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郭雅丽

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570515060003,曾就职于长江证券股份有限公...>>

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东软集团 计算机行业 2018-06-07 14.68 15.75 15.98% 14.64 -0.27% -- 14.64 -0.27% -- 详细
基于产业角度对公司进行分部情景估值探讨,维持买入评级 本报告参考产业资本层面的估值方法,对东软集团进行分部估值的情景探讨,由此得出公司情景估值在234亿-270亿元之间。同时,我们根据可比公司法,调整公司目标价区间至15.75-18.00元,维持买入评级。 东软逐步放弃子公司控股权并非不看好创新业务发展前景 5月30日公司发布回复上交所问询函的公告,根据公告,公司主动放弃对创新业务子公司的控制权,其核心目的有三个:一是引入发展资金和优质资源及管理经验;二是平衡对上市公司利润表的负面影响;三是为创新子公司未来IPO上市扫清股权结构的障碍以及绑定员工利益。东软医疗:对标联影医疗,情景估值68亿元相比联影医疗,东软医疗产品线更为全面,实现了中低端到高端产品的全覆盖,在CT等领域积累深厚;联影医疗作为后起之秀,主打高端医疗设备市场,其在技术及高端产品上竞争优势明显。联影医疗最新估值300亿元,对应2016年PS15倍左右。基于谨慎原则,假设给予东软医疗4.5倍PS,近几年东软医疗营收均在15亿元左右,则东软医疗的情景估值可达68亿元。 东软熙康:对标平安好医生,情景估值33亿元 东软熙康可对标平安好医生消费医疗业务。平安好医生消费医疗业务2017年营收6.55亿元,营收占比约35%,简单对应市值约172亿港元,对应2017年PS为26倍。东软熙康2017年营收为2.57亿元,基于谨慎原则,假设给予熙康2017年目标PS13倍,则东软熙康情景估值可达33亿元。 传统业务估值约183-219亿元,东软睿驰+东软望海情景估值59亿元 扣除4家创新业务子公司亏损,公司传统业务2017年净利润实际增长27%。公司传统业务增速较为稳定,参考历史增速,假设2018年增速为25%,可比公司2018年平均估值31倍,另基于PEG=1,给予公司传统业务2018年目标PE25-30倍,则公司传统业务估值为183-219亿元。2017年11月15日东软望海最新一轮估值45亿元。参考东方精工收购普莱德2017年6倍PB,东软睿驰按2017年6倍PB情景估值为14亿元。 公司分部情景估值为234亿-270亿元,维持买入 预计公司2018-2020年归母净利润为5.58亿元、7.41亿元、9.02亿元,其中2018-2019年盈利预测相比上次下调20%、26%;原因是此前对公司新能源汽车业务估计过于乐观。对应EPS为0.45、0.60、0.73元;对应PE为29、22、18倍。可比公司2018年平均PE为40倍,给予公司2018年35-40倍目标PE,则公司目标价为15.75-18.0元。维持买入。 风险提示:1、本文仅是对公司估值方法的一种情景探讨,实际估值以目标价区间为准;2、公司医疗大健康业务竞争力下降业务增长低于预期的风险;3、公司汽车电子业务订单执行低于预期的风险;4、公司新能源动力电池业务推进速度低于预期的风险。5、若公司对创新业务子公司的持股比例持续下降,可能会对公司未来战略产生负面影响6、交易所是否对公司进一步质询及后续质询是否存在负面信息尚未可知,如果出现,则会对公司形象形成负面影响。
神州易桥 医药生物 2018-05-14 8.99 9.60 31.51% 9.72 8.12%
9.72 8.12% -- 详细
收购快马财税剩余60%股权完成百城千店计划,并表将带来利润大幅增长 神州易桥5月8日公告拟以现金方式作价6亿元购买快马财税60%股权。本次交易完成后,快马财税成为公司全资子公司。交易费用分三期支付:2018-2020年分别支付30%、30%、40%。快马财税2017-2019年业绩承诺为2.44亿、2.93亿、3.52亿。快马财税整合了115家遍布全国的代理记账公司,收购完成后易桥将拥有近5000家线下门店,构建起覆盖全国的线下企业服务网络,标志百城千店计划将正式完成。我们看好公司在企业服务领域的全面布局,维持“买入”评级。 2017扣非后业绩下滑578%低于预期,2018Q1业绩增长248%超预期 2017年公司实现营收5.16亿,同比增长25.27%;归母净利润6422万,同比增长40.15%;扣非后净利润亏损1.12亿,同比下降-578.03%,低于我们预期。低于预期的主因是2017年公司在市场品牌推广及研发方面投入了大量费用。2017年公司销售费用1.52亿,同比增长377%;管理费用1.73亿,同比增长154%。公司2018年Q1实现营收1.50亿,同比增长81%;实现归母净利润4137.26万,同比增长248%;实现扣非后归母净利润2611.40万,同比增长190%,超出预期。 2017年市场广告和研发阶段性投入完成,2018年业绩将明显好转 自2017年Q4起公司现金流水平开始好转,经营性净现金流由2017年Q3的-3338万回升至Q4的8212万,2018年Q1经营性净现金流虽因季节性因素仍为负值,但同比增长36.56%;而销售费用则由Q3的6581万大幅下降至2756万。2018年Q1销售费用1054万,同比减少60.45%,主要是市场开拓费用减少所致。我们认为公司百城千店布局基本完成,销售和管理费用将得到控制,收购整合效益将进一步释放,我们预计公司2018年业绩将明显好转。 员工持股、股权激励及标的资产增持股票均彰显公司未来发展信心 2017年公司推出员工持股计划购买公司股票1876万股,交易均价为10.114元/股。2018年4月公司推出2500万份股票期权激励计划,行权价格为8.22元,行权条件是2018-2020年业绩达到3亿、4亿、5亿。5月8日公司公告快马财税整合的代记账公司原控股股东拟拿出部分现金对价约1.64亿购买神州易桥股票,若能提前支付部分2018、2019年现金对价,则购买股票金额约为5.32亿。上述资本行为充分彰显了公司对未来发展的信心,绑定员工利益,进一步保障公司发展。 维持买入评级 暂不考虑此次收购,我们预计公司2018-2020年业绩为2.48亿、3.06亿、3.8亿元,对应EPS为0.32、0.40、0.50元,对应PE为27、22、18倍。相较上次预测,2018、2019年预测业绩分别下调了15%、32%,因上次预测假设百城千店业绩全部并表。行业内可比性更高公司(金财互联、航天信息)的2018年平均PE为31倍,鉴于公司是纯正的企业服务龙头,给予一定估值溢价,给予公司2018年目标PE30倍-35倍,对应目标价为9.6元-11.2元。维持买入评级。 风险提示:1、财税行业竞争加剧;2、流动性风险及偿债能力不足的风险;3、收购完成后公司商誉较大及商誉减值的风险。
中国长城 计算机行业 2018-05-04 8.74 10.45 46.15% 9.30 6.41%
9.30 6.41% -- 详细
2017年业绩增长191%基本符合预期,2018Q1业绩增长5%低于预期 公司发布2017年年报及2018年一季报,2017年公司实现营收95.07亿,同比减少87.18%;实现归母净利润5.81亿,同比增长191.22%;实现扣非后归母净利润2.60亿,同比增长1070.76%,基本符合预期。其中,非经常性损益主要为东方证券股票收益2.5亿及政府补助1.15亿。2018年Q1公司实现营收19.29亿,同比减少20.14%;实现归母净利润1.51亿,同比增长5.11%;实现扣非后归母净利润1132.94万元,同比减少90.33%,扣非后业绩下滑幅度较大,低于预期。其中东方证券股票收益约为1.82亿。鉴于公司在党政办公自主可控潜在国产CPU龙头地位,维持买入评级。 2017党政办公国产化尚未放量拖累业绩,受军改影响圣非凡业绩低于预期 2017年公司高新电子收入36.81亿,增速6.77%;信息安全整机及解决方案收入19.92亿,增速下滑3.79%;电源产品收入27.18亿,增速17.71%;园区及物业服务收入8473.76万元,增速77.04%。公司主营利润主要由金融电子、电源、军工等贡献,其中中原电子业绩1.84亿完成业绩承诺;受军改影响,圣非凡业绩3704万元,业绩完成率51.83%。因党政办公国产化项目尚未放量,公司相关业务处于亏损状态(其中长城信安亏损5586万元)。公司2018年Q1扣非后业绩大幅下滑预计主因是:2017年业绩基数较大;受国产化进度及军改影响,自主可控及军工业务受到拖累。 国产CPU受益自主可控业绩弹性大,海底观测网有望成为重要增长点 公司2017年3月17号公告签署框架协议拟收购华大半导体持有的天津飞腾13.54%股权,根据CEC集团内部产业板块功能划分及中国长城的定位,我们认为公司未来有望继续购入振华电子集团(CEC控股)的21.46%天津飞腾股权。据测算未来党政办公自主可控市场空间可达千亿。公司未来有望充分分析国产CPU带来的估值和业绩弹性。此外,海底观测网试验网络总投资21亿元,已开始建设,能充分带动相关产业发展,未来空间广阔。公司子公司中科海盾作为南海观测网项目的主要承建者,随着海底观测网项目的逐步落地,有望成为中国长城未来重要的业务增长点。 股权激励及高管增持彰显发展信心 2018年1月17日公司授予594名激励对象4410万份股票期权,行权价格为8.27元/份,股票解锁期为24个月。行权业绩条件为未来三年净利润年均增长率不低于20%。2018年2月12日公司部分董事、高级管理人员增持公司股份共计41.4万股,交易均价约6.2元/股。股权激励及高管个人增持行为彰显管理层对公司未来发展的信心。 公司未来在军民融合自主可控领域将大有可为,维持买入评级 鉴于公司Q1东方证券股票收益1.82亿元,2018年业绩从5.49亿上调至7.24亿元,2019年业绩由7.95亿上调至8.80亿,2020年业绩预计为12.40亿,对应PE分别35、29、21倍。行业可比公司2018年平均PE为66倍,给予公司2018年55~60倍目标PE。暂不考虑股票收益,仍按照原有预测EPS0.19元计算,维持目标价10.45~11.4元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济不达预期,自主可控进度不达预期。
中国长城 计算机行业 2018-04-10 8.25 10.45 46.15% 10.10 22.42%
10.10 22.42% -- 详细
与百度签署自主可控AI平台战略合作协议,搭建自主可控生态体系 3月18日,公司公告与百度签署《在自主可控人工智能平台战略合作的框架协议》。合作内容包括:1、基于自主可控基础架构的人工智能/大数据平台移植与落地;2、新型智慧城市、智能制造及其他关键行业的合作;3、人工智能相关领域创新中心的建设合作。我们认为,公司此次与百度的合作有利于飞腾CPU+麒麟操作系统的自主可控生态体系建设,未来不排除进一步引入大型合作伙伴共同推动基于自主可控架构的生态体系建设。 拟购飞腾13.54%股权,受益自主可控和ARM服务器发展估值业绩弹性大 公司2017年3月17号公告签署框架协议拟收购华大半导体持有的天津飞腾13.54%股权,根据CEC集团内部产业板块功能划分及中国长城的定位,我们认为公司未来有望继续购入振华电子集团(CEC控股)的21.46%天津飞腾股权。据我们测算,未来党政办公自主可控市场空间可达千亿,ARM架构服务器亦较具发展前景,采用ARM架构的飞腾是几款国产CPU中评测性能较好的,未来市场前景广阔。中国长城未来有望充分享受国产CPU带来的估值和业绩弹性。 海底观测网市场空间广阔,有望成为公司未来重要业务增长点 据新华网2017 年6月报道,由同济大学与中科院声学研究所共建的国家“十二五”重大科技基础设施建设项目-“国家海底科学观测网”正式批复建立,建设周期为5 年,总投资逾21 亿元,其中中科院声学所是南海观测网的牵头单位。2017年8月29日,公司与中科院声学所、中晟嘉华共同成立合资公司中科长城,作为南海观测网项目的主要承建者。海底观测网络技术和准入壁垒较高,此次批复建设的观测网尚属实验性网络,未来若在近海全面部署,总市场规模将较为可观,有望成为中国长城未来重要的业务增长点。 股权激励及高管增持彰显发展信心 2018年1月17日,公司授予594名激励对象4410万份股票期权,占公告时总股本的1.5%,行权价格为8.27元/份,股票解锁期为24个月。行权业绩条件为未来三年净利润年均增长率不低于20%。2018年2月12日,公司部分董事、高级管理人员(总裁、5位高级副总裁、财务总监、董秘)增持公司股份共计41.4万股,交易均价约6.2元/股。股权激励及高管个人增持行为彰显管理层对公司未来发展的信心。 CPU及军工业务估值有提升空间,维持买入评级 考虑到2017年自主可控政策落地进度低于预期,军改也导致部分军工订单延期,公司2017年自主可控及军工业务收入不及预期,而投入并未放缓,因此我们下调公司2017-2019年盈利预测,由8.5亿元、12亿元、15.6亿元下调至5.95亿元、5.49亿元、7.95亿元,对应PE41、45、31倍,行业可比公司2018年平均PE为72倍,考虑到飞腾股权转让尚未完成,给予公司估值一定折价,给予公司18年55~60倍PE,目标价10.45~11.4元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济不达预期,自主可控进度不达预期。
网宿科技 通信及通信设备 2018-01-22 11.93 12.29 20.49% 14.66 22.88%
15.49 29.84%
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公司2017年业绩下滑40%-32%,基本符合市场预期。 网宿科技公告2017年业绩预告,公司2017年实现归属于上市公司净利润7.5亿元-8.5亿元,同比下滑40.02%-32.02%。预计2017年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为11,330.00万元,去年同期为12,218.58万元。公司业绩基本符合市场预期,维持“增持”评级。 CDN行业竞争趋缓,公司Q4毛利率环比Q3继续稳定提升。 2016年三季度以来,随着阿里云、腾讯云及诸多云计算厂商入局和抢占市场,CDN行业竞争加剧,价格战成为主要策略,导致CDN价格急剧下降,大多数云计算厂商都是亏损状态。网宿积极应对市场竞争力保市场份额,在价格上也采取了一定的跟随策略,导致公司毛利率自2016Q3开始逐季下降,至2017年Q2达到最低点32.5%,毛利率四个季度共计下降了约11个百分点。2017年下半年以来,资本开始逐步退出,云服务领域的投资数量大幅减少,CDN行业竞争环比开始趋缓。公司Q3毛利率环比提升约3个百分点,预计Q4环比Q3将继续提升2个百分点左右。我们预计CDN价格战或将走向尾声,有望在2018年年中形成新的稳态格局。 CDN行业仍将保持快速增长,公司市场份额依然维持第一。 思科预测到2020年全球IP流量将是2015年的近三倍;国外知名调研机构MarketsandMarkets统计数据预测,2019年全球CDN市场规模将达到121亿美元,超过50%的互联网流量通过CDN进行加速,而目前在国内却不足20%。因此CDN行业未来空间依旧广阔,未来仍将保持快速增长。根据IDC的统计数据,公司2016年市场份额为43.5%,排名第一;2017年上半年公司市场份额依然超过40%,排名维持第一,同时阿里云排名升至第二位。我们估算Q4公司业务量及营业收入环比Q3均实现了增长,预计公司全年收入增速有望接近20%(包含CDNW并表收入,CDNW并表三个季度)。 加速拓展海外市场,整合IDC业务,加大云计算相关投入。 为应对国内CDN竞争态势,公司加速布局海外市场和云计算业务,并整合公司IDC业务:1、公司投入10.68亿元自建“海外CDN”项目,并收购了韩国公司CDNetworks及俄罗斯公司CDN-videoLLC,预计2018年上半年网宿和CDNW及CDN-video的整合工作就会完成,下半年CDNW即有望开始盈利。目前公司海外节点已超过300个;2、公司加大云计算基础设施投入,在北京、河北、深圳等地建设大型数据中心,为公司云计算业务发展夯实基础。3、公司将所有国内IDC业务整合至控股子公司厦门秦淮科技有限公司,网宿直接及间接持有厦门秦淮90%股权,未来公司IDC业务将完全由厦门秦淮来承担。 维持“增持”评级。 鉴于2017年下半年CDN价格仍处于下降趋势,我们下调公司2017-2019年归母净利润为7.96亿元、10.55亿元、13.76亿元(原先盈利预测为10.31亿元、14.09亿元及18.9亿元,下调幅度为23%、25%及27%),对应EPS分别为0.33元、0.44元、0.57元,对应当前股价的PE为34倍、25倍、20倍。考虑到可比公司2018年平均估值为27.5倍,网宿未来两年有望维持30%增速,且作为行业龙头享受一定估值溢价,给予公司2018年PE28-32倍,对应目标价12.32元-14.08元。,维持公司“增持”评级。
恒生电子 计算机行业 2017-11-03 52.79 52.25 -- 57.80 9.49%
57.80 9.49%
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公司2017三季报营收增长23%,业绩增长41%,符合预期。 恒生电子2017年前三季度营收实现16.51亿,同比增长23.41%;实现归属于上市公司的净利润2.90亿元,同比增长41.15%;扣非后归属于上市公司的净利润为1.70亿,同比增长2.10%。业绩符合预期。 风控相关业务增长及投资收益成公司前三季度业绩主要增长点。 公司前三季度营收及净利润均实现较快增长,一是得益于上半年的投资者适当性管理政策以及强监管带动的全面风控等业务机会,其中投资者适当性管理业务已基本于二季度完结;二是前三季度投资收益为2.62亿,同比增长202.48%,主要是处置维尔股权收到投资收益及对联营企业的投资收益增长所致。展望全年,预计公司各项业务将保持良好发展态势,营收有望实现稳定增长,净利润将得益于投资收益的增加实现大幅增长。 投资设立智股网络,恒生云融增资扩股引入控股股东产生1.77亿投资收益。 9月27日晚公司公告与云汉投资共同投资成立智股网络,其注册资金3000万元,其中恒生出资1800万元,占比60%。智股网络的业务定位是向个人投资者提供互联网信息服务和智能投资工具,服务对象以个人投资者为主,也包括部分机构投资者和金融机构。9月27日晚公司公告,新胜福拟对恒生云融增资8000万元,增资后新胜福和嘉兴力鼎分别受让公司、云汉、云银共计1.68亿元和2400万元股权。交易完成后公司将持有云融26%股权,放弃对其的控股权。本次交易公司预计将产生投资收益约1.77亿元以及26%股权产生的公允价值变动收益,对今年业绩产生重要影响。 AI、区块链、开放平台逐步落地,大智慧(香港)与恒生香港换股合并。 公司Fintech多点开花:推出智能资讯FAIS、智能投顾BiRobot3.0、智能投资iSee、智能客服4款AI产品;FTCU联盟链的基础服务已推出,支持合同链、私募股权链等业务场景的接入;开放技术平台,恒生持续向各服务需求方和供给方提供GTN连接服务,与Ullink达成战略合作。27日晚公司公告与云汉投资拟将恒生香港100%股权以不高于1.25亿元的价格与大智慧(香港)(整体估值为7.2亿元)进行换股合并,合并后大智慧(香港)将分别全资控股艾雅斯和恒生香港,统一两家公司产品开发、营销推广和客户维护,使公司在香港券商交易系统市场竞争力进一步加强。 投资收益大幅增厚全年业绩,维持“买入”评级。 由于公司控股子公司恒生云融增资扩股引入控股股东产生较大的股权收益,对公司今年利润增厚较大,因此上调公司2017年归母净利润为6.67亿,上调幅度为44%。即公司2017-2019年归母净利润分别为6.67亿、5.56亿、7.13亿,对应EPS分别为1.08元、0.90元、1.15元,对应PE为48、58、45倍。此次上调盈利预测仅增加了一次性投资收益,所以维持原目标价52.5-63.75元不变,维持买入评级。
东软集团 计算机行业 2017-10-31 15.88 19.25 41.75% 17.22 8.44%
17.22 8.44%
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公司三季报营收下降15%,业绩下降92%,扣非净利润符合预期。 东软集团发布2017 年三季报,公司前三季度实现营收42 亿元,同比降低14.79%,归属于上市公司净利润1.65 亿元,同比降低91.91%;扣非后归母净利润为9717.55 万元,同比增长7.52%。业绩符合预期。 合并范围减少致营收下降,去年投资收益基数过大致今年业绩大幅下降。 公司前三季度营收同比出现下降主要由于自2016 年7 月31 日起,公司原控股子公司东软医疗、东软熙康不再纳入合并报表所致,同比口径下,公司营收同比增长3.79%。其中,自主软件、产品及服务收入同比增长7.02%;系统集成营收86,101 万元,同比下降6.78%;物业广告业务实现营业收入4,922 万元,同比增长0.58%。公司前三季度归母净利润同比大幅下降,主要是因为去年7 月公司确认东软医疗、熙康股权转让及剩余股权重估产生的投资收益约16.3 亿致去年业绩基数过大。在合并范围减少的情况下,公司扣非后净利润实现微幅增长。 汽车电子及新能源汽车将是公司未来几年重要增长驱动力。 作为国内汽车电子龙头,公司产品主要包括车载信息娱乐、T-BOX、Telemaitics 车联网、手机车机互联、车载信息安全、智能驾驶舱、全液晶仪表等。经过20 多年积累,目前公司已进入大多数国产汽车厂商供应体系,且逐步由项目模式转为产品模式,目前在手订单十分可观,预计该业务即将进入高速增长期。新能源汽车方面,今年9 月9 日,本田宣布与公司在电动车领域全面合作。除本田外,公司还签约了吉利等几家国产车厂。据公司预计2020 年公司动力电池系统业务收入将达到百亿规模,参考同行业第三方PACK+BMS 厂商利润率水平,利润规模或达10 亿元左右。 ADAS 及自动驾驶持续创新,无人驾驶汽车上路测试。 在ADAS 和自动驾驶领域,目前东软L0 级别警告类产品已经在国内外二十余款车型前装量产;实现车辆纵、横向控制的L1 级别产品也将在明年前装量产;面向L3、L4 级别的条件自动和高度自动驾驶,睿驰推出了新一代的自动驾驶中央域控制器。近期公司无人驾驶汽车在东软园区内上路测试,标志着公司无人驾驶技术上到一个新台阶。该无人驾驶车辆具备了识别行人、车辆、车道线和红绿灯,实现自动转弯,自动泊车等功能。 看好公司未来三年的业绩增长,维持买入。 公司管理层年初通过增持成为公司第一大股东,解决了制约公司发展的最大桎梏。未来公司将通过逐步收缩利润率低的业务,重点聚焦于汽车互联、大健康以及智慧城市等前景广阔的领域,减员增效提升利润率水平。预计公司2017 年-2019 年归母净利润为4.37 亿元、6.71 亿元、9.31 亿元,对应EPS 为0.35 元、0.54 元、0.75 元;对应PE 为46 倍、30 倍、21 倍;此前管理层增持平均价为18.83 元,目前股价倒挂。我们看好公司未来三年的业绩增长,维持原目标价19.25-22.75 元,维持买入。 风险提示:新能源汽车及汽车电子业务进展低于预期。
金财互联 计算机行业 2017-10-27 26.51 -- -- 26.70 0.72%
26.70 0.72%
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公司2017年三季报营收增长134%,归母净利润同比增长1352%。 2017年前三季度公司实现营业收入6.07亿元,同比增长134.29%;其中第三季度实现营业收入2.60亿元,同比增长210.55%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.48亿元,同比增长1352.47%。归母净利润大幅增长,源于方欣科技并表所致,基本符合预期。 方欣科技并表使得业绩大幅增长,财税云服务持续高增长。 公司2017前三季度业绩高速增长主要得益于收购方欣科技并表所致,公司第三季度营业收入2.60亿元,同比增长210.55%。方欣科技是互联网财税龙头企业,自2016年11月份开始并表,自此互联网财税成为公司的支柱业务,未来公司有望凭借财税云付费用户快速增长与ARPU 值提升共振实现业务高速增长。 产业基金进一步落实,“前店后厂”模式有望推动财税服务标准化。 公司与苏州工业园建立战略合作关系后,为进一步落实产业基金,为拟设立的基金有限合伙人的实缴出资额以及预期投资收益承担差额补足业务。公司先后入股上海企盈、浙江立信和青岛金财等地方财税龙头企业,未来有望借助资本优势进一步开启财税金融产业的融合,形成协同效应,以强化公司在财税服务领域的龙头卡位。公司的“前店后厂”模式有助于将传统线下非标准化的记账报税服务标准化、流程化,并通过积累的数据优势提升服务效率。 与阿里巴巴一达通合作,线上线下一体化泛财税生态圈加速落地。 公司与阿里巴巴旗下一达通签署战略合作协议,为一达通旗下超过十万户跨境平台出口企业提供外贸财税辅导等相关服务,公司从金三纳税服务平台切入,线上构建了完整的财税云平台,线下则切入代记账领域。公司与阿里在财税服务领域的合作充分表明公司财税线上线下体系已经较为完整,得到合作方的充分认可。公司与一达通的合作未来有望进一步扩展,空间广阔。 盈利预测与投资评级 预计公司2017-2019 年归母净利润为2.10 亿元、2.89 亿元、3.86 亿元,对应EPS 为0.43 元、0.59 元、0.79 元,对应PE 分别为70倍、51倍、38倍。公司卡位优势显著,与一达通合作泛财税生态圈落地加速,财税SAAS业务的快速发展未来有望超市场预期。公司短期估值比较高,但我们认为有交易性机会,维持“增持”评级。 风险提示:财税云服务推广不及预期;线下渠道竞争加剧。
东软集团 计算机行业 2017-10-13 15.88 19.25 41.75% 17.22 8.44%
17.22 8.44%
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公司回复上交所关于东软医疗系统有限公司增资关联交易的问询函 9月27日晚,东软集团发布关于子公司沈阳东软医疗系统有限公司增资的关联交易公告,大连康睿道、Bright Summit Ventures,LLC.和Long Spring LLC.合计出资4.83亿元,认缴此次东软医疗新增注册资本额2.28亿。9月28日公司收到上海证券交易所《关于对东软集团股份有限公司关联交易事项的问询函》,10月10日晚,公司回复上交所问询函。因问询函内容较长,下文具体阐述值得重点关注的要点。 此次增资东软医疗系统估值大幅上升,最新估值高达42.5亿元 东软医疗前后经历2轮融资,第1轮融资分为两次交割:2015年9月,威志环球、高盛、通和共计投资3.49亿元,东软医疗估值为25亿元;2016年4月,威志环球、高盛、通和、东控第六投资、东控第八投资、东控第九投资、东控第七投资、麦旺,共计投资12.51亿元,东软医疗估值为28.49亿元。此次大连康睿道等三家机构合计出资4.83亿元,东软医疗估值已高达42.5亿元。大连康睿道作为管理团队间接持有的主体,本次以大幅高于前次估值的价格对东软医疗进行增资,我们认为一则可以扫清东软医疗IPO潜在股权障碍;二则可为东软医疗注入新的增量资金提升其竞争力。 公司此次放弃优先认购权股权比例降至30%以下,主要为IPO扫清障碍 此次增资公司放弃优先认购权,导致公司股权比例由33.3465%下降至29.9436%。有投资者对上市公司放弃优先认购权导致股权被稀释的目的提出质疑。对此,我们的观点是,公司此次行为实为主动将自身持股比例降至30%以下,核心目的是为未来东软医疗系统有限公司IPO扫清股权上的障碍,并非不看好东软医疗的发展前景。 若非主观原因无法IPO,对赌资金成本基本等同于2%单利的低息贷款 公司重点阐述了关于东软医疗第1轮融资中回购权的主要条款。其中若东软医疗在2022年9月30日前未实现上市,且不归咎于东软集团的主观原因,威志环球、高盛、通和等投资方可要求东软集团或东软控股及其指定的第三方履行回购义务,即基于其原投资的实际价款及每年2%的单利利率(远低于银行贷款利率)作为回购价格一次性回购股权。我们认为,东软医疗从融资之初即以上市为目的,所以不存在东软集团主观原因导致其无法上市;而如果因客观原因导致东软医疗无法按时上市,则相当于东软医疗以每年2%单利成本获得了16亿低息贷款,可谓相当划算。 减员增效业绩弹性大,管理层增持价倒挂,维持买入 公司未来将通过逐步收缩利润率低的业务,减员增效提升利润率水平。预计公司2017年-2019年归母净利润为4.37亿元、6.71亿元、9.31亿元,对应EPS为0.35元、0.54元、0.75元;对应PE为51倍、33倍、24倍;此前管理层增持平均价为18.83元,目前股价倒挂。维持原目标价19.25-22.75元,维持买入。 风险提示:新能源汽车及汽车电子业务进展低于预期。
荣科科技 计算机行业 2017-09-21 11.26 10.48 55.72% 12.41 10.21%
12.41 10.21%
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公司拟对价2.8亿元收购神州视翰100%股权并募集配套资金1.629亿 公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式支付对价2.8亿元购买秦毅、钟小春、王正及逐鹿投资合计持有神州视翰100%的股权。其中:上市公司以发行股份方式支付16,800.00万元,以现金方式支付11,200.00万元。发行价为9.80元,合计发行股份为1,714.29万股。并向不超过5名特定对象发行股份募集配套资金16,290.00万元用于支付本次交易现金对价、基于分级诊疗的远程视频服务平台项目建设以及支付相关中介机构费用。 神州视翰是国内分诊导诊领域龙头 神州视翰成立于2010年,是国内医院分诊导诊领域的龙头企业,主要产品包括智慧门诊、数字病房、医疗视频协作及医疗物联网四大类产品。公司在武汉、东莞两地分别设立工程服务、生产基地,并在全国30多个省建立了直销网络及代理商网络。经过多年积累,公司成功实施了北京阜外医院的门诊和病房系统、上海德达心血管医院病房系统、浙江大学第一附属医院门诊和信息发布系统等典型项目。公司已覆盖700多家医院,最近5年复合增长率不低于30%。神州视翰2017-2020年承诺净利润1,700万元、2,500万元和3,300万元、3700万元。 数字病房及远程医疗成为神州视翰未来新的增长点 公司分诊导诊产品已进入稳定增长阶段,未来公司新增长点主要在于数字病房及远程医疗。公司2014年与美国PDI达成战略合作,在国内推广数字病房。公司数字病房产品包括病房电视、护理呼叫、体征床旁录入、护理宣传、护理评估、医嘱执行等诸多服务,代表国内病房信息化的最高水平,目前尚无其他厂商介入,预计未来能够给公司带来很大的营收增长。远程医疗方面,公司优势在于国际首创系统无人值守设计,提高医生工作效率;系统设计简单、完全免培训。 收购神州视翰延伸产品线,弥补荣科销售短板 医院信息系统可以分为三层:数据采集层----数据挖掘层(HIS/CIS等)--数据交互展示层。神州视翰所从事领域即为医院的数据交互展示层,能够和荣科的临床医疗信息化产品实现高度互补,延伸荣科产品线。此外荣科的最大短板在于销售网络及销售能力欠缺,而神州视翰营销网络覆盖全国,具有强大的销售能力。荣科收购神州视翰后,可以很大程度上弥补公司在销售能力方面的短板。 业绩有望迎来拐点,给予买入评级 不考虑此次并购,预计2017-2019年净利润为4718万元、6506万元、8930万元,对应EPS分别为0.15元、0.20元、0.28元,对应PE分别为70倍、51倍、37倍。考虑到公司今年有望迎来业绩拐点且此次并购会给公司产品及销售能力带来较大提升。当前申万一级计算机TTM估值为64倍,给予公司一定估值溢价,给予公司2017年目标PE 70-85倍,对应目标价10.5-12.75元,当前公司市值仅为33亿,存在交易性机会,给予买入评级。 风险提示:临床医疗信息化产品推广不达预期;传统业务业绩大幅下滑。
东软集团 计算机行业 2017-09-14 18.97 19.25 41.75% 19.05 0.42%
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本田宣布与东软集团在电动车BMS、车载互联等技术领域进行全面合作 2017年9月9日,在中国汽车产业发展(泰达)国际论坛上,本田中国本部长水野泰秀宣布本田将于2018年推出首款中国专属电动车,该电动车由广汽本田、东风本田和本田技研科技(中国)有限公司共同开发,将以合资公司的品牌进行销售。本田将与东软集团全面合作,共同开发电动车的电池管理技术、车辆数据云管理和车载互联技术等核心技术。 本周末新能源汽车行业迎来一系列重大利好 本周末新能源汽车行业迎来重大利好:一是在2017中国汽车产业发展(泰达)国际论坛上,工信部副部长辛国斌表示中国已启动制定停止生产传统燃油汽车的时间表,超出市场预期;二是新能源汽车双积分制已完成部委会签,即将落地,为乘用车2019/2020年及之后的高增长打下坚实基础;三是乘联会预计8月份新能源乘用车销量5.3万辆,同比增长77%,环比增长23%,超出市场预期。 绑定本田,东软晋升新能源汽车PACK+BMS领域新贵 2015年7月公司与阿尔派成立东软睿驰汽车技术(上海)开展电动汽车动力系统、ADAS、自动驾驶及车联网等业务;2016年9月,东软睿驰发布了新一代智能电池管理系统(BMS);2017年4月设立睿驰新能源动力系统(武汉),在武汉建设PACK生产线。此次本田与公司在电动车领域全面合作,标志着东软在电动车动力电池领域迈出了实质性一步。除本田外,公司还签约了吉利等几家国产车厂。据公司调研预计三年后公司动力电池系统(PACK+BMS)收入将达到百亿规模,参考同行业第三方PACK+BMS厂商利润率水平,按10%净利率计算利润规模或达到10亿元左右。 汽车电子积累多年将进入高速增长期,ADAS及自动驾驶持续创新 作为国内汽车电子龙头,公司产品主要包括车载信息娱乐、T-BOX、Telemaitics车联网、手机车机互联、车载信息安全、智能驾驶舱、全液晶仪表等。经过20多年积累,目前已进入大多数国产汽车厂商供应体系,如上汽通用、华晨宝马、北汽新能源、泛亚、前途汽车等,且逐步由项目模式转为产品模式,业务将进入高速增长期。在ADAS和自动驾驶领域,目前东软L0级别警告类产品已经在国内外二十余款车型前装量产;实现车辆纵、横向控制的L1级别产品也将在明年前装量产;面向L3、L4级别的条件自动和高度自动驾驶,睿驰推出了新一代的自动驾驶中央域控制器。 减员增效业绩弹性大,管理层增持价倒挂提供安全边际,维持买入 公司未来将通过逐步收缩利润率低的业务,减员增效提升利润率水平。预计公司2017年-2019年归母净利润为4.37亿元、6.71亿元、9.31亿元,对应EPS为0.35元、0.54元、0.75元;对应PE为51倍、33倍、24倍;此前管理层增持平均价18.83元,目前股价倒挂,提供安全边际。目前申万一级计算机行业TTM估值64倍,给予公司2017年目标PE55-65倍,对应目标价19.25-22.75元,维持买入。 风险提示:新能源汽车及汽车电子业务进展低于预期。
恒生电子 计算机行业 2017-09-04 51.58 69.67 31.30% 58.55 13.51%
58.55 13.51%
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公司2017中报营收增长32%,业绩增长39%,超出预期 恒生电子2017年上半年营收实现10.80亿,同比增长31.65%;实现归属于上市公司的净利润2.29亿元,同比增长39.36%;扣非后归属于上市公司的净利润为1.39亿,同比增长10.79%。业绩超预期。2、公司拟出资3.672亿元收购大智慧(香港)投资控股有限公司51%股权,后者持有艾雅斯资讯科技有限公司100%股权。交易完成后,恒生电子和云汉投资将恒生香港100%的股权以不高于1.25 亿的价格与大智慧(香港)(整体估值为7.2 亿元)进行换股合并。 强监管带动风控等相关产品大幅增长成为最大亮点 恒生上半年营收实现快速增长,其中经纪业务营收1.77亿,YOY+17.14%,主要受益投资者适当性管理政策带来相关机会;资管业务营收3.76亿,YOY+40.02%,主要受益强监管带来风控产品大幅增长70%,投资交易系统及估值系统市占率进一步提升;财富业务营收2.14亿,YOY+41.76%,主要得益投资者适当性管理及反洗钱3号令等带来的改造需求;交易所业务营收0.46亿,YOY+19.24%;银行业务营收0.94亿,YOY-1.00%;互联网业务营收1.25亿,YOY+63.15%,云英财富管理、云毅资产管理和估值系统、恒生网络(香港)海外云等发展态势良好。 Q2期间费用率环比Q1大幅回落,维尔科技股权收益锦上添花 公司Q2净利润增速相比Q1出现大幅反转,主要得益于三个因素:一是公司营收维持快速增长;二是Q2期间费用率环比Q1大幅回落。Q1净利润出现大幅下滑主要是因为销售费用和管理费用大幅增长,导致期间费用率大幅提升,Q2公司期间费用率环比Q1下降10个百分点;三是处置维尔科技股权获得5670.44万元。根据公司年报预计,我们维持全年费用约为22.9亿元的预测,同比增长15%。 AI、区块链、开放平台逐步落地,收购艾雅斯补充香港中小券商产品线 公司于2017年6月推出了智能资讯FAIS、智能投顾BiRobot3.0、智能投资iSee、智能客服4款AI产品。FTCU 联盟链的基础服务已推出,支持合同链、私募股权链等业务场景的接入,目前处于客户测试阶段。开放技术平台方面,恒生持续向各服务需求方和供给方提供GTN 连接服务,与Ullink 达成战略合作。恒生OPENAPI 所支持的业务场景继续丰富。恒生海外云业务初具规模,恒生惠付同比增长迅速。此次收购艾雅斯,完善了公司在香港市场针对中小型券商交易系统产品线,丰富客户资源。 金融IT龙头业绩触底反弹,维持“买入”评级 由于风控相关产品高增长且处置维尔科技股权收益对利润增厚,因此上调公司2017-2019年归母净利润分别为4.62亿、5.56亿、7.13亿,上调幅度分别为70%、68%、55%,对应EPS分别为0.75元、0.90元、1.15元,对应PE为67、56、44倍。可比公司2017年平均PE68倍,给予公司龙头溢价,2017年目标PE70-85倍,对应目标价52.5-63.75元,维持买入。 风险提示:恒生网络行政罚款对公司产生潜在风险;监管趋严致需求减少。
金证股份 计算机行业 2017-08-29 17.90 22.00 78.57% 21.12 17.99%
21.12 17.99%
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营收稳增,结合季节规律判断下半年业绩或将释放。 2017年H1实现营业收入18.38亿元,YoY+24%,符合预期;归母净利润2032万元,YoY-46%,略低于预期。利润下滑一是因为往年BT项目的基数效应,二是因为大力拓展新业务带来的前期投入和费用增加。考虑公司回款周期季节规律及各项业务积极拓展的良好态势,预计下半年业绩有望释放。 金融IT服务龙头,各项业务发展向好。 证券IT,证券业务综合服务平台FS1.0全面落地,开始探索创新技术在证券行业的全新应用。资管IT,坚持创新与标准化业务,新增外贸信托、平安人寿等多个资管行业大型项目案例,整体推进工作符合预期。综合金融IT,在区域股权市场再承建一家交易中心,再度扩大了市场占有率,金融资产领域承建一家金融资产交易中心,至此已经完善了金融资产交易涉及的各项业务。科技金融IT,以平台化系统建设、科技创新机制为支撑,新推出了“i微服平台”、“综合金融服务平台”、“适当性管理中台”等产品。 非公开发行方案过会,即将开启二次腾飞。 非公开发行方案于七月初证监会审核通过,募资不超过107,896.58万元,锁定一年。募集资金将用于打造互联网金融,实现从1.0向2.0建设云平台、以及3.0的互联网金融平台业务转型。募投领域包括金融业新架构业务、互联网金融数据中心、证券业务私有云、资管业务私有云。公司募资志在开启二次腾飞,回归金融IT,借助互联技术推动业务创新、技术创新和商业模式创新;创建平台型公司,建立平台型制度、文化及服务功能。 平安战投股东资源丰富,员工持股激励到位,证金新晋第七大股东。 公司具备民营基因,灵活而锐意进取。平安旗下的联礼阳为公司第五大股东,持股比例5.97%,股东资源雄厚。实施高管及员工持股计划,完善利益共享机制,激活员工热情。中报显示证金公司新晋第七大股东,持股比例0.73%。 维持增持评级。 基于公司传统业务发展优势、资本金补给及转型业务空间,预测2017-2019年归母净利润分别为2.51亿、3.19亿、4.30亿,假设定增顺利完成以新股本8.95亿股测算,2017-2019年EPS分别为0.28元、0.36元、0.48元。考虑公司位居金融IT龙头,传统业务优势领先,业绩支撑力强;同时处于向3.0互联网金融云平台的转型跨越期,创新空间大,高成长可期,在计算机行业65倍P/E的整体估值上给予一定溢价至78-90倍P/E,2017年目标价格22元-25元,维持增持评级。
网宿科技 通信及通信设备 2017-08-25 11.23 11.47 12.45% 13.29 18.34%
13.29 18.34%
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公司2017年中报营收增长19%,业绩下滑29%,略低于预期。 网宿科技2017年上半年实现营收24.42亿元,同比增长18.78%;营业利润 3.52亿元,同比下降 37.73%;归母净利润4.16亿元,同比下滑29%;扣非后归母净利润3.30亿元,同比下滑36.66%。其中Q2营收同比增长17.13%,归母净利润同比下滑36.21%。Q2业绩增速环比Q1加速下滑,略低于预期。 竞争加剧导致毛利率继续下滑,并表CDNW 导致费用率大幅提升。 2017年上半年公司营收仍实现快速增长,主要得益于主业增长及收购的CDNW并表(营收1.47亿,净利润亏损1126万元)所致。其中CDN业务营收21.99亿元,同比增长18.05%;IDC营收2.34亿,同比增长21.10%。公司净利润增速远低于营收增速,主要原因有:1、CDN行业延续竞争激烈态势导致毛利率继续下滑。H1公司综合毛利率为34.04%,同比下滑9.57个百分点,环比Q1下滑1.65个百分点。 其中CDN 毛利率为35.18%,同比下滑10.35个百分点,IDC 毛利率为23.81%,同比下滑1.28个百分点;2、销售费用率提升3.8个百分点。上半年销售费用和管理费用同比增长46%和55%,主要系将CDNetworks 纳入合并报表及支付收购该公司中介机构费所致。 CDN 空间依旧广阔,网宿持续提升核心竞争力积极应对竞争。 继直播后,点播和流媒体有望成为CDN 领域重要增长点。2017年初发改委《信息基础设施重大工程建设三年行动方案》显示,2016-2018年IDC 建设总投资达 453亿元,CDN新建和扩容工程总投资达 101.4亿元。其中网宿的IDC及CDN 新建和扩容工程首度被纳入方案之中。上半年CDN 价格战愈演愈烈,3月份阿里云宣布CDN 开始新一轮大幅降价,降幅最高可达35%,竞争尚未看到缓和迹象。网宿持续提升竞争力积极应对,优化直播加速技术;完善移动短视频点播分发平台;推出VR 承载平台;推出“金融安全加速解决方案”;前瞻布局边缘计算,满足未来物联网、人工智能、5G 等发展需求,且公司先后成功拿到了CDN 和云计算牌照。 内生+外延加速拓展海外市场,加大云计算相关投入。 为应对国内CDN 竞争态势,公司加速布局海外市场和云计算业务。1、公司拟投入10.68亿元建设“海外CDN”项目,目前海外节点已覆盖亚、欧、美、大洋洲、非洲的几十个国家级地区,初步完成全球CDN 业务布局;启动并完成收购韩国公司CDNetworks97.82%股权,实施收购俄罗斯公司CDN-video LLC 70%股权;2、公司加大云计算基础设施投入,在北京望京、河北怀来、深圳宝安建设大型数据中心,为公司云计算业务发展夯实基础。此外,已投入5.4亿打造基于边缘计算的“社区云”平台,投入1.4亿打造基于CDN 网络的安全平台,提供一体化云安全服务。 投资4亿元入股联通参与混改,维持“增持”评级。 鉴于CDN 市场竞争仍未缓和,判断公司下半年毛利率继续下滑概率较大,因此继续下调2017-2019年盈利预测至10.97亿元、14.63亿元、20.09亿元,对应EPS分别为0.46元、0.61元、0.83元,对应当前股价的PE 为25倍、19倍、14倍。 近日公司投入4亿元入股联通,看好双方未来的协同效应。鉴于对CDN 行业前景的乐观及网宿自身优异的管理执行研发运营能力,维持公司“增持”评级,给予目标价为11.5-13.8元,对应17年PE 为25-30倍。静待公司毛利率触底回升。 风险提示: 新业务拓展低于预期;CDN 行业竞争加剧导致价格大幅下滑。
神州易桥 医药生物 2017-08-17 10.40 -- -- -- 0.00%
10.99 5.67%
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公司2017年中报营收增长44%,业绩亏损3851.47万元 2017年上半年公司实现营收22,566.88万元,同比增长44%;其中企业互联网服务业务主营业务收入为10,859.25万元,同比增长112.66%;制造业主营业务收入为11,620.46万元,同比增长11.05%;实现归属于上市公司股东的净利润为-3,851.47万元。归母净利润同比由盈转亏,环比Q1亏损幅度扩大,低于预期。 并表因素使得营收快速增长,市场推广费大幅增加导致业绩亏损扩大 公司营收快速增长主因是去年易桥财税仅并表Q2,今年上半年全部并表。易桥财税2017年上半年实现营收1.08亿元、净利润4066.6万元。而业绩环比Q1亏损扩大主因在于上半年神州顺利办市场推广费用及研发费用大幅增加。上半年销售费用增长488%,管理费用增长134%,销售费用率和管理费用率分别同比增加19.6及10.5个百分点。上半年神州顺利办实施主体企业管家实现营收60.73万元,净利润亏损高达7114.32万元。此外,公司传统明胶业务上半年仍处于亏损状态,明胶相关子公司共计亏损2000万左右。我们判断公司下半年营销费用仍将维持高位;纳税服务业务将保持稳定态势;传统明胶业务正停牌剥离,全年预计将不会拖累业绩。 企业服务市场空间广阔,公司加速并购整合打造最大企业服务运营商 今年上半年全国新增市场主体数量为887万户,同比增长13.2%,平均每天新登记户高达4.9万户,庞大的企业基数奠定了中国企业服务广阔的市场空间。公司立志成为最大的企业服务运营商,上半年加速并购整合,线下门店逐步并入上市公司正式启动。上半年公司以2.7亿元受让宁波神州开元会计服务公司60%股权;以2.5亿元对霍尔果斯快马财税管理服务有限公司增资持有29.41%股权;以3亿元对霍尔果斯易桥快马企业管理咨询有限公司进行增资持有75%股权,并以其为主体进行线下门店整合。通过资本、资源的全新整合,打造企业服务领域最强战队。 下半年重点聚焦灯塔赋能,打造企业服务“超级市场” 在加速扩张线下门店的同时,公司推出城市赋能灯塔,即在原有的网点基础上增设辐射区域的资源调配统筹中心,由营销中心、增值服务中心、集约化处理中心组成并形成流水线,对线下门店输送来的各项业务进行承接落地,优化重组区域内各种资源。通过“城市赋能灯塔”,一站式集合企业用户刚需,打造企业服务的“超级市场”。目前首个赋能灯塔已在武汉、无锡、深圳实现落地。 盈利预测与投资建议 此前我们在报告中即提过,影响公司业绩的两个重要因素是营销推广费用及加盟店并入上市公司体系内的节奏和体量。基于谨慎原则,我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.53亿、2.93亿、4.53亿元,对应EPS分别为0.20元、0.38元、0.59元,对应PE分别为51倍、27倍、17倍。鉴于公司未来业绩弹性较大,维持买入评级。 风险提示:1、财税行业竞争加剧;2、顺利办线下门店开拓情况不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名