柏楚电子：立足激光切割赛道，持续扩张的工控软件小巨头。公司主业为激光切割控制系统，掌握CAD、CAM、NC、硬件设计和传感器五大核心技术，在深耕激光切割领域的同时，不断在工控软件领域扩张，已战略布局激光切割、智能焊接、精密加工三大业务板块。从收入结构来看，激光切割业务仍为公司主要收入来源，其中高功率收入占比快速提升，2023年总线系统和切割头收入占比合计达到47%。受益于国内高功率渗透率提升&海外需求放量，公司进入新一轮快速增长阶段。1）收入端：2016-2023年公司营业收入CAGR高达42%，2023年在制造业承压背景下，实现营收14.07亿元，同比+57%，逆周期成长属性进一步凸显；2）利润端：2023年实现归母净利润7.29亿元，2016-2023年CAGR约为38%，销售净利率保持在50%以上，盈利水平十分出色。 激光切割：控制系统+切割头双轮驱动，海外市场打开新成长空间。复盘我国通用激光行业发展历史，可以发现光纤激光器降价为驱动下游需求拐点放量的重要催化剂，当前处于国内高功率切割需求放量、海外出口需求快速拓展的第三阶段。控制系统竞争格局优异，将充分受益于激光器和激光设备价格竞争带来的需求量的增长，公司“控制系统+切割头”产品组合策略优势明显，二者双轮驱动，主业仍有较大成长空间。1）控制系统：我们预估2023-2025年我国激光切割控制系统市场规模分别为17、21、28亿元，分别同比+27%、+29%、+29%，高于激光行业整体增速。公司在中低功率市场占有率稳居第一，同时在高功率领域市场份额快速提升，充分受益国内高功率和海外出口需求放量趋势。2）切割头：受益于激光切割新增需求&存量换新需求放量，我们预计2024年我国激光切割头市场规模约为20亿元。公司率先实现智能切割头产业化突破，并持续拓展产品系列，不仅持续突破超高功率应用，同时还将下沉至中低功率领域，具备持续扩张的潜力。此外，2023年公司切割头毛利率77%，波刺自动化净利润1.11亿元，净利率达到32%，经营质量同样十分优异。 智能焊接：国内超百亿蓝海市场，打开公司第二成长曲线。对于钢结构、船舶等厚板加工领域，焊接具备小批量、标准化程度低等特点，传统示教编程和离线编程明显影响焊接效率，可快速识别焊缝位置、生成焊接程序的免示教机器人需求应运而生。短期来看，鸿路钢构大规模招标启动，2023年8月发布800套整机招标与1000套零部件招标，2024年4月再次发布2000套零部件招标。往后来看，在钢构行业极致降本增效的背景下，鸿路钢构率先实现智能焊接批量应用，成本优势进一步体现，有望加速行业对于智能焊接上量节奏。定量来看，在钢结构年加工量1.4亿吨、1台机器人替代3名焊工、控制系统单价8万元的假设下，我们预计仅我国钢结构行业对于智能焊接控制系统的潜在需求约107亿元（存量市场）。基于底层技术和客户端的协同性，公司顺利切入智能焊接领域，2021年定增公告拟投4.07亿加码“智能焊接机器人及控制系统产业化”项目，并持续完善技术成熟度，加大与下游多家钢结构企业建立合作，2021年与宏宇重工、八方钢构和中建钢构等签署意向购买协议，2023年11月底又与鸿路钢构签订智能焊接领域战略合作协议，为后续大规模产业化打下基础，有望成为重要第二成长曲线。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.97、25.12和32.31亿元，同比+35%、+32%和+29%，2024-2026年归母净利润分别为9.90、13.31和17.43亿元，同比+36%、+34%和+31%，2024-2026年EPS分别为4.82、6.48和8.48元，2024/7/26股价141.00元对应PE为29、22和17倍。基于公司在激光切割领域的市场竞争力，以及平台化拓展能力，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游制造业投资不及预期、高功率激光切割需求增长不及预期、智能焊接产业化进展不及预期等。

短期驱动： 中低功率系统出口高增， 高功率系统+切割头打开厚板切割市场①中低功率系统： 国内业务与制造业景气度相关性较高，我们判断在国内制造业弱复苏背景下保持稳定增长；出口部分受益于激光行业设备商“集体出海计划”中低功率系统跟随设备商出海实现快速突破。 ②高功率系统：下游钢结构、船舶等厚板激光切割渗透率持续提升， 市场规模不断扩张。③智能切割头：性能对标海外龙头，智能化程度领先市场， 高功率系统+智能切割头的组合优势持续扩大，公司份额快速提升。 中期驱动：智能焊接产业化突破， 公司技术壁垒高有望率先受益免示教智能焊接无需人工编程和示教，通过传感器识别、自动编程适应非标化、小批量的工件焊接，解决了钢结构等行业非标化焊接的痛点， 有望打开焊接机器人市场空间。 公司已经实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接， 新增 L 型、 三角、 月牙等多种构件摆动动作，逐步攻破焊接工艺壁垒。 2024 年 4 月鸿路钢构陆续发布 2000 套智能焊接机器人相关零部件招标公告，产业化已经落地，我们判断公司作为鸿路钢构战略合作伙伴有望率先受益。 长期驱动： 基于底层技术共通性， 跨领域拓品类实现无边界扩张公司基于自主研发的五大核心技术，持续加大对平台基础能力建设的投入，一方面公司持续加大研发投入保持技术领先性，一方面下沉终端市场保证业务落地确定性及盈利能力。基于以上建设，公司具备跨领域扩张能力，具备长期成长逻辑。 公司目前已经布局的领域包括：半导体和新能源精密加工、高精度驱控一体等，不断打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测10.40/13.77/17.75 亿元，当前市值对应 PE 为 39/29/23 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等

事件：公司发布2024年一季报2024Q1公司营收同比增长40%，归母净利同比增长47%公司2024年一季度实现营收3.8亿元，同比增长40%，实现归母净利1.9亿元，同比增长47%，主要系公司不断开拓新市场，智能切割头、激光加工控制系统订单持续增长。 2023年业绩改善明显：公司产品品类不断拓展，盈利能力持续提升1）受益高功率厚板切割需求持续增长、产品结构持续优化，2023年公司业绩改善明显。23Q1-24Q1公司营收同比增速分别为42%、79%、36%、69%、40%，归母净利同比增速分别为29%、59%、51%、69%、47%，提速明显。 2）2023年公司毛利率80.3%，同比提升1.36pct；净利率53.6%，同比下滑1.22pct，主要系公司加大销售、研发投入，股份支付费用大幅提升。2024Q1公司毛利率79.3%，同比提升0.77pct；净利率53.8%，同比增长2.53pct。 控制系统赛道小而美，格局优异盈利能力强1）参考公司招股书及中国激光产业发展报告数据，我们预计国内激光切割控制系统市场有望从2022年的16亿元增长至2025年的24亿元，CAGR=14%。 2）国内中低功率激光切割控制系统竞争格局集中且稳定，2020年柏楚电子、维宏股份、奥森迪科CR3达90%，其中柏楚电子作为行业龙头市场份额约60%。 3）控制系统赛道优异盈利能力强。近年来龙头柏楚电子产品单价稳中有升，毛利率稳定在80%左右，行业无大规模价格战，处于良性发展。 激光切割控制系统龙头，高功率国产替代+切割头、智能焊接拓展共驱高增长1）根据华经产业研究院数据，2020年我国高功率激光切割控制系统国产化率不足20%（其中柏楚电子占据17%），国产替代空间广阔。2023年公司总线系统销量达8934套，同比增长93%；实现营收3.3亿元，同比增长94%；毛利率达86.5%，同比提升7.51pct。 2）切割头作为消耗品，市场空间为切割控制系统的2倍以上。柏楚电子依托激光切割控制系统龙头地位，积极拓展切割头产品，推出高功率切割系统+智能激光切割头组合销售。2023年公司切割头销量达8217套，同比增长143%；实现营收3.3亿元，同比增长107%；毛利率达77.4%，同比提升6.88pct。 3）焊接属于切割的下游工序，公司凭借切割系统积累的五大核心技术（CAD、CAM、NC、传感器、硬件），业务向智能焊接延伸，重点针对建筑钢结构及铁塔等行业，未来有望进一步打开公司成长空间。 柏楚电子：预计2024-2026年归母净利复合增速34%预计公司2024-2026年归母净利为9.9、13.4、17.7亿元，同比增长36%、35%、32%，CAGR=34%，对应PE为46、34、26倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）高功率国产替代不及预期；2）切割头、智能焊接扩展不及预期。

投资要点 收入延续高增长， 海外扩张&高功率渗透率提升贡献增长动能2024Q1公司实现收入 3.8亿元，同比+40.3%。分产品来看：①中低功率系统：国内业务与制造业景气度相关性较高，我们判断在国内制造业弱复苏背景下保持稳定增长；出口部分受益于激光行业设备商“集体出海计划”，中低功率系统跟随设备商出海实现快速突破。②高功率系统+智能切割头： 下游厚板激光切割市场规模不断扩张，高功率系统+智能切割头的组合优势持续扩大， 公司份额快速提升。③智能焊接系统： 2024年 4月鸿路钢构陆续发布 2000套智能焊接机器人相关零部件招标公告，产业化已经落地，我们判断公司作为鸿路钢构战略合作伙伴已获得部分订单。展望 2024年全年，在中低功率出口+高功率渗透率提升两大逻辑支撑下，叠加智能焊接系统放量，公司全年收入有望延续 2023年及 2024Q1高速增长态势。 归母净利润同比增长 47%， 超市场预期2024Q1公司实现归母净利润 1.9亿元，同比+46.6%，扣非归母净利润 1.8亿元，同比+50.4%，销售净利率 53.7%，同比+2.5pct，盈利能力持续提升。 ①毛利端： 2024Q1销售毛利率 79.3%，同比+0.8pct，我们判断毛利率提升主要得益于总线产品规模效应显现&收入占比提升；②费用端： 2024Q1公司期间费用率 24.9%，同比+2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.3%/5.3%/15.8%/-2.5%，同比分别+1.2/-0.8/+0.9/+1.4pct，销售费用率提升主要系公司销售人员规模增加， 2023年销售人员同比增长 55%，研发费用率提升主要系持续加大研发投入；③2024Q1公司取得其他收益 2106万元（去年同期为 180万元），对销售净利率的贡献为 4.9pct。 平台化基础技术加持， 跨领域布局赋能长期成长公司基于自主研发的五大核心技术， 持续加大对平台基础能力建设的投入，一方面公司持续加大研发投入保持技术领先性，一方面下沉终端市场保证业务落地确定性及盈利能力。 基于以上建设，公司具备跨领域扩张能力，具备长期成长逻辑：①智能焊接： 公司已经实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接新增 L 型，三角，月牙等多种构件摆动动作，逐步攻破焊接工艺壁垒，有望率先受益于智能焊接产业化落地；②精密加工： 研发高性能振镜控制系统，向 Topcon电池激光加工、 BC 电池激光图形化、 钙钛矿电池激光制程等领域延伸。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测10.40/13.77/ 17.75亿元，当前市值对应 PE 为 44/33/26倍，维持“买入”评级。 风险提示： 盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等

事件 亿元，：Q1yoy50.43% 营收 3.81；亿元， 业绩表现超市场预期。 yoy40.31%；归母净利润 1.94亿元，yoy46.55%；扣非净利润 1.83点评： Q1淡季下，公司营收实现 40.31%高增速。 我们分析，公司 Q1营收高增速来自于：1）高功率及海外出口市场保持高增速；2）切割头产品放量，打开增量市场；3）单价更高的管切及坡口切割产品占比提升。 公司加大研发及销售力度，综合费用率略有提升。 24Q1综合费用率 24.90%，较 23Q1的 22.18%提升 2.72%，其中：1）研发费用率：由 23Q1的 14.91%提升至 15.78%；2）销售费用率：由 23Q1的 5.04%提升至 6.27%；3）管理费用率：由 23Q1的 6.12%下滑至 5.31%。 毛利率提升+其他收益增加，净利率提升 2.53%。 尽管公司综合费用率有所提升，但：1）24Q1综合毛利率 79.31%，较去年同期提升 0.78%；2）其他收益较去年增长 0.19亿（营收占比 5.52%，较去年提升 4.86%），公司综合净利率较 23Q1提升 2.53%。 主业切割：高功率及海外出口保持快速增长。 根据海关统计平台数据，24Q1用激光处理各种材料的加工机床出口数量 yoy51.46%，出口量快速增长稳定中低功率基本盘；高功率和切割头在船舶/重工等厚板场景渗透，保持高增长，且管切/坡口切割等高价值产品占比提升，预计切割主业保持不错增长趋势。 智能焊接：产业进度加快，有望打造新业务增长点。 根据鸿路钢构官方公众号信息，鸿路钢构近期发布机器人配套部件招标公告，鸿路招标或带来示范效应，拉动其他钢构厂在机器人应用上的步伐跟进，加快产业应用导入节奏。 公司结合已有五大核心技术方向（CAD，CAM，NC，传感器控制，硬件设计）进行多维度拓展，预计将一定程度的提高钢构焊接的自动化水平，拓宽公司现有业务方向，打造新成长极。 盈利预测及估值：维持盈利预测，预计 24-26年公司业绩分别为 10.25、 14.65、 19.30亿，对应 PE 分别为 45、 31、 24X。 考虑到业确定性高成长，焊接新业务亟待放量；中长期维度下，公司依靠底层技术自研，在通用自动化场景横向扩张，有望保持营收及利润快速增长，因此，维持买入评级。 风险提示：下游景气度减弱、焊接业务进展不及预期、行业竞争格局加剧等风险。

高功率搭配切割头组合优势扩大，收入端高速增长2023年公司实现营业收入 14.07亿元，同比增长 56.61%，其中 Q4营业收入为 4.16亿元，同比增长 69.07%。分业务来看： 1）随动系统： 2023年实现收入 1.70亿元，同比-20.63%，收入占比为 12.20%，同比-11.68pct，主要系公司产品更新后将随动系统集成，导致销量及收入下降； 2） 板卡系统： 2023年实现收入 3.74亿元，同比+67.01%，收入占比为 26.77%，同比+2.37pct， 中低功率系统增长主要受益于国内市占率提升&出口高景气； 3）总线系统： 2023年实现收入 3.27亿元，同比+93.93%，收入占比为 23.44%，同比+7.74pct，高功率系统高增主要系国内厚板切割需求持续增长所致； 4）切割头： 2023年实现收入 3.35亿元，同比+106.51%，收入占比 23.78%，同比+5.94pct，主要系切割头+高功率系统的组合优势扩大，国产替代进程顺利； 5）其他： 2023年实现收入 1.90亿元，同比+69.20%，收入占比为13.62%。 展望 2024年， 中低功率系统有望受益于国内制造业复苏&出口高景气维持， 高功率及切割头业务在渗透率提升逻辑下有望保持高速增长，新业务智能焊接系统有望贡献一定体量收入， 2024年公司整体收入端预计保持高速增长态势。 规模效应带动公司毛利率提升，股份支付费用高增拖累净利率2023年公司归母净利润为 7.29亿元，同比+52.01%，净利润增速略低于收入增速； 销售净利率为 53.55%，同比-1.22pct， 盈利能力小幅下滑。 1）毛利端： 2023年销售毛利率为 80.33%，同比+1.36pct，其中随动系统/板卡系统/总线系统/切割头/其他产品毛利率分别为 86.72%、 82.27%、 86.50%、77.37%、69.20%，分别同比+1.00pct、+2.41pct、+7.51pct、+6.88pct、-11.71pct，公司主要产品毛利率均有提升带动整体毛利率增长。 2）费用端： 2023年期间费用率为 28.61%，同比+2.57pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.21pct、 -1.36pct、 +2.60pct、 +1.92pct， 费用率增加主要系公司产生 1.1亿元股份支付费用所致（2022年同期 0.17亿元）。 智能焊接打开第二成长曲线，放量进程加速免示教智能焊接无需人工编程和示教，通过传感器识别、自动编程适应非标化、小批量的工件焊接，解决了钢结构等行业非标化焊接的痛点有望打开焊接机器人市场空间。鸿路钢构大规模招标侧面印证免示教焊接机器人产品成熟，行业进入 1-10放量阶段。针对智能焊接， 公司已经实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接，新增 L 型，三角，月牙等多种构件摆动动作，逐步攻破焊接工艺壁垒。 2023年 11月公司与鸿路钢构签订战略合作协议，此次合作体现了公司在智能焊接系统领域较强的竞争力，有望率先受益智能焊接机器人行业放量。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2025年归母净利润预测10.40和 13.77亿元，新增 2026年归母净利润预测 17.75亿元，当前市值对应 PE 为 40/30/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等

2023年收入同比增长56.61%，归母净利润同比增长52.01%。公司2023年实现营收14.07亿元，同比增长56.61%；归母净利润7.29亿元，同比增长52.01%。单季度看，四季度实现营收4.16亿元，同比增长69.07%，归母净利润1.57亿元，同比增长68.71%。业绩增长主要系：1）产品结构进一步优化，激光加工控制系统业务订单量持续增长；2）智能切割头业务订单量增幅较大。 研发投入加大，净利率略有下滑。2023年毛利率/净利率分别为80.33%/53.55%，同比变动+1.36/-1.22个pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.47%/6.96%/18.58%/-3.40%，同比变动+1.21/-1.37/+2.60/+1.92个pct，主要系1）公司持续加大投入，销售、管理和研发人员数量增加；2）向销售、管理和研发人员施行股票激励计划产生的股份支付费用增加所致。 总线系统++智能切割头的王牌组合协同效应显著，产品销售显著放量。分业务看，2023年公司随动系统/板卡系统/总线系统等收入分别为1.70/3.74/3.27亿元，同比变动-20.63%/+67.01%/+93.93%，毛利率分别86.72%/82.27%/86.50%，同比提升+1.00/+2.41/+7.51个pct；另公司智能切割头业务实现收入3.35亿元，同比增长106.51%，毛利率约为77.37%，同比提升6.88个pct。随动系统营业收入较上年减少主要系部分产品系列更新，将其中搭配随动系统的功能集成，导致该产品销量减少。板卡系统、总线系统、切割头及其他产品营业收入及营业成本较上年大幅增长，主要系板卡系统、总线系统与智能切割头的组合优势持续放大，国内市场占有率不断攀升，销售订单增长，收入持续增加所致。 激光切割领域的高端市场份额持续提升，智能焊接产品打造第二成长曲线。 公司在中低功率领域的相关技术水平国际领先，国内市场占有率约为60%，而高功率方面预计未来国产品牌将继续挤压国际厂商在该领域的份额。同时，公司横向布局智能焊接领域，通过智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统的成套解决方案，以期解决小批量、多种类非标工件的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状，当前已解决大规模模型焊缝快速提取和参数批量生成技术等。随着方案的逐步成熟，公司智能焊接新业务成长可期。 风险提示：新产品进展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为9.89/13.02/16.54亿元，对应PE值43/32/25x，维持“买入”评级。

事件：公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利润7.2亿左右，同比增长约50.15%；实现扣非归母净利润6.6亿左右，同比增长约41.62%。 业绩超预期，高功率系统及智能切割头订单量大幅增长公司2023年前三季度实现营收9.9亿，同比增长51.91%；归母净利润5.7亿，同比增长47.99%。经测算，公司Q4单季度预计实现归母净利润1.5亿左右，同比增长约59.3%，保持高速增长。在宏观经济环境不利的情况下，公司业绩超预期，原因一方面受益于国内高功率厚板切割需求的持续增长，激光器向高功率发展带动高功率控制系统的需求，而公司的高功率系统+智能切割头的王牌组合通过协同效应将高功率场景下的技术优势持续放大，进一步带动了国内市场占有率的持续提升，公司高功率系统及智能切割头订单量均取得了大幅增长；另一方面，公司中低功率系统国内市占率仍稳居第一。 与鸿路钢构达成战略合作，智能焊接机器人有望打开成长空间2023年11月28日，公司与鸿路钢构签署战略合作协议，双方在智能焊接机器人领域达成合作。鸿路钢构是国内最大的钢结构制造商，并且在智能化方面深耕多年，积累扎实，对行业发展的判断具有前瞻性，无论是场景数据积累还是智能化工艺积淀都极其丰富。双方将针对特定应用市场进行深度开发，并互相提供资源支持。钢结构焊工短缺且用人成本高，使用智能焊接能缓解用工难+降本增效，市场需求很大。公司的智能焊接机器人为免示教，无需人工干预，技术行业领先。此次合作体现了公司在智能焊接领域市场应用方面已具备较强竞争力，同时也将加速公司智能焊接机器人的升级。 投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收15.7/20.1/24.2亿，同比增长75.0%/28.0%/20.4%；实现归母净利润7.2/8.9/10.7亿，同比增长50.2%/23.3%/20.2%；对应EPS分别为4.92/6.07/7.29，对应动态PE为49.4/40.0/33.3。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新业务进展低于预期的风险。

激光加工控制系统业务需求旺盛，业绩实现快速增长：：根据公司业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润7.2亿左右，同比增长约50.15%；实现扣非归母净利润6.6亿元左右，同比增长约41.62%。单Q4来看，公司预计实现归母净利润1.5亿元左右，同比增长约59.3%；实现扣非归母净利润1.3亿元左右，同比增长约42.0%。公司业绩实现快速增长，我们判断这一方面受益于国内制造业弱复苏&海外出口需求放量，中低功率激光切割控制系统表现稳健；另一方面系高功率激光切割需求快速放量，叠加国产替代驱动，激光切割控制系统和智能切割头业务高速增长，成为收入端增长主要驱动力。 高功率激光切割红利期已到，主业成长天花板快速打开短期看，通用制造业未明显复苏背景下，公司高功率激光切割需求快速放量，α属性优异。我们认为核心原因在于：1，）从终端需求来看，高功率激光切割主要对应厚板加工，下游以船舶、航空航天等重工行业为主，资本开支受到宏观经济影响较小；2，）从渗透率提升角度来看，受益于高功率光纤激光器国产替代&降价，高功率激光切割的经济效益快速提升，加速替代等离子体切割等传统加工方式。3，）从竞争格局角度来看，国产替代为另一增长逻辑，公司高功率控制系统和智能切割头搭配售卖，加速国产替代进程。中长期来看，随着高功率需求放量，公司主业成长天花板将被打开。 工业软件视角下无边界成长逻辑打通，智能焊接空间广阔免示教智能焊接无需人工编程和示教，通过传感器识别、自动编程适应非标化、小批量、复杂的工件焊接，解决了钢结构等行业非标化焊接的痛点，有望打开焊接机器人市场空间。鸿路钢构大规模招标侧面印证免示教焊接机器人产品成熟，行业进入1-10放量阶段。针对智能焊接，公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发、机器人离线编程软件demo、基础的机器人控制系统等，具备较为领先的软件实力。11月公司与鸿路钢构签订战略合作协议，此次合作体现了公司在智能焊接系统领域较强的竞争力，有望率先受益智能焊接机器人行业放量。 盈利预测和投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润预测分别为7.26、10.40和13.77亿元，当前市值对应动态PE为49/34/26倍，基于公司激光切割业务竞争力，以及拓品类能力，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等。

1、公司发布公告，宣布“总线激光切割系统智能化升级项目”、“超快激光精密微纳加工系统建设项目”等五大IPO募投项目完成投资并结项。目前在投项目包括“智能切割头扩产项目”、“智能焊接机器人及控制系统产业化项目”和“超高精密驱控一体研发项目”等。 2、近日公司官微发布消息，公司与鸿路钢构签署战略合作协议，在智能焊接机器人领域顺利达成合作。 事件评论公司前瞻性布局智能焊接系统，逐步在头部客户端实现突破。1）在产品端，柏楚电子推出的智能焊接系统，集成了机器人控制、数字孪生和视觉技术，是面向弧焊领域深度开发的一体式解决方案，该系统基于模型+专家库驱动的离线编程方式，可实现自动生成寻位路径和焊接路径；通过自主研发的焊接专家软件，可以实现连续焊、包角焊、多层多道、自动寻位、焊缝跟踪、断电恢复、碰撞检测等多种功能，能够灵活处理工件变形，适应复杂多变的应用环境，高效完成小批量非标件的加工任务。2）在客户端，此前柏楚电子的智能焊接系统已开始应用于钢构、铁塔、船舶、重工等行业，合作客户包括宏宇重工、八方钢构、中建钢构、中冶钢构等大型钢构企业。近期公司与钢构行业龙头鸿路钢构在智能焊接机器人领域顺利达成合作，有望助力公司智能焊接技术的推进和业务发展。 钢结构行业增长+自动化需求提升推动智能焊接系统发展。1）根据《钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》：到2025年底，我国钢结构用量达到1.4亿吨左右。到2035年，我国钢结构建筑应用达到中等发达国家水平，钢结构用量达到每年2.0亿吨以上。按此计算，2022-2025年中国钢结构产量CAGR将达11.4%，将呈加速增长态势。 另一方面，由于钢结构焊接的人工需求和资金投入大，而焊工稀缺，智能焊接需求迫在眉睫，此前鸿路钢构已发布大批量焊接机器人相关项目招标公告。2）视觉、软件等技术加持下，焊接机器人有望从“示教型”向“免示教”进化。焊接工艺非标+钢结构复杂构件决定行业非标定制属性，而由视觉、软件等构成的智能焊接系统有望助力机器人实现免示教焊接，为焊接智能化带来质的突破。 公司募投项目持续推进+产品覆盖面逐步拓展，布局战略清晰。截至目前，公司已完成IPO募投项目，后续将继续推进定增项目投资。此外在业务合作层面，公司11月9日与雷利形成战略合作，围绕伺服电机、直线电机、音圈电机、振镜电机、丝杆等产品序列加强协同创新、加大供需合作。双方的合作将强化柏楚电子在硬件设备方面的市场竞争优势，也反映了公司从上位控制到下位驱动执行产品的完整战略布局。 维持“买入”评级。公司在今年制造业弱复苏背景下经营持续超预期，同时，第二、第三成长曲线也不断打开，看好公司长期成长。预计2023-2025年实现归母净利润7.1亿、9.8亿、12.9亿，对应PE分别为50x、36x、27x。 风险提示1、下游激光加工设备需求不及预期的风险；2、高功率市场及切割头、焊接系统业务拓展不及预期的风险。

事件：根据公司官微，11月28日，柏楚电子与鸿路钢构签署战略合作协议。 核心观点：钢构焊接领域自动化改造需求迫切，产业前景广阔。钢构焊接为高度非标的应用场景，目前仍由成熟的焊工来完成，而由于人工成本上升，成熟焊工招聘难，钢构焊接环节自动化改造需求迫切。根据柏楚电子增发预案，我国钢构厂焊接工需求量约20万人，以每台设备替换2个人工测算，对应10万台自动化设备，按智能焊接机器人28万元单价计算，则智能焊接机器人长期市场规模有望达到280亿元。 柏楚++鸿路强强联合，推动钢构焊接智能机器人产业化。柏楚电子定位工业自动化公司，是行业内少数具备“MES、图形、运动控制、驱动、传感”一体化研发能力的公司，2021年发布定增公告，切入智能焊接机器人领域，目前已与鸿路钢构、宏宇重工、八方钢构等企业建立合作关系。鸿路钢构为钢结构领域头部企业，产能全国领先，在钢构领域具备深厚的场景数据积累和工艺积淀，2023年8月开启500套角焊缝免示教机器人焊接工作站招标。此次鸿路钢构与柏楚电子的携手联合，一方面，显示出柏楚在智能焊接领域市场应用方面已具备较强竞争力，得到龙头客户认可；另一方面，双方合作有望发挥产业链协同优势，针对特定应用市场进行深度开发，有望推进钢构领域的焊接智能机器人产业化应用。 底层技术自主研发，焊接业务有望打开公司新增长曲线。柏楚电子的优势在于：①技术可靠：持续高研发投入下，公司已具备数字孪生和参数化建模等技术，可实现包角焊、连续焊、部分多层多道焊等焊接工艺；②兼容性高：系统通过EtherCAT协议直接控制机器人驱动器，理论上可兼容市面上所有国产机器人；③易用性强：柏楚在切割系统领域已构建完整的生态圈，焊接系统有望复刻切割领域成长路径，降低技术工的学习成本，提高客户粘性；④软件迭代能力：公司具备控制系统的核心技术，底层代码均为自研，长期技术迭代潜力或更大。 我们认为，柏楚在焊接控制系统领域的竞争力凸显，有望充分受益免示教焊接机器人产业化推进。 投资建议：预计公司2023年-2025年的收入分别为13.29/17.62/24.02亿元，增速分别为47.91%、32.51%、36.32%，净利润分别为7.07/10.03/13.47亿元，增速分别为47.66%、41.87%、34.30%，对应PE分别为51X/36X/27X，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价289.93元，对应2023年60X的动态市盈率。 风险提示：公司新产品研发和客户拓展进度不及预期，市场竞争加剧

事件：公司于 2023年 8月 15日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 业务订单持续向好，业绩实现快速成长2023年上半年，公司实现营业收入 66109.62万元，同比增长 61.69%；实现归母净利润 36203.47万元，同比增长 46.08%；实现扣非归母净利润34117.42万元，同比增长 42.87%；实现经营活动产生的现金流量净额39554.45万元，同比增长 36.43%。营业收入增长主要系公司不断开拓新市场，进一步优化产品结构，激光加工控制系统业务订单量持续增长，智能切割头业务订单量增幅较大导致。 顺应行业发展趋势，王牌组合优势效应显现公司持续基于激光切割业务进行纵向拓展，建设总线激光切割系统智能化升级募投项目，布局智能切割头方向，实现“软硬件协调，智能化控制”，顺应更高功率、更快速度、更高精度方向发展的行业趋势。分产品看，2023年上半年，板卡系统实现收入 1.68亿元，同比增长 54.23%；总线系统实现收入 1.46亿元，同比增长 91.47%；随动系统实现收入 1.01亿元，同比下降 2.46%；切割头实现收入 1.53亿元。高功率方面，总线系统+智能切割头的王牌组合通过协同效应将高功率场景下的技术优势持续放大，带动国内市场占有率持续提升。此外，公司通过多维度多层次的技术迭代与优化，顺利将产品方案应用于更高功率加工场景，实现加工材料的“厚薄兼顾”，并通过智能传感器的加载可实现缝宽闭环等领先功能。 持续加大研发投入，夯实平台基础能力2023年上半年，公司研发费用为 8354.65万元，同比增长 93.11%，研发投入全部费用化，占营业收入比例为 12.64%，较上年同期增加 2.06个百分点，主要系本期研发人员数量增加，薪酬相应增加，以及向研发人员施行股票激励计划产生的股份支付费用增加所致。截至 2023年 6月 30日，公司研发人员数量达 316人，占公司总人数比例为 41.20%。公司持续加大对平台基础能力建设的投入，以五大核心技术为基础，坚持技术预研+下沉终端双向驱动，持续基于激光切割业务进行纵向拓展，布局智能切割头、工业互联网领域，并基于工业自动化进行横向拓展，布局精密加工、智能焊接领域。 盈利预测与投资建议公司主要从事激光加工自动化领域的产品研发及系统销售，在计算机图形学、运动控制及机器视觉核心算法等方面拥有自主研发能力，未来成长空间广阔。参考上半年的经营情况，上调公司 2023-2025年的营业收入预测至12.65、17. 10、22.36亿元，上调归母净利润预测至 6.88、9.55、12.68亿元，EPS 为 4.70、6.53、8.67元，对应 PE 为 52. 11、37.51、28.26倍。 过去三年，公司 PE 主要运行在 45-95倍之间，考虑到公司的成长性，上调2023年的目标 PE 至 60倍，对应目标价为 282.00元。维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力风险；经营风险；行业风险；宏观环境风险。

事件：柏楚电子发布2022 年报及2023 年一季度报，其中2022 年实现营业收入8.98 亿元，同比下降1.64%，实现归母净利润4.80 亿元，同比下降12.85%，扣非归母净利润4.66 亿元，同比下降14.27%，23 年一季度实现营业收入2.72 亿元，同比增长42.39%，实现归母净利润1.32 亿元，同比增长28.52%，实现归母扣非净利润1.22 亿元，同比增长18.86%； 22Q4 初见修复，23Q1 重回增长。2022 年受外部因素影响，公司营收利润均不同程度下滑，其中22 年第四季度公司在外部冲击下已实现单季度收入利润同比增长，展现了公司经营韧性，23 年第一季度公司实现营收利润同比大幅度增长，业务经营重回增长轨道。 切割系统龙头地位稳固，高功率市占率持续提升。公司在中低功率领域保持市占率第一，高功率领域保持国产厂商市占率第一，在高功率领域公司通过总线系统+智能切割头组合方案持续获得下游认可，技术指标及使用性能均达到国际领先水平，有望持续提高市场占有率，逐步实现国产替代。 切割头实现收入突破，新业务稳步发展。公司基于激光切割业务纵向拓展布局智能切割头，实现软硬协同，适配高功率、高精度行业趋势，22 年公司其他类产品收入同增69.13%，实现营收，主要系切割头产品实现突破性增长，同时公司主站卡系列产品也受到客户认可，23 年切割头产品有望随定增项目投建持续放量。 横向方面公司拓展智能焊接领域及精密加工领域，在焊接领域有望复制切割系统成长路径，逐步完善解决方案并实现产品的快速拓展，有望成为公司第二增长曲线。 投资建议。新业务将迎增长，公司重回成长轨道，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.79/9.41/12.58 亿元，对应PE42/31/23 倍，维持“买入”评级； 风险提示：宏观经济增速放缓、行业竞争加剧、新产品拓展不及预期

公司于2023年4月10日收盘后发布《2022年年度报告》。 点评：主营业务保持稳定状态，切割头产品实现突破性增长2022年，公司实现营业收入8.98亿元，同比略减1.64%，主要系公司产品结构变动，优势产品销售扩大，部分产品受外部宏观环境影响收入减少；实现归母净利润4.80亿元，同比下降12.85%；经营活动产生的现金流量净额为6.19亿元，同比增长24.17%。分产品来看，板卡系统实现收入2.19亿元，同比下降24.31%；随动系统实现收入2.15亿元，同比下降28.47%；总线系统实现收入1.41亿元，同比增长0.40%；其他类产品实现收入3.07亿元，同比增长69.13%，主要系公司切割头产品在本年实现了突破性增长，主站卡系列产品也得到了客户的广大认可。 紧跟高功率高精度发展趋势，深入拓展激光切割业务公司在国内中低功率激光切割控制领域持续领先；在高功率激光切割控制系统领域不断突破，保持高功率激光切割控制系统厂商国内第一的市场地位。公司基于激光切割业务进行纵向拓展，建设总线激光切割系统智能化升级募投项目，布局智能切割头方向，实现“软硬件协调，智能化控制”，顺应更高功率、更快速度、更高精度方向发展的行业趋势。此外，公司继续同步投向工业互联网领域，建设设备健康云及MES系统数据平台募投项目，分别开发面向设备制造商和终端工厂的云数据平台系统，引领信息技术和激光工业相结合的未来趋势，拓展相关服务，打造完整的激光加工生态圈体系。 横向拓展工业自动化领域，加大布局精密加工与智能焊接领域公司持续布局精密加工领域，建设超快精密微纳加工系统建设项目，把握5G网络建设大规模推进并开始商用的产业机会，启动超高精密驱控一体方向研究，以期未来实现亚微米级、纳米级的高精度多轴运动控制，突破超高精度运动控制系统技术壁垒，推动国产高端装备中高精度运动控制系统的进口替代。智能焊接领域，公司通过智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统的成套解决方案，以期解决小批量、多种类非标工件的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状。 盈利预测与投资建议公司主要从事激光加工自动化领域的产品研发及系统销售，在计算机图形学、运动控制及机器视觉核心算法等方面拥有自主研发能力，未来成长空间广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为12.03、15.69、20.01亿元，归母净利润为6.54、8.75、11.33亿元，EPS为4.48、6.00、7.76元，对应PE为43.63、32.58、25.18倍。过去三年，公司PE主要运行在45-95倍之间，考虑到未来的成长性，给予公司2023年55倍的目标PE，对应的目标价为246.40元。维持“买入”评级。 风险提示激光行业景气度不及预期的风险；中低功率激光切割控制市场竞争加剧的风险；新产品研发及推广不及预期的风险。

柏楚电子发布 2022年报：2022年实现营业收入 8.98亿元，同比-1.64%； 实现归母净利润 4.80亿元，同比-12.85%；扣非归母净利润 4.66亿元，同比-14.27%。 投资要点: 2022年收入同比基本持平，Q4业绩同比改善较明显。2022年公司营业收入、归母净利润分别同比-1.64%、-12.85%，主要为 2022年整体制造业景气度较弱影响。单季度来看，2022Q4公司实现营业收入 2.46亿元，同比+18.62%，环比+0.82%，同比增幅较 Q3有所扩大，Q4实现归母净利润 0.93亿元，同比+4.90%，环比-33.05%，归母净利润同比增速转正，主要源于宏观环境改善及下游复工复产带来的需求边际影响。 利润率水平有所下降。2022年公司毛利率 78.97%，同比-1.32pct，归母净利率 53.37%，同比-6.86pct，主要源于：1）切割头放量带动其他产品收入占比提升，叠加随动系统、其他产品毛利率下降，整体毛利率有所下降；2）2022年销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.63pct、+1.71pct、+0.85pct、-1.76pct，期间费用率同比+1.43pct，销管及研发人员增加导致期间费用率有所提升。 产品价格体现较强韧性，新产品快速放量。具体产品来看，2022年随动系统、板卡系统、总线系统收入分别同比-28.47%、-24.31%、+0.40%，销量分别同比-29.69%、-28.25%、-8.14%，制造业整体景气度较低，同时部分需求转向高功率产品，随动、板卡系统收入及销量表现承压；随动、板卡、总线系统均价分别为 0.83、0.77、3.96万元/套，同比+1.74%、+5.50%、+9.31%，产品价格体现较强的韧性。2022年其他产品收入同比+69.13%，主要源于切割头及主站卡产品放量。公司产品作为通用产品，受宏观经济变化影响较为明显，预计伴随复工复产、下游制造业加工需求复苏，公司业绩将进一步改善。 盈利预测和投资评级 考虑到智能焊接机器人等新业务出货放量仍需市场验证，同时制造业复苏周期仍需时间传导，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年实现收入 12.38、16.89、21.78亿元，同比增速为 38%、36%、29%；实现归母净利润 6.70、9.18、11.75亿元，同比增速为 40%、37%、28%，现价对应 PE43.1、31.5、24.6倍，考虑到公司中低功率激光切割运控系统市占率在 60%以上，新业务放量构建业务新增长曲线，业绩增长仍有充足动力，维持“增持”评级。 风险提示 制造业复苏不及预期，新业务拓展不及预期，研发进度不及预期，行业竞争加剧，高功率系统国产替代不及预期，宏观下行风险，原材料价格上涨风险。