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百润股份 食品饮料行业 2020-04-27 35.00 -- -- 48.30 38.00%
48.30 38.00% -- --
百润股份 食品饮料行业 2020-04-27 35.00 41.00 -- 48.30 38.00%
48.30 38.00% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,营业收入同比增长19.1%至3.38亿元,归母净利润同比增长45.2%至0.62亿元,实现扣非归母净利润0.56亿元,同比增长46.6%。一季度预调鸡尾酒收入和利润增幅超市场预期。 预调酒带动收入同比提速,微醺势头良好:2020Q1总收入同比+19.1%(19Q1同比+14.6%),Q1营收同比加速,主要由预调酒板块驱动,Q1香精业务收入同比下滑20.63%,预调鸡尾酒收入同比+26.6%至3.03亿元(19Q1同比+25.0%),占比为89.5%,疫情主要影响占比较小的即饮夜场渠道,居家时间延长导致KA卖场便利店及电商渠道动销良好,2月复工较快使得3月供货已恢复正常;经典瓶量价维持平稳,年内包装、口味升级持续正贡献;微醺判断继续是放量主力,微醺产品口味和包装持续创新升级,包括乳酸菌白桃味、果茶味以及春季樱花限量版等,结合良好宣传策略,获得了较佳的市场反馈。疫情对传统香精业务影响相对较大,截至4月中旬尚未恢复正常,但收入占比较小一定程度减轻了对总收入的冲击。 Q1毛利率上升,经营费用率同比下滑:Q1毛利率同比提高1.1个百分点至67.2%,主要因为疫情下毛利率相对较低的香精业务占收比下降,微醺占比预调酒板块走高,而罐装毛利率低于瓶装产品,鸡尾酒板块整体毛利率整体预计微降。Q1预调鸡尾酒净利润同比+58.6%至0.4亿元,净利润率达到13.3%(19Q1为10.6%),费用端对利润贡献明显,Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下滑1.3pct/1.1pct/2.3pct至31.2%/5.7%/4.4%,公司销售体系扁平化高效管理驱动费用投放效率提升,疫情期间KA等渠道促销费用减少,线上放量,使得销售费用率同比明显下降。 2020仍以微醺为推广重点,投资烈酒升级项目布局长远:2020年公司广告策略仍将围绕“微醺”系列,在加大营销投入的同时关注广告ROI效率,线上加大与到家平台的合作,预计费用率趋势保持稳定,公司将从组织建设、产品布局、营销投入等角度推进电商渠道发展,2019年电商收入贡献19%(18年为15%),2020年公司营销进一步升级,拿下Q1火爆综艺《朋友请听好》指定赞助,天猫小黑盒限量发售春季樱花风味,更有抖音直播带货、创意合伙人、JD音乐合等新型跨界联合营销。公司拟投资烈酒项目是原伏特加威士忌项目的升级项目,在原有项目的工艺和技术方面进行延伸,项目紧邻在建的伏特加威士忌项目,建成后产品基本上能够满足预调鸡尾酒的基酒需求。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为0.74、0.96、1.21元,给与6个月目标价41元,对应2021年43倍PE,维持“买入-B”评级。 风险提示:品类成长空间不确定性;渠道拓展与新品推广不及预期。
万蓉 2
百润股份 食品饮料行业 2020-04-02 33.73 -- -- 41.69 23.60%
48.30 43.20% -- 详细
公司业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入14.68亿元,同比增长19.39%;归属于上市公司股东的净利润3.00亿元,同比增长142.67%;扣非后净利润2.79亿元,同比增长221.61%;每股收益0.58元。2019Q4单季实现营业收入4.52亿元,同比增长20.07%;归母净利润0.72亿元,实现扭亏。 香精香料与预调鸡尾酒双业务发展。公司综合毛利率水平较高,虽然2019年较上年微降0.41pct,但仍达到68.27%。分产品来看,预调酒业务实现收入12.79亿元,同比增长22.42%,收入占比87.61%,销量达到1268万箱,同比增长29.04%,单箱价格同比下滑5.13%,毛利率68.55%,同比减少0.91pct,主要受售价较低的微醺占比提升所致;香精香料业务实现收入1.81亿元,同比微增0.37%,占比12.39%,毛利率66.93%,同比增加2.65pct,实现了公司规模和效益的双发展,公司整体的竞争力得到进一步提升。分地区来看,华东、华北、华西、华南区域收入都实现了两位数的增长,其中华东区域收入占比最高,占41.24%。 管理费用率大幅降低致期间费用率优化。2019全年期间费用率34.96%,同比大幅减少13.65pct,主要是管理费用率明显下滑7.75pct至6.11%,主要系上年同期公司终止限制性股票激励计划,视同加速行权,确认股权激励费用7,761.00万元,19年不再计提相关费用,从而导致股权激励费用营收占比同比减少6.31pct;销售费用率为29.22%,同比降低5.88pct,主要归功于广告费用率由2018年的9.68%降至4.87%。预调鸡尾酒期末库存量同比减少34.39%至54万箱,主要是预调鸡尾酒业务加强库存管理,增加适销对路的产品,提高存货周转率所致。 行业发展空间巨大,公司产品、产能和销售渠道持续完善。根据成熟市场经验和国内市场客观数据分析,随着国内消费升级以及饮用习惯的养成,预调鸡尾酒行业具有良好的发展趋势和巨大的市场空间。(1)公司目前已成为国内预调鸡尾酒龙头企业,市场占有率持续提升,预调鸡尾酒在售产品涵盖了3%-13.5%不同酒精度的7个系列,提供40多种口味选择,包括不同容量的玻璃瓶装和易拉罐装,可以满足不同消费者和不同消费场景的需求,公司预调鸡尾酒业务具有长期持续的增长潜力。(2)公司上海、天津、成都、佛山四大生产基地,将辐射全国,满足全国多渠道渗透需求,大幅度优化物流成本;伏特加及威士忌是预调鸡尾酒产品的重要原料基酒,公司将加快伏特加及威士忌生产项目建设,将增强公司预调鸡尾酒产品的核心竞争力。(3)今年公司将布局并推进烈酒全产业链建设,拟与邛崃市人民政府签署《烈酒生产基地升级项目投资协议书》、《巴克斯烈酒品牌文化体验中心项目投资协议书》等。上述项目的建设将有利于增强公司核心竞争力,提升公司经营效益,保障公司长期健康发展。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年主营业务收入分别为17.61亿元、20.85亿元、24.34亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为3.57、4.30和5.40亿元,对应EPS分别为0.69元、0.83元、1.04元,当前股价对应PE分别为49.5/41.1/32.7倍,给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;行业竞争加剧的风险;食品安全风险。
于杰 9
百润股份 食品饮料行业 2020-04-01 32.95 -- -- 39.39 19.54%
48.30 46.59% -- 详细
业绩符合预期,预调鸡尾酒主业放量拉升业绩 19年公司实现营收14.68亿元,同比+19.39%,折合Q4单季度实现营收4.52亿元,同比+20.07%;实现归母净利润3.00亿元,同比+142.67%,折合Q4单季度实现归母净利润0.72亿元,同比实现扭亏。整体而言,公司19年业绩符合预期。分产品看,19年公司收入增长主要归功于预调鸡尾酒业务的增长。在微醺产品放量的拉动下,19年公司预调鸡尾酒业务录得营收12.79亿元,同比+22.42%,营收占比也因此提升2.16pct至87.12%。拆分量价,销量的提升是预调鸡尾酒业务营收增加的核心因素:19年公司预调鸡尾酒销量达到1268万箱,同比+29.04%,单箱价格则同比下滑5.13%至101元/箱,单价的下滑主要受售价较低的微醺占比提升所致。 微醺放量稀释整体毛利率;销售/管理费用率下降显著拉升净利率 毛利率:19年公司整体毛利率为58.27%,同比下滑0.41pct,拆分来看,香精香料业务毛利率提升2.65pct达到66.93%,主要归功于公司优化了产品定价机制使得香精业务抗原材料价格波动能力得到了提高;预调鸡尾酒业务毛利率为68.55%,同比下滑0.91pct,我们认为主要原因在于毛利较低的罐装微醺系列放量所致。未来随着罐装产品放量,规模效应下公司毛利率具备稳步提升空间;净利率:19年公司净利率达20.44%,同比+10.38pct,主要在于销售/管理费用率的显著降低。19年公司销售费用率为29.22%,同比下滑5.88pct,销售费用率的显著下滑主要归功于广告费用率的下降,19年公司广告费用率为4.87%,同比-4.81pct;管理费用率方面,19年公司管理费用率为6.11%,同比显著下滑7.74pct,主因公司于18年末终止股权激励计划,19年不再计提相关费用,从而导致股权激励费用营收占比同比-6.31pct。其他费用率方面,19年公司研发/财务费用率分别同比-0.77pct/-0.03pct。 短期疫情冲击有限;长期公司成长性值得期待 短期看:归功于预调鸡尾酒特有的独酌消费场景以及即饮渠道占比低(低于10%)的特点,疫情对于公司的冲击远低于社交属性强、即饮占比高的啤酒及白酒企;长期看公司成长性可期:产品端:18Q2推出的新品微醺系列相比于经典瓶产品来说度数更低、适宜人群更广泛,因此自推出以来终端动销情况良好、复购率高,20年公司继续重点推微醺系列,预计短期内将持续放量,同时随着微醺产品规模的逐渐提升,规模效应将降低制造费用和人工费用的摊销,因此预计未来毛利率具备提升空间;渠道端:公司吸取15年渠道下沉策略失败的经验,采取稳扎稳打、精耕细耘的策略二次布局三四线城市渠道;同时公司给经销商留足利润空间(利润率水平高于啤酒、低于白酒),并赋予完整的激励措施与考核目标,以充分激发经销商的主观能动性;产能端:持续推进巴克斯酒业生产基地建设逐步形成辐射全国的产能基地,满足全国多渠道渗透需求,大幅度优化物流成本。 投资建议 预计20-22年公司实现营业收入为17.45/20.62/24.23亿元,同比+18.8%/18.2%/17.5%;实现归属上市公司净利润为3.83/4.72/5.66亿元,同比+27.6%/23.2%/19.9%,折合EPS为0.74元/0.91元/1.09元,对应PE为45X/36X/30X。考虑到公司仍处于快速增长期,我们采用PEG指标作为估值参数,20年公司预期PEG为1.61倍,略高于可比公司平均预期PEG水平(1.5倍),考虑到公司在产品、渠道、产能三端加码将助力公司业绩持续改善,预计未来业绩增速将快于可比公司平均水平。综上,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情影响超预期、预调鸡尾酒行业竞争加剧风险、原材料价格异常波动风险、食品安全风险等。
百润股份 食品饮料行业 2020-03-27 31.30 37.50 -- 36.80 17.57%
48.30 54.31% -- 详细
简单的中日对标不可取,探索深层次原因和消费历程可以确定中国预调酒市场空间广阔。通过深挖日本预调酒市场的发展历程可知,行业的成熟发展必然会经过“尝鲜需求”,其次是多方面原因深刻共振的结果。以邻为镜,中国具备低度酒精发展的必要条件,发展空间广阔,但是行业快速增长还需充分条件。 日本:清酒文化是基础,经济萧条是大背景,啤酒企业有作为是行业快速增长的催化剂。日本预调酒行业在经济萧条、消费结构变化和啤酒巨头介入的背景下逆势增长,其中啤酒行业凭借其渠道和营销优势快速培育消费者,是行业快速增长的重要原因。行业的发展也展现了该品类产品周期长、消费场景多元等特性。待行业成熟之后,仍有可口可乐这样的饮料巨头介入,犹如烈火烹油,佐证行业景气度不减。 中国:深度洗牌方有不忘初心,进而稳健发展,短期看行业仍需要素积累,中期看规模将破百亿。对比日本,我国预调酒市场仍处在发展初期,由于中国的餐桌文化以及啤酒行业的逐步回暖,预调酒的消费人群和场景仍在培育过程中。未来随着经济的缓慢下行,以及啤酒或者饮料的巨头介入,行业将迎来破局机会。短期市场规模仍将取决于龙头百润的培育,随着预调酒场景的不断扩充,市场空间仍然广阔,预计5-8年市场可达百亿级别,看好预调酒行业发展。 百润股份:顺势而为,厚积薄发。我们认为公司最大的价值在于“推新”能力,推新能力也是对于啤酒饮料类企业最大的褒奖。公司未来最大的看点就是运用自身的优势把个性化的品类培育成大众消费品,从而获得数倍量级的增长。这一能力一方面表现在产品的研发和推广,另一方面在于产品的储备,这也涉及价值创造的持续性。公司作为行业龙头,具备产品创新优势,同时RIO具有较强的品牌力,加之公司精准的日常消费场景营销,和年轻化的定位,都将助力公司在未来竞争加剧的趋势下保持行业地位。 投资建议:预调酒行业市场空间广阔,公司作为行业龙头,在行业发展阶段,有望不断积累品牌势能,保持行业龙头地位。我们将公司2019-2021年营业收入由14.92/17.75/21.48亿元上调至15.27/18.71/23.43亿元,同比增长24.19%/22.48%/25.24%,净利润由3.19/4.04/5.00亿元调整为3.00/3.91/5.24亿元,同比增长142.01%/30.40%/34.25%,EPS分别为0.58/0.75/1.01元,目标价37.5元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期,老品销量增速大幅下滑,竞品市场拓展,食品安全风险等。
百润股份 食品饮料行业 2020-02-12 25.01 32.00 -- 35.98 43.86%
41.93 67.65%
详细
事件:针对新冠肺炎疫情对公司及行业的影响,我们做如下分析。微醺主打独饮场景,短期受新冠肺炎疫情影响有限。公司春节期间销售情况整体良好,部分区域因物流未恢复短期内损失少量销量,预计2月9号复工后各工厂即可恢复正常生产、发货,后续销售将逐步恢复正常状态。从品项上看,主打居家独饮场景的微醺比例超过50%,且占比呈持续提升趋势,产品结构的改变弱化了公司预调酒产品的节日和聚会属性;而从渠道端来看,线上及便利店等新渠道占比快速提升,对商超、夜场等传统渠道形成替代。面对当前的疫情形势和随之衍生出的“宅消费”,短期内公司销售受到的直接影响是有限的。 对标成熟市场,中长期我国预调酒行业有5-8倍增长空间。预调酒凭借清新的口感、较低的价格和丰富的饮用场景,受到欧美及亚太成熟市场年轻消费者的欢迎。2018年我国预调酒总消费量为9万千升,人均0.06升/年,仅相当于日本的1/150、美国的1/50,与成熟市场相比,我国的预调酒市场仍处于比较早期的阶段。通过对成熟市场预调酒与传统酒类替代关系的分析,结合对我国市场渠道下沉空间的测算,我们认为未来10年预调酒在我国有5-8倍增长空间。在城镇化率提升、洋酒饮用氛围增强和龙头公司的带动下,行业拐点已至,具备再度启动的潜力。 专注培育市场,公司有望引领行业发展。公司在产品研发、产能布局上于行业内有着明显优势。营销方面,以新微醺的上市为起点,公司着力将消费场景与品牌绑定,重视消费者消费习惯的培育,为品牌的长期发展打下良好基础。草根调研显示,预调酒行业热度在逐步复苏,公司的良好客户基础有望成为之后引领行业发展的动能。 盈利预测与建议:预计2019-2021年EPS为0.59元、0.80元、1.05元,对应PE为40X、29X、22X,公司产品的居家独饮场景占比高,短期受疫情直接影响有限,中长期随着消费者对预调酒产品认知度的提升,公司的先发优势有望在业绩端显著兑现,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,疫情影响扩大,新品销售情况低于预期。
百润股份 食品饮料行业 2020-02-11 23.39 -- -- 35.98 53.83%
41.93 79.26%
--
百润股份 食品饮料行业 2019-12-24 25.32 32.00 -- 29.40 16.11%
35.98 42.10%
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预调酒行业经历一轮完整周期,竞争格局由2015年竞品的百舸争流转变为当前百润的一枝独秀。预调酒在我国经过十余年的早期市场培育,在2013年迎来爆发式增长,明星的代言、综艺节目的热映更增强预调酒的网红效应,包括白酒、啤酒及大众食品类企业纷纷涉足行业,原本并不大的预调酒行业呈现出百舸争流的竞争态势。而无序的竞争、不可持续的尝鲜式消费和高企的库存最终成为了压垮行业的最后一根稻草,导致行业在2016年出现断崖式下滑。面对行业性的崩盘和业绩端的巨大压力,百润选择了继续坚守,并在产品、营销、渠道等方面进行全面革新,推出的强爽、微醺等新品受到市场好评,整体市占率在2016年以来稳步提升,目前已超过80%,成为行业内的绝对龙头,报表端2019年以来亦有明显改善。 对标成熟市场,我国预调酒行业中长期有5-8倍增长空间。预调酒凭借清新的口感、较低的价格和丰富的饮用场景,受到欧美及亚太成熟市场年轻消费者的欢迎。2018年我国预调酒总消费量为9万千升,人均0.06升/年,仅相当于日本的1/150、美国的1/50,与成熟市场相比,我国的预调酒市场仍处于比较早期的阶段。通过对成熟市场预调酒与传统酒类替代关系的分析,结合对我国市场渠道下沉空间的测算,我们认为未来10年预调酒在我国有5-8倍增长空间。在城镇化率提升、洋酒饮用氛围增强和龙头公司的带动下,行业拐点已至,具备再度启动的潜力。 培育市场润物有声,百润有望引领行业发展。公司在产品研发、产能布局上于行业内有着明显优势。营销方面,以新微醺的上市为起点,将消费场景与品牌绑定,于润物有声中培育消费者的消费习惯,为品牌的长期发展打下良好基础。 盈利预测与建议:预计2019-2021年EPS为0.59、0.80、1.05元,对应PE为43X、32X、24X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,库存大量积压,新品销售情况低于预期。
百润股份 食品饮料行业 2019-12-23 25.45 30.57 -- 28.88 13.48%
35.98 41.38%
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历经调整期,预调酒龙头再起航预调酒行业在 2011-2015年和 2016-2018年分别经历了快速增长期和调整期。 百润股份通过在行业调整期的持续耕耘, 2018年已占据 84%的销量份额, 获得了行业领导地位。 与全球其他国家和地区对比, 我国预调酒行业尚处于发展初期,行业具备较大扩容空间。 通过新品微醺的推广,公司有望迎来新的增长点, 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.56元、0.69元和 0.87元, 首次覆盖给予“买入”评级。 迎合家庭佐餐需求, 日本成为预调酒最大消费国预调酒出现在 20世纪 80年代的欧洲,目前日本是全世界最大的预调酒消费国。 近十年, 预调酒在日本酒精饮料整体容量萎缩的情况下仍实现了年均 7.5%的销量增长, 成为了酒精饮料中最为蓬勃发展的子品类之一。 日本预调酒销售几乎全部集中在非即饮渠道,适合家庭佐餐饮用, 与消费者预算意识增强、生活节奏加快、人口老龄化加剧的消费趋势相契合, 加之其高性价比的定价颇受年轻消费者的欢迎,因此预调酒引领了日本厂商的创新方向,丰富的口味和不断推出的新品不断激发了消费者的细分需求。 调整期持续耕耘,百润市场份额大幅提升我国预调酒行业在 2011-2015年经历了第一轮快速增长, 在密集广告营销下消费者尝鲜式消费催生了第一轮行业热潮,期间渠道快速下沉、 新竞争者涌入、经销商盲目进货导致乱象频发,行业在 2016-2018年步入长达 3年的调整期。 百润公司积极面对行业调整,在 2016年进行了渠道库存去化的工作, 17-18年公司广告费用投放明显收缩。 通过在预调酒行业坚持耕耘, 3年调整期后,公司销量份额提升至 84%, 奠定了行业领导地位。 微醺升级上市,开启新增长点2018年公司升级的微醺系列新品主打“一个人的小酒”, 消费场景定位更加明确, 向非即饮需求贴近;新品罐装包装更为便携且定价与主流啤酒产品更为贴近,有望开拓市场空间。 2017年以后公司销售渠道向一二线城市和沿海发达地区集中, 销售人员数量缩减以后,人均创收有明显提升,我们预计新一轮产品的渠道铺设将更加谨慎有序地进行,新微醺系列有望成为公司新的增长点。 新一轮增长有望开启, 首次覆盖给予“买入”评级我们认为预调酒消费将回归理性,厂商将更加注重产品本身的复购率和消费者体验,罐装新品微醺的上市推广有望开启公司新一轮增长。我们预计百润股份 19-21年收入为 14.96亿元、 18.16亿元和 21.71亿元, EPS 分别为0.56元、 0.69元和 0.87元,分别同比增长 133.52%、 24.98%和 25.63%。 2020年可比公司 PE 估值为 44倍,我们给予百润股份 2020年 44~45倍PE 估值, 对应目标价范围 30.57~31.27,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 新品推广低于预期的风险, 竞争加剧的风险,食品安全问题。
百润股份 食品饮料行业 2019-11-27 24.95 -- -- 27.36 9.66%
32.78 31.38%
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百润股份 食品饮料行业 2019-11-04 26.82 28.00 -- 29.25 9.06%
29.40 9.62%
详细
事件:公司发布2019年三季报,实现营业收入10.16亿元,同比增长19.09%;实现归母净利润2.29亿元,同比增长75.23%。其中,2019Q3实现营收3.81亿元,同比增长27.85%,实现归母净利润0.92亿元,同比增长77.53%。业绩符合预期,高于公司1-9月归母净利润50%-70%指引。 公司新品微醺持续放量,消费场景逐步培育。前三季度公司的营收主要由鸡尾酒业务贡献,2019Q1-Q3鸡尾酒业务实现营收8.83亿元,同比增长24.56%,环比有所加速。该业务的快速增长主因新品微醺终端需求强劲,带动产品快速放量。公司于2018Q2推出新品微醺,主打日常消费场景。 新品推出一年来,公司通过线上广告、地面推广等多种方式,逐步培育消费人群,目前新品复购率约为老品的6-8倍,新品的放量也在一定程度说明消费人群的培育有所成效。 吸收老品经验,渠道和场景扩张夯实公司商业模式。预调酒在我国处于起步阶段,并未形成一定的日常消费文化。公司通过收购巴斯克酒业进入该市场后,一直致力于国内鸡尾酒市场的培育,以期做大该品类市场。但老品由于定位、价格带等问题,以及对市场需求的过度乐观,使得公司盲目扩张渠道,最终陷入去库存的阶段。我们认为一款消费品的培育是需要时间的沉淀,要通过消费场景的营造,去不断的夯实消费人群的粘性。新品微醺把老品的餐饮场景扩展到日常消费,提升了饮用频次和复购率,逐步夯实公司的商业模式。而渠道方面,吸收前期教训,公司对市场下沉的选择更加谨慎,稳扎稳打以期创造真实的消费需求。 产品力和品牌力共同推动公司业绩增长。公司具备较强的产品创新能力,在经典口味的基础上,不断推陈出新,把握消费者口味的变化,维持产品新鲜度。此外公司作为行业龙头,其预调酒品牌RIO具有较强的品牌力,加之公司精准的日常消费场景营销,和年轻化的定位,将助力产品推广。 产品力和品牌力为新品铺市和渠道下沉奠定基础,确保公司全年能实现归母净利润增长130%-160%的指引。 盈利预测:预计2019-2021年营业收入分别为15.27/19.20/24.26亿元,同比增长24.19%/25.70%/26.37%,净利润为2.95/3.62/4.62亿元,同比增长138.26%/22.98%/27.56%,EPS分别为0.57/0.70/0.89元,考虑到新品快速放量,给予公司40倍估值,12个月目标价28元,空间20%,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;新品推广不及预期等。
于杰 9
百润股份 食品饮料行业 2019-10-31 25.00 -- -- 29.25 17.00%
29.40 17.60%
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预调鸡尾酒业务放量拉升Q3业绩 19Q1-3公司实现营业收入10.16亿元,同比+19.09%,折合Q3单季度实现营收3.81亿元,同比+27.85%,增速环比显著提升;实现归母净利润2.29亿元,同比+75.23%,折合Q3单季度实现归母净利润0.92亿元,同比+77.53%,增速环比保持稳定。总体而言,19年Q3公司业绩环比提振明显。分产品看,在微醺持续放量的拉动下,19Q3预调鸡尾酒实现营收3.33亿元,同比+28.55%,增速环比提振明显,实现净利润6860万元,同比+68.39%。 微醺占比提升稀释毛利率;管理/研发费用率降低+其他收益增加拉升净利率 毛利率:19Q1-3公司毛利率为68.97%,同比+0.35个百分点,其中Q3单季度毛利率为69.09%,同比-0.13个百分点,我们分析认为主要原因在于毛利较低的微醺新品放量带来的稀释作用;净利率:19Q1-3公司净利率为22.48%,同比+7.20个百分点,其中Q3单季度净利率达到24.11%,同比+6.76个百分点,主要归功于管理/研发费用率的降低及其他收益营收占比的提升:19Q3公司管理费用率同比-4.44%,主因公司于18年末终止股权激励计划,19年不再计提相关费用;研发费用率同比-2.57%;其他收益营收占比同比+2.76%;其他费用率方面,销售/财务费用率分别同比+0.32%/-0.13%,其中销售费用率上升主要原因归因于市场活动费用投入的增加。 三端齐发力,看好公司业绩弹性 产品端:18Q2推出的新品微醺系列相比于经典瓶产品来说度数更低、适宜人群更广泛,因此自推出以来终端动销情况良好、复购率高,19年公司继续重点推微醺系列,预计短期内将持续放量,同时随着微醺产品规模的逐渐提升,规模效应将降低制造费用和人工费用的平均摊销,因此毛利率还有进一步提升空间;渠道端:公司吸取15年渠道下沉策略失败的经验,采取稳扎稳打、精耕细耘的策略二次布局三四线城市渠道;同时公司给经销商留足利润空间(利润率水平高于啤酒低于白酒),并赋予完整的激励措施与考核目标,有望充分激发经销商的主观能动性;产能端:持续推进巴克斯酒业生产基地建设逐步形成辐射全国的产能基地,满足全国多渠道渗透需求,大幅度优化物流成本。 投资建议 预计19-21年公司实现营业收入为14.86/17.70/20.91亿元,同比+20.8%/19.1%/18.1%;实现归属上市公司净利润为2.98/3.51/4.16亿元,同比+140.4%/17.9%/18.6%,折合EPS为0.57元/0.68元/0.80元,对应PE为41X/35X/29X。预计2019年其他酒板块标的平均估值为36倍,公司19年预期估值略高于行业水平,考虑到公司在产品、渠道、产能三端齐发力将助力公司业绩持续改善,预计未来业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 风险提示:预调鸡尾酒行业竞争加剧风险、原材料价格异常波动风险、食品安全风险等。
百润股份 食品饮料行业 2019-10-30 24.71 -- -- 29.25 18.37%
29.40 18.98%
--
百润股份 食品饮料行业 2019-08-16 20.64 21.97 -- 21.19 2.66%
29.25 41.72%
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1、双主营业务格局,预调鸡尾酒龙头 公司是是国内预调鸡尾酒行业龙头以及国内食用香料生产销售第一梯队公司,其中预调鸡尾酒业务营收占比在85%左右,是公司业绩的主要驱动力,两项业务上下游协同效应明显,公司具备较强的食品饮料研发能力。公司2019H1实现营业收入6.36亿元,同比增长14.39%,归母净利润实现1.37亿,同比增长73.72%,超出一季度业绩指引3.72%,主要系公司产品结构优化,新老动能切换,微醺系列终端覆盖率持续提升。 2、稳健增长,不贪得胜,追求性价比提升消费者满意度 公司自2014年起一直保持国内预调鸡尾酒市占率第一,2018年沪上地区已占据9成市场份额,公司的营收增长基本代表了行业的发展状况。2013-15年行业快速增长,公司2013-15年鸡尾酒业务营收复合增长率高达224.7%,2016年行业经历低谷期转而进入恢复增长阶段,2016-18年鸡尾酒营收复合增长率下降至13.37%,同时公司微醺等罐装新品占比逐渐上升,单箱产品总容量上升,单箱价格自15年的120元下降到18年106元。我们认为随着毛利率较低的新品占比逐渐上升,在行业进入稳健增长阶段的背景下,公司产品有追求性价比的趋势。3、微醺系列持续放量,新老动能切换 公司19年H1预调鸡尾酒实现主营业务收入5.50亿元,同比增长22.26%,微醺系列持续放量,有望成为经典瓶装之后的业绩新增长点。2016年起公司陆续推出3度微醺,8度强爽,帕泊斯气泡水等产品,积极开拓细分市场,延伸消费场景。同时,公司的3度微醺为首新产品前期推广以线上为主,主推罐装,迎合即饮场景,2018年以来持续放量,带动罐装产品销量占比显著上升,考虑到罐装产品消费场景、频次多,公司业务结构的质变有助于提高产品复购率。 4、产品营销新模式,渠道布局多元化 RIO品牌随着多年的积累,已具有较高的品牌美誉度,公司现阶段的营销重点开始从品牌转向产品,营销方式上偏向于精准化、数字化营销,广告费用投入呈下降趋势,销售费用率改善趋势明显,公司盈利结构有望持续改善。公司线上比例持续提升中,19年H1线上线下营收占比已经达到在15%:85%,新品推广坚持先线上验证,随后线下铺户的思路。盈利预测:考虑到公司微醺系列持续放量,新品储备丰富,我们预计公司2019、2020、2021年营业收入为14.9亿,17.8亿,21.5亿,净利润为3.19亿,3.62亿,4.22亿,EPS为0.61,0.70,0.81元,给予2020年32倍PE,目标价22.40元。 风险提示:新品动销不及预期,香精香料配方下游客户认证风险,食品安全风险,市场预期过高风险。
百润股份 食品饮料行业 2019-08-09 19.42 -- -- 21.34 9.89%
29.25 50.62%
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微醺系列放量,营收利润双增:公司19H1实现营业收入6.36亿元,同比+14.39%,Q2单季度实现营收3.52亿元,同比+14.21%;实现归母净利润1.37亿元,同比+73.72%,Q2单季度实现归母净利润0.94亿元,同比+77.62%,超过公司公告的前三季度50-70%的利润增长指引。营收增长主要系高毛利的鸡尾酒业务贡献,微醺产品的放量推动鸡尾酒19H1实现收入5.49亿元,同比增长22.26%,占营收的86.47%比重。香精业务19H1实现营收0.84亿元,未来公司将继续推行大客户的战略,针对下游多元化的需求提供多样化产品,预计该项业务能维持较为稳定的营收。 控费增利,盈利能力大幅回升:19H1公司毛利率达到68.90%,同比提升0.61pct;分业务看,香精和预调鸡尾酒的毛利率分别提升0.42/0.29pct,达到64.78%/69.50%;预调鸡尾酒的毛利提升主要缘于高毛利新微醺产品的放量,以及原材料价格有所回落。公司19H1净利率21.51%,同比+7.35pct,主要系期间费用率的下降,销售费用率/管理费用率分别为29.37%/6.36%,同比下降9.50pct/7.83pct。销售费用中,主要系广告费用总金额同比减少约3700万元,我们预计这系费用的记账时间不同;管理费用的下降主要系去年同期确认了0.14亿元股份支付费用的影响。放眼全年来看,全年的费用率相对去两年保持稳定,毛利率在原材料价格下降和鸡尾酒产品结构调整后还有上涨空间,考虑去年利润基数较低,今年公司利润将呈现大幅增长场景设定培育消费者习惯,预调酒的市场空间很大:鸡尾酒产品不止针对女性,年轻男性的购买人数在增多,像微醺罐装产品主打家庭日常饮用场景,价格是瓶装产品的一半,更加凸显性价比,实现了较快增长和较高复购率,叠加公司的综艺和电视剧的营销策略,逐渐培育起消费者的日常饮用习惯。未来随着场景的拓展,能够契合更多的消费者人群,将有助于销量的快速增长。 投资建议:受益于锐澳鸡尾酒产品结构优化,新产品的终端覆盖率提升,将推动鸡尾酒板块的营收持续较快的增长。建议积极关注微醺产品的放量和新产品的推广。 我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.49、0.62和0.76元。净资产收益率分别为12.4%、14.6%和16.3%,给予增持-A建议。 风险提示:新品推广不及预期、需求疲软、市场拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名