事件公司发布 2023年年报。 2023年， 公司实现营业收入 14.47亿元，同比增长 33.98%；实现归母净利润 2.52亿元，同比增加78.64%。 23Q4单季度， 公司实现营业收入 3.97亿元，同比增长30.91%，环比增长 0.21%；实现归母净利润 0.54亿元， 同比增长139.15%，环比减少 35.86%。 投资要点持续加码研发，优化产品结构。 公司持续加大研发投入， 积极拓展产品品类、 提升高端芯片收入占比， 股份支付费用、 光罩费用及物料消耗同比去年有较大提升。 2023年全年公司研发投入 1.64亿元， 同比增加 49.30%， 研发人员数量由 169人增长至 216人， 同比增长 27.81%，占公司员工总数 78.55%。 公司积极培育新兴市场， 不断优化产品结构， 高端产品占比提升， 盈利能力大幅提升， 产品销售量、综合毛利率双增，净利润大幅增长， 公司全年实现毛利率22.56%，同比增长 1.64个百分点；净利率 17.39%，同比增长 4.34个百分点。 依托高端芯片逐步渗透品牌客户， 丰富产品矩阵触达广泛智能终端。 公司已推出包括 BT893x 系列、 AB202x 系列、 AB568X 系列在内的多款性能均衡全面、综合性价比优势明显的芯片产品，未来将基于现有的白牌市场优势地位，通过“蓝讯迅龙”系列高端芯片向终端品牌市场渗透， 逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局。 此外， 公司深耕蓝牙、 Wi-Fi 等通信技术，陆续推出讯龙二代+、讯龙四代、 Wi-Fi 芯片并快速响应市场需求， 目前已形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、 AIoT 芯片、 AI 语音识别芯片八大产品线为主的产品架构， 将逐步实现在智能耳机、智慧家居、智能可穿戴设备、高性能物联网等领域更立体的布局。 投资建议我们预计公司 2024-2026年分别实现收入 18.89/24.14/30.47亿元， 实现归母净利润分别为 3.45/4.53/5.81亿元，当前股价对应2024-2026年 PE 分别为 19倍、 15倍、 12倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

事项： 1）公司 2023年全年实现营收 14.47亿元（yoy+33.98%），归母净利润 2.52亿元（yoy+78.64%），扣非后归母净利润 1.74亿元（yoy+55.02%）。 2）公司单 Q4实现营业收入 3.97亿元（yoy+30.91%， qoq+0.21%），归母净利润 0.54亿元（yoy+139.15%， qoq-35.86%），扣非后归母净利润 0.36亿元（yoy+209.87%， qoq-34.41%）。 评论： 全年业绩稳步高增，盈利能力显著提升。 公司 2023年营收 14.5亿（yoy+34%），毛利率 22.56%（yoy+1.64pct），净利率 17.39%（yoy+4.34pct），主要系消费电子行业逐步回暖，下游及终端需求有所增强。公司持续推动技术升级，产品种类日益丰富，布局培育新兴市场，加大研发及销售投入，全产品线销量均实现大幅提升，全年芯片出货 14.6亿颗，同比增长约 58%；同时高端产品占比提升，产品销售量与综合毛利率双增，带动净利润大幅增长；公司持续拓展品牌客户，合理安排供应商采购活动，适当增加备货来优化采购成本，多维度助力公司盈利能力及毛利率提升。 持续加大研发投入，构建核心技术壁垒。 公司 23年研发费用 1.64亿元（yoy+49%）；研发费用股份支付金额增长 393%；此外，公司于 2023年积极拓展产品品类并积极提升高端芯片收入占比，光罩费用及物料消耗同比去年有较大提升。通过持续的技术研发和新市场领域的投入布局，目前公司部分芯片产品已应用至智能可穿戴设备、智能家居等物联网终端产品中。在原有芯片的升级迭代和创新芯片领域的研发方面，公司根据客户需求，2023年完成了 OWS耳机芯片、智能手表芯片、无线麦克风芯片、数传 BLE SoC 芯片的量产上市，并持续升级智能蓝牙音频芯片、可穿戴芯片及各类算法方案。 2024年公司将继续加大研发投入，继续钻研蓝牙、 Wi-Fi 等通信技术，陆续推出讯龙二代+、讯龙四代、 Wi-Fi 芯片并快速响应市场需求，持续推出具有竞争力的解决方案。 持续开拓终端品牌客户，打磨产品矩阵。 公司客户资源丰富，下游终端客户类型多样，终端客户群体广泛。后续将在巩固现有白牌市场份额和优势的基础上，以“蓝讯讯龙”系列高端芯片为抓手，进一步向终端品牌客户渗透，逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局。随着新兴市场的崛起、电商平台及智能手机市场渗透率的提升，蓝牙耳机、蓝牙音箱和智能手表的市场潜力未来可期，公司将聚焦于“两个连接、一个计算”，借助蓝牙、 Wi-Fi、边缘计算等技术将无线音频芯片的应用领域进一步拓展到多智能终端设备中，实现万物互联、智能互联。公司扩品类战略和发展思路清晰，音箱/耳机芯片领域产品针对核心场景做精细化开发，手表芯片放量在即，有望复制耳机成长路径，中长期发展驱动力足。 投资建议： 预计 2024-2026年公司的营业收入为 18.90/24.00/29.77亿元，归母净利润为 3.20/4.34/5.26亿元，对应 EPS 为 2.66/3.61/4.38元。参考可比公司估值，给予公司 24年 30倍 PE 估值，对应目标价 79.9元， 维持“强推”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，新品研发和市场开拓不及预期，存货跌价风险

事件:公司发布《2023年年度业绩预告》。 点评：受益于产品结构升级及需求复苏，2023年年公司收入利润高增。2023年公司预计实现收入14.30亿~14.50亿元，同比+32.42%至+34.27%；预计实现归母净利润2.40亿~2.60亿元，同比+70.34%至+84.53%。单季度看，2023Q4公司预计实现收入3.80亿~4.00亿元，同比+25.35%至+31.93%，环比-4.05%至+1.00%；预计实现归母净利润0.43亿~0.63亿元，同比+87.79%至+175.64%。 讯龙系列占比提升，品牌客户实现重要突破。2023年公司大力推广讯龙系列在终端品牌产品的应用，销售占比持续提升。一线手机品牌小米、reame均有耳机产品使用公司芯片，二线品牌客户也在持续拓展。展望未来，2024年公司“讯龙二代+”耳机芯片、“讯龙三代”高端音箱芯片、高性价比手表芯片等将逐步推出，有望扩大公司产品在下游终端和客户的覆盖范围。 围绕蓝牙、Wi-Fi两个连接渠道，持续扩大下游应用场景。公司逐步形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片八大产品线为主的产品架构，并不断进行技术迭代和产品升级。公司在现有音频芯片的基础上，利用自身的技术优势及客户资源，持续孵化新技术、新产品，扩大下游新的应用场景。 终端客户面向全球，海外复苏有望拉动营收继续增长。公司芯片产品在国内销售，终端产品面向全球客户。根据海关统计数据平台，2023年我国无线耳机、无限耳塞产品出货量达6.16亿个，同比+14.99%。根据公司在投资者关系活动记录表中的披露，公司海外市场出货量占比约为60%-70%，伴随海外需求的持续复苏，公司产品凭借优异性价比优势，营收有望保持持续增长。 盈利预测：司我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.5/3.43/4.78亿元，对应2月月19日日价股价PE分别为33/24/17倍倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023年年度业绩预增公告，预计 2023年实现营收为14.30-14.50亿元，同比增长 32.42%-34.27%；预计 2023年实现归母净利润为 2.40-2.60亿元，同比增长 70.34%-84.53%；预计 2023年实现扣非净利润为 1.60-1.80亿元，同比增长 42.67%-60.51%。其中单季度 Q4预计实现营收 3.81-4.01亿元，同比增长 25.33%-31.91%，环比下降 3.97%或增长1.26%；预计实现归母净利润 0.43-0.63亿元，同比增长 86.96%-173.91%，环比下降 49.41%-25.88%；预计实现扣非净利润 0.21-0.41亿元，同比增长75.00%-241.67%，环比下降 61.82%-25.45%。 产品迭代升级+TWS 需求复苏，带动公司业绩大幅增长： 2023年全年公司营收稳健增长，主要系受益于公司讯龙系列产品持续起量、印度及非洲等国外 TWS 耳机市场增长和国内市场复苏影响，公司音频产品销售金额增速较快。公司全年归母净利润实现高增长，主要系：1）优化产品结构，讯龙系列销售占比持续提升。2）现有产品更新迭代，性能提升的同时提高了产品性价比。3）公司合理把控供应商采购成本，降低生产成本。公司 Q4营收环比基本保持稳定，主要系品牌端市场销量集中在三季度释放，四季度需求逐渐平缓所致。公司目前出货稳定，研发项目和新产品推广正在有序推进中。我们认为，受益于品牌客户持续拓展，产品结构升级，公司未来业绩有望持续增长。 讯龙系列持续放量，品牌拓展不断渗透： 2023Q3讯龙系列收入占比持续提升，出货持续放量。客户端导入方面，截止三季度末，讯龙系列已加入小米、realme、Fill 斐耳、倍思、万魔、漫步者、noise、boAt 等可穿戴品牌供应体系。讯龙系列对标品牌客户，其毛利率较普通产品更高。产品已进入一线手机品牌小米、realme 供应链并实现大规模量产，二线品牌客户也在持续拓展。 公司以“蓝讯讯龙”系列高端芯片为抓手，进一步向终端品牌客户渗透，逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局。我们认为，随着公司持续优化产品结构，以讯龙系列为主的高端产品持续放量以及收入占比不断提高，公司产品竞争力不断提升，未来业绩持续向好，利润端亦有较强支撑。此外，讯龙系列在二三线品牌客户大规模导入后再向一线品牌持续渗透，公司在中低阶耳机市场 的市场份额有望持续提升。 白牌市场支撑基本面业绩，新品拓展助力毛利改善：公司客户以白牌客户为主，白牌客户占比超 80%。国外终端客户主要分布在印度、东南亚地区、非洲、欧美等市场。1）海外：印度、东南亚及非洲等新兴市场国家仍是 TWS耳机、手表等可穿戴产品的增量市场，随着消费水平不断提升，对白牌 TWS耳机需求同步提升。据 Counterpoint Research，2023年 Q3全球 TWS 耳机出货量增长 3.9%。分地区看，在非洲、印度及除大中华区以外的亚太地区，传音、boAt、Noise、Boult 等多个 TWS 耳机品牌出货大幅增长，表现出 TWS耳机白牌市场持续高景气，较低价位的入门级 TWS 耳机正在新兴市场加速渗透普及。2）国内：由于宏观经济环境缓慢复苏，国内消费者更注重选择性价比较高的耳机，叠加传统旺季需求回暖，国内 TWS 耳机需求逐渐复苏。我们认为未来新兴市场国家，对白牌 TWS 耳机需求将持续提升，叠加国内白牌市场体量较大，需求较为稳定，白牌市场仍然存在较大的市场空间，公司中长期基本面有望获得支撑。公司在现有音频芯片的基础上，围绕蓝牙、WiFi 两个连接渠道不断拓展产品品类，推出了智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、IoT 芯片、语音识别芯片，并持续研发玩具语音芯片。未来随着 IoT 芯片、语音识别芯片、玩具语音芯片、无线麦克风芯片等新产品的不断推出，有望扩大下游应用场景和客户范围，持续增强公司盈利能力。 上调盈利预测，给予“买入”评级：我们看好公司持续优化产品结构，伴随高端讯龙系列芯片在终端客户渗透率不断提高，订单销售起量，公司毛利率有望持续提升。同时，公司不断推出新产品、对现有产品系列进行持续优化升级，并迭代更为先进的芯片产品，亦为公司未来业务发展注入动能。白牌+品牌市场双轮驱动，打开公司业绩向上空间。公司全年业绩高增，好于我们此前预期，故上调盈利预测并给予“买入”评级，预估公司 2023年-2025年归母净利润为 2.46亿元、3.44亿元、4.73亿元，EPS 分别为 2.05元、2.87元、3.94元，对应 PE 分别为 33X、24X、17X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、核心人员流失风险、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

事件点评：公司发布2023年年度业绩预增公告。报告期内，预计公司实现营业收入为143,000.00万元到145,000.00万元，同比增加32.42%到34.27%；实现归属于母公司所有者的净利润为24,000.00万元到26,000.00万元，同比增加70.34%到84.53%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为16,000.00万元到18,000.00万元，同比增加42.67%到60.51%。 受益于讯龙系列产品起量和市场复苏，2023年业绩同比快速增长：2023年3月29日，在我爱音频网主办的2023（春季）亚洲智能穿戴展上，中科蓝讯展出了“蓝讯讯龙”三代高性能穿戴芯片和标准穿戴芯片，“蓝讯讯龙”三代基于22nm先进低功耗工艺，支持最新的蓝牙5.3LEAdio协议（已全系通过最新蓝牙低功耗音频标准LEAdio规格认证）及LC3（低复杂度通信编解码器）的编解码功能；内置RISC-VCPU+HiFi4高性能DSP，适合复杂神经网络算法及客户定制化音效需求。根据公司2023年12月11日发布的投资者调研纪要显示，2023年前三季度，公司讯龙系列产品营收占比提升，品牌客户推进取得重大突破，一线手机品牌小米、realme均有耳机产品使用公司芯片，二线品牌客户也在持续拓展，营收占比持续提高。耳机市场方面，从全球地区TWS总出货量来看，2023年Q3TWS市场价格段销量占比呈现“哑铃状”趋势，高价款及亲民款产品销量占比持续增加。 品牌端市场销量集中在三季度释放，四季度需求逐渐平缓。结合海外电商对万圣节、圣诞节、黑色星期五等海外消费节点进行布局，白牌市场需求依旧强劲。受益于公司讯龙系列产品持续起量、印度及非洲等国外TWS耳机市场增长和国内市场复苏影响，公司音频产品销售金额增速较快。报告期内，预计公司实现营业收入为143,000.00万元到145,000.00万元，同比增加32.42%到34.27%；实现归属于母公司所有者的净利润为24,000.00万元到26,000.00万元，同比增加70.34%到84.53%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为16,000.00万元到18,000.00万元，同比增加42.67%到60.51%。 构建核心竞争力，持续关注产品升级和品类扩张：：公司是业内较早采用RISC-V指令集架构作为技术开发路线的芯片设计企业，基于开源的RISC-V指令集架构，配合开源实时操作系统RT-Thread，自主开发出高性能CPU内核和DSP指令，实现了各种音频算法。采用RISC-V指令集架构一方面不需要高昂的授权费，另一方面是指令集相对精简，而公司基于RISC-V指令集架构自研CPU内核更是可以使得公司不断优化芯片设计进而持续提升产品的性价比优势，在中低端市场构建起了较高的护城河。公司在现有音频芯片的基础上，围绕蓝牙、WIFI两个连接渠道，利用自身的技术优势及客户资源，持续孵化新技术、新产品，不断开拓新的市场领域和拓宽销售渠道，培育潜力市场，扩大下游新的应用场景。公司逐步形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片八大产品线为主的产品架构，并不断进行技术迭代和产品升级。“讯龙二代+”耳机芯片、“讯龙三代”高端音箱芯片、高性价比手表芯片等将在2024年逐步推出。有望扩大下游应用场景和客户范围，持续增强公司盈利能力。 投资建议：：考虑到公司2023年业绩超预期，将公司2023年至2025年营收预测由之前的14.13亿元、18.50亿元、25.14亿元分别上调至14.44亿元、18.93亿元、25.42亿元，将归母净利润由2.43亿元、3.35亿元、4.87亿元分别上调至2.48亿元、3.41亿元、4.91亿元，对应的PE分别为32.2倍、23.4倍、16.3倍，考虑到公司还处在产品升级和产品线持续拓展期，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期

事件:1 月 4 日， 中科蓝讯发布 2023 年年度业绩预增公告， 预计公司 2023 年实现营收 14.3-14.5 亿元， 同比增长 32.42%-34.27%； 预计实现归母净利润 2.4-2.6 亿元， 同比增长 70.34%-84.53%； 预计实现扣非归母净利润 1.6-1.8 亿元， 同比增长 42.67%-60.51%。 投资要点:n 需求复苏推动公司营收提升， 产品迭代升级、 加深供应商合作提升公司盈利能力。 2023 年以来， 受益于公司讯龙系列产品持续起量、印度及非洲等国外 TWS 耳机市场增长和国内市场复苏， 公司营收持续 高 增 长 ， 预 计 2023 年 实 现 营 收 14.3-14.5 亿 元 ，YoY+32.42%-34.27%； 同时， 公司积极推进产品升级迭代、 提升高端讯龙系列占比， 以及持续加深和上游供应商合作、 强化库存管理，推动公司盈利能力不断提升， 预计公司 2023 年实现归母净利润2.4-2.6 亿元， YoY+70.34%-84.53%， 预计实现扣非归母净利润1.6-1.8 亿元， YoY+42.67%-60.51%。 公司盈利能力持续受益于高端产品占比提升和品牌端客户开拓。 潮电智库数据显示， 全球地区 TWS 总出货量 2023 年三季度 TWS 市场价格段销量占比呈现“哑铃状” 趋势， 即高价款及亲民款产品销量占比持续增加。 2023 年前三季度， 公司讯龙系列产品营收占比提升， 品牌客户推进取得重大突破， 一线手机品牌小米、 realme 均有耳机产品使用公司芯片， 二线品牌客户也在持续拓展， 营收占比持续提高。 向后看， 公司将持续推动高端化战略， “讯龙二代+” 耳机芯片、 “讯龙三代” 高端音箱芯片、 高性价比手表芯片等将在 2024年陆续上市， 产品结构升级和品牌端客户不断开拓将持续提升公司盈利能力。 广泛布局高增速细分市场， 股权激励指引未来高增长。 公司在音频芯片的基础上， 围绕蓝牙、 WIFI 两个连接渠道， 利用自身的技术优势及客户资源， 持续孵化新技术、 新产品， 不断开拓新的市场领域和拓宽销售渠道， 培育潜力市场， 扩大下游新的应用场景。 当前公司已逐步形成以蓝牙耳机芯片、 蓝牙音箱芯片、 智能穿戴芯片、 无线麦克风芯片、 数字音频芯片、 玩具语音芯片、 AIoT 芯片、 AI 语音 识别芯片八大产品线为主的产品架构， 并不断进行技术迭代和产品升级。 公司目前出货稳定， 研发项目和新产品推广正在有序推进中，参考公司股权激励计划， 公司将继续维持较高增长。 盈利预测和投资评级： 公司产品性能均衡全面、 性价比优势明显，依托现有业务， 积极拓展蓝牙、 wifi 应用场景， 因此我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025 年实现营收分别为 14.37、 18.66、 24.17亿元， 实现归母净利润 2.45、 3.53、 5.04 亿元， 对应 PE 分别为34X/23X/16X， 公司持续推动产品迭代和品牌客户开拓， 有望充分享受市场需求复苏， 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险， 行业竞争加剧风险， 新产品放量不及预期风险， 高端化进程不及预期风险， 存货跌价风险等

事件 公司发布 2023年业绩预增公告，预期公司 2023年实现营业收入14.3-14.5亿元，yoy：+32.4%-34.3%，净利润 2.4-2.6亿，yoy：+70.34%-84.53%;从单季度表现来看，23Q4实现收入 3.81-4.01亿元，yoy：+25.33-31.91，环比保持稳定，23Q4净利润实现 0.43-0.63亿元，yoy：+86-173%，qoq：-49%到-25.88%，业绩全年高速增长，符合预期。 净利率持续提升，23Q4业绩扣除投资收益保持稳定。公司 23Q1-23Q3毛利 率 水 平 持 续 提 升 ， 公 司 23Q1-23Q3毛 利 率 分 别 为 19.58%/24.34%/24.43%，毛利环比持续提升主要系新产品不断迭代叠加公司晶圆成本下降等因素；预期公司 2023年净利率水平为 17.36%，23Q4单季度净利率水平下滑主要系 23Q4相关人员费用支出较多，剔除相关费用后，单季度净利润水平环比仍有提升。 品牌力持续提升，长期看好公司出海业务持续高增长。公司在 2023年持续提升品牌力，年中发布“讯龙 3代”产品，讯龙系列在终端品牌产品的应用销售占比持续提升；产品功能性逐步提升，在降噪、协议、功耗等性能进行不断改进，降低芯片整体面积，提升公司产品性价比。同时公司与上游各供应商建立了长期、稳定的深度合作关系，2023年逐季增加备货，面对下游市场需求增长和新产品备货需求，保证产能供应充足。公司在海外布局印度、非洲等可穿戴市场，基于 BLE\WIFI 广泛拓展 AIOT 等领域，紧抓新兴市场 AIOT 的发展机遇。 投资建议 我们预期公司 2023-2025营收分别为 14.42/19.40/24.63亿元，同比增长 33.53%/34.54%/26.96%，归母净利润为 2.45/3.40/4.57亿元，同比增长 74.19%/38.59%/34.50%，对应 PE 分别为 35.43X/25.56X/19.01X。上调公司整体盈利预测，给与“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险。

深耕无线音频SoC 芯片，平台化布局打开长期发展空间。公司成立于2016年，现已发展成为国内领先的无线音频SoC 芯片设计公司，逐步形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、IoT 芯片、语音识别芯片八大产品线为主的产品架构。产品可广泛运用于TWS 蓝牙耳机、颈挂式耳机、头戴式耳机、商务单边蓝牙耳机、蓝牙音箱、车载蓝牙音响、电视音响、智能可穿戴设备、无线麦克风、语音玩具、物联网设备等无线互联终端。经过多年的市场开拓，公司已进入小米、万魔、realme 真我、传音、魅蓝、漫步者、倍思、飞利浦、NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、boAt、Noise、沃尔玛、科大讯飞、TCL 等终端品牌供应体系。受益于TWS 等下游需求回暖，同时上游部分核心原材料价格回落，叠加费用端持续优化，公司销售规模和盈利能力保持高增态势，随着新业务逐步上量，公司长期发展空间打开。 深挖现有市场潜力，持续向终端品牌客户渗透。根据Canalys 和IDC 数据并进行估算，2022年TWS 耳机渗透率为23.9%，其中安卓系渗透率不足20%，有较大成长空间。受益于新兴市场需求增长和无线技术进步推动下终端BOM 成本的持续下降，TWS 耳机向细分化发展，高端产品和主打极致性价比的入门级产品需求依劲，逐步侵蚀中端市场份额。公司持续升级现有芯片产品，通过技术迭代和工艺制程提升，不断提升芯片性能、综合性价比优势和市场竞争力，在巩固现有白牌市场份额和优势的基础上，以“蓝讯讯龙”系列高端芯片为抓手，进一步向终端品牌客户渗透，逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局，促进公司业务可持续发展。目前讯龙系列已加入小米、realme、Fill 斐耳、倍思、万魔、漫步者、noise、boAt 等品牌供应体系，讯龙系列占主营收入比例持续提升。 产品矩阵日益完善，多元化战略着眼长远。在深耕无线音频芯片领域的基础上，公司持续推动技术升级、优化产品结构、拓展产品应用范围。在主力终端场景蓝牙耳机以外，针对部分增速较大的细分市场，公司推出了智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、IoT 芯片、语音识别芯片，并持续研发玩具语音芯片，横向、纵向多维度拓展，下游应用场景和客户范围也随之扩大，同时助力公司盈利能力的提升及毛利改善。公司基于蓝牙、WI-FI 两个连接，深耕无线音频领域的同时，广泛布局IoT、AIoT 领域，抓住物联网、人工智能等下游新兴市场发展机遇，布局培育新兴市场。截至2023H1，公司数传BLE SoC芯片量产上市，已有多家客户导入试产，扩充了公司物联网的产品线；无线麦克风芯片完成从第1代到第2代方案的迭代；可穿戴产品升级，基于“蓝讯讯龙”二代和三代，研发了可穿戴智能手表、手环产品技术平台。 投资建议：2023H2起全球半导体市场景气度预期迎来复苏，公司显著受益于TWS 耳机和智能可穿戴需求增长，随着高端产品线持续突破，我们预计2023-2025年公司的营业收入为14.09/18.90/24.00亿元，归母净利润为2.30/3.20/4.34亿元，对应EPS 为1.92/2.67/3.62元。参考可比公司估值，给予公司24年35倍PE 估值，对应目标价93.3元，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品研发和市场开拓不及预期，存货跌价风险

国内优秀的无线音频 SoC 设计厂商， 依靠性价比优势和周期把握能力快速突围。 公司自创立起就致力于低功耗、 高性能无线音频 SoC芯片的研发、 设计， 成立短短数年就已取得了丰富成果， 凭借性价比优势快速抢占白牌市场， 据潮电智库统计， 2022年公司在 TWS新品市场的占比为 20%， 已是国内领先的集成电路设计企业之一。 2018-2021年， 公司营收和利润大幅增长， 分别实现营收 0.84、 6.46、9.27、 11.24亿元， 实现归母净利润 72万元、 1.49亿元、 2.15亿元、2.29亿元。 2022年公司经营受宏观环境影响略有调整， 但是公司凭借自身对于行业的深刻理解， 在半导体短周期内的高低点审时度势，用敏锐的洞察力和高效的执行力充分利用行业景气度和上游产能刚性特点， 提前两个季度对市场做出反应， 在景气度高点推动去库存、提升市占率， 在景气度低点加产能， 在周期关键节点的精准操作化危为机有力的推动了公司的发展。 整体市场需求广阔， 性价比是提升渗透率的关键因素。 TWS 耳机在经过了快速增长后仍有较大提升空间，Counterpoint Research 测算，2021年全球 TWS 耳机渗透率仅为 21.60%， 炬芯科技招股书预计，若以 14亿只智能手机的年销量计算， TWS 耳机还有 5至 10倍的成长空间， 智能音箱、 车载音响等也是无线音频 SoC 芯片的重要应用领域， 此外， 智能玩具、 可穿戴设备、 智能家居也产生音频 SoC 需求， 总体看市场需求广阔。 市场发展早期渗透率快速提升、 以及后续持续提升， 均需依产品“性价比” 推动。“性价比” 和“高性能”的对峙背后， 是微小性能差异对应的显著价格差异。 行业低点已过， 公司全面布局， 增长有机分布。 从半导体行业角度看， 当前月度销售额环比持续回暖、 底部周期信号明显， 终端品牌和主要 IC 设计企业库存均有所降低，我们认为行业短周期已到底部。 公司作为对周期有深度理解的逆周期选手， 在坚持性价比策略的基础上， 强化高性能产品布局， 凭品牌客户持续快速突破； 加大物联网布局， 积极打造第二增长曲线， 未来公司有望充分受益于行业复苏带来的增长机会以及自身全面布局演化的有机增长。 盈利预测和投资评级： 公司专注于低功耗、 高性能无线音频 SoC 芯片的研发、 设计与销售， 作为业内较早采用 RISC-V 指令集架构作为 技术开发路线的芯片设计企业， 核心技术自主可控； 公司产品性能均衡全面、 综合性价比优势明显， 获得了客户的广泛认可， 并在高端品牌客户市场开拓顺利； 此外， 公司利用自身的技术优势及客户资源， 持续孵化新技术、 新产品， 有望把握高速发展的物联网市场，逐步实现新一代蓝牙物联网芯片、 Wi-Fi 芯片和 Wi-Fi 蓝牙一体化芯片的规模化生产。 我们预计公司 2023-2025年实现营收 14.21、18.44、 23.89亿元， 实现归母净利润 2.26、 3.46、 4.98亿元， 对应PE 分别为 39X/25X/18X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险， 行业竞争加剧风险， 新产品放量不及预期风险， 存货跌价风险， 引用预测数据准确性风险， 半导体周期复苏不及预期风险， 可比公司或不具备完全可比性等。

事件：公司公告《2023 年第三季度报告》。 公司下游领域需求复苏，前三季度的公司营收同比高增。2023 年 1-9 月公司实现收入 10.50 亿元，同比+35.19%；实现归母净利润 1.97 亿元，同比+66.97%。单季度看，2023Q3公司实现收入3.96亿元，同比+69.11%，环比+14.58%；实现归母净利润 0.85 亿元，同比+242.42%，环比+34.87%。 产品结构改善，公司毛利率稳中有升。2023 年 1-9 月公司实现毛利率22.98%，同比+2.13pct；净利率为 18.79%，同比+3.58pct。单季度看，2023Q3 公司毛利率为 24.43%，同比+5.56pct，环比+0.08pct；公司净利率为 21.41%，同比+10.84pct，环比+3.22pct。 讯龙系列占比持续提升，品牌客户推进取得重要进展。2023 年 1-9 月，公司讯龙系列产品营收占比提升，品牌客户推进取得重大突破，进入一线手机品牌供应链并实现大规模量产，二线品牌客户也在持续拓展，营收占比持续提高。目前，讯龙系列已加入小米、Realme、Fil斐耳、倍思、万魔、漫步者、noise、boAt 等品牌供应体系，2023Q3 讯龙系列占主营收入比例持续提升。 围绕蓝牙、WiFi 持续开发新品，扩大下游新应用场景。针对部分增速较大的细分市场，公司推出了智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、IoT 芯片、语音识别芯片，并持续研发玩具语音芯片，横向、纵向多维度拓展，下游应用场景和客户范围也随之扩大，同时助力公司盈利能力的提升及毛利改善。 持续投入研发，现有产品性能、功耗等不断提升。2023 年 1-9 月公司研发费用为 1.14 亿元，同比+84.28%。公司积极响应客户需求，对产品降噪、协议、功耗等性能进行不断提升，通过研发单 PIN 晶振技术减少管脚、研发 LE Audio Dongle 提升音质体验、集成双 buck 电路降低产品功耗、自主研发和迭代音频 Codec 技术及单 MIC/双 MIC DNN AI 通话降噪算法提升降噪能力。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为2.23/3.23/4.55 亿元，对应 11 月 16 日股价 PE 分别为 41/28/20 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、终端拓展不及预期、下游需求持续疲软。

事件公司发布 2023 年三季报。 2023 年 1-9 月份， 公司实现营业收入10.50 亿元，同比增长 35.19%；实现归母净利润 1.97 亿元，同比增加 66.97%。 23Q3 单季度， 公司实现营业收入 3.96 亿元，同比增长69.11%；实现归母净利润 0.85 亿元， 同比增长 242.42%；实现扣非净利润 0.55 亿元，同比增长 245.29%。 投资要点Q3 单季利润同比超预期，需求稳步增加叠加传统旺季。 23Q3 单季度， 公司实现营业收入 3.96 亿元，同比增长 69.11%；实现归母净利润 0.85 亿元， 同比增长 242.42%；实现扣非净利润 0.55 亿元，同比增长 245.29%。受益于合讯龙系列占比提升、现有产品更新迭代、产品种类日益丰富、供应商保障供给等因素。 23Q3 单季度毛利率24.43%，环比上升 0.09 个 pct； Q3 净利率达 21.41%，环比上升3.22 个 pcts。受益于讯龙系列占比提升，现有产品更新迭代，合理安排供应商采购活动，把控晶圆及封测成本等因素。讯龙系列占比提升，成本把控力度加强。 截至报告期末，讯龙系列已加入小米、 Realme、 Fill 斐耳、倍思、万魔、漫步者、noise、 boAt 等品牌供应体系， 2023Q3 讯龙系列占主营收入比例持续提升。同时，根据 Canalys 发布的 2023Q2 全球个人智能音频设备报告， TWS 耳机的出货量达 6,816 万部，同比增长 8%，考虑到市场需求复苏需要和新产品需求增加，公司自 2022 年第四季度起，主动增加晶圆库存， 2023 年逐季提高存货，并且根据晶圆厂产能和预判未来晶圆价格的走势情况适当增加备货来优化采购成本。在基于蓝牙、 WIFI 两个连接，深耕无线音频领域的同时，公司广泛布局IoT、 AIoT 领域，抓住物联网、人工智能等下游新兴市场发展机遇，布局培育新兴市场。 投资建议我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 14.02/18.56/24.37 亿元， 实现归母净利润分别为 2.37/3.11/4.52 亿元，当前股价对应2023-2025 年 PE 分别为 38 倍、 29 倍、 20 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示：市场需求不及预期；新产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧等

事件概述10月30日日晚晚，公司发布2023年三季度报，前三季度公司实现营收10.50亿元，同比+35.19%，归母净利润1.97亿元，同比+66.97%。 分析与判断受益于国内外市场需求稳步提升叠加传统旺季，公司业绩表现优异。 23Q3公司实现营收3.96亿元，同比+69.11%，环比+14.58%；归母净利润0.85亿元，同比+242.42%，环比+34.87%。据海关总署数据，23Q3年无线耳机、无线耳塞出货约1.9亿个，环比+22.86%，其中7-9月分别实现出货0.57、0.67、0.67亿个，4-6月分别出货0.49、0.51、0.55亿个。 毛利率稳中有升，降本增效持续推进。23Q3公司毛利率24.43%，同比+5.56pct，环比+0.09pct。此外营业净利率创年内新高，23Q3公司营业净利率为21.41%，同比+10.88pct，环比+3.22pct。公司适当提前备货来优化采购成本并积极把控期间费用（23Q3公司期间费用率为9.36%，环比-2.6pct），对现有产品进行升级迭代，缩小了芯片面积，使得同一片晶圆可切割更多颗芯片，降低了单颗芯片成本、提升芯片性能的同时可有效减少芯片功耗。 讯龙新品放量动能充沛，新兴市场静待花开。公司大力推广迅龙系列产品品牌端应用，目前已经进入小米、Realme、倍思、漫步者、boAt等供应体系，23Q3讯龙系列占主营收入比例持续提升。公司基于蓝牙、WIFI两个连接，在深耕无线音频领域的同时广泛布局IOT、AIOT领域，相继推出了智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、玩具语音芯片等产品。我们认为伴随公司持续培育新兴市场，产品有望逐步进入放量期，未来成长空间广阔。 投资建议给予“买入”评级。我们预计23-25年公司归母净利为2.44/3.16/4.37亿元，同比+73.0%/+29.7%/+38.1%，对应EPS分别为2.03/2.63/3.64元，PE为36/27/20。 [Table_RiskWarning]风险提示下游终端需求复苏不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期

中科蓝讯于 2023年 10月 31日发布 2023年三季度报告： 前三季度公司实现营收 10.50亿元，同比+35.19%，实现归母净利润 1.97亿元，同比+66.97%，实现扣非归母净利润 1.38亿元，同比+37.24%；单三季度公司实现营收 3.96亿元，同比+69.11%，实现归母净利润 0.85亿元，同比+242.42%，实现扣非归母净利润 0.55亿元，同比+245.29%。 投资要点: 行业性需求复苏推高公司营收， 产品升级、优化采购提升公司盈利。 受益于国内外电子市场需求稳步增加并叠加传统旺季，公司单三季度公司实现营收 3.96亿元，同比+69.11%。 此外， 公司盈利能力持续提升， 2023年三季度，公司实现销售毛利率 24.43%， 同比提升5.56pct，实现销售净利率 21.41%、同比提升 10.84pct，相比 2022Q4低点提升了 13.91pct。公司盈利能力提升主要受以下因素推动： 1）通过产品升级迭代缩小芯片面积，降低功耗、提升性能的同时降低成本； 2）公司“迅龙系列” 被搭载在小米、 realme 等多家品牌的产品，每月出货量保持稳定增长，由于讯龙系列毛利率水平较高，随之在总营收中的占比不断提升，公司综合毛利率也不断改善； 3） 公司通过和上游供应商建立稳定、长期的合作关系， 结合自身对行业的深度理解， 根据晶圆厂产能和预判未来晶圆价格的走势情况适当增加备货来优化采购成本、提升盈利能力。 半导体周期底部信号明显， 公司性价比方案持续受益于中低端需求回暖。 当前半导体月度销售数据环比持续回升，底部周期信号明显，终端品牌和主要 IC 设计企业库存表现持续向好，需求有望持续回暖。 具体到 TWS 耳机领域，据 TechInsights 统计， 2023Q2，全球 TWS耳机出货量同比增长 15%， 其中， 北美、西欧等市场销量同比出现均下滑，而中东、非洲、中拉美、亚太、中东欧为代表的新兴市场区域表现出较强的市场增长， 中低端需求明显强于高端需求。 从出货量角度看， 入门级 TWS 耳机（<30美元）份额占比环比提升 5pcts 达到了 49%。公司产品性能均衡全面，综合性价比优势明显，未来有望持续受益于中低端市场增长。 主动提升备货水平，新业务放量可期。 2023年上半年，虽然公司出货量基本保持在正常水平，但为应对下半年销售旺季，公司主动增加晶圆库存，存货水平提升。进入三季度，为进一步应对下游市场需求增长和新产品备货需求，公司继续增加备货，截止三季度末存货为上升至 8.63亿，但根据 wind 计算，公司存货周转率已从一季报末的0.49提升至三季度末的 1.18。 公司基于蓝牙、 WIFI 两个连接，深耕无线音频领域的同时，广泛布局 IoT、 AIoT 领域，针对部分增速较大的细分市场，推出了智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、IoT 芯片、语音识别芯片，并持续研发玩具语音芯片，横向、纵向多维度拓展，下游应用场景和客户范围也随之扩大， 伴随公司存货水平提升，我们判断公司新业务有望快速发展， 助力公司盈利能力的提升及毛利改善，进一步打开公司成长空间。 盈利预测和投资评级： 公司是无线音频 SoC 芯片领域规模领先、具有较强市场竞争力的主要供应商之一，产品性能均衡全面，综合性价比优势明显。 预计公司 2023-2025年实现营收 14.21、 18.44、 23.89亿元，实现归母净利润 2.28、 3.49、 4.98亿元，对应 PE 分别为37X/24X/17X， 在市场需求复苏、新产品推出及现有产品升级、讯龙系列销量提升等多重因素共同影响下，看好公司未来发展， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品放量不及预期风险，存货跌价风险等。

事件公司发布 2023年三季报，根据公告，公司 23年前三季度实现收入 10.50亿元，同比增长 35.19%；实现归母净利润 1.97亿元，同比增长 66.97%； 毛利率 22.98%，净利率 18.79%。 23Q3，公司实现单季度收入 3.96亿元，同比增长 69.11%，环比增长14.45%；实现单季度归母净利润 0.85亿元，同比增长 242.42%，环比增长 34.92%； 毛利率 24.43%，环比增长 0.09pct，净利率 21.41%。 海内外下游需求稳步增长叠加传统旺季，促进公司收入同环比持续增长伴随宏观经济形势在变化中步入稳定，消费电子行业逐步回暖，国内外下游及终端需求稳步复苏，叠加传统旺季，公司 23Q3单季度收入环比继续增长。并且，公司讯龙系列产品持续起量，使得公司音频产品销售金额实现了快速增长。 讯龙占比提升/产品迭代更新/上游成本优化， 共同促进盈利能力向好公司 23Q3单季度扣非净利率约 13.89%，环比 23Q2增长 0.31pct。公司盈利能力的提升主要得益于：①讯龙系列占比提升、②现有产品更新迭代（迭代后的产品缩小了芯片所需面积，使得同一片晶圆可切割更多芯片，降低单颗芯片成本）、③优化晶圆及封测成本。除扣非净利率提升外，公司 23Q3单季度投资净收益约 0.33亿元，环比 23Q2增长 0.32亿元，亦对公司归母净利润的增长提供一定促进作用。 产品种类日益丰富，积极培育手表/物联网/玩具语音等市场除耳机外，公司也在积极拓展进行横向拓展。讯龙系列还可用于智能音箱和智能手表应用。 此外，公司也推出了无线麦克风芯片、数字音频芯片、 IoT 芯片、语音识别芯片，并持续研发玩具语音芯片，进行产品应用的多维度拓展。 我们认为，随着公司产品线的持续丰富，公司整体收入有望进一步实现增长。 投资建议我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 2.42/3.42/4.32亿元，对应PE 为 35.19/24.92/19.73倍， 维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品进度不及预期。

RISC-V 架构 CPU 自研， 构建性价比极致竞争力： 公司是业内较早采用 RISC-V 指令集架构作为技术开发路线的芯片设计企业， 基于开源的 RISC-V 指令集架构， 配合开源实时操作系统 RT-Thread， 自主开发出高性能 CPU 内核和 DSP 指令， 实现了各种音频算法。 采用 RISC-V 指令集架构一方面不需要高昂的授权费， 另一方面是指令集相对精简， 而公司基于 RISC-V 指令集架构自研 CPU 内核更是可以使得公司不断优化芯片设计进而持续提升产品的性价比优势， 在中低端市场构建起了较高的护城河。 根据公司 2022年年报显示， 2022年， 公司 TWS 蓝牙耳机芯片销售量 50,916.14万颗， 同比增长 24.08%， 销售收入 551,077,179.97元， 该产品线平均 ASP 约为 1.08元， 毛利率在 20.79%， 竞争优势明显。 产品结构升级&品牌客户突破， TWS 仍然具备成长空间： 公司持续升级现有芯片产品， 通过技术的迭代和制程工艺的提升， 不断提升芯片性能、 综合性价比优势和市场竞争力。公司前期已成功推出“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片 BT889X、BT892X和 BT895X， 凭借出色的性能表现和性价比优势， 目前已进入小米、 realme、 TCL、传音、 魅蓝、 NOKIA、 飞利浦、 联想、 铁三角、 创维、 纽曼、 山水、 惠威、 摩托罗拉、 喜马拉雅、 倍思、 boAt、 Noise、 科大讯飞、 夏新、 网易、 唱吧、 QCY、 天猫精灵、 魔声 Monster、 Sdio 等终端品牌供应体系。 近两年， 虽然由于多种因素导致全球 TWS 耳机出货量增速收窄， 但一方面海外如印度、 非洲等市场渗透率持续上行， 另一方面公司明确的竞争力优势有利于进一步提升市场份额， 第三公司持续在做产品结构升级和向品牌客户突破，我们认为公司 TWS 产品仍然具备成长空间。 八大产品线布局陆续展开， 平台化雏形开始显现： 公司高度重视研发创新， 在不断加强研发投入的同时， 以市场需求为导向进行新产品规划， 提升公司研发投入的转化率。 经过几年发展布局， 公司逐步形成以蓝牙耳机芯片、 蓝牙音箱芯片、 智能穿戴芯片、 无线麦克风芯片、 数字音频芯片、 玩具语音芯片、 IoT 芯片、 语音识别芯片八大产品线为主的产品架构。 产品可广泛运用于 TWS 蓝牙耳机、 颈挂式耳机、头戴式耳机、 商务单边蓝牙耳机、 蓝牙音箱、 车载蓝牙音响、 电视音响、 智能可穿戴设备、 无线麦克风、 语音玩具、 物联网设备等无线互联终端。 2023年上半年，公司推出 OWS 耳机芯片、 无线麦克风芯片、 数传 BLESoC 芯片等多款新产品， 同时对现有智能蓝牙音频芯片、 可穿戴产品芯片进行持续升级， 基本将全产品线升级至最新的 BT5.4蓝牙协议， 保障稳定的无线连接和低延时的无线传输， 进一步提升产品性能降低功耗； 讯龙系列部分产品采用了 CadenceHiFi4DSP， 极大提升了产品算力与集成度， 同时快速支持第三方算法集成。 整体上来看， 我们认为在产品结构升级、 品牌客户突破、 成本不断优化、 新品持续推出等的多重发力下， 公司营收和净利润在未来几年有望持续增长， 前景可期。 投资建议： 我们预测 2023年至 2025年公司营收分别为 14.13亿元、 18.50亿元、25.14亿元， 同比增速分别为 30.9%、 30.9%、 35.9%， 分别实现归母净利润 2.43