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鹏鼎控股 计算机行业 2019-09-11 39.00 -- -- 41.98 7.64% -- 41.98 7.64% -- 详细
事件: 8月 14日,公司发布半年报, 2019年上半年实现营业收入 93.39亿元,同比下降 1.49%,实现归母净利润 6.09亿元,同比增长 41.60%。 8月,公司实现营业收入 27.70元, 同比增长 3.72%。 投资要点: 产品结构调整平滑手机出货下滑负面影响,毛利率提升、汇兑收益增加驱动业绩增长。 上半年, 全球智能手机市场略显疲软, iPhoe出货量下滑较为严重, 据 Couterpoit Research 统计, 2019Q2全球智能手机出货量同比下滑 1.2%, iPhoe 出货量则同比下滑 11%,下游市场的不景气,对公司通讯用板业务造成了负面影响, 2019H1通讯业务收入同比下滑 15.2%,所幸公司积极调整产品结构, 同时,受益于 AirPods、 iWatch 等可穿戴电子产品的出货量增长, 消费电子及计算机用板业务51.05%的收入同比增长很大程度上抵消了通讯业务下滑的负面影响,因此,公司整体收入仅小幅下降。 此外,消费电子业务的毛利率高于通讯用板业务, 前者收入占比的提升使得公司整体毛利率相较去年同期水平增长 2.26pct.,这也是公司在收入下滑的情况下净利润仍实现同比增长的原因之一,另一个重要原因是汇兑收益的增长。 A 客户手机出货红利消散下的再进阶。 2016年, A 客户手机出货状况不理想,使得公司收入几无增长,净利润出现下滑, 而 2017年,当客户出货恢复正常,手机技术升级提升 FPC 单机价值量, 公司绑定下游行业中的风向标企业所确立的相较于同行业者的技术领先优势,成为公司在该阶段进一步成长的动能。 当前时点, A 客户仍对今年新机的销量保持乐观预期, 且明年上半年有发布低成本新机型的预期,下半年则将导入 5G 产品提振消费者的换机欲望, 再者考虑到 AirPods、 iWatch 等产品线以及安卓客户方面的综合供应,公司所处环境显然好于 2016年,明年淡季的产线稼动率有望得到较好的平滑,今明两年的业绩值得期待。 5G 催生软板变革机遇。 过去几年中, FPC 的更新升级主要在技术工艺方面,基板材料的改进相对较少,仍主要以聚酰亚胺(PI)和聚酯薄膜(PET)为主, 5G 时期,为了降低在高频、高速通信传输过程中信号的损耗,低 Dk 和 Df 的线路板基板材料成为各家厂商研究的重要的方向。 目前在软板方面(特别是用于天线的软板)已有两个低损耗基板材料备选方案—液晶高分子(LCP) 和异质 PI (MPI), LCP与 MPI 的使用,将进一步提升软板在智能手机等终端中的单机价值量,这也是诸如鹏鼎等台系日系软板厂商在竞争激烈的市场下继续保持较佳盈利能力的根因。 群雄或将逐鹿 SLP,公司先发优势明显。 提升主板集成度是实现在有限的空间内尽可能多的装入零部件的有效途径之一,苹果在iPhoe X 中首次引入类载板(SLP)主板便是最佳佐证,尽管当下只有苹果和三星两大智能手机品牌厂商在其旗舰机中使用 SLP 主板,但是随着智能手机(特别是 5G 手机)对内部空间集成度诉求的不断提升,其他国内一线智能手机品牌厂商也可能在高端旗舰产品中跟进 SLP 应用;据 Yole 预测, 2017~2023年间,全球 SLP 的市场规模将以 64%的年复合增长率成长,至 2023年达到 22.4亿美元。 公司现有的 SLP 产线良率已经较为稳定,在公司 2018年的收入中,SLP 的占比约 5%。现阶段,公司正积极新建产线扩充 SLP 产能,在增厚公司未来业绩弹性的同时,可以进一步夯实在 SLP 领域的技术领先优势。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖,给予买入评级。 得益于母公司鸿海的依托关系,公司是国际重要客户 FPC 和 SLP 的主力供应商,在当前趋势下, FPC 与 SLP 在手机中的单机价值与用量仍然在不断提升,而国际重要客户的示范效应将使公司在国内一线品牌厂商的开拓中事半功倍。如当前受限于成本约束的国内品牌也开始逐步采用FPC 和 SLP,公司业绩有望实现再进阶,预计公司 2019-2021年分别实现净利润 30.56亿、 34.94亿和 40.13亿元,当前股价对应 PE29.41、 25.72和 22.40倍,鉴于公司在全球 PCB 行业中的地位,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: (1) A 客户产品中 FPC 单机价值量提升和出货量情况不及预期; (2)国内一线品牌厂商导入 SLP 的进度不及预期; (3)公司 IPO 项目建设进度不及预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-09-09 36.70 -- -- 41.98 14.39% -- 41.98 14.39% -- 详细
事件:公司2019年8月合并营业收入27.7亿,同比增长3.7%,环比增长35.1%,公司1-8月营收141.5亿,同比增长0.3%. 8月营收增长3.7%,汇率贬值助力收入增长。8月人民币对美元中间价贬值近3%,公司以美元结算收入占比较高,收入增长拉动明显。苹果5G手机明年推出,行业复苏在即,公司凭借自身优异管理逐渐提升份额和单机价值贡献,尽管受去年高基数影响,8月收入实现逆势增长。公司管理改善提振盈利水平,人民币汇率仍处弱势,汇兑收益有望维持,全年收入利润有望实现同比正增长。 新机备货排产率高,产品结构积极调整。苹果新一代机型iPhone11系列发布在即,公司从二季度开始积极为新机备货,产能接近满产,三季度营收预计同比环比均会改善。受苹果新机型天线改版的影响,鹏鼎软板单机ASP有望增长5-10%左右。AppleWatch和Airpods出货增长强劲,公司积极调整产品结构,消费电子板块收入增长迅速,毛利结构改善明显。秦皇岛MSAP工厂产能爬坡顺利,自动化水平和良率均处于行业绝对领先水平,SLP收入比例稳步提升 管理优势与技术优势兼备,客户逐渐多元化。公司坚持以技术服务世界一流客户,国内高端客户拓展顺利,如华为高端机出货增长较快,公司在软板及SLP均有供应,5G时代手机软板和SLP渗透率有望加速提升,公司产品在高端机份额有望持续提升。 5G终端周期开启,公司即将迎来量价齐升。苹果明年正式推出5G手机,手机创新周期开启,单机ASP加速提升,其中包括更多的FPC和SLP应用,公司有望从2020年开启新的成长周期。5G时代可穿戴设备有望加速增长,推动软板及SLP需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出,公司的软板份额有望进一步提升,伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力有望逐季加强。 盈利预测与投资建议。我们认为苹果计划在2020年推出5G手机,可穿戴设备仍然维持高速增长,SLP渗透率提升加速,公司产品迎来量价齐升。19年汇兑影响较大,我们对公司19-21年归母净利润预期分别为31.4、46.1、69.8亿,未来三年公司业绩复合增长率为36%,显著优于行业,维持“买入”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险;汇率波动风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-08-19 39.18 -- -- 42.03 7.27%
42.03 7.27% -- 详细
专注于行业多年的PCB龙头厂商,首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司作为全球最大的PCB龙头厂商,专注于为优质客户提供全系列PCB产品及服务,构建了“oneavary”产品体系,主要产品包括FPC、HDI、R-PCB、SLP等各类产品。我们认为在PCB行业持续向中国转移大趋势下,凭借着优秀的管理能力和技术实力,公司有望超越行业整体增速持续成长,成为行业发展以及技术发展下的最大受益者。预计2019-2021年归母净利润分别为30.97/36.17/41.24亿元,对应2019-2021年EPS分别为1.34/1.56/1.78元/股,对应PE分别为27/23/20倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 全球PCB市场稳步增长,产业链东移趋势进一步明朗化 作为“电子产品之母”,PCB下游应用广泛,是现代电子信息产品不可获取的电子元器件。电子产品发展和技术创新是行业发展的主推力,电子产品的轻薄化、功能创新、新型技术发展以及可穿戴设备、AR/VR、汽车电子等新兴市场都将是未来PCB增长的重要发力点。根据Prismark预测,未来5年全球PCB市场将保持温和增长,预计2018至2023年之间以3.7%CAGR成长,到2023年全球PCB行业产值将达到747.6亿美元。此外预计未来5年中国将继续主导全球PCB市场的发展,预计中国大陆PCB行业未来5年将保持3.7%的复合增长,远超其他国家。 绑定大客户,与客户、供应商共同研发,共享技术升级红利 公司是全球第一大PCB厂商,2018年全球市场份额超过6%,无论是与苹果产业链科技公司还是与PCB同类型公司相比,公司技术研发和管理水平都具有明显优势。技术上来看,PCB在向高精度、高密度及高可靠性方向发展,缩小体积和提高性能是行业发展的必然要求,公司是全球少数几个能同时生产FPC、HDI以及SLP的厂商,技术研发实力非常优秀。研发上来看,公司与客户、供应商共同研发,可以准确把握未来产品和技术方向,通过直接参与客户下一代、下下代产品的开发和设计,提前布局未来3年可能出现的产品和技术方向,掌握市场趋势和发展先机。 风险提示:手机销量不及预期、公司扩产不顺利、竞争加剧等。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-08-15 39.00 52.20 30.11% 42.03 7.77%
42.03 7.77% -- 详细
二季度业绩大幅增长,产品结构改善、毛利率提升、汇兑收益及利息收入增长是主要驱动力。公司Q2实现营收51亿元,同比增长11.37%,净利润4.24亿元,同比增长68.88%。Q2毛利率达到20.92%,较去年同期的17.67%有较大幅度的提升;产品结构不断优化,公司通讯用板上半年同比下滑15.2%,主要受到iPhone销量下滑的拖累,但是毛利率较高的消费电子及计算机用板同比增长51.05%,主要受益Airpods、AppleWatch、iPad销量增长;此外,公司Q2汇兑收益及利息收入较好,贡献1.19亿元,扣除这部分影响,公司Q2利润同比增长约21.27%。 下半年大客户新机导入新料号,消费电子及计算机用板将保持高增长,整体业绩有望稳健增长。虽然今年大客户新机亮点不多,全年手机销量呈现下滑趋势,但是公司通讯用板业务有望依靠份额提升(有些料号大客户有意缩减供应商)、新料号导入(今年新机预计新增多个新料号)、产品结构优化(大客户单机FPC价值量高的机型销售占比逐渐提高)及内部改善(自动化提升)等措施,实现毛利率提升。受益大客户Airpods、AppleWatch、iPad销量的快速增长,公司消费电子及计算机用板业务有望继续保持高速增长,且毛利率有进一步提升的空间,整体来看,公司下半年业绩有望实现稳健增长。 FPC、SLP龙头,布局LCP,5G时代有望深度受益。明年大客户5G手机叠加创新大年,FPC、LCP用量有望大幅增加,SLP单机价值量有望大幅提升,公司有望深度受益。安卓阵营5G手机也有望搭载SLP、LCP,由于5G功能增加、硬件增加,手机内部空间变小,FPC大有可为。公司是全球FPC龙头,SLP在大客户中的份额也在不断提升,LCP也在积极布局,5G时代,将积极受益。我们研判未来2年5G手机将快速渗透,2021年渗透率有望达到50%,多重利好叠加,公司业绩有望保持快速增长。 投资建议 预测公司2019-2021年净利润分别为30.5、37.7及44.1亿元,EPS分别1.32、1.63、1.91元,现价对应PE为28.2、22.8、19.5倍。维持“买入”评级,给予2020年32倍估值,2020年目标价52.2元。 风险 苹果iPhone手机销量下滑、新机销量不达预期、产业链价格下降。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-08-15 39.00 -- -- 42.03 7.77%
42.03 7.77% -- 详细
公告:2019年上半年,公司实现营业收入93.39亿元,较上年同期减少1.49%;实现净利润6.09亿元,较上年同期增长41.60%。 H1营收微降1.49%,国内客户及消费电子增长优化收入结构。2019H1,公司实现营业收入93.39亿元,较上年同期减少1.49%。受iPhone出货量下滑影响,上半年通信用板63.7亿元,同比减少15.2%,营收占比68%;消费电子及计算机用板29.6亿元,同比增加51%,主要受益于可穿戴产品。2019Q2营收51亿元,同比增长11.37%。同时公司积极开拓国内市场,公司大中华地区实现营业收入30.62亿元,较上年同期增长20.49%。 Q2毛利率/营业利润率同比均提升3.3pct,净利率同比提升2.8pct。Q2毛利率21%,环比提升2.1pct,同比提升3.3pct。Q2销售费用、管理费用、研发费用分别增加30.6%、32.6%、46.8%;Q2财务费用-1.2亿元,主要由于利息收入4865万元同比大幅增加以及汇兑损失大幅减少(上半年财务费用-6215万元,较去年同期1.26亿元大幅减少,对本期归母净利润贡献较大)。单季营业利润5.12亿元,同比增长66%,营业利润率10%,环比提升4pct,同比提升3.3pct。Q2归母净利润4.24亿元,净利率8.3%,环比提升4pct,同比提升2.8pct,淡季盈利能力超预期。 新机备货进入旺季。iPhone新机9月发布,FPC及SLP作为上游元器件,已提前进入备货节奏。7月营收20.5亿元,环比上升14%,与产业节奏相符。由于新机采用MPI天线,鹏鼎供应的单机价值有望提升近10%,若新机销量符合预期,下半年营收有望接近去年同期水平。7月营收同比微降5%属微幅波动,不必过度解读。 鹏鼎为苹果FPC最核心供应商,2019年有望受益于新产品、新客户。2015-2018年,鹏鼎对苹果公司销售金额占营收比例分别为54%、61%、63%、70%,2018年第一大客户销售额增长20%,仍是拉动营收成长主力。2018年,鹏鼎已与华为展开了全面战略合作,作为向高端机型突破最快的国产品牌,将为鹏鼎FPC业务带来增量。在新产品方面,鹏鼎针对5G产品、汽车电子、生物医疗电子、透明电子产品等领域进行研发布局。 维持盈利预测,维持增持评级。维持2019/2020/2021年鹏鼎控股营收预测285/326/382亿元,归母净利润预测30/36/44亿元。当前市值对应2019/2020年PE为28/23X,鹏鼎是目前A股唯一能量产20um制程FPC以及高端HDI板的企业,看好全球第一大FPC企业长期发展潜力,维持增持评级。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-08-15 39.00 -- -- 42.03 7.77%
42.03 7.77% -- 详细
预计 19H1净利润同比增长 42%, 超过市场预期19H1营收 93.39亿元,同比下降 1.49% ,净利润 6.09亿元,同比增长 41.60%。毛利率 19.95%,同比+ 2.26pct; 净利率 6.52%,同比+1.98%。 其中, 19Q2营收 51.02亿元,同比+11.37%,归母净利润 4.24亿元,同比+68.88%。 毛利率 20.92%,环比提升 2.1个 PCT,净利率 8.32%。 毛利率提升主要是公司消费电子业务拓展及工厂自动化效率提升带动公司盈利较快增长。国际 A 大客户订单在贸易战影响预期下提前备货推动收入增长略超预期。净利润超预期主要是公司 IPO 募集资金产生利息收入 0.92亿元,汇兑收益 437万元, 18年同期分别为 952万元和汇兑损失 0.90亿元。 扣除财务费用影响,公司净利润基本持平。 分业务板块看,消费电子及计算机领域产品营收较快提升通讯用板(手机)产品营收 63.70亿元,同比下降 15.20%,毛利率 19.07%,同比增长 1.91pct。上半年由于贸易战因素及宏观环境不利影响,公司手机类产品营收有所下滑,而毛利率继续提升,显现公司自动化生产及成本管理优势显现。 消费电子及计算机用板营收 29.62亿元,同比增长 51.05%,毛利 21.81%,同比增长 2.17pct。公司积极开拓手表、 pad、可穿戴等领域获得较好成果,营收获得较好增长。 为迎 A 客户新机发布,公司加快主要厂区产能建设进度公司在建工程较上年末增加 28.38%,显现加快推进项目建设进度,其中庆鼎淮安三期(柔性多层板)厂房建设已完成(建设进度 81%),并进入验收阶段,秦皇岛高阶 HDI 项目进入设备安装阶段(建设进度95%)。深圳二厂建设工程中,一期厂房已完成封顶,预计一期工程将于年内完工。显现公司为下半年消费电子需求旺季已做好准备。 公司运营效率呈现良好,负债率处于较低水平公司单季度 ROE 为 2.39,相比 1季度提升 1.36pct,资产负债率水平为 28.70%,相比年初下降 5.91pct,应收账款周转天数 87天,相比 1季度末下降约 3天,存货周转天数 53天,相比 1季度末提升 3天,均处于行业较好水平。 稳定成长且盈利优质的资产, 给予“ 买入”评级预计公司 2019~ 2020年归母净利润 30.24/34.57亿元, 预估 yoy 增速 9.1%/11.5%,对应 2019-2020年 PE 29/25倍, 公司作为 FPC 全球龙头享估值溢价, 维持“ 买入”评级。 风险提示 大客户下游销量不及预期, PCB 行业需求不及预期
鹏鼎控股 计算机行业 2019-08-15 39.00 -- -- 42.03 7.77%
42.03 7.77% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入93.4亿元,同比下滑1.5%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长41.6%,扣非归母净利润5.2亿,同比增长46.1%业绩超预期:主要来自两方面因素,一是产品结构改善叠加管理优化提升毛利率2.3pp,二是募集资金到位,财务费用转负,人民币汇率贬值产生汇兑收益。 产品结构优化:通讯板业务收入63.7亿(-15.2%),毛利率提高1.99pp,消费电子及计算机用板业务收入29.6亿(+51.1%),毛利率提高2.2pp。智能手机整体尚未回暖,仅华为手机出货实现增长。公司积极调整产品结构并通过自动化改造提高效率,加大消费电子业务拓展,苹果可穿戴设备景气依旧,如applewatch、airpods出货增长迅速,公司软板在可穿戴设备中仍然保持相对领先优势。 客户多元化稳步推进:从客户结构看:对美出口主要为苹果,收入59亿(-9.6%),毛利率提升0.07pp,主要受苹果手机出货不振拖累。但大中华区收入30.6亿,同比增长20.5%,毛利率提升7.59pp。主要来自加大国内高端客户拓展,如华为高端机出货增长较快,公司在软板及SLP均有供应,5G时代来临,手机软板和SLP渗透率有望加速提升,公司产品在高端机份额有望持续提升。 费用结构改善:公司持续加大自动化和信息化改造,ERP工程已经进入测试阶段,制造成本持续降低,IPO募集资金到位,资本结构显著改善,利息支出同比减少9400万,受19H1人民币贬值影响,汇兑收益同比增加9400万。公司研发投入5.5亿,占收入比5.9%,研发力度持续加大,竞争优势有望继续扩大。 产能扩张稳步推进:淮安园区三期进入验收阶段,秦皇岛高阶HDI项目进入设备安装阶段,深圳二厂的一期厂房已完成封顶,预计年内完工。 盈利预测与投资建议。我们认为5G时代来临,智能手机出货量和单机ASP有望加速回升,公司产品迎来量价齐升,基于中报披露产品结构和毛利率改善的趋势超出预期,我们上修公司19-21年业绩至31.4、46.1、69.8亿,未来三年公司业绩复合增长率为36%,显著优于行业,维持“买入”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-08-15 39.00 -- -- 42.03 7.77%
42.03 7.77% -- 详细
事件:公司发布19年中报,实现营收93.39亿元,yoy-1.49%,扣非归母净利润5.25亿元,yoy+46.11%,稀释每股收益0.26元/股,yoy+23.81%。 点评:我们坚定持续看好公司新动能下中长期成长。公司为全球PCB龙头,受益于产品结构优化+自动化推进,19H1业绩环比改善明显,淡季表现优于同期,盈利能力持续提升。展望19H2,华为项目持续推进,苹果19年新机天线材质和结构改变单机价值量提升,看好消费电子旺季下公司成长。中长期,产能释放+新动能(5G天线/折叠/汽车等)发力保障公司收入端成长,同时,技改、自动化推进下盈利能力改善具备可持续性。 产品结构优化19H1营收微降1.49%,业绩环比改善明显,淡季表现优于同期。19年H1实现营收93.39亿元,yoy-1.49%,归母净利润6.09亿元,yoy+41.6%,从板块来看,受苹果手机下滑影响,通讯用板营收63.7亿元,yoy-15.2%,同时受益于产品优化+可穿戴市场快速发展,消费电子及计算机用板实现营收29.62亿元,yoy+51.05%。单季看,Q2营收为51.02亿元,yoy+11.37%,qoq+20.4%,由于财务费用同比大幅下降(汇兑损益减少+利息收入增加),归母净利润端改善明显,为4.24亿元,yoy+68.9%,qoq+129.2%。盈利能力环比/同比均提升,验证自动化推进下效率提升的可持续性。19H1公司毛利率为19.95%,yoy+2.26%,净利率H1为6.52%,yoy+1.98%,qoq+2.16%,单季度看,19Q2净利率8.3%,yoy+2.8%,qoq+3.9%,19Q1/Q2净利率均优于去年同期,Q2单季改善明显,验证自动化水平带动盈利能力提高具有可持续性,看好后续ERP上线数字化管理下公司效率的持续提升。 19H2进入消费电子旺季,看好公司业绩增长。公司身为全球FPC龙头,构建“oneavary”产品体系凸显竞争优势,18年公司已与华为展开了全面战略合作,随着项目推进/新机型放量,预计19年有望贡献业绩,同时19年苹果新机天线材质和结构改变,单机价值量提升,此外,可穿戴等配件出货预计保持高增速,看好H2消费电子旺季下公司业绩放量。 中长期看好产能释放+新动能下公司成长。5G商用牌照提早发布建设加速,公司将受益于消费子5G/折叠/轻薄化/高频化等新变革下FPC及SLP量价提升逻辑,身为苹果的核心供应商,有望优先享受苹果创新以及非苹果厂商的跟随渗透红利。目前,公司扩产按序推进,淮安三期厂房进入验收阶段,秦皇岛HDI进入设备安装阶段,两项目预计投产后新增133.8万平方米FPC及33.4万HDI产能,产能充足+需求增长,保障公司中长期业绩成长。 投资建议:预计2019-2020年净利润为30.54、35.35亿元,EPS为1.32、1.53元/股,维持“买入”评级。 风险提示:苹果销量持续恶化、客户份额提升不及预期、5G进程缓慢。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-08-12 35.51 -- -- 42.03 18.36%
42.03 18.36% -- 详细
公告:2019年7月营业收入为人民币204,898万元,较去年同期减少5.28%。 新机备货进入旺季。iPhone新机9月发布,FPC及SLP作为上游元器件,已提前进入备货节奏。7月营收20.5亿元,环比上升14%,与产业节奏相符。由于新机采用MPI天线,鹏鼎供应的单机价值有望提升近10%,若新机销量符合预期,下半年营收有望接近去年同期水平。7月营收同比微降5%属微幅波动,不必过度解读。 鹏鼎控股从3C向汽车领域拓展。鹏鼎控股产品广泛应用于移动电话、笔记本电脑、平板计算机数字相机、打印机、服务器、光驱、液晶显示模块等3C电子产品。鹏鼎产品亦应用在日行灯系统、汽车导航系统、车载影音娱乐系统及汽车充电设备系统等汽车电子产品上,客户包括Panasonic、群创光电和Tesla等;在工业控制领域的产品主要有工业电脑用板等,但2017年非3C应用占鹏鼎控股营收额仅0.1%。2018年,鹏鼎积极布局包括汽车电子在内的其他领域产品,已成立了专门的汽车用板事业部,开拓汽车板块客户。 鹏鼎为苹果FPC最核心供应商,2019年有望受益于新产品、新客户。2015-2018年,鹏鼎对苹果公司销售金额占营收比例分别为54%、61%、63%、70%,2018年第一大客户销售额增长20%,仍是拉动营收成长主力。2018年,鹏鼎已与华为展开了全面战略合作,作为向高端机型突破最快的国产品牌,将为鹏鼎FPC业务带来增量。在新产品方面,鹏鼎针对5G产品、汽车电子、生物医疗电子、透明电子产品等领域进行研发布局。 2019年,智能制造改善利润率。目前鹏鼎淮安厂以生产硬板、汽车板及软板为主,秦皇岛以生产软板及类载板居多,淮安厂二期工程在2017年11月动工,预计2019年下半年量产,新增产能以软板为主。鹏鼎控股业绩与iPhone新品创新力高度相关,Q3同比增速为检验指标。根据6月同比增速,2019H2营收增速预期较为平稳。2019Q1虽然营收同比下降13.5%,受益于公司智能制造产线改造,单季毛利率18.8%同比提升1pct,因而营业利润同比增长10%。2019Q2营收同比增速16.9%,毛利率同比及环比均有望提升l维持盈利预测,维持增持评级。维持2019/2020/2021年鹏鼎控股营收预测285/326/382亿元,归母净利润预测30/36/44亿元。当前市值对应2019/2020年PE为28/23X,鹏鼎是目前A股唯一能量产20um制程FPC以及高端HDI板的企业,看好全球第一大FPC企业长期发展潜力,维持增持评级。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-08-09 34.88 -- -- 42.03 20.50%
42.03 20.50% -- 详细
事件:公司 2019年 7月合并营业收入 20.5亿,同比下滑 5.3%,环比增长 13.6%,公司 1-7月营收 113.8亿,同比下滑 0.5%l 7月营收微降 5%, 短期波动不改长期成长逻辑。 2019年智能手机在周期底部,但公司仍以自身阿尔法提升份额和单机价值贡献, 受去年高基数影响, 收入仅同比微降。因苹果手机今年尚未推出 5G 机型,换机需求有望在明年爆发。公司管理改善提振盈利水平,全年收入利润有望同比正增长。 新机积极备货,生产已进入旺季。 目前公司积极为苹果新机备货,三季度订单已经排满,公司三季度营收预计仍会环比改善。 我们预计苹果新机型因天线改版,鹏鼎软板单机 ASP 有望增长 5-10%左右, 华为高端手机出货量大增,公司亦充分受益。 管理优势与技术优势兼备,客户逐渐多元化。 公司目前对苹果依赖度较高,供应产品结构相对集中。公司始终追随世界一流客户,伴随安卓高端机份额提升,公司已经逐步给华为等高端机型供应软板和主板,下游客户逐渐多元化。 5G 换机周期叠加创新周期,公司即将迎来量价齐升。 苹果明年正式推出 5G 手机,新一轮手机创新周期开启,单机 ASP 加速提升,其中包括更多的 FPC 和SLP 应用,公司新一轮的成长周期有望从 2020年开启。 5G 时代可穿戴设备有望持续增长,推动软板及 SLP 需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出,公司的软板份额有望进一步提升,伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力有望逐季加强。 盈利预测与投资建议。 我们认为 5G 时代来临,智能手机出货量和单机 ASP 有望加速回升,公司产品迎来量价齐升,未来三年公司收入增速复合增长率为24.3%,业绩复合增长率为 31.4%,显著优于行业。鉴于公司 19年业绩增速较慢,但 20-21年业绩开始加速, 公司价值仍然低估,维持“买入”评级。 风险提示: 苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-07-26 34.18 38.40 -- 42.03 22.97%
42.03 22.97% -- 详细
鹏鼎控股成立于1999年,系由富葵精密变更设立。 公司进入 PCB 行业较竞争对手晚,但发展迅速,一路赶超台湾本土和日韩企业, 在 2017年以 35.9以美元营收超越日本旗胜成为全球最大的 PCB 厂商。总结鹏鼎逆袭的经验,除了移动互联网时代消费电子的红利,更主要的是公司自身战略选择准确,管理优良,在充分竞争的市场环境中稳步提升市场份额,创造出公司自身的阿尔法。 消费电子崛起,供应链红利巨大。 2010年苹果推出的 iPhone 开启了智能手机时代,移动互联网爆发, 消费电子市场崛起,随着电子加工制造产业链逐渐转移至中国, 国内诞生了一大批电子供应链公司。 PCB 作为“电子产品之母”,中国大陆市场份额已经超过 50%,鹏鼎正是扎根于中国,充分享受到电子制造业的红利。 追随一流客户成长,专注 FPC 业务。 公司的经营理念是与世界一流客户共同成长,做 PCB 领域的一流企业,恰逢智能手机爆发,苹果引领行业创新, 手机软板单机价值从 10美金逐渐提升至 40美金,并且还在持续提升。 公司聚焦于软板, 逐渐成为苹果的第一大软板供应商,并且份额还在持续提升。以手机为核心的消费电子有望在 5G 时代迎来重大革新,软板市场规模高达千亿人民币,足以支撑公司长远发展。 建立从管理优势向技术优势过渡的竞争壁垒, 不断提高市占率。 公司脱胎于鸿海,有着出色的电子加工制造基因,擅长精细化流程管理和成本管控, 具备 PCB企业竞争的核心要素。 公司同时持续加大研发投入,确保技术领先优势。公司是国内最早实现智能化工厂的公司之一, 单条产线工人数量可以减少 90%, 以此实现加工效率和良率双升,并能有效应对潜在的劳动力成本上升冲击。 盈利预测与投资建议。 我们认为 5G 时代来临,智能手机出货量和单机 ASP 有望加速回升, 公司产品迎来量价齐升,未来三年公司收入增速复合增长率为24.3%,业绩复合增长率为 31.4%,显著优于行业。鉴于公司 19年业绩增速较慢,但 20-21年业绩开始加速,我们给予公司 2019年 30倍 PE,目标价 38.4元,维持“买入”评级。 风险提示: 苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-07-18 31.76 34.50 -- 40.53 27.61%
42.03 32.34% -- 详细
5G 时代 PCB 可用面积愈加紧促,SLP 渗透率有望持续提升。苹果从 2017年开始主板采用双层堆叠的 2片 SLP 外加 1片连接用的 HDI 板,在保留所有芯片情况下将体积减少至原来的 70%;随着 5G 时代射频通路的增加带来射频前端数量增加,数据量增多、功能增多、屏幕增大带来的电池体积增加,PCB 可用面积愈加紧促,SLP 渗透率有望持续提升并导入安卓阵营;同时,M-SAP制程的单片 SLP 单机价值量是高阶 Anylayer 的两倍以上,带来手机用 PCB 价值量提升。 普通 HDI 到 SLP 工艺难度加大,中国内地厂商后来居上。过去的 PCB 是用减成工艺制成的,但其最小的 L/S 能达到 35/35μm,而 M-SAP 通常用于制造 IC载板,允许 L/S 特征尺寸进一步微型化,最小 L/S 能达到 20/20μm,因此相关工艺难度和投资力度也高于普通 PCB。对比中国台湾的 SLP 厂商华通和欣兴相关的设备和研发投入较少,中国大陆 PCB 厂商积极投资 HDI 产线,承接高端产能。 鹏鼎控股已成为重要的 SLP 供应商之一,秦皇岛项目持续扩产中。鹏鼎控股于 2017年下半年实现 SLP 量产,顺利切入国际大客户供应链,成为重要的SLP 供应商之一,根据公司招股说明书,宏启胜的高阶 HDI 项目计划投资 24亿元,实现 L/S 为 30/30μm、年产能 33.4万平方米的批量生产,并为下一步向 10/10μm 制程批量化生产打下坚实的基础,根据公司年报,2018年底项目建设进度为 10.18%,持续扩产中。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 分 别 为31.81/37.68/45.11亿元,同比增长14.8%/18.5%/19.7%,对应PE为23/20/16倍。考虑到可比公司估值,我们认为可以给予公司19年25XPE估值,对应合理价值为34.50元/股,我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示。智能手机销量下滑的风险;产品价格大幅下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-07-11 30.75 -- -- 36.96 20.20%
42.03 36.68% -- 详细
事件: 公司 2019] 年 6月合并营业收入 18.04亿,同比增长 6.06%,环比增长6.43%,公司上半年营收 93.26亿,同比减少 1.62%。 逆风显韧性,凸显公司管理卓越。 公司月度营收自 2月以来同比转正,在智能手机市场不景气环境下依然实现正增长,并在收入微降的同时,通过产线调整实现利润增长,凸显公司管理卓越。公司上半年营收微幅下滑,但利润率持续提升,预计全年收入和利润实现微幅增长。 苹果新机发布在即,公司已经迎来生产旺季。 目前三季度订单已经排满,公司三季度业绩预计逐月改善。我们预计苹果新机型单机 ASP 增长 10%左右,在整体手机出货量下降的环境下实现收入和利润增长。考虑到苹果明年正式推出 5G手机,新一轮手机创新周期开启,单机 ASP 提升加速,其中包括更多的 FPC和 SLP 应用,公司新一轮的成长周期有望从 2020年开启。 产品迭代升级,客户结构逐渐多元化。 公司业绩受苹果手机销量影响较大, 但公司积极拓展优质安卓品牌客户,目前已经进入华为 OV 供应链。 随着安卓高端机的崛起,软板用量和 slp 渗透率逐渐提升,公司具备全球最大 FPC 和 SLP产能,战略卡位清晰,管理效率和技术水平世界领先,下游客户多元化战略稳步推进。新产品方面, 凭借公司卓越的管理和研发,预计未来 2-3年有望实现汽车电子用板的突破,新能源汽车和自动驾驶也有望推动下游需求爆发式增长。 5G 时代开启,换机周期叠加创新周期,公司即将迎来量价齐升。 公司研发投入行业第一,技术储备充分, 率先实现 SLP 的量产, 5G 时代手机及可穿戴设备精密程度提升,传统 HDI 板难以满足需求, SLP 应用必然增加。 随着日系厂商的逐渐退出,公司在的软板及 slp 份额有望进一步提升, 伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力还在逐季加强。 盈利预测与评级。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.49、 1.59、 1.74元。 考虑到 PCB 市场空间巨大,市场高度分散,同时公司持续高研发投入提高自身竞争力开发高性能产品,行业受环保和技术进步影响集中度逐渐提升,公司未来市场份额有望大幅提升, 维持“买入”评级。 风险提示: 保持持续创新能力的风险、核心技术泄密风险、 Fabless 经营模式风险、核心技术被替代的风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-07-10 29.64 -- -- 36.96 24.70%
42.03 41.80% -- 详细
天线数量+ASP双重提升,5G终端天线价值量提升。5G时代天线列阵从MIMO技术升级为MassiveMIMO技术,带来单机天线数量显著增加;传统PI软板已无法满足5G时代适应高频高速趋势,MPI、LCP材质的FPC将逐步替代传统FPC,由于MPI和LCP相比传统PI具有工艺复杂、良品率低、供应商少等特点,ASP相比传统PI显著提升。 苹果明年有望推出5G手机推动LCP使用量增加,安卓FPC天线渗透率继续提升。高通从2018年陆续推出5G毫米相关产品,华为、VIVO、OPPO等纷纷宣布将上市5G手机,苹果明年也有望发布5G手机;美国的5G频段集中在15GHz及以上,LCP是较优选择,因此我们认为苹果发布的5G手机有望采用毫米波段,带来LCP天线数量进一步提升;同时,5G网络下手机的数据处理能力、数据处理量的提升需要更多组件和更大的电池容量,天线可用设计空间越来越小,安卓阵营尤其是高端机的FPC渗透率有望明显提升。 非Murata系纷纷布局LCP/MPI,有望实现进一步突破。LCP产业链与传统PI软板的工艺相似,以Murata系为核心的苹果的LCP天线供应商体系相对成熟;MPI产业链中上游环节仍主要由美日台厂商占据,19年iPhone软板环节引入鹏鼎、Mflex两家国产厂商,同时由MPI软板厂商直接交付组装厂;近期非Murata系厂商纷纷进行扩产,MPI产业链也已初具雏形,有望实现进一步突破。鹏鼎控股:受益于新增MPI天线,LCP积极寻求进入全系列。2019年的LCPLAT改由MPI取代,鹏鼎控股的MPI软板技术优秀,将承接部分MPI软板订单;同时,鹏鼎提前布局LCP,2013年通过技术认证,目前主要用于苹果非手机的产品系列中,我们认为随着5G时代天线需求量的增加,以及非Murata系产业链上游供应商逐步扩产,鹏鼎的LCP产品有望进入苹果的产品全系列。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为31.06/36.99/44.93亿元,同比增长12.1%/19.1%/21.4%,对应PE为23/19/16倍。考虑到可比公司估值,我们认为可以给予公司19年25XPE估值,对应合理价值为33.50元/股,我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示。智能手机销量下滑的风险;产品价格大幅下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-07-10 29.64 -- -- 36.96 24.70%
42.03 41.80% -- 详细
预计19H1营收同比+0.66%,19Q2营收同比+16.86%,超过市场预期 公司公布19年1-6月营收数据,上半年营收为93.26亿元,同比+0.66%,其中19Q2营收50.89亿元,同比+17%,环比+20%,超过市场预期。4-6月收入分别为15.91亿、16.95亿及18.03亿元,同比增长分别29%、19%及6%。 公司营收逐月显现较快提升,根据上下游调研了解大客户原有机型销量略超预期,以及贸易战因素促使其提前备货,并且原有机型物料价格平稳,带动公司Q2营收端增长超过市场预期。根据产业链了解大客户老机型提前备货将持续到三季度,叠加大客户下半年新机型上市,有望拉动公司营收持续较快增长。 Q2产能利用率提升,智能化改造持续,将带动毛利率进一步提升 根据测算目前公司产能利用率提至约65%,相比一季度产能利用率提升约10pct,且公司智能化改造持续,在19Q1产能利用率不足情况下,毛利率仍然同比提升0.68pct。我们测算在产能利用率和智能化改造双重作用下,公司Q2毛利率将超过Q1 18.8%的水平,在费用率同比持平的情况下,净利率将超过Q1水平。 下半年A客户产品升级,且国内新客户拓展较好,公司盈利有望提速 下半年国际A客户新机将进行产品升级,更改其天线材质和结构设计,目前国内外拥有成熟方案的供应商较少,公司已为A客户新产品领域前瞻布局,有望继续优先成为国际A客户新产品的核心供应商,新产品将有助于公司提升单机产品价值量,推动公司业绩继续提升。 随着国内H客户品牌定位持续升级,也催生对高端FPC及HDI等产品需求,公司作为全球FPC及HDI龙头正在积极拓展和国内H客户合作及高端产品开发,目前仍处于小批量应用阶段,预计今年相关产品营收有望同比实现100%增长。 稳定成长且盈利优质的资产,给予“买入”评级 公司指引全年净利润区间27.71~30.48亿元,同比增长0~10%。我们维持此前盈利预测,预计公司2019~2020年归母净利润为30.24/34.57亿元,预估yoy增速9.1%/11.5%,对应2019-2020年PE 23/20倍,维持“买入”评级。 风险提示 大客户下游销量不及预期,PCB行业需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名