23Q4 利润环比改善， 维持“买入”评级网宿科技发布年报， 2023 年实现营收 47.05 亿元（yoy-7.45%），归母净利6.13 亿元（yoy+221.68%），扣非净利 4.08 亿元（yoy+132.08%）。其中Q4 实现营收 11.88 亿元（yoy-11.78%， qoq-0.18%），归母净利 1.87 亿元（yoy+1124.93%， qoq+11.86%）。 表观利润明显增长： 1）毛利率提升，同比+6.0pct； 2）财务费用-1.57 亿元（去年同期-0.74 亿元）； 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.25、 0.31、 0.35 元。可比公司 24E 平均 PE 44.5x（Wind），给予 24 年 44.5xPE，目标价 11.27 元，维持“买入”评级。海外需求释放，盈利能力提升2023 年 CDN 及边缘计算业务收入 43.76 亿元，同比-8.13%，毛利率32.82%，同比+6.33pct。 IDC 及液冷业务收入 2.67 亿元，同比+1.41%，毛利率 21.40%，同比+1.26pct。 分地区看，境内收入 25.64 亿元，同减 19.5%，境外收入 21.42 亿元，同增 12.8%。 海外收入快速增长，占比进一步提升，达到 45.5%。公司盈利能力逐季改善， 23Q1/Q2/Q3/Q4 单季度毛利率28.9%/30.7%/32.4%/36.6%；我们认为随着海外需求逐步释放，公司收入结构逐步优化，盈利能力或将持续提升。AI 产业趋势持续推进， 公司有望向高附加值环节渗透公司具备良好的节点基础， 自 2010 年起持续推进全球化战略，在全球具有丰富的节点，并且在新加坡、韩国、日本、美国、马来西亚等国家设立了分支机构及当地团队。公司继续投入资源建设边缘计算平台，不断打磨边缘计算技术底座，推动面向更多场景的边缘计算实践。此外，从海外产业进展看，头部 CDN 厂商逐步推进边缘端 AI 能力建设， Cloudflare 推出 Workers AI产品，帮助客户在边缘端构建 AI 应用， Akamai 推出 Gecko 计划，推动 AI推理等场景落地。我们认为随着 AI 产业的逐步落地，公司有望逐步向安全、边缘计算、 AI 推理等高附加值环节渗透。中期受益于盈利能力提升，创新业务逐步打开新成长曲线公司已实现“2+3”业务多元化，以及“国内+海外”两个市场联动的跨越，为公司持续发展提供有力支撑。从中期看，以东南亚为代表的海外市场需求兴起为公司盈利能力提升带来动力；创新业务方面， 公司积极拓展业务边界，在边缘计算、云安全、零信任、液冷技术等方面具有良好的布局。 我们认为公司中期有望持续受益于海外流量增长及国内价格竞争趋缓，长期看，创新业务有望打开新的成长曲线。 风险提示： 海外流量增长不及预期、 CDN 行业竞争格局恶化。

2023 年扣非净利润有望实现翻倍。 网宿科技发布 2023 年业绩预告， 2023年归母净利润有望实现 5.2~6.3 亿元，同比增长 172.8%~230.6%；扣非归母净利润有望实现 3.4~4.5 亿元，同比增长 91.8%~154.3%。 单季度看， 4Q23 归母净利润有望实现 0.94~2.04 亿元，同比增长 516.4%~1235.4%；扣非归母净利润有望实现 0.43~1.52 亿元，同比增长 38.6%~391.4%。 2024 年 Worldometers 预计东南亚“网红” 营销市场规模将达到 25.9 亿美元。 根据海外社交媒体营销机构 INSG.CO 统计， 截至 2022 年 6 月 16 日， 东南亚社媒用户高达 4.82 亿人，占据总人口的 70%以上， 87%的东南亚人在社媒上花费的时间超过 2 小时，其人均上网时长已经超过全球平均水平。其中菲律宾、马来西亚、印尼的人均上网时长均超过 9 小时。 根据 INSG.CO 统计调研，越来越多的东南亚品牌将 TikTok 作为继 Instagram 之后的各品牌计划加大投入的平台。 截至 2022 年 4 月，印尼共拥有 9900 万 TikTok 用户， 成为仅次于美国的用户第二多的国家。 “网红” 营销背后反映直播经济，东南亚正处风口。 根据 Sribu.com 报告，23 年印尼电商直播市场对主播服务的需求同比增长 136%。 根据 SEA AheadWave 调查， 当下印尼有 71%的消费者都曾访问过直播。此外， SEA Ahead Wave统计在 Tokopedia Play 平台上， 直播可以平均使产品观看量以及商店访问量分别增加 40%/20%。 根据 Populix 调查统计，截至 2023 年 6 月， TikTok Live 直播市占率约 25%。 直播风口下，我们认为东南亚愈发需要 CDN 节点支撑。 根据 Indopay 统计，当前印尼主要有 6 家运营商， 且考虑到东南亚国土主要由岛屿组成，且在运营商较为“割裂”的环境下，我们认为短视频/直播市场对 CDN 有着较大的需求。 经验充足节点丰富，网宿 CDN 出海“再扬帆”。 针对短剧及直播行业特点和业务需求，网宿科技推出相关行业解决方案， 助力相关企业加速出海。公司节点遍及东南亚 10 国， 均实现本地覆盖。 我们认为网宿在东南亚拥有丰富节点资源，且考虑到 CDN 资金壁垒及规模化优势，网宿在国内电商直播出海具备较强的竞争优势。 投资建议： 我们看好公司在海外市场竞争力以及国内短视频巨头出海潜力，同时我们认为公司 CDN 节点正逐步实现全球化布局，并具备边缘 GPU 计算能力，预计公司 23-25 年实现归母净利润 5.5/6.9/10.1 亿元，对应 2024 年 01 月29 日收盘价 P/E 32/25/17x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 边缘计算技术落地不及预期，短视频出海不及预期， CDN 行业竞争格局恶化

投资建议我们认为行业竞争趋向良性，公司整体经营稳健，考虑公司业务价值结构变化，低毛利业务减少，营收有所缩减，客户结构改善带来毛利率和盈利能力提升，调低营收预测，预计 2023-2025年营收分别由 52.4/55.0/57.7亿元调整为 48.8/51.9/55.2亿元，提升盈利预测，对应 EPS 分别由 0.13/0.15/0.18元调整为 0.16/0.19/0.23元，对应 2024年 1月 8日 8.03元/股收盘价 PE 分别为 49.8/41.3/34.3倍。维持“增持”评级。 风险提示CDN 行业竞争进一步恶化导致毛利率下降风险；海外业务推广不及预期；IDC 上架率不及预期；液冷等方案推广不及预期；系统性风险。

IT服务龙头，边缘计算+短剧出海带来增长新动能网宿科技提供计算、存储、网络及安全等信息技术服务，赋能互联网、政府及企业客户快速、稳定、安全的IT能力。考虑到：1）Q1-Q3扣非归母净利同比维持高增长水平（44.06%/194.56%/88.83%）；2）持续推进核心+创新业务的“2+3”布局；3）边缘GPU算力平台+短剧出海有望为公司业务带来新增长动能。我们预计公司23-25年归母净利润为3.35/4.07/4.77亿元。可比公司24E平均PE50.7倍（iFinD），目标价8.62元，维持“增持”。 核心业务持续迭代：边缘KV+SASE+零信任边缘计算方面，网宿科技分布式、轻量存储技术服务“边缘KV”，支持多个边缘节点间进行可靠数据复制和同步，以及数据分片和负载均衡，提高数据读写效率。云安全方面：1）继续推进“3+X+AI”SASE体系建设，开放网络、安全和边缘计算三大能力，融合AI能力到安全防御各环节。2023年7月，公司被Gartner列为SASE领域标杆厂商；2）围绕“身份可信、终端可信、行为可信、数据可信及平台安全”，推出集RBI+SWG+EDR+ZTNA+数据防泄露于一体的零信任综合解决方案，助力企业安全更进一步。 创新业务不断升级：MSP服务+液冷技术MSP服务方面，BigOps一体化运维管理平台获得统信、麒麟的兼容性互认证；推出数据可视化大屏BigV，提供丰富的行业模板和实用的组件，满足企业数据源图形化显示和可视化需求。液冷技术方面，子公司绿色云图自主研发的浸没式液冷技术，涵盖微型、中大型、集装箱数据中心解决方案，并可满足各行业定制化需求。2023年12月，由公司及绿色云图主导的《数据中心浸没式液冷系统单相冷却液技术指标和测试方法》正式发布，有效填补了行业标准空白，进一步推动浸没式液冷技术的落地。 增长新动能：边缘算力+短剧出海边缘算力+短剧出海有望为公司带来新的增长动能。2023年8月，公司推出边缘GPU算力平台，基于全球分布的节点资源，提供高性能GPU算力资源，显著提升图形处理以及浮点运算能力，可应用于AI推理、图形渲染、视频处理、云游戏、AIGC等多种应用场景。据艾媒咨询数据，23Q3中国网络微短剧发行量达150部，近22年的全年的2倍。公司贴合短剧出海企业的业务场景与需求，打造短剧出海行业解决方案，一站式解决上传、分发、媒体处理、视频播放、版权保护等难题，助力企业出海。 风险提示：AI技术落地不及预期、CDN行业竞争格局恶化。

网宿科技：全球领先的 ICT 基础平台服务提供商。公司主营业务为：1）CDN及边缘计算，2）IDC 及液冷。近几年，公司围绕 CDN 及边缘计算、云安全两大核心主业，以及私有云/混合云、MSP、液冷等新业务方向，不断完善产品矩阵，形成“2+3”的业务布局。目前公司已进入业绩释放期，1H23 实现营业收入 23.26亿元，同比下降 8.18%；归母净利润 2.58 亿元，同比增长 196.88%。公司有超过 2800 个全球部署节点，超过 20 万台全球部署服务器，业务覆盖全球 70 多个国家及地区，服务超过 3,000 家中大型客户。公司股权结构稳定，管理团队经验丰富，公司董事长刘成彦毕业于东南大学，曾任中国万网首席运营官，广泛的行业知识和管理经验使他成为了公司管理层的有力领导者。 行业边际更新：CDN 迈向边缘计算，IDC 迈向液冷。边缘计算是 5G 与产业互联网、物联网时代的重要技术支撑，当前正迎来广阔增长空间。根据Precedence Research 统计预测，2021 年全球边缘计算市场规模约为 405 亿美元，2022-2030 年预计 CAGR 为 12.46%。根据亿欧智库调研，2021 年我国边缘计算市场规模已经达到 427.9 亿元，其中边缘硬件市场规模为 281.7 亿元，边缘软件与服务市场规模达 146.2 亿元，2021-2025 年中国边缘计算产业市场规模预计 CAGR 达到 46.81%，快于全球市场增速。生成式 AI 浪潮下，需求和政策共振，算力基础设施中液冷需求高企。液冷是高功能高密算力场景可行解，相比风冷，液冷单位体积散热能力强。2021 年 7 月，工信部印发《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）》提出，到 2023 年底，新建大型及以上数据中心 PUE 降低到 1.3 以下，严寒和寒冷地区力争降低到 1.25 以下。 公司投资亮点：传统业务坚毅行稳，创新业务扬帆致远。公司致力于成为可靠的一站式企业级云服务专家。传统 CDN 及边缘计算业务把握流量，奠定公司发展基础；创新的液冷解决方案等业务布局算力，力求成为新的增长引擎。公司核心技术匹配下游客户业务场景，助力企业数字化转型，CDN、边缘计算、私有云/混合云、MSP、网宿安全产品等的认可度不断提升，液冷解决方案未来空间广阔，有望在数字经济和 AI 浪潮下的互联网转型期全面受益。 投资建议：公司 CDN 及边缘计算业务产品矩阵持续完善，IDC 及液冷解决方案业务积极拓展，考虑到 5G、云计算、AI、大数据等蓬勃发展，公司有望在互联网转型期全面受益，我们预计公司 23-25 年收入分别为 56.69/63.23/70.55亿元，归母净利润分别为 3.39/4.26/5.32 亿元。对应 2023 年 9 月 27 日收盘价PE 分别为 47x/38x/30x，鉴于公司的前景和多元化业务布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期风险，海外业务发展不及预期风险，IDC 及液冷解决方案进展不及预期风险。

CDN行业龙头，受益于5G催化下的边缘计算成长 公司作为CDN行业龙头，依托原有的节点资源，逐步向边缘计算行业转型。2020年CDN行业价格竞争趋缓，三足鼎立竞争格局逐渐稳定。而未来边缘计算业务或受益于5G催化，进一步的也有望带动云安全业务的增长。我们预计，公司2020-2022年EPS分别为0.15、0.22、0.33元，首次覆盖，给予“增持”评级。 CDN价格竞争趋缓，竞争格局趋于稳定 疫情加速线上化、5G普及等积极因素推动CDN业务需求增长，据IDC预测中国CDN市场在2020-2024年每年将继续保持30%以上的同比增速，快于全球市场增速。从竞争格局情况看，经过2015-2019的五年价格竞争，目前各云厂商CDN服务价格已经基本稳定，2020年各CDN服务厂商均无公开降价行为。我们认为，当前阿里云、网宿科技、腾讯云三足鼎立的竞争格局有望趋于稳定。 5G催化边缘计算市场，良好节点基础助推应用落地 边缘计算技术能够满足超高清视频、物联网等场景处理大量数据需求，5G技术普及有望推动边缘计算应用的落地。凭借节点底层部署的相似性，CDN厂商通过改造升级原有节点能够快速向边缘计算转型。公司自2015年以来开始布局社区云平台实现节点下沉，并于2018年以来向边缘计算平台转型，截止2020年底已有超过700个边缘计算节点，并于视频领域率先实现应用落地。此外公司积极推动与工业互联网等行业的产业合作，未来落地场景有望进一步丰富。我们预计2020-2022年包含边缘计算、云安全在内的商品销售及其他业务收入同比增速分别为250%、220%、180%。 完善边缘安全布局，或受益于边缘计算场景落地 边缘计算、云计算的兴起形成了对随时、随地、多终端的安全连接和访问的需求，将安全架构的核心向身份转移的SASE网络应运而生。CDN厂商通过在原有节点的基础上强化安全功能能够较快的切入SASE市场。公司在丰富的物理节点基础上推出零信任接入产品ESA，产品覆盖了分支机构访问、移动办公、上下游供应商访问等场景，完善了边缘安全领域的布局。未来随着边缘计算应用的丰富，云安全业务或为公司提供增长动力。 5G加速边缘计算业务落地，给予“增持”评级 公司作为CDN龙头，凭借原有的节点优势积极推进边缘计算转型。在5G普及催化下，边缘计算有望逐步落地，公司或将因此受益。参考可比公司2021年Wind一致预期平均市盈率为30倍。考虑公司作为CDN龙头，具有一定的节点优势，给予公司2021年32倍目标PE，对应目标价7.04元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：CDN行业价格竞争恶化、5G落地不及预期。

业务环比改善，积极压缩费用扩大利润空间从不同业务看： （1）CDN业务收入29.0亿元，同比增长5.16%，环比增长8.4%，毛利率为25.5%，YoY+0.24pct，业务实现收入、毛利双改善，主要系疫情催化包括在线教育、在线办公等在内的流量场景爆发增加CDN和云安全业务需求，叠加国内市场竞争趋缓； （2）IDC收入同比下降61.5%，毛利率同比下降12.1pct，主要是秦淮剥离带来的同比口径变化导致。 费用端：报告期内，销售费用率受疫情影响同比降低0.8pct，此外公司缩减管理人员使得管理费用率同比下降1.1pct，财务费用受利息支出减少及汇兑收益增加影响减少4419万元。研发端公司加大CDN和边缘计算相关技术升级的投入，同时减少部分公有云方向投入。 现金流：受疫情影响2020Q1现金收入比0.86，随着疫情修复，2020H1现金收入比恢复到1.02，较去年同期0.88略有改善。经营性现金流净额大幅增长主要系劳务收到现金增加及支付员工现金减少所致。 持续发力在线办公+在线教育双应用领域针对疫情影响下企业办公领域的快速发展，公司快速推出远程办公解决方案。8月初，基于零信任安全架构体系正式推出零信任安全接入(ESA)，助力企业数字化业务。2020年6月1日，公司公告拟购买创而新100%股权，期望推进公司向高附加值互联网应用服务产业进行延伸布局的重要战略。（公司公告）公司未来将在CDN政企市场、边缘计算和教育信息化领域持续投入公司未来重点聚焦： （1）互联网领域精细化运营+加大政企市场，尤其是企业市场的开拓力度； （2）继续加强CDN和边缘计算的协同创新，抢先布局5G超高清、VR/AR应用 （3）教育信息化领域持续布局。 投资建议我们判断5G流量增速快速提升，CDN行业增速回暖，公司收入及利润恢复增长，维持盈利预测不变，对应现价PE41X/36X/30X,维持公司“增持”评级。 风险提示技术和产品更新换代快、产品生命周期较短而产生的技术风险；教育信息化等新领域带来的开拓风险。

5G流量爆发为CDN行业再添新活力,首次覆盖给予“增持”评级网宿科技专注于CDN行业多年,主营业务包括CDN、IDC相关产品及服务,同时公司也积极布局云计算、云安全、边缘计算等新兴领域,协同扩大业务范围。 公司CDN业务市占率高,客户遍布各个行业,并持续加码研发投入,技术优势明显。5G全面铺开,数据流量爆发待即,叠加新冠疫情产生的上云需求,随着“价格战”的企稳,CDN行业有望迎来新一轮复苏并快速发展趋势,公司作为CDN龙头企业将优先受益,业绩有望保持快速增长。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为4.10/5.28/6.81亿元,同增1088.5%/28.8%/29.1%,EPS为0.17/0.22/0.28元,对应PE分别为51.4/39.9/30.9倍,相对可比公司,存在一定估值优势,首次覆盖,给予“增持”评级。 ?5G应用繁荣拓宽轮新一轮CDN需求,龙头企业有望优先受益随着5G建设的全面铺开,5G多样化应用将逐渐普及,CDN作为流量经营的主要平台,将迎来进一步变革与发展。5G首先爆发的是高流量业务,随后是低时延、大连接业务,车联网、物联网、VR/AR、云游戏等将逐步进入生活并快速普及,新的应用需求、新的应用模式、新的应用架构将进一步推动CDN市场发展,带来行业的整体复苏。公司作为CDN龙头企业,能够凭借其技术优势和客户黏性,有望在行业复苏过程中扩大市场份额,经营业绩有望保持快速增长。 ?公司着力产品广覆盖+服务深应用,全球化布局业绩有望边际改善公司重研发,在高清视频加速、动态加速技术、TCP加速技术、大数据传输加速、移动互联网加速技术、流媒体直播加速、互联网安全技术等领域均取得了较大突破,作为第三方CDN企业技术优势明显。公司依靠技术优势以及高性价比产品积极进行海外扩张,目前已在全球部署超过3万台服务器,在欧洲、非洲以及亚太地区部署超过60个海外加速节点,随着国外疫情的逐步控制以及数通业务的企稳发展,公司海外业务有望取得再突破,带来经营业绩边际改善。 ?风险提示:竞争加剧导致毛利下降风险;5G商用不及预期。

1、行业增速放缓及价格竞争压力,盈利能力大幅下滑:2019年公司营收60.07亿元,同比下降5.21%;归母净利润3448.36万元,同比下降95.71%。 2019年CDN行业整体增速放缓,加之国内大流量CDN分发业务市场价格下降,导致公司毛利大幅下滑。 无形资产、商誉、非流动资产减值大比例计提,以及出售秦淮数据IDC资产,对业绩造成短期影响。 剔除短期影响因素,公司2019年净利润预计为1.3亿左右(2018年预计7亿左右),全年盈利能力同比大幅下滑。 2、价格竞争短期改善,单季度收入及毛利率环比改善:2019年四季度单季度收入14.38亿元,环比增长1.9%,四季度毛利率25%,环比提升2个百分点。从公司一季度预披露情况看,公司一季度预计盈利6000-9000万,我们预计单季度收入及毛利率环比会持续改善。 3、2019年公司前5大客户收入占比超过40%,客户集中程度较高。在大客户自建比例提升的背景下,公司长期定价能力仍待跟踪。 4、深耕细作CDN行业,云计算、云安全新增长动能初现,50亿现金类资产保障边缘计算布局。 5、投资建议:我们判断5G流量增速快速提升,CDN行业增速回暖,预计2020-2022年公司净利润5.4亿元、6.3亿元、7.5亿元,对应现价PE40x、35x、29x,首次覆盖给予“增持”评级。 6、风险提示:头部大客户集中度持续提升,公司定价能力变弱,导致公司毛利下滑;新竞争者不断通过CDN降价带动其云业务收入增长,CDN行业价格及毛利率仍具备大幅下滑风险;公司云安全及云计算等新业务推广进度较慢,无法拉动公司收入增长;边缘计算投入过大,应用场景未能普及,导致公司成本快速增加。

公司公布2019年报:实现营业总收入60.1亿元,同比减少5.2%;归母净利润3448万元,同比减少95.7%;扣非归母净利润-5.9亿元,同比减少184.7%。 财报分析:(1)分产品看CDN营收54.4亿元,同比减少5.41%,毛利率24.91%,同比减少9.69pct;(2)三项费用率同比提升2.1个百分点,其中研发费用率提升2.9个百分点。研发资本化比例为17.4%。(3)投资收益为7.3亿元,其中处置子公司厦门秦淮科技有限公司确认投资收益7.16亿元。(4)资产减值损失为7.6亿元,其中商誉减值损失6.16亿元。(5)经营活动产生的现金流净额6.1亿元,流入同比减少16.94%。 预计公司2020年-2022年EPS分别为0.10元/股、0.12元/股、0.14元/股。我们认为,过去1-2年,受到互联网巨头冲击,公司CDN业务遭遇一定发展阻碍,收入、毛利率均有所下降。2020年疫情以来,线上各类应用发展促进整个CDN行业发展与需求提升,对于公司CDN业务恢复起到促进作用。同时CDN业务的需求提升,有望促进毛利率企稳回升。2020年公司整体业务、业绩有望得到一定恢复。另一方面,巨头大力发展CDN及云服务业务,使得行业内第三方中立的CDN厂商具有一定的稀缺性。A股中暂无合适的可比上市公司,略有可比意义的公司为优刻得(科创板上市公有云公司,业务包含部分CDN)、AKAMAI(美股上市公司,全球CDN行业龙头公司)。考虑上述可比公司的估值情况,并预计公司2020年CDN业务收入59.8亿元,给予4.5倍PS,对应合理价值为11.06元/股。近年互联网巨头在CDN领域发展势头迅猛,行业竞争加剧,因此给予公司“增持”评级。 风险提示:CDN行业价格战持续甚至愈演愈烈使得公司CDN业务售价进一步下降、或大客户外流;5G发展不及预期等。