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亿联网络 通信及通信设备 2019-10-17 69.03 -- -- 70.93 2.75% -- 70.93 2.75% -- 详细
公司发布19前三季度业绩预告:预计19年前三季度营收17.8亿元~19.1亿元,同比增长35% ~45%,增速中值40%。归母净利润9.3亿元~10.0亿元,同比增长40% ~50%,增速中值45%。扣非归母净利润8.4亿元~9.0亿元,同比增长46% ~57%,增速中值51%。 汇率贡献减弱,考虑欧洲备货影响业绩仍超预期,新兴业务值得关注 Q3以来,汇率同比增长分布在1%-5%之间,较19H1有所减弱。按18年末汇率计算,英国18年GDP约2.73万亿美元,约为欧盟18年GDP13.19万亿美元的21%。(数据来源:wind)。大致考虑英国在欧盟的经济地位,即使假设经销商进行一个季度或略多的提前备货,对Q3营收的影响最多也在数千万量级。同时,考虑到Q2美国经销商提前备货带来的库存消化影响,公司内生业绩增速仍超出预期。公司新兴业务进展值得关注。19年9月12日,亿联公众号发布其新一代Microsoft Teams会议室产品。 预计2019-2021年EPS分别为2.02元/股、2.51元/股及3.15元/股 预测公司19~21年营收分别为24.6亿、31.1亿、39.0亿,预测19~21年归母净利润分别为12.1亿、15.1亿、18.9亿,增长率分别为42%, 24%, 25%。按最新收盘价对应PE分别为34、27、22倍。考虑公司未来几年有望受益于VCS视频会议新产品线、Zoom及微软Teams合作产品线逐步上量,业绩有望较快增长,且具有向上弹性,我们认为可以给予公司19年35倍PE估值,对应合理价值为70.74元/股,给予“买入”评级。 风险提示 经销商短期提高库存可能导致后续季度提货放缓。公司大部分收入来自于欧美且以美元结算,存在一定的汇兑波动影响;美国关税即将落地及公司可能因此转产带来美国市场部分产品盈利水平变化;VCS及Zoom、微软平台新产品推广初期增速还具有一定不确定性。
亿联网络 通信及通信设备 2019-10-17 69.03 -- -- 70.93 2.75% -- 70.93 2.75% -- 详细
事件:亿联网络发布2019年三季度业绩预告。本期营业收入预计17.8-19.1亿元,同比增长35%~45%;归属于上市公司股东的净利润预计为9.3-10.0亿元,同比增长40%~50%。 经销商提前备货及汇率波动有利,带动公司营收业绩强劲。2019Q3营收预计6.06-7.36亿元,同比+27%~+54%;归母净利润预计3.23-3.89亿元,同比+28%~+53%。公司海外市场以美元报价为主,美元升值对收入同比增长带来有利影响;另外,“贸易摩擦”征税和“英国脱欧”事件预期影响下,美国和欧洲经销商提前适当备货,公司业绩高企。 VCS业务保持高增长态势。截至Q3季度,我们预计VCS业务营收1.78-1.91亿元,营收占比约10%(2018年9.66%;2017年6.46%),保持良好态势,预计今年全年有望保持高增速。 SIP龙头地位凸显,与微软的战略合作持续深化。公司SIP终端及DECT营收占比约90%,其中,大客户(运营商)的营收占比在30%左右,保证了公司在SIP终端业务稳定增长。根据Frost&Sullivan的报告,2018年按销售量计算,公司在IP话机终端市场的市占率为全球第二,为14.5%,在SIP话机市场的市占率为全球第一,为27.3%。同时公司与微软战略合作持续深化,在产品研发方面将致力于利用AI技术打造现代智能办公的创新产品。我们预计,未来公司将进一步以SIP统一通信桌面终端为核心,通过差异化的销售体系与微软合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透,同时推动渠道下沉和大客户拓展,支撑公司未来业绩发展。 “云-端”模式助力云视讯企业发展。“云-端”模式让用户使用成本大幅下降,越来越多的中小企业开始采用云视讯系统,参考北美上市云视讯公司Zoom的快速发展,在视频会议系统快速向中小企业渗透的背景下,云视讯企业迎来发展良机!盈利预测。公司作为中国统一通信细分领域龙头,全球第一的SIP话机供应商,海外蚕食Polycom、思科等传统巨头市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2019-2021年度营业总收入为23.98(+32.1%)、31.89(+33.0%)和42.29(+32.6%)亿元,净利润为11.06(+29.9%)、14.23(+28.6%)和18.24(+28.1%)亿元。给予2019年PE区间36-42x,对应合理价值区间66.6-77.7元,“优于大市”评级。 风险提示。SIP统一通信桌面终端增长放缓,VCS市场发展不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2019-10-16 68.18 -- -- 71.30 4.58% -- 71.30 4.58% -- 详细
公司公告,2019年1-9月实现营业收入17.80-19.10亿元,同比增长35%-45%(预告中值40%);归母净利润9.30-9.95亿元,同比增长40%-50%(预告中值45%);扣非净利润8.38-9.03亿元,同比增长45.7%-57.0%。 营收和净利润均实现高增长,三季度持续超预期 公司2019年Q3单季度营收预计为6.06-7.36亿元(中值6.71亿元),同比增长26.6%-53.8%(中值40.2%)。营收高增长的原因是在主营业务稳健增长的基础上,前三季度汇率波动对收入同比增速产生明显正向影响,且三季度末,为应对“英国脱欧”事件影响,欧洲部分区域经销商适当提高库存备货规模。 Q3单季度归母净利润预计为3.23-3.88亿元(中值3.56亿元),同比增长27.4%-53.1%。净利润高增长的原因是在营收保持良好增长的基础上,同时受汇率利好及产品结构优化的影响,毛利率有一定提升,且公司维持稳定的投资收益水平。预计前三季度非经常性损益影响约为9200万元,主要来自理财收益。 SIP话机竞争优势持续稳固,VCS业务加大研发和渠道拓展 分业务来看,公司的SIP话机业务稳健增长,主要得益于SIP话机行业渗透度仍有上升空间(根据F&S,预计从2018年的46.5%上升至2025年的77.6%),仍有较大的长尾替换市场,预计未来5年行业复合增速为9%。公司SIP话机出货量位居全球第一,在技术、市场、品牌、产品认证、资金等方面均存在较高壁垒,且公司持续加码高端新品的开发,产品结构不断优化,加强与微软等国际平台商合作,竞争优势有望持续稳固。VCS高清视频会议系统业务上,公司持续加大在销售和研发端的投入,同步提升系统及终端整体性能,且今年与中国电信签署合作协议,将携手开拓5G时代云视频会议的核心应用,未来市场开拓空间仍较大。 看好公司的行业竞争力,上调盈利预测,维持“买入”评级 基于公司业绩持续超预期,上调盈利预测,预计19-21年的净利润为12.43/15.33/18.84亿元,当前股价对应PE分别为33/27/22倍,维持“买入”评级。 风险提示 中美贸易摩擦和汇率波动带来的可能不利影响;公司业务拓展不及预期。
熊军 4
亿联网络 通信及通信设备 2019-10-15 68.85 78.00 11.62% 71.30 3.56% -- 71.30 3.56% -- 详细
产品需求旺盛, 多因素助力公司盈利保持高增长。 2019前三季度公司销售收入 17.8—19.1亿, 同比增长 35%—45%; 归母净利润9.30—9.95亿, 同比增长 40%-50%;非经常性损益为 9200万元,扣非归母净利润 8.38—9.02亿元,同比增长 45.74%—56.87%。 Q3单季度看公司营收 6.06—7.36亿元,同比增长 26.51%—53.65%;归母净利润 3.23—3.88亿元,同比增长 27.43%—55.62%。公司业绩高速增长,主要系产品需求旺盛,汇率波动带来的正向影响及为应对“英国脱欧”事件影响,欧洲部分区域经销商的提前适当备货。 全球 SIP 话机渗透率持续提升,公司逐渐迈入高端市场。根据 Frost& Sullivan 的研究报告,全球 SIP 电话终端渗透率由 2015年的 33.1%上升到 2018年的 46.5%,且预计于 2025年达到 77.6%。 随着 SIP 话机持续热销, 公司的 SIP 话机市场份额已经全球第一。得益于高端新品系列的开发,公司将逐步实现向高端企业市场的突破。 2019H1公司 SIP 话机营收同比增长 34.68%,毛利率达到 64.29%,受益于产品向高端升级及汇率的有利影响,公司 SIP 话机的盈利能力将能维持在高位水平。 云技术助推 VCS, 渠道建设助推高速增长。 云平台将能带动 VCS产品价格下降,使产品部署更为灵活快捷,增大产品适用场景,扩大用户的覆盖面,为 VCS 业务带来新的推动力。 2019H1公司 VCS业务实现 94.67%的高速增长,销售占比提升至 12.03%,但仍未对公司的销售收入产生足够的影响。公司经销商数量当前为 137家,相比 2017年增长 25家,主要是为满足 VCS 业务发展,随着公司云视频技术及终端产品性能的不断成熟,市场仍然具备较大的开拓空间。 盈利预测: 由于汇率变动及产品结构升级,上调盈利预测, 预计2019年-2021年归母净利润分别为 12.29亿/15.64亿/19.94亿元,当前股价对应动态 PE 为 33X/26X/21X,维持“买入”评级。 风险提示: 汇率波动风险;贸易战风险。
亿联网络 通信及通信设备 2019-10-15 68.85 -- -- 71.30 3.56% -- 71.30 3.56% -- 详细
传统主营产品和新产品VCS驱动营收高速增长:公司Q3单季度营收规模中位数约6.7亿元,环比增长约4.5%,同比增长约40.1%。公司中报披露的数据显示:VCS产品同比增长约94.7%;传统主营产品SIP产品同比增长34.7%,特别是美洲市场在微软公司需求的驱动下,增速接近100%。由于公司的经营具有一定的延续性,我们认为Q3单季度营收的高增长来自于传统主营产品和新产品VCS的双轮驱动。 Q3单季度归母净利润率中位数约53.1%,产品毛利率较为稳定:公司Q3公司单季度归母净利润中位数约3.6亿元,对应归母净利润率约53.1%,无论是同比还是环比均较为稳定。我们推测,这在一定程度上反应了公司的产品毛利率未发生大幅波动,处于较为稳定的态势。 投资建议:我们预测,公司2019年-2021年的归母净利润分别约为:11.4亿元、14.3亿元和17.3亿元,对应EPS分别为1.91元、2.38元和2.89元。公司的传统主营产品和VCS产品的增长态势较好,我们调整了这两个产品的营收增速预测。因此,公司2019年和2020年的归母净利润相比之前预测值分别增加了6.5%和2.9%。我们维持公司的“推荐”评级。 风险提示:1、VCS产品已经成为公司增长新引擎,若是该产品增长不及预期,将会使公司业绩增长不及预期;2、若友商大幅调低SIP产品销售价格,将迫使公司调低产品单价,从而使公司经营业绩增长不及预期;3、美元与人民币之间汇率水平的波动有可能会使公司产生汇兑损失,从而影响公司的净利润水平。
亿联网络 通信及通信设备 2019-10-15 68.85 -- -- 71.30 3.56% -- 71.30 3.56% -- 详细
业绩高速增长,超出市场预期。公司发布2019年三季报预告,前三季度营收17.8-19.1亿元,同比增长35%-45%;利润9.3-10亿元,同比增长40-50%。单三季度收入6.06-7.36亿元,同比增长27%-54%。归母净利润3.2-3.9亿元,同比增长28%-54%,超出市场预期。 各项业务持续稳定增长,SIP话机业务势头不减。公司的SIP话机、VCS等业务在前三季度均保持良好增长。2019年上半年公司共销售190万台SIP统一通信终端,保持良好增长。同时,公司上半年的SIP终端单价较去年相比从392元提升至448元,主要由于公司自身额产品结构向高端迁移所致,同时美元汇率波动也带来一定影响。 汇率带来正向影响,贸易征税影响有限。美元兑人民币汇率下跌对公司营收和利润带来直接正向影响。2019年Q3人民币对美元汇率较去年同期贬值约3%,扣除汇率波动因素,单三季度收入增长23%-49%,仍延续较好的增长趋势,同时欧洲区域经销商适当提高库存规模带来一定影响。贸易征税目前对公司的影响有限,大部分产品未收征税影响。 VCS发展良好,收入有望再上一个台阶。公司今年VCS的业务增长迅速上半年同比增长94%。三季度公司和微软Teams的VCS系列产品也已经发布,包括MVC300、MVC500、MVC800多款视频会议智能终端。同时,公司和中国电信签署合作,在云视讯方向进行合作布局,前景良好。视频会议再从传统向云视讯发展的路径上,“云+端”可能成为未来几年的主流方案,业内公司有望持续高速增长。公司逐步完善VCS的产品线,配套的云视讯产品也已经上线。伴随着以中小企业为主的新增客户入场,公司的收入规模有望再上一个台阶。 盈利预测与估值:公司经营布局稳健,在整体企业协作市场爆发的背景下持续良性发展。预计2019-2021年净利润为11.8、15.0、18.5亿元,对应当前股价PE分别为35/28/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;SIP市场增长情况不及预期;软件通信对于硬件市场冲击过大;VCS产品市场开拓不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2019-10-15 68.85 -- -- 71.30 3.56% -- 71.30 3.56% -- 详细
事件 公司2019年10月11日发布前三季度业绩预告,预计前三季度,收入增长35%-45%,利润增长40%-50%。另外,预计前三季度非经常性损益对当期净利润的影响约为9,200万元。 简评 1、收入和净利润增速持续超预期,产品结构优化。公司业务发展良好,主要产品在市场上保持较强的竞争力,产品售价保持稳定,高毛利的VCS业务增速快于其他业务。受益于产品结构优化及人民币贬值,公司整体毛利率有一定提升。公司单三季度收入增速中值为40.09%,净利润增速中值为40.43%,延续高增态势,连续几个季度超市场预期。 2、人民币持续贬值,利好出口型公司。 公司出口业务占比超过90%,与海外客户的供货合同大都是美元报价和回款。2019年初以来,人民币兑美元汇率持续走低,从6.7贬值到7.1左右,公司采购成本中,有来自海外厂商的芯片,但占比较低,人民币贬值利好公司毛利率和净利率提升。 3、海外客户提前备货,体现公司产品性价比高。 受到中美贸易关税提升预期的影响,公司美国渠道客户在上半年提前备货,避免后续关税提升带来的成本上升。我们预计随着关税预期稳定后,美国渠道客户将需要一段时间来消耗库存。而三季度末,为应对“英国脱欧”事件影响,欧洲部分区域经销商适当提高了库存备货规模,持续为公司带来收入高增。欧美客户提前备货,根本原因还是公司产品性价比高,有较强的竞争力,深受终端客户喜爱。随着海外环境波动趋于平稳,我们预计公司的收入增速也将趋于合理水平。 4、公司现金充足,资金投资收益水平稳定。 公告中提到,公司加强资金管理,维持稳定的投资收益水平。按照2019年中报数据显示,公司购买银行理财产品31.5亿元,收益率在4.5%-5.5%,从历史报表看,该部分利润占公司总体利润的10%左右,为公司提供了稳定的投资收益。 5、上调2019、2020年盈利预测,上调至“买入”评级。 我们上调公司2019年净利润同比增速到41.7%,预计2019-2020年净利润分别为12.06亿元、15.78亿元,分别上调7.2%、15.6%。我们预计公司2021年归母净利润20.55亿元,目前市值对应2019、2020、2021年PE分别为32X、24X、19X,上调至“买入”评级。 6、风险提示 中国出口美国产品关税增加;欧洲客户需求放缓;VCS发展不及预期等。
亿联网络 通信及通信设备 2019-10-14 68.85 -- -- 71.30 3.56% -- 71.30 3.56% -- --
亿联网络 通信及通信设备 2019-10-14 68.85 -- -- 71.30 3.56% -- 71.30 3.56% -- 详细
事件: 公司发布19前三季度业绩预告,预计前三季度营收实现17.8亿元~19.1亿元,同比增长35%~45%,中位值18.45亿元,同比增长39.9%;预计归母净利润实现9.3亿元~9.95亿元,同比增长40%~50%,中位值9.6亿元,同比增长45%,前三季度业绩超预期! Q3单季度业绩持续超预期,增强全年业绩增长信心 单季度来看,预计公司实现Q3单季度营收6.06亿元~7.36亿元,同比增长26.5%~53.7%;预计归母净利润实现3.23亿元~3.88亿元,同比增长27.67%~53.52%。公司前三季度营收持续高速增长主要由于:1)各业务增长符合预期,销售收入保持较好的增长态势;2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响;3)三季度末,为应对“英国脱欧”事件影响,欧洲部分区域经销商适当提高了库存备货规模。 SIP业务稳健发展,关注T5系列放量,VCS业务为短期提供弹性及中长期新思路 从行业情况来看,根据Frost&Sullivan的报告显示,18年按销售量计算,公司在IP话机终端市场的市占率为全球第二,为14.5%,在SIP话机市场的市占率为全球第一,为27.3%。同期,全球SIP话机出货量为1260万台,预计未来5年以9%的年复合增长率增长。同时,预计全球视频会议市场总量将于2023年达到138.2亿美元,2018-2023年保持12.1%的年复合增长率。 根据公司近期对问询函的回复中,披露了17年至19年上半年的产品销售数量及产品均价,值得关注的是SIP统一通信桌面终端业务产品平均单价稳中有升,17年至19年上半年,均价分别为:388.29元、391.76元、448.3元。我们认为,产品均价上涨主要由于:1)公司SIP话机产品主要销往海外,汇率波动影响大;2)T5高端系列产品为公司短期业绩提供弹性。 新业务方面(即VCS高清视频会议系统)稳步发展,近日与电信集团正式签署合作协议,电信与公司在新业务上的用户重合度高,本次合作有利于亿联网络借助电信渠道对视频会议产品进行推广。相较于海外市场,国内三大运营商把握关键网络基础资源。亿联在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势,得到运营商的认可,后续与电信共同制定并发布企业级云视频会议平台,将为客户提供更加优质的企业通信与协作方案。电信亦将充挥自身渠道和市场优势,携手公司为客户提供量身定制的云视频会议解决方案,进一步扩大云视频会议的市场规模。同时,在技术合作方面,公司将与电信DICT部门签署合作协议,共同探索“5G+云视频会议”的技术迭代和升级,把握行业前沿技术发展。 投资建议与盈利预测: 重申核心逻辑:短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,T5高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看,公司持续加大对VCS业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,19、20、21年净利润分别为:11.38亿元、14.66亿元、18.32亿元,维持“买入”评级,持续推荐! 风险提示:SIP统一通信桌面终端行业竞争加剧、中美贸易摩擦、VCS业务发展不及预期、汇率波动等。
亿联网络 通信及通信设备 2019-09-23 66.23 -- -- 71.30 7.66% -- 71.30 7.66% -- 详细
我们观点如下: 首先,我们认为,中国电信与公司在VCS业务上的用户重合度高,本次合作有利于公司借助电信渠道对视频会议产品进行推广。相较于海外市场,国内三大运营商把握关键网络基础资源。中国电信18年,DICT收入同比增长21.4%,其中,云业务收入同比增长85.9%。截至今年上半年,电信DICT业务同比增长19.3%,其中云业务收入同比增长93.2%。云业务的增长主要源自于政务、企业、金融、教育、医疗、中小企业一站式解决方案为核心的云网络集成产品推动。 一方面,公司在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势,得到运营商的认可,与中国电信共同制定并发布企业级云视频会议平台,将为客户提供更加优质的企业通信与协作方案。另一方面,中国电信亦将充挥自身渠道和市场优势,与亿联网络一起为客户提供量身定制的云视频会议解决方案,进一步扩大云视频会议的市场规模。同时,在技术合作方面,公司将与电信DICT部门签署合作协议,共同探索“5G+云视频会议”的技术迭代和升级。 从公司自身业务来看,截至今年上半年,VCS高清会议视频业务实现收入1.41亿元,同比增速95%,毛利率为75.1%,较去年同期提升了1.7个百分点。VCS高清会议视频系统业务收入占比在逐年提升,由15年的3.8%提升至18年底的9.7%,19H1占比进一步提升至12%。我们认为,随着5G对现有网络架构、性能的提升和三大基础电信运营商的提速降费大环境下,国内工商业企业以及下游应用场景需求有望得到进一步释放。随着公司销售渠道稳步推进以及公司产品研发的持续投入,VCS业务短期有望维持持续高速增长态势,为公司短期业绩提供活力,以及中长期发展提供逻辑。 投资建议与盈利预测: 短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力。中长期来看,公司持续加大对VCS业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,19、20、21年净利润分别为:11.38亿元、14.66亿元、18.32亿元,维持“买入”评级,持续推荐! 风险提示:SIP业务竞争格局加剧、VCS业务发展不及预期、汇率波动导致收入放缓等。
熊军 4
亿联网络 通信及通信设备 2019-08-21 64.49 72.00 3.03% 67.68 4.95%
71.30 10.56% -- 详细
盈利增长迅猛,多因素助力公司业绩超预期。2019H1公司销售收入11.74亿,同比增长39.74%;归母净利润6.07亿,增幅47.94%;非经常性损益为5997万,扣非归母净利润5.47亿元,同比增长53.98%。Q2单季度看公司营收6.41亿元,同比增长49.86%;归母净利润3.46元,同比增长61.73%。公司业绩高速增长,主要系产品需求旺盛,汇率波动带来的正向影响及在中美“贸易战”的征税预期下,美国经销商的提前适当备货。 SIP话机优势地位稳固,逐渐迈入高端市场。随着SIP话机持续热销,公司的SIP话机市场份额已经全球第一。得益于高端新品系列的开发,公司将逐步实现向高端企业市场的突破。2019H1公司SIP话机营收同比增长34.68%,毛利率达到64.29%,受益于产品向高端升级及汇率的有利影响,公司SIP话机的盈利能力显著提升。 云技术助推VCS,助力业务高速增长。公司相继推出VC200、VC880等终端产品、WPP20等协同产品,以及基于YMS的“云视讯”服务。云平台的应用将能带动VCS产品价格下降,使产品部署更为灵活快捷,增大产品适用场景,扩大用户的覆盖面,为VCS业务带来新的推动力。2019H1公司VCS业务实现94.67%的高速增长,销售占比提升至12.03%,但仍未对公司的销售收入产生足够的影响。随着公司云视频技术及终端产品性能的不断成熟,VCS渠道建设的逐步成熟,市场仍然具备较大的开拓空间。 盈利预测:预计2019年-2021年归母净利润分别为11.53亿/14.31亿/17.84亿元,当前股价对应动态PE为33X/27X/21X,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险;贸易战风险。
亿联网络 通信及通信设备 2019-08-21 64.49 60.18 -- 67.68 4.95%
71.30 10.56% -- 详细
事件: 公司发布 2019中报。 2019年上半年,公司实现营业收入 11.74亿元,同比增长 39.74%;实现归母净利润 6.07亿元,同比增长 47.94%; 实现扣非净利润 5.47亿元,同比增长 53.98%。 业绩高速增长, 现金流充实。 公司是国际领先的通讯解决方案供应商,收入主要源于海外, 自 2014年以来每年扣非净利润增速均高于 30%。 019上半年,公司积极应对中美贸易摩擦, 提前备货, 推高了二季度业绩增速。公司现金流稳健,经营活动现金净流量增速长期保持在 30%以上。 2019上半年公司实现经营活动现金净流量 4.21亿元,同比增长9.54%, 受提前备货等因素影响,现金流增速小幅下滑。 在贸易争端加剧的背景下, 预计公司下半年业绩增速会有所下滑,但整体仍将保持平稳增长。 IP 龙头厂商,增长稳健。 公司提供基于 SIP 协议( Session Initiationrotocol,会话初始协议) 的桌面电话终端产品, 是 SIP 终端龙头厂商。 报告期内 SIP 终端业务实现收入 8.50亿元,同比增长 34.68%,毛利率4.29%。公司持续提升产品品质和市场渗透率,会议话机系列产品在今年获得了 ITSPA(互联网电信服务供应商协会)颁布的最佳 VoIP设备奖。 根据沙利文公司( Frost & Sullivan)的数据,全球 SIP 终端市场在 2017-2021之间持续增长, 预计行业复合增长率为 16%左右。 公司不断完善 SIP 产品线,预计未来三年内仍将保持稳健增长。 VCS 崛起, 业务结构持续优化。 VCS( Video Conferencing System, 高清视频会议系统) 是公司近年的新兴产品。报告期内 VCS 业务实现收入 1.41亿元,同比增长 94.67%,毛利率 75.07%。 随着全球云视频市场的景气度持续走强,公司加快云平台部署,加速渠道下沉,提升 VCS业务的营收能力。 随着 5G 技术的推进,国内外需求均有望得到释放,预计行业还将保持高速增长的态势。根据沙利文公司的数据, 2018年国内视频会议市场规模为 160.2亿元, 2022年可达 445.7亿元。 盈利预测与评级。 预计 19、 20、 21年公司净利润分别为 10.60亿元、4.19亿元和 18.00亿元, EPS 分别为 1.77元、 2.37元和 3.01元,对应E 为 33.19、 24.80和 19.55倍。 综合考虑行业发展预期及贸易争端背景,给予公司 2019年 34-35倍 PE估值,对应合理估值区间为 60.18-61.95元, 给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 国际贸易争端加剧, 行业竞争加剧, 技术发展不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2019-08-20 59.62 73.50 5.18% 67.68 13.52%
71.30 19.59% -- 详细
事件: 2019年8月14日,公司发布2019年半年报,2019年上半年实现收入11.74亿,同比增长39.74%;实现归母净利润6.07亿,同比增长47.94%。 点评: 经销商提前增加库存,公司业绩超出预期 公司业绩位于此前预告的范围之内,超出市场预期,继续保持着快速增长的态势。大幅增长的原因包括:汇率波动给收入带来有利影响、各个业务板块增长复合预期以及在中美“贸易战”的征税预期下,美国经销商存在提前适当备货的情形。预计下半年公司发货水平将放缓,业绩增速也会放缓。财务上看,公司依然保持着较高的毛利率(65.19%)和净利率(51.66%)水平。 SIP话机:研发投入显成效,逐渐迈入高端市场 SIP话机业务上半年实现收入8.5亿,同比增长34.68%,毛利率64.29%,较去年同期增加4.49pct。快速增长的原因是得益于一直以来的研发投入,公司已有产品线持续升级完善,同时高端新品的上市推广也助力公司跨入高端企业市场。目前SIP话机渗透率不到50%,市场仍有巨大的提升空间,公司此块业务也将保持稳定发展。 VCS业务:持续高速增长,未来提升空间巨大 VCS业务上半年实现收入1.41亿,销售占比提升至12.03%,同比增长94.67%,在过两年保持90%+增速的基础上继续高增长,毛利率70.07%,较去年同期增加1.66pct。此项业务较SIP话机业务市场空间更大,是公司重要的战略发展方向。公司未来会持续提高系统及终端的整体性能,加大国内外市场的开拓。 投资建议与盈利预测 公司一直聚焦于企业通信市场,SIP话机业务稳定增长,VCS业务快速发展。我们预计2019-2021年公司收入分别为24.63亿、32.9亿、43.88亿,净利润为11.87亿、14.69亿、19.54亿,对应当前股价的PE为29、24、18倍,给予“买入”评级,目标价73.5。 风险提示 VCS业务拓展不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2019-08-20 59.62 72.32 3.49% 67.68 13.52%
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公司 2019年 H1业绩超预期,营收与利润高速增长;公司 SIP 业务不断高端化,VCS业务市场广阔高增长态势延续,持续看好公司未来发展。投资要点: 维持“增持”评级。公司 2019年上半年实现营收 11.74亿元,同比增长 39.74%;实现归母净利润 6.07亿元,同比增长 47.94%。考虑公司 SIP 业务增长稳定高端化顺利毛利率较高,VCS 市场广阔高增长态势持续,上调公司 2019-2021年 EPS(摊薄)为 2.08元(+14.29%)、2.71元(+14.83%)、3.50元(14.75%),给予亿联网络 2019年 34.77倍 PE,上调目标价 72.32元(+14.27%),维持“增持”评级。 经销商提前备货,核心业务稳健,H1业绩超预期。公司上半年营收、净利润增速进一步提高系中美贸易战征税预期下美国经销商提前备货释放需求,预期 Q3业绩存在下滑可能,全年整体业绩维持稳定。 公司持续研发夯实优势,SIP 业务向高端化推进,VCS 业务把握传统领域与“云”双重机遇。公司 SIP 业务市场竞争力较强,产品力和高端化渗透率持续提升,T5高端系列销量超预期,未来仍受益微软合作进一步推进;VCS 处蓝海,垂直行业应用不断拓宽市场规模广阔,公司布局云产品把握市场下沉机遇,同时提供传统设备与基于云的 VCS 服务精准匹配全球市场, VCS 扩展下公司业务结构不断优化。 海外 SIP 渠道优势明显,持续开拓 VCS 渠道,公司战略清晰布局合理双轮驱动加速公司快车道发展。公司 SIP 海外渠道积淀深厚,VCS海外推广部分可复用 SIP 渠道,同时不断培育新渠道。 风险提示:汇率变动风险、中美贸易摩擦加剧风险、SIP 业务增长不及预期风险、VCS 业务增速放缓风险。
亿联网络 通信及通信设备 2019-08-20 59.62 -- -- 67.68 13.52%
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营收结构持续优化,预计全年持续稳健增长公司 2019Q2的营业收入 6.41亿元,同比增长 49.86%(Q1增速 29.25%);归母净利润 3.45亿元,同比增长 61.72%(Q1增速 32.92%),业绩表现优异。 公司上半年营收高增长的原因是在主营业务稳健增长的基础上, 上半年汇率波动对收入同比增速产生明显正向影响,且美国经销商存在提前适当备货的情形,全年预计稳健增长。 分业务来看, SIP 话机业务营业收入 8.5亿元,同比增长约4.68%, DECT 无线终端营收 1.24亿元,同比增长 24.60%,高增长的原因主要是行业渗透度较低,仍有较大的 IP 话机长尾替换市场,且公司加码高端新品,行业竞争优势持续稳固,微软相关新品预计 Q4开始贡献收入; VCS 高清视频会议系统业务营收 1.41亿元,同比增长 94.67%,营收占比提升至 12%,公司持续加大在销售和研发端的投入,提升系统及终端整体性能,未来市场开拓空间仍较大。 Q2各项费用环比同步优化,盈利能力同比改善明显毛利率端,上半年公司综合毛利率 65.19%,同比提升 4.63pct., 同比大幅提升主要受汇率及产品结构优化等因素影响。 受经销商备货影响, 2019Q2公司的税金及附加/销售/管理/研发/财务费用在营收中的占比均相比 Q1下降,分别下降了.04pct.、 0.33pct.、 0.47pct.、 1.09pct.、 4.37pct.。其中,财务费用率变化较大的原因来自汇兑损益端, Q1约亏损 1000万元, Q2汇兑收益约 800万元。 看好公司的全球布局和产品竞争力, 维持“ 买入”评级我们认为,亿联网络在 SIP 话机市场做到全球第一,证明过自己的产品竞争力和渠道开拓能力,转型视频会议行业具备优质基因, 开拓新业务战略思路清晰,未来发展潜力可期。 预计公司 2019-2021年的净利润为 11.08/14.08/17.88亿元,当前股价对应 PE 分别为 31.6/24.8/19.6倍,维持“买入”评级,建议积极关注。 风险提示中美贸易摩擦和汇率波动带来的不利影响; 公司业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名