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鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-11 48.02 -- -- 54.18 12.83% -- 54.18 12.83% -- 详细
10月营收创新高 公司公告10月实现营收36.85亿元,同比增长10.96%,创新高。1-10月,公司合计实现营收210.22亿元,同比增长2.1%。营收增长主要得益于公司订单饱满和新增产能的投放。 四季度业绩有望持续向好 得益于iPhone11入门价格降低&换机潮即临,根据counterpoint等机构的信息显示新机型今年总体备货量情况较好,同时我们预计实际出货量有望同比增长。公司收入近70%来自苹果,我们认为四季度业绩持续向好。此外,前三季度业绩受新增产能转固折旧影响,该部分投入产能将在第四季度开始体现。 公司深度受益5G发展 5G时代,智能手机持续向精细化、轻薄化发展,叠加5G天线技术,FPC和SLP市场规模有望进一步增长。公司是苹果第一大FPC供应商和SLP主力供应商,具有领先技术+低成本+规模供货能力+深度绑定大客户的优势,业绩持续受益份额提升和行业市场规模的扩大。 投资建议 我们预测公司19-21年EPS分别为1.31/1.57/1.97元,选取国内领先PCB公司深南电路、东山精密、覆铜板龙头生益科技、苹果供应链公司立讯精密和歌尔股份作为可比公司,可比公司2019年平均P//E为41倍,公司为37倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦加征关税的影响、iPhone出货量可能不及预期的影响、终端搭载SLP的进度可能不及预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-07 47.00 -- -- 54.18 15.28% -- 54.18 15.28% -- 详细
事件:公司2019年10月合并营业收入36.9亿,同比增长11%,环比增长15.4%,公司1-10月营收210.2亿,同比增长2.1%。 10月营收增长11%,iPhone再超预期。iPhone11发售以来,因定价偏低销量超出市场预期。苹果向供应商追加生产订单,iPhone新料号供应份额四季度有所调整,因竞争对手良率进展低预期,公司料号份额四季度显著上升,当前在手订单饱满,四季度产能利用率有望超过去年同期,考虑去年11月收入开始下滑,今年四季度营收利润有望恢复增长态势。 产品结构改善,消费电子续力成长。苹果引领消费电子创新,Airpods作为TWS耳机龙头出货增长强劲(三季度Airpods出货据测算接近翻倍增长),近期发布的降噪版AirpodsPro市场反应较好,TWS耳机有望加速成长。此外AppleWatch增长态势良好,公司软板和主板供应中耳机手表占比持续提升,毛利结构改善明显。秦皇岛MSAP工厂三季度投产以来产能爬坡顺利,自动化水平和良率均处于行业绝对领先水平,SLP收入比例稳步提升。 SE2发布渐进,公司业绩有望平稳过渡。苹果明年上半年有望推出SE2机型,根据时间推测目前公司处于打样送检状态,预计公司一季度开始为新品备货,有望改善过往一二季度淡季局面。受定价策略改变影响,我们预计SE2有望销量超市场悲观预期,iPhone生态圈完善,创新力仍在,2020年随着5G手机推出,综合出货量有望恢复增长。 5G终端周期开启,公司即将迎来量价齐升。苹果明年正式推出5G手机,手机创新周期开启,单机ASP加速提升,其中包括更多的FPC和SLP应用,公司有望从2020年开启新的成长周期。5G时代可穿戴设备有望加速增长,推动软板及SLP需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出,公司的软板份额有望进一步提升,伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力有望逐季加强。 盈利预测与投资建议。2020年5G手机与消费电子共振,公司产品迎来量价齐升。我们对公司19-21年归母利润预期分别为30.9、40.1、59.8亿,对应估值分别为35x、27x、18x,维持“买入”评级. 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-05 46.10 -- -- 54.18 17.53% -- 54.18 17.53% -- 详细
事件:公司发布2019年三季度报告,前三季度实现营业总收入173亿元,同比+0.4%,归属上市公司股东净利润17.0亿元,同比+8.97%。从Q3单季度来看,Q3实现营业收入80亿元,同比+2.71%,环比+56.86%。Q3实现归母净利润10.9亿元,同比-3.43%,环比+157%。 利润率的角度看,2019Q3毛利率为24.38%,毛利率环比+3.46pct,公司2019Q3净利率为13.66%、净利率环比+5.34pct。毛利率提升主要系公司产品结构优化,稼动率攀升以及自动化生产水平提高。同时,受汇兑受益和利益收入增加影响,公司前三季度财务费用净额-1.62亿,同比变动-281.2%,其他费用控制合理,净利率较高增长。 配套A客户新机全面投产,旺季表现良好。配套能力助力公司在客户供应链维持优势地位,同时老料号降价压力不大,盈利能力维持。Q3营收环比+57%,稼动率填满,自动化水平提升助力降本增效进一步显现。同时考虑本季度新增固定资产转固9.7亿元,按照70-80%设备,保守8年折旧期限测算,Q3季度因新增折旧影响成本约2400万元,影响毛利率约0.3pct。 安卓客户体量继续提升,深度参与客户高端机型。公司深度参与安卓高端机型,ASP增长,公司在HOVM等头部手机厂商拓展进度加速,明年硬板业务有力支撑公司新增长点。iphoneSE2和降噪airpod提升20年H1产能利用率。根据产业调研,SE2对于软板供应商而言意味着新料号的定价方式,且结构接近先前机型,供应商生产效率高。对于重资产、订单淡旺季波动大的A链公司而言,苹果新品有望明显提升20H1稼动率,利润率、ROE水平有所增厚。 投资建议:我们预计公司2019/2020年实现归母净利润29.9/37.7亿元,目前对应PE35x/28x。 风险提示:客户集中度过高引致风险;下游需求变化过快反应不及时。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-04 46.10 57.10 9.32% 54.18 17.53% -- 54.18 17.53% -- 详细
公司发布三季度业绩: 三季度单季实现营收 79.98亿元,同比增长 2.71%,归属于公司股东的净利润 10.92亿元,同比下滑 3.43%,扣除非经常性损益的净利润10.7亿元,同比下滑 0.84%。 2019年 1-9月,实现营收 173.37亿元,同比增长 0.4%,归属于公司股东的净利润 17.02亿元,同比增长 8.97%,扣除非经常性损益的净利润 15.95亿元,同比增长 10.88%。整体来看,三季度业绩略低于市场预期。 经营分析 三季度毛利率略有下滑,固定资产转固和产品结构是影响因素。 公司三季度单季毛利率 24.38%,较去年同期的 26.55%有所下滑。三季度固定资产增加 9.8亿元,是新投的产线设备转固,这些新设备效能尚未完全发挥出来,此外,苹果新机今年虽然卖的好,但是主要体现在低价版的 iPhoe11上,高价版的iPhoe11Pro 及 MAX 表现一般,而 iPhoe11在 FPC 及 SLP 上单机价值量相对高端版较低,盈利能力低于高端版的产品,从而影响了毛利率。在苹果手机销量整体下滑的趋势下,公司产品结构不断优化,消费电子及计算机用板同比大幅增长,主要受益 Airpods、 Apple Watch、 iPad 销量增长, Airpods 增长势头强劲,公司将显著受益。 苹果新机销量超预期,四季度利润同比有望重返增长,明年苹果 5G 手机叠加创新大年,公司有望积极受益。 苹果手机今年销售情况超预期,产业链有增加订单10%的情况,展望是四季度业绩积极乐观,有望重返增长,明年上半年苹果将推出 iPhoe SE2,公司有望淡季不淡。明年苹果 5G 手机叠加创新大年,更有毫米波机型, SLP、 FPC、 MPI 及 LCP 单机价值量有望显著增加,公司有望深度受益。 苹果日本 FPC 供应商缩减消费电子业务,公司有望新增老料号+新料号。 目前苹果日本三大 FPC 供应商(旗胜、藤仓、住友)在苹果里合计供货占比在 50%左右,日本 FPC 厂商在消费电子领域积极性不高,并有意缩减规模,鹏鼎明年除了增加新的料号外,还有望增加老的料号,份额还有望进一步提升,有望保持稳健增长。 投资建议 预测公司 2019-2021年净利润分别为 30.5、 37.7及 44.1亿元, EPS 分别1.32、 1.63、 1.91元,现价对应 PE 为 35.3、 28.6、 24.4倍。 维持“买入”评级,给予 2020年 35倍估值, 2020年目标价 57.1元。 风险 苹果 iPhoe 手机销量下滑,产业链价格下降。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-04 44.56 56.00 7.22% 54.18 21.59% -- 54.18 21.59% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营收 173.37亿元, 同比增长 0.40%,归母净利润 17.02亿元, 同比增长8.97%。 分析判断: 下半年产能利用率提升, 毛利率环比回升2019Q3单季度公司实现营收 79.99亿元,同比增长 2.71%,环比增长 56.79%,以苹果为代表的手机厂商通常于下半年发布新品,带动公司产能利用率提升,收入环比高增长。 Q3单季度毛利率24.38%,同比下降 1.8个百分点,环比提升 3.46个百分点。我们判断 Q3毛利率同比微降主要因为苹果新品出货量结构性变化,即低价版本 iPhone 11销售占比较高,以及引入华为等国内客户,导致公司低毛利率产品占比有所提升, Q3毛利率环比提升主要原因是下半年为手机新品销售旺季, 公司产能利用率大幅提升。 手机主板从 HDI 走向 SLP, FPC 需求逻辑连跳类载板( SLP)是高密度板( HDI)的升级,因制程接近 IC 载板名。特点是将极限线宽线距从 40/45um 拉低到 30/35um,增加板上走线密度从而减小使用面积,腾出空间给更大的电池和更多的摄像头。苹果 4G 手机、三星 5G 手机已经开始批量使用SLP 技术,国产品牌有望跟进。 SLP 主板相比于 HDI 价格翻倍,同时面积更小,会带动摄像头、天线、无线充电、按键、充电接口等功能组件大范围使用 LCP 和 FPC,软板需求将呈现行业性高增长。公司具备 SLP 和 FPC 的强劲实力,是苹果 SLP 和FPC 的主力供应商,目前正在向国内手机品牌普及中,预计在5G 换机潮中将充分受益于行业升级带来的技术红利。 预计 2020年 iPhone 将支持 5G 毫米波, LCP 产业需求再上新台阶目前,美国主流电信运营商 Verizon、 AT&T、 Sprint、 TMobile 的 5G 频段主要集中在 2.5GHz、 28GHz、 39GHz,与此同时,据 CNBC 报道, FCC(美国联邦通信委员会)计划从今年 12月启动美国史上最大规模频谱拍卖,运营商可以对 37GHz、39GHz 和 47GHz 几个毫米波频率资源进行竞标。从美国释放的5G 频谱资源看,主推毫米波网络建设。 美国市场是苹果最大的收入来源,我们判断 2020年 5G iPhone 有望支持毫米波功能,预计一部 5G 毫米波手机可集成多达 4个 AiP 模组,毫米波受人手影响大,故需要将 4个 AiP 模组分散配置于手机周边使得不同手持姿势均能保持 5G 毫米波信号连接,由此需要通过低损耗软板将信号从 AiP 模组传递至主板,从目前技术路线可实现角度,优选 LCP 软板。 公司在 LCP 软板领域积累深厚, 有望受益。 投资建议我们维持此前对公司的盈利预测, 预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 28.99亿元、 36.92亿元、 47.34亿元,同比增速分别为 4.63%、 27.35%、 28.20%;对应 EPS 分别为 1.25元、 1.60元、 2.05元。 鉴于我们的最新研判,毫米波手机进展有望超出市场预期, LCP 产业链将迎来繁荣, 我们将公司目标价从 48元上调至 56元,相当于 2020年 35倍 PE, 维持给予“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑, 系统性风险;客户集中,核心大客户出货量不及预期;下游应用领域如 5G 智能手机出货量低于预期, LCP 新技术普及速度低于预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-04 44.56 -- -- 54.18 21.59% -- 54.18 21.59% -- 详细
前3季度净利润同比增长8.97%,略低于市场预期 前3季度营收173.37亿,同比增长0.40%,归母净利润17.02亿,同比增长8.97%。Q3营收79.99亿,同比增长2.71%,归母净利润10.93亿,同比下降3.43%。前3季度毛利率22%,同比增长0.48pct,净利率10.90,同比增长0.77pct。Q3毛利率24.38%,同比下降2.17pct,净利率13.66%,同比下降-0.41pct。由于公司3季度固定资产增长较多,导致折旧增加,因此毛利率有所下降。 消费电子及计算机领域产品营收较快提升,通讯用板获大客户转单 测算Q3通讯用板(手机)产品营收59~61亿元,同比基本持平。根据产业调研显示,下游A客户Q3手机类产品出货量下降了15%,但公司凭借领先的技术能力,成功获得更多的MPI天线订单,提升了在A客户的份额,因此营收端基本保持。 测算Q3消费电子及计算机用板营收19亿~21亿,营收占比约25%,同比增长约20%。公司积极开拓手表、pad、可穿戴等领域获得较好成果,营收获得较好增长。 公司主要厂区产能逐步投放,固定资产显著增长,整体营运效率保持良好 固定资产84.66亿,相比2季度增加9.73亿,在建工程7.44亿,相比2季度减少1.55亿。显现加快推进项目建设进度,预计系庆鼎淮安三期(柔性多层板)、秦皇岛高阶HDI项目逐步进入投产阶段。此外深圳二厂建设工程中,一期厂房已完成封顶,预计一期工程将于年内完工。公司固定资产大幅增加,显现为消费电子需求旺季已做好准备。 公司资产负债率水平为35.39%,相比上半年上升6.69pct,应收账款周转天数90天,同比下降约6天,存货周转天数48天,同比下降1天,营运效率整体保持良好。 稳定成长且盈利优质的资产,给予“买入”评级 预计公司2019~2020年归母净利润30.24/34.57亿元,预估yoy增速9.1%/11.5%,对应2019-2020年PE36/31倍,公司作为FPC全球龙头享估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示 大客户下游销量不及预期 PCB行业需求不及预期
潘暕 7
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-04 44.56 -- -- 54.18 21.59% -- 54.18 21.59% -- 详细
事件: 公司发布 19三季报, 前三季度实现营收 173.37亿元, yoy+0.40%,归母净利润 17.02亿元, yoy+8.97%,扣非归母净利润 15.96亿元,yoy+10.88%,经营性净现金流 yoy-3.28%,稀释后每股收益 0.74元。 点评:我们坚定持续看好公司新动能下中长期成长。公司为全球 PCB 龙头,受益于产品结构优化+自动化推进, Q3受转固折旧增加短期影响业绩,乐观看待四季度客户新机放量公司业绩弹性。中长期看,公司将受益于消费子 5G/折叠/轻薄化/高频化等新变革下 FPC 及 SLP 量价提升逻辑,身为苹果的核心供应商,有望持续受益于苹果主板采用线宽线距更精密的 SLP 的主流趋势, 18年与华为全面战略合作优先收益安卓 SLP 渗透红利, 产能释放+新动能(5G 天线/折叠/汽车等)保障公司收入端成长,此外, 技改、自动化推进下盈利能力改善具备可持续性。 Q3转固折旧增加短期影响业绩,看好大客户四季度新品放量。 公司 Q3实现营收 79.99亿元(月度营收 Q3合计 80.13亿元), yoy+2.71%, 归母净利润 10.93亿元, yoy-3.43%,扣非归母净利润 10.71亿元, yoy-0.84%。从月度 营 收 来 看 , 公 司 7-9月 份 营 收 分 别 为 20.49/27.72/31.92亿 元 ,yoy-5.28%/+3.72%/8.08%, 7月主要受大客户旧品降价影响, 8-9月由于大客户新品拉货放量、项目份额增加从而实现同比正增长; 盈利能力方面,前三季度毛利率 22%, yoy+0.48%, qoq+2.05%;净利率 9.82%, yoy+0.77%,qoq+3.3%,由于新增固定资产转固, 固定资产较中报增加 9.73亿元,折旧增加,影响 Q3盈利能力, Q3单季度毛利率 24.38%, yoy-1.8%,净利率13.66%, yoy-0.87%。三季报公司账面存货较中报增加 3.53亿元,四季度旺季有望受益于大客户新品放量。 中长期看好产能释放+新动能下公司成长,持续构建“ One Avary”产品体系。 公司身为全球 FPC 龙头,构建“ one avary”产品体系凸显竞争优势,展望中长期, 5G 商用牌照提早发布建设加速,公司将受益于消费子 5G/折叠/轻薄化/高频化等新变革下 FPC 及 SLP 量价提升逻辑,身为苹果的核心供应商,有望持续受益于苹果主板采用线宽线距更精密的 SLP 的主流趋势,同时优先享受苹果创新以及非苹果厂商的跟随渗透红利, 18年与华为开展全面战略合作,有望成为未来业绩增长点。目前,公司扩产按序推进,淮安三期厂房进入验收阶段,秦皇岛 HDI 进入设备安装阶段,两项目预计投产后新增 133.8万平方米 FPC 及 33.4万 HDI 产能,产能充足+需求增长,保障公司中长期业绩成长。 投资建议: 预计 2019-2020年净利润为 30.54、 35.35亿元, EPS 为 1.32、1.53元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 苹果销量持续恶化、客户份额提升不及预期、 5G 进程缓慢。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-04 44.56 -- -- 54.18 21.59% -- 54.18 21.59% -- 详细
事件:公司2019年前三季度营业收入173.4亿,同比增长0.4%,归母净利润17亿,同比增长9%,扣非归母净利润16亿,同比增长10.88%。 旺季订单饱满,新产线折旧影响短期毛利率。Q3单季度营收80亿,在去年高基数下增长2.7%。扣非归母利润10.7亿,同比微降0.8%,主要系公司今年新产能投放,三季度折旧增加推升成本,毛利率同比下降1.8%,期间费率不变,汇兑收益增加,净利率微降0.9pp,预计随着产能爬坡,毛利率逐渐恢复。iPhone11发布后,市场销售超预期,苹果已向供应链加单备货,考虑去年四季度营收下滑,今年四季度产能利用率有望维持高位,毛利率同比提升。 产品结构改善,消费电子续力成长。苹果引领消费电子创新,Airpods作为TWS耳机龙头出货增长强劲(三季度Airpods出货据测算接近翻倍增长),近期发布的降噪版AirpodsPro市场反应较好,TWS耳机有望加速成长。此外AppleWatch增长态势良好,公司软板和主板供应中耳机手表占比持续提升,毛利结构改善明显。秦皇岛MSAP工厂三季度投产以来产能爬坡顺利,自动化水平和良率均处于行业绝对领先水平,SLP收入比例稳步提升。 智能手机触底回暖,安卓客户增长可期。三季度中国智能手机出货量环比回升,华为份额激增,苹果新机需求超预期。公司在安卓机中定位高端系列,已经与华为开展合作,供应软板及主板部分料号,5G时代手机软板和SLP渗透率有望加速提升,公司产品在华为高端机份额有望持续增加。 5G终端周期开启,公司即将迎来量价齐升。苹果明年将推出低价版手机和5G手机,手机创新周期开启,其中包括更多的FPC和SLP应用,公司有望从2020年开启新的成长周期。5G时代可穿戴设备有望加速增长,推动软板及SLP需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出,公司的软板份额有望进一步提升,伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力有望逐季加强。 盈利预测与投资建议。2020年5G手机与消费电子共振,公司产品有望迎来量价齐升。我们对公司19-21年归母利润预期分别为30.9、40.1、59.8亿,对应估值分别为35x、27x、18x,维持“买入”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险,汇率波动风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-04 44.56 -- -- 54.18 21.59% -- 54.18 21.59% -- 详细
鹏鼎控股公告三季度财报:19Q3营收80亿元,同比提升2.7%;净利润为11亿元,同比降低3.4%;毛利率及净利率分别为24.38%、13.66%,同比均降低了1.8pct、0.87pct。营收173.4亿元,同比提升0.4%;净利润17.0亿元,同比提升9.0%;毛利率及净利率分别为22.0%、9.82%,同比均提高了0.48pct、0.77pct。 受新产能转固,以及新产能爬坡影响,19Q3毛利率略微下滑。18Q3时公司固定资产77.33亿元,至19Q3时公司固定资产总值84.66亿元,固定资产增长了7.33亿元,主要是因为公司新增产能投放后转固所致,同时新增产能也开始了折旧摊销费用的计算。另一方面而言,公司新增产能需要一定的爬坡期,在爬坡阶段公司毛利率也同样将会受到一定影响,故而此次单季度毛利率及净利率同比下降。再看到扣非净利润,公司19Q3为10.71,同比下滑0.84%,较归母净利润同比下滑的3.4%而言较小。 iPhone11和华为或多或少影响ASP及盈利能力,但整体而言仍然可以作为公司的成长新动力。iPhone11作为这一代iPhone中较为便宜的款式,其FPC及SLP价值量势必比其他两款手机而言更低,而前期热卖加单的主要还是iPhone11。我们认为Pro及ProMax两款手机将会在19Q4再次发力,从整体上提高iPhone业务的ASP和盈利能力。再到华为业务来看,虽然公司主攻华为的高端Mate和P系列手机,但是从盈利能力上来仍然比iPhone低。在旺季的下半年如若华为业务的绝对值有所增加将会在一定程度上拉低公司盈利能力标准;但是华为手机可以作为一个在淡季拉动公司业绩及盈利能力的新驱动力,这样从全年来看也不会过多影响公司的盈利能力指标,但是可以作为公司业绩的成长新动力。 预计19Q4订单饱和,新增产能在Q3的拖累或将成为Q4的新动力。上述所说Q3受到转固、折旧摊销、爬坡的影响,但是在19Q4随着新增产能稳定后,配合较为饱和的订单情况,我们认为新增产能将会是19Q4的新动力。 目前新款AirPodsPro公司依旧是主要供应商,占比或超过了30%,超过了公司其他业务在苹果内的占比量;另一方面,AirPodsPro毛利率水平较前期产品和iPhone产品而言更高,占比更高的基础上或帮助公司在一定程度上提高盈利能力。 SLP及LCP将会是未来打破成长的再一新动力。目前华为高端机型逐步使用SLP,同时应对5G手机的天线需求,公司已经在持续突破业务的技术以及客户壁垒。目前鹏鼎LCP已经进入iWatch供应链,我们认为公司在后期或将进入手机端LCP供应链;再到SLP方面,目前华为MateX折叠屏手机也使用了SLP,而鹏鼎作为核心供应商也从中受益。SLP及LCP的新双业务的积极布局将成为未来公司增长的再一新动力。 风险提示:下游需求不及预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-04 44.56 -- -- 54.18 21.59% -- 54.18 21.59% -- 详细
Q3业绩略低于预期,展望明年看好公司发展,维持“强烈推荐”评级。 公司发布三季报:2019年前三季度实现营业收入173.37亿元(+0.40%),归母净利润17.02亿元(+8.97%),其中Q3单季度实现营收79.99亿元(+2.71%),归母净利润为10.93亿元(-3.43%),业绩略低于我们预期,作为全球PCB龙头厂商,我们看好公司的长期持续发展能力。我们认为在PCB行业持续向中国转移大趋势下,公司凭借着优秀的管理能力和技术实力,有望超越行业整体增速持续成长,成为行业发展下的最大受益者。我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润分别为29.04(-1.93)/36.17/41.24亿元,对应PE估值分别为38/30/27倍。维持“强烈推荐”评级。 折旧增多导致公司单季度毛利率下滑,财务费用明显改善费用率有所降低 2019年前三季度公司综合毛利率达到为22.00%(+0.48pct),其中Q3单季度毛利率为24.38%(-1.8pct),单季度毛利率下滑的主要原因是:1)折旧费用增加,Q3单季度转固较多所致(相比Q2固定资产增加约10亿);2)大客户低端机型销量超预期,占比提升导致ASP承压。费用方面,由于土地摊销增加导致Q3管理费用率小幅增加至4.5%(+0.72pct),而由于汇兑收益及利息收入增加,今年财务费用有明显改善(去年同期为9000万元,今年Q3为-1.62亿元)。因此,在毛利率提升和财务费用率改善的双重作用下,公司前三季度净利率为9.82%(+0.77pct)。 看好5G时代PCB升级大方向,绑定客户大客户,共享技术升级红利 明年是5G手机的元年,5G对于PCB的精度、密度及可靠性有更高的要求,缩小体积和提高性能是行业发展的必然方向。公司通过与客户、供应商共同研发,直接参与下一代、下下代产品的研发,可以准确把握未来产品和技术方向,掌握市场趋势和发展先机。公司技术研发实力十分优秀,是全球少数几个能同时生产FPC、HDI以及SLP的厂商;产品方面,公司在LCP、MPI天线供应以及主板SLP技术上拥有明显优势,未来随着5G发展以及手机产品继续升级,再叠加汽车智能化大趋势,公司长期市场发展空间广阔。 风险提示:手机销量不及预期;公司扩产不顺利;竞争加剧风险等。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-01 43.44 54.00 3.39% 54.18 24.72% -- 54.18 24.72% -- 详细
事件:公司于10 月30 日披露三季报。2019Q1-Q3,实现营业收入173.37 亿元,同比增长0.40%;实现归母净利润17.02 亿元,同比增长8.97%; 实现扣非归母净利润15.96 亿元,同比增长10.88%。 营业收入稳健增长,盈利能力较为稳定。2019Q3 单季度实现营收79.99 亿元,同比增长2.71%,环比增长56.78%,主要是消费电子及计算机用板的收入增长较快。2019Q1-Q3 毛利率22.00%,同比增加0.48pcts; 净利率9.82%,同比增加0.77pcts。2019Q3 毛利率24.38%,同比增加1.8pcts;净利率13.66%,同比下降0.87pcts。 销售费用、管理费用和研发费用有所增长,财务费用大幅下降。2019Q1-Q3 销售费用2.51 亿元,同比增长17.69%;管理费用7.80 亿元,同比增长19.44%;研发费用8.86 亿元,同比增长4.38%;财务费用-1.62 亿元,同比下降281.20;财务费用下降主要是由于汇兑收益和利息收入增加。 5G 驱动公司进入新一轮成长期。5G 手机中FPC 和高阶HDI 的应用更为广泛,单机价值量进一步提升。公司积极布局PCB 中高端领域, 产能扩张稳步进行,有望不断优化产品结构,进一步巩固龙头地位, 提升高利率水平。可穿戴设备有望迎来快速增长,利好FPC 业务。 盈利预测与估值:我们看好公司在FPC 的龙头地位,公司有望充分受益5G 带来的换机潮,迎来产品的量价齐升,上调公司2019-2021 年EPS 分别至1.42、1.76、2.04,对应PE 分别为32.91、26.55、22.86, 维持“买入”评级。 风险提示:大客户出货量不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、扩产进程不及预期
鹏鼎控股 计算机行业 2019-10-10 40.02 -- -- 51.00 27.44%
54.18 35.38% -- 详细
事件:公司2019年9月合并营业收入31.9亿,同比增长8.1%,环比增长15.2%,公司前三季度营收173.4亿,同比增长0.4%。 9月营收增长8.1%,iPhone11需求超预期。受手机降价及摄像头创新推动,iPhone11发售超出市场悲观预期,苹果向供应商追加生产订单,公司二季度一直维持较高产能利用率,此次受手机出货上修推动,9月营收已经恢复增长态势,预计四季度订单有望好于市场悲观预期。9月人民币汇率平稳,不同于8月汇兑影响拉动,9月营收增长主要来自苹果终端需求强劲。 手机需求向好,可穿戴终端高速成长。智能手机出货企稳,终端创新推升换机需求,软板单机ASP稳步提升。微软、Vivo等厂商密集发布TWS耳机产品,TWS耳机市场增长迅速,Airpods作为行业创新引领者出货增长强劲。此外AppleWatch增长态势良好,公司消费电子板块收入增长迅速,毛利结构改善明显。秦皇岛MSAP工厂产能爬坡顺利,自动化水平和良率均处于行业绝对领先水平,SLP收入比例稳步提升。 华为mate30发售火爆,5G手机需求超预期。华为发布mate30系列,凭借摄像头等创新吸引消费者,预订量大超预期,高端机维持良好增长势头,公司已经在为华为供应软板及主板部分料号,5G时代手机软板和SLP渗透率有望加速提升,公司产品在高端机份额有望持续提升。 5G终端周期开启,公司即将迎来量价齐升。苹果明年正式推出5G手机,手机创新周期开启,单机ASP加速提升,其中包括更多的FPC和SLP应用,公司有望从2020年开启新的成长周期。5G时代可穿戴设备有望加速增长,推动软板及SLP需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出,公司的软板份额有望进一步提升,伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力有望逐季加强。 盈利预测与投资建议。我们认为苹果计划在2020年推出5G手机,可穿戴设备仍然维持高速增长,SLP渗透率提升加速,公司产品迎来量价齐升。19年汇兑影响较大,我们对公司19-21年归母利润预期分别为30.9、44.4、66.1亿,未来三年公司业绩复合增长率为33.6%,显著优于行业,维持“买入”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-09-11 39.00 -- -- 43.84 12.41%
54.18 38.92% -- 详细
事件: 8月 14日,公司发布半年报, 2019年上半年实现营业收入 93.39亿元,同比下降 1.49%,实现归母净利润 6.09亿元,同比增长 41.60%。 8月,公司实现营业收入 27.70元, 同比增长 3.72%。 投资要点: 产品结构调整平滑手机出货下滑负面影响,毛利率提升、汇兑收益增加驱动业绩增长。 上半年, 全球智能手机市场略显疲软, iPhoe出货量下滑较为严重, 据 Couterpoit Research 统计, 2019Q2全球智能手机出货量同比下滑 1.2%, iPhoe 出货量则同比下滑 11%,下游市场的不景气,对公司通讯用板业务造成了负面影响, 2019H1通讯业务收入同比下滑 15.2%,所幸公司积极调整产品结构, 同时,受益于 AirPods、 iWatch 等可穿戴电子产品的出货量增长, 消费电子及计算机用板业务51.05%的收入同比增长很大程度上抵消了通讯业务下滑的负面影响,因此,公司整体收入仅小幅下降。 此外,消费电子业务的毛利率高于通讯用板业务, 前者收入占比的提升使得公司整体毛利率相较去年同期水平增长 2.26pct.,这也是公司在收入下滑的情况下净利润仍实现同比增长的原因之一,另一个重要原因是汇兑收益的增长。 A 客户手机出货红利消散下的再进阶。 2016年, A 客户手机出货状况不理想,使得公司收入几无增长,净利润出现下滑, 而 2017年,当客户出货恢复正常,手机技术升级提升 FPC 单机价值量, 公司绑定下游行业中的风向标企业所确立的相较于同行业者的技术领先优势,成为公司在该阶段进一步成长的动能。 当前时点, A 客户仍对今年新机的销量保持乐观预期, 且明年上半年有发布低成本新机型的预期,下半年则将导入 5G 产品提振消费者的换机欲望, 再者考虑到 AirPods、 iWatch 等产品线以及安卓客户方面的综合供应,公司所处环境显然好于 2016年,明年淡季的产线稼动率有望得到较好的平滑,今明两年的业绩值得期待。 5G 催生软板变革机遇。 过去几年中, FPC 的更新升级主要在技术工艺方面,基板材料的改进相对较少,仍主要以聚酰亚胺(PI)和聚酯薄膜(PET)为主, 5G 时期,为了降低在高频、高速通信传输过程中信号的损耗,低 Dk 和 Df 的线路板基板材料成为各家厂商研究的重要的方向。 目前在软板方面(特别是用于天线的软板)已有两个低损耗基板材料备选方案—液晶高分子(LCP) 和异质 PI (MPI), LCP与 MPI 的使用,将进一步提升软板在智能手机等终端中的单机价值量,这也是诸如鹏鼎等台系日系软板厂商在竞争激烈的市场下继续保持较佳盈利能力的根因。 群雄或将逐鹿 SLP,公司先发优势明显。 提升主板集成度是实现在有限的空间内尽可能多的装入零部件的有效途径之一,苹果在iPhoe X 中首次引入类载板(SLP)主板便是最佳佐证,尽管当下只有苹果和三星两大智能手机品牌厂商在其旗舰机中使用 SLP 主板,但是随着智能手机(特别是 5G 手机)对内部空间集成度诉求的不断提升,其他国内一线智能手机品牌厂商也可能在高端旗舰产品中跟进 SLP 应用;据 Yole 预测, 2017~2023年间,全球 SLP 的市场规模将以 64%的年复合增长率成长,至 2023年达到 22.4亿美元。 公司现有的 SLP 产线良率已经较为稳定,在公司 2018年的收入中,SLP 的占比约 5%。现阶段,公司正积极新建产线扩充 SLP 产能,在增厚公司未来业绩弹性的同时,可以进一步夯实在 SLP 领域的技术领先优势。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖,给予买入评级。 得益于母公司鸿海的依托关系,公司是国际重要客户 FPC 和 SLP 的主力供应商,在当前趋势下, FPC 与 SLP 在手机中的单机价值与用量仍然在不断提升,而国际重要客户的示范效应将使公司在国内一线品牌厂商的开拓中事半功倍。如当前受限于成本约束的国内品牌也开始逐步采用FPC 和 SLP,公司业绩有望实现再进阶,预计公司 2019-2021年分别实现净利润 30.56亿、 34.94亿和 40.13亿元,当前股价对应 PE29.41、 25.72和 22.40倍,鉴于公司在全球 PCB 行业中的地位,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: (1) A 客户产品中 FPC 单机价值量提升和出货量情况不及预期; (2)国内一线品牌厂商导入 SLP 的进度不及预期; (3)公司 IPO 项目建设进度不及预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-09-09 36.70 -- -- 43.84 19.46%
54.18 47.63% -- 详细
事件:公司2019年8月合并营业收入27.7亿,同比增长3.7%,环比增长35.1%,公司1-8月营收141.5亿,同比增长0.3%. 8月营收增长3.7%,汇率贬值助力收入增长。8月人民币对美元中间价贬值近3%,公司以美元结算收入占比较高,收入增长拉动明显。苹果5G手机明年推出,行业复苏在即,公司凭借自身优异管理逐渐提升份额和单机价值贡献,尽管受去年高基数影响,8月收入实现逆势增长。公司管理改善提振盈利水平,人民币汇率仍处弱势,汇兑收益有望维持,全年收入利润有望实现同比正增长。 新机备货排产率高,产品结构积极调整。苹果新一代机型iPhone11系列发布在即,公司从二季度开始积极为新机备货,产能接近满产,三季度营收预计同比环比均会改善。受苹果新机型天线改版的影响,鹏鼎软板单机ASP有望增长5-10%左右。AppleWatch和Airpods出货增长强劲,公司积极调整产品结构,消费电子板块收入增长迅速,毛利结构改善明显。秦皇岛MSAP工厂产能爬坡顺利,自动化水平和良率均处于行业绝对领先水平,SLP收入比例稳步提升 管理优势与技术优势兼备,客户逐渐多元化。公司坚持以技术服务世界一流客户,国内高端客户拓展顺利,如华为高端机出货增长较快,公司在软板及SLP均有供应,5G时代手机软板和SLP渗透率有望加速提升,公司产品在高端机份额有望持续提升。 5G终端周期开启,公司即将迎来量价齐升。苹果明年正式推出5G手机,手机创新周期开启,单机ASP加速提升,其中包括更多的FPC和SLP应用,公司有望从2020年开启新的成长周期。5G时代可穿戴设备有望加速增长,推动软板及SLP需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出,公司的软板份额有望进一步提升,伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力有望逐季加强。 盈利预测与投资建议。我们认为苹果计划在2020年推出5G手机,可穿戴设备仍然维持高速增长,SLP渗透率提升加速,公司产品迎来量价齐升。19年汇兑影响较大,我们对公司19-21年归母净利润预期分别为31.4、46.1、69.8亿,未来三年公司业绩复合增长率为36%,显著优于行业,维持“买入”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险;汇率波动风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-08-19 39.18 -- -- 42.03 7.27%
53.00 35.27%
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专注于行业多年的PCB龙头厂商,首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司作为全球最大的PCB龙头厂商,专注于为优质客户提供全系列PCB产品及服务,构建了“oneavary”产品体系,主要产品包括FPC、HDI、R-PCB、SLP等各类产品。我们认为在PCB行业持续向中国转移大趋势下,凭借着优秀的管理能力和技术实力,公司有望超越行业整体增速持续成长,成为行业发展以及技术发展下的最大受益者。预计2019-2021年归母净利润分别为30.97/36.17/41.24亿元,对应2019-2021年EPS分别为1.34/1.56/1.78元/股,对应PE分别为27/23/20倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 全球PCB市场稳步增长,产业链东移趋势进一步明朗化 作为“电子产品之母”,PCB下游应用广泛,是现代电子信息产品不可获取的电子元器件。电子产品发展和技术创新是行业发展的主推力,电子产品的轻薄化、功能创新、新型技术发展以及可穿戴设备、AR/VR、汽车电子等新兴市场都将是未来PCB增长的重要发力点。根据Prismark预测,未来5年全球PCB市场将保持温和增长,预计2018至2023年之间以3.7%CAGR成长,到2023年全球PCB行业产值将达到747.6亿美元。此外预计未来5年中国将继续主导全球PCB市场的发展,预计中国大陆PCB行业未来5年将保持3.7%的复合增长,远超其他国家。 绑定大客户,与客户、供应商共同研发,共享技术升级红利 公司是全球第一大PCB厂商,2018年全球市场份额超过6%,无论是与苹果产业链科技公司还是与PCB同类型公司相比,公司技术研发和管理水平都具有明显优势。技术上来看,PCB在向高精度、高密度及高可靠性方向发展,缩小体积和提高性能是行业发展的必然要求,公司是全球少数几个能同时生产FPC、HDI以及SLP的厂商,技术研发实力非常优秀。研发上来看,公司与客户、供应商共同研发,可以准确把握未来产品和技术方向,通过直接参与客户下一代、下下代产品的开发和设计,提前布局未来3年可能出现的产品和技术方向,掌握市场趋势和发展先机。 风险提示:手机销量不及预期、公司扩产不顺利、竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名