾驶业务发展迅猛， 智能驾驶的软件收入 1.82亿元， 取得了较大突破。 2023年， 公司和高通、 立讯精密投资成立的苏州畅行智驾汽车科技有限公司， 已经推出自主研发的行泊一体智能驾驶域控制 RazorDCXPantanal 并已经完成初步实车验证， 并行业首发了整车操作系统产品-“滴水 OS” 整车操作系统。 此外, 公司与地平线的合资公司发展迅速,在双方紧密的协作下， 各个基于征程芯片的项目正在稳步地推进, 已经顺利实现量产， 为不同车厂和 Tier1客户提供优秀的解决方案。 物联网业务趋势向好， 23H2开始恢复增长。 在物联网领域， 2023年公司智能物联网实现收入 14.89亿元， 同比下降 15.45%。 尽管在物联网某些品类出现下滑, 但由于公司建立了丰富的物联网核心产品线, 并且实现了平台整合能力, 自 2023年下半年, 物联网业务扭转了 2023年上半年下滑的趋势并恢复增长。 在机器人赛道上， 2023年 9月 27日,公司的机器人团队-晓悟智能成立, 确立了机器人事业的核心。 在产品方面， 公司的工业移动机器人产品已在汽车及零部件、 锂电、 3C、食品及饮料等行业形成落地应用。 未来， 公司将持续把机器人事业的产品、 技术、 团队等综合资源进行战略整合， 有望不断在 AMR、 叉车机器人、 复合机器人等全系列产品上深耕。 智能手机业务承压， 持续拓展鸿蒙生态合作。 2023年， 由于智能手机出货趋缓， 公司智能软件业务实现营业收入 14.16亿元， 较上年同期下滑 25.12%。 业务拓展方面， 公司拓宽与鸿蒙合作领域， 提升技术能力覆盖面， 实现鸿蒙 APP 从 0到 1业务突破。 盈利预测： 我们预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.54/1.84/2.27元， 对应 PE 为 41.49/34.71/28.17倍， 维持“买入” 评级。 风险提示：人工智能相关技术发展不及预期、技术商业化落地不及预期、市场竞争加剧。

投资事件：2024年年3月月20日，中科创达发布2023年年报。报告期内公司共实现营入业总收入52.42亿元，同比下降3.7%；实现润归母净利润4.66亿元，同比下降39.4%；润实现扣非净利润3.40亿元，同比下降49.62%；；额经营活动产生的现金流量净额7.55亿亿长元，同比增长51.89%。 利润短期承压，研发费用率较快增长。2023年公司实现共实现营业总收入52.42亿元，同比下降3.7%；实现归母净利润4.66亿元，同比下降39.4%；实现扣非净利润3.40亿元，同比下降49.62%；23年公司加大对各业务条线投入，全年研发费用率18.13%，较去年报告期15.55%有较快增长，利润端短期承压。 智能驾驶软件获突破，舱驾融合+中央计算带来整车OS发展新机遇。23年公司智能汽车业务实现营业收入23.37亿元，较上年同期增长30.34%；其中智能驾驶软件业务实现1.82亿元收入的历史性突破。当下汽车电子电气(E/E)架构正在从传统的分布式逐步走向功能集成的域集中式架构，并将最终走向高度集成的“中央计算＋区域控制”的中央集中式架构，高通、英伟达等芯片厂商先后宣布推出支持舱驾一体、中央计算的高算力芯片。公司也在行业首发了整车操作系统产品“滴水OS”，有望持续受益于智能驾驶行业变革。 侧端侧AI发展带动物联网业务复苏，机器人前瞻布局有望拉动业绩高成长。23年公司智能物联网业务实现营业收入14.89亿元，较上年同期减少15.45%。尽管在物联网某些品类出现下滑,但由于公司建立了丰富的物联网核心产品线,并且实现了平台整合能力,2023年下半年,物联网业务扭转了上半年下滑的趋势并恢复增长。随着芯片厂商人工智能芯片的陆续发布,百亿模型在端侧部署成为现实，物联网业务有望持续恢复。同时2023年9月27日,公司的机器人团队-晓悟智能成立,确立了机器人事业的核心，已经发布了面向仓储物流、生产制造的场景,打造的智能移动机器人产品。公司在机器人领域的前瞻布局有望拉动业绩成长。 投资建议：在公司在AI+OS领域具有独特的卡位优势，智能驾驶软件业务取得突破，机器人在工业等领域已有产品落地，有望持续合受益于边缘侧混合AI发展，未来业务增长空间广阔。然而短期由于公司智能软件和智能物联网业务短期内受下游需求影响较大，且公司处于关键战略转型期，研发费用支出较大，我们下调盈利预期，司预计公司24/25/26年年入实现收入61.91/74.58/91.48元亿元（（24/25年年值前值77.79/104.56亿元））；实现净润利润6.89/8.43/10.42元亿元（（24/25年年值前值11.03/14.99亿元））。我们认为，公司依然处于智能化的高速赛道中中,恰逢AGI时代所带来全新产业升级的历史机遇，利用操作系统领域独特的竞争卡位，有望持续拓展业务，迎来更广阔的发展空间。随着下游需求和改善和AI赋能业务，各项财务数据也有望迎来拐点，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：AI技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等

创新业务为公司成长提供新动能，维持“买入”评级公司发布 2023年年报， 智能汽车业务保持高增长。 考虑到公司研发投入影响，我们下调 2024-2025并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为6.07、 7.93、 10.31亿元（原为 10.42、 14.29亿元）， EPS 为 1.32、 1.72、 2.24元（原为 2.27、 3.11元），当前股价对应 PE 为 48.5、 37.1、 28.6倍，公司积极布局创新业务，产品技术持续突破，为公司长期增长提供支撑， 维持“买入”评级。 公司发布 2023年年报， 利润短期承压2023年，公司实现收入 52.42亿元，同比下滑 3.73%， 归母净利润 4.66亿元，同比下滑 39.36%，扣非归母净利润 3.40亿元， 同比下滑 49.62%， 经营活动产生的现金流量净额 7.55亿元，同比增长 51.89%。 毛利率为 36.95%，同比下滑 2.34个百分点，销售、管理、研发费用率分别为 3.79%、 9.39%、 18.13%，同比分别增长 0.73、 0.58、 2.58个百分点，公司加大研发投入，利润端承压。 智能汽车保持高增长，智能物联网和智能软件业务承压 （1） 智能汽车业务收入为 23.37亿元， 同比增长 30.34%， 其中智能驾驶软件收入 1.82亿元，取得历史性突破。 （2）智能物联网业务收入为 14.89亿元， 同比下滑 15.45%，主要系部分品类下滑， 2023年下半年物联网业务整体恢复增长。 （3）智能软件业务收入 14.16亿元，同比下滑 25.12%，主要系智能手机出货趋缓。 战略投入创新业务，打造新的成长驱动力2023年公司确定战略转型策略， 开启在整车操作系统、工业机器人、端侧智能的创新业务方向上的战略投入。智能汽车方面，随着“驾舱融合”中央计算的发展，软件核心价值凸显，公司在业内首发“滴水 OS”整车操作系统，有望持续受益；智能物联网方面， 2023年公司成立机器人团队，推出多款工业机器人，2024年有望逐渐放量；智能软件方面， AI 有望推动手机产业新一轮迭代， 目前已有多家手机厂商发布 AI 手机，有望催生新的研发需求，同时公司拓宽与鸿蒙合作领域， 实现鸿蒙 APP 从 0到 1业务突破，有望受益于鸿蒙生态的快速发展。 风险提示： 智能汽车发展不及预期；物联网出货量不及预期。

事件：2024年3月20日公司发布2023年年度报告，公司2023年全年实现营收、归母净利润分别为52.42亿元（yoy-3.73%）、4.66亿元（yoy-39.40%）。 经营活动产生的现金流量净额7.55亿元，较上年同期增长51.89%。 大力研发推动战略转型，开启从云到边终端大模型交互革命。2023年度是公司关键的战略转型期，公司2023年研发投入高达14.58亿元，创历史新高。 公司推出了Rubik大模型，除核心语言大模型以外，围绕人机交互和现有业务搭建生态。在拥有能力强大的大模型同时,也会把大模型变成各种各样的中小模型，以满足各类场景和知识的拆分、提高与客户的适配性。公司立足于“重构计算，引领端侧智能”的未来设想，在整车操作系统、工业机器人、端侧智能的创新业务方向谋划战略投入，实现产品和技术突破，积极布局面向下一代智能化创新赛道的产品和技术。 “AI智能化端侧”主线显著，拓宽智能终端成长空间。公司发挥其在OS+终端方面的经验和优势，结合AI大模型的研发和落地，在智能手机、智能物联网上激发新动能。在智能手机方面，伴随着AI手机将迎来新一轮的产业迭代，公司拓宽与鸿蒙合作领域，将深度参与研发，抢占技术战略高地，成为鸿蒙生态重要合作伙伴。在智能物联网方面，公司AIPC研发到出货的进展顺利，“物联网产品+车载”的融合跨界产品陆续上车。同时搭载了尖端的“高通XR2+平台”的MRHMDPro产品推出，端侧智能算法的视频会议一体机新品也发布成功。 新战略下智能汽车、机器人业务或将引领未来增长。在智能汽车方面，公司智能驾驶的软件收入实现营业收入1.82亿元，取得历史性突破；相关软硬一体的域控产品也已经完成实车验证，预计今年内域控产品将取得定点客户的突破。 同时，公司面向"舱驾融合"的中央计算的发展也取得成果,在业界首发了“滴水OS”整车操作系统，并且公司基于SnapdragonRideFlex系统芯片自研的舱驾融合域控制解决方案也已经发布。在机器人业务上，目前公司的工业移动机器人产品已在汽车及零部件、锂电、3C、食品及饮料等行业形成落地应用，2024年或将实现新增订单和客户收入。 投资建议：因智能物联网市场需求下降以及智能手机整体出货速度放缓，公司业务增长受到影响。但是2023年作为战略调整的一年，公司加大研发投入，将发力于第二增长曲线（现有业务+端侧智能）、第三增长曲线（端侧智能+新业务)。公司未来有望在机器人软件、整车操作系统以及智能端侧上展现核心竞争力。我们预计中科创达2024-2026年归母净利润分别为7.17、10.40、12.83亿元，对应市盈率41X、28X、23X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；软件技术落地不及预期。

事项：公司公布2023年年报。报告显示，2023年，公司实现营业收入52.42亿元，同比下降3.73%；实现归母净利润4.66亿元，同比下降39.36%；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比下降49.62%。每10股派发现金红利2.49元（含税），不送红股不以资本公积转增股本。 平安观点：公司进入战略转型期，重点领域保持较高投入。2023年，公司收入下降3.73%，归母净利润和扣非归母净利润较上年同期出现大幅下降。但是，公司依然在按照年初制定的战略转型策略，持续加大智能汽车等板块的研发投入。2023年，公司研发费用达到9.51亿元，占营业收入的比重为18.13%，占比较上年同期上升2.58个百分点。公司集中加大了对整车操作系统、边缘计算站、扩展现实（XR）、Kanzi2025等战略性领域的投入。年报显示，2023年公司在整车操作系统、工业机器人在产品开发上都实现了关键进展，预计2024年有望进入投资回报期。从当季来看，公司在四季度经营压力最为明显，当季实现收入13.66亿元，同比下降14.2%；当季净亏损1.23亿元，上年同期为盈利1.30亿元，同比转亏。 智能汽车是公司三个业务板块中，唯一仍保持正增长的领域。2023年，公司智能汽车业务实现营业收入23.37亿元，同比增长30.34%。其中，智能驾驶业务发展迅猛，智能驾驶的软件收入实现营业收入1.82亿元，该领域实现了重大突破。2023年，公司大力投入整车操作系统与舱驾一体HPC产品的研发，并且行业首发了整车操作系统产品——“滴水OS”整车操作系统。在自动驾驶领域，公司和高通、地平线、英伟达等芯片厂商都在展开密切的合作。公司和高通、立讯精密投资成立的苏州畅行智驾汽车科技有限公司，已经推出自主研发的行泊一体智能驾驶域控制器，并已经完成初步实车验证。此外，公司与地平线的合资公司发展迅速，各个基于征程芯片的项目正在稳步推进，已经顺利实现量产。 智能物联网开始恢复，并积极发力机器人赛道。物联网在发展过程中，离不开操作系统、标准中间件、行业中间件和行业算法等软件，公司也是看到这个方向的战略性机会，持续在投入。上半年，公司该业务板块实现收入5.05亿元，同比下降38.53%；下半年，行业开始恢复，全年降幅有所收窄，2023年全年该领域实现收入14.89亿元，同比下降15.45%。公司认为，尽管在物联网某些品类出现下滑，但由于公司建立了丰富的物联网核心产品线，并且实现了平台整合能力，进步较为明显。除了物联网之外，公司在积极布局机器人赛道。2023年9月27日，公司的机器人团队——晓悟智能成立，确立了机器人业务的核心。产品节奏上，2023年公司已经发布了面向仓储物流、生产制造的场景打造的智能移动机器人产品，可以实现自动化入库、拣选、分拨等工作业。公司将持续把机器人事业的产品、技术、团队等综合资源进行战略整合，将不断在AMR、叉车机器人、复合机器人等全系列产品上深耕。 智能软件业务下滑比较明显，公司正在拓展与AI手机、鸿蒙生态等市场机会。2023年，整个智能手机市场面临着较大压力。根据IDC发布的最新报告显示，2023年全年，中国智能手机市场出货量约2.71亿台，同比下降5.0%，创近10年以来最低出货量。智能手机解决方案是智能软件业务的核心，也受到了较大冲击，收入出现大幅下降。2023年，公司智能软件业务实现营业收入14.16亿元，较上年同期下滑25.12%。但是，该领域的市场机会依然存在，手机市场开始复苏，折叠屏和AI手机都在助推行业向好，公司也在积极寻找相关领域的机会。围绕高通第三代骁龙8s移动平台，公司有望获得更多合作空间。同时，公司也在拓宽与鸿蒙OS的合作领域，将深度参与研发，有望成为鸿蒙生态重要合作伙伴。 投资建议：2023年，公司面临着较大的经营压力，受到市场需求波动等因素影响，智能软件和物联网业务均出现了较大幅度的下滑。但是，我们也看到，公司所坚持的智能汽车依然具备较好的增长潜力。从中长期趋势上看，汽车赛道智能驾驶、舱驾融合等方面的需求依然旺盛，公司重点投入的整车OS、域控等产品依然有较大空间；智能软件业务有望随着消费电子复苏以及新技术的加入而更加有活力，智能机器人业务有希望为公司带来新的增长空间。根据公司经营情况及对行业的判断，我们调整了公司盈利预期，预计2024-2026年公司净利润分别为6.79亿元（原值为9.60亿元）、8.45亿元（原值为12.23亿元）、10.47亿元（新增）；对应3月19日收盘价PE分别为44.7X、35.9X和29.0X。虽然短期业绩有波动，但是我们依然看好公司在软件服务行业的地位以及所投方向的较好前景，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）智能汽车发展不及预期。智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关，如因技术、市场等因素拖累，智能汽车发展和普及缓慢，则会拖累公司智能汽车业务的增长。2）智能物联网发展不及预期。智能物联网是公司大力拓展的战略业务，具有海量的市场规模，但仍属于导入期，热点分散，不确定性较大。如果公司不能把握行业特点，客户拓展进度和订单数量不及预期，将对公司业绩造成不利影响。3）产品技术研发不畅。作为典型的技术驱动型企业，公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发，若研发进展低于预期，或影响企业的市场竞争力。

全球首个OpenAI机器人诞生，或将开启多模态机器人新纪元。当地时间2024年3月13日，初创公司Figure联合OpenAI发布共同打造的搭载多模态大模型的机器人Figure01。在演示视频里Figure01展现出了和人类以及环境交互的能力，能够推理，自行识别、计划和执行有用的任务。具身智能机器人已经成为由“本体”和“智能体”耦合而成且能够在复杂环境中执行任务的智能系统，多模态机器人是人机交互范式变革的重要变现形式，且有望推动人形机器人商业化应用落地，成为国内外科技巨头和科研机构的兵家必争之地。 依托OS+终端经验，结合AI大模型积极布局多模态机器人赛道。从23Q2以来，公司的机器人业务在全线加速，并已产生了一系列成果。公司6月份首款集成大模型的智能搬运机器人的亮相,通过将创达魔方大语言模型部署在TurboXC8550智能模组上，将人类的语音指令转换成文字，进行意图理解，规划出任务并进行拆分，输出给机器人的执行器去执行。9月份两款AMR智能机器人新品在上海工博会登场,同月中科创达全资子公司-杭州晓悟智能有限公司，于杭州正式揭牌成立。可以看出公司在机器人这一方面从技术产品到组织,不断发展壮大。 公司自2023年发布了Rubik大模型以后，积极推进的"大模型+OS"的战略升级,不仅可以支持智能产业的多样化需求、复杂计算的系统挑战，更可以贴近服务于全球客户多芯片平台的业务需求。 AI落地终端趋势已来，软硬件结合优势或将助公司迎来星辰大海。公司在OS落地终端赛道上深耕多年，已经具备定制Android和ROS操作系统及相关的能力，同时深度结合公司自研的Rubik大模型，将有望实现多模态操作系统的全栈化和配适云服务接口，并在多模态操作系统上定制应用软件扩展机器人的具身智能。另外，公司与高通等科技公司有着多年合作经验和交流，在硬件端上基于Qualcomm的各个平台都能够提供不同算力的核心模组（SOM）以搭配多模态机器人的智能操作系统。公司将充分利用多能积累的软硬件独特优势，在多模态机器人浪潮中筑起自身独有的高竞争壁垒。 投资建议：积极看待中科创达“AI+OS”战略布局，战略升级短期内或将使业绩承压，公司正处于AI产业革命快速迭代的历史机遇中，凭借优秀的研发团队和技术能力，有望在多个边缘AI场景展现核心竞争力。随着产业的发展，计算、通信、数据、连接、多媒体、图形图像、AI等通用性技术不断积累沉淀，以及底层芯片和上层应用持续创新和优化，操作系统的壁垒将逐步提高，价值凸显，随着产业的发展公司的壁垒将逐步提高，价值凸显，我们预计中科创达2023-2025年归母净利润分别为6.54、10.66、13.21亿元，对应市盈率45X、27X、22X，维持“推荐”评级。 风险提示：机器人领域行业竞争加剧；多模态技术落地不及预期。

事件： 2月 18日，中科创达披露 2024年限制性股票激励计草案，该激励计划拟授予的限制性股票总量不超过 713.00万股，约占该激励计划草案公告时公司股本总额的 1.55%。该激励计划拟授予的激励对象总人数为 302人，该激励计划限制性股票的授予价格为 27.52元/股。 股权激励计划发布， 彰显公司业绩增长信心。 激励计划的考核目标分为公司层面和个人层面。公司层面，以 2023年营业收入为基数，要求在 2024至 2026年三个会计年度中营业收入增长率分别不低于 15%、 30%、 45%，未达标则当年计划归属的股票作废。个人层面依据年度绩效考评结果，分为 A、 B+、 B、 C、 D五个等级，等级为 A、 B+、 B 的合格者可按比例归属股票。 公司传统业务优势明显。 中科创达自 2008年成立以来， 多次战略发展与扩展业务领域， 已形成智能手机、智能网联汽车与智能物联网三大业务布局，成功屹立在智能化变革浪潮中。 经过 15余载产业耕耘并凭借多样的业务场景， 公司掌握了丰富的产业经验与全球领先的技术。公司还与高通、英特尔、 Google 等上下游厂商构筑了深入且广泛的生态网络。 AI+终端趋势确立，公司在软硬件协同赛道发挥卡位优势。 目前， AI 芯片算力不断升级、 AI PC 持续落地、 AI Pin 颠覆人机交互新范式并掀起更多品牌与品类的可穿戴设备创新，都对端侧部署大模型提出了更大的需求和要求。中科创达凭借着对大模型的深度认识和与上下游厂商的紧密关系，将在软硬件协同赛道发挥卡位优势，抓住更多业务机会。 软硬件协同焕发公司各项业务新动力。 中科创达贯彻“软件引领汽车”的发展概念，在 Rubik 大模型的基础上自研整车操作系统“滴水 OS”、智能座舱平台Ecockpit8.0、全场景视觉算子算法软件平台 SmartDrive 以及多种汽车智控解决方案等产品。 AI 智能手机需要新的芯片与操作系统进行配适，将为公司带来新的操作系统与软件开发需求。在机器人的大时代下，公司将软件方面深厚的实力与对操作系统与芯片的深刻理解结合，并组建专业机器人团队，进一步掌握机器人的运作原理和控制系统。 众多科技厂商纷纷发布 XR 终端，公司背靠高通发挥卡位优势，积极提供相应解决方案与技术服务。 投资建议： 积极看待中科创达自建 Rubik 大模型与软硬件协同优势带来的增长点。公司凭借全球领先的技术与已有丰富多样的业务场景，自主研发大模型AI、多款操作系统产品和相关技术，推出了各项业务的量产和技术支持。同时，公司还与高通、英特尔、 Google 等上下游厂商构筑了深入且广泛的生态网络。 我们预计中科创达 2023-2025年归母净利润分别为 8.01、 13.56、 21.23亿元，对应市盈率 31X、 19X、 12X，维持“推荐”评级。 风险提示： 政策落地不及预期； AI 技术不及预期；终端消费需求不及预期。

事件：美国当地时间1月9日，在国际消费电子展CES2024上，中科创达子公司畅行智驾正式推出了面向中央计算的单SOC舱驾融合域控制解决方案“RazorDCXTarkine”，基于高通SnapdragonRideFlex系统级芯片（SoC）打造，将在满足性能需求的前提下有效降低整车成本。 驾舱融合方案具备优越性，符合智能汽车域控制架构发展趋势。RazorDCXTarkine舱驾融合域控制方案为中央计算架构，集成座舱域及智能驾驶域，解决了过去分布式架构中域控制器间大量数据传输的问题，有效降低了整车相关成本。座舱方面，RazorDCXTarkine支持多屏互动、音频放大器、车载音频总线（A2B）以及面向媒体的系统传输总线（MOST）接口与连接；智驾方面，RazorDCXTarkine集成了由已验证的软件栈提供商带来的面向NCAP/L2级别ADAS，支持高速自动辅助导航驾驶（NOA）用例。此外，该方案还集成了3DHMI、游戏和信息娱乐、数字仪表盘、汽车抬头显示、车辆自动监测系统（AVMs）、驾驶员监测系统（DMS）和车载视频行驶记录系统（DVR）功能，可根据车辆层级对功能的扩展需求进行配置。 瞄准驾舱融合及跨域融合，抢占关键合作方、核心技术及市场先机。中科创达子公司苏州畅行智驾汽车科技有限公司由中科创达、高通、立讯精密联合投资成立，专注于开发智能驾驶域控制器以及大算力中央计算机（HPC）的软硬件平台。公司依托中科创达在座舱软件领域的技术领先优势，整合操作系统、芯片、感知、智能制造及算法等生态战略合作伙伴，共同打造可落地的智能驾驶域控及跨域融合产品，为客户提供多类共创和全栈式的灵活商业服务模式。 AI终端趋势明确，中科创达或成大模型时代软硬件协同核心标的。中科创达结合自身AI+操作系统等软件的核心技术以及全栈的产品交付能力，打造软硬件一体的解决方案，不断扩展核心业务场景。除智能汽车外，VR/AR方面，公司正围绕高通2023年9月发布的两款全新空间计算平台打造下一代领先MR、VR和智能眼镜设备；此前成功在搭载了高通8系列芯片平台的边缘设备上实现了LLaMA-2130亿参数模型的稳定运行；此外，中科创达与高通于2022年成立了合资公司江苏云掣智能科技有限公司，将开发和部署行业解决方案，提供覆盖硬件、软件与云服务的一站式端到端的“交钥匙”物联网解决方案及支持服务。 投资建议：积极看待中科创达“AI+OS”战略与边缘AI布局。公司正处于AI产业革命快速迭代的历史机遇中，随着AI技术不断积累沉淀，以及底层芯片和上层应用持续创新和优化，操作系统的壁垒将逐步提高，价值凸显，我们预计中科创达2023-2025年归母净利润分别为8.01、13.56、21.23亿元，对应市盈率39X、23X、15X，维持“推荐”评级。 风险提示：AI技术不及预期；政策落地不及预期；行业竞争加剧。

事件：12月27日，由中国信通院主办的“2023年度内容科技与元宇宙产业大会”在北京成功举办，信通院揭榜第一批通过“AIGC-大语言模型基础能力测试”的企业名单，中科创达魔方大模型凭借功能丰富度以及性能的优越性荣誉上榜。 以人工智能及操作系统双引擎驱动的AI企业。在本次信通院第一批通过“AIGC-大语言模型基础能力测试”的企业名单里，中科创达魔方大模型凭借功能丰富度以及性能的优越性荣誉上榜，顺利通过信通院可信AIGC大语言模型基础能力评估，成为首批获得可信证书的AI企业。本次测评依据《可信AIGC大语言模型基础能力评估方法》展开，在27项必选项以及9项可选项的检验中，中科创达魔方大模型实际送检35项，全数通过能力测评，满足大模型生成与创作、多轮对话、代码能力、逻辑与推理、知识问答、阅读理解、文本分类、翻译和文本改写的能力要求，荣获可信认证证书。 持续探索端侧大模型的优化技术及应用场景，使AIGC走入千行百业。中科创达在积极在各行业布局大模型。11月30日，公司发布了“滴水OS”整车操作系统。该操作系统为面向中央计算场景，支持多域跨域融合，融合了AI大模型、基础软件、容器虚拟化、SDV中间件等技术能力构建的可伸缩，高算力的整车操作系统平台。 “滴水OS”标志着公司从传统的嵌入式操作系统开发商转型为一个终端基础软件产品企业，这一转变体现了商业模式从项目制向产品销售的重大跳跃。除了主要的手机、汽车和物联网等领域，其近日基于自研魔方大模型打造的教育领域应用，AI伴考智能系统入选了《大模型行业应用白皮书》。 AI+终端加速落地，软硬件协同成为重中之重。AI的终端化已成为大模型下一发展阶段的必然趋势。纵观计算机软件及电子信息硬件的迭代历史可知，软件与硬件的发展从来都是互相推动并螺旋上升的，AI的终端化发展也将如此。软硬件协同的战略定位有助于中科创达站在生态位顶端，以全局视角对产品和技术进行布局和卡位，构筑强大的生态及技术壁垒。 投资建议：积极看待中科创达“AI+OS”战略与边缘AI布局。公司正处于AI产业革命快速迭代的历史机遇中，凭借优秀的研发团队和技术能力，有望在多个边缘AI场景展现核心竞争力。随着产业的发展，计算、通信、数据、连接、多媒体、图形图像、AI等通用性技术不断积累沉淀，以及底层芯片和上层应用持续创新和优化，操作系统的壁垒将逐步提高，价值凸显，我们预计中科创达2023-2025年归母净利润分别为8.01、13.56、21.23亿元，对应市盈率45X、27X、17X，维持“推荐”评级。 风险提示：大模型领域行业竞争加剧；AI技术落地不及预期。

公司是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，积极顺应行业趋势，通过自研+外延并购扩展产品线，业务布局包括智能手机、智能汽车、智能物联网。公司将多年积淀的技术平台化、产品化，奠定客户粘性，通过卡位和生态优势（与智能终端产业链中的芯片、元器件、终端、软件、互联网厂商与运营商以及云厂商等企业紧密合作，具有独特的垂直整合优势，后进入企业在短期内与产业链各环节形成紧密合作的难度相对较大），奠定了智能产业领军地位。 ?智能汽车：目前公司已从智能座舱 OS 逐步切入到智能驾驶 OS，并进一步开发出整车 OS，并提供开发工具链、自动化测试等配套软硬件，形成一站式智能座舱、智能驾驶解决方案，并为中央集中式架构提供了舱驾一体的 HPC（高性能）硬件。公司与上游芯片厂商（高通、英伟达等）的深度合作，有望使其持续受益，并带来技术上的领先，帮助公司抢占市场份额：在高通的智能座舱芯片基础上，公司多次实现智能座舱解决方案的全球首发；在高通的智能驾驶芯片基础上，公司多次实现域控制器的全球首发。 ?智能手机：智能手机高端化浪潮成为趋势，软件生态成为新的突破方向，与高通的合作为公司带来了客户资源以及技术上的优势，提高了公司在产业链上的影响力和渗透力。未来高端旗舰手机的软件升级需求仍存在，且如果大模型的端侧部署能顺利推广，公司积累的大模型能力、智能终端全栈开发的解决方案有望使其持续受益。 ?智能物联网：碎片化问题催生平台层需求，公司以平台层为基础，提供软硬件一体化解决方案；大模型所提供的多模态交互能力可提升 IoT 产品的交互体验，公司的魔方大模型有望对终端产品实现赋能，推动智能模组出货量增长。 ?2023年 5月 18日，公司发布了魔方大模型，并基于基础的大模型能力，充分赋能各类业务的发展。智能汽车领域，公司利用大模型提供了全新的开发工具链以及座舱交互方式；机器人领域，公司推出了两款可实现智能搬运功能的大模型工业机器人产品；在其他的一些方向，公司也做了探索，比如在 PC 端实现大模型的端侧部署（业内首家）、针对企业部署需求提供不同配置的大模型产品。 ?盈利预测与投资评级：公司所研发的大模型、整车 OS等有望为公司带来增长动力，我们预计公司 2023-2025年摊薄每股收益分别为 1.51元、1. 87元、2.57元。参考公司历史估值水平以及可比公司表现，基于审慎客观的原则，我们给予公司 2024年 7.5倍 PS 估值，对应市值 524亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ?风险因素：1. 新产品推广不及预期风险； 2. 技术商业化落地不及预期风险。

事件描述中科创达发布 2023年三季度报告，公司 2023年前三季度实现营收 38.76亿元，同比增长0.57%；实现归母净利润 6.06亿元，同比减少 5.18%；实现扣非归母净利润 5.28亿元，同比减少 12.65%；实现经营性现金流净额 5.45亿元，同比增长 274.27%。 2023年 Q3单季度公司实现营收 13.92亿元，同比增加 1.03%；实现归母净利润 2.18亿元，同比减少 11.51%；实现扣非后归母净利润 1.72亿元，同比减少 28.84%；实现经营性现金流净额 1.31亿元， 同比增长 67.93%。 事件评论智能软件与物联网业务承压，智能汽车维持快速增长。由于宏观环境影响导致手机及物联网终端下游需求受到影响，智能软件与物联网业务承压，但整体 Q3迎来部分好转。智能汽车业务增速较快，截至目前，公司分别于地平线、大众、江淮、吉利等核心芯片厂商、主机厂商成立了合资公司，进一步加强了和产业内部的战略合作，提升自身竞争实力；另一方面公司已发布智能驾驶域控解决方案，深度布局静待花开。 大力投入及发布 Rubik 大模型， 为智能汽车和机器人长远发展再添新动能。 中科创达于2023年初全面启动 Smart to Intelligent 战略升级，将大模型技术与汽车产品相结合，布局 AI+汽车业务，整合从座舱到驾驶的领先 OS 产品和技术优势，大力投入整车操作系统与舱驾一体 HPC 产品研发。 2023年 11月 30日， 公司发布“ 滴水 OS” 整车操作系统，支持多域跨域融合， 融合 AI 大模型。 目前 1.0版本已在国内首款单 SOC 舱驾一体的硬件环境里成功运行，提供大模型情感交互、沉浸式 HMI、车内全场景视觉等座舱功能，同时可以支持自动泊车、 L2++高速及城区智能驾驶功能。 AI 端侧优势卡位， 深度合作终端生态。 2023年 11月，公司成功在搭载了高通 8系列芯片平台的边缘设备上实现了 LLaMA-2130亿参数模型的稳定运行，率先突破终端大模型落地。目前， AI PC、 AI 手机厂商纷纷发布明年相关旗舰机型与大模型结合的方案，预计未来大模型终端产品渗透率持续提升，公司有望享受新一轮高阶智能化机遇成长加速。 我们认为，公司是全球领先的操作系统服务商，身处智能化赛道，业务布局符合产业价值增长从云端向边缘侧转移趋势，可沉淀的软件平台化能力，享受每一轮终端智能化机遇。 大模型 AI+OS 的全球化布局也将给公司带来新的发展机遇，预计 2023-2025年公司实现归母净利润 8.11/10.97/13.92亿元，对应 PE 49/36/28倍，维持“买入”评级。

“滴水 OS”整车操作系统正式发布。2023年 11月 30日中科创达携手临港新片区倾力打造的整车操作系统——“滴水 OS”正式发布。“滴水 OS”整车操作系统是面向中央计算，支持多域跨域融合，融合 AI 大模型，基础软件、容器虚拟化、SDV 中间件等技术能力，构建的可伸缩，高算力的整车操作系统平台，同时集成汽车产业生态，为全球整车企业提供高安全性、大算力、可定制的整车操作系统创新产品、技术与解决方案。目前滴水 OS 1.0版本已经成功运行在了国内首款单SoC 舱驾一体的硬件环境里，赋能大模型上车，提供大模型情感交互、沉浸式 HMI、车内全场景视觉等座舱功能，同时可以支持自动泊车、L2++高速及城区智能驾驶功能。 广泛构建合作网络，壮大智能汽车发展生态。“滴水 OS”整车操作系统是中科创达联合高合汽车、广汽埃安、东风汽车、哪吒汽车、黑莓中国、安谋国际科技、火山引擎、地平线、亚马逊云科技、C2A security、TomTom 、阿嘉米斯、赛轮思、微芯科技、易特驰汽车、科比德软件、提雅智行、艾拉比智能科技等 18家企业和临港新片区共同打造，作为行业首发的整车操作系统产品，中科创达“滴水 OS”将秉承开放、融合、共赢的理念，与众多合作伙伴一起构建开放繁荣、可持续发展的生态圈。 全球研发总部落地上海，加速智能汽车产业创新。2023年，中科创达和中国（上海）自由贸易试验区临港新片区在智能汽车产业领域展开密切合作，于临港新片区设立了全球研发总部，布局整车操作系统基地。一方面, 上海自贸区及临港新片区充分发挥科技创新策源、产业协同集聚、技术创新场景等优势，为智能汽车产业提供了得天独厚的创新热土。另一方面，中科创达在操作系统技术、芯片合作生态、全球化客户渠道、千万级量产经验等方面具有深厚积淀。双方此番合作有望加速上海智能汽车产业发展进程。 盈利预测及估值：预计 2023-2025年公司收入分别为 61.4/74.9/94.9亿元，归母净利润分别为 8.9/11.5/14.9亿元，对应 EPS 为 1.93/2.50/3.24元。维持“买入”评级。 风险提示：智驾业务定点及项目落地进程不及预期，物联网/手机市场景气度不及预期，行业竞争加剧。

要点一：深耕操作系统，与全球芯片公司共享智能时代红利公司专注于操作系统的开发与优化，凭借过硬的技术与高通、英伟达、地平线等厂商保持着深厚的合作关系。随着数字技术与不同产业的深入融合，算力芯片逐渐成为众多产品的智慧大脑，公司也伴随着芯片市场的扩张，形成了“智能软件、智能汽车、智能物联网”三大核心业务，为不同行业客户提供全栈操作系统服务及软件解决方案。2023年公司启动SmarttoIntelligent，通过大模型赋能现有业务，有望进一步实现降本增效。 要点二：智能终端的隐形冠军以手机为核心的智能终端业务是公司业绩的重要支柱，公司产品已覆盖华为、小米、三星等大部分Android手机厂商。尽管当前5G换机周期进入末尾，全球智能手机市场出现了低迷（根据Canalys数据，2022年全球手机市场出货量同比下降12%），但公司智能软件业务收入依旧坚挺。随着高通宣布在手机端侧实现大模型推理，端侧AI有望重塑手机市场，为公司业务带来新的机遇。 要点三：智能汽车黑马，打造公司第二增长曲线随着整车架构逐步向“中央计算芯片+域控制器”架构演进，功能的集中对上层操作系统、软件的稳定性要求更高，软件价值将进一步彰显。根据德勤测算到2030年，软件成本占整车的BOM成本比重将从现在的10%不到增长至50%。 在智能汽车领域，公司与高通、地平线和英伟达等公司建立了广泛合作，深入参与到智能汽车设计、自动驾驶操作系统、智能座舱操作系统以及域控平台等各领域环节。公司智能汽车业务收入2017-2022年复合增速达50%，2023年上半年已成为公司业务收入的最大来源。根据汽车之家研究院数据，中国L2及以上智能驾驶渗透率有望从2021年的20.4%增长到2025年的49.3%，我们认为伴随国内智能驾驶渗透率的提高，公司智能汽车业务有望保持高速增长。 要点四：智能物联网，边端协同打造新增长点AI技术急速发展，计算需求日益增长，传统物联网的集中式框架与计算能力已难以应对庞大的端侧智能需求。据Gartner预测，未来超过75%的数据需要在网络边缘侧分析、处理与存储。为此公司提出“一横两纵”的发展战略，在“一横”上，着力开发端－边－云的一体化操作系统平台，在“两纵”上加快赋能智能硬件与智能行业两大方向。目前公司已经推出了OSWare新一代物联网操作系统，为XR、无人机等多个产品提供可靠的系统支持；未来公司将重点布局工业机器人领域，将大模型与机器人相融合，打造差异化竞争优势。 盈利预测与估值我们预测公司2023-2025年收入分别为57.19、68.12、82.17亿元，归母净利润分别为8.41、10.30、13.08亿元。我们采用相对估值法对公司进行估值，选取润和软件、光庭信息、德赛西威、海康威视四家公司作为可比公司，参考各可比公司的估值情况，我们给予公司2023年归母净利润56倍PE，对应目标市值为473亿元，对应目标价102.94元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；端侧AI技术发展不及预期；关键合作芯片厂商在市场规划中出现重大失误导致市场份额大幅度下滑；随着IoT业务比重提高，营业收入呈现较强的季节波动性。