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亿联网络 通信及通信设备 2018-08-14 61.21 101.18 60.73% 63.89 4.38% -- 63.89 4.38% -- 详细
事件: 公司发布2018 半年报,上半年实现营业收入8.4 亿元,同比增长22.74%;归属于上市公司股东的净利润4.1 亿元,同比增长34.43%,处于前期预告31%~38%区间内,符合预期。 剔除汇率波动影响收入增长约30%,继续保持良好成长性 公司海外市场均以美元报价,若剔除美元汇率波动影响,上半年营业收入同比增长约30%,继续保持良好成长性。其中,SIP 业务在各细分领域的销售开拓有效,同比增长16%;公司进一步加大了VCS 的投入,VCS 收入同比增长129%,增速较去年进一步提升。 毛利率基本稳定,盈利能力继续保持 公司产品在市场上仍然保持较强的竞争力,售价保持稳定,公司上半年综合毛利率60.56%,受汇率影响同比下降2.54 个百分点,整体依然保持较高水平。我们认为,未来随着毛利率较高的VCS 产品的占比提升,综合毛利率水平有望进一步提高。公司加强资金管理取得一定投资收益,6 月底美元升值带来一定汇兑收益,上半年投资收益6258 万元增厚了业绩。若扣除非经常性损益影响,净利润同比增长约19%。 SIP跃居全球第一,VCS产品市场双突破 SIP 业务方面,公司成为SIP 话机领域市场份额全球第一的提供商, 成为微软音视频一站式解决方案的合作伙伴,未来在中高端市场市占率有望进一步提升。VCS 业务方面,公司推出了VC200、VC880 等新终端产品,及WPP20 等协同产品,以及基于YMS 的“云视讯”服务,产品覆盖面进一步扩大,解决方案竞争力进一步提升,产品和销售渠道方面双重突破将进一步加速VCS 业务的拓展。 维持“买入”评级,目标价101.18元 我们维持公司业绩预测不变,预计18~20年EPS分别为2.87/3.83/4.90 元,看好公司作为统一通信龙头的发展前景,维持目标市值不变,对应转增后目标价101.18元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易政策变动风险;汇率波动风险;高端产品推广不及预期。
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公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入8.4亿元,同比增长22.74%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长34.43%,扣非净利润3.55亿元,同比增长19.13%。二季度实现营收4.28亿元,同比增长15.15%,环比增长3.78%,整体符合预期。 业务稳步增长,产品结构持续优化 剔除美元汇率波动的不利影响,上半年营收同比增长约30%。上半年公司产品毛利率小幅下滑,从去年同期的63.1%下滑至60.56%,主要受汇率波动对收入端的不利影响(公司以月初的时点进行外币收入折算,6月初仍是汇率低点,预计三季度毛利率有望回升),其中,2018年上半年加权平均汇率较2017年同比下跌约7个百分点。净利润增速大于营收增速主要受益于6月底美元升值带来的汇兑收益以及理财投资收益。费用端整体较为稳定,其中,由于公司加大研发,管理费用率有小幅上升。 SIP话机市场份额荣升全球第一,VCS收入增速将近130% 上半年SIP业务和DECT业务收入保持稳步增长,分别实现15.58%和33%的增速,根据权威咨询机构Frost&Sullivan最新消息,亿联网络2017年SIP桌面话机总出货量已超过290万台,成长为全球份额第一,进一步证实了公司较强的产品竞争力。VCS业务表现亮眼,收入同比增速将近130%,毛利贡献占比已从2017年底的7.7%上升为10.5%,主要受益于今年推出的VC200、VC880等会议终端新品以及云视讯服务,产品竞争力的提升有效带动了销售的增长。 看好公司的云通信布局,维持“买入”评级 公司成功切入视频会议市场,募得资金后加强在云端和软件终端的研发部署,具备较高的竞争壁垒。中长期逻辑主要看在与微软合作、运营商客户开拓上的突破与放量,以及VCS业务的加速增长。远期主要看云平台的搭建以及未来投资新项目带来的协同效应。我们预计公司2018-2020年的EPS为2.59/3.42/4.41元,当前股价对应PE分别为24/18/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 中美贸易冲突和汇率波动带来的不利影响;未来外延项目可能协同效应不足。
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亿联网络 通信及通信设备 2018-08-14 61.21 -- -- 63.89 4.38% -- 63.89 4.38% -- 详细
半年报净利润增长34.43%,符合我们之前的预期 公司8月9日晚间发布2018年半年度报告:2018年上半年,公司实现营业收入840,442,690.53元,较上年同期增长22.74%,剔除美元汇率波动的不利影响,公司营收同比增长约30%。2018年半年度净利润累计410,140,304.15元,同比增长34.43%。主要原因有:1)主要产品在市场上仍然保持较强的竞争力,产品美元售价保持稳定,受汇率影响,毛利率有小幅波动,但整体保持稳定;2)公司加强资金管理,取得了一定的投资收益;3)2018年6月底美元升值,使得公司汇兑收益增加。 公司加大品牌和渠道建设,SIP话机领域市场份额全球第一 公司凭借着精准的产品定位能力、研发能力、品牌和渠道三大优势,逐渐成长为SIP话机领域市场份额全球第一、中国第一的提供商。随着行业地位的不断提升,亿联网络不仅成为生态圈参与者的首选战略技术合作伙伴,更逐步成为高端用户的选择。公司的营销网络在区域上已经覆盖了全球大部分国家,在细分领域也覆盖了中小企业市场、运营商市场等。公司还建立了有效的渠道管理制度与政策,渠道合作伙伴与公司共同成长,形成利益共同体。公司在行业内树立了良好的品牌形象及口碑,行业地位不断提升,优质用户群体不断增加。优质的行业合作、高端的用户群体同时使公司在对市场及技术趋势的把握上保持前瞻性与先发性。 公司持续投入研发,产品覆盖面进一步扩大 云技术在企业通信系统中的应用大大降低了企业部署成本及灵活性,SIP协议正在逐步成为行业标准化协议,随着全球的SIP话机市场渗透率的逐步提升,公司SIP话机业务保持稳定增长。公司在产品方面持续投入研发,加快产品迭代速度,使得用户使用视频会议系统的成本得以降低,满足了视频会议市场用户下沉的趋势;公司在产品终端的优势进一步稳固,系统端的能力也持续补足,综合竞争力持续提升。2018年上半年,公司进一步推出VC200、VC880等终端产品,及WPP20等协同产品,以及基于YMS的“云视讯”服务,产品覆盖面进一步扩大,更好的满足了市场下沉的趋势;解决方案的易用性、易部署性得到进一步提升。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为2.67、3.45、4.41元,维持“推荐”评级。 风险提示:业务进展和业绩不达预期,政策风险,竞争加剧。
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一、事件概述 公司发布2018年半年报:公司实现营业收入8.4亿元,同比增长22.74%;归属于上市公司股东的净利润4.1亿元,同比增长34.43%。 二、分析与判断 半年业绩继续保持高速增长 上半年公司总体经营情况良好,业务持续增长,产品结构持续优化。美元汇率的波动响对公司营收产生一定影响,但公司凭借优质的产品和服务,在市场上保持着较强的竞争力,同时加强资金管理,业绩仍实现了快速增长。2018年上半年,公司毛利率为60.1%,受汇率波动影响,相较去年同期略有下滑,但基本保持稳定。 SIP话机市场份额不断提升,市占率全球领先SIP话机业务中,公司在各细分市场的深耕取得明显成效,使得销售收入快速增长。在与欧美竞争对手的对比中,优势进一步凸显,根据Frost&Sullivan最新调查显示,公司SIP话机的市场占有率排名世界第一。SIP产品业务占公司主营业务收入中近80%,多年保持60%以上的高毛利率水平,是主要收入来源。 VCS业务迅速扩张,打开公司成长空间 随着统一通信平台及VCS终端的研发推进,公司逐渐建立完整的统一通信生态系统。今年上半年VCS业务实现快速发展,收入7260万元,同比增长139.5%。二季度公司创新地研发布了分体式的主机VC880以及单独的摄像机VCC22,VCC880最多可连接9个VCC22摄像机,可以满足大型会议获取多个视角的需求。同时,首次推出“云视讯”服务,使得用户使用视频会议系统的成本得以降低,满足了视频会议市场用户下沉的趋势,有利于抢占市场。 三、盈利预测与投资建议 公司在保持SIP业务市场优势的同时,大力发展VCS业务优化产品结构,预计公司未来业绩继续保持高增长。预计2018-2020年EPS分别为2.72、3.64和4.60元,对应PE分别为23倍、17倍和13倍。通信行业近一年PE最低值和平均值分别为40倍和70倍。维持“推荐”评级。 四、风险提示: SIP行业市场竞争加剧;VCS研发推广不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2018-08-14 61.21 -- -- 63.89 4.38% -- 63.89 4.38% -- 详细
业绩总结:公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入8.40亿元,同比增长22.74%,实现归母净利润4.10亿元,同比增长34.43%;基本每股净收益为1.37元,基本符合预期。 中报业绩符合预期,业绩稳步增长。营业收入同比增长22.74%,剔除美元汇率波动的影响,公司营业收入同比增长约30%,SIP电话与VCS一起推动业绩增长,受益于全球SIPPHONE市场的持续增长,公司有效开拓了细分领域销售,VCS投入增加提升了产品的竞争力,渠道建设稳步推进。公司净利润同比增长34.43%,毛利率60.56%,依旧保持较高的毛利率,公司主要产品竞争力较强,美元价格稳定,中美贸易战对其影响不大;受汇率影响,毛利率有小幅波动,美元在6月底升值使汇兑收益增加;公司加强了对资金的管理,取得了一定的投资收益,投资收益同比增长3231.17%,投资收益与汇率影响对冲。销售费用率同比降低0.13个百分点,公司经营良好;管理费用率同比增长1.07个百分点,主要由新项目研发投入增加引起;财务费用同比减少160.33%,由美元汇兑收益引起。 SIP话机领域优势凸显,市场份额全球第一。根据美国市场咨询机构Frost&Sullivan数据,2017年,全球市场中的亿联网络SIP桌面话机达到了290多万台的总出货量,已经超越原市场占有率最高的美国知名通讯厂商宝利通,一跃成为全球市场占有率第一的SIP话机供应商。报告期内,公司在开拓各细分市场方面取得明显成效,销售收入快速增长。同时,公司还成为微软音视频一站式解决方案的合作伙伴,前景可期。全球IP话机出货量仍大于SIP话机,SIP话机的渗透率还有增长空间,我们认为SIP电话机的市场还有着很大的发展空间,公司SIP业务将继续保持增长态势。 VCS作为战略投入重点,业务范围进一步延伸。VCS业务使公司业务范围从个人桌面延伸到会议室,公司不仅制造终端,也提供解决方案。2018上半年VCS业务收入同比增长128.91%,增速明显高于2017年同期水平。公司在原有产品的基础上进一步推出VC200、VC880等终端产品,及WPP20等协同产品,以及基于YMS的“云视讯”服务,扩大产品的覆盖面,满足市场下沉趋势,“云视讯”将在三季度末开始推广,预计会进一步推动VCS业务增长;公司增强解决方案的易用性和易部署性,产品竞争力上升;渠道建设逐步开始产生收益。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为2.69元、3.52元、4.40元,未来三年归母净利润复合增长率30.6%。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动、汇率波动、VCS发展速度不及预期等风险。
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营收业绩保持良好增长,毛利率出现小幅波动:公司2018年上半年实现营收8.4亿元,同比增22.74%;,一方面是因为全球SIP市场持续增长,渗透率仍在提升,公司也进一步完善和发掘渠道潜力,目前SIP终端全球市场份额已居第一;另一方面,作为完善UC终端方案的战略重点,对VCS的投入还在加大,产品迭代和功能升级成效显著,迅速形成了领先竞争力,渠道建设也在稳步推进,VCS业务增速已明显高于2017年同期。尽管存在汇率同比下跌的不利因素,对海外市场收入产生了较大的负面影响,但若剔除美元汇率波动的不利影响,则营收较去年同比增长30%,与净利润增速大致匹配。营收延续良好的增长态势。各业务线毛利率出现小幅下降,期间综合毛利60.56%,较去年全年下降超过2个百分点,但在终端设备公司中仍处于非常高的水平,毛利率波动水平整体可控,展现出可持续的强劲盈利能力。 切中融合通信产业需求,SIP竞争优势仍在强化:亿联的SIP终端本质上是电信级产品,与常规云通信服务有本质差别,后者客户以个人为主,关注文本、图片和视频的交互分享,业务层次简单,而SIP终端面向企业客户,兼容电信网与互联网,需要通过运营商严格认证,本质上是电信级产品,面向的业务品类繁杂、功能性和可靠性要求极高。其次企业客户在对可靠性安全性的要求,包括音视频沟通的质量效果,还有内容的安全性上,必然强调高保障,与个人不在统一层次。SIP已成为众多IP协议中事实标准。亿联网络作为基于SIP协议进入市场较早,与行业内的众多大型运营商平台商建立了合作关系,在行业应用及需求理解有长期的积累,建立了强大的技术优势,已逐渐渗透到高端行业成为全球知名品牌,目前全球SIP终端市场份额第一,对渠道的完善和发倔仍在加深,产品的快速迭代和优化,都在更加强化公司的核心竞争力。 VCS业务快速成长,云服务完善UC整体方案链条:作为向UC终端完整方案的重大延伸,公司确立VCS业务为未来战略重点,推出VCS意味着业务范围从个人桌面延伸到会议室,方案更加完备。继2015 年3 月推出VCS 视频会议系统以来,虽属于新进供应商,但基于SIP终端形成的稳固客户群与品牌认知度;在音视频编解码方面长期累积的强大技术能力,和对于视频会议场景需求的把控,形成了至关重要的产品区分度;另外原有的销售渠道可在一定程度复用,平行的新销售渠道也在快速拓展;加之灵活的商务与快速的产品迭代能力,在适用性、部署、可维护与兼容性方面相比海外厂商优势明显,VCS业务成长迅速。此外作为统筹UC整体解决方案的最后一环,云服务也已在上半年完成研发并在业务中逐步推广,未来基于云服务平台统一部署SIP、VCS硬终端和软终端,按需规划企业UC解决方案的蓝图正逐步清晰。 盈利预测与估值:我们预计公司2018到2020年将实现净利润分别为8.02亿、10.94亿和14.98亿元,对应EPS分别为2.69、3.66和5.02元。结合公司龙头地位、业务模式优化契合行业快速发展,给予2019年25倍的市盈率,目标市值为274亿元,给予买入评级。 风险提示事件:贸易摩擦风险、汇率波动风险、新业务拓展不力风险、来自SAAS厂商的竞争风险。
亿联网络 通信及通信设备 2018-08-13 61.57 -- -- 64.48 4.73% -- 64.48 4.73% -- 详细
半年报净利润增长34.43%,符合我们之前的预期 公司8月9日晚间发布2018年半年度报告:2018年上半年,公司实现营业收入840,442,690.53元,较上年同期增长22.74%,剔除美元汇率波动的不利影响,公司营收同比增长约30%。2018年半年度净利润累计410,140,304.15元,同比增长34.43%。主要原因有:1)主要产品在市场上仍然保持较强的竞争力,产品美元售价保持稳定,受汇率影响,毛利率有小幅波动,但整体保持稳定;2)公司加强资金管理,取得了一定的投资收益;3)2018年6月底美元升值,使得公司汇兑收益增加。 公司加大品牌和渠道建设,SIP话机领域市场份额全球第一 公司凭借着精准的产品定位能力、研发能力、品牌和渠道三大优势,逐渐成长为SIP话机领域市场份额全球第一、中国第一的提供商。随着行业地位的不断提升,亿联网络不仅成为生态圈参与者的首选战略技术合作伙伴,更逐步成为高端用户的选择。公司的营销网络在区域上已经覆盖了全球大部分国家,在细分领域也覆盖了中小企业市场、运营商市场等。公司还建立了有效的渠道管理制度与政策,渠道合作伙伴与公司共同成长,形成利益共同体。公司在行业内树立了良好的品牌形象及口碑,行业地位不断提升,优质用户群体不断增加。优质的行业合作、高端的用户群体同时使公司在对市场及技术趋势的把握上保持前瞻性与先发性。 公司持续投入研发,产品覆盖面进一步扩大 云技术在企业通信系统中的应用大大降低了企业部署成本及灵活性,SIP协议正在逐步成为行业标准化协议,随着全球的SIP话机市场渗透率的逐步提升,公司SIP话机业务保持稳定增长。公司在产品方面持续投入研发,加快产品迭代速度,使得用户使用视频会议系统的成本得以降低,满足了视频会议市场用户下沉的趋势;公司在产品终端的优势进一步稳固,系统端的能力也持续补足,综合竞争力持续提升。2018年上半年,公司进一步推出VC200、VC880等终端产品,及WPP20等协同产品,以及基于YMS的“云视讯”服务,产品覆盖面进一步扩大,更好的满足了市场下沉的趋势;解决方案的易用性、易部署性得到进一步提升。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为2.67、3.45、4.41元,维持“推荐”评级。 风险提示:业务进展和业绩不达预期,政策风险,竞争加剧
亿联网络 通信及通信设备 2018-08-13 61.57 -- -- 64.48 4.73% -- 64.48 4.73% -- 详细
公司发布18年中报:H1营收8.4亿,同比增长23%;H1归母净利润为4.1亿,同比增长34%;H1扣非为3.6亿,同比增长19%。据此推算营收4.3亿,同比增长15%;Q2归母净利润为2.1亿,同比增长30%;扣非为1.9亿,同比增长20%。 VCS业务产品市场双突破,销售占比进一步提升 18H1公司实现VCS业务收入7260万元,同比增长129%,突破三位数的增速预示着公司VCS业务逐步迈入放量增长期。公司18年上半年相继推出包括云视讯在内的多款VCS新产品,产品覆盖面进一步扩大使得公司解决方案覆盖面由中小企业扩大至中大企业;2017年的渠道建设逐步开始产生收益。VCS持续突破将成为公司未来增长新动力。 收入增速同比小幅下降和毛利变化均于汇率变动关联较大 公司收入绝大部分收入以美元结算。公司中报披露:“剔除美元汇率波动的不利影响,则公司营业收入较去年同期增长约30%”,比表观人民币收入增速高7个百分点。公司毛利率也受汇率波动影响较大。我们认为公司毛利率和收入增速的变化并不代表公司竞争环境变化。 预测18-20年EPS分别为2.819元/股、3.588元/股、4.613元/股 预测公司18~20年营收分别为17.8、22.9、29.3亿元,预测18~20年归母净利润分别为8.42、10.72、13.78亿元,增长率分别为42.5%, 27.3%, 28.6%。以当前价格对应PE分别为22、17、13倍,考虑到公司目前较低的估值,维持“买入”评级。 风险提示 公司大部分收入来自于欧美且以美元结算,有较大的汇兑风险;公司有一定比例收入来源于美国,在当前中美贸易摩擦的背景下存在一定的不确定;VCS新产品推广初期不确定性还较大。
亿联网络 通信及通信设备 2018-08-13 61.57 -- -- 64.48 4.73% -- 64.48 4.73% -- 详细
由于公司收入主要来自于海外(产品均以美元报价),因此,汇率波动对公司上半年尚存,剔除美元汇率波动的不利影响,公司营业收入同比增长约30%,整体基本符合预期! 1.SIP终端细分领域17-21年复合增速16%,17年公司SIP销量位居全球第一 截至18年上半年,SIP业务实现营收6.31亿元,同比增长15.58%,剔除美元汇率影响,营收同比增长约30%。我们认为,公司作为全球SIP终端行业龙头,受益于行业渗透率提升以及行业竞争进一步向头部聚拢,公司有望持续提升行业份额,未来三年该业务的复合增速有望保持在25%左右。 根据Frost&Sullivan的最新行业数据,SIP终端细分领域17-21年全球整体规模有望从11亿美元增长至20亿美元以上,保持5年复合增速16%,公司17年全球范围内SIP终端话机总出货量超过290万台,超过其他竞争对手,成为全球市占率第一的SIP话机供应商。行业主要竞争对手宝利通近期被美股上市公司缤特力收购,收购过程中,宝利通管理层变动可能影响其业务推进情况,公司有望进一步提升市场份额,巩固领军地位。 2.VCS上半年同比增长128.91%,为公司短期业绩带来弹性及中长期发展支撑 公司持续加大对该业务投入,业务整体保持良好增长态势,18年上半年实现收入0.73亿,同比增长129%,符合我们预期。随着5G对现有网络架构、性能的提升和三大基础电信运营商的提速降费大环境下,国内工商业企业需求有望得到进一步释放。公司VCS解决方案为中小企业客户提供低成本、易部署的会议视频场景应用的解决方案,我们认为,VCS业务将为公司短期业绩提供弹性,以及中长期发展提供支撑。 3.公司整体毛利率企稳,公司三费具备规模效应,持续看好公司长期发展! 我们认为,公司主要SIP终端产品在市场保持良好的竞争力,行业主要竞争对手宝利通短期通过降价提升市场份额驱动力不强,整体来看,公司VCS业务具备更高的毛利率,随着VCS业务占比提升,整体毛利率有望企稳,截至上半年公司毛利率维持60.6%。公司管理费用率&销售费用率分别为:8.2%和4.9%,费用率控制良好,规模效应凸显,为公司整体盈利能力提供弹性。 截至18年中报,公司收入90%以上来自海外,其中美洲市场收入38%,假设美国最新2000亿美元25%关税方案落地,一方面,公司积极应对或将产能转移,减轻贸易摩擦产生的影响;另一方面,如果征收关税,今年只有9月之后才受影响,对于公司今年整体业绩影响有限,好看公司长期发展。 盈利预测: 重申核心逻辑,1)SIP协议作为IP话机主流趋势,渗透率仍有提升空间,行业竞争格局持续向头部聚拢。2)公司持续加大VCS业务投入,国内市场需求快速释放,展望未来2-3年有望持续高速增长态势,打开公司的长期成长空间。3)公司所属UC行业门槛较高,与客户认证构筑长时间周期,客制化进一步增强粘性。4)公司成本控制优势凸显,三费较为刚性,未来有望为公司盈利能力带来弹性。我们预测,18~20年EPS分别为2.82、3.67、4.75元,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战升级、行业竞争加剧导致毛利下滑、汇率波动等。
亿联网络 通信及通信设备 2018-08-13 61.57 -- -- 64.48 4.73% -- 64.48 4.73% -- 详细
VCS产品收入快速增长,营收结构持续优化:2018年H1,公司VCS产品实现收入约7260万元,同比增长约129%。从增量收入结构来看,VCS产品增量收入的占比正在快速提升。2018年H1,公司整体增量收入规模约1.56亿元,VCS产品占比达到了约26%,同比2017年H1的4.6%,有了大幅提升。根据我们行业调研情况显示,目前国内政府机构正在部署乡镇级别的视频会议系统。我们认为,随着政府机构需求的增长,公司VCS产品收入也有望进入快速增长通道,从而带动公司营收结构的持续优化。 费用管控得当,净利润率稳步提升:在扣除公司投资收益的情况下,我们发现公司归母净利润率自2017年Q4触底后,进入了反弹增长通道。2018年Q2,公司的归母净利润率达到了约43.0%,与2017年Q2的43.6%基本持平。我们认为,这主要是因为公司在费用管控方面做的比较好。 SIP电话渗透率仍有较大提升空间,收入有望稳定增长:根据智研咨询发布的市场数据显示,2015年全球SIP电话机的渗透率约27.5%,到2019年将达到约66.3%。我们认为,较大的渗透率提升空间使得公司的SIP电话产品收入规模有望保持稳定增长态势。投资建议:2018年H1,公司传统主营产品和新产品的收入增长均处于良好的状态。我们对于公司全年的业绩增长保持乐观的态度,维持之前对公司的经营业绩预测值,2018年-2020年,预计公司将实现归母净利润8.1亿元、10.7亿元和13.9亿元,对应EPS为2.70元、3.59元和4.65元。维持公司的“推荐”评级。 风险提示:1、美元汇兑损失的可能性使得公司净利润增长不及预期:由于公司的SIP产品主要销往欧洲和美洲区域,需要用美元进行结算;美元与人民币之间汇率水平的波动有可能会使公司产生汇兑损失,从而影响公司的净利润水平。2、VCS产品出货量不及预期使得公司净利润增长不及预期:VCS产品作为公司的新业务将成为公司营业收入增长和净利润增长的新动力,若是VCS产品出货量不及预期,将会影响公司的净利润水平。3、SIP产品出现大幅降价使得公司净利润增长不及预期:虽然SIP终端的市场格局已经较为稳定,主要玩家的毛利率水平基本相当,但是不能排除有玩家为了获得市场份额而采用低价策略来争夺客户。若是友商SIP产品出现大幅降价,将迫使公司同步调低产品单价,从而使得净利润增长不及预期。4、中美贸易战使得公司净利润增长不及预期:公司SIP产品以及VCS产品中的DSP芯片主要来自美国公司,若是中美贸易战进一步升级,有可能使得公司的DSP芯片进口受到影响,影响公司产品的出货,从而使得净利润增长不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2018-08-13 61.57 -- -- 64.48 4.73% -- 64.48 4.73% -- 详细
业绩稳健增长,符合预期。公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营收8.40亿元,同比增长22.74%;归母净利润4.10亿元,同比增长34.43%。若剔除美元汇率波动的不利影响,上半年收入同比增长约30%。公司上半年取得约0.63亿元的投资收益,较好得对冲了汇率的影响。 毛利率微降,主要系汇率影响。全球2017年上半年美元兑人民币汇率大约6.8,18年上半年大约在6.4,6月下旬开始明显回升。假设原本售价100元的产品因汇率折扣为94元左右,成本不变的情况下,毛利下降6元至57.1元,影响毛利率大约2.5个百分点,至60.74%。(公司17年上半年毛利率63.10%,18年上半年60.56%,基本吻合)所以汇率带来的毛利率影响在三季度有望改善。 经营质量提升,人均产出高企。在毛利率微降的情况下,公司的净利率反而增长到48.80%,得益于公司优质的经营。在公司大力扩张新产品VCS的背景下,管理费用率同比增长1.07个百分点,而销售费用率反而同比去年下降了0.13个百分点,公司的标准化产品产出继续提升。2018年上半年公司人均产值达到122.5万元,随着新产品加速迭代,人均产值有望进一步攀升。 VCS发展迅猛,同比增长129%。公司的VCS产品线逐步完善,从硬件侧到服务器和“云视讯”,公司将业务覆盖面进一步拓宽,企业对经营效率的需求提升将极大促进VCS的增长,行业洗牌将给公司带来长足的收益。 盈利预测与估值:预计2018-2020年净利润分别为8.04、10.19、12.29亿元,对应当前股价PE分别为22.9、18.1、15.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;市场开拓不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2018-07-25 71.00 83.70 32.96% 71.75 1.06% -- 71.75 1.06% -- 详细
近日,美国市场咨询机构Frost&Sullivan对外发布消息称:2017年,亿联网络在全球范围内的SIP(Session Initiation Protocol,会话发起协议,简称SIP)桌面话机总出货量超过290万台,成功超越美国知名通讯厂商宝利通,成为全球SIP电话机市场占有率最高的公司。 平安观点: SIP电话出货量快速增长,市场份额实现全球第一:2017年,公司SIP电话出货量规模超过了290万台,同比2014年的大约129万台,实现了快速增长,2015年-2017年的年均复合增长率达到了30%。公司也是超越了宝利通公司,成为全球SIP电话机市场占有率最高的公司。 产品的低返修率与快速迭代铸就公司品牌:根据Frost &Sullivan发布的数据显示,公司SIP电话机不良返修率低于0.3%,在业内处于极低的水平,远远优于行业平均1%的水平;此外,公司在研发方面也是一直保持高投入,使得公司产品实现了快速的更新迭代,每个季度都有新产品上市,能够快速满足客户不断出现的新需求。我们认为,正是公司产品的低返修率和快速迭代为公司赢得了客户认可,使得亿联网络成为了国际知名的SIP电话机品牌。 SIP电话机渗透率仍有较大提升空间,公司收入规模有望保持快速增长态势:根据智研咨询发布的市场数据显示,2015年全球SIP电话机的渗透率约27.5%,到2019年将达到约66.3%。我们认为,较大的渗透率提升空间使得公司的收入规模有望保持快速增长态势。 投资建议:我们对于公司全年的业绩增长保持乐观的态度,维持之前对公司的经营业绩预测值,2018年-2020年,预计公司将实现归母净利润8.1亿元、10.7亿元和13.9亿元,对应EPS为2.70元、3.59元和4.65元。维持公司的“推荐”评级,维持83.7元的6个月目标价。 风险提示:1、美元汇兑损失的可能性使得公司净利润增长不及预期:由于公司的SIP产品主要销往欧洲和美洲区域,需要用美元进行结算;美元与人民币之间汇率水平的波动有可能会使公司产生汇兑损失,从而影响公司的净利润水平。2、VCS产品放量不及预期使得公司净利润增长不及预期:VCS产品作为公司的新业务将成为公司营业收入增长和净利润增长的新动力,若是VCS产品放量不及预期,将会影响公司的净利润水平。3、SIP产品出现大幅降价使得公司净利润增长不及预期:虽然SIP终端的市场格局已经较为稳定,主要玩家的毛利率水平基本相当,但是不能排除有玩家为了获得市场份额而采用低价策略来争夺客户。若是友商SIP产品出现大幅降价,将迫使公司同步调低产品单价,从而使得净利润增长不及预期。4、中美贸易战使得公司净利润增长不及预期:公司SIP产品以及VCS产品中的DSP芯片主要来自美国公司,若是中美贸易战进一步升级,有可能使得公司的DSP芯片进口受到影响,影响公司产品的出货,从而使得净利润增长不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2018-07-19 68.98 -- -- 72.22 4.70% -- 72.22 4.70% -- 详细
中报业绩稳健增长,SIP与VCS双主务共同驱动 上半年非经常性损益对当期净利润的影响约5700万元,因此,扣非净利润的同比增速区间位于18.42%-21.78%。 从收入端来看,公司海外收入均以美元报价,2018年上半年加权平均汇率较2017年同比下跌约7个百分点,对收入产生不利影响。剔除美元汇率波动的不利影响,预计同比增长27%-32%。业绩增长受SIP与VCS双主务共同驱动。 全球SIPPHONE市场持续增长,公司深耕细分领域,市场份额不断提升;VCS上公司推出新产品,加大研发投入,优化了产品结构。从成本费用端来看,公司整体费用水平较为稳定。此外,由于加强资金管理取得了投资收益。 二季度汇兑收益增加,理性看待中美贸易战的可能影响 公司海外业务占比超过90%,且90%以上出口业务由美金结算,6月底美元大幅升值,汇兑收益增加,其中,2018年美元兑人民币汇率从年初的6.51上升为6.62(尤其是二季度上涨幅度较大),对应2017年从年初的6.95下降为6.78。 公司对外部环境波动做了应对准备,中美贸易战影响待观察,建议理性看待。 若未来贸易战升级影响公司产品征税,按10%的征税标准,人民币贬值、理财收益等可能抵消征税影响;按25%的征税标准,公司可能考虑进行转口贸易。 看好公司的云通信布局,维持“买入”评级 公司成功切入视频会议市场,募得资金后加强在云端和软件终端的研发部署,具备较高的竞争壁垒。中长期逻辑主要看在与微软合作、运营商客户开拓上的突破与放量,以及VCS业务的加速增长。远期主要看云平台的搭建以及未来投资新项目带来的协同效应。我们预计公司2018-2020年的EPS为2.59/3.42/4.41元,当前股价对应PE分别为25/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示 中美贸易冲突和汇率波动带来的不利影响;未来外延项目可能协同效应不足。
亿联网络 通信及通信设备 2018-07-17 69.50 -- -- 72.38 4.14%
72.38 4.14% -- 详细
事件:亿联网络发布2018年半年度业绩预告,预计报告期内实现营业收入8.20-8.55亿元,较上年同期的6.85亿元增长20%-25%;预计归属于股东的净利润为4.0亿元-4.2亿元,较上年同期的3.05亿元同比增长31%-38%。 上半年业绩延续增长态势。上半年加权平均汇率较2017年同比下跌约7个百分点,公司海外市场收入均以美元报价,对当期净利润影响约5700万元。剔除美元汇率波动因素,公司营业收入同比增速约为27%-32%。其中2018Q1营业收入4.12亿元,净利润1.96亿元;2018Q2预计实现营收4.08亿元-4.43亿元(同比+9.65%~+19.07%),实现净利润2.04-2.24亿元(同比+24.27%~+36.47%)。若未来中美贸易战如果升级至公司产品,公司可能考虑进行转口贸易规避影响。公司在手现金20亿元,通过理财对冲部分汇兑损益,抗风险能力较强。 SIP终端增长稳定,VCS推广步步为营。目前SIP电话是公司的主要收入来源,2017年其营收占比近80%,我们认为未来公司将通过差异化的销售体系去拓展其在电信运营商、中小企业和大型企业客户市场的份额。在VCS领域,公司二季度的发布会推出了新款云视讯,使产品线覆盖大、中、小型各类会议场景。相较于传统VCS价格贵、难部署的问题,通过视频云平台可以使产品价格大幅下降,并且部署灵活、简单快捷。目前VCS市场客户不断下沉,越来越多的中小企业开始接受视频系统。相比于宝利通等高端品牌,亿联的VCS产品更加易用易部署,且性价比更高;相较于新兴厂商,公司VCS产品在终端性能上有较强的优势,且公司产品将软视频会议作为硬件会议系统的补充,能够更好满足企业用户的需求。公司目标到2019年年底成为VCS行业龙头。 产品创新加速业务发展。公司2018年将以云视讯平台为业务重点,目前Cloud2.0已经上市,今年将会大幅度推广,未来公司还将在cloud2.0的产品提升上发力。此外,亿联网络已与微软达成合作,致力于提升解决方案。目前与微软的合作主要涉及SIP话机,同时已有团队与微软在云视讯平台解决方案领域建立起合作,研发周期预计为1年至1年半,预计2019年将产生收入。公司近年来研发费用占营业收入比重一直保持在7%左右的水平,其中2017年公司产生研发费用9937万元,占当期营业收入的7.16%。公司自2012年开始投入研究VCS产品,近年来已成为公司研发的核心领域,我们认为未来有望通过技术积累实现加速发展。 盈利预测。公司作为中国统一通信细分领域龙头立足中国通信设备研发方面逐渐形成的领先优势,海外蚕食Polycom、思科等传统巨头SIP话机市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2018-2020年度营业总收入为18.80亿元(+35.5%)、24.50亿元(+30.3%)和31.33亿元(+27.9%),净利润为7.95亿元(+34.6%)、10.48亿元(+31.8%)和13.47亿元(+28.5%)。EPS分别为2.66元、3.51元和4.51元,给予2018年PE区间27-33x,对应合理价值区间71.82-87.78元,“优于大市”评级。 风险提示。SIP统一通信桌面终端增长放缓、VCS市场发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名