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闻泰科技 电子元器件行业 2019-12-04 100.50 -- -- 106.85 6.32% -- 106.85 6.32% -- 详细
5G带动新增需求,ODM占比有望持续提高:ODM行业的下游主要为智能手机,从全球智能手机出货量来看,在经历了连续两年的下跌后,今年Q3首次重回增长。在5G的带动下,明年智能手机市场有望迎来量价齐升的复苏局面,将有效带动ODM行业的需求。ODM在帮助手机品牌厂减少备货风险,降低成本上发挥着重要作用,越来越得到手机品牌商的青睐。2019年上半年采用ODM模式设计的手机占比从去年的23%提高了26%,其中三星和Oppo均在今年大幅提高了ODM出货占比。随着ODM模式的优势价格优势逐渐凸显,未来手机市场ODM出货占比有望持续提升。 龙头优势持续凸显,合作高通抢占5G市场:ODM行业由于规模效应,呈现出集中度不断提高的趋势,Top3的厂商增速远高于行业平均。公司为全球ODM行业的龙头,手机ODM出货量从2015年的5960万部提升到2018年的9020万部。随着公司在2018年新开拓的客户三星、Oppo以及LG的持续放量和扩大ODM比例,以及公司在印度、印尼和无锡工厂的投产,公司手机出货量有望延续高增长。另外,公司还与高通深入合作抢占5G市场,公司是高通“5G领航计划”6家中国合作企业之一,被高通公司列为较高优先级客户,同时也成为全行业唯一的高通5GAlpha客户。在即将到来的5G换机潮中,公司通过与高通深入合作已经提前占据了竞争优势。 收购安世进军功率半导体,汽车应用有望带来新增空间:公司通过收购安世半导体进入功率器件领域,其中非公开发行股票购买安世集团资产部分已经在10月31日完成过户和上市。安世集团是专注于分立器件、逻辑器件和MOSFET领域的全球领导者,产品可广泛应用于汽车、移动和可穿戴设备、工业、通信基础设施、消费电子和计算机等领域,其中汽车为其主要应用领域之一。通过收购安世集团,公司不仅可以进入全球功率半导体市场,打开国产替代巨大市场空间,还将与安世集团实现业务、客户资源以及技术上的互补,充分发挥协同效应。 给予“推荐”评级:我们看好公司在ODM行业的龙头地位,有望受益于客户扩大ODM范围以及公司市场份额的提高,通过收购安世进军功率半导体,将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应,打开国产替代巨大市场空间。考虑到安世半导体将于今年Q4开始并表,新增的4.03亿股份已经登记上市,剩余的70亿元配套融资也将在随后完成,预计2019-2020年归母净利润为8.99亿元、26.16亿元、32.22亿元,EPS分别为0.86元、2.24元、2.76元,对应PE为114.62X、44.18X、35.88X。 风险提示:5G进度、客户拓展不及预期,收购整合失败,贸易摩擦加剧。
潘暕 1 7
闻泰科技 电子元器件行业 2019-11-22 80.66 155.82 56.57% 106.85 32.47% -- 106.85 32.47% -- 详细
事件:2019年11月20日,公司发布董事会决议和境外子全资子公司对外 提供担保公告,对收购安世半导体境外 GP、 LP 份额的方案和境外子公司提供担保进行审议。 点评: 持续坚定推荐公司,看好公司客户结构优化+5G 换机终端销量提升+ 自主采购提升+收购安世协同效应下业绩弹性表现。本次公司董事会对安世 半导体境外 LP 和 GP 股份收购以及境外子公司香港闻泰对外提供担保进行审议,该事项主要是对安世半导体境外股份的收购进一步推进,并且优化内部借款的成本费用。目前公司已经完成并交割安世半导体境内部分58.37%的股权,本次事项顺利推进后,将收购境外部分安世 21.61%股份,完成境外部分收购后, 公司将合计持有安世 79.98%股权。 后续,公司预计将收购剩余 20.02%股份,完成对安世半导体的全资收购。 收购逐步落地, 优化内部费用。 公司对安世半导体国内部分的 58.37%的股权已经顺利交割过户,担保与会议流程也接近完成,将很快完成境外部分21.61%股份;担保具体为香港闻泰对裕成控股提供担保,担保内容为安世半导体将向其唯一股东裕成控股借款 8.24亿美元,该借款为本次境外 LP收购方案的实施环节之一,该担保将优化内部借款的成本费用,后续还款和银团贷款费用将由裕成控股以从安世集团取得的分红款偿还或支付,将不会影响上市公司利益。 看好协同作用,版图国际化。 收购逐渐落地后, 安世半导体中资化将呈现正向作用, 闻泰科技拥有海内外知名客户,例如,三星、华为、小米、 LG等,公司下游与安世半导体存在较大重叠,因此将充分发挥协同效应,目前安世半导体快速切入国产供应链,代替海外元器件,主要因闻泰科技现有客户引导导入以及国产替代所致。 安世半导体由于产能紧张,在国内外大幅扩充产能,产能开出后将显著提升盈利能力。同时,安世半导体在海外发展多年,闻泰科技将保证安世半导体独立性的同时,进一步实现闻泰科技业务版图的国际化。 投资建议: 看好公司实现协同作用,业务实现快速增长;主业 ODM 业务受益 ODM 渗透率快速提升, 预计自主采购比例提高。上调公司盈利预测,19-21净利润由 10.06/15.91/20.56亿元上调至 10.06/20.05/23.20亿元,并表安世后预计 20-21实现净利润 40.54/52.96亿元, 上调目标价 155.82元,维持“买入”评级。 风险提示: 收购进展不及预期、 ODM 渗透率不及预期
闻泰科技 电子元器件行业 2019-11-11 84.45 -- -- 106.85 26.52%
106.85 26.52% -- 详细
闻泰科技:全球知名的4G/5G智能终端创新研发平台。闻泰科技业务领域涵盖人工智能(AI)、物联网(IoT)、智能手机、平板电脑、智能硬件、笔记本电脑、汽车电子等智能终端设备的研发设计和智能制造,客户群遍及全球各地,与行业大多数主流品牌保持着深度的合作关系,服务全球大部分国家和地区。闻泰科技服务的客户均为全球主流品牌,已经与80%以上的主流品牌建立合作关系并不断深化。国际数据公司IDC、美国市场调研机构IHS和中国赛诺市场研究公司的研究数据均显示,闻泰科技连续多年出货量在全球手机ODM行业中稳居前列。 安世半导体:全球功率半导体龙头供应商。安世集团前身为恩智浦的标准产品事业部,2017年初开始独立运营。安世半导体专注于分立器件、逻辑器件及MOSFET器件的设计、生产、销售,其产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机等领域。从细分市场的全球排名看,安世二极管和晶体管排名第一,逻辑器件排名第二,ESD保护器件排名第二,小信号MOSFET排名第二,汽车功率MOSFETs排名第二。 供不应求,功率半导体迎来景气周期。Yole预计2023年全球功率分立器件市场约为188亿美元,年复合增长率为3.4%。供给端8寸晶圆设备停产,限制产能释放。8寸晶圆厂由于运行时间过长,设备老旧,同时12寸晶圆厂资本支出规模巨大,部分厂商逐渐关闭8寸晶圆厂,设备厂商也停止生产8寸设备。需求端汽车电子带来机遇。从2001年开始,我国就开始研发电动汽车,并推出一些列国家及地方政府配套政策支持新能源汽车的发展。 强强联手,与闻泰打造5G+IoT+云的生态链。收购完成后,安世半导体将成为闻泰科技的重要供应商,有利于推动闻泰科技进行产品创新和产品研发,增强对产业链上游的控制力。目前安世半导体的主要客户在欧美等国,其产品在汽车电子领域的占比较高,目前正在手机、计算机、通讯等方面在积极开拓中国市场。闻泰科技将凭借其在手机、IOT、智能设备领域的客户资源和积累,帮助安世半导体开拓中国市场,将安世半导体的研发和产能落地到中国,增加安世半导体对中国客户的产品供应能力,并进一步挖掘安世半导体在消费电子领域的市场潜力。 盈利预测与投资建议。目前公司已经获得大部分主流品牌认可,成为其首选ODM服务供应商,同时公司向上游半导体领域的拓展将有利于开拓更广阔的全球市场、进入更多的业务领域,因此我们预计2019E/2020E/2021E公司营业收入为306.69/471.71/611.43亿元,同比增长76.9%/53.8%/29.6%,净利润为8.81/16.51/20.84亿元,同比增长1343.6%/87.4%/26.3%(不考虑安世),目前股价对应的PE为36.4/19.4/15.4x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,汇率政策风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-11-05 73.70 -- -- 100.20 35.96%
106.85 44.98% -- 详细
公司于2019年11月1日发布公告,非公开发行股份购买安世资产中增发方案已经完成,登记手续于2019年10月30日办理完毕,新增4.03亿股A股股票已经上市。 非公开发行股份完成,整体符合市场预期。公司以每股24.68元的价格非公开发行A股股票4.03亿股,登记手续已于10月30日办理完成,目前公司总股本为10.4亿股。从登记完成之日计算,其中约9900万股将于一年后解禁,其余股票限售期为三年。通过本次交易,上市公司实现了对安世集团的间接控制,并表后上市公司将占有安世近80%股权。后续公司将发行股份数量不超过1.27亿股,募集配套资金不超过70亿元,用以向境内外交易方支付对价、偿还借款和补充流动资金、以及支付税费和中介费用,以目前股价,配套融资当能够顺利完成。配套融资完成后,董事长张学政及一致行动人股权占比为16.35%,仍为实际控制人。预计安世将在Q4纳入合并范围,整体进展符合预期。 ODM迎来重大机遇,需求爆发和格局剧变共推公司长期高成长。随着ODM项目增多和自产比重的大幅提升,为客户采购设备增加,Q3预付账款环比增长1.09亿元,研发费用环比增长16.58%,应收账款同比增长64.69%,显示Q3公司通讯业务延续着迅猛势头。一方面终端品牌厂商竞争加剧,推动ODM竞争格局优化,龙头设计商将更多占据一线终端品牌厂商的优质份额;另方面5G换机周期临近,公司已抢先研发布局5G,竞争力有望拓展至笔电、Pad、物联解决方案等领域;三则目前无锡、印度、印尼投产仍在进行,Q4乃至明年产能会持续打开,以对接更多全球订单。我们预计未来3年,行业总空间爆发、格局优化和产能提升,闻泰ODM业务规模和业绩将保持高速增长。 安世资产交割已经完成,将确定性为公司引入重大价值。10月29日公司披露,已顺利完成对安世资产的交割,预计安世将在Q4纳入合并范围。前三季度上市公司产生经营活动净现金流入11.45亿元,预计全年可达25到30亿元,完全覆盖近两年因收购产生的利息和本金还款,财务压力很低。过去两年在中方联合体主导的管理下,安世产能利用率饱满、功率器件新产品的不断推出、与国内客户合作进一步强化。尤其国内汽车电子旺盛需求,国产替代存在庞大空间,我们预计安世半导体未来3年有望保持20%左右较快增长,其全球前三龙头的稀缺性和与国内新客户业务的协同性,将为公司引入重大价值。 双翼协同战略将在5G智能物联时代将迎来最好机遇。5G将是人联和物联时代的分界线,从规模到场景,都将迎来物联终端的爆发式增长。按照中移动总结多方数据所作的预测,到2023年全球人联数量将为116亿,物联数量将为198亿;国内人联数量将为29亿,物联数量为44亿。5G智能物联的大时代背景,将助推公司充分发挥终端ODM优势,快速促进物联解决方案落地,并持续打开产能;而终端规模暴增也将数倍提升对于安世标准器件需求,双翼协同将助力公司在5G时代迎来高质量快速增长。 投资建议:考察手机业务,预计2019-2021年利润为7.71、11.55和16.97亿元。安世交割已完成,预计安世半导体2020年净利润为19亿元。假设其在2019Q4完整并表,年内配套融资完成、如期偿还收购相关债务,则预计2020年合并后利润为26.75亿元,提升较大主要因为上市公司全年占据安世半导体近80%股权。按目前股价,以实现配套融资后11.68亿股本计算,对应市值为853亿元,对应2020年PE不到32x,价格明显低估。我们维持买入评级,并建议长期战略性配置。 风险提示事件:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G智能手机和物联终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-11-04 73.70 92.00 -- 100.20 35.96%
106.85 44.98% -- 详细
事件: 公司发布 2019年前三季度报告,2019年前三季度实现营业收入 218.74亿元, 同比增长 98.74%; 归母净利润为 5.3亿元, 同比增长 413.19%,超过半年报预期的 5.1亿元净利润上限;扣非后归母净利润为 5.01亿元, 同比增长 358.40%。 此外, 公司预测因 ODM 客户订单持续增长以及安世半导体将于 2019年第四季度纳入合并范围, 2019年全年净利润将同比大幅增长。 订单旺盛, ODM 市场蓬勃发展。 根据 Counterpoint 数据显示, 2019年上半年智能手机 ODM 所占的设计比例从去年上半年的 23%提升至26%,其中闻泰科技上半年出货量同比增长 23%,市占率为 28%, 维持龙头地位。 受益于以三星为首的品牌厂商 ODM 订单数量提升, 公司全年产能满载,未来三星将进一步扩大 ODM 设计比例,公司作为长期合作伙伴及龙头厂商有望优先受益。 同时公司自身采购比例随着议价权的增强而增加,收入端有望保持高速增长。 2018年,公司与高通、联想、 OPPO、 VIVO、小米等公司联合启动“ 5G 领航” 计划,共同合作开发 5G 相关产品, 随着下半年各厂商 5G 手机的加速布局,公司市场机遇巨大。 公司积极布局半导体元器件,收购安世扩展产业链上游。 安世半导体前身为恩智浦(NXP)集团标准产品部门,拥有 60多年半导体行业经验,安世半导体的产品应用广泛,专注于逻辑、分立器件和 MOSFET 市场,年产销器件近 1000亿颗, 市占率均位于全球前三。 安世半导体目前已切入全球汽车、通信、计算机、消费电子等应用领域多家顶级公司的供应链。 此次收购有助于公司将安世的产品引入下游消费电子终端,同时, 收购完成后公司也将助力安世扩产计划, 实现安世产销量的提升。 给予“买入”评级。 我们认为未来全球 ODM 出货量将逐步提升,而受益于 5G 消费电子浪潮以及安世稳健的盈利能力,公司前景向好。 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.30/2.30/3.29元,对应 PE 为57.42/32.59/22.78倍, 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 消费电子景气度下行、 公司采购比例不及预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-11-04 74.50 91.00 -- 100.20 34.50%
106.85 43.42% -- 详细
ODM客户订单大增,业绩快速成长 4G手机进入存量博弈时代,竞争加剧推动品牌厂商与ODM厂商合作进行成本优化,5G时代品牌厂商与ODM厂商合作开发加快研发效率以抢占市场先机。今年以来公司客户结构持续改善,客户订单合作成效显著推动订单进一步快速增长,全年业绩有望呈现加速之势。优质订单推动公司毛利率和净利润持续改善,Q3毛利率环比提高2.27%,净利润环比大增122%。5G将推动手机产业进入换机周期,公司作为ODM行业龙头强大的研发实力和制造能力将推动公司业绩进入持续增长周期。 行业马太效应显著,龙头厂商市占率将进一步提升 手机ODM行业如同品牌厂商随着竞争加剧已进入洗牌周期,落后的中小企业面临订单减少和资金链紧张困境而逐步面临淘汰,龙头厂商市场份额逐步提升,据Counterpoint数据,2019年上半年闻泰科技市占率28%,增长23%。产能端公司海外工厂今年投产,自主生产比例逐步提升,预计明年比例将提升至约60%,物料采购比例也将逐步提升。行业集中度提升和产能扩充将助力公司中期业绩稳步增长。 整合安世半导体进展顺利,双龙头协同发展 公司并购安世半导体进展顺利,预计Q4实现并表,合并项目增加助力公司Q3获得投资收益1.08亿,安世作为半导体标准器件全球龙头,将与公司实现上下游协同发展。全球ODM龙头和半导体标准器件龙头珠联璧合,将成为产业链超强巨头。半导体行业可靠性要求和行业验证壁垒均十分严格,安世半导体业绩和现金流长期稳定,并表后将显著增厚公司利润。 投资建议与盈利预测 预计全年业绩有望继续高速增长,暂不考虑安世半导体并表,预计2019-2021年公司实现营业收入331.35/412.52/493.71亿元,归母净利润分别为7.56/9.67/11.90亿元,对应EPS分别为1.19/1.52/1.87元/股,对应PE估值分别为63/49/40倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、5G手机推进不及预期,技术研发不及预期等。
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闻泰科技 电子元器件行业 2019-11-04 74.50 -- -- 100.20 34.50%
106.85 43.42% -- 详细
事件:公司发布19年前三季度业绩,实现218.74亿元,yoy+98.74%,归母净利润5.3亿元,扣非归母净利润5.00亿元,稀释每股收益0.83元/股。 点评:持续坚定推荐公司,看好公司客户结构优化+5G换机终端销量提升+自主采购提升+收购安世协同效应下业绩弹性表现。公司Q3营收和归母净利润创单季度新高,Q3单季归母净利润大于19H1之和,超业绩指引上限,存货同比增长预示全年高增长。此外,公司资产过户顺利合肥中闻金泰已实现并表,发股募资获批,重组加速推进,有望于今年Q4将安世并表。 业绩超指引上限,全年预计高增长。公司Q3实现营收104.40亿元yoy+87%,qoq+59%,归母净利润3.34亿元,yoy+4075%,qoq+118%,Q3营收和归母净利润创单季度新高,Q3单季归母净利润大于19H1之和,超业绩指引上限(指引yoy+3825%),具体由于受益客户结构优化、ODM比重提升、量价提升逻辑。盈利能力:Q3毛利率7.6%,yoy+1.9%,qoq-1.7%,净利率3.5%,yoy+3.2%,qoq+1.43%。 资金情况向好,经营性净现金流yoy-38.71%,主要因公司备货增加所致。另外,公司应收账款yoy+64.69%,三季度存货yoy+173.36%,预计四季度业绩再超预期全年实现高增长。此外,公司资产过户顺利合肥中闻金泰已实现并表,发股募资已批准,重组顺利加速推进,有望于今年Q4将安世并表。 受益ODM比重提升,实现量价齐升。通讯主业:2019H1全球智能手机ODM出货总计1.8亿部,公司在ODM领域继续领跑,市占率为28%,同比增长23%。公司于18年开始进行客户结构调整,并成功开发多家主流手机品牌,达成合作,并将持续受益客户调整策略。公司顺利发展三星为ODM客户,三星预计将继续上升ODM比重明年有望达到6000w量级,公司有望优先收益。同时,公司前瞻性地布局5g领域,与高通深度合作。公司未来将受益主流品牌ODM比重提升,5g价值量提升,同时龙头集中度提升,盈利能力有望持续提升。 安世半导体受益国产替代催化,盈利能力显著增强。安世半导体下游汽车客户包括博世、比亚迪、大陆等国际知名车厂,其三大业务分立器件、逻辑器件和MOSFET器件市占率皆居全球前三。此次安世半导体成为中资企业,在中美贸易摩擦和国产替代意愿强烈的背景下,有望获得大量国内订单。此外,安世半导体由于产能紧张,在中国广东的工厂大幅扩展了产能,并大幅增加了汉堡和曼彻斯特前道晶圆厂的晶圆产量,产量增幅近20%,同时,安世半导体制造的大多数产品都超越了汽车标准AEC-Q100/101的要求,新增1500多种产品,盈利能力显著增强。 投资建议:19-21年预计实现净利润10.06/15.91/20.56亿元;预计安世半导体19-20年营收130.2/149.73亿元,预计净利润18.9/20.5亿元。公司收购顺利推进,维持“买入”评级。 风险提示:收购失败风险,ODM行业不及预期风险,研发进度不及预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-11-04 74.50 -- -- 100.20 34.50%
106.85 43.42% -- --
闻泰科技 电子元器件行业 2019-11-01 77.87 -- -- 97.44 25.13%
106.85 37.22% -- 详细
业绩持续超市场预期,预计成长继续加速 2019前三季度公司营业收入218.74亿元,同比增长98.74%,归母净利润5.30亿元,同比增长413.19%。2019年Q3公司收入再次创历史新高,达到104.4亿元,同比增长87%;Q3净利润3.34亿元,去年同期0.08亿元。市场预期2019前三季度实现净利润4.3-5.1亿元,公司业绩超越市场预期。公司目前上升趋势仍然持续,预计未来将会加速成长。 ODM迎来增量客户,5G趋势带动未来成长 随着智能手机市场进入成熟阶段,二线智能手机品牌企业和一些逐渐转向印度市场的一线品牌企业开始增加和ODM企业的合作。闻泰科技作为全球ODM行业龙头,顺应产业趋势积极扩产,并且针对核心客户战略需求在印度快速扩建产能,未来将有望获得持续的增量市场订单。同时,随着进入2020年下半年,5G手机换机潮将有望带来的新一轮行业景气红利。我们看好公司未来在海外市场的持续性增长和先发优势。除了手机以外,公司在多个终端上都开拓了新的ODM业务客户,公司的成长逻辑已经完全确立,趋势持续加速。 安世半导体并购完成,一体两翼助力长期发展 公司收购的安世半导体是全球知名的分立器件半导体龙头企业,属于国内稀缺的IDM半导体资产。随着公司重组完成,2019Q4公司将完成安世半导体并表。 公司正在从传统的ODM制造企业向半导体高科技企业转型。公司的芯片能力将会和公司的传统业务实现有效协同,帮助公司在品牌客户的供应链国产化转移策略下争取更大的订单份额。我们看好公司未来双业务的持续协同加速发展,以及在中国高科技行业实现自主可控中发挥更加重要的作用。 投资建议:维持“买入”评级 我们看好公司的长期发展,预计公司2019-2021年净利润分别为9.99/16.43/24.89亿元,,当前股价对应PE分别为47.8/29.0/19.2X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求疲软,收购整合不及预期。
潘暕 1 7
闻泰科技 电子元器件行业 2019-09-20 70.56 100.00 0.48% 85.50 21.17%
106.85 51.43% -- 详细
事件:2019年9月19日,公司发布重大资产重组进展公告,公司顺利过户由云南省城投、西藏风格、西藏富恒、鹏欣智澎、国联集成电路、格力电器、智泽兆纬持有的合肥中闻金泰股份,合计54.51%,通过全资子公司上海中闻金泰间接持有合肥中闻金泰45.49%,合计持有合肥中闻金泰100%股份。 点评:持续坚定推荐公司,看好公司长期发展。看好公司受益于5G发展、手机ODM行业景气度提升和安世半导体收购顺利推进。本次公司顺利过户54.51%的合肥中闻金泰股份,过户后,公司直接和间接持有合肥中闻金泰100%股份,持有安世半导体股份比例上升至33.6%股份,收购失败风险较低。合肥中闻金泰系本次交易的标的公司之一,本次交易的其他标的资产过户工作正在进行中。 受益ODM比重提升,实现量价齐升。通讯主业方面,2019H1全球智能手机ODM出货总计1.8亿部,公司在ODM领域继续领跑,市占率为28%,同比增长23%。公司于18年开始进行客户结构调整,并成功开发多家主流手机品牌,达成合作,并将持续受益客户调整策略。以三星为例,公司顺利将其发展为ODM客户,并收获千万级订单,三星于去年时推出了第一款ODM机种Galaxy A6s。三星预计将继续上升ODM比重至50%达到亿部级别,公司与其深度合作,将持续受益。同时,公司前瞻性地布局5g领域,与高通深度合作。公司未来将受益主流品牌ODM比重提升,5g价值量提升,实现量价齐升。 安世半导体受益国产替代催化,盈利能力显著增强。安世半导体下游汽车客户包括博世、比亚迪、大陆等国际知名车厂,其三大业务分立器件、逻辑器件和MOSFET器件市占率皆居全球前三。此次安世半导体成为中资企业,在中美贸易摩擦和国产替代意愿强烈的背景下,有望获得大量国内订单。此外,安世半导体由于产能紧张,在中国广东的工厂大幅扩展了产能,并大幅增加了汉堡和曼彻斯特前道晶圆厂的晶圆产量,产量增幅近20%,同时,安世半导体制造的大多数产品都超越了汽车标准AEC-Q100/101 的要求,新增1500多种产品,盈利能力显著增强。 投资建议:持续坚定推荐公司,看好公司受益5G换机周期终端销量提升,同时自主采购和产量大幅提升,同时受益收购安世半导体,与公司通信业务形成协同效应。由于公司产能扩张顺利,客户结构调整策略大获成功,上调盈利预测,19-21年预计实现净利润由9.22/15.13/19.67亿元上调至10.06/15.91/20.56亿元;预计安世半导体19-20年营收130.2/149.73亿元,预计净利润18.9/20.5亿元。公司收购顺利推进,持有安世半导体股份比例增加至33.6%,上调目标价至100元,维持“买入”评级。 风险提示:收购失败风险,ODM行业不及预期风险,研发进度不及预期,5G进度不及预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-09-06 66.92 -- -- 85.50 27.76%
106.85 59.67%
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2019年上半年业绩增长加速,客户结构调整效果显现。公司2019年上半年实现营收114.34亿元,同比增长110.71%,实现归母净利润1.96亿元,同比增长210.65%,实现扣非净利润1.39亿元,同比增长171.43%。2019年单二季度实现营业收入65.48亿元,同比增长76.51%,环比增长34.00%,创近年来新高,实现归母净利润1.53亿元,同比增长227.61%,环比增长256.81%。公司2018年上半年主动调整客户结构,引进多家优质国际客户和国内领先品牌,改变客户合作模式,2018年三季度单季度营收规模超过2018年一二季度之和实现扭亏为盈,过去四个季度盈利能力持续向好。公司公告三季度业绩预告,预计实现净利润4.3亿-5.1亿元,第三季度预计实现净利润2.34-3.14亿元,同比增长2825%-3825%,环比增长52.94%-105.23%,单季度实现盈利超过上半年合计水平。 盈利能力明显提升,现金流健康减轻收购借款压力。2019年上半年,公司整体毛利率8.32%,同比提升0.17pct,净利率1.94%,同比提升5.17pct;2019年单二季度毛利率9.29%,同比提升2.92pct,环比提升2.27pct;净利率2.03%,同比提升5.23pct,环比提升0.21pct。2019年上半年经营性现金流量净额11.66亿元,同比增长392.52%,单二季度经营性现金流净额8.54亿元,同比增长638.26%,环比增长173.34%,整体来看,过去四个季度盈利能力持续向好。公司上半年财务费用为2.08亿元,其中利息费用2.27亿元,同比增长186.84%,主要是收购安世半导体产生的收购借款本息,根据公司公告的五年偿付计划,预计2019年需付境内外借款利息约为4.27亿元,公司良好的现金流状况将极大缓解收购借款压力。 ODM行业强者恒强,扩大产能规模迎接5G。在2018年以来智能手机出货量持续低迷的背景下,ODM行业集中度加速提升,预计2019年CR3达到60%以上。ODM行业壁垒主要体现在高品质设计制造能力、灵活完善的产业链能力以及高效生产和成本控制能力,合作成功的客户往往会持续加深和固定ODM的合作,并吸引更多新客户,2018年以来,公司在新客户中逐步证明了自身ODM品质和制造能力,客户导入顺利,考虑到2020年下半年开始5G智能手机的加速渗透期,公司将确定性受益。由于公司ODM能力和品质得到主要客户认可被要求自主完成整机制造,公司因此在无锡、印度、印尼等地扩大产能,通过当地化生产实现了国际化布局,满足了客户全球交付的需求,为公司未来持续增长奠定了基础。 安世半导体收购进展顺利,客户共享打开成长空间。自获得证监会核准批复,公司与安世半导体的并购相关事项持续推进,截至8月29日公司公告安世半导体获得台湾经济部批准,整体并购事项已完成境内外主要政府、机构的许可批准,并购事项如预期推进,预计最快于2019年四季度完成并表。安世半导体是分立器件、逻辑器件及MOSFET领导者,其前身为恩智浦的标准产业业务部门,产品应用于汽车电子、工业控制、电信通讯、消费电子等领域,公司产品在全球具有很强竞争力,其中,二极管和晶体管排名第一,逻辑器件排名第二(仅次于TI),ESD 保护器件排名第二,小信号MOSFET排名第二,汽车功率MOSFET排名第二(仅次于英飞凌)。并购正式完成后,安世半导体与公司未来将彼此引入汽车电子和消费电子客户,安世半导体有望在关键元器件自主可控方面发挥重要作用。 调高至“推荐”评级。公司作为ODM龙头,通过产能扩张和客户导入进一步提升竞争力,有望充分受益5G换机带动的量价齐升行情,安世半导体收购整合后有望进入国内一线芯片厂商行列,在5G浪潮和关键元器件自主可控的共同推动下,形成产业链上下游贯穿互通的业务格局,看好ODM和安世半导体客户资源共享的协同效应对整体业绩的有力拉动。预计公司ODM业务2019-2021年实现归母净利润6.17、10.82、12.88亿元,预计安世半导体2019-2021年实现归母净利润15.41、16.49、17.48亿元。考虑2019年2月份合肥中闻金泰收购合肥广芯49.3亿元的基金份额已经完成工商登记,因此按照15.31%计算投资收益,以及假设2019年四季度安世半导体并表,2019-2021年安世半导体并表净利润为4.65、13.19、13.98亿元,预计公司2019-2021年整体净利润为10.83、24.38、27.52亿元。本次公司购买资产增发股份预计为4.03亿股,配套融资发行股份预计为1.27 亿股,重组后总股本预计为11.68亿股,预计公司2019-2021年EPS分别为0.92元、2.09元、2.36元,对应当前股价PE为54.24、24.09、21.34倍,调高至“推荐”评级。考虑到安世半导体并表之后业绩的高增长性及同行业可参考估值水平,给予2020年30-33倍PE,对应价值区间为62.70-68.97元。 风险提示:消费电子出货量不及预期、智能手机元器件价格波动风险、收购进度不及预期、5G商用进程不及预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-09-05 60.84 -- -- 85.50 40.53%
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中报:营业收入114.34亿元,同比增长110.71%;归属于上市公司股东的净利润1.96亿元,上年同期为-1.77亿元;扣非净利润1.39亿元。 2Q营收同比增速76.5%超预期,毛利率提升2.9pct至9.3%。2Q2019单季营收65.5亿元,同比增长76.5%,环比提升34%;单季毛利率9.3%,同比提升2.9pct,环比提升2.3pct。上半年经营活动产生的现金流量净额11.66亿元,营收额与经营性现金流入额较为匹配。 安世成为A股优质稀缺半导体资产。安世半导体是全球领先的半导体标准器件供应商,专注于逻辑、分立器件和MOSFET市场,拥有60余年半导体专业经验。其产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机等领域。2017年,安世半导体销售额超过13亿美金,市场份额约占13.4%,细分市场的全球排名均位列前三。 通讯客户群较2018年更均衡,2019年ODM业务利润率有望回归。闻泰科技利润来自ODM四大盈利模式,包括项目开发费、技术提成费、代工费和采购(供应链管理)费。 2018年,闻泰新切入Vodafone、OPPO、LG、三星等手机客户,以及华为等客户笔记本业务,在采购及代工端的参与度大幅提升,有利于2019年提升单机盈利能力。 闻泰与安世在汽车电子、消费电子、智能家居、物联网终端等应用形成协同,重大重组有序进行。安世半导体是全球领先的半导体标准器件供应商,专注于逻辑、分立器件和MOSFET市场,拥有60余年半导体专业经验。其产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机等领域,有望形成协同效应。2017年,安世半导体销售额超过13亿美金,市场份额约占13.4%,细分市场的全球排名均位列前三。目前,合肥中闻金泰已经向转让方支付了收购标的资产的第二笔转让价款571,750万元。 上调盈利预测,维持增持评级。闻泰科技中报业绩超预期。受益于手机客户出货量增长,将2019/2020/2021年营收预测从208/234/275亿元提升至244/295/369亿元,归母净利润预测从2.0/4.5/5.2亿元提升4.4/5.6/6.4亿元,维持增持评级。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-09-05 60.84 63.00 -- 85.50 40.53%
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产品结构调整,新客户发力,营收及盈利大幅增长。公司Q2实现营收65.5亿元,同比增长76.5%,创出历史新高,净利润1.53亿元,去年同期亏损1.2亿元。公司去年开始进行了产品结构的调整,开拓三星等国际大客户,今年以来成效显著,在智能手机下滑的不利背景下,根据IHS数据,闻泰科技上半年出货量达到5100万台,同比大幅增加。公司盈利能力得到大幅提升,现金流改善也非常明显,上半年经营活动产生的现金流量净额11.66亿元,上年同期为-3.99亿元。公司预计1-9月净利润在4.3-5.1亿,三季度单季净利润在2.34-3.14。我们认为,从行业需求来看,下半年是旺季,公司开发的新项目、新机型有望积极拉货,公司下半年盈利能力有望进一步提升。 积极扩大制造产能,5G时代有望厚积薄发。公司是手机ODM龙头,在拓展新客户的同时,也在积极的扩张产能,目前无锡、印度和印尼只投产了一期,后续还会继续扩产。公司与上游芯片大厂高通建立了良好的合作关系,并和OPPO、vivo、小米等客户启动5G领航计划。5G手机在ODM和EMS价值量上均有较好的提升,我们预测2020年全球5G手机渗透率将达到20%,2021年渗透率有望超过50%,公司作为手机ODM龙头,将积极受益。 安世半导体收购进展顺利,协同发展,快马加鞭。目前收购安世半导体已经获得证监会批复,各项工作正在积极准备中,预计将很快完成收购。闻泰科技现有技术和产品有望与安世半导体实现协同发展,在消费电子、汽车电子、物联网等领域,联合开发4G、5G、NB-IOT模组产品。中国是全球最大的功率器件消费国,占全球需求比例高达40%,且增速明显高于全球,安世有望通过闻泰科技积极开拓中国市场,并大力扩产,我们看好后期整合发展。收购和定增完成后,公司财务费用较大的问题将进一步改善,拖累业绩的房地产业务也有望剥离,公司将迈入发展快车道。 投资建议 我们上调闻泰科技2019年净利润至7.59亿元,较原来的6.07亿上调幅度为25%,2020年净利润上调至12.52亿元,较原来的8.07亿上调幅度为55%,主要原因是ODM业务新客户拉货,公司产能扩张等原因。预测安世半导体2019-2021年净利润分别为16亿、18.5亿及21亿元。假设2020年按照79.97%股权并表,按照2020年闻泰科技21倍估值,安世半导体32倍估值,维持“买入”评级,2020年目标价63元。 风险 5G手机不达预期,产业链竞争加剧,后期整合不达预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-09-04 55.31 -- -- 85.50 54.58%
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中报业绩超市场预期,预计三季度持续高速增长 公司上半年实现营业收入114亿元,同比增长111%;归属于上市公司股东的净利润1.96亿元,去年同期-1.77亿元;经营活动产生的现金流量净额11.66亿元,上年同期为-3.99亿元;财务费用2.08亿元,同比增长119.39%,主要为重组并购安世,利息支出增加所致。2019年Q2公司收入创历史新高,达到65.5亿元,同比增长76.5%;Q2净利润1.33亿元,去年同期-1.20亿元。公司预计前三季度实现净利润4.3-5.1亿元,超越市场预期。 5G换机周期带动订单,公司进入快速持续增长通道 随着智能手机市场进入成熟阶段,二线智能手机品牌企业和一些逐渐转向印度市场的一线品牌企业开始增加和ODM企业的合作。其主要原因包括竞争压力和投资压力增大,同时也得益于ODM企业整体研发和制造能力的持续提升。我们认为,闻泰科技作为全球ODM行业龙头,将会充分受益于5G换机周期带来的新一轮行业景气红利。同时作为首先进入印度手机增量市场的先行者,我们看好公司未来在海外市场的持续性增长和先发优势。除了手机以外,公司在多个终端上都开拓了新的ODM业务客户,公司的成长趋势已经完全确立。 安世半导体并购进展顺利,芯片协同助力自主可控 公司收购的安世半导体是全球知名的分立器件半导体龙头企业,属于国内稀缺的IDM半导体资产。随着公司的整体收购方案和配套融资方案稳步推进,公司正在从传统的OMD制造企业向半导体高科技企业专项。我们认为公司的芯片能力将会和公司的传统业务实现有效协同,帮助公司在品牌客户的供应链国产化转移策略下争取更大的订单份额。我们看好公司未来双业务的持续协同加速发展,以及在中国高科技行业实现自主可控中发挥更加重要的作用。 投资建议:上调为“买入”评级 我们看好公司的长期发展,调增公司2019-2021年净利润分别为9.99/16.43/24.89亿元,此前预测为6.92/8.90/10.88亿元,当前股价对应PE分别为29.2/17.7/11.7X,上调公司为“买入”评级。 风险提示:下游需求疲软,收购整合不及预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-09-04 55.31 -- -- 85.50 54.58%
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业绩总结:公司2019 年上半年实现营业收入 114.3 亿元,同比增长 110.7%; 实现归母净利润1.9 亿元,去年同期亏损1.7 亿元,扣非净利润1.4 亿元,去年同期亏损1.9 亿元。 营收,利润和盈利预测均超出市场预期。2019 年上半年公司营收114.3 亿元, 市场预期上半年营收在104 亿元至109 亿元之间。其次公司上半年财务费用2.1 亿元,同比增加119.4%,主要来自并购安世半导体借款的利息费用所致,如果加回这部分费用,公司上半年利润在3.5 亿元以上,之前市场预期主营净利润是2.8 亿元,超出了市场预期。同时公司给出2019 年三季度的盈利预测,归属上市公司净利润区间在4.3 亿元至5.1 亿元,市场之前预期是4.4 亿元,再次超出市场预期。 客户结构调整持续成功,手机ODM 业务营收大幅增长。我们多次强调公司在2018 年上半年开始的客户结构调整对公司未来长期高速的发展意义重大。公司2018 年上半年开始客户逐渐增加海外客户以及海外订单的占比,由于海外客户的采购比例通常在50%以上,生产比例基本都在80%以上,更多的物料交由上市公司来采购,这对于营收的提升非常明显。 并购安世半导体顺利推进,资金盈余充沛。公司近期陆续通过了菲律宾以及中国台湾省的审批,至此海外所有前置审批全部完成。同时海外部分的并购贷款推进也非常顺利,利率水平显著低于国内部分。我们预计安世半导体有望今年三季度实现并表,并且2020 年有望100%股权完全并表。由于ODM 业务经营持续向好,公司经营活动现金流充沛,有能力覆盖并购带来的利息费用和本金支付。 协同效应明显。闻泰通讯协助安世半导体加速国产替代进程,迅速加大在消费电子领域里功率器件的市占率。安世半导体协助闻泰通讯拓展海外市场和客户, 加大海外品牌影响力。 盈利预测与投资建议。暂不考虑安世半导体并购影响,考虑到手机ODM 业务物料采购比例持续提升,预计2019-2021 年EPS 分别为1.48 元、2.25 元、2.88 元。维持“买入”评级。 风险提示:采购物料价格大幅波动风险、5G 进程推进缓慢的风险、收购进度不达预期的风险、房地产业务剥离进度不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名