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闻泰科技 电子元器件行业 2019-08-08 37.68 49.83 16.94% 43.86 16.40% -- 43.86 16.40% -- 详细
安世集团是全球半导体标准器件领头羊。安世的前身是恩智浦的标准产品事业部,拥有 60多年的整合器件制造经验(IDM 模式),于 2017年初开始独立运营,根据 IHS 的统计,其分立器件、逻辑和 MOSFET 器件的市场占有率均位于全球前三。安世的销售网络遍布全球,拥有销售办事处 16个,客户包括博世、华为、苹果、三星、华硕等全球顶级制造商和服务商。 收购安世的方案已过会并拿到证监会批文,重组进入实施阶段。公司本次重组方案虽然复杂程度高而整体进程较为顺利,2018年 4月闻泰牵头的联合体共同获得安世 33.66%份额,实现对安世的控制,随后在 12月公告重组预案,拟收购安世半导体 79.98%股权,今年 6月 6日,收购方案获证监会有条件通过,6月 26日公司正式收到证监会核准批文。我们认为,安世和闻泰处于产业链的上下游,客户资源可实现优势互补。此外,双方有望通过联合创新,在 5G、IoT 等高增长领域实现业务的快速发展。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价 49.83元。我们预测公司 ODM 主业 2019-2021年归母净利润分别为 6.61/8.84/13.20亿元(前预测值为 6.30/8.65/11.78亿元),将盈利预测小幅上调主要由于公司的国际客户的盈利贡献有望超预期。 目前三表模型未考虑并表,主要由于安世的股权仍在交割进程中,公司暂未披露安世实际并表后的第一期季报。然而,考虑到公司目前股价已包含安世并表成为公司控股子公司后对公司业绩增厚的预期,我们考虑采用假设并表后的摊薄 eps 进行估值。若考虑并表,我们预测 2020-2021年摊薄后 EPS为 1.51和 2.09元,参考可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2020年的 33倍市盈率,对应目标价为 49.83元,维持买入评级。 风险提示 后期交易风险、业绩不达预期的风险、安世的客户关系减值风险等。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-07-31 40.60 -- -- 43.86 8.03% -- 43.86 8.03% -- 详细
公司今年以来在手机ODM市场出货量始终保持遥遥领先态势,同时战略性扩张全球产能布局,以迎接海外订单起量带来的产能压力,和瞄准未来5G手机换机即将迎来的行业盛宴,产业龙头已经迎来加速阶段! 产能提升研发强化,公司领跑手机ODM市场竞争分化期。全球手机ODM市场规模逆市保持平稳,前三市场份额有望从2018年57%提升到60%以上,手机ODM市场已经进入竞争分化期,强者恒强趋势呈现。而公司今年以来持续领先ODM份额市场,据旭日大数据统计,2019年4月公司单月出货量达943万台,出货量位列第一,远超第二名公司231万台。公司从战略上已显著领跑竞争分化阶段,率先应对全球化变局,布局印度、印尼等海外产能,今年底产能有望达到8000万部/年,进一步强化公司承接5G和海外上量的能力,同时扩大规模效应;研发领域,着重强化5G引发的手机换机、物联应用等研发,有望引领5G时代竞争趋势。我们认为,ODM市场逆市平稳增长,以及竞争分化,进一步凸显公司在全球产能布局、研发投入方向的战略能力,将推动公司在5G时代迎来加速增长阶段。 5G将带来手机市场与物联应用的超预期发展,助推公司增长。5G作为人联和物联时代的分界线,是构筑万物互联的基础设施。5G时代华为和中兴系统网络设备已处于全球领先水平,国内政策重心有望侧重在5G手机终端和物联应用的推进上,将会超预期发展。尽管过去两年手机产业总体出货量处于下降趋势,但随着中国5G的正式商用和网络的快速部署,以及年底高通、三星等SA独立组网基带的普遍发布,有望从四季度开始引发手机产业链的加库存阶段,带来产业性机会。我们预计,在今年产业下行的背景下,公司总体出货量仍然保持增长,随着明年5G手机全面加速,将推动公司从出货量到单机货值的全面提升,推动公司成长性更为显著。 海外客户起量进一步优化客户结构,强化规模竞争力提升盈利能力。公司多年以来海外客户开发开始凸显成效,包括三星、LG等逐步成为公司重点客户,并占据重要份额。海外客户的提升表明公司无论在研发能力还是成本控制方面都已居于行业领先水平。在产能方面,公司扩大产能,在海外,分别在印度、印尼、巴西等国家布局,在国内,新增昆明、无锡两大智造中心,产能的提升使得闻泰科技更具规模优势,同时布局海外产能有助于加速闻泰海外市场本地化制造能力,赢得海外手机市场的增量份额;在技术方面,是全行业唯一拥有自建模具厂的ODM公司,智能化的生产水平增强了公司的的生产效率和成本控制,保障了公司向全球客户提供具有价格竞争力产品的能力。我们认为,公司战略布局已全球化,海外客户的有望进一步上量并带动公司盈利能力提升。 投资建议:考虑到公司收购安世半导体推进迅速,合并安世集团利润表进行预期价值评估已经具备合理性。按照目前手机业务进行盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.28、9.31和12亿元。我们假设公司收购安世半导体有望在2019年底完成整合,并同时完成提交的配套融资、实现并表安世集团部分收购债务的偿还,则初步预计2018-2020年整合后利润为9.19、15.31、23.88亿元(由于配套融资规模和并表时点无法确定,该预测暂时维持),其中2020年利润提升较大主要考虑到2019年底配套融资完成后消除部分利息费用。维持买入评级。 风险提示:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险。
陈平 5
谢磊 2
尹苓 4
闻泰科技 电子元器件行业 2019-07-03 35.48 -- -- 41.79 17.78%
43.86 23.62% -- 详细
全球手机 ODM 第一大厂。闻泰科技成立于 2006年,早期定位为 IDH,为华为等终端企业提供手机设计服务。 2008年开始公司逐渐从 IDH 转型为 ODM,深度参与到终端品牌的研发、生产制造与供应链管理环节。据市场调研机构赛诺的研究报告显示,2018年公司 ODM 手机出货量超过 9000万台。闻泰为客户打造众多明星机型,蝉联手机 ODM 行业第一。公司近年来一直在优化客户结构,不断开拓新的业务领域和客户,提升客户结构健康度,使公司前几大客户占比更加均衡,受单一品牌手机出货量波动影响更小。 安世半导体是全球功率器件领域主要领导者之一。安世半导体(Nexperia)是全球半导体行业分立器件龙头之一。2017年从 NXP 集团内部分离出来,主要承接了原 NXP 标准业务部门的分立器件、逻辑器件和 Power MOS 芯片业务。安世半导体 2018年营业收入 104亿元,净利润 13.4亿元,总资产规模 235.5亿元,净资产规模 154.9亿元。安世在二极管和晶体管排名世界第一,逻辑器件排名世界第二。在产产品有 10000多种,下游合作伙伴覆盖汽车、通信、消费电子等领域的全球顶尖制造商与服务商。 并购安世,ODM 龙头与功率半导体龙头强强联合。闻泰科技 2018年 4月18日发布《重大资产重组停牌公告》。收购安世半导体整体分为两个步骤,首先参加拍卖获得安世半导体 33.66%股权并支付第一笔转让款,然后是收购相关境内基金和境外基金股权,收购完成后将拥有安世半导体 79.97%的股权,成为实际控制人。如若收购成功,双方有望在研发、产品、产业链、客户等多个层面实现协同。 顺应 5G 大势,享汽车电子长期景气。2022年 5G 用户渗透率有望达到 70%左右,有望显著推动手机终端的出货量。闻泰科技作为全球第一大手机 ODM厂商,目前主要客户为华为、小米、联想、OPPO、三星、LG、亚马逊等全球知名品牌,未来将受益 5G 智能手机大潮。自动驾驶、电动化等是长期趋势,所消耗的功率半导体数量以及金额都会增加,为功率半导体带来了长期增长空间。 盈利预测。 不考虑安世,我们预测公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.90、 1.15、1.55元/股。考虑到公司拟收购的安世半导体是全球功率半导体龙头,是国内较为稀缺的资产,如若顺利收购安世半导体公司,预计安世从 2019年开始向闻泰贡献收入和利润,理应有一定估值溢价。我们给予公司 2019年 50~52xPE,对应合理价值区间 45.0~46.8元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。公司并购成功后的整合风险(业务管理、跨文化管理等)。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-07-02 34.52 -- -- 40.78 18.13%
43.86 27.06% -- 详细
2019年6月25日,公司收到证监会下发的《关于核准闻泰科技股份有限公司向无锡国联集成电路投资中心(有限合伙)等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,本次募集配套资金总额不超过70亿元。 多种融资方式助力收购落地,融资结构清晰。公司拟通过发行股份及支付现金的方式实现对目标公司安世集团的间接控制,合计支付交易对价267.90亿元。采用多种融资途径相结合的方式进行融资,包括银行借款、引入权益类资金方、股份支付、配套融资、第三方借款等,其中通过债务获得资金107.92亿元,包括境内借款51.60亿元和境外借款56.32亿元。境内借款方面,公司向战略投资者云南城投借款10.15亿元,展现了公司强大的融资能力,境外借款方面,公司已收到多家全球知名境内外银行的项目建议书及贷款意向方案,融资渠道通畅。我们认为,公司通过海内外融资的方式展现了较强的融资能力与战略投资者引进能力,优化了公司治理结构,整体来看,公司收购负债结构清晰。 现金流持续增长,负债偿付风险可控。境内还款方面,公司偿债资金主要来自闻泰科技的正常经营、投资及筹资活动产生的盈余资金,据公司公告测算,闻泰科技2019年、2020年盈余资金分别为28.17亿元、33.03亿元,能完全覆盖本次境内借款本息偿还金额5.38亿元及8.81亿元,同时,公司还有商业银行未使用授信额度16.98亿元,为境内偿款提供了更坚实的保障;境外还款方面,安世集团2017年、2018年EBITDA分别为22.62亿元及28.20亿元,盈利能力强,可为境外负债提供较为稳定的现金流。我们认为,目前闻泰ODM业务已经在加速增长阶段,同时安世半导体全球竞争力持续增强,将保障业务稳定增长,从未来负债规模来看,能够覆盖本次交易的本息偿付预期。 5G时代协同双翼战略,盈利规模提升为偿款提供保障。随着5G商用化大规模的推进,公司作为全球领先的ODM企业,在5G智能物联时代,有望助推公司充分发挥终端ODM优势,快速提升出货量并为介入物联解决方案提供竞争优势,同时安世半导体作为全球领先的分立器件、逻辑器件、功率器件厂商,将与ODM业务产生协同作用,构建以安世为核心的终端上游标准器件业务,和以原有手机终端为主体的终端ODM业务,形成上下游协同双翼战略,互为补充互为提升。未来公司整体盈利规模有望大幅提升,随着经营规模的扩大,滚存的资金余额越多,可用于债务偿还的货币资金也将越多,同时两块业务可以相互为借款提供保障,在资金充裕的情况下,向其分红,支持偿款借款,缓解债务偿还压力。总体而言,公司业务发展稳健,具有较强的协同作用,可相互支持促进,盈利规模的提升将为借款提供充足保障。 投资建议:考虑到公司收购安世半导体推进迅速,合并安世集团利润表进行预期价值评估已经具备合理性。按照目前手机业务进行盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.28、9.31和12亿元。我们假设公司收购安世半导体有望在2019年底完成整合,并同时完成提交的配套融资、实现并表安世集团部分收购债务的偿还,则初步预计2018-2020年整合后利润为9.19、15.31、23.88亿元(由于配套融资规模和并表时点无法确定,该预测暂时维持),其中2020年利润提升较大主要考虑到2019年底配套融资完成后消除部分利息费用。维持买入评级。 风险提示:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险
闻泰科技 电子元器件行业 2019-06-28 33.30 49.50 16.17% 39.01 17.15%
43.86 31.71% -- 详细
核心观点 收购安世半导体方案已过会并拿到证监会批文,重组进入实施阶段。公司本次重组方案虽然复杂程度高而整体进程较为顺利,2018年4月闻泰牵头的联合体共同获得安世33.66%份额,实现对安世的控制,随后在12月公告重组预案,拟收购安世半导体79.98%股权,6月6日,收购方案获证监会有条件通过,6月26日公司正式收到证监会批文,重组即将实施。 本次收购的交易总对价约为267.9亿元,对应取得安世集团79.98%的股权,同时引入格力电器、云南城投、国联半导体等战略股东,董事长张总维持对公司的实控权和绝对控制力。按照方案中配套融资对应增发股数的上限1.27亿股计算,重组完成后总股本将从6.37亿股扩至11.68亿股,股东结构来看,张学政及其一直行动人合计持股比例将由目前的29.97%下降到16.35%,依然为公司实控人和第一大股东。格力电器及其一致行动人将成为公司第二大股东,合计持股比例达10.98%。另外,云南城投和国联半导体的股权比例也将分别增至10.53%和10.41%。董事会的董事人数将增至12人,而按照协定,格力、云南和国联均仅提名1人,其他由张总或董事会提名。 在5G和IoT时代,闻泰有望协同安世加速增长,国际化战略再下一城。安世在2017年初开始独立经营后保持业绩的稳定较快增长,年产销超过900亿件,2018年安世实现营收104.31亿元,实现营业利润16.82亿元。我们认为,闻泰和安世处于产业链上下游,安世的核心产品在全球处于领先,而闻泰在下游智能终端的研发和集成方面具备全球领先技术,双方通过本次重组可实现资源互换,在市场开拓、技术创新和业务等多个层面产生协同效应。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价49.5元。不考虑此次收购,我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为6.30/8.65/11.78亿元(原2019-2020预测值为6.49/8.75亿元,小幅下调主要基于我们预测公司2019年物料采购业务对应的毛利率略低于2018年的水平),对应EPS分别为0.99/1.36/1.85元,参考可比公司19年平均估值为50倍,给予目标价49.5元,买入评级。 风险提示 业绩不达预期的风险、未设置盈利补偿机制的风险等。
陈杭 6
闻泰科技 电子元器件行业 2019-06-27 32.80 -- -- 38.47 17.29%
43.86 33.72% -- 详细
投资要点 事件:6月25日闻泰科技收到证监会关于并购安世半导体的正式批文。 并购安世半导体正式过会,积极引入战略股东。本次证监会核准闻泰科技向无锡国联集成电路发行1.21亿股,珠海融林发行0.92亿股,珠海格力发行0.35亿股,云南城投0.41亿股,上海鹏欣发行0.25亿股,西藏风格投资发行0.28亿股,西藏富恒投资发行0.28亿股,德信盛弘发行0.16亿股,上海矽胤发行0.10亿股以及深圳市智泽兆纬发行0.03亿股,合计4.03亿股。同时核准配套募集资金不超过70亿元。 首次拥有世界级功率半导体公司。2018年安世半导体市占率14%,二极管全球第一,逻辑器件全球第二,汽车MOS管全球第二,小信号MOS管全球第三。我们预计未来2-3年时间内,公司所有产品都会做到全球第一,并且未来5年时间内公司各个销售额会是第二名的1.25倍-1.5倍,保持一个非常安全的竞争优势距离。 安世半导体产品具有很强的护城河。功率器件是必须消费品,只要涉及到电能转换的地方都需要用到功率器件。公司年销售产品1000亿颗,累计1.5万种产品,每年新增700-800个种类,累计2.5多万个客户。德国晶圆厂拥有100年的历史,产线上90%的产品符合车规级的要求。拥有自己专属的集成电路设备部门ITEC,满足客制化需求的同时,产品的不良率控制在10亿分之一。 融资渠道畅通,资金盈余充沛。本次并购债务合计107.92亿元,其中境内51.6亿元,境外56.32亿元。境内贷款本息额合计2019年5.38亿元,2020年8.81亿元,境外贷款本息合计2019年0.63亿元,2020年8.11亿元。闻泰以及安世集团资金盈余合计2019年预计47.65亿元,2020年预计70.84亿元,完全有能力覆盖并购贷款本金以及利息。 盈利预测与评级。由于尚未并表,在不考虑收购的情况下,我们预计公司2019-2021年EPS为1.05、1.34、1.84元。考虑到公司收购安世半导体后,闻泰通讯和安世半导体在5G通讯,消费电子以及汽车半导体等领域客户相关度高,协同效应明显,维持“买入”评级。 风险提示:5G移动终端产品研发不及预期的风险;收购进度不达预期的风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-06-27 32.80 -- -- 38.47 17.29%
43.86 33.72% -- 详细
事件:2019年6月25日,闻泰科技收到中国证监会下发的《关于核准闻泰科技股份有限公司向无锡国联集成电路投资中心(有限合伙)等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》。 闻泰科技向参与资产收购出资方发行合计股份4.03亿获批准。上市公司拟向全体交易对方以发行股份及支付现金相结合的方式购买其持有的标的资产,交易对价199.25亿元:1)拟以现金方式支付交易对价99.69亿元。2)以发行股份的方式支付交易对价99.56亿元,总计发行股份数为4.03亿股。 配套募集资金不超过70亿获批准,主要用于支付交易对价、偿还借款及补充流动资金。上市公司本次拟采用询价方式向不超过10名特定对象非公开发行股份募集配套资金不超过70亿元,配套融资发行股份数量将不超过本次交易前总股本的20%,即1.27亿股。 安世成为A股优质稀缺半导体资产。安世半导体是全球领先的半导体标准器件供应商,专注于逻辑、分立器件和MOSFET市场,拥有60余年半导体专业经验。其产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机等领域。2017年,安世半导体销售额超过13亿美金,市场份额约占13.4%,细分市场的全球排名均位列前三。 通讯客户群较2018年更均衡,2019年ODM业务利润率有望回归。闻泰科技利润来自ODM四大盈利模式,包括项目开发费、技术提成费、代工费和采购(供应链管理)费。2018年,闻泰新切入Vodafone、OPPO、LG、三星等手机客户,以及华为等客户笔记本业务,在采购及代工端的参与度大幅提升,有利于2019年提升单机盈利能力。 维持盈利预测,维持增持评级。交易方案完成后,上市公司将控制9支境内基金及JWCapital的全部GP份额和除北京广汇、合肥广坤两支基金外的全部LP份额,合计间接持有安世79.98%股权,上市公司股本将变更为11.67亿股,对应6月25日收盘价预期市值为377亿。安世半导体2018年归母净利润为13.4亿元,随着前次收购资产评估增值折旧与摊销的减少,以及国内外汽车、家电、消费等应用市场拓展,安世半导体的净利润有望进一步提升。由于标的资产确认时点尚未确认,暂时维持2019/2020/2021年净利润预测2.0/4.5/5.2亿元,闻泰科技市值部分反应股权重组预期,维持增持评级。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-06-25 34.70 -- -- 38.47 10.86%
43.86 26.40% -- 详细
闻泰科技业务发展迅速, 安世半导体经营稳健。 上市公司闻泰科技在 2018年大力调整客户结构,提高物料采购比例,手机的生产比例以及研发项目持续推进的情况下,经营性现金流持续增长。 并购标的安世半导体生产的功率器件应用在汽车,工控以及消费电子等领域,属于必选消费品,现金流长期稳健。 国内融资渠道畅通。 国内借款资金主要来自闻天下借款 6.45亿元,兴业银行借款 35亿元,云南省城投借款 10.15亿元。 闻天下和云南城投的借款利率在 4%附近,兴业银行借款利率相对较高在 7%左右。根据计算,我们预测 2019年、2020年和 2021年闻泰科技境内借款本金及利息偿还金额合计分别为 5.38亿元、 8.81亿元和 8.63亿元。 海外借款额度饱满。 国外借款预计在上市公司过会拿到正式批文之后启动。根据公告,海外部分准备借款 56亿元,而安世半导体海外银行可融资的额度预计在 20亿美元左右,完全有额度覆盖海外借款的额度。根据计算,我们预测 2019年、 2020年和 2021年安世集团境外借款本金及利息偿还金额合计分别为 0.64亿元、 8.11亿元和 7.91亿元。 闻泰科技现金流持续增长。 境内借款偿还本金及利息的资金主要来自上市公司主体闻泰科技正常经营、投资及筹资活动产生的盈余资金。 预计 2019~2021年公司正常经营、投资及筹资活动所产生的盈余分别为 29.31亿元、 42.14亿元和57.91亿元,能完全覆盖本次境内借款本金及利息。 安世半导体现金流长期保持稳定。 境内借款偿还本金及利息的资金主要来自上市公司主体闻泰科技正常经营、投资及筹资活动产生的盈余资金。 预计2019-2021年安世集团正常经营、投资及筹资所产生的资金盈余分别为 18.34亿元、 28.7亿元和 31.89亿元,能完全覆盖本次境外借款本金及利息合。 盈利预测与评级。 在不考虑收购的情况下, 我们预计公司 2019-2021年 EPS为 1.05、 1.34、 1.84元。考虑到公司收购安世半导体后, 闻泰科技和安世半导体在 5G 科技,消费电子以及汽车半导体等领域客户相关度高, 协同效应明显,维持“买入” 评级。 风险提示: 5G 移动终端产品研发不及预期的风险;收购进度不达预期的风险; 实际资金变动状况与报告预测的资金流量变动情况或不一致的风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-06-12 34.86 -- -- 37.80 8.43%
43.86 25.82% -- 详细
事件:6月10日,公司于6月5日获得证监会并购重组委有条件通过公司并购安世半导体的相关事宜,并且于6月10日对相关事项进行回复。 并购贷款规模可控,经营资金盈余覆盖能力充沛。本次并购债务合计107.92亿元,其中境内51.6亿元,境外56.32亿元。境内贷款本息额合计2019年5.38亿元,2020年8.81亿元,境外贷款本息合计2019年0.63亿元,2020年8.11亿元,而闻泰以及安世集团资金盈余合计2019年预计46.51亿元,2020年预计61.73亿元,完全有能力覆盖并购贷款本金以及利息。 安世半导体是世界级的半导体公司。闻泰本次收购的是一个完整的标的:半导体设计+晶圆制造+封装测试+集成电路设备+销售部门。2018年安世半导体市占率14%,二极管全球第一,逻辑器件全球第二,汽车MOS管全球第二,小信号MOS管全球第三。我们预计未来3年时间内,公司所有产品都会做到全球第一,并且未来5年时间内公司各个销售额会是第二名的1.25倍,保持一个非常安全的竞争优势距离。 安世半导体产品具有很强的护城河。功率器件是必须消费品,只要涉及到电能转换的地方都需要用到功率器件。公司年销售产品1000亿颗,累计1.5万种产品,每年新增800个种类,累计2.5万个客户。德国晶圆厂拥有100年的历史,产线上90%的产品符合车规级的要求。拥有自己专属的集成电路设备部门ITEC,满足客制化需求的同时,产品的不良率控制在10亿分之一安世半导体并购进上市公司闻泰科技后会得到更好的发展。闻泰接手安世半导体是在安世已经在建广下面经营2年时间的基础上,对于如何管理已经拥有60年历史的半导体公司已经有经验可循。未来我们预计上市公司会对安世加大资本开支,在产能利用率满载的情况下持续扩产,来实现安世半导体长远的目标。 盈利预测与评级。在不考虑收购的情况下,我们预计公司2019-2021年EPS为0.97、1.32、1.83元。考虑到公司收购安世半导体后,闻泰通讯和安世半导体在5G通讯,消费电子以及汽车半导体等领域客户相关度高,协同效应明显,维持“买入”评级。 风险提示:5G移动终端产品研发不及预期的风险;收购进度不达预期的风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-06-04 36.01 -- -- 37.80 4.97%
43.86 21.80% -- 详细
投资建议:看好芯片+制造双拳出击的智能手机龙头企业 通过此次收购实现的双主业布局,闻泰科技公司有望成为国内芯片龙头企业,实现加强对于下游制造端产业资源的掌控,看好公司未来的产业链贯穿优势和长期发展。 预计19-21年归母净利润6.92/8.90/10.88亿,对应EPS为1.09/1.40/1.71元,对应当前股价PE为33.1/25.8/21.1X,给予“增持”评级。 风险提示:收购进度不及预期、下游需求持续疲软。
潘暕 8
闻泰科技 电子元器件行业 2019-05-13 30.20 -- -- 36.57 21.09%
41.79 38.38%
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事件:2019年4月29日提交《上市公司发行股份购买资产核准》,5月10日,公司收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书(190771号)》,将于30个工作日内提交书面回复意见。 点评:坚定持续推荐公司,看好公司受益。本次公司收到中国证监会反馈,将于30个工作日内向中国证监会提交书面回复意见。根据我们的总结,证监会反馈的22个问题中,主要要求对于中介机构的意见发表、安世半导体行业地位的验证以及收购方案的补充说明,我们预计公司将顺利通过反馈并成功过会。2019年5月8日,国务院常务会议上,李克强总理对于我国集成电路产业给予肯定,并决定延续对于集成电路生产企业所得税“两免三减半”优惠政策,并督促有关部门继续完善下一步促进集成电路产业向更高层次发展的支持政策。因此,发行股份购买资产议案通过后,公司收购安世半导体股份,将持续受益我国对集成电路产业的大力支持。 ODM龙头企业,受益三星委托比率增加。根据IHS发布的2018年ODM产业白皮书,前十名的手机品牌中,公司为九家公司提供服务。仅有的一家是vivo,其委托率为0%,因此,我们认为公司已经为市面上多数知名品牌提供服务。同时,公司于2018年为三星提供ODM服务,该比率为3%,根据IHS预计该比率将于2019年提升为8%,公司为三星唯一ODM厂商,三星长期位居手机出货量排行榜第一名,我们预计将受益三星全球手机出货龙头地位以及委托比率提升。 推出氮化镓产品,受益氮化镓市场增长。根据安世半导体官网,公司推出氮化镓效应晶体管(GanFET),该产品主要应用于工业电源、逆变器、转换器、汽车牵引逆变器和车载充电器和转换器等场景。GaN凭借高频下更高的功率输出和更小的占位面积,被射频行业大量应用。在电信基础设施和国防两大主要市场的推动下,预计到2024年RF GaN整体市场规模将增长至20亿美元。对于需要高频高输出的卫星通信应用,GaN有望逐步取代砷化镓(GaAs)解决方案。对于有线电视(CATV)和民用雷达市场,GaN与LDMOS或GaAs相比仍然面临着高成本压力,但其附加价值显而易见。对于代表GaN重要消费市场机遇的RF能量传输市场,GaN-on-Si可提供更具成本效益的解决方案。 投资建议:持续推荐公司,我们预计公司收购方案将于近期顺利通过。同时,公司与高通深度合作,在5G方面拥有较大领先优势,预计将受益5G时代。在ODM业务方面,实现客户结构优化,已经与多数主流品牌合作,一季度国际一线品牌出货量实现增长。预计2019-2021年实现净利润6.50/8.20/10.67亿元;安世半导体19-20年营收130.2/144.5亿元,归母净利润18.9/24.5亿元。 风险提示:发行股份收购资产过会失败、研发进度不及预期、5G不及预期。
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公司公告:公司发布2019年一季度报告,实现营业收入48.86亿元,同比增长184.6%;实现归属母公司净利润4294.96万元,同比增长175.07%,另外少数股东损益4597.6万元。 业绩大幅增长,淡季不淡。公司2019Q1实现营业收入48.86亿元,同比增长184.6%,实现归母净利4294.96万元,同比增长175.07%。公司业绩实现大幅增长的主要原因是一季度通讯板块国际一线品牌客户出货量增长所致。公司积极主动调整客户结构,增加国内和海外优质客户,全力拓展三星、LG、小米、OPPO、华为等头部客户,强化与国际国内龙头品牌厂商的绑定,公司2018Q4实现营收63.29亿元,刷新单季度营收最高值,单季净利润2.3亿元,同比环比均大幅增长,2019Q1业绩继续增长,可见公司客户结构调整成功,保证了业绩持续保持快速增长态势。据旭日大数据统计,2019年一月份公司ODM出货量达989万台,位列第一名,远超第二名公司300万台,尽管全球手机出货量最近两年持续下行,一季度也是手机行业的传统销售淡季,但是公司2019Q1业绩显示出未来强劲的增长态势,可见公司的规模优势、质量水平、研发能力、进度管控、成本控制、快速交付、智能制造等优势得到了充分体现和认可,我们认为,随着5G驱动下换机周期到来,我们预计今年出货有望过亿并保持快速增长。公司ODM业务已经站在5G新起点上,其竞争力也有望拓展至笔电、Pad、物联解决方案等领域。 子公司并表,构建协同双翼战略。公司2019Q1报表体现少数股东权益4597.58万元,较年初增加5147.47%,主要原因是子公司合肥中闻金泰半导体有限公司在2019年2月纳入合并范围,少数股东权益增加所致。公司目前正在筹备收购安世集团,于4月26日收到中国证监会下发的《中国证监会行政许可申请受理单》,安世半导体作为全球领先的分立器件、逻辑器件、功率器件厂商,对国内半导体行业战略价值显著,公司收购安世半导体完成整合后,将构建以安世为核心的终端上游标准器件业务,和以原有手机终端为主体的终端ODM业务,形成上下游协同双翼战略,互为补充互为提升。 积极布局5G,有望迎来快速增长。在运营商方面,公司已与中国三大运营商达成5G智能终端的战略合作,与中国移动联合推出“5G终端先行者计划”,与中国联通建立“5G终端创新联合研发中心”,并联合发布《中国联通5G行业终端总体技术要求白皮书》和《中国联通5G通用模组白皮书》,与中国电信签订5G创新合作协议,加强在5G领域的创新合作,研发5G智能终端产品,赋能5G落地应用;在物联网方面,公司与中国宝武钢铁集团旗下的宝信软件达成战略合作协议,在基于5G的产业物联网、边缘计算和物联网整体解决方案等领域,共同探索5G技术与工业领域的深度融合,计划在全球率先将基于5G的冶金行业产业物联网部署于中国宝武;在产能方面,公司正逐步扩大产能,提前部署5G,拟在印度扩产3600万台/年,在印尼扩产600万台/年,叠加公司已有产能3000万台/年,未来公司产能有望达到7200万台/年。我们认为,公司正积极布局5G,深入核心产业链,5G智能物联时代将助推公司充分发挥终端ODM优势,快速提升出货量并为介入物联解决方案提供竞争优势,同时,将真正提升标准器件需求,推动协同双翼在5G时代迎来快速增长。 投资建议:公司收购安世半导体议案证监会已初步受理,合并安世集团利润表进行预期价值评估已经具备合理性。按照目前手机业务进行盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.28、9.31和12亿元。我们假设公司收购安世半导体有望在2019年底完成整合,并同时完成提交的配套融资、实现并表安世集团收购债务的偿还,则预计2018-2020年整合后利润为9.19、15.31、23.88亿元,其中2020年利润提升较大主要考虑到2019年底配套融资完成后消除收购债务降低约3.5亿利息费用。两块业务分别参考2020年ODM典型公司光弘科技22X、器件类公司韦尔股份42X的估值水平,同时考虑收购仍在进行,对安世比照韦尔股份估值折为70%,给予目标市值634亿,维持买入评级。 风险提示事件:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险
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闻泰科技 电子元器件行业 2019-05-06 30.78 -- -- 35.80 16.31%
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事件:2019年4月30日,公司发布2019年一季度报告,2019Q1实现营业收入48.86亿元,同比增长184.60%,实现归母净利润0.43亿元,同比增长175.07%,实现扣非后归母净利润0.39亿元,同比增长164.44%。 点评:我们持续坚定推荐公司,公司是主流的ODM供应商,与大多数主流品牌合作,已经为华为、联想、小米、魅族、OPPO等国内知名品牌提供深度ODM服务合作,并于17年7月新增国际大客户LG,今年预计新增三星,成为重要增量。同时,公司打入华为笔电供应链,华为MateBookE由公司ODM。公司2017年前三季度主动调整客户结构,效果显著,根据公司过往财报以及手机行业情况,公司业务一季度为淡季,2019Q1公司营收和利润相比2018Q4环比下滑,但同比实现大幅增长,客户结构调整及研发投入效果显著。此外,公司收购安世半导体事宜正在逐步推进,2019年4月29日,中国证监会正式受理公司提交的《上市公司发行股份购买资产核准》。 安世半导体收购实现投资收益,收购款借款增加财务费用。公司子公司合肥中闻金泰半导体有限公司2月正式并表,公司子公司为收购安世半导体主体,持有合肥广芯99.96%的股权份额。合肥广芯是合肥裕芯最大股东,持有合肥裕芯42.94%股权,合肥裕芯持有裕成控股78.39%股权,裕成控股持有安世集团100%股权,穿透后,公司现持有公司安世半导体预计33.64%股份,实现投资收益预计为约为9000万元,安世半导体收购事项开始显现积极效应,为公司贡献收益,安世集团2018年净利润13.4亿元。财务费用方面,公司与兴业银行签署《并购借款合同》,并购借款金额为35亿元,借款利率为定价基准利率加计2.75%,该借款于2月开始计算利息,一季度产生利息费用预计为4000万元。与5G龙头企业深度合作,预计受益领先优势。公司与高通、中国移动等合作伙伴发布5GPC鸿鹄计划,同时,公司与高通签署5GLICENSEE授权文件,并已经拿到高通5G平台相关技术文档。在高通公司的技术支持下,公司已启动5G相关产品的预研工作。预计未来随着5G加速渗透,公司相关5GODM产品加速发展放量,业绩有望再下一城,在即将到来的5G时代,公司拥有较大的领先优势 投资建议:我们持续推荐公司,公司与高通深度合作,在5G方面拥有较大领先优势,预计将受益5G时代。在ODM业务方面,实现客户结构优化,已经与多数主流品牌合作,一季度国际一线品牌出货量实现增长。预计2019-2021年实现净利润6.50/8.20/10.67亿元;安世半导体19-20年营收130.2/144.5亿元,归母净利润18.9/24.5亿元。 风险提示:安世半导体表现不及预期、上市公司发行股份过会失败、ODM业务不及预期、研发进入不及预期、5G建设进度不及预期
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业绩总结:公司2019年一季度实现营业收入48.9亿元,同比增长184.6%;实现归母净利润0.43亿元,同比增长175.07%。 客户结构优化效果显著,向营收千亿级公司迈进。营业收入大幅增长,主要原因是一季度通讯板块国际一线品牌客户出货量增长所致,公司在2018年上半年调整客户结构,改变ODM行业的困局,引入国际大客户以及国内客户的海外品牌产品,积极拓展海外市场扩大产能,公司是主流手机品牌客户首选ODM供应商。我们预计随着公司扩大产能和采购比例生产比例的提升,在未来5年时间内,ODM这块业务营收可以达到千亿级别。 布局5G,火力全开。作为高通战略合作伙伴和5G领航计划成员,闻泰科技将在全球率先推出5G终端产品。近期公司已与中国三大运营商达成5G智能终端的战略合作,意味着公司在5G计划中将发挥终端产品研发和制造的重大作用。同时公司还和宝信软件达成战略合作协议,协助建设5G产业物联网,形成“云+边+端”的架构,提前布局5G产业物联网。 并购推进顺利,不确定性逐步消除。本次并购方案在一季度已经全部敲定,最大的不确定性消除,近期证监会也已经正式受理,各国的反垄断审批也同时推进。由于公司并购的标的在16年建广收购的时候已经走过了一遍反垄断的程序,本次上市公司收购只是换了股东,没有实质性的变化,所以我们预计本次各个国家反垄断审批不存在实质性的阻碍。 拟并购安世半导体,进军汽车半导体领域。安世半导体业务有极强的护城河,60多年恩智浦体系的历史积淀,每年分立器件销售1000多亿颗,产品约1.5万种,并且每年还新增700多种产品,2.5万多个客户。公司生产的产品基本都符合车规级的要求,直通良率98%以上,拥有专属的设备制造部门ITEC,设备自给率高,保证公司拥有极具竞争力的成本优势。 盈利预测与评级。在不考虑收购的情况下,我们预计公司2019-2021年EPS为0.97、1.32、1.83元。考虑到公司收购安世半导体后,闻泰通讯和安世半导体在5G通讯,消费电子以及汽车半导体等领域客户相关度高,协同效应明显,维持“买入”评级。 风险提示:5G移动终端产品研发不及预期的风险;收购进度不达预期的风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-05-02 30.78 -- -- 35.80 16.31%
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一季报:闻泰科技2019Q1实现营收48.9亿元,较上年同期增长185%;营业利润扭亏至9466万元;归属于上市公司股东的净利润4295元。 安世半导体投资收益为2019Q1主要利润构成。2019Q1闻泰科技毛利率7%,环比下降6pct,仍未有明显好转。安世半导体33.66%股权自2月份并表,确认2019年2月、3月投资收益9107亿元,符合预期。由于目前合肥安世55%股权为共同出资方所有,扣除少数股东损益4598万元,因此2019Q1归母净利润4295万元。 2019Q1营收额淡季不淡。2018上半年,由于新客户产品处于研发期,以及元器件涨价导致采购成本增加,导致Q1/Q2分别亏损5,721/12,010万元。Q3起新产品开始发布,单季营收水平恢复,同比增长19.5%,业绩基本持平;Q4单季盈利2.31亿元,净利率恢复到3.7%。2019Q1闻泰科技营收额48.9亿元,同比增长185%,环比下降22.8%,远好于2018年同期。 新增客户订单盈利模式利好,2019年ODM业务利润率有望回归。闻泰科技利润来自ODM四大盈利模式,包括项目开发费、技术提成费、代工费和采购(供应链管理)费。2018年,闻泰新切入Vodafone、OPPO、LG、三星等手机客户,以及华为等客户笔记本业务,在采购及代工端的参与度大幅提升,有利于2019年提升单机盈利能力。 闻泰与安世在汽车电子、消费电子、智能家居、物联网终端等应用形成协同,重大重组有序进行。安世半导体是全球领先的半导体标准器件供应商,专注于逻辑、分立器件和MOSFET市场,拥有60余年半导体专业经验。其产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机等领域,有望形成协同效应。2017年,安世半导体销售额超过13亿美金,市场份额约占13.4%,细分市场的全球排名均位列前三。目前,合肥中闻金泰已经向转让方支付了收购标的资产的第二笔转让价款571,750万元,2019Q1起闻泰科技将对安世半导体33.66%*45%股权确认投资收益。 维持盈利预测,维持增持评级。闻泰科技2019Q1业绩符合预期。由于安世半导体2018归母净利率大幅提升至12.8%,假设不考虑后续股权收购,维持2019/2020/2021年净利润预测2.0/4.5/5.2亿元,闻泰科技市值部分反应股权重组预期,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名