2024年上半年收入同比-1.38%，第二季度收入同比-7.25%。2024年上半年公司实现营业总收入16.28亿元，同比-1.38%；实现归母净利润4.02亿元，同比-8.36%；实现扣非归母净利润3.92亿元，同比-9.20%。2024年第二季度公司实现营业总收入8.26亿元，同比-7.25%；实现归母净利润2.33亿元，同比-7.28%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比-5.70%。 第二季度收入增速转负，应收账款环比增加。2024年上半年公司预调鸡尾酒/香精香料/其他业务实现收入14.31/1.76/0.21亿元，同比-1.4%/+7.5%/-40.3%。拆分量价看，上半年预调鸡尾酒销量同比-8.7%，主要系消费需求依然疲弱、核心单品强爽面临高基数压力，预调鸡尾酒均价同比+8.0%，预计与产品结构优化、商业折扣减少有关。第二季度收入承压主要系预调鸡尾酒业务收入增速转负所致。从资产负债表来看，第二季度末公司应收账款环比增加约1.2亿元，表明公司对经销商的信用支持增多。 上半年费用增长较多抵消毛利率提升的积极影响，第二季度盈利能力环比改善。 2024年上半年公司毛利率70.1%，同比+4.2pct，主要系预调鸡尾酒产品结构优化、商业折扣减少带动均价提升，而单箱生产成本下行。费用方面，上半年销售费用率24.4%，同比+4.3pct，主要系第一季度有广告促销费用的大幅投入，第二季度费用投放力度明显收缩。上半年管理费用率6.2%，同比+1.4pct，主因职工薪酬及折旧费用增加，或与公司烈酒业务团队人员扩充有关。费用率提升抵消毛利率提升的积极影响，2024年上半年公司归母净利率同比-1.9pct至24.7%。第二季度销售费用率环比-9.9pct，帮助第二季度归母净利率环比改善7.1pct。 预调鸡尾酒业务完善产品矩阵，烈酒业务有望成为新增长极。预调鸡尾酒业务方面，公司补充新品完善产品矩阵，以覆盖更多消费人群并适配不同消费场景。2024年4月公司推出500ml罐装清爽产品，第二季度加大清爽的铺货。 清爽新品性价比更高，针对的消费群体范围也有所拓宽。核心单品强爽此前乘势加强消费者培育，目前已形成核心客户群体，下半年销量基数压力减弱，增速或有所提振。此外，公司正积极布局烈酒业务，烈酒基地升级项目按计划正常推进，烈酒业务销售团队也正在搭建中。威士忌新品预计将于2024年第四季度推出，未来烈酒业务有望成为公司新的增长极。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期、食品安全问题等。 盈利预测与投资建议：考虑到预调鸡尾酒作为非必选消费品，在经济弱复苏背景下需求增长速度较慢，我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入33.1/35.9/39.0亿元（前预测值36.6/41.2/46.6亿元）；实现归母净利润8.2/9.0/10.1亿元（前预测值8.7/10.3/12.1亿元）；EPS分别为0.78/0.86/0.96元；当前股价对应PE分别为23/20/18倍。下半年收入增速有望环比改善，且公司在预调酒细分赛道的龙头优势突出，中长期亦有较大成长空间，维持“优于大市”评级。

事件：公司2024H1实现营收16.28亿元，同比-1.38%；归母净利润4.02亿元，同比-8.36%；扣非净利润3.92亿元，同比-9.2%。其中，Q2单季度实现营收8.26亿元，同比-7.25%；归母净利润2.33亿元，同比-7.28%；扣非净利润2.30亿元，同比-5.7%。 强爽高基数影响Q2收入短期承压，清爽放量带动整体增长。2024H1公司实现预调酒收入14.31亿元，同比-1.42%，其中Q2预调酒收入同比-7.6%，下滑主因去年强爽提价备货导致基数较高，同时公司加强线上渠道管控，2024H1线上渠道收入同比-35.7%，但整体下滑幅度好于此前预期。分产品来看，强爽预计在高基数下收入有所承压，新推青提茉莉口味产品对微醺整体有拉动，预计整体表现平稳；清爽新品加速铺货推进，带动整体增长。分渠道来看，2024H1线下/数字零售/即饮渠道营收14.3/1.6/0.2亿元，同比+7.0%/-35.7%/-42.7%，公司自去年以来更侧重线下业务精耕，严控线上平台促销力度以维护价格体系稳定，线上折扣活动的减少短期对销量有所影响。 线上折扣管控力度加强，毛利率水平改善明显。2024H1公司毛利率为70.08%，同比+4.19pct，其中Q2毛利率71.79%，同比+5.53pct，毛利率的提升主因包材等原材料成本下行贡献、强爽提价效应延续，另外今年公司坚持电商平台全员挺价，H1数字零售渠道毛利率同比+6.74pct至69.91%。费用方面，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为19.52%/6.46%/2.56%/1.15%，分别同比-0.06/+1.52/-0.29/+1.29pct。品牌营销费用投放力度不减，Q2销售费用率略有下降与广告费用投放节奏有关，公司前置广告费用投入至一季度，2024H1/Q2销售费用率分别同比+4.32/-0.06pct。毛利率提升拉动整体盈利改善，Q2净利率基本保持稳定，同比-0.01pct至28.20%。 358度产品矩阵势能逐步释放，期待威士忌新品打开长期成长空间。 展望全年，下半年公司基数压力放缓，清爽下沉铺货为关键增长点，目前来看产品市场反馈良好。同时，下半年强爽基数回归正常，公司通过赛事活动赞助、话题种草、影视剧推广等活动加强消费复购粘性，强爽有望回归稳增；微醺新品推出节奏稳健，通过包装升级、限定单品推新等方式获新；同时威士忌新品有望年底推出。长期来看，清爽作为渠道下沉、卡位啤酒价格带、打开25岁+消费群体的重要单品，有望对标啤酒品类获得更高渗透率增长。同时公司计划于四季度推出威士忌产品，期待威士忌新品打开长期增长空间。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为33.86/37.32/41.70亿元，归母净利润分别为8.34/9.27/10.44亿元，EPS分别为0.79/0.88/0.99元，对应PE为22/20/18X。我们按照2024年业绩给25倍PE，一年目标价19.75元，维持“买入”评级。 风险提示：清爽新品推广不及预期；威士忌新品不及预期；强爽恢复不及预期；食品质量安全问题；市场竞争加剧等

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024H1实现营业收入 16.28亿元，同比减少1.38%；实现归母净利润 4.02亿元，同比减少 8.36%；实现扣非归母净利润 3.92亿元，同比减少 9.20%。根据计算， 2024Q2实现营业收入 8.26亿元，同比减少7.25%；实现归母净利润 2.33亿元，同比减少 7.28%； 实现扣非归母净利润 2.30亿元，同比减少 5.70%。 24Q2公司预调酒收入同比下滑 8.3%，其他业务增长 0.3%。第二季度合同负债环比持平，同比下降 1.5亿元。分渠道看， 24H1线下/数字零售/即饮渠道分别实现营收 14.3/1.6/0.2亿元，分别同比变化+7.0%/-35.7%/-42.7%。分区域看， 24H1华北/华东/华南/华西营收分别同比+6.4%/-8.0%/+4.8%/+0.6%。 24Q2毛利率同比提升 5.5pct 至 71.8%，数字零售渠道毛利率提升较多，线下渠道毛利率也有所提升。 24Q2销售费率/管理费用率/财务费用率分别同比变化-0.1/+1.5/+1.3pct，上半年销售费用增长主要来自广告费，人员费用变化不大。管理费用增长主要来自职工薪酬和折旧费增加。综合影响下，归母净利率同比下降0.01pct 至 28.2%。 投资建议： 结合中报及动销情况，下调盈利预测，预计 2024-2026年分别实现营收 33.2/37.6/42.7亿元，同比+1.7%/+13.3%/+13.6%，实现归母净利润 8.0/9.1/10.7亿元，同比-1.7%/+14.6%/+17.8%，当前股价对应 23x PE，维持“买入”评级。 风险提示： 新品进展不及预期，核心产品复购不及预期，行业竞争加剧风险

公司发布 2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业总收入16.28亿元，同比减少 1.38%；实现归母净利润 4.02亿元，同比减少 8.36%。其中，Q2单季实现营业总收入 8.26亿元，同比减 7.25%。 预调酒业务承压，销量同比减少。公司的预调酒营收为 14.31亿元，同比降 1.42%。其中，预调酒销量 1721.51万箱，同比降 8.69%，测算单价抬升 8%。华东市场收入减少是主业承压的主要原因：华东作为公司预调酒的核心市场，收入同比下降 8.04%，占比降至34.43%，同比降 2.49个百分点。同期，华东市场的经销商数量较年初减少 12%。此外，即饮和数字零售渠道的收入分别同比减少42.69%和 35.68%，线下渠道仍保持 7.03%的正增长。 食用香精实现增长。公司另一主营食用香精营收 1.76亿元，同比增 7.5%。其中食用香精销量 175.57万公斤，同比增 5.5%，测算单价抬升 1.9%。 收入减少发生在二季度。一季度营收 8.02亿元，同比增 5.51%； 二季度营收 8.26亿元，同比减 7.25%。收入减少发生在二季度，结合华东市场的表现，我们考虑华东地区长达一个月的梅雨季是收入减少的原因之一。截至中期，公司的合同负债 0.69亿元，同比减少 1.52亿元，经销商预期同步走弱。 费用率抬升，净利润率下滑。由于提价，本期预调酒毛利率提升 3.95个百分点至 70.56%；食用香精毛利率提升 1.11个百分点至 68.74%。 当期，公司的销售费用率、财务费用率和管理费用率分别上升 4.32、0.78和 1.41个百分点。由于费用率上升，导致公司本期的净利率下降-1.99个百分点至 24.55%。 投资评级：我们预测公司 2024、2025、2026年的每股收益分别为0.83、、1.090.95元，参照 8月 1日收盘价，对应的市盈率分别为21.43倍、18.69倍和 16.34倍。我们给予公司“增持”评级。 风险提示：餐饮、酒吧等渠道的经营波动对预调酒销售影响较大；啤酒创新快，对预调酒市场形成冲击。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入16.3亿元，同比下滑1.4%；实现归母净利润4亿元，同比下滑8.4%。其中2024Q2实现营业收入8.3亿元，同比下滑7.3%；实现归母净利润2.3亿元，同比下滑7.3%。 预调鸡尾酒收入短期下滑。1、分品类看，2024H1鸡尾酒、食用香精分别实现收入14.3亿元（-1.4%）、1.8亿元（+7.5%）。1）鸡尾酒业务受高基数影响Q2收入下滑。微醺饮用场景拓展至到节庆餐饮、晚间小酌等；清爽上市500m大罐装；强爽加强品牌营销，提高消费粘性。2）烈酒方面，持续推进基地升级项目，孵化威士忌新品，已确定产品品类及价格带策略。2、分渠道看，2024H1线下、数字零售、即饮渠道分别实现收入14.3亿元（+7%）、1.6亿元（-35.7%）、0.2亿元（-42.7%）。 24Q2净利率恢复至较高水平。1、2024H1毛利率70.1%，同比提升4.2pp；其中24Q2毛利率71.8%，同比提升5.5pp，主要由于预调鸡尾酒毛利率提升带动。 2、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为24.4%（+4.3pp）、6.2%（+1.4pp）、2.8%（-0.1pp）、0.8%（+0.8pp），主要由于一季度短期加大投放节奏，全年费用率规划合理。3、2024H1净利率24.5%，同比下降2pp；其中2024Q2净利率28%，恢复至较高水平。 预调鸡尾酒矩阵完善，威士忌新品蓄势待发。1、公司完成回购467万股，将用于转换公司发行的可转换公司债券，表明公司发展信心。2、持续打造3-5-8产品矩阵，强化微醺、清爽、强爽品牌定位，饮用人群及场景覆盖率快速提升。3、打造中国本土威士忌龙头，烈酒业务可期。崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，预计2024Q4推出威士忌新品，值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为8.4亿元、9.9亿元、11.3亿元，EPS分别为0.80元、0.94元、1.08元，对应动态PE分别为22倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。

事件：公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入16.28亿元、同比下降1.38%，归母净利润4.02亿元、同比下降8.36%，扣非归母净利润3.92亿元、同比下降9.20%。其中Q2营收8.26亿元、同比下降7.25%，归母净利润2.33亿元、同比下降7.28%，扣非归母净利润2.30亿元、同比下降5.70%。 投资摘要：上半年预调酒增长承压，线下渠道显示增长韧性。24H1预调鸡尾酒（含气泡水等）/食用香精分别实现营收14.31/1.76亿元，分别较上年同期减少1.42%/增加7.51%，在上年同期高基数和消费需求放缓下，上半年预调酒增长承压。分渠道看，线下/数字零售/即饮渠道分别实现营收14.30/1.56/0.21亿元，分别较上年同期增加7.03%/减少35.68%/减少42.69%。上半年数字零售渠道营收下滑预计与公司持续推进数字零售渠道的长期健康发展、主动控制投放节奏和维持价格体系等有关，该渠道毛利率同比增加6.74%至69.91%、提升幅度较大，预计产品结构及货品折扣均有所优化、对毛利率提升有正向贡献。公司渠道主体部分线下渠道仍维持较快增长，品牌力和渠道掌控力仍保持较强韧性。 上半年预调酒业务毛利率同比提升3.95%，销售费用投入回归常态，盈利能力提高。上半年预调鸡尾酒（含气泡水等）毛利率70.56%，比上年同期增长3.95%。其中Q2公司综合毛利率71.79%，比上年同期增长5.57%，毛利率同比提高预计与包材等成本下降及产品结构提升有关。Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降0.04%/增加1.48%/增加1.32%至19.49%/6.42%/1.21%，公司24Q1以强爽“龙罐”为品牌营销抓手，提升销售费用投放占比，Q1销售费用增至2.36亿元，Q2销售费用投入力度回归常态，单季度销售费用额较上年同期小幅减少。Q2归母净利润率28.21%，同比/环比分别增加0.04%/7.14%。 产品单箱售价提升，口味和规格焕新、新品类为品牌持续注入活力。公司上半年预调鸡尾酒（含气泡水等）销售1721.51万箱、销售箱数同比下降8.69%，同产品口径营收同比下降1.42%，显示公司产品单箱售价走高，预计主要受益于产品结构提升和新品放量等。公司持续完善“358”品类矩阵品项组合，上半年产品推广节奏良性，口味和包装焕新持续为老品牌系列注入活力。其中强爽系列以“龙罐”为品牌营销抓手、扩展消费人群和消费场景，上市零糖新品“春雪蜜桃”、提高消费黏性，增强强爽系列长期成长动力。微醺系列持续扩展消费人群和消费场景，拓展节庆餐饮、晚间小酌等场景。新口味“青提茉莉”上市表现出色，单店产出跃入口味前三。清爽系列上市500mL大罐清爽。烈酒业务开辟第二曲线，威士忌产品占位中国本土威士忌行业龙头，成品酒预计24Q4发布，有望借助公司渠道实现较好销售贡献。 投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为33.91、37.88、42.24亿元，归母净利润分别为8.48亿元、9.54亿元和10.79亿元，每股收益分别为0.81元、0.91元和1.03元，对应PE分别为22.02X、19.58X和17.31X，维持“买入”评级。 风险提示：市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险、质量控制和食品安全风险

事件。 公司发布 2023年半年报： 23H1公司实现营业总收入 16.28亿元，同比-1.4%，归母净利润 4.02亿元，同比-8.36%；其中 Q2单季实现营业总收入 8.26亿元，同比-7.3%，归母净利润 2.33亿元，同比-7.3%。 高基数下预调酒收入承压。 分产品看， 24H1公司预调鸡尾酒/食用香精业务收入分别同比-1.4%/+7.5%至 14.31/1.76亿元，预调酒收入减少，我们认为或与 23年同期基数、消费环境以及雨水天气有关， 23H1公司预调酒收入同比+67.6%。量价拆分看， 24H1预调酒业务销量/吨价分别同比-8.7%/+8.0%，食用香精销量/吨价分别同比+5.5%/+1.9%。产品层面，上半年公司持续完善预调酒业务“358”品类矩阵组合，形成微醺、清爽、强爽等多子品牌布局，不断提升全品牌曝光量和社交声量。 分渠道看， 24H1公司线下/数字零售/即饮渠道营收分别同比+7.0%/-35.7%/-42.7%至 14.30/1.56/0.21亿元，高基数下线下渠道仍维持增长态势。 分区域看， 23年公司华北/华东/华南/华西区域营收分别同比+6.4%/-8.0%/+4.8%/+0.6%至 2.94/5.61/4.68/2.84亿元。 Q2毛利率持续改善，销售费用同比下降。 Q2单季，公司毛利率同比+5.53pct至 71.79%，延续一季度的向上趋势 。销售/管理/研发费用率分别同比-0.06pct/+1.51pct/-0.30pct，销售费用在 Q1大幅增加的基础上本季度得到较好控制，绝对额较 23年同期同比下降（从 24H1销售费用的主要细分科目看，职工薪酬、市场活动费率均下降，广告费用率则显著上升，或系公司在全年合理规划的前提下提高一季度投放占比所致）。 Q2公司实际所得税率略有波动，同比+5.8pct 至 23.2%。综上， 2Q24公司归母净利率达到 28.2%，较23年同期基本持平。 经营性现金流同比下滑， 应收账款略有增加。 2Q24公司销售收现 6.58亿元，同比-35.9%，经营活动产生的现金流量净额 0.22亿元，同比-93.3%。资产负债表方面，截至二季度末，公司合同负债 0.69亿元，二季度当期变动不大； 应收账款 3.03亿元，二季度当期净增 1.18亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计 24-26年公司 EPS 分别为 0.79、0.92和 1.07元/股，参考可比公司估值，我们给予公司 24年 24-28倍 PE，对应合理价值区间为 19.06-22.24元， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 新品推广、渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

事件概述7月30日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入16.28亿元，同比-1.38%；归母净利润4.02亿元，同比-8.36%；扣非归母净利润3.92亿元，同比-9.20%。其中，单Q2实现营业收入8.26亿元，同比-7.25%；归母净利润2.33亿元，同比-7.28%；扣非归母净利润2.30亿元，同比-5.70%。 预调酒业务高个位数下滑，新品持续推广。2024年上半年，公司主业预调酒业务营收14.31亿元，同比-1.42%；其中24Q2实现营收7.19亿元，同比-7.56%，增速环比Q1下滑13.22pcts，主要系当期基数较高，考虑到23年下半年基数有所下降，基数效应扰动有望逐步消退。 上半年，公司持续完善“358”（3度、5度、8度左右酒精含量）品类矩阵品项组合，强爽以“龙罐”为品牌营销抓手并推出零糖新品；微醺系列持续扩展消费人群和消费场景，新口味上市表现出色，单店产出跃入口味前三名；清爽系列品牌焕新升级，大罐全新上市，全方位多角度立体化强势进行品牌推广。烈酒业务板块，通过多种形式持续提升崃州品牌知名度及影响力，同时正常推进烈酒基地升级项目，奠定高品质烈酒供应基础。 外埠市场稳步拓展，线下渠道逆势增长。分地区看，24H1华北/华东/华南/华西区域分别实现营收2.94/5.61/4.68/2.84亿元，分别同比+6.37%/-8.04%/+4.77%/+0.62%，华东大本营规模略有下降但整体较为稳定，外埠市场延续了23年以来的增长势头，推动区域协调发展。 分渠道看，线下零售作为主要销售渠道，24H1实现营收14.30亿元，同比+7.03%表现良好，主要系公司聚焦年轻群体集中的渠道，做精做透，增加重点品类规模覆盖，强化便利店、零食店、校园店等重点渠道，有效提升渠道运营能力；数字零售和即饮渠道略有承压，分别实现营收1.56/0.21亿元，同比-35.68%/-42.69%，渠道差异主要系数字零售渠道坚守品牌和价格形象，即饮渠道采取稳步推进的策略。 费用投放拖累利润，产能建设稳步推进。毛利率2024年上半年，公司毛利率同比+3.65pcts至70.36%，其中预调酒/食用香精毛利率分别+3.95/+1.11pcts，我们推测主要系产品结构优化与原材料成本下降所致。销售/管理费用率分别同比+4.32/+1.41pcts至24.39%/6.16%，拖累净利率同比-2.00pcts至24.55%，主要系公司优化年度广告费用投放节奏，提高一季度投放占比，增强强爽系列长期成长动力。随着“358”品类矩阵的发展，对产品总量和结构需求均提出更高要求，公司统筹规划，稳步推进项目建设，强化战略基石，上海生产基地扩建项目已竣工；天津生产基地扩建项目、广东生产基地扩建项目有序推进。 投资建议目前预调酒行业渗透率较低，市场规模稳步增长，公司市占率常年稳居第一，牢占消费者心智。公司通过持续扩充品类矩阵实现单品生命周期的有效接力，且产品均有清晰的场景和定位，营销端优势持续增强，精细化深耕渠道不断提升终端覆盖率，积极布局烈酒也奠定了公司未来酒饮板块的扩张基础。我们预计公司24-26年营业收入33.91/36.83/40.50亿元，同比增速分别为3.90%/8.59%/9.97%；归母净利润分别为8.33/9.04/10.18亿元，同比增速分别为2.93%/8.55%/12.60%。对应PE20/19/17倍。维持“买入”评级。 风险提示原材料成本上涨、新品发展不及预期。

公司上半年在强爽高基数背景下，预调酒收入阶段性承压但整体表现稳健，下半年强爽回归正常基数，清爽持续铺货动销，公司收入表现有望环比改善。公司烈酒业务以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引，黄酒桶获得业内广泛认可，威士忌新品有望在四季度上市，销售团队正在积极搭建中，有望打开公司成长空间。 事件公司发布2024年半年报公司2024H1实现营业总收入16.28亿元，同比减少1.38%；实现归母净利润4.02亿元，同比减少8.36%。 公司2024单Q2实现营业总收入8.26亿元，同比减少7.25%；实现归母净利润2.33亿元，同比减少7.28%。 简评高基数下Q2收入短期承压，经销商调整持续推进分产品看，24H1预调酒/食用香精分别实现收入14.31/1.76亿元，分别同比-1.4%/+7.5%，单Q2预调酒收入7.19亿元，同比-7.6%。强爽由于去年同期基数较高，预计拖累整体收入，清爽铺货带动增长。强爽下半年回归正常基数，清爽铺货动销接力正增长，公司下半年收入表现有望环比改善。 分渠道来看，24H1预调酒线下/数字零售/即饮渠道实现营业收入14.30/1.56/0.21亿元，分别同比+7.03%/-35.68%/-42.69%，公司对线上业务控货调整导致下滑较大，线下渠道仍然稳健增长。 分地区看，24H1华北/华东/华南/华西/其他区域分别实现收入2.94/5.61/4.7/2.8/0.2亿元，分别同比+6.4%/-8.0%/+4.8%/+0.6%/-40.3%，华北/华东/华南/华西地区经销商分别486/503/621/506家，分别较年初+6/-67/-5/+18家，预计华东受经销商调整和天气等因素影响，表现相对较弱。 毛利率同比提升，净利率持平公司24H1毛利率为70.08%，同比提升4.19pcts，其中24Q2毛利率71.79%，同比提升5.5pct，预调酒业务毛利率达70.56%，同比提升3.95pcts。费率端，公司24H1/Q2销售费用率分别为24.39%/19.52%，分别同比变动+4.32/-0.06pcts，部分销售费用前置Q1，公司上半年毛销差基本稳定。公司24H1/24Q2管理费用率6.16%/6.46%，同比+1.41/+1.51pcts，综合影响下24H1/Q2归母净利率24.72%/28.20%，同比-1.88/-0.01pcts，公司子公司适用不同税率导致单Q2所得税率同比提升。 威士忌新品下半年推出，有望成为中国威士忌龙头公司烈酒业务以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引。2023年12月崃州蒸馏厂正式灌注第三十万只陈酿桶，特别选用具有中国特色风味的黄酒桶，获得业内广泛认可。作为体现崃州蒸馏厂形象和占位高品质白色烈酒的“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加获“2023缪斯设计奖”包装设计金奖，“椒语”金酒获“2023亚洲国际烈酒大赛（新加坡）”金奖。未来公司还将推出Highball、威士忌可乐等威士忌为基酒的系列预调鸡尾酒，满足各种类型消费者和消费场景的需求，新品有望在四季度上市，期待国产威士忌打开公司成长空间。 盈利预测：预计2024-2026年公司实现收入34.1、37.5、40.5亿元，实现归母净利润8.30、9.53、10.35亿元，对应EPS为0.79、0.91、0.99元，对应PE为23X、20X、18X。 风险提示：1、食品安全风险：食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。 2、原材料价格波动风险：原材料占生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。 3、竞争加剧风险：预调酒行业发展迅速，市场容量不断扩张，不断有新的企业涉足预调酒行业，行业竞争逐步显现。竞品不断增加可能会导致国内预调酒市场竞争进一步加剧，公司市场份额存在受到一定程度冲击的风险，同时导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。

公司公告：2024H1营业收入16.28亿元，同比-1.38%；归母净利4.02亿元，同比-8.36%。2024Q2营业收入8.26亿元，同比-7.25%；归母净利2.33亿元，同比-7.28%。 Q2鸡尾酒下滑大个位数，大罐清爽上市铺货。 1）分业务看，24H1预调酒收入14.31亿元，同比-1.4%，销售量同比-8.7%、均箱价同比+8.0%；24H1香精香料业务1.76亿元，同比+7.5%，占比+0.8pct至11%。24Q2预调酒收入同比-8%，清爽新品全方位铺市推广。 2）分渠道看，24H1线下/数字零售/即饮渠道收入14.30/1.56/0.21亿元，同比+7.0%/-35.7%/-42.7%。 3）分区域看，24H1华东/华南/华北/华西营业收入5.61/4.68/2.94/2.84亿元，同比-8.0%/+4.8%/+6.4%/+0.6%，系华东经销商数量减少，华北仍积极招商开拓。 4）Q2末合同负债环比持平，销售收现同比-35.9%。 Q2毛利率改善明显，销售费率持平。 24Q2净利率-0.1pct，其中：1）毛利率同比+5.5pct；2）销售/管理费率-0.1/+1.5pct；3）所得税率同比+5.7pct。24H1净利率同比-2.0pct，其中：1）毛利率+4.2pct（预调酒+4.0pct/香精香料+1.1pct）；2）销售/管理费率同比+4.3/1.4pct，系强爽春节加大广宣投入（广告费率+5pct）。 公司持续完善358矩阵，1）强爽以龙罐为营销抓手、优化全年费投节奏，0糖新品春雪蜜桃上市；2）微醺积极拓展节庆餐饮、晚间小酌等场景，新口味青提茉莉上市表现出色，单店产出跃入口味前3名；3）清爽品牌焕新升级（新定位好喝的酒，不用吃苦），500ml大罐全新上市铺货；4）Q4威士忌新品有望落地，或将打开第二增长曲线。 盈利预测：结合半年报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母净利润预测值，预计24-26年收入增速分别为0%/13%/12%（金额32.7/37.0/41.5亿元，24-26年前值为37.2/42.6/48.7亿元），归母净利润增速分别为0%/18%/15%（金额8.1/9.5/10.9亿元，24-26年前值为8.9/10.5/12.2亿元），对应PE分别为23X/20X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：清爽及威士忌培育进度不及预期，宏观经济风险，原材料成本上涨过快风险。

维持“增持”评级。考虑到需求持续疲软，下调公司2024-2026年EPS预测至0.75/0.84/0.96元（前值分别为0.87/1.06/1.30元），同比-3.4%/+13.4%/+13.7%，参考东鹏饮料、燕京啤酒及重庆啤酒给与公司2024年30XPE，下调目标价至22.50元（前值为26.1元）。 业绩符合预期。公司发布2024年中报，报告期内公司实现营业收入16.28亿元，同比-1.38%，实现归母净利润4.02亿元，同比-8.36%，折合Q2单季度实现营业收入8.26亿元，同比-7.25%，实现归母净利润2.33亿元，同比-7.16%；分产品看，预调鸡尾酒收入同比-1.42%，食用香精收入同比+7.51%，预调酒收入承压主因高基数+需求疲软；分渠道看，线下渠道收入同比+7%，数字零售渠道收入同比-35.68%，显著下降主因公司为稳住价盘减少线上渠道的折扣力度，此举利于长远。 盈利能力承压。2024H1公司毛利率为70.08%，同比+4.19pct，毛利率显著提升主要归功于高毛利单品清爽/强爽结构占比的提升；净利率为24.55%，同比-1.99pct，主因销售费用率的上升，2024H1销售费用率同比+4.32pct，公司为提振动销，广告宣传活动费同比+34.71%；其他费用方面，管理/研发/财务费用率分别同比+1.41/-0.06/+0.78pct。 3-5-8产品矩阵持续打造，清爽后续有望接棒增长。公司2024年于终端重点打造3-5-8度产品矩阵，要求保障微醺、清爽及强爽每款产品最低上架SKU数量，同时推出500ml大罐装高性价比清爽产品，叠加终端网点的持续扩张，我们判断品牌势能的持续释放将会反作用于清爽单品的成长，结合日本经验（3-5-8度销售比例大概3:2:5），我们判断未来清爽单品有望接棒增长。 风险提示：宏观经济大幅波动；新品扩张不及预期等

事件：百润股份发布 2024年半年度报告，24H1实现营业收入 16.3亿元，同比-1.4%； 归母净利润 4亿元，同比-8.4%；扣非归母净利润 3.9亿元，同比-9.2%。其中，24Q2实现营业收入 8.3亿元，同比-7.3%；归母净利润 2.3亿元，同比-7.3%；扣非归母净利润 2.3亿元，同比-5.7%。 需求疲软下预调酒销量承压。1）分产品看：24H1预调鸡尾酒实现收入 14.31亿元、同比-1.42%；销量 1722万箱、同比-8.69%。24H1食用香精实现收入 1.76亿元、同比+7.51%；销量 176万公斤、同比+5.50%。2）分渠道看：线下渠道拓展较为顺利，24H1实现收入 14.30亿元、同比+7.03%，线下零售仍是公司产品最主要的销售渠道；数字零售渠道 24H1实现收入 1.56亿元、同比-35.68%；即饮渠道 24H1实现收入 0.21亿元、同比-42.69%。公司调整经销商结构，除华北和华西地区（24H1华北/华西经销商净增加 6/18家）外，其余地区经销商数量均缩减，整体经销商数量从今年初的 2164家减少至 6月末的 2116家。 上半年费用投放加大，净利润承压。1）24H1/24Q2公司毛利率分别为70.08%/71.79%，同比+4.19/+5.53pcts。主要系产品结构改善。2）24H1/24Q2公司销售费用率分别为 24.39%/19.52%，同比+4.32/-0.06pcts。24Q2销售费用率同比略下降，主要系公司提升费用投放效率。3）24H1/24Q2管理费用率分别为6.16%/6.46%，同比+1.41/+1.51pcts。主要系管理人员薪酬同比提升较多。4）综合来看，24H1/24Q2公司销售净利率达到 24.55%/28.05%，同比-2.00/-0.12pcts。 需求疲软压力仍在，关注威士忌新品进展。24年以来强爽持续强促销，Q1推动开罐送金条活动，Q2促销活动继续，但最高中奖金额下降至 888元现金。但由于消费持续疲软，促销拉动效果较弱，导致 H1销售费用率提升下净利率承压。公司加快清爽系列产品推广，为适应当前消费环境，24年 4月公司推出大罐 500ml（普通包装为 330ml）阳光玫瑰和春见白桃口味的清爽，并在全国 25城投放梯媒广告，6月 27日至 7月 3日在上海陆家嘴地铁站投放全天候的大屏广告，通过多种营销手段和产品创新，增强了品牌的曝光度。短期看，消费需求疲软导致公司整体收入增长放缓。中长期看，预调鸡尾酒行业景气度仍在，随着消费力的逐步修复，行业有望恢复较快增长态势，公司作为龙头有望受益于行业景气度回升。 此外，公司亦探索烈酒业务，寻求新的增长。公司已灌装陈酿威士忌 30余万桶，未来会按节奏持续投入，增加威士忌桶陈数量。公司威士忌成品酒预计 2024年第四季度发布，烈酒品牌文化体验中心预计于 2024年底建成对外开放，建议关注威士忌新品上市后的市场表现。公司以威士忌为基酒的预调鸡尾酒产品已有储备，待公司陈酿威士忌可用后，将扩大以威士忌为基酒的产品线，两者协同效应有望逐步显现。 盈利预测、估值与评级：考虑到需求仍较疲软，我们下调公司 2024-2026年归母净利润预测分别至 8.31/9.70/11.00亿元（分别下调 8%/5%/3%），折合 2024-2026年 EPS 为 0.79/0.92/1.05元，对应 PE 分别为 20x/18x/15x，维持“增持”评级。 风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。

事件: 2024年 7月 30日， 百润股份发布 2024年半年度报告。 2024H1公司实现营业收入 16.28亿元，同比-1.38%；归母净利润 4.02亿元，同比-8.36%； 扣非归母净利润 3.92亿元，同比-9.20%。2024Q2公司实现营业收入 8.26亿元， 同比-7.25%； 归母净利润 2.33亿元， 同比-7.28%； 扣非归母净利润 2.3亿元， 同比-5.7%。 投资要点: 高基数压力下经营稳健， 二季度收入优于预期。 当前宏观需求整体偏弱， 且上半年公司强势区域华东和华南降雨偏多， 对预调酒销售产生不利影响； 同时叠加强爽高基数压力， 公司经营维持稳健实属不易。 Q2报表端表现略有承压， 我们认为主要系去年同期强爽高热度持续， 渠道备货积极性高至基数压力较大， 但实际表现维持稳健，同时清爽预计实现较好增长。 “358” 矩阵持续完善， 线上占比收缩， 价盘整体稳定。 分产品看，2024H1预调酒/食用香精分别实现营收 14.31/1.76亿元， 分别同比-1.42%/+7.51%，其中预调酒 2024Q2实现营收 7.2亿元，同比-7.6%。 强爽以“龙罐” 为抓手加强品牌营销， 消费人群和场景均有拓展，消费黏性持续提升； 微醺逐渐从独饮场景拓展至聚饮、 佐餐场景； 清爽 500mL 大罐调性与微醺区隔明显，高性价比符合当前消费需求，公司预调酒“358” 产品的消费者体验及影响力持续提升。 同时公司食用香精业务兼顾核心大客户及优质中小型客户， 实现较快增长。 分 渠 道 看 ， 2024H1线 下 / 数 字 零 售 / 即 饮 渠 道 分 别 实 现 营 收14.3/1.56/0.21亿元， 分别同比+7.03%/-35.68%/-42.69%， 占比最高的线下渠道在高基数压力下维持较好增长。 公司持续收缩线上渠道， 线上收入占比收缩至 9.6%， 同时线上毛利率同比高增 6.74pct至 69.91%， 我们认为主要受益于线上促销频次减少后价盘整体稳定， 渠道运行更加良性。 毛利率显著优化， 费用投放回归理性。 2024H1及 Q2公司毛利率分别为 70.1%/71.8%， 分别同比+4.2/+5.5pct。 一方面受益于生产成本下降； 另一方面上海生产基地扩建完成， 靠近占比较高的华东及华南市场， 运输费用或有所下降。 费用端， 2024Q1春节期间公司加大 了“龙罐” 广告费用投放， 销售费用率同比上升接近 10pct。 Q2公司费用投放回归正常， 整体上半年销售费用率上升 4.32pct， 与毛利率上升基本抵消， 预计全年维度销售费用率保持合理。 综合来看2024H1及 Q2公司归母净利率分别为 24.7%/28.2%， 分别同比-1.9/+0.04pct。 2024H1公司经营活动现金流同比-26%， 主要系应收账款环比增加 0.87亿元， 我们认为公司在消费承压的背景下给予经销商更高的授信额度和账期支持， 有利于维持渠道稳定健康发展。 当前公司积极修炼内功， 全面推进集团数字化建设， 对消费者运营数字化、 渠道运营数字化及数据治理进行专项运维， 预计效果将逐步显现。 盈利预测和投资评级： 公司清爽系列深度打磨产品， 普适性消费场景日趋明确， 2024Q2全新 500mL 大罐新品上架顺利， 后续随着公司持续加大投入， 清爽有望为预调酒贡献更多增量。 公司持续培育威士忌产品， 在渠道建设、 价值体系、 消费者培育、 沟通互动等方面充分探索， 进行多渠道、 多场景战略布局， 崃州品牌知名度及影响力不断提升， 威士忌产品按计划推出后有望逐步贡献业绩。 考虑到当前宏观需求弱复苏， 我们预计 2024-2026年营业收入分别为34/41/49亿元， 分别同比+5%/+21%/+18%； 归母净利润分别为8.65/10.64/12.91亿元， 分别同比+7%/+23%/+21%， EPS 分别为0.82/1.01/1.23元， 对应 PE 分别为 19.67/15.99/13.18倍。 考虑到公司“358” 战略持续推进， 维持“买入” 评级。 风险提示： 1） 宏观需求疲软； 2） 动销不及预期； 3） 原材料价格上涨过快； 4） 产能投放不及预期； 5） 食品安全风险等。

2024年 7月 30日， 百润股份发布 2024年中报。 投资要点 二季度业绩略承压，费投节奏把控较好2024H1营收 16.28亿元（同减 1.38%），归母净利润 4.02亿元（同减 8.36%），扣非归母净利润 3.92亿元（同减9.20%） ；其中， 2024Q2营收 8.26亿元（同减 7.25%），归母净利润 2.33亿元（同减 7.28%），扣非归母净利润 2.30亿元（同减 5.70%） ， 公司业绩好于市场预期。 盈利方面，2024H1毛利率/净利率分别为 70.08%/24.55%， 分别同比+4.19/-2.00pcts；其中， 2024Q2毛利率 /净利率分别为71.79%/28.05%， 分别同比+5.53/-0.12pcts，毛利率大幅提升 。 费 用 方 面 ， 2024H1销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 同 比+4.32/+1.41pcts， 2024Q2分别同比-0.06/+1.51pcts，主要系公司在全年广告费率合理规划下提高一季度投放占比，优化年度广告费用投放节奏。 现金流方面， 2024H1/2024Q2公司经营净现金流分别为 2.94/0.22亿元， 分别同比-26.00%/-93.34%；销售回款分别为 16.29/6.58亿元，分别同比 -16.77%/-35.87%。 大规格清爽扩大消费人群，期待威士忌产品发布2024H1预调鸡尾酒/食用香精营收分别为 14.31/1.76亿元，分别同比-1.42%/+7.51%，其中 2024Q2预调鸡尾酒营收为7.19亿元，同比-7.56%。上半年公司加快推广新品，包括强爽零糖新品“春雪蜜糖” 、微醺新品“青提茉莉” 、 500ml大罐清爽，其中微醺新品扩大消费场景， 单店产出跃入口味前三名； 清爽新品定位“好喝的酒，不用吃苦” 面向更广大的消费群体。 烈酒方面， 公司目前亦在持续做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发，确定产品品类矩阵与价格带策略，期待威士忌产品发布； 做好崃州品牌与消费者的互动。 量价拆分看， 2024H1预调鸡尾酒销售量/单价分别同比-8.69%/+7.97%， 毛利率同比+3.94pcts 至 70.56%。 线下渠道表现稳健，华东区域略受影响渠道方面， 2024H1线下/数字零售/即饮渠道营收分别为14.30/1.56/0.21亿 元 ， 分 别 同 比 +7.03%/-35.68%/-42.69%；毛利率分别同比+2.95/+6.74/-1.13pcts，即饮与数字零售渠道业绩受影响较大， 同时数字零售渠道毛利率提升明显。 区域方面， 2024H1华北/华东/华南/华西营收分别实现 2.94/5.61/4.68/2.84亿 元 ， 分 别 同 比 +6.37%/-8.04%/+4.77%/+0.62%，华北与华南营收增速较快；毛利率分别同比+2.10%/+4.81%/+3.61%/+2.61%，均有不同幅度提升。 盈利预测我们看好公司发力预调酒赛道，产品轮动培育并放量，前瞻布局威士忌业务。 根据公司中报， 我们调整公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.80/0.92/1.09元（前值为 0.90/1.09/1.37元） ，当前股价对应 PE 分别为 20/18/15倍， 维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。