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闻泰科技 电子元器件行业 2019-09-20 70.56 100.00 42.15% 85.50 21.17% -- 85.50 21.17% -- 详细
事件:2019年9月19日,公司发布重大资产重组进展公告,公司顺利过户由云南省城投、西藏风格、西藏富恒、鹏欣智澎、国联集成电路、格力电器、智泽兆纬持有的合肥中闻金泰股份,合计54.51%,通过全资子公司上海中闻金泰间接持有合肥中闻金泰45.49%,合计持有合肥中闻金泰100%股份。 点评:持续坚定推荐公司,看好公司长期发展。看好公司受益于5G发展、手机ODM行业景气度提升和安世半导体收购顺利推进。本次公司顺利过户54.51%的合肥中闻金泰股份,过户后,公司直接和间接持有合肥中闻金泰100%股份,持有安世半导体股份比例上升至33.6%股份,收购失败风险较低。合肥中闻金泰系本次交易的标的公司之一,本次交易的其他标的资产过户工作正在进行中。 受益ODM比重提升,实现量价齐升。通讯主业方面,2019H1全球智能手机ODM出货总计1.8亿部,公司在ODM领域继续领跑,市占率为28%,同比增长23%。公司于18年开始进行客户结构调整,并成功开发多家主流手机品牌,达成合作,并将持续受益客户调整策略。以三星为例,公司顺利将其发展为ODM客户,并收获千万级订单,三星于去年时推出了第一款ODM机种Galaxy A6s。三星预计将继续上升ODM比重至50%达到亿部级别,公司与其深度合作,将持续受益。同时,公司前瞻性地布局5g领域,与高通深度合作。公司未来将受益主流品牌ODM比重提升,5g价值量提升,实现量价齐升。 安世半导体受益国产替代催化,盈利能力显著增强。安世半导体下游汽车客户包括博世、比亚迪、大陆等国际知名车厂,其三大业务分立器件、逻辑器件和MOSFET器件市占率皆居全球前三。此次安世半导体成为中资企业,在中美贸易摩擦和国产替代意愿强烈的背景下,有望获得大量国内订单。此外,安世半导体由于产能紧张,在中国广东的工厂大幅扩展了产能,并大幅增加了汉堡和曼彻斯特前道晶圆厂的晶圆产量,产量增幅近20%,同时,安世半导体制造的大多数产品都超越了汽车标准AEC-Q100/101 的要求,新增1500多种产品,盈利能力显著增强。 投资建议:持续坚定推荐公司,看好公司受益5G换机周期终端销量提升,同时自主采购和产量大幅提升,同时受益收购安世半导体,与公司通信业务形成协同效应。由于公司产能扩张顺利,客户结构调整策略大获成功,上调盈利预测,19-21年预计实现净利润由9.22/15.13/19.67亿元上调至10.06/15.91/20.56亿元;预计安世半导体19-20年营收130.2/149.73亿元,预计净利润18.9/20.5亿元。公司收购顺利推进,持有安世半导体股份比例增加至33.6%,上调目标价至100元,维持“买入”评级。 风险提示:收购失败风险,ODM行业不及预期风险,研发进度不及预期,5G进度不及预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-09-06 66.92 -- -- 85.50 27.76%
85.50 27.76% -- 详细
2019年上半年业绩增长加速,客户结构调整效果显现。公司2019年上半年实现营收114.34亿元,同比增长110.71%,实现归母净利润1.96亿元,同比增长210.65%,实现扣非净利润1.39亿元,同比增长171.43%。2019年单二季度实现营业收入65.48亿元,同比增长76.51%,环比增长34.00%,创近年来新高,实现归母净利润1.53亿元,同比增长227.61%,环比增长256.81%。公司2018年上半年主动调整客户结构,引进多家优质国际客户和国内领先品牌,改变客户合作模式,2018年三季度单季度营收规模超过2018年一二季度之和实现扭亏为盈,过去四个季度盈利能力持续向好。公司公告三季度业绩预告,预计实现净利润4.3亿-5.1亿元,第三季度预计实现净利润2.34-3.14亿元,同比增长2825%-3825%,环比增长52.94%-105.23%,单季度实现盈利超过上半年合计水平。 盈利能力明显提升,现金流健康减轻收购借款压力。2019年上半年,公司整体毛利率8.32%,同比提升0.17pct,净利率1.94%,同比提升5.17pct;2019年单二季度毛利率9.29%,同比提升2.92pct,环比提升2.27pct;净利率2.03%,同比提升5.23pct,环比提升0.21pct。2019年上半年经营性现金流量净额11.66亿元,同比增长392.52%,单二季度经营性现金流净额8.54亿元,同比增长638.26%,环比增长173.34%,整体来看,过去四个季度盈利能力持续向好。公司上半年财务费用为2.08亿元,其中利息费用2.27亿元,同比增长186.84%,主要是收购安世半导体产生的收购借款本息,根据公司公告的五年偿付计划,预计2019年需付境内外借款利息约为4.27亿元,公司良好的现金流状况将极大缓解收购借款压力。 ODM行业强者恒强,扩大产能规模迎接5G。在2018年以来智能手机出货量持续低迷的背景下,ODM行业集中度加速提升,预计2019年CR3达到60%以上。ODM行业壁垒主要体现在高品质设计制造能力、灵活完善的产业链能力以及高效生产和成本控制能力,合作成功的客户往往会持续加深和固定ODM的合作,并吸引更多新客户,2018年以来,公司在新客户中逐步证明了自身ODM品质和制造能力,客户导入顺利,考虑到2020年下半年开始5G智能手机的加速渗透期,公司将确定性受益。由于公司ODM能力和品质得到主要客户认可被要求自主完成整机制造,公司因此在无锡、印度、印尼等地扩大产能,通过当地化生产实现了国际化布局,满足了客户全球交付的需求,为公司未来持续增长奠定了基础。 安世半导体收购进展顺利,客户共享打开成长空间。自获得证监会核准批复,公司与安世半导体的并购相关事项持续推进,截至8月29日公司公告安世半导体获得台湾经济部批准,整体并购事项已完成境内外主要政府、机构的许可批准,并购事项如预期推进,预计最快于2019年四季度完成并表。安世半导体是分立器件、逻辑器件及MOSFET领导者,其前身为恩智浦的标准产业业务部门,产品应用于汽车电子、工业控制、电信通讯、消费电子等领域,公司产品在全球具有很强竞争力,其中,二极管和晶体管排名第一,逻辑器件排名第二(仅次于TI),ESD 保护器件排名第二,小信号MOSFET排名第二,汽车功率MOSFET排名第二(仅次于英飞凌)。并购正式完成后,安世半导体与公司未来将彼此引入汽车电子和消费电子客户,安世半导体有望在关键元器件自主可控方面发挥重要作用。 调高至“推荐”评级。公司作为ODM龙头,通过产能扩张和客户导入进一步提升竞争力,有望充分受益5G换机带动的量价齐升行情,安世半导体收购整合后有望进入国内一线芯片厂商行列,在5G浪潮和关键元器件自主可控的共同推动下,形成产业链上下游贯穿互通的业务格局,看好ODM和安世半导体客户资源共享的协同效应对整体业绩的有力拉动。预计公司ODM业务2019-2021年实现归母净利润6.17、10.82、12.88亿元,预计安世半导体2019-2021年实现归母净利润15.41、16.49、17.48亿元。考虑2019年2月份合肥中闻金泰收购合肥广芯49.3亿元的基金份额已经完成工商登记,因此按照15.31%计算投资收益,以及假设2019年四季度安世半导体并表,2019-2021年安世半导体并表净利润为4.65、13.19、13.98亿元,预计公司2019-2021年整体净利润为10.83、24.38、27.52亿元。本次公司购买资产增发股份预计为4.03亿股,配套融资发行股份预计为1.27 亿股,重组后总股本预计为11.68亿股,预计公司2019-2021年EPS分别为0.92元、2.09元、2.36元,对应当前股价PE为54.24、24.09、21.34倍,调高至“推荐”评级。考虑到安世半导体并表之后业绩的高增长性及同行业可参考估值水平,给予2020年30-33倍PE,对应价值区间为62.70-68.97元。 风险提示:消费电子出货量不及预期、智能手机元器件价格波动风险、收购进度不及预期、5G商用进程不及预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-09-05 60.84 -- -- 85.50 40.53%
85.50 40.53% -- 详细
中报:营业收入114.34亿元,同比增长110.71%;归属于上市公司股东的净利润1.96亿元,上年同期为-1.77亿元;扣非净利润1.39亿元。 2Q营收同比增速76.5%超预期,毛利率提升2.9pct至9.3%。2Q2019单季营收65.5亿元,同比增长76.5%,环比提升34%;单季毛利率9.3%,同比提升2.9pct,环比提升2.3pct。上半年经营活动产生的现金流量净额11.66亿元,营收额与经营性现金流入额较为匹配。 安世成为A股优质稀缺半导体资产。安世半导体是全球领先的半导体标准器件供应商,专注于逻辑、分立器件和MOSFET市场,拥有60余年半导体专业经验。其产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机等领域。2017年,安世半导体销售额超过13亿美金,市场份额约占13.4%,细分市场的全球排名均位列前三。 通讯客户群较2018年更均衡,2019年ODM业务利润率有望回归。闻泰科技利润来自ODM四大盈利模式,包括项目开发费、技术提成费、代工费和采购(供应链管理)费。 2018年,闻泰新切入Vodafone、OPPO、LG、三星等手机客户,以及华为等客户笔记本业务,在采购及代工端的参与度大幅提升,有利于2019年提升单机盈利能力。 闻泰与安世在汽车电子、消费电子、智能家居、物联网终端等应用形成协同,重大重组有序进行。安世半导体是全球领先的半导体标准器件供应商,专注于逻辑、分立器件和MOSFET市场,拥有60余年半导体专业经验。其产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机等领域,有望形成协同效应。2017年,安世半导体销售额超过13亿美金,市场份额约占13.4%,细分市场的全球排名均位列前三。目前,合肥中闻金泰已经向转让方支付了收购标的资产的第二笔转让价款571,750万元。 上调盈利预测,维持增持评级。闻泰科技中报业绩超预期。受益于手机客户出货量增长,将2019/2020/2021年营收预测从208/234/275亿元提升至244/295/369亿元,归母净利润预测从2.0/4.5/5.2亿元提升4.4/5.6/6.4亿元,维持增持评级。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-09-05 60.84 63.00 -- 85.50 40.53%
85.50 40.53% -- 详细
产品结构调整,新客户发力,营收及盈利大幅增长。公司Q2实现营收65.5亿元,同比增长76.5%,创出历史新高,净利润1.53亿元,去年同期亏损1.2亿元。公司去年开始进行了产品结构的调整,开拓三星等国际大客户,今年以来成效显著,在智能手机下滑的不利背景下,根据IHS数据,闻泰科技上半年出货量达到5100万台,同比大幅增加。公司盈利能力得到大幅提升,现金流改善也非常明显,上半年经营活动产生的现金流量净额11.66亿元,上年同期为-3.99亿元。公司预计1-9月净利润在4.3-5.1亿,三季度单季净利润在2.34-3.14。我们认为,从行业需求来看,下半年是旺季,公司开发的新项目、新机型有望积极拉货,公司下半年盈利能力有望进一步提升。 积极扩大制造产能,5G时代有望厚积薄发。公司是手机ODM龙头,在拓展新客户的同时,也在积极的扩张产能,目前无锡、印度和印尼只投产了一期,后续还会继续扩产。公司与上游芯片大厂高通建立了良好的合作关系,并和OPPO、vivo、小米等客户启动5G领航计划。5G手机在ODM和EMS价值量上均有较好的提升,我们预测2020年全球5G手机渗透率将达到20%,2021年渗透率有望超过50%,公司作为手机ODM龙头,将积极受益。 安世半导体收购进展顺利,协同发展,快马加鞭。目前收购安世半导体已经获得证监会批复,各项工作正在积极准备中,预计将很快完成收购。闻泰科技现有技术和产品有望与安世半导体实现协同发展,在消费电子、汽车电子、物联网等领域,联合开发4G、5G、NB-IOT模组产品。中国是全球最大的功率器件消费国,占全球需求比例高达40%,且增速明显高于全球,安世有望通过闻泰科技积极开拓中国市场,并大力扩产,我们看好后期整合发展。收购和定增完成后,公司财务费用较大的问题将进一步改善,拖累业绩的房地产业务也有望剥离,公司将迈入发展快车道。 投资建议 我们上调闻泰科技2019年净利润至7.59亿元,较原来的6.07亿上调幅度为25%,2020年净利润上调至12.52亿元,较原来的8.07亿上调幅度为55%,主要原因是ODM业务新客户拉货,公司产能扩张等原因。预测安世半导体2019-2021年净利润分别为16亿、18.5亿及21亿元。假设2020年按照79.97%股权并表,按照2020年闻泰科技21倍估值,安世半导体32倍估值,维持“买入”评级,2020年目标价63元。 风险 5G手机不达预期,产业链竞争加剧,后期整合不达预期。
欧阳仕华 10 10
闻泰科技 电子元器件行业 2019-09-04 55.31 -- -- 85.50 54.58%
85.50 54.58% -- 详细
中报业绩超市场预期,预计三季度持续高速增长 公司上半年实现营业收入114亿元,同比增长111%;归属于上市公司股东的净利润1.96亿元,去年同期-1.77亿元;经营活动产生的现金流量净额11.66亿元,上年同期为-3.99亿元;财务费用2.08亿元,同比增长119.39%,主要为重组并购安世,利息支出增加所致。2019年Q2公司收入创历史新高,达到65.5亿元,同比增长76.5%;Q2净利润1.33亿元,去年同期-1.20亿元。公司预计前三季度实现净利润4.3-5.1亿元,超越市场预期。 5G换机周期带动订单,公司进入快速持续增长通道 随着智能手机市场进入成熟阶段,二线智能手机品牌企业和一些逐渐转向印度市场的一线品牌企业开始增加和ODM企业的合作。其主要原因包括竞争压力和投资压力增大,同时也得益于ODM企业整体研发和制造能力的持续提升。我们认为,闻泰科技作为全球ODM行业龙头,将会充分受益于5G换机周期带来的新一轮行业景气红利。同时作为首先进入印度手机增量市场的先行者,我们看好公司未来在海外市场的持续性增长和先发优势。除了手机以外,公司在多个终端上都开拓了新的ODM业务客户,公司的成长趋势已经完全确立。 安世半导体并购进展顺利,芯片协同助力自主可控 公司收购的安世半导体是全球知名的分立器件半导体龙头企业,属于国内稀缺的IDM半导体资产。随着公司的整体收购方案和配套融资方案稳步推进,公司正在从传统的OMD制造企业向半导体高科技企业专项。我们认为公司的芯片能力将会和公司的传统业务实现有效协同,帮助公司在品牌客户的供应链国产化转移策略下争取更大的订单份额。我们看好公司未来双业务的持续协同加速发展,以及在中国高科技行业实现自主可控中发挥更加重要的作用。 投资建议:上调为“买入”评级 我们看好公司的长期发展,调增公司2019-2021年净利润分别为9.99/16.43/24.89亿元,此前预测为6.92/8.90/10.88亿元,当前股价对应PE分别为29.2/17.7/11.7X,上调公司为“买入”评级。 风险提示:下游需求疲软,收购整合不及预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-09-04 55.31 -- -- 85.50 54.58%
85.50 54.58% -- 详细
业绩总结:公司2019 年上半年实现营业收入 114.3 亿元,同比增长 110.7%; 实现归母净利润1.9 亿元,去年同期亏损1.7 亿元,扣非净利润1.4 亿元,去年同期亏损1.9 亿元。 营收,利润和盈利预测均超出市场预期。2019 年上半年公司营收114.3 亿元, 市场预期上半年营收在104 亿元至109 亿元之间。其次公司上半年财务费用2.1 亿元,同比增加119.4%,主要来自并购安世半导体借款的利息费用所致,如果加回这部分费用,公司上半年利润在3.5 亿元以上,之前市场预期主营净利润是2.8 亿元,超出了市场预期。同时公司给出2019 年三季度的盈利预测,归属上市公司净利润区间在4.3 亿元至5.1 亿元,市场之前预期是4.4 亿元,再次超出市场预期。 客户结构调整持续成功,手机ODM 业务营收大幅增长。我们多次强调公司在2018 年上半年开始的客户结构调整对公司未来长期高速的发展意义重大。公司2018 年上半年开始客户逐渐增加海外客户以及海外订单的占比,由于海外客户的采购比例通常在50%以上,生产比例基本都在80%以上,更多的物料交由上市公司来采购,这对于营收的提升非常明显。 并购安世半导体顺利推进,资金盈余充沛。公司近期陆续通过了菲律宾以及中国台湾省的审批,至此海外所有前置审批全部完成。同时海外部分的并购贷款推进也非常顺利,利率水平显著低于国内部分。我们预计安世半导体有望今年三季度实现并表,并且2020 年有望100%股权完全并表。由于ODM 业务经营持续向好,公司经营活动现金流充沛,有能力覆盖并购带来的利息费用和本金支付。 协同效应明显。闻泰通讯协助安世半导体加速国产替代进程,迅速加大在消费电子领域里功率器件的市占率。安世半导体协助闻泰通讯拓展海外市场和客户, 加大海外品牌影响力。 盈利预测与投资建议。暂不考虑安世半导体并购影响,考虑到手机ODM 业务物料采购比例持续提升,预计2019-2021 年EPS 分别为1.48 元、2.25 元、2.88 元。维持“买入”评级。 风险提示:采购物料价格大幅波动风险、5G 进程推进缓慢的风险、收购进度不达预期的风险、房地产业务剥离进度不及预期的风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-09-03 50.28 84.66 20.34% 85.50 70.05%
85.50 70.05% -- 详细
点评:我们持续坚定推荐公司,看好公司受益5G换机周期终端销量提升,同时自主采购和产量大幅提升,同时受益收购安世半导体,与公司通信业务形成协同效应,开拓全球市场、多领域业务。2019Q2,公司实现营业收入65.48亿元,同比增长76.51%,环比增长34.00%,公司营业收入再创近年来新高;Q2单季实现归母净利润1.53亿元,同比增长227.61%,环比增长256.81%。公司在财务费用大幅增加的情况下,业绩屡创佳绩,主要因公司客户结构调整大获成功,成功推进全球多家手机知名品牌成为客户,并成为其首家ODM供应商,并获得客户认可,获得大量订单。同时,公司发布三季度业绩预告,预计实现净利润4.3亿-5.1亿元,Q3单季预计实现净利润2.34-3.14亿元,同比增长2825.00%-3825.00%,环比增长52.94%-105.23%,单季度实现盈利超过2019H1合计。 经营性现金流大幅增长,资产负债表预示强劲增长。2019H1,公司财务费用为2.08亿元,其中利息费用为2.27亿元,同比增长186.84%,主要因收购安世半导体收购借款所致,若不考虑财务费用,则2019H1实现扣非后归母净利润3.66亿元。现金流方面,2019H1公司实现经营性现金流量净额11.66亿元,同比增长392.52%,单季度来看,公司二季度实现经营性现金流净额8.54亿元,同比增长638.26%,环比增长173.34%;从现金流情况来看,公司现金流情况优异,安世半导体收购款带来的财务压力较小。此外,从资产负债表来看,公司2019H1各项指标皆较年初实现较大增长,预付账款较增长69.63%,长期待摊费用增长56.24%,存货增长15.49%,以上指标增长主要因公司规模增长所致,其中公司加大模具、原材料采购所致。同时,公司在建工程转固,同比减少65.01%,以上各项指标都预示了公司下半年有望持续保持高速增长趋势,与公司三季度业绩预告的高速增长相吻合。 客户份额持续增加,海外工厂投产释放增长动能。公司成功导入世界知名品牌客户,首次合作获得客户认可,返修率极低,获得数千万级订单,后续份额有望持续增长。公司2019H1先后新增印度、印尼和无锡工厂,大幅扩充了生产规模,满足了客户国际化的布局,提高客户黏性。此外,公司全球工厂产能持续提升,随着订单增加,将有充分产能预备。 投资建议:持续坚定推荐公司,看好公司受益5G换机周期终端销量提升,同时自主采购和产量大幅提升,同时受益收购安世半导体,与公司通信业务形成协同效应。由于公司产能扩张顺利,客户结构调整策略大获成功,上调盈利预测,19-21年由6.50/8.20/10.67亿元上调至9.22/15.13/19.67亿元;预计安世半导体19-20年营收130.2/149.73亿元,预计净利润18.9/20.5亿元。分部估值,给予目标价84.66元,维持“买入”评级,具体分拆参见正文。 风险提示:研发进度不及预期、业务结构优化不及预期、5G换机不及预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-09-02 50.28 -- -- 85.50 70.05%
85.50 70.05% -- 详细
公司发布2019年中报,期间实现营收114.34亿元,同比增长110.71%;实现归属于上市公司股东的净利润1.96亿元,同比增长210.65%;预告2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润在4.3亿元-5.1亿元之间。 n 业务经营发展迅猛,下半年业绩有望加速释放。受益于通讯业务在2018年进行的客户结构优化,一线品牌客户出货量增长,项目数量和代客户采购明显增加,H1同比实现110.71%增长。综合毛利率8.32%基本反映通讯业务,较去年7.56%的水平明显提升,优质订单和产能爬坡对ODM业务持续正向影响。房地产板块大幅收缩导致销售费用减少7.41%;国际一线品牌项目量增加和出货量增长,使得管理费用增加19.54%,同样也带动了研发费用增加27.96%。重组并购安世导致财务费用大幅增加119.39%,达到2.08亿元。如果加回费用,主营业务净利润有望在3.5亿元以上。公司同时预告1~9月扣除各种利息和费用后,归属于上市公司股东的净利润在4.30亿元-5.1亿元之间。 ODM迎来重大行业机遇,5G智能终端爆发推动长期高速成长。随着H1项目增多和自产比重的大幅提升,为客户采购设备增加,H1预付账款增长187.98%,研发费用增长27.96%,其他应收账款增长92.67%,预示着H2仍公司业务规模迅猛增长的势头。一方面终端品牌厂商竞争烈度加剧,推动ODM竞争格局优化,头部厂商份额和议价能力提升;二方面5G换机周期临近,公司已抢先研发布局5G,竞争力有望拓展至笔电、Pad、物联解决方案等领域;三则目前无锡、印度、印尼只投产的一期,下半年和明年产能继续打开,对接更多的海内外订单。我们预计未来3年,闻泰的ODM主营业务规模和业绩将保持高速增长。 重组收购方案顺利通过,交割完成在即,安世的价值确定性将更进一步凸显。公司已于6月顺利获得证监会关于收购安世方案的批文,交割正紧锣密鼓进行,我们预计安世Q4将实现并表。H1公司产生经营活动净现金流入11.66亿元,预计全年可达25到30亿元,完全可以覆盖近两年因收购产生的利息和本金还款,财务压力很低。过去两年在中方联合体主导的管理下,安世产能利用率饱满、功率器件新产品的不断推出、与国内客户合作进一步强化。未来汽车电子市场旺盛需求,国产替代存在庞大空间,我们预计安世半导体未来3年将保持20%左右快速增长,其全球前三的价值稀缺性和确定性将愈发凸显。 双翼战协同战上略将在5G智能物联时代将迎来最好机遇。5G将是人联和物联时代的分界线,从规模到场景,都将迎来物联终端的爆发式增长。按照中移动总结的多方物联预测,到2023年预计全球人联数量为116亿,物联数量198亿;中国的人联数量为29亿,物联数量44亿。5G智能物联的大时代背景,将助推公司充分发挥终端ODM优势,快速推动物联解决方案落地,并打开产能;而终端规模暴增也将数倍提升对于安世标准器件需求,双翼协同将助力公司在5G时代迎来高质量快速增长。 投资建议:按照目前手机业务进行盈利预测,预计2019-2021年利润为7.71、11.55和16.97亿元。安世交割完成在即,预计安世半导体2019和2020年实现净利润17亿元和19亿元。假设在2019年Q4完整并表,年内完成配套融资、如期实现收购债务的偿还,则预计2018-2020年整合后利润为9.19、11.11、26.75亿元,其中2020年利润提升较大的主要是上市公司全年占据安世半导体近80%股权。以目前股价,完成交割并实现配套融资后,对应市值应该为534亿元,对应2020年PE仅为19.96x,目前价格明显低估,我们维持买入评级,并建议长期战略性配置。 风险提示事件:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G智能手机和物联终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-09-02 50.28 65.00 -- 85.50 70.05%
85.50 70.05% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 2019H1营业收入 114.34亿元,同比增长110.71%;归母净利润 1.96亿元, 去年同期-1.77亿元, 财务费用 2.08亿元, 同比增长 119.39%, 主要为重组并购安世,利息支出增加所致。 经营现金流量净额 11.66亿元, 较去年大幅增长,并购安世资金问题无忧。 点评: 国际和品牌客户大增, 订单源源不断上半年全球手机继续下滑,中国品牌手机依旧保持上升态势,公司调整客户结构,成为多家全球和中国领先品牌厂商 ODM 供应商, 订单量均为千万至数千万, 显著增厚公司业绩, 预计全年订单超 1亿台,全年业绩将继续呈现高增长。 当前手机行业处于 4G 下滑 5G 增长的过渡期, 公司是高通等全球领先厂商的 5G 关键合作伙伴,将长期受益于 5G 的逐步推进。 提高自主生产比例, 增强产品供应能力公司上半年先后新增印度、印尼和无锡工厂,大幅扩充生产规模。预计 2020年公司的自主生产比例将提升至 60%,物料采购比例也将逐步提升。 公司作为行业龙头,规模优势和性价比优势将进一步提升,既增强公司供应链抗风险能力也将提升公司利润水平。 安世半导体并购进展顺利,超级巨头呼之欲出并购已获得证监会核准批复,其他程序正有序推进,安世半导体在分立器件,逻辑芯片, ESD 等领域均处于世界领先位置,产品覆盖汽车、通信、消费电子等多个领域,尤其汽车等高端领域占公司营收比例最高(约 42%)。 全球 ODM 龙头和半导体标准器件龙头珠联璧合, 将成为产业链超强巨头。 安世半导体 2018年净利润超 13亿元,现金流充裕且稳定,并且随着汽车等领域半导体需求稳步增长,安世半导体将继续保持增长,预计 2021年有望营收突破 20亿美元, 后续并表后将显著优化公司业绩和估值。 投资建议与盈利预测公司订单数量和质量超预期促进业绩高增长,上调公司盈利预测, 公司并购正积极推进, 暂不计算安世半导体并表, 预计 19-21年公司实现营业收入273.19/339.82/406.46亿元,归母净利润分别为 4.55/5.98/7.26亿元,对应EPS 分别为 0.71(+0.03)/0.94(+0.13)/1.14(+0.07)元/股,对应 PE 估值分别为 64/49/40倍, 维持公司“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期、 5G 手机推进不及预期, 技术研发不及预期等。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-08-08 37.68 49.83 -- 60.84 61.46%
85.50 126.91% -- 详细
安世集团是全球半导体标准器件领头羊。安世的前身是恩智浦的标准产品事业部,拥有 60多年的整合器件制造经验(IDM 模式),于 2017年初开始独立运营,根据 IHS 的统计,其分立器件、逻辑和 MOSFET 器件的市场占有率均位于全球前三。安世的销售网络遍布全球,拥有销售办事处 16个,客户包括博世、华为、苹果、三星、华硕等全球顶级制造商和服务商。 收购安世的方案已过会并拿到证监会批文,重组进入实施阶段。公司本次重组方案虽然复杂程度高而整体进程较为顺利,2018年 4月闻泰牵头的联合体共同获得安世 33.66%份额,实现对安世的控制,随后在 12月公告重组预案,拟收购安世半导体 79.98%股权,今年 6月 6日,收购方案获证监会有条件通过,6月 26日公司正式收到证监会核准批文。我们认为,安世和闻泰处于产业链的上下游,客户资源可实现优势互补。此外,双方有望通过联合创新,在 5G、IoT 等高增长领域实现业务的快速发展。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价 49.83元。我们预测公司 ODM 主业 2019-2021年归母净利润分别为 6.61/8.84/13.20亿元(前预测值为 6.30/8.65/11.78亿元),将盈利预测小幅上调主要由于公司的国际客户的盈利贡献有望超预期。 目前三表模型未考虑并表,主要由于安世的股权仍在交割进程中,公司暂未披露安世实际并表后的第一期季报。然而,考虑到公司目前股价已包含安世并表成为公司控股子公司后对公司业绩增厚的预期,我们考虑采用假设并表后的摊薄 eps 进行估值。若考虑并表,我们预测 2020-2021年摊薄后 EPS为 1.51和 2.09元,参考可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2020年的 33倍市盈率,对应目标价为 49.83元,维持买入评级。 风险提示 后期交易风险、业绩不达预期的风险、安世的客户关系减值风险等。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-07-31 40.60 -- -- 45.68 12.51%
85.50 110.59% -- 详细
公司今年以来在手机ODM市场出货量始终保持遥遥领先态势,同时战略性扩张全球产能布局,以迎接海外订单起量带来的产能压力,和瞄准未来5G手机换机即将迎来的行业盛宴,产业龙头已经迎来加速阶段! 产能提升研发强化,公司领跑手机ODM市场竞争分化期。全球手机ODM市场规模逆市保持平稳,前三市场份额有望从2018年57%提升到60%以上,手机ODM市场已经进入竞争分化期,强者恒强趋势呈现。而公司今年以来持续领先ODM份额市场,据旭日大数据统计,2019年4月公司单月出货量达943万台,出货量位列第一,远超第二名公司231万台。公司从战略上已显著领跑竞争分化阶段,率先应对全球化变局,布局印度、印尼等海外产能,今年底产能有望达到8000万部/年,进一步强化公司承接5G和海外上量的能力,同时扩大规模效应;研发领域,着重强化5G引发的手机换机、物联应用等研发,有望引领5G时代竞争趋势。我们认为,ODM市场逆市平稳增长,以及竞争分化,进一步凸显公司在全球产能布局、研发投入方向的战略能力,将推动公司在5G时代迎来加速增长阶段。 5G将带来手机市场与物联应用的超预期发展,助推公司增长。5G作为人联和物联时代的分界线,是构筑万物互联的基础设施。5G时代华为和中兴系统网络设备已处于全球领先水平,国内政策重心有望侧重在5G手机终端和物联应用的推进上,将会超预期发展。尽管过去两年手机产业总体出货量处于下降趋势,但随着中国5G的正式商用和网络的快速部署,以及年底高通、三星等SA独立组网基带的普遍发布,有望从四季度开始引发手机产业链的加库存阶段,带来产业性机会。我们预计,在今年产业下行的背景下,公司总体出货量仍然保持增长,随着明年5G手机全面加速,将推动公司从出货量到单机货值的全面提升,推动公司成长性更为显著。 海外客户起量进一步优化客户结构,强化规模竞争力提升盈利能力。公司多年以来海外客户开发开始凸显成效,包括三星、LG等逐步成为公司重点客户,并占据重要份额。海外客户的提升表明公司无论在研发能力还是成本控制方面都已居于行业领先水平。在产能方面,公司扩大产能,在海外,分别在印度、印尼、巴西等国家布局,在国内,新增昆明、无锡两大智造中心,产能的提升使得闻泰科技更具规模优势,同时布局海外产能有助于加速闻泰海外市场本地化制造能力,赢得海外手机市场的增量份额;在技术方面,是全行业唯一拥有自建模具厂的ODM公司,智能化的生产水平增强了公司的的生产效率和成本控制,保障了公司向全球客户提供具有价格竞争力产品的能力。我们认为,公司战略布局已全球化,海外客户的有望进一步上量并带动公司盈利能力提升。 投资建议:考虑到公司收购安世半导体推进迅速,合并安世集团利润表进行预期价值评估已经具备合理性。按照目前手机业务进行盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.28、9.31和12亿元。我们假设公司收购安世半导体有望在2019年底完成整合,并同时完成提交的配套融资、实现并表安世集团部分收购债务的偿还,则初步预计2018-2020年整合后利润为9.19、15.31、23.88亿元(由于配套融资规模和并表时点无法确定,该预测暂时维持),其中2020年利润提升较大主要考虑到2019年底配套融资完成后消除部分利息费用。维持买入评级。 风险提示:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-07-03 35.48 -- -- 41.79 17.78%
85.50 140.98%
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全球手机 ODM 第一大厂。闻泰科技成立于 2006年,早期定位为 IDH,为华为等终端企业提供手机设计服务。 2008年开始公司逐渐从 IDH 转型为 ODM,深度参与到终端品牌的研发、生产制造与供应链管理环节。据市场调研机构赛诺的研究报告显示,2018年公司 ODM 手机出货量超过 9000万台。闻泰为客户打造众多明星机型,蝉联手机 ODM 行业第一。公司近年来一直在优化客户结构,不断开拓新的业务领域和客户,提升客户结构健康度,使公司前几大客户占比更加均衡,受单一品牌手机出货量波动影响更小。 安世半导体是全球功率器件领域主要领导者之一。安世半导体(Nexperia)是全球半导体行业分立器件龙头之一。2017年从 NXP 集团内部分离出来,主要承接了原 NXP 标准业务部门的分立器件、逻辑器件和 Power MOS 芯片业务。安世半导体 2018年营业收入 104亿元,净利润 13.4亿元,总资产规模 235.5亿元,净资产规模 154.9亿元。安世在二极管和晶体管排名世界第一,逻辑器件排名世界第二。在产产品有 10000多种,下游合作伙伴覆盖汽车、通信、消费电子等领域的全球顶尖制造商与服务商。 并购安世,ODM 龙头与功率半导体龙头强强联合。闻泰科技 2018年 4月18日发布《重大资产重组停牌公告》。收购安世半导体整体分为两个步骤,首先参加拍卖获得安世半导体 33.66%股权并支付第一笔转让款,然后是收购相关境内基金和境外基金股权,收购完成后将拥有安世半导体 79.97%的股权,成为实际控制人。如若收购成功,双方有望在研发、产品、产业链、客户等多个层面实现协同。 顺应 5G 大势,享汽车电子长期景气。2022年 5G 用户渗透率有望达到 70%左右,有望显著推动手机终端的出货量。闻泰科技作为全球第一大手机 ODM厂商,目前主要客户为华为、小米、联想、OPPO、三星、LG、亚马逊等全球知名品牌,未来将受益 5G 智能手机大潮。自动驾驶、电动化等是长期趋势,所消耗的功率半导体数量以及金额都会增加,为功率半导体带来了长期增长空间。 盈利预测。 不考虑安世,我们预测公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.90、 1.15、1.55元/股。考虑到公司拟收购的安世半导体是全球功率半导体龙头,是国内较为稀缺的资产,如若顺利收购安世半导体公司,预计安世从 2019年开始向闻泰贡献收入和利润,理应有一定估值溢价。我们给予公司 2019年 50~52xPE,对应合理价值区间 45.0~46.8元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。公司并购成功后的整合风险(业务管理、跨文化管理等)。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-07-02 34.52 -- -- 40.67 17.82%
85.10 146.52%
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2019年6月25日,公司收到证监会下发的《关于核准闻泰科技股份有限公司向无锡国联集成电路投资中心(有限合伙)等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,本次募集配套资金总额不超过70亿元。 多种融资方式助力收购落地,融资结构清晰。公司拟通过发行股份及支付现金的方式实现对目标公司安世集团的间接控制,合计支付交易对价267.90亿元。采用多种融资途径相结合的方式进行融资,包括银行借款、引入权益类资金方、股份支付、配套融资、第三方借款等,其中通过债务获得资金107.92亿元,包括境内借款51.60亿元和境外借款56.32亿元。境内借款方面,公司向战略投资者云南城投借款10.15亿元,展现了公司强大的融资能力,境外借款方面,公司已收到多家全球知名境内外银行的项目建议书及贷款意向方案,融资渠道通畅。我们认为,公司通过海内外融资的方式展现了较强的融资能力与战略投资者引进能力,优化了公司治理结构,整体来看,公司收购负债结构清晰。 现金流持续增长,负债偿付风险可控。境内还款方面,公司偿债资金主要来自闻泰科技的正常经营、投资及筹资活动产生的盈余资金,据公司公告测算,闻泰科技2019年、2020年盈余资金分别为28.17亿元、33.03亿元,能完全覆盖本次境内借款本息偿还金额5.38亿元及8.81亿元,同时,公司还有商业银行未使用授信额度16.98亿元,为境内偿款提供了更坚实的保障;境外还款方面,安世集团2017年、2018年EBITDA分别为22.62亿元及28.20亿元,盈利能力强,可为境外负债提供较为稳定的现金流。我们认为,目前闻泰ODM业务已经在加速增长阶段,同时安世半导体全球竞争力持续增强,将保障业务稳定增长,从未来负债规模来看,能够覆盖本次交易的本息偿付预期。 5G时代协同双翼战略,盈利规模提升为偿款提供保障。随着5G商用化大规模的推进,公司作为全球领先的ODM企业,在5G智能物联时代,有望助推公司充分发挥终端ODM优势,快速提升出货量并为介入物联解决方案提供竞争优势,同时安世半导体作为全球领先的分立器件、逻辑器件、功率器件厂商,将与ODM业务产生协同作用,构建以安世为核心的终端上游标准器件业务,和以原有手机终端为主体的终端ODM业务,形成上下游协同双翼战略,互为补充互为提升。未来公司整体盈利规模有望大幅提升,随着经营规模的扩大,滚存的资金余额越多,可用于债务偿还的货币资金也将越多,同时两块业务可以相互为借款提供保障,在资金充裕的情况下,向其分红,支持偿款借款,缓解债务偿还压力。总体而言,公司业务发展稳健,具有较强的协同作用,可相互支持促进,盈利规模的提升将为借款提供充足保障。 投资建议:考虑到公司收购安世半导体推进迅速,合并安世集团利润表进行预期价值评估已经具备合理性。按照目前手机业务进行盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.28、9.31和12亿元。我们假设公司收购安世半导体有望在2019年底完成整合,并同时完成提交的配套融资、实现并表安世集团部分收购债务的偿还,则初步预计2018-2020年整合后利润为9.19、15.31、23.88亿元(由于配套融资规模和并表时点无法确定,该预测暂时维持),其中2020年利润提升较大主要考虑到2019年底配套融资完成后消除部分利息费用。维持买入评级。 风险提示:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险
闻泰科技 电子元器件行业 2019-06-28 33.30 49.50 -- 39.01 17.15%
80.27 141.05%
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核心观点 收购安世半导体方案已过会并拿到证监会批文,重组进入实施阶段。公司本次重组方案虽然复杂程度高而整体进程较为顺利,2018年4月闻泰牵头的联合体共同获得安世33.66%份额,实现对安世的控制,随后在12月公告重组预案,拟收购安世半导体79.98%股权,6月6日,收购方案获证监会有条件通过,6月26日公司正式收到证监会批文,重组即将实施。 本次收购的交易总对价约为267.9亿元,对应取得安世集团79.98%的股权,同时引入格力电器、云南城投、国联半导体等战略股东,董事长张总维持对公司的实控权和绝对控制力。按照方案中配套融资对应增发股数的上限1.27亿股计算,重组完成后总股本将从6.37亿股扩至11.68亿股,股东结构来看,张学政及其一直行动人合计持股比例将由目前的29.97%下降到16.35%,依然为公司实控人和第一大股东。格力电器及其一致行动人将成为公司第二大股东,合计持股比例达10.98%。另外,云南城投和国联半导体的股权比例也将分别增至10.53%和10.41%。董事会的董事人数将增至12人,而按照协定,格力、云南和国联均仅提名1人,其他由张总或董事会提名。 在5G和IoT时代,闻泰有望协同安世加速增长,国际化战略再下一城。安世在2017年初开始独立经营后保持业绩的稳定较快增长,年产销超过900亿件,2018年安世实现营收104.31亿元,实现营业利润16.82亿元。我们认为,闻泰和安世处于产业链上下游,安世的核心产品在全球处于领先,而闻泰在下游智能终端的研发和集成方面具备全球领先技术,双方通过本次重组可实现资源互换,在市场开拓、技术创新和业务等多个层面产生协同效应。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价49.5元。不考虑此次收购,我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为6.30/8.65/11.78亿元(原2019-2020预测值为6.49/8.75亿元,小幅下调主要基于我们预测公司2019年物料采购业务对应的毛利率略低于2018年的水平),对应EPS分别为0.99/1.36/1.85元,参考可比公司19年平均估值为50倍,给予目标价49.5元,买入评级。 风险提示 业绩不达预期的风险、未设置盈利补偿机制的风险等。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-06-27 32.80 -- -- 38.47 17.29%
75.29 129.54%
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投资要点 事件:6月25日闻泰科技收到证监会关于并购安世半导体的正式批文。 并购安世半导体正式过会,积极引入战略股东。本次证监会核准闻泰科技向无锡国联集成电路发行1.21亿股,珠海融林发行0.92亿股,珠海格力发行0.35亿股,云南城投0.41亿股,上海鹏欣发行0.25亿股,西藏风格投资发行0.28亿股,西藏富恒投资发行0.28亿股,德信盛弘发行0.16亿股,上海矽胤发行0.10亿股以及深圳市智泽兆纬发行0.03亿股,合计4.03亿股。同时核准配套募集资金不超过70亿元。 首次拥有世界级功率半导体公司。2018年安世半导体市占率14%,二极管全球第一,逻辑器件全球第二,汽车MOS管全球第二,小信号MOS管全球第三。我们预计未来2-3年时间内,公司所有产品都会做到全球第一,并且未来5年时间内公司各个销售额会是第二名的1.25倍-1.5倍,保持一个非常安全的竞争优势距离。 安世半导体产品具有很强的护城河。功率器件是必须消费品,只要涉及到电能转换的地方都需要用到功率器件。公司年销售产品1000亿颗,累计1.5万种产品,每年新增700-800个种类,累计2.5多万个客户。德国晶圆厂拥有100年的历史,产线上90%的产品符合车规级的要求。拥有自己专属的集成电路设备部门ITEC,满足客制化需求的同时,产品的不良率控制在10亿分之一。 融资渠道畅通,资金盈余充沛。本次并购债务合计107.92亿元,其中境内51.6亿元,境外56.32亿元。境内贷款本息额合计2019年5.38亿元,2020年8.81亿元,境外贷款本息合计2019年0.63亿元,2020年8.11亿元。闻泰以及安世集团资金盈余合计2019年预计47.65亿元,2020年预计70.84亿元,完全有能力覆盖并购贷款本金以及利息。 盈利预测与评级。由于尚未并表,在不考虑收购的情况下,我们预计公司2019-2021年EPS为1.05、1.34、1.84元。考虑到公司收购安世半导体后,闻泰通讯和安世半导体在5G通讯,消费电子以及汽车半导体等领域客户相关度高,协同效应明显,维持“买入”评级。 风险提示:5G移动终端产品研发不及预期的风险;收购进度不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名