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亿联网络 通信及通信设备 2019-05-21 89.59 -- -- 92.50 3.25%
97.38 8.70% -- 详细
亿联网络是一家企业通信终端解决方案提供商,正处在从 SIP话机业务向 VCS视频会议系统业务转型的阶段。公司质地优良,财务表现亮眼,60%以上的毛利率,40%以上的净利率,40%的分红比例。我们认为,音频&视频会议产品具备 B 端消费属性,需求不断升级,且在云化趋势市场下沉打开。公司产品具备较强竞争力,股价已反应中美贸易战的悲观预期,长期投资价值彰显。 SIP 业务:稳增长基石,成熟市场中的细分优质赛道SIP 桌面终端业务是公司的主要收入来源,是一个全球渗透率仍较低、受各国政策限制或驱动、穿越通信周期的 to B 端细分领域。行业增长四大逻辑:1、固话 IP 化是大势所趋,目前各国电信法令纷纷松绑,加速网络 IP 化进程;2、SIP 话机/IP 话机渗透率不断提升;3、托管模式兴起,渠道下沉,中小企业需求受激发,市场空间进一步打开;4、以亿联网络为代表的国产厂商异军突起,提供高性价比产品,进一步降低使用成本,带来增量市场。 复盘国际 UC 巨头发展历程,重申亿联成长逻辑公司是 SIP 话机细分赛道的专注型选手。行业需求持续增长,从海外巨头 SIP相关业务的营收增长得以验证。公司精准定位中小型市场,产品具备高性价比优势,打开中小企业增量市场,成长性高于行业,对巨头存在挤出效应。 VCS 业务:高增长引擎,云视讯时代大有可为VCS 视频会议系统业务是一个高端市场趋于成熟,中低端市场需求快速打开的千亿级市场。全球视频会议系统市场规模预计 2021年达到 646亿美元,复合增速 8.3%。国内市场复合增速近 20%,预计 2021年有望超过 160亿元。 全球市场寡头格局已成,巨头纷纷布局云平台。 国内云视频通信处于起步阶段,老牌硬件视频会议系统提供商优势减弱,市场格局面临洗牌。公司积极布局“云+端”,在终端音视频技术上存在壁垒,或迎来发展机遇。 看好公司的云通信布局,维持“买入”评级公司成功切入视频会议市场,募得资金后加强在云端和软硬件终端的研发部署,增长势头迅猛。预计公司 2019-2021年净利润为 11.08/14.08/17.88亿元,当前股价对应 PE 分别为 24/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险;中美贸易战关税风险;市场拓展不及预期
亿联网络 通信及通信设备 2019-04-29 104.30 -- -- 111.80 7.19%
111.80 7.19% -- 详细
事件:公司近期发布2018年年报和2019年一季报。2018年全年实现营收18.15亿元,同比+30.81%;归属于上市公司股东的净利润为8.51亿元,同比+44.13%。2018Q1实现营业收入5.33亿元,同比+29.25%;归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比+32.92%。 毛利率稳定,SIP统一通信桌面终端和VCS齐增长。2018年底,公司SIP统一通信桌面终端毛利率为60.56%,环比保持稳定。前五大客户的营收占比在32.49%,保证了公司在SIP统一通信桌面终端业务上快速的增长。VCS2018年全年营收1.75亿元,同比+95.68%,毛利率74.7%,营收占比9.66%(2017年6.46%)。 短期看SIP终端,中期看VCS视频系统。公司目前的SIP统一通信桌面终端是其主要收入来源,占比达到73.96%(2017年78.65%)。同时,公司也持续在SIP话机业务上优化、升级,产品设计引领行业,成为真正的行业领导者;并与微软达成全面战略合作伙伴关系,明确双方在音视频一站式解决方案的合作意向。我们预计,未来公司将进一步以SIP统一通信桌面终端为核心,通过差异化的销售体系和与微软的合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透,同时推动渠道下沉和大客户拓展,支撑公司未来业绩发展。另外,“云-端”模式可使用户使用成本大幅下降,越来越多的中小企业开始采用云视讯系统,面对Poycom等老牌视频会议系统的竞争,VCS作为战略方向,公司将持续进行研发投入和市场开拓,利用其快速响应能力满足下游客户定制化需求进行降维打击,我们认为其VCS视频系统有望抢占百亿大市场。 盈利预测。公司作为中国统一通信细分领域龙头、全球第一的SIP话机供应商,海外蚕食Poycom、思科等传统巨头市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2019-2021年度营业总收入为23.98(+32.1%)、31.89(+33%)和42.29(+32.6%)亿元,净利润为10.81(+27%)、13.71(+26.8%)和17.31(+26.3%)亿元。EPS分别为3.61、4.58、5.78,给予2019年PE区间30-35x,对应合理价值区间108.3-126.35元,“优于大市”评级。 风险提示。SIP统一通信桌面终端增长放缓,VCS市场发展不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2019-04-29 104.30 -- -- 111.80 7.19%
111.80 7.19% -- 详细
事件: 公司发布 18年年报,18年营收 18.15亿元,同比增长 30.81%;归母净利润 8.51亿元,同比增长 44.13%。公司 19Q1营收 5.33亿元,同比增长 29.25%; 归母净利润 2.61亿元,同比增长 32.92%。 同时,公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以299,536,00为基数,向全体股东每 10股派发现金红利 12.00元(含 税),送红股 0股(含税),以资本公积金向全体股东每 10股转增 10股。 19Q1高增长态势延续,VCS 高清视频会议业务占比提升18年公司实现营收 18.15亿元,同比增长 30.81%;实现归母净利润 8.51亿元,同比增长 44.13%。扣非后,实现归母净利润 7.48亿元,同比增长36.30%。其中, SIP统一通信桌面终端收入实现 13.43亿元,同比增长 23.01%,毛利率基本维持稳定,较去年同期下滑 0.83%;VCS 高清会议视频系统实现收入 1.75亿元,同比持续高速增长 95.7%。值得关注的是,新业务 VCS高清视频会议系统收入占比在逐年提升,由 15年的 3.8%提升至 18年的9.7%。 公司 19Q1仍保持较快的增长态势,实现营收 5.33亿元,同比增长 29.25%,接近此前预告上限(同比增长 22%~32%)。同时,实现归母净利润 2.61亿元,同比增长 32.92%,扣非后增速同比增速为 38.99%。我们认为,公司19Q1持续高速增长态势,亦为全年业绩提供有力保障。 2019Q1毛利率显著提升,未来有望持续改善公司 2018年总体毛利率 61.79%,同比下降 0.29个百分点,其中 SIP 统一通信桌面终端毛利率为 60.56%,较去年同期略下降了 0.83个百分点。VCS高清会议视频系统业务在高速增长的情况下,相较于 SIP 统一通信桌面终端业务具备更高的毛利率, 18年毛利率为 74.70%,较去年同期提升了 0.51个百分点。 同时,公司 19Q1毛利率为 65.34%,同比提升 4.36个百分点,我们认为,SIP 统一通信桌面终端毛利率企稳,VCS 高清会议视频业务占比的提升,公司短期毛利率仍有一定优化空间。 公司持续开拓业务布局,携手海外微软(Teams)、Zoom 等巨头19年 3月,公司在企业市场最大的国际通讯展会之一美国奥兰多 EC 展会上与国际知名的视讯厂商 Zoom 携手推出的智能视讯终端产品,能完美兼容 Zoom 软件系统。 2018年,公司与微软达成全面战略合作伙伴关系。微软作为全球顶级的系统软件提供商,公司成为其合作的主要厂商,在音视频领域展开深度全面的战略合作关系。我们认为,与微软的携手合作,有助于公司目标市场逐渐向上渗透,支撑公司未来业绩发展。 盈利预测及投资建议: 综上所述,短期来看,公司 SIP 终端产品在全球市场保持良好的竞争力,我们认为,行业主要竞争对手宝利通短期通过降价提升市场份额驱动力不强。中长期来看,公司持续加大对 VCS 业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来 2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,19~21年 EPS 分别为:3.61元、4.57元、5.75元,维持“买入”评级,持续推荐!风险提示:SIP 话机行业竞争格局加剧、VCS 业务发展不及预期、汇率波动等
亿联网络 通信及通信设备 2019-04-26 101.76 112.64 16.81% 111.80 9.87%
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业绩符合预期,与多家大厂联合推出重磅产品彰显公司品牌效应 23日晚公司发布2018年年报及2019一季报,公司2018年实现营收及归母净利润为18.15/8.55亿元,同比增长30.81/44.72%,公司2019年一季报实现营收及归母净利润为5.33/2.61亿元,同比增长29.25/32.92%,整体看收入及利润复合预期。公司品牌效应已得到验证,19年分别联合微软和ZOOM推出Teams音视频解决方案以及Zoom系统兼容的视频终端,并逐步推向市场;同时我们看好公司在视频会议赛道布局,结合“云+端”的优势不断拓展下游客户,我们预计公司19~21年EPS分别为3.52/4.57/6.29元,对应目标价112.64-123.20元,维持“增持”评级。 Q1继续维持稳定增长,VCS业务比重未来有望不断提升 2018年公司整体归母净利润增速高于营收增速主要原因是现金理财产品导致的投资收益同比增长218%,2018年扣非后归母净利润增速为36.33%。公司2019年Q1营收和归母净利润增速分别为29.25/32.92%,其中Q1单季度毛利率环比提升1.92pct,同比提升4.36pct,主要原因系高毛利率的VCS收入占比不断提高以及人民币贬值。分产品收入来看,18年VCS业务占营收9.66%,比重同比提升3.2pct,未来随着VCS业务比重的提升,我们认为公司整体盈利水平继续保持增长。 SIP业务全球领先,联手微软和ZOOM拓宽渠道 2017年公司SIP话机市场占有率和用户满意度晋升全球第一,根据Frost&Sullivan的最新行业数据,全球整体SIP终端细分领域17-21年规模保持复合增速16%左右,公司有望凭借市占率以及新T5产品维持稳定增长。19年EC展上,公司与微软推出Teams音视频解决方案以及与ZOOM推出系统兼容的全新视讯终端产品,两大云平台助力公司拓宽渠道。 持续研发投入,“云+端”战略助力视频会议业务续写SIP成功篇章 公司在SIP业务的成功源于对核心音频处理能力上长期的研究和积累,自15年推出VCS产品,公司坚持VCS的各个部分自主研发,构筑了全场景、云端融合的音视频会议与协作解决方案,18年首次推出“云视讯”服务。当前企业会议室部署VCS比例仍很小,我们认为VCS有望复制SIP成功之路,凭借优质产品、快速部署体验及云视讯服务不断挖掘下游客户需求,业务收入有望继续维持高增速,2017-2018两年业务平均增速在94%以上。 业绩稳定增长,持续看好视频会议业务,维持“增持”评级 我们预计2019~2021年净利润分别为10.53/13.69/18.85亿,对应EPS分别为3.52/4.57/6.29元(前值为3.51/4.56/--元)。2019年同行业可比公司平均PE为30.05x,考虑到公司在SIP话机领域场份额全球第一,云+端战略有望带动视频会议业务快速增长,给予一定估值溢价,给予公司2019年PE 32-35倍,对应目标价112.64-123.20元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易战加剧,SIP及VCS市场推广不及预期,汇率波动风险。
亿联网络 通信及通信设备 2019-04-26 101.76 106.14 10.07% 111.80 9.87%
111.80 9.87% -- 详细
盈利能力稳定,费用率控制良好。公司2018年综合毛利率61.79%,较上一年下降0.29个百分点,主要系SIP话机毛利率的下降,属于行业发展正常规律;VCS视频会议系统毛利率74.70%,较上一年上升0.51个百分点,体现出公司较强的产品竞争力。伴随公司SIP话机高端产品结构性的提升以及高毛利率的VCS产品占比提升,综合毛利率有望开始反转上升。根据此前一季报披露,2019Q1综合毛利率达到65.34%,佐证判断。公司2018年费用率合计14.92%,较上一年下降2.33个百分点。结构上看,销售费用率和研发费用率小幅上升,管理费用率小幅下降,合计基本持平,费用率的下降主要来自于非经营性的汇兑损失的减少带来的财务费用率的下降。 VCS进一步突破,成长可期。公司VCS产品进入教育、医疗、政府等多个细分领域,收入占比也从6.46%提升到9.66%,连续三年保持近100%增速。公司不断丰富产品,与微软合作,推出T56A、T58A两款桌面话机,以及视频会议终端VC200、会议话机CP900和Skype会议室系统等团队协作产品;与细分领域龙头Zoom合作,推出Zoomrooms产品。合作的“云+端”产品即将贡献收入。借助合作伙伴在各自细分领域的影响力,公司海外市场及目标客户群体也有望取得突破。同时,公司自有云视讯产品在经历数年的研发打磨之后,即将步入收获期。VCS是公司重要战略方向,未来成长性可期。 财务预测与投资建议 基于VCS业务的良好表现,以及海外云平台合作的加强,我们略微上调盈利预测,2019-2020归母净利润分别为10.96/14.35/19.14亿(原19-20归母净利润为10.49/12.75亿),对应EPS分别为3.66/4.80/6.40元。采用相对估值法,给予可比公司调整后市盈率均值29倍PE,对应目标价106.14,继续维持“增持”评级。 风险提示 新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响l
亿联网络 通信及通信设备 2019-04-26 101.76 -- -- 111.80 9.87%
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事件: 公司发布 2018年年度报告, 2018年公司实现营业收入 18.15亿元,同比增长 30.81%;归母净利润 8.51亿元,同比增长 44.13%。公司拟每10股派发现金红利 12元(含税),转增 10股,现金分红比例 42.21%。 1Q2019实现营业收入 5.33亿元,同比增长 29.25%;归母净利润 2.61亿元,同比增长 32.92%, 公司 SIP 业务增长,行业领导者地位稳固。2018年公司 SIP 业务收入 13.43亿( +23.01%), 收入占比为 73.96%。 SIP 话机毛利率为 60.56%,毛利率保持稳定。目前全球主要跨国公司以及大型企业的 SIP 主机主要由Polycom, Cisco 等厂商占据,公司主要为中型企业提供 SIP 话机,中型企业目前是 SIP 话机主要消费群体,公司 SIP 话机针对不同目标群体推出T2、 T4、 T5话机, 差异化定位满足细分群体的需求。 根据 Frost & Sulliva的报告显示, 2017年公司在 SIP 话机销量市场份额为 26%,位居世界第一,2018年公司 SIP 稳定增长, 目前公司与微软合作完成了 T5X 系列产品开发将有助于公司目标市场逐渐向上渗透,支撑公司未来业绩发展,稳固全球地位。 VCS 业务增长表现亮眼,静待 VCS 发力。 2018年 VCS 业务实现收入 1.75亿元( +95.68%), 收入占比 9.66%( +3.2pct),毛利率小幅提升至 74.70%( +0.51pct)。 公司 VCS 产品定价低于华为等龙头公司, 产品具有丢包率底、微弱环境下保持正常通信、支持全高清视频传输,安装简单且后期维护成本较低等特点, 高性价比吸引中小企业。 2018年公司 VCS 产品还处于投入期, 预计 2019年随着公司 VCS 产品放量,公司整体毛利水平将进一步提升, VCS 业务将成为未来公司增长动力来源。 研发将进一步集中到 VCS 产品,提升产品竞争力。 国内视频产业链受政策刺激将在政府、教育等领域实现高增长。 2018年公司与微软达成合作协议,合作开发音视频会议系统,借助微软 office365、 Teams、 Skype 软件,提升公司行业渗透率。 未来公司将进一步加大 VCS 产品的研发投入, 同时公司面向教育、政府、医疗等领域提供云视频解决方案业务,拓宽公司国内市场。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为 23.80亿元、 30.90亿、 39.17亿元;归母净利润分别为 10.70亿元、13.49亿元和 16.73业务业务业务业务亿元; EPS 分别为 3.57元、 4.50元和 5.59元,对应 PE 分别为 27.86X、 22.11X 和 17.83X。 首次覆盖给予“ 推荐” 评级。 风险提示: 1、 公司 VCS 特务拓展不及预期; 2、 全球 SIP 话机市场增速下滑
亿联网络 通信及通信设备 2019-04-26 101.76 -- -- 111.80 9.87%
111.80 9.87% -- 详细
公司公告2018年报,全年营收18.15亿元,同比增长30.81%;归母净利润8.51亿元,同比增长44.13%。公司拟每10股派发现金红利12元(含税),转增10股,现金分红比例42.21%。2019Q1实现营收5.33亿元,同比增长29.25%;归母净利润2.61亿元,同比增长32.92%,略高于预告中值,整体符合市场及我们的预期。 SIP和VCS业务齐开花,扣非扣汇兑后净利润稳健增长 公司2018年扣非扣汇兑损益后的净利润增速为25.4%。其中,非经常性损益1.03亿元,主要是投资收益。2018年全年汇兑收益1693.86万元(2017年汇兑损失3411万元)。汇率端对2018年收入端增速产生负面影响。19Q1扣非扣汇兑损益后的净利润增速约36.8%(预计19Q1和18Q1的汇兑损失为1000万)。汇率端对19Q1收入端在增速产生正面影响。 分业务看,SIP话机业务营收占比86.08%,同比增长26.35%,增速随着公司规模提升和行业渗透率提升,会逐渐趋于放缓,这是一个缓慢过渡的过程。VCS业务营收占比9.66%,同比增长95.68%(2017年增速是94.59%),保持持续高增长,得益于公司2018年加大VCS销售渠道铺设,并推出多款新品。 加大研发及销售投入,静待19年主业持续发力 2018年毛利率61.79%,稳中小幅下滑;净利率46.90%,提升4.43个pct.。净利率改善明显的原因主要系财务费用率下降2.81个pct.,投资收益占营收比例上升3.41个pct.。2018年大幅扩张销售和技术人员规模,加大通用型产品、行业细分应用和微软系列高端产品的研发投入。2019年发力点:1、与微软的合作研发在2018年完成大部分,2019年进入收尾公司,利于公司切入高端市场;2、国内销售渠道铺设范围涉及每个省,未来将提高渠道质量和获客能力。 看好公司的云通信布局,维持“买入”评级 我们看好公司长期成长弹性,预计公司2019-2021年净利润为11.1/14.1/17.9亿元,当前股价对应PE分别为27/22/17倍,建议长期持续跟踪。 风险提示 中美贸易冲突和汇率波动带来的不利影响;公司业务拓展不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2019-04-26 101.76 -- -- 111.80 9.87%
111.80 9.87% -- 详细
1、业绩符合预期,业绩保持较快增长,VCS业务增长亮眼 2018年公司营业收入和净利润分别为18.15亿元和8.51亿元,同比分别增长30.8%和44.1%,业绩符合预期。公司归母扣非净利润为7.48亿元,增长36.3%,其中的非经常损益差额主要来自于理财产品收益1.1亿元。另外,公司四季度单季度营业收入和净利润分别为4.96亿元和1.88亿元,同比分别增长53.3%和65.9%,对全年收入贡献率达到27.3%和10.3%,单季度利润实现快速增长。公司业绩保持持续高增长的主要原因在于长期研发投入积累的竞争优势以及对客户的精选。 分产品来看,从收入端来看,公司各项业务依旧保持较高增速。2018年公司SIP统一通信桌面终端收入13.43亿元,同比上升23.0%,占总营收比重高达74.0%,占比和去年相比虽下降5%,但仍为公司主要业务;DECT统一通信无线终端收入2.20亿元,同比上升51.5%;VCS高清视频会议系统收入1.75亿元,同比增速高达95.68%,增速表现亮眼,但由于仍处于投入期,目前尚未能对公司销售收入产生较大影响。除了这三项主业,公司的配件和其他业务实现营收7733.4万元,同比上升26.0%。 分地区来看,欧美市场仍然是公司业务核心,占比分别达到37.6%和40.9%。欧洲地区2018年实现了6.83亿元营收,同比上升20.8%;美洲地区实现7.43亿元营收,同比上升38.6%;其他地区实现3.90亿元营收,同比上升36.2%。 2019年一季度实现营收5.33亿元,同比增长29.3%;归母净利润2.61亿元,同比增长32.9%。公司持续加强新品推出和正在进行的业务拓展,是公司营收较同期继续保持稳定增长的原因。 2、轻资产运作保障高毛利水平,重研发投入推动新业务发展 毛利率方面,2018年公司综合毛利率为61.8%,同比下降0.3个百分点,基本与去年持平。公司的两项主要业务中,SIP统一通信桌面终端的毛利率为60.6%,同比小幅下降0.8%;DECT统一通信无线终端的毛利率为58.4%,同比下降1.3%;按地区来看,公司在不同地区基本上毛利率相近,其中美洲最高,达到63.3%。欧洲地区毛利率为61.1%、其他地区的毛利率为60.2%,基本与去年持平。公司能够维持这样高水平的毛利率,一方面是公司采取轻资产运作模式,生产外包;另一方面是公司作为SIP话机头部企业,产品质量优秀,受海外客户欢迎,而海外客户价格相对较高。 费用方面,销售费用同比增加34.9%,销售费用率5.9%,同比上升0.2个百分点,公司是轻资产运作模式,研发和销售是公司的重点。2018年公司加强销售力度,销售量增加44.4%,所以销售费用相对较高;管理费用同比增加28.5%,管理费用率2.5%,与去年持平,管理费用的上升是业务扩张所致;财务费用同比下降167.1%,财务费用率-0.9%,同比下降2.8个百分点,财务费用大幅下降主要为报告期内美元汇率变动,汇兑收益增加所致。 研发费用1.37亿元,同比增加36.5%,研发费用率7.5%,同比增加0.3个百分点。公司2018年度研发投入继续保持高速增长。2018年,公司的主要研发投入在VCS领域,一方面,公司持续投入系统端的能力构建,以“云+端”为基础,提供公有云、混合云及私有云的多种解决方案;另一方面,公司进一步优化VCS终端新能,实现新品持续迭代。除此之外,公司也持续在SIP话机业务上进行优化与升级,夯实行业龙头地位。 3、经营现金流保持稳定,供应链占款略有上升 2018年实现6.84亿元经营现金流,同比增加32.6%。三、四季度实现的经营现金流分别为1.48亿元和2.11亿元,贡献率分别达到28.7%和40.9%。 其他方面,公司货币资金大幅增加至3.72亿元,增长320.4%,主要原因在于公司期末持有美元金额增加;公司应收账款大幅增加75.3%至3.09亿元,一方面是因为公司营收规模的增长,另一方面是去年四季度销售额较低影响了基数,同时公司也对个别优质客户的账期进行小幅度调整。从比率来看,公司的应收账款周转率约为7.47,处于良好水平。随着业务规模的扩张,公司的预收账款同比增长86.1%,但基数较小,整体的供应链占款总体上还在增加;除此之外,公司的其他应收款较年初增加183.3%,主要是出口退税款金额增加所致。 4、SIP话机市场占有率全球第一,销量稳步增长 根据美国知名权威市场咨询机构Frost&Sullivan的数据,2017年亿联网络在全球范围内SIP桌面话机总出货量超过290万台,成为全球市场占有率第一的SIP话机供应商,2018年市场份额进一步提升。公司在SIP话机市场保持较强竞争力,与客户长期保持良好的沟通与合作关系,拥有以渠道代理为基础,业务覆盖全球超100个国家的销售网络,销量稳步增长。2018年公司在SIP话机加大研发投入,新产品定位高端市场,有望受益于大客户的逐步放量。营销方面,持续落实渠道下沉深耕策略,渠道数据的获取与管控进一步向前延伸。根据Gartner报告,未来SIP话机在IP电话渗透率有望从30%增长至60%~70%,作为全球SIP话机龙头企业,有望受益于渗透率的提升。 5、VCS业务收入高增长,销售占比进一步提升,实现区域行业双突破 2018年VCS业务实现了95.68%的高速增长,销售占比从6.46%进一步提升至9.66%,2018年,公司同时开拓国内、海外渠道建设,海外市场在部分国家取得明显突破,国内渠道实现了区域上的全覆盖。VCS业务是近几年公司战略投入重点,也是在统一通信行业内业务范围的进一步延伸。我国目前VCS主要用于政府和央企等机构和单位中,随着政府信息化建设加速,视频会议的政府市场需求将会持续扩展,一方面继续提高信息化覆盖率,另一方面实现应用领域的扩张。此外,随着近年来通信基础设施逐步完善,催生中小企业对视频会议的需求,公司成立以来深耕中小企业市场,有望优先受益。 云视讯产品为公司进一步打开成长空间,带动终端销售增长。我国中小企业超过1000万家,云端模式的出现,大大降低了VCS视频终端的使用门槛,帮助中小企业大幅削减购买开支,中小企业市场有望迎来快速发展期。公司推出云+端产品,除了能够为用户带来就近接入、弹性部署、初始投入减少等云计算产品共有的特点以外,还具备以下优势:1)短期带动硬件销售、加速拓展中小企业用户;2)云视频帮助用户节省带宽成本;3)满足政企客户视频会议需求。 6、全球统一通信龙头,维持“强烈推荐-A”评级 公司SIP话机市场占有率位居全球第一,通过深化核心竞争力,公司SIP话机从定位于中小企业逐步延伸到高端市场,短期公司SIP业务有望受益于大客户逐步放量及SIP话机行业渗透率的提升。公司VCS业务进入快速发展时期,随着渠道建设的推进和竞争力的提升,有望打开中长期成长空间。我们预计2019-2021年净利润分别为10.49亿元、13.51亿元、17.36亿元,对应EPS分别3.50元、4.51元、5.79元,当前股价对应PE分别为28.4X、22.1X、17.2X。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦,SIP 产品价格大幅下降,VCS 产品拓展不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2019-04-26 101.76 -- -- 111.80 9.87%
111.80 9.87% -- 详细
事件: 公司发布2018年报和2019年一季度报告,2018年实现营业收入18.15亿元(YoY+30.81%),净利润8.51亿元(YoY+44.13%);2019年第一季度实现营业收入5.33亿元(YoY+29.25%),净利润2.61亿元(YoY+32.92%),符合市场预期。 点评: 18、19Q1业绩保持高增速,符合市场预期。 2018年,公司实现营业收入18.15亿元(YoY+30.81%),归母净利润8.51亿元(YoY+44.13%),扣非后归母净利润7.48亿元(YoY+36.30%),其中非经常性损益主要来自于投资收益;2019年第一季度实现营业收入5.33亿元(同比增速为29.25%),归母净利润2.61亿元(同比增速为32.92%),扣非后归母净利润2.31亿元(同比增速为38.99%),符合市场预期。 盈利能力保持稳定,各项费率控制得当。 2018年,公司整体毛利率为61.79%(-0.29pct),略有下降。期间费用率为14.91%(-2.33pct),其中,销售费用率为5.86%(+0.18pct),管理费用率2.46%(-0.11pct),研发费用率为7.54%(+0.38pct),财务费用率为-0.94%(-2.78pct)。2019年一季度,公司整体毛利率为65.34%(+4.37pct),相比2018年显著提升。期间费用率为15.64%(+1.31pct),其中,销售费用率为5.46%(+1.31pct),研发费率达5.81%(+0.05pct),管理费率达1.98%(+0.06pct),财务费用率为2.39%(-0.11pct)。 SIP话机市场地位稳固,发力高端市场 2018年,公司SIP话机实现收入13.43亿元(YoY+23.01%),毛利率为60.56%(-0.83pct),收入占比为73.97%;DECT产品实现收入2.20亿元(YoY+51.45%),毛利率为58.37%(-1.32pct),收入占比为12.12%;配件业务实现销售收入7733.35万元(YoY+26.10%),毛利率为63.53%(+1.14pcts),收入占比达4.26%。根据Frost&Sullivan的报告显示,2017年,亿联网络SIPPHONE业务市场份额26%,全球第一;2018年市场份额进一步提升,产品设计和技术引领行业,成为真正的行业引领者。2018年,公司进一步加大SIPPHONE业务的研发力度,引入多项创新技术,在升级现有产品之外,还开发了一系列定位高端市场的新产品。此外,公司与微软Teams共同推出了企业级特制版的T56A、T58A桌面IP话机及CP960会议话机,为Office365的客户们提供先进的桌面/会议语音解决方案。2018年,公司与微软达成全面战略合作伙伴关系,明确双方在音视频一站式解决方案的合作意向,有助于支撑未来业务发展。 VCS业务高速增长,区域、行业双向突破 2018年,公司VCS业务营业收入共计1.75亿元,实现了95.68%的高速增长,销售占比从6.46%提升到了9.66%,毛利率提升至74.70%(+0.51pct)。公司VCS终端产品机型不断扩充、配件不断丰富、性能不断提升,实现智能终端全场景覆盖,达到了业界领先水平。目前,公司VCS业务已推出PC/移动软终端、桌面视频终端、会议室终端、YMS一体化视频会议服务器以及基于YMS的“云视讯”服务。此外,公司国内、海外销售渠道建设齐头并进,并在行业市场的突破方面也取得一定成绩,目前公司视讯服务已涉及政府事业、建筑地产、医疗、金融、教育、互联网等多个行业。产品和销售渠道方面双重突破,以及与微软等知名企业的良好合作,有望助力产品渗透的持续加速。 持续加大研发投入,逐步完善渠道网络 2018年,公司研发费用为1.37亿元,同比增长36.46%。未来公司将围绕用户需求进一步加大研发投入力度,以实现全场景覆盖用户需求。在SIPPHONE业务方面,公司将着重高端产品的研发,早日迈入高端市场。在VCS业务方面,公司将继续坚持“云+端、混合云、易用易部署,灵活的部署模式”这一业务经营理念,从提升系统端建设能力和优化终端产品性能两方面,增强公司VCS解决方案的整体竞争力。在营销方面,公司坚持区域行业齐头并进,完善海内外营销渠道建设,提升行业解决方案能力及交付服务能力。 企业会议蓝海市场,长期成长空间广阔 根据奥维云网2017年10月发布的市场研究报告,2016年全球会议室数量超过1亿间,目前会议服务市场正在快速起步阶段,市场空间巨大。亿联网络依托积累的技术、产品、渠道、客户优势,实现企业会议业务的快速渗透。随着与微软达成战略合作,公司将与微软共同为企业客户提供领先的一站式音视频解决方案。公司的VCS业务已推出PC/移动软终端、桌面视频终端、会议室终端、YMS一体化视频会议服务器以及基于YMS的“云视讯”服务。未来公司将继续深耕企业会议市场,实现业绩的持续高质量增长。 盈利预测、估值与评级 我们看好亿联网络作为企业会议市场引领者的长期发展,结合2018年业绩情况,我们维持2019~2020年归母净利润预测为11.43和14.66亿元,新增2021年净利润预测为18.77亿元,对应2019~2021年EPS分别为2.55、3.27和4.18元,目前股价对应PE为39X/30X/24X,维持“买入”评级。 风险提示:VCS产品渗透不及预期、SIP话机市场增速放缓。
亿联网络 通信及通信设备 2019-04-16 96.58 -- -- 111.80 15.76%
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公司预告2019Q1实现营业收入5.05亿元-5.45亿元,同比增长22%-32%,环比约1.8%-9.8%;归属于上市公司股东的净利润为盈利2.5亿元-2.7亿元,同比增长27%-38%,环比约30.8%-41.2%。业绩持续高速增长,略超预期。 营收稳健增长,受益于主业增长和人民币贬值 扣除汇率影响,营收端同比增速约15-25%(假设单季度内营收均等分布,测算结果与实际情况存在误差;汇率参考:2018Q1美元兑人民币月初汇率平均值为6.379,2019Q1是6.766)。营收增长原因主要是主营业务稳步拓展。 毛利率和费用率保持稳定,扣非扣汇兑损益增速亮眼 公司主营业务以优于行业增速水平稳健增长,整体表现较为亮眼。汇兑损益方面,2019Q1美元兑人民币汇率下降1.9%,2018Q1下降3.4%,预计影响值均为1000万元左右。公司公告预计2019Q1非经常性损益对净利润的影响约为3300万元,则扣非扣汇兑损益后净利润为2.27-2.47亿元,同比增速为28.7%-40.1%。利润保持高增长的原因主要是在营收稳步增长的情况下,公司毛利率和费用率保持稳定,且理财贡献投资收益持续增长。 公司SIP业务稳健发展,SIP话机出货量市占率和用户满意度全球第一。VCS持续加大投入。近期,公司携带与微软联合发布的Teams音视频解决方案以及与ZOOM系统兼容的全新视讯终端产品亮相美国奥兰多EC展会(企业市场最大的国际通讯展会之一),该合作预计今年开始实现盈利。 看好公司的云通信布局,维持“买入”评级 公司近期逻辑主要看SIP业务的持续稳健增长,跟踪海外市场需求以及与微软合作、运营商客户开拓上的突破与放量。中长期逻辑主要看公司在云通信的布局以及VCS业务的成长性,跟踪公司产业投资基金的使用和视频会议系统格局的变化。我们预计公司2019-2020年的净利润为10.9/13.2亿元,当前股价对应PE分别为26/22倍,维持“买入”评级,建议积极关注。 风险提示 中美贸易冲突和汇率波动带来的不利影响;公司业务拓展不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2019-04-15 95.21 105.00 8.89% 111.80 17.42%
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公司发布2019年第一季度业绩预告,整体业绩符合市场预期,VCS业务高速增长态势延续,公司经营管理水平继续提升,看好后续向上成长空间。 维持“增持”评级。公司预计2019年第一季度营业收入5.05-5.45亿元,同比增长22%-32%,净利润2.50-2.70亿元,同比增长27%-38%。我们预计亿联网络2018-2020年EPS分别为2.86(+8.46%),3.65,4.66元,对应PE分别为34、26、21倍。视频会议服务行业PE均值为28倍,由于公司SIP 话机业务保持稳定增长,VCS 业务延续高增长态势,同时美元汇率上升带来正收益,给予亿联网络2019年PE为29倍,上调目标价为105.00元(+24.11%),维持“增持”评级。 公司2019年Q1业绩符合预期,产品竞争力强,经营管理持续改善,资金管理有所优化。公司主要产品SIP、VCS技术壁垒较高,客户价格弹性小,产品竞争力强,毛利率高;公司销售费用、管理费用一直保持较低水平,预计2019年一季度经营管理水平将继续改善;预计2019年一季度非经常性损益对当期净利润的影响约为3,300万元,资金管理水平有所优化。 海外SIP市场拓展顺利,VCS业务高增态势延续,双轮驱动看好业绩持续向上。2018年海外SIP市场需求旺盛,北美、欧洲各市场拓展符合预期,与微软合作带来向上新动力;VCS业务身处蓝海市场,垂直行业应用不断拓宽,延续2018年高速增长趋势,SIP与VCS双轮驱动公司整体业绩持续向上。 催化剂:微软公司进一步加大在企业通信领域的合作。 风险提示:人民币升值,SIP电话增速不达预期的风险。
亿联网络 通信及通信设备 2019-04-15 95.21 -- -- 111.80 17.42%
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业绩持续向前,毛利率保持稳定 2019年一季度公司总体经营情况良好,业务保持较好的增长态势,SIP话机业务保持稳定增长,VCS业务延续高增长态势。美元汇率上升,对公司营业收入产生了正影响。公司利润取得客观增长,主要是产品竞争力增强,售价及毛利率保持稳定;同时,经营管理水平持续优化,费用率保持稳定;资金管理取得了一定的投资收益。 与微软加深合作,T5新品正式上线 公司与微软不断加深合作。在美国奥兰多举办的EC展会上,公司与微软联合推出了Teams音视频解决方案,包括T55A、T56A、T58A等桌面话机以及视频会议终端VP59、VC200、MVC500等团队协作设备。T5系列产品主要定位高端市场,2019年公司将借助T5发力北美及欧洲高端客户,产品结构有望持续优化,增强公司市场竞争力。此外,公司与国际视讯领先厂商Zoom携手推出了智能视讯产品,兼容Zoom软件系统,有望助力公司投资海外VCS市场。 SIP话机地位巩固,通过创新实现VCS延伸 公司主营业务继续保持良好增长,根据Frost&Sullivan统计,公司SIP话机市占份额达到26%,出货量全球第一。与全球前十大电信运营商均建立了战略合作关系,如AT&T、Verizon、德国电信、英国电信等,2019年有望借助新产品更上一层楼。VCS方面,积极探索新型通信与协作解决方案,发布触控平板CTP20产品,通过持续创新来吸引客户,VCS今年增速有望超80%。 盈利预测与投资建议 公司在保持SIP业务市场优势的同时,大力发展VCS业务优化产品结构,预计公司未来业绩继续保持高增长。预计2018-2020年EPS分别为2.79、3.53和4.60元,对应PE分别为34倍、27倍和21倍。公司上市以来PE最低值和平均值分别为22倍和36倍。维持“推荐”评级。 风险提示: SIP行业市场竞争加剧;VCS研发推广不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2019-04-15 95.21 -- -- 111.80 17.42%
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公司发布2019年一季度预告:预计19Q1营收5.05亿至5.45亿,中值5.25亿;上年同期4.12亿,同比增长22%至32%,中值27%;预计19Q1归母净利润2.5亿至2.7亿,中值为2.6亿;上年同期1.96亿,同比增长27%至38%,中值32.5%;预计报告期内非经常性损益对当期净利润的影响约为3300万元。据此推算:预计19Q1扣非归母净利2.17亿至2.37亿,中值2.27亿;上年同期1.66亿,同比增长30.72%至42.77%,中值36.75%。估算并剔除汇率影响扣非净利增速仍快于收入,或产品结构变化导致 若大致按美元-人民币中间价月初汇率值进行平均作测算,18Q1月初汇率平均约在6.38左右,19Q1月初汇率平均约6.75左右,估算在营收上贡献大致在5.77%左右增长,估算金额大约在2800万左右。 若剔除汇率贡献影响,公司19Q1营收增长中值约在20.6%左右。考虑汇率贡献2800万营收及按历史所得税费用大致占营收5%左右估算,贡献到利润端大约在2600万。若19Q1归母净利润简单减去2600万汇率贡献估算值,为2.34亿,同比增长约19.4%;若19Q1归母净利润简单减去2600万汇率贡献估算值,为2.01亿,同比增长约21.1%。 剔除汇率影响后,扣非增速仍然略快于收入增速,若费用率稳定,则高毛利产品(如VCS)可能取得了快于低毛利产品(如SIP)的增长。 预计2018-2020年EPS分别为2.85元/股、3.64元/股及4.66元/股 预测公司18~20年营收分别为18.1、23.3、29.9亿元,预测18~20年归母净利润分别为8.55、10.89、13.96亿元,增长率分别为44.7%,27.4%,28.2%。按最新收盘价对应PE分别为33、26、21倍。 考虑公司是全球SIP第一厂商,且未来几年有望受益于VCS视频会议新产品线、微软Teams合作产品线逐步上量,业绩有望稳定较快增长,且可能有较大向上弹性,我们认为可以给予公司19年30倍PE估值,对应合理价值为109.07元/股,给予“买入”评级。 风险提示 公司大部分收入来自于欧美且以美元结算,有一定的汇兑风险;公司有一定比例收入来源于美国,在当前中美贸易摩擦的背景下存在一定的不确定性;如果美方以信息安全为理由干涉公司产品销售则对业绩有较大影响;VCS新产品推广初期增速还具有一定不确定性。
亿联网络 通信及通信设备 2019-04-12 96.80 -- -- 111.80 15.50%
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稳健增长典范,业绩略超预期。公司发布2019年一季报预告,实现营收5.05亿元-5.45亿元,同比增长22%-32%;归母净利润为2.5亿元-2.7亿元,同比增长27%-38%。业绩稳定增长,略超市场预期。业务上来看,SIP话机仍保持稳定增长,VCS由于产品线扩充,渠道不断完善保持较高的增速。同时2019Q1美元的汇率相比2018年Q1高约6个百分点,为公司的业绩提供了正向的贡献。同时,一季度非经常性损益带来约3300万元的收益。扣除非经常性损益和汇率的影响,公司的经营性收入同比增长约17%-26%;经营性的利润同比增长约23%-35%。 主力业务发展态势良好,产品线更加完善。公司的SIP话机业务依旧保持稳定增长,与微软合作推出的T5机型也取得了良好的销售成绩;同时VCS产品线更丰富,面向更多垂直行业应用。公司整体的产品结构不断更新升级,同时覆盖面也更加广泛。SIP话机行业的渗透率有望继续提升到70%,现在讨论天花板为时尚早;VCS仍处蓝海市场,视频会议加码SMB市场,新兴VCS行业增速或超过50%,公司凭借优质的产品竞争力有望在VCS市场很快崭露头角。 与微软、Zoom顺利促进大客户放量,云视讯有望成为未来新亮点。公司与微软合作的的Teams系统以及T5机型销售反馈良好,兼容Zoom的智能终端帮助公司进一步开拓增量客户。同时,公司自己的云视讯产品也已经配套搭售。云视讯作为未来SaaS的重要落地场景,公司在云视讯储备良久,有望不断拓展业务体量。 盈利预测与估值:公司向统一通信方案提供商方向不断完善,UC产品配合5G高流量时代有望获得更多应用,智能UC终端符合未来边缘计算的场景需求,我们坚定看好公司的发展前景。预计2018-2020年净利润分别为8.6、11.3、14.5亿元,对应当前股价PE分别为33/25/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;SIP市场增长情况不及预期;软件通信对于硬件市场冲击过大;VCS产品市场开拓不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2019-04-12 96.80 -- -- 111.80 15.50%
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营收稳健增长,受益于主业增长和人民币贬值 扣除汇率影响,营收端同比增速约15-25%(假设单季度内营收均等分布,测算结果与实际情况存在误差;汇率参考:2018Q1美元兑人民币月初汇率平均值为6.379,2019Q1是6.766)。营收增长原因主要是主营业务稳步拓展。 毛利率和费用率保持稳定,扣非扣汇兑损益增速亮眼 公司主营业务以优于行业增速水平稳健增长,整体表现较为亮眼。汇兑损益方面,2019Q1美元兑人民币汇率下降1.9%,2018Q1下降3.4%,预计影响值均为1000万元左右。公司公告预计2019Q1非经常性损益对净利润的影响约为3300万元,则扣非扣汇兑损益后净利润为2.27-2.47亿元,同比增速为28.7%-40.1%。利润保持高增长的原因主要是在营收稳步增长的情况下,公司毛利率和费用率保持稳定,且理财贡献投资收益持续增长。 公司SIP业务稳健发展,SIP话机出货量市占率和用户满意度全球第一。VCS持续加大投入。近期,公司携带与微软联合发布的Teams音视频解决方案以及与ZOOM系统兼容的全新视讯终端产品亮相美国奥兰多EC展会(企业市场最大的国际通讯展会之一),该合作预计今年开始实现盈利。 看好公司的云通信布局,维持“买入”评级 公司近期逻辑主要看SIP业务的持续稳健增长,跟踪海外市场需求以及与微软合作、运营商客户开拓上的突破与放量。中长期逻辑主要看公司在云通信的布局以及VCS业务的成长性,跟踪公司产业投资基金的使用和视频会议系统格局的变化。我们预计公司2019-2020年的净利润为10.9/13.2亿元,当前股价对应PE分别为26/22倍,维持“买入”评级,建议积极关注。 风险提示 中美贸易冲突和汇率波动带来的不利影响;公司业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名